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三环集团 电子元器件行业 2020-07-01 26.52 -- -- 27.50 3.70% -- 27.50 3.70% -- 详细
业绩预告超预期,Q2确认业绩拐点 公司预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润5.16亿-5.86亿元,同比增长10%-25%;对应单Q2归母净利润为3.31亿-4.01亿元,同比增长37.92%-67.08%;Q2中值为3.66亿元,同比增长52.50%。尽管Q1疫情有多耽误,但公司各项业务向好趋势不变,Q2确认业绩拐点。 Q2业绩超预期,我们判断主要是以下几个方面原因:1)MLCC量价齐升,价格相比19Q4底部有10%-15%的提升,产能同比翻倍增长,带动上半年MLCC高速增长;2)基片、PKG需求好转,产能利用率维持高位,营收同比快速增长;3)插芯在Q1因疫情有所下降,Q2行业出现补库存需求,保持快速增长;4)上半年后盖确认收入主要在Q2,同比基数较低;5)浆料、劈刀、氮化铝基板等新产品快速放量。 行业周期性接近底部,公司2020年有望迎来高速成长 公司在2018-2019年受到元件行业周期性的影响,业绩波动性较大。随着目前元件行业的库存去化接近完成,行业有望重新进入景气周期。公司多项业务都将在2020年迎来明显改善,我们认为公司将迎来持续高成长。 MLCC:由于国产替代的需求快速增长,公司产品供不应求,将通过定增方式融资扩产,有望在未来几年迎来高速增长。 陶瓷基片:下游产品是片式电阻,随着行业去库存的结束,2020年将迎来需求的复苏,同时产能利用率的恢复也将有利于提升盈利能力。 陶瓷后盖:2020年是5G手机的换机大年,安卓手机厂商有望在部分机型使用陶瓷后盖,进一步增强产品的差异化竞争力。公司是陶瓷后盖的主要供应商,有望明显受益。 光纤插芯:一季度受到疫情影响出现下滑,二季度开始有望迎来恢复性增长。在5G、IDC建设的驱动下,光纤插芯行业有望因为稳健增长。公司积极扩展海外客户,整体价格有望保持上涨态势。 浆料、劈刀等新产品:公司经过多年研发,目前客户导入顺利,已经实现量产出货,营收有望在2020年迎来快速增长。 垂直一体化保证高壁垒,公司未来发展前景广阔 我们一直强调三环集团是一家以材料为基础,打造材料、设备、工艺垂直一体化能力的平台型企业,保证了技术创新和成本管控,构建了宽且深的护城河。公司凭借高技术+低成本+好管理,不断拓展新产品线,实现了滚雪球式产品扩张,未来发展前景广阔。 在光通信产品方面,公司的光纤插芯产品在主动降价抢占市场份额后,目前已占全球大部分市场份额,价格已经稳定。随着5G建设的展开,对公司的光纤插芯需求将带来较大的提升。 在电子元件及材料方面,公司积极扩充MLCC和基片产品的产能,随着未来MLCC价格的逐步平稳,以及基片下游需求的回升,将有望给公司带来稳定的业绩贡献。 在半导体部件方面,公司经过多年努力,已初见成效,凭借成本更低及质量更优的优势,三环集团该业务的市场份额有望得到提升。同时公司产品正从晶振向SAW滤波器等更广阔的市场发展,前景广阔。 长期来看,公司的核心价值在于强大的横向拓展能力,基于自产的各类陶瓷粉体以及公司近50年的技术积累,公司可以较容易的推出新的产品线,不同产品对于三环来说仅仅是呈现方式不同,核心与制作工艺万变不离其宗,这也带给了公司长期发展动力。 盈利预测、估值与评级 我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理,实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。公司二季度业绩高速增长,各项业务迎来拐点,未来MLCC打开长期成长空间。我们维持公司2020-2022年EPS分别至0.65/0.92/1.14元,维持“买入”评级。 风险提示:公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。
三环集团 电子元器件行业 2020-05-04 20.37 -- -- 21.53 5.69%
27.70 35.98% -- 详细
事件: 三环集团发布2020年一季报,公司20Q1实现营收6.02亿元,同比下降19.43%,实现归属于上市公司股东的净利润1.85亿元,同比下降19.35%。 点评: 疫情拖累短期业绩,二季度有望迎来拐点 公司20Q1营收同比下滑19.43%,主要因为:1)2019年的陶瓷后盖收入主要是在一季度确认,导致同比基数较高;2)陶瓷插芯的下游客户有很多在武汉,受疫情影响导致收入下降。公司20Q1毛利率为46.17%,同比下滑4.66pct,主要由于被动元件产品的价格持续下跌导致毛利率下滑,同时公司部分产品的产能利用率较低拖累了毛利率。公司20Q1研发费用率为8.80%,同比提升3.08pct,主要因为公司目前在研的新产品较多,需要加强研发投入;销售费用率为1.93%,同比提升0.08pct,基本持平;财务费用率为-0.09%,同比下降2.00pct,主要因为汇率波动产生汇兑收益;管理费用率为7.86%,同比下降0.88pct,内部管控进一步加强。 我们认为公司Q1业绩下降的主要原因是收入确认的时间差异,以及疫情的短期影响,我们这些都主要是短期影响,公司业绩有望从二季度开始迎来拐点。 行业周期性接近底部,公司2020年有望迎来高速成长 公司在2018-2019年受到元件行业周期性的影响,业绩波动性较大。随着目前元件行业的库存去化接近完成,行业有望重新进入景气周期。公司多项业务都将在2020年迎来明显改善,我们认为公司将迎来持续高成长。 MLCC:由于国产替代的需求快速增长,公司产品供不应求,将通过定增方式融资扩产,有望在未来几年迎来高速增长。 陶瓷基片:下游产品是片式电阻,随着行业去库存的结束,2020年将迎来需求的复苏,同时产能利用率的恢复也将有利于提升盈利能力。 陶瓷后盖:2020年是5G手机的换机大年,安卓手机厂商有望在部分机型使用陶瓷后盖,进一步增强产品的差异化竞争力。公司是陶瓷后盖的主要供应商,有望明显受益。 光纤插芯:一季度受到疫情影响出现下滑,二季度开始有望迎来恢复性增长。在5G、IDC建设的驱动下,光纤插芯行业有望因为稳健增长。公司积极扩展海外客户,整体价格有望保持上涨态势。 浆料、劈刀等新产品:公司经过多年研发,目前客户导入顺利,已经实现量产出货,营收有望在2020年迎来快速增长。 垂直一体化保证高壁垒,公司未来发展前景广阔 我们一直强调三环集团是一家以材料为基础,打造材料、设备、工艺垂直一体化能力的平台型企业,保证了技术创新和成本管控,构建了宽且深的护城河。公司凭借高技术+低成本+好管理,不断拓展新产品线,实现了滚雪球式产品扩张,未来发展前景广阔。 在光通信产品方面,公司的光纤插芯产品在主动降价抢占市场份额后,目前已占全球大部分市场份额,价格已经稳定。随着5G建设的展开,对公司的光纤插芯需求将带来较大的提升。 在电子元件及材料方面,公司积极扩充MLCC和基片产品的产能,随着未来MLCC价格的逐步平稳,以及基片下游需求的回升,将有望给公司带来稳定的业绩贡献。 在半导体部件方面,公司经过多年努力,已初见成效,凭借成本更低及质量更优的优势,三环集团该业务的市场份额有望得到提升。同时公司产品正从晶振向SAW滤波器等更广阔的市场发展,前景广阔。 长期来看,公司的核心价值在于强大的横向拓展能力,基于自产的各类陶瓷粉体以及公司近50年的技术积累,公司可以较容易的推出新的产品线,不同产品对于三环来说仅仅是呈现方式不同,核心与制作工艺万变不离其宗,这也带给了公司长期发展动力。 盈利预测、估值与评级 我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理,实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。尽管公司短期业绩承受压力,但主要是受到外部需求变化的影响,公司自身的核心竞争力依然强大。我们维持公司2020-2022年EPS分别至0.65/0.92/1.14元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。
三环集团 电子元器件行业 2020-04-30 19.54 -- -- 21.53 10.18%
27.70 41.76% -- 详细
公司公告2020年一季报,业绩符合预期。公司发布2020年一季报,2020Q1单季度实现营收6.02亿元,同比下滑19.43%,实现归母净利润1.85亿元,同比下滑19.35%,实现扣非净利润1.58亿元,同比下滑26.41%,实现毛利率46.2%,同比下降4.7个百分点。其中归母净利润符合公司此前一季度业绩预告同比下滑15%-30%的指引。 2020Q1业绩下滑主要受疫情影响,但降幅环比有所收窄。进入2020年,受新型冠状病毒肺炎疫情影响,公司产品销售额出现下滑,但从环比来看,营收、归母净利润与扣非净利润增速相比2019Q4的-20.2%、-47.3%、-56.2%均有不同程度的改善。 公司积极致力投入研发,现金回款情况良好。公司2020Q1销售+管理+研发费用同比减7.7%,其中研发费用项目仍然保持23.8%的正向增长,表明公司仍然积极投入研发。销售商品、提供劳务收到的现金虽然同比有所下滑,但绝对数额高于营收规模,表明回款情况良好。 展望未来,公司核心竞争力不变,持续看好公司成长前景。公司作为国内电子陶瓷材料龙头企业,以垂直一体化与平台多元化布局为核心,打造“中国京瓷”材料平台,未来新老产品将逐渐放量,公司也于2020年公告定增预案拟募资5G通信MLCC扩产技术改造项目与陶瓷劈刀产业化项目,积极布局未来。未来在疫情影响边际好转,下游市场有望回暖的背景下,公司各项业务均有望迎来持续成长。 盈利预测与评级。预计公司20-22年EPS分别为0.67/0.90/1.13元/股,对应PE为29.4/22.0/17.4倍,考虑可比公司平均估值,给予20年业绩对应PE为36倍,合理价值为24.14元/股,给予“买入”评级。 风险提示。MLCC扩产不及预期风险;陶瓷外观件渗透率不及预期风险;5G进度不及预期风险;产品价格下滑风险;行业竞争加剧风险。
三环集团 电子元器件行业 2020-03-26 19.48 -- -- 20.13 2.29%
26.33 35.16%
详细
公司公告2019年年报,业绩符合预期。公司发布2019年年报,2019年公司共实现营业收入27.3亿元,同比减27.3%,实现归母净利润8.71亿元,同比减33.9%,其中2019Q4单季度实现营业收入7.30亿元,同比减20.2%,实现归母净利润2.04亿元,同比减47.3%。年报业绩与前次业绩快报无明显差异,符合业绩预告指引。 2019年受国际贸易摩擦以及电子产品行业整体需求放缓影响,公司三大业务营收均出现一定幅度的下滑。分业务来看,公司2019年通信部件实现营收9.33亿元,同比减31.1%,毛利率54.3%,同比提升4.3个百分点;电子元件及材料实现营收8.40亿元,同比减38.4%,毛利率46.7%,同比下降15.3个百分点;半导体部件实现营收4.80亿元,同比减17.4%,毛利率43.8%,同比提升0.5个百分点。 2020Q1受疫情影响业绩预告同比预减,但降幅环比有所收窄。公司同时公告2020年一季度业绩预告,预计2020Q1实现归母净利润1.60-1.95亿元,同比下降15%-30%,主要受新型冠状病毒肺炎疫情影响,产品销售额出现下滑,但环比降幅相比2019Q4已有明显收窄。 展望未来,公司核心竞争力不变,持续看好公司成长前景。公司作为国内电子陶瓷材料龙头企业,以垂直一体化与平台多元化布局为核心,打造“中国京瓷”材料平台,新老产品逐渐放量(公司2020年公告定增预案拟募资5G通信MLCC扩产技术改造项目与陶瓷劈刀产业化项目)。未来在下游市场回暖背景下,公司各项业务均有望迎来持续成长。 盈利预测与评级。预计公司20-22年EPS分别为0.67/0.90/1.13元/股,对应PE为28.7/21.4/17.0倍,考虑可比公司平均估值,给予20年业绩对应PE为36倍,合理价值为24.14元/股,给予“买入”评级。 风险提示。MLCC扩产不及预期风险;陶瓷外观件渗透率不及预期风险;5G进度不及预期风险;产品价格下滑风险;行业竞争加剧风险。
三环集团 电子元器件行业 2020-03-26 19.48 20.20 -- 20.13 2.29%
26.33 35.16%
详细
公司发布2019年年报。公司发布2019年年报,实现营业收入27.26亿元,同比下降27.30%;实现归属于上市公司股东的净利润8.71亿元,同比下降33.93%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.95亿元,同比下降38.09%;基本每股收益为0.50元。 受电子行业需求放缓影响,公司营收同比下滑。受电子产品行业整体需求放缓影响,报告期内公司通信部件、电子元件及材料、半导体部件产品销售额均同比下滑。由于2018年MLCC涨价,基数较高,2019年价格回落去库存,公司2019年电子元件及材料收入同比大幅下滑;此外,2019年手机市场相对疲软,且发布陶瓷后盖的手机机型较少,公司陶瓷背板出货量不及预期,导致公司通信部件营收同比大幅下滑。 不利因素逐步消除,公司业绩有望触底。MLCC经过一轮去库存周期后,目前价格已经开始反弹。目前国内一线厂商已经开始密集发布5G手机,对于MLCC需求大幅提升,我们认为MLCC将再次迎来景气周期,用量的提升可以部分抵消短期疫情的影响。背板材料作为手机差异化竞争的重要方向之一,仍将成为各大手机厂商投入的重点。陶瓷背板在外观和手感方面具有其他材料无法比拟的优点,我们依旧看好陶瓷背板的发展。 定增加大5G布局,平台型公司定位加强。公司近期发布定增预案,拟募集资金21.75亿,将用于5G通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目和半导体芯片封装用陶瓷劈刀产业化项目。公司募投项目达产后,MLCC产能将大幅提升,市场竞争力进一步增强,在5G时代有望迎来快速增长。此外,陶瓷劈刀作为LED和IC封装的必要耗材,市场相对稳定,国产化率低,公司有望打破国外厂商垄断,实现国产替代。 投资建议:考虑到疫情影响,终端需求不及预期,我们下调对公司的盈利预测,将2020-2021年EPS从0.62、0.74元调整至0.51、0.60元,增加对2022年的盈利预测,预计公司2022年EPS为0.75元,对应2020-2022年PE为38.0、32.4和25.8倍。考虑到公司作为平台型公司长期成长潜力巨大,且疫情影响公司短期业绩,我们认为公司合理估值水平为对应2020 年40-45倍,对应目标价20.40-22.95元,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格下降的风险;陶瓷后盖渗透率不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2020-03-26 19.48 -- -- 20.13 2.29%
26.33 35.16%
详细
事件:三环集团发布2019年年报,公司2019年实现营收收入27.26亿元,同比下降27.30%,实现归属于上市公司股东的净利润8.71亿元,同比下滑33.93%。同时公司发布2020年一季报预告,预计2020年一季度实现归母净利润1.60亿-1.95亿元,同比下降15%-30%。 点评:年报业绩符合预期,疫情拖累短期业绩公司2019年营收同比下滑27.30%,主要由于元件类产品去库存及价格下降,以及陶瓷后盖、指纹识别盖板等消费电子类产品的技术变革和客户出货节奏等导致销量下滑。公司2019年毛利率为49.06%,同比下滑5.14pct,主要由于被动元件产品的价格持续下跌导致毛利率下滑,同时公司部分产品的产能利用率较低拖累了毛利率。公司2019年研发费用率为6.47%,同比提升2.18pct,主要因为公司目前在研的新产品较多,需要加强研发投入;销售费用率为1.92%,同比提升0.32pct,主要因为公司开拓新客户招聘更多销售人员;财务费用率为0.47%,同比提升0.01pct,基本保持稳定;管理费用率为8.74%,同比提升1.00pct,主要由于公司股权激励费用增加。 同时公司预计2020年一季度实现归母净利润1.60亿-1.95亿元,同比下降15%-30%,主要因为受到疫情影响,下游客户需求疲软,拖累短期业绩。 公司2019年营收有接近8成来自国内,随着国内厂商的复工复产节奏加快,公司业绩有望从二季度开始好转。 行业周期性接近底部,公司2020年有望迎来高速成长公司在2018-2019年受到元件行业周期性的影响,业绩波动性较大。随着目前元件行业的库存去化接近完成,行业有望重新进入景气周期。公司多项业务都将在2020年迎来明显改善,我们认为公司将迎来持续高成长。 MLCC:由于国产替代的需求快速增长,公司产品供不应求,将通过定增方式融资扩产,有望在未来几年迎来高速增长。 陶瓷基片:下游产品是片式电阻,随着行业去库存的结束,2020年将迎来需求的复苏,同时产能利用率的恢复也将有利于提升盈利能力。 陶瓷后盖:2020年是5G 手机的换机大年,安卓手机厂商有望在部分机型使用陶瓷后盖,进一步增强产品的差异化竞争力。公司是陶瓷后盖的主要供应商,有望明显受益。 浆料、劈刀等新产品:公司经过多年研发,目前客户导入顺利,已经实现量产出货,营收有望在2020年迎来快速增长。 垂直一体化保证高壁垒,公司未来发展前景广阔我们一直强调三环集团是一家以材料为基础,打造材料、设备、工艺垂直一体化能力的平台型企业,保证了技术创新和成本管控,构建了宽且深的护城河。公司凭借高技术+低成本+好管理,不断拓展新产品线,实现了滚雪球式产品扩张,未来发展前景广阔。 在光通信产品方面,公司的光纤插芯产品在主动降价抢占市场份额后,目前已占全球大部分市场份额,价格已经稳定。随着5G 建设的展开,对公司的光纤插芯需求将带来较大的提升。 在电子元件及材料方面,公司积极扩充MLCC 和基片产品的产能,随着未来MLCC 价格的逐步平稳,以及基片下游需求的回升,将有望给公司带来稳定的业绩贡献。 在半导体部件方面,公司经过多年努力,已初见成效,凭借成本更低及质量更优的优势,三环集团该业务的市场份额有望得到提升。同时公司产品正从晶振向SAW 滤波器等更广阔的市场发展,前景广阔。 长期来看,公司的核心价值在于强大的横向拓展能力,基于自产的各类陶瓷粉体以及公司近50年的技术积累,公司可以较容易的推出新的产品线,不同产品对于三环来说仅仅是呈现方式不同,核心与制作工艺万变不离其宗,这也带给了公司长期发展动力。 盈利预测、估值与评级我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理,实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。尽管公司短期业绩承受压力,但主要是受到外部需求变化的影响,公司自身的核心竞争力依然强大。由于疫情影响行业需求,同时MLCC 价格可能会持续下降,我们下调公司2020-2021年EPS 分别至0.65/0.92元(前值分别为0.73/0.98元),同时预计公司2022年EPS 为1.14元,维持“买入”评级。 风险提示:公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。
三环集团 电子元器件行业 2020-03-26 19.48 -- -- 20.13 2.29%
26.33 35.16%
详细
2019年报:公司实现营业收入27.26亿元,比上年同期减少27.30%,与申万前次预测值27.11亿元基本相符。营业利润10.11亿元,比上年同期减少34.56%。归属于母公司所有者的净利润8.71亿元,比上年同期减少33.93%,略高于申万前次预测值8.66亿元。 2019Q4营收显著复苏,电子元件及半导体业务见底,陶瓷劈刀业务量产。2019年光通信部件业务收入9.33亿元,同比下降31%;电子元件收入8.40亿元,同比下降38%;半导体部件收入4.80亿元,同比下降17%;接线端子收入1.19亿元,同比下降2.7%;其他业务收3.54亿,其中陶瓷劈刀等新业务孵化顺利。受国际贸易摩擦以及电子产品行业整体需求放缓影响,2019年营收下滑。2019Q4营收7.3亿元,环比增长5%,下游复苏迹象显著。 受疫情影响,Q1净利润同比下降15%-30%。今年2月公司销售受疫情影响,Q1业绩快报预计盈利1.60亿元-1.95亿元,比上年同期下降15%-30%。 2019年应收票据同比减少3/4,净现比近2倍,资本结构再优化。经营活动现金流量净额为17.1亿元,同比增长11.38%,远高于净利润为8.74亿元,主因报告期内公司进行票据贴现取得现金大幅增加以及公司货款回笼加快,应收票据由2018年末7.49亿降至2019年末1.86亿。2019年末货币资金增至10亿,资产负债率从2018年17.25%降至2019年12.39%,流动比率从5X上升至11X。 重点投资MLCC产品。我国MLCC贸易逆差400亿,三环销售额尚小于10亿。未来3年,拟投资22.85亿用于5G通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目。公司在电子材料领域具有50年的技术积累,专注于各种先进陶瓷及配套技术的研发和生产,掌握了新型材料、电子浆料、功能玻璃、纳米粉体等关键基础材料的制备技术,小型化及高精密产品的干压、注射、流延、叠印成型技术、气氛保护高温共烧技术、陶瓷金属化、多种形式精密研磨技术和专用设备、精密模具设计制作技术等核心技术,目前,三环集团具有通用、中大尺寸、中高压、特殊品多品类MLCC的量产能力。 下调盈利预测,维持“增持”评级。考虑Q1销售及产能受疫情影响,将2020/2021年归母净利润预测从11.79/13.83亿元下调至10.90/13.58亿元,新增2022年净利润预测15.52亿元,当前估值对应2020/2021年PE31/25X,维持增持评级。
三环集团 电子元器件行业 2020-03-10 23.76 -- -- 24.07 0.29%
23.83 0.29%
详细
事件:3月5日,公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金总额21.75亿元,其中18.95亿元用于5G通信高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目,2.8亿元用于半导体芯片封装用陶瓷劈刀产业化项目。 点评:高端MLCC量价齐升,5G打开成长空间。国内高端MLCC正受益5G产品更迭带来的量价齐升。5G商用进程加快,智能手机、音视频设备、智能家居设备等消费电子终端对高比容、小型化的高端MLCC需求大幅提升。MorganStanley预测,2020年全球MLCC需求为4.8万亿只,2017-2020年复合增长率达11.32%。此外,MLCC企业19年四季度开始去库存结束,供需双向发力下,价格持续上涨。目前国内高端MLCC主要由国外厂商主导供应,国产替代空间广阔。公司把握5G发展良机,募集资金87%用于MLCC高比容、小型化、高频率产品的开发与扩产,募集投产后有望实现50%-100%的扩产幅度。 陶瓷劈刀规模化生产,国产替代更进一步。陶瓷劈刀是LED光电封装和半导体IC封装的必要耗材,受益于封测市场发展。我们估计国内陶瓷劈刀市场规模约为20-30亿元,未来每年以较为稳定的速度增长。三环集团是国内第一家打破陶瓷劈刀技术垄断,自主研发陶瓷劈刀并实现量产的企业。公司凭借在电子陶瓷领域多年积累的技术资源优势,有望率先实现陶瓷劈刀的规模化生产,为公司提供又一增长强引擎。 搭建“材料+”陶瓷材料平台,定增募资拓宽护城河。高端粉体自制、垂直一体化生产等核心竞争力是公司业务在多领域稳居龙头地位的重要保障,我们认为三环将成长为基于“材料+”的电子陶瓷平台公司。MLCC扩产,光通信插芯业务回暖,PKG持续增长,陶瓷劈刀受益国产替代,公司各项业务全面向好。市场担心此前公司各项业务进展偏慢,但此次定增募资将进一步优化业务结构,扩大公司产能规模,增长加速可期。 投资意见:我们预计公司2019/2020/2021年净利润为8.7/12.8/16.7亿元,对应EPS分别为0.50/0.73/0.95元,对应2020年PE34X,维持“买入”评级。 风险提示:MLCC投产进度不达预期,市场价格竞争加剧。
三环集团 电子元器件行业 2020-03-06 24.01 25.03 -- 25.16 3.75%
24.91 3.75%
详细
公司发布 2020年非公开发行股票预案,拟发行股票募集资金 21.8亿元用于公司扩产,其中包括 MLCC 19亿元和陶瓷劈刀 2.8亿元。本次发行股票数量不超过 3.5亿股,发行对象不超过 35名。 核心观点5G 建设拉动 MLCC 需求,公司突破 中高端工艺加速国产替代。随着 5G 时代到来,人工智能与物联网、车联网等领域将增加终端对于 MLCC 的数量和性能需求,预计 2020年全球 MLCC 需求有望达到 4.8万亿颗,其中智能手机与车用的高端 MLCC 占比高达 50%以上。公司在近两年中不但突破了中高端中小尺寸的生产工艺,且逐步实现全产业链自制降低成本,在家电、通信、安防、汽车等领域突破了重要客户,实现了快速增长。我们认为,此次定增募资有望促进公司火力全开快速扩产,在国产替代的道路上实现弯道超车。根据本次募资测算,假设每 1亿元可扩产 10亿只/月的产能,则公司有望实现 190亿只/月的产能扩张,对未来的业绩产生重要的积极影响。 半导体国产化快速发展,陶瓷劈刀封装有望持续受益。2019年,公司成功研发半导体与 LED 光电封装用的陶瓷劈刀,并向市场推出,产品性价比高,且获得客户好评。我们认为,通过此次定增扩产,公司有望通过成本与性能优势打破国外垄断局面,持续提升市场份额,为公司贡献增量收入与利润。 5G 新基建板块与数据中心建设有望拉动其他主力产品快速增长。5G 网络建设首要任务就是通信基站的建设,其次是光模块、IDC 数据中心的建设。 这些都将拉动公司的光纤陶瓷插芯与陶瓷封装基座的需求,除了定增项目外,我们认为公司其他业务也将受益并在未来实现持续的快速增长。 财务预测与投资建议维持买入评级, 上调至 目标价至 25.28元。我们预测公司 19-21年每股收益分别为 0.50/0.79/1.07(原 0.54/0.72/0.90)元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即 20年 32倍 PE,上调目标价至 25.28元,维持买入评级。 风险提示扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。
三环集团 电子元器件行业 2020-03-03 24.09 -- -- 25.44 4.56%
25.19 4.57%
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首次覆盖给予“买入”评级。当前5G通信基础设施建设升级与下游智能电子设备迭代加速推进,预计三环所处的电子陶瓷行业未来两年将处于高景气度周期。公司作为A股电子陶瓷行业龙头公司,掌握核心的陶瓷粉体自制技术,毛利率始终保持在较高水平。公司受益于下游需求爆发+国产替代,新老产品齐发力,重回高速增长期。 (1)国内稀缺的电子陶瓷平台公司。公司50年聚焦于电子陶瓷元件和基础材料领域,布局5大业务板块,产品广泛应用于通信、消费电子及新能源领域。目前公司半导体材料、MLCC等电子元件收入占比逐步提升,传统插芯业务收入占比下降,燃料电池技术及陶瓷劈刀等取得重大突破,未来将形成多项业务协同并进的局面。公司集材料研发和器件制造能力于一身,是国内稀缺的电子陶瓷平台公司。 (2)陶瓷粉体自制,技术壁垒保障寡头地位。电子陶瓷的粉体制备需要兼顾性能、成本和产能规模,必须在长期生产实践中不断尝试改进,具有极高壁垒。目前粉体制备的领先技术为日、美等国家所掌握,国内能实现电子陶瓷粉体自制的企业较少。三环凭借国内顶尖的粉体制备技术,拥有低成本高性能的产品竞争力,实现传统插芯业务全球市占率达70%以上,并且该业务公司市占率仍在提升中。这种高研发壁垒带来成本优势完全可以延伸至其他电子陶瓷产品,我们认为公司传统主业的寡头地位难以撼动,并且有望成为其他电子陶瓷产品领域的寡头。 (3)5G行业需求爆发+国产替代趋势,各项业务全线上升。公司插芯业务结束降价,市占率进一步提升,并受益于5G通信基础建设提速稳健增长;在5G智能终端、IDC建设、新能源汽车等下游需求驱动下,MLCC行业去库存结束,公司MLCC产能扩张,未来将持续提价放量,成为2020年业绩增量的重要推动力;MLCC、PKG、陶瓷劈刀正受益国产替代趋势,静待收获期;5G手机渗透率提升也将带动陶瓷后盖进入增长区。公司各项业务全面向好,打开新的成长空间。 投资意见:我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润为9.8/12.6/16.3亿,对应EPS分别为0.56/0.72/0.94元,对应2020年PE34X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:5G投资进度不达预期;MLCC市场竞争加剧;陶瓷后盖渗透率低。
三环集团 电子元器件行业 2020-01-23 23.65 -- -- 28.08 18.73%
28.08 18.73%
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业绩预告符合预期,Q4确认业绩拐点公司预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润约为7.91亿-9.89亿元,同比下滑25%-40%,对应业绩预告中值为8.90亿元,同比下降32.5%,符合预期。从第四季度来看,预计公司Q4实现归母净利润约为1.24亿-3.22亿元,对应中值约为2.23亿元,环比Q3增长12.06%,确认Q4为公司业绩拐点。 公司前三季度业绩出现下滑,主要由于元件类产品去库存及价格下降,以及陶瓷后盖、指纹识别盖板等消费电子类产品的技术变革和客户出货节奏等导致销量下滑。目前元件行业的去库存已经在11月份左右结束,行业正处于补库存阶段,价格在Q4较为坚挺,部分型号在12月有所涨价,带动公司业绩在Q4出现环比改善,迎来业绩拐点。 行业周期性接近底部,公司2020年有望迎来高速成长 公司在2018-2019年受到元件行业周期性的影响,业绩波动性较大。随着目前元件行业的库存去化接近完成,行业有望重新进入景气周期。公司多项业务都将在2020年迎来明显改善,我们认为公司将迎来持续高成长。 MLCC:目前行业去库存已经基本结束,由于国产替代的需求快速增长,我们预计公司将在2020年大幅扩产,有望在2020年迎来高速增长。 陶瓷基片:下游产品是片式电阻,随着行业去库存的结束,2020年将迎来需求的复苏,同时产能利用率的恢复也将有利于提升盈利能力。陶瓷后盖:2020年是5G手机的换机大年,安卓手机厂商有望在部分机型使用陶瓷后盖,进一步增强产品的差异化竞争力。公司是陶瓷后盖的主要供应商,有望明显受益。 浆料、劈刀等新产品:公司经过多年研发,目前客户导入顺利,已经实现量产出货,营收有望在2020年迎来快速增长。 垂直一体化保证高壁垒,公司未来发展前景广阔 我们一直强调三环集团是一家以材料为基础,打造材料、设备、工艺垂直一体化能力的平台型企业,保证了技术创新和成本管控,构建了宽且深的护城河。公司凭借高技术+低成本+好管理,不断拓展新产品线,实现了滚雪球式产品扩张,未来发展前景广阔。 在光通信产品方面,公司的光纤插芯产品在主动降价抢占市场份额后,目前已占全球大部分市场份额,价格已经稳定。随着5G建设的展开,对公司的光纤插芯需求将带来较大的提升。 在电子元件及材料方面,公司积极扩充MLCC和基片产品的产能,随着未来MLCC价格的逐步平稳,以及基片下游需求的回升,将有望给公司带来稳定的业绩贡献。 在半导体部件方面,公司经过多年努力,已初见成效,凭借成本更低及质量更优的优势,三环集团该业务的市场份额有望得到提升。同时公司产品正从晶振向SAW滤波器等更广阔的市场发展,前景广阔。 长期来看,公司的核心价值在于强大的横向拓展能力,基于自产的各类陶瓷粉体以及公司近50年的技术积累,公司可以较容易的推出新的产品线,不同产品对于三环来说仅仅是呈现方式不同,核心与制作工艺万变不离其宗,这也带给了公司长期发展动力。 盈利预测、估值与评级 我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理,实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。尽管公司短期业绩承受压力,但主要是受到外部需求变化的影响,公司自身的核心竞争力依然强大。根据公司最新业绩预告,我们下调公司2019年EPS至0.51元(原值为0.54元),基于公司Q4经营改善情况较好,我们上调公司2020-2021年EPS分别为0.73/0.98元(原值分别为0.70/0.90元),维持“买入”评级。 风险提示: 公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。
三环集团 电子元器件行业 2020-01-08 23.80 -- -- 24.39 2.48%
28.08 17.98%
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成立50年,专注精密陶瓷电子元件研发与生产,成熟期、成长期、培育期产品线序列有秩。潮州三环(集团)股份有限公司成立于1970年,2014年在深交所上市。创立之初,生产用于电阻器的陶瓷基体,发展过程中围绕精密陶瓷加工技术先后切入氧化铝陶瓷基片、光纤陶瓷插芯、陶瓷封装基座、MLCC、燃料电池电解质基片、陶瓷劈刀等产品。 卡位三个成熟期产品,利基产品拓宽护城河。1)陶瓷插芯及套筒市场规模约13亿,三环市占率约70%。陶瓷插芯是光纤通信网络中数量最多的精密定位件,将受益于下游需求结构性增长。2)电阻氧化铝陶瓷基片市场规模约13亿,三环服务于全球顶级电阻大厂,年产量达150万平方米,市占率约40%。3)晶振封装13亿市场需求稳中有升,三环集团是除京瓷、NTK外,少数量产陶瓷封装基座的厂商,市占率约30%。陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基片、晶振封装基座凸显数量多、尺寸小、单价低特点,属于典型的利基产品,目前位于同业竞争尾声,市场格局已定、价格企稳,三环集团作为头部企业享有宽护城河。 SAW滤波器封装基座、MLCC成长性产品蓄势待发。1)陶瓷封装基座应用拓展至SAW滤波器,新市场规模约15亿。2)我国MLCC贸易逆差400亿,三环销售额尚小于10亿。MLCC具有体积小、成本低、单位体积电容量大及温度等环境对性能影响小等特点,是用量最大的片式电子元件,约占电容50%市场,2021年市场规模97.7亿美元。由于技术壁垒高形成寡头垄断格局,全球MLCC供给集中于日韩台地区。目前,三环集团具有通用、中大尺寸、中高压、特殊品多品类MLCC的量产能力,产能及市场份额积极拓展中。 陶瓷劈刀、SOFC、氮化铝陶瓷基板等潜力新产品崭露头角。1)首次突破陶瓷劈刀,面向20亿新市场。陶瓷劈刀是焊线机的焊接针头,用于半导体封装中的键合焊接,是高寿命精密耗材,三环是国内唯一量产陶瓷劈刀的企业。2)SOFC作为新一代燃料电池技术出货量预期将仅次于PEMFC。三环集团提供固体氧化物燃料电池(SOFC)电解质隔膜板与SOFC单电池、电堆,是BE的核心供应商。3)氮化铝陶瓷基板随高散热需求拓展。氮化铝陶瓷具有优良的热传导性,适用于LED、IGBT功率模块及厚薄膜印刷电路散热等领域,高功率设备散热需求将提升氮化铝陶瓷基片的需求。 首次覆盖,给予“增持”评级。2019/2020/2021年营收预测为27.1/38.9/46.1亿元,归母净利润预测为8.66/11.79/13.83亿元。三环集团产品属性稳定、盈利能力强、现金流稳定,适合采用绝对估值法,FCFF估值得出当前内在价值26.20元/股,对应市值457亿元。 风险提示:新产品市场拓展不及预期,产品降价幅度超预期。
三环集团 电子元器件行业 2019-12-03 19.04 -- -- 23.75 24.74%
28.08 47.48%
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三环集团:国际领先的电子陶瓷企业 三环集团成立于1970年,已有近50年的历史。最初从事陶瓷基体及固定电阻器的制造和销售,后续逐步拓展氧化铝陶瓷基片、多层片式陶瓷电容器(MLCC)、陶瓷光纤插芯等多种产品。通过实现材料、设备、工艺的垂直一体化,公司一方面在技术和性能方面位居行业领先水平,另一方面成本可以大幅低于海外对手,具备强劲的竞争力,保证了良好的盈利水平。 行业周期性接近底部,公司有望迎来高速成长: 公司在2018-2019年受到元件行业周期性的影响,业绩波动性较大。随着目前元件行业的库存去化接近完成,行业有望重新进入景气周期。公司多项业务都将在2020年迎来明显改善,我们认为公司将迎来持续高成长。MLCC:目前行业去库存已经基本结束,同时公司将在2020年继续大幅扩产,客户导入顺利,有望在2020年迎来高速增长。 陶瓷基片:下游产品是片式电阻,随着行业去库存的结束,2020年将迎来需求的复苏,同时产能利用率的恢复也将有利于提升盈利能力。 陶瓷后盖:2020年是5G手机的换机大年,安卓手机厂商有望在部分机型使用陶瓷后盖,进一步增强产品的差异化竞争力。公司是陶瓷后盖的主要供应商,有望明显受益。 浆料、劈刀等新产品:公司经过多年研发,目前客户导入顺利,已经实现量产出货,营收有望在2020年迎来快速增长。 估值与评级 我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理,实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。在经过2019年行业下行周期之后,我们认为公司将在2020年迎来新的成长动力,各项业务都将出现明显的改善。我们维持公司2019-2021年EPS分别为0.54/0.70/0.90元,维持“买入”评级。 风险提示:客户导入不及预期;行业需求复苏不及预期;技术能力提升不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2019-11-06 18.17 -- -- 20.59 13.32%
24.80 36.49%
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受行业需求疲软的影响,公司三季度业绩略低预期。 公司披露2019年三季报,前三季度实现营业收入19.97亿元,同比下滑29.58%,归母净利润6.67亿元,同比下滑28.38%;Q3单季度营业收入6.35亿元,同比下滑40.09%,归母净利润1.99亿元,同比下滑47.76%,毛利率为46.78%,同比下滑8.67pcts,环比下滑5.61pcts。主要系由于MLCC和电阻等产品行业需求较为疲软,受价格的影响收入和毛利率均有所下滑,陶瓷外观件受新机发布节奏的影响,同时燃料电池隔板由于贸易战搬厂也有一定影响。 长期立足材料根基,拓展应用平台,背靠国内市场打造“中国京瓷”。 电子陶瓷行业空间广阔,进口替代正当时。公司作为国内龙头企业,以垂直一体化与平台多元化布局战略为核心,叠加产品价格与国内市场两大特有优势,核心能力突出,秉承“材料+”发展战略,长期投资价值凸显。 盈利预测与评级 我们看好公司成长为全球领先的综合性平台型电子陶瓷企业的远景,预计公司19-21年EPS分别为0.51/0.64/0.77元,按照最新收盘价计算,对应PE为36/29/24倍,考虑可比公司估值及自身增速,以30倍PE对应2020年净利润,合理价值为19.11元/股,维持“买入”评级。 风险提示 陶瓷外观件渗透率不及预期风险;5G推进进度不及预期风险;被动元件价格向下波动风险;陶瓷插芯套筒价格下滑风险;行业竞争加剧风险。
三环集团 电子元器件行业 2019-11-04 18.66 22.57 -- 18.75 0.48%
24.80 32.90%
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短期业绩承压,盈利能力保持相对稳定。公司Q3单季度实现营业收入6.35亿元,同比下滑40.09%;实现归母净利润1.99亿元,同比下滑47.76%。公司业绩出现同比大幅度下滑,主要因为:1)电子元件及材料:2018年电子元器件行业高景气导致业绩基数高;2019年以MLCC为代表的被动元器件去库存明显,影响陶瓷基片和MLCC的销售;2)半导体部件:智能手机行业景气度下行叠加屏下指纹识别技术推广进展缓慢,陶瓷指纹识别盖板销售额下滑;3)通信部件:智能手机终端出货疲软影响陶瓷外观产品的销售。毛利率方面,2019Q1-Q3毛利率为50.02%,同比下滑3.48pct;净利率33.42%,同比上涨0.56pct,公司仍旧保持了较高的毛利率水平,证明了公司优秀的成本管控能力。此外,公司的研发费用与去年同期基本保持持平,研发费用率提升2.14pct至6.46%,表明公司在行业低谷期专心修炼内功,静待成长机遇。 5G推进拉动多产品需求回升。1)公司在光纤陶瓷插芯领域处于绝对龙头地位,充分享受5G带来的新需求;2)随着MLCC景气度回升,量价有望企稳回升;3)陶瓷外观件凭借优异的性能有望提升在5G高端手机中的渗透率。 盈利预测与估值:考虑到行业需求疲软程度超过预期,我们下调公司2019-2021年EPS分别为0.54、0.74、0.80,对应PE分别为35.38、25.90、23.73倍,维持“买入”评级。 风险提示:5G进展不及预期、陶瓷外观件渗透率不及预期、新业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名