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三环集团 电子元器件行业 2022-05-05 28.32 -- -- 30.94 8.07%
32.03 13.10% -- 详细
21年营收同比增长56%,归母净利润同比增长40%。公司21年营收62.18亿元(YoY+55.7%),归母净利润20.11亿元(YoY+39.7%),高增长得益于:1)5G、新能源汽车、AIoT等市场兴起,带动电子元件需求增长;2)被动元件国产替代进程加速;3)公司积极扩产,满足市场需求。21年毛利率48.75%(YoY-2.35pct),净利率32.34%(YoY-3.71pct)。分产品来看,21年电子元件及材料、光通信部件、半导体部件营收分别同比增长59.5%、31.7%、76.2%至21.03、17.60、11.70亿元,占比分别为33.8%、28.3%、18.8%;毛利率分别为53.53%、49.98%、37.58%,分别同比下降2.92、1.18、7.46pct。 14Q21以来行业景气度有所下滑,公司1Q22业绩具备韧性。公司4Q21营收16.32亿元(YoY+30.9%),归母净利润3.04亿元(YoY-30.5%),毛利率40.91%(YoY-11.64pct);1Q22营收14.02亿元(YoY+7.1%),归母净利润4.98亿元(YoY+1.6%),毛利率49.37%(YoY-1.99pct)。4Q21以来,疫情反复、芯片短缺等因素抑制了终端需求,被动元件景气度有所下滑,公司业绩承压,但受益于产能扩张及品类拓展,公司1Q22业绩仍维持同比正增长。 定增新增MLCC年产能5400亿只,公司紧抓行业国产替代机遇。公司2020、2021年先后完成两次定增,2020年定增公司投入18.74亿元新增5G通信用MLCC年产能2400亿只,预计2022年底前达产;2021年定增公司拟投入37.5亿元新增高容量MLCC年产能3000亿只,预计2024年上半年达产。短期来看,被动元件市场正在筑底,终端市场回补库存的需求陆续浮现,行业景气向上的拐点已近;长期来看,在5G、汽车电子等市场需求旺盛,中美贸易摩擦加速MLCC国产替代进程的背景下,公司有望通过扩产紧抓行业发展机遇。 投资建议:在MLCC行业长期向好及国产替代进程加速的背景下,公司通过加大资本开支持续扩增产能,有望快速抢占市场份额,逐步升级产品、客户结构。我们预计2022-2024年公司营业收入同比增长23.8%/27.8%/24.7%至77.01/98.39/122.71亿元,归母净利润同比增长19.5%/26.5%/23.0%至24.03/30.39/37.38亿元,对应PE为22.8/18.1/14.7倍,维持买入评级。 风险提示:下游需求不及预期,产能扩张不及预期,MLCC价格波动。
三环集团 电子元器件行业 2022-02-21 34.63 -- -- 35.80 3.38%
35.80 3.38%
详细
深耕电子陶瓷类电子元件,综合实力领先三环集团成立于1970年,主要从事电子陶瓷类电子元件及基础材料的研发、生产和销售。成立以来,公司对标国外先进同行,不断研发生产新产品,例如陶瓷基片、光通讯用陶瓷部件、MLCC、燃料电池隔膜板、陶瓷封装基座等,从单一的电阻产品发展为多元化产品结构。公司连续32年入选中国电子元件协会评选的中国电子元件百强企业,并在2019年荣获中国电子元件行业百强综合实力第九名。 一体化铸就独特竞争优势公司有丰富的电子陶瓷生产经验,以及近50年的技术积累,形成了独具特色的工艺技术流程,公司数十年深耕电子元件行业,专业和专注造就了独特的竞争优势,具备了从原材料到成品的全制程生产能力,实现了垂直一体化的产业布局。 公司业务多点开花,共同驱动公司业绩增长通信部件,作为现金流业务的陶瓷插芯业务受益于5G和数据中心,盖板业务持续向好;半导体部件,晶振需求向好,公司PKG持续扩产状态并处于高速增长状态;新业务陶瓷劈刀和电阻浆料发展势头良好;电子元件及材料,基片业务产能扩张,业务发展顺利,成为公司营收的重要组成部分。 MLCC业务扩产+产品升级,未来将成为重要增长引擎。 MLCC市场空间巨大,全球接近150亿美元市场,国内的供给和需求缺口巨大,庞大的下游国产化需求和相对较小的供给比例,决定了未来国内至少能够成长起来2家或者以上的MLCC公司。三环目前主要生产中大尺寸MLCC产品,主要应用于家电、电源、照明、医疗和5G通讯设备市场,另外,公司募集资金投资5G通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目,积极把握国产替代机遇,在国内产业政策的支持下,预计未来5年,公司MLCC业务将迎来快速增长期,成为贡献较大的新增长引擎。 投资建议我们预计2021-2023年公司收入为63.18亿/80.24亿/102.86亿,归母净利润为21.36亿/26.76亿/33.83亿,对应21-23年PE分别为37.4X/29.9X/23.6X,首次推荐给予“买入”评级”。 风险提示下游需求不及预期,新产品开拓不及预期,mlcc竞争格局恶化。
三环集团 电子元器件行业 2021-11-02 39.81 -- -- 43.83 10.10%
47.39 19.04%
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三环集团发布2021年前三季度业绩报告:2021年前三季度公司实现营业收入45.86亿元,同比增长66.93%;实现归母净利润17.07亿元,同比增长70.33%。其中2021年第三季度单季实现营业收入17.11亿元,同比增长55.75%;单季度实现归母净利润6.28亿元,同比增长40.80%。 投资要点: 2021Q3公司营收同比增速超50%,销售规模持续提升。在5G商用加速普及和国产替代浪潮的大背景下,公司分享行业景气的红利,产品销量持续提升,公司营业收入大幅增加。毛利率方面,公司2021年前三季度销售毛利率为51.54%,较去年同期提升1.09pct。受三季度MLCC价格波动、原材料涨价等影响,21Q3单季度毛利率为48.61%,环比Q2有较大幅度的下降,长期来看公司毛利率有望通过产品结构优化而改善。费用方面,21Q3公司销售、管理、财务费用率合计为5.08%,较去年同期小幅提升0.26pct。公司持续加大研发投入以提高产品竞争力,前三季度研发投入达2.42亿元,同比增加45.11%。公司前三季度经营性现金流为12.21亿元,同比大幅增长102.73%,公司整体经营状况稳定。 定增募投项目已获准,聚焦于高端MLCC扩产打开长期成长空间。公司8月12日发布定增修订稿,拟募投39亿元用于月产能250亿只的高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目与深圳三环研发基地建设项目,该方案已于10月20日获得证监会批复。公司2020年募投月产能200亿只的5G通信用高品质MLCC项目进展顺利。公司聚焦高端MLCC产能扩充,两大项目完成后,公司MLCC市场占有率有望进一步提升。此外,公司作为陶瓷材料平台型企业,各项业务齐头并进,其中,光通信部件类产品在全球处于领先地位,市占率超过60%;陶瓷基片产品竞争力强,公司已具备从原材料到成品的全制程生产能力,将有望充分受益于下游片式电阻需求旺盛的景气周期;陶瓷封装基座有望持续受益于石英晶振与SAW滤波器的在5G时代中的需求增加。我们认为公司平台型企业的价值不断凸显,在行业景气度上行与国产替代大趋势下,公司成长空间广阔。 盈利预测和投资评级:三环集团作为国内电子陶瓷行业的领导厂商,通过横向拓宽品类与纵向垂直一体化布局,不断筑高公司竞争壁垒。我们认为公司在通信部件与电子元件材料领域领先优势明显,自主创新研发的新产品不断推进市场,有望伴随5G建设与MLCC、陶瓷封装基座等扩产项目的产能逐步释放,积极拥抱国产替代机遇,实现快速成长。暂不考虑增发对公司股本及业绩的影响,预计2021-2023年公司实现归属母净利润分别为21.35/28.41/36.32亿元,对应EPS分别为1.17/1.56/2.00元/股,当前股价对应PE估值分别为35/26/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:被动元器件价格下跌风险;市场竞争加剧风险;下游需求不及预期风险;扩产项目建设进度不及预期风险。
三环集团 电子元器件行业 2021-10-28 40.37 -- -- 43.83 8.57%
47.39 17.39%
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前三季度业绩高增长,3Q21 营收及归母净利润再创历史新高公司1-3Q21 营收45.86 亿元(YoY 66.9%),归母净利润17.07 亿元(YoY70.3%),扣非后归母净利润15.70 亿元(YoY 71.3%);对应3Q21 营收17.11 亿元(YoY 55.8%, QoQ 9.2%),归母净利润6.28 亿元(YoY40.8%, QoQ 6.6%),扣非后归母净利润5.91 亿元(YoY 41.5%, QoQ5.6%),公司单季度营收及归母净利润再创历史新高。受益于MLCC行业景气上行及国产替代加速,公司前三季度实现业绩同比高速增长。 3Q21 毛利率受MLCC 价格波动影响,经营现金流同比大幅增长公司1-3Q21 毛利率同比提升1.09pct 至51.54%,其中3Q21 毛利率同比下降5.43pct 至48.61%,同比下滑主要系缺芯一定程度抑制终端需求,MLCC 价格有所下滑所致。1-3Q21 期间费用率同比下降1.09pct至10.68%,其中3Q21 期间费用率同比提升0.90pct、环比提升1.22pct至10.59%。此外,公司1-3Q21 经营性现金流同比增长102.73%至12.21 亿元,其中3Q21 经营性现金流同比增长160.96%至3.55 亿元。 定增新增MLCC 年产能5400 亿只,公司紧抓行业黄金发展机遇公司2020、2021 年先后发布两次定增方案,其中2020 年定增已经发行完毕,公司拟投入18.74 亿元新增5G 通信用MLCC 年产能2400亿只,截至8 月6 日已投入资金48.82%,预计2022 年底前达产;2021年定增方案10 月20 日获得证监会注册批复,公司拟投入37.5 亿元新增高容量MLCC 年产能3000 亿只。在5G、汽车电子等市场需求旺盛,海外疫情蔓延、中美贸易摩擦加速MLCC 国产替代进程的背景下,我们看好公司通过MLCC 的扩产快速抢占市场份额并实现业绩高增长。 MLCC 业务增长空间广阔,维持“买入”评级。 在MLCC 需求旺盛及国产替代进程加速的背景下,公司通过加大资本开支持续扩增产能,有望抢占市场份额、加强行业话语权。我们预计2021-2023 年公司归母净利润为21.38、27.80、36.09 亿元,对应PE分别为34.5、26.5、20.4 倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,产能扩张不及预期,MLCC 价格波动。
三环集团 电子元器件行业 2021-09-20 35.58 -- -- 40.22 13.62%
47.63 33.87%
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三环集团核心看点三环集团核心看点1、产品结构多元化,光纤连接器陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板、电阻器用陶瓷基体等产销量均居全球前列。公司具有超过五十年的电子陶瓷生产经验,主导产品从最初的单一电阻发展成为目前以通信部件、电子元件及材料、半导体部件、陶瓷燃料电池部件等产品为主的多元化的产品结构。公司上半年收入中电子元件及材料、光通信部件、半导体部件分别占比35%、29%、18%,燃料电池隔膜板、压缩机部件等其他业务合计占比18%。 2、五十年技术积累保证了公司的市场竞争力和盈利能力。公司掌握各类陶瓷材料的制备、成型、烧结技术,以及多种精密模具的设计制作技术,掌握各大产品线规模化、低成本量产的能力,具有很强的市场竞争力和盈利能力,2021年上半年公司毛利率达53.29%,比去年同期提高5.22pct。 3、MLCC需求增加叠加国产替代,公司需求增加叠加国产替代,公司大幅扩产抢占市场份额。随着5G、智能手机、物联网等产业快速发展,MLCC市场需求量不断增加,预计到2025年全球MLCC市场规模达1490亿元。目前全球MLCC主要由日本和韩国企业主导,国产替代需求强烈。公司2020、2021年两次定增扩产,合计新增MLCC年产能5400亿只,是现有销量的5倍,随着产能释放,公司有望抢占市场份额,加强行业话语权。 4、随着公司新增产能不断释放,我们预计公司2021-2023年营业收入分别为59.91/80.02/102.35亿元,归母净利润分别为21.38/27.80/36.09亿元,对应PE分别为30.2/23.2/17.9x,维持“买入”评级。 评论:评论:n深耕电子陶瓷领域超五十年,产品结构日益多元化多元化公司成立于1970年,具有数十年电子陶瓷生产经验,主导产品从最初的单一电阻发展成为目前以通信部件、电子元件及材料、半导体部件、陶瓷燃料电池部件等产品为主的多元化的产品结构,产品主要应用于电子、通信、消费类电子产品、工业用电子设备和新能源等领域,其中光纤连接器陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板、电阻器用陶瓷基体等产销量均居全球前列。2021年上半年公司实现收入28.76亿元,其中电子元件及材料、光通信部件、半导体部件分别占比35%、29%、18%,其他业务还包括燃料电池隔膜板、压缩机部件等,合计占比18%。 公司数十年专注于各种先进陶瓷及配套技术的研发,具备深厚的技术积淀,掌握各类陶瓷材料的制备、成型、烧结技术,以及多种精密模具的设计制作技术,掌握各大产品线规模化、低成本量产的能力。上半年公司毛利率达上半年公司毛利率达53.29%,比去年同期提高比去年同期提高5.22pct,具有,具有很强的市场竞争力。 电子元件及材料:涵盖MLCC、引线电阻器、氧化铝基片、氮化铝基片、电子浆料、锡膏、金属化陶瓷、陶瓷结构件、陶瓷基体等产品。受益于5G技术普及、汽车电子化、智能制造产业不断扩大等多方因素,被动元器件行业景气度上升,同时供应链安全正在加速国产替代进程,公司电子元件及材料收入快速增长,上半年实现收入10.19亿元,同比增长84.08%,毛利率为58.36%,比去年同期提高5.90pct。 通信部件:涵盖各规格陶瓷插芯、陶瓷套筒、光纤快速连接器、MT插芯等产品。随着5G技术的加速推广,5G基站、数据中心、物联网和海外光纤入户等设施的建设加速,相关通信部件需求快速增长,上半年实现收入8.28亿元,同比增长48.81%,毛利率为53.99%,比去年同期提高8.78pct。 半导体部件:涵盖玻璃与金属封装、陶瓷封装基座、陶瓷劈刀等产品。随着国内半导体产业尤其是封测环节的快速发展,国产化替代趋势明显,叠加5G、人工智能、物联网等新兴领域对半导体需求上升的影响,公司半导体部件上半年实现收入5.07亿元,同比增长74.93%,毛利率为41.40%,比去年同期下降3.84pct。
三环集团 电子元器件行业 2021-08-23 41.61 52.76 90.47% 40.35 -3.03%
43.77 5.19%
详细
业绩总结:2021H1,公司实现营业收入 28.8亿元,同比增长 74.4%;实现归母净利润10.8亿元,同比增长约94.0%。 公司业绩实现高速增长,盈利能力进一步提升。2021H1:1)从营收端来看,公司主营业务增长强劲,营收同比增长74.4%。分业务来看,公司通信部件业务收入8.3亿元,同比增长48.8%,主要受益于5G基站、数据中心、物联网等设施建设加速;电子元件及材料业务实现收入10.2亿元,同比增长84.1%,主要受益于5G 商用加速普及和国产化替代趋势进一步推进;半导体部件业务实现收入5.1亿元,同比增长74.9%,主要因为国内半导体产业尤其是封测环节的快速发展、国产化替代趋势加速导致需求提升。2)从利润端来看,公司归母净利润同比增长94.1%;公司毛利率为53.3%,同比增长5.2pp;净利率为37.6%,同比增长3.8pp。3)从费用端来看,公司销售费用率为0.7%,同比下降0.8pp;管理费用率为5.5%,同比下降0.7pp;研发费用率为5.1%,同比下降1.7pp。公司三费率均有所收窄,期间费用控制效果显露。 公司募投项目聚焦MLCC 业务,新建产能有望逐步释放。8月12日,公司发布定增修订稿,拟募投39亿元用于高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目、深圳三环研发基地建设项目,在项目完成后,公司预计新增MLCC 产能3000亿只/年。2020年,公司募投产能2400亿只/年的5G 通信用高品质MLCC 项目进展较为顺利,两个MLCC 扩产项目有望大幅提升公司产能,公司市场占有率或将进一步上行。这一系列募投举措,可以看出公司对MLCC 业务发展前景的信心。目前,MLCC 被动元器件处于供需失衡状态,在供给紧张的情况下产品已出现提价的情况,未来单品利润水平有望进一步被打开。随着公司在MLCC业务新增产能陆续释放,公司业绩有望持续上行。 盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年,公司EPS 分别为1.27元、1.73元、2.26元,未来三年归母净利润复合增速有望达到40%左右。考虑到公司MLCC 业务进入加速增长期,MLCC 和陶瓷封装基座等产能逐步释放,国产替代趋势给公司提供新机遇,我们保守给予公司2021年42倍PE,对应目标价53.34元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能建设不及预期;市场竞争加剧;国产化替代进程不及预期;被动元器件价格下跌的风险。
三环集团 电子元器件行业 2021-08-20 42.93 59.35 114.26% 41.65 -2.98%
43.77 1.96%
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事件: 公司于 8月 18日发布 2021年半年度报告。公告显示,2021H1,公司实现收入 28.76亿元,同比增长 74.37%;实现归母净利润 10.79亿元,同比增长 94.02%,位于预告中值偏上。 点评: 单季度净利润再创新高,盈利能力持续提升。单季度来看,2021Q2,公司实现收入 15.67亿元,同比增长 49.56%;实现归母净利润 5.89亿元,同比增长 58.62%,再创单季度业绩最佳。分业务来看,2021H1,通 讯 部 件 / 电 子 元 件 及 材 料 / 半 导 体 部 件 分 别 实 现 营 业 收 入8.28/10.19/5.07亿元,同比增长 48.81%/84.08%/41.40%。这主要是由于 (1)被动元件行业高景气度叠加国产替代需求,公司 MLCC、陶瓷基片、PKG 基座需求旺盛; (2)海外光纤入户需求带动光纤陶瓷插芯需求快速增长。此外,2021H1,公司毛利率 53.29%,同比增长 5.22pct,这主要是由于规模化生产所带来的成本下降,其中半导体部件毛利率由于订单饱满、工人加班带来的人工成本上涨因素的影响小幅下滑3.84pct,预计下半年逐步好转。 被动元件行业景气度有望持续,扩充产能助力公司成长。展望后市,我们认为被动元件行业景气度有望持续:5G 手机、新能源汽车对元器件需求拉动充足,而海外疫情反复影响各大被动元件厂商产线稼动率,供需失衡有望持续。公司曾于 2020年 3月投资 26亿元用于高端 MLCC和陶瓷劈刀扩产;随后公司于 2021年 8月计划投资 39亿元用于扩充月产 250亿只高容 MLCC 和深圳三环研发基地的建设。两次 MLCC 扩产项目完成后公司月产能有望达到 500亿只,产品/客户结构亦能有所优化,长期成长动力足。 盈利预测与估值:我们预计公司 2021/2022/2023年 EPS 分别为1.20/1.73/2.16元,当前股价对应的 PE 分别为 34.72/23.96/19.23倍,维持“买入”评级。 风险提示:扩产需求不及预期、竞争加剧
三环集团 电子元器件行业 2021-07-16 46.69 -- -- 49.20 5.38%
50.55 8.27%
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事件: 三环集团发布 2021年半年度业绩预告。 公司预计 21H1实现归母净利润9.73亿元~11.4亿元,同比增加 75%~105%;预计 21H1实现归母扣非净利 8.81亿元~10.48亿元,同比增加 76%~110%。受益于 5G 技术广泛普及应用与国产替代进程不断加速,被动元器件市场需求旺盛,行业景气度持续上升,公司主要产品电子元件及材料、半导体部件销售大幅增加,驱动业绩高增。 被动元器件行业景气度持续上升, 公司 21Q2业绩有望再创新高。 公司预计 21Q2实现归母净利润 4.83~6.5亿元,同比增长 30%~75%, 取中值环比增长 15.74%,有望继 21Q1后再次刷新历史纪录。受益下游需求回温,被动元件需求持续攀升,同时供给端受海外疫情掣肘,行业景气度延续。台系国巨、华新科 6月营收再创历史同期新高,国巨展望 Q3终端市场需求将持续旺盛,产能利用率将维持高位,华新科车用订单大好,对下半年整体景气看法乐观,并将延续扩大高端产品布局;日系村田、太阳诱电等交期延长,行业订单高度可见。 受益行业景气,主业量价齐升贡献业绩弹性。 受益 5G 技术加速普及、汽车电子&智能制造产业不断扩大与国产替代进程不断深化驱动,下游需求持续旺盛,公司主业电子元件及材料、半导体部件产销两旺: 1)陶瓷基片:预计下游景气度 2021年下半年仍有望延续,产能有望同步扩充增厚业绩。 2) PKG: IOT 及汽车电子持续提振需求,公司产品打破垄断加速进口替代,远期 SAW 封装基座有望打开新增长空间。 3) MLCC: 当前产能和订单饱满, 0201已有生产, 01005积极在研,月产 200亿只扩产项目进展顺利, 加速产能扩充有望充分享受行业红利,中长期成长空间打开。 定增再加码产能扩张,锚定产能高增长,为长期发展奠基。 公司拟投入定增募集资金 75亿元(总计 82亿元)于三项扩产及一项研发基地建设项目: 1)高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产,达产后 MLCC 产能有望翻倍(新增月产 250亿只), 2)智能通信终端用新型陶瓷封装基座扩产,设计产能陶瓷 PKG 年产 240亿只, 3)电子与电力器件用新型氧化铝陶瓷基片扩产, 设计产能陶瓷基片年产 6亿片, 预计扩产项目达产合计新增营收 44亿元/年,大幅增厚公司业绩; 4)深圳三环研发基地建设项目, 着眼于增强固体氧化物燃料电池及 MLCC 制备技术及产品等的研发实力。 持续加大投入,巩固“材料+设备”核心竞争优势。 1)粉体自制造就最低的生产成本, 2)设备自制形成工艺壁垒。公司近年来持续加大投入,不断巩固材料生产与设备自制优势,夯实成本护城河、增强产品竞争力,盈利能力及市场份额有望同步持续提升。 盈利预测及投资建议: 公司围绕陶瓷材料核心工艺布局,产品矩阵不断扩大,主业受益 5G、数据中心需求回暖有望恢复增长,同时 MLCC 有望深度受益下游用量提升与国产化大趋势。长期发展来看,三环集团有希望复刻全球陶瓷材料龙头日本京瓷的成长路径。我们预计公司 2021E/2022E/2023E 实现营业收入 61.74/86.34/112.36亿元,同比增长 54.6%/39.8%/30.1%,实现归母净利润为 23.34/31.85/42.22亿元,同比增长 62.2%/36.5%/32.5%,目前对应 PE 为 34.2x/25.1x/18.9x,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期,产能扩充不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2021-07-15 45.00 59.35 114.26% 49.20 9.33%
50.55 12.33%
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事件:公司于2021年7月14日发布半年度业绩预告,公告显示,2021H1,预计公司实现归母净利润9.73亿元-11.40亿元,同比增长75%-105%。 此外,预计非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响约为9,250.00万元,去年同期为5,761.54万元。 2021H1业绩小幅超预期,2021Q2有望再创新高。2021Q2,预计公司实现归母净利润4.83亿元-6.50亿元,同比增长30%-75%,大概率再创新高。公司作为国内领先的电子陶瓷专家,受益于下游持续高景气,公司主要产品电子元件及材料、半导体部件销售大幅增加,驱动公司业绩高增长。 多产品线大力扩产助力优势产品市场份额提升以及新产品布局。公司曾于2020年3月投资26亿元用于高端MLCC和陶瓷劈刀扩产;随后公司于2021年5月计划投资75亿元用于扩产MLCC、陶瓷封装基座、陶瓷基片以及深圳三环研发基地的建设,预计扩充月产250亿只的高容MLCC、年产240亿只的陶瓷封装基座以及年产6亿片的氧化铝陶瓷基片。陶瓷封装基座和陶瓷基片是公司的传统优势产品,持续推进扩产有望巩固市占率,享受被动元件行业周期上行红利。MLCC作为基础的电子元器件,目前市场主要有日韩台厂商主导,国产化率低于5%,随着中美贸易摩擦以及疫情带来的海外供应链波动的影响,国内客户开始逐步认可国内被动元件供应链,被动元件供应链向国内转移趋势明显加速。三环集团作为材料、工艺、设备一体化电子陶瓷专家,深耕MLCC产业链多年,积极扩充产能有望迅速提升市场份额。 盈利预测与评级:考虑到高行业景气度,我们上调公司盈利预测和目标价,预计公司2021/2022/2023年EPS分别为1.20/1.73/2.16元,当前股价对应PE为36.75/25.37/20.35倍,维持“买入”评级。 风险提示:
三环集团 电子元器件行业 2021-04-30 40.02 56.99 105.74% 43.98 9.16%
49.20 22.94%
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事件: 公司于2021年4月27日发布2020年年度报告。根据公告显示,2020年公司实现营业收入39.94亿元,同比增长46.49%;实现归母净利润14.40亿元,同比增长65.23%。各业务发展向好,营收创历史新高。通信部件业务实现营业收入13.36亿元,同比增长43.17%,毛利率为51.17%,同比下滑3.11pct主要是受益于5G技术日益成熟,数据中心建设加速,海外光纤入户增长,公司作为行业领导者,份额超过70%。电子元件及材料业务实现营业收入13.18亿元,同比增长56.87%,毛利率为56.45%,同比增长9.77pct,主要是公司受益于国产替代进程,积极扩充MLCC至100亿只/月。半导体部件实现营业收入6.64亿元,同比增长38.44%,毛利率为45.05%,同比增长1.29pct,主要是受益于晶振行业回暖,日系竞争对手战略性收缩。 盈利能力持续改善。2020年公司毛利率51.11%,同比增长2.05pct,在部分销售费用重分类至营业成本的情况下,公司毛利率依然实现正向增长,凸显出公司垂直一体化优势带来的成本管控优势。费用段方面,2020年公司期间费用率为12.02%,同比下滑5.57pct,其中财务费用为-0.94亿元,同比下滑832.36%,主要是报告期内公司银行存款利息收入同比大幅增加。公司净利率为36.09%,同比增长4.03pct。 垂直一体化优势显著,多业务全面开花。公司在材料、设备和工艺上的前瞻布局,围绕电子陶瓷深耕产品。分业务来看,年底MLCC产能有望达到200亿只/月,叠加MLCC供需偏紧,价格有向上弹性;电阻供需偏紧,陶瓷基片价格已调涨,公司21年仍有进一步扩产规划;光纤陶瓷插芯需求持续景气,价格在2020年Q4触底反弹,有望进一步增厚利润。晶振行业景气度回暖,日系退出部分份额,公司积极扩产抢占市场份额。电子浆料、劈刀等新产品加快导入客户,有望成为公司新的增长点。 盈利预测与估值:预计公司2021/2022/2023年EPS分别为1.15/1.67/2.09元,当前股价对应PE分为35.50/24.49/19.59倍。给予“买入”评级。 风险提示:行业景气度不及预期、产能扩张不及预期
三环集团 电子元器件行业 2021-04-30 40.02 -- -- 43.98 9.16%
49.20 22.94%
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一、事件概述 4月28日,公司发布2021一季报,实现营收13.1亿元,归母净利4.9亿元。 二、分析与判断 Q1业绩大增,毛利率&净利率双升 2021Q1公司实现营收13.1亿元,同增118%,环增5%;归母净利4.9亿元,接近预告上限,同增165%,环增12%;毛利率同升5.2pct至51.4%,净利率同升6.6/环升2.3pct至37.5%,主要受益于5G技术加速普及与国产替代深化,叠加汽车电子化、智能制造产业不断扩大的影响,被动元器件景气度持续上升,公司主要产品销售额大幅增加。 三大业务均显著增长 根据年报披露数据,分业务看,通信部件实现营收13.4亿元,同增43%,毛利率减少3.1pct至51.2%;电子元件及材料营收13.2亿元,同增56.9%,毛利率提升9.8pct至56.45%;半导体部件营收6.6亿元,同增38.4%,毛利率提升1.3pct至45.1%。 定增加码MLCC,被动元器件高景气持续 5G商业化进程持续加快,MLCC作为关键零组件迎来需求提升,2020年公司定增募投22亿加码5G通信用MLCC扩产项目和半导体芯片封装用陶瓷劈刀产业化项目,有望受益于国产替代趋势打开成长空间。公司陶瓷插芯、陶瓷基片、PKG等优势领域受益于被动元器件高景气周期,有望持续高增。 三、投资建议 我们预计2021/22/23年公司归母净利为22/28/36亿元,对应PE为34/26/20倍,参考当前申万半导体44倍PE,考虑到公司作为国内被动元器件领军企业,受益行业高景气,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示 行业景气不及预期;研发进展不及预期;行业竞争加剧。
三环集团 电子元器件行业 2021-03-30 40.81 56.99 105.74% 43.61 6.16%
43.69 7.06%
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事件:公司于2021年3月25日发布2020年度业绩快报和2021年Q1业绩预告。公告显示,2020年度,公司实现营业收入39.94亿元,同比增长46.51%;实现归母净利润14.41亿元,同比增长65.41%。2021年Q1,公司实现归母净利润4.25-5.17亿元,同比增长130%-180%。 公司单季度业绩屡创新高。2020年Q4单季度实现收入12.47亿元,同比增长70.82%;实现归母净利润4.39亿元,同比增长115.20%,对应净利率35.2%。公司业绩取得高速增长主要受益于5G浪潮以及国产替代进程不断深化,叠加汽车电子化、智能制造产业不断扩大的影响,被动元器件景气度上升,公司主要产品电子元件及材料、半导体部件销售大幅增加。 光纤陶瓷插芯/PKG基座/陶瓷基片/MLCC多业务全面开花。MLCC::公司于2021年产能有望达到200亿只/月。公司在MLCC材料陶瓷粉体环节有较为深厚的理解,通过一体化布局核心原材料具备成本优势,有望在行业竞争中脱颖而出;叠加MLCC供需偏紧,价格有向上弹性。 陶瓷基片:受益于下游电阻厂商高稼动率,公司2021年将进一步扩产。 光纤陶瓷插芯::受益于5G基站建设、数据中心建设、以及海外推进光纤入户,光纤陶瓷插芯需求旺盛,此外其价格在2020年Q4触底反弹,有望进一步增厚利润。PKG基座:核心竞争对手逐步退出市场,公司积极扩产抢占市场份额。电子浆料、劈刀等新产品:加快导入客户,有望成为公司新的增长点。 投资建议:与评级:我们看好公司依托于电子陶瓷领域深耕各类产品,在光纤陶瓷插芯、PKG基座、陶瓷基片等领域取得的行业领先地位,以及积极扩产MLCC配套国产替代需求的决心。预计公司21/22年EPS分别为1.15/1.68元,当前股价对应PE分别为35.73/24.36倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:扩产进度不及预期、下游需求不及预
三环集团 电子元器件行业 2021-03-30 40.81 -- -- 43.61 6.16%
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三环集团:2021Q1业绩超预期,2020年业绩符合预期。公司于2021年3月24日发布《2020年度业绩快报》和《2021年第一季度业绩预告》。(1)2020年业绩符合预期。公司2020年实现归母净利润14.41亿元,同比增长65.41%,位于业绩预告区间(+50%~+75%)中位。其中2020Q4实现归母净利润4.39亿元,同比增长115%,环比和2020Q3的4.46亿元基本持平;(2)2021Q1业绩大超预期。公司2021Q1实现归母净利润4.25-5.17亿元,同比增长130%-180%。21Q1和20Q1非经常性损益对归母净利润影响约1530万元和2678万元,因此21Q1扣非归母净利润同比增长160%-218%。 2020Q2~2021Q1连续四个季度业绩保持高增长,业绩拐点已现。由于2018-2019年MLCC跌价、中美贸易摩擦、电子各个领域景气度下行的影响,三环集团2018Q4~2020Q1连续6个季度的收入和利润同比下滑。公司2020年2020Q2~2020Q4实现收入10.5、11.0、12.5亿元,同比分别增长70%、73%和71%;实现归母净利润3.71、4.46、4.39亿元,同比分别增长55%、125%、115%,业绩拐点显现。公司2021Q1维持2020Q2~2020Q4业绩高增长的趋势。 MLCC有望再造新三环。2018-2020年底,三环MLCC产能分别为20/40/100亿只/月,根据扩产计划,公司21和22年底产能有望达到200和300亿只/月。2020年10月公司增发募资约21.5亿元,定增价27.52元/股;其中约19亿元投资于5G通信用高品质MLCC项目,未来基站、手机、车规将是三环MLCC主要发展方向。 插芯/基片/基座等业务全面向好。1)片式电阻用氧化铝陶瓷基片:全球市占率50%+,主要客户包括国巨、华新科、风华高科等,目前满产满销,2021年将进一步扩产;2)晶振用陶瓷封装基座:2020年,由于NB-IoT、智能穿戴、TWS、智能网关、电子标签、笔电需求强劲,同时稳定性要求较高的5G智能手机场景需求较高,晶振行业部分产品供不应求,产品局部涨价。三环基座全球市占率约30%,2021年将扩产10-20%至10亿只/月;3)光通信用陶瓷插芯:海外基站和数据中心建设回暖,海外需求全面向好,且海外光纤陶瓷插芯价格远高于国内单价,2020年海外收入占比已至15-20%,公司作为全球光通信用陶瓷插芯最大龙头,有望全面受益于海外高景气;4)新产品:浆料、劈刀、氮化铝基板等加快导入,2021年有望加速成长。 盈利预测、估值与评级:根据业绩快报,我们上调三环集团20年归母净利润为14.4亿元,上调幅度为1.5%,维持21~22年归母净利润预测为21.3、27.5亿元,目前市值对应20~22年PE为52x、35x和27x,维持“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期,智能手机出货量不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2021-03-29 38.53 -- -- 43.61 12.43%
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事件:三环集团发布2020年业绩快报及2021年第一季度业绩预告,2020年收入利润均创历史新高,盈利能力显著改善,一季度业绩大超预期: 2020业绩:实现营收39.94亿元,同比增长46.51%,实现归母净利润14.41亿元,同比增长65.41%,超出业绩预告中枢(62.5%),净利率36.08%; 20Q4业绩:实现营收12.47亿元,同比增长70.92%,环比增长13.53%,实现归母净利润4.39亿元,同比增长115.41%,对应净利率35.22%。21Q1预告:预计实现归母净利润4.25~5.17亿元,同比高增130%~180%。 受益下游需求旺盛,公司单季度业绩增速迅猛、屡创新高。按季度来看,公司2020Q1-Q4四季度营收分别为6.02、10.48、10.98、12.47亿元,归母净利润分别为1.85、3.71、4.46、4.39亿元,持续增长源于下游在5G技术加速普及、汽车电子&智能制造产业不断扩大与国产替代进程不断深化驱动下,需求持续旺盛,主业电子元件及材料、半导体部件产销两旺。 扩产节奏与被动元件高景气相辅相成,主业迎量价齐升,国产替代持续深化。公司深耕陶瓷领域40余年,陶瓷插芯、陶瓷基片、PKG等领域现领先优势显著,MLCC、陶瓷基片等为应对未来需求扩产步履不停:1)2020年定增募集资金加码5G通信用MLCC扩产,设计产能每年2,400亿只(月产200亿只),现扩产加速推进,预计2021/2022年底将有望分别实现月产110亿只/90亿只新增产能扩出,有望受益于国产替代趋势,不断提升市场份额。2)需求拉动之下陶瓷基片于1月开出涨价第一枪,预计下游景气度2021年下半年仍有望延续,产能有望同步扩充增厚业绩。3)IOT及汽车电子需求提振,PKG行业供需吃紧,2021年公司产能扩张放量贡献弹性,远期SAW封装基座有望打开新增长空间。 持续加大投入,巩固“材料+设备”核心竞争优势。1)粉体自制造就最低的生产成本,2)设备自制形成工艺壁垒。公司近年来持续加大投入,不断巩固材料生产与设备自制优势,夯实成本护城河、增强产品竞争力,盈利能力及市场份额有望同步持续提升。 盈利预测及投资建议:公司围绕陶瓷材料核心工艺布局,产品矩阵不断扩大,主业受益5G、数据中心两大下游需求回暖有望恢复增长,MLCC业务有望深度受益下游用量提升与国产化趋势。长期三环集团有希望复刻全球陶瓷材料龙头京瓷的成长路径。我们预计公司2021E/2022E实现营收61.45/79.97亿元,同比增长53.8%/30.1%,实现归母净利润为22.53/29.86亿元,同比增长56.3%/32.5%,目前对应PE为31.12x/23.48x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,产能扩充不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名