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三环集团 电子元器件行业 2021-02-22 42.99 55.50 41.15% 42.59 -0.93% -- 42.59 -0.93% -- 详细
三环集团50年专注于电子陶瓷及周边产品,平台型优势突出。公司以陶瓷基体和电阻起家,围绕电子陶瓷深耕行业半个世纪,目前业务版图涵盖光通信、半导体、电子元件及新材料等。公司凭借在上游材料设备的一体化布局掌握核心技术,占据产业链最大价值量,历史盈利能力优秀,在陶瓷插芯及封装基座等细分领域已经占据龙头地位。 确立聚焦MLCC宽阔赛道战略,开启第二成长曲线。公司过往布局利基市场,凭借材料自主供应实现成本大幅下降,做到全球份额领先实现超额利润。但细分市场空间小,公司成长天花板低。公司自18年完成职业经理人交接后逐步确立了加快发展MLCC业务战略,并于20年完成增发募投建设月产200亿只项目,较初期产能扩张数倍。MLCC市场为元件最大细分市场,5G及新能源革命推动MLCC需求增速中枢提升,但全球MLCC寡头格局下头部日台系扩产缓慢,中长期看供需偏紧,短期高频数据表明产能已经饱满,而当前国产份额不足5%,供应链安全形势紧迫,国产替代空间巨大,公司确立发展MLCC战略打开了新的成长空间。 5G新能源产业趋势推动元器件需求爆发,公司业务板块迎来全面上行期。光通信业务为公司传统优势板块,受益于5G建设推进,欧洲推行光纤入户,数据中心需求恢复增长,插芯价格自20年底开始触底反弹,原材料自供率提升推动收入利润双升。PKG业务受下游景气回升及日系厂商退出,公司积极扩产抢占份额,受益于晶振供需紧张,主要用于晶振封装的PKG价格20H2上涨10-15%不等。MLCC受益于国产替代推进,下游需求复苏强劲,公司产品出货加快成长。陶瓷基片、浆料等元件材料同样受益于国产替代和需求复苏进入成长通道,其中基片价格自20年底已经小幅上涨。2020年前三季度实现营收27.48亿(yoy37.59%),归母净利润10.02亿(yoy50.14%)。 上游材料壁垒高,一体化布局竞争优势明显。元器件从下游到上游工艺难度逐级增加,行业龙头企业多为日韩老牌公司,经验knowhow积累至关重要,从粉体配方到工艺把控,需要长期的经验和人才才能实现,并且技术的迭代具备复利效应,弯道超车难度极大。三环在材料环节积累时间长,元器件上游材料自供率较高,通过自供实现成本优势并扩大市场份额。我们认为未来元件产业链国产化必然走向高端和上游,直面日韩企业竞争,一体化的布局将有效避免在上游供应链出现断供风险,且核心材料自供构筑企业成本优势,在市场竞争中保证企业份额稳步提升。 盈利预测、估值及投资评级。三环集团围绕电子陶瓷深耕下游产品,在陶瓷插芯及PKG等细分领域取得绝对领先优势,管理层始终专注于技术产品,并从18年开始加快MLCC产能扩张,目前在手产能100亿只/月,在建140亿只/月,公司一体化布局打通上下游,凭借自制粉体及设备实现超额利润,历史盈利能力较强。我们预计公司20-22年EPS分别为0.8/1.11/1.43元,参考国瓷材料/法拉电子等可比公司估值,考虑公司历史平均估值较高及自身成长确定性,给予21年50X估值,对应目标价55.5元,维持“强推”评级。 风险提示:技术研发不及预期,扩产不及预期,下游需求不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2021-02-08 41.70 -- -- 44.90 7.67% -- 44.90 7.67% -- 详细
前言: 过去一年, 三环实现同比增长 50%-75%的超预期表现, 背后是行 业周期和公司经营周期的共振,我们认为被动元件的国产替代才刚刚开 始。 同时, 三环作为“材料+工艺+设备”垂直一体化的平台型企业, 未来也 具备 MLCC 产品结构升级和品类持续拓展的潜力。 强大的执行力和垂直一体化构筑公司核心竞争力。 我们认为公司拥有强大 的执行力, 先后切入的陶瓷基片、光纤陶瓷插芯、 PKG 等都做到全球领 先水平, 基于公司在陶瓷材料、核心工艺和专用设备垂直一体化的布局, MLCC 业务也具备非常大的弹性。 MLCC: 行业高景气持续,国产替代加速。 汽车电动化、智能化趋势和 5G 终端快速渗透驱动 MLCC 需求加速增长, 供给端扩产则相对稳定, 供 需处于紧平衡状态,行业景气上行。 公司把 MLCC 作为战略重点, 厚积 薄发,品类和下游应用不断丰富,随着产能大幅扩张,国产替代有望加速。 公司的 PKG、陶瓷基片、 光纤陶瓷插芯等传统优势业务,在下游需求拉 动下, 走出低谷,迎新一轮成长周期。 依托陶瓷材料平台培育的电阻浆料、 陶瓷劈刀业务,也开始真正放量。 盈利预测与投资建议: 基于被动元件行业景气上行, MLCC 爆发,传统优 势业务恢复快速增长,以及新拓的浆料、劈刀开始放量的核心判断,我们 上调公司 2020-2022年归母净利润至 14.4、 20.5、 27.3亿, 对应 2021/2/3收盘价 PE 为 54.4、 38.1和 28.6倍,维持“审慎增持”评级
三环集团 电子元器件行业 2021-02-01 40.41 55.50 41.15% 44.90 11.11% -- 44.90 11.11% -- 详细
业绩符合预期,公司主业21年有望全面进入上行期。根据业绩预告看中值约14.1亿,考虑四季度下游景气度较好,推算Q4业绩约在4.1亿附近,考虑Q4计提较多管理费用,20年业绩增长强劲,以及部分创新研发奖金发放,经营性业绩实际更好。 战略重心聚焦电子元件材料,成长天花板有望打开。公司加快MLCC及陶瓷基片业务扩产,其中MLCC扩产动作迅速,20年底已达100亿只/月,在建产能140亿只/月,凭借垂直一体化布局和精细化管理水平,公司盈利能力显著好于行业平均水平,MLCC业务有望复制插芯业务发展路径实现份额快速扩张,当前MLCC供需形势偏紧,大厂产能接近满产,MLCC有望在5G及新能源车拉动下迎来涨价周期。公司陶瓷基片受益于片阻景气已经开始小幅涨价,未来随着产能扩张有望持续提升份额。 传统优势业务进入上行周期,量价齐升可期。陶瓷插芯受益于海外光纤入户增长强劲,5G带来的数据中心扩容推动插芯需求量持续增长,公司市场份额绝对领先,粉体自制后成本优势明显,价格已经止跌回升,考虑小幅扩产,优势的插芯业务料将重回向上通道。PKG受益于晶振的高景气,产品价格已经上涨,公司积极拓展滤波器封装基板业务,客户在积极认证导入。随着滤波器国产化推进,PKG有望充分受益并进一步提升市场份额。 上游材料壁垒高,一体化布局竞争优势明显。我们认为三环在电子陶瓷产业链积累深厚,在插芯PKG及陶瓷基片充分证明自身的技术和产品力,通过垂直一体化完成成本大幅压缩,扩大海外市场份额。过往公司下游为利基市场,成长天花板较低,新生代管理层锐意进取,积极抓住MLCC国产化机遇,加快在黄金赛道布局,产能上快速追赶,小尺寸高容储备充分,公司中长期成长方向确定,3-5年有望跃居MLCC第二梯队。 盈利预测、估值及投资评级:三环集团围绕电子陶瓷深耕下游产品,在陶瓷插芯及PKG等细分领域取得绝对领先优势,管理层始终专注于技术产品,并从18年开始加快MLCC产能扩张,公司一体化布局打通上下游,凭借自制粉体及设备实现超额利润,历史盈利能力较强。我们预计公司20-22年EPS分别为0.8/1.11/1.43元,参考国瓷材料/法拉电子等可比公司估值,考虑公司历史平均估值较高及自身成长确定性较强,给予21年50X估值,对应目标价55.5元,维持“强推”评级。 风险提示:技术研发不及预期,扩产不及预期,下游需求不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2021-02-01 40.41 -- -- 44.90 11.11% -- 44.90 11.11% -- 详细
事件:1月28日,公司发布2020年年报业绩预告。2020年实现归母净利润13.07~15.25亿元,同比增长50~75%;扣非归母净利润11.92~14.31亿元,同比增长50~80%。业绩符合预期。 Q4单季度归母净利润3.05~5.23亿元,同比增长49.51%~156.37%;扣非归母净利润2.75~5.14亿元,同比增长51.93%~183.98%。全年来看,Q1受疫情影响,业绩下滑,自Q2以来营收和利润均开启高速成长,营收增速超过70%,Q2和Q3利润增速分别约60%和12%。 根据年报业绩预告,公司Q4景气维持。 2020年业绩高增长,主要受益于5G技术加速普及与国产替代进程不断深化,叠加汽车电子化、智能制造产业不断扩大的影响,消费电子需求带动被动元器件景气度上升,公司主要产品电子元件及材料、半导体部件销售相应增加,当期利润增加。 陶瓷粉体为核心材料,一旦掌握具有较高壁垒:核心材料高性能陶瓷粉体的制造技术是制约我国产业的主要瓶颈,因此电子陶瓷行业长期被日美欧公司所垄断,其中,根据中国电子元件行业协会,日本门类最多、产量最大、应用领域最广、综合性能最优,2019全球市场占约50%。中国企业整体市场份额较低,在MLCC等关键陶瓷零部件领域,国产替代迫在眉睫。粉体的配方需要长期实践摸索,且需顾成本、性能和规模,一旦掌握具有较高的壁垒。而经过长年的技术投入与实践,三环集团已经掌握其产品的瓷粉配方并能够自主制造,形成了原料+设备+工艺的生产体系,也是公司成本优势的来源。 投资建议:我们预计公司2020年~2022年收入分别为39.53亿元(+45%)、55.35亿元(+40%)、77.85亿元(+40.65%),归母净利润分别为13.71亿元(+57.34%)、18.5亿元(+34.94%)、25.48亿元(+37.77%),EPS分别为0.75元、1.02元和1.4元,对应PE分别为52倍、39倍和28倍,首次覆盖,予以“买入-A”投资评级。 风险提示:下游市场需求不达预期;MLCC市场竞争加剧。
刘翔 10
三环集团 电子元器件行业 2021-02-01 40.41 -- -- 44.90 11.11% -- 44.90 11.11% -- 详细
2020业绩符合预期,电子陶瓷专家步入快速成长期,维持“买入”评级。 公司发布 2020年业绩预告,2020年公司实现归母净利润 13.07-15.25亿元,同比增长 50%-75%,实现扣非净利润 11.92-14.31亿元,同比增长 50%-80%,业绩符合我们预期。进口替代加速背景下,MLCC 业务的加速扩张,是公司未来三年成长的主要来源;5G 时代,公司光纤陶瓷插芯和 PKG 业务都受益匪浅; 围绕陶瓷材料持续拓展品类,劈刀、浆料等新品的多点开花,进一步增强了公司成长动能。我们维持之前的盈利预测,预计公司 2020-2022年归母净利润为14.6、20.3、27.8亿元,EPS 为 0.80、1.12和 1.53元,当前股价对应 PE 为 49.3、35.4、25.8倍,维持“买入”评级。 MLCC 大幅扩产,收入占比稳步提高,是公司未来三年成长的主要来源。 受台资 MLCC 企业 2018年的涨价事件、近年的中美贸易摩擦和新冠疫情影响,国内终端厂商对供应链自主可控诉求强烈,MLCC 进口替代迎来历史机遇。 公司积极响应终端厂商诉求,全面发力 MLCC 业务,募投扩产项目进展顺利,2020年公司 MLCC 产能较 2019年大幅增长,收入占比也稳步提高。除产能规模大幅提高外,公司对产品和客户结构也进行了优化,小尺寸占比逐步提升,客户也从传统家电照明市场向消费电子、汽车(非安全系统)等领域开拓。随着产能的逐步投放,MLCC 将成为公司未来三年成长的主要动力来源。 陶瓷插芯和 PKG 受益 5G,劈刀、浆料等新品放量增厚全年业绩。 受益国内 5G 技术加速普及和海外需求复苏,陶瓷插芯业务恢复明显;竞争对手上海京瓷的退出为公司提升市场份额提供了有利环境,公司在 PKG 市场份额稳步提高,全年收入预计保持快速成长;劈刀、浆料、陶瓷基板等新品快速放量也增厚了公司全年业绩,同时也逐步打开了公司成长天花板。 风险提示:5G 推进不及预期;MLCC 价格下跌风险;公司产能释放受限等
三环集团 电子元器件行业 2021-01-28 41.51 -- -- 44.90 8.17% -- 44.90 8.17% -- 详细
三环集团的前身是潮州市无线电瓷件厂,拥有近40年的陶瓷及电阻元器件生产经验。公司最初从事陶瓷基体及固定电阻器的制造和销售,后续逐步拓展氧化铝陶瓷基片、多层片式陶瓷电容器(MLCC)、陶瓷光纤插芯、陶瓷封装基座(PKG)等产品,形成以陶瓷先进材料为依托的多门类产业,材料生产与设备自制优势显著,持续实现高盈利水平。 受益于下游终端市场发展,电子陶瓷市场稳步增长。电子陶瓷市场是先进陶瓷市场中最大的应用市场。在先进陶瓷的细分领域中,电子陶瓷产品在被广泛的运用于下游智能手机、电脑和汽车等领域,发挥着至关重要的作用。根据GlobalMarketInsights预测,全球电子陶瓷市场规模在2022年将达到134亿美金,国内市场增速显著高于全球市场。公司作为国内电子陶瓷材料龙头有望深度受益。 传统主业受益5G建设、数据中心建设铺开,有望迎来新一波成长。三环集团是全球陶瓷插芯龙头企业,目前市场占有率行业第一。陶瓷插芯和套筒属于光通讯领域中的无光源器件产品,主要用于光通信网络与设备中的光纤活动连接,5G基站及数据中心建设将强势驱动新一轮成长。MLCC打开中长期成长空间,近年来公司投入力量不断加大,在材料、设备等方面巩固优势,贸易战和外资控价给了公司更多抢占份额的契机。我们认为MLCC作为目前公司产品中市场空间最大、国产化程度最低、同时公司扩产最为激进的业务,有望打开中长期空间,营收占比不断提升。 定增募投扩产能,优化业务结构,有望把握5G商业化契机再拓成长空间。围绕公司2020年定增募集资金用于5G通信用MLCC扩产及半导体芯片封装用陶瓷劈刀产业化,我们预计MLCC扩产幅度有望达到近100%,投产后有望借5G通信建设之东风享高业绩增长弹性。陶瓷劈刀规模化生产的率先落地则有望构建公司增长新引擎,为“陶瓷平台”再添强将。 投资建议:公司围绕陶瓷材料核心工艺布局,产品矩阵不断扩大,主业受益5G、数据中心两大下游需求回暖有望恢复增长,同时MLCC业务有望深度受益下游用量提升与国产化大趋势。长期发展来看,三环集团有希望复刻全球陶瓷材料龙头日本京瓷的成长路径。我们预计公司2020E/2021E/2022E实现营业收入38.99/61.45/77.82亿元,同比增长43%/57.6%/26.6%,实现归母净利润为14.54/21.92/28.08亿元,同比增长66.9%/50.8%/28.1%,目前对应PE为50.92x/33.77x/26.37x,公司估值低于可比公司估值,具备估值优势,综合考量,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业下游需求不达预期,MLCC等新产品扩产放量不达预期,原材料价格波动风险。
刘翔 10
三环集团 电子元器件行业 2021-01-26 40.85 -- -- 44.90 9.91%
44.90 9.91% -- 详细
电子陶瓷专家,益受益MLCC扩张和新品放量,给予“买入”评级。 三环集团是国内优秀的电子陶瓷类平台型企业,材料、设备、制造,垂直一体化的业务布局塑造了公司宽广的护城河。在电子元器件国产替代加速背景下,产能规模的快速扩张带动了MLCC业务的加速成长,也是公司未来三年成长的主要来源。5G到来,公司光纤陶瓷插芯和PKG业务都受益匪浅。围绕陶瓷材料持续拓展品类,劈刀、浆料等新品的多点开花,进一步打开了公司成长天花板。我们司预计公司2020-2022年年为归母净利润为14.6、20.3、27.8亿元,当前股价对应2020-2022年年PE为51.0、36.6和和26.7倍倍,给予“买入”评级。 发力MLCC,抢占进口替代市场。 供应链自主可控诉求强烈,MLCC进口替代迎来历史机遇。经过20年的MLCC研发,公司在材料配方、导电浆料、产品设计、工艺装置及设备技术等方面积累了大量的生产技术经验。公司积极响应下游终端厂商对MLCC国产化的诉求,全面发力MLCC业务,通过定增募投项目,2020-2022年MLCC产能扩张12倍。 传统插芯、PKG、基片等优势产品受益5G和国产化趋势。 陶瓷插芯,IDC和5G基站建设支撑行业需求成长,公司在陶瓷插芯市场处于绝对领先地位,未来也将继续享受行业成长带来的业绩提升;PKG,切入SAW滤波器市场,市场规模翻倍增长,竞争对手上海京瓷的退出为公司提升市场份额提供了有利环境;陶瓷基片,全球龙头受益电阻国产替代加速、国内厂商积极扩产。 围绕陶瓷材料持续拓展品类,劈刀、浆料等新品多点开花。 陶瓷劈刀,打通产品生产工序全流程,公司产品性能达到行业平均水平,同时通过定增扩大陶瓷劈刀产能规模,抢占市场先机;浆料,厚膜电阻的重要原材料,电阻厂商积极扩产为公司浆料业务扩张提供难得机遇,浆料放量可期;燃料电池隔膜板,短期看,通过设计泰国子公司规避了贸易摩擦影响,中长期看,作为全球领先的燃料电池隔膜板供应商将受益SOFCs产业化加速。 风险提示:5G推进不及预期;MLCC价格下跌风险;公司产能释放受限等。
三环集团 电子元器件行业 2020-11-02 31.78 40.84 3.18% 35.73 12.43%
42.40 33.42%
详细
公司公告公告2020年三季度报告年三季度报告,公司公司Q3业绩业绩位于指引中等偏上,毛利率提升明显。2020年前三季度公司实现营业收入27.48亿元,同比增37.59%,实现归母净利润10.02亿元(位于前次业绩预告9.01-10.34亿元区间中等偏上),同比增50.14%,实现扣非净利润9.16亿元,同比增49.19%,累计毛利率50.45%,同比提升0.43pct。其中,2020Q3单季度公司实现营业收入10.98亿元,同比增73.06%,实现归母净利润4.46亿元,同比增124.64%,实现扣非净利润4.18亿元,同比增122.56%,单季度毛利率54.03%,同比提升7.25pct。 公司业绩高速增长的原因主要得益于下游需求的推动以及公司市场竞争力的提升。受益于5G加速推进与国产替代驱动,市场需求增加,公司主要产品供不应求,电子元件及材料、半导体部件产品销售相应增长,公司营业收入有所增长,直接带动当期利润增加。而从上半年的报表情况来看,得益于MLCC、陶瓷基片、陶瓷封装基座、光纤陶瓷插芯等项目扩产或产能利用率提升顺利,电子元件及材料、半导体部件维持较高增长,Q3这些业务继续维持向好的趋势,高毛利产品占比提升以及产能利用率改善带来毛利率同比提升。 展望未来,公司核心竞争力不变,看好公司成长前景。公司作为国内电子陶瓷材料龙头企业,以垂直一体化与平台多元化为核心,打造“中国京瓷”材料平台,未来新老产品将逐渐放量,有望迎来持续成长。 盈利预测与评级。预计公司20-22年EPS分别为0.82/1.00/1.22元/股,对应PE为38.0/31.2/25.5倍,考虑可比公司平均估值,给予20年业绩对应PE为50倍,合理价值为40.84元/股,维持“买入”评级。 风险提示。MLCC扩产不及预期风险;陶瓷外观件渗透率不及预期风险;5G进度不及预期风险;产品价格下滑风险;行业竞争加剧风险。
三环集团 电子元器件行业 2020-11-02 31.78 -- -- 35.73 12.43%
42.40 33.42%
详细
公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入27.48亿元,同比增长37.59%,归母净利润10.02亿元,同比增长50.14%;其中Q3单季度营业收入10.98亿元,同比增长73.06%,归母净利润4.46亿元,同比增长124.64%,业绩落于指引中上限。被动元件景气持续提升,单季收入、利润创新高。公司Q3收入、归母净利润增速分别为73%、125%,相比Q2加速增长,主要得益于:1)上半年补库后,随着疫情好转和5G渗透,被动元件业务景气度持续提升,公司产能也不断扩张,我们测算MLCC、陶瓷基片(下游片阻)业务都有一倍以上增长,PKG(下游晶振)同比高速增长;2)光纤陶瓷插芯业务受益5G基站和数据中心建设,同比保持快速增长;3)陶瓷浆料、劈刀等培育的新业务也逐渐放量。 毛利率持续提升,费率得到有效控制。公司Q3毛利率54.03%,同比提升7.25个百分点,环比提升4.87个百分点,环比提升主要因为:1)PKG、基片、MLCC等被动元件产品需求旺盛,稼动率饱满;2)产品结构变化,陶瓷外观件占比下降,高毛利的插芯、被动元件占比提升。费用方面,Q3销售、管理、研发费率同比分别减少0.37、-0.12、1.98个百分点,收入快速增长情况下规模效应显现,由于银行存款利息收入同比大幅增加,财务费用比去年同期减少3500万左右。 各项业务景气度持续,MLCC打开成长空间。展望全年,MLCC、陶瓷基片、PKG、陶瓷插芯业务均维持较高景气度,特别是MLCC业务产能有序扩张,并推出定增预案,投资22.85亿用于MLCC项目,有望实现高速成长。同时,公司依托陶瓷材料平台,完成多条产品线的培育和成功推广,近年来新拓展的陶瓷劈刀、电阻浆料已经迎来放量。我们小幅上调公司20-22年归母净利润至14.2、18.2、22.7亿元,对应当前股价(2020年10月29日收盘价)PE为38.5倍、30倍、24.1倍,维持“审慎增持”评级! 风险提示:价格下滑,行业需求下滑,新产品进展不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2020-10-22 31.10 -- -- 35.73 14.89%
40.36 29.77%
详细
公司公告 2020年前三季度业绩预告, Q3业绩呈现高速增长态势。 公 司公告 2020年三季度业绩预告,预计 2020年前三季度实现归母净利 润 9.01-10.34亿元,同比增 35%-55%,其中预计 2020Q3单季度实 现归母净利润 4.17-4.57亿元,同比增 110%-130%, Q3业绩呈现高 速增长态势。 公司业绩高速增长的原因主要得益于下游需求的推动以及公司市场竞 争力的提升。 受益于 5G 加速推进与国产替代驱动,市场需求增加, 公司主要产品供不应求,电子元件及材料、半导体部件产品销售相应 增长, 影响当期利润增加。而从上半年的报表情况来看,得益于 MLCC、 陶瓷基片、陶瓷封装基座、光纤陶瓷插芯等项目扩产或产能利用率提 升顺利, 电子元件及材料、半导体部件维持较高增长, Q3这些业务继 续维持向好的趋势。 展望未来, 公司核心竞争力不变, 持续看好公司成长前景。 公司作为 国内电子陶瓷材料龙头企业, 以垂直一体化与平台多元化布局为核心, 打造“中国京瓷”材料平台,未来新老产品将逐渐放量,公司也于 2020年公告定增预案拟募资 5G 通信 MLCC 扩产技术改造项目与陶瓷劈刀 产业化项目,积极布局未来。未来在疫情影响边际好转,下游市场有 望回暖的背景下,公司各项业务均有望迎来持续成长。 盈利预测与评级。 预计公司 20-22年 EPS 分别为 0.82/1.00/1.22元/ 股,对应 PE 为 35.5/29.1/23.8倍,考虑可比公司平均估值,给予 20年业绩对应 PE 为 50倍,合理价值为 40.84元/股, 维持“买入”评级。 风险提示。 MLCC 扩产不及预期风险; 陶瓷外观件渗透率不及预期风 险; 5G 进度不及预期风险;产品价格下滑风险;行业竞争加剧风险。
三环集团 电子元器件行业 2020-09-02 28.22 34.80 -- 29.65 5.07%
35.73 26.61%
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业绩总结:公司披露2020年中报业绩,2020H1营收16.5亿元,同比增长21.1%;归母净利润5.6亿元,同比增长18.6%,位于业绩预告中值水平,业绩符合预期;扣非归母净利润5.0亿元,同比增长16.9%。 2020H1业绩增长靓丽,主要系Q2增长强劲带动。 营收:公司2020H1实现营收16.5亿元,其中Q1单季6.0亿元,同比下滑19.4%,Q2单季10.5亿元,同比增长70.2%,环比增长73.9%;归母净利润:2020H1预计归母净利润5.6亿元,Q2单季3.7亿元,同比增长53.9%,环比增长100.5%。Q1受疫情影响较大,但Q2回暖明显,运营端订单及生产迅速恢复,需求端在新基建及国产替代背景下,MLCC、PKG、插芯等业务迎来转折,Q2同比及环比增幅显著。 多因素驱动,助推公司业绩增长。公司2020H1业绩增长靓丽,主要系以下因素 1)行业周期因素:经历完2018-2019年行业去库存周期后,行业已经进入复苏周期,公司电子元件材料业务同比快速增长。 2)外部需求因素:受益于5G基站和数据中心加速建设,2020Q2公司光通信部件业务市场需求相较于Q1恢复趋势明显;同时2020为5G手机换代大年,手机厂商为形成产品差异化竞争对于陶瓷后盖需求增加。 3)新产品放量因素:经过多年研发,公司在新产品陶瓷劈刀、电子浆料、氮化铝基板上研发成功,未来会给公司带来业绩贡献。 定增加注高端MLCC,迎接新基建叠加国产替代的成长机遇。公司近期拟通过非公开定向增发的方式募集不超过21.75亿元投向5G通信用高品质多层片式陶瓷电容器(MLCC)扩产技术改造项目及半导体芯片封装用陶瓷劈刀产业化项目。 市场空间:在新基建及国产替代加速的背景下市场空间巨大,公司目前MLCC行业市占率不到1%,未来MLCC业务有望实现飞速增长。公司产品结构:公司MLCC从中低端家电领域延伸到安防,通信市场,当前已进入通信基站端,预期未来将进入更高端的移动智能终端(手机等)领域。公司产品结构逐渐优化。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.64元、0.87元、1.13元,未来三年归母净利润将保持31.3%的复合增长率。考虑到公司陶瓷行业的龙头地位,国内稀缺的电子陶瓷平台公司,长期看好公司发展,给予公司2021年40倍PE,目标价34.8元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:MLCC 市场价格下滑风险、5G 基站和数据中心建设或不及预期、新产品导入或不及预期等。
三环集团 电子元器件行业 2020-09-02 28.22 -- -- 29.65 5.07%
35.73 26.61%
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下游需求回暖,Q2业绩超预期2020年第二季度公司实现营业收入10.48亿元,同比增加70.18%,环比增加74.12%;实现归母净利润3.71亿元,同比增加54.80%,环比增加101.19%;实现扣非归母净利润3.41亿元,同比增加60.74%,环比增加115.78%。Q2业绩超预期,主要系疫情防控形势好转,全球逐步复工复产,同时受益于5G 与国产替代驱动,电子行业需求逐步回暖,下游厂商进入补库存期,公司主要产品订单充足、各项业务趋势向好。 具体而言,我们判断公司Q2业绩超预期主要有以下几个方面原因:1)MLCC 量价齐升,价格相比19Q4底部有10%-15%的提升,产能同比翻倍增长,带动上半年MLCC 高速增长;2)基片、PKG 需求好转,产能利用率维持高位,营收同比快速增长;3)插芯需求在Q1因疫情有所下降,Q2行业出现补库存需求,保持快速增长;4)上半年后盖确认收入主要在Q2,同比基数较低。 盈利能力方面,20Q2公司毛利率为49.16%,环比提升2.99pct;净利率为35.49%,环比提升4.68pct。期间费用方面,20H1销售/管理/财务费用率分别为1.52%/6.25%/-1.46%,同比下降0.39pct/2.56pct/1.68pct,降本控费成效显著。研发投入方面,公司高度重视并始终保持高水平研发投入,以保证公司产品的技术先进性。20H1公司研发费用达到1.13亿元,同比增长32.94%,研发费用率为6.85%,同比增加0.61pct。 定增加码MLCC 和半导体封装,有望深度受益于5G 建设与国产替代2020年7月1日,公司发布定增公告,拟募资不超过21.75亿元投向“5G通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目”及“半导体芯片封装用陶瓷劈刀产业化项目”,进一步提升公司MLCC、陶瓷劈刀的市场占有率,增强公司的盈利能力。 作为芯片封装领域的必要耗材,受益于下游封装测试行业的较快发展及国产替代趋势,陶瓷劈刀发展前景广阔。同时,随着5G 建设周期的到来,MLCC市场容量将持续扩大。智能手机方面,单机MLCC用量将从4G手机的550-900颗提升至5G 手机的650-1500颗;5G 通信基站方面,随着5G 基站内电路愈发复杂,单个5G 基站的MLCC 需求数量将达到数万只的级别,因此未来5G基站对MLCC 的需求也将大幅提升。国产替代背景下,公司有望不断抢占国外厂商市场份额。根据海关总署数据,以最近三年每年平均进口数量2.4万亿只MLCC 测算,若替代50%,国产替代市场规模高达1.2万亿只。 行业周期性接近底部,公司2020年有望迎来高速成长公司在2018-2019年受到元件行业周期性的影响,业绩波动性较大。随着目前元件行业的库存去化接近完成,行业有望重新进入景气周期。公司多项业务都将在2020年迎来明显改善,我们认为公司将迎来持续高成长。 MLCC:由于国产替代的需求快速增长,公司产品供不应求,将通过定增方式融资扩产,有望在未来几年迎来高速增长。 陶瓷基片:下游产品是片式电阻,随着行业去库存的结束,2020年将迎来需求的复苏,同时产能利用率的恢复也将有利于提升盈利能力。 陶瓷后盖:2020年是5G 手机的换机大年,安卓手机厂商有望在部分机型使用陶瓷后盖,进一步增强产品的差异化竞争力。公司是陶瓷后盖的主要供应商,有望明显受益。 光纤插芯:一季度受到疫情影响出现下滑,二季度开始有望迎来恢复性增长。在5G、IDC 建设的驱动下,光纤插芯行业有望因为稳健增长。公司积极扩展海外客户,整体价格有望保持稳定。 浆料、劈刀等新产品:公司经过多年研发,目前客户导入顺利,已经实现量产出货,营收有望在2020年迎来快速增长。 盈利预测、估值与评级我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理,实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。公司二季度业绩高速增长,各项业务迎来拐点,未来MLCC 打开长期成长空间。我们维持公司2020-2022年EPS 分别为0.65/0.92/1.14元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。
三环集团 电子元器件行业 2020-08-31 26.00 -- -- 29.65 14.04%
35.73 37.42%
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公司发布2020年半年报,上半年实现营业收入16.49亿元,同比增长21.06%,归母净利润5.56亿元,同比增长18.6%;其中Q2单季度营业收入10.48亿元,同比增长70.18%,归母净利润3.71亿元,同比增长54.8%,业绩落于指引中值附近。 被动元件景气复苏,多项业务超预期。公司上半年收入、归母净利润增速分别为21.1%、18.6%,其中Q2单季度收入、归母净利润增速分别为70.2%、54.8%,实现高速增长,主要得益于:1)经过一年多去库存,被动元件业务景气复苏,公司电子元件及材料业务(MLCC和基片为主)上半年收入5.5亿元,同比增长36.5%,Q2单季度收入3.5亿元,同比增长79%;半导体部件(PKG为主)业务上半年收入2.9亿元,同比增长43.8%,Q2单季度收入1.7亿元,同比增长63%;2)光纤陶瓷插芯业务受益5G基站和数据中心建设,需求回暖,通信部件(插芯和后盖为主)业务上半年收入5.6亿元,同比增长1%,Q2单季度收入3.7亿元,同比增长83%。 毛利率环比改善,费率得到有效控制。公司上半年毛利率48.07%,Q2单季度毛利率49.16%,同比下降3.23个百分点,环比提升2.99个百分点,其中上半年:1)电子元件及材料业务毛利率52.46%,同比提升1.78个百分点;2)半导体部件业务毛利率45.24%,同比提升1.35个百分点;3)通信部件业务毛利率45.21%,由于后盖的影响,毛利率同比下降4.7个百分点。费用方面,上半年销售、管理费率分别减少0.42、2.54个百分点,收入快速增长情况下规模效应显现,研发费率同比增加0.57个百分点,由于银行存款利息收入同比大幅增加,财务费用比去年同期减少2600万左右。 各项业务景气度持续,MLCC打开成长空间。展望下半年,MLCC、陶瓷基片、PKG、陶瓷插芯业务均维持较高景气度,特别是MLCC业务产能有序扩张,并推出定增预案,投资22.85亿用于MLCC项目,有望实现高速成长。同时,公司依托陶瓷材料平台,完成多条产品线的培育和成功推广,近年来新拓展的陶瓷劈刀、电子浆料和氮化铝基板也将迎来收获期。我们预计公司20-22年净利润为12.3、16.8、21.1元,对应当前股价(2020年8月27日收盘价)PE为36.7倍、26.9倍、21.5倍,维持“审慎增持”评级! 风险提示:价格下滑,行业需求下滑,新产品进展不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2020-07-07 26.55 -- -- 29.89 12.58%
29.89 12.58%
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三环集团:国内领先的先进陶瓷材料专家。公司深耕电子陶瓷生产40多年,目前业务涵盖光通信部件、半导体部件、电子元件及材料等领域。过去几年间公司实现营收和利润的稳步增长,2017Q4-2018Q1业绩增速明显回升,同时公司盈利能力强,客户资源优质。 受益5G与国产替代驱动,公司各项业务趋势向好,业绩将持续迎来高成长。具体而言:(1)MLCC:下游在5G/新能源车和数通市场驱动下需求持续向好,国产化进程加速,公司积极扩产拥抱国产替代机遇;(2)光纤陶瓷插芯与套筒:5G时代移动基站爆发叠加数据中心带来增量需求,公司主导完成行业洗牌提升市场份额;(3)陶瓷封装基座:发展空间广阔,日企NTK退出相关市场,公司积极扩产承接转移产能;(4)陶瓷后盖:响应5G需求和差异化需求将刺激产品渗透率进一步提升,公司是龙头企业有望持续受益;(5)陶瓷劈刀/陶瓷基片/电子浆料:国际大厂占据领先地位,公司积极布局持续推进国产替代进程。 公司公告半年度业绩预告,Q2业绩大幅改善。2020年上半年预计实现归母净利润5.16-5.86亿元,同比增10%-25%,其中,2020Q2单季度实现归母净利润3.31-4.01亿元,同比增38.0%-67.3%,相比Q1的下滑大幅改善,主要原因疫情好转带来的复工复产节奏加快,以及5G建设进一步提速拉动市场需求,公司主要产品订单充足,电子元件及材料、半导体部件产品销售相应增长。 盈利预测与评级。预计20-22年EPS分别为0.69/0.87/1.09元/股,对应PE分别为38.63/30.53/24.45倍,考虑可比公司估值,我们给予2020年合理PE为45倍,合理价值为31.10元/股,给予“买入”评级。 风险提示。MLCC扩产不及预期风险;5G进度不及预期风险;产品价格下滑风险;行业竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名