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刘凯 3
三环集团 电子元器件行业 2019-12-03 19.04 -- -- 21.97 15.39% -- 21.97 15.39% -- 详细
三环集团:国际领先的电子陶瓷企业 三环集团成立于1970年,已有近50年的历史。最初从事陶瓷基体及固定电阻器的制造和销售,后续逐步拓展氧化铝陶瓷基片、多层片式陶瓷电容器(MLCC)、陶瓷光纤插芯等多种产品。通过实现材料、设备、工艺的垂直一体化,公司一方面在技术和性能方面位居行业领先水平,另一方面成本可以大幅低于海外对手,具备强劲的竞争力,保证了良好的盈利水平。 行业周期性接近底部,公司有望迎来高速成长: 公司在2018-2019年受到元件行业周期性的影响,业绩波动性较大。随着目前元件行业的库存去化接近完成,行业有望重新进入景气周期。公司多项业务都将在2020年迎来明显改善,我们认为公司将迎来持续高成长。MLCC:目前行业去库存已经基本结束,同时公司将在2020年继续大幅扩产,客户导入顺利,有望在2020年迎来高速增长。 陶瓷基片:下游产品是片式电阻,随着行业去库存的结束,2020年将迎来需求的复苏,同时产能利用率的恢复也将有利于提升盈利能力。 陶瓷后盖:2020年是5G手机的换机大年,安卓手机厂商有望在部分机型使用陶瓷后盖,进一步增强产品的差异化竞争力。公司是陶瓷后盖的主要供应商,有望明显受益。 浆料、劈刀等新产品:公司经过多年研发,目前客户导入顺利,已经实现量产出货,营收有望在2020年迎来快速增长。 估值与评级 我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理,实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。在经过2019年行业下行周期之后,我们认为公司将在2020年迎来新的成长动力,各项业务都将出现明显的改善。我们维持公司2019-2021年EPS分别为0.54/0.70/0.90元,维持“买入”评级。 风险提示:客户导入不及预期;行业需求复苏不及预期;技术能力提升不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2019-11-06 18.17 -- -- 20.59 13.32%
21.97 20.91% -- 详细
受行业需求疲软的影响,公司三季度业绩略低预期。 公司披露2019年三季报,前三季度实现营业收入19.97亿元,同比下滑29.58%,归母净利润6.67亿元,同比下滑28.38%;Q3单季度营业收入6.35亿元,同比下滑40.09%,归母净利润1.99亿元,同比下滑47.76%,毛利率为46.78%,同比下滑8.67pcts,环比下滑5.61pcts。主要系由于MLCC和电阻等产品行业需求较为疲软,受价格的影响收入和毛利率均有所下滑,陶瓷外观件受新机发布节奏的影响,同时燃料电池隔板由于贸易战搬厂也有一定影响。 长期立足材料根基,拓展应用平台,背靠国内市场打造“中国京瓷”。 电子陶瓷行业空间广阔,进口替代正当时。公司作为国内龙头企业,以垂直一体化与平台多元化布局战略为核心,叠加产品价格与国内市场两大特有优势,核心能力突出,秉承“材料+”发展战略,长期投资价值凸显。 盈利预测与评级 我们看好公司成长为全球领先的综合性平台型电子陶瓷企业的远景,预计公司19-21年EPS分别为0.51/0.64/0.77元,按照最新收盘价计算,对应PE为36/29/24倍,考虑可比公司估值及自身增速,以30倍PE对应2020年净利润,合理价值为19.11元/股,维持“买入”评级。 风险提示 陶瓷外观件渗透率不及预期风险;5G推进进度不及预期风险;被动元件价格向下波动风险;陶瓷插芯套筒价格下滑风险;行业竞争加剧风险。
三环集团 电子元器件行业 2019-11-04 18.66 22.80 6.54% 18.75 0.48%
21.97 17.74% -- 详细
短期业绩承压,盈利能力保持相对稳定。公司Q3单季度实现营业收入6.35亿元,同比下滑40.09%;实现归母净利润1.99亿元,同比下滑47.76%。公司业绩出现同比大幅度下滑,主要因为:1)电子元件及材料:2018年电子元器件行业高景气导致业绩基数高;2019年以MLCC为代表的被动元器件去库存明显,影响陶瓷基片和MLCC的销售;2)半导体部件:智能手机行业景气度下行叠加屏下指纹识别技术推广进展缓慢,陶瓷指纹识别盖板销售额下滑;3)通信部件:智能手机终端出货疲软影响陶瓷外观产品的销售。毛利率方面,2019Q1-Q3毛利率为50.02%,同比下滑3.48pct;净利率33.42%,同比上涨0.56pct,公司仍旧保持了较高的毛利率水平,证明了公司优秀的成本管控能力。此外,公司的研发费用与去年同期基本保持持平,研发费用率提升2.14pct至6.46%,表明公司在行业低谷期专心修炼内功,静待成长机遇。 5G推进拉动多产品需求回升。1)公司在光纤陶瓷插芯领域处于绝对龙头地位,充分享受5G带来的新需求;2)随着MLCC景气度回升,量价有望企稳回升;3)陶瓷外观件凭借优异的性能有望提升在5G高端手机中的渗透率。 盈利预测与估值:考虑到行业需求疲软程度超过预期,我们下调公司2019-2021年EPS分别为0.54、0.74、0.80,对应PE分别为35.38、25.90、23.73倍,维持“买入”评级。 风险提示:5G进展不及预期、陶瓷外观件渗透率不及预期、新业务拓展不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2019-11-04 18.66 18.64 -- 18.75 0.48%
21.97 17.74% -- 详细
公司发布 2019 年三季度报告。公司发布 2019 年三季度报告,实现营业收入 19.97亿元,同比下降 29.58%;实现归属于上市公司股东的净利润 6.67 亿元,同比下降 28.38%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6.14 亿元,同比下降 29.48%;基本每股收益为 0.39 元。 受行业因素影响,公司业绩承压。 公司三季度单季营收 6.35 亿元,同比下滑40.09%, 归母净利润 1.99 亿元,同比下滑 47.76%。 公司业绩下滑幅度较大的原因有以下几点: 1、 MLCC、 基片等产品价格下滑导致电子元件材料收入和利润大幅下滑; 2、 今年发布陶瓷后盖机型较少, 陶瓷后盖出货不及预期, 同时指纹盖板出货量同比大幅下滑。 MLCC 价格趋势有所好转, 陶瓷后盖前景看好。 MLCC 经过大幅涨价后, 各大厂商扩充产能, 由于下游需求疲软, MLCC 开始大幅降价去库存, 目前 MLCC 原厂库存已经恢复到相对低点。 近期部分台系厂商已经开始尝试涨价,部分型号涨价幅度较高。 我们认为 MLCC 降价已到尾声, Q4 及明年公司 MLCC 和基片业务有望好转。 目前手机厂商重点放在 5G 手机的研发和发布, 对于陶瓷后盖的推广不及预期, 我们认为随着陶瓷后盖成本的进一步降低,以及明年 5G 手机的密集发布,陶瓷后盖依然是中高端手机差异化竞争的重要方向, 我们依旧看好陶瓷后盖的前景。 技术优势明显,国产替代趋势不变。 公司前三季度研发费用 1.29 亿, 略高于去年同期。 在收入大幅降低的情况下, 公司依然保持较高的研发投入, 长期成长可期。 预计到 2021 年全球先进陶瓷市场将超过千亿美元,市场巨大, 先进陶瓷目前依然被日本、美国、欧洲企业占据。 尤其是电子陶瓷相关产品,国产化率依然较低,替代空间巨大。公司在先进陶瓷材料领域已经深耕了近半个世纪,能够独立完成从原材料到成品的生产全过程。公司在 MLCC、氮化铝基板、陶瓷封装基板、陶瓷劈刀等业务上已经有了较长时间的布局, 未来有望实现快速发展。 投资建议: 考虑到元器件价格下滑, 终端需求不及预期,我们下调对公司的盈利预测,将 2019-2020 年 EPS 从 0.71、 0.85、 1.02 元调整至 0.54、 0.62 和 0.74元,对应 PE 为 34.8、 30.2 和 25.4 倍。考虑到今年是公司的业绩低点,且目前已到四季度,我们采用 2020 年业绩给公司估值,我们认为公司合理估值水平为对应2020 年 30-35 倍,对应目标价 18.64-21.75 元, 维持“增持”评级。 风险提示: 产品价格下降的风险;陶瓷后盖渗透率不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2019-10-31 18.97 19.98 -- 18.97 0.00%
21.97 15.81% -- 详细
Q3业绩持续承压,陶瓷外观件影响较大。年初以来,公司受到下游消费电子需求放缓、贸易战持续升级的影响,电子元件及材料、半导体部件和通信部件都受到较大影响,这是导致公司前三季度业绩下滑的主因。分产品来看,电子元件及材料中,MLCC的价格于Q3企稳,出货量稳步增长;陶瓷基片受到去库存影响较大,价格与开工率的下降导致毛利率降低。半导体部件中,PKG产品表现较好,销售数据呈逐月好转;指纹识别盖板收入则大幅降低,影响了整体收入。通信部件中,陶瓷插芯依然维持稳定增长,而陶瓷后盖由于今年的小米mix机型采用环绕屏而导致需求大幅降低。总体来看,Q3的下滑是上半年的延续,若剔除陶瓷后盖和指纹盖板的影响,传统主业环比来看并未持续恶化。 Q4有望迎来触底反弹,依然看好明年的业绩增长。由于下半年下游景气度转好,客户对于明年的电子元件需求预期向好,目前公司的订单可见度开始回升,我们预计电容、电阻、PKG等相关产品环比改善有望在Q4逐步体现。目前部分型号的电容电阻开始出现缺货状态,价格有望企稳回升,同时开工率的提升也将进一步提升盈利水平。我们预计,伴随着明年5G的商用化到来,公司的拳头产品将迎来新一轮快速增长,同时各项新产品也将多点开花,特别是电子浆料有望跟随电阻产品的需求提升而实现大量出货。我们看好公司于Q4迎来业绩拐点,于2020年迎来快速增长。 财务预测与投资建议 维持买入评级,调整目标价至19.98元。我们预测公司19-21年每股收益分别为0.54/0.72/0.90(原0.67/0.82/1.04)元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即19年37倍PE,调整目标价至19.98元,维持买入评级。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。
刘凯 3
三环集团 电子元器件行业 2019-10-11 19.17 -- -- 19.60 2.24%
21.97 14.61% -- 详细
事件: 三环集团发布 2019年三季报预告,公司预计前三季度归母净利润为 6.06亿—7.46亿元,同比下降 20%—35%,预计第三季度实现归母净利润 1.71亿—2.28亿元,同比下降 40%—55%。 点评: Q3业绩低于预期, Q4开始有望逐步改善公司预计第三季度实现归母净利润 1.71亿—2.28亿元,同比下降 40%—55%;预告区间中值为实现归母净利润 2.00亿元,同比下降 47.37%。 公司Q3业绩同比大幅下滑, 主要因为 18Q3处于元件行业的景气最高点, 业绩基数较高。 同时 MLCC、基片等产品在 2019年处于行业去库存阶段,行业需求较为疲软。 同时公司陶瓷后盖、指纹识别盖板等产品受到技术变革、客户出货节奏等影响,在 Q3的销售出现了明显下滑。 我们认为 19Q3有望成为公司经营的最低点, Q4开始有望逐步改善。 MLCC 价格目前已进入底部阶段,台湾厂商的库存达到正常水位,未来价格将逐步企稳;陶瓷后盖有望在 19Q4或者 20Q1有新项目落地,贡献新的业绩增量; PKG 下游需求正在恢复, SAW 滤波器使用的 PKG 进展顺利; 陶瓷劈刀、电子浆料等新产品进展顺利, Q4开始明显贡献业绩。 垂直一体化保证高壁垒,公司未来发展前景广阔我们一直强调三环集团是一家以材料为基础,打造材料、设备、工艺垂直一体化能力的平台型企业, 保证了技术创新和成本管控,构建了宽且深的护城河。公司凭借高技术+低成本+好管理,不断拓展新产品线,实现了滚雪球式产品扩张, 未来发展前景广阔。 在光通信产品方面,公司的光纤插芯产品在主动降价抢占市场份额后,目前已占全球大部分市场份额, 价格已经稳定。 随着 5G 建设的展开,对公司的光纤插芯需求将带来较大的提升。 在电子元件及材料方面,公司积极扩充 MLCC 和基片产品的产能,随着未来 MLCC 价格的逐步平稳, 以及基片下游需求的回升, 将有望给公司带来稳定的业绩贡献。 在半导体部件方面,公司经过多年努力,已初见成效, 凭借成本更低及质量更优的优势,三环集团该业务的市场份额有望得到提升。 同时公司产品正从晶振向 SAW 滤波器等更广阔的市场发展,前景广阔。 长期来看,公司的核心价值在于强大的横向拓展能力,基于自产的各类陶瓷粉体以及公司近 50年的技术积累,公司可以较容易的推出新的产品线,不同产品对于三环来说仅仅是呈现方式不同,核心与制作工艺万变不离其宗,这也带给了公司长期发展动力。 盈利预测、估值与评级我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理,实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。 尽管公司短期业绩承受压力,但主要是受到外部需求变化的影响,公司自身的核心竞争力依然强大。考虑到行业需求的疲软程度超出预期,我们下调公司 2019-2021年 EPS 分别至0.54/0.70/0.90元(前值分别为 0.77/0.92/1.14元)。由于公司业绩有望在Q4好转,同时公司核心竞争力仍然强大,未来发展前景仍然广阔,我们维持公司的“买入”评级。 风险提示: 公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。
刘凯 3
三环集团 电子元器件行业 2019-09-05 20.27 -- -- 22.00 8.53%
22.00 8.53%
详细
事件: 三环集团发布2019年半年报,公司上半年实现营收13.62亿元,同比下降23.32%,实现归母净利润4.69亿元,同比下降15.03%。 点评: 上半年业绩符合预期,盈利能力有所提升公司上半年归母净利润同比下滑15.03%,位于此前预告的下滑10%-20%区间中值附近,业绩符合预期。公司上半年业绩出现同比下滑,主要受到18Q2被动元件涨价的影响,公司业绩基数较高,对今年上半年业绩的同比增速造成不利影响;同时公司作为基础元件类企业,产品的下游应用较广,受到宏观需求疲软的影响,部分产品的产能利用率不饱和,也对上半年业绩造成拖累。 公司19Q2毛利率为52.39%,环比Q1提升1.56pct,盈利能力有所改善,主要是由于公司低毛利率的产品收入占比在下降。公司上半年财务费用减少78.39%,主要由于汇兑损失大幅减少;同时公司上半年保持研发强度,研发投入绝对数额基本持平,导致研发费用率出现上升。 尽管上半年业绩出现下滑,但下半年将出现较多的积极因素,公司业绩有望回升。在被动元件方面,随着行业去库存进入尾声,我们预计下半年的价格跌幅将放缓,同时公司新产能将逐步释放,下半年收入增速将回升;在光纤插芯方面,随着5G牌照的正式发放,未来5G将带动需求增长;此外,公司电子浆料、陶瓷劈刀、氮化铝陶瓷基板等新产品在客户方面的认证进展顺利,都有望逐步放量,将给下半年业绩提供增量。 垂直一体化保证高壁垒,公司未来发展前景广阔 我们一直强调三环集团是一家以材料为基础,打造材料、设备、工艺垂直一体化能力的平台型企业,保证了技术创新和成本管控,构建了宽且深的护城河。公司凭借高技术+低成本+好管理,不断拓展新产品线,实现了滚雪球式产品扩张,未来发展前景广阔。在光通信产品方面,公司的光纤陶瓷插芯产品在主动降价抢占市场份额后,目前已占全球大部分市场份额,价格已经稳定。随着5G建设的展开,对公司的光纤陶瓷插芯需求将带来较大的提升。 在电子元件及材料方面,公司积极扩充MLCC和基片产品的产能,随着未来MLCC价格的逐步平稳,以及基片下游需求的回升,将有望给公司带来稳定的业绩贡献。 在半导体部件方面,公司经过与日本厂商的多年竞争,已初见成效,凭借成本更低的优势,三环集团该业务的市场份额有望得到提升。同时公司陶瓷封装基座产品正从晶振向SAW滤波器等更广阔的市场发展,前景广阔。 长期来看,公司的核心价值在于强大的横向拓展能力,基于自产的各类陶瓷粉体,公司可以较容易的推出新的产品线,不同产品对于三环来说仅仅是呈现方式不同,核心与制作工艺万变不离其宗,这也带给了公司长期发展动力。 盈利预测、估值与评级 我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理,实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。尽管公司短期业绩承受压力,但主要是受到外部需求变化的影响,公司自身的核心竞争力依然强大。我们维持公司2019-2021年EPS分别为0.77/0.92/1.14元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。
三环集团 电子元器件行业 2019-09-04 20.00 20.00 -- 22.00 10.00%
22.00 10.00%
详细
公司发布 2019年半年报。 公司发布 2019年上半年报告,实现营业收入 13.62亿元,同比下降 23.32%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.69亿元,同比下降15.03%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.26亿元,同比下降 18.66%;基本每股收益为 0.27元。 宏观环境影响需求, 毛利率环比提升。 上半年受宏观环境的影响,电子行业需求出现萎缩, 公司通信部件、 电子元件及材料、 半导体部件板块营收同比均出现下滑,但整体毛利率较一季度有所提升,盈利能力仍然较强。细分来看,陶瓷外观件受到手机市场疲软等因素影响,出货量有所下滑,期待下半年消费电子旺季可以带动出货量好转。电子元件及材料方面,由于 MLCC 等产品价格下降,该板块营收有所下滑,但毛利率仍保持在 50%以上,好于预期。 技术优势明显,国产替代趋势不变。 先进陶瓷市场巨大,预计到 2021年全球先进陶瓷市场将超过千亿美元。 先进陶瓷目前依然被日本、美国、欧洲企业占据。 尤其是电子陶瓷相关产品,国产化率依然较低,替代空间巨大。 公司在先进陶瓷材料领域已经深耕了近半个世纪,能够独立完成从原材料到成品的生产全过程。 公司在 MLCC、氮化铝基板、陶瓷封装基板、陶瓷劈刀等业务上已经有了较长时间的布局,目前产能均处于快速释放期,相关业务有望快速发展。 5G 建设开启, 公司大有可为。 上半年公司陶瓷后盖产品出货量有所下滑, 但未来发展空间依然巨大,陶瓷后盖有望在 5G 高端机型中获得应用。 公司作为陶瓷后盖龙头企业,技术和产能均处于行业领先水平,成为众多一线手机厂商核心供应商,我们持续看好陶瓷后盖业务的发展。此外,公司光纤陶瓷插芯及套筒产品市场占有率已经超过 70%, 5G 基站和 IDC 的建设将为陶瓷插芯及套筒业务带来巨大的增量市场。 我们认为公司将持续受益 5G 建设。 投资建议:考虑到行业景气度不及预期,我们下调对公司的盈利预测,将 2019-2020年 EPS 从 0.83、 1.04、 1.28元调整至 0.71、 0.85和 1.02元,对应 PE 为 27.6、23.3和 19.3倍。考虑到公司技术领先,国产替代空间巨大,我们认为公司合理估值水平为对应 2019年 28-30倍,对应目标价 20.00-21.43元,维持“增持”评级。 风险提示: 产品价格下降的风险;陶瓷后盖渗透率不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2019-09-03 19.76 24.12 12.71% 22.00 11.34%
22.00 11.34%
详细
公司发布2019半年报:上半年实现营业收入13.6亿元,同比下滑23.3%,实现归母净利润4.7亿元,同比下滑15%,实现扣非净利润4.3亿元,同比下滑18.7%。其中,通信部件收入5.5亿元,同比下滑18.8%,电子元件及材料收入4.1亿元,同比下滑13.7%,半导体部件收入2亿元,同比下滑39.4%。我们认为,上半年受到电子行业景气度下行及电子元件材料出现去库存周期的影响,公司的收入与利润出现了较大的增长压力。特别是相关度较高的陶瓷基片、陶瓷手机后盖、指纹识别盖板等。陶瓷后盖出货量的降低是导致通信部件收入下滑的主因,陶瓷基片销售下滑导致电子元件及材料收入下滑,光学屏幕指纹对指纹识别盖板的替代导致半导体部件下滑。 受益于5G商用、万物互联,插芯、PKG与MLCC需求仍旧旺盛。上半年虽然三大部件收入均出现同比下滑,但其中仍有拳头产品实现出货的强劲增长。5G时代对于插芯的需求将大幅超过4G时代,且公司今年突破海外客户仍旧实现了插芯业务的增长;滤波器的需求将伴随5G的到来迎来高速增长,公司的新品声表面波封装机座(PKG)实现了客户突破;MLCC虽因去库存导致价格回调较多,但因大客户订单增长迅速,公司不断扩产,同时控制成本的强大能力再次体现,毛利率并未大幅下滑,降价影响基本消除。 大幅降价提份额且维持利润率的模式有望在其他产品上再次复制,我们看好MLCC产品的未来前景。观察上半年的现金流量表我们发现,公司的经营性现金净流量出现了大幅提升,实现9.8亿元,同比增长91.5%。这主要是由于采购商品的现金流出大幅降低了,比去年同期减少了4.7亿元,同比下降了50.5%,而现金流入却基本持平。我们认为,现金流出的大幅降低说明了公司外购材料比例降低,侧面反映了其通过粉体自制、设备自制等能力有效控制成本,未来其他产品有望复制插芯的成长之路快速成长提升市场份额。 财务预测与投资建议 维持买入评级,调整目标价至24.12元。我们预测公司19-21年每股收益分别为0.67/0.82/1.04(原0.85/1.09/1.42)元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即19年36倍PE,对应目标价24.12元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。
三环集团 电子元器件行业 2019-09-02 19.76 -- -- 22.00 11.34%
22.00 11.34%
详细
事件:公司发布2019年中期业绩报告,上半年实现营业收入13.6亿元,同比下降23.3%,毛利率51.5%,同比下降0.8个百分点,归属母公司净利润为4.69亿元,同比下降15.0%,每股净利润0.27元,同比下降15.6%。第二季度公司实现营业收入为6.16亿元,同比下降36.6%,毛利率52.4%,同比基本持平,归属上市公司股东净利润为2.29亿元,同比下降23.9%。 上半年受到宏观经济影响需求疲弱,盈利能力保持相对稳定:公司2019年上半年以及第二季度单季度的收入分别下降23.3%和36.6%,市场需求一方面在5G和智能终端拓展的速度不及预期,使得对于上游元器件和材料的采购进度有所放缓,使得公司的订单受到了影响。另外,智能手机市场采用屏下指纹的款型增加,以及陶瓷后盖的成本仍然与玻璃、金属等其他方案有差距,终端需求无法有效拓展,也是公司收入规模不及预期的影响因素。毛利率方面,公司仍然保持了较好的盈利水平,上半年仅小幅下降0.8个百分点,第二季度基本持平,因为我们认为公司在生产经营的管控方面仍然有着良好效果。 收入下降带来费用率上升,费用整体规模小幅下降:由于上半年收入规模出现了较为明显的下降,使得公司的销售费用率、管理费用率和研发费用率分别上升0.2、1.8和1.5个百分点,从数额上看,主要的费用投入公司有所降低,在市场环境不及预期的情况下,对于人员布局和资源投入方面进行了调整,公司的研发费用基本与群年同期保持了平稳,仍然积极拓展技术能力和产品储备,公司的研究院在为特种材料、功能器件、电子模组件、电子浆料、特种玻璃、燃料电池等新产品及高端专用设备的研发取得了良好的效果。 5G带来的产业需求变革有望逐释放,公司静待成长机遇:公司没有披露对于2019年1-9月的业绩预期。从市场的角度看,5G建设的推进已经是确定性的事件,尽管时间进度会受到宏观经济和贸易争端的影响存在不确定性,但趋势较为明确,公司在通信部件市场中有着理想的客户资源和产品储备,未来有望持续受益。其他产品方面,公司在电子陶瓷外观件、燃料电池、半导体材料等市场中持续开拓也是获得了一定的成效,由于需求和库存管理的谨慎使得终端客户自身的投入规模有所下降,进而对于新进入者产生了一定的壁垒,但是未来随着行业市场转好的契机来临,公司的技术实力和生产能力水平仍然有着较强的竞争力。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.81、0.89和1.00元。净资产收益率分别为16.8%、15.4%和14.8%,维持买入-B投资建议。 风险提示:5G建设带来的通信部件市场需求不及预期;陶瓷件在智能手机等终端产品中的应用趋势不及预期;半导体材料的客户拓展速度不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2019-07-11 19.34 21.85 2.10% 21.30 10.13%
22.00 13.75%
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上半年业绩预告符合市场预期 公司预计2019年上半年归母净利润同比下滑10%到20%,扣非后业绩中值同比下滑18%,第二季度单季归母净利润2.13-2.67亿,中值同比下滑20%,环比增长5%,符合市场预期。 整体需求疲弱及新产品尚未放量为业绩下滑主要原因 受贸易摩擦间接影响,下游终端需求疲弱,公司产品线中陶瓷基片、PKG陶瓷封装基座、MLCC自2018年下半年以来价格处于下行通道,尚未扭转,但预计进一步下降空间不会太大。其中,1)上半年陶瓷基片及PKG陶瓷封装基座产能利用率同比略低,但二季度出货量环比已有所回升。2)MLCC保持满产满销,判断毛利率维持50%以上,验证了公司竞争力。三环的MLCC加入专利技术,且具备上游环节打通能力,产品具备性价比优势,因此行业疲弱下仍能获取足够订单消耗新增产能,消费电子进入下半年季节性旺季,预计IT类MLCC降价压力趋缓,而今年底新产能释放有望部分抵消外部价格下行影响,5G及汽车电子将为MLCC市场带来新增长,公司在细分领域的市场规模有望稳步扩张。3)我们判断手机陶瓷后盖二季度同比及环比出货表现较弱,三星S10系列订单持续性较低,期待下半年国产新机型导入。 核心竞争力不变,下半年及明后年有望恢复增长 MLCC、PKG陶瓷封装基座、基片等产品对于宏观经济景气敏感度较高,周期性显著,这些产品有望在20年及以后在汽车电子及5G应用带动下迎来景气恢复。公司新产品推进顺利,明后年有望放量,贡献增长新动能,我们近期了解到,按照推进进度,公司新产品中陶瓷劈刀在LED封装市场推广较快,电子浆料进口替代加速,二者今年皆有望形成营收;热敏打印头预计2019年下半年批量生产;氮化铝基板已突破上游粉体环节,具备替代日系厂商潜质,目前处于认证过程。公司今年业绩表现疲弱主要受外部因素影响,且市场已形成预期,而公司通过陶瓷粉体及关键设备自制构筑的高壁垒、低成本竞争优势一直未变,陶瓷产品平台化布局将不断提升业务拓展空间,长期看好。 盈利预测与评级 看好公司通过陶瓷粉体及关键设备自制构筑的高壁垒、低成本竞争优势,陶瓷产品平台化布局提升业务拓展空间。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为12.7、15.4、19.6亿元,eps分别为0.73、0.89、1.13元/股,当前股价对应的PE分别为26、22、17X,按2019年30XPE给予6个月目标价21.85元,维持买入评级。 风险提示 宏观需求疲弱、新产品量产进度低于预期等。
三环集团 电子元器件行业 2019-05-30 18.50 20.53 -- 19.79 5.60%
21.30 15.14%
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垂直一体化平台型公司,技术和成本优势明显。公司在先进陶瓷材料领域已经深耕了近半个世纪,专注于各种结构陶瓷的研发和生产。公司部分原材料实现自制,且90%以上的关键设备也已实现自制。垂直一体化经营为公司带来巨大的成本优势,公司毛利率一直处于领先水平。公司成立了三环研究院,研发项目涵盖了复合材料、光器件、新能源应用、电子元件、电子浆料及非标机械设计、软件、工业自动化、热工技术、营销、金融与经济管理等专业领域。2018年底公司研发人员已经超过1000人,较2017年增加168人,研发支出占营收比例也逐年增加。 5G时代公司业务发展迎来新契机。金属材料由于电磁屏蔽特性在5G时代将退出手机后盖市场,陶瓷后盖在高端机型的渗透率有望大幅提升。公司作为陶瓷后盖龙头企业,技术和产能均处于行业领先水平,成为众多一线手机厂商核心供应商,我们认为公司陶瓷后盖产品将在5G时代大放异彩。光纤陶瓷插芯及套筒市场将随着5G建设而持续增长,尤其是5G基站和IDC的建设将为陶瓷插芯及套筒业务带来巨大的增量市场。公司目前已经是陶瓷插芯及套筒市场的绝对龙头,技术和成本均有较大优势,我们认为公司相关业务将受益于5G建设而获得快速的增长。 国产替代仍是公司发展的重要机遇。先进陶瓷市场巨大,预计到2021年全球先进陶瓷市场将超过千亿美元。而先进陶瓷技术壁垒高,目前依然被日本、美国、欧洲企业占据。尤其是电子陶瓷相关产品,国产化率依然较低,替代空间巨大。公司在MLCC、氮化铝基板、陶瓷封装基板、陶瓷劈刀等业务上已经有了较长时间的布局,目前产能均处于快速释放期。我们认为公司的技术已经处于国内甚至国际领先水平,由于贸易战、成本等方面因素,国内下游厂商接受国内供应商的意愿将更加强烈,公司相关业务有望快速发展。 投资建议:预计公司2019-2021年实现营收分别为45.23、58.21、72.71亿元,实现归母净利润分别为14.40、18.20、22.23亿元,EPS分别为0.83、1.04、1.28元,对应PE分别为23,18,15倍。2019年可比公司平均PE为25.50倍,考虑公司技术领先,壁垒较高,国产替代空间大,我们给予公司2019年25-30倍PE的估值,2019年对应目标价为20.8-24.9元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:产品价格下降的风险;陶瓷后盖渗透率不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2019-05-10 18.57 -- -- 19.86 5.58%
21.30 14.70%
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先进材料专家,产品多样。公司主要聚焦的领域为电子元件和通信器件制造,以及相对上游的相关电子元件材料,制造设备及相关耗材等,下游应用主要对应电子、通信等产业。产品多样,使得公司整体营业收入和利润受单个行业周期波动影响较小,历史上各板块业绩“东边不亮西边亮”,使得整体公司业绩持续保持稳健增长。产品结构更优化,电子、半导体材料和部件逐渐占比提升,光通信插芯占比下降。产品生命周期配置合理,我们认为陶瓷手机后盖在中短期内具有爆发力,光纤插芯及套筒受益5G投资周期中期继续保持增长,MLCC、电阻及相关电子元件材料在中长期有望保持良好的需求增长,燃料电池技术远期前景可期。 公司重视研发,技术不断精进,在国内和全球竞争中均具有较强竞争力。三环集团一直坚持自主研发道路,打通材料、工艺、装备全方位技术水平。为公司产品的高技术水准、低成本提供了坚实的保障。公司持续保持高毛利水平,即使在价格竞争较为严重的陶瓷插芯、PKG封装基座等产品上,公司也做到了成本不断降低,毛利率基本保持不变,市占率提升,展现了极强的技术实力。公司的光纤陶瓷插芯及套筒已经做到全球市占率60%以上。我们估计2018年公司陶瓷基片全球市占率超过一半,PKG陶瓷基座全球市占率约为20%。公司各款产品都具备自己独特的竞争优势,我们期待未来公司将各款产品均做到行业龙头。 核心技术延续性强,产品横向拓展空间大。先进陶瓷行业市场规模巨大,是高技术领域发展的关键材料。公司长期储备的材料、设备技术,不仅可以提升公司已有产品的产品竞争力,更有可能转化为公司未来的新产品储备,是推动公司长期发展的不竭动力。公司正在推出的新产品包括电阻浆料、半导体封装劈刀及SAW陶瓷基座等,我们预计将在2019年开始贡献业绩。公司对微密斯的收购有助于提升公司的设备技术水平,微密斯点胶系统未来有望向更多应用场景延伸。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润15.02、18.00、22.05亿元,对应EPS分别为0.86、1.03、1.26元。相关可比公司2019年PE在20-31倍,考虑到公司是技术壁垒较高的先进材料公司,核心技术强大;多款产品处于国内乃至国际先进水平,且属于国内稀缺标的;受单个产品周期性影响较弱,抗风险能力强;给予公司2019年27-30倍PE,对应合理价格区间为23.22-25.80元,给予“优于大市”评级。 风险提示:公司新产品市场拓展进展缓慢;陶瓷插芯及MLCC价格下滑。
三环集团 电子元器件行业 2019-05-06 18.71 21.82 1.96% 19.86 4.80%
21.27 13.68%
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三环集团是全球先进陶瓷材料应用的领导者,中国科技创新的未来之星。公司的产品种类丰富、下游应用领域众多,创新实力雄厚,过去几年推进新品速度不断加快。2018年公司营收与扣非净利润增速创6年新高,电子元件与材料成第一大主业。8年归母净利翻3倍,毛利率突破50%站上新高度。 高ROE长期持续,现金流与资产负债率健康且稳定。股权激励有效帮助公司不断创新,并超额实现收入与利润增长目标。我们认为公司未来有望成为全球的绝对龙头,对标京瓷集团。 产业链垂直一体化筑造护城河,不断降低成本提升盈利能力并实现进口替代。中国的电子陶瓷受制于材料性能、装备性能、研发与应用结合不紧密等问题,特别是高端产品对前端粉体的要求较高,大部分仍需要进口。三环集团是国内唯一一家从粉体制备到成品产出全产业链覆盖的企业,技术优势显著,壁垒极高。过去通过陶瓷插芯的粉体自制实现了大幅降价而不降毛利率的战略目标,我们认为未来公司的优势有望在其他领域实现快速复制,在改善现金流、提升毛利率的同时,不断进口替代并提升市场份额。 高研发投入推动持续创新,利用材料+平台优势穿越行业周期。我们认为,公司的电子元件与材料将在未来3年内迎来快速增长,其中MLCC作为收入与利润的主要贡献方,未来有望通过工艺突破进击高端市场,实现粉体自制与成本改善长期实现进口替代。同时陶瓷基片受益于物联网爆发与电子产品轻薄化的特征有望持续获得增长。通信部件与半导体方面,5G时代的到来将提升通信基站数量需求,光纤陶瓷插芯有望大幅受益。陶瓷手机后盖新增客户不断增加,渗透率有望持续提升。5G对于滤波器的需求提升将刺激声表面波封装基座放量。燃料电池与其他新品有望打开成长空间。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价至22.1元。我们预测公司19-21年每股收益分别为0.85、1.09、1.42,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即19年26倍PE,对应目标价22.1元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。
三环集团 电子元器件行业 2019-05-01 19.55 -- -- 19.86 0.30%
21.27 8.80%
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Q1业绩符合预告区间,维持全年业绩前低后高判断 公司19Q1归母净利润同比下滑9.03%,位于此前公布的下滑0%-15%的业绩预告区间内。三环集团作为上游基础元件类企业,产品下游应用涉及通信、消费电子、家电、工业等多领域,因此经营业绩受下游宏观需求影响较大。在19Q1,公司PKG封装基座和基片类产品需求相对疲软,而18Q1则保持满产满销状态;同时公司陶瓷指纹盖板业务受到屏下指纹识别等新趋势的影响,同样处于下降趋势中。 毛利率方面,公司19Q1毛利率为50.83%,同比下滑1.45pct,主要由于部分元件产品产能利用率下降导致成本上升。费用率方面,公司19Q1销售费用率为1.85%,同比提升0.06pct,几乎持平;财务费用率为1.91%,同比提升1.13pct,主要由于公司票据贴现产生的利息费用增加和汇兑损失增加;管理与研发合计费用率为14.37%,同比提升1.60pct,主要由于公司持续投入新产品研发。 尽管Q1短期业绩出现下滑,但下半年将出现较多的积极因素,我们仍维持公司全年业绩前低后高判断。在MLCC、基片等元件材料方面,随着行业库存的逐步去化,我们预计下半年的价格跌幅将放缓,同时公司新产能将逐步释放,下半年收入增速将回升;在PKG方面,公司有望在下半年推出用于SAW滤波器封装的产品;在光纤插芯方面,随着5G建设的逐步开展,市场需求将得到较为明显的回升;在陶瓷后盖方面,公司下半年还有望导入新客户。此外,众多新产品将逐渐放量,开始贡献业绩,其中包括陶瓷劈刀、电子浆料、热敏打印模组、氮化铝陶瓷基板等,都有望在2019年开始放量,将给下半年业绩提供增量。 垂直一体化保证高壁垒,公司未来发展前景广阔 我们一直强调三环是一家材料平台型企业,立足于材料,并掌握了成型、烧结、后加工、设备等各个环节的核心技术,实现了高端垂直一体化,从而保证了技术创新和成本管控,构建了宽且深的护城河。公司凭借高技术+低成本+好管理,不断拓展新产品线,实现了滚雪球式产品扩张。在光通信产品方面,公司的光纤插芯产品在经历过去主动降价抢占市场份额的决策下,目前已占全球主要市场份额,价格已经稳定。随着5G建设的展开,对公司的光纤插芯需求将带来较大的提升。 在电子元件及材料方面,公司积极扩充MLCC的产能,随着未来MLCC价格的逐步平稳,将有望给公司带来稳定的业绩贡献。 在半导体部件方面,公司经过与日本厂商的多年竞争,已初见成效,凭借成本更低的优势,三环集团该业务的市场份额有望得到提升。同时公司产品正从晶振向SAW滤波器等更广阔的市场发展,前景广阔。 长期来看,公司的核心价值在于强大的横向拓展能力,基于自产的各类陶瓷粉体,公司可以较容易的推出新的产品线,不同产品对于三环来说仅仅是呈现方式不同,核心与制作工艺万变不离其宗,这也带给了公司长期发展动力。 盈利预测、估值与评级 我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理,实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。看好公司光纤陶瓷插芯受5G基础建设加速,市场需求增加;PKG产品整体行业需求量增大,高端SAW用产品逐渐放量;陶瓷外观件适配未来手机发展趋势,有望出现高增长。我们维持公司2019-2021年EPS0.85/1.06/1.29元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名