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三环集团 电子元器件行业 2021-04-30 40.02 57.61 49.68% 43.98 9.16%
43.69 9.17% -- 详细
事件: 公司于2021年4月27日发布2020年年度报告。根据公告显示,2020年公司实现营业收入39.94亿元,同比增长46.49%;实现归母净利润14.40亿元,同比增长65.23%。各业务发展向好,营收创历史新高。通信部件业务实现营业收入13.36亿元,同比增长43.17%,毛利率为51.17%,同比下滑3.11pct主要是受益于5G技术日益成熟,数据中心建设加速,海外光纤入户增长,公司作为行业领导者,份额超过70%。电子元件及材料业务实现营业收入13.18亿元,同比增长56.87%,毛利率为56.45%,同比增长9.77pct,主要是公司受益于国产替代进程,积极扩充MLCC至100亿只/月。半导体部件实现营业收入6.64亿元,同比增长38.44%,毛利率为45.05%,同比增长1.29pct,主要是受益于晶振行业回暖,日系竞争对手战略性收缩。 盈利能力持续改善。2020年公司毛利率51.11%,同比增长2.05pct,在部分销售费用重分类至营业成本的情况下,公司毛利率依然实现正向增长,凸显出公司垂直一体化优势带来的成本管控优势。费用段方面,2020年公司期间费用率为12.02%,同比下滑5.57pct,其中财务费用为-0.94亿元,同比下滑832.36%,主要是报告期内公司银行存款利息收入同比大幅增加。公司净利率为36.09%,同比增长4.03pct。 垂直一体化优势显著,多业务全面开花。公司在材料、设备和工艺上的前瞻布局,围绕电子陶瓷深耕产品。分业务来看,年底MLCC产能有望达到200亿只/月,叠加MLCC供需偏紧,价格有向上弹性;电阻供需偏紧,陶瓷基片价格已调涨,公司21年仍有进一步扩产规划;光纤陶瓷插芯需求持续景气,价格在2020年Q4触底反弹,有望进一步增厚利润。晶振行业景气度回暖,日系退出部分份额,公司积极扩产抢占市场份额。电子浆料、劈刀等新产品加快导入客户,有望成为公司新的增长点。 盈利预测与估值:预计公司2021/2022/2023年EPS分别为1.15/1.67/2.09元,当前股价对应PE分为35.50/24.49/19.59倍。给予“买入”评级。 风险提示:行业景气度不及预期、产能扩张不及预期
三环集团 电子元器件行业 2021-04-30 40.02 -- -- 43.98 9.16%
43.69 9.17% -- 详细
一、事件概述 4月28日,公司发布2021一季报,实现营收13.1亿元,归母净利4.9亿元。 二、分析与判断 Q1业绩大增,毛利率&净利率双升 2021Q1公司实现营收13.1亿元,同增118%,环增5%;归母净利4.9亿元,接近预告上限,同增165%,环增12%;毛利率同升5.2pct至51.4%,净利率同升6.6/环升2.3pct至37.5%,主要受益于5G技术加速普及与国产替代深化,叠加汽车电子化、智能制造产业不断扩大的影响,被动元器件景气度持续上升,公司主要产品销售额大幅增加。 三大业务均显著增长 根据年报披露数据,分业务看,通信部件实现营收13.4亿元,同增43%,毛利率减少3.1pct至51.2%;电子元件及材料营收13.2亿元,同增56.9%,毛利率提升9.8pct至56.45%;半导体部件营收6.6亿元,同增38.4%,毛利率提升1.3pct至45.1%。 定增加码MLCC,被动元器件高景气持续 5G商业化进程持续加快,MLCC作为关键零组件迎来需求提升,2020年公司定增募投22亿加码5G通信用MLCC扩产项目和半导体芯片封装用陶瓷劈刀产业化项目,有望受益于国产替代趋势打开成长空间。公司陶瓷插芯、陶瓷基片、PKG等优势领域受益于被动元器件高景气周期,有望持续高增。 三、投资建议 我们预计2021/22/23年公司归母净利为22/28/36亿元,对应PE为34/26/20倍,参考当前申万半导体44倍PE,考虑到公司作为国内被动元器件领军企业,受益行业高景气,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示 行业景气不及预期;研发进展不及预期;行业竞争加剧。
三环集团 电子元器件行业 2021-03-30 40.81 57.61 49.68% 43.61 6.16%
43.69 7.06% -- 详细
事件:公司于2021年3月25日发布2020年度业绩快报和2021年Q1业绩预告。公告显示,2020年度,公司实现营业收入39.94亿元,同比增长46.51%;实现归母净利润14.41亿元,同比增长65.41%。2021年Q1,公司实现归母净利润4.25-5.17亿元,同比增长130%-180%。 公司单季度业绩屡创新高。2020年Q4单季度实现收入12.47亿元,同比增长70.82%;实现归母净利润4.39亿元,同比增长115.20%,对应净利率35.2%。公司业绩取得高速增长主要受益于5G浪潮以及国产替代进程不断深化,叠加汽车电子化、智能制造产业不断扩大的影响,被动元器件景气度上升,公司主要产品电子元件及材料、半导体部件销售大幅增加。 光纤陶瓷插芯/PKG基座/陶瓷基片/MLCC多业务全面开花。MLCC::公司于2021年产能有望达到200亿只/月。公司在MLCC材料陶瓷粉体环节有较为深厚的理解,通过一体化布局核心原材料具备成本优势,有望在行业竞争中脱颖而出;叠加MLCC供需偏紧,价格有向上弹性。 陶瓷基片:受益于下游电阻厂商高稼动率,公司2021年将进一步扩产。 光纤陶瓷插芯::受益于5G基站建设、数据中心建设、以及海外推进光纤入户,光纤陶瓷插芯需求旺盛,此外其价格在2020年Q4触底反弹,有望进一步增厚利润。PKG基座:核心竞争对手逐步退出市场,公司积极扩产抢占市场份额。电子浆料、劈刀等新产品:加快导入客户,有望成为公司新的增长点。 投资建议:与评级:我们看好公司依托于电子陶瓷领域深耕各类产品,在光纤陶瓷插芯、PKG基座、陶瓷基片等领域取得的行业领先地位,以及积极扩产MLCC配套国产替代需求的决心。预计公司21/22年EPS分别为1.15/1.68元,当前股价对应PE分别为35.73/24.36倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:扩产进度不及预期、下游需求不及预
三环集团 电子元器件行业 2021-03-30 40.81 -- -- 43.61 6.16%
43.69 7.06% -- 详细
三环集团:2021Q1业绩超预期,2020年业绩符合预期。公司于2021年3月24日发布《2020年度业绩快报》和《2021年第一季度业绩预告》。(1)2020年业绩符合预期。公司2020年实现归母净利润14.41亿元,同比增长65.41%,位于业绩预告区间(+50%~+75%)中位。其中2020Q4实现归母净利润4.39亿元,同比增长115%,环比和2020Q3的4.46亿元基本持平;(2)2021Q1业绩大超预期。公司2021Q1实现归母净利润4.25-5.17亿元,同比增长130%-180%。21Q1和20Q1非经常性损益对归母净利润影响约1530万元和2678万元,因此21Q1扣非归母净利润同比增长160%-218%。 2020Q2~2021Q1连续四个季度业绩保持高增长,业绩拐点已现。由于2018-2019年MLCC跌价、中美贸易摩擦、电子各个领域景气度下行的影响,三环集团2018Q4~2020Q1连续6个季度的收入和利润同比下滑。公司2020年2020Q2~2020Q4实现收入10.5、11.0、12.5亿元,同比分别增长70%、73%和71%;实现归母净利润3.71、4.46、4.39亿元,同比分别增长55%、125%、115%,业绩拐点显现。公司2021Q1维持2020Q2~2020Q4业绩高增长的趋势。 MLCC有望再造新三环。2018-2020年底,三环MLCC产能分别为20/40/100亿只/月,根据扩产计划,公司21和22年底产能有望达到200和300亿只/月。2020年10月公司增发募资约21.5亿元,定增价27.52元/股;其中约19亿元投资于5G通信用高品质MLCC项目,未来基站、手机、车规将是三环MLCC主要发展方向。 插芯/基片/基座等业务全面向好。1)片式电阻用氧化铝陶瓷基片:全球市占率50%+,主要客户包括国巨、华新科、风华高科等,目前满产满销,2021年将进一步扩产;2)晶振用陶瓷封装基座:2020年,由于NB-IoT、智能穿戴、TWS、智能网关、电子标签、笔电需求强劲,同时稳定性要求较高的5G智能手机场景需求较高,晶振行业部分产品供不应求,产品局部涨价。三环基座全球市占率约30%,2021年将扩产10-20%至10亿只/月;3)光通信用陶瓷插芯:海外基站和数据中心建设回暖,海外需求全面向好,且海外光纤陶瓷插芯价格远高于国内单价,2020年海外收入占比已至15-20%,公司作为全球光通信用陶瓷插芯最大龙头,有望全面受益于海外高景气;4)新产品:浆料、劈刀、氮化铝基板等加快导入,2021年有望加速成长。 盈利预测、估值与评级:根据业绩快报,我们上调三环集团20年归母净利润为14.4亿元,上调幅度为1.5%,维持21~22年归母净利润预测为21.3、27.5亿元,目前市值对应20~22年PE为52x、35x和27x,维持“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期,智能手机出货量不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2021-03-29 38.53 -- -- 43.61 12.43%
43.69 13.39% -- 详细
事件:三环集团发布2020年业绩快报及2021年第一季度业绩预告,2020年收入利润均创历史新高,盈利能力显著改善,一季度业绩大超预期: 2020业绩:实现营收39.94亿元,同比增长46.51%,实现归母净利润14.41亿元,同比增长65.41%,超出业绩预告中枢(62.5%),净利率36.08%; 20Q4业绩:实现营收12.47亿元,同比增长70.92%,环比增长13.53%,实现归母净利润4.39亿元,同比增长115.41%,对应净利率35.22%。21Q1预告:预计实现归母净利润4.25~5.17亿元,同比高增130%~180%。 受益下游需求旺盛,公司单季度业绩增速迅猛、屡创新高。按季度来看,公司2020Q1-Q4四季度营收分别为6.02、10.48、10.98、12.47亿元,归母净利润分别为1.85、3.71、4.46、4.39亿元,持续增长源于下游在5G技术加速普及、汽车电子&智能制造产业不断扩大与国产替代进程不断深化驱动下,需求持续旺盛,主业电子元件及材料、半导体部件产销两旺。 扩产节奏与被动元件高景气相辅相成,主业迎量价齐升,国产替代持续深化。公司深耕陶瓷领域40余年,陶瓷插芯、陶瓷基片、PKG等领域现领先优势显著,MLCC、陶瓷基片等为应对未来需求扩产步履不停:1)2020年定增募集资金加码5G通信用MLCC扩产,设计产能每年2,400亿只(月产200亿只),现扩产加速推进,预计2021/2022年底将有望分别实现月产110亿只/90亿只新增产能扩出,有望受益于国产替代趋势,不断提升市场份额。2)需求拉动之下陶瓷基片于1月开出涨价第一枪,预计下游景气度2021年下半年仍有望延续,产能有望同步扩充增厚业绩。3)IOT及汽车电子需求提振,PKG行业供需吃紧,2021年公司产能扩张放量贡献弹性,远期SAW封装基座有望打开新增长空间。 持续加大投入,巩固“材料+设备”核心竞争优势。1)粉体自制造就最低的生产成本,2)设备自制形成工艺壁垒。公司近年来持续加大投入,不断巩固材料生产与设备自制优势,夯实成本护城河、增强产品竞争力,盈利能力及市场份额有望同步持续提升。 盈利预测及投资建议:公司围绕陶瓷材料核心工艺布局,产品矩阵不断扩大,主业受益5G、数据中心两大下游需求回暖有望恢复增长,MLCC业务有望深度受益下游用量提升与国产化趋势。长期三环集团有希望复刻全球陶瓷材料龙头京瓷的成长路径。我们预计公司2021E/2022E实现营收61.45/79.97亿元,同比增长53.8%/30.1%,实现归母净利润为22.53/29.86亿元,同比增长56.3%/32.5%,目前对应PE为31.12x/23.48x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,产能扩充不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2021-03-04 39.21 55.13 43.23% 42.15 7.50%
43.98 12.17%
详细
公司公告张万镇先生申请辞去公司董事长职务,辞去董事长职务后仍继续担任公司董事、战略委员会主任委员、提名委员会委员、薪酬与考核委员会委员等职务。同时董事会选举李钢先生为第十届董事会董事长,增聘刘杰鹏先生为公司总经理。李钢简历:1983年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任本公司MLCC事业部总经理、PKG事业部总经理、企业管理部总监、公司副总经理、财务总监、人力资源总监。2017年5月至今,任本公司董事。2018年2月至今,任本公司总经理。现任本公司董事、总经理。截至目前,李钢先生持有公司股份213,500股。刘杰鹏简历:1979年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任本公司光器件事业部副总经理、生产供应部副总监、手机部品事业部副总经理、手机部品事业部常务副总经理;2018年9月至今,任本公司副总经理(常务)。截至目前,刘杰鹏先生持有公司股份62,000股。 评论:新生代职业经理人顺利交接,公司开启新征程。公司创始人张总年事已高,多年来一直奋战在一线,为公司发展奠定坚实技术基础。公司传承为民营企业发展面临的必然问题,三环过去发展战略趋向稳健保守,为保持公司长久的竞争力,需要引入新鲜血液。本次新任董事长与总经理均为内部培养,接班人问题顺利解决。李钢曾任MLCC和PKG事业部总经理,在业务条线和管理条线均有丰富经验,18年开始担任总经理,积极推动MLCC业务扩产,顺利抓住国产替代机遇,打开公司新的成长空间。 垂直一体化布局构筑竞争壁垒,技术基因铸就基业长青。我们认为三环在电子陶瓷材料产业链积累深厚,在插芯pkg及陶瓷基片等领域充分证明自身的技术和产品力,通过垂直一体化完成成本大幅压缩,抢占海外市场份额。战略卡位上始终专注于价值量最高环节和壁垒最高环节,建立以先进材料为根技术的平台型架构。公司的企业发展高度专注于技术和产品,工程师文化浓厚,管理体制优秀,有望成为全球领先的先进材料平台公司。 盈利预测、估值及投资评级:三环集团围绕电子陶瓷深耕下游产品,在陶瓷插芯及PKG等细分领域取得绝对领先优势,管理层始终专注于技术产品,并从18年开始加快MLCC产能扩张,公司一体化布局打通上下游,凭借自制粉体及设备实现超额利润,历史盈利能力较强。我们预计公司20-22年EPS分别为0.8/1.11/1.43元,参考国瓷材料/法拉电子等可比公司估值,考虑公司历史平均估值较高及自身成长较高确定性,给予21年50X估值,对应目标价55.5元,维持“强推”评级。风险提示:技术研发不及预期,扩产不及预期,下游需求不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2021-03-04 39.21 -- -- 42.15 7.50%
43.98 12.17%
详细
电子陶瓷专家,先进材料平台。公司成立于1970年,产品覆盖光通信、电子、电工、机械、节能环保、新能源等众多应用领域,其中光纤连接器陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板、电阻器用陶瓷基体等产销量均居全球前列。公司被评为国家高新技术企业、中国制造业单项冠军示范企业,连续多年名列中国电子元件百强前十名。 垂直一体化产业优势,成本优势显著。目前国内陶瓷粉料制备技术相对落后,主要依靠进口日本东曹、京瓷,公司是国内少数可实现自制的企业,掌握高端陶瓷粉体核心技术。公司已实现了从粉体、浆料、成品全产业链覆盖,最终体现为材料成本降低、制造良率提升、产品性能优异等竞争优势。 逆周期下毛利稳健,凸显议价能力。18年H2以来,受中美贸易摩擦、4G-5G换代下游厂商控制库存,5G基站建设高峰未到等因素影响,公司所处行业景气度下行,2019Q1-Q3公司营收/净利同比下滑29.6%/28.4%,但毛利率/净利率仍维持50%/35%,与历史数据基本持平,凸显公司在行业景气下行时仍有强议价能力。 MLCC扩产见效,行业景气回升。2018-2019年为行业去库存周期,2020年Q1-Q3进入复苏周期,公司电子元件材料业务同比快速增长。公司产品覆盖0402到2225所有型号及多种具有温度特性的产品,2020年公司进行5G通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目,预计完成后MLCC新增年产能2,400亿只,本项目有助于实现高端产品的规模化生产并应用于5G等领域。 PKG陶瓷基座潜力巨大。公司是国内首家实现PKG批量化生产的公司,目前在晶振PKG基座领域全球市占率达30%左右。在下游带动下PKG行业稳定增长。公司2017-2018年在半导体零部件的收入仅占京瓷的5%左右,但毛利率接近40%,半导体陶瓷板块整体盈利成长潜力巨大。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2020-2022年的营业收入分别是:39.01/51.74/65.21亿元,归母净利润分别是14.2/19.6/24.9亿元,对应的PE分别为49倍、35倍、28倍,行业可比公司2021/2022年估值约为35.37/27.74倍,公司PE估值与行业可比公司平均估值接近,但由于公司为多个利基市场龙头,切入MLCC市场进展顺利,市场地位稳固,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示事件:MLCC竞争加剧、5G进展不及预期、报告中使用的公开资料可能存在信息滞后。
三环集团 电子元器件行业 2021-02-22 42.99 55.13 43.23% 42.59 -0.93%
43.98 2.30%
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三环集团50年专注于电子陶瓷及周边产品,平台型优势突出。公司以陶瓷基体和电阻起家,围绕电子陶瓷深耕行业半个世纪,目前业务版图涵盖光通信、半导体、电子元件及新材料等。公司凭借在上游材料设备的一体化布局掌握核心技术,占据产业链最大价值量,历史盈利能力优秀,在陶瓷插芯及封装基座等细分领域已经占据龙头地位。 确立聚焦MLCC宽阔赛道战略,开启第二成长曲线。公司过往布局利基市场,凭借材料自主供应实现成本大幅下降,做到全球份额领先实现超额利润。但细分市场空间小,公司成长天花板低。公司自18年完成职业经理人交接后逐步确立了加快发展MLCC业务战略,并于20年完成增发募投建设月产200亿只项目,较初期产能扩张数倍。MLCC市场为元件最大细分市场,5G及新能源革命推动MLCC需求增速中枢提升,但全球MLCC寡头格局下头部日台系扩产缓慢,中长期看供需偏紧,短期高频数据表明产能已经饱满,而当前国产份额不足5%,供应链安全形势紧迫,国产替代空间巨大,公司确立发展MLCC战略打开了新的成长空间。 5G新能源产业趋势推动元器件需求爆发,公司业务板块迎来全面上行期。光通信业务为公司传统优势板块,受益于5G建设推进,欧洲推行光纤入户,数据中心需求恢复增长,插芯价格自20年底开始触底反弹,原材料自供率提升推动收入利润双升。PKG业务受下游景气回升及日系厂商退出,公司积极扩产抢占份额,受益于晶振供需紧张,主要用于晶振封装的PKG价格20H2上涨10-15%不等。MLCC受益于国产替代推进,下游需求复苏强劲,公司产品出货加快成长。陶瓷基片、浆料等元件材料同样受益于国产替代和需求复苏进入成长通道,其中基片价格自20年底已经小幅上涨。2020年前三季度实现营收27.48亿(yoy37.59%),归母净利润10.02亿(yoy50.14%)。 上游材料壁垒高,一体化布局竞争优势明显。元器件从下游到上游工艺难度逐级增加,行业龙头企业多为日韩老牌公司,经验knowhow积累至关重要,从粉体配方到工艺把控,需要长期的经验和人才才能实现,并且技术的迭代具备复利效应,弯道超车难度极大。三环在材料环节积累时间长,元器件上游材料自供率较高,通过自供实现成本优势并扩大市场份额。我们认为未来元件产业链国产化必然走向高端和上游,直面日韩企业竞争,一体化的布局将有效避免在上游供应链出现断供风险,且核心材料自供构筑企业成本优势,在市场竞争中保证企业份额稳步提升。 盈利预测、估值及投资评级。三环集团围绕电子陶瓷深耕下游产品,在陶瓷插芯及PKG等细分领域取得绝对领先优势,管理层始终专注于技术产品,并从18年开始加快MLCC产能扩张,目前在手产能100亿只/月,在建140亿只/月,公司一体化布局打通上下游,凭借自制粉体及设备实现超额利润,历史盈利能力较强。我们预计公司20-22年EPS分别为0.8/1.11/1.43元,参考国瓷材料/法拉电子等可比公司估值,考虑公司历史平均估值较高及自身成长确定性,给予21年50X估值,对应目标价55.5元,维持“强推”评级。 风险提示:技术研发不及预期,扩产不及预期,下游需求不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2021-02-08 41.70 -- -- 44.90 7.67%
44.90 7.67%
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前言: 过去一年, 三环实现同比增长 50%-75%的超预期表现, 背后是行 业周期和公司经营周期的共振,我们认为被动元件的国产替代才刚刚开 始。 同时, 三环作为“材料+工艺+设备”垂直一体化的平台型企业, 未来也 具备 MLCC 产品结构升级和品类持续拓展的潜力。 强大的执行力和垂直一体化构筑公司核心竞争力。 我们认为公司拥有强大 的执行力, 先后切入的陶瓷基片、光纤陶瓷插芯、 PKG 等都做到全球领 先水平, 基于公司在陶瓷材料、核心工艺和专用设备垂直一体化的布局, MLCC 业务也具备非常大的弹性。 MLCC: 行业高景气持续,国产替代加速。 汽车电动化、智能化趋势和 5G 终端快速渗透驱动 MLCC 需求加速增长, 供给端扩产则相对稳定, 供 需处于紧平衡状态,行业景气上行。 公司把 MLCC 作为战略重点, 厚积 薄发,品类和下游应用不断丰富,随着产能大幅扩张,国产替代有望加速。 公司的 PKG、陶瓷基片、 光纤陶瓷插芯等传统优势业务,在下游需求拉 动下, 走出低谷,迎新一轮成长周期。 依托陶瓷材料平台培育的电阻浆料、 陶瓷劈刀业务,也开始真正放量。 盈利预测与投资建议: 基于被动元件行业景气上行, MLCC 爆发,传统优 势业务恢复快速增长,以及新拓的浆料、劈刀开始放量的核心判断,我们 上调公司 2020-2022年归母净利润至 14.4、 20.5、 27.3亿, 对应 2021/2/3收盘价 PE 为 54.4、 38.1和 28.6倍,维持“审慎增持”评级
三环集团 电子元器件行业 2021-02-01 40.41 55.13 43.23% 44.90 11.11%
44.90 11.11%
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业绩符合预期,公司主业21年有望全面进入上行期。根据业绩预告看中值约14.1亿,考虑四季度下游景气度较好,推算Q4业绩约在4.1亿附近,考虑Q4计提较多管理费用,20年业绩增长强劲,以及部分创新研发奖金发放,经营性业绩实际更好。 战略重心聚焦电子元件材料,成长天花板有望打开。公司加快MLCC及陶瓷基片业务扩产,其中MLCC扩产动作迅速,20年底已达100亿只/月,在建产能140亿只/月,凭借垂直一体化布局和精细化管理水平,公司盈利能力显著好于行业平均水平,MLCC业务有望复制插芯业务发展路径实现份额快速扩张,当前MLCC供需形势偏紧,大厂产能接近满产,MLCC有望在5G及新能源车拉动下迎来涨价周期。公司陶瓷基片受益于片阻景气已经开始小幅涨价,未来随着产能扩张有望持续提升份额。 传统优势业务进入上行周期,量价齐升可期。陶瓷插芯受益于海外光纤入户增长强劲,5G带来的数据中心扩容推动插芯需求量持续增长,公司市场份额绝对领先,粉体自制后成本优势明显,价格已经止跌回升,考虑小幅扩产,优势的插芯业务料将重回向上通道。PKG受益于晶振的高景气,产品价格已经上涨,公司积极拓展滤波器封装基板业务,客户在积极认证导入。随着滤波器国产化推进,PKG有望充分受益并进一步提升市场份额。 上游材料壁垒高,一体化布局竞争优势明显。我们认为三环在电子陶瓷产业链积累深厚,在插芯PKG及陶瓷基片充分证明自身的技术和产品力,通过垂直一体化完成成本大幅压缩,扩大海外市场份额。过往公司下游为利基市场,成长天花板较低,新生代管理层锐意进取,积极抓住MLCC国产化机遇,加快在黄金赛道布局,产能上快速追赶,小尺寸高容储备充分,公司中长期成长方向确定,3-5年有望跃居MLCC第二梯队。 盈利预测、估值及投资评级:三环集团围绕电子陶瓷深耕下游产品,在陶瓷插芯及PKG等细分领域取得绝对领先优势,管理层始终专注于技术产品,并从18年开始加快MLCC产能扩张,公司一体化布局打通上下游,凭借自制粉体及设备实现超额利润,历史盈利能力较强。我们预计公司20-22年EPS分别为0.8/1.11/1.43元,参考国瓷材料/法拉电子等可比公司估值,考虑公司历史平均估值较高及自身成长确定性较强,给予21年50X估值,对应目标价55.5元,维持“强推”评级。 风险提示:技术研发不及预期,扩产不及预期,下游需求不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2021-02-01 40.41 -- -- 44.90 11.11%
44.90 11.11%
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2020业绩符合预期,电子陶瓷专家步入快速成长期,维持“买入”评级。 公司发布 2020年业绩预告,2020年公司实现归母净利润 13.07-15.25亿元,同比增长 50%-75%,实现扣非净利润 11.92-14.31亿元,同比增长 50%-80%,业绩符合我们预期。进口替代加速背景下,MLCC 业务的加速扩张,是公司未来三年成长的主要来源;5G 时代,公司光纤陶瓷插芯和 PKG 业务都受益匪浅; 围绕陶瓷材料持续拓展品类,劈刀、浆料等新品的多点开花,进一步增强了公司成长动能。我们维持之前的盈利预测,预计公司 2020-2022年归母净利润为14.6、20.3、27.8亿元,EPS 为 0.80、1.12和 1.53元,当前股价对应 PE 为 49.3、35.4、25.8倍,维持“买入”评级。 MLCC 大幅扩产,收入占比稳步提高,是公司未来三年成长的主要来源。 受台资 MLCC 企业 2018年的涨价事件、近年的中美贸易摩擦和新冠疫情影响,国内终端厂商对供应链自主可控诉求强烈,MLCC 进口替代迎来历史机遇。 公司积极响应终端厂商诉求,全面发力 MLCC 业务,募投扩产项目进展顺利,2020年公司 MLCC 产能较 2019年大幅增长,收入占比也稳步提高。除产能规模大幅提高外,公司对产品和客户结构也进行了优化,小尺寸占比逐步提升,客户也从传统家电照明市场向消费电子、汽车(非安全系统)等领域开拓。随着产能的逐步投放,MLCC 将成为公司未来三年成长的主要动力来源。 陶瓷插芯和 PKG 受益 5G,劈刀、浆料等新品放量增厚全年业绩。 受益国内 5G 技术加速普及和海外需求复苏,陶瓷插芯业务恢复明显;竞争对手上海京瓷的退出为公司提升市场份额提供了有利环境,公司在 PKG 市场份额稳步提高,全年收入预计保持快速成长;劈刀、浆料、陶瓷基板等新品快速放量也增厚了公司全年业绩,同时也逐步打开了公司成长天花板。 风险提示:5G 推进不及预期;MLCC 价格下跌风险;公司产能释放受限等
三环集团 电子元器件行业 2021-02-01 40.41 -- -- 44.90 11.11%
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事件:1月28日,公司发布2020年年报业绩预告。2020年实现归母净利润13.07~15.25亿元,同比增长50~75%;扣非归母净利润11.92~14.31亿元,同比增长50~80%。业绩符合预期。 Q4单季度归母净利润3.05~5.23亿元,同比增长49.51%~156.37%;扣非归母净利润2.75~5.14亿元,同比增长51.93%~183.98%。全年来看,Q1受疫情影响,业绩下滑,自Q2以来营收和利润均开启高速成长,营收增速超过70%,Q2和Q3利润增速分别约60%和12%。 根据年报业绩预告,公司Q4景气维持。 2020年业绩高增长,主要受益于5G技术加速普及与国产替代进程不断深化,叠加汽车电子化、智能制造产业不断扩大的影响,消费电子需求带动被动元器件景气度上升,公司主要产品电子元件及材料、半导体部件销售相应增加,当期利润增加。 陶瓷粉体为核心材料,一旦掌握具有较高壁垒:核心材料高性能陶瓷粉体的制造技术是制约我国产业的主要瓶颈,因此电子陶瓷行业长期被日美欧公司所垄断,其中,根据中国电子元件行业协会,日本门类最多、产量最大、应用领域最广、综合性能最优,2019全球市场占约50%。中国企业整体市场份额较低,在MLCC等关键陶瓷零部件领域,国产替代迫在眉睫。粉体的配方需要长期实践摸索,且需顾成本、性能和规模,一旦掌握具有较高的壁垒。而经过长年的技术投入与实践,三环集团已经掌握其产品的瓷粉配方并能够自主制造,形成了原料+设备+工艺的生产体系,也是公司成本优势的来源。 投资建议:我们预计公司2020年~2022年收入分别为39.53亿元(+45%)、55.35亿元(+40%)、77.85亿元(+40.65%),归母净利润分别为13.71亿元(+57.34%)、18.5亿元(+34.94%)、25.48亿元(+37.77%),EPS分别为0.75元、1.02元和1.4元,对应PE分别为52倍、39倍和28倍,首次覆盖,予以“买入-A”投资评级。 风险提示:下游市场需求不达预期;MLCC市场竞争加剧。
三环集团 电子元器件行业 2021-01-28 41.51 -- -- 44.90 8.17%
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三环集团的前身是潮州市无线电瓷件厂,拥有近40年的陶瓷及电阻元器件生产经验。公司最初从事陶瓷基体及固定电阻器的制造和销售,后续逐步拓展氧化铝陶瓷基片、多层片式陶瓷电容器(MLCC)、陶瓷光纤插芯、陶瓷封装基座(PKG)等产品,形成以陶瓷先进材料为依托的多门类产业,材料生产与设备自制优势显著,持续实现高盈利水平。 受益于下游终端市场发展,电子陶瓷市场稳步增长。电子陶瓷市场是先进陶瓷市场中最大的应用市场。在先进陶瓷的细分领域中,电子陶瓷产品在被广泛的运用于下游智能手机、电脑和汽车等领域,发挥着至关重要的作用。根据GlobalMarketInsights预测,全球电子陶瓷市场规模在2022年将达到134亿美金,国内市场增速显著高于全球市场。公司作为国内电子陶瓷材料龙头有望深度受益。 传统主业受益5G建设、数据中心建设铺开,有望迎来新一波成长。三环集团是全球陶瓷插芯龙头企业,目前市场占有率行业第一。陶瓷插芯和套筒属于光通讯领域中的无光源器件产品,主要用于光通信网络与设备中的光纤活动连接,5G基站及数据中心建设将强势驱动新一轮成长。MLCC打开中长期成长空间,近年来公司投入力量不断加大,在材料、设备等方面巩固优势,贸易战和外资控价给了公司更多抢占份额的契机。我们认为MLCC作为目前公司产品中市场空间最大、国产化程度最低、同时公司扩产最为激进的业务,有望打开中长期空间,营收占比不断提升。 定增募投扩产能,优化业务结构,有望把握5G商业化契机再拓成长空间。围绕公司2020年定增募集资金用于5G通信用MLCC扩产及半导体芯片封装用陶瓷劈刀产业化,我们预计MLCC扩产幅度有望达到近100%,投产后有望借5G通信建设之东风享高业绩增长弹性。陶瓷劈刀规模化生产的率先落地则有望构建公司增长新引擎,为“陶瓷平台”再添强将。 投资建议:公司围绕陶瓷材料核心工艺布局,产品矩阵不断扩大,主业受益5G、数据中心两大下游需求回暖有望恢复增长,同时MLCC业务有望深度受益下游用量提升与国产化大趋势。长期发展来看,三环集团有希望复刻全球陶瓷材料龙头日本京瓷的成长路径。我们预计公司2020E/2021E/2022E实现营业收入38.99/61.45/77.82亿元,同比增长43%/57.6%/26.6%,实现归母净利润为14.54/21.92/28.08亿元,同比增长66.9%/50.8%/28.1%,目前对应PE为50.92x/33.77x/26.37x,公司估值低于可比公司估值,具备估值优势,综合考量,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业下游需求不达预期,MLCC等新产品扩产放量不达预期,原材料价格波动风险。
三环集团 电子元器件行业 2021-01-26 40.85 -- -- 44.90 9.91%
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电子陶瓷专家,益受益MLCC扩张和新品放量,给予“买入”评级。 三环集团是国内优秀的电子陶瓷类平台型企业,材料、设备、制造,垂直一体化的业务布局塑造了公司宽广的护城河。在电子元器件国产替代加速背景下,产能规模的快速扩张带动了MLCC业务的加速成长,也是公司未来三年成长的主要来源。5G到来,公司光纤陶瓷插芯和PKG业务都受益匪浅。围绕陶瓷材料持续拓展品类,劈刀、浆料等新品的多点开花,进一步打开了公司成长天花板。我们司预计公司2020-2022年年为归母净利润为14.6、20.3、27.8亿元,当前股价对应2020-2022年年PE为51.0、36.6和和26.7倍倍,给予“买入”评级。 发力MLCC,抢占进口替代市场。 供应链自主可控诉求强烈,MLCC进口替代迎来历史机遇。经过20年的MLCC研发,公司在材料配方、导电浆料、产品设计、工艺装置及设备技术等方面积累了大量的生产技术经验。公司积极响应下游终端厂商对MLCC国产化的诉求,全面发力MLCC业务,通过定增募投项目,2020-2022年MLCC产能扩张12倍。 传统插芯、PKG、基片等优势产品受益5G和国产化趋势。 陶瓷插芯,IDC和5G基站建设支撑行业需求成长,公司在陶瓷插芯市场处于绝对领先地位,未来也将继续享受行业成长带来的业绩提升;PKG,切入SAW滤波器市场,市场规模翻倍增长,竞争对手上海京瓷的退出为公司提升市场份额提供了有利环境;陶瓷基片,全球龙头受益电阻国产替代加速、国内厂商积极扩产。 围绕陶瓷材料持续拓展品类,劈刀、浆料等新品多点开花。 陶瓷劈刀,打通产品生产工序全流程,公司产品性能达到行业平均水平,同时通过定增扩大陶瓷劈刀产能规模,抢占市场先机;浆料,厚膜电阻的重要原材料,电阻厂商积极扩产为公司浆料业务扩张提供难得机遇,浆料放量可期;燃料电池隔膜板,短期看,通过设计泰国子公司规避了贸易摩擦影响,中长期看,作为全球领先的燃料电池隔膜板供应商将受益SOFCs产业化加速。 风险提示:5G推进不及预期;MLCC价格下跌风险;公司产能释放受限等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名