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傅盛盛

中泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0740519090002,曾就职于太平洋证券...>>

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刘翔 10
海康威视 电子元器件行业 2019-11-21 34.00 -- -- 33.75 -0.74% -- 33.75 -0.74% -- 详细
A 股电子高成长、高盈利公司典范。 海康威视是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商。 上市以来,海康威视 9年收入复合增速 38.9%,扣非净利润 CAGR33.7%。盈利能力方面, 2010年以来, ROE 均值在 26.6%, ROIC均值在 28.7%, ROA 均值保持在 25.3%, FCFF 占营收比重均值在 14%,且历年基本保持稳定。 行业成长三阶段,智能化是未来主要看点。 视频监控行业经历了 2000-2010年数字化驱动期和 2011-2018年高清网络化驱动期间,目前行业开始进入智能化时期。 标准落地、 AI 技术成熟带动了智慧城市建设的加快,这将带来视频监控行业进入新一轮智能化成长期。 IDC 预计,国内视频监控市场规模将从 2018年的 106亿美元增长到 2023年的 201亿美元,五年复合增速达到了 13.6%。 技术、规模和渠道成就过去二十年安防龙头。 创新驱动型行业,研发能力是关键,海康在研发费用和研发人员上的持续投入保证了其在技术上的领先优势。 规模化生产难度高意味着像龙头厂商具备明显的的规模优势, 这是公司重要的竞争优势。公司自建渠道既缩短了销售环节, 提升了价格优势,同时也使公司可以即时感知客户需求,并进行更好的市场开发,是公司取得成功的重要因素。 AI 时代,安防龙头重新起航。 为应对智能化时代的挑战,公司全力布局 AI 业务。 硬件方面,已经形成丰富的 AI 产品家族,包括轻智能、泛智能、全结构化、智能黑光、合智能等产品系列。软件平台方面, 推出物信融合数据平台,努力打造大数据服务提供商。此外, 生态体系的构建也使公司护城河得到加深,使公司在 AI 时代竞争力进一步加强。 AI 并未改变视频监控碎片化的行业属性,海康地位依旧稳固。 华为安防加速进入安防行业,发力软件定义摄像机 SDC、智能视频云平台 IVS、智能视图大数据平台 IVD、智能指挥平台 ICP。 但行业碎片化属性并未根本改变,在技术、规模和渠道商有明显优势的海康地位依旧稳固。 维持“买入”评级。 AI 时代,公司在硬件软件和生态平台上的积极布局进一步拓宽了自身的护城河。我们认为,在智能安防时代,海康地位依旧稳固,公司也将随着行业智能化的趋势继续保持持续稳健成长。我们预计公司 2019-2021年利润分别为 132、 160和 202亿元,同比增速分别为 16.4%、 21.2%和 26%,对应 PE 为 22.9X、 18.9X 和 15.0X,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济、政府支出低于预期。行业竞争加剧;数据分析市场需求低于预期。
刘翔 10
京东方A 电子元器件行业 2019-11-06 3.60 -- -- 3.95 9.72%
4.17 15.83% -- 详细
事件:近日公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营收857.22亿元,同比增长23.4%,营业利润11.29亿元,同比下滑70.4%,实现归母净利润18.52亿元,同比-45.18%,扣非净利润-1.89亿元,同比-110.13%,符合预期。 3Q19单季度收入306.83亿元,同比增速18.1%,主要来源于合肥10.5代产线贡献。合肥10.5代线在2018年初投产,设计产能120K/月,主要生产65寸、75寸以上面板。今年上半年该产线已经实现满产,因此三季度产能相较去年同期有较大增长,带动了公司收入增长。 面板价格继续探底,拖累公司利润率。三季度,面板价格继续探底,其中,32寸面板价格从6月份的41美元下滑到了9月份的32美元。受此影响,3Q19公司毛利率环比下滑4.1个百分点至11.8%,同比下行6.5pcts,创2Q16以来新低。3Q19单季度营业利润自2Q16以来出现首次亏损5.88亿元。 在建工程处于高位、存货周转率有所改善。3Q19在建工程760.99亿元,创历史新高,主要是武汉G10.5、成都G6、绵阳G6等产线。面板行业属于投资驱动型行业,公司逆周期扩张是建立竞争优势的关键。三季度存货周转率249.9%,较二季度的199.2%和3Q18的213.4%均有所改善。 维持“增持”评级。面板价格持续下跌,主要面板厂商均出现了不同程度亏损,迫于竞争和盈利压力,海外企业纷纷谋求转型。三星SDC和LGD均表示打算陆续将LCD产线向OLED转型。作为全球面板大厂,三星和LGD的转型预计将对行业供给带来较大改善。不过考虑到海外产线调整进度低于此前预期,我们将公司2019-2021年的利润预测由之前的27.10、56.70和99.79亿元下调为23.57、41.72和92.87亿元,对应PE为53.0x、29.9x和13.4x,维持“增持”评级。 风险提示事件:国内厂商新产能释放低于预期;海外产线调整延期;面板下游需求低于预期。
刘翔 10
TCL集团 家用电器行业 2019-11-05 3.40 -- -- 3.91 15.00%
4.13 21.47% -- 详细
3Q19单季度归母利润下滑 29.7%, 符合预期。 剔除重组业务数据影响,公司前三季度实现营收 411.56亿元,同比增长 19.2%, EBITDA 实现 111.85亿元,同比增长 31.4%,归母净利润 25.77亿元,同比增长 19.30%。其中, 3Q19单季度实现营收 150.36亿元,同比增长 11.9%, EBITDA 实现 31.92亿元,同比增长 8.1%,归母净利润 4.85亿元,同比下滑 29.7%。 华星三季度单季度实现收入 82.8亿元,同比增长 19.8%, EBITDA 利润 18.5亿元,同比下滑 6.8%,实现净利润 2.8亿元,同比下滑 60.7%, 符合预期。 价格持续下降拖累大尺寸产品收入,产能持续爬坡提升中小尺寸产品收入占比。 3Q19单季度,大尺寸收入 43.6亿元,同比下滑 22.7%,单季度出货 534.8万平方米,同比增长 22.3%。中小尺寸收入 39.2亿元,同比大增 191.7%,单季度出货 34万平方米,同比增长 104%。。 重组完成, 聚焦半导体显示及材料业务的科技创新产业集团。 TCL 集团创立于 1981年, 2004年 1月在深交所主板上市。 2019年 4月份完成重组剥离智能终端及相关配套业务,由相关多元化经营转为聚焦半导体显示产业的科技创新产业集团。 其中华星光电主攻半导体显示业务。 行业边际向好,华星业绩有望迎来拐点。 面板价格的持续下跌使海外面板企业出现大幅亏损,迫于竞争和盈利压力,海外企业纷纷谋求转型。三星 SDC和 LGD 均表示, 打算陆续将 LCD 产线向 OLED 转型。作为全球面板大厂,三星和 LGD 的转型预计将对行业供给带来较大改善。加上 2020年体育赛事大年的到来,明年需求恢复概率较大,面板行业出现边际改善,华星业绩有望迎来拐点。 首次覆盖,给予“增持”评级。 TCL 集团通过重组玻璃聚焦半导体显示及材料业务,战略清晰。旗下华星光电在半导体显示行业效率领先、行业地位稳固。 面板行业边际向好有望带动华星业绩改善。我们预计 2019-2021年公司归母净利润为 39.51亿、 27.85亿和 46.66亿元, 对应当前 PE 为 11.29x、 16.01x和 9.56x,给予“增持”评级。 风险提示事件: 海外产线调整进度低于预期;国内新增产能持续扩大;下游需求恢复低于预期。
刘翔 10
法拉电子 电子元器件行业 2019-11-01 42.41 -- -- 43.39 2.31%
45.78 7.95% -- 详细
事件: 法拉电子发布 2019年三季报, 前三季度公司实现营收 11.92亿元,同比下滑 7.56%,实现归母净利润 3.04亿元,同比下降 6.32%,扣非净利润 2.87亿元,同比-11.82%, 低于预期。 3Q19单季度收入 3.98亿元,同比-11.82%,实现归母净利润 0.95亿元,同比下滑 13.5%,扣非后净利润 0.92亿元,同比-21.31%。 单季度毛利率 42.7%,同比上升 0.1pcts,环比下降 0.1个百分点,基本维持稳定。 费用率有所提升,管理费用和研发费用同比分别提升 1.4和 0.8个百分点。 现金流表现优秀,经营现金流入和经营现金净流量均创历史新高。 新能源汽车需求下滑超预期,传统需求继续疲软是三季度公司业绩下降主因。 中汽协数据显示, 3Q19国内新能源汽车共销售 21.9万辆,同比下滑 19.1%,相比上半年 61.3%的同比增速显著下滑。此外家电、照明、工业等需求继续疲软。三季度空调销量 3247.7万台,同比下滑 0.6%;照明整体需求预计下滑 20%左右。 虽让光伏同比需求增长明显,但考虑去年的低基数效应,其对公司业绩整体拉动有限。 短期业绩承压,重点关注海外新能源汽车客户进展。 短期看, 新能源汽车补贴的退坡因素预计仍将影响 4Q19的下游需求,而家电、照明等传统领域需求弹性偏弱,四季度整体业绩承压, 重点关注海外新能源汽车客户进展。 好公司、好行业, 看好长期投资价值,维持“买入”评级。 法拉电子是 A 股优质公司的代表, ROE 常年维持在 17%以上,自由现金流占营收比重也基本在 15%以上。 公司所在行业格局稳定、壁垒高、成长确定。虽然公司短期业绩承压,但我们看好公司在行业中的竞争优势和其长期投资价值。 我们预计 2019-2021年公司净利润为 4.21、 4.57和 5.12亿元, 当前股价对应 PE 为 22.62x、 20.85x 和 18.63x,维持“买入”评级。 风险提示事件: 海外新能源汽车市场需求低于预期;传统需求疲软;行业竞争加剧风险。
刘翔 10
视源股份 电子元器件行业 2019-10-30 87.88 -- -- 88.38 0.57%
88.38 0.57% -- 详细
事件:视源股份近日发布2019年三季报,前三季度公司实现营收130.01亿元,同比8.32%,实现归母净利润14.14亿元,同比增长66.32%,扣非净利润13.43亿元,同比增长63.77%,符合预期。 教育市场疲软拖累公司三季度收入表现。公司3Q19单季度收入57.97亿元,同比增长0.2%,低于预期,主要受教育市场需求疲软拖累。中国教育装备网数据显示,三季度教育信息化设备招标采购数量大约2000条,同比下滑3.8%,三季度教育需求旺季不旺。 成本持续下行带来的盈利能力提升是利润大幅增长的主因。3Q19公司实现归母净利润8.49亿元,同比大增82.8%,扣非后净利润8.08亿元,同比增长78.4%,单季度利润接近中报指引上限的8.8亿元。利润表现良好主要源于成本下行带来的毛利率持续提升。受益面板和其他原材料成本的持续下降,公司三季度毛利率达到了30.3%,同比提升8.1个百分点,环比增长1个百分点,创公司历史新高。受益于此,公司营业利润率和净利率均创历史新高,分别达到了16.5%和14.7%。 全年利润增速指引45%-70%。公司预计2019年全年归母利润在14.56-17.07亿元,同比增长45%-70%。四季度利润预计在0.43-2.94亿元,同比增速在-72.4%至90.3%之间。 电子行业新豪门,维持“买入”评级。公司2011年以来,盈利能力和成长能力均居电子行业TOP7/232,ROE和ROIC均保持在30%以上,期间收入和利润年增速也基本保持在30%以上,是名副其实的电子行业新豪门。我们预计2019-2021年公司净利润为16.60、23.75和31.01亿,对应PE为38.14x、26.66x和20.42x,维持“买入”评级。 风险提示事件:教育市场需求不及预期;会议开拓低于预期;市场竞争加剧风险。
刘翔 10
顺络电子 电子元器件行业 2019-10-28 20.00 -- -- 24.54 22.70%
26.06 30.30% -- 详细
事件: 顺络电子发布 2019年三季报, 公司实现营收 19.31亿元,同比 10.38%,实现归母净利润 2.97亿元,同比下滑 17.87%, 扣非净利润 2.75亿元,同比-14.34%, 低于预期。 3Q19单季度收入 7.14亿元,同比 15.14%,实现归母净利润 1.02亿元,同比下滑 24.7%,扣非后净利润 9.32亿元,同比-28.18%。 三季度单季收入首次突破 7亿元,创造了公司成立以来历史新高,主要是由于国内通讯业务客户份额持续上升、汽车电子和军工等新产品陆续放量。 3Q19固定资产周转率也因此环比和同比均有提升,单季度 27%,环比提升 1.4个百分点,同比上升 0.8pcts。 产品价格下调影响毛利率,人工工资支出提升管理费用率。 3Q19单季度毛利率 33.5%,同比下降 4.6个百分点,环比下滑 2.2个百分点。 在产能利用率提升情况下(固定资产周转率提升),毛利率出现下滑主要是产品价格下跌所致。 去年行业整体处于景气高点,而行业内客户价格一般 6个月左右调整一次,三季度价格的调整带来了毛利率环比同比的下滑。单季度管理费用率环比上升 1.4pcts,研发费率环比提升 0.6pcts,主要系研发人员工资支出增长以及各项研发费用开支有所增加。 在建工程保持稳定,资本支出同比有较大提升。 三季度在建工程 2.44亿元,环比基本保持平稳。 3Q19资本支出( 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金) 1.68亿元,同比去年的 1.03亿元增长 63.9%,环比 2Q19的 2.16亿元则出现季节性回落。 行业壁垒高、进口替代加速, 长期受益 5G 推进,维持“买入”评级。 电感行业具有较高的工艺和客户认证壁垒,作为国内乃至全球电感领先企业,顺络电子在行业内具有显著的竞争优势。 5G 驱动电感需求量价齐升、国产替代提速带来的公司市占率上升以及布局多年的汽车电子量产是未来 2-3年顺络电子实现快速成长的主要逻辑。 我们预计 2019-2021年公司营业收入为 26.86、 34.72和 46.13亿元, 净利润为 4.49、 6.16和 7.80亿元,对应 PE 为 37.54x、 27.35x和 21.61x, 维持“买入”评级。 风险提示事件: 5G 推进低于预期;电感国产替代进度低于预期;需求疲软风险。
刘翔 10
顺络电子 电子元器件行业 2019-09-25 24.20 -- -- 24.33 0.54%
26.06 7.69% -- 详细
事件:近日,顺络电子发布2019年中报,1H19公司实现营收12.17亿元,同比7.77%,实现归母净利润1.95亿元,同比下滑13.8%,扣非净利润1.82亿元,同比-4.95%,略低于预期。 2Q19单季度收入创新高,2Q18股权转让收益及当季汇兑损益影响当前利润同比。2Q19公司单季度实现营业收入6.73亿元,同比增长5.5%,单季度收入创历史新高。毛利率环比有所改善,二季度单季度毛利率环比上升0.9个百分点至35.7%,主要系汽车电子及新品产能利用率提升。实现归母净利润1.11亿元,同比下降10.59%,主要原因为2Q18有一次性股权转让收益、今年汇兑损失增加、研发投入加大以及人工支出增加所导致。 汽车电子取得突破性进展。公司通过十多年耕耘,业已成为BOSCH、VALEO、Denso、Tesla、CATL、科博达等众多全球知名和国内知名汽车电子企业正式供应商,其中CATL和科博达是公司2019年第二季度新增大客户。上半年,公司汽车电子业务实现大批量稳定出货,销售收入同比去年大增429.97%。汽车电子持续拓展,将为公司长期持续稳定增长奠定坚实基础。 长期受益5G推进。通讯领域是公司重要业务领域,包括通讯终端和通讯基站。通讯终端方面,5G时代,单个手机对电感需求相比4G将会进一步增加,同时由于单机安装元器件数量增加,在空间有限情况下,以01005电感为代表的超小型尺寸RF电感器的需求不断高涨,这也将提升单机电感的价值量。通讯基站方面,5G基站的建设加大了陶瓷介质滤波器的需求,公司相关产品也将因此受益。 维持“买入”评级。我们预计2019-2021年公司营业收入为29.38、37.86和50.23亿元,净利润为5.60、7.04和9.11亿元,对应PE为34.26x、27.26x和21.07x,维持“买入”评级。 风险提示事件:5G推进低于预期;电感国产替代进度低于预期;需求疲软风险。
法拉电子 电子元器件行业 2019-09-25 42.19 -- -- 45.50 7.85%
45.78 8.51% -- 详细
事件:近日,公司发布2019年中报,1H19公司实现营收7.93亿元,同比-5.27%,实现归母净利润2.09亿元,同比增长下滑2.67%,扣非净利润1.95亿元,同比-6.54%,略低于预期。 2Q19公司单季度实现营业收入4.13亿元,同比下滑8.1%,实现归母净利润1.1亿元,同比下降6.7%。两者增速分别低于一季度的收入增速-1.9%和利润增速2.3%。现金流状况良好,2Q19经营现金流入4.28亿高于收入的4.13亿,经营现金净流入1.16亿高于净利润的1.11亿。自由现金流依旧保持较高水平,二季度单季为3400万。 利息收入增加降低费率,效率提升产品升级维持毛利率稳定。2Q19三费占比10.5%,环比下降3.1个百分点,主要得益于利息收入增加带来的财务费用的下降。公司新能源产品持续升级和效率提升是维持公司毛利率的关键,二季度公司毛利率42.8%,环比提升0.1个百分点,同比持平。 2Q19业绩向下主因在于新能源汽车销量增速回落,以及家电、光伏需求继续疲软。二季度新能源汽车销量32.25万辆,同比40.9%,增速大幅低于一季度的97.9%(中国工业汽车协会)。加上家电光伏需求的不景气,2Q19空调销量下滑2.7%(产业在线),光伏新增装机容量二季度同比下滑57.7%(国家能源局),使2Q19公司业绩低预期。 下半年风电光伏成长确定,新能源汽车仍有超预期可能。展望下半年,风电市场成长确定,大客户维斯塔斯的导入保证了公司全年高增长;光伏,上半年新增装机量为11.4GW,去年行业协会及第三方机构对今年新增装机量估计在35-45GW,下半年装机量环比也将翻倍增长;新能源汽车,二季度虽然增速有所下滑,但很大部分是受国五促销影响,下半年则无此因素影响,加上海外厂商对新能源汽车项目的陆续推进,预计下半年新能源汽车收入占比望持续提升且仍有超预期可能。 优质公司代表,新能源前景广阔,历史估值区间下限,维持“买入”评级。法拉电子是A股优质公司的代表,ROE常年维持在17%以上,自由现金流占营收比重也基本在15%以上。我们看好公司在行业中的竞争优势,以及未来光伏风电和新能源汽车市场对薄膜电容需求的拉动。我们预计2019-2021年公司净利润为4.85、5.34和6.22亿,对应PE为19.55x、17.75x和15.24x,维持“买入”评级。 风险提示事件:国内新能源汽车销量、海外新能源汽车推出进度低于预期;光伏需求恢复进度缓慢;家电市场去库存节奏低于预期。
刘翔 10
京东方A 电子元器件行业 2019-09-24 3.92 -- -- 3.95 0.77%
4.17 6.38% -- 详细
事件: 近日,公司发布 2019年中报, 1H19公司实现营收 550.39亿元,同比26.6%,实现归母净利润 16.68亿元,同比-43.9%,扣非净利润 6.51亿元,同比-56.65%, 其中二季度公司单季度实现营业收入 285.85亿元,同比增长 30.5%,实现归母净利润 6.17亿元,同比下滑 35.5%, 符合预期。 上半年收入成长驱动力来源于市场地位持续提升和成都 6代线和合肥 10.5代线产能的顺利爬升。 上半年, 公司端口业务(显示面板业务)实现收入 508.97亿元,同比增长 29.9%,这主要得益于成都 6代线和合肥 10.5代线产能的顺利爬升,其中成都线一期 16k 顺利转固,上半年出货超千万部,合肥 10.5代线在一季度末实现满产;智慧物联和智慧医工上半年实现收入 75.22和 6.64亿元,同比分别增长 2.4%和 26.1%。 面板价格持续下跌,拖累公司盈利能力。 1H19公司整体毛利率 16.8%, 2Q19单季度毛利率 15.9%, 环比下行 1.8pcts, 单季度毛利率创 2Q16以来新低。 毛利率下降主要是受面板价格持续下跌影响。需求的低迷、新产能的持续开出使上半年面板价格持续下跌, 各主要尺寸面板价格均在上半年创历史新低。面板价格低迷使端口器件(显示面板业务)上半年毛利率环比去年下半年下跌 4个百分点至 15.6%,是公司整体毛利率创新低的最主要原因。 下半年建议积极关注海外产线调整方案。 展望下半年, 面板行业供给过剩风险仍在,需求端,中美贸易冲突带来的宏观经济不确定,缺少大型赛事的刺激也使需求难起色;供给端,下半年行业新增产能有华星光电深圳 11代线和惠科滁州 G8.6的爬坡,以及鸿海 10.5代线的开出,新增产能仍较大。行业供过于求以及盈利压力使海外厂商开始考虑产线调整,建议投资者积极关注。 给予“ 增持”评级。 我们预计 2019-2021年公司营收为 1101、 1379和 1688亿元, 净利润预计为 27. 10、 56.70和 99.79亿元,对应 PE 为 50.60x、 24.18x 和 13.74x, 给予“ 增持”评级。 风险提示事件: 新产能投放超预期; 海外产线退出进度低于预期。
刘翔 10
视源股份 电子元器件行业 2019-09-24 88.50 -- -- 96.66 9.22%
96.66 9.22% -- 详细
事件:近日,公司发布2019年中报,1H19公司实现营收72.05亿元,同比15.85%,实现归母净利润5.64亿元,同比增长46.46%,扣非净利润5.35亿元,同比45.73%,符合预期。公司预计前三季度实现净利润12.32-14.45亿元,同比增长45%-70%,超市场预期。 智能板卡占比增加,平板市占率持续提升是二季度公司收入成长来源。二季度公司单季度实现营业收入38.44亿元,同比增长8%,实现归母净利润3.76亿元,同比增长46%。分业务看,板卡收入39.14亿元,同比增长8.83%,其中智能板卡出货占比47.15%,环比去年下半年提升1.4%个百分点,同比1H18提升进一步提高11.7pcts;教育业务营收20.96亿元,同比14.15%,市占率40.4%,同比提升3.3个百分点;企业业务营收增长39.66%,达到了3.42亿元,市占率则进一步提升到了32.4%,较去年同期提高4.7pcts。 1H19公司净利润增速远高于收入增速系公司毛利率大幅提升。1H19公司毛利26.0%,其中2Q19公司毛利率创新高,达到了29.3%,环比提升7个百分点,同比大增8.4pcts。具体业务方面,板卡上半年毛利率18.54%,环比增上升5.76百分点,主要得益于新技术工艺的导入以及元器件成本的回落;交互平板上半年毛利率36.5%,环比去年下半年提升6个百分点,主要受益于面板价格持续下跌带来的成本下降。 公司预计前三季度实现净利润12.32-14.45亿元,同比增长45%-70%,3Q19单季度净利润为6.68-8.81亿元,同比增长43.8%和89.5%,超市场预期。3Q19业绩加速的动力主要来源于产品结构的改善,下半年是教育和会议市场的旺季,下半年平板收入占比将比上半年有明显提升,加上平板业务毛利率显著高于板卡毛利率,公司整体毛利率有望在Q3进一步获得提升。 投资建议,维持“买入”评级。我们预计2019-2021年公司净利润为16.60、23.75和31.01亿,对应PE为34.88x、24.38x和18.67x,维持“买入”评级。 风险提示事件:教育市场需求不及预期;会议开拓低于预期;市场竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名