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傅盛盛

中泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0740519090002,曾就职于太平洋证券...>>

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海康威视 电子元器件行业 2020-05-04 30.72 -- -- 31.86 3.71%
38.76 26.17%
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事件:2019年公司实现营收576.58亿元,同比增长15.69%,实现归母净利润124.15亿元,同比增长9.36%,全年利润处于业绩指引中位区间,符合预期。1Q20公司实现收入94.29亿元,同比下滑5.4%,归母净利润14.96亿元,同比下滑2.6%,扣非净利润14.69亿元,同比-0.9%,超市场预期。 EBG和SMBG业务保持快速增长,创新业务多点开花。2019年公司EBG业务同比增长23.88%至125.91亿元,SMBG实现收入93.56,同比增长23.38,均保持快速增长态势,是公司全年实现15.69%的主力。PBG受政府支出下降影响,全年实现155.86亿元,同比增长4.09%,保持平稳。创新业务多点开花,智能家居业务实现58.38%高速增长,其他创新业务实现10.3亿元收入,同比大增101.96%。 效益提升和产品结构改善提升毛利率,存货大幅增长源于公司对实体清单事件的应对。2019年公司毛利率45.99%,同比提升1.14各百分点。毛利率改善一是来源于公司整体效益的提升,二是产品结构的改善,智能化产品占比的上升拉动了公司整体毛利率的提升。2019年公司存货112.68亿元,较2018年57.25亿元大幅提升,主要是公司为应对美国实体清单增加了原材料储备,存货中原材料由去年的15.53亿元升至2019年的48.64亿元。 人员研发持续投入,构筑公司宽广护城河。公司员工人数从2018年底3.4万人增长到2019年底4万人,其中研发技术人员增长了3000多人。2019年继续加大研发投入,全年研发费用54.83亿元,同比增长22.3%,研发费率9.51%,同比提升0.52各百分点。高人员和研发投入为公司的统一软件研发体系的开发、营销业务下沉、以及在多维感知、AI算法、大数据等基础能力提升、非安防业务和创新业务的发展都提供很好的支撑,为公司长期发展构筑了宽广的护城河。 维持“买入”评级。我们预计2020-2022年公司净利润为141.79、171.06和206.32亿元,对应PE为19.59x、16.24x和13.47x,维持“买入”评级。 风险提示事件:疫情扩大风险;宏观经济、政府支出低于预期。行业竞争加剧;智能化、数据分析市场需求低于预期。
深天马A 电子元器件行业 2020-04-28 13.04 -- -- 14.50 10.52%
18.20 39.57%
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事件:2020年一季度,公司实现营收65.62亿元,同比下降5.26%,实现归母净利润3.01亿元,同比增长4.1%,扣非净利润1.0亿元,同比增长84.79%,符合预期。 收入同比下降5.26%,主要原因是一季度新冠疫情对公司原材料、相关物流等带来了一定挑战,使正常生产节奏受影响。1Q20公司毛利率17.2%同比增加了3.3个百分点,毛利率改善主要在于公司产品结构的持续改善、原材料国产化的推进和自动化带来的效率提升。毛利率同比大增也使得公司Q1利润增速4.1%高于营收增速-5.26%。 攻克LCD屏下指纹技术难题,继续提升屏幕附加值。作为中小尺寸面板龙头,公司始终围绕屏幕做加法,如刘海屏、水滴屏、盲孔屏等。在LCD屏下指纹方面,公司也已经攻克相关技术难题,今年1月初,天马在美国电子消费展上展示了以LTPSLCD技术为基础,同时具备显示、触控和指纹识别功能的屏下指纹技术显示产品,相关产品预计于今年下半年实现量产。屏下指纹的推出将进一步提升公司产品附加值和盈利能力。 在建工程大增,武汉二期投产在即。一季度公司在建工程210.73亿元,环比增长20亿元,主要系武汉G6产线的推进。我们预计武汉G6一期将于上半年完成刚转柔,同时二期也有望于下半年启动量产。成本下降和5G换机周期的启动,带动了AMOLED在智能手机市场的加速渗透。武汉G6产线一二期的顺利推进,将就此拉开公司AMOED业务成长序幕。 维持“买入”评级。预计2020-2022年公司营收为323.02、449.71和526.27亿元,归母净利润为11.26、14.68和21.67亿元,对应PE为23.8x、18.3x和12.4x,2020年PB为1.01X,处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示事件:智能手机销量下滑风险;LCD屏下指纹导入低于预期;AMOLED渗透率低于预期;公司AMOLED二期量产延期风险;新型肺炎疫情持续时间过长,影响上游供应链和下游需求风险。
视源股份 电子元器件行业 2020-04-28 78.22 -- -- 85.43 8.30%
113.44 45.03%
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事件:2019年公司实现营收170.53亿元,同比增长0.41%,实现归母净利润16.11亿元,同比增长60.4%,全年利润落于业绩指引中位区间,符合预期。1Q20公司实现收入26.16亿元,同比下滑22.15%,归母净利润1.62亿元,同比下滑14.23%,扣非净利润1.19亿元,同比-30.77%,符合预期。 智能板卡占比继续提升,教育业务逆势增长,积极开拓企业业务。2019年公司继续在板卡业务上优化产品结构,智能板卡出货量占比从2018年的41.04%提高到2019年的49.22%;教育业务逆势增长,奥维云网数据显示,2019年中国大陆IWB销售额同比下降21.46%,公司依托产品、销售和服务优势实现教育平板市占率提升9.68pcts至46.18%,收入同比增长8.25%;企业业务发展良好,市占率提升7.47个百分点,收入同比增长23.27%。 2019年60.4%的利润增速显著高于0.41%的营收增速,2019年公司毛利率27.3%,同比大幅提升7.2pcts。 盈利能力改善原因在于: (1)原材料成本下降。2019年面板价格持续下行降低了交互屏板成本,受益于此,交互屏板毛利率从2018年的30.5%上升到了2019年的36.4%。 (2)产品结构进一步优化。智能板卡收入占比继续提升带动板卡毛利率同比上升5.4个百分点到17.7%。高毛利率的交互平板收入占比从2018年的37.2%上升到2019年的40.7%,改善了公司整体毛利率。 1Q20公司收入同比下滑22.15%,扣非净利润同比-30.77%,主要是受到新冠疫情导致的短期需求萎缩。新冠疫情下,下游需求均出现大幅下降。TV需求下降影响板卡业务,产业在线数据显示2020年前两个月LCDTV销量同比下降18.9%。教育需求出现大幅萎缩和延期,中国教育装备采购网数据显示,2月涉及交互平板招中标的公告12例,同比下滑94.8%。中国教育装备网数据显示,一季度信息化设备招标采购数657例,同比下滑28.4%。 远程办公和教学趋势助力交互平板业务开拓。虽然新冠疫情导致了短期需求的萎缩,但也使得远程办公得到企业的空前重视,具备远程协作功能的会议平板未来有望成为各企业的标配。公司教育平板业务也有望受益教育信息化和远程教学需求的提升。 维持“买入”评级。我们预计2020-2021年公司净利润为17.71、20.95和25.20亿元,对应PE为28.99x、24.52x和20.38x,维持“买入”评级。 风险提示事件:教育市场需求不及预期;会议开拓低于预期;市场竞争加剧风险。
顺络电子 电子元器件行业 2020-04-23 21.40 -- -- 23.72 10.84%
28.09 31.26%
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事件:2020年一季度,公司实现营收6.03亿元,同比增长10.7%,实现归母净利润0.94亿元,同比增长12.6%,扣非净利润0.89亿元,同比增长13.1%,符合预期。 1Q20公司业绩成长主要来源于:(1)国内客户对于国产供应链重视,使公司在相应客户中的份额持续增长;(2)5G手机出货增加和相应基站建设加快带动公司5G业务订单快速起量;(3)汽车电子收入的增加,一季度公司在汽车电子产品上不断推陈出新,解决客户的痛点,满足市场需求,销售收入实现大幅增长。 在建工程大幅增长、研发投入高投入为公司注入中长期成长动力。1Q20公司在建工程3.49亿元,环比大增39.3%,为未来成长提供了充足的产能储备。一季度,顺络继续维持较高的研发投入,单季度研发费用0.45亿元,同比增长21.0%,为公司在汽车电子、微波器件、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等领域积累了大量的技术储备,构筑了公司长期竞争力。 重要客户获得推,精密陶瓷收入有望驶入入发展快车道。公司提前布局精密陶瓷业务,在智能穿戴产品、结构件,手机背板方面有深厚的技术积累。同时公司也积极开拓市场,并已在重要客户获得突破。随着可穿戴式电子终端、随身医疗监护终端以及其他新兴消费电子对精密陶瓷产品需求的持续提升,公司精密陶瓷业务有望驶入发展快车道。 全球电感龙头,2020受益5G建设提速和新业务快速推进。5G建设提速有望拉动全年基站端和手机端对PA、模块、模组类产品市场总用量以及该类产品对电感、滤波器等产品的单机需求。作为全球电感龙头,公司与国内、国外通讯领域知名大厂的合作持续推进,5G业务相关订单持续增长。此外,顺络在汽车电子领域布局也进入收获期,倒车雷达变压器、电动汽车BMS变压器等产品已经被博世、法雷奥以及其他众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业使用,未来成长可期。 维持“买入”评级。基于新冠疫情影响,我们下调公司2020-2021年公司营收预计为30.66、40.0和52.2亿元(前值分别为34.56、45.57和59.80亿元),净利润为4.8、7.1和8.9亿元(前值分别为5.78、7.16和9.49亿元),对应PE为36.7x、24.6x和19.8,维持“买入”评级。 风险提示事件:5G推进、电感国产替代进度低于预期;新冠疫情扩大风险。
法拉电子 电子元器件行业 2020-04-08 45.57 -- -- 53.10 13.70%
61.95 35.94%
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事件:2019年全年公司实现营收16.8亿元,同比下滑2.4%,实现归母净利润4.56亿元,同比下降0.9%,扣非净利润4.18亿元,同比-5.15%,略好于预期。其中,4Q19单季度收入4.88亿元,同比增长13.1%,实现归母净利润1.52亿元,同比增长19.4%,扣非后净利润1.30亿元,同比13.8%。 4Q19单季度收入、归母净利润均实现双位数增长,并创单季度历史新高,主要受益海外新能源车市场放量和家电等传统需求回暖。欧洲汽车制造商协会数据显示,4Q19欧洲新能源车市场销量大增63.5%,带动公司新能源车海外收入大幅增长。空调库存消化,四季度光伏风电新增装机量的回升是法拉单季度收入利润创新高的另一驱动力。 海外市场放量,新能源车业务成长动力强劲。欧洲洲碳排放政策大幅趋严,各大车企纷纷战略转向新能源车市场。各大车企新平台(如大众MEB、宝马FSAR、戴姆勒MEA平台)的推出有望加速欧洲新能源车的放量。作为全球新能源车驱动电容领先厂商,法拉布局欧洲市场多年,是博世和大陆汽车的主要供应商,公司将深度受益欧洲新能源车市场的放量。 光伏风电成长潜力仍大。光伏风电发电量在电力消费量中较低的比重是光伏行业成长的内在动力。法拉作为全球光伏市场薄膜电容器龙头,其光伏业务仍有成长潜力,风电领域客户开拓顺利,市场份额的扩大也保证了风电收入的增长。 轨交、特高压市场国产化进行中,是公司未来新的增长点。轨交、特高压市场长期被海外厂商把持。近年来在供应链自主可控越来越重要的背景下,上述市场的国产化开始加速,轨交、特高压领域有望成为公司未来新的增长点。 维持“买入”评级。法拉电子是A股优质公司的代表,ROE常年维持在17%以上,自由现金流占营收比重也基本在15%以上。公司所在行业格局稳定、壁垒高、成长确定,具备长期投资价值。我们预计2020-2022年公司净利润为4.60、5.43和6.33亿元,当前股价对应PE为22.33x、18.92x和16.22x,维持“买入”评级。 风险提示事件:新冠疫情扩大影响下游需求;海外新能源汽车市场需求低于预期;行业竞争加剧风险。
TCL科技 家用电器行业 2020-04-02 4.03 -- -- 4.73 14.53%
6.33 57.07%
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事件:2019年公司备考口径营收572.7亿元,同比增长18.7%,净利润35.6亿元,同比增长0.53%,实现归母净利润26.2亿元,同比-17.0%,符合预期。 华星逆势扩张,综合业绩保持行业领先。TCL华星2019年收入339.9亿元,同比增长23.4%,全球市场份额进一步提升。去年全年毛利率10.3%,同比下滑8.1个百分点,净利润9.6亿元,同比-58.5%,主要受面板价格持续下滑影响。2019年华星实现EBITDA为86.8亿元,EBITDA利润率25.5%,显著高于三星、LGD、友达和群创等竞争对手。 产品结构持续优化,LTPS和商显比重明显提升。报告期内华星大尺寸出货面积增长19.1%,收入189.3亿元,下滑12.5%。得益于T3产能的释放,公司中小尺寸出货面积和收入大幅增长,其中出货面积136.5万平方米,同比增长212%,收入150.7%,增长150%。中小尺寸收入占华星比重从2018年的22%到了2019年44%。此外,公司在大尺寸方面也积极向商显领域倾斜,商显开拓视源、鸿合等品牌客户,86”打入一供,商显收入占比达到2%,TV占比下降24个百分点到54%,产品结构得到持续优化。 韩产退出改善面板供给状况,华星市场地位有望进一步提升。2019年面板显示行业处于下行周期,行业亏损持续扩大,为减少亏损,韩国面板厂商LGD、三星积极谋划转型,缩减LCD产能。新冠疫情的爆发使行业需求受到较大冲击,加速了海外产能退出。LGD在4Q19业绩说明会上表示,将于今年底前关闭韩国本土LCDTV面板产线。CINNO预计,三星将于今年年底前退出韩国本土和中国境内的LCD产线。我们认为,LGD和三星上述计划退出的产能占全球比重在7%和15%左右,韩产退出改善了面板供给状况,华星市场地位有望继续提升。 AMOLED量产增强公司在中小尺寸领域竞争力。在中小尺寸面板领域,公司积极布局AMOLED。公司武汉T4AMOLED柔性产线规划产能45K,产能规划全球领先。2019年,T4一期如期量产,并实现对品牌客户小米和Moto的交付,二期和三期量产推进顺利,预计将于21年底实现满产。AMOLED产线的量产丰富了公司在中小尺寸领域的产品布局,显著增强了公司在该领域的竞争力。 给予“增持”评级。我们预计公司2020-2022年归母利润为26.29.53.50和123.02亿元,对应PE为22.0x、10.8x和4.7x,维持“给予”评级。 风险提示事件:新冠疫情扩大;海外产线调整延期;AMOLED进展低于预期。
深天马A 电子元器件行业 2020-03-26 14.09 -- -- 14.10 -0.49%
15.76 11.85%
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事件:深天马A发布2019年年报,2019年公司实现营收302.82亿元,同比增长4.74%,实现归母净利润8.29亿元,同比减少10.39%,扣非净利润2.46亿元,同比增长661.5%。4Q19单季度实现营收68.6亿,同比下滑4.3%,实现归母净利润-2.04亿,同比下滑41.5%。 市场地位继续保持领先,营收实现稳定增长。2019年,公司在各领域继续保持领先市场地位。其中,在智能手机LTPS智能手机面板出货量保持全球第一;在车载TFT出货量保持双位数数增长,出货量排名全球第二;同时在高端医疗、航海、航空娱乐、VoIP等市场保持全球领先。依靠产品附加值的增加,公司在现有产能的基础上实现了全年营收4.74%的增长。 毛利率逐季改善主要系产品结构改善、成本下降。天马2019年毛利率16.83%,同比提升1.62个pcts。单季度看,1Q19-4Q19毛利率分别为13.9%、17.1%、17.5%和18.8%,毛利率逐季提升。毛利率提升主要系产品结构的改善,如公司打孔屏占比的持续提升;成本的下降,来源于材料国产化占比的提升、自动化水平提高带来的效率增加。 资产减值影响短期利润表现,有助公司资产效率提升。2019年公司计提信用减值损失、资产减值损失合计4.29亿元,影响2019年度利润总额减少4.29亿元、归属于母公司所有者的净利润减少3.72亿元。资产减值中,存货跌价准备29880万元,固定资产减值9510万元,我们认为,资产减值虽会影响短期利润,但也可以夯实公司资产,提升公司资产的效率。此外,2019年其他收益较2018年减少3.3亿元也影响了公司利润表现,这主要是政府补贴受具体项目进度影响,长期来看政府补贴预计仍会保持相对稳定。 LTPS继续受益屏幕创新,中期AMOLED开启公司二次成长。手机屏幕创新持续背景下(2020年屏下指纹、盲孔屏等),新品推出带来的单品价值提升是公司LTPS短期成长的主要来源。公司中期看点在AMOLED。成本下降和5G换机周期的启动,带动了AMOLED在智能手机市场的加速渗透。公司AMOLED规划产能全球第三,2020年武汉G6产线一期预计将完成刚转柔,开始全部柔性产品出货,同时二期也将于3Q20启动量产,AMOLED业务预计将就此拉开中长期成长序幕。 维持“买入”评级。预计2020-2022年公司营收为346.01、474.27和552.51亿元,净利润为13.42、16.79和23.38亿元,对应PE为22.2x、17.7x和12.7x,维持“买入”评级。 风险提示事件:智能手机销量下滑风险;LCD屏下指纹导入低于预期;AMOLED渗透率低于预期;公司AMOLED二期量产延期风险;新型肺炎疫情持续时间过长,影响上游供应链和下游需求。
顺络电子 电子元器件行业 2020-03-20 21.11 -- -- 22.39 5.07%
25.19 19.33%
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事件:顺络电子发布2019年年报,公司实现营收26.93亿元,同比增长14.02%,实现归母净利润4.02亿元,同比减少16.07%,扣非净利润3.74亿元,同比增长0.4%。点评如下,本次点评我们更新了公司库存、研发项目进展、未来规划等信息。 收入逐季改善,研发投入增加和一次性收益影响利润表现。4Q19,公司实现收入7.62亿元,同比增长24.4%,环比提升6.76%,单季度营收创公司历史新高,单季度同比增速较前三季度(Q110.7%、Q25.5%、Q315.1%)有明显改善。 全年来看,利润增速-16.07%显著低于收入14%的增速,主要原因是2019年研发项目投入加大、人员工资增加、融资成本增加以及相比去年的股权转让收益减少所致。 去库存效果良好,公司库存处于健康水位。经过去年上半年行业去库存,公司整体库存处于健康水位。以库存商品作为库存数,公司2019H2库存周转天数从上半年的39天回落到34天;若以库存商品和在产品作为库存数,顺络2019H2库存周转天数为64天,接近历史低点57天。 研发投入大幅增长,为公司可持续发展打下良好的技术基础。2019公司研发支出1.97亿元,同比增长47.30%。研发占比也从2018年的5.65%提升到7.3%。 研发投入大幅增长,主要是研发人员工资支出增长以及日常研发费用支出增加。目前主要研发项目进展顺利,精密电感获得国际领先客户的认可,已实现批量交付;用于5G通讯设备的微波器件获得了大客户的认证编码和超千万级的订单;汽车电子方面,完成多款重点产品开发,部分已获得重要客户的认证;精密陶瓷新产品取得持续进展,新品有望在新客户中获得应用。 松江规划,打造顺络亚太区总部以及先进制造基地,3.5年再造一个顺络。和年报一起,公司同时发布了投资建设公告,介绍了松江项目投资。松江项目是公司未来的亚太区总部和先进制造基地,主要布局汽车电子、精密陶瓷、5G通讯以及物联网先进制造领域。公告显示,顺络在松江固定资产投资总额将不低于人民币28.5亿元,并在2022年10月11日之前将达到达产,销售收入不低于每年29.56亿元,相当于3.5年再造一个顺络。 维持“买入”评级。预计2020-2022年公司营收为34.56、45.57和59.80亿元,净利润为5.78、7.16和9.49亿元,对应PE为29.4x、23.74x和27.61x,维持“买入”评级。 风险提示事件:5G推进低于预期;电感国产替代进度低于预期;下游需求疲软风险;新冠疫情扩大风险。
顺络电子 电子元器件行业 2020-03-04 27.26 -- -- 26.79 -2.62%
26.54 -2.64%
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事件:顺络电子发布2019年业绩快报,公司实现营收26.93亿元,同比增长14.02%,实现归母净利润4.02亿元,同比减少16.07%,扣非净利润3.74亿元,同比增长0.4%,业绩符合预期。 去库存结束,新业务放量,全年收入稳定增长。公司全年营收同比增长14.02%,主要是受益国内通讯业务客户份额持续上升、汽车电子和军工等新产品陆续放量。三季度后元器件行业去库存结束,开始进入补库存周期,推动公司4Q19收入创新高。4Q19,公司实现收入7.62亿元,同比增长24.4%,环比提升6.76%,单季度营收创公司历史新高。 研发投入增加影响短期利润表现,但有助于构筑公司长期竞争力。公司2019年投入研发费用1.96亿元,同比大增47.3%,虽然影响当前利润表现,但也为公司在汽车电子、微波器件、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等领域积累了大量的技术储备,构筑了公司长期竞争力。此外,1Q18公司通过出售鹏鼎创盈获得了2800多万的投资收益,4Q18由于东莞信柏未完成业绩承诺,公司获得了5945万的营业外收入,一次性收益也部分影响了今年利润同比增速。 短期疫情影响有限。1Q20,新冠肺炎疫情给公司开工和下游需求带来了一定影响,但影响较为有限。目前产能已经恢复80%以上,同时公司的接单量已经基本恢复至2019年下半年水平。公司在业绩快报中表示,如果疫情能够在2020年一季度结束,2020年二季度订单有望出现快速增长。 全球电感龙头,2020受益5G建设提速和新业务快速推进。5G建设提速有望拉动全年基站端和手机端对PA、模块、模组类产品市场总用量以及该类产品对电感、滤波器等产品的单机需求。作为全球电感龙头,公司与国内、国外通讯领域知名大厂的合作持续推进,产品渗透率持续提升,5G业务相关订单持续增长。 此外,公司在汽车电子领域布局也进入收获期,倒车雷达变压器、电动汽车BMS变压器等产品已经被博世、法雷奥以及其他众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业使用,未来成长可期。 维持“买入”评级。预计2020-2021年公司营收为34.72和46.13亿元,净利润为6.16和7.80亿元,对应PE为35.35x和27.61x,维持“买入”评级。 风险提示事件:5G推进低于预期;电感国产替代进度低于预期;需求疲软风险;新冠疫情扩大风险。
深天马A 电子元器件行业 2020-02-13 15.33 -- -- 18.95 23.61%
18.95 23.61%
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全球领先的中小尺寸面板供应商。天马微电子股份有限公司成立于1983年,1995年在深交所上市。公司主营业务为设计、生产和销售中小尺寸显示面板,产品涵盖各类应用的中小尺寸LCD和AMOLED显示面板。天马深耕中小尺寸显示领域三十余年,已成长为全球领先的中小尺寸显示面板提供商。目前公司LTPS智能手机出货量和LCD打孔屏出货量均排名全球第一,柔性AMOLED规划产能全球第三。 公司竞争优势在于技术创新、产能和股东背景。非标品的产品属性使得中小尺寸面板企业更多采用差异化的竞争策略。差异化战略下,面板厂商的技术储备、创新和快速响应能力是关键,天马在核心技术和快速响应能力方面行业领先。面板行业也是投资驱动型行业,产能是企业扩张的基础。天马产能布局合理,A-si和LTPS给公司带来了充裕的现金流,AMOLED为天马打开了中期成长的空间。背靠中国航空工业集团有限公司(航空工业)则保障了公司长期的稳定发展。 LTPS受益屏幕创新,a-si现金牛属性凸显。公司短期成长主要来源于LTPS和a-si。手机屏幕创新持续背景下(2020年屏下指纹、盲孔屏等),新品推出带来的单品价值提升是公司LTPS短期成长的主要来源,向中尺寸笔电和以车载为主的专显加大渗透则确保了LTPS中长期稳定成长的潜力;专显市场需求稳定增长,a-si产线折旧陆续到期,使得公司a-si现金牛属性越发凸显。 技术领先、产能布局全球前三,中期成长无忧。公司中期看点在AMOLED。成本下降和5G换机周期的启动,带动了AMOLED在智能手机市场的加速渗透。公司AMOLED规划产能全球第三,2020年武汉G6产线将完成刚转柔,开始全部柔性产品出货,同时二期也将启动量产,AMOLED业务预计将就此拉开中长期成长序幕。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司2019-2021年的利润为10.59、16.95和21.88亿元,当前股价对应三年PE为29.65x、18.53x和14.35x,估值处于历史低位,首次覆盖,给予深天马A“买入”评级。 风险提示:智能手机销量下滑风险;LCD屏下指纹导入低于预期;AMOLED渗透率低于预期;公司AMOLED二期量产延期风险;新型肺炎疫情持续时间过长,影响上游供应链和下游需求。
京东方A 电子元器件行业 2019-12-12 4.12 -- -- 5.13 24.51%
5.85 41.99%
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周期性行业,产业波动与供需增速缺口显著正相关。过去十年,主要面板企业盈利波动剧烈,LCD 面板产业经历了三轮大的周期变动。产业波动与供需增速缺口显著正相关。液晶周期源于面板产能和需求边际变化,过去 10年液晶电视面板销量增速和面板产能增速差值与 LGD、群创、友达三家的 EBITDA 平均利润率正相关,且基本保持同步。 供需边际向好,2020年面板行业望拐头向上。供给方面,即使有国内新产线开出,三星和 LGD 产能调整计划将改善明年 LCD 行业整体供给。需求方面,TV面板需求占比最大, 欧洲杯和奥运会赛事的举办以及智慧屏的推出有望加快 TV换机周期的启动。通过对全球 LCD 面板行业的供需的测算,我们判断 2020年面板行业有望迎来新一轮景气周期。 行业景气向上叠加产能扩张,LCD 业绩弹性大。京东方是全球 LCD 面板龙头企业,2019年其 TFT-LCD 产能占全球比重达到 18.4%,位列全球第一。行业景气向上将显著改善公司 LCD 毛利率水平。以 2019年前三季度财务数据为基数,在 LCD ASP 分别上升 5%、10%、15%、20%情况下,公司 LCD 业务毛利率预计将上升至 17.9%、21.6%、25.0%和 28.2%。1Q20武汉 10.5代线的量产有望进一步增加公司 LCD 业务的业绩弹性。 产能良率爬升顺利,AMOLED 业务开始贡献业绩。目前公司成都、绵阳 AMOLED量产顺利,并成功进入华为 Mate Pro 系列屏幕供应商名单,今年 AMOLED 出货量已经超千万片。我们认为,明年随着产能良率持续爬升,5G 换机潮的开启,公司 AMOLED 出货量预计将实现翻倍增长。参考 Techinsights 估算的 iphone11Pro Max 66.5美金左右的屏幕单价,我们预计明年公司 AMOLED 整体收入将超过 300亿元,利润贡献有望超预期。 上调京东方 A 至“买入”评级。通过对全球 LCD 面板行业的供需分析,我们判断 2020年面板行业有望迎来新一轮景气向上周期。作为全球 LCD 面板龙头企业,行业景气向上使公司业绩向上弹性大。此外,公司 AMOLED 产能良率爬坡和客户开拓顺利,明年出货量有望大增并开始贡献利润。我们预计公司2019-2021年的利润为 24.2、63.6和 111.3亿元,上调京东方 A 至“买入”评级。 风险提示:LGD 产能调整低于预期;明年 TV 销量低于预期;明年 AMOLED 智能手机需求疲软;京东方 AMOLED 产能良率爬坡低于预期风险。
海康威视 电子元器件行业 2019-11-21 34.00 -- -- 33.75 -0.74%
39.15 15.15%
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A 股电子高成长、高盈利公司典范。 海康威视是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商。 上市以来,海康威视 9年收入复合增速 38.9%,扣非净利润 CAGR33.7%。盈利能力方面, 2010年以来, ROE 均值在 26.6%, ROIC均值在 28.7%, ROA 均值保持在 25.3%, FCFF 占营收比重均值在 14%,且历年基本保持稳定。 行业成长三阶段,智能化是未来主要看点。 视频监控行业经历了 2000-2010年数字化驱动期和 2011-2018年高清网络化驱动期间,目前行业开始进入智能化时期。 标准落地、 AI 技术成熟带动了智慧城市建设的加快,这将带来视频监控行业进入新一轮智能化成长期。 IDC 预计,国内视频监控市场规模将从 2018年的 106亿美元增长到 2023年的 201亿美元,五年复合增速达到了 13.6%。 技术、规模和渠道成就过去二十年安防龙头。 创新驱动型行业,研发能力是关键,海康在研发费用和研发人员上的持续投入保证了其在技术上的领先优势。 规模化生产难度高意味着像龙头厂商具备明显的的规模优势, 这是公司重要的竞争优势。公司自建渠道既缩短了销售环节, 提升了价格优势,同时也使公司可以即时感知客户需求,并进行更好的市场开发,是公司取得成功的重要因素。 AI 时代,安防龙头重新起航。 为应对智能化时代的挑战,公司全力布局 AI 业务。 硬件方面,已经形成丰富的 AI 产品家族,包括轻智能、泛智能、全结构化、智能黑光、合智能等产品系列。软件平台方面, 推出物信融合数据平台,努力打造大数据服务提供商。此外, 生态体系的构建也使公司护城河得到加深,使公司在 AI 时代竞争力进一步加强。 AI 并未改变视频监控碎片化的行业属性,海康地位依旧稳固。 华为安防加速进入安防行业,发力软件定义摄像机 SDC、智能视频云平台 IVS、智能视图大数据平台 IVD、智能指挥平台 ICP。 但行业碎片化属性并未根本改变,在技术、规模和渠道商有明显优势的海康地位依旧稳固。 维持“买入”评级。 AI 时代,公司在硬件软件和生态平台上的积极布局进一步拓宽了自身的护城河。我们认为,在智能安防时代,海康地位依旧稳固,公司也将随着行业智能化的趋势继续保持持续稳健成长。我们预计公司 2019-2021年利润分别为 132、 160和 202亿元,同比增速分别为 16.4%、 21.2%和 26%,对应 PE 为 22.9X、 18.9X 和 15.0X,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济、政府支出低于预期。行业竞争加剧;数据分析市场需求低于预期。
京东方A 电子元器件行业 2019-11-06 3.60 -- -- 3.95 9.72%
5.13 42.50%
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事件:近日公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营收857.22亿元,同比增长23.4%,营业利润11.29亿元,同比下滑70.4%,实现归母净利润18.52亿元,同比-45.18%,扣非净利润-1.89亿元,同比-110.13%,符合预期。 3Q19单季度收入306.83亿元,同比增速18.1%,主要来源于合肥10.5代产线贡献。合肥10.5代线在2018年初投产,设计产能120K/月,主要生产65寸、75寸以上面板。今年上半年该产线已经实现满产,因此三季度产能相较去年同期有较大增长,带动了公司收入增长。 面板价格继续探底,拖累公司利润率。三季度,面板价格继续探底,其中,32寸面板价格从6月份的41美元下滑到了9月份的32美元。受此影响,3Q19公司毛利率环比下滑4.1个百分点至11.8%,同比下行6.5pcts,创2Q16以来新低。3Q19单季度营业利润自2Q16以来出现首次亏损5.88亿元。 在建工程处于高位、存货周转率有所改善。3Q19在建工程760.99亿元,创历史新高,主要是武汉G10.5、成都G6、绵阳G6等产线。面板行业属于投资驱动型行业,公司逆周期扩张是建立竞争优势的关键。三季度存货周转率249.9%,较二季度的199.2%和3Q18的213.4%均有所改善。 维持“增持”评级。面板价格持续下跌,主要面板厂商均出现了不同程度亏损,迫于竞争和盈利压力,海外企业纷纷谋求转型。三星SDC和LGD均表示打算陆续将LCD产线向OLED转型。作为全球面板大厂,三星和LGD的转型预计将对行业供给带来较大改善。不过考虑到海外产线调整进度低于此前预期,我们将公司2019-2021年的利润预测由之前的27.10、56.70和99.79亿元下调为23.57、41.72和92.87亿元,对应PE为53.0x、29.9x和13.4x,维持“增持”评级。 风险提示事件:国内厂商新产能释放低于预期;海外产线调整延期;面板下游需求低于预期。
TCL集团 家用电器行业 2019-11-05 3.40 -- -- 3.91 15.00%
5.26 54.71%
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3Q19单季度归母利润下滑 29.7%, 符合预期。 剔除重组业务数据影响,公司前三季度实现营收 411.56亿元,同比增长 19.2%, EBITDA 实现 111.85亿元,同比增长 31.4%,归母净利润 25.77亿元,同比增长 19.30%。其中, 3Q19单季度实现营收 150.36亿元,同比增长 11.9%, EBITDA 实现 31.92亿元,同比增长 8.1%,归母净利润 4.85亿元,同比下滑 29.7%。 华星三季度单季度实现收入 82.8亿元,同比增长 19.8%, EBITDA 利润 18.5亿元,同比下滑 6.8%,实现净利润 2.8亿元,同比下滑 60.7%, 符合预期。 价格持续下降拖累大尺寸产品收入,产能持续爬坡提升中小尺寸产品收入占比。 3Q19单季度,大尺寸收入 43.6亿元,同比下滑 22.7%,单季度出货 534.8万平方米,同比增长 22.3%。中小尺寸收入 39.2亿元,同比大增 191.7%,单季度出货 34万平方米,同比增长 104%。。 重组完成, 聚焦半导体显示及材料业务的科技创新产业集团。 TCL 集团创立于 1981年, 2004年 1月在深交所主板上市。 2019年 4月份完成重组剥离智能终端及相关配套业务,由相关多元化经营转为聚焦半导体显示产业的科技创新产业集团。 其中华星光电主攻半导体显示业务。 行业边际向好,华星业绩有望迎来拐点。 面板价格的持续下跌使海外面板企业出现大幅亏损,迫于竞争和盈利压力,海外企业纷纷谋求转型。三星 SDC和 LGD 均表示, 打算陆续将 LCD 产线向 OLED 转型。作为全球面板大厂,三星和 LGD 的转型预计将对行业供给带来较大改善。加上 2020年体育赛事大年的到来,明年需求恢复概率较大,面板行业出现边际改善,华星业绩有望迎来拐点。 首次覆盖,给予“增持”评级。 TCL 集团通过重组玻璃聚焦半导体显示及材料业务,战略清晰。旗下华星光电在半导体显示行业效率领先、行业地位稳固。 面板行业边际向好有望带动华星业绩改善。我们预计 2019-2021年公司归母净利润为 39.51亿、 27.85亿和 46.66亿元, 对应当前 PE 为 11.29x、 16.01x和 9.56x,给予“增持”评级。 风险提示事件: 海外产线调整进度低于预期;国内新增产能持续扩大;下游需求恢复低于预期。
法拉电子 电子元器件行业 2019-11-01 42.41 -- -- 43.39 2.31%
56.50 33.22%
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事件: 法拉电子发布 2019年三季报, 前三季度公司实现营收 11.92亿元,同比下滑 7.56%,实现归母净利润 3.04亿元,同比下降 6.32%,扣非净利润 2.87亿元,同比-11.82%, 低于预期。 3Q19单季度收入 3.98亿元,同比-11.82%,实现归母净利润 0.95亿元,同比下滑 13.5%,扣非后净利润 0.92亿元,同比-21.31%。 单季度毛利率 42.7%,同比上升 0.1pcts,环比下降 0.1个百分点,基本维持稳定。 费用率有所提升,管理费用和研发费用同比分别提升 1.4和 0.8个百分点。 现金流表现优秀,经营现金流入和经营现金净流量均创历史新高。 新能源汽车需求下滑超预期,传统需求继续疲软是三季度公司业绩下降主因。 中汽协数据显示, 3Q19国内新能源汽车共销售 21.9万辆,同比下滑 19.1%,相比上半年 61.3%的同比增速显著下滑。此外家电、照明、工业等需求继续疲软。三季度空调销量 3247.7万台,同比下滑 0.6%;照明整体需求预计下滑 20%左右。 虽让光伏同比需求增长明显,但考虑去年的低基数效应,其对公司业绩整体拉动有限。 短期业绩承压,重点关注海外新能源汽车客户进展。 短期看, 新能源汽车补贴的退坡因素预计仍将影响 4Q19的下游需求,而家电、照明等传统领域需求弹性偏弱,四季度整体业绩承压, 重点关注海外新能源汽车客户进展。 好公司、好行业, 看好长期投资价值,维持“买入”评级。 法拉电子是 A 股优质公司的代表, ROE 常年维持在 17%以上,自由现金流占营收比重也基本在 15%以上。 公司所在行业格局稳定、壁垒高、成长确定。虽然公司短期业绩承压,但我们看好公司在行业中的竞争优势和其长期投资价值。 我们预计 2019-2021年公司净利润为 4.21、 4.57和 5.12亿元, 当前股价对应 PE 为 22.62x、 20.85x 和 18.63x,维持“买入”评级。 风险提示事件: 海外新能源汽车市场需求低于预期;传统需求疲软;行业竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名