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刘翔

中泰证券

研究方向: 计算机及电子元器件行业

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工作经历: 执业资格证书编码:S0740519090001,曾就职于国信证券、太平洋证券...>>

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三安光电 电子元器件行业 2020-02-20 26.30 -- -- 28.55 8.56% -- 28.55 8.56% -- 详细
事件:公司发布2019年度非公开发行A股股票预案(一次修订稿),确定本次非公开发行股票的定价基准日为本次非公开发行股票的董事会决议公告日,即2020年2月18日。本次非公开发行股票的发行价格为定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%,即17.56元/股。本次发行先导高芯拟认购金额为500,000万元,拟认购股份数量为284,738,041股;格力电器拟认购金额为200,000万元,拟认购股份数量为113,895,216股。定增股票锁定期由三十六个月改为十八个月。 再融资新规下公司定增方案落地概率较大,且新条件有利于参与各方。对于公司而言,此次预案修改一方面敲定定增发行价格,另一方面与资金方(格力电器与先导高芯)敲定股份认购合同各项条款细节,定增事项获得关键进展。对于格力电器与先导高芯,再融资新规下发行价格折价率更高、发行期延长、限售期缩短,有利于自身资金安排。多赢局面下,定增方案有望顺利落地,助力公司募投项目实施。 定增募投项目实施将优化公司产品结构。此次定增募投项目为半导体研发与产业化项目一期,总投资138亿元,其中募集资金投入70亿元,主要投向包括氮化镓业务板块、砷化镓业务板块、特种封装业务板块。募投项目意在进一步改善公司产品结构,抢占存量与增量市场份额,进一步增强公司在半导体照明领域的实力。按公司预测,项目达产后预计实现年销售收入824,393.32万元(不含税),净利润199,176.70万元,将显著增厚公司业绩。 公司基本面全面改善,化合物半导体业务稀缺性日益凸显。LED芯片价格经过近两年的下跌周期,2019年四季度已经趋稳,行业供给端出现较大程度的收缩,需求端则由于下游补库存拉动,芯片厂稼动率普遍有所回升,行业呈现淡季不淡之势。春节前后的疫情一定程度上促进供给端出清,疫情平复之后公司作为行业龙头将明显受益于需求恢复,稳健庞大的供应能力将使公司市占率进一步提升,我们认为今年有望看到主业恢复增长带来财务报表的修复。化合物半导体业务方面,在全球科技竞争的背景下,公司生产与销售在今年有望获得实质性突破,化合物半导体制造资产成为国产半导体供应链不可或缺的一极。 维持“增持”评级。我们认为随着LED芯片行业供需结构回归正常,公司主业有望重回增长轨道;同时MiniLED芯片从今年开始带来较大营收与利润增量,化合物半导体预计获得较大进展,我们看好公司基本面的全面改善。我们维持对公司的盈利预测,预计公司未来三年EPS为0.35/0.49/0.63,对应PE为76/55/42,维持为“增持”评级。 风险提示事件:LED存货减值风险;MiniLED芯片销售不及预期;集成电路业务开拓不及预期。
深天马A 电子元器件行业 2020-02-13 15.33 -- -- 18.35 19.70% -- 18.35 19.70% -- 详细
全球领先的中小尺寸面板供应商。天马微电子股份有限公司成立于1983年,1995年在深交所上市。公司主营业务为设计、生产和销售中小尺寸显示面板,产品涵盖各类应用的中小尺寸LCD和AMOLED显示面板。天马深耕中小尺寸显示领域三十余年,已成长为全球领先的中小尺寸显示面板提供商。目前公司LTPS智能手机出货量和LCD打孔屏出货量均排名全球第一,柔性AMOLED规划产能全球第三。 公司竞争优势在于技术创新、产能和股东背景。非标品的产品属性使得中小尺寸面板企业更多采用差异化的竞争策略。差异化战略下,面板厂商的技术储备、创新和快速响应能力是关键,天马在核心技术和快速响应能力方面行业领先。面板行业也是投资驱动型行业,产能是企业扩张的基础。天马产能布局合理,A-si和LTPS给公司带来了充裕的现金流,AMOLED为天马打开了中期成长的空间。背靠中国航空工业集团有限公司(航空工业)则保障了公司长期的稳定发展。 LTPS受益屏幕创新,a-si现金牛属性凸显。公司短期成长主要来源于LTPS和a-si。手机屏幕创新持续背景下(2020年屏下指纹、盲孔屏等),新品推出带来的单品价值提升是公司LTPS短期成长的主要来源,向中尺寸笔电和以车载为主的专显加大渗透则确保了LTPS中长期稳定成长的潜力;专显市场需求稳定增长,a-si产线折旧陆续到期,使得公司a-si现金牛属性越发凸显。 技术领先、产能布局全球前三,中期成长无忧。公司中期看点在AMOLED。成本下降和5G换机周期的启动,带动了AMOLED在智能手机市场的加速渗透。公司AMOLED规划产能全球第三,2020年武汉G6产线将完成刚转柔,开始全部柔性产品出货,同时二期也将启动量产,AMOLED业务预计将就此拉开中长期成长序幕。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司2019-2021年的利润为10.59、16.95和21.88亿元,当前股价对应三年PE为29.65x、18.53x和14.35x,估值处于历史低位,首次覆盖,给予深天马A“买入”评级。 风险提示:智能手机销量下滑风险;LCD屏下指纹导入低于预期;AMOLED渗透率低于预期;公司AMOLED二期量产延期风险;新型肺炎疫情持续时间过长,影响上游供应链和下游需求。
胜宏科技 计算机行业 2020-02-13 21.18 -- -- 27.72 30.88% -- 27.72 30.88% -- 详细
PCB企业中近五年营收增速第一,净利增速第二。胜宏科技2014-2018年营收CAGR32.0%,净利润CAGR38.6%。高增速背景下,毛利率与净利率依然处于稳定上升通道,一方面自动化带来的效率提升,另一方面来源于公司产品结构的高端化,产品从2-4层逐渐提升到6-10层。毛利率从2014年的22.6%增至2019年Q3的27.4%,净利率从2014年的9.5%增至2019年Q3的13.4%。 智慧工厂+绿色制造为公司发展保驾护航。效率:智慧工厂推动人均营收从2014年的42.57万元增至2018年的63.04万元,CAGR12.0%。人均净利润从2014年的4.19万元增至2018年的7.26万元,CAGR17.6%。环保:2018年2月,公司在工信部第一批绿色制造名单中被评国家级绿色工厂,PCB行业内首家。 2020年5G数据中心的服务器需求爆发,带动显卡景气回升。(1)景气回升:2019Q3全球独立显卡出货量同比增速历经六个季度再次回正,同比增长6.2%,环比大增42%。随着显卡出货量的回暖,下游显卡厂商将开始补库存,公司显卡板业务将充分受益。(2)产品升级:PCIe4.0的普及将促进PCB层数变高与材料升级。显卡将从6-8层升级到12-14层,材料升级为更低介电损耗(Dk)的高速材料,单价从每平米1500-1600元增长到2500-2800元,提高40%以上。 国产特斯拉爬坡在即,业绩亟待兑现。公司供货特斯拉,并提供车窗、充电桩、BMS(电池管理系统)三个料号。2020年特斯拉上海工厂产能爬坡在即,假设出货量15万辆,以单车PCB用量5000元计算,2020年特斯拉PCB使用量7.5亿元,公司作为PCB重要供应商将充分受益。 中期看点在于公司的HDI工厂。根据产能规划,未来的扩产重点在于HDI,目标产值40-50亿。应用:HDI的产值63.5%用于手机,因此HDI产值的增加将主要取决于手机主板的升级。边际趋势:5G时代的到来将加速任意层HDI的渗透率提升,而四家龙头厂商的边际供给2020年没有增加,在需求向上,而供给不足的背景下,胜宏科技HDI工厂产能有望快速爬坡,贡献利润。此外预计公司2020Q3投产SLP类载板产品3.5万平米/月产能(mSAP工艺),将满足2020年高端国产旗舰机向类载板升级需求。 维持“买入”评级。受益于行业回暖,服务器板业务回升,特斯拉爬坡,以及5G带来手机主板的升级,公司业绩有望迎来拐点。我们预计公司2019-2021年利润分别为4.60、6.46和9.00亿元,同比增速分别为20.9%、40.4%和39.4%,对应PE为34.2X、24.4X和17.5X,维持“买入”评级。 风险提示:竞争格局恶化,需求不及预期,产能爬坡受阻以及良率不及预期。
晶丰明源 2020-02-13 106.99 -- -- 127.50 19.17% -- 127.50 19.17% -- 详细
立足 LED 照明驱动芯片龙头的模拟芯片新锐。公司 2008年成立,产品包括通用/智能 LED 照明驱动芯片、电机驱动芯片等电源管理驱动类芯片,产品广泛应用 LED 照明、家用电器、智能家居和工业控制,根据国家照明工程研发及产业联盟统计 2018年公司市占率约 28%,主要依托公司以创始人&董事长胡黎强为主且经验丰富的核心团队,每年投入 7.7%左右的研发费用在 100多名研发人员及新品研发上;另外盈利方面 2016-2018年通用 LED 复合增长率为 11%,智能 LED 产品销售复合增长率为 26%,而公司最新 2019年前三季度营收为 6.1亿元,同比增长 7%,归母净利润为 0.69亿元,同比增长 3.42%,2019Q3单季度 0.28亿,同比增加 25%,营收和利润主要是来源于智能 LED 驱动芯片量价齐升以及电机驱动芯片高速增长;且具备较强的持续性。 模拟芯片:重经验轻迭代,研发+外延强化格局。模拟集成电路通常包括各种放大器、模拟开关、接口电路、无线及射频 IC、数据转换芯片、各类电源管理及驱动芯片等,但模拟芯片和数字芯片不同的在于供给端工艺不追求摩尔定律且需求端产品和理解要求高,导致产品生命周期在 5-10年甚至更长,根据 IC Insights 预测,2018年国内模拟芯片市场销售额达 2273亿元,全球占比约为 55%左右,而下游网络通讯、新能源汽车、工控应用为主要应用领域,晶丰明源所在的 LED 驱动芯片我们估算整个模拟市场占比 1.2%,但从市场格局看前五芯片厂商德州仪器、ADI、Skyworks、英飞凌等成长轨迹高研发、外延并购等也是可以壮大规模、弯道超车的途径。 晶丰明源:技术和客户双驱动,品类拓展成长可期。就 LED 驱动芯片而言,公司是国内首家设计出 LED 照明驱动芯片并将其商业化的企业,产品品类多能够满足飞利浦、欧普照明、雷士照明、阳光照明、三雄极光、佛山照明、得邦照明等大客户多样化需求,市占率为 28.28%。公司的技术优势主要体现在智能 LED 领域积累的可控硅调光驱动芯片、无频闪无噪声数模混合无级调光技术、智能超低待机功耗技术、多通道高精度智能混色技术、高兼容无频闪可控硅调、低功耗待机电源等先发技术优势,尤其是公司低功耗待机电源可满足无线智能控制模块的精准供电需求,并将待机功耗降低至行业领先的 2毫瓦水平,此技术使得智能照明产品真正具备了成为物联网节点的基础条件;公司此次募投资金 7.1亿将有力加码 LED 照明产能扩张以及新工艺研发。另外我们复盘公司发展电机驱动芯片 2018年营收570万同比增加 164%,且毛利率约为 39%,具备较高的增速和附加值,同时我们看好公司未来向新能源汽车、智能家居等拓展带来的成长空间。 盈利预测:我们预测公司 2019/2020/2021年营收分别为 8.66/10.18/12.15亿元,考虑股权激励费用对应归母净利润 0.92/0.46/1.1亿元,不考虑股权激 励 费 用 对 应 归 母 净 利 润 0.92/1.22/1.61亿 元 , 同 比 增 长12.60%/33%/32%,对应 PE 72/51/39,我们认为公司作为国内 LED 驱动模拟芯片龙头,短期受益于全球 LED 渗透率提升及智能 LED 升级带来倍数增加,长期基于公司在电源管理的积淀和客户优势在电机驱动品类、智能家居、新能源汽车、智能手机等领域拓展带来业绩持续增长。综合考虑公司细分领域的龙头地位、技术实力以及未来的成长性,参考可比公司估值,首次覆盖,给予重点推荐“买入”评级。 风险提示:创新研发不足风险;市场竞争加剧风险
斯达半导 计算机行业 2020-02-07 22.21 -- -- 63.38 185.37% -- 63.38 185.37% -- 详细
稀缺的IGBT国产标的,处于快速成长期。斯达半导成立于2005年,自成立以来专注于以IGBT 为主的功率半导体芯片和模块的设计研发和生产,主要产品为IGBT模块,具备IGBT芯片自制能力。斯达是IGBT领域国产替代的领军者,过去三年产销量快速增长,2016~2018年公司营收复合增速达,归母净利润复合增速达到112.30%。高增长主要来源于下游工业控制及电源行业及新能源行业需求的爆发,特别是新能源汽车用IGBT业务收入增长迅速,2017/2018年对应营收增速分别达到83.45%/87.48%,占公司整体营收比例也逐步提升。 IGBT处于功率半导体顶端,应用市场广泛。IGBT集合了MOSFET(绝缘栅型场效应管)与BJT(双极型晶体管)的优势,是功率半导体行业成熟期的产物,自上世纪80年代问世以来不仅在工业应用中替代原有的功率器件,在消费类应用中也逐步扩大应用范围,目前广泛应用于工业控制、新能源、变频家电等领域,特别是在新能源汽车中,IGBT是整车的核心器件。 全球IGBT以欧洲日本为主,斯达奋力突围。全球IGBT市场基本被欧洲与日本企业占据,具备竞争力的不超过十家。根据IHS的统计,2018年IGBT 模块前十大供应商占据市场份额约,其中斯达半导体在全球IGBT模块市场排名第八,并且是唯一进入前十的中国企业,市占率2.2%。近年来斯达半导体作为国内IGBT领军企业,发展态势良好,市占率逐步提升。中国IGBT市场占全球市场比例约为40,从进口替代的角度,斯达具备较大的成长空间。 伴随公司体量扩大,规模效应显著。规模效应体现在两方面:①采购成本与生产成本下降。特别是公司逐步实现IGBT芯片自制,作为原材料比重最大的部分,IGBT芯片自制率提升将有效降低营业成本。②费用率降低。公司净利率从2015年的4.69%增长到2019年上半年的17.60%,主要原因即来自规模效应带来的销售费用率和管理费用率的下降,未来公司规模效应还有较大潜力可挖。 盈利预测与估值。作为国内稀缺的IGBT供应商,公司受益于下游需求的扩张与客户的国产替代,未来仍将保持较好的成长性。我们预测公司2019~2021年营业收入为7.63亿/9.89亿/12.83亿元,同比增长12.94%/29.69%/29.74%;归母净利润为1.29亿/1.69亿/2.22亿元,同比增长33.02%/31.57%/31.39%。考虑到公司优良成长性与国内领先地位,我们认为在强劲基本面驱动下,公司将获得较高估值溢价,给予“买入”评级。 风险提示:IGBT芯片自主研发不及预期;新能源汽车销量不及预期;海外大厂降价竞争。
国星光电 电子元器件行业 2020-02-05 11.50 -- -- 16.10 40.00% -- 16.10 40.00% -- 详细
事件:公司发布 2019年业绩快报,全年实现营收 40.67亿,同比增长 0.10%,归母净利润 4.02亿元,同比下降 10.05%。基本每股收益 0.6504元,净资产收益率为 11.31%。公司于 2019年以现金收购广东省新立电子信息进出口有限公司 100%股权,属于同一控制下的企业合并,根据会计准则要求追溯调整2019年度合并财务报表的期初数及上年同期数。 扣除并表因素,收入利润基本符合预期。新并表的新立电子 2018年实现营收46,425.19万元,净利润 141.50万元,假设 2019年其营收与利润与 2018年持平,并扣除其并表的影响后,全年营收约 36亿,Q4单季营收应在 10亿以上,同比增长 20%以上,与我们前期预测基本一致。利润端,Q4归母净利润8928万元,同比增长 43.86%。我们之前判断公司从下半年起走出经营低谷,Q4营收和利润重回高增长符合预期。 全年受 白光封装 与芯片业务拖累 ,往后逐步减轻。 。全年公司整体经营稳中略降,结构表现迥异,白光封装受制于下游需求不振,产能利用率偏低导致营收未达预期;上游芯片业务受到惨烈的市场冲击,对利润端带来严重的侵蚀。而公司的核心业务 RGB 封装则依旧表现优秀,随着扩产计划的推行,下半年开始带来较大的营收和利润增量。往后来看,白光封装产能利用率逐步恢复,LED 芯片业务也逐步走出周期低谷,给公司带来的负面影响将减轻。而 RGB 业务则在优质新增产能保障下持续创新高,我们认为公司在 2020年高增长的趋势将持续。 小间距持续下沉, 小间距持续下沉,MiniLED 起势, 起势, 公司深度受益于 深度受益于 LED 产业趋势 产业趋势 。随着灯珠成本的下降,小间距商显及垂直应用逐步打开,公司新扩产能以 1010器件为主,目标即是应对小间距的旺盛需求。在小间距向前进化的微间距领域,MiniLED 主动显示与背光两大应用均初见端倪,公司均已做了大量技术储备,Mini 四合一器件已经量产,Mini COB 与 Mini SMD 两大背光方案均已成熟,其中 Mini SMD 模组已经批量出货。公司作为 RGB LED 封装龙头,将是MiniLED 新市场的重要参与者,将显著受益于产业趋势。 给予 “ 买入 ”评级。随着 RGB 优质产能扩张与行业需求恢复,公司有望迎来新一轮高增长,同时 MiniLED 应用的逐步打开有望给公司带来新的增长点。 我们预计 2019~2021年公司营收分别为 40.67亿、47.47亿、53.57亿(考虑新立电子并表因素。前次预测为 36.25亿、43.95亿、50.79亿),归母净利润为 4.02亿、5.43亿、6.79亿(前次预测为 4.50亿、5.74亿、6.97亿),对应PE 分别为 21.10/15.62/12.50,给予“买入”评级。 风险提示。 。产能扩张不及预期;芯片业务拖累超预期;MiniLED 新品销售不及预期。
圣邦股份 计算机行业 2020-01-27 247.60 -- -- 349.50 41.16% -- 349.50 41.16% -- 详细
事件:公司2020年1月22日晚公告全年业绩预告,预计2019 年全年实现归母净利润1.61-1.81亿元,同比增长55%-75%。 点评如下: 业绩符合我们预期,Q1有望带动全年业绩高增长。公司公告2019 年全年实现归母净利润1.61-1.81 亿元,同比增长55%-75%,扣非净利润为1.5-1.7亿,同比增长65%-87%,符合我们预期,拆分Q4归母净利润约为0.41-0.61亿,同比增长32%-97%,业绩高增长主要是2019年公司执行大客户计划,在国内通讯设备、消费电子等业务受益下游需求和国产替代,相应的营业收入同比增长所致。我们展望Q1及全年,从产业链看需求景气持续、代工产能饱满,不考虑钰泰并表,我们维持2019/2020年利润为1.80/2.55亿利润;持续重点推荐。 拟横向全资收购钰泰,协同效应提升品牌地位。公司此前于2019年12月23日晚公告拟发行股份及支付现金的方式购买钰泰半导体南通有限公司并募集配套资金。标的公司钰泰半导体专注于模拟芯片的研发与销售,与公司属于同一细分行业,具体产品分为稳压器、电池管理及其他产品三大类别,为消费类电子、工业控制、通讯设备、汽车电子等领域的企业客户提供200余款电源管理类芯片产品,本次交易属于对同行业优质企业的横向整合。交易完成后,圣邦股份将与钰泰半导体在现有的供应链、客户资源和销售渠道上形成积极的互补关系,借助彼此积累的研发实力和优势地位,实现与上市公司业务上的有效整合,同时,通过对公司现有芯片产品品类的扩充(+17%),上市公司产品的应用市场将进一步扩大,市场占有率也将进一步增长,从而使公司的品牌影响力得到更广范围的提升。 模拟芯片格局,研发+外延收购带来规模和品牌放大效应。全球格局来看,国内模拟电路企业由于起点低、工艺落后等因素,在技术和生产规模上都与世界领先水平存在着较大的差距,目前国外品牌如欧美企业如德州仪器、恩智浦、英飞凌、思佳讯等仍占领先地位,本身由于模拟行业大卖场模式以及对工程师经验要求较高,所以并购重组是模拟IC厂商实现跨越式发展的重要跳板,尤其是在品类、人才、应用等协同效应产生对规模和品牌的放大效应。公司上市后并购大连阿尔法以及投资钰泰半导体进一步实现产品品类和规模的提升,此次拟收购钰泰将实现全资控制且为公司长期发展重要一步,根据钰泰2019年1-9月营收2.01亿,利润6852万,净利率34%,若并表后圣邦业绩规模和盈利能力(圣邦净利率22.4%)将显著提升。 盈利预测:暂不考虑钰泰并表,维持预测公司2019/2020年营收分别6.85/9.09亿元,业绩为1.8/2.55亿,对应PE 167/118;我们认为公司作为国内模拟芯片龙头,基于研发和每年新产品储备、外延并表并持续超预期(未来若追赶TI等并购仍是快速追赶途径),同时基于公司的战略地位、稀缺性以及较高的天花板,持续重点推荐并维持“买入”评级。 风险提示:国产替代不及预期;创新研发不足风险;市场竞争加剧风险。
汇顶科技 通信及通信设备 2020-01-23 290.00 -- -- 373.98 28.96% -- 373.98 28.96% -- 详细
事件:公司2020年1月21日晚公告全年业绩预告,预计2019 年全年实现归母净利润22.5-24.5 亿元,同比增长203%-230%。 点评如下: Q4业绩略超预期,5G超薄创新产品带来业绩持续爆发。公司公告2019 年全年实现归母净利润22.5-24.5 亿元,同比增长203%-230%,拆分Q4单季度净利润区间为5.4-7.4亿元,同比增长27%-74%,考虑到华为高端手机四季度砍单等因素,公司单季度利润略超预期。公司作为全球屏下指纹龙头,面对2019年5G手机元年及2020年爆发推出超薄屏下指纹新品有望复制2018Q4屏下指纹对业绩带来的持续爆发,同时公司针对LCD的屏下光学指纹方案也将于今年推出,同时基于对公司IOT产品的乐观,我们上调2019-2020年业绩分别为23.3(+4.5%)/28.6(+5.50%)亿,持续重点推荐。 5G超薄触控新品带来新附加值和高盈利能力。5G时代手机厚度增加,提出了设计与堆叠新要求,对指纹识别模块将变薄,公司前期研发超薄指纹2019年Q4量产,由于新产品技术级别、研发成本以及芯片尺寸变化对晶圆产品的吃紧,我们预计5G超薄新产品带来的附加值也较高,同时玩家相对较少,公司5G超薄屏下指纹新品有望复制2018Q4屏下指纹对的竞争和价格溢价,公司的毛利率和净利率等盈利能力有望保持较长时间高位。另外LCD新品有望商用推广亦带来业绩新增量 IOT陆续放量,十年时间打造IOT音视频等综合平台型。公司围绕“物理感知、信息处理、无线传输、安全”四大领域支撑点打造IoT综合平台,目前可穿戴、智能家居等产品陆续产生营收,且持续扩展人机交互、生物识别、IoT平台三条产品线的应用深度和广度。根据公司公告及近期发布会,公司入耳检测及触控二合一芯片适用于OPPO等TWS耳机、车载触控方案在多家知名汽车品牌车型上实现商用,车规级指纹方案也在与主流车厂导入量产阶段;低功耗蓝牙芯片年内将进入量产。公司用10年的时间开发IoT市场,NXP VAS并购整合后有望增强公司在IOT 音频解决方案综合服务能力。 盈利预测:受益于屏下指纹在AMOLED手机的继续渗透,以及5G超薄、LCD、IOT等新品附加值的增量,我们长期看好公司竞争地位及长期成长性,我们我们维持2019-2020年营收分别为65.8/83.2亿,业绩分别为23.3/28.6亿,同比增长分别为214%、23%,对应PE 56/46;综合参考公司竞争优势和市场规模,给予2020年60x估值,维持“买入”评级。 风险提示:技术创新风险;价格竞争风险;手机出货不及预期。
电连技术 计算机行业 2020-01-23 40.41 -- -- 43.15 6.78% -- 43.15 6.78% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,预计净利润1.62-2.0亿元,同比下降16.62-32.46%。 业绩预告略低预期,主要是盈利能力下滑所致:按照预告区间中值来看,Q4单季度净利润4100万元,环比Q3基本持平,一方面是屏蔽件等部分产品竞争激烈,价格压力较大;另一方面,公司在BTB连接器等新品方面,投入较大,费用率较高,拖累公司净利率,导致公司全年业绩略低预期。展望2020年,随着5G机型加速下沉至2000元左右价位,出于成本考虑,多数机型或将仍将采用同轴线设计,带动需求增长,此外,弹片等产品需求量也有望持续回暖,有助于缓解价格压力,或将带动盈利能力企稳回升。 5G终端放量渐近,射频连接赛道精彩纷呈:主流安卓品牌均已发布了5G手机终端,消费者认可度较高,且在价格上加速向中档机型渗透,2020年有望加速放量,5G分为Sub-6G与毫米波,预计前期以Sub-6G产品为主,就Sub 6G产品设计而言,天线数量增加提升射频连接需求,如继续采用同轴线连接,用量有望增加,提升ASP;部分旗舰机型或采用LCP/MPI设计方案,单机ASP提升幅度更大;毫米波时代,LCP高速传输线或成主要方案,参考高通毫米波天线模组方案看,单机价值量提升幅度大。此外,物联网等非手机类射频连接需求也有望大幅增长。 技术与领域延展,静待新品放量:公司在产品拓展方面,BTB连接器借助成熟的客户渠道,此前已实现部分中低端产品批量生产,目前正在向更高标准产品发力,单机价值量高于公司目前主打产品,初期因为公司自动化水平较海外竞争对手存在一定差距,预计盈利能力一般,后续随着公司自动化水平逐步改善,有望从贡献收入到贡献利润。同时公司借助射频技术延展切入汽车F连接器市场,2018年已实现部分客户批量出货,2019年受到车市不景气影响,进度略低预期,2020年车市回暖后,这块业务也有望成为新成长点。 投资建议:静待主打产品盈利能力企稳,长期看好公司新产品布局方向,考虑到公司预告区间,我们下调公司2019/20/21年净利润至1.85/2.95/4.30亿元(前次预测为2019/20/21年净利润2.01/2.95/4.30亿元),增速为-23%/60%/45%,EPS为0.66/1.05/1.53元,“增持”评级。 风险提示:新产品拓展进度低预期、老产品竞争激烈毛利率降幅超预期。
艾华集团 电子元器件行业 2020-01-22 27.40 -- -- 30.30 10.58% -- 30.30 10.58% -- 详细
事件:公司发布业绩快报,2019年实现收入22.48亿元,同比增长3.79%;净利润3.31亿元,同比增长10.68%;扣非净利润2.8亿元,同比增长5.83%;其中Q4单季收入6.27亿元,同比增长11.76%;净利润1.14亿元,同比增长54.1%;扣非净利润1.02亿元,同比增长75.86%。 利润率持续改善,叠加需求回暖推动利润创新高:2019年Q3元器件库存周期接近尾声,Q4产业链拉货逐渐积极,带动公司收入恢复增长,迎来拐点。对于公司而言,利润率提升趋势更为重要,从Q4单季度数据来看,净利率达到18.2%,环比Q3增长3.3pct,我们预计,一方面是稼动率提升所致,另外更重要的是产品结构改善、原材料自给率提高后,带动成本持续下降,进而推动利润率持续改善。展望未来,照明市场有望企稳,消费电子受益于换机潮及快充功率持续提升,增速有望恢复,同时在电源等高端领域不断突破,2020年有望迎来业绩大年。 中高端产品与客户端双突破,新一轮成长周期今朝启:铝电解电容属于基础元器件,目前在高端市场依然是日系企业主导,在强调自主可控以及下游终端崛起的大背景下,国产替代需求强烈。而公司固态电容(18年收入增长近30%)、MLPC等高端产品已批量量产,中高端市场突破之势已现,未来有望逐步替代日系。对比来看,虽日系厂商市占率超过5成,但其主要工厂在本土,成本端劣势明显,近年来盈利压力凸显,逐步向通讯、工业、汽车等高端领域收缩,以稳住盈利能力,产业转移给国内龙头带来大的成长空间。公司二期项目有望2020年下半年有望贡献增量,未来在通讯、工业等领域进一步渗透值得期待。就具体下游而言,消费电子领域,受益于手机充电器快充功率持续提升(2018年旗舰机型主要集中在20-30W,2019年下半年新旗舰机型主要集中在40-60W),单机ASP提升幅度明显,同时公司在客户端陆续完成了大客户直采工作,量价齐升趋势明显;工业领域,受益于自主可控意识加强,2020年在大客户处有望完成突破;照明领域,低位企稳,后续有望逐步回升,共同驱动公司迎来新一轮成长周期。 打造全新智能化工厂,持续强化核心竞争力。公司拥有上游核心设备设计能力,其5厂新扩产能按照最新自动化标准建设,满产人员配置不到300人,对应人均产出较目前翻倍以上增长,转债募投新工厂按此标准设计,预计19年底前后有望投产,届时收入增长的同时人工成本有望降低,盈利能力中枢有望抬升,这点在2019年已经逐步得到验证,后续依然有进一步提升空间。 投资建议:毛利率改善与需求回暖共振驱动利润创历史新高,2020年客户拓展有望迎来业绩大年,根据公司业绩预告及客户拓展带来的成长预期,我们上调公司2019/20/21年净利润至3.31/4.37/5.37亿元(前次预测为2019/20/21年净利润3.07/4.18/5.19亿元),EPS为0.85/1.12/1.38元,增速为10.7%/32.1%/22.9%,“买入”评级。 风险提示:产能释放进度低预期,高端市场拓展力度低预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2020-01-22 20.37 -- -- 22.72 11.54% -- 22.72 11.54% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现净利润24.52-26.12亿元,同比增长285-310%。 单季度利润再创历史新高,下游景气叠加内部改善驱动新周期:按照公司预告区间来测算,其中Q4单季度净利润达到13.43-15.02亿元,再创单季度历史新高,其中Q4单季度还计提了2亿左右减值准备。我们认为,一方面,大客户19年新机型出货量较好,Q4持续拉货,且采用磨砂质感,ASP有一定幅度提升,叠加公司在技术、工艺和交付上全面领先竞争对手,相较于竞争对手,拿到较高份额,使得公司Q4依旧保持较高稼动率,另一方面,公司自2019年初开始,持续推进内部管理,推动各园区生产效率、产品良率、综合成本等经营管理指标全面显著提升,带动利润率持续上行。展望2020年,上半年大客户有望推出一款新品,公司凭借强大内核,有望获得很好份额,提升淡季稼动率,带动公司业绩在行业淡季时依然有较好表现。 2020年5G换机周期启动,高景气有望持续:2019年安卓阵营陆续发布5G机型,大客户预计2020年新品将全系搭载5G,有望迎来换机大年,且大客户现有外观ID设计已历经三年,或将迎来较大变化,有望迎来较大业绩弹性,延续业绩释放周期,同时大客户手表等产品持续高增长,进一步助推成长。此外,安卓体系,以往项目毛利率较低,盈利能力差,但随着安卓机颜色日趋丰富、设计愈加新颖以及单机型销量增长,安卓体系盈利能力有望改善。目前颜色丰富上,玻璃着色处理涉及到镀膜等高壁垒工序,尤其是极光色等高难度产品;外观创新上,瀑布屏等产品陆续面世,难度大幅提升,均有助于提升产品ASP。同时随着安卓体系手机品牌大势渐明,手机厂商也在逐步改变以往机海战术,强调单机销量,尤其是以华为P/Mate系列为代表的产品系列,在高端市场已经站稳脚跟,其单机出货量及生命周期大大提升,未来有助于公司安卓项目获利能力提升,促进利润表持续改善。 切入车载电子核心组件,有望跟随Tesla再创辉煌:回顾公司发展历程,充分受益于苹果产业链蓬勃发展历程,自苹果初代Iphone开始,公司就切入其盖板供应领域,经过一步步发展,已经成为核心供应商,并逐步从盖板玻璃,扩展至蓝宝石、陶瓷、金属、触控、贴合等领域,铸就了今日苹果产业链核心零部件龙头供应商的地位。而今在Telsa供应链中,公司一年多前就已经成为其全球核心一级供应商,核心供应中控组件、B柱模块的整体功能组件,我们预计,公司在Model3等至少两款畅销车型上获得了主要份额,在未来凭借公司在消费电子领域多年积淀,有望在车载电子领域,跟随Telsa走向迈上新台阶,并同时进一步深化与德系、美系等其他中高端主流汽车品牌客户的合作,为公司未来成长铸就坚强引擎。 投资建议:业绩持续超预期彰显景气周期下业绩高弹性,大客户淡季推新机提升稼动率,上半年利润表现有望超预期,汽车电子新赛道逐步发力铸就成长新动能,结合预计预告及我们判断2020年上半年出货情况较好,上调公司2019-21年净利润为25.1/35.6/41.3亿元(原预测为21.4/30.3/37.5亿元),同比增速为236%/41%/24%,对应EPS为0.59/0.84/0.97元,“增持”评级。 风险提示:大客户出货量低预期、外观创新低预期、Telsa交付量低预期。
捷捷微电 电子元器件行业 2020-01-22 34.39 -- -- 48.90 42.19% -- 48.90 42.19% -- 详细
事件:公司发布2019年度业绩预告,预计全年实现归母净利润18223.56万元-19880.24万元,同比增长10%~20%。 全年业绩符合预期,下半年开始增长加速。按预告中位值计算,Q4单季实现归母净利润5492.15万元,同比增长65.20%,环比增长9.26%。下半年以来公司进入增长加速期,原因主要来自IPO募投项目产能的释放,特别是功率半导体器件生产线在今年集中贡献营收与利润;此外公司调整产品结构与开拓新客户,整体盈利能力有所改善,利润率仍然保持较高的水平。 n 定增成功落地,提供公司长期增长来源。公司在2019年四季度顺利完成定增项目,共发行3566万股新股,募集资金7.7亿元。定增项目包括“电力电子器件生产线”和“新型片式元器件、光电混合集成电路封测生产线建设项目”,前者已经在建设中,此次定增资金到位保证项目顺利进行。两个项目是公司2~3年之后增长的来源。 产品高端化,MOSFET等新品逐步推出。公司从晶闸管切入到防护器件,然后定增进入新型片式元器件、光电混合集成电路封测领域,在功率半导体行业持续品类扩张,以满足下游客户的需求。从单一优势产品到多品类也是功率半导体企业发展壮大的必然路径。2019年公司也推动了诸多新产品量产,如MOSFET产品收入大幅增加,预计全年营收超过7000万元;ESD系列产品量产,顺利通过中兴通讯合格供方审核。公司在四季度成立捷捷上海子公司,通过引入业内高端人才团队的形式,使得公司能快速进入高端功率器件领域,助力整个上市公司平台的技术和产业创新发展。 国产替代加速,公司受益明显。今年以来半导体行业国产替代明显加速,公司作为国内晶闸管龙头明显受益于终端客户的替换需求,这在Q3营收端已经开始体现,公司在国产大客户供应链进展顺利,未来出货有望进一步增长。同时功率半导体下游需求在下半年有所恢复,逐步步入景气周期,公司订单较为饱满,增长趋势仍在延续。 给予“买入”评级。公司是国产功率半导体优秀代表,目前面临国产替代机遇窗口,品类扩张叠加产能开出,定增落地获得资金保障,我们认为公司迎来加速增长期。我们略微调整公司盈利预测,预计2019~2021年公司营收分别为6.40/8.12/10.46亿元(前次预测为6.49/7.72/9.68亿元),归母净利润为1.90/2.38/3.04亿元(前次预测为1.83/2.18/2.73亿元),对应PE分别为54/44/34,给予“买入”评级。 风险提示。产能扩张不及预期;下游需求低迷;MOSFET研发与销售不及预期。
中颖电子 电子元器件行业 2020-01-15 30.02 -- -- 38.55 28.41%
40.19 33.88% -- 详细
Q4单季度业绩创历史新高,超预期主要源于国产替代兑现。中颖电子于01月09日晚发布2019年年度业绩预告,其中归属于上市公司股东净利润为1.85-1.93亿,同比增加10%-15%;拆分Q4单季度业绩中枢约为0.6亿,创历史最高单季度水平,同比来看增加27%,环比增加42%,单季度业绩超出市场预期,我们判断主要由于中美贸易以来大家电MCU受益下游变频化及国产替代从Q4体现、锂电管理芯片恢复稳定增长等。展望2020Q1及未来两年,我们认为这一趋势有望继续强化,且锂电管理芯片从手机维修市场等进入前装市场将迎来实质性替代和2020年的成长元年,同时叠加OLED驱动芯片业绩逐步扭亏,我们预计业绩中枢有望不断上台阶。 空间打开叠加业绩兑现,估值拐点初现。公司此前业绩大部分来源于家电业务,受下游家电渗透及增长制约公司成长性和估值;但我们看到:一方面业绩超预期下大家电MCU的国产替代加速、锂电池管理芯片2020年的元年,同时随着智能家居等IOT产品算力需求对”WIFI+MCU”的提出更高性能要求,WIFI产品对公司主业MCU业务或将带来倍数效应的产值带动,我们认为这一效果将在2021年后体现并将带来持续动能。对于公司新空间打开叠加此次业绩兑现,考虑未来三年的成长性及可比公司估值(见图表1),我们认为公司估值将迎来拐点,并给予2020年40x估值。 盈利预测:我们认为公司的业绩兑现及超预期有望使得市场重新认知公司成长驱动逻辑,我们给予公司2019-2021年营收分别为8.46、10.60、13.8亿,归母净利润分别为1.90亿、2.45亿、3.32亿,同比增加13/29%/36%,对应估值为38/29/22,我们看好此前外延并购进一步加强在智能家居及物联网领域的纵深延展以及国产替代趋势下锂电池管理、大家电MCU等加速放量,综合考虑公司内生外延以及竞争地位、确定性等,给予2020年40x,维持“买入”评级。 风险提示:国产替代不及预期,新产品开发放缓,市场竞争风险。
卓胜微 电子元器件行业 2020-01-15 463.00 -- -- 525.79 13.56%
606.00 30.89% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,预计2019年全年归属于上市公司股东的净利润为:47,600.00 万元~50,800.00 万元,同比增长193.22%~212.94%。非经常性损益对归属于公司股东的净利润影响额约为632 万元。 业绩符合预期,Q4继续高增长。按预告中值计算,2019Q4归母净利润为1.69亿,环比Q3基本持平,同比增长576.10%。公司自2019Q2开始增长加速,季度利润中枢大幅上移,主要受益于对现有大客户出货提升与新客户开拓,特别是国产大客户,公司成功打入客户重点机型供应链并逐步放量。另一方面,公司在2019年开发多种新产品并实现规模出货。此外,整体销量的增长带来的规模效应进一步提升盈利能力,使得公司利润率有所上升。 国产替代浪潮下,公司稀缺性得到凸显。射频前端芯片市场规模超百亿美元,基本被国外厂商占据,卓胜微是国内少数具备射频芯片供应能力的厂商,且部分产品性能已经可与国际一流厂商比肩,从体量上来看具备较大成长潜力。受益于本土手机终端厂商在全球市占率的扩张以及供应链国产化趋势,公司迎来发展良机。考虑到公司在国产手机供应体系中份额仍较低,我们看好公司未来几年内市占率持续提升。 在射频前端器件领域内品类扩张与产品升级,迎接5G时代。公司以射频开关、射频低噪声放大器起家,伴随体量扩大,公司一方面继续开拓射频芯片品类,如SAW滤波器、功率放大器等,以满足客户集中采购需求;另一方面积极储备模组化技术,以满足射频前端模组化趋势。公司有着良好的产能保障与优质客户基础,具备持续成长动能。5G终端放量在即,单机搭载的射频芯片数量与价值量均大为增加,射频前端市场将大幅扩容,公司将直接受益于5G换代带来的行业性机会。 维持“买入”评级。我们维持对公司的盈利预测,预计2019~2020年营收为14.34/21.46/28.40亿,归母净利润为4.91亿/6.92亿/9.22亿,EPS为4.91/6.92/9.22,对应PE为84/59/45,维持“买入”评级。 风险提示事件:手机整体销量下滑;公司研发与新产品开拓不及预期;市场竞争加剧。
蓝思科技 电子元器件行业 2020-01-14 15.93 -- -- 22.50 41.24%
22.72 42.62% -- 详细
Tesla推动产业变革,国产化策略推动大陆产业链加速成熟:Tesla自成立以来,以电动化、智能驾驶为切入点,逐步构筑出一条有别于传统车企的供应链体系,随着Tesla“平民”车型Model3热销,参考其公告交付量数据,2019年全年达到36.75万辆,同比增长50%左右,随着上海工厂二期建成投产,仅国内产能就将达到50万辆/年,以及ModelY等新车型陆续启动,未来数年交付量有望进入一轮新的高速成长期。从其供应链选择方向来看,已经明确计划在2020年底将实现零部件国产化,对比手机产业链发展历程来看,国内消费电子供应链正是在苹果带动下,一步步提升,直至今日,成为全球主导之一,并未HOVM崛起打下了坚实基础;而今Tesla推动供应链国产化,将进一步推动国内新能源汽车供应链走向成熟,进而带动国内整车厂商再上一个台阶,实现弯道超车。 苹果产业链龙头切入车载电子核心组件,有望跟随Tesla再创辉煌:回顾公司发展历程,充分受益于苹果产业链蓬勃发展历程,自苹果初代Iphone开始,公司就切入其盖板供应领域,经过一步步发展,已经成为核心供应商,并逐步从盖板玻璃,扩展至蓝宝石、陶瓷、贴合等领域,铸就了今日苹果产业链核心零部件龙头供应商的地位。而今在Telsa供应链中,公司已经成为其中控组件、B柱模块的核心供应商,我们预计,公司在畅销车型上获得了主要份额,在未来凭借公司在消费电子领域多年积淀,有望在车载电子领域,跟随Telsa走向迈上新台阶,并进一步从Tesla切入其他主流整车品牌,为公司未来成长铸就坚强引擎。 大客户淡季不淡,2020年高景气有望持续:从短期驱动力来看,19年大客户新品后盖变化明显,采用磨砂质感的一体玻璃,价值量预计有较明显提升。同时,公司在技术、工艺和交付上全面领先竞争对手,使得公司2019年Q3净利润大超预期,单季度净利润再创历史新高。2019年大客户新品定价友好,预计Q4新品出货仍将维持较好水平,今年上半年有望推出一款新品,公司凭借强大内核,有望获得很好份额,提升淡季稼动率,降低业绩季节波动性。中期来看,2020年各大品牌5G手机都将推出,而大客户现有外观ID设计已历经三年,或将迎来较大变化,有望迎来较大业绩弹性,延续业绩释放周期。此外,安卓体系,以往项目毛利率较低,盈利能力差,但随着安卓机颜色日趋丰富、设计愈加新颖以及单机型销量增长,安卓体系盈利能力有望改善。目前颜色丰富上,玻璃着色处理涉及到镀膜等高壁垒工序,尤其是极光色等高难度产品;外观创新上,瀑布屏等产品陆续面世,难度大幅提升,均有助于提升产品ASP。同时随着安卓体系手机品牌大势渐明,手机厂商也在逐步改变以往机海战术,强调单机销量,尤其是以华为P/Mate系列为代表的产品系列,在高端市场已经站稳脚跟,其单机出货量及生命周期大大提升,未来有助于公司安卓项目获利能力提升,促进利润表持续改善。 投资建议:大客户淡季推新机提升稼动率,上半年利润表现有望超预期,汽车电子新赛道逐步发力铸就成长新动能,我们预计2019年Q4及20年上半年出货情况较好,上调公司2019-21年净利润为21.4/30.2/37.5亿元(原预测为17.8/26.1/33.2亿元),同比增速为236%/41%/24%,对应EPS为0.50/0.71/0.88元,“增持”评级。 风险提示:Telsa交付量低预期、大客户出货量低预期、外观创新低预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名