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刘翔

中泰证券

研究方向: 计算机及电子元器件行业

联系方式:

工作经历: 执业资格证书编码:S0740519090001,曾就职于国信证券、太平洋证券...>>

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刘翔 10
国星光电 电子元器件行业 2019-12-13 12.77 -- -- 13.13 2.82% -- 13.13 2.82% -- 详细
长期经营稳健的LED 封装龙头。国星光电从成立至今已有五十年历史,是国内从事LED 最资深的企业之一,公司以经营稳健、产品品质优良而知名于业内。财务上,公司11 年营收增长CAGR 为21.04%,归母净利润CAGR 为19.47%,且经营性现金净流量长期高于净利润,经营质量扎实、稳健且具备高成长性。产品上,公司基本以高端白光封装和小间距封装为主,市场定位于中高端,兼具高品质与大规模,目前公司在全球LED 封装领域市占率位居第八,国内显示封装领域市占率位居第一。 即将迎来上市之后的第三波高增长。高增长来源自两方面:1、下游小间距的继续下沉渗透与MiniLED 的兴起。小间距市场方兴未艾,随着灯珠成本的下降,小间距商显及垂直应用逐步打开,公司新扩产能以1010 器件为主,目标即是应对小间距的旺盛需求。MiniLED 主动显示与背光两大应用均初见端倪,公司均已做了大量技术储备,Mini 四合一器件已经量产,Mini COB 与MiniSMD 两大背光方案均已成熟,其中Mini SMD 模组已经批量出货。公司作为RGB LED 封装龙头,将是MiniLED 新市场的重要参与者。2、优质产能的逐步释放。2019 年公司进入新的扩产周期,大举投入10 亿元扩产,第一批产能在2019Q3 释放,Q4 新产能也逐步开出。2020 年第二期扩产也在筹备中,产能的充足保证公司未来几年内的高速成长。 扩产优质产能释放带来ROE 提升。公司ROE 自上市后并不高,有两个原因:1、低负债运营。2016 年以前公司负债率保持在35%以下,直到2016 年后开展票据池业务才使得杠杆率提升,ROE 也随之有所提升。2、资产周转率较低。 主要原因是芯片业务固定资产较重,拖累公司整体资产周转率。此外,芯片业务毛利率相对较低,也对整体毛利率有所拖累。新扩产能具备较高的ROE,将提升公司整体ROE 水平。 给予“买入”评级。公司是国内LED 显示封装龙头,随着产能扩张有望迎来新一轮高增长,同时MiniLED 应用的逐步打开有望给公司带来新的增长点。我们预测公司2019~2021 年营业收入为36.25 亿、43.05 亿、49.78 亿元,同比增长-0.05%/18.76%/15.63%;归母净利润为4.48 亿、5.62 亿、7.14 亿元,同比增长0.45%/25.58%/27.03%,对应PE 为17.90/14.25/11.22,给予“买入”评级。 风险提示:RGB封装领域竞争趋于激烈;LED 芯片业务减亏不及预期;MiniLED渗透不及预期。
刘翔 10
海康威视 电子元器件行业 2019-11-21 34.00 -- -- 33.75 -0.74% -- 33.75 -0.74% -- 详细
A 股电子高成长、高盈利公司典范。 海康威视是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商。 上市以来,海康威视 9年收入复合增速 38.9%,扣非净利润 CAGR33.7%。盈利能力方面, 2010年以来, ROE 均值在 26.6%, ROIC均值在 28.7%, ROA 均值保持在 25.3%, FCFF 占营收比重均值在 14%,且历年基本保持稳定。 行业成长三阶段,智能化是未来主要看点。 视频监控行业经历了 2000-2010年数字化驱动期和 2011-2018年高清网络化驱动期间,目前行业开始进入智能化时期。 标准落地、 AI 技术成熟带动了智慧城市建设的加快,这将带来视频监控行业进入新一轮智能化成长期。 IDC 预计,国内视频监控市场规模将从 2018年的 106亿美元增长到 2023年的 201亿美元,五年复合增速达到了 13.6%。 技术、规模和渠道成就过去二十年安防龙头。 创新驱动型行业,研发能力是关键,海康在研发费用和研发人员上的持续投入保证了其在技术上的领先优势。 规模化生产难度高意味着像龙头厂商具备明显的的规模优势, 这是公司重要的竞争优势。公司自建渠道既缩短了销售环节, 提升了价格优势,同时也使公司可以即时感知客户需求,并进行更好的市场开发,是公司取得成功的重要因素。 AI 时代,安防龙头重新起航。 为应对智能化时代的挑战,公司全力布局 AI 业务。 硬件方面,已经形成丰富的 AI 产品家族,包括轻智能、泛智能、全结构化、智能黑光、合智能等产品系列。软件平台方面, 推出物信融合数据平台,努力打造大数据服务提供商。此外, 生态体系的构建也使公司护城河得到加深,使公司在 AI 时代竞争力进一步加强。 AI 并未改变视频监控碎片化的行业属性,海康地位依旧稳固。 华为安防加速进入安防行业,发力软件定义摄像机 SDC、智能视频云平台 IVS、智能视图大数据平台 IVD、智能指挥平台 ICP。 但行业碎片化属性并未根本改变,在技术、规模和渠道商有明显优势的海康地位依旧稳固。 维持“买入”评级。 AI 时代,公司在硬件软件和生态平台上的积极布局进一步拓宽了自身的护城河。我们认为,在智能安防时代,海康地位依旧稳固,公司也将随着行业智能化的趋势继续保持持续稳健成长。我们预计公司 2019-2021年利润分别为 132、 160和 202亿元,同比增速分别为 16.4%、 21.2%和 26%,对应 PE 为 22.9X、 18.9X 和 15.0X,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济、政府支出低于预期。行业竞争加剧;数据分析市场需求低于预期。
刘翔 10
京东方A 电子元器件行业 2019-11-06 3.60 -- -- 3.95 9.72%
4.17 15.83% -- 详细
事件:近日公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营收857.22亿元,同比增长23.4%,营业利润11.29亿元,同比下滑70.4%,实现归母净利润18.52亿元,同比-45.18%,扣非净利润-1.89亿元,同比-110.13%,符合预期。 3Q19单季度收入306.83亿元,同比增速18.1%,主要来源于合肥10.5代产线贡献。合肥10.5代线在2018年初投产,设计产能120K/月,主要生产65寸、75寸以上面板。今年上半年该产线已经实现满产,因此三季度产能相较去年同期有较大增长,带动了公司收入增长。 面板价格继续探底,拖累公司利润率。三季度,面板价格继续探底,其中,32寸面板价格从6月份的41美元下滑到了9月份的32美元。受此影响,3Q19公司毛利率环比下滑4.1个百分点至11.8%,同比下行6.5pcts,创2Q16以来新低。3Q19单季度营业利润自2Q16以来出现首次亏损5.88亿元。 在建工程处于高位、存货周转率有所改善。3Q19在建工程760.99亿元,创历史新高,主要是武汉G10.5、成都G6、绵阳G6等产线。面板行业属于投资驱动型行业,公司逆周期扩张是建立竞争优势的关键。三季度存货周转率249.9%,较二季度的199.2%和3Q18的213.4%均有所改善。 维持“增持”评级。面板价格持续下跌,主要面板厂商均出现了不同程度亏损,迫于竞争和盈利压力,海外企业纷纷谋求转型。三星SDC和LGD均表示打算陆续将LCD产线向OLED转型。作为全球面板大厂,三星和LGD的转型预计将对行业供给带来较大改善。不过考虑到海外产线调整进度低于此前预期,我们将公司2019-2021年的利润预测由之前的27.10、56.70和99.79亿元下调为23.57、41.72和92.87亿元,对应PE为53.0x、29.9x和13.4x,维持“增持”评级。 风险提示事件:国内厂商新产能释放低于预期;海外产线调整延期;面板下游需求低于预期。
刘翔 10
TCL集团 家用电器行业 2019-11-05 3.40 -- -- 3.91 15.00%
4.13 21.47% -- 详细
3Q19单季度归母利润下滑 29.7%, 符合预期。 剔除重组业务数据影响,公司前三季度实现营收 411.56亿元,同比增长 19.2%, EBITDA 实现 111.85亿元,同比增长 31.4%,归母净利润 25.77亿元,同比增长 19.30%。其中, 3Q19单季度实现营收 150.36亿元,同比增长 11.9%, EBITDA 实现 31.92亿元,同比增长 8.1%,归母净利润 4.85亿元,同比下滑 29.7%。 华星三季度单季度实现收入 82.8亿元,同比增长 19.8%, EBITDA 利润 18.5亿元,同比下滑 6.8%,实现净利润 2.8亿元,同比下滑 60.7%, 符合预期。 价格持续下降拖累大尺寸产品收入,产能持续爬坡提升中小尺寸产品收入占比。 3Q19单季度,大尺寸收入 43.6亿元,同比下滑 22.7%,单季度出货 534.8万平方米,同比增长 22.3%。中小尺寸收入 39.2亿元,同比大增 191.7%,单季度出货 34万平方米,同比增长 104%。。 重组完成, 聚焦半导体显示及材料业务的科技创新产业集团。 TCL 集团创立于 1981年, 2004年 1月在深交所主板上市。 2019年 4月份完成重组剥离智能终端及相关配套业务,由相关多元化经营转为聚焦半导体显示产业的科技创新产业集团。 其中华星光电主攻半导体显示业务。 行业边际向好,华星业绩有望迎来拐点。 面板价格的持续下跌使海外面板企业出现大幅亏损,迫于竞争和盈利压力,海外企业纷纷谋求转型。三星 SDC和 LGD 均表示, 打算陆续将 LCD 产线向 OLED 转型。作为全球面板大厂,三星和 LGD 的转型预计将对行业供给带来较大改善。加上 2020年体育赛事大年的到来,明年需求恢复概率较大,面板行业出现边际改善,华星业绩有望迎来拐点。 首次覆盖,给予“增持”评级。 TCL 集团通过重组玻璃聚焦半导体显示及材料业务,战略清晰。旗下华星光电在半导体显示行业效率领先、行业地位稳固。 面板行业边际向好有望带动华星业绩改善。我们预计 2019-2021年公司归母净利润为 39.51亿、 27.85亿和 46.66亿元, 对应当前 PE 为 11.29x、 16.01x和 9.56x,给予“增持”评级。 风险提示事件: 海外产线调整进度低于预期;国内新增产能持续扩大;下游需求恢复低于预期。
刘翔 10
漫步者 电子元器件行业 2019-11-05 12.14 -- -- 16.42 35.26%
27.11 123.31% -- 详细
TWS耳机:低渗透高成长,百花齐放迎元年。 1、2019年进入爆发元年。2016年9月苹果发布首款AirPods但受限于价格较高、声音延迟、无线传输稳定性等体验一般,此时产品处于市场认知推广和消费者体验培育期,2019年蓝牙5.0技术推广、以及高通等芯片厂商支持更稳定的解决方案、旗舰机取消3.5mm接口以及终端价格回归到合理区间,无线耳机市场呈现井喷式增长。根据GFK预测,2018年全球TWS耳机出货量约6500万台,2019-2020产量约为1/1.5亿,我们预计2020年市场规模为450亿元。 2、消费者看重音质、品牌和功能,未来主动降噪等持续迭代。无线蓝牙耳机千亿规模吸引玩家纷纷进入,目前格局看主要包括海内外传统音质厂商、国内手机厂商、低端白牌产品。根据高通调查报告,消费者对商品选用考虑的是清晰的音质、品牌信任和功能规格等,我们依次看好音质品牌、手机厂商、低端低价白牌。另外从趋势看我们预计AirPodsPro有望引领TWS进入主动降噪时代。 漫步者:布局TWS自主品牌打开成长新空间。 1、专注多媒体音箱二十余年,布局TWS开始发力。漫步者创立于1996年,20多年来专注于多媒体音箱等,根据公司半年报公司抓住了TWS市场契机,连出3款产品标志公司正式进入TWS耳机阵列。公司最新2019年前三季度营收7.88亿元,同比增长30.13%,归母净利润0.8亿元,同比增长48.7%,综合毛利率为35%,同比提高4.26个百分点,部分原因受益于TWS耳机放量。 2、布局TWS耳机自主品牌,立足音质打造高性价比产品。公司形成了一套ID概念设计的艺术化造型与声学系统有机结合、功放电路与扬声器合理调校匹配、性价比较高的产品最优化方案。我们认为公司从多媒体音箱、有线蓝牙耳机到布局TWS系列无线蓝牙耳机系列1-5,具备较好的研发和先发优势,我们同时基于公司无线蓝牙耳机在200-500元价位区间的品质较佳(第三方测评数据30款产品市场排名7/30),从综合性价比角度看好公司TWS耳机后续发展。 盈利预测:我们预测公司2019-2020年营业收入分别12.85、22.52亿元,同比分别增46%、75%,实现归母净利润分别1.35、2.83亿元,分别同比增长153%、109%,对应2019-2020年PE分别为49、24,考虑公司受益TWS行业高速成长、自主品牌的竞争优势以及可比公司估值,我们认为明年业绩和估值有所提升,给予2020年估值30PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:销量不及预期;市场竞争风险。
刘翔 10
深南电路 电子元器件行业 2019-11-05 148.88 -- -- 169.57 13.90%
169.57 13.90% -- 详细
同比增长43.5%,归属于上市公司股东的净利润8.7 亿元,同比+83.4%,扣非归属于上市公司股东的净利润8.25 亿元,同比+87%。 从Q3 单季度看,Q3 实现营业收入28.7 亿元,同比+37%,环比+9%;Q3 实现归母净利润4 亿元,同比+106%,环比+41%。单季营收利润均创季度历史新高。 公司Q3 营收环比增量2.4 亿。5G 基站拉货高景气度背景下,深南一期项目产能提至高位并继续加码,龙岗技改提效亦有贡献,此外龙岗和南通均有效提升产品层次,产品盈利能力继续上行。目前南通二期建设进展顺利,根据募投进度20 年Q1 有望试生产,缓解当前订单超负荷现状。 年内以服务器、高端交换机等为代表的高速订单起量值得重视。年内高速订单出货提升明显,作为技术方案难度提升、价值量稳健增长的赛道,公司在南通一期已可承接部分订单;二期规划高端产能可较好适配需求,产能爬坡与客户订单起量再次完美适配,明年有望贡献利润弹性。 Q3 载板爬坡进度良好,推测连线试产顺利。公司在国内客户保持良好合作关系,后续将加速海外客户导入进程。爬坡同时产生部分费用,随规模提升Q4 单季度亏损可能扩大。我们预计无锡载板业务全年亏损仍维持在先前预期幅度左右。预计明年将实现存储器载板领域国产替代突破,估值和业绩均有贡献。 投资建议:南通一期、二期等项目进展顺利,未来成长空间较大。我们预计公司2019/2020 年实现归母净利润12.2/17.5 亿元(预测前值12.2、18.4亿元,考虑明年华为等客户备货放缓等风险因素,下调2020 年盈利预测),目前对应PE 41/29X, 维持“买入”评级。 风险提示:5G 建设规模进度不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险
刘翔 10
鹏鼎控股 计算机行业 2019-11-05 46.10 -- -- 54.18 17.53%
54.18 17.53% -- 详细
事件:公司发布2019年三季度报告,前三季度实现营业总收入173亿元,同比+0.4%,归属上市公司股东净利润17.0亿元,同比+8.97%。从Q3单季度来看,Q3实现营业收入80亿元,同比+2.71%,环比+56.86%。Q3实现归母净利润10.9亿元,同比-3.43%,环比+157%。 利润率的角度看,2019Q3毛利率为24.38%,毛利率环比+3.46pct,公司2019Q3净利率为13.66%、净利率环比+5.34pct。毛利率提升主要系公司产品结构优化,稼动率攀升以及自动化生产水平提高。同时,受汇兑受益和利益收入增加影响,公司前三季度财务费用净额-1.62亿,同比变动-281.2%,其他费用控制合理,净利率较高增长。 配套A客户新机全面投产,旺季表现良好。配套能力助力公司在客户供应链维持优势地位,同时老料号降价压力不大,盈利能力维持。Q3营收环比+57%,稼动率填满,自动化水平提升助力降本增效进一步显现。同时考虑本季度新增固定资产转固9.7亿元,按照70-80%设备,保守8年折旧期限测算,Q3季度因新增折旧影响成本约2400万元,影响毛利率约0.3pct。 安卓客户体量继续提升,深度参与客户高端机型。公司深度参与安卓高端机型,ASP增长,公司在HOVM等头部手机厂商拓展进度加速,明年硬板业务有力支撑公司新增长点。iphoneSE2和降噪airpod提升20年H1产能利用率。根据产业调研,SE2对于软板供应商而言意味着新料号的定价方式,且结构接近先前机型,供应商生产效率高。对于重资产、订单淡旺季波动大的A链公司而言,苹果新品有望明显提升20H1稼动率,利润率、ROE水平有所增厚。 投资建议:我们预计公司2019/2020年实现归母净利润29.9/37.7亿元,目前对应PE35x/28x。 风险提示:客户集中度过高引致风险;下游需求变化过快反应不及时。
刘翔 10
卓胜微 电子元器件行业 2019-11-04 360.00 -- -- 456.88 26.91%
456.88 26.91% -- 详细
事件: 公司发布三季报,前三季度实现营业收入 984,878,085.41元,同比增长 123.80%, 归母净利润 322,665,213.95元,同比增长 135.03%;其中 Q3单季实现营收 469,650,440.44元,同比增长 159.08%,归母净利润 169,839,969.65元,同比增长 150.99%。 业绩落于预告上限, Q3经营表现优异。 Q3营收环比增加 40.72%,归母净利润环比增加 53.15%,营收与利润呈加速增长态势,显示公司经营进入爆发期。 具体而言, Q3业绩高增长的主要原因包括:①现有大客户出货提升与新客户开拓。 自 Q2开始,公司对老客户供应进一步渗透,同时打入更多的新客户、特别是国产手机厂商供应链,逐步出货并放量。 ②新产品实现规模出货。③整体销量的增长带来的规模效应进一步提升盈利能力。 规模效应逐步体现,净利率持续提升。 Q3销售费用率由 H1的 4.30%降至2.54%;管理费用率由 H1的 3.46%降至 1.38%;净利率本年度则经历了22.73%→33.07%→36.04%的逐季变化。 随着公司体量迅速扩大,规模效应体现得非常明显,这也是公司 Fabless 模式的优势, 成长期内固定成本与费用迅速摊薄,同时带来净利率与 ROE 的上升。 未来看点在于国产替代与 5G 带来的新机遇。 卓胜微作为国内稀缺的射频芯片厂商, 显著受益于半导体供应链的进口替代趋势, 这也是公司今年业绩大增的原因之一:国产手机终端厂商对公司产品的大力扶持。 国产智能手机厂商有着庞大的射频器件采购需求,公司供应份额仍较低, 未来有较大成长空间。 另外,5G 使得射频前端芯片的应用领域扩大、手机单机射频元件价值量提升,射频前端市场将进一步扩容,射频企业将享受量价齐升的红利,这也是公司长期成长的一大逻辑。 维持“ 买入”评级。 我们预计公司未来三年归母净利润为 4.91亿/6.92亿/9.22亿, EPS 为 4.91/6.92/9.22, 对应 PE 为 76/54/40, 维持“ 买入”评级。 风险提示事件: 手机整体销量下滑;公司研发与新产品开拓不及预期;市场竞争加剧。
刘翔 10
木林森 电子元器件行业 2019-11-04 10.85 -- -- 12.86 18.53%
13.25 22.12% -- 详细
事件: 公司发布三季报,前三季度实现营业收入 143.11亿元,同比增长 15.88%;归母净利润 6.89亿元,同比增加 14.65%。其中第三季度实现营业收入49.24亿元,同比增加-8.10%,归母净利润 2.95亿,同比增加 152.25%。 LEDVANCE 盈利能力改善超预期,利润加速释放。 Q3LEDVANCE 贡献扣非后净利润约 1.2亿元,上半年仅 5,538.17万元人民币,利润加速释放中。通过加速关厂, LEDVANCE 经营逐步走向正轨;通过扩大灯具类业务与改善供应链体系、 加大中国的委外生产, LEDVANCE 毛利率稳步上升,上半年已经达 36.38%;同时经过木林森总部精细化梳理, LEDVANCE 费用率也在下降,利润将逐步体现, 我们预计全有望给上市公司贡献 4300万欧元以上的利润。 目前 LEDVANCE 费用率仍较高,上半年仅销售费用率就高达 24.84%,未来仍有较大的下降空间。 木林森本部封装业务触底回升,三季度继续实现盈利。 本部封装业务最近三个季度毛利率(4Q18~2Q19)为 17.17%/19.44%/ 24.98%,处于逐步上升的通道, Q3预计毛利率维持高位。毛利率的提升一方面来自产品结构调整, 经历2018年质量事故之后,公司将产能逐步聚焦到优势产品,同时新产能理顺后规模优势有所体现; 此外, 配套封装的 PCB、灯管业务近两个月扭亏为盈,给封装主业带来正贡献。 费用率方面, 公司加强费用控制,今年本部销售费用和短期低效益研发项目投入有所下降,财务费用由于扩产导致的借款利息支出仍保持较高水平,但是随着资本开支周期告一段落,公司明年财务费用将大幅下降,本部费用率亦有望继续下降。 重心转向品牌,木林森有望迎来戴维斯双击。木林森收入中 LEDVANCE 贡献占比超过 60%(2019H1),公司主营业务已经转向下游品牌,整体毛利率也由于产品结构的变化而上升至新的层级,公司已经逐步转变成具备品牌力的终端类企业,整体商业模式正发生改变。 目前来看, LEDVANCE 与封装业务均在逐步好转的趋势中, 毛利率上升与费用率下降同时进行,双方协同效应也逐步体现。展望明年,我们认为公司将迎来较大的改善与较快的增长。 给予“买入”评级。 四季度是终端消费旺季, LEDVANCE 有望继续贡献可观利润,我们预计公司 2019~2021年营收分别为 208.18亿/240.23亿/281.91亿,归母净利润为 9.66亿/12.10亿/14.28亿, 对应 PE 分别为 14/11/9,给予“买入”评级。 风险提示事件: LED 照明需求下降; LED 封装行业竞争加剧; LEDVANCE 重组遇阻。
刘翔 10
捷捷微电 电子元器件行业 2019-11-04 21.00 -- -- 24.50 16.67%
30.00 42.86% -- 详细
事件: 公司发布三季度报告,前三季度实现营收 46511.55万元,同比增长 15.29%; 归母净利润 13559.76万元,同比增长 2.40%。 其中第三季度实现营收17870.99万元,同比增长 24.15%; 归母净利润 5026.64万元,同比增长 3.46%。 营收加速,主要来自扩产产能释放。 今年新增的产能主要来自募投项目产能的释放,其中功率半导体器件生产线首次贡献利润,上半年实现营收 2704.00万元,净利润 257.80万元, Q3继续放量。另外今年公司开发多款新产品,包括 MOSFET 等, 使得整体收入增速加快。 收入的增加是利润增加的前提,我们认为随着公司新产能与新产品的理顺,利润端也将跟随兑现, 我们看好公司在未来几年内的加速成长。 利润稳定增长, 盈利能力有所恢复。 Q3单季度归母净利润基本与 Q2持平,Q3单季毛利率为 46.49%,环比 Q2增加 0.81pct,虽然功率器件价格有所下降,且新产品毛利率偏低,但是公司仍然保持了较高的盈利水平。 现金流作为盈利质量的体现, 依旧表现良好,前三季度经营性现金净流量为 1.54亿元,同比增长 20.10%,且绝对值高于净利润。 研发费用大增,保证公司长期竞争力。 Q3单季度研发费用 1190.59万元(占营收比重 6.66%),几乎等于前两个季度之和。 研发费用投向包括老产品的升级与新品类的开发,今年如 MOSFET 等新产品的推出正是加大研发的体现。 从经营战略来看,从单一优势产品到多品类是功率半导体企业发展壮大的必然路径,这也需要研发支出的配合。研发是企业长期竞争力的保证,我们判断未来公司研发支出将持续保持较高水平。 在建工程大增,定增募投项目加快实施。 三季报在建工程 2.15亿,同比增长161.71%,主要系非公开发行股票募投项目“电力电子器件生产线” 加速推进所致,这保证公司 2~3年之后的增长。 公司非公开发行股票项目已获得证监会审核通过, 预计将很快实施, 募集资金的到位将保障相关项目的顺利推进。 给予“ 买入”评级。 我们维持原有盈利预测不变, 预计 2019~2021年公司营收分别为 6.49亿、 7.72亿、 9.68亿,归母净利润为 1.83亿、 2.18亿、 2.73亿,对应 PE 分别为 30.33/25.48/20.35,给予“买入”评级。 风险提示。 产能扩张不及预期; 下游需求持续低迷; MOSFET 研发与销售不及预期。
刘翔 10
电连技术 计算机行业 2019-11-04 33.56 -- -- 40.18 19.73%
43.60 29.92% -- 详细
事件:公司发布三季报,实现收入14.92亿元,同比增长58.75%;实现净利润1.40亿元,同比下滑30.71%;扣非后净利润1.06亿元,同比下滑39.82%;其中第三季度单季度收入5.93亿元,同比增长75.45%;实现净利润0.41亿元,同比下滑47.89%;扣非后净利润0.28亿元,同比下滑56.58%。 位于预告区间偏下略低预期,毛利率大幅下滑是主因:公司Q3单季度利润位于前期预告区间(0.39-0.56亿元)偏下限,略低预期。从收入端来看,受益于部分客户份额提升及苏州子公司并表驱动,收入增幅较快,但毛利率降幅较大,Q3单季度毛利率25%,同比及环比分别下滑13.97pct及4.07pct,是导致公司业绩下滑的主因,具体分拆来看,主要是公司本部毛利率降幅较大,本部Q3单季度毛利率仅25.68%,同比及环比分别下滑13.29pct及5.88pct,是毛利率下滑的主因,具体从产品来看,一方面,公司射频连接器类产品国内竞争对手有所扩产,另外屏蔽件产品毛利率因为竞争激烈,及部分原材料价格上涨,共同拖累公司毛利率。展望后市,四季度因有年度价格cost-down,或仍将面临一定压力,明年随着5G手机批量出货,需求进一步提升,有望带动盈利能力企稳。 5G终端放量渐近,坚守射频连接主赛道:主流安卓品牌均已发布了5G手机终端,消费者认可度较高,明年有望加速放量,而5G分为Sub-6G与毫米波,预计前期以Sub-6G产品为主,就Sub6G产品设计而言,4*4MIMO天线方案加速普及,射频连接如继续采用同轴线连接,用量有望大幅增加;部分旗舰机型或采用LCP/MPI设计方案,单机ASP大幅提升;毫米波时代,LCP高速传输线或成主要方案,参考高通毫米波天线模组方案看,单机价值量提升幅度较大。此外,物联网等非手机类射频连接需求也有望大幅增长。 技术与领域延展,静待新品放量:公司在产品拓展方面,BTB连接器借助成熟的客户渠道,此前已实现部分中低端产品批量生产,目前正在向更高标准产品发力,单机价值量高于公司目前主打产品,初期因为公司自动化水平较海外竞争对手存在一定差距,预计盈利能力一般,后续随着公司自动化水平逐步改善,有望从贡献收入到贡献利润。同时公司借助射频技术延展切入汽车F连接器市场,18年已实现部分客户批量出货,今年受到车市不景气影响,进度略低预期,明年车市回暖后,这块业务也有望成为新成长点。 投资建议:静待主打产品盈利能力企稳,看好公司新产品布局方向,考虑到公司毛利率降幅超预期,我们下调公司2019/20/21年净利润至2.01/2.95/4.30亿元(前次预测为2019/20/21年净利润2.69/3.66/5.12亿元),增速为-16%/47%/46%,EPS为0.71/1.05/1.53元,“增持”评级。 风险提示:新产品拓展进度低预期、老产品竞争激励毛利率降幅超预期。
刘翔 10
中石科技 基础化工业 2019-11-04 22.60 -- -- 28.17 24.65%
28.17 24.65% -- 详细
事件:公司10月28日晚发布2019年三季报告,其中2019年Q3实现营收2.51亿,同比下滑14%,净利润0.49亿,同比下降25%。 点评如下: 毛利率改善明显,Q4旺季迎来拐点。公司10月28日晚发布三季度报告,前三季度营收为5.04亿,同比下降11.23%,归母净利润为0.76亿,同比下降29%,其中Q3营收2.51亿,同比下滑14%,净利润0.49亿,同比下降25%,业绩复合此前预告,三季度业绩下降我们估测为公司生产经营稳健发展,但受苹果手机销量影响以及去年高基数等因素导致公司2019年度前三季度销售收入较上年同期略有下降。但值得注意的是公司Q3毛利率为38.14%,环比提升10.88个百分点,同比提高0.68个百分点,超我们预期;另外从应收账款同比增加73%,预付款项同比增加148%,彰显旺季来临,我们展望四季度随着苹果新机及追单带来的需求以及去年的低基数,四季度将迎来业绩拐点。 安卓系5G手机创新散热材料从石墨到热管和均热管等更多需求。5G手机的推出我们看到除了射频器件、LCP材质等创新变化,由于功耗的增加带来散热成为5G手机需要解决的刚需;产业内目前较为成熟的有使用热管、石墨片、均热板(VC)等散热方案,从最新安卓系华为及VIVO发布最新5G手机基本以石墨+VC组合方案,而中石科技、天迈科技、碳元科技、飞荣达、精研科技等纷纷布局,如中石科技收购江苏凯唯迪、飞荣达收购昆山品岱等,目前国内厂商。我们认为今年热管以及明年的VC大面积推广将会给安卓单机ASP上带来3-4倍的增加,市场规模粗略估算有望达到百亿以上。 加大募投项目,静待产品放量。公司2017年批量供给苹果x并成为石墨散热核心供应商,2018年进入安卓手机大客户并取得突破,同时今年收购凯唯迪到51%后有望通过整合技术和市场提供热管/VC等组合方案,根据公司三季报,研发投入为3140万,同比增加45%,在建工程增加198%,且公司计划募集投资扩产手机/基站/服务器等散热模组,我们预计明年将会业绩释放。 盈利预测:我们维持预测公司2019-2020年营收分别8.41、12.74亿元,归母净利润1.53、2.28亿元,分别同比增长8.72%、48.85%,对应PE分别为41、28,考虑5G手机创新的确定性以及公司在苹果系和安卓系的大客户优势,维持“买入”评级。 风险提示:新产品导入不及预期;市场竞争带来价格下降风险。
刘翔 10
三安光电 电子元器件行业 2019-11-04 15.17 -- -- 18.35 20.96%
19.40 27.88% -- 详细
事件: 2019年前三季度,公司实现营收 53.32亿元,同比下降 16.60%;归母净利润 11.52亿元,同比-55.57%。其中第三季度实现营收 19.45亿元,同比-12.39%,归母净利润 2.69亿,同比-63.63%;扣非后归母 2.08亿,同比-68.68%。现金流方面,前三季度经营性现金净流量为 24.67亿元,同比-16.53%。 存货方面,三季度末公司存货为 32.68亿元,半年度末为 32.38亿元, 相比略增 0.3亿元。 营收有所恢复,预计未来两到三个季度内回归正增长。 Q3单季营收 19.45亿,环比 Q2增加 17.24%,同比降幅收窄到-12.39%。 从历史情况来看,公司还未出现过连续四个季度的负增长;从三季度情况来看, 营收恢复主要来自量的增加。量的增加是景气恢复的第一步,在 LED 芯片价格基本稳定的背景下,我们认为公司营收恢复之势将持续,未来两到三个季度营收进入正增长。 毛利率继续探底,净利率基本稳定,费用率有所改善。 Q3毛利率为 27.56%,环比-5.76%,同比-16.90%。毛利率的大幅下降主要来自产品价格的下滑,按照我们测算,目前毛利率费用率方面, Q3期间费用率均有所下滑,需要注意的是研发费用率今年一直保持较高的水平,前三季度研发费用 1.21亿,同比增加 38.79%,主要系新增研发人员薪酬支出等。 存货微增,周转天数有所下降。 三季度末公司存货为 32.68亿元,环比微增,但是同比增幅放缓至 26.78%,存货与 Q3当季营收比值也下降至 168.02%,存货周转天数由上半年 243天降为 223天,说明存货问题正在好转当中。今年公司以降库存为经营目标之一,随着库存增速放缓转跌与营收增速恢复,预计存货周转天数将继续下降。 资产减值损失继续计提,关注存货跌价风险。前三季度资产减值损失 1.26亿,去年同期仅为 341万,主要系本期存货跌价准备计提增加所致。其中 Q3计提2306万,预计 Q4仍有较大存货跌价准备计提可能性,对全年业绩造成负面影响。 现金流保持健康,应收账款控制较好。 公司前三季度经营性现金净流量 24.67亿, Q3单季经营性现金净流量为 7.91亿,均远高于净利润,说明公司经营质量较高,经营风险可控。在行业低谷期,公司通过其产业链地位仍然保持了较好的现金流,这也是竞争力的体现。 Q3在营收环比增长 17.24%的情况下,应收账款仅增长 2.16%。 维持“ 增持”评级。 我们认为随着供给端持续出清,未来两到三个季度, LED芯片供需格局有望看到明显恢复, 同时公司主业有望重回正增长轨道。 展望明年, MiniLED 芯片带来较大营收与利润增量,化合物半导体进展顺利, 我们预计公司未来三年归母净利润为 14.98亿/19.87亿/25.69亿,对应 PE 为 44.16/34.60/27.49, 维持为“增持”评级。 风险提示事件: LED 存货减值风险; MiniLED 芯片销售不及预期; 化合物业务开拓不及预期。
刘翔 10
汇顶科技 通信及通信设备 2019-11-04 181.36 -- -- 222.00 22.41%
225.00 24.06% -- 详细
事件: 公司 2019年 10月 24日晚公告 2019年三季报,其中 Q3营收 17.92亿,同比增加 83%, 归母净利润 6.95亿,同比增加 237%。 点评如下: 5G 超薄和 LCD 即将推出, 上调全年业绩预测。 公司 2019年 10月 24日晚公告2019年三季报,其中 Q3营收 17.92亿,同比增加 83%, 环比增长 7.8%,主要得益于屏下光学指纹渗透率提高; Q3归母净利润 6.95亿, 环比增长 15.3%,同比增加 237%, 毛利率 60.8%,环比下降 1.1个百分点, 主要是正常季度调价,但净利润率达 38.8%,环比增加 2.5个百分点,主要是管理及销售费用环比下降。 展望四季度和明年公司为 5G 手机而创新研发的超薄屏下光学指纹即将量产,针对 LCD 的屏下光学指纹方案预计将于今年年底推出,同时基于对公司IOT 产品的乐观, 我们上调 2019-2020年营收分别为 65.8( +1.63%) /83.2( +1.26%)亿,业绩分别为 22.3( +16.5%) /27.3( +8.20%)亿,持续推荐。 5G 手机超薄触控以及 LCD 新品有望商用推广带来业绩新增量。 5G 时代手机厚度增加, 提出了设计与堆叠新要求, 对指纹识别模块将变薄,公司前期研发超薄指纹即将量产,而 LCD 新品在年底有望商用明年带来规模贡献,由于前期成本较高以及芯片尺寸变化对晶圆产品的吃紧,我们预计新产品带来的附加值也较高,且玩家相对较少,行业的格局将利于汇顶科技这类龙头。 IOT 陆续放量,十年时间打造+IOT 等综合平台型。 公司围绕“物理感知、信息处理、无线传输、安全”四大领域支撑点打造 IoT 综合平台, 目前可穿戴、智能家居等产品陆续产生营收,且持续扩展人机交互、生物识别、 IoT 平台三条产品线的应用深度和广度。 根据公司公告, 车载触控方案已在多家知名汽车品牌车型上实现商用,车规级指纹方案也在与主流车厂导入量产阶段、 入耳检测及触控二合一方案也已取得规模商用;低功耗蓝牙芯片年内将进入量产; NB-IoT 芯片等在明年实现量产商用。 公司用 10年的时间开发 IoT 市场, 我们认为对 NXP VAS 并购只是开始。 盈利预测:受益于屏下指纹在 AMOLED 手机的继续渗透,以及 5G 超薄、LCD、IOT 等新品附加值的增量,我们看好公司竞争地位及长期成长性, 我们我们上调 2019-2020年营收分别为 65.8( +1.63%) /83.2( +1.26%)亿,业绩分别为 22.3( +16.5%) /27.3( +8.20%)亿,同比增长分别为 200.28%、 24.23%, 对应 PE 41/33; 综合参考公司竞争优势和市场规模, 给予 2020年 40x 估值,对应市值 1108亿, 维持“买入”评级。 风险提示: 技术创新风险; 价格竞争风险; 手机出货不及预期。
刘翔 10
兆易创新 计算机行业 2019-11-04 154.00 -- -- 184.48 19.79%
212.99 38.31% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入22.04亿元,同比增长28.04%,其中因美元对人民币的汇率上升增加收入8,344万元;归母净利润4.50亿元,同比增长22.42%。其中第三季度实现营业收入10.02亿元,同比增长62.97%;归母净利润2.62亿元,同比增长98.21%。 Nor存储器需求旺盛,公司业绩进入加速上升期。需求端的改善是公司业绩大增的主要原因。包括Norflash在内的存储芯片占公司营收的80%左右,贡献了Q3公司增长的主要来源。Nor下游市场如TWS耳机、智能穿戴、5G小基站等领域需求持续爆发,公司作为重要供给者显著受益。根据CINNO的数据,2019Q2公司在Norflash市场市占率已经位居全球第四,增速显著快于竞争对手。公司今年以来在晶圆代工厂获得更多的产能,叠加产能利用率保持较高水平,使得营收与利润体现出较大弹性。随着四季度消费电子类更多新品发布,公司NorFlash业绩将有望保持高增长。短期我们看好公司主业Norflash复苏带来的业绩反转;长期来看,终端需求转移带来的半导体芯片国产化趋势不可阻挡,我们认为公司在Norflash领域的竞争优势将得到加强,市场份额将持续提升。 产品结构上移提升毛利率,规模效应降低费用率。TWS耳机、5G小基站对Nor容量的要求均较高,公司也逐步调整产品结构,开发高容量产品。本季度大容量的产品导入量产,中大容量产品占比逐步提升,带来了更高的毛利率,单季度毛利率达到40.58%,是近7个季度的高点,环比Q2+3.11pct。费用率下降明显,主要来自营收体量增长带来的规模效应,其中Q3期间费用率降至4.43%,汇兑带来的财务费用下降是主要原因。研发费用前三季度新增1.026亿元(股权激励费用、收购思立微无形资产摊销等),同比增长72.99%。整体费用率的下降仍使得Q3单季度净利率达到26.13%,我们预计Q4净利率仍将保持较高水平,全年利润率有望向历史高点靠齐。 MCU业务保持较好增长,思立微屏下光学指纹技术进展顺利。MCU方面,公司持续打造百货商店式MCU产品体系,今年推出多款新产品,8月领先于业内推出基于RISC-V的32位MCU,产品生态构建完善。我们预计MCU业务今年保持较好的增长。思立微于今年6月并表,光学指纹识别技术逐步成熟,预计三四季度贡献较好的营收与利润贡献。 维持“买入”评级。迎接新一轮需求周期,公司各项业务有望持续向上,我们上调公司盈利预测,预计公司2019~2021年营收分别为33.46亿/48.31亿/66.33亿(原先为28.33亿/36.67亿/44.72亿),归母净利润为6.77亿/10.63亿/14.47亿(原先为5.02亿/6.69亿/8.28亿)。对应PE为69/44/32,维持买入评级。 风险提示事件:Nor市场竞争加剧;TWS耳机销售不及预期;思立微客户开拓不及预期;MCU业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名