事件概述4月24日，公司发布公告称，2024年度公司实现营业收入367.70亿元，同比增长9.27%；归母净利润10.86亿元，同比下滑44.74%；扣非归母净利润8.99亿元，同比下滑44.34%。4月29日，公司发布2025年第一季度报告，实现营业收入86.02亿元，同比增长11.07%，环比下降16.52%；归母净利润4.56亿元，同比增长57.55%，环比增长2392.74%；扣非归母净利润3.97亿元，同比增长51.83%，环比增长461.32%。 分析与判断持续产业投入，AI带动新型应用，引领公司营收增长。公司依托消费电子和新能源的积累，加大研发创新和新产能投资力度，在AI背景下，加强数字建设和系统集成，加大AI技术在智能制造和研发创新场景下的新型应用，保证公司营收增长。公司主要产品生产以市场需求为导向，以客户订单为基础，通过分析客户订单的产品需求量，结合自身产能、原材料情况制定生产计划进行量产，并最终实现交付。2024年，公司坚持消费电子和新能源“双轮驱动”发展战略，电子电路业务保持稳定增长的同时，积极从新能源等新兴业务中寻找新的增长机会，实现营收入367.70亿元，同比增长9.27%。 优化运营管理，低效设备整合致使净利润降幅较大，剔除该部分影响后净利润较为稳定。2024年公司归母净利润10.86亿元，同比下滑44.74%，2025年一季度归母净利润4.56亿元，同比增长57.55%，环比增长2392.74%。1）公司基于谨慎性原则，对LED业务优化运营管理，对部分低效设备进行整合和优化，产生1.64亿资产处置损失，并对LED业务相关资产计提了5.95亿资产减值损失。剔除该部分因素的影响，2024年度净利润同比下降约5%。2）LED显示器件毛利同比下降14.27%，主要系行业整体需求不及预期，竞争加剧，销售额及产品单价进一步下降，产能利用率持续降低。虽然公司不断地进行降本增效，但单位产品的销售单价下降幅度大于单位成本下降幅度，使得24年的毛利进一步下降。 新能源业务成长优势凸显，核心业务协同性强。公司新能源业务实现收入86.5亿元，同比增长36.98%，占公司营收比重23.52%。其中车载FPC、液冷板、电池壳体、车载显示等产品优势明显，客户认可度高。新能源业务已成为公司未来发展的强劲引擎，与公司各业务板块在产品、客户、产能等方面形成较强协同效应，呈现了良好的韧性和竞争力，助力公司产业高质量、可持续发展。 投资建议我们预测公司2025-2027年营业收入分别为439.53亿元、509.33亿元和595.62亿元，分别同比增长19.5%、15.9%和16.9%；归母净利润分别为27.97亿元、32.93亿元和40.54亿元，同比增长157.6%、17.7%和23.1%，对应EPS为1.64元、1.93元和2.38元，以2025年5月8日收盘价对应的市盈率为17x、14x和12x，维持“买入”评级。 [Table_RiskWarning]风险提示行业技术快速迭代升级换代不及预期，国际贸易环境变动，市场开拓不及预期，汇率波动。

LED整合优化拖累2024年利润，2025Q1业绩高速增长，维持“买入”评级4月25日，公司发布2024年度报告。（1）2024年，公司实现营收367.70亿元，同比+9.27%；归母净利润10.86亿元，同比-44.74%；扣非归母净利润8.99亿元，同比-44.34%；销售毛利率14.02%，同比-1.16pcts；销售净利率2.95%，同比-2.89pcts。（2）2024年单四季度，公司实现营收103.04亿元，同比-7.59%，环比+4.74%；归母净利润0.18亿元，同比-97.11%，环比-96.39%；扣非归母净利润-1.10亿元，同比-119.00%，环比-122.30%；毛利率14.96%，同比-2.67pcts，环比+0.31pcts；净利率0.18%，同比-5.50pcts，环比-4.99pcts。（3）公司2024年度和Q4净利润大幅下降，主要是基于谨慎性原则，对LED业务进行整合优化，产生1.64亿资产处置损失和5.95亿资产减值损失，剔除该因素后，2024年净利润同比下降约5%左右。公司2025年第一季度业绩预告称，受益于AI对ICT基建需求扩大，公司销量显著提升，预计2025Q1归母净利润将同比增长50-60%。我们认为，公司2025年开始LED业务有望持续扭亏，叠加PCB板块受益端侧AI带来的量价齐升，我们对公司长期业绩增长保持乐观，上调公司2025/2026盈利预测（原值为27.61/33.05亿元），并新增2027年盈利预测，预计公司2025/2026/2027年归母净利润为30.67/36.16/42.03亿元，当前股价对应PE为14.1/11.9/10.3倍，维持“买入”评级。 AI终端创新催生FPC增量需求，消费电子板块有望量价齐升近几年端侧AI快速渗透，AI手机带来运算能力和能耗的增加，单机FPC用量和性能需求不断提升，AI功能的加入使得软板设计难度和加工难度大幅提升，高端产能更加紧缺，头部公司竞争力进一步凸显。根据Prismark数据，公司FPC收入规模连续多年排名全球第二，有望充分受益此轮端侧AI对ICT基建和消费产品需求拉动，在大客户单机价值量和全球市场份额有望进一步提升。 坚持双轮驱动形成业务协同，新能源板块有望保持高速成长公司坚持“双轮驱动”战略，以PCB、精密结构件等核心产品为依托，持续开拓新市场、新领域和新客户。新能源汽车业务方面，公司近几年通过新设、收并购等方式已经快速进入新能源车新赛道。2024年公司新能源业务整体收入86.5亿元，同比增长36.98%，占总收入比重提升到23.52%，其中车载FPC、液冷板、电池壳体、车载显示等产品已建立行业优势地位，获得客户广泛认可。 风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

事件： 4月 14日公司发布 2025年第一季度业绩预告，报告期内，公司实现归母净利润 43,402.27万元 - 46,295.76万元，比上年度同期增长 50%-60%； 扣非归母净利润 39,196.05万元 - 41,809.12万元， 比上年度同期增长 50%-60%。 把握 AI 基建需求，主营业务销量显著提升： 公司聚焦消费电子和新能源业务双轮驱动发展战略，核心业务保持稳定增长， 2024年公司实现营业收入 3,679,063.62万元，较上年增长 9.33%。 利润方面， 2024年公司针对 LED 业务进行优化管理，对部分低效设备进行整合优化，产生 1.64亿资产处置损失，并对 LED业务相关资产计提 5.95亿资产减值损失。 2025年第一季度，公司积极把握 AI 基建，公司电子电路、精密组件等产品作为消费电子、新能源汽车行业的基础零部件，销量显著提升，带动公司经营业绩的提升。 积极回购股份，彰显发展信心： 4月 10日公司发布公告，拟回购股份用于员工持股计划或股权激励，回购资金总额人民币 1亿元-2亿元，回购价格不超过人民币 48.78元/股，占公司目前总股本的 0.12%-0.24%。 4月 11日公司发布公告，首次通过回购专用证券账户以集中竞价方式实施回购公司股份2,089,800股，最高成交价 24.23元/股，最低成交价 23.55元/股，成交总金额 50,240,898元。 公司积极回购股份，彰显发展信心。 投资建议： 我们预计公司 2024年~2026年收入分别为 367.91亿元、 426.04亿元、 491.22亿元，归母净利润分别为 10.89亿元、 29.17亿元、36.58亿元， 给予 25年 20倍 PE，对应六个月目标价 34.19元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。

东山精密发布 2024年业绩快报和一季度业绩预告。 2024年公司实现营业收入 367.91亿元，同比增长 9.33%；归属于上市公司股东的净利润为 10.89亿元，同比下降 44.55%。 2024年公司针对 LED 业务优化运营管理，对部分低效设备进行整合和优化，产生 1.64亿资产处置损失，并对 LED 业务相关资产计提了 5.95亿资产减值损失，致使 2024年归母净利润下降。 公司预告 2025年一季度归母净利 4.34亿元-4.63亿元，同比增长 50%-60%。 受益于 AI 对 ICT 基建和消费产品的需求扩大，公司 PCB、精密组件等产品作为消费电子、新能源汽车行业的基础零部件， ASP 显著提升，带动公司经营业绩的提升。 FPC 双寡头竞争格局优势凸显+线宽线距设计难度提升， ASP 有望增长， AI终端带动 PCB 设计难度加大， AI 服务器、 AR/VR、折叠屏等产品催生需求进一步增长，龙头公司强者恒强。 2025年随着大客户新机的推出，手机中元器件数量增加，电池容量亦不断扩大，手机内部空间趋于紧张，因而对轻薄、体积小、导线线路密度高的 FPC 需求日益提升， AI 功能的加入对于软板设计难度大幅提升，高端产能将会紧缺，龙头公司强者恒强。 新兴业务方面，机器人、 AR/VR、可穿戴设备、可折叠屏手机等新兴市场需求快速增长，也将催生 FPC 市场需求进一步增长。 公司将通过技术创新研制开发更轻、更薄的 FPC，助力推动我国人形机器人、元宇宙、低空飞行器等未来产业发展， 未来进一步补充 AI 领域的布局。 汽车业务方面： 公司主要为新能源汽车客户提供 PCB、车载屏、新能源汽车散热件、电池包壳体、白车身、电池结构件等汽车组件等多种产品，全面拥抱美国大客户，电子时代预计单车 PCB 价值量新增 4000元，随着产能稼动率的提升盈利能力也将进一步提升。 调整 LED 等非核心业务的盈利情况， 2025年有望大幅减亏。 随着公司触控显示模组开拓韩系大客户，以及 LED 显示器件领域加快推进与国际客户的合作，产品结构也得到进一步优化，拉动产能稼动率，盈利能力也将提升。 盈利预测及投资建议： 我们预计公司在 2025/2026年分别实现营业收入436/507亿元，同比增长 18.6%/16.3%，实现归母净利润 38/48亿元，同比增长 248.6%/26.4%，当前股价对应 2025/2026年 PE 分别为 11/9X，维持“买入”评级。 风险提示： 消费电子拓展不及预期；新能源扩产不及预期；行业竞争加剧；关键假设有误差风险。

三大产业多元发展，全球布局制造基地，为全球客户提供高质量PCB产品服务。东山精密通过内生外购深耕拓展、优化主业，逐步形成了电子电路、光电显示和精密制造三大板块，系电子电路领域全球第二的柔性线路板企业，全球第三的印刷电路板企业。公司近年依托在消费电子、通信设备行业积累的技术优势，积极开拓新能源汽车行业全新赛道，构建起以消费电子和新能源汽车为核心的产业发展格局。公司制造基地分布于深圳、秦皇岛、淮安、印度，服务半径覆盖中国大陆、中国香港、中国台湾、日本、韩国、美国及越南等地，可为全球客户提供高速、高质、低成本及高附加值的PCB设计、开发、制造及销售服务。2023年实现营业收入336.51亿元，创历史最好水平，同比增长6.56%。2024年前三季度实现营收264.66亿元，同比增长17.62%。 1、消费电子绑定北美大客户，FPC产业链持续完善。 消费电子是FPC最大应用市场，FPC下游需求旺盛。FPC占PCB市场份额稳定，FPC市场主要分布在亚太、欧洲和北美地区，其中亚太地区占据全球FPC市场份额最大，中国近年逐渐成为FPC主要产地，中国地区FPC产值占全球的比重不断提升。消费电子是FPC最大应用市场，通过显示、触控、指纹识别、摄像头的模组进入下游市场。 AI手机技术升级有望带来全面换机潮和AI手机单机软板用量的提升空间。以ChatGPT为代表的人工智能技术的快速发展，AI服务器及人工智能领域产品的发展为PCB行业带来新机遇。随着人工智能的变革性发展，AI手机是未来AI应用最大的场景之一，有望带来全面换机潮和AI手机单机软板用量的提升空间，是软板行业最大确定性增长新机遇。 收购MFLX导入软板业务，切入北美客户供应链。公司2016年收购MFLX公司100%股权，涉及主业转移与海外并购。MFLX已入列北美客户供应链，公司收购有助于搭起与北美客户之间的合作桥梁，丰富客户渠道。随着北美客户等国际品牌对供应链多样化的诉求增强，中国FPC行业正加速向高端产品转型，在AI手机、AIPC趋势驱动下，新一轮换机潮有望逐步开始，带动消费电子行业复苏，AI有望成为带动PCB行业成长的新动力。 2、汽车电子新能源业务发展强劲，打造第二成长曲线。 消费需求和厂商产品力不断提升，新能源汽车市场规模高速增长。中国新能源市场规模逐年提升，可选车型丰富，产品具有吸引力，市场需求强劲符合长期发展趋势，有望持续保持高增长。 收购PCB制造商Multek，布局全球化制造业务。公司2018年完成对伟创力旗下的PCB制造业务的收购，进军PCB硬板的研发、设计和制造业务领域。公司收购Multek旨在在市场客户、技术研发、公司运营等多个领域实现优势互补和协同效应，更好地服务广大客户。坚持大客户发展战略，持续释放新产能。公司在汽车行业主要服务北美新能源汽车客户，主供的产品有白车身、散热、FPC、电芯、壳体等。公司拥有平台优势，收购MFLEX和超毅后，仍保留了原来在美国的销售管理团队，其与海外客户都能保持良好的沟通，拥有大客户的信赖和加持。公司自2022年至今在墨西哥（自建）、美国（购建）、泰国（自建，未投产）建立生产基地，截至2024年7月，墨西哥和美国工厂主要服务新能源汽车客户。 ?投资建议公司横向多品类，纵向一体化，聚焦消费电子和新能源行业相关核心器件的研发生产，通过外延并购和内生发展相结合的方式，不断优化和完善产业及产品结构，突破自身发展瓶颈，持续导入能带来新利润增长点的优势产品。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润18.53亿元（yoy-5.7%）、27.97亿元（yoy+51.0%）、32.93亿元（yoy+17.7%），对应EPS分别为1.09元、1.64元、1.93元，当前股价对应估值32倍、21倍、18倍，首次覆盖给予“买入”评级。 [?Table_RiskWarning]风险提示客户集中度不及预期；行业技术快速升级换代不及预期；国际贸易环境不及预期；市场拓展不及预期；汇率波动不及预期；汽车零部件产品的质量控制不及预期。

聚焦核心主业，进一步夯实竞争优势。 公司核心主业 PCB 业务保持稳定增长，新能源业务有序地推进。公司2024年第三季度营收为98.38亿元，同比增长11.37%； 归母净利润为 5.07亿元，同比下降 0.27%。前三季度营收为 264.66亿元，同比增长 17.62%；由于去年同期存在非经常收入以及汇率波动的影响， 归母净利润为10.67亿元，同比下降 19.91%。公司紧握行业发展机遇，伴随 AI 应用的落地，公司加大 PCB 产品在 AI 服务器、云计算、车载等领域的研发和新客户的拓展等工作，进一步夯实护城河保持竞争优势，积极布局前瞻性技术创新产品，把握行业发展的先机，迎接新一轮科技创新周期的到来。 FPC 双寡头竞争格局优势凸显， AI 终端带动 PCB 设计难度加大， AR/VR、折叠屏等产品催生需求进一步增长，龙头公司强者恒强。 根据 Prismark 的数据，以 2023年收入规模计算，公司 FPC 排名全球第二， PCB 排名全球第三。明年随着大客户新机的推出，手机中元器件数量增加，电池容量亦不断扩大，手机内部空间趋于紧张，因而对轻薄、体积小、导线线路密度高的 FPC 需求日益提升， AI 功能的加入对于软板设计难度大幅提升，高端产能将会紧缺，龙头公司强者恒强。我们认为，随着公司新增更多大客户料号订单， 份额有望进一步提升，带动公司 FPC 价值量与收入体量的快速增长。 AR/VR、可穿戴设备、折叠屏手机等新兴市场需求快速增长，也将催生 FPC 市场需求进一步增长。 精密制造业务快速成长，全面拥抱大客户，打造公司第二成长曲线。 在世界汽车电动化的浪潮下，国内外主流车企纷纷加大新能源汽车战略布局，新能源汽车产业进入市场驱动的高速成长期，新能源汽车市场的高速增长给精密金属结构件等产业链相关企业带来众多的成长机遇。 2024年 1-9月，公司新能源业务实现收入约 61.60亿元，同比增长约 36.89%，占公司营收比重进一步提升。公司主要为新能源汽车客户提供 PCB、车载屏、新能源汽车散热件、电池包壳体、白车身、电池结构件等汽车组件等多种产品，全面拥抱美国大客户， 电子时代预计单车 PCB 价值量新增 4000元，随着产能稼动率的提升盈利能力也将进一步提升。公司是上游供应商中为数不多的能为新能源汽车客户提供 PCB、车载屏、功能性结构件等多种产品及综合解决方案的厂商。一体化的优势将进一步加深公司与大客户的黏性。 调整 LED 等非核心业务的盈利情况，明年有望大幅减亏。 随着公司触控显示模组开拓韩系大客户， 以及 LED 显示器件领域加快推进与国际客户的合作，拉动产能稼动率，我们预计盈利能力也将进一步改善。公司及时调整经营策略，一方面实施持续降本增效全链路精益管理，另一方面积极调整产品结构以及经营模型，争取早日实现扭亏为盈。 2023年 1月公司完成对苏州晶端的收购，进一步拓展车载显示模组业务，触控显示模组业务整体实力进一步增强。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司在 2025/2026年分别实现营业收入 464/542亿元，同比增长 19.6%/17.0%，实现归母净利润 38/48亿元，同比增长117.2%/26.4%，当前股价对应 2025/2026年 PE 分别为 14/11X， 具有估值优势，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 消费电子拓展不及预期；新能源扩产不及预期；行业竞争加剧；关键假设有误差风险。

营收稳健增长， 利润继续承压。 公司发布 2024三季报， 前三季度实现营收264.66亿元(YoY +17.62%)， 归母净利润 10.67亿元(YoY -19.91%)， 扣非净利润 10.08亿元(YoY -2.72%)。 对应单季度公司实现营收 98.38亿元(YoY+11.37%， QoQ +10.74%)， 归母净利润 5.07亿元(YoY -0.27%， QoQ +86.82%)； 扣非归母净利润 4.92亿元(YoY +7.28%， QoQ +93.32%)， 毛利率 14.65%(YoY-0.16pct， QoQ +2.05pct)， 净利率 5.16%(YoY -0.59pct， QoQ +2.12pct)。 公司盈利能力同比下滑， 我们认为主要系： 1） 受汇率波动影响， 财务费用增加； 2） 新基地处于爬坡期， 内部基地整合产生一次性成本； 3） LED 业务亏损扩大； 4） 大客户传导部分价格压力。 Apple Intelligence 落地有望带动换机潮， FPC 大升级。 移动终端算力升级，势必伴随芯片算力增强， 能耗增加， 因此电池容量扩大， 进而要求 FPC 向更高密度、 高精度、 快散热发展， 预计下一代产品将较现有 FPC 大幅升级， ASP有望进一步提升。 未来， 电子电路板块依然是公司核心板块， 受益于 AI 创新机会， 公司将继续在高端 FPC 和高频高速高密度硬板方面保持优势。 新能源业务营收占比继续提升， 已成公司长期可持续发展的强劲引擎之一。 新能源业务 1-3Q24实现 61.60亿元营收(YoY +36.89%)， 占营收比重 25%。 目前公司在新能源汽车精密制造方面， 主要向客户推进结构件、 电池托盘、白车身以及水冷板产品等。 墨西哥工厂目前已实现微盈， 随着 T 客户未来车型迭代， 公司新能源业务有望继续高速成长。 投资建议： 下调盈利预测， 维持 “优于大市” 评级。 考虑到公司 LED 减亏进度和新能源车单车价值量提升低于此前预期， 我们下调盈利预测， 预计公司 2024-26年归母净利润为 19.3/25.7/31.9亿元（前值为 22.3/30.8/38.2亿元） ， 同比增速-2.0/33.5/23.8%， 当前股价对应 PE28/21/17x。 公司围绕双轮驱动战略， 保持消费电子领域的技术领先性， 并持续提升新能源汽车中的单车价值量， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 大客户新产品推出低于预期； 竞争格局改善不及预期。

事件： 10月 29日， 公司发布 2024年三季报。 2024年前三季度， 公司实现营业收入 264.66亿元， 同比增加 17.62%， 实现归母净利润 10.67亿元， 同比减少 19.91%。 观点： 三季度收入稳定增长， 利润稳定， 整体符合预期。 三季度， 行业需求回暖叠加公司柔板等板块增长亮眼， 收入仍维持增长（11.37%）， 达 98.38亿元。 但内部成本改革效果尚未充分体现，拖累毛利率， 同时财务费用、 资产减值损失增加较多（115.37%、97.03%）， 拖累利润， 三季度归母净利润 5.07亿元， 同比基本持平（-0.27%）， 扣非归母净利润 4.92亿元， 同比增长 7.28%， 主业利润水平逐渐提升。 前三季度整体实现收入 264.66亿元， 同比增长 17.62%， 归母净利润 10.67亿元， 同比下降 19.91%， 基本符合预期。 随着美联储降息周期开启汇率压力减缓， 同时公司规模效应逐渐显现， 我们预计增收不增利情况或好转。 新能源增长较快， 触控显示扭亏为盈。 三季度， 受核心客户业务恢复、 其他新势力客户业务持续放量推动， 公司新能源业务实现销售收入约 61.60亿元， 同比增长约 36.89%。 触控面板与液晶显示模组业务延续上半年增长势头（+40.73%）， 实现扭亏为盈， 未来有望贡献新增量。 盈利预测及投资评级： 公司上半年 PCB 主业收入稳增， 其中柔性板表现亮眼， 三季度收入维持增长， 净利润稳定， 扣非净利润实现增长， 其中新能源业务增速较高、 触控模组业务扭亏为盈。 考虑到公司三季度主业增速有所放缓， 我们小幅下调公司 2024-2026年归母净利润至 18.27/26.74/33.16亿元（前值 19.7/28.54/35.25亿元）， EPS 分别为 1.07/1.57/1.94元， 对应 PE 估值分别为 26.8倍、18.3倍、 14.8倍。 我们选取与公司业务相近的沪电股份、 深南电路、 景旺电子作为可比公司， 考虑到柔性板弹性较大， 当前估值水平与行业可比公司平均估值相当， 维持“增持” 评级。 风险提示： 柔性板出货不及预期； 下游需求恢复不及预期； LED业务持续亏损； 新客户导入不及预期； 所引用第三方数据可能存在错漏或更新不及时。

2024Q3公司业绩符合预期，新能源业务持续增长，维持“买入”评级公司公布2024年三季报，2024Q1~Q3实现营收264.66亿元，YoY+17.62%；归母净利润10.67亿元，YoY-19.91%，扣非净利润10.08亿元，YoY-2.72%，销售毛利率13.65%，同比下降0.32pcts。其中2024Q3单季度实现营收98.38亿元，YoY+11.37%，环比+10.74%；归母净利润5.07亿元，YoY-0.27%，环比+86.82%；销售毛利率14.65%，同比下降0.16pcts。公司2024Q3业绩符合预期，新能源业务有序地推进，2024年1-9月公司新能源业务实现销售收入约61.60亿元，YOY+36.89%。考虑LED业务目前持续亏损，我们下调2024/2025/2026年业绩预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为17.9/27.6/33.1亿元（前值20.1/28.1/34.2亿元），当前股价对应PE为30.1/19.5/16.3倍。我们认为远期随着大客户新机备货，手机软板业务有望持续增长；以及未来LED有望扭亏、汽车电子产能逐步爬坡，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 2024Q3公司因费用提升导致利润承压，盈利能力小幅下滑2024Q3单季度来看，公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.08/2.23/3.32/1.24亿元，同比+32.97%/-2.79%/+12.86%/+48.03%，其中财务费用同比提升主要系汇率波动产生汇兑损失，研发费用提升主要系开发模组板所致，另外LED方面仍面临一定价格压力。 坚持双轮驱动战略，消费电子业务与新能源业务长期发展韧性强消费电子方面：公司夯实护城河保持竞争优势，并加大PCB产品在AI服务器、云计算、车载等领域的研发和新客户拓展工作。新能源方面：公司拥抱大客户，提供电池托盘、白车身、水冷板等功能件，开启第二增长引擎。LED方面：公司提升运营效率，亏损有望逐步收窄，盈利能力有望逐步回升。 风险提示：消费电子需求不及预期、汽车竞争格局加剧、技术创新不及预期

事件： 东山精密 10月 29日发布 2024年三季报，公司 2024年前三季度实现营收 264.66亿元，同比+17.62%，实现归母净利润 10.67亿元，同比-19.91%，扣非净利润 10.08亿元，同比-2.72%。其中 Q3单季度公司实现营收 98.38亿元，同比+11.37%，环比+10.74%；归母净利润 5.07亿元，同比-0.27%，环比+87.08%；扣非归母净利润 4.92亿元，同比+7.28%，环比+92.94%。 业绩符合预期，长期看好软板增长。 公司 2024年前三季度实现营收 264.66亿元，同比+17.62%，实现归母净利润 10.67亿元，同比-19.91%。 从费用端来看 ， 2024年 Q1-Q3， 公 司 的 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.16%/2.78%/3.61%/0.37%，同比+0.04pct/ -0.14pct/+0.27pct/+0.17pct。 单 Q3实现归母净利润 5.07亿元， 同比-0.27%，环比大幅度增长。盈利能力方面，公司 24Q3毛利率为 14.65%，同比-0.16pct，环比+2.05pct；净利率为 5.16%，同比-0.59pct，环比+2.12pct。 公司单季度盈利能力环比提升，我们认为主要系下半年大客户迎来销量旺季，带动整体稼动率、利润增长。 深度绑定大客户创新， 软板增量可期。 伴随 AI 能力提高，芯片算力的需求日益增强，导致能耗增加，同时电池容量扩大也带来了空间限制和技术难题，对于 FPC 形状复杂度和工艺难度提升， 从而有望带来价格和盈利的提升。 公司 FPC业务主要服务于消费电子领域， 深度绑定 A 客户， 公司在技术、产能方面积极投入， 未来随着 AI 功能落地， 公司有望深度受益。 此外， FPC 在近十年间，由于设计、技术层面等方面难度增大，许多厂商逐步退出，市场竞争逐渐呈现出头部集中化的趋势。随着技术创新和供应链发展，东山精密等 FPC 龙头厂商的地位将会更加稳固。 新能源业务快速成长，发展韧性增强。 公司积极拓展新能源汽车赛道， 供应FPC 以及硬板、车载显示屏、功能性结构件产品（散热、电池结构件、车身件、壳体） 。 24H1公司新能源业务实现营收 38.10亿元，同比+29.3%， 占公司营收比重进一步提升， 逐步成为公司长期增长强劲引擎。 过去两年公司 CAPEX 主要围绕该赛道，正逐步推进海内外生产基地的建设与投产，已完成对苏州晶端、美国 Aranda 工厂的收购， 新基地投入、新产品量产等工作进展顺利。 投资建议： 考虑到 LED 等领域下游景气度较差，我们调整公司盈利预测。 预计公司 24-26年归母净利润为 19.7/29.8/35.2亿元，对应现价 PE 为 27/18/15倍， 公司下游 AI 创新在即， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游手机需求不及预期、端侧 AI 创新不及预期、 客户验证不及预期。

东山精密发布3Q24财报：实现营收98.4亿元（yoy：+11%），主要受益于客户非手机软板的转单、软板竞争格局的集中、消费电子终端触控显示需求的修复以及新能源业务的增长；毛利率14.6%（yoy：-0.2pp，qoq：+2.0pp），环比改善主要受益于客户新机放量；归母净利5.1亿元（同比大体持平），我们认为业绩承压主因：1）受汇率波动影响，公司3Q24财务费用增加；2）新建基地以及人员调整导致期间费用较高；3）LED业务持续亏损；以及4）客户新机软板ASP承压。展望4Q24，我们预计公司软板业务将持续受益于客户新机放量以及1H25新机的备货，光电显示&精密组件业务盈利则有望实现进一步修复。维持“买入”评级。 3Q24：软板转单+消费类LCM需求修复+精密组件助力3Q24收入增长公司3Q24实现营收98.4亿（yoy：+11%），我们认为主要受益于：1）电子电路板：公司上半年接到客户非手机软板的转单，手机软板竞争格局也在进一步集中；2）触控显示模组：公司传统LCM模组下游手机和比电客户需求修复；3）精密组件产品：公司表示新增的料号也在二季度末的时候在客户车型中开始放量，新的生产基地目前量产爬坡都很顺利，在三季度都已经实现扭亏。同时，在国内其他新势力客户也有产品在放量。 4Q24E：软板持续放量，光电显示&精密组件盈利修复展望4Q24：1）电子电路板：随着客户24年新机的发布以及1H25新机的备货，我们预期公司手机软板业务也将持续放量增长；2）LED显示器件：公司表示3Q24LED业务持续亏损，考虑到需求端仍然存在压力，我们也预期公司LED短期减亏概率仍然较小；3）触控面板及液晶显示模组：我们看好4Q24晶端进一步贡献收入增量；4）精密组件产品：公司表示盐城二期、墨西哥、昆山工厂陆续实现盈利，我们看好产能爬坡或将带来精密组件业务利润率进一步修复。 给予目标价30.20元，维持“买入”评级考虑到客户手机软板近期拉货动能不及预期，我们下调公司24年归母净利润至16.3亿元（前值：19.7亿元）；同时，预期25/26年归母净利润27.2/36.4亿元（前值：27.3/36.6亿元）。参考可比公司2025年Wind一致预期均值18.9倍PE估值，给予公司2025年18.9倍PE，目标价30.2元（前值：27.6元），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能或技术提升慢于预期。

短期虽受汇兑与老业务影响，新机发售拉动业绩逐步释放。 公司前三季度实现收入 264.7亿元，同比+18%，实现归母净利润 10.7亿元，同比-20%，实现扣非净利润 10.1亿元，同比-3%。单 Q3季度实现营业收入98.4亿元，同比+11%，环比+11%，实现归母净利润 5.1亿元，同比-0.3%，环比+87%。利润同比下降主要原因为： 1.大客户老机型降价，同时 LED等传统业务受行业影响，影响公司整体利润率； 2.持续高投入研发与管理费用，受汇兑损失影响财务费用上升。环比上升的原因是主要客户新机发售，订单量上升，同时毛利率、净利率由 13%、 3%上升至 15%、5%，受益于北美大客户新机销售拉动，盈利能力显著提高。 智能手机市场复苏叠加 AI 手机发展， FPC 量价齐升。 FPC 在智能终端里承接连接的核心功能，随着功能增多带来相应模组的增加，能耗增大带来电池容量扩大，智能终端面临内部空间限制难题。 FPC 的线宽线距、层数、加工难度也相应增加，价值量持续上升。目前，公司已成为北美大客户的主要系统板供应商，与其深度绑定。随着未来公司逐步导入新款料号， 单机价值量有望进一步提升，从而拉动业绩增长。 同时 Q3进入消费电子旺季， 手机出货量的提升直接拉动了公司订单量提升，促使稼动率高位运行，业绩环比大幅增长。随着 Apple Intelligence 的落地，手机终端换机周期提前，公司 ASP 同步提升， 业绩也将迎来新的成长空间。 新能源汽车产能释放，或成利润增长新动力。 公司在新能源汽车领域目前能够为客户提供的产品包括 FPC 及硬板、车载显示屏、散热与电池结构件、车身件和壳体等功能性结构件。 2023年，公司新能源业务实现营收 64亿元（同比+168%）， 2024年该业务收入体量有望随着新能源车渗透率加速而提升。目前公司可为新能源汽车提供散热件、结构件和外观件等关键组件， 且深度参与新能源电池项目。 同时位于昆山的新能源汽车零部件生产基地已正式投产，专注于轻量化部件项目，产能正在逐步提升。随着北美海外车企的低成本车型推出， 以及公司提供料号逐渐丰富，收入有望持续增长。 盈利预测与投资评级： 公司手握“A&T”两大客户，双轮驱动带动 PCB业务高速增长，由于短期传统行业拖累以及汇兑损失， 我们将公司 2024-2025年归母净利润从 21/30亿元下调至 17/27亿元， 我们看好公司未来软板业务增长以及 AI 对于消费电子产业链的需求拉动， 预计 2026年归母净利润为 35亿，维持“买入”评级。 风险提示： AI 创新不及预期，消费电子需求不及预期。

事件描述东山精密发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入264.66亿元，同比+17.62%；实现归母净利润10.67亿元，同比-19.91%；实现扣非净利润10.08亿元，同比2.72%。单三季度来看，公司实现营业收入98.38亿元，同比+11.37%、环比+10.74%；实现归母净利润5.07亿元，同比-0.27%、环比+86.82%；实现扣非归母净利润4.92亿元，同比+7.28%、环比+93.32%。 事件评论受费用大幅提升拖累，盈利能力小幅下滑。2024年前三季度，公司实现毛利率13.65%，同比-0.32pct；实现净利率4.03%，同比-1.89pct。单三季度来看，公司分别实现毛利率和净利率14.65%和5.16%，分别同比-0.16pct和-0.59pct。具体来看，三季度汇率波动所带来的汇兑损失对公司利润带来较大负面影响，经测算，公司前三季度汇兑收益同比去年损失约为1.17亿元，单三季度汇兑损失约为0.95亿元，对公司盈利能力造成一定拖累。此外，公司针对模组板进行较大规模研发投入，2024年前三季度研发费用达到9.55亿元，同比去年+26.99%，净增长2.03亿元，单三季度研发费用同比增加0.38亿元来到3.32亿元，同比+12.93%。 坚持双轮驱动的战略主线，集中优势资源持续投入。公司聚焦消费电子和新能源行业相关核心器件的研发生产，通过外延并购和内生发展相结合的方式，不断优化和完善产业及产品结构，突破自身发展瓶颈，持续导入能带来新利润增长点的优势产品。在非核心业务上，公司聚焦营收高质量，积极调整非核心业务，面对LED业务的经营效益提升的停滞，公司适时调整其经营策略，一方面实施持续降本增效全链路精益管理，另一方面积极探索拟通过对客户及产品结构、经营模式的调整，切实保障该板块业务稳健推进发展，力争早日实现扭亏为盈。 维持“买入”评级。PCB业务稳中有升，新兴业务开启第二增长极。随着公司在新能源业务中持续加强与特斯拉协同合作，运营效率逐步提升，利润中枢有望进一步抬升，光电显示业务预计于2025年看到大幅修复，基本面获奖实现较大改善。2025年作为苹果AI手机创新大年，产业链将迎来历史性机会，硬件创新环节的业绩弹性不容小觑。预计2024-2026年公司将实现归母净利润19.30亿元、35.16亿元和47.21亿元，对应当前股价PE分别为23.07倍、12.66倍和9.43倍，维持“买入”评级。风险提示1、AI服务器出货不及预期；2、下游需求增长不及预期。

事件概述东山精密发布 2024年三季报， 24年前三季度实现收入 264.66亿元， yoy+17.62%； 归母净利润 10.67亿元， yoy -19.91%； 扣非归母净利润 10.08亿元， yoy -2.72%。 毛利率 13.65%，yoy -0.32pct； 净利率 4.03%， yoy-1.89pct。 24Q3收入 98.38亿元， 同比+11.37%， 环比+10.74%； 归母净利润 5.07亿元， 同比-0.27%，环比+86.82%； 扣非归母净利润 4.92亿元， 同比+7.28%， 环比+93.32%。 毛利率 14.65%，同比-0.16pct， 环比+2.05pct； 净利率 5.16%， 同比-0.59pct， 环比+2.12pct。 三季度业绩稳健公司三季度营收同环比均实现增长， 主业有所修复， 而毛利率受各业务景气度、 价格等因素影响有所下降； 从费用端来看， 受人民币升值影响， 汇兑损失对公司利润产生一定影响。 PCB 主业优势显著， AI+新能源业务奠定长期发展基础1） PCB 业务： 公司紧抓行业发展机遇， 在对核心客户、 行业预测、 产品技术、 产能布局等方面保持持续稳定的基础上， 进一步夯实护城河保持竞争优势， 并积极把视野拓展到更宽广的领域。 特别是伴随 AI 应用的落地， 公司加大 PCB 产品在 AI 服务器、 云计算、 车载等领域的研发和新客户的拓展等工作， 此外在消费电子领域， 公司有望持续拓展在客户处 ASP及份额， 后续有望持续放量。 通过持续的研发投入提升技术能力， 积极布局前瞻性技术创新产品， 把握行业发展的先机， 迎接新一轮科技创新周期的到来。 2） 新能源领域： 24前三季度新能源业务收入 61.6亿元， 同比增长约 36.89%， 公司积极布局新能源领域， 深耕大客户， 该业务已成为助力公司长期可持续发展的强劲引擎。 随着新产能的逐步释放、 新产品的平稳交付， 公司消费电子业务与新能源业务已经构成较有韧性的业务组合， 为公司的高质量发展奠定了坚实的基础。 投资建议考虑到今年经济的不确定性， 我们预计公司 2024/2025/2026年归母净利润分别为19.46/28.18/37.46亿元（此前预计 2024/2025/2026年归母净利润为 22.78/28.74/35.68亿元）， 按照 2024/10/29日收盘价， PE 为 25/17/13倍， 维持“买入” 评级。 风险提示新建产能不及预期， 下游需求不及预期、 市场开拓不及预期、 外围环境波动风险。