FPC增长势头强劲，A客户供应链份额持续提升：FPC具有质量轻、厚度薄、可弯折的特点，符合电子产品向小型化、轻量化演进的趋势。同时，智能手机电池、摄像模组等组件体积的增大，进一步推动了FPC在手机设计中的广泛应用，使其成为PCB行业中增长速度最快的细分市场之一。由于日韩企业缩减FPC产能，FPC产业重心逐渐向中国台湾和大陆地区转移。公司通过战略并购和技术创新迅速崛起，已成为海外A客户FPC供应链中的关键力量，在全球FPC市场中占据领先地位。 智能手机市场复苏叠加AI手机发展，FPC量价齐升：苹果公司作为FPC应用的领军企业，在其手机设计中率先采用了主板加连接模组的架构。指纹识别和人脸识别等高端技术的集成需要依赖FPC来实现模组间的连接，使得苹果产品中FPC的使用量和价值量都在快速增长，也推动了FPC在消费电子行业的普及。智能手机市场的复苏，加上AI手机对FPC设计提出的更高要求，如增加软板层数和缩小线宽线距，有望进一步带动FPC量价齐升，从而拉动公司业绩增长。 新能源汽车市场渗透率稳步提升，积极拓展汽车电子市场：充电设施的完善和普快充技术的普及为新能源汽车市场的增长提供了坚实基础。汽车行业正迅速向电动化、智能化和网联化转型，显著推动了汽车电子产品市场的增长，尤其是对FPC等高端产品的需求正迅速上升。公司秉持双轮驱动战略，积极进军汽车电子市场，并推动电子电路、精密结构件和光电显示三大业务板块的转型升级，全面布局新能源汽车领域。随着新能源汽车的渗透率率逐渐提高，公司加快推进新能源汽车产品线的拓展和布局，新能源业务有望持续高速增长。 盈利预测与评级：公司的双轮驱动战略为PCB业务开辟新的增长路径，在海外大客户供应链中的市场份额稳步提升。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为201/30/35亿元，当前市值对应PE为18/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求增长不及预期；产能扩充不及预期；业务创新不及预期。

营收稳健增长， 利润继续承压。 1H24公司实现营业收入 166.29亿元(YoY+21.67%)， 归母净利润 5.61亿元(YoY -32.01%)， 主要原因包括非经常性损益减少、 汇率与竞争压力带来的毛利率下滑， 以及期间非标产品转单带来的新品开发和制造准备， 导致的管理费用和研发费用增加。 对应 2Q24单季度实现营业收入 88.48亿元(YoY +24.15%，QoQ +14.71%)，实现归母净利润 2.71亿元(YoY -23.14%， QoQ -6.25%）， 毛利率 12.60%(YoY +0.42pct， QoQ -1pct)。 1H24电子电路产品营收 108.50亿元， 同比增长 20.93%。 PCB 仍是公司的核心业务， 1H24公司电子电路产品价格承压， 但得益于收入增长和智能制造升级等边际效应正向影响， 实现毛利率 17.41%， 同比仅下滑 1.44pct。 随着 AI创新周期开启， 对 FPC 技术要求更高、 工艺难度更大、 形状复杂度提升， 使得生产过程中的质量、 加工难度上升， 有望提升 FPC 单机价值量。 随着泰国工厂已封顶并即将投产， 将进一步提升公司整体盈利能力。 LED 显示器件业务亏损明显收窄， 触控及显示模组业务高增。 1H24触控及液晶显示模组实现营收 31.22亿元， 同比增长 40.73%。 LED 业务在上半年的改革进程中也取得了一定成果， 1H24实现收入 4.38亿元， 同比增长 4.3%， 毛利率-26.89%(YoY +20.06pct)， 亏损收窄明显， 但在产品销售结构调整方面并未达到预期效果， 公司将继续调结构、 降本增效， 力争实现扭亏。 新能源业务营收占比继续提升， 已成公司长期可持续发展的强劲引擎之一。 1H24新能源业务整体收入 38.10亿元， 同比增长约 29.33%， 占营收比重达到 22.86%。 产能方面， 24年 3月新能源汽车零部件昆山基地正式投产， 主要从事生产新能源汽车轻量化部件项目； 截止 24年 8月， 公司美国工厂仍面临亏损压力， 未来公司将通过场地调整、 组织优化和业务扩充等， 逐渐扭亏为盈； 墨西哥工厂目前已实现微盈。 随着 T 客户未来车型迭代， 公司新能源业务有望继续高速成长。 投资建议： 下调盈利预测， 维持 “优于大市” 评级。 考虑到公司 LED 业务扭亏进度和新能源业务进度低于此前预期， 我们下调盈利预测， 预计公司 2024-26年归母净利润为 22.3/30.8/38.2亿元（24-25年前值为 39.7/46.8亿元） ， 同比增速 13.7/37.9/23.8%， 当前股价对应 PE16/12/9x。 公司围绕双轮驱动战略， 保持消费电子领域的技术领先性， 并持续提升新能源汽车中的单车价值量， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 大客户新产品推出低于预期； 竞争格局改善不及预期。

投资要点：事件：24H1实现营收166亿，同比+21.67%；实现归母净利5.61亿元，同比-32.01%，扣非净利5.16亿元，同比-10.66%；其中Q2实现营收89亿，同比+24.15%；归母净利2.71亿元，同比-23.14%；扣非净利2.55亿元，同比-14.39%。 消费电子+新能源双轮驱动营收大幅增长，PCB受益于客户创新公司24H1电子电路产品实现营收108.5亿元，同比增长20.93%。电子电路产品营收占比65.25%，是公司上半年营收增长的主要主要动能，我们认为主要系大客户非手机产品重磅更新拉动出货。公司新能源业务整体实现收入38.10亿元，同比增长约29.33%，占公司营收比重进一步增加。公司消费电子和新能源业务已经构成韧性的业务组合，为高质量发展奠定坚实的基础。 非核心业务大幅减亏，研发投入和汇兑收益影响短期利润1）对于LED业务，公司持续降本增效+探索客户和产结构调整，效果显著。LED业务营收4.4亿，与23H1基本持平，24H1毛利率为-26.89%，相比23H1大幅减亏20.06pct，亏损明显收窄助力24H1利润表现。2）24Q2公司研发费用3.69亿元，同比增长40%，费用率从23Q2的3.69%提升至4.15%，短期影响利润但投入的产品研发将使公司在未来客户新品周期获益。3）23Q2公司财务费用为-1.72亿，24Q2为-0.23亿元，大幅减少1.5亿元，主要系汇率收益波动。端侧AI+智能驾驶双黄金赛道，伴随大客户跨步前行公司立足消费电子和新能源两大赛道。消费电子后续有望受益于端侧AI驱动销量提升，同时PCB单机用量将受益功能增加+轻薄化要求提升，量价齐升驱动电子电路业务重回高成长。新能源产业公司配合客户全球化布局，有望受益于车型迭代、智能化程度提升和份额增加。 盈利预测与投资建议我们维持前次预测，预计公司2024-2026年营收收入为372/436/498亿元，归母净利润为23.27/30.73/40.33亿元，P/E倍数分别为16/12/9.4×。我们认为，公司行业地位领先，有望受益于端侧AI浪潮，维持“买入”评级。 风险提示下游手机需求不及预期、端侧AI对零部件创新需求不及预期、公司应用领域开拓不及预期

内增与外延并行，聚焦消费电子和新能源业务的“双轮驱动”发展战略。 东山精密成立之初主要从事精密钣金和冲压业务。2010年于深交所上市后通过内生外延的方式形成了印刷电路板、光电显示、精密制造三大业务板块，业绩持续保持高增长。2019-2023年营收从235亿增长至337亿，CAGR为9.33%，归母净利从7.03亿增长至19.64亿元，CAGR为29.28%。PCB业务是公司的核心业务和基本盘，2023年PCB业务营收占比69%，2019-2023年营收CAGR为12.2%。得益于新能源汽车领域对精密制造的需求快速增加，公司精密组件业务也持续增长，2019-2023年营收CAGR为12.7%。2023年PCB业务在消费电子疲软的情况下公司PCB业务展现了良好的韧性，其它业务受到2023年行业低迷影响利润率下滑。 消费电子FPC市场巨大，终端创新持续带来新增需求。PCB市场2028年有望突破900亿美元，FPC作为其中重要品类规模巨大，仅中国市场2027年就有望超过1800亿元，2021-2027年CAGR预计为8.5%。公司2016年通过收购美国子公司MFLEX切入FPC市场后快速成长，目前已经是全球第二的FPC厂商。从下游看，智能手机功能创新带来FPC单机条数持续提升。新硬件形态快速发挥催生FPC需求，公司将持续受益。 汽车业务：大客户成长&单车价值量提升双重成长。公司能为新能源汽车客户提供PCB（含FPC）、车载屏、功能性结构件等多种产品。从产品类别看，公司的汽车产品分为三大块：精密制造、车载显示和汽车FPC，其中精密制造发展空间巨大，公司的单车价值量有望持续提升。公司精密制造经验源远流长，散热及铝合金加工工艺成熟，布局新能源汽车功能结构件。公司拥有全球化产销服体系，已为行业知名车企提供轻量化铝合金产品，未来通过多产业链、一体化的优势将进一步加深与客户的黏性。 盈利预期与投资建议我们预计公司2024-2026年营收收入为372/436/498亿元，归母净利润为23.27/30.73/40.33亿元，P/E倍数分别为16/12/9.5×。我们认为，公司行业地位领先，有望受益于端侧AI浪潮，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示下游手机需求不及预期、端侧AI对零部件创新需求不及预期、公司应用领域开拓不及预期

全球领先 PCB 厂商，业务多元化布局：东山精密为全球领先 PCB 厂商，2023年 PCB 企业营收排名中位列全球第三，在柔性线路板领域营收排名中位列全球第二。2023年公司实现营收 336.51亿元（同比增加 6.56%），实现归母净利润 19.65亿元（同比减少 17.05%），毛利率 15.18%（同比减少 2.42pct）。2024Q1公司实现营收 77.45亿元（同比增加 18.94%，环比减少 30.54%），实现归母净利润 2.89亿元（同比减少 38.65%，环比减少 54.21%），毛利率 13.60%（同比减少 1.20pct，环比减少 4.03pct）。 PCB 业务领航行业发展，VR/AR 等新型电子产品拓展空间：软板方面，随着手机 FPC 需求量显著提升，以及 VR/AR 等新型电子产品起量，公司作为 A 客户的内资重要供应商料号有望稳步提升。硬板方面，子公司 MULTEK 是世界领先的前十 PCB 供应商之一，公司高阶硬板产能丰富，产品结构向高端化发展，客户结构不断改善。 A+T 战略持续推进，LED 业务 24年有望改善。公司加快推进新能源汽车产品线的拓展和布局，新基地投入、新客户认证，新产品量产等工作进展顺利，后续随着公司海外工厂投产和整合，ASP 提升可期；软硬板领域，公司份额仍有提升空间； LED 和触控业务，随着行业库存去化，公司盈利能力有望逐步修复，我们看好公司 24年发展。 苹果发布 Apple Intelligence 带动 PCB 升级，利好 PCB 龙头厂商。苹果发布了名为 Apple Intelligence 的人工智能系统，更侧重用户体验和应用层面，预示着AI 手机时代的真正到来。AI 手机带动 PCB 需求升级，利好 PCB 龙头厂商。为了减少信号传输中的衰减和串扰，AI 手机的 PCB 规格需要升级，例如采用类载板技术，提升线宽线距密度，实现轻薄化和高热传导。 盈利预测、估值与评级：我们维持 2024年归母净利润预测为 23.29亿元，考虑到 25年汽车业务有望放量，我们上调 2025/2026年归母净利润为 31.85/35.27亿元（上调幅度为 14.82%，8.69%），对应目前 PE 估值为 19X/14X/13X。公司消费电子板块软硬板稳步发展位列世界前列，且借助多年经验厚积薄发成功卡位新能源领域，已在 PCB、光电显示及精密制造三大板块全方位布局新能源，且料号和客户持续拓展，我们看好公司的长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：汽车电动化发展不及预期、消费电子需求不及预期、大客户营收占比高

事件2024年4月17日，东山精密公告2023年度报告，2023年公司实现营业收入336.5亿元，同比增长6.6%；实现归母净利润19.65亿元，同比下降17.0%；实现扣非归母净利润16.16亿元，同比下降24.0%。对应4Q23公司单季度收入111.5亿元，同比增长27.3%，环比增长26.2%；单季度归母净利润6.3亿元，同比下降19.7%，环比增长24.3%；单季度扣非归母净利润5.8亿元，同比下降13.6%，环比增长25.9%。 2024年4月24日，公司公告2024年一季度报告，1Q24公司实现收入77.5亿元，同比增长18.9%；实现归母净利润2.9亿元，同比下降38.7%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比下降6.7%。 PCB业务稳健向上，汽车电子快速增长2023年公司实现营业收入336.5亿元，同比增长6.6%；对应4Q23公司单季度收入111.5亿元，同比增长27.3%，环比增长26.2%。2023年在消费电子市场整体疲软的形势下，公司PCB业务展现了良好的韧性，公司PCB业务实现收入232.61亿元，同比增长6.61%，新能源车业务发展势头迅猛，营收同比增加168.39%。1Q24公司收入77.5亿元，同比增长18.9%，我们认为增长主要来自于汽车电子以及部分业务并表的影响。公司2023年毛利率15.2%，同比下降2.4pct，净利率5.8%，同比下降1.7pct，公司核心业务毛利率平稳，主要是受LED业务拖累，导致整体毛利率受损，不过季度维度看，毛利率呈现修复态势，4Q23毛利率17.6%，环比增长2.8pct，净利率5.7%，环比基本持平。1Q24毛利率13.6%，同比下降1.2pct，主要因为精密制造业务稼动率爬坡影响所致。 利润角度而言，公司2023年实现归母净利润19.65亿元，同比下降17.0%；实现扣非归母净利润16.16亿元，同比下降24.0%。单季度归母净利润6.3亿元，同比下降19.7%，环比增长24.3%；单季度扣非归母净利润5.8亿元，同比下降13.6%，环比增长25.9%。拆分来看，公司核心业务中的PCB部分，其毛利额同比继续有所增长，整体利润的下降主要是由于LED等部分光电显示器件及模组产能利用率和售价均不及预期，形成了阶段性亏损，拖累了整体表现。1Q24公司归母净利润2.9亿元，同比下降38.7%；扣非归母净利润2.6亿元，同比下降6.7%；扣非利润基本稳定，后续随精密制造业务逐步爬坡上量以及LED业务亏损收窄，整体利润表现有望企稳回升。 新兴应用迭出，PCB规格继续升级智能手机功能创新包括折叠屏的手机逆势增长，驱动单机FPC用量快速增加；生成式AI进入手机和电脑的应用，2024年有望成为AI手机和AIPC的元年，AI的加入对手机FPC规格或将提出更高要求，驱动FPC层数增加、线宽线距更小，进而提升单机FPC价值量。各大头部厂商XR类产品陆续推出，如苹果推出的智能终端VisionPro，创造了新的软硬板需求，随着品类出货量的增长，相应的PCB需求也会水涨船高；此外，汽车PCB需求也随新能源汽车的渗透率逐步成长。 投资建议我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为24.05、30.82、35.37亿元，对应的EPS分别为1.41、1.80、2.07元，最新收盘价对应PE分别为11.4、8.9、7.8x。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示市场复苏不及预期；产品拓展不及预期；稼动率爬坡不及预期；行业竞争加剧；地缘政治风险。

核心观点：东山精密发布23年年报及24年一季报。公司23年实现营业收入336.51亿元，同比增长6.56%；归母净利润19.65亿元，同比下滑17.05%；扣非后归母净利润16.15亿元，同比下滑24.08%。公司24Q1实现营业收入77.45亿元，同比增长18.94%；归母净利润2.89亿元，同比下滑38.65%；扣非后归母净利润2.61亿元，同比下滑6.71%。 LED及触控业务承压，消费电子和汽车电子表现稳健。2023年公司电子电路/触控面板及液晶显示模组/精密组件/LED显示器件业务分别实现营收232.61/48.62/41.62/11.90亿元，分别同比增长6.61%/42.88%/-8.45%/-29.24%。公司新能源业务发展势头迅猛，23年实现收入63.61亿元，同比增长168.39%；24Q1实现收入18.29亿元，同比增长56.46%。2023年，由于LED等部分光电显示器件及模组产能利用率和售价均不及预期，形成了阶段性亏损，对公司业绩带来一定压力。23年下半年开始，LED和触控显示行业下游周期见底，同时公司通过加强内部管理使得亏损持续环比收窄。 双轮驱动稳健发展，回购彰显公司信心。消费电子业务方面，公司持续获取消费电子大客户新软板料号，突破模组板产品，不断提升单机价值量。新能源汽车业务方面，公司依托精密金属加工工艺的经验积累以及全球化研发和销售布局实现快速突破，成为未来主要增长点。根据公司回购公告，截至2024年1月15日，公司累计实施回购股份158.88万股，成交总金额2,499.70万元，彰显公司对未来发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计公司24~26年EPS分别为1.30/1.56/1.84元/股，公司行业地位领先，管理提质增效，参考可比公司估值，我们维持公司合理价值为26.27元/股的判断不变，对应24年PE估值20倍，维持“买入”评级。 风险提示。客户集中度风险、国际贸易风险、汇率波动风险。

23年公司实现营收约337亿元，同比增长约7%；归母净利润19.7亿元，同比降低17%。24Q1公司实现营收77.4亿元，同比增长约19%；归母净利润2.89亿元，同比下降39%。 PCB业务全球领先，行业需求提升推动成长。23年公司PCB业务实现营收约233亿元，同比增长约7%；毛利率约21%，维持较高水平。据Prismark数据，23年公司FPC营收规模排名全球第二，PCB排名全球第三。PCB产品逐步向高密度、小孔径、大容量、轻薄化的方向发展。智能手机功能创新包括折叠屏的手机逆势增长，驱动单机FPC用量快速增加；生成式AI进入手机和电脑的应用，2024年有望成为AI手机和AIPC的元年；元宇宙产业、新能源汽车产业发展亦将推动PCB行业发展，公司有望深度收益。 持续聚焦双轮驱动战略，新能源业务发展势头迅猛。为把握新能源汽车行业发展机遇，公司坚持双轮驱动战略。23年公司新能源车业务发展势头强劲，实现营收63.6亿元左右，同比提升超168%；24Q1公司新能源业务收入约18.3亿元，同比增长约56%。公司围绕核心客户布局，客户包括国际客户和国内造车新势力，并支持传统汽车厂商转型新能源，为客户提供PCB、车载显示屏、功能性结构件等多种产品及综合解决方案；目前公司技术和产线得到高度认同，产线达成定点情况理想。 全球产能扩充，收购境外子公司、投资建设海外基地。23年公司完成对苏州晶端以及Aranda的收购，持续拓展产品线，加强服务北美新能源客户能力。同年，公司加快布局海外生产基地，墨西哥基地顺利投产、泰国基地开工建设，助力公司产能持续扩充；其中，泰国工厂主要围绕客户需求开展，将是公司海外投资最大的基地，预计25年开始量产。 我们预测公司24-26年每股收益分别为1.29、1.69、2.09元（原24-25年预测分别为2.28、2.75元，主要下调了收入和毛利率预测），根据可比公司24年19倍PE估值水平，对应目标价24.51元，维持买入评级。 风险提示需求不及预期风险；PCB板毛利率波动风险；产能爬坡和技术升级不及预期；减值风险。

事项： 公司 2023年营收 336.51亿（YoY+6.56%），归母净利润 19.65亿（YoY -17.05%），扣非归母净利润 16.15亿（YoY -24.08%）；其中 Q4营收 111.51亿（YoY+27.27%），归母净利润 6.32亿(YoY-19.78%)，扣非归母净利润 5.78亿（YoY-13.56%）。经营性净现金流 51.72亿（YoY+11.7%）。 评论： 新能源战略推动营收持续增长，传统业务低迷拖累短期业绩。 Q4受新能源业务拉动及主业进入旺季营收显著提速， Q4资产减值计提 3.58亿， 同比增加1.74亿，估算 Q4汇兑亏损约 8800万元， 同比增加约 6600万，若剔除减值&汇兑看 Q4经营性业绩同比依然有较好增长。 全年看 LED 等传统业务因战略调整产生较大亏损， 23H2公司积极调整策略亏损已经逐步收窄。 主业经营稳健增长，新能源战略加速落地，传统业务静待改善。 分业务看，线路板业务收入 232.6亿，同比增长 6.61%，毛利率 20.79%，同比微降 0.22pct； 触控显示模组收入 48.62亿，同比增长 42.88%，毛利率 1.77%，同比提升 0.47pct； LED 收入 11.9亿，同比下降 29.24%，毛利率-26.67%，同比下降 35.48pct；精密制造收入 41.62亿，同比下滑 8.45%，毛利率 10.71%，同比下降 4.98pct。 新能源业务收入约 63.61亿元，同比增长 168.39%。 PCB 业务主要受消费电子大客户拉动已经保持稳健增长， 毛利率因收入主要为美元，受到汇率影响略有下降。传统业务中 LED 等收入毛利承压，但收入占比持续下降，伴随公司加强两化融合推进业务整合，传统业务亏损拖累有望逐渐减轻。 展望 24年， A+T 大客户有望接力成长。 Display 料号逐步放量，软板份额仍有提升空间。汽车电子战略加速落地，随着墨西哥工厂投产以及美国本土工厂整合， 2万+单车 ASP 目标加速落地。软板赛道长期看东山鹏鼎格局清晰，汽车、 MR 贡献长期增量，精密制造等传统业务焕发新生，传统 LED 及触控业务短期虽有拖累但也已开始经营改善，消费电子与汽车电子有望共同驱动公司进入新一轮成长周期。 投资建议： 公司作为国内领先的线路板厂商和精密制造龙头，我们坚定看好公司在 AI 硬件/新能源时代的产业布局， 考虑下游需求变化及传统业务影响， 将24/25年业绩预期由 24.2/28.09亿元调整为 23.57/27.74亿元， 26年业绩预期为32.07亿，大股东拟定增增持彰显信心， 公司汽车新能源业务积极拥抱 T 客户，产品属性与客户结构平台特征凸显，综合参考拓普集团/沪电股份/立讯精密等可对比公司估值，给予公司 2024年 15xPE，目标价调整为 20.7元，维持“强推”评级。 风险提示： 手机、汽车销量不及预期，海外投资建设运营不及预期，原材料、汇率大幅波动，行业竞争加剧。

事件：东山精密4月17日发布2023年年报，公司2023年实现营收336.5亿元，同比+6.6%，归母净利19.6亿元，同比-17.1%，扣非归母16.1亿元，同比-24.1%。其中，单四季度实现营收111.5亿元，同比+27.3%，环比+26.2%；归母净利6.3亿元，同比-19.8%，环比+24.4%；扣非归母5.8亿元，同比-13.6%，环比+25.9%。 LED及新品项目延后影响短期利润，新能源汽车+消费电子主业稳定增长。 公司深耕A客户+T客户，份额&ASP持续提升，韧性和竞争力凸显。2023年公司实现营收336.5亿元，YoY+6.6%，归母净利19.6亿元，同比-17.1%，毛利率为15.2%，同比-2.4pcts，净利率为5.8%，同比-1.7pcts。利润端主要受LED等部分光电显示器件及模组产能利用率和售价均不及预期的影响，但核心主业仍保持稳定的营收和利润表现。分业务来看：1）2023年，公司PCB业务实现营收232.6亿元（YoY+6.6%），毛利率20.8%（YoY-0.2pct），公司深耕A客户，在消费电子市场整体疲软的形势下，公司PCB业务展现了良好的韧性；2）精密组件实现营收41.6亿元（YoY-8.5%），毛利率10.7%（YoY-5.0pct），主要受通讯精密组件需求下滑影响；3）LED显示器件实现营收11.9亿元（YoY-29.2%），毛利率-26.7%（YoY-35.5pcts），收入下降主要受小间距LED显示屏市场的需求下降影响，毛利率下滑主因市场需求下降，生产量的下降，公司产能利用率不足，单位固定成本的上升，以及23年因市场竞争的加剧，销售单价有所降低。4）触控面板及液晶显示模组实现营收48.6亿元（YoY+42.9%），毛利率1.8%（YoY+0.5pct）。 新能源汽车领域布局拓宽，助力长期再造东山。公司积极拓展新能源汽车黄金赛道，深耕T客户并持续开拓其他新势力，精密制造+PCB+光电显示三大板块全面布局。2023年，公司新能源业务实现收入约63.61亿元，同比增长168.39%。公司加快新能源汽车产品线的拓展和布局，新基地投入、新客户认证，新产品量产等工作进展顺利。通过并购和自建方式推进全球化布局，陆续实现海外生产基地的建设与投产，为进一步聚焦核心赛道和产品提供产能保障。 拟向实控人定增15亿元，彰显坚定发展信心。3月13日，公司公告拟向公司控股股东、实控人袁永刚、袁永峰先生发行股票募资不超过15亿元，用于补充流动资金。公司进一步向投资者传递公司对自身长期内在价值的坚定信心和高度认可，提高公司长期投资价值、增强投资者信心。 投资建议：预计24/25/26年归母净利润为23.22/29.31/34.23亿元，对应PE为10/8/7倍。公司深耕A客户+T客户，随公司产业布局逐步完善，新品持续导入客户，业绩不断攀高，维持“推荐”评级。 风险提示：大客户依赖程度高；行业竞争加剧；扩产不及预期。

事件：公司公告 23年报，23年营收 336.51亿元同比+6.56%，归母净利 19.65亿元同比-17.05%，扣非归母 16.15亿元同比-24.08%。我们点评如下： 23年业绩基本符合预期，利润下滑主因光电显示板块拖累，但核心业务仍表现稳健。公司 23年营收 336.51亿元同比+6.56%，归母净利 19.65亿元同比-17.05%，扣非归母 16.15亿元同比-24.08%，其中政府补助 2.49亿元，金融资产投资收益+0.14亿；毛利率为 15.18%同比-2.42pcts，净利率为 5.84%同比-1.66pcts。23年利润端下滑主要系 LED 等部分光电显示器件及模组产能利用率和售价均不及预期，形成了阶段性亏损，但核心主业仍保持稳定的营收和利润表现。公司每 10股派发现金红利 2.5元。 23Q4总体经营边际向好。23Q4营收 111.51亿元同比+27.27%环比+26.23%，归母净利 6.32亿同比-19.78%环比+24.34%；扣非归母 5.78亿同比-13.56%环比+25.90%；毛利率 17.63%同比-2.50pcts 环比+2.81pcts，净利率 5.67%同比-3.32pcts 环比-0.08pcts。Q4费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.99%/2.70%/3.67%/1.29%，同比+0.14/+0.11/+0.75/-0.30pct。 23年光电显示板块拖累，但 A 客户业务保持稳健增长，T 客户业务订单持续导入保持较高增速。分产品来看，1）PCB 收入 232.61亿元同比+6.61%，占比 69.13%，毛利率 20.79%同比-0.22pct，公司 A 客户订单需求稳中有升，毛利率表现稳健；2）LED 显示收入 11.90亿元同比-29.24%，占比 3.54%，毛利率-26.67%同比-35.48pcts，收入下降主要受小间距 LED 显示屏市场的需求下降影响，毛利率下滑主因市场需求下降，生产量的下降，公司产能利用率不足，单位固定成本的上升，同时 23年因市场竞争的加剧，销售单价有所降低。3）触控类收入 48.62亿元同比+42.88%，占比 14.45%，毛利率 1.77%同比+0.47pct。4）精密组件收入 41.62亿元同比-8.45%，占比 12.37%，毛利率 10.71%同比-4.98pcts，主因通讯精密组件需求下滑，拖累毛利率水平。 值得关注的是，23年新能源业务收入约 63.61亿元，同比高增 168.39%，T客户业务订单持续导入保持较高增速。 展望 24年，关注 LED 业务减亏及核心客户订单导入情况，A+T 长线核心战略不改。短期来看，24Q1因大客户去年同期基数较高，公司短期或面临一定同比下滑的压力，随着公司在 A+T 客户的新品陆续放量，有望迎来边际改善拐点。中长线看，消费电子方面，公司陆续导入 A 客户显示、电池、摄像的模组板料号，MR 新品亦有望放量，ASP 及份额持续提升，仍有增长空间； 汽车电子方面，三大业务板块齐发力，软板硬板、车载显示、电池结构件、水冷板、白车身等精密制造组件等新品不断导入，单车 ASP 有望逐步实现万元，公司进一步加大对国内外产能快速扩充的投入，有望迎来量价齐升的高速增长期；AI 算力方面，公司加大了对 AI 服务器及车载等领域的研发和开拓，并在泰国布局新的产能，有望在包括 T 客户在内的欧美大客户以及国内 H 客户取得进展；而触控及光电显示业务，触控类业务并表苏州晶端，进一步拓展至汽车、工控等新领域，而 LED 显示可关注减亏情况。伴随着公司消费电 子+新能车双轮驱动战略的不断推进，公司盈利能力逐步恢复。 维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司 LED 业务减亏稳步推进，配套 T 客户新产能持续爬坡以及海外基地建设投入等多个因素，我们最新预测 24-26年营收为 380.26/429.69/472.66亿元，归母净利润为 22.70/28.33/34.46亿，对应 EPS 为 1.33/1.66/2.02元，对应当前股价 PE 为 10.4/8.3/6.8倍。未来东山精密卡位 A 客户获稳健增长，同时深耕 T 客户布局新能源汽车赛道，打开第二增长曲线的战略机遇，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、国内外产能扩张不及预期、资产整合不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报 非核心业务拖累 23Q3业绩，主业利润率改善。 公司 2023年前三季度实现营业收入 225.01亿元，同比下降 1.39%；归母净利润 13.33亿元，同比下降 15.69%；扣非后归母净利润 10.37亿元，同比下降 28.86%。 23Q3单季度实现营业收入 88.34亿元，同比增长 6.78%；归母净利润5.08亿元，同比下降 35.22%；扣非后归母净利润 4.59亿元，同比下降41.10%。 公司核心业务结构持续得到优化， 23Q3单季毛利率环比提升2.63pct 至 14.81%，后续伴随公司持续推进非核心业务的整合和调整，全力聚焦消费电子和新能源汽车两大核心赛道， 盈利能力更强、未来更具成长性的产品有望在营收和利润中的占比进一步提升。 消费电子大客户稳定增长： 手机业务作为“压舱石”为公司提供稳定收益， AR/VR 业务打开未来成长空间。手机业务是公司近年来的核心业务，公司通过与国际大客户的深度合作实现快速增长，随着公司新料号不断导入和国际大客户产品越来越丰富同时快速迭代，公司软板产品ASP 和份额有望持续增长。可穿戴业务是公司 FPC 产品在除传统消费电子、新能源汽车业务之外的新的增量市场。 新能源汽车业务助力长期再造东山： 公司三大板块均有涉及新能源汽车业务：一是传统精密组件，核心产品主要有三电结构件、电芯、散热等； 二是电子电路，随着新能源汽车电气化的提升， FPC 和硬板的需求也在提升；三是光电显示， 2023年 1月 19日苏州晶端 100%股权过户已完成办理，成为全资公司，增加车载显示业务，完善产业链布局。 随着新能源汽车大客户新产品的不断导入，单车价值量有望持续快速增长，同时积极推进海内外生产基地的建设，完成了对苏州晶端和美国 Aranda工厂的收购，公司新能源业务规模有望实现快速增长，长期再造东山可期。 盈利预测与投资评级： 由于传统主业受汇兑等因素影响利润短期承压，我们下修公司 23-25年归母净利润至 20.2/26.2/33.6亿元（原预测25.3/32.5/41.5亿元），当前市值对应 PE 分别为 15/11/9倍，考虑消费电子行业需求回暖，同时公司积极推进新能源汽车业务布局长期成长，维持“买入”评级。 风险提示： 新料号导入不及预期；消费电子行业发展不及预期；新能源车大客户产销不及预期；国际贸易环境恶化。

事件 ： 公司发布 2023年三季报，公司前三季度实现营业收入 225亿元，同比-1.39%；归母净利润 13.33亿元，同比-15.69%；其中单三季度实现营收 88.34亿元，同比+6.78%；归母净利润 5.08亿元，同比-35.22%。 点评： 短期业绩承压，但当前消费电子景气逐步复苏，公司有望受益。 公司Q3业绩短期承压， 我们认为原因主要如下： （1）面板等显示器件的成本快速上涨， 拖累公司相关业务毛利率； （2）尽管今年以来 LED 行业呈现弱复苏，但公司 LED 业务仍暂未扭亏； （3）大客户新机发布较往年订单有所延迟； （4）去年同期因汇率波动等原因导致财务费用较低。 从行业层面看， Q3以来， 华米 OV 等各大厂商积极推新，智能手机/PC等终端需求复苏拐点隐现， LED 等上游业务有望逐步回暖。一方面，公司 LED、触控显示等业务有望逐步修复；另一方面，随着 A 客户新机持续放量， T 客户新品不断导入，公司基本面仍然坚韧。 A+T 双轮驱动战略不改，看好公司长期成长。 A 方面， 公司通过收购切入 A 客户产业链， 成为其软板的核心供应商之一。 据 Counterpoint数据，苹果新机在美国等地销售状况良好，果链厂商均呈现不同程度业绩复苏。 T 方面，公司产能建设进展顺利，新品导入及爬坡过程符合预期，相关业务业绩快速成长。展望未来， T 客户车型或维持高增，且电动化/智能化趋势有望提供更多附加值，汽车业务有望持续放量。 盈利预测： 我们预计公司 2023-2025年摊薄每股收益分别为 1.29元、1.92元、 2.47元。 A+T 分别为消费电子及新能源行业标杆，大客户持续放量+份额扩大+新品导入，我们看好公司长期成长性。 风险因素： 消费电子发展不及预期，宏观经济波动风险。

事件：公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营收136.67亿元，同比-6.04%；实现归母净利润8.25亿元，同比+3.54%；实现扣非净利润5.78亿元，同比-14.79%。分季度看，公司2023年Q2实现营收71.55亿元，同比-1.08%，环比+9.89%；实现归母净利润3.53亿元，同比-18.33%，环比-25.18%；实现扣非净利润2.98亿元，同比-20.43%，环比+6.22%。 光电显示拖累H1业绩，PCB核心业务基本持平：2023年H1，公司业绩短期承压主因光电显示板块的LED业务及服务于消费电子的触控面板及液晶显示模组业务受下游市场影响，销售量价齐跌，稼动率不足拖累业绩。分产品看，电子电路/LED显示器件/触控面板及液晶显示模组/精密组件产品营收89.72/4.20/22.19/19.85亿元，同比-0.85%/-62.89%/0.76%/-4.80%。其中，PCB业务同比基本持平主因FPC收入增长抵消硬板收入下滑。2023年H1公司毛利率为13.43%，同比-1.02pcts；净利率为6.03%，同比+0.56pct。毛利率下降主因LED显示业务H1毛利亏损近2亿以及新能源业务前期投入较大。随着公司剥离LED业务，未来有望减轻对公司整体业绩的拖累。费用方面，2023年H1销售/管理/研发/财务费用率为1.25%/3.12%/3.35%/-0.29%，同比变动分别+0.03/+0.36/+0.13/-1.02pct，财务费用率大幅下降主因汇兑收益增加。公司持续提升内部管理效能、降本增效，整体费用控制得当。 深耕消费电子核心主业，关注大客户新品拉货节奏：2023年H1消费电子需求疲软，行业整体景气度下降，但公司紧跟领先客户战略创新的步伐，在保持优势产品的基础上，进一步加大新产品的拓展力度。随着9月大客户新机即将发布，公司有望导入大客户新机和头显新品更多新料号，ASP持续提升，有望充分受益于新机备货需求及供应份额稳定增长。公司自2016年收购MFLEX正式切入北美A客户软板供应链，随着A客户产品迭代，FPC用量不断增长，单机价值量有望不断提升。 汽车业务高速增长，第二增长曲线持续显现：公司新能源汽车业务涵盖电子电路、光电显示和精密制造三大板块，在新能源汽车零部件领域，公司是上游供应商中为数不多的能为新能源汽车客户提供PCB（含FPC）、车载屏、功能性结构件等多种产品及综合解决方案的厂商。2023年H1公司新能源业务营收约29.46亿元，同比增长220.21%。为进一步响应客户需求，公司积极推进海内外生产基地的建设，完成了对苏州晶端和美国Aranda工厂的收购，持续完善新能源战略布局。由于车载FPC产品市场需求提升，公司将“盐城东山通信技术有限公司无线模块生产建设项目”变更为“盐城维信电子有限公司新能源柔性线路板及其装配项目”以提升车载FPC产能，从而提升对下游客户的服务能力。随着新产品顺利导入以及新产能有序释放，公司的新能源业务有望保持业务收入及利润体量的持续快速提升。 下调盈利预测，维持“增持”评级：公司明确双轮驱动的战略主线，将聚焦消费电子和新能源两大核心赛道，绑定A+T两大客户，在消费电子业务不断提质增效的同时，全力拥抱新能源的“新蓝海”。我们看好公司作为全球领先的PCB厂商，有望受益于A客户新品料号和供货份额提升。公司深度布局新能源汽车业务，第二增长曲线轮廓逐渐显现，但由于上半年光电显示业务及新能源汽车投入对整体业绩有较大拖累，我们下调盈利预测，预估公司2023-2025年归母净利润为24.31亿元、32.34亿元、41.76亿元，EPS分别为1.42元、1.89元、2.44元，对应PE分别为13X、10X、7X。 风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期，大客户相对集中风险，汇率波动风险。