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东山精密 计算机行业 2022-05-24 17.15 -- -- 23.00 32.95%
29.58 72.48% -- 详细
事件:2022年5月18日,东山精密公告拟通过全资子公司DSBJ在墨西哥建立子公司,首期投资额为800万美元,由DSBJ 100%出资,主要从事新能源汽车、储能等领域零部件的研发、生产和销售等。 新能源汽车领域持续发力,着手区域化战略布局。子公司墨西哥公司目前以提供汽车结构件为主,产品和服务覆盖北美地区,子公司为北美车厂和电池厂配套服务,深度绑定T客户,开拓北美新客户。设立海外子公司将进一步扩大公司海外市场份额,公司经营模式从全球化转向区域化,深度挖掘北美客户产品需求。设立墨西哥子公司旨在充分利用当地人力、物流和地理优势,有效降低产品的生产和运输成本,增强公司产品竞争力,提升公司整体盈利水平。海外布局可使营收结构进一步优化,汽车领域营收比重提升。受全球疫情和国际环境动荡影响,此次设立海外子公司为初步投入,投资较少,仅支撑汽车结构件研发、生产和销售,预计子公司今年开始试生产,并视客户反馈和国际情况进行后续投入。 疫情封控业绩短期承压,后期提速全年影响仍然可控。受疫情物流管控影响,销售交付受阻,且Q2为公司传统淡季,公司业绩短期承压,但公司生产有序进行,A客户新机料号导入,需求稳健,订单不减。5月疫情开始好转,物料引进优于公司预期,同时公司预留应急预案,开辟物料引进新途径。当地政府大力支持,为公司开工生产保驾护航。未来随着疫情封控逐渐解除,后期交付加速,全年业绩或不受影响。 深耕大客户第一成长曲线加速,切入汽车领域打开第二成长曲线。A客户新机推出和导入高价值料号,叠加公司产品有望切入大客户AR/VR相关产业链,ASP和份额有望保持滚动提升,第一成长曲线继续加速。随着BMS软板方案渗透率不断提升,2022年公司有望通过产能扩产和客户拓展实现量价齐升;汽车电动化和智能化推动,车用PCB用量和价值不断增加,公司PCB产品有望在ADAS、激光雷达、智能座舱等领域不断放量;公司把在通信领域积累多年的高品质低散热等技术赋能汽车领域,积极开发新产品,单车产品品类和价值量有望进一步提高;汽车智能化趋势明显,催生触控屏需求,未来公司的光电显示业务有望在汽车领域有所突破。公司转战新能源汽车蓝海市场,电子电路、精密制造和光电显示业务有望迎来进一步增长,开启第二成长曲线。 投资建议:预计22/23/24年归母净利为23.82/29.61/35.42亿元,2022年5月20日收盘价对应PE为12/10/8倍。公司作为全球领先的PCB厂商和全国领先的精密制造龙头,重点布局新能源汽车、AR/VR等新兴市场,公司部门内部协同,营利能力不断提高,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动;行业竞争加剧;扩产不及预期。
东山精密 计算机行业 2022-05-05 16.71 25.68 -- 19.06 13.12%
25.45 52.30%
详细
公司业绩稳健增长,降本增效成绩显著。2021年公司实现营业收入 318亿元,同比增长 13%,实现归母净利润 18.6亿元,同比增长 22%;扣非归母净利润为 15.8亿元,同比增长 21%。同时,公司深入开展对标管理、降本增效,对业绩起到积极作用,21年公司期间费用率为 4.9%,同比下降 0.9pct。公司 22Q1实现营收 73亿元,同比微降 3%,归母净利润 3.6亿元,同比大增 49%。利润的大幅增长主要受益于 1)公司产品结构进一步优化,新能源业务收入提升明显,2)降本增效持续推进,成效显著。 主营业务齐头并进,积极拓展客户广度与深度。2021年公司电子电路业务实现营收205亿元,同比增长 9.2%,根据 Prismark 对全球 PCB 企业营收预估,公司 21年位居全球第三。FPC 软板方面,MFLEX 保持与核心客户深入合作,相比日韩供应商更具成本等优势,份额有望继续提升。同时公司积极推进 AR/VR、新能源等新兴业务拓展力度,主要经营指标均实现了稳步的增长,未来有望受益于大客户 AR/VR 产品的推出。硬板方面,Multek 积极克服阶段性限电、原材料涨价等不利影响,通过资源整合和提升管理能力取得突破性经营成果。公司加大新能源车客户开拓的广度和深度,除北美客户外,国内客户也顺利实现供货。 发力新能源车新兴市场,中长期成长动能足。根据我们的测算, 21年全球汽车 PCB市场规模约 509亿元,25年将超 900亿元,21-25E CAGR 16%,增速远超整体PCB 市场。公司服务新能源汽车客户多年,凭借在电子电路及精密制造领域积累的优势,已形成充足的技术、产品和人才储备,21年公司能源汽车行业营收同比增长120%。此外,公司新能源车精密结构件和智能化触控显示等产品的开发,有望与电子电路业务协同推动公司汽车业务的持续增长。公司已为行业知名汽车客户提供轻量化铝合金功能性结构件等产品,未来多产业链、一体化的优势有望进一步加深公司与客户的黏性。 我们预测公司 22-24年每股收益分别为 1.36、1.69、2.07元(原 22-23年预测分别为 1.42、1.71元,主要下调毛利率预测),根据可比公司 22年 19倍 PE 估值水平,对应目标价 25.90元,维持买入评级。 风险提示 疫情影响影响公司经营风险;需求不及预期风险;PCB 板毛利率波动风险。
东山精密 计算机行业 2022-04-25 17.05 -- -- 17.97 4.48%
24.80 45.45%
详细
事件:东山精密4月20日发布2021年年报,公司2021年实现营收317.93亿元(YoY+13.17%),实现归母净利润18.62亿元(YoY+21.72%),实现扣非后归母净利润15.76亿元(YoY+21.17%)。对应21Q4单季度,公司21Q4实现营收99.86亿元( YoY+1.48%,QoQ+27.99%); 归母净利润为6.64亿元( YoY+15.68% , QoQ+11.97% ), 实现扣非后归母净利润5.37亿元(YoY+3.96%,QoQ+5.42%)。此外,公司4月22日发布2022年一季报,22Q1公司实现营收73.12亿元( YoY-2.61% ); 归母净利润3.64亿元((YoY+48.62%),扣非后归母净利润3.04亿元(YoY+44.98%)。 降本增效效果显著,主营业务多点开花。分业务来看,2021年,公司电子电路业务实现营收204.95亿元(YoY+9.18%),毛利率15.5%(YoY-1.48pct);TP&LCM 模组业务实现营收51.56亿元(YoY+26.07%),毛利率8.16%(YoY-4.24pct);LED 显示器件业务实现营收26.04亿元(YoY+20.4%),毛利率18.31%(YoY+3.97pct);精密组件业务实现营收34.27亿元(YoY+14.86%),毛利率15.43%(YoY-1.97pct )。公司2021年综合毛利率14.67%(YoY-1.59pct),同比下滑主要受汇率变动、原材料和元器件涨价,以及运费调整至营业成本和盐城二期开始投产爬坡等因素影响。 此外,2021年公司降本增效效果显著,资本结构和债务结构不断优化。2021年,公司资产负债率为61.34%,同比下降3.53pct;经营性现金流为32.1亿元(YoY+9.46%)。从费用端来看,2021年,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.07%/2.46%/3.24%/1.17%,同比-0.65pct/+0.02pct/+0pct/-0.87pct,费用率整体改善明显。 电子电路业务稳健增长,消费电子成长动能充足。2021年公司电子电路业务板块实现稳健增长, FPC 软板(MFLEX)实现营收157.2亿元(YoY+1.73%),PCB 硬板(Multek)实现营收47.75亿元(YoY+43.91%)。2021年,Multek 积极克服阶段性限电、原材料涨价等不利影响,通过产能扩充和客户结构优化实现收入同比高增。FPC 软板方面,MFLEX 保持与核心客户深入合作,随着大客户新机推出和未来导入Display 模组板等新增高价值量料号,MFLEX 在大客户中ASP 和份额有望保持滚动提升;此外,大客户有望于今年下半年推出首款AR/VR 产品,公司软板产品有望进入相关产业链,从而打开新的增量市场空间。 新能源汽车行业收入高速增长,多部门协同全面进击汽车市场。2021年,公司充分利用在电子电路及精密制造领域积累的品牌、相关能力及优势,积极与新能源汽车行业客户合作开发产品解决方案,2021年在新能源汽车行业营收同比增长120%。公司积极利用产业链优势和各部门协同效应,多方位布局新能源汽车赛道:1)FPC 软板方面,东山BMS 软板业务深度绑定T 客户,先发优势明显,伴 随BMS 渗透率不断提升,2022年公司有望通过产能扩充和客户拓展实现量价齐升,进一步强化先发优势。2)PCB 硬板方面,随着汽车电动智能化程度提升,车用PCB 用量不断提升,公司PCB 产品有望在ADAS、激光雷达、智能座舱等领域不断放量。3)精密制造领域,公司目前主要为新能源汽车客户提供汽车散热件及精密结构件等产品,未来公司将把通信领域积累多年的高品质低散热等技术赋能到汽车领域,积极开发新产品,单车产品品类和价值量有望进一步提高。4)汽车智能化趋势明显,人机交互将主要通过触控屏实现,未来公司的光电显示业务有望在汽车领域有所突破。 投资建议:预计22/23/24年归母净利为23.69/29.99/36.74亿元,对应PE为12/10/8倍。公司作为全球领先的PCB 厂商和全国领先的精密制造龙头,重点布局新能源汽车、AR/VR 等新兴市场,同时公司管理提质增效,降低成本,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动;行业竞争加剧;扩产不及预期。
东山精密 计算机行业 2022-04-22 17.08 33.71 25.08% 17.97 4.29%
24.47 43.27%
详细
业绩情况:2021年,公司实现营业收入 317.93亿元,同比增长13.17%,归母净利润18.62亿元,同比增长21.72%,扣非归母净利润15.77亿元,同比增长21.17%。 主营业务多点开花,优化财务策略+管理提效助推高质量成长。2021年,在疫情导致全球电子供应链运行受阻的不利背景下,公司凭借“对标管理、提质增效”的策略,有效实现了内部挖潜,尤其是电子电路业务,Mflex 在核心大客户中的料号数量及份额同步提升,Multek 产能及客户结构得以完善,整体实现了稳健成长,其余各项细分业务均实现了不同程度的成长,报告期内,公司电子电路、触控显示、LED 器件、精密组件四大业务板块收入分别同比增长9.78%、26.07%、20.40%、14.47%。与此同时,公司2021年不断提升管理效率,严控资本性支出,优化资本结构和债务结构,降低企业财务压力,报告期末公司资产负债率同比降低3.53pct.至61.34%,运营管理数字化转型、以及“降杠杆、调结构”的财务策略将有效助推公司未来几年的高质量成长。 FPC:消费电子、汽车电子增量市场明确,公司成长空间有望进一步拓宽。公司当前已成长为全球前三PCB 供应商,其中Mlfex 在消费电子和新能源汽车领域,均已切入至全球核心终端客户供应链体系中,且扮演者较为重要的角色,消费电子端,虽然智能手机过去几年处于存量博弈阶段,公司仍实现了核心客户料号及份额的不断提升,与此同时,核心客户有望于今年下半年推出首款VR/AR 产品,届时软板将是不可或缺的产品,进而为公司产品带来可观的增量市场空间;新能源汽车领域,公司在深化与北美大客户合作的同时,将积极开拓内资造车新势力,实现全方位卡位,整车智能化程度不断提升、功能模块不断增加,汽车内的芯片和电子元器件亦不断增加,车内不同功能模块之间的连接变得越来越复杂,在此情况下,过多使用线束进行连接会较难避免不同线束之间相互缠绕等问题出现,带来不必要的不安全性,因此,布局规整、结构紧凑的车用FPC 的需求大量浮现,公司作为全球前二的FPC 供应商,有望率先受益。 发挥产业链优势,各业务有效协同,全面拥抱新能源蓝海市场。 2021年公司新能源汽车相关收入同比增长120%,基于对各个细分市场的理解及自身定位,公司将新的三年发展规划聚焦于新能源汽车领域,当下,FPC 业务在新能源车领域已有所建树,光电显示和精密组 件产品亦具备应用前景,过往积累的技术储备,将助力公司精准把握产业发展机遇,如精密组件方面,汽车轻量化推动的铝合金产品的应用趋势中,公司实现了为行业知名汽车客户轻量化铝合金功能性结构件的供给。未来,公司将继续寻求主营产品在新能源汽车电动化、智能化等方面应用,不断培育新的利润增长点。 盈利预测与投资评级:首次覆盖,给予买入评级。基于上述分析,我们预计公司2022-2024年的净利润分别为xx 亿、xx 亿和xx 亿元,当前股价对应PE 分别为xx、xx 和xx 倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示: (1)大客户VR/AR 产品推出延后或出货情况不及预期; (2)新能源车渗透增速放缓; (3)各产品线在新能源车领域的拓展不及预期。
东山精密 计算机行业 2022-02-22 23.32 -- -- 23.25 -0.30%
23.25 -0.30%
详细
高效整合壮大FPC业务,精准收购丰富PCB版图。公司当前业务涵盖电子电路(软板、硬板、刚柔结合板)、光电显示(触控面板、液晶显示模组、LED显示器件)和精密制造等领域(金属结构件及组件),面向下游消费电子、新能源车、通信等领域。公司1980成立,2010年登陆深交所;2016收购柔性线路板和装配全球排名第五企业MFLEX。收购后高效整合,精益管理;收购后首年维信营收翻番并扭亏为盈。2018年,公司收购PCB企业Multek,集团形成覆盖柔性电路板、刚性电路板、刚挠结合板的全系列PCB产品组合。 手机FPC单机价值提升,XR带来新增量。智能手机上几乎所有的部件都需要FPC将其与主板相连。智能手机之中由于内部空间的需求,FPC的用量一直在逐步提高。我们通过苹果手机及安卓手机(华为)的内部FPC用量可以看到FPC用量增加的趋势。此外,随着5G的推动,高价值量FPC天线(MPI、LCP)的使用也在增加,进而带动FPC价值量的同步提高。据IDC预测,AR/VR出货2020~2024 CAGR 81.5%。展望2022,由于多个知名品牌计划推出重磅新品,2022有望成为VR大年。公司已与主流VR设备厂商开展合作,并为其提供FPC等产品。 汽车FPC大有可为,打造第二成长曲线。车载FPC用量提升主要驱动力包含1)车用FPC取代线束的趋势;2)新能源汽车渗透,其PCB用量为传统汽车5-8倍。据战新PCB数据,预计2016-2022年,车载FPC 年增速约6%~9%;2022年车用FPC规模将增至70亿元。据iFixit数据,预计新能源车单车FPC用量将超过100片,其中电池电压监测FPC用量可高达70片。公司积极扩产汽车软板产能。2020公司车载 FPC配套新能源车超过40万台,正积极实施数倍的产能扩充规划;同时公司客户资源优渥,为北美新能源汽车提供 BMS 系统的 FPC 产品,亦积极拓展国内外其他客户。 公司积极加码mini LED封装,持续推进精密制造新品孵化。公司LED业务持续聚焦小间距RGB封装,同时积极布局Mini LED显示技术和产能。据Arizton预测,2021-2024全球MiniLED市场规模有望从1.5亿美元增至23.2亿美元。精密制造领域,公司主要为通信、消费电子和新能源汽车等客户提供金属结构件及组件(含基站天线、滤波器等结构件及组件,新能源车散热件及精密结构件,消费电子金属结构件和外观件等)。公司2021新能源汽车客户中单车价值量提升较快;未来仍将继续加大新能源车业务开拓力度,持续提升单车价值量。 盈利预测及估值建议:我们预计2021-2023公司营收312.42亿元/355.57亿元/397.51亿元;归母净利18.61亿元/23.15亿元/28.96亿元,同比增长21.6%/24.4%/25.1%;对应PE 22.2x/17.9x/14.3x。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:车载FPC产能扩充不及预期,车载精密制造新品孵化不及预期
东山精密 计算机行业 2022-01-03 27.06 25.09 -- 28.27 4.47%
28.27 4.47%
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事件:公司发布2021年三季报,Q3单季度营业收入78.02亿元,同比增长12.87%,归母净利润5.93亿元,同比增长33.52%;前三季度营业收入218.07亿元,同比增长19.47%,归母净利润11.98亿元,同比增长25.35%。 盈利水平稳健增长,产品品类多样纵向一体:公司2021年第一、二、三季度营业收入分别为75.08亿元、64.97亿元、78.02亿元,归母净利润分别为2.45亿元、3.60亿元、5.93亿元,毛利率分别为14.37%、14.96%、16.61%,盈利水平环比上升,稳中向好。公司产品线横向已形成了涵盖电子电路、光电显示、精密制造三大板块的业务布局,能为客户提供多种智能互联互通领域基础核心器件。同时,公司通过整合内部资源和协同发展,逐步构建起纵向一体化的产业链竞争优势,努力为智能互联互通领域的客户提供全方位、一站式、技术领先的综合产品解决方案,最大程度满足客户定制化的需求。 新能源汽车市场长期向好,汽车电子需求空间广阔:新能源汽车市场潜力巨大,未来应用于汽车的电子电路产品将会是一个大的增量市场。据4月26日投资者关系活动记录,公司相关产品已经供货给北美新能源汽车客户,并且部分产品已经通过Tier1的模组厂小量供货。汽车电子需要培育周期,随着汽车电子化、智能化程度的不断提高,未来对汽车电子产品的需求会有广阔的空间,公司会继续深耕这个领域。 目前也在积极开拓国内客户,并有小批量供货。据8月12日投资者关系活动记录,公司生产的电子电路、精密制造等产品都可以应用于新能源汽车领域。同时,公司将继续拓展应用于新能源汽车业务的产品。 员工持股计划完成购买,提升工作积极性:据公司6月3日公告公司2021年员工持股计划已完成购买,员工持股计划对应的信托财产专户“陕西省国际信托股份有限公司-陕国投〃东山精密第二期员工持股集合资金信托计划”通过证券交易系统已累计买入公司股票2,191.41万股,占公司总股本的1.28%,成交金额合计为45,163.61万元(含相关交易费用),成本均价为20.609元/股。公司2021年员工持股计划将按规定自完成购买之日起锁定12月,锁定期为:2021年6月4日-2022年6月3日。员工持股计划有利于充分调动员工的积极性和创造性,提高员工的凝聚力,从而不断提升公司经营业绩和内在价值。投资建议:我们预计公司2021年~2023年收入分别为317.46亿元、355.55亿元、398.22亿元,归母净利润分别为18.62亿元、21.67亿元、24.16亿元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:国际贸易环境变动风险;市场拓展不及预期风险;行业技术快速升级风险;汇率波动风险;疫情风险。
东山精密 计算机行业 2021-08-16 20.30 28.64 6.27% 21.25 4.68%
26.72 31.63%
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业绩总结:202]1H1,公司实现营业收入 140.1亿元,同比增长 23.5%;实现归母净利润 6.1亿元,同比增长 18.3%。 营收和净利润保持稳健增长,触控面板及液晶显示模组业务加速放量。2021H1: 1)从营收端来看,在触控面板及液晶显示模组业务高增长的带动下,公司营收同比增长 23.5%。分业务来看,公司电子电路产品仍是营收基本盘,实现收入82.9亿元,同比增长 17.9%,整体占营收的 59.2%;触控面板及液晶显示模组/精密组件产品/LED 显示器件业务分别实现收入 31.5/13.8/11.7亿元,分别同比增长或下降 81.6%/-18.3%/35.3%。2)从利润端来看,公司归母净利润同比增长 18.3%;毛利率为 14.7%,同比下滑 0.7pp;净利率为 4.3%,同比下滑 0.3pp,主要因为公司占比较大的电子电路产品、触控面板及液晶显示模组业务的毛利率出现明显下滑。3)从费用端来看,公司销售费用率为 1.9%,同比上升 0.10pp; 管理费用率为 3.0%,同比下降 0.10pp;研发费用率为 3.3%,同比上升 0.25pp。 “软板+硬板”双管齐下驱动成长,iPhone 13新品迭代有望带来增量。公司积极布局软、硬板业务,先后收购了柔性电路板和装配企业 MFLEX、艾福电子和美国印刷电路板 PCB 生产商 Multek。根据 Prismark 2021年 2月的报告表示,公司是全球前三的 FPC生产企业、全球前四的 PCB 生产企业。1)软板方面: 公司是国际 A 客户的软板供应商之一,相比日韩供应商而言公司具有成本等优势,因此,公司的份额有望进一步提升。目前,公司的软板产品已经拓展到可穿戴设备、车载等应用领域,我们认为应用范围的拓宽将进一步扩大该业务的增量空间。2)硬板方面:由于 5G、AI、智能消费电子、汽车智能化等下游需求的崛起,PCB 行业有望保持稳定增长的态势。目前,5G通信建设周期内 PCB的需求旺盛;此外,5G时代消费电子产品的进一步轻薄化,有望带动高端 HDI主板行业增长。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年,公司的 EPS 分别为 1.16元、1.49元、1.88元,未来三年归母净利润的复合增长率将保持 25%以上。考虑到公司PCB 业务持续稳定增长、传统业务降本增效成果逐渐突显,我们给予公司 2021年 25倍 PE,对应目标价 28.88元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;下游需求不达预期;并购整合不达预期。
东山精密 计算机行业 2020-12-25 26.61 -- -- 27.50 3.34%
27.50 3.34%
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事件:12月22日,公司发布2020年度业绩预告,实现归母净利润14.00-16.00亿元,同比增长99.24%-127.71%,扣非后归母净利润12.50-13.50亿元,同比增长198.49%-222.37%,每股收益0.85元/股-0.97元/股,基本符合市场预期。 主营业务下游需求旺盛,带动业绩大幅增长。公司业绩的增长主要依靠软板,10月中旬苹果5G手机iPhone12系列正式发布,预告5G换机潮的正式来临,叠加2-3年的存量换机需求,苹果强周期正式开启。 随着苹果新机销量及备货的上升,四季度乃至明年一季度公司FPC销量将强劲增长。此外,新款iPhone12系列增加了5G、射频及显示方面的需求,对高频FPC、超精细软板有增量需求,加上公司逐步切入Airpods、iWatch周边,预计四季度起软板业务量价齐飞。公司硬板卡位数通+高端HDI,自18年收购Multek以来不断整合完善,5G时代手机主板逐步由HDI主板向AnylayerHDI和SLP(Substrate-LikePCB)升级,公司积极布局高端HDI市场,聚焦国内手机客户,业绩逐步改善。 传统业务精简聚焦,业绩贡献较小。传统业务主要包含显示(LED封装、TP和LCM)和精密制造两块。在LED领域,自2018年起公司逐步剥离大尺寸显示业务,聚焦小间距RGB封装,保持微利。TP与LCM业务逐步精简聚焦,LCM主要是围绕OPPO和华星光电,控制规模,保持自身盈利的状况,TP专注于做中大尺寸的触摸屏,受2020年疫情影响,网上办公的需求增加,经营状况有所改善。 汇兑损益抵消利息开支,财务费用高企。公司财务费用主要源自前期业务收购产生的债务成本。前三季度公司财务费用高达5.12亿元,占营业收入比重2.81%,较去年同期降低0.47个百分点,这主要受益于公司业务规模的扩大和8月份定向增发28.6亿元缓解了较高的资产负债率。公司主营业务的70%来自海外,受人民币升值的影响,公司1-11月因汇率波动导致财务费用的汇兑损失约1.8亿元,抵消利息开支的缓解,对全年盈利产生一定影响。 投资逻辑:公司精耕苹果FPC优质赛道,并不断整合布局高端HDI业务,考虑到苹果产业链上行趋势以及公司自身盈利能力的改善,我们预计2020-2021年公司营收分别为261.87亿元、296.67亿元,归母净利润分别为14.21亿元、18.28亿元,对应EPS分别为0.85元/股、1.09元/股。参照历史估值,维持“增持”评级。
东山精密 计算机行业 2020-12-24 27.40 42.47 57.59% 27.50 0.36%
27.50 0.36%
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iPhone12产销两旺,汇兑亏损不影响全年目标完成。 Q4归母净利润 4.44~6.44亿(同比扭亏), Q4扣非净利润 4.65亿~5.65亿(同比扭亏)。 2020年 1~11月汇兑损失 1.8亿,经测算预计人民币升值造成上市公司 2020年全年利润损 失在 4亿+(体现在财务费用中汇兑损失近 2亿+体现在营收端的毛利率损失 2亿+)。 主要系 iPhone 持续超预期和公司各业务条线的持续管理改善。产业链 调研显示,苹果为锁定优质供应链产能和缓解供应链汇率压力,部分紧缺产能 (如 FPC)明年一季度继续执行四季度价格,同时随着公司对冲力度的加大, 明年汇率波动对公司的业绩影响将显著减弱。展望明年, 我们预计本次新机备 货推迟有望将生产峰值维持至明年春节前后, 未来两年新增料号确定性高, 随 着新管理层对传统业务的利润挖掘和线路板业务的快速发展,公司业务在消费 电子和汽车电子等领域有望全面开花,利润有望进入新一轮加速释放期。 新管理层改革推进顺利,线路板业务和传统业务有望全面开花。 公司业务梳 理改组成“三大业务板块,五大事业部”,具体为: 线路板板块( mflex 软板 事业部+multek 硬板事业部), 光电显示板块( LED 小间距封装事业部+LCM/TP 事业部),精密制造(精密制造事业部) 。 经营权充分下放各事业部,各事业 部负责人做到权责统一,制定三年发展中期规划,结果导向考核,协同性显著 增强。 总部以后只作为一个平台,对下面的事业部充分放权,总部以后的工作 就是定政策,强监管和抓考核,从而推动东山集团职业经理人进程的发展。 Multek 与传统业务经营改善逐步兑现。 受益于管理改善和亚马逊阿里腾讯等 云计算客户/小米 oppo 的 HDI 拉货, multek Q3经营业绩已经开始改善, Q4受益于 HDI 大客户小米/oppo/ford/oculus 等拉货,净利润率有望环比持续提升, 展望 2021年,随着行业复苏和管理水平的进一步提高,利润有望继续高速增 长。 传统业务方面, LED 小间距事业部降本增效措施得力,随着海外需求的 复苏,该事业部有望恢复到行业平均盈利水平; TP/LCM 事业部不断优化管理 团队和产品结构,在中大尺寸深度布局,利润率有望对标行业平均水平 ( 5%~10%);精密制造事业部抓住新能源车机遇, 特斯拉等客户不断放量, 利润率有望持续提升。 盈利预测、估值及投资评级。 公司作为国内领先的线路板厂商和 5G 龙头,我 们坚定看好公司在 5G 时代的产业布局, 维持公司 20/21年 EPS 预测为 0.9元 /1.23元,参考信维通信/深南电路/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值,我 们给予公司 2021年 35倍 PE, 维持目标价 43.05元,维持“强推”评级。 风险提示: 5G 手机销量不及预期,中美贸易争端加剧, PCB 竞争加剧。
东山精密 计算机行业 2020-12-24 27.40 -- -- 27.50 0.36%
27.50 0.36%
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事件:公司于2020年12月22日发布2020年度业绩预告,预计2020年全年归母净利润为14-16亿元,同比增长99.24%-127.71%。公司此前公告2020年前三季度实现归母净利润9.56亿元,因此预计2020Q4将实现归母净利润4.44-6.44亿元,对比2019Q4归母净利润-1.86亿元,同比大幅增长6.3-8.3亿元。 投资要点利润符合预期。2020年,在全球新冠疫情流行的背景下,公司发展战略坚定聚焦主业,以FPC为核心,加强各经营板块的协同管理,同时在硬板等领域持续发力,不断降本增效,有效应对了全球经济形势的巨大挑战,取得了较好的经营成果。主要原因在于公司核心产品印刷电路板业务下游需求旺盛,营业收入和利润规模实现较大幅度的增长。但与此同时,受人民币升值的影响,公司2020年1-11月因汇率波动导致财务费用的汇兑损失约1.8亿元。 软板业务稳步增长。公司在收购Mflex后,凭借行业技术革新、公司布局投产及时等利好条件,软板业务营收逐步增长。随着5G技术的发展及其商业化的推进,公司未来软板产品的ASP有望得到进一步提升。 除此之外,占据苹果FPC赛道的日系供应商正在逐步退出,公司有望拿到更多份额。作为全球领先的印刷电路板企业,公司具备成熟的FPC生产技术,深受客户青睐,同时公司积极投入研发,实现技术创新,开拓国内手机厂商及车载电子板块,不断推动公司未来FPC收入利润双提升。 硬板业务降本增效。2018年公司收购Multek切入硬板赛道,目前主要包括基站通信、数通及HDI几项业务,短期内公司将凭借自身成熟规范的管理体系,进一步推动降本增效,提升Multek经营效率,同时拓展许多新顾客。基站通信已通过H客户认证。HDI板聚焦国内手机厂商。 数通方面,公司则积极导入BAT。整体而言,硬板业务有望在未来实现新的突破。 盈利预测与投资评级:随着疫情进一步得到控制,5G发展重回正轨,行业发展利好,随着A客户新品销量不断提升,公司FPC业务有望持续增长,市场份额有望逐步提升,品牌影响力将进一步增强。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为265.26/305.53/354.42亿元,同比增长12.6%/15.2%/16.0%;归母净利润分别为15.68/21.17/25.61亿元,同比增长123.1%/35.0%/21.0%;EPS分别为0.92/1.24/1.50元,当前股价对应PE分别为28/21/17倍,我们看好公司未来高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高;下游需求不及预期;技术升级不及预期;汇率波动风险。
东山精密 计算机行业 2020-11-26 26.00 -- -- 30.09 15.73%
30.09 15.73%
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公司公布前三季度业绩,实现营收 182.53亿元,同比+11.51%,归母净利润 9.56亿元,同比+7.60%。单三季度,实现营收 69.13亿元,同比+8.18%,归母净利润 4.44亿元,同比-8.54%。总体来看,公司业绩基本符合市场预期,但三季度承压,这主要受苹果 iPhone 12备货延迟影响,随着 iPhone 12强周期的到来,预计公司四季度及明年一季度备货旺季到来,业绩可期。 Q3软板受大客户备货延迟拖累。公司业绩的增长主要依靠软板,三季度受 iPhone 12发布延迟影响,软板业绩增长不及预期,随着苹果新机销量及备货的上升,预计四季度乃至明年一季度公司 FPC 销量将强劲增长。此外,新款 iPhone 12增加了 5G、射频及显示方面的需求,对高频 FPC、超精细软板有增量需求,加上公司逐步切入 Airpods、iWatch 周边,预计四季度起软板有望量价齐飞。 硬板逐步改善,传统业务精简聚焦。公司硬板业务卡位数通+高端HDI,5G+云计算有望驱动业绩大幅增长。Q1受疫情影响比较大,Q2已经在恢复,且 HDI 产品出货较好。5G 驱动手机主板由通 HDI主板向 Anylayer HDI 和 SLP(Substrate-Like PCB)升级,公司积极布局高端 HDI 市场,聚焦国内手机客户,业绩逐步改善。传统业务主要包含显示(LED 封装、TP 和 LCM)和精密制造两块,公司实施精简聚焦的策略,对公司业绩贡献较小。 毛利提升,盈利能力持续改善。2020年前三季度,公司毛利率 17.23%,较去年同期增加 0.33个百分点,三费占比由去年同期 8.60%下降到7.65%,研发费用 3.13亿元,同比增加 40.08%,盈利能力持续改善。 随着公司经营管理的改善,资产负债率由高位持续降低至 64.31%,经营性现金流量净额达 15.47亿元,非公开发行股份募集资金 28.6亿元,缓解了公司较高的负债率。随着公司经营性净现金流平稳向上,资本开支趋于平稳,未来有望通过自由现金流偿还长期借款,减少利息支出,改善利润水平。 投资逻辑: 公司精耕苹果 FPC 优质赛道,并不断整合布局高端 HDI 业务,考虑到苹果产业链上行趋势以及公司自身盈利能力的改善,我们预计2020-2021年公司营收分别为 260.40亿元、294.92亿元,归母净利润分别为 14.58亿元、18.34亿元,对应 PE 为 31倍。参照历史估值,维持“增持”评级。
东山精密 计算机行业 2020-10-30 26.71 33.09 22.78% 29.42 10.15%
30.09 12.65%
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事件:公司发布三季报。 核心观点公司前三季度营收182.5亿元,同比增长11.5%,归母净利润9.6亿元,同比增长7.6%。其中Q3营收69.1亿元,同比增长8.2%,毛利润近13亿元,创新高,归母净利润4.4亿元,同比下滑8.5%。 备货旺季到来,Q4业绩有望迎来快速增长:软板业务是公司第一大业务,贡献了公司的主要利润。核心A客户新机推迟到10月发布导致备货延迟,影响了Q3业绩,但Q4业绩有望迎来快速增长:1)A客户新机型销售火爆,媒体报道A客户临时向产业链追加了200万订单;2)A客户手机持续创新,所需软板的单机价值量持续提升。相比A客户的日韩供应商,公司更具成本优势,份额占比有望持续提升,此外,公司还在积极拓展国内消费终端客户和新能源车客户,软板业务前景广阔。 抱拥抱5G建设周期,硬板业务可期。5G通信进入建设周期,通信PCB板需求旺盛,公司硬板在数通领域有较强的技术和客户积累,并逐步切入国内大客户供应链,有望充分受益行业增长带来的机遇。5G时代,消费电子轻薄化是趋势,将会驱动高端HDI主板需求量增长,公司拥抱核心客户,有望带动业绩增长并带来盈利能力的改善。 财务预测与投资建议我们预测公司20-22年每股收益分别为0.86、1.11、1.42元(原预测20-21年为1.05/1.36元,下调了公司LED和触控业务营收),根据可比公司20年39倍估值,对应目标价33.54元,维持买入评级。 风险提示疫情影响,需求不及预期;PCB板毛利率波动。
东山精密 计算机行业 2020-10-29 27.20 -- -- 29.42 8.16%
30.09 10.63%
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事件:公司于10月27日发布2020年第三季度报告,2020年前三季度实现营收182.53亿元,同比增长11.51%;归母净利润9.56亿元,同比增长7.60%;扣非归母净利润7.85亿元,同比增长13.20%。 投资要点营收利润符合预期:公司2020年第三季度实现收入69.13亿元,同比增长8.18%;归母净利润4.44亿元,同比下降8.54%,主要受A客户新品推迟发布影响,业绩基本符合预期。 毛利率略增,研发投入持续增加:2020年前三季度公司毛利率为17.23%,同比+0.33pct,研发费用同比增长40.08%,主要系公司加大研发投入导致研发费用的增加。投资活动产生的现金流量净额同比减少73.76%,主要系本期使用闲置募集资金购买的银行理财产品增加。筹资活动产生的现金流量净额同比增加350.83%,主要系本期非公开发行股份募集资金28.6亿元。利息收入同比增长184.91%,主要系本期利用闲置募集资金购买保本理财产品,产生的利息收入。投资收益同比去年减少98.49%,主要系上期有处置控投子公司产生的收益。资产处置收益同比去年减少104.53%,主要系本期部分固定资产处置产生损失。营业外支出同比去年增加140.04%,主要系前期公司对湖北疫情防控的定向捐赠。 软板未来可期,硬板降本增效:公司软板方面具备较强技术实力,近年来营收稳步增长。随着5G换机潮,产品的ASP仍有提升空间。同时,A客户软板日系供应商受困于生产成本,未来将可能逐步退出竞争,公司作为国内领先的软板供应商,一方面将受益于A客户产品出货量稳定提升,另一方面有望进一步提升客户份额。此外,公司还积极开拓国内手机厂商和T客户车载电子板块,未来软板业绩有望持续增长。硬板方面,公司短期内将通过降本增效等方式,提升硬板厂生产经营效率,将来业绩有望得到进一步释放。 盈利预测与投资评级:随着5G商用、手机换机潮和硬件升级、智能穿戴产品渗透、汽车电子兴起,公司作为全球主要PCB供应商,技术积累深厚,客户资源丰富,积极与A客户等世界知名厂商合作,有望不断改善业绩,增强市场地位。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为265.26/305.53/354.42亿元,同比增长12.6%/15.2%/16.0%;归母净利润分别为15.68/21.17/25.61亿元,同比增长123.1%/35.0%/21.0%;EPS分别为0.92/1.24/1.50元,当前股价对应PE分别为30/22/18倍,我们看好公司未来成长性,维持“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高,行业技术升级换代快,国际政治环境复杂,市场拓展不及预期,环保风险。
东山精密 计算机行业 2020-10-29 27.20 -- -- 29.42 8.16%
30.09 10.63%
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东山精密发布三季报, 前三季度实现营业收入 182.53亿元,同比增长 11.51%,归母净利润 9.56亿元,同比增长 7.60%, 扣非后归母净利 润 7.85亿元,同比增长 13.20%; 其中 Q3单季度实现营业收入 69.13亿元,同比增长 8.18%,归母净利润 4.44亿元,同比减少 8.54%。 印刷电路板业务持续向好,推动业绩快速成长。 iPhone 方面公司新增 的天线新材料方案带来 ASP 增量确认,且公司凭借技术优势与行业地 位获得份额提升,为 Mlfex 的成长提供支撑,受益于疫情拉动出货量 增长, iPad 方面也有不错成长;硬板方面, Multek 自收购以来进行了 全方位的优化, 积极进行产能和客户调整,推动印刷电路板业务业绩 成长。 四季度备货集中, 业绩潜力逐步释放。 往年苹果产业链新机备货主要 集中在 Q3和 Q4,而今年受疫情影响 Q3的新机占比同比大幅下滑, 上游零组件拉货将全部集中在 Q4。 软板方面, 我们看好 Q45G 换机 浪潮带来的新一轮高景气度周期,同时公司有望凭借其竞争力进一步 拿下更多核心大价值量软板料号,对应 iPhone 中 ASP 持续提升,公 司在 iPad、 Watch、 Mac 等 A 客户非智能机产品中增量同样显著;硬 板方面,手机主板升级势在必行, Multek 作为内陆最大 HDI 制造企业, 在国产替代进程下,与小米、 OPPO、华为等国内优质手机厂商开展 深度合作, 积极扩产迎接行业景气周期。 盈利预测与估值。 我们持续看好东山精密业务的全面布局,预计公司 20~22年 EPS 分别为 0.89/1.31/1.77元/股,对应 PE 为 30/21/15倍。 对比当前同行业公司估值水平,我们给予公司 2020年 40X的PE 估值, 对应合理价值为 35.75元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。 疫情控制不及预期的风险; 5G 商用不及预期的风险;智能 手机销量不及预期的风险;收购整合不及预期的风险
东山精密 计算机行业 2020-10-21 26.99 42.47 57.59% 29.42 9.00%
30.09 11.49%
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核心高管激励落地,业务有望全面转入爆发期。本次激励计划主要针对新任管理层及核心骨干,涉及人员广,实现高管利益深度绑定,全面推进公司业务战略转型。本次激励首批2477.5万股,预留380万股,预计2020-2023年合计产生摊销成本3.03亿。本次解锁条件为2020-2022年收入相对2019年收入增长不低于10%/15%/20%,考虑到公司近百亿传统老业务在总量做减法的基础上做精做强,盈利主体线路板业务(FPC+PCB)持续优秀加大投资做大做强。我们认为公司线路板业务增速将显著高于上市公司整体增速目标,而其中FPC业务有望抓住苹果5G换机周期加速开启第二轮成长,通过把核心产业资源聚焦线路板行业,未来2年公司线路板业务体量有望跻身全球前两强。 5G全产业链布局正进入全面收获期。受益于大客户订单指引上修和软板份额持续提升,Mflex2020H1实现利润3.35亿(YoY+40%);Multek受益于通信/数通/HDI景气向上,中美科技冲突升级后,海外通信设备厂商订单增加明显,公司海外客户基础好,有望取得逆势成长。公司线路板业务围绕5G终端/数通/基站等高门槛高景气度领域进行深度布局。上市公司经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表,定增完成后财务状况显著改善;随着募投项目的落地和上市公司管理水平的全面提升,上市公司业绩有望进入加速释放期。 Mflex成长逻辑确认,疫情冲击下国内供应链份额有望加速提升。苹果新机已经开始预售,电商渠道显示预售数据较好,预计Q4受新机备货拉动,公司有望迎来量价齐升,2020H1Mfex逆势取得成长,凸显竞争实力。管理层依托自身技术优势前瞻布局光学/射频等新产品,聚焦大客户手机以及其他创新硬件(Airpods、Pad、Watch等)业务,拿下3D摄像头/MPILCP天线等诸多核心大价值量软板料号;日系软板厂商竞争力逐渐衰退,软板供应链逐渐向国内倾斜,其有望与鹏鼎形成“二龙戏珠”的产业格局。 5G新基建提速,Multek迎来发展良机。远程办公、在线教育等推动数据中心需求提速,拉动相应PCB出货增长。Multek在5G通信/新一代服务器/5G终端ELICHDI均有丰富的产能和客户储备,Q2经营情况已经出现明显拐点,2020年有望上演三重奏。 盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司在5G时代的产业布局,维持公司20/21年EPS预测为0.9元/1.23元,参考信维通信/深南电路/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值,我们给予公司2021年35倍PE,给予目标价43.05元,维持“强推”评级。 风险提示:5G手机销量不及预期,中美贸易争端加剧,PCB竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名