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东山精密 计算机行业 2020-10-21 26.99 43.05 58.27% 27.23 0.89% -- 27.23 0.89% -- 详细
核心高管激励落地,业务有望全面转入爆发期。本次激励计划主要针对新任管理层及核心骨干,涉及人员广,实现高管利益深度绑定,全面推进公司业务战略转型。本次激励首批2477.5万股,预留380万股,预计2020-2023年合计产生摊销成本3.03亿。本次解锁条件为2020-2022年收入相对2019年收入增长不低于10%/15%/20%,考虑到公司近百亿传统老业务在总量做减法的基础上做精做强,盈利主体线路板业务(FPC+PCB)持续优秀加大投资做大做强。我们认为公司线路板业务增速将显著高于上市公司整体增速目标,而其中FPC业务有望抓住苹果5G换机周期加速开启第二轮成长,通过把核心产业资源聚焦线路板行业,未来2年公司线路板业务体量有望跻身全球前两强。 5G全产业链布局正进入全面收获期。受益于大客户订单指引上修和软板份额持续提升,Mflex2020H1实现利润3.35亿(YoY+40%);Multek受益于通信/数通/HDI景气向上,中美科技冲突升级后,海外通信设备厂商订单增加明显,公司海外客户基础好,有望取得逆势成长。公司线路板业务围绕5G终端/数通/基站等高门槛高景气度领域进行深度布局。上市公司经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表,定增完成后财务状况显著改善;随着募投项目的落地和上市公司管理水平的全面提升,上市公司业绩有望进入加速释放期。 Mflex成长逻辑确认,疫情冲击下国内供应链份额有望加速提升。苹果新机已经开始预售,电商渠道显示预售数据较好,预计Q4受新机备货拉动,公司有望迎来量价齐升,2020H1Mfex逆势取得成长,凸显竞争实力。管理层依托自身技术优势前瞻布局光学/射频等新产品,聚焦大客户手机以及其他创新硬件(Airpods、Pad、Watch等)业务,拿下3D摄像头/MPILCP天线等诸多核心大价值量软板料号;日系软板厂商竞争力逐渐衰退,软板供应链逐渐向国内倾斜,其有望与鹏鼎形成“二龙戏珠”的产业格局。 5G新基建提速,Multek迎来发展良机。远程办公、在线教育等推动数据中心需求提速,拉动相应PCB出货增长。Multek在5G通信/新一代服务器/5G终端ELICHDI均有丰富的产能和客户储备,Q2经营情况已经出现明显拐点,2020年有望上演三重奏。 盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司在5G时代的产业布局,维持公司20/21年EPS预测为0.9元/1.23元,参考信维通信/深南电路/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值,我们给予公司2021年35倍PE,给予目标价43.05元,维持“强推”评级。 风险提示:5G手机销量不及预期,中美贸易争端加剧,PCB竞争加剧。
东山精密 计算机行业 2020-09-08 27.35 -- -- 27.84 1.79%
27.84 1.79% -- 详细
2020H1,东山精密实现营业收入113.4亿,同比+13.64%。归母净利润5.11亿,同比+27.09%,归母扣非净利润4.35亿,同比+60.69%,毛利率同期提升1.45个百分点。经营性活动产生的现金流净额达到11亿,同比38.64%。单Q2营业收入、归母净利润分别同比增长13.16%、49.26%,毛利率环比提升1.28个百分点。在疫情冲击下,公司业绩逆势增长,超过市场预期,主要原因在于大客户需求向好,公司在手订单充足,软板业务稳定增长。 深耕苹果优质赛道,新机发行将带动FPC量价齐升。公司上半年主要业绩增长点来自软板,苹果销量提升带动软板业务逆势增长,其中iPad销量受益于疫情期间线上办公、在线教育需求而提升;Airpods则受益于行业高景气,维持强劲增长,二季度iPhone11优惠促销及廉价版机型SE2推出,高性价比策略带动手机端业务销售回暖。苹果供应链销量以及单机价值量的提升成为驱动公司FPC业绩提升的底层逻辑。展望2020年下半年,iPhone12的发布有望激发换机需求,5G手机在视频、显示技术上新增高频、超精细软板需求,公司FPC订单有望随之水涨船高。 疫情冲击,硬板受挫,下半年业绩有望提升。公司硬板业务卡位数通+高端HDI,5G+云计算有望驱动业绩大幅增长。一季度受疫情影响比较大,Q2已经在恢复,且HDI产品出货较好。数通领域,高端服务器市场稳定发展;基站通信上,公司2019年获得华为的认证,有望在2020年形成显著收益;终端上,5G驱动手机主板由通HDI主板向AnylayerHDI和SLP(Substrate-LikePCB)升级,公司积极布局高端HDI市场。下半年随着疫情改善,海外市场复苏,硬板业绩有望提升。 经营性净现金流持续改善,历史问题逐步出清,利润水平稳步提升。2016-2018年,公司接连收购Mflex、Multek,并投建盐城厂区,资本开支以及资产负债率始终处于高位,三年间投资性现金流支出分别达46.05、38.51、63.75亿元,资产负债率分别达81.86%、64.76%、72.91%。2019年、2020H1公司大额投资趋于正常,投资性现金流缩减至13.06亿元、10.56亿元,经营性净现金流达26.56亿元、11.01亿元,随着经营性净现金流平稳向上,资本开支趋于平稳,公司自由现金流稳定增加,未来有望通过自由现金流偿还长期借款,减少利息支出,改善利润水平。此外,受暴风影音的事件影响,公司的应收账款在18年、19年有较大的坏账风险,其金额分别为2.9亿元和4.66亿元,2019年因暴风产生的问题基本清除,后续公司盈利水平也有望得以改善。 投资逻辑: 5G创新乃行业大势所趋,并将驱动通信及消费电子领域需求共振,上半年疫情的冲击虽然暂缓了5G的步伐,但随着下半年苹果5G新机的发布,消费电子尤其是苹果产业链有望反弹,迎来景气上行趋势。公司精耕苹果FPC优质赛道,并不断整合布局高端HDI业务,业绩稳步增长前景可期,预计2020年公司营入、净利润分别为260.40亿元、13.41亿元,对应PE37倍。参照历史估值,维持“增持”评级。 风险提示: 大客户需求不达预期、5G进程不及预期、Multek收购后业务整合不及预期,未来存在商誉减值的可能。
东山精密 计算机行业 2020-08-31 27.80 -- -- 28.77 3.49%
28.77 3.49% -- 详细
东山精密发布半年报,上半年实现营业收入113.4亿元,同比增长13.64,归母净利润5.11亿元,同比增长27.09%,扣非后归母净利润4.35亿元,同比增长60.69%;其中Q2单季度实现营业收入62.09亿元,同比增长13.17,归母净利润3.04亿元,同比增长49.25%,扣非后归母净利润2.99亿元,同比增长71.88%。 印刷电路板业务表现良好,推动上半年业绩快速成长。上半年公司印刷电路板业务实现营业收入70.33亿元,同比增长28.15,主要系由于Mflex业绩表现良好,iPhone方面2019年公司新增的天线新材料方案带来ASP提升3-5美金,且份额提升逻辑确认,为Mlfex上半年的成长提供支撑,iPad方面受益于疫情拉动出货量增长,也有不错成长;硬板方面,Multek积极进行产能和客户调整后逐步步入正轨,推动印刷电路板业务业绩成长。 软板+硬板业务进一步理顺,中长期成长逻辑确认。软板方面,我们认为,新机延后带来的Q3旧款料号价格承压的预期已充分反映,Q4新机占比将更集中,看好5G换机浪潮带来的新一轮高景气度周期,同时公司有望凭借其竞争力进一步拿下更多核心大价值量软板料号,对应iPhone中ASP持续提升,公司在Pad、Watch、Mac等A客户非智能机产品中增量同样显著;硬板方面,手机主板升级势在必行,Multek积极扩产迎接行业景气周期 盈利预测与估值。我们持续看好东山精密业务的全面布局,预计公司20~22年EPS分别为0.89/1.31/1.72元/股,对应PE为31/21/16倍。对比当前同行业公司估值水平,我们给予公司2020年40X的PE估值,对应合理价值为35.46元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。疫情控制不及预期的风险;5G商用不及预期的风险;智能手机销量不及预期的风险;收购整合不及预期的风险。
东山精密 计算机行业 2020-08-27 28.92 -- -- 28.77 -0.52%
28.77 -0.52% -- 详细
软板:天时地利,量价齐升,未来可期:随着手机技术的发展,5G+光学+全面屏技术升级推动FPC量价齐升。公司2016年收购Mflex后,赶上创新周期,随后FPC苏州、盐城工厂竣工,陆续投产。软板方面占据天时地利,近年来营收稳步增长。随着5G行业进一步发展,未来产品的ASP仍有相当大的提升空间。与此同时,苹果FPC赛道日系供应商受困于生产成本逐步退出,行业竞争减缓。公司具备成熟的FPC生产技术,深受大客户青睐,同时积极开拓国内手机厂商和特斯拉车载电子板块,未来FPC产值、量值都有望持续升高,为公司带来利润增长。 硬板:降本增效,实现利润增长:Multek导入前期处于增收不增利的阶段,净利率不高,经过东山的技术改革、人员优化等整合措施后经营效率有所提升,陆续拓展新客户。同时,5G的争夺随着疫情进一步得到控制重新开启,Multek作为全球PCB市场主要供应商之一,有望从中得到红利。目前Multek已通过H客户认证,下半年供应有望逐渐起量。HDI板方面,公司积极发展国内客户,最大客户系OPPO。在HDI板客户结构调整完毕后亦有望带来新的增长点。与此同时,数通方面公司正处于积极导入BAT的进程中。总体而言,未来有望实现降本增效,提高公司利润。 提前布局其他业务,卡位5G赛道:随着5G的发展,5G基站对于滤波器的需求得到升级,公司提前切入陶瓷介质材料,卡位5G赛道。2017年9月,东山精密通过收购艾福电子70%的股份,切入陶瓷介质滤波器的赛道。艾福电子是我国最早研发陶瓷介质射频器件并具有量产能力的企业之一,拥有陶瓷介质波导滤波器件、介质滤波器及相关组件、陶瓷谐振器等三大系列产品。艾福电子的陶瓷介质产品通过主流供应商认证。通过收购艾福电子,公司吸收了中兴、诺基亚等一批优质客户资源,为客户提供“一站式”精密制造服务的完整产业链服务能力提高。同时公司正逐步去除发展空间有限的其他业务,为利润增长增加动力。 盈利预测与投资评级:随着5G时代的到来、公司电路板市场份额提升、公司品牌影响力进一步增强、产业链服务能力提高、陶瓷介质材料业务规模扩大,我们预计2020/2021/2022年公司营收分别为264.59/304.87/353.78亿元,同比增速分别为12.34%/15.22%/16.04%;2020/2021/2022年归母净利润分别15.12/20.60/25.04亿元,同比增速分别为115.21%/36.24%/,实现EPS分别为0.88/1.20/1.46元,当前股价对应PE分别为32/24/19倍。我们看好公司迎来利润高增长,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)客户集中度较高;2)行业技术快速升级换代;3)国际政治经济环境变动;4)市场拓展风险;5)环保风险。
东山精密 计算机行业 2020-08-26 28.52 -- -- 29.45 3.26%
29.45 3.26% -- 详细
东山精密诞生于1980年,2010年4月在深交所上市。上市后公司先后收购Mflex和Multek成功进入软、硬板领域,成为FPC业务全球前三,整体PCB业务位居全球前五的内资龙头厂商。公司业务主要分为印刷电路板(62.23%)、TP及LCM模组(16.22%)、LED及其模组(10.32%)、通信设备组件(10.94%)四块(2019年年报数据)。袁氏父子三人为公司控股股东和实际控制人,合计持股30.91%。 核心业务刚柔并济,战略收购实现高速增长。核心业务由软板、硬板两部分构成,其中软板由2016年收购的Mflex经营,深耕苹果,精细化管理,伴随终端消费电子持续升级,有望实现稳步高增长。硬板业务由2018年收购的Multek经营,受益5G+云计算机遇,卡位数通+高端HDI,有望迎来高速增长。 其他业务精简聚焦,逐步剥离非主营业务。通信设备组件是公司的起家业务,主要生产基站天线与滤波器,在4G向5G切换的过程中,公司通讯业务总体需求青黄不接,市场价格竞争惨烈,一直保持微利状态;LED及其模组是公司上市后首次转型业务,2018年以来,公司调整了LED业务发展方向,聚焦上游的LED器件业务,逐步缩减和剥离LED照明、LED背光、大尺寸显示等非核心的下游应用业务,导致公司LED及其显示器件收入2019年有所下滑;TP及LCM模组是继LED延伸发展的业务,近年来公司通过精简聚焦,控制业务规模,保持微利。 从近十年的数据来看,公司自上市后营收稳步增长,2010年-2019年营收复合增速44.05%,净利润复合增速25.35%。公司印刷电路板业务保持良好的发展态势,进一步获得知名客户的信任和支持;盐城生产基地新产能持续释放;2019年因暴风产生的问题基本清除,坏账损失大幅减少。综合来看,公司盈利水平有望改善。 盈利预测与估值分析:我们对公司未来业绩作出基本假设如下:1)公司完善业务布局,Multek整合逐步完善,5G驱动效应显现,业绩持续向好。2)暴风事件影响消除,坏账损失大幅减少。3)有息负债部分偿还,财务杠杆费用稍有改善。 预测营收的增长主要来自印刷电路板业务。软板方面,Mflex在2018年分别导入ipad、iwatch全系,2019年首次进入Airpods。同时还在拓展非苹果客户,像华为、OPPO、特斯拉等。终端消费电子持续升级,对FPC的性能和集成度提出更高要求,超细FPC、高多层FPC及射频FPC成为行业主流,叠加可穿戴、车联网等终端应用的增加,FPC天花板有望持续提升。硬板方面,Multek聚焦高频高速板、高阶HDI板,受益5G带来的基站、数通和智能终端领域高速增长,在原海外客户的基础上,不断导入华为、OPPO等国内客户。 总体上看,公司在高端软硬板上的全面布局有望拉动业绩持续增长。随着5G的推行和Multek业务整合的完善,2020年我们预测Multek与Mflex将分别以22%、15%的增速发展,2020年、2021年印刷电路板营收分别达170.02亿元和204.03亿元,对应增速分别为16%和20%。基于以上假设,预计公司2020-2021营业收入分别为260.40亿元和294.92亿元,归母净利润预计为13.41、18.45亿元,分别对应37、27倍的PE,给予“增持”评级。
东山精密 计算机行业 2020-04-27 22.46 33.70 23.90% 27.90 24.00%
33.41 48.75%
详细
公司发布 2019年报,实现营业收入 235.53亿,同比增长 18.8%,归母净利润7.03亿,同比下滑 13.37%,扣非归母净利润 4.19亿,同比下滑 18.1%。 评论: 5G 产业布局全面开花,轻装上阵上市公司进入加速发展期 。暴风等相关不良资产/业务拖累表观利润,本次暴风等不良资产剥离共形成约 5.8亿相关减值,相关业务的剥离和整合预计亦形成了近 1亿的一次性费用,上市公司的经营性利润显著好于表观利润。线路板核心业务受益于大客户份额的持续提升和新基建的拉动,实现营收 146.57亿,净利润超 12亿元,目前已经发展成为全球第五/内资第一的 PCB 龙头企业。公司在严控资本开支的情况下,实现经营性净现金流 26.51亿(YoY +88.55%),经营质量显著提升,业务重新整合后 2020年有望轻装上阵,乘 5G 浪潮开启新一轮成长周期;经营性现金流的大幅改善和今年 H2定增资金的到位有望显著提升其 5G 产业布局落地能力,上市公司业绩有望进入加速释放期。 Mflex 。 成长逻辑确认,疫情冲击下国内供应链份额有望加速提升。新冠疫情对产业链冲击明显,竞争对手一季度均有不同程度下滑,Mfex 逆势取得成长,凸显竞争实力。管理层依托自身技术优势前瞻布局 MPI 产品,聚焦大客户手机以及其他创新硬件(Airpods、Pad、Watch 等)业务,拿下 3D 摄像头/MPILCP 天线等诸多核心大价值量软板料号;日系软板厂商竞争力逐渐衰退,资本开支能力大幅下滑,Mflex 整合完成后进入快速成长通道,软板供应链逐渐向国内倾斜,其有望与鹏鼎形成“二龙戏珠”的产业格局。 5G 新基建提速,通信板溢出效应凸显,Multek 。 迎来发展良机。远程办公、在线教育等在疫情期间快速爆发,数据中心需求增长提速,拉动相应 PCB 出货增长。Multek 作为技术和客户储备全球一流的 PCB 大厂,其在 5G 通信/新一代服务器/5G 终端 ELIC HDI 均有丰富的产能和客户储备,2020年有望上演三重奏。公司确立聚焦大客户战略,随着贸易战的缓和 5G 浪潮的演进,公司天时地利人和俱备,其业绩潜力有望逐步释放。 5G 建设驱动基站滤波器爆发,卡位介质滤波器优享建设周期红利:公司作为介质滤波器龙头卡位优势凸显,自 18年 12月份以来艾福开始批量供应华为、爱立信等大客户,利润率显著高于传统滤波器;目前公司 2.6G/3.5G 介质滤波产能有序扩充,有望充分受益 5G 基站建设加速周期,最大程度分食产业红利。 盈利预测、估值及投资评级。 。公司作为国内领先的线路板厂商和 5G 龙头,我们坚定看好公司在 5G 时代的产业布局。考虑疫情冲击,公司业绩增长节奏有调整,我们将公司 20/21年归母净利润预测由 16.5/23.5亿调整为 15.5/22.5亿。 参考深南电路/鹏鼎控股/生益科技等可对比公司估值,我们给予公司 2020年35倍 PE,调整目标价至 33.76元,维持“强推”评级。 风险提示:5G 手机销量不及预期,中美贸易争端加剧,PCB 竞争格局恶化。
东山精密 计算机行业 2020-04-21 23.85 30.40 11.76% 27.90 16.79%
33.41 40.08%
详细
Q1扣非净利润超预期:公司预计Q1实现归母净利润1.99-2.19亿元,yoy+0%-10%,实现扣除非经常性损益归母净利润1.26-1.45亿元,yoy+30%-50%。受益于大客户软板份额提升,公司核心业务PCB板需求旺盛,订单充足。3月以来,公司全面复工复产,海外竞争公司受疫情影响,公司或有转单机会。疫情拉动在线办公、在线教育的需求,公司触控和显示模组业务也呈现稳定增长。 FPC大成长周期值得期待:1)受益苹果手机功能不断增加,包括多摄、OLED屏幕渗透提升等,以及5G时代,FPC材料升级、换机需求增加,FPC单机使用量有望享受量价齐升。苹果新款iPhoneSE为FPC贡献增量。TWS耳机行业20年销量有望达到1.5亿,增长17%,智能手表市场20年出货量有望达到9500万只,预计未来五年复合年增长率为11.4%。 公司是苹果公司重要软板供应商,受益手机、手表和耳机对FPC强劲的需求。2)公司成功切入特斯拉FPC供应链,有望享受特斯拉销售快速增长所带来的行业机会。 拥抱5G需求周期、服务器需求旺盛,硬板业务景气向好:1)消费电子领域,公司能提供HDI主板,拥有一线优质客户,有望享受5G换机和可穿戴高成长带来的红利;2)通信领域,5G大基建确定性强,公司拥抱国外优质客户,并成功切入国内优质大客户,有望充分受益产业机会;3)服务器领域,云服务、大数据、人工智能快速发展带动服务器需求快速增长,公司拥抱核心客户亚马逊,卡位国内蓝海市场,有望迎来快速成长。 财务预测与投资建议我们预测公司19-21年每股收益分别为0.44/1.05/1.36元(原预测0.89/1.25/1.61元,根据19年业绩快报和20Q1业绩预告调整了营收和费用预测),根据可比公司20年29倍估值,对应目标价为30.45元,维持买入评级。 风险提示 疫情影响,需求不及预期;PCB板毛利率波动。
东山精密 计算机行业 2020-04-21 23.85 -- -- 27.90 16.79%
33.41 40.08%
详细
一季度订单充足,受疫情影响有限。我们认为,受疫情影响,一季度开工时间有所减少,但由于公司PCB产能弹性较大,复工率提升较快,3月产量能够及时的补上。公司的核心业务PCB客户需求旺盛,订单充足,受远程办公、在线教育的拉动,公司的触控、显示模组业务呈现了同比稳健增长的良好势头。 加大投入,紧跟大客户技术升级,有望持续获得新料号,提升盈利能力。苹果每年的新iPhoe都会进行技术升级,对FPC软板的需求越来越多,单机价值量持续提升。同时技术更新较快,需要持续投入,公司近几年紧跟大客户技术变化,不断加大投资力度,获得了很多新料号,如3D摄像头料号、MPI料号等,随着新料号的逐渐增多,公司盈利能力不断增强。公司在大客户中占比还不高,未来还具有较好的提升空间,除了iPhoe外,还有AppleWatch、Airpods、iPad、MacBook等也有较好的发展空间。中国疫情控制较好,目前东山精密的FPC工厂已恢复正常,有望承接竞争对手因海外疫情转移的订单。中长期来看,苹果FPC订单将逐渐向中国转移,公司有望积极受益。 业绩阶段性受到疫情影响,扩产PCB及通信业务,中长期增长动能强劲。我们认为,受到疫情影响,全球智能手机将出现下滑,公司客户的相关产品销量也会下降,公司业绩短期会受到疫情影响,但是海外疫情一旦控制住,需求将被逐渐释放出来,5G带来的手机换机及智能硬件有望精彩纷呈。公司计划募集资金扩产FPC(主要定位大客户消费电子产品)、高频高速PCB(主要定位5G基站、高端服务器)、无线模块。我们认为,公司在消费电子领域,订单有持续的增长动力,在通信模块领域,具有较好的积累,并拥有华为、诺基亚、爱立信等一流客户,5G通信基站、高端服务器对滤波器、高频高速PCB、天线等具有较好的需求,今年公司的5G基站PCB及智能手机高阶HDI板有望在国内大客户取得突破,Multek整合改善效果有望进一步显现,业绩有望较去年大幅增长。公司未来具有较好的增长动能。 投资建议 预测公司2019-2021年净利润分别为7.12、15.06及20.02亿元,考虑到疫情影响,2020年预测利润较之前下调9.27%,2021年预测利润较之前下调10.2%,EPS分别为0.44、0.93、1.24元,现价(22.86元)对应PE分别为51.9、24.6、18.4倍,维持“买入”评级。 风险 疫情影响,苹果iPhoe手机销量下滑,产业链价格下降。
东山精密 计算机行业 2020-04-16 22.83 35.94 32.13% 27.90 21.99%
33.41 46.34%
详细
事项: 公司预告 2020年 Q1归母净利润 1.99亿-2.19亿,同比增长 0-10%,扣非归母净利润 1.26亿-1.45亿,同比增长 30-50%。 评论:一季度 预告 业绩符合预期。受益于大客户软板份额持续提升,Mflex 经营加速向好,新机备货有序推进,二季度订单能见度较好;Multek 受益于通信板景气向上,在手订单饱满,经营质量持续改善;考虑防疫费用及爱心捐款影响,公司经营性利润实际更好;展望 Q2,海外需求虽受疫情压制,然公司各条业务线预案准备较为充足,增量业务明显,有望逆势实现较好增长。 5G 产业链景气加速向上,公司业务布局已经进入收获期。线路板业务围绕 5G终端 FPC 和基建侧 PCB,行业景气进入拐点,滤波器受益 5G 新基建,行业需求进入快速爆发期。经营性现金流的大幅改善资产负债表,新修订的定增预案募资 28.9亿,预计募投项目投产,上市公司业绩有望进入加速释放期。 Mflex 。 成长逻辑确认,疫情冲击下国内供应链份额有望加速提升。新冠疫情对产业链冲击明显,竞争对手一季度均有不同程度下滑,Mfex 逆势取得成长,凸显竞争实力。管理层依托自身技术优势前瞻布局 MPI 产品,聚焦大客户手机以及其他创新硬件(Airpods、Pad、Watch 等)业务,拿下 3D 摄像头/MPILCP 天线等诸多核心大价值量软板料号;日系软板厂商竞争力逐渐衰退,资本开支能力大幅下滑,Mflex 整合完成后进入快速成长通道,软板供应链逐渐向国内倾斜,其有望与鹏鼎形成“二龙戏珠”的产业格局。 5G 新基建提速,通信板溢出效应凸显,Multek 。 迎来发展良机。远程办公、在线教育等在疫情期间快速爆发,数据中心需求增长提速,拉动相应 PCB 出货增长。Multek 作为技术和客户储备全球一流的 PCB 大厂,其在 5G 通信/新一代服务器/5G 终端 ELIC HDI 均有丰富的产能和客户储备,2020年有望上演三重奏。公司确立聚焦大客户战略,随着贸易战的缓和 5G 浪潮的演进,公司天时地利人和俱备,其业绩潜力有望逐步释放。 5G 建设驱动基站滤波器爆发,卡位介质滤波器优享建设周期红利:公司作为介质滤波器龙头卡位优势凸显,自 18年 12月份以来艾福开始批量供应华为、爱立信等大客户,利润率显著高于传统滤波器;目前公司 2.6G/3.5G 介质滤波产能有序扩充,有望充分受益 5G 基站建设加速周期,最大程度分食产业红利。 盈利预测、估值及投资评级。 。公司作为国内领先的线路板厂商和 5G 龙头,我们坚定看好公司在 5G 时代的产业布局。考虑疫情冲击,公司业绩增长节奏有调整,我们将公司 20/21年归母净利润预测由 17.3/23.4亿调整为 16.5/23.5亿。 参考深南电路/鹏鼎控股/生益科技等可对比公司估值,公司在 5G 领域超预期进展的背景下,我们给予公司 2020年 35倍 PE,调整目标价至 36元,维持“强推”评级。 风险提示:5G 手机销量不及预期,中美贸易争端加剧,PCB 竞争格局恶化。
东山精密 计算机行业 2020-04-14 21.86 31.15 14.52% 27.35 27.51%
33.28 52.24%
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一季度订单充足,受疫情影响有限。我们认为,受疫情影响,一季度开工时间有所减少,但由于公司PCB产能弹性较大,复工率提升较快,3月产量能够及时的补上。公司的核心业务PCB客户需求旺盛,订单充足,受远程办公、在线教育的拉动,公司的触控、显示模组业务呈现了同比稳健增长的良好势头。 疫情影响,苹果FPC订单加速向国内转移,公司积极受益。日本三大FPC公司仍占据苹果近50%的份额,近几年,除藤仓略有增长外,旗胜和住友电工FPC营收均出现大幅下滑。我们认为,在消费电子FPC领域,技术更新较快,需要持续投入,日本公司在投入上较为谨慎,所以近两年苹果新料号的份额主要给了东山和鹏鼎。疫情的影响,更是加速了日本企业退出的节奏,根据产业链调研信息,日本旗胜计划关闭珠海及泰国的工厂,苹果供应商其他区域的FPC工厂也都受到了疫情的影响,中国疫情控制的较好,目前东山精密的FPC工厂已恢复正常,有望承接竞争对手因海外疫情转移的订单。中长期来看,苹果FPC订单将逐渐向国内转移,东山精密积极扩张产能,将积极受益。 业绩阶段性受到疫情影响,扩产PCB及通信业务,中长期增长动能强劲。我们认为,受到疫情影响,全球智能手机将出现下滑,公司客户的相关产品销量也会下降,公司业绩短期会受到疫情影响,但是海外疫情一旦控制住,需求将被逐渐释放出来,5G带来的手机换机及智能硬件有望精彩纷呈。公司计划募集资金扩产FPC(主要定位大客户消费电子产品)、高频高速PCB(主要定位5G基站、高端服务器)、无线模块。我们认为,公司在消费电子领域,订单有持续的增长动力,在通信模块领域,具有较好的积累,并拥有华为、诺基亚、爱立信等一流客户,5G通信基站、高端服务器对滤波器、高频高速PCB、天线等具有较好的需求,今年公司的5G基站PCB及智能手机高阶HDI板有望在国内大客户取得突破,Multek整合改善效果有望进一步显现,业绩有望较去年大幅增长。公司未来具有较好的增长动能。 投资建议 预测公司2019-2021年净利润分别为7.12、15.06及20.02亿元,考虑到疫情影响,2020年预测利润较之前下调9.27%,2021年预测利润较之前下调10.2%,EPS分别为0.44、0.93、1.24元,现价(22.05元)对应PE分别为49.8、23.5、17.7倍,维持“买入”评级。 风险 疫情影响,苹果iPhone手机销量下滑,产业链价格下降。
东山精密 计算机行业 2020-02-24 32.06 36.04 32.50% 36.59 14.13%
36.59 14.13%
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公司营收稳中有增,计提减值助力未来轻装快跑 公司2019年实现营收237.00亿元,同比增长19.55%,经营现金流量净额21.71亿元,同比增长54.49%。报告期内,公司利润总额7.76亿元,归母净利润7.13亿元,同比分别下降13.13%、12.15%。利润下降主要系公司对应收账款、长期股权投资等计提减值准备合计约5.8亿元,若剔除减值影响,公司2019年归母净利润将继续保持两位数增长。此次减值计提之后,公司与暴风智能相关资产账面价值减计至0,财务风险有效释放。在5G产业红利来临之际,公司战略布局全面发力叠加减值包袱落地,有望实现轻装快跑,保持业绩稳健增长。 切入国内通信产业链,硬板业务积极拥抱5G红利 公司全资控股Multek是优质PCB供应商,业务涵盖通信、云计算、消费电子等多领域。经过内部整合,Multek客户结构显著优化,营运能力稳重向好,其中:(1)通信领域:积极导入国内龙头客户,拥抱5G基建背景下PCB需求增长的产业红利;(2)消费电子:公司作为多家一流品牌供应商,在5G换机需求带动智能手机市场回暖背景下,HDI业务有望迎来显著增长;(3)云计算:公司有丰富技术储备,已为亚马逊提供多款产品,正积极对接BAT等优质客户,卡位国内蓝海市场。 可穿戴叠加科技创新带动需求,FPC业务长期景气向好 公司旗下Mflex是全球前五FPC供应商,手握Apple等优质客户,在科技创新趋势下,看好公司FPC业务长期向好:(1)5G射频前端结构改变,需要使用更多FPC来节省空间,Iphone单机FPC用量逐年增长;(2)Airpods、AppleWatch、ipad等产品市场销量乐观,公司作为上述产品FPC供应商将深度受益;(3)手机轻薄化趋势下,华为、OV等品牌逐渐增加FPC用量,公司作为国内FPC龙头,有望持续导入优质客户实现相关业务快速增长;(4)Mflex成功切入特斯拉FPC供应链,有望充分受益于特斯拉国产化的黄金机遇。 5G催生被动元件需求增量,滤波器业务有望迎来高速增长 公司通过控股艾福电子切入滤波器赛道,艾福电子是国内优质滤波器供应商,拥有华为、爱立信等优质客户。滤波器作为射频模块的关键器件,市场需求有望在5G时代显著增长。毫米波信号易衰减的特性使MIMO64×8成为5G射频前端主流解决方案,单个基站对滤波器需求增长至200个,单机滤波器用量也将由40个增长至75个,根据Yelo统计,全球滤波器市场规模有望从2017年80亿美元增长至2023年225亿美元。从目前5G部署来看,国内公司走在最前沿,公司在滤波器领域技术领先,拥有华为等优质客户,有望在5G商用浪潮中实现滤波器业务的快速发展。 盈利预测 我们给予东山精密2019A/2020E/2021E年净利润7.6/17.1/23.9亿,市盈率60/27/19倍估值。公司质地优质,空间广阔,股价仍具有较大增长空间。 风险提示 客户导入不及预期。
东山精密 计算机行业 2020-01-23 29.89 37.70 38.60% 36.59 22.42%
36.59 22.42%
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5G产业布局全面开花,有望推动上市公司进入加速发展期:在过去两年消费电子周期向下叠加金融去杠杆的背景下,公司核心业务实现了逆势高增长,通过剥离非核心业务和不良资产减值,公司摆脱了历史包袱,得以充分聚焦线路板和滤波器的5G核心产业布局,经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表,确保了其在5G大潮中的资产开支能力,上市公司业绩有望进入加速释放期。 FPC业务奠定全球产业龙头地位,内生经营质量提升奠定韧性成长基石:Mflex管理层依托自身技术优势前瞻布局MPI产品,聚焦大客户手机以及其他创新硬件(Airpods、Pad、Watch等)业务,拿下3D 摄像头/MPI LCP天线等诸多核心大价值量软板料号,在大客户FPC供应链洗牌格局中奠定主力地位;Mflex自17年整合爬坡及18年新一轮资本开支后,行业地位大幅提升,产业卡位精准,内生经营质量的稳健提升为由智能机向新能源汽车/可穿戴等新方向的电子产业新趋势升级奠定基石,未来有望与鹏鼎形成“二龙戏珠”的产业格局。 PCB业务整合初现成效,5G时代高端线路板龙头业绩潜力有望逐步释放。Multek作为技术和客户储备全球一流的PCB大厂,其在5G通信/新一代服务器/5G终端ELIC HDI均有丰富的产能和客户储备,2020年有望上演三重奏。自2018年底被东山精密收购以来,Multek进行了内部管理优化/产能调整/客户结构调整诸多改革措施,确定了“聚焦大客户”的战略发展方向,随着贸易战的缓和5G浪潮的演进,公司天时地利人和俱备,其业绩潜力有望逐步释放。 5G驱动基站滤波器爆发,卡位介质滤波器优享建设周期红利:公司作为介质滤波器龙头卡位优势凸显,自18年12月份以来艾福开始批量供应华为、爱立信等大客户,受益材料壁垒优势,利润率显著高于传统滤波器;目前公司2.6G/3.5G 介质滤波产能有序扩充,有望充分受益5G基站建设加速周期,最大程度分食产业红利;考虑介质滤波器供应商稀缺性以及未来有望匹配自身Multek通讯板业务集中供货,我们对公司滤波器业务在产业链竞争格局中的地位演变持乐观预期。 盈利预测、估值及投资评级。公司在5G设备/5G终端皆有深入前瞻布局,作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司在5G浪潮中的产业战略布局。因资产减值影响,我们下调公司19年归母净利润预测至7.21(原预测值 11.05亿元),20/21年维持原预测值17.33/23.36亿元,对应19/20/21年PE估值为63.4/26.4/19.6倍。考虑到公司在5G设备/5G终端的布局落地加速和经营质量的持续改善,2020年是电子板块的5G换机潮大年,电子产业新一轮成长周期开启,东山精密多项核心业务均显著受益于5G产业趋势,行业龙头地位凸显,在板块整体估值大幅提高的背景下,公司作为行业龙头有望获得估值溢价,我们给予公司2020年35倍PE,上调目标价至37.76元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB业务整合不及预期;小间距LED封装订单景气度不及预期;大客户智能机销量不及预期;5G推进力度不及预期。
东山精密 计算机行业 2020-01-23 29.89 -- -- 36.59 22.42%
36.59 22.42%
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一、事件概述 公司公告,原预计2019年全年归母净利润同比上升30%-50%,即10.54-12.17亿元,现调整为同比下降10%-13%,即7.06-7.30亿元,下调主要因公司一次性计提暴风减值损失,本次计提后与暴风集团相关的应收账款、权益投资等资产的账面价值减为零。2019年,公司计提减值准备合计5.8亿元。 二、分析与判断 软板+硬板行业地位突出,持续推动公司成长 公司以精密制造起家,2016年通过收购Mflex迈入全球FPC前列,2018年通过收购multek丰富了硬板和软板产品线。根据Prismark数据,2018年公司FPC位列全球前三、硬板+软板内资排名第一,Mflex+Multek强强联合,持续推动公司业绩增长。2019年,公司PCB业务预计营收超过140亿元,净利润超过12亿元。2020年,Mflex将持续受益大客户搭载新功能及公司份额提升,Multek业务大客户导入进展顺利叠加结构调整带来增长动力。 5G积极布局,滤波器技术行业领先 2020年将初步实现5G商用,公司快速储备通信产品技术,布局通信产品新产能,在陶瓷介质滤波器等新产品领域,公司持续加大研发投入,目前滤波器技术已处于行业领先水平。 三、投资建议 我们预计2019/2020/2021年净利润分别为7.18/17.48/22.55亿元,对应EPS分别为0.45/1.08/1.40/元,选取鹏鼎控股、深南电路、景旺电子、立讯精密作为可比公司,根据可比公司2020年32倍P/E估值,首次给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 下游需求不及预期、贸易摩擦加剧、竞争加剧。
东山精密 计算机行业 2019-11-15 19.60 31.15 14.52% 21.96 12.04%
31.48 60.61%
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软板、硬板齐发力,PCB 业务快速发展:公司主要业务涵盖印刷电路板、LED 电子器件和通信设备等领域,产品广泛应用于消费电子、电信、工业、汽车等领域。近几年,公司通过外延收购实现了快速发展,2016 年东山收购 Mflex 后,通过整合,在大客户中不断增加新料号,目前在新款 iPhone单机价值量已达到 20 多美元,营收大幅增长,2017 年营收增长 95%,2018 年营收增长 35%,预计未来 2-3 年将继续保持快速增长。2018 年,公司收购 Multek,通过管理改善和大客户导入,成效显著,老牌的通信 PCB 企业焕发了新的生机和活力,目前公司多层硬板已经顺利通过国内通信设备商认证,明年有望实现大量供货,高阶 HDI 板也进展顺利,有望导入国内大客户 5G 手机,目前华为、OPPO、vivo 手机用高阶 HDI 板基本上从台资 PCB 厂购买,公司具有较好的发展机会。 智能电子硬件创新不止,公司 FPC 业务大有可为:苹果的 iPhone、 iPad、Apple Watch、Airpods 等电子设备采用大量的 FPC 软板,苹果每年 FPC 采购金额约占全球市场需求一半以上的份额。苹果 iPhone 单机 FPC 用量及价值量逐年提升,2019 年苹果 iPhone 11 ProMAX 单机 FPC 价值量高达 60 美元。日本三大 FPC 公司仍占据苹果近 50%的份额,近几年,除藤仓略有增长外,旗胜和住友电工 FPC 营收均出现大幅下滑。我们认为,在消费电子 FPC 领域,技术更新较快,需要持续投入,日本公司在投入上较为谨慎,所以近两年苹果新料号的份额主要给了东山和鹏鼎,如 3D Sensing、MPI、Airpods 新料号等。日本公司在消费电子 FPC 业务上逐渐缩减,综合来看,对于东山而言,不但可以获取新料号较大的份额,而且老料号的份额还会不断提升。展望明年,苹果新机 5G 叠加创新大年,FPC、MPI、LCP 会显著提升,东山在新料号获取上会有较好机会。苹果 iPhone11 系列新机热销,公司四季度业绩展望乐观,明年上半年苹果将推出 iPhone SE2,公司有望淡季不淡,三季度开始备货苹果新机,三季度高增长可期。除了 iPhone 外,公司明年将有2 个 LCP 料号导入 Apple Watch,公司在 Airpods、iPad 里料号也在不断增加,Airpods 销量增长势头强劲,公司积极受益。 受益 5G,积极扩产,增长动能强劲:公司计划募集资金总额 20 亿元扩产 FPC(年新增40 万平米,主要定位大客户未来新料号)、高频高速 PCB(主要定位 5G 基站、高端服务器)、无线模块(年新增无线通信模块 16 万个/年、无线点系统产能 16 万个/年,将整合公司滤波器、天线、PCB、压铸产品,主要定位 5G 基站 RRU 和天线一体化(AAU)以及室内无线点系统(DOT)),项目达产后,将年新增营收 43.3 亿元,年新增利润 2.84 亿元。我们认为,公司在通信模块领域,具有较好的积累,并拥有华为、诺基亚、爱立信等一流客户,5G 通信基站、高端服务器对滤波器、高频高速 PCB、天线等具有较好的需求,公司大力扩产,未来具有较好的增长动能。 估值与投资建议 预计 2019-2021 年公司分别实现营收 242、285、333 亿元,实现归母净利润 11.3、16.6、22.3 亿元,EPS分别为 0.71、1.04、1.39 元,现价对应 PE 为 27.8、18.9、14.1 倍,我们给予公司 2020 年 30倍估值,“买入”评级,目标价 31.2 元。 风险 暴风应收账款风险,苹果手机销量不达预期,Multek 整合不达预期。
东山精密 计算机行业 2019-11-05 20.72 32.31 18.79% 21.43 3.43%
31.48 51.93%
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各项指引指标全面好转,经营性利润超预期,轻装上阵迎接5G新时代。在线路板事业部(MfLex+Mulek)的拉动下,公司三季度扣非业绩超预期,毛利率/净利润率/周转指标均全面改善,MFlex持续优秀,在诸多新料号的拉动下,产能利用率持续拉升,Q4环比有望提升20%+,全年业绩预计约11~12亿; Multek苦练内功,内部架构调整顺利,华为等大客户导入顺利,高多层通信板和HDI(AnyLAYER)预计明年H1全面放量,盈利水平有望显著提升;目前预计线路板事业部2019年利润12~13亿,随着定增项目的落地和客户新项目的导入,明年有望继续保持35%+的增长。我们预计本次全年业绩预告已经充分考虑了全额计提暴风智能剩余3.7亿应收账款,展望2020年,公司轻装上阵迎接5G新时代。 5G布局多点开花,产能扩充保障竞争优势。公司在5G基站侧和终端侧均有深度布局,目前在5G终端FPC/5G通信PCB/5G基站AAU垂直一体化等领域取得了龙头地位: 1)5G终端FPC:大客户高价值射频MP/LCPI天线软板全面导入,苹果5G射频创新红利/份额提升催生扩产需求; 2)5G通信PCB:Multek整合弹性初显成效,大客户成功导入催生扩产需求,盈利能力有望显著提升; 3)5G基站AAU垂直一体化:公司在AAU的核心零部件(PCB/滤波器/天线/压铸件等)自给优势显著,通过内部各业务整合,提供集成化的无线通信模块产品,将进一步提升公司在通讯领域的综合竞争力,提高公司盈利能力。 资产负债表有望显著改善,ROE进入持续扩张期,未来三年持续高增长可期。 公司上半年应收和存货在营业收入大幅增长的背景下仍然保持了绝对额的稳定,周转率改善明显。2019年前三季度经营性现金流13.02亿,预计全年经营性净现金流有望突破20亿。得益于行业景气度回升和份额扩张,MflexROE有望上升至25%~30%,Multek经过今年的内部架构和大客户放量带来的稼动率提升,2020年ROE也有望冲击20%。随着公司产品结构和经营水平的持续改善,公司ROE有望进入持续扩张期。回顾公司在2018年消费电子周期向下叠加金融去杠杆的背景下,公司业绩实现了逆势高增长,通过剥离非核心业务和资产减值,公司摆脱了历史包袱,得以充分聚焦5G核心产业布局(线路板+AAU模块),经营性现金流的大幅提升和定增资金重塑了资产负债表,确保了其在5G大潮中的资产开支能力,为未来3年的业绩持续高增长奠定基础。 盈利预测、估值及投资评级。公司因暴风应收账款计提影响,我们下调公司2019-2021年归母净利润预测至11.05/17.33/23.36亿元(原预测值15.5亿/22.1/31.0亿元),对应估值30/19/14倍。考虑到公司在5G设备/5G终端的布局落地加速和经营质量的持续改善(暴风应收账款问题的解决),在板块整体估值大幅提高的背景下,给予公司2020年30倍PE,上调目标价至32.36元,维持“强推”评级。 风险提示:竞争趋于激烈,贸易战加剧,扩产速度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名