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东山精密 计算机行业 2020-04-27 22.50 33.76 44.71% 27.90 24.00%
27.90 24.00% -- 详细
公司发布 2019年报,实现营业收入 235.53亿,同比增长 18.8%,归母净利润7.03亿,同比下滑 13.37%,扣非归母净利润 4.19亿,同比下滑 18.1%。 评论: 5G 产业布局全面开花,轻装上阵上市公司进入加速发展期 。暴风等相关不良资产/业务拖累表观利润,本次暴风等不良资产剥离共形成约 5.8亿相关减值,相关业务的剥离和整合预计亦形成了近 1亿的一次性费用,上市公司的经营性利润显著好于表观利润。线路板核心业务受益于大客户份额的持续提升和新基建的拉动,实现营收 146.57亿,净利润超 12亿元,目前已经发展成为全球第五/内资第一的 PCB 龙头企业。公司在严控资本开支的情况下,实现经营性净现金流 26.51亿(YoY +88.55%),经营质量显著提升,业务重新整合后 2020年有望轻装上阵,乘 5G 浪潮开启新一轮成长周期;经营性现金流的大幅改善和今年 H2定增资金的到位有望显著提升其 5G 产业布局落地能力,上市公司业绩有望进入加速释放期。 Mflex 。 成长逻辑确认,疫情冲击下国内供应链份额有望加速提升。新冠疫情对产业链冲击明显,竞争对手一季度均有不同程度下滑,Mfex 逆势取得成长,凸显竞争实力。管理层依托自身技术优势前瞻布局 MPI 产品,聚焦大客户手机以及其他创新硬件(Airpods、Pad、Watch 等)业务,拿下 3D 摄像头/MPILCP 天线等诸多核心大价值量软板料号;日系软板厂商竞争力逐渐衰退,资本开支能力大幅下滑,Mflex 整合完成后进入快速成长通道,软板供应链逐渐向国内倾斜,其有望与鹏鼎形成“二龙戏珠”的产业格局。 5G 新基建提速,通信板溢出效应凸显,Multek 。 迎来发展良机。远程办公、在线教育等在疫情期间快速爆发,数据中心需求增长提速,拉动相应 PCB 出货增长。Multek 作为技术和客户储备全球一流的 PCB 大厂,其在 5G 通信/新一代服务器/5G 终端 ELIC HDI 均有丰富的产能和客户储备,2020年有望上演三重奏。公司确立聚焦大客户战略,随着贸易战的缓和 5G 浪潮的演进,公司天时地利人和俱备,其业绩潜力有望逐步释放。 5G 建设驱动基站滤波器爆发,卡位介质滤波器优享建设周期红利:公司作为介质滤波器龙头卡位优势凸显,自 18年 12月份以来艾福开始批量供应华为、爱立信等大客户,利润率显著高于传统滤波器;目前公司 2.6G/3.5G 介质滤波产能有序扩充,有望充分受益 5G 基站建设加速周期,最大程度分食产业红利。 盈利预测、估值及投资评级。 。公司作为国内领先的线路板厂商和 5G 龙头,我们坚定看好公司在 5G 时代的产业布局。考虑疫情冲击,公司业绩增长节奏有调整,我们将公司 20/21年归母净利润预测由 16.5/23.5亿调整为 15.5/22.5亿。 参考深南电路/鹏鼎控股/生益科技等可对比公司估值,我们给予公司 2020年35倍 PE,调整目标价至 33.76元,维持“强推”评级。 风险提示:5G 手机销量不及预期,中美贸易争端加剧,PCB 竞争格局恶化。
东山精密 计算机行业 2020-04-21 23.89 30.45 30.52% 27.90 16.79%
27.90 16.79% -- 详细
Q1扣非净利润超预期:公司预计Q1实现归母净利润1.99-2.19亿元,yoy+0%-10%,实现扣除非经常性损益归母净利润1.26-1.45亿元,yoy+30%-50%。受益于大客户软板份额提升,公司核心业务PCB板需求旺盛,订单充足。3月以来,公司全面复工复产,海外竞争公司受疫情影响,公司或有转单机会。疫情拉动在线办公、在线教育的需求,公司触控和显示模组业务也呈现稳定增长。 FPC大成长周期值得期待:1)受益苹果手机功能不断增加,包括多摄、OLED屏幕渗透提升等,以及5G时代,FPC材料升级、换机需求增加,FPC单机使用量有望享受量价齐升。苹果新款iPhoneSE为FPC贡献增量。TWS耳机行业20年销量有望达到1.5亿,增长17%,智能手表市场20年出货量有望达到9500万只,预计未来五年复合年增长率为11.4%。 公司是苹果公司重要软板供应商,受益手机、手表和耳机对FPC强劲的需求。2)公司成功切入特斯拉FPC供应链,有望享受特斯拉销售快速增长所带来的行业机会。 拥抱5G需求周期、服务器需求旺盛,硬板业务景气向好:1)消费电子领域,公司能提供HDI主板,拥有一线优质客户,有望享受5G换机和可穿戴高成长带来的红利;2)通信领域,5G大基建确定性强,公司拥抱国外优质客户,并成功切入国内优质大客户,有望充分受益产业机会;3)服务器领域,云服务、大数据、人工智能快速发展带动服务器需求快速增长,公司拥抱核心客户亚马逊,卡位国内蓝海市场,有望迎来快速成长。 财务预测与投资建议我们预测公司19-21年每股收益分别为0.44/1.05/1.36元(原预测0.89/1.25/1.61元,根据19年业绩快报和20Q1业绩预告调整了营收和费用预测),根据可比公司20年29倍估值,对应目标价为30.45元,维持买入评级。 风险提示 疫情影响,需求不及预期;PCB板毛利率波动。
东山精密 计算机行业 2020-04-21 23.89 -- -- 27.90 16.79%
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一季度订单充足,受疫情影响有限。我们认为,受疫情影响,一季度开工时间有所减少,但由于公司PCB产能弹性较大,复工率提升较快,3月产量能够及时的补上。公司的核心业务PCB客户需求旺盛,订单充足,受远程办公、在线教育的拉动,公司的触控、显示模组业务呈现了同比稳健增长的良好势头。 加大投入,紧跟大客户技术升级,有望持续获得新料号,提升盈利能力。苹果每年的新iPhoe都会进行技术升级,对FPC软板的需求越来越多,单机价值量持续提升。同时技术更新较快,需要持续投入,公司近几年紧跟大客户技术变化,不断加大投资力度,获得了很多新料号,如3D摄像头料号、MPI料号等,随着新料号的逐渐增多,公司盈利能力不断增强。公司在大客户中占比还不高,未来还具有较好的提升空间,除了iPhoe外,还有AppleWatch、Airpods、iPad、MacBook等也有较好的发展空间。中国疫情控制较好,目前东山精密的FPC工厂已恢复正常,有望承接竞争对手因海外疫情转移的订单。中长期来看,苹果FPC订单将逐渐向中国转移,公司有望积极受益。 业绩阶段性受到疫情影响,扩产PCB及通信业务,中长期增长动能强劲。我们认为,受到疫情影响,全球智能手机将出现下滑,公司客户的相关产品销量也会下降,公司业绩短期会受到疫情影响,但是海外疫情一旦控制住,需求将被逐渐释放出来,5G带来的手机换机及智能硬件有望精彩纷呈。公司计划募集资金扩产FPC(主要定位大客户消费电子产品)、高频高速PCB(主要定位5G基站、高端服务器)、无线模块。我们认为,公司在消费电子领域,订单有持续的增长动力,在通信模块领域,具有较好的积累,并拥有华为、诺基亚、爱立信等一流客户,5G通信基站、高端服务器对滤波器、高频高速PCB、天线等具有较好的需求,今年公司的5G基站PCB及智能手机高阶HDI板有望在国内大客户取得突破,Multek整合改善效果有望进一步显现,业绩有望较去年大幅增长。公司未来具有较好的增长动能。 投资建议 预测公司2019-2021年净利润分别为7.12、15.06及20.02亿元,考虑到疫情影响,2020年预测利润较之前下调9.27%,2021年预测利润较之前下调10.2%,EPS分别为0.44、0.93、1.24元,现价(22.86元)对应PE分别为51.9、24.6、18.4倍,维持“买入”评级。 风险 疫情影响,苹果iPhoe手机销量下滑,产业链价格下降。
东山精密 计算机行业 2020-04-16 22.87 36.00 54.31% 27.90 21.99%
27.90 21.99% -- 详细
事项: 公司预告 2020年 Q1归母净利润 1.99亿-2.19亿,同比增长 0-10%,扣非归母净利润 1.26亿-1.45亿,同比增长 30-50%。 评论:一季度 预告 业绩符合预期。受益于大客户软板份额持续提升,Mflex 经营加速向好,新机备货有序推进,二季度订单能见度较好;Multek 受益于通信板景气向上,在手订单饱满,经营质量持续改善;考虑防疫费用及爱心捐款影响,公司经营性利润实际更好;展望 Q2,海外需求虽受疫情压制,然公司各条业务线预案准备较为充足,增量业务明显,有望逆势实现较好增长。 5G 产业链景气加速向上,公司业务布局已经进入收获期。线路板业务围绕 5G终端 FPC 和基建侧 PCB,行业景气进入拐点,滤波器受益 5G 新基建,行业需求进入快速爆发期。经营性现金流的大幅改善资产负债表,新修订的定增预案募资 28.9亿,预计募投项目投产,上市公司业绩有望进入加速释放期。 Mflex 。 成长逻辑确认,疫情冲击下国内供应链份额有望加速提升。新冠疫情对产业链冲击明显,竞争对手一季度均有不同程度下滑,Mfex 逆势取得成长,凸显竞争实力。管理层依托自身技术优势前瞻布局 MPI 产品,聚焦大客户手机以及其他创新硬件(Airpods、Pad、Watch 等)业务,拿下 3D 摄像头/MPILCP 天线等诸多核心大价值量软板料号;日系软板厂商竞争力逐渐衰退,资本开支能力大幅下滑,Mflex 整合完成后进入快速成长通道,软板供应链逐渐向国内倾斜,其有望与鹏鼎形成“二龙戏珠”的产业格局。 5G 新基建提速,通信板溢出效应凸显,Multek 。 迎来发展良机。远程办公、在线教育等在疫情期间快速爆发,数据中心需求增长提速,拉动相应 PCB 出货增长。Multek 作为技术和客户储备全球一流的 PCB 大厂,其在 5G 通信/新一代服务器/5G 终端 ELIC HDI 均有丰富的产能和客户储备,2020年有望上演三重奏。公司确立聚焦大客户战略,随着贸易战的缓和 5G 浪潮的演进,公司天时地利人和俱备,其业绩潜力有望逐步释放。 5G 建设驱动基站滤波器爆发,卡位介质滤波器优享建设周期红利:公司作为介质滤波器龙头卡位优势凸显,自 18年 12月份以来艾福开始批量供应华为、爱立信等大客户,利润率显著高于传统滤波器;目前公司 2.6G/3.5G 介质滤波产能有序扩充,有望充分受益 5G 基站建设加速周期,最大程度分食产业红利。 盈利预测、估值及投资评级。 。公司作为国内领先的线路板厂商和 5G 龙头,我们坚定看好公司在 5G 时代的产业布局。考虑疫情冲击,公司业绩增长节奏有调整,我们将公司 20/21年归母净利润预测由 17.3/23.4亿调整为 16.5/23.5亿。 参考深南电路/鹏鼎控股/生益科技等可对比公司估值,公司在 5G 领域超预期进展的背景下,我们给予公司 2020年 35倍 PE,调整目标价至 36元,维持“强推”评级。 风险提示:5G 手机销量不及预期,中美贸易争端加剧,PCB 竞争格局恶化。
东山精密 计算机行业 2020-04-14 21.90 31.20 33.73% 27.35 27.51%
27.90 27.40% -- 详细
一季度订单充足,受疫情影响有限。我们认为,受疫情影响,一季度开工时间有所减少,但由于公司PCB产能弹性较大,复工率提升较快,3月产量能够及时的补上。公司的核心业务PCB客户需求旺盛,订单充足,受远程办公、在线教育的拉动,公司的触控、显示模组业务呈现了同比稳健增长的良好势头。 疫情影响,苹果FPC订单加速向国内转移,公司积极受益。日本三大FPC公司仍占据苹果近50%的份额,近几年,除藤仓略有增长外,旗胜和住友电工FPC营收均出现大幅下滑。我们认为,在消费电子FPC领域,技术更新较快,需要持续投入,日本公司在投入上较为谨慎,所以近两年苹果新料号的份额主要给了东山和鹏鼎。疫情的影响,更是加速了日本企业退出的节奏,根据产业链调研信息,日本旗胜计划关闭珠海及泰国的工厂,苹果供应商其他区域的FPC工厂也都受到了疫情的影响,中国疫情控制的较好,目前东山精密的FPC工厂已恢复正常,有望承接竞争对手因海外疫情转移的订单。中长期来看,苹果FPC订单将逐渐向国内转移,东山精密积极扩张产能,将积极受益。 业绩阶段性受到疫情影响,扩产PCB及通信业务,中长期增长动能强劲。我们认为,受到疫情影响,全球智能手机将出现下滑,公司客户的相关产品销量也会下降,公司业绩短期会受到疫情影响,但是海外疫情一旦控制住,需求将被逐渐释放出来,5G带来的手机换机及智能硬件有望精彩纷呈。公司计划募集资金扩产FPC(主要定位大客户消费电子产品)、高频高速PCB(主要定位5G基站、高端服务器)、无线模块。我们认为,公司在消费电子领域,订单有持续的增长动力,在通信模块领域,具有较好的积累,并拥有华为、诺基亚、爱立信等一流客户,5G通信基站、高端服务器对滤波器、高频高速PCB、天线等具有较好的需求,今年公司的5G基站PCB及智能手机高阶HDI板有望在国内大客户取得突破,Multek整合改善效果有望进一步显现,业绩有望较去年大幅增长。公司未来具有较好的增长动能。 投资建议 预测公司2019-2021年净利润分别为7.12、15.06及20.02亿元,考虑到疫情影响,2020年预测利润较之前下调9.27%,2021年预测利润较之前下调10.2%,EPS分别为0.44、0.93、1.24元,现价(22.05元)对应PE分别为49.8、23.5、17.7倍,维持“买入”评级。 风险 疫情影响,苹果iPhone手机销量下滑,产业链价格下降。
东山精密 计算机行业 2020-02-24 32.06 36.10 54.74% 36.59 14.13%
36.59 14.13%
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公司营收稳中有增,计提减值助力未来轻装快跑 公司2019年实现营收237.00亿元,同比增长19.55%,经营现金流量净额21.71亿元,同比增长54.49%。报告期内,公司利润总额7.76亿元,归母净利润7.13亿元,同比分别下降13.13%、12.15%。利润下降主要系公司对应收账款、长期股权投资等计提减值准备合计约5.8亿元,若剔除减值影响,公司2019年归母净利润将继续保持两位数增长。此次减值计提之后,公司与暴风智能相关资产账面价值减计至0,财务风险有效释放。在5G产业红利来临之际,公司战略布局全面发力叠加减值包袱落地,有望实现轻装快跑,保持业绩稳健增长。 切入国内通信产业链,硬板业务积极拥抱5G红利 公司全资控股Multek是优质PCB供应商,业务涵盖通信、云计算、消费电子等多领域。经过内部整合,Multek客户结构显著优化,营运能力稳重向好,其中:(1)通信领域:积极导入国内龙头客户,拥抱5G基建背景下PCB需求增长的产业红利;(2)消费电子:公司作为多家一流品牌供应商,在5G换机需求带动智能手机市场回暖背景下,HDI业务有望迎来显著增长;(3)云计算:公司有丰富技术储备,已为亚马逊提供多款产品,正积极对接BAT等优质客户,卡位国内蓝海市场。 可穿戴叠加科技创新带动需求,FPC业务长期景气向好 公司旗下Mflex是全球前五FPC供应商,手握Apple等优质客户,在科技创新趋势下,看好公司FPC业务长期向好:(1)5G射频前端结构改变,需要使用更多FPC来节省空间,Iphone单机FPC用量逐年增长;(2)Airpods、AppleWatch、ipad等产品市场销量乐观,公司作为上述产品FPC供应商将深度受益;(3)手机轻薄化趋势下,华为、OV等品牌逐渐增加FPC用量,公司作为国内FPC龙头,有望持续导入优质客户实现相关业务快速增长;(4)Mflex成功切入特斯拉FPC供应链,有望充分受益于特斯拉国产化的黄金机遇。 5G催生被动元件需求增量,滤波器业务有望迎来高速增长 公司通过控股艾福电子切入滤波器赛道,艾福电子是国内优质滤波器供应商,拥有华为、爱立信等优质客户。滤波器作为射频模块的关键器件,市场需求有望在5G时代显著增长。毫米波信号易衰减的特性使MIMO64×8成为5G射频前端主流解决方案,单个基站对滤波器需求增长至200个,单机滤波器用量也将由40个增长至75个,根据Yelo统计,全球滤波器市场规模有望从2017年80亿美元增长至2023年225亿美元。从目前5G部署来看,国内公司走在最前沿,公司在滤波器领域技术领先,拥有华为等优质客户,有望在5G商用浪潮中实现滤波器业务的快速发展。 盈利预测 我们给予东山精密2019A/2020E/2021E年净利润7.6/17.1/23.9亿,市盈率60/27/19倍估值。公司质地优质,空间广阔,股价仍具有较大增长空间。 风险提示 客户导入不及预期。
东山精密 计算机行业 2020-01-23 29.89 37.76 61.85% 36.59 22.42%
36.59 22.42%
详细
5G产业布局全面开花,有望推动上市公司进入加速发展期:在过去两年消费电子周期向下叠加金融去杠杆的背景下,公司核心业务实现了逆势高增长,通过剥离非核心业务和不良资产减值,公司摆脱了历史包袱,得以充分聚焦线路板和滤波器的5G核心产业布局,经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表,确保了其在5G大潮中的资产开支能力,上市公司业绩有望进入加速释放期。 FPC业务奠定全球产业龙头地位,内生经营质量提升奠定韧性成长基石:Mflex管理层依托自身技术优势前瞻布局MPI产品,聚焦大客户手机以及其他创新硬件(Airpods、Pad、Watch等)业务,拿下3D 摄像头/MPI LCP天线等诸多核心大价值量软板料号,在大客户FPC供应链洗牌格局中奠定主力地位;Mflex自17年整合爬坡及18年新一轮资本开支后,行业地位大幅提升,产业卡位精准,内生经营质量的稳健提升为由智能机向新能源汽车/可穿戴等新方向的电子产业新趋势升级奠定基石,未来有望与鹏鼎形成“二龙戏珠”的产业格局。 PCB业务整合初现成效,5G时代高端线路板龙头业绩潜力有望逐步释放。Multek作为技术和客户储备全球一流的PCB大厂,其在5G通信/新一代服务器/5G终端ELIC HDI均有丰富的产能和客户储备,2020年有望上演三重奏。自2018年底被东山精密收购以来,Multek进行了内部管理优化/产能调整/客户结构调整诸多改革措施,确定了“聚焦大客户”的战略发展方向,随着贸易战的缓和5G浪潮的演进,公司天时地利人和俱备,其业绩潜力有望逐步释放。 5G驱动基站滤波器爆发,卡位介质滤波器优享建设周期红利:公司作为介质滤波器龙头卡位优势凸显,自18年12月份以来艾福开始批量供应华为、爱立信等大客户,受益材料壁垒优势,利润率显著高于传统滤波器;目前公司2.6G/3.5G 介质滤波产能有序扩充,有望充分受益5G基站建设加速周期,最大程度分食产业红利;考虑介质滤波器供应商稀缺性以及未来有望匹配自身Multek通讯板业务集中供货,我们对公司滤波器业务在产业链竞争格局中的地位演变持乐观预期。 盈利预测、估值及投资评级。公司在5G设备/5G终端皆有深入前瞻布局,作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司在5G浪潮中的产业战略布局。因资产减值影响,我们下调公司19年归母净利润预测至7.21(原预测值 11.05亿元),20/21年维持原预测值17.33/23.36亿元,对应19/20/21年PE估值为63.4/26.4/19.6倍。考虑到公司在5G设备/5G终端的布局落地加速和经营质量的持续改善,2020年是电子板块的5G换机潮大年,电子产业新一轮成长周期开启,东山精密多项核心业务均显著受益于5G产业趋势,行业龙头地位凸显,在板块整体估值大幅提高的背景下,公司作为行业龙头有望获得估值溢价,我们给予公司2020年35倍PE,上调目标价至37.76元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB业务整合不及预期;小间距LED封装订单景气度不及预期;大客户智能机销量不及预期;5G推进力度不及预期。
东山精密 计算机行业 2020-01-23 29.89 -- -- 36.59 22.42%
36.59 22.42%
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一、事件概述 公司公告,原预计2019年全年归母净利润同比上升30%-50%,即10.54-12.17亿元,现调整为同比下降10%-13%,即7.06-7.30亿元,下调主要因公司一次性计提暴风减值损失,本次计提后与暴风集团相关的应收账款、权益投资等资产的账面价值减为零。2019年,公司计提减值准备合计5.8亿元。 二、分析与判断 软板+硬板行业地位突出,持续推动公司成长 公司以精密制造起家,2016年通过收购Mflex迈入全球FPC前列,2018年通过收购multek丰富了硬板和软板产品线。根据Prismark数据,2018年公司FPC位列全球前三、硬板+软板内资排名第一,Mflex+Multek强强联合,持续推动公司业绩增长。2019年,公司PCB业务预计营收超过140亿元,净利润超过12亿元。2020年,Mflex将持续受益大客户搭载新功能及公司份额提升,Multek业务大客户导入进展顺利叠加结构调整带来增长动力。 5G积极布局,滤波器技术行业领先 2020年将初步实现5G商用,公司快速储备通信产品技术,布局通信产品新产能,在陶瓷介质滤波器等新产品领域,公司持续加大研发投入,目前滤波器技术已处于行业领先水平。 三、投资建议 我们预计2019/2020/2021年净利润分别为7.18/17.48/22.55亿元,对应EPS分别为0.45/1.08/1.40/元,选取鹏鼎控股、深南电路、景旺电子、立讯精密作为可比公司,根据可比公司2020年32倍P/E估值,首次给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 下游需求不及预期、贸易摩擦加剧、竞争加剧。
东山精密 计算机行业 2019-11-15 19.60 31.20 33.73% 21.96 12.04%
31.48 60.61%
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软板、硬板齐发力,PCB 业务快速发展:公司主要业务涵盖印刷电路板、LED 电子器件和通信设备等领域,产品广泛应用于消费电子、电信、工业、汽车等领域。近几年,公司通过外延收购实现了快速发展,2016 年东山收购 Mflex 后,通过整合,在大客户中不断增加新料号,目前在新款 iPhone单机价值量已达到 20 多美元,营收大幅增长,2017 年营收增长 95%,2018 年营收增长 35%,预计未来 2-3 年将继续保持快速增长。2018 年,公司收购 Multek,通过管理改善和大客户导入,成效显著,老牌的通信 PCB 企业焕发了新的生机和活力,目前公司多层硬板已经顺利通过国内通信设备商认证,明年有望实现大量供货,高阶 HDI 板也进展顺利,有望导入国内大客户 5G 手机,目前华为、OPPO、vivo 手机用高阶 HDI 板基本上从台资 PCB 厂购买,公司具有较好的发展机会。 智能电子硬件创新不止,公司 FPC 业务大有可为:苹果的 iPhone、 iPad、Apple Watch、Airpods 等电子设备采用大量的 FPC 软板,苹果每年 FPC 采购金额约占全球市场需求一半以上的份额。苹果 iPhone 单机 FPC 用量及价值量逐年提升,2019 年苹果 iPhone 11 ProMAX 单机 FPC 价值量高达 60 美元。日本三大 FPC 公司仍占据苹果近 50%的份额,近几年,除藤仓略有增长外,旗胜和住友电工 FPC 营收均出现大幅下滑。我们认为,在消费电子 FPC 领域,技术更新较快,需要持续投入,日本公司在投入上较为谨慎,所以近两年苹果新料号的份额主要给了东山和鹏鼎,如 3D Sensing、MPI、Airpods 新料号等。日本公司在消费电子 FPC 业务上逐渐缩减,综合来看,对于东山而言,不但可以获取新料号较大的份额,而且老料号的份额还会不断提升。展望明年,苹果新机 5G 叠加创新大年,FPC、MPI、LCP 会显著提升,东山在新料号获取上会有较好机会。苹果 iPhone11 系列新机热销,公司四季度业绩展望乐观,明年上半年苹果将推出 iPhone SE2,公司有望淡季不淡,三季度开始备货苹果新机,三季度高增长可期。除了 iPhone 外,公司明年将有2 个 LCP 料号导入 Apple Watch,公司在 Airpods、iPad 里料号也在不断增加,Airpods 销量增长势头强劲,公司积极受益。 受益 5G,积极扩产,增长动能强劲:公司计划募集资金总额 20 亿元扩产 FPC(年新增40 万平米,主要定位大客户未来新料号)、高频高速 PCB(主要定位 5G 基站、高端服务器)、无线模块(年新增无线通信模块 16 万个/年、无线点系统产能 16 万个/年,将整合公司滤波器、天线、PCB、压铸产品,主要定位 5G 基站 RRU 和天线一体化(AAU)以及室内无线点系统(DOT)),项目达产后,将年新增营收 43.3 亿元,年新增利润 2.84 亿元。我们认为,公司在通信模块领域,具有较好的积累,并拥有华为、诺基亚、爱立信等一流客户,5G 通信基站、高端服务器对滤波器、高频高速 PCB、天线等具有较好的需求,公司大力扩产,未来具有较好的增长动能。 估值与投资建议 预计 2019-2021 年公司分别实现营收 242、285、333 亿元,实现归母净利润 11.3、16.6、22.3 亿元,EPS分别为 0.71、1.04、1.39 元,现价对应 PE 为 27.8、18.9、14.1 倍,我们给予公司 2020 年 30倍估值,“买入”评级,目标价 31.2 元。 风险 暴风应收账款风险,苹果手机销量不达预期,Multek 整合不达预期。
东山精密 计算机行业 2019-11-05 20.72 32.36 38.71% 21.43 3.43%
31.48 51.93%
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各项指引指标全面好转,经营性利润超预期,轻装上阵迎接5G新时代。在线路板事业部(MfLex+Mulek)的拉动下,公司三季度扣非业绩超预期,毛利率/净利润率/周转指标均全面改善,MFlex持续优秀,在诸多新料号的拉动下,产能利用率持续拉升,Q4环比有望提升20%+,全年业绩预计约11~12亿; Multek苦练内功,内部架构调整顺利,华为等大客户导入顺利,高多层通信板和HDI(AnyLAYER)预计明年H1全面放量,盈利水平有望显著提升;目前预计线路板事业部2019年利润12~13亿,随着定增项目的落地和客户新项目的导入,明年有望继续保持35%+的增长。我们预计本次全年业绩预告已经充分考虑了全额计提暴风智能剩余3.7亿应收账款,展望2020年,公司轻装上阵迎接5G新时代。 5G布局多点开花,产能扩充保障竞争优势。公司在5G基站侧和终端侧均有深度布局,目前在5G终端FPC/5G通信PCB/5G基站AAU垂直一体化等领域取得了龙头地位: 1)5G终端FPC:大客户高价值射频MP/LCPI天线软板全面导入,苹果5G射频创新红利/份额提升催生扩产需求; 2)5G通信PCB:Multek整合弹性初显成效,大客户成功导入催生扩产需求,盈利能力有望显著提升; 3)5G基站AAU垂直一体化:公司在AAU的核心零部件(PCB/滤波器/天线/压铸件等)自给优势显著,通过内部各业务整合,提供集成化的无线通信模块产品,将进一步提升公司在通讯领域的综合竞争力,提高公司盈利能力。 资产负债表有望显著改善,ROE进入持续扩张期,未来三年持续高增长可期。 公司上半年应收和存货在营业收入大幅增长的背景下仍然保持了绝对额的稳定,周转率改善明显。2019年前三季度经营性现金流13.02亿,预计全年经营性净现金流有望突破20亿。得益于行业景气度回升和份额扩张,MflexROE有望上升至25%~30%,Multek经过今年的内部架构和大客户放量带来的稼动率提升,2020年ROE也有望冲击20%。随着公司产品结构和经营水平的持续改善,公司ROE有望进入持续扩张期。回顾公司在2018年消费电子周期向下叠加金融去杠杆的背景下,公司业绩实现了逆势高增长,通过剥离非核心业务和资产减值,公司摆脱了历史包袱,得以充分聚焦5G核心产业布局(线路板+AAU模块),经营性现金流的大幅提升和定增资金重塑了资产负债表,确保了其在5G大潮中的资产开支能力,为未来3年的业绩持续高增长奠定基础。 盈利预测、估值及投资评级。公司因暴风应收账款计提影响,我们下调公司2019-2021年归母净利润预测至11.05/17.33/23.36亿元(原预测值15.5亿/22.1/31.0亿元),对应估值30/19/14倍。考虑到公司在5G设备/5G终端的布局落地加速和经营质量的持续改善(暴风应收账款问题的解决),在板块整体估值大幅提高的背景下,给予公司2020年30倍PE,上调目标价至32.36元,维持“强推”评级。 风险提示:竞争趋于激烈,贸易战加剧,扩产速度不及预期。
孙远峰 5 6
东山精密 计算机行业 2019-11-04 20.45 29.10 24.73% 21.45 4.89%
31.48 53.94%
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事件概述公司发布 2019年前三季度业绩报告, 2019年前三季度实现营收 163.69亿元, 实现归属于母公司股东的净利润 8.88亿元; 2019年 Q3单季度实现营收 63.9亿元,同比增长 3.15%,实现归属于母公司股东的净利润 4.86亿元,同比增长 16.45%。 同时,公司预告 2019年度归属于上市公司股东的净利润预计同比上升 30%-50%,即 2019年全年公司实现归属于上市公司股东的净利润为 10.5亿元~12.2亿元。 ? 受益 5G 基站建设及换机潮, PCB 事业部业绩可期收购 Mflex 及 Multek,印刷电路板事业部逐渐发展壮大:公司于2016年收购 Mflex 进军 FPC 业务,成为国际品牌厂商主流的 FPC供应商之一; 2018年公司收购 Multek,切入 PCB 业务,填补公司在硬板领域的空缺,进一步完善电路板事业部的布局。 2015以来,公司营收及净利润均实现了较大幅度的增长,东山精密将Mflex 及 Multek 收购完成后进行了深度的整合与管理,经营效率显著提升? 加码无线通信模块业务,提升综合竞争力进入 5G 时代后,一方面,由于 5G 时代基站数量将更多,另一方面, 5G 天线向有源化发展, RRU 与天线集成为 AAU,带来制造工艺和用料的全方位升级。公司在滤波器、天线、 PCB、压铸等通信设备组件产品上已具备领先的行业生产能力和完整的业务布局,已经具备集成化生产能力和技术条件,通过将公司内部各业务整合,提供集成化的无线通信模块产品,将进一步提升公司在通讯领域的综合竞争力,提高公司盈利能力。 投资建议我们预计公司 2019-2021年实现营业收入分别为 223.50亿元、 272.50亿元、 322.50亿元,同比增速分别为 12.73%、21.92%、 18.35%;实现归母净利润分别为 11.15亿元、 15.57亿元、 22.21亿元,同比增速分别为 37.48%、 39.63%、42.65%;对应 EPS 分别为 0.69元、 0.97元、 1.38元。参考申万印制电路板指数过去 2年 PE( TTM)平均值约为 36倍; 我们给予公司 2020年 EPS 的 30倍 PE,目标价 29.1元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示下游应用市场波动带来的季节性和周期性影响, 5G 基站及换机低于预期等。
东山精密 计算机行业 2019-11-04 20.45 27.75 18.95% 21.45 4.89%
31.48 53.94%
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事件:公司于10月28日披露三季报。2019Q1-Q3,实现营业收入163.69亿元,同比增长22.09%;实现归母净利润8.88亿元,同比增长31.14%;实现扣非归母净利润6.93亿元,同比增长62.20%。公司预计2019年归母净利润同比增长30%-50%。 盈利能力显著改善。2019Q1-Q3毛利率16.90%,同比上涨6.83pct;净利率5.42%,同比上涨7.11pct;单三季度毛利率20.09%,同比上涨18.32pct;净利率7.57%,同比上涨12.48pct;管理费用同比上涨42.05%,主要是由于Multek纳入合并范围所导致;研发费用同比上涨44.54%,主要是由于公司加大新项目和海外研发团队的建设。 线路板+滤波器业务布局完善,驱动业绩进入新一轮成长期。1)FPC:充分受益于大客户高价值射频MPI天线渗透率提升,单机价值量上涨;非手机业务中耳机、手表以及平板电脑上的FPC份额逐步上升。2)R-PCB:公司于2018年8月完成对Multek的收购,实现了FPC向R-PCB的产品延伸。下游客户中兴、爱立信、诺基亚等通讯设备厂商订单需求良好,内部整合进展顺利,经营水平持续改善,有望受益于5G对于通信板需求的上涨。3)基站滤波器:5G时期,陶瓷滤波器有望代替金属腔体滤波器成为基站的主流需求。子公司艾福电子掌握上游原材料制备工艺,具有竞争优势,良率不断提升,上半年已经开始批量出货。盈利预测与估值:我们看好公司在FPC、R-PCB和基站滤波器的前瞻布局,预计公司2019-2021年EPS分别为0.75、1.11、1.28,对应PE分别为27.21、18.51、15.97倍,上调至“买入”评级。 风险提示:5G进展不及预期、智能手机销量不及预期、并购整合不及预期、产能释放不及预期。
东山精密 计算机行业 2019-11-04 20.45 -- -- 21.45 4.89%
31.48 53.94%
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事件:公司公布了2019年三季报。公司2019年前三季度实现营业收入163.69亿元,同比增长22.09%,实现归母净利润8.88亿元,同比增长31.14%;公司第三季度实现营业收入63.90亿元,同比增长3.15%,实现归母净利润4.86亿元,同比增长16.45%。此外,公司预计2019年全年归母净利润同比增长30%至50%。 点评: Q3业绩符合预期,扣非后利润表现亮眼。此前公司在半年报中预计今年前三季度归母净利润同比增长30%至50%,对应Q3利润为4.78亿元至6.14亿元,同比14.63%至47.12%,Q3实际利润为4.86亿元,同比增长16.45%,创单季度最高水平,基本符合预期。公司前三季度扣非后净利润表现出色,实现扣非后净利润合计6.93亿元,同比增长62.20%,其中Q3扣非后净利润为4.23亿元,同比增长30.55%。公司扣非后净利润同比增速大于归母净利润增速,主要系去年同期转让子公司股权形成股权投资收益所致。 受益大客户新品放量,盈利能力明显提升。公司于2016年成功收购MFLX,拓展消费电子高端FPC产品线,并成功切入国际A客户供应链。受益大客户手机新品发布和销量超预期,公司Q3毛利率为20.09%,相比去年同比提高3.11pct,环比提升5.62pct;Q3净利率为7.57%,同比提高0.84pct,环比提升3.87pct,盈利能力提升显著。 软硬板布局,持续受益5G推进。公司是国内为数不多同时布局软硬PCB板的企业,在通讯业务和智能终端业务均有良好卡位。公司通讯业务相关产品涵盖通讯PCB、陶瓷介质滤波器、MPI天线等多个品类,手机智能终端业务则致力于为iPhone、ipad、AppleWatch、dock等产品提供高价值量FPC。受益国内5G建设加速和iPhone新品销售超预期,公司对2019年全年业绩展望较为乐观,预计今年全年归母净利润同比增长30%至50%,对应Q4利润为1.66亿至3.29亿,同比增长24.10%至45.15%。 盈利预测与投资建议。公司是国内印刷电路板龙头,四季度有望继续受益5G建设和大客户新品销售。我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.74元、0.97元,对应PE分别为28倍和21倍,维持“推荐”评级。 风险提示:5G建设不如预期,下游出货不如预期。
东山精密 计算机行业 2019-11-01 20.35 -- -- 21.45 5.41%
31.48 54.69%
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东山精密前三季度营收163.7亿元,同比增长22%;前三季度归母净利润8.9亿元,同比增长31%。 Q3单季营收增长3.2%,FPC业务成长弥补LCM业务下滑。Q3单季营收63.9亿元,同比增长3.2%,环比增长16%。虽然主要业务FPC业务较上年提前进入旺季,但LCM业务采取收缩战略,因此整体增速放缓。 资产整体属性转好,Q3毛利率、净利率创新高。单季毛利率20.1%,环比提升5.6ppts,同比提升3.1ppts;净利率7.6%,亦为近年最高水平。Q3单季归母净利润4.86亿元,同比增长16%;扣非净利润4.23亿元,同比增长31%,展现旺季盈利水平。前三季度经营性现金净额13亿元,现净比高达1.5,盈利质量较高。 PCB业务比重进一步提升,预计盈利贡献比提升至9成。上半年营收中,PCB业务收入54.88亿元,同比增长102%;LED及显示器件收入11.76亿元,同比增长10.45%;触控面板及LCM模组业务收入18.80亿元,作为非战略业务,同比下降6.55%符合预期;通信设备组件及其他业务收入14.13亿元,同比微降0.29%。PCB业务增量来自Multek并表及MFLX软板业务拓展两因素。公司于2018年8月完成Multek的并表,Multek软板制成能力达12层,硬板达46层,处于行业中上水平;产品以通信、消费、工业和汽车为主;2016-2017年,Multek毛利率10%左右,净利率仅2.5%、3.1%,预计获得新订单后,将有较大提升空间。 高端FPC核心供应地位不变,已成为全球第三大FPC资产。东山精密是iPhone、Watch、Airpods等高端消费电子产品FPC核心供应商之一,此外,iPad传感及交互方式演进向智能手机看齐,AppleWatch功能模块加载,均将增加FPC价值量和设计难度。FPC技术在细小孔加工技术、微米级线路布线技术、FPC迭层技术等三个方面仍在演进,高端需求仍在进化,有利于高端FPC供应商市场拓展。 下调盈利预测,维持“买入”评级。前三季报归母净利率8.9亿,位于预告区间8.80-10.16亿元,符合预期。根据Q4预计将计提3.7亿资产减值损失及Multek资产状况,将2019/2020/2021年归母净利润盈利预测从14.52/22.12/28.41亿元下调至11.2/16.4/21.6亿元。当前股价对应2019/2020年PE仅29/20倍,看好消费电子行情及东山盈利能力向上潜力,维持买入评级。
东山精密 计算机行业 2019-10-14 20.25 -- -- 21.45 5.93%
27.20 34.32%
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转让股权,控股股东持续降低质押率。公司控股股东今年以来累计披露减持5次,累计减持约1.7亿股,累计减持比例约11%,均用于降低质押率;此次股权转让总价为14.8亿元,第一期7.8亿以及第二期的款项分别在协议生效后的30日内以及股份过户后的60内支付完成,控股股东将减持金额继续用于降低质押率。盐城智能的控股股东为盐城市盐都区政府国有资产监督管理办公室,此次股权转让也表明盐城市对于东山精密的长期支持,引入地方国资战投有助公司长期稳定发展。 FPC与R-PCB两手抓,外延收购后以管理提升盈利。公司19年新增的天线新材料方案带来ASP提升,同时份额提升逻辑确认,在Pad等A客户非智能机产品中增量同样显著;Multek在通讯设备厂商订单进展顺利,同时自收购以来对公司等全方位进行优化,净利率回升的弹性大。 盈利预测与估值。我们看好公司FPC、PCB硬板以及滤波器等业务在行业持续景气下的盈利成长。预计公司2019~2021年EPS分别为0.93/1.22/1.50元/股。对比同行业可比公司,平均对应2019年PE估值约为30X。考虑到公司业务多元化,给予一定估值折价,我们给予公司2019年25倍PE估值,对应合理价值为23.25元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。5G商用不及预期的风险;智能手机销量不及预期的风险;收购整合不及预期的风险;产品价格下滑的风险;新技术渗透不及预期的风险;产品市场接受度不及预期的风险;应收账款、存货等资产计提减值风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名