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东山精密 计算机行业 2023-10-30 14.88 -- -- 15.48 4.03%
15.48 4.03% -- 详细
事件:公司发布 2023年三季报 非核心业务拖累 23Q3业绩,主业利润率改善。 公司 2023年前三季度实现营业收入 225.01亿元,同比下降 1.39%;归母净利润 13.33亿元,同比下降 15.69%;扣非后归母净利润 10.37亿元,同比下降 28.86%。 23Q3单季度实现营业收入 88.34亿元,同比增长 6.78%;归母净利润5.08亿元,同比下降 35.22%;扣非后归母净利润 4.59亿元,同比下降41.10%。 公司核心业务结构持续得到优化, 23Q3单季毛利率环比提升2.63pct 至 14.81%,后续伴随公司持续推进非核心业务的整合和调整,全力聚焦消费电子和新能源汽车两大核心赛道, 盈利能力更强、未来更具成长性的产品有望在营收和利润中的占比进一步提升。 消费电子大客户稳定增长: 手机业务作为“压舱石”为公司提供稳定收益, AR/VR 业务打开未来成长空间。手机业务是公司近年来的核心业务,公司通过与国际大客户的深度合作实现快速增长,随着公司新料号不断导入和国际大客户产品越来越丰富同时快速迭代,公司软板产品ASP 和份额有望持续增长。可穿戴业务是公司 FPC 产品在除传统消费电子、新能源汽车业务之外的新的增量市场。 新能源汽车业务助力长期再造东山: 公司三大板块均有涉及新能源汽车业务:一是传统精密组件,核心产品主要有三电结构件、电芯、散热等; 二是电子电路,随着新能源汽车电气化的提升, FPC 和硬板的需求也在提升;三是光电显示, 2023年 1月 19日苏州晶端 100%股权过户已完成办理,成为全资公司,增加车载显示业务,完善产业链布局。 随着新能源汽车大客户新产品的不断导入,单车价值量有望持续快速增长,同时积极推进海内外生产基地的建设,完成了对苏州晶端和美国 Aranda工厂的收购,公司新能源业务规模有望实现快速增长,长期再造东山可期。 盈利预测与投资评级: 由于传统主业受汇兑等因素影响利润短期承压,我们下修公司 23-25年归母净利润至 20.2/26.2/33.6亿元(原预测25.3/32.5/41.5亿元),当前市值对应 PE 分别为 15/11/9倍,考虑消费电子行业需求回暖,同时公司积极推进新能源汽车业务布局长期成长,维持“买入”评级。 风险提示: 新料号导入不及预期;消费电子行业发展不及预期;新能源车大客户产销不及预期;国际贸易环境恶化。
东山精密 计算机行业 2023-10-27 14.88 -- -- 15.48 4.03%
15.48 4.03% -- 详细
事件 : 公司发布 2023年三季报,公司前三季度实现营业收入 225亿元,同比-1.39%;归母净利润 13.33亿元,同比-15.69%;其中单三季度实现营收 88.34亿元,同比+6.78%;归母净利润 5.08亿元,同比-35.22%。 点评: 短期业绩承压,但当前消费电子景气逐步复苏,公司有望受益。 公司Q3业绩短期承压, 我们认为原因主要如下: (1)面板等显示器件的成本快速上涨, 拖累公司相关业务毛利率; (2)尽管今年以来 LED 行业呈现弱复苏,但公司 LED 业务仍暂未扭亏; (3)大客户新机发布较往年订单有所延迟; (4)去年同期因汇率波动等原因导致财务费用较低。 从行业层面看, Q3以来, 华米 OV 等各大厂商积极推新,智能手机/PC等终端需求复苏拐点隐现, LED 等上游业务有望逐步回暖。一方面,公司 LED、触控显示等业务有望逐步修复;另一方面,随着 A 客户新机持续放量, T 客户新品不断导入,公司基本面仍然坚韧。 A+T 双轮驱动战略不改,看好公司长期成长。 A 方面, 公司通过收购切入 A 客户产业链, 成为其软板的核心供应商之一。 据 Counterpoint数据,苹果新机在美国等地销售状况良好,果链厂商均呈现不同程度业绩复苏。 T 方面,公司产能建设进展顺利,新品导入及爬坡过程符合预期,相关业务业绩快速成长。展望未来, T 客户车型或维持高增,且电动化/智能化趋势有望提供更多附加值,汽车业务有望持续放量。 盈利预测: 我们预计公司 2023-2025年摊薄每股收益分别为 1.29元、1.92元、 2.47元。 A+T 分别为消费电子及新能源行业标杆,大客户持续放量+份额扩大+新品导入,我们看好公司长期成长性。 风险因素: 消费电子发展不及预期,宏观经济波动风险。
东山精密 计算机行业 2023-09-11 18.14 -- -- 19.46 7.28%
19.46 7.28% -- 详细
事件:公司发布2023年半年度报告,2023年H1公司实现营收136.67亿元,同比-6.04%;实现归母净利润8.25亿元,同比+3.54%;实现扣非净利润5.78亿元,同比-14.79%。分季度看,公司2023年Q2实现营收71.55亿元,同比-1.08%,环比+9.89%;实现归母净利润3.53亿元,同比-18.33%,环比-25.18%;实现扣非净利润2.98亿元,同比-20.43%,环比+6.22%。 光电显示拖累H1业绩,PCB核心业务基本持平:2023年H1,公司业绩短期承压主因光电显示板块的LED业务及服务于消费电子的触控面板及液晶显示模组业务受下游市场影响,销售量价齐跌,稼动率不足拖累业绩。分产品看,电子电路/LED显示器件/触控面板及液晶显示模组/精密组件产品营收89.72/4.20/22.19/19.85亿元,同比-0.85%/-62.89%/0.76%/-4.80%。其中,PCB业务同比基本持平主因FPC收入增长抵消硬板收入下滑。2023年H1公司毛利率为13.43%,同比-1.02pcts;净利率为6.03%,同比+0.56pct。毛利率下降主因LED显示业务H1毛利亏损近2亿以及新能源业务前期投入较大。随着公司剥离LED业务,未来有望减轻对公司整体业绩的拖累。费用方面,2023年H1销售/管理/研发/财务费用率为1.25%/3.12%/3.35%/-0.29%,同比变动分别+0.03/+0.36/+0.13/-1.02pct,财务费用率大幅下降主因汇兑收益增加。公司持续提升内部管理效能、降本增效,整体费用控制得当。 深耕消费电子核心主业,关注大客户新品拉货节奏:2023年H1消费电子需求疲软,行业整体景气度下降,但公司紧跟领先客户战略创新的步伐,在保持优势产品的基础上,进一步加大新产品的拓展力度。随着9月大客户新机即将发布,公司有望导入大客户新机和头显新品更多新料号,ASP持续提升,有望充分受益于新机备货需求及供应份额稳定增长。公司自2016年收购MFLEX正式切入北美A客户软板供应链,随着A客户产品迭代,FPC用量不断增长,单机价值量有望不断提升。 汽车业务高速增长,第二增长曲线持续显现:公司新能源汽车业务涵盖电子电路、光电显示和精密制造三大板块,在新能源汽车零部件领域,公司是上游供应商中为数不多的能为新能源汽车客户提供PCB(含FPC)、车载屏、功能性结构件等多种产品及综合解决方案的厂商。2023年H1公司新能源业务营收约29.46亿元,同比增长220.21%。为进一步响应客户需求,公司积极推进海内外生产基地的建设,完成了对苏州晶端和美国Aranda工厂的收购,持续完善新能源战略布局。由于车载FPC产品市场需求提升,公司将“盐城东山通信技术有限公司无线模块生产建设项目”变更为“盐城维信电子有限公司新能源柔性线路板及其装配项目”以提升车载FPC产能,从而提升对下游客户的服务能力。随着新产品顺利导入以及新产能有序释放,公司的新能源业务有望保持业务收入及利润体量的持续快速提升。 下调盈利预测,维持“增持”评级:公司明确双轮驱动的战略主线,将聚焦消费电子和新能源两大核心赛道,绑定A+T两大客户,在消费电子业务不断提质增效的同时,全力拥抱新能源的“新蓝海”。我们看好公司作为全球领先的PCB厂商,有望受益于A客户新品料号和供货份额提升。公司深度布局新能源汽车业务,第二增长曲线轮廓逐渐显现,但由于上半年光电显示业务及新能源汽车投入对整体业绩有较大拖累,我们下调盈利预测,预估公司2023-2025年归母净利润为24.31亿元、32.34亿元、41.76亿元,EPS分别为1.42元、1.89元、2.44元,对应PE分别为13X、10X、7X。 风险提示:宏观经济波动风险,下游需求不及预期,大客户相对集中风险,汇率波动风险。
东山精密 计算机行业 2023-09-08 18.91 30.90 110.78% 19.40 2.59%
19.46 2.91% -- 详细
事件:公司发布2023年半年报,实现营业收入136.7亿元,同比-6.0%;归母净利润8.2亿元,同比+3.5%;扣非归母净利润5.8亿元,同比-14.8%。 业绩短期承压,新能源汽车业务逆势大幅增长。1)从营收端来看,公司Q2单季度营收71.6亿元,同比下降1.1%,环比增长9.9%;其中,公司新能源业务逆势上行,实现销售收入29.5亿元,同比增长约220.2%。2)从利润端来看,Q2单季度归母净利润3.5亿元,同比下滑18.3%,环比下滑25.2%,主要受LED业务亏损的影响;23H1公司毛利率13.4%,同比下滑1pp;净利率约6.0%,同比增加0.6pp。报告期内公司继续推进从事LED封装业务的子公司盐城东山股权转让事宜,未来若该业务剥离出去,有望改善公司整体盈利能力。3)从费用端来看,公司销售费用率为1.2%,同比上升0.03pp;管理费用率为3.1%,同比增加0.37pp;研发费用率为3.3%。同比上升0.13pp。 聚焦消费电子和新能源两大核心赛道,持续完善业务布局。消费电子方面,公司深度绑定A客户,供应的软板料号数量、ASP和份额不断提升;产品在可穿戴设备应用的拓展为公司打开新的增量市场。与此同时,公司借助在电子电路及通讯设备领域积累的能力,积极推动新能源业务的拓展,目前公司的PCB产品及白车身、散热、壳体、电芯等功能结构件产品均获得下游客户广泛认可,并在T客户导入方面快速推进,供应料号和ASP实现快速提升。此外,公司成功收购了JDI旗下的后端车载显示屏模组组装工厂,顺利进入车载屏领域,进一步完善了其在汽车电子领域的产品布局。 光电板块或将企稳修复,业绩端拖累有望逐步收窄。23H1公司触控面板及液晶显示模组、LED显示器件实现营业收入22.2、4.2亿元,分别同比+0.8%、62.9%;毛利率分别为0.6%、-47.0%。LED相关业务对业绩拖累较大,触控面板及液晶显示模组毛利率受行业竞争加剧、产品单价下降等影响亦出现明显下滑。2023Q2面板行业景气修复、价格全线上涨,加上苏州晶端有望逐渐贡献业绩、LED业务出表进度持续推进中,业绩拖累影响有望逐渐减弱。 盈利预测与投资建议。预计23-25年归母净利润分别为24.8/35.2/42.8亿元,给予公司24年15倍PE,对应目标价30.9元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车业务开拓或不达预期;消费电子行业需求回暖或不达预期;LED业务剥离进度或不及预期;行业竞争加剧风险。
东山精密 计算机行业 2023-09-06 19.15 -- -- 19.06 -0.47%
19.46 1.62% -- 详细
公司发布2023年半年报,实现营业收入136.67亿元,同比-6.04%;归母净利润8.25亿元,同比增长3.54%;扣非归母净利润5.78亿元,同比-14.79%。单季度看,2023Q2公司营收71.55亿元,同比-1.08%;归母净利润3.53亿元,同比-18.33%。 点评:电子电路产品盈利能力改善,触显业务收入同比增加。2023年上半年,公司电子电路产品89.72亿元,同比-0.85%;毛利率达18.85%,同比+2.34pct。因2023年上半年PCB行业整体承压,公司PCB业务多个细分下游需求萎靡,尤其是在传统通讯等市场景气低迷。但公司软板业务大客户需求较为稳健,叠加公司新产品拓展,尽管电子电路产品营收有所下滑,但盈利能力改善。展望后市,Q3为消费电子传统旺季,公司有望迎景气回归。 第二成长曲线打造进程顺利,业务结构持续优化。2023年上半年,公司LED显示器件营收4.19亿元,同比-62.89%,但公司与国星光电股权转让进程顺利。精密组件业务方面,公司2023H1实现营收19.85亿元,同比-4.8%。伴随新能源车大客户销量高增,公司产品持续拓展,收购Arenda战略布局,精密组件业务有望贡献核心驱动。触控面板及液晶显示模组方面,公司2023H1实现营收22.19亿元,同比+0.76%。 面板行业在2023Q2景气修复明显,面板价格全线上涨。公司端收购苏州晶端后有望快速布局汽车市场,业绩后市可期。此外,公司硬板业务在数通领域亦有发力,借AI发展浪潮,有望注入额外动能。 盈利预测:我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为1.47元、1.96元、2.48元。我们看好公司成长性。 风险因素:消费电子发展不及预期,宏观经济波动风险。
东山精密 计算机行业 2023-05-04 24.59 30.65 109.07% 26.35 6.68%
29.21 18.79%
详细
明确双轮驱动战略主线,盈利能力改善。2022 年公司进一步明确了双轮驱动的战略主线,全力聚焦消费电子和新能源两大核心赛道,实现营收316 亿元,同比下降1%,归母净利润24 亿元,同比增长27%,扣非归母净利润21 亿元,同比增长35%,毛利率17.6%,同比增长2.9pct,净利率7.5%,同比增长1.7pct。23Q1 实现营收65 亿元,同比下降11%,归母净利润5 亿元,同比增长29%,扣非归母净利润3 亿元,同比下降8%,其中包含LED 业务的亏损,公司继续推进盐城东山(主要从事LED 封装业务)的股权转让,若不包含该业务亏损影响,Q1 扣非归母净利润同比增长30%以上。 PCB 业务全球领先,收购车载屏工厂。2022 年公司PCB 业务实现营收218 亿元,同比增长6%,毛利率21.0%,同比增长5.5pct,根据Prismark,公司行业排名已位居全球前三。子公司维信电子是全球前三的 FPC 制造商,能为AR/VR 等客户提供 FPC 产品。 触控面板及液晶显示模组业务和LED 显示器件业务分别实现营收34亿元和17 亿元,同比下降34%和35%。液晶显示模组销售量同比下降51%,主要由于国内品牌手机和笔记本电脑等消费类电子客户产品销量大幅下滑。23Q1 公司成功收购JDI 旗下的全球前五车载屏工厂苏州晶端,进入车载屏领域。 新能源业务快速成长。2022 年公司新能源业务收入约为24 亿元,23Q1 约为12 亿元,同比增长约130%。公司是上游供应商中为数不多的能为新能源汽车客户提供PCB、车载屏、功能性结构件等多种产品及综合解决方案的厂商,未来多产业链、一体化的优势将进一步加深公司与客户的黏性。2022 年公司精密制造业务实现营收45 亿元,同比增长33%,毛利率15.7%,同比提升0.2pct。公司收购北美工厂Aranda、AutoTech US 以及墨西哥工厂 AutoTech Mexico,投资金额预计不超过5300 万美元,预计Q2 投产,将降低物流成本、持续满足客户需求,更好地服务北美新能源客户。 我们预测公司23-25 年每股收益分别为1.71、2.28、2.75 元(原23-24 年预测分别为1.69、2.07 元,主要上调了收入和毛利率预测),根据可比公司23 年18 倍PE估值水平,对应目标价30.78 元,维持买入评级。 风险提示 需求不及预期风险;PCB 板毛利率波动风险。
东山精密 计算机行业 2023-05-01 24.12 -- -- 26.35 8.79%
29.21 21.10%
详细
事件:公司发布2022年年报和2023年一季报,2022年公司实现营业收入315.80亿元,同比-0.67%;实现归母净利润23.68亿元,同比+27.12%;实现扣非净利润21.26亿元,同比+34.83%。2023年Q1公司实现营业收入65.12亿元,同比-10.95%,环比-25.68%;实现归母净利润4.72亿元,同比+29.49%,环比-40.06%;实现扣非净利润2.80亿元,同比-7.87%,环比-58.11%。 业绩实现平收增益,盈利能力大幅提升:2022年公司营收略微下降,主要原因是2022年公司核心主业PCB业务稳健增长,精密组件业务受益新能源高景气度营收大幅增长,但受显示行业需求疲软影响,公司光电显示业务营收大幅下降拖累营收。2022年公司毛利率为17.60%,同比+2.93pcts;净利率为7.50%,同比+1.65pcts,盈利能力大幅提升主要系:1)PCB产品结构持续优化,高毛利产品占比提升;2)公司持续提升经营效率,降本增效成果显著。费用方面,2022年公司销售、管理、研发及财务费用率为1.12%/2.58%/2.98%/0.63%,同比变动分别为+0.05/+0.12/-0.26/-0.74pcts,财务费用率大幅下降主要原因是人民币贬值,汇兑收益增加。 消费电子提质增效,AI服务器领域贡献增量:2022年消费电子需求萎缩,行业整体景气度下降,但公司紧跟北美A客户创新步伐,不断增加新料号,提质增效实现了增收增利。2022年电子电路产品营收218.19亿元,同比+6.46%。毛利率为21.01%,同比+5.51pcts。公司自2016年收购MFLEX正式切入北美A客户软板供应链,随着A客户产品迭代,FPC用量不断增长,单机价值量有望不断提升。子公司维信电子是全球前三的FPC制造商,为AR/VR等客户提供FPC产品。AR/VR作为消费电子市场近年来的新增长点,有望带动对应FPC产品出货量增长。当前ChatGPT等AI大模型、云计算、数据中心等对高算力需求高增,AI服务器用PCB产品需求也相应地水涨船高。 服务器等数通领域是公司PCB产品主要应用行业之一,目前主要服务于北美客户,公司已加速布局扩产,其中子公司超维微电子IC载板项目正在设备陆续进场调试中,计划今年二季度竣工投产。一期项目投产达效后,可年产IC载板10万平方米,实现销售20亿元,有助于公司拓宽高端PCB产品品类,进一步巩固公司在PCB行业的领先地位。 全方位布局新能源汽车业务,打造第二增长曲线:公司产品线横向涵盖电子电路、光电显示和精密制造三大业务,具备良好的协同性,纵向利用一体化的产业链优势多方位布局新能源业务,2022年公司新能源业务营收达23.70亿元。公司通过深度绑定T客户,并持续拓展新能源汽车新客户,随着汽车电动化智能化发展,新能源汽车的保有量和市场占有率逐步提升,单车PCB用量逐渐增加,公司新能源汽车用FPC及硬板有望跟随T客户持续放量在客户端实现量价齐升;光电显示领域,公司今年1月份完成收购JDI旗下苏州晶端股权,正式切入车载屏领域,苏州晶端主要业务为后端车载显示屏模组组装,主要客户为传统车厂,已覆盖全球前十大Tier1厂商。精密制造领域,公司主要为T客户等新能源汽车客户提供白车身、散热、壳体、电芯等功能性结构件等产品,大圆柱电池结构件项目中阀体已实现小批量供货,壳体正在验证中。昆山工厂未来的产品规划聚焦新能源汽车的冲压件,墨西哥厂以生产加工散热、金属结构件等产品为主,预计今年二季度投产。随着新产品顺利导入以及新产能有序释放,公司的新能源业务有望保持业务收入及利润体量的持续快速提升。 维持“增持”评级:公司明确双轮驱动的战略主线,将聚焦消费电子和新能源两大核心赛道,绑定A+T两大客户,在消费电子业务不断提质增效的同时,全力拥抱新能源的“新蓝海”。我们看好公司作为全球领先的PCB厂商,有望受益于A客户新品料号和供货份额提升。公司整合产业资源,持续加大汽车电子投入,发挥各产业链之间的协同优势,深度布局新能源汽车业务,有望打造第二增长曲线,预估公司2023-2025年归母净利润为30.32亿元、39.94亿元、49.61亿元,EPS分别为1.77元、2.34元、2.90元,对应PE分别为14X、11X、9X。 风险提示:宏观经济环境波动风险,产能扩充不及预期,新能源业务拓展不及预期,大客户订单不及预期
东山精密 计算机行业 2023-04-28 24.33 -- -- 26.35 7.86%
29.21 20.06%
详细
事件公司发布2022年年报及2023年一季度,2022年公司实现收入315.8亿元,同比-0.67%,归母净利23.68亿元,同比+27.12%,其中Q4单季度实现收入87.6亿元,同比-12.26%,实现归母净利7.87亿元,同比+18.42%,23Q1实现收入65亿元,同比-10.95%,归母净利4.72亿元,同比29.49%。 投资要点q业绩符合预期,绑定大客户实现汽车业务增长2022年公司实现收入315.8亿元,同比-0.67%,实现归母净利23.68亿元,同比+27.12%,盈利符合预期(业绩预告为23.3~24.3亿元)。Q4单季度实现收入87.6亿元,同比-12%,实现归母净利7.87亿元,同比+18.42%。分业务看,2022年,印刷电路板218.2亿元,同比+6%;触控面板及LCM模组34亿元,同比-34%,液晶模组销量下滑51.09%,主要由于国内手机及笔记本电脑等销量下滑;LED及其模组16.8亿元,同比-35%;通信设备组件及其他45.5亿元,同比+33%,主要由于汽车业务增长。 23Q1实现收入65亿元,同比-10.95%,归母净利4.72亿元,同比29.49%。主要由于A客户供应下滑,叠加汽车业务一季度受春节影响,为销售淡季。 q投入新能源汽车研发,盈利能力同比改善22Q4公司毛利率20.1%,环比下降0.35pct,同比+6.94pct;22Q4净利率为8.99%,环比下降0.5pct,同比+2.34pct。22Q4销售/管理/研发/财务费用率分别是0.9/2.6/2.9/1.6pct,环比-0.4/+0.3/+0.3/+2.2pct;23Q1公司毛利率为14.8%,同比提升0.7pct,23Q1净利率为7.24%,同比+2.28pct,Q1公司收购苏州晶端产生1.5亿负商誉。公司持续投入研发,研发布局家用充电桩、储能柜、水冷板等新能源部件23Q末在建工程22.8亿元,相比2022年初增加17.8亿元,主要由于扩产墨西哥、IC板、新能源柔性电路板、大型压铸等项目产能。 q绑定大客户,ASP持续提升公司2015年成为T客户合格供应商名录,目前产品包括电路板、结构件、散热件,原有三大板块均向汽车业务拓展,汽车板块再造东山,光电显示收购JDI子公司苏州晶端,向车载显示屏进军;汽车轻量化趋势盘活压铸及冲压板块,产能持续扩张;电路板领域电动智能持续发力,单价将持续提升。 q盈利预测公司是全球PCB龙头,绑定A客户实现PCB板块的成长,向汽车业务延伸,汽车板块有望再造东山,预计2023~2025年公司的营收分别为383、494、589亿元,YOY分别为21.4%、28.8%、19.3%。归母净利分别为28.3、39.2、46.6亿元,YOY分别为19.5%、38.6%、18.8%。对应PE分别为15X、11X、9X,公司配套大客户,迎量价齐升,上调至“买入”评级。 q风险提示大客户销量不及预期,原材料价格上涨等
东山精密 计算机行业 2023-04-25 25.27 -- -- 26.32 3.70%
29.21 15.59%
详细
事件公司发布2 022 年年报。2022 年公司实现营收 315.80 亿元,同比减少0.67%;归母净利润23.68 亿元,同比增长27.12%;扣非后归母净利润21.26 亿元,同比增长34.83%。 聚焦消费电子和新能源,全年净利润稳健增长。2022 年,在面对全球经济错综复杂、消费终端需求放缓和阶段性的物料供应不畅等不利因素,公司全力聚焦消费电子和新能源两大核心赛道,全年实现营收315.80 亿元,同比减少0.67%。其中,按产品分,电子电路/精密组件/ 触控面板及液晶显示模组/LED 显示器件分别实现营收218.19/45.46/34.03/16.82 亿元,同比变化6.46%/32.66%/-34.01%/-35.39%。按季度分,2022Q4 营收为87.61 亿元,同比减少12.26%。 2022 年公司实现归母净利润23.68 亿元,同比增长27.12%;毛利率为17.6%,同比提升2.93pct;净利率为7.5%,同比提升1.65pct。 消费电子业务提质增效,拥抱新能源的“新蓝海”。Prismark 报告显示2022 年全球PCB 行业总产值为817.41 亿美元,同比增长1.0%,公司营收排名进入全球前三。公司紧跟下游消费电子领先客户战略创新的步伐,拓展产品种类,单机价值量有望持续提升。借助在PCB 及通讯设备领域积累的能力,公司实现了在新能源汽车的轻量化、电动化、智能化等方面新产品的应用和突破,特别是在散热、壳体、电池结构件等方面,获得客户的广泛认可,带动新能源业务收入大幅增长。2022年公司来自新能源业务的收入约为23.70 亿元。 围绕核心赛道完善布局,积极调整业务结构。报告期内,公司成功收购JDI 旗下的后端车载显示屏模组组装工厂,顺利进入车载屏领域,有利于发挥产业链协同效应。此外,公司加大非核心业务的转型与调整,与国星光电签署《股权协议意向协议》,拟将盐城东山60%股权转让给国星光电,若交易顺利完成,将有利于公司聚焦核心主业,提升整体盈利能力。 投资建议 公司PCB 业务预计稳健增长,精密结构件在下游客户单车价值量成长性较好。预计公司2023 年至2025 年实现营收398.3/448.91/530.47 亿元,同比增长26%/13%/18%,归母净利润29.75/36.37/47.88 亿元, 同比增长26%/22%/32%,每股EPS 为1.74/2.13/2.8 亿元,对应当前股价PE 为15/12/9 倍,给予“推荐”评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新能源汽车行业竞争加剧影响公司产品毛利率的风险。
东山精密 计算机行业 2023-04-24 25.27 -- -- 26.32 3.70%
29.21 15.59%
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事件:4月20 日,东山精密发布年报:2022 年实现营业收入 315.80 亿元,同比-0.67%;归属于上市公司股东净利润23.68 亿元,同比+27.12%;归属于上市公司股东的扣非净利润21.26 亿元,同比+34.83%。 点评:受部分业务拖累收入微幅下降,但毛利上升明显。2022 年公司电子电路产品、触控面板及液晶显示模组、LED 显示器件、精密组件产品分别收入218.19、34.03、16.82、45.46 亿元,分别同比+6.46%、-34.01%、-35.39%、+32.66%。我们认为公司收入承压主因触控面板及液晶显示模组、LED 显示器件业务回调幅度较大。但随着公司降低杠杆、控费增效措施效用逐步显现,公司电子电路产品毛利率+5.51pct,总体毛利率+2.93pct。 公司业务总体向上,提质增效收效明显。电子电路业务方面,第一,公司软板相对硬板占比较高,主要客户为苹果公司。苹果创新主线贯穿消费电子行业崛起历程,短期压力不改长期成长性。且苹果市场相对稳定,消费群体忠诚度较高,短期波动振幅可控,景气复苏有望加速;第二,公司已成功导入特斯拉BMS 软板,随着产品技术升级及下游需求扩展,公司有望量价齐升。其他业务方面,公司不断优化内部业务,提质增效收效明显。 看好消费电子转型,业绩成长动能强劲。公司是苹果FPC 核心供应商之一,在消费电子领域已有建树。同时不断布局蓝海,成功切入特斯拉供应链体系,同时收购JDI 旗下后端车载显示屏模组组装工厂,进入车载屏领域。公司致力于发展成为智能互联、互通世界的核心器件提供商,在消费电子、新能源汽车、通信设备、AI、服务器等行业加码布局,成长动能有望长期蓬勃。 投资建议: 我们预测公司2023~2025 年归母净利润分别为31.40/39.57/50.18 亿元,分别同比+32.6%/+26.0%/26.8%,最新收盘价对应2023E/2024E/2025E 的PE 为14.43x/11.45x/9.03x,维持买入评级。 风险因素:宏观经济下行风险;下游市场波动风险;新品拓展不及预期风险。
东山精密 计算机行业 2023-04-24 25.27 -- -- 26.32 3.70%
29.21 15.59%
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事件:2022 年公司实现营收315.8 亿元,同比-0.7%,实现归母净利23.7 亿元,同比+27.1%;其中Q4 实现营收87.6 亿元,同比-12.3%,实现归母净利7.9 亿元,同比+18.4%。业绩处于预告中值区间,符合预期。 PCB 业务稳健增长,大力布局新能源业务。分业务看,(1)PCB 业务:实现营收219 亿,同比增长6.5%;同时毛利率同比提升5.5pct 至21%。(2)精密组件业务实现营收45.5 亿,同比增长32.7%,其中来自新能源业务的收入约为23.7 亿元。 公司精密组件业务的快速增长主要系新能源汽车行业需求旺盛,主要客户订单增长较快,产销量同比高增。2022 年公司集中优质资源拥抱新能源“新蓝海”,成功收购JDI 旗下车载屏模组装工厂,顺利进入车载屏领域,进一步完善了在汽车电子领域的产品布局,对于非核心业务则加快转型和调整。 消费电子+新能源双轮驱动战略确定,成长路径清晰。2022 年公司确立“消费电子+新能源”的双轮驱动战略,铺平长期成长道路。对于较为成熟的消费电子业务,公司将持续围绕大客户布局,同时发力内部提质增效,2022 年PCB 毛利率大幅提升5.5pct,未来消费电子业务有望持续稳健成长。新能源业务公司不仅受益于行业需求和大客户出货量的提升,公司不断借助平台优势扩张产品矩阵、配合大客户全球化布局,单车ASP 有望持续提升,是未来的主要增长点。 投资建议:公司PCB 业务有望进一步提升份额和切入模组板供应链,继续保持增长。汽车业务有望受益单车ASP 提升和配套车辆数快速增长实现双重增长。我们预计公司2023/2024/2025 年实现收入404/490/612 亿元,实现归母净利润30.6/37.6/47.3 亿元,以4 月21 日市值对应PE 分别为14/12/9。维持公司“买入”评级 风险提示:客户出货不及预期、原材料大幅涨价风险、扩产进度不及预期
东山精密 计算机行业 2023-04-03 30.36 41.57 183.56% 31.16 2.64%
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投资逻辑:拥抱A 客户,MR 有望引领新增长,传统主业稳中有升。A 客户在公司营收占比44.5%,公司拥抱A 客户的策略将持续带来增长动能:1)MR 产品预计在今年发布(软板价值量约为300 元/台),公司作为A 客户各产品线软板重要供应商,有望成为主要供应商,我们估测公司将获得0.5 亿元、2.0 亿元和5.8 亿元的营收增量;2)品类扩张,一方面产品升级会带动单台设备软板价值量提升(iPhone 12 软板用量为iPhone 4 的3 倍,且每年单机软板价值量提升2 美元左右),另一方公司有望在今年突破模组板料号,大幅增加供应品类(公司单机新增约10 美金可供应价值,增速达到30%+);3)份额提升,公司作为唯一供应A 客户的大陆厂商之一,随着海外软板厂商资本开支持续走低,公司供应A 客户的份额有望持续提升。 战略进军新能源车,大客户战略锁定T 客户打开成长空间。1)通过复盘电装、采埃孚、麦格纳、大陆集团、爱信精机的发展,我们发现大市值汽零公司可分为“产品专注+多客户”和“产品多元+大客户”两类,在电动智能汽车时代,我们认为这两类公司有望长大;2)T 客户全球规划产能分布出现变化,墨西哥工厂等有望崛起,而对于国产汽零企业,海外运营经验将是重要变量,公司海外运营经验丰富,收购北美三家公司,并赴墨西哥建厂,有望充分把握T 客户供应链重组机遇;3)公司采取“产品多元+大客户”战略,有望成为T 客户产业链ASP 最大的国产Tier 1,我们预计乐观情况下,公司23、24 年在T 客户单车价值量分别为8000、15300 元,有望在T 国产供应链Tier 1 中ASP 最高。 盈利预测、估值和评级我们预测,2022/2023/2024 年公司实现营业收入320/398/509 亿元,同比+0.7%/+24.2%/+28.1%,归母净利润23.6/28.5/36.2 亿元,同比+26.8%/+20.9%/+27.0%,对应EPS 为1.38/1.67/2.12 元,对应PE 分别为22/18/14X。参考可比公司,给予2023 年25XPE,目标价41.75 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示消费电子需求不及预期;大客户依赖风险;公司车端产品落地不及预期;公司扩产不及预期;担保风险;股权质押风险;人民币汇率波动风险。
东山精密 计算机行业 2023-03-24 29.03 -- -- 31.17 7.37%
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公司简介:摸索多年外延并购,战略聚焦 PCB 业务。1998年苏州市东山钣金有限责任公司成立,2007年更名为苏州东山精密制造有限公司,2010年在深交所上市。2016年及 2018年公司分别并购 MFLEX及 Multek,拓展 PCB 业务,形成主要业绩支撑。公司当前业务体系成熟,包括电子电路、光电显示、精密制造三大部类。 营收方面, 2019、2020、2021年公司营收分别为 235.5亿、280.9亿、317.9亿元,分别同比+19%、+19%、+13%,此外,2022Q1-3公司营收 228.2亿元,同比+5%。归母净利方面,2019、2020、2021年公司分别达 7.0亿、15.3亿、18.6亿元,分别同比-13%、+118%、+22%。此外,2022Q1-3公司归母净利润达 15.8亿元,同比+32%。 消费电子:果链基本盘稳固,公司有望切入摄显模组。 PCB 分类依据较多,其中,以基材材质质地可分为刚性电路板、柔性电路板(FPC)与刚柔结合板。FPC 市场集中度较高,苹果市场是其主要阵地。量的维度,苹果市场景气压力有望释放,iPhone 15创新力度加大有望加速触底回升。价的维度,光学创新仍为重要发力点。 苹果在潜望镜的布局已历时多年,有望快速实现落地。我们测算,苹果 2025年 FPC 市场空间有望达 158.8亿美元,2022~2025年CAGR+3.9%。其中,iPhone 市场 118.3亿美元,占比 74.5%。 竞争格局方面,日韩厂商竞争力减弱。随着产业链逐步转移,日本PCB 行业衰退。2007年后日本各类 PCB 产值进入下行周期,尤其软板下行趋势未见起色。从各主要厂商看,产业链配套优势减弱,专业化程度降低等因素致使资本开支动力不足。但大陆系厂商成长迅猛,随着京东方等面板厂商切入果链,韩系厂商逐步退出,公司有望切入摄像及触控显示模组,我们测算全球市场空间约 32.5~37.5亿美金,未来有望为公司带来 10亿美金以上空间。 汽车:电动&智能化注入成长性,再造东山愿景路径清晰电动化&智能化带来 PCB 单车价值量提升。其中,电动化增量主要来自三电,电驱、PCS、BMS 等部件有望带来 390~440元增量;FPC替代传统线束,有望带来 400-600元增量。智能化增量主要来自域控制器和传感器,单车价值量有望达 909元。我们测算,2022年全球乘用车 PCB 市场规模为 482亿元,2025年有望达到 626亿元,CAGR达+9.1%。 为迎合新能源发展潮流,公司积极布局新能源车业务。2016年及2018年,公司通过收购 MFLEX 及 Multek 进入 PCB 领域,2020年公司定向增发扩产 FPC,2022年在墨西哥和昆山设立子公司,大力布局汽车零部件业务。公司第二成长曲线已经成型,2022H1汽车客户收入 9.2亿元,同比增长约 104%。展望后市,随着在特斯拉方面份额提升叠加销量上涨,产品不断切入,长期单车价值量有望超过一万元,随着特斯拉销量不断成长,公司有望实现再造东山。 投资建议:我们预测 2022年、2023年、2024年公司营业收入分别为353.4、400.7、480.0亿元,分别同比+11.1%、+13.4%、+19.8%。 同时,公司归母净利润分别为 24.3、31.7、39.9亿元,分别同比+30.4%、+30.4%、+26.1%。综合考虑公司规模、发展阶段、产品结构、技术领先性、客户资源等因素,我们选取深南电路、依顿电子、兴森科技、文灿股份作为可比公司,公司当前股价(3月 22日)对应2022年/2023年/2024年 PE 分别为 20.7x/15.8x/12.6x,低于可比公司均值,成长空间较大,给予“买入”评级。
东山精密 计算机行业 2023-03-06 28.02 -- -- 31.17 11.24%
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PCB、精密制造、光电业务卡位新能源应用,首次覆盖,给予“买入”评级 公司发源于一家从事钣金和冲压业务的小型工厂,目前形成PCB、光电、精密制造三大业务板块,公司管理层采用职业经理人模式,收购的Multek、MFLX等运营得当,盈利能力持续攀升。PCB业务已成为支柱性板块,未来有望受益于核心客户的模组板料号及份额提升,FPC已切入汽车领域,光电板块亦有望形成客户协同,公司积极整合精密制造业务并拓展白车身结构件等产品线,有望从原有的消费电子领域切换至新能源车领域。我们预计公司2022~2024年归母净利润为23.4/30.9/39.8亿元,当前股价对应PE为20.5/15.5/12.1倍,公司当前估值低于可比公司平均估值,首次覆盖,给予“买入”评级。 FPC从消费电子走向新能源车,硬板卡位高端市场份额 FPC产品具有通用性和延展性,正在由传统消费电子应用延伸至AR/VR创新终端及新能源汽车应用,根据Prismark预测,2026年全球FPC产值有望增长至171.8亿美元。公司FPC业务卡位核心客户,伴随订单份额提升而成长,有望从现有的系统板切入至模组板领域,开拓新能源汽车FPC。公司收购Multek PCB全产品线,填补硬板领域空白,部分技术指标反超国内同行竞争对手,有望通过经营改善实现稳健增长。软硬板业务持续发展推动公司成为全球第二大PCB供应商。 新能源汽车轻量化趋势下,公司精密制造业务焕发新机 公司以精密金属制造业务起家,是国内优质供应商。公司的精密钣金和精密压铸产品应用领域从航天飞机、军工机械覆盖到家庭用具、电脑配件等。白车身轻量化趋势加强,铝合金白车身应用广泛,而公司拥有几十年的精密金属加工经验积累,包括钣金、压铸、冲压、焊接等,符合新能源汽车白车身的加工工艺特点,能够配合特斯拉扩产,发挥生产基地就近服务优势。 风险提示:消费电子需求不及预期、新能源钣金业务竞争加剧、人民币升值导致汇兑损失、客户拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名