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东山精密 计算机行业 2020-12-25 26.61 -- -- 27.50 3.34%
27.50 3.34%
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事件:12月22日,公司发布2020年度业绩预告,实现归母净利润14.00-16.00亿元,同比增长99.24%-127.71%,扣非后归母净利润12.50-13.50亿元,同比增长198.49%-222.37%,每股收益0.85元/股-0.97元/股,基本符合市场预期。 主营业务下游需求旺盛,带动业绩大幅增长。公司业绩的增长主要依靠软板,10月中旬苹果5G手机iPhone12系列正式发布,预告5G换机潮的正式来临,叠加2-3年的存量换机需求,苹果强周期正式开启。 随着苹果新机销量及备货的上升,四季度乃至明年一季度公司FPC销量将强劲增长。此外,新款iPhone12系列增加了5G、射频及显示方面的需求,对高频FPC、超精细软板有增量需求,加上公司逐步切入Airpods、iWatch周边,预计四季度起软板业务量价齐飞。公司硬板卡位数通+高端HDI,自18年收购Multek以来不断整合完善,5G时代手机主板逐步由HDI主板向AnylayerHDI和SLP(Substrate-LikePCB)升级,公司积极布局高端HDI市场,聚焦国内手机客户,业绩逐步改善。 传统业务精简聚焦,业绩贡献较小。传统业务主要包含显示(LED封装、TP和LCM)和精密制造两块。在LED领域,自2018年起公司逐步剥离大尺寸显示业务,聚焦小间距RGB封装,保持微利。TP与LCM业务逐步精简聚焦,LCM主要是围绕OPPO和华星光电,控制规模,保持自身盈利的状况,TP专注于做中大尺寸的触摸屏,受2020年疫情影响,网上办公的需求增加,经营状况有所改善。 汇兑损益抵消利息开支,财务费用高企。公司财务费用主要源自前期业务收购产生的债务成本。前三季度公司财务费用高达5.12亿元,占营业收入比重2.81%,较去年同期降低0.47个百分点,这主要受益于公司业务规模的扩大和8月份定向增发28.6亿元缓解了较高的资产负债率。公司主营业务的70%来自海外,受人民币升值的影响,公司1-11月因汇率波动导致财务费用的汇兑损失约1.8亿元,抵消利息开支的缓解,对全年盈利产生一定影响。 投资逻辑:公司精耕苹果FPC优质赛道,并不断整合布局高端HDI业务,考虑到苹果产业链上行趋势以及公司自身盈利能力的改善,我们预计2020-2021年公司营收分别为261.87亿元、296.67亿元,归母净利润分别为14.21亿元、18.28亿元,对应EPS分别为0.85元/股、1.09元/股。参照历史估值,维持“增持”评级。
东山精密 计算机行业 2020-12-24 27.40 43.05 164.27% 27.50 0.36%
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iPhone12产销两旺,汇兑亏损不影响全年目标完成。 Q4归母净利润 4.44~6.44亿(同比扭亏), Q4扣非净利润 4.65亿~5.65亿(同比扭亏)。 2020年 1~11月汇兑损失 1.8亿,经测算预计人民币升值造成上市公司 2020年全年利润损 失在 4亿+(体现在财务费用中汇兑损失近 2亿+体现在营收端的毛利率损失 2亿+)。 主要系 iPhone 持续超预期和公司各业务条线的持续管理改善。产业链 调研显示,苹果为锁定优质供应链产能和缓解供应链汇率压力,部分紧缺产能 (如 FPC)明年一季度继续执行四季度价格,同时随着公司对冲力度的加大, 明年汇率波动对公司的业绩影响将显著减弱。展望明年, 我们预计本次新机备 货推迟有望将生产峰值维持至明年春节前后, 未来两年新增料号确定性高, 随 着新管理层对传统业务的利润挖掘和线路板业务的快速发展,公司业务在消费 电子和汽车电子等领域有望全面开花,利润有望进入新一轮加速释放期。 新管理层改革推进顺利,线路板业务和传统业务有望全面开花。 公司业务梳 理改组成“三大业务板块,五大事业部”,具体为: 线路板板块( mflex 软板 事业部+multek 硬板事业部), 光电显示板块( LED 小间距封装事业部+LCM/TP 事业部),精密制造(精密制造事业部) 。 经营权充分下放各事业部,各事业 部负责人做到权责统一,制定三年发展中期规划,结果导向考核,协同性显著 增强。 总部以后只作为一个平台,对下面的事业部充分放权,总部以后的工作 就是定政策,强监管和抓考核,从而推动东山集团职业经理人进程的发展。 Multek 与传统业务经营改善逐步兑现。 受益于管理改善和亚马逊阿里腾讯等 云计算客户/小米 oppo 的 HDI 拉货, multek Q3经营业绩已经开始改善, Q4受益于 HDI 大客户小米/oppo/ford/oculus 等拉货,净利润率有望环比持续提升, 展望 2021年,随着行业复苏和管理水平的进一步提高,利润有望继续高速增 长。 传统业务方面, LED 小间距事业部降本增效措施得力,随着海外需求的 复苏,该事业部有望恢复到行业平均盈利水平; TP/LCM 事业部不断优化管理 团队和产品结构,在中大尺寸深度布局,利润率有望对标行业平均水平 ( 5%~10%);精密制造事业部抓住新能源车机遇, 特斯拉等客户不断放量, 利润率有望持续提升。 盈利预测、估值及投资评级。 公司作为国内领先的线路板厂商和 5G 龙头,我 们坚定看好公司在 5G 时代的产业布局, 维持公司 20/21年 EPS 预测为 0.9元 /1.23元,参考信维通信/深南电路/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值,我 们给予公司 2021年 35倍 PE, 维持目标价 43.05元,维持“强推”评级。 风险提示: 5G 手机销量不及预期,中美贸易争端加剧, PCB 竞争加剧。
东山精密 计算机行业 2020-12-24 27.40 -- -- 27.50 0.36%
27.50 0.36%
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事件:公司于2020年12月22日发布2020年度业绩预告,预计2020年全年归母净利润为14-16亿元,同比增长99.24%-127.71%。公司此前公告2020年前三季度实现归母净利润9.56亿元,因此预计2020Q4将实现归母净利润4.44-6.44亿元,对比2019Q4归母净利润-1.86亿元,同比大幅增长6.3-8.3亿元。 投资要点利润符合预期。2020年,在全球新冠疫情流行的背景下,公司发展战略坚定聚焦主业,以FPC为核心,加强各经营板块的协同管理,同时在硬板等领域持续发力,不断降本增效,有效应对了全球经济形势的巨大挑战,取得了较好的经营成果。主要原因在于公司核心产品印刷电路板业务下游需求旺盛,营业收入和利润规模实现较大幅度的增长。但与此同时,受人民币升值的影响,公司2020年1-11月因汇率波动导致财务费用的汇兑损失约1.8亿元。 软板业务稳步增长。公司在收购Mflex后,凭借行业技术革新、公司布局投产及时等利好条件,软板业务营收逐步增长。随着5G技术的发展及其商业化的推进,公司未来软板产品的ASP有望得到进一步提升。 除此之外,占据苹果FPC赛道的日系供应商正在逐步退出,公司有望拿到更多份额。作为全球领先的印刷电路板企业,公司具备成熟的FPC生产技术,深受客户青睐,同时公司积极投入研发,实现技术创新,开拓国内手机厂商及车载电子板块,不断推动公司未来FPC收入利润双提升。 硬板业务降本增效。2018年公司收购Multek切入硬板赛道,目前主要包括基站通信、数通及HDI几项业务,短期内公司将凭借自身成熟规范的管理体系,进一步推动降本增效,提升Multek经营效率,同时拓展许多新顾客。基站通信已通过H客户认证。HDI板聚焦国内手机厂商。 数通方面,公司则积极导入BAT。整体而言,硬板业务有望在未来实现新的突破。 盈利预测与投资评级:随着疫情进一步得到控制,5G发展重回正轨,行业发展利好,随着A客户新品销量不断提升,公司FPC业务有望持续增长,市场份额有望逐步提升,品牌影响力将进一步增强。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为265.26/305.53/354.42亿元,同比增长12.6%/15.2%/16.0%;归母净利润分别为15.68/21.17/25.61亿元,同比增长123.1%/35.0%/21.0%;EPS分别为0.92/1.24/1.50元,当前股价对应PE分别为28/21/17倍,我们看好公司未来高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高;下游需求不及预期;技术升级不及预期;汇率波动风险。
东山精密 计算机行业 2020-11-26 26.00 -- -- 30.09 15.73%
30.09 15.73%
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公司公布前三季度业绩,实现营收 182.53亿元,同比+11.51%,归母净利润 9.56亿元,同比+7.60%。单三季度,实现营收 69.13亿元,同比+8.18%,归母净利润 4.44亿元,同比-8.54%。总体来看,公司业绩基本符合市场预期,但三季度承压,这主要受苹果 iPhone 12备货延迟影响,随着 iPhone 12强周期的到来,预计公司四季度及明年一季度备货旺季到来,业绩可期。 Q3软板受大客户备货延迟拖累。公司业绩的增长主要依靠软板,三季度受 iPhone 12发布延迟影响,软板业绩增长不及预期,随着苹果新机销量及备货的上升,预计四季度乃至明年一季度公司 FPC 销量将强劲增长。此外,新款 iPhone 12增加了 5G、射频及显示方面的需求,对高频 FPC、超精细软板有增量需求,加上公司逐步切入 Airpods、iWatch 周边,预计四季度起软板有望量价齐飞。 硬板逐步改善,传统业务精简聚焦。公司硬板业务卡位数通+高端HDI,5G+云计算有望驱动业绩大幅增长。Q1受疫情影响比较大,Q2已经在恢复,且 HDI 产品出货较好。5G 驱动手机主板由通 HDI主板向 Anylayer HDI 和 SLP(Substrate-Like PCB)升级,公司积极布局高端 HDI 市场,聚焦国内手机客户,业绩逐步改善。传统业务主要包含显示(LED 封装、TP 和 LCM)和精密制造两块,公司实施精简聚焦的策略,对公司业绩贡献较小。 毛利提升,盈利能力持续改善。2020年前三季度,公司毛利率 17.23%,较去年同期增加 0.33个百分点,三费占比由去年同期 8.60%下降到7.65%,研发费用 3.13亿元,同比增加 40.08%,盈利能力持续改善。 随着公司经营管理的改善,资产负债率由高位持续降低至 64.31%,经营性现金流量净额达 15.47亿元,非公开发行股份募集资金 28.6亿元,缓解了公司较高的负债率。随着公司经营性净现金流平稳向上,资本开支趋于平稳,未来有望通过自由现金流偿还长期借款,减少利息支出,改善利润水平。 投资逻辑: 公司精耕苹果 FPC 优质赛道,并不断整合布局高端 HDI 业务,考虑到苹果产业链上行趋势以及公司自身盈利能力的改善,我们预计2020-2021年公司营收分别为 260.40亿元、294.92亿元,归母净利润分别为 14.58亿元、18.34亿元,对应 PE 为 31倍。参照历史估值,维持“增持”评级。
东山精密 计算机行业 2020-10-30 26.71 33.54 105.89% 29.42 10.15%
30.09 12.65%
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事件:公司发布三季报。 核心观点公司前三季度营收182.5亿元,同比增长11.5%,归母净利润9.6亿元,同比增长7.6%。其中Q3营收69.1亿元,同比增长8.2%,毛利润近13亿元,创新高,归母净利润4.4亿元,同比下滑8.5%。 备货旺季到来,Q4业绩有望迎来快速增长:软板业务是公司第一大业务,贡献了公司的主要利润。核心A客户新机推迟到10月发布导致备货延迟,影响了Q3业绩,但Q4业绩有望迎来快速增长:1)A客户新机型销售火爆,媒体报道A客户临时向产业链追加了200万订单;2)A客户手机持续创新,所需软板的单机价值量持续提升。相比A客户的日韩供应商,公司更具成本优势,份额占比有望持续提升,此外,公司还在积极拓展国内消费终端客户和新能源车客户,软板业务前景广阔。 抱拥抱5G建设周期,硬板业务可期。5G通信进入建设周期,通信PCB板需求旺盛,公司硬板在数通领域有较强的技术和客户积累,并逐步切入国内大客户供应链,有望充分受益行业增长带来的机遇。5G时代,消费电子轻薄化是趋势,将会驱动高端HDI主板需求量增长,公司拥抱核心客户,有望带动业绩增长并带来盈利能力的改善。 财务预测与投资建议我们预测公司20-22年每股收益分别为0.86、1.11、1.42元(原预测20-21年为1.05/1.36元,下调了公司LED和触控业务营收),根据可比公司20年39倍估值,对应目标价33.54元,维持买入评级。 风险提示疫情影响,需求不及预期;PCB板毛利率波动。
东山精密 计算机行业 2020-10-29 27.20 -- -- 29.42 8.16%
30.09 10.63%
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东山精密发布三季报, 前三季度实现营业收入 182.53亿元,同比增长 11.51%,归母净利润 9.56亿元,同比增长 7.60%, 扣非后归母净利 润 7.85亿元,同比增长 13.20%; 其中 Q3单季度实现营业收入 69.13亿元,同比增长 8.18%,归母净利润 4.44亿元,同比减少 8.54%。 印刷电路板业务持续向好,推动业绩快速成长。 iPhone 方面公司新增 的天线新材料方案带来 ASP 增量确认,且公司凭借技术优势与行业地 位获得份额提升,为 Mlfex 的成长提供支撑,受益于疫情拉动出货量 增长, iPad 方面也有不错成长;硬板方面, Multek 自收购以来进行了 全方位的优化, 积极进行产能和客户调整,推动印刷电路板业务业绩 成长。 四季度备货集中, 业绩潜力逐步释放。 往年苹果产业链新机备货主要 集中在 Q3和 Q4,而今年受疫情影响 Q3的新机占比同比大幅下滑, 上游零组件拉货将全部集中在 Q4。 软板方面, 我们看好 Q45G 换机 浪潮带来的新一轮高景气度周期,同时公司有望凭借其竞争力进一步 拿下更多核心大价值量软板料号,对应 iPhone 中 ASP 持续提升,公 司在 iPad、 Watch、 Mac 等 A 客户非智能机产品中增量同样显著;硬 板方面,手机主板升级势在必行, Multek 作为内陆最大 HDI 制造企业, 在国产替代进程下,与小米、 OPPO、华为等国内优质手机厂商开展 深度合作, 积极扩产迎接行业景气周期。 盈利预测与估值。 我们持续看好东山精密业务的全面布局,预计公司 20~22年 EPS 分别为 0.89/1.31/1.77元/股,对应 PE 为 30/21/15倍。 对比当前同行业公司估值水平,我们给予公司 2020年 40X的PE 估值, 对应合理价值为 35.75元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。 疫情控制不及预期的风险; 5G 商用不及预期的风险;智能 手机销量不及预期的风险;收购整合不及预期的风险
东山精密 计算机行业 2020-10-29 27.20 -- -- 29.42 8.16%
30.09 10.63%
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事件:公司于10月27日发布2020年第三季度报告,2020年前三季度实现营收182.53亿元,同比增长11.51%;归母净利润9.56亿元,同比增长7.60%;扣非归母净利润7.85亿元,同比增长13.20%。 投资要点营收利润符合预期:公司2020年第三季度实现收入69.13亿元,同比增长8.18%;归母净利润4.44亿元,同比下降8.54%,主要受A客户新品推迟发布影响,业绩基本符合预期。 毛利率略增,研发投入持续增加:2020年前三季度公司毛利率为17.23%,同比+0.33pct,研发费用同比增长40.08%,主要系公司加大研发投入导致研发费用的增加。投资活动产生的现金流量净额同比减少73.76%,主要系本期使用闲置募集资金购买的银行理财产品增加。筹资活动产生的现金流量净额同比增加350.83%,主要系本期非公开发行股份募集资金28.6亿元。利息收入同比增长184.91%,主要系本期利用闲置募集资金购买保本理财产品,产生的利息收入。投资收益同比去年减少98.49%,主要系上期有处置控投子公司产生的收益。资产处置收益同比去年减少104.53%,主要系本期部分固定资产处置产生损失。营业外支出同比去年增加140.04%,主要系前期公司对湖北疫情防控的定向捐赠。 软板未来可期,硬板降本增效:公司软板方面具备较强技术实力,近年来营收稳步增长。随着5G换机潮,产品的ASP仍有提升空间。同时,A客户软板日系供应商受困于生产成本,未来将可能逐步退出竞争,公司作为国内领先的软板供应商,一方面将受益于A客户产品出货量稳定提升,另一方面有望进一步提升客户份额。此外,公司还积极开拓国内手机厂商和T客户车载电子板块,未来软板业绩有望持续增长。硬板方面,公司短期内将通过降本增效等方式,提升硬板厂生产经营效率,将来业绩有望得到进一步释放。 盈利预测与投资评级:随着5G商用、手机换机潮和硬件升级、智能穿戴产品渗透、汽车电子兴起,公司作为全球主要PCB供应商,技术积累深厚,客户资源丰富,积极与A客户等世界知名厂商合作,有望不断改善业绩,增强市场地位。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为265.26/305.53/354.42亿元,同比增长12.6%/15.2%/16.0%;归母净利润分别为15.68/21.17/25.61亿元,同比增长123.1%/35.0%/21.0%;EPS分别为0.92/1.24/1.50元,当前股价对应PE分别为30/22/18倍,我们看好公司未来成长性,维持“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高,行业技术升级换代快,国际政治环境复杂,市场拓展不及预期,环保风险。
东山精密 计算机行业 2020-10-21 26.99 43.05 164.27% 29.42 9.00%
30.09 11.49%
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核心高管激励落地,业务有望全面转入爆发期。本次激励计划主要针对新任管理层及核心骨干,涉及人员广,实现高管利益深度绑定,全面推进公司业务战略转型。本次激励首批2477.5万股,预留380万股,预计2020-2023年合计产生摊销成本3.03亿。本次解锁条件为2020-2022年收入相对2019年收入增长不低于10%/15%/20%,考虑到公司近百亿传统老业务在总量做减法的基础上做精做强,盈利主体线路板业务(FPC+PCB)持续优秀加大投资做大做强。我们认为公司线路板业务增速将显著高于上市公司整体增速目标,而其中FPC业务有望抓住苹果5G换机周期加速开启第二轮成长,通过把核心产业资源聚焦线路板行业,未来2年公司线路板业务体量有望跻身全球前两强。 5G全产业链布局正进入全面收获期。受益于大客户订单指引上修和软板份额持续提升,Mflex2020H1实现利润3.35亿(YoY+40%);Multek受益于通信/数通/HDI景气向上,中美科技冲突升级后,海外通信设备厂商订单增加明显,公司海外客户基础好,有望取得逆势成长。公司线路板业务围绕5G终端/数通/基站等高门槛高景气度领域进行深度布局。上市公司经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表,定增完成后财务状况显著改善;随着募投项目的落地和上市公司管理水平的全面提升,上市公司业绩有望进入加速释放期。 Mflex成长逻辑确认,疫情冲击下国内供应链份额有望加速提升。苹果新机已经开始预售,电商渠道显示预售数据较好,预计Q4受新机备货拉动,公司有望迎来量价齐升,2020H1Mfex逆势取得成长,凸显竞争实力。管理层依托自身技术优势前瞻布局光学/射频等新产品,聚焦大客户手机以及其他创新硬件(Airpods、Pad、Watch等)业务,拿下3D摄像头/MPILCP天线等诸多核心大价值量软板料号;日系软板厂商竞争力逐渐衰退,软板供应链逐渐向国内倾斜,其有望与鹏鼎形成“二龙戏珠”的产业格局。 5G新基建提速,Multek迎来发展良机。远程办公、在线教育等推动数据中心需求提速,拉动相应PCB出货增长。Multek在5G通信/新一代服务器/5G终端ELICHDI均有丰富的产能和客户储备,Q2经营情况已经出现明显拐点,2020年有望上演三重奏。 盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司在5G时代的产业布局,维持公司20/21年EPS预测为0.9元/1.23元,参考信维通信/深南电路/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值,我们给予公司2021年35倍PE,给予目标价43.05元,维持“强推”评级。 风险提示:5G手机销量不及预期,中美贸易争端加剧,PCB竞争加剧。
东山精密 计算机行业 2020-09-08 27.35 -- -- 27.84 1.79%
30.09 10.02%
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2020H1,东山精密实现营业收入113.4亿,同比+13.64%。归母净利润5.11亿,同比+27.09%,归母扣非净利润4.35亿,同比+60.69%,毛利率同期提升1.45个百分点。经营性活动产生的现金流净额达到11亿,同比38.64%。单Q2营业收入、归母净利润分别同比增长13.16%、49.26%,毛利率环比提升1.28个百分点。在疫情冲击下,公司业绩逆势增长,超过市场预期,主要原因在于大客户需求向好,公司在手订单充足,软板业务稳定增长。 深耕苹果优质赛道,新机发行将带动FPC量价齐升。公司上半年主要业绩增长点来自软板,苹果销量提升带动软板业务逆势增长,其中iPad销量受益于疫情期间线上办公、在线教育需求而提升;Airpods则受益于行业高景气,维持强劲增长,二季度iPhone11优惠促销及廉价版机型SE2推出,高性价比策略带动手机端业务销售回暖。苹果供应链销量以及单机价值量的提升成为驱动公司FPC业绩提升的底层逻辑。展望2020年下半年,iPhone12的发布有望激发换机需求,5G手机在视频、显示技术上新增高频、超精细软板需求,公司FPC订单有望随之水涨船高。 疫情冲击,硬板受挫,下半年业绩有望提升。公司硬板业务卡位数通+高端HDI,5G+云计算有望驱动业绩大幅增长。一季度受疫情影响比较大,Q2已经在恢复,且HDI产品出货较好。数通领域,高端服务器市场稳定发展;基站通信上,公司2019年获得华为的认证,有望在2020年形成显著收益;终端上,5G驱动手机主板由通HDI主板向AnylayerHDI和SLP(Substrate-LikePCB)升级,公司积极布局高端HDI市场。下半年随着疫情改善,海外市场复苏,硬板业绩有望提升。 经营性净现金流持续改善,历史问题逐步出清,利润水平稳步提升。2016-2018年,公司接连收购Mflex、Multek,并投建盐城厂区,资本开支以及资产负债率始终处于高位,三年间投资性现金流支出分别达46.05、38.51、63.75亿元,资产负债率分别达81.86%、64.76%、72.91%。2019年、2020H1公司大额投资趋于正常,投资性现金流缩减至13.06亿元、10.56亿元,经营性净现金流达26.56亿元、11.01亿元,随着经营性净现金流平稳向上,资本开支趋于平稳,公司自由现金流稳定增加,未来有望通过自由现金流偿还长期借款,减少利息支出,改善利润水平。此外,受暴风影音的事件影响,公司的应收账款在18年、19年有较大的坏账风险,其金额分别为2.9亿元和4.66亿元,2019年因暴风产生的问题基本清除,后续公司盈利水平也有望得以改善。 投资逻辑: 5G创新乃行业大势所趋,并将驱动通信及消费电子领域需求共振,上半年疫情的冲击虽然暂缓了5G的步伐,但随着下半年苹果5G新机的发布,消费电子尤其是苹果产业链有望反弹,迎来景气上行趋势。公司精耕苹果FPC优质赛道,并不断整合布局高端HDI业务,业绩稳步增长前景可期,预计2020年公司营入、净利润分别为260.40亿元、13.41亿元,对应PE37倍。参照历史估值,维持“增持”评级。 风险提示: 大客户需求不达预期、5G进程不及预期、Multek收购后业务整合不及预期,未来存在商誉减值的可能。
东山精密 计算机行业 2020-08-31 27.80 -- -- 28.77 3.49%
29.42 5.83%
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东山精密发布半年报,上半年实现营业收入113.4亿元,同比增长13.64,归母净利润5.11亿元,同比增长27.09%,扣非后归母净利润4.35亿元,同比增长60.69%;其中Q2单季度实现营业收入62.09亿元,同比增长13.17,归母净利润3.04亿元,同比增长49.25%,扣非后归母净利润2.99亿元,同比增长71.88%。 印刷电路板业务表现良好,推动上半年业绩快速成长。上半年公司印刷电路板业务实现营业收入70.33亿元,同比增长28.15,主要系由于Mflex业绩表现良好,iPhone方面2019年公司新增的天线新材料方案带来ASP提升3-5美金,且份额提升逻辑确认,为Mlfex上半年的成长提供支撑,iPad方面受益于疫情拉动出货量增长,也有不错成长;硬板方面,Multek积极进行产能和客户调整后逐步步入正轨,推动印刷电路板业务业绩成长。 软板+硬板业务进一步理顺,中长期成长逻辑确认。软板方面,我们认为,新机延后带来的Q3旧款料号价格承压的预期已充分反映,Q4新机占比将更集中,看好5G换机浪潮带来的新一轮高景气度周期,同时公司有望凭借其竞争力进一步拿下更多核心大价值量软板料号,对应iPhone中ASP持续提升,公司在Pad、Watch、Mac等A客户非智能机产品中增量同样显著;硬板方面,手机主板升级势在必行,Multek积极扩产迎接行业景气周期 盈利预测与估值。我们持续看好东山精密业务的全面布局,预计公司20~22年EPS分别为0.89/1.31/1.72元/股,对应PE为31/21/16倍。对比当前同行业公司估值水平,我们给予公司2020年40X的PE估值,对应合理价值为35.46元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。疫情控制不及预期的风险;5G商用不及预期的风险;智能手机销量不及预期的风险;收购整合不及预期的风险。
东山精密 计算机行业 2020-08-27 28.92 -- -- 28.77 -0.52%
29.42 1.73%
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软板:天时地利,量价齐升,未来可期:随着手机技术的发展,5G+光学+全面屏技术升级推动FPC量价齐升。公司2016年收购Mflex后,赶上创新周期,随后FPC苏州、盐城工厂竣工,陆续投产。软板方面占据天时地利,近年来营收稳步增长。随着5G行业进一步发展,未来产品的ASP仍有相当大的提升空间。与此同时,苹果FPC赛道日系供应商受困于生产成本逐步退出,行业竞争减缓。公司具备成熟的FPC生产技术,深受大客户青睐,同时积极开拓国内手机厂商和特斯拉车载电子板块,未来FPC产值、量值都有望持续升高,为公司带来利润增长。 硬板:降本增效,实现利润增长:Multek导入前期处于增收不增利的阶段,净利率不高,经过东山的技术改革、人员优化等整合措施后经营效率有所提升,陆续拓展新客户。同时,5G的争夺随着疫情进一步得到控制重新开启,Multek作为全球PCB市场主要供应商之一,有望从中得到红利。目前Multek已通过H客户认证,下半年供应有望逐渐起量。HDI板方面,公司积极发展国内客户,最大客户系OPPO。在HDI板客户结构调整完毕后亦有望带来新的增长点。与此同时,数通方面公司正处于积极导入BAT的进程中。总体而言,未来有望实现降本增效,提高公司利润。 提前布局其他业务,卡位5G赛道:随着5G的发展,5G基站对于滤波器的需求得到升级,公司提前切入陶瓷介质材料,卡位5G赛道。2017年9月,东山精密通过收购艾福电子70%的股份,切入陶瓷介质滤波器的赛道。艾福电子是我国最早研发陶瓷介质射频器件并具有量产能力的企业之一,拥有陶瓷介质波导滤波器件、介质滤波器及相关组件、陶瓷谐振器等三大系列产品。艾福电子的陶瓷介质产品通过主流供应商认证。通过收购艾福电子,公司吸收了中兴、诺基亚等一批优质客户资源,为客户提供“一站式”精密制造服务的完整产业链服务能力提高。同时公司正逐步去除发展空间有限的其他业务,为利润增长增加动力。 盈利预测与投资评级:随着5G时代的到来、公司电路板市场份额提升、公司品牌影响力进一步增强、产业链服务能力提高、陶瓷介质材料业务规模扩大,我们预计2020/2021/2022年公司营收分别为264.59/304.87/353.78亿元,同比增速分别为12.34%/15.22%/16.04%;2020/2021/2022年归母净利润分别15.12/20.60/25.04亿元,同比增速分别为115.21%/36.24%/,实现EPS分别为0.88/1.20/1.46元,当前股价对应PE分别为32/24/19倍。我们看好公司迎来利润高增长,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)客户集中度较高;2)行业技术快速升级换代;3)国际政治经济环境变动;4)市场拓展风险;5)环保风险。
东山精密 计算机行业 2020-08-26 28.52 -- -- 29.45 3.26%
29.45 3.26%
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东山精密诞生于1980年,2010年4月在深交所上市。上市后公司先后收购Mflex和Multek成功进入软、硬板领域,成为FPC业务全球前三,整体PCB业务位居全球前五的内资龙头厂商。公司业务主要分为印刷电路板(62.23%)、TP及LCM模组(16.22%)、LED及其模组(10.32%)、通信设备组件(10.94%)四块(2019年年报数据)。袁氏父子三人为公司控股股东和实际控制人,合计持股30.91%。 核心业务刚柔并济,战略收购实现高速增长。核心业务由软板、硬板两部分构成,其中软板由2016年收购的Mflex经营,深耕苹果,精细化管理,伴随终端消费电子持续升级,有望实现稳步高增长。硬板业务由2018年收购的Multek经营,受益5G+云计算机遇,卡位数通+高端HDI,有望迎来高速增长。 其他业务精简聚焦,逐步剥离非主营业务。通信设备组件是公司的起家业务,主要生产基站天线与滤波器,在4G向5G切换的过程中,公司通讯业务总体需求青黄不接,市场价格竞争惨烈,一直保持微利状态;LED及其模组是公司上市后首次转型业务,2018年以来,公司调整了LED业务发展方向,聚焦上游的LED器件业务,逐步缩减和剥离LED照明、LED背光、大尺寸显示等非核心的下游应用业务,导致公司LED及其显示器件收入2019年有所下滑;TP及LCM模组是继LED延伸发展的业务,近年来公司通过精简聚焦,控制业务规模,保持微利。 从近十年的数据来看,公司自上市后营收稳步增长,2010年-2019年营收复合增速44.05%,净利润复合增速25.35%。公司印刷电路板业务保持良好的发展态势,进一步获得知名客户的信任和支持;盐城生产基地新产能持续释放;2019年因暴风产生的问题基本清除,坏账损失大幅减少。综合来看,公司盈利水平有望改善。 盈利预测与估值分析:我们对公司未来业绩作出基本假设如下:1)公司完善业务布局,Multek整合逐步完善,5G驱动效应显现,业绩持续向好。2)暴风事件影响消除,坏账损失大幅减少。3)有息负债部分偿还,财务杠杆费用稍有改善。 预测营收的增长主要来自印刷电路板业务。软板方面,Mflex在2018年分别导入ipad、iwatch全系,2019年首次进入Airpods。同时还在拓展非苹果客户,像华为、OPPO、特斯拉等。终端消费电子持续升级,对FPC的性能和集成度提出更高要求,超细FPC、高多层FPC及射频FPC成为行业主流,叠加可穿戴、车联网等终端应用的增加,FPC天花板有望持续提升。硬板方面,Multek聚焦高频高速板、高阶HDI板,受益5G带来的基站、数通和智能终端领域高速增长,在原海外客户的基础上,不断导入华为、OPPO等国内客户。 总体上看,公司在高端软硬板上的全面布局有望拉动业绩持续增长。随着5G的推行和Multek业务整合的完善,2020年我们预测Multek与Mflex将分别以22%、15%的增速发展,2020年、2021年印刷电路板营收分别达170.02亿元和204.03亿元,对应增速分别为16%和20%。基于以上假设,预计公司2020-2021营业收入分别为260.40亿元和294.92亿元,归母净利润预计为13.41、18.45亿元,分别对应37、27倍的PE,给予“增持”评级。
东山精密 计算机行业 2020-04-27 22.46 33.70 106.88% 27.90 24.00%
33.41 48.75%
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公司发布 2019年报,实现营业收入 235.53亿,同比增长 18.8%,归母净利润7.03亿,同比下滑 13.37%,扣非归母净利润 4.19亿,同比下滑 18.1%。 评论: 5G 产业布局全面开花,轻装上阵上市公司进入加速发展期 。暴风等相关不良资产/业务拖累表观利润,本次暴风等不良资产剥离共形成约 5.8亿相关减值,相关业务的剥离和整合预计亦形成了近 1亿的一次性费用,上市公司的经营性利润显著好于表观利润。线路板核心业务受益于大客户份额的持续提升和新基建的拉动,实现营收 146.57亿,净利润超 12亿元,目前已经发展成为全球第五/内资第一的 PCB 龙头企业。公司在严控资本开支的情况下,实现经营性净现金流 26.51亿(YoY +88.55%),经营质量显著提升,业务重新整合后 2020年有望轻装上阵,乘 5G 浪潮开启新一轮成长周期;经营性现金流的大幅改善和今年 H2定增资金的到位有望显著提升其 5G 产业布局落地能力,上市公司业绩有望进入加速释放期。 Mflex 。 成长逻辑确认,疫情冲击下国内供应链份额有望加速提升。新冠疫情对产业链冲击明显,竞争对手一季度均有不同程度下滑,Mfex 逆势取得成长,凸显竞争实力。管理层依托自身技术优势前瞻布局 MPI 产品,聚焦大客户手机以及其他创新硬件(Airpods、Pad、Watch 等)业务,拿下 3D 摄像头/MPILCP 天线等诸多核心大价值量软板料号;日系软板厂商竞争力逐渐衰退,资本开支能力大幅下滑,Mflex 整合完成后进入快速成长通道,软板供应链逐渐向国内倾斜,其有望与鹏鼎形成“二龙戏珠”的产业格局。 5G 新基建提速,通信板溢出效应凸显,Multek 。 迎来发展良机。远程办公、在线教育等在疫情期间快速爆发,数据中心需求增长提速,拉动相应 PCB 出货增长。Multek 作为技术和客户储备全球一流的 PCB 大厂,其在 5G 通信/新一代服务器/5G 终端 ELIC HDI 均有丰富的产能和客户储备,2020年有望上演三重奏。公司确立聚焦大客户战略,随着贸易战的缓和 5G 浪潮的演进,公司天时地利人和俱备,其业绩潜力有望逐步释放。 5G 建设驱动基站滤波器爆发,卡位介质滤波器优享建设周期红利:公司作为介质滤波器龙头卡位优势凸显,自 18年 12月份以来艾福开始批量供应华为、爱立信等大客户,利润率显著高于传统滤波器;目前公司 2.6G/3.5G 介质滤波产能有序扩充,有望充分受益 5G 基站建设加速周期,最大程度分食产业红利。 盈利预测、估值及投资评级。 。公司作为国内领先的线路板厂商和 5G 龙头,我们坚定看好公司在 5G 时代的产业布局。考虑疫情冲击,公司业绩增长节奏有调整,我们将公司 20/21年归母净利润预测由 16.5/23.5亿调整为 15.5/22.5亿。 参考深南电路/鹏鼎控股/生益科技等可对比公司估值,我们给予公司 2020年35倍 PE,调整目标价至 33.76元,维持“强推”评级。 风险提示:5G 手机销量不及预期,中美贸易争端加剧,PCB 竞争格局恶化。
东山精密 计算机行业 2020-04-21 23.85 30.40 86.62% 27.90 16.79%
33.41 40.08%
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Q1扣非净利润超预期:公司预计Q1实现归母净利润1.99-2.19亿元,yoy+0%-10%,实现扣除非经常性损益归母净利润1.26-1.45亿元,yoy+30%-50%。受益于大客户软板份额提升,公司核心业务PCB板需求旺盛,订单充足。3月以来,公司全面复工复产,海外竞争公司受疫情影响,公司或有转单机会。疫情拉动在线办公、在线教育的需求,公司触控和显示模组业务也呈现稳定增长。 FPC大成长周期值得期待:1)受益苹果手机功能不断增加,包括多摄、OLED屏幕渗透提升等,以及5G时代,FPC材料升级、换机需求增加,FPC单机使用量有望享受量价齐升。苹果新款iPhoneSE为FPC贡献增量。TWS耳机行业20年销量有望达到1.5亿,增长17%,智能手表市场20年出货量有望达到9500万只,预计未来五年复合年增长率为11.4%。 公司是苹果公司重要软板供应商,受益手机、手表和耳机对FPC强劲的需求。2)公司成功切入特斯拉FPC供应链,有望享受特斯拉销售快速增长所带来的行业机会。 拥抱5G需求周期、服务器需求旺盛,硬板业务景气向好:1)消费电子领域,公司能提供HDI主板,拥有一线优质客户,有望享受5G换机和可穿戴高成长带来的红利;2)通信领域,5G大基建确定性强,公司拥抱国外优质客户,并成功切入国内优质大客户,有望充分受益产业机会;3)服务器领域,云服务、大数据、人工智能快速发展带动服务器需求快速增长,公司拥抱核心客户亚马逊,卡位国内蓝海市场,有望迎来快速成长。 财务预测与投资建议我们预测公司19-21年每股收益分别为0.44/1.05/1.36元(原预测0.89/1.25/1.61元,根据19年业绩快报和20Q1业绩预告调整了营收和费用预测),根据可比公司20年29倍估值,对应目标价为30.45元,维持买入评级。 风险提示 疫情影响,需求不及预期;PCB板毛利率波动。
东山精密 计算机行业 2020-04-21 23.85 -- -- 27.90 16.79%
33.41 40.08%
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一季度订单充足,受疫情影响有限。我们认为,受疫情影响,一季度开工时间有所减少,但由于公司PCB产能弹性较大,复工率提升较快,3月产量能够及时的补上。公司的核心业务PCB客户需求旺盛,订单充足,受远程办公、在线教育的拉动,公司的触控、显示模组业务呈现了同比稳健增长的良好势头。 加大投入,紧跟大客户技术升级,有望持续获得新料号,提升盈利能力。苹果每年的新iPhoe都会进行技术升级,对FPC软板的需求越来越多,单机价值量持续提升。同时技术更新较快,需要持续投入,公司近几年紧跟大客户技术变化,不断加大投资力度,获得了很多新料号,如3D摄像头料号、MPI料号等,随着新料号的逐渐增多,公司盈利能力不断增强。公司在大客户中占比还不高,未来还具有较好的提升空间,除了iPhoe外,还有AppleWatch、Airpods、iPad、MacBook等也有较好的发展空间。中国疫情控制较好,目前东山精密的FPC工厂已恢复正常,有望承接竞争对手因海外疫情转移的订单。中长期来看,苹果FPC订单将逐渐向中国转移,公司有望积极受益。 业绩阶段性受到疫情影响,扩产PCB及通信业务,中长期增长动能强劲。我们认为,受到疫情影响,全球智能手机将出现下滑,公司客户的相关产品销量也会下降,公司业绩短期会受到疫情影响,但是海外疫情一旦控制住,需求将被逐渐释放出来,5G带来的手机换机及智能硬件有望精彩纷呈。公司计划募集资金扩产FPC(主要定位大客户消费电子产品)、高频高速PCB(主要定位5G基站、高端服务器)、无线模块。我们认为,公司在消费电子领域,订单有持续的增长动力,在通信模块领域,具有较好的积累,并拥有华为、诺基亚、爱立信等一流客户,5G通信基站、高端服务器对滤波器、高频高速PCB、天线等具有较好的需求,今年公司的5G基站PCB及智能手机高阶HDI板有望在国内大客户取得突破,Multek整合改善效果有望进一步显现,业绩有望较去年大幅增长。公司未来具有较好的增长动能。 投资建议 预测公司2019-2021年净利润分别为7.12、15.06及20.02亿元,考虑到疫情影响,2020年预测利润较之前下调9.27%,2021年预测利润较之前下调10.2%,EPS分别为0.44、0.93、1.24元,现价(22.86元)对应PE分别为51.9、24.6、18.4倍,维持“买入”评级。 风险 疫情影响,苹果iPhoe手机销量下滑,产业链价格下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名