星舰三飞成功，第四次任务有望验证回收技术： 2024年 3月 14日，星舰进行第三次试飞成功，但未实现回收。马斯克于 21时 40分在 X 平台发文，向星舰团队表达祝贺，称星舰“已达到环绕速度”。星舰总共经历三次试飞，四飞将成为拐点验证回收技术。在 2023年 4月 20日的首次试飞中，星舰成功验证了火箭结构的合理性，在升空约四分钟后在39km 高度爆炸解体，发射失败； 2023年 11月 18日，第二次试飞失败，火箭升空 3分钟后爆炸，飞到 14.8万米高度； 2024年 3月 14日，星链第三次试飞成功，验证星舰部署卫星的核心能力，但未实现回收。根据SpaceX 总裁格温·肖特维尔， 2024年 5月 3日，星舰预计进行第四次试飞，并验证回收复用能力。 受益于全球卫星网络覆盖，接收器渗透率提高： 星链计划的卫星部署在近地轨道上提供覆盖全球网络。卫星通信对功率需求大，星链地面接收器是信号传输中必须品。星链地面接收器的发射功率可达 2.44W，而手机直连卫星的最大发射功率在 23~26dbm（0.2~0.4W）之间。更多的卫星进入轨道提高了全球互联网覆盖的能力和更多数据传输带宽，每颗StarlinkV2mini 卫星提供 80Gbps 的速率。更高的带宽可容纳更多的地面接收设备，地面接收器渗透率提高。 2023年 12月，星链已拥有超过 230万活跃用户。 星链发射降低成本，加速推进星链计划： 星舰核心的快速复用能力降低载荷成本和时间成本。采用“油罐”太空补充燃料，“油罐”单次可携带最多 100吨燃料。选用液氧甲烷未燃料降低燃料成本。星舰运载能力超过其他超重型运载火箭，大幅降低单位运输成本。星舰的 LEO 有效载荷可达 150t~200t。较高的 LEO 有效载荷和极低的发射间隔使星舰能有效加速星链卫星数量增加，加速推进星链计划。星舰的单位运输成本比猎鹰 9号降低超过 9成，最短发射间隔约为 1小时。 星链摒弃光纤光缆，实现更高性价比通信方案： 由于星链空间-地面-用户连接的特点，星链可以省去铺设光纤光缆的成本，比 5G 人均成本更低。根据基站总建设成本，信号覆盖半径和人口密度等数据，可以估测三类网络服务的单位建设成本（人均成本）。星链的人均成本为 48元/人、 5G 基站的人均成本为 4063元/人、 4G 基站的人均成本为 25元/人。 盈利预测与投资评级： 由于 2023年公司部分业务收到份额下降影响，我们下调公司 23-24年每股收益至 0.57/0.79元，预计 2025年 EPS 为1.34元，公司为消费电子射频和结构件器件龙头厂商，未来公司连接器有望随着 Starlink 接收器放量，且公司估值低于可比公司 24年平均 30倍 PE 估值，维持“买入”评级。 风险提示： 卫星发射不及预期、技术研发稳定性变化、市场化机制不及预期、业务拓展不及预期。

思瑞浦收购创芯微，子公司业绩表现亮眼：思瑞浦在1月22日晚发布的公告中宣布，成功召开了第三届董事会第二十五次会议和第三届监事会第二十三次会议，通过了一系列议案，包括以发行可转换公司债券及支付现金的方式购买深圳市创芯微微电子股份有限公司（简称“创芯微”）的股权，并制定了相应的配套资金方案。创芯微成立于2017年，是一家专注于高精度、低功耗电池管理及高效率、高密度电源管理芯片研发和销售的集成电路设计公司。创芯微2021年、2022年分别实现营业收入2.0亿元及1.8亿元，2023年三季度以来，营业收入及净利润已超过2022年度。 拓宽电源管理品类，弱化行业带来的周期性影响：此次交易能够有效拓宽上市公司技术与产品布局，扩充公司电源管理产品种类，加速在电池管理及电源管理芯片领域的布局和下游领域的扩张。同时，这也是公司实施“平台型芯片公司”战略的关键举措，有望提升上市公司的业务规模，增强持续经营能力与市场竞争力，实现业务的纵向整合和横向拓展。 模拟芯片有产品种类复杂、产品生命周期长、工艺制程要求低、设计工艺依赖经验等特点，研发多品类芯片和并购是行业内主要有效增强公司核心竞争力的手段，收购创芯微有利于完善思瑞浦产品矩阵，增强公司产品竞争力，弱化公司受行业周期性的影响。 协同效应发挥，看好思瑞浦市场竞争力提升：：根据2022年年报披露，思瑞浦的主要产品是模拟芯片，其中信号链类模拟芯片收入占比为70.8%，电源类模拟芯片收入占比为29.2%。电源类芯片占总收入仅三成，创芯微的数字信号处理技术与思瑞浦的计算机视觉和深度学习技术高度契合，收购创芯微将实现双方在产品品类、客户资源和销售渠道等方面的积极互补。两家公司将充分借助各自的研发实力和优势地位，实现业务上的有效整合。通过这次整合，双方能更好地满足客户在人工智能、智能家居、无人驾驶等领域的多元化需求，扩大整体销售规模。并购后，思瑞浦可以将两个公司的资源和技术优势进行有机结合，实现产品线的优化和产业链的整合，进一步提升公司的综合实力和市场竞争力。 盈利预测与投资评级：公司为国内信号链龙头，产品性能处于领先地位，同时，公司电源类模拟芯片起量较快。我们维持公司2023-2025年归母净利润为1.52/2.96/3.92亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期，行业竞争加剧等。

“消费电子+卫星通讯+：智能汽车”多业务布局助力公司发展：公司主营业务包括天线及模组、无线充电及模组、EMI\EMC器件、高精密连接器、汽车互联产品、被动元件等，可广泛应用于消费电子、物联网/智能家居、商业卫星通讯、智能汽车等领域。公司业务不断拓展，已实现从消费电子到“消费电子+卫星通讯+智能汽车”多业务发展阶段的跨越。 2022年，公司实现营收85.9亿元（同比+13.3%），实现归母净利润6.5亿元（同比+28.4%）。 公司为连接器供应商龙头，占据卫星接收器市场先发优势：美国基站数量较少，毫米波覆盖能力差，导致运营商布设的基站只能满足人口密集城市的通信需求，为卫星通讯留足了发展空间。卫星通讯通过在近地轨道布置大量卫星，实现了对于全球的信号覆盖，用户只需要对地面接收器进行简单安装和供电，即可在基站未能覆盖的地区体验百兆互联网。 自星链商用以来，用户数量高速增长，目前已突破200万户。信维通信是地面接收器连接器的供应商龙头，占据了先发优势。作为射频天线的老牌厂商，信维通信在天线研发和设计方面有丰富的经验积累和人才支持，有望突破地面接收器天线的技术壁垒，进一步享受卫星用户增长的红利。 5G渗透助力天线业务增长，无线充电空间广阔：近几年手机销量增长停滞，智能手机进入存量阶段。但随着通信制式发展，受益于5G手机渗透率不断提升、5G手机中所需天线数量的增长和天线价值量的增加，仍为公司天线业务创造了增长机会。同时，由于无线充电具有兼容性强，可拓展场景丰富的优点，无线充电手机的渗透率也在不断提升，公司在磁吸充电技术已深耕多年，构建了从无线充电材料到模组的垂直一体化能力，也积累了给国内外科技厂商大量供货经验，特别在铁氧体、纳米晶等磁性材料方面可提供不同的解决方案。公司无线充电产品可用于消费电子和汽车等领域，市场空间广阔，或为公司创造新的增长机会。 盈利预测与投资评级：我们预测公司23-25年每股收益分别为0.73/0.98/1.29元，公司为消费电子射频和结构件器件龙头厂商，因此我们选取立讯精密、领益智造、顺络电子以及射频龙头卓胜微做为可比公司，公司估值低于可比公司23年平均35倍PE估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品迭代风险、市场份额下降、业务拓展不及预期。

事件： 公司发布 2023年三季报， Q3单季实现营收 14.1亿元（同比+80%），实现归母净利润 4.5亿元（同比+94%），大超市场预期。 消费电子复苏， Q3业绩大超预取： 公司 2023年 Q3单季实现营收 14.1亿元，同比+80%，环比+48%， Q3单季实现归母净利润 4.5亿元，同比+94%，环比+81%，公司业绩高速增长，大超市场预期。公司 2023年 Q3单季实现毛利率 47%， 主要受益于公司的费用控制和收入大幅增长带来的规模效应，费用率得到了明显改善，公司 2023年 Q3单季度实现归母净利率 32%，同比+2.33pct，环比+5.90pct，盈利能力得到了改善。公司三季度业绩显著增长主要有以下两个原因： （1）消费电子行业逐渐复苏，下游需求有所改善； （2）公司新产品逐渐放量，带动公司营收和利润率增长。 射频行业龙头，自建产线构筑长期优势： 卓胜微专注于射频前端产品研发， 产品布局逐步完善。公司为国内分立器件龙头企业，在滤波器和开关等领域具有一定技术积累，将首先受益于射频器件国产化率的逐步提升。同时，公司积极建设 Fab-lite 模式，通过自建高端滤波器产线来构筑长期竞争优势，目前高性能滤波器已具备量产能力，集中自产滤波器的 DiFEM、 L-DiFEM、 GPS 模组等产品出货量持续提升，同时已推出双工器和四工器产品，为公司持续提供营收。未来，射频器件的国产化替代趋势仍将持续，公司在国内射频器件领域具有领先地位，重视研发投入，有序推进高端滤波器和高集成 PA 模组的研发工作，随着公司不断突破技术壁垒，产品布局逐渐完善，客户导入逐渐完成，将能够抓住国产化机遇，实现公司业绩的进一步发展。 L-PAMiD 放量在即，盈利能力有望进一步改善： PA 模组是射频前端最大细分产品市场，而 L-PAMiD 等高性能高集成的高端 PA 模组的技术壁垒较高，国产化率一直较低，市场空间广阔。 公司 L-PAMiD 产品研发进度稳步推进，有望在年底进入推广阶段，届时将进一步改善公司的盈利能力。另一方面，公司以滤波器和 LNA 业务起步，通过不断完善产品布局来实现业务拓展， L-PAMiD 的技术突破将为公司在高集成 PA模组领域积累宝贵经验，有利于公司长期的产品开发。 盈利预测与投资评级： 基于公司是国内首家实现射频产业链自主可控的公司， 且高价值量新产品放量在即， 我们维持公司 2023-2025年盈利预测，预计公司实现归母净利润 11/14/17亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 研发进度不及预期、市场需求不及预期等

事件：公司发布 2023年三季度报告， Q3单季实现营收 93.6亿元（同比-5%）， 归母净利润 6.2亿元（同比-34%），利润超市场预期。 三季度业绩波动不大，整体营收依旧可观： 公司 2023年 Q3单季实现营收 94亿元，同比-5%，环比+16%， Q3单季实现归母净利润 6亿元，同比-34%，环比-5%。 季度间收入、净利润波动不大，主要由于公司业务端消费电子相关业务规模平稳、生产节奏平滑。 公司 Q3的营收和盈利依然维持在很高的水平，主要得益于汽车及光伏储能等新业务出货速度加快， 收入快速增长； 在管理端持续降本增效下，伴随 Q4消费电子旺季到来，海外布局的日趋完善以及新业务的持续拓展，我们看好公司的长期盈利能力有望持续向上。 布局全球多元市场，聚焦消费电子新兴行业： 公司消费电子业务进一步迈向多元化，在 XR、折叠屏、人形机器人等领域进展颇多。公司为全球 XR 领域头部客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等核心零部件，相关产品预计明年放量生产，收入规模大幅增长。 子公司领鹏智能推出控制器产品，赋能机器人性能提升，同时与汉森深入合作人形机器人的优化量产设计，将极大地拓展公司 RV 减速器应用空间。 智能手机方面， 公司研发碳纤维产品以优化铰链和屏幕结构，提高整机使用寿命和使用体验。折叠屏手机凭借其较高的技术门槛及高附加值属性已成为目前智能手机市场新的增长点，将为公司提供重要的发展机遇。 我们认为，公司为消费电子龙头供应商，在消费电子新品类布局有望强化公司在消费电子结构件领域的优势。 汽车/光伏业务提速，助力公司业绩长期增长： 汽车业务方面，随着全球新能源汽车市场的持续增长及市场份额的不断提升，行业景气度稳步上涨。公司为北美大客户提供动力电池结构件，也直供汽车、皮卡、储能等相关配套零部件。此外公司于 8月与德国某整车厂旗下动力电池子公司签订了订单采购协议，约定向该客户供应动力电池盖板、模切件以及相关注塑、冲压件。本协议的顺利履行预计将累计增加公司 2025年至2029年收入约 22亿元。光伏储能业务方面，公司向国际领先的清洁能源领域客户提供微型光伏逆变器 ODM 代工服务。公司在微型逆变器等产品领域中， 新扩产的美国基地三季度启动出货，并已获得当地税收优惠和能源政策支持，为公司提供了广阔的出海空间。 盈利预测与投资评级： 基于公司拓展新业务的增速提升，我们上调公司23-25年的盈利预测，归母净利润由 22/27/32亿元上调至 24/29/34亿元，当前市值对应 PE 分别为 18/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游客户拓展不及预期、市场需求不及预期等。

信号链龙头+电源管理+嵌入式三轮驱动，加码车规/隔离迈入新阶段： 思瑞浦 2012年成立，信号链产品国内领先，持续拓展电源管理、 MCU、AFE 等，彰显平台化布局，已能提供超 1600款产品，拥有超 3700家客户，客户群体也进入量变到质变过程。我们看好公司 1）信号链领域领先优势并扩张电源管理及嵌入式产品彰显平台化布局，拉动业绩增长； 2）聚焦通信、工业、汽车等高壁垒赛道，受宏观下滑影响较小。线性产品是主打产品， 2022年约贡献信号链产品收入的 55%；电源类产品中，线性电源是主打产品，约贡献电源类产品收入的 85%。 2022年公司收入 17.8亿元（同比+34.5%），归母净利润 2.67亿元（同比-40%）。 模拟国产化率低，公司品类拓展效果显著： 根据 Frost&Sullivan 预测，2025年中国模拟 IC 市场规模预计达 3,340亿元人民币， 2016-2025年均复合增长率为 5.89%，根据中国半导体协会数据， 2021年中国模拟芯片自给率仅 12%，思瑞浦是国内少数以信号链芯片见长，并同时覆盖信号链与电源管理芯片的模拟芯片厂商，品类拓展效果显著。线性产品是思瑞浦的第一大收入来源，也是其技术最先进的产品线，从低功耗、高精度两个维度与国内外竞品对比，思瑞浦的运算放大器产品性能均处于领先地位。 LDO 线性电源是第二大收入来源，根据公司披露的机构调研信息估算 2022年，线性产品、转换器、接口、 LDO 线性电源产品分别贡献营收的 39%、 14%、 18%、 25%。 专注于中高端市场，有望保持稳健的盈利能力与较高的增速： 低端市场是价格战的重灾区，国内专注消费级市场的厂商在 2022年毛利率出现明显下滑，而思瑞浦的毛利率仍与 2021年持平。同时，相比增速减缓的消费电子市场，通讯、工业、汽车三大下游仍有广阔市场空间。 1.通信：受益于全球 5G 基站建设、 AI 应用创新带来服务器与光通信市场的高速增长，通讯领域模拟芯片需求高涨。 2：安防监控行业设备、工业仪器仪表等在环节复杂多变工作的设备使用场景，均是思瑞浦的技术专长所在。 3：当前汽车内模拟芯片国产化率低，受益于自动化和电动化趋势，国内自主芯片供应渗透率有望持续加速，而思瑞浦车规级产品研发稳步推进，目前已发布 20余款车规芯片。 盈利预测与投资评级： 公司为国内信号链龙头，产品性能处于领先地位，同时，公司电源类模拟芯片起量较快。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 1.52/2.96/3.92亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，行业竞争加剧，关键技术人员流失。