事件公司发布2024年半年度业绩公告，上半年公司实现营业收入22.85亿元，同比+37.20%；归母净利润3.54亿元，同比-3.32%；基本每股收益0.66元/股。 模组成长迅速，研发投入加大依托芯卓半导体产业化项目的有序量产及特色工艺，公司滤波器模组产品进入收获期，公司射频模组实现营业收入9.66亿元，同比增长81.41%，占比达到42.29%。上半年公司盈利能力有所下滑，主要原因系受行业竞争加剧及费用端投入加大。2024H1公司毛利率、净利率分别为42.12%、15.46%，同比分别-6.94pct、-6.53pct。费用率来看，2024H1期间费用率为26.61%，同比+7.11pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.06%、3.68%、21.58%、0.30%，同比分别+0.09pct、-0.74pct、+6.34pct、+1.42pct。 产线平台优势凸显，着重发力高端市场6英寸滤波器产线的产品品类已实现全面布局，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力，同时集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。公司12英寸IPD平台已正式进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM等相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平。此外，公司正在建设高端先进模组技术能力，通过3D堆叠封装形式实现更好的性能和面积优势，产品已经进入验证阶段。 盈利预测、估值与评级受射频前端行业景气度低迷，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为50.76/60.22/70.53亿元，同比分别增长15.95%/18.63%/17.12%；归母净利润分别为8.19/11.31/14.47亿元，同比增速分别为-26.98%/38.03%/27.92%，3年CAGR为8.84%；EPS分别为1.53/2.12/2.71元/股，对应PE分别为41x/30x/23x。鉴于公司是国内领先的射频前端企业且模组占比逐步提升，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期的风险；模组产品研发不及预期的风险；芯卓半导体产业化项目进展不及预期。

事件8月 29日，公司披露 2024年半年度报告。 公司 2024年上半年度实现营业收入 22.85亿元，较去年同期增长 37.20%，归属于上市公司股东的净利润 3.54亿元，较去年同期减少 3.32%。 投资要点模组占比持续提升，芯卓产线积极推进。 依托芯卓半导体产业化项目的有序量产及特色工艺，公司滤波器模组产品进入收获期。 报告期内，公司加大滤波器模组产品的市场推广力度，逐步提升高性能产品在品牌客户端的渗透率与市场份额，射频模组销售占比攀升至 42.29%，创下有史以来最高比例，且未来仍有持续增长的空间。公司坚定以特色工艺的迭代来提升竞争力，以资源平台建设重新定义业务结构，以多维度发展推进客户战略，为未来营收增长创造新动力。 6英寸产线滤波器进展顺利，助力 L-PAMiD 加速客户导入。 公司对集成 6英寸滤波器晶圆生产线自产 MAX-SAW 的 L-PAMiD 产品性能、工艺和技术不断优化和迭代，目前已达到行业主流水平。截至报告期末，该产品系列已在部分品牌客户验证通过。公司针对 LPAMiD 产品的研发覆盖全频段，将逐步丰富产品型号，持续布局高价值化的产品矩阵，形成产品战略闭环。公司将利用资源平台快速迭代的优势，配合 L-PAMiD 产品的持续优化，以更加灵活和迅速的方式响应客户需求，从而加速产品的市场化进程。未来公司将以此高端产品为发力点，深耕向高端应用领域，持续提升品牌影响力和市场占有率。 12英寸新产品工艺通线，客户产品逐步导入。 公司 12英寸IPD 平台已正式进入规模量产阶段， L-PAMiF、 LFEM 等相关模组产品中采用自产 IPD 滤波器的比例已达到较高水平。公司 12英寸射频开关和低噪声放大器的第一代工艺生产线已实现工艺通线，并于 2024年第二季度进入量产阶段，产能开始持续爬坡，公司将结合市场需求情况和技术演进趋势合理规划产能爬坡节奏。公司 12英寸射频开关和低噪声放大器的工艺生产线产品应用形式包含分立器件和在模组集成器件，截至报告期末，自产的射频开关已实现量产出货，后续将逐步扩展到其他类型产品。该类产品于报告期内在客户端逐步放量提升， 已经覆盖多家品牌客户以及绝大部分 ODM客户。 研发积极投入，新产品未来可期。 公司研发投入 49,297.01万元，较上年同期增长 94.22%，研发支出占营业收入比重为 21.58%，高于去年同期 6.34%。加大研发投入不仅是公司追求技术进步的需要，更是确保公司在激烈的市场竞争中处于领先地位的战略选择。 投资建议我们预计公司 2024/2025/2026年分别实现收入 51/64/83亿元，实现归母净利润分别为 7.8/10/13.5亿元，当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 43倍、 33倍、 25倍， 维持“买入” 评级。 风险提示经济增速放缓和行业发展波动的风险； 市场竞争及利润空间缩小的风险； 国际政治形势发生变化的风险;供应链交付风险； 人力资源不足及高端人才流失的风险； 高速成长带来的管理风险； 商业秘密泄密风险； 毛利率下降的风险； 技术创新风险； 应收账款回收风险；存货跌价风险； 折旧费用增加的风险。

公司公布2024年半年报。报告显示，2024年上半年，公司实现营业收入22.85亿元，同比增长37.20%；实现归母净利润3.54亿元，同比下降3.32%；实现扣非归母净利润3.54亿元，同比下降3.43%。 平安观点： 公司全面深化Fab-Lite经营模式，资源平台效应初显。公司是国内射频芯片的领先企业，通过自建产线，拥有了芯片设计、工艺制造和封装测试的全产业链能力，在工艺技术创新、产品快速迭代、研发效率提升、资源整合等环节实现更有效的把控，降低对外部依赖，快速响应市场需求，在激烈的市场竞争中保持核心竞争力。2024年上半年末，公司6英寸滤波器晶圆生产线已经具备较为完整的生产制造实力，覆盖低、中、高端全类型的产品形态，可以满足客户的多元化、差异化的需求，上半年已经实现规模量产出货；12英寸晶圆生产线已具备IPD滤波器、射频开关和低噪声放大器的工艺制造能力，均已处于量产阶段。 射频模组产品快速增长，成为公司收入增长的主要动力。2024年上半年，公司借助高效资源平台业务模式，在不断巩固并提升原有优势产品市场份额的同时，积极扩大射频模组产品的市场开拓力度，效果较为明显。上半年，公司实现营业收入22.85亿元，同比增长37.20%，其中Q2营业收入10.95亿元，同比增长14.8%。分产品看，上半年射频模组成为公司的主要增长点，H1收入达到9.66亿元，同比增长81.41%，成为公司收入增长的主要推动力。公司预计，射频模组收入增长势头将延续。国内市场恢复更为明显，而海外市场相对较为疲弱，2024年上半年，公司国内市场销售收入9.52亿元，同比增长1.32倍；国外市场收入13.33亿元，同比仅增长6.22%。 市场竞争激烈加上新厂折旧增加，公司盈利压力加大。上半年，公司归母净利润出现下滑，主要原因在以下方面：1）整个市场竞争激烈，产品 价格下行压力大，而且由于新厂的量产转固，折旧开始计提，拉低了毛利率水平。上半年，公司毛利率为42.12%，较上年同期下降了6.94个百分点，无论是分立器件，还是射频模组，毛利率均出现明显下滑。公司半年报显示，上半年公司计提固定资产折旧2.65亿元，上年同期为0.88亿元，上升明显。2）期间费用较快上升。上半年，公司期间费用率较上年同期大幅上升了7.11个百分点，主要是由于研发费用占收入比重上升明显所致。2024年上半年，公司研发费用占收入比重为21.58%，较上年同期上升了6.34个百分点。从单季度看，Q2盈利压力更大一些，当季净利润出现大幅下滑。Q1、Q2归母净利润分别为1.98亿元和1.57亿元，同比分别+69.78%和-37.38%。 投资建议：公司是国内射频前端芯片领先企业，具备从分立器件到射频模组全产品线。公司所处赛道为射频前端领域，下游应用为以智能手机为代表的移动终端领域，具有显著的半导体周期属性。2024年以来，公司收入平稳增长，但是面临的竞争环境更为复杂，新产线投产也带来了大额的折旧，公司短期盈利可能出现下滑，我们调低了公司盈利预期。预计2024-2026年归母净利润分别为8.99亿元（前值为16.11亿元）、12.52亿元（前值为25.84亿元）和15.34亿元（新增），EPS分别为1.68元、2.34元和2.87元，对应8月30日收盘价的市盈率分别为39.5X、28.3X和23.1X。市场环境的大幅变化，以及新产线的转固带来的折旧费用增加，给公司短期的盈利造成了一定压力。但是后续随着自建滤波器产线的顺利爬坡，集成自产滤波器的DiFEM、LDiFEM、GPS模组等产品不断放量，公司不光是在成本端会有优势，而且可以做定制化和多元化，市场竞争力会显著提升。后续，公司高端产品L-PAMiD后续将逐步推向市场，将有望给公司带来良好的市场口碑和业绩增长，我们看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。 风险提示： （1）智能手机销量下滑风险。 （2）关键技术人员流失的风险 （3）高端滤波器研发失败的风险。

射频模组业务快速成长，盈利能力略有下降。 2024年 H1公司总营收为23亿元（同比+37%），归母净利润 3.5亿元（同比-3%）。 2Q24总营收为 11亿元（同比+15%），归母净利润 1.6亿元（同比-37%）。受益于安卓手机产业链市场整体复苏， 2024年 Q2收入环比下降主要是从2023年 Q3开始，安卓手机产业拉货能力强，行业库存水位较高，今年逐步开始去库存，目前环比毛利率稳定，行业开始企稳，同时利润下滑主要受工厂折旧及研发费用大幅增加（研发投入同比增长 94%）等因素的影响。 射频行业龙头企业， L-PAMiD 产品已通过客户验证。 公司为国内集成电路产业在射频前端细分领域中业务较为全面、综合能力较强、产业链布局最为领先和完整的企业之一。同时，公司率先采用 Fab-Lite 经营模式，通过自建高端滤波器产线，突破国际头部企业的市场垄断，解决方案对标国际领先水平。公司对集成 6英寸滤波器晶圆生产线自产 MAXSAW 的 L-PAMiD 产品不断优化迭代，已通过部分品牌客户验证。随着公司不断丰富产品型号、导入客户订单，预期公司将以此高端产品为发力点，开拓巨大成长空间。 产品矩阵逐渐丰富，增强核心技术壁垒。 目前公司 6英寸滤波器晶圆生产线基本覆盖低、中、高端全类型的产品形态，充分满足客户的多样化需求。集成自产滤波器产品如 DiFEM、 L-DiFEM、 GPS 模组等，已成功导入多家品牌客户供应链并持续放量。 12英寸 IPD 平台已正式进入规模量产阶段， L-PAMiF、 LFEM 等相关模组产品中采用自产 IPD 滤波器的比例已达到较高水平。通过不断完善产品布局，公司的产品应用领域从智能手机向通信基站、汽车电子、蓝牙耳机等更广泛的市场领域拓展，有助于进一步提升公司的品牌影响力和市场占有率。 盈利预测与投资评级： 公司是国内首家实现射频产业链自主可控的公司，由于公司持续的研发投入与产线折旧，我们将公司 2024-2025年归母净利润从 14/17亿元下调至 8/10亿元，预计 2026年归母净利润为 13亿元， 随着整体安卓产业链复苏以及 AI phone 对于行业换机周期的拉动， 盈利性将显著提升， 维持“买入”评级。 风险提示： 研发进度不及预期，市场需求不及预期。

2024H1营收同比高增， 利润有所回调， 维持“买入”评级公司发布 2024年半年度报告， 2024H1公司实现营收 22.85亿元，同比+37.20%； 归母净利润 3.54亿元，同比-3.32%；扣非归母净利润 3.54亿元，同比-3.43%； 销售毛利率 42.12%，同比-6.94pcts。 2024Q2公司实现营收 10.95亿元，同比+14.84%，环比-7.95%； 归母净利润 1.57亿元，同比-37.38%，环比-20.82%；扣非归母净利润 1.60亿元，同比-35.81%，环比-17.97%；销售毛利率 41.40%，同比-7.83pcts，环比-1.38pcts。 2024年上半年营收增长的主要原因为： (1)公司加大滤波器模组产品的市场推广力度， 射频模组销售占比持续攀升； (2)公司坚定以特色工艺的迭代来提升竞争力，以资源平台建设重新定义业务结构，以多维度发展推进客户战略。 考虑到行业竞争有所提升， 我们下调公司 2024-2025年盈利预测， 新增 2026年盈利预测， 预计 2024-2025年归母净利润为 10.00/13.59亿元（前值为 15.53/20.03亿元）， 2026年归母净利润为 16.27亿元，当前股价对应 PE 为33.9/25.0/20.9倍。我们看好公司长期发展， 维持“买入”评级。 公司依托自建两大产线，不断拓展产品品类，重点客户陆续导入6英寸滤波器晶圆生产线：该产线产品品类已实现全面布局，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力，同时集成自产滤波器的DiFEM、 L-DiFEM、 GPS 模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。截至报告期末， 该产线自稳定规模量产以来实际发货已超过 10万片。 12英寸晶圆生产线： 公司 12英寸 IPD 平台已正式进入规模量产阶段， L-PAMiF、 LFEM 等相关模组产品中采用自产 IPD 滤波器的比例已达到较高水平。截至报告期末，公司 12英寸射频开关和低噪声放大器的第一代工艺生产线已实现工艺通线，并于 2024Q2进入量产阶段，产能开始持续爬坡。公司 12英寸射频开关和低噪声放大器的工艺生产线产品应用形式包含分立器件和在模组集成器件， 目前自产的射频开关已实现量产出货，后续将逐步扩展到其他类型产品。该类产品于报告期内在客户端逐步放量提升，已覆盖多家品牌客户以及绝大部分 ODM 客户。 风险提示： 下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

射频开关业务国内龙头地位稳固，低噪声放大器业务成熟，市场规模扩张推动公司迅速发展。1）全球射频市场高速扩张的背景下，分立器件仍将占据一席之地。据QYResearch数据，2023年全球射频市场规模有望达313.10亿美元，同比增长15.02%；据Yole数据，预计2023年全球射频分立器件占比射频前端市场份额为30.93%。2）公司为国内射频开关龙头企业，2020年公司射频开关业务占全球的5%，排名第五，业务成熟度比肩国际大厂。3）公司低噪声放大器业务实现产品工艺全覆盖，且支持5Gsub-6GHz所有频率范围。公司凭借开关的龙头地位和LNA的全面布局有望在市场扩张下乘风直起。 滤波器、功率放大器等业务领域持续发力，国产替代浪潮下公司有望率先受益。1）滤波器在射频前端价值占比53%，据Yole数据，未来滤波器市场有望以5%的年复合增长率持续扩张。2020年海外龙头在压电滤波器市场份额在95%以上，国产替代空间广阔。公司目前自建滤波器产线，SAW和IPD滤波器领域双双发力，自有品牌MAX-SAW性能优异，技术路径对标海外大厂。2）功率放大器作为价值量占比33%、排名第二的分立器件，其2019年CR3高达92%。公司以市场主流GaAs工艺为基础，积极布局功率放大器业务。 通讯制式升级引领射频前端模组化程度提高，公司芯卓产线构建核心自主可控能力，接收端向发射端模组稳步拓宽业务布局。1）射频前端下游主要应用领域为移动终端，通讯制式的不断发展对射频前端集成度的要求日益提高，据Yole数据，2023年射频模组市场占比69.07%，市场规模达134.65亿美元，预计2026年模组占比有望扩张至72.13%。2）公司顺应时代发展，加大力度布局模组业务，模组营收份额增长态势显著，2023年公司模组业务占比已提升至36.34%。3）公司模组业务从接收端模组逐步拓宽至技术难度更高的发射端模组。目前接收端模组产品囊括LFEM、LNABANK、DiFEM、L-DiFEM等，绝大部分集成自产滤波器，成本优势有望逐步凸显。发射端模组方面，公司集成自产IPD滤波器的L-PAMiF模组产品已实现量产出货，国内亟待突破的“明珠型”产品L-PAMiD已实现从“0”到“1”的重大突破，未来有望依靠自主可控能力率先打开国产替代空间。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计未来射频前端市场进一步扩大，国产替代进程加快，公司作为国内行业龙头，产品布局日益完善，我们看好公司的长期发展，预计公司2024-2026年营业收入分别为53.48、64.88和81.89亿元，同比增速分别为22.14%、21.32%和26.22%；归母净利润分别为11.77、13.21和15.95亿元，同比增速分别为4.88%、12.19%和20.78%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）产品客户导入不及预期；2）下游需求不及预期；3）市场竞争加剧。

一季度收入同比增长 67%， 研发费率同环比均提高。 公司 2023年收入 43.78亿元（YoY +19.05%） ， 归母净利润 11.22亿元（YoY +4.95%） ， 扣非归母净利润 10.95亿元(YoY +2.78%)， 毛利率下降 6.5pct 至 46.45%。 1Q24营收11.90亿元(YoY +67%， QoQ -8.8%)， 归母净利润 1.98亿元(YoY +70%， QoQ-35%)， 毛利率 42.78%（YoY -6.1pct， QoQ -0.2pct） ， 研发费用 2.69亿元(YoY +119%, QoQ +23%)， 研发费率提高到 22.6%（YoY +5.3pct， QoQ +5.8pct）。 2023年射频模组收入同比增长 42%， 占比提高到 36%。 其中分产品线来看，2023年公司射频分立器件收入 27.14亿元（YoY +8.94%） ， 占比 62%， 毛利率下降 6.0pct 至 47.25%； 射频模组收入 15.91亿元（YoY +42.22%） ， 占比36%， 毛利率下降 7.3pct 至 45.77%。 6英寸滤波器实际发货已超 8000片/月， 集成自产 MAX-SAW 的 L-PAMiD 已处于工程样品阶段。 公司自建滤波器产线的产品品类已实现全面突破， 具备双工器/四工器、 单芯片多频段滤波器等产品的规模量产能力， 并推出集成自产滤波器的 DiFEM、 L-DiFEM、 GPS 模组、 高端模组 L-FEMiD 等产品， 其中MAX-SAW 已实现高良率的批量生产， 出货量占比逐步提升。 公司 6英寸滤波器产线第一期产能规划为 1万片/月， 第二期产能增加至 1.6万片/月。 截至2023年底， 实际发货已超过 8000片/月。 1Q24集成公司自产 MAX-SAW 的L-PAMiD 产品实现从“0” 到“1” 突破， 已处于工程样品阶段。 12英寸 IPD 平台已正式转入量产阶段。 2024年一季度公司 12英寸 IPD 平台已正式转入量产阶段， 生产的 IPD 滤波器充分展现了 12英寸工艺的精度高、架构先进性等特点， 集成自产 IPD 滤波器的 L-PAMiF、 LFEM 等相关模组产品已在多家客户端完成验证并实现量产出货。 公司持续着力储备基于 12英寸晶圆的先进射频前端芯片及模组的产研能力， 不断探索新的工艺技术、 产品形态与行业应用领域， 以发展新质生产力加快构建“智能质造” 主要竞争力，集聚平台化资源为客户创造价值。 投资建议： 射频前端产品平台型企业， 维持“买入” 评级由 于 研 发 投 入 加 大 ， 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 为12.33/15.15/18.23亿元（2024-2025年前值为 14.57/17.72亿元） ， 同比增速+10/+23/+20%， 对应 2024年 4月 29日股价的 PE 分别为 40/33/27x。 公司已形成射频前端产品平台， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新产品研发不及预期， 需求不及预期， 竞争加剧的风险。

2023业绩稳步增长，看好公司高端滤波器和模组放量，维持“买入”评级2024年2月27日，公司发布2023年业绩快报。2023年公司实现营收43.78亿元，同比+19.06%；归母净利润11.65亿元，同比+8.92%；扣非归母净利润11.42亿元，同比+7.14%。单季度，2023Q4实现营收13.05亿元，同比+97.37%，环比-7.38%；归母净利润3.46亿元，同比+310.40%，环比-23.56%；扣非归母净利润3.27亿元，同比+309.51%，环比-26.90%。根据公司业绩快报指引结合行业竞争较激烈的判断，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为11.65/15.53/20.03亿元（前值为13.19/16.69/21.76亿元），对应EPS为2.18/2.91/3.75元（前值为2.47/3.13/4.08元），当前股价对应PE为45.9/34.4/26.7倍。消费电子预期回暖叠加公司高端模组放量，我们看好公司长期成长，维持“买入”评级。 全球智能手机需求回暖叠加国内华为强势回归，国产射频前端需求提升全球手机消费复苏叠加5G渗透率提升拉动移动端射频前端需求增长。 TechInsights预计，2024年全球手机销量有望回暖至12.11亿台，其中5G销量占比进一步提升至72%，拉动移动射频前端需求触底回升。从国内市场来看，华为引领国产高端手机潮流，鸿蒙生态圈的建立又将进一步反哺手机。根据IDC和亿企查的统计，华为手机2023年销量达3651万台，同比+19.62%，而华为Mate60Pro更高的国产零部件占比（47%）有望拉动国产射频前端新需求。 持续加大研发投入，高端模组一体化布局，产品矩阵日益丰富公司重视研发，2023Q1-Q3累计研发投入达4.10亿元，同比46.76%，研发费用率达13.35%。截至2023H1，射频滤波器方面，公司交付的DiFEM、L-DiFEM及GPS模组等产品中集成自产的滤波器占比不断提升，在客户端逐步放量提升。 射频功率放大器方面，公司持续加大应用于5GNR频段的主集收发模组L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖，同时推出MMMBPA模组产品，并已处于客户送样推广阶段，集成度最高的“明珠型”产品L-PAMiD正加速研发。 风险提示：下游需求不及预期；技术研发不及预期；客户导入不及预期。

2024年1月19日，卓胜微公告2023年业绩预告，公司预计2023年度实现营业收入43.94亿元，较去年同期增长约19.50%，预计归属于上市公司股东的净利润较去年同期增长1.01%-9.15%。报告期内，非经常性损益对归属于公司股东的净利润影响额约为1,364.95万元。 u2023年度，虽然上半年全球经济增速放缓使得公司主要下游应用智能手机市场需求疲软，但是下半年受益于节假日消费刺激传导和客户库存结构逐步优化，下游客户需求有所增长。报告期内，公司聚焦自建滤波器产线，在推动有序规模量产的基础上，加快产品的迭代升级速度，响应客户多样化需求，不断深化射频滤波器模组产品的市场覆盖。 【评论】u射频芯片市场回暖，去库存仍将持续。2023年下半年，在国产智能手机销售火热的带动下，射频芯片行业去库存压力逐渐缓解，终端客户提货需求增加。但去库存还将在2024年持续，从海外射频芯片企业库存消耗情况来看，库存天数从23Q3开始逐步下降，但未到补库存水位。 随着下游需求回暖，射频芯片价格同时迎来上涨，公司也对部分型号射频器件上调价格。 u自建生产线稳定量产，模组产品逐步放量。公司通过芯卓产线向平台型公司转变，成功搭建6英寸滤波器智能化生产线，已具备规模量产MAX-SAW的能力，实现对射频器件和模组的全面覆盖。公司解决滤波器的技术难题，滤波器模组开始进入收获阶段，公司交付的集成自产模组产品在客户端逐步放量提升，并成功研发L-FEMiD产品，助推高端模组更全面的产品覆盖。【投资建议】u公司2023年度收入与利润实现了成长，国产智能手机销售火热带来下游需求提高和库存结构优化，部分芯片价格也开始回暖。公司自建产线推进顺利，模组产品在客户端放量，高端产品成功研发为公司打开长期成长空间。 依据公司的业绩预告，我们调整了此前对公司的盈利预测，调整后预计公司2023-2025年营业收入分别为43.94/53.04/62.58亿元；预计归母净利润分别为11.50/13.71/16.05亿元；EPS分别为2.15/2.57/3.01元；对应PE分别为45/38/33倍，维持“增持”评级。【风险提示】全球智能手机复苏节奏不及预期；国内竞争对手产品上市后竞争格局恶化；SAW滤波器产线量产能力不达预期。

维持“增持”评级，维持目标价为 172.7 元。受益于下半年节假日消费传导等因素，公司 Q3 营业收入快速增长，维持 23-25 年 EPS 为2.41/3.14/3.50 元。公司是射频分立器件龙头，华为 Nova 12、P70 等系列新品发布有望推动公司射频芯片加速放量。考虑半导体设计可比公司平均估值为 72 倍 PE，考虑到公司是龙头，弹性有限，给予一定估值折价，给予其 2024 年 55 倍 PE，维持目标价 172.7 元。 Q3 营收快速增长，业绩稳步提升。2023 前三季度公司实现营收 30.74亿元，YOY+1.90%；实现归母净利润 8.19 亿元，YOY-16.85%；实现毛利率 47.92%，YOY-5.02pcts。3Q23 公司实现营收 14.09 亿，YOY+80.22%，QoQ+47.71%；实现归母净利润 4.52 元，YOY+94.29%，QoQ+80.92%。受益于下半年节假日消费传导、终端客户库存结构优化以及滤波器模组放量，公司 Q3 营收快速增长。 华为 Nova 12、P70 等系列新品发布有望推动公司射频芯片加速放量。 华为 Nova 12 与 P70 系列新机预计分别在 23 年年底、24 年上半年发布，将驱动射频前端国产替代需求。公司突破高端滤波器自主量产，赋予射频模组成本、性能优势，DiFEM、L-DiFEM、GPS 等模组已逐步量产交付，L-FEMiD 也开始送样推广，有望持续受益。 催化剂：Q4 需求持续回暖；射频芯片加速放量。 风险提示：技术研发不及预期；市场竞争加剧

事件卓胜微发布 2023年三季度报告， 单三季度公司实现营业收入14.1亿元， 同比增长 80%， 环比增长 48%； 归母净利润 4.5亿元， 同比增长 94%，环比增长 81%。 投资要点Q3单季历史新高， 下游市场复苏叠加模组产品开始起量。 受益下半年节假日消费复苏，客户端库存结构进一步优化叠加滤波器相关接收端模组的放量， 2023年 Q3实现营收 14.1亿元，同比增长 80%，环比增长 48%；归母净利润 4.5亿元，同比增长 94%，环比增长 81%； 公司存货水位逐步改善， 截至 2023年 9月 30日， 公司存货金额 13.91亿元； 前三季度整体毛利率 47.9%， 同比下降了 5个百分点，第三季度的毛利率 46.6%，下降主要是芯卓产线的建设、 产品结构的变化以及同质化产品竞争， 此外第三季度也受到汇率的影响。 持续加大研发投入， 深耕模组化发展。 公司持续加大研发投入力度，重点推动芯卓产线建设，前三季度的研发投入 4.1亿元， 同比增长了 46.76%， 2023年前三季度公司模组产品占比约 34%，第三季度模组占比约 36%，第三季度的模组销售占比同环比均有所提升，其中滤波器模组的销售占比提升较为明显。 未来，公司将持续加大应用于 5GNR 频段的主集收发模组 L-PAMiF 产品在客户端的渗透与覆盖，并加强资源平台建设，为高价值化、差异化的发展奠定基石。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025归母净利润 12.3/15.3/18.4亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；半导体周期下行； 需求不及预期。

2023Q3业绩大幅增长，看好下游需求回暖和新品放量，维持“买入”评级2023Q1-Q3实现营收30.74亿元，同比+1.90%；归母净利润8.19亿元，同比-16.85%；扣非归母净利润8.14亿元，同比-17.37%；毛利率47.92%，同比-5.02pcts。 2023Q3单季度实现营收14.09亿元，同比+80.22%，环比+47.71%；归母净利润4.52亿元，同比+94.29%，环比+80.92%；扣非归母净利润4.48亿元，同比+95.74%，环比+80.15%；毛利率46.57%，同比-7.49pcts，环比-2.66pcts。考虑到消费电子行业有明显回暖趋势，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为13.19/16.69/21.76亿元（前值为10.96/14.93/19.66亿元），对应EPS为2.47/3.13/4.08元（前值为2.05/2.80/3.68元），当前股价对应PE为56.7/44.9/34.4倍。消费电子预期回暖叠加公司高端滤波器放量，我们看好公司长期成长，维持“买入”评级。 国内智能手机需求回暖，公司库存逐步回归正常根据Counterpoint的统计数据，2023Q3，中国智能手机销量同比-3%，同比降幅逐渐收窄，表明市场基本来到底部，未来有望逐步回暖。受益于下游需求的回暖叠加公司不断优化存货水平，2023Q3公司转回资产减值损失0.18亿元。 持续加大研发投入，多条赛道协同发力，公司成长动力充足公司重视研发，2023Q1-Q3累计研发投入达4.10亿元，同比46.76%，研发费用率达13.35%。持续的研发助力公司丰富产品矩阵和加速客户验证节奏，截至2023H1，射频滤波器方面，公司交付的DiFEM、L-DiFEM及GPS模组等产品中集成自产的滤波器占比不断提升，集成自产滤波器相关产品稳定规模量产，在客户端逐步放量提升；此外，公司双/四工器产品也已在个别客户实现量产导入；同时，公司成功研发L-FEMiD产品，助推高端模组产品的更全面覆盖。射频功率放大器方面，公司持续加大应用于5GNR频段的主集收发模组L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖，同时推出MMMBPA模组产品，并已处于向客户送样推广阶段，集成度最高的“明珠型”产品L-PAMiD正处于研发阶段。 风险提示：下游需求不及预期；技术研发不及预期；客户导入不及预期。

事件：公司公告《2023 年第三季度报告》。 点评：消费电子复苏显著，公司 Q3 业绩同环比大幅增长。2023 年 1-9 月公司实现收入 30.74 亿元，同比+1.90%；实现归母净利润 8.19 亿元，同比-16.85%。其中，模组产品收入占比约 34%，滤波器模组占比显著提升。 单季度看，2023Q3 公司实现收入 14.09 亿元，同比+80.22%，环比+47.71%；实现归母净利润 4.52 亿元，同比+94.29%，环比+80.92%。 毛利率有所承压，净利率企稳回升。2023 年 1-9 月公司实现毛利率47.92%，同比-5.02pct；净利率为 26.61%，同比-6.03pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为 46.57%，同比-7.49pct，环比-2.66pct；公司净利率为32.07%，同比+2.27pct，环比+5.84pct。2023 年 1-9 月公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 0.82%、3.83%和 13.35%，同比分别+0.13pct、+0.79pct 和+4.08pct。 自产滤波器产品放量，高端产品持续突破。2023H1 公司交付的 DiFEM、L-DiFEM 及 GPS 模组等产品中集成自产的滤波器超 1.6 亿颗；双工器和四工器已在个别客户实现量产导入；公司在分立滤波器基础上持续创新迭代，推出单芯片多频段滤波器产品，包括双接收通道、三接收通道的滤波器分立产品，并已进入量产阶段，该产品以较小的封装面积从而实现产品成本的优化。 布局射频 PA 模组，提升品牌客户覆盖面及市占率。公司在现有产品线的基础上持续迭代升级射频 PA 相关产品。根据 Yole Development 预测，2022 年全球射频前端芯片市场规模约 192 亿美元，其中射频 PA 模组约占 45%。公司持续加大应用于 5G NR 频段的 L-PAMiF 产品在客户端的渗透与覆盖，同时推出 MMMB PA 模组并已处于向客户送样推广阶段。 公司不断提升射频滤波器、射频 PA 及其模组能力，助推 L-PAMiD 研发。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为12.28/16.33/20.55 亿元，对应 10 月 30 日股价 PE 分别为 63/47/37 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游需求持续疲软、行业竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年三季报， Q3单季实现营收 14.1亿元（同比+80%），实现归母净利润 4.5亿元（同比+94%），大超市场预期。 消费电子复苏， Q3业绩大超预取： 公司 2023年 Q3单季实现营收 14.1亿元，同比+80%，环比+48%， Q3单季实现归母净利润 4.5亿元，同比+94%，环比+81%，公司业绩高速增长，大超市场预期。公司 2023年 Q3单季实现毛利率 47%， 主要受益于公司的费用控制和收入大幅增长带来的规模效应，费用率得到了明显改善，公司 2023年 Q3单季度实现归母净利率 32%，同比+2.33pct，环比+5.90pct，盈利能力得到了改善。公司三季度业绩显著增长主要有以下两个原因： （1）消费电子行业逐渐复苏，下游需求有所改善； （2）公司新产品逐渐放量，带动公司营收和利润率增长。 射频行业龙头，自建产线构筑长期优势： 卓胜微专注于射频前端产品研发， 产品布局逐步完善。公司为国内分立器件龙头企业，在滤波器和开关等领域具有一定技术积累，将首先受益于射频器件国产化率的逐步提升。同时，公司积极建设 Fab-lite 模式，通过自建高端滤波器产线来构筑长期竞争优势，目前高性能滤波器已具备量产能力，集中自产滤波器的 DiFEM、 L-DiFEM、 GPS 模组等产品出货量持续提升，同时已推出双工器和四工器产品，为公司持续提供营收。未来，射频器件的国产化替代趋势仍将持续，公司在国内射频器件领域具有领先地位，重视研发投入，有序推进高端滤波器和高集成 PA 模组的研发工作，随着公司不断突破技术壁垒，产品布局逐渐完善，客户导入逐渐完成，将能够抓住国产化机遇，实现公司业绩的进一步发展。 L-PAMiD 放量在即，盈利能力有望进一步改善： PA 模组是射频前端最大细分产品市场，而 L-PAMiD 等高性能高集成的高端 PA 模组的技术壁垒较高，国产化率一直较低，市场空间广阔。 公司 L-PAMiD 产品研发进度稳步推进，有望在年底进入推广阶段，届时将进一步改善公司的盈利能力。另一方面，公司以滤波器和 LNA 业务起步，通过不断完善产品布局来实现业务拓展， L-PAMiD 的技术突破将为公司在高集成 PA模组领域积累宝贵经验，有利于公司长期的产品开发。 盈利预测与投资评级： 基于公司是国内首家实现射频产业链自主可控的公司， 且高价值量新产品放量在即， 我们维持公司 2023-2025年盈利预测，预计公司实现归母净利润 11/14/17亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 研发进度不及预期、市场需求不及预期等