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卓胜微 电子元器件行业 2021-07-15 421.00 -- -- 459.00 9.03% -- 459.00 9.03% -- 详细
预告21H1归母净利润同比增长181%~190%,基本符合预期 公司预告21H1归母净利润区间9.91亿元~10.25亿元,同比增长约180.72%~190.36%。 预告21Q2归母净利润区间4.99亿元~5.33亿元,同比增长约147.82%~164.72%,环比增长约1.27%~8.18%。非经常性损益对归母净利润的影响约为0.20亿元。公司产品持续渗透,适用于5G新频段的接收端射频模组凭借高性能指标及交付稳定性需求持续攀升。 5GLFEM模组量产出货势头强劲 测算21Q2公司营收环比增长小幅增长,毛利率区间为56%~59%,同比增长4~6pct,环比基本持平,净利率区间40%~43%,同比增长3~6pct,环比基本持平。主要由于公司射频模组需求持续攀升,量产出货势头强劲,5G接收端模组产品包括LFEM、LNA BANK、DiFEM。且公司控本能力较好,驱动毛利率和净利率同比提升。 布局高端PA及SAW滤波器,打开高端射频模组千亿级成长空间 短期来看,公司LFEM模组渗透率在品牌客户端份额持续提升,将驱动今明年较快增长。中长期来看,随着公司布局的高端PA及SAW滤波器产品逐步突破,将打开高端模组千亿级成长空间,为公司中长期成长奠定良好基础。 射频芯片龙头,维持“买入”评级 半导体射频芯片细分领域龙头,盈利能力突出。随着公司5G产品及射频模组迎来收获期,预计2021~2023年,净利润25.25/35.77/47.37亿元,同比135%/42%/32%,对应PE 64/45/34倍,维持“买入”评级。 风险提示: 公司研发进展不及预期;新产品投入加大导致盈利能力下降。
卓胜微 电子元器件行业 2021-07-15 421.00 -- -- 459.00 9.03% -- 459.00 9.03% -- 详细
事件: 公司发布2021年半年度业绩预告:预计2021H1实现归母净利润9.91-10.25亿元,同比增长180.72%到190.36%。 投资要点: 2021H1业绩指引符合预期,产业链量价齐升叠加模组化趋势显著助力公司表现亮眼。根据公司半年度业绩预告,我们测算公司2021Q2单季度实现归母净利润4.99-5.33亿元(同比增长148.26%-165.17%,环比增长1.42%-8.33%),主要得益于:1)5G通信技术的发展带动了射频前端市场需求的快速增长,公司产品在客户端持续渗透;2)相较于去年同期,公司产品类型实现从分立器件向射频模组的跨越,凭借产品的高性能指标及交付稳定性等综合优势,适用于5G新频段的接收端射频模组产品需求持续攀升。5G 加速落地打开射频行业天花板,射频前端芯片产业链将迎来量价齐升,根据Yole数据显示,射频前端市场规模有望从2019年的152亿美元增长至2025年的254亿美元,2020-2025年年均复合增长率达到11%。与此同时,在5G时代下射频前端模组化趋势显著,根据Yole预测,2025年前端射频模组市场规模将达到177亿美元,约占射频前端市场总容量的69%,年均复合增长率达到8%。从竞争格局看,目前行业前五大龙头均为国外企业,2019年合计占据射频前端市场份额的79%,国内供给严重不足,国产替代空间广阔。 加码SAW滤波器有望成为破局关键,IDM雏形初现公司长期成长路径清晰。公司深耕射频前端领域十数年,已在国内射频前端细分领域具备领先优势,2019年公司推出数个类型的分集天线射频链路接收端模组产品并成功放量,顺利实现了从分立器件向射频模组领域的延伸。公司通过募投及产业投资项目积极布局SAW高端滤波器产业,根据我们对射频模组集成化逐级演进的研究,SAW滤波器在迈向集成度更高的接收模组和切入价值量更高的发射模组的过程中都具有至关重要的作用。公司对SAW滤波器的布局有望成为破局关键,带动其产品品类呈排列组合式增长。与此同时,公司通过芯卓半导体项目投资建设半导体产业化生产基地,用于建设滤波器生产和射频模组封装测试生产线,IDM模式雏形初现。参考国际龙头射频厂商普遍采用IDM的发展模式,我们认为,公司此举有望助其突破高端滤波器产能紧缺的瓶颈,提升在其滤波器领域的整体工艺技术能力和模组量产能力,长期成长路径规划清晰。 盈利预测与投资评级:公司作为国内射频前端龙头,在保持分立器件业务竞争优势的同时,持续推动分集模组市场化进程并积极布局高端滤波器力争切入主集模组产品,同时逐步建立IDM模式长期成长路径清晰。我们认为,公司有望凭借不断增强的创新驱动力和日趋完善的产品线布局,在5G 商业化和国产替代驱动下具备较强的长期成长确定性。预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为22.34/29.60/37.82亿元,对应EPS分别为6.70/8.87/11.34元/股,对应当前PE估值分别为63/47/37倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;行业竞争加剧风险;募投项目及对外投资项目建设进度不及预期风险;相关产品国产化替代进程不及预期风险。
王芳 2 4
卓胜微 电子元器件行业 2021-07-15 421.00 -- -- 459.00 9.03% -- 459.00 9.03% -- 详细
一、事件概述2021年 7月 13日公司预告,21H1实现归母净利润 9.9~10.3亿元,同增 181%~190%; Q2归母净利润 4.9~10.3亿元,同增 148%~165%,环增 1%~8%。 一、 二、分析与判断 5G 时代实现向模组跨越,21Q2延续高增长同比高增长主要系:1)5G 带动射频前端市场增长,公司产品在客户端持续渗透。2)公司产品实现从分立器件向射频模组跨越,凭借高性能+交付稳定性,5G 射频模组需求持续攀升。3)非经损益 0.2亿元。 加大研发及产能建设投入,新品持续推进2020年公司加大研发投入,研发费用达 1.8亿元,同增 32%,研发费用率为 6.53%。1)天线开关产品渗透率持续提升,全年累计销量近 28亿颗,实现销售额 12亿元,占比 43%。 2)推出多增益低噪声放大器系列产品,已在知名手机厂商量产导入,望在下年度进入批量供货。3)射频模组产品在多家知名手机厂商实现量产并出货,其中采用差异化 IPD滤波器方案的 LFEM 产品性能指标比肩国际先进水平,望成为另一款拳头产品。此外,公司公告对芯卓半导体产业化建设项目追加投资 27亿元,以进一步扩充 SAW 滤波器晶圆制造和射频模组封装测试产能及厂房及配套设施建设。 5G 红利&国产替代,完善产品布局成长空间广阔5G 时代频率及频段增加带来射频前端器件量价齐升,公司为国内射频前端器件模组领军企业,技术实力国内领先,充分受益国产替代红利。同时,公司在原有开关、低噪放的优势产品基础上,布局射频滤波器,PA,DiFEM、LFEM、LNA bank 等射频前端器件和模组,全面完善产品布局;并规划基站射频器件,多样化终端市场和应用领域,打开广阔成长空间。 二、 三、投资建议预计公司 21-23年归母净利润 22/29/37亿元,对应 PE 为 65/48/38x,参考 SW 半导体2021/7/13最新 PE TTM 估值 80倍,我们认为公司低估,维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四、 中美贸易摩擦加剧,大客户出货量不及预期。
卓胜微 电子元器件行业 2021-07-14 462.00 664.30 57.44% 459.00 -0.65% -- 459.00 -0.65% -- 详细
事件: 公司公布 2021年半年度业绩预告,公司 2021年上半年实现归母净利润9.91亿-10.25亿元,同比增长 180.72%-190.36%。Q2实现归母净利润 4.99亿-5.33亿,环比增长 1.42%-8.33%。 点评: 公司半年报业绩快速增长,受益 5G 渗透率提升及模组出货量增长。公司销售收入和利润同比大幅提升主要来自: (1)5G 手机渗透率快速增长,根据信通院数据,5月单月手机出货占比为 72.88%,5G 通信技术的发展带动了射频前端市场需求的快速增长,公司产品在客户端持续渗透; (2)公司产品类型实现从分立器件向射频模组的跨越,凭借产品的高性能指标及交付稳定性等综合优势,适用于 5G 新频段的接收端射频模组产品需求持续攀升,LFEM 出货量及份额大幅提升; (3)其他射频模组出货量稳步推进。 国产射频芯片龙头,全面布局 5G 射频前端产品。公司的射频前端芯片在 5G手机换代以及国产替代化的背景下保持较高的市场需求和增长率,同时公司通过快速扩展射频模组产品品类,迅速打入各品牌供应链,稳固自身竞争力。2019年公司成功推出 DiFEM、LFEM、WiFi FEM 等高附加值射频前端模组产品,实现了关键产品的从无到有的突破,并在2020年实现规模性量产。模组业务的快速增长得益于公司射频模组紧跟5G 手机射频需求的步伐,第一时间为客户提供高性价比产品,牢牢把握市场份额。未来公司将持续丰富产品条线,并有望通过滤波器、功放等产品切入价值量更高的射频模组领域。 维持“买入”评级。我们长期看好 5G 手机渗透率提升带来的行业性机会以及公司自身产品条线的扩张和推广。我们预计公司 2021年至 2023年 EPS 为 6.75/9.49/13.00元,对应 PE 为 71.38/50.77/37.08。维持“买入”评级。 风险提示:产品销量不及预期,行业景气度下行,盈利预测不达预期。
卓胜微 电子元器件行业 2021-07-14 462.00 -- -- 459.00 -0.65% -- 459.00 -0.65% -- 详细
事件:公司预计2021年半年度归母净利润为9.91-10.25亿元,同比增长180.72%~190.36%。投资要点n射频芯片需求持续攀升,本土射频龙头充分受益:公司预计2021H1归母净利润为9.91-10.25亿元,yoy+180.72%-190.36%,对应2021Q2归母净利润4.99-5.33亿元,yoy+147.82%-164.72%,QoQ+1.28%-8.18%。主要原因为:5G通信技术的发展带动射频前端市场需求的快速增长,公司产品在客户端持续渗透;相比2020年同期,公司产品类型实现从分立器件向射频模组的跨越,凭借产品的高性能指标及交付稳定性等综合优势,适用于5G新频段的接收端射频模组产品需求持续攀升。n射频多元化布局稳步推进,持续扩大市场份额:公司不断丰富和优化射频产品矩阵,已基本完成射频开关/LNA/滤波器/射频PA、射频模组等射频前端产品和低功耗蓝牙微控制器芯片的全面布局,并向射频滤波器/模组的晶圆制造、封测等产业链积极延伸,提升产品工艺技术和规模量产能力,产品应用市场也向智能手机、通信基站、汽车电子等领域持续拓展,在射频前端领域处于国内领先地位。公司天线开关产品对标国际领先水平,获得市场高度认可;多增益LNA已在知名手机厂商量产导入,有望进入批量生产和供货;射频模组产品形态丰富(DiFEM/LFEM/LNAbank等),覆盖接收端的完整应用,已在多家智能手机厂商量产出货,成本优势显著,是业内少数能够提供射频模组产品的厂商之一;WifiFEM产品已量产出货,WiFi6连接模组产品已开始向客户送样。 公司各类产品具备高效协同效应,有望持续扩大市场份额。n自主研发成果转化效益显著,把握5G和射频芯片国产替代机遇:公司产品覆盖RFSOI/GaAs/IPD等材料和工艺,可根据市场需求提供定制化产品。公司聚焦技术创新,加快自主研发成果转化。受益于5G发展和公司前瞻产品布局,公司天线开关产品成为公司的核心成长动力;同时,公司射频模组产品被众多知名厂商逐步采用,核心技术成果转化效果显著。通过高效推进研发创新,公司加快了新产品的研发和迭代速度,缩短了产品上市时间,提升了产品的差异化水平,能够全面地响应客户的个性化需求,并且产品的成本优势显著,市场竞争优势不断强化。 目前,公司客户覆盖三星、HMOV等全球主要安卓手机厂商,随着5G市场加速扩容和射频芯片国产替代进程的推进,公司长期成长动能充足。n盈利预测与投资评级:我们维持2021-2023年公司归母净利润预测20.18/28.27/36.13亿元,当前市值对应2021-2023年PE为80/57/44倍,维持“买入”评级。n风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
卓胜微 电子元器件行业 2021-06-23 490.24 664.30 57.44% 544.68 11.10%
544.68 11.10% -- 详细
国产射频芯片龙头,全面布局5G射频前端产品。受益2020年5G手机渗透率快速提升,公司的射频前端芯片在5G手机换代以及国产替代化的背景下保持较高的市场需求和增长率,同时公司通过快速扩展射频模组产品品类,迅速打入各品牌供应链,稳固自身竞争力。2019年公司成功推出DiFEM、LFEM、WiFi FEM等高附加值射频前端模组产品,实现了关键产品的从无到有的突破,并在2020年实现规模性量产。模组业务的快速增长得益于公司射频模组紧跟5G手机射频需求的步伐,第一时间为客户提供高性价比产品,牢牢把握市场份额。未来公司将持续丰富产品条线,并有望通过滤波器、功放等产品切入价值量更高的射频模组领域。 射频前端芯片市场规模主要受移动终端需求的驱动和通信技术创新的驱动。根据Yole Development的预测,5G手机出货量呈现不断增长的发展趋势,预计到2025年,5G手机出货量将达到8.04亿部,占市场份额的54%。5G通信为射频器件行业带来的增量主要来自(1)频段增加、MIMO、SA/NSA架构对射频前端器件数量需求大幅增加;(2)高频段信号处理难度增加,系统对射频器件的性能要求明显提高;(3)射频前端模组化的趋势对射频器件的尺寸和可集成度要求显著提升。因此5G手机渗透率的提升将大幅增加射频前端芯片市场规模。 国内射频前端芯片主要依赖进口,国产替代空间巨大。我国射频前端芯片市场发展与自身市场需求不匹配。根据智研咨询的数据,2018年,中国射频前端芯片需求总量是国产产品总量的22倍。受中美贸易摩擦影响及国产手机品牌的崛起,国产芯片替代化的进程将不断加速,未来射频前端芯片的国产替代空间巨大。 给予“买入”评级。公司接收端模组拓展顺利,发射端模组未来可期。我们长期看好5G手机渗透率提升带来的行业性机会以及公司自身产品条线的扩张和推广。我们预计公司2021年至2023年EPS为6.75/9.49/13.00元,对应PE为73.19/52.06/38.02。参考当前科创50估值,给予2022年公司70X PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:终端销量不及预期、贸易摩擦加剧、盈利预测不及预期。
卓胜微 电子元器件行业 2021-06-11 453.00 -- -- 544.68 20.24%
544.68 20.24% -- 详细
GF、TSEM是全球重要的射频代工厂。射频传导开关Switch的重要指标是可靠性。RF SOI是射频开关的主流工艺,能够在提供射频开关优良性能的同时保证低成本,将长期占据绝对的市场份额。Global Foundries(GF)、TOWERJAZZ(TSEM)、台积电等代工厂是全球射频开关RF SOI工艺最主要的代工厂,其中国内众多射频企业在Global Foundries投片。 Switch和LNA现缺货状态,卓胜微分立器件业务有望深度受益于GF砍单和份额集中。经过产业链调研,我们了解到GF近期大幅减少国内众多射频前端企业开关Switch和LNA等分立器件的订单,而卓胜微的Switch与LNA的产能主要在TSEM投片。我们认为卓胜微有望深度受益于本次供给紧张和份额集中。卓胜微2020年射频分立器件业务收入约24.6亿元,收入占比89%;其中传导开关Switch 约9.8亿元、低噪声放大器LNA约2.7亿元、天线开关Tuner约12.1亿元。我们认为卓胜微分立器件业务2021年仍将维持快速增长:一方面Switch和LNA量价齐升将成趋势,另一方面Tuner将受益于5G渗透率提升。 智能手机出货量波动仅为短期扰动因素。前期由于各大手机品牌智能手机的出货波动,卓胜微股价面临一定的调整。我们认为长期来看,卓胜微业绩成长三要素(智能机出货量、份额、单机价值量)中,智能机出货量仅季度扰动因素,卓胜微成长核心动能依然是从分立器件到滤波器、PA、5G接收端模组LFEM、4G接收端模组DiFEM、5G发射端模组的单机价值量提升,和国产替代的份额提升, 我们看好公司长期成长动能,智能机扰动带来的股价波动都是买入机会。 射频模组将驱动卓胜微步入快速成长通道:LFEM打破外厂模组产品垄断,滤波器IDM将支撑DiFEM放量。(1)LFEM方面,公司产品性能指标已比肩一线大厂水平,未来有望占据安卓端30%~40%的市场份额,部分客户份额将超50%。(2) DiFEM方面,公司已经完成了与大部分品牌客户射频参数设计上的磨合,SAW滤波器封装技术进展顺利,目前代工滤波器的快速放量将支撑2021年DiFEM的正常出货,未来自建滤波器IDM将支撑DiFEM快速放量。 盈利预测、估值与评级。卓胜微滤波器和射频模组LFEM、DiFEM、LNA Bank 进展全面超预期,展望未来,卓胜微在滤波器IDM、PA、发射端模组有望持续突破。模组化和国产化将驱动卓胜微步入高速成长通道,量价齐升将成大势所趋。我们维持卓胜微2021~2023 年归母净利润预测为22.1、31.7 和41.1 亿元,卓胜微作为半导体行业核心推荐标的,继续维持“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期,智能手机出货量不及预期。
卓胜微 电子元器件行业 2021-05-21 389.66 -- -- 498.49 27.93%
544.68 39.78% -- 详细
5G驱动射频前端芯片量价齐升,模组化趋势愈发显著。5G加速落地打开了射频行业的天花板,射频前端芯片价值量持续升高。从产业发展趋势来看,受益于4G到5G的产业升级以及宅经济催发的电子终端产品消费热情驱动,叠加国产替代,射频产业迎来景气周期:根据Yole Development的统计与预测,2019年射频前端市场为152亿美元,到2025年有望达到254亿美元,年均复合增长率将达到11%。与此同时,随着射频前端器件的数量和复杂度大幅增加,射频前端模组化已经成为产业趋势。根据Yole的预测,2025年射频前端模组市场规模将达到177亿美元,约占射频前端市场总容量的69%,年均复合增长率达到8%,其中分集接收模组市场规模将达到45.72亿美元,年均复合增长率达到13%,含PA的主集射频模组规模将达到89.31亿美元,而WIFI端模组将占据23.95亿美元的市场份额。此外,分立器件市场也将继续维持增长趋势,与射频模组产品形成长期共存的状态。从竞争格局来看,射频器件行业前五大龙头均为国外企业,合计占据射频前端市场份额的79%,集中度较高,国内供给严重不足。而当下中国正是承载5G商用落地的最大市场,5G产业链在未来几年有望迎来爆发式的增长,射频前端芯片国产替代空间广阔。 国内射频芯片龙头厂商,立足射频前端分立器件领域,持续推动产品模组化进程。公司深耕射频前端领域十数年,已在国内射频前端细分领域具有领先优势,是国内少数对标国际领先企业的射频器件提供商之一。公司在研发投入、产品布局和下游客户等方面具备强大优势。研发投入方面,公司坚持自主研发核心技术,近年来研发投入持续增长,2020年研发投入达到1.82亿元,同比增长32.43%;产品布局方面,公司于2019年顺利推出了包括DiFEM、LFEM、LNA bank在内的数个类型的接收端模组产品,成功实现了从分立器件产品向射频模组产品的延伸,成为国内企业中率先推出接收端射频模组系列产品的厂商。与此同时,公司通过各类募投项目及投资芯卓半导体项目积极布局SAW高端滤波器的设计与制造、4G/5G PA产品的设计及射频模组产品的封装测试,进一步丰富产品线布局,有望在未来成功抢位高端滤波器国产化赛道并切入价值量更高的主集射频模组领域,实现射频前端模组全覆盖;客户方面,公司产品已实现覆盖三星、华为、小米、vivo、oppo等国内外知名移动智能终端厂商,其产品市场规模有望受益于国内手机厂商市占率的提高而进一步上升。短期来看,公司有望充分受益于其在射频分立器件领域的深厚积累和下游客户粘性优势增厚业绩;中长期来看,公司有望受益于射频模组产品的广泛应用,叠加国产替代,持续高速发展。 盈利预测与投资评级:公司作为国内射频前端龙头,围绕建立全球领先射频领域技术平台的战略目标,凭借不断增强的创新驱动力和日趋完善的产品线布局,在5G商业化和国产替代驱动下具备较强的长期成长确定性。公司在保持分立器件业务竞争优势的同时,持续推动分集模组市场化进程并积极布局主集模组产品,力争实现射频前端产品的全覆盖,在国产替代的大背景下,未来成长可期。预计2021-2023年公司实现归属母净利润分别为22.34/29.60/37.82亿元,对应EPS分别为6.70/8.87/11.34元/股,当前股价对应PE估值分别为55/42/33倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;行业竞争加剧风险;原材料供应及外协加工风险;募投项目及对外投资项目建设进度不及预期风险;相关产品国产化替代进程不及预期的风险;公司与Murata、Skywork、Qorvo等公司并不具有完全可比性,相关数据仅供参考。
卓胜微 电子元器件行业 2021-05-21 389.66 -- -- 498.49 27.93%
544.68 39.78% -- 详细
卓胜微近期动态点评:十问十答: 1.卓胜微为何能够成为国内射频芯片龙头? 2.对标国际龙头,卓胜微的为何毛利率能高于国际龙头? 3.与Skyworks相比,卓胜微人均营收为何较高? 4.未来卓胜微能否赶超国际龙头公司,主要依靠什么? 5.未来1-2年,随着模组化趋势,分离器件的射频开关及天线调谐器等品类是否还增长空间? 6.中短期来看,公司未来1-2年的成长性如何? 7.中长期看,公司未来3-5年的核心增长来自哪里? 8.为何滤波器公司自建产线,而PA则采用代工模式? 9.未来卓胜微在PA和滤波器领域能否致胜? 10.如何看待卓胜微与Skyworks市值对比? 高ROE的国内射频芯片龙头,维持“买入”评级 半导体射频芯片细分领域龙头,盈利能力突出,2020年ROE(摊薄)达40%。随着公司5G产品及射频模组迎来收获期,预计2021~2023年,净利润20.14/29.50/40.61亿元,同比88%/46%/38%,对应PE65/44/32倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司研发进展不及预期;新产品投入加大导致盈利能力下
卓胜微 电子元器件行业 2021-04-26 419.71 -- -- 431.68 2.85%
544.68 29.78%
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事件: 公司发布2021年第一季度报告:2021Q1公司实现营业收入11.83亿元,同比增长162.37%,实现归母净利润4.92亿元,同比增长224.34%。 投资要点: 2021Q1业绩超预期,射频前端模组助推业绩持续爆发。公司2021Q1实现归母净利润同比增长224.34%,环比增长38.59%,其业绩爆发的主要原因系5G通信技术的发展带动了射频前端市场需求的快速增长,公司抓住5G和国产替代发展机遇,不断丰富和优化产品结构,在保持射频分立器件竞争优势的同时,持续推进射频模组产品的市场化进程。毛利率方面,受益于高毛利率的射频模组产品占比提升,2021Q1公司整体毛利率达到57.81%,同比增长5.14pct;期间费用方面,公司把控能力进一步提升,2021Q1公司期间费用率为6.52%(-3.05pct),其中销售费用率为0.75%(-0.82pct),管理费用率为5.86%(-1.81pct),财务费用率为-0.10%(+0.70pct);研发费用方面,公司持续加码研发,2021Q1公司研发投入达0.61亿元(+19.6%),呈不断上升趋势,研发费用率为5.12%;客户方面,公司下游客户结构持续优化,2021Q1前五大客户合计占比为78.39%,同比下降2.48%。细分来看,公司第一大客户业务占比由2020年同期的32.51%下降至21.38%,其余四大客户占比均超过10%,整体分布更为均衡,客户结构逐步趋于合理。 立足射频前端分立器件领域,持续推动产品模组化进程,公司未来发展脉络清晰。公司深耕射频前端领域十数年,已在国内射频前端细分领域具有领先优势,是国内少数可比肩国际领先企业的射频器件提供商之一。公司基于其早期的射频开关和LNA两款拳头型产品,于2019年成功推出分集天线射频链路模组并实现放量。随着公司在SAW高端滤波器和手机端PA的逐步布局,有望在未来切入主集射频链路领域,实现射频前端模组全覆盖。相较于分集产品,主集模组拥有更高的技术壁垒和更大的价值量,需要同时具备接收和发射射频信号的能力,支持TDD和FDD并存的5G空口双工技术。主集产品中集成度最高的LPAMiD是由射频开关、滤波器、双工器、PA、LNA多种分立器件排列组合构成,其内含器件数量和设计复杂度远高于分集LFEM。根据YoleDevelopment的统计与预测,2019年射频前端市场为152亿美元,到2025年有望达到254亿美元,2020-2025年年均复合增长率达到11%,其中射频模组市场规模将达到177亿美元,年均复合增长率达到8%,在这之中含PA的主集模组将占据89.31亿美元的市场规模,成为整个射频前端产品中占比最大的部分。目前来看,射频前端市场主要被Skyworks、Broadcom和Qorvo等国际龙头占据,国内供给严重不足,我们认为未来随着公司逐步实现射频前端主分集模组全覆盖,有望在国产替代、5G商业化带来下游需求增长的大背景下,进一步扩大在国内射频市场的竞争优势,扩大市占率,公司未来发展脉络清晰。 盈利预测与投资评级:公司作为国内射频前端龙头,围绕建立全球领先射频领域技术平台的战略目标,凭借不断增强的创新驱动力和日趋完善的产品线布局,在5G商业化和国产替代驱动下具备较强的长期成长确定性。公司在保持分立器件业务竞争优势的同时,持续推动分集模组市场化进程并积极布局主集模组产品,力争实现射频前端产品的全覆盖,在国产替代的大背景下,未来成长可期。基于审慎性原则,暂不考虑权益分派对公司业绩和股本的影响,考虑到行业景气度和公司成长性,我们上调盈利预测,预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为21.91(+1.09)/29.33(+1.16)/38.33(+1.68)亿元,对应EPS分别为11.82/15.83/20.68元/股,对应当前PE估值分别为63/47/36倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;中美贸易摩擦持续恶化风险;产品研发不及预期风险。
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射频分立器件和模组业务稳步推进, 2021Q1业绩高速增长: 公司 2021Q1归母净利润同比增长 224.34%,环比增长 38.59%。主要得益于 5G 发展带动射频前端市场需求快速增长,公司抓住 5G 和国产替代发 展机遇,不断丰富和优化产品结构,在保持射频分立器件竞争优势的同 时,持续推进射频模组产品的市场化进程。 盈利能力方面, 2021Q1,公 司毛利率 57.81%,同比提升 5.14pct,环比提升 1.56pct,净利率 41.58%, 同比提升 8.04pct,环比下降 1.71pct。未来在国产替代、 5G 商业化带来 下游需求增长的大背景下,公司将进一步扩大射频模组在国内市场的竞 争优势,扩大市占率,持续改进经营效益和盈利水平。 射频技术平台战略持续推进, 持续扩大市场份额: 公司是国内领先推出 适用于 5G 通信制式 sub-6GHz 高频产品及射频模组产品并市场化推进 的企业之一, 并且不断丰富和优化射频产品矩阵,已基本完成射频开关、 低噪声放大器、滤波器( SAW、 IPD)、射频功率放大器、射频模组等射 频前端产品和低功耗蓝牙微控制器芯片的全面布局, 并向射频滤波器/ 模组的晶圆制造、封测等产业链积极延伸, 提升产品工艺技术和规模量 产能力,产品应用市场也向智能手机、通信基站、汽车电子等领域持续 拓展。公司天线开关产品对标国际领先水平, 获得市场高度认可; 多增 益 LNA 已在知名手机厂商量产导入,有望进入批量生产和供货; 射频 模组产品形态丰富( DiFEM/LFEM/LNA bank 等),覆盖接收端的完整应 用,目前已在多家智能手机厂商量产出货,成本优势显著,是业内少数 能够提供射频模组产品的厂商之一; Wifi FEM 产品已在移动智能终端 及网通组网设备客户量产出货, WiFi6连接模组产品已开始向客户送样。 公司各类射频产品形成了高效协同效应, 持续扩大产品的市场份额。 研发创新实力强化竞争优势, 把握 5G 和射频芯片国产替代机遇: 通过 高效推进研发创新,公司加快了新产品的研发和迭代速度, 缩短了产品 上市时间, 提升了产品的差异化水平, 能够全面地响应客户的个性化需 求, 并且产品的成本优势显著,市场竞争优势不断强化。目前,公司客 户覆盖三星、 HMOV 等全球主要安卓手机厂商, 随着 5G 市场加速扩容 和射频芯片国产替代进程的推进,公司长期成长动能充足。 盈利预测与投资评级: 我们维持 2021-2023年公司归母净利润预测 20.18/28.27/36.13亿元, 当前市值对应 2021-2023年 PE 为 68/49/38倍, 维持“买入”评级。
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21Q1归母净利润同比增长224%,接近预告上限 21Q1营收11.83亿元,同比增长162%,环比增长44%,归母净利润4.92亿元,同比增长224%,环比增长39%,归母扣非净利润5.07亿元,同比增长242%,环比增长54%,Q1业绩接近预告上限,主要系5G模组类产品出货较好驱动。 5GLFEM模组量产出货超预期,各大品牌客户均增长显著 公司Q1毛利率57.81%,同比增加5.15pct,环比增加1.56pct,净利率为41.58%,同比增加8.04pct,环比略有下降,预计主要系汇率套保导致非经常性损失增加,扣非后净利率仍环提升2.61%。 公司前5大客户营收占78%,同比增长154%,各重要客户销售额均增长了约1~1.6亿,预计主要系模组产品放量所致,测算公司5G接收端模组21Q1销售额6.3~6.5亿,环比增长141%,公司盈利能力大幅提升。 产品梯队布局较好,各类投资项目逐级展开,驱动中长期较快增长 公司各投资项目逐级展开,射频滤波器模组产业化已进展至39%,射频功率放大器模组产业化进展至60%,射频开关和LNA升级项目已进展至88%,项目梯度布局较好。 短期来看,公司LFEM分集模组等将驱动今明年较快增长。中期来看,公司的WiFiFEM已初步在移动智能终端及路由器等实现量产出货,将驱动公司2-3年成长加速。未来随着公司布局的高端PA及滤波器产品突破,将打开高端模组千亿级市场空间,为公司中长期成长奠定良好基础。 高ROE的国内射频芯片龙头,维持“买入”评级 半导体射频芯片细分领域龙头,盈利能力突出,2020年ROE(摊薄)达40%。随着公司5G产品及射频模组迎来收获期,预计2021~2023年,净利润20.14/29.50/40.61亿元,同比88%/46%/38%,对应PE 65/44/32倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司研发进展不及预期;新产品投入加大导致盈利能力下降。
卓胜微 电子元器件行业 2021-04-15 401.38 -- -- 431.68 7.55%
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公司发布2021Q1业绩预告,归母净利润预增216.85%到226.73%。 4月12日,公司发布2021年第一季度业绩预告:预计2021Q1实现归母净利润4.81到4.96亿元,同比增长216.85%到226.73%。其主要原因系5G通信技术的发展带动了射频前端市场需求的快速增长,公司抓住5G和国产替代发展机遇,不断丰富和优化产品结构,在保持射频分立器件竞争优势的同时,持续推进射频模组产品的市场化进程。 公司产品梯度合理,分立器件开关/LNA持续发力,射频模组有望加速放量,LFEM产品性能已比肩国际一流水平,有望成为下一款拳头产品。拳头业务开关/LNA在大客户处持续渗透,公司在射频开关、LNA处享有领先优势,其产品在4G时代即进入国产主流手机厂商。公司凭借超前布局,在5G手机大规模渗透时已具备相应射频器件设计能力,在大客户处份额持续提升。公司于2019年推出了LFEM、DiFEM、LNAbank接收端模组产品,公司差异化IPD滤波器方案的LFEM产品整体性能指标可比肩国际先进水平,在客户导入上享有先发优势,有望充分把握2021年5G手机高景气成为公司的另一款拳头产品。公司于2020年上半年推出WiFiFEM产品,已在移动智能终端及网通组网设备客户实现量产出货;同时公司新推出满足WiFi6标准的连接模组产品,并开始向客户送样。 公司在行业高景气下产能有保障,前瞻布局SAW滤波器晶圆制造和射频模组封装测试,完善中长期产业链闭环,综合竞争力和商业壁垒进一步提升。当前全行业产能紧缺情况下,公司是为数不多具备大规模SOI供货能力的厂商之一,公司已与全球多家知名的晶圆制造商、芯片封装测试厂商达成了战略合作关系,保障了成本优势和产能供给,有望充分受益于行业高景气。中长期看,随着公司募投的SAW滤波器晶圆产线、射频模组封测产线的建成,公司将实现射频滤波器芯片和射频模组的全产业链布局,进一步夯实自主研发创新能力,充当射频滤波器芯片和射频模组领域国产替代的开路先锋。 盈利预测及投资建议作为国产射频的龙头厂商,公司充分受益于国产替代和5G带来的射频需求快速增长,竞争优势持续增强,长期成长动能充足。我们预测公司2021-2023年的营收分别为54.7、69.36、85.22亿元,预计归母净利润为22.19、28.43、35.03亿元,对应的PE分别为60.4、47.1、38.3倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,公司产品研发不及预期,客户拓展不及预期。
卓胜微 电子元器件行业 2021-04-14 413.79 -- -- 431.68 4.32%
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事件:公司预计2021年第一季度归母净利润为4.81-4.96亿元,同比增长216.85%-226.73%。 投资要点 射频产品布局日趋完善,公司2021年Q1业绩高速增长:公司预计2021年第一季度归母净利润同比增长216.85%-226.73%,环比增长35.49%-39.72%。公司业绩高速增长主要得益于5G通信技术的发展带动了射频前端市场需求的快速增长,公司抓住5G和国产替代发展机遇,不断丰富和优化产品结构,在保持射频分立器件竞争优势的同时,持续推进射频模组产品的市场化进程。 射频技术平台战略持续推进,持续扩大市场份额:公司是国内领先推出适用于5G通信制式sub-6GHz高频产品及射频模组产品并市场化推进的企业之一,并且不断丰富和优化射频产品矩阵,已基本完成射频开关、低噪声放大器、滤波器(SAW、IPD)、射频功率放大器、射频模组等射频前端产品和低功耗蓝牙微控制器芯片的全面布局,并向射频滤波器/模组的晶圆制造、封测等产业链积极延伸,提升产品工艺技术和规模量产能力,产品应用市场也向智能手机、智能穿戴、智能家居、通信基站、汽车电子、无人飞机、蓝牙耳机和网通组网设备等领域持续拓展。公司天线开关产品对标国际领先水平,获得市场高度认可;多增益LNA已在知名手机厂商量产导入,有望进入批量生产和供货;射频模组产品形态丰富(包括DiFEM/LFEM/LNA bank等),覆盖接收端的完整应用,目前已在多家智能手机厂商量产出货,成本优势显著,是业内少数能够提供射频模组产品的厂商之一;Wifi FEM产品已在移动智能终端及网通组网设备客户实现量产出货,WiFi6连接模组产品已开始向客户送样。公司各类射频产品形成了高效协同效应,持续扩大产品的市场份额。 研发创新实力强化竞争优势,把握5G和射频芯片国产替代机遇:通过高效推进研发创新,公司加快了新产品的研发和迭代速度,缩短了产品上市时间,提升了产品的差异化水平,能够全面地响应客户的个性化需求,并且产品的成本优势显著,市场竞争优势不断强化。目前,公司客户覆盖三星、HMOV等全球主要安卓手机厂商,随着5G市场加速扩容和射频芯片国产替代进程的推进,公司长期成长动能充足。 盈利预测与投资评级:我们预计随着各类射频产品结构的优化和客户拓展的推进,公司营收规模和盈利能力有望持续提升,我们将2021-2022年的归母净利润从12.72/16.04上调至20.18/28.27亿元,预计2023年归母净利润为36.13亿元。当前市值对应2021-2023年PE为68/48/38倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
卓胜微 电子元器件行业 2021-04-14 413.79 -- -- 431.68 4.32%
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事件: 公司发布2021年第一季度业绩预告:预计2021Q1实现归母净利润4.81-4.96亿元,同比增长216.85%到226.73%。 投资要点: 2021年Q1业绩指引超预期,景气周期叠加模组化产业趋势助力国内射频龙头持续高增。受益于5G和国产替代的发展机遇,叠加自身产品结构升级以及客户需求回暖,公司的主营业务收入较上年同期实现大幅增长。业务布局方面,公司已成为国内射频接收端模组技术领域和市场化推进的先行者,成功构建完整产品矩阵,在保持射频分立器件竞争优势的同时,持续推进高毛利的射频模组产品市场化。从产业发展角度来看,5G通信技术的发展带动射频前端市场需求的快速增长,行业迎来景气周期,Yole数据显示,2019年射频前端市场为152亿美元,到2025年有望达到254亿美元,2020-2025年年均复合增长率将达到11%。当下智能手机仍是5G的主要应用场景,随着新频段的引入、复杂技术和应用的出现,射频前端器件的数量和复杂度大幅增加,为了适应智能手机轻薄化和降低成本的需求,射频前端器件模组化已经成为产业趋势。Yole预测,2025年前端射频模组市场规模将达到177亿美元,约占射频前端市场总容量的69%,年均复合增长率达到8%。从竞争格局看,行业前五大龙头均为国外企业,2019年合计占据射频前端市场份额的79%,而我国作为目前承载5G商用落地的最大市场,国内供给严重不足,5G产业链在未来几年有望迎来大规模增长,国产替代空间广阔。 n 加码滤波器晶圆制造及射频模组封装测试,未来成长动能充足。公司于2019年推出包括射频滤波器分集接收模组(DiFEM)、射频低噪声放大器/滤波器集成模组(LFEM)、多通道多模式低噪声放大器模组(LNA bank)在内的数个类型的接收端模组产品并成功放量贡献营收,顺利实现了从分立器件产品向射频模组产品的延伸;公司于2021年3月发布公告,将对芯卓半导体产业化建设项目追加投资27亿元,用以扩充SAW 滤波器晶圆制造和射频模组封装测试产能及厂房、配套设施建设,进一步提升公司在射频SAW 滤波器领域的整体工艺技术能力和模组量产能力,实现射频SAW 滤波器芯片和射频模组的全产业链布局。我们认为,公司通过此次增资将进一步抢位高端滤波器国产化赛道,同时顺应产业发展趋势,持续提升射频模组业务的市场竞争力,公司有望借助国产替代东风,进一步打开广阔发展空间,未来成长动能充足。 盈利预测与投资评级:公司作为国内射频前端龙头,凭借不断增强的创新驱动力和日趋完善的产品线布局,在5G商业化和国产替代驱动下具备较强的长期成长确定性。公司在保持分立器件业务竞争优势的同时,积极加码高端滤波器制造并顺应产业趋势强化射频模组业务布局,在国产替代的大背景下,未来成长可期。基于审慎性原则,暂不考虑权益分派对公司业绩和股本的影响,考虑到行业景气度和公司成长性,我们上调盈利预测,预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为20.82(+4.02)/28.17(+5.50)/36.65(+8.11)亿元,对应EPS分别为11.23/15.20/19.78元/股,对应当前PE估值分别为63/47/36倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;中美贸易摩擦持续恶化风险;产品研发不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名