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卓胜微 电子元器件行业 2020-07-13 460.00 500.00 19.63% 537.00 16.74%
537.00 16.74% -- 详细
事件:公司发布半年业绩预告,公司2020年上半年净利润大幅增长,达到3.44-3.59亿元,同比增加125.09%-134.91%。 报告要点: 发挥优势把握机遇,公司业绩大幅增长。 今年上半年疫情对行业、下游需求均产生较大影响,但公司仍实现了业绩大幅增长。主要原因在于:公司作为射频行业龙头公司,在当前国产替代大背景下不断推进与客户的深度合作,并且上半年5G手机渗透率显著提升,公司同时享受了市场规模扩大和市场份额提高的红利。根据中国信息通信研究院数据,今年二季度5G手机渗透率已经接近50%,相对去年年底不足20%,渗透率提升速度非常快。预计下半年5G手机销售占比将继续快速提升,公司业绩发展可期。 5G手机迅速渗透,公司将优先受益。 公司在射频开关领域内拥有明显的竞争优势,面对5G渗透率的不断提升,公司已经研发并推出一系列用于5G中sub-6GHz频段的射频低噪声放大器、射频开关、射频天线调谐开关系列产品,并在三星、华为、vivo、OPPO等终端客户实现量产销售。为保持在射频领域的先进性,公司专注于研发,不断创新突破,已推出射频前端模组产品,是国内先行推出射频模组的企业之一,为公司的长期可持续发展注入新的动力。 滤波器业务开启第二成长曲线。 除射频开关与低噪声放大器之外,公司还募资研发滤波器产品,公司目前多款SAW滤波器已经量产出货,并积极投入BAW滤波器的研发。据Yole估计,滤波器市场规模从2017年的约80亿美元增长至2023年的225亿美元,年均复合增长率达19%。公司作为国内射频行业的龙头企业,面对百亿美元的市场,成长空间广阔,将开启第二成长曲线。 投资建议与盈利预测。 考虑到卓胜微上半年在疫情影响下依然有超出预期的业绩表现,以及下半年将进入消费电子旺季,同时5G手机渗透率继续提升等因素,我们上调对公司的财务预测。预计2020-2022营收23.32、31.58、40.98亿元,归母净利润8.28、11.16、14.47亿元,当前市值对应PE分别为97、72、55倍。考虑国产替代下巨大的成长空间,公司作为国内射频器件的龙头公司,应给予充分的估值溢价,给予“买入”评级。 风险提示。 1)产品研发不及预期;2)市场推广不及预期;3)客户拓展销售不及预期。
卓胜微 电子元器件行业 2020-07-13 460.00 -- -- 537.00 16.74%
537.00 16.74% -- 详细
事件概述 公司发布2020年半年度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润34,400万元~35,900万元,同比增长125.09%~134.91%。 Q2业绩继续超预期,坚定看好公司高成长确定性 2020Q1公司实现归母净利润1.52亿元,参考中报预告,预计2020Q2单季度归母净利润为1.92亿元~2.07亿元,同比增长73.0%~86.5%,环比增长26.3%~36.2%,超出市场预期。公司收入主要来源是射频芯片,多用于智能手机,虽然疫情扩散导致全球智能手机销量下滑,但是得益于5G手机射频芯片单机价值量提升、公司产品丰富性加强、核心客户份额提升,公司业绩取得逆势增长。我们坚定看好公司国内射频芯片龙头地位,且长期受益于5G联网设备增加、5G手机射频价值量提升、射频芯片国产化持续的三重确定性。5G万物互联,华为预计到2025年,全球联网设备将达到1000亿个,而所有接入无线网络的设备均需要射频芯片做电磁波信号处理,射频芯片赛道具备长期成长性。据Skyworks数据,5G手机射频芯片单机价值量超过25美元,远高于4G手机的18美元,射频芯片赛道具备产业升级属性。 重磅产品还未放量,后续业绩更值得期待 半年报预告中披露:公司于2019年度新推出多款射频模组产品,此部分产品从市场推广至客户大规模采用需要一定的时间周期,尚未对2020年半年度业绩产生重大影响。意味着2020年上半年公司收入主要来自射频开关、天线调谐、LNA等分立式产品,未来模组类产品一旦放量,将实现收入的大幅提升。Yole预计2025年手机端射频芯片市场空间将达到258亿美元,其中分立式占比30%,模组产品占比70%。2020年6月1日,公司公告非公开发行预案,拟募集30亿元,其中重点投入射频模组业务,我们认为,以公司目前的客户为基础,以开关、LNA等分立式产品为延续,实现模组产品的规模化突破顺理成章,预计将具备射频芯片全品类能力,实现跨越式成长。 投资建议 维持前次预测,预计公司2020-2022年的收入为24.15亿元/33.55亿元/43.80亿元;归母净利润为7.79亿元/10.76亿元/14.13亿元,对应PE为102.9倍/74.5倍/56.8倍,维持“买入”评级。 风险提示 疫情扩散导致宏观经济下行,系统性风险;行业竞争加剧导致产品价格快速下滑;5G终端出货量大幅低于预期。
卓胜微 电子元器件行业 2020-07-13 460.00 -- -- 537.00 16.74%
537.00 16.74% -- 详细
移动终端射频领域的领先优势显现,业绩创历史新高:公司2020H1归母净利润同比增长125.09%-134.91%,其中,2020Q2归母净利润同比增长73.07%-86.57%,业绩创历史新高,主要得益于公司充分发挥在移动终端射频领域的领先优势,客户合作与市场拓展持续推进,同时,公司把握5G和国产替代发展机遇,持续加大研发创新投入,核心竞争力不断提升,相关核心技术转化成果显现。 高端射频产品布局不断丰富,应用市场拓展稳步推进:公司有序开展现有产品的迭代更新,高效地推进射频产品新技术、新工艺、新材料的自主研发,适时推出了适用于5G制式sub-6GHz频段射频开关和低噪声放大器新产品,同时SAW射频滤波器和射频前端模组的开发也取得突破,高端射频产品布局进一步丰富,增强了公司的核心技术竞争力。公司产品在智能手机、智能家居、可穿戴设备等消费电子市场领先优势显著,依托长期以来的技术积累,公司产品正逐步扩展到更多样的终端市场和客户,覆盖通信基站、汽车电子等应用领域,产品应用的市场空间十分广阔。 率先受益5G和射频芯片国产替代,长期成长动能充足:当前5G换机进程加速推进,带动一系列射频芯片产品市场需求的提升,同时射频芯片市场的主要份额被海外厂商占据,国产替代需求迫切。公司射频产品的性能和成本优势显著,可提供射频前端分立器件及各类模组的应用解决方案,目前已积累了华为、小米、OPPO、vivo和三星等优质客户资源,并与高通在射频开关领域达成合作关系,在本土射频芯片供应链的优势地位突出。随着5G和射频芯片国产替代进程的推进,公司长期成长动能充足。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年营业收入分别为23.53、31.81、40.54亿元,同比增长55.6%、35.2%、27.5%,归母净利润分别为8.51、11.55、14.59亿,同比增长71.2%、35.7%、26.3%,实现EPS为4.73、6.42、8.11元,对应PE为94、69、55倍。卓胜微未来业绩的增长动能充足,维持“买入”评级。 风险提示:行业波动风险;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
卓胜微 电子元器件行业 2020-07-13 460.00 -- -- 537.00 16.74%
537.00 16.74% -- 详细
一、事件概述 公司预告上半年归母净利润3.44-3.59亿元,同比增长125.09-134.91%。 二、分析与判断 Q2超预期,全年高增长基调奠定 Q2单季度预告中值归母净利润2亿,同比+80%,环比+32%。公司上半年业绩大幅增长,我们认为其主要原因系:一方面,受益于国产替代进程加速,国产大客户大幅拉货并且ASP提升;同时公司公司抓住5G和国产替代发展机遇,持续加大研发创新投入,不断提升公司核心竞争力,核心技术转化成果显现;另一方面,公司充分发挥在移动终端射频领域的优势,持续推进与客户的深度合作。 国产射频龙头,持续加大研发 公司持续受益华为、oppo等国产厂商出货拉动,业绩超预期成长,公司多款产品在华为全面导入,预计在华为最新旗舰机型成为一线供应商。研发方面,公司完成了新一代锗硅工艺高性能LNA的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗LNA产品;同时公司持续对原有LNA进行设计升级,实现产品性能和成本的进一步优化。 5G时代正式来临,射频器件新一轮成长在即 5G带来手机频段的增加,同时随着智能手机市场的不断成熟,高端应用不断推陈出新,对手机射频前端芯片的需求将会增加。受到5G拉动,自2020年起,全球射频前端市场将迎来快速增长。18-23年全球射频前端市场规模CAGR预计为16%,2023年总规模接近313亿美元。公司一方面改进现有产品工艺,同时加大布局滤波器、PA等射频前端产品。滤波器客户导入顺利,当前已经开始贡献收入,公司加快布局模组化产品,进一步打开成长空间。 三、投资建议 我们预计公司20-22年收入为23、32、40亿元,归母净利润为8.24、11.82、15.45亿元,对应估值为97.2、67.8、51.9倍,参考芯片设计公司100倍ttm估值中枢,同时考虑公司的稀缺性,我们给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 中美贸易摩擦、大客户进展不及预期、大客户技术迭代不及预期。
卓胜微 电子元器件行业 2020-07-02 409.00 -- -- 537.00 31.30%
537.00 31.30% -- 详细
射频开关龙头企业,专注研发保持先进地位。 作为射频开关领域全球第四大射频开关生厂商,卓胜微是全球率先推出集成射频低噪声放大器和开关的单芯片的企业之一,同时也是首先采用12寸65nmRFSOI工艺晶圆生产高性能天线调谐开关芯片的企业之一。公司在射频开关领域内拥有明显的竞争优势,面对5G渗透率的不断提升,公司已经研发并推出一系列用于5G中sub-6GHz频段的射频低噪声放大器、射频开关、射频天线调谐开关系列产品,并实现在三星、华为、vivo、OPPO等终端客户实现量产销售。为保持在射频领域的先进性,公司专注于研发,不断创新突破,已推出射频前端模组产品,是国内先行推出射频模组的企业之一,为公司的长期可持续发展注入新的动力。在5G渗透率不断提升的背景下,公司作为龙头公司并专注于研发不断提升技术能力,未来发展可期。 募资30亿发展滤波器业务,进一步提升公司竞争优势。 公司在高端射频滤波器的研发进展顺利,多款SAW滤波器已经量产出货,并积极投入BAW滤波器的研发。据Yole估计,滤波器在射频前端中的价值占比超过一半,滤波器市场规模从2017年的约80亿美元增长至2023年的225亿美元,年均复合增长率达19%。公司于2020年6月公告拟定增约30亿元,用于高端射频滤波器芯片及模组、5G通信基站射频器件研发项目。伴随着公司募集资金的到位,滤波器的研发将稳步推进,加快公司在滤波器领域的研发进度,进一步提升公司在射频领域的竞争优势,增强公司长期持续盈利能力。 国产替代趋势加速,射频龙头占得红利。 在当前中美贸易摩擦的背景下,半导体行业的国产替代进程持续加速。射频前端市场规模超过数百亿美元,但中高端市场基本被国外厂商占据,是半导体国产替代的重要战场。公司是国内少数具备射频芯片供应能力的厂商,且部分产品性能已经可与国际一流厂商比肩。国产替代的红利促使公司的业绩规模迅速增长,在国内一线客户如华为、OPPO、VIVO的销售占比不断扩大。在国产替代趋势的延续下,公司仍具有广阔的增长空间。 投资建议与盈利预测。 预计2020-2022营收22.54、30.53、39.62亿元,归母净利润7.86、10.59、13.72亿元,当前市值对应2020-2022年PE分别为92、69、53倍,给予“增持”评级。 风险提示。 1)下游发展不及预期;2)技术研发不及预期;3)客户拓展不及预期。
卓胜微 电子元器件行业 2020-05-12 359.49 -- -- 706.00 8.95%
537.00 49.38%
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受益新产品推出及客户渗透深入,卓胜微2019年高速成长。公司19年营业收入15.12亿元,同比增长169.98%,其中开关产品实现收入12.08亿元,yoy+162.08%,LNA产品实现收入2.55亿元,yoy+202.53%。 射频芯片销量创新高,高价值量产品占比提升,产品结构明显改善。出货量方面,年报显示射频芯片销量44.06亿颗,同比增长102.74%,低于同期营收增速,可以折算出公司产品平均价值量提升约66%左右,侧面反映高价值量产品占比大幅提升。客户方面,除了三星、华为、小米、vivo、OPPO,年报中还提及了与高通达成合作意向,公司的RFSwitch产品已通过高通的小批量试产验证,正式进入量产。 盈利能力保持高位,毛利率持续维持在较高水平。17Q4~20Q1,公司毛利率始终保持在50%以上。20Q1公司存货5.14亿元,较19年年底+40.41%,预计与今年中低端手机畅销有关,因为中低端手机的射频方案较多采用公司提供的分立式的射频开关和LNA组合。 公司从LNA、switch逐步往SAW拓展,并有望通过分级模组进一步提升竞争力。产品+客户双升,坚定看好公司作为A股射频前端芯片最纯正标的,受益射频元器件国产化5-10年大趋势。从目前方案来看,5G射频前端体现为PA通路、LNA通路及滤波器总数同步提升。其中5GLNA通路数预计从平均9个左右提升至13个,开关数量预计也有同比大幅提升。同时公司具备例如三星、华为、小米、OPPO等优质终端龙头客户,5G时代预计直接大幅受益。从近期华为等一系列事件来看,射频前端国产替代刻不容缓,我们看好以卓胜微为代表的国产射频产业链在未来5年迎来黄金替代机遇。 盈利预测及投资建议。卓胜微为目前A股射频芯片前端龙头标的,将持续受益于5G时代射频产业链国产化趋势下的黄金替代机遇。我们预计公司2020-2022实现营收增速62.2%/32.8%/23.1%,对应2020-2022年营收24.53/32.57/40.09亿元。预计2020-2022年公司归母净利润增速分别为57%/33.6%/24.1%,对应2020-2022年归母净利润7.81/10.43/12.95亿元。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期。
卓胜微 电子元器件行业 2020-04-29 293.46 -- -- 706.00 33.46%
537.00 82.99%
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事件概述公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年,公司实现营业收入15.12亿元,同比增长169.98%;归母净利润4.97亿元,同比增长206.27%。2020年一季度,公司实现营业收入4.51亿元,同比增长148.75%;归母净利润1.52亿元,同比增长263.41%。 积跬步成千里,射频前端模组实现从无到有的突破公司所在的射频芯片赛道具备稀缺高弹性,且正处于从低价值单体产品向高价值模组产品过渡的红利释放期。公司以射频开关、LNA芯片起家,实现全球领先手机品牌如三星、小米、华为、vivo、OPPO等重点客户覆盖,并在2019年实现射频模组产品从无到有的突破,站在当前时点,公司营收体量小,所处赛道面向350亿美元市场,具备5G换机潮和射频芯片国产替代的双重弹性!射频滤波器分集接收模组(DiFEM),公司在2019年顺利完成DiFEM产品的开发设计,在知名移动智能终端客户完成小批量试产,进入正式量产。DiFEM的成功研制是公司技术创新的又一里程碑,打破了海外寡头在射频模组领域的垄断局势,进一步完善了公司在射频滤波器芯片及模组研发及产业化布局。射频低噪声放大器/滤波器集成模组产品(LFEM),公司在单体元件基础上研发并推出基于5G通信制式中Sub-6GHz应用需求的LFEM,用于分集接收射频滤波器、射频开关、射频低噪声放大器的集成模组产品。目前LFEM产品已在知名移动智能终端客户实现小批量试产,计划2020年实现量产导入。多通道多模式低噪声放大器模组产品(LNAbank),公司采用SOI工艺,设计并推出配合载波聚合以及MIMO技术应用需求的,适用于5G通信制式Sub-6GHz频段的LNAbank产品,该产品主要是通过提高射频低噪声放大器产品的通道数量,提高射频低噪声放大器产品的支持频率跨度。该产品的开发进一步丰富了公司射频低噪声放大器产品线,扩大了产品应用范围。WiFi连接模组产品(WiFi&connectivitymodule),公司基于前期WiFi、蓝牙技术服务过程中积累的设计经验,拓展并推出WiFi通信系统的连接模组产品,集成射频开关和低噪声放大器,采用SIP集成封装工艺。该产品具有高线性度,低插入损耗以及低噪声系数性能,满足WiFi5连接标准。公司正进一步开发集成射频开关、低噪声放大器、滤波器和功率放大器的各种WiFi连接模组产品,满足WiFi6最新连接标准的需求。 单体芯片持续技术升级,部分品类已达到国际先进公司的低噪声放大器、射频开关、天线调谐开关持续升级,各类型多种型号产品均可满足5G中的Sub-6GHz频段应用需求,且上述产品已逐步在三星、华为、vivo、OPPO等终端客户实现量产销售,截止2019年末,公司射频前端分立器件产品累计销售数量超过100亿颗。 射频开关类产品(Switch&Tuner),在全球范围内,公司率先采用12寸65nmRFSOI工艺并推出了一系列高性能的开关,针对5G需求开发的新产品,初步达成Sub6GHz全频段覆盖。多款天线调谐开关在品牌客户实现量产导入,尤其适用于5G需求的耐高压开关,性能达到国际先进水平。与此同时,公司新推出应用于通信基站和汽车电子领域的射频开关产品,为后续向新市场扩展奠定了坚实基础。低噪声放大器(LNA),公司LNA主要以SiGe、CMOS工艺为主,面向市场提供差异化解决方案。2019年公司推出多款基于SiGe工艺的高性能低功耗LNA产品,全面支持5GSub-6GHz频段应用需求。射频滤波器产品(SAW),在原有产品的基础上,进一步推出多款SAW滤波器,包括应用于卫星定位系统的GPS滤波器、用于无线互联前端的WiFi滤波器、适用于移动通信的滤波器等,上述产品均已量产或出货。射频功率放大器产品(PA),公司已顺利完成部分WiFiPA的设计、验证及测试,目前已有数个型号的产品处于样品阶段,计划在2020年进入量产。 投资建议看好公司“以技术创新为动力,以满足客户需求为目标”的经营理念,鉴于公司射频单体芯片的持续技术升级,部分创新品类已达到国际先进水平,且射频模组产品研发量产进展超出市场预期,上调公司2020-2022年的收入预测为24.15亿元/33.55亿元/43.80亿元(前次预测2020-2021年收入为22.4亿元/30.3亿元);归母净利润为7.79亿元/10.76亿元/14.13亿元(前次预测2020-2021年归母净利润为7.66/10.17亿元),对应PE为66.7倍/48.3倍/36.8倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情扩散导致宏观经济下行,系统性风险;行业竞争加剧导致产品价格快速下滑;5G终端出货量大幅低于预期。
卓胜微 电子元器件行业 2020-04-29 293.46 -- -- 706.00 33.46%
537.00 82.99%
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投资要点 事件:公司发布年报和一季报,2019年实现营业收入15.12亿元,同比增长169.98%。归属于母公司股东的净利润4.97亿元,同比增长206.27%。整体毛利率52.47%,较去年同期小幅增长0.73%。2020Q1营业收入4.51亿元,同比增长148.75%;实现归属于上市公司股东的净利润1.52亿元,同比增长263.41%。n2019Q2以来呈现爆发式增长,疫情不改趋势。业绩爆发来自两方面:①射频前端的国产替代。射频前端芯片在手机终端升级背景下保持较高的景气度,而公司是国内少数涉足这一领域的企业之一,受益于国产替代进程加速;②公司自身技术进步与客户开拓。在需求旺盛背景下,公司前期技术与客户储备得以迎来爆发,射频模组、滤波器等新产品的推出增强了公司市场竞争力;在存量客户和新增客户内供应份额的提升拉动了公司出货的快速增长。 规模效应持续体现,费用率显著下降。2019销售费用率2.83%,同比-2.02pct,2020Q1继续下降至1.57%;2019管理费用率2.17%,同比-2.79pct,2020Q1继续下降至1.26%;2019年研发费用率9.10%,同比-2.98pct。随着体量扩大,公司轻资产模式带来的规模效应逐步体现,费用率呈显著下降的趋势;此外公司通过大量订单形成更强的采购议价能力,生产成本得以降低,从而使得公司净利率呈逐步提升趋势。公司处于快速成长期,规模优势不仅加强竞争壁垒,也能进一步提升盈利水平。 技术领先与客户服务能力,是公司核心竞争力。公司在国内外积累了良好的品牌认知和丰富的客户资源,如三星、华为、小米、vivo、OPPO等。报告期内,公司通过华为供应链管理部门一系列综合考核成为其合格供应商,并向其提供射频低噪声放大器和射频开关等产品;公司与高通达成合作意向,射频开关产品已通过高通的小批量试产验证,正式进入量产。公司基于多年经验积累建立了较为完善的客户支持体系,为建立客户长期稳定的合作关系提供有力保障。 此外公司建立了成熟的供应链体系,与知名晶圆制造商和芯片封测厂商形成了稳定的合作机制,保障产能供给与快速交付能力,同时也形成了成本优势。 射频模组从无到有,关键产品取得突破。公司于2019年正式推出射频前端模组产品,包括DiFEM、LFEM、LNAbank、WiFi连接模组等,实现了射频前端模组从无到有的突破,提升整体业务和产品的竞争力。而在存量产品射频分立器件方面,公司也契合市场需求进行了技术升级,如针对5GSub-GHZ的高频新产品、基于新一代SiGe工艺高性能射频低噪声放大器产品、GPS/WiFi/移动通信用SAW滤波器,以及部分WiFiPA的设计、验证及测试等。此外公司积极布局物联网领域,在低功耗蓝牙产品方面进行性能升级及新产品的研发。产品线的丰富夯实了公司市场竞争力,有助于市场份额的进一步提升。 大举投入研发,为公司快速成长提供核心动力。公司2019年研发费用支出13,764.59万元,较上年同期增长103.30%;研发人员从70人增长到146人,人数翻番。通过加强研发投入,提高公司产品的研发效率、缩短产品研发、制造周期,从而降低成本,提高产品竞争力。在强大研发支持下,公司在国内射频行业具备较强技术领先优势,建立了完善并领先的技术平台,覆盖RFCMOS、SOI、SiGe、GaAs、压电晶体等各种材料及相关工艺,可以根据市场及客户需求灵活地提供定制化解决方案;成为全球率先采用12寸65nmRFSOI工艺晶圆生产高性能天线调谐开关芯片的企业之一;是国内企业中领先推出适用于5G通信制式sub-6GHz高频产品及射频模组产品的企业之一。 国产替代浪潮下,公司稀缺性得到凸显。射频前端芯片市场规模超百亿美元,基本被国外厂商占据,卓胜微是国内少数具备射频芯片供应能力的厂商,且部分产品性能已经可与国际一流厂商比肩,从体量上来看具备较大成长潜力。受益于本土手机终端厂商在全球市占率的扩张以及供应链国产化趋势,公司迎来发展良机,目前公司与国内众多知名智能移动终端厂商形成了稳定的客户关系。考虑到公司在国产手机供应体系中份额仍较低,我们看好公司未来几年内市占率持续提升。 维持“买入”评级。公司是射频国产替代浪潮下的最大受益者之一,我们预计公司2020~2021年营收为24.43/33.93/44.02亿,归母净利润为7.91亿/11.17亿/14.93亿,EPS为7.91/11.17/14.93,对应PE为66/47/35,维持“买入”评级。 n风险提示事件:疫情影响下手机整体销量下滑;公司研发与新产品开拓不及预期;市场竞争加剧。
卓胜微 电子元器件行业 2020-04-17 268.67 -- -- 706.00 45.77%
537.00 99.87%
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主要观点:公司成立于2012年,是一家以射频芯片为主的IC 设计公司,射频开关、LNA 芯片已覆盖全球领先手机品牌如三星、小米、华为、vivo、OPPO 等。公司体量小,所处赛道面向300亿美元市场,具备射频芯片国产替代和5G 换机潮的双重弹性。 射频开关与LNA 为目前营收主要来源,率先享国产替代红利。据QYR Electronic Research Center,预计2023年全球射频前端市场将达到313.10亿美元,未来几年CAGR 超过15%。在中美贸易摩擦的背景下,芯片国产化程度需急剧提升,射频芯片领域的国产替代带来广阔的市场前景。公司基于自主创新的拼版式集成射频开关方法,率先以RF CMOS 工艺实现射频低噪声放大器产品,是国际上先行推出集成射频低噪声放大器和开关的单芯片产品企业之一,成功打入全球领先手机品牌供应,正处于份额提升的快速放量阶段。 募投项目储备射频芯片新产品,增量空间巨大。公司募投项目的主要方向:现有产品的技术升级,滤波器、功放及模组新产品开发,物联网产业布局。5G 商业化逐步落地,射频前端芯片的应用领域将会被进一步放大,鉴于公司营收体量小,射频开端、LNA 是公司的基本盘,未来SAW、PA、FEM 模组等任一新产品成功量产,都将直接刺激公司业绩的高速成长,弹性可观。 投资建议维持前次预测,预计公司2019-2021年的收入为15.2/22.4/30.3亿元, 归母净利润为4.99/7.66/10.17亿元, 对应EPS 为4.99/7.66/10.17元。鉴于公司在射频芯片赛道的稀缺属性,以及5G 产品已量产出货,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下滑,系统性风险;新产品研发进展不及预期,行业竞争加剧;5G 商用进程慢于预期,智能手机出货量大幅下滑。
卓胜微 电子元器件行业 2020-04-13 288.47 -- -- 668.00 28.46%
479.80 66.33%
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一、事件概述公司预告 20Q1归母净利润 1.49-1.53亿元,同比增长 256.5%-266.5%。 二、分析与判断一季度 大幅增长 ,全年高增长基调奠定公司 20Q1收入实现较大幅度增长,我们认为其主要原因系:一方面,受益于国产替代进程加速,同时公司前期布局并大量投入资源的产品获得客户的高度认可;另一方面,公司持续推进与客户的深度合作。 国产射频龙头, 持续加大研发公司 19年受益华为、oppo 等国产厂商出货拉动,公司业绩超预期成长,公司多款产品在华为全面导入,预计在华为最新旗舰机型成为一线供应商。研发方面,公司完成了新一代锗硅工艺高性能 LNA 的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗 LNA产品;同时公司持续对原有 LNA 进行设计升级,实现产品性能和成本的进一步优化。 5G 时代正式来临,射频器件新一轮成长在即5G 带来手机频段的增加,同时随着智能手机市场的不断成熟,高端应用不断推陈出新,对手机射频前端芯片的需求将会增加。受到 5G 拉动,自 2020年起,全球射频前端市场将迎来快速增长。18-23年全球射频前端市场规模 CAGR 预计为 16%,2023年总规模接近 313亿美元。公司一方面改进现有产品工艺,同时加大布局滤波器、PA 等射频前端产品。滤波器客户导入顺利,当前已经开始贡献收入,公司加快布局模组化产品,进一步打开成长空间。 二、 三、 投资建议我们预计公司 19-21年收入为 14.1、21.0、24.5亿元,归母净利润为 4.95、7.73、9.53亿元,对应估值为 105.4、67.5、54.8倍,参考芯片设计公司 60-80倍 ttm 估值区间,同时考虑公司的稀缺性,我们给予公司“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四、 中美贸易摩擦、大客户进展不及预期、大客户技术迭代不及预期。
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业绩预告 公司发布20Q1业绩预告,实现归母净利润1.49-1.53亿元(中值1.51亿元),同比增长256.48%-266.48%(中值261.48%) 简评 卡位5G射频前端高景气赛道,20年第一季度业绩强势增长公司专注于射频前端芯片研发,深度受益5G行业高景气度。由于5G升级带来的射频前端用量增加与单价提升,手机射频前端市场2023年将增长至352亿美元,复合增长率达14%。2020年第一季度公司实现营收与净利润大幅增长,其中归母净利润1.49-1.53亿元,同比增长256.48%-266.48%,远超半导体及元件行业17.79%的平均增长率。2019年以来,公司收入和利润连续5个季度同比增长,业绩持续向好。2019年,公司ROE及净利润率分别为44.76%、33.05%,较2018年有所回升,且高于Skyworks、Qorvo等竞争对手,反映公司同类产品业务的竞争力业内一流。 新品扩张顺利,替代节奏强劲,客户合作不断深化公司深度布局Tuner、Switch、LNA芯片,部分高端芯片已具备与Skyworks、Qorvo等国际领先厂商同台竞技的竞争力,进口替代的技术实力基本建立。Filter、DiFEM、PA、Wi-FiFEM、Connectivity等新品类扩张速度加快,旨在打造射频前端大平台,业务想象空间大。公司前期投入大量资源布局产品线,技术实力与产品质量得到国内客户高度认可,客户认证与产品导入持续推进,合作范围不断扩大,HOVM等国内客户份额有望进一步提升。 新冠疫情影响有限,供应链运转平稳正常新冠肺炎疫情发生以来,公司有序开展疫情防控,保障生产经营活动正常进行,目前新冠疫情对公司经营影响有限。随着国内疫情逐渐平息,国内上下游企业有序复工复产,公司增长有望持续。 此外,公司的海外供应链主要在日韩台等地,目前均供应正常。 投资建议 公司对标海外龙头打造射频技术平台,发展战略和长期逻辑清晰。受益5G高度景气叠加国产替代,公司技术实力与产品布局已建立起进口替代实力,Filter、DiFEM、PA、Wi-FiFEM、Connectivity等品类持续扩张,SHOVM等客户份额有望继续提升。我们预计2020-2022年公司营收分别为25.40、38.60、46.30亿元,归母净利润分别为9.32、13.39、16.41亿元,当前股价对应PE为56、38、32x。考虑到公司所处行业充分受益5G创新及进口替代,属二级市场稀缺资产,享有一定估值溢价。按2020年1.2倍PEG给予目标价851元,维持“买入”评级。 风险提示 海外疫情不确定性、全球经济下滑对需求的影响、开发进度延后
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事件:公司发布2020Q1年度业绩预告,公司2020年一季度归母净利润1.49-1.53亿元,同比增长256.48%-266.48%。 点评:尽管受到疫情的影响,下游客户的强劲需求依旧推升公司Q1业绩,时公司2020Q1同比增长256.48%-266.48%。公司受益于国产替代进程的加速,公司前期布局并大量投入资源的产品获得客户的高度认可,进一步加深对下游客户的渗透,持续推进与客户的深度合作。公司积极做好疫情防控工作,保障生产正常进行,努力实现产品高质高效交付。我们坚定看好公司在5G时代到来以及国产替代逻辑推动下的成长动能。 持续拓展新客户,巩固市场地位。依托公司技术创新和产品结构优化升级,公司产品得到客户的高度认可,成为公司业绩增长的主要动力,实现客户资源和收入的稳定健康增长。公司在19H1成功进入华为等大客户的AVL(合格供应商名单),我们预计在新客户的持续导入下,订单有望大幅增长,公司积极备货满足客户需求,新客户对公司业绩驱动效果显著,我们坚定看好公司在国产替代逻辑下的成长动能。 丰富产品线结构,提前卡位5G射频前端优质赛道。公司在高研发的驱动下,公司成功推出满足客户需求的多款新型产品,尤其是适用于5G通信标准中sub-6GHz频段的产品;同时公司成功完成基于新一代半导体材料的锗硅高性能LNA产品的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗LNA产品。公司积极布局射频前端,在已有射频开关和LNA基础上,布局SAW和PA,完善产品线布局。根据我们测算,预计2020年射频前端市场将达到242.6亿美元,CAGR达18.79%,显著高于半导体行业增速,赛道优质。我们持续看好公司在5G时代持续抢占射频前端市场,在高研发投入的驱动下支撑公司业绩持续放量。在物联网领域,公司积极进行产品性能升级和新产品研发,公司低功耗蓝牙产品在智能穿戴、智能家居等应用市场稳步增长,为公司在物联网领域布局奠定基础。 盈利预测与投资建议:基于公司在5G时代和国产替代逻辑下的长期增长动能,我们维持2020-2021年EPS为7.04、10.58元/股,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战不确定性;5G商用进度不及预期;新产品研发进度不及预期;客户拓展不及预期。
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国产替代加速叠加客户合作深入,一季度淡季不淡。 一季度业绩预告中位数1.51亿元,同比增长260%,环比减少11%。鉴于一季度为行业淡季,且在疫情影响下,公司能取得环比微降同比大增的成绩难能可贵。一季度业绩高增长主要源于两点:一方面受益于国产替代进程加速,同时公司前期布局并大量投入资源的产品获得客户的高度认可;另一方面,公司持续推进与客户的深度合作。一季度非经常性损益对归属于公司股东的净利润影响额约为362.56万元。 射频芯片国产替代高弹性逻辑持续兑现。 公司射频开关、LNA芯片已覆盖全球领先手机品牌如三星、小米、华为、vivo、OPPO等。公司体量小,所处赛道面向350亿美元市场,具备射频芯片国产替代和5G换机潮的双重弹性。据WiFiAlliance预测,到2022年全球无线互联设备的数量将达到500亿台,参考Yole数据,射频前端芯片市场规模到2023年将达到350亿美元。展望未来,但凡接入到无线网络的设备,无论是5G蜂窝网络,还是WiFi网络,均需要射频前端芯片,持续看好公司所处的射频芯片赛道。 募投项目新产品放量值得期待。 公司IPO募投项目的主要方向:现有产品的技术升级,滤波器、功放及模组新产品开发,物联网产业布局。伴随5G商业化逐步落地,射频前端芯片的应用领域将会被进一步放大,鉴于公司营收体量小,射频开端、LNA是公司的基本盘,未来SAW、PA、FEM模组等任一新产品成功量产,都将直接刺激公司业绩的高速成长,弹性可观。2020年1月9日,公司在全景网互动平台上表示,公司已推出适用于5G制式sub-6GHz频段产品,并已量产出货。看好公司上市以后的产业布局,在射频芯片赛道持续发力,相信在现有主力产品开关、LNA之外,SAW、射频接收模组、WiFiPA产品的后续落地将加速公司成长。 投资建议 根据此前公司业绩快报,调整公司2019-2021年的收入预测为15.2/22.4/30.3亿元(前次预测为14.9/22.4/30.3亿元),归母净利润为4.99/7.66/10.17亿元(前次预测为5.01/7.66/10.17亿元),对应EPS为4.99/7.66/10.17元。鉴于公司在射频芯片赛道的稀缺属性,以及5G产品已量产出货,维持“买入”评级。 风险提示 疫情扩散导致宏观经济下行,系统性风险;新产品研发进度低于预期;行业竞争加剧导致产品价格快速下滑;5G智能手机出货量大幅低于预期。
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投资要点受益于射频芯片国产替代加速 , 公司 业绩 实现高速增长: :公司 2020年第一季度归母净利润 1.49-1.53亿元,同比增长 256.48%-266.48%,业绩实现高速增长。主要原因是公司射频芯片产品布局不断完善,受益于射频芯片的国产替代进程的加速,公司射频芯片产品的市场拓展稳步推进,并持续深化与下游客户的相关合作,带动公司业绩实现高速增长。 5G 新品布局不断完善 , 持续 拓展 优质客户资源 :公司积极投入自主创新,不断加大对射频芯片新设计、新材料、新工艺的研发投入,专注提高核心技术竞争力,目前,公司已逐步推出适用于 5G 通信中 sub-6GHz频段的产品并实现量产出货,在射频开关、射频低噪声放大器等传统优势领域积极推动新品迭代,在 SAW、PA 等新兴业务领域持续突破,并且 SAW 产品已实现小批量出货,射频芯片产品布局不断完善。凭借突出的产品竞争力,公司积累了众多优质客户资源,射频芯片产品广泛应用于三星、华为、小米、vivo、OPPO 等全球知名终端厂商的产品,市场优势地位显著。 射频芯片布局领先, , 充分益 受益 5G 和射频芯片国产替代:受益于国内 5G基站建设进度加速、国内 5G 手机渗透率提升的推动,国内射频芯片市场有望保持高速增长,同时射频芯片的国产替代需求迫切。公司在射频芯片市场的领先优势明显,射频芯片新品升级稳步推进,产品品类不断完善,有望持续抢占射频芯片国产替代的市场份额,率先受益 5G 射频芯片市场的高速增长,未来随着公司射频芯片新品的逐步起量,公司业绩的增长动能十分充足。 盈利预测与投资评级:预计公司 2019-2021年营业收入分别为 14.81、23.53、31.81亿元,同比增长 164.5%、58.8%、35.2%;2019-2021年归母净利润为 4.93、8.22、11.54亿,同比增长 203.6%、66.9%、40.3%,实现 EPS 为 4.93、8.22、11.54元,对应 PE 为 107、64、46倍。卓胜微未来业绩的增长动能充足,维持“买入”评级。 风险提示:行业波动风险;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名