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卓胜微 电子元器件行业 2022-04-19 194.74 -- -- 211.00 8.35%
211.00 8.35% -- 详细
卓胜微12022Q1业绩超预期。卓胜微22Q1实现营业收入13.30亿元,同比增长12.43%;归母净利润4.41-4.66亿元,同比下降5-10%;扣非归母净利润4.43-4.68亿元,同比下降8-13%,环比略增。受制于手机行业疲弱,市场对公司22Q1业绩预期悲观,但卓胜微在22Q1保持收入平稳增长的同时,经营业绩超市场预期。 卓胜微20211年业绩符合预期。根据公司2021年业绩快报,卓胜微2021年实现收入46.4亿元,同比增长66%;归母净利润21.4亿元,同比增长99%;扣非归母净利润19.4亿元,同比增长89%。公司2021Q4实现归母净利润6.12亿元、扣非归母净利润4.36亿元。 卓胜微是中国射频前端行业龙头。我们将公司的业务线划分为三大维度: (1)第一成长曲线——射频分立器件:射频开关(传导开关和天线开关)、射频低噪声放大器、射频滤波器、射频功率放大器; (2)第二成长曲线——分集接收模组:DiFEM(分集接收模组,集成射频开关和滤波器)、LDiFEM(分集接收模组,集成射频低噪声放大器、射频开关和滤波器)、LFEM(分集接收模组,集成射频开关、低噪声放大器和滤波器)、LNABANK(分集接收模组,集成多个射频低噪声放大器和射频开关功能); (3)第三成长曲线——主集发射模组:L-PAMiF(主集发射模组,集成射频功率放大器、射频开关、滤波器、低噪声放大器),WiFiFEM(WiFi连接模组,集成WiFi射频功率放大器、射频开关、低噪声放大器等多种组合)。卓胜微业绩成长三要素:智能机出货量、份额、单机价值量。由于2020年华为制裁后的智能机供应链过度备货导致的高基数,在2021H2-2022H1供应链出货量同比增速承压的背景下,卓胜微22Q1收入利润仍未现大幅调整。展望未来,我们认为卓胜微成长核心动能依然是从分立器件到滤波器、PA、5G接收端模组(分集模组)、4G接收端模组(分集模组)、5G发射端模组(主集模组)、4G发射端模组(主集模组),从1美金(分立)到7美金(分立+模组)的单机价值量提升,和国产替代的份额提升。第一和第二成长曲线受制于智能机出货疲弱,但第二增长曲线射频接收端模组龙头地位不可撼动,22022年静待大客户放量: (1)LFEM:依托于IPD滤波器的高性价比方案,卓胜微行业龙头地位稳固。 (2)DiFEM:目前代工SAW滤波器的快速放量已支撑2021-2022年的大量出货,未来自建SAW滤波器IDM产线将支撑DiFEM进一步快速放量,考虑到该产品竞品生产商主要为海外企业,我们积极看待未来出货情况。 (3)LNABANK:核心客户获得重要突破,接收端完整解决方案已成型。 (4)SAW滤波器自建产线将有望积极保障未来DIFEM+LNABANK,L-DIFEM接收端模组的出货。 第三增长曲线发射端模组将成中国发射端模组最强音: (1)卓胜微目前已顺利推出应用于5GNR频段的主集发射端模组产品L-PAMiF,其中PA采用的是GaAs工艺,滤波器采用的是IPD工艺。适用于5GNR频段的收发模组产品L-PAMiF取得了突破性进展,已于品牌客户量产出货。我们积极看待未来卓胜微5G模组(L-PAMiF+LFEM)和发射端模组的成长趋势; (2)展望未来,高价值量的集成双工器、滤波器、PA的4G发射端模组PAMiD也在积极研发布局,我们将密切关注该产品的进展。射频发射端模组将为卓胜微打开广阔空间,射频前端平台型公司初长成。 已完成限制性股票激励计划的授予。公司于2022年2月22日发布《关于向2022年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告》。其中:权益授予日(第二类限制性股票):2022年2月22日;限制性股票(第二类限制性股票)授予数量:21.4920万股;限制性股票(第二类限制性股票)首次授予价格:173.57元/股;本次股权激励计划首次授予的激励对象总人数为62人;盈利预测、估值与评级:根据卓胜微2021年业绩快报,卓胜微2021年收入为46.4亿元、归母净利润调整为21.4亿元;考虑到智能机行业疲弱,我们将卓胜微2022~2023年归母净利润预测调整为24.8和30.1亿元,原预测为31.7和41.1亿元,分别下修21.76%和26.73%,目前658亿元市值对应2021-2023年PE分别为31/27/22X。 公司股价大跌由于第一增长曲线和第二增长曲线受制于智能机影响,但公司SAW滤波器IDM产线进展顺利、且第三增长曲线已现积极变化(发射端模组未来销售可期),我们积极看待卓胜微发射端模组在2022年的销售,也积极看待公司分立器件和接收端模组待智能机景气复苏后的向上趋势。我们长期看好卓胜微在中国射频前端行业的布局,维持“买入”评级。 风险提示:关键技术进展不及预期;下游国产替代需求不及预期。
卓胜微 电子元器件行业 2022-01-13 314.00 -- -- 304.50 -3.03%
304.50 -3.03%
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2021年全年归母净利润中值同比增长96%,基本符合预期公司预告2021年全年归母净利润区间20.50亿元~21.57亿元,同比增长约91%~101%。预告21Q4归母净利润区间5.23亿元~6.30亿元,同比增长约47%~77%,环比增长约2%~23%。 测算21Q4非经常性损益对归母净利润贡献约1.76亿元,扣非归母净利润中值约4.00亿元,环比下降22%。预计主要由于年底绩效考核导致管理费用增加,以及芯卓产线进入投入期导致研发等费用增加。 21Q4下游手机需求仍略疲弱,公司盈利能力保持良好测算21Q4公司营收环比基本持平,毛利率环比小幅波动,净利率区间46%~56%,环比提升1pct~10pct。据DIGITIMES数据,2021年第4季度全球智能手机出货量为3.77亿部,同比下降5%,显现下游需求压力较大。 公司21Q4盈利能力仍然保持良好,预计主要受益于射频分立器件进一步放量及接收端射频模组的快速上量与持续渗透。 芯卓产线稳步推进,迎高端射频模组千亿级成长空间三季报公告芯卓厂房建设进行收尾工作,目前设备正陆续搬入。公司接收端模组LFEM覆盖度持续提升,LDiFEM已在部分客户量产出货,DiFEM逐步被众多知名厂商采用进入量产;发射端模组LPAMiF于21H1顺利推出并持续推广。随着SAW产线的建成,公司将打开千亿级高端手机射频前端市场,成长前景广阔。 射频芯片龙头,首次覆盖给予“增持”评级半导体射频芯片细分龙头,盈利能力突出。随着公司5G产品及射频模组迎来收获期,与SAW滤波器产线的建成,预计公司2021~2023年净利润分别为21/27/36亿元,对于22/23年PE为38/28倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:研发不及预期;新产品投入加大导致盈利能力下降;下游需求波动;市场竞争加剧
卓胜微 电子元器件行业 2022-01-13 314.00 -- -- 304.50 -3.03%
304.50 -3.03%
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事件概述 公司发布2021年年度业绩预告,报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润205,000 万元~215,700 万元,比上年同期增长91.09%~101.06%。 分析判断: 持续推动产品线的完善与升级,国内龙头优势明显 根据公司发布的2021年年度业绩预告显示,公司聚焦于前瞻性的研发布局,持续推动产品线的完善与升级。受益于5G通信技术发展催生的射频前端产品市场增量需求,结合公司在供应链管理的优势布局,公司经营业绩较上年显著增长。公司的传统优势产品-射频分立器件产品通过持续升级、快速迭代实现进一步放量;公司的新产品-接收端射频模组产品,凭借良好的产品性能、充足稳定的供应交付能力等优势,在客户端快速上量并持续渗透,推动业务稳步发展。报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润205,000 万元~215,700 万元,比上年同期增长91.09%~101.06%,非经常性损益对归属于公司股东的净利润影响额约为19,630.61万元,扣除非经常性损益后的归母净利润预计为185,369.39万元~196,069.39万元,公司2021年前三季度实现扣非后归母净利润150,736.71万元,预计2021年四季度实现扣非后归母净利润34,632.68万元~45,332.68万元,环比2021年第三季度单季度51,341.23万元的扣非后归母净利润,2021年四季度有所下滑,我们判断,主要原因还是今年前几个季度下游客户为了供应链安全而建立了一定的库存,在面临下游出货表现不佳的时候,去库存带来的阶段性扰动。对于公司未来的成长性,我们还是维持几大判断:1、射频赛道的市场规模足够大,5G手机渗透率还在持续提升,据Yole预测,到2021年底,射频前端的市场规模将从2020年的140亿美元增加到170亿美元,预计到2026年将达到216.7亿美元;2、国产渗透率依旧很低,从而带来了向上的弹性,以国内射频龙头卓胜微为例,2021年前三季度公司实现总营收34.84亿元,而根据射频厂商唯捷创新招股书显示,唯捷创新预计2021年实现营业收入区间为340,000万元至355,000万元,对比美资射频大厂QORVO 2020年近263.60亿元人民币的营业收入体量,国内射频厂商还有非常大的成长空间;3、在射频前端模组化的发展大趋势下,具备模组出货的能力是抢占中高端市场和抢占市场利润来源的核心手段,射频前端模组涉及到的器件相对较多,根据模组的复杂度不同而有所区别,但整体离不开射频PA、滤波器、LNA、射频开关等器件,不同的器件都具有不同的技术路径和生产工艺,相应的供应链体系也不同,因此射频前端模组的设计和生产具备非常高的难度,即离不开公司的研发设计能力,也离不开公司供应链整合的能力,所以具备模组出货的能力的国内厂商非常稀缺,而且射频模组具备较高的进入门槛。卓胜微作为国内为数不多的在射频前端全品类布局且在模组端实现真正量产出货的国内企业,先发优势明显,而且公司仍在持续推动产品线的完善与布局,具备非常强的竞争实力;4、IC设计企业离不开产能,特别是射频前端芯片涉及的生产工艺相对多元化,无论是通过产业链整合还是自建产线,都需要一定的周期去完成布局,目前从射频前端供应体系来看,全球范围内,射频PA代工的资源是具备一定的规模体量的,但是滤波器的代工资源相对匮乏,作为射频前端最核心的器件,滤波器也是射频模组重要的组成部分,卓胜微通过自建产线解决产能瓶颈,目前自建产线按计划进展,我们认为公司新的成长曲线即将出现,预计在滤波器自建产线实现量产之后,公司营收体量有望进入一个新的增长期,坚定看好公司的中长期发展势头。 投资建议 维持前期预测,预计公司2021-2023年分别实现营收50.03亿元、72.55亿元、95.42亿元,预计公司2021-2023年分别实现归母净利润20.66亿元、30.67亿元、38.63亿元,对应的EPS分别为6.19元、9.19元、11.58元,对应公司2022年1月12日303.90元的收盘价,PE分别为49.08倍、33.05倍、26.24倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,系统性风险;行业竞争加剧导致产品价格快速下滑;5G终端出货量大幅低于预期;新品导入不及预期
卓胜微 电子元器件行业 2021-11-29 376.39 -- -- 385.00 2.29%
385.00 2.29%
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第三增长曲线发射端模组将成中国发射端模组最强音: (1)卓胜微目前已顺利推出应用于5GNR频段的主集发射端模组产品L-PAMiF,其中PA采用的是GaAs工艺,滤波器采用的是IPD工艺。我们判断卓胜微L-PAMiF将在明年上半年出货起量,且毛利率较高,从出货量到盈利水平将超过市场预期。 (2)展望未来,集成双工器、滤波器、PA的4G发射端模组PAMiD已在2022年打样测试,我们将密切关注该产品的进展。射频发射端模组将为卓胜微打开广阔空间,射频前端平台型公司初长成。 第二增长曲线射频接收端模组虽受制于行业去库存,但龙头地位不可撼动,22022年静待大客户放量:: (1)LFEM:目前双频占比已趋于提升,双频放量将成趋势。 (2)DiFEM:目前代工滤波器的快速放量已支撑2021年的大量出货,未来自建滤波器IDM将支撑DiFEM进一步快速放量,考虑到该产品竞品生产商主要为海外企业,我们积极看待未来出货情况。 (3)LNABANK:核心客户获得重要突破,接收端完整解决方案已成型。 第一(射频分立器件)和第二增长曲线受制于智能机出货波动不足为惧:由于2020年华为制裁后的供应链过度备货导致的高基数,今年供应链同比增速承压。 以舜宇为例,舜宇21年6月~10月连续五个月手机镜头出货量同比下滑20%+,市场担心智能机景气度偏低对公司的不利影响。我们认为卓胜微业绩成长三要素(智能机出货量、份额、单机价值量)中,智能机出货量仅季度扰动因素,卓胜微成长核心动能依然是从分立器件到滤波器、PA、5G接收端模组、4G接收端模组、5G发射端模组,从1美金(分立)到7美金(分立+模组)的单机价值量提升,和国产替代的份额提升。 盈利预测、估值与评级:公司股价大跌由于第一增长曲线(分立器件,开关/LNA)和第二增长曲线(接收端模组)受制于智能机影响,但公司第三增长曲线已现变化(发射端模组未来销售可期),我们积极看待卓胜微发射端模组在2022年的销售,也积极看待公司分立器件和接收端模组待智能机行情反转后的向上趋势。 1500亿元射频前端市场中,卓胜微收入占比仅约2%。我们维持卓胜微2021~2023年归母净利润预测为22.2、31.7和41.1亿元,对应PE分别为51/36/28X,我们仍长期看好卓胜微在中国射频前端行业的布局,持续重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示:关键技术进展不及预期;下游国产替代需求不及预期
卓胜微 电子元器件行业 2021-10-26 330.04 -- -- 326.98 -0.93%
385.00 16.65%
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事件: 公司发布 Q3季报, Q3营收 11.24亿元, yoy+15.33%, qoq-4.43%; 归母净利 5.13亿元, yoy+40.65%, qoq-1.80%;归母扣非净利 5.13亿元,yoy+42.68%, qoq+5.39%。前三季公司营收 34.84亿元, yoy+76.61%; 归母净利 15.27亿元, yoy+112.84%;归母扣非净利 15.07亿元,yoy+115.42%。 前三季公司业绩高增主要系 5G 通信技术的发展和公司前瞻性产品布局,公司射频模组产品在终端客户持续渗透。 芯卓半导体项目进展良好,将达设备搬入条件。 芯卓半导体产业化建设项目主体结构 6月封顶,计划于年底前投入使用。 目前主体结构的土建工程收尾中,机电安装、洁净室建设等有序开展,即将完成具备工艺设备搬入条件; 相关引进人才已逐步到位。借由射频滤波器生产线建设,公司将补充工艺技术能力和规模量产能力,实现设计、晶圆制造、封测全产业链参与。 短期手机出货承压, Q3库存有所体现。 据 Canalys,由于组件短缺等原因,2021Q3全球智能手机出货量下滑约 6%。 Counterpoint 下调 2021H2智能手机出货 4千万部至约 14.1亿部,年增长率由 9%下调至 6%。 2021Q3公司 Q3存货 11.59亿元, yoy+184%, qoq+32%;同比环比增速皆高于本年前两季及去年 Q3库存,库存增长增幅较大。 长期看, 射频前端需求依然向好。 通讯技术升级带来射频器件量价齐升趋势依旧。据三方数据, 2023年全球射频前端市场将达 313.10亿美元,2018~2023CAGR 16.0%。射频元器件数量增加驱动射频前端高集成度模组化需求增加,高端市场射频前端集成度将持续提升。 手机射频前端全面版图初步形成,产品结构持续优化。 目前公司产品已全面覆盖 FEM 模组、分立传导开关、分立射频 LNA、天线开关和 WiFi 连接模组等市场。公司持续丰富接收端射频模组产品形态,推出适用于 5G 通信制式的 LDiFEM 产品(集成射频低噪声放大器、射频开关和滤波器),已于部分客户量产出货;公司持续丰富 5GNR LFEM 产品组合。公司推出 5GNR 主集发射端模组产品 L-PAMiF,已开始送样推广,初步实现移动智能终端领域的射频前端产品形态全面布局雏形。 盈利预测及投资建议: 我们预计 2021E/2022E/2023E 年公司实现营收48.30/69.98/89.04亿元, 归母净利润 20.50/27.51/37.13亿元,对应 PE62.8x/46.8x/34.7x, 维持“买入”评级。 风险提示: 新品研发不及预期, 手机出货不及预期。
卓胜微 电子元器件行业 2021-10-25 330.04 -- -- 331.99 0.59%
385.00 16.65%
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事件:2021年第三季度,公司实现营收11.24亿元,yoy+15.33%,qoq-4.42%,归母净利润5.13亿元,yoy+40.66%,qoq-1.72%,扣非归母净利润5.13亿元,yoy+42.68%,qoq+5.34%,毛利率58.68%,yoy+8.51pct,qoq+1.23pct,净利率45.66%,yoy+8.33pct,qoq+1.3pct。2021年前三季度,公司实现营收34.84亿元,yoy+76.61%,归母净利润15.27亿元,yoy+112.84%,扣非归母净利润15.07亿元,yoy+115.42%,毛利率57.97%,yoy+6.55pct,净利率43.83%,yoy+7.55pct。 投资要点 射频产品在客户端持续渗透,产品结构不断优化:公司2021年前三季度业绩符合市场预期,业绩增长主要得益于5G通信技术的发展和公司前瞻性产品布局,公司射频模组产品在终端客户持续渗透。公司盈利能力稳步提升,主要得益于公司产品类型实现从分立器件向射频模组的跨越,产品结构持续优化。受智能手机市场出货短期承压影响,公司2021年第三季度存货11.59亿元,yoy+183%,存货水平提升明显。 射频模组突破显著,构建全新增长引擎:公司接收端射频模组产品形态不断丰富,2021年公司推出5GLDiFEM产品,目前该产品已在部分客户实现量产出货。同时,公司持续丰富适用5G NRLFEM产品组合,公司接收端射频模组产品覆盖接收端的完整应用,可以满足各应用场景需求,并具有显著的成本优势。在射频前端领域,公司完成了多元化产品布局,产品类型成功从分立器件向接收端射频模组的延伸,并进一步拓展到发射端射频模组领域。2021年,公司顺利推出5G NR主集发射端模组产品L-PAMiF,并已开始送样推广,有望充分发挥公司产品的协同效应,构建布局全面、差异化的竞争优势。此外,公司也在研发满足WiFi 6E连接标准的产品,持续探索更广阔的市场空间。 稳步推进射频产品全面布局,持续强化领先优势:公司在SAW射频滤波器/模组的晶圆制造/封测环节积极延伸,芯卓项目主体结构已于2021年6月底顺利封顶,计划于2021年底前投入使用。目前主体结构的土建工程正进行收尾工作,机电安装、洁净室建设等正有序开展,即将完成具备工艺设备搬入条件。同时,公司针对芯卓项目引进的具有国内外领先企业技术管理经验、技术工艺研发经验和多年丰富生产制造管理经验的人员已逐步到位,项目建设扎实有序推进。公司凭借前瞻性的研发布局、快速迭代的产品、显著的成本优势,持续强化在射频前端领域的领先地位,随着5G市场加速扩容和射频芯片国产替代进程的推进,公司长期成长动能充足。 盈利预测与投资评级:我们维持2021-2023年公司归母净利润预测20.18/28.27/36.13亿元,当前市值对应2021-2023年PE为55/39/30倍,考虑到公司在国内射频芯片市场领先地位显著,相关产品品类和细分应用市场有望持续扩张,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
卓胜微 电子元器件行业 2021-10-13 320.53 -- -- 335.68 4.73%
385.00 20.11%
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2021年前 3季度归母净利润中值同比增长 110%预告 2021年前 3季度归母净利润 14.71~15.42亿元,同比增长105%~115%。预告 2021年第 3季度归母净利润 4.85~5.21亿元,同比增长 33%~43% 。测算 2021年第三季度扣非归母净利润中值5.02亿元,环比增长 3%。 在全球 3季度手机销售阶段放缓背景下, 公司 2021年三季度营收及利润仍实现同比较好增长,主要原因系受益于 5G 通信技术的发展,公司射频模组产品在终端客户持续渗透。 盈利能力保持良好,公司核心新产品逐步放量测算单公司三季度毛利率约 57%,净利率约 44%,均基本持平,保持良好。 公司接收端模组 LFEM 覆盖度持续提升, LDiFEM 已在部分客户量产出货。发射端模组 LPAMiF 顺利推出,并继续送样推广,公司产品结构进一步优化, 产品梯队布局较好。 SAW 厂区顺利封顶, 布局高端射频模组千亿级成长空间公司 8月 24日公告显示, 芯卓半导体产业化建设项目已于 6月底顺利封顶,计划于年底前投入使用。募投项目拟由与晶圆代工厂合作建立生产专线优化调整为在公司自有厂房自建产线,将提升公司在 SAW 滤波器领域的整体工艺技术能力和模组量产能力。 射频芯片龙头, 维持“买入”评级半导体射频芯片细分领域龙头,盈利能力突出。 随着公司 5G 产品及射频模组迎来收获期, 预计 2021~2023年,净利润 20.43/29.68/39.51亿元,同比 90%/45%/33%,对应 PE 59/40/30倍,维持“买入”评级。 风险提示: 公司研发进展不及预期; 新产品投入加大导致盈利能力下降。
卓胜微 电子元器件行业 2021-10-12 348.80 -- -- 335.68 -3.76%
385.00 10.38%
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公司发布 2021年前三季度业绩预告,报告期内,公司实现归属于上市公司股东的净利润 147,089.60万元~154,264.70万元,比上年同期增长 105.00%~115.00%。 分析判断: 三季度手机产业链去库存, 四季度将步入销售旺季公司从早期只涉及分立射频开关和分立射频低噪声放大器市场,至 2021年上半年公司产品可全面覆盖 FEM 模组、分立传导开关、分立射频低噪声放大器、天线开关和 WiFi 连接模组等市场, 并新推出 5G 主集发射端模组产品。 在射频前端领域,公司完成了多元化产品布局,产品类型成功实现了从分立器件产品向接收端射频模组产品的延伸,并进一步拓展到发射端射频模组产品, 已初步实现了移动智能终端领域的射频前端产品形态全面布局雏形。 目前公司的射频模组产品包括 DiFEM(分集接收模组,集成射频开关和滤波器)、 LDiFEM(分集接收模组,集成射频低噪声放大器、射频开关和滤波器)、 LFEM(分集接收模组,集成射频开关、低噪声放大器和滤波器)、 LNA BANK(分集接收模组,集成多个射频低噪声放大器和射频开关功能)、 WiFi FEM(WiFi 连接模组,集成 WiFi 射频功率放大器、射频开关、低噪声放大器等多种组合)、 L-PAMiF(主集发射模组,集成射频功率放大器、射频开关、滤波器、低噪声放大器)。公司覆盖的应用场景包括路由器、手机、平板电脑、笔记本电脑等网通设备和智能终端。 公司目前主要营收来源中手机占比较高,今年三季度,在安卓阵营前期较多备货和智能手机销量表现一般的情况下,三季度智能手机产业链存在去库存的现象,对于上游的拉货需求表现一般,因此整个产业链存在一定的压力,但是考虑到四季度步入传统的销售旺季,有望带动产业链出货表现,对于公司四季度的业绩增长提供动能。 加速推进滤波器自建产线,全品类射频龙头长期可期接收端模组目前主要有三种产品类型: NR 的 LFEM(5G 新频段接收端 )、 4GDiFEM 和 5GLDiFEM,公司对三类产品均有覆盖 。 DiFEM、 LDiFEM 产品线较新,过去滤波器以分立形式存在,而 5G手机面临小型化需求, DiFEM、 LDiFEM 产品应运而生。目前 5G 手机大多采用 DiFEM、 LDiFEM 的形式,随着 DiFEM、 LDiFEM 产品技术成熟、供应链能力得到保证,预计未来 DiFEM、 LDiFEM 在手机中应用的比重将提升。公司于国内领先推出 DiFEM、 LDiFEM 产品,具有较好的竞争优势。公司再融资项目由合作共建优化调整为自建产线,主要有以下几点原因: (1)公司产品使用的是特殊工艺,和标准的 Foundry 通常采用的工艺不太一致,如果与代工厂合作生产,在工艺研发期间会存在知识产权的归属问题; (2)公司早期已对相关的关键设备进行采购,因此本次建设方式的优化调整不会延误设备进场; (3)自建产线可以有效提高募投项目的推进实施。 我们认为,公司具备长远且精确的战略眼光,滤波器自主可控是射频行业相关公司做大做强绕不开的一步,公司自建滤波器产线将有助于公司跨越产能瓶颈走向更大规模,全品类射频龙头未来可期。 投资建议鉴于四季度智能手机将进入传统的销售旺季,有望拉动公司业绩增长,公司自建滤波器产线有望解决发展瓶颈推动公司步入国际射频大厂之列。我们维持前次预测,预计 2021-2023年公司实现营收 50.03亿元、 72.55亿元、 95.42亿元, 预计实现归母净利润 20.66亿元、 30.67亿元、 38.63亿元, 对应的 EPS分别为 6.19元、 9.19元、 11.58元, 对应 2021年 10月 8日358.78元收盘价, PE 分别为 57.94倍、 39.02倍、 30.98倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行,系统性风险;行业竞争加剧导致产品价格快速下滑; 5G 终端出货量大幅低于预期;新品导入不及预期
卓胜微 电子元器件行业 2021-08-26 439.24 -- -- 444.00 1.08%
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事件:公司发布2021年半年度报告:2021H1实现营业收入23.59亿元,同比增长136.48%;实现归母净利润10.14亿元,同比增长187.37%。 投资要点:2021H1业绩符合预期,持续受益行业高景气度发展高速成长。受益于5G 发展下射频前端需求快速增长以及国产替代黄金机遇下的行业高景气度,叠加自身不断优化产品结构,在客户端实现持续渗透,公司业绩保持高速增长,2021H1整体毛利率达到57.63%,同比增长4.99pct。分产品来看,射频分立器件实现营收16.61亿元,销售占比达到70.40%,毛利率为54.91%(同比+2.28pct),射频模组实现营收6.62亿元,销售占比达到28.06%,毛利率为65.13%(同比+6.25pct);期间费用方面,公司把控能力持续提升,2021H1公司期间费用率为7.14%(同比-3.91pct),其中销售费用率为0.54%(同比-0.56pct),管理费用率为6.14%(同比-4.20pct),财务费用率为0.46%(同比+0.86pct),研发费用率为5.20%(同比-3.76pct),其下降原因主要系公司研发投入增长低于业绩规模增长的同时自身研发效率进一步提升。此外,2021H1公司整体净利率达到42.96%(同比+7.7pct),盈利能力持续提升。 主集发射端L-PAMiF 正式亮相,射频前端产品形态全面布局雏形初现。 公司高度重视研发积累,2021H1研发费用达1.23亿元(同比+37.28%),在保持对射频前端分立器件产品系列迭代升级的同时,进一步推动模组产品的发展进程。分集接收端模组方面,公司全新推出适用于5G 的LDiFEM 产品(集成射频低噪声放大器、射频开关和滤波器)并已在部分客户实现量产出货。与此同时,公司持续丰富适用于5G NR 频段的LFEM 产品组合,提高产品覆盖度,截至目前公司已实现接收端完整应用全覆盖;主集发射端模组方面,公司顺利推出应用于5G NR 频段的L-PAMiF 产品(集成射频功率放大器、射频开关、低噪声放大器和IPD滤波器)并已开始送样推广,该产品的推出是公司在射频前端领域的另一突破,代表公司已实现向主集模组领域的切入,其在射频前端领域产品形态全面布局的雏形已经呈现。此外,根据公司半年报披露,公司前期募投布局的SAW 滤波器晶圆制造及射频模组封装测试项目厂房已顺利封顶,配套引进的相关技术管理人员已逐步到位,预计将于2021年底前正式投入使用。短期来看,公司有望充分受益于其在射频分立器件领域的深厚积累、接收端模组的先发优势和下游客户粘性优势增厚业绩;中长期来看,随着公司逐步完成射频前端领域产品的全面布局,未来有望受益于射频模组的广泛应用叠加国产替代趋势持续高速发展。 盈利预测与投资评级:公司作为国内射频前端龙头,在保持分立器件业务竞争优势的同时,持续推动模组产品的市场化进程,其在射频前端产品形态全面布局的雏形已经初现。我们认为,公司有望凭借不断增强的创新驱动力和日趋完善的产品线布局,在 5G 商业化和国产替代驱动下具备较强的长期成长确定性。预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为22.34/29.60/37.82亿元,对应EPS 分别为6.70/8.87/11.34元/股,对应当前PE 估值分别为62/47/36倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;行业竞争加剧风险;募投项目及对外投资项目建设进度不及预期风险;相关产品国产化替代进程不及预期风险。
卓胜微 电子元器件行业 2021-08-25 415.01 -- -- 453.35 9.24%
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公司发布 2021年半年度报告,报告期内,公司经营业绩快速增长,实现营业收入 2,359,358,476.19元,同比增长 136.48%; 归属于母公司股东的净利润为 1,014,448,560.09元,同比增长187.37%。 分析判断: 主集发射模组已经推出,全品类布局版图初现根据公司发布的 2021年半年报显示,公司从早期只涉及分立射频开关和分立射频低噪声放大器市场,至本报告期末公司产品可全面覆盖 FEM 模组、分立传导开关、分立射频低噪声放大器、天线开关和 WiFi 连接模组等市场,并于本报告期新推出 5G 主集发射端模组产品。报告期内,公司充分把握市场机遇,积极与客户探讨产品发展和升级方向,以客户需求为导向,持续迭代升级各类产品,丰富产品品类和产品型号,提升产品性能。公司产品的竞争力不断释放,核心技术成果转化效果显著。在射频前端领域,公司完成了多元化产品布局,产品类型成功实现了从分立器件产品向接收端射频模组产品的延伸,并进一步拓展到发射端射频模组产品,已初步实现了移动智能终端领域的射频前端产品形态全面布局雏形。目前公司的射频模组产品包括 DiFEM(分集接收模组,集成射频开关和滤波器)、LDiFEM(分集接收模组,集成射频低噪声放大器、射频开关和滤波器)、LFEM(分集接收模组,集成射频开关、低噪声放大器和滤波器)、LNA BANK(分集接收模组,集成多个射频低噪声放大器和射频开关功能)、WiFiFEM(WiFi 连接模组,集成 WiFi 射频功率放大器、射频开关、低噪声放大器等多种组合)、L-PAMiF(主集发射模组,集成射频功率放大器、射频开关、滤波器、低噪声放大器)。公司覆盖的应用场景包括路由器、手机、平板电脑、笔记本电脑等网通设备和 智能终端。2021年3月29日,公司召开第二届董事会第六次会 议审议通过《关于拟进一步对外投资签署合作协议的议案》,同意对芯卓半导体产业化建设项目追加投资 27亿元,以进一步扩充 SAW 滤波器晶圆制造和射频模组封装测试产能及厂房及配套设施建设。根据市场调研公司 Canalys 于 2021年 6月的预测,2021年全球智能手机市场将增长 12%,出货量将达到 14亿部,5G 手机发展势头强劲,整体手机市场将因为 5G 手机的强势渗透而逐步恢复。公司用实际行动一再证明自己作为国内射频龙头的实力,目前公司在射频前端全面布局的版图初现,我们认为公司未来成长的空间已经完全打开,业绩增长路径清晰。未来在 5G手机渗透持续提升的大背景下,公司业绩有望继续保持高速增长。 WiFi 5主芯片缺货将有望加速 WiFi 6渗透根据集微网新闻,据钜亨网报道,近期,网络厂交货受到半导体缺料的强烈冲击,网络大厂博通据称其 WiFi SoC 交货期第二季度已从 26周延长至 50周。WiFi 5出货受阻给成长中的 WiFi 6市场带来了加速渗透的契机。与 WiFi 5不同,WiFi 6采用先进制程,供给相对宽松,交期确定性相对更高,因此部分终端客户已将原先的 WiFi 5产品转向了 WiFi 6。钜亨网指出,业内此前多预测 WiFi 6今年渗透率有望从 20%提升至 30%-40%,然而目前来看 WiFi 6出货比重有显著增长,全年渗透率有望升至 50%。公司于 2020年推出 WiFi FEM 产品,主要应用于移动智能终端及网通组网设备。目前满足 WiFi 5连接标准的产品已实现量产出货。公司也已于 2020年推出满足 WiFi 6连接标准的连接模组产品,该部分产品目前已在部分客户验证通过。我们认为,缺货背景下将有望加速公司业务的导入放量,为公司带来更大的业绩弹性。 投资建议维持前次预测,预计 2021-2023年公司实现营收 50.03亿元、72.55亿元、95.42亿元,预计实现归母净利润 20.66亿元、30.67亿元、38.63亿元,2021-2023年对应的 PE 分别为66.63倍、44.87倍、35.63倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行,系统性风险;行业竞争加剧导致产品价格快速下滑;5G 终端出货量大幅低于预期;新品导入不及预期
王芳 4
卓胜微 电子元器件行业 2021-08-25 415.01 -- -- 453.35 9.24%
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一、事件概述2021年8月23日公司公告,21H1实现营收24亿元,同比+136%。 二、分析与判断 实现分立向模组跨越,21Q2延续高增长1)21H1:实现营收24亿元,同比+136%,主要系5G 带来射频需求高增长以及公司射频模组产品获得突破;其中,射频分立器件占营收的70%,射频模组约占28%;毛利率58%,同比+5.0pct;归母净利润10亿元,位于业绩预告区间中部,同比+187%。 2)21Q2:实现营收11.8亿元,同比+116%,环比-0.5%;归母净利润5.2亿元,同比+159%,环比+6%。 模组产品:新一代“拳头产品”1)迈向第二曲线:公司为大陆LNA\射频开关龙头。现通过自研已可量产SAW(用于4G)、IPD(用于5G)滤波器,具备接收端模组量产能力;并正在研发布局PA,未来将适时推出发射端模组。LNA\开关市场空间仅占射频前端的10%,通过布局PA、滤波器,公司有能力进入另90%市场,第二增长曲线打开。 2)接收端模组:公司于2020年进入手机大客户,20H2进入放量期,21H1实现营业收入6亿元,环比+129%;毛利率66%,较20H2下降1.2pct。目前提供模组涵盖DiFEM、LFEM、LNA bank,主要系开关、LNA、滤波器三者交叉组合,在4G/5G 手机均有应用,其中采用差异化IPD 滤波器的LFEM(适用于5G)性能比肩国际先进水平;今年最新推出适用于5G 频段的LDiFEM,已在部分客户量产出货。 3)WiFi 模组:主要集成LNA、PA、开关,21H1实现营业收入0.5亿元,环比+458%;毛利率50%。 4)将与foundry 合作修建产线,调整为自建产线:公司2021/8/23公告,将原与foundry合作修建的“滤波器+基站射频”项目,改为自建,其中总投资额47亿、募资30亿。 分立器件:天线开关仍有增长空间1)天线开关:天线开关无法被集成,同时由于①手机轻薄化需求、②5G 手机天线需求量翻倍带动开关需求增长,天线开关市场规模仍有增长空间,根据Yole 预测,2025天线开关市场规模达10亿美元,2019-2025CAGR 为10%。21H1公司出货量有所上升,营收7亿元,而2020年全年为12亿元。 2)其他分立器件:包括LNA、传导开关等,由于成本优势,分立器件在中低端手机种仍有一定市场,21H1传到开关、LNA 分别实现营收7.6、1.9亿元,而2020年全年分别为9.9、2.7亿元。 三、投资建议预计公司21-22年归母净利润22/29亿元,对应PE 为65/48x,参考SW 半导体2021/8/23PE(2021)估值80倍,我们认为公司低估,维持“推荐”评级。 四、风险提示:中美贸易摩擦加剧,大客户出货量不及预期。
王芳 4
卓胜微 电子元器件行业 2021-07-15 421.00 -- -- 459.00 9.03%
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一、事件概述2021年 7月 13日公司预告,21H1实现归母净利润 9.9~10.3亿元,同增 181%~190%; Q2归母净利润 4.9~10.3亿元,同增 148%~165%,环增 1%~8%。 一、 二、分析与判断 5G 时代实现向模组跨越,21Q2延续高增长同比高增长主要系:1)5G 带动射频前端市场增长,公司产品在客户端持续渗透。2)公司产品实现从分立器件向射频模组跨越,凭借高性能+交付稳定性,5G 射频模组需求持续攀升。3)非经损益 0.2亿元。 加大研发及产能建设投入,新品持续推进2020年公司加大研发投入,研发费用达 1.8亿元,同增 32%,研发费用率为 6.53%。1)天线开关产品渗透率持续提升,全年累计销量近 28亿颗,实现销售额 12亿元,占比 43%。 2)推出多增益低噪声放大器系列产品,已在知名手机厂商量产导入,望在下年度进入批量供货。3)射频模组产品在多家知名手机厂商实现量产并出货,其中采用差异化 IPD滤波器方案的 LFEM 产品性能指标比肩国际先进水平,望成为另一款拳头产品。此外,公司公告对芯卓半导体产业化建设项目追加投资 27亿元,以进一步扩充 SAW 滤波器晶圆制造和射频模组封装测试产能及厂房及配套设施建设。 5G 红利&国产替代,完善产品布局成长空间广阔5G 时代频率及频段增加带来射频前端器件量价齐升,公司为国内射频前端器件模组领军企业,技术实力国内领先,充分受益国产替代红利。同时,公司在原有开关、低噪放的优势产品基础上,布局射频滤波器,PA,DiFEM、LFEM、LNA bank 等射频前端器件和模组,全面完善产品布局;并规划基站射频器件,多样化终端市场和应用领域,打开广阔成长空间。 二、 三、投资建议预计公司 21-23年归母净利润 22/29/37亿元,对应 PE 为 65/48/38x,参考 SW 半导体2021/7/13最新 PE TTM 估值 80倍,我们认为公司低估,维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四、 中美贸易摩擦加剧,大客户出货量不及预期。
卓胜微 电子元器件行业 2021-07-15 421.00 -- -- 459.00 9.03%
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事件: 公司发布2021年半年度业绩预告:预计2021H1实现归母净利润9.91-10.25亿元,同比增长180.72%到190.36%。 投资要点: 2021H1业绩指引符合预期,产业链量价齐升叠加模组化趋势显著助力公司表现亮眼。根据公司半年度业绩预告,我们测算公司2021Q2单季度实现归母净利润4.99-5.33亿元(同比增长148.26%-165.17%,环比增长1.42%-8.33%),主要得益于:1)5G通信技术的发展带动了射频前端市场需求的快速增长,公司产品在客户端持续渗透;2)相较于去年同期,公司产品类型实现从分立器件向射频模组的跨越,凭借产品的高性能指标及交付稳定性等综合优势,适用于5G新频段的接收端射频模组产品需求持续攀升。5G 加速落地打开射频行业天花板,射频前端芯片产业链将迎来量价齐升,根据Yole数据显示,射频前端市场规模有望从2019年的152亿美元增长至2025年的254亿美元,2020-2025年年均复合增长率达到11%。与此同时,在5G时代下射频前端模组化趋势显著,根据Yole预测,2025年前端射频模组市场规模将达到177亿美元,约占射频前端市场总容量的69%,年均复合增长率达到8%。从竞争格局看,目前行业前五大龙头均为国外企业,2019年合计占据射频前端市场份额的79%,国内供给严重不足,国产替代空间广阔。 加码SAW滤波器有望成为破局关键,IDM雏形初现公司长期成长路径清晰。公司深耕射频前端领域十数年,已在国内射频前端细分领域具备领先优势,2019年公司推出数个类型的分集天线射频链路接收端模组产品并成功放量,顺利实现了从分立器件向射频模组领域的延伸。公司通过募投及产业投资项目积极布局SAW高端滤波器产业,根据我们对射频模组集成化逐级演进的研究,SAW滤波器在迈向集成度更高的接收模组和切入价值量更高的发射模组的过程中都具有至关重要的作用。公司对SAW滤波器的布局有望成为破局关键,带动其产品品类呈排列组合式增长。与此同时,公司通过芯卓半导体项目投资建设半导体产业化生产基地,用于建设滤波器生产和射频模组封装测试生产线,IDM模式雏形初现。参考国际龙头射频厂商普遍采用IDM的发展模式,我们认为,公司此举有望助其突破高端滤波器产能紧缺的瓶颈,提升在其滤波器领域的整体工艺技术能力和模组量产能力,长期成长路径规划清晰。 盈利预测与投资评级:公司作为国内射频前端龙头,在保持分立器件业务竞争优势的同时,持续推动分集模组市场化进程并积极布局高端滤波器力争切入主集模组产品,同时逐步建立IDM模式长期成长路径清晰。我们认为,公司有望凭借不断增强的创新驱动力和日趋完善的产品线布局,在5G 商业化和国产替代驱动下具备较强的长期成长确定性。预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为22.34/29.60/37.82亿元,对应EPS分别为6.70/8.87/11.34元/股,对应当前PE估值分别为63/47/37倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;行业竞争加剧风险;募投项目及对外投资项目建设进度不及预期风险;相关产品国产化替代进程不及预期风险。
卓胜微 电子元器件行业 2021-07-15 421.00 -- -- 459.00 9.03%
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预告21H1归母净利润同比增长181%~190%,基本符合预期 公司预告21H1归母净利润区间9.91亿元~10.25亿元,同比增长约180.72%~190.36%。 预告21Q2归母净利润区间4.99亿元~5.33亿元,同比增长约147.82%~164.72%,环比增长约1.27%~8.18%。非经常性损益对归母净利润的影响约为0.20亿元。公司产品持续渗透,适用于5G新频段的接收端射频模组凭借高性能指标及交付稳定性需求持续攀升。 5GLFEM模组量产出货势头强劲 测算21Q2公司营收环比增长小幅增长,毛利率区间为56%~59%,同比增长4~6pct,环比基本持平,净利率区间40%~43%,同比增长3~6pct,环比基本持平。主要由于公司射频模组需求持续攀升,量产出货势头强劲,5G接收端模组产品包括LFEM、LNA BANK、DiFEM。且公司控本能力较好,驱动毛利率和净利率同比提升。 布局高端PA及SAW滤波器,打开高端射频模组千亿级成长空间 短期来看,公司LFEM模组渗透率在品牌客户端份额持续提升,将驱动今明年较快增长。中长期来看,随着公司布局的高端PA及SAW滤波器产品逐步突破,将打开高端模组千亿级成长空间,为公司中长期成长奠定良好基础。 射频芯片龙头,维持“买入”评级 半导体射频芯片细分领域龙头,盈利能力突出。随着公司5G产品及射频模组迎来收获期,预计2021~2023年,净利润25.25/35.77/47.37亿元,同比135%/42%/32%,对应PE 64/45/34倍,维持“买入”评级。 风险提示: 公司研发进展不及预期;新产品投入加大导致盈利能力下降。
卓胜微 电子元器件行业 2021-07-14 462.00 664.30 232.13% 459.00 -0.65%
459.00 -0.65%
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事件: 公司公布 2021年半年度业绩预告,公司 2021年上半年实现归母净利润9.91亿-10.25亿元,同比增长 180.72%-190.36%。Q2实现归母净利润 4.99亿-5.33亿,环比增长 1.42%-8.33%。 点评: 公司半年报业绩快速增长,受益 5G 渗透率提升及模组出货量增长。公司销售收入和利润同比大幅提升主要来自: (1)5G 手机渗透率快速增长,根据信通院数据,5月单月手机出货占比为 72.88%,5G 通信技术的发展带动了射频前端市场需求的快速增长,公司产品在客户端持续渗透; (2)公司产品类型实现从分立器件向射频模组的跨越,凭借产品的高性能指标及交付稳定性等综合优势,适用于 5G 新频段的接收端射频模组产品需求持续攀升,LFEM 出货量及份额大幅提升; (3)其他射频模组出货量稳步推进。 国产射频芯片龙头,全面布局 5G 射频前端产品。公司的射频前端芯片在 5G手机换代以及国产替代化的背景下保持较高的市场需求和增长率,同时公司通过快速扩展射频模组产品品类,迅速打入各品牌供应链,稳固自身竞争力。2019年公司成功推出 DiFEM、LFEM、WiFi FEM 等高附加值射频前端模组产品,实现了关键产品的从无到有的突破,并在2020年实现规模性量产。模组业务的快速增长得益于公司射频模组紧跟5G 手机射频需求的步伐,第一时间为客户提供高性价比产品,牢牢把握市场份额。未来公司将持续丰富产品条线,并有望通过滤波器、功放等产品切入价值量更高的射频模组领域。 维持“买入”评级。我们长期看好 5G 手机渗透率提升带来的行业性机会以及公司自身产品条线的扩张和推广。我们预计公司 2021年至 2023年 EPS 为 6.75/9.49/13.00元,对应 PE 为 71.38/50.77/37.08。维持“买入”评级。 风险提示:产品销量不及预期,行业景气度下行,盈利预测不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名