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卓胜微 电子元器件行业 2021-04-26 419.71 -- -- 431.68 2.85% -- 431.68 2.85% -- 详细
事件: 公司发布2021年第一季度报告:2021Q1公司实现营业收入11.83亿元,同比增长162.37%,实现归母净利润4.92亿元,同比增长224.34%。 投资要点: 2021Q1业绩超预期,射频前端模组助推业绩持续爆发。公司2021Q1实现归母净利润同比增长224.34%,环比增长38.59%,其业绩爆发的主要原因系5G通信技术的发展带动了射频前端市场需求的快速增长,公司抓住5G和国产替代发展机遇,不断丰富和优化产品结构,在保持射频分立器件竞争优势的同时,持续推进射频模组产品的市场化进程。毛利率方面,受益于高毛利率的射频模组产品占比提升,2021Q1公司整体毛利率达到57.81%,同比增长5.14pct;期间费用方面,公司把控能力进一步提升,2021Q1公司期间费用率为6.52%(-3.05pct),其中销售费用率为0.75%(-0.82pct),管理费用率为5.86%(-1.81pct),财务费用率为-0.10%(+0.70pct);研发费用方面,公司持续加码研发,2021Q1公司研发投入达0.61亿元(+19.6%),呈不断上升趋势,研发费用率为5.12%;客户方面,公司下游客户结构持续优化,2021Q1前五大客户合计占比为78.39%,同比下降2.48%。细分来看,公司第一大客户业务占比由2020年同期的32.51%下降至21.38%,其余四大客户占比均超过10%,整体分布更为均衡,客户结构逐步趋于合理。 立足射频前端分立器件领域,持续推动产品模组化进程,公司未来发展脉络清晰。公司深耕射频前端领域十数年,已在国内射频前端细分领域具有领先优势,是国内少数可比肩国际领先企业的射频器件提供商之一。公司基于其早期的射频开关和LNA两款拳头型产品,于2019年成功推出分集天线射频链路模组并实现放量。随着公司在SAW高端滤波器和手机端PA的逐步布局,有望在未来切入主集射频链路领域,实现射频前端模组全覆盖。相较于分集产品,主集模组拥有更高的技术壁垒和更大的价值量,需要同时具备接收和发射射频信号的能力,支持TDD和FDD并存的5G空口双工技术。主集产品中集成度最高的LPAMiD是由射频开关、滤波器、双工器、PA、LNA多种分立器件排列组合构成,其内含器件数量和设计复杂度远高于分集LFEM。根据YoleDevelopment的统计与预测,2019年射频前端市场为152亿美元,到2025年有望达到254亿美元,2020-2025年年均复合增长率达到11%,其中射频模组市场规模将达到177亿美元,年均复合增长率达到8%,在这之中含PA的主集模组将占据89.31亿美元的市场规模,成为整个射频前端产品中占比最大的部分。目前来看,射频前端市场主要被Skyworks、Broadcom和Qorvo等国际龙头占据,国内供给严重不足,我们认为未来随着公司逐步实现射频前端主分集模组全覆盖,有望在国产替代、5G商业化带来下游需求增长的大背景下,进一步扩大在国内射频市场的竞争优势,扩大市占率,公司未来发展脉络清晰。 盈利预测与投资评级:公司作为国内射频前端龙头,围绕建立全球领先射频领域技术平台的战略目标,凭借不断增强的创新驱动力和日趋完善的产品线布局,在5G商业化和国产替代驱动下具备较强的长期成长确定性。公司在保持分立器件业务竞争优势的同时,持续推动分集模组市场化进程并积极布局主集模组产品,力争实现射频前端产品的全覆盖,在国产替代的大背景下,未来成长可期。基于审慎性原则,暂不考虑权益分派对公司业绩和股本的影响,考虑到行业景气度和公司成长性,我们上调盈利预测,预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为21.91(+1.09)/29.33(+1.16)/38.33(+1.68)亿元,对应EPS分别为11.82/15.83/20.68元/股,对应当前PE估值分别为63/47/36倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;中美贸易摩擦持续恶化风险;产品研发不及预期风险。
卓胜微 电子元器件行业 2021-04-26 410.58 -- -- 431.68 5.14% -- 431.68 5.14% -- 详细
21Q1归母净利润同比增长224%,接近预告上限 21Q1营收11.83亿元,同比增长162%,环比增长44%,归母净利润4.92亿元,同比增长224%,环比增长39%,归母扣非净利润5.07亿元,同比增长242%,环比增长54%,Q1业绩接近预告上限,主要系5G模组类产品出货较好驱动。 5GLFEM模组量产出货超预期,各大品牌客户均增长显著 公司Q1毛利率57.81%,同比增加5.15pct,环比增加1.56pct,净利率为41.58%,同比增加8.04pct,环比略有下降,预计主要系汇率套保导致非经常性损失增加,扣非后净利率仍环提升2.61%。 公司前5大客户营收占78%,同比增长154%,各重要客户销售额均增长了约1~1.6亿,预计主要系模组产品放量所致,测算公司5G接收端模组21Q1销售额6.3~6.5亿,环比增长141%,公司盈利能力大幅提升。 产品梯队布局较好,各类投资项目逐级展开,驱动中长期较快增长 公司各投资项目逐级展开,射频滤波器模组产业化已进展至39%,射频功率放大器模组产业化进展至60%,射频开关和LNA升级项目已进展至88%,项目梯度布局较好。 短期来看,公司LFEM分集模组等将驱动今明年较快增长。中期来看,公司的WiFiFEM已初步在移动智能终端及路由器等实现量产出货,将驱动公司2-3年成长加速。未来随着公司布局的高端PA及滤波器产品突破,将打开高端模组千亿级市场空间,为公司中长期成长奠定良好基础。 高ROE的国内射频芯片龙头,维持“买入”评级 半导体射频芯片细分领域龙头,盈利能力突出,2020年ROE(摊薄)达40%。随着公司5G产品及射频模组迎来收获期,预计2021~2023年,净利润20.14/29.50/40.61亿元,同比88%/46%/38%,对应PE 65/44/32倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司研发进展不及预期;新产品投入加大导致盈利能力下降。
卓胜微 电子元器件行业 2021-04-26 410.58 -- -- 431.68 5.14% -- 431.68 5.14% -- 详细
射频分立器件和模组业务稳步推进, 2021Q1业绩高速增长: 公司 2021Q1归母净利润同比增长 224.34%,环比增长 38.59%。主要得益于 5G 发展带动射频前端市场需求快速增长,公司抓住 5G 和国产替代发 展机遇,不断丰富和优化产品结构,在保持射频分立器件竞争优势的同 时,持续推进射频模组产品的市场化进程。 盈利能力方面, 2021Q1,公 司毛利率 57.81%,同比提升 5.14pct,环比提升 1.56pct,净利率 41.58%, 同比提升 8.04pct,环比下降 1.71pct。未来在国产替代、 5G 商业化带来 下游需求增长的大背景下,公司将进一步扩大射频模组在国内市场的竞 争优势,扩大市占率,持续改进经营效益和盈利水平。 射频技术平台战略持续推进, 持续扩大市场份额: 公司是国内领先推出 适用于 5G 通信制式 sub-6GHz 高频产品及射频模组产品并市场化推进 的企业之一, 并且不断丰富和优化射频产品矩阵,已基本完成射频开关、 低噪声放大器、滤波器( SAW、 IPD)、射频功率放大器、射频模组等射 频前端产品和低功耗蓝牙微控制器芯片的全面布局, 并向射频滤波器/ 模组的晶圆制造、封测等产业链积极延伸, 提升产品工艺技术和规模量 产能力,产品应用市场也向智能手机、通信基站、汽车电子等领域持续 拓展。公司天线开关产品对标国际领先水平, 获得市场高度认可; 多增 益 LNA 已在知名手机厂商量产导入,有望进入批量生产和供货; 射频 模组产品形态丰富( DiFEM/LFEM/LNA bank 等),覆盖接收端的完整应 用,目前已在多家智能手机厂商量产出货,成本优势显著,是业内少数 能够提供射频模组产品的厂商之一; Wifi FEM 产品已在移动智能终端 及网通组网设备客户量产出货, WiFi6连接模组产品已开始向客户送样。 公司各类射频产品形成了高效协同效应, 持续扩大产品的市场份额。 研发创新实力强化竞争优势, 把握 5G 和射频芯片国产替代机遇: 通过 高效推进研发创新,公司加快了新产品的研发和迭代速度, 缩短了产品 上市时间, 提升了产品的差异化水平, 能够全面地响应客户的个性化需 求, 并且产品的成本优势显著,市场竞争优势不断强化。目前,公司客 户覆盖三星、 HMOV 等全球主要安卓手机厂商, 随着 5G 市场加速扩容 和射频芯片国产替代进程的推进,公司长期成长动能充足。 盈利预测与投资评级: 我们维持 2021-2023年公司归母净利润预测 20.18/28.27/36.13亿元, 当前市值对应 2021-2023年 PE 为 68/49/38倍, 维持“买入”评级。
卓胜微 电子元器件行业 2021-04-15 401.38 -- -- 431.68 7.55% -- 431.68 7.55% -- 详细
公司发布2021Q1业绩预告,归母净利润预增216.85%到226.73%。 4月12日,公司发布2021年第一季度业绩预告:预计2021Q1实现归母净利润4.81到4.96亿元,同比增长216.85%到226.73%。其主要原因系5G通信技术的发展带动了射频前端市场需求的快速增长,公司抓住5G和国产替代发展机遇,不断丰富和优化产品结构,在保持射频分立器件竞争优势的同时,持续推进射频模组产品的市场化进程。 公司产品梯度合理,分立器件开关/LNA持续发力,射频模组有望加速放量,LFEM产品性能已比肩国际一流水平,有望成为下一款拳头产品。拳头业务开关/LNA在大客户处持续渗透,公司在射频开关、LNA处享有领先优势,其产品在4G时代即进入国产主流手机厂商。公司凭借超前布局,在5G手机大规模渗透时已具备相应射频器件设计能力,在大客户处份额持续提升。公司于2019年推出了LFEM、DiFEM、LNAbank接收端模组产品,公司差异化IPD滤波器方案的LFEM产品整体性能指标可比肩国际先进水平,在客户导入上享有先发优势,有望充分把握2021年5G手机高景气成为公司的另一款拳头产品。公司于2020年上半年推出WiFiFEM产品,已在移动智能终端及网通组网设备客户实现量产出货;同时公司新推出满足WiFi6标准的连接模组产品,并开始向客户送样。 公司在行业高景气下产能有保障,前瞻布局SAW滤波器晶圆制造和射频模组封装测试,完善中长期产业链闭环,综合竞争力和商业壁垒进一步提升。当前全行业产能紧缺情况下,公司是为数不多具备大规模SOI供货能力的厂商之一,公司已与全球多家知名的晶圆制造商、芯片封装测试厂商达成了战略合作关系,保障了成本优势和产能供给,有望充分受益于行业高景气。中长期看,随着公司募投的SAW滤波器晶圆产线、射频模组封测产线的建成,公司将实现射频滤波器芯片和射频模组的全产业链布局,进一步夯实自主研发创新能力,充当射频滤波器芯片和射频模组领域国产替代的开路先锋。 盈利预测及投资建议作为国产射频的龙头厂商,公司充分受益于国产替代和5G带来的射频需求快速增长,竞争优势持续增强,长期成长动能充足。我们预测公司2021-2023年的营收分别为54.7、69.36、85.22亿元,预计归母净利润为22.19、28.43、35.03亿元,对应的PE分别为60.4、47.1、38.3倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,公司产品研发不及预期,客户拓展不及预期。
卓胜微 电子元器件行业 2021-04-14 413.79 -- -- 431.68 4.32% -- 431.68 4.32% -- 详细
事件: 公司发布2021年第一季度业绩预告:预计2021Q1实现归母净利润4.81-4.96亿元,同比增长216.85%到226.73%。 投资要点: 2021年Q1业绩指引超预期,景气周期叠加模组化产业趋势助力国内射频龙头持续高增。受益于5G和国产替代的发展机遇,叠加自身产品结构升级以及客户需求回暖,公司的主营业务收入较上年同期实现大幅增长。业务布局方面,公司已成为国内射频接收端模组技术领域和市场化推进的先行者,成功构建完整产品矩阵,在保持射频分立器件竞争优势的同时,持续推进高毛利的射频模组产品市场化。从产业发展角度来看,5G通信技术的发展带动射频前端市场需求的快速增长,行业迎来景气周期,Yole数据显示,2019年射频前端市场为152亿美元,到2025年有望达到254亿美元,2020-2025年年均复合增长率将达到11%。当下智能手机仍是5G的主要应用场景,随着新频段的引入、复杂技术和应用的出现,射频前端器件的数量和复杂度大幅增加,为了适应智能手机轻薄化和降低成本的需求,射频前端器件模组化已经成为产业趋势。Yole预测,2025年前端射频模组市场规模将达到177亿美元,约占射频前端市场总容量的69%,年均复合增长率达到8%。从竞争格局看,行业前五大龙头均为国外企业,2019年合计占据射频前端市场份额的79%,而我国作为目前承载5G商用落地的最大市场,国内供给严重不足,5G产业链在未来几年有望迎来大规模增长,国产替代空间广阔。 n 加码滤波器晶圆制造及射频模组封装测试,未来成长动能充足。公司于2019年推出包括射频滤波器分集接收模组(DiFEM)、射频低噪声放大器/滤波器集成模组(LFEM)、多通道多模式低噪声放大器模组(LNA bank)在内的数个类型的接收端模组产品并成功放量贡献营收,顺利实现了从分立器件产品向射频模组产品的延伸;公司于2021年3月发布公告,将对芯卓半导体产业化建设项目追加投资27亿元,用以扩充SAW 滤波器晶圆制造和射频模组封装测试产能及厂房、配套设施建设,进一步提升公司在射频SAW 滤波器领域的整体工艺技术能力和模组量产能力,实现射频SAW 滤波器芯片和射频模组的全产业链布局。我们认为,公司通过此次增资将进一步抢位高端滤波器国产化赛道,同时顺应产业发展趋势,持续提升射频模组业务的市场竞争力,公司有望借助国产替代东风,进一步打开广阔发展空间,未来成长动能充足。 盈利预测与投资评级:公司作为国内射频前端龙头,凭借不断增强的创新驱动力和日趋完善的产品线布局,在5G商业化和国产替代驱动下具备较强的长期成长确定性。公司在保持分立器件业务竞争优势的同时,积极加码高端滤波器制造并顺应产业趋势强化射频模组业务布局,在国产替代的大背景下,未来成长可期。基于审慎性原则,暂不考虑权益分派对公司业绩和股本的影响,考虑到行业景气度和公司成长性,我们上调盈利预测,预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为20.82(+4.02)/28.17(+5.50)/36.65(+8.11)亿元,对应EPS分别为11.23/15.20/19.78元/股,对应当前PE估值分别为63/47/36倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;中美贸易摩擦持续恶化风险;产品研发不及预期风险。
卓胜微 电子元器件行业 2021-04-14 413.79 -- -- 431.68 4.32% -- 431.68 4.32% -- 详细
事件:公司预计2021年第一季度归母净利润为4.81-4.96亿元,同比增长216.85%-226.73%。 投资要点 射频产品布局日趋完善,公司2021年Q1业绩高速增长:公司预计2021年第一季度归母净利润同比增长216.85%-226.73%,环比增长35.49%-39.72%。公司业绩高速增长主要得益于5G通信技术的发展带动了射频前端市场需求的快速增长,公司抓住5G和国产替代发展机遇,不断丰富和优化产品结构,在保持射频分立器件竞争优势的同时,持续推进射频模组产品的市场化进程。 射频技术平台战略持续推进,持续扩大市场份额:公司是国内领先推出适用于5G通信制式sub-6GHz高频产品及射频模组产品并市场化推进的企业之一,并且不断丰富和优化射频产品矩阵,已基本完成射频开关、低噪声放大器、滤波器(SAW、IPD)、射频功率放大器、射频模组等射频前端产品和低功耗蓝牙微控制器芯片的全面布局,并向射频滤波器/模组的晶圆制造、封测等产业链积极延伸,提升产品工艺技术和规模量产能力,产品应用市场也向智能手机、智能穿戴、智能家居、通信基站、汽车电子、无人飞机、蓝牙耳机和网通组网设备等领域持续拓展。公司天线开关产品对标国际领先水平,获得市场高度认可;多增益LNA已在知名手机厂商量产导入,有望进入批量生产和供货;射频模组产品形态丰富(包括DiFEM/LFEM/LNA bank等),覆盖接收端的完整应用,目前已在多家智能手机厂商量产出货,成本优势显著,是业内少数能够提供射频模组产品的厂商之一;Wifi FEM产品已在移动智能终端及网通组网设备客户实现量产出货,WiFi6连接模组产品已开始向客户送样。公司各类射频产品形成了高效协同效应,持续扩大产品的市场份额。 研发创新实力强化竞争优势,把握5G和射频芯片国产替代机遇:通过高效推进研发创新,公司加快了新产品的研发和迭代速度,缩短了产品上市时间,提升了产品的差异化水平,能够全面地响应客户的个性化需求,并且产品的成本优势显著,市场竞争优势不断强化。目前,公司客户覆盖三星、HMOV等全球主要安卓手机厂商,随着5G市场加速扩容和射频芯片国产替代进程的推进,公司长期成长动能充足。 盈利预测与投资评级:我们预计随着各类射频产品结构的优化和客户拓展的推进,公司营收规模和盈利能力有望持续提升,我们将2021-2022年的归母净利润从12.72/16.04上调至20.18/28.27亿元,预计2023年归母净利润为36.13亿元。当前市值对应2021-2023年PE为68/48/38倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
卓胜微 电子元器件行业 2021-04-14 413.79 -- -- 431.68 4.32% -- 431.68 4.32% -- 详细
事件:4月11日,卓胜微发布2021年第一季度业绩预告,预计21Q1实现归母净利润4.81-4.96亿元,20Q1归母净利润为1.52亿元,同比增长216.85%到226.73%。 点评:模组&&分立器件量价齐升,121Q1大超预期。受益5G带来的天线、频段数量增长,分立器件下游需求持续增长,价格节节攀升。卓胜微在分立器件上的设计、生产能力以及优异的成本控制工艺将成为公司发展的压舱石。展望2021年全年,公司产品出货量将大幅增长,封测芯片月均出货量相较2020年有望翻倍,而LFEM、DIFEM等模组相较分立器件的高单价有望进一步驱动模组业务高速增长。 分立器件:安卓客户全线渗透,天线开关累计出货2288亿颗。2020年,获益于安卓客户全线国产替代需求,公司分立器件业务合计达到24.62亿元,同比增长88.19%;其中天线开关tuner在2020年出货近20亿颗,贡献收入12.09亿元,占总营收的43%。 (1)手机分立器件:由于MIMO标准的要求,2021年5G手机参考设计中tuner单机使用量快速上涨,海外市场需求有望进一步推动公司分立器件业务快速发展;(2)基站射频器件:基站射频器件与手机器件不同,对性能、可靠性、稳定性要求更高,单机价值量更高。公司目前高功率开关机LNA产品已在客户端开始小批量试产,后续将实现基站射频PA、滤波器等器件的全方位产品供货。 射频模组:LFEM打破外厂模组产品垄断,DIFEM、WIFIFEM实现量产。手机接收模组领域,公司作为国内领军者,2020年在品牌端实现批量出货,渗透率快速提升;同时公司WIFI连接模组也已经在通信客户处实现量产出货。2020年射频模组实现收入2.78亿元,毛利率67.24%;其中接收端模组实现收入2.69亿元,毛利率67.44%,盈利能力大幅优于分立器件业务。 (1)LFEM方面,公司拥有丰富开关+LNA结合设计经验,与品牌客户合作密切,采用差异化IPD滤波器方案,同步推出LFEM新品,抢占射频模组国产化先机。公司5GLFEM产品整体性能指标能够比肩一线大厂水平,未来有望占据安卓端较多市场份额,成为5G接收端模组的主要供货商。 (2)DiFEM及LNABank方面,公司已经完成了与大部分品牌客户射频参数设计上的磨合,SAW滤波器封装技术进展顺利,未来自建滤波器IDM也将支撑DIFEM快速放量,配套LNABank性能稳定,21H2有望实现出货量提升。 (3)WIFIFEM:公司拓展射频技术边界,整合WIFIPA、开关及LNA技术,推出WIFI连接模组产品。2020年上半年,公司WIFI5FEM已经开始在通信客户中实现量产出货,21年WIFI6模组已经送样通过,下游品牌客户即将加速放量,有望继续推动公司在射频模组领域的全面发展。盈利预测、估值与评级:公司接收端模组产品量产进展顺利,下游终端品牌客户渗透率持续提升,模组产品的高售价高毛利率将持续优化公司产品结构,同时将打开在射频接收端部分的广阔成长空间。展望未来,公司通过自建IDM有望逐步突破滤波器、PA、模组三座大山,相较全球射频前端约2%市占率,卓胜微仍有巨大成长空间。 21Q1开始,公司接收端模组逐步发力,分立器件业务稳健成长。我们因此上调公司21-23年收入预测分别为54.53亿元(+12.6%)、79.76亿元(+21.9%)和103.79亿元(+21.9%),上调公司21-22年净利润预测至22.11亿元(+20.9%)、31.68亿元(+23.0%)和41.06亿元(+17.7%)。5G模组和国产替代将驱动卓胜微步入高速成长通道,维持半导体行业核心推荐,继续给予“买入”评级。 风险提示:关键技术进展不及预期;下游国产替代需求不及预期。
卓胜微 电子元器件行业 2021-04-13 413.34 -- -- 431.68 4.44%
431.68 4.44% -- 详细
20Q1归母净利润同比归母净利润同比增长增长217%~227%,大超市场预期预期公司预告20Q1净利润4.81亿元~4.96亿元,同比增长217%~227%,净利润中值4.89亿元,环比增长38%,扣非净利润中值5.03亿元,环比增长52%。测算21Q1营收11~12亿元,环比增长34%~46%,主要系模组出货超出市场预期。 预计主要系5GLFEM模组模组量产出货,超出市场预期出货,超出市场预期测算21Q1毛利率58~60%,净利率45~47%,环比增加2~4pct,主要由于5G接收模组产品规模量产。测算公司5G接收端模组21Q1销售额6.3~6.5亿,环比增长141%,带动公司盈利能力大幅提升。接收端模组产品包括LFEM、DiFEM、LNAbank。其中LFEM采用优化设计IPD滤波器实现sub-6GHz的超高频段滤波需求,有望成为公司另一拳头产品。 产品梯队布局合理,驱动中长期较快增长增长短期来看,公司LFEM分集模组等将驱动今明年较快增长。中期来看,公司的WiFiFEM已初步在移动智能终端及路由器等实现量产出货,若导入手机端量产出货顺利,将驱动公司2-3年成长加速。长期来看,未来随着公司布局的高端PA及滤波器产品突破,将打开高端模组千亿级市场空间,为公司中长期成长奠定良好基础。 高ROE的的国内射频芯片龙头,维持“买入”评级”评级半导体射频芯片细分领域龙头,盈利能力突出,2020年ROE(摊薄)达40%。随着公司5G产品及射频模组迎来收获期,预计2021~2023年,净利润20.14/29.50/40.61亿元,同比88%/46%/38%,对应PE65/44/32倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司研发进展不及预期;新产品投入加大导致盈利能力下降。
卓胜微 电子元器件行业 2021-04-13 413.34 -- -- 431.68 4.44%
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卓胜微发布2021Q1业绩预告,净利润加速增长,射频龙头竞争优势显著。 公司预计一季度实现归母净利润4.81亿元~4.96亿元,同比增长216.9%~226.7%。一季度扣非净利润为4.95~5.10亿元,同比增长234.4%~244.5%。我们认为净利润的大幅增长一方面得益于5G带动射频前端市场需求的快速增长,此外在公司分立射频器件竞争优势、高毛利tunner占比提升保持的同时,射频模组市场化进程加速推进,2020年全年营收占比已达到10%。其中接收端模组在20Q4单季度收入占比已超过34%,tunner、switch产品在2020年开关收入占比超过55%,这两类单品预计毛利率超过60~65%,大幅提升公司盈利能力。 在此前年报点评中,我们已经分析到公司2020Q4存货占比提升、备货积极,一季度业绩翻倍证实了我们增长势头延续的判断。2020年9月底公司存货为4.1亿元,到年底增长至6.3亿元!我们预计存货提升主要来自于公司对21年全年产能紧张前瞻判断的提前备货,2021年公司有望继续进行代工和封测端的供应链资源整合! 2020年全年利润大幅增长,产品结构持续优化。公司2020年实现营收27.9亿元,同比增长84.6%;实现归母净利润10.7亿元,同比大幅增长115.8%。公司2020Q4单季度实现营收8.2亿元,同比增长55.4%,单季度归母净利润3.55亿元,同比增长103.6%。公司产品结构持续优化,盈利能力不断增强。率先推出射频模组产品导入众多知名厂商并量产;天线调谐开关性能比肩国际领先企业产品,客户持续渗透,为营收业绩高速增长提供强劲支撑。 定增完善产品布局,龙头竞争力再提升。卓胜微2020年定增不超过30.1亿元,用于高端射频滤波器及5G通信基站射频器件研发及产业化。2021年追加27亿元投资芯卓半导体产业化项目,进一步扩充SAW滤波器晶圆制造和射频模组封测产能。我们坚定认为,5G射频前端市场广阔市场空间下,卓胜微从LNA、switch逐步往滤波器、基站用射频器件拓展,不断完善产品布局,行业龙头竞争力将持续提升。国产射频产业链最明确受益标的之一。公司作为目前A股射频芯片前端龙头标的,研发转化效率高,竞争优势明显,同时具备全球主流安卓手机品牌客户优势、中国是最大的半导体应用下游市场双重优势。在国产替代加速推进背景下,卓胜微作为最受益标的之一,未来有望持续加速成长。我们预计公司2021-2023年归母净利润20.54/28.93/36.26亿元,对应2021-2023年PE63.9x/45.4x/36.2x,继续坚定推荐,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,新产品进度不及预期。
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事件概述公司发布2021年第一季度业绩预告,报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润48,100.00万元~49,600.00万元,比上年同期增长216.85%~226.73%。 分析判断:持续推进射频模组市场化进程,业绩持续超预期根据市场调研公司StrategyAnalytics公布的数据,2019年5G智能手机出货量为1870万台,在智能手机市场占比约1.3%,2020年全球5G手机出货量预计达到2.5亿部,是全球5G手机真正进入爆发的一年。公司作为国内领先的射频前端芯片供应商,技术实力雄厚,创新能力强劲,建立了完善并领先的技术平台,覆盖RFCMOS、RFSOI、SiGe、GaAs、压电晶体等各种材料及相关工艺,并在射频开关、射频低噪声放大器产品的细分领域建立较为领先的行业地位。在模组产品方面,目前公司已推出射频滤波器分集接收模组产品(DiFEM)、射频低噪声放大器/滤波器集成模组产品(LFEM)、多通道多模式低噪声放大器模组产品(LNAbank)、WiFi连接模组产品(WiFi&connectivitymodule)。根据本次业绩预告内容显示,公司射频模组产品被众多知名厂商逐步采用进入量产。射频模组进入量产一方面再一次印证了公司的研发技术实力,另一方面品类突破进一步打开了公司的业绩增长空间。报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润48,100.00万元~49,600.00万元,比上年同期增长216.85%~226.73%,环比2020年4季度增长35.49%~39.72%,真正实现了淡季不淡,业绩持续超预期彰显了公司的高速成长性。根据Yole的预测,接收模组市场规模将有望从2018年的25亿美元增长到2025年的29亿美元,公司作为少有的国内射频模组实现量产突破的优质公司,目前处于量产突破初期,未来预计将有望拉动公司业绩保持快速增长。另外,基于公司多年在新材料方面的深入研究和持续投入,公司研发团队通过采用优化设计的IPD滤波器同样实现了sub-6GHz的超高频段滤波需求。而IPD滤波器具有设计堆叠体积小、调试灵活、成本低、产能充足等多重优势,同时在插入损耗、带外衰减、温度漂移、功率容量特性等性能方面均有较好表现。公司采用差异化IPD滤波器方案的LFEM产品整体性能指标可比肩国际先进水平,一经推出受到市场的广泛关注和高度认可,目前该类型产品在终端客户已实现规模出货。因此看好公司在滤波器市场的持续开拓。 投资建议考虑到公司一季度继续超预期,未来2年是5G手机加速渗透的景气周期,将2021-2023年营收预测由之前的42.66亿、55.80亿、73.04亿上调为47.69亿、68.00亿、91.40亿,将归母净利润由16.56亿、22.42亿、28.90亿上调为17.13亿、25.03亿、34.52亿,2021-2023年对应的PE分别为76.58倍、52.42倍、38.01倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行,系统性风险;行业竞争加剧导致产品价格快速下滑;5G终端出货量大幅低于预期;新品导入不及预期
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公司发布2020年年报:实现营业总收入27.92亿元,同比增长84.62%;归母净利润10.73亿元,同比增长115.78%;整体毛利率52.84%,同比增加0.37%。受益于5G通信技术的发展,公司天线开关产品进一步获得市场的高度认可,同时射频模组产品被众多知名厂商逐步采用进入量产,全年业绩创历史新高。单四季度实现营业收入8.20亿元,同比增长55.39%,较前三季度增速有一定的下滑,预计受公司智能应用端四季度客户结构变化影响。 主业分立器件持续保持优势,射频开关增速明显。分立器件包含射频开关和射频低噪声放大器,是公司的拳头产品,比肩国际先进水平。2020年,分立器件实现营收24.62亿元,同比增长68.12%。其中射频开关实现营收21.91亿元,同比增长81.45%,营收占比78.49%,基本与去年同期持平;射频低噪声放大器实现营收2.70亿元,同比增长5.86%,营收占比9.68%,下滑7.19pct。2020年5G商用已开始在全球范围逐步落地,对射频前端行业带来新的增长机遇,叠加国产替代需求,是公司主营业务快速增长的主因。 深化射频模组产品布局,助推业绩新一轮增长。射频模组产品在2020年首次产生效益,2020年射频模组实现营收2.77亿元,约占全年营业收入的9.93%,其中接收端射频模组实现营收2.68亿元,产品包括LFEM、LNABANK、DiFEM,此外还有WiFi连接模组产品,是公司在射频领域的技术延伸。2020年射频模组产品均已逐步被众多知名厂商采用进入量产,有望成为未来增长新动能。 定增约30亿,完善产品布局。2021年2月8日,公司向特定对象发行A股股票5,311,544股,募集资金约30亿元,用于投资高端射频滤波器芯片及模组研发和产业化项目、5G通信基站射频器件研发及产业化项目、补充流动资金。定增项目抢位高端滤波器和5G通信基站射频器件的国产化发展先机,借助5G时代和国产替代趋势的东风,有望为公司现有业务带来协同提升效应。 投资建议:首次覆盖“买入”。我们预计公司2021、2022、2023年EPS分别是8.72元、11.05元、12.14元,对应PE分别为70倍、55倍、50倍。随着5G通信技术的发展和国产替代趋势的加强,公司作为国内少数对标国际领先企业的射频器件龙头和推进射频接收端模组市场化的先行者,业绩有望持续释放。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:5G推行不及预期,模组产品进展不及预期,国产化替代不及预期,原材料供应短缺及外协加工风险。
卓胜微 电子元器件行业 2021-04-05 363.40 463.28 22.83% 438.48 20.66%
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事件:公司发布2020年年度报告,2020年公司实现营业收入27.9亿,同比增长84.6%;实现归母净利10.73亿,同比增长115.78%。 公司透过高投入的研发持续提升产品竞争力,带动经营业务规模不断扩大,主营业务的市占率稳步提升;围绕年度经营目标,在5G通信技术不断发展以及公司拳头产品开关/LNA的积累下,天线调谐开关进一步获得市场认可,射频模组被众多知名厂商逐步采用进入量产;使得公司产品结构得到进一步的优化。我们坚定看好公司在5G持续落地以及国产替代逻辑推动下的成长动能。 完善产品形态战略部署,实现分立到模组的衍生。公司持续研发投入,不断升级和开发更具竞争力的产品,2020年公司研发投入1.8亿,同比增长32.43%。公司成功实现了从分立器件产品向射频模组产品的延伸,获得了客户的广泛认可,并持续拓展产品在品牌客户的深度和广度。此外2020年公司透过定增布局高端滤波器芯片和模组产业化项目,瞄准射频滤波器芯片和射频模组产品,从设计研发、晶圆制造到封装测试的所有环节,形成射频滤波器和射频模组的工艺技术能力和规模化量产能力,这也将会使公司进一步完善产业化布局。 射频模组产品从小批量到贡献收入,启动新一轮增长。(1)接收端模组:公司进一步拓展接收端射频模组,实现业绩快速增长,2020年接收端射频模组收入达到2.69亿,占整体营收的9.62%;毛利率达到67.4%,相较于分立器件51.2%的毛利率,高出16.2%;其中LEFM工艺推成出新,采用差异化IPD滤波器方案,使得产品性能指标比肩国际先进水平,有望成为公司另一款拳头产品;(2)WiFi链接模组:2020年上半年推出应用于移动智能终端及网通组网设备的相关WiFiFEM产品,满足WiFi5连接标准并实现量产出货,目前产品已迈向WiFI6标准并开始为送样。在抢占国产化发展先机的背景下,随着公司射频模组产品不断在市场推广上进行突破,有望启动公司新一轮增长。 拳头产品技术不断迭代,推动分立器件持续发力。2020年分立器件收入达到24.6亿,同比增长68.3%。(1)天线开关:公司采用12寸65nmRFSOI工艺,产品具备低插损、良好的电压承载,因此能应用在更宽的频率范围,公司目前处于国际先进、国内领先的地位,2020年 实现收入12.05亿,占整体营收的43.15%;(2)多增益LNA:公司采用RFSOI工艺,覆盖所有sub-6GHz频率范围,具备超低噪声、超高增益、超高动态范围等特性,提升产品的接收性能,目前该产品已收到知名手机厂商的高度认可且量产导入,有望在下年度进入批量生产和供货。 盈利预测与投资建议:基于公司在5G时代和国产替代逻辑下的成长动能,以及新产品导入及市场推广持续推进,我们上调盈利预测,将2021-2022年净利润预测由15.51/25.00调整为17.84/25.01,并新增2023年净利润预测为32.16亿,维持公司“买入”评级。 风险提示:贸易战不确定性;5G商用进度不及预期;新产品研发不及预期;客户拓展不及预期。
刘翔 9
卓胜微 电子元器件行业 2021-04-05 363.40 -- -- 438.48 20.66%
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国内射频器件龙头,2020年年业绩创新高,维持““买入”评级2020年公司实现营收27.92亿元,同比+84.62%,实现归母净利润10.73亿元,同比+115.78%;扣非归母净利润10.3亿元,同比+111.66%。2020Q4单季度实现营收8.2亿元,同比+55.39%,环比-15.9%;归母净利润3.55亿元,同比+103.59%,环比-2.5%,扣非归母净利润3.30亿元,同比+95%,环比-8.3%。公司向全体股东每10股派发现金红利10元,同时以资本公积向全体股东每10股转增8股。 随着5G对于射频前端需求进一步提升以及公司的竞争力强大,我们上调2021-2022年盈利预测并新增2023年预测,2021-2023年归母净利润预计为15.93(+3.53)/21.51(+5.32)/31.42亿元,EPS预计为8.60(+1.71)/11.61(+2.61)/16.96元,当前股价对应PE为74.7/55.3/37.9倍,维持“买入”评级。 5G迅速发展推动射频器件需求高增,卓胜微抢先占位国产手机厂商每部5G手机需配置更多前端模组以接受不同频率的信号。根据Yole的统计与预测,2019年射频前端市场为152亿美元,到2025年有望达到254亿美元。市场调研公司Canalys于2020年9月预测,中国是5G智能手机出货量最多且市场占有率最大的国家,2020年全球5G出货量预计为2.78亿部,中国出货量预计可达到1.72亿部。卓胜微把握国内手机品牌崛起机会,快速提升客户渗透率,进入国内大部分安卓厂商供应链,包括三星、华为、小米、vivo等。 产品升级+品类扩张,彰显公司优秀研发实力公司天线开关产品2020年收入12.05亿元,占全年营收43.15%;此外公司在国内企业中领先推出适用于5G通信制式sub-6GHz高频产品及射频模组产品,射频模组2020年量产实现营收2.78亿元,毛利率高达67.24%,拉高公司毛利率0.37pcts。公司持续进行产品升级及品类扩张,体现了背后强大的研发能力、供应链管理能力等较高的综合素质,业绩也持续高增。未来随着公司产品继续升级与扩张,持续推进与Foundry和封测厂合作建立生产专线以及自建部分生产线,深化自身护城河,增长潜力充足。 风险提示::募投项目进展不及预期、下游需求发展不及预期、竞争加剧风险。
卓胜微 电子元器件行业 2021-04-05 363.40 -- -- 438.48 20.66%
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事件:2021年3月31日,卓胜微发布2020年年度报告,全年实现营业收入27.92亿元,同比增长84.62%;实现归母净利润10.73亿元,同比增长115.78%,扣非净利润10.30亿元,同比增长111.66%。整体毛利率达到52.84%,同比增加0.37pct,净利润率为38.34%,同比增加5.65pct。公司20Q4分别实现营收和净利润8.20亿元和3.55亿元,同比分别增长55%和104%。 点评:国产射频厂商发展黄金机遇,龙头卓胜微正式扬帆起航。华为事件后,国内安卓品牌纷纷对国产供应链需求大幅提升,叠加5G化带来硬件面积约束,使得当下成为国内射频厂商从低单价的分立器件向高单价的前端模组转型的关键节点,有望重塑日美厂商垄断行业的格局。受益5G带来的天线、频段数量增长,分立射频开关、天线开关、LNA的量价齐升,卓胜微在分立器件上的设计、生产能力以及优异的成本控制工艺将成为公司发展的压舱石。 分立器件:安卓客户全线渗透,天线开关累计出货2288亿颗。卓胜微以分立射频开关及LNA起家,不足十年间凭借优异的设计工艺和强有力的代工封测供应链整合能力,建立起稳固的成本优势,毛利率超过50%,在价格竞争中脱颖而出,全面打入安卓头部客户供应链。2020年,获益于安卓客户全线国产替代需求,公司分立器件业务合计达到24.62亿元,同比增长88.19%;其中天线开关tuner在2020年出货近20亿颗,贡献收入12.09亿元,占总营收的43%。 射频模组:LFEM打破外厂模组产品垄断,DIFEM、WIFIFEMM实现量产。手机接收模组领域,公司作为国内领军者,2020年在品牌端实现批量出货,渗透率快速提升;同时公司WIFI连接模组也已经在通信客户处实现量产出货。2020年射频模组实现收入2.78亿元,毛利率67.24%;其中接收端模组实现收入2.69亿元,毛利率67.44%。 (1)LFEM方面,公司拥有丰富开关+LNA结合设计经验,与品牌客户合作密切,采用差异化IPD滤波器方案,同步推出LFEM新品,抢占射频模组国产化先机。 公司LFEM产品整体性能指标能够比肩一线大厂水平,未来有望占据安卓端30%~40%的市场份额,为公司打开射频模组市场的广阔发展空间。 (2)DiFEM及LNABank方面,公司已经完成了与大部分品牌客户射频参数设计上的磨合,SAW滤波器封装技术进展顺利,未来自建滤波器IDM也将支撑DIFEM快速放量,配套LNABank性能稳定,21H2有望实现出货量提升。 (3)WIFIFEM:公司拓展射频技术边界,整合WIFIPA、开关及LNA技术,推出WIFI连接模组产品。2020年上半年,公司WIFI5FEM已经开始在通信客户中实现量产出货,21年开始向客户送样WIFI6模组,即将通过品牌客户测试,有望进一步加速公司在射频模组领域的全面发展。
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公司发布 2020年度报告,归母净利润同比增长 115.78%。 公司发布 2020年度报告,公司经营业绩快速增长,实现营业收入 27.92亿元,同比增长 84.62%;归属于母公司股东的净利润为 10.73亿元,同比增长115.78%,归母扣非净利润 10.30亿元,同比增长 111.66%;公司拟每 10股派发现金红利 10元(含税),以资本公积金向全体股东每 10股转增 8股。 公司主营业务的市场占有率稳步提升,产品矩阵部署完整。 拳头业务开关/LNA 在大客户处持续渗透,公司在射频开关、LNA 处享有领先优势,其产品在 4G 时代即进入国产主流手机厂商。截止 2020年末,拳头产品天线开关产品累计销售接近 28亿颗,天线开关产品 2020年实现销售金额 12.05亿元,占比为全年营收的 43.15%。凭借公司超前布局,在 5G 手机大规模渗透时已具备相应射频器件设计能力,在大客户处份额持续提升。 LFEM 产品性能已比肩国际一流水平,有望成为下一款拳头产品。 由于频段数增加,5G 手机 LFEM 单机用量较 4G 大幅增加,带来射频模组市场爆发。公司差异化 IPD 滤波器方案的 LFEM 产品整体性能指标可比肩国际先进水平,在客户导入上享有先发优势,且随着产能爬坡,公司 LFEM 起量后有望充分把握 2021年 5G 手机高景气成为公司的另一款拳头产品。 公司打破了国外厂商在射频模组领域的垄断,短期产能有保障,中长期全产业链布局夯实壁垒,国产替代加速背景下尽享先发优势。 当前全行业产能紧缺情况下,卓胜微是为数不多具备大规模 SOI 供货能力的厂商之一,公司已与全球多家知名的晶圆制造商、芯片封装测试厂商达成了战略合作关系,保障了成本优势和产能供给,有望充分受益于行业高景气。 中长期看,随着公司募投的 SAW 滤波器晶圆产线、射频模组封测产线的建成,公司将实现射频滤波器芯片和射频模组的全产业链布局,进一步夯实自主研发创新能力,充当射频滤波器芯片和射频模组领域国产替代的开路先锋。 盈利预测及投资建议作为国产射频的龙头厂商,公司充分受益于国产替代和 5G 带来的射频需求快速增长,公司的竞争优势和商业壁垒持续增强,长期成长动能充足。我们预测公司 2021-2023年的营收分别为 46.32、65.78、78.85亿元,预计归母净利润为 17.16、25.05、29.97亿元,对应 EPS 分别为 9.26、13.52、16.17元,对应的 PE 分别为 65.2、44.6、37.3倍,维持“强烈推荐”评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名