定增助力项目扩产，推出更加定制化及模组化新品。随着通信技术的不断发展，移动终端设备需要支持的通信频段增多，射频前端芯片需集成的器件数量显著提升，据统计2024年全球射频前端模组市场约为265.40亿美元，未来有望继续增长。公司拟募集资金30亿元，用于扩建射频芯片生产线，一方面当前5G技术核心射频前端芯片及模组生产的国产替代需求迫切，产能需求不断增加；另一方面公司通过持续依托自有产线深耕技术工艺研发，发挥快速产品迭代优势，推出更加定制化及模组化的新产品，进一步扩大与主要客户的合作，获取更多市场份额。 聚焦研发与产品，针对汽车通信需求全新开发。L-PAMiD是当前射频前端领域最重要、最复杂的模组产品，公司在2024年二季度首次实现全国产供应链的L-PAMiD系列产品推出，目前已在部分品牌客户验证通过，三季度已完成新一轮的产品迭代，新的产品性能有更好的表现。公司针对L-PAMiD产品的研发覆盖全频段，将利用资源平台快速迭代的优势，配合L-PAMiD产品的持续优化，更加灵活和迅速的方式响应客户需求，加速产品的市场化进程。未来公司将以L-PAMiD产品为发力点，深耕高端应用领域，持续提升品牌影响力和市场占有率，注入营收增长动力。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入44.9/52.1/61.0亿元，归母净利润分别为4.3/4.8/5.6亿元，维持“买入”评级。 风险提示：研发未达预期的风险；核心技术人才流失风险；经营规模扩大带来的管理风险；产品升级迭代的风险；市场竞争加剧的风险；国际贸易环境变化风险；折旧费用增加的风险。

滤波器模组进入收获期，前三季度营收同比+10%，净利润因折旧仍承压。 24年前三季度营收33.67亿元，同比增长9.55%，归母净利润4.25亿元，同比下降48.05%，扣非归母净利润4.14亿元，同比下降49.11%。 24Q3单季度营收10.83亿元，环比下降1.13%，归母净利润0.71亿元，环比下降54.63%，扣非归母净利润0.60亿元，环比下降62.14%；毛利率37.14%，环比下降4.26%，净利率6.63%，环比下降7.63pct，扣非净利率5.58%，环比下降8.99pct。毛利率环比下降主要受芯卓产线折旧、产品结构变化及汇率的影响，净利率环比下降亦受研发费用率环比提升3.52pct影响。 前三季度射频模组营收同比+39%，自产开关已集成至模组量产出货。 24年前三季度射频模组营收14.37亿元，同比增长38.82%，营收占比42.68%；射频分立器件营收18.66亿元，同比下降6.42%，营收占比55.42%。 24Q1公司12英寸IPD平台正式转入量产阶段，24H1L-PAMiF/LFEM等模组中采用自产IPD滤波器的比例已达较高水平。同时，24Q212英寸射频开关和低噪放第一代工艺生产线进入量产阶段，产能开始持续爬坡。其中自产射频开关已实现量产出货，于24H1在客户端逐步放量提升，覆盖多家品牌客户及绝大部分ODM客户。24Q3射频开关产品已集成到模组中开始量产出货。 L-PAMiD通过部分品牌厂验证，将率先成为国内PAMiD全国产化龙头之一。 24H1公司对集成自产MAX-SAW的L-PAMiD产品性能、工艺和技术不断优化迭代，目前已达到行业主流水平，该产品系列已在部分品牌客户验证通过；24Q3已完成PAMiD新一轮产品迭代，性能表现更为优异。公司有望率先成为国内PAMiD全国产化龙头之一，享受高价值量市场。 射频芯片龙头，拥抱千亿级高端射频前端市场，维持“增持”评级。 公司作为国内半导体射频芯片龙头，持续向Fablite模式转型，有望开启千亿级高端射频前端市场，预计2024~2026年归母净利润分别为5.41/8.54/13.13亿元，对应24/25/26年PE为96.7/61.3/39.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场风险；毛利率下降风险；技术创新风险；存货减值风险等。

报告事件：公司发布2024年三季度业绩报告。2024年前三季度公司实现营业收入33.67亿元，同比增长9.55%；归母净利润4.25亿元，同比下降48.05%；扣非归母净利润4.14亿元，同比下降49.11%。其中第三季度公司实现营业收入10.83亿元，同比下降23.13%，环比下降1.13%；归母净利润0.71亿元，同比下降84.29%，环比下降54.63%。 点评：L-PAMiD在部分品牌客户验证通过，12英寸IPD平台规模量产。2024年安卓手机品牌新机型集中在Q4发布，且库存策略整体偏谨慎，导致Q3下游手机厂商拉货力度仍然较弱，预计四季度公司营收有望恢复增长。1）6英寸滤波器晶圆生产线具备完整生产制造实力，覆盖全类型产品形态，满足客户的多元化需求。产品品类已实现全面布局，公司汇聚核心资源布局发射端L-PAMiD模组产品的技术研发，已达到行业主流水平，该产品系列已在部分品牌客户验证通过。2）12英寸IPD平台规模量产，L-PAMiF、LFEM等相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平。射频开关和低噪声放大器工艺生产线也于2024年第二季度进入量产阶段，产能持续爬坡。其中自产的射频开关已实现量产出货，该类产品在客户端逐步放量提升，已覆盖多家品牌客户以及绝大部分ODM客户。 依托高效资源平台，射频模组市场不断拓展。公司凭借高效资源平台业务模式，在巩固原有优势产品市场份额的同时，积极拓展射频模组市场。其中自建产线滤波器产品在品牌客户端逐步放量，市场占有率和渗透率逐步提升。滤波器模组成为业绩增长的重要驱动力。聚焦特色工艺平台，强化核心竞争力。公司战略重心聚焦全面打造射频前端芯片特色工艺资源平台，拓展射频产品工艺与自主可控制造能力，强化模组化和系统化解决方案。公司将发挥品牌等协同优势，打造射频全产品线覆盖，提升高端产品渗透率，为未来引领射频行业形态和竞争格局奠定坚实基础。 盈利预测与投资评级：我们预计2024/2025/2026年归母净利润为5.44/7.94/10.63亿元，对应PE为90/61/46倍，考虑到公司作为国内首家拥有自主晶圆产线并实现供应链全国产化的射频前端公司，未来随着产线规模效应凸显后有望实现成熟产品的降本和高端产品国产替代的率先突破，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，原材料成本波动

3Q24公司实现营收10.83亿元（yoy：-23.13%，qoq：-1.13%），归母净利润为0.71亿元（yoy：-84.29%，qoq：-54.63%），扣非归母净利润为0.60亿元（yoy：-86.51%，qoq：-62.14%）。三季度公司营收环比小幅下滑，其中预计汇率波动对其表观营收产生了一定负面影响，实际销售仍保持相对平稳。但由于芯卓12寸产线产品陆续量产出货，叠加汇率、产品结构等因素，公司3Q24毛利率同环比下滑。同时，因奖金计提增加及产线研发投入，公司3Q24研发费用进一步增长，叠加借款利息费用增加，导致公司利润同环比下滑较多。我们认为，尽管今年安卓手机需求未见明显好转，且公司自建产线致使短期业绩承压，但中长期仍看好公司依托自有产线巩固原有产品优势并持续完善发射端产品布局。目标价118.5元，维持“买入”评级。 3Q24回顾：营收环比小幅下滑，折旧/汇率导致毛利率承压据IDC数据，3Q24中国智能手机市场出货量同比+3.8%，但环比-4.0%，安卓手机品牌新机型发布多集中于四季度，且库存策略整体偏谨慎，导致3Q24下游手机厂商拉货力度仍然较弱。公司3Q24毛利率37.14%（yoy：-9.43pct，qoq：-4.25pct），主要系公司12英寸射频开关和低噪声放大器开始量产出货，折旧对相关产品毛利率产生一定影响。另外由于三季度美元贬值，汇率波动也导致毛利率承受较大压力。截至三季度末，公司固定资产50.54亿元，在建工程23.12亿元（较二季度末增加14.87亿元），预计主要为扩产所需。1H24公司固定资产折旧2.6亿元，预计2024年全年折旧约5.2亿元。考虑后续在建工程转固，2025年折旧或有所增加。 4Q24&2025：自建产线筑牢竞争优势，关注L-PAMiD放量带来新增长动能四季度安卓新机密集发布，且考虑当前下游库存水位基本正常，我们预计4Q24公司营收有望恢复环比增长，且25年营收有望加速：1）分立器件/接收端产品：自产射频开关和低噪声放大器均已进入量产阶段，公司在射频分立器件的优势将进一步增强；此外集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、LFEM等接收端模组导入多家品牌客户并持续放量；2）发射端：搭载自产IPD滤波器的LPAMiF于1Q24已经量产，集成自产MAX-SAW的L-PAMiD已通过部分品牌客户验证，有望成为2025年业绩增长重要发力点。 投资建议：目标价118.5元，维持“买入”评级由于毛利率低于我们此前预期，我们下调公司24/25/26年归母净利润至5.43/8.44/12.18亿元（前值：7.68/10.49/14.92亿元），考虑公司在分立器件/接收端产品的核心地位，且LPAMiD新品后续放量带来新的成长性，给予75x25PE（可比均值49x），目标价118.5元（前值：93.6元），“买入”。 风险提示：智能手机需求不及预期，新品研发进度不及预期，市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2024年中报， 2024H1公司实现营收 22.85亿元，同比增长 37.20%； 实现归母净利润 3.54亿元，同比下降 3.32%； 实现扣非归母净利润 3.54亿元，同比下降 3.43%。 射频前端周期性变化趋势减弱， 射频模组销售带来新增量。 受国际地缘政治冲突、经济增速放缓、市场竞争激烈等宏观因素的影响，全球乃至国内半导体市场面临较大压力，公司所处的射频前端芯片细分领域亦受大环境影响，周期性变化趋势减弱。报告期内，公司加大滤波器模组产品的市场推广力度，逐步提升高性能产品在品牌客户端的渗透率与市场份额，射频模组销售占比攀升至 42.29%，创下有史以来最高比例，且未来仍有持续增长的空间。 重视产品技术迭代，持续加大研发投入。 在快速演进和不断变革的半导体产业中，技术创新是公司保持长期竞争力的关键，报告期内，公司研发投入 49,297.01万元， 同比增长 94.22%，研发支出占营业收入比重 21.58%，高于去年同期 6.34%。加大研发投入不仅是公司追求技术进步的需要，更是确保公司在激烈的市场竞争中处于领先地位的战略选择。 资源平台优势显著，高端市场持续发力。 公司依托自建产线，在特色工艺、材料、技术、差异化等方面持续拓展： 1. 6英寸滤波器产线的产品品类已实现全面布局，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力，同时集成自产滤波器的 DiFEM、 L-DiFEM、 GPS 模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。截至 24H1， 6英寸滤波器晶圆生产线自稳定规模量产以来实际发货已超过 10万片。并且，公司针对 LPAMiD 产品的研发覆盖全频段， 将逐步丰富产品型号，持续布局高价值化的产品矩阵，形成产品战略闭环。 2. 公司 12英寸 IPD 平台已正式进入规模量产阶段， L-PAMiF、 LFEM 等相关模组产品中采用自产 IPD 滤波器的比例已达到较高水平。 投资建议我们预计公司 2024-26年实现营收 50.73、 62.34、 70.19亿元，实现归母净利润 9.32、 11.87、 14.46亿元，对应 PE 60.57、 47.55、 39.03x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；新产品导入不及预期风险

事件8月 29日，公司披露 2024年半年度报告。 公司 2024年上半年度实现营业收入 22.85亿元，较去年同期增长 37.20%，归属于上市公司股东的净利润 3.54亿元，较去年同期减少 3.32%。 投资要点模组占比持续提升，芯卓产线积极推进。 依托芯卓半导体产业化项目的有序量产及特色工艺，公司滤波器模组产品进入收获期。 报告期内，公司加大滤波器模组产品的市场推广力度，逐步提升高性能产品在品牌客户端的渗透率与市场份额，射频模组销售占比攀升至 42.29%，创下有史以来最高比例，且未来仍有持续增长的空间。公司坚定以特色工艺的迭代来提升竞争力，以资源平台建设重新定义业务结构，以多维度发展推进客户战略，为未来营收增长创造新动力。 6英寸产线滤波器进展顺利，助力 L-PAMiD 加速客户导入。 公司对集成 6英寸滤波器晶圆生产线自产 MAX-SAW 的 L-PAMiD 产品性能、工艺和技术不断优化和迭代，目前已达到行业主流水平。截至报告期末，该产品系列已在部分品牌客户验证通过。公司针对 LPAMiD 产品的研发覆盖全频段，将逐步丰富产品型号，持续布局高价值化的产品矩阵，形成产品战略闭环。公司将利用资源平台快速迭代的优势，配合 L-PAMiD 产品的持续优化，以更加灵活和迅速的方式响应客户需求，从而加速产品的市场化进程。未来公司将以此高端产品为发力点，深耕向高端应用领域，持续提升品牌影响力和市场占有率。 12英寸新产品工艺通线，客户产品逐步导入。 公司 12英寸IPD 平台已正式进入规模量产阶段， L-PAMiF、 LFEM 等相关模组产品中采用自产 IPD 滤波器的比例已达到较高水平。公司 12英寸射频开关和低噪声放大器的第一代工艺生产线已实现工艺通线，并于 2024年第二季度进入量产阶段，产能开始持续爬坡，公司将结合市场需求情况和技术演进趋势合理规划产能爬坡节奏。公司 12英寸射频开关和低噪声放大器的工艺生产线产品应用形式包含分立器件和在模组集成器件，截至报告期末，自产的射频开关已实现量产出货，后续将逐步扩展到其他类型产品。该类产品于报告期内在客户端逐步放量提升， 已经覆盖多家品牌客户以及绝大部分 ODM客户。 研发积极投入，新产品未来可期。 公司研发投入 49,297.01万元，较上年同期增长 94.22%，研发支出占营业收入比重为 21.58%，高于去年同期 6.34%。加大研发投入不仅是公司追求技术进步的需要，更是确保公司在激烈的市场竞争中处于领先地位的战略选择。 投资建议我们预计公司 2024/2025/2026年分别实现收入 51/64/83亿元，实现归母净利润分别为 7.8/10/13.5亿元，当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 43倍、 33倍、 25倍， 维持“买入” 评级。 风险提示经济增速放缓和行业发展波动的风险； 市场竞争及利润空间缩小的风险； 国际政治形势发生变化的风险;供应链交付风险； 人力资源不足及高端人才流失的风险； 高速成长带来的管理风险； 商业秘密泄密风险； 毛利率下降的风险； 技术创新风险； 应收账款回收风险；存货跌价风险； 折旧费用增加的风险。

事件公司发布2024年半年度业绩公告，上半年公司实现营业收入22.85亿元，同比+37.20%；归母净利润3.54亿元，同比-3.32%；基本每股收益0.66元/股。 模组成长迅速，研发投入加大依托芯卓半导体产业化项目的有序量产及特色工艺，公司滤波器模组产品进入收获期，公司射频模组实现营业收入9.66亿元，同比增长81.41%，占比达到42.29%。上半年公司盈利能力有所下滑，主要原因系受行业竞争加剧及费用端投入加大。2024H1公司毛利率、净利率分别为42.12%、15.46%，同比分别-6.94pct、-6.53pct。费用率来看，2024H1期间费用率为26.61%，同比+7.11pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.06%、3.68%、21.58%、0.30%，同比分别+0.09pct、-0.74pct、+6.34pct、+1.42pct。 产线平台优势凸显，着重发力高端市场6英寸滤波器产线的产品品类已实现全面布局，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力，同时集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。公司12英寸IPD平台已正式进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM等相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平。此外，公司正在建设高端先进模组技术能力，通过3D堆叠封装形式实现更好的性能和面积优势，产品已经进入验证阶段。 盈利预测、估值与评级受射频前端行业景气度低迷，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为50.76/60.22/70.53亿元，同比分别增长15.95%/18.63%/17.12%；归母净利润分别为8.19/11.31/14.47亿元，同比增速分别为-26.98%/38.03%/27.92%，3年CAGR为8.84%；EPS分别为1.53/2.12/2.71元/股，对应PE分别为41x/30x/23x。鉴于公司是国内领先的射频前端企业且模组占比逐步提升，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期的风险；模组产品研发不及预期的风险；芯卓半导体产业化项目进展不及预期。

公司公布2024年半年报。报告显示，2024年上半年，公司实现营业收入22.85亿元，同比增长37.20%；实现归母净利润3.54亿元，同比下降3.32%；实现扣非归母净利润3.54亿元，同比下降3.43%。 平安观点： 公司全面深化Fab-Lite经营模式，资源平台效应初显。公司是国内射频芯片的领先企业，通过自建产线，拥有了芯片设计、工艺制造和封装测试的全产业链能力，在工艺技术创新、产品快速迭代、研发效率提升、资源整合等环节实现更有效的把控，降低对外部依赖，快速响应市场需求，在激烈的市场竞争中保持核心竞争力。2024年上半年末，公司6英寸滤波器晶圆生产线已经具备较为完整的生产制造实力，覆盖低、中、高端全类型的产品形态，可以满足客户的多元化、差异化的需求，上半年已经实现规模量产出货；12英寸晶圆生产线已具备IPD滤波器、射频开关和低噪声放大器的工艺制造能力，均已处于量产阶段。 射频模组产品快速增长，成为公司收入增长的主要动力。2024年上半年，公司借助高效资源平台业务模式，在不断巩固并提升原有优势产品市场份额的同时，积极扩大射频模组产品的市场开拓力度，效果较为明显。上半年，公司实现营业收入22.85亿元，同比增长37.20%，其中Q2营业收入10.95亿元，同比增长14.8%。分产品看，上半年射频模组成为公司的主要增长点，H1收入达到9.66亿元，同比增长81.41%，成为公司收入增长的主要推动力。公司预计，射频模组收入增长势头将延续。国内市场恢复更为明显，而海外市场相对较为疲弱，2024年上半年，公司国内市场销售收入9.52亿元，同比增长1.32倍；国外市场收入13.33亿元，同比仅增长6.22%。 市场竞争激烈加上新厂折旧增加，公司盈利压力加大。上半年，公司归母净利润出现下滑，主要原因在以下方面：1）整个市场竞争激烈，产品 价格下行压力大，而且由于新厂的量产转固，折旧开始计提，拉低了毛利率水平。上半年，公司毛利率为42.12%，较上年同期下降了6.94个百分点，无论是分立器件，还是射频模组，毛利率均出现明显下滑。公司半年报显示，上半年公司计提固定资产折旧2.65亿元，上年同期为0.88亿元，上升明显。2）期间费用较快上升。上半年，公司期间费用率较上年同期大幅上升了7.11个百分点，主要是由于研发费用占收入比重上升明显所致。2024年上半年，公司研发费用占收入比重为21.58%，较上年同期上升了6.34个百分点。从单季度看，Q2盈利压力更大一些，当季净利润出现大幅下滑。Q1、Q2归母净利润分别为1.98亿元和1.57亿元，同比分别+69.78%和-37.38%。 投资建议：公司是国内射频前端芯片领先企业，具备从分立器件到射频模组全产品线。公司所处赛道为射频前端领域，下游应用为以智能手机为代表的移动终端领域，具有显著的半导体周期属性。2024年以来，公司收入平稳增长，但是面临的竞争环境更为复杂，新产线投产也带来了大额的折旧，公司短期盈利可能出现下滑，我们调低了公司盈利预期。预计2024-2026年归母净利润分别为8.99亿元（前值为16.11亿元）、12.52亿元（前值为25.84亿元）和15.34亿元（新增），EPS分别为1.68元、2.34元和2.87元，对应8月30日收盘价的市盈率分别为39.5X、28.3X和23.1X。市场环境的大幅变化，以及新产线的转固带来的折旧费用增加，给公司短期的盈利造成了一定压力。但是后续随着自建滤波器产线的顺利爬坡，集成自产滤波器的DiFEM、LDiFEM、GPS模组等产品不断放量，公司不光是在成本端会有优势，而且可以做定制化和多元化，市场竞争力会显著提升。后续，公司高端产品L-PAMiD后续将逐步推向市场，将有望给公司带来良好的市场口碑和业绩增长，我们看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。 风险提示： （1）智能手机销量下滑风险。 （2）关键技术人员流失的风险 （3）高端滤波器研发失败的风险。

射频模组业务快速成长，盈利能力略有下降。 2024年 H1公司总营收为23亿元（同比+37%），归母净利润 3.5亿元（同比-3%）。 2Q24总营收为 11亿元（同比+15%），归母净利润 1.6亿元（同比-37%）。受益于安卓手机产业链市场整体复苏， 2024年 Q2收入环比下降主要是从2023年 Q3开始，安卓手机产业拉货能力强，行业库存水位较高，今年逐步开始去库存，目前环比毛利率稳定，行业开始企稳，同时利润下滑主要受工厂折旧及研发费用大幅增加（研发投入同比增长 94%）等因素的影响。 射频行业龙头企业， L-PAMiD 产品已通过客户验证。 公司为国内集成电路产业在射频前端细分领域中业务较为全面、综合能力较强、产业链布局最为领先和完整的企业之一。同时，公司率先采用 Fab-Lite 经营模式，通过自建高端滤波器产线，突破国际头部企业的市场垄断，解决方案对标国际领先水平。公司对集成 6英寸滤波器晶圆生产线自产 MAXSAW 的 L-PAMiD 产品不断优化迭代，已通过部分品牌客户验证。随着公司不断丰富产品型号、导入客户订单，预期公司将以此高端产品为发力点，开拓巨大成长空间。 产品矩阵逐渐丰富，增强核心技术壁垒。 目前公司 6英寸滤波器晶圆生产线基本覆盖低、中、高端全类型的产品形态，充分满足客户的多样化需求。集成自产滤波器产品如 DiFEM、 L-DiFEM、 GPS 模组等，已成功导入多家品牌客户供应链并持续放量。 12英寸 IPD 平台已正式进入规模量产阶段， L-PAMiF、 LFEM 等相关模组产品中采用自产 IPD 滤波器的比例已达到较高水平。通过不断完善产品布局，公司的产品应用领域从智能手机向通信基站、汽车电子、蓝牙耳机等更广泛的市场领域拓展，有助于进一步提升公司的品牌影响力和市场占有率。 盈利预测与投资评级： 公司是国内首家实现射频产业链自主可控的公司，由于公司持续的研发投入与产线折旧，我们将公司 2024-2025年归母净利润从 14/17亿元下调至 8/10亿元，预计 2026年归母净利润为 13亿元， 随着整体安卓产业链复苏以及 AI phone 对于行业换机周期的拉动， 盈利性将显著提升， 维持“买入”评级。 风险提示： 研发进度不及预期，市场需求不及预期。

2024H1营收同比高增， 利润有所回调， 维持“买入”评级公司发布 2024年半年度报告， 2024H1公司实现营收 22.85亿元，同比+37.20%； 归母净利润 3.54亿元，同比-3.32%；扣非归母净利润 3.54亿元，同比-3.43%； 销售毛利率 42.12%，同比-6.94pcts。 2024Q2公司实现营收 10.95亿元，同比+14.84%，环比-7.95%； 归母净利润 1.57亿元，同比-37.38%，环比-20.82%；扣非归母净利润 1.60亿元，同比-35.81%，环比-17.97%；销售毛利率 41.40%，同比-7.83pcts，环比-1.38pcts。 2024年上半年营收增长的主要原因为： (1)公司加大滤波器模组产品的市场推广力度， 射频模组销售占比持续攀升； (2)公司坚定以特色工艺的迭代来提升竞争力，以资源平台建设重新定义业务结构，以多维度发展推进客户战略。 考虑到行业竞争有所提升， 我们下调公司 2024-2025年盈利预测， 新增 2026年盈利预测， 预计 2024-2025年归母净利润为 10.00/13.59亿元（前值为 15.53/20.03亿元）， 2026年归母净利润为 16.27亿元，当前股价对应 PE 为33.9/25.0/20.9倍。我们看好公司长期发展， 维持“买入”评级。 公司依托自建两大产线，不断拓展产品品类，重点客户陆续导入6英寸滤波器晶圆生产线：该产线产品品类已实现全面布局，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力，同时集成自产滤波器的DiFEM、 L-DiFEM、 GPS 模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。截至报告期末， 该产线自稳定规模量产以来实际发货已超过 10万片。 12英寸晶圆生产线： 公司 12英寸 IPD 平台已正式进入规模量产阶段， L-PAMiF、 LFEM 等相关模组产品中采用自产 IPD 滤波器的比例已达到较高水平。截至报告期末，公司 12英寸射频开关和低噪声放大器的第一代工艺生产线已实现工艺通线，并于 2024Q2进入量产阶段，产能开始持续爬坡。公司 12英寸射频开关和低噪声放大器的工艺生产线产品应用形式包含分立器件和在模组集成器件， 目前自产的射频开关已实现量产出货，后续将逐步扩展到其他类型产品。该类产品于报告期内在客户端逐步放量提升，已覆盖多家品牌客户以及绝大部分 ODM 客户。 风险提示： 下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

射频开关业务国内龙头地位稳固，低噪声放大器业务成熟，市场规模扩张推动公司迅速发展。1）全球射频市场高速扩张的背景下，分立器件仍将占据一席之地。据QYResearch数据，2023年全球射频市场规模有望达313.10亿美元，同比增长15.02%；据Yole数据，预计2023年全球射频分立器件占比射频前端市场份额为30.93%。2）公司为国内射频开关龙头企业，2020年公司射频开关业务占全球的5%，排名第五，业务成熟度比肩国际大厂。3）公司低噪声放大器业务实现产品工艺全覆盖，且支持5Gsub-6GHz所有频率范围。公司凭借开关的龙头地位和LNA的全面布局有望在市场扩张下乘风直起。 滤波器、功率放大器等业务领域持续发力，国产替代浪潮下公司有望率先受益。1）滤波器在射频前端价值占比53%，据Yole数据，未来滤波器市场有望以5%的年复合增长率持续扩张。2020年海外龙头在压电滤波器市场份额在95%以上，国产替代空间广阔。公司目前自建滤波器产线，SAW和IPD滤波器领域双双发力，自有品牌MAX-SAW性能优异，技术路径对标海外大厂。2）功率放大器作为价值量占比33%、排名第二的分立器件，其2019年CR3高达92%。公司以市场主流GaAs工艺为基础，积极布局功率放大器业务。 通讯制式升级引领射频前端模组化程度提高，公司芯卓产线构建核心自主可控能力，接收端向发射端模组稳步拓宽业务布局。1）射频前端下游主要应用领域为移动终端，通讯制式的不断发展对射频前端集成度的要求日益提高，据Yole数据，2023年射频模组市场占比69.07%，市场规模达134.65亿美元，预计2026年模组占比有望扩张至72.13%。2）公司顺应时代发展，加大力度布局模组业务，模组营收份额增长态势显著，2023年公司模组业务占比已提升至36.34%。3）公司模组业务从接收端模组逐步拓宽至技术难度更高的发射端模组。目前接收端模组产品囊括LFEM、LNABANK、DiFEM、L-DiFEM等，绝大部分集成自产滤波器，成本优势有望逐步凸显。发射端模组方面，公司集成自产IPD滤波器的L-PAMiF模组产品已实现量产出货，国内亟待突破的“明珠型”产品L-PAMiD已实现从“0”到“1”的重大突破，未来有望依靠自主可控能力率先打开国产替代空间。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计未来射频前端市场进一步扩大，国产替代进程加快，公司作为国内行业龙头，产品布局日益完善，我们看好公司的长期发展，预计公司2024-2026年营业收入分别为53.48、64.88和81.89亿元，同比增速分别为22.14%、21.32%和26.22%；归母净利润分别为11.77、13.21和15.95亿元，同比增速分别为4.88%、12.19%和20.78%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）产品客户导入不及预期；2）下游需求不及预期；3）市场竞争加剧。

一季度收入同比增长 67%， 研发费率同环比均提高。 公司 2023年收入 43.78亿元（YoY +19.05%） ， 归母净利润 11.22亿元（YoY +4.95%） ， 扣非归母净利润 10.95亿元(YoY +2.78%)， 毛利率下降 6.5pct 至 46.45%。 1Q24营收11.90亿元(YoY +67%， QoQ -8.8%)， 归母净利润 1.98亿元(YoY +70%， QoQ-35%)， 毛利率 42.78%（YoY -6.1pct， QoQ -0.2pct） ， 研发费用 2.69亿元(YoY +119%, QoQ +23%)， 研发费率提高到 22.6%（YoY +5.3pct， QoQ +5.8pct）。 2023年射频模组收入同比增长 42%， 占比提高到 36%。 其中分产品线来看，2023年公司射频分立器件收入 27.14亿元（YoY +8.94%） ， 占比 62%， 毛利率下降 6.0pct 至 47.25%； 射频模组收入 15.91亿元（YoY +42.22%） ， 占比36%， 毛利率下降 7.3pct 至 45.77%。 6英寸滤波器实际发货已超 8000片/月， 集成自产 MAX-SAW 的 L-PAMiD 已处于工程样品阶段。 公司自建滤波器产线的产品品类已实现全面突破， 具备双工器/四工器、 单芯片多频段滤波器等产品的规模量产能力， 并推出集成自产滤波器的 DiFEM、 L-DiFEM、 GPS 模组、 高端模组 L-FEMiD 等产品， 其中MAX-SAW 已实现高良率的批量生产， 出货量占比逐步提升。 公司 6英寸滤波器产线第一期产能规划为 1万片/月， 第二期产能增加至 1.6万片/月。 截至2023年底， 实际发货已超过 8000片/月。 1Q24集成公司自产 MAX-SAW 的L-PAMiD 产品实现从“0” 到“1” 突破， 已处于工程样品阶段。 12英寸 IPD 平台已正式转入量产阶段。 2024年一季度公司 12英寸 IPD 平台已正式转入量产阶段， 生产的 IPD 滤波器充分展现了 12英寸工艺的精度高、架构先进性等特点， 集成自产 IPD 滤波器的 L-PAMiF、 LFEM 等相关模组产品已在多家客户端完成验证并实现量产出货。 公司持续着力储备基于 12英寸晶圆的先进射频前端芯片及模组的产研能力， 不断探索新的工艺技术、 产品形态与行业应用领域， 以发展新质生产力加快构建“智能质造” 主要竞争力，集聚平台化资源为客户创造价值。 投资建议： 射频前端产品平台型企业， 维持“买入” 评级由 于 研 发 投 入 加 大 ， 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 为12.33/15.15/18.23亿元（2024-2025年前值为 14.57/17.72亿元） ， 同比增速+10/+23/+20%， 对应 2024年 4月 29日股价的 PE 分别为 40/33/27x。 公司已形成射频前端产品平台， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新产品研发不及预期， 需求不及预期， 竞争加剧的风险。