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思瑞浦 2021-08-11 683.15 -- -- 675.00 -1.19%
823.98 20.61%
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事件:公司发布2021年半年度报;2021上半年实现营业收入4.85亿元,同比增长60.56%;实现归母净利润1.55亿元,同比增长26.78%;实现扣非净利润1.18亿元,同比下降1.93%。 公司是少数实现通信系统模拟芯片技术突破的本土企业之一,部分产品性能处于较为领先的水平。凭借领先的研发实力、可靠的产品质量和优质的客户服务,公司模拟芯片产品已进入众多知名客户的供应链体系。受益于在新市场与新客户方面的不断拓展,公司业绩有望持续快速增长。 新款电源产品实现量产,促进收入结构趋向均衡。得益于大电流低压差线性稳压电源、高速栅极驱动器及超低噪声低压差线性稳压电源等多种电源管理产品逐步实现量产,公司电源产品收入大幅增长,推动收入结构趋向均衡。1H21,公司信号链芯片实现收入4.15亿元,同比增长40.86%,收入占比达85.51%;电源管理芯片实现收入0.70亿元,同比增长816.68%,收入占比达14.49%。 新增多个产品型号,进一步打开成长空间。为向客户提高更全面的芯片解决方案,公司致力于持续拓宽产品线,已于1H21陆续推出高压隔离、大电流低压差线性稳压电源等信号链和电源模拟芯片产品。同时,公司积极布局汽车级高性能运算放大器、CAN等产品,并建立了MCU、AFE产品线,向数模混合产品延伸。1H21,公司新增产品型号200余个,累积产品型号超过1400余个。随着产品线进一步丰富,公司将继续扩大成长空间,进一步提升盈利能力。 积极提升研发技术实力,部分新产品已取得突破。公司注重技术研发,积极提升技术实力。1H21,公司新获取发明专利2项,实用新型专利5项,集成电路布图设计31项,累积获得知识产权110个。同时,由于在信号链模拟芯片和电源管理芯片领域不断深耕,公司高精度模拟芯片性能持续提升,并取得了技术突破。公司逐次逼近模数转换(ADC)技术达到16比特,其非线性误差(INL/DNL)低于1LSB;数字高压隔离产品获得客户认可,多种高压隔离接口产品的研发正在开展。随着公司在研发方面的持续投入,公司技术实力有望快速提升,助力公司成长。 投资建议:公司作为模拟芯片设计领军者,在国产化背景下在新市场与新客户方面的不断拓展,公司业绩有望持续快速增长。我们上调盈利预测,将2021-2022年净利润预测由3.48/5.17亿调整为3.56/5.32亿并新增2023年净利润预测为7.32亿,维持公司“增持”评级。 风险提示:新品研发不及预期风险;市场竞争加剧风险;供应链产能紧张及原材料加工价格波动风险;国际贸易摩擦风险
思瑞浦 2021-08-10 708.00 -- -- 684.00 -3.39%
823.98 16.38%
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思瑞浦 2021上半年收入大幅提升,毛利率维持高位思瑞浦上半年实现营收 4.85亿元,同比增长 60.56%;上半年归母净利润 1.55亿元,同比增长 26.78%;剔除股份支付费用影响后,归母净利润 2.13亿元,同比增长 57.68%。报告期内,公司综合毛利率 59.89%,电源管理产品毛利率 46.48%,信号链芯片产品毛利率高达 62.17%。 信号链芯片增长稳定,电源管理芯片表现强势报告期内,公司主要产品信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片都收入增长迅速,信号链芯片收入 4.15亿元,占比为 85.51%。同比增长 40.86%; 电源管理芯片收入 0.70亿元,占比为 14.49%,同比增长达到惊人的816.68%。伴随着电流低压差线性稳压电源、高速栅级驱动器及超低噪声低压差线性稳压电源等多种电源管理产品的逐步量产,电源管理芯片收入有望继续大幅增长,公司收入结构也将会更加均衡稳定。 产品结构日益完善,市场范围继续拓宽报告期内,公司新增产品型号 200多个,累计超过 1400个。一是陆续推出高压隔离、大电流低压差线性稳压电源等信号链和电源模拟芯片新产品,加强布局汽车级高性能运算放大器和 CAN 等产品;二是建立MCU、AFE 产品线,从模拟到数模混合产品延伸,力图为客户提供全方面的芯片解决方案。同时,公司不断开拓泛工业、光通讯及绿色能源等新市场,与 Vertiv、宁波三星医疗、迈瑞医疗、珠海泰坦科技及长城电源等客户达成合作,产品领域进一步拓宽。 投资建议预计公司 2021~2023收入分别为 11.1/17.1/24.3亿元,同比增长95.6%/54.0%%/42.2%%,净利润分别为 3.7/5.4/7.3亿元,同比增长101.8%/46.9%/34.3%。20210808收盘价对应今年的 PE 为 190.1倍。公司管理层是加分项,选择不做消费、聚焦工控、汽车市场、坚持长期主义,是国内最有潜力成为中国德州仪器的企业。给予“买入”评级。 风险提示研发落地不及预期;客户与供应商集中度高;国际贸易有摩擦风险。
思瑞浦 2021-08-10 708.00 -- -- 684.00 -3.39%
823.98 16.38%
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事件:2021年8月5日,思瑞浦发布2021年半年度报告: (1)公司2021年上半年营业收入为4.85亿元,同比增长60.56%;实现归母净利润1.55亿元,同比增长26.78%;实现扣非归母净利润1.18亿元,同比减少1.93%; 剔除当期股份支付费用影响后,归母净利润为2.13亿元,同比增长57.68%,扣非净利为1.76亿元,同比增长32.13%。 (2)公司2021Q2营业收入为3.18亿元,同比增长82.28%,环比增长90.04%, 实现归母净利润1.24亿元,同比增长56.46%,环比增长297.04%;扣非归母净利润为0.99亿元。环比增长423.99%;加回当期股权激励后扣非净利润为1.28亿元, 环比增长167.12%。 点评: 信号链+电源管理芯片双轮驱动半年报业绩高增长 思瑞浦是专注于模拟芯片产品研发和销售的IC 设计厂商,公司产品应用涵盖通讯、工控、安防、医疗、仪器仪表和家电等各个领域头部厂商,客户总量超过3000家,在销产品型号超过1400种。2021年上半年,公司信号链产品收入为4.15亿元,同比增长41%,占总营收比重为85.5%,电源管理产品收入为0.70亿元,同比增长817%,受益于大电流LDO、高速栅极驱动以及低噪声低PSR LDO 等电源类产品出货快速增长,整体产品结构日趋均衡。受到晶圆成本上升影响,公司21H1毛利率较上年同期下降5pct 至59.89%,其中信号链产品毛利率为62.17%,电源链产品毛利率为46.48%。 持续丰富产品线,建设全方面芯片解决方案提供能力 2020年,思瑞浦研发投入达到1.22亿元,研发费用率为21.63%,同比增长66.90%;21Q1公司继续保持研发投入高增长,研发费用达到0.56亿元,同比增长123.93%,收入占比达到33.52%。截止2020年末,公司研发及技术人员数量增加至141人,占公司员工总数的65.58%,其中研发、技术人员平均集成电路行业经验近11年。持续不断的研发投入促进公司核心通用、专用技术专利如“高压隔离技术”、“大电流开关技术”等不断突破,产品型号新增300余款达到1200种, 且ADDA、LDO 稳压器等产品性能行业内领先,为下游客户拓展及加速渗透打下基础。 思瑞浦致力于成为一家模拟与数模混合芯片系统解决方案供应商,为客户提供全方面的芯片解决方案,公司持续推进新产品与技术布局,不断拓宽产品线。一方面,紧跟各应用领域客户需求,不断夯实公司在模拟芯片领域的技术积累,陆续推出高压隔离、大电流低压差线性稳压电源等信号链和电源模拟芯片新产品,同时对汽车级高性能运算放大器、CAN 等产品等进行布局;另一方面,依靠在高性能模拟芯片领域多年的技术积累,公司积极向数模混合产品延伸,建立 MCU、AFE 产品线,为客户提供更加全面的一站式数模混合芯片解决方案。 盈利预测、估值与评级:思瑞浦是国内数模混合芯片系统方案厂商,电源类中LDO、隔离驱动芯片不断推出,车规、工业级信号放大器客户逐步导入;数模混合领域立足ADC 技术,配合MCU 逐步搭建AFE(模拟前端模组)产品线。公司在下游工业控制、通讯设备、白电和汽车电子领域不断加大技术投入及客户拓展力度,立足信号+ 电源的双轮业务布局,未来有望成为国际领先的数模混合平台化方案供应商。 我们看好思瑞浦核心技术团队以及先进的技术创新能力,随着国内通讯及泛工业领域替代需求的快速增长,公司产品将能在信号链领域实现快速横向扩张,长期发展空间广阔。我们上调公司21-23年营业收入预测为11.82亿元(+19.5%)、17.31亿元(+19.4%)和22.49(+14.1%)亿元,上调2021-2023年净利润预测为3.49亿元(+16.7%)、5.22亿元(+13.2%)和7.06亿元(+4.0%), 预计公司21-23年股份支付费用为1.30、0.59和0.24亿元,剔除股份支付费用后21-23年净利润为4.79、5.81和7.30亿元,继续维持“买入”评级。 风险提示:晶圆成本上升风险;贸易摩擦导致下游客户需求不确定性;次新股风险。
思瑞浦 2021-08-09 712.00 -- -- 708.78 -0.45%
823.98 15.73%
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公司发布 2021年半年度报告:2021H1公司实现营收 4.85亿元(+60.56%),归母净利润 1.55亿元(+26.78%)。其中,2021Q2公司实现营收 3.18亿元,同比增长82.28%,环比增长 90.04%,归母净利润 1.24亿元,同比增长 56.46%,环比增长 297.04%。 投资要点: 2021H1业绩超预期,电源管理芯片快速起量+国产替代助力模拟芯片领先企业快速崛起。受益于公司产品品类扩张,电源管理产品 2021H1快速起量,叠加国产替代,驱动公司业绩实现大幅增长:信号链产品,2021H1实现营收 4.15亿元(+40.86%),毛利率 62.17%;电源管理芯片产品,2021H1年实现营收 0.70亿元(+816.68%),毛利率 46.48%。三费方面,2021H1公司期间费用率(不含研发)9.89%(+3.12pct),我们测算 2021Q2公司期间费用率(不含研发)9.54%(环比-1.04pct),其中销售、管理、财务费用率分别为 4.99%(环比-0.82pct)、4.29%(环比-1.82pct)、0.26%(环比+1.60pct),2021H1费用率增加主要系公司人员增加,薪酬及股份支付费用增加所致。 受益于 5G 通信、移动数码、工业控制、汽车电子等下游强劲需求,叠加国产替代,国内模拟芯片厂商迎来发展机遇。据研究数据显示,2020年全球模拟芯片市场规模达 540亿美元,预计 2021年市场规模或达 586亿美元(+8.60%),具体到信号链市场,全球信号链模拟芯片市场规模将从 2016年的 84亿美元增至 2023年的 118亿美元,CAGR 为 5%。需求端看,中国市场规模全球占比稳定过半,供给端看,全球模拟芯片市场长期被德州仪器、ADI、英飞凌等海外厂商垄断,CR10为 62%,整体国产化率约 14%,国产替代空间广阔。 持续丰富产品矩阵,新客户验证不断推进,模拟芯片龙头加速腾飞。作为典型的技术驱动型公司,公司持续加码研发,研发成效显著。2021H1研发投入 1.16亿元(+118.63%),研发人员 204人(+63.20%),2021H1公司共推出 200余款新产品,涵盖信号链及电源管理两大产品领域,包括通用性多通道模数转换器、高压高精度低噪声仪表放大器、高精度电池保护产品等,部分产品实现小批量出货。公司产品核心竞争力强,据 Databeans 相关研究报告,公司放大器及比较器 2019年销售规模位于亚洲第 9名、全球第 12名,处于国内领先地位。公司新客户验证持续推进,2021H1新增客户百余家,与 Vertiv、宁波三星医疗、迈瑞医疗、泰坦科技、长城电源等优质客户开展合作。我们认为模拟芯片具有通用性强、生命周期长等特点,公司技术、产品和客户优势显著,随着新产品的不断推出和新客户的不断推进,楷体 公司有望借国产替代东风,快速崛起。 盈利预测与投资评级:公司深耕信号链模拟芯片领域十余载,逐渐向电源管理模拟芯片拓展,2020年电源管理芯片产品开始起量,截至 2020年末共有 1200余款在售产品。受益于 5G 通信、移动数码、工业驱动和新能源汽车等下游景气需求驱动,叠加国产替代,公司作为国内模拟芯片龙头厂商有望充分享受行业增长与份额扩张的双重红利,实现快速成长。我们上调盈利预测,预计 2021-2023年公司实现归母净利润分别为 4.04(+1.32)/5.71(+1.86)/7.75(+2.36)亿元,对应 EPS 分别为 5.05/7.14/9.69元/股,当前股价对应 PE 估值分别为 112/79/58倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;公司新产品研发进度不及预期风险; 客户验证进度不及预期风险。
思瑞浦 2021-08-06 630.00 -- -- 718.00 13.97%
823.98 30.79%
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21H1归母净利润同比+27%,21Q2同同比比+56%,好于市场预期市场预期21H1营收4.85亿元,同比增长61%,归母净利润1.55亿元,同比增长27%,归母扣非净利润1.18亿元,同比下降2%。剔除股权激励费用影响,归母净利润为2.13亿元,同比增长58%。 21Q2营收3.18亿元,同比增长82%,环比增长90%,归母净利润1.24亿元,同比增长56%,环比增长297%,扣非归母净利润1.00亿元,同比增长27%,环比增长424%。 信号链产品同比同比+41%,电源,电源产品同比同比+817%,产品结构,产品结构更加均衡更加均衡21H1毛利率为59.89%,同比下降5.01pct,主要系电源类产品营收增长更快,产品结构更加均衡。分产品公司信号链芯片21H1收入4.15亿元,同比增长41%,毛利率为62.17%;电源管理芯片0.70亿元,同比增长817%,电源管理产品毛利率为46.48%,相比1季度均显现提升。 研发投入持续增加,大客户显现加速,贡献主要增长动能贡献主要增长动能报告期研发费用为1.16亿元,同比增长119%。研发投入占当期收入比为23.97%,同比增加6.37个百分点。21H1公司研发技术人员数量增加至204人,同比增长63.20%。 大客户贡献收入显现加速,预计核心大客户21H1贡献收入2.10亿元,前五大客户贡献收入合计为3.48亿元,占总销售72%,集中度相对较高。 信号链芯片行业领先,给予“增持”评级”评级公司为信号链领先企业,所处模拟芯片赛道长坡厚雪,预计2021~2023年,净利润4.11/5.91/6.83亿元,对应PE110/77/66倍,给予“增持”评级。 风险提示:疫情导致下游需求不及预期;研发进展不及预期;新产品投入加大导致盈利能力下降;疫情导致供应链中断的风险
思瑞浦 2021-08-06 630.00 828.21 -- 718.00 13.97%
823.98 30.79%
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业绩总结:202] 1H1,公司实现营业收入 4.8亿元,同比增长 60.6%;剔除股份支付费用影响后实现归母净利润 2.1亿元,同比增长约 57.7%。 信号链类产品持续稳定增长,电源管理类产品厚积薄发。2021H1:1)从营收端来看,公司信号链类产品保持稳定增长拉动营收,营收实现同比增长 40.9%。 电源类产品营收增速高达 813.7%,快速成长,主要由于系列电源管理产品逐步实现量产,在未来将进一步均衡公司收入结构。2)从利润端来看,2021年 H1公司毛利率为 59.9%,较去年同期下降 5.0pp,主要由于晶圆和封装及测试等成本大幅增长;净利率为 31.9%,较去年同期下降 8.5pp。3)从费用端来看,公司销售费用率为 5.3%,同比上升 2.2pp;管理费用率为 4.9%,同比下降 1.1pp; 研发费用率为 24.0%,同比增加 6.4pp,主要是因为公司增加研发人员,相应研发投入增加所致。 产品门类愈加丰富,打造全方位芯片解决方案提供能力。报告期内,公司陆续推出了高压隔离、大电流低压差线性稳压电源等信号链和电源模拟芯片新产品,同时对汽车级高性能运算放大器、CAN等产品进行布局;另一方面,依靠公司在高性能模拟芯片领域多年的技术积累,公司积极向数模混合产品延伸,建立了 MAU、AFE 产品线,以期为客户提供更加全面的芯片解决方案。 减税政策助推 IC产业发展,模拟集成电路产品升级及产业化项目进入筹备。截至 2021年 7月,国务院印发意见拟在浦东特定区域通过减免企业所得税率、减免个人股东持股部分所得税率等方式支持 IC 产业发展。公司与上海临港新片区管理委员会签署《投资协议书》,将在临港新片区竞拍土地建设模拟集成电路产品的升级及产业化项目,5年内累计总投资金额约达人民币 10亿元,其中固定资产类投资约 6亿元,研发投入约 4亿元。项目将增强公司国产替代芯片技术竞争力,以产业化建设助力市场份额抢占,达成远期发展战略。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年,公司 EPS 分别为 4.43元、6.37元、8.27元,未来三年归母净利润复合增速有望达到 53%以上。考虑到公司电源管理芯片正处在高速成长期,我们给予公司 2022年 130倍 PE 估值,对应目标价828.21元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:技术研发进展不达预期;电源管理类芯片增长不达预期。
王芳 3
思瑞浦 2021-04-30 389.53 -- -- 547.00 40.38%
717.79 84.27%
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一、事件概述。 2021/4/27公司公布2020年年报和2021年一季报。2020年实现营业收入5.6亿元,同比增长87%;实现归母净利润2亿元,同比增长159%。21Q1实现营业收入1.7亿元,同比增长31%。 二、分析与判断。 21Q1营收持续增长。 Q1营收持续增长。 1)21Q1:实现营收1.7亿元,同增31%。毛利率58%,同减8pct;其中信号链产品毛利率60%,较2020年降2.4pct,主要系产品结构变化,电源管理产品毛利率为42%,较2020年增加13pct,主要系高性能产品放量+上游涨价趋缓。研发费用率34%,同增14pct。归母净利润0.3亿元,同减28%。股票激励计划的股份支付费用较同期增加0.24亿元、非经常性损益税后净额为0.12亿元(主要系理财产品收益),剔除该两项影响归母净利润约为0.4亿元,同减8%。 2)2020年:实现营收5.6亿元,同增87%。毛利率61%,同增2pct。归母净利润2亿元,同增159%。 3)20Q4:实现营收1亿元,同降27%,我们认为主要系基站建设季节性波动+产能紧张导致交付延后。归母净利润0.2亿元,同降19%。 信号链稳健增长,电源管理厚积薄发。 1)2020年信号链产品/电源管理产品分别实现营收5/0.2亿,同增83%/242%,其中信号链产品ASP同增12%、销量同增65%,电源管理产品ASP同增21%,销量同增183%; 毛利率分别为63%/29%,同比+3/-11pct,电源管理产品毛利率下降主要系通用类电源产品占比提升+上游涨价。 2)信号链:公司第一大客户是国内通讯龙头,2020年贡献公司营收的55%。2019-2022e年国内5G新建基站分别为12/60/120/150万座,2020年客户市占率为57%,5G基站建设将有力拉动公司业绩增长。 3)电源管理:多个产品已完成质量与可靠性认证,并在部分主要客户端逐步获得验证和批量订单。 持续高研发投入,不断拓展客户、产品。 1)截至2020年末公司核心技术人员141人,同增44%,占总人数的66%,平均行业经验11年。公司于2020年11月推出股票激励计划,激励对象192人,包括高管和技术骨干。 2)公司持续高研发投入,2020年/21Q1研发费用率分别为22%/34%。2020年新增产品300余种,截至2020年末公司拥有产品1200余种。2020年新增客户100余家,截至2020年末客户达3000余家,涵盖泛工业、光通讯、绿色能源、汽车电子等多个领域。 三、投资建议。 预计21-23年公司营业收入分别为9/12/16亿元,归母净利润分别为2.4/3.7/4.5亿元,对应估值分别为128/85/69倍。参考SW电子2021/4/28最新TTM估值53倍,同时考虑到公司定位为国内中高端工控以及通信领域的模拟龙头,国产替代空间广大,首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示: 中美贸易摩擦加剧,大客户出货量不及预期。
许亮 6
思瑞浦 2021-04-30 389.53 -- -- 547.00 40.38%
717.79 84.27%
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2020归母净利润同比+159%, 21Q1同比-28%,略低于市场预期公司 2020年实现营收 5.66亿元,同比增长 87%;归母净利润 1.84亿元,同比增长 159%;扣非归母净利润 1.67亿元,同比增长 156%。 主要系信号链产品收入大幅增长,电源产品收入稳步提升。 21Q1实现营收 1.67亿元,同比增长 31%,环比增长 50%;归母净利润 0.31亿元,同比下降 28%,环比增长 48%。归母净利润同比下降主要系股票激励费用增加支出约 0.24亿元,若不考虑激励费用,公司归母净利润同比增长约 25%。 20年信号链产品近翻倍增长, 21年电源类产品呈现爆发2020年分产品, 信号链实现营收 5.45亿元,同比增长 83%,毛利率为 62.50%,同比增加 2.69pct,产量达 8.34亿颗,同比增长 45%。电源管理类实现营收 0.22亿元,同比增长 243%,毛利率为 29.24%,同比下降 11.38pct,产量达 1.17亿颗,同比增长 183%。 21Q1分产品, 信号链营收 1.49亿元,同比增长 19%,毛利率 60.12%。 电源类营收 0.19亿元,同比增长 652%,毛利率 42.37%。 公司多种电源管理产品逐步实现量产, 推动电源产品收入有较大幅度增长。 多款重量级新产品研发成功,大客户拓展显现加速公司在多项技术领域均取得了重要突破,例如“高压隔离技术”“高速高精度模拟前端芯片” 等有望成为重量级拳头产品。公司产品型号累计达 1200余款, 同比增长 25%。同时公司客户累计达 3100余家, 涵盖通讯、泛工业、光通讯、绿色能源、汽车电子等多个应用领域实现新的客户突破。 信号链芯片行业领先, 给予“增持”评级模拟芯片赛道长坡厚雪,且公司为信号链领先企业, 预计 2021~2023年,净利润 2.61/3.46/4.36亿元,对应 PE 131/99/78倍, 给予“增持”评级。
思瑞浦 2021-03-01 456.00 -- -- 488.98 7.23%
489.98 7.45%
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深度受益工控赛道产业升级,业绩维持高速增长2021年2月24日,公司发布2020年业绩快报,2020年营业收入为5.66亿元、同比增长86.61%,归母净利润为1.85亿元、同比增长160.11%。根据2021年1月22日业绩预告所述,预计2020年归母净利润为1.76-1.88亿元,即业绩快报水平达业绩预告的较高水平、略超预期。考虑到恰逢国产工控赛道产业升级的关键节点,兼顾全球代工产能吃紧现状,我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为1.85/2.39/3.59亿元(原值分别为1.86/2.19/3.37亿元),EPS为2.31/2.99/4.48元,当前股价对应PE为201.5/155.4/103.7倍,维持“买入”评级。 ““通讯周期+产能趋紧”迫使Q4营收环比下滑,但基本面仍处高度景气根据业绩快报所述,受通讯周期和上游产能趋紧的双重影响,2020年第四季度单季营收为1.11亿元、环比下滑27.5%,但单季营收的环比下滑并不意味着公司高景气基本面的变化,卡位优势和研发实力是公司做大做强的有力保证。进一步,随着国产化替代进程由消费电子级向相对高端的工控、汽车级持续延伸,作为少数在工控、通讯赛道实现业绩大规模放量的芯片设计厂商,公司在国产半导体产业链的稀缺性愈发显著。并且,随着国家对高端制造的大力支持,思瑞浦将深度受益于工控赛道的产业升级,并预将在国产信号链芯片方面持续领跑。 模拟赛道的竞争焦点在于产品稳定性,高产品力才能拥抱汽车智能化机遇由于模拟芯片具有晶体管数量较少、通用化程度较高的特点,模拟芯片赛道的竞争焦点在于产品稳定性的比拼,并且,通讯工控类终端设备价值量较高的特点使得思瑞浦的产品有着较高的稳定性。由于汽车兼具价值量高和安规苛刻的特点,车规级模拟芯片市场一直被海外大厂所把控,但随着汽车智能化时代的到来,国产汽车厂商话语权有所提升,推动汽车产业链的国产化替代,而思瑞浦产品所具有的高稳定性或将使其受益于国产汽车产业链的发展。 风险提示:上游产能持续趋紧;中美贸易摩擦不确定性加剧;通讯市场存在较强周期性。
思瑞浦 2021-02-04 511.00 -- -- 600.01 17.42%
600.01 17.42%
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事件:公司发布2020年年度业绩预增公告,预计2020年年度实现归母净利润1.76-1.88亿元,同比增加148.00%~165.33%。预计扣非归母净利润1.59-1.71亿元,同比增加142.52%-161.32%。 电源类新产品放量,业绩快速提升。单季度来看,2020Q4归母净利润约为0.13~0.25亿元,同比下降13.79%~55.17%,下降的主要原因是公司支付了摊销股份费用约0.25亿元,若将摊销股份支付费用加回归母净利润,Q4同比仍具备较快的增速。公司2020年业绩的快速增长主要来源于线性和转换器等信号链产品收入大幅提高,并且随着电源类新产品不断投放市场,电源类芯片产品的收入稳步提升。 国产替代加速行业发展,新兴领域打开成长空间。近年来以物联网、可穿戴设备、云计算、大数据、医疗电子和安防电子等新兴领域强劲需求的带动下,集成电路行业迅猛增长。据工信部统计,2014-2018年中国模拟芯片市场规模年复合增长率达到 9.16%,高于全球平均增速。随着国内终端厂商核心器件国产化的不断推进,广阔的市场空间为本土厂商带来发展机遇。从应用领域来看通信和汽车电子领域构成模拟集成电路市场增长的重要的驱动力,新兴领域业务增量打开行业成长空间。 研发实力强+客户资源优质,核心竞争力显著。2017-2019年公司研发投入分别为0.29/0.41/0.73亿元,分别占营收25.61%/35.74%/24.19%,研发费用率高,在信号链模拟芯片领域,公司较国内竞争者形成了相对明显的技术优势,开发的产品已被广泛地运用在世界领先的系统厂商之中;公司信号链模拟芯片产品2018年底正式通过客户 A 认证,2019年受下游客户需求影响,安防、工业控制等领域电源监控类产品销量大幅增长。目前公司已成为多个行业龙头客户的合格供应商,并且积极开展双边互动以贴近最终需求。 投资建议:由于高端模拟芯片赛道国产替代趋势显著,上调盈利预测,将 20-22年净利润从1.75/2.46/3.36上调至1.80/2.54/3.47亿元,对应估值分别为220.7/156.5/114.7倍PE,维持增持评级。 风险提示:客户集中度高、半导体行业景气度不及预期、产品研发不及预期、无实际控制人风险。
思瑞浦 2021-01-27 520.00 610.04 -- 600.01 15.39%
600.01 15.39%
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十年磨一剑的模拟芯片领路者,细分领域跻身世界舞台。 思瑞浦是一家专注于模拟集成电路产品研发和销售的集成电路设计企业,目前已拥有超过900款可销售的产品型号。公司采用Fabless模式,坚持以研发为本,研发持续加码,2017-2019研发费用率分别为25.61%、35.74%、24.19%,远超友商。公司是少数能够突破海外技术垄断的公司之一,在信号链模拟芯片市场规模中占比最高的放大器和比较器领域,公司2019年的销售额为1.03亿人民币,折合约0.15亿美金,亚太地区的市场占有率约0.84%,排名第九,全球排名第12名,皆是排名最靠前的国内厂商,市场地位稳固,逐渐跻身世界舞台公司布局全面,于知名客户供应链中站稳跟脚。 公司持续对模拟集成电路产业中具有前瞻性和市场前景的方向开展技术研究,实现研发成果与产业深度融合。公司的产品已被普遍地应用于各行各业之中,包括信息通讯、工业控制、监控安全、医疗健康、仪器仪表等领域。其中,在信息通讯领域,公司开发的通信基站所需的多种模拟集成电路产品,包括线性产品、转换器产品和接口产品等,并已成功通过国内通信设备领先企业的测试和认可,实现了通信设备部分核心器件的进口替代。 目前公司已成为国内通信设备领军企业在模拟芯片领域的主要本土供应商之一,公司与它们建立了稳定的合作关系。截至2020年9月,公司已为信息通讯行业客户量产超过1亿颗芯片。大客户的导入也助公司主营产品量价起飞,毛利率领先于同业公司,2019年实现营收增幅166.47%。 “模拟芯片下游需求扩张+国产化正当时”助公司打开成长空间。 近年在以物联网、可穿戴设备、云计算、大数据、新能源、医疗电子和安防电子等为主的新兴应用领域强劲需求的带动下,集成电路产业开始恢复增长。根据ICInsights预测,2018年到2023年模拟集成电路市场规模的年均复合增长率将达到7.4%,高于整体集成电路市场的6.8%,创造出超过200亿美金的需求空间。同时,模拟芯片市场格局较为分散,尽管国内龙头领先优势明显,但国内厂商错位竞争竞争,弯道超车机会不少。对于公司,贸易摩擦既是挑战又是机遇,在政策的加持下,“国产替代”正当时,将助公司打开新的成长空间。 投资建议:作为中国模拟芯片设计领航者,公司有望充分受益于“国产化+下游需求扩张”。预计公司20-22年营收分别为6.93、10.85、15.76亿元,可比公司20-22年PS的均值为61.50x/41.39x/29.17x。考虑到公司所在细分领域的龙头领先地位,所处行业的高景气度,以及产品走向高端化带来的出色盈利能力等因素对公司业绩的持续推动能力,我们给予公司21年PS45x,对应公司21年目标价为610.26元,对应市值488.21亿元,公司首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:客户集中度较高,产品研发不及预期,市场竞争风险,国际贸易摩擦风险
思瑞浦 2021-01-26 510.00 -- -- 600.01 17.65%
600.01 17.65%
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深度受益国产化替代机遇,业绩维持高速增长2021年1月23日,公司发布2020年业绩预增公告,预计2020年归母净利润为17603.42~18833.42万元、同比增长148.00%~165.33%,2020年扣非归母净利润为15867.59~17097.59万元、同比增长142.52%~161.32%。由于公司卡位国产化替代机会显著的高端模拟芯片赛道,且考虑到股权支付费用的影响,我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为1.86/2.19/3.37亿元(原值分别为1.68/2.00/2.62亿元),EPS为2.33/2.74/4.21元,当前股价对应PE为232.3/197.8/128.6倍,维持“买入”评级。 大客户需求承压后,公司成长韧性凸显受中美贸易摩擦影响,在第四季度,公司通信端大客户受到一定程度影响,但公司仍实现了较好的业绩表现。从表面上看,依据2020年业绩预增公告,第四季度归母净利润为1322.21~2552.21万元,第四季度的扣非归母净利润为-145.09~1084.91万元,分别略低于第四季度归母净利润4073.62万元、扣非归母净利润3941.45万元的水平;但是,“2020年12月15日向激励对象授予74.17万股”使得2020年需要摊销2544.07万元股份支付费用,倘若将归属第四季度的股权支付费用加回净利润,其值与第三季度基本持平,这意味着公司在大客户受到影响的情况下,仍实现了与第三季度相当的高水平业绩表现,体现出公司极强的成长潜力和抗风险能力。 模拟赛道是个长期赛道,优质站位是公司高速发展的保证受益于国产化替代加速以及大客户背书作用,思瑞浦卡位通讯工控类优质赛道,通过偏定制化的产品与客户形成深度绑定,通过偏通用化的产品进一步拓展销售规模。我们认为优质赛道、历史机遇和优异的产品布局是公司做大做强的保证,而思瑞浦恰恰同时具备这三大优势。 风险提示:泛工业客户验证进度或不及预期;中美贸易摩擦不确定性加剧;DC-DC产品放量难度或相对较大。
思瑞浦 2021-01-15 399.98 -- -- 599.00 49.76%
600.01 50.01%
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万物互联,模拟集成电路需求强劲,国产替代空间广阔作为连接现实世界与数字处理中心的关键,模拟集成电路需求永续存在。预计 2024年全球模拟芯片规模将增长至 690亿美元,中国市场预计增长至 402亿美元,占全球约 58%。竞争格局上,全球模拟芯片市场主要被海外龙头垄断,行业 CR5达 50%。 历经十五载,顶级 VC 及客户加持,打造国产信号链标杆成立至今十五载,思瑞浦已成为国产信号链标杆企业。信号链比较器及放大器等产品技术优势突出,19年相关产品销售额位列国内第 1,全球第 12。公司创始团队为国际模拟芯片资深专家,公司具备技术优先基因,国际顶级半导体 VC 领投、华为投资公司参股,助力公司加速发展。 在 Fabless 轻资产模式下,得以实现产品快速研发迭代并迅速丰富产品线,2019年获得通讯领域大客户青睐,实现销售规模较快成长。 成功登陆科创板,募资加码高端模拟芯片,填补国内空白公司成功登陆科创板并募资 8.5亿元,其中 3.6亿元投入高端模拟集成电路产品开发与产业化项目,2.4亿元用于研发中心建设项目,其余资金用于流动资金补充。公司通过上市拓宽融资渠道,持续提升技术能力,填补国内高端模拟芯片空白。 信号链国产标杆,首次覆盖给予“增持”评级公司所处赛道坡长雪厚,且为国内信号链标杆企业,随着科创上市募资成功将助力公司进入加速成长。结合公司 2020年 12月实施股权激励的增长目标,我们预计 21-23年每股收益 1.82/2.61/3.46元,利润增速分别为 166%/44%/32%,对应 PE 174/121/92倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济不及预期;产品研发不及预期;疫情发展导致供应链中断等。
胡慧 3 9
思瑞浦 2021-01-06 395.00 -- -- 576.99 46.07%
600.01 51.90%
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拓宽产品型号,收入来源日渐多元化:公司专注于模拟芯片设计,采用Fabless无晶圆经营模式,产品以信号链模拟芯片为主,并逐渐向电源管理模拟芯片拓展。公司在售产品型号由2012年的32款增加到超过900款,以2018、2019年增加最明显,公司产品研发成功到大幅贡献收入一般需要两三年,2018、2019年的新品开发为后续增长提供了可能。随着产品种类增加,公司收入来源日渐多元化,线性产品收入占比由2017年的94%下降到2019年的57%,转化器产品收入占比由2017年的0.76%增加到2019年的36%,电源管理模拟芯片也由2017年的0.19%增加到2019年的2%,未来还将进一步增加。 产品应用广泛,市场容量足够大:信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片的下游应用很分散,凡是电子化、信息化的产品中均有涉及,所以其需求的增长不是单独来自某一领域。从目前来看,5G、物联网、工业自动化、自动驾驶等新技术的蓬勃发展使越来越多的产品电子化、自动化,这些趋势都对信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片提出了更多的需求,因此我们看好工业自动化、汽车智能化等泛电子化带来的机会。根据WSTS的数据,2019年全球模拟芯片市场规模约539亿美元,预计2021年增加到586亿美元,同比增长8.6%。根据TMR和ICInsights的数据,预计2019年电源管理模拟芯片市场规模约250亿美元,信号链模拟芯片约100亿美元。电源管理模拟芯片和信号链模拟芯片巨大的市场容量为公司提供了足够的成长空间。 细分产品跻身世界舞台,获大客户股权加持:公司是我国少数能与同行业全球知名公司直接竞争并在关键模拟集成电路器件领域突破海外技术垄断的公司之一。根据Databeans的报告,在放大器和比较器领域,公司已经跻身世界舞台,分别位居全球销售第12名和亚洲区销售第9名,在亚太地区市占率约0.84%。在高端产品国产替代方面,公司开发了通信基站所需的多种模拟集成电路产品,包括线性产品、转换器产品和接口产品等,并成功量产出货,实现了国产替代。目前公司已成为国内5G基站芯片的重要供应商,并获得大客户股权加持,持股比例约5%。 新品放量,业绩大幅增长:随着通信产品导入大客户,公司业绩从2019年开始大幅增长。2019年公司实现收入3.04亿元,同比增长166%;2020年前三季度公司实现收入4.55亿元,同比增长145%,已远超2019年全年收入。净利润方面,公司2019年扭亏为盈,实现净利润7098万元;2020年前三季度实现净利润1.63亿,同比增长285%,超过2019年全年的两倍。由于中美关系的原因,公司业绩短期或有扰动,但我们依然看好公司在工业控制和汽车电子领域的长期发展。 投资建议:我们预计公司2020年至2022年的每股收益分别为2.25元、3.23元、4.53元(中性情景下)。根据现金流折现模型,中性情景下,公司DCFF模型对应的每股价值为474.71,高于目前股价。2021年1月4日公司股价为401.02元,对应2020年至2022年的PE分别为178.00、124.29、88.52倍,给予“买入-B”的投资评级。 风险提示:大客户销售不及预期的风险;新产品研发不及预期的风险;晶圆代工和封测产能紧缺的风险。
思瑞浦 2020-12-15 428.20 -- -- 453.18 5.83%
600.01 40.12%
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国内领先的信号链模拟集成电路厂商,产品线 拓展 加速公司成长 。思瑞浦是一家专注于模拟集成电路产品研发和销售的集成电路设计企业,目前已拥有超 900款可供销售的产品型号,应用范围覆盖信息通信、工业控制、监控安全、医疗健康、仪器仪表和家用电器等众多领域。公司立足信号链芯片领域,多项核心产品综合性能已经达到国际标准,是少数实现通信系统模拟芯片技术突破的本土企业之一。公司凭借优异的技术实力、产品性能和客户服务能力,积累了大量优质客户资源,随着新客户导入和产品结构优势,公司盈利能力有望进一步提升。 模拟芯片市场规模持续扩张,新兴领域打开行业成长空间。近年来以物联网、可穿戴设备、云计算、大数据、医疗电子和安防电子等新兴领域强劲需求的带动下,集成电路行业迅猛增长。从总量来看,根据 WSTS 统计, 2012-2018年中国模拟芯片市场规模年复合增长率达到 8.83%,高于全球平均增速。随着国内终端厂商核心器件国产化的不断推进,广阔的市场空间为本土厂商带来发展机遇。从应用领域来看通信和汽车电子领域构成模拟集成电路市场增长的重要的驱动力,新兴领域业务增量打开行业成长空间。 优质客户资源叠加技术创新打造公司核心竞争力。公司信号链模拟芯片产品2018年底正式通过客户 A 认证,目前公司产品已用于新一代基站和光伏逆变器等终端产品;电源管理模拟芯片通过导入初期,逐步获得市场认可,2019年受下游客户需求影响,用于安防、工业控制等领域电源监控类产品销量大幅增长。另外伴随着募投项目的顺利推进,将进一步完善公司未来战略发展布局,提升公司核心竞争力。 盈利预测和投资建议:我们预计 20/21/22年收入为 5.4亿/8.0亿/10.9亿,对应归母净利润预计 20/21/22年达到 1.75亿/2.46亿/3.36亿,目前市值对应 PE=189/134/98x,对比可比公司目前的估值水平(2020/2021/2022年157/87/62x),公司估值偏高,但考虑公司作为信号链龙头的高增长预期, 叠加集成电路芯片行业国产化替代趋势明确,预期下游需求的恢复对公司业务有积极的拉动作用, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示事件:客户集中度较高、国际贸易风险、新产品研发不及预期、无实际控制人风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名