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刘翔 8
思瑞浦 2021-03-01 456.00 -- -- 488.98 7.23% -- 488.98 7.23% -- 详细
深度受益工控赛道产业升级,业绩维持高速增长2021年2月24日,公司发布2020年业绩快报,2020年营业收入为5.66亿元、同比增长86.61%,归母净利润为1.85亿元、同比增长160.11%。根据2021年1月22日业绩预告所述,预计2020年归母净利润为1.76-1.88亿元,即业绩快报水平达业绩预告的较高水平、略超预期。考虑到恰逢国产工控赛道产业升级的关键节点,兼顾全球代工产能吃紧现状,我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为1.85/2.39/3.59亿元(原值分别为1.86/2.19/3.37亿元),EPS为2.31/2.99/4.48元,当前股价对应PE为201.5/155.4/103.7倍,维持“买入”评级。 ““通讯周期+产能趋紧”迫使Q4营收环比下滑,但基本面仍处高度景气根据业绩快报所述,受通讯周期和上游产能趋紧的双重影响,2020年第四季度单季营收为1.11亿元、环比下滑27.5%,但单季营收的环比下滑并不意味着公司高景气基本面的变化,卡位优势和研发实力是公司做大做强的有力保证。进一步,随着国产化替代进程由消费电子级向相对高端的工控、汽车级持续延伸,作为少数在工控、通讯赛道实现业绩大规模放量的芯片设计厂商,公司在国产半导体产业链的稀缺性愈发显著。并且,随着国家对高端制造的大力支持,思瑞浦将深度受益于工控赛道的产业升级,并预将在国产信号链芯片方面持续领跑。 模拟赛道的竞争焦点在于产品稳定性,高产品力才能拥抱汽车智能化机遇由于模拟芯片具有晶体管数量较少、通用化程度较高的特点,模拟芯片赛道的竞争焦点在于产品稳定性的比拼,并且,通讯工控类终端设备价值量较高的特点使得思瑞浦的产品有着较高的稳定性。由于汽车兼具价值量高和安规苛刻的特点,车规级模拟芯片市场一直被海外大厂所把控,但随着汽车智能化时代的到来,国产汽车厂商话语权有所提升,推动汽车产业链的国产化替代,而思瑞浦产品所具有的高稳定性或将使其受益于国产汽车产业链的发展。 风险提示:上游产能持续趋紧;中美贸易摩擦不确定性加剧;通讯市场存在较强周期性。
思瑞浦 2021-02-04 511.00 -- -- 600.01 17.42% -- 600.01 17.42% -- 详细
事件:公司发布2020年年度业绩预增公告,预计2020年年度实现归母净利润1.76-1.88亿元,同比增加148.00%~165.33%。预计扣非归母净利润1.59-1.71亿元,同比增加142.52%-161.32%。 电源类新产品放量,业绩快速提升。单季度来看,2020Q4归母净利润约为0.13~0.25亿元,同比下降13.79%~55.17%,下降的主要原因是公司支付了摊销股份费用约0.25亿元,若将摊销股份支付费用加回归母净利润,Q4同比仍具备较快的增速。公司2020年业绩的快速增长主要来源于线性和转换器等信号链产品收入大幅提高,并且随着电源类新产品不断投放市场,电源类芯片产品的收入稳步提升。 国产替代加速行业发展,新兴领域打开成长空间。近年来以物联网、可穿戴设备、云计算、大数据、医疗电子和安防电子等新兴领域强劲需求的带动下,集成电路行业迅猛增长。据工信部统计,2014-2018年中国模拟芯片市场规模年复合增长率达到 9.16%,高于全球平均增速。随着国内终端厂商核心器件国产化的不断推进,广阔的市场空间为本土厂商带来发展机遇。从应用领域来看通信和汽车电子领域构成模拟集成电路市场增长的重要的驱动力,新兴领域业务增量打开行业成长空间。 研发实力强+客户资源优质,核心竞争力显著。2017-2019年公司研发投入分别为0.29/0.41/0.73亿元,分别占营收25.61%/35.74%/24.19%,研发费用率高,在信号链模拟芯片领域,公司较国内竞争者形成了相对明显的技术优势,开发的产品已被广泛地运用在世界领先的系统厂商之中;公司信号链模拟芯片产品2018年底正式通过客户 A 认证,2019年受下游客户需求影响,安防、工业控制等领域电源监控类产品销量大幅增长。目前公司已成为多个行业龙头客户的合格供应商,并且积极开展双边互动以贴近最终需求。 投资建议:由于高端模拟芯片赛道国产替代趋势显著,上调盈利预测,将 20-22年净利润从1.75/2.46/3.36上调至1.80/2.54/3.47亿元,对应估值分别为220.7/156.5/114.7倍PE,维持增持评级。 风险提示:客户集中度高、半导体行业景气度不及预期、产品研发不及预期、无实际控制人风险。
思瑞浦 2021-01-27 520.00 610.26 40.42% 600.01 15.39%
600.01 15.39% -- 详细
十年磨一剑的模拟芯片领路者,细分领域跻身世界舞台。 思瑞浦是一家专注于模拟集成电路产品研发和销售的集成电路设计企业,目前已拥有超过900款可销售的产品型号。公司采用Fabless模式,坚持以研发为本,研发持续加码,2017-2019研发费用率分别为25.61%、35.74%、24.19%,远超友商。公司是少数能够突破海外技术垄断的公司之一,在信号链模拟芯片市场规模中占比最高的放大器和比较器领域,公司2019年的销售额为1.03亿人民币,折合约0.15亿美金,亚太地区的市场占有率约0.84%,排名第九,全球排名第12名,皆是排名最靠前的国内厂商,市场地位稳固,逐渐跻身世界舞台公司布局全面,于知名客户供应链中站稳跟脚。 公司持续对模拟集成电路产业中具有前瞻性和市场前景的方向开展技术研究,实现研发成果与产业深度融合。公司的产品已被普遍地应用于各行各业之中,包括信息通讯、工业控制、监控安全、医疗健康、仪器仪表等领域。其中,在信息通讯领域,公司开发的通信基站所需的多种模拟集成电路产品,包括线性产品、转换器产品和接口产品等,并已成功通过国内通信设备领先企业的测试和认可,实现了通信设备部分核心器件的进口替代。 目前公司已成为国内通信设备领军企业在模拟芯片领域的主要本土供应商之一,公司与它们建立了稳定的合作关系。截至2020年9月,公司已为信息通讯行业客户量产超过1亿颗芯片。大客户的导入也助公司主营产品量价起飞,毛利率领先于同业公司,2019年实现营收增幅166.47%。 “模拟芯片下游需求扩张+国产化正当时”助公司打开成长空间。 近年在以物联网、可穿戴设备、云计算、大数据、新能源、医疗电子和安防电子等为主的新兴应用领域强劲需求的带动下,集成电路产业开始恢复增长。根据ICInsights预测,2018年到2023年模拟集成电路市场规模的年均复合增长率将达到7.4%,高于整体集成电路市场的6.8%,创造出超过200亿美金的需求空间。同时,模拟芯片市场格局较为分散,尽管国内龙头领先优势明显,但国内厂商错位竞争竞争,弯道超车机会不少。对于公司,贸易摩擦既是挑战又是机遇,在政策的加持下,“国产替代”正当时,将助公司打开新的成长空间。 投资建议:作为中国模拟芯片设计领航者,公司有望充分受益于“国产化+下游需求扩张”。预计公司20-22年营收分别为6.93、10.85、15.76亿元,可比公司20-22年PS的均值为61.50x/41.39x/29.17x。考虑到公司所在细分领域的龙头领先地位,所处行业的高景气度,以及产品走向高端化带来的出色盈利能力等因素对公司业绩的持续推动能力,我们给予公司21年PS45x,对应公司21年目标价为610.26元,对应市值488.21亿元,公司首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:客户集中度较高,产品研发不及预期,市场竞争风险,国际贸易摩擦风险
刘翔 8
思瑞浦 2021-01-26 510.00 -- -- 600.01 17.65%
600.01 17.65% -- 详细
深度受益国产化替代机遇,业绩维持高速增长2021年1月23日,公司发布2020年业绩预增公告,预计2020年归母净利润为17603.42~18833.42万元、同比增长148.00%~165.33%,2020年扣非归母净利润为15867.59~17097.59万元、同比增长142.52%~161.32%。由于公司卡位国产化替代机会显著的高端模拟芯片赛道,且考虑到股权支付费用的影响,我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为1.86/2.19/3.37亿元(原值分别为1.68/2.00/2.62亿元),EPS为2.33/2.74/4.21元,当前股价对应PE为232.3/197.8/128.6倍,维持“买入”评级。 大客户需求承压后,公司成长韧性凸显受中美贸易摩擦影响,在第四季度,公司通信端大客户受到一定程度影响,但公司仍实现了较好的业绩表现。从表面上看,依据2020年业绩预增公告,第四季度归母净利润为1322.21~2552.21万元,第四季度的扣非归母净利润为-145.09~1084.91万元,分别略低于第四季度归母净利润4073.62万元、扣非归母净利润3941.45万元的水平;但是,“2020年12月15日向激励对象授予74.17万股”使得2020年需要摊销2544.07万元股份支付费用,倘若将归属第四季度的股权支付费用加回净利润,其值与第三季度基本持平,这意味着公司在大客户受到影响的情况下,仍实现了与第三季度相当的高水平业绩表现,体现出公司极强的成长潜力和抗风险能力。 模拟赛道是个长期赛道,优质站位是公司高速发展的保证受益于国产化替代加速以及大客户背书作用,思瑞浦卡位通讯工控类优质赛道,通过偏定制化的产品与客户形成深度绑定,通过偏通用化的产品进一步拓展销售规模。我们认为优质赛道、历史机遇和优异的产品布局是公司做大做强的保证,而思瑞浦恰恰同时具备这三大优势。 风险提示:泛工业客户验证进度或不及预期;中美贸易摩擦不确定性加剧;DC-DC产品放量难度或相对较大。
思瑞浦 2021-01-15 399.98 -- -- 599.00 49.76%
600.01 50.01% -- 详细
万物互联,模拟集成电路需求强劲,国产替代空间广阔作为连接现实世界与数字处理中心的关键,模拟集成电路需求永续存在。预计 2024年全球模拟芯片规模将增长至 690亿美元,中国市场预计增长至 402亿美元,占全球约 58%。竞争格局上,全球模拟芯片市场主要被海外龙头垄断,行业 CR5达 50%。 历经十五载,顶级 VC 及客户加持,打造国产信号链标杆成立至今十五载,思瑞浦已成为国产信号链标杆企业。信号链比较器及放大器等产品技术优势突出,19年相关产品销售额位列国内第 1,全球第 12。公司创始团队为国际模拟芯片资深专家,公司具备技术优先基因,国际顶级半导体 VC 领投、华为投资公司参股,助力公司加速发展。 在 Fabless 轻资产模式下,得以实现产品快速研发迭代并迅速丰富产品线,2019年获得通讯领域大客户青睐,实现销售规模较快成长。 成功登陆科创板,募资加码高端模拟芯片,填补国内空白公司成功登陆科创板并募资 8.5亿元,其中 3.6亿元投入高端模拟集成电路产品开发与产业化项目,2.4亿元用于研发中心建设项目,其余资金用于流动资金补充。公司通过上市拓宽融资渠道,持续提升技术能力,填补国内高端模拟芯片空白。 信号链国产标杆,首次覆盖给予“增持”评级公司所处赛道坡长雪厚,且为国内信号链标杆企业,随着科创上市募资成功将助力公司进入加速成长。结合公司 2020年 12月实施股权激励的增长目标,我们预计 21-23年每股收益 1.82/2.61/3.46元,利润增速分别为 166%/44%/32%,对应 PE 174/121/92倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济不及预期;产品研发不及预期;疫情发展导致供应链中断等。
思瑞浦 2021-01-06 395.00 -- -- 576.99 46.07%
600.01 51.90% -- 详细
拓宽产品型号,收入来源日渐多元化:公司专注于模拟芯片设计,采用Fabless无晶圆经营模式,产品以信号链模拟芯片为主,并逐渐向电源管理模拟芯片拓展。公司在售产品型号由2012年的32款增加到超过900款,以2018、2019年增加最明显,公司产品研发成功到大幅贡献收入一般需要两三年,2018、2019年的新品开发为后续增长提供了可能。随着产品种类增加,公司收入来源日渐多元化,线性产品收入占比由2017年的94%下降到2019年的57%,转化器产品收入占比由2017年的0.76%增加到2019年的36%,电源管理模拟芯片也由2017年的0.19%增加到2019年的2%,未来还将进一步增加。 产品应用广泛,市场容量足够大:信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片的下游应用很分散,凡是电子化、信息化的产品中均有涉及,所以其需求的增长不是单独来自某一领域。从目前来看,5G、物联网、工业自动化、自动驾驶等新技术的蓬勃发展使越来越多的产品电子化、自动化,这些趋势都对信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片提出了更多的需求,因此我们看好工业自动化、汽车智能化等泛电子化带来的机会。根据WSTS的数据,2019年全球模拟芯片市场规模约539亿美元,预计2021年增加到586亿美元,同比增长8.6%。根据TMR和ICInsights的数据,预计2019年电源管理模拟芯片市场规模约250亿美元,信号链模拟芯片约100亿美元。电源管理模拟芯片和信号链模拟芯片巨大的市场容量为公司提供了足够的成长空间。 细分产品跻身世界舞台,获大客户股权加持:公司是我国少数能与同行业全球知名公司直接竞争并在关键模拟集成电路器件领域突破海外技术垄断的公司之一。根据Databeans的报告,在放大器和比较器领域,公司已经跻身世界舞台,分别位居全球销售第12名和亚洲区销售第9名,在亚太地区市占率约0.84%。在高端产品国产替代方面,公司开发了通信基站所需的多种模拟集成电路产品,包括线性产品、转换器产品和接口产品等,并成功量产出货,实现了国产替代。目前公司已成为国内5G基站芯片的重要供应商,并获得大客户股权加持,持股比例约5%。 新品放量,业绩大幅增长:随着通信产品导入大客户,公司业绩从2019年开始大幅增长。2019年公司实现收入3.04亿元,同比增长166%;2020年前三季度公司实现收入4.55亿元,同比增长145%,已远超2019年全年收入。净利润方面,公司2019年扭亏为盈,实现净利润7098万元;2020年前三季度实现净利润1.63亿,同比增长285%,超过2019年全年的两倍。由于中美关系的原因,公司业绩短期或有扰动,但我们依然看好公司在工业控制和汽车电子领域的长期发展。 投资建议:我们预计公司2020年至2022年的每股收益分别为2.25元、3.23元、4.53元(中性情景下)。根据现金流折现模型,中性情景下,公司DCFF模型对应的每股价值为474.71,高于目前股价。2021年1月4日公司股价为401.02元,对应2020年至2022年的PE分别为178.00、124.29、88.52倍,给予“买入-B”的投资评级。 风险提示:大客户销售不及预期的风险;新产品研发不及预期的风险;晶圆代工和封测产能紧缺的风险。
思瑞浦 2020-12-15 428.20 -- -- 453.18 5.83%
600.01 40.12% -- 详细
国内领先的信号链模拟集成电路厂商,产品线 拓展 加速公司成长 。思瑞浦是一家专注于模拟集成电路产品研发和销售的集成电路设计企业,目前已拥有超 900款可供销售的产品型号,应用范围覆盖信息通信、工业控制、监控安全、医疗健康、仪器仪表和家用电器等众多领域。公司立足信号链芯片领域,多项核心产品综合性能已经达到国际标准,是少数实现通信系统模拟芯片技术突破的本土企业之一。公司凭借优异的技术实力、产品性能和客户服务能力,积累了大量优质客户资源,随着新客户导入和产品结构优势,公司盈利能力有望进一步提升。 模拟芯片市场规模持续扩张,新兴领域打开行业成长空间。近年来以物联网、可穿戴设备、云计算、大数据、医疗电子和安防电子等新兴领域强劲需求的带动下,集成电路行业迅猛增长。从总量来看,根据 WSTS 统计, 2012-2018年中国模拟芯片市场规模年复合增长率达到 8.83%,高于全球平均增速。随着国内终端厂商核心器件国产化的不断推进,广阔的市场空间为本土厂商带来发展机遇。从应用领域来看通信和汽车电子领域构成模拟集成电路市场增长的重要的驱动力,新兴领域业务增量打开行业成长空间。 优质客户资源叠加技术创新打造公司核心竞争力。公司信号链模拟芯片产品2018年底正式通过客户 A 认证,目前公司产品已用于新一代基站和光伏逆变器等终端产品;电源管理模拟芯片通过导入初期,逐步获得市场认可,2019年受下游客户需求影响,用于安防、工业控制等领域电源监控类产品销量大幅增长。另外伴随着募投项目的顺利推进,将进一步完善公司未来战略发展布局,提升公司核心竞争力。 盈利预测和投资建议:我们预计 20/21/22年收入为 5.4亿/8.0亿/10.9亿,对应归母净利润预计 20/21/22年达到 1.75亿/2.46亿/3.36亿,目前市值对应 PE=189/134/98x,对比可比公司目前的估值水平(2020/2021/2022年157/87/62x),公司估值偏高,但考虑公司作为信号链龙头的高增长预期, 叠加集成电路芯片行业国产化替代趋势明确,预期下游需求的恢复对公司业务有积极的拉动作用, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示事件:客户集中度较高、国际贸易风险、新产品研发不及预期、无实际控制人风险
刘翔 8
思瑞浦 2020-10-30 270.45 -- -- 392.88 45.27%
566.03 109.29%
详细
华为抢单效应明显,2020Q3营收持续高速增长2020年 10月 28日,公司发布第三季度报告,2020Q3公司营业收入为 4.55亿元、同比增长 145.17%,其中第三季度营业收入为 1.53亿元、同比增长 72.69%。 2020Q3公司归母净利润为 1.63亿元、同比增长 285.22%,且扣非归母净利润同比增速高达 319.76%。我们维持盈利预测不变,预计公司 2020-2022年归母净利润为 1.68/2.00/2.62亿元,对应 EPS 为 2.10/2.49/3.27元,当前股价对应 PE 为135/114/87倍,维持“买入”评级。 A 股唯一高速 ADC/DAC 放量标的,技术实力奠定发展潜力在模拟芯片赛道中,信号链芯片的研发难度高于电源链芯片,且 ADC/DAC 是信号链芯片最为核心的品类,进一步,当信号精度水准达到 16位后,对 ADC/DAC性能的核心追求为传输速度的提升,因此,高速 ADC/DAC 的研发实力对于我国模拟芯片的国产化替代至关重要。根据三季报所述,2020Q3思瑞浦营业收入的大幅增长源自于信号链中线性产品和转换器产品收入的大幅提升以及电源管理芯片收入的稳步增长,并且,根据回复函所述,2020H1转换器营收的 97.29%均来自 H 客户,预计 H 客户的背书效应将显著加快思瑞浦转换器产品在其他厂商的验证速度。 客户验证加速推进,研发投入大幅提升受益于成功上市融资以及 H 客户的大幅放量,思瑞浦积极扩充研发人员、提升研发实力,有更多的研发资源可投入到非 H 客户,开始逐步在服务器、工业、家电等泛工业赛道发力,全面优化产品布局和客户结构。根据三季报所述,受研发人员的增加以及职工薪酬的提升等影响,2020Q3公司研发费用达 8794万元、同比增长 78.91%,将对公司未来的长期发展起到极大的助力作用。 风险提示:泛工业客户验证进度不及预期、中美贸易摩擦不确定性加剧、DC-DC 产品放量难度相对较大
思瑞浦 2020-10-30 270.45 -- -- 392.88 45.27%
566.03 109.29%
详细
2020前三季度业绩接近预期上限 公司前三季度营收 4.55亿元,同比+145.2%;归母净利润 1.6亿元,同比+285.2%, 扣非后归母净利润 1.6亿元,同比+319.8%,收入利润同比大幅提升主要系公司 信号链产品在大客户集中放量。公司前三季度毛利率 63.5%,同比+3.29pct;净 利率 35.8%,同比+13.0pct。毛利率提升系公司高毛利新产品放量。净利率大幅 度提升主要系公司期间费用同比相对稳定,而营收大幅增加导致利润上升。公 司存货 6500万元,较 2019年底增加 30.12%。 20Q3单季度增速放缓,单客户影响可控 公司第三季度营收 1.53亿元,同比+72.7%,环比-12.1%;归母净利润 4074万 元,同比+47.13%;扣非后归母净利润 3961万元;单季度毛利率 60.75%,同比 +0.24pct;单季度净利率 26.6%,同比-4.6pct。 电源品类逐步扩张, 新客户导入顺利 公司 2019年加大电源类产品的研发投入,目前电源产品包括 LDO\Motor Driver\DCDC\BMS 四大系列,电压覆盖范围从 5V~60V。随着电源产品种类的 逐步丰富,公司有望推出信号链+电源的平台化方案,进一步提升公司的市场 竞争力。 非通信业务持续高增,中长期以竞争力及潜力为定价之锚 公司上半年在疫情影响下,非通信业务实现同比 80%增长。下半年国内疫情放 缓,非通信业务需求回暖,随着下游安防、工控大客户陆续恢复采购,非通信 业务全年有望继续保持高速增长。优秀的技术实力和在模拟赛道的先发优势, 是公司中长期能够保持较强竞争力的核心因素。 盈利预测及估值 公司聚焦通信、工控大客户,从收入增速来看体现为阶跃式增长,短期内的利 润波动不影响公司长期投资价值。 乐观预期下, 公司 2020-2022营业收入分别 为 5.55、 7.84、 13.75亿元,归母净利润分别为 1.97、 2.66、 4.84亿元。 EPS 分 别为 3.28、 4.44、 8.07元。维持“买入” 评级。 风险提示 1)大客户认证进度不及预期风险; 2) 5G建设进度不急预期风险; 3)产能 紧缺断货风险; 4)制裁加剧风险; 5)竞争加剧毛利率下滑风险; 6)研发 人员流失风险。
思瑞浦 2020-10-27 253.71 -- -- 383.32 51.09%
529.00 108.51%
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受益通信行业快速发展,业绩接近预告上限 公司营收与净利润均接近业绩预告的上限,保持高增长的态势。 公司业绩 增长主要受益于通信领域的快速发展, 具体来看: 从客户角度看, 在与大客户合作的基础上积极开拓其他潜在客户,已 成为其他国内知名通信设备企业的供应商,并有望进入国际通讯行业 龙头企业的供应链。 从具体产品角度, 公司突破了部分 5G 关键芯片的国外垄断,获得了大 批量的销售,如某系列升级版本的转换器产品实现大规模销售,销售 额约超过 8000万,为 2019年的 30倍;某款对数放大器能够满足高速 光通讯对信号动态范围的严苛要求, 2020年实现大规模销售,销售额 约为 1900万元,为 2019年的 7.5倍。 从行业发展角度, 公司目前我国 5G 基站建设正处于加速进行的状态, 截止至 9月末,国内基站已累计建设 69万个,提前完成年初的建设目 标,伴随着 5G 基站建设的加速,公司未来几年仍有望保持较高的增长 速度。 众多客户认可,示范作用助力扩展新市场 除应用于通信行业,公司在其他领域也颇有建树。 公司以信号链产品为主, 逐步向电源管理芯片拓展,目前已拥有超过 900款可供销售的产品型号, 应用范围涵盖通讯、工业控制、监控安全、医疗健康、仪器仪表和家用电 器等众多领域。凭借优异的实力,公司已与众多海内外大客户建立起长期 的合作关系,除通讯客户之外,还包括科沃斯、宁德时代、海康威视等。 在这些标杆客户的示范作用下,公司将更容易扩展新的市场,未来发展可 期。 模拟芯片市场广阔,国产替代稳步前行 全球模拟芯片的市场规模广阔,根据 IC Insights 统计, 2016年模拟芯片 市场规模为 494亿美元, 2023年有望达到 861亿美元,复合增长率为 8.3%。 中国的模拟芯片市场是全球的重要组成部分, 2013-2018年的复合增速为 9.16%。但面对国内广阔的市场,尚未出现登上全球舞台本土模拟芯片企业, 在当前外部环境不确定性增大的背景下,国产替代势在必行。思瑞浦在信 号链领域具有较深的积累,在放大器与比较器领域有较为稳固的市场地位, 部分产品性能不输竞争对手, 在当前国产替代的潮流下,公司将享受行业 增长与份额扩张的双重红利。 投资建议与盈利预测 预计 2020-2022营收 5.48、 7.68、 10.76亿元,归母净利润 1.94、 2.58、 3.79亿元,当前市值对应 PE 分别为 111、 84、 57倍。考虑国产替代下巨大 的成长空间,公司应给予充分的估值溢价, 维持“增持” 评级。
思瑞浦 2020-10-22 306.20 -- -- 383.32 25.19%
453.18 48.00%
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思瑞浦:国内信号链模拟 IC 龙头,借 5G 东风迅速崛起思瑞浦是国内优秀的模拟芯片设计公司,以信号链产品为核心,逐渐向电源管理芯片拓展。公司拥有 900余款可销售产品型号,广泛应用于通讯、工业控制、监控安全、医疗健康等多种应用领域。在放大器和比较器领域已跻身世界领先水平,亚洲区销售额冲进前十。 空间:模拟赛道长坡厚雪,先行者抢得先机模拟芯片的制程要求相对较低,稳定性要求较高。产品一经采用不会轻易更换方案,因此一款模拟芯片的生存周期也更长,供应商地位较为稳固。18年中美贸易冲突动摇了海外模拟龙头稳固多年的供应链地位,为公司带来宝贵的发展窗口期。通过大客户供应链进入上升发展的快车道,对关键产品的国产替代有助于公司在行业站稳脚跟,同时上市成功降低公司融资门槛,有助于扩充研发实力,形成竞争壁垒。 见贤思齐:大客户占比高是结果而非原因,借鉴巨头发展模式大有可为公司 2017年底通过大客户供应商认证,早于 2019年哈勃入股公司。进入大客户供应商名单本质是对公司技术实力的认可,入股公司只是结果而非起因。根本原因在于公司优秀的技术实力能够打破国外芯片垄断的局面,提升国产模拟芯片水平。对比 TI 和 ADI 的发展历程,我们认为公司在发展初期把有限的研发资源投入重点产品集中突破,通过大客户模式实现收入规模的快速扩张,再加大研发投入形成正向循环,后期通过并购的方式拓宽业务布局。 定价:无惧业绩短期波动,中长期当以竞争力及潜力为定价之锚短期内的利润波动不影响公司长期投资价值。公司聚焦通信、工控大客户,从收入增速来看体现为阶跃式增长。悲观预期下我们预计公司 2020-2022营业收入分别为 5.6、5.3、10.25亿元,归母净利润分别为 1.97、1.60、3.38亿元;乐观预期下公司 2020-2022营业收入分别为 5.6、7.8、13.8亿元,归母净利润分别为 1.97、2.62、4.83亿元。综合相对估值和长期估值两种考量,以相对估值的市值中值为下限,长期估值为上限,公司合理市值范围在 277~338亿之间,对应股价 346~443元之间,目前市值 233亿,股价 292元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示1)大客户认证进度不及预期风险;2)5G 建设进度不急预期风险;3)产能紧缺断货风险;4)制裁加剧风险;5)竞争加剧毛利率下滑风险;6)研发人员流失风险。
思瑞浦 2020-10-20 288.03 -- -- 383.32 33.08%
453.18 57.34%
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国内信号链模拟芯片龙头,首次覆盖,给予“买入”评级。思瑞浦专注于高性能、高质量和高可靠性模拟集成电路产品研发和销售,产品以信号链模拟芯片为主,并逐渐向电源管理模拟芯片拓展。目前公司拥有超过900款可供销售的产品型号,广泛应用于信息通讯、工业控制、监控安全、医疗健康等众多领域。我们认为公司信号链产品技术领先,受益于5G、新能源汽车等下游驱动,行业迎来快速发展期,在半导体国产替代加速大背景下,有望充分享受行业增长与份额扩张的双重红利,实现快速崛起。预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为1.66亿/2.26亿/3.06亿元,对应EPS分别为2.08/2.83/3.83元,当前股价对应PE估值分别为140/103/76倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 下游需求逐步恢复推动信号链行业快速发展,国产厂商日渐崛起。 信号链模拟芯片主要包括放大器和比较器产品、转换器产品和接口产品等。ICIsight数据显示,2019年信号链模拟芯片市场规模为97亿美元,其中放大器与比较器市场规模约30亿美元(~31%),转换器产品约42亿美元(~43%),接口产品约25亿美元(~26%)。我们认为5G手机和5G基站驱动射频模拟芯片需求持续提升,新能源汽车快速增长打开行业增量空间:信号链芯片为5G射频模拟芯片的主要组成部分,5G周期已来,对射频模拟芯片需求提升,打开下游需求的增量空间;新能源汽车由于其自身构造,半导体设备使用量大幅增加,打开模拟芯片的增量空间。受益于5G和新能源车等下游需求的驱动,ICIsight预测全球信号链模拟芯片市场规模2023年或达118亿美元。从竞争格局看,德州仪器等头部厂商地位稳固,模拟芯片行业集中度相对不高,国内厂商在细分赛道存在弯道超车机会。国内厂商多采用Fabless模式,利于集中比较优势追赶行业龙头,国内模拟芯片厂商日渐崛起,营收稳步提升。 深耕模拟芯片赛道,研发、产品、客户三位一体,为公司发展提供动能。公司深耕信号链模拟芯片领域十余载,电源管理芯片逐年起量,是国内少数能与国外巨头竞争并在模拟芯片领域突破海外技术垄断的公司之一。在放大器与比较器领域,2019年公司亚太区市占率0.84%,销售额已达全球第12,亚太区前10的水平。公司持续加码研发,研发投入率远超德州仪器等友商,成效显著,信号链多款产品已近国际先进水平,并已切入国内多个龙头的供应链:通讯领域客户如中兴、立讯、光迅等,汽车领域客户如宁德时代,科岛微等,工控领域如汇川技术、科沃斯、海尔等,此外公司产品已获得科大讯飞、鱼跃医疗、海康威视等各行业龙头客户认可。我们认为公司持续加大的研发投入、领先的产品、与龙头厂商合作的成功经验和广告效应为后续客户的拓展和公司发展提供动能。公司本次募资用于提升现有业务,主要投入于研发,利于抓住国产替代窗口期,产生更大的经济和社会效益。 风险提示:新产品研发不及预期;下游需求不及预期;市场拓展不及预期。
刘翔 8
思瑞浦 2020-09-23 213.00 -- -- 323.50 51.88%
453.18 112.76%
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信号链国产标杆,首次覆盖给予“买入”评级。 思瑞浦是一家专注于高性能模拟芯片的国产领先厂商,覆盖信号链和电源管理两大核心领域,已拥有超过900款高性能模拟IC产品,广泛布局于信息通讯、工业控制、监控安全、医疗健康和家用电器等众多领域。受益于模拟芯片国产化替代加速,2019年和2020H1公司整体营收同比增速分别高达166.5%、211.5%。我们预计公司2020-2022年归母净利润为1.68/2.00/2.62亿元,对应EPS为2.10/2.49/3.27元,当前股价对应PE为98/82/63倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 信号链销量大幅增长,部分产品已达国际一流。 受益于成功切入H客户产业链,2019年和2020H1思瑞浦信号链营收同比增速分别为161.53%、207.02%,其中,2019年转换器产品营收同比增长375.56%。从运放来看,思瑞浦在低功耗方面达到国际一流水准;从模拟开关来看,思瑞浦在低压和带宽的参数达到国际一流水准;从数模转换器来看,思瑞浦相较TI、ADI等仍有较大距离;从接口芯片来看,思瑞浦与TI、ADI等仍存在较大差距。 DC-DC路线基本确立,低功耗优势持续保持。 受益于导入头部厂商产业链,2019年和2020H1思瑞浦电源IC营收同比增速分别为2299.81%、598.76%。从电源监控电路来看,思瑞浦低功耗技术优势显著;从高压低功耗LDO来看,思瑞浦最大输出电流、静态电流和抑制比方面强于TI;从低压LDO来看,低功耗技术优势依旧显著。 风险提示:模拟芯片下游需求不及预期;信号链产品需求持续承压;电源管理研发进度不及预期;大客户砍单风险。
思瑞浦 2020-09-10 250.00 -- -- 323.50 29.40%
416.00 66.40%
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模拟芯片引领者,加码研发提高竞争力思瑞浦主营高性能模拟芯片,分为信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片两大类,产品以信号链模拟芯片为主,并逐渐向电源管理模拟芯片拓展。目前已拥有超过 900款可供销售的产品型号,其应用范围涵盖信息通讯、工业控制、监控安全、医疗健康、仪器仪表和家用电器等众多领域。凭借优异的技术实力、产品性能和客户服务能力,公司已经与国内外各行业的龙头客户建立了长期的合作关系,包括华为、中兴、科沃斯、宁德时代、海康威视等。 此次募资主要用于加码研发投入,投资项目契合公司现有产品链条的拓展、延伸以及现有研发能力提高的需要,可进一步提高公司的市场地位及核心竞争力。 模拟芯片前景广阔,国产替代稳步前行全球模拟芯片的市场规模广阔,从 2013年的 401亿美元增长至 588亿美元,复合增长率为 7.96%。中国的模拟芯片市场是全球的重要组成部分,2013-2018年的复合增速为 9.16%。但面对国内广阔的市场,尚未出现登上全球舞台本土模拟芯片企业,在当前外部环境不确定性增大的背景下,国产替代势在必行。思瑞浦在信号链领域具有较深的积累,在放大器与比较器领域有较为稳固的市场地位,部分产品性能不输竞争对手,在当前国产替代的潮流下,公司将享受行业增长与份额扩张的双重红利。 立足信号链产品,受益通讯行业快速发展公司产品的下游领域中,通讯领域占据 60%以上的份额。目前正处于 5G 加速渗透的阶段,思瑞浦突破了部分 5G 关键芯片的国外垄断, 并成功进入通信设备龙头华为、中兴的供应链,成为国内通信企业模拟芯片领域的主要本土供应商之一。无论国内国际,华为、中兴均占据了大量 5G 市场份额,市场前景十分明朗,作为二者模拟芯片供应商的思瑞浦将享受巨大的市场红利。 投资建议与盈利预测随着中美贸易摩擦的升级,芯片国产化替代进程将加速进行。公司将显著受益,进入快速发展期。预计 2020-2022营收 5.48、7.68、10.74亿元,归母净利润 1.49、2.37、3.43亿元,给予“增持”评级。 风险提示新冠疫情影响供应链及市场需求;中美贸易摩擦影响产业链供应;新产品研发不及预期;下游客户业务发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名