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国博电子 电子元器件行业 2025-01-06 47.86 -- -- 50.70 5.93%
51.75 8.13% -- 详细
T/R组件及射频芯片优质供应商,军民两端行业领先。公司主要从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品的研发、生产和销售,是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业。公司是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台。民用领域,公司作为基站射频器件核心供应商,砷化镓基站射频集成电路技术处于国内领先、国际先进水平,在B01的供应链平台上与国际领先企业,如Skyworks、Qorvo、住友等同台竞争,系列产品在2、3、4、5代移动通信的基站中得到了广泛应用。 有源相控阵雷达步入主流,公司产品充分受益。相控阵雷达是当前雷达的重点发展方向,广泛运用于机载雷达和舰载雷达,具有扫描时间快、抗干扰能力强、可靠性高等特点。现代军用雷达中最为广泛应用的相控阵雷达已有机载火控雷达、预警机雷达、陆基防空雷达等多款类型研制成功,有望在数年内大规模列装。有源相控阵雷达(AESA)将逐渐替代机械扫描雷达、无源相控阵雷达成为主流,并逐步替代单一功能雷达,向多功能相控阵雷达方向发展。T/R组件的成本约占整个相控阵雷达系统造价的60%,是固态有源相控阵雷达的核心。公司作为T/R组件的核心供应商,有望在这一产业变化中充分受益。 卫星互联网进入大规模建设阶段,核心组件放量在即。11月30日,我国首个商业航天发射场海南商业航天发射场首次发射取得圆满成功。新型运载火箭长征十二号成功将卫星互联网技术试验卫星、技术试验卫星03星送入预定轨道。商业航天发射场正式投入使用,我国发射场地数量进一步提升。11月20日,上海垣信卫星科技有限公司与巴西国有通信企业TelecomunicaesBrasileirasS.A.正式签署合作备忘录。预计垣信卫星将在2026年为巴西地区提供正式的商用服务。此外,垣信卫星已经与30多个国家启动业务洽谈。垣信分别于8.6,10.15,12.05三次发射卫星,时间间隔越来越小,已进入常态化和航班化发射通道。我们认为随着发射能力的逐步完善以及下游需求的初步建立,卫星互联网或已经进入规模化建设。卫星载荷中,相控阵天线是低轨通信卫星的核心部分,T/R组件又是相控阵天线的关键。我们认为,公司作为国内T/R组件的核心供应商,或将在卫星互联网规模化建设过程中充分受益。 投资建议:我们预计公司2024-2026年总收入为2,850/3,648/4,419百万元,归母净利润457/625/761百万元。对应12月26日PE倍数为62.65/45.77/37.61倍。根据公司招股说明书及主营业务对比,选取雷电微力、铖昌科技、卓胜微作为可比公司,可比公司2024-2026年平均PE倍数为71.30/49.89/39.18。公司市盈率略低于可比公司平均水平,我们认为公司T/R组件产品营收将在明年有所改善,且在卫星互联网建设过程中将充分受益,预计未来公司将具有高成长性,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:卫星互联网建设不及预期;下游客户需求不及预期;5G-A建设不及预期
国博电子 电子元器件行业 2024-12-24 48.30 58.00 20.03% 50.43 4.41%
51.75 7.14% -- 详细
公司2024年前三季度受行业调整及订单节奏影响业绩短期承压,毛利率与净利率持续提升。公司产品应用领域拓展至低轨卫星和移动通信领域,多维度持续发力。 投资要点:下调目标价至58.00元,维持增持。公司TR组件领域下游传统航空航天领域需求有所波动,下游基站建设节奏有所放缓,下调2024-2026年EPS为1.00/1.27/1.53元(前值为1.13/1/28/1.53元),给予24年58倍PE,对应下调目标价为58.00元,维持增持评级。 业绩短期承压,成本管控成效显著。2024年前三季度,受行业调整及订单节奏的影响,公司业绩短期承压,T/R组件和射频模块收入减少,公司实现营收18.14亿元(-35.83%),根据2024年中报披露,T/R组件和射频模块营收11.69亿元,射频芯片营收0.88亿元,其他芯片营收0.27亿元;实现归母净利润3.06亿元(-31.93%);2)公司通过精益制造管理提升、工艺优化、自动化生产技术应用等措施提高生产效率、降低成本,确保盈利能力和利润率保持稳定增长,2024年前三季度公司毛利率为36.39%(+4.14pct);净利率为16.90%(+0.97pct)。 拓展星载TR组件及移动通信终端领域,多维度持续发力。1)T/R组件:公司积极推进射频组件设计数字化转型,持续开展关键技术攻关,为新一代产品开拓打下基础,同时积极开展T/R组件应用领域拓展,在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产品开发工作,多款产品已开始交付客户。2)射频模块:2024年上半年发布多款GaN射频模块产品,下半年新一代的产品开发及应用将带动器件综合竞争力进一步提升。3)射频芯片:2024年,公司多款射频集成电路已应用于5.5G通感一体基站,5G-A通感基站试点带动基站射频芯片销售增长。WiFi、手机PA等射频放大类芯片产品,性能达到国内先进水平。公司积极推进新产品研发和新领域的拓展,为下一代基站平台新研数款物料稳步推进中,积极推进ODU及卫星通信芯片开发推广,部分产品已进入客户认证阶段。 催化剂:卫星互联网建设加速。 风险提示:下游大客户增长波动的风险。
国博电子 电子元器件行业 2024-11-04 53.08 64.18 32.82% 62.37 17.50%
62.37 17.50%
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公司 9M24实现营收 18.14亿元( yoy-35.83%),归母净利 3.06亿元(yoy-31.93%),扣非净利 2.99亿元(yoy-27.25%); Q3实现营收 5.11亿元(yoy-43.51%),归母净利 0.62亿元(yoy-56.28%),低于我们在前瞻中的预期(1.2亿)。 受到军品行业短期波动,以及 5G 基站投资的下滑,公司T/R 组件和射频模块业务收入同比有所承压。 展望 25-26年,我们认为随着军工行业逐步恢复常态,公司 T/R 组件业务有望复苏; 5.5G 商用落地有望带来公司基站射频模块迭代升级需求;公司加快向手机终端领域拓展, 随着产品量产,射频芯片业务有望快速增长。 维持“增持”评级。 盈利能力持续提升, 保持高比例研发投入2024年前三季度,公司实现毛利率 36.39%,同比提升 4.14pct, 实现净利率 16.90%,同比提升 0.97pct,公司毛利率提升主要系自研芯片应用比例提升以及良好成本管控。 费用率方面, 2024年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 0.38%/5.36%/-1.06%/14.16%,分别同比+0.13/+2.06/-0.45/+4.85pct,公司持续加大 T/R 组件、移动通信射频芯片等新产品新领域的研发投入, 构筑竞争优势。 电科系增持传递积极信号, 彰显长期发展信心10月 19日,公司发布控股股东及其一致行动人增持计划公告: 国基南方增持 2~3亿元,电科投资增持 2~4亿元; 增持计划自公告披露之日起 12个月内实施。 国基南方和中电科投资均为中国电子科技集团有限公司控制的下属单位, 此次增持计划不仅体现了电科集团对公司发展前景的看好,也说明了其认为公司目前市值处于相对低位。电科系作为大型科技央企集团,在市场中起着示范带头作用,本轮增持传递了积极市场信号,有助于增强投资者信心。公司是中国电科旗下的核心上市平台, 有望在军民品两翼驱动下实现长期稳健增长。 维持“增持”评级考虑到军品行业需求波动影响,我们下调收入增速预测, 我们预计 24-26年归母净利润为 4.59/6.07/7.61亿元(前值: 5.72/7.38/9.27亿元), 展望25-26年,我们认为随着军工行业逐步恢复常态,公司业务有望复苏,参考25年可比公司 Wind 一致预期均值 PE60x,考虑到公司军品 T/R 组件高增长以及民品射频芯片的快速突破,我们给予 25年目标 PE63x,对应目标价64.18元/股(前值: 55.70元/股),维持“增持”评级。 风险提示: 大客户依赖风险;存货减值风险。
国博电子 电子元器件行业 2024-10-31 54.38 -- -- 62.37 14.69%
62.37 14.69%
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事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营业收入18.14亿元,同比-35.83%;归母净利润3.06亿元,同比-31.93%。 投资要点T/R组件和射频模块领域,单价的下降对公司营收和利润造成了压力:主要由于本年度T/R组件和射频模块业务收入减少,公司业绩相对承压,2024年前三季度实现营业收入18.14亿元,同比-35.83%;归母净利润3.06亿元,同比-31.93%。其中第三季度整体延续全年表现,2024Q3实现营业收入5.11亿元,同比-43.51%,归母净利润0.62亿元,同比56.28%。由于5G投资高峰过后,基站投资放缓,导致基站设备制造商对射频集成电路和GaN射频模块的需求下降,进而影响了公司相关产品的销售业绩。同时,公司在低轨卫星和商业航天领域的技术研发和产品开发工作虽然取得进展,但尚未形成足够的市场贡献,不足以抵消基站领域需求下降带来的影响。 主要会计数据和财务指标发生显著变动:2024Q3,经营活动产生的现金流量净额达到-2.14亿元,同比+45.19%;截至2024年第三季度,经营活动产生的现金流量净额达到1.47亿元,同比增加159.40%,前者是因为采购付款较上年同期减少,后者则是因为应收票据到期收到现金增加。2024Q3研发投入达到0.77亿元,同比下降8.38%,2024Q1-Q3达到2.57亿元,同比下降2.34%,而研发投入占营业收入的比例则有所增加。这些变动反映了公司在报告期内业务调整和市场变化的影响。 公司近期获得控股股东国基南方及其一致行动人中电科投资的增持计划,拟增持金额不低于4亿元人民币,不超过7亿元人民币:这一行为显示出控股股东对公司未来发展的信心及对中长期投资价值的认可。控股股东的增持行为通常被视为对公司未来发展的积极看好,能够增强市场对国博电子的信心,可能吸引更多投资者关注和投资,对股价形成支撑。通过增持股份,控股股东可以优化公司的资本结构,增强公司的融资能力,为公司潜在的扩张与创新提供资金支持。增持行为本身就是一条对外释放正面信息的渠道,有助于形成市场对公司未来的积极预期,可能带动其他投资者跟风,形成良性循环。 盈利预测与投资评级:公司相对承压,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至4.76/5.56/7.03亿元,前值5.67/7.36/9.62亿元,对应PE分别为70/60/47倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)新产品研发的风险;2)核心技术失密的风险;3)核心技术人员流失的风险;4)市场竞争加剧的风险。
国博电子 电子元器件行业 2024-10-31 54.38 -- -- 62.37 14.69%
62.37 14.69%
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事件描述10月 29日,公司发布 2024年三季度报告。 根据公告, 2024年前三季度公司营业收入为 18.14亿元,同比下滑 35.83%;归母净利润为 3.06亿元,同比下降 31.93%。 业绩承压,股东增持基于认可公司股票长期投资价值根据公司三季报显示,受 T/R 组件和射频模块业务收入减少,公司营业收入有所下滑。 根据 2024年 10月 19日《关于控股股东及其一致行动人增持公司股份计划的公告》显示, 2024年 10月 18日,公司收到控股股东国基南方及其一致行动人中电科投资拟增持公司股份的通知,基于对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司股票长期投资价值的认可,拟自本公告披露之日起 12个月内,通过上海证券交易所交易系统允许的方式 包括但不限于集中竞价、大宗交易等)增持公司股份。 投资建议根据 2024年三季度报告, 我们调整盈利预测, 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.84亿元、 6.12亿元、 7.75亿元(2024年/2025年/2026年前值为 5.87亿元/7.43亿元/9.44亿元),同比增速为-20.1%、 26.4%、26.6%。对应 PE 分别为 64.47倍、 51.02倍、 40.28倍。 维持“买入”评级。 风险提示下游需求低于预期, 研发不及预期,产能释放不及预期。
国博电子 电子元器件行业 2024-08-26 37.90 -- -- 39.21 3.46%
62.37 64.56%
详细
事件: 8月 25日, 公司发布 2024年半年报, 1H24实现营收 13.03亿元,YOY -32.2%;归母净利润 2.45亿元, YOY -20.8%;扣非净利润 2.38亿元, YOY-16.8%。 业绩表现符合市场预期。 公司受到行业需求端调整影响, T/R 组件和射频模块营收同比减少,我们综合点评如下: 2Q24净利润环比小幅改善; 1H24利润率有所提升。 1) 单季度角度: 公司 2Q24实现营收 6.09亿元, 同比下滑 50.21%; 实现归母净利润 1.24亿元,同比下滑 35.79%,环比增长 2.49%; 实现扣非净利润 1.19亿元, 同比下滑33.40%,环比增长 0.85%。 2Q24利润端同比下滑,但环比有小幅改善。 2) 利润率方面: 1H24公司毛利率同比提升 3.6ppt 至 35.1%,连续两年同比提升; 净利率同比提升 2.7ppt 至 18.8%,为 2021年以来历史同期最高水平。 1H24射频芯片营收增长较快; 拓展卫星通信领域应用。 1H24,分产品看: 1) T/R 组件和射频模块: 实现营收 11.69亿元, YOY -36.50%。公司推出的新一代金属陶瓷封装 GaN 射频模块及塑封 PAM 等产品在线性度、效率、可靠 性等主要产品性能与国际主流产品水平相当,产品覆盖面、种类、技术达到国际先进厂商水平。 2)射频芯片: 实现营收 0.88亿元, YOY +35.68%。公司开发完成 WiFi、手机 PA 等射频放大类芯片产品,性能达到国内先进水平,同时正在进行基于新型半导体工艺的新产品研发;在射频控制类芯片方面,公司应用于终端的射频开关、天线调谐器产品量产,多个射频开关被客户引入并批量交付,DiFEM相关芯片量产交付,产品性能达到国内先进水平。 此外, 公司已开展卫星通信领域多个射频集成电路的技术研发和产品开发工作,多款产品已被客户引入。 3)其他芯片: 实现营收 0.27亿元, YOY +74.50%。 持续推进各类研发项目; 经营净现金流同比大幅增长。 1H24期间费用率同比增加 6.3ppt 至 18.1%,其中管理费用率同比增加 2.1ppt 至 4.9%;研发费用率同比增加 4.5ppt 至 13.8%。 截至 2Q24末,公司: 1) 应收账款及票据 27.41亿元,较 1Q24末减少 17.1%; 2) 存货 3.83亿元,较 1Q24末减少 19.3%; 3)合同负债 0.21亿元,较 1Q24末减少 17.1%。 1H24经营活动净现金流为 3.61亿元, YOY +154.9%,主要系公司应收票据到期经承兑收到现金增加所致。 投资建议:公司是国内能够批量提供有源相控阵 T/R 组件及系列化射频集成电路产品的领先企业, 随着相控阵阵列技术发展、 新一代移动通信技术演进及卫星通信、低空经济等新技术革新,公司核心业务将迎来快速增长。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是 5.34亿元、 6.65亿元和 8.24亿元,当前股价对应 2024~2026年 PE 分别为 44x/35x/28x。 我们考虑到公司在行业内的技术领先优势和在新领域的业务布局, 维持“推荐”评级。 风险提示: 下游需求放缓、 产品价格下降、 项目建设不及预期等。
国博电子 电子元器件行业 2024-05-21 50.69 -- -- 78.03 3.31%
52.37 3.31%
详细
2023年,公司实现营业收入35.67亿元,同比增长3.08%;归母净利润6.06亿元,同比增长16.47%;扣非归母净利润5.71亿元,同比增长13.94%;基本每股收益1.52元,同比增长10.14%。2024Q1,公司实现营业收入6.93亿元,同比减少0.62%,环比减少6.44%,主要系行业去库存影响,产品销售同比略有下降;归母净利润1.21亿元,同比增长4.22%,环比减少22.62%。 T/R组件和射频模块营收增长,2023年毛利率小幅增加。分产品看,2023年,T/R组件和射频模块实现营业收入33.79亿元,同比增长7.64%,占总营收比例94.72%,毛利率31.90%,同比增加2.69pct;射频芯片实现营业收入1.28亿元,同比减少52.98%,毛利率33.45%,同比减少9.07pct;其他芯片实现营业收入0.46亿元,同比减少7.07%,毛利率57.08%,同比减少0.92pct。 2023年,公司射频集成电路产业化项目一期、二期稳步推进。2023年公司对第一名客户实现销售26.82亿元,较2022年增长18.71%。 2023年,公司毛利率32.28%,同比增加1.62pct;归母净利率17.00%,同比增加1.96pct;加权平均净资产收益率10.31%,同比减少2.98pct。2024Q1,公司毛利率35.63%,同比增加3.88pct,环比增加3.21pct,主要系产品结构变化和综合毛利增长所致;归母净利率17.42%,同比增加0.81pct,环比减少3.64pct;加权平均净资产收益率1.99%,同比减少0.04pct。 完成终端射频放大芯片开发,多款产品应用于5.5G通感一体基站。截至2023年末公司研发人员357人,同比增加65人。2023年,公司积极推进射频组件设计数字化转型,积极开展T/R组件应用领域拓展,开发完成WiFi、手机PA等射频放大类芯片产品,性能达到国内先进水平。公司已开展卫星通信领域多个射频集成电路的技术研发和产品开发工作,多款产品已被客户引入。 多款射频集成电路已应用于5.5G通感一体基站中,应用于无人机的射频前端模组批量出货,下一代高性能射频前端模组已完成样品研制工作。 我们根据最新定期报告调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.96/8.67/10.53亿元,EPS分别为1.17/1.45/1.77元,对应5月15日收盘价PE为42.9/34.4/28.3倍,维持“增持”评级。 风险提示:新品研发不及预期,整机单位T/R组件变为内部配套,市场竞争加剧,国博电子为兴业证券做市企业。
国博电子 电子元器件行业 2024-05-17 50.06 -- -- 78.03 4.63%
52.37 4.61%
详细
事件:公司公布2023年及2024Q1业绩报告。根据公司公告,2023年实现营收为35.67亿元(yoy+3.08%),归母净利润为6.06亿元(yoy+16.47%),扣非归母净利润为5.71亿元(yoy+13.94%)。2024Q1实现营收6.93亿元(yoy-0.62%),归母净利润1.21亿元(yoy+4.22%)。2023年及2024Q1业绩符合市场预期。 点评:下游军民需求持续释放,营收同比维持平稳。根据公司公告,公司营收整体保持平稳。我们分析认为,1)分产品看,2023年T/R组件和射频模块实现营收33.79亿元(yoy+7.64%),射频芯片实现营收1.28亿元(yoy-52.98%),我们分析认为,受益于下游军用需求稳定叠加民用基站射频业务恢复,T/R组件和射频模块业务实现稳定增长,射频芯片营业收入下降主要系公司产品结构调整。2)分季度看,2024Q1延续往年一季度趋势,整体维持平稳。我们预计随着下游订单持续落地,军口需求不断提升,民用市场不断拓展,预计公司2024年营收有望持续稳增。 盈利能力持续提升,带动业绩稳定增长。根据公司公告,公司2023年毛利率为32.28%,较去年同期提升1.61pcts,净利率为17.00%,较去年同期提升1.96pcts,2024Q1毛利率为35.63%,较去年同期提升3.88pcts,净利率为17.42%,较去年同期提升0.81pcts。我们分析认为,1)公司毛利率自2022Q4触底以来,已呈现持续提升趋势,主要系产能逐步释放叠加规模效应不断增强,未来有望延续提升趋势。2)公司净利率提升主要系降本增效持续深化叠加产品盈利能力提升。我们预计随着公司规模效应持续增强,公司盈利能力有望不断提升带动业绩稳定增长。 背靠中电科五十五所,军民两端放量拉动业绩稳增。1)公司背靠中电科五十五所,是国内射频及T/R组件核心企业,技术背景深厚;2)公司军民双线布局,军品T/R组件业务有望受益于相控阵雷达渗透率提升,民品射频业务有望随5G基站建设及手机终端射频组件需求释放快速增长;3)公司形成了从芯片到模块、组件的产业链布局,未来将充分受益于外部需求释放,公司业绩有望保持快速增长。 下调2024E年盈利预测并维持“增持”评级。考虑到部分产品结构调整及下游需求波动影响,因此我们下调2024E年归母净利润预测为7.07亿元(前值为8.82亿元),并新增2025-2026E年归母净利润预测为8.69/11.06亿元,当前股价对应PE分别为42/34/27倍。 选取臻雷科技(射频芯片)、铖昌科技(T/R芯片)、卓胜微(射频器件/模组)等以射频相关产品为主业的代表性公司对比,可比公司2024-2026E年的PE均值分别为57/41/29倍,公司2024E年PE估值低于行业均值。考虑到公司作为射频及T/R组件头部企业,核心受益于军民两端市场需求增加,叠加盈利能力持续提升,因此维持“增持”评级。 风险提示:产品销售价格变动风险;军品订单预期变化风险;行业竞争加剧风险。
国博电子 电子元器件行业 2024-05-07 49.48 -- -- 78.70 6.74%
52.82 6.75%
详细
公司2023年实现营收35.67亿元,同比上升3.08%,归母净利润6.06亿元,同比上升16.47%;扣非净利润5.71亿元,同比上升13.94%。公司拟每10股以资本公积转增4.9股。2024年一季度收入6.93亿元,同比下降0.62%;单季度归母净利润1.21亿元,同比上升4.22%。 T/R组件业务稳健增长。公司聚焦主营业务发展和核心技术创新,T/R组件和射频模块业务2023年营收33.8亿元,同比增长7.6%。而我国5G基站投资放缓,运营商无线侧资本开支投入缩减,同时公司产品结构有所调整,射频芯片2023年营收1.27亿元,同比减少53%。 产品具有核心竞争力,毛利率稳步提升,成本费用管控良好。2023年公司整体毛利率32.28%,同比提升1.61pct,其中T/R组件和射频模块产品毛利率同比增长2.69pct,公司重视核心技术研发投入和创新,自研芯片向小型化、轻量化、多功能技术发展,相控阵技术向智能化、数字化升级,产品核心竞争力提升至毛利率提升。2024年一季度,公司整体毛利率35.63%,同比上升3.88pct。公司经营稳健,2023年及2024年一季度,销售费用率和研发费用率同比基本持平,管理费用率分别提升1.2pct/1.8pct,主要系新厂房建成后折旧与摊销费用增加。 把握新技术、新产业、新生态发展趋势。(1)实现小型化、轻量化、多功能芯片技术,报告期内公司推出的新一代金属陶瓷封装GaN射频模块及塑封PAM等产品。(2)重视数字化阵列、相控阵雷达系统发展,正重点围绕W波段有源相控微系统、低剖面宽带毫米波数字阵列等新领域技术攻关。 (3)积极布局5.5G、6G技术产品,公司已开展卫星通信领域多个射频集成电路的技术研发和产品开发工作,多款产品已被客户引入;多款射频集成电路已应用于5.5G通感一体基站中;无人机的射频前端模组已批量出货。 信息支援部队成立,公司有望受益军工信息化发展。4月19日,中国人民解放军信息支援部队成立。信息支援部队是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑,而公司主营T/R组件及芯片是网络基础设施中重要射频元器件,有望受益新部队网络建设需求。 风险提示:新技术发展不及预期;市场竞争恶化;下游订单不及预期。 投资建议:调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.3/9.1/11.6亿元(前次预测分别为8.6/11.2/13.2亿元),当前股价对应PE分别为45/36/28X,维持“增持”评级。
国博电子 电子元器件行业 2024-05-06 49.48 61.00 26.24% 78.70 6.74%
52.82 6.75%
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23年业绩保持稳健,盈利能力同比提升国博电子2023年实现营收35.67亿元(yoy+3.08%),归母净利6.06亿元(yoy+16.47%),扣非净利5.71亿元(yoy+15.38%);2024年Q1实现营收6.93亿元(yoy-0.62%),归母净利1.21亿元(yoy+4.22%)。考虑到公司下游基站射频器件需求放缓,我们预计24-26年归母净利润为6.44/8.49/10.60亿元(24-25前值:7.68/9.74亿元),24年可比公司Wind一致预期均值PE45x,考虑到公司军品T/R组件高增长以及民品射频芯片稀缺性,我们给予24年目标PE57x,对应目标价91.79元/股,维持“增持”评级。 T/R组件业务稳定增长,民品射频芯片领域持续突破23年公司T/R组件和射频模块业务营收33.79亿元,同比+7.64%,公司积极开展T/R组件应用领域拓展,低轨卫星和商业航天领域多款产品已开始交付客户;射频模块持续迭代产品,推出新一代金属陶瓷封装GaN射频模块及塑封PAM等。23年公司射频芯片业务营收1.28亿元,同比-52.98%,公司应用于基站新一代智能天线的高线性控制器件业务需求旺盛,应用于无人机的射频前端模组批量出货,并在移动通信终端领域推动WiFi、手机PA等放大类芯片以及射频开关、天线调谐器等控制类芯片的产品推广。 产品盈利能力同比提升,费用率水平保持稳定2023年公司综合毛利率32.28%,同比+1.61pct,净利率17.00%,同比+1.95pct;1Q24毛利率35.63%,同比+3.88pct,净利率17.42%,同比0.81pct。我们判断毛利率提升或因公司自研芯片应用比例提升带来成本降低,随着这一比例的增加,公司毛利率有望持续改善。公司23年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.27%/3.60%/-0.62%/9.86%,分别同比-0.02/+1.22/-0.53/-0.12pct,管理费用率上升主要系折旧与摊销费用增加,研发费用率小幅下降主要系收入规模提升。 维持“增持”评级考虑到公司下游基站射频器件需求放缓,我们预计24-26年归母净利润为6.44/8.49/10.60亿元(24-25前值:7.68/9.74亿元),24年可比公司Wind一致预期均值PE45x,考虑到公司军品T/R组件高增长以及民品射频芯片稀缺性,我们给予24年目标PE57x,对应目标价91.79元/股,维持“增持”评级。 风险提示:大客户依赖风险;存货减值风险;现金流量风险。
国博电子 电子元器件行业 2024-05-01 49.46 -- -- 52.82 6.79%
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事件:4月29日,公司发布2023年年报,全年实现营收35.7亿元,YoY+3.1%;归母净利润6.1亿元,YoY+16.5%。同时发布2024年一季报,1Q24实现营收6.9亿元,YoY-0.6%;归母净利润1.21亿元,YoY+4.2%。业绩表现符合市场预期。公司积极开展技术研发和市场开拓,稳妥保障产品生产交付。 4Q23归母净利润同比增长31%;23年净利率为历史最高。1)单季度看:4Q23公司实现营收7.4亿元,YoY-7.3%;归母净利润1.6亿元,YoY+31.5%;扣非净利润1.6亿元,YoY+46.8%。2)盈利能力:2023年公司毛利率同比增加1.6ppt至32.3%;净利率同比增加2.0ppt至17.0%,为历史同期最高水平。 T/R组件和射频模块稳定增长;毛利率同比提升2.7ppt。2023年,分产品看:1)T/R组件和射频模块:实现营收33.8亿元,YoY+7.6%,占总营收95%;毛利率同比增加2.69ppt至31.9%。公司自主研制的GaN射频芯片已在T/R组件中得到广泛工程应用。同时积极开展T/R组件应用领域拓展,在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产品开发工作,多款产品已开始交付。2)射频芯片:实现营收1.3亿元,YoY-53.0%;毛利率同比减少9.07ppt至33.5%;3)其他芯片:实现营收0.5亿元,YoY-7.1%;毛利率同比减少0.92ppt至57.1%。 在移动通信基站领域,公司的GaN射频模块主要应用于4G、5G基站设备,并布局6G移动通信应用,是全球范围内具备GaN射频模块批量供货能力的极少数企业之一。在移动通信终端领域,公司开发完成WiFi、手机PA等射频放大类芯片产品,性能达到国内先进水平,同时正在进行新产品研发。 持续推进各类研发项目;23年经营净现金流同比转正。2023年期间费用率同比增加0.6ppt至13.1%:1)销售费用率同比减少0.02ppt至0.3%;2)管理费用率同比增加1.2ppt至3.6%;3)财务费用率为-0.6%,去年同期为-0.1%;4)研发费用率同比减少0.1ppt至9.9%,研发费用同比增长1.9%至3.5亿元。截至1Q24末,公司:1)应收账款及票据33.1亿元,较年初增加7.6%;2)预付款项0.1亿元,较年初增加9.4%;3)存货4.7亿元,较年初减少23.1%;4)合同负债0.2亿元,较年初增加341.3%。2023年经营活动净现金流为8.4亿元,2022年为-1.8亿元。 投资建议:公司是国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业,随着相控阵阵列技术发展、新一代移动通信技术演进及卫星通信、低空经济等新技术革新,公司核心业务将迎来快速增长。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是7.17亿元、8.79亿元和10.64亿元,当前股价对应2024~2026年PE分别为41x/34x/28x。我们考虑到公司在行业内的技术领先优势和在新领域的业务布局,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求放缓、新产品研制不及预期、项目建设不及预期等。
国博电子 电子元器件行业 2023-12-29 79.39 63.04 30.46% 81.98 3.26%
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T/R 组件龙头企业,业绩稳健增长。国博电子以射频芯片起家,2019 年整合中电科55 所微系统事业部,成为国内 T/R 组件龙头企业。公司建立了以化合物半导体为核心的技术体系和系列化产品布局,产品覆盖 T/R 组件、射频芯片&模块,覆盖军用和民用领域。公司背靠 55 所,是目前国内能够批量提供有源相控阵 T/R 组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业。员工持股平台南京芯锐总持股比例达 5.73%,激励充分。公司业绩稳健增长,近三年营收/归母净利润 CAGR 为 25%/30%。 有源相控阵雷达逐渐成为主流,公司作为 T/R 组件行业龙头充分受益。 T/R 组件是有源相控阵雷达的核心部件,约占其成本的 60%。有源相控阵雷达是雷达技术发展的主流趋势,有望驱动 T/R 组件行业需求规模化量增。公司是我国军品 T/R 组件核心供应商,产品广泛应用于弹载、机载等领域,除整机用户内部配套外,公司是国内面向各军工集团销量最大的 T/R 组件研发生产平台。公司技术水平国内领先、国际先进,上下游合作关系稳定,充分受益于下游旺盛需求在手订单饱满。 射频芯片/模块国产替代空间广阔,基站射频领军者开拓终端领域。目前欧美日厂商占据着射频前端主要市场,5G 芯片自主可控空间广阔。公司是基站射频器件核心供应商,主要产品性能指标已处于国内领先、国际先进水平。此外,公司拓展终端用射频芯片业务,目前已收到客户的产品年度框架招标采购通知,有望贡献新增长。 背靠 55 所技术和资源优势明显,化合物为基,军民品并举。55 所在半导体核心器件领域具备从材料生长、晶圆工艺、器件设计、芯片电路到封装测试的完整技术体系和产品链,在一、二、三代半导体领域建立了自主研发体系。背靠 55 所,公司具备技术和资源优势:军品 T/R 组件方面,公司自研 GaN 射频芯片已在 T/R 组件广泛应用,为未来发展夯实基础;民品基站射频方面,公司是全球范围内具备 GaN 射频模块批量供货能力的极少数企业之一。 我们预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.53、1.86、2.39 元,参考 2024 年可比公司调整后平均 51 倍 PE,对应目标价 94.86 元,首次给予“买入”评级。 风险提示下游需求或有源相控阵雷达替代进度不及预期;终端射频芯片业务开拓进度不及预期;军品采购价格下降风险;应收账款回款不及预期
国博电子 电子元器件行业 2023-12-25 82.40 73.38 51.86% 83.43 1.25%
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国防装备升级换代催生有源相控阵雷达需求不断提升,叠加 5G基站射频器件更新换代高峰,公司核心业务迎来需求高景气,未来盈利高增长可期。 投资要点: 首次覆盖国博电子,目标价 110.41元,空间 37.62%,给予“增持”评级。受益于陆、海、空、天等各型国防装备升级换代催生的有源相控阵雷达需求的不断提升,公司提供的有源相控阵 T/R 组件等配套产品将迎来需求大爆发。5G 催生基站射频器件更新换代高峰带来通信基站射频器件和芯片相关产品需求高景气。预计公司 2023-2025年EPS 为 1.68/2.07/2.61元,给予目标价 110.41元,给予“增持”评级。 有源相控阵雷达成主流趋势,2025年全球军用雷达市场规模将增至157亿美元。有源相控阵雷达已广泛应用于导弹、飞机、舰船等装备,成为目前雷达技术发展主流趋势。根据 Strategic Defense Inteigence发布的《全球军用雷达市场 2015-2025》预测,2025年全球军用雷达市场规模将增至 157亿美元。 射频识别模块产品业绩表现亮眼,贡献公司主要营收和利润。全球射频集成电路市场前五大厂商均为国外厂商。近年来,国际贸易摩擦频现,使得进口替代已成为大势所趋,一定程度上对公司相关产品的销售和业绩增长起到推动作用。2018年-2022年,射频识别模块产品营收稳步增长,营收占比持续增长,毛利润占比也高达 80%左右。 军用领域市场地位稳固,民用领域技术指标卓越。公司是向国内军工集团销量最大的有源相控阵 T/R 组件研发生产平台。民用领域,国博电子主要产品的性能指标已处于国际先进水平。 风险提示:雷达等装备迭代进度不及预期,5G 商用进程不及预期。
国博电子 电子元器件行业 2023-11-15 86.49 -- -- 90.09 4.16%
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国博电子于 2023年 10月 30日发布三季报, 年初至报告期末实现营收 28.26亿元,同比增长 6.19%;归母净利润 4.50亿元,同比增加12.05%;基本每股收益、稀释每股收益均为 1.13元/股,同比增长3.67%;研发投入 2.63亿元,同比增长 1.45%, 占营业收入的比例为9.30%。 盈利能力稳中有升。 2023年三季度公司毛利率为 32.25%, 较去年同期上升 1.08pct,净利率为 15.93%, 较去年同期上升 0.83pct。 毛利率和净利率同比均有所提升,主要受益于公司通过精益制造管理提升、工艺优化、自动化生产技术应用等措施来提高生产效率、降低成本。 同时, 公司积极应对下游客户要求降价带来的压力,目前主流产品价格均处于较为稳定的状态。 军品 T/R 组件业务龙头地位稳固,积极拓展星载产品领域。 在防务领域,公司的微波毫米波芯片产品在通信传输领域的不可或缺, 订单需求稳固; 此外, 布局研制开发基于异构集成的射频微系统技术,推进T/R 组件 T/R 组件高频、轻薄化、多功能化,进一步巩固公司技术优势。 在星载产品领域,公司保持研发、生产投入,深度参与国防重点工程。 射频芯片业务进入平稳期, 手机终端、车载射频业务有望取得突破。 公司是国内基站射频器件的核心供应商,与国内主流移动通信设备制造商深度合作,目前公司射频模块完整产品系列主要应用于 4G、5G 基站设备中, 正在积极布局 6G 移动通信应用。 当前国内 5G 基站建设进入平稳期, 我们认为短期公司射频芯片领域业绩或有所降速,但随着数字经济、物联网等高新技术投入使用,对更高信号传输速度的需求有望提升,或将带动射频芯片迎来新增长点。 同时, 通信终端、车载射频产品的研发投入和产品推广持续加大, 部分产品已经通过客户认证并取得批量订单,如 9月 27日披露收到客户的手机终端用射频芯片产品年度框架招标采购通知, 预计形成产品销售额 1.01亿元。 【投资建议】结合公司当前经营情况,我们调整公司盈利预测,预计 2023-2025年营业收 入 分 别 为 42.87/52.43/63.31亿 元 , 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为6.46/7.66/9.17亿元, EPS 分别为 1.62/1.91/2.29元, PE 分别为 52/44/36倍。我们认为, 公司作为国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵 T/R 组件研发生产平台,有望持续受益于军队现代化推进;同时在民用领域,公司主要产品的性能指标已处于国际先进水平,在机终端、车载射频等新领域以取得突破。综上, 维持公司“增持”评级。
国博电子 电子元器件行业 2023-11-02 83.15 -- -- 90.09 8.35%
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事件10月31日,国博电子发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3,公司实现营收28.26亿元,同比增长6%,实现归母净利润4.50亿元,同比增长12%。点评1、公司2023年前三季度实现营业收入28.26亿,同比增长6%,实现归母净利润4.50亿,同比增长12%。前三季度,公司整体毛利率为32.25%,比去年同期提升1.07%,四费费率为12.24%,与去年同期基本持平。整体业绩保持稳健增长。2、公司T/R组件产品广泛应用于弹载、机载等领域,市场占有率国内领先,是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台。我们认为,受益于装备放量以及有源相控阵在弹载领域渗透率持续提升,T/R业务有望实现持续较快增长。3、终端射频芯片取得突破,市场前景广阔。公司9月27日公告,于近日收到客户的手机终端用射频芯片产品年度框架招标采购通知,采购周期为2023年半年度到2024半年度。经公司初步测算,本次框架采购预计形成产品销售额1.01亿元,同比增长2268.57%。公司过去产品主要应用于移动通信基站,包括射频放大类芯片、射频控制类芯片和GaN射频模块,积极向手机等终端拓展。在手机终端领域,公司的射频控制类芯片,包括射频开关、天线调谐器、DiFEM相关芯片已经量产并批量交付客户,终端射频放大器芯片已完成WiFi、手机PA产品的开发4、盈利预测与投资评级:我们认为,随着装备持续放量以及弹载渗透率提升,公司T/R组件业务有望保持较快增长;民用领域,公司主要产品的性能指标已处于国际先进水平,在通信领域市占率有望进一步提升。我们预计,公司2023-2025年归母净利润分别为6.19、7.56、9.15亿元,同比增长19%、22%、21%,对应当前股价PE分别为54、44、37,维持“增持”评级。 风险提示:装备采购量不及预期;T/R组件等领域竞争进一步加剧;民品业务发展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名