2023年业绩符合预期，1Q24扣非净利快速增长根据公司2023年年报，2023年公司营收为31.7亿元，同比增长15.9%；扣非归母净利润为3.6亿元，符合此前发布的业绩预告（盈利3.4~4.0亿元），同比增长27.0%。根据2024年一季报，1Q24公司营收为7.2亿元，同比增长12.5%；扣非归母净利润0.9亿元，同比增长35.4%，实现快速增长，主要系：1）国内经济企稳回升，且新质生产力等理念推动企业数字化转型提档加速；2）公司持续推进降本增效，驱动盈利能力上行。考虑到公司盈利能力的改善，我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为5.14/6.36/7.57（前值：5.07/6.36/-）亿元，可比公司2024年Wind一致预期PE均值为14x，考虑到公司在智能燃气表领域龙头地位，给予公司24年15xPE，对应目标价18.31元（前值：18.08元），维持“增持”评级。 燃气表业务收入稳健增长；水务业务快速开拓公司布局数字燃气与数字水务两大应用场景，根据公司2023年年报，分板块来看，2023年公司智能民用燃气业务营收为18.6亿元，同比增长16.3%，在我国城市老旧管网改造和城市生命线安全工程建设等利好政策推动下，行业端需求持续释放；智能工商业燃气业务营收为6.6亿元，同比增长8.1%，随着国内经济企稳回升，客户需求恢复；智能水务终端及系统营收为2.8亿元，同比增长53.2%，实现快速增长；智慧公用事业管理系统（及其他）业务营收为3.7亿元，同比增长8.4%。 综合毛利率持续提升，费用端保持平稳公司不断强化运营管理，积极开展降本增效工作，通过研发设计改良、材料采购降本等举措降低产品成本；通过全面预算管理的深入推进，提升费用管理水平。公司2023年综合毛利率为42.3%，同比增长4.1pct；1Q24综合毛利率为40.9%，同比增长0.8pct。费用方面基本稳定，2023年销售/管理/研发费用率分别为18.0%/4.6%/7.0%，分别同比+1.1/+0.1/-0.0pct。现金流方面，公司2023年经营性现金流量净额为4.3亿元，同比增长2.8%。 城市生命线安全工程全面启动，智慧燃气表龙头再出发2023年5月住建部表示，将全面启动城市基础设施生命线安全工程工作，其中提到，将推进配套建设物联智能感知设备，逐步实现对城市基础设施生命线运行数据的全面感知、自动采集、监测分析、预警上报。我们认为随着相关政策或陆续出台背景下，我国智能燃气表、智能水表等需求量和渗透率有望持续上行，叠加公司作为我国智能燃气表领域龙头厂商，未来市占率有望进一步提升，公司有望迎来新的发展机遇。 风险提示：燃气表更新需求不及预期；智慧水务业务开拓不及预期。

2023年业绩保持稳健；终端客户上架率稳步提升2023年公司营收为 15.42亿元，同比增长 5.96%； EBITDA 为 10.51亿元，同比增长 2.83%；实现归母净利润 1.23亿元，同比增长 4.65%，主要系终端客户业务需求逐步提升， 公司已投入运营的数据中心机柜逐步上电， 推动了收入利润的稳步增长。长期来看， 我们认为“数字中国”政策的推进及 AI 应用的发展将持续驱动 IDC 行业需求， 考虑到减值损失计提的影响， 我们预计公司 24~26年 EBITDA分别为 10.66/11.48/12.69亿元（前值： 12.73/14.86/-亿元）。 考虑到新项目交付进度的影响，给予公司 24年 EV/EBITDA 11倍（可比公司均值： 11.97），对应目标价 22.18元，维持“买入”评级。 业务在运营规模达 371MW； AI 应用有望带动长期行业需求增长公司作为国内领先的超大型定制化数据中心运营商，在东数西算的京津冀、长三角、粤港澳大湾区核心枢纽节点上完成 35个数据中心的建设。截止2023年底，公司 IT 负载达到 371MW，折算成 5KW 的标准机柜约 7.42万个， 可以支撑大客户每秒 200亿亿次运算量级的算力，可广泛支持人工智能、 AIGC 等领域发展。我们观察到， 自 ChatGPT 发布以来，国内各大科技巨头持续加大 AIGC 领域的算力投入， 2024年以来以 KIMI 为代表的国产大模型进展顺利， 国内有望形成从算力投资到应用回报的正向循环， IDC 作为 AI 底层算力基础设施的重要组成部分，有望迎来需求提振。 毛利率稳步提升；净利润一定程度上受到资产减值损失的影响随着公司已投入运营的数据中心机柜逐步上电产生运营收入，公司盈利能力逐步提升， 2023年公司综合毛利率同比提升 0.14pct 至 28.98%，未来随着大客户上架率逐步提升，公司毛利率水平仍有望持续改善。费用率方面，受益于规模效应及良好的费用控制能力， 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.01/-0.17/0.12/-2.19pct 至 0.17%/4.46%/4.78%/8.56%， 随着资产负债率及负债规模的逐步下降， 公司财务费用率下降趋势明显。此外，公司 2023年计提 3496万元资产减值损失，主因公司计提固定资产以及商誉减值增加所致。 看好长期成长空间，维持“买入”评级我们看好在数字中国及 AIGC 等新应用需求提升的趋势下，公司 EBITDA 及利润增长势头的延续， 考虑到减值损失计提的影响，我们预计公司 24~26年 EBITDA 分别为 10.66/11.48/12.69亿元（前值： 12.73/14.86/-亿元）。考虑到新项目交付进度的影响，给予公司 24年 EV/EBITDA 11倍（可比公司均值： 11.97），对应目标价 22.18元，维持“买入”评级。 风险提示： 客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。

2023 年业绩符合预期，盈利能力持续攀升根据公司 2023 年年报， 2023 年公司营收为 18.0 亿元，同比下降 22.9%；归母净利润为-1.0 亿元，同比减亏 62.1%，符合此前发布的业绩预告（亏损0.65~1.05 亿元）。公司净利润同比减亏主要系公司聚焦核心赛道，合理调整业务结构，收入质量有所提升，综合毛利率同比明显改善。考虑到市场需求 端的波 动，我 们预计公司 2024~2026 年 归 母净 利润预 期分别 为0.81/1.27/1.63（前值： 1.13/1.79/-）亿元，可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PE 均值为 71x，考虑到公司在公路业务及公安安全赛道持续突破，给予公司 24 年 78x PE，目标价 3.65 元（前值： 3.89 元），维持“增持”评级。聚焦核心赛道，车联网业务稳健增长根据公司年报， 2023 年公司主要产品分为三大类：（1）“物联网连接及终端和应用”实现收入 11.0 亿元，同比下降 20.5%，占营业收入比重 61.3%。其中，车联网产品实现收入 3.6 亿元，同比增长 10.9%，实现稳健增长。（2） “警务终端及警务信息化应用”营业收入 1.7 亿元，同比下降 20.9%，营收占比 9.3%。（3）“软件系统及解决方案”营业收入 5.3 亿元，同比下降 28.1%，占比 29.4%。分行业来看， 公司在“交通行业”和“公安行业”两大主赛道收入比重超 80%，战略资源更加聚焦。毛利率显著提升，费用端控制见效2023 年公司严格限制系统集成业务，主动减少毛利率较低和需垫付资金的业务，侧重于周期较短、回款良好、无需垫资的产品及服务业务，以改善公司的盈利能力和增强现金流。 2023 年公司综合毛利率为 31.5%，同比提升5.3pct。现金流方面，公司 2023 年经营性现金流量净额 1.8 亿元，同比增长 183.7%，主要系采购垫资减少。费用方面， 2023 年销售/管理/研发费用率分别为 12.9%/9.1%/15.2%，分别同比-0.6/+1.2/+2.0pct；三项费用同比减少 1.4 亿元，主要系公司资源聚焦、对费用的管控政策加强。智慧城市物联网领先服务商，聚焦交通+公安市场持续成长公司致力成为全球智慧城市物联网领先的产品和服务提供商，专注于车联网及智慧交通、公共安全两大赛道：在交通市场方面，公司有望受益于电子车牌、车路协同产品、车端产品等业务的快速增长，根据公司 23 年年报，公司电子车牌（两轮车市场）已累计斩获了多个省会城市千万张数字号牌订单；公安市场方面有望受益于国家公共安全信息化建设趋势，公司智能执法办案平台全国市场占有率排名稳居前列，已斩获公安部法制信息管理平台、海关总署缉私平台等全国级平台订单，为后续业务拓展打下良好的积淀。 风险提示： 订单量不及预期，新客户拓展存在一定周期。

2023 年收入短期承压，盈利能力提升驱动净利润稳健增长根据公司 2023 年年报， 2023 年公司营收为 102.1 亿元，同比下滑 15.0%；归母净利润为 10.1 亿元，同比增长 11.1%。单季来看， 4Q23 公司营收为30.0 亿元，同比下滑 5.1%，归母净利润为 2.0 亿元，同比增长 6.2%。 我们判断 2023 年公司营收承压或因小基站需求疲软， 净利润同比增长主要系盈利能力的提升。 考虑到公司小基站业务需求端承压的影响， 我们预计2024~2026 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 13.01/16.68/21.12 （ 前 值 ： 14.17/18.09/-） 亿元，根据 Wind 一致预期，可比公司 2024 年 PE 均值为28x，考虑到公司全产业链布局的优势，给予公司 2024 年 PE 30x，目标价38.83 元/股（前值 34.77 元/股），维持“买入”评级。23 年公司感知业务收入同比高增；光模块业务持续突破分板块来看， 2023 年公司智能制造业务营收为 31.9 亿元，同比下滑 3.0%；公司联接业务营收为 31.1 亿元，同比下滑 45.5%， 主因受 5G 建设周期影响， 公司网络终端业务交付规模缩减。另一方面，根据公司年报，公司 400G及以下全系列光模块规模化交付，进入海内外多家头部互联网厂商， 800G产品开展互联互通测试，实现小批量交付； 公司感知业务营收为 32.5 亿元，同比增长 40.0%， 新能源及其上下游产业链销售占比超过 60%。 公司新能源汽车 PTC 热管理系统业务持续增长，覆盖全部新能源汽车国产及合资品牌； 激光全息膜类系列产品营收为 5.0 亿元，同比下滑 12.6%。毛利率快速提升；研发保持高度投入2023 年公司综合毛利率为 23.1%，同比增加 4.0pct。费用方面， 2023 年公司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 5.4%/4.0%/7.3% ， 分 别 同 比 提 升0.4/0.5/2.6pct， 其中研发保持高度投入，我们判断主要由于公司持续加大新技术、新产品的研发投入力度。 现金流方面，公司 2023 年经营性净现金净流入 14.8 亿，同比提升 115.2%， 主要系营运资金净回笼增加。感知业务夯实领先地位；海外数通市场持续迈进展望未来，公司有望夯实智能家居传感器、新能源汽车 PTC 加热器行业领先地位，锚定新能源及其上下游产业链，驱动公司感知业务收入的快速增长；此外在光通信领域，公司大力推进数据中心业务，根据公司年报，公司 800G LPO 硅光模块荣获 2023 年度 ICC 讯石英雄榜“光通信最具竞争力产品”奖；公司全球首发的 400GZR+ Pro 相干光模块产品，受到国内外大客户广泛关注， 我们认为有望成为光模块业务新的增长点；另一方面， 公司基本实现高端光芯片自主可控，具备硅光芯片到模块的全自研设计能力。 风险提示： 光模块海外市场拓展不及预期； 光通信行业竞争格局恶化。

专网基本盘有望稳健发展，融合通信、卫星通信驱动长期增长公司聚焦主业发展，推动管理变革，业绩不断改善：9M23营收/归母净利润35.99/1.48亿元，同比-3.01/-58.19%，剔除去年同期剥离子公司赛普乐影响后，9M23营收/归母净利润同比+4.8/+124%，主要系海外市场实现起量，成长型业务快速增长。未来公司将围绕“2+3+1”产品战略，提升核心竞争力，实现窄带业务稳健增长，并在融合通信、卫星通信等创新领域打开成长曲线。我们预计 23~25年归母净利润为 4.16/5.50/7.47亿元，可比公司估值 2024年 Wind 一致预期 PE 均值为 25倍，给予 24年 25X 目标 PE，对应目标价 7.57元，维持“买入”评级。 窄带业务进军全球市场，优势地位不断夯实全球专网以窄带数字技术为主，需求稳定回升。根据 QYResearch，2028年全球对讲机市场规模达 77.06亿美元，21-28年复合增长率 5%。公司是国内专网龙头企业，是全球少有的同时具备 PDT、DMR 和 TETRA 终端和系统研发、生产能力的企业，与全球龙头摩托罗拉同台竞争。公司持续深耕窄带主业，9M23实现营收与毛利率同比提升，推出 H 系列新一代数字产品并形成规模订单，开拓应急通信、交通等细分行业市场。公司进军海外成效良好，重点加强“一带一路”沿线市场，9M23拉美、中东地区收入增长较快，未来有望凭借产品力和渠道力提升市场份额。 成长型业务实现横向拓展，新质领域前景广阔公司近年布局多个创新型业务领域，有望成为未来业绩增长点。在融合通信领域，公司基于窄带专网优势，推动下游客户升级宽带产品，截至 1H23已与全球行业客户及 20多家运营商合作搭建了 380余个公专融合平台，产品推广进展顺利，实现客户边界拓展。在卫星通信领域，公司布局较早，是天通卫星终端整机供应商之一，结合 5G 通信与宽带低轨卫星通信技术，对卫星配套地面通信系统进行技术攻关，部分试验系统已实现交付。 看好公司长期发展，维持“买入”评级公司将“步步为盈”作为经营理念，重点考核盈利能力，9M23毛利率同比+2.30pct，实现连续三季度同比提升，9M23期间费用率同比-0.93pct。我们认为，随着公司窄带与成长型业务在海内外开拓，以及费用管控精进，公司业绩有望向好发展。我们预计 2023~2025年归母净利润为 4.16/5.50/7.47亿元，可比公司估值 2024年 Wind 一致预期 PE 均值为 25倍，给予公司2024年 25X 目标 PE，对应目标价 7.57元，维持“买入”评级。 风险提示：宽带专网建设进度不及预期；行业竞争加剧风险；海外诉讼风险。

股权激励方案发布，看好公司长期发展趋势12月 21日，公司发布 2023年股票期权激励计划（草案），对 24-26年总资产报酬率/主营业务收入/研发投入增长率制定业绩考核目标。根据方案，以 22年为基准，24-26年主营业务收入增长率不低于 20%/35%/50%，对应主营业务收入为 47.45/53.38/59.32亿元，充分彰显公司发展信心。我们预计 2023~2025年归母净利润为 8.54/11.03/14.21亿元，24年可比公司Wind 一致预期均值 PE 为 22.8x，考虑到公司在多领域布局的协同效应，我们给予 24年目标 PE23.2x，对应目标价 33.15元/股，维持“买入”评级。 首次激励对象 431人，行权价格为 28.89元/股根据公司公告，本次激励工具为股票期权，股票来源为定向增发 A 股普通股，拟授予的股票期权总量不超过 2161.6万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 77200万股的 2.8%。首次授予的股票期权的行权价格为28.89元/份。首次激励对象为 431人，约占公司 2022年底员工总数的18.95%，主要包括公司董事、高级管理人员、其他高层管理人员、管理类骨干人员、专业技术类骨干人员以及对公司经营业绩和持续发展有直接影响的核心骨干。 24-26年主业收入目标 47.5/53.4/59.3亿元，长期发展潜力显现公司围绕盈利能力、收入增速、研发投入增速三个维度，制定了详细的业绩考核目标：1）盈利能力方面，24-26年总资产报酬率不低于 7/7.2/7.5%，且不低于对标企业（上海瀚讯/烽火通信/海格通信/星网锐捷，下同）75分位值或同行业均值；2）收入方面，以 22年主营业务收入（39.54亿元）为基数，24-26年主营业务收入目标增长率为不低于 20/35/50%，对应收入为47.45/53.38/59.32亿元，且不低于对标企业 75分位值或同行业均值；3）研发投入方面，以 22年研发投入为基数，24-26年研发投入增长率不低于20/25/30%。 维持“买入”评级我们认为本方案有望激励公司核心骨干团队，有利于公司保持持续发展能力与提升经营质量。我们维持公司营收与利润增速预测，预计 2023~2025年归母净利润为 8.54/11.03/14.21亿元，24年可比公司 Wind 一致预期均值PE 为 22.8x，考虑到公司在多领域布局的协同效应，我们给予 24年目标PE23.2x，对应目标价 33.15元/股，维持“买入”评级。 风险提示：新型装备列装不达预期风险；国防信息化发展不及预期。