2023年 8月 15日，数据港发布 2023年半年度业绩快报。1H23公司实现营业总收入 7.46亿元，同比增长 4.74%；归属于上市公司股东的净利润6865.52万元，同比增长 65.04%。单季度来看，2Q23公司实现营业总收入 3.74亿元，同比增长 1.14%；归属于上市公司股东的净利润 3357.25万元，同比增长10.37%。 ? 受益于终端客户业务需求增长，公司主营业务稳健发展。公司主营业务为数据中心服务器托管服务，作为批发定制型数据中心服务商，公司利用核心竞争优势，持续精耕细作，提高服务质量，实现主营业务的稳健发展。1H23，受益于终端客户的业务需求逐步提升，公司已经投入运营的数据中心机柜逐步上电，经营业绩同比增长较多。 ? 业务规模持续扩张，核心区域布局完成。公司自 2015年开始，通过持续不断的合作、扩张，北至乌兰察布、张北，南至广东深圳、河源，已建成 35座数据中心，实现了京津冀、长三角、粤港澳大湾区东部枢纽及西部相应核心区域的前瞻战略布局，提前适配了国家“东数西算”的数据中心布局规划指引。2023年7月 12日，中国联通（怀来）大数据创新产业园作为国家“东数西算”工程算力高效调度示范项目正式揭牌，数据港联通怀来数据中心正式开启运营，将同公司张北、廊坊、北京房山数据中心基地组成京津冀环首都数据中心战略集群，为打造产业算力资源新高地，带动区域数字经济联动，促进周边数字相关产业发展产生积极影响。 ? 能耗管控能力突出，高效赋能客户发展。作为国内领先的绿色数据中心建设先行者，2022年数据港全国运营数据中心 PUE 水平已达到平均 1.22，最低 1.09的行业绝对领先优势。达到发达国家水平，完全满足《贯彻落实碳达峰碳中和目标要求推动数据中心和 5G 等新型基础设施绿色高质量发展实施方案》中对 2025年国家枢纽节点下降到 1.25以下的要求。近两年，数据港张家口市的张北中都草原数据中心、张北 2A2数据中心分别入选了“国家绿色数据中心”和“国家新型数据中心”榜单。 ? 投资建议：随着云计算、大数据、物联网等新兴应用及技术的蓬勃发展，以数据中心为代表的“新基建”建设进程明显加快，我们看好下游客户业务需求增长带来的公司业绩提升，预计 23年~25年公司营收分别为 16.6/18.5/19.9亿元，归母净利润 1.6/2.3/2.6亿元，对应 8月 15日收盘价 P/E 分别为63x/44x/39x，维持“推荐”评级。 ? 风险提示：客户集中度较高的风险、市场竞争加剧风险、项目交付风险。

事件：4月 27日，数据港发布 2023年一季度报告。2023年一季度，公司实现营收 3.72亿元，同比+8.61%；实现归母净利润 0.35亿元，同比+241.96%。 Q1利润高速增长，盈利能力明显提升。2023年一季度，公司实现营收 3.72亿元，同比+8.61%；实现归母净利润 0.35亿元，同比+241.96%，业绩明显增长主要是已交付项目产生运营收入增加所致。从毛利率来看，2023Q1公司毛利率为 29.38%，同比+17.04pct。从费用端来看，2023Q1公司期间费用 0.69亿元，同比-7.80%，其中，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用 分 别 为 0.01/0.13/0.35/0.20亿 元 ， 同 比 分 别+1.46%/-18.81%/-19.11%/+36.54%；期间费用率 18.48%，同比-3.29pct，其 中 ， 销 售 费 用 / 管 理 费 用 / 财 务 费 用 / 研 发 费 用 率 分 别 为0.18%/3.56%/9.30%/5.44%，同比分别-0.01/-1.21/-3.19/1.11pct。 深耕数据中心服务，能力获客户认可。1）IDC 业务：数据中心服务器托管服务，主要分批发型和零售型两种模式。批发型面向大型互联网公司和电信运营商，包括数据中心规划设计和运营服务等级的要求等定制化服务。零售型面向中小型互联网公司和一般企业等客户，包括标准化的服务器托管服务及网络带宽服务。2）IDC 解决方案业务：负责从规划到交付的端到端服务，包括设计咨询、项目管理等。3）云服务销售业务：公司深入了解各云服务及产品的特性和适用性，根据客户需求进行云服务的销售。公司凭高效执行、卓越技术和丰富经验，在数据中心全生命周期管理上取得优势，成为少数获得世界级互联网公司认可的专业服务商，获得大量长期合同。 能耗管控能力突出，有望受益绿色数据中心发展。2021年 11月，我国四部委发布实施方案，以推动数据中心和 5G 等新型基础设施的绿色高质量发展。 到 2025年，大型数据中心的能源利用效率将降至 1.3以下，绿色低碳等级达到 4A 级以上。公司能耗管控能力尤为突出，年度全国运营数据中心最低 PUE可达 1.09，达到国际领先水平。我们认为，在政策对能耗要求提升以及云厂商自身降本增效角度，公司有望凭借优异的能耗管控能力获得持续增长。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为1.55/1.88/2.21亿元，当前股价对应 PE 分别为 73.6/61.0/51.9倍，持续看好公司未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险、市场竞争加剧风险、产业政策变化风险、项目交付不及预期的风险。

公司发布 2022年度报告：公司实现营收 14.6亿元，同比增长 16.9%；受公司重资产经营模式及前期大规模交付数据中心造成短期折旧增加的影响，实现归母净利润 1.15亿元，同比下滑 5.45%；实现扣非归母净利润 0.95亿元，同比增长13.7%。 投资要点EBITDA 稳定增长，行业龙头地位稳固2022年，随着终端客户需求提升，公司已投入运营的数据中心机柜逐步上电，加快营收增速。公司实现约 10.2亿元EBITDA，同比增长 21.5%，公司作为批发定制型数据中心服务商，表现出穿越行业短期波动的稳健发展态势。通过投入运营的数据中心项目产能逐步释放，实现业绩逐渐提升。据信通院发布的《中国第三方数据中心运营商分析报告（2022年）》，数据港总体规模已跃升至行业第二，彰显公司龙头地位。另一方面，公司积极响应国家“数字中国”战略，逐步推动中国联通（怀来）大数据创新产业园项目一期、河北廊坊项目及上海闵行项目的建设，预计未来建设完成将为公司发展进一步奠定基础。 AI 为 IDC 注入长足动能公司在“东数西算”的京津冀、长三角、粤港澳大湾区的枢纽节点上共建设运营 35个数据中心，运营 IT 兆瓦数达371MW，较 2018年 68.1MW 增长了 445%，折算成 5KW 标准机柜约 74200个，可支撑客户每秒 200亿亿次运算量级算力，可广泛支持人工智能、AIGC 等领域发展。近期 ChatGPT 展现出 AI 大模型应用潜力，“开启 AI 新纪元”正从概念逐步迈向生活化。数据中心作为承载数据存储、传输、算力需求的重要基础设施，随着 ChatGPT 等 AI 大模型应用推动下，智算需求攀升。近 5年算力总规模 CAGR 超 25%，2022年我国智能算力规模达到 268百亿亿次/秒（EFLOPS），超过通用算力规模；预计未来 5年，我国智能算力规模的年复合增长率将达52.3%。随着 AI 商业化落地，算力的大规模需求将为数据中心带来新增量空间。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 19.2亿元、24.6亿元、30.8亿元，EPS 分别为 0.44、0.67、0.96元，当前股价对应PE 分别为 86、56、39倍，给予“买入”投资评级。

事件： 3月 10日，数据港发布 2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入 14.55亿元，同比增长 16.88%；实现归母净利润 1.15亿元，同比下降 5.45%。 主营业务稳健发展，研发投入不断加强。 2022年，公司实现营业收入 14.55亿元，同比增长 16.88%，主要是公司已交付项目产生运营收入增加所致；实现归母净利润 1.15亿元，同比下降 5.45%，主要是项目交付后固定资产折旧及运营成本增加所致。2022年，公司研发投入 6,785.53万元，同比增长 27.67%，主要投向多个关键技术改进项目，持续构筑核心技术优势。 运营规模持续提升，不断夯实“东数西算”算力底座。公司已经实现了东西部枢纽系统性布局，目前在全国的运营数据中心已达35个，总IT负载371.1兆瓦（MW），较2018年末增长了445%，折算成5kW标准机柜约74,200个，在建及在运营数据中心100%位于“东数西算”核心节点，可为客户提供每秒200亿亿次运算量级的算力支持。我们认为，随着“东数西算”工程的深入推进，凭借公司在全国的前瞻性布局以及在idc领域积累的建设交付能力、运维管理能力和快速响应能力，公司数据中心业务有望获得快速增长。 数字经济前景可期，为公司增长提供新动能。过去我国IDC市场主要由互联网行业占据，随着数字经济逐步成为经济增长的关键动力，数据中心作为承载数据存储、传输、算力需求的重要基础设施，有望受益数字经济发展而持续增长。此外，公司能耗管控能力突出，PUE水平业内领先。我们认为，随着“数字中国”、“新基建”、“东数西算”战略的全面推动以及ChatGPT等人工智能算力需求的持续爆发，公司凭借在数据中心积累的优势有望迎来新增长点。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 1.55/1.88/2.21亿元，当前股价对应 PE 分别为 73.6/61.0/51.9倍，基于数字经济快速发展以及公司在数据中心长期积累的优势，看好公司持续增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险、市场竞争加剧风险、产业政策变化风险、项目交付不及预期。

数据港发布 2022年度业绩。2022年 3月 10日，数据港发布 2022年度报告。收入 14.6亿元，同比增长 16.9%；归母净利润 1.1亿元，同比下降 5.5%； EBITDA 10.2亿元，同比增长 21.5%。单季度看，4Q22收入 3.6亿元，同比下滑 7.3%；归母净利润 0.4亿元，同比增长 128.0%。 手握核心资源，聚焦算力高需求地区。分业务看，2022年 IDC 服务业、IDC解决方案、云销售分别实现收入 14.5亿元/281万元/27万元。分地区看，长三角 、 大 湾 区 、 京 津 冀 收 入 占 比 35.5%/21.3%/40.0% ， 毛 利 率 分 别 为11.1%/37.7%/38.1%。目前公司已建成 35座数据中心，运营 IT 兆瓦数达371MW，按 5KW 标准机柜折算合计约 7.42万个标准柜。根据中国信通院联合发布的《中国第三方数据中心运营商分析报告（2022年）》，数据港总体规模已跃升至行业第二。公司紧跟国家“东数西算”政策，在东西部国家枢纽节点均有布局，我们认为随着公司未来廊坊、闵行等项目建设完成，整体规模将得到进一步提升，客户群体更趋于多元化。 泛在算力互联需有望增多，算力网络创新加速。金融、交通、教育、工业等行业对泛在算力场景的需求不断增长，用户需要随时随地可接入的更优惠、更高质的算力服务，基于算力泛在使用和交易需求衍生的算力网络成为下一代算力基础设施发展的重点。中国联通在全国多地开展算力网络建设试点，通过算力网络业务链、网络切片、资源感知实现算力资源调度和感知，形成云网安一体服务。 中国电信在算力网络建设过程中重点强调“云”为核心，侧重网络、算力和存储三大资源相互融合，推进天翼云持续升级，实现天翼云节点和天翼边缘节点统一管理调度，云网融合、云边协同是电信云的优势。中国移动重点改造底层算力基础设施，基于 X86和 ARM 架构打造通用算力网络，同时基于 GPU、ASIC 不断丰富智能算力。我们认为，我国正处于各行业数字化转型的加速期，以数据中心为代表的数字基础设施应用场景仍将进一步扩大，数据中心产业将迎来更大机遇，发展前景将更为广阔。 投资建议：我们看好“东数西算”+AI 大参数模型背景下，下游企业需求复苏。我们认为随着公司多地数据中心扩建平稳落地，多元的客户结构也有望增强公司收入规模化效应，并带来更平稳的经营性现金流。预计 23年~25年公司收入 16.6/18.5/19.9亿元，EBITDA 11.0/13.3/15.2亿元，对应 3月 14日收盘价EV/EBITDA 13/10/9x，归母净利润 1.6/2.4/2.6亿元，对应 3月 14日收盘价P/E 68/47/43x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险、市场竞争加剧风险、项目交付风险。

一、事件概述2021年10月28日，公司发布2021年第三季度报告，2021年前三季度公司实现营收8.55亿元，同比增长31.14%；归母净利润1.04亿元，同比下降6.00%；EBITDA约5.88亿元，同比增长49.17%。 二、分析与判断 业绩：订单交付节奏流畅，EBITDA 高质量增长 （1）收入侧：21Q3实现营收3.05亿元，同比+18.05%，环比+6.27%。公司已连续8个单季度营收环比提升，我们认为主要原因是公司IDC 规模持续扩张，订单交付节奏流畅，今年1-8月份交付量创历史新高（今年1-8月份新增IT 负载达87.7MW，去年同期约为80.8MW）。 （2）利润侧：21Q3实现归母净利润0.43亿元，同比-13.89%；EBITDA约2.10亿元，同比+22.81%，对应EBITDA margin 为68.85%，同比提高了2.57pcts，我们判断公司EBITDA margin 维持高位增长一方面源于上架率的提升，另一方面源自租电分离的电费计价模式。 基本面：供给侧改革+云厂商CAPEX 回暖，公司短中长期成长性依旧突出 （1）行业层面：a.供给端来看，“双碳”背景下，能耗双控政策持续推进，行业供给侧改革进行中，行业面临洗牌重构，在此背景下我们认为公司将凭借出色的运维及能耗管控能力、优质的下游客户、核心的IDC 资源禀赋强者恒强。b.需求端来看，国内BAT 的CAPEX 环比增速从20Q4起持续抬升，其中百度21Q2的CAPEX 同比+92.27%，环比+66.51%，我们判断21Q4云厂商资本开支将迎来拐点，行业需求将有所回暖。 （2）公司层面：a.公司IDC 规模持续扩张，2021年1-8月，公司共计新增自建数中心7个,新增IT 负载约87.72MW，累计已建成及已运营数据中心32个，IT 负载合计约338.02MW，折算成5KW 标准机柜约 67604个；b.公司客户结构不断丰富，除了和阿里深度合作多年，公司还积极开拓三大运营商、中小互联网厂商等增量客户，不断丰富客户结构。 三、投资建议一线城市IDC 需求旺盛，公司α属性明显，短中长期成长性突出。预计公司21-23年EBITDA 为7.79/10.22/13.08亿元，EV/EBITDA 为15/12/9X，我们预测的行业可比公司光环新网、奥飞数据、科华数据21年平均EV/EBITDA 为16X，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 行业竞争加剧；新项目上架进度不及预期。

事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营收5.5亿元，同比增长39.7%；实现归母净利润为6080万元，同比增长0.5%；实现EBITDA为3.8亿元，同比增长69.8%。 折旧短期拖累利润表现，核心指标大幅改善。2021年H1，公司营收实现快速增长但净利润表现不佳，主要由于公司新增项目集中交付产生折旧费用而当期尚未开始贡献利润。若观察其他核心指标，公司上半年实现EBITDA为3.78亿元，同比增长69.8%，单二季度实现EBITDA为2.1亿元，环比增长73.8%，同比高增且环比提速。同时，公司2021年H1固定资产达到34.2亿元，相较期初增加1.4亿元，主要系多个IDC项目已经完工，现金流大幅改善，2021年Q2公司经营现金流达到2.6亿元，同比增加233.4%。 ”“新基建”驱动逻辑仍在，公司机柜数大幅增长。2021年开篇之时，“十四五”规划纲要提出要加快构建全国一体化大数据中心体系，IDC行业将迎来长期利好政策环境，市场需求体量有望保持快速增长。公司在此期间加快推进机柜上电进程，截至8月共计新增具备运营条件的自建数据中心7个，新增IT负载约87.7MW；累计已建成及已运营数据中心32个，IT负载合计约338MW，折算成5KW标准机柜约6.7万个，相比年初的5万个机柜增长34%。 外延收购拓展，推进大城市带战略布局。报告期内，公司完成河北廊坊市某项目公司100%股权收购，进一步强化首都经济圈的战略布点，为长三角、京津冀、大湾区三大城市带的协同发展提供数字化助力。伴随国内核心区域的战略资源储备加强，后续交付项目的持续上架，公司业绩也将步入加速释放阶段。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司EBITDA复合增速达到35.9%，伴随政策催化和下游云厂商Capex反弹，行业景气度亟待复苏，公司作为第三方IDC服务龙头企业有望优先受益，预计后续新建机柜数上架率持续提升，新签项目逐渐落地，看好公司业绩加速释放，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设及交付进度不及预期；行业竞争加剧；大客户依赖风险等。

事件： 数据港 2020年实现营业总收入 9.10亿元，同比+25.20%，实现 归母净利润 1.36亿元，同比+23.58%，实现 EBITDA 5.41亿元，同比 +53.82%。其中 2020年 Q4实现营业收入 2.58亿元， 同比+51.96%，实 现净利润 0.26亿元，同比+54.13%， 全年业绩回暖，符合我们预期。公 司拟每 10股派发 0.60元现金红利（含税）。 Q4业绩延续高增长，经营质量稳定向好： 2020年，公司前期投入的数 据中心项目随终端客户上电进度加快， 运营收入逐步释放， Q3、 Q4的 营业收入分别同比增长 52.91%、 51.96%，带动全年业绩稳步向上。 2020年全年毛利率为 39.89%，较 2019上升 3.43pp。分产品来看， IDC 服务 毛利率为 41.11%，较 2019上升 3.51pp； 云销售毛利率上升 5.18pp； IDC 解决方案毛利率下降 23.36pp。 综合来看， 数据港经营质量稳定向好。 研发投入加大，新交付项目收款待结算： 2020年，公司研发费用为 0.40亿元，同比增长 49.98%，意在提高数据中心技术应用水平、运维管理 能力，并实现绿色化发展。 2020年 Q4公司三费合计 0.60亿， 较 2019年 Q4（ 0.43亿元）增长 0.17亿元； 2020年 Q4费用率为 23.29%，较 2019年 Q4（ 22.72%）上升 0.58pp。 由于新交付项目收款待结算， 2020年经营活动现金流净额为 1.67亿，同比下降 12.14%. 继续投入新项目建设，加大京津冀布局规模： 受益于“新基建”、 5G 的 推动， 公司业务需求快速提升， 继续加大项目投资建设，有望进一步提 升市场份额。 2020年。公司新建数据中心项目总投资额约 37.84元，投 资活动现金流净额-16.23亿，同比增长 36.42%。 公司中标中国联通（怀 来）大数据创新产业园一期项目，加强了公司在京津冀地区的布局规模。 盈利预测与投资评级： 由于新基建持续推进，我们将 2021-2022年的 EPS 从 0.87/1.28元上调至 0.97/1.43元，预计 2023年 EPS 为 1.82元。 当前市值对应 2021-2023年 PE 为 49/33/26倍， 考虑到云计算仍保持较 高景气度， 维持“买入”评级。 风险提示： 数据中心建设、结算进度不及预期；疫情影响项目进度。

事件 2021年 3月 20日，公司发布 2020年年度报告，报告期内公司实现营业收入 9.10亿元，同比增长 25.20%；归母净利润为 1.36亿元，同比增长 23.58%；公司实现 EBITDA 为 5.41亿元，同比增长53.82%。 IDC 业务持续扩张，推动公司业绩成长。公司自 2018年起承接大批量定制化数据中心建设订单，截至 2020年末，公司已经累计建成并运营数据中心 25个，IT 负载从 2018年末的 68.1兆瓦（MW）快速扩张至 2020年末的 250.3兆瓦（MW），折算成 5千瓦（kW）标准机柜，机柜数量从 2018年 1.36万个增长至 2020年末的 5.01万个，过去两年 CAGR 为 91.93%。 在建转固进程加快，客户结构好转。公司在报告期末固定资产达到32.81亿元，同比上升 117%，其主要系多项数据中心建设完成并交付转为固定资产,并预计于 2021年上架投入运营，机柜上电进程加快，公司业务迎来快速增长拐点。此外，公司于 2020年 6月中选中国联通（怀来）大数据创新产业园一期项目的合作伙伴，一方面加强了公司在京津冀地区数据中心布局，另一方面也代表了公司在巩固互联网客户外，拓展运营商在内的众多新客户，丰富公司客户结构，降低了客户集中度过高的风险。公司 2020年前五名客户销售额占总额为 81.44%，较去年下降 9.99%，客户集中度呈现降低趋势。 毛利率水平逐步提升，研发投入助公司发展。公司极其关注数据中心建设成本控制方面，公司建设的数据中心 PUE 常年保持 1.4水平，最近三年公司主营业务毛利率分别为 29.77%、36.46%和 39.89%，呈逐步增长趋势。公司在报告期内加大核心技术研发投入，设立数据中心机房快速散热型节能机柜的研发、排风管控系统的开发、数据存储管理系统的研发等技术改进项目，持续加强保障数据中心安全稳定和绿色节能的运维环境。2020年公司研发费用同比增长49.98%，截至报告期末，公司共申请并获得专利技术和软件著作 61项，累计获得专利技术和软件著作 258项。 定增助力财务指标改善，保持业务规模扩张和行业竞争力。报告期内，公司完成了非公开发行 A 股股票 2436万股，共募集资金 16.68亿元。报告期末，公司总资产 76.73亿元，同比增长 105.19%，归属于母公司所有者权益 28.92亿元，同比增长 163.28%，资产负债率由2019年底 70.51%下降至 2020年底 62.28%，财务指标逐步好转，公司募资主要用于建设云计算数据中心项目（70%）和偿还银汉借款项目（30%），能够提升运营规模和在一线城市的布局。公司在保持既定定制型数据中心核心业务的同时，开启了“高端零售”并行的业务模式，持续保持规模扩张及领先优势。 投资建议 公司业绩符合预期，目前公司在建产能保持充裕，IDC 数据中心业务量保持高速增长，未来公司依靠自身强大成本控制和质量管控水平有望迎来进一步增长。预计公司 2021-2023年 EPS 为0.80/1.27/1.86，对应 2021-2023年 PE 为 60.51X/38.16X/26.07X。维持“推荐”评级

一、事件概述公司于3月20日发布2020年年报，报告期内公司实现营业收入9.10亿元，同比增长25.20%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长23.58%；扣非净利润1.27亿元，同比增长25.05%。 二、分析与判断业务规模高速扩张，公司02020年业绩快速增长公司2020年实现归母净利润为1.36亿元，同比增长23.58%，扣非归母净利润1.27亿元，同比增长25.05%，实现EBITDA为5.41亿元，同比增长53.82%；单季度看，Q4单季度实现归母净利润0.26亿，同比增长54.13%。公司近两年业务规模高速扩张，截至2020年年末，公司累计已建成及已运营数据中心25个（2019年末为17个），IT负载合计约250.3兆瓦（MW），折算成5千瓦（kW）标准机柜约50,060个（2019年末为28200个，同比增加77.52%），IT负载较2019年末增加77.52%，较2018年末增加267.55%。业务规模的快速扩大，为公司经营业绩的提升奠定了扎实的基础。报告期内，由于已交付数据中心的终端客户，业务需求快速提升，使得数据中心机柜上电进程明显加快，促使公司营收、EBITDA、归母净利润和扣非归母净利润快速增长。 毛利率提升，销售、管理费率略有下降，研发投入增大2020年公司毛利率为39.9%，同比增加了3.43pct，系业务占比达96.33%的IDC服务业毛利率增加了3.51pct所致，IDC服务业毛利率达到41.11%。费用率方面，2020年管理费用率为7.58%，同比降低了0.64pct;销售费用率为0.24%，同比降低了0.60pct；财务费用率为10.75%，同比增加了2.61pct，主要系公司2020年借款增加，相应利息支出增加所致；研发费用率为4.40%，同比增加了0.73pct,主要系公司加大核心技术研发投入。2020公司销售净利润率为14.75%，同比降低了0.44pct，系财务费用率增加所致。我们认为随着公司机柜上架率的不断提高、经营管理能力的提升以及短期不利影响的消除，公司的经营质量有望不断提高。 现金流明显改善，新建项目的逐步竣工交付将持续贡献公司增量收入2020年公司经营活动产生的现金流量净额较同期减少12.14%，主要系新交付项目收款待结算所致,投资活动产生的现金流量净额变动较上年同期增加36.42%，主要系建设期项目投入增加所致；筹资活动产生的现金流量净额变动较去年同期增加238.50%，主要系公司业务扩展，取得金融机构借款增加；现金及现金等价物净增加额达到13.18亿元，相较于2019年的-1.18亿元实现由负转正，现金流改善明显。固定资产同比增加117.34%，主要系HB33数据中心项目三期、HB41数据中心项目、NW13数据中心项目、JN13数据中心项目一期及二期、ZH13数据中心项目二期、GH13数据中心项目一期及二期完工交付使用形成固定资产；在建工程同比增加50.68%，主要系目前在建的JN13数据中心项目三期、HUB2020-4等数据中心等项目。新建项目的逐步竣工交付，将持续贡献公司增量收入。 ICDC行业景气度上行，公司深度绑定阿里未来发展可期政策方面，2020年4月20日国家发改委高技术司司长伍浩在网上新闻发布会上表示，新型基础设施主要包括3个方面内容：信息基础设施、融合基础设施和创新基础设施，数据中心在本次会议上正式写入新基建，数据中心发展得到到国家政策支持。行业方面，全球IDC产业持续高景气，根据中国产业信息网的数据，截至2019年底，全球IDC市场规模已达到7589.7亿元，同比增长21%，2020年全球市场规模有望达到9143.8亿元，同比增长20%；市场调研机构SynergyResearch的最新数据显示，截止2020年底，全球超大规模数据中心总数已增至597个，是2015年的两倍，同时，目前有219个数据中心处于规划和建设阶段，IDC行业发展空间广阔。公司层面，数据港是国内领先的互联网IDC服务提供商，目前，公司运营规模在国内同行中位居领先地位，公司率先在国内推行数据中心定制化业务模式，企业客户集中度位于行业前列，前五大客户占营业收入比重基本稳定在90%以上，客户合作周期长，粘性高。其中，合作大客户阿里为云计算行业龙头，公司深度绑定阿里将支撑公司未来业绩持续稳定增长。 三、投资建议公司正处于扩张期，在建工程规模大，核心资产优质，研发投入持续处于业内领先水平，业绩增长确定性高。公司深度绑定大客户阿里，可长期分享IDC行业增长红利，未来成长空间广阔。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润1.98/2.91/4.20亿元，EPS为0.84/1.24/1.79元，对应PE为56/38/27倍，公司上市以来的PE估值中枢为79倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：IDC发展不及预期；云巨头资本开支不及预期；公司自建IDC机柜上架率不及预期。

事件：公司发布2020年年报，公司全年实现营收9.1亿元，同比增长25.2%；实现归母净利润为1.4亿元，同比增长23.6%；实现EBITDA为5.4亿元，同比增长53.8%。 “新基建”驱动IDC行业进一步发展，公司机柜数大幅增长。“十四五”规划纲要提出要加快构建全国一体化大数据中心体系，预计随着“新基建”政策的不断推进，IDC行业将迎来长期利好政策环境，市场需求体量有望保持快速增长。 面对广阔行业发展前景，2020年公司加快推进机柜上电进程、为未来业务可持续增长提前布局，截至报告期末累计已建成及已运营数据中心25个，IT负载合计约250.3兆瓦（MW），折算成5千瓦（kW）标准机柜约5.1万个，同比增长了78%。 在手订单充足，公司业绩加速释放。公司2020年固定资产同比增长117%，主要系多个IDC项目已经完工交付使用。随着交付项目的持续上架，公司业绩也将步入加速释放阶段。并且2020年公司在建工程同比增长50%，这主要是源于公司在2020年新签JN13-B、ZH13-A、云创互通等云计算数据中心项目订单。 在手项目的稳定也是公司未来中期发展的主要动力。 项目开展顺利，定增助力转型。作为国内头部第三方IDC服务企业，公司2020年项目开展顺利。报告期内有序开展了HB41、HB33、GH，13、JN 13、@HUB2020-1至@HUB2020-7等数据中心项目的投资建设工作，又通过上海闵行混合云项目、中标中国联通（怀来）大数据创新产业园区项目，向客户业务多元化迈出重要一步。同时公司也在2020年募资17亿元，主要用于投入JN13-B、ZH13-A、云创互通等云计算数据中心项目，逐步向定制型IDC厂商转型。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.96元、1.38元、1.92元，未来三年归母净利润将达到49%的复合增长率。考虑到2021年公司新建机柜数上架率爬升，新签项目逐渐落地，行业景气度上行叠加下游客户基础建设加快催化公司业务快速增长，给予公司2021年28倍EV/EBITDA，目标市值200亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、大客户预算不及预期、中美关系紧张等。

上电率提升带动公司 IDC 收入增长加速，关注核心地段资源拓展进展 20年上电率提升驱动公司营收增长加速， 后期关注公司在核心资源端的拓展。 我们维持公司 21/22年预测， EBITDA 分别为 8.56/12.30亿元， 预计 23年 EBITDA 为 15.64亿， 可比公司 21年 EV/EBITDA 均值为 17.25x， 公司 2020~2022年 EBITDA 复合增速为 50.72%，高于可比公司均值（25.25%）， 基于公司高于行业的 EBITDA 增速， 我们给予公司估值溢价， 21年 EV/EBITDA 24x。 考虑到公司项目建设交付加速带来净负债增加， 相应下调公司目标价， 给予公司目标价 71.29元（前值 81.16元），维持“买入”评级。 上电率提升驱动 20H2收入/EBITDA 同比及环比实现高增长 20年 H1线上化推动下游客户加快上电进度，由于收入较上电进度有所滞 后，公司营收和 EBITDA 的高增长在 20H2才得到体现，其中 20H2营收同 比增长 52.43%， 环比增长 31.14%； H2EBITDA 同比增长 103%， 环比增 长 42.60%。受益于： 1）上电率提升； 2）新交付项目中电费由客户缴纳， 公司综合毛利率以及 EBITDA margin 亦实现显著提升， 2021年全年毛利率 达到 39.89%， 同比增长 3.43个百分点； EBITDA margin 达到 59.46%， 同 比增长 11.06个百分点。 全年新交付项目创历史新高，数字化驱动下游需求，高增长延续可期 2020年底公司累积可运营 IT 负载达到 250.3MW，同比增长 77.52%， 其中 新增 IT 负载 110.3MW，创历史新高。受此推动，公司全年完成资本开支 16.86亿， 同比增长 40.15%。 固定资产期末净值达到 32.81亿， 较年初增 长 117.3%。 我们认为数字化以及云化趋势将持续驱动下游需求，推动公司 客户上电。公司当前持续推进项目建设及交付，长期合同锁定收益叠加客户 推进机柜上电，我们认为公司高增长延续可期。 线上化驱动行业长期成长，关注公司核心地段资源储备进展 根据沙利文预测， 2020~2024年国内第三方数据中心 IT 负载复合增速将达 到 16.66%， 其中超大型数据中心 IT 负载同期复合增速为 29.23%， 构筑公 司成长的基本盘。在此基础上，关注公司在核心地段资源储备的进展， 当前 公司一线城市项目主要包括北京房山项目以及上海项目，我们认为核心地段 资源拓展将推动公司客户结构优化和盈利能力提升。 风险提示： 客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。

事件：公司2020年全年实现营业收入9.1亿元，同比上年增长25.2%；实现归母净利润为1.36亿元，同比上年增长23.58%；实现EBITDA为5.4亿元，同比上年增长53.82%。 CIDC规模加速扩张，推动业绩高速增长。公司全年实现营业收入9.1亿元（YoY25.2%），实现归母净利1.36亿元（YoY23.6%），实现EBITDA5.4亿元（YoY53.8%），Q4实现营收2.6亿元，环比下降0.2%，主要系已投入运营IDC项目的产能释放与上电进程的加速。报告期内新增负载109.3MW（YoY49.7%），其中下半年新增负载28.5MW较上半年新增的80.8MW有所减少。截至2020年末，公司累计已建成及已运营数据中心25个，IT负载合计约250.3MW，折算成5kW的标准机柜约50,060个，机柜数同比上升77.5%。由于已交付数据中心的终端客户，业务需求快速提升，使得数据中心机柜上电进程明显加快，促使公司业绩快速释放。 成本控制提升毛利，研发助力稳健发展。成本方面，报告期内公司的固定资产折旧达2.9亿元，占IDC业务成本比56.8%（YoY56.8%）,主要系新交付的IDC项目投入使用所致。 电费达1.7亿元，占IDC业务成本比32.2%(YoY-13.3pct)，公司2020年新项目大部分为非含电项目，相关电费成本下降迅速。2020年公司销售毛利率为39.9%（YoY9.3%），主要由高毛利的IDC服务业支撑，云销售业务的毛利率增长较快为20%，后续有望成为新的增长点。此外，报告期内研发费用率为4.4%（YoY18.9%），公司持续加大研发投入以提高在数据中心绿色节能和安全稳定方面的技术优势。 在建转固进程加速，拓展客户抵御单一客户风险。 2020年公司的固定资产达32.81亿元，同比上升117%，项目转固进程加速所致。报告期内，公司新建数据中心项目总投资金额约37.84亿元，预计HB33,ZH13,JN13,GH13等项目将在2021年上架投入运营。此外，公司中选中国联通（怀来）大数据创新产业园一期项目的合作伙伴，一方面加强了公司在京津冀地区IDC布局规模，另一方面也代表公司在巩固互联网客户之外，也接洽了包括联通、电信等运营商在内的众多新客户，极大丰富了客户结构，增强了客户集中风险抵抗能力。 加大杠杆加速扩张，新项目加速上马。2020年9月，公司完成了非公开发行共募集资金总额16.9亿元。公司在扩大capex的同时也在加大筹资的力度，以补贴前期快速扩张带来的放大的现金缺口。年内销售收入现金占比为88%，主要系云服务销售业务使得公司整体现金收入比下降，考虑部分由于疫情带来的影响，预期后期现金收入情况有望改善，此外，公司发布经营计划，2021年将力争实现营业收入11.8亿元，在稳固核心业务的同时，继续拓展数据中心解决方案业务和云服务销售业务，有望成为新的利润增长点，为经营业绩持续增长提供有效支撑。 投资建议根据公司在建工程项目进展以及云业务相关销售情况预测，预计2021-2023年营收由15.2亿元、19.9亿元，N/A调整为12.0亿元、16.3亿元、20.6亿元，归母净利润由2.6亿元、4.6亿元、N/A调整为1.9亿元、2.4亿元、3.1亿元，对应现价PE分别为59/47/37X，预计EBITDA分别为7.5亿元、10.8亿元、14.2亿元，对应EV/EBITDA分别为20.6/15.6/12.8X，维持“增持”评级。 风险提示政策风险、客户集中度风险、技术开发及升级换代风险、云厂商Capex不及预期等。