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阎贵成

中信建投

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金卡智能 电子元器件行业 2019-10-17 14.67 -- -- 14.67 0.00% -- 14.67 0.00% -- 详细
事件 公司发布2019年三季报预告,预计前三季度收入为13.10亿-14.48亿,同比增速-5%-5%,归母净利润为2.77亿-3.46亿之间,同比增速-20%-0%之间。公司2019年第三季度收入为4.95亿-5.7亿,同比增速0%-15%,归母净利润1.11-1.38亿之间,同比增速-20%-0%之间,预计扣非后第三季度归母净利润同比变化-5%-0%。 简评 1、民用表持续放量,工业流量计降幅收窄,业务三季度环比改善明显。从中报数据来看,公司2018年二季度收入同比下滑31%,归母净利润同比下滑37%,扣非后归母净利润下滑近44%。二季度下滑的主要原因是:一方面2018年同期业绩较高,是煤改气高峰期,同比基数较高,另一方面是上半年天信仪表收入下滑37%(下滑主要原因一方面是2017下半年-2018上半年为煤改气高峰期,2018年下半年开始煤改气影响逐步减弱带来同比基数较大,同时2019年上半年受宏观经济及上游气源的影响,下游需求量也相对萎缩),拖累了公司整体业绩,而民用表则保持稳定增长。三季度,公司收入同比增长0%-15%,归母净利润同比下滑0-20%,扣非后归母净利润同比变化-5%-0%,环比数据全面改善。主要原因是:一方面民用表业务凭借NB-IoT物联网表的先发优势,持续受益NB-IoT表的推广,民用表业务保持稳定增长,另一方面天信仪表从下半年开始,订单逐月回暖,环比增长,同比降幅收窄,导致公司整体业务环比改善明显。 2、公司物联网业务布局良好,发展值得期待。公司NB-IoT表先发优势明显,在物联网表逐步成为主流的大趋势下,保持较快增长态势。从具体数据来看,公司NB-IoT表2017年试挂2万台,2018年出货近80万台,2019年预计出货250万台,在NB-IoT表领域市占率近50%左右。全国燃气表每年市场销量在4000万台左右,公司作为行业龙头,市占率也只有10%,行业集中度低(主要原因是传统智能IC卡表技术门槛较低)。未来随着NB-IoT表渗透大趋势,而NB-IoT表具有一定的技术门槛,公司布局NB-IoT表较早,研发投入高,2017年研发费用近1亿元,3-4倍于同类企业,竞争优势明显。预计未来随着NB-IoT表在燃气表领域的渗透率提升,公司有望进一步提升市场份额。子公司天信仪表从下半年开始订单逐步回暖,环比改善明显;同时云服务业务持续加深与阿里云、华为云的技术合作,保持良好发展态势(易联云客户数量预计拓展到近600家,预计近一半付费,客单价也在稳步提升)。此外公司在海外市场、智能水表方向也有布局,未来有望成长新的业务增长点。考虑到公司前三季度业绩情况,以及天信仪表全年业绩因受此前煤改气周期性影响较2018年有所下滑,我们下调公司盈利预测,预计公司2019-2020年归母净利润分别为4.5亿元(下调0.48亿元)、5.5亿元(下调0.4亿元),对应PE分别为14X、12X。我们认为公司基本面逐步改善,估值较低给予“增持”评级。 风险提示: NB表及云服务发展不及预期;天线仪表订单回暖不达预期等。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-10-16 30.80 -- -- 31.85 3.41% -- 31.85 3.41% -- 详细
事件公司 2019年 10月 14日发布前三季度业绩预告,预计前三季度, 归属于上市公司股东的净利润同比增长: 15%-25%,单三季度增长 7.09%-21.21%。业绩增长主要原因为加大研发投入和市场拓展力度,优化业务布局与产品销售结构。 简评 1、过往十年平稳增长, 三季报归母净利润增长符合预期。 2009-2018年间, 公司收入复合增长 20.34%,归母净利润复合增长 20.81%,过往十年,公司收入和归母净利润维持稳定的复合增长率,且明显快于行业增速。 2019年前三季度业绩预告, 归属于上市公司股东的净利润同比增长 15%-25%,中位数为 20%,符合市场预期。 单三季度由于持续较大研发投入和市场拓展力度, 归母利润润增速略低于年复合增速,不改公司稳健增长态势。 2、经营活动现金流量稳定,业务发展可持续性强。 2009-2018十年间,公司经营活动现金流量净额均为正值,十年全部现金流入与全部净利润比值接近 1, 说明公司净利润对现金流的兑现程度高, 商业模式稳定。公司稳定的销售渠道、健康的财务报表, 为公司后续发展提供持续动力, 业务发展的可持续性强。 3、 持续加大研发投入,产品结构优化。 公司研发投入与收入比值,过往十年均超过 11%,在通信行业中属于较高投入比例,长期的高研发投入,保障公司产品具有持续竞争力。 2019年前三季度,公司持续加大智慧网络、智慧云、智慧金融、智慧通讯、智慧物联、智慧娱乐、智慧社区等业务的研发投入,为公司产品发展提供全方位的技术壁垒, 未来增长可期。 4、 互联网和运营商等新增客户订单逐步落地,增速加快。 公司与阿里、腾讯合作,开发定制交换机产品,用于 IDC 网络,另外, 2018年下半年中标中国移动集采交换机项目 70%份额,今年逐步交付完成。 此类订单属于新增量, 我们预计公司收入和利润增长速度将加快,公司通过此类大客户订单,拉低整体采购和 制造成本,提高公司原有产品盈利水平。 5、维持原有盈利预测,维持“买入”评级。 我们维持对公司 2019、 2020、 2021年归母净利润预测, 分别为 7.2亿元、 8.8亿元、 10.6亿元,目前市值对应2019、 2020、 2021年 PE 分别为 25X、 20X、 17X,考虑到公司稳定增长,基于长期投资逻辑,维持“买入”评级。 6、风险提示。 互联网和运营商等大客户议价能力强;移动 POS 机业务市场竞争加剧。
中际旭创 电子元器件行业 2019-10-16 42.05 -- -- 41.40 -1.55% -- 41.40 -1.55% -- 详细
事件公司披露三季报业绩预告,实现归母净利润 3.17-3.88亿元,同比下降 19.41%-34.16%,单三季度归母净利润为 1.3-1.6亿,同比下降 2.78%-21.01%。 简评1. 数通市场需求回升态势延续,业绩符合预期。 预计 19Q3公司营收在 13亿左右,环比增长 10%左右,同比降幅收窄,收入季度环比持续改善,符合预期。本轮云计算市场调整始于 18Q2,亚马逊率先开始去库存, 18H2其他云厂商相继下修服务器或光模块需求指引。本轮调整主要源于宏观经济波动引起的企业上云放缓预期,以及移动互联网逐步步入后周期。随着各厂商库存消化,叠加 400G 迭代周期,数通市场需求于 19Q2回升; 从产业跟踪的情况看, 19Q2亚马逊、 Facebook、阿里 100G 需求都显著回暖(甚至 40G 需求也起来了); 19Q3谷歌 100G 需求亦逐步恢复。 19Q3公司归母净利润中值为 1.45亿元,略逊于预期,主要由于母公司和山东中际的略微亏损,从苏州旭创的单体净利润看,中值在 1.74亿元,基本符合预期。 2. 400G 批量出货,毛利率显著提升。 随着高毛利率的 400G 产品向核心客户批量出货( Q3、 Q4出货在1.8个亿), 18Q4公司毛利率提升至 32%左右。由于 19年新价格开始执行,19Q1公司毛利率环比下降 4个百分点左右,降至 28%,显著好于 18Q1。 18Q4和 19Q1,公司毛利率走高,一方面由于400G 批量出货,另外一方面也与 100G 出货量下滑有关。 19Q2公司 400G 出货好于预期, 100G 毛利率环比保持稳定,加之受益于人民币贬值,公司综合毛利率季度环比略有提升(提升 0.6个百分点)。公司持续努力实现降本增效, 19Q3毛利率保持稳定,随着 400G 逐步上量,公司毛利率将稳中有升。 3. 400G 逐步上量,新一轮升级周期开启。 19年为 400G 元年, 400G 开始上量, 20年 400G 有望放量,开启新一轮升级周期;公司目前在 400G 布局领先,已批量出货,率先拿到入场券,目前唯一量产 400G 单模产品,市场地位进一步强化(拉大与 Finisar 和 AOI 的差距), 19年市场份额预计超过 50%,400G 将成为公司 19年-21年业绩增长的主驱动。 4. 5G 前传斩获大份额,电信级市场拓展获突破。 5G 的 RAN 网络将从 4G 的 BBU、 RRU 两级结构将演进到 CU、 DU 和 AAU 三级结构,衍生出前传、中传和回传, 5G 高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要 25G/50G 速率接口,而核心层则需要超 100G 速率接口,将拉动光模块需求 5-6千万只。 19年国内 5G 建站量预计在 15-20万站,考虑设备商提前备货等因素, 5G 前传光模块需求预计在 200-300万只,公司在 5G 前传在中兴、华为斩获较大份额,爱立信、诺基亚、三星认证中。伴随着 5G SA 基站招标于 19H2启动, 5G 承载网将启动部署,拉动 5G 中回传光模块需求,目前公司中回传产品在加紧送样、认证或测试中,预计公司在中回传市场竞争力将显著强于前传市场。 5.盈利预测及评级短期云计算市场调整,云计算渗透、流量爆发驱动下,数通光模块将重回增长快车道; 400G 预计 19年上量, 20年放量,公司 400G 已批量出货,率先拿到入场券,市场份额或超 50%,竞争地位进一步提升;国内 5G光模块需求测算达 60亿美金, 19年起量, 20-21年达到高峰期,公司处于领先地位。我们预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 6、 9亿对应 PE 分别为 51、 34倍,维持买入评级。 风险提示: 竞争格局恶化、需求不达预期
天孚通信 电子元器件行业 2019-10-16 36.73 -- -- 38.47 4.74% -- 38.47 4.74% -- 详细
事件公司披露三季报业绩预告,实现归母净利润 1.23-1.29亿元,同比增长 35.36%-41.42%(中值 38.39%),单三季度实现归母净利润0.46-0.52亿元,同比增长 25-40%(中值 32.5%)。 简评1.业绩略超预期,业务持续向好。 19Q3公司收入预计在 1.4亿左右,同比增长 20%左右,环比稳定向好;归母净利润中值为 0.48亿元,同比增长 32.5%%,环比增长 10.4%,略好于市场此前的悲观预期。主要源于: 1)新品持续释放,驱动收入增长,主要受益于隔离器、 MPO、 OSA 代工等新产品线释放; 2)公司进一步优化客户结构和产品结构,设立美国子公司后,海外市场拓展力度加大,外销比重逐步提升( 19H1,国内营收增长 8.48%,海外营收增长 44.52%),客户结构改善(收缩国内低毛利客户); 3)理财收益和汇兑损益影响。 2.新品持续释放,光器件一站式解决方案提供商崛起。 公司传统业务为陶瓷套管、适配器和组件三大产品,自 2015年下半年以来陆续推出 OSA 代工、光隔离器、 MPO 连接器、LENSARRAY、光学镀膜、插芯、 AWG 封装、 BOX 封装等新产品线,致力于成为光通信精密元器件一站式解决方案提供商。 17Q2以来,由于电信市场低迷,叠加高毛利的传统业务毛利率下滑及陆续推出新品的投入,公司单季度利润同比持续下滑。随着公司传统业务毛利率逐步企稳,新品逐步实现盈利( OSA 代工、光隔离器、 MPO 连接器、 LENSARRAY 实现盈利,光学镀膜和插芯 18年仍然亏损, 19年有望扭亏),于 18Q3扭转了下滑态势,迎来业绩拐点。 19年公司 OSA 代工、光隔离器、 MPO 连接器、 LENSARRAY产品线产能进一步释放; AWG 封装产品线于年中导入,下半年产能爬坡,预计 19Q4将有较显著的收入和利润贡献;公司持续增加投入, 2019H1研发投入比例超过 11%,陆续完成 400G 产品配套多个关键客户的送样认证,进入规模量产前的准备工作,有望成为公司增长新引擎。 3.5G 点亮光通信,光器件迎新一轮景气周期。 5G 的 RAN 网络将从 4G 的 BBU、 RRU 两级结构将演进到 CU、 DU和 AAU 三级结构,衍生出前传、中传和回传, 5G 高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要 25G/50G 速率接口,而核心层则需要超 100G 速率接口,将拉动光模块需求 5-6千万只, 19年5G 承载网启动部署,光器件将迎来新一轮景气周期,公司作为光通信精密元器件一站式解决方案提供商有望受益。 4.盈利预测及评级电信市场逐步回暖, 5G 有望重启电信市场景气周期;数据中心库存调整见底, 400G 逐步放量,迎来新一轮升级周期;公司新品持续释放,有望打开成长空间,再造一个天孚通信;我们预测公司 2019-2020年的归母净利润分别为 1.8亿元、 2.4亿元,对应 PE 分别为 40倍、 30倍,给予“买入”评级,继续重点推荐。 风险提示:竞争格局恶化; 5G 进展不及预期; 400G 升级不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2019-10-15 68.85 -- -- 71.30 3.56% -- 71.30 3.56% -- 详细
事件 公司2019年10月11日发布前三季度业绩预告,预计前三季度,收入增长35%-45%,利润增长40%-50%。另外,预计前三季度非经常性损益对当期净利润的影响约为9,200万元。 简评 1、收入和净利润增速持续超预期,产品结构优化。公司业务发展良好,主要产品在市场上保持较强的竞争力,产品售价保持稳定,高毛利的VCS业务增速快于其他业务。受益于产品结构优化及人民币贬值,公司整体毛利率有一定提升。公司单三季度收入增速中值为40.09%,净利润增速中值为40.43%,延续高增态势,连续几个季度超市场预期。 2、人民币持续贬值,利好出口型公司。 公司出口业务占比超过90%,与海外客户的供货合同大都是美元报价和回款。2019年初以来,人民币兑美元汇率持续走低,从6.7贬值到7.1左右,公司采购成本中,有来自海外厂商的芯片,但占比较低,人民币贬值利好公司毛利率和净利率提升。 3、海外客户提前备货,体现公司产品性价比高。 受到中美贸易关税提升预期的影响,公司美国渠道客户在上半年提前备货,避免后续关税提升带来的成本上升。我们预计随着关税预期稳定后,美国渠道客户将需要一段时间来消耗库存。而三季度末,为应对“英国脱欧”事件影响,欧洲部分区域经销商适当提高了库存备货规模,持续为公司带来收入高增。欧美客户提前备货,根本原因还是公司产品性价比高,有较强的竞争力,深受终端客户喜爱。随着海外环境波动趋于平稳,我们预计公司的收入增速也将趋于合理水平。 4、公司现金充足,资金投资收益水平稳定。 公告中提到,公司加强资金管理,维持稳定的投资收益水平。按照2019年中报数据显示,公司购买银行理财产品31.5亿元,收益率在4.5%-5.5%,从历史报表看,该部分利润占公司总体利润的10%左右,为公司提供了稳定的投资收益。 5、上调2019、2020年盈利预测,上调至“买入”评级。 我们上调公司2019年净利润同比增速到41.7%,预计2019-2020年净利润分别为12.06亿元、15.78亿元,分别上调7.2%、15.6%。我们预计公司2021年归母净利润20.55亿元,目前市值对应2019、2020、2021年PE分别为32X、24X、19X,上调至“买入”评级。 6、风险提示 中国出口美国产品关税增加;欧洲客户需求放缓;VCS发展不及预期等。
奥飞数据 计算机行业 2019-09-30 35.05 -- -- 38.77 10.61% -- 38.77 10.61% -- 详细
1、起源于广深,立足全国的IDC服务公司 公司起步于华南区域,布局全国的IDC服务,主要管理者有运营商工作经历。公司以流量经营起家,逐步转向以IDC机柜租赁为重点,布局北广深等城市,拓展海外IDC和海缆资源,承接与全球各互联网热点区域主流运营商IP互联和资源覆盖。 2、IDC机柜成倍增长,零售+批发两种模式并行发展 公司2018年底可用机柜2950个,计划2019年内自建机柜超2000个,叠加公司2019年7月并购德昇3280机柜,预计2019年底自有机柜数将超过8000个。公司主要客户为网易、UC、欢聚时代、搜狐等,金融、智能制造等行业客户比例在提升。随着视频、网游等互联网企业快速发展,对网络和计算资源需求激增,公司快速布局一线城市,未来发展潜力巨大。 3、IDC行业大发展,成就大市值公司 联接和计算是ICT两类基础资源,分别对应基站和IDC机柜两类基础设施。从咨询机构IDC的统计数据来看,中国可供存放服务器的大型IDC资源约为美国的1/5,物理基站数量约为美国的6倍,反差巨大。分析美国IDC行业的发展路径,具备成长出大市值公司的潜力,国内尚处在IDC行业爆发期早期。 4、利润增长弹性大,维持“买入”评级。 公司机柜数量增长带动利润增长高弹性。我们预计2019/2020/2021年公司净利润分别为1.04亿、1.51亿、2.1亿元,目前市值对应PE倍数为42X、29X、21X。首次深度覆盖,维持“买入”评级。 5、风险提示:上架率不及预期;流量经营业务竞争加剧。
恒为科技 计算机行业 2019-09-25 21.99 -- -- 23.46 6.68% -- 23.46 6.68% -- 详细
恒为科技成立于2003年,是国内领先的网络可视化基础架构与嵌入式与融合计算平台提供商,致力于为信息安全、无线网络、网络通信、特种装备、云计算与视频等领域提供业界领先的产品和解决方案。公司于2017年6月在上交所上市。 公司业务布局围绕网络可视化主航道,同时向嵌入式计算,自主可控等领域延伸。 2012年-2018年,公司营收的复合增长率达23.2%, 2018年公司的网络可视化基础架构收入占比为83.86%。 公司实控人为沈振宇、胡德勇、王翔组成的一致行动人,三人均有良好的技术背景,重视产品研发公司的网络可视化基础架构产品涵盖网络可视化应用系统的基础设备、核心模块及解决方案,主要包括针对宽带互联网、移动网互联网、企业网和行业专网等不同标准不同规模的网络, 在各种网络接口进行流量数据的采集、分流、分析和管理的设备、模块与相关软件。在产品形态上分为:盒式,插卡式,提供1G-100G数据接口,可满足各种速率的网络接口。 嵌入式与融合计算平台主要包括基于行业标准的与定制化的网络应用平台、嵌入式单板计算机、异构计算平台、大数据处理平台等,为无线网络、信息安全、网络通信、特种装备、云计算与视频等提供可集成、可二次开发的信息系统平台或解决方案。 网络可视化,即网络流量监测分析,目的是摸清网络数据流量的来龙去脉,担负起虚拟数据空间的“水晶球”职责。现实世界的安防监控主要通过摄像头传感器等终端采集信息并上传至监测平台,而网络世界中的数据监测则是通过网络可视化设备接入到固网或移动网络中,对数据进行提取、检测、识别、分析,最后在平台上以可视化的方式呈现。 网络可视化的架构一般分为前端与后端,前端负责流量的采集与提取,后端负责数据的分析与应用。 网络可视化前端工作流程: 首先以分光设备接入线路中将流量镜像分离,而后进行汇聚分流,之后再进行报文深度解析( DPI/DFI等),然后再进行分布式存储,最后移交给后端进行具体的应用分析。 分光原理(采集系统):通过光的折射,分离出光纤中传输信号的10%-20%,经过OEO光放大器到达分流汇聚设备。 汇聚分流原理:流量的负载均衡,对流量进行分类,将同一个会话的报文汇聚到同一个服务器里面。 DPI原理:深度报文监测。普通报文检测仅分析IP包的层4以下的内容,包括源地址、目的地址、源端口、目的端口以及协议类型,而DPI 除了对前面的层次分析外,还增加了应用层分析,识别各种应用及其内容。 为达到数据采集的目的,网络可视化设备需要部署在流量传输的关键节点。 关键节点主要是指运营商网络的各个节点,包括: 骨干网(骨干网出入境交汇、骨干网与其他运营商网络)、省网出口、城域网出口、 IDC机房出口、企业局域网出口等。 网络可视化产业链上游主要为芯片等硬件设备提供商,而下游最终用户主要为政府,电信运营商,企业等客户。 网络可视化供应商根据其在产业中的不同分工, 又可以分为基础架构提供商,应用开发商,和系统集成商。 基础架构提供商为客户提供分流采集等前端设备以及分析处理平台, 恒为科技是主要的网络可视化基础架构提供商,同处于这一产业链环节的企业还有中新赛克,迪普科技,百卓网络、恒扬数据等。 应用开发商为下游客户针对不同的场景开发合适的应用,主要企业有烽火星空、锐安科技、浩瀚深度等。 系统集成商为最终的政企客户提供完整的解决方案,主要厂商有美亚柏科,太极股份、烽火星空等。 网络可视化产业链上游主要为芯片等硬件设备提供商,而下游最终用户主要为政府,电信运营商,企业等客户。 网络可视化供应商根据其在产业中的不同分工, 又可以分为基础架构提供商,应用开发商,和系统集成商。 基础架构提供商为客户提供分流采集等前端设备以及分析处理平台, 恒为科技是主要的网络可视化基础架构提供商,同处于这一产业链环节的企业还有中新赛克,迪普科技,百卓网络、恒扬数据等。 应用开发商为下游客户针对不同的场景开发合适的应用,主要企业有烽火星空、锐安科技、浩瀚深度等。 系统集成商为最终的政企客户提供完整的解决方案,主要厂商有美亚柏科,太极股份、烽火星空等。
七一二 通信及通信设备 2019-09-23 24.10 -- -- 24.10 0.00% -- 24.10 0.00% -- 详细
事件 9月19日,公司发布公告称,收到中环集团通知称,中环集团决定启动混改相关工作,并以2019年8月31日为基准日开展清产核资、审计以及评估等工作。 深化改革更进一步,集团层面启动混改 中环集团是一家涉足信息技术、智能制造、电子部件等产业的控股集团公司,把混改作为推进集团高质量发展的突破口,以混改引资本、注资源、转机制、增活力。为贯彻落实天津市委市政府关于深化国有企业改革决策部署,加快推进建立现代企业制度,中环集团拟实施混合所有制改革。我们认为,七一二作为中环集团控股子公司,集团层面启动混改将促使公司层面混改行动继续推进,充分灵活的市场化运行机制将提升公司经营效率。 京津冀国企混改先锋,平台地位凸显 2018年2月,公司在上交所挂牌上市,控股股东为天津中环电子集团,持股比例为52.53%,第二大股东为TCL集团,持股比例为19.07%。2015年,TCL通过与通广集团工会签署《股权转让协议》、公开竞价的方式成为公司股东,七一二公司率先完成国企混改。2019年1月,为贯彻落实天津市委市政府关于优化国有资本布局结构的要求,天津市国资委将所持天津中环电子集团51%股权转让给津智资本,以支持天津市国企产业结构调整和改革发展。该事项完成后津智资本将成为中环集团的控股股东,间接持有七一二公司52.53%股权。津智资本作为市场化运作的国有资本投资运营平台和强力推进集团层面混改的重要抓手,肩负先进制造研发国有资本运营工作平台、市管企业混改操盘手、国资监管履职助推器的三重功能,公司作为天津地区混改典范上市公司平台的地位愈发凸显。 中报业绩稳定增长,订单饱满未来增长无忧 业绩稳定增长维持高研发投入,财务状况向好。2019年上半年,公司实现营业收入7.23亿元,同比增长17.69%,实现归母净利润6764.05万元,同比增长26.97%,业绩保持稳定增长;研发投入1.68亿元,同比增长23.29%,研发投入占比为23.25%;上半年回款情况良好,经营活动现金流净额为2.26亿元,同比增加194.19%;银行借款规模缩减,利息支出减少,财务费用较去年同期下降34.41%。 上半年,公司预收账款期末总额7.72亿元,较年初增加20.78%;期末存货总额23.12亿元,较年初增加21.96%;应付账款14.48亿元,较年初增加41.64%。随着军队体制改革的逐步落地,专网无线通信终端产品订单增加,同时公司陆续中标多项铁路轨交专网通信项目,在手订单量饱满,公司已开始集中备货,未来业绩增长动力充足。 我国专网无线通信领域核心研制单位 公司是我国专网无线通信终端和系统级产品的核心供应商,拥有国家级技术中心和国家级工业设计中心。在军用领域,公司是我国军用超短波无线通信装备的主要承制单位,产品实现全军兵种覆盖;在民用领域,公司是我国铁路无线通信领域的行业标准主要制定单位,行业地位领先。近年来,公司业务范围实现了由传统专网无线通信终端产品向系统产品的逐步拓展。 军工华为重视研发投入,保障军品领域优势地位 公司重视研发投入,近年来研发投入始终保持在20%以上的水平,在军工板块上市公司中名列前茅。2018年,公司研发费用占营业收入24.74%,2017年研发费用率23.95%,高研发投入为公司的技术领先与创新提供持续动力。截至2018年底,公司及其子公司共拥有83项发明专利,152项实用新型专利,107项外观设计专利。目前,公司正在进行三百余个项目研发工作,主要涵盖下一代航空无线通信、新型CNI系统、卫星通信导航终端、宽窄带集群调度系统等领域。 公司作为我国第一代军用超短波无线通信设备和第一代航空抗干扰通信设备的研制单位,多型产品在军用领域处于领先地位,同时积极争取新产品研发项目。公司按照军品采购流程参与军方的采购招标,整个流程包括预研、型研、批量生产等,预研资格是争取型研资格的第一步,型研资格是争取订单的前置条件。基于与军方沟通相关产品需求的基础上,相关产品的研发是军方潜在需求的反映,随着研发项目的落地,相关产品的市场将逐步打开。 我们认为,国防信息化加速建设的背景下,公司作为老牌军用通信设备研制单位,积极展开下一代军用通信关键技术预研工作和型号项目研制,继续保持在该领域的优势地位,产品需求将进一步得到保障。 民品源于铁路通信,立足优势领域横向拓展 民用专网通信起源于铁路领域,积极向各类应用场景拓展。公司作为国内铁路无线通信领域行业标准的主要制定者,研制生产了我国第一代铁路无线列调电台,主要产品包括无线列调设备、CIR机车综合无线通信设备、列车防护报警设备等。在轨交系统集成领域,公司持续加大轨道交通系统集成解决方案市场开拓力度,主要产品为TETRA城市轨道数字集群通信系统,成功中标多个城市的多条线路,进一步奠定了公司在该领域的行业地位。 同时,公司立足优势领域,将业务范围扩展至海事、警用等专网无线通信领域,主要产品包括AIS船舶自动识别系统和PDT警用通信设备等。公司环保事业部主要负责大气环境在线监测设备的开发、生产及销售,通过前期技术积累和市场拓展,在环保大气监测领域正逐步形成品牌效应,为后续产业布局奠定了良好基础。 盈利预测与投资评级:军用专网通信领先企业,重视研发积极扩展,维持买入评级 公司作为我国专网通信领域传统核心研制单位,在军用超短波无线通信和铁路无线通信领域拥有领先地位,同时公司重视研发投入,积极进行预研工作和项目型号研制,同时公司依靠长期技术积累和在军事、铁路无线通信领域的优势地位,进行业务领域横向拓展,未来增长空间广阔。我们强烈看好公司未来前景,保守预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为3.13、4.63和6.85亿元,同比增长分别为38.65%、48.10%和47.91%,相应19年至21年EPS分别为0.40、0.60和0.88元,对应当前股价PE分别为62、41、28倍,维持买入评级。
中国联通 通信及通信设备 2019-09-12 6.60 -- -- 6.49 -1.67%
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事件 9月9日晚,公司发布公告称,公司与中国电信就5G共建共享签署协议,将在全国范围内合作共建一张5G接入网络。双方将划定区域,分区建设、各自负责在划定区域内建设5G接入网,谁建设、谁投资、谁维护、谁承担网络运营成本。 简评 1、5G共建共享落地节奏超预期。 2019年8月,公司在中期业绩发布会上曾明确提及5G共建共享方案。但市场有观点认为:共建共享方案涉及面广,预计落地实施仍存难度。我们认为,该方案本身与业绩发布会的提法类似,因此内容总体符合预期,但落地节奏加快,超出市场预期。 2、共建共享方案相对更利好中国联通。 根据公司与中国电信签署的《5G网络共建共享框架合作协议》,公司将与中国电信在全国范围内合作共建一张5G接入网络,核心网各自建设。5G接入网建设方式为分区建设:其中,双方将在15个城市分区承建5G网络(北京、天津、郑州、青岛、石家庄北方5个城市,联通运营公司与中国电信的建设区域比例为6:4;上海、重庆、广州、深圳、杭州、南京、苏州、长沙、武汉、成都南方10个城市,联通运营公司与中国电信建设区域的比例为4:6)。联通运营公司将独立承建广东省的9个地市、浙江省的5个地市及前述地区之外的北方8省(河北、河南、黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、山东、山西);中国电信将独立承建广东省的10个地市、浙江省的5个地市及前述地区之外的南方17省。 我们认为,5G共建共享会降低双方的资本开支总额,但由于共建共享可以带来建设提速,预计2019-2021年,双方各自的资本开支还是需要增加,但后续可能较快下降。总体来看,更利好中国联通。一是从区域范围来看,公司承建的区域相对较小,因此未来资本开支规模总体可控,将有利于改善公司的现金流,可以减少未来折旧。二是双方明确,不以结算作为盈利手段,因此虽然公司建网区域相对小一些,但结算上应该不会有太大压力。 3、共建共享可以加快5G建网节奏,有望注入新发展动力。 5G具备“高速率、高可靠、大连接、低时延”等特性,有望赋能行业,带来产业互联网的繁荣。公司与中国电信共建共享5G,双方可以彼此借力,尽快完成5G网络建设,有助于公司在5G竞争中至少不处于劣势。再叠加公司混改引入诸多重磅战略投资者,随着5G网络及应用场景加速落地,公司有望受益产业互联网发展,B端业务发展提速,成为公司业绩增长的新驱动力。 4、公司混改效果显现,业绩企稳回升。 公司作为央企混改先锋,2017年引入了腾讯、百度、京东、阿里巴巴等战略投资者,并深度合作,积极推动电信业务的创新经营,完善公司治理结构,有望被打造为央企混改的样板。目前,公司混改的效果已初步显现,2018至2019H1创新业务表现强劲,降本增效明显,盈利增速行业领先。公司在混改过程中推出期股权激励,明确业绩承诺,给予安全边际。 5、公司有望受益四大行业趋势,业绩具备向上弹性。 第一,混改向纵深推进,云南联通混改成效显著,2018年收入同比提升17.7%,利润减亏2.5亿元,“云南模式”有望在其他省级子公司推广复制,进一步释放混改红利。 第二,公司与中国电信就5G共建共享已达成共识,进入实质性操作阶段,预计将降低公司未来资本开支和折旧摊销,同时加速5G网络建设而和应用落地,促进降本增效。 第三,公司2019年预计新建41万座4G基站、4万座以上5G基站,4G扩容叠加5G商用,有望驱动公司B端业务加速拓展,公司有望受益产业互联网发展。 第四,不限量套餐(达量限速)将逐步取消,预计未来公司的资费下降幅度总体可控,公司业绩有望迎来改善。 6、盈利预测与评级:我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为61亿元、85亿元,EPS分别为0.20元、0.27元,对应PE为32X、23X,PB为1.32、1.27,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧,客户加速流失;提速降费导致用户ARPU快速下降;5G共建共享方案落地不及预期等。
中际旭创 电子元器件行业 2019-09-02 40.97 -- -- 49.90 21.80%
49.90 21.80% -- 详细
1.100G库存逐步消化,数通市场需求19Q2强劲回升。 19Q2公司营收为11.60亿元,同比下滑18.74%,环比增长32.42%,好于预期,公司收入季度环比显著改善,业务拐点确立。本轮云计算市场调整始于18Q2,亚马逊率先开始去库存,18H2其他云厂商相继下修服务器或光模块需求指引。本轮调整主要源于宏观经济波动引起的企业上云放缓预期,以及移动互联网逐步步入后周期。随着各厂商库存消化,叠加400G迭代周期,数通市场需求于19Q2回升;从产业跟踪的情况看,19Q2亚马逊、Facebook、阿里100G需求都显著回暖(甚至40G需求也起来了);目前谷歌100G需求仍然低迷,有望从19Q3末或19Q4逐步恢复。19Q2公司净利润为1.08亿元,环比增长8.36%,略逊于预期,利润环比增长慢于收入,主要源于:1)研发费用率从19Q1的5.65%提升至19Q2的8.10%,随着400G升级周期初启,预计19年全年公司研发费用率较去年稳重有升;2)存货减值准备的计提,19Q2公司基于谨慎性原则,针对部分改版及近期出货较少的存货计提减值,单季度计提减值准备6000余万元,19Q1和18Q2该数值均为正负百万元级别。 2.400G批量出货,毛利率显著提升。 2018Q1,由于核心器件库存消化,导致毛利率环比下降约1.5个百分点,降至24.2%左右。随着核心物料库存逐步消化,加之良率提升、工艺改善,2018Q2公司毛利率已企稳回升至26%左右。 18Q3受益于人民币贬值和持续降成本,公司毛利率环比提升2个百分点,至28%左右。随着高毛利率的400G产品向核心客户批量出货(Q3、Q4出货在1.8个亿),18Q4公司毛利率进一步提升至32%左右。由于19年新价格开始执行,19Q1公司毛利率环比下降4个百分点左右,降至28%,显著好于18Q1。18Q4和19Q1,公司毛利率走高,一方面由于400G批量出货,另外一方面也与100G出货量下滑有关。19Q2公司400G出货好于预期,100G毛利率环比保持稳定,加之受益于人民币贬值,公司综合毛利率季度环比略有提升(提升0.6个百分点)。 3.400G逐步上量,新一轮升级周期开启。 19年为400G元年,400G开始上量,20年400G有望放量,开启新一轮升级周期;公司目前在400G布局领先,已批量出货,率先拿到入场券,目前唯一量产400G单模产品,市场地位进一步强化,19年市场份额预计超过50%,400G将成为公司19年-21年业绩增长的主驱动。 4.5G前传斩获大份额,电信级市场拓展获突破。 5G的RAN网络将从4G的BBU、RRU两级结构将演进到CU、DU和AAU三级结构,衍生出前传、中传和回传,5G高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要25G/50G速率接口,而核心层则需要超100G速率接口,将拉动光模块需求5-6千万只。19年国内5G建站量预计在15-20万站,考虑设备商提前备货等因素,5G前传光模块需求预计在200-300万只,公司在5G前传在中兴、华为斩获较大份额,爱立信、诺基亚、三星认证中。伴随着5GSA基站招标于19H2启动,5G承载网将启动部署,拉动5G中回传光模块需求,目前公司中回传产品在加紧送样、认证或测试中,预计公司在中回传市场竞争力将显著强于前传市场。 5.盈利预测及评级 短期云计算市场调整,云计算渗透、流量爆发驱动下,数通光模块将重回增长快车道;400G预计19年上量,20年放量,公司400G已批量出货,率先拿到入场券,市场份额或超50%,竞争地位进一步提升;国内5G光模块需求测算达60亿美金,19年起量,20-21年达到高峰期,公司处于领先地位;此外,或向上游核心器件延伸,走垂直整合模式。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为6.5、9亿对应PE分别为44、32倍,维持买入评级! 风险提示:竞争格局恶化、需求不达预期。
奥飞数据 计算机行业 2019-08-29 32.70 -- -- 39.25 20.03%
39.25 20.03% -- 详细
1、自建+并购双轮驱动,IDC机柜快速增长。 公司2018年底可用机柜2950个,比2017年增长了89.1%,计划2019年内自建机柜超2000个,叠加公司2019年7月并购德晟3280机柜,预计2019年底自有机柜数将超过8000个,机柜数实现170%以上的增长。后续公司计划在广州、深圳、海南、北京等扩建IDC,未来两年机柜数仍将快速增长。由于公司新增机柜数较多,今明两年机柜的上架率维持在45%-65%区间,后续随着新建机柜占总机柜的比重下降,上架率将逐步提升。 2、零售为主,批发为辅,两种模式并行发展。 公司2018年招股说明书显示,主要为网络视频、网络游戏、门户网站等行业客户提供IDC服务,包括UC(优视)、YY(欢聚时代)、搜狐等,以零售IDC方式为主,受益于最近几年视频直播,游戏等行业快速增长,公司整体经营业绩高速增长。2018年初公司上市,借助资本市场的力量,公司2018年收购北京M8数据中心一期项目。2019年7月收购的北京德晟项目,该项目主要以批发模式销售给百度。公司后续机柜扩容项目,兼具零售和批发模式,两种模式并行发展,驱动公司业绩快速增长。 3、管理层主要出自联通、网通,从流量经营起家,多业务拓展。 公司招股说明书显示,主要管理者均有联通或网通工作经历,与运营商关系密切。公司以流量经营起家,逐步渗透到BGP和CDN业务,利用客户资源优势,以IDC机柜租赁为发展重点,从2016年的1060个机柜,扩张到2018年的2950个,实现两年扩张两倍的速度,预计2019年较2018年继续扩张1.7倍以上。2019年上半年北京德晟IDC集成项目验收,形成3.2亿收入,体现出公司多业务拓展的实力。 4、IDC行业空间巨大,行业高速增长为公司带来发展空间。 根据咨询机构IDC圈的统计,2018年国内IDC市场空间超过1200亿元,增速,连续多年维持高增长。公司IDC资源主要聚焦在北京、广州、深圳等地,属于优势资源。随着公司规模的不断扩大,后续有可能在其他区域落地IDC项目,公司未来发展空间可期。 5、首次覆盖,给予“买入”评级。 按照公司现有发展规划,今年建设的机柜,在未来一两年内将逐步上架,为公司贡献可观的利润,叠加公司流量经营业务带来的收益,我们预测公司2019、2020、2021年利润分别为1.04亿、1.51亿、2.1亿元,目前市值对于PE倍数为37X、26X、18X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新建机柜数较多,上架率提升需要一定的时间,折旧成本影响公司整体净利润。
中国联通 通信及通信设备 2019-08-28 6.02 -- -- 6.96 15.61%
6.96 15.61% -- 详细
1、 公司混改效果显现,业绩企稳回升。 公司作为央企混改先锋, 2017年引入了腾讯、百度、京东、阿里巴巴等战略投资者, 并深度合作,积极推动电信业务的创新经营,完善公司治理结构, 有望被打造为央企混改的样板。目前,公司混改的效果已初步显现, 2018至 2019H1创新业务表现强劲,降本增效明显,盈利增速行业领先。 公司在混改过程中推出期股权激励,明确业绩承诺,给予安全边际。 2、 公司有望受益四大行业趋势,业绩具备向上弹性。 第一,混改向纵深推进,云南联通混改成效显著, 2018年收入同比提升 17.7%,利润减亏 2.5亿元,“云南模式” 有望在其他省级子公司推广复制,进一步释放混改红利。 第二,公司与中国电信就 5G 共建共享已达成高度共识,进入实质性研究探索阶段,预计将降低公司未来资本开支和折旧摊销,同时加速 5G 网络建设而和应用落地,促进降本增效。 第三,公司 2019年预计新建 41万座 4G 基站、 4万座以上 5G 基站, 4G 扩容叠加 5G 商用,有望驱动公司 B 端业务加速拓展。 第四, 不限量套餐( 达量限速)将逐步取消,预计未来公司的资费下降幅度总体可控,公司业绩有望迎来改善。 3、 盈利预测与评级: 我们预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 61亿元、 85亿元, EPS 分别为 0.20元、 0.27元,对应 PE 为30X、 22X, PB 为 1.24、 1.20, 维持“增持” 评级。 4、 风险提示: 竞争加剧, 客户加速流失; 提速降费 s 等导致用户 ARPU 快速下降; 5G 投资大,初期效益不明显等。
恒为科技 计算机行业 2019-08-28 19.45 -- -- 23.85 22.62%
23.85 22.62% -- 详细
1、公司毛利率提升显著,销售费用/研发费用高增长影响了净利润增速,但反映公司处于业务扩张过程中。2019年上半年,公司收入同比增长5.92%,保持相对稳定增长态势,公司毛利率提升显著,上半年综合毛利率为62%,同比提升近8个百分点。我们认为,毛利率的提升来自于公司新产品的推出及其占比提升。 此外,从费用上来看,上半年公司期间费用率达到38.31%,同比提升超10pct。其中,公司管理费用同比增长48.93%,主要原因是股权激励费用的影响,而销售费用同比增长81.36%,研发费用同比增长42.02%,体现出公司的市场开拓及产品研发处于高速扩张期。从整体盈利上来看,公司净利率为21.35%,同比提升0.43pct,归母净利润同比增长12.33%,扣除股权激励费用影响后预计在22.10%左右,实现相对较快增长。考虑到当前公司主业产品的最终用户以政府为主,上半年为需求淡季,预计下半年公司业务体量会进一步增长。 2、公司网络可视化业务受益于行业高景气度,预计未来几年将保持较快增长态势。网络可视化行业,一方面受益于国家对信息安全的重视,政府持续加大对行业的投资,网络可视化设备在宽带骨干网层面进一步扩大渗透,同时向城域网下沉;另一方面受益于流量的爆发,产品需要持续升级换代及扩容,尤其是5G带来移动流量的爆发,移动网产品市场可期。而行业格局相对稳定,公司属于行业第一梯队,将直接受益于行业高景气度,预计未来几年还将保持较快增态势长。 3、受益于国产化加速,公司嵌入式与融合计算平台业务发展持续提速,空间较大。自中美贸易摩擦等一系列事件以来,信息产业国产化加速趋势明显。公司布局相关业务较早,技术积累较为深厚,合作多家重量级客户,业务扩张迅速,未来有望受益于国产化加速趋势,发展空间较大。 4、盈利预测与评级。 政府加大投资叠加流量爆发,网络可视化行业景气度攀升,公司持续保持高研发投入保证行业第一梯队的领先地位,直接受益;嵌入式产品布局国产化,业务扩张较快,未来有望受益于国产化大趋势。我们预计公司2019-2020年归母净利润为分别为1.16亿(考虑股权激励费用影响,若剔除股权激励费用影响,预计归母净利润为1.30亿元)、1.65亿元,对应PE为34X、24X,给予“增持”评级。 5、风险提示。 行业投资不达预期;国产化进程不达预期;市场竞争加剧等。
光迅科技 通信及通信设备 2019-08-27 26.52 -- -- 33.15 25.00%
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公司披露中报,实现营业收入 24.79亿元,同比增长 1.80%,实现归母净利润 1.44亿元,同比增长 3.42%,实现扣非归母净利润1.32亿元,同比增长 41.24%。 简评1.营收同比略有增长,下半年增速有望逐步提升。 19H1公司实现营收 24.79亿元,同比增长 1.8%,其中传输业务收入为 16.41亿元,同比增长 12.0%,占总营收的 66.19%(同比提升 6个百分点),数据与接入业务收入为 8.19亿元,同比下滑12.02%,占总营收的比例为 33.04%(同比下降 5个百分点)。接入和数据业务方面, PON 产线由于国内 FTTH 渗透率已经达到较高水平而萎缩,向 10GPON 升级是趋势, GPON/EPON 将进一步下降, 10GPON 逐步增长;基站产品线受益于 5G 初步放量和 4G 扩容而较快增长,预计 20年 5G 基站建设量将是 19年的 3倍以上,有望拉动基站光模块业务;数通产品线由于云厂商库存调整承压, 19H1云厂商库存调整逐步见底, 19H2数通市场将逐步回升。 传输业务线,无源器件、放大器增长较为亮眼,随着 5G SA 基站招标于 19H2启动, 5G 中回传光模块需求逐步放量,预计传输业务增长有望加速。单季度看, 19Q2公司实现营收 12.60亿元,同比、环比略有增长,预计 19H2公司增速将逐步提升。 2.扣非归母净利润大幅增长,经营质量显著改善。 19Q2公司实现归母净利润 1.44亿元,同比增长 3.42%,扣非归母净利润 1.32亿元,同比增长 41.24%,扣非归母净利润大幅增长,经营质量显著改善,主要源于毛利率的提升, 19H1公司综合毛利率为 19.43%,同比提升 2.5个百分点,传输业务线毛利率为24.39%,同比提升 1.3个百分点,数据与接入毛利率为 8.87%(负毛利率 PON 产品线萎缩,占比下降),同比提升 2.6个百分点。 单季度看, 19Q2公司实现净利润 0.8亿元,同比增长 30.30%,环比增长 25.12%,主要源于毛利率提升, 19Q2公司毛利率为20.98%,同比提升 4个百分点,环比提升 3个百分点。 3.短期看:电信市场景气度逐步上行,数通逐步突破,毛利率回升。 1) 5G 承载需求 19H2落地,电信市场景气度逐步上行。 此前,由于三大运营商资本开支下滑,国内电信市场需求平淡,叠加设备商去库存压力, 2017年和 2018年 H1电信市场需求低迷; 2019年为 5G 元年,随着 5G 基站启动部署,尤其是 5G SA 基站招标于 19H2落地,有望拉动电信市场景气度逐步上行。 2)数通市场加速推进,云客户突破中。 18H2云厂商 Capex 增速放缓,数据中心市场迎库存调整,全球数通市场已于 19Q1见底,预计将逐季回升; 19年为 400G 元年, 400G 开始上量, 20年 400G 有望放量,新一轮升级周期开启。公司 100G 数通光模块在国内主要云厂商和互联网公司均已获突破,北美云厂商亦有斩获; 面向 400G 升级机遇,公司已经推出 400G 光模块样机,完成 400G COB 平台工艺能力建设, 400G 多模产品已具备小批量交付能力,目前公司 400G 北美大客户认证中,有望在 400G 代际缩小与龙头厂商差距。 3)收入结构优化,毛利率回升。 2016年以来,受低速产品价格战影响,公司毛利率承压,预计毛利率将呈回升态势: 1)收入结构优化, GPON/EPON 向 10GPON 升级, GPON/EPON 的萎缩(行业处于零毛利率甚至负毛利率状态),10GPON 需求预计进一步方量; 2)数通业务放量,公司数通业务包括 10G、 40G、 100G 产品,品类齐全,然而业务体量小,毛利率仍处于低水平; 3)光芯片自给率提升, 10G DFB、 EML 全面量产, 25G DFB、 EML 19-20年有望批量供应。 4.长期看: 5G 点亮光通信,高速芯片突破,非光稳步拓展1) 5G 点亮光通信。 5G 的 RAN 网络将从 4G 的 BBU、 RRU 两级结构将演进到 CU、 DU 和 AAU 三级结构,衍生出前传、中传和回传, 5G 高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要 25G/50G 速率接口,而核心层则需要超100G 速率接口,仅 5G 前传将需要 25G 光模块数千万只。公司目前在重点客户已经完成 5G 前传产品验证和规模销售, 50G PAM4中回传产品已通过验证,实现 5G 前传(无线接入层)、中回传(汇聚层+核心网)光模块全覆盖。 2)国家级创新中心落地,加速高速芯片突破。为积极响应《中国制造 2025》,推进实施制造强国战略,公司牵头筹建“国家信息光电子创新中心”,创新中心将围绕硅光、高速光芯片等光电子核心技术,补足短板; 光迅作为我国光芯片龙头,牵头创新中心筹建和运营,硅光、高速芯片突破有望加速,公司 25G PD 实现商用,25G DFB、 EML 已经送样, 19-20年有望量产。 3)光器件龙头,非光稳步拓展。作为光器件龙头,公司基于光电子能力优势,积极拓展 3D sensing、大功率光纤激光器、激光雷达、物联网传感器、量子通信等非光业务。3D sensing方面,着力研发 Vcsel 芯片多年,是国内唯一具备 Vcsel 芯片商用化能力的厂商,目前 1G Vcsel 芯片已经批量出货, 10G Vcsel 已经通过了可靠性验证,逐步攻克用于 3D sensing 的 940nm Vcsel 芯片。 5.盈利预测与评级: 我们预测公司 2019-2020年的净利润分别为 4、 5.4亿元,对应 PE 分别为 46、 34倍,维持买入评级,继续重点推荐。 风险提示: 5G 建设不达预期;芯片量产不达预期;数通市场拓展不达预期。
数据港 计算机行业 2019-08-27 35.37 -- -- 40.92 15.69%
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事件公司于2019年8月23日发布2019年半年报。2019H1营收为3.88亿元,同比增长20.27%,归母净利润6912万元,同比增长5.3%,生产活动现金流量净额6073万元。目前,在建项目10个,其中7个项目为阿里合建的基地型项目,在建工程总金额5.8亿。 简评 1、公司收入增长符合预期,利润增长短期承压。 公司2019年上半年收入增长符合预期,主要受益于2018年下半年交付的IDC逐步上架,现有可用机柜的上架率逐步提升,带来2019上半年收入增长。同时,由于在建的阿里基地型项目较多,在建工程增长175.2%,达到5.83亿元,公司管理人员和销售人员增多,短期负债和长期负债上升较快,整体三费率上升,致使公司利润增速慢于收入增速,为5.3%。公司在建的约8000个机柜将于年底交付完成,预计将有一到两个月的折旧费用计入到2019年,年内折旧费用增加不多,明年上半年的折旧成本将有较大增长,由于上架率的提升需要一个过程,收入增速与成本增速相差较大,短期内毛利率和净利率水平均可能会有所下滑,因此我们预计公司整体利润增长短期承压。 2、上架率逐步提升,长期发展可期。 公司在建的数据中心主要客户为阿里,随着阿里云规模逐步增大,对IDC、服务器、交换机等基础设施需求较大。公司建设完成的IDC将逐步上架,提升公司整体收入和利润水平。同时,2019年公司与阿里签订云业务合作协议,公司将在未来6年合作期间内,承销总金额不低于人民币4.35亿元的阿里云产品/服务。IDC及云业务承销将为公司带来较高的增长预期。长期来看,当公司目前在建的机柜全部上架,按照现有单机柜利润水平看,2021年将为公司带来约3亿元的利润,长期发展可期。 3、公司受益于行业估值方式转变,利于维持现有估值水平。 由于IDC属于重资产行业,固定资产折旧快速增长对利润影响较大。欧美等成熟市场,对此类行业大都采用EV/EBITDA进行估值,固定资产折旧大幅增加,影响公司净利润水平,如果按照PE估值来看,公司在行业中属于较高水平,但如有采用EV/EBITDA进行估值,仍有提升空间。目前,资本市场正逐步接受有对IDC、铁塔等重资产行业开始采用EV/EBITDA估值方式。 4、预计2020年下半年公司利润增速将回升。 由于2018年底存在一次性解决方案收入约2.4亿,预计公司2019全年收入和利润将维持2018年的水平。 随着新建机柜上架率水平逐步提升,预计从2020年下半年开始,利润增速回升。我们预计公司2019、2020、2021年归母净利润为1.4亿元、1.95亿元、2.9亿,目前市值对应PE为55X、40X、27X。考虑到公司管理层优秀,绑定大客户阿里,现金流稳定,但短期利润承压,基于谨慎性原则,下调至“增持”评级。 5、风险提示:公司项目增加较快,短期现金流压力较大;云计算增速放缓,公司机柜上架率水平提升较慢。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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