2024年，公司业绩承压，主要系下游用户部分项目计划延期、资金拨付审批周期延长导致交付验收延迟等因素影响收入，公司研发投入的加大、信用减值损失的增加、股权激励费用等进一步影响利润。自2024年第三季度起，下游需求逐步加快恢复，公司也在积极备产交付，推进相关措施促进业务的发展。2025年一季度公司业绩大幅增长，2025年一季度公司营业收入9201万元，同比增长365%；归母净利润2982万元，同比扭亏；毛利率75.38%，较上年同期已回升。公司在手订单及项目规模显著增加，并且积极新产品研发、市场开拓，业绩有望持续恢复。 事件公司发布2024年年报。2024年公司营业收入2.12亿元，同比减少26.38%；归母净利润为亏损3112万元，2023年为盈利7971万元。 公司发布2025年一季报。2025年一季度公司营业收入9201万元，同比增长365.26%；归母净利润2982万元，2024年一季度为亏损1490万元。 简评1、受下游需求节奏等影响，2024年业绩承压。 2024年公司营业收入2.12亿元，同比减少26.38%；归母净利润为亏损3112万元，2023年为盈利7971万元；扣非后归母净利润为亏损4361万元，2023年为盈利6991万元。 2024年公司营业收入下降主要系下游用户部分项目计划延期、资金拨付审批周期延长导致交付验收延迟等因素影响所致。细分收入来看，2024年公司T/R芯片收入1.93亿元，同比下降30.52%，研制技术服务1801万元，同比增长103.95%。 收入规模下降因素之外，公司研发投入的加大、信用减值损失的增加以及股权激励费用进一步影响公司2024年利润。2024年公司研发费用同比增加1983万元，股权激励费用1102万元。客户账期较长导致公司应收款项规模增加，2024年公司计提信用减值损失4958万元，同比增加3642万元。 2024年公司综合毛利率63.90%，同比提升1.60pcts；销售、管理、研发三项费用合计1.28亿元，同比增长23.07%，其中销售费用1081万元，同比增长6.17%；管理费用2885万元，同比增长13.58%；研发费用8786万元，同比增长29.15%。公司保持高研发投入，蓄力未来增长，2024年，公司完成200余款芯片研发，重点突破多通道多波束架构设计技术，成功研制满足复杂波束赋形需求的幅相多功能芯片；同步提升GaN工艺线能力，形成覆盖不同电压和功率量级的功放产品矩阵；晶圆级多波束芯片封装技术实现小批量投产，多频多模领域创新技术路径助力竞标优势，部分产品已进入小批量阶段。 2、2025年一季度业绩大幅增长，在手订单及项目规模显著增加。 公司表示，自2024年第三季度起，下游需求逐步加快恢复，公司也在积极备产交付，推进相关计划、措施促进业务的发展，在手订单及项目规模显著增加。 2025年一季度公司营业收入9201万元，同比增长365.26%；归母净利润2982万元，实现扭亏，2024年一季度为亏损1490万元。公司收入和利润大幅提升，主要受益于需求大幅增加、新增订单大幅增长，产品价格体系稳定及销售规模扩大带来的成本优势。公司在星载领域继续保持领先优势，一季度，多系列型号遥感卫星项目进入批量交付阶段；机载领域，一季度客户陆续下达了新的需求订单及合同，公司积极安排产能进行生产交付，机载领域营收规模保持阶梯式的高速增长；公司在机载型号装备中的批量供应为后续获取新的项目订单奠定了坚实基础；在低轨通信卫星领域，公司为下一代低轨通信卫星及地面配套设备新研了多款新产品，目前已根据客户需求备货，2025年按计划进行批量交付；在地面领域，前期因需求延期等原因，公司产品规模受到影响，目前下游需求计划在陆续落地，公司已与客户沟通项目需求生产计划，按照客户要求进行备货及生产交付。 2025年一季度，公司综合毛利率75.38%，较上年同期已回升，同比提升36.87pcts；销售、管理、研发三项费用合计3334万元，同比增长33.01%，其中销售费用259万元，同比增长19.53%；管理费用706万元，同比下降6.22%；研发费用2369万元，同比增长54.13%。 3、盈利预测与投资建议。 我们认为，公司2024年亏损，主要系行业因素，并非公司自身经营出现恶化，实际上行业多数公司2024年经营都承受较大压力，业绩普遍大幅下降。我们预计公司2025-2027年收入分别为4.31亿元、6.08亿元、7.80亿元，归母净利润分别为1.12亿元、1.67亿元、2.22亿元，对应PE62X、42X、31X，维持“买入”评级。4、风险提示。军品装备采购和招标节奏影响，公司单笔订单金额较大，可能带来营收波动或者营收不及预期；国内低轨卫星互联网产业进展不及预期的风险；公司毛利率较高，未来市场竞争加剧，国家政策调整，公司未能持续保持产品的领先性，产品售价及原材料采购价格发生不利变化等情况发生，公司毛利率和盈利能力存在下滑风险；国际环境变化，影响公司的供应链及市场拓展；公司当前是ST状态，虽然2025年一季度经营向好，在手项目订单情况较好，但存在行业需求或者公司经营情况变化导致无法解除ST警示的风险。

公司践行数智化发展理念，将新质生产力深度融入交通、国防、政府等重点行业，2024年整体经营稳健，并且轨道交通国际市场开拓取得重大进展，相继中标墨西哥、马来西亚、几内亚等多个千万级海外铁路项目。部分项目实施节奏延缓影响2025年一季度收入，但相关项目节奏影响属于季节性短期波动，公司在手订单充足，有效支撑全年业绩。2025年是公司“数智化跃升年”，公司积极打造“人工智能+”行业解决方案矩阵，与华为合作基于昇腾算力集群FusionCubeA3000训/推超融合一体化方案。铁路5G-R稳步推进，近期，工信部向国铁集团批复了5G-R系统现场试验频率，公司积极产品布局，强化行业地位。 事件公司发布2024年年报。2024年公司营业收入11.54亿元，同比增长2.70%；归母净利润0.74亿元，同比增长10.52%。 公司发布2025年一季报。2025年一季度公司营业收入1.17亿元，同比减少32.09%；归母净利润为亏损2553万元，上年同期为亏损622万元。 简评1、2024年经营稳健，收入、归母利润同比增长2.7%、10.5%。 公司保持战略定力，全面践行数智化发展理念，携手海内外客户，将新质生产力深度融入交通、国防、政府等重点行业，扎实推动公司高质量发展，2024年经营稳健，实现营业收入11.54亿元，同比增长2.70%；归母净利润0.74亿元，同比增长10.52%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增长10.43%。 2024年公司综合毛利率42.91%，同比提升2.93pcts。2024年，公司销售、管理、研发三项费用合计3.79亿元，同比增长0.67%，其中销售费用1.21亿元，同比下降2.62%，管理费用1.14亿元，同比下降1.68%，研发费用1.44亿元，同比增长5.69%。 细分行业来看，2024年，公司交通行业收入7.01亿元，同比增长5.68%，毛利率55.63%，同比提升9.20pcts；政府及国防行业收入1.94亿元，同比下降32.49%，毛利率35.38%，同比下降4.04pcts；金融及其他行业收入2.59亿元，同比增长49.47%，毛利率14.18%，同比下降2.11pcts。公司持续推进科技出海战略，2024年公司轨道交通国际市场开拓取得重大进展，相继中标墨西哥、马来西亚、几内亚等多个千万级海外铁路项目，新增中标金额较去年同期实现大幅增长。 2、在手订单充足，但部分订单执行周期影响一季度收入。 2025年一季度公司营业收入1.17亿元，同比减少32.09%；归母净利润为亏损2553万元，上年同期为亏损622万元。受部分项目实施节奏延缓的影响，公司部分项目验收及收入确认时点相应延后至后续季度，影响一季度收入。相关项目节奏影响属于季节性短期波动，公司实际业务开展正常，截至2025年一季度末，公司在手订单较上年末增加1.2亿元，总额达8.1亿元。 2025年一季度，公司综合毛利率43.20%，同比提升4.59pcts。一季度，公司销售、管理、研发三项费用合计8688万元，同比增长1.57%，其中销售费用2257万元，同比下降6.79%，管理费用2335万元，同比下降22.25%，研发费用4096万元，同比增长30.91%。公司持续加大前瞻性研发投入，重点布局人工智能、5G-R等铁路数智化产品的创新研发与技术升级，对公司短期利润造成一定影响，蓄力未来增长。 3、数智化战略升级，打造“人工智能+”行业解决方案矩阵。 2025年是公司“数智化跃升年”，公司深化数智化转型与技术创新，深耕轨道交通、国防、海关等传统优势行业，加速拓展民航、金融等新兴业务领域，打造“人工智能+”行业解决方案矩阵。公司与华为合作，基于昇腾算力集群FusionCubeA3000训/推超融合一体化方案，共同推出“基于DeepSeek的铁路行业智能化解决方案”。 公司对“飞鸿云”平台、轨道交通智能知识问答助手“飞鸿问道”、边民互市贸易通关服务平台等重点产品进行了AI大模型升级，为后续市场拓展奠定技术基础。公司自主研发的基于DeepSeek的铁路行业知识大模型“飞鸿问道”中标轨道交通领域“基于大模型的城轨工务专业知识问答助手技术研究及应用”项目，标志着公司“飞鸿问道”行业大模型应用获得行业认可，将为后续拓展全国轨道交通市场提供技术支撑和示范案例。 4、铁路5G-R稳步推进，公司积极进行产品布局，强化行业地位。 近期，工业和信息化部向国铁集团批复了铁路新一代移动通信（5G-R）系统现场试验频率，进一步加快现有铁路无线通信系统的升级改造，推动5G-R产业链的成熟和壮大。自2023年10月工业和信息化部向国铁集团批复5G-R试验频率以来，公司围绕5G-R技术，率先完成了多款5G-R指挥调度相关产品及解决方案的预研工作，确立行业先发优势。2024年，针对指挥调度、智能化、数字化等复杂多样的业务场景，公司相关5G-R产品通过融入大数据、人工智能等先进技术，实现了全方位的优化与功能升级，并顺利通过5G-R环形道试验，为下一阶段的现场试验检测奠定基础，进一步巩固了公司在推动5G-R落地应用中的领先地位。 5、把握民航国产替代机会，积极探索低空经济产业机会。 2025年全国民航工作会议指出，将力争全年固定资产投资保持在千亿水平，并明确将大力推进通用航空和低空经济发展，统筹推进传统通用航空转型升级，夯实低空飞行安全管控基础，列为重点任务。 公司是民航领域完全自主的国产品牌指挥调度供应商。2023年，公司把握民航领域国产替代化机遇，进一步聚焦民航空管领域，成立了北京佳讯智航科技有限公司。2024年，在巩固现有市场的同时，公司将针对性更强、应用更灵活的产品及系统解决方案进一步导入低空经济等战略性新兴产业、新市场。公司民航业务有望持续受益民航领域国产替代机会和低空经济产业发展。 6、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2025-2027年收入分别为12.85亿元、15.07亿元、17.68亿元，归母净利润分别为0.94亿元、1.25亿元、1.65亿元，对应PE50X、37X、28X，维持“买入”评级。7、风险提示。铁路5G-R建设不及预期：当前我国已经明确发展铁路5G新一代通信系统，工信部已经批复5GR试验频率支持开展5G-R系统外场技术试验，但由于前期需要完成多项工作，存在行业推进不及预期导致铁路5G-R建设进度、铁路5G-R建设规模不及预期的风险。铁路固定资产投资及信息化相关投入不及预期：近几年受到宏观环境等因素影响，经济增长有所降速，当前预期在相关财政、货币政策刺激下，经济有望逐步复苏，但存在未来经济复苏不及预期，影响铁路固定资产投资、信息化投入不及预期的风险。数智化拓展、海外业务进展不及预期的风险。行业竞争加剧的风险。贸易政策变化影响公司业务的风险。

2025年一季度，公司实现营业收入1.25亿元，同比增长53.27%，归属于上市公司股东的净利润2265.94万元，同比增长55.48%。 公司业绩实现快速增长，一方面是因为公司原有的陶瓷滤波器业务需求增加，且5.5G带来了增量需求；另一方面是公司HTCC等新产品在客户侧持续取得新的突破，销售收入实现快速增长。 随着5.5G技术持续推进，募投产能逐步释放，公司业绩有望进一步提升。此外，公司的HTCC和复合陶瓷等新产品在半导体、消费电子和新能源汽车等领域有望取得重要的突破，市场空间将进一步打开，成为公司成长的新的驱动力。 事件公司发布2025年一季报，公司实现总营业收入1.25亿元，同比增长53.27%；利润总额达到0.26亿元，同比增长74.24%；实现归母净利润0.23亿元，同比增长55.48%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比增长91.21%。 简评1、一季度业绩快速增长，新产品有望打开成长空间。 2025年一季度，公司实现营业收入1.25亿元，同比增长53.27%，归属于上市公司股东的净利润2265.94万元，同比增长55.48%；扣除非经常性损益的净利润1801.14万元，同比大幅增长91.21%。 一季度公司业绩实现快速增长，表现亮眼。我们认为，业绩强劲的原因一方面是公司原有的陶瓷滤波器业务需求增加，且5.5G带来了增量需求；另一方面是公司HTCC等新产品在客户侧持续取得新的突破，销售收入实现快速增长。随着5.5G技术持续推进，公司的HTCC等新产品在半导体、消费电子和新能源汽车等领域有望取得重要的突破，市场空间将进一步打开，成为公司成长的新的驱动力。 2、毛利率同比提升，强化费用管控。 2025年一季度，公司毛利率为31.75%，同比提升3.32pct，环比提升3.67pct；净利率为18.91%，同比提升2.24pct，环比提升12.83pct。公司销售费用118.78万元，同比增长19.06%，销售费用率为0.95%，同比下降0.27pct；管理费用845.29万元，同比下降1.21%，管理费用率为6.76%，同比下降3.72pct；研发费用为901.06万元，同比增长9.02%，研发费用率为7.2%，同比下降2.93pct；财务费用为-19.97万元，同比增长91.68%，财务费用率为-0.16%，同比下降2.78pct。 公司经营活动产生的现金流量净额为-42.09万元，同比下降101.15%，主要是由于公司业务需求旺盛，支付的材料款项和人力工资增长较快。 3、陶瓷领域下游应用领域广泛，募投产业园项目陆续投产在电子陶瓷材料领域，一方面，公司将在现有基础上不断完善和扩充微波介质陶瓷材料体系，支撑超低频、超高频射频介质滤波器、天线等产品的应用。另一方面，公司将依托现有的陶瓷材料研发体系及经验，拓展电子陶瓷材料应用的新领域，着力开发一批HTCC陶瓷、LTCC陶瓷、高强度介质陶瓷、热管理陶瓷、储能陶瓷、复合陶瓷材料等先进陶瓷材料。公司HTCC相关产品线逐步丰富，已建成完整的HTCC自动化设备产线，建立了HTCC产品线端到端的能力。复合陶瓷业务领域，多孔陶瓷、铝基碳化硅、金属基陶瓷复合材料等相关产品线逐步丰富，应用于半导体散热基板、3C终端壳体边框、新能源汽车轻量化制动系统等领域。公司募投项目“新建灿勤科技园”项目，一期工程将于2025年二季度陆续投产，二期目前封顶，三期工程开始主题建设。随着募投产能逐步释放，公司业绩有望进一步提升。 4、盈利预测与投资建议：公司一直致力于打造国内领先的高端陶瓷平台，具备粉料-元器件-模组的陶瓷全产业链一体化能力，在研发、工艺、制造和调试上均有强劲的实力。目前，公司的介质陶瓷滤波器产品在通信基站领域已经实现广泛应用，技术与份额领先。公司在高端陶瓷领域具备多年的研发积累经验，产品有望在消费电子、半导体、新能源和航空航天等领域持续开拓，业绩有望出现拐点。我们预计公司2025-2027年营收分别为6.61、10.56、17.02亿元，归母净利润分别为1.04、1.79、3.07亿元，对应当前市值的PE为96倍、56倍和33倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险分析华为是公司营业收入的主要来源，经营业绩的大幅增长主要依赖于对华为销售收入的快速增长，因此若华为对公司产品的采购出现下降，公司业绩有下滑的风险，2024年最大客户华为的销售额占比高达77.62%，若华为对公司的采购额下降10%，那么公司收入将下降7.76%；公司的主要产品介质陶瓷滤波器主要用于通信宏基站领域，若5G基站建设低于预期，对公司产品的需求有较大的影响；公司致力于打造高端陶瓷平台，多款产品在下游半导体、新能源等领域在开拓市场，若拓展进度不及预期，对公司未来的业绩成长有一定的影响；公司的主要产品有单价下降的风险，对公司毛利率有一定的影响。风险分析华为是公司营业收入的主要来源，经营业绩的大幅增长主要依赖于对华为销售收入的快速增长，因此若华为对公司产品的采购出现下降，公司业绩有下滑的风险，2024年最大客户华为的销售额占比高达77.62%，若华为对公司的采购额下降10%，那么公司收入将下降7.76%；公司的主要产品介质陶瓷滤波器主要用于通信宏基站领域，若5G基站建设低于预期，对公司产品的需求有较大的影响；公司致力于打造高端陶瓷平台，多款产品在下游半导体、新能源等领域在开拓市场，若拓展进度不及预期，对公司未来的业绩成长有一定的影响；公司的主要产品有单价下降的风险，对公司毛利率有一定的影响。

2024年公司增长势头良好，控费成效显著。展望2025年，公司当前在手订单充足，海底电缆、海洋工程及陆缆在手订单金额约180亿元；海洋通信业务相关在手订单金额约55亿元；PEACE项目在手订单超过3亿美金。后续随着江苏射阳海风项目、海南海风项目、海洋光通信项目收入的确认，预计2025年海洋板块有望保持50%以上的收入增速。智能电网在特高压建设的带动下，仍有望保持较快增速。 事件近日，公司发布2024年报及2025年一季报，2024年公司营业收入599.84亿元，同比增长25.96%；归母净利润27.69亿元，同比增长28.57%；扣非归母净利润25.76亿元，同比增长26.74%。 2025年Q1营业收入132.68亿元，同比增长12.58%；归母净利润5.57亿元，同比增长8.52%；扣非归母净利润5.46亿元，同比增长32.67%。 简评1、延续良好增长势头，控费成效显著。 2024年营业收入599.84亿元，同比增长25.96%；归母净利润27.69亿元，同比增长28.57%；扣非归母净利润25.76亿元，同比增长26.74%。公司收入利润增长均延续良好态势，尤其是智能电网及海洋光通信业务发展良好。公司2024年毛利率13.21%，同比下降2.01pct，主要系低毛利的铜导体业务收入增长较快，（2024年铜导体业务收入150亿元，同比增长51%，但毛利率仅1.15%）。 2025年Q1营业收入132.68亿元，同比增长12.58%；归母净利润5.57亿元，同比增长8.52%；扣非归母净利润5.46亿元，同比增长32.67%。2025Q1扣非净利润保持较高增速，预计除光通信板块表现一般以外，智能电网与海洋板块均表现较好。 此外，公司费用率控制较好，也帮助利润释放，2024年销售费用率2.36%，同比下降0.35pct；研发费用率2.90%，同比下降1.10pct；管理费用率2.32%，同比下降0.65pct；财务费用率0.71%，同比下降0.03pct；合计期间费用率为8.29%，同比下降2.13pct。 2、2024年海洋板块收入回到历史高点，预计2025年仍将保持较快增速。 2024年公司海洋能源与通信收入57亿，收入已经恢复至2021年高点，（2021年在海上风电项目抢装的带动下，海洋板块收入达到57.5亿元，当年海洋板块里面海洋能源占比更高，当下预计海洋能源与海洋通信业务规模相当）。2024年以来，公司中标了申能海南海上风电示范项目、山东能源渤中海上风电工程、大唐海南儋州海上风电项目、华润东南沿海海上风电场项目、东南沿海风机大部件优化升级项目、克罗地亚中压海缆项目、冰岛海缆项目、中东海缆项目、蓬勃油田群岸电应用工程项目、广西涠洲岛跨海联网项目、温州洞头常青项目、国华如东光氢储一体化项目、玉环2号海上风电项目、金山海上风电场项目等国内外海上风电项目。公司当前在手订单充足，海底电缆、海洋工程及陆缆在手订单金额约180亿元（预计海底电缆在手订单超70亿元）。 《2025年政府工作报告》提出推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展。我们认为海洋光通信在深海科技中起到信息传递的关键作用。海洋光通信系统是连接各个国家和地区的重要通信基础设施。它可以支持国际电话通信、互联网接入、数据传输等。其主要分为陆地设备与水下设备。陆地设备主要包含传输设备（波分设备）、网络管理设备（系统接入设备）、供电设备、线路运行监测设备等；水下设备主要包含海底光缆、中继器、分支器等。截至2025年初，全球在运行的海底通信线路超过395条，随着国际互联带宽需求剧增，以及最早一批投建的海底通信光缆进入替换高峰，预计未来几年将进入海底通信光缆投资建设的新一轮高潮。亨通华海具备海底光缆、海底接驳盒、中继器、分支器研发生产制造能力，在全球范围内提供高可靠性、高灵活度、高性价比、一站式海底光缆网络解决方案。截至2024末，公司全球海底光缆签约交付里程数已累计突破106,000公里；海洋通信业务相关在手订单金额约55亿元；PEACE项目在手订单超过3亿美金。 后续随着江苏射阳海风项目、海南海风项目、海洋光通信项目收入的确认，预计2025年海洋板块有望保持50%以上的收入增速。 3、智能电网景气度持续，公司积极布局空芯光纤等前沿领域。 2024年公司智能电网收入222亿元，同比增长15%，2025年为十四五周期最后一年，预计在特高压建设的带动下，2025年电网业务仍有望保持双位数增长。此外，公司特种线缆收入规模也持续扩大，相对于普通线缆，特种线缆具有技术含量高、使用条件较严格、附加值高等特点，具有更优越的特定性能。目前，轨道交通、机器人、清洁能源、航空航天、新能源汽车及充电桩等领域都需要大量的特种电缆。光通信方面，2025年普通光缆预计继续承压，后续主要看多模光纤、G654E带来的利润增量。此外，公司已搭建技术平台，布局空芯光纤的制备关键原材料和制备技术。 4、盈利预测与投资建议。 2024年公司增长势头良好，控费成效显著。展望2025年，公司当前在手订单充足，海底电缆、海洋工程及陆缆在手订单金额约180亿元；海洋通信业务相关在手订单金额约55亿元；PEACE项目在手订单超过3亿美金。 后续随着江苏射阳海风项目、海南海风项目、海洋光通信项目收入的确认，预计2025年海洋板块有望保持50%以上的收入增速。智能电网在特高压建设的带动下，仍有望保持较快增速。预计公司2025-2027年归母净利润为33.45亿元、38.39亿元、43.30亿元，对应PE11X、10X、9X，维持“买入”评级。5、风险提示海上风电发展不及预期，部分地区规划量与实际落地量及落地节奏可能存在差距，粤东地区管制较紧，项目审批存放缓可能，公司揭阳工厂开工进度不及预期；海上风电竞争加剧，国内海上风电需求情况较好，新进入者陆续涌现，或加剧低端海缆市场竞争；欧美国家以信息安全为由限制公司海光缆出口；光纤光缆行业需求下滑、竞争加剧、价格再次下跌；交易性金融资产公允价值变动损益影响公司利润；汽车线束、硅光模块、智慧城市等新业务拓展不及预期；大股东质押比例较高。

公司 2025Q1通服收入平稳增长，扣非净利润快速增长。预计 2025年个人市场在移动云盘、智能应用以及各类权益产品带动下收入保持平稳，家庭市场在千兆宽带渗透率提升、智慧家庭应用普及的带动下收入良好增长。自 DeepSeek R1推出以来，公司 GPU利用率、云资源售卖率大幅提升。公司大力推动 AI+DICT 项目标准复制与规模拓展，加快打造商客市场场景化标准产品解决方案，这将带动公司政企业务保持良好增长。 事件2025年 4月 22日，公司发布 2025年一季报， 2025Q1营业收入2637.60亿元，同比增长 0.02%；归母净利润 306.31亿元，同比增长 3.45%；扣非归母净利润 289.00亿元，同比增长 10.73%。 简评 1、 扣非归母净利润快速增长，盈利能力提升。 2025Q1公司实现营业收入 2638亿元，同比增长 0.02%，其中通信服务收入 2224亿元，同比增长 1.4%； 实现归母净利润 306亿元，同比增长 3.5%； 实现扣非归母净利润 289亿元，同比增长10.8%， 扣非归母净利润快速增长，主要系去年同期金融资产公允价值变动损益较多。 EBITDA 为 807亿元，同比增长 3.4%，占主营业务收入比为 36.3%。 成本费用方面， 除研发费用率提升外，管理、销售、财务费用率均下降。 2025Q1销售费用率为 5.46%，同比下降 0.21pct；研发费用率为 1.21%，同比提升 0.07pct；管理费用率为 4.89%，同比下降 0.09pct；财务费用率为-0.24%，同比下降 0.02pct； 合计期间费用率为 11.32%，同比下降 0.24pct。 2、 移动 ARPU仍承压， 家宽综合 ARPU持续提升。 DOU 恢复增长，但移动 APRU 仍然承压。截至 2025年 3月 31日，公司移动客户总数 10.03亿户，其中 5G 网络客户数达到 5.78亿户； 2025Q1公司手机上网 DOU 达到 16.1GB，同比增长 8.0%； 移动 ARPU 为 46.9元，较去年同期下降 1元。家庭市场方面，公司积极打造智慧家庭服务生态和服务体系。截至 2025年 3月31日，公司有线宽带客户总数达到 3.20亿户，季度净增 548万户，其中，家庭宽带客户达到 2.82亿户，季度净增 445万户； 2025Q1家庭客户综合 ARPU 为 40.8元，同比增长 2.3%，保持增长态势。

事件2025年 4月 17日，公司发布 2025年一季报，营业收入 1033.54亿元，同比增长 3.88%；归母净利润 26.06亿元，同比增长 6.50%； 扣非归母净利润 22.74亿元，同比增长 1.60%。 简评 1、经营稳健，盈利能力提升。 2025Q1公司实现营业收入 1033.54亿元，同比增长 3.88%，其中通信服务收入 908.81亿元，同比增长 2.06%；归母净利润 26.06亿元，同比增长 6.50%；扣非归母净利润 22.74亿元，同比增长1.60%。2025Q1净利率为 5.71%，同比提升 0.11pct， ROE为 1. 54%，同比提升 0.06pct。成本费用方面， 2025Q1销售费用率 8.95% ，同比提升 0.07pct；研发费用率 1.42%，同比提升 0.04pct；管理费用率4.54%，同比下降 0.17pct；财务费用率-0.12%，同比下降 0.07pct； 合计期间费用率为 14.79%，同比下降 0.14pct。 2、联网通信业务保持稳定，数据服务、智能服务快速增长。 联网通信业务方面，公司移动用户达 3.49亿户，净增 478万户； 固网宽带用户 1.24亿户，净增 192万户，融合套餐用户 ARP U 保持百元以上。算网数智业务方面，联通云收入 197.2亿元。 AIDC业务提速发展，数据中心收入 72.2亿元，同比提升 8.8% 。公司加快推进 IDC 向 AIDC、通算向智算升级，在上海、广东、香港和内蒙、宁夏、贵州等地建设大规模智算中心，智算规模超过 21EFLOPS。 公司全面拥抱人工智能，推出一系列 AI 新产品新服务，拓展广阔市场空间。提升产品供给能力，个人数智生活、联通智家业务发展提速，付费用户总数近 2.3亿户。推动数据与智能深度融合，灵活满足人工智能一站式服务需求， 2025Q1数据服务实现收入 18.4亿元，同比增长 11.3%，智能服务实现收入 21.0亿元，同比增长 14.0%。 3、盈利预测与投资建议。 公司坚持精准适度的投资策略，全面深化共建共享，全网推进智能运营，全力打造极简网络，实现联网算网协调发展。公司推动数据与智能深度融合，灵活满足人工智能一站式服务需求， 2025Q1数据服务实现收入 18. 4亿元，同比提升 11.3%，智能服务实现收入 21.0亿元，同比提升 14.0%。公司指引 2025年营收、利润及净资产收益率有力增长，我们预计公司联网通信业务有望保持平稳，算网数智业务在智算业务的带动下保持较快增长，预计公司 2025-2027年归母净利润为 97.59亿元、 104.10亿元、 110.20亿元，同比增长 7.67%、 6.67%、 5.86% 。 对应 PE 17.43X、 16.34X、 15.43X，对应 PB 0.97X、 0.95X、 0.91X，维持“买入”评级。

公司依托“无线通信+北斗导航”核心优势，构建覆盖空天地海的立体化业务蓝图：无线通信全频段技术稳居行业前列；北斗业务实现“芯片-终端-系统”全产业链自主可控，引领三代换装并拓展交通、低空经济等民用场景；航空航天板块突破重型无人机整机制造，打入国际供应链；数智生态智慧城市解决方案打开增长空间；前瞻布局AI+、卫星互联网、低空经济领域，产业链布局领先。未来，随着北斗三代规模化换装、低空经济政策红利释放、卫星互联网终端量产及AI军事化应用落地，公司业绩有望迎来拐点式增长。 事件近日，公司发布2024年年报。2024年，公司实现营收49.20亿元（YoY-23.71%），归母净利润0.53亿元（YoY-92.44%），扣非归母净利润亏损0.73亿元。 简评1、受行业影响业绩短期承压，加大研发前瞻布局新兴领域。 2024年，公司实现营业收入49.20亿元，同比减少23.71%；归母净利润0.53亿元，同比减少92.44%，扣非归母净利润亏损0.73亿元，同比转亏。2024Q4营收11.53亿元，同比-52.23%，归母净利润-1.32亿元，同比转亏，扣非后的归母净利润-1.56亿元，同比转亏，环比亏损扩大。受行业客户调整及周期性波动影响，以及公司在2024年，公司在北斗、无人系统、卫星互联网、低空经济、芯片、6G、人工智能、机器人、脑机接口、智能穿戴等新兴领域的研发投入增加，并大力拓展民品业务，公司净利润出现季度亏损。 2024年全年，公司综合毛利率28.79%（-3.80pct），销售净利率2.17%（-9.2pct）。费用率方面，全年期间费用率达29.30%（+7.05pct），主要系研发费用占比显著提升。其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为3.44%/6.76%/0.11%/19.21%，分别同比变动+0.30/+1.48/+0.53/+4.74pct。公司持续加大新兴领域研发投入，有望构筑竞争优势。随着未来高毛利的北斗业务增长和无线通信收入恢复，公司盈利能力有望修复。2、无线通信全频段覆盖巩固优势，新技术突破开拓市场。 公司在无线通信领域保持全频段覆盖优势，主导产品涵盖短波、超短波、卫星通信等多场景，曾参与国庆阅兵等重大项目。技术多点突破，下一代短波/超短波产品获新平台订单，天通卫星终端首次进入细分市场，数字集群产品中标机构用户5G研制项目，铁路5G-R基站通过核准，为新一代铁路通信系统建设奠定基础。公司深度参与卫星互联网国家工程，完成信关站、终端在轨试验，巩固军工通信龙头地位。 3、北三规模换装期需求乐观，公司持续拓展民用市场并深化中移合作。 作为北斗全产业链布局的领军企业，公司推出多型号芯片及终端产品，成为特殊机构市场品类最全的供应商，并实现二代向三代换装的规模化交付，目前仍处于北斗三号的规模换装期，相关需求预计持续增加，相关市场空间广阔。民用市场，公司中标河北交通车联网项目，完成首个省级运输车联网北斗替代案例，参编3项北斗国家标准，推动北斗三号短报文民用化进程；深化“北斗+5G”融合，布局智能交通、低空经济等新兴场景，开发车路协同系统及多源感知平台。战略合作方面，中国移动连续增持股份至1.97%并派驻董事，双方在行业应用、空天地一体化等领域形成深度协同，为后续市场拓展奠定基础。尽管公司全年营收受行业周期波动影响，但技术先发优势与全产业链能力为长期业绩增长提供保障。 4、航空航天整机制造实现突破，数智生态开辟新赛道。 航空航天领域包括模拟仿真业务、飞机零部件业务和民航通导业务，实现“从部件到整机”的跨越：驰达飞机发布首架“九天”重型无人机，跻身高端无人机制造商；摩诘创新推出适配多机型的轻量化飞行模拟器，并首次突破无人机模拟系统。民航通导业务紧跟“一带一路”沿线市场，着力拓展国际市场。 公司作为中国移动A级供应商、铁塔五星代维单位，海格怡创中标湖南移动室分集成、广东铁塔一体化施工等核心项目。公司积极拓展智慧城市新场景，成功切入智慧城管、集成服务领域，开发“北斗+5G+C-V2X”车路协同系统，布局智慧交通云控平台。依托CMMI5级资质，数智化解决方案覆盖全国20余省市，数智生态2024全年营收23.69亿元，实现同比增长。 5、创新领域持续取得突破，扩大领先优势。 在AI技术军事化领域，前瞻布局，持续突破。公司前瞻性战略布局无人系统与人形机器人等领域，在行业内具有先发与核心技术优势。公司无人通信系统从地面平台成功拓展至全域多种平台，实现在无人集群通信领域突破；无人系统与平台成功取得无人机系统型号研制资格，成为公司首个无人机系统型号研制项目；完成机构用户市场首个型号首批无人车研制生产和交付，持续提升整车型号研制和核心产品研制能力。 卫星互联网领域，公司完成多款产品的在轨实验，积累了丰富的终端研制经验；持续引领波形体制迭代，进一步将业务范围从芯片、应用终端、信关站扩大至网络运营及运维服务领域；紧跟产业落地步伐，中标用户首款产品化窄带数据终端，市场份额可期；公司紧抓“汽车直连卫星”大众化应用机遇，开展多家大型车企乘用车上装测试，为下一步卫星通信设备及通导产品量产上车奠定基础。2024年，公司在低空、电力、芯片、卫星互联网等民用领域获得科研合同金额同比增长三倍多，成效明显。 依托通信、导航技术积累，公司深度参与广州A类低空飞行服务站建设，推出“天腾”空域管理平台，构建“通信+监视+定位”低空智联网。发布“九天”重型无人机及轻量化模拟器，适配物流、巡检等多场景；联合运营商推进5G-A通感一体化试点，抢占低空基础设施建设先机。全年新增低空相关科研合同金额同比翻倍，成为区域低空经济核心服务商。 6、投资建议及盈利预测公司作为军工信息化与民用新基建双轮驱动的领军企业，依托“无线通信+北斗导航”核心优势，构建覆盖空天地海的立体化业务版图。未来，随着北斗三代规模化换装、低空经济政策红利释放、卫星互联网终端量产及AI军事化应用落地，公司军民协同效应将进一步凸显，在国防信息化升级与数字新基建浪潮中持续领跑，业绩有望迎来拐点式增长。我们预计，公司2025-2027年营业收入分别为61.74亿元、73.54亿元和87.74亿元，归母净利润分别为4.14亿元、5.84亿元和8.65亿元，对应当前市值PE分别为66x、75x、32x，维持“买入”评级。7、风险分析军工订单落地不达预期。军工产品具有比较明确的“以销定产”属性，在下游客户给出订单后，公司组织生产交付工作，但军工订单落地节奏受到诸多因素影响，如果订单落地节奏放缓，公司在生产交付以及后续确认收入方面的工作将会延迟，对公司业绩表现可能会产生不利影响。 未来型号装备研制、列装进度不达预期。军品研制生产工作有较为严格的流程要求，往往需要通过前期较长周期的研制工作，产品定型后，再根据客户需求进入量产、列装阶段，如果在此过程中某个环节出现延迟，则可能会对公司经营产生一定负面影响，造成当期业绩表现不佳。

2024年，随着终端客户的业务需求逐步提升，已经投入运营的数据中心机柜逐步上电，进一步推动公司业绩稳健增长。 公司机柜规模达到 371MW，折算为标准机柜数量约 7.42万个， 年度全国运营数据中心最低 PUE 达 1.09。 作为批发定制型数据中心服务商，公司表现出穿越行业短期波动的稳健发展态势， 2025年一季度，公司廊坊项目已中标互联网客户订单，为公司业绩增长进一步奠定基础。随着数字中国的持续推动及 AI 带动的智算需求爆发， 我们看好公司长期发展趋势。 事件公司发布 2024年年报， 2024年公司实现营业收入 17.21亿元，同比增长 11.57%；归母净利润 1.32亿元，同比增长 7.49% ；扣非归母净利润 1.28亿元，同比增长 27.81%。 公司发布 2024年度利润分配预案， 本次每股派发现金股利 0. 043元（含税），每股转增 0.2股。 连同已派发的中期股息， 2024年全年每股派发现金股利 0.067元（含税），每股转增 0.2股，全年合计拟派发现金股利 4010.94万元（含税），现金分红比例为30.34%。 简评 1、 业绩稳健增长， 费用管控持续向好。 公司发布 2024年年报， 2024年公司实现营业收入 17.21亿元，同比增长 11.57%；归母净利润 1.32亿元，同比增长 7.49% ；扣非归母净利润 1.28亿元，同比增长 27.81%； EBITDA 约 10.55亿元，同比增长 0.30%。 24Q4，公司实现营业收入 5.38亿元，同比增长 26.02%，环比增长 33.08%；归母净利润 0.27亿元，同比增长 27.02%，环比下降 21.46%；扣非归母净利润 0.35亿元，同比增长 119.57%，环比增长 19.32%。 2024年， 随着终端客户的业务需求逐步提升， 公司已经投入运营的数据中心机柜逐步上电，进一步推动公司经营业绩稳健增长。 费用管控持续向好。 2024年，公司毛利率 31.00%，同比提升 2.02pct；销售费用率 0.25%，同比增加 0.09p ct，主要是公司拓展业务开拓销售渠道，销售开支增加；研发费用率 5.09%，同比增加 0.31pct；管理费用率 4. 34%，同比减少 0.12pct；财务费用率 5.75%，同比减少 2.81pct；合计期间费用率为 15.43%，同比减少 2.53pct； 归母净利率 7.68%，同比下滑 0.29pct，主要是非经常性收益减少。 2、 核心区域前瞻性布局， PUE国际领先。 截至 2024年 12月 31日， 公司在“东数西算”的京津冀、长三角、粤港澳大湾区的枢纽节点上共建设运营 35个数据中心， 运营总电力容量 371MW，折算成容量 5kw/个标准机柜约 74,200个。 2025年一季度，公司廊坊项目已中标互联网客户订单，目前正在履行签约流程。 公司能耗管控能力尤为突出，年度全国运营数据中心最低PUE 可达 1.09，达到国际领先水平。 电气技术方面，公司在全国范围内部署过 UPS 系统、 HVDC 系统、巴拿马电源系统等，在部分数据中心采用了柔性交直流配电网。 3、投资建议2024年，随着终端客户的业务需求逐步提升，已经投入运营的数据中心机柜逐步上电，进一步推动公司业绩稳健增长。 2025年一季度，公司廊坊项目已中标互联网客户订单，为公司业绩增长进一步奠定基础。随着数字中国的持续推动及 AI 带动的智算需求爆发，我们看好公司长期发展趋势。 我们预计， 公司 2025-2027年归母净利润分别为 1.92亿元、 2.34亿元和 2.46亿元，对应当前市值的 PE 分别为 104倍、 85倍和 81倍，维持“增持”评级。

公司坚持精准适度的投资策略，全面深化共建共享，全网推进智能运营，全力打造极简网络，实现联网算网协调发展。建成算力智联网AINet，实现8个国家算力枢纽和22个省级骨干节点的全覆盖。智算业务驱动算力服务强劲增长，2024年签约金额超过260亿元。公司在算力方面丰富的储备一方面可支撑自身业务的数智化转型，另一方面也可对外赋能。公司指引2025年营收、利润及净资产收益率有力增长。 事件公司近日发布年报，2024年中国联通营业收入稳健增长，达3896亿元，同比提升4.6%。联网通信业务收入占服务收入76%，同比提升1.5%。算网数智业务收入占服务收入24%，同比提升9.6%。 盈利能力持续提升，公司利润总额251亿元，归属于母公司净利润达90亿元，同比提升10.5%。 简评1、全年利润增长兑现此前指引，2024Q4收入增长提速。 2024年公司实现营业收入3896亿元，同比增长4.6%，其中通信服务收入3459.8亿元，同比增长3.2%，实现归母净利润206亿元，同比增长10.1%（H股），（A股为归母净利润90.3亿元，同比增长10.5%）。公司此前指引为利润实现双位数增长。单季度看，2024Q4公司实现营业收入995亿元，同比增长9.4%，其中通信服务收入871.9亿元，同比增长5.5%；实现归母净利润15.8亿元，同比增长7.0%（H股），（A股为归母净利润6.9亿元，同比增长16.3%）。2024Q4公司收入增速明显改善，预计与AI拉动公司算网数智业务增速提升有关。 成本费用方面：公司营业成本2983.46亿元，同比增长6.1%。折旧及摊销777.67亿元，同比下降2.7%，得益于近年对资本开支的有效管控、网络共建共享等；网络运行及支撑成本643.20亿元，同比增长7.2%，主要由于网络规模扩大以及算力业务发展需求。公司销售、管理、研发、财务费用同比分别+3.2%、-2.5%、+9.1%、-7.3%，研发费用上升主要是公司持续加大创新投入，引进培养更多高水平科技人才，整合大数据、人工智能等领域的专业机构，成立联通数据智能有限公司、数据科学与人工智能研究院等。2、AI浪潮下，公司云与IDC业务快速增长。 2024年公司联网通信业务收入2613.3亿元，同比增长1.5%，算网数智业务收入824.9亿元，同比增长9.6%。 联通云收入达686亿元、同比提升17.1%（口径较前次披露有调整），IDC收入259亿元，同比提升7.4%。公司IDC机架数达42万架，上架率为68%，新增机架绝大部分为8kw以上。公司加快推进IDC向AIDC、通算向智算升级，在上海、广东、香港和内蒙、宁夏、贵州等地建设大规模智算中心，建成300多个训推一体的算力资源池，智算规模超过17EFLOPS，更好满足人工智能训练和推理需求。建成算力智联网AINet，实现8个国家算力枢纽和22个省级骨干节点的全覆盖。智算业务驱动算力服务强劲增长，2024年签约金额超过260亿元。 公司在算力方面丰富的储备一方面可支撑自身业务的数智化转型，另一方面也可对外赋能。 3、资本开支结构持续优化，算力投资同比增长28%。 2024年公司资本开支613.7亿元，同比下降17%，其中，算力投资同比提升19%。2025年公司计划固定资产投资约550亿元，算力相关投资同比增长28%，公司资本开支持续下降，投资结构持续优化。 4、派息率提升，每股股息同比增长20%。 2024年公司H股每股派发股息0.4元，同比增长20.1%，派息率提升至60%，对应股息率约4.6%；A股每股派发股息0.158元，同比增长19.7%，派息率提升至54%，对应股息率约2.5%。 5、盈利预测与投资建议。 公司坚持精准适度的投资策略，全面深化共建共享，全网推进智能运营，全力打造极简网络，实现联网算网协调发展。建成算力智联网AINet，实现8个国家算力枢纽和22个省级骨干节点的全覆盖。智算业务驱动算力服务强劲增长，2024年签约金额超过260亿元。公司在算力方面丰富的储备一方面可支撑自身业务的数智化转型，另一方面也可对外赋能。公司指引2025年营收、利润及净资产收益率有力增长，我们预计公司联网通信业务有望保持平稳，算网数智业务在智算业务的带动下保持较快增长，预计公司2025-2027年归母净利润为97.59亿元、104.10亿元、110.20亿元，同比增长7.67%、6.67%、5.86%。对应PE17.84X、16.73X、15.80X，对应PB0.99X、0.97X、0.94X，维持“买入”评级。6、风险提示。 个人市场竞争加剧，运营商推出低价套餐抢夺客户，用户选择对套餐进行降档，公司移动ARPU值下降；5G相关应用匮乏，流量增长放缓；云计算发展不及预期，云计算都作为三家电信运营商的发展重点，此外其它国资企业也有布局云计算，可能存在竞争加剧的风险；各运营商以及央国企加大算力基础设施投资，若后续没有相关应用爆发，算力资源利用率或降低；数据要素市场发展仍然处于探索期，存在较大的不确定性，诸如数据确权、数据定价仍然存在较大难点，相关技术不成熟，交易过程中数据存泄露风险；涉及个人信息的数据较为敏感，交易过程中或产生数据产权纠纷；管理层变化经营策略调整。

核心观点2024年公司移动用户 ARPU 实现增长，收入良好增长，盈利稳定提升。公司面向个人和家庭客户，持续强化融合发展，不断推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，加快移动网络向 5GA 升级、家庭宽带向千兆和 FTTR 升级，移动通信服务与固网及智慧家庭业务均取得良好增长。公司智算使用率大于 90%（绝大部分为外部客户），此外公司还积极布局量子、安全等新兴业务。 公司指引 2025年收入、 EBITDA、净利润保持良好增长。 事件公司发布2024年报，公司营业收入为5,236亿元，同比增长3.1%，其中服务收入为 4,820亿元，同比增长 3.7%；归属于上市公司股东的净利润为 330亿元，同比增长 8.4%，基本每股收益为 0.36元。资本开支为 935亿元，同比下降 5.4%。 简评 1、收入良好增长，盈利能力提升。 2024年公司实现营业收入 5236亿元，同比增长 3.1%，其中通信服务收入 4820亿元，同比增长 3.7%；实现归母净利润 330亿元，同比增长 8.4%。单季度看， 2024Q4公司实现营业收入 1316亿元，同比增长 3.8%，其中通信服务收入 1191亿元，同比增长 3.4%； 实现归母净利润 37亿元，同比增长 11.0%。 2024年经营活动产生的现金流净额为 1453亿元，同比增长 4.8%。 成本费用方面， 2024年公司折旧及摊销为 962亿元，同比增长1%，慢于营收增速，随着后续资本开支下降，预计折旧及摊销金额有望下降；运行维护及技术支撑费为1068亿元，同比增长4.4%； 销售费用率 10.60%，同比下降 0.45pct；研发费用率 2.77%，同比增加 0.20pct；管理费用率 7.09%，同比增加 0.06pct；财务费用率 0.04%，同比下降 0.02pct；合计期间费用率为 20.51%，同比下降 0.21pct。研发费用增加，主要系公司围绕网络、云及云网融合、 AI、量子/安全等四大技术方向持续加大研发投入。 2、基础业务稳健增长， ARPU 保持稳定。 2024年公司移动通信服务收入 2025亿元，同比增长 3.5%，其中，移动增值及应用收入同比增长 16.1%，移动用户数为 4.25亿户，移动用户 ARPU 达 45.6元，同比增长 0.4%，预计公司 DOU 超过 18GB，同比增幅近 18%（推测值），公司移动通信服务表现较好，预计一是公司面向客户的精准营销效果较好， DOU 快速增长；二是公司个人端 AI、量子密信密话、手机直连卫星等增值业务发展良好。 2024年公司固网及智慧家庭服务收入达 1257亿元，同比增长 2.1%，其中，智慧家庭业务收入同比增长 16.8%，宽带用户达 1.97亿户，宽带综合 ARPU 达 47.6元，与去年同期持平。 3、云与 AIDC 业务具备规模优势，量子、安全等新兴业务快速发展。 2024年公司产业数字化收入 1466亿元，同比增长 5.5%，其中天翼云收入 1139亿元，同比增长 17.1%； IDC 收入达 330亿元，同比增长 7.3%，数据中心机架达 57.1万架，八大热点区域机架占比 84%，高功率机架占比 20%，公司智算资源 35EFLOPS，智算使用率大于 90%（绝大部分为外部客户）；安全收入达 162亿元，同比增长 17.2%，量子安全通信产品为政务、金融、能源、交通等国民经济重要领域提供服务。此外，近期量子计算关注度较高，公司打造的“天衍”量子计算云平台访问量已经超过 1400万人次，值得重视。 4、资本开支持续下降，派息率持续提升。 2024年资本开支为 935亿元，同比下降 5.4%， 2025年计划资本开支 836亿元，同比下降 10.6%，算力相关资本开支同比增长 22%。 2024年公司派息率为 72%，提升 1.9pct，每股股息为 0.2598元，对应 H 股股息率 4.9%，A 股股息率 3.4%。 5、盈利预测与投资建议。 2024年公司移动用户 ARPU 实现增长， 收入良好增长，盈利稳定提升。公司面向个人和家庭客户，持续强化融合发展，不断推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，加快移动网络向 5G-A 升级、家庭宽带向千兆和 FTT R升级，移动通信服务与固网及智慧家庭业务均取得良好增长。公司智算使用率大于 90%（绝大部分为外部客户 ），此外公司还积极布局量子、安全等新兴业务。公司指引 2025年收入、 EBITDA、净利润保持良好增长。我们预计公司 2025-2027年归母净利润为 353.39亿元、 375.56亿元、 397.70亿元，同比增长 7.0%、 6.3%、 5.9%，对应PE 20.22X、 19.03X、 17.97X， PB 1.55X、 1.51X、 1.48X，维持“买入”评级。

得益于大客户份额的提升、产品品类的拓展以及新客户的开拓，公司控制器业务持续快速增长。铖昌科技下游用户需求逐步处于恢复状态，第三季度经营情况同比好转。公司表示未来在要求收入规模扩大的同时，更加关注利润和经营质量的提升，降本增效成效逐步从第二季度开始体现，第三季度控制器业务利润实现50%以上环比增长。得益于公司客户端份额的持续提升、海外布局的持续深入，未来收入端增速展望持续乐观。随着降本增效的持续体现，公司盈利能力有望进一步提升。 事件公司发布2024年三季报，2024年1-9月公司收入70.40亿元，同比增长28.30%，归母净利润3.55亿元，同比增长6.29%。 简评1、收入持续快速增长，降本增效成果进一步显现。 2024年以来，全球经济逐步复苏，公司坚持大客户战略部署，加强业务市场拓展以及提升产品覆盖面，持续实现收入的快速增长。同时公司调整未来战略规划，在要求收入规模扩大的同时，更加关注利润和经营质量的提升，包括内部治理提升、毛利改善、净利润、库存及现金流量管理加强等，这些降本增效的举措也逐步在经营中得到成效体现。 2024年1-9月，公司实现营业收入70.40亿元，同比增长28.30%；实现归母净利润3.55亿元，同比增长6.29%；实现扣非后归母净利润3.34亿元，同比增长7.21%。 2024年第三季度单季，公司实现营业收入24.71亿元，同比增长30.83%；实现归母净利润1.57亿元，同比增长11.90%；实现扣非后归母净利润1.58亿元，同比增长25.57%。公司降本增效成果进一步显现，第三季度净利润环比提升明显，特别是控制器业务板块，实现50%以上环比增长，盈利能力持续改善。 2、控制器持续受益份额提升，后续预期持续乐观。 得益于大客户份额的提升、产品品类的拓展以及新客户的开拓，公司控制器业务快速增长。2024年1-9月，公司控制器业务板块实现营业收入24.43亿元，同比增长29.70%；实现归母净利润3.70亿元，同比增长19.56%；实现扣非后归母净利润3.54亿元，同比增长22.00%。 细分来看，2024年1-9月，公司家电业务同比增长32.52%，电动工具业务同比增长22.24%，汽车电子业务同比增长82.76%，智能化业务同比增长20.48%。 同时各业务板块毛利率也均有不同程度的改善，三季度综合毛利率恢复到19%以上。随着公司研发能力提升、降本增效进一步落地，毛利率将持续恢复。 近年来，公司持续加大全球化产业布局，目前在中国、越南、罗马尼亚、意大利、墨西哥等地均有生产制造基地，并在全球20多个国家和地区进行研发和运营中心布局，加强了生产交付的抗风险能力，未来有望进一步提升行业竞争力，公司控制器业务成长预期持续乐观。 3、TR芯片：加快生产交付，三季度经营情况有所恢复。 受客户需求计划、定价机制等因素影响，铖昌科技短期业绩承压。目前下游用户需求逐步处于恢复状态，价格体系也逐步趋于稳定。公司加快进度完成各领域项目产品的生产交付，三季度经营情况有所恢复。2024年第三季度单季，铖昌科技实现收入2861万元，同比增长413%，归母净利润为亏损725万元，去年同期为亏损1223万元。 4、盈利预测与投资建议。 得益于大客户份额的提升、产品品类的拓展以及新客户的开拓，公司控制器业务持续快速增长。铖昌科技下游用户需求逐步处于恢复状态，第三季度经营情况同比好转。公司表示，在要求收入规模扩大的同时，更加关注利润和经营质量的提升，降本增效成效逐步从第二季度开始体现，第三季度控制器业务利润实现50%以上环比增长。得益于公司客户端份额的持续提升、海外布局的持续深入，未来收入端增速展望持续乐观，随着降本增效的持续体现，公司盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2024年-2026年营收分别为97.6亿元、126.4亿元、159.7亿元，归母净利润分别为5.0亿元、8.0亿元、11.2亿元，对应PE分别为23x、14x、10x，维持“买入”评级。5、风险提示。宏观经济环境变化影响终端市场消费需求，家电、电动工具业务不及预期；市场竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额，或带来公司毛利率下降；主要客户竞争力下降，影响公司相关业务增速；贸易政策变化，影响公司原材料供应和产品交付；芯片紧缺及涨价超预期，影响公司毛利率；汇率大幅波动影响公司毛利率和汇兑损益；汽车电子、储能等新业务营收增速不及预期；汽车电子、储能等新业务毛利率不及预期；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控不及预期等。

公司持续稳中求进，坚持高质量发展，经营业绩进一步恢复。2024年1-9月公司实现营业收入7.36亿元，同比增长9.02%，归母净利润3675万元，同比增长11.36%。截至2024年9月30日，在手订单7.5亿元，同比增长近20%，再创同期历史新高。铁路投资回暖，5G-R有序推进，公司全面布局有望充分受益。积极拓展民航业务，布局民航空管、低空经济等领域机会。持续深化与华为的合作，将进一步利于公司智慧交通业务在国内外市场的发展，尤其是科技出海背景下的海外市场机会。 事件公司发布2024年三季报，2024年1-9月公司实现营业收入7.36亿元，同比增长9.02%，归母净利润3675万元，同比增长11.36%。 简评1、经营业绩进一步恢复，在手订单再创同期新高。 公司持续稳中求进，坚持高质量发展，经营业绩进一步恢复。2024年1-9月公司实现营业收入7.36亿元，同比增长9.02%，归母净利润3675万元，同比增长11.36%。公司在手订单充足，截至2024年9月30日，在手订单7.5亿元，同比增长近20%，再创同期历史新高。 2024年第三季度单季，公司实现营业收入2.75亿元，同比增长6.67%，归母净利润1018万元，同比增长46.85%。 2024年1-9月，公司综合毛利率41.71%，同比提升0.72pcts；销售、管理、研发三项费用合计2.64亿元，同比增长7.61%，三费率35.86%，同比下降0.47pcts；归母净利率4.99%，同比提升0.10pcts。 2、铁路投资回暖，5G-R有序推进。 2024年1-9月，我国铁路完成固定资产投资5612亿元，同比增长10.3%，整体投资回暖。 5G-R相关试验正在按计划有序推进中。公司已经完成基于5G-R的指挥调度相关产品及解决方案的研发，并布局赋能行业智能化、数字化的多款产品与解决方案，有望充分受益铁路5G建设。3、积极推进与华为合作，是其智能交通领域合作伙伴之一。 公司今年7月与华为签署了《战略合作协议》，在通信和信息化技术领域合作。公司将依托华为操作系统（鸿蒙、欧拉）、服务器（鲲鹏、昇腾）、5G、云计算、大模型等基础信息技术和设备，开发面向轨道交通、民航等垂直行业的高安全性、高可靠性、高稳定性的智慧化产品和解决方案，构建完整的端到端能力体系。与华为的合作将进一步利于公司智慧交通业务在国内外市场的发展，尤其是科技出海背景下的海外市场机会。 4、积极拓展民航业务，布局民航空管、低空经济等领域机会。 2023年，公司基于民航领域自主国产品牌指挥调度供应商的基础，进一步聚焦民航空管领域，成立了北京佳讯智航科技有限公司。2024年9月，2024年中南地区中小机场国产语音交换系统技术展示活动上，佳讯智航作为四家国产语音交换系统厂家之一，展示了其在国产语音交换系统技术领域的技术成果。民航领域是未来公司重要布局方向之一，国产替代空间广阔，同时公司也在积极将产品及系统解决方案进一步导入低空经济等战略性新兴产业，未来有望成为公司新增长引擎。 5、盈利预测与投资建议。 公司持续稳中求进，坚持高质量发展，经营业绩进一步恢复。铁路投资回暖，5G-R有序推进，公司全面布局有望充分受益。积极推进与华为合作，是其智能交通领域合作伙伴之一，与华为的合作将进一步利于公司智慧交通业务在国内外市场的发展，尤其是科技出海背景下的海外市场机会。积极拓展民航业务，布局民航空管、低空经济等领域机会。我们预计公司2024年-2026年营收分别为12.2亿元、14.3亿元、17.1亿元，归母净利润分别为0.8亿元、1.0亿元、1.4亿元，对应PE分别为62x、47x、35x，维持“买入”评级。6、风险提示。铁路5G-R建设不及预期：当前我国已经明确发展铁路5G新一代通信系统，工信部已经批复5GR试验频率支持开展5G-R系统外场技术试验，但由于前期需要完成多项工作，存在行业推进不及预期导致铁路5G-R建设进度、铁路5G-R建设规模不及预期的风险。铁路固定资产投资及信息化相关投入不及预期：近几年受到宏观环境等因素影响，经济增长有所降速，当前预期在相关财政、货币政策刺激下，经济有望逐步复苏，但存在未来经济复苏不及预期，影响铁路固定资产投资、信息化投入不及预期的风险。民航领域拓展不及预期的风险。行业竞争加剧的风险。

核心观点：2024年前三季度，公司总体持续稳健经营，收入同比增长0.7%，其中国内运营商受总体投资环境影响承压，国际运营商双位数增长，消费者和政企市场快速增长。由于业务结构等变化，1-9月公司综合毛利率40.43%，同比下降3.24pcts，但公司通过管理效能和运营效率的提升，总体实现盈利能力的稳健表现。面对人工智能发展和科技自立自强的机会浪潮，公司坚持“连接+算力”深化协同，基于公司持续提升的技术能力和产品实力，有望中长期持续受益国产算力产业发展。 事件公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营业收入900.4亿元，同比增长0.7%，归母净利润79.1亿元，同比增长0.8%。 简评：1、前三季度整体经营保持稳健。 2024年1-9月，公司实现营业收入900.4亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润79.1亿元，同比增长0.8%；实现扣非归母净利润69.0亿元，同比下降2.9%。细分来看，运营商业务，国内受投资环境影响整体承压，国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长；消费者业务和政企业务均实现快速增长。 由于业务结构等变化，1-9月公司综合毛利率40.43%，同比下降3.24pcts，但公司通过管理效能和运营效率的提升，1-9月销售、管理、研发三项费用合计282.5亿元，同比下降5.09%，三项费用率合计31.38%，同比下降1.92pcts；1-9月公司归母净利率8.78%，同比提升0.01pcts，实现盈利能力的稳健表现。 2024年第三季度单季，公司实现营业收入275.6亿元，同比下降3.9%；实现归母净利润21.7亿元，同比下降8.2%；实现扣非归母净利润19.3亿元，同比下降11.7%。第三季度单季公司综合毛利率40.35%，同比下降4.28pcts，三费率合计33.03%，同比下降1.29pcts。 2、持续深化“连接+算力”。 公司持续深化“连接+算力”，推动5G-A、全光网络、全栈智算等技术创新，加速与千行百业的深度融合及应用落地，前三季度研发费用186.4亿元，占营业收入的20.7%。公司推出“一机多芯”开放架构AI服务器，兼容适配主流GPU，并以网强算，基于自研芯片推出2*200G网卡；推进OLink高速总线互联标准，并自研大容量交换芯片，在超万卡集群核心技术、算力原生、智算中心长距互联、推理任务智能分发等前瞻技术方向上开展研究。 3、盈利预测与投资建议。 2024年前三季度，公司总体持续稳健经营，收入同比增长0.7%，归母净利润同比增长0.8%。面对AI行业机会，公司坚持“连接+算力”深化协同，基于公司持续提升的技术能力和产品实力，有望中长期持续受益国产算力产业发展。我们预计公司2024-2026年收入分别为1251.5亿元、1314.6亿元、1402.8亿元，归母净利润分别为95.4亿元、102.8亿元、112.4亿元，对应PE15X、14X、13X，维持“买入”评级。 4、风险提示。国际环境变化导致供应受限及发展受限；公司是全球领先的5G通信设备商，若全球及中国5G发展不及预期，对公司的主营业务影响较大；公司在运营商市场的营收占比较高，若运营商资本开支快速下降，对公司的业绩产生一定的影响；市场竞争加剧，毛利率较快下滑；公司市场份额不及预期；第二增长曲线这些新业务是公司未来重点发展的业务，算力和信创业务有望为公司带来新增弹性，若服务器及存储、汽车电子等业务发展低于预期，对公司未来的发展存在一定的影响等。

核心观点2024年上半年，随着终端客户的业务需求逐步提升，已经投入运营的数据中心机柜逐步上电，进一步推动公司经营业绩稳健增长。 公司机柜规模达到 371MW，折算为标准机柜数量约 7. 42万个， 年度全国运营数据中心最低 PUE 可达 1.09。 作为批发定制型数据中心服务商，公司表现出穿越行业短期波动的稳健发展态势， 目前公司在河北怀来、河北廊坊和上海闵行拥有优质资源储备，为公司业绩增长进一步奠定基础。随着数字中国的持续推动及 AI 带动的智算需求爆发， 我们看好公司长期发展趋势。 事件公司发布 2024年半年报， 2024年上半年，公司实现营收 7. 78亿元，同比增长 4.33%，实现归母净利润 0.71亿元，同比增长 2. 80%。 公司发布中期利润分配方案， 拟每 10股派发现金红利 0.24元（含税） ， 合计拟派发 1436.76万元（含税） 。 简评1、 业绩稳健增长， 盈利能力保持稳定。 公司发布 2024年半年报， 2024年上半年，公司实现营收 7. 78亿元，同比增长 4.33%，实现归母净利润 0.71亿元，同比增长 2. 80%，实现扣非后的归母净利润 0.64亿元，同比增长 12.41%， EBIT DA约 5.34亿元，同比增长 2.05%。 24Q2，公司实现营收 3.97亿元，同比增长 6.14%，实现归母净利润 0.35亿元，同比增长 3.74%。 2024年上半年， 随着终端客户的业务需求逐步提升，已经投入运营的数据中心机柜逐步上电，进一步推动公司经营业绩稳健增长。 盈利能力保持稳定，费用管控持续向好。 2024年上半年，公司毛利率为 27.26%（-2.12pct），净利率为 9.06%（-0.14pct） ； 费用端，期间费用率为 15.82%（-3.10pcts），其中销售费率为 0.22%（+0.01pct），管理费率为 3.90%（ -0.94pct），研发费率为 4.85%（+0.06pct），财务费率为 6.85%（-2.23pcts） ，主要是利息支出减少。公司盈利能力保持稳定，经营管理效率逐步提升，未来行业复苏有望实现利润端的快速提升。 2、 数据中心规模持续健康发展， 公司在核心区域前瞻性布局。 数据中心规模持续健康发展， 公司系国内批发型数据中心龙头企业。 根据科智咨询《2023-2024年中国 IDC 行业发展研究报告》， 2023年中国整体 IDC 业务市场规模达到 5,078.3亿元，同比增长 25.6%，未来伴随宏观经济环境启稳，数字经济深入推进，消费互联网创新业态发展，以及人工智能带动的智算需求爆发，中国传统 I DC业务市场有望加速发展。 在中国信通院发布的《中国算力中心服务商分析报告(2024年)》中， 公司蝉联“中国算力中心服务商十强”，位列行业第一梯队。 公司在核心区域前瞻性布局，提前适配“东数西算”规划指引。 截至 2024年 8月 23日， 公司已建成 35座数据中心，主营业务规模已经达到了 371.1 MW，折合 5Kw 标准机柜约 74200个。 公司实现京津冀、长三角、粤港澳大湾区东部枢纽及西部相应核心区域的前瞻战略布局，提前适配了国家“东数西算”的数据中心布局规划指引。此外，公司积极响应国家“数字中国”战略，逐步推动中国联通（怀来）大数据创新产业园项目一期业务变更、廊坊项目的项目建设及上海闵行项目的相关准备工作。 3、 积极响应“双碳”政策， PUE国际领先公司能耗管控能力尤为突出，年度全国运营数据中心最低 PUE可达 1.09，国际领先。 公司倡导数据中心全生命周期绿色节能， 在架构搭建和设计规划阶段，根据属地气候、市政条件等多种因素，灵活配置例如水冷冷冻水、风冷冷冻水、干冷器制冷技术、浸没式液冷技术等多种制冷系统，在我国北方部分区域甚至直接采用新风自然冷却，极大的节省了电力消耗；在电气技术方面，公司在全国范围内部署过 UPS 系统、 HVDC 系统、巴拿马电源系统等，更在部分数据中心采用了柔性交直流配电网，实现了智能电网与云计算产业的深度结合；在施工及设备采购阶段，公司充分结合技术专业评估、设备采购成本、后期运维投入等诸多因素，采用优质、高效、智能化设备，有效提高电能利用率，降低能耗；在运维管理阶段，通过智能化运维，大数据采集、分析等技术，优化数据中心的能效管理，打造快速响应、成本节约、安全稳定的运维环境。 4、投资建议2024年上半年，随着终端客户的业务需求逐步提升，已经投入运营的数据中心机柜逐步上电，进一步推动公司经营业绩稳健增长。随着数字中国的持续推动及 AI 带动的智算需求爆发，我们看好公司长期发展趋势。 我们预计， 公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.54亿元、 1.71亿元和 1.94亿元，对应当前市值的 PE 分别为50倍、 45倍和 40倍，维持“增持”评级。 5、 风险分析机柜建设交付不及预期。 IDC 机房建设通常需要 1-2年的时间，如果在建设过程中受到不可抗力因素干扰，机房的建设周期可能会被拉长，导致机房交付进度不及预期， 对公司未来收入增长造成负面影响。 短期内客户需求和上电进度不及预期。 客户需求决定了机房交付进度和交付后的上电进度，如果未来客户需求降低，则会导致公司机柜投产进度不及预期，进而影响业务规模增长；如果在机柜交付后，客户需求增长不及预期，则会导致机柜上电速度缓慢，客户按照上电进度付费，导致公司业绩增长低于预期。 新客户拓展和资源储备情况不及预期。 客户和机柜资源决定了公司未来增长的潜力，公司需要不断开拓新客户和新资源，如果拓展情况低于预期，则会导致长期增长动力不足，影响公司业务规模扩张。

2024年上半年，公司收入稳健增长，但计提资产减值导致利润下滑。公司数据中心技术产品解决方案保持领先，智算业务积极推进，在手订单增长显著，液冷领域取得突破；智慧电能业务稳步发展，产品技术上继续深耕，持续致力于数字化、智能化技术创新；新能源业务快速增长，持续加大海外新能源业务拓展，新一代工商业一体机储能产品在海外多个市场取得应用突破。 事件公司发布2024年半年报，2024年上半年，实现营业收入37.31亿元，同比+9.83%；归母净利润2.26亿元，同比-29.88%。 简评 1、收入稳健增长，盈利能力有望提升。 2024年上半年，公司实现营业收入37.31亿元，同比+9.83%；归母净利润2.26亿元，同比-29.88%。24Q2，公司实现营业收入25.47亿元，同比+33.57%；归母净利润1.52亿元，同比-14.67%。24年上半年，公司收入增长主要由新能源业务和智慧电能业务带动，归母净利润下滑主要是公司计提各类资产减值准备共计1.18亿元。 分业务看，2024年上半年，公司数据中心行业营业收入为11.97亿元，同比-7.02%，毛利率为30.75%，同比+0.28%；智慧电能行业营业收入5.67亿元，同比+15.37%，毛利率为34.46%，同比+0.29%；新能源行业收入19.34亿元，同比+21.98%，毛利率为16.88%，同比-7.07%。 费用管控持续向好。2024年上半年，公司毛利率为24.50%（-4.79pct），净利率为6.22%（-3.46pct）；费用端，期间费用率为15.97%（-2.08pct），其中销售费率为6.69%（-1.13pct），管理费率为3.03%（-0.12pct），研发费率为5.38%（-0.82pct），财务费率为0.87%（-0.01pct）。2、、数据中心：在手订单增长显著，液冷领域取得突破。 公司目前数据中心产品在手订单增长显著，在液冷领域取得了许多突破，为运营商、芯片企业及其他客户提供了大量液冷产品和解决方案，虽然整体收入规模尚未显著提升，但增速非常可观。在IDC服务和租赁方面，公司仍然选择了主要集中在北上广地区的高价零售业务，尽管收入略有下降，但预计毛利和市场份额有所提升。 公司将通过增加新兴行业的业务收入，持续提升数据中心业务毛利水平。在算力业务方面，公司也在积极推动各细分行业应用场景的落地，上半年与锅圈、贝芙汀、希姆计算、苏州大学未来科学与工程学院等签订合作协议。公司作为国内领先的高安全数据中心服务商，拥有10年以上数据中心建设运营经验，在北京、上海、广州及周边城市建有10大数据中心，在全国10余城市运营20多个数据中心，拥有机柜数量3万+架，数据中心总建筑面积达25万+平方米。据前瞻产业研究院，公司在2023年微模块数据中心市场占有率第一。同时，公司也积极开展“车路云”“车联网”等应用场景新应用，与小马智行、安途智行等在原有数据中心业务合作的基础上，积极拓展新业务；与中通服在车联网混合云算力服务开展合作。 3、智慧电能：保持行业领先，核中标国核CAP1000项目核岛直流及不间断电源项目。 公司作为国内智慧电源领导品牌，2023年度科华UPS在中国UPS市场销售规模排名第二，在金融、交通、石化、教育科研行业位列市场第一，长期保持中国UPS整体行业市场领先地位。上半年，公司持续聚焦在大工业、单大交通领域，特别在核电领域紧跟国家战略订单,取得较大增长：核电领域，公司中标国核CAP1000项目核岛直流及不间断电源项目（6个机组），包含100余套核岛直流及不间断电源设备，实现CAP1000堆型设备的规模化应用；轨道交通方面，公司中标深圳城际铁路深大及大鹏支线，提供电源整体解决方案，是华南地区首次突破城际铁路领域，目前公司产品已服务了全国近50城、200+条轨道交通线路；化工领域，公司服务于中石油、中石化、中海油、国家管网、中化集团等标杆行业客户在内的200多家化工行业客户。同时，公司持续致力于数字化、智能化技术创新，同时深度融合AI算法，通过生成专业化的AI+能源管理模型，达到节能优化效果，促进节能减排。 4、新能源：国内市场份额提升，持续发力海外市场有望提升毛利率。 据CNESA，公司2023年全国储能PCS出货量排名第一，公司市场份额和产品出货量都有显著提升。科华数能构网型技术在海岛、偏远地区、新能源区域的弱电网、强电网的各种工况场景得到全面印证，已实现构网储能出货1GW+，全新一代S3-EStation2.05MW/10MWh智慧液冷储能系统已通过全项构网型储能并网性能测试，达到量产条件。国内市场方面，二季度出货量环比实现两倍多增长，市场份额也有所扩大，逆变器解决方案中标数十个单体100MW以上的光伏项目，储能解决方案入围中国石油、新华水力、中国能建、国家电投、中国华能等集采项目，大型地面电站侧成功中标全球最大的构网型储能项目新疆克州300MW/1200MWh构网型独立储能项目，工商业侧交付国内最大用户侧储能电站“南京南钢61MW/123MWh储能电站项目”，上半年毛利率有所下降，公司下半年将积极开发新产品，降本增效，截至目前国内市场的新能源业务订单较为饱满。海外市场方面，公司电站型光伏和储能系统方案陆续突破欧洲、东南亚、北美等多个国家的各类应用场景，全新一代S3-EStore工商业储能一体机在波兰、荷兰、巴西、智利、泰国等国取得成功应用，整体而言2024年上半年海外市场业务压力较大，竞争激烈，增长不及预期，占新能源整体业务收入的比例小于10%，公司积极布局出海，当前在美国、欧洲、东南亚、中东、非洲等重点区域的合作态势及订单情况良好。5、投资建议及盈利预测公司数据中心技术产品解决方案保持领先，智算业务积极推进，运营管理能力进一步提升；智慧电能业务稳步发展，产品技术上持续深耕；新能源业务快速增长，已在发电侧、电网侧、用电侧以及微网储能等领域进行布局，拥有全系列、全场景储能解决方案，持续发力海外市场有望提升毛利率。我们预计，公司2024-2026年归母净利润分别为6.39亿元、8.12亿元和9.77亿元，对应当前市值的PE分别为14倍、11倍和9倍，维持“增持”评级。6、、析风险分析市场竞争加剧。越来越多的企业涌入数据中心和新能源行业，市场竞争变得异常激烈。公司虽然在行业内拥有一定的市场份额和品牌影响力，但仍然面临着来自国内外同行的强大竞争压力。竞争对手可能通过更灵活的市场策略、更低的价格或更先进的技术来争夺市场份额，对于公司业绩可能会有潜在影响。 流动性风险。由于市场竞争激烈或客户自身经营问题，部分客户可能无法按时支付款项，导致公司的回款周期延长。这不仅会影响公司的现金流，还可能对公司的正常运营产生负面影响。 供应链稳定性风险。供应链的稳定是公司业务运营的关键。然而，全球范围内的政治、经济、自然灾害等不可预测因素可能导致供应链中断。例如，原材料供应商可能因各种原因无法按时交付，或者运输过程中可能遇到延误，这都会对公司的生产计划和交付能力造成严重影响。