上半年公司太阳能支架、连接器两大核心业务快速增长 ，带动公司整体业绩高增，上半年公司归母净利润 1.73亿元，同比增长162%。 当前来看，公司业务未来成长预期持续乐观。太阳能支架方面，公司美国工厂已投产，订单陆续释放， 4月以来全球集运价格持续上涨，或短期影响公司客户下单和提货节奏，但下游需求强劲，待海运情况好转后，客户进一步有望加速下单和提货。 连接器业务方面， 公司生产的 QSFP56/QSFP-DD 200G/400G 高速连接器及高速铜缆连接器已实现批量交付， 有望受益 AI 带来的高端数通产品等需求增长。 事件公司发布 2024年半年报， 2024年上半年公司收入 31.72亿元，同比增长 42.63%，归母净利润 1.73亿元，同比增长 161.92%。 简评1、 上半年公司连接器和太阳能支架均快速增长。 2024年上半年公司收入 31.72亿元，同比增长 42.63%，归母净利润 1.73亿元，同比增长 161.92%，扣非归母净利润 1.61亿元，同比增长 171.99%，经营活动产生的现金流量净额 2.44亿元，同比增长 360.23%。 细分业务来看，上半年公司连接器收入 11.14亿元，同比增长40.16%，其中通讯连接器收入 4.69亿元，同比增长 0.39% ，消费电子连接器需求 1.55亿元，同比增长 34.65%，其他连接器及组件收入 4.89亿元，同比增长 130.84%；上半年公司太阳能支架收入 19.32亿元，同比增长 41.13%； 上半年公司其他业务收入 1. 26亿元，同比增长 109.45%。 细分区域来看， 2024年上半年公司国内收入 14.06亿元，同比增长 48.05%，国外收入 17.65亿元，同比增长 38.59%。 2024年二季度单季，公司收入 16.43亿元，同比增长 27.66% ，归母净利润 0.87亿元，同比增长 71.33%，扣非归母净利润 0. 79亿元，同比增长 61.61%，经营活动产生的现金流量净额 2.37亿元，同比增长 488.35%。 黑体 2、毛利率稳中有升，费用率稳中有降。 2024年上半年公司毛利率 18.76%，同比提升 1.47pcts，其中连接器毛利率 32.78%，同比提升 2.25pcts，太阳能支架毛利率 11.94%，同比提升 1.79pcts；连接器细分业务中，通讯连接器毛利率 30.46%，同比下降 0.19pcts，消费电子连接器毛利率 22.75%，同比提升 0.72pcts，其他连接器及组件产品毛利率 38.17%，同比提升 3.30pcts。 2024年上半年， 公司销售费用 6382万元，同比增长 40.43%，管理费用 1.55亿元，同比增长 46.17%，研发费用1.07亿元，同比增长 4.23%，三项费用合计 3.26亿元，同比增长 28.22%，三项费用率 10.27%，同比下降 1.15pcts。 2024年二季度单季，公司毛利率 19.65%，同比提升 3.64pcts。 2024年二季度单季， 公司三项费用合计 1.81亿元，同比增长 28.25%，三项费用率 10.99%，同比下降 0.05pcts。 3、美国工厂逐步起量，光伏支架下游需求强劲。 公司光伏支架业务主要面向海外客户，涵盖 Next Tracker、 GCS 等全球头部光伏跟踪支架厂商。 2022年 9月、2023年 2月公司子公司泰华新能源（泰国）在美国设立 3家子公司，利好公司进一步提升综合竞争力。 公司 5月投资者关系活动记录公告显示， 美国工厂产能处在爬坡阶段，二、三季度会根据客户需求继续增加产线。 4月以来全球集运价格持续上涨，或短期影响公司客户下单和提货节奏，而下游需求依然强劲，待海运情况好转后，客户有望加速下单和提货，为公司贡献更多增量业绩。根据美国能源信息署（EIA） 的数据，美国 2024年上半年美国新增光伏装机 12GW， 预计 2024年全年新增光伏装机 37GW， 2023年上半年和 2023年全年美国新增光伏装机分别 5.9GW、 18.8GW。 4、连接器业务有望受益高端数通产品等需求增长。 公司是国内领先的通信连接器供应商，外置 IO 端口 SFP 和 RJ45可用于服务器、交换机等设备。公司生产的QSFP56/QSFP-DD 200G/400G 高速连接器及高速铜缆连接器已实现批量交付。 AI 发展将带动高端交换机、服务器等产品需求，公司通信连接器业务有望随之受益。 5、 盈利预测与投资建议。 随着美国生产基地产能的释放和营运能力的提升、公司光伏业务布局的进一步完善，未来公司太阳能支架业务发展预期乐观。连接器业务有望受益于 AI 带来的高端交换机等需求增长。我们预计公司 2024年-2026年营收分别为 71.8亿元、 87.3亿元、 100.1亿元，归母净利润分别为 3.6亿元、 4.9亿元、 5.9亿元，对应 PE分别为 18x、13x、 11x，维持“买入” 评级。

核心观点上半年市场需求逐步恢复， 公司收入恢复较好增长，上半年公司营收同比增长 26.5%。 公司持续降本增效，经营呈现向好态势，费用率同比有所下降， 盈利能力较好提升， 2024年第二季度公司归母净利率 3.39%，同比提升 2.81pct，环比提升 2.01pct。 端侧AI 产业提速，中长期利好模组板块。 随着行业需求的持续改善，公司运营效率的持续优化，公司业绩有望进一步恢复。 事件公司发布 2024年半年度业绩预告，预计 2024年上半年实现营收82.38亿元，同比增长 26.5%； 实现归母净利润 2.00亿元， 扭亏为盈， 上年同期为亏损 1.15亿元；实现扣非归母净利润 1.84亿元， 扭亏为盈， 上年同期为亏损 1.55亿元。 简评 1、市场需求逐步恢复，运营效率持续优化， Q2业绩较好增长。 上半年， 市场需求逐步恢复，公司在模组业务基础上不断拓展衍生业务，为客户提供物联网综合解决方案，收入恢复较好增长。 同时公司持续优化运营效率，提高单位人员产出，费用率同比有所下降， 盈利能力较好提升。 公司预计 2024年上半年实现营收 82.38亿元，同比增长 26.5%； 实现归母净利润 2.00亿元， 同比扭亏为盈， 上年同期为亏损 1.15亿元。 对应预计 2024年第二季度单季公司营收 42.84亿元，同比增长27%； 归母净利润 1.45亿元，同比增长 643%； 扣非归母净利润1.33亿元， 同比扭亏，去年第二季度为亏损 0.09亿元。 2024年第二季度公司归母净利率 3.39%，同比提升 2.81pct，环比提升2.01pct。 2、 行业近期已现复苏迹象， 2024Q1全球出货量同比转增。 物联网模组行业自 2022年第四季度以来需求承压，当前来看库存周期与经济恢复带来的需求回升或将共振，近期体现复苏迹象。参考 IoT Analyst 数据， 2024年第一季度全球蜂窝物联网模组出货量同比增长 7%。 Counterpoint 预计，随着需求状况改善， 库存水平回归正常，预计全球蜂窝物联网模组市场将在今年下半年呈现出复苏的态势，得益于高性价比的 5GRedCap 模组的广泛应用，特别是在中国市场的普及，预计到 2025年，物联网模组市场将完全恢复到原来的水平，预计在 2023年至 2030年间，物联网模组出货量的复合年增长率将达到 9%。 3、 端侧 AI产业提速，中长期利好模组板块。 端侧 AI 将率在手机、 PC 场景落地，苹果与 OpenAI 达成协议，将在 iOS 18系统中引入生成式 AI 功能，端侧AI 发展提速，后续智能驾驶、具身智能、元宇宙、工业控制等场景值得期待。 Counterpoint 表示，在 2023年出货的模组中，约有 12%在软件或硬件层面配备了人工智能功能，这些模组已经在汽车、路由器/CPE等市场广泛应用，端侧 AI 发展预计将打开算力模组、智能模组广阔空间。 公司高算力模组已实现 Stable Diffusion 大模型的运行， 2024年一季度公司智能模组产品线出货量占比增加， 包括 4G 智能模组、 5G 智能模组、边缘计算模组、车载智能模组等。 4、投资建议。 物联网模组近期已现复苏迹象， 库存周期与经济恢复带来的需求回升或将共振。 端侧 AI 产业提速， 预计将打开算力模组、智能模组广阔空间， 中长期利好模组板块。 公司持续降本增效， 经营呈现向好态势， 业绩有望进一步恢复。 我们预计公司 2024年-2026年营收分别为 177.5亿元、 221.9亿元、 266.5亿元，归母净利润分别为 6.7亿元、 8.7亿元、 10.5亿元，当前市值对应 PE分别为 20X、 16X、 13X，维持“买入” 评级。

核心观点2024年上半年，控制器行业景气度回暖， 第二季度公司收入延续第一季度增长的态势，毛利率持续提升，预计第二季度实现归母净利润 1.86亿元-2.37亿元，同比增长 15%-47%， 去年第二季度有较大的汇兑影响， 扣除汇兑收益影响的情况，利润同比大幅增长。美国 2024年有望开启降息、国内地产一系列政策有望拉动地产销售，进而有望进一步拉动智能控制器需求。 积极推进全球化布局，在越南、印度、罗马尼亚、墨西哥等多地具备产能布局，2023年海外工厂产值占比达 16%，助力公司进一步提升市场份额，夯实头部优势。 事件公司发布 2024年半年度业绩预告，预计 2024年上半年实现归母净利润 3.61亿元–4.13亿元，同比增长 40%–60%；实现扣非归母净利润 3.56亿元–4.07亿元，同比增长 40%–60%。 简评 1、 上半年收入利润双增， Q2业绩大幅增长。 2024年上半年，行业景气度回暖， 公司头部客户市占率及高价值产品持续提升，实现了收入和利润的双增长。业务端来看， 家电、工具需求已恢复正常，新能源行业随着需求的恢复也在加速出清，公司以充电桩、 BMS、 PCS 为代表的新产品已推向市场并贡献增量。 公司预计 2024年上半年实现归母净利润 3.61亿元–4.13亿元，同比增长 40%–60%；实现扣非归母净利润 3.56亿元–4.07亿元，同比增长 40%–60%。 2024年第二季度，公司营业收入延续了一季度增长的态势，毛利率持续提升。 公司预计 2024年第二季度实现归母净利润 1.86亿元-2.37亿元，同比增长 15%-47%。 去年同期有较大的汇兑影响，扣除汇兑收益影响， 公司实现利润同比大幅增长。 2、 美国有望开启降息，利好需求释放。 公司控制器产品主要面向全球家电、工具等领域，其需求变化与地产需求、制造业投资、技术升级，以及库存、更换周期等相关，尤其与地产需求和库存情况关联度较高。从 2023年四季度开始，客户端去库基本结束，提货速度恢复正常，整体需求温和恢复，当前来看持续保持较好恢复态势。美国 2024年有望开启降息、 国内地产一系列政策有望拉动地产销售，进而有望进一步拉动智能控制器需求。 3、 持续推进全球化布局，夯实头部优势。 公司在流程体系建设、运营方面具有成熟经验，全球化的战略布局，将助力海外市场的拓展，进一步提升市场份额，夯实头部优势。 目前公司除了在越南、印度等东南亚国家之外， 在罗马尼亚、墨西哥同样具备产能布局，形成本地化交付能力， 2023年海外工厂产值占比达 16%。 4、投资建议。 控制器整体需求温和恢复，当前来看持续保持较好恢复态势。 若美国进入降息周期，有望进一步催化需求。 随着公司产品矩阵的持续丰富，优势产品竞争力的强化， 加之公司海外产能优势的逐步体现， 公司家电、工具、新能源领域市场份额持续具备较大提升空间。同时公司积极布局 AI、机器人等新领域，未来有望成为新增长拉动。通过持续产品创新、降本增效等，公司未来盈利能力有望进一步提升。 我们预计公司 2024-2026年收入分别为 106.5亿元、 127.5亿元、 151.0亿元，归母净利润分别为 7.5亿元、 9.6亿元、 12.0亿元，对应 PE 分别为18x、 14x、 11x，维持“买入” 评级。

核心观点上半年公司光伏支架、连接器两大核心业务均呈现向好态势， 实现归母净利润 1.60亿元-1.90亿元，同比增长 142%-187%。 光伏支架方面，随着美国工厂的投产，订单陆续释放， 4月以来全球集运价格持续上涨，或短期影响公司客户下单和提货节奏，但下游需求依然强劲，待海运情况好转后，客户有望加速下单和提货。 连接器业务方面， 公司生产的 QSFP56/QSFP-DD 200G/400G 高速连接器及高速铜缆连接器已实现批量交付， 有望受益 AI 带来的高端数通产品等需求增长。 事件公司发布 2024年半年度业绩预告，预计 2024年上半年实现归母净利润 1.60亿元-1.90亿元， 同比增长 142%-187%；实现扣非归母净利润 1.50亿元-1.80亿元，同比增长 154% -205%。 简评 1、 两大业务稳定发展，带动业绩同比高增。 上半年，公司光伏支架、连接器两大主营业务均实现较好发展，带动业绩快速增长。 光伏支架方面，随着美国工厂的投产，订单陆续释放，效益同比增长；连接器方面，随着国内人工智能、 互联网、大数据等行业发展，对服务器、数据中心的需求不断增加，公司连接器业务订单同比实现增长， 带动收入增长。 预计 2024年上半年公司实现归母净利润 1.60亿元-1.90亿元，同比增长 142%-187%；实现扣非归母净利润 1.50亿元-1.80亿元，同比增长 154%-205%。 预计 2024年第二季度单季公司实现归母净利润 0.73亿元-1.03亿元，同比增长 45%-104%。 2、 美国工厂逐步起量，光伏支架下游需求强劲。 公司光伏支架业务主要面向海外客户，涵盖 Next Tracker、 GCS等全球头部光伏跟踪支架厂商。 2022年 9月、 2023年 2月公司子公司泰华新能源（泰国）在美国设立 3家子公司，利好公司进一步提升综合竞争力。 公司 5月投资者关系活动记录公告显示，美国工厂产能处在爬坡阶段，二、三季度会根据客户需求继续增加产线。 4月以来全球集运价格持续上涨， 或短期影响公司客户下单和提 货节奏，而下游需求依然强劲，待海运情况好转后，客户有望加速下单和提货，为公司贡献更多增量业绩。根据美国能源信息署（EIA） 的数据（2024年 5月，仅包括对大于等于 1MW 的统计），美国 2024年第一季度新增光伏装机 5.9GW，同比增长 150%，预计 2024年全年新增光伏装机 37GW，同比增长约 90%。 3、连接器业务有望受益高端数通产品等需求增长。 公司是国内领先的通信连接器供应商，外置 IO 端口 SFP 和 RJ45可用于服务器、交换机等设备。 公司生产的QSFP56/QSFP-DD 200G/400G 高速连接器及高速铜缆连接器已实现批量交付。 AI 发展将带动高端交换机、服务器等产品需求，公司通信连接器业务有望随之受益。 4、投资建议。 随着美国生产基地产能的释放和营运能力的提升、公司光伏业务布局的进一步完善，未来公司光伏支架业务发展预期乐观。连接器业务有望受益于 AI 带来的高端交换机等需求增长。我们预计公司 2024年-2026年营收分别为 71.8亿元、 87.3亿元、 100.1亿元，归母净利润分别为 3.6亿元、 4.9亿元、 5.9亿元，对应 PE 分别为 22x、16x、 13x，维持“买入” 评级。

核心观点公司以技术创新为核心，为客户提供智能硬件、软件及系统控制整套解决方案，聚焦大客户战略，深挖现有大客户的市场需求，积极推广新产品，同时积极开拓新客户、拓展新市场，2023年全年和2024年一季度公司收入利润呈现较好增长。通过创新技术赋能以及开展各项增效降本等举措，毛利率较好提升。公司持续保持较大研发投入力度，随着新产品的放量以及规模化发展，公司市场份额有望进一步提升。 事件公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现收入12.26亿元，同比增长17.62%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长21.92%。2024年一季度公司实现收入2.58亿元，同比增长21.15%；实现归母净利润3974万元，同比增长74.04%。 简评1、积极拓展新产品、新市场，2023年公司收入利润双增。 2023年公司实现收入12.26亿元，同比增长17.62%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长21.92%；实现扣非后归母净利润1.98亿元，同比增长27.61%。 细分产品来看，2023年公司智能电器控制器收入6.41亿元，同比增长38.75%；机器人及创新智能产品收入3.22亿元，同比增长114.11%；电动工具收入1.41亿元，同比下降38.97%；汽车电子控制器收入0.74亿元，同比下降38.79%；新能源收入0.23亿元，同比增长116.87%；其他产品收入0.24亿元，同比下降63.23%。公司聚焦大客户战略，深挖现有大客户的市场需求，积极推广新产品，同时积极开拓新客户、拓展新市场。2023年公司高速吹风机、IOT产品及扫地机器人等新产品快速增长，同时其他新拓展的多家客户也放量迅速。此外2023年公司的储能项目实现成果转化，产业协同发展，逆变器项目实现关键技术突破。 细分区域来看，2023年公司国内收入6.65亿元，同比增长9.42%，国外收入5.61亿元，同比增长29.10%。 2、2023年毛利率同比提升1.84pct，盈利能力提升，经营效率改善。 2023年公司综合毛利率28.09%，同比提升1.84pct，主要系公司通过技术、产品创新在多个细分市场领域中取得多项技术的突破并持续优化产品结构所带动。其中智能电器控制器毛利率27.47%，同比提升3.70pct；机器人及创新智能产品毛利率31.29%，同比提升2.31pct；新能源领域逆变器项目实现关键技术突破，毛利率为37.94%，同比提升14.05pct。 2023年，公司三项期间费用（销售费用、研发费用、管理费用）合计1.28亿元，同比增长14.88%。销售费用0.23亿元，同比增长8.11%；管理费用0.26亿元，同比下降11.63%；研发费用0.79亿元，同比增长30.08%；公司持续加大研发投入的同时，降本增效也取得较好成果。 2023年，公司库存水平大幅下降，存货周转率得到提升，经营效率改善明显。截至2023年12月末，公司存货1.77亿元，达到了自2020年以来的最低值。2023年，公司实现经营活动的现金流量净额3.55亿元，同比下降8.19%，主要系公司增加原材料采购等所致。 3、2024年一季度需求持续恢复，业绩持续较好增长态势。 2024年一季度公司实现较好增长，2024年一季度公司实现收入2.58亿元，同比增长21.15%；实现归母净利润3974万元，同比增长74.04%；实现扣非后归母净利润3544万元，同比增长80.38%。2024年一季度公司综合毛利率为26.99%，同比提升2.85pct。2024年Q1公司三项（销售、管理、研发）费用合计3214万元，同比增长20.08%，增长主要来源于研发投入的加大。销售费用459万元，同比下降3.78%；管理费用722万元，同比增长11.72%；研发费用2033万元，同比增长30.90%。 4、盈利预测与投资建议。 公司坚持以技术创新为核心，为客户提供智能硬件、软件及系统控制整套解决方案，主营业务主要涵盖智能控制和新能源两大领域。公司聚焦大客户战略，深挖现有大客户的市场需求，积极推广新产品，同时积极开拓新客户、拓展新市场，2023年全年和2024年一季度公司收入利润呈现较好增长。通过创新技术赋能以及开展各项增效降本等举措，毛利率较好提升。公司持续保持较大研发投入力度，随着新产品的放量以及规模化发展，公司市场份额有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.04亿元、20.05亿元、24.14亿元，归母净利润分别为2.77亿元、3.51亿元、4.28亿元，对应当前股价PE分别为17x、13x、11x，维持“买入”评级。 5、风险提示：宏观经济环境变化影响终端市场消费需求，智能控制器需求不及预期；市场竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额、市场拓展不及预期、或带来公司毛利率下降；主要客户竞争力下降，影响公司相关业务增速；贸易政策变化，影响公司原材料供应和产品交付；芯片紧缺及涨价超预期，影响公司毛利率；汇率大幅波动影响公司毛利率和汇兑损益；新能源业务营收增速不及预期；新能源业务毛利率不及预期；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控不及预期等。

核心观点受下游重卡换电产品销售订单减少、部分产品市场拓展不及预期、海外通信项目延期、主要客户价格有所调整等影响，2023年公司经营承压。面对行业机会和挑战，公司持续优化业务结构和产能布局，积极推进国际化经营战略落地，2023年三季度以来业绩呈现逐步恢复态势。2024年一季度，新能源汽车产品、储能和光伏业务较好增长带动，公司收入同比增长41%。随着公司新客户、新配套车型、新定点产品需求的释放，海外工厂产能的爬坡，AI、低空飞行汽车等新应用领域的拓展，公司业务有望恢复较好增长。 事件公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现收入15.55亿元，同比下降4.32%；实现归母净利润1.37亿元，同比下降45.86%。2024年一季度公司实现收入4.62亿元，同比增长40.66%；实现归母净利润4169万元，同比增长1.66%。 简评1、2023年总体业绩承压，2023年三季度以来呈现逐步恢复趋势。 2023年公司实现收入15.55亿元，同比下降4.32%；实现归母净利润1.37亿元，同比下降45.86%；实现扣非后归母净利润1.24亿元，同比下降47.88%。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为1.64亿元，同比增长52.14%。公司2023年公司计划现金分红总额为1575万元，占2023年度归母净利润比例为11.51%。 2023年公司总体业绩承压，收入略降主要是公司下游重卡换电产品销售订单有所减少、车载智能网联连接器产品市场拓展不及预期、海外通信项目延期、主要客户价格有所调整等原因所致。细分产品来看，2023年公司新能源连接器收入13.67亿元，同比下降1.98%，通信连接器收入1.06亿元，同比下降31.57%，其他连接器收入0.66亿元，同比增长1.23%。细分区域来看，2023年公司境内收入13.58亿元，同比下降6.18%，境外收入1.81亿元，同比增长8.07%。 利润降幅较大主要系是公司毛利率下降、期间费用较明显增加等所致。2023年公司综合毛利率为24.54%，同比下降2.18pcts，主要系产品需求/产量下降、市场竞争加剧等所致。2023年公司三宋体项（销售、管理、研发）费用为2.41亿元，同比增长55.45%，主要为筹建美国、墨西哥海外子公司和国内泰州瑞可达基地产生的费用增加，扩充海外销售团队和海外销售办事处，聘请专业机构进行组织变革咨询，继续加大研发投入等所致。2023年公司销售费用3840万元，同比增长43.46%；管理费用8645万元，同比增长116.58%；研发费用1.16亿元，同比增长31.41%。 但季度来看，2023Q1、Q2、Q3、Q4公司收入同比增速分别为-9.2%、-14.2%、-8.8%、11.6%，归母净利润同比增速分别为-26.5%、-63.4%、-59.1%、-26.3%，单季数据来看三季度以来呈现恢复态势。 2、新能源汽车产品、储能和光伏业务较好增长带动，2024年一季度收入快速增长。 2024年一季度公司实现收入4.62亿元，同比增长40.66%；实现归母净利润4169万元，同比增长1.66%；实现扣非后归母净利润4078万元，同比增长8.10%。公司收入较好增长主要系公司新能源汽车产品、储能和光伏产品较好增长所带动。2024年一季度公司综合毛利率为24.88%，同比下降2.54pcts，但环比提升1.78pcts，针对原材料价格波动以及客户降价等情况，公司积极通过产品升级迭代、提升生产效率、推动供应链降本、扩大产品品类和销售规模等方式应对。2024年Q1公司三项（销售、管理、研发）费用为6910万元，同比增长48.69%，其中销售费用1030万元，同比增长24.37%；管理费用2934万元，同比增长95.06%；研发费用2947万元，同比增长27.27%。 3、优化业务结构和产能布局，持续拓展国际市场。 公司持续深耕新能源汽车和通信两大核心赛道，继续强化新能源汽车、通信、储能、光伏、电池、充电桩、工业、轨道交通、机器人、医疗等领域产品的升级迭代，同时探索产品在AI与数据中心、低空飞行汽车、5.5G&6G通信及商业卫星、超充系统、医疗系统、人形机器人等领域的应用，相关项目正在有序推进中。 目前公司已经形成了国内江苏苏州、江苏泰州、四川绵阳三大生产基地，墨西哥瑞可达和美国瑞可达两个海外工厂。墨西哥瑞可达主要围绕新能源汽车、储能产品配套，美国瑞可达主要围绕光伏产业进行配套，提供光伏连接件及结构件产品。2023年，公司获得了欧洲知名车企的电池连接系统产品项目定点，美国瑞可达与美国某知名光伏发电跟踪系统提供商签订《销售合同》，为其提供光伏连接件及结构件产品，合同金额为1.06亿美元。 目前公司美国工厂和墨西哥工厂处于产能爬坡阶段，2024年一季度海外营收贡献约5000万元。 4、盈利预测与投资建议。 受下游重卡换电产品销售订单减少、部分产品市场拓展不及预期、海外通信项目延期、主要客户价格有所调整等影响，2023年公司收入小幅下降，同时由于毛利率下降、费用较明显增长等影响，利润降幅较大。面对行业机会和挑战，公司持续优化业务结构和产能布局，积极推进国际化经营战略落地。随着公司新客户、新配套车型、新定点产品需求的释放，海外工厂产能的爬坡，AI、低空飞行汽车、5.5G&6G通信及商业卫星等新应用领域的拓展，公司业务有望恢复较好增长。2024年一季度，公司业绩呈现向好态势，收入快速增长。我们预计公司2024年-2026年营收分别为22.44亿元、27.94亿元、32.16亿元，归母净利润分别为2.07亿元、2.69亿元、3.26亿元，对应PE分别为23x、18x、15x，维持“增持”评级。 5、风险提示。宏观经济环境变化影响需求，新能源汽车连接器市场需求、通信连接器市场需求不及预期；市场竞争加剧，导致公司产品单价下降、毛利率下滑、公司在客户端份额下降；原材料紧缺及涨价超预期，公司成本高于预期导致公司毛利率低于预期；AI与数据中心、低空飞行汽车、5.5G&6G通信及商业卫星等新领域行业发展不及预期或公司相关新产品拓展不及预期；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控进展不及预期；国际环境变化影响公司供应链安全与海外拓展。

22年业绩超预期，收入同比增 31%，扣除股权激励费用利润同比增超 50%；22年储能收入 8.5亿同比增 1.5倍，需求高景气+端到端布局深化，后续展望持续乐观； AIGC 催化算力设备液冷弹性，22年来自数据中心机房及算力设备的液冷收入约为 2021年的 5倍左右，后续弹性可观；平台化布局带来的规模效应逐步强化，22年毛利率、归母净利率提升 0.46、0.39pct，后续盈利能力有望持续提升；20-22年公司收入/利润 CAGR 为 29.8%/20.5%，我们预测 23-25年公司收入/利润 CAGR 加速至 32.8%/34.5%，公司发展进入快车道。 2022年业绩超预期，扣除股权激励费用利润同比增超 50%2022年公司实现营收 29.23亿元，同比增长 31.19%，归母净利润 2.80亿元，同比增长 36.69%；剔除股权激励税后费用 3393万元后，公司归母净利润同比增长53.14%。 22年上半年疫情、原材料供应等外部不利环境影响经营，下半年随着供应链逐渐恢复，公司加速项目推进，全年业绩增长超市场预期。 2022Q4单季公司收入 14.38亿元，同比增长 98.49%，归母净利润 1.63亿元，同比增长 204.73%，单季度业绩超市场预期，主要系部分机房温控大项目在第四季度顺利完成验收确认，储能热管理业务的需求在下半年逐月快速增长等带动。 2022年储能收入 8.5亿元同比增 1.5倍，后续展望持续乐观机房温控产品：2022年收入 14.41亿元，同比增长 20.29%，公司当前运营商、互联网厂商相关在手订单充足，支撑后续业绩持续释放。 机柜温控产品：2022年收入 11.02亿元，同比增长 66.15%，主要系储能领域业务高增带动，2022年储能应用收入约 8.5亿元，约为 2021年的 2.5倍，并且储能热管理业务的需求在 2022年下半年逐月快速增长。储能行业需求持续景气，同时公司端到端布局进一步深化，大力推广的快速接头越来越多导入储能液冷系统的配置中，近期公司储能专用 SoluKing 液冷工质首次公开亮相，为储能液冷系统提供 9重防护，并且已成功实现规模化商用；预计储能领域将持续为公司带来较大的增量收入贡献。 客车空调：2022年收入 0.68亿元，同比下降 20.25%，下降主要系新能源客车市场需求未有明显改善所致，公司积极介入特种车辆换电等领域，并且加大车用压缩机等电动车核心零部件投入，拓展业务边界打开增量需求。 轨交空调：2022年收入 1.42亿元，同比下降 23.24%，主要系下游轨交建设进度等影响，当前项目需求和实施节奏有回暖预期，同时公司积极加大市场拓展力度，后续业务有望逐步恢复较好增长。 新领域持续打开新空间，重视 AIGC 催化算力设备液冷弹性电子设备的性能密度和功率密度提高带来散热系统散热能力要求提升，并且有望带动散热环节占比增加。公司基于端到端液冷技术平台、高效电子散热/导热平台，在算力设备、电动汽车充电设备、无线通信设备等新领域领先深入布局，将持续为公司打开新成长空间。 AIGC 催化，芯片级液冷成主流散热方案， AI 服务器散热投入明显增长， AI 芯片液冷产业进入放量期。主流的服务器制造商已经在 2022年陆续开始建设标准化规模生产冷板液冷服务器的产线，几乎所有的头部互联网公司都已对液冷技术密切跟踪，2022年内已开始出现冷板式液冷数据中心的规模部署。我们匡算 AI服务器芯片级液冷 2025年全球、中国市场规模 223-333亿元、72-108亿元。 公司在冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，与英特尔等联合发布白皮书，已推出针对算力设备和数据中心的 Coolinside 液冷机柜及全链条液冷解决方案，为超聚变等客户提供全链条液冷解决方案，截至目前公司已经累计交付 500MW 液冷楷体 项目，2022年公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关收入约为 2021年的 5倍左右，随着行业需求的爆发，公司算力设备液冷业务弹性可观。 平台化布局带来的规模效应逐步强化，盈利能力有望持续提升2022年公司综合毛利率 29.81%，同比提升 0.46pct，其中机房温控产品毛利率25.50%同比提升 2.13pct，主要系大宗商品价格回落及公司降本优化措施带动，机柜温控产品毛利率 32.30%同比略降 0.92pct，主要系部分市场竞争加剧导致。 公司经过多年投入，已基本构建了从热源到冷源的设备散热全链条的技术平台，逐渐完善了健康环境的多维度空气质量管理的技术平台，并且初步形成了基于统一技术和业务平台基础上的汇集多个专业细分领域的业务布局，兼有差异化门槛与规模效应的双重优势，助力公司实现更全面广泛的产品组合和应用领域布局。 2019年以来公司营收增速持续提升，同时这种布局带来的规模效应将逐步体现并且强化，2022年公司销售+管理+研发费用率合计下降 0.59pct。2022年公司归母净利率 9.59%，同比提升 0.39pct，后续公司盈利能力有望持续提升。 盈利预测与估值预计公司 23-25年收入 40.7、53.9、68.4亿元，同比增长 39%、33%、27%，归母净利 3.9、5.3、6.8亿元，同比增长 41%、35%、29%，对应 PE 38、29、22倍；公司增速进入快车道，维持“买入”评级。 风险提示储能、数据中心等市场需求不及预期；毛利率不及预期等。

筹划亨通海洋通信及智慧城市业务分拆上市，利于优化资源配置公司公告，筹划控股子公司江苏亨通海洋光网系统有限公司分拆上市，亨通海洋光网专注于海洋通信（包括海洋观测）及智慧城市业务。 2021年度亨通海洋光网的净利润占亨通光电净利润低于 10%，本次分拆上市亨通海洋光网拟增发不低于 10%的股份。 分拆上市不会导致公司丧失对亨通海洋光网的控制权，不会对公司其他业务板块的持续经营运作构成实质性影响，不会损害公司独立上市地位和持续盈利能力。 同时分拆上市将充分发挥资本市场优化资源配置的作用，利于拓宽亨通海洋光网融资渠道、深化在产业上下游的综合布局，符合公司战略规划和长远发展需求。 需要说明，PEACE 项目实施主体是 Peace Cable 公司，亨通光电通过全资子公司Hengtong Submarine 公司持有 Peace Cable 公司 100%股权，仍在上市公司体内。 海洋能源：在手订单充足，行业需求趋势明确全球新能源确定性需求持续抬升，GWEC《2022全球海上风电报告》中把到2030年的全球海风总装机容量预期上调了 45.3GW，比上一年报告的预测数据上涨了 16.7%。国内 2022年海风高招标量为 2023年海风建设奠定基础，同时 2023年海风招标量预期持续乐观。 公司持续市场拓展，中标多个国内外海上风电项目，在手订单充足，2022年 11月公司公告中标海洋能源项目总金额 31.4亿元，进一步有效增厚 2023年海洋能源板块业绩。除现有常熟海缆生产基地外，公司已在江苏射阳布局新的海缆基地，第一期计划于 2023年下半年建成投产，产能有效扩充支撑业务扩张。 光纤光缆：持续较好供需状态，利于盈利释放光纤光缆行业经历前期低谷，2022年国内外均呈现较好需求，迎来量价齐升，行业毛利率明显恢复，迎来盈利拐点，受 5G 网络建设、宽带网络建设的持续拉动，预计行业供需将维持较好水平，利于公司光通信板块稳健增长和盈利释放。 智能电网：疫情后基建投资乐观，保持稳健增长财联社信息，国家电网董事长、党组书记辛保安表示，2023年电网投资将超过5200亿元，再创新高。公司持续强化高压电力领域地位，全面布局电网综合能源领域，拓展新能源/轨交/重大基础设施等市场，电力板块预计持续稳健增长。 投资建议预计公司 2022-24年归母净利润 19.5、26.0、32.3亿元，PE 17、 13、10倍，维持“买入”评级。 风险提示海洋电力收入和毛利率不及预期；拆分上市进展不及预期风险等。

22年营收近年新高/EBITDA 上市新高，产业互联网增长提速；23年经营目标主营业务收入保持稳健增长，净利润保持两位数增长。数字中国有望驱动公司估值进一步提升，维持“买入”评级 2022年实现高质量增长22年公司总收入 3549亿元同比增 8.3%，收入增速 9年新高；主营业务收入 3193亿元同比增 7.8%；归母净利润 73亿元同比增 15.8%；EBITDA 990亿元同比增3.0%，EBITDA 上市新高。需要说明，公司会计估计变更，调整光缆类资产净残值率，增加 22年固定资产折旧额 23.5亿元，影响 22年归母净利润 7.7亿元。 移动业务：公司用户数新增 558万户至 3.23亿户，ARPU 44.3元同比增 0.1%，ARPU连续三年上升；5G套餐用户新增 0.58亿户达到 2.13亿户，渗透率达到 66%较 21年底提升 17pct；DOU 13.7G 同比增 8%；个人数智生活（产品主要包含视频彩铃、联通助理、联通云盘）取得突破，主要产品付费用户 5470万户，主要产品收入提升 180%。 宽带业务：宽带接入用户数新增 858万户达到 1.04亿户，融合渗透率达到 75%同比提升 3pct，融合 ARPU 首超百元，宽带接入 APRU 38.8元同比下降 6%，但联通智家业务（主要包含联通组网、联通超清、联通看家、联通智能固话）快速拓展，主要产品付费用户达到 8300万，主要产品收入提升 30%。 产业互联网：产业互联网收入达到 705亿元，同比增 29%，增速提速，占主营收入比例提升至 22.1%，较 21年 18.5%进一步提升 3.6pct。 联通云：收入 361亿元同比增 121%。 大数据业务 40亿元同比增 58%，市场份额行业领先>50%。 物联网收入 86亿元同比增 42%，用户数新增 9000万户达到 3.86亿。 大安全 2022年收入增幅近 4倍，安全能力累计服务客户数过万家。 5G 专网签约金额 31亿元，5G 全连接工厂 1600+家，5G+工业互联网累计项目 5000+个。 2023年发展基调积极23年经营目标：主营业务收入保持稳健增长；净利润保持两位数增长；净资产收益率继续提升。 资本开支侧重算力：22年资本开支 742亿同比增 7.5%；23年计划资本开支 769亿元，同比增 3.6%；其中 22年算力网络资本开支 124亿元同比增 65%占比16.7%，计划 23年提升至 149亿元同比增 20%占比 19.4%。22年 5G 基站数新增31万站达到 100万站。 持续加大分红派息：22年全年股息合计每股 0.109元同比增 24%，过去 5年每股股息 CAGR 19.6%。联通红筹公司分红率从 21年的 46%提升至 50%。 成本管理有控，持续加大研发力度成本可管可控：主营业务成本同比增长 8.1%，与主营业务收入增幅 7.8%基本相当，其中折旧及摊销、网间结算、人工成本、网络运行及支撑成本占主营业务收入比率分别下降 1.7、0.5、0.2、0.3pct，技术服务成本、其他成本占主营业务收入比率分别提升 0.8、2.1pct。 持续投入研发：公司持续加大对 5G 及创新业务的资源和人才投入，促进未来持续增长，研发费用同比增 42.7%，其中科创人员占比约 30%。此外销售费用同比增 7.0%，管理费用同比下降 7.3%，财务费用-7.48亿元（去年同期 0.97亿元）。 盈利预测及估值公司始终围绕“大联接、大计算、大数据、大应用、大安全”五大主责主业，全面发力数字经济主航道。随着“数字中国”规划实际落地，公司作为数字经济建设的主力军有望迎来业绩估值双升。此外，“国家数据局”组建&“数据二十条“发布&《数字中国》规划畅通数据资源大循环要求，有利于公司数据变现，贡献业绩弹性。 预计 2022-24年收入增速 8.5%、8.2%、8.1%，归母净利增速 15.5%、14.8%、14.4%，维持“买入”。 风险提示创新业务发展不及预期；成本费用增长超预期；ARPU 不及预期等。

ICT领军企业，进入发展新阶段公司是全球TOP4通信设备提供商（2021年全球份额10.5%，2022H1进一步提升，创2014年来新高）；2022年进入“超越期”发展新阶段，将全面提升市场占有率，实现规模盈利，加快政企及终端业务发展、加大新业务拓展强度。 进入运营商/设备商双赢新局面5G大周期，传统行业开始更多的购买ICT设备，快速发展的产业互联网市场是运营商和设备商共同的新蓝海。设备商既可以通过运营商服务于行业用户，也可以直接面向行业用户提供产品和解决方案，呈现运营商和设备商双赢新局面。 公司未来成长性有望更加乐观第一曲线：运营商资本开支有望超预期+持续份额提升市场担心5G建设高峰期过去，运营商资本开支总额下降，我们强调下降的是资本开支收入占比，基于2023-25年运营商收入仍然呈不错的增长态势的判断，运营商资本开支总额2023年仍然有望实现增长，好于市场预期。 电信运营商资本开支侧份额有望持续提升：公司通过持续提升无线网络、有线网络等关键产品市场份额，并且在服务器及存储、新型数据中心、数据中心交换机、液冷设备、数字能源等产品持续创新，提升竞争力。 盈利能力有望持续提升：芯片自研能力增强拉动盈利能力此前已经得到验证，并且将持续体现，加之随着5G网络的逐步建成，后续网络的升级扩容中，毛利率相对更高的网络系统软件等销售规模增长，推动毛利率的进一步提升。 第二曲线：数字经济筑路者，AIGC拉动算力增长预期公司定位数字经济筑路者，安全可控主力军。22H1以服务器及存储、终端、5G行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线收入同比增近40%。 5G行业应用向纵深发展，工信部给商飞发放第一张5G专网牌照，5G专网投资开始逐步形成规模。公司深度参与行业智能改造，成长空间广阔。 AIGC发展有望带来算力爆发式的增长需求，公司多方位布局，涵盖服务器/交换机、液冷等，有望带来新弹性点。 盈利预测与估值预计公司2022-2024年归母净利83.0、97.4、112.0亿元，PE17.2、14.7、12.8倍；维持“买入”评级。 风险提示资本开支不及预期；中美政策影响超预期；第二曲线增长不及预期的风险等。

疫情等影响22年业绩公司预告，2022年归母净利润2.87-3.15亿元，同比增345%-388%，扣非后归母净利润亏损0.51-0.65亿元，同比降197%-223%。 扣非后归母净利润下滑主要系疫情影响项目投资/招标、客户降价压力、原材料涨价等影响公司水冷业务收入和利润，以及公司加快推进新能源汽车热管理、信息与通信热管理、储能热管理等业务期间费用增加较多等所致。 归母净利润增长主要系公司将持有的控股子公司东莞硅翔31%的股权进行转让取得的投资收益拉动，非经常性损益对公司净利润的影响约为3.4亿元。 23年有望迎来业绩反转公司是国内领先的液冷解决方案提供商，特高压直流、海风柔直、储能、数据中心等领域发展预期乐观，有望推动公司2023年业绩明显改善。 特高压：“十四五”期间国家电网规划建设特高压工程“24交14直”，总投资3800亿元，相较“十三五”大幅增长。国家电网2023年总部招标计划单列8次特高压项目相关采购，特高压有望迎来新一轮建设高峰，直接带动公司产品需求。 海风柔直：海上风电深远海趋势有望带来公司产品新增需求，公司作为国内第一套全国产化的海上柔直项目水冷产品供应商，为三峡如东海上风电柔性直流输电工程的换流站提供外冷公共冷却系统（三峡如东海上（H6、H8、H10）项目合计并网规模1.1GW，对应公司订单规模约0.8亿元）。 数据中心液冷：公司可提供冷板式液冷服务器热管理解决方案、浸没式液冷服务器热管理解决方案以及集装箱液冷数据中心解决方案，2022年三季报显示合同负债0.87亿元同比增109.2%，主要系服务器液冷产品预收款增加所致。 储能发展有望超预期一方面公司是电网特高压直流水冷龙头，具备良好的产品、服务口碑和坚实的渠道基础，有望在电网侧储能项目中获得超预期的市场份额；另一方面公司拟投资10亿元加快储能产业布局，投资建设“高澜全场景热管理研发与储能高端制造项目”，建成后主要生产经营全场景热管理研发与储能电池Pack系统等全链条方面的研发、生产及销售，达产后预计年销售额50亿元。 投资建议第一大股东一致行动人拟全额认购定增，增厚公司未来发展信心和决心；预计公司2023-24年归母净利润1.34、1.80亿元；PE30、23倍，维持“买入”评级。 风险提示储能业务进展不及预期；毛利率不及预期等。

业绩符合市场预期公司预告，2022年归母净利润 30-33亿元，与上年同期（追溯调整前）相比，增加 28.3-31.3亿元同比增 1643%-1818%；与上年同期（追溯调整后）相比，增加28.2-31.2亿元同比增 1547%-1711%；归母净利润大幅增长主要系去年同期高端通信业务大幅影响当期利润；22Q4单季利润 5.3-8.3亿元；业绩符合市场预期。 通信：向高端延伸、布局绿色能源产品提升盈利能力； 海洋：从系统设计、海缆结构设计、材料选型等多方向助力海风平价； 电力：布局新型电力系统技术新需求，成为特高压输电线路节能建设主力军； 新能源：积极扩充产能、壮大产业优势，海内外订单持续放量，加速储能拓展。 海风装机/招标预期乐观海洋板块高景气。近期惠州港口二、徐闻等海缆项目招标推进，后续帆石、青洲、盐城大丰、山东等多个项目预计将持续催化。 公司海洋在手订单充足，增厚 2023年业绩。2023年 1月公司与上海源威的联合体成为惠州港口二 PA 海缆项目中标候选人，投标报价 9.68亿元；此前 2022年10月、7月公司分别公告新增 3个、7个海洋订单合计 11.28亿元、22.8亿元。 产能进一步提升。随着广东汕尾、江苏盐城海缆产能，广东阳江、江苏盐城海工产能的持续释放，2023年公司海缆、海工能力将进一步提升，支撑业务发展。 随着国内海缆厂商实力的提升，包括中天科技在内的国内头部海缆企业加速出海，进一步打开成长空间。2021年公司在加拿大、越南、菲律宾、印尼、卡塔尔、阿联酋等国家斩获超 20个订单总计约 1.6亿美元。 新能源业务形成新拉动2022年受到材料成本等影响，新能源业务利润承压，下半年有所好转；23年随着光伏、储能在手项目推进落地，23年新能源业务有望释放规模形成新拉动。 储能在手订单充足。2022年 10月新增大型储能项目合计金额 3.34亿元，此前截至 2022年 8月底公司储能公告项目金额已达 24亿元，并且获得中国能建中电工程 2022-2023年储能系统采购全部 2个标包框架采购入围供应商资格。 2022年 10月新增光伏发电项目合计金额 9.05亿元，光伏 epc 业务 2023年有望进入密集落地，增厚新能源板块业绩。 投资建议海洋板块高景气/新能源新拉动，成长预期持续乐观，预计公司 2023-24年归母净利润 42.7、51.6亿元，PE 13、11倍，维持“买入”。 风险提示海缆竞争加剧导致毛利率下降；海风建设不及预期；订单获取不及预期等。

会计估计变更，进一步筑牢高质量发展根基公司公告会计估计变更，基于审慎性原则，调整光缆类资产预计净残值率，将光缆类资产预计净残值率由 3%调整为 0%，更加准确恰当地反映公司固定资产状况，降低未来资产处置风险，助力可持续高质量发展。 此次会计估计变更采用未来适用法处理，无需追溯调整，预计增加公司 2022年度固定资产折旧额约人民币 23.5亿元，影响 2022年归母净利润约 7.7亿元；此次会计估计变更影响的固定资产折旧额将逐年下降。 考虑会计估计变更影响，净利润仍三年新高考虑本次会计估计变更影响后，中国联通全年公司业绩仍然实现了稳健快速的增长，公司初步测算，2022年归母净利润同比增速仍实现近三年新高，将超过2020年的 10.8%及 2021年的 14.2%。若按照 2022年利润增速下限 14.2%来测算，剔除此次会计估计变更影响后，公司归母净利润增速将超过 26.4%。 2022年 1-9月公司收入 2639.8亿元同比增 8.0%，归母净利润 68.3亿元同比增20.4%，收入、归母净利润绝对值再创上市来同期最高水平；Q3单季收入/归母净利润/扣非归母净利润同比增 9.2%/24.5%/33.6%；利润增速领跑三大运营商。 新战略转型开局良好，增长动能持续提升2022年是公司全面实施“强基固本、守正创新、融合开放”新战略规划的起跑之年，实现良好开局，呈现出趋势向好、结构向优、动能增强、效益跃升的高质量发展态势。2022年 1-9月公司产业互联网收入同比增 29.9%/占主营业务收入比22.2%，持续快速增长，联通云收入 269亿元同比增 142%。2022年 1-6月公司大数据业务收入 19亿元同比增 49%，运营商份额达到 50%。 运营商基于其信息基础设施底座定位和央企身份，必然在国家网络安全、自主可控等领域发挥重大作用，未来增长动能持续强劲。 共建共享+900M 重耕利好公司盈利公司此前公告获批将现用于 2G/3G/4G 系统的 900MHz 频段频率资源重耕用于5G 系统，将有利于中国联通以更少的投资快速推进农村及边远地区的 5G 覆盖，建网成本预计将较 3.5Ghz、2.1Ghz 等频段明显降低。在和电信 5G 共建共享的基础上，900M 频段重耕将进一步提升现金流和净利率水平。 盈利预测及估值上调公司盈利预测，预计 2022-24年收入增速 8.0%、8.0%、7.9%，归母净利增速 15.6%、15.5%、15.4%，维持“买入”。 风险提示创新业务发展不及预期；成本费用增长超预期；ARPU 不及预期等。

公司100%控股新华三股权后将进一步增厚业绩，其作为国内ICT设备领先企业，政企+运营商+国际业务驱动发展预期乐观。 拟购买新华三剩余49%股权实现100%控股1月3日，公司公告，持有新华三合计49%股权的股东HPE开曼和IzarHoldingCo将向紫光国际出售其持有的全部新华三股权，每股出售价格按照2022年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的15倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定，对价支付方式为现金。最终方案将在满足适用之法律规定的条件下，双方尽可能在紫光国际收到卖出期权行权通知后的30个工作日或双方另行达成的其他期限内确定行权价格及行权对价，并签署相应的股份购买协议。公司收购剩余49%股权后将实现对新华三的100%控股。 新华三是公司主要利润来源，有望直接增厚业绩新华三是公司优质资产和主要利润来源，2021年公司收入676.36亿元，归母净利润21.48亿元，新华三收入443.51亿元，净利润34.34亿元，收入占比65.57%，净利润占比（按照51%股权归母测算）81.53%。此次收购股权后，有望直接增厚公司业绩。 全资控股新华三利于公司进一步卡位数字经济新华三是国内领先的ICT设备商，在政企、运营商、海外市场方面均呈现乐观发展态势。政企业务方面，公司推出了一系列针对不同行业场景的数字化解决方案，包括数字政府、智慧教育、智慧医疗、智慧交通等领域；运营商方面，推动云网融合演进，实现业务规模快速提升；国际业务方面，实现规模不断增长和格局性突破，海外服务体系不断扩大。2022H1，海外服务合作伙伴超过200家。 公司多项产品市场份额领先：2022Q1，新华三以太网交换机/企业网交换机/数据中心交换机市场，分别以38.7%/39.8%/37.7%的市场份额排名第一。中国企业网路由器市场份额由2021年末的31.3%增至33.7%，持续位列市场第二。中国企业级WLAN市场份额31.9%，连续13年蝉联市场第一。中国X86服务器市场份额16.5%，保持市场第二；中国刀片服务器市场份额9.0%，蝉联市场第一；中国存储市场份额12.8%，连续位居市场第二；中国UTM防火墙市场份额20.0%，位居市场第二；中国超融合市场份额20.0%，位列市场第二。 投资建议考虑交易尚未完成，暂不考虑此次交易影响。预计2022-24年归母利润23.65、29.7、35.86亿元，PE为29、23、19倍。维持“买入”评级。 风险提示客户需求和订单获取不及预期，产品研发及推广不及预期，股权收购事项不确定性风险。

第一大股东一致行动人全额认购不超过4 亿元定增公司发布向特定对象发行股票预案，计划向特定对象发行数量不超过48,889,755股（含本数），资金总额不超过人民币4 亿元（含本数），发行价格8.18 元/股。 发行对象为海南慕岚投资有限公司，发行对象以现金方式认购。海南慕岚由刘艳村女士、李慕牧女士实际控制（刘艳村女士、李慕牧女士各持有慕岚投资 50%股权），刘艳村女士系公司第一大股东、董事长李琦先生之妻，李慕牧女士系公司第一大股东、董事长李琦先生之女，2023 年1 月10 日，海南慕岚与李琦先生签署了《一致行动协议》。 此次向特定对象发行股票前，公司无控股股东及实际控制人。此次向特定对象发行股票后，若按照本发行上限计算，海南慕岚将持有公司48,899,755 股股票，李琦先生持有公司43,386,102 股股票，合计持有公司发行后总股本的25.81%，公司控股股东将变更为慕岚投资、李琦先生，实际控制人将变更为李琦先生、刘艳村女士、李慕牧女士。 扣除发行费用后资金将全部用于补充流动资金和偿还银行贷款，将有效地缓解公司资金压力，有利于缓解公司储能项目流动资金需求，推动公司战略发展落地。 储能：10 亿元投资加快布局，达产后年销售额预计50 亿元为加快公司在储能产业的布局，公司计划在惠州仲恺（国家级）高新技术产业开发区投资建设“高澜全场景热管理研发与储能高端制造项目”，预计总投资10 亿元，其中固定资产投资额7.27 亿元，项目建设期不超过2.5 年（2.5 年内整体竣工并投产、2 年9 个月内产值上规纳统、5 年内达产），项目建成后主要生产经营全场景热管理研发与储能电池Pack 系统等全链条方面的研发、生产及销售，项目全部建成并达产后，预计实现年销售总额50 亿元，实现年纳税总额1 亿元。 储能市场前景广阔。GGII 数据：2021 年中国储能电池出货量达48GWh，同比增长167%，预计2022 年超过90GWh，同比增长88%，2025 年将超过324GWh；2022-2025 年中国储能温控市场规模将从46.6 亿元增长至164.6 亿元，复合增长率为52.3%。 公司目前已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案。基于公司长期在液冷领域的技术积累和电网侧的产品理解、客户渠道、项目口碑，随着公司储能产业布局的持续推进，有望驱动公司业绩增长超预期。 直流水冷：特高压有望迎来新一轮建设高峰，海风进一步带来弹性“十四五”期间，国家电网规划建设特高压工程“24 交14 直”，总投资3800 亿元，相较于“十三五”特高压投资规模大幅增长。根据国家电网公司重大项目建设推进会议，2022 年下半年将再开工建设“四交四直”特高压工程，加快推进“一交五直”等特高压工程前期工作争取早核准早开工。国家电网2023 年总部招标计划单列了8 次特高压项目相关采购（分别在1 月、4 月2 次、6 月、7 月、8 月、10 月、11 月），涵盖服务、设备、材料等项目。特高压有望迎来新一轮建设高峰，公司直流纯水冷却设备行业景气程度提升明显，有望迎来快速增长期。 海上风电深远海趋势有望带来公司产品新增需求，公司作为国内第一套全国产化的海上柔直项目水冷产品供应商，为三峡如东海上风电柔性直流输电工程的换流站提供外冷公共冷却系统（三峡如东海上（H6、H8、H10）项目合计并网规模1.1GW，对应公司订单规模约0.8 亿元）。 投资建议第一大股东一致行动人全额认购定增，增厚公司未来发展信心和决心；持续推进储能产业布局，以及特高压和海风的高景气有望驱动公司业绩超预期。考虑此次定增尚需深圳证券交易所审核通过并经中国证监会同意注册，暂不调整盈利预测，预计2022-24 年归母净利润0.57、1.34、1.80 亿元；PE 58、24、18 倍；选取储能温控相关可比公司英维克、同飞股份、申菱环境，三家可比公司2023 年PE均值38 倍，公司估值明显低估；持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示储能业务进展不及预期；毛利率不及预期等。