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中国联通 通信及通信设备 2021-04-27 4.19 -- -- 4.32 3.10% -- 4.32 3.10% -- 详细
事件:公司发布2021年一季度报,营业收入823亿元,同比增长11.4%。主营业务收入为739亿元,比去年同期上升8.2%。EBITDA为236亿元,基本保持平稳,EBITDA占主营业务收入比为31.9%。归母净利润为16.9亿元,比去年同期上升21.2%。去年第一季度,归属于母公司净利润因受到新冠肺炎疫情等影响同比下跌14.1%。 ARPU值、用户数双升,5G用户拓展卓有成效。2021年第一季度,移动出账用户净增348万户,达到3.1亿户,5G套餐用户净增2102万户至9185万户,有效拉动移动出账用户ARPU同比增长11.5%至人民币44.6元。移动主营业务收入为人民币411亿元,比去年同期上升8.8%。5G网络实现全国所有城市市区、发达县城覆盖,以及重点场景的室内覆盖,网络速率行业领先,质量与主导运营商基本相当。创新业务驱动,固网业务稳健增长,产业互联网业务发展强劲。在创新业务领域,公司抢抓数字产业化和产业数字化发展机遇,聚焦智能城市、数字政府、工业互联网等重点领域,推进“云+智能网络+智能应用”融合营销模式,整合云、大、物、智、安、链能力,做深做透重点行业应用类产品。2021年第一季度,产业互联网业务收入为人民币144亿元,比去年同期上升25.9%。得益于创新业务快速增长拉动,固网主营业务收入达到人民币323亿元,比去年同期上升8.1%。 持续推进激励机制改革,强化激励与绩效挂钩,加大引入创新人才,增强创新发展新动能。2021Q1公司人工成本比去年同期上升14.4%。销售通信产品成本比去年同期上升48.7%,主要由于期内通信产品销售增加。其他营业成本及管理费用比去年同期上升24.8%,主要由于ICT业务快速增长导致相关服务成本增加,以及加大对创新业务技术支撑的投入。 回购持续推进,彰显公司对于未来经营信心。公司此前披露拟用不低于12.5亿元,不超过25亿元的自有资金,以不超过6.5元/股的价格回购公司A股股份。截至2021年3月31日,公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份49,865,725股,已回购股份占公司总股本的比例约为0.16%,已支付的总金额为人民币2.14亿元(不含印花税、交易佣金等交易费用)。 投资建议:维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为61/69/76亿元,YoY+11%/12%/11%,对应2021年PE21X,考虑到公司基本面触底反转,且处于历史估值低位,维持“买入”评级。 风险提示:5G进度不达预期,市场竞争加剧。
中国联通 通信及通信设备 2021-04-26 4.22 -- -- 4.32 2.37% -- 4.32 2.37% -- 详细
收入端: 5G 驱动移动业务量价齐升, 创新业务拉动固网业务加速增长 2021Q1营收创下历史新高, 归母净利润增速亮眼,主要系公司经营质 量改善和 2020Q1疫情影响下的低基数,另外投资收益和其他收益的 高速增长对归母净利润的增长也带来利好影响。 移动业务收入 410.71亿元(同比+8.8%),实现量价齐升, 一季度移动用户出账数达 3.09亿 户( 净增数 348万户), 5G 套餐数达 9185万户( 净增数 2102万户), 受益于 5G 加速渗透,移动业务 ARPU 增长至 44.6元(同比+11.5%)。 固网接入业务收入 109.05亿元(同比 1.1%), 保持平稳增长。 受创新 业务快速增长拉动,固网主营业务收入为 323.01亿元(同比+8.1%)。 创新业务持续推进“云+智能网络+智能应用”融合营销模式,产业互 联网收入达 144亿元(同比+25.9%), 是公司未来重要增长点。 成本费用端: 受益于共建共享和内部机制改革, 成本结构持续优化 成本端来看,同比增速低于收入增速的项目包括网间结算成本和折旧 及摊销成本,受益于电信、联通的共建共享以及运营商新增资本开支 的增速放缓。网络运营及支撑成本增长 13.4%,主要因为网络和经营 规模扩大; 人工成本增长 14.4%主要系公司对激励机制的改革和加大 引入创新人才。 费用端来看,公司的销售费用率和财务费用率都同比 改善,主要受公司精准营销和带息负债规模缩小影响。 其他营业成本 及管理费用比去年同期上升 24.8%,主要由于 ICT 业务快速增长导致 相关服务成本增加,以及加大对创新业务技术支撑的投入。 盈利能力 来看, EBITDA 基本保持平稳, 净利率提升 0.38pct. 投资建议: 看好后续业绩弹性, 维持 “买入”评级。 我们看好公司的业绩弹性,维持盈利预测,预计 2021-2023年净利润 为 63/70/80亿元, 对应 20.6/18.5/16.1倍 PE,维持“买入”评级
中国联通 通信及通信设备 2021-04-23 4.26 -- -- 4.32 1.41% -- 4.32 1.41% -- 详细
一季报业绩超预期 2021年第一季度公司实现营业收入822.72亿元,同比增长11.4%,其中主营业务收入同比增长8.2%,较2020年全年增长4.3%大幅提升3.9pct,较一季度行业增速6.5%领先1.7pct;归母净利润16.91亿元,同比增长21.2%,扣非后归母净利润21.60亿元,同比增长32.1%。 业务发展持续向好 1)移动业务用户转增和ARPU提升驱动增长:移动用户净增348万户,扭转2020年全年下跌态势;5G套餐用户净增2102万户,5G套餐用户渗透率达29.7%,拉动移动ARPU同比增11.5%至44.6元;2021Q1收入同比增8.8%,较2020年增速0.2%大幅提升8.6pct,移动业务拐点进一步确认。 2)创新业务保持高速增长,占比持续提升:2021Q1收入144.08亿元,同比增25.9%,占主营收入比19.5%,持续贡献强劲增长动力。 3)宽带业务强化融合经营,收入稳健增长:2021Q1收入同比增1.1%,固网宽带用户净增203万户。 成本持续有效管控 2021Q1净利率4.67%,较去年同期提升0.38pct,折旧及摊销率、销售费用率分别较同期下降2.39、0.95pct,人工成本、网络运行及支撑成本等结构性增长,我们预期未来净利率有望继续提升。 盈利预测及估值 5G带动效应开始体现,看好未来5G进一步提振C端业务和创新业务发展,预计2021-23年归母净利同比增速11.5%/11.8%/10.6%,维持“买入”。 风险提示:5G用户新增不及预期;5G应用发展不及预期的风险等。
中国联通 通信及通信设备 2021-04-23 4.26 -- -- 4.32 1.41% -- 4.32 1.41% -- 详细
事件:4月21日中国联通发布Q1主要运营数据,实现营收823亿元,同比+11.4%,EBITDA为236亿元,同比-0.2%,股东应占利润为16.9亿元,同比+21.2%。 经营情况持续改善,ARPU企稳回升:2021年一季度,中国联通移动出账用户数达到3.09亿,其中5G套餐用户数达到9185万,5G用户渗透率达到29.7%。受益5G用户的持续渗透和高端用户的着重布局,公司移动ARPU达到44.6元,同比上升11.5%。拆分业务来看,公司移动业务收入达到411亿元,同比上升8.8%;固网业务收入达到323亿元,同比上升8.1%;产业互联网业务收入达到144亿元,同比上升25.9%。公司持续加大人才激励力度,一季度人工成本同比上升14.4%,随着5G的持续推进和公司人才的不断培养,我们认为公司业绩将维持稳健增长。 重点布局产业互联网,积极推进业务转型:中国联通紧抓产业数字化发展机遇,不断整合云、大、物、智、安、链能力,提升产业互联网收入体量和质量。资本开支来看,据公司推介材料,2021年联通产业数字化资本开支将达到220亿元,同比上升67%。受益公司大力推进产业物联网业务,一季度公司收入结构进一步优化,产业互联网收入占比达到19.5%。 运营商板块估值仍处于低位,产业及财务边际改善推动运营商估值提升:首先从产业端来讲:当前随着5G的加速推进,政策红利助推以及有序竞争的逐步回归,产业端的的压力逐步释放;其次从运营商角度来讲,在产业端的带动下最直观的是ARPU值的变动,当前三大运营商均已实现ARPU企稳或者向上,我们认为,ARPU的改善将带动传统ToC业务稳步向好;同时运营商也进一步加大创新业务发展以及投资力度,强化云计算、IDC等核心技术和能力,深化5G与垂直行业融合,推动创新业务稳健发展。截止4月21日收盘,A股联通PB估值仅为0.88倍,较历史估值中枢仍处于低位,我们认为当前产业端以及运营商自身边际变化逐步显现,联通等运营商估值有望提升。 盈利预测与投资评级:我们维持2021-2023年净利润预测59.10/63.97/69.72亿元,对应2021-2023年EPS为0.19/0.21/0.22元。当前市值对应2021-2023年PE为22/20/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:5G产业进度不及预期;提速降费压力增加。
中国联通 通信及通信设备 2021-03-31 4.23 -- -- 4.30 1.65%
4.32 2.13% -- 详细
收入端:传统业务受5G等驱动焕发活力,创新业务打开成长空间。 提速降费政策、业绩考核政策导致行业价格战,使得公司的移动和宽带业务ARPU值持续下降。伴随提速降费趋缓、业绩考核指标变化,叠加5G渗透率逐渐提升,公司整体的ARPU值或将持续上行。2020年,5G对公司移动服务收入和ARPU的拉动作用持续增强,移动服务收入止跌回升,ARPU值逐季提升,并先于同行实现ARPU值反转。 同时,在5G万物互联时代,IDC、物联网等创新业务将维持高速增长,进一步打开联通的成长空间。截至2020年,公司产业互联网收入同比增速达到30%,占服务收入比重已经超过15%;同时,公司积极推进5G+垂直行业应用融合创新发展,未来创新业务收入等增长空间巨大。 成本端:电联共建共享等,将有效降低公司折旧压力和网络运维成本。 过去,市场担忧5G相关资本开支巨大、基站能耗较高,将给公司带来较大的折旧费用压力和网络运维成本。伴随联通和电信共建共享5G基站的逐步推进,公司当期资本开支压力,及未来的资产折旧、网络运维成本压力也有望逐步缓解。截止2020年年末,电联5G基站共建共享率由年初50%提升至100%,已经累计节约资本开支超过760亿元。目前,联通可用5G基站达38万个(和移动可用基站数量基本相当)。 费用端:数字化转型等控费措施,进一步驱动销售费用率大幅下降。 数字化转型等控费措施,进一步驱动联通的销售费用率下行。自2018年以来,公司销售费用降幅持续扩大。2020年,中国联通的销售费用同比下降9.19%,主要系(1)由于公司加强数字化转型,助力线上线下渠道一体化协同发展;(2)利用大数据分析赋能精准营销和存量保有等,使得客户结构改善,有效降低了销售费用中的用户维护成本等。 投资建议:伴随5G渗透率提升、共建共享逐步推进等,公司收入上行、成本费用端压力改善等因素共振,驱动收入和盈利迎来底部拐点。 我们预计,公司2021-2023年的收入分别为3279亿元(+7.9%)、3500亿元(+6.7%)、3707(+5.9%)亿元;净利润分别为65.21亿元(+18.1%)、74.06亿元(+13.6%)、81.41亿元(+9.9%)。首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:公司产业互联网业务发展不及预期,公司与中国电信共建共享效果不及预期,公司ARPU值提升不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2021-03-19 4.50 -- -- 4.45 -1.11%
4.45 -1.11% -- 详细
公司公布2020年年报,我们对相关信息进行点评。 事项点评220020年公司业绩保持快速增长2020年公司收入2,758亿元,同比上升4.3%,高于行业平均的3.6%,发展速度继续领先行业。盈利能力稳步提升,利润总额达到160亿元,归属于母公司净利润达到55亿元,同比增长10.8%。EBITDA达到939亿元。全年资本开支676亿元。公司价值经营卓有成效,移动主营业务收入及用户ARPU已连续三个季度双双环比上升。2020年移动主营业务收入达到1,567亿元,同比止负转正;移动用户ARPU达到42.1元,同比提升4.1%;手机上网总流量增长16.5%,手机用户月户均数据流量达到约9.7GB。营销费用进一步下降,盈利能力持续改善。 司公司5G用户渗透率高于行业平均水平2020年是5G大规模发展元年,利用大数据进行用户切片、精准施策,实现线上线下一体化、多维度场景化5G精准营销。深度推进产业合作,打造“终端+内容+应用”一体化的5G泛智能终端生态,赋能消费互联网。聚焦工业互联网、智慧城市、医疗健康等领域,成功打造多个5G灯塔项目,灯塔优质客户超过250家,实现了5G2B领域商业化落地。5G套餐用户达到7,083万户,5G套餐用户渗透率达到23%,高于行业平均的20%。 益受益5G网络共享共建,提升了网络建设速度和运营成本与中国电信建成全球首张规模最大的5G共建共享网络,总体5G基站规模累计达到38万,与中国移动建设规模相当。共建共享节省网络建设成本和网络运营成本,并缩短了网络建设周期。与中国电信4G网络共享实现规模突破,新增4G共享基站17万个。公司积极推进光缆共建、纤芯共享及云基础设施共享,网络资源利用效能显著提升。 投资建议未来六个月内,维持“谨慎增持”评级我们预计2021年-2023年公司的收入增长分别为4.97%、4.27%和4.37%,摊薄后每股收益分别为0.212元、0.245元和0.270元。随着5G网络的规模建设,公司的业绩保持稳步快速增长,我们首次给与公司“谨慎增持”评级。
中国联通 通信及通信设备 2021-03-17 4.53 -- -- 4.60 1.55%
4.60 1.55% -- 详细
一、事件:公司公布2020年报,实现营业收入3038.4亿元,同比增长4.6%;归属母公司净利润55.2亿元,同比10.8%;每股派发股息0.0658元。 点评: 一、移动业务转正,产业互联网继续保持快速增长 主营业务收入2758.14亿元,同比增长4.3%。其中移动主营业务收入达到1567亿元,同比止负转正,同比增长0.2%,主要得益于移动ARPU提升;固网宽带接入收入426亿元,同比增长2.4%;产业互联网业务收入427亿元,同比增长30%。其中ICT业务收入134亿元,同比增长33.4%;IDC及云计算业务收入234亿元,同比增长26.1%;物联网业务及大数据业务收入分别为42亿元和17亿元,同比分别增长39.0%和39.8%。 二、5G拉动ARPU显著提升 5G移动主营业务收入和ARPU的拉动作用于2H2020持续增强。公司2020年底5G套餐用户7083万户,5G套餐用户渗透率23.2%,高于行业平均20.2%的渗透率。2020H2公司移动用户ARPU值43.3元,较2020H1的40.9提升显著。全年移动用户ARPU值42.1元,同比增长4.1%。 三、2021年资本开支略有提升,计划全年新增32万5G基站 公司2020年资本开支676亿元,2021年小幅增长至700亿元。其中5G资本开支由2020年的约340亿元增长至2021年约350亿元。电信联通5G共建共享累计节省资本超过760亿元,效果显著。公司计划全年新建32万个5G基站,其中公司建设近一半。 四、成本费用控制效果显著,财务费用大幅下降。 公司2020年营业成本及费用共2839.5亿元,同比增长4%,低于营收增速。其中折旧摊销830.3亿元,同比下降0.7%;网络运行及支撑成本462.9亿元,同比增长7.1%;销售费用304.6亿元,同比下降9.2%;财务费用大幅下降,同比下降68.4%,公司资产负债结构持续优化。 五、盈利预测及估值 预计未来成本费用控制效果逐渐减弱,调整公司2021-2022年盈利预测由82.2、105.7亿元至64.4、71.7亿元,预计公司2023年净利润为80.9亿元,对应2021-2023年PE分别为21、19和17倍,维持增持评级。 风险提示:ARPU值提升不及预期;成本费用控制不及预期;5G应用发展不及预期
中国联通 通信及通信设备 2021-03-17 4.53 -- -- 4.60 1.55%
4.60 1.55% -- 详细
业绩符合预期,收入增长趋势明确。 2020年公司主营业务收入2758.14亿元,同比增长4.3%;归母净利润55.21亿元,同比增长10.8%,超出电信行业收入同比增速3.6%0.7pct,较2019年全年的同比增速0.3%、2020年上半年的同比增速4.0%进一步持续提升,归母净利润自2017年以来持续保持两位数以上的增长。 创新/移动/固网宽带业务各有亮点。 1)产业互联网保持高增:2020年收入427.26亿元,同比增30.0%,占主营收入比15.5%,5G重点2B应用,业务发展预期持续乐观。 2)移动业务企稳回升:2020年收入同比增长0.2%,2019年、2020H1分别同比下跌5.3%、2.8%,5G业务拉动在2020年下半年持续加强,2020年底5G用户渗透率达到23.2%,2020H2收入同比增3.2%,APRU环比增5.9%。 3)固网宽带止跌回升:2020年收入同比增2.4%,扭转下跌,宽带用户净增262万户,融合业务在固网宽带用户中的渗透率达到64%,同比提升5pct。 成本持续有效管控,持续高效配置资源。 2020年净利率4.1%,较2019年提升0.2pct,折旧及摊销率、销售费用率分别较同期下降1.52、1.45pct,人工成本、网运、其他营业成本及管理费用结构性增长,我们预期未来净利率有望提升。 2020年公司与中国电信4G网络共享实现规模突破,未来将持续扩大双方合作,此外700M网络存在偏远地区四家共建共享可能,将进一步提升网络效益。 盈利预测及估值。 创新业务增长预期乐观,5G带动效应持续体现,驱动公司以良好态势向前发展,预计2021-23年归母净利润同比增速11.5%/11.7%/10.1%,维持“买入”评级。公司拟12.5-25亿元回购股份用于股权激励,进一步彰显发展信心。 风险提示:5G用户新增不及预期;5G应用发展不及预期的风险等。
中国联通 通信及通信设备 2021-03-17 4.53 -- -- 4.60 1.55%
4.60 1.55% -- 详细
一、事件概述 3月 11日,公司发布 2020年年度报告,公司 2020年实现营收 3038亿元, 同比增长 4.6%;实现归母净利润 55亿元, 同比增长 10.8%;实现扣非归母净利润 55亿元,同比增 长 4.8%; 派发每股股息 0.0658元,同比增加 8.9%。 二、分析与判断 2020年公司业绩增长稳中向好,产业互联网业务积厚成势 2020年, 公司实现主营业务收入 2758亿元,同比上升 4.3%,高于行业平均的 3.6%, 发 展速度领先行业。 同时盈利能力稳步提升,提质增效成果显著, 归母净利润达到 55亿 元,同比增长 10.8%,分季度来看, 2020Q1-2020Q4分别实现归母净利润 13.96、 19.48、 14.40和 7.38亿元,同比分别为-14.11%、 +40.08%、 +10.72%和+10.74%。 创新业务增长 势头强劲, 产业互联网业务收入同比增长 30.0%,达到 427亿元,占整体主营业务收入 比例提高至 15.5%, 其中 ICT 业务收入 134亿元,同比增长 33.4%; IDC 及云计算业务收 入达到 234亿元,同比增长 26.1%;物联网业务及大数据业务收入分别达到 42亿元和 17亿元,同比分别增长 39.0%和 39.8%。受创新业务和固网宽带业务良好增长拉动,公 司固网主营业务收入达到 1169亿元,同比增长 10.6%。 我们认为随着公司创新业务持续 强势发展,公司收入结构将明显改善,推动公司业绩持续增长。 移动用户 ARPU 逐步企稳回升, 宽带业务维持稳健增长 公司移动业务发展动力持续释放,移动主营业务收入及用户 ARPU 已连续三个季度双双 环比上升。 2020年,移动主营业务收入达到 1567亿元,同比止负转正;移动用户 ARPU 达到 42.1元,同比提升 4.1%;手机上网总流量增长 16.5%,手机用户月户均数据流量 达到约 9.7GB。 宽带业务维持稳健增长, 2020年,公司固网宽带接入收入同比增长 2.4%, 达到 426亿元。固网宽带用户净增 262万户,总数达到 8610万户,宽带用户接入 ARPU 为 41.5元,与去年基本持平; FTTH 用户占比达到 86%。融合业务在固网宽带用户中的 渗透率达到 64%,同比提升 5个百分点。 共建共享推动 5G 网络规模建设, 5G 渗透率优于行业均值 2020年是 5G 大规模发展元年, 公司紧抓时机,推动 5G 业务规模发展。与中国电信建成 全球首张规模最大的 5G 共建共享网络,全年新建 5G 基站约 30万站(其中公司建设近 一半),总体 5G 基站规模累计达到 38万,历史上首次实现覆盖规模与中国移动基本相 当,预计 2020年新建 5G 基站 32万站,累计 5G 基站将达到 70万站。共建共享已累计 为双方公司节省网络建设成本超 760亿元,网络运营成本大幅降低,并大大缩短了网络 建设周期。全年 5G 资本开支为 340亿元,预计 2021年 5G 资本开支为 350亿元, 5G 套 餐用户达到 7083万户, 5G 套餐用户渗透率达到 23%,高于行业平均的 20%。 成本控制出色,提振盈利能力持续提升 2020年随着公司推进数字化转型,创新线上商业模式,销售费用发生 304.6亿元,同比 下降 9.2%,所占营业收入的比重由上年的 11.55%下降至 10.03%; 2020年公司财务费用 为 2.3亿元,同比降低 68.40%,主要是带息债务下降的影响; 2020年公司管理费用 257.6亿元,同比增加 12.1%,管理费用增加的原因主要因为公司加大引入创新人才, 导致人 工成本上升。 整体来看,公司成本控制出色,提振公司净利率由 2019年的 3.9%提升到 2020年的 4.1%。 三、投资建议公司传统业务已进入中长期上升拐点,创新业务持续高增长,为公司未来增长打开空间。 随着 5G网络逐步完善, 5G 渗透率提升, ARPU 值逐渐触底回升,投资压力也将由于共建共享政策的推进逐步缓解, 公司 2B 业务将增长迅速, 资产的盈利能力和现金流都有向好趋势,业绩将持续稳健增长。预计 2021-2023年归母净利润分别为 56.26/60.15/65.87亿元, EPS 分别 0.18/0.19/0.21元,对应 PE 分别为 25X/23X/21X, 公司上市以来的 PE 估值中枢为 33, 首次推荐,给予公司“推荐”评级。
中国联通 通信及通信设备 2021-03-17 4.53 -- -- 4.60 1.55%
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事件:公司于 2021年 3月 11日晚间发布 2020年年度报告:全年实现营业收入 3038.38亿元,同比增长 4.6%;主营业务收入 2758.14亿元,同比增长 4.3%;归母净利润 55.21亿元,同比增长 10.8%;扣非净利润为 54.50亿元,同比增长 4.8%;公司业绩符合市场预期。 公司营收持续增长,盈利能力再度提升:在国内电信行业生态持续改善的背景下,公司深入推进全面数字化转型,加强差异化和互联网化运营,基础业务提质增效成果初显,创新业务转型持续突破,总体经营态势企稳向好。全年实现营业收入3038.38亿元,同比增长4.6%;主营业务收入2758.14亿元,同比增长 4.3%。在收入基本平稳的基础上,公司净利润增长 10.8%达到人民币 55.21亿元,净利润增长再度高于收入增长。 混改效益得以体现,成本效能持续优化:全年公司成本费用合计为人民币2,839.5亿元,占营收比重减少 0.55pct。其中,网间结算成本同比下降8.2%,占营收比重下降 1.45pct,主要受网间话务量下滑影响;网络运行及支撑成本同比上升 7.1%,占营收比重提升 0.35pct,主要由于房屋设备、能耗成本和铁塔使用费增加;人工成本同比上升 10.3%,占营收比重增长0.96pct,主要由于公司引入创新人才,强化激励所致;销售通信产品成本基本持平;销售费用同比下降 9.2%,占营收比重减少 1.52pct,主要在于公司推进数字化转型,创新线上商业模式;其他营业成本及管理费用同比增长 30.8%,主要由于 ICT 业务快速增长导致相关服务成本增加,以及加大对创新业务技术支撑的投入;财务费用发生人民币 2.3亿元,同比减少人民币 4.9亿元,主要是带息债务下降的影响。 移动业务开始回暖,5G 带动 ARPU 提升:公司 2020年移动主营业务收入达到 1,567亿元,同比止负转正。 (1)移动出账用户数:虽然移动用户市场逐渐饱和,但用户结构不断优化。公司移动出账用户净减 1266.4万户,达到 3.058亿户。公司配合 5G 网络建设和手机供应有节奏和有针对 性地加强 5G 公众用户发展,5G 套餐用户达到 7,083万户,渗透率达到23%。 (2)ARPU:公司移动用户 ARPU 逐步企稳回升,全年移动用户ARPU 增长 4.1%至 42.1元。我们认为 2021年 5G 用户数加速增长,创新应用引领用户消费升级。用户更换 4G 到 5G 终端及相关套餐将带动 ARPU持续增长。 疫情驱动宽带组网和提速需求,创新业务发展根基不断夯实:报告期内疫情对固网宽带业务需求提升,接入业务复苏性增长;创新业务发展势头强劲,成为公司增长的主要驱动力,公司固网主营业务收入 1169亿元,YoY10.6%。我们认为,随着疫情好转,对家庭宽带业务的红利逐步消退; 但 2B 业务仍强劲发展,为公司注入新活力。公司产业互联网业务收入同比增长 30.0%,达到人民币 427亿元,占整体主营业务收入比例提高至15.5%。未来,公司将加快补齐关键核心能力短板,推进自主科技创新,不断推进深入合作,实现与合作伙伴共赢。 投资建议:综上所述,考虑到公司营收净利双增,混改效益显现带动盈利能力提升。此外,公司 5G 建设持续推进,产业互联网等创新业务成为主要驱动力。我们预计公司 21-23年营业收入为 3205.49/3365.77/3490.30亿元,归母净利润分别为 67.22/75.37/80.04亿元,EPS 分别为 0.22/0.24/0.26元,对应 PE 分别为 20X/18X/17X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:国际贸易加剧使产业链上游元器件供应受阻;运营商 5G 基站建设进程不及预期;产业互联网等 To B 业务推进速度不及预期;“提速降费”、国内电信业务网间结算调整等政策给公司带来挑战。
中国联通 通信及通信设备 2021-03-16 4.47 5.24 21.58% 4.60 2.91%
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2020年业绩基本符合预期,移动业务ARPU有望持续提升 公司于3月11日公布2020年年报,全年实现营业收入3038亿元,同比增长4.3%,实现归母净利润55.21亿元,同比增长10.82%,基本符合我们此前预期(56.20亿元)。我们认为在5G渗透率提升以及我国产业数字化转型的推动下,有望拉动公司营收和盈利持续增长。我们预计公司21-23年EPS分别为0.21/0.25/0.29元(前值21-22年为0.20/0.24元),维持“增持”评级。 5G渗透率提升带来移动业务营收增长潜力 2020下半年公司移动服务营收同比增长恢复至3.2%,对比上半年同比下降2.8%来看,主要原因是20H2ARPU的大幅增长。综合来看,20年移动ARPU提升至42.1元,同比增长4.1%。另外,公司首次披露5G套餐用户数,截至2020年底达到7080万户,5G用户渗透率为23.3%,高于行业平均水平20.2%,我们认为5G用户持续转化和应用丰富带来流量需求增加,将为公司移动业务营收带来持续提升。 产业互联网业务维持稳健增长 2020年产业互联网业务实现收入427亿元,同比增长30%,占总营收比重提升15.5%(2019年为12.4%),其中,IDC/IT服务/IoT/云计算收入分别同比增长20.7%/33.4%/39.0%/62.7%。我们认为在5G时代下To B业务为运营商带来发展机遇,加速公司数字化转型,打开营收增长空间。 资本开支规划基本平稳,深化5G共建共享 公司20年资本开支为676亿元人民币,低于年初700亿元的预算。公司21年资本支出目标为700亿元人民币,同比增长3.5%,其中350亿元用于5G网络建设(20年为340亿元),计划实现与中国电信共建约32万个5G基站,我们认为公司深化共建共享,充分实现降本增效,盈利能力有望提升。 营收提升+成本优化,带来盈利弹性,维持“增持”评级 我们认为5G渗透率提升带来移动业务ARPU和营收双升,同时To B业务为公司带来新的增长引擎,伴随着共建共享和购机补贴大幅下降带来的成本优化,有望迎来盈利弹性。我们考虑当前5G流量单价下降的情况,下调公司21-22年EBITDA分别为954和982亿元(前值为987和1018亿元),并预测23年EBITDA为1010亿元,对应21年EV/EBITDA为3.39倍。根据全球主流运营商21年平均EV/EBITDA估值为3.80倍,给予公司21年EV/EBITDA 估值水平3.80倍,对应目标价为5.24元/股(前值为5.60元/股),维持“增持”评级。 风险提示:5G 共建共享进度不及预期,资本开支仍较大,经营管理风险。
中国联通 通信及通信设备 2021-03-16 4.47 -- -- 4.60 2.91%
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年报业绩增速高于行业平均水平,数字化转型效果显现,维持“增持”评级公司公告2020年年度业绩,2020年实现营业收入3038亿元(YOY+4.6%),高于行业平均的3.6%,移动主营业务收入达到1,567亿元,同比止负转正;移动用户ARPU达到42.1元,同比提升4.1%;移动主营业务收入及用户ARPU连续三个季度双双环比上升;归母净利润55.2亿元(YOY+10.8%),盈利能力稳步提升,提质增效成果显著。公司在面对市场饱和、竞争趋于激烈等挑战下,加快推进数字化转型,创新通信供给等举措,成果渐显。同时公司公告拟以不超过人民币6.5元/股的价格回购A股股份,彰显管理层对公司长期经营信心,我们看好公司携手中国电信共建共享5G基站,推进混合所有制改革,业绩有望超预期,我们调整预测公司2021/2022/2023年可实现归母净利润为60.69/66.43/72.23亿元(此前2021/2022为/72.98/91.23亿元),同比增长9.9%/9.5%/8.7%(此前2021/2022为21.9%/25.0%),EPS为0.20/0.21/0.23元(此前2021/2022为0.24/0.29元),当前股价对应PE分别为22.9/20.9/19.2倍,维持“增持”评级。 共建共享提升成本效能,5G业务规模突破助力业绩有望边际改善公司全面落实5G网络共建共享,全年资本开支为人民币676亿元,投资节奏得到有效控制,成本效能进一步提升的同时推进5G应用发展。5G套餐用户达到7,083万户,5G套餐用户渗透率达到23%,高于行业平均的20%。 公司打造“终端+内容+应用”一体化的5G泛智能终端生态,积极准备5G消息试商用,打造轻量级入口;聚焦工业互联网、智慧城市、医疗健康等领域,成功打造多个5G灯塔项目,实现了5G2B领域商业化落地;2020年发布三款5G专网产品,构建集约化5G专网/MEC自服务平台,5G创新产品应用再上新台阶。 随着公司持续推进激励机制改革,全面深化聚焦创新合作战略,纵深推进混合所有制改革,公司业绩持续高增长可期。 催化剂:5G+应用取得发展成果;数字化转型效果显现。 风险提示:5G+应用推广不及预期;竞争加剧致盈利不及预期
中国联通 通信及通信设备 2021-03-16 4.47 -- -- 4.60 2.91%
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事件:2020年营收3038.38亿元,同比+4.6%,归母净利润55.21亿元,同比+10.8%,扣非后归母净利润54.50亿元,同比+4.8%,业绩符合我们预期,公司拟每10股派发0.66元现金红利,股息率为1.37%. 经营发展态势持续向好,高价值经营是方向:业绩方面:随着提速降费压力的降低以及5G用户渗透率(20年达到23%)的逐步提升,带动ARPU连续3个季度环比改善,移动业务收入同比止负转正;其次大数据、物联网以及云计算等工业互联网业务快速增长,成为固网业务收入增长的重要动力,收入占比较2019年提升4pp,同时,宽移融合成为重点,2020年融合业务在固网宽带用户中的渗透率达到64%,同比提升5pp。经营质量方面:共建共享大幅降低运营成本,折旧占收比下降1.45pp,加快数字化转型,实现精准营销,创新线上商业模式,销售费用同比下降9.2%,占收比下降1.52pp,管理费用方面占营业收入比例下降0.57pp,经营活动现金流量净额为1073.3亿元,扣除本年资本开支后自由现为396.8亿元,仍然保持强劲。 优化投资结构,进一步聚焦高效及高价值领域:2020中国联通5G相关的资本开支占比50.30%,根据中国联通2020年年度业绩预告,中国联通预计2021年资本开支约为700亿元,其中5G相关的资本开支占比约为50%,剩余资本开支费用进一步聚焦千兆光网建设、云计算、大数据以及物联网等创新投资,中国联通持续强化网业协同,降低网运成本,加速网络SDN化、NFV化、云化和智能化,基于高效精准的投资与运营,实现客户体验、服务水平持续提升。 深化改革战略,加快数字化转型:中国联通落实国企改革三年行动方案,紧抓混改窗口机遇期,市场、政企、网络、IT、科技创新、资本运营六大专业线运营体系变革全面落地。在总部建立总监制,深化契约化管理,纵向贯通、横向协同的运营效率显著提升。借力混改战略投资者,加深在云计算、物联网、5G等多方面的业务布局和领域拓展,共同推动创新业务快发发展,持续推进激励机制改革。 盈利预测与评级:由于行业5G用户数渗透率不及我们预期,我们将2021-2022年的EPS从0.23/0.3下调至0.19/0.21元,预计2023年EPS为0.22元。当前市值对应2021-2023年PE为24/22/20倍,考虑5G的普及度逐步提升,维持“买入”评级。 风险提示:5G产业进度不及预期;运营商营收承压;5G网络建设不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2021-03-16 4.47 -- -- 4.60 2.91%
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公司发布2020年年报,总收入3038亿元,同比增长4.6%;A股实现归属于母公司净利润为55亿元,同比增长10.8%,每股股息0.0658元。 收入端:ARPU值稳步提升,创新业务表现亮眼 移动主营业务收入和ARPU连续三个季度双双环比上升,移动用户ARPU值达到42.1元,同比提升4.1%,表现亮眼。5G是公司进行移动业务升级的重要抓手,公司从重点关注用户增长数量,转向重点关注用户发展质量和价值。随着5G用户渗透率的提升,5G带来的积极拉动将更为明显。固网主营业务收入1169亿元,同比增长10.6%,主要受创新业务及固网宽带业务的增长拉动。其中固网宽带收入426亿元,同比增长2.4%。创新业务即产业互联网业务收入427亿元,同比增长30%,在疫情背景下依旧保持了高增长。 成本费用端:优化费用结构,加大创新业务投入 公司在网络规模持续扩大的同时保持良好的成本管控,同时不断进行结构优化,20年公司销售费用同比下降9.2%,主要因为公司减少实体营销渠道投入,放弃维护成本高且用户价值低的用户,亦是行业竞争趋缓的体现。公司加大研发及相应的管理投入,加大创新人才引入,相关费用增长28%,表明了公司全力转型升级的决心。 持续推进共建共享和深化混改,着力拓展5G应用 联通与电信共建共享持续推进,成效明显,截至20年累计共建共享5G基站规模达到38万,新增4G共享基站17万个。5G垂直行业应用上,中国联通整合组建联通数科,专注于打造5G+ABCDE融合创新的差异化竞争优势。公司持续深化混改,与百度、阿里、京东加强生态合作。 投资建议:看好后续弹性,维持“买入”评级。 我们原预计公司2020-2022年净利润为66/88/95亿元,考虑到疫情对20年业绩的影响,下调盈利预测后2021-2023年净利润为63/70/80亿元,对应22/20/17倍PE,看好联通后续业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示:用户数不达预期;5G ARPU值大幅下降;费用率上升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名