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中国联通 通信及通信设备 2021-01-11 4.23 -- -- 4.75 12.29%
4.75 12.29% -- 详细
事件:据1月7日公司公告,联通红筹公司收到纽约证交所的进一步通知,纽约证交所再次推翻其先前的决定,亦即纽约证交所监管部门已经决定重新启动联通红筹美国存托证券的下市程序,以遵守行政命令。 该最新决定乃基于美国财政部外国资产控制办公室向纽约证交所提供的以下新的具体指引而作出:根据行政命令第1(a)(i)条,自2021年1月11日上午9:30(美国东部标准时间)开始,美国人士不得进行行政命令中所规定的若干交易,包括对联通红筹美国存托证券的交易。 本次重启摘牌影响有限,情绪和资金层面的短期冲击已逐步消化,无碍基本面向好趋势。根据证监会1月3日声明,三大运营商ADR合计市值不到200亿人民币,在三家公司总股本中的占比最大只占2.2%,其中中国电信只有约8亿人民币,中国联通只有约12亿人民币。流动性不足,交易量很小,融资功能缺失,即便摘牌,对公司发展和市场运行的直接影响相当有限。我们认为,本次影响有限,短期情绪和资金的冲击已逐步消化,考虑到当前运营商处于历史估值低位,且基本面触底回暖趋势确立,投资价值突显。 2C业务:5G渗透率提升带动ARPU值触底反弹,业绩拐点已临。2C业务是运营商目前核心收入来源,移动和家宽业务的收入占到其总体营收的80%以上,主要商业模式可以概括为:收入=ARPU值*用户数。历史上,ARPU上行周期中,运营商的业绩和股价也通常有较好表现。从三大运营商20Q1-20Q3财报来看,如我们之前深度报告中的推论,业绩拐点已然出现,参考历史和测算结果,ARPU值有望维持2-3年的上行。 2B业务:5G技术带来更多可能,打开长期成长空间,静待新商业模式孵化。以联通为例,公司已在工业互联网、智慧城市、医疗健康、交通物流、新媒体、能源、矿山等领域打造多个5G灯塔项目,成功实现了5G商业化落地;加快孵化行业产品:“集成+运营”类产品、“智能连接+流量”类产品、“开放平台+应用”类产品,创造新的利润增长点。同时,公司还可以与混改合作伙伴、行业龙头等公司深化业务层面合作,通过成立合资公司,强强联合,优势互补,融合创新发展。5G时代,2B业务有望为公司打开长期成长空间。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润68/88/107亿元,对应2021年PE15X,PB0.9X。目前港股联通PB0.39X,股息率TTM3.22%,横向比较港股电信、移动及全球其他运营商,公司的股息率为全球中值水平。考虑到公司ROE反转有望,PB和PE均处历史低位,维持“买入”评级。 风险提示:5G用户拓展不达预期,市场竞争加剧。
中国联通 通信及通信设备 2020-10-28 4.90 -- -- 4.95 1.02%
5.03 2.65%
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公司发布三季报,今年前三季度实现营收2253.6亿元,同比上升3.8%,实现归母净利润47.8亿元,同比上升10.8%,实现扣非归母净利润49.5亿元,同比上升24.7%。 净利润稳步增长,基本面表现良好。公司三季度单季实现营收749.6亿元,同比上升3.9%,环比下降2.1%;归母净利润为14.4亿元,同比上升10.7%。跟历史业绩相比,公司18/19/20前三季度归母净利润分别为34.7亿元、43.2亿元、47.8亿元,业绩稳步增长,整体来看,公司基本面状况良好。 费用管控能力加强,公司盈利能力提升。报告期内,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为10%/8.4%/0.1%/0.5%,YOY分别为-1.9pct/-0.4pct/-0.2pct/+0.3pct;综合来看,公司期间费用率为19.0%,去年同期为21.1%,体现了公司今年费用管控能力明显加强。公司毛利率为26.9%,同比变化不大;净利率为4.8%,去年同期为4.5%,公司盈利能力有所提升。 移动业务止跌,产业互联网业务为最快增长点。前三季度公司移动业务收入为1165.4亿元,同比下降1%,和去年相比下滑幅度显著降低,从单季数据来看,第三季度移动业务已经实现止跌回升,同比增长2.5%。公司固网业务营收为890.57亿元,同比增长12.9%,其中宽带业务受益于疫情带来的接入需求提升,实现收入320亿元,同比增长3.7%。公司的创新业务产业互联网依旧为营收增长的主力,前三季度实现营收326.6亿元,同比增长34.4%。 【投资建议】在传统业务方面,公司受益于5G商用的推进和疫情带来的数据流量规模提升,公司移动业务出现拐点,固网业务快速发展。在创新业务方面,公司积极推进产业合作,聚焦5G应用,与众多垂直行业融合创新发展,使产业互联网业务近年来表现亮眼,成为公司最快增长点。费用控制方面,公司注重高质量发展,管控力度持续加强,盈利能力持续改善。考虑到公司的前三季度表现和发展趋势,我们适当下调了公司2020年的营收预测数据,上调了公司近年和未来两年的毛利率水平,预计2020-2022年公司营收为3051.16/3312.69/3521.25亿元,归母净利润为64.53/86.50/111.95亿元,EPS为0.21/0.28/0.36元,对应PE分别为25/19/15倍,对应PB分别为1.09/1.03/0.96倍,和海外同类型公司相比公司PB处于较低水平,我们谨慎看好公司未来表现,维持“增持”评级。【风险提示】运营商市场竞争加剧;5G商用扩展不及预期;费用及成本管控不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2020-10-27 4.92 -- -- 4.95 0.61%
5.03 2.24%
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1.投资事件公司发布2020年第三季度报告。2020年1-9月公司实现营业收入2253.55亿元,同比增长3.79%,归母净利润47.84亿元,同比增长10.84%。扣非归母净利润49.48亿元,同比增长24.70%。 2.分析判断业绩符合预期,QQ33单季营收与归母净利润持续保持同比增长。 2020Q1-Q3公司实现营业收入2253.55亿元,同比增长3.79%;实现归母净利润47.84亿元,同比增长10.84%,实现扣非归母净利润49.48亿元,同比增长24.70%。2020Q1-Q3公司经营现金流量净额为人民币768.16亿元,同比增加0.45亿元。2020Q1-Q3公司EBITDA为人民币735.47亿元,比去年同期上升0.5%,EBITDA占主营业务收入比为35.5%。2020Q1-Q3公司资产负债率为42.41%,同比降低1.07pct。2020Q1-Q3公司研发支出为11.79亿元,占营业收入比例为0.52%,比去年同期增加6.91亿元。2020Q3单季度公司实现营业收入749.58亿元,同比增长3.87%;实现归母净利润14.40亿元,同比增长10.77%。 成本费用管控持续见效,期间费用率小幅降低。2020Q1-Q3公司毛利率为26.85%,同比提高0.65pct;净利率为4.81%,同比提高0.32pct。2020Q1-Q3公司期间费用率为18.91%,同比降低2.20pct。 其中,销售费用率同比降低1.87pct至9.97%,管理费用率为8.88%,同比降低0.12pct,财务费用率为0.06%,同比降低0.21pct,费用率的下降主要由于公司在报告期内全面推进数字化转型,加快线上线下一体化运营,严控用户发展成本,其中销售费用同比下降12.6%。 基础移动业务发展质量改善,创新业务(政企与产业互联网等)收入持续增长,叠加G5G网络共建共享降低成本,联通或展现运营商最大业绩弹性。2020Q1-Q3公司移动主营业务收入为人民币1165.39亿元,同比下降1.0%,但降幅相比2019年全年显著收窄。5G商用以来移动出账用户ARPU值持续提高,其中2020Q1-Q3同比增长2.6%至人民币41.6元,移动业务发展质量改善明显,2020Q3单季度移动主营业务收入同比提升2.5%。在稳住基础移动业务同时,公司政企业务核心能力持续提升。2020Q1-Q3公司固网主营业务收入达到人民币890.57亿元,同比增长12.9%,疫情防控常态化驱动宽带组网和提速需求提高,公司积极发挥宽带速率高、内容丰富、服务优的综合优势,加快智慧家庭系列产品推广,促进宽带接入业务和其他相关业务共同增长。创新业务方面,公司聚焦智能城市、数字政府、智能医疗、工业互联网等关键领域,在2020年前三季度实现产业互联网业务收入人民币326.56亿元,同比增长34.4%,高出行业平均增速约11pct。 5G网络共建共享方面,中国联通和中国电信已累计开通5G基站超30万,预计节省建设投资超600亿元,网络覆盖也已扩大至全国所有地级及以上城市,为未来2B和2C的5G应用持续渗透打下良好基础。 3.财务简析2016年至今公司归母净利润触底反弹,重回增长态势确立。2020Q1-Q3公司实现营业收入2253.55亿元,同比增长3.79%;实现归母净利润47.84亿元,同比增长10.84%。公司2019Q2以来公司单季度营收/归母净利润持续转好,上涨势头确立。2020Q3单季度公司实现营业收入749.58亿元,同比增长3.87%,实现归母净利润14.40亿元,同比增长10.77%。2014年至今公司期间费用率水平总体呈下降趋势,2020Q1-Q3公司期间费用率为18.91%,同比降低2.20pct。2016年以来公司毛利率水平维持稳定,2020Q1-Q3公司毛利率为26.85%,同比提高0.65pct。2016年以来公司净利率呈稳步上涨态势,2020Q1-Q3公司净利率为4.81%,同比提高0.32pct。4.投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为0.22/0.28/0.32元/股,对应动态市盈率分别为21.94/17.75/15.25倍,维持“推荐”评级。风险提示:行业竞争持续加剧的风险;行业监管政策变化的风险;技术升级的风险
中国联通 通信及通信设备 2020-10-26 4.92 5.84 34.87% 4.96 0.81%
5.03 2.24%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营收2073.49亿,同比增长4.4%,EBITDA为735.47亿元,比去年同期上升0.5%,归母净利润47.84亿元,比去年同期上升10.8%。 业绩增长符合预期,G5G发展渐入佳境。移动业务方面,前三季度移动主营业务收入为1165.39亿元,同比下降1.0%,较2019年全年5.3%降幅明显缩窄,其中Q3单季度营收同比增长2.5%。同时公司紧抓用户质量,随着5G用户逐步增加,ARPU显著提升。前三季度APRU值达到41.6元,同比增长2.6%,在降本增效方面也取得进步,销售费用同比下降12.6%。我们认为,公司经营情况企稳向好,持续推动业务策略调整,聚焦高质量用户策略取得显著成效。 聚焦创新业务,持续打造增长新引擎。在固网宽带业务方面,疫情防控常态化驱动宽带组网和提速需求明显提高。公司坚持理性规范竞争,积极发挥宽带速率高、内容丰富、服务优的综合优势,加快智慧家庭系列产品推广,促进宽带接入业务和其他相关业务共同增长。 2020年前三季度,固网宽带用户净增308万户,达到8656万户;固网宽带接入收入达到人民币320.96亿元,同比增长3.7%。产业互联网业务表现更为亮眼,实现收入326.56亿元,同比增长34.4%。公司紧抓机遇,聚焦智能城市、数字政府、智能医疗、工业互联网等关键领域,深度推进产业合作,加快5G+垂直行业应用的培育和发展。 共建共享效果显著,55GG“以建促用”仍将高速发展。中国电信和中国联通共建共享5G网络也取得良好成效,共同建设开通的5G基站已经达到33万个。同时,公司与中国电信在4G和其他资源领域扩大开展共建共享合作,促进资源利用效能进一步提升。工信部提出,未来3年我国处于5G发展的导入期,要坚持适度超前的建设节奏,努力形成“以建促用”良好的5G发展模式。 风险提示:5G建设不及预期;中美贸易摩擦影响产业供应链;
中国联通 通信及通信设备 2020-10-26 4.94 -- -- 4.96 0.40%
5.03 1.82%
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事件: 公司三季报披露2020年首三季度,公司总收入2,073.49亿,同比增长4.4%,EBITDA为人民币735.47亿元,比去年同期上升0.5%,EBITDA占主营业务收入比为35.5%,符合市场预期。归母净利润47.84亿元,比去年同期上升10.8%。今年以来,面对市场饱和、激烈市场竞争以及疫情等多重挑战,公司积极应对,转危为机,同时持续深化实施“聚焦、创新、合作”战略,围绕建设“五新”联通,纵深推进混合所有制改革,经营发展持续向好。同时,新基建和疫情也加速了经济社会数字化、网络化、智能化转型需求,为公司带来产业互联网业务新商机。 投资要点: 新基建+疫情助推数字化需求,拉动产业互联网业务增长:受益于新基建战略和疫情,经济社会数字化、网络化、智能化转型需求进一步提升。公司抓住机遇,积极布局焦智能城市、数字政府、智能医疗、工业互联网等关键领域,并成立多家合资公司,强强联合,优势互补。公司三季度,产业互联网业务收入为人民币326.56亿元,并仍然保持较高增长水平,增速达34.4%,明显快于18.9%的行业平均水平,占主营业务收入比重15.75%,达到2020年占比15%的目标。 5G时代的到来或将为中国联通高速增长带来机遇:在4G时代,中国联通因为青睐技术成熟度较高的FDD-LTE技术而延迟两年(2013、2014年)才开始大规模建设4G基站,整体4G网络建设及综合实力滞后于中国移动。5G的到来为联通提供了重塑科技商业模式能力的机会,终端用户对5G通信的强烈期待、5G赋能的多种产业物联网机遇以及5G商业收费策略的相对弹性,都给中国联通实现新一轮高速增长打下了坚实底气。 盈利预测与投资建议:预计2020、2021、2022年公司分别实现归母净利润63.23亿元、85.33亿元、86.22亿元,对应EPS分别为0.20元、0.23元、0.28元,对应当前股价的PE分别为25.42倍、22.15倍、18.64倍,维持“增持”评级。 风险因素:5G应用落地缓慢;5G渗透速度不及预期;5G发展成本超过预期;市场竞争加剧。
中国联通 通信及通信设备 2020-10-26 4.94 -- -- 4.96 0.40%
5.03 1.82%
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事件:公司于2020年10月21日晚间发布2020年三季报:前三季度实现营业收入2,253.55亿元,同比增长3.8%;归母净利润47.84亿元,同比增长10.8%;扣非净利润为49.48亿元,同比增长24.7%;公司业绩符合市场预期。 公司营收持续增长,盈利能力再度提升:在国内电信行业生态持续改善的背景下,公司深入推进全面数字化转型,加强差异化和互联网化运营,基础业务提质增效成果初显,创新业务转型持续突破,总体经营态势企稳向好。公司前三季度实现营业收入2,253.55亿元,同比增长3.8%;其中主营业务收入2,073.49亿元,同比增长4.4%。在收入基本平稳的基础上,公司净利润增长10.84%达到人民币47.84亿元,净利润增长再度高于收入增长。此外,报告期内处置固定资产等非经常性损失增加,扣非后归母净利润大幅增长24.7%,公司核心业务盈利能量显著增强。 混改效益得以体现,成本效能持续优化:2020年前三季度,公司成本费用合计为人民币2,074.5亿元,占营收比重为92.06%,同比减少1.54pct,成本费用控制得当。其中,网间结算成本同比下降9.6%,主要受网间话务量下滑影响;网络、运行及支撑成本同比上升7.4%,主要由于房屋设备和铁塔使用费增加;人工成本同比上升7.9%,主营由于公司持续推进激励机制改革,强化激励与绩效挂钩,并加大引入创新人才;销售通信产品成本同比下降9.0%,主要得益于强化价值管理,以及期内通信产品销售下降;销售费用同比下降12.6%至人民币224.65亿元,主营在于公司积极转型发展,严控用户发展成本;其他营业成本及管理费用同比增长32.4%,主要由于ICT业务快速增长导致相关服务成本增加,以及对创新业务的技术支撑的投入增加。 移动业务发展质态逐步改善,用户结构变化带动Q3单季收入增长:公司有效调整移动业务发展策略,严控用户发展成本,提升用户发展质量;充分发挥全网集中IT系统优势,推动线上线下一体化,全渠道协同提升营销效能。前三季度,公司移动主营业务收入为1165.39亿元,同比下降1.0%,较2019年全年降幅5.26%显著收窄。 分季度来看,Q1单季疫情对客户拓展造成一定影响,移动主营业务收入377亿元(YoY-4%);Q2疫情稳定后潜在用户逐步释放,单季收入388亿元,同比基本持平,环比增长3%。Q3用户结构持续改善,4G渗透率提升5G新用户拓展,单季收入400.23亿元,同比增长2.54%,环比增长3.24%。 疫情驱动宽带组网和提速需求,产业互联网业务注入新活力:前三季度公司固网主营业务收入890.57亿元(YoY12.9%),Q3单季度收入为284.91亿元,同增10.73%但环减7.11%。我们认为,疫情好转对家庭宽带业务的红利逐步消退。但另一方面,公司2B业务仍强劲发展,产业互联网收入再创新高,前三季度收入为人民币326.56亿元(YoY34.4%),Q3单季度收入为98.83亿元(YoY30.5%)。我们认为,公司未来将继续发挥资源禀赋优势,与腾讯、百度、阿里、京东等巨头合作深入推进5G+垂直融合创新,产业互联网业务步入发展快车道。 投资建议:综上所述,考虑到公司前三季度营收净利双增,混改效益显现带动盈利能力提升。此外,公司5G建设持续推进,产业互联网等创新业务成为主要驱动力。我们预计公司20-22年营业收入为3106.48/3348.16/3619.36亿元,归母净利润分别为58.09/69.24/6/82.41亿元,EPS分别为0.19/0.22/0.27元,对应PE分别为27X/23X/19X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:国际贸易加剧使产业链上游元器件供应受阻;运营商5G基站建设进程不及预期;产业互联网等ToB业务推进速度不及预期;“提速降费”、国内电信业务网间结算调整等政策给公司带来挑战。
中国联通 通信及通信设备 2020-10-26 4.94 -- -- 4.96 0.40%
5.03 1.82%
详细
移动业务战略调整积极,创新业务势头强劲,带动整体业务稳步向上: 在移动业务方面,加快推进数字化转型,积极调整发展策略,减持价值经营导向,理性规范竞争,提升用户发展质量,前三季度实现移动主营业务收入为 1165.39亿元,比去年同期下降 1.0%,降幅较 2019年全年显著收窄。同时中国联通紧抓“新基建”战略机遇,聚焦智能城市以及工业互联网等关键领域,加快 5G+垂直行业应用的培育和融合创新发展,助力自主能力建设和自研产品推广,赋能政企客户数字化转型,因此创新业务发展势头强劲,其中产业互联网收入延续中报高速增长,实现收入 326.56亿元,比去年同期上升 34.4%。得益于创新业务快速增长拉动,固网主营业务收入达到 890.57亿元,比去年同期上升 12.9%。 网络建设稳步推进,疫情影响减弱,加速 5G 业务推进:2020年中国联通 4G 用户在前三季度达到 2.66亿户,较 2019年前三季度同比增长6.09%。同时高效落实 5G 网络共建共享,有节奏和有针对性地逐步加强5G 公众用户发展,ARPU 实现企稳回升,2020前三季度移动出账用户ARPU值同比增长 2.6%至人民币 41.6元。 数字化运营效果逐步显现,经营情况稳步向上,加快实现高质量业务发展:中国联通基于精准营销以及运营,成本端控费效果逐步显现,2020年前三季度实现销售毛利率 26.85%,较 2019年年报提升 0.56pp,实现销售净利率 4.81%,较 2019年年报提升 0.93pp。其中销售费用较去年同期减少 12.6%。同时中国联通加大引入创新人才,Q3发生研发费用5.05亿元,环比上升 37.23%,占营业收入 0.67%,较 Q2提升 0.19pp。 实现经营性现金流 768.16亿元,占营业总收入的比例 34.09%,较去年(767.71亿元)同比增长 0.1%,现金流持续改善。 盈利预测与投资评级:预计 2020-2022年的营业收入分别为 3044亿元、3215亿元以及 3485亿元,归母净利润分别为 60.64亿元、70.24亿元以及 92.01亿元,EPS 分别为 0.2元、0.23元以及 0.3元,对应的 PE分别为 26X/22X/17X,维持“买入”评级。 风险提示:运营商营收承压;5G 网建进度不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2020-10-26 4.94 -- -- 4.96 0.40%
5.03 1.82%
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1、事件:公司前三季度实现营收 2253.6亿元,同比上升3.8%,归母净利润 47.8亿元,同比增长 10.8%,扣非归母净利润 49.5亿元,同比增长 24.7%。 2、收入侧:价值经营战略初见成效,移动业务拉动提升: (1)在移动业务方面,低价值用户减少以及 5G 网络用户的逐步发展,使得移动用户 ARPU 快速提升,企业价值经营策略初见成效,公司 2020Q3单季度移动主营业务收入环比持续提升达到近期高峰,同比也提升 2.5%。 (2)在固网主营业务方面,我们认为固网业务单季度收入环比下降,主要系疫情期间上半年增长基数过快以及固网本地电话用户数减少导致。 (3)在创新业务方面, 2020Q3实现收入 99.9亿元,仍保持30%以上的同比增长。 3、成本费用侧:ICT 业务发展及新业务持续投入拉低短期毛利率水平,费用管控公司治理持续优化: ICT 业务快速发展以及创新业务持续技术投入,公司网络运维支撑成本、人工成本均有所增长,影响毛利率有所下降。 费用端整体趋稳,销售费用下降,我们认为公司持续控本增效同时加大人才激励,公司治理持续优化。 4、全年资本开支加速确认,有望推动主设备等业绩边际改善: 公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产等支付的现金项目截止 Q3支出 376.8亿元,对比全年 700亿左右的资本开支预计 Q4仍将加速推进,结合公司预付款项目我们判断前期订单交付受疫情影响有所延缓,Q4加速资本支出将加速主设备等相关产业收入确认,带动主设备等子行业业绩边际改善。 5、盈利预测:公司多轮驱动业务加速增长,同时与中国电信共建共享持续推进,维持盈利预测不变,预计 2020-2022年归母净利润分别为 57亿元、66亿元、78亿元,对应现价 PE 分别为28X/24X/20X,维持“增持”评级。 6、风险提示:疫情不确定性影响业务拓展;市场竞争风险;行业政策变化风险;系统性风险
中国联通 通信及通信设备 2020-10-23 5.02 -- -- 4.96 -1.20%
5.03 0.20%
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三季度业绩维持增长,数字化转型效果显现,维持“增持”评级公司公告 2020年三季度业绩报告,2020年前三季度共实现营业收入 2253.55亿元(YOY+3.79%),归母净利润 47.84亿元(YOY+10.84%),扣非后归母净利润49.48亿元(YOY+24.70%),扭转 2019年业绩下降局面,重回稳定增长趋势。 公司在面对市场饱和、竞争趋于激烈等挑战下,加快推进数字化转型,创新通信供给等举措,成果渐显。在全面推进数字化转型下,公司加快线上线下一体化运营,严控用户发展成本。在 5G 建设坚持适度超前节奏的背景下,我们看好公司携手中国电信共建共享 5G 基站,推进混合所有制改革,全年业绩可期。我们维持预测公司 2020/2021/2022年可实现归母净利润为 59.88/72.98/91.23亿元,同比增长 20.2%/21.9%/25.0%,EPS 为 0.19/0.24/0.29元,当前股价对应 PE 分别为26.4/21.6/17.3,存在一定市场低估,维持“增持”评级。 推动 5G+垂直行业应用融合发展,三大板块业务协同助力业绩可持续增长在 2020世界 VR 产业等大会上,公司展现最新 5G 技术与应用;发布全球首套矿用高可靠 5G 专网系统,5G+行业应用取得多项成果。分业务板块看,1)移动业务 ARPU 持续增长:Q3增长 2.6%,达 41.6元,移动主营业务收入 1165.39亿元,单季度同比上升 2.5%;2)固网宽带用户数上升:Q3固网宽带用户净增 308万户,达 8656万户,板块收入达 320.96亿元(YOY+3.7%),基于公司宽带速率高、内容丰富等综合优势,加快智慧家庭系列产品推广;3)创新业务发展迅速: 公司紧握智能城市等关键领域,加快 5G+垂直行业融合发展,产业互联网业务 Q3收入 326.56亿元(YOY+34.4%),表现亮眼。随着公司持续推进激励机制改革,全面深化聚焦创新合作战略,纵深推进混合所有制改革,公司业绩高增长可期。 催化剂:5G+应用取得发展成果;数字化转型效果显现。 风险提示:5G+应用推广不及预期;竞争加剧致盈利不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2020-10-23 5.02 -- -- 4.96 -1.20%
5.03 0.20%
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三季报收入利润增长均超市场预期。 1-9月公司主营业务收入2073.49亿元,同比增长4.4%,增速较行业平均3.2%领先1.2pct,结合中国移动的增速2.5%,可推算出公司主营业务收入增速将持续行业领先。1-9月公司归母净利润47.84亿元,同比增长10.8%;扣非后归母净利润49.48亿元,同比增长24.7%。1-9月公司EBITDA735.47亿元,比去年同期上升0.5%,EBITDA占主营业务收入比为35.5%。 B端C端业务发展均势头向好。 1)产业互联网保持高增:1-9月收入同比增34.4%,明显快于行业的23.1%,占主营收入比14.5%,较2019年1-9月的12.6%提升1.9pct。2)移动业务Q3同比转增:1-9月收入同比降1.0%,较1-6月同比降2.8%大幅改善,Q3单季实现同比增2.5%;Q3单季度ARPU值为43.0元,较Q1、Q2的40.0、41.8元持续改善。 3)固网宽带保持增长:1-9月网宽带接入收入320.96亿元,同比增长3.7%。 成本有效管控,看好盈利能力改善。费用结构持续优化,折旧及摊销率、销售费用率分别较去年同期下降1.4pct、2.1pct,我们测算2020-22年折旧摊销费用将持平,销售费用率有望持续得到优化,净利率从2019年3.9%提升至2022年7%。 盈利预测及估值。 疫情和5G对创新业务形成拉动作用,5G有望进一步拉动移动业务回升,同时公司持续优化成本,预计2020-22年实现归母净利润65.6/85.9/107.8亿,同比增长32%/31%/25%,维持“买入”评级。 风险提示:费用支出超预期;5G用户新增不及预期;5G应用发展不及预期的风险等。
中国联通 通信及通信设备 2020-04-28 5.11 -- -- 5.32 2.90%
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1、业绩符合预期,移动业务收入降幅收窄,创新业务保持快速增长 2020年一季度公司营业收入、主营业务收入、净利润、扣除非经常性损益净利润分别为738.24亿元、683.07亿元、13.96亿元和16.35亿元,同比分别上升0.9%、上升2.3%、下降14.1%和上升4.1%,业绩符合预期。一季度,面对市场饱和、激烈市场竞争以及新型冠状病毒疫情等挑战,公司深化创新转型,加强差异化和互联网运营,充分利用大数据等新技术抓住疫情带来的新商机,创新通信供给,带动整体主营业务收入稳定增长。但由于ICT业务与创新业务的服务成本与技术投入增加,以及处置固定资产损失和坏账损失的增加,使得一季度净利润有所下滑。其中,2020年一季度非经常损益项目金额-2.39亿元,相对于2019年第一季度的0.54亿元同比下降了544.6%,主要是由于公司一季度非流动资产处置损益减少11.80亿元。 从移动业务来看,公司自去年下半年起适时调整经营策略,由重点关注用户数量增长转为重点关注用户发展质量和价值,同时深化转型创新,严控营销费用、无效低效产品和渠道,虽然移动业务发展短期会受到一定影响,但有利于公司长远发展和价值最大化。2020年一季度移动主营业务收入同比下滑4.1%至377.49亿元,跌幅同比收窄;移动出账用户ARPU值为40.0元,同比下降2.9%,环比下降0.2%;移动出账用户净减747万户,达到3.11亿户;其中4G用户净增75.6万户,达到2.55亿户。未来公司将积极发展中高端差异化产品,并利用大数据分析赋能,同时积极发挥5G网络共建共享优势,通过5G创新应用引领消费升级,努力推动移动业务收入企稳回升。 从固网业务来看,产业互联网主营业务收入达114.48亿元,同比上升32.2%,受益于创新业务的快速增长拉动,固网主营业务收入达298.94亿元,同比上升11.1%。公司持续打造高速带宽和融合产品的突出优势,以“云+智能网络+智能应用”融合经营拉动创新业务和基础业务相互促进发展,同时加快孵化5G行业创新应用,2020年第一季度,固网宽带用户净增135万户,达到8483万户,固网宽带接入收入触底反弹,达到107.85亿元,同比上升4.4%。 2、控费增效持续发力,公司盈利能力边际改善显著 从毛利率来看,公司2020年一季度综合毛利率为27.9%,同比下降0.76个百分点。 从费用端来看,受网间话务量下滑影响,2020年一季度网间结算成本比去年同期下降15.6%;受益于近年来对资本开支的良好管控,2020年一季度公司折旧及摊销同比下降1.4%;网络运行及支撑成本占营收比率总体呈下降趋势,2020年一季度由于网络规模扩大导致期内铁塔使用费增加,网络运行及支撑成本略有增加,同比上升1.6%;受益于偿还外部贷款后利息支出减少,财务费用同比下66.6%,降幅较大;受益于公司严控用户发展成本,销售费用同比下降15.0%至76.89亿元,控费增效持续发力。但由于ICT业务快速增长导致相关服务成本增加,以及对创新业务的技术支撑的投入增加,处置固定资产损失和坏账损失的增加,其他营业成本及管理费用同比上升28.0%。联通作为国企混改的排头兵,未来将纵深推进混合所有制改革,持续深化转型创新,降本增效,持续提升盈利能力。 3、5G+应用场景陆续落地,公司先后发力公众用户及政企应用市场 5G收入贡献逐步提升,短期聚焦C端用户市场,中长期来看政企应用收入将成为中坚力量。目前,5G3GPPR15标准主要满足eMBB场景需求,公司将通过引入HD/4K/8K视频、AR/VR、云游戏等特色业务,赋能消费互联网。中长期来看,随着今年年中3GPPR16版本标准冻结,mMTC以及uRLLC场景将陆续落地,公司目前聚焦新媒体、工业互联网、交通、教育、医疗、文旅等重点行业,与行业头部客户共同打造典型5G应用场景,形成示范效应,未来5G政企用户市场收入占比有望超过消费互联网收入,公司盈利能力有望获得提升。 面向5G大变革时代,公司有望从管道化向全面数字化运营综合体跃升。借力14名战略投资者和市场化的体制机制改革,充分利用互联网思维提升垂直行业市场嗅觉。5G应用场景多元,目前许多场景下的商业模式尚未清晰。公司引入BAT等具有成熟互联网思维的战略投资者,将有助于率先捕捉5G下游应用的市场机遇。目前,中国联通5G应用创新联盟成员已超过600家,与超过180个重点行业客户签署了5G行业合作协议。 与移动和电信相比,中国联通灵活的组织架构、更高的决策效率以及市场化的员工激励,更有利于适应在领域分散、日新月异的5G垂直行业发展。 4、对比全球主流运营商,公司估值仍有提升空间 从PB估值来看,与全球主流电信运营商相比,中国运营商PB估值普遍较低,根据彭博一致预期,2020年海外主流运营商如Verizon、T-Mobile、Docomo、德国电信PB普遍在1.5倍以上,国内三大运营商普遍在1.0以下,尤其港股中国电信和中国联通PB估值不到1,国内运营商估值仍有提升空间。回溯历史,3/4G周期公司估值也都突破2倍PB以上,目前公司估值仍在相对历史低位,蕴含市场在新代际更迭进程中,对运营商价值的重估和高期望,运营商有望在物联网、政企业务、边缘计算等领域寻找新的利润增长点,对比历史估值水平,我们认为未来估值仍有提升空间。 从EV/EBITDA估值来看,根据彭博一致预期,2020年海外主流运营商EV/EBITDA均值为5.6,国内运营商(港股)均值为2.2,中国联通(A股)20年EV/EBITDA为4.1,仍低于行业平均水平,在公司经营持续向好的趋势下,公司估值有望得到修复。 5、5G时代ARPU提升叠加toB大产业机遇,公司迈入全新发展阶段,维持“强烈推荐-A”评级 5G赋能垂直行业数字化转型,运营商是垂直行业应用5G网络无法绕开的环节。中国联通混改已初见成效,灵活的组织架构、更高的决策效率以及市场化的员工激励使得公司在toB蓝海市场具有较大的竞争优势,公司有望迎来全新发展机遇。预计公司2020-2022年净利润分别为58.82亿元、74.55亿元、91.67亿元,对应2020-2022年PE分别为27.9X、22.0X和17.9X,PB分别为1.1、1.1和1.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:运营商市场竞争加剧、5G投资压力加大、5G用户拓展不及预期、成本管控不及预期。
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维持“增持”评级。维持公司2020-2022年归母净利润为67.4亿元、91.4亿元和121.5亿元,对应2020-2022年EPS为0.22元、0.29元和0.39元。维持目标价7.48元和“增持”评级不变。 一季度业绩符合预期。公司2020年第一季度电信业务收入683亿元,同比增长2.3%;归母净利润为14.0亿元,同比下滑-14.1%;扣非归母净利润16.4亿元,同比增长4.1%,业绩基本符合我们预期。 传统业务持续企稳,新型业务亮眼。移动业务方面,受疫情及发展战略调整影响,虽然第一季度移动用户净减746万户,但移动出账用户ARPU值仍然达到了2019年第四季度水平,良好发展环境及稳健资费策略下,预计2020年每个季度ARPU值会持续提升。第一季度固网宽带用户净增135万户,固网宽带收入108亿元,实现止跌回升。产业互联网业务收入114亿元,同比增长+32.2%,预计数据中心、云计算、大数据业务会维持高增速。同时,得益于资本开支及管理的良好管控,公司一季度整体成本下降2%,管理效果显著。 5G和新业务红利亟待释放。首先,我们预计2020年年底公司5G用户渗透率将达到7%-10%,5G用户高ARPU属性将继续带动业绩增长。 其二,产业互联网业务不止是公司现阶段收入核心增长引擎之一,更是培育了一批2B、2G客户,未来在车联网、工业互联网、各类物联网业务领域中占得先机,能快速切入新的大赛道,充分享受新红利。 风险提示:混改落地或不及预期,5G投资和应用落地节奏或不匹配。
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事件 :4月 22日,中国联通公布一季度业绩,20年 Q1实现营业收入738.24亿元,同比增长 0.93%,实现归母净利润 13.96亿元,同比下滑14.11%;同时公布 3月业务数据,移动出账用户 3月净增 32.1万户,年初至现在减少 746.6万户。 移动业务经营质量改善,固网宽带业务优势显著 ,创新业务增长动力十足:2020年 Q1中国联通移动出账用户减少 747万户,1月和 2月分别减少 118.6万户和 660.1万户,下滑的主要原因为双卡以及多卡用户受疫情的影响,转变为单卡用户,3月实现净增 32.1万户,成功实现正向提升,Q1实现营业收入 377.49亿元,同比下滑 4.1%,但是对比 19年全年下滑 5.3%,有所好转。Q1固网宽带用户净增 135万户,实现营业收入 107.85亿元,同比增加 4.4%,受益于创新业务的拉动,固网业务实现营业收入 298.94亿元,同比增加 11.1%。Q1创新业务实现营业收入 114.48亿元,同比增长 32.2%。 降本提效 效果逐步显现,业绩降幅逐步收窄 :资本开支管控效果显著,折旧及摊销较同比下滑 1.4%,借力 AI,精准营销,严控用户发展成本,发生销售费用 76.89亿元,同比下滑 15%,由于网间话务量的下滑,网间结算成本同比下滑 15.6%。由于 ICT 业务的快速增长,其他成本及管理费用同比增加 28%,2020年 Q1实现 EBITDA 236.3亿元,同比下滑5.8%,但是较 2019年 Q4提升 10.1%,实现归母净利润 13.96亿元,同比下滑 14.1%,较 2019年 Q4提升 109.6%。 受益 5G 红利,持续看好未来业绩稳步提升:移动业务方面,19年 Q4到 20年 Q1ARPU 值已经企稳,随着 5G 用户渗透率的逐步提升,ARPU值有望进一步提升,持续带动移动业务稳步提升,预计 20年底,5G 用户数有望达到 5000万人。宽带业务优势继续保持,突出高速带宽与智慧家庭产品优势,打造带宽 2I2H、2B2H 营销新模式。创新业务方面,积极培育 5G+垂直行业应用创新发展,营收占比有望进一步提升。政企业务方面,强化运营集约及“云网边端业”高度协同,以“云+智慧网络+智慧应用”融合经营模式,拉动创新业务和基础业务相互促进发展。 盈利预测与投资评级:我们持续看好中国联通未来业绩稳健增长,预计2020-2022年的营业收入分别为 3044亿元、3215亿元以及 3485亿元,归母净利润分别为 60.64亿元、70.24亿元以及 92.01亿元,EPS 分别为0.2元、0.23元以及 0.3元,对应的 PE 分别为 27X/23X/18X,维持“买入”评级。 风险提示:5G 产业进度不及预期;运营商营收承压;5G 网建进度不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2020-04-27 5.11 -- -- 5.32 2.90%
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主营收入/扣非归母净利润超预期。 由于疫情影响的不确定性,以及1-2月电信运营商移动用户数大幅减少,市场担心公司一季度会受到影响。Q1主营业务收入683.1亿元同比增2.3%,扣非后归母净利润16.4亿同比增4.1%,均超市场预期。主营业务收入增速优于全行业增速的1.8%,在三家运营商中增长领先。 创新业务/固定宽带/移动业务均改善。 1)产业互联网业务保持高增长,Q1收入同比增32.2%,明显快于18.9%的行业数据,占主营收入比16.77%,达到2020年占比15%的目标。2)移动业务逐渐企稳,Q1同比降4.1%,较2019年降5.3%收敛。近3个季度ARPU为40.1/40.1/40.0元,已企稳;用户数摆脱疫情影响,3月增32万。3)固网宽带止跌回升,公司打造高速带宽和融合产品优势,Q1收入同比增4.4%,自2019Q3连续三个季度环比增长。 费用持续优化,看好盈利能力持续改善。 费用结构持续优化,折旧及摊销率、销售费用率分别较去年同期下降2pct、0.6pct,人工成本、其他营业成本及管理费用结构性增长,体现公司对于创新业务及人才的投入。我们测算2020-22年折旧摊销费用将持平,销售费用率有望持续得到优化,净利率从2019年3.9%提升至2022年7%。 盈利预测及估值。 疫情和5G促进产业互联网业务加速发展,5G有望拉动移动业务止跌回升,同时公司持续优化成本,预计2020-22年归母净利润65.3/85.8/107.3亿,同比增长31%/31%/25%,维持“买入”评级。 风险提示:5G用户新增不及预期;疫情对坏账的影响超出预期的风险等。
中国联通 通信及通信设备 2020-04-27 5.18 -- -- 5.32 1.53%
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一、移动业务降幅收窄,固网宽带业务止跌回升,产业互联网增长靓丽 主营业务收入683.07亿元,同比上涨2.3%;在竞争加剧的背景下,公司收入实现增长主要来源于新兴业务产业互联网的强劲增长。主营业务中的移动主营业务收入377.49亿元,同比下降4.1%,跌幅较2109全年的-5.3%有所改善;固网宽带收入107.85亿元,止跌回升,同比增长4.4%;产业互联网114.48亿元,同比增长32.2%,占主营业务收入比例提升到16.8%。受益于创新的产业互联网业务拉动,固网主营业务收入298.94亿元,同比增长11.1%。 公司一季度非经常损益项目中非流动资产处置损益为-11.2亿元,总的非经常损益为-2.39亿元,影响了当期净利润。扣非后净利润仍然保持增长。 二、移动出账用户数略有下降,ARPU相对持平 移动出账用户数略有下降,ARPU值开始企稳持平,期待2020年5G拉动用户及ARPU值提升。截至2020Q1,公司移动用户3.11亿户(包含了5G用户),其中4G用户达到2.55亿户。移动出账用户ARPU为人民币40.0元。较2019全年用户ARPU值40.4元相对持平。从季度环比看,自2019Q2下降至40.4元后,2019Q3、2019Q4维持在40.1元,基本维持稳定。固网宽带用户2020Q1净增135万户,达到8483万户。 三、持续优化成本费用,控制合理 公司成本费用控制合理。2020Q1毛利率27.89%,同比下滑0.76个百分点;销售费用占收入10.41%,同比下降1.96个百分点;管理费用占收入8.3%,同比上升0.4个百分点;研发费用占收入0.41%,同比上升0.27个百分点;财务费用占收入0.12%,同比下降0.24个百分点。其他营业成本及管理费用比去年同期上升28.0%,主要由于ICT业务快速增长导致相关服务成本增加,以及对创新业务的技术支撑的投入增加。 四、与电信共建5G拓展顺利,20年5G资本开支约350亿元 4G网络持续完善,2020年总体资本开支计划约700亿元,同比增长24%,其中5G投资350亿元,与电信共建超过25万站。公司截至2019年4G基站141万站,其中新增LTE900MHz基站24万站,城市地区深度覆盖和农村地区广覆盖显著提升。5G方面,截至2019年底已开通共享5G基站5万站,电信联通共节省投资成本约100亿元。2020年计划与中国电信新增共建共享5G基站总规模>25万站,覆盖全国所有地市。 五、盈利预测及估值 公司在混改推动下效率提升;5G时代5G用户增长+ARPU值提升,推动公司业绩持续改善;与电信进行5G共建共享,缩小5G网络与移动差距;由于竞争加剧导致用户数、ARPU值承压及疫情延缓5G换机节奏,调整公司2020-2021年净利润预测由85.4、100.7至62.3、82.2亿元,预计公司2022年净利润105.7亿元,对应2020-2022年PE分别为30、23和18倍,重申增持评级. 风险提示:携号转网全国推行导致竞争加剧;疫情导致5G换机延后;资本开支扩大导致折旧摊销增加。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名