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中国联通 通信及通信设备 2020-03-27 5.31 6.81 29.22% 5.36 0.94% -- 5.36 0.94% -- 详细
业绩低于市场预期,2020年规模发展5G有望实现营收和ARPU双升 公司于3月23日晚间发布2019年年报,全年实现营业收入2,905.15亿元(yoy-0.1%),实现归母净利润49.82亿元(yoy+22.1%),低于市场预期。 2020年公司计划350亿投资5G建设,并规模发展5G用户,ARPU值有望迎来明显提升。同时,体制改革+混改红利逐步释放,伴随产业互联网业务持续高增长,盈利能力和现金流持续向好。预计公司2020~2022年EPS分别为0.24、0.30和0.38元,维持“增持”评级。 2019Q4移动用户ARPU企稳,2020年5G有望拉动其大幅提升 2019年公司实现营业收入2,905.15亿元,同比下降0.1%,主要系提速降费和价格竞争的背景下,使得移动业务全年营业收入1,563.81亿元(yoy-5.3%),且移动用户ARPU值由2018年45.7元下降至40.4元,但分季度来看,2019Q4ARPU值已展现企稳迹象。根据3月23日晚间业绩发布会内容,公司在2020年将规模发展5G用户,考虑到5G初期资费较4G增长明显,随着5G用户渗透率大幅提升,移动业务营收增速和ARPU值有望于2020年实现明显改善,迎来创收活力。 发挥5G共建共享优势,降本增效 公司发布2020年资本开支预算以及5G建设规划,预计2020年总资本开支为700亿元,其中5G资本开支350亿元,较2019年提升343%。对比4G建设高峰期2015年资本开支为1339亿元大幅下降,一方面受益于铁塔公司成立,大幅节省基础设施投资;另一方面,公司与中国电信深化共建共享,在加快5G网络建设的同时,充分实现降本增效,未来盈利能力有望进一步提升。 机构改革+混改红利释放,ToB业务带来新商机,加速数字化转型 公司强化与战略投资者在2I2C、支付金融、视频内容、以及智慧家庭等领域合作和新产品的推出,产业互联网业务实现营业收入328.6亿元,同比增长42.8%,占总营业收入比重提升至12.4%,增长势头强劲。其中云计算、大数据及AI、物联网业务实现营收增长分别为147%、103%和45.7%,物联网连接数接近1.9亿,随着混改红利初步释放,以及5G时代下ToB业务为运营商带来发展机遇,加速公司数字化转型,打开营收增长空间。 2020年基本面边际改善,维持“增持”评级 我们预计公司2020年ARPU和收入的边际改善,结合共建共享的合作模式,有望实现在5G建设高峰期的高效运营。由于2019年公司营业收入和净利润低于预期,调整盈利预测,预计公司2020~2022年EPS分别为0.24、0.30和0.38元(调整前2020~2021年EPS分别为0.28和0.43元),2020年EV/EBITDA估值约为3.69倍。根据海外运营商2020年平均EV/EBITDA估值为4.32倍,考虑到公司ARPU值2020年有望明显提升,且未来盈利能力逐步增强,给予公司2020年EV/EBITDA估值水平4.2-4.4倍,对应目标价为6.81-7.41元/股,维持“增持”评级。 风险提示:5G共建共享进度不及预期,资本开支仍较大,经营管理风险。
中国联通 通信及通信设备 2020-03-26 5.39 7.48 41.94% 5.36 -0.56% -- 5.36 -0.56% -- 详细
下调利润预测,维持“增持”评级。基于用户增长预期调整,我们下调2020-2021年净利润为67.4亿元(-19.8%)、91.4亿元(-20.9%),2022年净利润为121.5亿元,对应2020-2-22年EPS为0.22元、0.29元、0.39元。考虑到公司2020-2021年利润复合增长率为34%,给予2020年PE为34x,下调目标价为7.48元,维持“增持”评级不变。 盈利能力稳健提升。2019年公司实现收入2905亿元,同比下降0.1%;归属净利润49.82亿元,同比上升22.1%;EBITDA达到947亿元,同比增长11.1%,业绩符合市场预期。 5G及创新应用将是新增长力。公司正致力于“量”向“质”的转变,2019年Q4移动和宽带接入用户ARPU均开始企稳,随着5G用户渗透率提升(预计2020年底近10%),整体用户ARPU值将加速增长。同时,公司布局工业、交通等重点行业,与头部客户打造典型5G场景,政企应用收入将远超消费应用收入。产业互联网领域,公司势头强劲,2019年收入同比增长43%,公司坚持推进“云+智慧网络+智慧应用”模式,做深做透重点行业应用,预计未来几年将继续保持稳定高增长。 内生改革深化,五新联通高质量发展。公司持续迭代推进瘦身健体,优化人员结构,引入战投扩大下属公司混改,从现金流、净利率等核心指标可见明显向好变化。公司在未来网络建设方面坚持精准高效投资,5G网络共建共享将补强网络质量,以及提升投资效益。 风险提示:混改落地或不及预期,5G投资和应用落地节奏或不匹配。
中国联通 通信及通信设备 2020-03-26 5.39 -- -- 5.36 -0.56% -- 5.36 -0.56% -- 详细
事件:中国联通发布2019年年报。公司全年实现营业收入2905.1亿元,其中主营业务收入2643.9亿元,同比+0.3%;实现归母净利润49.8亿元,同比+22.1%;EBITDA947亿元,同比+11.1%。 4G移动用户结构持续优化,产业互联网高速发展。2019年移动主营业务收入1564亿元,同比-5.3%。在提速降费等国家监管政策调整大背景下,2019年,手机上网总流量增长46%,手机用户月户均数据流量达到8GB;手机上网收入达到人民币1028亿元,同比-2%。移动出账用户ARPU40.4元(2018年45.7元)。公司持续推进市场经营的互联网化转型,移动用户结构持续改善。移动出账用户净增344万户,达到3.18亿户。其中,4G用户净增3384万户,达到2.54亿户,4G用户对移动出账用户渗透率达到80%,同比提升10个百分点。2019年公司产业互联网收入329亿元,同比+43%,营收占比达到12.4%,成为稳定主营收入的重要驱动力。得益于产业互联网快速增长拉动,公司固网主营业务收入达到人民币1057亿元,同比+9.7%。 5G资本开支大幅提升,预计年中即可商用。当前中国联通可用5G基站大于6万站,覆盖50个城市,与中国电信力争三季度完成新增共建共享5G基站25万站,覆盖全国所有地市,同时启动5G向SA演进,年中商用。2020年资本开支700亿元,5G资本开支预计350亿元,相较于2019年总资本开支564亿元,5G资本开支79亿元,大幅提升。5G短期聚焦公众市场,引入4K/8K、AR/VR、云游戏等特色业务;中长期聚焦政企市场,通过新媒体、工业互联网、交通、教育、医疗、文旅等重点行业,与行业头部客户打造典型5G应用场景,形成示范效应。 盈利预测。中国联通作为央企混改的龙头标的,股权激励计划有明确业绩增长考核目标;积极探索创新业务股权多元化和轻资产运营,业务发展有挑战、更有机遇。我们预计,公司2020~2022年收入分别为3039.56亿元(+4.6%)、3176.65亿元(+4.5%)、3313.84亿元(+4.3%);归母净利润分别为60.46亿元(+21.4%)、72.98亿元(+20.7%)、87.45亿元(+19.8%)。BPS分别为4.93元、5.10元、5.31元,参考全球主流电信运营商PB,给予2020年PB区间1.5~1.7倍,对应合理价值区间7.40~8.39元,“优于大市”评级。 风险提示。携号转网的不确定影响、5G加快投资和提速降费等运营商财务指标短暂影响。
中国联通 通信及通信设备 2020-03-26 5.39 -- -- 5.36 -0.56% -- 5.36 -0.56% -- 详细
事件:中国联通发布2019年年报:全年实现主营业务收入2643.9亿元,同比增加0.3%,其中产业互联网收入328.6亿元,同比增长42.8%;公司EBITDA可比口径828.2亿元,同比下滑2.5%,主要由于公司增加对产业互联网业务的投入;公司归母净利润达49.82亿元,同比增长22.1%;2019资本开支564亿,同比增加25.7%,2020年预计资本开支700亿,其中350亿用于5G建设。 产业互联网创新增长,收入逐渐优化,战略布局IT智能、大数据和云计算 1)公司主营收入增长放缓,同比增0.3%,但产业互联网收入表现亮眼,同比增长42.8%,收入结构逐渐优化,逐步布局IT智能、大数据和云计算。公司移动服务收入同比下滑5.3%拖累整体营收,主要原因:1)移动用户市场逐渐饱和,公司移动用户数增长缓慢;2)ARPU值同比下降,从2018年的45.7元下降至40.4元,从5G情况来看,联通目前发展的5G用户ARPU是81元,用户4G到5G的升级促使ARPU值约有10%+的上升;3)数据流量业务稳定,语音业务收入下降15%。公司固网业务较稳定,同比增长约10%。 2)产业互联网:以“云+智慧网络+智慧应用”融合经营模式,拉动创新业务和基础业务相互促进发展。19年该业务营收328.6亿元,同比增长42.8%,营收占比从18年的8.7%提升至12.4%,战略布局IT智能服务、物联网、大数据和云计算。疫情期间充分发挥全国大数据的独特优势,为政府提供人口流动大数据分析服务;为疫情精准防控、智慧政务和企业复工复产提供有力支撑。 战略调整看重用户价值,费用管控良好,运营效率提升,财务状况逐步改善 公司费用管控良好,运营效率提升,财务状况逐步改善。公司主营收入同比增长0.3%,但归母净利润同比增长22.1%,ROE提升0.47pct至3.48%,净利率提升0.68pct至3.88%,主要原因:1)资本开支管控良好:折旧及摊销费用可比口径725亿元,同比下降4.3%;2)费用管控好:销售费用同比下滑4.6%,财务费用同比下滑52.4%,终端补贴费用下滑17%;3)财务状况改善:19年资产负债率39.3%,同比下降2.5pct;4)战略方向调整,严控成本:2019下半年公司开始把发展重点从用户数增长改成了用户价值的发展;5)FCF为正,FCF收益率12.6%,19年FCF为263.7亿元,同比下滑44.5%,主要由于营运资本变化及资本开支增加(Capex+115亿元)。 5G基站建设提速,2020年资本开支预计增长较快,预计20年年中5G商用 2020年预计和电信合建25万基站,5G资本开支预计350亿元,公司目标20年发展5000万个5G用户,2020启动5G网络向SA演进升级,年中商用。1)截止2019年末,公司总基站数是258万,其中5G基站约6万;4G基站141万(全国约500万站,占比28%-30%),2019年新增40万基站,主要在农村等地区广覆盖;3G基站77.9万。2020年联通和电信预计合建25万基站,于2019Q3完成5G基站建设,覆盖全国所有地市。2)5G用户发展:公司目标2020年发展5000万5G用户,2020年启动5G网络向SA演进升级,年中商用,下半年是用户推广重要时点。3)5G建设提速,相关资本开支预计大幅增长:联通2019资本开支564亿,同比增加25.7%,其中5G投资约79亿,占比14%;2020年预计资本开支700亿,同比增长24%,其中350亿用于5G建设资本投入,5G投资比例大幅提升,同比增长343%,其中85%用于无线侧的投资。 投资建议 5G商用元年,用户ARPU提升叠加产业互联网新机遇,公司开启新征程,我们认为公司主要三点逻辑值得关注:1)ARPU提升:5G建设推进商用落地,5G用户数增长,4G-5G用户套餐升级,叠加ARPU值提升,移动业务发展新机遇;2)联通电信5G共建共享,将加速5G建设,节省5G网络建设相关成本,快速形成5G服务能力,增强5G网络和服务的市场竞争力与价值;3)混改红利逐步释放,体制机制改革及推进市场化激励均有利于提升公司运营效率;深化与战略投资者合作,在大数据、IT智能、云计算等产业互联网方面持续投入,增强创新发展动能。 我们预计公司2020-2021实现归母净利润66.3/81.7亿元,同比增长33.1%/23.2%,对应20-21年PB为1.07X和1.01X,公司近五年PB估值底部为1.01X,中枢为1.36X,对比全球主流运营商PB估值普遍超1.8X,公司2020-EV/EBITDA为3.45X(海外主流运营商普遍超过5.5X),具备估值优势,给予“推荐”评级。 风险提示 5G建设不及预期,运营商资本开支不及预期,共建共享实施不及预期,产业政策风险。
中国联通 通信及通信设备 2020-03-25 5.24 -- -- 5.46 4.20% -- 5.46 4.20% -- 详细
事件:3月23日中国联通公布2019年年度报告:2019年全年实现营业总收入2905.15元,较去年下滑0.12%;实现归母净利润49.82亿元,较去年同比增长22.09%。 收入结构不断优化,发展质量及盈利能力稳步提升:近三年主营业务收入结构不断优化,创新业务增长势头强劲,19年营收占比较17年提升6pp,政企业务实现规模突破,以“云+智慧网络+智慧应用”融合经营模式,拉动创新业务和基础业务相互促进发展。ARPU值企稳回升,带来业绩稳步提升,同时得益于良好的成本管控,盈利能力保持快速提升,EBITDA达到947亿元,同比增长11.1%;近三年中国联通自由现金流累计超千亿元,现金流充沛;资产负债率逐步下降,财务实力显著增强。 加码5G建设,推动5G建设节奏提速:预计2020年5G资本开支约为350亿元,较去年同比增长约343%,力争在今年三季度完成新增共建共享基站25万站,覆盖全国所有城市。2020年全年总体的资本开支约为700亿元,较去年同比增长约24%,其中移动网络支出占比提升4pp。 随着5G网络建设的加快,加上5G终端价格持续下降和普及、创新应用不断推出,预计5G登网用户将于下半年快速发展,截至2020年年底,5G用户有望达到5000万人。同时三大运营商作为5G建设的主力军,随着经营状况的逐步向好,有望持续加码5G建设,推动国内5G部署加速。 5G共建共享,高效提升竞争优势,:目前中国联通与电信在全国范围内合作共建一张5G网络,已经开通5G基站5万站,双方共节省投资成本约100亿元。除5G网络外,中国联通计划未来与中国电信在4G室分、光纤、机房以及管线等各方位加强共建共享。5G业务呈现出“先培育、后规模”,即收入贡献先低后高的趋势,因此需要关注短期与长期市场的不同的侧重点,同时在5G行业解决方案中融入5G+ABC元素,是形成核心竞争力的关键。 盈利预测与投资评级:我们持续看好中国联通未来业绩稳健增长,预计2020-2022年的营业收入分别为3044亿元、3215亿元以及3485亿元,归母净利润分别为60.64亿元、70.24亿元以及92.01亿元,EPS分别为0.2元、0.23元以及0.3元,对应的PE分别为26X/23X/17X,维持“买入”评级。 风险提示:5G产业季度不及预期;运营商营收承压;5G网建进度不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2020-03-25 5.24 -- -- 5.46 4.20% -- 5.46 4.20% -- 详细
1、业绩符合预期,移动业务收入降幅收窄,创新业务保持快速增长 2019年公司营业收入和净利润分别为2,905.15亿元和49.82亿元,营收同比下降0.1%,净利润同比上升22.1%。公司营业收入出现小幅下降,主要受到提速降费、市场饱和、激烈市场竞争以及4G流量红利逐步消退的影响,移动通信业务收入出现下滑。但公司适时调整移动业务发展策略,将发展重点从用户数量向用户质量转移,通过加强互联网化和差异化创新运营,严格控制营销成本,清理无效和低效产品和渠道,全年净利润实现稳步提升。假设不考虑新租赁准则执行的影响,公司可比净利润增速预计将高于账面增速。 从公司收入构成来看:1)移动服务收入1,563.81亿元,占比53.8%,较去年同期下降5.3%。移动服务业务包括语音、数据流量和其他业务,语音收入301.64亿元,占比10.4%,同比下降15.0%,数据流量收入1,034.32亿元,占比35.6%,同比下降2.0%;2)固网服务收入1,056.59亿元,占比36.4%,同比上升9.7%。 固网服务业务包括语音、宽带接入和其他业务,语音收入93.14亿元,占比3.2%,同比下降12.0%,宽带接入收入415.74亿元,占比14.3%,同比下降1.7%,固网其他业务收入(主要包括IDC、IT服务和网元出租收入等)547.71亿元,同比增长26.2%;3)销售通信产品收入261.28亿元,占比9.0%,同比下降3.9%;4)其他服务收入23.46亿元,占比0.8%,同比上升0.9%。 从移动业务看,移动出账用户数为3.18亿户,同比增加1.1%;移动出账用户ARPU为40.4元,同比下降11.6%;移动手机用户MOU为193分钟,同比减少13.1%;移动手机数据流量316,207亿MB,同比增加45.8%;移动手机用户DOU8.0GB,同比增加35.6%。其中,4G用户数较去年同期增长15.4%,达到2.54亿户;4GARPU为44.5元,同比下降16.5%;4GDOU为10.7GB,同比增加24.4%。从ARPU值来看,2019年公司移动出账用户ARPU基本保持平稳,参考中国移动以及韩国商用经验,5GARPU预计比4G提升10%以上,公司5G平均ARPU预计超过80元,2020年随着5G用户数的提升以及客户结构的转变,公司整体ARPU值有望保持平稳或略有提升。 从固网宽带业务看,2019年用户数为8,347.8万,同比增加3.2%;接入ARPU为41.6元,同比下降6.7%。但分季度来看,2019年四季度固网宽带ARPU值实现触底反弹,环比提升超过2%。我们认为固网宽带ARPU底部已经出现,未来有望保持平稳或略有提升。从固网本地电话业务看,2019年用户数为5,421.5万,同比减少3.0%;接入ARPU为12.0元,同比下降16.1%。 公司营业收入中扣除销售通信产品收入即服务收入,2019年公司服务收入2,643.86亿元,同比上升0.3%,其中产业互联网收入328.60亿元,同比上升42.8%。产业互联网收入占服务收入比不断攀升,从2016年的5.7%上升到2019年12.4%,成为主营业务收入的重要驱动力,公司服务收入结构进一步优化。 产业互联网收入包括五大部分:IDC、IT服务、物联网、云计算和大数据。IDC收入162.1亿元,同比上升17.9%;IT服务收入100.2亿元,同比上升78.4%;物联网收入30.4亿元,同比上升45.7%;云计算收入23.6亿元,同比上升147.0%;大数据收入12.3亿元,同比上升103.0%。其中,IDC业务占产业互联网收入比例最高,达到49.3%,云计算增速147.0%,未来有望得到进一步发展。 在产业互联网领域,公司通过差异化布局,充分发挥在大数据、人工智能领域的相对优势,一方面将大数据以及AI技术作为公司提升运营效率的抓手,实现内生改善;另一方面借助公司在大数据和人工智能领域的优势逐步切入政企市场,并在云计算领域加强与云计算龙头的合作以及自研能力,加速发力云计算市场,实现“云大物智”共同发展。 2、坚持精准高效投资,积极谋求5G共建共享 资本开支聚焦无线网和传输网,移动基站侧建设是2020年投资重点。资本开支方面,2019年公司资本开支564亿元,其中移动网络投资296.5亿元(整体占比53%),基础设施、传输网及其他投资约183.5亿元(占比33%),固网宽带及数据方面的投入约为84.3亿元(15%)。预计2020年全年资本支出共700亿元,其中移动网络投资约399亿元,同比提升33.5%(整体占比57%),基础设施、传输网及其他投资约203亿元,同比提升12.5%(占比29%),两者合计占总投资的86%,固网宽带及数据方面的投入约为98亿元,同比提升15.8%(占比14%)。 坚持精准高效投资,以5G为核心,积极谋求共建共享,原则上停止其他4G及非生产急需的建设。2020年公司将聚焦5G建设,分区域逐步推动2/3G减频退网,降低网络运营成本。2019年公司可用5G基站规模超过6万个,其中联通建设超过4万站,中国联通和电信通过共建共享共同节省投资成本约100亿元。根据公司规划,2020针对5G相关部分的投资约350亿元,包括5G接入网设备、核心网、传输配套、业务平台以及计费改造等,占总投资的50%,比2019年(79亿元)增加343%。2020年公司预计将与中国电信共建共享5G基站总规模超过25万站(预计三季度完成),覆盖全国所有地市。公司积极谋求协同和共建共享,通过共建共享减少网络投资,节省大量资本开支、铁塔使用费、网络维护费用和电费,未来还将积极加强4G室分、机房、光纤、管线等领域的全方位共建共享,力求在投资成本和运营成本大幅节省的情况下实现5G网络质量与主导运营商基本相当。 3、自由现金流持续强劲,成本管控效果明显 公司自由现金流强劲,有力支撑5G新商机。2019年公司实现经营现金流828亿元,自由现金流264亿元。截止2019年底,中国联通资产负债率为39.3%,同比下降2.5个百分点,财务状况更趋稳健,财务实力显著增强,为未来可持续发展奠定良好基础。 (以上数据均剔除执行IFRS16对2019年的影响)从毛利率来看,受益于混改“提质增效”红利不断释放,公司2019年综合毛利率为26.3%,与去年同期基本持平。EBITDA占服务收入比为35.8%,同比提高3.5个百分点,主要是受执行新租赁准则的影响。费用方面,销售费用335.4亿元,同比下降4.6%,销售费用率11.55%,同比下降0.54个百分点,主要是由于公司调整移动业务发展策略,深化互联网化运营转型,严控用户发展成本;管理费用229.8亿元,与去年同期基本持平,同比增加0.2%,主要原因由公司ICT业务快速增长导致相关服务成本增加,以及公司加大对创新业务技术支撑的投入,管理费用率7.91%,略高于去年同期的7.88%;财务费用7.2亿元,同比增加8.6亿元,主要受执行新租赁准则的影响。 研发费用17.1亿元,同比增加95.9%,研发费用率0.59%,同比增加0.29个百分点。 公司持续加强研发投入,产业互联网领域自主研发能力得到加强,创新业务高速增长。 但目前公司整体研发费用率较低,未来仍存在较大的增长空间。 4、5G+应用场景陆续落地,公司先后发力公众用户及政企应用市场 5G收入贡献逐步提升,短期聚焦C端用户市场,中长期来看政企应用收入将成为中坚力量。目前,5G3GPPR15标准主要满足eMBB场景需求,公司将通过引入HD/4K/8K视频、AR/VR、云游戏等特色业务,赋能消费互联网。中长期来看,随着今年年中3GPPR16版本标准冻结,mMTC以及uRLLC场景将陆续落地,公司目前聚焦新媒体、工业互联网、交通、教育、医疗、文旅等重点行业,与行业头部客户共同打造典型5G应用场景,形成示范效应,未来5G政企用户市场收入占比有望超过消费互联网收入,公司盈利能力有望获得提升。 借力14名战略投资者和市场化的体制机制改革,充分利用互联网思维提升垂直行业市场嗅觉。5G应用场景多元,目前许多场景下的商业模式尚未清晰。公司引入BAT等具有成熟互联网思维的战略投资者,将有助于率先捕捉5G下游应用的市场机遇。目前,中国联通5G应用创新联盟成员已超过600家,与超过180个重点行业客户签署了5G行业合作协议。与移动和电信相比,中国联通灵活的组织架构、更高的决策效率以及市场化的员工激励,更有利于适应在领域分散、日新月异的5G垂直行业发展。 全球5G用户数快速提升,5G商业模式逐渐清晰,面向5G大变革时代,公司有望从管道化向全面数字化运营综合体跃升。公司2019年政企客户收入达到920亿元,同比提升14%,占服务收入比达到34.8%,同比提升4.2个百分点,预计2020年政企业务收入仍有望保持较快增长。 5、深化体制机制创新变革,助力公司实现“提效增收” 面向来自提速降费、市场饱和、流量红利消退等市场压力,公司在“增收”和“提效”双方面共同发力。“增收”主要来自于开拓政企市场,以及5G新商业模式的探索。短期来看,“提效”的作用更为显著。公司作为中国国企混合制改革排头兵,积极引入BAT等战略投资者,深入推进互联网化运营转型。一方面,公司瘦身健体持续深化,省、地市级机构持续精简,并持续推进市场化激励改革;另一方面,2019年,公司积极借力战略投资者的资源优势和能力,不断深化在云计算、大数据、物联网、产业互联网等领域的合作,拉动创新业务能力的增强。继云南省分公司实施全域社会化合作承包运营后,公司广西省分公司7个地市社会化合作运营改革也在陆续推进。 今年2月,国家发改委、工信部、公安部等11个国家部委联合发文推进车联网建设,运营商在网络、平台、应用生态搭建等多个方面具有无可比拟的优势,将积极参与到车联网的建设当中。中国联通2015年成立子公司智网科技,智网科技是中国联通旗下全面负责汽车信息化的专业子公司。2019年智网科技成功引入一汽、东风汽车、广汽等9家战略投资者,打造更加活跃的生态圈,企业微观主体活力不断增强,有望在车联网的饕餮盛宴中尽享红利。 6、5G时代ARPU提升叠加ToB大产业机遇,公司迈入全新发展阶段,维持“强烈推荐-A”评级 5G赋能垂直行业数字化转型,运营商是垂直行业应用5G网络无法绕开的环节。中国联通混改已初见成效,灵活的组织架构、更高的决策效率以及市场化的员工激励使得公司在toB蓝海市场具有较大的竞争优势,公司有望迎来全新发展机遇。对比全球主流运营商,公司估值仍有提升空间。海外主流运营商PB普遍超2倍,回溯历史,3/4G周期公司估值也都突破2倍PB以上,目前公司估值仅为1.1倍,仍处于历史低位,我们认为未来估值仍有较大提升空间。预计公司2020-2022年净利润分别为58.82亿元、74.55亿元、91.67亿元,对应2020-2022年PE分别为27.2X、21.4X和17.4X,PB分别为1.1、1.0和1.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:运营商市场竞争加剧、5G拓展不及预期、成本管控不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2020-02-19 5.51 -- -- 6.16 11.80%
6.16 11.80% -- 详细
在3G时代,中国联通凭借WCDMA牌照实现营收和利润增速显著领先于移动和电信,在4G时代,联通因为战略选择失误导致4G建设滞后,业绩跌落于移动和电信。联通自2017年实行混改以来,集团运转效能明显改善。2019年6月6日,工信部发放了5G商用牌照标志着5G时代的到来,中国联通已与中国电信开展5G网络基础设施共建共享合作且与多家互联网巨头或行业龙头企业进行了5G应用场景的探索及试验。目前通信行业估值仍处历史低位,预计联通的混改动能加上5G科技革命的红利将推升其在2020年实现业绩的迅猛增长和股价攀升。 投资要点:? 5G科技革命带来巨大业绩上升空间:与电信共建共享5G网络将加快科技革命进程,终端消费者对5G通信保持高期待,预计5G时代的到来将推动ARPU值反转上升。此外,联通深度布局产业互联网将提高其服务B端客户的能力,为重塑商业模式打下基础,进而催化营收和利润的多端爆发。 国企混改提升集团运转效能:引入BATJ等战略投资者利于激发联通的科技创造力,同时缓解了现金流压力。系列措施优化了集团的运营效率,提高了联通的发展动能,降本增效显著。 联通全速发力5G三大应用方向:eMBB、uRLLC、mMTC三大应用场景全开发凸显联通致胜5G时代的决心和能力。联通将不仅为客户提供高速稳定的5G流量宽带,更将联合多方开发VR/AR、车联网、工业互联网和智慧城市等多种新一代5G科技应用场景。? 盈利预测与投资建议:预计2019、2020、2021年公司分别实现归母净利润49.82亿元、65.54亿元、88.65亿元,对应EPS分别为0.16元、0.21元、0.29元,对应当前股价的PE分别为36.69倍、27.89倍、20.62倍。公司目前仍属于相对低估标的,故首次给予公司“增持”评级。 风险因素:5G共建共享成效弱于预期;5G应用落地缓慢;5G渗透速度不及预期;5G发展成本超过预期;市场竞争加剧;测算和实际存在误差。
中国联通 通信及通信设备 2020-01-24 5.80 -- -- 6.16 6.21%
6.16 6.21% -- 详细
事件:1月23日,中国联通发布2019年经营和盈利最新情况的说明,2019年归属于上市公司股东的净利润预计约49.8亿元人民币,同比增长约22%。 移动业务收入端改善明显,降幅收窄:提速降费以及4G流量红利逐步消退的影响,2019年移动主营业务收入预计比2018年有所下降,但是降幅预计比首三季度的-6.1%有所趋缓,2019年全年,移动出账用户达到3.18亿户;其中4G用户累计净增3,384.1万户,达到2.54亿户。我们认为随着5G ARPU的提升、提速降费压力的减缓,移动业务收入端明显改善,业务收入贡献逐步提升。 创新业务持续突破,带动整体业务企稳并略有回升:中国联通坚持深化互联网化运营转型,基于共建共享优势,扎实推进5G业务创新,加快云计算、大数据、物联网等重点创新业务的能力培养和规模拓展,受益于创新业务快速增长拉动,固网主营业务收入预计继续保持良好增长,预计全年整体业务有望企稳并略有回升。 电信业务收入触底反弹,运营商业绩拐点将至:据工信部最新公布的2019年1-11月通信业经济运行数据显示,11月当月完成1066亿元,同比增长3.2%。11月份实现增速正向提升,电信业务收入增速触底反弹,同时也是我国电信运营商业绩反转的前瞻信号,3G和4G时期电信业务收入拐点分别为2009年和2015年,对比运营商业绩反转同步或者略有延迟,因此我们认为,我国运营商业绩有望实现增速触底回升,迎来业绩拐点。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入为3045.57亿元、3233.95亿元、3454.52亿元;归母净利润分别为49.18亿元、79.93亿元、109.00亿元;EPS为0.16元、0.26元、0.35元,当前股价对应PE分别为36/22/16X,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险,ARPU值持续下滑风险。
中国联通 通信及通信设备 2020-01-24 5.80 -- -- 6.16 6.21%
6.16 6.21% -- 详细
1、业绩低于预期,主要受提速降费与4G红利消退等影响。 公司预计2019年归母净利润约为49.8亿元,同比增长约22%,低于市场预期,预计未完成此前的股权激励要求。 根据公司业绩预告,2019年移动主营业务收入下滑,2019Q4单季度归母净利润约为6.64亿元,同比增长8.7%,增速有所放缓。 我们认为,公司2019年经营承压,主要原因是受提速降费、市场饱和、激烈竞争以及4G流量红利逐步消退的影响。其中,根据工信部数据,2019年11月当月户均移动互联网接入流量(DOU)达到8.27GB,同比增速由2018年末的132.5%降至42.7%,但流量资费却同比仍较快下降,导致公司的业绩不及预期。 2、公司经营有望逐步向好,业绩或将迎来拐点。 公司2019年移动主营业务收入虽下滑,但降幅较2019年前三季度有所收窄,反映公司2019Q4起经营开始向好。 我们认为,经营开始向好的主要原因为:公司创新业务快速增长,2019年固网主营业务收入继续保持良好增长势头,此外,2019年下半年流量资费降幅预估将较2019年上半年收窄。 我们预计公司向好的势头有望延续,一方面近几年的“提速降费”工作取得良好成效,国内流量资费水平在全球已经属于较低水平,因此预计政策将更关注运营商提升网络质量,而非简单地降低资费;另一方面,4G流量红利消退也导致收入下滑,但我们预计随着5G规模商用,流量有望再次进入高增阶段,有望为公司未来的发展助力动力,叠加5G有望带来新的应用以及新商务模式,也有望为公司带来新的收入与利润增长点,值得期待。 3、5G共建共享方案利于公司加快5G建设,降低资本开支。 根据公司与中国电信签署的《5G网络共建共享框架合作协议》,公司将与中国电信在全国范围内合建一张5G接入网,这将有效降低公司的资本开支,且根据合作协议,我们预计公司的5G基站承建量将少于电信,即公司可以相对投入最少,但却可以获得较好的5G网络。此外,我们预计5G之外,联通与电信双方也可能将共建共享领域拓展至4G等。 4、盈利预测与评级:根据公司业绩预告及潜在的5G投资,我们下调公司2019-2021年归母净利润至49.80亿元、65.86亿元、84.34亿元,对应PE为36X、27X、21X,PB为1.23、1.20、1.16,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧,客户加速流失;ARPU企稳时间不及预期;5G共建共享方案落地不及预期等。
中国联通 通信及通信设备 2019-12-30 5.84 6.66 26.38% 6.24 6.85%
6.24 6.85% -- 详细
中国联通作为国内主要运营商之一,在 4G 时代由于多方面原因经历了阵痛时期,我们认为随着 5G 时代的到来,公司有望进入上升通道。1)竞争格局改善及共建共享有望提升行业整体利润率(行业营收增速下跌趋势反转)及竞争力(联通市场份额提升) 。2)通过复盘 3G/4G 发展以及国外运营商 ARPU 的变化,ARPU 有望在 5G 初期反弹。3)5G to B业务快速发展带来新增长点,联通业绩有望步入上升通道。 海外运营商对比,内容及数字化业务是可能突破方向。从全球各个地区的运营商数据上来看,用户的 ARPU 值呈现缓慢下降态势,而 AT&T 和 Verizon 业绩依旧保持增长主要得益于两家公司内容生产及数字化领域的成功转型。联通也以“云+智慧网络+智慧应用”为引领,加快云计算、大数据、物联网等重点创新业务市场拓展,扩大规模,为未来高效可持续发展积蓄动能。产业互联网增长迅速,是未来发展亮点。 复盘 3G/4G 运营商发展,5G 时代 ARPU 有望回升,to B 业务亦是新增量空间。1)回顾 3G/4G 时代,ARPU 值一直处于下降的通道,主要因为一方面运营商在新业务增值方面面临互联网及内容厂商的挑战,同时提速降费带来单位流量价格较快地下降。2)每次移动技术更替时,ARPU 的降速有所放缓,随着 5G 的来临,运营商竞争趋缓,在 5G 商用前期 ARPU 有望反转回升。3)5G 三大应用场景不仅仅解决人与人的连接,to B 业务的探索有望打开新利润空间。 共建共享协同发展,竞争格局改善。2019年 9月 1日起,运营商取消不限量套餐,竞争格局趋于改善。同时公司携手建设 5G 网络,核心网各自建设,5G 频率资源共享,双方将在 15个城市分区承建 5G 网络。此次共建网络有助于联通降低网络建设及运营成本,缩小差距,有效增强 5G 网络覆盖及网络质量提升,快速形成 5G 服务能力。借鉴海外经验,多个共建共享实例表明,运营商共建共享可减少重复建设,有效节约开支,提升服务质量。 维持盈利预测与“增持”评级。我们维持盈利预测,预计 19/20/21年净利润为 59/79/93亿,对应 PE 估值为 31/22/19倍。但同时需要考虑 A 股与港股的资本市场环境及投资者风格不同,A 股相对于港股而言享有一定的估值溢价,难以简单类比。我们采用 FCFF 对公司进行估值,预计当前目标价 6.66元,维持“增持”评级。 风险提示:5G 建设不及预期;竞争格局改善不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2019-12-20 5.85 7.51 42.50% 6.24 6.67%
6.24 6.67%
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工信部公布 2019年 11月通信业经济运行情况, 11月单月国内电信业务收入完成 1066亿元,同比增长 3.2%, 整体行业业绩拐点明显。 评论: 维持“增持”评级和 2019年目标价 7.51元不变。 我们维持中国联通2019-2021年净利润 59.61亿元、 84.08亿元和 115.56亿元,对应 BPS为 5.04元、 5.42元、 5.86元。 维持目标价 7.51元和“增持”评级不变。 竞争环境改善,业绩提升立竿见影。 2019年 9月以后,运营商考核从“量”向“质”转变,不限流量套餐也逐步取消,运营商竞争态势迅速趋缓,控费增效成为重要目标。 2019年 10月和 11月,国内电信业务单月收入分别同比增长 2.6%和 3.2%, 迅速扭转了上半年和前三季度收入持平的状态。 我们预计,未来两年国内电信市场竞争环境将持续改善,很多年以来形成的“需求升级”和“消费降级”剪刀差有望缩小,中国联通将充分受益。 核心业务业绩拐点趋势均已出现。 2019年 1-11月,国内固定通信业务收入同比增长 9.4%, 相比 1-9月(同比增长 9.4%) 继续保持高增长; 移动通信业务收入同比下降 3.2%, 相比 1-9月(同比下降 3.9%)呈现降幅收窄的趋势; 数据及互联网业务收入同比增长 3.9%, 相比 1-9月(同比增长 3.2%)平稳增长。 上述电信核心业务的收入在 10月和 11月都连续出现了触底反弹的趋势,表明运营商行业收入拐点已至。我们预计中国联通固网和移动网络用户 ARPU 值等指标将持续企稳提升,叠加控费和内生改善的背景下,利润上行空间较大。 5G 用户将继续拉动用户 ARPU 值提升。 基于国内 5G 基站部署和 5G 终端进展情况,以及 4G 发展经验来看, 我们预计中国联通 2020年 5G 用户渗透率将达到 8%左右,而 5G 用户 ARPU 或将是现有移动用户的 2倍, 这将带动整体移动用户 ARPU 提升,实现收入进入稳定增长轨道。 同时,中国联通在汽车、金融、矿山等领域不断拓展 5G 合作, 有望成为应用的孵化者和创造者,在价值链上更进一步,实现价值重估。。 风险提示: 混改落地整合或不及预期, 5G 投资成本和应用落地节奏或不匹配。
中国联通 通信及通信设备 2019-11-27 5.80 7.51 42.50% 5.95 2.59%
6.24 7.59%
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维持“增持”评级和2019年目标价7.51元不变。基于成本及控费进度考虑,我们维持2019年利润59.61亿元不变,并上调2020-2021年净利润预测至84.10亿元(+9.56%)、115.66亿元(+19.25%),对应BPS为5.00元、5.37元、5.81元。参考运营商整体估值水平,给予公司2019年1.5倍PB,维持目标价7.51元和“增持”评级不变。 竞争发展环境改善带来拐点,行业进入高质量发展阶段。宏观政策方面,“降费”幅度要求收窄,考核正从“量”向“质”转变,引导运营商注重资源合理配置;中观行业环境方面,后4G周期运营商面临高额投资和盈利能力下降双重压力,竞争态势迅速趋缓,控费增效成为重要目标,电信市场多项核心指标拐点已至。 5G商用开启,2C市场企稳回升,2B市场带来大机遇。公司已正式发布5G套餐并启动商用:在2C市场,5G将带动用户ARPU回暖提升;2B市场,借助5G切片以及多种特性,业务将渗透到工业、交通、电力等垂直领域,打开长期市场空间。在5G赋能下,公司有望成为应用的孵化者和创造者,在价值链上更进一步,实现价值重估。 混改扩大及深化,有望量变到质变。混改之后公司创新的商业模式显著改善了盈利能力,各项财务指标趋好,内部治理结构高效而完善。 云南混改落地也已经证明其有效性,而近期广西联通也接力启动,我们预计更多省市将陆续参与,为集团带来从量到质的变化。 风险提示:混改落地整合或不及预期,5G投资成本和应用落地节。
中国联通 通信及通信设备 2019-11-18 5.85 7.51 42.50% 5.92 1.20%
6.24 6.67%
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事件: 公司发布公告称将启动对下属柳州等七个州市分公司社会化运营合作方的公开招募工作,混改持续扩大和深化,继续激发企业活力。 评论: 维持“增持”评级,维持2019年目标价7.51元不变。我们维持中国联通2019-2021年净利润59.61亿元、76.76亿元、96.99亿元不变,对应EPS为0.19元、0.25元、0.31元。维持2019年目标价7.51元和增持评级不变。 “云南模式”成效显著,成为央企混改样板。云南联通的混合所有制改革成功将社会资本引入网络建设,通过员工股权激励,激发员工积极性和企业内在活力,并优化企业管理制度,提升公司运营效益。云南省分公司首期7个本地网改革,实现2018年引入建设资金12亿,新建7400个4G基站,单位建设成本明显下降;2018年收入增长17.7%,远高于行业平均水平;2018年云南省分公司减亏2.5亿元,财务改善明显。云南模式不仅对联通混改具有借鉴意义,也为其它混改提供了一个样板。 广西联通接力,混改持续扩大和深化或将超预期。公司公告称广西联通将启动对下属柳州等七个州市分公司社会化运营合作方的公开招募工作,这意味着又一家省份公司将在运营机制和资本层面发生较大变化。广西联通在广西的用户市场份额、网络部署等方面的竞争相对较弱,以云南效果为例,将会有效激发组织和员工活力,改变原有经营困境,并预期有明显财务改观。同时,我们预计还会有更多省市陆续参与到混改落地中,对集团带来从量到质的变化。 5G商用开启背景下,公司内生变化带来大机遇。2019年10月31日,中国联通正式发布5G套餐并启动商用。在2C市场,5G将带动用户ARPU回暖提升;2B市场,借助5G切片以及多种特性,业务将渗透到工业、交通、电力等垂直领域,打开长期市场空间。同时,2017年混改之后,公司创新的商业模式显著改善了资产负债率水平和盈利能力,各项财务指标趋好,内部治理结构高效而完善。在5G赋能下,公司有望成为应用的孵化者和创造者,在价值链上更进一步,实现价值重估。 风险提示:竞争环境改善或不及预期,5G用户发展或不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2019-11-11 6.07 8.10 53.70% 5.93 -2.31%
6.24 2.80%
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目标价8.1元,维持“买入”评级。2C业务是运营商目前核心收入来源,其主要商业模式可以概括为:收入=ARPU值*用户数。行业发展不同阶段,运营商的战略选择会有所不同,ARPU值和用户数的关系会有所平衡。历史上,ARPU上行周期中,联通的股价也通常有较好表现。 通过复盘2G-4G时代,回顾近20年运营商数据,本文回答4个核心问题: (1)5G时代,ARPU值能否回升?市场对于5G时代ARPU值回升的逻辑存疑,主要原因是回顾2G-4G时代,行业ARPU值并未出现明显提升。但通过复盘,我们得出4个结论: 1)从行业角度,过往行业ARPU值整体下行,和当时的行业发展阶段有关。过去10多年间,国内移动通信业务渗透率一直在不断提升的过程中,增量市场里,运营商更多选择牺牲ARPU来反哺用户数增长。但随着移动通信业务渗透率超过100%,用户低增速已成定局。当前发展阶段下,将经营重点将转向深挖用户价值、提升ARPU值,已成行业共识。 2)从公司战略来看,运营商的竞争格局变化会导致各自变动趋势出现差异。以中国移动为例,在3G时代主守,ARPU持续下降;4G时代主攻,ARPU值率先回升。5G时代,叠加混改政策支持、共建共享的外部借力,有能力转守为攻的中国联通也有望受益竞争格局变化,加速ARPU值回升。 3)从政策方向来看,5G前夜提速降费等压力趋松,为ARPU值复苏预留空间。 4)从业务结构来看,当前的ARPU值构成有利于拐点兑现。2-4G时代,ARPU下滑的一个重要原因是传统语音业务不断萎缩。而至目前,传统语音业务收入占比已从2011年的近70%下降到2018年的10%-20%,继续下行空间不大。如果5G套餐带来DOU爆发,数据业务对ARPU值的正向贡献将比以往明显。从时间点来看,我们预计ARPU值有望在2020年Q1-Q2确认拐点。(定量分析详见正文) (2)未来联通用户增长怎么看?新周期的开启对于运营商是挑战也是机遇,用户蛋糕有望重新调整。对于联通而言,有2个重要观察时点:(1)2019年底携号转网, (2)2020年5G初期渗透率。前者考核联通深耕4G网络成果,决定短期用户数是否可以稳住。后者可前瞻判断5G时代竞争格局,因为市场份额易向初期5G套餐渗透率高的领跑者集中。 (3)共建共享能节约多少资本开支?预计共建共享将为电信、联通节约2000亿资本开支,5G基站复用率超过75%。此次共建共享决心远超此前,下沉至地市的方案有助于实现全面共享,预计2020年全面铺开。 (4)联通ROE提升空间?短期来看,我们预计联通ROE提升至6%,比肩电信;待电联携手和移动形成“双寡头”格局后,ROE有望突破10%。 我们预测联通净利润2019-2021年分别为60.0/80.0/98.6亿元,基于PB估值法,给予目标价8.1元,对应2019年PB为1.74倍,维持“买入”评级。 风险提示:共建共享推进慢于预期;市场竞争加剧;测算和实际存在误差。
中国联通 通信及通信设备 2019-10-30 6.16 6.81 29.22% 6.23 1.14%
6.24 1.30%
详细
提速降费2.0时代,运营商迎创收活力 运营商流量资费调整,迈入提速降费2.0时代,数据流量“消费属性”强化,带来ARPU值提升。随着4G资费企稳以及5G用户渗透率提升,中国联通迎来收入、利润和EBITDA增长弹性,为持续5G资本开支贡献力量。另外,结合共建共享合作模式加速5G建设进程,以及公司混改成果,盈利能力有望大幅提升,重拾增长动力。预计公司2019-2021年EPS分别为0.19、0.28和0.43元,维持“增持”评级。 进入提速降费2.0时代,运营商ARPU值有望触底回升 在提速降费和价格竞争的背景下,数据流量单价持续快速下降,带来运营商创收盈利瓶颈,面临4G与5G网络建设大量资本开支投入,同投资者业绩要求形成无法可持续发展的三角状态。我们认为流量“消费属性”提升,随着三大运营商流量资费的调整,进入提速降费2.0时代。国内通信消费需求端景气度较高,为运营商稳定ARPU值提供充分条件,改善运营商创收瓶颈的拐点可期。 5G带来中国联通收入增长弹性,共建共享提高网络建设效率和质量 随着5G商用启动,用户渗透率持续提升,C端用户将带来400-800亿收入增量,同时ARPU值持续提升,规模效应推动盈利的持续增长,获得良好EBITDA和经营现金流,是资本开支的基石,形成企业运营良性循环。 另外,中国联通和中国电信共享共建方案已经发布,两者5G共享共建将有利于加速5G建设进程,形成与中国移动齐头并进发展态势,推动我国5G网络整体性能快速提升,另外在频谱资源、资费定价、运营成本等方面均将体现合作优势。 混改红利逐步凸显,ICT业务跑步前行 自中国联通宣布混改后,红利逐步凸显,与混改伙伴、行业龙头等公司开展业务层面合作,在智慧冬奥、智慧医疗、智慧安防、5G车联网、智慧制造、智慧教育等众多5G创新业务领域,为ToB业务打下基础。另外,IDC、云计算、物联网等互联网化业务高歌猛进,且其对边缘计算技术的优先布局,有望在5G时代开拓新的成长空间。 运营商竞争环境大变局,业绩与估值双驱动,维持“增持”评级 我们看好三大运营商资费下降和竞争趋缓,带来ARPU和收入的拐点,结合共建共享的合作模式,公司有望实现在5G建设高峰期的高效运营。预计公司2019~2021年EPS分别为0.19、0.28和0.43元。考虑到运营商资本开支较大,对比中国电信和中国移动EV/EBITDA估值水平更为合理,可比公司2019年平均EV/EBITDA估值水平为3.53倍。当前公司仍处于管理经营改善期,给予公司2019年EV/EBITDA估值为3.5-3.7倍,对应目标价为6.81-7.46元/股,维持“增持”评级。 风险提示:5G共建共享进度不及预期,资本开支仍较大,经营管理风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名