事件：公司发布 2023 年中报，2023H1，公司实现营业收入 1918.3 亿元，同比增长 8.8%；实现净利润 124.6 亿元，归母公司净利润 54.4亿元，同比增长 13.7%，连续 7 年双位数增长。 点评： 经营发展稳中有进，盈利能力不断提升2023H1 公司实现营业收入 1918.3 亿元，同比增长 8.8%，营收增速较去年提升 1.4pct；实现归母公司净利润 54.4 亿元，同比增长 13.7%，连续7年双位数增长；ROE实现近年新高，达到 3.4%，同比提升 0.2pct，盈利能力不断提升。 产业互联网快速增长，五大主责主业持续推进2023H1 公司实现产业互联网业务收入 430 亿元，同比增长 16.3%，占主营业务收入比首次超过 25%，成为推动公司收入增长和结构优化的重要引擎。公司聚焦五大主责主业，具体来看：1）大联接：2023H1 公司大联接用户规模达 9.28 亿户，净增 6618 万户，大联接增长空间得到进一步拓展；移动业务实现规模价值双提升，移动出账用户达 3.28 亿户，上半年净增 534 万户，净增用户规模创 4年同期新高；移动 ARPU 为 44.8 元，同比提升 0.9%；5G 套餐用户渗透率达 71%，用户结构进一步优化；个人数智生活付费用户超过 8700万，收入同比提升 90%；固网宽带出账用户达到 1.08 亿户，上半年净增连续突破 400 万，融合渗透率达 75%；联通智家业务付费用户超过9500 万，收入同比提升 49%；物联网业务上半年实现收入 54 亿元，同比增长 24%。 2）大计算：公司持续提升自研能力，在技术创新、产业赋能、生态共建方面持续迭代出新；不断升级基础架构，实现统一架构下一云多态，围绕七大场景云形成丰富的细分场景解决方案，全面赋能行业数字化转型。2023H1，联通云实现收入 255 亿元，同比增长 36%，全年收入目标超过 500 亿元。 3）大数据：公司融合人工智能、区块链技术，建立完备的大数据能力体系，基于 400PB 超大规模数据处理和超万亿级数据实时处理能力，以释放数据要素价值为导向，深耕数字政务、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域，助力数字经济与实体经济深度融合。2023H1，公司大数据业务实现收入 29 亿元，同比增长 54%，行业市场占有率连续多年超过 50%。 4）大应用：公司积极推动新一代数字技术和实体经济的深度融合， 5G 行业应用累计项目数超过 2 万个；5G 虚拟专网累计服务客户数超过 5800 个，5G 行业签约金额达 62 亿元；持续迭代 5G 专网 PLUS 产品体系，5G 工厂达 2600 余个；在工业、电力等 8 大领域完成全频段5G RedCap 测试验证，有效推动 5G 与垂直行业的融合创新。 5）大安全：公司聚焦网络安全、数据安全、信息安全等重点方向，加强安全业务布局。加快“平台+产品+服务”模式的规模化复制，安全云市场上架产品超过 80 款；2023H1 大安全收入同比增长 178%。 网络能力持续夯实，共建共享日益深化2023H1 资本开支为 276 亿元，其中，承载网、基础设施及其他占比33%；移动网络占比 28%；政企及创新业务占比 23%；家庭互联网及固话占比 16%。公司加快打造 5G、宽带、政企、算力四张精品网。5G精品网方面，5G 中频基站超 115 万站；宽带精品网方面，市、县、镇全面具备千兆能力；政企精品网方面，实现全国 335 个本地网的 100%覆盖；算力精品网方面，联通云池覆盖 202 个城市（新增 32 个），IDC机架规模超 38 万架（新增 1.7 万架），算力承载网骨干网平均时延保持行业领先水平。公司深入推进与中国电信共建共享。5G 共建共享基站新增 15 万站；推进 4G 中频一张网，共享基站超 200 万站，共享率超90%。 派发中期股息，股东回报持续提升公司高度重视股东回报，在努力推动营收、利润良好增长和提升可持续发展能力的同时，和股东分享公司长期发展红利。董事会建议派发每股中期股息人民币 0.0796 元（含税），同比预计提升 20%，股东回报持续提升。 盈利预测及投资建议：公司经营发展稳中有进，移动 ARPU 和 5G 渗透率继续提升；产业互联网成为推动公司收入增长和结构优化的重要引擎；公司大数据业务行业领先，有望受益于数据要素价值释放。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 82.98 亿元、93.73 亿元、104.29 亿元，对应 PE 为 20X、18X、16X，上调至“买入”评级。 风险提示：电信运营行业竞争加剧；创新业务发展不及预期；数据要素发展不及预期；管理层经营策略调整。

利润延续双位数增长2023年上半年，公司营业收入1918亿元，同比增长8.8%，归母净利润54亿元，同比增长13.7%，EBITDA534亿元，同比增长4.2%。公司业绩延续良好增长态势，利润保持双位数增长。 基础业务稳中有进，产业互联网快速增长C+H端业务：2023年上半年“大联接”用户规模达9.28亿户，净增长6618万户，持续拓宽增长空间。上半年移动出账用户3.28亿户，净增长534万户，5G套餐渗透率达70.9%，同比提升13pct，移动ARPU44.8元同比提升0.4元；固网宽带用户1.08亿户，净增长417万户，融合渗透率达75%同比提升2pct。 产业互联网：2023年上半年产业互联网收入430亿元，同比增长16.3%，占主营业务收入比突破25%，公司业务结构进一步优化。其中：联通云收入255亿元，同比增长36.4%，2023全年目标收入超500亿元；大数据业务收入29亿元，同比增长54%，行业市场占有率连续多年超50%，保持领先地位，公司大数据能力体系完善，具备400PB超大规模数据处理和超万亿级数据实时处理能力，有助于持续释放数据要素价值。 布局算力，增强精品网络能力公司持续增强网络能力，重点打造“5G+宽带+政企+算力”精品网。上半年资本开支276亿元，其中：政企及创新业务投资占比23%，承载网等基础设施占比33%，移动网络占比28%，家庭互联网及固话占比16%。算力精品网方面，联通云池覆盖城市202个，IDC机架规模超38万架，算力承载骨干网平均时延行业领先。 成本费用控投有效上半年折旧与摊销、网络运行及支撑成本、人工成本、网间结算成本同比变动分别为+1.0%、+8.7%、-1.9%、+5.5%，占收比分别变动-1.6pct、-0.03pct、-1.2pct、-0.1pct。销售费用、管理费用、研发费用同比变动分别为+7.9%、+0.8%、+11.3%，占收比分别变动-0.1pct、-0.6pct、+0.03pct。 持续提升盈利能力和股东回报受益于业绩稳步提升及良好的成本费用管控，公司上半年ROE水平实现近年新高达3.4%，盈利能力不断提升。公司重视股东回报，继续派发每股中期股息0.0796元，同比提升20%。 盈利预测及估值公司大数据业务行业领先，有望受益数据要素产业催化，贡献业绩弹性。此外，考虑到公司围绕基础业务持续强本固基、创新业务蓄势提能效果显著，预计2023-25年收入增速8.5%、8.2%、8.1%，归母净利润增速15.6%、14.6%、14.3%，维持“买入”评级。 风险提示创新业务竞争加剧；ARPU不及预期；成本费用增长超预期等。

事件：8月9日晚，公司发布2023半年度报告，公司实现主营业务收入1,918亿元，同比上升8.8%。利润总额达到153亿元，归属于母公司净利润达到54亿元，同比增长13.7%，连续7年实现双位数提升。净资产收益率实现近年新高，达到3.4%，盈利能力不断提升。公司上半年资本支出达到276亿元。产业互联网收入430亿元，占主营业务收入比突破25%。 移动和宽带业务再次夯实23H1，公司大联接用户规模达到9.28亿户，净增超过6,600万户。公司移动出账用户超过3.28亿户，上半年净增用户达到534万户，5G套餐用户渗透率超过70%。公司固网宽带出账用户达到1.08亿户，半年用户净增连续突破400万。公司以“双千兆”网络升级为契机，围绕全量用户融合化发展。特别是加快推进FTTR的推广应用，为宽带业务可持续增长和价值提升打开了新的空间。 产业互联网收入占比持续提升公司产业互联网收入达到430亿元，占主营业务收入比首次超过四分之一，成为推动公司收入增长和结构优化的重要引擎。公司物联网业务上半年实现收入54亿元，同比增长24%，为大联接发展注入新活力；公司联通云实现收入255亿元，同比提升36%，全年收入力争超过500亿元；公司大数据业务实现收入29亿元，同比提升54%，行业市场占有率连续多年超过50%；公司5G行业应用累计项目数超过2万个，全面覆盖国民经济60大类。公司算力精品网方面，联通云池覆盖200多个城市，IDC机架规模超过38万架，骨干网平均时延保持行业领先水平。公司累计完成资本开支275.9亿元，重点聚焦5G、宽带、政企、算力四张精品网建设。 盈利预测、估值与评级我们预计23-25年营收分别为3826.30/4400.24/5280.29亿元，同比增长分别为7.8%/15%/20%，归母净利润分别为88.25/102.83/125.54亿元，同比增长分别为20.9%/16.52%/22.08%，CAGR19.81%,EPS分别为0.28/0.32/0.39元/股，对应PE分别为18.90/16.20/13.30，鉴于公司产业互联网对整体营收贡献较大，我们给予公司2024年20倍PE，目标价6.40元，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险；云基建投资不及预期；产业互联网拓展不及预期

事件描述：中国联通于 2023 年 8 月 9 日发布 2023 年半年度报告。 2023H1， 公司实现营收 1,918 亿元， 同比+8.8%； 其中， 实现服务收入 1,710 亿元， 同比+6.3%；实现归母净利润 54.4 亿元， 同比+13.7%。 事件点评： 公司基础业务稳盘托底， 规模及价值持续提升。 2023H1， 公司移动出账用户超 3.28 亿户， 净增用户达 534 万户， 规模创四年同期新高； 5G 套餐用户结构继续优化， 渗透率超 70%； 个人数智生活付费用户超 8700 万， 收入同比+90%， 带动移动 ARPU 持续提升。 固网宽带出账用户达 1.08 亿户， 融合渗透率达 75%； FTTR 的推广应用加速推进， 用户同比提升 1125%； 智家业务快速拓展， 付费用户超 9500 万， 收入同比+49%。 产业互联网业务成为推动公司收入增长和结构优化的重要引擎。 2023H1， 公司产业互联网收入达 430 亿元， 占主营业务收入比首次超 25%。 其中， 物联网收入达 54 亿元， 同比+24%， 4G&5G 中高速联接规模超 4 亿；联通云自研能力持续提升， 收入达 255 亿元， 同比+36%， 全年目标收入超 500亿元； 大数据方面， 积极打数字政务“联通服务”品牌， 实现收入 29 亿元， 同比+54%， 市占率连续多年超 50%； 大安全收入增长 178%， 安全云市场上架产品超 80 款。 资本支出略有下降， 网络基础不断增强。 公司 2023 年全年计划资本开支769 亿元， 同比+3.6%； 2023H1 实现资本开支 276 亿元， 同比-0.24%。 从资本开支结构来看， 移动网络、 家庭互联网及固话、 政企及创新业务和承载网、基础设施及其他投资分别为 77、 43、 62、 94 亿元， 占比分别为 28%、 16%、23%、 34%。 网络布局方面， 公司 5G 中频基站超 115 万站， 实现全国 335 个本地政企精品网全覆盖； 算力精品网方面， 联通云池覆盖城市达 202 个（+32个）， IDC 机架数达 38 万架（+1.7 万架）， 骨干网平均时延达行业领先水平。 股东回报持续提升， 有望长期取得良好发展。 公司继续派发中期股息每股 0.203 元， 同比+23%， 显著高于每股基本盈利 13%的增长， 未来公司将继续努力提升盈利能力和股东回报。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 预计公司 2023-2025 年归母公司净利润85.0/98.3/111.5 亿元， 同比增长 16.5%/15.6%/13.4%， 对应 EPS 为 0.27/0.31/0.35元， PE 为 20/17/15 倍， 首次覆盖给予“买入-A” 评级。 风险提示： 通信行业用户增速下降的风险。 随着国内移动、 宽带用户普及率的提升，移动、 宽带用户增长速度有所波动。 根据工信部统计公报， 2018-2022 年， 全国移动电话用户分别净增 1.49 亿户、 净增 3525 万户、 净减 728 万户、 净增4875 万户、 净增 4062 万户， 净增规模波动较大， 2020 年出现负增长； 全国宽带用户分别净增 5884 万户、 净增 4,190 万户、 净增 3,427 万户、 净增 5224万户、 净增 5386 万户， 净增规模有所波动。 若公司未能及时、 有效优化经营策略、 提升服务质量以增强对客户的吸引力， 可能会对公司的业务财务状况或经营业绩产生不利影响。 网络安全风险。 随着数字经济和通信技术的快速发展， 互联网已经融入到各行各业中， 需要公司严格遵守国家法律规定， 高度重视网络安全， 打造安全的网络联防联控技术体系， 若公司未来出现网络安全事件， 可能会对公司产生不利影响。

投资要点事件：2023 年8 月9 日，中国联通发布2023 上半年报告，2023 上半年公司实现营业收入1918.33 亿元，比上年同期增长8.8%，实现归母净利润54.44 亿元，同比增长13.7%，基本每股收益为0.174 元，同比增加10.1%。 利润保持双位数增长，共建共享效益突出。2023年上半年公司实现营业总收入1918亿元，同比增长8.8%，净利润总额达到153 亿元，归属于母公司净利润达到54亿元，同比增长13.7%，净资产收益率达到3.4%，实现近年新高。资产负债率维持在46%，经营现金流392.37 亿元，同比减少8.4%。深入推进与中国电信共建共享，5G 共建共享基站新增15 万站，推进4G 中频一张网，共享基站超越200万站，共享率超过90%，在巴塞罗那2023 世界移动通信大会上，与中国电信联合发布《5G 共建共享指南》，输出共建共享中国经验。 发力数字经济主航道，产业互联网继续引领增长。上半年，公司产业互联网实现收入人民币430 亿元，较去年同期上涨16.5%，占主营业务收入比首次超过四分之一。 打造联通云、“格物”设备管理平台、“资治”政务大数据平台、“墨攻”安全运营服务平台的“一云三平台”产品体系。其中，联通云业务实现收入255 亿元，同比提升36%；物联网业务实现收入54 亿元，同比增长24%；大数据业务实现收入29 亿元，同比提升54%；大安全收入同比增长178%，安全云市场上架产品超过80 款。 大联接拓宽市场空间，物联网融合注入新活力。上半年，公司大联接用户规模达到9.28 亿户，净增超过6600 万户。其中，移动出账用户超过3.28 亿户，上半年净增用户534 万户，5G 套餐用户渗透率超过70%，个人数智生活付费用户超过8700万，收入同比提升90%，带动移动ARPU 连续提升。固网宽带出账用户达到1.08亿户，半年用户净增突破400 万，融合渗透率达到75%。物联网坚持5G 引领业务发展，推出“格物”设备管理平台，赋能行业突破，目前公司已实现高中低速全场景接入、端网云智安融合发展。 创新能力体系不断升级，联通云打造特色优势。2023 上半年，公司研发费用为24亿，同比增长11.3%，研发投入强度达到2.94%，领先行业；授权专利数达到1,326个，同比增加70%；打造10 余款网络创新产品，累计上线超过100 个网络智慧运营场景；获得2 项中国通信学会一等奖，以及中国电子学会一等奖、中国专利银奖等诸多奖项。联通云自主能力不断提升，基础架构不断升级，实现统一架构下一云多态，围绕七大场景云形成丰富的细分场景解决方案，打造数字经济“第一算力引擎”，全面赋能行业数字化转型。 大数据打造第一服务，释放数据要素价值导向。公司充分发挥业内最早数据集中、最先集约运营的领先优势，完备大数据能力体系，以释放数据要素价值导向，打造“联通数据”第一服务。2023 上半年大数据业务实现收入29 亿元，同比提升54%，行业市场占有率连续多年超过50%。目前联通云池覆盖200 多个城市，IDC 机架规模超过38 万架，骨干网平时延保持行业领先水平，拥有400PB 超大规模数据处理和超万亿级数据实时处理能力，实现算网能力五经六脉畅通，激发数据要素在智慧运营千场万景释放倍增效应。 投资建议：中国联通作为通信领域的领先企业，在坚持“强基固本、守正创新、融合开放”的战略指引下公司经营成果显著。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年收入3860.01/4193.91/4552.48 亿元，同比增长8.8%/8.7%/8.6%，归母净利润分别为85.26/97.30/109.57 亿元，同比增长16.8%/14.1%/12.6%，对应EPS 为0.27/0.31/0.34 元，PE 为19.5/17.1/15.2，维持“增持-B”建议。 风险提示：产业互联网业务发展不及预期；5G 业务发展不及预期；共享共建不及预期等。

事件：中国联通发布 2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业收入1918.3 亿元，同比增长 8.8%，营业收入增速提升 1.4pct；归母净利润 54.4亿元，同比增长 13.7%；扣非净利润 48.7 亿元，同比增长 3.2%。 大联接拓展增长空间，移动 ARPU 稳步提升。2023 年上半年，公司大联接用户规模净增 6618 万，达到 9.28 亿。其中，移动基础用户达到 3.28 亿，5G套餐用户渗透率同比提升 13pct 达到 71%。移动业务实现规模和价值双提升，净增用户（534 万户）创 4 年同期新高。ARPU 值稳步提升，上半年移动 ARPU达到 44.8 元，同比提升 0.4 元，环比提升 0.5 元。 产业互联网收入比破 1/4，大数据保持行业领先。2023 年 H1，公司产业互联网收入达到 429.77 亿元，同比增长 16.3%。产业互联网占主营业务收入比达到 25%，带动整体收入稳健增长。公司充分发挥业内最早数据集中、最先集约运营的领先优势，融合人工智能、区块链技术，建立完备的大数据能力体系。大数据业务保持 50%以上高增速，上半年实现收入 29 亿元，同比增长 54%，行业市场占有率连续多年超过 50%。 资本开支强化，打造算力精品网。2023 年上半年，公司累计完成资本开支275.9 亿元，重点聚焦 5G、宽带、政企、算力四张精品网建设。其中，算力网络相关资本开支达到 93 亿元，占总 CAPEX 比例达到 33%。联通云池覆盖200 多个城市，IDC 机架规模超过 38 万架，骨干网平均时延保持行业领先水平。联通云增速放缓，上半年实现收入 255 亿元，同比提升 36%。联通云全年收入将力争超过 500 亿元。 战略合作体系构建，成果丰硕。公司构建战略合作管理体系，有效提升闭环执行能力，显著增强对实现公司战略目标的促进作用。目前，中国联通已达成 137 个集团级战略合作。与腾讯新设合营企业云宙时代已注册登记并启动运营，立足于自主研发，发挥双方股东优势，打造 CDN/MEC 平台能力、运营能力和产品创新能力，为数字政府、人工智能等领域提供新一代 CDN 以及边缘计算服务。 投资建议：中国联通在第一驱动力产业互联网业务的拉动下，整体营收增长提速。利润端保持较快增长，整体 ROE 水平达到 3.4%实现新高。移动端 ARPU值稳步提升，拓展大联接业务增长空间。通过强化算力网络资本开支，打造 算力精品网，助力联通云发展。另外，公司构建战略合作管理体系，我们看好未来公司与更多伙伴达成合作，通过合营企业等模式布局新兴产业。我们看好公司的发展，预测公司 2023-2025 年实现营收 3897.28 亿元、4302.60亿元、4761.20 亿元；归母净利润 83.17 亿元、94.49 亿元、107.50 亿元；EPS 0.26、0.30、0.34，PE 20X、18X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；公有云市场发展进度不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。

事件：公司发布 2023年一季报，23Q1公司实现营收 972.2亿元，同比增长 9.2%，增速达到近十年来同期的高位水平；EBITDA 为 256.8亿元，同比增长 2.8%；公司实现归母净利润 22.7亿元，同比增长 11.6%，利润规模再创公司上市以来同期新高。 点评： 收入结构持续优化，经营质量改善提升23Q1公司实现主营业务收入 861.2亿元，同比增长 6.1%；产业互联网业务收入 223.89亿元，同比增长 15.3%，占主营业务收入比为 26.0%，占比提高 2.1个百分点。公司经营性现金流为 173.62亿元，同比增长 21.6%，经营性现金流占营业收入比为 17.9%，占比提高 1.9个百分点。 五大主责主业经营发展取得积极成效1）大联接：抢抓“双千兆”和“物超人”发展机遇，“大联接”用户规模达 9亿户，其中 5G 套餐用户达 2.24亿户，实现移动主营业务收入 438.2亿元，同比增长 4.4%，移动用户 ARPU 为 44.9元，同比提高 0.9元；固网宽带接入收入达 118.6亿元，同比增长 3.1%。公司加快发展物联网和工业互联网，物联网终端连接数达到 4.16亿个。 2）大计算：积极落实东数西算战略，不断深化“5+4+31+X”1新型数据中心体系，IDC 机架数达到 37.2万架。持续丰富云资源储备，全面满足客户全场景上云需求，积极参与央企数字化转型，“联通云”增长态势良好，实现收入 127.9亿元，同比增长 40%。 3）大数据：聚焦数智链融合创新，聚合数据治理、数据安全、数据可视化服务等关键能力，完善产品体系，在数字政府、数字金融、智慧文旅、数据安全等领域规模复制标杆项目。大数据实现收入 14.98亿元，同比增长54.2%。 4）大应用：个人数智生活、联通智家业务主要产品付费用户突破 1.6亿户，在数字政府、智慧城市、工业互联网、医疗健康等重点行业领域形成领先优势。发布全球首款 5G RedCap 商用模组，率先完成全国最大规模RedCap 预商用验证，助力 5G 应用“轻装上阵”。 5）大安全：发挥基础网络资源和四级运营体系优势，打造“云网数服”一体化安全产品和运营服务体系，推出安全云市场，着力优化产业安全生态，不断满足政府、大型企业的多样化、场景化安全需求。 盈利预测及投资建议： 公司 C 端业务稳中有进，移动 ARPU 和 5G 渗透率继续提升；B 端业务快速发展，联通云保持高速增长，收入结构持续优化。我们预计公司2023-2025年归母净利润为 83.69亿元、95.32亿元、105.06亿元，对应PE 为 22X、19X、17X，维持“增持”评级。 风险提示：电信运营行业竞争加剧；创新业务发展不及预期；数据要素发展不及预期；管理层经营策略调整。

事件：公司发布2023年第一季度报告。2023年一季度，公司实现营业收入972.22亿元，同比增长9.2%；实现归属于上市公司股东的净利润22.66亿元，同比增长11.6%；实现扣非归母净利润20.15亿元，同比增长0.4%。 点评： 经营业绩稳中有进。2023年第一季度，公司营业收入达 972.22亿元，同比增长 9.2%，增速达到近十年来同期的高位水平。其中，产业互联网业务收入为 223.89亿元，占主营业务收入的 26.0%，同比上升 2.1%。利润总额达 65.20亿元，同比上升 14.1%，归属于母公司净利润达到人民币 22.66亿元，同比上升 11.6%，利润规模创公司上市以来同期新高。 围绕数字经济的五大主责主业发展迅速。1）大联接：用户规模达到 9亿户，其中 5G 套餐用户达到 2.24亿户，移动用户 ARPU 达 44.9元，物联网终端连接数达到 4.16亿个；2）大计算：IDC 机架数达到 37.2万架，“联通云”实现收入 127.9亿元；3）大数据：大数据实现收入 14.98亿元，同比上升 54.2%；4）大应用：主要产品付费用户突破 1.6亿户，5G虚拟专网服务客户数达到 4,562家；5）大安全：持续升级联通云盾抗 D先锋、大网态势感知等优势产品，打造“云网数服”一体化安全产品和运营服务体系。 盈余质量有效提升，费用得到有效管控。公司提质效应明显，2023年一季度实现经营现金流 173.62亿元，同比上升 21.6%，经营现金流占营业收入比为 17.9%，资产负债率为 45.9%，保持高回收效率且低负担的良好经营状态。2023年一季度期间费用率为 14.72%，同比降低 3.11%，管理/销售/财务费用率分别为 5.80%/8.90%/0.02%，其中管理费用率同比降低 2.98%，公司费用管控能力不断提升。 积极布局算力基建，推动 RedCap 终端多场景应用落地。公司持续丰富云资源储备，对 2023年算力网络资本开支将进一步提升至 149亿元，占总资本开支比例的 19.4%，同比增长 2.6%，IDC 机架规模达到 39万架。 在终端方面，公司发布全球首款 5G RedCap 商用模组，携手华为、美的集团等合作伙伴分别在上海、佛山完成 RedCap 车联网和工业场景全球首商用，不断推动 5G 赋能行业的应用规模化发展。 投资建议：公司是国内三大电信运营商之一，紧抓数字经济发展机遇，打造“联接+感知+计算+智能”的算网一体化服务。预计公司2023-2024年的每股收益分别为0.26元、0.31元，当前股价对应PE分别为22倍、19倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产业互联网业务发展不及预期；5G项目投资回报不及预期。

事件：4月18日晚，公司发布2023年一季度报告，公司营业收入达到972.22亿元，同比增长9.2%，增速达到近十年来同期的高位水平。收入结构持续优化，产业互联网业务实现收入223.89亿元，占主营业务收入比达到26.0%，同比提升2.1个百分点。利润总额达到65.20亿元，比去年同期上升14.1%，利润规模再创公司上市以来同期新高。 公司传统主营业务稳健增长公司移动主营业务收入实现438.23亿元，同比提升4.4%，移动用户ARPU达到44.9元，同比提升0.9元；固网宽带接入收入同比提升3.1%，达到118.56亿元。 产业互联网业务收入占比持续提升联通云保持良好增长，实现收入127.9亿元，较去年同期提升40%；大数据实现收入14.98亿元，较去年同期提升54.2%。 盈利预测、估值与评级考虑到公司业绩超预期，我们预计23-25年营收分别为3826.30/4400.24/5280.29亿元，同比增长分别为7.80%/15.00%/20.00%，归母净利润分别为88.25/102.83/125.54亿元，同比增长分别为20.90%/16.52%/22.08%，EPS分别为0.28/0.32/0.39元/股。鉴于公司产业互联网对整体营收贡献较大，我们给予公司2025年20倍PE，上调“买入”评级，目标价7.80元。 风险提示：系统性风险；云基建投资不及预期；产业互联网拓展不及预期

事件：2023 年Q1 实现营业收入972.2 亿元，同比增长9.2%，增速达到近十年来同期的高位水平。EBITDA 256.8 亿元，同比提升2.8%；归母净利润达到22.7 亿元，同比增长11.6%，利润规模再创公司上市以来同期新高。 1、收入结构持续优化，产业互联网业务全新引擎推动业绩增长。产业互联网业务实现收入223.9 亿元，同比增长15.3%，占主营收比达到26.0%，同比提升2.1 pct。 2、深耕数字经济建设，五大主责主业实现良好发展分业务看，公司五大主业中，（1）“大联接”方面加快拓展新融合。“大联接” 用户规模达到9.0 亿户，其中 5G 套餐用户达到2.24 亿户，移动主营业务收入438.2 亿元，同比提升4.4%，移动用户 ARPU 达到44.9 元，同比提升0.9 元；固网宽带接入收入同比提升3.1%，达到118.6 亿元。公司加速推进人机物泛在互联，加快发展物联网和工业互联网，物联网终端连接数达到4.16 亿个。 （2）“大计算”方面业绩快速增长。积极落实东数西算战略，不断深化“5+4+31+X”新型数据中心体系，IDC机架数达到 37.2 万架。持续丰富云资源储备，优化一市一池算力布局，全面满足客户全场景上云需求，支撑数字政府、智慧城市建设，积极参与央企数字化转型，“联通云”保持良好增长，实现收入127.9 亿元，同比提升40.2%。 （3）“大数据”方面巩固先发优势。“大数据”方面，实现收入14.98 亿元，较去年同期提升 54.2%。公司聚焦数智链融合创新，聚合数据治理、数据安全、数据可视化服务等关键能力，完善产品体系，在数字政府、数字金融、智慧文旅、数据安全等领域规模复制标杆项目。 （4）“大应用”方面锤炼专精特新能力，深化面向个人和家庭市场的产品供给侧结构性改革，基础业务创新产品增势强劲，个人数智生活、联通智家业务主要产品付费用户突破 1.6 亿户。在数字政府、智慧城市、工业互联网、医疗健康等重点行业领域形成领先优势，打造超过 19,000 个 5G 规模应用的“商品房”项目，5G虚拟专网服务客户数达到 4,562 家。发布全球首款 5G RedCap4 商用模组，率先完成全国最大规模 RedCap 预商用验证，助力 5G 应用“轻装上阵”。 （5）“大安全”方面开辟新发展空间。发挥基础网络资源和四级运营体系优势，打造“云网数服”一体化安全产品和运营服务体系，持续升级联通云盾抗 D 先锋大网态势感知等优势产品，推出安全云市场，着力优化产业安全生态，不断满足政府、大型企业的多样化、场景化安全需求。 3、经营质量改善，政企、智慧家庭业务快速发展2023Q1 实现经营现金流173.6 亿元，同比大幅增长 21.6%，经营现金流占营业收入比达到17.9%，同比改善1.9 pct，资产负债率45.9%维持在合理水平。 公司应收账款与存货变动比例较大，分别同比增长45.4%/69.7%，前者主要系政企业务收入占比持续提升，受宏观经济影响回款周期有所拉长；后者主要系智慧家庭和5G 业务加大备货，我们预计在双千兆持续推进下智慧家庭业务有望保持高速增长。 4、建立AI 智算中心，继续开拓数字经济新高地中国联通研究院、广东联通携手华为建成全栈自主创新AI 智算中心，并完成全国首个OSU（光业务单元，Optical Service Unit）灵活入多云的现网验证，实现算网融合发展。新我突们破认为在“东数西算”战略大 背景下，公司核心节点之一的大湾区积极完成算力网络新规划，有望对公司未来数字经济基础设施中占据有利位置，在算力需求爆发增长过程中持续受益。 6、投资建议：公司业务结构持续优化，5G 加速落地阶段产业互联网业务加速发展，维持盈利预测，预计2023-2025 年营收为3794/4064/4364 亿元，每股收益为0.26/0.30/0.34 元，对应2023 年4 月18 日6.07 元/股收盘价，PE 分别为23.0/20.1/17.9 倍，维持“增持”评级。 7、风险提示：应收账款回款不及预期；市场竞争风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期；系统性风险。

事件：中国联通发布 2023年一季报。2023年第一季度，公司实现营业收入972.22亿元，同比增长 9.2%；归母净利润 22.66亿元，同比增长 11.6%； 扣非净利润 20.15亿元，同比增长 0.4%，符合我们的预期。 基础业务稳定增长，价值提升。“大联接”用户规模达到 9亿户，其中 5G 套餐用户达到 2.24亿户，推动公司移动主营业务收入实现 438.23亿元，同比提升 4.4%，移动用户 ARPU 达到 44.9元，同比提升 0.9元；固网宽带接入收入同比提升 3.1%，达到 118.56亿元。 产业互联网收入持续提升，联通云助力政企数字化转型。公司收入结构持续优化，产业互联网业务实现收入 223.89亿元，占主营业务收入比达到 26.0%，同比提升 2.1pct。公司不断深化“5+4+31+X”新型数据中心体系，IDC 机架数达到 37.2万架。公司持续丰富云资源储备，支撑数字政府、智慧城市建设，积极参与央企数字化转型，“联通云”保持良好增长，实现收入 127.9亿元，同比增长 40%。 大数据业务高增，增长动能强劲。公司聚焦数智链融合创新，聚合数据治理、数据安全、数据可视化服务等关键能力，完善产品体系，在数字政府、数字金融、智慧文旅、数据安全等领域规模复制标杆项目。公司大数据业务持续保持 50%以上高增速，2023年 Q1实现收入 14.98亿元，同比增长 54.2%。 现金流流优化，经营质量改善。2023年一季度公司实现经营现金流 173.62亿元，同比增长 21.6%，经营现金流占营业收入比达到 17.9%，同比改善1.9pct，资产负债率为 45.9%维持在合理水平。 投资建议：公司业绩增长复合预期，发展正在从传统管道运营商向数字科技领军企业升级。传统业务稳定增长，实现价值提升。产业互联网业务收入占比持续提升，作为第一驱动力带动公司整体的业绩增长。大数据业务维持较高增速。我们看好公司的发展，预测公司 2023-2025年实现营收 3891.60亿元、4294.39亿元、4680.88亿元；归母净利润 83.13亿元、93.71亿元、104.74亿元；EPS 0.26、0.29、0.33，PE 23X、21X、18X，维持“买入”评级。 风险提示：政企数字化升级不及预期;新兴产业市场竞争加剧; 5G 渗透率不及预期;运营商产业数字化转型不及预期。

持续稳健增长，经营质量进一步提升2023年一季度改善收入972.22亿元，同比增长9.2%，增速达近十年来同期高位水平，主营业务收入861.15亿元，同比增长6.1%，归母净利润22.66亿元，同比增长11.6%，扣非后归母净利润20.15亿元，同比增0.4%，Ebitda256.82亿元，同比增长2.8%。经营质量进一步改善提升，一季度经营现金流173.62亿元，同比增长21.6%，经营现金流占收入比达17.9%，同比改善1.9pct。 收入结构持续优化，基础/创新均衡发展移动主营业务：一季度实现收入438.23亿元，同比增长4.4%，移动用户ARPU达到44.9元，同比提升0.9元。 固网宽带接入业务：一季度实现收入118.56亿元，同比增长3.1%。 产业互联网业务：一季度实现收入223.89亿元，同比增长15.3%，占主营业务收入比达到26.0%，同比提升2.1pct。 围绕五大主责主业持续能力体系建设大联接：“大联接”用户规模达到9亿户，其中5G套餐用户达到2.24亿户，加速推进人机物泛在互联，物联网终端连接数达到4.16亿个。 大计算：积极落实东数西算战略，IDC机架数达到37.2万架，联通云一季度实现收入127.9亿元，同比增长40%。 大数据：聚焦数智链融合创新，聚合数据治理、数据安全、数据可视化服务等关键能力，完善产品体系，在数字政府、数字金融、智慧文旅、数据安全等领域规模复制标杆项目，一季度实现收入14.98亿元，同比增长54.2%。 大应用：基础业务创新产品增势强劲，个人数智生活、联通智家业务主要产品付费用户突破1.6亿户。聚焦垂直行业，在数字政府、智慧城市、工业互联网、医疗健康等重点行业领域形成领先优势，打造超过19000个5G规模应用的“商品房”项目，5G虚拟专网服务客户数达到4562家。 大安全：打造“云网数服”一体化安全产品和运营服务体系，持续升级联通云盾抗D先锋、大网态势感知等优势产品，着力优化产业安全生态。 成本管理有控，持续加大研发力度一季度折旧及摊销、雇员薪酬及福利开支占主营业务收入比率下降1.3、3.1pct，网络运营及支撑成本、其他经营及管理费用占主营业务收入比提升0.6、3.2pct。 持续研发投入，一季度研发费用11.59亿元同比增73.9%；此外销售费用同比增7.1%，管理费用同比下降27.8%。 盈利预测及估值公司全面发力数字经济主航道，随着“数字中国”规划实际落地，公司作为数字经济建设的主力军有望迎来业绩估值双升。此外，“国家数据局”组建&“数据二十条“发布&《数字中国》规划畅通数据资源大循环要求，有利于公司数据变现，贡献业绩弹性。预计2023-25年收入增速8.5%、8.2%、8.1%，归母净利增速15.6%、14.6%、14.3%，维持“买入”。 风险提示创新业务发展不及预期；成本费用增长超预期；ARPU不及预期等。

事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营收3549.4 亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润73.0 亿元，同比增长15.8%。 点评： 营收增速创近年新高，盈利能力持续增强2022 年公司营收增速创9 年新高；其中，主营业务收入3193.5 亿元，同比增长7.8%。公司对光缆类资产的预计净残值率进行了调整，剔除该影响则公司2022 年实现净利润80.7 亿元，同比增长28%。EBITDA 达到990 亿元，同比增长3.0%，创公司上市以来新高。 C 端业务高质量发展，5G 渗透率继续提升1）移动业务：5G 套餐用户渗透率达66%，用户结构进一步改善；移动出账用户ARPU 为44.3 元，同比增长0.9%，移动用户ARPU 连续三年正增长，用户价值不断提高。2）固网宽带业务：固网宽带用户数达1.04 亿户，同比增长9.0%。融合渗透率逐年提升，2022 年融合渗透率达75%，融合ARPU 首超百元，进一步打开家庭市场广阔发展空间。 B 端业务加速发展，产业互联网规模和增速双升2022 年产业互联网收入达704.6 亿元，同比增长28.6%，占主营业务收入比为22.1%，首次突破20%，创新业务收入占比达到历史新高。大联接价值生长，大计算积厚成势，大数据持续领先，大应用实现领航，大安全快速发展。 加大算力网络投入，共建共享降本增效2022 年算力网络资本开支124 亿元，同比增长65.3%，算力网能力持续补强。预计2023 年算力网络资本开支149 亿元，同比增长20.2%。公司与中国电信的共建共享工作累计节省投资超2700 亿元，节约运营成本每年超300 亿元。 盈利预测与投资建议：公司业绩持续高质量增长，C 端业务经营向好，5G 渗透率继续提升。B 端业务加速发展，产业互联网规模和增速双提升。公司2023 年目标为主营业务收入保持稳健增长，净利润保持两位数增长，净资产收益率继续提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润为83.36 亿元、91.22 亿元、100.25 亿元，对应PE 为21X、19X、18X，PB 为1.12X、1.09X、1.06X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：电信运营行业竞争加剧；创新业务发展不及预期；数据要素发展不及预期；管理层调整经营策略。

事件概述：3 月8 日，公司发布2022 年年报，全年实现营收3549.4 亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润73.0 亿元，同比增长15.8%，实现扣非后归母净利润66.8 亿元，同比增长3.5%。 持续推进高质量发展经营业绩提升显著，2023 年发展目标清晰：公司经营业绩提升显著，营收增速创近9 年新高，剔除非经营性损益后，净利润规模创公司上市以来新高，EBITDA 达990 亿元，同样创公司上市以来新高。传统业务方面，移动出账用户超3.2 亿户，5G 套餐用户渗透率达66%，伴随着用户结构的持续优化，移动用户ARPU 连续三年实现正增长，经营质量提升显著。固网业务来看，融合渗透率达75%，融合ARPU 值首破百元，家庭市场发展动力十足。 展望2023 年，公司提出深入实施“1+9+3”战略规划体系，以新气象新作为推动高质量发展取得新成效，以数字化网络化智能化助力中国式现代化，具体目标聚焦服务收入保持稳健增长，净利润保持两位数增长，净资产收益率继续提升。 以云计算为代表的创新业务持续高增长，构筑公司核心增长引擎：公司产业互联网业务2022 年实现收入705 亿元，实现规模、增速双增长，同比增速达29%。其中，物联网实现收入86 亿元，同比增长42%，物联网连接数达3.9 亿，5G 连接新增市场份额接近七成。大数据方面，市场份额行业领先，实现收入40亿元，同比增长58%。云计算领域，联通云持续保持翻倍速度增长，实现收入361 亿元，同比增速高达121%。在收入高增长同时，持续强化底层技术实力，公司发布联通云7.0 版本，自主可控云全栈产品实现100%自研，适配90%以上国产化主流软硬件产品，满足客户国产化需求。同时为了支持云业务的高增长，公司算力网络资产开支持续提升，22 年达124 亿（同比+16.8%），23 年预计将进一步提升至149 亿（同比+19.4%）。在算力资本开支增长的同时，2023 年整体资本开支预计小幅增长3.6%至769 亿元，但资本开支占服务收入比例将持续保持下降趋势，经营质量持续优化。 分红派息情况超预期，持续增强股东回报：公司高度重视股东回报，2022 年全年股息合计每股人民币0.274 元，派息率达50%，同比提升4pp，整体超预期。同时可以发现，过去5 年公司每股股息年复合增速高达19.6%，在股东回报方面持续增强。 投资建议： 预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为84.45/98.26/114.94 亿元，对应PE 倍数为23/20/17x。近年来公司持续推动高质量发展整体成效显著，同时以云计算为代表的创新业务加速打造第二成长曲线，为公司构筑核心增长引擎。维持“推荐”评级。 风险提示：产业互联网业务整体发展不及预期，联通云发展不及预期，5G 共建共享不及预期，成本控制不及预期。