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中国联通 通信及通信设备 2020-04-28 5.11 -- -- 5.32 2.90%
5.72 11.94%
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1、业绩符合预期,移动业务收入降幅收窄,创新业务保持快速增长 2020年一季度公司营业收入、主营业务收入、净利润、扣除非经常性损益净利润分别为738.24亿元、683.07亿元、13.96亿元和16.35亿元,同比分别上升0.9%、上升2.3%、下降14.1%和上升4.1%,业绩符合预期。一季度,面对市场饱和、激烈市场竞争以及新型冠状病毒疫情等挑战,公司深化创新转型,加强差异化和互联网运营,充分利用大数据等新技术抓住疫情带来的新商机,创新通信供给,带动整体主营业务收入稳定增长。但由于ICT业务与创新业务的服务成本与技术投入增加,以及处置固定资产损失和坏账损失的增加,使得一季度净利润有所下滑。其中,2020年一季度非经常损益项目金额-2.39亿元,相对于2019年第一季度的0.54亿元同比下降了544.6%,主要是由于公司一季度非流动资产处置损益减少11.80亿元。 从移动业务来看,公司自去年下半年起适时调整经营策略,由重点关注用户数量增长转为重点关注用户发展质量和价值,同时深化转型创新,严控营销费用、无效低效产品和渠道,虽然移动业务发展短期会受到一定影响,但有利于公司长远发展和价值最大化。2020年一季度移动主营业务收入同比下滑4.1%至377.49亿元,跌幅同比收窄;移动出账用户ARPU值为40.0元,同比下降2.9%,环比下降0.2%;移动出账用户净减747万户,达到3.11亿户;其中4G用户净增75.6万户,达到2.55亿户。未来公司将积极发展中高端差异化产品,并利用大数据分析赋能,同时积极发挥5G网络共建共享优势,通过5G创新应用引领消费升级,努力推动移动业务收入企稳回升。 从固网业务来看,产业互联网主营业务收入达114.48亿元,同比上升32.2%,受益于创新业务的快速增长拉动,固网主营业务收入达298.94亿元,同比上升11.1%。公司持续打造高速带宽和融合产品的突出优势,以“云+智能网络+智能应用”融合经营拉动创新业务和基础业务相互促进发展,同时加快孵化5G行业创新应用,2020年第一季度,固网宽带用户净增135万户,达到8483万户,固网宽带接入收入触底反弹,达到107.85亿元,同比上升4.4%。 2、控费增效持续发力,公司盈利能力边际改善显著 从毛利率来看,公司2020年一季度综合毛利率为27.9%,同比下降0.76个百分点。 从费用端来看,受网间话务量下滑影响,2020年一季度网间结算成本比去年同期下降15.6%;受益于近年来对资本开支的良好管控,2020年一季度公司折旧及摊销同比下降1.4%;网络运行及支撑成本占营收比率总体呈下降趋势,2020年一季度由于网络规模扩大导致期内铁塔使用费增加,网络运行及支撑成本略有增加,同比上升1.6%;受益于偿还外部贷款后利息支出减少,财务费用同比下66.6%,降幅较大;受益于公司严控用户发展成本,销售费用同比下降15.0%至76.89亿元,控费增效持续发力。但由于ICT业务快速增长导致相关服务成本增加,以及对创新业务的技术支撑的投入增加,处置固定资产损失和坏账损失的增加,其他营业成本及管理费用同比上升28.0%。联通作为国企混改的排头兵,未来将纵深推进混合所有制改革,持续深化转型创新,降本增效,持续提升盈利能力。 3、5G+应用场景陆续落地,公司先后发力公众用户及政企应用市场 5G收入贡献逐步提升,短期聚焦C端用户市场,中长期来看政企应用收入将成为中坚力量。目前,5G3GPPR15标准主要满足eMBB场景需求,公司将通过引入HD/4K/8K视频、AR/VR、云游戏等特色业务,赋能消费互联网。中长期来看,随着今年年中3GPPR16版本标准冻结,mMTC以及uRLLC场景将陆续落地,公司目前聚焦新媒体、工业互联网、交通、教育、医疗、文旅等重点行业,与行业头部客户共同打造典型5G应用场景,形成示范效应,未来5G政企用户市场收入占比有望超过消费互联网收入,公司盈利能力有望获得提升。 面向5G大变革时代,公司有望从管道化向全面数字化运营综合体跃升。借力14名战略投资者和市场化的体制机制改革,充分利用互联网思维提升垂直行业市场嗅觉。5G应用场景多元,目前许多场景下的商业模式尚未清晰。公司引入BAT等具有成熟互联网思维的战略投资者,将有助于率先捕捉5G下游应用的市场机遇。目前,中国联通5G应用创新联盟成员已超过600家,与超过180个重点行业客户签署了5G行业合作协议。 与移动和电信相比,中国联通灵活的组织架构、更高的决策效率以及市场化的员工激励,更有利于适应在领域分散、日新月异的5G垂直行业发展。 4、对比全球主流运营商,公司估值仍有提升空间 从PB估值来看,与全球主流电信运营商相比,中国运营商PB估值普遍较低,根据彭博一致预期,2020年海外主流运营商如Verizon、T-Mobile、Docomo、德国电信PB普遍在1.5倍以上,国内三大运营商普遍在1.0以下,尤其港股中国电信和中国联通PB估值不到1,国内运营商估值仍有提升空间。回溯历史,3/4G周期公司估值也都突破2倍PB以上,目前公司估值仍在相对历史低位,蕴含市场在新代际更迭进程中,对运营商价值的重估和高期望,运营商有望在物联网、政企业务、边缘计算等领域寻找新的利润增长点,对比历史估值水平,我们认为未来估值仍有提升空间。 从EV/EBITDA估值来看,根据彭博一致预期,2020年海外主流运营商EV/EBITDA均值为5.6,国内运营商(港股)均值为2.2,中国联通(A股)20年EV/EBITDA为4.1,仍低于行业平均水平,在公司经营持续向好的趋势下,公司估值有望得到修复。 5、5G时代ARPU提升叠加toB大产业机遇,公司迈入全新发展阶段,维持“强烈推荐-A”评级 5G赋能垂直行业数字化转型,运营商是垂直行业应用5G网络无法绕开的环节。中国联通混改已初见成效,灵活的组织架构、更高的决策效率以及市场化的员工激励使得公司在toB蓝海市场具有较大的竞争优势,公司有望迎来全新发展机遇。预计公司2020-2022年净利润分别为58.82亿元、74.55亿元、91.67亿元,对应2020-2022年PE分别为27.9X、22.0X和17.9X,PB分别为1.1、1.1和1.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:运营商市场竞争加剧、5G投资压力加大、5G用户拓展不及预期、成本管控不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2020-04-27 5.11 7.39 49.29% 5.32 2.90%
5.72 11.94%
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维持“增持”评级。维持公司2020-2022年归母净利润为67.4亿元、91.4亿元和121.5亿元,对应2020-2022年EPS为0.22元、0.29元和0.39元。维持目标价7.48元和“增持”评级不变。 一季度业绩符合预期。公司2020年第一季度电信业务收入683亿元,同比增长2.3%;归母净利润为14.0亿元,同比下滑-14.1%;扣非归母净利润16.4亿元,同比增长4.1%,业绩基本符合我们预期。 传统业务持续企稳,新型业务亮眼。移动业务方面,受疫情及发展战略调整影响,虽然第一季度移动用户净减746万户,但移动出账用户ARPU值仍然达到了2019年第四季度水平,良好发展环境及稳健资费策略下,预计2020年每个季度ARPU值会持续提升。第一季度固网宽带用户净增135万户,固网宽带收入108亿元,实现止跌回升。产业互联网业务收入114亿元,同比增长+32.2%,预计数据中心、云计算、大数据业务会维持高增速。同时,得益于资本开支及管理的良好管控,公司一季度整体成本下降2%,管理效果显著。 5G和新业务红利亟待释放。首先,我们预计2020年年底公司5G用户渗透率将达到7%-10%,5G用户高ARPU属性将继续带动业绩增长。 其二,产业互联网业务不止是公司现阶段收入核心增长引擎之一,更是培育了一批2B、2G客户,未来在车联网、工业互联网、各类物联网业务领域中占得先机,能快速切入新的大赛道,充分享受新红利。 风险提示:混改落地或不及预期,5G投资和应用落地节奏或不匹配。
中国联通 通信及通信设备 2020-04-27 5.11 -- -- 5.32 2.90%
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主营收入/扣非归母净利润超预期。 由于疫情影响的不确定性,以及1-2月电信运营商移动用户数大幅减少,市场担心公司一季度会受到影响。Q1主营业务收入683.1亿元同比增2.3%,扣非后归母净利润16.4亿同比增4.1%,均超市场预期。主营业务收入增速优于全行业增速的1.8%,在三家运营商中增长领先。 创新业务/固定宽带/移动业务均改善。 1)产业互联网业务保持高增长,Q1收入同比增32.2%,明显快于18.9%的行业数据,占主营收入比16.77%,达到2020年占比15%的目标。2)移动业务逐渐企稳,Q1同比降4.1%,较2019年降5.3%收敛。近3个季度ARPU为40.1/40.1/40.0元,已企稳;用户数摆脱疫情影响,3月增32万。3)固网宽带止跌回升,公司打造高速带宽和融合产品优势,Q1收入同比增4.4%,自2019Q3连续三个季度环比增长。 费用持续优化,看好盈利能力持续改善。 费用结构持续优化,折旧及摊销率、销售费用率分别较去年同期下降2pct、0.6pct,人工成本、其他营业成本及管理费用结构性增长,体现公司对于创新业务及人才的投入。我们测算2020-22年折旧摊销费用将持平,销售费用率有望持续得到优化,净利率从2019年3.9%提升至2022年7%。 盈利预测及估值。 疫情和5G促进产业互联网业务加速发展,5G有望拉动移动业务止跌回升,同时公司持续优化成本,预计2020-22年归母净利润65.3/85.8/107.3亿,同比增长31%/31%/25%,维持“买入”评级。 风险提示:5G用户新增不及预期;疫情对坏账的影响超出预期的风险等。
中国联通 通信及通信设备 2020-04-27 5.11 -- -- 5.32 2.90%
5.72 11.94%
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事件 :4月 22日,中国联通公布一季度业绩,20年 Q1实现营业收入738.24亿元,同比增长 0.93%,实现归母净利润 13.96亿元,同比下滑14.11%;同时公布 3月业务数据,移动出账用户 3月净增 32.1万户,年初至现在减少 746.6万户。 移动业务经营质量改善,固网宽带业务优势显著 ,创新业务增长动力十足:2020年 Q1中国联通移动出账用户减少 747万户,1月和 2月分别减少 118.6万户和 660.1万户,下滑的主要原因为双卡以及多卡用户受疫情的影响,转变为单卡用户,3月实现净增 32.1万户,成功实现正向提升,Q1实现营业收入 377.49亿元,同比下滑 4.1%,但是对比 19年全年下滑 5.3%,有所好转。Q1固网宽带用户净增 135万户,实现营业收入 107.85亿元,同比增加 4.4%,受益于创新业务的拉动,固网业务实现营业收入 298.94亿元,同比增加 11.1%。Q1创新业务实现营业收入 114.48亿元,同比增长 32.2%。 降本提效 效果逐步显现,业绩降幅逐步收窄 :资本开支管控效果显著,折旧及摊销较同比下滑 1.4%,借力 AI,精准营销,严控用户发展成本,发生销售费用 76.89亿元,同比下滑 15%,由于网间话务量的下滑,网间结算成本同比下滑 15.6%。由于 ICT 业务的快速增长,其他成本及管理费用同比增加 28%,2020年 Q1实现 EBITDA 236.3亿元,同比下滑5.8%,但是较 2019年 Q4提升 10.1%,实现归母净利润 13.96亿元,同比下滑 14.1%,较 2019年 Q4提升 109.6%。 受益 5G 红利,持续看好未来业绩稳步提升:移动业务方面,19年 Q4到 20年 Q1ARPU 值已经企稳,随着 5G 用户渗透率的逐步提升,ARPU值有望进一步提升,持续带动移动业务稳步提升,预计 20年底,5G 用户数有望达到 5000万人。宽带业务优势继续保持,突出高速带宽与智慧家庭产品优势,打造带宽 2I2H、2B2H 营销新模式。创新业务方面,积极培育 5G+垂直行业应用创新发展,营收占比有望进一步提升。政企业务方面,强化运营集约及“云网边端业”高度协同,以“云+智慧网络+智慧应用”融合经营模式,拉动创新业务和基础业务相互促进发展。 盈利预测与投资评级:我们持续看好中国联通未来业绩稳健增长,预计2020-2022年的营业收入分别为 3044亿元、3215亿元以及 3485亿元,归母净利润分别为 60.64亿元、70.24亿元以及 92.01亿元,EPS 分别为0.2元、0.23元以及 0.3元,对应的 PE 分别为 27X/23X/18X,维持“买入”评级。 风险提示:5G 产业进度不及预期;运营商营收承压;5G 网建进度不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2020-04-27 5.18 -- -- 5.32 1.53%
5.72 10.42%
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一、移动业务降幅收窄,固网宽带业务止跌回升,产业互联网增长靓丽 主营业务收入683.07亿元,同比上涨2.3%;在竞争加剧的背景下,公司收入实现增长主要来源于新兴业务产业互联网的强劲增长。主营业务中的移动主营业务收入377.49亿元,同比下降4.1%,跌幅较2109全年的-5.3%有所改善;固网宽带收入107.85亿元,止跌回升,同比增长4.4%;产业互联网114.48亿元,同比增长32.2%,占主营业务收入比例提升到16.8%。受益于创新的产业互联网业务拉动,固网主营业务收入298.94亿元,同比增长11.1%。 公司一季度非经常损益项目中非流动资产处置损益为-11.2亿元,总的非经常损益为-2.39亿元,影响了当期净利润。扣非后净利润仍然保持增长。 二、移动出账用户数略有下降,ARPU相对持平 移动出账用户数略有下降,ARPU值开始企稳持平,期待2020年5G拉动用户及ARPU值提升。截至2020Q1,公司移动用户3.11亿户(包含了5G用户),其中4G用户达到2.55亿户。移动出账用户ARPU为人民币40.0元。较2019全年用户ARPU值40.4元相对持平。从季度环比看,自2019Q2下降至40.4元后,2019Q3、2019Q4维持在40.1元,基本维持稳定。固网宽带用户2020Q1净增135万户,达到8483万户。 三、持续优化成本费用,控制合理 公司成本费用控制合理。2020Q1毛利率27.89%,同比下滑0.76个百分点;销售费用占收入10.41%,同比下降1.96个百分点;管理费用占收入8.3%,同比上升0.4个百分点;研发费用占收入0.41%,同比上升0.27个百分点;财务费用占收入0.12%,同比下降0.24个百分点。其他营业成本及管理费用比去年同期上升28.0%,主要由于ICT业务快速增长导致相关服务成本增加,以及对创新业务的技术支撑的投入增加。 四、与电信共建5G拓展顺利,20年5G资本开支约350亿元 4G网络持续完善,2020年总体资本开支计划约700亿元,同比增长24%,其中5G投资350亿元,与电信共建超过25万站。公司截至2019年4G基站141万站,其中新增LTE900MHz基站24万站,城市地区深度覆盖和农村地区广覆盖显著提升。5G方面,截至2019年底已开通共享5G基站5万站,电信联通共节省投资成本约100亿元。2020年计划与中国电信新增共建共享5G基站总规模>25万站,覆盖全国所有地市。 五、盈利预测及估值 公司在混改推动下效率提升;5G时代5G用户增长+ARPU值提升,推动公司业绩持续改善;与电信进行5G共建共享,缩小5G网络与移动差距;由于竞争加剧导致用户数、ARPU值承压及疫情延缓5G换机节奏,调整公司2020-2021年净利润预测由85.4、100.7至62.3、82.2亿元,预计公司2022年净利润105.7亿元,对应2020-2022年PE分别为30、23和18倍,重申增持评级. 风险提示:携号转网全国推行导致竞争加剧;疫情导致5G换机延后;资本开支扩大导致折旧摊销增加。
中国联通 通信及通信设备 2020-04-27 5.18 -- -- 5.32 1.53%
5.72 10.42%
详细
事件:中国联通2020Q1实现营业收入738.2亿元,其中主营业务收入683.1亿元,同比+2.3%;实现归母净利润14.0亿元,同比-14.1%,较2019Q4上升109.6%,EBITDA为236.3亿元,同比-5.8%,较2019Q4上升10.1%。 移动业务由量转质,下半年关注5G用户增长。公司从以往重点关注用户增长数量,转为重点关注用户发展质量和价值,深化转型创新,严控营销费用、无效低效产品和渠道。2020Q1移动出账用户净减747万户,至3.11亿户,其中4G用户为2.55亿户,移动出账用户ARPU为40.0元。移动主营业务收入377.49亿元,同比-4.1%,跌幅较去年全年的-5.3%有所改善。未来公司将集中资源积极发展中高端差异化产品,积极发挥5G网络共建共享优势,高效提升竞争力和价值。预计随着5G网络的建设加快,加上5G终端价格持续下降和普及,创新应用不断推出,5G登网用户有望于今年下半年快速发展。 创新业务持续高景气。公司紧抓产业数字化转型机遇,聚焦云计算、大数据及AI、物联网等重点创新业务,以“云+智慧网络+智慧应用”融合经营拉动创新业务和基础业务相互促进发展。通过生态合作打造云业务能力平台以及产业互联网解决方案和产品,并联合重点行业头部客户积极打造典型5G应用场景,加快孵化5G行业创新应用,为未来增长积蓄动能。2020Q1产业互联网业务收入为114.48亿元,同比+32.2%;得益于创新业务快速增长拉动,固网主营业务收入达298.94亿元,同比+11.1%;2020Q1固网宽带用户净增135万户,达8483万户,固网宽带接入收入实现止跌回升,达107.85亿元,同比+4.4%。 盈利预测。中国联通作为央企混改的龙头标的,股权激励计划有明确业绩增长考核目标;积极探索创新业务股权多元化和轻资产运营,业务发展有挑战、更有机遇。我们预计,公司2020~2022年收入分别为3039.56亿元(+4.6%)、3176.65亿元(+4.5%)、3313.84亿元(+4.3%);归母净利润分别为60.46亿元(+21.4%)、72.98亿元(+20.7%)、87.45亿元(+19.8%)。BPS分别为4.93元、5.10元、5.31元,参考全球主流电信运营商PB,给予2020年PB区间1.5~1.7倍,对应合理价值区间7.40~8.39元,“优于大市”评级。 风险提示。业务拓展、新用户发展、5G网络建设由于疫情导致发展放缓的风险。
中国联通 通信及通信设备 2020-04-24 5.23 -- -- 5.32 0.57%
5.72 9.37%
详细
事件:4月22日,中国联通公布一季度业绩,20年Q1实现营业收入738.24亿元,同比增长0.93%,实现归母净利润13.96亿元,同比下滑14.11%;同时公布3月业务数据,移动出账用户3月净增32.1万户,年初至现在减少746.6万户。 移动业务经营质量改善,固网宽带业务优势显著,创新业务增长动力十足:2020年Q1中国联通移动出账用户减少747万户,1月和2月分别减少118.6万户和660.1万户,下滑的主要原因为双卡以及多卡用户受疫情的影响,转变为单卡用户,3月实现净增32.1万户,成功实现正向提升,Q1实现营业收入377.49亿元,同比下滑4.1%,但是对比19年全年下滑5.3%,有所好转。Q1固网宽带用户净增135万户,实现营业收入107.85亿元,同比增加4.4%,受益于创新业务的拉动,固网业务实现营业收入298.94亿元,同比增加11.1%。Q1创新业务实现营业收入114.48亿元,同比增长32.2%。 降本提效效果逐步显现,业绩降幅逐步收窄:资本开支管控效果显著,折旧及摊销较同比下滑1.4%,借力AI,精准营销,严控用户发展成本,发生销售费用76.89亿元,同比下滑15%,由于网间话务量的下滑,网间结算成本同比下滑15.6%。由于ICT业务的快速增长,其他成本及管理费用同比增加28%,2020年Q1实现EBITDA236.3亿元,同比下滑5.8%,但是较2019年Q4提升10.1%,实现归母净利润13.96亿元,同比下滑14.1%,较2019年Q4提升109.6%。 受益5G红利,持续看好未来业绩稳步提升:移动业务方面,19年Q4到20年Q1ARPU值已经企稳,随着5G用户渗透率的逐步提升,ARPU值有望进一步提升,持续带动移动业务稳步提升,预计20年底,5G用户数有望达到5000万人。宽带业务优势继续保持,突出高速带宽与智慧家庭产品优势,打造带宽2I2H、2B2H营销新模式。创新业务方面,积极培育5G+垂直行业应用创新发展,营收占比有望进一步提升。政企业务方面,强化运营集约及“云网边端业”高度协同,以“云+智慧网络+智慧应用”融合经营模式,拉动创新业务和基础业务相互促进发展。 盈利预测与投资评级:我们持续看好中国联通未来业绩稳健增长,预计2020-2022年的营业收入分别为3044亿元、3215亿元以及3485亿元,归母净利润分别为60.64亿元、70.24亿元以及92.01亿元,EPS分别为0.2元、0.23元以及0.3元,对应的PE分别为27X/23X/18X,维持“买入”评级。 风险提示:5G产业进度不及预期;运营商营收承压;5G网建进度不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2020-04-17 5.21 -- -- 5.33 1.14%
5.72 9.79%
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5G时代联通成本可控,维持“买入”评级 联通的主要成本为4项,其中,最主要的是折旧与摊销成本,根据我们的假设和推算,其2020~2022年的增速分别为4%、4%、5%,处于小幅增长的态势;网络运营及支撑成本率较为稳定;网间结算成本因政策调整逐步消除;销售通信产品成本随代销业务收缩稳步下降。总体来看,联通的成本增长可控,在5G建设前期维持在小幅增长的水平。而结合5G初期联通在收入上的弹性,整体的毛利率有望提升。 当前时点,我们认为运营商的盈利能力有望迎来拐点,看好5G新周期下运营商的投资价值。尤其是中国联通全面引入战略投资者,进行商业模式创新,有望进一步增强其盈利能力。我们预计中国联通2020-2022年归属于A股股东净利润分别为70/90/99亿元,对应23.6/18.3/16.8倍PE,1.14倍PB,维持“买入”评级。
中国联通 通信及通信设备 2020-04-08 5.29 -- -- 5.60 4.67%
5.53 4.54%
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5G是中国联通重塑格局机会,通过共建共享、深入混改有望获得更高业绩弹性,预计2020-22年CAGR29%,首次覆盖,“买入”评级。投资要点 产业互联网将实现超预期增长 市场预期公司2020年产业互联网业务收入占比可以达到15%,但对之后增速的判断存在分歧。2020年是5G规模建设元年,具备网络覆盖条件后运营商将重点发展垂直行业5G应用;同时疫情极大程度加快电子政务、在线办公、在线教育、在线医疗等应用渗透。我们认为联通创新业务发展最积极,与混改合作方互相赋能,小而精思路具备更大活力,未来产业互联网收入将持续高增长态势,预计2020-22年收入CAGR为42%,2022年收入占比达29%。 5G有望带动ARPU的有效提升 市场担忧移动业务ARPU继续下行,我们认为公司在高质量发展策略下ARPU将企稳回升,2019Q4ARPU为40.1元已经连续两个季度稳定,而目前5GARPU超过80元,随着5G用户渗透率的提升,综合ARPU将得到有力提升,我们预计2020-22年ARPU为41.5元/42.6元/44.9元,带动移动业务企稳。 盈利能力仍存在明显的改善空间 市场对盈利能力改善空间预期不明朗。公司将进一步推进机构改革和线上线下一体化,5G共建共享合作方有望从电信扩大至移动、广电;通过我们测算,2020-22年折旧摊销费用将持平,OPEX节每年节省百亿,对标移动销售费用率有4.5pct的下降空间。收入端增长的同时,公司全方位降本,提升盈利能力,预计净利率从2019年的3.9%提升至2022年的7%。 盈利预测与评级 预计公司2020-22年归母净利润为65.5/85.9/107.1亿,同比增长31%/31%/25%,当前海外主流运营商PB、EV/EBITDA均值为1.64、7.25倍,联通为1.14、1.74倍,明显低估,公司持续降本增效预期乐观,首次覆盖,给予“买入”评级。 可能的催化剂:共建共享的参与方、范围、力度进一步加大。 风险提示:疫情影响超预期;提速降费超预期;5G用户及DOU增长不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2020-04-08 5.29 -- -- 5.60 4.67%
5.53 4.54%
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看好联通在5G新时代的投资价值,调高至“买入”评级 提速降费政策在取得了良好的效果后,5G时代套餐价格和设计方式或有新的创新,有望释放运营商的盈利能力,助力5G建设。 收入端,5G高速网络或带来运营商ARPU值的提升,B端业务有望全面发展,运营商收入增速有望迎来拐点。成本端,运营商5G资本开支按照“精准投资”的思路稳步推进,注重投资回报率,注重成本管控,联通借助共建共享进一步缩减成本。费用端,在经历了4G后期的无序竞争后,运营商行业走向理性发展,整体销售费用率有望持续优化。联通在混改后组织架构调整,注重管理效率提升,成效显著。 当前时点,我们认为运营商的盈利能力有望迎来拐点,看好5G新周期下运营商的投资价值。尤其是中国联通全面引入战略投资者,进行商业模式创新,有望进一步增强其盈利能力。我们预计中国联通2020-2022年归属于A股股东净利润分别为71.5/89.6/99.0亿元,对应22.8/18.2/16.5倍PE,1.14倍PB,调高至“买入”评级。
中国联通 通信及通信设备 2020-04-03 5.11 -- -- 5.60 8.32%
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中国联通发布2019年报,公司报告期内实现营业收入2905.1亿元,同比下降0.1%;实现归属于上市公司股东的净利润49.82亿元,同比增长22.1%,整体基本符合预期。 公司主营业务增长遇阻,新业务增长明显,收入结构优化。19年公司以语音和数据业务为主的主营业务收入2643.9亿元,同比仅增长0.3%,其中语音服务和增值服务有所下滑明显,同比减少18.6%和13.6%,宽带及移动数据服务收入1465.3亿元,微降1.2%,传统业务增长乏力,未来依靠5G带来的流量爆发有望得到改善。公司创新业务保持快速发展,以物联网、大数据、云计算等应用为主的产业互联网收入329亿元,同比增长43%,成为主营业务收入新的稳定增长点,5G时代我国运营商2B业务有望使收入结构持续改善。 移动用户ARPU同比下降,5G商用有望使其重回增长轨道。年报显示19年公司移动用户ARPU值为40.4元,同比下降11.6%,2020年联通5G有望在主要城市实现大规模商用,5G渗透率必然成上升趋势。从现在公布的套餐情况看,5G套餐起步价比4G套餐高出50%左右,2020年公司移动用户ARPU有望实现正增长。 与电信共建5G基站,2020年建设进度提速。19年公司资本开支总额为564.2亿元,其中用于5G网络建设的投资为79亿元,目前可用5G基站超6万个。公司预计2020年资本开支为700亿元,针对5G额资本开支为350亿元,与电信共建5G基站25万站以上,并力争在20年前三季度完成全年目标。疫情后新基建作为提振我国经济的新动力在政治局和工信部的会议中被多次提及,5G作为新基建的代表20年建设进度有望进一步提升。 【投资建议】 公司19年业绩基本符合预期,在传统业务方面,移动业务2020年有望受益5G加速推进ARPU得到提升,物联网、大数据、云计算等2B创新业务成长动力旺盛,收入结构将持续改善。5G时代和电信共建基站的合作模式使公司资本支出得到控制,运营更加高效。综合来看,未来公司盈利能力将逐步增强。我们预计公司20/21/22年营收为3101.15/3312.69/3521.25亿元,归母净利润55.07/72.39/84.87亿元,EPS0.18/0.23/0.27元,PB1.10/1.05/0.99。参考海外主流运营商PB均值为1.7左右,给予公司“增持”评级。 【风险提示】 5G建设建设进度不及预期; 套餐竞争力小,用户转网数量上升。
中国联通 通信及通信设备 2020-04-01 5.24 -- -- 5.60 5.66%
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1.投资事件 公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入2905.15亿元,同比下降0.12%,实现归母净利润49.82亿元,同比增长22.09%。实现扣非归母净利润51.98亿元,同比增长3.4%。 2.分析判断 业绩如期平稳增长。2019年公司实现营业收入2905.15亿元,同比下降0.12%。其中,语音业务收入为394.8亿元,同比下降14.3%。非语音业务收入为2,249.1亿元,同比增长3.3%。公司实现归母净利润49.82亿元,同比增长22.09%。实现扣非归母净利润51.98亿元,同比增长3.4%。报告期末公司经营现金流量净额为人民币962.1亿元,同比增加13.78亿元。2019年公司EBITDA为946.7亿元,同比增长11.1%,EBITDA占主营业务收入的百分比为35.8%,同比提高3.5pct,主要是受执行新租赁准则的影响。截至2019年底,公司资产负债率为42.7%,同比提高1.2pct,主要是受执行新租赁准则的影响。公司研发支出为25.1亿元,占营业收入比例为0.86%,比去年同期增加10.91亿元。 净利率有所提升,期间费用率维持稳定。报告期公司毛利率为26.29%,同比降低0.28pct。净利率为3.88%,同比提高0.66pct。2019年公司期间费用率为20.29%,同比提高0.07pct。其中,销售费用率同比降低0.54pct至11.55%,管理费用率为8.5%,同比提高0.32pct,财务费用率为0.25%,同比提高0.3pct。2019年公司适时调整移动业务发展策略,深化互联网化运营转型,严控用户发展成本,销售费用为335.4亿元,同比下降4.6%。公司财务费用为7.2亿元,同比增加8.6亿元,主要受执行新租赁准则的影响。 5G建设资本开支预计大幅增长。报告期公司各项资本开支合计564.2亿元,主要用于移动网络、宽带及数据、基础设施及传送网建设等方面。扣除本年资本开支后公司自由现金流为397.9亿元。其中,移动网络资本开支为296.5亿元,占比52.5%。带宽及数据资本开支为84.3亿元,占比为14.9%。基础设施及传送网资本开支为114.2亿元,占比为20.2%。其他资本开支为69.3亿元,占比为12.3%。其中5G完成投资79亿元。预计中国联通23日公布的总资本开支为700亿元,较2019年增长24.07%。其中用于5G的投资为350亿元,同比大幅增长343.04%。 网络质量显著提升,合作共建互利共赢。截至2019年底,公司4G基站总数为141万个(含4G室外站及室分信源),其中LTE900MHz基站24万个,4G网络深度覆盖和农村覆盖能力显著提升;公司累计NB-IOT基站20万个,物联网业务承载能力显著增强;VoLTE业务实现自动开通并全国商用。公司持续推进高速固网带宽网络建设,在百兆打底的基础上,在百余个重点城市开展千兆入户示范,深度推进南方宽带合作。截至2019年底,公司宽带用户中FTTH用户占比达到85%。中国联通将与中国电信力争在今年三季度完成新增共建共享5G基站25万站,其中中国电信建设14万5G基站。2020年,双方实现在用5G基站30万站目标,覆盖全国所有地级以上城市,5GSA实现全球首发商用。与原定双方都各自建一张5G网络的方案相比,共建共享可以让双方都节省40%以上的投资。 3.财务简析 2017年至今公司营业收入触底回升。2019年公司营收为2905.15亿元,同比下降0.12%。2016年至今公司归母净利润触底回升。2019年归母净利润为49.82亿元,同比增长22.09%。 2014年至今公司期间费用率水平逐渐下降,2019年公司期间费用率同比提高0.07pct至20.29%。2015年来公司毛利率水平较为平稳,净利率略有波动,2016年至今净利率逐渐回升。 投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为0.22/0.28/0.32元/股,对应动态市盈率分别为23.46/18.98/16.30倍,建议“推荐“评级”。 风险提示:行业竞争持续加剧的风险;行业监管政策变化风险;技术升级风险;利率和汇率风险。
中国联通 通信及通信设备 2020-03-27 5.31 6.73 35.96% 5.60 5.46%
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业绩低于市场预期,2020年规模发展5G有望实现营收和ARPU双升 公司于3月23日晚间发布2019年年报,全年实现营业收入2,905.15亿元(yoy-0.1%),实现归母净利润49.82亿元(yoy+22.1%),低于市场预期。 2020年公司计划350亿投资5G建设,并规模发展5G用户,ARPU值有望迎来明显提升。同时,体制改革+混改红利逐步释放,伴随产业互联网业务持续高增长,盈利能力和现金流持续向好。预计公司2020~2022年EPS分别为0.24、0.30和0.38元,维持“增持”评级。 2019Q4移动用户ARPU企稳,2020年5G有望拉动其大幅提升 2019年公司实现营业收入2,905.15亿元,同比下降0.1%,主要系提速降费和价格竞争的背景下,使得移动业务全年营业收入1,563.81亿元(yoy-5.3%),且移动用户ARPU值由2018年45.7元下降至40.4元,但分季度来看,2019Q4ARPU值已展现企稳迹象。根据3月23日晚间业绩发布会内容,公司在2020年将规模发展5G用户,考虑到5G初期资费较4G增长明显,随着5G用户渗透率大幅提升,移动业务营收增速和ARPU值有望于2020年实现明显改善,迎来创收活力。 发挥5G共建共享优势,降本增效 公司发布2020年资本开支预算以及5G建设规划,预计2020年总资本开支为700亿元,其中5G资本开支350亿元,较2019年提升343%。对比4G建设高峰期2015年资本开支为1339亿元大幅下降,一方面受益于铁塔公司成立,大幅节省基础设施投资;另一方面,公司与中国电信深化共建共享,在加快5G网络建设的同时,充分实现降本增效,未来盈利能力有望进一步提升。 机构改革+混改红利释放,ToB业务带来新商机,加速数字化转型 公司强化与战略投资者在2I2C、支付金融、视频内容、以及智慧家庭等领域合作和新产品的推出,产业互联网业务实现营业收入328.6亿元,同比增长42.8%,占总营业收入比重提升至12.4%,增长势头强劲。其中云计算、大数据及AI、物联网业务实现营收增长分别为147%、103%和45.7%,物联网连接数接近1.9亿,随着混改红利初步释放,以及5G时代下ToB业务为运营商带来发展机遇,加速公司数字化转型,打开营收增长空间。 2020年基本面边际改善,维持“增持”评级 我们预计公司2020年ARPU和收入的边际改善,结合共建共享的合作模式,有望实现在5G建设高峰期的高效运营。由于2019年公司营业收入和净利润低于预期,调整盈利预测,预计公司2020~2022年EPS分别为0.24、0.30和0.38元(调整前2020~2021年EPS分别为0.28和0.43元),2020年EV/EBITDA估值约为3.69倍。根据海外运营商2020年平均EV/EBITDA估值为4.32倍,考虑到公司ARPU值2020年有望明显提升,且未来盈利能力逐步增强,给予公司2020年EV/EBITDA估值水平4.2-4.4倍,对应目标价为6.81-7.41元/股,维持“增持”评级。 风险提示:5G共建共享进度不及预期,资本开支仍较大,经营管理风险。
中国联通 通信及通信设备 2020-03-26 5.39 7.39 49.29% 5.60 3.90%
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下调利润预测,维持“增持”评级。基于用户增长预期调整,我们下调2020-2021年净利润为67.4亿元(-19.8%)、91.4亿元(-20.9%),2022年净利润为121.5亿元,对应2020-2-22年EPS为0.22元、0.29元、0.39元。考虑到公司2020-2021年利润复合增长率为34%,给予2020年PE为34x,下调目标价为7.48元,维持“增持”评级不变。 盈利能力稳健提升。2019年公司实现收入2905亿元,同比下降0.1%;归属净利润49.82亿元,同比上升22.1%;EBITDA达到947亿元,同比增长11.1%,业绩符合市场预期。 5G及创新应用将是新增长力。公司正致力于“量”向“质”的转变,2019年Q4移动和宽带接入用户ARPU均开始企稳,随着5G用户渗透率提升(预计2020年底近10%),整体用户ARPU值将加速增长。同时,公司布局工业、交通等重点行业,与头部客户打造典型5G场景,政企应用收入将远超消费应用收入。产业互联网领域,公司势头强劲,2019年收入同比增长43%,公司坚持推进“云+智慧网络+智慧应用”模式,做深做透重点行业应用,预计未来几年将继续保持稳定高增长。 内生改革深化,五新联通高质量发展。公司持续迭代推进瘦身健体,优化人员结构,引入战投扩大下属公司混改,从现金流、净利率等核心指标可见明显向好变化。公司在未来网络建设方面坚持精准高效投资,5G网络共建共享将补强网络质量,以及提升投资效益。 风险提示:混改落地或不及预期,5G投资和应用落地节奏或不匹配。
中国联通 通信及通信设备 2020-03-26 5.39 -- -- 5.60 3.90%
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事件:中国联通发布2019年年报:全年实现主营业务收入2643.9亿元,同比增加0.3%,其中产业互联网收入328.6亿元,同比增长42.8%;公司EBITDA可比口径828.2亿元,同比下滑2.5%,主要由于公司增加对产业互联网业务的投入;公司归母净利润达49.82亿元,同比增长22.1%;2019资本开支564亿,同比增加25.7%,2020年预计资本开支700亿,其中350亿用于5G建设。 产业互联网创新增长,收入逐渐优化,战略布局IT智能、大数据和云计算 1)公司主营收入增长放缓,同比增0.3%,但产业互联网收入表现亮眼,同比增长42.8%,收入结构逐渐优化,逐步布局IT智能、大数据和云计算。公司移动服务收入同比下滑5.3%拖累整体营收,主要原因:1)移动用户市场逐渐饱和,公司移动用户数增长缓慢;2)ARPU值同比下降,从2018年的45.7元下降至40.4元,从5G情况来看,联通目前发展的5G用户ARPU是81元,用户4G到5G的升级促使ARPU值约有10%+的上升;3)数据流量业务稳定,语音业务收入下降15%。公司固网业务较稳定,同比增长约10%。 2)产业互联网:以“云+智慧网络+智慧应用”融合经营模式,拉动创新业务和基础业务相互促进发展。19年该业务营收328.6亿元,同比增长42.8%,营收占比从18年的8.7%提升至12.4%,战略布局IT智能服务、物联网、大数据和云计算。疫情期间充分发挥全国大数据的独特优势,为政府提供人口流动大数据分析服务;为疫情精准防控、智慧政务和企业复工复产提供有力支撑。 战略调整看重用户价值,费用管控良好,运营效率提升,财务状况逐步改善 公司费用管控良好,运营效率提升,财务状况逐步改善。公司主营收入同比增长0.3%,但归母净利润同比增长22.1%,ROE提升0.47pct至3.48%,净利率提升0.68pct至3.88%,主要原因:1)资本开支管控良好:折旧及摊销费用可比口径725亿元,同比下降4.3%;2)费用管控好:销售费用同比下滑4.6%,财务费用同比下滑52.4%,终端补贴费用下滑17%;3)财务状况改善:19年资产负债率39.3%,同比下降2.5pct;4)战略方向调整,严控成本:2019下半年公司开始把发展重点从用户数增长改成了用户价值的发展;5)FCF为正,FCF收益率12.6%,19年FCF为263.7亿元,同比下滑44.5%,主要由于营运资本变化及资本开支增加(Capex+115亿元)。 5G基站建设提速,2020年资本开支预计增长较快,预计20年年中5G商用 2020年预计和电信合建25万基站,5G资本开支预计350亿元,公司目标20年发展5000万个5G用户,2020启动5G网络向SA演进升级,年中商用。1)截止2019年末,公司总基站数是258万,其中5G基站约6万;4G基站141万(全国约500万站,占比28%-30%),2019年新增40万基站,主要在农村等地区广覆盖;3G基站77.9万。2020年联通和电信预计合建25万基站,于2019Q3完成5G基站建设,覆盖全国所有地市。2)5G用户发展:公司目标2020年发展5000万5G用户,2020年启动5G网络向SA演进升级,年中商用,下半年是用户推广重要时点。3)5G建设提速,相关资本开支预计大幅增长:联通2019资本开支564亿,同比增加25.7%,其中5G投资约79亿,占比14%;2020年预计资本开支700亿,同比增长24%,其中350亿用于5G建设资本投入,5G投资比例大幅提升,同比增长343%,其中85%用于无线侧的投资。 投资建议 5G商用元年,用户ARPU提升叠加产业互联网新机遇,公司开启新征程,我们认为公司主要三点逻辑值得关注:1)ARPU提升:5G建设推进商用落地,5G用户数增长,4G-5G用户套餐升级,叠加ARPU值提升,移动业务发展新机遇;2)联通电信5G共建共享,将加速5G建设,节省5G网络建设相关成本,快速形成5G服务能力,增强5G网络和服务的市场竞争力与价值;3)混改红利逐步释放,体制机制改革及推进市场化激励均有利于提升公司运营效率;深化与战略投资者合作,在大数据、IT智能、云计算等产业互联网方面持续投入,增强创新发展动能。 我们预计公司2020-2021实现归母净利润66.3/81.7亿元,同比增长33.1%/23.2%,对应20-21年PB为1.07X和1.01X,公司近五年PB估值底部为1.01X,中枢为1.36X,对比全球主流运营商PB估值普遍超1.8X,公司2020-EV/EBITDA为3.45X(海外主流运营商普遍超过5.5X),具备估值优势,给予“推荐”评级。 风险提示 5G建设不及预期,运营商资本开支不及预期,共建共享实施不及预期,产业政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名