公司拟发行可转债。 公司发布公告，拟发行可转换公司债券进行募资，募资总金额不超过 18.8 亿元。 其中， 9.6 亿元用于成都高速率光模块扩建项目、9.2 亿元用于泰国高速率光模块新建项目。光模块需求高速增长，产能决定话语权。 全球算力需求快速膨胀，光模块作为连接服务器， 组建 AI 算力集群的核心部件，海外需求集中爆发。同时，用于 AI 的光模块对于产品性能、质量、供货稳定性都提出了更高要求。 云计算时代以来，国内龙头中际旭创、新易盛、天孚通信凭借优秀的产品质量和稳定的产品供应在全球高端光通信市场实现了突破。 在 AI 时代，中国光模块行业能否为算力提供稳定，大量的产能，逐渐开始决定全球 AI 扩张速度。 我们认为，站在新一轮全球科技革命的起点， 光模块这一 AI 核心环节的产能储备，不仅对于公司，同时对于中国光模块行业，乃至中国在全球高端制造业的话语权都是至关重要的一环。公司上轮定增成果显著，助力公司抓住 AI 东风。 公司上一轮融资完成于2020 年 12 月， 募资总额 16.5 亿元， 用于高速光模块产能建设。我们认为，公司上一轮融资后完成扩展的新产能，是公司在全球 AI 浪潮中能够抓住机遇的关键一环。公司完成融资后， 2021 与 2022 年摊薄 ROE 持续增长， 2023年则凭借新产能抓住 AI 窗口，走出行业底部。 公司作为光模块行业龙头，对接海外大客户核心需求，对于产业周期、产能需求有更为敏锐的把握，我们认为，与上轮融资类似，公司有望凭借次轮融资进一步提高公司经营质量与行业地位。海外 AI 需求持续旺盛，巨头加速 AI 硬件内卷。 近期，海外 AI 发展仍在持续加速，从英伟达 B 系列产品发布到 GPT-4o 模型实现能力进化。 同时产业层面也在发生持续变化，英伟达财报会上，黄仁勋表示英伟达将以Spectrum-X 交换机进入以太网市场，公司预计 Spectrum-X 将在一年内跃升为价值数十亿美元的产品线。同时马斯克旗下人工智能公司 xAI 计划推出超级计算机，为其下一版聊天机器人 Grok 提供算力支持。与此同时， 亚马逊、 Meta 等海外巨头均持续下注 AI 基础设施。海外日新月异的产业变化也将为国内的光模块龙头带去更多的发展机会。投资建议： 我们预计在 AI 需求的持续推动下，高速光模块需求和市场空间将进一步被打开，高速产品有望加速放量。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 15.28、 22.45、 29.98 亿元，对应 PE 为 40.3、 27.4、 20.5 倍。本次公告为初次提案，转股价等信息暂未敲定， 维持“买入”评级。 风险提示： AI 发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营收3.4亿元，同比下降1.3%；实现归母净利润0.42亿元，同比下降28.7%。公司2024年一季度实现营收0.94亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润0.11亿元，同比增长72.1%。 AI带动光模块景气度上行，公司业绩复苏明显。2023年，受到下游光通信客户去库存、海外电信侧与传统数据中心侧需求放缓影响，公司光通信业务承压，2023年，公司光通信业务实现收入1.2亿元，同比下降28.3%，带动公司整体营收与利润均出现一定程度下滑。随着2023年下半年AI带动下的高速光模块需求快速上升，上游光器件行业逐步走出需求低谷。进入2024年上半年以来，上游光器件景气度持续上行，公司光通信业务也有望持续受益于行业增长。 工业激光下游需求稳步复苏，新业务加速开拓。2023年，公司光纤激光领域实现收入1.8亿元，同比增长16.5%；科研、生物医疗、消费类光学、半导体设备及其他应用领域合计实现收入3400.6万元，同比增长104.5%。 全年来看，工业激光下游需求持续复苏。同时，公司积极开发生物医疗、AR、车载、半导体设备等领域的业务，开拓高端光学模组产品在半导体设备、生物医疗的应用并取得销售订单的增长。 聚焦科研与新业务布局，拔高增长天花板。2023年，公司研发投入3415万元，占公司营业收入10.1%。公司一方面持续投入光通信与工业激光高端元器件研发，同时也抓牢生产环节的效率改进，良率提升。同时，公司亦加快在产业链上下游的业务布局，在合肥设立控股子公司开展功能晶体材料与器件建设项目；在南京设立分公司进行AR纳米压印衍射波导片的产品技术开发；公司推进收购北美GouMax公司事项，扩展并完善光电测试模块、仪器/设备领域中的业务布局。通过系列举措进一步延伸公司产品线，拓宽业务增长空间。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入4.9/6.7/8.7亿元，归母净利润0.76/0.98/1.37亿元，对应PE48.0/37.3/26.7x。受到23年海外电信侧以及传统数据中心光模块去库周期影响，我们下调公司盈利预测。综合来看，公司是国内少数具有高端精密光学器件量产能力的优质公司之一，公司下游光通信受益AI带动，行业需求加速复苏，有望为公司贡献增长新动力，维持“买入”评级。 风险提示：AI需求不及预期、工业订单复苏不及预期、新业务拓展缓慢。

公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 公司 2023 年实现营业收入 21.5亿元，同比下滑 6.9%；实现归母净利润 6450.9 万元，同比下降 49.5%。2024 第一季度实现营业收入 5.74 亿元，同比增长 29.7%；实现归母净利润646.7 万元，同比下滑 64.3%。国内竞争加剧，盈利能力短期承压。 公司 2023 年国内地区营收同比下滑15.4%。 受到宏观环境影响， 2023 年国内 IOT 市场仍然处于去库存周期，同时由于如新能源车、 运营商等下游市场竞争持续加剧，因此公司国内业务毛利率提升乏力，同比去年微升 0.1 个百分点，基本持平。 24 年 Q1 国内营收出现企稳回升迹象，但毛利率压力仍大。我们认为，随着国内宏观环境持续改善，公司国内业务有望走出低谷，持续恢复。海外业务增长亮眼，毛利率较高。 公司 2023 年实现海外营收 6.56 亿，同比增长 20.3%，弥补了部分国内业务下滑。公司 2023 年海外业务实现毛利率22.0%，比国内业务高 4.1 个百分点。当前海外 PC、消费电子等行业已经走入补库存周期，需求持续上升，我们认为，随着公司海外业务有望持续突破，带来全新的业务增长点。 公司 24Q1 实现海外营收 2.3 亿元，较去年同期 1.5 亿元增长 53.7%，也证明了公司发力海外的业务目标和布局的正确。端侧 AI 蓄势待发，公司高算力模组提前布局。 当前，全球 AI 大模型持续发展，在云端大模型渗透率日益提升的当下，如何将大模型与边缘侧设备结合有望成为下一亮点。相比于云端 AI，边缘侧模型具有低延迟、 高隐私性等特点，有望成为终端设备 AI 化的重要路径。边缘 AI 离不开边缘算力的支撑，公司凭借对于高通高算力芯片的理解和提前布局，发布了 SM9X0 系列高算力模组，其中公司的 SM970 模组是业内首批基于高通 QCS8550 处理器开发的 AI 模组产品，综合 AI 算力高达 48Tops，能够支撑如自主移动机器人、 AI 边缘计算、智慧工业等下游领域的高算力需求。 投资建议： 当前海外 IOT 复苏势头正在逐步显现，公司有望凭借优异的制造能力和产品结构在海外市场获得突破，同时公司高算力模组也有望受益端侧AI 进展。我们预测公司 2024/2025/2026 年收入 29.0/40.6/50.7 亿元，归母净利润 0.86/1.25/1.7 亿元， PE67.5/46.4/34.3x， 受到国内 IOT 复苏乏力及竞争加剧影响，盈利预测有所下修，但随着海外 IOT 进入复苏周期， 公司业务有望凭借海外恢复较快增长，重现物联网“黑马”增长，维持“买入”评级。 风险提示： 海外业务扩展不及预期、全球 IOT 需求不及预期，国内 IOT 降价压力持续

公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入88.3亿元，同比增长8.2%；归母净利润4.4亿元，同比增长3.4%。公司2024年一季度实现营业收入21.4亿元，同比下降6.8%，归母净利润1.3亿元，同比下降8.7%。公司24Q1业绩主要受到去年同期高基数及新能源业务开工节奏影响，我们认为不影响全年景气趋势。 通信业务稳步增长，筑牢公司安全边际。2023年，公司通信管维业务实现收入45.6亿元，同比增长4.2%。通信业务持续为公司提供强劲的基本盘支撑，通信业务作为运营商下游业务中的稳健板块，受到通信建设周期影响较小，同时随着行业格局持续优化，头部公司份额持续提升，公司通信业务有望持续稳健。公司以AI赋能通信运维业务，目前相关AI运维平台正在积极搭建中，后续有望提高公司人效与业务效率。 数字化业务重新提速，聚焦海量优质客户需求。2023年受到宏观环境影响，公司主动收缩并重新聚焦优质客户。2023年公司行业数字化业务出现下滑，实现收入21.1亿元，同比下滑12.6%，进入2024年，数字化与信息化依然是当前我国政企客户需求的重要方向，公司数字化业务在调整战略后，有望凭借软件平台复用，结合全国销售与建设团队，持续发力增长。 新能源业务高歌猛进，以建带维思路清晰。2023年公司新能源业务实现收入18.5亿元，同比增长61.7%。2023年对于公司的新能源业务具有历程碑意义，随着前期签订的框架协议陆续开工，公司2023年新能源业务显著放量。同时，公司持续坚持以建设业务带动新能源运维业务放量。24Q1受到开工节奏影响，新能源业务结算较少，但结合公司在手订单情况，我们认为全年景气依旧。 算力业务持续推进，构筑未来成长曲线。2023年公司云服务与IDC业务实现收入3.1亿元，同比增长36.5%。2023年，全球算力放量背景下，公司依托五象云谷自有IDC，稳健开展算力业务，随着公司后续算力陆续落地，相关业务有望加速产生收入，为公司提供AI时代的全新增长曲线。同时，公司积极参与运营商IDC运维项目，实现通信运维能力在IDC的快速复用。 投资建议：公司是国内领先的通讯管维龙头，受到宏观压力下行业数字化支出减少影响，我们一定程度上下修公司盈利预测。我们预计公司2024-2026年营业收入为104.6/116.9/128.9亿元，归母净利润为5.8/6.9/7.8亿元，对应PE分别为17/14/13x。长期来看，公司积极布局数字化、新能源、算力三大业务，有望实现新老业务共振高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：行业数字化业务恢复较慢，算力落地较慢，新能源项目结算较慢。

事件： 公司发布 2023年年报，公司实现营业收入 3726亿元，同比增长5%； 其中，主营业务收入实现 3352亿元，同比增长 5%。 EBITDA 达到996亿元。归母净利润达到 82亿元，同比增长 12.0%，连续 7年实现双位数提升。净资产收益率达到 5.1%。公司宣布港股派发期末股息每股0.1336元， 连同已派发的中期股息 0.203元，全年估计共计 0.34元， 同比增长 23%。 资本开支拐点出现，投资重点由联网通信转向算网数智。 2023年公司2023年公司累计完成资本开支 738.7亿元，其中 5G 完成投资 373.7亿元（截至 23年报，公司 5G 中频基站超过 121万站， 900M 基站达到 68万站） ，此外根据公司指引， 2024年预计完成资本开支 650亿元， 其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。 我们预计，未来公司将加大算力业务投资强度，智算中心、算力调度平台等业务有望率先受益。 传统业务稳盘托底，移动、固网用户数规模与结构双优化。 数量提升： 2023稳盘托底公司移网用户净增 1060万户，达到 3.33亿户， 净增用户同比提升 90%，宽带用户净增 979万户，达到 1.13亿户， 宽移融合渗透率达到76%。 质量提升： 5G 用户占比达到 78%（同比提升 12个百分点） ， 千兆宽带用户渗透率达到 22%（同比提升 6个百分点） ， 10GPON 端口占比超 70%。整体来看，公司指引 2024年有信心继续保持营业收入稳健增长、利润总额双位数增长。 创新业务营收贡献较大，公司业绩增长极拓宽。 2023年算网数智业务实现收入 752亿元，占总营收比达到 1/4，带来超过一半的新增收入， 其中联通云创收 510亿元，同比增长 41.6%，数据服务创收 53亿元，同比增长 32%， 数智应用收入 56亿元，同比增长 17.5%， 网信安全收入 17亿元，同比增长 120%。此外，公司算力中心覆盖国家 8大枢纽节点和 31省，数据中心机架规模超 40万架，完成 29省千架资源布局，骨干云池城市覆盖超 230城。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 92/104/115亿元，YoY+13%/+12%/+11%，对应 2024-2026年 EPS 0.29/0.33/0.36元。 公司持续推进创新发展，重点投入算网数智， 联通云、数据中心等业务加速发展， 创新转型持续拓宽增长极， 移动、固网等根基业务稳步发展， 维持“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧，汇率波动风险，海外业务发展不及预期。

公司发布 2023年三季报。 公司 2023年前三季度实现营业收入 3811亿元，同比增长 6.5%， EBITDA 1056亿元，同比增长 5.2%。归母净利润 271亿元，同比增长 10.4%。扣非归母净利润 272亿元， 同比增长 10.7%。基本每股收益为人民币 0.30元。 C 端业务稳健增长，用户规模与价值齐升。 （1）移动业务方面， 2023年前三季度，移动通信服务收入为人民币 1519亿元，同比增长 2.4%，移动用户净增 1463万户，达到约 4.06亿户， 5G 套餐用户净增 3965万户，达到约 3.08亿户，渗透率达到 75.8%，移动用户 ARPU 为人民币 45.6元。 （2）宽带业务方面， 前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入达到人民币 929亿元，同比增长 3.9%，有线宽带用户达到 1.89亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合 ARPU 达到人民币 47.8元，公司围绕客户数字生活需求，推动智慧家庭价值贡献持续提升。 B 端业务维持高增，产业数字化曲线明晰。 前三季度，公司产业数字化收入达到人民币 997亿元，同比增长 16.5%，公司积极推动数字经济和实体经济深度融合发展，以“网络+云计算+AI+应用” 推动千行百业上云用数赋智，促进数字技术和实体经济深度融合。 加大算力资本开支，全面贯彻“云改数转”战略。 前三季度公司资本支出607.2亿元， 同比提升 0.5%。未来，公司将不断优化 5G 网络覆盖，围绕个人数字化应用需求，加快推进 5G 应用 AI 智能化升级； 坚持“5G+千兆宽带+千兆 WiFi”三千兆引领，加快基础连接产品与云、 AI、安全等数字化新要素融合； 以融云、融 AI、 融安全、融平台为驱动，加大优质高效的数字化产品和服务供给。 “三位一体”，运营商畅享 AI 时代机遇。 在 AI 大时代，运营商拥有强大的算力底座、模型能力和数据储备、传输能力。算力方面，无论是使用自有算力支撑 AI 发展，或是通过提供算力获取现金流，模型方面，除了运营商自研模型外，大模型也将给 A 运营商传统业务如运维、客服，智慧城带来提升，数据方面， 无论是数据的产生，流通环节，亦或是利用自有数据助力AI 模型训练，运营商都将是中国数据要素产业的重要推动者。 投资建议： 维持“买入”评级。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 314.1/346.3/376.3亿元， yoy 13.8%/10.2%/8.7%，对应 EPS 分别为0.34/0.38/0.41元。考虑到运营商作为数字中国龙头， 盈利空间仍然可观，维持“买入”评级。 风险提示： 5G 进度不达预期，数字化业务拓展不及预期，市场竞争加剧。

公司发布 2023年三季报。 公司 2023年前三季度营业收入 7756亿元，同比增长 7.2%，其中主营业务收入 6646亿元，同比增长 7.2%， EBITDA 2685亿元，同比增长 6.7%； EBITDA 率为 34.6%。公司归母净利润为人民币 1055亿元，同比增长 7.1%。 C 端业务稳定增长，持续筑牢强劲基本盘。 （1）移动业务方面，公司移动客户规模与价值稳步提升。截至 9月末，公司移动客户总数 9.9亿户， 同比净增 1502万户，客户根基稳固；其中， 5G 套餐客户数达到 7.5亿户，5G 网络客户数达到 4.25亿户，保持行业领先。 公司前三季度移动 ARPU 为人民币 51.2元，同比增长 1.0%。 （2）宽带业务方面， 公司有线宽带总数达到 2.95亿户， 同比净增 2252万户，其中家庭宽带客户达到 2.62亿户，家庭客户综合 ARPU 为人民币 42.1元，同比增长 2.4%。公司着力拓展“全千兆+云生活”价值空间，家庭市场实现良好增长。 数字化业务砥砺前行， “第二曲线” 加速成熟。 公司继续一体化推进“网+云+DICT”融合发展，着力实现市场能力、产品能力、支撑能力全面跃升，政企市场增势强劲。前三季度，公司 DICT 业务收入达到人民币 866亿元，同比增长 26.4%。 盈利能力稳定提升，持续传递经营信心。 前三季度公司归母净利润为人民币 1055亿元，同比增长 7.1%， 销售净利率为 13.6%， 同比提升保持稳定，盈利能力保持领先水平。 前三季度资本开支 1209.4亿元， 公司预计全年资本开支为 1832亿元，基本持平上年。公司持续重视股东利益， 2023年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的 70%以上。 “三位一体”，运营商率先受益 AI“时代红利”。 AI 浪潮中，运营商拥有强大的算力底座、模型能力和数据储备、传输能力。算力上， 运营商可利用自有 IDC 支撑 AI 发展，或通过出租算力获取现金流，模型方面，除了运营商自研模型外，大模型也有望赋能运营商传统业务如运维、客服、 智慧城市等，数据方面， 无论是数据产生、 流通环节，或是利用自有数据助力AI 模型训练，运营商都将是中国数据要素产业的重要推动者。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为1370.2/1489.0/1604.1亿元， yoy 9.2%/8.7%/7.7%，对应 EPS 分别为6.41/6.96/7.50元。考虑到运营商作为数字中国龙头， 盈利空间仍然可观，维持“买入”评级。 风险提示： 5G 渗透率不达预期，数字化业务拓展不及预期，市场竞争风险。