精密光学元组件有望受益AI算力增长，新兴应用领域增长强劲聚焦光学光电子领域，协同推进三大发展战略。公司专业从事各类精密光学元组件、光纤器件研发、生产和销售，立足光学光电子行业，全面推进技术创新战略、多应用领域战略、智能制造战略。公司经营业绩总体稳步上升，2024年实现总营收4.45亿元，同比增长30.96%，实现归母净利润6936.82万元，同比增长66.53%，其中生物医疗、半导体设备等新兴应用领域的高端光学模组产品业务取得显著增长。我们认为，随着光通信下游需求逐步复苏，新兴领域业务不断多张，公司盈利能力将进一步提升。 5G、AI带动行业需求增长，生物医疗、AR等新兴领域成为新增长点5G商用拉动光通信设备需求，AI应用开拓新增长空间。随着云计算、大数据、物联网等技术快速发展，高速传输、5G通信网络建设的需求不断增加。据中商产业研究院，预计2024年中国光通信行业市场规模达到1473亿元，2019-2024年CAGR为5.67%。受益于人工智能对于算力网络需求的增长，预计2024年以太网光模块的销售额将增长近30%，全球光模块市场预计未来5年将以16%的年均复合增长率增长。 数字医疗持续扩张，AR、智驾发展迅速。生物医疗领域，B端医疗设备升级迭代，C端可穿戴生理数据监测设备需求持续增长，带动上游光学元器件创新升级。随着AR设备渗透率不断提升，精密光学元器件、光学系统技术与产品将进一步丰富、成熟。智能网联汽车的发展也将给激光雷达光学元器件行业带来更广阔的市场空间。据中商产业研究院，2023年中国激光雷达市场规模约为75.9亿元，预计2026年将达到431.8亿元。 持续创新打造核心技术平台，差异化竞争把握客户资源公司自主研发建立“光学薄膜类技术”“精密光学类技术”“模压玻璃非球面类技术”“光纤器件类技术”“衍射光学类技术”“精密光学机械与电子集成类技术”六大类核心技术平台，可实现部分产品垂直整合与规模化、低成本量产。在光通信领域，公司可稳定量产面形精度为λ/10的光学元件，掌握WSS模块球柱镜双偏心控制技术，支撑DWDM系统扩容与ROADM全光交叉组网，连接超大规模数据中心。在光纤激光领域，公司高功率镀膜光纤线最大承载500W（135μm纤芯），实现400W产品量产，产品具有较高激光损伤阈值，适配高功率光纤激光器升级需求。 公司采用定制化服务差异化切入成熟市场，以销定产+研发协同匹配光通信/光纤激光领域客户高精度、多样化产品需求，采用VMI销售模式优化供应链管理，加深与下游客户合作。公司与全球主要光模块、光纤激光厂商建立了合作关系。2018年，公司在光通信领域的客户Finisar、Lumentum、Oclaro、苏州旭创和光迅科技在全球光模块市场占有率共为40％。2019年，公司在光纤激光领域的主要客户IPG、锐科激光、创鑫激光、nLIGHT、Coherent占中国光纤激光器领域市场份额分别为41.9%、24.3%、11.9%、5.1%、4.6%。 公司是国内精密光学元组件领军者，产品有望受益于AI算力驱动下高速光通信元器件的需求增长，以及下游生物医疗、AR、智能驾驶等应用领域的开拓，带动公司产品垂直整合能力不断提升，收入规模不断扩大。 盈利预测与投资建议：我们预计腾景科技25-27年归母净利润分别为0.97亿元/1.32亿元/1.69亿元，对应当前PE估值分别为52/38/30倍。参考可比公司估值，平均25年为178倍PE，我们给予25年70倍PE，对应目标价为52.49元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、重大客户变动风险、经营规模扩大引致的经营和管理风险、跨国经营风险等

事件：腾景科技发布2024年年报，24年公司实现营收4.45亿元（同比+30.96%），归母净利润6937万元（同比+66.53%），扣非归母净利润6636万元（同比+82.20%）；24Q4公司实现营收1.13亿元（同比+21.36%，环比-5.86%），归母净利润1389万元（同比+32.65%，环比-38.71%），扣非归母净利润1306万元（同比+10.67%，环比-41.44%）。 光通信与新兴业务高速增长。分产品看，精密光学元组件营收3.55亿元，同比+25.45%，毛利率38.07%，同比+6.45pct；光纤器件营收7606万元，同比+34.61%，毛利率37.04%，同比+10.92pct；光测试仪器营收1307万元（主要系报告期内GouMax纳入公司合并报表范围所致），毛利率25.21%。 分应用领域看，光通信领域营收2.23亿元，同比+83.46%，光纤激光领域营收1.59亿元，同比-13.77%，科研、生物医疗、消费类光学、半导体设备等新兴应用领域营收6244万元，同比+83.62%。 上调回购股价上限彰显长期发展信心。根据24年10月25日公告，公司拟回购1000万-2000万元，用于股权激励及/或员工持股计划，截至2025年2月28日回购尚未实施，且股价高于回购价格上限38.90元/股；基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可，同时为了保障本次回购股份方案的顺利实施，公司拟将回购价格上限调整为65.00元/股。 并购迅特科技有序进行中。公司拟发行股份及支付现金购买迅特通信100%股权，定价为31.50元/股。迅特主要产品为10G-400G全系列光模块产品，客户主要为Finisar、中兴通讯、中国电信、中国移动、曙光信息、新华三、金山云等行业知名客户。迅特23年、24年，25年1-2月收入分别为3.10亿元、4.91亿元和1.21亿元，净利润分别为-534万元、771万元和812万元。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027年收入分别为5.80亿元、7.35亿元、8.97亿元，归母净利润分别为0.96亿元、1.32亿元、1.67亿元，EPS为0.74元、1.02元、1.29元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2025年动态PE区间60-65X，对应合理价值区间44.52-48.23元，“优于大市”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；收购进展不及预期。

事件：3月21日，公司发布2024年年报，2024年度实现营收4.45亿元，同比增长31.0%，实现归母净利润0.69亿元，同比增长66.5%，实现扣非归母净利润0.66亿元，同比增长82.2%。24Q4单季度来看，实现营收1.13亿元，同比增长21.4%，环比下降5.9%，实现归母净利润0.14亿元，同比增长32.6%，环比下降38.7%。 AI持续高景气推动光通信业务保持高增长，同时新兴领域也实现高增速：按产品拆分营收，1）精密光学元组件业务：全年实现营收3.55亿元，同比增长25.5%，毛利率38.07%，同比增加6.45pct；2）光纤器件业务：全年实现营收0.76亿元，同比增长34.6%，毛利率37.04%，同比增加10.92pct；3）光测试仪器业务：全年实现营收0.13亿元（主要系报告期内GouMax并表），毛利率为25.21%。按应用场景拆分营收，1）光通信：全年实现营收2.23亿元，同比增长83.5%，2）光纤激光：全年实现营收1.59亿元，同比下降13.8%，3）科研&生物医疗&消费类光学&半导体设备等新兴领域：全年实现营收0.62亿元，同比增长83.6%。虽然光纤激光行业短期仍面临下游价格竞争等因素影响，但AI驱动下算力基础建设加速推进，高速光通信元器件需求高企，为公司业绩增长提供核心贡献，此外新兴领域持续开拓，相关的高端光学模组产品也取得显著增长。 持续加大研发投入，强化各领域的布局：2024年研发费用0.47亿元，同比增长38.3%，2022/2023/2024年研发费用率分别达8.7%/10.0%/10.6%。新品量产方面，高速光通信实现了方形精密非球透镜产品的量产及RX-Block器件实现小批量生产，半导体设备领域实现了精密棱镜模组的批量生产及紫外激光匀化器小批量生产，AR领域实现了智能眼镜关键光学部件AR光机的小批量生产。 近期公告拟收购资产向下游光模块领域布局，进一步打开未来发展空间：3月12日，公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买迅特通信100%股份。 迅特通信聚焦下游光模块，400G及以下产品出货的同时，在800G、1.6T领域也有深度布局。客户包括Finisar、中兴通讯、中国电信、中国移动、曙光信息、新华三、金山云等。收购后将助力公司业务范围进一步向下游延伸，形成“元组件+测试仪器+光模块”的产业链布局，充分发挥产业链协同优势，进一步打开未来发展空间。 投资建议：我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为1.07/1.45/1.96亿元，对应PE倍数为51x/38x/28x。公司作为精密光学元组件领域的核心厂商，充分受益于AI带来发展机遇，同时新兴领域业务发展持续加速、以及向产业链下游有源模块的进一步布局，有望进一步打开公司未来发展空间。维持“推荐”评级。 风险提示：AI发展不及预期，新兴领域拓展不及预期，收购事项不及预期。

事件:腾景科技3月21日发布2024年报：2024年公司实现收入4.45亿元，同比增长30.96%；实现归母净利润0.69亿元，同比增长66.53%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比增长82.20%。2024Q4公司实现收入1.13亿元，同比增长21.36%，环比下降5.86%；实现归母净利润0.14亿元，同比增长32.65%，环比下降38.71%；实现扣非归母净利润0.13亿元，同比增长10.67%，环比下降41.44%。 投资要点:受益AI算力驱动光通信应用快速发展，生物医药、半导体设备等新兴应用高增。分产品，2024年公司精密光学元件业务实现收入3.55亿元，同比增长25.45%；光纤器件业务实现收入0.76亿元，同比增长34.61%；光测试仪器业务实现收入0.13亿元，主要系2024年GouMax并表所致；其他业务实现收入0.01亿元，同比增长180.97%。分行业，2024年公司光通信领域实现收入2.23亿元，同比增长83.46%；光纤激光领域实现收入1.59亿元，同比下降13.77%；科研、生物医疗、消费类光学、半导体设备等新兴应用领域实现收入0.62亿元，同比增长83.62%。 持续优化产品结构，毛利率显著提升。2024年光纤激光行业面临下游价格竞争等因素，公司持续优化产品结构，重点推动光通信、半导体设备、生物医疗等应用增长，综合毛利率为37.60%，同比增长6.83pct；净利率为15.29%，同比增长3.15pct；期间费用率为21.52%，同比增长2.32pct。2024Q4公司毛利率为35.46%，同比下降0.50pct，环比下降5.37pct；净利率为11.44%，同比增长0.39pct，环比下降7.75pct。 产品矩阵持续丰富，未来成长可期。公司持续推进数据中心高速光通信、半导体设备、AR领域的产品研发及量产，长期空间广阔。1）在高速光通信领域，公司实现了方形精密非球透镜产品的量产及RX-Block器件的小批量生产；2）在半导体设备领域，公司实现了精密棱镜模组的批量生产及紫外激光匀化器小批量生产；3）在AR领域，公司实现了智能眼镜关键光学部件AR光机的小批量生产。盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027年实现收入6.61、8.59、10.66亿元，实现归母净利润1.06、1.42、1.90亿元，现价对应PE分别为52、39、29倍，公司持续丰富产品矩阵，未来成长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游扩产不及预期；新品研制及客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发展趋势不匹配；汇率波动风险；存货减值及应收账款等风险。

事件。 2025年 1月 16日，公司发布 2024年全年业绩预告。 公司预计 2024年年度实现归母净利润为 6,300万元至 7,500万元， 同比增加 2,134.41万元到 3,334.41万元，同比增长 51.24%至 80.05%。 高速光通信器件需求增长， 全年业绩预期增幅表现突出。 AI算力行业持续发展，不断推动光通信器件市场需求增长。 2024年公司聚焦光学光电子主业，深耕精密光学和先进光电技术创新，整体营业收入增长；不断优化业务和产品结构， 提升经营效率。 公司预计 2024年实现归母净利润为 6,300万元至7,500万元，与上年同期相比将增加 2,134.41万元到 3,334.41万元，同比增长 51.24%至 80.05%；预计实现扣非后归母净利润 6,000万元至 7,200万元，与上年同期相比将增加 2,358.11万元到 3,558.11万元，同比增长 64.75%到 97.70%。 公司将持续扩大光通信领域的精密光学元组件产品供应，推动光通信业务规模进一步扩大；同时积极推动在生物医疗、半导体设备等新兴应用领域的高端光学模组产品业务发展，助力公司业绩稳步提升。 积极推进全球产能布局， 提升市场竞争力。 为了应对国际关系变化以及全球客户差异化需求，公司在泰国建设生产基地，完善光通信、生物医疗等领域的精密光学元件、光电模组及光纤器件产品的海外订单交付能力，泰国项目建设正在稳步推进中。 同时，针对国内市场， 公司在武汉开展光引擎项目，进一步提升在光引擎方面的研发制造能力，建设光引擎封装工艺技术平台以及培育规模化制造能力， 推动公司实现在光通信领域的技术能力延展升级，丰富公司在数据中心、 AI算力等领域的产品品类， 不断增强公司在光通信领域的核心竞争力。 在 AR 领域，公司已有棱镜、非球面透镜、 PBS、几何波导片等少量精密光学元组件产品应用于 AR 眼镜光学系统中。 我们认为， 公司不断完善重点领域业务布局，上半年相关控股子公司业务取得新进展。并且公司不断完善产品结构，提高整体运营效率，未来公司业绩有望实现稳步增长。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 。 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润0.71/1.03/1.32亿元， 2024-2026年 EPS 分别为 0.55/0.80/1.02元，当前股价对应 PE 分别 75/52/41倍。鉴于作为光学元件及光纤器件的国内优质厂商，不断完善产品矩阵，优化产能建设，我们持续看好公司未来业绩发展，维持“买入” 评级。 风险提示： 毛利率下滑风险；差异化竞争风险；产品认证风险；重大客户变动风险。

投资要点：维持增持评级。我们维持公司2024-2026年EPS预测分别为0.60/0.82/0.98元，参考可比公司平均估值水平，公司在半导体以及光通信领域快速发展，同时考虑半导体业务给公司带来的估值提升，给予公司2025年75xPE，上调目标价至61.5（+28.73）元，维持增持评级。 前三个季度收入及毛利率持续改善，半导体、光通信领域带动业务增长。公司24Q1-24Q3单季度收入分别为0.94、1.18、1.20亿元，同比分别+20.64%、32.12%、50.97%，单季度毛利率分别为32.10%、40.73%、40.83%，收入及毛利率均呈现出逐季改善的趋势。2024年前三个季度公司收入及盈利端的改善主要由于（1）AI算力驱动下，高速光通信元器件需求增长（2）新兴领域半导体设备、生物医疗等领域业务的持续开拓。AI及半导体、生物医疗领域的增长带来公司营业收入的持续增长以及产品结构的不断优化，从而带动收入以及利润的增长。 半导体设备领域进展迅速，光通信逐步兑现业绩增量。公司目前为半导体设备领域客户提供精密光学元件、光学模组等产品应用于半导体精密光学系统中。据公司2024年中报披露，公司新兴领域目前在研项目（国内先进水平）包括（1）应用于光刻机光学系统的合分束器项目，主要满足国产替代要求（2）用于自动驾驶、测绘等领域的光纤激光器、激光雷达发射模组等。随着国内半导体核心领域主要设备的逐步国产化以及量产，公司的相关项目将有望迎来快速增长。光通信领域，公司目前与全球主要的光模块厂商建立了合作关系，如Lumentum、Finisar等，全球AI算力建设如火如荼，公司光通信元器件需求快速增长。同时公司积极布局量子计算、AR等前沿领域，为公司的长期发展奠定了坚实基础。 催化剂。半导体领域持续获得新进展；光通信导入新客户。 风险提示。研发进展不及预期；产能释放不及预期。

事件： 公司发布 2024年三季报， 24年前三个季度公司实现收入 3.32亿元，同比+34.59%；归母净利润 5548万元，同比+77.90%；扣非净利润 5330万元，同比+116.48%。 24Q1-Q3毛利率 38.33%（同比+9.52pcts），归母净利率16.72%（同比+4.07pcts）。单 Q3来看， 24Q3单季度收入 1.20亿元，同比+50.97%，环比+2.31%；归母净利润 2266万元，同比+109.86%，环比+5.04%； 扣非净利润 2230万元，同比+171.80%，环比+4.32%。 24Q3毛利率 40.83%（同比+7.55pcts，环比+0.10pcts），归母净利率 18.83%（同比+5.28pcts，环比+0.49pcts）。 继续加大研发投入，期间费用管控优化。 24Q1-Q3公司研发费用 3334万元，同比+39.37%，研发费用率 10.05%，同比+0.34pcts；销售费用率 3.05%，同比+0.56pcts；管理费用率 7.24%，同比+0.05pcts；财务费用率 0.58%，同比+2.60pcts。 24Q1-Q3经营现金流 4285万元，同比+1.46%； 24Q3末存货 8890万元，同比+31.29%；合同负债 24万元，同比+26.42%。 24Q3经营现金流1024万元，同比+103.10%。 把握 AI 光通信行业机遇，研发驱动新领域开拓布局。 公司积极把握 AI 算力驱动下高速光通信元器件需求增长的市场机遇，进一步扩大光通信业务规模；生物医疗、半导体设备等新兴应用领域业务持续开拓，光学模组产品收入增速明显。公司利润高速提升，主要系营业收入增长，产品结构优化，经营效率提升，毛利率水平逐步上升。公司高度重视技术创新和研发投入，紧跟行业技术发展趋势及高端元器件国产化进程，积极进行 AR 近眼显示技术及光测试领域的研究和前瞻布局，持续进行新技术、新产品的开发与应用。 拟实施 24年中期分红。 公司向全体股东每 10股派发现金红利 1.00元，合计拟派发现金红利 1289.68万元，占 24Q1-Q3归母净利润 23.25%。 盈利预测。 我们预计公司 2024-2026年收入分别为 4.73、 6.31、 8.10亿元； 归母净利润分别为 0.76、 1.01、 1.30亿元， EPS 为 0.59、 0.78、 1.01元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司 2024年 PE 区间 60-70X，对应合理价值区间 35.40-41.30元，“优于大市”评级。 风险提示。 行业需求回暖不确定性，下游厂商向上游拓展，行业竞争加剧。

AI驱动光通信需求增长，公司把握机遇、扩大规模。公司专注于研发、生产和销售精密光学元组件、光纤器件等产品，涵盖光通信、光纤激光、科研、生物医疗、消费类光学、半导体设备等领域。24H1业绩快速增长，主要系公司积极把握AI驱动下高速光通信元器件需求增长的市场机遇，进一步扩大光通信业务规模；生物医疗、半导体设备等新兴应用领域业务持续开拓，光学模组产品收入增速明显。合肥控股子公司功能晶体材料和器件建设项目部分产品开始批量化生产；南京分公司AR领域纳米压印衍射波导片开展产品试样验证，AR近眼显示光机模组初步完成产品开发并迭代；完成对美国GouMax收购及增资，纳入并表范围，并推进境内合资公司福建高迈设立及产线搭建；在泰国购置土地并拟自建厂房，完善海外订单交付能力。 发布24年半年报，盈利环比大幅改善。1）24H1收入2.12亿元，同比+26.77%；归母净利润3282万元，同比+60.98%；扣非净利润3100万元，同比+88.85%。24H1毛利率36.90%（同比+10.24pcts），归母净利率15.52%（同比+3.30pcts）。2）24Q2收入1.18亿元，同比+32.12%，环比+25.28%；归母净利润2157万元，同比+55.74%，环比+91.65%；扣非净利润2137万元，同比+76.91%，环比+121.84%。24Q2毛利率40.73%（同比+11.31pcts，环比+8.63pcts），归母净利率18.34%（同比+2.78pcts，环比+6.35pcts）。 收入快速增长，境外毛利率较高。分业务，24H1光学元件收入1.69亿元，同比+21.36%；毛利率36.88%。光纤器件收入3575.23万元，同比+31.33%，毛利率34.97%。分地区，24H1中国大陆收入1.68亿元，同比+35.20%；毛利率30.42%。境外收入4383.91万元，同比+35.20%；毛利率61.70%。 加大研发投入，经营向好。24H1公司研发费用2227万元，同比+45.29%，研发费用率10.53%，同比+1.34pcts；销售费用率3.17%，同比+0.93pcts；管理费用率7.48%，同比+0.79pcts；财务费用率-0.30%，同比+2.73pcts。24H1经营现金流3262万元，同比-12.31%；存货8344万元，同比+24.42%；合同负债46万元，同比+67.67%。 盈利预测。我们认为，腾景科技在行业竞争格局中处于领先地位，业务收入有望维持稳定增长。我们预计公司2024-2026年收入分别为4.73、6.31、8.10亿元；归母净利润分别为0.76、1.01、1.30亿元，EPS为0.59、0.78、1.01元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024年PE区间60-70X，对应合理价值区间35.40-41.30元，“优于大市”评级。 风险提示。行业需求回暖不确定性，下游厂商向上游拓展，行业竞争加剧。

腾景科技发布 2024年半年度报告： 2024年上半年公司实现营业收入 2.12亿元，同比增长 26.77%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.33亿元， 同比增长 60.98%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.31亿元， 同比增长 88.85%。 投资要点 营业收入稳步提升， 盈利能力快速增长2024年上半年， 公司积极把握 AI 算力驱动下高速光通信元器件需求增长的市场机遇，进一步扩大光通信业务规模；生物医疗、半导体设备等新兴应用领域业务持续开拓，光学模组产品收入增速明显。 2024H1实现营收 2.12亿元，同比增长 26.77%， 归母净利润 0.33亿元，同比增长 60.98%。 其中Q2单季度实现营收 1.18亿元， 同比增长 32.12%； 归母净利润 0.22亿元， 同比增长 55.74%， 环比增长 91.65； 扣非净利润 0.21亿元， 同比增长 76.91%，环比增长 121.84%。 高端元器件国产化加速， 大力研发构建护城河在新一轮科技革命和产业变革的新形势下，公司积极进行光学光电子行业的技术研究和前瞻布局，持续进行新技术、新产品的开发与应用，加深、拓宽技术护城河。 2024年上半年，公司研发投入 2226.83万元，占营业收入 10.53%， 同比增长 45.29%，主要是公司高积极进行 AR 近眼显示技术及光测试领域的研究和前瞻布局，持续进行新技术、新产品的开发与应用，加大研发投入，构建核心壁垒，进一步带动公司业绩稳定增长。 海内外业务持续开拓， 多元化布局驱动成长2024年上半年， 在业务布局方面，推进合肥控股子公司的功能晶体材料和器件建设项目部分产品开始批量化生产；南京分公司开展的 AR 领域的纳米压印衍射波导片产品的逐步开展产品试样验证， AR 近眼显示光机模组初步完成产品开发并进一步迭代；完成对美国 GouMax 公司的收购及增资，纳入合并报表范围，并推进在境内合资公司的高迈光通讯技术（福建）有限公司的设立及产线搭建，按计划开展光测试设备/模块产品的试制验证；在海外生产资源布置方面，公司在泰国购置土地并拟自建厂房，完善光通信、生物医疗等领域的海外订单交付能力。通过系列举措进一步拓宽公司的发展空间，为公司的可持续发展的发展提供新的动力。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 5. 10、 6.84、 8.72亿元，EPS 分别为 0.58、 0.80、 1.00元，当前股价对应 PE 分别为37、 27、 22倍。 随着高端元器件国产化加速布局以及公司国内外业务的持续开拓，公司将受益实现营收和利润的持续提升，维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

腾景科技为国内光学平台型企业，首次覆盖给予“买入”评级腾景科技为国内领先的光学元器件厂商， 主营产品包括精密光学元组件和光纤器件两大类。光电子元器件占据产业链的上游核心地位，下游应用空间广泛。公司深耕光学产业链多年，已形成多元化产品矩阵，可用于光收发模块、光纤激光器、激光雷达、 AR 设备、智慧医疗设备等多种高新产品的制备。我们预测 2024~2026年公司归母净利润为 0.7/1.0/1.4亿元，当前股价对应 PE 为 42.0/29.0/20.8倍，考虑公司未来新基地投产后高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 光学光电下游应用覆盖面广，细分赛道大有可为公司产品主要应用在光通信与光纤激光领域，市场空间大。 （1）高功率光纤激光器成为激光领域重点研究方向，根据 yahoo finance 数据，预计 2023年全球激光器市场规模为 222.7亿美元。 （2）国家加快推进 5G 基站以及数据中心建设，推动上游光通信行业市场扩容及光模块技术升级。截止到 2023年底，我国累计建设 337.7万台 5G 基站。根据中国信通院数据，预计 2022年我国数据中心市场规模达到 1900.7亿元， YOY+26.7%。除此之外公司产品近年来也在生物医疗、消费类光学、激光雷达等领域不断拓展，前景广阔。 光学光电行业进入壁垒高，腾景科技与下游客户深度绑定公司凭借在光学光电子领域的深厚沉淀，建立了五大类核心技术，即“光学薄膜类技术”、“精密光学类技术”、“模压玻璃非球面类技术”、“光纤器件类技术”和“衍射光学类技术”，涵盖光电子元器件制造的主要环节，产品技术指标均达到行业先进水平。公司客户资源优质，在光通信领域，公司与全球主要的光模块厂商建立了合作关系，包括 Lumentum、 Finisar 等； 在光纤激光领域，公司主要客户包括锐科激光、 nLIGHT 等，凭借优质产品在业内积累良好口碑。 风险提示： 产品研发不及预期及客户验证风险；差异化竞争战略实施不及预期风险；行业竞争加剧风险；重大客户变动风险。

公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营收3.4亿元，同比下降1.3%；实现归母净利润0.42亿元，同比下降28.7%。公司2024年一季度实现营收0.94亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润0.11亿元，同比增长72.1%。 AI带动光模块景气度上行，公司业绩复苏明显。2023年，受到下游光通信客户去库存、海外电信侧与传统数据中心侧需求放缓影响，公司光通信业务承压，2023年，公司光通信业务实现收入1.2亿元，同比下降28.3%，带动公司整体营收与利润均出现一定程度下滑。随着2023年下半年AI带动下的高速光模块需求快速上升，上游光器件行业逐步走出需求低谷。进入2024年上半年以来，上游光器件景气度持续上行，公司光通信业务也有望持续受益于行业增长。 工业激光下游需求稳步复苏，新业务加速开拓。2023年，公司光纤激光领域实现收入1.8亿元，同比增长16.5%；科研、生物医疗、消费类光学、半导体设备及其他应用领域合计实现收入3400.6万元，同比增长104.5%。 全年来看，工业激光下游需求持续复苏。同时，公司积极开发生物医疗、AR、车载、半导体设备等领域的业务，开拓高端光学模组产品在半导体设备、生物医疗的应用并取得销售订单的增长。 聚焦科研与新业务布局，拔高增长天花板。2023年，公司研发投入3415万元，占公司营业收入10.1%。公司一方面持续投入光通信与工业激光高端元器件研发，同时也抓牢生产环节的效率改进，良率提升。同时，公司亦加快在产业链上下游的业务布局，在合肥设立控股子公司开展功能晶体材料与器件建设项目；在南京设立分公司进行AR纳米压印衍射波导片的产品技术开发；公司推进收购北美GouMax公司事项，扩展并完善光电测试模块、仪器/设备领域中的业务布局。通过系列举措进一步延伸公司产品线，拓宽业务增长空间。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入4.9/6.7/8.7亿元，归母净利润0.76/0.98/1.37亿元，对应PE48.0/37.3/26.7x。受到23年海外电信侧以及传统数据中心光模块去库周期影响，我们下调公司盈利预测。综合来看，公司是国内少数具有高端精密光学器件量产能力的优质公司之一，公司下游光通信受益AI带动，行业需求加速复苏，有望为公司贡献增长新动力，维持“买入”评级。 风险提示：AI需求不及预期、工业订单复苏不及预期、新业务拓展缓慢。

腾景科技发布 2023年年报以及 2024年一季报： 2023年，公司实现营收 3.40亿元，同比下降 1.29%；实现归母净利润0.42亿元，同比下降 28.72%。 2024年一季度，公司实现营收 0.94亿元，同比增长 20.64%；实现归母净利润 0.11亿元，同比增长 72.07%。 投资要点 下游需求向好， 2024Q1营收利润双增随着云计算、 AI 等技术的不断发展以及行业下游去库存影响逐步结束，光通信行业整体回暖，叠加工业激光下游需求持续向好，公司 2024年第一季度实现营收 0.94亿元，同比增长 20.64%。在盈利能力方面，公司优化产品结构，提升生产效率，规模效应显现， 2024年 Q1毛利率同比增长 8.60pct至 32.10%，归母净利润同比高增 72.07%至 0.11亿元。公司在光通信、光纤激光领域客户资源优势明显，光通信领域公司与 Lumentum、 Finisar 等建立了合作关系；光纤激光领域主要客户包括 R 客户、 nLIGHT 等。随着光通信以及光纤激光行业下游需求的持续向好，公司有望充分受益。 建立上下游垂直整合能力，延伸产品线打开成长空间公司在不断优化现有业务的基础上，积极开展产业链上下游的延伸布局。 2023年，公司在合肥设立控股子公司开展功能晶体材料与器件建设项目；在南京设立分公司进行 AR 纳米压印衍射波导片的产品技术开发，并进行 AR 光机产品研发，向AR 领域进行拓展；收购北美 GouMax 公司，开发及生产技术含量更大、附加价值更高的高端光通信器件模组产品，并深入赋能光机集成与测试类技术平台的建设。 加大研发投入，加深技术护城河公司聚焦技术创新突破，持续加大研发投入， 2024年第一季度研发费用率同比增长 1.26pct 至 10.97%。激光锁模布拉格光栅产品处于量产爬坡中，生物医疗精密光学镜头组装产品已通过认证实现量产交付，应用于 AR 设备近眼显示系统的几何光波导产品实现小批量生产，应用于智能驾驶领域的激光雷达发射模组产品也已进行送样验证。在半导体设备领域，公司正在进行应用于光刻机光学系统的合分束器项目研发，截至 2023年底处于样品试制阶段。此外公司还积极参与量子信息科研项目，多款产品已应用在包括当前世界沿的 18光量子比特纠缠、九章及九章二号量子计算原型机等科研项目中。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 5. 10、 6.84、 8.72亿元，EPS 分别为 0.57、 0.80、 1.00元，当前股价对应 PE 分别为51、 37、 30倍。 公司客户资源优势明显， 随着 AI 技术发展驱动光学元组件需求增长， 公司有望充分受益；此外， 与GouMax 技术团队整合以及延伸产品线， 有助于提升公司技术研发水平， 成长空间广阔。 维持“买入” 评级。 风险提示技术迭代风险、毛利率下滑风险、汇率波动风险、重大客户变动风险等。

事件概述： 3月 20日，公司发布 2023年年报， 2023年度实现营收 3.40亿元，同比下降 1.29%，实现归母净利润 4165.59万元，同比下降 28.72%，实现扣非归母净利润 3641.89万元，同比下降 24.14%。 23Q4单季度来看，实现营收 9334.96万元，同比增加 13.45%，实现归母净利润 1046.89万元，同比下降 22.69%。 下游去库存等因素导致业绩短期承压，新兴应用领域保持高增速： 按产品拆分营收来看， 1）精密光学元组件业务营收 2.83亿，同比增长 1.30%， 2）光纤期间业务营收 5650.65万元，同比下降 12.50%。按下游应用场景拆分营收， 1）光通信领域实现营收 1.22亿元，同比下降 28.25%， 2）光纤激光领域营收 1.84亿元，同比增长 16.3%， 3）科研、生物医疗、消费类光学、半导体设备及其他应用领域合计营收 3400.57万元，同比增长 104.53%。光通信领域主要受下游客户去库存影响，导致海外电信侧、传统数据中心侧需求阶段性放缓，进而导致公司光通信领域收入下降。此外，工业激光领域下游需求开始迎来稳步复苏，收入恢复增长。 考虑到公司的部分精密光学元组件产品可应用于 400G、 800G 等高速光模块，我们认为伴随当前 AI 需求持续火热显著带动 800G 等高端光模块需求， 2024年有望带动公司光通信业务收入迎来回暖。 从利润角度来看， 2023年同比下降 28.72%， 主要由于在营收基本持平的同时，新增生产设施的投入使用增加了折旧、摊销等，同时公司持续研发投入也在持续加大。 持续强化多元化的新兴领域布局， 充分打开未来成长空间： 在巩固光通信和光纤激光业务的基础上，公司近年来持续加大研发投入及产业链整合，积极开发生物医疗、 AR、车载、半导体设备等领域的业务，开拓高端光学模组产品在半导体设备、生物医疗的应用并取得销售订单的增长。 此外， 2024年公司还将持续在衍射光学领域投资，建设更加健全的衍射光学类核心技术平台。 新产品方面，生物医疗精密光学镜头组装产品已通过认证实现量产交付，几何光波导产品实现小批量生产，应用于 AR 可穿戴设备近眼显示系统中，激光雷达发射模组产品应用于智能驾驶领域，当前处在送样验证中。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 的 归 母 净 利 润 分 别 为0.78/1.14/1.54亿元，对应 PE 倍数为 46X/31X/23X。公司作为精密光学元件、光纤器件领域技术领先的厂商， 依托自身的技术平台持续推动高端产品的国产化替代进程。 AI 火热推高光学元组件需求有望使公司受益， 此外公司不断拓展自身产品的下游应用场景， 加速新兴领域布局， 未来成长空间广阔。维持“推荐”评级。 风险提示： 下游光纤激光领域及光通信领域需求不及预期， AI 发展不及预期， 新兴领域拓展不及预期。

事件概述： 10月 20日，公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收 2.47亿元，同比下降 5.91%，实现归母净利润 3119万元，同比下降 30.45%，实现扣非后归母净利润 2462万元，同比下降 34.29%。从 Q3单季度来看，实现营收 0.80亿元，同比下降 15.25%，环比下降 10.46%。实现归母净利润 1080万元，同比下降 40.00%，环比下降 22.05%，实现扣非归母净利润 820万元，同比下降 47.10%，环比下降 32.10%。 光通信领域需求波动&光纤激光领域部分成熟产品降价等因素导致公司业绩短期承压： 公司前三季度营收和归母净利润分别同比下降 5.91%和 30.45%，收入侧来看，一方面光通信领域的电信市场需求阶段性放缓，其次， 下游光纤激光领域稳步复苏的同时，公司对部分产品采取了主动降价以提升份额的策略。成本侧来看，生产设施投入增加了折旧、摊销等固定成本支出。此外， 台风暴雨等极端天气在三季度给生产经营带来少量非经常性损失。 AI 将推高上游光学元组件产品需求，公司有望充分受益： 下游云巨头前期都重点强调了在资本开支方面要针对 AI 领域持续加大投入。根据 Lightcounting在 2023年 9月发布的报告，其预计 2023年数通光模块的全球销售收入下降5%，由于人工智能集群对 400G 和 800G 需求强劲，因此下降幅度不会像其六个月前预期的 10%那么大。同时， Lightcounting 还大幅提高了未来 2~3年400G/800G 光模块销量情况的预测，这使得 2024~2025年的年复合增速将达30%。 AI 需求火热将推高光模块上游光学元器件产品需求， 公司在光学领域技术实力突出， 部分精密光学元组件产品可应用于 400G/800G 高速光模块中， 未来发展动力足。 持续强化新兴领域，拓宽未来成长空间： 在巩固光通信和光纤激光领域的基础上，公司近年来积极拓展布局生物医疗、 AR、车载、半导体等新型应用场景，包括在半导体设备领域， 公司的多波段合分束器可应用于光刻机光学系统。除此之外， 公司还在 2023年 6月在合肥设立控股子公司，拓展功能晶体材料和器件方面的业务，并在南京设立分公司，进行纳米压印衍射波导片产品的研发。 投资建议： 考虑到今年光通信领域需求仍待回暖，我们调整盈利预测， 预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 0.50/0.85/1.21亿元，对应 PE 倍数为81X/47X/33X。公司作为精密光学元件、光纤器件领域技术领先的厂商， 依托自身的技术平台持续推动高端产品的国产化替代进程。 AI 火热推高光学元组件需求有望使公司受益， 此外公司不断拓展自身产品的下游应用场景， 加速新兴领域布局， 有望进一步打开未来成长空间。维持“推荐”评级。 风险提示： 下游光纤激光领域及光通信领域需求不及预期， 新兴领域拓展不及预期。

事件：8月 25日，腾景科技发布 2023年半年度报告，公告称 2023H1，公司实现营业收入 1.67亿元，同比下降 0.69%；实现归母净利润 0.2亿元，同比下降 24.06%。 23Q2业绩环比大幅改善，持续看好公司发展：公司 2023年第二季度实现营收 0.89亿元，同比下降 1.22%，环比上升 14.39%；净利润 0.14亿元，同比下降 16.03%，环比上升 111.74%，2023H1公司利润下降主要系：1）上半年光通信下游海外电信侧、传统数据中心侧的需求阶段性放缓，光纤激光下游稳步复苏并伴随部分成熟产品降价；2）新兴应用领域业务目前处于开拓期，生产设施的投入增加折旧、摊销等固定成本支出；3）公司实施高性能精密光学元器件技术创新战略，丰富和完善五大类核心技术，持续加大研发投入。分业务看：2023H1精密光学元组件实现销售收入 1.39亿元，占营业收入 83.59%；光纤器件实现销售收入 0.27亿元，占营业收入 16.32%；从利润端来看：公司 2023H1毛利率/净利率为 26.66/12.19%，较 2022H1（ 31.12/15.98% ） 下 降 4.46/3.79pct ； 2023Q2毛 利 率 / 净 利 率 为29.42/15.49%，较 2023Q1（23.5/8.4%）上升 5.92/7.09pct，盈利能力环比改善。从费用端看:2023H1公司销售/管理/财务费用 0.04/0.11/-0.05亿元，同比变化+49.05/+2.49/-655.82%。我们认为，随着 AI加速发展，产业需求确定性强，公司有望受益未来业绩持续向好发展。 聚焦技术研发与产业布局，夯实光学领域竞争优势： 1)持续保持高比例研发投入，在研项目稳步推进：2023H1公司研发投入 0.15亿元，同比增长 9.68%，研发投入占当期营收 9.19%，同比增长 0.87pct，持续保持高比例投入；上半年，公司积极进行光学光电子行业的技术研究和前瞻布局，持续进行新技术、新产品的开发与应用。新申请发明专利 7项，主要涉及光通信 Z-Block、车载光学镜头、激光雷达光纤激光器光源、AR 光学系统等。公司研发项目进展顺利，截至 6月 30日，100G DWDM 滤片国产化（800G LWDM）、超快光开关器件开发、稀土石榴石单晶制备、FP 光纤器件等项目均已经结案，CNC 非球面透镜工艺开发、体布拉格光栅制备、大视场角二维波导片、光学元件激光切割工艺等项目处于小批量生产阶段，其中上半年新增 7个立项项 目，分别为无源组件、光电子频率调谐器件开发、激光雷达发射模组开发、光纤光栅制作技术、纳米压印衍射波导片、平面光学元件超光滑抛光工艺及微型反射镜一体成型项目。2）加速推进产能布局，持续推进业务拓展：2023年 6月公司在合肥设立控股子公司，拓展功能晶体材料和器件方面的业务，并在南京设立分公司，进行纳米压印衍射波导片产品的研发，通过系列举措进一步延伸公司产品线，为公司各业务领域的发展注入新的活力；同时，上半年公司开拓高端光学模组产品在半导体设备、生物医疗的应用并取得销售订单的增长。我们认为，公司持续加码技术研发投入，推动产品迭代升级，同时积极完善国内业务布局，持续在高端光学模组方向进行研发投入和市场开发，为公司未来发展拓展更多的空间。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为0.70/0.89/1.17亿元，当前股价对应的 PE 为 90/71/54倍，鉴于公司作为光学元件及光纤器件的国内优质厂商，未来业绩有望实现增长，维持“买入”评级。 风险提示：毛利率下滑的风险、差异化竞争风险、产品认证风险、重大客户变动风险。