事件描述2023年 10月 30日， 美格智能发布 2023年三季度报告： 2023年前三季度，公司实现营收15.60亿元，同比-13.3%；实现归母净利润 0.69亿元，同比-43.9%。单三季度，公司实现营收 5.37亿元，同比-20.6%，环比-7.4%；实现归母净利润 0.20亿元，同比-44.7%，环比-34.4%。 事件评论需求不振拖累营收业绩，海外客户直接营收占比持续提升。公司 Q3单季度营收业绩同比均有所下滑，其中归母净利润下滑幅度较为明显，同比-44.7%，我们认为公司营收下滑主要原因来自于公司传统 IoT 行业客户及 FWA 客户的需求仍然偏弱，该两项业务占比较高达 70%左右份额，拖累公司整体营收业绩，车载业务大客户出货量有所支撑，保持较好增长。此外，公司收入结构略有变化，截至 2023H 公司海外业务占比达到 31%，相较去年同期同比增长明显，公司在海外领域发力拓展明显，预计全年仍能维持 30%左右水平。 单季度毛利率基本持平， 持续加大研发&销售投入。 2023年单三季度公司毛利率为17.05%，同比-0.1pct；净利率为 3.69%，同比-1.6pct。公司毛利率同比基本持平，净利率下滑较多。公司 Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.5%/2.4%/1.3%/9.8%，同比+0.6pct/+0.4pct/+0.8pct/+1.1pct。公司研发费用提升较为明显，研发方面公司主要在 5G智能座舱、 5G 智能 T-Box、高算力 AI 模组等方向加大投入；与此同时，公司在业务扩张过程中销售费用增加明显，主要来自于销售人员的薪酬及差旅费增加。 持续深耕算力模组产品线， 高算力产品加速演进。 随着各类通用大模型、行业大模型、端侧大模型的推出，相关行业及客户对于模组侧和终端侧的算力需求将急剧增长，从而带动高算力 AI 模组在整体模组行业中的渗透率加速提升。公司加大算力模组产品市场推广和研发投入，在行业内率先推出综合 AI 算力达到 48T 的高算力模组，不断推动高算力 AI模组品类发展。公司的高算力模组产品呈现出算力+算法+通信的灵活配置，标配 AI 算力&定制商用 AI 算法软硬件环境&选配通信能力，将充分受益于 AIGC、通用大模型、行业大模型等高算力需求的应用落地。 盈利预测及投资建议： 受公司传统 IoT 行业客户及 FWA 客户的需求仍然偏弱影响，公司23Q3营收利润均有所下滑。公司单季度毛利率基本持平，净利率下滑明显主要系销售及研发费用提升较快，加大对新领域及新客户投入。随着模组侧和终端侧算力需求急剧增长，高算力 AI 模组将加速渗透，公司作为行业内最早布局算力模组产品，产品序列全面，将充分受益于 AIGC、通用大模型、行业大模型等高算力需求的应用落地。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 1.02/1.56/1.98亿元，对应 PE 分别为 73/48/38倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、无线通信模组及解决方案领域的市场开拓和市场竞争风险； 2、核心技术人员流失和核心技术泄露风险。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现收入15.60亿元，同比下滑13.34%，实现归母净利润6866万元，同比下滑43.91%。 物联网需求疲软，经营承压受整体行业需求疲软影响，公司前三季度经营承压，单Q3公司实现营业收入5.37亿元，同比下滑20.60%，实现归母净利润2001万元，同比下滑44.73%。从盈利能力看，Q3单季度毛利率环比下滑1.69pct至17.05%，净利率同样下滑至3.69%。我们期待整体物联网板块的回暖、汽车&FWA板块需求的快速增长带动公司经营回暖。 车载市场携手大客户，赋能5G智能网联：公司产品在智能座舱、T-BOX、ADAS\DMS、辅助驾驶、车载监控等领域应用。绑定大客户比亚迪，持续赋能快速成长。公司5G智能模组产品在比亚迪DiLink4.0、DiLink5.05G智能网联系统中有大规模应用，为比亚迪王朝网、海洋网、腾势等新能源车型提供稳定高速的5G网络连接和基于安卓系统的智能座舱体验。 打造5G-AFWA解决方案，赋能万物互联美格智能基于最新的骁龙X75平台，于今年3月中旬正式发布5GCPE解决方案。此后预计于Q4上市发布支持5G毫米波的5G-A模组SRM827W，同期发布基于该模组设计的5G-AMiFi解决方案SRT873及5G-AODU解决方案SRT853MX。公司持续丰富5G毫米波终端和应用，让5G真正惠及千行百业。 边缘算力打开广阔长期成长空间从未来发展来看，边缘算力确实有望成为AI算力发展的重要形式（更快地处理和存储数据，实现对公司至关重要的更高效的实时应用），虚拟和增强现实（VR/AR）、无人驾驶汽车、智能城市甚至楼宇自动化系统等应用都需要这种级别的快速处理和响应。 美格智能高算力AI模组产品专为终端侧、边缘侧AI应用设计，涵盖入门级、中端、旗舰级多层次产品，目前已有SNM920、SNM930、SNM950、SNM960、SNM970系列上市，对应AI算力覆盖0.2T~48T，带来高品质连接和低功耗、高性能边缘算力的全面体验。其中SNM970产品，综合AI算力高达48Tops，同时公司产品团队已经在SNM970模组上成功运行文生图大模型StableDiffusion，这也是行业内首个在高算力AI模组上运行推理大模型的实例。美格智能以5G+AIoT技术为核心，深耕合作伙伴应用场景，助力物联网终端创新升级，成为企业数智化转型的筑基者。 盈利预测与投资建议：受板块需求疲软影响，我们调整公司23-24年归母净利润至1.1/1.6亿元（前值为2.9/4.1亿元），预计公司25年归母净利润为2.1亿元，对应当前23-25年PE估值为63/44/34倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料涨价风险、行业持续需求疲软风险、公司拓展新客户不利的风险等

当前正处于物连接数高增阶段，公司作为全球蜂窝模组精品提供商，通过聚焦未来下游发展重点领域，有望与下游市场规模扩大形成共振。 无线通信模组及解决方案领先提供商公司于2007年成立，以4G/5G无线通信技术为核心，为全球客户提供各类型无线通信模组和以模组技术为核心的物联网解决方案。截至2022年底，公司全球蜂窝物联网模组出货量份额占比4.3%，全球排名第五位。 物联网行业快速发展，全球呈现“东升西落”格局国内模组公司份额持续扩大，成为全球通信模组行业主要供应商。据Counterpoint统计，2017年全球蜂窝物联网模组市场前五大公司中，海外公司占比达42%以上，国内公司仅23%；2022年底，国内公司出货量占比达60.8%，海外公司出货量占比为13.6%，国内模组厂商市场份额有望进一步扩大。 车载领域与新能源汽车龙头合作紧密我们预计全球前装车载终端模组市场规模将从2020的50亿元增长至2025年的111亿元，CAGR达17.19%；公司车载领域与比亚迪深度合作，旗下汉、宋、唐、海豹、驱逐舰等车型均有搭载美格智能车载模组。 FWA和泛IOT领域增长有望得到夯实我们预计全球FWA模组市场规模由2021年40亿元增长至2025年99亿元，CAGR为25.25%；公司品牌品速与高通、海思、展锐等芯片厂商进行深度合作，并深度合作海内外运营商，包括中国移动、中国电信、中国联通、TMobile和沃达丰，FWA营收增速保持较高增长得到相应夯实。泛IOT领域，公司深度合作宏电技术、映翰通、TeltonikaNetworks、哈啰出行和联想，出货量有望保持增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司23-25年营业收入分别为23.50/31.98/43.43亿元，对应增速分别为1.90%/36.08%/35.83%，归母净利润分别为1.03/1.77/2.57亿元，对应增速-19.75%/72.29%/45.58%，EPS分别为0.39/0.68/0.98元/股，3年CAGR为26.42%。可比公司2024年平均PE为37.4倍，鉴于公司车载和FWA领域订单弹性较大，我们给予公司2024年PE为45倍，目标价30.60元，维持“增持”评级。 风险提示：全球物联网连接数增速不及预期，下游客户拓展落后于竞争对手，公司海外市场拓展受阻，市场规模测算未充分评估潜在变化

事件回顾： 公司 2023年半年报显示，2023年上半年实现营业收入 10.23亿元，同比下滑 8.97%，归母净利润 0.49亿元，同比下滑 43.56%，扣非后归母净利润 0.24亿元，同比下滑 48.75%。单季度来看，2023年 Q2实现营业收入 5.80亿元，同比下滑接近 20%、环比增长 30%左右，归母净利润 0.31亿元，同比下滑 50%左右，环比大幅增长。在宏观经济缓慢复苏的大背景下，公司车载行业客户以及海外市场需求继续保持强劲增长态势，但传统 IoT 行业客户及 FWA 客户的需求仍然偏弱。 多模态大模型呼吁低延时高效能边缘算力，公司算力模组加速渗透随着 Stable Diffusion 等扩散模型的快速发展以及 SAM 高质量数据集和图形工具的开源，图像、视频、VR 等 AIGC 流量未来或出现爆发式增长。未来与工业孪生世界、AI NPC 的互动需要低延时高可靠，如工业互联网、智慧煤矿等应用需要流量不出园，呼吁算力本地化部署。算力模组是公司智能模组的一条产品线，公司前瞻性投入 AI 算力相关研发，并于 2022年年初正式发布算力模组产品且大批量商用发货。公司的算力模组目前最高可以提供近 48TOPS 的 AI 算力，最开始应用于云服务器、无人机、工业视觉检测等相关场景，目前逐步扩展到 AI 零售、VR 眼镜、AI-box、数字人、边缘侧终端等新的领域，未来带算力模组的工业网关、服务/人形机器人、无线安防等出货量将快速提升。 公司继续加大研发和市场投入，3+3格局为中长期发展积蓄动能产品阵列方面，公司布局智能模组、算力模组、数传模组三种产品形态，各具优势、均衡发展。其中算力模组首次支持 Stable Diffusion 大模型。业务结构方面，公司聚焦智能网联车、FWA 和传统 IoT 三大应用领域，各有侧重，协同发展。其中智能网联车业务实现翻倍以上增长；FWA 业务受海外运营商市场需求变化、客户结构等影响，整体需求有所转弱，但公司在欧洲、北美和日本大客户方面仍不断突破；传统IoT 行业在全球经济弱复苏的大背景下，整体需求仍然偏弱。公司着眼未来，在市场低迷期继续加大研发投入力度，研发费用较去年同期增加15.19%，同时积极开拓海外市场，销售费用较去年同期增加 48.47%，海外市场收入占比提升至 31.06%。车载、高算力及海外客户高毛利产品出货占比提升带动公司毛利率较去年同期增加 2.51个百分点。 投资建议公司聚焦智能/算力模组和解决方案，深耕车载、FWA 和泛 IoT 领域，多年华为合作技术底蕴深厚、客户资源禀赋优秀。物联网海外需求韧性好、国内消费复苏共振下，公司车载业务增长确定性强，FWA 和 IoT 业务盈利能力稳步提升。考虑到宏观经济复苏强度不及预期，我们调整公司 2023-2025年归母净利润预测值分别为 1.42、2.25、3.55亿元，对应 EPS 分别为 0.54、0.86、1.36元，当前股价对应 2023-2025年PE 分别为 51.66X/32.70X/20.68X。维持“买入”评级。 风险提示1）海外需求疲软、国内经济复苏不及预期；2）车载业务增长不及预期。

2023年8月30日，公司披露2023年中报，报告期内实现营收10.23亿元，同比下降8.97%；归母净利润0.49亿元，同比下降43.56%。 业绩低于市场预期。 经营分析车载业务维持高增，费用端支出扩大。智能网联车业务维持翻倍以上增长，营收占比持续提升，但泛IoT整体需求仍在底部，FWA业务受海外运营商和客户结构影响，整体需求转弱。随着车载、高算力及海外客户高毛利产品出货占比提升，以及低端NB\CAT1等产品出货减少，公司整体业务毛利率同比提升2.5PP，达到20.41%。费用端，公司加大研发投入和拓宽销售渠道，上半年研发费用和销售费用合计较去年同期增加3610万元，导致公司整体净利润率下降2.9PP至4.7%。 海外业务加速推进，产品阵列不断丰富。公司海外的客户数量及业务规模增长明显高于国内，海外市场营收占比从2022年全年的23.66%提升至23年上半年的31.06%。公司针对5G智能座舱领域定制开发的第三代车载产品，在终端车厂高端SUV车型上实现小批量出货，同时在行业内率先推出综合AI算力达到48T的高算力模组。传统数传模组在扩展WIFI模组、GNSS模组等细分品类基础上，也联合高通等厂商陆续发布了5GRedCap模组及支持5GNTN技术的卫星通信模组。 智能模组龙头，3+3格局奠定长期发展动能。公司数传+智能+算力模组产品矩阵丰富，卡位车载、FWA和泛IoT三大场景，有望成长为提供“一站式”服务的平台型物联网厂商。随着终端算力需求激增和边缘计算场景丰富，公司提供算力+算法+通信的高算力模组，并成功运行StableDiffusion大模型，为大模型在边缘落地打开市场空间。 盈利预测与估值我们预计公司23-25年归母净利润分别为1.8亿元、2.8亿元、4.2亿元，对应PE分别为42x、27x、18x，维持“买入”评级。 风险提示车载模组业务推进不及预期，行业竞争加剧，毛利率持续下行风险。

事件：8月 30日，公司发布 2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入 10.23亿元，同比下降 8.97%；实现归母净利润 4,865.06万元，同比下降 43.56%；其中，2023Q2单季度实现营业收入 5.80亿元，环比增长 30.86%。 二季度业务营收环比增长，海外市场持续扩大。2023年上半年，传统 IoT 行业客户及 FWA 客户的需求偏弱，车载行业客户以及海外市场需求继续保持强劲增长态势。2023年上半年公司实现营业收入 10.23亿元，同比下降 8.97%； 其中 Q2单季度实现营业收入 5.80亿元，环比增长 30.86%；2023年上半年实现归母净利润 4,865.06万元，同比下降 43.56%。公司加大营销能力建设，海外市场迅速扩大，SLM320系列模组产品已顺利通过了多项国内和国际认证，覆盖亚洲、欧洲、美洲、澳洲等全球主流运营商网络，2023H1海外营收占比达到 31.06%，较 2022全年提升 7.4pct。 加码研发丰富产品序列，高算力 AI模组实现技术突破。2023年上半年，公司研发投入金额为 1.31亿元，同比增长 15.19%，主要聚焦于高算力模组行业 应 用 、 4G/5G 智 能 座 舱 模 组 、 车 规 级 5G 数 传 模 组 等 领 域 。 NB-IoT\Cat1\4G\5G 数传模组产品全面完善，联合高通等厂商陆续发布了 5GRedCap 模组及解决方案、支持 5G NTN 技术的卫星通信模组产品、支持 3GPPRelease 17标准及特性的 5.5G 数传模组等新产品。尤其加大了算力产品线研发投入，目前推出的高算力 AI 模组 SNM970，是行业首批基于高通 QCS8550处理器开发的 AI 模组产品，综合 AI 算力高达 48Tops、支持 Wi-Fi 7。7月21日，公司于官方公众号宣布，在基于高通骁龙 800平台的自研算力模组上成功运行文生图大模型 Stable Diffusion，或为业内首例，拓展了算力模组的能力边界，为驱动生成式 AI在端侧和边缘侧的大规模部署埋下伏笔。 业务结构转型优化，车联网业务高速增长。报告期内，公司持续优化出货产品结构，主营业务毛利率为 20.81% ，同比提升 2.97pct。传统 IoT 行业与FWA 业务整体需求疲软，毛利率相对较低的 NB\CAT1等产品出货减少，公司转向海外客户寻求突破，车载、高算力及海外客户高毛利产品出货占比提升。 智能网联车业务继续保持高速增长态势，相关收入实现翻倍以上增长，营收占比持续提升。公司针对 5G 智能座舱领域定制开发的第三代车载产品，在终端车厂高端 SUV 车型上实现小批量出货。针对汽车业务拓展，公司在上海 设立全资子公司，推动在 5G C-V2X、高阶辅助驾驶、智能驾驶等领域的技术拓展。伴随公司模组产品技术升级优化，公司业绩或将稳步提升。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为1.44/2.35/3.42亿元，2023-2025年 EPS 分别为 0.55/0.9/1.31元，当前股价对应的 PE 分别为 56/35/24倍。随着公司算力模组技术不断升级迭代，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；宏观经济波动风险；产品质量管控风险；汇率风险。

事件。7月31日美格官方公众号平台发布称，近日，公司成功获得国内某头部造车新势力的座舱域控制器项目定点，并为其打造下一代智能座舱解决方案。同日，高通官方公众号平台宣布为其行业领先的物联网解决方案精选目录推出全新长期产品计划，最初将涵盖16款不同的高通技术公司物联网系统级芯片（SoC），支持客户产品设计拥有更长期、更持久的生命周期。 网联+座舱一体化方案，助力公司加速客户拓展。智能网联汽车逐步成为全球汽车产业发展新方向，汽车也不断向“第三生活空间”演变。模组作为座舱域控制器的核心器件，在汽车智能化中也至关重要。美格本次定点的智能模组产品搭载高通QCM6125芯片，内置64位ARM8核Kryo260处理器，最大主频2.0GHZ，同时支持LTECat.6通信、蓝牙、集成WiFi等无线功能，实现座舱各功能模块高效互联，并具备足够算力实现座舱内高效的数据处理及功能调度。本项目由美格智能负责定制开发车载智能模组，Tier1厂商进行座舱域控制器的集成工作，最终将在新势力客户的SUV车型上全面搭载。美格此次车载智能模组的成功定点，标志着美格定制化智能座舱解决方案再次获得客户认可，将进一步提升公司业务拓展能力，助力业绩增长。 全面布局模组产品，不断完善车载产品矩阵，全面渗透智能网联车领域。伴随智能模组进入3.0时代，算力需求飞速增长，算力更高、安全可靠的SoC芯片成为智能座舱领域青睐的核心产品。近日，高通宣布为其行业领先的物联网解决方案精选目录推出全新长期产品计划，支持希望通过持久、可靠的SoC使其产品生命周期更为长久的制造和企业客户。本次计划最初将涵盖16款不同的高通技术公司物联网系统级芯片（SoC），支持客户产品设计拥有更长期、更持久的生命周期，每个解决方案的产品生命周期为7年、10年到15年不等。美格搭载高通平台推出多个智能模组系列，在车载通信领域，美格智能完成了中低端、高端和旗舰级产品覆盖；同时，美格基于高通最新SoC芯片打造的下一代智能模组产品，在CPU和GPU能力全面提升的前提下，AI算力来到了48Tops，根据美格官方公众平台表示，该产品或为目前已经量产的智能座舱产品中AI算力最高的产品。目前已经在相关客户的旗舰车型上量产搭载。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.07/3.05/4.43亿元，2023-2025年EPS分别为0.79/1.17/1.70元，当前股价对应的PE分别为39/27/18倍。随着公司算力模组技术不断升级迭代，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级风险提示：行业竞争加剧风险；宏观经济波动风险；产品质量管控风险；汇率风险。

事件： 2023年 4月 25日， 美格智能披露 2023Q1公司实现营业收入 4.43亿元， 同比增长 10.62%， 实现归母净利润 0.18亿元， 同比下降 26.31%。 业绩稳步增长， 产品结构优化。 2023年 Q1， 公司整体经营情况符合大环境预期，实现营收 4.4亿元， 同比 10.26%， 利润受研发费用支出增加的影响有所下滑， 同比下降 26.31%。 23年 Q1研发费用的支出增加同比近 2,000万。 一季度海外营收占比继续提升， 前期在海外市场布局逐步开始产出。 公司仍然在车载产品、 算力产品以及 FWA 方面进行高强度投入， 第三代智能座舱解决方案产品已在客户最新高端车型上量产， 并且投入了第四代产品的预研工作； 此外针对支持 5G V2X 功能、 下一代带算力的 TCU 平台解决方案开始研发。 智能网联车与 FWA 相关收入保持高速增长， 传统 IoT 业务营收占比下降， 公司产品结构不断改善。 海外业务快速推进， 产品单价持续提升。 公司智能模组产品和物联网行业定制解决方案产品持续保持较强的溢价能力， 叠加 5G 智能座舱产品和 5G FWA 等高单价产品大幅出货， 公司产品均价大幅提升。 公司不断开拓海外运营商及高端品牌客户市场， 海外客户群体规模不断扩大， 2022年海外地区实现营收 5.46亿元， 占总营收比例为 23.66%， 同比增速为 33.86%， 高于国内市场增速， 海外布局初见成效。 德国全资子公司聚集业内顶级的 FWA 行业销售和市场团队， 直接切入欧洲、中东等大 T 市场。 同时， 在北美市场的客户群体不断扩大， 日本合资公司也逐步取得运营商及行业大客户的项目和订单。 研发投入方面， 也加大了针对海外市场的针对性技术开发， 在 FWA 产品、 安卓智能化产品、 车载产品等方向加大专门针对海外的产品研发和认证力度， 品牌知名度显著提升， 为后续发展打下良好基础。 产品阵列丰富， 3+3格局为中长期发展积蓄动能。 智能模组产品方面， 美格智能成为首批 5G Redcap 联盟成员， 最新发布 SRM817系列模组， 将强有力赋能 FWA 、移动宽带、 汽车、 工业物联网和 5G 企业专网等垂直行业及相关产品， 补充边缘算力不足问题。 算力模组方面， 公司发布高算力 AI 模组 SNM970能实现 AI 边缘计算， 为人工智能边缘推理提供算力。 汽车模组方面， 公司车载 5G 智能模组配套比亚迪 DiLink4.0和 5.0平台车型， 2023年 3月发布新一代 5G C-V2X 模组MA522/MA525， 不断支持多客户多车型实现高速 5G 网络、 安卓系统深度定制、一芯多屏、 DMS、 360度环视、 精准音区定位、 连续语音识别等各项智能化功能。 公司数传+智能+算力模组产品矩阵丰富， 卡位车载、 FWA 和泛 IoT 三大场景， 有望成长为提供“一站式” 服务的平台型物联网厂商。 加快研发创新， 算力模组行业领先。 23年 Q1研发费用的支出增加同比近 2,000万， 主要投入方向在智能模组、 智能汽车、 算力模组等业务， 公司在行业内最早布局算力模组产品， 产品序列覆盖 1.2T 到近 50T 产品， 22年已可以提供近 48TOPS的 AI 算力， 近日， 美格智能新推出的 SNM970高算力智能模组， 采用了高通QCS8550处理器， 搭载高性能 GPU， 可以实现双屏/三屏显示、 多屏联动、 多屏 触控， 可以支持 8K 高分辨率显示及 3D 渲染。 目前算力应用逐步扩展到 AI、 零售、VR 眼镜、 AI-box、 数字人、 边缘侧终端等新领域。 投资建议： 我们认为， 随着智能座舱的迭代升级和海外 FWA 的放量， 将进一步利好公司的发展。 预测公司 2023-2025年收入 32.86/ 46.27/ 62.34亿元， 同比增长42.5%/40.8%/34.8%， 公司归母净利润分别为 1.90/ 2.91/ 4.36亿元， 同比增长48.7% /53.0% / 50.0%， 对应 EPS 0.73/1.11/ 1.67元， PE 42.3/ 27.7/ 18.4； 首次覆盖， 给予“增持-B” 评级。 风险提示： 新产品导入不及预期； 市场竞争持续加剧； 海外市场拓展不利。

事件回顾： 公司 2022年年报和 2023年一季报显示，2022年实现营业收入 23.06亿元，同比增长 17.11%，归母净利润 1.28亿元，同比增长 8.21%，扣非后归母净利润 0.99亿元，同比增长 47.34%。公司海外营收占比逐步提升，智能网联车和 FWA 业务保持高速增长态势，泛 IoT 业务受客户需求转弱影响有所下滑，但公司主营业务盈利能力不断增强。 2023年 Q1实现营业收入 4.43亿元，同比增长 10.62%，归母净利润0.18亿元，同比下滑 26.31%。Q1各行业下游需求整体属于弱复苏，公司海外营收占比继续提升，车载业务依旧处于高增长态势，毛利率环比提升态势。 两部门出台意见支持新能源汽车下乡，公司智能网联车业务有望受益5月 17日，发改委、国家能源局对外发布《关于加快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》，对适度超前建设充电基础设施、优化新能源汽车购买使用环境等作出具体安排。首先，新能源汽车下乡将带动大量的充电桩先行先建，目前充电桩几乎标配物联网模组，有望带动公司充电桩相关的模组快速起量；其次，目前一线城市的新能源车渗透率已经超过 50%，而部分三四线城市渗透率不足 10%，新能源汽车下乡或将激发新一轮汽车贝塔行情。公司车载业务随着比亚迪汽车销量快速突破有望带动公司智能模组出货量持续增长。 多模态大模型呼吁低延时高效能边缘算力，公司算力模组加速渗透随着 Stable Diffusion 等扩散模型的快速发展以及 SAM 高质量数据集和图形工具的开源，图像、视频、VR 等 AIGC 流量未来或出现爆发式增长。未来与工业孪生世界、AI NPC 的互动需要低延时高可靠，如工业互联网、智慧煤矿等应用需要流量不出园，呼吁算力本地化部署。算力模组是公司智能模组的一条产品线，公司前瞻性投入 AI 算力相关研发，并于 2022年年初正式发布算力模组产品且大批量商用发货。公司的算力模组目前最高可以提供近 48TOPS 的 AI 算力，最开始应用于云服务器、无人机、工业视觉检测等相关场景，目前逐步扩展到 AI 零售、VR 眼镜、AI-box、数字人、边缘侧终端等新的领域，未来带算力模组的工业网关、服务/人形机器人、无线安防等出货量将快速提升。 投资建议公司聚焦智能/算力模组和解决方案，深耕车载、FWA 和泛 IoT 领域，多年华为合作技术底蕴深厚、客户资源禀赋优秀。物联网海外需求韧性好、国内消费复苏共振下，公司车载和 FWA 业务增长确定性强，盈利 能力稳步提升。调整公司 2023-2024年归母净利润预测值分别为2.01、3.05亿元（前值 2.77、3.99亿元），新增 2025年预测值为 4.36亿元，对应 EPS 分别为 0.77、1.17、1.67元，当前股价对应 2023-2025年 PE 分别为 37.67X/24.88X/17.42X。维持“买入”评级。 风险提示1）政策落实不及预期；2）海外需求疲软、国内消费复苏不及预期； 3）车载、FWA 业务增长不及预期。

事件：4月 25日，美格智能发布 2022年年度报告及 2023年第一季度报告。 2022年公司实现营业收入 23.06亿元，同比增长 17.11%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长 8.21%。2023年 Q1公司实现营业收入 4.43亿元，同比增长 10.62%；实现归母净利润 1,813万元，同比下降 26.31%。 无线通信模组+物联网解决方案双轮驱动，推动营收持续增长：截至 2022年 8月末，国内运营商蜂窝物联网终端达 16.98亿户，持续保持增长态势，同时大模型技术与 AIGC 技术促使各行业算力需求高增，推动物联网与数据通信产业发展。公司坚持无线通信模组+物联网解决方案双轮驱动产品策略，所研发的 5G智能座舱域控制器解决方案项目一代已经大规模量产，4G/5GFWA 解决方案项目与 5G算力模组项目等已部分完成并量产。截止 2022年Q4，公司在全球蜂窝物联网模组市场的市场占有率为 4.30%，全球排名第五位。同时公司智能模组产品和物联网行业定制解决方案产品持续保持较强的溢价能力，叠加 5G智能座舱产品和 5G FWA 等高单价产品大幅出货，产品均价较 2021年大幅提升，带动 2022年营收达 23.05亿元，同比增长17.11%；实现归母净利润 1.28亿元，同比增长 8.21%。 2023年 Q1公司营收同比增长 10.62%，维持增长态势；归母净利润同比下降 26.31%至0.18亿元，主要由于本期研发费用较上期增加 0.18亿，有望随着产品迭代而实现利润补偿；2023年 Q1公司毛利率为 22.59%，较 2022年 Q4环比提升 3.89pct，较 2022年 Q1同比提升 3.46pct，公司盈利能力进一步提升。 积极充实产品矩阵，聚焦产品技术革新：2022年公司研发投入达 2.54亿，同比增加 11.24%，全年投入资本化金额同比提升 286.92%。公司持续高度关注新产品、新技术的创新与落地，推动定制化开发技术在多核心行业建立先发优势，5G智能模组产品支持多客户多车型实现高速 5G网络、一芯多屏、DMS 等智能化功能，在智能座舱领域出货量处于行业领先地位；单芯片实现双屏、异显、双触摸技术等定制化开发，助力公司不断获得新零售领域客户认可。同时，公司着力打造高 AI 算力智能模组，向高阶辅助驾驶、云服务器、AR\VR、机器人、无人机、云计算等新兴行业拓展，推动 IoT 产业向 AIoT 产业不断转型。高算力模组将取代多个分散的低算力黑盒子，提供 0.2T-48T 的硬件算力；其中，5G 算力模组项目部分产品已经量产，已完成的 5G 智能座 舱域控制器解决方案项目，公司仍在追加研发二代升级项目，加速推进产品与技术的不断革新，致力行业发展空间纵向拓展。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为2.08/3.06/4.45亿元，2023-2025年 EPS 分别为 0.80/1.17/1.71元，当前股价对应 PE 分别为 46/31/21倍。随着公司坚持产品策略，新产品新技术不断研发与落地，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：市场开拓和竞争风险；产品质量管控风险；汇率风险；核心技术泄露风险。

事件： 2023年4月25日晚，公司发布2022年度报告，公司实现营业收入230,593.22万元，同比增长17.11%；实现归属于母公司股东净利润12,783.57万元，同比增长8.21%；实现扣非归母净利润9,863.83万元，同比增长47.34%。 智能网联车和5GFWA领域保持高速增长公司智能网联车相关收入实现翻倍以上增长，公司5G智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位。公司充分挖掘5G通信、安卓系统定制、高性能低功耗计算、AI应用等核心研发和产品能力在车辆网联化和智能化领域的应用潜力，推出多款5G智能模组产品，不断支持多客户多车型实现高速5G网络、安卓系统深度定制、一芯多屏、DMS、360度环视、连续语音识别等各项智能化功能。公司5GFWA领域支持5GNRSub-6G和毫米波技术、支持全球主流频段、成熟的5G+WIFI6系统解决方案。 新零售领域和云服务器领域保持稳健公司新零售领域针对工业级设计的各类拓展接口、单芯片实现双屏、异显、双触摸技术、针对不同分辨率屏幕的自适应驱动技术、BSP标准化实现多个硬件平台安卓OS兼容、人脸支付、千兆以太网适配等领先的定制化开发技术，使公司不断获得新零售领域客户认可。公司云服务器领域为云服务器定制的高算力模组从软硬件设计上匹配服务器运行场景要求，基于强算力、低功耗及公司特有的定制化解决方案，在云游戏、数字人等场景有良好应用，底层arm架构也带来在安卓软件生态应用的独特优势。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 34.01/50.59/70.43亿元（原值 23-24年为 43.20/60.15亿元），对应增速分别为 47.50%/48.75%/39.21%，归母净利润分别为 1.84/2.63/3.97亿元（23-24年原值为 2.68/3.64亿元），对应增速 43.67%/42.95%/51.10%，EPS 分别为 0.70/1.01/1.52元/股，3年 CAGR 为 45.80%。鉴于公司是国内领先的模组公司，我们给予公司2024年 PE 为 35倍，目标价 35.35元，下调“增持”评级。 风险提示：系统性风险，全球物联网连接数增速不及预期，公司海外市场拓展受阻。

2020 年12 月24[T事ab件le：_2S0u2mm3a年ry]4 月 24 日，公司发布2022年年报以及 2023年一季报，2022 年实现总营收23.06 亿元，同比增长17.11%，实现归母净利润1.28 亿元，同比增长8.21%，实现扣非归母净利润0.99 亿元，同比增长47.34%。 点评： 公司22 年营收及利润稳步增长根据公司公告，公司2022 年Q4 实现营收5.06 亿元，同比下降21.93%，实现归母净利润0.05 亿元，同比下滑85.95%，实现扣非归母净利润0.16 亿元，同比下滑33.25%；2023 年Q1，公司实现营收4.43 亿元，同比增长10.62%，实现归母净利润0.18 亿元，同比下降26.31%，实现扣非归母净利润0.13 亿元，同比下降36.66%。纵观全年，公司坚持以客户为中心，业务规模稳定增长，同时不断开拓海外运营商及高端品牌客户市场，海外客户群体规模不断扩大，整体盈利能力不断提升。 毛利率及净利率整体较为稳定，一季度环比有所提升从盈利能力来看，公司毛利率和净利率整体保持稳定，一季度毛利率及净利率环比均有所提升。2022 年公司毛利率为17.86%，较上年下降1.01 个百分点，净利率为5.49%，较上年下降0.49 个百分点，整体趋势较为稳定；单季度来看，公司2023 年Q1 毛利率为22.59%，环比提高3.89 个百分点，同比提高3.46 个百分点，净利率为4.05%，环比提高3.08 个百分点，同比提高2.04 个百分点。整体来看，公司盈利能力整体稳定，2022 年毛利率有所下滑的原因第一是汇率波动导致公司以美金核算的原材料成本上涨，第二是公司出货产品结构变化（毛利率相对较低的 NB\CAT1 等产品出货增加），第三是4G Cat4 产品、Cat1 产品等 数传产品销售单价持续下行，挤占毛利空间。我们预计未来随着公司产品结构逐步优化，公司盈利能力有望逐步恢复。 整体费用管控良好，精细化管理能力继续维持从费用端来看，公司继续维持精细化管理能力，整体费用管控良好，总期间费用率呈现下降趋势。公司2022 年期间费用率为13.29%，较上年下降0.37 个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.01%、2.36%、0.86%；从单季度看，公司费用率环比下降，2023 年Q1 期间费用率为17.42%，环比下降0.17 个百分点，同比增加4.33 个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.90%、2.91%、1.69%。整体来看，公司期间费用率稳中有降，体现公司对精细化管理能力的重视，费用管控能力进一步得到提升，未来有利于公司长久可持续发展，有望在体量进一步扩大的情况下保持良好的费用支出及管理能力。 持续研发投入，研发费用率整体稳定公司注重研发且继续投入，研发费用率整体较为稳定，为后续发展提供可持续性动力。2022年公司研发费用为1.86 亿元，研发费用率为8.06%，较上年减少0.68 个百分点；单季度来看，2023 年Q1 公司研发费用为0.44 亿元，研发费用率为9.93%，环比下降0.03 个百分点，同比增加3.75 个百分点。公司研发整体保持稳定态势，持续稳定的研发一方面有利于公司深入技术研究、不断发布新品，另一方面也助力公司长期可持续的成长动力。 短期来看，公司智能化和定制化能力打响，营收增速有望维持从短期来看，公司智能化和定制化的服务能力已经形成特色品牌效应，出货量明显增加，叠加由此带来的产品溢价，营收有望维持高增长趋势。具体来看，一方面公司以智能化和定制化为特色，促进产品溢价，出货量大幅提升，其中5G 及车载产品增速较快；另一方面，随着营收规模扩大，公司费用方面的规模效应有望逐步显现。 中长期来看，公司深耕智能模组领域，与高通合作紧密，保持行业领先地位公司较早发力智能模组领域，并于行业内首家推出5G 智能模组，目前已经形成了完整的智能模组产品序列，在智能模组领域积累丰富的研发技术及行业Know-How。公司与高通合作时间长、合作粘性强，有利于基带芯片及SoC 芯片的采购及备货，未来公司有望在与高通深度合作的条件下推出更高性能的智能模组产品，在物联网加速发展、智能化加速渗透的行业大背景下率先抓住发展机会，享受行业红利。 FWA 智能终端源承华为，研发实力雄厚，未来发展空间较广公司以模组技术为基础，形成了丰富的FWA 终端产品序列。公司与华为合作时间久，在2014年便与华为开启合作，是华为CPE 解决方案的提供商，积累了丰富的研发技术经验，同时在PCBA 和FWA 整机等业务领域也开展合作，随着华为向纯软聚焦，公司作为华为深度合作伙伴，在获取5G CPE 市场份额方面具备天然优势，未来发展具备较强确定性。 发力车载模组及终端，车载业务打开全新增长曲线公司积极布局车载业务线，发力车规级模组及车载终端，同时提供智能车载解决方案，深度布局智能网联汽车全产业链。公司目前已经与国内主流车厂达成合作，并积极开拓造车新势力，不断扩充车载业务客户，未来智能网联汽车业务将为公司打开全新增长曲线。 盈利预测与投资评级公司深耕“智能模组+网联汽车+FWA”等赛道，重视研发投入，具备深厚行业Know-How，未来有望持续受益于5G 和物联网行业发展红利，看好长期发展空间。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.97 亿元、2.76 亿元、3.72 亿元，当前股价对应PE 分别为43.79倍、31.23 倍、23.12 倍，维持“买入”评级。 风险因素物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、物联网下游需求不及预期

业绩简评2023 年4 月25 日公司披露2022 年年报，22 年公司实现营收23.1亿元，同比增长17.1%；归母净利润1.3 亿元，同比增长8.2%；扣非归母净利润1 亿元，同比增长47%。23 年一季度公司实现收入4.4 亿元，同比增长10.6%，归母净利润0.18 亿元，同比下降26.3%。业绩符合市场预期。 经营分析一季度毛利率改善，加大支出导致盈利承压。受到库存高位及需求下行影响，公司全年收入增速放缓，单看四季度收入5.1 亿，同比下滑21.9%。汇率波动叠加产品结构变化，公司全年毛利率17.9%，小幅下降1PP。公司提升精细化管理能力，22 年扣非净利润率4.3%，同比增加0.9PP，全年扣非净利润同比增长47.3%。公司加强应收账款和存货管控力度，经营活动产生的现金流净额3182 万元，现金流改善明显。一季度毛利率22.6%趋势向好，公司加大研发和销售投入，导致净利润短期下滑。 海外业务快速推进，产品单价持续提升。公司智能模组和物联网定制解决方案保持较强溢价能力，叠加5G 智能座舱产品和5G FWA等高单价产品大幅出货，公司产品均价由21 年的142.5 元提升至22 年的187.6 元。公司扩大客户群体的同时也在增加大体量客户，22 年营收破亿元客户增加至7 家。公司加大海外销售团队建设，拓展欧美运营商市场和日本金融支付、工业自动化市场等。2022年海外地区实现营收5.5 亿元，同比增速为33.9%，占营收比达到23.7%。 智能模组龙头，3+3 格局奠定长期发展动能。公司数传+智能+算力模组产品矩阵丰富，卡位车载、FWA 和泛IoT 三大场景，有望成长为提供“一站式”服务的平台型物联网厂商。22 年公司车载和FWA保持高增，车载智能模组绑定大客户实现翻倍增长。随着终端算力需求激增和边缘计算场景丰富，公司高算力模组有望打开市场空间。 盈利预测与估值我们预计公司23-25 年归母净利润分别为2.4 亿元、3.7 亿元、5.8亿元，对应PE 分别为36x、23x、15x，维持“买入”评级。 风险提示车载模组业务推进不及预期，行业竞争加剧，毛利率持续下行风险。

事件：公司发布2022年第一季度业绩预告，2022年Q1实现营业收入4.00-4.10亿元，较上年同期增长53.85%-57.69%。；实现归母净利润2350万元-2750万元，较上年同期增长52.48%-；实现扣非净利润1950万元-2350万元，较上年同期增长：29.86%-56.50%。我们的点评如下：1、克服疫情不利影响，订单充足+新领域产品放量助力增长公司收入持续维持高增速。从历史情况来看，第一季度通常为公司营业收入淡季，2022Q1在国内疫情反复下，公司克服疫情对于研发和供应链的不利影响，积极保证研发进度和产品交付，维持营业收入高增长。具体看：公司无线通信模组+解决方案业务模式市场认可度不断提升，无线通信模组及解决方案业务订单充足。此外公司持续深耕5G模组开发并积极推动新领域拓展，2022Q1取得成效，5G产品在智能座舱、FWA领域产品交付大幅提升。我们认为，公司持续对于市场与客户的开拓将为公司增长提供充足动力，车载领域与FWA领域的持续起量将显著增厚营收规模，公司收入未来持续高增可期。2、盈利能力企稳，积极期待原材料涨价+疫情不利因素后利润率提升根据公司2021年业绩快报数据，2021年净利率约为，较2020年（）显著提升。2022Q1公司盈利能力在原材料价格持续上涨以及疫情影响下维持稳定或有小幅提升，预计净利率在5.73%-6.88%区间。公司规模效应逐步显现，产品智能化与定制化程度较高拥有较强溢价能力，并持续通过加强战略备货、价格传导、供应链降本增效、提升高毛利产品出货需求等综合措施，应对原材料缺货及涨价影响。我们认为，在原材料价格企稳回落以及疫情影响消退后，可以积极期待公司盈利能力再提升。3、技术优势赋能发展，客户资源提供增长动能，持续拓展市场高增可期整体来看：1）公司目前已成为行业龙头厂商之一，公司4G智能模组出货量居于行业前列，并于行业内首家推出5G智能模组，目前已经形成了完整的智能模组产品序列，具备较强的技术领先性，同时2021Q4全球物联网模组供应商收入份额排行中已位居全球第三，跻身行业前列，具备规模效应；2）公司领先的定制化开发技术在新零售、智能网联车、5GFWA等物联网核心领域形成规模化应用，建立了较为深厚的行业积累；3）公司业务经历多年发展，积累了一批以海外领先品牌、运营商、上市公司为代表的优质客户资源，公司以此为基础，持续深化与现有客户合作，不断扩展客户群体范围，公司市场基础不断稳固发展，尤其是海外市场发展十分迅速，为公司长期稳定发展提供了充足动能。 公司凭借自身的技术领先性以及对市场及客户的持续拓展，未来发展有望不断突破。盈利预测与投资建议：公司是物联网模组第一梯队厂商之一，随着物联网行业高景气发展，公司持续多领域拓展布局，在运营商FWA终端、车载产品等新科技领域有望快速拓展，各领域产品高速增长可期，或将充分受益于物联网蓬勃发展。预计公司22-23年归母净利润分别为2.05亿元和3.12亿元，对应22年27倍、23年18倍市盈率，维持“增持”评级。风险提示：上游原材料成本持续增长的风险、客户开拓不及预期的风险、市场竞争激烈的风险、新产品开发慢于市场的风险、业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的一季报为准

边缘侧 AI 或将支持大模型落地，IoT 智能化进程加速。ChatGPT 的爆火引发了 AIGC 领域的热潮，谷歌、百度、阿里、字节等大厂也纷纷投入各类大模型的研发，AI 对高算力的需求，使得硬件层面的算力价值或将迎来重塑。此外，AI 将不仅局限于云端，还将运行在边缘侧和终端侧。根据高通的消息，其发布了全球首个运行在安卓手机上的 Stable Diffusion，由第二代骁龙 8移动平台支持运行，是业内首个无需云连接、运行于安卓手机上的大型语言生成式 AI 模型。未来随着技术进步，搭载了集成 AI处理器的 SoC 芯片、以智能模组或者算力模组作为主要算力来源的 PC、XR、VR、机器人、互动大屏等各类 IoT 终端，也都可能成为各类 AI 模型落地的支撑。AI 大模型的出现将加速 IoT 智能化的快速发展。 引领高算力 AI 模组发展，算力产品多领域规模化应用。美格智能持续深耕算力模组产品线，软硬件一体研发能力处于行业领先水平，相关算力产品在各类核心场景大规模应用。1）云计算服务器领域，公司的算力模组基于强算力、低功耗芯片及特有的定制化解决方案，完美应用于领先型的Arm 架构阵列服务器集群，在完成同等计算任务下，性耗提升 2倍以上。 2）工业视觉领域，算力模组精准匹配 AI 算法模型，通过强大的 AI 能力进行图像预处理，识别速度快，使缺陷检测精度到达像素级。3）AI 视频会议解决方案中，算力模组利用面向视频协作、视频会议定制的终端侧AI 功能，以模块化方式设计 AI 框架，便于第三方独立软件提供商轻松实现对其它 AI 特性的支持。加上安卓操作系统生态天然的兼容性，极大降低客户软件成本，加速 AI 功能落地应用。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024年归母净利润为1.81/2.91/4.69亿元，当前股价对应的 PE 分别为 40/25/15倍，基于公司在算力模组方面的布局和业务拓展，持续看好公司未来快速发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；市场拓展不及预期；技术商业化落地不及 预期；经济下行风险。