无线通信模组及物联网行业高景气。工信部于2024年1月发布的《2023年通信业统计公报》显示，中国国内蜂窝物联网用户规模加速扩大；同期公布的《2023年通信业统计公报解读》显示，物联网终端连接数占比近六成。截至2023年底，我国移动网络终端连接总数达40.59亿户，其中蜂窝物联网终端用户数达23.32亿户，占移动终端连接数比重达到57.5%，同比增长26.4%，2023年净增4.88亿户；蜂窝物联网终端应用于公共服务、车联网、智慧零售、智慧家居等领域的规模分别达7.99亿、4.54亿、3.35亿和2.65亿户。 5G+AI加速数字化转型进程。以5G为代表的新型网络技术开启万物互联新时代，革命性地提升了设备接入和信息传输的能力，推动了边缘流量特别是行业流量的快速增长。对海量数据的存储、处理、计算和分析需求，提升了企业对数据中心、云计算、人工智能等新型基础设施的投资需求。此外，5G物联网发展迅速，根据GrandViewResearch数据预测，全球5G物联网市场2023-2030年的复合年增长率为50.2%，到2023年将达到894.2亿美元。以AI为代表的新型分析技术基于数据的收集和分析，实现效率和生产力的提升，变革决策模式，突破人力能力边界。 公司坚持无线通信模组+物联网解决方案双轮驱动的产品策略。公司在不断巩固通用型数据传输模组产品综合能力的基础上，以智能模组、高算力模组和智能座舱、FWA、IoT等为代表的垂直行业定制化解决方案打造差异化和具备创新力的核心竞争优势。公司在智能模组及解决方案领域具备丰富经验，在高算力模组及生成式AI应用领域持续投入，使得公司在无线通信模组及物联网解决方案行业中具备较强的业务开拓和市场竞争能力，带动公司长期成长。公司相关产品主要应用于（1）智能网联车领域（智能座舱、T-BOX、ADAS\DMS、辅助驾驶、车载监控等）、（2）4G/5GFWA固定无线接入、（3）以新零售、金融支付、智慧物流、工业互联网、共享经济、智能家居为代表的物联网泛连接领域。 盈利预测、估值与评级：根据公司公告，由于持续的研发和销售投入，对公司2023年净利润有一定影响，该影响可能持续。我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为1.11/1.53亿元，较前次下调幅度为61%/62%，新增公司2026年归母净利润预测为1.90亿元，对应PE45/33/26X。我们看好公司的长期成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：市场拓展不及预期；竞争激烈导致毛利率下滑风险。

事件：6月1日，公司发布《2024年度股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，本次计划拟向激励对象授予权益总计611.00万股，占本次计划公告时公司股本总额26,170.2144万股的2.33%。 拟实施股权激励计划，提振员工信心，助力公司长期发展。公司发布《2024年度股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，拟向公司公告本次激励计划时在公司（含分子公司，下同）任职的中层管理人员、核心骨干员工等共计242人授予权益总计611.00万股，占本次计划公告时公司股本总额26,170.2144万股的2.33%；其中拟向激励对象授予210万份股票期权，占本次计划公告时股本总额26,170.2144万股的0.80%；拟向激励对象授予401.00万股公司限制性股票，占本次计划公告时公司股本总额26,170.2144万股的1.53%。此次股权激励计划草案将提振公司员工信心，将公司业绩发展与员工利益绑定，带动公司实现长期发展目标。此次股权激励计划草案针对2024-2026年设定考核目标分别为：1.2024年：以2023年度营业收入为基础，2024年度营业收入增长不低于30%（27.91亿元）；或以2023年度净利润为基础，2024年度净利润增长不低于30%（0.84亿元）；2.2025年：以2023年度营业收入为基础，2025年度营业收入增长不低于60%（34.35亿元）；或以2023年度净利润为基础，2025年度净利润增长不低于60%（1.03亿元）；3.2026年：以2023年度营业收入为基础，2026年度营业收入增长不低于90%（40.79亿元）；或以2023年度净利润为基础，2026年度净利润增长不低于90%（1.23亿元）1。 构建全面的算力模组产品布局，赋能AI及终端场景发展。公司致力于加深高算力模组技术研发及产品布局，在业内率先推出了高算力AI模组、AI大模型以及多感知融合VSLAM解决方案等算力概念，并在推动端侧AI发展上发挥了关键作用。同时，公司产品矩阵完善，包括4G/5G、RedCap、AI算力、LTECat.1/4/6、NB-IoT、Wi-Fi、NTN等模组，多网络制式的模组产品矩阵构建起全栈式物联网连接生态，可满足多场景应用需求，助力各类物联网终端快速畅连。伴随生成式AI为代表的人工智能技术快速发展，边缘人工智能的采用率显著提高。美格智能高算力AI模组可提供0.2~48Tops不同等级的硬件算力，并能成功运行诸如LLaMA、通义千问Qwen等多个参数达70亿的大模型，充分满足AIGC应用对端侧和边缘侧算力的需求2。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.21/1.70/2.04亿元，2024-2026年EPS分别为0.46/0.65/0.78元，当前股价对应的PE分别为48/34/29倍。随着公司算力模组技术不断升级迭代，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；宏观经济波动风险；产品质量管控风险；汇率风险。

事件描述2024 年 4 月 24 日，公司发布 23 年报&24 年一季报：公司 23 年实现营收 21.47 亿元，同比-6.9%；实现归母净利润 0.65 亿元，同比-49.5%；实现扣非净利润 0.37 亿元，同比-62.5%。 公司 24Q1 实现营收 5.74 亿元，同比+29.6%；实现归母净利润 0.06 亿元，同比-64.3%；实现扣非净利润 0.05 亿元，同比-60.7%。 事件评论23 年产品结构变化带动毛利率提升， 研发费用加大业绩承压。 公司 23 年实现营收 21.47亿元，同比-6.9%，其中智能网联车领域的营收保持高速增长态势，传统 IoT 行业的整体需求相对稳定， FWA 领域则受既有客户结构和需求变化，营收占比呈现下降趋势。此外，公司海外市场营收占比处于提升态势，从 22 年的 23.66%提升至 23 年的 30.56%，实现营收 6.56 亿元，同比增长 20.27%；国内地区实现营收 14.91 亿元，同比下降 15.29%。 实现归母 0.65 亿元，同比-49.5%。公司 23 年毛利率 19.16%，同比+1.3pct，主要系出货产品结构变化引起，车载产品、 5G 产品、高算力产品、海外客户高毛利产品出货占比提升。实现净利率 2.92%，同比-2.6pct，主要系公司持续加大研发和销售费用，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.8%/2.6%/0.5%/9.3%，同比+0.6pct/+0.1pct/-0.5pct/+0.6pct。 23Q1 各业务板块需求回暖，结构性影响毛利率下滑。24Q1 营收 5.74 亿元，同比+29.6%；归母 0.06 亿元，同比-64.3%。公司 Q1 营收回升明显，趋势不断向好，海外营收增速加快，国内营收重回增长轨道。从行业来看智能网联车、 FWA、 IoT 等三大领域均呈现需求回暖趋势，其中 FWA 和 IoT 来自于海外客户的需求更为强劲。公司 Q1 毛利率 15.69%，同比-6.9pct，主要系 1）出货结构影响，部分低毛利水平产品集中出货； 2）智能网联车相关产品出货量提升，毛利率较去年同期降低。净利率 1.0%，同比-3.0pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.3%/2.2%/1.2%/8.4%，同比-0.6pct/-0.7pct/-0.5pct/-1.5pct。 智能模组迭代产生高算力 AI 模组产品，快速被行业及客户认可。随着模组硬件能力提升、通用大模型轻量化、小参数行业大模型的不断推出，以大模型为代表的各类生成式 AI 程序从云端处理向边缘侧和终端侧转移的趋势已经形成。公司研发团队也经过不懈努力，首次在公司高算力 AI 模组上运行 Stable Diffusion 大模型，并陆续支持了 LLaMA-2、通义千问 Qwen、百川大模型、 RedPajama、 ChatGLM2、 Vicuna 等一系列语言类大模型，体现了公司研发团队软硬件一体式研发、攻克新技术和落地新场景的研发实力，也拓展了高算力模组的能力边界，为生成式 AI 在模组端应用打下坚实技术基础。 盈利预测及投资建议： 公司 24Q1 营收回升明显，海外增速加快，国内重回增长轨道，其中 FWA 和 IoT 来自于海外客户的需求更为强劲，公司在 FWA 和 IoT 加大投入，预计该趋势有望延续。受出货结构影响，公司 Q1 毛利率短期略有承压。往后看高算力 AI 模组产品有望为公司带来新的增量。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.28/1.67/2.15亿元，同比增长 99%/30%/29%，对应 PE 为 45/35/27 倍，维持“买入”评级。 风险提示1、无线通信模组及解决方案领域的市场开拓和市场竞争风险。无线通信模组及解决方案领域，在 4G/5G 无线通信技术不断迭代的情况下，市场容量将保持提升态势并健康发展。虽然无线通信模组产品具有一定的技术门槛，但随着中国通信行业水平的整体进步，势必有更多的竞争者进入这一领域，抢夺客户和市场资源，市场竞争将进一步加剧。 如公司不能稳步进行市场开拓，不能持续提升经营管理水平来应对市场竞争，将对公司发展产生不利影响。 2、核心技术人员流失和核心技术泄露风险。无线通信模组与技术开发服务对核心技术人员存在依赖性，掌握行业核心技术与保持核心技术团队稳定是公司生存和发展的根本。 公司目前无线通信模组及解决方案产品除前期设计由公司完成外，制造则通过委外加工的方式交由其他公司完成，存在技术泄密风险。虽然公司与核心技术人员、外协厂商均签订了《保密协议》，但若未来发生较大规模的核心技术人员流失或核心技术外泄，将对公司产品的研发进程、技术领先地位及生产经营活动产生不利影响。

公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 公司 2023 年实现营业收入 21.5亿元，同比下滑 6.9%；实现归母净利润 6450.9 万元，同比下降 49.5%。2024 第一季度实现营业收入 5.74 亿元，同比增长 29.7%；实现归母净利润646.7 万元，同比下滑 64.3%。国内竞争加剧，盈利能力短期承压。 公司 2023 年国内地区营收同比下滑15.4%。 受到宏观环境影响， 2023 年国内 IOT 市场仍然处于去库存周期，同时由于如新能源车、 运营商等下游市场竞争持续加剧，因此公司国内业务毛利率提升乏力，同比去年微升 0.1 个百分点，基本持平。 24 年 Q1 国内营收出现企稳回升迹象，但毛利率压力仍大。我们认为，随着国内宏观环境持续改善，公司国内业务有望走出低谷，持续恢复。海外业务增长亮眼，毛利率较高。 公司 2023 年实现海外营收 6.56 亿，同比增长 20.3%，弥补了部分国内业务下滑。公司 2023 年海外业务实现毛利率22.0%，比国内业务高 4.1 个百分点。当前海外 PC、消费电子等行业已经走入补库存周期，需求持续上升，我们认为，随着公司海外业务有望持续突破，带来全新的业务增长点。 公司 24Q1 实现海外营收 2.3 亿元，较去年同期 1.5 亿元增长 53.7%，也证明了公司发力海外的业务目标和布局的正确。端侧 AI 蓄势待发，公司高算力模组提前布局。 当前，全球 AI 大模型持续发展，在云端大模型渗透率日益提升的当下，如何将大模型与边缘侧设备结合有望成为下一亮点。相比于云端 AI，边缘侧模型具有低延迟、 高隐私性等特点，有望成为终端设备 AI 化的重要路径。边缘 AI 离不开边缘算力的支撑，公司凭借对于高通高算力芯片的理解和提前布局，发布了 SM9X0 系列高算力模组，其中公司的 SM970 模组是业内首批基于高通 QCS8550 处理器开发的 AI 模组产品，综合 AI 算力高达 48Tops，能够支撑如自主移动机器人、 AI 边缘计算、智慧工业等下游领域的高算力需求。 投资建议： 当前海外 IOT 复苏势头正在逐步显现，公司有望凭借优异的制造能力和产品结构在海外市场获得突破，同时公司高算力模组也有望受益端侧AI 进展。我们预测公司 2024/2025/2026 年收入 29.0/40.6/50.7 亿元，归母净利润 0.86/1.25/1.7 亿元， PE67.5/46.4/34.3x， 受到国内 IOT 复苏乏力及竞争加剧影响，盈利预测有所下修，但随着海外 IOT 进入复苏周期， 公司业务有望凭借海外恢复较快增长，重现物联网“黑马”增长，维持“买入”评级。 风险提示： 海外业务扩展不及预期、全球 IOT 需求不及预期，国内 IOT 降价压力持续

事件：公司发布2023年度报告和2024年一季报。2023年实现营业收入21.47亿元，同比下滑6.88%；实现归母净利润6451万元，同比下降49.54%。2024Q1实现营业收入5.74亿元，同比增长29.65%；实现归母净利润647万元，同比下滑64.33%。 板块需求有望反转，Q1海外复苏营收重回快速增长23年公司营收有所承压，主要是国内营收下滑，分地区来看，公司23年海外收入6.56亿元（yoy+20.27%），国内收入14.91亿元（yoy-15.28%）。 24Q1，公司整体营收重回快速增长，营收趋势不断向好，海外营收增速加快，国内营收重回增长轨道。其中海外营收2.26亿元，较去年同期1.47亿元增长53.74%，营收占比提升至39.37%。国内营收3.48亿元，较去年同期2.96亿元增长17.57%。我们认为，物联网模组需求有望反转，重新保持快速增长，公司布局智能网联车、海外中高端IoT市场、高算力模组及生成式AI应用领域，有望赋能公司不断快速增长。 24Q1盈利能力短期承压，期待回升24Q1公司实现毛利率为15.69%，23年Q4毛利率为18.90%，环比下滑3.21个百分点。主要原因是：1、出货结构影响：部分毛利水平较低产品在24Q1内集中出货，阶段性拉低整体毛利率水平；2、智能网联车相关产品出货量提升，毛利率较去年同期降低。 边缘算力打开广阔长期成长空间从未来发展来看，边缘算力确实有望成为AI算力发展的重要形式（更快地处理和存储数据，实现对公司至关重要的更高效的实时应用），虚拟和增强现实（VR/AR）、无人驾驶汽车、智能城市甚至楼宇自动化系统等应用都需要这种级别的快速处理和响应。 美格智能高算力AI模组产品专为终端侧、边缘侧AI应用设计，涵盖入门级、中端、旗舰级多层次产品，目前已有SNM920、SNM930、SNM950、SNM960、SNM970系列上市，对应AI算力覆盖0.2T~48T，带来高品质连接和低功耗、高性能边缘算力的全面体验。其中SNM970产品，综合AI算力高达48Tops，同时公司产品团队已经在SNM970模组上成功运行文生图大模型StableDiffusion，这也是行业内首个在高算力AI模组上运行推理大模型的实例。美格智能以5G+AIoT技术为核心，深耕合作伙伴应用场景，助力物联网终端创新升级，成为企业数智化转型的筑基者。 盈利预测与投资建议：受Q1整体盈利能力下降影响，我们调整公司24-25年归母净利润至1.0/1.4亿元（前值为1.6/2.1亿元），预计公司26年归母净利润为2.0亿元，对应当前24-26年PE估值为58/40/29倍，维持“增持”评级。 风险提示：业务拓展不及预期的风险，需求复苏不及预期的风险，竞争激烈导致盈利能力下行的风险

事件： 4月 24 日，公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。 2023 年公司实现营业收入 21.47 亿元，同比下降 6.88%；实现归母净利润 6450.90 万元，同比下降 49.54%。 2024 年一季度公司实现营业收入 5.74 亿元，同比增长29.65%；实现归母净利润 646.69 万元，同比下降 64.33%。 无线通信模组+解决方案双轮驱动，蓄力公司长期稳定发展。 公司深耕无线通信模组领域，伴随 AI产业发展不断提升产品性能与技术实力。公司智能网联车业务继续快速发展， 不断拓展与造车新势力、 Tier1 厂商及合资品牌的合作， 相关收入保持高速增长态势，营收占比持续提升。 同时， FWA 业务受海外运营商需求变化、既有客户结构和需求变化等影响，整体需求有所转弱，营收占比下降。但公司在欧洲、北美和日本大 T 方面仍不断突破，联合高通、展锐等厂商推出的 4G\5G 新品持续有项目中标。 2023 年公司在海外市场持续发力，增加业绩贡献新动力， 海外市场营收占比从 2022 年的 23.66%提升至 30.56%。 全年毛利率水平由 2022 年的 17.86%提升至 19.16%，利润水平受研发投入及销售费用增加导致有所下降。 我们认为，未来随着公司智能模组、高算力模组等产品市场不断拓展，公司业绩或将稳定提升。 不断探索生成式 AIGC 发展方向， 高算力 AI模组能力再进化。 公司长期关注算力发展对模组行业带来的变革， 前瞻性布局高算力 AI 模组团队。根据公司官方公众号显示，公司携手阿加犀将算力模组的硬件优势与 AI优化部署技术相结合， 成功推出了多感知融合 VSLAM 解决方案。 VSLAM 将人工智能和3D 视觉技术的导航技术相结合，能够通过安装在自主移动机器人上的视觉相机采集数据信息，生成周边区域所有物体的实时 3D 地图。 VSLAM 基于美格高算力 AI模组 SNM970，搭载高通?QCS8550 芯片，借助阿加犀高性能SoC 调度能力，充分利用高算力 AI模组的 CPU、 GPU 异构计算能力对 VSLAM算法进行加速，可广泛应用于智能机器人、无人驾驶、元宇宙及游戏等领域。 美格 SNM970 的 AI算力高达 48Tops，能够轻松匹配服务机器人在算力方面的高要求，并搭载高通神经网络处理单元高通?Hexagon?处理器，支持WiFi7、蓝牙 5.3以及 2x2 WiFi MIMO连接，为终端场景应用带来更稳定 及畅快的网络体验，同时可满足开发者对语音识别、机器视觉、导航、定位、避障等多模态感知技术的要求，使人机交互体验更加流畅1。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 为1.21/1.70/2.04 亿元， 2024-2026 年 EPS 分别为 0.46/0.65/0.78 元，当前股价对应的 PE 分别为 48/34/29 倍。随着公司算力模组技术不断升级迭代，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；宏观经济波动风险；产品质量管控风险；汇率风险。

公司发布 2023年年报与 2024年一季报， 公司业绩小幅承压2023年， 公司实现总营收 21.47亿元，同比下降 6.88%； 实现归母净利润 0.65亿元，同比下降 49.54%。 2024年一季度，公司实现总营收 5.74亿元，同比增长29.65%；实现归母净利润 0.06亿元，同比下降 64.33%。 2023年公司下游客户需求略有下降，同时研发和销售费用增加导致业绩小幅承压，基于此，我们小幅下调公司 2024-2025年盈利预测并新增 2026年盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润 1.49/1.89/2.37亿元（2024-2025年原值为 2.12/2.93亿元），对应 EPS分别为 0.57/0.72/0.91元/股，对应当前股价的 PE 分别为 36.7/29.0/23.1倍， 公司海外市场与新兴应用领域进展顺利， 成长空间广阔， 仍维持“买入”评级。 产品结构优化带来毛利率提升， 看好公司海外市场发展盈利能力方面， 2023年公司毛利率 /净利率分别为 19.16%/2.92%， 同比+1.30pct/-2.57pct， 公司高毛利产品出货量提升带来的产品结构优化带来毛利率增加，而费用与计提的信用、资产减值损失增加阶段性影响净利率。 费用端， 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.97%/2.84%/9.96%/0.50%，同比变动+0.96/+0.48/+1.90/-0.36pct， 研发和销售投入持续加大， 总体费用率同比+2.98pct。 分区域看，公司国内/国外营收分别为 14.91/6.56亿元，同比-15.29%/+20.27%，毛利率分别为 17.90%/22.02%，同比+0.10/+3.98pct， 海外客户营收规模上升，同时海外市场毛利率提升明显，为公司长期稳定发展提供充足动能。 无线通信模组+解决方案产品双轮驱动，新兴行业应用领域不断拓展公司以无线通信模组产品为基础，积极拓展不同垂直行业应用领域。 智能网联车业务方面，公司 5G 智能座舱模组已完成多品牌/多车型适配，已实现小批量出货，并陆续取得项目定点，同时高算力模组产品将向高阶辅助驾驶方向拓展，布局座舱域与驾驶域的联动； IoT 业务方面，与北美、日本、欧洲的 IoT 客户合作不断突破。此外公司积极向高阶辅助驾驶、云服务器、 AR/VR、机器人、无人机、云计算新兴行业拓展， 打开未来成长空间。 风险提示： 下游需求不及预期、产品研发进展不及预期、竞争激烈。

事件描述2023年 10月 30日， 美格智能发布 2023年三季度报告： 2023年前三季度，公司实现营收15.60亿元，同比-13.3%；实现归母净利润 0.69亿元，同比-43.9%。单三季度，公司实现营收 5.37亿元，同比-20.6%，环比-7.4%；实现归母净利润 0.20亿元，同比-44.7%，环比-34.4%。 事件评论需求不振拖累营收业绩，海外客户直接营收占比持续提升。公司 Q3单季度营收业绩同比均有所下滑，其中归母净利润下滑幅度较为明显，同比-44.7%，我们认为公司营收下滑主要原因来自于公司传统 IoT 行业客户及 FWA 客户的需求仍然偏弱，该两项业务占比较高达 70%左右份额，拖累公司整体营收业绩，车载业务大客户出货量有所支撑，保持较好增长。此外，公司收入结构略有变化，截至 2023H 公司海外业务占比达到 31%，相较去年同期同比增长明显，公司在海外领域发力拓展明显，预计全年仍能维持 30%左右水平。 单季度毛利率基本持平， 持续加大研发&销售投入。 2023年单三季度公司毛利率为17.05%，同比-0.1pct；净利率为 3.69%，同比-1.6pct。公司毛利率同比基本持平，净利率下滑较多。公司 Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.5%/2.4%/1.3%/9.8%，同比+0.6pct/+0.4pct/+0.8pct/+1.1pct。公司研发费用提升较为明显，研发方面公司主要在 5G智能座舱、 5G 智能 T-Box、高算力 AI 模组等方向加大投入；与此同时，公司在业务扩张过程中销售费用增加明显，主要来自于销售人员的薪酬及差旅费增加。 持续深耕算力模组产品线， 高算力产品加速演进。 随着各类通用大模型、行业大模型、端侧大模型的推出，相关行业及客户对于模组侧和终端侧的算力需求将急剧增长，从而带动高算力 AI 模组在整体模组行业中的渗透率加速提升。公司加大算力模组产品市场推广和研发投入，在行业内率先推出综合 AI 算力达到 48T 的高算力模组，不断推动高算力 AI模组品类发展。公司的高算力模组产品呈现出算力+算法+通信的灵活配置，标配 AI 算力&定制商用 AI 算法软硬件环境&选配通信能力，将充分受益于 AIGC、通用大模型、行业大模型等高算力需求的应用落地。 盈利预测及投资建议： 受公司传统 IoT 行业客户及 FWA 客户的需求仍然偏弱影响，公司23Q3营收利润均有所下滑。公司单季度毛利率基本持平，净利率下滑明显主要系销售及研发费用提升较快，加大对新领域及新客户投入。随着模组侧和终端侧算力需求急剧增长，高算力 AI 模组将加速渗透，公司作为行业内最早布局算力模组产品，产品序列全面，将充分受益于 AIGC、通用大模型、行业大模型等高算力需求的应用落地。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 1.02/1.56/1.98亿元，对应 PE 分别为 73/48/38倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、无线通信模组及解决方案领域的市场开拓和市场竞争风险； 2、核心技术人员流失和核心技术泄露风险。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现收入15.60亿元，同比下滑13.34%，实现归母净利润6866万元，同比下滑43.91%。 物联网需求疲软，经营承压受整体行业需求疲软影响，公司前三季度经营承压，单Q3公司实现营业收入5.37亿元，同比下滑20.60%，实现归母净利润2001万元，同比下滑44.73%。从盈利能力看，Q3单季度毛利率环比下滑1.69pct至17.05%，净利率同样下滑至3.69%。我们期待整体物联网板块的回暖、汽车&FWA板块需求的快速增长带动公司经营回暖。 车载市场携手大客户，赋能5G智能网联：公司产品在智能座舱、T-BOX、ADAS\DMS、辅助驾驶、车载监控等领域应用。绑定大客户比亚迪，持续赋能快速成长。公司5G智能模组产品在比亚迪DiLink4.0、DiLink5.05G智能网联系统中有大规模应用，为比亚迪王朝网、海洋网、腾势等新能源车型提供稳定高速的5G网络连接和基于安卓系统的智能座舱体验。 打造5G-AFWA解决方案，赋能万物互联美格智能基于最新的骁龙X75平台，于今年3月中旬正式发布5GCPE解决方案。此后预计于Q4上市发布支持5G毫米波的5G-A模组SRM827W，同期发布基于该模组设计的5G-AMiFi解决方案SRT873及5G-AODU解决方案SRT853MX。公司持续丰富5G毫米波终端和应用，让5G真正惠及千行百业。 边缘算力打开广阔长期成长空间从未来发展来看，边缘算力确实有望成为AI算力发展的重要形式（更快地处理和存储数据，实现对公司至关重要的更高效的实时应用），虚拟和增强现实（VR/AR）、无人驾驶汽车、智能城市甚至楼宇自动化系统等应用都需要这种级别的快速处理和响应。 美格智能高算力AI模组产品专为终端侧、边缘侧AI应用设计，涵盖入门级、中端、旗舰级多层次产品，目前已有SNM920、SNM930、SNM950、SNM960、SNM970系列上市，对应AI算力覆盖0.2T~48T，带来高品质连接和低功耗、高性能边缘算力的全面体验。其中SNM970产品，综合AI算力高达48Tops，同时公司产品团队已经在SNM970模组上成功运行文生图大模型StableDiffusion，这也是行业内首个在高算力AI模组上运行推理大模型的实例。美格智能以5G+AIoT技术为核心，深耕合作伙伴应用场景，助力物联网终端创新升级，成为企业数智化转型的筑基者。 盈利预测与投资建议：受板块需求疲软影响，我们调整公司23-24年归母净利润至1.1/1.6亿元（前值为2.9/4.1亿元），预计公司25年归母净利润为2.1亿元，对应当前23-25年PE估值为63/44/34倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料涨价风险、行业持续需求疲软风险、公司拓展新客户不利的风险等

当前正处于物连接数高增阶段，公司作为全球蜂窝模组精品提供商，通过聚焦未来下游发展重点领域，有望与下游市场规模扩大形成共振。 无线通信模组及解决方案领先提供商公司于2007年成立，以4G/5G无线通信技术为核心，为全球客户提供各类型无线通信模组和以模组技术为核心的物联网解决方案。截至2022年底，公司全球蜂窝物联网模组出货量份额占比4.3%，全球排名第五位。 物联网行业快速发展，全球呈现“东升西落”格局国内模组公司份额持续扩大，成为全球通信模组行业主要供应商。据Counterpoint统计，2017年全球蜂窝物联网模组市场前五大公司中，海外公司占比达42%以上，国内公司仅23%；2022年底，国内公司出货量占比达60.8%，海外公司出货量占比为13.6%，国内模组厂商市场份额有望进一步扩大。 车载领域与新能源汽车龙头合作紧密我们预计全球前装车载终端模组市场规模将从2020的50亿元增长至2025年的111亿元，CAGR达17.19%；公司车载领域与比亚迪深度合作，旗下汉、宋、唐、海豹、驱逐舰等车型均有搭载美格智能车载模组。 FWA和泛IOT领域增长有望得到夯实我们预计全球FWA模组市场规模由2021年40亿元增长至2025年99亿元，CAGR为25.25%；公司品牌品速与高通、海思、展锐等芯片厂商进行深度合作，并深度合作海内外运营商，包括中国移动、中国电信、中国联通、TMobile和沃达丰，FWA营收增速保持较高增长得到相应夯实。泛IOT领域，公司深度合作宏电技术、映翰通、TeltonikaNetworks、哈啰出行和联想，出货量有望保持增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司23-25年营业收入分别为23.50/31.98/43.43亿元，对应增速分别为1.90%/36.08%/35.83%，归母净利润分别为1.03/1.77/2.57亿元，对应增速-19.75%/72.29%/45.58%，EPS分别为0.39/0.68/0.98元/股，3年CAGR为26.42%。可比公司2024年平均PE为37.4倍，鉴于公司车载和FWA领域订单弹性较大，我们给予公司2024年PE为45倍，目标价30.60元，维持“增持”评级。 风险提示：全球物联网连接数增速不及预期，下游客户拓展落后于竞争对手，公司海外市场拓展受阻，市场规模测算未充分评估潜在变化

事件回顾： 公司 2023年半年报显示，2023年上半年实现营业收入 10.23亿元，同比下滑 8.97%，归母净利润 0.49亿元，同比下滑 43.56%，扣非后归母净利润 0.24亿元，同比下滑 48.75%。单季度来看，2023年 Q2实现营业收入 5.80亿元，同比下滑接近 20%、环比增长 30%左右，归母净利润 0.31亿元，同比下滑 50%左右，环比大幅增长。在宏观经济缓慢复苏的大背景下，公司车载行业客户以及海外市场需求继续保持强劲增长态势，但传统 IoT 行业客户及 FWA 客户的需求仍然偏弱。 多模态大模型呼吁低延时高效能边缘算力，公司算力模组加速渗透随着 Stable Diffusion 等扩散模型的快速发展以及 SAM 高质量数据集和图形工具的开源，图像、视频、VR 等 AIGC 流量未来或出现爆发式增长。未来与工业孪生世界、AI NPC 的互动需要低延时高可靠，如工业互联网、智慧煤矿等应用需要流量不出园，呼吁算力本地化部署。算力模组是公司智能模组的一条产品线，公司前瞻性投入 AI 算力相关研发，并于 2022年年初正式发布算力模组产品且大批量商用发货。公司的算力模组目前最高可以提供近 48TOPS 的 AI 算力，最开始应用于云服务器、无人机、工业视觉检测等相关场景，目前逐步扩展到 AI 零售、VR 眼镜、AI-box、数字人、边缘侧终端等新的领域，未来带算力模组的工业网关、服务/人形机器人、无线安防等出货量将快速提升。 公司继续加大研发和市场投入，3+3格局为中长期发展积蓄动能产品阵列方面，公司布局智能模组、算力模组、数传模组三种产品形态，各具优势、均衡发展。其中算力模组首次支持 Stable Diffusion 大模型。业务结构方面，公司聚焦智能网联车、FWA 和传统 IoT 三大应用领域，各有侧重，协同发展。其中智能网联车业务实现翻倍以上增长；FWA 业务受海外运营商市场需求变化、客户结构等影响，整体需求有所转弱，但公司在欧洲、北美和日本大客户方面仍不断突破；传统IoT 行业在全球经济弱复苏的大背景下，整体需求仍然偏弱。公司着眼未来，在市场低迷期继续加大研发投入力度，研发费用较去年同期增加15.19%，同时积极开拓海外市场，销售费用较去年同期增加 48.47%，海外市场收入占比提升至 31.06%。车载、高算力及海外客户高毛利产品出货占比提升带动公司毛利率较去年同期增加 2.51个百分点。 投资建议公司聚焦智能/算力模组和解决方案，深耕车载、FWA 和泛 IoT 领域，多年华为合作技术底蕴深厚、客户资源禀赋优秀。物联网海外需求韧性好、国内消费复苏共振下，公司车载业务增长确定性强，FWA 和 IoT 业务盈利能力稳步提升。考虑到宏观经济复苏强度不及预期，我们调整公司 2023-2025年归母净利润预测值分别为 1.42、2.25、3.55亿元，对应 EPS 分别为 0.54、0.86、1.36元，当前股价对应 2023-2025年PE 分别为 51.66X/32.70X/20.68X。维持“买入”评级。 风险提示1）海外需求疲软、国内经济复苏不及预期；2）车载业务增长不及预期。

2023年8月30日，公司披露2023年中报，报告期内实现营收10.23亿元，同比下降8.97%；归母净利润0.49亿元，同比下降43.56%。 业绩低于市场预期。 经营分析车载业务维持高增，费用端支出扩大。智能网联车业务维持翻倍以上增长，营收占比持续提升，但泛IoT整体需求仍在底部，FWA业务受海外运营商和客户结构影响，整体需求转弱。随着车载、高算力及海外客户高毛利产品出货占比提升，以及低端NB\CAT1等产品出货减少，公司整体业务毛利率同比提升2.5PP，达到20.41%。费用端，公司加大研发投入和拓宽销售渠道，上半年研发费用和销售费用合计较去年同期增加3610万元，导致公司整体净利润率下降2.9PP至4.7%。 海外业务加速推进，产品阵列不断丰富。公司海外的客户数量及业务规模增长明显高于国内，海外市场营收占比从2022年全年的23.66%提升至23年上半年的31.06%。公司针对5G智能座舱领域定制开发的第三代车载产品，在终端车厂高端SUV车型上实现小批量出货，同时在行业内率先推出综合AI算力达到48T的高算力模组。传统数传模组在扩展WIFI模组、GNSS模组等细分品类基础上，也联合高通等厂商陆续发布了5GRedCap模组及支持5GNTN技术的卫星通信模组。 智能模组龙头，3+3格局奠定长期发展动能。公司数传+智能+算力模组产品矩阵丰富，卡位车载、FWA和泛IoT三大场景，有望成长为提供“一站式”服务的平台型物联网厂商。随着终端算力需求激增和边缘计算场景丰富，公司提供算力+算法+通信的高算力模组，并成功运行StableDiffusion大模型，为大模型在边缘落地打开市场空间。 盈利预测与估值我们预计公司23-25年归母净利润分别为1.8亿元、2.8亿元、4.2亿元，对应PE分别为42x、27x、18x，维持“买入”评级。 风险提示车载模组业务推进不及预期，行业竞争加剧，毛利率持续下行风险。

事件：8月 30日，公司发布 2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入 10.23亿元，同比下降 8.97%；实现归母净利润 4,865.06万元，同比下降 43.56%；其中，2023Q2单季度实现营业收入 5.80亿元，环比增长 30.86%。 二季度业务营收环比增长，海外市场持续扩大。2023年上半年，传统 IoT 行业客户及 FWA 客户的需求偏弱，车载行业客户以及海外市场需求继续保持强劲增长态势。2023年上半年公司实现营业收入 10.23亿元，同比下降 8.97%； 其中 Q2单季度实现营业收入 5.80亿元，环比增长 30.86%；2023年上半年实现归母净利润 4,865.06万元，同比下降 43.56%。公司加大营销能力建设，海外市场迅速扩大，SLM320系列模组产品已顺利通过了多项国内和国际认证，覆盖亚洲、欧洲、美洲、澳洲等全球主流运营商网络，2023H1海外营收占比达到 31.06%，较 2022全年提升 7.4pct。 加码研发丰富产品序列，高算力 AI模组实现技术突破。2023年上半年，公司研发投入金额为 1.31亿元，同比增长 15.19%，主要聚焦于高算力模组行业 应 用 、 4G/5G 智 能 座 舱 模 组 、 车 规 级 5G 数 传 模 组 等 领 域 。 NB-IoT\Cat1\4G\5G 数传模组产品全面完善，联合高通等厂商陆续发布了 5GRedCap 模组及解决方案、支持 5G NTN 技术的卫星通信模组产品、支持 3GPPRelease 17标准及特性的 5.5G 数传模组等新产品。尤其加大了算力产品线研发投入，目前推出的高算力 AI 模组 SNM970，是行业首批基于高通 QCS8550处理器开发的 AI 模组产品，综合 AI 算力高达 48Tops、支持 Wi-Fi 7。7月21日，公司于官方公众号宣布，在基于高通骁龙 800平台的自研算力模组上成功运行文生图大模型 Stable Diffusion，或为业内首例，拓展了算力模组的能力边界，为驱动生成式 AI在端侧和边缘侧的大规模部署埋下伏笔。 业务结构转型优化，车联网业务高速增长。报告期内，公司持续优化出货产品结构，主营业务毛利率为 20.81% ，同比提升 2.97pct。传统 IoT 行业与FWA 业务整体需求疲软，毛利率相对较低的 NB\CAT1等产品出货减少，公司转向海外客户寻求突破，车载、高算力及海外客户高毛利产品出货占比提升。 智能网联车业务继续保持高速增长态势，相关收入实现翻倍以上增长，营收占比持续提升。公司针对 5G 智能座舱领域定制开发的第三代车载产品，在终端车厂高端 SUV 车型上实现小批量出货。针对汽车业务拓展，公司在上海 设立全资子公司，推动在 5G C-V2X、高阶辅助驾驶、智能驾驶等领域的技术拓展。伴随公司模组产品技术升级优化，公司业绩或将稳步提升。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为1.44/2.35/3.42亿元，2023-2025年 EPS 分别为 0.55/0.9/1.31元，当前股价对应的 PE 分别为 56/35/24倍。随着公司算力模组技术不断升级迭代，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；宏观经济波动风险；产品质量管控风险；汇率风险。

事件。7月31日美格官方公众号平台发布称，近日，公司成功获得国内某头部造车新势力的座舱域控制器项目定点，并为其打造下一代智能座舱解决方案。同日，高通官方公众号平台宣布为其行业领先的物联网解决方案精选目录推出全新长期产品计划，最初将涵盖16款不同的高通技术公司物联网系统级芯片（SoC），支持客户产品设计拥有更长期、更持久的生命周期。 网联+座舱一体化方案，助力公司加速客户拓展。智能网联汽车逐步成为全球汽车产业发展新方向，汽车也不断向“第三生活空间”演变。模组作为座舱域控制器的核心器件，在汽车智能化中也至关重要。美格本次定点的智能模组产品搭载高通QCM6125芯片，内置64位ARM8核Kryo260处理器，最大主频2.0GHZ，同时支持LTECat.6通信、蓝牙、集成WiFi等无线功能，实现座舱各功能模块高效互联，并具备足够算力实现座舱内高效的数据处理及功能调度。本项目由美格智能负责定制开发车载智能模组，Tier1厂商进行座舱域控制器的集成工作，最终将在新势力客户的SUV车型上全面搭载。美格此次车载智能模组的成功定点，标志着美格定制化智能座舱解决方案再次获得客户认可，将进一步提升公司业务拓展能力，助力业绩增长。 全面布局模组产品，不断完善车载产品矩阵，全面渗透智能网联车领域。伴随智能模组进入3.0时代，算力需求飞速增长，算力更高、安全可靠的SoC芯片成为智能座舱领域青睐的核心产品。近日，高通宣布为其行业领先的物联网解决方案精选目录推出全新长期产品计划，支持希望通过持久、可靠的SoC使其产品生命周期更为长久的制造和企业客户。本次计划最初将涵盖16款不同的高通技术公司物联网系统级芯片（SoC），支持客户产品设计拥有更长期、更持久的生命周期，每个解决方案的产品生命周期为7年、10年到15年不等。美格搭载高通平台推出多个智能模组系列，在车载通信领域，美格智能完成了中低端、高端和旗舰级产品覆盖；同时，美格基于高通最新SoC芯片打造的下一代智能模组产品，在CPU和GPU能力全面提升的前提下，AI算力来到了48Tops，根据美格官方公众平台表示，该产品或为目前已经量产的智能座舱产品中AI算力最高的产品。目前已经在相关客户的旗舰车型上量产搭载。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.07/3.05/4.43亿元，2023-2025年EPS分别为0.79/1.17/1.70元，当前股价对应的PE分别为39/27/18倍。随着公司算力模组技术不断升级迭代，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级风险提示：行业竞争加剧风险；宏观经济波动风险；产品质量管控风险；汇率风险。

事件： 2023年 4月 25日， 美格智能披露 2023Q1公司实现营业收入 4.43亿元， 同比增长 10.62%， 实现归母净利润 0.18亿元， 同比下降 26.31%。 业绩稳步增长， 产品结构优化。 2023年 Q1， 公司整体经营情况符合大环境预期，实现营收 4.4亿元， 同比 10.26%， 利润受研发费用支出增加的影响有所下滑， 同比下降 26.31%。 23年 Q1研发费用的支出增加同比近 2,000万。 一季度海外营收占比继续提升， 前期在海外市场布局逐步开始产出。 公司仍然在车载产品、 算力产品以及 FWA 方面进行高强度投入， 第三代智能座舱解决方案产品已在客户最新高端车型上量产， 并且投入了第四代产品的预研工作； 此外针对支持 5G V2X 功能、 下一代带算力的 TCU 平台解决方案开始研发。 智能网联车与 FWA 相关收入保持高速增长， 传统 IoT 业务营收占比下降， 公司产品结构不断改善。 海外业务快速推进， 产品单价持续提升。 公司智能模组产品和物联网行业定制解决方案产品持续保持较强的溢价能力， 叠加 5G 智能座舱产品和 5G FWA 等高单价产品大幅出货， 公司产品均价大幅提升。 公司不断开拓海外运营商及高端品牌客户市场， 海外客户群体规模不断扩大， 2022年海外地区实现营收 5.46亿元， 占总营收比例为 23.66%， 同比增速为 33.86%， 高于国内市场增速， 海外布局初见成效。 德国全资子公司聚集业内顶级的 FWA 行业销售和市场团队， 直接切入欧洲、中东等大 T 市场。 同时， 在北美市场的客户群体不断扩大， 日本合资公司也逐步取得运营商及行业大客户的项目和订单。 研发投入方面， 也加大了针对海外市场的针对性技术开发， 在 FWA 产品、 安卓智能化产品、 车载产品等方向加大专门针对海外的产品研发和认证力度， 品牌知名度显著提升， 为后续发展打下良好基础。 产品阵列丰富， 3+3格局为中长期发展积蓄动能。 智能模组产品方面， 美格智能成为首批 5G Redcap 联盟成员， 最新发布 SRM817系列模组， 将强有力赋能 FWA 、移动宽带、 汽车、 工业物联网和 5G 企业专网等垂直行业及相关产品， 补充边缘算力不足问题。 算力模组方面， 公司发布高算力 AI 模组 SNM970能实现 AI 边缘计算， 为人工智能边缘推理提供算力。 汽车模组方面， 公司车载 5G 智能模组配套比亚迪 DiLink4.0和 5.0平台车型， 2023年 3月发布新一代 5G C-V2X 模组MA522/MA525， 不断支持多客户多车型实现高速 5G 网络、 安卓系统深度定制、一芯多屏、 DMS、 360度环视、 精准音区定位、 连续语音识别等各项智能化功能。 公司数传+智能+算力模组产品矩阵丰富， 卡位车载、 FWA 和泛 IoT 三大场景， 有望成长为提供“一站式” 服务的平台型物联网厂商。 加快研发创新， 算力模组行业领先。 23年 Q1研发费用的支出增加同比近 2,000万， 主要投入方向在智能模组、 智能汽车、 算力模组等业务， 公司在行业内最早布局算力模组产品， 产品序列覆盖 1.2T 到近 50T 产品， 22年已可以提供近 48TOPS的 AI 算力， 近日， 美格智能新推出的 SNM970高算力智能模组， 采用了高通QCS8550处理器， 搭载高性能 GPU， 可以实现双屏/三屏显示、 多屏联动、 多屏 触控， 可以支持 8K 高分辨率显示及 3D 渲染。 目前算力应用逐步扩展到 AI、 零售、VR 眼镜、 AI-box、 数字人、 边缘侧终端等新领域。 投资建议： 我们认为， 随着智能座舱的迭代升级和海外 FWA 的放量， 将进一步利好公司的发展。 预测公司 2023-2025年收入 32.86/ 46.27/ 62.34亿元， 同比增长42.5%/40.8%/34.8%， 公司归母净利润分别为 1.90/ 2.91/ 4.36亿元， 同比增长48.7% /53.0% / 50.0%， 对应 EPS 0.73/1.11/ 1.67元， PE 42.3/ 27.7/ 18.4； 首次覆盖， 给予“增持-B” 评级。 风险提示： 新产品导入不及预期； 市场竞争持续加剧； 海外市场拓展不利。