营收利润大幅增长，业绩快速释放。 公司发布 2021年一季报，受益 FWA 以及模组业务订单充足，持续发力。公司 2021年第一季度营业收入 2.6亿 元，同比增长 101%。归母净利润 1541万元，同比大幅增长 265%。公司 一季度毛利率受到 Cat1芯片以及海外汇率影响，出现了小幅下滑。 物联网赛道高景气，公司精准卡位三大垂直赛道。 2020年来，随着疫情下 经济数字化程度不断加深，作为数字化核心基建的物联网模组行业重要性凸 显。根据 ABI Research 预测，到 2023年，全球模组出货量预计超 15亿片。 随着 5G 催化，万物互联趋势，物联网将迎来确定性增长。同时随着 5G 网 络覆盖程度不断提高， FWA 需求进一步扩大，根据爱立信 2020年 11月报 告， 2026年底 FWA 终端将达到 1.8亿台，其中 5G FWA 7000万台以上。 公司凭借多年物联网开发经验，通过与下游客户的深入绑定，成功三大黄金 赛道。（ 1）车联网领域，公司是国内车载视频终端龙头锐明技术的通信模组 的主要供货商，同时也与头部车厂展开 5G 模组合作。 （ 2）在 FWA 领域， 公司首拥有 6年以上华为 FWA 设备解决方案开发的能力，公司 5G 和 Wi-Fi 6芯片模组都已推出，为即将到来的 5G FWA 做好了技术积累，随着 5G 到 来，公司的经验和技术储备有望转化为边际增长。 （ 3）新零售领域，公司以 智能模组、 CAT1模组为突破口，深度布局各类无人化场景与方案，抢占市 场先机。 回购与股权激励彰显发展信心。 公司 2月发布公告拟以 4000-8000万元回 购股份，用于后续股权激励激励及员工持股计划。截止 4月 6日已回购股份 占总股本 1.03%，回购 3944万元，进展顺利。同时公司于 2月宣布拟向 4名激励对象授予 36万份股票期权，行权价格为 17.34元。回购与股权激励 计划，彰显了公司对于自身后续发展的信心 公司备货充足，后续增长动力强劲。 公司 2020年一季度存货同比增长 71%， 达 3.7亿元，一定程度上影响了现金流和现金储备，主要原因是面对全球元 器件缺货潮下，增加芯片和电子元器件的储备。随着全球缺货潮的持续发酵， 充足的备货能够在后续的提高公司的交付能力和行业竞争力。 投资建议： 公司作为小市值物联网公司，行业赛道+公司成长是长期核心， 随着公司业绩开始释放，估值将迎来修复过程。我们预计公司 2021-2023年营收 20.60/30.57/39.56亿元，净利润 1.24/1.40/1.73亿元，对应 EPS 0.67/0.76/0.94元，对应 PE 30.4/26.7/21.7倍，考虑到公司未来高速成长， 维持“买入”评级。

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事件：公司于4月9日发布2020年度业绩快报和2021年一季度业绩预告，2020年全年公司预计实现营收11.21亿元，同增20.15%，预计实现归母净利润0.29亿元，同增17.43%；2021年一季度公司预计实现归母净利润1500万元-1700万元，同增255.02%-302.36%。 2020年业绩符合预期，2021Q1业绩翻倍增长。2020年年度，公司预计实现营收11.21亿元，同增20.15%，主要系公司坚持聚焦无线通信模组及解决方案业务，克服疫情带来的不利影响，无线通信模组客户群体及产品出货量持续扩大，FWA终端产品在海外市场不断突破，2020年度整体经营成果较为稳健。其中无线通信模组及解决方案业务实现营收10.52亿元，同增32.18%，占比超93%，精密组件业务实现营收119.04万元，占比为0.11%；公司预计实现归母净利润0.29亿元，同增17.43%，公司净利润增速低于营收增速主要系公司加大对5G智能模组、5GFWA解决方案、车规级通信模组等领域的研发投入，研发费用同增65.58%，另外报告期内公司拟计提信用减值损失和资产减值损失0.37亿元和2020年度股权激励股份支付费用960.07万元。2021Q1，公司预计实现归母净利润1500万元-1700万元，同增255.02%-302.36%，主要系公司精密组件业务完全剥离后，无线通信模组及解决方案业务订单充足，其中应用于智能网联车、FWA领域及5G产品出货量大幅上升，整体营业收入较同期大幅增长。 FWA市场前景广阔，公司FWA海外市场进一步开拓。公司积极把握物联网发展契机，聚焦无线通信模组、解决方案及技术开发业务，其中公司重点发力的FWA市场前景广阔。截至2019年底，全球已有120多个国家在超过230张网络上部署了FWA方案，通过FWA连接网络的用户数已经超过1亿，据华为预测，到2025年全球FWA用户数将超过5亿，CAGR超过30%，市场快速增长。同时公司加大海外市场开拓力度，重视北美、欧洲和日本等地区的业务发展，2020年公司向美国等运营商客户提供的FWA已经实现大批量出货，境外市场的销售占比持续提升，截至2020Q2境外市场占比为31.55%，同比变动14.95pct，公司将持续拓展FWA终端的增量市场。 研发持续加码，巩固先发优势。2020年公司坚持聚焦无限通信模组及解决方案业务，持续加大对5G智能模组、5GFWA解决方案、车规级通信模组等领域的研发投入。2020年公司研发费用为1.41亿元，同比增加65.58%，占营业收入的比重为12.58%。截至2019年12月31日，公司共拥有各类专利150个。公司具有领先行业的物联网模组研发体系，与华为海思、紫光展锐等国产芯片建立深度合作关系，在5GCPE领域走在行业前端。公司加快新品开发，大力购买5G芯片特许使用权，为长远发展布局，未来有望受益于5G商业化和物联网赛道高速增长，市占率进一步提升。 公司宣布股份回购，员工股权激励在即。公司发布回购公司股份公告，以自有资金采取集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额为4000万元~8000万元，回购股份的价格不超过26.00元/股。本次回购股份将用于后续股权激励或员工持股计划，将建立长效激励机制，充分调动员工的积极性，促进公司持续健康发展。 投资建议：鉴于公司所处赛道前景广阔、研发持续加码、并不断拓展海外市场，预计公司2020-2022年实现营收分别为11.21/15.37/20.49亿元，实现归母净利润预计分别为：0.29/1.07/1.54亿元，对应现价PE分别为：123X/33X/23X，给与“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；宏观经济风险；汇率波动风险；研发及产品推进不及预期风险

事件： 公司发布 2020年业绩快报以及 2021年一季度业绩预告。 公司 2020年营业收入 11.2亿元，同比上升 20%。归母净利润 2817万元，同比增长 17%。受益 FWA 以及模组业务订单充足， 持续发力，公司 2021年一季度 预计实现归母净利润 1500-1700万元，同比增长 255%到 302%。 FWA 及模组业务订单充足，助力业绩快速释放。 公司 2020年基本完成精 密组件业务剥离，专注 FWA 以及物联网模组。 公司 2020年模组业务实现收 入 10.5亿元，同比增长 32%。公司也在模组领域投入重金研发， 2020年公 司研发费用同比增长 66%，达 1.4亿元，占营收比例达到 13%。 同时公司 新工厂已于 2020年完工； 5G 模组已发布多款重量级产品； FWA 接入终端 已经通过北美运营商认证，海外订单状况良好。 一季度公司 250%以上的利 润增速也验证了公司模组业务的高景气度。 物联网赛道高景气，公司精准卡位三大垂直赛道。 2020年来，随着疫情下 经济数字化程度不断加深，作为数字化核心基建的物联网模组行业重要性凸 显。 根据 ABI Research 预测，到 2023年，全球模组出货量预计超 15亿片。 随着 5G 催化，万物互联趋势，物联网将迎来确定性增长。 公司凭借多年物 联网开发经验，通过与下游客户的深入绑定，成功三大黄金赛道。 （ 1）车 联网领域，公司是国内车载视频终端龙头锐明技术的通信模组的主要供货 商，同时也与头部车厂展开 5G 模组合作。（ 2）在 FWA 领域，公司首拥有 6年以上华为 FWA 设备解决方案开发的能力，公司 5G 和 Wi-Fi 6芯片模组 都已推出，为即将到来的 5G FWA 做好了技术积累，随着 5G 到来，公司的 经验和技术储备有望转化为边际增长。（ 3）新零售领域，公司以智能模组、 CAT1模组为突破口，深度布局各类无人化场景与方案，抢占市场先机。 回购与股权激励彰显发展信心。 公司 2月发布公告拟以 4000-8000万元回 购股份，用于后续股权激励激励及员工持股计划。截止 4月 6日已回购股份 占总股本 1.03%，回购 3944万元，进展顺利。同时公司于 2月宣布拟向 4名激励对象授予 36万份股票期权，行权价格为 17.34元。 回购与股权激励 计划，彰显了公司对于自身后续发展的信心。 投资建议： 公司作为小市值物联网公司， 行业赛道+公司成长是长期核心， 随着公司业绩开始释放， 估值将迎来修复过程。 我们预计公司 2020-2022年营收 11.2/16.26/22.95亿元，净利润 0.29/1.01/1.51亿元，对应 EPS 0.16/0.55/0.82元， 对应 PE123.2/35.0/23.4倍，考虑到公司未来高速成长， 维持“买入”评级。

事件：公司公告，2020年营收11.2亿元，同比增长20.2%，归母净利润2871万元，同比增长17.43%；同时，预计2021年一季度归母净利润1500-1700万元，同比增长255%-302%。 我们的点评如下： 不断突破市场+持续拓展客户资源，营收略超预期公司20年营收11.2亿元，略超预期，源于公司无线通信模组客户群体及产品出货量持续扩大，FWA（固定无线接入）终端产品在海外市场不断突破，其中通信模组及解决方案收入10.5亿元，同比增长32.2%。净利润2871万元，低于收入增速，主要：1）公司加大对5G智能模组、5GFWA解决方案、车规级通信模组等领域的研发投入，研发费用较去年同期增加5586万元，合计支出1.41亿元，增长65.58%，占营收比例为12.58%；2）计提信用减值损失和资产减值损失合计3666万元；3）股权激励股份支付费用960万元。 21年一季度业绩实现大幅增长，未来持续高增长可期 2021年Q1业绩1500-1700万元，实现大幅增长，我们认为公司开始迎来业绩收获期，主要源于公司精密组件业务完全剥离后，无线通信模组及解决方案业务订单充足，其中应用于智能网联车、固定无线接入（FWA）领域及5G产品出货量较去年同期大幅上升，营收大幅增长，未来有望持续高增长。物联网终端如FWA等产品有望迎来放量增长公司一直十分重视北美、欧洲和日本为代表的海外市场业务，海外市场销售占比持续在上升。公司向美国等运营商客户提供的固定无线接入终端产品（FWA）已经实现大批量出货。公司基于技术积累、产品能力和运营能力，未来随着市场持续开拓，该业务有望迎来放量增长。 中长期布局5G、V2X等车载业务，有望打开更广阔成长空间 公司的车载模组业务在车载前装领域、车载后装领域、车载监控DVR领域均已实现大规模量产发货，车载模组的客户群体在不断扩大。目前，公司已与国内领先车企开展基于5G网络的技术和产品合作。海外方面，公司将通过德国子公司和日本合资公司加大车载市场的开拓力度，目前进展顺利，车载业务布局有望打开公司广阔成长空间。 盈利预测与投资建议：短期看，公司逐步处置精密组件业务完毕，同时物联网业务基于强大的技术和产品能力，不断开拓新市场，受益智能模组和智能终端在智慧物流/支付、运营商、人脸识别等多领域的持续突破，公司业绩有望迎来大幅反转；中长期看，公司凭借伴随华为快速成长起来的技术和产品开发能力，同时加大力度补足市场和渠道短板，在运营商FWA终端、车载产品以及机器人等新科技领域有望快速拓展，打开广阔成长空间。预计公司2021-2022年归母净利润为1.18亿和1.76亿元，对应21年PE为30x，维持增持评级。 风险提示：行业竞争激烈；核心技术人员流失；车联网等市场开拓不及预期；汇率波动；客户集中；业绩快报和业绩预告为初步测算结果，具体数据以2020年报及2021年一季报为准

推荐逻辑：1、公司布局的智能零售、车联网、CPE、智能物流赛道均是爆发式增长赛道，公司智能物联网模组产品将享受行业高增长福利。2、公司已剥离原有低毛利率的精密组件业务，专注智能物联网模组、定制化物联网模组业务，与标准化物联网模组形成差异化竞争，2017-2019年收入复合增长率达到87.36%，未来有望延续原有路线持续成长。3、公司已与华为建立深度合作关系长达7年，拥有健全的物联网芯片软硬件开发体系，自身研发体系行业领先。 优选智能零售、车联网、CPE、智能物流等高增长赛道。1、预计2020-2025年全球车联网规模CAGR21.7%，中国同期CAGR36.6%。2、在智能支付领域，预计我国智能POS机市场规模未来3年20%左右增长；人脸支付市场规模未来2年50%以上增长；自动售货机市场规模未来2年20%以上增长；无人货架市场规模未来3年15%以上增长；无人零售店市场规模未来2年50%以上增长。3、预计我国智能物流市场规模未来5年11%以上增长。4、预计全球CPE市场规模未来5年66%增长。 剥离原有低毛利业务，专注智能物联网模组，差异化竞争增长迅猛。公司精密组件业务占比从2017年的67%下降至2020年中报的0.16%，目前专注智能物联网模组和定制化物联网模组业务。公司模组业务近年来增速迅猛，2017-2019年收入复合增长率达到87.36%，公司所做产品与标准化模组不同，采取差异化竞争方式，未来有望受益于所处行业赛道高速增长，市占率亦有望提升。 领先行业的物联网模组研发体系助力成长。公司与华为建立深度合作关系长达7年，在此过程中学习到了华为的技术，也收获了市场。5GCPE是5G的重要应用场景，也是目前热门应用场景。公司凭借自身领先行业的研发体系，在5GCPE领域走在行业前端，推出了5G室内CPE、5G室外CPE、5GBOX和5GMiFi等产品的定制化解决方案，具备先发优势，未来有望受益于行业CPE行业爆发增长。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.16元、0.50元、0.77元，未来三年归母净利润将保持80%的复合增长率。给予公司2021年50倍估值，对应目标价25元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致产品大幅降价风险；产品研发进度不及预期风险；疫情恢复不及预期导致下游需求疲软风险；汇率波动风险。

事件： 公司 2月 2日发布公告拟以 4000-8000万元回购股份，用于后续股 权激励激励及员工持股计划，同时公司拟向 4名激励对象授予 36万份股票 期权，行权价格为 17.34元。根据公司公告，本次预留授予的股票期权行权 条件为第一行权期， 以 2019年为标准， 2021年净利润增长不低于 40%， 即不低于 3360万元。 第二行权期， 以 2019年为标准， 2022年净利润增长 不低于 60%， 即不低于 3840万元。 物联网黄金发展期，公司有望充分受益。 根据 IoT Analytics 预测， 2020年 全球物联网设备连接数将首次超过手机笔电等传统设备连接数总和， 达 110亿台，并将维持高速增长，到 2023年，物联网连接设备数量将达 198亿台。 连接数高速增长的背后对应的是快速上升的模组出货量， 根据 ABI Research 预测， 到 2023年，全球模组出货量预计超 15亿片。随着 5G 催化，万物互 联趋势，物联网将迎来确定性增长。公司作为物联网模组黑马，新厂建设完 成， Cat.1， 5G 等模组产品布局齐全，有望充分享受行业增量。 深耕定制化赛道， 上下游关系稳固。 公司拥有多年的定制模组开发经验， 多 款产品与客户共同研发与定制，同下游客户绑定关系较深。同时，公司与展 锐，海思，高通三家模组厂商合作关系十分稳固，公司公告与官网显示，公 司首发了多款上游厂商的重磅芯片模组。两者结合，从上下游两端稳固了公 司的行业地位和利润水平。 公司布局三大赛道，以点打面战略领先。 公司深度布局三大高增长赛道 CPE、 智能零售、车载业务三大高增长赛道。 （ 1）车联网领域，公司是国内车载 视频终端龙头锐明技术的通信模组的主要供货商， 同时也与头部车厂展开 5G 模组合作。（ 2）在 CPE 领域，公司首发海思 4G CPE 芯片模组，同时拥 有 6年以上华为 CPE 设备解决方案开发的能力，公司 5G 和 Wi-Fi 6芯片模 组都已推出，为即将到来的 5G CPE 做好了技术积累，随着 5G 到来，公司 的经验和技术储备有望转化为边际增长。 （ 3） 新零售领域，公司以智能模 组、 CAT1模组为突破口， 深度布局各类无人化场景与方案，抢占市场先机。 投资意见： 作为小市值物联网标的，短期虽关注度略低，但行业赛道+公司 成长仍是长期核心，一旦公司的业绩开始稳步释放，公司的估值将迎来修复 过程。 我们预计公司 2020-2022年营收 9.94/12.95/17.93亿元，净利润 0.30/0.67/1.07亿元，对应 EPS 0.16/0.36/0.58元，公司市值 29.0亿， 2021年对应 PS 2.06x，我们给出公司目标价 36.19元，对应行业 2021平均 PS 4.74x。 维持“买入”评级。 风险提示： 车联网发展进度不及预期， 5G 建设进度不及预期。

首次覆盖给予“买入”评级。 美格智能是一家被市场低估的定制化物联网模 组厂商，虽然营收规模较小，但是利润水平与技术水平均与一线龙头在同一 水平线。随着 5G 商用，新一代模组成熟降价，工信部换代政策落地，物联 网赛道即将迎来黄金机遇期。美格智能目前已经成功卡位车联网，新零售， CPE 三大黄金赛道，有望实现弯道超车。 本文核心回答三个问题： （ 1） 公司转型进度如何，业绩是否会受到业务剥离影响？ 从公司上市以来， 传统的精密加工业务占比不断减少， 2020年上半年，该业务营收占比为 0.16%，已经基本完成剥离。所以我们认为，公司后续的营收和利润水平， 已经完全可以用物联网行业的标准进行判断，受到原有主业剥离的影响将会 非常轻微。公司也在今年 7月完成业务剥离后，进行了上市以来首次股权激 励，彰显了公司对于后续业务增长的信心。 （ 2） 公司与龙头模组厂商相比，有何优势？ 市场普遍认为，物联网模组市 场，注重议价能力与规模效应，龙头优势明显。但物联网模组市场分为通用 模组与定制模组两大类，前者规模效应明显，后者则更加依靠公司对定制场 景的理解。第二，决定议价能力的来源，除了采购量，还有技术水平和与厂 商的合作经验。公司在上述两点上均具备竞争优势，其拥有多年的定制模组 开发经验，与下游华为等客户关系紧密。同时，公司与展锐，海思，高通三 家模组厂商合作关系十分稳固，首发了很多上游厂商的重磅芯片。两者结合， 从上下游两端稳固了公司的行业地位和利润水平。 （ 3） 公司未来销量爆发点在哪里？ 公司布局三条物联网细分赛道，目前已 经初现成效。（ 1）车联网领域，公司是国内车载视频终端龙头锐明技术的通 信模组的主要供货商， 19上半年锐明技术采购通信模组金额达 1437万元。 （ 2）在 CPE 领域，公司首发海思 4G CPE 芯片模组，同时拥有 6年以上华 为 CPE 设备解决方案开发的能力，同时公司 5G 和 Wi-Fi 6芯片模组都已推 出，为即将到来的 5G CPE 做好了技术的积累，随着 5G 时代到来，公司的 经验和技术储备有望转化为边际增长。（ 3）在新零售领域，公司全面布局各 类无人化场景与方案，抢占市场先机。 投资意见： 我们预计公司 2020-2022年营收 9.94/12.95/17.93亿元，净利 润 0.30/0.67/1.07亿元，对应 EPS 0.16/0.36/0.58元，公司市值 38.1亿， 2021年对应 PS 2.9x，我们给出公司目标价 31.41元，对应行业 2020平均 PS 4.4x。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 车联网发展进度不及预期， 5G 建设进度不及预期。

1、快速成长的物联网中军。美格智能成立于2007年，2017年上市，公司以4G/5G无线通信技术为基础，专注于为全球客户提供以MeiGLink品牌为核心的标准M2M/智能安卓无线通信模组、物联网解决方案和产品、技术开发服务及云平台系统化解决方案，客户已经遍及全球100多个国家和地区，相关产品和服务已在众多物联网核心应用领域处于领先地位。公司智能模组出货量位居行业前列，是业内首家推出5G智能模组产品的企业。公司物联网业务营收从2014年的3423万元，快速增长至2019年的7.96亿元，年复合增速87.6%。 2、与华为深度合作，研发驱动技术为基。公司与华为在无线通信产品技术开发领域有多年深度合作，自2014年开始向华为提供移动宽带、车载终端、智慧家庭等领域产品的技术开发服务，并于2019年推出了基于海思BalongV711通信芯片的LTECAT4模组SLM790，取得CCC、SRRC和CTA认证并中标部分运营商招标项目。公司在与华为多年合作过程中，其技术、流程、体系等方面能力得到快速提升，公司2019及2020前三季度研发费用率分别为9.13%、12.19%，技术人员占公司总员工数的80%以上。 3、物联网终端如FWA等产品有望迎来放量增长。公司一直十分重视北美、欧洲和日本为代表的海外市场业务，海外市场销售占比持续在上升。公司向美国等运营商客户提供的固定无线接入终端产品（FWA）已经实现大批量出货。公司基于技术积累、产品能力和运营能力，未来随着市场持续开拓，该业务有望迎来放量增长。 4、中长期布局5G、V2X等车载业务，有望打开更广阔成长空间。公司的车载模组业务在车载前装领域、车载后装领域、车载监控DVR领域均已实现大规模量产发货，车载模组的客户群体在不断扩大。目前，公司已与国内领先车企开展基于5G网络的技术和产品合作。海外方面，公司将通过德国子公司和日本合资公司加大车载市场的开拓力度，目前进展顺利，车载业务布局有望打开公司广阔成长空间。 5、投资建议：短期看，公司逐步处置精密组件业务完毕，同时物联网业务基于强大的技术和产品能力，不断开拓新市场，受益智能模组和智能终端在智慧物流/支付、运营商、人脸识别等多领域的持续突破，公司明年有望迎来大幅反转；中长期看，公司凭借伴随华为快速成长起来的技术和产品开发能力，同时加大力度补足市场和渠道短板，在运营商FWA终端、车载产品以及机器人等新科技领域有望快速拓展，打开广阔成长空间。预计公司2020-2022年归母净利润为2992万元（+22.3%）、1.18亿元（+295%）和1.76亿元（+49%），对应EPS分别为0.16，0.64和0.95元/股，对应2021-2022年PE分别为34x和23x，而同行业可比公司2021-2022年平均PE水平为42x和29x。我们认为，美格智能业绩有望恢复快速增长，同时打开长期成长空间，对标行业平均PE42x，我们认为公司2021年合理估值水平42x，对应市值50亿，对应股价为26.88元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争激烈、核心技术人员流失、车联网等市场开拓不及预期、汇率波动，客户集中等风险。