公司发布2024年报与2025一季报，实现高速增长2024年全年，公司实现营业收入29.41亿元，同比增长36.98%，实现归母净利润1.36亿元，同比增长110.16%，业绩表现亮眼；2025年一季度，公司实现营收9.97亿元，同比增长73.57%，实现归母净利润0.46亿元，同比增长616.02%，高速增长超预期。公司已经成为国内智能模组龙头之一，持续看好公司在AIOT、5G和智能汽车浪潮下的发展前景，我们小幅上调公司2025-2026年业绩预测，并新增2027年业绩预测，预计2025-2027年公司归母净利润1.90（+0.01）/2.58（+0.21）/3.50亿元，对应EPS分别为0.73/0.99/1.34元/股，对应当前股价的PE分别为66.4/48.8/36.0倍，维持“买入”评级。 三大业务驱动增长，盈利能力持续提升公司智能网联车、IoT和FWA领域均呈现增长态势、海外市场进展顺利。分区域看，国内/海外市场分别实现营收21.38/8.03亿元，同比增长43.39%/22.40%，其中海外营收占比为27.30%。盈利能力方面，2024年公司整体毛利率/净利率分别为17.03%/4.57%，同比-2.12/+1.65pct。费用端，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.01%/2.14%/7.08%/1.11%，同比-0.96/-0.70/-2.88/+0.60pct，受益于规模效应以及费用管控能力提升，公司盈利能力逐步增强。 高算力AI模组加速落地，智能汽车与全球化战略构筑核心优势公司持续加码AI领域研发投入，高算力AI模组产品竞争力凸显。公司高算力模组可提供0.2T至48T的异构算力，支持大模型端侧部署，48Tops高算力模组已在人形机器人“大脑”控制器领域成功应用，并成功运行StableDiffusion等大模型。公司新品持续推出维持高竞争力，基于骁龙8至尊版的SNM980将进一步巩固公司在机器人、AIPC、视频会议等领域的优势；智能网联车领域，公司5G智能座舱模组出货量保持行业领先，持续获得头部车厂项目定点，并发布行业首款48TOPS5G智能座舱模组SRM965，为AI座舱、舱驾一体奠定基础。公司即将于5月20日出席台北国际电脑展，海外市场持续推进。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

事件： 公司发布 2024年报及 2025年一季报。 同比持续延续高增趋势，在物联网复苏及端侧 AI 持续布局下，我们预计公司业务有望持续亮眼高增！24Q4扭亏为盈，全年高增业绩强劲！公司发布 2024年报，全年实现营业收入 29.4亿元（ YoY +36.98%），实现归母净利润 1.36亿元（ YoY +110.16%），实现扣非净利润 1.27亿元（ YoY +243.61%）。其中，单 24Q4实现营业收入 7.59亿元（ YoY +29.22%），实现归母净利润和扣非净利润分别 4422万元/3652万元，均扭亏为盈。受益于物联网板块整体复苏以及公司拓展新业务方向（如端侧布局），公司业绩取得亮眼高增。 25Q1延续强劲高增长25Q1实现营业收入 9.97亿元，同比增长 73.57%， 25Q1实现归母净利润 4,630万元，同比高增 616.02%；实现扣非净利润 4481万元，同比高增 778.78%。公司面向智能汽车、 5G FWA、海外 IoT 智能化领域的产品出货量继续高速增长，高算力模组在端侧 AI 领域的应用持续深入，带动公司营收规模和净利润大幅增长。 费用管控成效，盈利能力有望持续回升公司 FY24和 25Q1毛利率 17.03%/14.54%，受产品结构影响毛利率有所承压。但费用 管 控取 得较 好成 效， 24年 和 25Q1实 现净 利率 4.57%/4.64% ，同 比提 升1.65pct/3.63pct。 我们预计随着智能/算力模组应用增加，毛利率有望回升带动盈利能力继续提升。 多应用场景实现拓展，展现端侧能力2014年，美格智能研发设计第一款智能模组，成功实现从 2G-5G 传输能力和0.2TOpS~48Tops 的阶梯算力覆盖，预计下一代模组 AI 算力将突破 100TOpS。在多下游应用场景实现了业务拓展： ①无人机： 行业领先的无人机客户已基于美格智能高算力 AI 模组研发上线多款智能无人机产品。该模组基于高通 SM8475平台开发设计，集成高通神经网络处理单元 Qualcomm? Hexagon? Tensor Processor， AI 算力超过 27Tops。 ②AR 眼镜：美格智能为 VITURE 下一代主流 AR 眼镜 VITURE PRO 定制开发的 VITUREPRO Neckband 高算力 AI 增程解决方案已正式上线。 NPU 芯片支持近 14Tops 的 AI算力。 ③机器人：在 CES2025上，美格智能合作伙伴阿加犀联合高通在展会上面向全球重磅发布人形机器人原型机——通天晓（ Ultra Magnus）。该人形机器人内置美格智能基于高通 QCS8550计算平台开发的高算力 AI 模组 SNM970；此外， CES2025上美格智能携手意迈智能（ Yesmark）发布 2款全新微小型 AI 机器人产品，以领先实力助力客户打造有温度的科技产品。该款 AI 机器人内置基于高通 QCM6490平台研发设计的美格智能 SRM9305G 高算力模组。 ④AI 智能体： CES 2025展会现场，美格智能创新发布 AI 智能体产品—AIMO，一款面向 C 端消费者的个人化 AI 智能伙伴。 AIMO 系列计算产品搭载高通骁龙系列高性能计算芯片，最高可提供 100Tops AI 终端侧 AI 能力。结合最新发布的 AIMO 智能体产品，公司正加速开发 DeepSeek-R1模型在端侧落地应用及端云结合整体方案。 比亚迪智驾下沉有望推动 5G 智能模组渗透目前，在小鹏、小米等加速布局下，智驾方案已经下探到 15万元以内的车型，而比亚迪董事长王传福表示，智能化的下半场正在换挡提速，智电融合的整车智能才是未来的发展方向；比亚迪汽车新技术研究院院长杨冬生曾表示，比亚迪在 2023年上半年就确定将智能驾驶升级成比亚迪的核心战略之一。比亚迪智驾的持续推动以及下沉，有望推动 5G 智能模组渗透率提升，美格智能有望受益。 盈利预测与投资建议： 我们基本维持公司 25-26年归母净利润为 2.5/3.5亿元，预计 27年公司归母净利润为 4.7亿元，对应 25-27年 PE 估值为 52/36/27倍，维持“增持”评级。 风险提示： AI 应用落地不及预期，智能驾驶下沉渗透不及预期，竞争激烈导致盈利能力下降的风险，公司端侧产品研发进度不及预期的风险

事件： 4月 11日，公司发布 2024年业绩快报及 2025年一季度业绩预告。 2024年， 公司实现营业收入 29.41亿元，同比增长 36.98%；实现归母净利润 1.36亿元，同比增长 110.64%；实现扣非后归母净利润 1.28亿元，同比增长 246.39%。 2025年 Q1，公司预计实现归母净利润 4,000万元-5,200万元，同比增长 518.53%-704.09%； 预计实现扣非后归母净利润 3,870万元-5,070万元，同比增长 658.97%-894.31%。 净利润实现大幅增长， 高算力模组应用持续深入。 2024年， 公司坚持模组+解决方案双轮驱动策略，充分发挥公司产品智能化+定制化特色，同时在高算力 AI模组、生成式 AI技术、端侧 AI应用等方向加大投入，智能汽车、 AI+IoT行业应用、 4G/5G FWA 等各下游领域均衡发展。 2024年实现营业收入 29.41亿元，同比增长 36.98%；实现归母净利润 1.36亿元，同比增长 110.64%； 实现扣非后归母净利润 1.28亿元，同比增长 246.39%。 2025年一季度， 公司面向智能汽车、 5G FWA、海外 IoT 智能化领域的产品出货量继续高速增长，高算力模组在端侧 AI 领域的应用持续深入， 国内及海外市场实现均衡发展。 2025年 Q1，公司预计实现归母净利润 4,000万元-5,200万元，同比增长518.53%-704.09%；预计实现扣非后归母净利润 3,870万元-5,070万元，同比增长 658.97%-894.31%。 AI 模组多领域扩展， 海外业务持续高增。 2024年，公司面向智能汽车的通信+计算一体的 5G 智能座舱模组和车规级通信模组出货量高速增长。 高算力AI模组在无人机、阵列式云服务器、 AI 零售、智能车载算力终端等多个领域出货，将继续向消费类物联网、机器人、 AI医疗、 AI视频等领域拓展。 此外，得益于海外客户对智能化\深度定制产品需求的持续增长及海外运营商 5G 产品需求的不断攀升，公司海外业务营收持续高速增长。 2024年前三季度公司海外业务占比已提升约至 32%，营收金额同比增长 50.43%。 未来公司将采取多种措施，逐步将海外市场占比提升至 50%以上。 我们认为，未来随着生成式 AI 及端侧应用持续发展落地，云计算、机器人等领域快速发展，公司业务发展有望持续受益。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 为1.36/2.02/2.72亿元， 2024-2026年 EPS 分别为 0.52/0.77/1.04元，当前股价对应的 PE 分别为 79/53/39倍。随着公司算力模组技术不断升级迭代，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；宏观经济波动风险；产品质量管控风险；汇率风险。

事件：美格智能发布2024年度业绩预告，预计2024年实现归母净利润1.12亿元~1.42亿元，同比增长73.62%-120.12%；预计实现扣非净利润1.09~1.39亿元，同比增长194.30%-275.45%。 利润持续释放，预计25年增长动能足：公司24年预计实现利润中值为1.27亿元（YOY+96.87%），Q4单季度预计实现利润中值0.36亿元，同比扭亏为盈。在整体物联网行业板块复苏增长，高算力模组不断拓展应用场景下，有望带来物联网模组新的高增长应用场景。我们预计公司25Q1业绩持续有较好增长体现。 边缘/端侧算力，广阔长期成长空间美格智能高算力AI模组产品专为终端侧、边缘侧AI应用设计，涵盖入门级、中端、旗舰级多层次产品，对应AI算力覆盖0.2T~48T，带来高品质连接和低功耗、高性能边缘算力的全面体验。其中SNM970产品，综合AI算力高达48Tops，同时公司产品团队已经在SNM970模组上成功运行文生图大模型StableDiffusion，这也是行业内首个在高算力AI模组上运行推理大模型的实例。 多应用场景实现拓展，展现端侧能力2014年，美格智能研发设计第一款智能模组，成功实现从2G-5G传输能力和0.2TOpS~48Tops的阶梯算力覆盖，预计下一代模组AI算力将突破100TOpS。在多下游应用场景实现了业务拓展：①无人机：行业领先的无人机客户已基于美格智能高算力AI模组研发上线多款智能无人机产品。该模组基于高通SM8475平台开发设计，集成高通神经网络处理单元QualcommHexagonTensorProcessor，AI算力超过27Tops。 ②AR眼镜：美格智能为VITURE下一代主流AR眼镜VITUREPRO定制开发的VITUREPRONeckband高算力AI增程解决方案已正式上线。NPU芯片支持近14Tops的AI算力。 ③机器人：在CES2025上，美格智能合作伙伴阿加犀联合高通在展会上面向全球重磅发布人形机器人原型机——通天晓（UltraMagnus）。该人形机器人内置美格智能基于高通QCS8550计算平台开发的高算力AI模组SNM970；此外，CES2025上美格智能携手意迈智能（Yesmark）发布2款全新微小型AI机器人产品，以领先实力助力客户打造有温度的科技产品。该款AI机器人内置基于高通QCM6490平台研发设计的美格智能SRM9305G高算力模组。 ④AI智能体：CES2025展会现场，美格智能创新发布AI智能体产品—AIMO，一款面向C端消费者的个人化AI智能伙伴。AIMO系列计算产品搭载高通骁龙系列高性能计算芯片，最高可提供100TopsAI终端侧AI能力。结合最新发布的AIMO智能体产品，公司正加速开发DeepSeek-R1模型在端侧落地应用及端云结合整体方案。 比亚迪智驾下沉有望推动5G智能模组渗透目前，在小鹏、小米等加速布局下，智驾方案已经下探到15万元以内的车型，而比亚迪董事长王传福表示，智能化的下半场正在换挡提速，智电融合的整车智能才是未来的发展方向；比亚迪汽车新技术研究院院长杨冬生曾表示，比亚迪在2023年上半年就确定将智能驾驶升级成比亚迪的核心战略之一。比亚迪智驾的持续推动以及下沉，有望推动5G智能模组渗透率提升，美格智能有望受益。 盈利预测与投资建议：考虑到行业复苏+端侧AI新机遇，同时公司费用率管控成效及应收账款计提比例调整，我们调整公司24-26年归母净利润为1.3/2.5/3.5亿元（原值为1.2/1.6/2.1亿元），对应估值分别为83/42/30倍，维持“增持”评级。 风险提示：AI应用落地不及预期，智能驾驶下沉渗透不及预期，竞争激烈导致盈利能力下降的风险，业绩预告仅为初步核算结果，具体财务数据请以正式发布的24年年报为准等

事件： 1月 22日，公司发布 2024年度业绩预告。 2024年， 公司预计实现归母净利润 1.12亿元-1.42亿元，同比增长 73.62%-120.12%； 预计实现扣非后归母净利润 1.09亿元-1.39亿元，同比增长 194.30%-275.45%。 净利润实现大幅增长， 高算力 AI模组应用加速落地。 2024年，公司预计实现归母净利润 1.12亿元-1.42亿元，同比增长 73.62%-120.12%；预计实现扣非后归母净利润 1.09亿元-1.39亿元，同比增长 194.30%-275.45%。公司率先打造高算力 AI 模组矩阵， AI 算力覆盖 12Tops~48Tops，涵盖入门级、中端、旗舰级多层次算力水平， 同时不断与行业领先的 SoC 阵列式服务器客户密切合作， 2024年在云服务器、无人机、机器视觉、人形机器人等端侧AI 领域的应用不断拓展，高算力产品营收规模迅速扩大。 在 2025年国际消费电子展（ CES 2025） 上， 美格智能合作伙伴阿加犀联合高通在展会上面向全球重磅发布人形机器人原型机“通天晓”，其主控制器搭载了 2颗美格智能基于高通计算平台开发的高算力 AI 模组 SNM970，单颗算力 48T，累计 AI算力接近 100T，为人形机器人的整体控制系统提供了强大的计算能力。 赋能智能汽车产业发展， 全球化布局持续扩展。 2024年，公司面向智能汽车的通信+计算一体的 5G 智能座舱模组和车规级通信模组出货量高速增长。 公司车规级智能座舱模组 MA951系列已进入量产阶段，集成了 SoC 异构计算架构、高性能人工智能功能以及统一软件框架的可扩展性，为智能座舱提供端侧 AI 算力和智能化能力。 此外， 得益于海外客户对智能化\深度定制产品需求的持续增长及海外运营商 5G 产品需求的不断攀升，公司海外业务营收持续高速增长。 2024年前三季度公司海外业务占比已提升约至 32%，营收金额同比增长 50.43%。 未来公司将采取多种措施，逐步将海外市场占比提升至 50%以上。 我们认为，未来随着生成式 AI 及端侧应用持续发展落地，云计算、机器人等领域快速发展，公司业务发展有望持续受益。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 为1.27/1.67/2.11亿元， 2024-2026年 EPS 分别为 0.48/0.64/0.81元，当前股价对应的 PE 分别为 69/53/42倍。随着公司算力模组技术不断升级迭代，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；宏观经济波动风险；产品质量管控风险；汇率风险。

事件： 10月 28日，公司发布 2024年三季报。 2024前三季度， 公司实现营业收入 21.82亿元，同比增长 39.90%；实现归母净利润 9135.64万元，同比增长 33.05%；实现扣非后归母净利润 9050.60万元，同比增长 109.72%。 前三季度营收利润实现大幅增长，单季度营收创历史新高。 2024年前三季度，公司实现营收 21.82亿元，同比增长 39.90%；实现归母净利润 9135.64万元，同比增长 33.05%；实现扣非后归母净利润 9050.60万元，同比增长109.72%。 报告期内，各行业对智能模组/深度定制产品需求强劲，带动第三季度业绩不断攀升， 2024Q3单季度公司实现营收 8.76亿元，同比增长63.29%，环比增长 19.84%，单季度营收续创历史新高； 实现归母净利润5,787.40万元，同比增长 189.22%，环比增长 114.27%，实现扣非归母净利润 5,857.68万元，同比增长 208.91%，环比增长 118.32%。 公司第三季度营收持续高速增长，费用支出保持平稳，主营业务的盈利能力和盈利规模持续提升。随着端侧 AI 生态加速建立，高算力 AI 模组应用场景及出货量均快速增长；叠加海外运营商对 5G+WIFI 6/WIFI 7等创新 FWA 产品采购规模扩大，公司营收同比增速从 27.63%（ 2024年半年度）提升至 39.90%。 公司实现海外营收 6.95亿元，去年同期 4.62亿元，同比增长 50.43%；国内营收 14.87亿元，去年同期 10.98亿元，同比增长 35.43%。报告期内公司整体毛利率 16.25%，其中第三季度毛利率 15.75%，环比第二季度下降 1.55pct，主要受出货产品结构影响，部分毛利水平较低产品在第三季度出货量提升，阶段性拉低毛利率水平。 不断优化费用控制能力，国内外业务同步拓展布局。 公司前三季度研发费用支出 1.48亿元，去年同期为 1.56亿元。研发/管理/销售/财务费用合计支出2.56亿元，去年同期为 2.47亿元，费用率水平同比降低，费用控制能力逐步提升。同时， 公司积极布局海外市场，前三季度公司实现海外营收 6.95亿元，去年同期 4.62亿元，同比增长 50.43%；国内营收 14.87亿元，去年同期 10.98亿元，同比增长 35.43%。从行业角度，智能网联车领域的营收继续保持高速增长态势，收入占比持续提升。 截至 2024年 10月，公司基于高通平台发布的全新一代 5G 车规级 C-V2X 通信模组 MA922系列模组产品已与多家主机厂、 Tier1厂商开展密切合作，相关产品已进入加速量产阶段。 IoT 行业来自于海外市场的定制化、智能化产品需求十分强劲，国内客户需求则重回增长轨道。 FWA 领域，公司在美国、日本、欧洲等区域的 5G 产品持续大规模量产发货。 我们认为，未来随着生成式 AI 及端侧应用持续发展落地，云计算、机器人等领域快速发展，公司业务发展或将持续向好。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 为0.93/1.11/1.35亿元， 2024-2026年 EPS 分别为 0.36/0.42/0.52元，当前股价对应的 PE 分别为 73/61/50倍。随着公司算力模组技术不断升级迭代，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；宏观经济波动风险；产品质量管控风险；汇率风险。

事件回顾： 公司三季报显示， 2024年前三季度实现营业总收入 21.82亿元，同比增长 39.90%，实现归母净利润 0.91亿元，同比增长 33.05%。 单季度来看， Q3实现营业收入 8.76亿元，同比增长 63.29%，实现归母净利润 0.58亿元，同比增长 189.22%。公司 2024第一季度确认经营拐点，第二、三季度业绩延续良好增长态势。 其中， 公司实现海外营收 6.95亿元，同比增长 50.43%； 实现国内营收14.87亿元，同比增长 35.43%。 分行业来看， 车载领域的营收继续保持高速增长态势； IoT 行业来自于海外市场的定制化、智能化产品需求十分强劲； FWA 领域，公司在美国、日本、欧洲等区域的 5G 产品持续大规模量产发货，有望重回增长轨道。 成本方面，公司前三季度综合毛利率 16.25%，其中 Q3毛利率15.75%，环比 Q2下降 1.55pct， 主要受出货产品结构影响，部分毛利水平较低产品在第三季度出货量提升，阶段性拉低毛利率水平。 5G 加速上车， C-V2X+高精度定位加速“车路云一体化”智能网联汽车在日常使用和行驶过程中，除车辆状态监控以外，智能驾驶、远程控制、行车数据采集、 OTA 升级等功能对车载通讯模组提出了大流量传输与低时延通信等新的要求， 同时为响应国家“车路云一体化”建设，要求增加 V2X 部署， 通过蜂窝网络完成 OBU（车载单元）与 RSU（路边单元）、行人及其他车辆等道路参与者的数据交互，及时获取周围道路参与者的位置、速度、运行轨迹及状态，从而为高级辅助驾驶系统（ ADAS）补充提供雷达、传感器、摄像头等监测范围外更远距离的道路数据，进而实现从单一车辆的自动驾驶到社会整体的智能交通升级。 公司模组在智能化程度、响应速度、功耗和成本方面有优势。 随着端侧 AI 生态加速建立，高算力 AI 模组需求强劲随着 Stable Diffusion 等扩散模型的快速发展以及 SAM 高质量数据集和图形工具的开源，图像、视频、 VR 等 AIGC 流量未来或出现爆发式增长。 端侧 AI 始于云服务器、无人机、工业视觉检测等场景，目前逐步扩展到 AI 零售、 VR 眼镜、 AI-box、数字人、 工业网关、无线安防等新的领域，未来还将拓展到人形机器人等领域。 随着端侧 AI 生态加速建立， 公司高算力 AI 模组应用场景及出货量均快速增长， 叠加海外运营商对 5G+WIFI6/WIFI7等创新 FWA 产品采购规模扩大， 公司智能模组和算力模组需求强劲。 投资建议公司聚焦智能/算力模组和解决方案，深耕车载、 FWA 和泛 IoT 领域，多年华为合作技术底蕴深厚、客户资源禀赋优秀。物联网海外需求韧性好、国内消费复苏共振下，公司车载业务增长确定性强， FWA 和 IoT业务稳中向好。 考虑到宏观因素影响， 我们调整公司 2024-2025年归母净利润预测值分别为 1.00、 1.57亿元（ 前值分别为 2.25、 3.55亿元），新增 2026年归母净利润预测值为 2.06亿元， 对应 EPS 分别为 0.38、0.60、 0.79元，当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为67.70X/43.11X/32.92X， 维持“买入”评级。 风险提示1）海外需求疲软、国内经济复苏不及预期； 2）车载业务增长不及预期

事件：公司发布2024三季报，前三季度实现营业收入21.82亿元，同比增长39.90%，实现归母净利润9136万元，同比增长33.05%，实现扣非净利润9051万元，同比增长109.72%。 物联网复苏趋势再验证，海外5G+智能网联车拉动增长公司单Q3季度实现营收8.76亿元，同比增长63.29%，环比增长19.84%。 进一步加速增长，物联网行业复苏进一步得到验证。增长的主要驱动力来源为：①智能网联车领域的营收继续保持高速增长态势；②海外市场5GFWA以及定制化IoT产品增长迅猛，前三季度实现海外营收6.95亿元，同比增长50.43%；③高算力AI模组应用场景及出货量均快速增长。 单季度利润高增，期待盈利能力不断提升公司单Q3季度实现归母净利润5787万元，同比增长189.22%，实现扣非净利润5858万元，同比增长208.91%。从毛利率来看，公司单Q3毛利率15.75%，同比下降1.3pct，环比下降1.55pct，预计主要为产品结构影响，低毛利产品三季度出货有所提升；从净利率来看，公司Q3单季度净利率6.58%，同比提升2.89pct，主要与公司整体费用率管控同时审慎、合理调整应收账款计提比例有关。我们期待随着毛利率阶段影响后回升，同时费用管控下公司盈利能力不断提升。 边缘算力打开广阔长期成长空间：美格智能高算力AI模组产品专为终端侧、边缘侧AI应用设计，涵盖入门级、中端、旗舰级多层次产品，目前已有SNM920、SNM930、SNM950、SNM960、SNM970系列上市，对应AI算力覆盖0.2T~48T，带来高品质连接和低功耗、高性能边缘算力的全面体验。其中SNM970产品，综合AI算力高达48Tops，同时公司产品团队已经在SNM970模组上成功运行文生图大模型StableDiffusion，这也是行业内首个在高算力AI模组上运行推理大模型的实例。美格智能以5G+AIoT技术为核心，深耕合作伙伴应用场景，助力物联网终端创新升级，成为企业数智化转型的筑基者。 盈利预测与投资建议：考虑到公司整体费用率管控成效及应收账款计提比例调整，我们调整公司24-26年归母净利润为1.2/1.6/2.1亿元（原值为1.0/1.4/2.0亿元），对应估值分别为56/43/33倍，维持“增持”评级。 风险提示：业务拓展不及预期的风险，需求复苏不及预期的风险，竞争激烈导致盈利能力下行的风险

2024年前三季公司实现营业收入21.82亿元，同比增长39.9%，其中第三季度实现营业收入8.76亿元，同比增长63.29%，创新高。前三季公司实现归母净利润0.91亿元，同比增长33.05%，其中第三季度实现归母净利润0.58亿元，同比增长189.22%。前三季公司综合毛利率16.25%，同比下降3%，毛利润3.54亿，同比增长18.1%，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.97%、2.04%、6.8%，与去年同期相比均有所下降，毛利润扣除以上三费后金额为1.19亿，同比增长90%。前三季公司经营产生的净现金流为-0.42亿元，去年同期为-0.28亿元，变化原因主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加，如给与客户一定信用期、加强芯片备货。前三季公司合同负债0.92亿元，去年同期为0.59亿元。24Q3公司营收持续高速增长，费用支出保持平稳，盈利规模持续提升。毛利率下降，因为受到出货产品结构影响，公司部分毛利水平较低产品在第三季度出货量提升，阶段性拉低毛利率水平。公司信用减值损失同比转正，主要是收回或转回的应收款项坏账准备，随着公司客户群体不断升级，信用损失风险持续降低，公司结合实际情况，审慎、合理调整应收账款计提比例，更加公允客观反应财务状况及经营成果。 前三季各行业对于公司智能模组产品\深度定制产品需求强劲；随着端侧AI生态加速建立，高算力AI模组应用场景及出货量均快速增长；叠加海外运营商对5G+WIFI6/WIFI7等创新FWA产品采购规模扩大，公司营收同比增速从27.63%（2024年半年度）提升至39.90%。前三季公司海外营收6.95亿元，同比增长50.43%；国内营收14.87亿元，同比增长35.43%。从行业角度，智能网联车领域的营收继续保持高速增长态势，收入占比持续提升。IoT行业来自于海外市场的定制化、智能化产品需求十分强劲，国内客户需求则重回增长轨道。FWA领域，公司在美国、日本、欧洲等区域的5G产品持续大规模量产发货。 以5G为代表的新型网络技术开启万物互联新时代，GrandViewResearch数据预测，全球5G物联网市场2023-2030年的复合年增长率为50.2%。Conterpoint数据，联网汽车、智能表计、智能零售将继续主导蜂窝物联网领域的发展，到2030年底，这三大应用将合计占据蜂窝物联网市场的60%以上。蜂窝模组已从简单的通信基带零部件发展为集成CPU、GPU和NPU的AISoC，增强了其功能和性能，Conterpoint预测，截至2030年，嵌入式AI蜂窝模组预计将占所有蜂窝物联网模组出货量的25%，高于2023年的6%，主要是无人机、汽车、POS和零售、医疗保健和工业等将推动AI模组的增长。【投资建议】公司主要产品包括无线通信模组（涵盖智能模组、高算力模组、数传模组等）、物联网解决方案产品及相关技术开发服务。公司多年来深耕智能模组和算力模组方向，建立了在4G/5G无线通信、安卓系统、高性能低功耗计算、边缘侧AI和终端侧AI方面独具优势的全面技术能力。公司研发团队在安卓系统底层驱动和性能优化、功耗控制、安卓中间件和应用集成开发；屏幕、摄像头、音视频等多媒体外围开发、架构设计和功能调优；AI算法在智能平台上的对接和性能优化；多屏幕、多摄像头、多路音视频编解码相关的软件开发；安卓系统谷歌GMS长周期认证维护等领域积累了大量的智能模组研发Know-How，并在5G智能座舱、ADAS\DMS辅助驾驶、新零售、4G/5GPDA等领域建立了智能模组大规模应用的先发优势。公司建立了以IPD管理为核心的、能适应公司自身发展的研发管理流程，公司研发团队首次在公司高算力模组上运行StableDiffsion大模型，并陆续支持了其他一系列语言模型，拓展了高算力模组的能力边界，为生成式AI在模组端的大规模应用打下坚实技术基础。公司5G智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位，公司推出多款5G智能模组产品，支持多客户多车型实现高速5G网络、安卓系统深度定制、一芯多屏、DMS、360度环视、精准音区定位、连续语音识别等各项智能化功能。 公司在5G-A和5GRedcap制式产品上占据领先地位，通过采用下一代56基带芯片及射频系统，支持WIFI7解决方案和10Gb以太网能力。公司模组产品强悍的硬件能力和AI能力，有利于拓展行业应用潜力，如工业互联网领域基于GPU影像处理和AI计算的机器视觉产品、无人机、机器人等新兴行业。针对技术门槛较高、研发投入较大的大颗粒市场，公司坚持提供定制化、一站式解决方案产品。我们预计公司2024-2026年实现营收27.30/33.97/40.64亿元，实现归母净利润为1.45/1.79/2.11亿元，对应PE为45.51/36.75/31.33倍，给予“增持”评级。【风险提示】行业竞争加剧风险；海外宏观政策变化的风险；供应链波动风险。

事件：2024年10月29日，美格智能发布2024年三季报。报告期内公司实现营业总收入21.82亿元，同比去年增长39.90%，归母净利润为0.91亿元，同比去年增长33.05%。 公司Q3单季度营收创历史新高，同环比提升明显。公司单三季度营业收入创历史新高，实现营收8.76亿元，同比+63.29%，环比+19.89%，2024Q3公司单季度实现归母净利润0.58亿元，同比+189.22%，环比+114.23%。2024Q3公司整体业务毛利率为15.75%,较上年同期（17.05%）下降1.30个百分点，较2024Q2（17.30%）环比下降1.55个百分点，主要受出货产品结构影响，部分毛利水平较低产品在报告期内集中出货，阶段性拉低整体毛利率水平。 5G物联网市场蓬勃发展，公司智能化产品多维度布局。据GrandViewResearch预测，全球5G物联网市场2023-2030年的复合年增长率为50.2%，到2023年将达到894.2亿美元。公司多年来深耕智能模组和算力模组方向，建立了在4G/5G无线通信、安卓系统、高性能低功耗计算、边缘侧AI和终端侧AI方面独具优势的全面技术能力；安卓系统谷歌GMS长周期认证维护等领域积累了大量的智能模组研发Know-How，并在5G智能座舱、ADAS\DMS辅助驾驶、新零售、4G/5GPDA等领域建立了智能模组大规模应用的先发优势。 公司持续加码海外布局，智能化产品收效显著。公司持续加大海外市场的业务布局和产品拓展，2024H1海外实现营收4.40亿元，同比+38.58%，海外营收占比去年同期为31.06%，2024上半年已提升至33.73%。同时国内营收也在2024Q1重回增长的基础上继续保持良好的增长趋势，2024H1国内实现营收8.66亿元，同比+22.69%。公IoT行业来自于海外市场的定制化、智能化产品需求十分强劲，国内客户需求则重回增长轨道，IoT行业也保持较高增速。FWA领域，公司与芯片厂商密切协作，在北美、欧洲、日本等区域不断落地重点5G项目，发展态势良好。 投资建议：我们认为公司作为物联网智能模组领先企业，有望依托自身智能化产品优势，在人工智能发展浪潮下率先受益。我们预计公司2024-2026年营收有望分别达28.00亿元、34.83亿元和43.18亿元，归母净利润有望分别达1.58亿元、1.93亿元、2.47亿元，对应PE倍数42x、34X、27x。维持“推荐”评级。 风险提示：物联网行业景气度不及预期；行业竞争加剧。

新兴行业应用领域不断拓展，带动公司三季度业绩快速增长2024年前三季度，公司实现营业收入21.82亿元，同比+39.90%，实现归母净利润0.91亿元，同比+33.05%。随着端侧AI生态加速建立，公司高算力AI模组应用场景及出货量均快速增长，叠加海外运营商对创新FWA产品采购规模扩大，带动公司三季度业绩快速增长。公司持续拓展智能模组和算力模组应用场景，业绩有望持续增长。基于此，我们维持公司2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年公司归母净利润1.49/1.89/2.37亿元，对应EPS分别为0.57/0.72/0.91元/股，对应当前股价的PE分别为43.8/34.5/27.5倍，维持“买入”评级。 费用支出控制能力增强，盈利能力逐季改善2024Q3单季度，公司实现营业收入8.76亿元，同比+63.29%，实现归母净利润0.58亿元，同比+189.22%，实现扣非归母净利润0.59亿元，同比+208.91%，实现大幅增长。盈利能力方面，2024年前三季度，公司毛利率/净利率分别为16.25%/4.15%，同比-3.00pct/-0.22pct，毛利率主要系毛利水平较低产品集中出货所致，同时2024Q1-Q3净利率分别为1.01%/3.69%/6.58%，净利率逐季改善。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别1.97%/2.04%/6.80%/0.92%，同比变动-0.75/-0.51/-3.20/+0.32pct，总体费用率同比-4.13pct，降本增效成果显著。海外业务快速增长，智能网联车业务收入占比持续提升公司海外业务快速增长，国内/国外营收分别为14.87/6.95亿元，同比+35.43%/+50.43%。公司深耕智能模组和算力模组方向，技术能力全面。 智能网联车方面，公司营收继续保持高速增长，收入占比持续提升，应用于智能座舱的5G智能模组持续大批量出货，此外采用高通车规级5G芯片设计的MA922系列模组也正在与国内Tier1厂商联合开发中。FWA方面，公司发布全球首款5G+Wi-Fi7双重高速网络布局的智能手持终端解决方案，同时在美国、日本、欧洲等区域的5G产品持续大规模量产发货。IoT方面，公司海外市场的定制化、智能化产品需求持续增长，国内客户需求重回增长轨道，有望进一步提振公司业绩。 风险提示：下游需求不及预期、产品研发进展不及预期、竞争激烈。

事件：公司发布2024年半年报，实现营收13.1亿元，同比增长27.6%，归母净利润0.33亿元，同比下滑31%，扣非净利润0.32亿元，同比增长32%；2023年Q2单季度，公司实现营收7.3亿元，同比增长26%，归母净利润0.27亿元，同比下滑11.5%，扣非净利润0.27亿元，同比增长139.3%（非经常损益大幅减少）。 Q2营收创历史新高，海外营收快速增长。单季度来看，公司Q2实现营业收入7.3亿元，同比增长26%，环比增长27%，单季度营收创历史新高，我们认为，宏观需求回暖以及公司产品海外知名度提高，使得公司24年半年度以及Q2营收表现优异。2024年上半年海外地区实现营收4.4亿元，同比增长38.6%，收入占比达到33.7%，同比提高2.7个百分点；国内营收实现8.7亿元，同比增长22.7%。我们认为，伴随公司智能化产品全球布局的进一步完善，未来业绩有望持续提升。 毛利短期承压，逐季度修复。上半年公司毛利率为16.6%，同比降低3.8个百分点，主要受出货产品结构影响，部分毛利水平较低产品在上半年集中出货，阶段性拉低整体毛利率水平。但公司Q2单季度毛利率为17.3%，环比第一季度增长1.6个百分点，呈现逐季改善态势。我们认为，随着公司在新兴领域的产品逐步落地，盈利能力有望逐步修复。 持续投入研发和销售费用，加大高算力产品推广。公司上半年期间管理费用合计支出1.5亿元，同比降低4%。研发方面，公司在5G智能座舱模组、5G车规级V2X模组、高算力AI模组、8155SIP封装模组等方向继续加大投入。市场方面，公司加大对于终端车厂、头部Tier1、无人机、服务器、消费类物联网、海外客户的重点开拓，并加大了对高算力产品及生成式AI在各领域的应用推广。我们认为，公司提前布局多个新产品及新项目，后续成长动力充足。 投资建议：海外IOT复苏势头逐步显现，公司有望凭借优异的制造能力和产品结构在海外市场获得突破，同时公司高算力模组也有望受益端侧AI进展。我们预测公司2024/2025/2026年收入27/34/41亿元，归母净利润0.96/1.5/1.9亿元，PE分别为54/35/27，受到国内IOT复苏乏力及竞争加剧影响，收入预测有所下修，但随着海外IOT进入复苏周期，公司业务有望凭借海外恢复较快增长，重现物联网“黑马”增长，维持“买入”评级。 风险提示：海外业务扩展不及预期、全球IOT需求不及预期，国内IOT降价压力持续。

事件公司发布2024年半年度报告，报告期内实现营业收入13.06亿元，同比增长27.63%；归母净利润0.33亿元，同比下降31.18%；扣非归母净利润为0.32亿元，同比增长31.98%；经营性活动现金净流量为-0.50亿元，同比下降181.02%。 Q2单季度营收创新高，海外营收快速增长公司Q2实现营业收入7.31亿元，同比增长26.08%，环比增长27.27%，单季度营收创历史新高。公司持续加大海外市场的业务布局和产品拓展，海外市场营收快速增长。2024年H1，海外市场营收为4.40亿元，同比增长38.58%，海外营收占比为33.73%，同比提升2.67个百分点。 毛利率环比改善，非经常性损益减少2024年H1，公司毛利率为16.59%，同比下降3.82个百分点，主要受产品出货结构的影响，部分低毛利产品集中出货，阶段性拉低毛利率水平。Q2单季度毛利率为17.30%，环比提升1.61个百分点，呈现季度改善的态势。公司非经常损益主要为对外投资公允价值增长和政府补助，同比减少2290.51万元。 智能网联车业务保持高速增长2024年H1，公司5G智能座舱模组和车规级数传模组持续大批量出货，该业务收入占比持续提升。IoT行业来自于海外市场的定制化、智能化产品需求十分强劲，国内客户需求则重回增长轨道，IoT行业也保持较高增速。FWA领域，公司与芯片厂商密切协作，在北美、欧洲、日本等区域不断落地重点5G项目，发展态势良好。 公司营收快速增长，给予“买入”评级参考公司半年度业绩情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为27.24/32.52/38.84亿元，同比增速分别为26.85%/19.37%/19.45%；归母净利润分别为1.06/1.55/1.92亿元，同比增速分别为64.86%/45.59%/23.81%；EPS分别为0.41/0.59/0.73元/股。鉴于公司持续深耕智能模组，智能网联车业务保持高速增长，给予公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；中美贸易摩擦的风险。

无线通信模组及物联网行业高景气。工信部于2024年1月发布的《2023年通信业统计公报》显示，中国国内蜂窝物联网用户规模加速扩大；同期公布的《2023年通信业统计公报解读》显示，物联网终端连接数占比近六成。截至2023年底，我国移动网络终端连接总数达40.59亿户，其中蜂窝物联网终端用户数达23.32亿户，占移动终端连接数比重达到57.5%，同比增长26.4%，2023年净增4.88亿户；蜂窝物联网终端应用于公共服务、车联网、智慧零售、智慧家居等领域的规模分别达7.99亿、4.54亿、3.35亿和2.65亿户。 5G+AI加速数字化转型进程。以5G为代表的新型网络技术开启万物互联新时代，革命性地提升了设备接入和信息传输的能力，推动了边缘流量特别是行业流量的快速增长。对海量数据的存储、处理、计算和分析需求，提升了企业对数据中心、云计算、人工智能等新型基础设施的投资需求。此外，5G物联网发展迅速，根据GrandViewResearch数据预测，全球5G物联网市场2023-2030年的复合年增长率为50.2%，到2023年将达到894.2亿美元。以AI为代表的新型分析技术基于数据的收集和分析，实现效率和生产力的提升，变革决策模式，突破人力能力边界。 公司坚持无线通信模组+物联网解决方案双轮驱动的产品策略。公司在不断巩固通用型数据传输模组产品综合能力的基础上，以智能模组、高算力模组和智能座舱、FWA、IoT等为代表的垂直行业定制化解决方案打造差异化和具备创新力的核心竞争优势。公司在智能模组及解决方案领域具备丰富经验，在高算力模组及生成式AI应用领域持续投入，使得公司在无线通信模组及物联网解决方案行业中具备较强的业务开拓和市场竞争能力，带动公司长期成长。公司相关产品主要应用于（1）智能网联车领域（智能座舱、T-BOX、ADAS\DMS、辅助驾驶、车载监控等）、（2）4G/5GFWA固定无线接入、（3）以新零售、金融支付、智慧物流、工业互联网、共享经济、智能家居为代表的物联网泛连接领域。 盈利预测、估值与评级：根据公司公告，由于持续的研发和销售投入，对公司2023年净利润有一定影响，该影响可能持续。我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为1.11/1.53亿元，较前次下调幅度为61%/62%，新增公司2026年归母净利润预测为1.90亿元，对应PE45/33/26X。我们看好公司的长期成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：市场拓展不及预期；竞争激烈导致毛利率下滑风险。

事件：6月1日，公司发布《2024年度股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，本次计划拟向激励对象授予权益总计611.00万股，占本次计划公告时公司股本总额26,170.2144万股的2.33%。 拟实施股权激励计划，提振员工信心，助力公司长期发展。公司发布《2024年度股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，拟向公司公告本次激励计划时在公司（含分子公司，下同）任职的中层管理人员、核心骨干员工等共计242人授予权益总计611.00万股，占本次计划公告时公司股本总额26,170.2144万股的2.33%；其中拟向激励对象授予210万份股票期权，占本次计划公告时股本总额26,170.2144万股的0.80%；拟向激励对象授予401.00万股公司限制性股票，占本次计划公告时公司股本总额26,170.2144万股的1.53%。此次股权激励计划草案将提振公司员工信心，将公司业绩发展与员工利益绑定，带动公司实现长期发展目标。此次股权激励计划草案针对2024-2026年设定考核目标分别为：1.2024年：以2023年度营业收入为基础，2024年度营业收入增长不低于30%（27.91亿元）；或以2023年度净利润为基础，2024年度净利润增长不低于30%（0.84亿元）；2.2025年：以2023年度营业收入为基础，2025年度营业收入增长不低于60%（34.35亿元）；或以2023年度净利润为基础，2025年度净利润增长不低于60%（1.03亿元）；3.2026年：以2023年度营业收入为基础，2026年度营业收入增长不低于90%（40.79亿元）；或以2023年度净利润为基础，2026年度净利润增长不低于90%（1.23亿元）1。 构建全面的算力模组产品布局，赋能AI及终端场景发展。公司致力于加深高算力模组技术研发及产品布局，在业内率先推出了高算力AI模组、AI大模型以及多感知融合VSLAM解决方案等算力概念，并在推动端侧AI发展上发挥了关键作用。同时，公司产品矩阵完善，包括4G/5G、RedCap、AI算力、LTECat.1/4/6、NB-IoT、Wi-Fi、NTN等模组，多网络制式的模组产品矩阵构建起全栈式物联网连接生态，可满足多场景应用需求，助力各类物联网终端快速畅连。伴随生成式AI为代表的人工智能技术快速发展，边缘人工智能的采用率显著提高。美格智能高算力AI模组可提供0.2~48Tops不同等级的硬件算力，并能成功运行诸如LLaMA、通义千问Qwen等多个参数达70亿的大模型，充分满足AIGC应用对端侧和边缘侧算力的需求2。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.21/1.70/2.04亿元，2024-2026年EPS分别为0.46/0.65/0.78元，当前股价对应的PE分别为48/34/29倍。随着公司算力模组技术不断升级迭代，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；宏观经济波动风险；产品质量管控风险；汇率风险。