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韩东

华创证券

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工作经历: 登记编号:S0360520060003。上海交通大学硕士、 MBA,六年通信设<span style="display:none">备商工作经验。研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件,下游行业应 用等。 2019年 5月加入华创证券研究所。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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拓邦股份 电子元器件行业 2020-09-02 7.01 8.45 31.83% 7.62 8.70% -- 7.62 8.70% -- 详细
事项: 公司发布 2020年中报: 2020H1公司营收 19.97亿元, YoY+13.8%;归母净利 润2.08亿元, YoY+14.1%;归母扣非净利润1.33亿元, YoY+18.8%。其中2020Q2营收 12.27亿元, YoY+29.0%, QoQ+59.4%;归母净利润 1.46亿元, YoY+11.2%, QoQ+131.7%。 评论: 面向家电、工具、工业和新能源四大板块布局,疫情期间保持营收稳健增长。 2020H1公司营收 19.97亿元, YoY+13.8%。其中主要增长点源于工具、锂电 和工业领域业务的高增长。得益于大客户 TTI 疫情期间业绩的稳健增长 ( H1+16%) , 公司工具业务 H1实现营收 6.67亿元, YoY+16.02%;得益于 海外消费类储能类锂电需求和国内二三轮换电需求,公司锂电业务 H1实现营 收 2.77亿元, YoY+68.88%;上半年公司工业类产品市场开拓进展良好,公司 工业业务 H1实现营收 1.3亿元, YoY+50.07%。公司家电业务 H1实现营收 8.56亿元,同比基本持平,其中科创类客户业务实现快速拓展。 精益改善战略落地及产品结构改善,带动毛利率回升。 20年 H1公司整体毛利 率 23.60%,相比去年同期增加 1.21PCT。 一方面是由于公司落地实施了精益 改善及战略成本管控措施,有效降低了材料成本和加工费用,家电( 19.75% —>20.75%)、工具( 25.97%—>27.86%)、锂电( 22.3%—>22.76%)毛利率 均有所改善,另一方面是由于产品结构改善,毛利率较高的工具类( 27.86%) 业务占比提升导致。 后疫情时代家电需求复苏+全球化布局推进,下半年公司业绩有望恢复高增 长。 随着新冠疫情好转,下半年国内家电需求有望迎来复苏,疫情带动大小家 电消费升级,产品快速推新。其中高端白电的需求有望持续释放、科创类小家 电行业有望实现快速发展。公司积极拓展“战略客户、大客户、科创客户”三 类头部客户的战略在下半年有望见到显著成效;同时随着新冠疫情好转,下半 年公司全球化布局有望进一步推进,目前惠州子公司产能稳定扩张,生产效率 快速提升;越南平阳孙公司产能快速提升并已完成部分客户的转产工作;印度 运营中心试生产顺利且已有部分大客户审厂通过,下半年料将逐步摆脱疫情影 响。产能逐步提升。我们认为后疫情时代公司下半年业绩有望恢复高增长。 控制器行业“智能化、物联化、复杂化和模组化”趋势持续,公司加大研发 投入打造长期核心竞争力。 20年 H1公司研发投入总额为 1.68亿元, YoY+17.9%,占营业收入的 8.35%。通过持续研发投入公司提升了产品智能化 和附加值;同时公司沉淀出数十个核心技术平台,数百个关键产品平台,从而 打造出为客户提供数千个产品定制解决方案的能力;同时公司以 T-SMART 为 核心平台,加速智能物联产业布局, 面向“家电、工具、工业和锂电”四大行 业提供智能化系统服务。有望打造长期发展过程中的核心竞争力。在控制器行 业“智能化、物联化、复杂化和模组化”趋势持续的背景下,我们看好公司的 长期发展 盈利预测、估值及投资评级。 我们维持 2020-2022 年归母净利润预测为 3.38/4.24/5.78 亿元, 对应 EPS 为 0.33/0.41/0.56 元。 智能控制器行业下半年有 望景气度好转,公司作为行业龙头保持技术、业务、管理创新, 有望优先收益, 我们上调目标价至 8.45 元/股, 维持“推荐”评级。 风险提示: 控制器原材料价格波动;人民币对美元汇兑波动;大客户业务份额 拓展低于预期;海外业务扩展整合低于预期;汇率波动对公司汇兑损益的影响; 国内外业务竞争恶化。
移远通信 计算机行业 2020-08-26 207.10 280.00 49.23% 236.65 14.27%
236.65 14.27% -- 详细
疫情期间逆势而上维持收入高增长,毛利率略受影响下半年有望企稳回升。2020H1公司实现营业收入24.97亿元,维持了46.2%的高增长,主要由于疫情期间物联网行业发展态势良好,同时公司积极复工复产,响应客户需求,整体收入实现快速增长;同时公司不断丰富产品矩阵,陆续推出5G、GNSS、LTE Cat1、Wi-Fi 6等多品类、多领域的创新模组产品,带动了公司整体营收的增长。公司20H1毛利率20.35%,同比下滑0.6 PCT;其中20Q2毛利率19.67%,环比下滑1.64 PCT,主要因为Q2疫情在海外发酵,高毛利的海外市场销售占比下降,低毛利的国内市场增速较快导致,我们预计海外疫情常态化下,公司下半年毛利率有望企稳回升至20%以上。 研发大幅投入导致期间费用高企,积极布局迎接万物互联时代。20H1公司研发费用2.62亿元,占营业收入比例10.48%,同比增长100.98%。销售费用+48%;管理费用+21.85%。上半年研发费用中员工薪酬达2.01亿元,同比增长108%,主要是延续2019年以来研发人员数量和薪酬增长的趋势,报告期内公司5G研发人员增加,佛山研发中心、合肥智能工厂人员初步到位。我们认为公司有望通过大力投入5G研发而构造5G时代的解决方案壁垒,2020年全年研发费用料将持续处于高位。公司通过牺牲短期利润,有望增加长期回报。 原材料库存环比大幅增加,公司在手订单饱满Q3有望延续高增长。Q2末存货13.75亿,环比Q1末+12.89%,其中原材料库存占比68.57%(9.49亿元,相较年初增长140%),我们认为公司大量储备原材料是看好下半年市场需求的表现,此逻辑已经连续多季度验证。另外疫情下Skyworks等龙头PA工厂停工,原材料短缺,此背景下公司进行大量原材料备货是利好信号。综合而言我们认为,从存货结构来看公司 Q3有望延续Q2高增长态势。 智能制造中心投产实现自动化生产,有望提升公司长期竞争力。报告期内公司智能制造中心已开始投产使用,制造中心部署了先进的SMT生产线和公司自主开发的全套自动化生产测试线,从贴片生产到测试包装实现高度自动化生产。长期看公司的自动化生产能力能使公司在产品品质、生产成本、客户粘性等方面逐步展现竞争优势,有望提升公司长期竞争力。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2020-2022年收入为60.99、80.34、110.07亿元,同比增速47.7%、31.7%、37.0%。归母净利润为2.17、3.13、6.19亿元,同比增速46.3%、44.4%、97.9%,对应EPS为2.02、2.92、5.78元。当前节点公司仍处于战略投入期,短期快速扩张更注重营收规模增长;同时公司仍需加大研发投入以加深万物互联时代的技术壁垒,因此当前时点我们更加看中公司营收体量增长及护城河的构建,考虑到公司作为行业绝对龙头在疫情期间营收能够保持快速增长,结合可比公司平均PE和盈利预测,我们调高公司目标价至280元(原值为206.8元),维持“推荐”评级。 风险提示:物联网模组业务增速下滑;中美贸易摩擦导致物联网无线通信终端业务增速下滑;上游芯片技术发展带来的产品技术迭代;主要原材料芯片依赖进口;价格战导致产品毛利率下降;快速扩张带来的管理风险。
能科股份 综合类 2020-08-25 41.60 75.50 110.89% 43.14 3.70%
43.14 3.70% -- 详细
盈利预测、估值及投资评级。公司智能制造业务持续突破,是目前国内工业级数字孪生稀缺标的。我们预计公司2020 -2022年的收入分别为10.34、14.06、19.12亿元,归母净利润分别为1.18、1.64、2.26亿元,对应EPS分别为0.85、1.18、1.62元,对应PE分别为55、39、29。我们认为随着工业互联网规模即将进入规模发展阶段,公司智能制造业务有望迎来快速增长,给予公司目标价75.5元。维持“强推”评级。 风险提示:工业互联网及智能制造发展不及预期;公司新项目和新客户拓展不及预期;公司核心研发团队流失。
能科股份 综合类 2020-08-19 48.00 75.50 110.89% 49.47 3.06%
49.47 3.06% -- 详细
能科股份把握智能制造机遇,战略转型,坚持实施智能制造、智能电气双轮驱动的战略方向。公司成立于2006年,成立初期公司是一家专业的工业能效管理解决方案系统集成商。2016年主板上市后公司把握智能制造机遇,逐步形成了工业电气节能和智能制造系统业务双轮驱动的局面,业务品类持续扩张。 传统制造业发展面临瓶颈,智能制造需求应运而生。各国积极部署智能制造领域,形成了新一轮工业革命。智能制造产业近年市场规模快速增长,根据前瞻产业研究院预测,2017年全球智能制造产业规模将达到0.95万亿美元, 2022年将达到1.51万亿美元,产业规模庞大。PLM是智能制造领域重要的工业软件。能加速复杂产品制造企业产品创新、降低研发成本、缩短产品上市周期。 v 公司加大研发投入聚焦智能制造,有望成为国内数字孪生领域龙头。公司在智能制造的长期研发和实践中积累和掌握了众多先进技术和系统集成解决方案。公司在航空、航天、兵器等军用高端装备制造行业领域积累了一批优质的头部客户,同时公司在高科技电子、汽车与轨道交通等民用各领域业务也已取得重要突破,实现军民业务协同发展。 外延收购上海联宏,内生定增募投数字孪生项目,公司进一步提升智能制造的广度与深度。公司2019年收购上海联宏,上海联宏科技面向汽车、通用机械、工业电子等制造业中小客户提供智能制造整体产品全生命周期(PLM)软件,目前联宏科技已积累了2000多家客户,公司通过本次收购完善了公司在中小客户市场的拓展并且提升了公司智能制造领域服务深度。2019年11月25日公司公开发行了1289.2万股A股股票,募集资金总额为3亿元。拟投入1.79亿元用于基于虚实互联的数字孪生项目。公司通过外延内生建立服务制造业企业的产品全生命周期协同平台,进一步提升自己智能制造业务能力。 盈利预测与估值。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为10.34、14.06、19.12亿元,归母净利润分别为1.18、1.64、2.26亿元,对应EPS分别为0.85、1.18、1.62元,对应PE分别为57、41、30。我们认为随着工业互联网规模即将进入规模发展阶段,公司业务有望迎来快速增长,目标价75.5元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:工业互联网及智能制造发展不及预期;公司新项目和新客户拓展不及预期。
城地股份 计算机行业 2020-08-12 31.45 44.50 90.82% 31.94 1.56%
31.94 1.56% -- 详细
香江科技业绩符合预期,在手订单充裕,业绩目标兑现无虞。子公司香江科技深耕IDC领域数十年,具备IDC设备产销、IDC设计&集成总包、IDC运维全产业链能力。香江科技已连续两年顺利完成业绩承诺,根据香江科技将于2020年完成的在手订单预测,2020年预计实现销售金额(含税)合计约23.42亿元,其中IDC设备与解决方案业务销售金额(含税)约4亿元,IDC系统集成业务销售金额(含税)约17.42亿元,IDC运营管理及增值服务业务销售金额(含税)约2亿元,为今年业绩目标达成提供坚实保障。未来有望受益IDC需求爆发,订单增速形成向上拐点。 可转债发行成功,约1.9万优质点位机柜整装待发。公司成功发行可转债12亿元用于沪太智慧云谷数字科技产业园项目一期,项目位于江苏省太仓市双凤镇,距上海虹桥枢纽40公里。截至目前,公司在环上海区域拥有三个IDC项目,约1.9万个等效标准机柜,区位优势明显,且另有土地作为远期储备。公司“太仓”、“临港”项目均稳步推进,“周浦”项目(香江体内)3649机柜预计年底上架饱和,目前已有腾讯、银联、万国、华为等多家优质客户入驻。 IDC全产业链能力在整包销售、成本控制、缩短工期等方面极具竞争力。在IDC行业竞争格局逐渐激烈的局势下,全产业链能力可与友商形成错位竞争,化挑战为机遇,构筑长期成长护城河。同时,香江科技业务可从业务端、资金端、客户端与传统业务产生良性协同,新老基建双主业结构共同驱动业绩落地。 5G产品线增量可期,有望受益于5G+IDC景气上行的双重利好。公司分布式电源系统(DPS)、配电柜等产品用于5G基站场景,2020年2月中标中国移动2019-2020年5G一体化电源产品集采,于2020年6月中标中国移动2020-2021年交直流列头柜产品集采。目前公司基站产品已实现批量出货,并在5G基站电源智能控制等方向持续研发投入。在5G基建的持续深入下,公司未来有望迎来全新的业绩增量空间。 盈利预测:我们维持预计公司总营收在2020-2022年分别为39.72、49.24、61.93亿元,归母净利润为4.01、5.23、6.71亿元,对应EPS为1.07、1.39、1.79元。采用分步估值法进行估值,给予传统业务10x PE,IDC业务25x PE,维持市值预期167亿元,对应目标价44.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:IDC运营业务拓展不达预期;行业竞争导致毛利率水平下降;公司传统业务受宏观经济影响有所下滑。
广和通 通信及通信设备 2020-08-05 76.70 82.60 38.17% 84.41 10.05%
84.41 10.05% -- 详细
2020年H1公司业绩超预期,盈利能力持续提升。报告期内公司营收同比增长47.42%,归母净利润同比增长70.78%,其中Q2营收7.45亿,同比增长67.86%,Q2归母净利润0.86亿,同比增长103.10%,我们认为公司业绩高增长主要得益于海外PC业务的快速渗透和国内POS业务的爆发;2020年H1公司销售毛利率28.4%,同比增加1.3pct,销售净利率10.87%,同比增长1.49pct,近三年公司盈利能力持续提升,我们认为一方面是因为公司在笔电、车载、5G等高壁垒高价值领域布局效果凸显,另一方面模组行业集中度缓慢提升也更加有利于龙头公司提升议价能力。 新产品多线齐发,绑定大客户拓展大颗粒市场。报告期内公司LTECat1模组L610通过中国电信、CCC、SRRC、NAL认证,具备量产出货能力;5G系列模组已正式调通国内四大运营商5GSA组网现网,2020年6月底公司发布搭载紫光展锐春藤V5105G模组FG650;2020年6月下旬公司推出全新Wi-Fi6无线通信模组W600,同时推出Wi-Fi6+5G产品开发套件满足开发者需求。同时,公司注重通过大客户合作拓展市场,公司与哈啰出行、中国联通、紫光展锐达成合作,共同开发Cat1模组在共享出行领域的应用,搭载公司模组产品的哈啰助力车与单车产品陆续投入使用。我们认为公司在物联通信模块公司的全面布局有望帮助公司在物联网大颗粒新场景爆发时提前卡位,与巨头和合作可以使公司快速切入目标市场,从而充分享受物联网产业发展红利。收购SierraWireless车载业务布局海外车载前装市场,打造公司第三块“基本盘”。前装车载模块业务壁垒较高,进入困难大。SierraWireless在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累了15年的行业经验,拥有众多成功的汽车前装市场长期服务项目,其车载前装通信模块安装量在全球位居前列。公司通过收购进一步拓展海外物联通信模块业务,卡位海外车联网高价值场景,打造除Pos业务、笔电业务之外的第三块业务“基本盘”,延续业绩高增长。盈利预测、估值及投资评级。公司上半年业绩略超预期,我们调整公司2020-2022年收入预测为26.15、35、44亿元,同比增速37%、34%、26%。归母净利润预测为2.79、3.29、4.57亿元,同比增速64%、18%、39%,对应EPS为1.16、1.36、1.89元。结合可比公司平均PE和盈利预测,我们得出公司合理市值预期为200亿元,对应目标价为82.6元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:通信模块市场竞争加剧;海外市场拓展进度低于预期;国际形势不确定性造成业务发展不及预期。
广和通 通信及通信设备 2020-07-30 64.59 82.60 38.17% 84.41 30.69%
84.41 30.69% -- 详细
事项: 广和通拟与深创投、红土并购基金及建信华讯签署增资协议,对参股公司锐凌无线增资3.67亿元,并通过参股公司全资子公司收购SierraWireless车载前装业务相关标的资产,交易基础对价为1.44亿美元(约10.07亿元人民币)。本次交易标的为SierraWireless全球车载前装模块业务相关资产,可为客户提供全面的车载前装解决方案,包括车载前装嵌入式蜂窝模块产品的设计、研发、生产、测试、市场、支持和销售业务相关的资产、负债。 评论: SierraWireless是全球领先的无线通信模块供应商,拥有丰富的车载前装业务积累。SierraWireless在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累了15年的行业经验,拥有众多成功的汽车前装市场长期服务项目,其车载前装通信模块安装量在全球位居前列。其主要终端客户包括VW(大众集团)、PSA(标致雪铁龙集团)及FCA(菲亚特克莱斯勒汽车公司)等全球知名整车厂。 本次收购协同发展效应显著,公司有望进一步拓展海外物联通信模块业务。公司作为国内物联通信模块龙头企业,近年来持续在车联网和海外市场布局。本次收购与公司在车联网领域的现有布局相契合,公司与参股公司的协同交流与合作可加强公司在车联网领域的整体实力,符合公司战略发展需要;同时如果本次收购成功,公司有望通过参股公司拓展境内外知名整车厂的前装车载市场,有利于公司在车载物联通信模块业务进一步扩张。 公司积极布局车载高毛利市场,本次收购有望助力公司业绩延续成长。汽车智能网联化的趋势势不可挡,车载无线通信模组需求长期向好。公司在车联网领域拥有多年积累,上市后公司募投项目为前装客户提供车规级LTE无线通信模块产品,开拓了赛格导航、博实结、华宝科技、比亚迪等众多优质客户;近年公司进一步加大在5G时代车载无线模组领域布局。本次收购有望助力公司卡位海外车联网高价值场景,延续公司业绩高增长。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2020-2022年收入为25.2、35、44亿元,同比增速31%、39%、26%。归母净利润为2.50、3.29、4.57亿元,同比增速47%、32%、39%,对应EPS为1.03、1.36、1.89元。结合可比公司平均PE和盈利预测,我们得出公司合理市值预期为200亿元,对应目标价为82.6元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:后续收购失败;国际形势不确定性造成业务发展不及预期。
广和通 通信及通信设备 2020-07-13 65.23 82.60 38.17% 83.18 27.52%
84.41 29.40% -- 详细
广和通是全球领先的无线通信模组龙头公司,积极布局车载市场有望接棒笔电和POS延续高增长。公司目前在无线pos和笔记本电脑物联模组两个细分市场处于龙头地位,保证了公司的规模优势和利润高增长。汽车的智能化趋势使得驾驶舱成为新的移动终端,车载4G/5G无线通信模组及v2x模组需求长期向好,公司加大在车载无线模组领域布局有望打破发展天花板,卡位5G高价值物联网场景。 公司与英特尔多年深度合作,保持良好的商务关系,笔电MI模组业务重要客户突破,实现业绩快速增长。通过英特尔在笔电领域的主导权,公司实现联想、惠普、戴尔等客户的突破,公司MI模组在高端商务笔记本电脑领域快速放量,随着公司主要竞争对手SierraWireless逐步淡出市场,公司份额有望进一步提升,在“流量降费+5G算力云化”的背景下,笔电通信模组市场有望迎来广阔空间,公司未来几年有望持续受益。 无线通信模组行业伴随物联网持续发展,行业份额向龙头集中。物联网发展直接带动了对连接数的需求,而通信模组行业直接受益于物联网的发展。下游应用场景不断涌现,通信模组行业有望长期持续发展。中国是全球物联网通信模组需求最大的单体市场。行业正向国内转移,当前中国已经成为全球通信模组生产基地。同时由于行业价格战和5G高昂的研发投入,中小模组厂逐步退出竞争,行业集中度逐步提升。公司作为国产龙头有望优先受益。 国内物联网通信生态体系逐步明朗,公司前瞻布局有望卡位Cat.1和5G市场。当前国内2G、3G退网在即,将建立NB-IoT、LTE-Cat1和5G协同发展的移动物联网综合生态体系,蜂窝通信芯片国产化有利于国内物联通信模组市场的发展。公司通过与紫光展锐、高通等芯片厂商的前瞻合作开发,有望优先卡位Cat.1多个大颗粒市场,并由此挖掘模组到解决方案的增值业务。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2020-2022年收入为25.2、35、44亿元,同比增速31%、39%、26%。归母净利润为2.5、3.29、4.57亿元,同比增速47%、32%、39%,对应EPS为1.03、1.36、1.89元。根据Wind一致预期,可比公司2020年PE估值一致预期平均值为60.5x,考虑到公司在物联通信模块行业的龙头地位,和在笔记本电脑蜂窝通信模组业务的较高壁垒,我们判断公司有望在产业长期竞争中脱颖而出。结合可比公司平均PE和前文的盈利预测,我们得出公司合理市值预期为200亿元,对应目标价为82.6元/股。 风险提示:物联网模组业务增速下滑;中美贸易摩擦导致物联网无线通信终端业务增速下滑;上游芯片技术发展带来的产品技术迭代;主要原材料芯片依赖进口;价格战导致产品毛利率下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名