2024年 3月 20日，公司发布 2023年年度报告。全年实现营收 3726亿元（YoY+5.0%），归母净利润 82亿元（YoY+12.0%），ROE 5.08%（YoY+0.4pct），自由现金流 304亿元（YoY+10.8%），派息率约 55%。 全年资本开支 739亿元（前值 742亿元），2024年指引为 650亿元。 量质并举，联网通信和算网数智两大主业协调发展。 （1）联网通信业务：2023年实现收入 2446亿元。移动联网方面，移动用户规模 3.33亿户，5G 套餐用户渗透率 78%（YoY+12pct）；宽带联网方面，固网宽带用户达到 1.13亿户，宽带用户融合渗透率 76%，千兆用户渗透率22%（YoY+6pct）。 （2）算网数智业务：全年收入 752亿元。联通云方面，实现收入 510亿元（YoY+41.6%）,云资源覆盖突破 230个城市； 云数据中心方面，IDC 行业内增幅领先；数据服务方面，数据服务连续5年行业份额超过 50%，领先同业；数智应用方面，物联网发布全球首款 5G RedCap 商用模组。 资本开支拐点显现，投资者回报持续提升。资本开支显现拐点，2023年全年资本开支为 739亿元，相比 2022年 742亿元有所下降。公司预计 2024年固定资产投资 650亿元（YoY-12.0%），算网数智投资将坚持适度超前，加强布局。公司重视投资者回报，全年股息合计每股人民币 0.3366元（YoY+22.8%），派息率增至 55%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 24~26年营业收入分别为3963/4200/4434亿元，归母净利润为 91/100/109亿元，对应 EPS 为0.29/0.31/0.34元/股，参考可比公司估值，给予公司 2024年 PB 1.2x，对应每股合理价值 6.30元，给予 “买入”评级。 风险提示：5G 渗透率不及预期的风险；云业务增长不及预期的风险； 5G 共建共享不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

以太网交换机是实现各类网络终端互联互通的关键设备，以太网交换芯片决定了以太网交换机的功能，亦是其核心价值环节。回顾交换机芯片演进历史，交换机芯片的迭代往往决定了光网络生态演进，是整个光网络升级部署的先决条件，是整个网络终端互联互通的“心脏”。 流量需求与端口升级共振，数据中心市场需求高增。以太网交换芯片下游应用广泛，根据灼识咨询数据，商用以太网交换芯片2025年市场规模达171.4亿元。万物互联时代已至，云计算及AI双重驱动，数据中心市场成为以太网交换芯片的重要增量下游，在流量增长及端口速率升级需求的推动下，商用以太网交换芯片市场迎量价齐升。 一超两强集中度高，国产替代空间广阔。全球商用以太网交换芯片集中度较高，2020年博通、美满和瑞昱合计占据了97.8%的市场份额，本土商用以太网交换厂商具备明显稀缺性。国际贸易摩擦不断，以太网交换芯片技术代差“卡脖子”问题不容忽视，国产企业深耕核心技术研发，在高端产品线持续追赶，国产替代空间广阔。 盛科通信是国内领先的以太网交换芯片企业，覆盖多层次以太网交换芯片产品，在高端产品持续追赶缩小与海外龙头代际差。公司研发实力雄厚，有望发挥本土化优势打破国际巨头长期垄断格局，受益于高景气周期及国产替代需求。预计公司23-25年实现营业收入11.49、15.16、18.65亿元，实现归母净利润为-0.34、0.30、0.48亿元。参考可比公司，给予公司2024年PS16x，对应每股合理价值59.17元，给予“买入”评级。 风险提示。国际贸易摩擦的风险；研发进度不及国外龙头企业的风险；大客户推广进度及节奏不及预期的风险等。

事项： 公司4 月20 日发布《2022 年第一季度报告》，报告期内，公司营业收入为1185.86 亿元，同比增长11.53%，其中服务收入为人民币1100.24 亿元，较去年同期增长 9.9%。归母净利润为72.23 亿元，同比增长12.14%。扣非归母净利润为79.85 亿元，同比增长10.39%，基本每股收益为人民币0.08 元。经营活动现金流净额为282.73 亿元，同比增长2.08%。 评论： 移动和固网业务用户价值持续增长，业绩持续向好，产业数字化业务加速发展，提供长期增长支撑。2022Q1 公司实现营业收入1185.86 亿元（YoY+11.53%,QoQ +10.18% ）， 归母净利润72.23 亿元（ YoY +12.14%,QoQ+175.13%），业绩符合预期。分收入结构来看，1）移动业务方面，2022Q1公司移动通信服务收入为490.14 亿元，同比增长5.0%，移动用户净增711 万户，达到约3.80 亿户，5G 套餐用户净增2295 万户，达到约2.11 亿户，渗透率提升至55.5%。5G 带动移动ARPU 值继续提升，2022Q1 公司移动用户ARPU 为人民币45.1 元，较2021 年年底ARPU 值45 元略有提升。2）固网业务方面，公司固网及智慧家庭服务收入达到296.45 亿元，同比增长4.9%，有线宽带用户达到1.73 亿户。公司全面推广全屋智能、智慧社区、数字乡村等数字化解决方案，智慧家庭收入同比增长22.5%，拉动宽带综合ARPU 达到46.7 元，较2021 年底宽带综合ARPU 45.9 元提升1.74%，智慧家庭价值贡献持续提升。3）产业数字化业务，公司全面实施“云改数转”战略，加快数字化转型，产业数字化业务加速增长，收入达到294.14 亿元，同比增长23.2%。 公司加大研发投入，加强云网融合、5G 等核心技术研发，全面助力转型升级。2022Q1，公司研发费用达到11.18 亿元，较去年同期增长 56.8%，主要用于高端科技人才引进，表明公司将“云改数转”战略持续推向纵深，加强关键核心领域研发力度，全面助力转型升级，实现高质量发展。 公司充分发挥天翼云市场竞争优势，云业务有望持续高增长。2022 年公司将加大优势领域IDC 及天翼云的投入，预计IDC 资本开支为65 亿元，目标新增4.5 万机架；算力投入140 亿元，目标新增16 万台云服务器。目前政企、行业云下游需求旺盛，天翼云将充分发挥资源广泛和安全可信优势，云业务有望持续高增长，带动公司产业数字化业务加速成长。 盈利预测、估值及投资评级。受益于5G 渗透提升、家宽场景拓展以及产业数字化多项业务多点发力，我们预计公司2022~2024 年营业收入分别为4798.31、5251.98 及5717.95 亿元，归属于母公司净利润分别为286.61、325.52、357.03 亿元，对应EPS 分别为0.31、0.36 及0.39 元。根据业务性质不同，公司产业数字化业务中IDC 和云业务均位于国内领先地位，利用分部估值方法计算公司市值为5891.4 亿元，给予目标价6.44 元，维持“推荐”评级。 风险提示：5G 渗透及流量增长不及预期；ARPU 提升不及预期等

事项：公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入55.6亿元，YoY为35.7%；归母净利润5.36亿元，YoY为61.3%，扣非归母净利润3.83亿元，YoY为92.9%。 评论：疫情下保持高增长体现公司竞争力，2020年业绩逐季好转。公司Q4营收19.6亿元，YoY为50%，QoQ为23%，Q4归母净利润1.74亿元，YoY为205%,QoQ为13%。公司积极对家电、工具、工业和新能源多领域布局，实现了四个季度营收逐季增长，Q4单季归母净利润历史新高，体现了疫情下公司的发展韧性。 具体来看，2020年家电领域头部客户持续突破，客户粘性加强，市占率稳步提升，营收24.5亿元，YoY为21%；工具领域大客户疫情期间需求稳健增长，业务快速发展，营收达19.07亿元，YoY为50.5%；锂电和工业领域拓展顺利，均实现快速增长，2020年锂电业务营收7.9亿元，YoY为46.6%、工业业务营收2.58亿元，YoY为46.4%。 供应链体系升级，精益管理降本增效，原材料涨价背景下凸显盈利韧性。2020年公司毛利率24.39%，同比提升2.40PCT，Q4毛利率22.98%，在Q4原材料缺货涨价的背景下保持了稳定的盈利能力，相比18年初那轮原材料涨价公司表现的更有韧劲（18年前三季度毛利率逐季下滑，18年Q3同比下滑5.38PCT）。 我们认为这主要得力于公司18年后加大了对供应链的投入。一方面公司供应链管理体系从事业部采购向集采持续升级，2020年集采比例超过50%，保障了供货安全；一方面公司合理增加备货，截至20年底公司存货11.15亿元，YoY+117.2%，其中原材料6.7亿元，YoY+146.0%（对比18年存货4.92亿元，YoY+21.04%，原材料2.36亿元，YoY+13.14%），从而保证了供应链安全和成本可控；另一方面公司推动内部精益改善，通过材料降本和加工费降本来保障盈利能力。 疫情加速控制器国产化、集中化、智能化的发展趋势，公司顺势而上迎接龙头红利。中国通过产业集群及工程师红利优势逐步成为全球智能控制器的生产基地，同时近年来国内控制器份额也在向头部企业集中；另一方面随着各类电器智能化程度提升，智能控制器的应用也越来越广泛，控制器行业量价齐升。 我们认为20年疫情加速了行业国产化、集中化、智能化的发展趋势，未来这一趋势也将长期持续。公司抓住机会已经逐步成为家电、工具行业智能控制解决方案的领导者，工业、锂电应用行业的创新者。 公司持续加码研发投入，磨练业务平台化能力，修炼内力提升长期竞争力。 公司持续加强对通用技术和平台技术的研发，2020年研发投入4.05亿元，同比增长21%，占营业收入的7.3%。2020年公司逐步沉淀海量产品定制解决方案，逐步打造技术、产品平台能力；公司提炼打造出以客户为中心的流程型组织，提升业务内部运行效率；公司推动组织变革，构建以产品线和客户为单元的BU组织，提升业务拓展能力。我们认为公司一系列研发投入和内部组织架构改革有望进一步提升长期竞争力，构筑护城河。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测2021-2023年归母净利润为6.59/8.36/10.75亿元，对应EPS为0.58/0.74/0.95元。维持目标价15元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：大客户业务份额拓展低于预期；汇率波动对公司汇兑损益的影响。

疫情及汇率压力下， 业绩呈恢复趋势。 公司全年业绩符合预期，非经常性损益 对公司净利润的影响金额约为 1.65亿元，公司扣非后归母净利润约为 11.27亿元， YoY+2.92%。 公司 2020Q4单季度实现营收 7.93亿元， YoY+25.08%， QoQ+4.34%.在去年下半年海外疫情及汇率的双重压力下， 公司 2020年季度营 收呈恢复趋势， 逐季好转。 SIP 话机业务稳健上行， VCS 业务料将维持高增态势。 公司 SIP 话机业务发展 稳健， 海外 IP 化进程为确定性趋势， SIP 渗透率仍有上行空间。 公司 SIP 话机 市占率全球第一，在高端市场及运营商客户的持续导入及突破下，市占率仍有 提升空间。我们预测公司将受益 SIP 行业的稳健增长与市场份额的再提升，公 司将以份额优势保障高于行业的增速。 公司 VCS 产品持续迭代，技术优势明 显， 接连获得微软 Teams 和 Zoom 的高规格产品认证，加入了 Zoom HaaS 计 划，会议电话 CP900和超高清 USB 摄像机 UVC30组成的小型会议室音视频 设备方案也通过了腾讯会议的认证，与平台巨头强强联合，有望维持高增态势。 云办公终端产品线矩阵持续完善， 需求起量有望推动营收高增。 公司在去年 明确云办公终端产品线以来， 持续投入新产品的研发。 在今年 1月的线上发布 会上，公司云办公终端的产品矩阵进一步拓展。 公司发布包含有线耳机、 USB 摄像头、 DECT 无线耳机等多款云办公终端产品及 UC Workstation 高度集成的 办公外设方案，满足混合办公新常态的需求趋势。 便携、可降噪的云办公终端 是移动办公场景中保障沟通体验的刚需， 海外使用者对高品质办公的诉求及为 品质付费的意愿较为强烈， 云办公终端需求料将加速起量。 公司持续投入完善 产品矩阵，坚持核心技术开发及产品设计优化，公司有望通过技术、渠道及品 牌的多重先发优势抢占市场，复制 SIP 话机业务的成功，为公司业绩带来新的 增长动力。 盈利预测、估值及投资评级。 公司形成桌面通信终端、会议产品、云办公终端 三大产品线，产品矩阵完善。 SIP 市占率全球第一且仍有较大上行空间， VCS 业务方面与平台型厂商持续推进生态建设，同时以优秀的产品力及品牌能力在 国内外推进云平台布局， 云办公终端业务产品矩阵加速完善， 有望带来全新增 长动力。我们预计公司总营收在 2021-2022年分别为 36.19、 47.38亿元，归母 净利润为 17.58、 22.60亿元，对应 EPS 为 1.95、 2.50元。给予行业估值中枢 50x PE，给出 2021市值预期 879亿元，对应目标价 97.4元，维持“推荐”评级。 风险提示： 美元汇率波动，海外疫情影响业务拓展。

受益控制器国产化、集中化、智能化趋势， 2020年业绩逐季好转。 公司 Q4实现营收 19.6亿元， YoY 为 49.8%， QoQ+22.5%，公司 2020年四个季度营收 逐季好转。在全球疫情扩散的背景下公司积极对家电、工具、工业和新能源多 领域布局， 带来了增量订单的机遇。 一方面得益于工具领域大客户疫情期间需 求稳健增长， 工具类业务得以快速发展；另一方面公司积极开拓工业和新能源 领域业务， 公司交流伺服产品市场开拓进展良好、 中移动储能类锂电产品订单 交付。公司抓市场机会和实施落地的能力突飞猛进，实现业绩稳健增长。 公司改善供应链管理， 降低原材料涨价影响， 盈利能力提升。 公司 Q4归母净 利润 1.74亿元， YoY+205%， QoQ+13%， 单季归母净利润历史新高， 2020年 净利率 9.6%，相较 2019年提升 1.5PCT， 2020年公司供应链管理体系升级， 从事业部采购向集采持续转型，同时公司成立专业的团队进行产业链研究， 通 过国产替代保证了供应链安全和成本可控； 通过前瞻供应链研究，用提前锁价 等措施降低了原材料涨价对公司 2020年度利润的影响。 疫情加速控制器国产化、集中化、智能化的发展趋势，公司把握机会从中受 益。 一方面中国通过产业集群及工程师红利的优势逐步成为全球智能控制器的 生产基地； 一方面近年来国内控制器份额也在向头部企业集中，拓邦股份等头 部企业市场份额正在持续提升； 另一方面随着各类电器、工具智能化程度提升， 智能控制的应用也越来越广泛，控制器的价值量逐步提升。我们观察到疫情加 速了行业国产化、集中化、智能化的发展趋势，公司抓住机会已经逐步成为家 电、工具行业智能控制解决方案的领导者，工业、锂电应用行业的创新者。 公司持续打造产品平台能力，竞争优势进一步加强。 公司近年逐步形成“三电 一网”的综合技术平台能力， 在家电、工具、锂电应用及工业四大行业沉淀了 数十个核心技术平台、 数百个关键产品平台、 数千个产品定制解决方案的能力； 同时公司积极推动“智能+升级战略”的落地，以 T-SMART 为核心平台，加 速智能物联产业布局，向智能化系统服务商的方向升级。 2020年公司控制器 头部客户持续突破，客户粘性加强，市占率稳步提升， 竞争优势进一步加强。 盈利预测、估值及投资评级。 公司头部客户、创新客户持续突破，锂电业务迎 来爆发， 公司有望在未来几年实现业绩高速增长。 因此我们调整 2021-2022年 归母净利润预测为6.59/8.36亿元（原值为5.80/6.84亿元），对应EPS为0.58/0.74元（原值为 0.51/0.60元） 。 我们维持目标价 15元/股，维持“推荐”评级。 风险提示： 大客户业务份额拓展低于预期；汇率波动对公司汇兑损益的影响。

全年业绩逐季好转， 智能控制器业务稳健增长。 公司 Q4营收为 14.75亿元、 YoY+48.31%， QoQ+8.3%； Q4归母净利润 1.19亿元， YoY+89.25%， QoQ+9.2%。 2020年四个季度业绩逐季好转。 2020年公司控制器业务稳健发展，实现营业 收入 45.03亿元， YoY+28.45%，其中家用电器控制器实现营收 29.8亿元， YoY+16.66%、电动工具控制器 8.1亿元， YoY+60.49%。 在全球疫情严重的背 景下通过深耕家电业务、开辟汽车电子业务、拓展电动工具业务、布局智能家 居业务“四行并举” 的战略，实现了业绩的稳健增长。 优化内部管理改善盈利能力，注重自主研发有望加强竞争优势。 报告期内公 司持续优化内部管理、基于国际化产业布局搭建了平台化采购管理体系， 毛利 率得到明显改善， 20年毛利率 22.93%， 在 19年 22.25%的基础上进一步提升， 其中家用电器控制器毛利率 17.34%， 同比提升 0.68pct、电动工具控制器毛利 率 28.89%，同比提升 2.16pct。 同时公司组建智能控制研究院，持续加大研发 投入力度， 2020年研发投入总额为 2.52亿元， YoY+45.63%， 我们认为未来几 年控制器的附加值和品牌效应将持续提升， 公司的竞争优势有望进一步凸显。 汽车电子控制器业务实现飞跃，有望成为公司新的增长引擎。 2020年公司设 立了汽车电子智能控制器子公司， 持续发力汽车电子智能控制器业务， 与博格 华纳、尼得科等零部件供应厂商合作逐步突破， 中标多个平台级项目订单。产 品从单一品类逐步延伸到汽车散热器、冷却液加热器、发动机力变器、引擎风 扇控制器、门控制马达等核心汽车电子控制器， 预计项目订单累计约 40-60亿 元，项目周期为 8-9年，涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个终端汽车 品牌。 标志着汽车电子控制器业务有了质的飞跃， 有望成为公司新的增长引擎。 铖昌科技引入持股平台建立长效激励机制，拟分拆上市有利于业务持续发展。 报告期内铖昌科技引入了员工持股平台对其进行增资，平台合计持有铖昌科技 15.50%股权。铖昌科技的长效激励机制将核心团队利益绑定，符合长远规划和 发展战略； 同时公司拟将铖昌科技分拆至境内证券交易所上市， 报告期内已完 成上市辅导备案登记，有利于铖昌科技持续拓展模拟相控阵微波毫米波射频芯 片相关业务，实现长远的发展。 盈利预测、估值及投资评级。 公司汽车控制器业务拓展顺利，同时子公司铖昌 科技拟拆分上市， 我们预计 2021-2023年公司归母净利润为 5.56/7.28/9.50亿 元（ 2021-2022年原值为 5.37/7.09亿元） ，对应 EPS 为 0.61/0.80/1.04元 （ 2021-2022年原值为 0.59/0.78元）；同时我们上调未来 12个月目标价至 34.5元（原值为 30元） ，维持“强推”评级。 风险提示： 控制器原材料价格波动；人民币对美元汇兑波动；大客户业务份额 拓展低于预期；海外业务扩展整合低于预期；我国毫米波民用市场发展进度低 于预期。

事项：和而泰2021年1月29号发布2021年股票期权激励计划（草案），本激励计划拟授予激励对象权益总计1500万份，涉及的标的股票种类为人民币A股普通股股票，约占公司股本总额1.64%。本激励计划首次授予的激励对象共计172人，本激励计划授予的股票期权的首次行权价格为19.76元/股。 评论：本次股权激励聚焦技术骨干，深度绑定技术骨干与公司利益。本次授予激励对象总人数为172人，占公司员工总数6.85%（根据2019年年报公告人数），包括管理人员12人、核心技术骨干人员160人（合计获授1240万股，占激励股票总数82.67%，占总股本比列1.36%）。我们认为本次激励计划聚焦在技术骨干员工，本次激励草案的提出有利于公司稳定核心的管理和技术骨干团队，实现公司技术骨干员工和公司利益的深度绑定，有利于公司业务的长期稳定发展。 业绩考核目标确定业绩指引，彰显公司对业绩高速增长的信心。首次授予部分激励对象考核年度为2021-2023年，考核指标为以2020年为基数的归母净利润增长率。具体看以2020年为基数，2021年、2022年、2023年三个行权期净利润增长率分别不低于35%、70%、120%。激励对象个人层面的考核根据公司内部评价制度分为“合格”、“不合格”两个等级，在公司业绩目标达成的前提下，若激励对象上一年度个人绩效考核“合格”，则激励对象可按照本计划规定比例行权。我们认为本次激励计划确定了未来三年复合增长30.1%的业绩指引，彰显公司对业绩长期高速增长的信心。 公司从家电业务向汽车电子业务拓展，看好国产控制器龙头长期发展。公司一方面在积极拓展家电业务大客户，公司家电控制器业务受益于家电控制器行业的国产化、智能化、集中化的趋势，有望长期保持稳定增长；另一方面公司向汽车电子业务积极拓展，挖掘长期发展新动力。2020年公司与博格华纳、尼得科等零部件供应厂商合作进展顺利。汽车电子产品从单一品类延伸到多种类核心汽车电子控制器，公司汽车电子控制器业务有望持续发展，有助于公司打开长期发展空间。 盈利预测、估值及投资评级。公司新推股权激励加强利益绑定，彰显业绩增长信心。我们维持预计2020-2022年公司归母净利润为3.80/5.37/7.09亿元，对应EPS为0.41/0.59/0.78元。考虑到公司汽车控制器业务拓展顺利，同时子公司铖昌科技拟拆分上市，公司有望实现价值重估。我们上调未来12个月目标价至30元（原值为23元），维持“强推”评级。 风险提示：控制器原材料价格波动；人民币对美元汇兑波动；大客户业务份额拓展低于预期；海外业务扩展整合低于预期；我国毫米波民用市场发展进度低于预期。

业绩预告略低于预期，各项业务运营平稳。截至2020年末，公司已投产机柜约3.8万个，上架率接近80%，现有机柜签约率、上架率均处于较高水平。公司2020年机柜增量释放有限，同时客户受疫情影响放缓上架进度，对公司全年收入产生负面影响，预计今年进入密集投放期。同时，云计算及相关服务保持平稳增长，云计算服务收入占全年总收入70%以上。 IDC新建项目有序推进，今年料将进入密集投放期。公司新增募投项目均稳步推进，其中已形成购买意向的机柜数量约1.48万个，包括房山二期（2000个）、嘉定二期（5000个）和燕郊三四期（7800个）。房山二期项目已完成主体建设，后续开始机电设计安装工作；嘉定二期已完成主体结构封顶；燕郊三四期园区配套变电站初步设计已完成，预计今年逐步释放产能。以上项目可为公司提供至少2.5万个增量机柜，区位优势及网络质量可保障订单消化能力。 同时，从长期看，昆山项目已完成方案设计及环评备案，长沙项目是公司在中部潜力需求地区的战略资源储备，天津宝坻地区云计算基地项目正进行能耗指标申请，将承载北京地区的溢出需求。公司按需扩产建设，未来在建项目达产后，公司将拥有约10万个机柜的服务能力，带来稳健的盈利能力及现金流。 RIETs项目有望优化资产负债结构，提升扩张能力及估值水平。公司拟以全资二级子公司中金云网持有并运营的中金云网数据中心作为公募REITs底层资产,进行基础设施公募REITs的申报发行工作，拟定募集规模约57亿。目前REITs项目已完成了北京市发改委的试点申报和评审流程，目前处于国家发改委的评审过程中。REITs项目实施完成后，公司商誉和负债总额将有望大幅降低，资产负债率将进一步改善；同时公司持有货币资金储备将为未来项目投资提供资金支持。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到2020年公司部分机柜推迟上架，但2021年有望进入密集交付期，我们调整公司在2021-2022年的归母净利润预测为11.42、14.75亿元（原值为12.94亿、15.51亿元），对应EPS为0.74、0.96元（原值为0.84、1.00元）。给予行业中枢30xPE，市值预期342.3亿元，对应目标价22.2元，维持“强推”评级。 风险提示：REITs项目推进不及预期，新项目交付节奏及机柜上架率不及预期。

业绩超预期，疫情期间逆势增长彰显龙头实力。公司2020年四个季度盈利能力逐季提升，预计公司Q4实现归母净利润1.04~1.34亿元，创历史单季归母净利润新高，YoY为91%~145%，QoQ为89%~142%。疫情加速了模组行业格局的东进西退和份额龙头集中化的趋势，公司2020年不断研发新产品满足物联网终端市场的需求，在车载、笔记本等众多应用领域实现了市场份额的提升。疫情期间的逆势增长彰显了移远通信作为全球物联通信模组龙头在规模、产业链稳定性和生态渠道方面的优势。 车载模组市场拓展顺利，募投智能车联网项目有望长期受益。公司深耕车载通信模组多年，与国内外众多知名车企建立了4G车规级模组的合作伙伴关系并持续拓展。2020年，公司又在5G、WiFi车规级模组实现突破，并逐步在国内外车企客户中实现规模部署。公司拟通过定增募投项目，加速布局车规级4G/5G V2X系列模组产品，有望长期受益于汽车智能化升级趋势。 提前卡位5G业务，有望享受5G下游诸多蓝海红利。随着R16标准冻结，5G URLLC赋能车联网、工业互联网、智慧城市等众多领域，5G模组市场有望逐步爆发。ABI预测全球5G模组市场收入在2025年预计超过380亿元。当前5G模组研发布局的资金壁垒和研究壁垒较高，移远通信凭借自身的资金、规模、渠道和研发优势提前卡位5G市场。目前移远的5G模组已经支持了1000+的客户在进行终端开发设计， 5G基站网络更加成熟后，公司5G模组业务料将实现爆发式增长。 智能制造中心投产实现自动化生产，有望提升公司长期竞争力。公司常州和合肥的智能制造中心均已经开始投产使用，制造中心从贴片生产到测试包装实现高度自动化生产。长期看公司的自动化生产能力能使公司在产品品质、生产成本、客户粘性等方面逐步展现竞争优势，增加了敏捷交付能力和供应链的稳定性，料将提升公司长期竞争力。 积累海量物联网客户资源，打造“物联模组生态”护城河。长期来看，物联网模组的盈利来源不仅包括模组业务本身，更包括围绕模组而搭建的生态体系。公司作为物联通信模组龙头公司，近年来营收体量和市场份额持续提升，正在逐步构建庞大的下游渠道，有望实现海量碎片化客户资源的复用，从而构建融合了云平台、射频器件、SIM卡、区块链等环节的“模组生态”，重塑万物互联时代的物联模组行业的商业模式。 盈利预测、估值及投资评级。公司2020年业绩超预期，盈利能力逐季回升，龙头公司的规模优势、研发创新、供应链稳定性和生态渠道优势有望逐步凸显。我们调整公司2020-2022年收入预测为62.08、93.08、129.99亿元（原值为60.99、80.34、110.07亿元），同比增速50.3%、49.9%、39.7%，归母净利润预测为2.40、4.07、6.98亿元（原值为2.17、3.13、6.19亿元），同比增速62.5%、69.4%、71.3%，对应EPS为2.25、3.81、6.52元（原值为2.03、2.92、5.78元）。结合可比公司平均PE和盈利预测，我们维持目标价为280元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：中美贸易摩擦导致物联网无线通信终端业务增速下滑；上游芯片技术发展带来的产品技术迭代；主要原材料芯片依赖进口。

事项：2020年1月25日，公司发布2020年度业绩预告。 预计公司归母净利润2.72~3.06亿元，YoY为60%~80%；扣非净利润2.52-2.86亿元，YoY为61%~82%；基本每股收益1.13~1.28元/股。 评论：积极拓展笔电市场，2020年年公司业绩保持高增长。报告期内预计公司扣非净利润2.52~2.86亿元，YoY为61%~82%，很大程度源于公司对笔电模组市场的积极拓展。2020年全球疫情下全球远距办公与教学需求增加了笔记本电脑需求，TrendForce预估2020年全球笔电出货量1.87亿台，年成长达14.4%。 公司作为全球PC模组龙头，充分受益全球PC模组需求的回暖，从而保持业绩高增长。 购收购SierraWireless车载前装业务，卡位海外车载高价值场景。2020年7月公司参股公司锐凌无线收购SierraWireless的车载前装业务标的资产，SierraWireless是全球领先的无线通信模块供应商，拥有丰富的车载前装业务经验和客户。本次收购协同发展效应显著，公司有望进一步拓展海外车载通信模块市场，助力公司业绩延续高成长。 公司持续加大研发投入，产品线不断丰富。公司注重研发投入，2020年持续扩大研发团队人数，不断完善自身研发体系。公司产品线不断丰富，2020年公司推出了LTECat.1模组L6 10、搭载紫光展锐春藤V510的5G模组FG650\FM650、高性价比的NB-IoT模组MC905、Wi-Fi6无线通信模组W600等，实现5G\Cat.1\NB-IoT\WiFi模组的物联网全场景布局。公司有望在万物互联时代来临之际提前卡位，从而充分享受物联网产业发展红利。 盈利预测、估值及投资评级。公司全年业绩符合预期，一方面公司把握住2020年疫情下全球笔电需求回暖的机遇，积极拓展PC业务市场空间；另一方面公司在持续加大研发投入，丰富产品线，为物联网长期布局。报告期内公司营业收入和净利润实现持续增长。我们维持公司2020-2022年收入预测为27.0、35.5、45.0亿元，归母净利润预测为3.06、3.64、4.70亿元，对应EPS为1.26、1.50、1.94元，我们维持公司12个月以内目标价为82.6元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：通信模块市场竞争加剧；海外市场拓展进度低于预期；国际形势不确定性造成业务发展不及预期。

事项：2020年1月25日，公司发布2020年度业绩预告。 预计公司归母净利润4.96~5.62亿元，YoY为50%~70%；扣非净利润3.37-3.97亿元，YoY为70%~100%；基本每股收益0.48~0.55元/股。 评论：业绩超预期，控制器行业国产化、集中化、智能化趋势助力公司成长。预计公司Q4实现归母净利润1.33-1.99亿元，YoY为133%-249%。公司收入快速增长一方面由于公司面向家电、工具、工业和新能源多领域布局。公司作为行业龙头优先享受工具和家电控制器国产化、集中化、智能化的发展红利；另一方面是由于一季度疫情的影响，订单延后到后三季度交付。 锂电业务快速增长，收购宁辉锂电股权加速公司布局。公司以定制化的“储能+轻型动力”锂电为主要发展方向，低速车换电应用市场的发展助力公司锂电业务的发展，公司近期收购宁辉锂电83.5%的股权，本次收购有望实现与宁辉锂电在技术、客户和产能的协同发展，有望加速公司锂电业务的布局计划。 公司供应链管理体系升级、精益管理战略效果显著，2020年盈利能力提升。 2020年公司供应链管理体系升级，从事业部采购向集采持续转型，同时公司通过前瞻供应链研究、国产替代保证供应链安全和成本可控；公司精益改善战略持续落地，通过增效降本，改善经营指标带动了盈利能力提升。 公司持续打造产品平台能力，竞争优势进一步加强。公司近年逐步形成“三电一网”的综合技术平台能力，面向家电、工具、锂电应用及工业四大行业提供智能控制解决方案，2020年公司控制器头部客户和创新客户持续突破，同时公司进入锂电、工业领域，业务均实现快速发展。随着公司技术平台化能力的提升，公司竞争优势进一步加强。 盈利预测、估值及投资评级。由于公司锂电业务的发展、控制器业务持续拓展、精益改善战略落地顺利、疫情导致海外转单等超预期因素，公司有望在未来几年实现业绩高速增长。我们调整2020-2022年归母净利润预测为5.29/5.80/6.84亿元（原值为4.88/5.80/6.84亿元），对应EPS为0.47/0.51/0.60元（原值为0.47/0.56/0.66元）。公司头部客户、创新客户持续突破，锂电业务迎来爆发，因此我们调整目标价为15元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：大客户业务份额拓展低于预期；汇率波动对公司汇兑损益的影响。

公司业绩符合预期，香江科技顺利完成本年度业绩承诺。根据公司与业绩承诺方签署的《盈利补偿协议》，2018-2020 年度香江科技承诺实现的扣非归母净利润分别不低于1.80 亿元、2.48 亿元和2.72 亿元，根据本次公告披露，重组标的香江科技实现归母净利润2.9 亿元到3.1 亿元，实现扣非后归母净利润2.7 到2.9 亿元，香江科技顺利完成本年度业绩承诺。从公司整体情况看，20 年丰沛的订单支撑业绩兑现，全年归母净利润同比增长15%-30%，扣非后归母净利润同比增长10%-25%，增速符合预期。 太仓、临港两地IDC 项目与上海电信达成战略合作，21 年下半年开始进入交付期。公司于今年1 月6 日宣布与上海电信签署战略合作框架协议，双方将在沪太智慧云谷数字科技产业园以及上海临港智能科技创新产业园项目上进行具体合作。具体来看：（1）太仓预计项目总投25-30 亿元，能评获批11.3 万吨标准煤，可容纳高密度机柜12000 台，首期将于2021 年年中交付；（2）临港项目包括3000 机柜，预计总投入8-10 亿元，2021 年第四季度投入运营。从地理位置上看，太仓项目距离虹桥枢纽约40 公里，临港项目距离人民广场约70 公里，具有明显的区位优势，可有效辐射上海乃至长三角众多企业。我们认为，上海电信可为公司数据中心提供优质网络支撑，此次合作将充分发挥双方在行业内的资源及技术优势，提升公司的行业地位及竞争实力。 全产业链能力保障高品质运维，护航长期成长。公司传统地基与施工基础服务发展稳健，与全国开发商积累了牢固的合作关系，为今后公司获取土地资源、完善IDC 业务布局建立良好的基础。子公司香江科技在IDC 领域耕耘十年， 尤其在核心硬件设备及方案设计上拥有大量行业经验，对上游硬件的知识储备可较好反哺下游集成及运维环节，在成本控制、缩短工期、运维服务等方面有较强的竞争力。公司形成覆盖IDC 从设计规划、建设、设备制造、系统集成、投资运维和增值服务的一站式IDC 运营模式，在数据中心集约化、大型化、节能化的发展趋势下，有望凭借全产业链能力打造优质的运维服务，保障长期成长的竞争力。 盈利预测：我们维持预计公司总营收在2021-2022 年分别为49.24、61.93 亿元， 归母净利润为5.23、6.71 亿元，对应EPS 为1.39、1.79 元。采用分部估值法进行估值，维持市值预期167 亿元，对应目标价44.5 元，维持“推荐”评级。 风险提示：新项目交付节奏及机柜上架率不及预期。

业绩符合预期，疫情及汇率压力下业绩呈恢复趋势。公司绝大多数业务为海外业务，2020年下半年欧美等国家依然受疫情负面影响较大，且2020年下半年美元兑人民币汇率波动也对公司利润产生影响，但公司下半年业务已呈现恢复趋势。公司2020Q4单季度营收为6.5-8.3亿元，同比增长3%-31%；2020Q4单季度净利润为2.5-3.3亿元，同比增长0%-29%。随着2021年疫情逐步得到控制，业绩有望逐季向好。同时，公司股权激励计划2021年考核目标由营收及净利润增长率不低于20%调整为不低于25%，彰显管理层信心。 会议产品先后通过平台巨头认证，强强联合共享时代红利。随着疫情的逐步恢复，家庭+办公室的混合办公场景将进一步促进会议产品需求。从海外市场的动向上来看，Zoom推出了硬件订阅服务，Teams加强与耳机及设备硬件商的认证管理，硬件是用户优质体验的必要载体，“云+端”模式是未来发展的重要趋势。公司已在音视频领域与微软公司达成了深度合作，去年12月，公司安卓一体机视频会议终端MeetingBar A20接连获得微软Teams和Zoom的高规格产品认证，加入了Zoom HaaS计划，会议电话CP900和超高清USB摄像机UVC30组成的小型会议室音视频设备方案也通过了腾讯会议的认证。我们认为，公司能够通过平台巨头认证，表明其产品在核心性能、使用体验方面品质优异，同时，与软件平台巨头的携手合作，有利于双方发挥各自的技术与品牌优势，共享视频会议行业增长的红利。 明确云办公产品线，有望打开全新成长空间。企业通信设备生态不断拓展，消费级产品在专业表现上存在痛点，企业级便携式外部设备可满足高品质的移动办公需求，消费者的升级意愿强烈。公司在2020年明确了云办公终端产品线，目前虽然是行业新进入者，但将加速完善产品矩阵，坚持核心技术开发及产品设计优化，同时公司原有技术方案、渠道均可实现较大程度的复用。公司有望通过技术、渠道及品牌的多重先发优势抢占市场，复制SIP话机业务的成功，为公司业绩带来新的增长动力。 盈利预测、估值及投资评级。公司形成桌面通信终端、会议产品、云办公终端三大产品线，产品矩阵完善。SIP市占率全球第一且仍有较大上行空间，VCS业务方面与平台型厂商持续推进生态建设，同时以优秀的产品力及品牌能力在国内外推进云平台布局，云办公终端业务产品矩阵加速完善，有望带来全新增长动力。我们预计公司总营收在2021-2022年分别为36.19、47.38亿元，归母净利润为17.58、22.60亿元，对应EPS为1.95、2.50元。给予行业估值中枢50x PE，给出2021市值预期879亿元，对应目标价97.4元，维持“推荐”评级。 风险提示：美元汇率波动，海外疫情影响业务拓展。

深耕企业通信市场二十载，拥抱企业通信数字化浪潮。亿联网络成立于2001年，深耕企业通信市场二十载，形成桌面通信终端、会议产品、云办公终端三大产品线，产品矩阵完善，拥有多元的客群及广泛的行业应用场景，辐射全球企业统一通信需求。随着企业通信需求的广、深度边界不断延伸，亿联网络顺势推出视频融合通信解决方案UME，为企业建立完善的全场景沟通机制。 研发、生产、销售三要素共振，构筑优质经营的飞轮。公司拥有稳定的外协合作厂商，轻资产模式降低人工及固定资产投入成本，专注产品设计打磨与技术研发。同时，公司在全球范围内建立稳定的渠道分销及管理体系，凭借优质的产品及稳定可靠的渠道，提升品牌知名度。高效的生产、研发、销售体系共同构成公司优质经营、降本提效的飞轮，形成良性循环，保持优秀的毛利率及净利率水平，构建长期稳健发展的护城河。 1）稳增基石之SIP业务：：全球固话IP化趋势明确，SIP渗透率仍有较大上行空间。公司初期聚焦中小企业需求，通过差异化竞争实现市场份额超越。公司已建立起以技术、客户忠诚度及市场认证先发优势为基础的三重竞争壁垒，并发力运营商及高端市场，优化业务结构，提高成长弹性。我们预测公司将受益行业的稳健增长与份额的再提升，业绩成长性高于行业。 2）增长新引擎之VCS业务：疫情实现全球视频会议市场教育，从长期角度看对需求的留存有培育作用。公司“云+端”布局视频会议业务，产品形态成熟，搭建完整视讯生态，多种云方案动态适应场景需求。国内市场方兴未艾，竞争格局相对松散，在国产替代及市场下沉的驱动下，公司有望凭借性价比及全场景产品能力抢占市场，随着云平台模式变现之路逐渐清晰，料将增厚VCS业务利润。另一方面，公司加强与国内外平台厂商的生态合作，共享行业增长红利，我们预计公司VCS业务将维持高增态势。 3）第三增长极之云办公终端业务：①市场需求：企业通信设备生态不断拓展，消费级产品在专业表现上存在痛点。企业级便携式外部设备可满足高品质的移动办公需求，消费者的升级意愿强烈，为办公场景下的细分刚需。②边际变化：通过回溯Ploy、Jabra两大头部厂商的业绩表现，我们发现，疫情对商务耳机市场需求起明显催化及推动作用，同时，有头部厂商因内部原因导致盈利下滑，或为市场新进入者抢占市场份额提供机会。③公司竞争力：公司目前虽然是云办公终端的新进入者，但将加速完善产品矩阵，坚持核心技术开发及产品设计优化，同时公司原有技术方案、渠道均可实现较大程度的复用。公司有望通过技术、渠道及品牌的多重先发优势抢占市场，复制SIP话机业务的成功，为公司业绩带来新的增长动力。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司总营收在2020-2022年分别为27.67、36.19、47.38亿元，归母净利润为13.64、17.58、22.60亿元，对应EPS为1.51、1.95、2.50元。给予行业估值中枢50xPE，给出2021市值预期879亿元，对应目标价97.4元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：美元汇率波动，海外疫情影响业务拓展