充分受益 AI 景气，公司业绩保持高增态势。 公司发布 2023年报和2024年一季报， 公司 23年实现营收 107.18亿元（YoY+11.16%），实现归母净利润 21.74亿元（YoY+77.58%）。 得益于 800G/400G 等高端产品出货比增加、产品结构优化、 持续降本增效，公司产品毛利率与净利率提升至 32.99%及 20.60%。随高端光模块出货增加，一季度公司业绩环比向上。一季度实现营收 48.43亿元（YoY+163.59%，QoQ+31.32%），实现归母净利润 10.09亿元（YoY+303.84%，QoQ+14.92%）， 实现毛利率 32.76%、净利率 21.22%，一季度执行产品年降及产品结构对毛利率产生影响，后续预计将通过提升良率、改善 BOM 成本及生产效率提高毛利率。同时，股权支付费用对利润影响接近 5千万元， 其余各项费用并未显著增加。 年报及一季报符合预期，随后续几个季度出货加速，预计高增态势将持续。 重视研发、加大扩产，未来 1.6T 起量带来业绩弹性。 公司具备领先的研发与创新能力， 根据光纤在线新闻， 在 2024年 OFC 期间现场演示 1.6T-LPO-DR8OSFP 模块。根据公司披露的投资者关系活动记录表， 目前 1.6T 海外重点客户已进入送样测试环节，预计下半年完成认证并下单、 明年规模上量。公司泰国工厂从去年下半年到今年产能一直在扩产，今年也将加大资本开支，为 1.6T 上量做充分准备。 盈利预测与投资建议。 公司技术全球领先， 与海外客户合作紧密、研发储备丰富， 优先受益 800G 及 1.6T 光模块需求起量。预计24-26年归母净利润为 50.95、 74.96、 97.76亿元。 给予公司 2024年 35xPE 估值，对应每股合理价值 222.13元，维持“买入”评级。 风险提示。 北美资本开支不及预期、 AI 应用发展不及预期、 1.6T 光模块放量节奏不及预期、光芯片及无源器件缺货、汇率波动等。

以太网交换机是实现各类网络终端互联互通的关键设备，以太网交换芯片决定了以太网交换机的功能，亦是其核心价值环节。回顾交换机芯片演进历史，交换机芯片的迭代往往决定了光网络生态演进，是整个光网络升级部署的先决条件，是整个网络终端互联互通的“心脏”。 流量需求与端口升级共振，数据中心市场需求高增。以太网交换芯片下游应用广泛，根据灼识咨询数据，商用以太网交换芯片2025年市场规模达171.4亿元。万物互联时代已至，云计算及AI双重驱动，数据中心市场成为以太网交换芯片的重要增量下游，在流量增长及端口速率升级需求的推动下，商用以太网交换芯片市场迎量价齐升。 一超两强集中度高，国产替代空间广阔。全球商用以太网交换芯片集中度较高，2020年博通、美满和瑞昱合计占据了97.8%的市场份额，本土商用以太网交换厂商具备明显稀缺性。国际贸易摩擦不断，以太网交换芯片技术代差“卡脖子”问题不容忽视，国产企业深耕核心技术研发，在高端产品线持续追赶，国产替代空间广阔。 盛科通信是国内领先的以太网交换芯片企业，覆盖多层次以太网交换芯片产品，在高端产品持续追赶缩小与海外龙头代际差。公司研发实力雄厚，有望发挥本土化优势打破国际巨头长期垄断格局，受益于高景气周期及国产替代需求。预计公司23-25年实现营业收入11.49、15.16、18.65亿元，实现归母净利润为-0.34、0.30、0.48亿元。参考可比公司，给予公司2024年PS16x，对应每股合理价值59.17元，给予“买入”评级。 风险提示。国际贸易摩擦的风险；研发进度不及国外龙头企业的风险；大客户推广进度及节奏不及预期的风险等。