拟分拆铖昌科技上市，微波毫米波射频芯片有望加速发展。公司当前持有铖昌科技66.8%的份额，结合铖昌科技业务发展现状，公司拟分拆铖昌科技至境内证券交易所上市。铖昌科技主营业务为微波毫米波射频芯片设计、研制、生产和销售，与公司控制器业务独立性较高。铖昌科技如成功分拆上市将有利于提升其行业知名度，吸引优秀人才；同时有利于其提升其独立融资能力；有利于高层团队的激励改善治理，提升团队管理运营效率。我们认为公司作为铖昌科技的控股股东，铖昌科技分拆上市有望为公司实现更好的收益。 拟修改《盈利预测补偿协议》中的盈利预测方案，扣除员工持股股份支付影响，有利于提升铖昌科技长期发展质量。今年铖昌科技引入员工持股平台，计提了5181.7 万元员工持股股份支付费用。基于铖昌科技引入员工持股平台， 并积极推动其分拆上市进程事项，公司拟将原协议盈利承诺修改为“承诺铖昌科技在2018 年至2020 年的合计实际净利润不低于1.95 亿元，并且不考虑员工持股计入的股份支付金额”。我们认为这个修改方案考虑了铖昌科技引入员工持股平台的客观需求，消除了员工持股股份支付费用的影响，因此能够更合理地对子公司经营管理团队激励督促，有利于铖昌科技长期的发展。 铖昌科技军用和民用业务双轮驱动，前景可期。铖昌科技是国内稀缺的掌握核相控阵雷达微波毫米波射频T/R 芯片技术的民营企业，也是在相关领域少有的承担重大国家专项研发的民营高新技术企业，其技术储备及研发能力突出。今年公司在军用领域的业务整体发展正常，目前广泛应用于国土资源普查、卫星导航和通信等领域。与此同时铖昌科技加大力度开发新的应用领域市场，特别是卫星互联网和5G 移动通信市场，目前均进展顺利，处于送样过程中。我们认为随着低轨卫星及5G 毫米波通讯市场空间逐步开放，市场对微波毫米波射频芯片的需求不断提升，铖昌科技有望优先受益。 盈利预测、估值及投资评级。考虑铖昌科技在微波毫米波射频芯片领域的稀缺地位，分拆如果能够实现有利于铖昌科技的价值发现、便于其拓展融资渠道以更好地开展业务；同时也有利于高层团队的激励改善治理。有利于铖昌科技为公司实现更好的收益。我们维持预计2020-2022 年公司归母净利润为3.80/5.37/7.09 亿元，对应EPS 为0.41/0.59/0.78 元。我们维持未来12 个月目标价23 元，维持“强推”评级。 风险提示：经营业绩波动导致无法满足分拆上市条件的风险；对上市公司业务发展及盈利能力的影响；分拆进度低于预期；我国毫米波民用市场发展进度低于预期。

IDC&软件双引擎协同驱动业绩加速上行。公司扎根钢铁信息化产业四十载，居工业软件行业领军地位，于2013年投资建设宝之云一期项目铺开IDC业务布局，形成包括信息化、自动化、智能化的传统业务及IDC四大业务分类。 公司在钢铁信息化/自动化/智能化业务沉淀的IT经验有效强化公司在IDC领域的技术及能力输出，而IDC的拓展布局为公司云服务提供可靠的底层支撑。 1）IDC： 行业：供给错配带来价值分化。IDC行业需求及行业景气度已连续多季度得到验证，但供给侧存在资源分布失衡，矛盾主要体现于一线城市的结构性错配及二三线城市的供给过剩。在此趋势下，行业集中度提升成必然趋势。我们认为，IDC企业的核心竞争力将重点体现于：①核心点位的资源锁定及客户集约化需求趋势下的扩张弹性；②高品质、差异化的运维服务及设计、集成技术能力；③客户质量保障营收稳定性，成本控制带来利润优化空间。 壁垒：全国扩张叠加资源禀赋，强化优势壁垒。①资源储备：上海宝之云基地系华东单体规模第一，后续扩容空间仍存，满足客户大型化、集约化需求趋势；南京、武汉布局稳步推进，我们预测其将在山西、安徽马鞍山及合肥、华北及华南地区出现增量。②先天禀赋：罗泾基地充分利用宝武集团已有厂房、供配电等设施及资源，建设成本低、周期短，具有得天独厚的成本优势及规模优势。③盈利能力：批发型服务模式保障高水平签约率及上架率，绑定头部客户，客户粘性强，提供营收稳定；④品质服务：公司运维与管理能力优越，绿色节能有效降低PUE水平，为客户提供稳定、可靠的技术服务。 2）软件（信息化、自动化、智能化）业务： 驱动：钢铁行业效益提升带动IT投入意愿，兼并趋势加速需求释放。①2016年供给侧结构性改革以来，钢铁行业效益明显提高，盈利能力改善叠加政策驱动，强化钢铁企业对原有的信息系统和自动化系统的升级改造意愿。②政策指引下行业集中度提升，宝武集团产能整合加速，除每年的常规性投入之外，“集中一贯式”的信息化管理模式释放内部信息化/自动化整合改造的增量需求。 竞争力：竞争优势及集团定位确立，充分受益集团产能整合增量。①集团定位：公司先后整合武钢旗下武钢工技及马钢旗下飞马智科，成为中国宝武旗下唯一的工业软件和云服务等供应商，直接受益内部订单增量；②竞争优势：以MES为核心，实现从供应商到客户供应链的横向贯通及从企业管理到现场控制的纵向集成，全产线、全流程能力构筑优势壁垒，智能制造的龙头。 盈利预测：我们预计公司总营收在2020-2022年分别为89.87、114.87、144.79亿元，归母净利润为12.90、16.68、21.16亿元，对应EPS为1.12、1.44、1.83元。考虑到公司软件业务受益集团内部订单，能见度、确定性高；IDC业务的先天优势及全国性战略布局带来稳定、明确的利润增量，给予公司60xPE，对应目标市值9984.56亿元，目标价86.40元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：宝武集团产能整合速度不及预期，IDC项目进程落地不及预期。

选用项目成熟度高的中金云网作为公募 REITs 底层资产，拟定募集规模约 57亿。2015年 9月，公司以发行股份及支付现金的方式购买中金云网 100%股权，16-18年业绩合计完成率为 103.58%。目前，中金云网是公司发展最为成熟、盈利能力最强的数据中心项目之一，此次公司拟以全资二级子公司中金云网持有并运营的中金云网数据中心作为公募 REITs 底层资产,进行基础设施公募REITs 的申报发行工作，拟定募集规模约 57亿。 中金云网项目成熟、优质，符合 REITs 试点的条件。1、权属清晰完整：公司拥有土地使用权，符合前期试点通知中“试点项目必须权属明晰、资产范围明确”的要求；2、资产优质：中金云网数据中心品质优、绿色节能、高可用，地处北京经济技术开发区核心地区；3、客户结构优质：中金云网项目客户包括金融机构、互联网及科技企业、政府机构、国有企业等优质客户；4、经营稳定：设计机柜数合计约 12000个，中金云网一期机柜已 100%运营，该数据中心稳定性和售价较高，毛利率水平在 60%左右，项目经营稳定、派息力强。 REITs 料将助力公司轻资产运营，带来扩张潜力及估值水平的多重改善。1、改善估值：公募 REITs 产品能够对公司持有的数据中心资产通过公开市场重新进行定价，提升上市公司的资产增值收益；2、提升扩张能力：REITs 化料有助于盘活存量资产，提升企业的融资能力，通过扩张规模、并购重组活动扩大市场份额，提升营收和利润；3、轻资产运营：REITs 发行后，公司重资产出表，公司可通过认购不低于 20%的基金份额及子公司代运营获得利润，优化企业资产结构，提升运营效率。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计 2020-2022年归母净利润分别为10.22亿、12.94亿、15.51亿元，增速分别为 23.9%、26.6%、19.9%，对应 EPS分别为 0.66、0.84、1.00元。预测公司未来三年 EBITDA 的平均增速为 23.2%。 考虑到公司实际机柜的上架率较上年逐步提升，竞争力持续提升，存在一定溢价，给予目标市值 525亿元，维持目标价 34元，维持“强推”评级。 风险提示：REITs 试点推进不及预期；IDC 上架率不及预期。

海外疫情导致追踪类设备需求疲软，公司营收承压，单季度环比有所改善。由于国内疫情导致的供应冲击、海外疫情爆发导致的客户原有订单部分延后，公司的追踪类产品在疫情期间的需求疲软，订单有所延后，因此公司前三季度业绩承压，营业收入3.03亿元，较上年同期下降29.96%。另一方面公司单季度环比有所回升，2020Q3公司实现营业总收入1.2亿元，环比增长32.7%。公司业绩逐步回暖。 盈利能力环比保持平稳，毛利率较上半年保持稳定。受疫情影响，公司海外销售订单的延期执行，2020Q3公司实现归母净利润6227万元，比上年同期下滑37.27%。其中Q3公司实现归母净利润2019.5万元，比上年同期下滑44.22%，环比下滑11.4%。公司Q3毛利率44.5%，环比下滑了1.8PCT，一方面是由于汇兑损益使财务费用同比增加157.70%；另一方面由于公司产品结构调整。 疫情期间持续开拓国内业务和动物溯源业务，为未来长期发展奠定基础。公司国内事业部持续开拓汽车金融风控领域的新客户，同时聚焦两轮车联网、共享出行等领域；公司动物追踪溯源产品业务发展势头良好，正在开拓欧洲、南美、北美及非洲等市场。同时公司电子商务平台搭建工作正持续进行，这有效降低了商务拓展因疫情所受到的影响，为未来长期发展奠定基础。 公司坚持研发投入，定增强化竞争优势，看好公司长期发展逻辑。2020Q3公司研发费用为1591万元，占营收的13.25%，继续保持研发高比例投入。公司基于对M2M行业核心技术和项目的深入积累。疫情期间持续积累，不断研发出新品、丰富公司产品线，同时公司还能针对5G技术进行技术开发和储备，以应对未来可能拓展的物联网应用场景。我们认为物联网终端行业正处于高速增长期，看好公司长期发展逻辑。 盈利预测、估值及投资评级。由于疫情对公司业务的持续影响，我们调整公司2020-2022年的营收预测为6.02/7.72/11.66亿元（原值为7.56/11.42/14.96亿元），归母净利润为1.01/1.82/2.76亿元（原值为1.92/2.61/3.52亿元），公司的产品序列覆盖了多种应用场景的物联网感知终端，如车载追踪、视频、UBI、冷链监测、贵重物品追踪，共享滑板、动物溯源等，逐步构建物联网终端平台化能力，我们依旧看好公司长期竞争力，鉴于全球疫情影响，调整公司未来12个月目标价为34.5元，维持“强推”评级。 风险提示：物联网行业发展不及预期；汇率波动对公司汇兑损益的影响；国内外业务竞争恶化；疫情导致海外需求疲软。

疫情驱动海外控制器订单向国内加速转移，国产控制器龙头公司优先受益。2020年前三季度公司实现营收31.91亿元，比上年同期增加20.19%。公司践行大客户战略，与伊莱克斯、惠而浦、西门子、TTI、博格华纳、海信等国内外大客户均有战略合作，近年来在大客户中份额稳步提升，今年疫情影响下，海外控制器订单向国内加速转移，这为公司业绩快速增长保驾护航。 公司全球化、自动化布局进展顺利，产能和盈利能力有望持续提升。公司布局进展顺利，截至2020年三季度末，长三角基地项目累计投入2.54亿元，投资进度完成率65.19 %、电子制程自动化与大数据运营管控平台项目投资进度完成率49.81%。同时国内光明二期扩产项目投产、越南生产基地、意大利NPE公司稳步发展。公司的产能持续扩大、自动化制造能力大幅提升，有望持续提升生产效率、降低制造成本。 公司从家电业务向汽车电子业务拓展，有望挖掘长期发展新动力。报告期内公司与博格华纳、尼得科等零部件供应厂商合作逐步突破。产品从单一品类逐步延伸到汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈、发动机力变器、引擎风扇控制器、门控制马达等核心汽车电子控制器；同时公司中标了博格华纳的全球液体加热器的平台项目。公司汽车电子控制器业务有望持续发展，带动公司长期增长。 员工持股平台绑定核心员工利益，铖昌科技业务有望重回发展快车道。上半年铖昌科技引入员工持股平台，持有铖昌科技15.50%的股权，绑定核心员工利益。下半年随着疫情缓解铖昌科技业务推进顺利，在手订单正不断恢复，同时铖昌科技在民用5G毫米波业务进展顺利，三季度已经完成5G毫米波基站送样，业务有望重回发展快车道。 盈利预测、估值及投资评级。由于疫情影响下，海外控制器订单向国内加速转移，国产控制器龙头公司优先受益，我们调整2020-2022年归母净利润预测为3.80/5.37/7.09亿元（原值为3.60/5.52/7.09亿元），考虑公司作为行业龙头疫情期间逆市增长、汽车电子智能控制器业务实现突破、铖昌科技在微波毫米波射频芯片领域的稀缺地位，我们维持未来12个月目标价23元，维持“强推”评级。 风险提示：控制器原材料价格波动；人民币对美元汇兑波动；大客户业务份额拓展低于预期；海外业务扩展整合低于预期；我国毫米波民用市场发展进度低于预期。

家电需求复苏+海外订单转移，公司三季度业绩超预期，营收实现高增长。公司面向家电、工具、工业和新能源多行业布局，均实现突破。随着海外订单向国内转移、整机厂份额向头部的第三方专业控制厂商转移、控制器功能复杂化带动单价提高趋势显现，公司营收实现高速增长。2020年前三季度公司营收35.97亿元，YoY+28.90%；归母扣非净利润2.82亿元，YoY+50.16%。公司作为行业龙头优先享受工具和家电控制器行业发展红利，同时公司在锂电、工业领域作为行业创新者及定制化方案提供商，保持较快发展速度。 公司产品品类创新升级，精益改善战略落地带动盈利能力提升。20年三季度公司实现归母扣非净利润1.49亿元，YoY+96.93%，毛利率27.1%，环比增长持续提升。公司通过敏锐把握高端家电和科创类小家电行业市场需求。积极拓展“战略客户、大客户、科创客户”三类头部客户战略，以及精益改善战略持续落地，事业部采购向集采持续转型，带动盈利能力提升，我们认为随着公司头部客户战略和精益改善战略的持续进展，公司盈利能力有望持续提升。 在手订单饱满，Q4业绩有望延续高增长。公司三季度存货比期初增加4.46亿元，增幅86.85%。存货的增长说明公司在手订单饱满，从存货结构来看公司Q4有望延续Q3高增长态势。我们认为三季度公司产能已经接近恢复至饱和，四季度营收有望保持小幅增长。 三电一网战略初显成效，公司加大研发投入打造长期核心竞争力。报告期内公司研发投入总额为2.17亿元，YoY+34.78%。通过持续研发投入公司提升了产品智能化和附加值；以“三电一网”技术为核心，面向家电、工具、工业和锂电四大行业沉淀出数十个核心技术平台，数百个关键产品平台，为客户提供数千个产品定制解决方案的能力；同时公司以T-SMART为核心平台，积极推动“智能+升级战略”的智能物联产业布局。有望打造长期发展过程中的核心竞争力。我们看好公司在控制器行业“智能化、物联化、复杂化和模组化”趋势持续的背景下的长期发展前景。 盈利预测、估值及投资评级。由于公司业务持续拓展、精益改善战略落地顺利、疫情导致海外转单等超预期因素，公司有望在未来几年实现业绩高速增长。我们调整2020-2022年归母净利润预测为4.88/5.80/6.84亿元（原值为3.38/4.24/5.78亿元），对应EPS为0.47/0.56/0.66元（原值为0.33/0.41/0.56元）。我们持续看好公司发展，调整目标价为9.2元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：大客户业务份额拓展低于预期；汇率波动对公司汇兑损益的影响。

业绩基本符合预期，体系化综合能力保障竞争力。公司业绩基本符合预期，传统地基与施工基础服务发展稳健。作为深耕地基施工服务20年的行业老将，公司不仅积累了丰富的客户资源，同时与全国开发商积累了牢固的合作关系，为今后公司获取土地资源、完善IDC业务布局建立良好的基础。公司子公司香江科技作为IDC全产业链提供商，在IDC机房的设备研发、咨询规划、施工建设积累了大量项目经验。凭借对上游硬件及设施的掌握，公司可优化设计实施方案，可低成本、高质量、高效率完成数据中心建设，降低PUE水平，提高调试与管控效率，扎实的技术储备及全产业链能力护航公司长期成长。 四季度较大概率为EPC项目利润集中释放期。公司于2019年签订北京大数据软件研发生产用房及配套设施建设项目（8.77亿元）、北京市通州区IDC数据研发中心（6号楼、9号楼共4.40亿元）、立昂旗云南沙（1.78亿）等大型集成业务订单。根据披露，公司已经完成南京江宁数据中心、汇天网络12号楼、立昂旗云南沙、上海圆通等数据中心的承包建设及验收，并稳步推进北京海湖云、汇天网络数据中心等数据中心建设。公司在今年中报中明确指出，今年受疫情及季节性影响，IDC系统集成项目大部分将会在上半年投入，下半年完工。我们认为，四季度将会是公司确认订单及完成验收的集中阶段。全年来看，香江科技料将顺利完成对赌协议，并为公司全年业绩增长提供保障。 IDC行业持续高景气，一线资源中长期稀缺，具备长期价值。从需求侧看，IDC行业增长的底层逻辑为流量增长及云化渗透C端移动网络用户基数及单用户流量需求双升、B端企业上云催生井喷式流量需求。数据中心作为重要的基础设施，具备长期、较确定的成长属性，天花板高。从供给侧看，新基建政策推动供给扩充，二、三线城市料将出现过剩，但一线城市因能耗、土、电资源紧俏，料仍将在中长期处于供不应求局面。我们长期看好在一线城市具有充分储备的优质厂商。公司在环上海地区共计拥有约1.9万个等效标准机柜，周浦项目预计年底上架率达到饱和。考虑到上海地区IDC需求旺盛，且太仓项目稳步推进，我们预测，太仓等项目有望在年底前确定意向客户。 盈利预测：我们维持预计公司总营收在2020-2022年分别为39.72、49.24、61.93亿元，归母净利润为4.01、5.23、6.71亿元，对应EPS为1.07、1.39、1.79元。采用分部估值法进行估值，给予传统业务10x PE，IDC业务25x PE，维持市值预期167亿元，对应目标价44.5元，维持“推荐”评级。 风险提示：新项目机柜上架率不及预期。

事项：公司发布定增预案，拟募集资金总额不超过人民币11.03亿元、发行股本不超过当前总股本5%，即不超过535.08万股。用于全球智能制造中心建设项目、研发中心升级项目和智能车联网产业化项目。 评论：全球智能制造中心建设项目有望降本增效，缩短研发周期，实现快速交付。 公司通过募投全球智能制造中心建设项目有望全面掌握核心制造技术，具备全流程规划设计能力，建立自主生产体系。有利于节省生产成本，顺应行业4G产品生产自动化趋势；可加强生产与研发的协同，提升交付能力速度和产品良率；同时提升公司在疫情等极端情况下的生产可控能力。 全球智能制造中心建设项目有望匹配当前物联网市场需求，助力公司营收加速发展。项目拟使用募集资金8.5亿，占募集总资金75%以上。项目拟在常州高新区新建20条产线，达产后年产能约9000万片，建设时间1.5年。预计达产年实现营业收入49亿元。公司作为全球物联通信模组龙头，产品广泛应用于无线支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防、无线网关、工业应用、医疗健康和农业环境等众多领域。全球智能制造中心建设项目能够匹配当前无线通信模组快速增长的市场需求和公司充足的客户需求。助力公司营收加速发展。 研发中心升级项目提升技术预研能力，完善产品技术体系，吸引专业人才。 项目拟使用募集资金1.1亿元，通过购置先进的研发工具及配套测试设备，实现研发中心技术能力的全面升级。项目料将提升公司前瞻性技术预研能力水平，有利于增强核心技术优势，同时改善研发环境，储备专业人才。在5G万物互联时代提升竞争力，实现前瞻布局。 智能车联网产业化项目优化产品结构，增强技术产业化转变能力，有助于扩大海内外销售规模。项目拟使用募集资金1.4亿元，通过购置先进的专业车联网检测设备，引进车联网模组领域的高端技术人才，打造下一代车规/车用级4G、5G和GNSS车联网模组。项目料将加快实现公司下一代车联网无线通信模组的研发及产业化，优化车联网产品结构，提升公司在车联网领域的市场地位。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2020-2022年收入为60.99、80.34、110.07亿元，同比增速47.7%、31.7%、37.0%。归母净利润为2.17、3.13、6.19亿元，同比增速46.3%、44.4%、97.9%，对应EPS为2.02、2.92、5.78元。本次定增募投项目符合国家发展战略，顺应了无线通信模组行业的发展趋势，有助于提升公司自主生产配套能力、新产品研发能力和智能车联网模组市场竞争力、加深万物互联时代的公司的技术竞争壁垒，考虑到公司作为行业绝对龙头且定增料能带动营收进一步增长，结合可比公司平均PE和盈利预测，我们维持公司目标价为280元。维持“推荐”评级。 风险提示：物联网发展不及预期、海外市场受疫情影响大、定增预案未能通过。

事项： 公司发布 2020年中报： 2020H1公司营收 19.97亿元， YoY+13.8%；归母净利 润2.08亿元， YoY+14.1%；归母扣非净利润1.33亿元， YoY+18.8%。其中2020Q2营收 12.27亿元， YoY+29.0%， QoQ+59.4%；归母净利润 1.46亿元， YoY+11.2%， QoQ+131.7%。 评论： 面向家电、工具、工业和新能源四大板块布局，疫情期间保持营收稳健增长。 2020H1公司营收 19.97亿元， YoY+13.8%。其中主要增长点源于工具、锂电 和工业领域业务的高增长。得益于大客户 TTI 疫情期间业绩的稳健增长 （ H1+16%） ， 公司工具业务 H1实现营收 6.67亿元， YoY+16.02%；得益于 海外消费类储能类锂电需求和国内二三轮换电需求，公司锂电业务 H1实现营 收 2.77亿元， YoY+68.88%；上半年公司工业类产品市场开拓进展良好，公司 工业业务 H1实现营收 1.3亿元， YoY+50.07%。公司家电业务 H1实现营收 8.56亿元，同比基本持平，其中科创类客户业务实现快速拓展。 精益改善战略落地及产品结构改善，带动毛利率回升。 20年 H1公司整体毛利 率 23.60%，相比去年同期增加 1.21PCT。 一方面是由于公司落地实施了精益 改善及战略成本管控措施，有效降低了材料成本和加工费用，家电（ 19.75% —>20.75%）、工具（ 25.97%—>27.86%）、锂电（ 22.3%—>22.76%）毛利率 均有所改善，另一方面是由于产品结构改善，毛利率较高的工具类（ 27.86%） 业务占比提升导致。 后疫情时代家电需求复苏+全球化布局推进，下半年公司业绩有望恢复高增 长。 随着新冠疫情好转，下半年国内家电需求有望迎来复苏，疫情带动大小家 电消费升级，产品快速推新。其中高端白电的需求有望持续释放、科创类小家 电行业有望实现快速发展。公司积极拓展“战略客户、大客户、科创客户”三 类头部客户的战略在下半年有望见到显著成效；同时随着新冠疫情好转，下半 年公司全球化布局有望进一步推进，目前惠州子公司产能稳定扩张，生产效率 快速提升；越南平阳孙公司产能快速提升并已完成部分客户的转产工作；印度 运营中心试生产顺利且已有部分大客户审厂通过，下半年料将逐步摆脱疫情影 响。产能逐步提升。我们认为后疫情时代公司下半年业绩有望恢复高增长。 控制器行业“智能化、物联化、复杂化和模组化”趋势持续，公司加大研发 投入打造长期核心竞争力。 20年 H1公司研发投入总额为 1.68亿元， YoY+17.9%，占营业收入的 8.35%。通过持续研发投入公司提升了产品智能化 和附加值；同时公司沉淀出数十个核心技术平台，数百个关键产品平台，从而 打造出为客户提供数千个产品定制解决方案的能力；同时公司以 T-SMART 为 核心平台，加速智能物联产业布局， 面向“家电、工具、工业和锂电”四大行 业提供智能化系统服务。有望打造长期发展过程中的核心竞争力。在控制器行 业“智能化、物联化、复杂化和模组化”趋势持续的背景下，我们看好公司的 长期发展 盈利预测、估值及投资评级。 我们维持 2020-2022 年归母净利润预测为 3.38/4.24/5.78 亿元， 对应 EPS 为 0.33/0.41/0.56 元。 智能控制器行业下半年有 望景气度好转，公司作为行业龙头保持技术、业务、管理创新， 有望优先收益， 我们上调目标价至 8.45 元/股， 维持“推荐”评级。 风险提示： 控制器原材料价格波动；人民币对美元汇兑波动；大客户业务份额 拓展低于预期；海外业务扩展整合低于预期；汇率波动对公司汇兑损益的影响； 国内外业务竞争恶化。

疫情期间逆势而上维持收入高增长，毛利率略受影响下半年有望企稳回升。2020H1公司实现营业收入24.97亿元，维持了46.2%的高增长，主要由于疫情期间物联网行业发展态势良好，同时公司积极复工复产，响应客户需求，整体收入实现快速增长；同时公司不断丰富产品矩阵，陆续推出5G、GNSS、LTE Cat1、Wi-Fi 6等多品类、多领域的创新模组产品，带动了公司整体营收的增长。公司20H1毛利率20.35%，同比下滑0.6 PCT；其中20Q2毛利率19.67%，环比下滑1.64 PCT，主要因为Q2疫情在海外发酵，高毛利的海外市场销售占比下降，低毛利的国内市场增速较快导致，我们预计海外疫情常态化下，公司下半年毛利率有望企稳回升至20%以上。 研发大幅投入导致期间费用高企，积极布局迎接万物互联时代。20H1公司研发费用2.62亿元，占营业收入比例10.48%，同比增长100.98%。销售费用+48%；管理费用+21.85%。上半年研发费用中员工薪酬达2.01亿元，同比增长108%，主要是延续2019年以来研发人员数量和薪酬增长的趋势，报告期内公司5G研发人员增加，佛山研发中心、合肥智能工厂人员初步到位。我们认为公司有望通过大力投入5G研发而构造5G时代的解决方案壁垒，2020年全年研发费用料将持续处于高位。公司通过牺牲短期利润，有望增加长期回报。 原材料库存环比大幅增加，公司在手订单饱满Q3有望延续高增长。Q2末存货13.75亿，环比Q1末+12.89%，其中原材料库存占比68.57%（9.49亿元，相较年初增长140%），我们认为公司大量储备原材料是看好下半年市场需求的表现，此逻辑已经连续多季度验证。另外疫情下Skyworks等龙头PA工厂停工，原材料短缺，此背景下公司进行大量原材料备货是利好信号。综合而言我们认为，从存货结构来看公司 Q3有望延续Q2高增长态势。 智能制造中心投产实现自动化生产，有望提升公司长期竞争力。报告期内公司智能制造中心已开始投产使用，制造中心部署了先进的SMT生产线和公司自主开发的全套自动化生产测试线，从贴片生产到测试包装实现高度自动化生产。长期看公司的自动化生产能力能使公司在产品品质、生产成本、客户粘性等方面逐步展现竞争优势，有望提升公司长期竞争力。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2020-2022年收入为60.99、80.34、110.07亿元，同比增速47.7%、31.7%、37.0%。归母净利润为2.17、3.13、6.19亿元，同比增速46.3%、44.4%、97.9%，对应EPS为2.02、2.92、5.78元。当前节点公司仍处于战略投入期，短期快速扩张更注重营收规模增长；同时公司仍需加大研发投入以加深万物互联时代的技术壁垒，因此当前时点我们更加看中公司营收体量增长及护城河的构建，考虑到公司作为行业绝对龙头在疫情期间营收能够保持快速增长，结合可比公司平均PE和盈利预测，我们调高公司目标价至280元（原值为206.8元），维持“推荐”评级。 风险提示：物联网模组业务增速下滑；中美贸易摩擦导致物联网无线通信终端业务增速下滑；上游芯片技术发展带来的产品技术迭代；主要原材料芯片依赖进口；价格战导致产品毛利率下降；快速扩张带来的管理风险。

盈利预测、估值及投资评级。公司智能制造业务持续突破，是目前国内工业级数字孪生稀缺标的。我们预计公司2020 -2022年的收入分别为10.34、14.06、19.12亿元，归母净利润分别为1.18、1.64、2.26亿元，对应EPS分别为0.85、1.18、1.62元，对应PE分别为55、39、29。我们认为随着工业互联网规模即将进入规模发展阶段，公司智能制造业务有望迎来快速增长，给予公司目标价75.5元。维持“强推”评级。 风险提示：工业互联网及智能制造发展不及预期；公司新项目和新客户拓展不及预期；公司核心研发团队流失。

能科股份把握智能制造机遇，战略转型，坚持实施智能制造、智能电气双轮驱动的战略方向。公司成立于2006年，成立初期公司是一家专业的工业能效管理解决方案系统集成商。2016年主板上市后公司把握智能制造机遇，逐步形成了工业电气节能和智能制造系统业务双轮驱动的局面，业务品类持续扩张。 传统制造业发展面临瓶颈，智能制造需求应运而生。各国积极部署智能制造领域，形成了新一轮工业革命。智能制造产业近年市场规模快速增长，根据前瞻产业研究院预测，2017年全球智能制造产业规模将达到0.95万亿美元， 2022年将达到1.51万亿美元，产业规模庞大。PLM是智能制造领域重要的工业软件。能加速复杂产品制造企业产品创新、降低研发成本、缩短产品上市周期。 v 公司加大研发投入聚焦智能制造，有望成为国内数字孪生领域龙头。公司在智能制造的长期研发和实践中积累和掌握了众多先进技术和系统集成解决方案。公司在航空、航天、兵器等军用高端装备制造行业领域积累了一批优质的头部客户，同时公司在高科技电子、汽车与轨道交通等民用各领域业务也已取得重要突破，实现军民业务协同发展。 外延收购上海联宏，内生定增募投数字孪生项目，公司进一步提升智能制造的广度与深度。公司2019年收购上海联宏，上海联宏科技面向汽车、通用机械、工业电子等制造业中小客户提供智能制造整体产品全生命周期（PLM）软件，目前联宏科技已积累了2000多家客户，公司通过本次收购完善了公司在中小客户市场的拓展并且提升了公司智能制造领域服务深度。2019年11月25日公司公开发行了1289.2万股A股股票，募集资金总额为3亿元。拟投入1.79亿元用于基于虚实互联的数字孪生项目。公司通过外延内生建立服务制造业企业的产品全生命周期协同平台，进一步提升自己智能制造业务能力。 盈利预测与估值。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为10.34、14.06、19.12亿元，归母净利润分别为1.18、1.64、2.26亿元，对应EPS分别为0.85、1.18、1.62元，对应PE分别为57、41、30。我们认为随着工业互联网规模即将进入规模发展阶段，公司业务有望迎来快速增长，目标价75.5元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：工业互联网及智能制造发展不及预期；公司新项目和新客户拓展不及预期。

香江科技业绩符合预期，在手订单充裕，业绩目标兑现无虞。子公司香江科技深耕IDC领域数十年，具备IDC设备产销、IDC设计&集成总包、IDC运维全产业链能力。香江科技已连续两年顺利完成业绩承诺，根据香江科技将于2020年完成的在手订单预测，2020年预计实现销售金额（含税）合计约23.42亿元，其中IDC设备与解决方案业务销售金额（含税）约4亿元，IDC系统集成业务销售金额（含税）约17.42亿元，IDC运营管理及增值服务业务销售金额（含税）约2亿元，为今年业绩目标达成提供坚实保障。未来有望受益IDC需求爆发，订单增速形成向上拐点。 可转债发行成功，约1.9万优质点位机柜整装待发。公司成功发行可转债12亿元用于沪太智慧云谷数字科技产业园项目一期，项目位于江苏省太仓市双凤镇，距上海虹桥枢纽40公里。截至目前，公司在环上海区域拥有三个IDC项目，约1.9万个等效标准机柜，区位优势明显，且另有土地作为远期储备。公司“太仓”、“临港”项目均稳步推进，“周浦”项目（香江体内）3649机柜预计年底上架饱和，目前已有腾讯、银联、万国、华为等多家优质客户入驻。 IDC全产业链能力在整包销售、成本控制、缩短工期等方面极具竞争力。在IDC行业竞争格局逐渐激烈的局势下，全产业链能力可与友商形成错位竞争，化挑战为机遇，构筑长期成长护城河。同时，香江科技业务可从业务端、资金端、客户端与传统业务产生良性协同，新老基建双主业结构共同驱动业绩落地。 5G产品线增量可期，有望受益于5G+IDC景气上行的双重利好。公司分布式电源系统(DPS)、配电柜等产品用于5G基站场景，2020年2月中标中国移动2019-2020年5G一体化电源产品集采，于2020年6月中标中国移动2020-2021年交直流列头柜产品集采。目前公司基站产品已实现批量出货，并在5G基站电源智能控制等方向持续研发投入。在5G基建的持续深入下，公司未来有望迎来全新的业绩增量空间。 盈利预测：我们维持预计公司总营收在2020-2022年分别为39.72、49.24、61.93亿元，归母净利润为4.01、5.23、6.71亿元，对应EPS为1.07、1.39、1.79元。采用分步估值法进行估值，给予传统业务10x PE，IDC业务25x PE，维持市值预期167亿元，对应目标价44.5元，维持“推荐”评级。 风险提示：IDC运营业务拓展不达预期；行业竞争导致毛利率水平下降；公司传统业务受宏观经济影响有所下滑。

2020年H1公司业绩超预期，盈利能力持续提升。报告期内公司营收同比增长47.42%，归母净利润同比增长70.78%，其中Q2营收7.45亿，同比增长67.86%，Q2归母净利润0.86亿，同比增长103.10%，我们认为公司业绩高增长主要得益于海外PC业务的快速渗透和国内POS业务的爆发；2020年H1公司销售毛利率28.4%，同比增加1.3pct，销售净利率10.87%，同比增长1.49pct，近三年公司盈利能力持续提升，我们认为一方面是因为公司在笔电、车载、5G等高壁垒高价值领域布局效果凸显，另一方面模组行业集中度缓慢提升也更加有利于龙头公司提升议价能力。 新产品多线齐发，绑定大客户拓展大颗粒市场。报告期内公司LTECat1模组L610通过中国电信、CCC、SRRC、NAL认证，具备量产出货能力；5G系列模组已正式调通国内四大运营商5GSA组网现网，2020年6月底公司发布搭载紫光展锐春藤V5105G模组FG650；2020年6月下旬公司推出全新Wi-Fi6无线通信模组W600，同时推出Wi-Fi6+5G产品开发套件满足开发者需求。同时，公司注重通过大客户合作拓展市场，公司与哈啰出行、中国联通、紫光展锐达成合作，共同开发Cat1模组在共享出行领域的应用，搭载公司模组产品的哈啰助力车与单车产品陆续投入使用。我们认为公司在物联通信模块公司的全面布局有望帮助公司在物联网大颗粒新场景爆发时提前卡位，与巨头和合作可以使公司快速切入目标市场，从而充分享受物联网产业发展红利。收购SierraWireless车载业务布局海外车载前装市场，打造公司第三块“基本盘”。前装车载模块业务壁垒较高，进入困难大。SierraWireless在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累了15年的行业经验，拥有众多成功的汽车前装市场长期服务项目，其车载前装通信模块安装量在全球位居前列。公司通过收购进一步拓展海外物联通信模块业务，卡位海外车联网高价值场景，打造除Pos业务、笔电业务之外的第三块业务“基本盘”，延续业绩高增长。盈利预测、估值及投资评级。公司上半年业绩略超预期，我们调整公司2020-2022年收入预测为26.15、35、44亿元，同比增速37%、34%、26%。归母净利润预测为2.79、3.29、4.57亿元，同比增速64%、18%、39%，对应EPS为1.16、1.36、1.89元。结合可比公司平均PE和盈利预测，我们得出公司合理市值预期为200亿元，对应目标价为82.6元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：通信模块市场竞争加剧；海外市场拓展进度低于预期；国际形势不确定性造成业务发展不及预期。

事项： 广和通拟与深创投、红土并购基金及建信华讯签署增资协议，对参股公司锐凌无线增资3.67亿元，并通过参股公司全资子公司收购SierraWireless车载前装业务相关标的资产，交易基础对价为1.44亿美元(约10.07亿元人民币)。本次交易标的为SierraWireless全球车载前装模块业务相关资产，可为客户提供全面的车载前装解决方案，包括车载前装嵌入式蜂窝模块产品的设计、研发、生产、测试、市场、支持和销售业务相关的资产、负债。 评论： SierraWireless是全球领先的无线通信模块供应商，拥有丰富的车载前装业务积累。SierraWireless在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累了15年的行业经验，拥有众多成功的汽车前装市场长期服务项目，其车载前装通信模块安装量在全球位居前列。其主要终端客户包括VW（大众集团）、PSA（标致雪铁龙集团）及FCA（菲亚特克莱斯勒汽车公司）等全球知名整车厂。 本次收购协同发展效应显著，公司有望进一步拓展海外物联通信模块业务。公司作为国内物联通信模块龙头企业，近年来持续在车联网和海外市场布局。本次收购与公司在车联网领域的现有布局相契合，公司与参股公司的协同交流与合作可加强公司在车联网领域的整体实力，符合公司战略发展需要；同时如果本次收购成功，公司有望通过参股公司拓展境内外知名整车厂的前装车载市场，有利于公司在车载物联通信模块业务进一步扩张。 公司积极布局车载高毛利市场，本次收购有望助力公司业绩延续成长。汽车智能网联化的趋势势不可挡，车载无线通信模组需求长期向好。公司在车联网领域拥有多年积累，上市后公司募投项目为前装客户提供车规级LTE无线通信模块产品，开拓了赛格导航、博实结、华宝科技、比亚迪等众多优质客户；近年公司进一步加大在5G时代车载无线模组领域布局。本次收购有望助力公司卡位海外车联网高价值场景，延续公司业绩高增长。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2020-2022年收入为25.2、35、44亿元，同比增速31%、39%、26%。归母净利润为2.50、3.29、4.57亿元，同比增速47%、32%、39%，对应EPS为1.03、1.36、1.89元。结合可比公司平均PE和盈利预测，我们得出公司合理市值预期为200亿元，对应目标价为82.6元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：后续收购失败；国际形势不确定性造成业务发展不及预期。