事件：公司发布2023年年报和2024年第一季度报告。 2023年，公司实现营业总收入73.53亿元，同比增长56.10%；归属于上市公司股东的净利润8.52亿元，同比增长31.24%；经营活动产生的现金净流量10.34亿元，同比增长18.25%；基本每股收益4.94元/股，同比增长31.38%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.5元（含税），拟向全体股东以资本公积每10股转增4股。 2024年第一季度，公司实现营业总收入11.26亿元，同比下滑34.50%；归属于上市公司股东的净利润-2882.15万元，同比下滑108.57%。 点评：储能逆变器行业库存堆积拖累公司短期业绩表现。公司拥有电力电子、新能源控制、能量管理、储能变换、海量数据采集存储和应用等领域的相关核心技术，主营业务产品包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池和户用系统等。2023年公司全年营收和净利润增长较为稳健，但分季度来看，2023年四季度公司实现营业总收入17.02亿元，同比下滑5.14%；归属于上市公司股东的净利润-0.32亿元，同比下滑108.76%。2023年公司业绩下滑的主要原因在于欧洲市场储能逆变器库存较高，市场需求前高后低，公司储能逆变器销售下滑。而2024年第一季度公司业绩延续下滑趋势尚未改变，主要原因在于毛利率相对较高的外销收入占比大幅下降。 公司并网逆变器销售稳健，推出新品适合更多应用场景。公司并网逆变器均为组串式逆变器，产品应用于住宅、屋顶、农场、光伏电站等多种场景，功率段涵盖0.7kw-320kw范围。2023年，公司并网逆变器销售量53.22万台，同比增长15.46%，实现营业收入28.61亿元，同比增长42.99%，毛利率29.43%，同比减少0.46个百分点。公司并网逆变器收入增长，主要受市场需求拉动，销量增加和单机功率提升影响。2023年，公司发布全新并网逆变器UT系列和GT系列。其中，UT系列能够适应复杂地形提升发电量，能够适应各种恶劣环境，具备智能散热，安全，长寿命等特点。GT系列具有超高功率密度，体积减小20%，重量减轻15%，最大转换效率高达99%。2024年，预计公司并网逆变器业务仍有望随着新兴市场装机快速增长以及欧洲、中国的稳健需求而保持较好销售增速。 储能逆变器受海外市场库存影响明显，静待库存消化。2023年，公司光伏储能逆变器实现销量15.41万台，同比减少32.20%。储能逆变器营业收入15.66亿元，同比减少4.67%，毛利率55.83%，同比提升11.33个百分点。2023年公司储能逆变器受欧洲库存过高影响，产品销量下滑，目前正处于库存快速消化期。预计随着澳大利亚、东南亚、巴西等离网地区需求释放，储能逆变器市场需求有望恢复。另外，公司新推出60kWh户外一体柜和100kWh至372kWh储能户外一体柜等新品，可根据客户需求灵活扩容，可适用于工业园区及商业综合体等各种工商业应用场景。 公司迎合户用市场的快速增长，其户用光伏系统取得较快进展。户用光伏是指将光伏电池板放置于家庭住宅屋顶或者院落内的小型光伏电站。公司控股子公司昱德新能源，积极布局分布式户用光伏发电系统，提供逆变器、光伏组件和配电箱在内的三件套供货。2023年，我国分布式光伏新增装机96.29GW，同比增长88.4%，而户用光伏占比超过四成。2023年，公司户用系统销量513.28MW，实现营业收入16.54亿元，同比增长688.92%，毛利率12.94%，同比提升2.61个百分点。在光伏组件价格大幅降低后，户用光伏具备较好的经济效益，预计市场仍将保持快速增长态势。 公司具备完善的销售网络，拓展海外市场销售提升公司盈利能力。 2023年，公司境内营业收入29.68亿元，同比增长212.94%，境内市场销售取得较大进展。而境内市场业务毛利率仅12.41%，同比下滑0.96个百分点，体现区域竞争激烈的特点。公司具备完善的全球产品销售网络，持续拓展光伏境外市场，产品批量销售往荷兰、澳大利亚、意大利、瑞典、西班牙、捷克等多个海外区域。2023年，公司境外实现营业收入43.29亿元，同比增长15.71%，产品毛利率43.25%，同比提升6.13个百分点。分区域看，欧洲市场销售收入33.44亿元，毛利率45.42%，大洋洲销售收入5.24亿元，毛利率34.12%，美洲1.85亿元，毛利率37.95%以及其他区域1.48亿元，毛利率33.64%。2024年预计随着欧洲市场的库存消化以及新兴市场需求的增长，公司海外业务有望取得较为稳健的增长。 投资建议：预计公司2024年、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为7.07亿元、8.80亿元和11.16亿元，对应每股收益为4.09、5.09和6.45元/股，按照5月10日103.60元/股收盘价计算，对应PE分别为25.35、20.36和16.05倍。公司并网逆变器、储能逆变器、储能电池、户用光伏系统等多业务线条、国内外市场迅速发展，尽管短期业绩有所波动，但长期发展空间广阔，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：国际贸易政策变动风险；全球装机需求不及预期风险；行业竞争趋于激烈，盈利能力下滑风险。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收7.55亿元，同比下降16.46%，归母净利润为-4754.67万元，同比下降173.97%。2024Q1公司实现营收1.98亿元，同比增长32.85%，归母净利润为844.32万元，同比和环比均扭亏为盈。 点评：2023年受宏观环境、行业发展等因素影响，营收同比下降，2024Q1三大主营业务收入恢复增长。公司主营产品包括PLC光分路器芯片系列产品、AWG芯片系列产品、DFB激光器芯片系列产品、光纤连接器、室内光缆、线缆材料等，主要应用于电信市场和数通市场。2023年，光芯片及器件产品收入3.61亿元，同比下降17.96%；室内光缆产品收入1.92亿元，同比下降12.72%；线缆材料产品收入1.85亿元，同比下降17.39%。公司持续优化关键技术，但形成规模效益仍需要成长周期。同时，受宏观环境、行业发展等因素影响，相关产品需求减少和价格降低。公司聚焦主业发展，加强市场开拓，2024Q1光芯片及器件、室内光缆、线缆材料各类产品收入同比均有不同程度增长。 2024Q1盈利能力改善，研发费用率处于行业较高水平。公司2023年毛利率为18.73%，同比下降6.72pct。分产品来看，光芯片及器件毛利率为21.37%，同比下降14.85pct，主要受相关产品价格降低影响；室内光缆毛利率为14.21%，同比增加0.25pct，毛利率保持稳定；线缆材料毛利率为18.28%，同比增加2.72pct，主要受汽车线缆用材料占比增加等产品结构影响。2024Q1毛利率为24.1%，同比增长3.8pct，环比增长8.3pct，盈利能力明显改善。2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.54%、8.57%、12.73%、-1.01%，同比+0.69pct、+0.93pct、+3.83pct、+0.46pct。期间费用率总体稳定，公司围绕有源芯片、无源芯片等方面持续进行研发和技术创新，研发费用同比增加，研发费用率处于行业较高水平。 高度重视研发工作，公司部分主营产品属于光芯片产业，处于产业链的核心位置，技术要求高，具有较高的进入壁垒。2023年研发投入占营收比为12.73%。2023年，（1）在无源芯片及器件方面，主要研发进展包括：数据中心用O波段、4通道CWDMAWG和LANWDMAWG复用器及解复用器组件实现大批量销售，在国内外数据中心100G/200G/400G光模块中广泛应用；开发出数据中心400G/800G光模块用AWG芯片及组件。（2）在有源芯片及器件方面，主要研发进展包括：应用于50GPON的1342nmEML+SOA芯片开发中，新获批国家重点研发计划项目；开发出面向数据中心和人工智能算力应用硅光配套的高功率DFB芯片及器件，实现小批量销售。公司在光芯片领域积极与国内主流科研机构开展合作，与中科院半导体所保持长期良好的合作研发关系，积极建立自身人才梯队，增强研发设计、工艺整合能力。 随着AI大模型和算力需求的爆发，市场对光通信相关产品的需求呈快速增长，光芯片及器件、光纤光缆的发展迎来新机遇。（1）数通市场：AI终端应用对于高速、稳定、可靠的数据传输需求日益迫切，将进一步推动数据中心规模的扩大和网络带宽流量的增长。根据LightCounting预测，2027年全球光模块市场规模将突破200亿美元，2022年至2027年复合平均增长率为12%，其中数通市场将占据光通信市场规模的主导地位，同时在5G、光纤宽带、消费电子和自动驾驶等领域有广泛应用。随着亚马逊、谷歌等巨头纷纷投入自研AI芯片，高端光模块的需求激增。根据ICC预测，2019-2024年，中国光芯片厂商销售规模占全球光芯片市场的比例将不断提升。（2）电信市场：随着相干通信由100G向400G升级，大容量、多通道、宽带宽DWDMAWG芯片及模块需求增长，未来光芯片及器件将迎来新的发展机遇。全球光纤接入网已进入千兆入户建设阶段，根据Omdia预测，2027年全球PON设备市场将超过180亿美元。受益于国内5G产业链主要环节加速成熟和5.5G的新发展，大规模的通信网络建设和改造将对光通信上下游产业形成有力拉动，基于通信网络建设的光纤光缆产品将迎来广阔的市场前景。 盈利预测及投资建议：公司以自主开发光芯片为核心，保持对光芯片及器件的持续研发投入，促进三大主营业务持续稳健发展，从“无源+有源”逐步走向光电集成。随着高端产品出货占比提高，盈利能力有望持续改善。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.40亿元、0.77亿元、1.06亿元，对应PE分别为122.88X、64.09X、46.59X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：AI发展不及预期；技术升级迭代风险；行业竞争加剧。

事件： 公司公布 2023年年报和 2024年第一季度报告。 2023年公司实现营业总收入 163.29亿元，同比下滑 47.22%；归属于上市公司股东的净利润 57.63亿元，同比下滑 69.86%；经营活动产生的现金流量净额 87.41亿元，同比下滑 43.12%；加权平均净资产收益率13.30%，同比下滑 48.38个百分点。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利人民币 4.18元（含税），公司不送红股、不以资本公积转增股本。 2024年第一季度，公司实现营业总收入 29.82亿元，同比下滑38.60%；归属于上市公司股东的净利润 3.31亿元，同比下滑 88.64%；加权平均净资产收益率 0.75%，同比下滑 5.44个百分点。 点评： 硅料供需扭转，公司 2023年业绩承压。 2023年，公司主要受多晶硅料行业供给过剩，产品价格大幅下跌影响，公司营业收入和净利润均同比大幅下滑。 分拆数据来看， 2023年公司多晶硅销量 20万吨，同比增长 50.48%；平均销售价格（不含税） 81.12元/千克，同比下滑 64.95%；单位成本 48.70元/千克，同比下滑 16.84%； 高纯多晶硅业务毛利率 39.97%，同比下滑 34.72个百分点。 公司全年管理费用 3.32亿元，同比增长 33.57%，主要受运营规模扩大和员工工资普调影响；公司货币资金充裕，全年财务费用-3.31亿元，同比增长 320.34%。 公司 2024年一季度业绩继续受行业价格低迷拖累。 2024年第一季度，多晶硅料价格仍处于探底阶段，公司业绩继续呈现下滑态势。 公司一季度销售多晶硅 53987吨，同比增长 113.5%；单位销售价格（不含税） 54.92元/千克，同比下降 71.16%；单位成本 45.99元/千克，同比下降 13.96%。 值得一提的是，公司单位成本保持下降趋势， 部分缓解产品价格下降压力。 公司优化产品结构提升 N 型多晶硅料占比，降本增效缓解盈利压力。 太阳能电池的升级迭代带动 N 型硅料的市场需求。公司是较早实现批量供应 N 型多晶硅的企业之一， 2024年第一季度，公司 N型多晶硅料产量、销量分别达 4.3万吨、 3.7万吨，占比 69%和68.6%。公司内蒙产线具备 100%的 N 型硅料生产能力，新疆产线具备 60-70%的 N 型占比，并通过技改进一步提升 N 型产能。 在提升 N 型产能占比的同时， 公司通过分级能量回收、分级废水回收、还原系统智能控制及对六氯乙硅烷(Si?Cl?)高沸裂解回收等措施，降本增效。 2023Q1、 2023Q2、 2023Q3、 2023Q4、 2024Q1公司多 晶硅生产成本分别为 53.45、 50.34、 47.77、 46.25和 45.99元/千克，呈持续降低趋势。 多晶硅供需偏松短期难言改观，价格跌入行业现金成本减缓行业供给。 2021、 2022年多晶硅高盈利吸引行业大规模扩大产能，行业供给迅速增长。 根据中国有色金属协会硅业分会披露的数据， 2023年我国多晶硅产量 143万吨，同比增长 76.33%。 2024年， 仅考虑头部上市公司就有通威股份的云南 20万吨及内蒙古 20万吨高纯晶硅项目、公司的内蒙古包头二期 10万吨多晶硅将陆续投产，进一步增加行业供给。在中国、欧洲光伏装机需求增速趋于稳健， 全球光伏装机容量增速放缓的趋势下，短期多晶硅料供需偏松预计难有改观。 目前，多晶硅料价格下跌至大部分企业现金成本，行业进入非理性竞争状态。预计行业普遍亏损将减缓新增产能投放进度，高成本产能将加速退出，具备成本优势企业拥有更高抗风险能力。 公司无有息负债，资金实力雄厚助推企业渡过行业低谷。 截止 2024年一季度末，公司账面货币资金 174.11亿元，无短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债、应付债券等债务。 2023年和 2024年第一季度，公司利息收入分别达 4.25亿、 0.91亿元，反映公司财务稳健、 资金充沛特征。 短期多晶硅生产行业盈利将持续存压，公司充沛的现金储备保证项目建设进度和企业的持续健康运行。 维持公司“增持”投资评级。 预计公司 2024年、 2025年和 2026年归属于上市公司股东的净利润为 12.53、 16.69和 26.05亿元，对应的全面摊薄 EPS 分别为 0.58、 0.78和 1.21元/股，按照 5月 8日 24.79元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 42.44、 31.85和 20.41倍。 目前多晶硅行业处于周期低谷，公司持续推动硅料生产降本增效，扩充硅料产能提升市场份额， 提升 N 型号硅料占比， 增加工业硅产能保证原材料供应， 公司行业地位较为领先，维持公司“增持”投资评级。 风险提示： 行业扩产较快，竞争趋于激烈，产品价格持续低迷，企业盈利能力大幅下滑风险；全球装机需求不及预期风险。

事件：公司发布2023年年报：实现营业总收入1186.82亿元，同比增长43.55%，归属于上市公司股东的净利润74.40亿元，同比增长153.20%；经营活动产生的现金流量净额248.16亿元，同比增长507.62%；加权平均净资产收益率24.19%，同比提升12.15个百分点。 点评：全年业绩创新高，四季度盈利有所承压。2023年，公司全年营业收入和净利润取得大幅增长，主要得益于光伏行业旺盛的市场需求、公司光伏组件产品出货量的显著增长、N型产品占比提升以及规模效益导致的期间费用率的降低。全年公司光伏组件出货量78.52GW，同比增长77.11%。光伏组件平均销售均价1.46元/瓦，同比降低0.34元/瓦，单瓦毛利0.21元，同比提升2分。值得一提的是，公司光伏组件中N型出货48.41GW，占比61.65%。N型组件相对于P型产品有明显溢价，进而提振公司的盈利能力。2023年第四季度，公司实现营业总收入335.85亿元，同比增长12.31%，环比增长6.71%；归属于上市公司股东的净利润10.86亿元，同比下降13.97%，环比下降56.75%。四季度光伏行业竞争激烈，产品价格剧烈波动，光伏组件盈利能力下滑。 公司保持TOPCon电池领域保持领先地位，一体化产能持续增长。 公司持续完善一体化产能布局，硅片、电池和光伏组件产能以及匹配度不断提升。截止2023年底，公司硅片、电池和光伏组件产能分别达85GW、90GW和110W，一体化产能配套率85%以上。2024年，公司将保持谨慎扩张节奏，优先聚焦山西大基地优势产能落地。 公司山西大基地一期14GW产能项目于2024年3月投产，预计年中满产，同时，二期项目将于7月投产，进一步提升公司一体化产能。预计到2024年底，公司硅片、电池、组件的先进产能规模将分别将达到120GW，110GW和130GW，N型产能超过100GW，持续巩固行业领先地位。2024年，根据SMM预测，N型产品市场占有率超过70%，TOPCon电池技术成为市场主流技术。TOPCon光伏组件价格相对于PERC组件存六分左右溢价。尽管光伏组件行业供给充裕，TOPCon产品溢价水平存在收敛趋势，但TOPCon产品作为优势产能，仍具备相对优势。 公司TOPCon电池转换效率不断提高，储备新技术、新工艺进而保持技术领先性。2023年年底，公司N型电池量产平均效率超过25.8%，2024年一季度量产平均效率超过26%,基于TOPCon的钙钛矿叠层电池转化效率32.33%，技术优势较为明显。公司在现有大尺寸超薄单晶硅片、高效N型TOPCon电池技术、高效N型双面组件技术的基础上，储备IBC电池技术、钙钛矿电池技术、组件回收等技术，并有序稳步推进其他新技术的开发与导入。这有利于公司把握行业技术路线变化，维持长久竞争力。 2024年光伏行业供给仍将充裕，行业将加速优胜劣汰。根据中国光伏行业协会披露的数据，2023年，中国、全球光伏装机分别达216.88GW、390GW，分别同比增长145.12%和69.57%。2024年，预计中东、非洲等新兴区域的清洁能源需求有望保持高增态势，而中国、欧洲预计需求平稳，全球光伏装机容量有望稳健增长。而供给端，尽管PERC产能退出，N型产品市场占有率快速提升，但行业产能规模较大且海外逐步自建产能，同时面临贸易政策变化风险，各环节产能阶段过剩仍是行业面临问题。当前光伏制造各环节盈利承压，将加速落后产能出清，而头部企业具备资金优势、规模优势、技术优势和成本优势，具备更强的抗风险能力。 维持公司“增持”评级。预计2024年、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润53.51亿、63.62亿、72.93亿元，对应每股收益0.53、0.64、0.73元，按照2024年4月23日7.50元/股收盘价计算，相应PE为14.02、11.79和10.29倍。短期光伏行业产能过剩对行业产生负面影响，各制造环节盈利空间被压缩。公司作为TOPCon电池领域头部企业，具备技术领先优势、全球化布局优势、品牌优势和较强的资本实力，并积极布局储能、光伏建筑一体化和组件回收等业务。公司估值位于较低水平，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：光伏产业链产能扩张过快，阶段性供给过剩风险；全球光伏装机需求不及预期风险；国际贸易政策变动、贸易摩擦风险。

事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收5078.4亿元，同比增长6.9%，归母净利润为304.5亿元，同比增长10.3%；分季度来看，2023Q4实现营收1267.4亿元，同比增长8.2%，归母净利润为33.5亿元，同比增长9.7%。 点评：基础业务稳健增长，用户规模和价值持续提升。2023年移动通信服务收入为1957亿元，同比增长2.4%，其中，移动增值及应用收入为258亿元，同比增长12.4%；移动用户ARPU为45.4元，同比增长0.4%。固网及智慧家庭服务收入达到1231亿元，同比增长3.8%，其中，智慧家庭业务收入达到190亿元，同比增长12.8%；宽带综合ARPU为47.6元，同比增长2.8%。公司创新推出5G手机直连卫星、5G量子密话等特色应用，持续带动5G云电脑等算力产品规模发展，有望保持差异化发展优势。 产数业务快速发展，加大智算能力建设。2023年产数业务收入达到1389亿元，同比增长17.9%，占服务收入比达到29.9%，同比提高2.8pct，对服务收入的增量贡献提升至70.4%。天翼云收入达到972亿元，同比增长67.9%。根据IDC测算，天翼云保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的头部地位，市场份额在国内公有云IaaS和IaaS+PaaS前三中实现持续提升。此外，公司加大智算能力建设，2023年智算新增8.1EFLOPS，达到11.0EFLOPS，同比增长279.3%；稳步推进通算能力建设，通算新增1.0EFLOPS，达到4.1EFLOPS，同比增长32.3%。上海单池万卡液冷智算中心2024年投产，推进数据中心向AIDC变革升级。 成本增速低于收入增速，数字化运营降本增效。2023年公司营业成本为3614.2亿元，同比增长6.3%，主要原因是公司加大产业数字化、智慧家庭等高增长业务的投入。同时，强化数字化运营降本增效。 （1）销售费用同比增长4.3%，公司保持必要的营销资源投入，加快有价值的规模发展，强化线上线下协同，加强AI在精准营销方面的应用，提升销售费用使用效率； （2）管理费用同比增长6.4%，低于营收增速； （3）研发费用同比增长23.6%，高于行业研发费用增速。公司聚焦战略性新兴产业和未来产业，相关成本增长合理，深入推进降本增效有望加厚利润。 优化投资结构，聚焦战略新兴业务。公司2023年资本开支为988亿元，同比增长6.8%，其中移动网投资348亿元，产业数字化投资355亿元。公司计划2024年资本开支960亿元，同比下降2.9%，移动网投资占比下降4.5pct，产业数字化投资占比上升2.5pct；计划在云、算力相关投资180亿元，智算能力提升超10EFLOPS，达到21EFLOPS以上。资本开支总量压缩且呈现结构性变化，预计占服务收入比下降到20%以下，未来几年将持续下降。 派发末期股息，股东回报显著提升。公司计划每股派发末期股息0.090元（含税），加上2023年中期已派发股息每股0.1432元（含税），2023年全年股息为每股0.2332元（含税），全年派发股息总额同比增长19.0%，超过公司股东应占利润的70%，兑现公司A股发行时的利润分配承诺。公司高度重视股东回报，每股派息三年复合增长率31%，为行业最高。从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，为股东创造更大价值。 通信业电信业务量收稳步增长，5G和千兆用户规模保持快速增长。 根据工信部统计， （1）2023年国内电信业务总量同比增长16.8%（按上年不变价计算），拉动服务业回升向好，电信业务收入同比增长6.2%。云计算等新兴业务在电信业务收入中占比提升至21.2%，拉动电信业务收入增长3.6pct，业务结构呈现移动互联网、固网宽带、云计算等新兴业务“三轮”驱动特点。 （2）移动电话用户加快向5G迁移，2023年我国5G移动电话用户在移动电话用户中占比46.6%，为全球平均水平的2.5倍；千兆用户占比超四分之一，双千兆用户占比快速提升；具备千兆网络服务能力的10GPON端口数达2302万个，同比增加51.2%。 （3）数据流量消费活跃，2023年移动互联网用户接入流量达3015亿GB，同比增长15.2%；月户均接入流量（DOU）达到16.85GB/户·月，同比增长10.9%。 融合应用加快发展和提档升级有望拉动流量消费增长。 盈利预测及投资建议：公司全面深入实施“云改数转”战略，以“网+云+AI+应用”满足客户的数字化需求，加快发展新质生产力，推动战略新兴业务规模拓展，基础业务稳健增长，产业数字化业务快速发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为334.17亿元、362.69亿元、389.15亿元，对应PE分别为16.46X、15.16X、14.13X，维持“买入”评级。 风险提示：产数业务发展不及预期；分红比例不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布2023年业绩快报：公司实现营业收入102.96亿元，同比增加58.30%；实现归属于上市公司股东的净利润4.46亿元，同比增加14.12%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.97亿元，同比增加10.58%。 点评：公司四季度业绩有所承压。公司全年收入增长迅速，主要得益于光伏装机需求快速增长带动银浆的需求增加，叠加公司新增产能释放和N型浆料销售占比的提升。分季度来看，四季度公司实现营业总收入28.97亿元，同比增长78.33%，归属于上市公司股东的净利润0.06亿元，同比下滑93.65%。四季度公司业绩下滑预计与PERC电池销售承压，银浆加工费降低以及计提资产减值有关。 太阳能电池N型转型，TOPCon电池银浆和和HJT银浆市场需求有望高增。国内的电池银浆分为高温银浆和低温银浆，其中，P型电池和TOPCon电池使用高温银浆，而HJT电池使用低温银浆。银浆的耗用量与单瓦电池消耗量以及光伏装机容量有关。2023年，国内光伏新增装机容量216.88GW，同比增长148.1%。按照中美两国阳光之乡声明，至2030年全球可再生能源装机容量至3倍，光伏新增市场前景广阔。另一方面，2023年新增电池产线以N型为主，其中，TOPCon电池市场占比23%（同比提升14.7pct），HJT电池占比2.6%（同比提升2pct）。N型电池占比迅速提升将带来相关银浆需求增长。N型银浆加工费较高，供应商市场集中度较PERC更高，均有望享受行业快速发展红利。 公司持续扩产，有望巩固行业领先地位。公司是国内专业从事新型电子浆料研发、生产和销售企业，产品为太阳能电池用正面银浆，具体涵盖PERC电池用银浆、双面氧化铝及叠层钝化PERC电池用银浆、单晶硅电池主栅银浆、TOPCon电池用成套银浆、HJT电池细栅银浆、HJT电池主栅银浆等产品。2023年前三季度，公司正面银浆出货量1454吨，同比增长42.22%，其中，第三季度出货量610吨，N型浆料占比达35%。公司持续扩大电池银浆产能，年产3000吨导电银浆建设项目（二期）已于2023年9月底达产，聚和泰国工厂和第二生产基地宜宾工厂对应的600吨和400吨项目全部达产后将提升公司银浆产能规模至4000吨/年，铸就公司长期发展基础。公司TOPCon电池正面银浆市场份额50%，预计随着出货量的增长，带来整体公司整体盈利能力的提升公司向上游延伸，布局银粉完成原材料把控。公司以1.73亿元收购江苏连银100%股权，进一步优化公司产业结构。江苏连银致力于光伏电池银浆用电子级银粉的全面国产化，已着手建设千吨级电子级银粉生产线，并拓展开发MLCC、锂离子电池、半导体等领域使用的纳米级粉体材料。另外，公司与常州市高新区开发委签订投资协议，拟投资12亿元建设高端光伏电子材料基地项目，主要用于年产3000吨电子级银粉生产。公司收购江苏连银和扩大银粉生产规模，有利于保证公司银粉供应，提升产业链竞争力和盈利能力。 首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。预计公司2023、2024、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为4.45亿元、7.08亿元和9.02亿元，对应的全面摊薄EPS分别为2.69元、4.28元、5.45元，按照2月27日53.22元/股收盘价计算，对应PE分别为19.80、12.44和9.77倍。公司作为国内领先的太阳能电池浆料供应商，受益于N型技术迭代，预计随着生产规模的扩大和银粉自供比例的提升，公司有望实现持续成长，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：正面银浆技术迭代速度较快，公司技术发展不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；公司应收票据和应收账款较高，资金占用和回款放缓风险；行业竞争加剧，盈利能力下滑风险。

事件：公司发布 2023年业绩预告，预计 2023年归母净利润为 20-23亿元，同比增长 63.40%-87.91%；扣非归母净利润为 19-23亿元，同比增长 83.15%-121.70%。 点评： 光模块头部企业，800G 等高端产品需求快速增长带动公司盈利能力稳步提升。公司主营业务为高端光通信收发模块以及光器件的研发、生产及销售，产品服务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户。2023年以来，AI 算力需求和相关资本开支的激增带动了 800G 等高速光模块需求的显著增长，并加速了高速光模块产品的技术迭代步伐。 分季度看，2023Q4归母净利润为 7.04-10.04亿元，同比增长89.51%-170.27%，环比增长 3.21%-47.19%，单季度净利润有望创新高。扣除股权激励费用对子公司苏州旭创单体报表净利润的影响之前，2023年苏州旭创实现单体净利润约 22-27亿元，同比增长 65.60%-103.24%。公司预计 2023年净利润同比增长，主要受益于 800G 等高端产品出货比重的显著增加及产品设计的不断优化，公司产品收入、毛利率、净利润率进一步得到稳步提升。 预计 2024年 400G/800G 产品需求同比明显增长，AI 大客户有望在 2024H2开始采购 1.6T 光模块。800G 光模块从 2023Q2开始起量，每个季度基本保持订单和出货量的环比增长，2023Q4800G 光模块出货量环比增速提高，DSP 和 EML 等核心原材料在2023H2已得到不同程度的缓解。公司预计 AI 大客户最快在2024H2开始采购和部署 1.6T 光模块，1.6T 光模块有望在 2025年开始规模上量。全球 AI 算力需求旺盛，2024Q1的订单和出货量环比或保持较快增长，预计 2024年与之配套的 400G/800G 光模块行业总需求同比会有明显增长。 2023年中国光模块供应商主导市场，2024年光模块市场的增长将主要集中于 AI 相关的基础设施上。LightCounting 表示，中国光模块供应商在 2023年主导市场，北美云计算公司的强劲需求推动中国供应商实现新销售记录，预计 2024-2029年，中国光模块的部署量将占全球部署量的 20%-25%。LightCounting 预计 2024年光模块市场的增长将主要集中在与 AI 相关的基础设施上，光器件和光模块市场的大部分增长将来自 800G 光模块的销售，预计2024年以太网光模块的销售额将增长近 30%，全球光模块市场2024-2028年的 CAGR 将达到 16%。 盈利预测及投资建议：随着 AI 大模型持续迭代，算力需求旺盛，英伟达陆续推出性能更强的 AI 芯片，800G 光模块作为配套在2024年进入放量阶段。公司是全球头部光模块厂商，具备技术创新领先优势、快速量产及高质的交付能力以及优质客户资源优势，业绩有望持续高速成长。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 21.41亿元、46.21亿元、59.99亿元，对应 PE 为 41.65X、19.29X、14.86X，维持“买入”评级。 风险提示：AI 发展不及预期；技术升级不及预期；行业竞争加剧；供应链稳定性风险；国际贸易争端风险。

事件：公司公布 2023 年年度业绩预增公告：预计全年实现营业收入56.57 亿元到 62.86 亿元，同比增长 59.83%到 77.59%；归属于母公司所有者的净利润为 11.55 亿元到 12.83 亿元，同比增长 62.05%到80.05%。 点评： 光伏装备订单兑现，全年业绩高速增长。得益于公司各类产品得到客户认可，核心产品保持竞争优势，新产品订单提升，2023 年公司主营业务收入大幅增加，同时，公司进一步加强成本费用管控，业绩取得显著增长。根据业绩预告，分拆四季度数据来看，2023年四季度，预计实现营业总收入 14.18 亿元-20.47 亿元，同比增长24.30%-79.40%；归属于上市公司股东的净利润 3.04 亿元-4.32 亿元，同比增长 27.70%-81.62%。 公司光伏设备把握 N 型电池转型市场需求，半导体设备和锂电设备业务稳步推进。公司作为传统串焊机领域的龙头企业，对现有产品不断升级换代、提升生产效率，产品在串焊机领域有着超过 70%的市场份额。公司围绕 TOPCon、HJT 和 IBC 等主流电池工艺，进行组件设备的研发，SMBB 设备性能得到显著提升，0BB、IBC 新设备在客户端效果良好。公司光伏设备产品向电池、硅片设备领域延伸，不断丰富产品体系，其生产的大尺寸、超高速多主栅串焊机、硅片分选机、直拉低氧单晶炉、丝网印刷产线以及烧结退火一体炉得到客户认可。公司业务向半导体设备和锂电设备领域延伸，半导体键合机订单逐步增加，获得通富微电、华润安盛、中芯集成等客户订单。锂电模组 PACK 线分别用于圆柱电池、软包电池及方形电池，产品性能稳定、生产效率较高。 公司在手订单充裕，缓解未来行业新增设备需求放缓影响。公司前三季度新签订单量 89.92 亿元（含增值税），三季度末在手订单114.83 亿元（含增值税），同比增长 76.34%。公司客户涵盖隆基、晶科、晶澳、通威、天合、阿特斯、保利协鑫等头部光伏一体化厂商，并与远景 AESC、金康汽车、南京爱尔集等电芯、PACK、整车知名企业建立业务合作关系。目前光伏主产业链环节供给充裕，行业存在阶段性产能过剩风险，未来新增投资放缓。但另外一方面，新旧产能技术迭代，更高效率的串焊机产品、SMBB、0BB、低氧单晶炉等产品需求增长。公司依靠强大的研发能力不断做出产品迭代，开拓新品，巩固行业领先地位 事件：公司公布 2023 年年度业绩预增公告：预计全年实现营业收入56.57 亿元到 62.86 亿元，同比增长 59.83%到 77.59%；归属于母公司所有者的净利润为 11.55 亿元到 12.83 亿元，同比增长 62.05%到80.05%。 点评： 光伏装备订单兑现，全年业绩高速增长。得益于公司各类产品得到客户认可，核心产品保持竞争优势，新产品订单提升，2023 年公司主营业务收入大幅增加，同时，公司进一步加强成本费用管控，业绩取得显著增长。根据业绩预告，分拆四季度数据来看，2023年四季度，预计实现营业总收入 14.18 亿元-20.47 亿元，同比增长24.30%-79.40%；归属于上市公司股东的净利润 3.04 亿元-4.32 亿元，同比增长 27.70%-81.62%。 公司光伏设备把握 N 型电池转型市场需求，半导体设备和锂电设备业务稳步推进。公司作为传统串焊机领域的龙头企业，对现有产品不断升级换代、提升生产效率，产品在串焊机领域有着超过 70%的市场份额。公司围绕 TOPCon、HJT 和 IBC 等主流电池工艺，进行组件设备的研发，SMBB 设备性能得到显著提升，0BB、IBC 新设备在客户端效果良好。公司光伏设备产品向电池、硅片设备领域延伸，不断丰富产品体系，其生产的大尺寸、超高速多主栅串焊机、硅片分选机、直拉低氧单晶炉、丝网印刷产线以及烧结退火一体炉得到客户认可。公司业务向半导体设备和锂电设备领域延伸，半导体键合机订单逐步增加，获得通富微电、华润安盛、中芯集成等客户订单。锂电模组 PACK 线分别用于圆柱电池、软包电池及方形电池，产品性能稳定、生产效率较高。 公司在手订单充裕，缓解未来行业新增设备需求放缓影响。公司前三季度新签订单量 89.92 亿元（含增值税），三季度末在手订单114.83 亿元（含增值税），同比增长 76.34%。公司客户涵盖隆基、晶科、晶澳、通威、天合、阿特斯、保利协鑫等头部光伏一体化厂商，并与远景 AESC、金康汽车、南京爱尔集等电芯、PACK、整车知名企业建立业务合作关系。目前光伏主产业链环节供给充裕，行业存在阶段性产能过剩风险，未来新增投资放缓。但另外一方面，新旧产能技术迭代，更高效率的串焊机产品、SMBB、0BB、低氧单晶炉等产品需求增长。公司依靠强大的研发能力不断做出产品迭代，开拓新品，巩固行业领先地位

事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润为6.8-7.6亿元，同比增长68.00%-88.00%；扣非归母净利润为6.5-7.4亿元，同比增长77.45%-102.29%。 点评：光器件头部企业，高速率产品需求快速增长带动公司产能利用率大幅提升。公司是业界领先的光器件整体解决方案提供商，产品广泛应用于光通信、激光雷达、生物光子学等领域，光通信板块包括数据中心客户和电信市场客户业务。公司预计2023年净利润同比增长，主要受益于因AI技术发展和算力需求增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是400G/800G等高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩产提量，产能利用率大幅提升。此外，受利息收入影响，财务费用同比下降，给净利润带来正向影响。 AI技术迭代升级带动算力网络的高增长需求，推动高速光器件市场持续增长。LightCounting预计2024年光模块市场的增长将主要集中在与AI相关的基础设施上，这些产品的需求增长将远超传统电信和企业网络等其他领域的需求，光器件和光模块市场的大部分增长将来自800G光模块的销售，预计2024年以太网光模块的销售额将增长近30%，全球光模块市场2024-2028年的CAGR将达到16%。 推出股权激励计划，体现公司对高速光器件产品市场需求的信心。 公司于2023年12月22日通过2023年限制性股票激励计划，以每股39.66元的授予价格向符合授予条件的399名激励对象授予250.30万股限制性股票，该激励计划业绩考核目标为：以2022年营收为基数，2024-2026年营收增长率不低于120%、175%、238%；以2022年净利润为基数，2024-2026年净利润增长率不低于100%、130%、165%；归属期业绩满足两者之一即可。该计划有助于调动激励对象的积极性和创造性，有效地将股东、公司和核心团队三方利益相结合，彰显公司对未来高速发展的信心。 盈利预测及投资建议：全球AI算力侧投入或持续增加，拉动高速率光模块需求，光通信行业有望保持快速发展。公司作为光通信行业上游光器件头部企业，在光器件领域技术及工艺积累丰富，可以提供有源及无源光器件的整体解决方案，公司有望受益于高速率产品需求的快速释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润为7.13亿元、12.28亿元、19.14亿元，对应PE为53.48X、31.04X、19.91X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：高速光器件产品需求不及预期；新产品拓展不及预期；行业竞争加剧；国际贸易争端风险。

事件：公司近日获得21项专利授权，其中包括：小型化UWB定位天线阵、一种毫米波介质谐振器封装天线模组及通信设备、5G双频MIMO天线及移动终端设备等。 点评：全球领先的一站式泛射频解决方案提供商，多业务布局促进公司持。续发展。公司主营业务包括天线及模组、无线充电及模组、EMI/EMC器件、高精密连接器、汽车互联产品、被动元件等，可广泛应用于消费电子、物联网/智能家居、商业卫星通讯、智能汽车等领域。公司保持对射频材料、磁性材料、高分子材料、陶瓷材料等基础材料的应用研究，加强天线及模组、无线充电及模组、UWB及模组、LCP模组、高性能精密连接器、被动元件等产品在客户的覆盖，积极开拓新客户。此外，公司已开展6G相关技术的前期研究工作，维持市场竞争优势。 公司有望受益于消费电子市场复苏。根据IDC数据，2023年全球智能手机出货量同比下降3.2%，2023Q4同比增长8.5%，2023年下半年的增长巩固了2024年的复苏预期。根据中国信通院数据，2023年1-11月国内市场5G手机出货量为2.15亿部，同比增长12.9%。调研机构TechInsights预计2024年5G智能手机市场将恢复增长，全球5G智能手机渗透率将达到72%，5G手机渗透率的提高为天线数量、射频前端模块价值量带来增长。公司无线充电模组从接收端拓展至发射端，提升了系统集成能力。根据CounterpointResearch的测算，2023Q3全球支持无线充电的智能手机同比增长2%，在所有智能手机中的占比达26%，无线充电手机渗透率的提高为公司无线充电产品创造增长机会。 天线及高精密连接器产品可应用于商业卫星通讯，汽车互联产品助力汽车智能化发展。在卫星通讯领域，公司大力拓展相关产品应用，公司的天线产品可应用于低轨卫星、手机卫星等相关领域，高精密连接器等产品解决方案可应用于商业卫星的地面接收站，已成功给国外部分客户供货，未来还将切入更多的大型厂商，积极拓展在相关领域业务的发展。在汽车互联产品领域，公司主要为客户提供车载无线充电、车载天线、UWB模组等产品及整合配套服务，助力汽车智能化的发展；已获得特斯拉、大众、长安汽车、Rivian、奔驰等国内外主机厂及Tier1的供应资质，为未来2-3年汽车互联业务的快速发展打下基础。 盈利预测及投资建议：公司巩固成熟业务在客户端的优势地位，积极打造第二增长曲线，大力拓展在商业卫星通讯、智能汽车、物联网、人工智能、服务型机器人等领域的业务机会，进一步提高营收占比，加快实现从消费电子到“消费电子+卫星通讯+智能汽车”多业务发展阶段的跨越。我们预计公司2023-2025年归母净利润为6.91亿元、9.14亿元、10.74亿元，对应PE为28.20X、21.33X、18.15X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率波动风险。

事件：公司于1月3日晚公布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向不超过146名激励对象授予总计不超过400万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额约7.1亿股的0.563%，其中首次授予338.70万股，预留61.30万股。本激励计划首次及预留授予的限制性股票授予价格均为23.24元/股。 点评：公司各年度业绩考核目标为：2024-2026年营收分别不低于45亿元、65亿元、85亿元，2025年、2026年营收同比增速分别为44.4%、30.8%。本次激励计划以营收作为考核目标，反映公司对未来营收高增长的预期。发布股票激励计划有助于提高公司凝聚力，较低的授予价格有望充分调动管理团队及骨干员工的积极性，提高经营效率，带动业绩提升。 公司主营业务为光模块，产品主要运用于数据中心、数据通信、电信传输、固网接入、智能电网、安防监控等领域。公司已在OFC2023期间推出了1.6T相关光模块产品，目前正在积极推进相关产品送样测试，部分800G产品已实现批量出货。公司境外子公司Alpine为公司在硅光模块、相干光模块以及硅光子芯片技术方向提供技术支持和供应链的可靠保证。此外，公司与国内外互联网厂商及通信设备商建立了良好合作关系，并持续关注国内市场中的增量机会。 AI大模型的训练和推理应用需要海量并行数据计算，对AI数据中心的网络带宽提出更大的需求，AI数据中心的发展将加速高速光模块的发展和应用。LightCounting预计全球光模块市场在2023年下降6%，而未来5年CAGR将达到16%。2024年以太网光模块的销售额将增长近30%，光器件和光模块市场的大部分增长将来自800G光模块的销售。 盈利预测及投资建议：公司是国内少数具备100G、400G和800G光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。AI产业的高速发展加速光模块产品和需求的迭代升级，2024年海外云厂商800G产品需求占比或提升，公司产品结构持续优化，光模块头部企业优势有望持续体现。我们预计公司2023-2025年归母净利润为6.01亿元、10.62亿元、14.10亿元，对应PE为54.27X、30.68X、23.11X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期；技术迭代不及预期；云厂商资本开支不及预期；行业竞争加剧。

公司是国内专业从事金刚石线研发、生产和销售的高新技术企业。公司产品金刚石线主要用于晶体硅、蓝宝石等硬脆材料的切割。公司通过自主研发和设备技术改造，实现行业领先的“20 线机”设备全面推广应用，有效提升公司的生产效率。公司把握光伏行业旺盛的市场需求，不断扩产金刚石线产能，实现规模和业绩的增长。 金刚石线切割高硬脆材料技术工艺成熟，市场有望高速增长。金刚石线切割技术以其切割速度快、加工精度高、切割损耗低、效率高且环保等综合优点，成为脆硬材料切割的主流技术。硅片切割向“细线化、高速化、自动化以及智能化”发展，对切割耗材提出更高要求。按照 2023、2025、2030 年全球光伏装机需求 370GW、532.8GW和 1071.65GW 估算，对应的全球金刚石线需求量分别为 87.69、137.90 和 290.64 亿元，呈快速增长态势。国内金刚石线企业竞争格局稳定，行业参与者有望享受行业发展红利。另一方面，各主要厂商产能扩张速度较快，碳丝金刚石线供给充裕，提高产品质量、降本增效、开拓钨丝金刚石线等差异化产品成各企业竞争要点。 公司把握产品变化趋势，产能扩张提升规模效应。公司根据市场对产品“细线化”的要求，其碳钢丝金刚石线主流线径降低至 33/34μm，最低线径降低至 30 微米。同时，公司加大钨丝金刚石线领域的投入。公司通过技术改进、工艺提升，产品品质得到市场认可。公司硅片切割领域的金刚石线客户包括协鑫、隆基、通威、京运通、上机数控等公司。未来其产品需求有望跟随下游硅片客户扩产放量而持续增长。同时，随着公司产能规模的扩大，公司盈利能力稳步提升，逐步拉近与头部企业的差距。 公司布局高纯石英砂和氢能领域，打造新能源材料综合服务平台公司。公司拟收购黎辉新材，布局高纯石英砂。黎辉新材具备中外层砂批量生产能力，且中内矿原料及加工验证符合市场需求标准。黎辉新材产能 5000 吨/年，公司计划收购完成后将产能提升到 2—3万吨/年。高纯石英砂供给端高度集中，内层砂短期供给缺乏弹性。预计行业将处于高景气阶段，行业参与者有望享受市场红利。另外，公司通过收购翌上新能源实现高性能碳基复合双极板的制造能力，完善 “光、氢、储一体化”布局，进而形成新的业绩增长点。 投资建议：预计公司 2023、2024、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为 2.35 亿元、3.75 亿元和 5.35 亿元，对应的全面摊薄EPS 分别为 0.84 元、1.35 元、1.92 元，按照 12 月 26 日 15.35 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 18.20、11.40 和 8.00 倍。公司核心产品为金刚石线，可比上市公司为美畅股份、高测股份。公司估值高于同行业可比公司均值。公司作为专业的金刚石线厂商，经营业绩呈现量利齐升的趋势，同时，高纯石英砂和氢能业务有望形成新的业绩增长点，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：金刚石线产能扩张较快，竞争加剧风险；公司应收票据及应收账款增加较快，对公司资金占用和坏账损失增加风险

事件： 近期，公司发布公告董事长兼总经理戴领梅先生基于对公司未来发展前景的信心和股票长期投资价值的认可，通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式增持 454.3564万股公司股份，占公司总股本的0.84%，增持金额为人民币 4350.54万元。 点评： 环卫装备领先企业，高管增持股份提振投资者信心。公司是国内专业的环卫装备厂商之一，主营业务包括环卫清洁装备、垃圾收转装备等的研发、生产与销售。公司具有传统和新能源底盘设计能力，整车一体化优势明显，产品涵盖清扫、清洗、收运、清运、站类及保洁设备六大领域，吨位覆盖 1-32吨，包括燃油、纯电动、氢燃料电池多种能源类型。公司环卫服务业务向优质区域聚焦，逐步定位中高端市场和中高端服务，提升企业竞争力。其他设备方面，公司从事矿用车辆的研发、生产和销售，产品涵盖新能源矿用车和燃油矿用车，产品在全国主要区域运营，得到市场认可。另外，公司在行业内率先研发和生产电动、增程式电动旋挖钻机，推动产品向电动化、智能化发展。2023年 11月、12月公司高管大额增持公司股票彰显对企业价值认可和长期发展信心。 环卫装备和环卫服务短期受政府采购需求影响，中长期发展空间较大。受地方财政支出约束影响，环卫运营企业资金紧张，设备采购积极性下降。公司公告披露，2023年上半年，环卫装备行业上险量40631台，同比下滑 7.8%。中长期来看，环卫装备受益于环保标准提高、城镇化率的提升、环卫服务机械化率提高以及环卫装备的更新换代。结构上看，新能源化环卫装备受益于技术成熟和价格降低，市场渗透率呈提升趋势。公司公告披露，2023年上半年，国内新能源环卫设备上险量 2469台，同比增长 21.2%，市场渗透率 6.1%。 新能源环卫车型成增量，是各环卫装备企业重要竞争方向。环卫服务作为环卫装备的上游，需求受地方环境治理部门招标影响。根据环境司南统计的数据，2023年上半年，全国环卫市场化开标项目合同总额 1063亿元，年化额 388亿元，同比增长 1.46%。2023年，中央经济工作会议提出，深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，持续深入打好蓝天、碧水、净土保卫战。生态环境治理要求提高，城市环卫和农村环卫服务需求有望持续增长。 公司环卫业务短期承压，新能源化和推动创新业务模式推动长期发展。2023年上半年，受地方财政可支配财力紧张等因素影响，公司环卫装备销售承压，上险量 1305台，同比下降 31.75%。而新能源 环卫车上险量 401台，同比下滑 35.53%，市场占有率 16.24%。公司紧跟电动化、智能化、网联化、低碳化等行业发展趋势，在新能源系统关键技术、燃料电池车辆性能提升、新能源上装系统集成和节能技术、智能驾驶、作业效率提升等方面取得多个重大突破。环卫服务业务方面，2023年上半年，公司新增中标环卫服务项目年化额 2.78亿元，同比增长 50.27%，累计在运营的环卫服务项目年化合同额 8.77亿元（含税）。公司在市场开拓方面聚焦市场意向规模大、付款情况较好、有利于品牌价值的区域，并以联合体形式成功中标 12亿郑州经济技术开发区环卫、绿化一体化项目。未来，公司定位中高端服务市场，强化回款，打造差异化优势，有望推动环卫服务业务中长期竞争力。 公司矿用装备和工程机械发展稳健，把握行业电动化趋势。受基建项目投资放缓、房地产行业景气度下行和产业结构调整等因素影响，国内的工程机械处于下行周期，挖机和装载机销量明显下滑。 2023年上半年，公司矿用装备子公司实现营业收入 2.76亿元，净利润 0.20亿元；宇通重装实现营业收入 1.49亿元，净利润 0.04亿元。公司大力发展新能源纯电矿卡，针对性开发三电系统，匹配的补能方案以及无人驾驶运营方案，提高产品的综合性价比。而基础工程机械方面，公司加大新能源产品的研发力度，其推出的新能源旋挖钻已经实现小型、中型、和中大型钻机的全覆盖，满足客户普遍需求。 投资建议：首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计 2023年、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润 1.96亿、2.39亿、2.66亿元，对应每股收益 0.36、0.44、0.49元，按照 2023年 12月 20日 9.54元/股收盘价计算，相应 PE 为 26.39、21.62和 19.41倍。 短期公司环卫装备、工程装备等业务受整体宏观因素影响出现调整，长期公司把握电动化和智能化趋势有望开拓市场，实现持续增长，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：地方财政偏紧，市场需求不及预期风险；应收账款回款放缓，资金占用风险。

事件：公司发布 2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入2816.9亿元，同比增长 6.7%；归母净利润 75.8亿元，同比增长 10.9%。 点评： 收入结构持续优化，产业互联网业务占收比达 24%2023年前三季度，公司主营业务收入为 2525.2亿元，同比增长 5.4%。收入结构持续优化，产业互联网业务实现收入 606.9亿元，占主营业务收入比达到 24.0%，同比提升 1.8pct。EBITDA 为 786.7亿元，同比增长 2.7%。 基础业务稳盘托底，用户价值稳中有升2023年前三季度，公司实现移动主营业务收入 1307.0亿元，同比增长2.6%，移动 ARPU 达到 44.3元。截至 2023年 9月 30日，移动用户规模达到 3.32亿户，年内移动用户净增 967万户；固网宽带用户达到 1.11亿户，年内净增用户超 783万户。2023年前三季度，宽带接入及应用收入为 460.4亿元，同比增长 8.7%，宽带综合 ARPU 达到 47.9元，用户价值稳中有升。个人数智生活、联通智家业务主要产品付费用户达到近 2亿户，年内净增近 6000万户。 联通云保持良好增长，物联网业务快速发展2023年前三季度，联通云保持良好增长，实现收入 367.0亿元，同比增长36.6%。公司持续丰富云资源储备，全面满足客户全场景上云需求，支撑数字政府、智慧城市建设，积极参与央企数字化转型。此外，公司面向工业互联网、智慧城市、生态环保等重点领域打造行业解决方案，截至 2023年 9月 30日，物联网终端连接数达到 4.67亿个，2023年前三季度物联网业务收入为 75.2亿元，同比增长 21.9%。 大数据业务行业领先，持续加大研发投入力度2023年前三季度，大数据业务收入为 40.7亿元，同比增长 46.7%。公司以释放数据要素价值为导向，深耕数字政府、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域，聚焦场景需求丰富重点行业应用，助力数字社会建设和实体经济发展。 公司加强新型数字信息基础设施建设，加快 5G、宽带、政企、算力网络建设，持续加大研发投入力度，年内授权专利数量达到 1888个，同比增长38.2%，进一步加快战略性新兴产业布局。 盈利预测及投资建议公司业绩表现稳中有进，盈利能力持续提升，联通云、物联网、大数据、 数字化应用等创新业务保持良好增长。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 80.87亿元、89.49亿元、98.87亿元，对应 PE 分别为 17.74X、16.03X、14.51X，维持“买入”评级。 风险提示：电信运营行业竞争加剧；创新业务发展不及预期；数据要素发展不及预期；管理层经营策略调整。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收3811亿元，同比增长6.5%；实现归母净利润271亿元，同比增长10.4%；扣非归母净利润为272亿元，同比增长10.7%。 点评：净利润双位数增长，加大研发费用投入2023Q3，公司实现单季度营收1224.24亿元，同比增长4.1%；单季度归母净利润为69.48亿元，同比增长11.1%，单季度净利润同比增速创今年以来新高。 2023年前三季度，公司营业成本为2663.29亿元，同比增长6.1%，主要系公司产业数字化、智慧家庭等高增长业务方向的投入增加所致；销售费用为407.52亿元，同比增长0.1%；管理费用为270.35亿元，同比增长6.4%；研发费用为73.35亿元，同比增长24.0%，主要由于公司加大高科技人才引进，围绕云计算、AI、安全、量子、5G等重点领域，加强关键核心技术攻关；财务费用为5.90亿元，同比增加5.63亿元，主要系铁塔租赁负债利息支出增长所致。 用户规模和价值稳健增长，智慧家庭价值贡献持续提升移动通信服务：公司优化5G网络覆盖，围绕个人数字化应用需求，加快推进5G应用AI智能化升级，推动用户规模和价值实现稳健增长。2023年前三季度，移动通信服务收入为1519.16亿元，同比增长2.4%，移动用户净增1463万户，达到约4.06亿户，5G套餐用户净增3965万户，达到约3.08亿户，渗透率达到75.8%，移动用户ARPU为45.6元，同比增长0.2%。 固网及智慧家庭服务：公司坚持“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合发展，加快基础连接产品与云、AI、安全等数字化新要素融合，深化智慧社区、数字乡村场景融通，依托高速连接和多场景融合应用为数字生活赋能。 2023年前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入达到929.05亿元，同比增长3.9%，有线宽带用户达到1.89亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合ARPU达到47.8元，智慧家庭价值贡献持续提升。 布局战略性新兴产业，加强智算能力建设产业数字化：2023年前三季度，公司产业数字化业务收入达到997.41亿元，同比增长16.5%。公司布局战略性新兴产业，以融云、融AI、融安全、融平台为驱动，充分发挥云网融合、客户资源和属地化服务优势，加大优质高效的数字化产品和服务供给，以“网络+云计算+AI+应用”推动千行百业上云用数赋智，促进数字技术和实体经济深度融合。 公司加强智算能力建设，在内蒙古、贵州、宁夏等地建设了公共智算中心，并在31省部署了推理池，以满足各类AI应用推理的需求。2023H1智算新增1.8EFLOPS，达到4.7EFLOPS，增幅62%。针对AI大模型，公司近期新发布了千亿参数星辰语义大模型。该模型的“幻觉率”降低了40%，外推窗口增加到96K，多轮逻辑理解的准确率超过90%。此外，公司发布了星辰多模态大模型。在数据方面，已经完成超500TB文本数据、12亿张图文数据、日采集2PB视频数据的积累，并不断拓展合作公共数据和行业优质数据，是首家加入中国大模型语料数据联盟的运营商。 盈利预测与投资建议公司实施云改数转战略，C端业务稳健增长，产业数字化业务快速发展。 此外，公司加强智算能力建设，持续布局AI领域，全年净利润有望保持两位数增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为304.92亿元、336.16亿元、369.85亿元，对应PE分别为15.52X、14.07X、12.79X，维持“买入”评级。 风险提示：电信运营行业竞争加剧；新兴业务发展不及预期；数据要素发展不及预期；管理层经营策略调整。