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唐俊男

中原证券

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福莱特 非金属类建材业 2021-04-12 27.00 -- -- 27.20 0.74% -- 27.20 0.74% -- 详细
事件:公司发布2020年年报:实现营业总收入62.60亿元,同比增长30.24%;归属于上市公司股东的净利润16.29亿元,同比增长127.09%;经营活动产生的现金流量净额17.01亿元,同比增长233.43%;加权平均净资产收益率29%,同比提升12个百分点;基本每股收益0.83元,拟向股东每10股派发现金红利1.5元(含税)。 点评:光伏玻璃量价齐升带动公司2200020年业绩高增。光伏玻璃建设投产周期相对较长,2020年下半年光伏装机需求量大增以及双面玻璃市场渗透率提升等因素共同驱动公司光伏玻璃业务销售销量和售价齐升。2020年公司的光伏玻璃销售量1.85亿平方米,同比增长19.17%;平均销售价格28.26元/平米,同比增长18.85%。成本端,纯碱、石英砂、天然气和石油类燃料上半年保持低位,下半年明显回升。全年原材料成本、制造费用、直接人工等生产成本较上年仅增长5.08%。因此,光伏玻璃毛利率达49.41%,同比大增16.54个百分点,且盈利能力于四季度达到阶段性高点。 双玻市场渗透率提升,光伏玻璃中长期市场广阔。双玻光伏组价比单玻组件具有更高的发电量、生命周期更长、耐候性、耐磨性、耐腐蚀性更强,其市场需求得到快速增长。2020年国内的光伏装机容量48.2GW,同比增长60%;尽管受疫情冲击,但全球装机容量130GW,同比增长13%。随着技术进步驱动电池片转换效率提升,组件生产成本降低和地面光伏系统初始全投资成本的下降,光伏电站平准化度电成本仍有较大下降空间。根据中国光伏行业协会预计,“十四五”期间,我国光伏行业年均装机容量有望达70-90GW,全球年均装机容量222-287GW,旺盛的装机需求将带动光伏玻璃销量快速增长。 光伏玻璃价格高峰已过,221021年产品销售增长由价增切换到量增逻辑。根据PVInfoink的统计,2020年3.2mm镀膜光伏玻璃和2.0mm光伏镀膜玻璃周平均销售最高价格分别达43、35元/平米。而2021年以来光伏玻璃、胶膜、银浆等辅材价格维持高位,硅料价格大幅度上涨,导致组件成本上升明显。 组件厂上调出货价格降低开发商的投资回报率,2021年第一季度市场需求相对平淡。组件厂下调开工率导致阶段性需求减3月31日,3.2mm和2.0mm光伏玻璃平均价格分别降低至28、22元/平米。考虑到2021年信义光能、福莱特、旗滨集团、安彩高科、中电彩虹等公司在光伏玻璃行业的产能扩张,预计光伏玻璃价格将逐步回归到合理区间。“以量补价”将会成为相关公司收入增长的主要逻辑,而产品制成率高、质量稳定性强、成本控制力强的头部企业将会在降价过程中具备较强的成本优势和抗风险能力。 公司资本开支预期加大,产能扩张有望提升长期竞争力。公司与信义光能在运产能占行业55%,扩大产能规模是保持行业竞争地位的重要举措。2021年公司光伏玻璃产能投放规模显著,其中,越南海防光伏玻璃生产基地1000吨日融化量窑炉于一季度点火投产,安徽二期4条日融化量1200吨的生产线将于全年投产(第一条已于一季度点火运营)。另外,公司自筹资金的安徽三期项目(5座日熔化量1200吨/天的光伏玻璃窑炉)处于建设中,预计于2022年陆续点火运营。相关资本开支92.35亿元,公司通过非公开发行股票、公开发行可转换债券、发行H股、银行借款等多种筹资方式融资。公司募投项目均为大窑炉生产线,具备生产效率高、成品率高和单位能耗低等特征,规模化生产降低生产成本,增强产品市场竞争力,提升市场份额。 首次覆盖,给予公司“增持”投资评级。预计2021、2022年全面摊薄EPS分别为1.03元、1.37元,按照4月2日27.42元/股收盘价计算,对应PE分别为26.5和20.0倍。公司作为国内光伏玻璃行业领先企业,生产制造经验优势和成本优势显著。中短期光伏玻璃价格面临一定的下行风险,但公司长期产能规划较为清晰,连续的产能扩张将显著提升供给能力,巩固市场地位,因此,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:下游装机需求不及预期;光伏玻璃价格下行风险;原材料价格上涨风险;汇率变动风险;资本开支增加,财务压力增加风险。
金博股份 2021-04-05 176.00 -- -- 183.45 4.23% -- 183.45 4.23% -- 详细
事件: 公司发布2020年年报,全年实现营业总收入4.26亿元,同比增长78.05%;归属于上市公司股东的净利润1.69亿元,同比增长117.03%;经营活动产生的现金流量净额0.41亿元,同比转正;加权平均净资产收益率19.66%,同比减少12.46个百分点;基本每股收益2.35元。 点评: 热场材料市场需求紧俏,量增利升驱动业绩高速增长。2020年公司营业收入大幅度增长,主要受硅片制造需求旺盛,碳基复合材料销量大幅提升影响(2020年销量为448.37吨,同比增长101.12%,均价93.48万元/吨,同比下滑10.75%)。值得关注的是,公司通过改善管理、扩大规模、优化工艺和创新技术,提高了单位生产设备的生产效率,最终提高产品盈利水平(2020年热场系统系列产品毛利率62.98%,同比提升0.91个百分点)。同时,公司期间费用控制良好且规模效应显现,销售费用、管理费用、研发费用同比增幅分别为26.71%、49.25%和19.62%,均低于同期收入增幅。得益于需求增长,公司销售回款良好,全年经营活动产生的现金流0.41亿元,同比大幅度转正,盈利质量提升。 未来两年产能扩张显著,碳基复合材料龙头地位巩固。作为行业标准制定者和唯一一家进入工信部第一批“小巨人”企业名单的碳基复合材料企业,其核心产品市占率行业领先。新增、替换和改造需求旺盛,碳基复合材料市场呈现供需偏紧状态。 产能限制成为影响公司发展的重要因素。公司先进碳基复合材料200吨/年一期项目于2021年1季度达产,350吨/年二期项目将于2021年中投产。同时,公司拟发行可转换公司债券用于600吨/年的产能扩张项目将于2022年10月竣工验收投产。因此,预计公司2021年底、2022年底产能有望达980吨、1550吨,供给弹性显现。需求端,受隆基股份、晶科能源、上机数控等公司客户的产能扩张对碳基复合材料需求影响,仅三家客户签订的框架协议对应产能占比超过60%。由于碳碳复合材料是单晶拉制炉热场系统的关键部件,产品质量关系热场系统的安全性和经济性,因此,存在较高行业准入壁垒和客户粘性,短期被替代概率低。 制定限制性股票激励计划,良好激励机制有望激发企业活力。公司拟采取限制性股票激励计划,拟授予对象为公司的董事、高级管理人员、核心技术员工等,授予价格为80元/股,数量档业绩考核目标为21年净利润同比增长80%,2021及2020年净利润合计较2020年增长300%。本次考核制定的业绩目标增速较高,一方面,体现对管理层的敦促压力;另一方面,体现企业对碳基复合材料行业发展和公司发展前景的良好预期。 维持公司“增持”投资评级。预计2021、2022年全面摊薄EPS分别为3.63元、5.52元,按照3月31日168.90元/股收盘价计算,对应PE分别为46.5和30.6倍。公司目前估值水平相对于前期已经较大幅度调整,考虑到公司在碳基复合材料领域的领先地位和产能扩张进度,公司未来成长预期良好,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:新增产能投放进度不及预期;客户集中度较高,客户需求不及预期;行业新增产能导致产品销售价格下滑风险。
东方日升 电子元器件行业 2021-01-26 27.16 -- -- 27.68 1.91%
27.68 1.91% -- 详细
事件:公司拟发行不超过33亿元可转换公司债券,扣除发行费用后,募集资金净额拟投资于年产2.5GW高效太阳能电池与组件生产项目、年产5GW高效太阳能电池组件生产项目(一期)和全球高效太阳能电池组件创新中心项目。 公司发布长单采购战略合作协议,2021年-2023年,公司及其子公司向福莱特集团及关联方采购34GW(合计约2.34亿平方米)组件用光伏压延玻璃。按照卓创2021年1月14日公布的周报(3.2mm光伏玻璃均价42元/平方(含税)、2.0mm光伏玻璃均价34元/平方(含税))测算,预估合同总金额约89.08亿元人民币(含税)。 点评:发行转债扩大异质结电池和组件产能,新一轮规模扩张期到来。随着PERC电池的转换效率逼近上限,市场对新一代高效电池的需求迫切。而异质结电池具备更高的光电转化效率和功率,作为下一代潜在主流技术之一,得到市场的普遍关注。公司高度重视高效电池和组件的研发,积累较为深厚的技术储备。其中,2020年公司的半片异质结组件转换效率突破21.90%,首年的衰减率不超过2%。公司2019在全球首发了9BB半片的异质结电池组件,在提升异质结组件功率、发电量和可靠性的同时,大幅度减低异质结电池的制造成本。本次募投的两个项目主要使用高效异质结电池技术和双面、半片、叠瓦、双面双玻组件技术。募投项目的达产有利于提升公司在高效电池和组件行业的产品竞争力,扩大产能规模,提升盈利能力。 锁定光伏镀膜玻璃来源,保证原材料供给。受双玻市场渗透率提升和光伏玻璃产能释放周期较长等因素影响,光伏玻璃自2020年7月来供需呈偏紧状态,价格持续上涨至较高位置。 为保证光伏玻璃供应的稳定性,组件头部企业均采取锁量不锁价方式签订光伏玻璃长单采购合同。本次公司与福莱特玻璃集团及关联方采用月度议价,价格随行就市原则签订长期采购合同,但具体产品规格、数量以后期实际订单为主。按照公司的扩产计划,公司在宁海、常州、义乌、滁州、马来西亚等地新建光伏生产基地,且预计2021年底光伏组件产能规划不低于30GW,产能提升空间较大。在大尺寸光伏组件市场需求提升,相应光伏玻璃短期紧缺的背景下,公司通过锁定玻璃供应的方式,能够保证原材料的长期供应,助推企业实现长期发展。 光伏胶膜市场需求旺盛,子公司斯威克拟分拆上市拓宽其融资渠道,巩固产品核心竞争力。受益于技术进步、能源清洁化趋势所带来的全球光伏装机需求量增长以及双面光伏组件的市场渗透率提升,光伏胶膜市场需求持续增加。斯威克作为国内第二、全球第二大胶膜供应商,产能达2.6亿方,客户覆盖国内外主流组件生产商。产品结构上,公司研发了高可靠、高增益白色EVA胶膜,搭配N型双面电池的聚烯烃PO胶膜。 17-19年,斯威克的净利润分别达0.78亿、0.72亿、1.20亿元,呈快速增长趋势。斯威克拟通过创业板上市,有利于扩大资本实力、完善激励机制,加速其在光伏封装胶膜行业的发展。 。首次覆盖,给予公司“增持”投资评级。预计公司2020、2021年全面摊薄EPS分别为1.13元、1.52元,按照1月21日27.07元/股收盘价计算,对应PE分别为23.9和17.8倍。尽管相对于部分一体化龙头组件厂商,公司的产能利用率和组件盈利能力有待提升,但考虑到公司在异质结电池领域的技术储备和产能扩张计划,子公司斯威克的分拆上市业务发展预期,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:应收账款较高,回款放缓风险;资产负债率较高,财务压力增加;下游装机需求不及预期,组件盈利能力下滑风险。
金博股份 2021-01-11 211.28 -- -- 259.48 22.81%
259.48 22.81%
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事件:2021年1月6日,公司发布公告;拟向不特定对象发行可转换公司债券,募集资金总额不超过人民币60990.19万元,主要用于热场复合材料产能建设项目和补充流动资金。 点评:国内领先的碳基复合材料供应商。公司主要从事先进碳基复合材料的研发、生产和销售,主要产品为碳/碳复合材料,应用于光伏行业的晶硅制造热场系统。公司技术积累深厚,利用自主研发的核心技术,迎合市场需求,分别开发单晶拉制炉用22-36英寸坩埚、导流筒、保温筒、异形件、紧固件等,并实现批量化生产和交付。其中,36英寸产品为储备产品,领先市场1-2代。作为行业标准制定者和唯一一家碳基复合材料企业进入工信部第一批“小巨人”企业名单,其核心产品市占率行业领先,17、18年坩埚和导流筒市场占有率超过30%,充分显示市场认可度。 关键技术自主创新,产品竞争力突出。公司在碳基复合材料的低成本制造、产品品种多样化和核心设备设计自主化等方面实现重大突破。公司掌握先进碳基复合材料的低成本核心技术并实现批量产业化生产。其中,公司化学气相沉积法的致密化周期低于300小时,显著低于主流水平的800-1000小时,极大的提高生产效率、压缩制备成本;坩埚抗折强度,导流筒导热系数、灰分,保温筒导热系数等参数大幅优于同行业公司。产品性能行业领先。 客户覆盖主流晶硅制造企业,公司将充分受益于光伏行业景气度提升。凭借公司深厚的技术积累、规模化生产能力、齐全产品类别以及快速的市场响应能力,公司碳基热场系统产品得到市场的普遍认可,其客户涵盖隆基股份、中环股份、晶科能源、晶澳科技、上机数控、京运通、晶盛机电等。下游硅片生产企业占据全球主要市场份额。光伏行业产业链技术进步和工艺改善推动平价上网时代来临,叠加非化石能源占比预期大幅提升,光伏装机容量提升空间巨大。下游扩建需求和替换性需求成为碳基复合材料的重要需求驱动因素;另外,硅片向高纯度、大尺寸化发展,而先进碳基复合材料具有强度高、耐热性好、易于成型等优势,有望实现对高纯等静压石墨产品进行替代。 打破产能瓶颈,规模有望持续扩张。17-19年,公司产能从110.82吨/年提升到202.05吨/年,产能利用率超过95%。截基复合材料产能提升到280吨/年。新增、替换和改造需求旺盛,碳基复合材料市场呈现供需偏紧状态。目前产能成为约束公司发展的重要环节。公司预计先进碳基复合材料200吨/年一期项目将于2021年1季度达产,350吨/年二期项目将于2021年中达产。同时,公司拟发行可转换公司债券用于600吨/年的产能扩张,项目将于2022年竣工验收投产。全部投建和拟建的产能投运后,公司碳基复合材料产能将达1430吨/年,是目前产能的5.11倍,中长期成长预期较足。 与隆基签订长期合作协议,产能消化和业绩得到保证。2020年12月22日,公司与隆基股份签订长期合作框架协议。自合同签字盖章至2023年12月,隆基股份及关联公司向公司采购埚帮、热屏、保温筒、热屏连接环、螺栓等拉晶热场碳/碳产品,预计总额不低于人民币16亿元。隆基股份作为光伏产业一体化生产龙头,持续成为公司第一大客户。签订长期协议对保证公司产能消化,推动企业业绩持续增长起到积极作用。 首次覆盖,给予公司“增持”投资评级。预计20、21年全面摊薄EPS分别为1.62元、3.36元,按照1月7日208元/股收盘价计算,对应PE分别为128.7和61.9倍。公司目前估值水平较高,考虑到公司在碳基复合材料领域的领先地位和产能扩张,公司未来成长预期良好,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:新增产能投放不及预期;前五大客户集中度较高,客户需求不及预期风险。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-13 5.13 -- -- 5.29 3.12%
5.29 3.12%
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经营平稳,业绩增长基本符合预期。 分季度来看,公司水务和环保业 务维持稳扎稳打趋势,其中, 公司第三季度实现营业总收入 14.15亿 元,同比增长 20.95%;归属于上市公司股东的净利润 3.81亿元,同比 增长 12.68%。相对于中报表现,公司业绩增速有所提升。 公司收入明 显增长与成都市中心城区第四期污水处理价格暂提升 0.2元/立方米和 隆丰环保发电厂 2020年全年投入运营有关。而前三季度净利润增速稍 低于收入增速,主要受营业成本和财务费用明显增长影响。 积极开拓市场,关注项目投运情况。 公司持续增加水务项目投资,扩 大处理能力。 2020年上半年,公司获取汶川县水务环保特许经营项目 和西安市第一、第二污水处理厂提标改造项目。同时,公司全力推进 工程项目建设,上半年完工沛县地表水厂二期扩建及深度处理工程、 成都市第一污水处理厂二期项目等,并积极推进成都市第六、七、九 净水厂提标改造项目,万兴环保发电厂二期项目等。截至 2020年 6月 30日,公司运营、在建和拟建的供排水项目 830万吨/日,中水利用项 目 98万吨/日,垃圾焚烧发电项目规模 12300吨/日,污泥处理规模 2980吨/日,垃圾渗滤液处理规模 5630吨/日。公司水务处理能力位居西部 区域首位, 在建和筹建的水务和环保项目构成业绩点。 在手资金充足, 融资优势明显。 三季度末,公司货币资金 42.95亿元, 同比增长 45.63%。货币资金大幅度增长的原因为公司发行 14亿元公司 债券和取得地方政府项目收益专项债券资金。公司主体评级为 AAA 级, 2020年发行的公司债券利率为四川同类型公司债最低。因此,公司充 沛的在手资金和多融资渠道有利于筹集低成本资金,保障项目进程。 三峡集团持续增持, 凸显对公司价值认可。 截至三季度末, 三峡资本 和长江环保集团分别持有公司 2.35亿股和 0.73亿股,合计持股占比 10.3%,持股比例呈现继续提升趋势。长江生态保护集团作为三峡集团 落实长江大保护的公司,有望与公司发挥协同效应。 维持公司“增持”投资评级。 公司作为西部区域水务龙头, 经营较为 稳健,供排水和生活垃圾焚烧发电规模增长构成公司收入增长驱动力
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-06 20.00 -- -- 20.83 4.15%
20.83 4.15%
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事件:公司2020年3季报,前三季度公司实现营业收入428.60亿元,同比增长12.54%;归属于上市公司股东的净利润202.51亿元,同比增长13.56%;经营活动产生的现金流量净额276.20亿元,同比增长5.32%。基本每股收益0.92元;加权平均净资产收益率13.17%,同比提升0.97个百分点。 汛期来水偏好,业绩增长超预期。2020年汛期来临后,长江上游来水较为充沛,其中,公司上游的溪洛渡来水总量755亿方(yoy35.34%)、三峡水库来水量2699.86亿方(yoy49.29%)。因此,公司三季度发电量910.52亿千瓦时,同比增长21.67%。公司发电量增加和并表路德斯公司共同驱动单季度营业收入同比增长29.49%至229.47亿元。 有息债务提升,财务费用控制良好。2020年三季度末,公司带息负债期末总额1508.37亿元,较上年末增加24.21%。有息负债增加的主要原因为收购路德斯公司导致境外借款增加。值得一提的是,公司前三季度财务费用37.81亿元,较去年同期降低5.24%,主要系公司通过多渠道筹集低成本资金降低综合融资成本,持续压降高息债务。这体现长电向来良好的资信和富有成效的成本控制力。考虑公司于3季度末发行19.63亿美元GDR,主要用于偿还收购秘鲁路德斯公司股权相关国际银团贷款以及补充公司营运资金,预计公司四季度财务费用有望进一步降低。 投资收益持续增加,三季度创历史新高。2020年前3季度,公司实现32.10亿元投资收益,同比增长30.33%。其中,权益法核算的投资收益24.04亿元,同比增长60.37%。分季度来看,第三季度公司投资收益9.65亿元,较去年同期增加73.25%。公司投资收益大幅度增加,尤其是权益法核算的投资收益高速增长,与公司在二级市场上不断增持国投电力、川投能源等股权和相关公司业绩增长有关。公司借助于对电力行业的深度理解,始终围绕主业对相关电力资产进行收购,从而更有利于梯级联合调度、水资源综合利用以及配售电协同作用的发挥。预计公司未来这一战略投资方向保持不变,不仅能够享受相关公司的财务收益,长期来看能够实现更好的协同发展。 乌东德、白鹤滩水电站建设顺利。截至三季度末,乌东德水电站已投产4台机组,并稳定运行,公司正积极推进第三批机组的安装、调试工作,预计于2021年7月完成全部投产发电目标。而白鹤滩水电站于2020年10月完成左、右岸地下厂房浇筑到顶,并于10月下旬完成左岸3台百万千瓦级机组转子吊装,预计于2022年全部机组建成投产。维持公司“买入”投资评级。预计20、21年全面摊薄EPS分别为1.09元、1.13元,按照11月2日19.79元/股收盘价计算,对应PE分别为18.1和17.5倍。考虑到公司稳定的经营能力,以及未来乌东德和白鹤滩两座巨型水电站的注入预期,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济疲软,电力需求不及预期;海外项目运营风险。
天孚通信 电子元器件行业 2020-10-27 57.32 -- -- 71.17 24.16%
71.17 24.16%
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事件: 公司公布2020年三季报,前三季度实现营收6.57亿元,同比增长71.24%;归母净利润2.14亿元,同比增长69.90%;扣非后归母净利润1.99亿元,同比增长75.33%。公司第三季度营业收入为2.64亿元,同比增长96.20%,环比增长11.8%;归母净利润为0.88亿元,同比增长80.43%,环比增长10.56%。 投资要点: 业绩再超预期,光器件供应商扬帆起航:在全球5G网络进入规模建设期,数据中心建设稳步增长的大背景下,公司三季度业绩再创历史新高,单季营收和归母净利润均为历史最高水平。作为光模块上游配套器件及解决方案龙头厂商,公司充分受益光模块行业的持续快速成长,持续释放AWG、FA、BOX等多条新产品的产能,扩充了OSAODM高速率光器件、光隔离器、高密度线缆连接器、光纤透镜阵列(LENSARRAY)、保偏器件多个新产品线,客户订单大幅增加,与国内外大型光模块厂商保持良好稳定的合作关系。 光通信需求仍处于上升通道,垂直整合能力铸就公司护城河:光通信行业的高景气度受5G规模建设以及线上流量所拉动的数据中心建设需求增长仍然在持续。公司作为光通信产业链上游的光器件领域,需求确定性较强,且国内上游光器件厂商较光模块厂商数量少,竞争压力相对较小。公司围绕光模块上游配套,内生外延持续扩充产品品类,主要两大板块业务为高端无源器件解决方案和高速率光器件封装OEM,目前具备无源器件制造+有源器件封装共13条产品线,是市场上稀缺的高质量光器件封装代工厂商,未来成长路径清晰,兼具成本与技术优势。在产业链环节中的议价能力较强。 盈利能力优秀,保持研发投入:公司多年来始终维持高水平毛利率,近三年毛利率分别为51.27%、52.16%和52.77%(2020Q1-Q3);净利率分别为30.73%、31.99%和33.05%(2020Q1-Q3)。公司在费用控制,良率以及在产业链中的议价能力使其盈利能力有明显优势。公司2020年单三季度发生研发费用1939万元,同比增长36.39%,公司重点加大高端光器件的研发投入,开发高速光引擎项目和参与多个客户的400G/800G光模块产品研发。此外,公司今年拟定增7.86亿元用于高速光引擎项目的建设,项目建成达产后,可提升高速光引擎产品研发和规模生产能力,实现高速光引擎的规模化封装生产。 维持公司“增持”投资评级:我们认为公司的高端无源器件解决方案和高速率光器件封装OEM业务具备行业内优秀的一体化整合能力,符相对较少,竞争压力小,具备一定稀缺价值。我们上调了公司业绩预测,预计20-22年净利润为2.75亿元、3.61亿元和4.85亿元,EPS为1.38元、1.82元和2.44元,对应P/E为43.1X、32.8X和24.4X,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:收购标的业绩不及预期;光通信市场遇冷,导致下游光模块厂商需求不及预期;新产品线拓展不及预期。
三峰环境 能源行业 2020-10-26 8.83 -- -- 9.03 2.27%
9.14 3.51%
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国内领先的生活垃圾焚烧发电 综合服务商。 公司主要从事生活垃圾焚烧发电项目投资运营、EPC 建造以及垃圾焚烧发电核心设备的研发、制造、销售。依托装备优势和工程总包优势,公司的生活垃圾焚烧发电投资项目在全国稳步扩张。截至 2020年 6月 30日,公司以 BOT、PPP 等模式投资垃圾焚烧发电项目 45个,设计垃圾处理能力 50950吨/日,位居行业前列。 国产焚烧炉性价比突出,市场竞争力凸显。生活垃圾焚烧炉制造位于产业链关键环节,对整体工艺路线、燃烧效率、工程造价、运营稳定性、经济效益起到关键作用。机械炉排炉性能优异,成为我国生活垃圾焚烧发电厂新建和改造的主要应用炉型。国内企业在引进消化吸收或者自主研发后推出系列国产焚烧炉,凭借显著的价格优势,占据国内大部分市场份额。 补贴政策落地,行业成长中后期关注运营效率提升和产业链延伸。生活垃圾焚烧发电补贴将采用以收定支的原则,受全生命周期合理利用小时数和补贴期限等因素限制。政策意图形成市场化运营机制,降低行业对补贴依赖。需求端来看,我国生活垃圾焚烧发电厂新增需求来自原有生活焚烧发电厂的扩建、三四五线城市的新招标项目。新增项目呈现区域下沉和单体项目中等规模化趋势,且主要市场份额被国有焚烧发电公司瓜分。焚烧发电行业新增市场规模有限,中长期成长“天花板”渐显,运营项目提质增效和产业链延伸为行业突破方向。 作为 生活垃圾焚烧发电全产业链综合服务商, 公司 具备较强的核心设备自制和运营能力。公司拥有雄厚的垃圾焚烧炉和渗滤液处理系统制造实力,其焚烧炉外销客户较为广泛,且在手订单饱满,产能利用率维持高位。公司焚烧处理能力行业领先,产能主要集中在重庆等西南区域,本地千吨以上项目居多,规模效应明显。公司储备项目丰富奠定业绩增长基础。公司厂用电比例较低,吨垃圾上网电量显著高于同行。预计随着垃圾分类的全国实施,公司吨发电量有望继续走高。 首次覆盖,给 予公司“增持”投资评级。按照 10月 21日公司二级市场 8.81元/股收盘价计算,对应 2020年、2021年 PE 分别为 20.3倍、16.4倍,相对于同行业基本合理。考虑到公司在焚烧炉设备领域具备较强的技术积淀和紧俏的市场需求,焚烧发电项目全国扩张带来的规模增长和运维效率的提升以及偏低的融资成本,公司未来两年具备稳健的成长预期,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:生活垃圾焚烧发电项目选址较难,存“邻避”现象,可能导致项目落地不及预期;生活垃圾焚烧发电市场趋向于成熟,新增项目获取难度加大;补贴政策改变或补贴发放不及预期,应收账款回款放缓;EPC 总包项目建设受多种因素影响,存项目建设进度不及预期风险。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-09-07 37.01 -- -- 37.64 1.70%
38.93 5.19%
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公司2020年上半年实现营业收入472亿元,同比增长5.8%;实现归母净利润18.6亿元,同比增长26.3%;实现扣非后归母净利润9.02亿元,同比增长47.37%。二季度单季实现营业收入257.15亿元,同比增长14.76%,环比增长19.69%;实现归母净利润10.77亿元,同比增长77.16%,环比增长38.12%。 投资要点:业绩平稳增长,5G时代中标份额提升:上半年三大运营商相继完成了对5G网络的首轮大采购,整体实际投资约904亿元。接入网采购中,华为获得约28万个基站订单,总金额约405亿元,约占58%;中兴通讯获得约14万个基站订单,总金额约206亿元,约占29%;爱立信获得约5万个基站订单,价值约74亿元,约占17%。中兴中标份额位居第二,较往年中标份额有明显提升。公司已在全球获得46个5G商用合同,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场。此外,公司芯片子公司中兴微电子上半年实现营收60.2亿元,净利润3.3亿元,同比增长240.88%,预计下半年微电子业务会随着通信设备芯片需求的提升进一步放量。 运营商业务营收增长但毛利显著下降:公司的三大业务板块:运营商网络、消费者业务、政企业务2020年上半年分别实现营收349.7亿元、74.13亿元、48.17亿元,同比分别增长7.65%、-0.15%、2.48%,毛利率分别为36.34%(同比-8.39PCT)、23.08%(同比+6.6PCT)、28.27%(同比-8.68PCT)。受三大运营商招标集采压价,公司的主要业务运营商网络毛利率遭遇大幅度下滑,主要是由于运营商5G首批规模集采一次性优惠和5G招标集采初期主设备商通过价格让利获取很多份额。 后续随着招标价格回归正常,以及网络升级扩容,运营商业务和政企业务仍有较大提升空间。 海外市场受疫情影响放缓:分地区来看,中国大陆地区营业收入为317.51亿元(占比67.27%),同比增长15.79%;国外为154.48亿元,同比下降10.12%。国内业务毛利率为30.99%,较同期下降9.29个百分点;国外业务毛利率为38.45%,较同期上升0.96个百分点。海外市场因受到疫情的冲击,各个国家地区的收入都有不同程度的下滑,但从长期看,全球的5G建设投资仍在快速增长,未来弹性较大。 现金流良好,持续加码研发投入:上半年,公司加强现金流及销售收款管理,经营活动产生的现金流净额20.41亿元,同比增长61.12%;销售商品提供劳务收到现金/营业收入为110.02%,较同期上升11.84个百分点。公司持续增强5G研发投入,2020年上半年研发投入达66.37亿元人民币,同比增长2.56%,占营收比14.06%。截至上半年,公司拥有约7.6万件全球专利申请、持有有效授权专利超过3.6万件。其中,芯片专利申请4100余件。报告期内公司自研核心专用芯片上市,实现了产品的高集成度、高性能、低功耗,提升了产品的竞争力。 维持公司“增持”投资评级:基于公司2020年上半年业绩表现以及2020年新基建政策和运营商大规模集采的大环境,我们认为公司前景明朗,结合公司的A股主设备商龙头优势,预测公司20-22年净利润为68亿元、86.18亿元和123.31亿元,EPS为1.47元、1.87元和2.67元,对应P/E为25.55X,20.16X和14.09X,继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示:运营商5G资本开支不及预期;技术研发进展不及预期;国际经济政治环境风险;汇率风险等。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-04 19.75 -- -- 21.00 6.33%
21.00 6.33%
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事件: 2020年上半年公司实现营业总收入199.13亿元,同比下滑2.21%; 归属于上市公司股东的净利润79.03亿元,同比下滑7.81%;经营活动产生的现金流量净额120.66亿元,同比下滑12.74%;加权平均净资产收益率5.25%,同比下滑0.69个百分点;基本每股收益0.36元。 点评: 上半年来水偏枯拖累业绩表现。2020H1上游溪洛渡水库来水总量401.33亿立方米,同比偏枯3.88%;三峡水库来水总量1499.48亿立方米,同比偏枯5.54%。上半年公司发电量801.26亿度,同比减少6.16%(其中,葛洲坝电站发电量84.25亿度,同比减少3.67%;三峡电站发电量387.8亿度,同比下滑5.01%;向家坝电站发电量120.49亿度,同比下滑7.38%;溪洛渡电站发电量208.72亿度,同比下滑8.49%)。 六月后汛期来临,长江上游来水较为丰沛,且在8月初极端降雨和大洪水来临,汛期来水量明显超预期。公司梯级水库总拦蓄量348.65亿立方米,公司通过科学拦洪削峰错峰,充分发挥梯级电站联合调度效益。预计公司下半年发电量改善,缓解上半年电量下降压力。 增加对外投资规模,投资收益持续可观。2020H1公司实现投资收益22.45亿元,其中,对联营企业和合营企业的投资收益14.54亿元。 公司上半年新增对外投资319亿元,完成LDS的股权交割,收购金中公司部分股权,抓住相关标的二级市场股价受疫情冲击走低的市场时机,增持国投电力至12.82%、川投能源至13.23%、上海电力至8.21%、桂冠电力至7%、申能股份至8.14%、黔源电力至5%。公司围绕主业战略投资长江上游水电公司,为今后实施流域联合优化调度奠定基础,同时公司利用对电力行业深刻理解的优势,投资优质电力公司股权。 公司秉承价值投资理念,预计投资收益将持续构成公司业绩增长点。 持续优化债务结构,融资成本下行。公司上半年发行7个债券品种,募集资金合计120亿元,新增债券融资成本2.82%,较19年新增债券融资成本降低90BP。公司期末带息债务总额1493.76亿元,较期初增加279.42亿元,主要系收购LDS股权债务融资增加所致。新增债务结构中,短期债务增加214.85亿元,应付债券增加71.42亿元,一年内到期的非流动负债增加36.99亿元。公司上半年财务费用24.95亿元,同比下滑6.13%,体现较好的财务成本节约能力。 维持公司“买入”投资评级。预计20、21年全面摊薄EPS分别为1.03元、1.09元,按照9月2日19.65元/股收盘价计算,对应PE分别为19.0和18.1倍。考虑到下半年汛期来水较好,乌东德和白鹤滩两座巨型水电站的注入预期以及公司优秀的投资能力,维持公司“买入”评级。 风险提示:电力需求不及预期;市场化电量占比提升,合同电价下滑。
光迅科技 通信及通信设备 2020-09-02 32.82 -- -- 35.22 7.31%
36.52 11.27%
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事件: 近日,公司发布2020年半年度报告,上半年实现营业收入25.58亿元,同比增长3.22%;实现归母净利润2.09亿元,同比增长45.42%。二季度单季实现营业收入18.25亿元,同比增长44.86%,归母净利润2.15亿元,同比增长168.54%。同时公司预计2020年前三季度实现净利润3.09-4.05亿元,同比增长30-70%。 投资要点: 二季度业绩V型反弹,产品结构升级优化毛利率:公司地处武汉,一季度受疫情影响业绩大幅下滑,但二季度复工复产顺利,去年预期的数通市场和光模块需求得到延后确认,二季度产能及订单同比均取得较大提升,5G产品出货量创新高,25G前传产品收入超亿元,第一份额中标中国电信光模块集采项目和无源波分彩光设备集采项目;数通市场方面全线突破北美知名数通设备商客户,拿下25G、100G、400G多款主流产品样品订单。上半年公司毛利率为23.77%,同比提升4.34个百分点,毛利率大幅提升的主要原因是5G建设导致的市场对高端光器件产品需求的提升。具体来看,数通与接入产品是公司毛利率提升的主要来源,传输产品上半年收入14.91亿元,同比下降9.15%,毛利率26.88%,同比提升2.5个百分点;数据与接入产品收入10.58 亿元,同比增长29.19%,毛利率19.23%,同比提升10.37个百分点。 光通信需求仍处于上升通道,公司深度受益:2020年全球5G开始加速建设,叠加疫情和云计算所推动的流量需求爆发,双因素驱动光通信景气度加速上行。根据工信部数据,上半年新建5G基站25.7万个,截至6月底累计达到41万个,预计到2020年底5G基站将达到70万站左右。数通方面,全球云计算厂商开始大规模升级数据中心的400G传输速率光模块。2020Q2北美四家云厂商资本开支总支出达206亿美元,同比增长10.8%;国内阿里云在今年宣布未来3年将在云计算方向投入2000亿元人民币。公司光模块市场占有率全球第四,同比下降一位,但主要是由于疫情影响,未来有望在市场景气度持续上升的过程中持续受益。 国内稀缺光芯片龙头,持续进行研发投入:光芯片是光通信产业链竞争力的制高点,具有最高的技术壁垒且利润最为丰厚,在光模块中的成本占比较高,而目前我国高端芯片仍处于较为落后阶段,公司是国内为数不多的通过自研DFB等光芯片实现产业一体化的光通信企业。上半年,公司研发投入2.3亿元,同比上升29%;研发占营收比为8.94%,同比提升1.77个百分点。公司在核心技术攻关取得新进展,光芯片工艺平台能力得到大幅提升,25Gb光芯片开发实现全覆盖,合格率逐步提升,部分规格芯片已稳定产出,实现量产,支撑公司5G产品 规模出货和效益提升。根据工信部的《中国光电子器件技术发展路线图(2018-2022年)》要求,确保2022年中低端光电子芯片的国产化率超过60%、高端光电子芯片国产化率突破20%。公司顺应了国家光电子芯片国产化的战略规划,看好公司在未来中高端光电子芯片市场享受到技术红利。 维持公司“增持”投资评级:我们认为公司作为A股光芯片自主龙头,具备一定稀缺价值,后续应持续关注公司25G光芯片的量产和出货情况。预计公司20-22年净利润为5.43亿元、7.6亿元和9.69亿元,EPS为0.8元、1.12元和1.43元,对应P/E为41.4X、29.6X和23.2X,考虑到公司产品结构升级与光通信市场景气度上行,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:光芯片研发进展不及预期;运营商资本开支低于预期;行业竞争加剧。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-31 9.42 -- -- 9.59 1.80%
9.59 1.80%
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事件: 公司公布2020年中报:上半年公司实现营业总收入56.19亿元,同比降低8.1%;归属于上市公司股东的净利润5.27亿元,同比下降17.13%;经营活动产生的现金流量净额-2.85亿元,同比增长70.66%;基本每股收益0.17元/股。 同时,公司发布子公司分拆预案,拟分拆其控股子公司上专股份于A股上市,拟通过上市融资增强资金实力,提升风机业务的综合竞争力。 点评: 装备业务拖累公司整体表现,业绩增长稍低于预期。受疫情冲击,2020H1公司传统环卫装备销售下滑明显,叠加毛利率降低和人工成本上升致管理费用增加等因素,公司上半年净利润下滑。值得关注的是,公司积极推动业务结构调整,战略聚焦环卫机器人、新能源环卫装备、环卫服务等大固废领域,尤其是在新能源环卫装备和环卫服务领域实现高增。预计下半年公司继续对风机、电磁线等非核心领域进行业务结构优化,调整产业结构布局;且随着环卫服务订单落地和装备销售的恢复,公司下半年盈利有望改善。 环卫服务扩张力度十足,新能源装备助力订单获取。2020H1公司环卫服务业务收入8.02亿元,同比增长250.97%;毛利率21.90%,同比提升12.78个百分点,实现规模和盈利能力的双升。收入增长的主要原因为前期获得的服务订单收入确认,而受益于税收和社保减免以及规模增加,公司毛利率有显著提升。市场扩张方面,公司上半年在云南、广东、湖南等八个省份获取13个市场化项目,新增服务订单年化合同金额8.41亿元,总合同金额101.54亿元,位居行业首位。公司新增订单增速显著高于行业整体水平。值得一提的是,部分省份在采购环卫服务时对环卫用车上要求优先使用新能源汽车,而公司在新能源汽车的配置、信息化技术的应用较为完备,竞争力明显。5月下旬公司中标深圳新安、福永和福海街道环卫一体化PPP项目,涉及投资金额78亿元,服务周期15年。深圳地区作为环卫服务市场化先行和要求标准较高地区,而公司获取大额该区域环卫服务合同凸显市场竞争力。尽管目前行业参与主体增加致市场竞争激烈,但环卫服务范围向综合城市管理领域发展,预期市场容量扩大。在精细化、智能化、机械化、新能源化和大型化的背景下,公司有望依托在装备领域的技术优势和前期的销售渠道优势继续攻占市场。预计公司下半年环卫服务收入持续高增,规模效应渐显。 环卫装备销售短期受冲击,中期龙头地位突出。2020H1公司环卫装备营收29.78亿元,同比下降14.04%;总销售量8100辆,同比下降3.59%;中高端环卫车辆销量4257台。公司环卫装备销量降幅高于行业整体水平,与产品结构偏向于高端有关。上半年受疫情冲击,地方政府对环卫车辆的招标终止或者延迟;随着疫情消退,环卫装备销量在5月后开始好转。公司采取“云端+地面”双模式进行产品推广,扩大市场需求。公司技术储备深厚,在新能源环卫装备、智能环卫机器人、无人驾驶环卫车辆等方面技术较为领先,奠定持续发展基础。考虑市场需求结构变化和公司的产品定位,预计传统环卫装备全年销量增长存压。 新能源环卫车辆需求猛增,公司有望充分受益于行业红利。新能源环卫车辆的应用得到政策层面的普遍支持。无论是《打赢蓝天保卫战三年行动计划》要求,城市建成区新增和更新的环卫车辆要使用新能源汽车,在重点区域使用比例要达到80%;还是工信部推广的新能源环卫车辆占专用车比例超过50%,均体现了环卫车辆新能源化的政策导向。2020H1公司新能源汽车销量571辆,同比增长40.99%,略低于行业增速49.61%;新能源环卫汽车销售收入4.3亿元,同比增长36.34%。公司第四代新能源环卫产品已经上市,涵盖清扫、清洗、垃圾清运、市政等多方面。在地方部门政府采购环卫服务要求提升新能源汽车使用比例的背景下,预计公司下半年新能源环卫装备销量继续向好。 维持公司“增持”投资评级。预计20、21年全面摊薄EPS分别为0.37元、0.46元,按照8月26日9.27元/股收盘价计算,对应PE分别为25.3和20.4倍。考虑到公司在环卫装备领域龙头优势地位明显,且环卫服务业务扩张动力十足,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:商誉减值风险;应收账款较多,回款放缓风险;环卫服务市场参与者较多,竞争趋于激烈。
新易盛 电子元器件行业 2020-08-06 77.05 -- -- 77.80 0.97%
77.80 0.97%
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二季度业绩创历史新高,点对点光模块业务迎来高增长:公司实现归母净利润1.91亿元,位于业绩预告中值。Q2营收和净利润创单季度历史新高,实现营业收入566.52亿元,同比增长120.91%,环比增长109.8%;归母净利润1.35亿元,同比增长179.78%,环比增长140.15%。 公司二季度拐点确立,快速增长的主要原因是受益于数据中心市场的高速发展及5G 网络建设的加速,400G 产品及5G 相关产品出货量持续增长,产品和客户结构进一步优化。 5G 和数据中心景气上行周期已全面开启,市场增量空间巨大:5G 基站的规模部署将同步带动光模块产品的需求,根据工信部数据,上半年新建5G 基站25.7万个,截至6月底累计达到41万个,预计到2020年底5G 基站将达到70万站左右。上半年特别是一季度新冠疫情影响到了5G 基站的建设进度,预计下半年建设会进一步加速,光模块增量空间仍十分巨大。根据LightCounting,近年来中国光模块市场发展迅速,占全球市场份额逐年提高,2020年全球光模块市场中国供应商将占据主导地位,市场占比将超过50%。数通市场方面,数据流量的增长刺激全球主流云巨头保持较高资本开支水平,重点投向数据中心等基础设施建设,100G 光模块需求经过2018-2019年的去库存阶段已得到较强劲恢复,400G 进入批量应用新阶段,随着上半年腾讯、阿里等云巨头纷纷计划加码数据中心相关资本开支,数通市场光模块确定性很强。 顺应行业趋势,定增加码高速率光模块生产线:公司拟募集资金16.5亿元,其中13.5亿元用于高速率光模块生产线项目,项目达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力,其中5G 相关光模块产能为170万只/年,100G 光模块产能为80万只/年,400G 光模块产能为35万只/年。公司产销率2019年达到106.55%,产销衔接情况良好。 截至2020年7月10日,公司在手订单合计约10.69亿元,在手订单充足,为公司未来募投产能的消化提供了保障。定增项目可推动公司光通信模块产品的升级和整体研发水平的提升,巩固公司在光通信细分市场的优势地位,为公司创造新的盈利增长点。 规模效应显现,盈利能力显著增强:营收的大规模增长带来固定成本的摊薄,规模效应凸显,公司上半年盈利能力提升明显。20年上半年销售毛利率37.5%,较19年提升2.78个百分点;净利率为22.86%,较19年提升4.59个百分点。公司核心业务点对点光模块(19年营收占比94.87%)上半年毛利率为38.13%,比上年同期增长4.6个百分点。 维持公司“增持”投资评级:我们认为公司400G 产品已在行业内具备一定优势,未来数通市场方面将继续受益于海外市场的升级;同时5G承载网方面下半年光模块总需求量只多不少。我们略微上调了公司的盈利预测,预计公司20-22年净利润为4.01亿元、5.53亿元和7.41亿元,EPS 为1.21元、1.67元和2.24元,对应P/E 为64.3X、46.7X和34.8X,维持公司“增持”投资评级。
天孚通信 电子元器件行业 2020-07-23 68.21 -- -- 75.53 10.73%
75.53 10.73%
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事件: 近日,公司发布2020年半年度业绩预告,预计归母净利润为1.16亿-1.35亿元,同比增长50%-75%,其中非经常性损益为950万-1050万元,去年同期为815.5万元。 投资要点: Q2业绩交出优异成绩单:公司Q2实现归母净利润0.70亿元-0.89亿元,较2019年Q2同比增长59.83%-104.30%(2020年Q1同比增速为37.39%,2019年Q2同比增速为61.60%)。Q2的超预期业绩主要来自于两个原因:一是全球5G网络和数据中心建设加速带动公司多个产品线增量提效,在扩大量产规模的同时提升了盈利能力;二是公司自2020年4月完成对苏州天孚精密光学有限公司74.5%股权收购,并自2020年5月将精密光学纳入公司合并报表范围,对公司2020年上半年净利润带来正向影响。 光器件景气度处于上升通道,公司作为产业链上游深度受益:2020年全球5G开始加速建设,叠加疫情和云计算所推动的流量需求爆发,双因素驱动光通信景气度加速上行。公司作为光通信产业链上游的光器件领域,需求确定性更强,且光器件厂商较光模块厂商数量少,竞争相对较小。 布局一站式光器件平台,具备产业链垂直一体化整合能力:随着光模块应用场景的丰富,光模块厂商把光器件前端光学部分的耦合及封装外包逐渐成为一种主流的产业分工趋势。公司主要两大板块业务为高端无源器件解决方案和高速率光器件封装OEM,目前具备无源器件制造+有源器件封装共13条产品线,是市场上稀缺的高质量光器件封装代工厂商,在产业链环节中的议价能力较强,使其毛利率得到一定程度保障。此外,公司于4月份74.5%的股权收购了天孚精密和拟收购北极光电,将进一步拓宽公司产品线,与公司现有产品线有效协同。 公司ROE长期保持较高水平,业绩稳扎稳打:根据我们于5月26日发布的《从ROE视角看5G网络产业链》,天孚通信在光通信领域公司中近7年(上一通信周期)平均ROE最高且波动较小,其高ROE主要由优秀的盈利能力(高销售净利率)拉动,ROE质量较高。通过ROE-PB的回归分析,公司估值低于合理位置,具备投资价值。我们认为公司常年稳健的业绩增长叠加前瞻的技术布局,有望迎来业绩增长与估值提升的戴维斯双击。 首次给予公司“增持”投资评级:我们认为公司的高端无源器件解决方案和高速率光器件封装OEM业务具备行业内优秀的一体化整合能力,符合当前光器件的外包趋势。同时,光器件领域在光通信行业市场玩家相对较少,竞争压力小,公司在产业链中较强的议价能力使得其毛利率保持较高水平。预测公司20-22年净利润为2.23亿元、2.98亿元和4.08亿元,EPS为1.12元、1.50元和2.05元,对应P/E为59.7X、44.8X和32.7X,考虑到目前股价已一定程度反映了公司超预期的业绩表现,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:收购标的业绩不及预期;光通信市场遇冷,导致下游光模块厂商需求不及预期;新产品线拓展不及预期。
东江环保 综合类 2020-05-11 9.76 -- -- 10.07 1.61%
10.45 7.07%
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发布日期:2020年05月08日事件: 19年公司实现营业总收入34.59亿元,同比增长5.31%;归属于上市公司股东的净利润4.24亿元,同比增长3.93%;经营活动产生的现金流量净额12.35亿元,同比增长37.58%;基本每股收益0.48元。分配预案为每10股派发现金红利1.5元(含税)。 2020年1季度公司实现营业收入6.58亿元,同比下滑18.42%;归属于上市公司股东的净利润0.56亿元,同比下滑48.57%;基本每股收益0.06元。 点评: 资源化业务拖累公司整体业绩增速。19年公司营业收入和净利润增速回归个位数增长,其主要原因在于:一方面,公司的资源化业务产品需求下降、价格下跌,产品毛利率降低;另一方面,随着市场竞争的加剧,公司强化市场开拓力度,销售费用显著增长;同时,公司对其他应收款和商誉等资产计提资产减值准备,合计1.17亿元,占当期归属于上市公司股东的净利润的27.59%。值得关注的是,受新冠肺炎疫情影响,2020Q1公司上下游企业停工减产,危险废物处理和资源化业务需求降低,资源化产品价格下跌带动1季度业绩显著下滑。3月中下旬国内复工复产持续推进,公司积极拓展市场,推进重点项目建设,提升资质利用率,预计Q2后危废市场处理需求逐步改善。 无害化处置需求稳步增长,预计2020年仍将构成主要增长动力。2019年国内的危废处理市场面临资质供给快速增长,产能利用率偏低和无害化处理资质短缺等矛盾。同时,市场参与主体日渐多样化,包括原有的环保公司、跨界的房地产开发公司、园林绿化企业、水泥生产企业均进入该领域。19年公司工业废物处理处置营业收入16.67亿元,同比增长29.55%;毛利率50.35%,同比提升2.97个百分点。19年公司新增项目中有4家企业获得危废经营许可证,分别为韶关再生资源、南通东江、潍坊东江和珠海永兴盛技改项目,合计新增公司10.13万吨/年的焚烧处理能力和14万吨/年的物化能力。因此,无害化处理能力的提升和资质利用率的提高为业绩增长主要原因。公司无害化处理毛利率同比提升2.95pct,预计受产能利用率的提升带来单位成本的降低影响。值得一提的是,公司的唐山万德斯、南通东江物化、福建绿洲焚烧项目已建成正在申请危废经营许可证,同时,厦门东江扩建项目、福建绿洲填埋项目、佛山绿龙等项目正在建设,合计产能近20万吨/年,且80%产能为焚烧和填埋资质。预计公司新增产能结构更加符合市场需求,2020年无害化处理能力继续提高。同时,需要关注企业技改、降低生产成本、提高资质利用率等举措的实施效果。 资源化业务受大宗商品价格影响明显,关注下游产品价格波动情况。 公司的资源化产品包含铜盐、镍等金属产品,受下游大宗商品价格影响明显。19年工业废物资源化利用业务实现营业收入10.75亿元,同比下滑12.46%;毛利率23.18%,同比下滑2.18个百分点。2020年2月中旬以来沪铜主力合约最大跌幅近20%,沪镍亦出现显著下跌,对公司资源化产品销售价格产生不利影响。目前公司对现有的生产线进行技改,包括氧化铜生产工艺和硫酸根废水生产工艺改进,韶关再生资源重金属资源化项目工艺设备技改等,有利于降低生产成本和提升产品质量。公司资源化处理能力82万吨/年,产能规模行业领先。考虑到新冠肺炎疫情对全球市场需求影响,预计2020年公司资源化产品生产和销售业务仍将面临一定的压力。 计提大额资产减值,需持续关注子公司盈利能力变化。19年公司计提各项资产减值准备1.17亿元,其中,对其他应收款计提7638.90万元,对商誉计提3899.60万元。本期计提的商誉减值准备来自湖北天银、仙桃绿怡、东恒环境。截至19年12月31日,公司商誉12.88亿元,主要来源于前期对外收购危废子公司所形成。后期各资产组仍存在一定的商誉减值风险,需要谨慎关注。 维持公司“增持”投资评级。公司作为国内危废处理行业龙头企业,面临市场竞争加剧,供需结构变化以及自身项目投建进度等多种因素影响,近两年业绩增速缓慢。但考虑危废处理行业相对较高的牌照壁垒、技术壁垒,公司长期发展仍值得期待。预计公司2020、2021年全面摊薄EPS分别为0.55元、0.64元,按照2020年5月7日收盘价9.95元/股计算,相应PE为18.1倍、15.5倍。公司估值水平合理,给予“增持”投资评级。 风险提示:大宗商品价格下跌,资源化产品销售价格下滑;工业危险废物集中设施建设进度不及预期;排放标准提高,投入成本增加。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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