固德威发布 2024年三季报， 2024前三季度实现收入 49.43亿元，同比下降 12.51%；归母净利 0.09亿元，同比下降 99.03%；其中， 2024Q3实现收入 17.96亿元，同比下降 2.2%，环比下降 11.17%；归母净利 0.32亿元，同比下降 78.64%，环比增长 550.84%。业绩符合预期。 事件评论 逆变器业务，预计 Q3并网逆变器环比小幅下降，同比大幅下降是受海外库存等因素影响，海外、国内毛利率环比 Q2有明显改善，结构上海外收入占比预计超过一半，特别是亚非拉市场占比有所提升。预计储能逆变器 Q3单台均价较高，我们推测工商业占比进一步提升，毛利率保持在良好水平。 其他方面，储能电池 Q3收入预计环比有所下降，或与发货节奏及市场结构等因素有关，毛利率较为稳定。分布式 EPC 业务 Q3收入预计环比小幅增长，毛利率保持稳定。 Q3期间费用绝对值环比平稳，期间费用率 19.6%，环比提升 1.9pct。 公司短期需求表现偏平淡，主要是欧洲市场终端需求改善尚不明显，非欧美海外市场基数较低。不过户用及户储逆变器需求长期增长趋势依然明确，2025年去库完毕+降息刺激下欧洲需求有望明显转暖，同时公司在非欧美海外市场亦有望实现更显著突破，总体量利弹性依然值得期待。 公司公告2024年限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票 176万股，占总股本0.7%，激励对象涉及 187人。当前行业层面阶段性的负面影响因素不影响公司管理层对其中长期发展的目标制定，公司对中长期发展的信心不变。因而本次股权激励，我们认为除了有助于巩固核心团队，更可彰显发展决心，反映公司对自身能力和长期价值的充分认可。 我们预计公司 2025年实现利润 6.4亿，对应 PE 为 20倍。维持“买入”评级。

公司发布2024年三季报，前三季度业绩同比下降99.03%。公司盈利能力承压，伴随出货区域结构改善，三季度业绩环比实现增长。维持增持评级。 支撑评级的要点：2024年前三季度业绩同比下降99.03%，2024Q3业绩环比改善：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入49.43亿元，同比减少12.51%；实现归母净利润0.09亿元；同比减少99.03%，实现扣非归母净利润-0.32亿元，同比减少103.58%。2024Q3公司实现归母净利润0.32亿元，同比减少78.64%，环比增长550.84%。 收入同比下行，盈利能力承压：2024年前三季度，公司综合毛利率同比下降11.13个百分点至23.00%，综合净利率同比下降14.75个百分点至1.15%。2024年前三季度公司期间费用率同比增长7.06个百分点至20.99%，其中，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.85/+1.29/+1.92/+2.00个百分点至7.9%/4.84%/7.96%/0.29%。 三季度销售区域结构或有所改善：根据公司披露，2024上半年，公司综合毛利率为22.76%，同比下降了12.79个百分点。其中并网逆变器毛利率约为25%，储能逆变器毛利率约在45-50%，储能电池毛利率约为30%，国内户用系统开发业务的毛利率约在10-15%。我们认为，上半年公司毛利率偏低，主要是由于盈利能力偏低的国内市场产品收入占比较高，公司三季度以来整体销售区域的结构预计有所改善，其中海外销售占整体销售比例情况，环比预计会有所提升，带动公司前三季度盈利能力改善。 发布股票激励计划，设定激励目标：2024年9月4日，公司发布限制性股票激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量175.87万股，业绩考核目标为：2024-2025/2024-2026/2024-2027年营业收入分别不低于206.80/350.50/529.90亿元，或净利润分别不低于13.20/21.80/32.10亿元，体现出公司对于业绩增长的信心。 估值：在当前股本下，结合公司当前在出货和盈利方面的压力，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.53/2.28/3.36元（原2024-2026年预测为2.89/3.73/4.53元），对应市盈率100.4/23.4/15.9倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险：原材料涨价超预期；新业务拓展不达预期；价格竞争超预期；光伏政策不达预期；储能行业需求不达预期。

事件： 2024年 10月 29日，公司发布 2024年三季报， 根据公司公告， 2024年前三季度公司实现营业收入 49.43亿元，同比-12.51％； 实现归母净利润 865.21万元，同比-93.03%；实现扣非归母净利润-3168.91万元，同比-103.58%。 分季度来看， 24Q3公司实现营业收入 17.96亿元，同比-2.20％，环比-11.17%； 实现归母净利润 3248.27万元，同比-78.64%，环比+550.84%；实现扣非归母净利润 2322.78万元，同比-83.68%，环比+216.19%。 公司前三季度利润同比下行主要原因是： 1）境外较高毛利率的逆变器及电池销售收入的金额下降，境内较低毛利率的户用光伏系统等销售收入的增加金额，导致总体销售毛利较大减少； 2）同时随着公司研发持续投入、市场开拓力度加强、规模效应下降等综合因素影响，使得成本费用率较去年有所上升。 公司 Q3利润已环比有所改善，看好公司后续盈利能力持续修复。 行业去库加速，盈利能力有所改善根据公司半年报， 24H1公司逆变器销量约为 27.85万台，其中并网逆变器销量约为 25.59万台，占比约 91.89%；储能逆变器销量约为 2.26万台，占比约8.11%。逆变器产品境外销售量为 15.52万台，占比为 55.71%，海外营收受制于境外行业库存偏高等因素影响，逆变器和电池的销量较去年同期下降，随着行业库存逐步去化，我们预计公司收入规模有望回升。根据公司投资者调研纪要，公司三季度以来整体销售区域的结构预计将有所改善，其中海外销售占整体销售比例 Q3环比有所提升，从毛利率上看， Q3单季度销售毛利率为 23.41%，环比Q2提升 3.26Pcts，由此判断公司出货结构或已有所改善。 投资建议公司盈利短期承压， 随着公司全球化布局的加深以及海外逆变器库存去化加速，看好公司后续盈利能力持续修复 。 我们预计公司 24-26年营收分别为74.47/108.10/124.97亿元， 归母净利润分别为 1.55/5.95/8.21亿元，对应 PE分别为 79x/20x/15x， 维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期， 市场竞争加剧风险等。

事件：公司2024Q1-Q3营收49.4亿元，同比-12.5%，归母净利润0.1亿元，同比-99%，毛利率23%，同比-11.1pct，归母净利率0.2%，同比-15.6pct；其中2024Q3营收18亿元，同环比-2.2％/-11.2％，归母净利润0.3亿元，同环比-78.6%/+550.8％，毛利率23.4%，同环比-7.8pct/+3.3pct，业绩略低于预期。 2024Q3储能出货占比提升，盈利开始逐步恢复。2024Q3公司并网逆变器销量16万台左右（海外9万台+国内7万台），同环比约+36%/-9%，营收贡献约5-6亿元，由于部分增量来自新兴市场，单台功率小，单价降至3800-4000元/台，毛利率维持在25%。2024Q3储能逆变器销量2万台左右，同环比-23%/+25%，营收贡献约2亿元，毛利率维持在45%左右，储能逆变器占逆变器出货量比例达11%+。我们预计公司2024年并网/储能逆变器出货分别为60-65万台/7-8万台，同比+18%/-52%，公司继续向新兴市场拓展，叠加降息后欧洲需求或有修复，明年将有进一步增长。 。电池包及户用系统业务稳健发展。2024Q3公司储能电池实现销量约50-60MWh，营收贡献约0.8-1亿元，毛利率维持在30%，我们预计2024年实现营收5-8亿元；2024Q3户用分布式系统贡献约8-9亿元营收，我们预计2024全年实现出货1GW+，毛利率维持在15%。 2024Q3费用略有降低、合同负债略有增长。公司2024Q1-Q3期间费用10.4亿元，同比+31.9%，期间费用率21%，同比+7.1pct，其中2024Q3期间费用3.5亿元，同环比+3.4%/-1.4%，期间费用率19.6%，同环比+1.1pct/+1.9pct；2024Q3末合同负债2.74亿元，较年初增长20%。 盈利预测与投资评级：考虑公司今年市场拓展慢、费用率较高，我们下调公司盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润1.9/6.1/8.7亿元（前值4.2/9.0/11.3亿元），同比-78%/+217%/+44%。考虑公司持续拓展新兴市场，叠加降息后欧洲需求或有修复，明年出货有望提升，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

核心观点：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收31.48亿元，同比-17.47%；实现归母净利润-0.24亿元，同比-103.22%。上半年公司产品批量销往多个国家和地区，逆变器销量约27.85万台，储能电池销量约131.86MWh，国内户用分布式系统销量约404.43MW。Q2公司由于国内收入占比提升，毛利率有所下滑。 下半年随着储能逆变器出货规模提升，预计整体毛利率将有所改善，继续关注下半年户储出货环比改善。 事件：公司发布2024年半年报上半年公司实现营收31.48亿元，同比-17.47%；归母净利润-0.24亿元，同比-103.22%；扣非归母净利润-0.55亿元，同比-107.39%。 Q2单季度公司收入20.22亿元，同比-3.49%，环比+79.57%；归母净利润0.05亿元，同比-98.76%，环比117.32%；扣非归母净利润-0.2亿元，同比-104.88%，环比42.76%。 简评：上半年逆变器出货27.85万台，储能逆变器受欧洲库存影响出货占比仍然偏低。2024年上半年，公司实现逆变器出货27.85万台，同比-33.61%，其中并网逆变器出货25.59万台，同比-14.73%，储能逆变器出货2.26万台，同比-81.07%。其中储能逆变器出货由于受欧洲库存压制，出货占比仍然偏低。因此从收入端来看，上半年公司收入同比下滑17.47%。其他业务中储能电池上半年销量131.86MWh，国内户用分布式系统销量404.43MW。 Q2由于国内收入占比提升，单季度毛利率环比有所下滑，下半年预计将有所改善。Q2公司整体毛利率20.15%，同比-12.5pct，环比-7.3pct。公司毛利率下滑的主要原因在于Q2并网逆变器及户用系统收入规模增长，导致国内整体收入占比提升。从逆变器分区域结构来看，上半年出货27.85万台中，境内销量12.33万台，占比约44.29%，境外销量15.52万台，占比约55.71%。下半年我们预计随着欧洲户储需求的边际改善，公司海外收入占比及户储出货均会有所提升，预计毛利率将逐步改善。收入规模提升带动费用率下降费用率方面，2024年Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.07%/4.15%/6.38%/0.05%，环比Q1分别下降2.96/2.68/5.7/0.22个pct。公司Q2费用率环比大幅下降，主要系逆变器出货规模相比Q1增长后，收入规模大幅提升。展望Q3，预计公司储能逆变器出货环比有所增长，并网逆变器环比略降，整体费用率保持平稳。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润4.0/7.5/10.2亿元，对应2024年9月20日PE估值为26.3/14.1/10.3倍，维持“买入”评级。 风险分析：1、光储行业景气度不及预期风险：太阳能光伏和储能行业与宏观经济形势、国家产业政策相关性较高，如果未来主要市场的经济或产业政策发生重大变化，光伏装机不及预期，在一定程度上将会影响行业的发展和公司的营业收入及利润增速；2、元器件成本持续上涨风险：IGBT供应可能持续紧张，原材料的短缺将推升下游逆变器成本，从而制约逆变器的出货节奏。3、行业竞争加剧风险：储能发展前景良好，其他龙头凭借渠道优势纷纷入局，现有企业产能持续扩张，行业竞争随之加剧，公司经营业绩可能受到影响。

受海外逆变器库存影响，2024H1业绩短期承压2024H1，公司实现营业收入31.48亿元，同比下降17.47%；归母净利润-0.24亿元，扣非归母净利润-0.55亿元，同比由正转负。受海外库存等因素影响，公司较高毛利率的逆变器和电池的境外销量较去年同期较大幅度下降，导致公司业绩短期承压。2024Q2，公司业绩环比修复，实现营业收入20.22亿元，同比降低3.50%，环比增长79.51%；归母净利润0.05亿元，同比降低98.77%；扣非归母净利润-0.20亿元，同比由正转负。 产品结构与销售区域变化，加快布局海外新兴市场2024H1，公司逆变器销量约为27.85万台，同比下降33.61%，其中：1）并网逆变器销量约为25.59万台，同比下降14.73%，占比约91.89%；2）储能逆变器销量约为2.26万台，同比下降81.07%，占比约8.11%。公司持续拓展光伏产品境内外市场，在欧洲、澳洲、亚洲、美洲和非洲等主流市场建立了稳定的业务渠道。2024H1，公司在境外逆变器销量约为15.52万台，同比下降49.64%，占比约55.71%。此外，2024H1公司储能电池销量约为131.86MWh，同比下降45.15%，国内户用分布式系统销量约为404.43MW。 注重技术研发和产品升级，拓展智慧能源业务2024H1，公司不断在户用光伏领域深耕，上半年发布了最新SDTG3系列光伏逆变器，将SDT系列产品功率段扩大至40kW，产品功率密度得到极大提高，最高效率达98.7%，有效提升发电量。交流侧支持铝线接入，极大降低系统成本，并且在MPPT、组串电流、安全防护、场景适配性、组件兼容性上均取得新突破。 同时，为推动源荷友好互动，公司智慧能源自主研发推出了以光储充和可控负荷为一体的虚拟电厂运营管理平台，并为未来零碳交通发布解决方案。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。储能出货和盈利能力承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.44、9.00、12.24亿元（下调前2024-2026年归母净利润分别为7.62、9.17、11.62亿元），对应EPS分别为1.83、3.71、5.04元，PE分别为24、12、9倍。公司加快布局新兴市场，随着欧洲户储库存持续改善，叠加货币政策宽松预期，预计逆变器需求或将持续修复。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，外汇波动，公司毛利率波动。

事件： 公司 2024H1营收 31.5亿元，同减 17.5%，归母净利润-0.2亿元，同减 103.2%，毛利率 22.8%，同减 12.8pct；其中 2024Q2营收 20.2亿元，同环比-3.5％/+79.5％，归母净利润0.05亿元，同环比-98.8%/+117.3％，毛利率 20.1%，同环比-12.5pct/-7.3pct。 2024Q2资产及信用减值 0.45亿元，主要为组件及电芯存货影响，业绩略低于市场预期。 2024Q2出货环比高增， 2024Q3储能占比继续提升。 2024H1公司逆变器销量 27.85万台，其中并网 25.59万台，储能 2.26万台。2024Q2光伏逆变器销量 17-18万台，同环比约+18%/+100%，毛利率下滑至 25%左右，环降 10pct，原因：国内出货占比提升至 6成，国内毛利率仅 14-15%（海外约 35%）。 2024Q2储能逆变器销量 1.5-2万台，同环比-70%/+175%，毛利率下滑至 45%，环降 8pct，原因：部分增量来自新兴市场，毛利率约 40%，略低于欧洲。 2024Q3随公司向新兴市场逐步拓展，公司出货逐月环比提升且储能占比提高，我们预计公司 2024年并网/储能逆变器出货分别为 70-80万台/ 7-9万台，同比约+40%/-50%，明年欧洲降息， 需求或将有明显修复。 电池包及户用系统业务稳健发展。 2024H1公司储能电池营收约 2亿元， 同降 70%，主要受电池降价及欧洲需求疲软影响，销量 132MWh，毛利率 30%， 我们预计 2024年实现营收 8-10亿元，同增约 10%； 2024H1公司国内户用分布式系统销量 404.43MW，同增约 230%，毛利率 15%，我们预计 2024年实现出货 1GW+，同比约翻倍增长。 期间费用率环降 11pct， 合同负债略有增长。 公司 2024Q2期间费用 3.6亿元，同环比+89.8%/+8.7%， 期间费用率 17.7%，同环比+8.7pct/-11.5pct，因出货及收入提升， 期间费用率明显下降； 2024H1经营性净现金流-9.1亿元，同减 228.6%，其中 2024Q2经营性现金净流入-1.9亿元，同环比-132.6%/+72.7%； 2024Q2末存货 25.8亿元，较 2024Q1末环增 14%； 2024Q2末合同负债 2.67亿元，环增 16.6%。 发布限制性股票激励助力公司长远发展。 9月 4日公司发布限制性股票激励（草案），拟授予的激励对象共计 187人（含部分外籍员工），授予数量 175.87万股，约占总股本 0.725%，授予价格 32.77元。 业绩考核目标： 2024-2025年营收或净利润累计不低于 206.8亿元或 13.2亿元、 2024-2026年营收或净利润累计不低于 350.4亿元或 21.8亿元、 2024-2027年营收或净利润累计不低于 529.9亿元或 32.1亿元。考虑 2024年欧洲去库存及国内竞争激烈利润或有所影响，但营收持续稳健增长， 2025年随库存去化+新兴市场拓展，营收及净利润有望重回高增，此次激励第一归属期 2024-2025年累计营收目标容易达成，未来随公司持续稳健增长，后续归属期营收及净利润目标均有望陆续实现，此次激励有助于公司长远发展，稳定人才队伍建设，提振公司信心。 盈利预测与投资评级： 考虑公司逆变器毛利率下降， 及储能电池业务收入下滑， 我们下调公司盈利预测，我们预计 2024-2026年归母净利润 4.2/9.0/11.3亿元（原值 6.5/10.5/13.7亿元），同比-50%/+113%/+25%， 考虑公司新兴市场布局加速，出货预计持续提升，同时 2025年随欧洲降息，逆变器需求或将有明显修复，我们给予 2025年 20x，对应目标价 74元，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧， 政策不及预期。

事件2024年8月30日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入31.48亿元，同比减少17.5%，实现归母净利润-0.24亿元，同比由正转负，实现销售毛利率22.8%，同比下降12.8%。 其中2024Q2公司实现营业收入20.22亿元，同比减少3.5%，环比增长78.5%，实现归母净利润0.05亿元，环比由负转正，实现销售毛利率20.2%，同比下降12.5pct，环比下降7.3pct，销售净利率1.2%，环比提升2.9pct，由负转正。 海外逆变器出货短期受阻影响业绩受海外库存周期影响，公司逆变器海外销售规模下降，对公司业绩表现造成较大影响，同时盈利结构性下滑。2024H1公司逆变器销量约27.85万台，同比减少33.6%，并网及储能逆变器销量均有所下滑，其中并网逆变器销量约25.59万台，同比减少14.7%，储能逆变器销量约2.26万台，同比减少81.1%。按市场区域来看，公司逆变器境外销量约15.52万台，同比减少49.6%，占销售结构比例为55.7%，同比下降17.7pct。2024H1公司发布户用SDTG3系列光伏逆变器33kW、36kW、40kW，将SDT系列产品功率段扩大至40kW，最高效率98.7%，有效提升发电量。 注重研发投入保持产品先进性公司注重技术研发和产品升级，持续加大研发投入，2024H1公司研发投入2.6亿元，同比增长23.8%，占营收总额比例8.4%，同比提升2.8pct。在并网逆变器领域，公司技术先进性主要体现在拓扑研究、控制算法、工业设计等方面，产品通过包括TüV莱茵、TüV南德、BV、CQC认证等多项国际权威认证测试。截至2024年6月底，公司拥有已授权知识产权470项，2024H1新增60项。 盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为78.9/106.2/137.3亿元，同比分别7.3%/34.6%/29.3%；归母净利润分别为4.9/9.4/12.8亿元，同比增速分别为42.7%/91.9%/36.5%。EPS分别为2.01/3.86/5.28元。受海外库存周期影响，公司海外出货阶段性受阻，营收及盈利均有所承压，公司有望凭借优质产品及海外认证优势，打开长期增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动

1、我们认为公司24Q1业绩触底，并网放量，全年业绩环比高增可期； 2、欧洲库存见底叠加降息周期，高毛利的户储业务增长在即。 公司优势： 1、在欧洲优质市场具备优势，新兴市场爆发带来增量机遇； 2、研发积淀深厚，品牌美誉度高； 3、业绩弹性大，盈利能力随着出货增长会有显著提升； 4、逆变器具备轻资产属性，毛利率相对稳定。 风险提示：光伏新增装机不及预期；行业库存消化不及预期；行业竞争加剧。

光储逆变器领军企业，重点布局海外光储市场。公司主要产品包括并网逆变器、储能逆变器、户用系统、储能电池等。2023年，实现营收73.53亿元，同比增加 56.10%；归母净利润 8.52亿元，同比增加31.24%。欧洲是公司最大的销售市场，2023年逆变器、储能电池欧洲市场营收 33.44亿元，毛利率 45.42%。 逆变器库存去化接近尾声，积极完善产品矩阵、开拓海外市场。2024年 4月，中国对欧洲出口逆变器 2.95亿美元，同比减少 49.94%，环比增加 23.07%。随着欧洲建筑能效指令生效，推动屋顶光伏的采用，户用需求将进一步释放。2023年，公司发布并网逆变器 UT系列 320kW超大功率/GT 系列 100-125kW，分别应用于地面电站/工商业场景，有望带来新业务增量。根据公司官网数据，截至 2024年 5月，公司此产品实现全球安装 71.2GW，畅销 100+国家和地区。 欧洲户储装机市场集中，公司新产品适应工商储需求。根据潮电智库数据，2023年欧洲新增户储装机规模约 9.5GWh，同比增长 60%，占全球比重 59.01%。此外，根据大东时代信息咨询数据，2023年欧洲工商业新增储能装机占比仅 4%，具备市场增长潜力。2023年，推出EAC 系列 60kWh、BAC 系列 100-372kWh 储能户外一体柜，应用于工商业场景。根据 SNE Research 数据，2023年全球储能电池出货量185GWh，同比增长 53%。其中，欧洲出货量 23GWh，同比+156%。 盈利预测与投资建议。预计公司 24-26年 EPS 分别为 4.83/5.72/7.16元/股，考虑到库存去化、新产品迭代、储能电芯价格下降，预计光储需求有望进一步释放，参考可比公司估值，我们认为适合给予公司 24年 22倍 PE 估值，对应合理价值 106.30元/股，给予“买入”评级。 风险提示。行业政策不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

持续加大研发投入和技术创新，产品力驱动业绩增长2023年， 公司实现营业收入 73.53亿元，同比增长 56.10%；实现归母净利润 8.52亿元，同比增长 31.24%。 实现毛利率 30.76%，同比下降 1.70pct， 实现净利率11.78%，同比下降 1.73pct。 2024Q1， 公司实现营业收入 11.26亿元，同比下降34.50%，实现归母净利润-0.29亿元，同比下降 108.57%， 实现毛利率 27.47%，环比上升 7.91pct， 实现净利率-1.70%， 环比上升 0.2pct。 公司持续优化供应链管理，同时加大研发投入和技术创新，保持产品竞争力，营业收入和并网逆变器出货实现稳健增长。 全球化布局进一步加速，逆变器及储能电池销量高速增长2023年，公司逆变器销量约为 68.63万台，其中 1） 并网逆变器销量约为 53.22万台， 占比约 77.54%，同比增长 15.4%； 2）储能逆变器销量约为 15.41万台，占比约 22.46%，同比下降 32.2%，公司持续拓展光伏产品境内外市场， 产品批量销往德国、荷兰、澳大利亚等全球多个国家和地区。 此外， 2023年公司储能电池销量约为 341.15MWH，国内户用分布式系统销量约为 513.28MW。 深耕储能领域，持续打造产品竞争力2023年，公司先后发布了分别可应用于地面电站、工商业场景的全新并网逆变器 UT 系列和 GT 系列其中， UT 系列通过先进的拓扑结构及创新的逆变控制技术，最大转换效率高达 99.01%。 该系列能够适应复杂地形提升发电量，适配 182与 210系列组件。整机能够适应各种恶劣环境， 选配直流脱扣开关，智能散热，更安全，长寿命。而 GT 系列采用银色的全新外观，具有超高功率密度，大吨位一体化压铸使得体积减小 20%，重量减轻 15%，最大转换效率高达 99%。 截至2023年 12月 31日，公司拥有已授权知识产权 426项。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是国内生产逆变器的龙头企业， 持续投入研发打造产品竞争优势。 考虑到储能出货受到库存等多方面因素影响，我们下调公司 2024-2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 7.62、 9.17、 11.62亿元，对应 EPS 分别为 4.41、 5.30、 6.72元，PE 分别为 24、 20、 16倍。 风险提示： 原材料价格波动， 外汇波动， 公司毛利率波动。

事件：公司发布 2023 年报及 2024 年一季报。 公司 2023 年实现营收73.53 亿元，同增 56.10%；归母净利 8.52 亿元，同增 31.24%。其中， 23Q4 单季营收 17.02 亿元，同比-5.14%；归母净利-0.41 亿元，同比- 110.89%。 24Q1 单季公司实现营收 11.26 亿元，同比-34.50%；归母净利-0.29 亿元， 同比-108.57%。2023 年户用系统收入高增， 期待全年并网放量及海外户储库存改善。 2023 年公司并网逆变器实现收入 28.61 亿元，同增 42.99%，毛利率29.43%（ -0.46pct） ；储能逆变器实现收入 15.66 亿元，同降4.67%，毛利率 55.83%（ +11.33pct）。 2023 年逆变器销量约为 68.63 万台，其中并网逆变器销量约 53.22万台，占比约 77.54%；储能逆变器销量约 15.41 万台，占比约22.46%。公司境外逆变器销量约 44.36 万台，占比约 64.64%；境内逆变器销量约 24.27 万台，占比约 35.36%。 2023 年公司储能电池实现收入 8.69 亿元， 同增 38.66%，毛利率24.96% （ +7.18pct ） ； 户 用 系 统 实 现 收 入 16.54 亿 元 ， 同 增688.92%，毛利率 12.94%（ +2.61pct）。 2023 年公司储能电池销量约 341.15MWh，国内户用分布式系统销量约 513.28MW。24Q1 单季期间费率提升， 盈利能力短期承压。 毛利端： 2023 年公司毛利率同比-1.7pct 至 30.76%； 23Q4 毛利率 45.73%，同比+10.88pct，环比 14.54pct； 24Q1 毛利率 27.47%， 同比-11.58pct，环比-18.26pct。 费率端： 2023 年公司销售/管理/研发/财务费率为 6.71%/3.92%/6.39%/- 1.68%，同比-0.49pct/-0.25pct/-1pct/0.33pct。 净利率： 2023 年公司净利率同比-1.73pct 至 11.78%； 23Q4 净利率 23.64%，同增 3.02pct，环比 14.81pct； 24Q1 净利率-1.7%， 同比-20.98pct，环比-25.34pct。 盈利预测与投资建议。 海外去库扰动，致公司营收短期承压，随着整体去库加速，我们预计公司后续业绩有望改善，综合来看，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为 7.20/10.05/13.22 亿元， 同比变动- 15.5%/+39.6%/+31.4%，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险

事件：公司发布2023年年报和2024年第一季度报告。 2023年，公司实现营业总收入73.53亿元，同比增长56.10%；归属于上市公司股东的净利润8.52亿元，同比增长31.24%；经营活动产生的现金净流量10.34亿元，同比增长18.25%；基本每股收益4.94元/股，同比增长31.38%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.5元（含税），拟向全体股东以资本公积每10股转增4股。 2024年第一季度，公司实现营业总收入11.26亿元，同比下滑34.50%；归属于上市公司股东的净利润-2882.15万元，同比下滑108.57%。 点评：储能逆变器行业库存堆积拖累公司短期业绩表现。公司拥有电力电子、新能源控制、能量管理、储能变换、海量数据采集存储和应用等领域的相关核心技术，主营业务产品包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池和户用系统等。2023年公司全年营收和净利润增长较为稳健，但分季度来看，2023年四季度公司实现营业总收入17.02亿元，同比下滑5.14%；归属于上市公司股东的净利润-0.32亿元，同比下滑108.76%。2023年公司业绩下滑的主要原因在于欧洲市场储能逆变器库存较高，市场需求前高后低，公司储能逆变器销售下滑。而2024年第一季度公司业绩延续下滑趋势尚未改变，主要原因在于毛利率相对较高的外销收入占比大幅下降。 公司并网逆变器销售稳健，推出新品适合更多应用场景。公司并网逆变器均为组串式逆变器，产品应用于住宅、屋顶、农场、光伏电站等多种场景，功率段涵盖0.7kw-320kw范围。2023年，公司并网逆变器销售量53.22万台，同比增长15.46%，实现营业收入28.61亿元，同比增长42.99%，毛利率29.43%，同比减少0.46个百分点。公司并网逆变器收入增长，主要受市场需求拉动，销量增加和单机功率提升影响。2023年，公司发布全新并网逆变器UT系列和GT系列。其中，UT系列能够适应复杂地形提升发电量，能够适应各种恶劣环境，具备智能散热，安全，长寿命等特点。GT系列具有超高功率密度，体积减小20%，重量减轻15%，最大转换效率高达99%。2024年，预计公司并网逆变器业务仍有望随着新兴市场装机快速增长以及欧洲、中国的稳健需求而保持较好销售增速。 储能逆变器受海外市场库存影响明显，静待库存消化。2023年，公司光伏储能逆变器实现销量15.41万台，同比减少32.20%。储能逆变器营业收入15.66亿元，同比减少4.67%，毛利率55.83%，同比提升11.33个百分点。2023年公司储能逆变器受欧洲库存过高影响，产品销量下滑，目前正处于库存快速消化期。预计随着澳大利亚、东南亚、巴西等离网地区需求释放，储能逆变器市场需求有望恢复。另外，公司新推出60kWh户外一体柜和100kWh至372kWh储能户外一体柜等新品，可根据客户需求灵活扩容，可适用于工业园区及商业综合体等各种工商业应用场景。 公司迎合户用市场的快速增长，其户用光伏系统取得较快进展。户用光伏是指将光伏电池板放置于家庭住宅屋顶或者院落内的小型光伏电站。公司控股子公司昱德新能源，积极布局分布式户用光伏发电系统，提供逆变器、光伏组件和配电箱在内的三件套供货。2023年，我国分布式光伏新增装机96.29GW，同比增长88.4%，而户用光伏占比超过四成。2023年，公司户用系统销量513.28MW，实现营业收入16.54亿元，同比增长688.92%，毛利率12.94%，同比提升2.61个百分点。在光伏组件价格大幅降低后，户用光伏具备较好的经济效益，预计市场仍将保持快速增长态势。 公司具备完善的销售网络，拓展海外市场销售提升公司盈利能力。 2023年，公司境内营业收入29.68亿元，同比增长212.94%，境内市场销售取得较大进展。而境内市场业务毛利率仅12.41%，同比下滑0.96个百分点，体现区域竞争激烈的特点。公司具备完善的全球产品销售网络，持续拓展光伏境外市场，产品批量销售往荷兰、澳大利亚、意大利、瑞典、西班牙、捷克等多个海外区域。2023年，公司境外实现营业收入43.29亿元，同比增长15.71%，产品毛利率43.25%，同比提升6.13个百分点。分区域看，欧洲市场销售收入33.44亿元，毛利率45.42%，大洋洲销售收入5.24亿元，毛利率34.12%，美洲1.85亿元，毛利率37.95%以及其他区域1.48亿元，毛利率33.64%。2024年预计随着欧洲市场的库存消化以及新兴市场需求的增长，公司海外业务有望取得较为稳健的增长。 投资建议：预计公司2024年、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为7.07亿元、8.80亿元和11.16亿元，对应每股收益为4.09、5.09和6.45元/股，按照5月10日103.60元/股收盘价计算，对应PE分别为25.35、20.36和16.05倍。公司并网逆变器、储能逆变器、储能电池、户用光伏系统等多业务线条、国内外市场迅速发展，尽管短期业绩有所波动，但长期发展空间广阔，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：国际贸易政策变动风险；全球装机需求不及预期风险；行业竞争趋于激烈，盈利能力下滑风险。

事件：公司发布 2023 年报及 2024 一季报2023 年公司实现营业收入 73.5 亿，同比+56.1%；归母净利润 8.5 亿，同比 31.2%；扣非净利润 8.1 亿，同比 28.5%。毛利率 30.76%，同比- 1.69pct；期间费用率 15.33%，同比-1.42pct；净利率 11.78%，同比- 1.73pct。对应 2024Q4 年实现收入 17 亿，同比-5.1%；归母净利润-0.4 亿，同比-111%；扣非净利润-0.79 亿，同比-121.7%。毛利率 19.56%，净利率- 1.9%。2024Q1，公司实现收入 11.3 亿，同比-34.5%；归母净利润-0.28 亿，同比-109%；扣非净利润-0.35 亿，同比-110%。毛利率 27.5%，期间费用率 29.1%，净利率-1.7%。并网逆变器和储能电池业务增速稳健，储能逆变器承压：2023 年，公司逆变器销量约为 68.63 万台， 同比基本持平。 其中并网逆变器销量约为 53.22 万台， 同比+15.4%；由于行业去库压力， 储能逆变器销量约为 15.41 万台，同比-32.2%。公司境外逆变器销量约为 44.36万台， 同比-22.7%；境内逆变器销量约为 24.27 万台， 同比+118.3%。 2023年公司储能电池销量约为 341.15MWH，同比+27.7%； 国内户用分布式系统销量约为 513.28MW。行业去库尾声，静待需求好转：2023 年公司产品已批量销往德国、荷兰、澳大利亚、意大利、瑞典、西班牙、捷克、巴西、 新西兰、希腊、波兰、比利时、爱尔兰等全球多个国家和地区。我们判断，随着欧洲市场去库进入尾声，新兴市场需求持续爆发，公司 2024 年业绩有望逐步回升，静待需求逐季好转。盈利预测与估值：公司是分布式光储市场龙头，有望长期受益于行业扩容和需求增长。短期考虑行业竞争及公司储能出货压力，我们预计公司 2024-2026 年公司收入为 90.5/119.6/146 亿，同比+23.1/32.1/22.1%；归母净利润7.1/8.8/11.3 亿，同比-16.7/+24.5/+28%；当前股价对应 PE 分别为23/20/16 倍，给予“买入“评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 行业增长不及预期， 原材料价格压力

公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年/2024Q1 业绩分别同比增长31%/减少 109%。 公司并网逆变器业务表现稳健，储能逆变器受库存影响增长承压，未来有望逐步修复改善。维持增持评级。 支撑评级的要点2023 年公司业绩同比增长 31%： 公司发布 2023 年年报，实现收入 73.53亿元，同比增长 56.10%；实现归母净利润 8.52 亿元，同比增长 31.24%；实现扣非净利润 8.06 亿元，同比增长 28.51%。 2024Q1 公司业绩亏损： 公司同时发布 2024 年一季报， 2024Q1 公司实现归母净利润-0.29 亿元，同比减少 108.57%，环比减亏。我们认为， 2024Q1公司出现亏损，主要是收入同比下滑 34.50%，而各项费用支出相对固定，期间费用率同比大幅提升 14.14 个百分点至 29.17%所致。 并网逆变器表现稳健： 2023 年全球光伏装机规模持续提升，公司并网逆变器业务收入随之增长，全年收入同比提升 42.99%至 28.61 亿元，销量同比提升 15.46%至 53.22 万台，毛利率同比微降 0.46 个百分点至 29.43%。 受行业库存压制，储能逆变器增长承压，积极拓展电池包销售： 2023 年下半年，受到海外库存积压的影响，公司储能逆变器业务承压； 全年销售量同比减少 32.20%至 15.41 万台，导致板块销售收入同比减少 4.67%至 15.66 亿元。公司积极在储能领域延伸布局， 2023 年储能电池包产品出货持续提升，销售量同比提升 27.74%至 341.15MWh，收入同比提升38.66%至 8.69 亿元；同时得益于电芯材料成本的下行，电池包毛利率也同比提升 7.18 个百分点至 24.96%。 欧洲库存去化接近尾声， 2024 年储能逆变器需求或呈现前高后低态势：根据公司公告，当前欧洲储能逆变器库存快速减少，预计未来 2-3 个月可完成库存去化， 2024 年储能需求有望呈现前低后高的态势。 此外，澳大利亚、东南亚、巴西等地区需求也在逐步释放。我们认为，伴随库存去化与公司新产品的发布，公司储能业务有望在 2024 年内逐季度改善。估值在当前股本下，结合公司当前在出货和盈利方面的压力，我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至 4.06/5.24/6.35 元（原 2024-2026 年预测为 9.07/11.47/-元），对应市盈率 23.4/18.1/14.9 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险原材料涨价超预期；新业务拓展不达预期；价格竞争超预期；光伏政策不达预期；储能行业需求不达预期。