光储逆变器领军企业，重点布局海外光储市场。公司主要产品包括并网逆变器、储能逆变器、户用系统、储能电池等。2023年，实现营收73.53亿元，同比增加 56.10%；归母净利润 8.52亿元，同比增加31.24%。欧洲是公司最大的销售市场，2023年逆变器、储能电池欧洲市场营收 33.44亿元，毛利率 45.42%。 逆变器库存去化接近尾声，积极完善产品矩阵、开拓海外市场。2024年 4月，中国对欧洲出口逆变器 2.95亿美元，同比减少 49.94%，环比增加 23.07%。随着欧洲建筑能效指令生效，推动屋顶光伏的采用，户用需求将进一步释放。2023年，公司发布并网逆变器 UT系列 320kW超大功率/GT 系列 100-125kW，分别应用于地面电站/工商业场景，有望带来新业务增量。根据公司官网数据，截至 2024年 5月，公司此产品实现全球安装 71.2GW，畅销 100+国家和地区。 欧洲户储装机市场集中，公司新产品适应工商储需求。根据潮电智库数据，2023年欧洲新增户储装机规模约 9.5GWh，同比增长 60%，占全球比重 59.01%。此外，根据大东时代信息咨询数据，2023年欧洲工商业新增储能装机占比仅 4%，具备市场增长潜力。2023年，推出EAC 系列 60kWh、BAC 系列 100-372kWh 储能户外一体柜，应用于工商业场景。根据 SNE Research 数据，2023年全球储能电池出货量185GWh，同比增长 53%。其中，欧洲出货量 23GWh，同比+156%。 盈利预测与投资建议。预计公司 24-26年 EPS 分别为 4.83/5.72/7.16元/股，考虑到库存去化、新产品迭代、储能电芯价格下降，预计光储需求有望进一步释放，参考可比公司估值，我们认为适合给予公司 24年 22倍 PE 估值，对应合理价值 106.30元/股，给予“买入”评级。 风险提示。行业政策不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

持续加大研发投入和技术创新，产品力驱动业绩增长2023年， 公司实现营业收入 73.53亿元，同比增长 56.10%；实现归母净利润 8.52亿元，同比增长 31.24%。 实现毛利率 30.76%，同比下降 1.70pct， 实现净利率11.78%，同比下降 1.73pct。 2024Q1， 公司实现营业收入 11.26亿元，同比下降34.50%，实现归母净利润-0.29亿元，同比下降 108.57%， 实现毛利率 27.47%，环比上升 7.91pct， 实现净利率-1.70%， 环比上升 0.2pct。 公司持续优化供应链管理，同时加大研发投入和技术创新，保持产品竞争力，营业收入和并网逆变器出货实现稳健增长。 全球化布局进一步加速，逆变器及储能电池销量高速增长2023年，公司逆变器销量约为 68.63万台，其中 1） 并网逆变器销量约为 53.22万台， 占比约 77.54%，同比增长 15.4%； 2）储能逆变器销量约为 15.41万台，占比约 22.46%，同比下降 32.2%，公司持续拓展光伏产品境内外市场， 产品批量销往德国、荷兰、澳大利亚等全球多个国家和地区。 此外， 2023年公司储能电池销量约为 341.15MWH，国内户用分布式系统销量约为 513.28MW。 深耕储能领域，持续打造产品竞争力2023年，公司先后发布了分别可应用于地面电站、工商业场景的全新并网逆变器 UT 系列和 GT 系列其中， UT 系列通过先进的拓扑结构及创新的逆变控制技术，最大转换效率高达 99.01%。 该系列能够适应复杂地形提升发电量，适配 182与 210系列组件。整机能够适应各种恶劣环境， 选配直流脱扣开关，智能散热，更安全，长寿命。而 GT 系列采用银色的全新外观，具有超高功率密度，大吨位一体化压铸使得体积减小 20%，重量减轻 15%，最大转换效率高达 99%。 截至2023年 12月 31日，公司拥有已授权知识产权 426项。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是国内生产逆变器的龙头企业， 持续投入研发打造产品竞争优势。 考虑到储能出货受到库存等多方面因素影响，我们下调公司 2024-2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 7.62、 9.17、 11.62亿元，对应 EPS 分别为 4.41、 5.30、 6.72元，PE 分别为 24、 20、 16倍。 风险提示： 原材料价格波动， 外汇波动， 公司毛利率波动。

事件：公司发布2023年年报和2024年第一季度报告。 2023年，公司实现营业总收入73.53亿元，同比增长56.10%；归属于上市公司股东的净利润8.52亿元，同比增长31.24%；经营活动产生的现金净流量10.34亿元，同比增长18.25%；基本每股收益4.94元/股，同比增长31.38%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.5元（含税），拟向全体股东以资本公积每10股转增4股。 2024年第一季度，公司实现营业总收入11.26亿元，同比下滑34.50%；归属于上市公司股东的净利润-2882.15万元，同比下滑108.57%。 点评：储能逆变器行业库存堆积拖累公司短期业绩表现。公司拥有电力电子、新能源控制、能量管理、储能变换、海量数据采集存储和应用等领域的相关核心技术，主营业务产品包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池和户用系统等。2023年公司全年营收和净利润增长较为稳健，但分季度来看，2023年四季度公司实现营业总收入17.02亿元，同比下滑5.14%；归属于上市公司股东的净利润-0.32亿元，同比下滑108.76%。2023年公司业绩下滑的主要原因在于欧洲市场储能逆变器库存较高，市场需求前高后低，公司储能逆变器销售下滑。而2024年第一季度公司业绩延续下滑趋势尚未改变，主要原因在于毛利率相对较高的外销收入占比大幅下降。 公司并网逆变器销售稳健，推出新品适合更多应用场景。公司并网逆变器均为组串式逆变器，产品应用于住宅、屋顶、农场、光伏电站等多种场景，功率段涵盖0.7kw-320kw范围。2023年，公司并网逆变器销售量53.22万台，同比增长15.46%，实现营业收入28.61亿元，同比增长42.99%，毛利率29.43%，同比减少0.46个百分点。公司并网逆变器收入增长，主要受市场需求拉动，销量增加和单机功率提升影响。2023年，公司发布全新并网逆变器UT系列和GT系列。其中，UT系列能够适应复杂地形提升发电量，能够适应各种恶劣环境，具备智能散热，安全，长寿命等特点。GT系列具有超高功率密度，体积减小20%，重量减轻15%，最大转换效率高达99%。2024年，预计公司并网逆变器业务仍有望随着新兴市场装机快速增长以及欧洲、中国的稳健需求而保持较好销售增速。 储能逆变器受海外市场库存影响明显，静待库存消化。2023年，公司光伏储能逆变器实现销量15.41万台，同比减少32.20%。储能逆变器营业收入15.66亿元，同比减少4.67%，毛利率55.83%，同比提升11.33个百分点。2023年公司储能逆变器受欧洲库存过高影响，产品销量下滑，目前正处于库存快速消化期。预计随着澳大利亚、东南亚、巴西等离网地区需求释放，储能逆变器市场需求有望恢复。另外，公司新推出60kWh户外一体柜和100kWh至372kWh储能户外一体柜等新品，可根据客户需求灵活扩容，可适用于工业园区及商业综合体等各种工商业应用场景。 公司迎合户用市场的快速增长，其户用光伏系统取得较快进展。户用光伏是指将光伏电池板放置于家庭住宅屋顶或者院落内的小型光伏电站。公司控股子公司昱德新能源，积极布局分布式户用光伏发电系统，提供逆变器、光伏组件和配电箱在内的三件套供货。2023年，我国分布式光伏新增装机96.29GW，同比增长88.4%，而户用光伏占比超过四成。2023年，公司户用系统销量513.28MW，实现营业收入16.54亿元，同比增长688.92%，毛利率12.94%，同比提升2.61个百分点。在光伏组件价格大幅降低后，户用光伏具备较好的经济效益，预计市场仍将保持快速增长态势。 公司具备完善的销售网络，拓展海外市场销售提升公司盈利能力。 2023年，公司境内营业收入29.68亿元，同比增长212.94%，境内市场销售取得较大进展。而境内市场业务毛利率仅12.41%，同比下滑0.96个百分点，体现区域竞争激烈的特点。公司具备完善的全球产品销售网络，持续拓展光伏境外市场，产品批量销售往荷兰、澳大利亚、意大利、瑞典、西班牙、捷克等多个海外区域。2023年，公司境外实现营业收入43.29亿元，同比增长15.71%，产品毛利率43.25%，同比提升6.13个百分点。分区域看，欧洲市场销售收入33.44亿元，毛利率45.42%，大洋洲销售收入5.24亿元，毛利率34.12%，美洲1.85亿元，毛利率37.95%以及其他区域1.48亿元，毛利率33.64%。2024年预计随着欧洲市场的库存消化以及新兴市场需求的增长，公司海外业务有望取得较为稳健的增长。 投资建议：预计公司2024年、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为7.07亿元、8.80亿元和11.16亿元，对应每股收益为4.09、5.09和6.45元/股，按照5月10日103.60元/股收盘价计算，对应PE分别为25.35、20.36和16.05倍。公司并网逆变器、储能逆变器、储能电池、户用光伏系统等多业务线条、国内外市场迅速发展，尽管短期业绩有所波动，但长期发展空间广阔，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：国际贸易政策变动风险；全球装机需求不及预期风险；行业竞争趋于激烈，盈利能力下滑风险。

事件：公司发布 2023 年报及 2024 年一季报。 公司 2023 年实现营收73.53 亿元，同增 56.10%；归母净利 8.52 亿元，同增 31.24%。其中， 23Q4 单季营收 17.02 亿元，同比-5.14%；归母净利-0.41 亿元，同比- 110.89%。 24Q1 单季公司实现营收 11.26 亿元，同比-34.50%；归母净利-0.29 亿元， 同比-108.57%。2023 年户用系统收入高增， 期待全年并网放量及海外户储库存改善。 2023 年公司并网逆变器实现收入 28.61 亿元，同增 42.99%，毛利率29.43%（ -0.46pct） ；储能逆变器实现收入 15.66 亿元，同降4.67%，毛利率 55.83%（ +11.33pct）。 2023 年逆变器销量约为 68.63 万台，其中并网逆变器销量约 53.22万台，占比约 77.54%；储能逆变器销量约 15.41 万台，占比约22.46%。公司境外逆变器销量约 44.36 万台，占比约 64.64%；境内逆变器销量约 24.27 万台，占比约 35.36%。 2023 年公司储能电池实现收入 8.69 亿元， 同增 38.66%，毛利率24.96% （ +7.18pct ） ； 户 用 系 统 实 现 收 入 16.54 亿 元 ， 同 增688.92%，毛利率 12.94%（ +2.61pct）。 2023 年公司储能电池销量约 341.15MWh，国内户用分布式系统销量约 513.28MW。24Q1 单季期间费率提升， 盈利能力短期承压。 毛利端： 2023 年公司毛利率同比-1.7pct 至 30.76%； 23Q4 毛利率 45.73%，同比+10.88pct，环比 14.54pct； 24Q1 毛利率 27.47%， 同比-11.58pct，环比-18.26pct。 费率端： 2023 年公司销售/管理/研发/财务费率为 6.71%/3.92%/6.39%/- 1.68%，同比-0.49pct/-0.25pct/-1pct/0.33pct。 净利率： 2023 年公司净利率同比-1.73pct 至 11.78%； 23Q4 净利率 23.64%，同增 3.02pct，环比 14.81pct； 24Q1 净利率-1.7%， 同比-20.98pct，环比-25.34pct。 盈利预测与投资建议。 海外去库扰动，致公司营收短期承压，随着整体去库加速，我们预计公司后续业绩有望改善，综合来看，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为 7.20/10.05/13.22 亿元， 同比变动- 15.5%/+39.6%/+31.4%，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险

事件：公司发布 2023 年报及 2024 一季报2023 年公司实现营业收入 73.5 亿，同比+56.1%；归母净利润 8.5 亿，同比 31.2%；扣非净利润 8.1 亿，同比 28.5%。毛利率 30.76%，同比- 1.69pct；期间费用率 15.33%，同比-1.42pct；净利率 11.78%，同比- 1.73pct。对应 2024Q4 年实现收入 17 亿，同比-5.1%；归母净利润-0.4 亿，同比-111%；扣非净利润-0.79 亿，同比-121.7%。毛利率 19.56%，净利率- 1.9%。2024Q1，公司实现收入 11.3 亿，同比-34.5%；归母净利润-0.28 亿，同比-109%；扣非净利润-0.35 亿，同比-110%。毛利率 27.5%，期间费用率 29.1%，净利率-1.7%。并网逆变器和储能电池业务增速稳健，储能逆变器承压：2023 年，公司逆变器销量约为 68.63 万台， 同比基本持平。 其中并网逆变器销量约为 53.22 万台， 同比+15.4%；由于行业去库压力， 储能逆变器销量约为 15.41 万台，同比-32.2%。公司境外逆变器销量约为 44.36万台， 同比-22.7%；境内逆变器销量约为 24.27 万台， 同比+118.3%。 2023年公司储能电池销量约为 341.15MWH，同比+27.7%； 国内户用分布式系统销量约为 513.28MW。行业去库尾声，静待需求好转：2023 年公司产品已批量销往德国、荷兰、澳大利亚、意大利、瑞典、西班牙、捷克、巴西、 新西兰、希腊、波兰、比利时、爱尔兰等全球多个国家和地区。我们判断，随着欧洲市场去库进入尾声，新兴市场需求持续爆发，公司 2024 年业绩有望逐步回升，静待需求逐季好转。盈利预测与估值：公司是分布式光储市场龙头，有望长期受益于行业扩容和需求增长。短期考虑行业竞争及公司储能出货压力，我们预计公司 2024-2026 年公司收入为 90.5/119.6/146 亿，同比+23.1/32.1/22.1%；归母净利润7.1/8.8/11.3 亿，同比-16.7/+24.5/+28%；当前股价对应 PE 分别为23/20/16 倍，给予“买入“评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 行业增长不及预期， 原材料价格压力

公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年/2024Q1 业绩分别同比增长31%/减少 109%。 公司并网逆变器业务表现稳健，储能逆变器受库存影响增长承压，未来有望逐步修复改善。维持增持评级。 支撑评级的要点2023 年公司业绩同比增长 31%： 公司发布 2023 年年报，实现收入 73.53亿元，同比增长 56.10%；实现归母净利润 8.52 亿元，同比增长 31.24%；实现扣非净利润 8.06 亿元，同比增长 28.51%。 2024Q1 公司业绩亏损： 公司同时发布 2024 年一季报， 2024Q1 公司实现归母净利润-0.29 亿元，同比减少 108.57%，环比减亏。我们认为， 2024Q1公司出现亏损，主要是收入同比下滑 34.50%，而各项费用支出相对固定，期间费用率同比大幅提升 14.14 个百分点至 29.17%所致。 并网逆变器表现稳健： 2023 年全球光伏装机规模持续提升，公司并网逆变器业务收入随之增长，全年收入同比提升 42.99%至 28.61 亿元，销量同比提升 15.46%至 53.22 万台，毛利率同比微降 0.46 个百分点至 29.43%。 受行业库存压制，储能逆变器增长承压，积极拓展电池包销售： 2023 年下半年，受到海外库存积压的影响，公司储能逆变器业务承压； 全年销售量同比减少 32.20%至 15.41 万台，导致板块销售收入同比减少 4.67%至 15.66 亿元。公司积极在储能领域延伸布局， 2023 年储能电池包产品出货持续提升，销售量同比提升 27.74%至 341.15MWh，收入同比提升38.66%至 8.69 亿元；同时得益于电芯材料成本的下行，电池包毛利率也同比提升 7.18 个百分点至 24.96%。 欧洲库存去化接近尾声， 2024 年储能逆变器需求或呈现前高后低态势：根据公司公告，当前欧洲储能逆变器库存快速减少，预计未来 2-3 个月可完成库存去化， 2024 年储能需求有望呈现前低后高的态势。 此外，澳大利亚、东南亚、巴西等地区需求也在逐步释放。我们认为，伴随库存去化与公司新产品的发布，公司储能业务有望在 2024 年内逐季度改善。估值在当前股本下，结合公司当前在出货和盈利方面的压力，我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至 4.06/5.24/6.35 元（原 2024-2026 年预测为 9.07/11.47/-元），对应市盈率 23.4/18.1/14.9 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险原材料涨价超预期；新业务拓展不达预期；价格竞争超预期；光伏政策不达预期；储能行业需求不达预期。

2024 年 4 月 25 日，公司发布年报及一季报， 2023 年实现营收 73.53亿元，同比增长 56.1%；归母净利润 8.52 亿元，同比增长 31.2%。1Q24 实现营收 11.26 亿元，同比下降 34.5%；归母净亏损 0.29 亿元，同比下降 108.6%。经营分析欧洲户储需求放缓， 并网逆变器占比提升： 公司 2023 年并网逆变器销量为 53.22 万台，实现收入 28.6 亿元，同比+42.99%，毛利率 29.43%，同比基本持平； 受欧洲库存及需求放缓影响， 储能逆变器销量 15.41 万台，实现收入 15.7 亿元，同比-4.67%，毛利率55.83%，同比+11.33PCT；储能电池销量 341MWh，实现收入 8.69亿元，同比+38.66%，毛利率 24.96%，同比+7.18PCT。户用系统高速增长，组件降价带动盈利改善： 公司 2023 年户用分布式系统销量为 513MW，实现营业收入 16.54 亿元，同比增长688.9%，毛利率为 12.94%，同比改善 2.61PCT。 受益于国内组件价格快速下降，公司户用系统盈利得到一定改善， 2023 年组件成本占系统总成本比例为 44.88%，同比下降 17.96PCT。 2024 年组件价格有望保持低位， 驱动公司户用系统业务盈利能力继续向上。至暗时期已过，看好年内业绩逐季修复： 公司一季度业绩出现亏损，我们分析主要有以下两点原因： 1） Q1 为国内光伏装机传统淡季，叠加公司主力销售区域欧洲仍处于去库过程， 逆变器收入同比放缓，同时部分 Q4 低毛利户用系统在 Q1 确收， 导致 Q1 收入及毛利率呈现同比双降； 2） 由于收入规模缩减，叠加 2023 年公司人员有所增加，期间费用率大幅提升， 1Q24 整体费用率同比+14.15PCT，最终致使公司出现亏损。 展望后续， 随着国内各个项目陆续启动，欧洲库存正常化以及巴西、印度等新兴市场需求持续释放，预计公司收入将逐季度回暖， 带动期间费用率明显摊薄、 盈利逐步修复。盈利预测、估值与评级根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，微调 2024-2025 年归母净利润预测至 7.62、 10.3 亿元， 预计 2026 年归母净利润为13.9 亿元， 对应 PE 为 21、 15、 11 倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期； 行业竞争加剧； 汇率大幅波动

事件： 公司发布 2023 年业绩快报， 2023 年营收 73.5 亿元，同增 56%；归母净利 8.68 亿元，同增 34%；归母扣非净利 8.29 亿，同增 32%。其中 Q4 营收 17.0 亿元，同环降 5%/7%；归母净利-0.25 亿元，同环降107%/116%；归母扣非净利-0.56 亿元，同环降 115%/139%。业绩不及市场预期，主要系： 1）高盈利的海外逆变器出货较少+低盈利分布式系统年底并网较多，导致毛利率降至 20%左右； 2） 年底费用及减值计提较多。 23Q4 逆变器出货环降、 24H1 出货逐渐修复。 我们预计公司 2023 年并网逆变器出货 52 万台+，同比+13%，其中 Q4 出货 10 万台+，环降约10%，储能逆变器 23 年出货 15 万台，同比-30%，其中 Q4 出货 1 万台+，环降约 50%，二者均主要系渠道库存，提货减少所致。逆变器 Q4 收入占比约 50%，国内抢装，国内/海外占比为 40%/60%左右，因此 Q4 逆变器毛利率略降。 2024 年 H1 去库尾声，公司核心德语区市场去库较快，订单和排产已逐渐提升， 我们预计公司逆变器 2024 年并网/储能出货60/15-16 万台左右，同增约 15%/持平，毛利率基本稳定。 23Q4 电池收入环降、分布式系统放量显著。 储能电池 2023 年约出货0.3-0.35GWh，同增 50%左右， Q4 受库存影响，收入环比下滑，占比约7%。全年电池配套率达 30%，同增 12pct，未来提升空间仍大， 我们预计 2024 年出货有望翻倍。分布式系统 2023 年营收约 17 亿元，开发量约 0.7GW（确收约 0.5GW），其中 Q4 营收 7-8 亿元占比 50%+，营收环增 50%，放量显著，全年毛利率约 15%。 2024 年公司计划往江浙、福建等地延伸扩展，业务仍有向上空间，开发量有望增至 1GW+，同增40%+。 盈利预测与投资评级： 考虑欧洲库存压力延续，我们下调盈利预测，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 8.7/7.7/11.0 亿元（前值为11.5/16.2/21.4 亿元），同比+34%/-11%/+43%， 基于 2024 年逆变器库存复常、 需求好转，公司出货恢复， 同时电池及分布式系统业务放量， 维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等

事件描述固德威发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入56.5亿元，同比增长94%；归母净利8.93亿元，同比增长224%；其中，2023Q3实现收入18.36亿元，同比增长25%，环比下降12%；归母净利1.52亿元，同比下降31%。 事件评论2023Q3逆变器业务，我们预计公司Q3并网逆变器出货环比小幅下降，户储环比降幅较多。核心原因仍是行业层面欧洲户储渠道库存水平较高，对逆变器企业订单需求影响较大。同时公司工商业产品逐步放量，工商业用途较户用场景功率提升，带动并网逆变器平均功率提升，预计带动单价提升明显。盈利能力上看，公司产品价格稳定，逆变器整体毛利率亦稳定在良好水平。 财务数据上看，公司Q3期间费用率18.5%，环比提升较为明显，原因一是逆变器业务平淡导致收入环比下降，费用未得到摊薄，二是Q3汇兑收益较Q2显著减少。2023Q3末公司存货17.3亿，环比下降2%；合同负债3.5亿，环比平稳。 展望后续，欧洲渠道库存正在去化，公司需求拐点逐步显现。近期公司订单已有好转，特别是德国市场表现突出。我们预计四季度末公司渠道库存有望去化完毕，节奏上快于行业平均。价格和盈利方面，2024年户储毛利率预计稳中有降，但整体仍保持在较高水平，考虑公司费用率下降，盈利能力依然良好。叠加公司工商业储能、储能电池、户用分布式等业务增量，公司业绩有望重回较好增长。 我们预计公司2023年、2024年实现归母净利润11、17亿，对应PE为18、12倍，维持“买入”评级。风险提示1、竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。

2023Q3公司实现归母净利润1.52亿元，同比-31%。固德威2023年前三季度实现营收56.5亿元，同比+93.8%，实现归母净利润8.93亿元，同比+224.5%；前三季度实现毛利率34.1%，同比+3.2pct，净利率15.9%，同比+6.8pct。 公司Q3实现营收18.36亿元，同比+25%，环比-12.4%，Q3实现归母净利润1.52亿，同比-31%，环比-62%；Q3毛利率31.2%，同比-1.6pct，环比-1.5pct；Q3净利率8.83%，同比-6pct，环比-10.5pct。 受海外库存压力影响，储能逆变器出货环比下降。我们估计公司2023年Q1-Q3储能逆变器累计出货14.5万台，其中Q3出货约2.6万台，环比下降54%，贡献约3亿元收入，Q3出货环比下降主要系海外储能逆变器库存压力影响。公司Q3储能逆变器单价为1.16万元/台，环比提升16%，主要系工商业储能产品出货比例提升带动。展望Q4，伴随海外逆变器去库存改善，我们预计公司储能逆变器出货将有所恢复，预计2023全年公司储能逆变器出货17-20万台。 Q3光伏并网逆变器出货量环比下降20%，单台价格环比提升15%。我们估计公司2023年Q1-Q3光伏并网逆变器出货约41.8万台，其中Q3出货约11.82万台，环比下降20%，贡献约7.4亿元收入。公司光伏并网逆变器单台价格约为6300元/台，环比提升15%，主要系公司工商业及地面电站逆变器出货占比提升。展望Q4，我们预计全年公司逆变器出货将保持稳定，工商业及地面电站产品将持续提升出货占比，我们预计2023全年出货为53-56万台。 新业务逐步贡献业绩。公司户用系统业务方面，我们估算Q3贡献约5.3亿元收入，全年来看，我们预计户用系统开发量将达到1GW，全年将贡献超15亿元收入。光电建材业务方面，我们预计2023全年将贡献2-3亿元收入，后续新业务将逐步释放业绩。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。我们基于公司现有业绩，考虑海外市场光储市场需求波动情况，下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润11.03/13.51/15.89亿元（原预测23-25为19.86/26.31/31.36亿元），同比增速分别为69.9%/22.4%/17.7%，EPS分别为6.38/7.81/9.19元，对应估值为17.8/14.6/12.4倍。维持增持评级。 风险提示：原材料波动的风险、行业竞争加剧的风险、全球政策波动的风险。

2023年10月27日，公司发布2023年三季报，23年Q1-Q3公司实现收入56.5亿元，同比+93.8％；实现归母净利8.93亿元，同比+224.49%；实现扣非归母净利8.85亿元，同比+235.29%。分季度来看，23Q3公司实现收入18.36亿元，同比+25.49，环比-12.35%；实现归母净利1.52亿元，同比-31.04，环比-62.39；实现扣非净利1.42亿元，同比-34.26，环比-65.37%。业绩环比下滑主要系欧洲户储库存较高，出货量下降所致。 库存去化边际改善，市场需求回暖。Q3受全球利率上升、组件价格下降、欧洲经销商库存水平高等因素影响，储能逆变器势头同比22年有所放缓，但困难时期已基本渡过，库存去化边际改善，欧洲各国市场需求正从疲软中恢复。同时，公司积极推动产品横向拓展，工商业、地面电站等中大功率段逆变器产品逐步得到推广，使公司产品结构向全面化、大功率方向发展，后续看好公司逆变器业务进一步增长。 积极推动海内外销量持续增长。储能市场需求旺盛，公司积极推动海内外储能电池销量持续增长，储能电池业务已成为公司发展新的增长点。9月12-14日，公司携LynxHomeFH-US电池亮相2023年美国国际太阳能展览会RE+，LynxF电池的容量可从9.6kWh扩展到19.2kWh，能够满足不同家庭的用电需求，同时电池在非高峰时段储存多余的自发电能量，在电价峰值放电，实现最大限度自发自用，降低用电成本。持续加大研发投入，坚持技术进步推动产业升级。23年Q1-Q3公司研发投入3.41亿元，同比+36.7%，占营收的6.03%；其中Q3研发投入1.27亿元，同比+31.46%，占营收的6.91%。公司持续加大研发投入，研发人员数量不断增长，坚持“生产一代、开发一代、储备一代、预研一代”的研发方针，保持研发工作的连续性和前瞻性，重点进行能源转换、电力电子、储能、能源互联网等领域核心技术的研发，不断提高公司产品竞争力。9月23日，公司发布公告，使用超募资金对固德威智慧能源研发大楼追加1亿投资，用于增添先进的研发设备，提升智慧能源研发中心硬件环境，打造国内外先进的研发平台。目前海外逆变器处于去库存阶段，公司盈利短期承压，去库后公司有望凭借良好的渠道和产品优势持续拓宽市场，我们预计公司23-25年营收分别为73.40/130.85/189.53亿元，归母净利润分别为11.38/18.64/25.22亿元，对应PE分别为19x/11x/8x。公司，维持“推荐”评级。下游需求不及预期，市场竞争加剧风险等。

事件： 公司发布 2023 年三季报， 2023Q1-3 营收 56.5 亿元，同增 93.80%；归母净利 8.93 亿元，同增 224.49%；扣非净利 8.85 亿元，同增 235.29%。其中 2023Q3 营收 18.36 亿元，同环比+25%/-12%；归母净利 1.52 亿元，同环减 31%/62%；扣非净利 1.42 亿元，同环减 34%/65%，业绩不及预期。 2023Q3 并网出货环降约 20%、单机功率随工商业及地面占比提升持续上行。 公司 2023Q1-3 并网出货 41.8 万台，其中 2023Q3 实现营收约 7.4 亿元，出货 11.82 万台，出货环降约 20%，随工商业及地面出货提升，单台功率由 2023Q2 25kw 升至 2023Q3 32kw，带动单台价格升至 6260 元，环增 14%。毛利率基本维持稳定，我们预计 2023 全年出货 55-60 万台。 库存压力下储能出货环降 54%、 2023Q4 预计有所改善。 公司 2023Q1-3 储能逆变器出货 14.5 万台，其中 2023Q3 实现营收 3 亿元，出货约 2.6 万台，出货环降 54%，单台功率环比持续提升带动单台价格升至约 1.16 万元，环增 16%。储能电池 2023Q3 实现营收 1.3 亿元，出货 57MWh，环降约 50%。毛利率环比基本持平， 2023Q3 高库存压力下为出货最差季， 2023Q4 预计随库存逐步去化有所改善， 2024Q1 预计库存恢复正常水平，我们预计 2023全年储能逆变器出 18-20 万台，储能电池实现营收约 10 亿元。 新业务逐步放量、 2024 年持续高增。 户用系统 2023Q3 实现营收 5.3 亿元，环增 40%，公司预计 2023 全年开发量达 1GW，但报表端确收或存在一定滞后；光电建材领域公司预计 2023 全年实现营收 2-3 亿元， 2024 年预计翻倍以上增长。 汇兑损失致期间费率环增明显。 2023Q3 公司期间费用率为 18.54%，同环增 2.71/9.56pct，主要系汇兑损失导致财务费率增加所致， 2023Q3 财务费率为 1.21%，环增 6.72pct； 2023Q3 公司经营性现金流 3.39 亿元，较去年同期减少 0.6 亿元， 2023Q3 末存货/合同负债分别为 17.29/3.47 亿元，同增11.84%/30.71%。 盈利预测与投资评级： 考虑欧洲库存压力，我们下调 2023-2025 年盈利预测，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 11.5/16.2/21.4 亿元（ 2023-2025年前值为 16.3/24.7/33.5 亿元），同增 77%/41%/32%，随 2024 年储能下游需求好转，公司出货恢复增长，工商储逐步放量，给予公司 2024 年 20 倍 PE，对应目标价 187 元，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等

事件：公司公布 2023 年中报：公司实现营业收入 38.14 亿元，同比增长162.61%；归属于上市公司股东的净利润 7.41 亿元，同比增长1256.20%；经营活动产生的现金流量净额 7.06 亿元，同比大幅转正；加权平均净资产收益率 28%，同比提升 24.78 个百分点；基本每股收益 4.29 元/股。 投资要点： 2023H1 市场需求旺盛，公司业绩增长加速。公司上半年归属于上市公司股东的净利润大幅增长，主要得益于逆变器和储能电池的销量大幅增长、产品毛利率的提升以及期间费用率的下降。2023H1公司持续拓展境外光伏市场，逆变器实现销量 41.95 万台，同比增长 79.50%。其中，并网逆变器销量 30.01 万台，同比增长 81.88%，储能逆变器销量 11.94 万台，同比增长 73.80%。公司储能电池销量约为 240.38MWH。上半年，公司销售毛利率 35.55%，同比提升6.37 个百分点；销售净利率 19.31%，同比提升 15.92 个百分点。 公司持续扩大海外市场销售力度，全球化布局完善营销服务体系。 公司海外营销以洲为单位，公司在欧洲、澳洲、亚洲、美洲和非洲等主流市场建立了稳定的业务渠道。公司产品销往德国、意大利、澳大利亚、捷克、荷兰、比利时、土耳其、墨西哥、巴西、波兰、南非等全球多个国家和地区。2023 年上半年，公司境外逆变器销量 30.82 万台，占比 73.47%。公司全球化布局销售网络，不仅有利于开拓市场，同时有望规避单一市场贸易政策变化风险。 公司规模效应显现，期间费用率走低提升盈利能力。2023 年上半年，公司销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别达 2.20亿元、1.31 亿元、-1.19 亿元和 2.14 亿元，分别同比增长 48.89%，57.61%、25.26%和 40%，均低于同期营业收入增长速度。随着公司业务规模的扩大，期间费用控制良好，呈现较好的规模效应，提升公司整体盈利能力。 公司积极推出新品，加大产品创新力度。上半年公司发布可应用于地面电站、工商业场景的全新并网逆变器 UT 系列和 GT 系列。其中，UT 系列最大转换效率高达 99.01%，整机能够适应各种恶劣环境，选配直流脱扣开关，智能散热，更安全，长寿命。而 GT 系列具有超高功率密度，大吨位一体化压铸使得体积减小 20%，重量减轻 15%，最大转换效率高达 99%。公司新增发明专利 7 项、实用新型专利 59 项、新增已授权知识产权 80 项。公司持续增加研发投 入，注重产品创新和技术升级，有利于公司紧跟实现需求，提升产品竞争力。 国内逆变器出口增速有所放缓，长期需求前景广阔。得益于欧洲等区域旺盛的市场需求以及企业提前备货，国内光伏逆变器出口保持高增态势。根据中国海关总署的数据，2023 年 1-7 月，我国光伏逆变器累计出口数量 3348.75 万个，同比增长 28.94%；累计出口金额 69.20 亿美金，同比增长 71.41%。值得关注的是，我国逆变器出口金额增速逐月放缓，七月已呈负增长态势，预计与去年同期高基数以及海外市场库存量较高有关。中长期来看，为了避免全球极端气候所造成的影响，按照巴黎协议 1.5°温度控制要求，2050 年之前全球范围内的煤炭使用量必须削减 95%，国际可再生能源署的预测预计到 2050 年全球光伏装机容量 18200GW。另一方面，储能逆变器有望跟随新型电化学储能市场的兴起而快速发展。 投资建议：暂时不考虑公司非公开发行股票的摊薄效应，预计公司2023 年、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为13.99 亿元、20.25 亿元和 24.27 亿元，对应每股收益为 8.09、11.71和 14.04 元/股，按照 9 月 11 日 124.81 元/股收盘价计算，对应 PE分别为 15.42、10.65 和 8.89 倍。公司作为国内组串式逆变器领域的领先企业，不断拓展业务边界至储能逆变器、储能电池、户用储能光伏发电系统、光电建材以及光储供电一体化系统等领域，公司业务处于快速发展期，估值处于较低水平，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：全球装机需求不及预期风险；国际贸易政策、关税政策变动风险；技术升级和创新变化较快风险。

事件:固德威8月29日发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收38.14亿元，同比+162.61%；归母净利润7.41亿元，同比+1256.20%；扣非归母净利润7.43亿元，同比+1451.34%；毛利率35.55%，同比+6.38pct，净利率19.31%，同比+15.91pct。 其中，2023Q2公司实现营收20.95亿元，同比+161.01%，环比+21.85%；归母净利4.04亿元，同比+794.45%，环比+20.20%；毛利率32.68%，同比+4.28pct，环比-6.36pct，净利率19.33%，同比+14.09pct，环比+0.05pct。 投资要点:业绩高增，规模效应+汇兑收益驱动期间费用率大幅下降。报告期内，受益于光伏、储能行业高景气及公司持续拓展国内外市场，公司逆变器、电池和户用系统销量较去年同比高增，营收同比+162.61%。 另外，归母公司净利润同比+1256.20%，扣非归母净利润同比+1451.34%，主要系公司产品规模效应显著叠加汇兑收益，报告期内汇兑收益达1.17亿元，同比+49.41%，期间费用率11.71%，同比-14.42pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别下降4.40pct/2.29pct/2.81pct/4.91pct。 逆变器、储能电池销量高增，海内外市场两开花。报告期内，公司逆变器销量约为41.95万台，其中并网逆变器销量约为30.01万台，同比+81.88%，占比约71.54%；储能逆变器销量约为11.94万台，同比+137.79%，占比约28.46%。公司境外逆变器销量约30.82万台，占比约73.47%；境内逆变器销量约为11.13万台，占比约26.53%；储能电池销量约为240.38MWh，已接近去年全年水平267.10MWh。公司深耕海外储能市场十余年，2022年户用储能逆变器出货（30kW以下）居全球第一，已经在欧洲、澳洲、亚洲、美洲和非洲等主流市场建立了稳定的业务渠道，在意大利、巴西、墨西哥、印度等市场设置了本地服务点，海外优势显著。 产品从户用进一步延申至工商业、大型电站，实现全场景覆盖，创新能力显著。报告期内，公司持续创新，不断研发，先后发布了分别可应用于地面电站、工商业场景的全新并网逆变器UT系列和GT系列，实现了全场景覆盖。其中，UT系列通过先进的拓扑结构及创新的逆变控制技术，最大转换效率高达99.01%。而GT系列具有超高功率密度，大吨位一体化压铸使得体积减小20%，重量减轻15%，最大转换效率高达99%。 盈利预测和投资评级：考虑到明后年行业增速放缓和行业竞争加剧，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司有望实现营业收入99.33/136.74/195.13亿元，归母净利润为16.48/22.68/31.15亿元，当前股价对应PE分别为15X、11X、8X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境风险、政策风险、原材料波动风险、竞争加剧风险、外汇风险

事件：2023 年 8 月 29 日公司公布 2023 年中报。公司 23H1 实现营业收入 38.14 亿元，同比+162.61%；归属净利润 7.41 亿元，同比大增 1256%；扣非归属净利润 7.43 亿元，同比大增 1451%，基本每股收益 4.29 元/股；加权平均 ROE 达到 28%。公司 Q2 实现营业收入20.95 亿元，同/环比+161%/+21.9%；归属净利润 4.04 亿元，同/环比+794.5%/+20%。业绩符合市场预期。 多业务发展强劲支撑业绩高增。海内外光储市场需求不减带动传统逆变器业务高增。23H1 公司逆变器销量实现 41.95 万台，同增 80%。 产品结构保持稳定，其中并网/储能逆变器销售 30.01/11.94 万台，同增 82%/74%，海外出货占比已达 73.5%。储能电池业务开拓顺利，销量 240.4MWh，已接近去年全年水平。此外，国内 23H1 分布式光伏新增装机 41GW(YoY+108%)，高景气度下公司户用系统新业务快速放量，营收占比达 9.4%。2023 年全球需求高增确定性较强，随着海外户储库存逐步出清，预计 23H2 公司业绩仍将维持高增态势。 Q2 毛利率同比明显提升，结构变化致环比下滑。由于缺芯、原料价格高企等不利因素得以缓解，23H1 公司毛利率同比提升 6.37pcts 至35.55%。其中 23Q2 毛利率 32.7%，同/环比分别+4.3pcts/-6.36pcts，主要原因系户用系统、储能电池等新业务占比提升。 Q2 费用控制卓有成效。23H1 公司期间总费用率同比大幅降低14pcts 至 12%，其中 23Q2 仅为 9%，同/环比降低 15.5pcts/6.0pcts。 主要得益于 1.2 亿汇兑收益，公司 Q2 财务费用率降幅达 5.3pcts，对控费效果贡献最大。 综合以上因素，公司盈利能力持续提升，23Q2 净利率/ROE 为19.3%/14.84%，同比+13.6pcts/+12.1pcts，环比-0.3pcts/+1.03pcts。经营性现金流大幅改善。报告期内公司销售回款效率明显提升，经营活动现金流净额达 5.99 亿元，同/环增加 315%/457%。 多元布局打造智慧能源平台。公司基于传统主业，积极布局相关产业链进展顺利。公司 2022 年推出首款工商业储能电池 LynxC，完美适配自产储能逆变器；已发布光电建材/南京小蓝/充电桩系列产品，涉足 BIPV/光储充一体化等前景市场；前瞻布局智慧能源业务，应用大数据/云计算等技术提供区域能源互联网解决方案，提供虚拟电厂、微电网等新型能源服务形态。 投资建议：公司是国内分布式光储逆变器出海龙头之一，技术积淀深厚，渠道集中于高利润欧洲市场，积极开拓亚非拉等高成长市场。 同时，公司多元化业务相互协同，支撑长期发展。我们预计公司 2023年/2024 年营收分别达 99.97 亿元/135.64 亿元，归母净利润分别达16.91 亿元/22.52 亿元，EPS 分别为 9.78 元/股、13.03 元/股，对应当前股价 PE 为 14.0 倍、10.5 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：政策变化的风险；储能市场增长不及预期的风险；国际贸易摩擦风险；汇率波动风险；竞争加剧带来利润率下滑的风险等。