事件描述固德威发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入56.5亿元，同比增长94%；归母净利8.93亿元，同比增长224%；其中，2023Q3实现收入18.36亿元，同比增长25%，环比下降12%；归母净利1.52亿元，同比下降31%。 事件评论2023Q3逆变器业务，我们预计公司Q3并网逆变器出货环比小幅下降，户储环比降幅较多。核心原因仍是行业层面欧洲户储渠道库存水平较高，对逆变器企业订单需求影响较大。同时公司工商业产品逐步放量，工商业用途较户用场景功率提升，带动并网逆变器平均功率提升，预计带动单价提升明显。盈利能力上看，公司产品价格稳定，逆变器整体毛利率亦稳定在良好水平。 财务数据上看，公司Q3期间费用率18.5%，环比提升较为明显，原因一是逆变器业务平淡导致收入环比下降，费用未得到摊薄，二是Q3汇兑收益较Q2显著减少。2023Q3末公司存货17.3亿，环比下降2%；合同负债3.5亿，环比平稳。 展望后续，欧洲渠道库存正在去化，公司需求拐点逐步显现。近期公司订单已有好转，特别是德国市场表现突出。我们预计四季度末公司渠道库存有望去化完毕，节奏上快于行业平均。价格和盈利方面，2024年户储毛利率预计稳中有降，但整体仍保持在较高水平，考虑公司费用率下降，盈利能力依然良好。叠加公司工商业储能、储能电池、户用分布式等业务增量，公司业绩有望重回较好增长。 我们预计公司2023年、2024年实现归母净利润11、17亿，对应PE为18、12倍，维持“买入”评级。风险提示1、竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。

2023Q3公司实现归母净利润1.52亿元，同比-31%。固德威2023年前三季度实现营收56.5亿元，同比+93.8%，实现归母净利润8.93亿元，同比+224.5%；前三季度实现毛利率34.1%，同比+3.2pct，净利率15.9%，同比+6.8pct。 公司Q3实现营收18.36亿元，同比+25%，环比-12.4%，Q3实现归母净利润1.52亿，同比-31%，环比-62%；Q3毛利率31.2%，同比-1.6pct，环比-1.5pct；Q3净利率8.83%，同比-6pct，环比-10.5pct。 受海外库存压力影响，储能逆变器出货环比下降。我们估计公司2023年Q1-Q3储能逆变器累计出货14.5万台，其中Q3出货约2.6万台，环比下降54%，贡献约3亿元收入，Q3出货环比下降主要系海外储能逆变器库存压力影响。公司Q3储能逆变器单价为1.16万元/台，环比提升16%，主要系工商业储能产品出货比例提升带动。展望Q4，伴随海外逆变器去库存改善，我们预计公司储能逆变器出货将有所恢复，预计2023全年公司储能逆变器出货17-20万台。 Q3光伏并网逆变器出货量环比下降20%，单台价格环比提升15%。我们估计公司2023年Q1-Q3光伏并网逆变器出货约41.8万台，其中Q3出货约11.82万台，环比下降20%，贡献约7.4亿元收入。公司光伏并网逆变器单台价格约为6300元/台，环比提升15%，主要系公司工商业及地面电站逆变器出货占比提升。展望Q4，我们预计全年公司逆变器出货将保持稳定，工商业及地面电站产品将持续提升出货占比，我们预计2023全年出货为53-56万台。 新业务逐步贡献业绩。公司户用系统业务方面，我们估算Q3贡献约5.3亿元收入，全年来看，我们预计户用系统开发量将达到1GW，全年将贡献超15亿元收入。光电建材业务方面，我们预计2023全年将贡献2-3亿元收入，后续新业务将逐步释放业绩。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。我们基于公司现有业绩，考虑海外市场光储市场需求波动情况，下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润11.03/13.51/15.89亿元（原预测23-25为19.86/26.31/31.36亿元），同比增速分别为69.9%/22.4%/17.7%，EPS分别为6.38/7.81/9.19元，对应估值为17.8/14.6/12.4倍。维持增持评级。 风险提示：原材料波动的风险、行业竞争加剧的风险、全球政策波动的风险。

事件：公司公布 2023 年中报：公司实现营业收入 38.14 亿元，同比增长162.61%；归属于上市公司股东的净利润 7.41 亿元，同比增长1256.20%；经营活动产生的现金流量净额 7.06 亿元，同比大幅转正；加权平均净资产收益率 28%，同比提升 24.78 个百分点；基本每股收益 4.29 元/股。 投资要点： 2023H1 市场需求旺盛，公司业绩增长加速。公司上半年归属于上市公司股东的净利润大幅增长，主要得益于逆变器和储能电池的销量大幅增长、产品毛利率的提升以及期间费用率的下降。2023H1公司持续拓展境外光伏市场，逆变器实现销量 41.95 万台，同比增长 79.50%。其中，并网逆变器销量 30.01 万台，同比增长 81.88%，储能逆变器销量 11.94 万台，同比增长 73.80%。公司储能电池销量约为 240.38MWH。上半年，公司销售毛利率 35.55%，同比提升6.37 个百分点；销售净利率 19.31%，同比提升 15.92 个百分点。 公司持续扩大海外市场销售力度，全球化布局完善营销服务体系。 公司海外营销以洲为单位，公司在欧洲、澳洲、亚洲、美洲和非洲等主流市场建立了稳定的业务渠道。公司产品销往德国、意大利、澳大利亚、捷克、荷兰、比利时、土耳其、墨西哥、巴西、波兰、南非等全球多个国家和地区。2023 年上半年，公司境外逆变器销量 30.82 万台，占比 73.47%。公司全球化布局销售网络，不仅有利于开拓市场，同时有望规避单一市场贸易政策变化风险。 公司规模效应显现，期间费用率走低提升盈利能力。2023 年上半年，公司销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别达 2.20亿元、1.31 亿元、-1.19 亿元和 2.14 亿元，分别同比增长 48.89%，57.61%、25.26%和 40%，均低于同期营业收入增长速度。随着公司业务规模的扩大，期间费用控制良好，呈现较好的规模效应，提升公司整体盈利能力。 公司积极推出新品，加大产品创新力度。上半年公司发布可应用于地面电站、工商业场景的全新并网逆变器 UT 系列和 GT 系列。其中，UT 系列最大转换效率高达 99.01%，整机能够适应各种恶劣环境，选配直流脱扣开关，智能散热，更安全，长寿命。而 GT 系列具有超高功率密度，大吨位一体化压铸使得体积减小 20%，重量减轻 15%，最大转换效率高达 99%。公司新增发明专利 7 项、实用新型专利 59 项、新增已授权知识产权 80 项。公司持续增加研发投 入，注重产品创新和技术升级，有利于公司紧跟实现需求，提升产品竞争力。 国内逆变器出口增速有所放缓，长期需求前景广阔。得益于欧洲等区域旺盛的市场需求以及企业提前备货，国内光伏逆变器出口保持高增态势。根据中国海关总署的数据，2023 年 1-7 月，我国光伏逆变器累计出口数量 3348.75 万个，同比增长 28.94%；累计出口金额 69.20 亿美金，同比增长 71.41%。值得关注的是，我国逆变器出口金额增速逐月放缓，七月已呈负增长态势，预计与去年同期高基数以及海外市场库存量较高有关。中长期来看，为了避免全球极端气候所造成的影响，按照巴黎协议 1.5°温度控制要求，2050 年之前全球范围内的煤炭使用量必须削减 95%，国际可再生能源署的预测预计到 2050 年全球光伏装机容量 18200GW。另一方面，储能逆变器有望跟随新型电化学储能市场的兴起而快速发展。 投资建议：暂时不考虑公司非公开发行股票的摊薄效应，预计公司2023 年、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为13.99 亿元、20.25 亿元和 24.27 亿元，对应每股收益为 8.09、11.71和 14.04 元/股，按照 9 月 11 日 124.81 元/股收盘价计算，对应 PE分别为 15.42、10.65 和 8.89 倍。公司作为国内组串式逆变器领域的领先企业，不断拓展业务边界至储能逆变器、储能电池、户用储能光伏发电系统、光电建材以及光储供电一体化系统等领域，公司业务处于快速发展期，估值处于较低水平，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：全球装机需求不及预期风险；国际贸易政策、关税政策变动风险；技术升级和创新变化较快风险。

事件:固德威8月29日发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收38.14亿元，同比+162.61%；归母净利润7.41亿元，同比+1256.20%；扣非归母净利润7.43亿元，同比+1451.34%；毛利率35.55%，同比+6.38pct，净利率19.31%，同比+15.91pct。 其中，2023Q2公司实现营收20.95亿元，同比+161.01%，环比+21.85%；归母净利4.04亿元，同比+794.45%，环比+20.20%；毛利率32.68%，同比+4.28pct，环比-6.36pct，净利率19.33%，同比+14.09pct，环比+0.05pct。 投资要点:业绩高增，规模效应+汇兑收益驱动期间费用率大幅下降。报告期内，受益于光伏、储能行业高景气及公司持续拓展国内外市场，公司逆变器、电池和户用系统销量较去年同比高增，营收同比+162.61%。 另外，归母公司净利润同比+1256.20%，扣非归母净利润同比+1451.34%，主要系公司产品规模效应显著叠加汇兑收益，报告期内汇兑收益达1.17亿元，同比+49.41%，期间费用率11.71%，同比-14.42pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别下降4.40pct/2.29pct/2.81pct/4.91pct。 逆变器、储能电池销量高增，海内外市场两开花。报告期内，公司逆变器销量约为41.95万台，其中并网逆变器销量约为30.01万台，同比+81.88%，占比约71.54%；储能逆变器销量约为11.94万台，同比+137.79%，占比约28.46%。公司境外逆变器销量约30.82万台，占比约73.47%；境内逆变器销量约为11.13万台，占比约26.53%；储能电池销量约为240.38MWh，已接近去年全年水平267.10MWh。公司深耕海外储能市场十余年，2022年户用储能逆变器出货（30kW以下）居全球第一，已经在欧洲、澳洲、亚洲、美洲和非洲等主流市场建立了稳定的业务渠道，在意大利、巴西、墨西哥、印度等市场设置了本地服务点，海外优势显著。 产品从户用进一步延申至工商业、大型电站，实现全场景覆盖，创新能力显著。报告期内，公司持续创新，不断研发，先后发布了分别可应用于地面电站、工商业场景的全新并网逆变器UT系列和GT系列，实现了全场景覆盖。其中，UT系列通过先进的拓扑结构及创新的逆变控制技术，最大转换效率高达99.01%。而GT系列具有超高功率密度，大吨位一体化压铸使得体积减小20%，重量减轻15%，最大转换效率高达99%。 盈利预测和投资评级：考虑到明后年行业增速放缓和行业竞争加剧，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司有望实现营业收入99.33/136.74/195.13亿元，归母净利润为16.48/22.68/31.15亿元，当前股价对应PE分别为15X、11X、8X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境风险、政策风险、原材料波动风险、竞争加剧风险、外汇风险

事件：2023 年 8 月 29 日公司公布 2023 年中报。公司 23H1 实现营业收入 38.14 亿元，同比+162.61%；归属净利润 7.41 亿元，同比大增 1256%；扣非归属净利润 7.43 亿元，同比大增 1451%，基本每股收益 4.29 元/股；加权平均 ROE 达到 28%。公司 Q2 实现营业收入20.95 亿元，同/环比+161%/+21.9%；归属净利润 4.04 亿元，同/环比+794.5%/+20%。业绩符合市场预期。 多业务发展强劲支撑业绩高增。海内外光储市场需求不减带动传统逆变器业务高增。23H1 公司逆变器销量实现 41.95 万台，同增 80%。 产品结构保持稳定，其中并网/储能逆变器销售 30.01/11.94 万台，同增 82%/74%，海外出货占比已达 73.5%。储能电池业务开拓顺利，销量 240.4MWh，已接近去年全年水平。此外，国内 23H1 分布式光伏新增装机 41GW(YoY+108%)，高景气度下公司户用系统新业务快速放量，营收占比达 9.4%。2023 年全球需求高增确定性较强，随着海外户储库存逐步出清，预计 23H2 公司业绩仍将维持高增态势。 Q2 毛利率同比明显提升，结构变化致环比下滑。由于缺芯、原料价格高企等不利因素得以缓解，23H1 公司毛利率同比提升 6.37pcts 至35.55%。其中 23Q2 毛利率 32.7%，同/环比分别+4.3pcts/-6.36pcts，主要原因系户用系统、储能电池等新业务占比提升。 Q2 费用控制卓有成效。23H1 公司期间总费用率同比大幅降低14pcts 至 12%，其中 23Q2 仅为 9%，同/环比降低 15.5pcts/6.0pcts。 主要得益于 1.2 亿汇兑收益，公司 Q2 财务费用率降幅达 5.3pcts，对控费效果贡献最大。 综合以上因素，公司盈利能力持续提升，23Q2 净利率/ROE 为19.3%/14.84%，同比+13.6pcts/+12.1pcts，环比-0.3pcts/+1.03pcts。经营性现金流大幅改善。报告期内公司销售回款效率明显提升，经营活动现金流净额达 5.99 亿元，同/环增加 315%/457%。 多元布局打造智慧能源平台。公司基于传统主业，积极布局相关产业链进展顺利。公司 2022 年推出首款工商业储能电池 LynxC，完美适配自产储能逆变器；已发布光电建材/南京小蓝/充电桩系列产品，涉足 BIPV/光储充一体化等前景市场；前瞻布局智慧能源业务，应用大数据/云计算等技术提供区域能源互联网解决方案，提供虚拟电厂、微电网等新型能源服务形态。 投资建议：公司是国内分布式光储逆变器出海龙头之一，技术积淀深厚，渠道集中于高利润欧洲市场，积极开拓亚非拉等高成长市场。 同时，公司多元化业务相互协同，支撑长期发展。我们预计公司 2023年/2024 年营收分别达 99.97 亿元/135.64 亿元，归母净利润分别达16.91 亿元/22.52 亿元，EPS 分别为 9.78 元/股、13.03 元/股，对应当前股价 PE 为 14.0 倍、10.5 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：政策变化的风险；储能市场增长不及预期的风险；国际贸易摩擦风险；汇率波动风险；竞争加剧带来利润率下滑的风险等。

事件： 公司发布 2022年业绩预增公告。公司预计 2022年归属于母公司所有者的净利润 5.9-7.07亿元，同比增长 111.06%-152.92%。公司扣非后归母净利润 5.67-6.8亿元，同比增长 131.68%-177.85%。 点评： 物料短缺和疫情影响消退，2022Q4业绩显著好转。按照业绩预告测算，2022年第四季度公司实现归母净利润 3.15亿元-4.32亿元，同比增长 392.19%-575%。公司四季度业绩延续三季度以来的大幅增长态势。公司业绩取得大幅增长，主要受分布式储能在欧洲市场爆发式增长，公司储能逆变器及储能电池销量提升影响。另外，2022年下半年，随着疫情的好转，公司的供应链管理得到优化，物料短缺问题被解决，产能有效释放。 2023年光伏产业链价格下行，能源安全以及清洁能源转型等因素有望驱动全球光伏装机继续高增，并网和储能逆变器有望受益。 2022年国内光伏新增装机 87.41GW，同比增长 59.27%，光伏组件（含电池）出口金额 3085.22亿元，同比增长 67.80%。而我国逆变器出口金额 89.76亿美金，同比增长 75.13%。2023年，硅料新老厂商齐扩产，光伏产业链价格进入下行通道推升电站开发商内部收益率，而能源安全、清洁能源转型、风光大基地建设以及分布式的较快发展有望继续推动光伏装机容量高增。并网逆变器和储能逆变器将直接受益于光伏装机的快速增长。尤其是，可再生能源占比提升对储能的需求具备紧迫性。储能逆变器作为电化学储能系统的核心单元，受电化学储能装机的增长将凸显更高的需求增速。 公司拟非公开发行股票扩大产能规模，提高中长期市场份额。2022年，公司拟向特定对象发行 A 股募集资金，募集资金总额不超过24.9980亿元，扣除发行费用后用于年产 20GW 并网逆变器及2.7GWH 储能电池生产基地建设项目、年产 20GW 并网、储能逆变器及 1.8GWH 储能电池生产基地建设项目以及补充流动资金。 截至 2022年三季度末，公司苏州基地、广德一期、二期生产基地合计拥有 10.79GW 的并网逆变器、4.92GW 的储能逆变器产能。 扩产项目达产后将新增 30GW 的并网逆变器和 10GW 的储能逆变器以及 4.5GW 的储能电池规模。公司的逆变器供货能力将大幅提升。值得关注的是，本次并网逆变器募投项目中包含户用、工商业、地面电站多种应用场景，产品覆盖的功率段更为齐全，填补了部分功率段空白。而募投的储能逆变器主要针对户用产品，有望迎合户用储能快速增长的市场需求。目前，逆变器行业内企业均利用资本 市场募集资金迅速扩大产能规模，公司在手订单充裕，募投项目将有利于公司把握光伏市场和储能市场的快速增长。 首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。暂时不考虑公司非公开发行股票的摊薄效应，预计 2022、2023年公司全面摊薄 EPS 分别为5.20、10.36元，按照 2月 1日 403.60元/股收盘价计算，对应 PE分别为 77.68和 38.97倍。考虑到公司专注于组串式逆变器和储能逆变器领域，将充分受益于分布式光伏的快速增长和电化学储能市场渗透率的提升，公司未来成长预期良好，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格上涨和芯片供应紧缺的风险；贸易政策、关税政策变动风险；技术升级和创新变化较快风险。

投资要点 事件：公司发布2022年度业绩预告，公司预计2022年实现归母净利润5.9-7.1亿元，同增111%-153%，扣非归母净利润5.7-6.8亿元，同增132%-178%。2022Q4归母净利润3.1-4.3亿元，同增389%-570%，环增43%-96%，扣非归母净利润3.0-4.2亿元，同增656%-937%，环增40%-92%。业绩大超市场预期，主要系费用率下降。 储能环增20%、加大工商储布局、2023年量利双升。我们预计2022Q4公司储能出货9-10万台，环增20%+，储能2022全年出货达24-25万台，同增280%+。2023年逐步拓展工商储市场，15-30kw等产品在少量出货，2023年继续推出50kw产品，我们预计工商业占比达10-20%，2023全年储能逆变器出货达50-60万台，同增150%+；公司亦于2022Q4 推出Lynx C工商储电池产品，同时公司pack产能逐步提升，由2022年1gwh提至2023年2gwh，生产由委外代工逐步切换自供，盈利进一步改善，2023年将迎量利双升，我们预计2023实现出货1.5-2gwh。 2023年并网高增、新业务逐步放量。我们预计2022Q4公司并网出货16-17万台，环增5%+，2022全年出货47-49万台，同增5%+，2023年光伏需求高增，我们预计实现并网出货80万台+，同增60%+；户用系统业务2023年预计出货1GW，同比翻两倍增长；光电建材业务我们预计2023年放量实现营收2-3亿元。 规模效应凸显、费用率明显改善。我们预计公司2022Q4费用额环比略增，但收入端随出货环增提升较多，因此费用率继续环比下降，盈利进一步改善，我们预计2023年随光储逆变器出货高增+新业务放量，规模效应将进一步凸显！ 盈利预测与投资评级：基于费用率改善明显，我们上调盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为6.5/18.5/28.4亿元（前值5.5/16.2/25.3亿元），同比+133%/184%/53%，我们给予2023年40倍PE，对应目标价602元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

事件：2022年10月28日，公司发布三季报：2022前三季度实现营业收入29.16亿元，同比+69.64；实现归母净利润2.75亿元，同比+27.90%；实现扣非归母净利润2.64亿元，同比+29.01%。分季度来看，公司2022Q3实现营业收入14.63亿元，同比+131.65，环比+82.19；实现归母净利润2.21亿元，同比+255.41，环比+391.11；扣非归母净利润为2.16元，同比+250.64%。报告期内，公司营收大幅提升主要系储能业务收入大幅增长所致；归母净利润提升主要系原材料短缺缓解与销售规模扩大所致。 费用管控能力良好，盈利能力改善。2022年Q3，公司毛利率达到32.78%，环比+4.37Pcts，净利率达到14.82%，环比+9.59Pcts。盈利能力的改善主要来源于公司费用管控能力的提升，2022年前三季度公司期间费用率为20.96%，与上半年相比下降5.16Pcts。 产品畅销全球，品牌优势显著。公司产品已批量销往德国、澳大利亚巴西、波兰、等100多个国家和地区，目前全球装机量已超过35GW。公司连续六年蝉联“莱茵TüV质胜中国优胜奖”等多项荣誉和资质，并连续多年荣获IHS“全球十大组串式逆变器品牌”和“中国十大户用光伏逆变器品牌”。9月23日，在第十一届“北极星杯”光伏影响力品牌评选中，固德威斩获“影响力光伏逆变器品牌”、“影响力光储融合解决方案企业”等两项重磅大奖，由此可见公司在行业中具有较高的品牌知名度和市场认可度。 站定全球储能风口，储能新品驭风而来。目前海内外储能市场高度景气，从国外来看，地缘政治因素加重了能源危机，电价持续上涨，分布式储能市场持续升温；从国内来看，由于分布式光伏快速起量，出于对电网安全的考虑，多省市出台了光伏配储政策。固德威站定风口，在原有5-10kW产品基础之上，推出15kW、20kW、25kW、30kW四个功率段产品，可以全面满足户用和工商业储能等应用场景。新产品有望凭借强劲的性能占据更高的市场份额，为公司盈利提供支撑。 顺应市场需求，产能持续扩张。8月18日，公司发布公告，拟定增25.4亿元用于共40GW并网、储能逆变器及4.5GHW储能电池的项目建设。公司有望通过产能扩张，更好地满足高速发展的光伏与储能市场需求，进一步加强公司品牌效应。同时公司通过扩产增强规模效应，有效降低成本，持续夯实竞争力。 投资建议：我们预测2022-2024年公司营收将达到48.92/107.07/155.42亿元，归母净利润达到4.70/14.40/24.86亿元，对应PE为91x/30x/17x，公司有望受益于光伏与储能行业的高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：市场开拓不及预期；原材料价格持续高位；国际贸易摩擦风险。

事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营收29.16亿元，同增69.64%；实现归母净利润2.75亿元，同增27.90%。其中2022Q3，实现营收14.63亿元，同增131.65%，环增82.30%；实现归母净利润2.21亿元，同增255.41%，环增387.82%。Q1-3毛利率为30.98%，同减3.57pct，Q3毛利率32.78%，同减1.18pct，环增4.37pct；Q1-3归母净利率为9.44%，同减3.08pct，Q3归母净利率15.07%，同增5.25pct，环增9.44pct。业绩超市场预期。 Q3逆变器量利双升，储能占比继续提升。2022Q3芯片供应及运输缓解，实现光伏逆变器出15万台左右，同增34%/环增81%，储能逆变器出7.5-8万台，同增380%/环增90%左右，储能出货占比提升至1/3。国产IGBT导入比例增加，目前单月供给可支持10万台出货，规模效应带来费用率明显降低，2022Q3综合费用率下降至15%左右，盈利明显改善。我们预计2022年公司逆变器出货光伏50万台+，储能25万台+，23年光伏60-80万台，储能50-60万台，继续高速增长。 储能电池快速起量，户用系统稳步发展。2022Q3储能电池贡献收入1亿+，随自有产能爬坡，逐步由委外加工向自主生产切换，目标全年收入7亿+，2023年出货进一步高增，利润将显著提升。2022Q3户用系统贡献收入0.5-1亿，加强规模管理以控制费用，明年预期开发量达到GW级别。BIPV稳步推进，2022年预期营收1-2亿，2023年或达4-5亿，后续快速增长。新业务多点开花，放量后降低费率并逐步兑现利润。 盈利预测与投资评级：基于公司储能业务规模快速扩大，带来盈利结构改善和费用率明显降低，我们上调公司盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为5.5/16.2/25.3亿元（前值为5.2/13.7/25.0亿元），同比+97%/195%/56%，给予公司2023年55倍PE，对应目标价723.8元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

公司发布2022年三季报，经营业绩大幅改善。2022年前三季度公司实现营业收入29.16亿元，同比+69.6%，归母净利润2.75亿元，同比+27.9%。Q3单季公司实现营业收入14.63亿元，同比+131.7%，环比增长82.3%，实现归母净利润2.21亿元，同比+255.4%，环比大幅提升387.8%，经过上半年的短暂低谷，公司三季度经营业绩迎来大幅改善。 供应链及产能瓶颈逐步破除，三季度公司逆变器出货环比高增。今年以来海外户用光储市场景气度持续上行，公司在手订单饱满，但上半年受制于IGBT等物料供应瓶颈产品交付面临一定压力。随着长三角疫情得到有效控制以及国产芯片的加速导入，三季度起公司供应链保障能力显著增强，与此同时广德二期项目于8月正式投产，公司产能迎来大幅提升，三季度出货量及确认收入环比高增。截至Q3末公司合同负债金额达到2.66亿元，环比Q2大幅增长46%，预计四季度公司收入增长将继续提速。公司于2022年6月发布定增预案，拟募资25.4亿元投入30GW并网逆变器、10GW储能逆变器及4.5GWh储能电池产能建设项目，大举扩产彰显长期发展信心。 三季度公司盈利能力明显改善，期间费用率高位回落。Q3单季公司毛利率约为32.8%，较上半年提升3.6%，我们预计高毛利储能逆变器出货占比的持续提升为重要原因，此外下半年以来原材料价格与运费的回落以及人民币汇率的下跌亦对公司毛利率产生一定积极贡献。从期间费用情况来看，Q3单季公司销售/管理/研发费用率分别为6.1%/3.8%/6.6%，较上半年水平下降4.1%/1.9%/3.9%，随着并网/储能逆变器、储能电池、户用系统等各项业务步入快速增长轨道，公司整体费用率水平得到有效摊薄，Q3净利率超过15%，较上半年提升11%。 投资建议：海外户用光储需求持续向好，公司供应链瓶颈逐步消除，经营低点已过。预计公司2022-2024年分别实现营业收入55/107/179亿元，归母净利润5.3/13.3/24.1亿元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：光储装机不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动等

事件：公司前三季度实现营收29.16亿元，同比+69.64%；归母净利润2.75亿元，同比+27.90%。第三季度实现营收14.63亿元，同比+131.65%，环比+82.19%；归母净利润2.21亿元，同比+255.41%，环比+391.11%。 储能业务大幅增长，盈利能力明显回升公司广德二期产能于8月投产，供应能力提升叠加下游需求旺盛，储能产品销售大幅增长。随着缺芯问题逐渐缓解，以及销售费用率的明显回落，公司盈利能力显著改善，第三季度毛利率为32.78%，环比提升4.37pct，净利率为14.82%，环比提升9.58pct。 发布定增大幅扩产，产品交付能力或将显著提升公司拟定增募集不超过25.4亿元，新建光伏并网逆变器产能30GW（约207万台），储能逆变器产能10GW（约69万台），储能电池产能4.5GWh；相较公司当前的74.4万台光伏逆变器产能和33.92万台储能逆变器产能大幅增长。同时，公司对于储能电池的产能建设有望显著增强供应链的自主可控，提升储能业务的盈利能力。 在手订单充足，有望推动业绩持续高增截至6月底，公司在手订单规模达18.94亿元，相比2021年末增长196.48%；其中并网逆变器在手订单6.48亿元，储能逆变器8.92亿元，储能电池2.98亿元。公司在手订单规模较大且增幅显著，同时积极推进新客户导入，我们预计随着公司产能的提升，业绩有望持续高速增长。 盈利预测、估值与评级公司盈利能力回升，储能业务增长迅速，我们提高盈利预测，预计2022-2024年营收分别为50.32/91.36/135.57亿元(原值为46.59/67.37/96.57亿元)，分别同比+87.9%/81.6%/48.4%；归母净利润分别为5.31/11.61/18.51亿元(原值为6.50/9.73/14.38亿元)，分别同比+89.9%/118.7%/59.5%；EPS分别为4.31/9.42/15.03元/股，三年CAGR为87.7%，对应PE为80/37/23倍，参考可比公司估值，给予公司23年50倍PE，目标价471元，上调为“买入”评级。 风险提示：海外政策变动；光伏装机不及预期；储能安全风险。

事件：公司发布2022年股权激励草案，计划向董事会认为需要激励的人员授予限制性股票总计48.55万股，占总股本0.39%，首次激励对象共计85人授予总计38.95万股，预留9.6万股，首次授予价格为85.12元/股。 二次激励彰显信心，分类差异化股权激励：本次为公司第二次股权激励，前次股权激励共授予144人，两次合计授予141万股，占比1.14%，二次激励彰显公司发展信心。本次激励按照入司年限（从2022年10月10日算）分两类激励对象差异化进行公司业绩考核。1）第一类为入司两年以上（含两年）的员工38人，要求公司2023年营收/净利润不低于70/7亿元或2023-2024年营收/净利润累计不低于161/16.1亿元；2）第二类为入司两年以下的员工47人，业绩考核目标在第一类基础上增加2023-2025年考核，要求公司2023-2025年营收/净利润累计不低于279.3/27.93亿元；从公司发展而言，该股权激励目标较易实现并针对入司较短时限人员给予更长期限的考核目标，有利于提升员工积极性与稳定性。 户储需求旺盛、储能增长亮眼：欧洲能源危机影响下户储需求旺盛，储能出货快速提升，公司2022H1逆变器出货23.37万台，其中并网16.50万台，储能6.87万台，境外约21万台，境内约2万台。2022Q3随公司产能爬坡+芯片保供，边际改善明显，我们预计逆变器出货23-24万台，其中储能约8万台，超2022H1的出货量，环比翻倍增长。我们预计2022年并网逆变器出货为50-60万台，2023年出货80-90万台；储能逆变器2022年25-30万台，2023年翻倍增长！此外公司户用系统、储能电池业务也在逐步放量，随着出货量的提升，公司费用率也将得到显著改善，我们预期费用率将降到15%，业绩有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：基于公司储能逆变器出货高增，我们维持此前盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润5.2/13.7/25.0亿元，同比+87%/162%/83%，我们给予2023年45倍PE，对应目标价500元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，市场竞争加剧等。

事件描述公司发布 2022年半年报，上半年实现营收 14.52亿元，同+33.6%；归母净利润 0.55亿元，同-64.32%；扣非净利润 0.48亿元，同-66.52%。 公司 22Q2实现营收 8.03亿元，同+24.92%；归母净利润 0.45亿元，同-45.63%；扣非净利润 0.43亿元，同-45.03%。 归母净利润和扣非净利润同比大幅减少主要系公司经营规模扩大，新设智慧能源事业部、光电建材事业部，各项日常经营开支增加，但新设事业部尚未产生收入所致。 财务报表毛利率： 22Q2毛利率 28.4%，同-4.5pct，环-1.7pct。 费用率： 22Q2期间费用率为 24.5%，同+6.3pct，环-3.7pct，其中财务费用同-303.4%，系汇率波动影响；管理费用同+107%，主要系公司经营规模扩大，管理人员增加及实施股权激励计划所致；销售费用同+67%，主要系公司成立新组织、事业部导致日常经营开支增加所致。 研发： 22Q2研发费用为 0.85亿元，同+111%，环+25%；截至 22Q2结束，研发人员 728人，同比增加 346人，同+91%。研发费用增加系公司研发团队扩张致职工薪酬增加，以及对新能源控制、能量管理、储能、数据存储等领域的研发投入增加所致。 其他： 22Q2末存货 15.9亿元， 较 21年底+86%，主要系半导体、组件备货及发出商品增加所致。 投资建议并网业务持续发力，储能业务预期高增。 （1）随光伏装机增长+出口替代，预计公司并网逆变器出货有望持续增加。 （2）随储能行业需求高增，公司储能逆变器、储能系统有望持续放量。 技术降本与费用管理下，公司盈利能力有望提升。随着技术降本方案的实行，公司利润率有望提升；同时公司未来着重于费用率控制，费用率的降低进一步提升公司盈利能力。 考虑到光伏装机的上升与储能业务的高增，以及公司产能的爬坡与降本控费措施的实行， 预计 22-24年公司归母净利润由 4.4、 11.1、 14.5亿元调升至 5.1、 14.1、 25.6亿元， 23年对应 24X PE，维持“买入”评级。 风险提示： 装机不及预期，组件、芯片等原材料涨价风险，政策大幅变动，欧洲储能市场可能存在政策性风险

受原材料涨价和费用问题影响， 业绩阶段性承压2022H1，公司实现营业收入 14.52亿元，同比增长 33.61%；归母净利润 0.55亿元，同比下降 64.32%。 由于半导体、大宗商品、国际物流等成本大幅增加， 公司毛利率同比下降 5.72pct 至 29.18%； 叠加公司长期战略布局、员工人数增长、股权激励计划等导致期间费用增速远高于营业收入的增速， 公司净利率同比下降10.59pct 至 3.39%。 2022Q2，公司实现营业收入 8.03亿元，同比增长 24.92%；归母净利润 0.45亿元，同比下降 45.63%。 随着下半年芯片供需形势的持续改善以及公司产能的逐步爬坡， 预计公司逆变器盈利能力有望修复。 储能逆变器出货快速增长， 加快推动逆变器及储能电池产能建设2022H1， 公司逆变器销量约为 23.37万台，其中并网逆变器销量约为 16.50万台，占比约 70.6%；储能逆变器销量约为 6.87万台，占比约 29.4%。 公司产品已批量销往德国、意大利、澳大利亚、韩国、荷兰、印度、比利时、土耳其、墨西哥、巴西、波兰、南非等全球多个国家和地区。 产能方面，公司拟定增 25.4亿元用于“年产 20GW 并网逆变器及 2.7GWH 储能电池生产基地建设项目” 和“年产20GW 并网、储能逆变器及 1.8GWH 储能电池生产基地建设项目”，项目实施后将有效缓解现有产能瓶颈，满足快速增长的市场需求。 持续加大研发投入和技术创新， 完善不同应用场景的产品布局公司在电力电子研发上持续投入，布局满足全球不同市场需求的产品，同时加大新能源控制、能量管理、储能变换、海量数据采集存储和应用等领域核心技术的研发。 2022H1， 公司研发投入达到 1.53亿元，同比增长 122.84%，占营业收入的10.53%。 公司持续完善不同应用场景的产品布局， 相继推出 GW50K-BTC 三相交流耦合逆变器和 GW50K-ETC 三相光储逆变器，为工商业项目实现电力的自发自用提供解决方案，推动企业打造零碳工厂。 公司还全新推出两款家用储能锂电池，高压 Lynx Home F 系列和低压 Lynx Home U 系列，可以与公司双向储能逆变器搭配使用，组成“光伏+储能”系统，实现家庭电力的自发自用。 盈利预测及估值维持“买入”评级： 公司是光伏组串式逆变器龙头厂商，加速布局储能及分布式光伏电站系统领域。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别 5.49、 8.16、11.01亿元，对应 EPS分别 4.46、 6.62、 8.94元/股，对应 PE分别 69、 47、 35倍。 风险提示： 光伏装机不及预期； 原材料成本波动。

受疫情及原材料涨价影响，上半年业绩略不及预期。2022年上半年，公司实现营业收入 14.52亿元，同比增长 33.6%，实现归属母公司净利润 0.55亿元，同比下降 64.3%。单季度来看，2022Q2实现营收 8.03亿元，同比增长 24.92%，实现归母净利润 0.45亿元，同比下降 45.63%，但环比 Q1已有明显改善。从盈利能力角度看，公司上半年实现毛利率 29.2%，同比下降 5.7pcts，实现净利率 5.24%，同比下降 7.59pcts，业务扩展带来费用端的提升仍然对盈利仍有负向影响，此外全球范围内疫情的持续、原材料的涨价及芯片短缺给也给公司逆变器主业带来一定的影响，业绩不及预期。 储能逆变器业务亮眼，驱动公司业绩持续增长。2022年上半年，公司逆变器销量约为 23.37万台，其中并网逆变器销量约为 16.50万台，占比约70.60%，同比有所下降；储能逆变器销量约为 6.87万台，占比约 29.40%，同比提升 227%，公司专注于户储赛道，始终保持户储逆变器全球领先地位，有望充分受益全球户储需求的快速提升。 公布定增方案，加快推动逆变器及储能电池产能建设。近期公司发布 2022年定增申报稿，当前在光伏装机与储能装机（尤其是户用储能）装机需求高增的背景下，公司加快推动逆变器及储能电池产能建设，拟募集 25.4亿元，用于“年产 20GW 并网逆变器及 2.7GWH 储能电池生产基地”、“年产 20GW并网、储能逆变器及 1.8GWH 储能电池生产基地”项目建设，建成后将新增40GW 逆变器、4.5GWH 电池产能，更好满足下游快速增长的需求。 持续深耕研发，储备新产品、新技术，更好服务下游市场。公司持续加大研发投入，截至 2022年 6月 30日，研发人员 728人，较上年同期 382人增长 90.6%，报告期内研发费用也同比增长 123%至 1.53亿元，从在研项目汇总可以发现，公司加快新产品的研发力度，包括智慧能源平台、储能电池系统、光电建材等，此外，公司积极推动符合北美市场需求的户用单相逆变器、工商业逆变器的研发，为打入美国市场做充足准备。 盈利预测：预计公司 2022~2024年实现归母净利润 4.35/9.48/13.00亿元，对应 PE 估值 88.3/40.6/29.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期；储能需求不及预期。