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固德威 2021-05-31 251.07 -- -- 272.50 8.54% -- 272.50 8.54% -- 详细
新增+替换需求打造逆变器广阔市场空间,国产厂商凭借低成本与快速响应 实现加速出海。 随着光伏进入平价时代以及全球对于碳减排诉求的不断提 升, 逆变器需求量有望跟随光伏新增装机实现快速增长,此外,考虑到逆变 器寿命一般在 10-15年,在电站 25年的生命周期中需要进行一次更换, 逆 变器更换需求也在快速提升,预计到 2025年全球光伏逆变器需求有望达到 357GW,相较 2020年复合增速超过 20%。国内逆变器厂商凭借更低的生 产采购成本、更高的研发投入产出比、更快响应组件技术创新,在单价远低 于欧美企业的情况下,提供品质与服务相似甚至更高的产品,全球市场占有 率快速提升。到 2025年,凭借价格以及产品优势,中国厂商的全球市场份 额有望突破 80%,主导全球逆变器市场的发展。 海内外政策支持下,储能迎来高速成长。 目前海内外均在加码储能支持政策, 根据 CNESA 预测,到 2025年,国内电化学储能累计装机量有望达到 55.88GW 彭博新能源预测 2050年全球储能装机达到 1676GW/5827GWh, 未来三十年间投资额达到 6620亿美元。公司作为全球户用储能逆变器龙头, 有望充分受益于储能装机量的快速增长。 组串式逆变器+户用储能逆变器龙头,全球市场份额不断提升,盈利能力维 持高位。 公司 2010年成立以来持续深耕组串式逆变器与户用储能逆变器的 研发与生产。 根据 Wood Mackenzie 的统计, 2019年公司在单相、三相组 串式逆变器出货量分别排名全球第五、六位,市占率分别为 7%、 5%,户 用逆变器出货量全球排名第一位,市占率为 15%。 2020年,公司逆变器业 务实现大幅增长,并网逆变器出货 33万台,同比增长 85.08%,储能逆变 器出货 2.23万台,同比增长 50.94%,全球市占率进一步提升。公司积极开 拓海外市场,重视产品品质与品牌打造,产品具有一定的溢价, 2020年及 2021Q1净利率均在 15%以上,盈利能力保持在较高水平。 加大储能领域布局,逐步开拓储能系统集成业务。 公司在布局储能逆变器的 同时, 将储能逆变器搭配储能电池进行销售,并逐步开拓储能系统集成业务, 为客户直接提供解决方案,扩大储能产品的销售额。理论上在一个完全由光 伏供电的情境下,需要配置 1:3至 1:5的储能,即 1瓦光伏配置 3瓦时至 5瓦时的储能电池,才能够实现不间断的电源供给,由此带来的是巨大的储能 需求,光储一体有望成为未来的清洁能源解决方案。公司作为全球户用储能 龙头,将依靠完善的全球逆变器销售网络布局以及产品性能优势,实现在储 能领域的快速增长。 盈利预测: 预计公司 2021~2023年实现收入 26.88/35.27/43.89亿元,实 现归母净利润 4.53/6.22/8.10亿元,对应估值 48.8/35.5/27.3倍,首次覆盖, 给予“增持”评级。
固德威 2021-04-30 230.62 278.64 8.00% 273.00 17.80%
272.50 18.16% -- 详细
21Q1年归母净利润0.7亿元,同增86.40%,超市场预期:公司发布2021年一季报,2021Q1实现营业收入4.45亿元,同比增长99.60%。实现归属母公司净利润0.70亿元,同比增长86.40%,环比增长10.1%。Q1毛利率37.80%,同比下降7.55pct,环比上升3.15pct。Q1归母净利率15.70%,同比下降1.11pct,环比上升4.14pct,整体业绩超市场预期。 逆变器海外占比提升,毛利率改善:公司Q1逆变器出货约9万台,按单台15kW测算约1.35GW,环比下降约20%,同比大增150%+,主要原因在于Q1国内海外户用均增长较快,测算平均单价0.29-0.3元/W。整体毛利率约37.8%,环比+3.14pct,主要原因在于:1)20年全年大客户返利均于Q4冲减收入致Q4毛利率偏低,21年起返利均摊至每个季度;2)海外收入占比提升,Q1海外约占75%;Q1海外毛利率45-47%,维持高盈利水平。Q1公司存货4.5亿,环比增长约30%,其中约70%左右为库存逆变器,保障Q2出货。 21年Q1逆变器/组件出口均同比大增,海外需求旺盛出口加速:据海关总署,2021年1-3月逆变器出口金额9.97亿美元,同增70%;2021年1-3月组件出口金额50.50亿美元,同增42%;出口数据同比均大增,印证海外需求向好,同时逆变器出口金额增速显著快于组件,国内逆变器龙头加速出海逻辑持续验证,我们预计21年逆变器板块将继续受益出口高增长。公司逆变器经销为主,全球化布局,海外销售37个国家、144个销售商及489个安装实例,均为行业顶尖水平,将充分受益于国内逆变器出海的大趋势;明年看重点突破美国、日本等增量市场,同时逆变器业务向大型地面电站拓展;我们预计21年全球销量市占率有望持续提升。 储能优质赛道,公司领先抢跑:21Q1公司储能逆变器出货约1万台左右,测算约40-50MW,对应收入约0.45亿元,测算单瓦价格约1.0-1.1元/W,毛利率仍维持约50%。公司储能业务率先布局,户用储能销量市占率15%位列世界第一,同时公司可以通过并网逆变器渠道销售储能,具备得天独厚的优势。公司储能逆变器价值量(贵约0.7-0.9元/W)和毛利率(50%+)更高,同时21年起公司的储能业务将由单一储能逆变器升级为储能系统业务,整个业务体量有很大提升,未来有望进一步提升公司盈利能力。 公司2021Q1费用同比增长68.68%至0.85亿元,期间费用率下降3.49个百分点至19.08%。其中,销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比增长56.25%、增长87.97%、增长105.36%、增长19.15%至0.34亿元、0.46亿元、0.28亿元、0.05亿元;费用率分别下降2.13pct、下降0.64 pct、增长0.18 pct、下降0.73 pct至7.68%、10.32%、6.37%、1.08%。销售费用增长主要系公司经营规模扩大导致薪酬支出和宣传推广费增加所致;管理费用增长主要系公司经营规模扩大导致薪酬支出增加所致;研发费用增长主要系公司引进研发人才,增加研发项目投入所致。 公司2021Q1经营活动净现金流量净流出-0.32亿元,同比下降-1706.28%。期末预收款项0.58亿元,较期初减少0.26亿元。期末应收账款1.91亿元,较期初增加0.43亿元,应收账款周转天数增加4.65天至34.38天。期末存货4.52亿元,较期初增加1.03亿元。存货周转天数增加33.65天至130.53天。经营活动净现金流量大幅减少主要系公司经营规模扩大,支付给职工的现金大幅增加所致;预收款项减少主要系合同负债减少及2020年销售返利兑现所致。应收账款增加主要系其他应收款中招标保证金增加所致。 盈利预测与投资评级:我们维持21-23年归母净利润预测4.48亿元、6.29亿元、8.88亿元,同比+71.9%,+40.6%,+41.1%,对应21-23年EPS分别为5.09、7.15、10.09元每股,目标价280元,对应21年55X,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,政策不及预期等
王帅 6
固德威 2021-04-30 230.62 -- -- 273.00 17.80%
272.50 18.16% -- 详细
事件:公司发布2021年一季度业绩报,实现营业总收入4.4亿,同比增长99.6%;净利润6949.22万元,同比增长86.26%,归母净利润6992.8万元,同比增长86.4%;每股收益为0.79元。 Q1营收同比翻倍,净利润保持高速增长。一季度是光伏行业传统意义上的装机淡季,2021Q1光伏行业伴随着多晶硅料紧缺、涨价,基于成本升高,下游各环节盈利能力受到挤压,因缺货和涨价因素光导致电站端需求释放减缓,“缺芯”导致逆变器IGBT供应紧张,公司在此背景下Q1营业收入4.4亿,同比翻倍,归母净利润6992.8万元,保持高速增长,销售毛利率37.81%,环比提升9%,保持了良好的盈利能力。 分布式市场快速增长,全年出货量有望翻倍。根据国家能源局公布数据,2021Q1光伏累计装机258.5GW,一季度新增装机5.33GW,其中分布式光伏2.81GW,占比达52.72%,集中式光伏电站装机2.52GW,占比42.27%。随着大型地面电站实行平价上网,补贴全面取消,分布式电站保留的3分/度的光伏补贴将成为推动分布式发展的驱动力,分布式装机在我国装机结构中的占比不断提升。公司业务以分布式逆变器起家,充分享受国内分布式市场增长红利,预计2021年公司光伏逆变器市占率达到6%,出货量有望达到10GW。 储能蓝海市场开启,公司迎来新的利润增长点。随着风光装机的加速,为保障电网稳定性,匹配储能的需求愈发强烈。截止到2020年底,我国累计电化学储能装机规模为3.27GW,到2025年我国要实现储能从商业化初期向规模化发展转变,装机规模30GW以上,意味着未来十年储能市场规模有十倍的成长空间。2020年公司储能逆变器收入1.58亿元,业务收入占比9.99%,2021年公司储能板块业绩有望实现翻倍增长。 投资建议:我们预计2021年/2022年/2023年公司归母净利润为4.5/6.0/7.3亿元,对应当前PE分别为47.1/35.3/29.2,给予增持评级。 风险提示:光伏下游装机需求不达预期;国际贸易影响产品出口;芯片供应紧张导致价格波动。
固德威 2021-04-29 240.82 267.92 3.84% 273.00 12.81%
272.50 13.16% -- 详细
淡季不淡,公司一季度业绩实现环比增长。一季度国内光伏装机表现平淡,硅料紧缺下的产业链价格博弈导致投资业主观望情绪浓厚,新增装机规模 5.33GW(2020Q1在疫情影响下新增装机 3.95GW),环比大幅下滑。公司业绩逆势上行,归母净利润在 2020Q4的高基础上环比增长10.1%,主要得益于毛利率的提升与期间费用率的摊薄。公司一季度毛利率环比上升 3.2%,期间费用率则环比降低 1.1%,带动整体净利率由2020Q4的 11.5%大幅提升至 2021Q1的 15.6%。 分布式市场表现较佳,国内户用光伏装机需求旺盛。户用等分布式光伏市场对价格的敏感度相对较低,2021Q1全国分布式光伏新增装机2.81GW,同比增长 63%,明显好于集中电站市场。考虑到 2021年户用光伏仍有 3分/W 的补贴,全年装机规模有望在 2020年 10GW+的高基数上继续保持增长。在下游需求旺盛与芯片等元器件紧缺的背景下,近期国内户用逆变器价格已出现调涨,公司在国内市场的毛利率压力或将得到一定缓解。 组件、逆变器出口高增,海外光储市场景气度持续。2021Q1国内逆变器、太阳能电池出口额分别达到 64.77/363.91亿元,同比增长 58.7%/28.2%,海外光伏市场保持较高景气度。我们预计海外出货的增长是公司 2021Q1毛利率环比提升的主要原因。目前海外户用光储市场仍处于爆发初期,公司上市后持续加强产品研发与海外渠道拓展,领先优势有望进一步巩固,充分享受行业增长红利。 盈利预测:预计公司 2021-2023年归母净利润 4.10/5.84/7.34亿元,对应PE 为 51.79/36.30/28.89倍,维持“买入”评级。
固德威 2021-04-26 206.99 278.64 8.00% 273.00 31.25%
272.50 31.65% -- 详细
20年归母净利润2.6亿元,同增153.16%,超预期:公司发布2020年年报,20年实现营业收入15.89亿元,同增68.09%;实现归母净利润2.60亿元,同增153.16%,其中2020Q4,实现营业收入5.48亿元,环比增加21.02%,同比增加141.16%,实现归母净利润0.64亿元,环比下降19.29%,同比增加136.89%。利润的大幅增长得益于公司逆变器出货、海外占比持续高增,同时经营管理水平显著提升。公司利润2.6亿,超出此前业绩预增中值2.53亿,超预期。 逆变器出货、海外占比持续高增,海外盈利能力持续强劲:公司逆变器出货35.2万台,预计对应约5GW出货,同增140.5%,其中国内出货约50-60%,海外出货约40-50%;从收入区域看,海外占比约70%,同比提升约4pct,其中欧洲、美洲、亚洲(除中国)分别占29%、13%、13%。从毛利看,国内毛利仅占比13%,海外毛利占比87%,公司盈利主要在海外。测算公司并网逆变器平均单价约0.3元/W,同比下降约18%,主要原因在于国内单价下降较快,测算国内单价约0.16-0.18元/W,海外0.45-0.47元/W;20年并网逆变器整体毛利率约37%,同比下降约4pct,主要原因在于国内毛利率下降较快,20年国内毛利率仅17%左右,同比下降约8pct,海外毛利率47-48%,同比下降1-2 pct,持续维持高盈利能力。 储能优质赛道,公司领先抢跑:随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近,以及平价后全球光伏渗透率提升,储能平滑发电的重要性凸显,据BNEF预计,21年储能装机达到9.7GW/19.9GWH,同比增长83%,中国储能到2025年累计装机目标30GW(20年3.3GW),五年9倍空间,储能行业高增长开启。公司储能业务率先布局,户用储能市占率15%位列世界第一,同时公司可以通过并网逆变器渠道销售储能,具备得天独厚的优势。 重视研发与品牌,公司硕果颇丰:研发方面,2020年公司研发费用0.92亿元,同比增长58.18%,研发费用率5.79%,同比降低0.36pct。截至2020年底,公司拥有已授权知识产权98项,其中2020年新增已授权知识产权24项。品牌建设方面,2020年公司荣获“2020 光伏行业-分布式光伏”、“中国好光伏2020 年度-光伏逆变器技术突破奖”、“CREC 2020中国十大分布式光伏逆变器品牌”、“北极星杯2020 年度-影响力光储融合解决方案企业”等荣誉。 盈利预测与投资评级:基于21年行业竞争加剧的考虑,我们略微下调公司21-22年盈利预测。我们预计公司21-23年业绩4.48亿元、6.29亿元、8.88亿元(前值21年4.89亿,22年6.65亿),同比+71.9%,+40.6%,+41.1%,EPS分别为5.09、7.15、10.09元每股,目标价280元,对应21年55X,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
固德威 2021-04-26 206.99 267.92 3.84% 273.00 31.25%
272.50 31.65% -- 详细
事件:4月22日公司公布2020年年报,全年实现营业收入15.89亿元,同比增长68.09%;实现归母净利润2.60亿元,同比增长153.16%。 产品销量快速增长,市场份额明显提升。公司全年并网逆变器销量33.01万台,同比增长85%,大幅高于全球光伏装机增速,市场份额显著提升。 与此同时,公司产品的盈利能力仍然保持在较高水平,同口径调整后的并网逆变器毛利率为41.84%(扣除新会计准则下计入营业成本的物流、质保、维护费用),同比微升0.36%。我们认为国内逆变器厂商在产品研发与成本把控上的综合优势已经较为明显,未来将进一步抢占海外老牌逆变器厂商的份额。作为组串式逆变器专业厂商,公司在技术、渠道上积累深厚,2020年在美国、日本新设当地子公司,全球市场份额有望再上台阶。 立足海外户用市场,逐步拓展业务领域。2020年公司境内外收入分别为5.00/10.83亿元,同比增长58%/73%,境内外毛利率为16.0%/47.6%,高单价、高利润的海外户用市场是公司稳固的业务基本盘。在户用市场之外,2020年公司陆续推出面向工商业及地面电站领域的大功率组串式逆变器产品,目前已实现0.7-250kW的全场景覆盖。“十四五”期间国内光伏装机需求旺盛,大型工商业/电站市场有望成为公司新的业务增长极。 储能业务高速增长,尽享行业爆发红利。2020年公司储能业务实现收入1.59亿元,同比增长64%,同口径调整后的毛利率高达55.35%。我们认为海外户用储能市场已进入爆发期,公司在该领域布局已久,2019年户用储能逆变器出货量全球第一,2020年销量进一步增长51%,领先地位持续巩固。在提供储能逆变器的基础上,公司2020年推出了集成电池系统的储能一体机,产品布局进一步延伸,储能产品的放量有望持续提升公司的整体盈利水平。 盈利预测:预计公司2021-2023年归母净利润4.10/5.84/7.34亿元,对应PE为45.80/32.10/25.55倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期,业绩预测与估值判断不达预期等
于潇 10
固德威 2021-04-26 206.99 -- -- 273.00 31.25%
272.50 31.65% -- 详细
一、事件概述4月 22日,公司发布 2020年年报:报告期内实现营业收入 15.89亿元,同比+68.1%; 实现归母净利润 2.60亿元,同比+153.2%;实现扣非后归母净利润 2.41亿元,同比+149.4%;EPS 3.64元,加权平均 ROE 35.0%。拟以公司 0.88亿股股本为基数向全体股东,每 10股派发现金股利 12元。 2020Q4单季度实现营收 5.48亿元,同比+141.2%,环比+21%;归母净利润 0.64亿元,同比+136.9%,环比-19.3%。 二、分析与判断 市场持续拓展营收高增,毛利率保持较高水平营收:公司持续拓展光伏逆变器境内外市场,全年逆变器出货量 35.23万台,其中并网逆变器 33万台,储能逆变器 2.23万台,带动全年营收高增长。营收构成上,分产品看,光伏并网逆变器营收 13.64亿元,同比+79.4%,营收占比 85.8%;储能逆变器营收 1.59亿元,同比+46.6%,营收占比约 10%;分区域看,海外市场扩张明显,海外销售收入10.83亿元,同比+73.1%,境内收入 5亿元,同比+58%。 毛利率:光伏并网逆变器毛利率 37.09%,同比-3.93pct,光伏储能逆变器毛利率50.76%,同比-1.88pct。整体看,剔除运杂费计入成本新会计准则影响(约影响 4pct毛利率),在收入规模快速扩大的情况下,公司主营产品盈利能力稳中有升,保持在较高水平。这也与高毛利海外市场持续扩张有关,逆变器产品境内毛利率 17.08%,海外毛利率 47.78%,高出境内毛利率 30pct 以上。 费用率:全年期间费用率 18%,同比-6.5pct,其中销售、管理、财务费用率分别为8.2%、3.6%、0.4%,同比分别-5.9、-1.3、+0.7pct,剔除会计准则调整影响,销售、管理费用率下降表明规模效应逐步显现,公司经营管理水平持续提升。 现金流:全年经营性活动净现金流 4.4亿元,同比+190.7%。 新动向:逆变器新市场持续突破,储能由单一产品走向解决方案公司逆变器基本盘在于海外、户用市场,未来将持续突破新市场。市场区域方面,公司优势市场在欧洲、澳大利亚等区域,预计今年将在美国、日本等高毛利市场以及巴西、印度等走量市场有较大突破。产品应用层面,公司将从户用、工商业逐步突破大型地面电站市场,并已在组织架构、产品等做好充分准备,未来成长加速可期。 储能是较大蓝海市场,也是碳中和背景下提升光伏风电渗透率的必由之道。公司目前在储能市场布局主要为储能逆变器,随着业务的发展,逐步开拓储能集成业务,为提供系统化解决方案。随着储能业务放量,将进一步提升公司整体收入体量和综合毛利率水平。 高研发投入,持续产品迭代保障竞争力公司注重研发投入,全年研发费用 0.92亿元,同比+58.2%,研发费用占营收比例高达5.8%,处于行业领先水平。逆变器属于快迭代产品,优秀企业通过产品快速迭代一方面降低成本(电路设计优化、新型电气元器件提效降本),另一方面快速适应市场需求、提升市占率。公司通过高研发投入持续进行产品迭代,推出 100kw+、1500V 等新机型。 、 三、投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为 4.8、7.32、11亿元,同比分别增长84.2%、52.6%、50.1%,对应 PE 分别为 49、32、21倍,参考当前光伏产业 50倍 PE-TTM,公司组串式逆变器业务快速成长,持续开拓新市场同时实现储能业务拓展,维持“推荐”评级。
固德威 2021-04-23 214.94 -- -- 273.00 26.39%
272.50 26.78% -- 详细
事件:固德威发布2020年年报,报告期内公司实现营收15.89亿元,同比增长68.09%;实现归母净利润2.6亿元,同比增长153.16%;实现扣非归母净利润2.41亿元,同比增长149.42%;EPS为3.64元/股;ROE为34.99%,同比增长7.2pcts。其中,Q4实现营收5.48亿元,同比增长141.2%,环比增长21.02%;实现归母净利润6352万元,同比增长136.9%,环比下降19.3%。 逆变器出货大幅增长,海外渗透率提升趋势不改。报告期内,公司产品已批量销往德国、意大利、澳大利亚、韩国、荷兰、印度、比利时、土耳其、墨西哥、巴西、美国、波兰、南非等全球多个国家和地区,全年实现逆变器出货量约35.23万台,其中并网逆变器出货约33万台,同比增长85.08%;储能逆变器出货量约2.23万台,同比增长50.94%。从出货结构上看,2020年公司境外逆变器出货量约24.06万台,境内逆变器出货量约11.17万台,海外营收占比从2019年的66.18%进一步上升至68.14%,海外渗透率提升趋势不改。从盈利情况上看,2020年国内竞争强度较大,公司国内毛利率为15.99%,同比下降6.89pcts;海外毛利率依旧维持高位,境外总体毛利率为47.59%,同比小幅下降1.86pcts,欧洲、美国毛利率分别为52.18%和48.4%;储能逆变器全年毛利率为50.75%,同比小幅下滑1.88pcts。 2021年一季度逆变器出口金额数据延续高增态势,全年公司业绩确定性强。从海关总署公布的数据看,1、2、3月逆变器出口金额分别为23.2、21.8和19.74亿元,同比分别增长32.0%、215.8%和21.0%,行业出口数据趋势依旧向好。展望全年公司盈利和交付确定性强,业绩高增有望延续高增。 投资建议:维持买入-A 的投资评级。我们预计公司2021年-2023年营收分别为27.52、39.21和52.33亿元;归母净利润分别为4.31、6.38和8.34亿元。维持买入-A 的投资评级。 风险提示:光伏装机不及预期、原材料成本超预期上涨、电子元器件短缺等。
固德威 2021-04-13 192.14 251.77 -- 263.99 36.73%
272.50 41.82% -- 详细
公司创始10年来专注于光伏逆变器,以户用组串式逆变器起家并逐步开发覆盖了工商业和地面电站场景。户用储能逆变器业务从单相光储逆变器逐步发展到具有户用储能场景全覆盖能力的的龙头厂商(2019年公司户用储能逆变器市场份额15%),后续有望成为储能方案提供商,业务天花板提升。 并网逆变器:上市融资+专注产品+渠道扩张保障长期增长。 2020年公司市占率4%,看好其未来5年份额提升至15%,主要原因在于:1)短期看,类比锦浪19年上市融资对海外渠道进行大量投入后获得了20年的业绩高增,公司20年上市进行大量投入后,有望于21-22年迎收获期。 公司上市后重点发力海外市场,可达客户的市场空间扩张3倍以上,且公司采取差异化策略,针对发达市场采取合作方式推出高端产品、增强售后与保修服务提高份额,针对价格敏感型市场采取以价换量方式,预计今明年将迎收获期,主要增量来自澳洲、美国、印度的户用市场。 2)长期看,公司与海外企业相比产品性价比更高,与国内企业相比更注重研发,凭借深耕本地市场能力及过硬的产品质量将获得长期的业绩增长。 2015年国内户用市场萌芽,公司通过深入布局在14-17年间获得264%的国内收入增速,远超同业,但受“531新政”影响,18-19年经历低谷期,此后公司调整策略奋起直追,不断研发并推出新品,把业务从分布式市场拓展到地面电站市场,可达客户装机容量提升2倍,并大力开拓海外经销商,解决了对单一市场、单一场景的依赖问题,未来发展更加稳健。 储能逆变器:优质赛道龙头,先发优势明显储能是可再生能源长期高速扩张的必备条件,发展空间广阔,未来或将有望复刻并网逆变器的出口替代历程。 公司在储能逆变器业务上布局较早,2013年即产生相关收入。由于储能逆变器技术壁垒高于并网逆变器,且公司分销商165个,多于同业,可通过共用渠道的方式进行市场推广,具有较大先发优势。 盈利预测与估值短期看,受益于出口替代与行业集中度提升,公司业绩快速增长,给予公司2021年50倍PE,目标价253元,给予“买入”评级。长期看,预计2025年全球装机达350GW,并网逆变器的市场规模为682亿元,预计公司市占率15%,该业务贡献利润15亿元,其他业务利润4.5亿元,假设估值稳定在30倍,对应市值595亿元,市值空间250%以上。 风险提示:行业装机不及预期,疫情防控风险,海外市场开拓不及预期,测算具有一定主观性。
固德威 2021-04-07 213.86 276.15 7.03% 263.99 22.84%
272.50 27.42% -- 详细
首次股权激励实施,逆变器+储能高增长开启: 2021年激励计划首次实施,拟授予 68.31万股,授予价格为 37.93元/股,激励对象 126人,占公司 2020年底员工总 数 1567人的 8.04%,其中 CFO 兼董秘都进利获授 1.5万股,占限制性股票总数的 2.2%。公司设置了两个解锁条件: 1)公司层面:满足营收或净利润二选一考核目 标 。 激 励 目 标 为 : 2021-2022、 2021-2023、 2021-2024年 营 收 累 计 不 低 于 40.5/65.8/95.1亿元,净利润累计不低于 6.1/9.7/13.7亿元。计算若达成所有目 标,需于 2021+2022、 2023、 2024年营收分别达到 40.5/25.3/29.3亿元,净利润分 别达到 6.1/3.6/4亿元; 2)个人层面:激励对象的绩效考核结果划分为 A、 B+、 B、 C、 D(激励对象考核期内离职的当年个人绩效考核视为 D)五个档次,分别对应实 际归属比例 100%/100%/80%/50%/0%,所有激励对象当期实际归属的限制性股票数量 =个人当期计划归属的数量×个人层面归属比例。本次设置双考核方案,能够对激 励对象的工作绩效做出较为准确、全面的综合评价,考核体系具有全面性、综合性 及可操作性,考核指标设定具有良好的科学性和合理性,同时对激励对象具有约束 效果,能更好的达到激励计划的目的。 20年受益出货高增公司市占率提升, 我们预计 21年海外持续高增,公司市占率持 续提升: 20年疫情加速行业集中, 根据 GTM 和伍德麦肯锡, 公司逆变器加速出海抢 占市场份额,逆变器出货量同比增长 131%至约 4.8GW,公司全球销量市占率快速增 长约 2.1pct 至 3.7%。据海关总署, 21年 1-2月逆变器出口金额 6.91亿美元,同 增 114.81%, 21年 1-2月组件出口金额 30.83亿美元,同增 72.91%,出口数据同比 均大增,印证海外需求向好,同时逆变器出口金额增速显著快于组件,国内逆变器 龙头加速出海逻辑持续验证, 我们预计 21年逆变器板块将继续受益出口高增长。 公司逆变器经销为主,全球化布局, 海外销售国家 37个、销售商 144家及安装实 例 489例,均为行业顶尖水平,将充分受益于国内逆变器出海的大趋势;明年看重 点突破美国、日本等增量市场,同时逆变器业务向大型地面电站拓展; 我们预计 21年市占率有望持续提升。 储能优质赛道,公司领先抢跑: 随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近, 以及平价后全球光伏渗透率提升,储能平滑发电的重要性凸显,据 BNEF 预计, 21年储能装机达到 9.7GW/19.9GWH,同比增长 83%,储能行业高增长开启。公司储能业 务率先布局, 2019年户用储能销量市占率 15%位列世界第一,同时公司可以通过并 网逆变器渠道销售储能,具备得天独厚的优势。公司储能逆变器价值量(贵 0.2-0.3元/W)和毛利率( 50%+)更高,同时 21年起公司的储能业务将由单一储能逆变器升 级为储能系统业务,整个业务体量有很大提升,未来有望进一步提升公司盈利能力。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 20-22年归母净利润为 2.65/4.89/6.65亿元, 同比+158.1%/+84.2%/+36.1%,对应 EPS 为 3.02/5.55/7.56元。目标价 277.5元, 对应 21年 50倍 PE,维持“买入”评级
固德威 2021-03-01 225.00 -- -- 253.66 12.74%
273.00 21.33%
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组串式逆变器优质厂商 ,业绩增长亮眼。 公司发布 2020年业绩快报,全 年实现营收 15.89亿元,同比增长 68.07%,归母净利润 2.53亿元,同比 增长 145.91%。 光伏逆变器需求高速增长, 组串式占比持续提升。 2020年以来主要经济 体相继提出长期“碳中和”目标,预计未来全球光伏装机将进一步加速。 与此同时, 随着此前的光伏项目陆续进入逆变器置换周期,存量逆变器 的替换需求也将日益显现。相较于集中式逆变器,组串式逆变器的发电 量损失较小且更易于后期维护,预计未来的占比将持续提升。 公司充分 受益于全球光伏逆变器需求增长及组串式逆变器占比提升的趋势,业绩 有望保持高速增长。 深耕海外户用市场,盈利能力优秀。 公司在产品上坚持差异化路线, 主 营小功率户用产品, 主要市场集中在海外, 产品已销往全球 80多个国家 和地区。 相较于大型地面电站,海外户用领域的产品单价更高、盈利性 更佳。 2019年,公司境外销售占比为 66.4%,境外业务毛利率高达 49.4%, 几乎为境内业务毛利率的两倍。凭借在产品、渠道上的长期积累,公司 在海外户用市场中具有先发优势, 有望保持较高的盈利能力, 2020年前 三季度公司整体毛利率保持在 39.2%的高水平。 储能领域厚积薄发,储能逆变器出货量全球领先。 公司在成立初期就前 瞻性地布局储能领域, 2015年推出首款光伏储能混合逆变器, 2019年实 现储能逆变器收入 1.08亿元, 同比增长 148%,与此同时储能产品毛利 率高达 52.6%。 近年来海外户用储能市场开始进入爆发期,公司提前卡 位占据先机。 根据第三方机构的统计,公司 2019年户用储能逆变器出货 量位列全球第一,市场占有率达 15%。 盈利预测: 能源转型背景下全球光伏、储能领域景气度持续提升,公司 业绩有望保持高速增长。我们预计公司 2020-2022年将实现归母净利润 2.53/4.31/6.09亿元, EPS 2.87/4.90/6.92元, 同比增长 146%/70%/41%, 首次覆盖给予“买入”评级
于潇 10
固德威 2021-02-01 328.93 -- -- 326.46 -0.75%
326.46 -0.75%
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一、事件概述 1月 27日,公司发布 2020年度业绩预增公告:预计 2020年度实现归母净利润 2.3-2.76亿元,同比增长 123.65%-168.38%;实现扣非后归母净利润 2.14-2.56亿元,同比增长 121.37%-165.64%。 二、分析与判断 逆变器“新增+替换”双轮驱动,国内逆变器企业崛起 光伏新增需求在碳中和时代背景以及自身经济性驱动下快速成长, 2021年全球需求预计 170GW,同比+40%。逆变器生命周期一般为 10年, 而光伏电站运营周期一般在 25年 以上, 整个生命周期中至少更换一次逆变器, 因此存在较高的存量替换需求。 市场格局 上, 此前较为分散, 且国产化程度较低。 随着国内优质逆变器企业的崛起,海外综合性 电气企业如施耐德、 ABB 纷纷退出逆变器市场,国内逆变器加速占领全球市场。 公司是领先的组串式逆变器企业,出货及市占率快速提升 组串式逆变器渗透率不断提升, 正在逐渐成为主流,华为、固德威、锦浪均为组串式产 品,阳光等传统集中式逆变器龙头也逐渐转向组串式。 2019年公司逆变器出货全球排名 第 11位, 市占率 3%。 公司聚焦全球市场,在 80多个国家和地区建立了完善的渠道和 良好的品牌口碑, 2019年海外收入占比 66.2%,重点市场包括欧洲(以荷兰为主)、澳 洲和南美洲。 公司 IPO 后进一步加大全球化扩张脚步,未来全球市场份额有望持续提升。 储能市场大蓝海,储能逆变器有望带来新增长空间 储能发展空间广阔。 随着成本的下降,储能在发电侧匹配新能源、用电侧峰谷套利等场 景下逐渐开始具备一定的经济性。 当前领先的动力电池、逆变器企业均在加速储能领域 的布局, 储能有望迎来快速成长。公司依托逆变器领域的积累,前瞻性布局储能逆变器, 当前正在快速发展阶段。 2019年储能逆变器销量 71MW,同比+187.8%。 同时储能逆变 器高毛利率较高, 公司 2019年毛利率 52.6%,高于光伏逆变器毛利率 10个 pct, 随着 未来收入占比提升, 有望进一步增强公司的盈利能力。 三、 投资建议 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.65、 4.37、 6.48亿元,对应 PE 分别为 116、 71、 48倍。 可比公司锦浪科技(光伏逆变器)、 派能科技(储能) 2021年 PE 估值为 60、 75倍, 考虑未来业绩增速较高以及储能逆变器业务放量发展提振估值作用, 未来仍有增 长空间,首次覆盖, 给予“推荐”评级。 四、风险提示: 光伏装机不及预期、 逆变器价格下降超预期、原材料价格大幅上涨。
固德威 2020-12-25 218.00 279.63 8.38% 330.17 51.45%
375.82 72.39%
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光伏并网+储能逆变器双料龙头:公司成立于 2010年,是逆变器行业的老牌龙头企业,同时也是光伏并网、储能逆变器的双料龙头。公司位列全球逆变器出货金额 TOP10,三相/单相组串式逆变器全球出货量分列第 6/第 5,户用储能逆变器市占 15%,全球第 1。公司 20Q1-3营收 10.41亿元,同比增长 44.96%,归母净利润 1.96亿元,同比增长 158.9%,业绩增速可观,表现亮眼。 国产出海大势所趋,组串逆变迅速崛起:两大趋势:1)国内龙头加速出海:核心驱动是海外市场高毛利率、高增速、高价值量,且海外企业市场空间高达 370亿+,占比 60%+,可替代空间较大。加速出海背后逻辑在于:①欧美龙头让出市场份额;②华为出口受限被迫让出市场份额;③国内企业售价比国外低 50%以上,性价比凸显,以价换量策略。今年国内海外出货同比持平,阳光电源、锦浪科技等龙头逆势高增 50%+,明年海外整体 30-40%增长,预计龙头增速超 50%。2)组串式崛起:渗透电站+分布式比例提升,组串式占比迅速提升,19年全球组串式占比 60%,预计 20年提升至 70%。 研发创新、品牌、渠道构筑高壁垒:1)高研发带来源源不断的创新力:公司重视研发,研发费用率、研发人员占比均高于行业水平,逐年积累了 153项专利。公司高研发投入带来强创新能力,敏锐感知下游需求并及时响应,组串式产品线齐全程度行业领先,产品持续、及时更新和迭代带来强劲竞争力。2)品牌强+渠道广+售后健全,强化海外能力:公司可融资性居组串式细分行业前列,具备良好的品牌影响力;公司深耕海外近 10年,海外销售超 80个国家,公司海外销售商数量、安装实例数量均位居行业前列。通常海外地区从开始铺渠道到放量需 2-3年,公司提前布局海外,享受未来三年高增长的红利。公司同时也拥有健全的售后体系,在海外成立了 9个子公司构建 3小时服务圈,进一步提高客户粘性。 小组串+外销高占比带来高盈利:公司专注于小型组串细分市场,小型组串化带来高溢价,公司逆变器售价、毛利率均相较同业高。公司逆变器全球化布局,外销主力销售地区市占率均排名前列,同时公司外销占比持续提升,从 16年 20.75%提升至 19年 66.38%,出口金额市占率从 19年初 1-2%提升至 20年 5%左右,加上公司海外销售毛利率(19年 49.43%)远高于国内毛利率(19年 25.26%),小组串+海外高占比带来高盈利。公司未来有望通过大功率组串切入电站市场,带来业务新增量。 海外加速扩张,成长动力十足:19年来看,公司主力区域为欧洲、澳大利亚、拉美、印度等,公司在上述区域市占率都不高,仍有很大上升空间。公司 IPO 募集资金研发、扩产,以及建设全球营销及服务体系中心,进一步加大海外扩张力度,完善全球化布局,有望赢得更多市场份额。同时,公司或以合作的模式开拓美国市场,未来有望在美国市场实现突破。 率先布局储能,未来可期:全球及中国储能市场方兴未艾,19年中国已投运电化学储能项目累计装机规模 1710MW,同比增长 59.4%,但仍不到中国光伏累计装机 1%,未来发展空间广阔。公司依托现有技术,加大研发投入,不断丰富储能逆变器矩阵,19年储能业务营收翻倍增长,销量达到 71.06MW,同比增长 187.77%。公司储能业务率先布局,户用储能市占率15%位列世界第一,公司可以通过并网逆变器渠道销售储能,具备得天独厚的优势。公司储能逆变器价格和毛利更高,2019年储能逆变器毛利率达到 52.78%,远超同行,未来有望结构性改善公司盈利能力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 20-22年收入为 14.94/28.01/37.72亿元,同比+58.1%/+87.4%/+34.6%,归母净利润为 2.84/4.94/6.72亿元,同比+176.1%/+74.2%/+35.8%。给予公司 21年 50倍 PE,对应目标价 281元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧,价格下降超预期等
固德威 2020-10-29 172.90 -- -- 207.38 19.94%
330.17 90.96%
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优质组串式逆变器企业,业绩同比高增。公司发布2020年三季报,报告期内实现营收10.41亿元,同比增长44.96%,其中Q3营收为4.53亿元,同比增长53.6%;实现归母净利润1.96亿元,同比增长158.9%,超出招股说明书披露的1.83亿的预计值,其中Q3归母为0.79亿元,同比增长97.5%;实现扣非归母净利润1.8亿元,同比增长149.03%;EPS为2.98元/股,同比增长159.13%;ROE为37.99%,同比增长17.06pcts。 组串式逆变器需求有望持续高增。固德威的单相组串式逆变器主要用于户用市场,2019年营收占比达到34%;三相逆变器主要用于工商业分布式项目和部分地面电站,2019年营收占比达到44%。近年来随着国内户用光伏装机增长以及德国、美国、澳大利亚等国家大力鼓励民众安装屋顶光伏,组串式逆变器需求持续高增且未来随着BIPV的快速发展需求有望进一步释放。 公司市占率有望进一步提升。近年来公司大力开拓海外市场,根据招股说明书的信息,2017-2019年公司境外营收从2.51亿元上升至6.26亿元,占总营收的比重从23.9%提升至66.4%。分区域来看,公司海外逆变器出货约有40%集中在澳大利亚、荷兰等高毛利国家,这些国家对于逆变器的价格容忍度较高,产品毛利率在50%左右,相比国内毛利率高出20pcts左右。目前公司IPO募投项目计划在印度、日本、美国三个国家建设区域营销中心,未来随着营销渠道的逐步搭建公司有望进一步开拓海外市场,公司市占率后续存在进一步提升可能,产品的盈利能力也有望随着海外市场营收占比的持续提升而进一步改善。 储能市场前景广阔,储能逆变器业绩有望持续高增。随着光伏新能源利用的日益普及,光伏发电的波动性特征以及企业调峰调频成本考虑,未来光伏发电将越来越多的配备储能设备,光伏储能逆变器将成为行业的重要发展方向之一。根据招股说明书信息,公司于2015年推出ES系列单相光伏储能混合逆变器后不断丰富产品品类,近年来储能逆变器出货量和营收持续高增,其中2019年公司实现储能逆变器销量1.47万台,同比增长132.2%,户用储能逆变器出货量全球市场排名第一位,市场占有率为15%,实现营收1.08亿元,同比增长147.8%。未来随着储能市场的快速发展,公司储能逆变器业绩有望保持高增状态。 投资建议:维持公司买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年营收分别为13.56、19.34和25.86亿元;归母净利润分别为2.75、4.35和6.33亿元。维持公司买入-A的投资评级。 风险提示:光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期、逆变器价格超预期下跌等。
固德威 2020-10-20 167.00 -- -- 207.38 24.18%
330.17 97.71%
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组串式+储能逆变器黑马,积极布局海外市场。 固德威成立于 2010年,是 国内组串式光伏逆变器领先企业,主营业务产品包括光伏并网逆变器、光伏 储能逆变器、智能数据采集器以及 SEMS 智慧能源管理系统。 公司现已推出 并网逆变器及储能逆变器等 20多个系列产品,功率覆盖 0.7~80kW,产品立 足中国,并大规模销往全球 80多个国家和地区,充分满足户用、扶贫、工 商业及大型电站需求。 逆变器行业增长:受益于光伏蓬勃发展+存量替换需求双轮驱动。 ( 1)受 益与全球光伏市场蓬勃发展,逆变器行业迎来高速增长。 根据 IHS 数据, 2012年至 2019年全球光伏逆变器出货量由 36.3GW 增长至 126.7GW,复合增速 CAGR 达到 19.6%。( 2)存量替换需求空间逐步释放。 有别于光伏组件 25-30年的使用寿命,光伏逆变器的使用寿命一般为 10年。自 2001年光伏产业链 进入商用化发展快车道以来,逆变器替换市场需求逐步显现。 行业产品结构的变化: 分布式蓬勃发展及单机功率大型化趋势,组串式逆 变器市占将进一步提升。 根据 CPIA 数据, 2017年组串式逆变器出货首次超 过集中式逆变器, 2019年组串式逆变器市场占有率为 59.04%,为占比最大 的逆变器品种。未来随着组串式逆变器在大型地面电站的广泛应用,市场占 比将进一步提升。 加码海外高毛利市场布局,业绩有望持续提升。 海外高毛利地区销售占比 提升。境外产品销售定价机制与国内存在一定差异,境外销售毛利率相对较 高,公司境外销售占比由 2018年的 44.6%提高至 2019年的 66.5%。 光储一体化风口已至, 储能逆变器有望成为业务增长新动力: 2019公司 户用储能逆变器出货量全球排名第一,市占 15%。 中国目前已有近 10个省 份提出风光要强配 10-20%的储能,储能逆变器业务有望持续提升。 首次覆盖给予“推荐”评级。 预计公司 2020-2022年营业收入分别为 12.59、 17.47、 24.25亿元,同比分别增长 33.2%、 38.7%、 38.8%,归母净利润 2.68、 3.96、 5.52亿元,同比增长 161.0%、 47.5%、 39.4%,对应 EPS 分别为 3.05、 4.50、 6.27。 公司 2021年 PE 估值 50~55倍,对应股价 225.0~247.5元。 首次 覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 海外市场拓展不及预期,政策不确定性,超预期的技术变革。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名