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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
固德威 2021-04-13 193.08 253.00 31.54% 200.28 3.73% -- 200.28 3.73% -- 详细
公司创始10年来专注于光伏逆变器,以户用组串式逆变器起家并逐步开发覆盖了工商业和地面电站场景。户用储能逆变器业务从单相光储逆变器逐步发展到具有户用储能场景全覆盖能力的的龙头厂商(2019年公司户用储能逆变器市场份额15%),后续有望成为储能方案提供商,业务天花板提升。 并网逆变器:上市融资+专注产品+渠道扩张保障长期增长。 2020年公司市占率4%,看好其未来5年份额提升至15%,主要原因在于:1)短期看,类比锦浪19年上市融资对海外渠道进行大量投入后获得了20年的业绩高增,公司20年上市进行大量投入后,有望于21-22年迎收获期。 公司上市后重点发力海外市场,可达客户的市场空间扩张3倍以上,且公司采取差异化策略,针对发达市场采取合作方式推出高端产品、增强售后与保修服务提高份额,针对价格敏感型市场采取以价换量方式,预计今明年将迎收获期,主要增量来自澳洲、美国、印度的户用市场。 2)长期看,公司与海外企业相比产品性价比更高,与国内企业相比更注重研发,凭借深耕本地市场能力及过硬的产品质量将获得长期的业绩增长。 2015年国内户用市场萌芽,公司通过深入布局在14-17年间获得264%的国内收入增速,远超同业,但受“531新政”影响,18-19年经历低谷期,此后公司调整策略奋起直追,不断研发并推出新品,把业务从分布式市场拓展到地面电站市场,可达客户装机容量提升2倍,并大力开拓海外经销商,解决了对单一市场、单一场景的依赖问题,未来发展更加稳健。 储能逆变器:优质赛道龙头,先发优势明显储能是可再生能源长期高速扩张的必备条件,发展空间广阔,未来或将有望复刻并网逆变器的出口替代历程。 公司在储能逆变器业务上布局较早,2013年即产生相关收入。由于储能逆变器技术壁垒高于并网逆变器,且公司分销商165个,多于同业,可通过共用渠道的方式进行市场推广,具有较大先发优势。 盈利预测与估值短期看,受益于出口替代与行业集中度提升,公司业绩快速增长,给予公司2021年50倍PE,目标价253元,给予“买入”评级。长期看,预计2025年全球装机达350GW,并网逆变器的市场规模为682亿元,预计公司市占率15%,该业务贡献利润15亿元,其他业务利润4.5亿元,假设估值稳定在30倍,对应市值595亿元,市值空间250%以上。 风险提示:行业装机不及预期,疫情防控风险,海外市场开拓不及预期,测算具有一定主观性。
固德威 2021-04-07 214.90 277.50 44.28% 207.10 -3.63% -- 207.10 -3.63% -- 详细
首次股权激励实施,逆变器+储能高增长开启: 2021年激励计划首次实施,拟授予 68.31万股,授予价格为 37.93元/股,激励对象 126人,占公司 2020年底员工总 数 1567人的 8.04%,其中 CFO 兼董秘都进利获授 1.5万股,占限制性股票总数的 2.2%。公司设置了两个解锁条件: 1)公司层面:满足营收或净利润二选一考核目 标 。 激 励 目 标 为 : 2021-2022、 2021-2023、 2021-2024年 营 收 累 计 不 低 于 40.5/65.8/95.1亿元,净利润累计不低于 6.1/9.7/13.7亿元。计算若达成所有目 标,需于 2021+2022、 2023、 2024年营收分别达到 40.5/25.3/29.3亿元,净利润分 别达到 6.1/3.6/4亿元; 2)个人层面:激励对象的绩效考核结果划分为 A、 B+、 B、 C、 D(激励对象考核期内离职的当年个人绩效考核视为 D)五个档次,分别对应实 际归属比例 100%/100%/80%/50%/0%,所有激励对象当期实际归属的限制性股票数量 =个人当期计划归属的数量×个人层面归属比例。本次设置双考核方案,能够对激 励对象的工作绩效做出较为准确、全面的综合评价,考核体系具有全面性、综合性 及可操作性,考核指标设定具有良好的科学性和合理性,同时对激励对象具有约束 效果,能更好的达到激励计划的目的。 20年受益出货高增公司市占率提升, 我们预计 21年海外持续高增,公司市占率持 续提升: 20年疫情加速行业集中, 根据 GTM 和伍德麦肯锡, 公司逆变器加速出海抢 占市场份额,逆变器出货量同比增长 131%至约 4.8GW,公司全球销量市占率快速增 长约 2.1pct 至 3.7%。据海关总署, 21年 1-2月逆变器出口金额 6.91亿美元,同 增 114.81%, 21年 1-2月组件出口金额 30.83亿美元,同增 72.91%,出口数据同比 均大增,印证海外需求向好,同时逆变器出口金额增速显著快于组件,国内逆变器 龙头加速出海逻辑持续验证, 我们预计 21年逆变器板块将继续受益出口高增长。 公司逆变器经销为主,全球化布局, 海外销售国家 37个、销售商 144家及安装实 例 489例,均为行业顶尖水平,将充分受益于国内逆变器出海的大趋势;明年看重 点突破美国、日本等增量市场,同时逆变器业务向大型地面电站拓展; 我们预计 21年市占率有望持续提升。 储能优质赛道,公司领先抢跑: 随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近, 以及平价后全球光伏渗透率提升,储能平滑发电的重要性凸显,据 BNEF 预计, 21年储能装机达到 9.7GW/19.9GWH,同比增长 83%,储能行业高增长开启。公司储能业 务率先布局, 2019年户用储能销量市占率 15%位列世界第一,同时公司可以通过并 网逆变器渠道销售储能,具备得天独厚的优势。公司储能逆变器价值量(贵 0.2-0.3元/W)和毛利率( 50%+)更高,同时 21年起公司的储能业务将由单一储能逆变器升 级为储能系统业务,整个业务体量有很大提升,未来有望进一步提升公司盈利能力。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 20-22年归母净利润为 2.65/4.89/6.65亿元, 同比+158.1%/+84.2%/+36.1%,对应 EPS 为 3.02/5.55/7.56元。目标价 277.5元, 对应 21年 50倍 PE,维持“买入”评级
固德威 2021-03-01 225.00 -- -- 253.66 12.74%
253.66 12.74% -- 详细
组串式逆变器优质厂商 ,业绩增长亮眼。 公司发布 2020年业绩快报,全 年实现营收 15.89亿元,同比增长 68.07%,归母净利润 2.53亿元,同比 增长 145.91%。 光伏逆变器需求高速增长, 组串式占比持续提升。 2020年以来主要经济 体相继提出长期“碳中和”目标,预计未来全球光伏装机将进一步加速。 与此同时, 随着此前的光伏项目陆续进入逆变器置换周期,存量逆变器 的替换需求也将日益显现。相较于集中式逆变器,组串式逆变器的发电 量损失较小且更易于后期维护,预计未来的占比将持续提升。 公司充分 受益于全球光伏逆变器需求增长及组串式逆变器占比提升的趋势,业绩 有望保持高速增长。 深耕海外户用市场,盈利能力优秀。 公司在产品上坚持差异化路线, 主 营小功率户用产品, 主要市场集中在海外, 产品已销往全球 80多个国家 和地区。 相较于大型地面电站,海外户用领域的产品单价更高、盈利性 更佳。 2019年,公司境外销售占比为 66.4%,境外业务毛利率高达 49.4%, 几乎为境内业务毛利率的两倍。凭借在产品、渠道上的长期积累,公司 在海外户用市场中具有先发优势, 有望保持较高的盈利能力, 2020年前 三季度公司整体毛利率保持在 39.2%的高水平。 储能领域厚积薄发,储能逆变器出货量全球领先。 公司在成立初期就前 瞻性地布局储能领域, 2015年推出首款光伏储能混合逆变器, 2019年实 现储能逆变器收入 1.08亿元, 同比增长 148%,与此同时储能产品毛利 率高达 52.6%。 近年来海外户用储能市场开始进入爆发期,公司提前卡 位占据先机。 根据第三方机构的统计,公司 2019年户用储能逆变器出货 量位列全球第一,市场占有率达 15%。 盈利预测: 能源转型背景下全球光伏、储能领域景气度持续提升,公司 业绩有望保持高速增长。我们预计公司 2020-2022年将实现归母净利润 2.53/4.31/6.09亿元, EPS 2.87/4.90/6.92元, 同比增长 146%/70%/41%, 首次覆盖给予“买入”评级
固德威 2021-02-01 328.93 -- -- 326.46 -0.75%
326.46 -0.75% -- 详细
一、事件概述 1月 27日,公司发布 2020年度业绩预增公告:预计 2020年度实现归母净利润 2.3-2.76亿元,同比增长 123.65%-168.38%;实现扣非后归母净利润 2.14-2.56亿元,同比增长 121.37%-165.64%。 二、分析与判断 逆变器“新增+替换”双轮驱动,国内逆变器企业崛起 光伏新增需求在碳中和时代背景以及自身经济性驱动下快速成长, 2021年全球需求预计 170GW,同比+40%。逆变器生命周期一般为 10年, 而光伏电站运营周期一般在 25年 以上, 整个生命周期中至少更换一次逆变器, 因此存在较高的存量替换需求。 市场格局 上, 此前较为分散, 且国产化程度较低。 随着国内优质逆变器企业的崛起,海外综合性 电气企业如施耐德、 ABB 纷纷退出逆变器市场,国内逆变器加速占领全球市场。 公司是领先的组串式逆变器企业,出货及市占率快速提升 组串式逆变器渗透率不断提升, 正在逐渐成为主流,华为、固德威、锦浪均为组串式产 品,阳光等传统集中式逆变器龙头也逐渐转向组串式。 2019年公司逆变器出货全球排名 第 11位, 市占率 3%。 公司聚焦全球市场,在 80多个国家和地区建立了完善的渠道和 良好的品牌口碑, 2019年海外收入占比 66.2%,重点市场包括欧洲(以荷兰为主)、澳 洲和南美洲。 公司 IPO 后进一步加大全球化扩张脚步,未来全球市场份额有望持续提升。 储能市场大蓝海,储能逆变器有望带来新增长空间 储能发展空间广阔。 随着成本的下降,储能在发电侧匹配新能源、用电侧峰谷套利等场 景下逐渐开始具备一定的经济性。 当前领先的动力电池、逆变器企业均在加速储能领域 的布局, 储能有望迎来快速成长。公司依托逆变器领域的积累,前瞻性布局储能逆变器, 当前正在快速发展阶段。 2019年储能逆变器销量 71MW,同比+187.8%。 同时储能逆变 器高毛利率较高, 公司 2019年毛利率 52.6%,高于光伏逆变器毛利率 10个 pct, 随着 未来收入占比提升, 有望进一步增强公司的盈利能力。 三、 投资建议 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.65、 4.37、 6.48亿元,对应 PE 分别为 116、 71、 48倍。 可比公司锦浪科技(光伏逆变器)、 派能科技(储能) 2021年 PE 估值为 60、 75倍, 考虑未来业绩增速较高以及储能逆变器业务放量发展提振估值作用, 未来仍有增 长空间,首次覆盖, 给予“推荐”评级。 四、风险提示: 光伏装机不及预期、 逆变器价格下降超预期、原材料价格大幅上涨。
固德威 2020-12-25 218.00 281.00 46.10% 330.17 51.45%
375.82 72.39%
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光伏并网+储能逆变器双料龙头:公司成立于 2010年,是逆变器行业的老牌龙头企业,同时也是光伏并网、储能逆变器的双料龙头。公司位列全球逆变器出货金额 TOP10,三相/单相组串式逆变器全球出货量分列第 6/第 5,户用储能逆变器市占 15%,全球第 1。公司 20Q1-3营收 10.41亿元,同比增长 44.96%,归母净利润 1.96亿元,同比增长 158.9%,业绩增速可观,表现亮眼。 国产出海大势所趋,组串逆变迅速崛起:两大趋势:1)国内龙头加速出海:核心驱动是海外市场高毛利率、高增速、高价值量,且海外企业市场空间高达 370亿+,占比 60%+,可替代空间较大。加速出海背后逻辑在于:①欧美龙头让出市场份额;②华为出口受限被迫让出市场份额;③国内企业售价比国外低 50%以上,性价比凸显,以价换量策略。今年国内海外出货同比持平,阳光电源、锦浪科技等龙头逆势高增 50%+,明年海外整体 30-40%增长,预计龙头增速超 50%。2)组串式崛起:渗透电站+分布式比例提升,组串式占比迅速提升,19年全球组串式占比 60%,预计 20年提升至 70%。 研发创新、品牌、渠道构筑高壁垒:1)高研发带来源源不断的创新力:公司重视研发,研发费用率、研发人员占比均高于行业水平,逐年积累了 153项专利。公司高研发投入带来强创新能力,敏锐感知下游需求并及时响应,组串式产品线齐全程度行业领先,产品持续、及时更新和迭代带来强劲竞争力。2)品牌强+渠道广+售后健全,强化海外能力:公司可融资性居组串式细分行业前列,具备良好的品牌影响力;公司深耕海外近 10年,海外销售超 80个国家,公司海外销售商数量、安装实例数量均位居行业前列。通常海外地区从开始铺渠道到放量需 2-3年,公司提前布局海外,享受未来三年高增长的红利。公司同时也拥有健全的售后体系,在海外成立了 9个子公司构建 3小时服务圈,进一步提高客户粘性。 小组串+外销高占比带来高盈利:公司专注于小型组串细分市场,小型组串化带来高溢价,公司逆变器售价、毛利率均相较同业高。公司逆变器全球化布局,外销主力销售地区市占率均排名前列,同时公司外销占比持续提升,从 16年 20.75%提升至 19年 66.38%,出口金额市占率从 19年初 1-2%提升至 20年 5%左右,加上公司海外销售毛利率(19年 49.43%)远高于国内毛利率(19年 25.26%),小组串+海外高占比带来高盈利。公司未来有望通过大功率组串切入电站市场,带来业务新增量。 海外加速扩张,成长动力十足:19年来看,公司主力区域为欧洲、澳大利亚、拉美、印度等,公司在上述区域市占率都不高,仍有很大上升空间。公司 IPO 募集资金研发、扩产,以及建设全球营销及服务体系中心,进一步加大海外扩张力度,完善全球化布局,有望赢得更多市场份额。同时,公司或以合作的模式开拓美国市场,未来有望在美国市场实现突破。 率先布局储能,未来可期:全球及中国储能市场方兴未艾,19年中国已投运电化学储能项目累计装机规模 1710MW,同比增长 59.4%,但仍不到中国光伏累计装机 1%,未来发展空间广阔。公司依托现有技术,加大研发投入,不断丰富储能逆变器矩阵,19年储能业务营收翻倍增长,销量达到 71.06MW,同比增长 187.77%。公司储能业务率先布局,户用储能市占率15%位列世界第一,公司可以通过并网逆变器渠道销售储能,具备得天独厚的优势。公司储能逆变器价格和毛利更高,2019年储能逆变器毛利率达到 52.78%,远超同行,未来有望结构性改善公司盈利能力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 20-22年收入为 14.94/28.01/37.72亿元,同比+58.1%/+87.4%/+34.6%,归母净利润为 2.84/4.94/6.72亿元,同比+176.1%/+74.2%/+35.8%。给予公司 21年 50倍 PE,对应目标价 281元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧,价格下降超预期等
吴用 8
固德威 2020-10-29 172.90 -- -- 207.38 19.94%
330.17 90.96%
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优质组串式逆变器企业,业绩同比高增。公司发布2020年三季报,报告期内实现营收10.41亿元,同比增长44.96%,其中Q3营收为4.53亿元,同比增长53.6%;实现归母净利润1.96亿元,同比增长158.9%,超出招股说明书披露的1.83亿的预计值,其中Q3归母为0.79亿元,同比增长97.5%;实现扣非归母净利润1.8亿元,同比增长149.03%;EPS为2.98元/股,同比增长159.13%;ROE为37.99%,同比增长17.06pcts。 组串式逆变器需求有望持续高增。固德威的单相组串式逆变器主要用于户用市场,2019年营收占比达到34%;三相逆变器主要用于工商业分布式项目和部分地面电站,2019年营收占比达到44%。近年来随着国内户用光伏装机增长以及德国、美国、澳大利亚等国家大力鼓励民众安装屋顶光伏,组串式逆变器需求持续高增且未来随着BIPV的快速发展需求有望进一步释放。 公司市占率有望进一步提升。近年来公司大力开拓海外市场,根据招股说明书的信息,2017-2019年公司境外营收从2.51亿元上升至6.26亿元,占总营收的比重从23.9%提升至66.4%。分区域来看,公司海外逆变器出货约有40%集中在澳大利亚、荷兰等高毛利国家,这些国家对于逆变器的价格容忍度较高,产品毛利率在50%左右,相比国内毛利率高出20pcts左右。目前公司IPO募投项目计划在印度、日本、美国三个国家建设区域营销中心,未来随着营销渠道的逐步搭建公司有望进一步开拓海外市场,公司市占率后续存在进一步提升可能,产品的盈利能力也有望随着海外市场营收占比的持续提升而进一步改善。 储能市场前景广阔,储能逆变器业绩有望持续高增。随着光伏新能源利用的日益普及,光伏发电的波动性特征以及企业调峰调频成本考虑,未来光伏发电将越来越多的配备储能设备,光伏储能逆变器将成为行业的重要发展方向之一。根据招股说明书信息,公司于2015年推出ES系列单相光伏储能混合逆变器后不断丰富产品品类,近年来储能逆变器出货量和营收持续高增,其中2019年公司实现储能逆变器销量1.47万台,同比增长132.2%,户用储能逆变器出货量全球市场排名第一位,市场占有率为15%,实现营收1.08亿元,同比增长147.8%。未来随着储能市场的快速发展,公司储能逆变器业绩有望保持高增状态。 投资建议:维持公司买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年营收分别为13.56、19.34和25.86亿元;归母净利润分别为2.75、4.35和6.33亿元。维持公司买入-A的投资评级。 风险提示:光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期、逆变器价格超预期下跌等。
固德威 2020-10-20 167.00 -- -- 207.38 24.18%
330.17 97.71%
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组串式+储能逆变器黑马,积极布局海外市场。 固德威成立于 2010年,是 国内组串式光伏逆变器领先企业,主营业务产品包括光伏并网逆变器、光伏 储能逆变器、智能数据采集器以及 SEMS 智慧能源管理系统。 公司现已推出 并网逆变器及储能逆变器等 20多个系列产品,功率覆盖 0.7~80kW,产品立 足中国,并大规模销往全球 80多个国家和地区,充分满足户用、扶贫、工 商业及大型电站需求。 逆变器行业增长:受益于光伏蓬勃发展+存量替换需求双轮驱动。 ( 1)受 益与全球光伏市场蓬勃发展,逆变器行业迎来高速增长。 根据 IHS 数据, 2012年至 2019年全球光伏逆变器出货量由 36.3GW 增长至 126.7GW,复合增速 CAGR 达到 19.6%。( 2)存量替换需求空间逐步释放。 有别于光伏组件 25-30年的使用寿命,光伏逆变器的使用寿命一般为 10年。自 2001年光伏产业链 进入商用化发展快车道以来,逆变器替换市场需求逐步显现。 行业产品结构的变化: 分布式蓬勃发展及单机功率大型化趋势,组串式逆 变器市占将进一步提升。 根据 CPIA 数据, 2017年组串式逆变器出货首次超 过集中式逆变器, 2019年组串式逆变器市场占有率为 59.04%,为占比最大 的逆变器品种。未来随着组串式逆变器在大型地面电站的广泛应用,市场占 比将进一步提升。 加码海外高毛利市场布局,业绩有望持续提升。 海外高毛利地区销售占比 提升。境外产品销售定价机制与国内存在一定差异,境外销售毛利率相对较 高,公司境外销售占比由 2018年的 44.6%提高至 2019年的 66.5%。 光储一体化风口已至, 储能逆变器有望成为业务增长新动力: 2019公司 户用储能逆变器出货量全球排名第一,市占 15%。 中国目前已有近 10个省 份提出风光要强配 10-20%的储能,储能逆变器业务有望持续提升。 首次覆盖给予“推荐”评级。 预计公司 2020-2022年营业收入分别为 12.59、 17.47、 24.25亿元,同比分别增长 33.2%、 38.7%、 38.8%,归母净利润 2.68、 3.96、 5.52亿元,同比增长 161.0%、 47.5%、 39.4%,对应 EPS 分别为 3.05、 4.50、 6.27。 公司 2021年 PE 估值 50~55倍,对应股价 225.0~247.5元。 首次 覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 海外市场拓展不及预期,政策不确定性,超预期的技术变革。
吴用 8
固德威 2020-09-11 113.00 -- -- 183.58 62.46%
207.38 83.52%
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优质组串式逆变器企业,业绩持续高增。公司成立于2010年11月,成立之初专注于单相户用逆变器产品,近年来不断发展壮大,目前主营业务产品包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、智能数据采集器以及SEMS智慧能源管理系统等等。随着公司快速发展,近年来公司业绩持续高增,根据公司招股说明书的信息,2019和2020年上半年公司营收分别增长13.2%和38.8%、归母净利润分别增长83.5%和231.3%。 组串式逆变器需求有望持续高增。固德威的单相组串式逆变器主要用于户用市场,2019年营收占比达到34%;三相逆变器主要用于工商业分布式项目和部分地面电站,2019年营收占比达到44%。近年来一方面随着国内户用光伏装机增长以及德国、美国、澳大利亚等国家大力鼓励民众安装屋顶光伏,单相组串式逆变器需求持续高增且未来随着BIPV的快速发展需求有望进一步释放;另一方面随着组串式逆变器性价比持续提升,地面电站开始越来越多采用组串式逆变器,导致其市占率持续提升。 公司市占率有望进一步提升。近年来公司大力开拓海外市场,根据招股说明书的信息,2017-2019年公司境外营收从2.51亿元上升至6.26亿元,占总营收的比重从23.9%提升至66.4%。分区域来看,公司海外逆变器出货约有40%集中在澳大利亚、荷兰等高毛利国家,这些国家对于逆变器的价格容忍度较高,产品毛利率在50%左右,相比国内毛利率高出20pcts左右。目前公司IPO募投项目计划在印度、日本、美国三个国家建设区域营销中心,未来随着营销渠道的逐步搭建公司有望进一步开拓海外市场,公司市占率后续存在进一步提升可能,产品的盈利能力也有望随着海外市场营收占比的持续提升而进一步改善。 储能市场前景广阔,储能逆变器业绩有望持续高增。随着光伏新能源利用的日益普及,光伏发电的波动性特征以及企业调峰调频成本考虑,未来光伏发电将越来越多的配备储能设备,光伏储能逆变器将成为行业的重要发展方向之一。根据招股说明书信息,公司于2015年推出ES系列单相光伏储能混合逆变器后不断丰富产品品类,近年来储能逆变器出货量和营收持续高增,其中2019年公司实现储能逆变器销量1.47万台,同比增长132.2%,户用储能逆变器出货量全球市场排名第一位,市场占有率为15%,实现营收1.08亿元,同比增长147.8%。未来随着储能市场的快速发展,公司储能逆变器业绩有望保持高增状态。 投资建议:给予公司买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年营收分别为12.78、17.05和22.37亿元;归母净利润分别为2.62、3.9和5.53亿元。首次覆盖给予公司买入-A的投资评级。 风险提示:光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期、逆变器价格超预期下跌等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名