光储逆变器领军企业，重点布局海外光储市场。公司主要产品包括并网逆变器、储能逆变器、户用系统、储能电池等。2023年，实现营收73.53亿元，同比增加 56.10%；归母净利润 8.52亿元，同比增加31.24%。欧洲是公司最大的销售市场，2023年逆变器、储能电池欧洲市场营收 33.44亿元，毛利率 45.42%。 逆变器库存去化接近尾声，积极完善产品矩阵、开拓海外市场。2024年 4月，中国对欧洲出口逆变器 2.95亿美元，同比减少 49.94%，环比增加 23.07%。随着欧洲建筑能效指令生效，推动屋顶光伏的采用，户用需求将进一步释放。2023年，公司发布并网逆变器 UT系列 320kW超大功率/GT 系列 100-125kW，分别应用于地面电站/工商业场景，有望带来新业务增量。根据公司官网数据，截至 2024年 5月，公司此产品实现全球安装 71.2GW，畅销 100+国家和地区。 欧洲户储装机市场集中，公司新产品适应工商储需求。根据潮电智库数据，2023年欧洲新增户储装机规模约 9.5GWh，同比增长 60%，占全球比重 59.01%。此外，根据大东时代信息咨询数据，2023年欧洲工商业新增储能装机占比仅 4%，具备市场增长潜力。2023年，推出EAC 系列 60kWh、BAC 系列 100-372kWh 储能户外一体柜，应用于工商业场景。根据 SNE Research 数据，2023年全球储能电池出货量185GWh，同比增长 53%。其中，欧洲出货量 23GWh，同比+156%。 盈利预测与投资建议。预计公司 24-26年 EPS 分别为 4.83/5.72/7.16元/股，考虑到库存去化、新产品迭代、储能电芯价格下降，预计光储需求有望进一步释放，参考可比公司估值，我们认为适合给予公司 24年 22倍 PE 估值，对应合理价值 106.30元/股，给予“买入”评级。 风险提示。行业政策不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

新能源电气装备企业，盈利能力卓越。公司得益于明阳集团的平台资源，较早切入新能源输配电及控制设备领域，现已发展成为以智能变压器、箱变，智能成套开关设备三大业务为主体，集研发、生产、销售、服务于一体的智能化输配电装备企业。2024Q1公司实现营收10.34亿元，同比+46.35%，归母净利润0.9亿元，同比+104.30%；2022-2024Q1公司营收及净利均保持同比45%以上增速。 受益于新能源新基建行业景气发展，市场空间广阔。电网投资增速保持较高水平，带动对输配电设备的需求。公司产品主要应用于新能源、新型基础设施等领域，下游行业蓬勃发展，为公司创造巨大商机。到“十四五”末我国可再生能源的发电装机占电力总装机的比例将超过50%，对应2023-2025年我国风电年均新增装机复合增速将达18%以上。 多方位巩固核心竞争力，研发技术行业领先。产品：公司针对不同的应用领域打造行业领先的产品，成功实现风电升压系统设备的国产替代，自主研发光伏逆变升压系统实现降本增效，在各下游领域市场地位不断提升。客户：公司凭借稳定的质量和良好的服务取得了下游客户的信赖，成为了多个终端用户指定的设备供应商，同时利用与明阳智能协同发展优势开拓客户，获得了市场的广泛认可。海外：加快变压器产业布局，推动海外市场份额持续增长。 盈利预测与投资建议：受益于电网投资高增速和新能源行业的景气发展，预计24-26年公司归母净利润分别为6.49/8.74/10.94亿元，对应EPS分别为2.08/2.80/3.51元/股，参考可比公司给予公司2024年20倍PE，对应合理价值41.58元/股，给予“买入”评级。 风险提示：公司原材料中海外元器件占比较高的风险，产业政策调整风险，原材料价格波动风险。

公司发布2023年年报。2023年公司实现营收504.57亿元，同比+8.7%； 归母净利润 13.31亿元，同比-44.2%；其中 Q4实现营收 211.38亿元，同比+4.3%；归母净利润 0.70亿元，同比+277.6%。 大型风机占比不断提升，风机市场份额蝉联第一。2023年机组对外销售容量 13.77GW，同比持平。其中，4MW(含）-6MW 机组销售占比超过 50%，6MW 及以上机组销售容量同比+29.36%，大功率机型占比持续提升。根据年报中引用的 BNEF 统计，2023年公司国内风电新增装机 15.67GW，国内市场份额占比 20%，连续十三年排名全国第一；全球新增装机容量 16.4GW，全球市场份额 13.90%，全球排名蝉联第一。 公司在手订单稳步增长。截至 2023年底，外部待执行订单总量为20.71GW；公司外部中标未签订单为 9,075.21MW，包括 4MW(含）-6MW 机组 3,895.54MW，6MW 及以上机组 5,179.67MW；公司在手外部订单共计 29.78GW，其中海外订单量为 4,677.47MW；此外，公司另有内部订单 617.40MW。公司在手订单总计 30,401.12MW，同比+12.13%。公司在手订单饱满，为后续业绩增长提供强有力的支撑。 风电场规模高增，成为公司利润重要增长点。公司风电项目实现发电收入 64.31亿元，转让风电场项目股权投资收益为 17.24亿元，同比+54.07%。截至 2023年底，公司国内外自营风电场权益装机容量合计7,289MW，国内外风电项目新增权益并网装机容量 1,793MW。 盈利预测与投资建议。预计公司 24-26年 EPS 分别为 0.57/0.69/0.77元/股，给予 24年 15倍 PE，对应 A 股合理价值 8.60元/股，以 AH溢价对应 H 股合理价值港币 3.41元/股。维持 A/H 股“买入”评级。 风险提示。风电项目需求不及预期；技术迭代不及预期；电站开发及转让不及预期。

公司披露2021年年报，公司2021年全年实现营业收入41.68亿元，同比+37.85%；；实现润归母净利润5.79亿元，同比+51.28%。其中2021Q4实现营收11.39亿元，同比+44.24%，环比+3.21%；实现归母净利润1.78亿元，同比+73.08%，环比+1.17%。2021年公司以传统产业为基础，大力发展新能源光伏产业，盈利符合预期。 热交换器销量有所回落，除湿机业务稳中有增。受核心客户美的下半年外发订单量下降的影响，热交换器销量同比-5.56%。由于全年大宗原材料价格大幅上涨，热交换器盈利能力有所下滑，毛利率为13.23%，同比-5.06pcts。除湿机的渗透率逐渐增长，预计未来5年CAGR为14.5%。 公司的除湿机品牌影响力逐渐加深，在海外的市场份额也不断提高，2021年除湿机销量为63.34万台。预计在2022年公司的热交换器订单量将进一步下降，除湿机业务增速将保持稳定。 公司业务重心向逆变器转移，迎来高速增长机会。2021年公司储能逆变器、组串式并网逆变器、微型并网逆变器销量分别为7.03/21.5/10.29万台，总销量同比+250.75%，主要销售地区为巴西、美国、南非等。 公司逆变器盈利能力较强，主要原因是增加对国产电子元器件的使用。 2021年全球光伏新增装机量保持高增速，国产逆变器具有低成本优势，在全球的市场份额有望进一步提升。公司的逆变器产品具有较强的竞争优势，预计公司逆变器业务有望高速增长。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为5.42/7.53/9.65元/股，综合考虑行业空间、公司市场地位、行业估值，给予公司22年45xPE，对应合理价值243.91元/股，维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动；电子元器件紧缺；光伏政策变动等。

公司公布2021年报及2022年一季报。2021年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润241.37/15.83/13.35亿元，同比+25.15%/-19.01%/-27.72%。22Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润45.68/4.11/3.71亿元，同比+36.48%/+6.26%/-1.96%。公司2021年业绩不及预期，盈利能力大幅下降，主要系研发及销售费用增加和电站业务计提资产减值损失；2022年Q1因汇兑损失导致财务费用大幅上升，但盈利能力环比恢复。2021年海外营收91.8亿元，同比+39%，占总营收38%，全球主流光伏市场市占率稳居第一。 。逆变器及电站集成业务稳步发展，发布新品逆变器变革创新。公司2021年光伏逆变器营收90.51亿元，同比+20.44%，电站系统集成业务营收96.79亿元，同比+17.65%，光伏逆变器业务占比基本保持稳定，电站系统集成业务因处于产业链价格高位而项目延后落地，占比略有下降。 公司全球影响力持续提升，光伏逆变器全球发货量47GW，21年公司全球市占率30%，逆变设备全球累计装机量突破224GW；根据我们预测，预计公司2022年逆变器出货量100万台，市占率达到32%。 储能业务占比提升且营收高速增长，打造一流储能设备及系统解决方案供应商。2021年储能业务收入31.38亿元，同比+168.51%，占营业收入比重大幅增加至13.00%，同比+1.68pct，毛利率同比下降7.86pct至14.11%。1500V全场景储能系统解决方案降本增效显著，2021年公司储能系统发货量爆发增长，全球发货量达3GWh。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS为1.98/2.71/3.28元/股，对应PE36.38X/26.61X/22.01X，给予其2022年业绩50倍PE估值，对应合理价值99.08元/股，继续给予“买入”评级。 风险提示。光伏装机不及预期，汇率波动，产业链价格大幅波动等风险。