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金风科技 电力设备行业 2019-12-03 11.64 17.40 49.74% 11.97 2.84% -- 11.97 2.84% -- 详细
风力发电业绩可持续强,平价来临,现金流质再提高,可类比水电:相对风机设备,发电企业收入、利润和现金流更为稳定。2019年仅剩甘肃和新疆两省为红色预警区域,全国前三季度弃风率下降3.5pct至4.2%,北方地区弃风限电问题大幅改善,市场化竞价也缓解了可再生能源消纳的顾虑。目前补贴有部分拖欠,风力发电企业经营净现金流与净资产之比仍可达到0.23-0.3,净资产回收期仅有4年,和水电相当。2019-2021年风电向全面平价过渡,新建项目补贴占比缩小,风电企业现金流质量将进一步提高,风电资产未来完全可类比优质水电资产。 金风稳步推进风电场建设,业务向全产业链延申:金风通过增加发电业务,在2016-2018年行业下行周期中仍然保持稳定,2019年前三季度,新增权益装机容量195MW,自营风电场权益装机容量4596MW,发电量5923GWh,风电发电业务持续稳定上升。通过自营风电场,金风积累了大量运维经验,结合智能化运维系统,顺利开拓风电后服务市场,2018年运维风场已有6.97GW,其中2.31GW为非金风机组。同时前端选址设计咨询EPC等相关业务发展顺利,利用风电领域技术优势,将业务领域向全产业链延申,增加盈利点。 现金流模型测算金风国内风电场IRR高达29%,发电业务整体估值305亿:市场对于金风发电业务普遍关注有限,仅以PE简单估算,不能体现其真实价值,我们通过统计历年在建工程中风电项目预算与投资额,根据招投标信息确定项目容量与股权比例,并结合各项目所在省份风电利用小时数,构建风电场现金流与收益率模型。测算结果显示国内项目合计NPV为303.94亿元,PI为3.0,IRR高达29%,收益率十分可观,通过DCF估值249.68亿元。海外项目以2倍PB估值55.23亿元,发电业务合计估值304.91亿元。 19-20年风电强装明确,价格与毛利率反弹,风机业务量价齐升:2018年三季度风机价格触及3100元/kW底部,2019年9月份已回升至3900元/kW,截至2019年三季报,公司在手订单又创新高达到23.5GW,为准备20年抢装,公司积极与上游沟通预定产能,并增加部分备货,三季报存货同比增加86%至100.72亿元,20年公司风机业务将进入量价齐升的上行周期。 投资建议:我们上调公司盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.67、1.16、1.24元,给予15倍PE,上调公司2020年目标价至17.4元,继续给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:风电政策出现重大变化,公司风机订单交付不及预期;风机价格下降超预期等。
金风科技 电力设备行业 2019-11-14 12.45 16.50 42.00% 12.62 1.37%
12.62 1.37% -- 详细
我们认为本轮抢装2020年不会结束,会至少延续到2021年。本轮抢装不同于以往在于带补贴项目和平价项目同步进行,主打平价的风电大基地项目,我们统计超过40GW,2019年已开工9GW,剩余项目将在未来1~2年开工。从现在开始,本轮抢装景气还能延续1年半以上,投资风电的确定性有保障。 此时金风科技值得投资。风机制造各环节的盈利能力与供货期相关,供货周期较短的铸锻件、叶片、主轴等已经率先实现了利润大幅增长,而整机供货周期一般为12~18个月,在19Q3刚确认盈利拐点。从价格角度,2018Q3是近期整机价格最低点,之后整机招标价已同比增长超20%。从量角度,当前公司在手订单22.8GW,同比增长25.1%,预计公司风机业务将实现量价齐升。 我们对比了风电巨头Vestas和SiemensGamesa的发展历程,虽然经历了数次低谷,但总能找到新的突破口和增长点,主要的经验有以下三点: 新业务是度过行业低点的稳定器。运维市场、海上风电的市场拓展,稳定了公司业绩,并且提振了整体盈利能力。 合作方能打开新市场。两家风电巨头通过与具有市场优势企业进行合作,打开了新兴市场,并且能够最大化公司的技术和市场优势。w技术方向并不唯一。不同的技术路线能够并存,我们预计未来我国的风电市场,也将呈现出百花齐放的局面,互相取长补短。我们认为未来公司业务将呈现以下特征: 结构向大型化方向发展。2019Q1~3公司风机销售2.5MW和6MW风机占比显著提升。当前在手订单中,风机占比分别为2%/26%/42%/26%/5%,未来公司平均单机功率将继续提升。 毛利率将触底反弹。订单价格的上升、高单价风机占比提升、平台化后成本的有效控制,将引领毛利率实现触底反弹。 风机业务提供最大业绩弹性。风电场运营、风电场处置收益贡献利润相对稳定,而风机业务因毛利率触底反弹、销售量持续增长,将提供最大业绩弹性。 投资策略:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.7、1.05、1.2元,对应当前股价,PE分别为18.5、12.2、10.7倍,使用绝对估值法,计算得到每股价值为16.55元。我们给予6个月目标价16.5~16.8元,维持“买入”评级。 风险提示:政策出现大幅波动、原材料价格出现大幅上涨、风电装机不及预期、“两海”市场拓展不及预期。
金风科技 电力设备行业 2019-11-05 12.68 -- -- 13.18 3.94%
13.18 3.94% -- 详细
Q3毛利率环比回升,费用率持续改善,现金流向好 2019年三季度公司实现营业收入90.02亿元,环比下滑13%,同比增长33%;归母净利润4.06亿元,环比下滑57%,同比下滑54%。 若剔除出售电站投资收益的影响,Q3营业利润环比提升15%。Q3公司整体毛利率19.12%,环比提升1.17个百分点,随着低价订单的逐步消化及公司风机订单的持续优化,我们预计公司风机业务毛利率已有所回暖。Q3公司整体费用率13.69%,环比减少1.39个百分点,同比减少6.6个百分点,改善明显。公司Q3经营性现金流净额达35.88亿元,同比增长120.23%。 订单结构不断优化,大风机趋势明显 2019年前三季度,公司实现风机对外销售容量5244.75MW,其中2S平台机组销量3398.30MW,占比达64.79%;2.5S机组销量1155.50MW,占比22.03%;3S机组销量506.40MW,占比9.66%,均出现明显增长。单从三季度来看,公司风机对外销售2054MW,环比下滑9.19%,其中1.5MW机组销量12MW,环比下滑50%,占比0.58%;2S机组销量1204.7MW,环比下滑20.31%,占比58.65%;2.5S机组销量495.5MW,环比下滑1.39%,占比24.12%;3S机组销量263.9MW,环比增长37.95%,占比12.85%;6S机组销量77.9MW,环比提升141.55%,占比3.79%,公司订单结构不断优化,大机型销量环比提升。 在手订单方面,截至三季度末,公司在手订单合计22.78GW,同比增长25.1%。其中2.5S平台机组订单量达9.65GW,较年中时增长9.4%,占比达42.37%,成为主要品牌机型;3S平台机组订单量5.82GW,较年中时增长61.6%,占比提升至25.54%,反映出市场需求加速迭代,大型化趋势显现。 国内风电招标量价齐升 2019年1-9月份,国内风电公开招标量约49.9GW,同比大幅增长108.5%,其中三季度招标量17.6GW。投标价格亦增长明显,具体来看,9月2.5MW机组投标均价3898元/kw,比去年8月份的低点增长了17%,较今年年中增长8.8%,3.0MW机组投标均价达3900元/kw,均显著回暖。随着下游抢装行情,公司前期低价订单加速消化,公司风机盈利拐点已至。 发电业务稳步增长,海外市场拓展良好 截至9月末,公司权益装机容量4596MW,在建权益容量1390MW。1-9月份,公司自营风电场平均标准利用小时数为1645小时,比行业平均高出126小时。今年前三季度公司合并报表发电量59.23亿度,同比增长2%。 公司海外市场拓展顺利。截至9月末,公司海外在手订单约1.2GW,预计今年海外交付量达1.4GW,2020年提升至约2GW。2021年国内风电平价上网,海外订单将是重要支撑。公司海外大客户取得突破,明后年交付的项目体量都将高于200MW,同时会绑定10-15年的运维服务合同。公司海外业务布局广,体现公司海外竞争力不断提升。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为388.23亿元、512.86亿元和593.27亿元,增速分别为35.13%、32.10%和15.68%;归属于母公司股东净利润分别为30.19亿元、45.16亿元和53.54亿元,增速分别为-6.51%、49.58%和18.57%;全面摊薄每股EPS分别为0.71元、1.07元和1.27元,对应PE为17.38倍、11.62倍和9.80倍。公司前期低价订单加速消化,风机盈利拐点已至,风机招标迎量价齐升走势,我们看好公司未来成长性。未来六个月内,维持公司“增持”评级。 风险提示 风电需求复苏不达预期,上游钢材等原材料价格波动超预期,风机招标价格回暖不达预期,海外贸易不确定性等。
金风科技 电力设备行业 2019-11-04 12.46 17.12 47.33% 13.18 5.78%
13.18 5.78% -- 详细
风机出货5245MW,大型化趋势明朗。前三季度,公司实现风机出货5245MW,同比增幅50%左右。分机型看:2S平台出货3398MW,占比64.8%,环比中报下滑3.9个百分点;2.5S平台出货1156MW,占比22%,环比中报提升1.3个百分点;3S平台出货506MW,占比9.7%,环比中报提升2.1个百分点;6S平台实现出货123MW,占比2.4%,环比中报提升1个百分点。在手订单情况来看,2,5S机型订单容量9.7GW,占比达到42%,提升20个百分点,成为最主要平台机型;3S机型订单容量5.8GW,占比26%,同比提升18个百分点。随着风电陆续迈入平价阶段,陆上风机从逐渐由2S平台向2.5S以及3S平台过度,大型化趋势明朗,制造及发电成本将明显下降。 在手订单再创新高,招标量价持续上扬。截至三季度末公司外部在手订单23513MW,同比增加25.1%。招标量来看,前三季度国内风机合计招标49.9GW,同比增长109%;其中第三季度招标17.6GW,同比增长144%,环比Q2增加0.2GW,持续维持高位。而招标价格上面来看,自2018年8月风机价格触底以来,风机招标价格持续上扬,2MW机型从去年8月最低点3196元/kW,上涨至6月的3536元/kW,涨幅10.64%。2.5MW从去年8月最低点3330元/kW,上涨至9月的3898元/kW,涨幅17.06%。3MW机组从今年6月的3603元/kW,上涨至9月的3900元/kW,涨幅8.24%。预计随着风机招标价格的持续回暖,明年公司执行订单将进入量价齐升的阶段。 在手风场稳定,结构持续优化。截至三季度末公司国内外累计并网的自营风电场权益装机容量4596MW,环比基本稳定。其中34%位于西北地区,同比降低4个百分点;34%位于华北地区;21%位于华东及南方区域。公司通过出售,以及新增布局的方式持续优化风场资源分布。公司国内在建权益容量1390MW;国际在建容量1224MW;国内及国际风场均处于加速布局期。发电方面,前三季度公司自营风电场平价标准运行小时数1645小时,相较于行业平均水平高126小时(+7.66%)。实现发电量59.23亿kWh,同比增长2%。预计随着公司风场的加速开发,公司发电利润将持续增长。 上调公司评级至“强推”。风机业务毛利率拐点已现,在抢装的大背景下,我们预计公司风机业务明年将迎来上行,量价齐升可期。我们上调公司2019-2021年归母净利润预测至27.95亿元/45.42亿元/55.53亿元(原值33.45亿/44.38亿/58.61亿),对应EPS分别为0.66元/1.07元/1.31元,考虑制造端20倍左右估值水平以及公司的发电业务占比,我们给予公司2020年16倍估值,对应目标价17.12元/股,上调至“强推”评级。 风险提示:装机需求不及预期,毛利率恢复不及预期。
金风科技 电力设备行业 2019-11-04 12.46 16.00 37.69% 13.18 5.78%
13.18 5.78% -- 详细
扣除投资收益后,单季度业绩实现正增长公司发布 2019年三季报,报告期实现营收 247.35亿元,同比增长 39%,归母净利润 15.91亿元,同比下降 34%。其中,第三季度实现归母净利润 4.06亿元,同比下降 54%,主要因报告期内投资收益 0.24亿元,同比减少 4.95亿元,若扣除投资收益,单季度实现归母净利润 3.82亿元,同比+3%。 风机销售量高位运行,在手订单充裕,景气有望持续公司业绩演示材料显示,19年 1-9月国内风电公开招标 49.9GW,同比+108.5%。 截至 19年三季度末,公司对外销售容量 5.245MW,在手外部订单合计 22.8GW,同比+25%, 持续刷新历史记录。其中,已签合同待执行订单共计 15.6GW,同比+20%。根据国家能源局, 19年上半年我国弃风率 4.7%,同比下降 4个 pct,弃风限电改善带动风电运营商发电量提升,提高装机动力,行业复苏有望持续。 招标价格回升,销售毛利率反弹根据公司业绩演示材料, 19年以来各机组投标均价持续回升,且增幅不断扩大。 19年 9月, 2.5MW 级别机组投标均价 3898元/千瓦,比去年 8月份价格低点回升 17%。 19年第三季度, 3.0MW 级别机组投标均价均在 3700元以上, 9月达3900元/kw。公司第三季度销售毛利率 19.12%,环比提升 1.17个 pct,盈利低点已过,后续业绩有望继续回升。 19-21年业绩分别为 0.69元/股、 1元/股、 1.22元/股我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 29.28、 42. 11、 51.44亿元,对应 EPS 分别为 0.69/1.00/1.22元/股, 10月 25日 A 股收盘价对应 PE 分别为 17.92X/12.46X/10.20X, 按港币兑人民币 0.9033的汇率计算, 港股收盘价对应 PE 分别为 11.85X/8.24X/6.74X。公司是国内风机龙头,给予公司A 股、 H 股 2020年业绩 16X 估值、 11X 估值, A 股合理价值 16元/股, H股合理价值 12.14港元/股,继续给予公司 A 股和 H 股“买入”评级。 风险提示: 新增装机不及预期,风电运营业务拓展不及预期,原材料价格上涨,风电机组价格变化风险等。
金风科技 电力设备行业 2019-11-04 12.46 15.50 33.39% 13.18 5.78%
13.18 5.78% -- 详细
公司发布三季报: 前三季度公司收入、归上净利、扣非归上净利分别为 247、15.9、 14.3亿元,同比分别增长 39%、下降 34%、下降 38%,业绩同比下降可能主要系公司集中交付整机低价订单。 风电抢装已经启动,风机整机的盈利能力拐点正在出现,预计四季度公司制造板块盈利状况将快速回升,迎来放量、提价的双击,若原材料价格能有所下降,盈利弹性会更高一些。维持“强烈推荐-A”评级,维持 15.5-16.5元目标价。 业绩下滑可能主要系集中交低价订单: 前三季度公司收入、归上净利、扣非归上净利分别为 247、 15.9、 14.3亿元,同比分别增长 39%、下降 34%、下降 38%。其中 Q3收入、归上净利、扣非归上净利分别为 90、 4.1、 4.1亿元,同比分别增长 33%、下降 54%、下降 53%。 公司前三季度业绩同比下降的主要原因,可能是公司最近几个季度集中交付低价风机订单。 抢装进行时, 供需关系反转: 由于电价政策的调整,促动行业抢装,目前绝大多数一二线风机厂商已无富余产能,整机环节已转变为卖方市场。前三季度公司出货量接近去年全年水平,但应收账款+票据同比下降 2.43%至 196亿元、预收款项+合同负债同比增长 82.15%至 90亿元,可能主要是供需偏紧,公司对现有合同交付相关条款进行了协商。 整机交付加速, 盈利拐点已出现: 前三季度国内招标量超过以往年份,单季度招标量为历史高点,行业持续高景气,公司在手订单总量创历史新高。 上半年公司综合毛利率为 20.9%, 第三季度毛利率 19.1%, 考虑到第三季度运营业务利用小时数同比下降 5.74%且交易电量占比同比提升 11.81个百分点至 34.81%,因此,我们分析, Q3毛利率较上半年仅下滑 1.8个百分点,主要是整机业务毛利率较上半年已经有小幅回升。 风电运营规模小幅增长: 三季度公司新增权益并网装机容量 195MW,国内外权益在建容量分别为 1.39GW、 1.224GW, 累计权益装机容量4.6GW。随着并网容量的增加,在消纳持续改善的背景下,风场板块将为公司贡献持续稳健收益与现金流。 公司的运营与开发板块近几年扣非收益率超过 11%,进入良性发展阶段。 投资建议:公司制造板块 2019上半年利润率降低到 2012年相当的低位,预计将快速回归;运营与开发板块有望保持一定增速。估值上,公司已走出低估值陷阱,维持“强烈推荐-A”评级, 维持 15.5-16.5元目标价。 风险提示: 风电装机需求低于预期,补贴款难以及时收回。
金风科技 电力设备行业 2019-11-04 12.46 -- -- 13.18 5.78%
13.18 5.78% -- 详细
事件: 公司发布 2019第三季度报告, 2019年 1-9月,得益于风电行业进入加快建设期,公司实现营业收入大幅提升 38.8%至 247.35亿元。 归属上市公司股东的净利润为 15.91亿元,同比减少 34.2%,净利率同比减少 7.2个百分点至 6.4%。 销售容量稳步提升。 截至 2019年三季度末,公司实现对外销售容量5,245MW, 2S 平台机组作为市场交付主流机组,销售容量达到3,398MW,占比 64.8%。 2.5S 平台机组的销售容量为 1,156MW,占比22.0%。 3S 平台机组销售容量为 506MW,占比 9.7%。 6S 平台机组实现销售容量 123MW,占比 2.4%。 1.5MW 机组实现销售容量 62MW,占比 1.2%。 在手订单量持续刷新历史纪录,机组大型化趋势明显。 截至 2019年 9月 30日,公司在手外部订单合计 22.8GW,同比增长 25.1%,外部订单持续刷新历史记录。其中,已签合同待执行订单共计 15.6GW,同比增长 20.2%, 另有 738MW 的内部订单,主要为国内风电场的供货需求。 公司外部订单结构发生显著变化,反映出市场需求的快速迭代。 截至 2019年 9月 30日,公司外部在手订单中, 2.5S 平台机组订单容量为 9.7GW,同比增长 142%;该机型订单占比 42%,提升 20个百分点,成为最主要的平台机型。 3S 平台机组订单容量为 5.8GW,同比增长 315%;该机型订单占比 26%,较去年同期扩大 18个百分点。 6S机组增长潜力较大,截至 2019年 9月 30日,外部订单容量为 1.1GW,同比增长 125%。 2S 平台机组订单下降至 5.8GW,占比从 66%降至26%。 发电业务稳步发展, 利用小时数和发电量同比提升。 截至 2019年 9月 30日,公司国内外累计并网的自营风电场权益装机容量 4,596MW,其中 34%位于西北地区,同比降低 4个百分点; 34%位于华北地区; 21%位于华东及南方地区。 2019年 1-9月,公司国内外风电项目新增权益并网装机容量 195MW。 截至 2019年 9月 30日,公司国内权益在建容量 1,390MW;国际权益在建容量 1,224MW。 2019年 1-9月,公司自营风电场的平均标准运行小时数为 1,645小时, 比行业平均水平高出 126小时。 2019年 1-9月,公司合并报表口径发电量为 59.23亿度,同比增长 2%。 其中,参与直接电力交易量占子公司天润总发电量的 34.81%,其中西北地区占比 58%,华北地区占比 34%,南方地区占比 6%,东北地区占比 2%。 国际业务顺利拓展。“两海”战略是公司重要发展战略,旨在推动公司海外市场的拓展及海上业务的发展,为公司拓宽盈利渠道,扩大市场份额及巩固行业优势。 截至 2019年 9月 30日,公司海外在手外部订单共计 1,207MW,同比增长 62.5%,主要分布在加拿大、菲律宾、巴基斯坦、南非、澳大利亚等国家。 海外在建及待开发项目权益容量合计达到 1,535MW,在建项目集中在阿根廷和澳大利亚。 投资建议: 公司是国内风电龙头,市场占有率第一,预计随着风电行: 业的强势复苏,公司业绩有望进一步提升。预计公司 2019-2021年净利润分别为 31.69、 45.12和 55.58亿元,对应 EPS0.75、 1.07和 1.32元/股,对应 PE16、 11和 9倍,给予“买入”评级。 风险提示: 风机销售不及预期; 风电装机不及预期。
金风科技 电力设备行业 2019-11-04 12.46 -- -- 13.18 5.78%
13.18 5.78% -- 详细
事件: 公司 2019年三季报披露, Q1-Q3实现营业收入 247亿元,同比增长 39%; 实现归母净利润 15.9亿元,同比减少 34%;其中, 2019Q3实现营收 90亿元,同比增长 33%,环比减少 13%; Q3归母净利润 4.1亿元,同比减少 54%。 在手订单持续创新高, 风机价格持续上行: 截至 2019年 9月 30日,公司在手外部订单合计 22.8GW,同比增长 25%,持续刷新历史纪录。其中 2.5S 机组订单约9.7GW,同比增长 142%, 占比 42%, 同比增加 20pct,取代 2S 机组成为最主要的机型;3S机组订单约 5.8GW,同比增长 315%,占比 26%;6S 机组订单约 1.1GW,同比增长 125%。 公司 Q3综合毛利率 19.12%,环比增加 1.17pct, Q3风机中标价格继续上行,有助未来风机业务毛利率环比持续上行。 持有风电场容量稳定增长,利用小数高于行业平均水平: 截至 2019年 9月 30日,公司累计并网风电场容量 4596MW;三季度公司新增并网容量 195MW。公司国内在建容量 1390MW,国际在建容量 1224MW。公司新增风电场大部分在低弃风率地区,前三季度平均利用小数 1675h,高于行业平均值 1519h。 各项费下降,经营活动现金净流入大幅增长: 公司 Q3销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降 13%、 15%、 16%,费用率分别同比下降 2.88pct、 2.24pct、1.28pct; Q3实现经营活动现金流净额 35.88亿元,同比增长 120%,环比增长436%,风电行业景气度持续上升。 投资建议:我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 28.2亿元/42.3亿元/49.0亿元,对应每股收益分别为 0.67元/1.00元/1.16元,维持“ 买入-A” 的投资评级。 风险提示: 风电装机量不及预期;风机价格下滑。
金风科技 电力设备行业 2019-11-04 12.46 -- -- 13.18 5.78%
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事件: 1、公司发布2019年第三季度报告。2019年前三季度公司实现营业收入247.35亿元,同比增长38.84%;归属于上市公司股东的净利润15.91亿元,同比下降34.24%;归属于上市公司股东的扣非净利润14.29亿元,同比下降37.91%。基本每股收益0.3713元/股,同比下降40.05%。 2、其中,2019年第三季度公司实现营业收入90.02亿元,同比增长32.65%,环比下降12.92%;归属于上市公司股东的净利润4.06亿元,同比下降54.30%,环比下降57.49%。 点评: 行业景气向上推动风机销量快速增长,金风受益于行业大型化趋势。2019年前三季度,公司风机对外销售5.25GW,占2018年全年销量的89%,推动公司前三季度实现营收247.35亿元,同比增长38.84%。随着四季度进入装机旺季,公司全年装机规模有望持续高增长。从风机产品销售结构看,大型化趋势明显。其中主流2MW机型销量占比由Q1\Q2单季度的73%和67%降至Q3的59%,2.5MW和3MW合计占比由Q1/Q2单季度的22%和31%提升至37%。从待执行订单及中标未签订单看,2.5MW及以上机型订单占比分别由2018年的38%和39%提升至2019年三季度的65%和90%,大型化趋势也将进一步改善公司盈利能力。 看好公司盈利后续几个季度向上趋势:风电抢装持续,招标价格触底回升。2019年前三季度,全国风电新增装机规模13.08GW,同比增长47%,补贴政策变化带来的风电抢装效应明显。而从招标情况看,2019年前三季度,国内风电设备公开招标量达49.9GW,同比增长109%,其中三季度招标17.6GW,同比增长144%,环比增长1%,招标数据验证抢装将大概率持续至2020年,风电装机规模将持续增长,截至三季度,公司待执行订单和中标未签订单规模分别为15.6GW和7.2GW,同比增长20.2%和37.0%。受需求旺盛刺激,2019年风机招标价格持续触底回升,截至2019年9月,2.5MW级别机组投标均价3898元/KW,相比去年8月低点价格回升17%,3MW机型3季度涨幅也超8%,招标价格回升将推动公司盈利能力改善。从我们跟踪的情况看,低价订单逐步执行完毕,未来风机盈利情况转好;从毛利率看,公司2019年三季度单季毛利率19.12%,环比提升1.17ppt;预计盈利能力转好趋势将持续。 风电消纳向好推动自营风电场发电量增长,未来提供较好的现金流基础。2019年前三季度全国弃风电量同比减少94亿千瓦时至128亿千瓦时,平均弃风率同比下降3.5ppt至4.2%,风电消纳比例由去年同期的5.2%提升至5.4%,全国风电消纳持续向好。截至2019年三季度,公司国内外累计并网的自营风电场权益装机容量4596MW,同比增长10%,发电量5923GWh,同比增长2%,为公司提供较为稳定的现金流规模。 海外市场开拓见成效,将提供有效增量。公司持续推进海外市场开拓,截至2019年9月,公司海外在手外部订单1.21GW,同比增长62.5%,主要分布于加拿大、菲律宾、巴基斯坦、南非、澳大利亚等国。其中三季度订单新增238.8MW,主要来自北美、南美等新增订单。公司当前拥有海外在建及待开发项目权益容量1.54GW,主要集中于阿根廷及澳大利亚等国。随着公司海外市场规模逐步扩大,将更好平滑国内政策变化对风机需求影响。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年分别实现营收407.32、503.70和565.27亿元,同比增长41.77%、23.66%和12.23%;归母净利润30.04、41.92和50.75亿元,同比增长-6.61%、39.55%和21.07%,摊薄每股收益为0.71、0.99和1.20元/股,以2019年10月25日收盘价计算,对应2019-2021年PE为17x、13x和10x。2019-2020年国内风电抢装明确,公司作为风机龙头有望最先受益。同时,风机招标价格企稳回升将有效改善公司盈利能力,基于此,维持对公司“买入”评级。 风险因素:风电行业相关政策变化风险;原材料价格波动风险;风电消纳不及预期风险;海外市场开拓不及预期风险;行业竞争加剧风险等。
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三季度营收持续高增长,毛利率环比提升。公司发布2019三季报,前三季度实现营收247.3亿元,同比增长38.8%,归母净利润15.9亿元,同比减少34.2%;三季度单季营收90亿元,同比增长32.7%,归母净利润4.1亿元,同比减少54.3%;公司业绩基本符合预期。三季度收入规模大幅增长主要得益于风机业务规模扩大,净利润的大幅下降主要受投资收益同比减少约5亿元影响,尽管三季度毛利率同比大幅下滑7.8个百分点,但费用率得到有效控制,三季度税金及附加、销售、管理、研发、财务合计的费用率13.9%,同比下降6.8个百分点。三季度综合毛利率19.12%,环比提升1.17个百分点,考虑风电场利用小时的下降,估计综合毛利率的环比提升主要由风机业务毛利率环比增长所致。 单季风机出货超2GW,订单规模持续增长。在国内风电抢装背景下,公司风机出货量维持高位。根据披露数据,前三季度风机对外销售5245MW,三季度单季销量2053MW,其中2S平台产品1204MW,2.5S平台产品496MW,3S平台产品263MW,6S平台产品78MW。估计三季度风机业务毛利率相对上半年有所提升。订单方面,截至三季度末在手外部订单约22.8GW,较二季度末增加约0.6GW,推算公司三季度新增外部订单2.6-2.7GW。由于新获取订单以大兆瓦机型为主,公司在手外部订单中3MW及以上容量产品占比达到31%,较二季度末的22%明显增长。公司存货规模和合同负债规模均较二季度末大幅增长,估计未来风机交付有望持续加快。 来风偏小影响风电运营利用小时,持续推进风电场转让。前三季度,公司风电场运营利用小时1645小时,同比下降9小时,三季度单季利用小时同比下降约27小时,估计主要受来风偏小影响。前三季度公司合并报表口径发电量为59.23亿度,同比增长2%,其中参与直接电力交易电量比例34.81%,推算三季度发电量15.86亿度,其中参与直接电力交易电量比例超过40%。装机规模方面,截至三季度末权益装机容量4596MW,较二季度末增加174MW,公司三季度末在建工程达100.6亿元,较二季度末增加21.3亿元,估计新的风电场建设仍在加快推进;截至三季度末,公司国内权益在建容量1390MW,国际权益在建容量1224MW。公司持续推进风电场的转让和资金回笼,根据公告,公司拟将两个风电运营子公司49%的股权转让给农银金融资产投资有限公司,作价6.67亿元,有望贡献丰厚的投资收益。 盈利预测与投资建议。考虑风机业务毛利率水平好于预期,调整公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润26.4、40.7亿元(原值26.2、35.2亿元),对应EPS 0.62、0.96元,动态PE 19.9、12.9倍。公司风机业务具有较强的竞争力,2020年可能呈现量利齐升格局,维持公司“推荐”评级。 风险提示。(1)风机业务降本能力不及预期风险。在当前抢装行业下,风机零部件一定程度供需偏紧,给公司成本端造成较大压力,未来仍然存在成本难以控制和毛利率不及预期风险。(2)技术路线风险。国内风机供应商较多,技术路线多元,在风机大型化趋势下,公司坚持直驱技术路线,可能受到其他技术路线的挑战。(3)抢装后风电需求不及预期风险。目前国内市场专注于2019、2020年的抢装,考虑抢装之后上网电价的大幅下降,届时国内需求存在下滑风险。
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公司发布 2019年三季报,盈利下降 34%符合预期。国内风电招标持续放量,需求有望高增长, 公司风机业务有望迎来盈利拐点; 维持买入评级。 支撑评级的要点 三季报业绩同比下降 34%符合预期: 公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营业收入 247.35亿元,同比增长 38.84%;实现归属上市公司股东净利润 15.91亿元,同比下降 34.24%,对应每股收益为 0.37元;扣非后盈利同比下降 37.91%。其中三季度单季实现营业收入 90.02亿元,同比增长 32.65%,环比减少 12.92%;实现归属上市公司股东净利润 4.06亿元,同比减少 54.30%,环比减少 57.49%。公司三季报业绩符合预期。 Q3综合毛利率略有回升,经营现金流表现良好: 公司前三季度综合毛利率 20.27%,同比下降 9.28个百分点,相比半年度下降 0.65个百分点;三季度综合毛利率 19.12%,同比下降 7.77个百分点,环比增加 1.17个百分点。现金流方面,前三季度经营活动现金流转为净流入,净额 4.16亿元,其中第三季度净流入 35.88亿元,同环比均有明显改善。 三季度风机外销超 2GW, 在手订单持续刷新历史记录: 公司前三季度实现风机对外销量 5.25GW,其中三季度对外销售 2.05GW。订单方面,截至三季度末,公司在手外部订单合计 22.8GW,同比增长 25.1%,持续刷新历史记录,其中,已签合同待执行订单共计 15.6GW,同比增长 20.2%。 国内风机季度招标量再创新高,投标均价持续向上: 2019年前三季度国内风机公开招标量达 49.9GW,同比增长 108.5%,其中三季度招标量17.6GW,再创历史新高。 同时,三季度风机投标价格延续了此前的向上趋势, 9月 2.5MW 机组投标均价 3,898元/kW,比去年 8月的价格低点回升17%, 3MW 机组投标均价亦达 3,900元/kW。 行业招标量价齐升,需求持续向好,公司风机业务盈利水平在低价订单消化完毕后有望明显转好。 估值 结合公司三季报与行业需求、价格情况,我们将公司 2019-2021年预测每股收益调整至 0.64/0.98/1.09元(原预测数据为 0.64/0.92/1.02元),对应市盈率 19.3/12.7/11.4倍; 维持买入评级。 评级面临的主要风险 风机价格竞争超预期;风电行业需求不达预期;海外市场开拓不达预期。
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事件:公司公布 2019年三季报,实现营收 247.35亿元,同增 38.84%; 归母净利润 15.91亿元,同降 34.24%;扣非归母净利润 14.29亿元,同降 37.91%;EPS 0.37元,ROE 5.33%。其中,3Q19实现营收 90.02亿元,同增 32.65%;归母净利润 4.06亿元,同降 54.30%;扣非归母净利润 4.08亿元,同降 53.41%;EPS 0.10元,ROE 1.37%,业绩符合预期。 盈利能力环比回升,风机拐点已至。3Q19公司毛利率和净利率分别为19.12%/4.38% , 同 比 分 别 变 化 -7.77/-8.78PCT , 环 比 分 别 变 化+1.17/-4.82PCT。由于三季度来风较差,高毛利率的发电业务占比下滑,我们预计公司毛利率环比提升主要原因是风机毛利率环比提升所致,风机拐点已至。 风机销量维持高位,大型化趋势明显。1Q-3Q19公司风机对外销售容量达到 5245MW,其中 1Q-3Q19对外销售分别为 929/2262/2054MW,维持高位水平。从销售结构来看,3Q19对外销售中不同机型占比及其环比变化分别为2S(58.6%,QoQ:-8.2PCT)/2.5S(24.1%,QoQ:+1.9PCT)/3S(12.8%,QoQ:+4.4PCT)/6S(3.8%,QoQ:+2.4PCT)/1.5MW(0.6%,QoQ:-0.5PCT) ,大型化趋势明显。 招标市场量价齐升,风机进入盈利回升通道。1Q-3Q19国内公开招标量已达到 49.9GW,同比增长 108.5%,超过以往年份的年度招标总量。从招标价格来看,自 2018年四季度以来,各机组投标均价持续回升,且增幅不断扩大: (1)2019年 9月,2.5MW 级别机组投标均价为 3898元/千瓦,比去年8月份的价格低点回升 17%; (2)2019年三季度,3.0MW 级别机组投标均价为 3700元/千瓦以上,9月达 3900元/千瓦。考虑风机 1-1.5年交付周期、风机产品聚焦、交付机型大型化且 3Q19风机毛利率已环比回升,风机板块将进入量利齐升阶段。 投资建议:风机拐点已现,周转率和盈利能力将共振回升,ROE 进入快速提升的阶段。 预计 2019-2021年分别实现净利 32.71、 46.21和 55.68亿元,同比分别增长 1.68%、41.27%、20.51%,当前股价(A 股)对应三年 PE 分别为 16、 11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:市场竞争风险、弃风限电风险、汇率风险。
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三季度无风电场转让,投资收益减少,扣除投资收益后,业绩同比小幅增长。10月25日,金风科技发布三季度业绩报告,截至2019年9月30日,公司实现收入247.35亿元,同比上升38.84%,实现归母净利润15.91亿元,同比下滑34.24%。就单三季度看,2019年Q3公司实现归母净利润4.06亿元,同比下滑54.30%,主要原因是2019年Q3公司投资净收益为0.24亿元,相比去年同期减少4.53亿元,如果扣除三季度投资净收益,2019年Q3公司利润为3.82亿元,相比去年同期增长3%。 风机招标量继续维持高位,风机销售高速增长。在存量项目抢装的大背景下,风机招标和装机继续维持高速增长。根据金风科技数据,2019年前9月,国内风电公开招标49.9GW,同比增长108.5%。并网方面,根据国家能源局数据,2019年前三季度国内风电新增并网容量为13.08GW,同比增长47%。得益于国内装机的高速增长,2019年前三季度,金风科技实现风机销售5.245GW,销售量已经超过2017年全年的出货量。四季度是传统的风电并网旺季,公司四季度风机出货有望继续高速增长。 季度销售毛利率开始反弹,盈利拐点已至。从毛利率角度来看,公司Q3销售毛利率为19.12%,同比下降7.77pcts,环比上升1.17pcts。由于上半年低价订单的逐步释放,公司上半年风机板块毛利率降至11.4%,同比下滑10pcts,盈利能力大幅下滑。三季度公司毛利率开始回升,低价订单压力或已度过,后续盈利有望以来提升。 产品线优化+执行价格回升创造未来盈利改善空间。今年以来,公司开始对自身原有产品线进行优化,以实现在批量化出货的背景下加快降低成本的能力。同时根据金风科技公告,截至2019年9月,2.5MW风机招标价格已经回升至3898元/kw,相比去年9月,价格上涨17%;3.0MW风机三季度均价维持在3700元/kw以上,9月达到3900元/kw。当前风机招标价格已经回升至2017年的水平,后续盈利改善空间大。 风电场利用小时继续领先全国,全资风电场股权转让为全年业绩提供支持。截至2019年Q3,公司在手并网规模为4.596GW,新增并网0.195GW,在手国内权益在建容量为1.39GW,在手国际权益在建容量为1.224GW。前三季度公司风电场利用小时数为1645小时,比行业平均高出126小时。根据公司公告,2019年10月25日,公司通过《关于天润新能转让平鲁天石、平鲁天润各49%股权的议案》,公司计划转让北京天润下属全资公司朔州市平鲁区天石风电有限公司和朔州市平鲁区天润风电有限公司各49%股权,以人民币6.67亿元的价格转让给农银投资。本次股转以7月31日为交易基准日预计对公司损益影响为8.03亿,处置日对公司损益的影响将根据处置日的实际数据确认。风电场股权转让为公司全年业绩提供支撑。 业绩预测:预计公司2019~2021年实现收入389.79/466.52/580.93亿元,实现归母净利润29.92/39.54/53.46亿元,同比增长-7.0%/32.1%/35.2%,对应PE分别为17.5/13.3/9.8倍。 风险提示:风机执行价格持续降低,风机成本出现上升。
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本报告导读:三季报业绩符合预期,三季报毛利率企稳回升,显示拐点终于出现,同时风机招标量价均创出新高,预示 2020 年盈利强劲。维持“增持”评级。 投资要点:维持“增持”评级。金风科技发布 2019 年三季报,实现收入 247 亿元(+39%)、净利润 15.9 亿元(-34%)、扣非净利润 14.3 亿元(-38%),业绩符合预期。维持 2019-2021 年 EPS 为 0.71、1.03、1.34 元的预测,维持目标价 17.64 元。 风机出货量加速增长,低价订单越来越少,风机毛利率开始回升,拐点已经出现。前三季度风机外销 5.245GW,预计市占率进一步提升,或已达 35%以上。同时综合毛利率环比二季度回升 1.3pct,说明风机毛利率已经见底回升,主要原因是执行订单中低价订单边际减少,高毛利机型占比提升,整体 ASP 回升,拐点已经出现。 从 18 年价格战到 19 年竞价+抢装,风机招标量继续增加,风机中标价加速上升,驱动股价上行。18 年的惨烈价格战影响风机盈利,但金风中标市占率大幅提升,外部订单高达 22.8GW 再创历史新高,且订单结构改善,2.5S 及以上订单占比达 72%;随着行业回暖,目前风机中标价格已经触底回升,2.5S 机组 ASP 超过 3898 元/W,同比 18 年底+568 元/W。同时风电1-9 月公开招标量达到 49.9GW,同比增长 109%,行业已核准未开工项目达到 58GW,这都预示着 2020 年风机行业的高景气。6S 机组订单容量已达1.1GW,同比增长 125%,8MW 机型也有 1 台订单待交付,将有力卡位中国海上风电景气。未来还有平价项目、风电大基地项目可供开发。 催化剂。风机招标价格继续上行、新机型成本下降毛利率上升。 风险提示。海上风电作为新兴事物可能发生质量风险。
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公司业绩低于申万宏源预期,预付账款大幅提升。2019年10月26日公司发布2019年三季度报告。第三季度公司营业收入为90.02亿元,同比增长32.65%,归母净利润4.06亿元,同比减少54.30%。前三季度公司营业收入为247.35亿元,同比增长38.84%,归母净利润15.91亿元,同比减少34.24%。业绩下滑的主要原因是2017-2018年的低价订单在今年集中执行的原因。公司预付账款余额较2018年底增加78.13%,主要原因是为满足订单交付需求支付的材料采购预付款增加所致。 在手订单再创新高,大兆瓦风机占比提升。截至2019年9月30日,公司在手外部订单合计22.8GW,同比增长25.1%,外部订单持续刷新历史记录。其中,已签合同待执行订单共计15.6GW,同比增长20.2%。另有738MW的内部订单,主要为国内风电场的供货需求。公司外部在手订单中,2.5S平台机组订单容量为9.7GW,同比增长142%;该机型订单占比42%,提升20个百分点,成为最主要的平台机型。3S平台机组订单容量为5.8GW,同比增长315%;该机型订单占比26%,较去年同期扩大18个百分点。6S机组增长潜力较大,截至2019年9月30日,外部订单容量为1.1GW,同比增长125%。2S平台机组订单下降至5.8GW,占比从66%降至26%。 风电招标量价齐升,低价订单加速出清。2019前三季度,国内风电公开招标量达49.9GW,同比增长108.5%,创历史最高纪录。2019年9月2.5MW级别的机组投标均价为3898元/KW,比去年8月份的价格低点回升17%。2019年第三季度,3.0MW级别机组的投标均价在3,700元以上,9月达3,900元/千瓦。2019年前三季度公司对外销售容量5245MW,其中2S平台作为市场交付的主流机组,销售容量达到3398MW,占比64%,由于低价格的订单主要是2S平台,因此公司低价订单有望加速出清,毛利率触底回升。 下调盈利预测,维持“买入”评级:公司作为风机制造的领导者,有望继续领跑行业。我们下调盈利预测,预计公司19-21年实现归母净利润27.88亿元、45.48亿元和52.64亿元(下调前分别32.61、45.75和52.84亿元),对应EPS分别为0.65、1.07和1.24元/股,当前股价对应19-21年的PE分别为19倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内风电装机不达预期;整机毛利率下滑超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名