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金风科技 电力设备行业 2019-08-14 11.65 -- -- 11.80 1.29% -- 11.80 1.29% -- --
金风科技 电力设备行业 2019-06-28 12.25 -- -- 13.10 4.63%
12.82 4.65% -- 详细
风机整机商龙头, 盈利拐点将至: 金风科技是国内风机龙头,主营业务是风机制造和销售。公司拥有多系列风机产品,可适应不同环境需求, 风机在手订单达 20.1GW,且从 18年四季度起, 风机招标均价回升。公司风机销量逐年上升, 18年由于新机型集中输出, 风机毛利率降低 6.35pct, 19年随着新机型的交付和规模化量产,毛利率下降压力有所缓解, 规模化量产也会加强零部件的议价能力。 行业内电价下调政策将刺激风机抢装,作为市占率稳居第一的整机商,金风科技将受益于风电行业复苏。 弃风限电改善,发电业务稳步发展: 金风科技风电场开发业务营收逐年增长, 18年实现发电收入 39.15亿元,同比增长 20.28%,市场化交易电量占总发电量比例为 6.9%;发电业务毛利率为 64.17%, 维持在较高水平。近年来公司该板块业务规模不断拓展,目前公司管理自有风电场装机量超过 470万 kW,发电业务发展潜力大。此外,政策促进电力消纳,弃风限电有持续改善的趋势,公司自营风电场内部收益率有望进一步提高。 风电运维后市场开启,服务业务发展潜力大: 随着国内风电装机规模的不断增长,风电运维后市场的商机已经到来。 经过多年布局和发展,到 2018年底,公司后服务业务在运项目容量达 6968MW,全年实现风电服务收 16.52亿元; 公司后服务业务在手订单金额 4.89亿元人民币,同比增长 11.8%,风电服务业务未来发展潜力大。 盈利预测与投资建议: 预计金风科技 2019-2021年分别实现营收372.72/446.26/516.04亿元,归母净利润 35.43/46.12/54.93亿元,同比增长 10.14%/30.18%/19.12%。按照当前股本计算,2019-2021EPS预测分别为 0.84/1.09/1.30元 /股。 19/20/21年 PE 分别为13.39/10.29/8.64倍,考虑今年是风电大年,公司是国内风机整机龙头, 开创建电站高溢价转让模式,首次覆盖给予买入评级。 风险提示: 1.风电行业复苏不及预期; 2.风机价格上涨不及预期; 3.原材料和零部件价格上涨风险; 4. 弃风限电改善不及预期; 5.公司后续订单量不及预期。
金风科技 电力设备行业 2019-06-18 10.84 -- -- 13.10 18.23%
12.82 18.27% -- 详细
事项: 金风科技 6月 15日公告,与国开新能源达成旗下风电场运营子公司股权转让协议,转让股权账面净资产 2.93亿元,转让对价 9.31亿元,股权转让溢价高达税前 6.37亿元;同时股权转让可使得公司实现内部交易尚未实现的 200MW 风机毛利润 1.6-1.7亿元。我们估算: 1)股权溢价可创造税后投资收益 4.78亿元; 2)实现风机毛利润可实现税后投资收益1.44亿元;合计实现税后利润 6.22亿元,相当于 2018年上半年公司归母净利润的 41%,对公司 2019年上半年业绩形成有力支撑。 国信电新观点: 1) 股权交割在上半年完成,对公司半年报业绩形成有力支撑。 2) 股权转让溢价率高达 217%,反映公司开发项目质地优良,创造良好回报率。 3)与专业机构投资者达成转让协议,充分实现公司的项目开发能力和价值。 4)风险提示: 行业装机进度不达预期,影响公司后续出货量。 5)投资建议: 公司具备每年 1GW 以上持续的风电场开发能力,并积极平价项目的申报,此次与专业新能源投资机构合作,所转让股权估值达到 3.2倍 PB。充分证明公司风电场开发业务可很持续创造良好的业绩。 维持盈利预测,合理估值 16.83-23.77元/股,相对目前股价溢价 53-116%。预计2019-2021年归母净利润为 32.3/49.0/58.9亿元,同比增速 0.4/52/21%;摊薄 EPS 为 0.76/1.16/1.39元, 对应当前股价 PE 为 14.4/9.5/7.9X,维持“买入”评级。 评论: 股权交割在上半年完成,对公司半年报业绩形成有力支撑转让股权账面净资产 2.93亿元,转让对价 9.31亿元,股权转让溢价高达税前 6.37亿元;同时股权转让可使得公司实现内部交易尚未实现的 200MW 风机毛利润 1.6-1.7亿元。我们估算: 1)股权溢价可创造税后投资收益 4.78亿元; 2)实现风机毛利润可实现税后投资收益 1.44亿元;合计实现税后利润 6.22亿元,相当于 2018年上半年公司归母净利润的41%,对公司 2019年上半年业绩形成有力支撑。 股权转让溢价率高达 217%,反映公司开发项目质地优良,创造良好回报率。 转让标的旗下德津一期 100MW 项目于 2016年底并网,目前已经完成工程概算审计;二期项目在 2018年底并网。 一期项目净资产约为 1.6亿元,在 2018年独立运行为项目公司以接近接近 1.3亿元的营业收入和 7000万的净利润,年度 ROE 介于 35-40%,项目发电小时数估算在 2577小时左右,如此优异的业绩表现充分反映公司包含项目选址、机组效率、工程管理等综合开发能力极强,打造出高收益的优质风电项目,因此能够以 3.2倍 PB 的估值水平成交。 与专业机构投资者达成转让协议,充分实现公司的项目开发能力。 此次交易对手方国开新能源科技有限公司,是国开金融旗下的控股子公司,拥有雄厚的资金实力。 成立于 2014年12月,是由国开金融有限责任公司牵头组建,光大金控、摩根士丹利、红杉资本、中日节能等联合参与投资的金融投资与实业管理平台。国开新能源是国开金融成立的第一个实业投资平台,目前业务聚焦新能源项目的开发、投资、建设及运维。德津一、二期项目 2019年 1-2月实现利润 2142万元,按此盈利水平估算以全年业绩达到最低可达到1.3亿元,国开新能源收购后股权 ROE 可达 14%以上,完全满足专业投资平台的投资回报率门槛。同时金风科技也实现了非常高的投资回报率,股权溢价达到 217%,同时可确认风机内部交易未实现的毛利润约合 1.6-1.7亿元。 投资建议: ICL 龙头等待政策东风驱动下的行业集中度提升。 投资建议:公司具备每年 1GW 以上持续的风电场开发能力,并积极平价项目的申报,此次与专业新能源投资机构合作,所转让股权估值达到 3.2倍 PB,充分证明公司风电场开发业务可很持续创造良好的业绩。 维持盈利预测,合理估值16.83-23.77元/股,相对目前股价溢价 53-116%。预计 2019-2021年归母净利润为 32.3/49.0/58.9亿元,同比增速0.4/52/21%;摊薄 EPS 为 0.76/1.16/1.39元,对应当前股价 PE 为 14.4/9.5/7.9X,维持“买入”评级。
金风科技 电力设备行业 2019-05-02 11.30 -- -- 11.43 1.15%
13.10 15.93%
详细
事件: 4月27日公司发布2019年一季度报告。报告期内,公司实现营业收入53.96亿元,同比增长39.80%;实现归属母公司净利润2.29亿元,同比降低4.64%。 投资要点: 业绩低于申万宏源预期,风机销售增加带动收入高增长。报告期内,公司实现营业收入53.96亿元,同比增长39.80%。营业收入增长的主要原因是本期本公司风机销售量和自有风电场发电量增加。报告期末存货余额为人民币81.27亿元,较2018年12月31日余额增加62.65%,主要原因是本期本公司为满足订单交付需求储备存货增加。报告期内,实现归属母公司净利润2.29亿元,同比降低4.64%,主要受风机毛利率下滑的影响。 在手订单创新高,市占率领先。截至2019年一季度末,公司在手外部订单合计19.23GW,同比增长14.6%,外部订单持续刷新历史记录。已签订合同订单充足,同比增加45.9%,达到15.2GW,此外公司另有内部订单为834.35MW。2019年一季度公司实现对外销售容量928.9MW,其中2S平台机组销售容量681.8MW,占比73.4%;据彭博新能源财经统计数据,金风科技2018年度国内新增装机超过6.7GW(含海上400MW),市场占有率32%,连续八年国内排名第一;2018年全球排名第二。 电站向非限电区域转移,风电场规模稳步提升。截至报告期末,公司国内外累计并网的自营风电场权益装机容量4,722MW,其中34%位于西北地区,同比降低7个百分点;33%位于华北地区;22%位于华东及南方地区,同比增长5个百分点;截至报告期末,公司国内权益在建容量1,552MW;国内在建容量中,南方和华东等消纳较好地区占比超过60%。2018年国内新增权益核准容量889MW,2018年底国内已核准未开工的权益容量为2012.21MW。机组平均发电利用小时数超过2200小时。 下调盈利预测,维持“买入”评级:公司作为风机制造的领导者,有望继续领跑行业。我们下调盈利预测,考虑到配股带来的股本摊薄,预计公司19-21年实现归母净利润32.61、45.75和52.84亿元(下调前分别为40.00、50.00和60.00亿元),对应EPS分别为0.76、1.07和1.24元/股,当前股价对应19-21年的PE分别为15倍、11倍、9倍,维持“买入”评级。
金风科技 电力设备行业 2019-05-02 11.30 -- -- 11.43 1.15%
13.10 15.93%
详细
2019年一季度营业收入增速符合预期,风机销量大幅增长 2019年一季度营收53.96亿元(+39.8%),归母净利润2.29亿元(-4.64%),扣非归母净利润1.88亿元(-16.55%)。综合毛利率26.6%,同比减少9.4个百分点;扣非销售净利率从去年同期的5.8%下滑到3.5%,同比减少2.2个百分点。一季度公司销售收入的增加主要得益于风机销售量的提高和工程收入的增长。公司2019年一季度实现风机对外销量929MW,预计2019年对外销售容量将超过8GW,同比增长36.5%以上;包含对内销售的整体出货量或超过10GW,同比增长50%。2018年下半年销售主力机型2.0MW平台毛利率已经降至17.2%,公司指引2019年风机毛利率最低可能达到13-14%的水平,估计一季度风机毛利率接近最低水平。 因风资源波动,发电利润或同比下滑 公司披露2019年一季度北方地区风资源波动以及北方地区冬季供暖限电,自营风电场利用小时数从去年同期590小时下降9%至537小时。公司并网装机容量从去年同期的3669MW提升至4429MW,估计发电收入接近持平,考虑折旧和财务费用的增加,发电业绩同比下滑5000-6000万元左右。 行业招标量激增,风机价格已累计上涨6.7% 2019年一季度国内风机公开招标量已达到14.9GW,同比增长101%,创单季最高纪录。其中海上风电招标3.0GW,同比增长61.2%。北方项目占比74.3%,风机价格全线超过3400元/千瓦,2MW机型累计涨价6.7%;2.5MW机型累计涨价4%。随着新机型量产化和价格提升,2019年第四季度估计风机业务毛利率将有明显回升。 风险提示:风机销量低于预期;降成本措施低于预期。l投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。 维持盈利预测,合理估值16.13-22.52元/股,相对目前股价溢价39-94%。预计2019-2021年归母净利润为33.6/49.8/61.2亿元,同比增速5/48/21%;摊薄EPS为0.82/1.22/1.49元,当前股价对应PE为14.8/14.1/9.5x,维持“买入”评级。
金风科技 电力设备行业 2019-04-30 11.49 -- -- 11.69 1.74%
13.10 14.01%
详细
投资要点 事项: 公司发布2019年一季报,实现营收53.96亿元,同比增长39.8%,归母净利润2.29亿元,同比减少4.64%,EPS0.06元。 平安观点: 业绩符合预期,收入大增利润基本持平。2019Q1,公司实现营收53.96亿元,同比增长39.8%,归母净利润2.29亿元,同比减少4.64%,扣非后净利润1.88亿元,同比减少16.55%。公司一季度收入大增,创历史新高,估计主要由风机出货量较快增长推动,也验证了2019年国内风电市场抢装的逻辑。综合毛利率26.62%,同比下降9.41个百分点,估计风机和风电运营的毛利率均同比有所下降,低毛利率的风机业务占比明显提升拉低整体毛利率。整体看公司一季度业绩基本符合预期。 淡季不淡,风机出货大增,后续持续高增长可期。2019年一季度公司实现对外风机销量929MW,考虑2018H1总的风机销量2094MW,且一季度是全年最淡季节,估计2019Q1的风机出货量同比明显增长。截至2019年一季度末公司存货81.3亿元,较年初增加约31亿元,约为去年同期的2倍,预示着二季度风机出货量有望持续高增长。我们对公司全年整体的风机出货规模较为乐观。 风机在手订单续创新高,风电场利用小时略有下降。截至一季度末,公司在手外部风机订单19.23GW,较年初增加722MW,续创历史新高,其中已签订合同订单达15.2GW。风电场运营方面,截至一季度末权益装机容量4722MW,较年初持平,在建的国内项目权益装机1552MW,另外公司配股融资投资海外风电场项目,未来风电场规模有望较快增长。受风资源波动以及供暖季限电等因素影响,自营风电场一季度利用小时537小时,同比下降53小时。 预计2019年风机盈利能力继续承压。2018年风机业务毛利率19.19%,同比下降6.35个百分点。2017年下半年以来,国内2MW机型的投标均价持续走低,由此推算2019年风机平均售价可能较2018H2进一步下降,公司在风机降本及风机毛利率方面将继续承受压力。 盈利预测与投资建议。维持2019-2020年归母净利润32.2、38.7亿元的盈利预测,对应EPS0.78、0.94元,对应PE14.8、12.3倍。公司风机龙头地位稳固,中长期看风机业务盈利水平具备较大提升空间,风电运营业务规模快速扩大,看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。(1)2019年风机业务面临价格下行压力,如果成本端不能有效控制,风机业务可能面临毛利率大幅下滑的风险。(2)在国内风机大型化进程加快的背景下,国内风机企业可能面临更大的来自海外主流风机企业的竞争压力。(3)新的风电电价政策尚未完全落地,补贴缺口问题待解,国内风电市场依然面临政策的不确定性。
金风科技 电力设备行业 2019-04-09 13.71 16.05 40.79% 13.88 1.24%
13.88 1.24%
详细
2018年盈利32.17亿元,符合预期。2018年公司实现营业收入287.31亿元,同比增长14.33%;归母净利润32.17亿元,同比增长5.30%,对应EPS 0.88元;扣非后归母净利润28.71亿元,同比增长0.03%。其中第四季度公司实现营业收入109.15亿元,同比增长34.38%,环比增长60.85%;实现盈利7.98亿元,同比增长5.15%,环比下滑10.23%,公司年报基本符合预期。 风机销售加速,毛利率有所下滑。2018年公司实现风机销量5861MW,同比增加15.34%;风机业务整体毛利率19.19%,同比下降6.35个百分点,风机业务贡献净利润8.71亿元。分机型看:1.5MW机型实现销售360MW,同比下滑43%,毛利率26.93%,同比增加0.2个百分点;2MW机型实现销售4360MW,同比增加44%,毛利率19.29%,同比下滑5.99个百分点;2.5MW机型实现销售745MW,同比下滑46%,毛利率18.04%,同比下滑7.78个百分点;3.0MW机型实现销售342MW,同比增加660%,毛利率19.38%,同比下滑1.49个百分点;6MW风机实现销售54MW,毛利率-7.01%。截至2018年末公司在手外部订单18.5GW,同比增长16.7%。 并网量再创新高,风场盈利能力持续向好。截至2018年末公司累计并网权益装机容量4720MW,风电场开发收入39.15亿元,同比增长13.63%,实现盈利19.98亿元,同比增长31.36%。2018年当年新增权益装机容量900MW,处置48MW权益装机容量,净增加权益装机容量852MW,增幅22.03%。而截至2018年末公司在建权益容量高达1540MW,已核准未开工权益容量2012MW,这些在开发以及待开发风场料将保障公司未来2-3年风场仍将维持高速增长。 风电服务及其他业务稳中向好。2018年风场业务实现营业收入16.52亿元,同比下降19.82%;毛利率19.72%,同比提升4.37个百分点;实现盈利7389万元,同比下滑12.45%,主要系部分服务合同到期。水务、环保及股权投资等业务2018年实现营业收入9.23亿元,同比增加150.52%;毛利率45.83%,同比下降16.87个百分点;实现盈利4.27亿元,同比增加93.74%。 公司设备端毛利率处于下滑通道,调整至“推荐”评级。由于公司低价中标风机进入交付周期,且成本端下降较为缓慢,我们下调公司2019年盈利预测;但由于2018年三季度末风机价格已开始回暖,我们上调公司2020年盈利预测;预计2019-2021年公司有望实现盈利33.45亿/44.38亿/58.61亿,对应EPS 0.82元/1.08元/1.43元,考虑到行业处于高景气周期,我们给予公司2019年20倍估值,对应目标价16.4元,下调至“推荐”评级。 风险提示:产品价格复苏不及预期,成本下降不及预期。
金风科技 电力设备行业 2019-04-09 13.71 -- -- 13.88 1.24%
13.88 1.24%
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业绩符合申万宏源预期,风机销售量增长明显。报告期内,公司实现营业收入287.31亿元,同比增长14.33%。主要是受益于公司风机销售容量增加,进入运营阶段的风电场容量增加、弃风限电形势好转、发电量较去年同期增加。报告期内实现归属母公司净利润32.17亿元,同比增长5.30%,主要受风机毛利率下滑和研发费用投入增加影响。 高订单保障市占率提升,全球竞争力进一步提升。截至2018年底,公司外部签约订单为12852.35MW,公司中标未签订单5657.6MW,在手外部订单共计18509.95MW,同比增长16.27%。报告期内,公司风力发电机组及零部件销售收入为人民币222.40亿元,同比上升14.37%;2018年实现对外销售容量5861MW,同比上升15.34%,其中2.0MW机组销售容量明显增加,销售容量占比由2017年的59.67%增至74.39%。根据彭博新能源财经统计数据,金风科技2018年度国内新增装机超过6.7GW(含海上400MW),市场占有率32%,连续八年国内排名第一;2018年全球排名第二。 弃风限电改善,风电场规模稳步提升。随着弃风限电的持续改善,公司风电场投资与开发业务在报告期内取得较好成绩,电力交易量及发电收入持续提升,并网装机容量、储备待建项目实现稳步增长,发电利用小时数超过行业平均水平。报告期内,公司国内新增并网装机容量780.90MW,新增并网权益装机容量721.3MW;在建风电场项目容量2411.6MW,权益容量1540.04MW。2018年国内新增权益核准容量889MW,2018年底国内已核准未开工的权益容量为2012.21MW。机组平均发电利用小时数超过2200小时。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司作为风机制造的领导者,有望继续领跑行业。考虑到配股带来的股本摊薄,预计公司19-20年实现归母净利润40.00、50.00亿元,对应的EPS分别为0.97、1.21元/股,新增2021年盈利预测,预计2021年实现归母净利润60亿元,对应EPS为1.45元/股。当前股价对应19-21年的PE分别为14倍、11倍、9倍,维持“买入”评级。
金风科技 电力设备行业 2019-04-05 14.02 -- -- 13.88 -1.00%
13.88 -1.00%
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2018年业绩符合预期,风机价格战导致盈利能力下滑2018全年营收287.31亿元(+14.3%),归母净利润32.17亿元(+5.3%),扣非归母净利润28.71亿元(+0.03%)。其中四季度单季营收109.15亿元(+34.4%),归母净利润7.98亿元(+5.15%), 扣非归母净利润5.70亿元(-21.5%)。综合毛利率从30.2%下滑到26.0%,同比减少4.3个百分点;扣非销售净利率从11.4%下滑到10.0%,同比减少1.4个百分点。 2018年下半年风机业务毛利率环比下降3.3%,同比下降8.1%至18%,体现风机市场2016年下半年以来的价格战对2018年风机业务利润形成巨大压力。 销售主力机型2.0MW 平台毛利率已经降至17.2%,预示2019年风机毛利率将处于17%以下的水平。公司预计2019年风机业务毛利率最低可能降至13%,但随着技术降本措施的推进和精益管理的优化,2020年公司风机业务毛利率将有明显回升。 2019年对外销量预计同比提升36%,行业增速超4成公司2018年实现风机对外销量5.86GW,并指引2019年对外销售容量将超过8GW,同比增长36.5%以上;包含对内销售的整体出货量或超过10GW,同比增长50%。同时公司展望2019年-2020年国内风电新增装机容量达到30GW 以上。 运营业务稳定发展,成为2018-2019年业绩稳定器公司自营风电场和水务业务在2018年稳定增长,新增风电权益装机容量900MW,自营风场权益装机容量达到4.7GW,公司水务业务日处理量达到300万吨,两块业务在2018年对业绩的贡献超过2/3。预计2019年风电场业务(含处置收益)仍将成为业绩主要来源,直至2020年风机业务盈利能力修复。 风险提示:风机销量低于预期;降成本措施低于预期。 投资建议:下调盈利预测,维持 “买入”评级。 下调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为33.6/49.8/61.2亿元,同比增速5/48/21%;摊薄EPS=0.82/1.22/1.49元,当前股价对应PE=17.2/11.6/9.5x。 公司2020年风机主业量价齐升,业绩快速增长,风电市场重回三北区域并进入平价时代,行业打开长期市值空间,维持“买入”评级。
金风科技 电力设备行业 2019-04-04 14.09 -- -- 14.04 -0.35%
14.04 -0.35%
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公司发布20 18 年年报,2018 年实现营收287.3 亿元,同比增长14.3%,归母净利润32.2 亿元,同比增长5.3%,扣非后归母净利润28.7 亿元,同比持平。 风机销售稳定增长,毛利率承压: 2018 年公司实现风机对外销售5861MW,同比增长15.34%,其中2MW 机组销售4360MW,占比由2017 年的59.7%提升至74.4%。2018 年公司风机毛利率19.2%,同比下降6.4 个百分点,风机销售均价下降2.6%,成本提升5.7%,2017 年起中标的低价订单集中交付,同时原材料价格维持高位,是风机毛利率下降主因。2018 年公司主力2MW 机型毛利率为19.3%,同比下降6 个百分点,执行均价3300 元/kw, 同比下降5 个百分点,其中2018 年下半年2MW 机组毛利率17.2%,执行价格同比降低6.6%,毛利率加速见底。 市占率提升,毛利率有望触底反弹:根据彭博新能源数据,2018 年公司国内市场吊装量6.7GW,市占率32%。2019 年公司将执行2018 年签订的低价订单,上半年毛利率压力仍在。从招标市场看, 2018 年四季度起风机价格已经触底反弹,12 月招标价格较9 月低点上升3-5%。在行业复苏的背景下,预计价格难有继续大幅下降空间,在价格反弹和成本下降的推动下,预计公司风机毛利率将在2019 年3 季度触底反弹。 风电运营稳定增长,利用小时大幅提升:2018 年公司风电场累计权益并网容量4720MW,得益于西北地区限电改善及南方项目的陆续投运,风电场利用小时数为2244 小时,同比提升250 小时。公司34%权益装机位于西北地区,西北消纳持续改善,利用小时数提升仍将持续。 盈利预测:预计公司2019-2021 年的EPS 分别为0.83、1.17 和1.38 元,维持买入评级。 风险提示:风电新增装机低于预期,成本下降低于预期
金风科技 电力设备行业 2019-04-04 14.09 -- -- 14.04 -0.35%
14.04 -0.35%
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行业复苏收入稳步增长,低价订单释放影响短期盈利。金风科技2018年实现收入287.3亿元,同比增长14.33%,实现归母净利润32.17亿元,同比增长5.3%,扣非后归母净利润28.71亿元,同比增长0.03%。 风机执行价格持续下降,风机毛利率开始承压。由于行业近几年风机招标价格持续走低,公司风机售价出现下降。2018年,公司2.0MW风机不含税执行均价为3302元/kw,同比降价5%,毛利率降至19.3%,同比下降6个百分点;2.5MW风机不含税执行均价为3881元/kw,同比下降4.2%,毛利率降至18%,同比下降7.8个百分点;3.0MW风机不含税执行单价5575.9元/kw,同比下降17.7%,毛利率为19.4%,同比下降1.5个百分点。公司新出售6.0MW风机由于出货量较小,毛利率出现倒挂,毛利率为-7%。2018年公司风机业务整体毛利率为19.3%,同比下降6.2个百分点。 弃风限电改善明显,利用小时数大幅提升;在建项目稳步并网,风电场结构持续改善。公司2018年发电收入达到39.2亿元,同比增长20.3%,利用小时数为2244小时,同比提高250小时,实现发电量7645080亿千瓦时,同比增长17.4%。公司市场化交易电量占比达到26.9%。2018年公司国内外新增并网权益装机容量900MW,同比增长161%,公司累计权益并网容量达到4720MW。从装机结构来看,截止2018年,公司西北地区风电装机容量占比34%,较去年同期下降7pcts,华北装机占比为33%,较去年下降2pcts。公司限电区域装机占比逐步减少,装机结构更为优化。从公司在建项目来看,公司国内权益在建风场容量为1540MW,其中南方和华东等消纳较好地区占比60%。 2019年风电新增装机有望突破28-30GW,行业龙头集中度再度提升。2019年随着三北地区地区消纳得到明显改善,限建地区解禁,新增装机继续重返三北;风电核准未建项目有望提速;海上风电也迎来高速发展期,全年新增装机有望达到28-30GW,同比增长20%左右。金风科技为行业龙头,2018年国内市占比为31.9%,同比提高2.9pcts;全球市占比为14.2%,同比提高3.2pcts。公司龙头地位明显。随着行业逐步复苏,公司集中度有望继续提升。 业绩预测:预计2019/2020/2021年公司收入为391.6/470.1/510.9亿元,归母净利润分别为38.62/43.13/52.96亿元,同比增长20.1%/11.7%/22.8%,对应PE分别为15.5/13.8/11.3倍。 风险提示:风电政策不明确,新增装机不达预期;风机价格战继续,公司风机业务毛利率承压。
金风科技 电力设备行业 2019-04-03 14.52 -- -- 14.09 -2.96%
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业绩稳定增长,龙头地位稳固 公司披露2018年年报,金风科技2018年实现营业收入287.31亿元,同比增长14.33%;实现归属上市公司股东的净利润32.17亿元,同比增长5.30%,经营业绩稳步增长。其中,风电机组和零部件销售为222.39亿元,同比上升14.37%;风电场发电收入为39.15亿元,同比增长20.31%。 行业周期向上,龙头充分受益 我们预计2019-2020年国内新增风电装机将超过25GW和30GW,年均增长超过20%,行业增长呈加速趋势,其中最重要的表现为北方地区装机的复苏和海上风电的崛起。行业周期向上,将带动公司机组出货量的增加和周转率的提升,龙头公司受益。 产品结构优化,融资支持发展 2018年,公司2MW机组占比由2017年的69%下降至60%,而2.5MW及以上容量的风电机组占比38%,产品结构呈现持续优化趋势。风电场方面,公司权益装机规模4.72GW,权益在建容量为1.54GW。另外,公司完成A股配股募资超过38亿元,支撑公司各项业务,尤其是风电场开发。 投资建议 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.99元,1.19元和1.38元。公司是国内风机龙头,未来三年年化增长约18%,给予PEG等于1对应2019年18倍估值,确定合理价值17.28元/股,维持“买入”评级,对应H股的合理价值是12.93港元/股,给予“买入”评级。 风险提示 补贴发放不及时影响行业的现金流,政策还有一定的不确定性。
金风科技 电力设备行业 2019-03-01 12.46 14.40 26.32% 16.20 18.42%
14.95 19.98%
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维持“增持”评级,上调目标价至16.15(+2.45)元,上调原因为领先指标趋势性上行,预示业绩拐点出现。 金风科技发布2018年业绩快报,收入287亿元,同比增长14.33%;净利润32.2亿元,同比增长5.3%;扣非净利润28.7亿元,与2017年持平。Q4收入109亿元、净利润8亿元、扣非5.69亿元。下调2018-2020年EPS至0.90(-0.08)、0.85、1.22元,下调原因为风机毛利率下滑。 毛利率持续下行,业绩略低于预期。Q4单季度业绩大幅增长,但Q4单季度扣非净利润同比下滑,显示出风机毛利率下行压力较大,主要原因是风机招标价格下行+钢材价格上涨导致供应链价格重构影响成本。由于风机招标价格会在1年左右的时间体现在报表中,考虑风机价格在2018年8月见底,预计风机毛利率下滑还将持续到2019年Q3。 领先指标风机中标价格和中标市占率持续改善,驱动股价上行。由于中标执行的滞后关系,2019年报表业绩可能仍不乐观,但影响边际减弱,领先指标将驱动股价变化。2018年价格战后金风中标市占率大幅提升,外部订单达18.2GW刷新历史记录,说明2019年后市占率水平将提升,同时2019年指标竞争性配置,风机价格很可能继续上涨,目前主力2.X系列机型价格超过3400元/W,同比3个月前上涨200元/W,风机制造业务量利齐升;风电场运营业务由于19-20年光伏风电新增项目补贴将不再拖欠,利好增量运营项目现金流改善。 风险提示。2019年风电补贴是否变化及竞争性配置相关政策尚不明朗。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名