事件：公司发布2024年年报业绩。2024年全年：1）实现营收566.99亿元，同比+12.37%；归母净利润18.6亿元，同比+39.78%；扣非归母净利润17.77亿元，同比+38.26%。2）2024年毛利率13.8%，同比-3.34pct；净利率3.27%，同比+0.25pct。3）期间费用率为12.13%，同比-4.01pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.33%、3.84%、4.37%、1.60%，同比分别变动-3.94、-0.04、+0.62、-0.64pct。其中2024Q4单季度：1）实现营收208.6亿元，同比-1.32%，环比+33.4%；归母净利润0.68亿元，同比-2.71%，环比-83.14%；扣非归母净利润0亿元，同比-99.88%，环比-99.92%。2）2024Q4毛利率9.27%，同比-7.26pct，环比-4.82pct；净利率-0.03%，同比-0.76pct，环比-2.76pct。 从价格看，风机价格企稳略有回升。2024年公司风力发电机组及零部件销售收入为389.21亿元，同比+18.17%，占公司营收比重68.65%；2024年机组对外销售容量16.05GW，同比+16.56%。2024年风机均价约2425元/KW，同比+33元/KW；根据2024年吊装报告，我们认为主要是交付结构变化，公司海外风机交付2.5GW，占比15%，同比+3.1pcts，海风装机1.1GW，占比7%，同比+3.3pcts。 从风机毛利率看，2024年毛利率回升，且2024H2较2024H1持续提升。2024年公司风机毛利率5.1%，同比+4.89%；且24H2毛利率达5.7%，较24H1增加1.9pcts，公司风机毛利率实现持续改善。2024年实现海外收入120亿元，同比+53.1%。2024年海外销售毛利率14%，远高于国内风机毛利率。 公司机型大型化加速。2024年，公司6MW及以上机组成为主力机型，销售容量同比上升59.15%。2024年公司销售的单机容量达6.25MW，较2023年提升14.1%；与行业比，根据2024年吊装报告，全国新增装机的风电机组平均单机容量为6.05MW，公司高出0.2MW。 公司在手订单丰富，增速超50%。截至2024年12月31日，公司外部待执行订单总量为36.45GW，同比+76%；在手外部订单共计45.08GW，其中海外订单量为7.03GW；此外，公司另有内部订单2.32GW。公司在手订单总计47.40GW，同比+55.93%。 行业价格趋势，2024年9月开始风机价格触底回升。公司披露月度公开投标均价，2024年9月以来风机价格持续改善，12月均价达1527元/kW；据风芒能源数据，从价格走势来看，2025年一季度陆上风电机组价格总体上企稳回升，一季度含塔筒最低价格为1443元/kW；平均价格线约为2000元/kW—2200元/kW。 2025年以来风机招标价格仍在持续改善，公司后续盈利水平有望持续提升。当前行业招标均价改善，公司后续海外风机交付占比有望提升，带动主机厂盈利改善，叠加风机大型化成本摊薄，考虑到2025年风机招标有望维持高位（风光大基地仍有较大招标待启动），后续公司业绩有望持续高增。 盈利预测：我们预计公司2025~2027年实现归母净利润24.78/33.70/41.62亿元，对应PE估值15.2/11.1/9.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期，风机价格再大幅下跌，风机恶性竞争再次加剧。

事件：公司发布 2024年年度报告， 2024实现营收 566.99亿元，同比+12.37%；实现归母净利润 18.60亿元，同比+39.78%；实现扣非归母净利润 17.77亿元，同比+38.26%。其中， Q4单季度实现营收 208.60亿元，同比/环比分别-1.32%/+33.40%；实现归母净利润 0.68亿元，同比/环比分别-2.71%/-83.14%。 研发投入加大，风机制造端盈利显著回暖。 2024年公司综合毛利率/净利率分别为 13.80%/3.27%，同比 2023年分别-3.34/0.25pct。费用方面，期间费用率为 12.14%，同比 2023年+0.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为 2.33%/3.84%/4.37%/1.60%，研发费用率有所提升，研发费用同比增长 31.01%。销售端， 2024年风机及零部件实现收入 389.21亿元，毛利率5.05%，同比+4.89pct；对外销售容量 16.05GW，同比增长 16.60%，其中6MW 及以上销售占比超 60%。分产品类型看，公司海外和海上机组毛利率相对国内陆上机组较高，随着出货显著提升叠加批量化降本，有望带动整体毛利率持续改善。 招标放量价格企稳，充沛的在手订单奠定良好交付基础。 公司 2024年风电新增装机容量在国内/全球市场份额占比分别为 22%/15.9%，连续三年位列全球榜首。截至 2024年末，公司在手订单总量 47.4GW，其中包含 7GW 海外订单和 2.3GW 自投风电场内部订单。根据公司统计， 2024年国内风电整机新增招标 164.1GW，同比增长 90.2%，其中陆上/海上分别新增招标152.8/11.3GW， 6MW 及以上机型招标量占比进一步提升。价格方面，全市场风电整机商风机公开投标均价自 2024年 8月以来逐步回升， 12月达到1527元/kW，风机价格企稳在 1500元/kW 以上。 海外市场加速拓展，风电开发计提大额减值。 公司积极推进国际化战略，建立巴西产业基地和澳洲并网中心，截至 2024年底的国际业务累计装机8.78GW，其中在北美洲、大洋洲、亚洲（除中国）及南美洲的装机量均超过1GW。发电业务板块， 2024年风电场投资与开发板块实现收入 108.54亿元，毛利率 40.01%，同比 2023年有所下降的主要原因是电站产品销售价格波动较大、出表节奏有所变化以及 2024Q4计提固定资产减值集中在风电开发板块，预计 2025年电站销售收入有望回升。 2024年公司国内外风电项目新增权益并网装机容量 1.98GW，销售风电场规模 1.23GW；截至 2024年末，国内外自营风电场权益装机容量为 8.04GW，权益在建容量 3.76GW。得益于多年机组产品规模和运维技术积累，公司风电服务业务不断扩容，截至 2024年底，国内外运维服务业务在运项目容量接近 40GW，同比增长近 30%。电站销售、发电投资和风电服务有望持续成为公司稳定利润来源。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司在手订单稳步增长，盈利能力较高的大兆瓦机组占比提升；风电场投资方面，实现首个国管海域海上风电项目资源的突破。公司作为全球领先的风电整机商，业绩增长空间较广阔。我们预计公司 2025-2027年 实 现 营 收 661.81/718.69/754.43亿 元 ， 归 母 净利润25.02/33.79/36.28亿元，对应 EPS 为 0.59/0.80/0.86元， PE 为 15/11/10倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格短波动风险；风电项目延期及装机不达预期风险；电站转让不及预期风险；全球政治形势及经济环境风险；市场竞争加剧风险等。

公司历史悠久，穿越多轮行业周期。金风科技是由1998年成立的新风科工贸在2001年3月26日整体变更设立，历史悠久。公司自成立以来，始终围绕风电行业深耕业务，业务从风机制造业务逐步延伸到风电场投资与开发、风电服务以及水务等，开辟了多元化盈利渠道。自2004年以来，公司经历多轮行业周期，在行业最低谷是依然实现盈利，体现了龙头穿越周期能力。最近一轮行业周期，风机价格快速下滑，公司通过成本控制、风机出货结构调整、电站产品销售等措施，使得盈利水平逐步修复、收入和利润恢复增长趋势。 国内风电整机市场集中度稳步提升,龙头企业有望更加受益。根据CWEA数据，2023年风电整机企业CR3为51.60%，同比+0.64pct；CR5为73.36%，同比+1.49pct。风电整机市场集中度自2019-2021年连续三年下降之后正在稳步提升。金风科技从2011年开始连续13年蝉联国内风电市场份额第一；但近年在二线后起风机企业强有力竞争压力下，其市场份额有所下滑。未来随着市场集中度提升，金风科技作为龙头，其份额有望增加。2024年三季度末公司外部在受订单量41.38GW，充足的在手订单量为其份额增提升形成支撑。 “两海”业务放量，风机盈利有望加速修复。1）2024年1-11月公司在海上风机公开招投标市场中标量达到3.15GW，占比38.5%，排名第一。2）在国内风机业务内卷的情况下，公司更加重视国际业务的开拓。 截至2024年9月30日，公司海外在手外部订单5.54GW，同比+45.48%。 从2023年下半年以来通过内部降本、风机出货结构调整等措施，公司风机业务毛利率开始修复，2024H1风机毛利率3.75%，同比+6.29pct，环比+1.88pct。展望未来，随着“两海”业务的放量，公司风机毛利率修复趋势有望加速。 风电场投资与开发&风电服务业务成为稳定的盈利渠道。1）公司风电场坚持滚动开发策略，截至2024年9月30日，公司国内风电场权益在建容量4.56GW，自营风电场装机容量预计实现稳步增长。此外，2023年开始公司积极落地电站产品销售模式，成为新的业绩增长点。2）随着风电行业发展，公司风电服务业务不断丰富产品类型，包括现场运维、备件供应、部件维修、软件升级、技改优化及发电量提升等多项服务，风电服务实现稳健增长。 投资建议：随着风机业务盈利修复，叠加风电场投资与开发、风电服务业务的贡献，公司业绩有望实现较快增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为606.03亿元、714.13亿元、773.47亿元，同比增速分别为+20.11%、+17.84%、+8.31%；归母净利分别为27.35亿元、32.77亿元、43.05亿元，同比增速分别为+105.45%、+19.83%、+31.37%；EPS分别为0.65/0.78/1.02元，当前股价对应PE分别为17/14/11倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、海外市场开拓不及预期、原材料大幅波动、行业竞争格局恶化等。

风机及零部件销售毛利率同比微增，海外业务毛利率同比+5.77pct。（1）24H1，公司风机及零部件销售毛利率同比微增，海外业务毛利率同比+5.77pct。 分产品看，24H1，公司风机及零部件销售/风电场开发/风电服务营收占比分别为63.20%/21.79%/11.75%，毛利率分别3.75%/56.44%/24.77%，毛利率分别同比+0.11pct/-12.89pct/+9.62pct；分地区看，24H1，公司国内/海外的营收占比分别为76.35%/23.65%，对应的毛利率分别为18.63%/17.02%，毛利率分别同比+0.41pct/+5.77pct。（2）6MW及以上机型销售容量占比大幅提高21.10pct至57.64%。2024年1-9月，公司风力发电机组实现对外销售容量9.71GW，6MW及以上占比57.64%，同比+21.10pct，我们认为主要系风电行业机组大型化进程的不断加速。（3）2024年1-9月归母净利润同比+42.14%。2024年1-9月公司营收358.39亿元，同比+22.24%；归母净利润17.92亿元，同比+42.14%。2023-28年全球风电新增装机CAGR9.4%，公司保持行业龙头地位。（1）市场空间。GWEC统计2023全球新增风电装机容量116.6GW，其中中国新增75.79GW。预计2028年全球新增182GW，2023-2028的CAGR为9.4%。其中海上CAGR为27.5%。（2）竞争格局。据CWEA统计，2023行业CR10集中度高达98.4%；公司在国内市场的占有率为19.7%，市占率继续保持国内第一。据BloombergNEF统计，2023年全球市场中公司排名全球前一。 海外风机巨头缩减业务规模，公司海外份额有望提升。（1）在手订单充足，项目中标量位居国内第一。截至2024年9月底，公司在手外部订单共计41.38GW，同比增长38.21%；其中海外订单量为5.54GW，同比增长45.48%。据中国风电新闻网统计，2024年1-9月中国风电整机商国内/海外项目中标情况中，公司分别以20.96GW/3.27GW位居国内厂商第一，分别占国内/海外总中标规模的18.35%/38.19%。（2）国内陆上风机价格或已见底，毛利率有望提升。2024年5-9月的陆上风机（含塔筒）中标最低价从1471元/kw提高至1699元/kw，最高价维持稳定。我们认为随着后续陆上大型化速度放缓，风机毛利率有望提升。（3）海外风机巨头业务缩减，公司海外份额有望提升。截至2024年9月，公司国际业务累计装机8.05GW，其中在北美洲、大洋洲、南美洲的装机量均已超过1GW，在亚洲（除中国）突破2GW。据界面新闻，GEVernova在9月20日宣布，计划削减其海上风电业务的规模。 西门子能源5月8日其风电部门SiemensGamesa启动了全面的重组措施和长期战略发展步骤，包括裁员等。我们认为在海外巨头因质量等问题陷入危机的同时，给国内风机公司提供了更大的海外市场切入机会，中国主机厂迎来海外发展新机遇。盈利预测及估值建议：预计2024-2025年公司归母净利润分别为26.09亿元、33.74亿元，对应EPS为0.62、0.80元/股。由于公司为全球第一风电主机厂，且海外开拓领先，参考可比公司估值，给予公司2025年14-18XPE，合理价值区间为11.2-14.4元，给予“优于大市”评级。 风险提示：竞争加剧及零部件涨价风险，海外&海风市场开拓不及预期等。主要财务数据及预测

事件：公司发布2024年第三季度报告，2024Q1-Q3实现营收358.39亿元，同比+22.24%；实现归母净利润17.92亿元，同比+42.14%；实现扣非归母净利润17.77亿元，同比+73.15%。其中，Q3单季度实现营收156.37亿元，同比/环比分别+51.55%/+18.26%；实现归母净利润4.05亿元，同比/环比分别+4195.25%/-61.56%；实现扣非归母净利润4.04亿元，同比/环比分别+6484.30%/-61.34%。2024年前三季度加权平均ROE受利润增长驱动，同比2023年同期提升1.45pct，达到4.77%。 期间费用控制良好，合同负债及存货同步增加。2024年前三季度公司综合毛利率/净利率分别为16.43%/5.20%，同比2023年同期分别-1.15/+0.53pct；单Q3毛利率/净利率分别为14.09%/2.73%，同比2023Q3分别-4.08/2.51pct。费用方面，Q1-Q3期间费用率为13.31%，同比2023年同期-4.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为3.50%/3.74%/4.18%/1.89%，公司费用控制较优。截至2024Q3末，公司合同负债余额为152.37亿元，较2023年底余额增加49.69%，主要原因是公司商品销售预收款增加；存货余额为215.50亿元，较2023年底余额增加41.25%，主要原因是公司为满足订单交付需求采购的存货增加。随着行业进入年末旺季，公司订单交付节奏加速，经客户验收后，此前的合同负债将为业绩增长奠定基础。 陆风投标均价见底回升，风机在手订单饱满。1-9月，公司实现风机对外销售容量9.7GW，同比增长9.05%，其中6MW及以上销售占比超57%，相较2023年全年提升约13pct。截至三季度末，公司在手订单总量44.28GW，其中外部已签合同待执行订单接近30GW，6MW及以上的机组订单占外部在手订单约73%。根据公司统计，截至9月底，国内公开招标市场新增招标量119.1GW，同比增长93.0%，其中陆上/海上分别新增招标111.5/7.6GW。价格方面，9月全市场风电整机商风机公开投标均价由6月以来逐月下降后重新回升至1475元/kW，接近2023年末均价水平。充沛的在手订单为出货起量提供保障，大型化趋势加速叠加单兆瓦价值量提升，风机业务收入及毛利率有望持续改善。 海外市场开拓顺利，电站业务贡献稳定利润。公司国际业务拓展顺利，截至2024Q3末的国际累计装机8.1GW，在除中国以外的亚洲地区装机突破2GW；海外在手外部订单共计5.5GW，较2023年末增长约800MW。公司在北美洲、大洋洲、南美洲等市场均获突破，国际业务有望在海外需求高增的背景下迎来放量。发电业务板块，公司国内外Q1-Q3风电项目新增权益并网装机容量1.1GW，销售风电场规模273MW；截至Q3末，国内外自营风电场权益装机容量为8.1GW，国内在建容量4.6GW，风场转让和发电投资有望共同贡献稳定利润。 盈利预测与投资评级：考虑到行业累积的招标体量将在“十四五”末期加速释放，全球海风进入景气周期，需求高增的背景下公司作为领先整机商有望充分受益，看好业绩持续增长。我们预计公司2024-2026年实现营收594.84/654.72/736.99亿元，归母净利润23.45/30.05/35.90亿元，对应EPS为0.55/0.71/0.85元，PE为19.6/15.3/12.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格短波动风险；风电项目延期及装机不达预期风险；电站转让不及预期风险；全球政治形势及经济环境风险；市场竞争加剧风险等。

第三季度营收入 156.4亿元， 同比增长 52%。 2024年第三季度， 公司实现营业收入 156.4亿元， 同比+52%， 环比+18%； 实现归母净利润 4.1亿元，同比+4195%， 环比-62%； 实现扣非归母净利润 4.0亿元， 同比+6484%，环比-61%； 单季度综合毛利率 14.1%， 同比-2.2pcts.， 环比-0.7pcts.，主要系低毛利率的制造业务收入占比提升所致。 2024年前三季度， 公司累计实现营业收入 358.4亿元， 同比+22%； 实现归母净利润 17.9亿元，同比+42%；实现扣非归母净利润 17.8亿元，同比+73%；综合毛利率 16.4%，同比+2.2pcts.。 第三季度风机销售 4.6GW， 在手订单 41.4GW。 2024年第三季度， 风机对外销售容量 4.6GW， 同比+46%， 环比+23%； 前三季度风机对外销售容量 9.7GW，同比+9%， 其中 6MW 及以上风机销售容量占比 57.6%， 较 2023年提高13.0pcts.， 风机大型化趋势明显。 截至三季度末， 公司在手外部订单共计41.4GW， 同比+38%， 其中已中标订单 11.9GW， 已签合同待执行订单 29.5GW。 国际业务加速发展。 今年以来， 公司在东南亚、 非洲、 东欧等地区持续取得业务突破，第三季度公司新增国际业务装机630MW，今年以来合计新增1.3GW； 截至三季度末， 公司海外累计装机 8.1GW， 其中在北美洲、 大洋洲及南美洲的装机量均已超过 1GW， 亚洲地区装机超过 2GW。 公司海外订单 5.5GW， 同比+45%， 占公司外部订单的 13.4%。 第三季度来风情况较差， 拖累发电业务。 今年前三季度公司发电板块平均利用小数分别为 632/636/516小时， 其中 Q3环比下降 120小时， 第三季度为行业传统小风季， 预计第四季度将明显恢复。 Q3新增权益并网装机 43MW，前三季度累计新增 1122MW； Q3出售风电场 48MW， 前三季度累计出售 273MW。 截至三季度末， 公司国内外自营风电场权益装机容量 8.1GW， 在建权益容量4.6GW， 均为国内项目。 风险提示： 原材料价格上涨； 行业装机需求不及预期； 公司风电开发板块业务发展不及预期； 市场竞争加剧； 地缘政治风险。 投资建议： 上调盈利预测， 维持 “优于大市” 评级。 考虑到今年以来公司各项主营业务顺利发展， 我们上调公司 2024-2026年盈利预测至 22.2/32.2/42.3亿元（原为 19.2/27.5/32.7亿元） ， 同比增长 66.7%/45.2%/31.3%。 当前股价对应 PE 分别为 20.9/14.4/11.0倍，

事件：公司24Q1-3营收358.4亿元，同比+22.2%，归母净利润17.9亿元，同比+42.1%，毛利率16.4%，同比-1.1pct，归母净利率5%，同比+0.7pct；其中24Q3营收156.4亿元，同环比+51.5％/+18.3％，归母净利润4.1亿元，同环比+4195.2%/-61.6％，毛利率14.1%，同环比-4.1/0pct，归母净利率2.6%，同环比+2.5/-5.4pct。 Q3风机出货景气度上行，在手订单饱满：Q1~3销售容量9.7GW，同比增长9.1%；拆分来看单Q3销售5.4GW，同环比+45%/+20%。截至24Q3末，公司外部待执行订单29.5GW，相比24Q2末增加5GW；其中海外订单5.5GW，相比24Q2末增加0.3GW。 毛利率环比持平，风机盈利能力回升在即：24Q3综合毛利率14.1%环比持平，考虑Q3风场转让较少及来风环比Q2下降，预计Q3收入结构中风机业务占比提升，则Q3风机毛利率环比继续提升。利润拆分来看，主要利润来源为风场运营，以及投资收益2.56亿元（主要为风场转让），风机业务继续亏损。 Q3经营性现金流转正：公司24Q1-3期间费用47.7亿元，同比-8.4%，费用率13.3%，同比-4.4pct，其中Q3期间费用20.6亿元，同环比11.3%/59.1%，费用率13.2%，同环比-4.8/3.4pct；24Q1-3经营性净现金流-65.1亿元，同37.8%，其中Q3经营性现金流16.4亿元；24Q1-3资本开支43.2亿元，同-9.7%，其中Q3资本开支19.7亿元，同环比0.2%/19.8%；24Q3末存货215.5亿元，较年初41.2%。 盈利预测与投资评级：考虑公司24年风场转让表现较好，以及风机业务毛利率持续回升，我们上调24年盈利预测；考虑到公司风机业务降本效果超预期，预计25年起该部分业务盈利将实现较大改善，我们上调25-26年盈利预测；24-26年归母净利润预期22.8/28.6/35.6亿元（原预期为15.1/18.3/20.2亿元），同增71%/25%/25%，对应PE20x/16x/13x，维持“增持”评级。 风险提示：国内外需求不及预期、风机竞争加剧、风场转让不及预期。

业绩简评2024年10月25日公司披露三季报，前三季度实现营收358.4亿元，同比增长22.2%；实现归母净利润17.9亿元，同比增长42.1%。其中，Q3实现营收156.4亿元，同比增长51.6%，环比增长18.3%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长4195.3%，环比下降61.6%，预计主要风电场转让较少，投资收益环比下降6.6亿元影响。 经营分析风机投标价格持稳，公司毛利维持稳定：受益于风电机组招投标价格持稳，公司整体毛利率保持稳定。公司Q3整体毛利率为14.1%，同比下降2.2pct，环比微降0.6pct，前三季度公司整体毛利率为16.3%，同比提升2.2pct。展望后续，10月北京风能展开幕式上12家风电整机企业签订《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，行业内卷困局或有望缓解，公司盈利能力有望逐步修复。在手订单大幅增加，规模再创历史新高：公司三季度末在手外部订单总41.4GW，环比增长16.3%，同比增长36.3%，再创历史新高。前三季度国内新增风机招标规模超110GW，同比增长93%，随着项目开标流程逐步推进，公司订单有望持续增长。从订单结构看，公司海外在手订单规模5.54GW，环比增长7.0%，同比增长45.48%，截至三季度末，公司国际业务累计装机超8GW，随着海外亚非拉等新兴市场需求逐步释放，公司海外业务拓展有望加速。 合同负债同环比高增，年末交付有望加快：截至三季度末，公司合同负债规模为152亿元，环比增长41.8%，同比增长37.1%，创2021年来新高；公司Q3存货规模为215.5亿元，环比增长12.3%，同比增长23.1%，主要为满足订单交付需求采购增加。进入年末装机旺季，公司交付速度有望加快，前期订单有望加速兑现。 盈利预测、估值与评级根据公司三季报及我们对行业最新判断，微调2024-2026年归母净利润预测至25.5、30.8、34.8亿元，对应PE为18、15、13倍，基于风电机组招标量高增以及国内海风项目陆续开工，行业明年风机需求高景气确定性较强，公司作为整机环节龙头有望充分受益，上调评级至“买入”。 风险提示政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。

金风科技以风机及零部件销售板块为传统主营业务，风电场开发业务占比提升。截至2024年6月末，风电及零部件销售板块收入占比从2019年的82.93%下降至63.20%，风电场开发板块占比从7.14%提升至21.79%，主要是由于公司积极落地电站产品销售，将电站作为核心产品推动主营业务的持续增长。各板块毛利率方面，风机及零部件销售板块毛利率维持平稳，2023年毛利率约为6.41%；风电场开发板块毛利率较高，2019-2022年基本维持在65%左右，2023年下滑至47.30%。主要是由于风电场开发板块包含电站产品和发电业务，无补贴平价发电厂占比增加，电站产品毛利率较低，随建站规模增加，板块整体毛利率有所下降。2024年6月末，风电场开发板块毛利率回升至56.44%。 金风科技国内风电新增装机市占率连续13年排名第一；2023年当年风机出口量及累计出口量均领先同行。根据彭博新能源财经统计，2023年公司国内风电新增装机容量达15.67GW，国内市场份额占比20%，连续十三年排名全国第一；全球新增装机容量16.4GW，全球市场份额13.90%，全球排名蝉联第一。截至2023年末，公司全球累计装机超过114GW，成为国内首家总装机容量突破亿千瓦的风电整机制造企业。2023年，有6家整机制造商分别向18个国家出口风电机组，其中金风科技出口到13个国家，共327台，总容量为1704.7MW，截至2023年末，金风科技累计出口2298台，总容量为731.2万千瓦。 全球风机装机量持续高增，GWEC预计2023-2028年CAGR达8.8%。根据全球风能理事会（GWEC）数据，2023年，全球新增风电装机容量达到创纪录的117GW，是有史以来最好的一年，也是全球持续增长的一年。此外，2023年是有记录以来陆上风电装机容量最高的一年，单年装机首次超过100GW，达到106GW，同比增长54%；2023年是海上风电装机量历史上第二好的一年，总装机容量为10.8GW；2023年全球累计风电装机容量突破了第一个TW里程碑，总装机容量达到1021GW，同比增长13%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为22.98/28.47/36.24亿元，EPS分别为0.54/0.67/0.86元，当前股价对应PE分别为15.15/12.23/9.61倍。考虑到公司作为风电整机头部企业，传统风机销售业务稳健，电站开发及风电场服务业务快速增长，持续拓展风机出口业务，公司业绩有望稳健增长，因此首次覆盖给予其“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；政策风险；行业竞争加剧风险。

公司发布 2024年半年报，二季度公司实现营业收入为 132.23亿元，同比下降 1.59%，实现归母净利润 10.54亿元，同比增长6251.60%，实现扣非归母净利润 13.73亿元，同比增长 9789.26%。 上半年风机及零件实现销售收入 128亿元，收入占比 63.2%，同比基本持平，风机毛利率为 3.75%，同比有所改善， 2024年上半年公司风电场开发实现收入 44.01亿元，同比提升 31.49%，实现毛利润 24.84亿元，占总体业务毛利润比重 67%。截至 2024年 6月末，公司在手订单总量 38.4GW，其中外部订单合计 35.6GW。容量为 4-6MW 的订单占比 33%；容量为 6MW 及以上的订单占比 65%。 事件公司发布 2024年中报， 2024年上半年公司实现营业收入 202.02亿元，同比增长 6.32%，实现归母净利润 13.87亿元，同比增长10.83%，实现扣非归母净利润 13.73亿元，同比增长 33.01%。 2024年年单二季度实现营业收入 132.23亿元，同比下降 1.59%，环比增长 89.46%，实现归母净利润 10.54亿元， 同比 增长6251.60%，环比增长 216.94%，实现扣非归母净利润 13.73亿元，同比增长 9789.26%，环比增长 216.72%。 简评风机： 2024H1公司风机及零件实现销售收入 128亿元，收入占比63.2%，同比基本持平，风机毛利率为 3.75%，同比有所改善。上半年公司实现对外销售容量 5.15GW，同比下降 10.9%，上半年 6MW及以上机组成为公司的主力机型，销售容量同比上升 97.05%。 订单： 截至 2024年 6月末，公司在手订单总量 38.4GW，其中外部订单合计 35.6GW。容量为 4-6MW 的订单占比 33%；容量为 6MW及以上的订单占比 65%。 风电场开发业务： 权益装机规模继续增长，发电风场转让贡献主要盈利。 2024年上半年公司风电场开发实现毛利润 24.84亿元，占总体业务毛利润比重 67%。 （1）存量电站：截至 2024年 6月末，公司国内外自营风电场权益装机容量合计 8.14GW，权益在建容量 3.69GW。 2024年上半年，新增权益并网装机容量 1.08GW。 （2）风场转让：上半年公司销售风电场规模 225MW，电站产品收入 9.4亿元，转让风电场项目股权投资收益为 1.05亿元。 风机业务毛利率继续承压，销售容量同比下降： 2024年上半年度，公司风机及零件实现销售收入 128亿元，收入占比 63.2%，同比基本持平；上半年公司实现对外销售容量 5.15GW，同比下降 10.9%，上半年 6MW 及以上机组成为公司的主力机型，销售容量同比上升 97.05%。 2024年上半年风机毛利率修复， 2024上半年公司风机毛利率为 3.75%，去年同期披露为 3.64%，按照相同口径追溯调整后同比提升 6.3pct，毛利率已有所改善。市场对风机企业关注重点仍在毛利率改善程度，从金风 2024上半年表现来看，毛利率同比已有改善。 2024年上半年行业风机招标大幅增长，风机价格同比有所下降： 根据金风科技统计， 2024年上半年，国内公开招标市场新增招标量 66.1GW，同比提升 48%，其中陆上新增招标容量 60.7GW，海上新增招标容量 5.4GW。 2024年 6月，全市场风电整机商风电机组投标均价为 1465元/千瓦，同比下降 11%。 在手订单充足，高容量订单居多：截至 2024年 6月末，公司在手订单总量 38.4GW（2023年底为 30.4GW），其中外部订单合计 35.6GW（2023年底为 29.8GW）。从外部在手订单容量分布来看，容量为 4-6MW 的订单占比 33%；容量为 6MW 及以上的订单占比 65%。 风电场开发业务营收占比持续提升，权益装机规模继续增长，发电风场转让贡献主要盈利： 2024年上半年公司风电场开发业务实现收入实现收入 44.01亿元，同比提升 31.49%，实现毛利润 24.84亿元，同比提升 7. 02%，占总体业务毛利润比重 67%。 （1）存量电站：截至 2024年 6月末，公司国内外自营风电场权益装机容量合计8.14GW（2023年末为 7.29GW）， 2024年上半年，新增权益并网装机容量 1.08GW；截至 2024年 6月末，公司国内风电场权益在建容量 3.69GW。 （2）风场转让： 2024年，公司将部分风场转让计入主营业务（风电场开发中的电站产品），上半年公司销售风电场规模 225MW（一季度 80MW）；电站产品收入 9.4亿元，转让风电场项目股权投资收益为 1.05亿元。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 530.59、 600.77、 681.51亿元，预计归母净利润分别为 26.82、 32.07、 38.57亿元，对应 PE 分别为 13.0、 10.9、 9.0倍。

短期业绩承压，静待风机价格反弹公司 24年一季度实现收入 69.79亿元，同增 25.42%；实现归母净利润 3.33亿元，同比下滑 73.06%，利润下滑主要系 1Q23有高额电站转让。 由于前期风机招标价格竞争激烈，我们下调公司 24-26年 EPS 至 0.58/0.70/0.77（24-25年前值 1.01/1.18）元。可比公司 24年平均 PE8.84x，公司保持风电整机份额龙头地位，且考虑到公司高毛利率电站运营规模领先同行，因此给予 24年 A 股 14.2xPE，目标价 8.24元。基于过去一年 A/H 股 PE-TTM均值 23.39/10.56，给予 H 股 24年一定折价，对应 6.41倍 PE，对应目标价 4.02港元， A 股下调至“增持” /H 股维持“买入”评级。 24年行业需求保持增长，公司风机在手订单充足据国家能源局数据， 1Q24国内新增风电并网装机容量 15.5GW，同比增长49.0%。从招标量看， 2023年国内公开招标市场新增招标量 86.27GW，虽然同比小幅下滑，但在近五年招标规模仅次于 2022年，为 2024-2025年国内风电装机需求奠定扎实基础。公司 1Q24实现风机销售量 1.44GW，同比增长 29.4%。截至 2024年一季度末，公司在手订单 33.65GW，环比提升10.7%，在手订单超过 23年全年风机销售容量，订单储备充足。 风机销售结构改善，行业投标价格企稳回升一方面，公司风机销售大型化比例不断提升， 1Q24实现 6MW 以上机型销售容量 679.5MW，占比 47.3%（同比+31pct、较 23年全年提升 3pct），大型化有助于公司实现降本。另一方面，据金风科技统计， 2024年 3月全市场风电整机厂商机组投标均价为 1563元/kW，较 1月价格涨幅 3.7%，且投标均价已出现连续三月上涨，风机投标价格已企稳回升，大幅缓解降本压力。 风场发电业务表现亮眼，在建容量储备足1Q24公司自营风电场平均利用小时数为 632小时，较行业平均高 38小时。 截至 2024年 3月底，公司自营风电场权益装机容量合计 7272MW，其中6%位于国际地区，同时公司权益在建容量 4096MW，后续项目储备充足。 风险提示： 政策推进不及预期、风电新增装机不及预期、原材料价格持续上涨导致公司利润降低。

公司发布2023年年报。2023年公司实现营收504.57亿元，同比+8.7%； 归母净利润 13.31亿元，同比-44.2%；其中 Q4实现营收 211.38亿元，同比+4.3%；归母净利润 0.70亿元，同比+277.6%。 大型风机占比不断提升，风机市场份额蝉联第一。2023年机组对外销售容量 13.77GW，同比持平。其中，4MW(含）-6MW 机组销售占比超过 50%，6MW 及以上机组销售容量同比+29.36%，大功率机型占比持续提升。根据年报中引用的 BNEF 统计，2023年公司国内风电新增装机 15.67GW，国内市场份额占比 20%，连续十三年排名全国第一；全球新增装机容量 16.4GW，全球市场份额 13.90%，全球排名蝉联第一。 公司在手订单稳步增长。截至 2023年底，外部待执行订单总量为20.71GW；公司外部中标未签订单为 9,075.21MW，包括 4MW(含）-6MW 机组 3,895.54MW，6MW 及以上机组 5,179.67MW；公司在手外部订单共计 29.78GW，其中海外订单量为 4,677.47MW；此外，公司另有内部订单 617.40MW。公司在手订单总计 30,401.12MW，同比+12.13%。公司在手订单饱满，为后续业绩增长提供强有力的支撑。 风电场规模高增，成为公司利润重要增长点。公司风电项目实现发电收入 64.31亿元，转让风电场项目股权投资收益为 17.24亿元，同比+54.07%。截至 2023年底，公司国内外自营风电场权益装机容量合计7,289MW，国内外风电项目新增权益并网装机容量 1,793MW。 盈利预测与投资建议。预计公司 24-26年 EPS 分别为 0.57/0.69/0.77元/股，给予 24年 15倍 PE，对应 A 股合理价值 8.60元/股，以 AH溢价对应 H 股合理价值港币 3.41元/股。维持 A/H 股“买入”评级。 风险提示。风电项目需求不及预期；技术迭代不及预期；电站开发及转让不及预期。

事件：公司发布 2023年年报，2023年实现营业收入 504.57亿元，同比增长8.66%，实现归母净利润 13.31亿元，同比下降 44.16%，扣非归母净利润 12.85亿元，同比下降 35.32%；拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.0元（含税）。 2023Q4公司实现营业收入 211.38亿元，同比增长 4.26%，实现归母净利润 0.70亿元，同比增长 277.61%，环比增长 644.38%。 大兆瓦产品销售及订单规模持续提升，整机业务盈利仍承压。2023年公司实现对外销售机组容量 13772.29MW，与 2022年基本持平。随着风电机组大型化进程不断加速，公司大兆瓦机型规模快速提升，4MW（含）-6MW 机组仍是公司的主力机型，销售容量为 7482.70MW；6MW 及以上机组销售容量同比上升 29.36%至 6146.59MW。截至 2023年末公司在手订单总规模达到 30401.12MW，同比增长 12.13%；外部订单合计 29783.72MW，其中海外订单 4677.47MW；外部订单中 4MW（含）-6MW、6MW 及以上在手订单规模分别为 10411.49MW、9461.05MW。盈利方面，2023年行业竞争进一步加剧（公司统计全市场风电整机商月度公开投标均价由 23年 1月的 1755元/kW 下降至 23年 12月的 1555元/kW），公司风机及零部件销售业务毛利率同比上升 0.18个 pct 至 6.41%，仍处于较低水平。 风电服务+风电场投资业务齐头并进，为全年业绩带来支撑。1）公司后服务业务已覆盖风电场全生命周期价值链，风电服务业务规模进一步扩张。2023年公司国内外后服务业务在运项目容量近 31GW，同比增长 11%；实现风电服务收入 52.41亿元，其中后服务收入 30.27亿元，同比增长 22.91%。2）风电资产管理规模稳步提升，2023年末公司全球累计权益并网装机容量 7289.04MW，国内机组平均发电利用小时数 2441小时，高出全国平均水平 216小时，实现发电收入 64.31亿元。2023年公司转让权益并网容量 822.34MW，获得投资收益 17.24亿元，且 2023年末公司权益在建风电场容量达 2349.89MW，滚动开发模式的风电场投资收益将持续为公司业绩带来支撑。 维持“买入”评级：受风机招投标价格仍处于低位的影响，公司盈利能力持续承压，我们下调 24、25年并引入 26年盈利预测，预计公司 24-26年实现归母净利润 15.53/18.06/20.24亿元（下调 59%/下调 58%/新增），对应 EPS 为0.37/0.43/0.48元，当前 A/H 股价对应 24年 PE 分别为 20/7倍。公司风机品质和后服务能力仍维持行业领先，订单规模放量也有望推动公司市占率稳步提升，维持公司 A/H 股“买入”评级。 风险提示：供应链价格波动风险；风机招投标价格低于预期；行业政策变动风险。

事项： 公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收 293.19亿元，同比增长 12.06%； 归母净利润 12.61亿元，同比减少 46.69%；扣非后净利润 10.26亿元，同比减少 53.97%。三季度，公司实现营收 103.18亿元，同比增长 8.61%；归母净利润 0.09亿元，同比减少 97.88%。 平安观点： 风机业务的交付规模和订单规模依然处于领先地位。 前三季度公司实现风机对外销量 8903.66MW，其中 6MW 及以上机组销量 3253.15MW，占比36.54%；公司 Q1、 Q2、 Q3的对外风机销售规模分别为 1. 11、 4.67、3.12GW。 公司三季度末的存货规模达到 175亿元，环比增长 18%，创近年新高，预计四季度为风机交付和收入确认的高峰。订单方面，截至三季度末，公司外部待执行订单 22.0GW，外部中标未签订单 7.9GW，公司在手外部订单共计 29.9GW，其中海外订单 3.8GW。 风电场业务稳步推进，三季度来风偏小。 截至三季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量合计 7256MW，环比增加 334MW；前三季度公司国内外风电项目新增权益并网装机容量 1000MW，并对外销售风 电 场822MW，其中三季度对外销售约 81MW。截至三季度末，公司国内外风电场权益在建容量 2920MW。前三季度公司自营风电场的平均利用小时数为 1867小时，其中 Q1、 Q2、 Q3分别为 637、 707、 523小时。 整体盈利情况依然受风机业务拖累，风机业务降本增利值得期待。三季度，公司整体处于盈亏平衡状态，收入规模的环比下滑主要因为风机销售规模的环比下降。在费用率上升以及来风偏小的情况下，公司三季度盈利情况环比基本持平，推断三季度风机销售业务的毛利率水平环比有所提升，但依然处于亏损状态。根据披露信息，上半年公司风机及零部件业务的毛利率 3.64%，明显落后于主要竞争对手，如何解决陆上风机盈利水平偏低的问题尤为关键；在 2023年北京国际风能展上，公司发布了多款陆上新品，有望从底层设计方面推陈出新并实现成本端的改善。 投资建议。 考虑三季度风电场出售规模偏低以及风机业务盈利水平不及预期，调整公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润 17.37、 27.98、 37.55亿元（原预测值 26.25、 36.60、 42.61亿元），动态 PE 21.4、 13.3、 9.9倍。公司风机规模优势依然明显，风电场等业务发展势头向好，未来有望通过多措降本提升风机业务竞争力，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 （1）国内外风电需求不及预期。 （2）海外贸易保护加剧的风险。 （3）风机行业竞争进一步加剧及盈利水平不及预期风险。