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金风科技 电力设备行业 2020-05-01 9.69 -- -- 10.50 8.36%
11.54 19.09%
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一季度投资收益大增,业绩增速接近预告上限。2020年一季度,公司实现营收54.67亿元,同比增长1.33%;实现归母净利润8.95亿元,同比增长2.91倍;实现扣非后归母净利润7.72亿元,同比增长3.11倍,业绩接近预告上限。盈利能力方面,公司一季度毛利率是21.53%,同比下降5.09pcts,环比上升4.82pcts;净利率同比提升11.88pcts至16.73%,主要是由于一季度公司转让下属公司部分股权,投资收益大幅增长6.69倍至11.20亿元所致。 受疫情影响出货量下降,产品结构同比改善。2020Q1,公司对外销售风机容量847.56MW,同比下降8.76%,预计主要是受疫情影响,下游复工时间推迟,公司出货量下降。公司对外销售容量中,1.5MW机组销售容量7.50MW,占比0.89%;2S平台机组销售容量316.50MW,占比37.34%,占比同比大幅下降36.06pcts;2.5S平台机组销售容量402.50MW,占比47.49%,同比上升30.49pcts;3S平台机组销售容量100.96MW,占比11.91%,同比提升6.41pcts;6S平台机组实现销售容量20.10MW,占比2.37%,同比提升0.97pct。公司大型化产品销售占比提升,产品结构同比明显改善。 在手外部订单充足,Q1预收款大幅增长。截止2020年一季度末,公司外部待执行订单总量为16,826.25MW,分别为:1.5MW机组343.8MW,2S平台产品3,608.6MW,2.5S平台产品7,718.7MW,3S平台产品4,108.05MW,6S平台产品1,039.1MW,8MW机组8MW;公司外部中标未签订单3,334.70MW,包括2S平台产品110MW,2.5S平台产品280.8MW,3S平台产品1,734MW,6S平台产品1,209.9MW;在手外部订单共计20,160.95MW。此外,公司另有内部订单为598.83MW。此外,公司一季度末的合同负债达到141.03亿元,相比去年年底增加43.48亿元,增幅为44.58%,显示公司的预收款大幅增长,反映出公司订单快速增长,并对下游议价能力有所提升。 投资建议:公司是我国风机龙头企业,去年由于消化低价订单,盈利能力筑底。公司在手订单饱满,且前期风机招标价格已经回升,加上今年是风电抢装年,公司今年风机业务有望实现量利齐升。预计公司2020、2021年的基本每股收益是0.84元、1.01元,当前股价对应PE是12倍和10倍,维持推荐评级。 风险提示:风电抢装不及预期、盈利能力提升不及预期、市场竞争加剧、天灾人祸不可抗力事件的发生。
金风科技 电力设备行业 2020-05-01 9.69 -- -- 10.50 8.36%
11.54 19.09%
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事件:2019年归母净利润下滑,2020Q1归母净利润同增250%-300% 公司发布2020年一季报:报告期内公司实现营业收入54.67亿元,同比+1.33%;实现归母净利润8.95亿元,同比+291.46%;实现扣非后归母净利润7.72亿元,同比+311.23%;EPS 0.18元,ROE 2.84%。一季度业绩在此前预告范围内,符合预期。 一季度投资收益11.2亿元,推动业绩高增长,毛利率走出低点 一季度公司实现投资净收益11.2亿元,同比+669.02%,环比2019Q4+220.58%,是公司一季度业绩增长增长的重要因素。投资收益主要系公司持有风电场项目公司股权转让产生。一季度公司综合毛利率21.53%,同比-5.09pct,环比+4.82pct,2019Q2-2020Q1公司单季度综合毛利率分别为17.95%、19.12%、16.72%、21.53%,呈现震荡震荡上升趋势。公司2019年整体处在消化前期低价订单的过程中,随着低价订单的逐渐交付完毕,以及毛利率更高的大功率机型销售的增加,公司盈利拐点在即。 出货量同比略有下滑,大机型增长明显 一季度公司风机对外销售容量847.56MW,同比-8.76%,其中6MW/3MW/2.5MW/2MW/1.5MW平台机型销量分别为20.1、100.96、402.5、316.5、7.5MW,同比分别+55.81%、+97.19%、155.56%、-55.58%、-70.59%。2.5MW及以上平台销量增长明显。 费用率保持稳定,现金流大幅改善 一季度公司期间费用率24.41%,同比+0.33pct,环比+7.56pct。一季度经营性现金流量净额2.27亿元,同比由负转正,经营性现金流入104.76亿元,同比+88%,经营性现金流出102.46亿元,同比+33.5%。 在手订单充裕 截至一季度末,公司在手外部订单20.16GW,其中待执行订单总量16.83GW,中标未签订单3.33GW,另有内部订单598.83MW,为未来业绩提供有力支撑。 维持“推荐”评级 我们看好公司的风机龙头地位稳固,随着低价订单的逐渐交付完毕以及高功率机组出货增加,公司即将迎来盈利拐点。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为38.83/50.48/61.28亿元,同比分别增长75.7%/30%/21.4%,对应EPS分别为0.92/1.19/1.45元,当前股价对应PE分别为10.6/8.1/6.7倍。维持“推荐”评级。 风险提示:风电装机不及预期,在手订单执行价格低于预期
金风科技 电力设备行业 2020-05-01 9.69 -- -- 10.50 8.36%
11.54 19.09%
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公司公布2020年一季报,实现营收54.67亿元,同比+1.33%,实现归母净利润8.95亿元,同比+291.5%。综合毛利率21.53%,相比去年同期下降5个pct,环比2019Q4提升4.8个pct;期间费用率24.49%,与去年同期基本持平。一季度业绩大幅增长,主要因子公司部分股权转让实现投资收益11.2亿元,相比去年同期增加9.74亿元,2020Q1公司业绩符合此前业绩预告。 2020Q1风机对外销售848MW,同比下降8.7%。2.5S平台成为主流机型,占比提升至47.5%,3S/6S机组占比提升至11.9%/2.4%,2S平台机型占比降至37.3%。风机在手订单充裕,根据业绩演示材料,截至2020年一季度末,公司有内部订单599MW,在手外部订单20.16GW,其中2.5S/3S/6S平台机组占比提升明显,分别达到40%/29%/11%,3S和6S机型订单增速分别达到308%和336%。 风电场业务稳步发展,国际业务拓展顺利。截至一季度末,公司国内外累计并网风电场权益装机容量4.516GW,在建容量2.871GW,2020Q1公司自营风电场平均运行小时数547小时,同比提升10小时,发电量达到18.3亿度。海外业务持续推进,截至2019年底,公司海外在手外部订单1.45GW,海外在建及待开发项目权益容量达到1.226GW。 预计2020-2022年EPS为0.84/1.00/1.13元/股,按港元兑人民币0.9137汇率,港股EPS为0.92/1.09/1.23港元/股。4月29日A股收盘价对应PE分别为11.36X/9.60X/8.50X,港股收盘价对应PE为8.2X/7.0X/6.2X。公司是国内风机龙头,产业链完整,综合实力强劲,海外及海上风电持续突破,盈利渠道多元,根据公司历史估值,分别给予其A/H股2020年业绩16X/11X估值,A股合理价值13.51元/股,H股合理价值10.17港元/股,继续给予公司A股和H股“买入”评级。 风险提示。疫情影响超预期,政策变化风险,产业链价格变化风险等。
金风科技 电力设备行业 2020-05-01 9.69 11.52 -- 10.50 8.36%
11.54 19.09%
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事件:金风科技公布2020年一季报,报告期内公司实现营收54.67亿元,同比增长1.33%;实现归母净利润8.95亿元,同比增长291.46%;经营活动产生的现金流量净额2.27亿元,去年同期为-21.04亿元。整体业绩与此前公司预告基本一致,符合市场预期。 投资收益增厚业绩,毛利率环比显著提升:一季度公司转让下属公司风电场部分股权导致投资收益达到11.20亿元,同比大幅增长669.02%,预计贡献大部分利润。制造环节,受国内疫情影响,一季度风机对外销售容量847.56MW,同比下滑8.76%。运营环节,截至2020年一季度末,公司国内外累计并网自营风电场权益装机容量4,516MW,风电场平均利用小时数547小时,同比提升10小时,一季度发电量达到18.3亿度。盈利能力方面,2020Q1综合毛利率21.53%,同比下滑5.10pcts,但环比提升4.81pcts。另外,由于2020Q1销售风机收到的款项增加,经营活动现金净流入额达到2.27亿元,上年同期为-21.04亿元,现金流情况大幅好转。 大机型风机销售占比大幅提升:2020年一季度公司实现对外销售容量848MW,其中,1.5MW销售容量7.5MW,占比0.9%;2S平台销售容量316.5MW,占比37.3%;2.5S平台销售容量402.5MW,占比47.5%;3S平台机组销售容量101.0MW,占比11.9%;6S平台机组实现销售容量20.1MW,占比2.4%,2.5MW及以上机型合计占比达到61.8%,同比大幅提升37.9%。 招标价维持强势,订单充足保障业绩高增:面对风电补贴退坡、行业进入加快建设期,供需关系变化使各机组投标均价逐渐走高,2020一季度以来,2.5MW和3.0MW级别机组投标均价基本维持在4000元/kw以上。其中,2020年3月,2.5MW级别机组的投标均价为4,037元/千瓦,较上年同期价格上升16.5%;3.0MW级别机组的投标均价均为3,997元/千瓦,较2019年7月上升7.5%。订单方面,截至2020年一季度末,公司在手外部订单合计达到20.16GW,其中,2.5S平台机组订单容量约8GW,占比40%,同比提升7pcts;3S平台机组订单容量5.84GW,同比增长308%,占比29%,同比提升21pcts;6S平台机组订单容量2.25GW,同比增长336%,为销量增速最快的机型,占比达到11%。公司当前订单充足且结构合理,随着国内风电进入加快建设期,充足订单将为公司业绩高增提供重要支撑。 投资建议:我们预计公司2020-2022年营收分别为590亿元、609亿元和640亿元,归母净利分别为40.43亿元、46.10亿元、47.52亿元。维持公司买入-A的投资评级,目标价11.52元。 风险提示:国内风电装机量低于预期;弃风限电改善低于预期;海外市场经营风险、政策风险等。
金风科技 电力设备行业 2020-04-13 10.05 -- -- 10.50 4.48%
11.46 14.03%
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事件描述 金风科技发布2019年年报,报告期内实现收入382.45亿元,同比增长33.11%;归属母公司净利润22.10亿元,同比下降31.30%。同时,公司预计2020Q1实现归母净利润8.00亿元-9.14亿元,同比增长250%-300%。 事件评论 复苏之年风机产销放量,收入延续高增。2019年行业复苏之年,公司作为国内风机龙头企业,风机制造及风电服务业务体量同步扩张,风电场运营平稳增长,全年实现收入382.45亿元,同比增长33.11%。其中,风机业务全年实现风机销售8.17GW,同比增长39.41%,全年实现收入271.52亿元,同比增长29.2%,贡献主要的收入增量。 盈利水平改善但仍承压,全年利润同比下滑。2019年公司综合毛利率为19.01%,同比下降6.95pct,其中风机毛利率为12.3%,同比下降6.89pct。风机因前期低价订单交付毛利率承压已在预期之中,当前从趋势上来看毛利率整体改善明确,2019H2风机综合毛利率为12.92%,环比上半年提升1.61个百分点。盈利方面,主要因风机盈利能力下降导致2019年公司实现归母净利润22.1亿元,同比下降31.3%。 低价订单交付及风机结构波动,2019Q4毛利率仍承压。2019Q4国内风电项目集中并网,公司风机产销延续旺盛,相应实现收入135.1亿元,同比增长23.77%,环比增长50.08%。盈利能力方面,仍受到低价订单交付及产品结构波动的影响,2019Q4综合毛利率为16.72%,同比下降3.39pct,环比下降2.4pct。因此,2019Q4公司经营承压,实现扣非净利润1.92亿元,同比下降66.25%,环比下降52.85%。 大型化+国际化加快,毛利率持续改善可期。后期来看,压制风机毛利率的主要因素在逐步改善,19年末风机招标价格已经达到4000-4200元/kW,相比2018Q3的3200-3300元/kW上涨30%左右,招标价格的大幅上涨将带动风机企业盈利持续改善。同时,从公司订单结构来看,大型化趋势进一步加速,3S和6S平台机型快速上量,且风机海外订单逐步取得突破,2019年末在手海外风机订单同比增长132%。结合近两年行业高景气趋势,近两年公司业绩高增确定。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.9/1.2/1.3元,对应PE分别为11/8/7。 风险提示: 1.行业装机不达预期; 2.行业竞争加剧,产品盈利超预期下降。
金风科技 电力设备行业 2020-04-10 10.20 -- -- 10.50 2.94%
11.24 10.20%
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陆上补贴风电终极抢装年,平价风电放量在即 我国陆上风电积压大量抢装“路条”,积极消化2017-2018年间遗留的总量超过45GW的陆上风电路条是2020年产业最为迫切的工作;同时海上风电也需要在2年内集中消化超10GW待建路条。随着三北地区放开风电建设,常规平价风电、特高压配套风电基地乃至低价风电项目陆续得到核准,预计1-2年内新增核准容量接近30GW。 2020年以后风机销量趋稳,但毛利率进入上升通道公司风机综合毛利率在2019年下半年触底回升,从11.3%环比提升1.6个百分点至12.9%。预计2020年起随着公司产品销售均价不断提升,加上2.5S、3S、6S平台的新机型量产化以后平均成本继续下降,风机综合毛利率将延续上升趋势,逐步恢复至18%。 风机制造龙头与卓越风场运营商定位,双轮驱动可持续成长公司风电场开发板块分国内自建项目秉承“持有为主、适度转让”的原则发展。预期公司控股容量每年净增加约0.5-0.6GW,可持续贡献稳定增长的发电利润,成为吸引人才、抵御外部环境波动的蓄水池。 风险提示: 公司成本费用开支超出预期;海外供应链因疫情影响存在短期不确定性;国内电网新增接入容量建设进度低于预期。 下调盈利预测,下调至“增持”评级公司处于行业龙头地位,研发技术领先、市场地位稳固,在手订单充足,随着新机型量产化和产品售价回归正常水平,公司制造业务盈利能力持续成长。鉴于公司2019年风机毛利率以及未来指引低于预期,下调2020-2022年公司业绩预期:预计公司20-21年每股收益0.86/0.95/0.99元(原预测值:0.92/1.15/1.45元),利润增速分别为64%/11%/4.3%,公司合理估值区间11.82-13.49元(前值为:17.07-23.73元),相对目前股价有19%-36%的溢价空间,下调至“增持”评级。
金风科技 电力设备行业 2020-04-10 10.20 -- -- 10.50 2.94%
11.24 10.20%
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公司动态事项公司发布2019年年报。2019年公司营业总收入382.45亿元,同比增长33.11%;实现归母净利润22.10亿元,同比下降31.30%。经营性现金流净额59.29亿元,同比增长89.70%。公司拟每10股派息1.6元。 公司发布2020年一季度业绩预告。2020年Q1公司预计实现净利润8-9.14亿元,同比增长250%-300%,主要由于公司转让子公司股权完成交割,投资收益同比增加。 事项点评风机销量高速增长,低价订单释放盈利承压2019年全年公司风电机组及零部件销售收入约 288.70亿元,同比增长 29.8%,其中风机销售额 271.52亿元,同比增长 29.2%。2019年公司对外销售风机容量约 8.17GW,同比增长 39.41%,其中 2.0S 产品依旧是主力,占比近 58%。2.5S 机组销量 2.35GW,同比增近 216%,销售容量占比由 2018年的 12.71%增至 28.80%。2019年公司风机业务毛利率约 12.29%,同比下滑 6.89个百分点,主要系前期低价订单释放所致,公司 2019年风机单位售价约 3323元/kw,同比下滑 7.33%。 截至 2019年底,公司 2.0S、2.5S、3.0S 招标价均超 4000元/kw,2.0S、2.5S 产品招标价较 2018年底提升幅度超 20%。随着低价订单消化,公司盈利能力有望回暖。 在手订单饱满,S 2.5S 平台产品成 02020年主流2019年,公司在手订单稳步增长。截至2019年12月31日,公司外部待执行订单总量为14.44GW,分别为:1.5MW机组372.3MW,2S平台产品3.83GW,2.5S平台产品7.40GW,3S平台产品2.37MW,6S平台产品457.50MW,8MW机组8MW;公司外部中标未签订单5.84GW,包括2S平台产品257.6MW,2.5S平台产品910.8MW,3S平台产品3462.21MW,6S平台产品1205.3MW;在手外部订单共计20.28GW。 发电 业务稳步增长, 海外市场拓展良好2019年,公司风电项目实现发电收入 42.67亿元,同比增长8.98%;售电总量 36.21亿千瓦时,风电场投资收益约 7.21亿元。2019年,公司国内新增并网装机容量 303.45MW,新增并网权益装机容量291.10MW;在建风电场项目容量 2007.70MW,权益容量 1956.61MW。 2019年国内已核准未开工的权益容量为 2057.32MW。机组平均发电利用小时数 2212小时,高出全国平均水平 130小时。 公司海外市场拓展顺利,在多个海外市场及国际客户拓展方面实现突破。2019年,公司国际业务实现销售收入34.36亿元,同比增长67.73%。国际业务新增销售订单1.4GW,创历史新高。公司在越南近海项目签订297MW订单,实现近海业务突破。加拿大、意大利、越南三个市场实现首单突破。 盈利预测与估值我们预计公司2020年、2021年和2022年营业收入分别为519.04亿元、545.70亿元和552.34亿元,增速分别为35.71%、5.14%和1.22%; 归属于母公司股东净利润分别为39.30亿元、43.59亿元和40.52亿元,增速分别为77.86%、10.90%和-7.03%;全面摊薄每股EPS分别为0.93元、1.03元和0.96元,对应PE为10.21倍、9.21倍和9.90倍。 公司前期低价订单加速消化,风机盈利拐点 已近 , 风机招标迎量价齐升走势 。 未来六个月内 , 维持 公司 “增持”评级。 风险提示风电需求复苏不达预期,上游钢材等原材料价格波动超预期,海外贸易不确定性等
金风科技 电力设备行业 2020-04-08 9.75 -- -- 10.50 7.69%
11.12 14.05%
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事件: 2020年4月1日公司发布年报,全年实现营收382.45亿元,同比增长33.11%;实现归母净利润22.1亿元,同比下降31.30%;实现扣非归母净利润16.21亿元,同比下降43.53%。 投资摘要: 风机盈利承压导致净利润下降超30%,业绩不及预期,一季度业绩大幅预增。2019年公司对外销售机组容量8.17GW,同比增长39.41%,风机及零部件销售业务实现营收28.9亿,同比增长29.81%,同时营业成本同比增长40%,使得全年风机销售毛利率仅为12.3%,同比下降6.9pct,风机销售增收不增利。风电抢装导致上游企业供不应求纷纷提高价格,作为整机生产厂商的金风科技成本增加,加之受消化2018H2低价订单的影响,风机销售盈利承压较大。公司发布2020Q1业绩预测,预计可以实现8-9.1亿净利润,同比增长250%-300%,主要来源是风电场处置收益。 受疫情影响,2020年初产能供给未能完全释放,全年装机目标存在风险,部分项目转平价,同时海外出口需求受挫,将给全年出货量带来很大不确定性。 低价订单基本消化,订单结构将有所优化,缓解盈利压力。由于政策调整带来的抢装效应,风电行业进入高速发展期,2019年9月3MW风机已涨至3900元/kW,同比增长超20%。截至2019年,公司外部待执行订单总量为14.44GW,外部中标未签订单5.84GW,在手外部订单共计20.28GW。 前期订单基本消化完成,后续高价订单增加,兑现后提升公司盈利水平。公司继续坚持大兆瓦发展方向,2019年2.5S机组销量2.35GW,同比增长215.8%,销售容量占比增至28.8%,同比增长16.1pct;同期3S机组销量0.7GW,同比增长105%。公司平均单台机组容量由2018年的2.06MW增长至2.32MW,同时2019~20年持续加大平价风电场和分散式风电的项目开发和核准力度,为2020年之后的完全平价时代做出保障市场容量的战略部署。 运维服务营收占比提升,公司看好未来利润空间重点布局。2019年公司实现风电服务收入35.8亿元,同比上升116.5%,风电服务收入占公司营业收入的9.4%,同比提高3.6pct。报告期末国内外后服务业务在运项目容量10.99GW,同比增长58%。风电装机持续增长,保有量已达到一定规模,同时第一波换机潮即将来临,为风电服务市场带来巨大潜力空间。 自建风电场贡献重要利润增量。2019年公司自营风电场新增装机291MW,总装机4.69GW,并且拥有2.92GW在建项目,2.1GW已核准未开工项目。报告期内公司风力发电业务实现营收42.7亿元,同比增长9%。在风电场投资与开发方面,得益于限电改善及产品性能技术改造,机组平均发电利用小时数2212小时,高出全国平均水平130小时。 “两海战略”顺利推进,市场前景广阔,具备增长潜力。报告期内国际业务实现销售收入34.3亿元,同比增长67.7%,毛利率12.68%,同比下降6.59pct。海外市场是公司重点发展方向,重点覆盖欧洲、北美及东南亚市场。2019年国际业务新增销售订单1.4GW,成功进入加拿大、意大利、越南市场。截止报告期末,公司海外在手外部订单共计1.52GW,同比增长132%,主要分布在越南、加拿大、美国、巴基斯坦、智利、澳大利亚等国家,海外在建及待开发项目权益容量合计达到1.28GW,集中在阿根廷和澳大利亚。 海上风电方面,公司全年交付156台海上机组,总容量超600MW,GW6S平台的GW154-6.7MW和GW171-6.45MW机组实现批量交付,该平台升级产品GW184-6.45MW机组完成样机并网并取得型式认证,GW175-8.0MW机组于2019年9月完成样机下线,技术水平及产业进度领先行业。 投资建议:公司是风电行业国内龙头企业,行业迎来抢装周期,订单结构优化带来盈利拐点,后续成长值得期待。我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为484.4亿元、534.3亿元、564亿元,归属于上市公司股东净利润分别为33.8亿元、42.5亿元和45.8亿元,每股收益分别为0.8元、1.01元和1.08元,对应PE分别为11.9、9.5、8.8。给予“买入”评级。 风险提示:政策风险、原材料价格上涨、风电装机不及预期、海外新冠疫情出现变故。
金风科技 电力设备行业 2020-04-08 9.75 -- -- 10.50 7.69%
11.12 14.05%
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风机业务盈利微弱,风电场开发和投资业务表现亮眼:1.风机及零部件销售收入为288.7亿元,同比增长29.8%;实现对外销售容量8.17GW,同比增长39%,其中2S机组占比57.9%,同比下降16.5pct,2.5S占比29%,同比增长16.1pct,19年毛利率12.3%,同比下降6.9pct,净利润2.14亿;2.风电场开发方面,实现收入42.67亿元,同比增长9.0%,毛利率62.3%,利用小时数2122h,高于全国平均130h;风电场开发贡献利润16.14亿元,其中风电场投资收益7.2亿元。3.风电服务收入35.78亿元,同比增长116.5%,毛利率6.4%,同比下降13.3pct,贡献利润0.33亿元。4.水务、投资收益等业务收入15.3亿元,同比增长65.8%,贡献利润5.73亿元。 风机毛利率12.5%,20年预期提升至15%。19年风机毛利率12.5%不及预期,20年将提升至15%左右,原因1.订单结构持续优化,前期低价订单不断消化,2020年占比减少;2.新产品交付,如3S、2.5和6S平台占比提升,毛利改善;3.与供应商共同通过研发降本。 销售费用大增,现金流大大改善:销售费用增加56%,由于产品质量保障金和运输费用提高导致,经营性现金流净额59.3亿,盈利质量优良。研发费用9.5亿元,同比减少10.9%,研发人员同比减少9.8%,减费增效在路上。 盈利预测与投资建议:预计20-23年营收分别为565.4、557.8、524.0亿元,归母净利润46.2、55.5、55.7亿元,同比增长108.9%、20.2%、0.4%,EPS分别为1.09、1.31、1.32元/股。考虑风电抢装,今年有望装机30-35GW,盈利能力有望改善,维持买入评级。 风险因素:1.风电行业复苏不及预期;2.风机价格上涨不及预期;3.原材料和零部件价格上涨风险;4.弃风限电改善不及预期;5.公司后续订单量不及预期。
金风科技 电力设备行业 2020-04-07 9.75 -- -- 10.50 7.69%
10.63 9.03%
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事件: 2019年公司实现营业收入 382.45亿元,同比增长 33.11%,实现归属母公司净利润22.10亿元,同比下降31.30%,实现扣非归母净利润16.21亿元,同比下降43.53%,业绩符合预期;2019年公司拟每10股派发现金红利1.6元;同时,公司预计2020年一季度实现净利润8.00亿-9.14亿,同比增长250%-300%,业绩整体符合预期。 风机短期盈利承压,下半年拐点已现:分业务板块看: (1)风机板块,2019年实现营收288.7亿元,同比+29.8%。主要系风机销售8.2GW,同比+39%。 但盈利能力出现大幅下滑,毛利率12.3%,同比下降6.7个百分点。主因产品售价同比下降7.3%,成本端小幅提升0.6%,毛利率承压严重。19年实现净利润为2.14亿元,净利率为1%。但毛利率拐点已现,公司19年上半年风机毛利率11.3%,下半年回升至12.9%,主要是售价提升1.6%带来的盈利修复。 我们认为,参考招标价格走势,公司风机毛利率处于加速上行通道。 (2)风电服务板块,19年实现营收35.8亿元,同比+116.5%,实现净利润为0.33亿元; (3)风电场开发板块,19年实现营收42.7亿元,同比+8.98%,实现净利润16.14亿元; (4)其他板块,实现营收15.3亿元,其中水务收入7.9亿元同比+25.6%,实现净利润5.73亿元。 招标规模翻倍增长,招标价格底部反弹20%:19年国内风机招标量已达到65.2GW,同比增长94.6%,创年度最高招标量历史纪录。2019年12月,2.0MW级别机组投标均价为4,072元/kW,较18年12月价格回升22.4%。2019年12月,2.5MW 级别机组投标均价为4004元/ kW,同比价格提升16.5%,,电前瞻指标向好,2020年迎来量价齐升。 投资建议:我们调整了盈利预测,预计公司20-22年EPS 分别为1.03元、1.26元、1.31元,对应(3月31日)估值分别为9.2倍、7.5倍、7.2倍,予以审慎增持评级。 风险提示:1、弃风限电改善不及预期;2、行业新增装机不及预期;3、原材料价格波动过大;4、行业竞争导致产品售价大幅波动;
金风科技 电力设备行业 2020-04-06 9.54 12.50 1.21% 10.50 10.06%
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Q4单季度整机毛利率持续提升。2019年公司毛利率同比下降6.95个百分点至19.01%,其中整机毛利率同比下降6.89个百分点至12.3%,主要是因年内集中交付低价订单。我们预计公司第四季度整机业务毛利率约为12.92%-14.01%,环比Q3提升1-2个百分点,单位千瓦交付均价在3345-3385元之间,环比Q3提升50-100元。 抢装持续进行,供需向好在报表中有所体现。2019年国内公开招标量同比增长95%至65.3GW,创历史新高,但公司第四季度并未新签大量订单,可能是与自身排产紧张有关。目前整机供需向好在报表中有所体现,2019年公司回款加快,经营现金流入同比增长45%、经营现金流净额同比增长90%,货币资金同比增长43%,且在整机外销量同比增长39%的背景下,应收账款金额仅有约5%的增长,预计主要是因公司对现有合同交付相关条款进行了协商导致回款加快。此外,公司销售费用同比增长56%,其中质保(18、19年分别为6.7亿元、15.2亿元)与运费(18、19年分别为1.4亿元、2.8亿元)显著增长,也充分反映了供需情况。 运营业务发电量小幅增长,毛利率略有下滑。报告期内公司控股与权益并网装机容量分别为4405MW、4687MW,合并报表口径发电量同比增长2%至78.07亿千瓦时,毛利率同比下降1.92个百分点至62.26%,可能与两方面因素有关:(1)风资源偏差;(2)交易电量占比增加(交易电量占天润总发电量比重由26.9%上升至38.4%)。公司持续在运营板块投入资源,通过自建风场获得海外整机在运记录,打开海外市场,并通过转让自建优质风场获得投资收益。目前公司国内、国外权益在建容量分别为2922MW、966MW,预计项目建成后将为公司贡献较为稳定的现金流。 投资建议:公司制造板块2019利润率触底,降至与2012年相当的低位,预计2020年可能会快速回升;运营板块有望保持一定增速。维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为12.5-13.0元。 风险提示:风电装机需求低于预期,补贴款难以及时收回,海外疫情加剧。
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公司公布2019年业绩报告,期间实现营收382.45亿元,同比+33.11%,实现归母净利润22.1亿元,同比下滑31.3%。四季度单季度实现营收135.1亿元,同比+23.8%,归母净利润6.19亿元,同比下滑22.4%,主要受期间费用增加及风机低价订单执行影响。同时,公司预计2020Q1实现归母净利润8-9.14亿元,同比+250%到300%,主要由转让子公司部分股权完成交割,投资收益同比增加带动。 风机对外销量同比+39.4%,毛利率改善。19年公司风机营收271.5亿元,同比+29.2%,对外销售容量8.17GW,同比+39.4%。投标价格回升带动1.5MW/2S/3S机型毛利率比19H1有所提升,2.5S产品因低价订单执行,毛利率从19H1的15.06%下降至10.93%。投标价格回升带动公司风机业务整体毛利率从19H1的11.31%提升至12.3%,盈利拐点兑现,未来随着低价订单执行完毕,毛利率有望继续提升。 风电场业务稳步发展,可利用小时数领先行业。19年公司风电场收入42.67亿元,同比+8.98%,国内外新增并网权益容量291.10MW;机组平均利用小时数2212小时,高出全国平均水平130小时;售电总量36.21亿千瓦时,风电场投资收益7.21亿元。风电场业务毛利率62%,继续维持在较高水平,继续为公司盈利提供较好支撑。 预计2020-2022年EPS为0.84/1.00/1.13元/股,按港元兑人民币0.9166汇率,港股EPS为0.92/1.09/1.23港元/股。2020年4月1日A股收盘价对应PE分别11.24X/9.5X/8.42X,港股收盘价对应PE为7.3X/6.2X/5.5X。公司是国内风机龙头,产业链完整,综合实力强劲,海外及海上风电持续突破,盈利渠道多元,给予其A股、H股2020年业绩16X估值、11X估值,A股合理价值13.51元/股,H股合理价值10.14港元/股,继续给予公司A股和H股“买入”评级。 风险提示。疫情影响超预期,政策变化风险,产业链价格变化风险等。
金风科技 电力设备行业 2020-04-06 9.54 -- -- 10.50 10.06%
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风电场开发是利润贡献主力,风机毛利率触底反转。2019年公司增收未增利,主要因风机业务拖累。1)公司2019年风机业务收入288.7亿元,同比+29.8%,整体盈利约2.14亿,较之2018年盈利8.7亿元下滑较大,毛利率12.5%,同比下降6.4pct,主要因2018年公司签订的低价订单陆续消化,但环比2019H1的亏损1.58亿、毛利率11.39%,风机业务下半年有所改善,触底反转态势较为显著;2)风电场开发收入42.7亿元,同比增长8.98%,贡献净利润约16.1亿,为当前业绩主力。3)风电服务收入35.8亿元,同比+116.5%,贡献净利润约3300万。预计随着低价订单的处理以及招标价的回升,风机毛利率有望逐步回升。 风电招标量价齐升,抢装趋势不改。2019年,国内风电公开招标量达65.2GW,同比+94.6%,刷新历史记录。公司在手订单量稳步增长,外部订单合计20.3GW(其中待执行订单14.4GW,中标未签订单5.8GW),同比增长9.6%。在风电补贴退坡、行业进入加快建设期的背景下,各级别机组的月度公开投标均价也显著上升。公司把握机组大型化趋势,“两海”战略逐步推进,2.5S机组销售容量占比由2018年的12.71%增至28.80%,国际业务新增订单1.4GW,创历史新高,其中加拿大、意大利、越南三个市场实现首单突破,国际业务实现收入34.4亿元,同比增加67.73%。 风电服务稳步增长,智慧运营降本增效。风电装机的稳步增长,为风电后服务市场带来增长机遇。公司推出的覆盖风电机组全生命周期智慧运维服务解决方案,从提高运维效率、降低运维成本、实现投资收益最大化几个维度推动实现降本增效。截止报告期末,公司国内外后服务业务在运项目容量近11GW,同比增长58%,超过2.1万台机组接入公司监控中心。 公司期间费用控制良好,研发费用处在合理水平。报告期内,公司的期间费用率为16.65%(同比下降1.79pct),其中销售费用率6.8%,同比提升1pct,销售费用同比大幅增加56.23%至26.02亿元,主要因质量保证准备金和运输费用增加所致;研发投入金额15.6亿,占营收比例4.07%,持续推进系列化机组研发工作,对现有平台及产品进行优化升级,2019年发布GW155-4.5、GW136-4.8两款机组,打造国内陆上大基地中高风速区域定制机型,拓展3S平台对细分市场的覆盖能力,在北美、南美、中东等国家实现订单增长。我们认为公司的期间费用控制良好,各项费用率保持在合理的水平。 投资建议。公司是国内风电龙头,连续9年保持市场占有率第一,当前疫情对国内风电影响较为短期,内需政策支撑有力,抢装预期不改。预计公司2020-2022年净利润分别为35.9、44.6和48.6亿元,对应EPS0.85、1.06和1.15元/股,对应PE11、9和8倍,给予“买入”评级。 风险提示:风电装机增长低于预期,价格竞争超预期。
金风科技 电力设备行业 2020-04-06 9.54 11.48 -- 10.50 10.06%
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低价订单拖累公司业绩,制造端毛利有望修复,维持“买入”评级 19年公司营收382.5亿元(同比+33.1%),归母净利22.1亿元(同比-31.3%),低价风机交付拖累毛利率,业绩低于预期。随着交付订单结构优化以及成本管控,制造端毛利率有望持续回升。我们预计公司20~22年EPS为0.82/1.05/1.24元,目标价11.48-13.12元,维持“买入”评级。 毛利率底部加速穿越,企稳回升趋势明确 风机制造端实现营收288.7亿元(同比+29.8%),毛利率下滑6.38pct至12.5%,主要受前期低价风机交付影响。2019年公司对外销售风机总容量8.17GW(同比+39.4%),其中2MW机型销售容量4.73GW,占比57.9%,仍然是招标主力;从风机销售结构看,1.5/2.0/2.5/3.0/6.0MW的风机销量增速分别为-64%/9%/216%/105%/369%,风电机组大型化趋势明显。从招标价格看,18Q3以来风机价格进入修复通道,因前期低价风机订单签订后,公司生产交付仍需时间,低价订单显著降低拖累19年业绩。19下半年风机制造端毛利率为12.9%(环比+1.61pct),企稳回升趋势明确。 运营端营收稳步增长,风电利用小时数略有下降 19年公司风电场开发业务营收42.67亿元(同比+8.98%),毛利率62.25%(同比-1.92pct)。2019年公司新增权益并网装机容量291MW,累计并网的自营风电场权益装机容量达到4.69GW。公司发电机组平均利用小时数为2212小时,高出全国平均水平130小时,区位及管理优势明显。受来风影响,发电小时数同比下降31小时。19年公司发电78.07亿千瓦时,同比增长2%。公司在建项目充裕,其中国内项目容量1.96GW,国外项目容量0.97GW。我们认为风电运营将持续为公司贡献稳定现金流和利润。 在手订单向大型化迈进,质保金推高销售费用水平 截至2019年末,公司在手外部订单20.3GW(同比+9.72%),其中2S级别风机占比为20%(同比下降40pct),2.5MW风机成为在手订单主力(占比41%),3MW风机占比亦提升至29%,公司持续推动订单机型结构优化,有望带动制造端毛利率回升。2019年公司期间费用率为16.65%(同比-1.79pct),费用管理水平显著提升。公司加速新机型的推广力度,审慎进行风险计提,19年产品质量保证准备金计提15.25亿元(同比+128.76%),带动销售费用率提升至6.8%(同比+1.00pct)。 制造端进入盈利修复通道,看好量利齐升,维持“买入”评级 我们认为制造端毛利率拐点已经出现,随着交付订单结构优化以及成本管控,毛利率将进入上升通道。考虑当前到新冠疫情影响,我们调整20-22年EPS至0.82/1.05/1.24元(20-21年前值为1.05/1.22元),可比公司20年平均PE10.97倍,考虑毛利率拐点和龙头地位,给予公司20年14-16倍目标PE,目标价11.48-13.12元,维持“买入”评级。 风险提示:新增装机增速低于预期;风机价格竞争激烈,毛利率下降风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名