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金风科技 电力设备行业 2021-08-27 14.27 -- -- 19.65 37.70%
19.65 37.70% -- 详细
报告关键要素:公司发布21年中报,上半年实现营收179.04亿元,同比-7.83%;归母净利润18.49亿元;同比+45%。营收下滑主要是风机销售容量下降所致,净利高增主要是公司毛利率水平同比大幅提升。 投资要点: 风机销量有所下滑,大型风机占比提升降低成本:公司上半年实现风机销量2.97GW,同比-27.66%,销量下滑导致收入下降,21H1实现风机销售收入128.72亿元,同比-11.63%。尽管销量下滑,但公司成本大幅下降,利润率提升明显。公司上半年综合毛利率28%,同比+10.6pct,其中风机及零部件毛利率20.34%,同比+8.2pct。分机型来看,3S/4S 及6S/8S 毛利率分别是18.80%(同比+3.06pct)及25.94%(同比+9.14pct),2S 毛利14.5%(同比+3.52pct)。公司大风机占比激增,进一步拉高毛利率,3S/4S 占比由去年的6.74%增至38.84%;6S/8S 占比由去年的4.04%增至26.80%。 在手订单饱满,未来三年业绩可期:截至报告期,公司外部待执行订单总量为12.95GW,分别为:1.5MW 机组75.00MW,2S 平台4,850.00MW,3S/4S平台7,196.92MW , 6S/8S 平台831.30MW; 公司外部中标未签订单2,085.10MW,包括2S 平台606.50MW,3S/4S 平台1,478.60MW;公司在手外部订单共计15.04GW。在手订单充沛,公司未来业绩有望持续增长。 大数据支持风电运营,逐步向资管业务转变:公司十年布局人工智能大数据统运统维,H1自营风电场新增权益并网装机容量302MW,转让权益并网容量273MW,发电收入27.8亿元,同比+32.34%。公司把握可再生能源资产一体化的必然趋势,由运维向资管转变。风电服务收入16.45亿元,其中后服务收入7.49亿元,同比+29.05%,管理风电场资产规模979.79万千瓦,同比+70.24%。公司风电服务板块盈利水平大幅改善,上半年毛利率6.9%,同比+15.5pct。 盈利预测与投资建议: 预计公司21-23年实现营业收入分别为596.10/604.62/673.66亿元,归母净利润37.19/45.33/57.88亿元,EPS分别为0.88/1.07/1.37元/股,今年风电行业景气度超出市场预期,基于公司在风电整机商中的龙头地位,我们维持买入评级。 风险因素:风机价格上涨不及预期;原材料和零部件价格上涨风险;公司后续订单量不及预期。
金风科技 电力设备行业 2021-08-26 14.13 18.00 9.42% 19.65 39.07%
19.65 39.07% -- 详细
事件:公司发布2021半年报,2021H1实现营业收入179.04亿元,同比下降7.83个百分比;实现归母净利润18.49亿元,同比增长45.00%;毛利率为27.98%,较2020年上升10.58个百分比。其中,2021Q2实现营业收入110.81亿元,同比下降20.61%,环比增长62.43%;实现归母净利润8.76亿元,同比增长130.69%,环比下降9.88%;毛利率为27.72%,较Q1下降0.67个百分比。 海上需求旺盛,大型风机快速放量,在手订单充沛。受益于海上风电抢装,2021H1公司3S/4S、6S/8S 平台机组销售容量大幅提升,分别同比增316.80%/379.43%,3S/4S、6S/8S 机组销售容量占比分别由2020H1的6.74%/4.04%提升至38.84%/26.80%。截至2021年6月30日,公司外部订单共超15GW,其中待执行订单近13GW,待执行订单中3S/4S 平台产品订单约为7.2GW,占比超50%。 风电场投资与开发业务高增,智能化提高竞争力。2021H1,公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量302MW,转让权益并网容量273MW,全球累计权益并网装机容量5.62GW,国内外权益在建风电场容量2.53GW。上半年,公司国内机组平均发电利用小时数为1,392小时,高出全国平均水平180小时。2021H1风电项目实现发电收入27.80亿元,较上年同期增加32.34%。此外,公司通过人工智能平台实现售前方案配置寻优、申报策略寻优、储能控制策略寻优等功能,并通过因地制宜的整体解决方案提高业务竞争力。 风电服务业盈利大幅改善,业务容量显著提升。2021H1公司实现风电服务收入16.45亿元,其中后服务收入7.49亿元,同比增长29.05%,毛利率为6.9%,同比提升15.53个百分比。2021H1公司国内管理风电场资产规模为979.79万千瓦,同比增长70.24%,国内外风电服务业务在运项目容量已达17.17GW,同比增长69.41%。此外,公司签订了首个非金风机组资产管理服务合同,未来后服务有望成为公司重要业绩增长点。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为501.88/551.07/606.73亿元,同比增长-10.80%/9.80%/10.10%,归母净利润分别为41.91/47.47/50.20亿元,同比增长41.42%/13.27%/5.76%,对应EPS为0.99/1.12/1.19元,对应PE 为14X、13X、12X。公司作为风机龙头,盈利能力显著修复,有望充分享受行业高景气红利,给予公司2022年16-17倍PE,对应目标价18.0-19.1元,维持覆盖,给与 “买入”评级。 风险提示:政策风险,行业竞争加剧,原材料涨价风险,海外疫情持续风险等。
金风科技 电力设备行业 2021-04-30 12.28 -- -- 12.67 3.18%
14.56 18.57%
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大兆瓦机组销售容量高增长, 占比明显提升。 2021年1-3月公司实现对外销售容量1,091.32MW, 同比增长28.76%; 其中1.5MW机组销售容量4.65MW, 同比下降38%, 占比下降0.46个百分点至0.43; 2S/2.5S平台机组销售容量581.65MW, 同比下降19.1%, 占比下降31.53个百分点至53.3%; 3S/4S平台机组销售容量317.97MW, 同比增长214.95%, 占比提升17.22个百分点至29.14%; 6S/8S平台机组销售容量187.05MW, 同比增长830.60%,占比提升14.77个百分点至17.14%。 大风机销售容量维持高增长, 占比明显提升。 行业龙头地位稳固, 充足在手订单保障风机业务持续增长。 公司是国内最早进入风力发电设备制造领域的企业之一, 2020年公司国内新增装机容量达12.33GW, 国内市场份额21%, 连续十年排名全国第一; 全球新增装机容量13.06GW, 全球市场份额13.51%, 全球排名第二位, 在行业内多年保持领先地位。 2020年对外销售机组容量1.29GW,同比上升58.26%, 其中3S/4S机组销售容量明显增加, 同比增加104.57%; 2S机组仍为主力机型,销售容量达到10,714.30MW。 截至2021年3月底, 公司在手外部订单共计14.5GW, 其中外部待执行订单总量为11.14GW, 分别为1.5MW机组25.5MW, 2S平台产品3,986.1MW, 3S/4S平台产品5,421.55MW, 6S/8S平台产品1,703.5MW; 公司外部中标未签订单3.12GW, 包括1.5MW机组49.5MW, 2S平台产品1,957.6MW, 3S/4S平台产品1,308.1MW。 此外, 公司另有内部订单为1,510.40MW。 公司在手订单充足, 保障未来风机业务持续增长。 “ 碳中和” 目标助力风电加快发展。 2020年中国风电新增吊装容量高达57.8GW, 在2019年基础上翻倍增长, 为历史最高水平。 其中, 陆上风电新增53.8GW, 同比增长105%; 海上风电新增4GW, 同比增长47%。 2021年2月26日, 国家能源局下发《关于2021年风电、 光伏发电开发建设有关事项的通知(征求意见稿)》 , 指出2021年风电、 光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到11%左右, 同时要求落实2030年前碳达峰、 2060年前碳中和, 2030年非化石能源占一次能源消费比重达到25%左右, 风电、 太阳能发电总装机量达到12亿千瓦以上等目标, 公司未来有望受益于风电行业较高景气度。 投资建议: 给予谨慎推荐评级。 预计公司2021-2023年EPS分别为0.87元、 0.96元、 1.04元, 对应PE分别为15倍、 14倍、 13倍, 首次覆盖, 给予谨慎推荐评级。 风险提示: 风电行业景气度下降; 公司大风机业务发展低于预期; 行业竞争加剧等。
金风科技 电力设备行业 2021-04-29 12.41 -- -- 12.67 2.10%
14.27 14.99%
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公司 21Q1归母净利润 9.72亿元,同比+8.62%,符合我们预期: 21Q1,实 现营收 68.22亿元,同环比+24.78%/-64.53%;实现归母净利润 9.72亿元, 同环比+8.62%/+8.68%,其中 5.8亿元为投资收益。 21Q1公司实现风机销售 1.09GW,同比+28.8%: 其中 2S 机型销售 582MW, 同环比+84%/-84%,占比 53%; 3S/4S 机型销售 318MW,同环比+215%/- 52%,占比 29%; 6S/8S 机型销售 187MW,同环比+831%/+36%,占比 17%。 21年来看,基于平价项目超预期和政策强化风电消纳,我们预计 21年行业 装机 35-40GW,公司预计销售 10GW 左右,市占率目标 25%左右,较 20年 提升 4pct。 招标量提升,投标价格回落: 21年 Q1国内公开新增招标量 14.2GW ,同 增 182%,但风机招标价格较高点明显回落, 21年 3月 3S、 4S 机组投标均 价为 2860元/kw、 2940元/kw,较 20年底分别下降 7.6%、 3.2%,同时全球 大宗商品价格上涨,考虑到订单交付周期一年, 我们预计公司 22年后毛利 率承压。 风机在手订单充足, 3/4S 平台机型占比居首,海外业务拓展顺利: 截止 21Q1公司在手订单 15.9GW,其中外部订单 14.5GW。分结构来看, 3/4S 成为占 比最大的平台产品,容量约 6.73GW,同比+15%,占比提升至 47%; 2S 机 型容量约 5.94GW,占比 41%; 6/8S 机型容量约 1.7GW,占比 12%。分地 区来看,公司海外在手外部订单 1.99GW,同比+36%,主要分布在越南、 智利、菲律宾等国。公司大机型+海外占比提升,将利于盈利结构性改善。 自营风电场规模稳健增长,发电业务高效运营: 得益于公司多年的机组产 品规模及技术积累,公司自营风电场规模稳健增长。截至 21年 3月底公司 自营风电场权益装机容量 5.6GW,其中 21Q1新增 116MW,其中海外新增 102MW,占比 88%;风电场权益在建容量 2.7GW,其中海外占比 25%。公 司自营风电场的平均利用小时数 710h,同比+29.8%,高于行业平均水平 91h。 公司 21Q1费用控制较好: 21Q1公司期间费用率同比下降 4.94个百分点至 19.47%。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.15pct/-0.81pct/-0.26pct/- 1.71pct,费用率分别为 6.83%/9.20%/3.59%/3.44%。 。 投资建议: 基于业绩符合预期,我们维持盈利预测。 我们预计公司 21-23年 归 母 净 利 润 37.90/41.63/48.08亿 元 ( 与 前 值 相 同 ) , 同 比 增 长 27.9%/9.8%/15.5%,维持“买入”评级。
王帅 5
金风科技 电力设备行业 2021-04-28 13.10 -- -- 12.67 -3.28%
13.63 4.05%
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业绩符合预期,毛利率、费用率大幅修复:公司发布2021年一季度报告,实现营收68.22亿元(+24.8%),实现归母净利润9.7亿元(+8.6%),实现归母扣非净利润9.2亿元(+18.8%),综合毛利率上升6.9个百分点达到28.4%,期间费用率19.47%(-4.94个百分点),经营活动现金流量净流出36.8亿元,系销售风机收款减少和材料采购预付款增加所致,筹资活动现金流净流入15.8亿元,系公司收到的风电场建设借款增加所致。 3S/4S已成主力,业务国际化凸显:Q1公司对外销售风机1091MW(+28.8%),其中2S机型销售容量582MW(占比53.3%),3S/4S机型销售容量318MW(+215%,占比29.1%),6S/8S机型销售187MW(占比17.1%)。截止一季度末公司在手风机订单15.9GW(其中外部14.5GW),外部订单中3S/4S容量6.7GW(占比46.6%),6S/8S容量1.7GW(占比12%),在手海外订单1986MW(+36.5%)。截止一季度木,公司自营权益风电场容量5604MW(Q1新增116MW),利用小时数710h(行业平均619h);在建权益容量2714MW,其中国际占比高达25%。 风电增长趋势明确,招标大幅增长:今年Q1全国新增风电并网装机5.3GW(+122.9%),公开新增招标量14.2GW(+182%),去年全年新增招标仅31.1GW,风机招标速度大幅提升。《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知(征求意见稿)》首次明确了2025年风电光伏发电量占比达到16.5%左右,据此测算“十四五”期间风光年均装机115GW~137GW,新能源装机中枢明确。我们预计全年我国风电新增装机35-50GW,公司预计出货风机12GW(其中外销约10GW)左右,随着行业格局的重塑公司市占率有望提升到25%左右(+4个百分点)。 投资建议:我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为584.23亿元、620.80亿元和663.19亿元,对应归母净利润为36.24亿元、40.94亿元和44.34亿元,以昨日收盘价计算PE为15.3倍、13.5倍和12.5倍,维持买入评级。 风险提示:风电新增装机容量不达预期;公司海外市场开拓不达预期;风机中标价格持续下降;上游原材料和零部件价格维持高位。
金风科技 电力设备行业 2021-04-28 13.10 -- -- 12.67 -3.28%
13.63 4.05%
详细
投资收益减少无碍业绩增长,主营业务改善。尽管一季度投资收益同比减少约 5.4亿元,公司依然实现了业绩的正增长,主要因为主营业务的盈利贡献改善。具体来看,一季度公司风机出货量达到 1.09GW,同比增长28.8%,估计毛利率同比明显改善;风电场的规模和发电利用小时均有所增长,截至 2020年底公司在运的权益装机规模达 5487MW,同比增长17.1%,2021年一季度公司风电场利用小时 710小时,同比增加约 91小时。费用控制较好,一季度研发及三费综合费用率 19.5%,同比减少约4.9个百分点。公司一季度实现投资收益 5.8亿元,除了联营/合营企业投资收益 1.9亿元,估计主要为出售金力永磁股票获得的投资收益。整体看,一季度风机及发电业务表现较好,公司业绩符合我们预期。 风机出货较快增长,大兆瓦机型占比显著提升。一季度公司实现风机对外销售 1,091.32MW,同比增长 28.8%,其中 1.5MW机组销售容量 4.65MW,占比 0.43%;2S 平台机组销售容量 581.65MW,占比 53.30%;3S/4S 平台机组销售容量 317.97MW,占比 29.13%;6S/8S 平台机组销售容量187.05MW,占比 17.14%;整体看,大兆瓦机型出货占比达 46.3%,较去年同期的 14.3%明显增长。在手订单方面,截至一季度末,公司在手外部订单 14,451.85MW,其中待执行订单 11,136.65MW,中标未签订单3,315.2MW;在手外部订单中,2S 产品订单占比 41.1%,3/4S 订单占比46.6%,6/8S 订单占比 11.8%,海外在手订单约 2GW;结合在手订单和风机出货情况,估算一季度公司净新增的风机订单约 1.15GW。 风机招标量大幅增长,价格走低有望刺激需求。2021年一季度,国内公方正中等线简体 开新增风机招标量 14.2GW,同比增长 182%,反映了未来潜在的旺盛需求。根据披露数据,2021年 3月,国内 3S 级别机组的投标均价为 2,860元/千瓦、4S 级别机组投标均价为 2,940元/千瓦,均呈现明显的下降趋势,估计主要因为技术进步推动单机容量提升以及单瓦成本的下降;我们认为,风机价格的下降将刺激未来更多的需求,2021年全年国内风电新增装机规模有望达到 35GW 以上。 投资建议。维持公司盈利预测,预计 2021-2022年归母净利润 42.71、56.14亿元,对应 EPS 1.01、1.33元,动态 PE 13.0、9.9倍。公司风机业务具有较强的竞争力,盈利水平有望步入上行通道,维持“推荐”评级。 风险提示。 (1)国内风电市场需求与宏观经济、政策以及风电自身的降本能力等因素有关,可能存在国内市场需求不及预期的风险。 (2)公司正在积极地拓展海外市场,如果海外疫情控制不及预期,或者海外贸易保护问题加剧,可能对公司海外业务产生不利影响。 (3)当前风机行业竞争激烈,如果公司不能通过持续的技术进步提升风机产品竞争力,风机业务盈利水平可能不及预期。
金风科技 电力设备行业 2021-04-28 13.10 -- -- 12.67 -3.28%
13.63 4.05%
详细
报告关键要素:公司发布21年一季报,21Q1实现营收68.22亿元,同比+24.78%;归母净利润9.72亿元,同比+8.62%;扣非归母净利润9.17亿元,同比增长18.85%;销售毛利率达到28.39%,同比+6.86pct,环比去年Q4提升9.76pct。 投资要点: 风机价格下跌促进需求,陆上风电无惧补贴退出:今年为陆上风电国补退出后的第一年,据不完全统计,一季度招标数据总量已达15.55GW,同比去年不足5GW 的数据,大幅提升,其中三北地区占比高达71%。从Q1数据来看,陆上风电需求未减,主要原因一方面是三北地区全面实现平价以及碳中和目标下各发电集团的刚性需求,另一方面,风机价格在Q1大幅下滑进一步激发需求,运营商抢签低价订单,大唐集团最近招标的最低报价已降至2252元/kW,风电降本提速,行业迎来快速发展期。 风机销量稳定,大机组占比持续提升:公司21年Q1实现对外销售容量1091.32MW,同比+28.69%。其中1.5MW 机组销售4.65MW,占比0.43%;2S平台机组销售581.65MW,占比53.30%;3S/4S 平台机组销售317.97MW,占比29.13%;6S/8S 平台机组销售187.05MW,占比17.14%。公司风机销售结构大型化,大机组占比提升显著,其中3S/4S 占比提升17.23pct,6S/8S 占比提升14.74pct。 在手订单充沛,结构持续优化:截至21年一季末,公司外部在手订单容量达到1.45GW,其中待执行订单1.11GW,中标未签订单挂单0.33GW。订单结构方面,1.5MW、2S 平台、3S/4S 平台、6S/8S 平台占比分别为0.23%、35.79%、48.68%、15.3%(20年底分别为1%、45%、39%、15%),3MW 以上风机占比由20年底的54%提升至63.98%,大风机占比持续提升。此外,公司另有内部订单0.15GW。 盈利预测与投资建议: 预计公司21-23年实现营业收入分别为569.36/604.62/673.66亿元,归母净利润36.34/38.23/42.78亿元,EPS分别为0.86/0.90/1.01元/股,今年风电行业景气度超出市场预期,基于公司在风电整机商中的龙头地位,我们维持买入评级。 风险因素:风机价格持续下行;原材料和零部件价格上涨;行业政策不及预期;公司后续订单量不及预期;技术变革风险。
金风科技 电力设备行业 2021-04-08 14.13 -- -- 13.95 -1.27%
13.95 -1.27%
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20业绩同增 34.1%,扣非业绩同增 70.4%,符合预期: 公司发布 2020年年报, 20年内实现营 业收入 562.65亿元,同比增长 47.12%;实现归属母公司净利润 29.64亿元,同比增长 34.10%。 其中 20Q4实现营业收入 192.34亿元,同比增长 42.37%,环比增长 9.24%;实现归属母公司 净利润 8.94亿元,同比增长 44.48%,环比增长 12.61%。 2020年毛利率为 17.73%,同比下降 1.28pct; 2020年归母净利率为 5.27%,同比下降 0.51pct, Q4归母净利率 4.65%,同比上升 0.07pct,环比上升 0.14pct。收入和利润增长总体符合预期。 风机制造与销售、风电场开发贡献主要利润: 2020年公司风机制造与销售、风电服务、风电 场开发、其他业务、调整和抵消分别贡献 13.37、 -6.31、 18.08、 5.89、 -1.37亿净利润。公 司今年投资收益为 16.85亿元,同比增长 25.8%。 20年风机销售 12.93GW,同比大增 58.26%。 2020年全国新增风电并网装机容量 71.67GW,同 比增长 178%, 12月装机 47.05GW,同比大增 404.3%。公司实现风机销售 12.93GW,同比上升 58.26%。 风机业务在手订单略下滑, 2MW 风机贡献主要销量, 6MW 大风机占比提升。 截至 2020年末, 在手外部订单共计 14398.47MW,同比减少 29.00%,其中已中标订单共计 3627.2MW,已签合同 待执行订单共计 10771.27MW。从在手订单和外销的结构来看, 2S 风机贡献主要销量, 6MW 大 风机占比提升: 1)从在手订单来看, 1.5MW 机组 76.65MW,占比 0.53%, 2S 平台产品 6440.9MW 占比 44.73%, 3S/4S 平台产品 5674.52MW,占比 39.41%, 6S/8S 平台机组订单容量 2206.4MW, 占比 15.32%。 2)从 20年销量上看,公司外销 12931.66MW,其中 1.5MW 销量 301.65MW,占比 2.33%; 2S 销量 10714.30MW,占比 82.85%; 3S 销量 1434.06MW,占比 11.09%; 6S 销量 481.65MW, 占比 3.72%。 3S/4S、 6S 平台占比分别同比提升 2.51pct、 0.62pct。同时截至 2020年末公司 海外在手外部订单共计 1996MW,同比增长 31.32%,大机型订单及海外订单占比的双重提升都 将有利于公司毛利率修复。 招标量下滑,但平价项目结果超预期,风电消纳比例仍有上升空间: 2020年全年,国内公开 招标量达 31.1GW,同比下降 52.37%,行业先行指标有所回落;但考虑到: 1) 7月平价结果公 布,风电平价上网项目 158个,共计 11.4GW 装机容量,同比 2019年大增 153%,超预期; 2) 今年开年能源局出台《清洁能源消纳情况综合监管工作方案》,强化监管清洁能源消纳; 3) 20年风电装机 71.7GW,实际吊装约 50GW 左右,仍有部分余量 21年吊装; 我们预计今年仍有 40- 50GW 的实际吊装量。 20年风机量价齐升,但风机招标价格明显回落, 21年盈利承压: 19年风电补贴退坡、行业进 入加快建设期,供需关系变化使各机组投标均价逐渐走高,反映到 20年公司风机量价齐升, 风机平均销售单价 3401元/kW,同比增长 2.35%。风机招标价格较高点明显回落,同时 21年 通胀致全球大宗商品价格上涨,公司盈利能力承压。 国际业务顺利拓展,公司海外战略顺利实施: 截至 2020年底,公司海外在手外部订单共计 1,996MW,同比增长 31.3%,相较十三五初期增长 118%,主要分布在越南、哈萨克斯坦、巴基 斯坦、智利、菲律宾等国家,海外在建及待开发项目权益容量合计达到 1,097MW,集中于澳大 利亚和阿根廷。 三费控制能力显著提升: 公司 2020年费用同比增长 23.14%至 78.4亿元,期间费用率下降 2.71个百分点至 13.93%。销售费用大幅上升主要由于销售收入大幅增加,质保金和运输费用 增加所致,研发费用大幅上升主要由于进入调试测试阶段的新产品增加以及数字化投入增加 所致。 现金流略降,预收及存货下降明显,计提减值作风谨慎: 2020年经营活动现金流量净流入 53.77亿元,同比下降 9.30%,其中 Q4经营活动现金流量净额 30.57亿元;销售商品取得现 金 533.23亿元,同比增长 40.23%。 盈利预测与投资评级: 基于风电行业景气度、公司龙头地位提升,我们上调盈利预测,我们预 计 21-23年归母净利润 37.90/41.63/48.08亿元(前值 21年为 33.1亿、 22年为 35.3亿), 同比增长 27.9%/9.8%/15.5%,维持“买入”评级。 风险提示: 若政策不达预期,竞争加剧等
金风科技 电力设备行业 2021-04-05 14.20 -- -- 14.29 0.63%
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公司发布20年年度报告,全年实现营收562.65亿元,同增47.12%;归母净利润29.64亿元,同增34.1%;扣非归母净利润27.63亿元,同增70.42%。 综合毛利率17.7%,同比-1.3pct。 投资要点:受益抢装潮,风机业绩大幅提升:20年风电迎来抢装行情,全年新增装机71.7GW,为19年的2.79倍。公司业绩大幅提升,全年对外销售风机容量12.93GW,同比+58.3%,风机及零部件销售实现收入466.59亿元,同比+61.6%。公司大兆瓦机组占比大幅提升,3/4S平台销售1.43GW,同比+104.6%,6/8S平台销售0.48GW,同比+90.2%,风机销售结构优化,叠加订单价格上扬,公司20年风机毛利率14.4%,同比+1.9pct。目前公司在手订单量16.1GW,同比-23.2%,在国内招标量同比下滑52%的情况下,公司订单保持稳定。 风电场规模扩大,盈利能力持续提升:公司发电业务保持稳定,20年权益并网装机容量5.49GW,同比+800MW,全年国内合并报表范围上网电量74.88亿度,风电场投资和开发收入40.2亿元,发电量和收入较19年小幅下滑,主要原因系公司转让437MW风电场,而新增风电场并网集中在下半年。剔除出让风场影响,公司发电业务盈利能力提升,风电场平均利用小时数达到2223小时,同比+11小时,比行业平均高126小时,通过数字化运维提升盈利能力,20年毛利率大幅提升5.3pct至67.5%。 运维服务高增长,发力未来业务增量:公司近年来在运维市场上持续扩张,2020年风电服务容量达14.12GW,同比+3.13GW;实现营业收入44.34亿元,同比+23.9%,公司后运维服务收入和工程施工收入均实现增长。风电服务20年毛利率-2.7%,同比下降9.1pct,目前运维服务毛利率仍处于较低水平,随着未来规模逐步扩大,毛利率有望持续提升。 盈利预测与投资建议:预计公司21-23年营业收入分别为527.83/566.11/661.96亿元,归母净利润31.66/37.27/44.94亿元,对应EPS0.75/0.88/1.06元/股,今年风电整体景气度下行,但公司龙头地位稳定,维持买入评级。 风险因素:风机价格持续下行;原材料和零部件价格上涨;行业政策不及预期;公司后续订单量不及预期;技术变革风险。
金风科技 电力设备行业 2021-03-31 14.72 16.68 1.40% 14.33 -2.65%
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Q4毛利率环比上升,业绩符合预期。2020公司毛利率17.73%,同比下降1.28个百分点,2020Q4毛利率18.63%,环比上升1.52个百分点,其中2020风机设备毛利率14.58%,同比上升2.28个百分点,主要得益于风机执行订单价格回升和订单结构优化(大型化)。公司2020风机设备出货12.93GW,同比增长58.3%,带来营收高增长。 在手订单略有下滑,大型化比例提升。截至2020公司在手外部订单共计14.4GW,从外部订单结构来看,2S风机占比45%,3S/4S风机占比39%,6S/8S大风机占比15%。我们认为随着订单结构有望进一步优化,风机大型化加速,盈利能力有望持续提升,预计2021年公司风机出货量或超10GW。 碳中和背景下,平价时代需求稳定。2020国内公开招标量达31.1GW,从投标价格来看,2020年12月3S风机投标均价为3098元/千瓦,有所回落。展望平价时代:1)随着低碳政策刺激新能源发展,整机竞争格局有望深化,全生命周期度电成本为主要变量,龙头加速降本实现成本控制能力的分化,以满足新能源+储能全面平价。2)服务运维助力行业发展长逻辑,从海外成熟市场来看,运维服务长合约模式大势所趋,风机技术主要积累在主机厂商,预计国内运维服务模式趋向完善,价值链重心由设备端逐步转向服务端。 财务预测与投资建议 我们预测公司2021-2023年每股收益分别为0.97/1.06/1.22元(原预测2021年为0.89,主要调整费用管控),根据可比公司估值,考虑公司作为产业龙头、市场份额优势,我们给予10%估值溢价,按照2021年的17.6倍市盈率,对应目标价17.00元,维持买入评级。 风险提示 风机毛利率、价格低于预期;国内新增装机不达预期
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营业收入大幅增长,利润增长势头迅猛2020年度,公司在满足行业高增长需求的同时,加速业务与管理转型,实现营业收入562.65亿元,同比增长47.12%。风机及零部件销售板块表现突出,带动公司总体营收大幅增长,贡献营收共计466.59亿元,同比增长61.62%;占总营收的比例为82.93%,较2019年提升7.44个百分点。同时,风电服务板块稳中有升,贡献营收44.34亿元,同比增长23.93%,占总营收的7.88%。在利润方面,2020年公司利润水平大幅增长,实现毛利99.76亿元,同比增加37.18%;实现归母净利润29.64亿元,同比增长34.10%。 风电成主流能源趋势明朗,公司销售运营发电三管齐下受陆上风电抢装需求刺激,2020年风机产销持续放量,风机产量为14,221.04MW,同比增加46.91%,销量为13,854.36MW,同比增加49.96%,新增装机容量全国第一、全球第二。该板块实现毛利率14.41%,同比提升1.91个百分点。2020年末,在手已签约订单中,风机大型化趋势明显,3MW以上机型占比为66.62%,较2019年提升了46.97个百分点;陆上平价大基地项目快速推进,3S/4S机组订单量同比增长113.61%,此外,受2021年海上风电抢装影响,大兆瓦机型快速推进6S/8S机组已签约在手订单达到2105.9MW,同比提升352.4%。 风电后运维市场前景广阔,截止2020年末,公司国内外运维服务业务在运项目容量14.12GW,同比增长28.5%,超过45,000台机组接入金风科技全球监控中心。 公司风电场运营能力持续成长,锁定资产全生命周期收益,2020年实现发电收入401,872.05万元;风电场投资收益为103,521.60万元,公司管理风电场资产规模623.9万千瓦,同比增长19%。风电场开发业务毛利率为67.54%,同比提升5.29个百分点。 盈利预测原来我们预期2021-2022年营收分别为500.00、523.01亿元,归母净利润分别为34.71、36.01亿元。现在考虑到公司大兆瓦机型快速推进,致力于实现大基地、集中式、分散式、海上等不同场景的规模化发展态势,将2021-2022年营业收入上调至596.41、626.23亿元,分别同比增长6.00%、5.00%。归母净利润上调至34.72、36.17亿元,分别同比增长17.15%、4.19%。 且新增2023年营业收入预测657.54亿元,同比增长5.00%;归母净利润37.18亿元,同比增长2.78%。对应EPS分别为0.82、0.86、0.88元,对应PE分别为17.97、17.25、16.78倍,我们给予“增持”评级。 风险提示:政策性风险;市场竞争风险;经济环境及汇率波动;新冠肺炎疫情持续影响的风险。
金风科技 电力设备行业 2021-03-31 14.72 -- -- 14.33 -2.65%
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风机毛利率恢复符合预期,业绩稳步复苏。 根据金风科技年度报告, 2020年金风科技实现收入 562.65亿元,同比增长 47.12%, 实现归属母公司净 利润 29.64亿元,同比增长 34.10%。 分季度来看,公司四季度实现收入 192.34亿元,同比增长 42.37%,实现归属母公司净利润 8.94亿元,同比 增长 44.48%。 公司盈利能力逐季开始回升, 2020年四季度,公司销售毛利 率达到 18.63%,环比三季度提升 1.52pcts,同比提升 1.91pcts。 风机销量突破 12GW, 风机板块毛利率大幅提升。 2020年在国内风电抢装 的背景下,公司风机对外销售达到 12.93GW,同比 2019年增长 58.26%, 其中 2S 机型为主流,达到 10.71GW,同比 2019年增长 51.21%。 2020年 公司风机毛利率迎来全面修复, 风机及零部件毛利率达到 14.4%,同比增长 1.9pcts。总体来看,风机执行价格上行是本次毛利率修复的核心驱动, 2020年风机执行价格均价为 3401元/kw, 同比 2019年增长 2.3%,风机单位成 本为 2905.3元/kw, 同比下降 0.3%。 在手订单规模维持高位,大 MW机型占比迅速提升。 截止 2020年底, 公司 在手风机订单规模为 16.1GW,其中对内订单为 1.7GW,依旧维持在相对较 高的历史水平。从订单结构来看, 1.5MW 和 2S 机型订单占比降至 46%, 3/4S 机型订单占比达到 39%, 6/8S 机型订单占比达到 15%,大 MW 趋势 明显。 风电场总装机规模达到 5.487GW, 发电收入稳定。 2020年全年公司新增 权益并网容量 1.238GW,销售风电场 0.437GW,截止 2020年底,公司国 内外权益风电场装机容量达到 5.487GW。 2020年全年风电场开发收入为 40.2亿元,同比下降 5.8%,毛利率为 67.2%,同比增加 5.3%。 风电服务收入高速增长, 2020年下半年毛利率修复迅速。 2020年全年公 司风电服务收入达到 44.34亿元,同比增长 23.93%, 截止 2020年底,公 司国内外运维服务业务在运项目容量 14.12GW,同比增长 28.5%,已有 45015台机组接入金风科技全球监控中心,为全球客户提供实时机组运行情 况。 2020年上半年,公司受疫情影响,风电服务板块出现较大亏损, 上半 年公司风电服务毛利率为-8.6%,下半年整体毛利率迅速修复,全年毛利率 为-2.7%。 盈利预测:预计 2021~2023年公司实现归母净利润 41.95/51.51/58.58亿 元,对应 PE 14.7/12.0/10.6倍,维持“买入”评级。
金风科技 电力设备行业 2021-03-30 14.91 19.63 19.33% 14.77 -0.94%
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事件:金风科技公布2020年年度报告,公司报告期内实现营业收入562.65亿元,同比增长47.12%;实现归母净利润29.64亿元,同比增长34.10%;扣非归母净利润为27.63亿元,同比增长70.42%。2020Q4单季度实现营收192.34亿元,同比增长42.37%;实现归母净利润8.94亿元,同比增长44.48%;实现扣非后归母净利润9.07亿元,同比增长371.72%;EPS为0.67元/股,同比增长31.48%;ROE为8.67%,同比上升1.47pcts。 风机销量大幅提升,S3S/4S机组销售容量明显增加,各机组均价和毛利率均有改善:报告期内,公司实现风机销量12931.66MW,同比增长58.26%。其中,6S/8S风机销量为481.65MW,同比增长90.15%,销售均价为6116元/W,同比增长4.3%,毛利率为20.16%,同比提升4.36pcts;3S/4S风机销量为1434.06MW,同比增长104.57%,销售均价为4108元/W,同比增长11.4%,毛利率为14.11%,同比提升0.13pcts,占比提升至10.47%;2S风机销量为10714.30MW,同比增长51.21%,销售均价为3190元/W,同比增长2.0%,毛利率为13.85%,同比提升2.27pcts;1.5MW风机销量为301.65MW,同比增长130.62%,毛利率为26.19%,同比提升0.21pcts。总体来看,2020年公司风机业务毛利率为14.41%,同比提升1.91pcts;受益于风机市场订单需求激增,风机销售及生产容量均大幅上升,2020年公司风机业务实现营收466.59亿元,同比高增61.62%。 订单充足保障业绩持续高增:截至2020年底,公司外部待执行订单总量为10,771.27MW,分别为:1.5MW机组27.15MW,2S平台产品3,568.8MW,3S/4S平台产品5,069.42MW,6S/8S平台产品2,105.9MW;公司外部中标未签订单3,627.2MW,包括1.5MW机组49.5MW,2S平台产品2,872.1MW,3S/4S平台产品605.1MW,6S/8S平台产品100.5MW;在手外部订单共计14,398.47MW。外部待执行订单中,海外订单量为1,996MW。此外,公司内部订单1,702MW。公司当前订单充足且结构合理,2021年由于2020年部分抢装陆风项目并未全容量并网、递延至2021年吊装以及2021年是海风抢装的最后一年,风电行业依旧高景气,公司作为风电龙头将受益,业绩具备向上弹性。 投资建议:维持买入-A的投资评级,目标价20.00元。我们预计公司2021年-2023年营收分别为565.34、616.09和699.46亿元;归母净利分别为35.55、41.47和48.74亿元。考虑到2021年风电行业依旧高景气以及公司整机龙头地位,维持买入-A的投资评级,6个月目标价20.00元。 风险提示:国内风电装机量低于预期;海外市场经营风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名