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金风科技 电力设备行业 2022-04-08 13.01 19.62 59.25% 13.13 0.92%
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风电装机由周期性正式步入成长性阶段。2010年、2015年、2020年为历史风电三次抢装期。前两次抢装过后,风电装机均出现连续两年的回落,呈周期性。2021年是陆风平价第一年,大型化下风机迅速降本,提高IRR,从而拉动下游风电装机需求。据伍德麦肯兹统计,2021年国内风电新签订单容量达到55.2GW,高于2020年招标量31.1GW。2021年高招标量预计2022年装机或创历史新高,达60GW,风电装机由此正式步入成长性阶段。 金风为风电整机龙头,连续金风为风电整机龙头,连续11年装机排名第一。年装机排名第一。金风科技是国内最早进入风力发电设备制造领域的企业之一,经过二十余年发展成长为国内领军和全球领先的风电整体解决方案提供商。公司通过不断开发和完善各产品平台,产品可适用于高低温、高海拔、低风速等不同运行环境,保证市场覆盖率。 截至截至2010比年金风累计风电装机占比20.3%,深度受益老旧机组改造政策。,深度受益老旧机组改造政策。 2021年12月国家能源局发布风电场改造升级和退役管理办法意见稿,鼓励并网运行超过15年的风电场开展改造升级和退役。截至2010年我国累计风电装机为45GW,累计装机平均功率为1.3MW,风电机组数量约为34495台。预计更换后机组平均功率为2.5MW,则改造规模在86GW。预计老旧机组改造中,风机场将优先沿用原风机厂商的新机型,截至2010年金风累计装机份额达20%,高份额使得公司将深度受益于此政策。 盈利预测和投资建议投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现净利41、46、52亿元,同比分别增长18%、13%、13%,对应EPS0.96、1.09、1.23元。公司为风电整机龙头,深度受益风电长景气,当前股价对应三年PE分别为14、12、11倍。 给予2022年整体18倍估值,目标价19.62元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示风险提示政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。
金风科技 电力设备行业 2022-04-04 13.13 -- -- 13.13 0.00%
13.13 0.00% -- 详细
事件: 公司公布2021 年年报。 投资要点: 2021 年业绩表现较为稳健。2021 年,公司实现营业总收入505.71 亿元,同比下降10.12%;归属于上市公司股东的净利润34.57 亿元,同比增长16.65%;扣非后归母净利润29.93 亿元,同比增长8.33%;加权平均净资产收益率10.72%,同比提升1.21 个百分点。2021 年公司收入小幅下滑,主要原因为:风电行业经历陆风抢装后,小型机组需求下降,大容量机组销售占比提升;1.5MW/GW2S 机组营业收入下滑力度大于3S/4S/6S/8S 增长幅度。尽管受资产减值和信用减值计提的拖累,公司归母净利润仍取得稳健增长,主要原因:高毛利率的大型机组占比提升、风电场开发和投资净收益的增长。 (1)风机产品销售结构优化明显。2021 年,公司风机销售总装机容量10683.22MW,同比减少17.39%。其中,1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S、MSPM 销售容量分别达到60.15、4114.40、4449.42、1950.75、108.50MW,分别同比变化-80.06%、-61.60%、210.27%、305.01%。值得一提的是,风电机组大型化降低单瓦投资成本进而降低LCOE 得到市场认可,2018-2020 年,国内风电机组平均功率从2.2MW 提升至2.7MW,功率提升23%。公司2021 年GW6S/8S 机组、GW3S/4S 机组销售容量占比分别提升至18.26%、41.65%。2021 年,海风装机抢装过后,预计2022 年海风订单相应减少;随着风光大基地建设快速推进、中东部地区分散式风电和东南沿海地区海上风电的发展,预计2022 年我国风电仍面临较好的市场需求,公司风机销售有望实现销量的回升和结构的持续优化。 (2)风机销售均价小幅提升。公司全年风机销售均价3643.66 元/KW,同比增长7.14%。公司风机销售均价提升与售价较高的大型机组占比较高和前期抢装背景下签订的较好的价格订单有关。公司计算的月度公开投标均价数据显示:2021 年初以来,风机月度招标均价持续趋势性下行;截至2021 年12 月,3S 机组、4S 机组投标均价分别为2798 元/千瓦,2359 元/千瓦,分别较年初下滑8.20%、21.84%。预计2022 年,机组单机容量大型化持续推进,产业链上下游合作降本,公司各机型销售价格下行。 (3)资产减值计提侵蚀利润。2021 年底,公司计提信用减值准备和资产减值准备合计17.58 亿元。其中,占比较高的科目包括应收账款减值准备、开发支出减值准备、无形资产减值准备、商誉减值准备和存货减值准备。剔除减值计提的影响,公司净利润表现显著好于报表情况。资产减 值的充分计提具备一次性冲击,有利于减轻资产包袱,表现真实财务状况。 (4)在手订单充裕。截至2021 年底,公司外部待执行订单13.27GW,外部中标未签订订单3.60GW,内部订单0.56GW。订单结构中,外部待执行订单3S/4S 平台产品7.86GW,MSPM 机组2.53GW,2S 平台产品2.85GW。而外部中标尚未签订订单中,MSPM 机组2.28GW。公司订单结构跟随行业大型化趋势,大机组订单占比较高,且新推出的中速永磁机组订单快速增长,有望构成新的增长点。 推出中速永磁风机产品,2022 年有望进入放量阶段。公司发布全新一代中速永磁旗舰产品,具备传动链设计更合理、发电机齿轮箱运行工况良好、整机可靠性高等特点,能够适用集中式、大基地、分散式、常规海拔、高海拔以及海上等多种应用场景。2021 年,公司中速永磁产品引入后即获得大量订单采购,在新疆、甘肃等地多个项目获得商业应用。产品导入初期,中速永磁产品毛利率偏低,预计2022 年,中速永磁产品迎来量增利升局面。 “双碳”背景下风电场投资开发贡献稳定收益,存量补贴拖欠存一次性解决可能。2021 年,公司风电场新增权益装机1.4GW,转让0.83GW,累计并网容量6.07GW,在建2.59GW。2021 年,公司风电项目发电收入53.27 亿元,同比增长32.56%;转让风电场贡献投资收益9.49 亿元。公司深耕风电资源,储备项目丰富,贡献稳定运营收益。值得关注的是,《2022 年中央政府性基金支出预算表》提到“其他政府性基金支出”中“中央本级支出”从2021 年的928 亿元增加至4528 亿元,可能用来解决长久以来悬而未决的新能源补贴拖欠问题。可再生能源拖欠补贴发放有利于改善运营商现金流,缓解运营商资金压力,促进项目开拓。 维持公司“增持”投资评级。预计2022、2023 年全面摊薄EPS 分别为0.90 元/股、1.15 元/股,按照3 月31 日13.13 元/股收盘价计算,对应PE 分别为14.56 和11.46 倍。相对于同行业,公司估值水平偏低。公司作为国内风电主机龙头,注重技术创新和产品质量,产品结构优化带来盈利能力显著提升,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:风机招标价格持续下降,盈利能力下滑风险;行业竞争加剧。
金风科技 电力设备行业 2022-03-29 12.99 -- -- 13.40 3.16%
13.40 3.16% -- 详细
事项:公司发布2021年报,实现营业收入505.71亿元,同比下降10.12%,归母净利润34.57亿元,同比增长16.65%,扣非后净利润29.93亿元,同比增长8.33%。 拟每10股派发现金红利2.5元(含税)。2021Q4,实现营收170.2亿元,同比下降11.51%,归母净利润4.44亿元,同比下降50.34%。 平安观点:2021Q4业绩低于预期,多因素推动全年业绩稳步增长。2021Q4归母净利润4.44亿元,同比下降50.34%,低于市场预期。一方面,四季度减值计提规模较大,资产减值和信用减值合计规模11.1亿元,同比增加约10.8亿元,对当期业绩形成较大负面影响;另一方面,2021Q4的综合毛利率15.21%,同比和环比分别下降3.42、9.13个百分点,可能受风机及零部件业务拖累。2021年,在减值计提大幅增加以及费用率小幅反弹的情况下,公司归母净利润同比增长16.65%,主要因为风机业务毛利率明显提升、风电服务业务扭亏以及风电场转让规模增加导致投资收益增加。 海上风电业务推动风机整体毛利率提升,2022年风机业务盈利水平可能承压。2021年公司风机外销规模10.68GW,同比下滑17.4%,风机业务毛利率17.99%,同比提升约3.4个百分点,符合市场预期。分拆来看,2021年风机业务毛利率的提升主要由6/8S机型贡献,陆上2S、3/4S机型的毛利率同比小幅下滑。展望2022年,由于截至2021年底公司尚无在手的6/8S订单,而主力机型3/4S在2021下半年因为销售价格下降毛利率大幅下滑,估计2022年风机业务毛利率承压。 风机订单获取力度加大,中速永磁新品承载未来。截至2021年底,公司在手风机订单约16.9GW,推算2021年净新增的风机订单13.16GW,其中2021Q4净新增订单超过6GW,公司在2021年的获单力度呈现逐季加强的趋势。海外销售方面,2021年公司境外的风机制造相关收入47.6亿元,同比增长约95%,占风机制造整体收入的12%;截至2021年底公司在手的海外风机订单2.28GW,同比增长14%。2021年,公司重磅推出中速永磁新品并快速推广,截至2021年底在手订单中中速永磁产品占比29%;2021年公司中速永磁产品销量108.5MW,对应单机容量5.7MW,单瓦收入1.94元,尽管毛利率偏低,未来随着规模化以及供应链的成熟,盈利水平具有提升的空间;我们认为,中速永磁产品已经展望出相对永磁直驱的成本竞争力,公司中速永磁产品的竞争力打造对公司风机业务的未来发展至关重要。 风电运营和后服务稳步较快发展,持续成长可期。风电运营方面,2021公司新投产的权益风电场规模1408.39MW,同比增长约14%,转让规模827.47MW,同比增长约89%,截至2021年公司在运的权益装机规模6068MW,同比增加581MW;由于来风较好,2021年风电运营业务收入53.27亿元,同比增速较快,达到32.6%;截至2021年底在建规模2595MW,未来风电运营业务稳步成长可期。后服务方面,2021年实现收入19.7亿元,同比增长约21%,截至2021年底国内外后服务业务在运项目容量23.1GW,同比大幅增长约64%。 投资建议。考虑公司陆上风机毛利率低于预期,未来永磁直驱产品盈利水平承压,调整公司盈利预测,预计2022-2023年归母净利润32.34、39.63亿元(原预测值53.80、67.03亿元),对应EPS0.77、0.94元,动态PE17.6、14.3倍。风电行业景气向上,公司是国内规模最大的风机企业,维持公司“推荐”评级。 风险提示。 (1)国内风电市场需求与宏观经济、政策以及风电自身的降本能力等因素有关,可能存在国内市场需求不及预期的风险。 (2)公司正在积极地拓展海外市场,如果海外疫情控制不及预期,或者海外贸易保护问题加剧,可能对公司海外业务产生不利影响。 (3)当前风机行业竞争激烈,如果公司不能通过持续的技术进步提升风机产品竞争力,风机业务盈利水平可能不及预期。
金风科技 电力设备行业 2022-03-29 12.99 -- -- 13.40 3.16%
13.40 3.16% -- 详细
2021年实现归母净利润 34.57亿元,同比增长 16.65%。 2021年,公司实现营业总收入 505.71亿元,同比下降 10.12%;归母净利润 34.57亿元,同比增长 16.65%;综合毛利率 22.55%,同比提升 4.82pct。公司营收下降主要系陆风“抢装潮”后,陆上风机销量减少;盈利能力提升主要系高毛利风机产品销售占比大幅提升以及高毛利风电运营业务营收占比提升。 直驱永磁与中速永磁“双轮驱动”,两海战略积极推进。 根据 BNEF 统计,2021年公司国内市场份额占比 20%,连续十一年排名全国第一;全球市场份额 12.14%,全球排名第二位。2021年,公司实现对外风机销量 10.68GW。其中直驱永磁 GW6S/8S 销量 1.95GW,同比增加 305.01%; GW3S/4S 销量 4.45GW,同比增加 210.27%。中速永磁(MSPM)机组销量实现突破,达 108.50MW。截至 2021年底,公司在手外部订单共计 16.87GW,其中 MSPM 订单量容量达 4.82GW。公司持续推进海上产品自主研发,6S/8S 平台产品产业化进展顺利,GW171-6.45、GW184-6.45、GW175-8.0等机型全部获取型式认证。同时公司积极推进国际化战略,2021年实现国际销售 60.6亿元,同比增长 31.90%。 风电场投资与开发业务进展顺利,发电收入持续增长。 2021年,公司风电项目实现发电收入 53.27亿元,同比增长 32.56%,毛利率为67.17%;公司国内机组平均发电利用小时数达 2546小时,同比增长 323小时; 发电量 96.68亿千瓦时,上网电量 94.30亿千瓦时;转让风电场项目股权投资收益 9.49亿元。报告期内,公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.41GW,转让权益并网容量 0.83GW。截至报告期末,公司全球累计权益并网装机容量 6.07GW,权益在建风电场容量 2.59GW。2021年,公司实现风电服务营业收入 40.82亿元,同比减少 7.93%;毛利率 12.04%,同比提升 14.78pct。 公司推动服务业务转型,由运行维护向资产管理转变。2021年,公司国内外后服务业务在运项目容量 23.14GW,同比增长 63.91%。 盈利预测及估值公司是风电整机龙头,风电场投资与后运维业务进展顺利。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为 44.62亿元、53.55亿元、62.08亿元,对应 EPS分别为 1.06、1.27、1.47元/股,对应估值分别为 13倍、11倍、9倍。 风险提示:风机装机不及预期;风机招标价格下行;原材料价格上涨。
金风科技 电力设备行业 2021-10-29 18.50 -- -- 20.95 13.24%
20.95 13.24%
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事件:金风科技发布2021年第三季度报告。 三季度业绩符合预期,风机龙头盈利能力持续修复。2021年1-9月,公司实现营收335.50亿元,同比下降9.40%,实现归母净利润30.13亿元,同比增长45.61%,销售毛利率/净利率分别为26.28%、9.12%。单季度来看,公司2021Q3实现营收156.47亿元,同比下降11.13%,实现归母净利润11.64亿元,同比增长46.58%,环比增长32.88%,盈利能力持续修复。 风机大型化推动度电成本进一步下降,行业招标量持续高景气,风电增长确定性逐步增强。根据金风科技2021年三季度业绩报告,年初以来,风机招标价格持续下降,其中3S机组招标价格从年初的3043元/w降至2410元/w,4s机组招标价格从年初的2991元/w降至2326元/w,降幅均超过20%,大型化推动风机生产成本及风电场度电成本持续下降,带动全年风电招标持续高景气,2021年前三季度,国内公开招标市场新增招标量41.9GW,同比增长115.1%,且已经超过2020年全年31.10GW的招标规模,招标规模的快速提升有望推动下一阶段装机规模快速增长,风电长期增长确定性逐步增强。 在手订单饱满,公司加速风机大型化转型。2021年前三季度,公司风机实现对外销售6347MW,其中3/4S机型销售2511MW,占比39.6%,同比提升30.3pcts,6/8S机组销售1487MW,占比23.4%,同比提升19.3pcts,大型化转型趋势加速。在手订单方面,截止三季度末,公司在手订单总量为16.4GW,外部订单合计15.1GW,在手订单量较为饱满。此外,公司海外在手订单1875MW,近三年CAGR 24.6%,风机出海有望迎来加速。 正式推出全新中速永磁平台,获市场充分认可。在2021北京国际风能大会暨展览会上,公司正式推出全新一代中速永磁智能风机平台,涵盖陆上风机主流的功率段以及12MW海上风机,作为国内最早开发中速永磁技术路线的风电机组制造商,公司实现“直驱永磁+中速永磁”双技术路线布局,满足下游客户对于使用场景、后期运维、开发成本等差异化的需求,截止三季度末,公司MSPM(中速永磁产品)在手订单规模达到670MW,新产品的额推出快速获得市场认可,通过更全面的技术路线布局,公司也将为各种应用场景与客户需求提供更优的产品。 盈利预测:预计公司2021~2023年实现归母净利润41.95/47.79/57.85亿元,对应估值18.5/16.2/13.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求不及预期,风机执行价格不及预期。
金风科技 电力设备行业 2021-10-28 17.16 -- -- 20.95 22.09%
20.95 22.09%
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事项: 公司发布 2021年三季报,前三季度实现营收 335.5亿元,同比下滑 9.4%,归母净利润 30.13亿元,同比增长 45.61%,扣非后净利润 28.53亿元,同比增长53.73%。2021Q3,实现营收 156.5亿元,同比下滑 11.13%,归母净利润 11.64亿元,同比增长 46.58%。 平安观点: 三季度业绩超预期,风机盈利能力显韧性。三季度,公司实现营收 156.5亿元,同比下滑 11.13%,环比增长 41.2%;归母净利润 11.64亿元,同比增长 46.58%,环比增长 32.9%。三季度是风电场运营的淡季,在投资收益环比基本持平的情况下,公司业绩的环比较快增长得益于风机业务利润贡献的较快增长。上半年公司风机业务毛利率 20.34%,估计三季度保持较高水平;另外,公司三季度综合费用率 14.9%,环比下降 4.5个百分点。整体看,公司三季度业绩超出市场预期。 三季度风机交付节奏加快,新增订单环比改善。前三季度,公司风机对外销量 6347MW,其中 2S 平台产品 2303MW、3/4S 平台产品 2511MW、6/8S 平台产品 1487MW;推算三季度公司风机对外销量 3381MW,其中2S 平台产品 1286MW、3/4S 平台产品 1359MW、6/8S 平台产品 692MW。 订单方面,估算前三季度净新增风机订单约 7GW,其中三季度净新增风机订单约 3.4GW。 推出中速永磁系列产品,已获批量订单。在近期北京国际风能展会上,公司推出全新一代中速永磁智能风机,包括陆上风机系列产品 GWH171-3.85/4.0/4.5/5.0/5.3/5.6/6.0/6.25MW、GWH 191-4.0/4.55/5.0/6.0/6.7/7.2MW,以及海上风机系列产品 GWH 242-12MW。公司中速永磁系列产品的推出能够克服部分应用场景下直驱产品重量大、成本高的问题,有望明显提升公司风机业务整体竞争力。截至三季度末,公司中速永磁产品在手订单规模671MW,占在手风机订单的 5%左右,表明在短期内公司中速永磁产品获得市场认可。
金风科技 电力设备行业 2021-08-27 14.27 -- -- 19.65 37.70%
20.95 46.81%
详细
报告关键要素:公司发布21年中报,上半年实现营收179.04亿元,同比-7.83%;归母净利润18.49亿元;同比+45%。营收下滑主要是风机销售容量下降所致,净利高增主要是公司毛利率水平同比大幅提升。 投资要点: 风机销量有所下滑,大型风机占比提升降低成本:公司上半年实现风机销量2.97GW,同比-27.66%,销量下滑导致收入下降,21H1实现风机销售收入128.72亿元,同比-11.63%。尽管销量下滑,但公司成本大幅下降,利润率提升明显。公司上半年综合毛利率28%,同比+10.6pct,其中风机及零部件毛利率20.34%,同比+8.2pct。分机型来看,3S/4S 及6S/8S 毛利率分别是18.80%(同比+3.06pct)及25.94%(同比+9.14pct),2S 毛利14.5%(同比+3.52pct)。公司大风机占比激增,进一步拉高毛利率,3S/4S 占比由去年的6.74%增至38.84%;6S/8S 占比由去年的4.04%增至26.80%。 在手订单饱满,未来三年业绩可期:截至报告期,公司外部待执行订单总量为12.95GW,分别为:1.5MW 机组75.00MW,2S 平台4,850.00MW,3S/4S平台7,196.92MW , 6S/8S 平台831.30MW; 公司外部中标未签订单2,085.10MW,包括2S 平台606.50MW,3S/4S 平台1,478.60MW;公司在手外部订单共计15.04GW。在手订单充沛,公司未来业绩有望持续增长。 大数据支持风电运营,逐步向资管业务转变:公司十年布局人工智能大数据统运统维,H1自营风电场新增权益并网装机容量302MW,转让权益并网容量273MW,发电收入27.8亿元,同比+32.34%。公司把握可再生能源资产一体化的必然趋势,由运维向资管转变。风电服务收入16.45亿元,其中后服务收入7.49亿元,同比+29.05%,管理风电场资产规模979.79万千瓦,同比+70.24%。公司风电服务板块盈利水平大幅改善,上半年毛利率6.9%,同比+15.5pct。 盈利预测与投资建议: 预计公司21-23年实现营业收入分别为596.10/604.62/673.66亿元,归母净利润37.19/45.33/57.88亿元,EPS分别为0.88/1.07/1.37元/股,今年风电行业景气度超出市场预期,基于公司在风电整机商中的龙头地位,我们维持买入评级。 风险因素:风机价格上涨不及预期;原材料和零部件价格上涨风险;公司后续订单量不及预期。
金风科技 电力设备行业 2021-08-26 14.13 18.00 46.10% 19.65 39.07%
20.95 48.27%
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事件:公司发布2021半年报,2021H1实现营业收入179.04亿元,同比下降7.83个百分比;实现归母净利润18.49亿元,同比增长45.00%;毛利率为27.98%,较2020年上升10.58个百分比。其中,2021Q2实现营业收入110.81亿元,同比下降20.61%,环比增长62.43%;实现归母净利润8.76亿元,同比增长130.69%,环比下降9.88%;毛利率为27.72%,较Q1下降0.67个百分比。 海上需求旺盛,大型风机快速放量,在手订单充沛。受益于海上风电抢装,2021H1公司3S/4S、6S/8S 平台机组销售容量大幅提升,分别同比增316.80%/379.43%,3S/4S、6S/8S 机组销售容量占比分别由2020H1的6.74%/4.04%提升至38.84%/26.80%。截至2021年6月30日,公司外部订单共超15GW,其中待执行订单近13GW,待执行订单中3S/4S 平台产品订单约为7.2GW,占比超50%。 风电场投资与开发业务高增,智能化提高竞争力。2021H1,公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量302MW,转让权益并网容量273MW,全球累计权益并网装机容量5.62GW,国内外权益在建风电场容量2.53GW。上半年,公司国内机组平均发电利用小时数为1,392小时,高出全国平均水平180小时。2021H1风电项目实现发电收入27.80亿元,较上年同期增加32.34%。此外,公司通过人工智能平台实现售前方案配置寻优、申报策略寻优、储能控制策略寻优等功能,并通过因地制宜的整体解决方案提高业务竞争力。 风电服务业盈利大幅改善,业务容量显著提升。2021H1公司实现风电服务收入16.45亿元,其中后服务收入7.49亿元,同比增长29.05%,毛利率为6.9%,同比提升15.53个百分比。2021H1公司国内管理风电场资产规模为979.79万千瓦,同比增长70.24%,国内外风电服务业务在运项目容量已达17.17GW,同比增长69.41%。此外,公司签订了首个非金风机组资产管理服务合同,未来后服务有望成为公司重要业绩增长点。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为501.88/551.07/606.73亿元,同比增长-10.80%/9.80%/10.10%,归母净利润分别为41.91/47.47/50.20亿元,同比增长41.42%/13.27%/5.76%,对应EPS为0.99/1.12/1.19元,对应PE 为14X、13X、12X。公司作为风机龙头,盈利能力显著修复,有望充分享受行业高景气红利,给予公司2022年16-17倍PE,对应目标价18.0-19.1元,维持覆盖,给与 “买入”评级。 风险提示:政策风险,行业竞争加剧,原材料涨价风险,海外疫情持续风险等。
金风科技 电力设备行业 2021-04-30 12.28 -- -- 12.67 3.18%
14.56 18.57%
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大兆瓦机组销售容量高增长, 占比明显提升。 2021年1-3月公司实现对外销售容量1,091.32MW, 同比增长28.76%; 其中1.5MW机组销售容量4.65MW, 同比下降38%, 占比下降0.46个百分点至0.43; 2S/2.5S平台机组销售容量581.65MW, 同比下降19.1%, 占比下降31.53个百分点至53.3%; 3S/4S平台机组销售容量317.97MW, 同比增长214.95%, 占比提升17.22个百分点至29.14%; 6S/8S平台机组销售容量187.05MW, 同比增长830.60%,占比提升14.77个百分点至17.14%。 大风机销售容量维持高增长, 占比明显提升。 行业龙头地位稳固, 充足在手订单保障风机业务持续增长。 公司是国内最早进入风力发电设备制造领域的企业之一, 2020年公司国内新增装机容量达12.33GW, 国内市场份额21%, 连续十年排名全国第一; 全球新增装机容量13.06GW, 全球市场份额13.51%, 全球排名第二位, 在行业内多年保持领先地位。 2020年对外销售机组容量1.29GW,同比上升58.26%, 其中3S/4S机组销售容量明显增加, 同比增加104.57%; 2S机组仍为主力机型,销售容量达到10,714.30MW。 截至2021年3月底, 公司在手外部订单共计14.5GW, 其中外部待执行订单总量为11.14GW, 分别为1.5MW机组25.5MW, 2S平台产品3,986.1MW, 3S/4S平台产品5,421.55MW, 6S/8S平台产品1,703.5MW; 公司外部中标未签订单3.12GW, 包括1.5MW机组49.5MW, 2S平台产品1,957.6MW, 3S/4S平台产品1,308.1MW。 此外, 公司另有内部订单为1,510.40MW。 公司在手订单充足, 保障未来风机业务持续增长。 “ 碳中和” 目标助力风电加快发展。 2020年中国风电新增吊装容量高达57.8GW, 在2019年基础上翻倍增长, 为历史最高水平。 其中, 陆上风电新增53.8GW, 同比增长105%; 海上风电新增4GW, 同比增长47%。 2021年2月26日, 国家能源局下发《关于2021年风电、 光伏发电开发建设有关事项的通知(征求意见稿)》 , 指出2021年风电、 光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到11%左右, 同时要求落实2030年前碳达峰、 2060年前碳中和, 2030年非化石能源占一次能源消费比重达到25%左右, 风电、 太阳能发电总装机量达到12亿千瓦以上等目标, 公司未来有望受益于风电行业较高景气度。 投资建议: 给予谨慎推荐评级。 预计公司2021-2023年EPS分别为0.87元、 0.96元、 1.04元, 对应PE分别为15倍、 14倍、 13倍, 首次覆盖, 给予谨慎推荐评级。 风险提示: 风电行业景气度下降; 公司大风机业务发展低于预期; 行业竞争加剧等。
金风科技 电力设备行业 2021-04-29 12.41 -- -- 12.67 2.10%
14.27 14.99%
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公司 21Q1归母净利润 9.72亿元,同比+8.62%,符合我们预期: 21Q1,实 现营收 68.22亿元,同环比+24.78%/-64.53%;实现归母净利润 9.72亿元, 同环比+8.62%/+8.68%,其中 5.8亿元为投资收益。 21Q1公司实现风机销售 1.09GW,同比+28.8%: 其中 2S 机型销售 582MW, 同环比+84%/-84%,占比 53%; 3S/4S 机型销售 318MW,同环比+215%/- 52%,占比 29%; 6S/8S 机型销售 187MW,同环比+831%/+36%,占比 17%。 21年来看,基于平价项目超预期和政策强化风电消纳,我们预计 21年行业 装机 35-40GW,公司预计销售 10GW 左右,市占率目标 25%左右,较 20年 提升 4pct。 招标量提升,投标价格回落: 21年 Q1国内公开新增招标量 14.2GW ,同 增 182%,但风机招标价格较高点明显回落, 21年 3月 3S、 4S 机组投标均 价为 2860元/kw、 2940元/kw,较 20年底分别下降 7.6%、 3.2%,同时全球 大宗商品价格上涨,考虑到订单交付周期一年, 我们预计公司 22年后毛利 率承压。 风机在手订单充足, 3/4S 平台机型占比居首,海外业务拓展顺利: 截止 21Q1公司在手订单 15.9GW,其中外部订单 14.5GW。分结构来看, 3/4S 成为占 比最大的平台产品,容量约 6.73GW,同比+15%,占比提升至 47%; 2S 机 型容量约 5.94GW,占比 41%; 6/8S 机型容量约 1.7GW,占比 12%。分地 区来看,公司海外在手外部订单 1.99GW,同比+36%,主要分布在越南、 智利、菲律宾等国。公司大机型+海外占比提升,将利于盈利结构性改善。 自营风电场规模稳健增长,发电业务高效运营: 得益于公司多年的机组产 品规模及技术积累,公司自营风电场规模稳健增长。截至 21年 3月底公司 自营风电场权益装机容量 5.6GW,其中 21Q1新增 116MW,其中海外新增 102MW,占比 88%;风电场权益在建容量 2.7GW,其中海外占比 25%。公 司自营风电场的平均利用小时数 710h,同比+29.8%,高于行业平均水平 91h。 公司 21Q1费用控制较好: 21Q1公司期间费用率同比下降 4.94个百分点至 19.47%。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.15pct/-0.81pct/-0.26pct/- 1.71pct,费用率分别为 6.83%/9.20%/3.59%/3.44%。 。 投资建议: 基于业绩符合预期,我们维持盈利预测。 我们预计公司 21-23年 归 母 净 利 润 37.90/41.63/48.08亿 元 ( 与 前 值 相 同 ) , 同 比 增 长 27.9%/9.8%/15.5%,维持“买入”评级。
金风科技 电力设备行业 2021-04-28 13.10 -- -- 12.67 -3.28%
13.63 4.05%
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报告关键要素:公司发布21年一季报,21Q1实现营收68.22亿元,同比+24.78%;归母净利润9.72亿元,同比+8.62%;扣非归母净利润9.17亿元,同比增长18.85%;销售毛利率达到28.39%,同比+6.86pct,环比去年Q4提升9.76pct。 投资要点: 风机价格下跌促进需求,陆上风电无惧补贴退出:今年为陆上风电国补退出后的第一年,据不完全统计,一季度招标数据总量已达15.55GW,同比去年不足5GW 的数据,大幅提升,其中三北地区占比高达71%。从Q1数据来看,陆上风电需求未减,主要原因一方面是三北地区全面实现平价以及碳中和目标下各发电集团的刚性需求,另一方面,风机价格在Q1大幅下滑进一步激发需求,运营商抢签低价订单,大唐集团最近招标的最低报价已降至2252元/kW,风电降本提速,行业迎来快速发展期。 风机销量稳定,大机组占比持续提升:公司21年Q1实现对外销售容量1091.32MW,同比+28.69%。其中1.5MW 机组销售4.65MW,占比0.43%;2S平台机组销售581.65MW,占比53.30%;3S/4S 平台机组销售317.97MW,占比29.13%;6S/8S 平台机组销售187.05MW,占比17.14%。公司风机销售结构大型化,大机组占比提升显著,其中3S/4S 占比提升17.23pct,6S/8S 占比提升14.74pct。 在手订单充沛,结构持续优化:截至21年一季末,公司外部在手订单容量达到1.45GW,其中待执行订单1.11GW,中标未签订单挂单0.33GW。订单结构方面,1.5MW、2S 平台、3S/4S 平台、6S/8S 平台占比分别为0.23%、35.79%、48.68%、15.3%(20年底分别为1%、45%、39%、15%),3MW 以上风机占比由20年底的54%提升至63.98%,大风机占比持续提升。此外,公司另有内部订单0.15GW。 盈利预测与投资建议: 预计公司21-23年实现营业收入分别为569.36/604.62/673.66亿元,归母净利润36.34/38.23/42.78亿元,EPS分别为0.86/0.90/1.01元/股,今年风电行业景气度超出市场预期,基于公司在风电整机商中的龙头地位,我们维持买入评级。 风险因素:风机价格持续下行;原材料和零部件价格上涨;行业政策不及预期;公司后续订单量不及预期;技术变革风险。
金风科技 电力设备行业 2021-04-28 13.10 -- -- 12.67 -3.28%
13.63 4.05%
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业绩符合预期,毛利率、费用率大幅修复:公司发布2021年一季度报告,实现营收68.22亿元(+24.8%),实现归母净利润9.7亿元(+8.6%),实现归母扣非净利润9.2亿元(+18.8%),综合毛利率上升6.9个百分点达到28.4%,期间费用率19.47%(-4.94个百分点),经营活动现金流量净流出36.8亿元,系销售风机收款减少和材料采购预付款增加所致,筹资活动现金流净流入15.8亿元,系公司收到的风电场建设借款增加所致。 3S/4S已成主力,业务国际化凸显:Q1公司对外销售风机1091MW(+28.8%),其中2S机型销售容量582MW(占比53.3%),3S/4S机型销售容量318MW(+215%,占比29.1%),6S/8S机型销售187MW(占比17.1%)。截止一季度末公司在手风机订单15.9GW(其中外部14.5GW),外部订单中3S/4S容量6.7GW(占比46.6%),6S/8S容量1.7GW(占比12%),在手海外订单1986MW(+36.5%)。截止一季度木,公司自营权益风电场容量5604MW(Q1新增116MW),利用小时数710h(行业平均619h);在建权益容量2714MW,其中国际占比高达25%。 风电增长趋势明确,招标大幅增长:今年Q1全国新增风电并网装机5.3GW(+122.9%),公开新增招标量14.2GW(+182%),去年全年新增招标仅31.1GW,风机招标速度大幅提升。《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知(征求意见稿)》首次明确了2025年风电光伏发电量占比达到16.5%左右,据此测算“十四五”期间风光年均装机115GW~137GW,新能源装机中枢明确。我们预计全年我国风电新增装机35-50GW,公司预计出货风机12GW(其中外销约10GW)左右,随着行业格局的重塑公司市占率有望提升到25%左右(+4个百分点)。 投资建议:我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为584.23亿元、620.80亿元和663.19亿元,对应归母净利润为36.24亿元、40.94亿元和44.34亿元,以昨日收盘价计算PE为15.3倍、13.5倍和12.5倍,维持买入评级。 风险提示:风电新增装机容量不达预期;公司海外市场开拓不达预期;风机中标价格持续下降;上游原材料和零部件价格维持高位。
金风科技 电力设备行业 2021-04-28 13.10 -- -- 12.67 -3.28%
13.63 4.05%
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投资收益减少无碍业绩增长,主营业务改善。尽管一季度投资收益同比减少约 5.4亿元,公司依然实现了业绩的正增长,主要因为主营业务的盈利贡献改善。具体来看,一季度公司风机出货量达到 1.09GW,同比增长28.8%,估计毛利率同比明显改善;风电场的规模和发电利用小时均有所增长,截至 2020年底公司在运的权益装机规模达 5487MW,同比增长17.1%,2021年一季度公司风电场利用小时 710小时,同比增加约 91小时。费用控制较好,一季度研发及三费综合费用率 19.5%,同比减少约4.9个百分点。公司一季度实现投资收益 5.8亿元,除了联营/合营企业投资收益 1.9亿元,估计主要为出售金力永磁股票获得的投资收益。整体看,一季度风机及发电业务表现较好,公司业绩符合我们预期。 风机出货较快增长,大兆瓦机型占比显著提升。一季度公司实现风机对外销售 1,091.32MW,同比增长 28.8%,其中 1.5MW机组销售容量 4.65MW,占比 0.43%;2S 平台机组销售容量 581.65MW,占比 53.30%;3S/4S 平台机组销售容量 317.97MW,占比 29.13%;6S/8S 平台机组销售容量187.05MW,占比 17.14%;整体看,大兆瓦机型出货占比达 46.3%,较去年同期的 14.3%明显增长。在手订单方面,截至一季度末,公司在手外部订单 14,451.85MW,其中待执行订单 11,136.65MW,中标未签订单3,315.2MW;在手外部订单中,2S 产品订单占比 41.1%,3/4S 订单占比46.6%,6/8S 订单占比 11.8%,海外在手订单约 2GW;结合在手订单和风机出货情况,估算一季度公司净新增的风机订单约 1.15GW。 风机招标量大幅增长,价格走低有望刺激需求。2021年一季度,国内公方正中等线简体 开新增风机招标量 14.2GW,同比增长 182%,反映了未来潜在的旺盛需求。根据披露数据,2021年 3月,国内 3S 级别机组的投标均价为 2,860元/千瓦、4S 级别机组投标均价为 2,940元/千瓦,均呈现明显的下降趋势,估计主要因为技术进步推动单机容量提升以及单瓦成本的下降;我们认为,风机价格的下降将刺激未来更多的需求,2021年全年国内风电新增装机规模有望达到 35GW 以上。 投资建议。维持公司盈利预测,预计 2021-2022年归母净利润 42.71、56.14亿元,对应 EPS 1.01、1.33元,动态 PE 13.0、9.9倍。公司风机业务具有较强的竞争力,盈利水平有望步入上行通道,维持“推荐”评级。 风险提示。 (1)国内风电市场需求与宏观经济、政策以及风电自身的降本能力等因素有关,可能存在国内市场需求不及预期的风险。 (2)公司正在积极地拓展海外市场,如果海外疫情控制不及预期,或者海外贸易保护问题加剧,可能对公司海外业务产生不利影响。 (3)当前风机行业竞争激烈,如果公司不能通过持续的技术进步提升风机产品竞争力,风机业务盈利水平可能不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名