光储逆变器领军企业，重点布局海外光储市场。公司主要产品包括并网逆变器、储能逆变器、户用系统、储能电池等。2023年，实现营收73.53亿元，同比增加 56.10%；归母净利润 8.52亿元，同比增加31.24%。欧洲是公司最大的销售市场，2023年逆变器、储能电池欧洲市场营收 33.44亿元，毛利率 45.42%。 逆变器库存去化接近尾声，积极完善产品矩阵、开拓海外市场。2024年 4月，中国对欧洲出口逆变器 2.95亿美元，同比减少 49.94%，环比增加 23.07%。随着欧洲建筑能效指令生效，推动屋顶光伏的采用，户用需求将进一步释放。2023年，公司发布并网逆变器 UT系列 320kW超大功率/GT 系列 100-125kW，分别应用于地面电站/工商业场景，有望带来新业务增量。根据公司官网数据，截至 2024年 5月，公司此产品实现全球安装 71.2GW，畅销 100+国家和地区。 欧洲户储装机市场集中，公司新产品适应工商储需求。根据潮电智库数据，2023年欧洲新增户储装机规模约 9.5GWh，同比增长 60%，占全球比重 59.01%。此外，根据大东时代信息咨询数据，2023年欧洲工商业新增储能装机占比仅 4%，具备市场增长潜力。2023年，推出EAC 系列 60kWh、BAC 系列 100-372kWh 储能户外一体柜，应用于工商业场景。根据 SNE Research 数据，2023年全球储能电池出货量185GWh，同比增长 53%。其中，欧洲出货量 23GWh，同比+156%。 盈利预测与投资建议。预计公司 24-26年 EPS 分别为 4.83/5.72/7.16元/股，考虑到库存去化、新产品迭代、储能电芯价格下降，预计光储需求有望进一步释放，参考可比公司估值，我们认为适合给予公司 24年 22倍 PE 估值，对应合理价值 106.30元/股，给予“买入”评级。 风险提示。行业政策不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

新能源电气装备企业，盈利能力卓越。公司得益于明阳集团的平台资源，较早切入新能源输配电及控制设备领域，现已发展成为以智能变压器、箱变，智能成套开关设备三大业务为主体，集研发、生产、销售、服务于一体的智能化输配电装备企业。2024Q1公司实现营收10.34亿元，同比+46.35%，归母净利润0.9亿元，同比+104.30%；2022-2024Q1公司营收及净利均保持同比45%以上增速。 受益于新能源新基建行业景气发展，市场空间广阔。电网投资增速保持较高水平，带动对输配电设备的需求。公司产品主要应用于新能源、新型基础设施等领域，下游行业蓬勃发展，为公司创造巨大商机。到“十四五”末我国可再生能源的发电装机占电力总装机的比例将超过50%，对应2023-2025年我国风电年均新增装机复合增速将达18%以上。 多方位巩固核心竞争力，研发技术行业领先。产品：公司针对不同的应用领域打造行业领先的产品，成功实现风电升压系统设备的国产替代，自主研发光伏逆变升压系统实现降本增效，在各下游领域市场地位不断提升。客户：公司凭借稳定的质量和良好的服务取得了下游客户的信赖，成为了多个终端用户指定的设备供应商，同时利用与明阳智能协同发展优势开拓客户，获得了市场的广泛认可。海外：加快变压器产业布局，推动海外市场份额持续增长。 盈利预测与投资建议：受益于电网投资高增速和新能源行业的景气发展，预计24-26年公司归母净利润分别为6.49/8.74/10.94亿元，对应EPS分别为2.08/2.80/3.51元/股，参考可比公司给予公司2024年20倍PE，对应合理价值41.58元/股，给予“买入”评级。 风险提示：公司原材料中海外元器件占比较高的风险，产业政策调整风险，原材料价格波动风险。

公司发布 23年年报及 24年一季报。 23年公司实现营收 23.1亿元，同比-27.8%，归母净利润-1.7亿元，同比-160.6%，扣非归母净利润-2.6亿元，同比-197.0%。毛利率 39.7%，同比-4.6%。收入业绩下滑主要系公司 23年处于产业链去库与产品升级过程，叠加加息过程影响可选消费品需求、市场竞争激烈， 23年各季度表现均不及 22年同期。 多因素影响 23年需求、日本/欧洲销售承压显著。 分产品看， 23年便携式储能产品 18.9亿元，同比-23.5%，毛利率 39.5%，同比-4.4pct； 光伏太阳能板 4.0亿元，同比-42.7%，毛利率 40.4%，同比-5.0pct。 分区域看， 北美收入 13.2亿元，同比-11.4%，相对影响最小；亚洲（除中国）收入 5.5亿元，同比-33.6%；欧洲收入 2.3亿元，同比-66.9%，北美为公司传统优势市场，受影响相对较小，日本、欧洲承压明显。 补齐产品矩阵+完善渠道布局+强化费用管控、 24Q1扭亏为盈业务迎来显著修复。 24Q1公司实现营收 5.8亿元，同比+29.9%，归母净利润0.29亿元，同比+197.7%，扣非归母净利润 0.13亿元，同比+129.1%。 毛利率 46.5%，同比+4.8pct，环比+7.6pct；净利率 5.0%，同比+11.6pct，环比+20.2pct，经营能力向好态势明显。公司 23年完善多领域布局，①产品端： 完善 0.1-3kWh、高功率、三元+铁锂路线产品矩阵，布局家庭光储解决方案瞄准美国高端市场贡献新增长。 ②市场端： 新拓展东南亚、中东非等市场需求。 ③渠道端： 加大高利润率线下渠道布局。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年 EPS 为 1.27/2.33/3.39元/股。 公司作为便携式储能领域龙头企业， 业绩修复后有望迎来快速增长，考虑可比估值给予 2024年 1.0xPEG（G 对应 2024-2026年业绩预测复合增速），对应合理价值 80.43元/股，给予“买入”评级。 风险提示。 便携式储能推广进展不及预期； 新能源政策变动风险； 竞争格局恶化风险。

23年和24Q1业绩稳健增长。公司23年实现营收68.72亿元，同比+39.00%，归母净利润10.31亿元，同比+20.48%。业绩增长主要来自储能产品收入及电站销售收入增加。毛利率28.43%，净利率15.27%，受收入结构变化（低毛利率的储能产品收入占比提升）影响，毛利率和净利率均有所下降。分季度来看，23Q4实现营收21.22亿元，同比+58.21%，归母净利润1.80亿元，同比+47.65%。24Q1实现营收15.54亿元，同比+45.95%，归母净利润2.18亿元，同比+10.78%。 看好智能配用电出海高景气度持续。智能配用电行业23年收入24.76亿元，同比+1.77%，毛利率33.93%，同比+2.53pct。（1）国内：公司23年国网中标金额为6.26亿元，南网中标金额为2.99亿元，维持行业领先水平。（2）海外：公司与全球电表龙头兰吉尔合作，拓展西欧和亚太；通过全资子公司EGM立足中东欧，波兰市占率超过30%，拓展罗马尼亚、保加利亚、匈牙利等；与中东知名企业ECC进行战略投资，辐射阿曼、科威特等；在印尼实现批量交付，辐射马来、泰国、越南等。 新能源、储能收入快速增长。光伏/储能行业23年收入28.03/15.06亿元，同比+44.27%/253.62%，毛利率30.81%/16.09%。23年9月，公司TOPCon电池6GW产能全线贯通。截至23年底，公司运维的电站装机量突破12GW，运维容量同比+50%。公司23年成功获批近1GWh共享储能项目，累计储备储能项目资源超6GWh。 分红比例处于较高水平。23年公司拟派发现金红利6.18亿元（含税），现金分红比例高达65.02%，为股东持续创造价值。 盈利预测与投资建议：预计24-26年归母净利润为11.97/14.07/15.57亿元，同比增长16.1%/17.5%/10.7%。给予公司24年归母净利润15.0xPE，对应合理价值8.72元/股。维持“买入”评级。 风险提示：海外市场竞争加剧；电表招标不及预期；新技术路线风险等。

民营综合能源龙头，焦煤资源蓄力中长期增长。 公司打造“传统能源+新型储能”双轮驱动格局, 20年底公司重整完成迎来发展拐点。 公司23年实现归母净利 22.66亿元，同比+19%；扣非净利 23.59亿元，同比+42%， 24Q1实现归母净利 4.67亿元同比+11%。公司煤炭业务经营稳健， 23年总产能 1710万吨，资源储备 38亿吨蓄力长期增长。 容量电价定性“基石”电源，动力煤自给释放电力盈利弹性。 公司 23年发电量 373.5亿 kWh（同比+4%），受益容量电价政策和煤炭价格回落， 23年电力业务毛利润 17.85亿元同比扭亏。 公司海则滩煤矿项目预计 26Q3出煤、 27年达产，达产后有望贡献 1000万吨/年优质动力煤， 实现燃料 100%自给， 经测算降低度电成本约 0.09元。 23年公司近 7年来首次分红 1.2亿元， 预计 27年燃煤发电量增长至 375亿度以上，届时电力业务盈利能力大幅提升，是长期稳定分红的坚实保障。 一体化卡位全钒液流储能，具备综能转型潜力。 公司着力打造全钒液流电池一体化产业链：上游收购汇宏矿业获取优质钒矿资源规划 6000吨五氧化二钒产线； 中游成立德泰储能装备公司规划 1000MW 全钒液流电池制造基地； 引入长沙理工、新加坡国立大学核心专利加速降本。 根据一季报一期 3000吨/年高纯五氧化二钒及 300MW 液流电池产线将于 24Q4投产， 实现第二曲线成长。 22-23年公司供电区域江苏/河南省度电 GDP 在国内用电超 3000亿度的大省中位列前二，公司电力与液流储能高度契合，为向综合能源转型提升度电盈利打下良好基础。 盈利预测与投资建议。 预计 24-26年 EPS 0.12/0.12/0.14元/股， 在动力煤自给后火电盈利有望释放弹性， 结合可比公司和历史估值中枢，维持合理价值 1.88元/股， 维持“增持”评级。 风险提示。 煤价波动风险；火电电价波动风险；液流电池不及预期。

23 年和 24Q1 收入和业绩同比下滑。 公司 23 年实现营收 34.42 亿元，同比-3.36%，归母净利润 5.25 亿元，同比-14.25%。毛利率 21.00%，净利率 15.26%，同比小幅下滑。主要是节能项目到期收入下滑，以及项目优惠期结束所得税费用增加（ 23 年所得税费用 0.94 亿元，同比+45.19%）。 23Q4 实现营收 7.06 亿元，同比-14.09%，归母净利润 0.79亿元，同比+1014.62%。主要是 22Q4 受疫情影响单季度归母净利润为负。 24Q1 实现营收 7.39 亿元，同比-10.59%，归母净利润 1.07 亿元，同比-7.08%。毛利率 18.33%，净利率 14.53%，同比均有所提升。 分业务来看：（ 1）电力销售及工程安装 23 年收入 18.68 亿元，同比+1.42%，毛利率 8.03%，同比-0.96pct。公司 23 年售电收入（含增值税）为 20.96 亿元，同比+2.83%，主要是售电结构变化及市场化电价执行。其中售电价为 648.93 元/MWh，同比+3.65%，售电量为 32.29亿千瓦时，同比-0.79%。（ 2）节能服务收入 15.71 亿元，同比-8.50%，毛利率 36.34%，同比-0.17pct。陕西一期、浙江二期竣工，新疆三期、五期启动，此外，公司签订山西一期，初步确认山西二期，形成滚动开发态势。考虑近期发布配网政策，配网节能改造未来有望迎来发展机遇。 公司公布 24 年经营计划，关注后续用户侧业务拓展。 24 年公司计划完成固定资产投资 3.63 亿元（ 23 年资本性支出为 3.98 亿元），实现营收31.24 亿元，经营计划略低于 23 年实际情况。公司或加快转型， 23 年5 月公告聘任国网综能集团人员担任上市公司高管， 23 年年报提出为京东方等用户提供节能咨询等服务，关注用户侧业务拓展。 盈利预测与投资建议： 预计 24-26 年归母净利润为 5.45/5.52/5.57 亿元，同比增长 3.7%/1.3%/1.0%。给予公司 24 年归母净利润 30.0x PE，对应合理价值 14.89 元/股。维持“买入”评级。 风险提示：输配电价下降；用电量增长偏慢；节能项目投产不及预期

公司发布24Q1财报，业绩增长超预期。一季度营收25.09亿元，同比+7.84%；归母净利润3.09亿元，同比+27.76%；扣非归母净利润2.95亿元，同比+27.07%；毛利率22.18%，同比+0.04pct，环比-2.10pct，净利率12.30%，同比+1.76pct，环比-2.74pct。净利润实现高增，净利率水平超市场预期。 降本增效持续推进，费用率控制较好。公司24Q1其他收益为0.57亿元，同比+283.10%，其中政府补助约0.1亿元。经营性活动现金流净额2.27亿元。24Q1期间费用率整体稳定，研发费用率为5.27%，环比-2.1pct。原材料涨价基本可控，公司成本控制能力较强，利润率有望保持优势。 进军机器人领域，拓展新增长曲线。据公司对外投资公告，公司与台湾盟立、台湾盟英拟共同投资设立子公司深圳科盟，公司出资占注册资本40%。经营范围主要为谐波减速机、精密机械零部件、机器人关节、控制器、驱动器等。初期产品以谐波减速机为主，预计初期产值规模较小，公司在精密结构件领域技术积累深厚，合作企业实力强劲，后续新业务布局有望成为新增长曲线。 海外环比转好，整体盈利节奏提速。海外24Q1环比经营情况有所好转，当前匈牙利及瑞典基地均实现转正，德国基地盈利时点需关注客户推进节奏。匈牙利工厂产能利用率较高，看好后续业绩贡献持续性。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年营收分别为139、181、212亿元，归母净利润分别为13.7、17.0、20.3亿元。给予公司2024年25倍PE，对应合理价值127.25元/股，维持“买入”评级。 风险提示。新能源车销量不及预期；中游价格下跌超预期；大客户份额下跌超预期。

23年和24Q1业绩超预期，主要是解决方案占比提升带动毛利率提升。 公司23年实现营收42.00亿元，同比+26.91%，归母净利润9.82亿元，同比+47.97%。毛利率41.90%，同比+3.67pct，净利率23.39%，同比+3.33pct。主要受原材料价格下降、人民币贬值、解决方案占比提升等因素影响。23Q4实现营收13.28亿元，同比+43.84%，归母净利润3.14亿元，同比+61.17%。可能与高毛利率的AMI项目于Q4交付有关。24Q1实现营收9.02亿元，同比+13.66%，归母净利润2.14亿元，同比+21.52%。毛利率44.25%，同比+5.61pct，净利率23.69%，同比+1.63pct。可能是解决方案占比提升带动毛利率提升。 用电业务解决方案占比提升推动盈利能力提升，配电业务拓展未来可期。智能用电23年收入35.95亿元，同比+23.93%，毛利率43.85%，同比+5.14pct。国内/海外为10.34/25.61亿元，同比-5.47%/+41.72%。 公司来自解决方案的营收占比大幅提升，在海外用电营收中占比约60%。目前已启动欧洲、拉美工厂规划。智能配电收入4.06亿元，同比+24.19%，毛利率36.64%，同比+1.74pct。国内/海外为2.89/1.17亿元，同比-4.84%/+406.67%。公司开发光伏升压箱变等配网产品，已交付非洲配网项目，中标南网集采及新疆集中式光伏项目。新能源收入1.63亿元，同比+283.50%，毛利率11.00%，同比-1.18pct。 海外收入占比超六成，看好增长持续性。海外23年收入27.91亿元，同比+51.29%，毛利率41.98%，同比+6.42pct。非亚拉美占比较高，欧非亚增速较快。我们看好公司海外收入持续增长。 盈利预测与投资建议：预计24-26年归母净利润为12.0/14.7/17.3亿元，同比增长22.5%/22.1%/17.7%。给予公司24年归母净利润20.0xPE，对应合理价值49.25元/股。维持“买入”评级。 风险提示：海外市场竞争加剧；电表招标不及预期；海外经营风险等。

公司发布2023年年报，全年实现营收225.89亿元，同比+19.66%，归母净利润18.50亿元，同比+17.20%，毛利率14.64%，同比-0.98pct；其中，Q4实现营收59.39亿元，同比/环比+11.40%/-1.57%，归母净利润4.19亿元，同比/环比+827.92%/-23.26%，毛利率16.25%，同比/环比+10.35/+3.15pct，经营活动现金流净额22.63亿元，环比大幅改善，主要系年底加大应收款项催收力度及部分票据到期变现。公司业绩表现符合预期，在光伏需求大幅增长拉动下销售明显增加。 胶膜出货同比增长70%，业绩稳固彰显龙头优势。公司23年胶膜营收204.81亿元，同比+21.53%，销量22.49亿平，同比+70.22%，均价9.11元/平，同比-28.61%，毛利率14.6%，同比-0.98pct，基本维持平稳；其中Q4胶膜出货量约6.6亿平，环比+4.76%。公司现有胶膜产能达23亿平，同时加快海外产能扩张，计划对泰国基地扩产，并同时启动越南生产基地建设，全球化布局战略巩固胶膜龙头地位，预计24年出货量有望超28亿平。 平台化拓宽业绩来源，电子材料表现出强劲韧性。公司23年光伏背板出货1.51亿平，同比+22.70%，均价8.77元/平，同比-19.53%，毛利率9.5%，同比-2.57pct，销量位列全球第二；23年感光干膜出货量1.15亿平，同比+4.52%，均价3.95元/平，同比-5.76%，毛利率23.29%，同比+2.84pct，根据公司募投项目公告，公司计划24年新增1亿平感光干膜产能，计划25年新增500万平FCCL及感光覆盖膜产能。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为26/30/34亿元，参考可比公司给予公司24年25倍PE，对应合理价值35.46元/股，继续给予“买入”评级。 风险提示。需求不及预期，产业链价格大幅波动，产能扩张不及预期等。

23年业绩超预期，现金流表现强劲。公司公布23年年报，23年实现营收170.61亿元，同比+13.5%，归母净利润10.05亿元，同比+28.0%，扣非归母净利润8.69亿元，同比+21.8%。非经常性损益主要来自债务重组收益（5383万元）。全年减值1.04亿元，对利润产生负面影响。 受会计政策变更影响，公司所得税率偏低，对利润存在正向贡献。全年毛利率18.0%，净利率6.95%。经营活动现金流27.48亿元，同比+56.5%。分季度来看，23Q4调整后营收62.31亿元，归母净利润1.95亿元，扣非归母净利润1.50亿元，主要是四季度确认较多费用和减值。 分业务来看：智能变配电23年收入45.8亿元，同比-0.9%，毛利率22.7%。新能源及系统集成收入39.4亿元，同比+42.0%，毛利率5.4%。 智能电表收入34.8亿元，同比+12.6%，毛利率25.2%。智能中压供用电设备收入31.4亿元，同比+14.3%，毛利率16.3%。充换电设备及其他制造服务收入12.0亿元，同比+9.4%，毛利率10.6%。直流输电系统收入7.2亿元，同比+3.1%，毛利率42.3%，同比-4.0pct。毛利率下降可能与特高压项目投产较少，确认的产品毛利率偏低有关。 展望24年，直流输电、智能电表、智能变配电等有望迎来催化。直流输电：预计24年为柔直规模化建设元年，柔直换流阀价值量约为常直3倍，持续性明显增强。电表：根据国网电子商务平台，24年第一批招标中公司市占率达6.8%，排名第一。根据公司公众号，已签署安哥拉等海外电表项目。变配电&中压：根据国家电网，工作会议提出数智化坚强电网，国家能源局等近期发布配网政策，配网设备有望迎来新发展。 盈利预测与投资建议：预计24-26年归母净利润为11.4/14.8/18.6亿元，同比+13.6%/29.1%/25.8%，给予公司24年归母净利润25.0xPE，对应合理价值28.01元/股。维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期；特高压核准不及预期；海外经营风险等

公司发布2023年年报。2023年公司实现营收504.57亿元，同比+8.7%； 归母净利润 13.31亿元，同比-44.2%；其中 Q4实现营收 211.38亿元，同比+4.3%；归母净利润 0.70亿元，同比+277.6%。 大型风机占比不断提升，风机市场份额蝉联第一。2023年机组对外销售容量 13.77GW，同比持平。其中，4MW(含）-6MW 机组销售占比超过 50%，6MW 及以上机组销售容量同比+29.36%，大功率机型占比持续提升。根据年报中引用的 BNEF 统计，2023年公司国内风电新增装机 15.67GW，国内市场份额占比 20%，连续十三年排名全国第一；全球新增装机容量 16.4GW，全球市场份额 13.90%，全球排名蝉联第一。 公司在手订单稳步增长。截至 2023年底，外部待执行订单总量为20.71GW；公司外部中标未签订单为 9,075.21MW，包括 4MW(含）-6MW 机组 3,895.54MW，6MW 及以上机组 5,179.67MW；公司在手外部订单共计 29.78GW，其中海外订单量为 4,677.47MW；此外，公司另有内部订单 617.40MW。公司在手订单总计 30,401.12MW，同比+12.13%。公司在手订单饱满，为后续业绩增长提供强有力的支撑。 风电场规模高增，成为公司利润重要增长点。公司风电项目实现发电收入 64.31亿元，转让风电场项目股权投资收益为 17.24亿元，同比+54.07%。截至 2023年底，公司国内外自营风电场权益装机容量合计7,289MW，国内外风电项目新增权益并网装机容量 1,793MW。 盈利预测与投资建议。预计公司 24-26年 EPS 分别为 0.57/0.69/0.77元/股，给予 24年 15倍 PE，对应 A 股合理价值 8.60元/股，以 AH溢价对应 H 股合理价值港币 3.41元/股。维持 A/H 股“买入”评级。 风险提示。风电项目需求不及预期；技术迭代不及预期；电站开发及转让不及预期。

全球光伏正面银浆龙头，优享受 N 型浆料迭代放量红利。公司成立于2015 年，引领光伏正银实现国产替代，20-22 年正银销量分别为501/944/1374 吨，对应正银市占率分别为 17%/36%/41%，我们预计23/24 年银浆出货量 2000/2600 吨，其中 N 型占比 35%/60%。 N 型时代银浆量利齐升，技术迭代构筑寡头格局。（1）综合单耗提升：根据 CPIA，22 年 TOPCon/HJT 银耗分别为 115/127mg/片，电池厂积极探索降银，TOPCon 采用 SMBB 等技术，HJT 在 0BB+银包铜路线推进相对顺利，电镀铜尚未跑通经济性；预计 23-25 年银浆需求约6,781/8,813/10,782 吨。（2）加工费提升：根据投资者活动记录，TOPCon、HJT 加工费约 650-700、800-1000 元/kg；（3）格局优化：PERC 银浆竞争白热化淘汰尾部厂商，N 型浆料迭代下格局持续优化，新品红利周期拉长。 产品+客户+运营优势巩固龙头地位，平台化延伸第二曲线。（1）产品端：公司提供全套银浆方案，IPO 募投 3000 吨银浆项目已于 23 年 9月达产，泰国 600 吨项目于 23 年 11 月出货，宜宾 500 吨项目预计24H1 投产，届时产能超 4000 吨；公司向上游延伸建设 3000 吨银粉工厂，预计 24 年自供出货 500 吨，单吨成本有望下降 10 万元。（2）客户优势：公司深耕通威、天合等头部厂商，先发优势享客户 N 型电池放量弹性。（3）运营优势：根据上证 e 互动，由于采购银粉需预付，客户回款 1 个月账期+6 月承兑汇票，因而运营资金要求高，截至 23Q3公司账面现金超 20 亿元，票据超 10 亿元，银粉储备达 10 亿元。 盈利预测与投资建议。预计 23-25 年归母净利 6.3/8.2/10.6 亿元，给予 24 年 15 倍 PE，合理价值 74.33 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。政策及装机需求不及预期，主要原材料价格波动风险，主要原材料供应商集中风险

公司披露2021年年报，公司2021年全年实现营业收入41.68亿元，同比+37.85%；；实现润归母净利润5.79亿元，同比+51.28%。其中2021Q4实现营收11.39亿元，同比+44.24%，环比+3.21%；实现归母净利润1.78亿元，同比+73.08%，环比+1.17%。2021年公司以传统产业为基础，大力发展新能源光伏产业，盈利符合预期。 热交换器销量有所回落，除湿机业务稳中有增。受核心客户美的下半年外发订单量下降的影响，热交换器销量同比-5.56%。由于全年大宗原材料价格大幅上涨，热交换器盈利能力有所下滑，毛利率为13.23%，同比-5.06pcts。除湿机的渗透率逐渐增长，预计未来5年CAGR为14.5%。 公司的除湿机品牌影响力逐渐加深，在海外的市场份额也不断提高，2021年除湿机销量为63.34万台。预计在2022年公司的热交换器订单量将进一步下降，除湿机业务增速将保持稳定。 公司业务重心向逆变器转移，迎来高速增长机会。2021年公司储能逆变器、组串式并网逆变器、微型并网逆变器销量分别为7.03/21.5/10.29万台，总销量同比+250.75%，主要销售地区为巴西、美国、南非等。 公司逆变器盈利能力较强，主要原因是增加对国产电子元器件的使用。 2021年全球光伏新增装机量保持高增速，国产逆变器具有低成本优势，在全球的市场份额有望进一步提升。公司的逆变器产品具有较强的竞争优势，预计公司逆变器业务有望高速增长。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为5.42/7.53/9.65元/股，综合考虑行业空间、公司市场地位、行业估值，给予公司22年45xPE，对应合理价值243.91元/股，维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动；电子元器件紧缺；光伏政策变动等。

22Q1盈利能力超预期。公司披露一季报，22年一季度实现营收33.74亿元，同比+562%，环比+31%，归母净利7.62亿元，同比+1403%，环比+37%，扣非净利7.56亿元，同比+2136%，环比+38%。我们测算一季度公司实现磷酸铁锂出货3.3万吨，均价约10万元，环比21Q4约提升40%，扣非单吨净利约2.3万元，环比大幅提升44%，我们认为主要有以下原因：①工业碳酸锂Q1价格涨幅85-90%，远高于21Q4约50%的涨幅并且库存周期拉长受益明显；②公司液相法工艺渐臻成熟，成本控制显效；③据wind，前驱体磷酸铁一季度涨价12%，二季度开始有望受供需影响进一步上涨，公司一体化工艺直接受益。 围绕“一核多元”加大研发投入，多维度创新强化技术生命力。围绕“一核、多元”业务布局思路，公司独有液相法技术成本优势领先行业，拟投建10万吨磷酸锰铁锂+年产2.5万吨补锂添加剂，预计2023年大规模量产引领技术迭代，据年报披露截止2022年3月新型磷酸盐系正极材料已通过小试，初步投建中试线，产品已通过下游客户小批量验证。凭借前瞻研发能力和优质产品，公司积极探索在磷酸铁锂电芯出口之外正极材料“二次国际化”可能性，催化盈利拐点到来。 深化大客户合作，加速扩产拥抱景气周期。据年报披露，截至22Q1名义产能15.5万吨，与宁德时代合资的德方时代8万吨、与亿纬锂能合资的德枋亿纬10万吨项目预计22年投产，预计22年底达到35万吨产能。公司深度合作大客户推动产能建设，有望持续受益景气周期。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS为23.18、27.08、34.85元/股，综合考虑行业空间、公司市场地位、行业估值，给予公司2022年35倍的市盈率，对应合理价值811.31元/股，维持“买入”评级。 风险提示。磷酸铁锂应用不及预期；中游价格下跌超预期。

公司公布2021年报及2022年一季报。2021年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润241.37/15.83/13.35亿元，同比+25.15%/-19.01%/-27.72%。22Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润45.68/4.11/3.71亿元，同比+36.48%/+6.26%/-1.96%。公司2021年业绩不及预期，盈利能力大幅下降，主要系研发及销售费用增加和电站业务计提资产减值损失；2022年Q1因汇兑损失导致财务费用大幅上升，但盈利能力环比恢复。2021年海外营收91.8亿元，同比+39%，占总营收38%，全球主流光伏市场市占率稳居第一。 。逆变器及电站集成业务稳步发展，发布新品逆变器变革创新。公司2021年光伏逆变器营收90.51亿元，同比+20.44%，电站系统集成业务营收96.79亿元，同比+17.65%，光伏逆变器业务占比基本保持稳定，电站系统集成业务因处于产业链价格高位而项目延后落地，占比略有下降。 公司全球影响力持续提升，光伏逆变器全球发货量47GW，21年公司全球市占率30%，逆变设备全球累计装机量突破224GW；根据我们预测，预计公司2022年逆变器出货量100万台，市占率达到32%。 储能业务占比提升且营收高速增长，打造一流储能设备及系统解决方案供应商。2021年储能业务收入31.38亿元，同比+168.51%，占营业收入比重大幅增加至13.00%，同比+1.68pct，毛利率同比下降7.86pct至14.11%。1500V全场景储能系统解决方案降本增效显著，2021年公司储能系统发货量爆发增长，全球发货量达3GWh。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS为1.98/2.71/3.28元/股，对应PE36.38X/26.61X/22.01X，给予其2022年业绩50倍PE估值，对应合理价值99.08元/股，继续给予“买入”评级。 风险提示。光伏装机不及预期，汇率波动，产业链价格大幅波动等风险。