深耕铜箔,高举高打。公司成立于2001年9月,深耕超薄和极薄锂电铜箔,已实现双光4.5μm极薄锂电铜箔小批量生产,与宁德时代、ATL、比亚迪等知名电池厂商建立了10年左右合作关系,获得2018年度宁德时代唯一一家锂电铜箔优秀供应商称号,将受益宁德时代全球成长机遇。根据招股说明书,公司具备1.6万吨产能,IPO募投项目5000吨投产后预计2021年产能达到2.1万吨。 政策护航强复苏,强化销量目标。双积分制修订目标新能源汽车2023年实现400万辆,2020年开始动力电池以高镍三元/磷酸铁锂结合CTP方案等多层次技术创新,推动能量密度创新高以及制造成本下探,恢复整车盈利能力,激励车企力争2020年完成200万辆产销。 轻薄化迭代拉动铜箔行业景气回升。锂电铜箔在动力电池成本占比5-8%,核心材料里仅次于正极材料的第二大成本构成,轻薄化技术迎合锂电高能量密度发展趋势,因此6μm极薄铜箔成主流企业产业化重心,4.5μm成为下一代技术开发方向。由于差异化程度高,轻薄化铜箔贡献超额利润,以公司为例2018年6μm铜箔吨毛利为3.68万元/吨,约为7-8μm两倍,而6μm供给尚存在多重不确定性,在以宁德时代为代表的国内需求拉动下,供需格局有望优化。根据招股书,公司作为国内第三大铜箔企业,2018年市占率16.5%,而双光6μm占宁德时代同类产品份额约45-50%,将引领铜箔轻薄化趋势。 投资建议。公司把握铜箔轻薄化技术趋势,迎合新能源汽车高质量增长趋势,深入合作宁德时代,6μm占比将大幅提升提振盈利能力。预计2019-2021年EPS为1.46、1.93和2.55元/股,参考可比公司给予2020年市盈率45倍,对应合理价值87.1元/股,给予买入评级。 风险提示。新能源车产销量不及市场预期;中游价格下跌超预期。

2020-2023年中期发展规划发布,加码硅料和光伏电池。公司公告规划 2020年硅料累计产能 8万吨,2021-2023年硅料产能区间分别为11.5-15万吨/15-22万吨/22-29万吨;2020-2023年电池累计产能区间分别 30-40/40-60/60-80/80-100GW。目前公司高纯晶硅和光伏电池产能分别为 8万吨和 20GW,产品规模、质量、成本、效率全球领先,新规划实施后,有望进一步提升公司核心竞争力,持续扩大领先优势。 布局最新技术领域,持续推进降本增效。公司中期技术规划硅料业务的 N 型料占比 40-80%并且可生产电子级 d 高纯晶硅,单晶占比继续超过 85%基础上,实现生产成本控制在 3-4万元/吨,现金成本 2-3万元/吨。电池业务在保持 Perc 优势性价比基础上,重点布局 Perc+、Topcon、HJT 等新技术领域,HJT 电池效率达到 24.5-25%以上,产品兼容 210及以下所有系列,PERC 电池非硅成本到 0.18元/W 以下,新型技术产品非硅成本持续下降。 扩产 30GW 高效电池产能,助力中期目标实现。公司预计项目总投资约 200亿元,其中公司出资 70%,成都及金堂县人民政府出资 30%,项目将分四期实施,每期 7.5GW,各期投资分别为 40/40/60/60亿元,一期项目将于 2020年 3月前启动,2021年内建成投产,后续项目将在未来 3-5年内逐步建成投产,预计 30GW 项目全部建成投产将带来300亿元/年营收增量,助力中期规划目标实现。 预计 19-21年业绩分别为 0.74/0.96/1.47元/股,2月 11日收盘价对应PE 为 20.0X/15.5X/10.1X。公司为全球硅料和电池片龙头,新产能扩张将继续扩大领先优势,上调公司 2021年盈利预测及 2020年业绩估值至 18倍 PE,对应合理价值 17.27元/股,继续给予买入评级。 风险提示。行业政策变化风险,项目拓展不及预期,盈利不及预期等

磷酸铁锂正极材料的隐形冠军。公司专注于磷酸铁锂正极材料业务,国内首家将纳米化技术应用于制备锂电材料,并原创取得了自热蒸发液相合成法、非连续石墨烯包覆等多项核心技术。公司深度合作宁德时代,销售占比约三分之二,据招股说明书佛山磷酸铁锂材料产能2.3万吨,云南新建基地投产后2020年进入产能扩张周期达到近4万吨。 巨头背书铁锂,迎接平价周期。双积分制修订目标新能源汽车2023年实现400万辆,2020年开始动力电池以高镍三元/磷酸铁锂结合CTP方案等多层次技术创新降本增效,推动整车盈利恢复,激励车企力争2020年完成200万辆产销。经测算2022年油电价差收敛至1万元,考虑购置税免除实现平价,2025年不考虑任何政策扶持实现平价,大众、比亚迪等背书磷酸铁锂,推动其有望成为最先平价技术路线。 磷酸铁锂产业链有望底部反转。据高工锂电2019年全国动力电池装机量62.4GWh,由于补贴政策的高能量密度引导倾向,磷酸铁锂电池装机量占比从39%进一步下降至34%,需求疲弱推动磷酸铁锂产业链洗牌--电池环节2019年前三大企业市占率85%,而三元前三大企业仅为76%,出清效应初具成效;材料环节2019年全国正极材料产量为39.8万吨,其中磷酸铁锂材料8.9万吨,同比增长52.4%,受益于非动力的储能等市场增长,而价格降幅近40%推动行业深度洗牌,德方纳米一跃成为全球龙头,2018年国内市占率达24%。 投资建议。公司作为磷酸铁锂材料龙头,受益新能源汽车平价趋势。预计2019-2021年EPS为2.42、3.58和5.55元/股,公司2020年迎来盈利拐点,未来两年复合增速约50%,给予2020年PEG1倍,对应合理价值179.1元/股,给予买入评级。 风险提示。磷酸铁锂应用不及预期;中游价格下跌超预期。

正式宣布特斯拉合作,国际品牌与中国产业链相互成就。公司2月3日公告,近日拟与特斯拉签约供应动力电池产品,正式成为其继松下、LG化学之后第三家电池供应商,供货期限2020年7月1日至2022年6月30日。公司与特斯拉的合作正式宣布,一方面展示了公司全球成本竞争力,巩固全球范围品牌效应,另一方面特斯拉将利用以公司为代表的中国产业链优势引领私家车平价周期。特斯拉公告2019年交付量达36.75万辆,同比增长约50%,而2020年中国市场有望贡献近20万辆,切入特斯拉供应链将为公司竞争地位提供长期支持。 2019年逆势增长,市场地位加速强化。据高工锂电,公司2019年国内装机量33.05GWh(本部32.31+时代上汽0.74),市占率53%,同比提升12个百分点,蝉联全球第一大动力电池厂商。据中汽协披露2019年新能源汽车销量120.6万辆,同比下滑4%,而公司公告预计2019年扣非归母净利润35.98-42.23亿元,同比增长15-35%,出货量预计35GWh,同比增长64%,实现逆势大增,大幅强化领先地位。 技术创新组合拳,推动电动车盈利拐点。双积分制修订2021-2023年新能源汽车积分比例14%、16%、18%,同时单车积分大幅下降,拉动国内产销2023年有望实现400万辆。2020年开始公司利用高镍三元(批量应用于广汽AionS/LX及部分造车新势力等明星车型)、磷酸铁锂(针对A00/A0级经济型车型)、CTP方案(率先配套于北汽EU5及海外商用车)等多层次技术创新降本增效,推动下游整车盈利恢复,激励车企力争2020年完成200万辆产销。 投资建议。预计公司2019-2021年EPS为2.00、2.85和4.09元/股。考虑下游客户品牌溢价以及未来两年业绩复合增速约43%,给予2020年PEG1.3倍,合理价值159.6元/股,维持买入评级。 风险提示。动力电池技术创新进度较慢;新能源汽车销量不及预期。

2019年业绩预告高增长, 全年业绩超预期。 公司公布 2019年业绩预 告 , 预 计 2019年 实 现 归 母 净 利 润 50-53亿 元 , 同 比 增 长 95.47%-107.19%,预计扣非归母净利润 48.17-51.17亿元, 同比增长 105.5%-118.3%。 其中第四季度单季归母净利润 15.16-18.16亿元。 公司全年业绩高增长, 增速略超预期。 全球光伏稳定发展,一季度新增装机有望继续保持强势。 胶膜和玻璃 排产情况反映出行业一季度需求景气, 胶膜一直处在满产甚至供不应 求的状态,从胶膜市占率情况和生产情况推算, 2020年一季度组件出 货同比增长预计将超过 30%,带动 2020年全球光伏新增装机 140GW 以上,其中国内约 40GW,海外超过 100GW。 公司充分受益海外市场增长, 已签订硅片销售长单超 84亿片。 公司加 码海外市场,营收占比不断提高, 2018年达到 32.7%,同比+72%, 2019H1公司海外单晶组件对外销售 2.423GW,同比+252%,占单晶组件对外销 售总量 76%。公司产能持续扩张,根据 2019年中报,计划 2021年硅片 电池/组件产能达 65/20/30GW,且 65GW 的硅片产能 2020年底前即可达 产。 公司公告已与江苏润阳、 越南电池等企业签订 84.36亿片单晶硅片供 货合同, 2020年光伏行业稳定发展将带动公司产品出货及业绩增长。 19-21年业绩分别为 1.34元/股、 1.68元/股、 2.12元/股。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.34/1.68/2.12元/股,按 2020年 1月 16日收 盘价计算,对应 PE 分别为 21.22X/16.97X/13.41X。我们看好公司在单晶 硅片和组件业务的潜力, 参考公司历史估值水平, 给予其 2020年业绩 23倍 PE 估值,对应合理价值 38.57元/股,继续给予买入评级。 风险提示。 光伏行业政策风险,全球光伏新增装机不达预期,公司销售不 达预期。

高低压电器检测龙头, 资质、技术、设备优势构建行业进入壁垒: 公司 为一家全国性的独立第三方综合电器检测机构, 专注电器检测五十余 年, 家族控股股权相对集中,中检集团为公司二股东, 作为战略投资者 与公司形成协同效应。公司目前形成资质、技术以及设备等多项核心竞 争力, 构建行业进入壁垒, 形成了低压到高压全覆盖检测能力。 高研发提升人均产值, 2020 年折旧高峰后业绩将迎拐点: 公司近三年 业绩增长稳健, 18 年经营性现金净额/净利润高达 4.6 倍。 目前公司 ROE 水平较低,从杜邦分析角度看,公司净利率及权益乘数在检测公 司中较高, 但是资产周转率低于其他可比公司,主要因为公司资产相对 较重, 资本开支较高, 近几年折旧计提增速放缓,随着公司渡过折旧高 峰,业绩将迎拐点。 公司 18 年研发/收入为 8.8%, 人均产值明显提升, 随着产能利用率提升, 单个实验室产值也有望提升。 电力电器检测市场集中度高,公司高低压电器检测市占率均为第一: 相比于其他检测行业, 电力电器检测增速高且市场集中度高, 市场格局 稳定。 2018 年中国检测统计报告显示, 18 年电力检测行业规模约为 56 亿元,同比增速为 55%。 电科院市占率超过 10%, 明显高于建筑建 材检测龙头国检集团 1.3%的市场占有率。 目前中国人均发电水平仍然 较低, 电力建设需求强,有助带动上游电器检测需求。 且公司近期不断 拓展新能源业务,增长潜力较大。 投资建议: 预计 19-21 年营业收入分别为 8.0/9.5/11.0 亿元,同比增速 为 13.4%/18.4%/15.9%。 19-21 年归母净利润分别为 1.66/2.08/2.71 亿元,同比增速分别为 30.0%/25.0%/30.2%。 可比公司 2020 年平均 PE 约 35 倍, 考虑到电力检测市场格局稳定, 公司存在竞争优势,给 予公司 2020 年 35 倍 PE 估值,对应合理价值为 9.45 元/股。 风险提示: 折旧摊销影响业绩;下游需求不确定性;公信力下降。

营收增长利润下降,现金流大幅改善 公司公布2019年三季报,前三季度实现营收51.48亿元,同比增长1.87%,归母净利润5.56亿元,同比下降5.54%,扣非归母净利润5.26亿元,同比下降4.80%。三季度公司实现营收17.41亿元,同比增长2.54%,归母净利润2.01亿元,同比下降9.06%,扣非归母净利润1.92亿元,同比下降7.84%。公司前三季度实现经营性净现金流15.53亿元,同比大幅增长471.97%,现金流持续大幅改善。前三季度产品整合毛利率39.25%,同比微升0.31pct,期间费用率为20.55%,同比上升0.98pct。 通用继电器承压,汽车继电器回暖迹象初现,电力继电器持续复苏 1-9月公司通用继电器发货20.3亿元,同比下降7.7%,三季度通用继电器市场同比略有增长,公司继续以价格优先保份额策略。汽车继电器累计发货5.5亿元,同比下降20%,降幅较上半年有所收窄,9月份开始行业回暖迹象初现,奔驰、丰田等大客户拓展进展顺利。电力继电器发货11亿元,同比增长21%,全球市场保持增长,随着9月起出口美国产品获得关税赦免以及国网新一轮建设放量,预计电力继电器领域将持续复苏。工控与信号继电器发货4.2、2.4亿元,同比分别增长17%、12%。 高压直流继电器增速放缓,低压电器增长略低于预期 1-9月高压直流继电器出货3.9亿元,同比增长39%,增速较上半年出现明显放缓,主要是6月份国内新能源车补贴退坡导致国内市场增速放缓。公司海外标杆客户已小批量供货,Tesla项目北美已开始供货,国内也已完成认证。低压电器出货4.6亿元,同比增长11%,公司加快布局泛在物联网建设,智能断路器产品已在多地挂网试点,同时部分产品获对美出口关税赦免,原有业务有望恢复增长。 投资建议 公司主要增长引擎将有效切换,业绩有望进入下一个增长期,预计公司2019-2021年归母净利润为7.83、10.21和13.40亿元,同比增长12.1%、30.3%和31.3%,对应目前股价PE为24、18和14倍。考虑公司的全球继电器龙头地位和新兴业务的布局,维持合理价值29.64元/股,对应2020年22倍估值,维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期,产品出货量下滑,毛利率下滑。

扣除投资收益后,单季度业绩实现正增长公司发布 2019年三季报,报告期实现营收 247.35亿元,同比增长 39%,归母净利润 15.91亿元,同比下降 34%。其中,第三季度实现归母净利润 4.06亿元,同比下降 54%,主要因报告期内投资收益 0.24亿元,同比减少 4.95亿元,若扣除投资收益,单季度实现归母净利润 3.82亿元,同比+3%。 风机销售量高位运行,在手订单充裕,景气有望持续公司业绩演示材料显示,19年 1-9月国内风电公开招标 49.9GW,同比+108.5%。 截至 19年三季度末,公司对外销售容量 5.245MW,在手外部订单合计 22.8GW,同比+25%, 持续刷新历史记录。其中,已签合同待执行订单共计 15.6GW,同比+20%。根据国家能源局, 19年上半年我国弃风率 4.7%,同比下降 4个 pct,弃风限电改善带动风电运营商发电量提升,提高装机动力,行业复苏有望持续。 招标价格回升,销售毛利率反弹根据公司业绩演示材料, 19年以来各机组投标均价持续回升,且增幅不断扩大。 19年 9月, 2.5MW 级别机组投标均价 3898元/千瓦,比去年 8月份价格低点回升 17%。 19年第三季度, 3.0MW 级别机组投标均价均在 3700元以上, 9月达3900元/kw。公司第三季度销售毛利率 19.12%,环比提升 1.17个 pct,盈利低点已过,后续业绩有望继续回升。 19-21年业绩分别为 0.69元/股、 1元/股、 1.22元/股我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 29.28、 42. 11、 51.44亿元,对应 EPS 分别为 0.69/1.00/1.22元/股, 10月 25日 A 股收盘价对应 PE 分别为 17.92X/12.46X/10.20X, 按港币兑人民币 0.9033的汇率计算, 港股收盘价对应 PE 分别为 11.85X/8.24X/6.74X。公司是国内风机龙头,给予公司A 股、 H 股 2020年业绩 16X 估值、 11X 估值, A 股合理价值 16元/股, H股合理价值 12.14港元/股,继续给予公司 A 股和 H 股“买入”评级。 风险提示: 新增装机不及预期,风电运营业务拓展不及预期,原材料价格上涨,风电机组价格变化风险等。

公司三季度单季收入高增长,归母净利润降幅逐季改善公司公布三季报, 2019年前三季度,公司实现营业收入 71.8亿元,同比增长 27.27%,实现归母净利润 5.5亿元,同比下滑 8.69%。 受益于海外光伏发展和国内竞价项目启动,公司三季度单季实现收入 27.2亿元,同比增长 55.6%,实现归母净利润为 2.2亿元,同比下滑 1.07%,业绩降幅逐季改善(Q1单季业绩同比增速为-15.56, Q2单季为-10.44%)。 海外光伏市场继续高增长, 公司逆变器全球市占率第二受国内光伏政策调整影响,中国光伏装机需求平稳,而受益于光伏产业链价格下跌,海外光伏平价区域逐步增加,海外光伏市场预计仍将快速发展,我们预测今年海外光伏规模 80~90GW,且未来增长可期。根据 GTMResearch 数据,公司全球光伏逆变器出货量排名第二,国内市占率约 30%。 2016-2018年逆变器全球出货量分别为 11.1、 16.5和 16.7GW,其中海外占比分别为 11%、 20%和 28.7%。 随着海外光伏市场发展,公司逆变器海外占比未来有望继续稳步提升,从而带来公司逆变器业绩发展。 国内光伏竞价 7月落地,公司预收款增长预示未来电站开发增长潜力2019年中国光伏电站竞价政策落地较晚, 7月 11日能源局正式公布2019年竞价补贴名单,标志着国内光伏竞价市场在三季度正式启动。 公司三季度末预收账款为 8.25亿元,相比去年同期增速为 55.6%,相比今年初增长 33.58%。预收款的高增长主要是公司本期电站收到的预付工程款增加所致,因此也预示着公司未来电站开发增长的潜力,随着国内光伏竞价市场的推进,公司电站开发未来有望贡献利润增长。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.63/0.76/0.91元/股受补贴政策调整影响,今年国内光伏竞价市场 7月份才落地,考虑对公司光伏电站开发业务的影响,下调公司 2019-2021年的 EPS 至 0.63元、0.76元和 0.91元。继续看好公司从光伏逆变器向智慧能源综合管理平台型公司迈进,给予公司 2019年 20倍 PE 估值,对应合理价值 12.6元/股。 风险提示国内及海外的光伏市场低于预期; 公司逆变器超预期降价风险;公司电站开发及出售进程不确定。

三季度业绩同环比大增,成本将进入下行通道 公司公告前三季度营业收入35.01亿元,同比增长52.8%,归母净利润4.58亿元,同比增长6.83%,扣非归母净利润4.21亿元,同比增长25.52%,其中三季度单季度营收13.24亿元,环比增长15.30%,同比增长44.91%,扣非归母净利润1.81亿元,环比增长43.82%,同比增长58.33%,三季度毛利率30.83%,突破2018年三季度以来新高,环比提高3.51个百分点,同比提高1.17个百分点,经过2017年四季度以来连续同比下探后反转提升,三季度扣非净利率13.67%,环比提高2.71个百分点,同比提高1.16个百分点。三季度后随着原材料价格回落以及石墨化/炭化工序陆续投产,成本消化带来盈利能力同环比显著提升。 上游延伸构建产业链一体化,有望助推负极材料毛利率触底回升。据中报披露,一方面,内蒙兴丰5万吨石墨化产能于上半年完成建设,另一方面,公司参股振兴炭材32%介入针状焦生产环节,为长期稳定供应提供战略保障,振兴炭材一期可达4万吨煤系针状焦产能已逐步小批量供货。 产能扩张年增速60%以上,全面进军动力电池市场 公司IPO募投2万吨负极材料产能投入进度接近70%,预计下半年实现完全投产,合计拥有5万吨产能,2019年负极材料有望实现满产满销5万吨,溧阳转债募投项目3万吨预计2020年投放形成产能8万吨。公司立足ATL、三星SDI等消费电池客户,产能投放加快动力市场开拓。 投资建议:即将迎来盈利拐点,维持买入评级 不考虑转债募投项目影响,预计公司2019-2021年EPS为1.67、2.14和2.72元/股,对标中游锂电龙头公司,考虑公司卡位高壁垒环节,给予2019年业绩35X市盈率,合理价值58.5元/股,维持买入评级。 风险提示:负极材料降价超预期;客户开拓不及预期。

公司业绩持续大幅增长,经营性现金流持续改善公司公布 2019年三季报, 前三季度实现收入 5.20亿元,同比增长93.22%, Q3收入 2.22亿元, 同比增长 110.70%。收入大幅增长主要是由于并表联宏科技以及公司智能制造业务快速发展。 前三季度实现归母净利润和扣非归母净利润 5569万元和 5462万元,同比增长 208.37%和441.23%, Q3归母净利润 2388万元,同比增长 316.49%,预计公司本体与联宏科技业绩均有大幅增长。 前三季度实现经营性现金流净流出 6042万元, 近两年同期经营性现金流持续改善,主要是由于销售回款增加与并表联宏科技。 全年有望实现现金流净流入。 毛利率同比略有下滑, 规模优势使得费用率下降公司前三季度毛利率达到 41.15%, 同比下降 5.39pct。公司前三季度费用率为 24.62%,同比下降 10.94pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比-3.64、 -3.84、 -4.74和+1.29pct,整体费用率显著降低,是公司智能制造业务规模逐渐扩大带来的影响。公司前三季度研发费用 5304万元,研发费用率达到 10.20%,研发费用同比增长31.85%,研发投入持续高速提升。 公司市场影响力提升, 并购协同效应已经显现公司持续加大市场拓展力度,前三季度通过组织、参与各类市场活动与客户深入沟通交流,有力扩大了公司市场影响力,在国防军工、高科技电子、汽车与交通运输行业领域取得业绩的高速增长。 公司服务多个行业的标杆客户,在平台建设积累丰富经验。第三季度, 公司与航天科工火箭公司协同研发平台项目, 成功借此进入商业火箭行业市场。 此外,公司与联宏科技在业务管控与内部管理方面快速融合,在客户资源高效利用等方面已产生良好的协同效应,有力提升公司的整体盈利能力。 投资建议公司转型智能制造业务持续取得突破,已经成为国内领先的智能制造解决方案提供商,考虑并表因素,我们预计 2019-2021年公司归母净利润为 1.01、 1.43和 1.97亿,对应目前股价 PE 为 31、 22和 16倍。给予公司 2019年约 35倍 PE 估值,合理价值 28.04元/股,维持“买入”评级。 风险提示智能制造业务拓展不及预期;市场竞争加剧;应收账款增多。

三季度业绩符合此前预告,继续保持较高增速 公司发布2019年三季报,2019Q1-Q3实现营收226.93亿元,同比+54.68%,归母净利润34.84亿元,同比+106%,扣非归母净利润34.11亿元,同比+114.62%。其中三季度营收85.82亿元,同比+83.8%,归母净利润14.75亿元,同比+283.85%,增速环比大幅提升200pct,业绩表现符合公司业绩预告。 拟发行可转债,完善产业布局,优化资本结构 公司公告拟发行不超过50亿可转债用于银川年产15GW单晶硅棒、硅片项目和西安泾渭新城年产5GW单晶电池项目建设,新项目将有效提升公司单晶硅片和电池的产能规模,补足公司在单晶电池环节的产能短板,完善产业布局。并且,募集资金还将有效解决公司经营规模扩大带来的资金缺口,还将有助于增强公司研发实力、优化资本结构、降低财务风险,从而提高公司的综合竞争力和抗风险能力。 海外业务潜力较大,产能稳步扩张占领行业高地 公司近年来加码海外市场,营收占比不断提高,2018年达到32.7%,同比+72.0%,2019 年1-6 月公司海外单晶组件对外销售达2.423GW,同比+252%,占单晶组件对外销售总量的76%。公司产能持续扩张,根据2019年中报,计划2021年硅片/电池/组件产能达65/20/30GW,且65GW的硅片产能2020年底前即可达产。我们认为受益于海外市场的高增长和完善的海外销售渠道,公司有望顺利实现销售。 预计19-21年业绩分别为1.20元/股、1.68元/股、2.10元/股 预计公司2019-2021年EPS分别为1.20/1.68/2.10元/股,按2019年10月30日公司收盘价计算,对应PE分别为19.01X/13.61X/10.88X。我们看好公司在单晶硅片和组件业务的潜力,给予公司2019年业绩25倍PE估值,对应合理价值30.04元/股,继续给予买入评级。 风险提示 光伏行业政策风险,全球光伏新增装机不达预期,公司销售不达预期。

收入业绩下滑,去除特殊影响因素依然保持增长 公司公布2019年三季报,前三季度收入171.8亿元,同比增长0.12%,Q3收入62.46亿元,同比下降5.41%。根据国家能源局的数据,1-9月电网投资下滑15.2%,季节性的项目进度对收入情况产生了一定影响。前三季度归母净利润21.46亿元,同比下降7.32%,Q3归母净利润9.45亿元,同比下降1.93%。去除去年会计准则调整的影响后,前三季度公司归母净利润增长约为8%。公司前三季度收入中,预计电网信息通信业务上升,去除去年同期约10亿元配网租赁回购影响后电网业务同样实现同比上升,整体发展情况依然稳定。 毛利率同比提升,盈利能力与研发投入提升 公司前三季度综合毛利率为28.92%,同比提升1.21pct。第三季度毛利率为31.37%,同比提升3.35pct。产品占比提升总包占比下降以及高毛利的信通产品占比提升是毛利率增长的主要因素。公司前三季度整体费用率为14.76%,同比上升1.84pct,其中第三季度整体费用率14.03%,同比提升2.86pct。公司前三季度研发费用6.04亿元,研发费用率达5.92%,同比提升0.46pct,其中第三季度研发费用3.87亿元,研发费用率达6.19%,同比提升1.33pct,研发投入提升明显。 订单整体情况出现提升,泛在建设将迎来落地期 三季度,受泛在电力物联网和特高压相关招标项目开展的影响,预期公司订单整体呈现同比增长趋势,订单增速明显优于半年度水平。同时,配网总包业务降幅在第三季度明显收窄。作为国家电网公司四季度重点建设方向,预计泛在电力物联网试点项目接下来还将有新的招标项目启动,同时已经招标的项目将在四季度集中落地,公司业绩有望获得保障。 投资建议 公司是电力二次设备的绝对龙头,深度参与泛在电力物联网建设。我们预计2019-2021年公司归母净利润为46.19、53.63和62.30亿元,对应目前股价PE为22、19和16倍。维持公司合理价值24.24元/股,维持“买入”评级。 风险提示 电网投资不及预期;泛在电力物联网建设不及预期等。

三季度受新能源汽车补贴新政拖累,毛利率同环比均改善 公司披露前三季度营业收入18.40亿元,同比下降25.75%,归母净利润2.20亿元,同比增长6.98%,扣非净利润1.96亿元,同比增长0.23%,其中三季度单季度营业收入环比下滑27.06%,扣非净利润环比下滑8.77%,同比下滑21.98%,受三季度补贴新政实施影响,据中汽协三季度新能源汽车销量24.5万辆,环比下滑30.6%,公司销量环比下滑约18%略好于行业增速,而三季度毛利率达20.69%,环比提升1.28个百分点,同比提升0.98个百分点,受益于产品结构优化以及原材料价格反弹,带来业绩环比增速高于销量增速。 海外客户推进加速,高端市场格局强化 根据半年报披露,公司正极材料定位高端,上半年外销占比近40%,未来有望强化海外市场地位,公司三元产品成功进入奔驰、现代、日产等一线国际汽车品牌供应链,并首次与欧洲动力电池厂合作打入欧洲市场。 扩产周期见向上拐点,2020年产能提升近2倍 公司公告增资常州基地8.3亿元,注册资本从0.5亿元增至8.8亿元,用于原江苏三期1万吨产能建设,常州基地一期规划产能5万吨,第一阶段2万吨首批设备已开始进场,预计2020年初投产,公司产能将从目前1.6万吨提升至4.6万吨,公司有望利用客户优势,将加快市场份额提升。 产品升级与产能扩张释放业绩弹性,维持买入评级 预计2019-2021年EPS为0.77、1.14和1.52元/股,预计未来三年业绩增速分别为6%、48%和33%,我们维持合理价值32.1元/股的判断,对应2019、2020年市盈率分别为42X和28X,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车产销量低于预期;客户开拓不及预期。

三季报接近预告区间上限,份额提升与成本消化凸显业绩韧性 公司公告前三季度营业收入328.56亿元,同比增长71.70%,归母净利润34.64亿元,同比增长45.65%,扣非归母净利润29.65亿元,同比增长49.34%,落于预告区间中位数以上,其中三季度单季度营业收入125.92亿元,同比增长28.80%,环比增长22.47%,归母净利润13.62亿元,同比下降7.20%,环比增长29.06%,扣非归母净利润11.46亿元,同比下降11.01%,环比增长26.93%。补贴新政6月25日实施后,公司三季度装机量7.8GWh,环比下滑5.0%,市占率达61.1%,相比上半年44.7%大幅提升,同时公司以优秀的成本消化能力实现三季度扣非业绩环比增长近3成。 毛利率短期承压,导入全新技术有望改善盈利能力 单三季度公司毛利率27.93%,同比下降3.34个百分点,环比下降2.91个百分点,体现补贴退坡后公司盈利承压后韧性仍强。公司以全球领先的创新能力,开发高性能、低成本的动力电池产品,将强化全球地位。据官方微信公众号披露,9月底以来公司公布全球首款CTP(电芯直接集成到电池包)电池包装载中国第一大纯电动车企北汽新能源的明星车型EU5,商用车领域配套拉美三大商用车公司之一大众(拉美)卡客车公司。新技术应用将带来零部件数量减少40%,生产效率提升50%,系统能量密度将从140-150Wh/kg提升至200Wh/kg以上,推动制造成本下降有望改善盈利能力。 投资建议:龙头地位兑现业绩增长,维持买入评级 预计2019-2021年EPS为2.13、2.80和3.75元/股,结合公司上市以来PE 估值水平及受益行业景气度变化和业绩增长的基本面判断,维持买入评级,维持之前97元/股合理价值的判断,维持买入评级。 风险提示:动力电池降价幅度超预期;新能源汽车销量不及预期。