加大产能布局落子宜宾,进军西南市场、提升全国市场地位 公司9月26日公告拟在四川省宜宾市投资建设动力电池制造基地,总投资不超过100亿元,总占地面积约1000亩分两期建设,项目一期占地约400亩。四川是西部汽车产业重镇,拥有广阔消费市场,据人民网报道,上半年新能源车产量1.3万辆,同比增长101%,全省已推广应用累计12万辆以上,沃尔沃Polestar新能源汽车、宜宾凯翼汽车、奇瑞新能源等基地有望年内建成,公司在福建、青海、江苏基础上完成西南地区产能布局后,将进一步提升国内市场竞争地位。 强化上游产业链整合,成本优势有望扩大 公司立足宜宾打造产业链集群,扩大成本领先优势。2018年11月公司与天华超净共同投资7亿元成立宜宾市天宜锂业(天华超净42%、宁德时代15%等),向上游延伸布局碳酸锂/氢氧化锂以及三元/磷酸铁锂等正极材料,一期规划年产2万吨碳酸锂和氢氧化锂,预计2019年底投产。 全球销量蝉联冠军,海外市场蓄势待发 据高工锂电,公司2018年动力电池销量蝉联全球第一,全球市占率22%,国内市占率41%。公司国内市场先后与上汽集团、东风集团、广汽集团、吉利汽车、中国一汽等建立合资公司,海外客户包揽宝马、大众、捷豹路虎、日产-雷诺、戴姆勒、丰田、沃尔沃、本田等一线汽车品牌。 投资建议:龙头地位兑现业绩增长,维持买入评级预计2019-2021年EPS为2.15、2.82和3.78元/股,结合公司上市以来PE估值水平以及受益于行业景气度变化及海外扩张的基本面判断,我们给予19年45倍PE估值,对应合理价值97元/股,维持买入评级。 风险提示:动力电池降价幅度超预期;新能源汽车销量不及预期。

戴姆勒合作推进,打入欧洲商用车市场 近日,公司与戴姆勒卡客车公司签订全球动力电池采购协议,将为戴姆勒卡客车公司自2021年开始推出的多个卡车系列提供动力电池,包括梅赛德斯-奔驰eActros、FreightinereCascadia和FreightinereM2。在欧洲减排考核压力下,欧洲启动卡车及客车电动化,公司加强与全球最大商用车制造商戴姆勒合作关系,把握海外新能源商用车市场机遇。 全球销量蝉联冠军,海外市场蓄势待发 公司2018年动力电池销量蝉联全球第一,市占率达22%。公司国内市场以股权形式锁定切入高端自主品牌供应链,先后与上汽集团、东风集团、广汽集团、吉利汽车、中国一汽等建立合资公司,海外市场2018年以来包揽从欧洲到日本等一线汽车品牌供应商地位,包括宝马、大众、捷豹路虎、日产-雷诺、戴姆勒、丰田、沃尔沃、本田等。 欧洲车市变革前夜,深入腹地抢占红利 欧洲针对汽车行业提出全球最严格的减排目标,要求到2020年平均碳排放量低于95g/km,2025年至81g/km,2030年至59g/km。中性情形测算下预计2025年欧洲新能源汽车销量411万辆,对应动力电池需求135GWh,市场空间809亿元。公司计划投资18亿欧元纵深德国埃尔福特市建厂,相比日韩电池企业海外客户覆盖广度高、成长潜力大。 投资建议:龙头地位兑现业绩增长,维持买入评级 预计2019-2021年EPS为2.15、2.82和3.78元/股,结合公司上市以来PE估值水平以及受益于行业景气度变化及海外扩张的基本面判断,我们给予19年45倍PE估值,对应合理价值97元/股,维持买入评级。 风险提示:动力电池降价幅度超预期;新能源汽车销量不及预期。

CATL--从全球最大走向全球最强 公司2018年动力电池销量蝉联全球第一,市占率达22%。公司国内市场以股权形式锁定切入高端自主品牌供应链,先后与上汽集团、东风集团、广汽集团、吉利汽车、中国一汽等建立合资公司,海外市场2018年以来包揽从欧洲到日本等一线汽车品牌供应商地位,包括宝马、大众、捷豹路虎、日产-雷诺、戴姆勒、丰田、沃尔沃、本田等。 行业出清盈利修复,成本领先迎接平价 伴随A+级车型占比提升与四大材料价格全面回落,动力电池行业迎来新一轮景气周期,利润增速将上移收敛于产值增速,电池组成本有望挑战0.6元/Wh,经测算2022年油电价差收敛至1万元,考虑购置税免除实现平价,至2025年不考虑任何政策扶持实现平价。公司持续加大投入三元材料、磷酸铁锂、锂、镍等上游环节,扩大成本优势,迎接私家车平价周期。 欧洲车市变革前夜,深入腹地抢占红利 欧洲针对汽车行业提出全球最严格的减排目标,要求到2020年平均碳排放量低于95g/km,2025年至81g/km,2030年至59g/km。中性情形测算下预计2025年欧洲新能源汽车销量411万辆,对应动力电池需求135GWh,市场空间809亿元。公司计划投资18亿欧元纵深德国埃尔福特市建厂,相比日韩电池企业海外客户覆盖广度高、成长潜力大。 投资建议:龙头地位兑现业绩增长,给予买入评级预计2019-2021年EPS为2.15、2.82和3.78元/股,结合公司上市以来PE估值水平以及受益于行业景气度变化及海外扩张的基本面判断,我们给予19年45倍PE估值,对应合理价值97元/股,给予买入评级。 风险提示:动力电池降价幅度超预期;新能源汽车销量不及预期。

公司在单晶硅片领域为全球第一,营业收入稳步增长公司业务涵盖单晶硅片、电池片、组件生产等光伏全产业链,其中单晶硅片市占率约 40%。受益于产能扩张和市场需求持续增加,公司营业收入2015-2018年复合增长率达 70.07%。公司中报显示,2019H1营收 141.11亿元,同比+41.09%,归母净利润 20.1亿元,同比+53.76%。 国内平价上网和竞价机制利好行业发展,全球新增装机潜力较大国内光伏平价上网政策明确支持平价、低价上网项目,竞价机制通过市场化手段降低补贴强度,带动光伏装机量的增长。全球光伏市场欧美日印需求强劲,新兴市场 GW 级水平国家数量逐年增加,我们预计 2019年全球光伏新增装机有望达到 121.5-127.5GW,市场潜力较大。 硅片/电池片技术领先,组件出货量领跑行业根据 PVinfoink,单晶路线获得市场认可,2018年市占率约为 50%。 公司先进的单晶生长设备和金刚线切割技术,使得硅片非硅成本持续下降; 依托领先的电池转换效率和组件光衰控制技术,公司组件出货量 2018年跻身全球前五。技术进步加全产业链布局下,公司成本控制能力有望继续提高。 海外业务潜力较大,产能稳步扩张占领行业高地公司近年来加码海外市场,营收占比不断提高,2018年达到 32.7%,同比增长 72.0%。公司产能持续扩张,根据公司 2019年中报,计划 2021年硅片/电池/组件产能达 65/20/30GW,且 65GW 的硅片产能 2020年底前即可达产。我们认为受益于海外市场的高增长和完善的海外销售渠道,公司有望顺利实现销售。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.37/1.77/2.19元/股预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.37/1.77/2.19元/股,按 2019年9月 4日公司收盘价计算,对应 PE 分别为 20.96X/16.27X/13.15X。我们看好公司在单晶硅片和组件业务的潜力,给予公司 2019年 25倍 PE 估值,对应合理价值 34.25元/股,继续给予买入评级。 风险提示光伏行业政策风险,全球光伏新增装机不达预期,公司销售不达预期。

公司业绩大幅提升,经营性现金流持续改善公司公布 2019年中报,2019年上半年实现收入 2.99亿元,同比增长82.01%,归母净利润 3181.09万元,同比增长 158.07%,扣非归母净利润3149.15万元,同比增长 624.98%,主要原因是二季度并表联宏科技以及智能制造业务快速增长。公司 1-6月经营性现金流净流出 3521.8万元,近两年同期经营性现金流持续改善。 智能制造业务迅猛发展,管理优化费用率降低公司 2019年上半年,智能制造业务收入约 2.25亿元,占比约 75.5%,同比大幅增长约 231%。 受益于国内下游转型升级需求旺盛以及国家政策大力支持,公司智能制造业务发展迅猛。公司上半年整体毛利率 44.97%,同比微升 0.06pct。期间费用率 28.65%,同比下降 5.18pct,其中销售费用率下降 3.82pct,管理费用率下降 1.84pct,研发费用率下降 0.59pct。公司上半年研发费用 3595.88万元,同比增长 73.53%,研发费用占营业收入的12.04%,保持在较高水平。 研发和市场突破新领域,并购协同效应显现上半年,在研发和市场拓展上不断增强,完成创新中心建设,新领域不断取得项目突破,重点突破了试验台整机项目和油气生产物联网软件模拟仿真及验证项目等,公司产品与知名度不断提升。公司自 4月份开始并表联宏科技。在并表后,双方在巩固上游供应商关系、整合产品优势与客户资源、充分发挥研发团队规模优势等方面协同效应开始显现,上海联宏解决方案在航空军工、汽车等行业领域与多家客户开展合作,随着协同效应的进一步释放,将有力加大公司在智能制造领域的核心竞争力。 投资建议公司转型智能制造业务持续取得突破,已经成为国内领先的智能制造解决方案提供商,考虑并表因素,我们预计 2019-2021年公司归母净利润为 1.01、1.43和 1.97亿,对应目前股价 PE 为 29、20和 15倍。给予公司 2019年约 35倍 PE 估值,合理价值 28.02元/股,维持“买入”评级。 风险提示智能制造业务拓展不及预期;市场竞争加剧;应收账款增多等。

上半年销量高增长, 毛利率下行导致业绩放缓公司披露 2019年中报, 上半年营收 21.77亿元, 同比增长 58.04%,归母净利润 2.64亿元, 同比增长 2.62%, 毛利率 26.93%, 同比下降 8.58个百分点,其中负极材料出货量 20963吨,同比增长 70.06%,实现收入13.90亿元,同比增长 64.62%, 原材料价格以及石墨化/炭化工序未完全投产等因素导致毛利率下行,业绩增速低于营收增速。 上游布局发挥成本优势,夯实盈利拐点上游延伸构建产业链一体化,有望助推负极材料毛利率触底回升。 一方面, 内蒙兴丰 5万吨石墨化产能于上半年完成建设,委外加工占比逐步下降带动存货周转率与毛利率稳步提升; 另一方面, 2019年 6月公司参股振兴炭材 28.57%介入针状焦生产环节, 为长期稳定供应提供战略保障,振兴炭材一期可达 4万吨煤系针状焦产能已投料试生产。 产能扩张年增速 60%以上,全面进军动力电池市场公司 IPO 募投 2万吨负极材料产能投入进度接近 70%,预计下半年实现完全投产,合计拥有 5万吨产能, 2019年负极材料有望实现满产满销 5万吨,溧阳转债募投项目 3万吨预计 2020年投放形成产能 8万吨。公司立足 ATL、三星 SDI 等消费电池客户, 产能投放加快动力市场开拓。 投资建议:即将迎来盈利拐点,维持买入评级产能扩张与成本优势发挥有望带动公司迎来盈利拐点,不考虑转债募投项目影响, 预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.67、 2.14和 2.72元/股,对标中游锂电龙头公司, 考虑公司卡位高壁垒环节, 给予 2019年业绩 35X市盈率, 合理价值 58.5元/股, 维持买入评级。 风险提示: 负极材料降价超预期; 客户开拓不及预期。

扣非业绩增2成,原料成本消化与产品结构改善推动盈利改善 公司披露2019年中报,上半年营收13.40亿元,同比下降17.80%,扣非净利润1.26亿元,同比增长18.98%,经营性现金流1.07亿元,同比下滑26.63%,毛利率18.20%,同比增加4.25个百分点,其中二季度单季度扣非净利润环比增长54.20%,同比增长8.95%,主要源于上半年钴锂原材料价格相比同期大幅下跌,而正极材料作为加工环节售价下跌、成本同步消化,从而盈利能力同比提升显著,同时二季度受益于产品结构优化、高镍占比提升,业绩环比增幅显著高于销量增速。 海外客户推进加速,高端市场格局强化 公司正极材料定位高端,上半年外销占比近40%,未来有望强化海外市场地位。公司三元产品成功进入奔驰、现代、日产等一线国际汽车品牌供应链,并首次与欧洲动力电池厂合作打入欧洲市场;公司储能产品与LG化学、三星SDI建立深度合切入特斯拉、AES等高端储能客户供应链。 产能扩产2020年见向上拐点 公司目前正极材料有效产能1.6万吨,其中钴酸锂3000吨、三元1.3万吨,预计2019年三季度新建成江苏三期高镍产能1万吨,常州金坛基地第一阶段2万吨智能工厂预计2020年初投产,总规划10万吨预计2023年全部建成,2019年底后产能进入加速投放期,预计2020年见向上拐点。 产品升级与产能扩张释放业绩弹性,维持买入评级 预计2019-2021年EPS为0.92、1.34和1.71元/股,对应市盈率25X、17X和14X,考虑业绩复合增速30%以上以及龙头技术溢价,给予2019年35倍市盈率,合理价值32.1元/股,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车产销量低于预期;客户开拓不及预期。

上半年扣非业绩大增 1.6倍, 下半年有望强化市场地位 公司披露 2019年中报, 上半年营收 202.64亿元,同比增长 116.50%,扣非净利润 18.19亿元,同比增长 160.82%, 经营性现金流 72.76亿元,同比增长 560.69%, 实现装机量 13.8GWh,同比增长 107.8%, 市占率达46%, 同比 2018年提升 5个百分点, 主要源于上半年新能源汽车销量 60.1万辆,同比增长 85.6%, 带动电池需求 30.0GWh,同比增长 93.6%, 而纯电动 A 级车销量 24.4万辆,同比增长 253.53%, 推动市场份额提升,预计公司下半年持续受益总量增长与结构改善, 全年出货量有望超过 35GWh,巩固市场地位, 同时推出高循环/高续航电池产品, 强化议价能力。 降本能力优异, 三元产业链整合进一步提升成本竞争力 二季度营收环比增长 3.01%,毛利率 30.84%, 同比提升 0.53个百分点, 环比提升 2.13个百分点,在缓冲期内补贴减少环境下展现优异的降本能力, 二季度价格下跌同时毛利率环比不降反升, 考虑生产设备折旧年限 5年变 4年增加 7.54亿元折旧影响,同口径毛利率同比增加更为明显; 扣非净利润环比下滑 1.4%, 原因是主要由存货跌价带来的资产减值损失环比新增 3.49亿元。 在 6月 25日补贴退坡后公司将持续展现领先的成本控制能力, 长期来看, 公司计划建设 10万吨三元材料产能, 满足约 50GWh 需求,在自建前驱体基础上打通三元产业链, 进一步强化成本优势。 投资建议: 维持买入评级 公司作为全球龙头企业受益全球成长机遇,预计 2019-2021年 EPS 为2.16、 2.80和 3.56元/股, 复合增速 30%以上, 参考 2018年历史市盈率区间 35-55倍, 给予当年估值 45倍则合理价值 97元/股,维持买入评级。 风险提示: 电池降价幅度超预期;新能源汽车补贴政策退坡幅度较大。

事件: 公司发布 19年中报,营收 44.6亿元,同比+14.6%,归母净利润 3.3亿元,同比减少 13%,扣非归母净利润 2.86亿元,同比减少 15.5%。其中Q2营收 22亿元,同比+2.45%,环比+1.1%, 归母净利润 1.6亿元,同比减少 10%,环比减少 6%。 业绩符合此前公司预告, 低于我们预期,业绩同比减少主要因 19H1国内光伏新增装机同比大幅下降, 公司加大海外业务拓展,海外业绩增长较多。 预计下半年国内光伏市场全面启动,公司有望充分受益。 综合毛利率下降 1.4个 pct, 三费比率基本平稳19H1公司综合毛利率 28%,同比下降 1.4个 pct, 主要因光伏逆变器毛利率同比下降 1.3个 pct 影响,光伏电站系统集成业务毛利率 23.5%,与去年同期持平。销售管理财务费用占营收比重 16.1%,基本保持平稳。 逆变器全球市占率第二,海外占比持续提升据 GTM Research 数据,公司全球光伏逆变器出货量排名第二,国内市占率约 30%。 2016-2018年逆变器全球出货量分别为 11.1、 16.5和 16.7GW,其中海外占比分别为 11%、 20%和 28.7%。 2019H1国内光伏装机低迷情况下,公司光伏逆变器实现营收 16.65亿元,同比+1.27%。 电站集成业务稳步增长,储能等新业务进入收获期根据 IHS 全球光伏 EPC 企业排名,阳光电源全球排名第三,国内第二。 19H1公司电站系统集成收入 23.8亿元,同比+31.8%。依托逆变器核心优势,公司顺势开拓储能逆变器、新能源车电控系统、智慧能源管理平台等新业务,19H1年储能实现收入 1.67亿元,同比增长超过 40%。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.73/0.9/1.16元/股预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.73/0.9/1.16元/股,按 8月 15日收盘价,对应 PE 分别为 13.93X/11.22X/8.74X。看好公司从光伏逆变器向智慧能源综合管理平台型公司迈进,给予公司 2019年 18倍 PE 估值, 对应合理价值 13.14元/股, 继续给予买入评级。 风险提示: 全球光伏新增装机不达预期,光伏行业政策风险,逆变器降价风险, 资产及信用减值损失风险, 电站开发和出售不确定等。

公司发布19年半年报,19年H1实现营收161.24亿元,同比增长29.4%,实现归母净利润14.51亿元,同比增长58%,扣非归母净利润13.86亿元,同比增长55.7%。其中Q2实现营收99.55亿元,同比增长37.5%,环比增长61.4%,实现归母净利润9.6亿元,同比+60.5%,环比+95.7%。公司业绩符合此前业绩预告,优质产能持续释放,中期业绩高速增长。 电池片新项目相继达产,规模优势巩固龙头地位 半年报显示,公司光伏电池销量约6GW,同比+97%,产能利用率>110%。根据调研数据,公司单/多晶电池非硅成本在0.2-0.25元/W之间并呈逐渐下降趋势,远低于行业水平。根据PVinfolink数据,目前单晶PERC电池抛库存价格0.93元/W,逼近行业新产能现金成本,老产能、改造产能正在退出。单季度来看,较低的电池价格可能影响第三季度盈利,环比可能承压,但单多晶电池合理价差驱动下,单晶PERC电池价格有望重回1元/W,带来电池业务盈利改善。 高纯晶硅稳步扩大领先优势,下半年产能有望继续释放 根据公司半年报,上半年公司硅料销售2.28万吨,同比+162.85%,新产线生产成本已至4万元/吨以下,老产能生产成本有望比18年继续下降10%。目前硅料价格已跌破大部分厂商成本线,后续价格将逐渐企稳,上半年包头和乐山新项目产能释放约20%,随着下半年乐山新厂进入满负荷生产,包头产能爬坡顺利,乐山老厂马力全开,我们预计下半年公司硅料产能将得到全面释放,全年出货量有望达到6.5万吨,硅料业务在下半年将为公司贡献更多盈利。 预计2019-2021年业绩分别为0.81元/股、1.01元/股、1.27元/股 光伏及农牧业务带动下,预计公司19-21年归母净利润为31.27/39.12/49.15亿元,EPS为0.81/1.01/1.27元/股,8月14日收盘价对应PE为15.89X/12.7X/10.11X。公司光伏领域成本优势明显,产能扩张巩固龙头地位,领先优势有望扩大,给予公司19年光伏业务20倍PE估值,农业部分22倍PE估值,对应合理价值16.46元/股,继续给予买入评级。 风险提示:光伏装机不及预期,产业链价格大幅下降;国内外政策环境变化风险,国际贸易条件变化风险;电池技术更新使公司成为落后产能风险等。

经营业绩稳健,营收增速小幅提升 公司公布2019年中报,1-6月实现收入9.45亿元,同比增长17.84%,Q2收入5.65亿元,Q1-Q2逐季收入增速为17.14%和18.32%,增速保持提升。1-6月实现归母净利润和扣非归母净利润1.55亿元和1.30亿元,同比增长23.06%和15.02%,Q2归母净利润1.12亿元,同比增长30.15%。1-6月实现经营性现金流净额2.10亿元,同比提升36.27%,归母净利润与经营性现金流增长主要是收入保持增长的同时收到2505万元的政府补助。 毛利率高位稳定,研发投入稳步提升 公司1-6月毛利率达到41.29%,同比微降0.56pct,主要产品终端电器和配电电器的毛利率分别为40.22%和44.26%,分别同比-3.63和+2.49pct,主要原因是终端电器价格调整,配电电器产品结构变化。公司1-6月费用率为24.25%,同比微降0.04pct,其中销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比+0.39、-0.47和+0.09pct,整体费用控制较为稳定。公司1-6月产生研发费用0.75亿元,同比增长19.15%,研发费用率达到7.90%,研发投入保持在较高水平。 下游维持高景气,业务拓展有望再上新台阶 分下游行业来看,在房地产调控政策背景下,龙头房企有望通过资金等优势进一步扩大市场份额,公司客户的需求量有望保持,同时国产替代有望进一步提升公司的市占率;在光伏成本下滑的大背景下,行业装机和出口数量维持高景气,公司保持了在集中式逆变器领域的优势地位,行业销售有望持续提升;公司适用5G的1U产品已经成功上市,并且保持了与华为、艾默生等下游的良好合作关系,将持续受益于通信行业5G发展。 投资建议 作为国内中高端低压电器领域的领导企业,公司的技术水平与国际品牌差距逐渐缩小,价格和服务优势逐步显现,实现国产替代前景乐观。我们预计2019-2021年公司归母净利润为2.77、3.37和4.16亿元,同比增长25.0%、21.4%和23.4%,对应目前股价PE为20、16和13倍。维持合理价值为8.05元/股和“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑;房地产行业政策出现调整;新能源投资不及预期。

营收微升利润微降,现金流改善,毛利率微升 公司披露2019年中报,2019年1-6月实现营收34.07亿元,同比增长1.53%,归母净利润3.55亿元,同比下降3.42%,扣非归母净利润3.34亿元,同比下降2.96%。二季度公司实现营收17.82亿元,同比增长1.27%,归母净利润1.97亿元,同比下降1.60%。公司1-6月实现经营性净现金流8.20亿元,同比增加8.97亿元。上半年产品综合毛利率38.37%,其中继电器产品毛利率为40.25%,分别同比上升0.17pct及0.26pct。上半年公司费用率为20.93%,同比提升1.23pct。 通用和汽车继电器仍面压力,电力继电器复苏延续 1-6月公司通用继电器发货14亿元,同比下降7.3%,一季度开始的价格压力二季度趋稳,全年公司仍将以保份额为主,价格压力仍存。汽车继电器发货3.8亿元,同比下滑25%,主要是行业需求低迷的缘故,下半年在政策鼓励汽车消费预期下,产品需求有望逐渐得到改善。电力继电器发货7.5亿元,同比增长23%,从去年下半年国网招标量开始复苏,同时公司海外生产和销售布局逐渐完善。工控和信号继电器持续平稳增长,分别发货2.8和1.7亿元,同比增长23.3%和19%。 高压直流继电器进展顺利,低压电器略低于预期 1-6月高压直流出货3.1亿元,同比大幅增长93%,公司产品已具备全球竞争力,随着国内车企对于安全性要求的提升,公司国内份额有望持续得到提升,海外重点车型已经小批量供货,未来将随着定点项目的产量提升进一步实现快速增长。低压电器出货3亿元,同比增长15.3%,增长略低于预期主要是受限于产能瓶颈,下半年有望得到缓解。 投资建议 公司主要增长引擎将有效切换,业绩有望进入下一个快速增长期,预计公司2019-2021年归母净利润为8.46、10.47和13.51亿元,同比增长21.1%、23.8%和29.0%,对应目前股价PE为22、17和14倍。考虑公司的全球继电器龙头地位和高压直流继电器战略业务的顺利进展,维持公司29.64元/股的合理价值,维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期,产品出货量下滑,毛利率水平下降。

2019年再推股票激励计划,相比2018年方案营收指引大幅上调 公司7月2日公告2019年股票激励计划,激励对象共计3838人,拟授予限制性股票数量1900万股,授予价格每股35.67元,业绩考核目标营业收入下限2019年320亿元,2019-2020年670亿元,2019-2021年1060亿元,2019-2022年1490亿元,2019-2023年1960亿元,如果每年恰好完成考核要求则2019-2023年营收指引为320/350/390/430/470亿元,而相比于2018年股票激励方案2018-2022年营收指引220/240/260/280/300亿元,复合增速从8%提升至10%,重合年份2019-2021年营收规模平均提升36%,激励人数提高1倍以上。公司连续两年推出股票激励计划,理顺公司治理结构,备战全球汽车电动化趋势。 加码投资欧洲工厂,受益全球电动化趋势 公司6月25日公告扩大对欧洲生产研发基地项目的投资规模,预计投资额从2.4亿欧元提升至18亿欧元,建设期不超过5年,产能估算约30GWh,加码海外基地产能与资本开支,目标配套宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA等跨国车企,其中宝马宣布计划采购公司40亿欧元(约312亿元人民币)用于2021年上市的iNEXT车型。公司形成了海外客户中的良好口碑,据搜狐网报道,公司与华晨宝马合作开发首款高端纯电动SUV之诺1E高压电池项目,并且已成为大众MEB电平台、捷豹路虎I-PACE、日产Syphy、本田Fit等合格供应商。 投资建议:打造全球动力电池行业的中国龙头 公司作为全球第一大动力电池厂商,受益于国内新能源车新政策周期,把握全球高端供应链。预计2019-2021年EPS为2.16、2.80和3.56元/股,按最新收盘价计算对应市盈率33X、25X和20X,给予买入评级。 风险提示 电池降价幅度超预期;新能源汽车补贴政策退坡幅度较大。

业绩受下游需求放缓影响,竞争加剧影响毛利率公司2019年一季度收入16.25亿元,同比增长1.82%,归母净利润1.57亿元,同比下滑5.61%,扣非归母净利润1.50亿元,同比下滑5.73%。 下游家电和汽车整体市场需求下滑且市场竞争加剧影响企业业绩。一季度毛利率为38.17%,同比下滑1.44pct,但较去年全年毛利率提升1.33pct。 通用和汽车继电器面临压力,电力继电器恢复增长一季度公司通用继电器发货7.14亿元,同比下降6.3%,一方面家电整体需求下滑,另一方面市场竞争加剧,产品价格下降。汽车继电器发货2亿元,同比下滑30%,国内汽车市场持续低迷。电力继电器受国网招标量提升和海外市场份额提升影响恢复增长,发货3.2亿元,同比增长21%。 工控和信号继电器增速快速提升,分别发货1.47和0.91亿元,同比增长40.3%和36.5%。 高压直流继电器和低压电器战略推进进展顺利作为公司的战略业务,高压直流继电器和低压电器进展顺利。一季度高压直流继电器出货1.40亿元,同比增长55%,公司产品市场竞争力强,国内市场份额持续提升,随着下半年国内和海外新的定点车型的推出,增速有望进一步提升。低压电器出货1.43亿元,同比增长30.5%,海外重点客户增长明显,将进入新的发展阶段。 投资建议公司主要增长引擎将有效切换,业绩有望进入下一个快速增长期,预计公司2019-2021年归母净利润为8.46、10.47和13.51亿元,同比增长21.1%、23.8%和29.0%,对应目前股价PE为21、17和13倍。考虑公司的全球继电器龙头地位和新兴业务的高速发展,公司2019-2021年复合增速26%,给予PEG等于1的对应2019年26倍估值,对应合理价值29.64元/股,维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期,产品出货量下滑,毛利率水平下降。

一季度业绩大增 2.4倍符合预期,全球市占率有望持续提升公司公告 2018年营收 296.11亿元,同比增长 48.08%,扣非净利润31.28亿元,同比增长 31.68%,动力电池销量 21.18GWh,蝉联全球第一大电池厂商。2019年一季度营收 99.82亿元,同比增长 168.93%,扣非净利润 9.16亿元,同比增长 2.4倍,新能源车新版补贴政策落地推动乘用车企集中度提升,公司立足国内外客户优势,有望继续扩大全球市占率。 盈利能力有望企稳回升,三元产业链整合提升成本竞争力公司 2018年含税销售均价 1.35元/Wh,同比下降 18.24%,单位成本0.76元/Wh,同比下降 16.81%,电池系统毛利率 34.10%,同比下降 1.15个百分点。 公司一季度综合毛利率 28.71%, 同比下降 4.05个百分点, 2017年同期同比下降 4.99个百分点,而扣非净利率 9.17%,同比提升 1.92个百分点,预计全年净利率水平有望企稳回升,一方面扩建湖西基地约10GWh,继续提升销量发挥规模效应,另一方面建设 10万吨三元材料产能,可满足约 50GWh 需求量,打通三元产业链,提升产品成本优势。 合资锁定中国顶级车企,欧洲建厂受益全球趋势公司 4月 25日公告与中国一汽合资设立时代一汽(公司 51%、一汽49%),开展动力电池生产,投资额 44亿元折合约 10GWh,至此公司以合资模式与上汽、东风、广汽、吉利、一汽等国内顶级车企建立深度合作,支持未来中国市场地位与份额。公司目前已成为大众、宝马、捷豹路虎、日产、本田、戴姆勒等合格供应商,即将受益全球新能源车成长趋势。 投资建议:缔造全球动力电池行业的中国龙头,给予买入评级公司作为全球第一大电池厂商,盈利能力企稳释放业绩增速。预计2019-2021年 EPS 为 2.16、2.86和 4.09元/股,考虑公司业绩成长性以及龙头地位,给予 2019年 45倍 PE,合理价值 97.0元/股,给予买入评级。 风险提示:电池降价幅度超预期;新能源汽车销量不及预期。