精密级进冲压模具龙头，结构件业务高速成长。公司是全球领先的精密级进冲压模具及解决方案供应商，以精密模具技术为依托，拓展至精密结构件、电机铁芯业务，锂电池精密结构件成功进入宁德时代供应链。营收连续11年持续增长，主业基本盘稳固，24年盈利能力企稳回升。 公司2024年净利润大幅增长，盈利能力改善空间大。前几年受市场竞争激烈、公司新项目投入期等因素影响，公司净利率下滑较多。根据2024年度业绩快报，随着前期募投项目产能释放加快，整体产能利用率提升，叠加生产自动化水平提升，24年归母净利润同比增长496%，盈利能力开始大幅恢复。根据股权激励目标，2025-2026年净利润目标中间值分别为3.44/4.14亿元，盈利能力改善空间大。 依托精密制造能力，进入人形机器人行星滚柱丝杠。人形机器人对零部件精密度要求较高，公司精密制造能力和人形机器人行星滚柱丝杠具备同源性。公司在2024年已具备设计、生产及检测反向行星滚柱丝杠的全套成熟工艺，相关产品已得到下游多个客户验证并已实现销售收入。 兼具人形机器人线性执行器和灵巧手精密部件供应能力，成长空间大。根据2025年4月2日投资者活动记录表，公司已自主研发设计多款线性执行器产品，已向下游多位客户送样。此外，公司联合客户开发成功灵巧手微型丝杠产品并已送样，涡轮蜗杆已取得国内外客户小批量订单。 盈利预测与投资建议。我们预计24-26年公司归母净利润分别为2.55/3.88/5.44亿元。参考可比公司估值，考虑到公司在人形机器人零部件业务的成长潜力，给予公司2025年合理估值50xPE，对应合理价值为158.49元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。国际贸易环境相关风险、下游行业景气度周期波动、原材料价格波动、新项目进展不及预期、人形机器人产品落地不及预期等风险。

公司是高压密领先铁锂龙头，机器人布局有望贡献新增量。公司是国内汽车零部件龙头，进击磷酸铁锂一梯队，积极拓展机器人业务。 2024Q1-3公司实现营收58.83亿元，同比+40.8%；2024年预计实现归母净利润3.7~4.5亿元。 磷酸铁锂：性能、成本多维优势护航，电池升级带来需求持续增长。 公司采用草酸亚铁工艺路线，压实密度优越，高性能有望为产品带来超额利润。与上游企业合作重构铁锂供应链，积极扩产产生规模效应，生产成本优势突出。神行、刀片电池等新一代电池对高压密铁锂需求确定，将拉动高压密铁锂放量。公司与下游龙头宁德时代合作紧密，签署长约2025-2027年间每年向其供给至少14万吨磷酸铁锂。2025年3月，公司引入宁德时代4亿战略投资，将于25年建设江西、四川共计28万吨铁锂项目，将公司产能提升至近50万吨。 汽车零部件：传统汽车零部件龙头地位稳固，新能源汽车零部件发展迅速。公司深耕传统汽车零部件多年，产品种类丰富、客户结构稳定，牢筑公司业绩基本盘。凭借精密零件制造技术优势，公司积极进入新能源车零部件领域，拓展电子水/油泵、智能热管理系统等新品，成为华为车载减速器指定供应商，新能源零部件产能快速放量。 机器人：与智元签署合作协议，主供机器人电关节模组。2025年2月，公司与具身机器人龙头智元合资设立机器人子公司，公司主供电关节模组，并同步开启产能建设。2025年3月，公司与宁德时代签署合作协议，拓展机器人领域合作。 盈利预测与投资建议：预计24-26年归母净利润为4.04/11.54/15.34亿元。综合考虑公司业绩和可比公司估值，给予公司2025年估值25xPE，对应合理价值23.63元/股，给予“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；投产不及预期；价格下跌超预期。

公司发布2024年中报，业绩持续快速增长。24H1公司营收实5.9亿元，同比+19.97%；归母净利润实现0.65亿元，同比+15.00%；扣非归母净利润实现0.64亿元，同比+13.91%；毛利率38.37%，同比2.38pct；净利率11.01%，同比-0.48pct。其中24Q2营收实现3.2亿元，同比+23.37%；归母净利润实现0.38亿元，同比+58.22%；扣非归母净利润实现0.38亿元，同比+58.41%；毛利率38.64%，环比+0.60pct；净利率11.85%，环比+1.85pct。公司Q2业绩拐点确认，全年业绩有望保持高增。 新能源汽车业务高速增长，风光储业务负重前行。24H1新能源汽车熔断器实现营收3.65亿元，同比+45.38%，毛利率36.98%，同比-2.45pct；风光储熔断器实现营收1.66亿元，同比-1.88%，毛利率39.87%，同比-3.13pct；工控及其他熔断器营收0.30亿元，同比-40.88%。风光储熔断器面临价格竞争及部分技术路线选型变化，公司在核心客户所占份额稳定，24年下半年盈利能力有望回升。 海外业务稳定扩产，锁定头部企业客户。据公司2024年中报披露，在国际市场，公司已进入特斯拉、戴姆勒等供应链。公司将继续加大对全球市场的扩展力度，为国际客户提供能量保护系统的可靠方案。2024年H1公司海外营收0.45亿元，同比增长16.08%，营收占比7.63%。 盈利预测与投资建议。公司为熔断器龙头，积极布局全球，有望受益于全球新能源车渗透率提升。预计公司2024~2026年营收分别为13.8、18.3、23.2亿元，归母净利润分别为2.1、3.4、4.5亿元。给予公司2024年25倍PE，对应合理价值79.53元/股，维持“买入”评级。 风险提示。新能源车销量不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

核心观点：公司发布2024年半年报，业绩超预期。24年上半年公司实现营收310.20亿元，同比+8.38%；毛利率32.42%，同比+3.0pct，主要系公司品牌溢价、产品创新及项目管理能力的提高；归母净利润49.59亿元，同比+13.89%；财务费用1.88亿元，同比增长4.97亿元，主要系汇兑损失金额大幅增加。24Q2实现营收184.06亿元，同比+14.74%，环比+45.92%；归母净利润28.63亿元，同比+0.57%，环比+36.56%。 逆变器业务经营稳健，微逆新品开拓欧洲户用市场。根据公司中报，24年上半年光伏逆变器业务出货65GW，实现营收130.93亿元，同比+12.63%，占总营收42.21%，毛利率稳定在38%左右。公司大力推进全球化品牌战略，加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，全球服务网点增长至490+。公司重磅发布微逆系列及家庭智慧能源管理器iHomeManager，方便适应欧洲及全球各地快速发展的阳台光伏和家庭绿电应用场景。 储能全球市场遍地开花，全球影响力持续提升。根据公司中报，24年上半年储能业务出货近8GWh，实现营收78.16亿元，同比-8.30%，占总营收25.20%，毛利率同比三连增突破40%。全球储能发货遍地开花，公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网，为全球项目提供整体解决方案。 盈利预测与投资建议。公司受益于全球光储需求高速增长，预计2024-2026年EPS为5.32/6.19/7.34元/股，参考可比公司给予24年业绩15倍PE估值，对应合理价值79.83元/股，继续给予“买入”评级。 风险提示。全球光伏装机增速不及预期，汇率波动影响部分国家需求，产业链价格大幅波动风险等。

核心观点：开关是具备成长性的核心电力设备。变压器和开关是交流电网的核心设备。新能源发展和电气化带动开关需求扩张，可靠性要求提升进一步提高开关需求。分断能力提升和环保化驱动开关进入创新周期。 公司是高压开关龙头，消纳压力+经营提效驱动成长。公司深耕开关领域五十余载，超特高压GIS设备稳居行业龙头地位。公司受益于特高压建设，产品结构改善+降本增效带动业绩高增。根据业绩预增公告，公司预计24H1归母净利润为5.2-5.4亿元，同比+55.93%-61.93%。 高压板块：特高压交流建设方兴未艾，超高压建设亦有提升。特高压产品：特高压建设持续推进，未来储备项目丰富（国网招标4交10直），我们测算风光大基地带动特高压持续性远超以往。网内特高压交流产品需求继续上行，我们预计24/25年1000kV组合电器需求为57/81个间隔，根据国网2020-24H1公司综合市占率（35%）TOP1，有望受益；网外大型电厂并入特高压产生新需求。超高压&高压产品：主干网架扩容持续，根据国网2020-24H1公司输变电组合电器市占率保持20%+，稳居第一；特高压直流带动明显，750kV产品需求增长确定性高。 配网板块：配网改造风起，产品竞争力持续提升。根据中电联，23年全国配电网投资约2902亿元，同比+5.3%，占比55.0%。2024年《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》等文件要求进一步加快配电网升级改造。公司开关柜、一二次融合柱上断路器等产品市占率排名靠前。 国际板块：海外发用两侧电力设备需求高增，电网改造即将开启景气周期，公司有望获益。运维检修：存量设备持续增加，原厂检修支撑增长。 盈利预测与投资建议：预计24-26年归母净利润11.48/14.65/17.49亿元，同比+40.8%/27.6%/19.4%。参考可比公司给予公司24年归母净利润27xPE，对应合理价值22.85元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期；特高压核准不及预期；海外经营风险等。

事件：公司公告20.3亿海缆中标情况，其中海外订单合计19.5亿。7月9日，公司发布提示性公告，确认中标以下项目：中电建华东院海底电缆约0.8亿元人民币、英国SSE公司海底电缆约1.5亿元人民币、InchCapeOffshore公司海底电缆约18亿元人民币，海缆系统合计中标金额约20.30亿元人民币。2023年公司海缆收入同比增长23%，毛利率达49%，预计25-26年海外海缆订单集中交付，业绩将宽幅增长。 公司产品质量已获得海外市场认可，欧洲海风需求将增厚业绩。海外订单公司中，英国SSE是英国和爱尔兰清洁能源（包括海上风电）供给规模最大的能源企业之一，拥有9个离岸风电场和超过60个在岸风电场；InchCapeOffshore公司是由RedRockPower和ESB成立的50/50合资公司，拥有包括InchCape项目以及位于苏格兰和瑞典的4个陆上及海上风电场项目的股份。公司根据相关IEC标准和Cigre规范进行海缆设计和系统型式实验，顺利完成后将另签主合同成为该海上风电项目输出缆的供应商。目前此次公告证明实验顺利，标志着公司正式成为其供应商，产品质量与技术革新得到了海外市场的认可。据欧洲风能协会统计，2024-2026年建设的欧洲海风项目新装机总规模达19.9GW，海缆需求将进一步攀升。公司于2022年在荷兰设立全资子公司，预计在需求上涨的情况下公司能够进一步承接海外海缆订单。 盈利预测与投资建议。公司陆续接到海外大额订单，业绩有望逐步增厚，预计公司24-26年归母净利润分别为14.91/18.86/22.28亿元，对应EPS分别为2.17/2.74/3.24元/股，综合考虑公司行业地位、业绩成长性、可比公司估值等因素，我们认为适合给予公司24年25倍PE，对应合理价值54.18元/股，给予“买入”评级。 风险提示。欧洲海风装机不及预期，原材料价格大幅波动、行业竞争加剧等。

核心观点：Q2业绩环比大增，拟以1.5-3亿元回购股份彰显信心。6月27日公司发布业绩预增公告，预计24H1实现归母净利11.6-12.6亿元，同比+14.54%-24.41%，扣非净利11.1-12.1亿元，同比+10.46%-20.41%。 其中单二季度预计实现归母净利6.93-7.93亿元，同比+16.74%-33.58%，环比+48.60%-70.03%。6月26日公司公告拟以1.5-3亿元回购股份，拟回购数量占总股本比例0.36-0.71%，彰显长期发展信心。 煤电联营保障稳健经营，海则滩项目快速推进，火电长期盈利弹性可期。据提质增效重回报行动方案公告，24Q1公司煤电互补优势凸显，归母净利同比+11%，扣非净利同比+12%。24年公司煤炭产销量预计实现1200万吨以上，成本费用降低5%以上，发电量实现375亿kWh以上，通过长协煤兑现、调峰辅助等手段保障盈利提升。海则滩煤矿预计26Q3具备出煤条件、27年投产，1000/年万吨产能充分释放后，有望实现燃料100%自给，经我们测算有望降低度电成本约0.09元。 一体化布局全钒液流储能产业链，24Q4逐步投产。据行动方案公告，公司收购汇宏矿业部署158.89万吨五氧化二钒优质资源，收购Vnergy70%股权掌握核心专利，24Q4一期3000吨/年高纯五氧化二钒及300MW液流电池产线将陆续投产。 融资能力修复，债务规模持续降低。据方案公告，截至23年末有息负债本金余额411亿元，较重整前大幅下降，24Q1资产负债率和财务费用率分别降至51.52%、6.75%，公司融资能力和报表质量逐步修复。 盈利预测与投资建议。预计24-26年EPS0.12/0.13/0.14元/股，在动力煤自给后火电盈利有望释放弹性，结合可比公司和历史估值中枢，维持合理价值1.88元/股，维持“增持”评级。 风险提示。煤价波动风险；火电电价波动风险；液流电池不及预期。

光储逆变器领军企业，重点布局海外光储市场。公司主要产品包括并网逆变器、储能逆变器、户用系统、储能电池等。2023年，实现营收73.53亿元，同比增加 56.10%；归母净利润 8.52亿元，同比增加31.24%。欧洲是公司最大的销售市场，2023年逆变器、储能电池欧洲市场营收 33.44亿元，毛利率 45.42%。 逆变器库存去化接近尾声，积极完善产品矩阵、开拓海外市场。2024年 4月，中国对欧洲出口逆变器 2.95亿美元，同比减少 49.94%，环比增加 23.07%。随着欧洲建筑能效指令生效，推动屋顶光伏的采用，户用需求将进一步释放。2023年，公司发布并网逆变器 UT系列 320kW超大功率/GT 系列 100-125kW，分别应用于地面电站/工商业场景，有望带来新业务增量。根据公司官网数据，截至 2024年 5月，公司此产品实现全球安装 71.2GW，畅销 100+国家和地区。 欧洲户储装机市场集中，公司新产品适应工商储需求。根据潮电智库数据，2023年欧洲新增户储装机规模约 9.5GWh，同比增长 60%，占全球比重 59.01%。此外，根据大东时代信息咨询数据，2023年欧洲工商业新增储能装机占比仅 4%，具备市场增长潜力。2023年，推出EAC 系列 60kWh、BAC 系列 100-372kWh 储能户外一体柜，应用于工商业场景。根据 SNE Research 数据，2023年全球储能电池出货量185GWh，同比增长 53%。其中，欧洲出货量 23GWh，同比+156%。 盈利预测与投资建议。预计公司 24-26年 EPS 分别为 4.83/5.72/7.16元/股，考虑到库存去化、新产品迭代、储能电芯价格下降，预计光储需求有望进一步释放，参考可比公司估值，我们认为适合给予公司 24年 22倍 PE 估值，对应合理价值 106.30元/股，给予“买入”评级。 风险提示。行业政策不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

新能源电气装备企业，盈利能力卓越。公司得益于明阳集团的平台资源，较早切入新能源输配电及控制设备领域，现已发展成为以智能变压器、箱变，智能成套开关设备三大业务为主体，集研发、生产、销售、服务于一体的智能化输配电装备企业。2024Q1公司实现营收10.34亿元，同比+46.35%，归母净利润0.9亿元，同比+104.30%；2022-2024Q1公司营收及净利均保持同比45%以上增速。 受益于新能源新基建行业景气发展，市场空间广阔。电网投资增速保持较高水平，带动对输配电设备的需求。公司产品主要应用于新能源、新型基础设施等领域，下游行业蓬勃发展，为公司创造巨大商机。到“十四五”末我国可再生能源的发电装机占电力总装机的比例将超过50%，对应2023-2025年我国风电年均新增装机复合增速将达18%以上。 多方位巩固核心竞争力，研发技术行业领先。产品：公司针对不同的应用领域打造行业领先的产品，成功实现风电升压系统设备的国产替代，自主研发光伏逆变升压系统实现降本增效，在各下游领域市场地位不断提升。客户：公司凭借稳定的质量和良好的服务取得了下游客户的信赖，成为了多个终端用户指定的设备供应商，同时利用与明阳智能协同发展优势开拓客户，获得了市场的广泛认可。海外：加快变压器产业布局，推动海外市场份额持续增长。 盈利预测与投资建议：受益于电网投资高增速和新能源行业的景气发展，预计24-26年公司归母净利润分别为6.49/8.74/10.94亿元，对应EPS分别为2.08/2.80/3.51元/股，参考可比公司给予公司2024年20倍PE，对应合理价值41.58元/股，给予“买入”评级。 风险提示：公司原材料中海外元器件占比较高的风险，产业政策调整风险，原材料价格波动风险。

核心观点：公司发布2023年报与2024年一季报，业绩增长超预期。2023年营收实现57.03亿元，同比+32.96%；归母净利润实现4.07亿元，同比+58.52%；毛利率17.91%，同比+0.31pct，净利率7.16%，同比+1.20pct。其中23Q4营收实现17.97亿元，同比+34.97%，归母净利润1.29亿元，同比+45.93%，毛利率17.37%，环比-1.16pct，净利率7.21%，环比-0.67pct。24Q1营收15.71亿元，同比+36.81%；归母净利润1.21亿元，同比+47.76%；毛利率16.14%，环比-1.23pct，净利率7.75%，环比+0.54pct。营收增长势头强劲，盈利表现超预期。 主营业务表现亮眼，毛利率维持稳定。2023年公司汽车冲压模具和金属结构件营收实现44.33亿元，同比+36.09%，毛利率17.67%，同比+0.58pct；其中新能源汽车模具与结构件营收实现36.74亿元，同比+43.68%，毛利率19.44%，同比+0.29pct。光储结构件营收实现5.46亿元，同比+1.96%，毛利率15.17%，同比-0.09pct。核心业务快速增长，毛利水平维持稳定水平。 经营性现金流净额提升，回款能力逐步改善。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为3.67亿元，同比+148.67%。受销售规模扩大等因素影响，24Q1经营活动现金流小幅承压，同期现金流入同比上升，预计回款能力逐步改善修复现金流压力。 盈利预测与投资建议。公司深耕精密冲压模具和金属结构件，有望受益于新能源行业持续发展。预计公司2024-2026年营收分别为82.8、111.9、132.8亿元，归母净利润分别为6.5、8.5、10.1亿元。给予公司2024年15倍PE，对应合理价值47.95元/股，维持“买入”评级。 风险提示。新能源车销量及动力电池销量不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；技术创新能力不足风险。

公司发布 23年年报及 24年一季报。 23年公司实现营收 23.1亿元，同比-27.8%，归母净利润-1.7亿元，同比-160.6%，扣非归母净利润-2.6亿元，同比-197.0%。毛利率 39.7%，同比-4.6%。收入业绩下滑主要系公司 23年处于产业链去库与产品升级过程，叠加加息过程影响可选消费品需求、市场竞争激烈， 23年各季度表现均不及 22年同期。 多因素影响 23年需求、日本/欧洲销售承压显著。 分产品看， 23年便携式储能产品 18.9亿元，同比-23.5%，毛利率 39.5%，同比-4.4pct； 光伏太阳能板 4.0亿元，同比-42.7%，毛利率 40.4%，同比-5.0pct。 分区域看， 北美收入 13.2亿元，同比-11.4%，相对影响最小；亚洲（除中国）收入 5.5亿元，同比-33.6%；欧洲收入 2.3亿元，同比-66.9%，北美为公司传统优势市场，受影响相对较小，日本、欧洲承压明显。 补齐产品矩阵+完善渠道布局+强化费用管控、 24Q1扭亏为盈业务迎来显著修复。 24Q1公司实现营收 5.8亿元，同比+29.9%，归母净利润0.29亿元，同比+197.7%，扣非归母净利润 0.13亿元，同比+129.1%。 毛利率 46.5%，同比+4.8pct，环比+7.6pct；净利率 5.0%，同比+11.6pct，环比+20.2pct，经营能力向好态势明显。公司 23年完善多领域布局，①产品端： 完善 0.1-3kWh、高功率、三元+铁锂路线产品矩阵，布局家庭光储解决方案瞄准美国高端市场贡献新增长。 ②市场端： 新拓展东南亚、中东非等市场需求。 ③渠道端： 加大高利润率线下渠道布局。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年 EPS 为 1.27/2.33/3.39元/股。 公司作为便携式储能领域龙头企业， 业绩修复后有望迎来快速增长，考虑可比估值给予 2024年 1.0xPEG（G 对应 2024-2026年业绩预测复合增速），对应合理价值 80.43元/股，给予“买入”评级。 风险提示。 便携式储能推广进展不及预期； 新能源政策变动风险； 竞争格局恶化风险。

23年和24Q1业绩稳健增长。公司23年实现营收68.72亿元，同比+39.00%，归母净利润10.31亿元，同比+20.48%。业绩增长主要来自储能产品收入及电站销售收入增加。毛利率28.43%，净利率15.27%，受收入结构变化（低毛利率的储能产品收入占比提升）影响，毛利率和净利率均有所下降。分季度来看，23Q4实现营收21.22亿元，同比+58.21%，归母净利润1.80亿元，同比+47.65%。24Q1实现营收15.54亿元，同比+45.95%，归母净利润2.18亿元，同比+10.78%。 看好智能配用电出海高景气度持续。智能配用电行业23年收入24.76亿元，同比+1.77%，毛利率33.93%，同比+2.53pct。（1）国内：公司23年国网中标金额为6.26亿元，南网中标金额为2.99亿元，维持行业领先水平。（2）海外：公司与全球电表龙头兰吉尔合作，拓展西欧和亚太；通过全资子公司EGM立足中东欧，波兰市占率超过30%，拓展罗马尼亚、保加利亚、匈牙利等；与中东知名企业ECC进行战略投资，辐射阿曼、科威特等；在印尼实现批量交付，辐射马来、泰国、越南等。 新能源、储能收入快速增长。光伏/储能行业23年收入28.03/15.06亿元，同比+44.27%/253.62%，毛利率30.81%/16.09%。23年9月，公司TOPCon电池6GW产能全线贯通。截至23年底，公司运维的电站装机量突破12GW，运维容量同比+50%。公司23年成功获批近1GWh共享储能项目，累计储备储能项目资源超6GWh。 分红比例处于较高水平。23年公司拟派发现金红利6.18亿元（含税），现金分红比例高达65.02%，为股东持续创造价值。 盈利预测与投资建议：预计24-26年归母净利润为11.97/14.07/15.57亿元，同比增长16.1%/17.5%/10.7%。给予公司24年归母净利润15.0xPE，对应合理价值8.72元/股。维持“买入”评级。 风险提示：海外市场竞争加剧；电表招标不及预期；新技术路线风险等。

民营综合能源龙头，焦煤资源蓄力中长期增长。 公司打造“传统能源+新型储能”双轮驱动格局, 20年底公司重整完成迎来发展拐点。 公司23年实现归母净利 22.66亿元，同比+19%；扣非净利 23.59亿元，同比+42%， 24Q1实现归母净利 4.67亿元同比+11%。公司煤炭业务经营稳健， 23年总产能 1710万吨，资源储备 38亿吨蓄力长期增长。 容量电价定性“基石”电源，动力煤自给释放电力盈利弹性。 公司 23年发电量 373.5亿 kWh（同比+4%），受益容量电价政策和煤炭价格回落， 23年电力业务毛利润 17.85亿元同比扭亏。 公司海则滩煤矿项目预计 26Q3出煤、 27年达产，达产后有望贡献 1000万吨/年优质动力煤， 实现燃料 100%自给， 经测算降低度电成本约 0.09元。 23年公司近 7年来首次分红 1.2亿元， 预计 27年燃煤发电量增长至 375亿度以上，届时电力业务盈利能力大幅提升，是长期稳定分红的坚实保障。 一体化卡位全钒液流储能，具备综能转型潜力。 公司着力打造全钒液流电池一体化产业链：上游收购汇宏矿业获取优质钒矿资源规划 6000吨五氧化二钒产线； 中游成立德泰储能装备公司规划 1000MW 全钒液流电池制造基地； 引入长沙理工、新加坡国立大学核心专利加速降本。 根据一季报一期 3000吨/年高纯五氧化二钒及 300MW 液流电池产线将于 24Q4投产， 实现第二曲线成长。 22-23年公司供电区域江苏/河南省度电 GDP 在国内用电超 3000亿度的大省中位列前二，公司电力与液流储能高度契合，为向综合能源转型提升度电盈利打下良好基础。 盈利预测与投资建议。 预计 24-26年 EPS 0.12/0.12/0.14元/股， 在动力煤自给后火电盈利有望释放弹性， 结合可比公司和历史估值中枢，维持合理价值 1.88元/股， 维持“增持”评级。 风险提示。 煤价波动风险；火电电价波动风险；液流电池不及预期。

23 年和 24Q1 收入和业绩同比下滑。 公司 23 年实现营收 34.42 亿元，同比-3.36%，归母净利润 5.25 亿元，同比-14.25%。毛利率 21.00%，净利率 15.26%，同比小幅下滑。主要是节能项目到期收入下滑，以及项目优惠期结束所得税费用增加（ 23 年所得税费用 0.94 亿元，同比+45.19%）。 23Q4 实现营收 7.06 亿元，同比-14.09%，归母净利润 0.79亿元，同比+1014.62%。主要是 22Q4 受疫情影响单季度归母净利润为负。 24Q1 实现营收 7.39 亿元，同比-10.59%，归母净利润 1.07 亿元，同比-7.08%。毛利率 18.33%，净利率 14.53%，同比均有所提升。 分业务来看：（ 1）电力销售及工程安装 23 年收入 18.68 亿元，同比+1.42%，毛利率 8.03%，同比-0.96pct。公司 23 年售电收入（含增值税）为 20.96 亿元，同比+2.83%，主要是售电结构变化及市场化电价执行。其中售电价为 648.93 元/MWh，同比+3.65%，售电量为 32.29亿千瓦时，同比-0.79%。（ 2）节能服务收入 15.71 亿元，同比-8.50%，毛利率 36.34%，同比-0.17pct。陕西一期、浙江二期竣工，新疆三期、五期启动，此外，公司签订山西一期，初步确认山西二期，形成滚动开发态势。考虑近期发布配网政策，配网节能改造未来有望迎来发展机遇。 公司公布 24 年经营计划，关注后续用户侧业务拓展。 24 年公司计划完成固定资产投资 3.63 亿元（ 23 年资本性支出为 3.98 亿元），实现营收31.24 亿元，经营计划略低于 23 年实际情况。公司或加快转型， 23 年5 月公告聘任国网综能集团人员担任上市公司高管， 23 年年报提出为京东方等用户提供节能咨询等服务，关注用户侧业务拓展。 盈利预测与投资建议： 预计 24-26 年归母净利润为 5.45/5.52/5.57 亿元，同比增长 3.7%/1.3%/1.0%。给予公司 24 年归母净利润 30.0x PE，对应合理价值 14.89 元/股。维持“买入”评级。 风险提示：输配电价下降；用电量增长偏慢；节能项目投产不及预期

23年和24Q1业绩超预期，主要是解决方案占比提升带动毛利率提升。 公司23年实现营收42.00亿元，同比+26.91%，归母净利润9.82亿元，同比+47.97%。毛利率41.90%，同比+3.67pct，净利率23.39%，同比+3.33pct。主要受原材料价格下降、人民币贬值、解决方案占比提升等因素影响。23Q4实现营收13.28亿元，同比+43.84%，归母净利润3.14亿元，同比+61.17%。可能与高毛利率的AMI项目于Q4交付有关。24Q1实现营收9.02亿元，同比+13.66%，归母净利润2.14亿元，同比+21.52%。毛利率44.25%，同比+5.61pct，净利率23.69%，同比+1.63pct。可能是解决方案占比提升带动毛利率提升。 用电业务解决方案占比提升推动盈利能力提升，配电业务拓展未来可期。智能用电23年收入35.95亿元，同比+23.93%，毛利率43.85%，同比+5.14pct。国内/海外为10.34/25.61亿元，同比-5.47%/+41.72%。 公司来自解决方案的营收占比大幅提升，在海外用电营收中占比约60%。目前已启动欧洲、拉美工厂规划。智能配电收入4.06亿元，同比+24.19%，毛利率36.64%，同比+1.74pct。国内/海外为2.89/1.17亿元，同比-4.84%/+406.67%。公司开发光伏升压箱变等配网产品，已交付非洲配网项目，中标南网集采及新疆集中式光伏项目。新能源收入1.63亿元，同比+283.50%，毛利率11.00%，同比-1.18pct。 海外收入占比超六成，看好增长持续性。海外23年收入27.91亿元，同比+51.29%，毛利率41.98%，同比+6.42pct。非亚拉美占比较高，欧非亚增速较快。我们看好公司海外收入持续增长。 盈利预测与投资建议：预计24-26年归母净利润为12.0/14.7/17.3亿元，同比增长22.5%/22.1%/17.7%。给予公司24年归母净利润20.0xPE，对应合理价值49.25元/股。维持“买入”评级。 风险提示：海外市场竞争加剧；电表招标不及预期；海外经营风险等。