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许继电气 电力设备行业 2023-11-15 19.11 -- -- 21.03 10.05%
22.92 19.94%
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2023年前三季度年前三季度营收同比增同比增16.98%,归母净利润同比增19.11%。2023年前三季度,公司实现营收106.64亿元,同比增16.98%;综合毛利率18.73%,同比降2.12pct;归母净利润7.72亿元,同比增长19.11%。 前三季度期间费率同比下降。2023年前三季度,公司期间费率9.04%,同比降1.31pct。财务费率、管理费率、销售费率、研发费率均同比下降。 具体来看: (1)销售费率2.37%,同比降0.21pct。 (2)管理费率2.52%,同比降0.44pct。 (3)财务费率-0.48%,同比降0.40pct。 (4)研发费率4.64%,同比降0.25pct。 2023年年第三季度营收同比增增18.87%,归母净利润同比,归母净利润同比增增15.51%。2023年第三季度,公司实现营收35.50亿元,同比增18.87%;综合毛利率18.71%,同比降3.06pct;归母净利润2.24亿元,同比增15.51%。 2023年年第三季度期间费率同比下降。2023年第三季度,公司期间费率10.77%,同比降2.07pct。销售费率、管理费率、财务费率、研发费率均不同程度下降。 具体来看: (1)销售费率2.78%,同比降0.40pct。 (2)管理费率2.93%,同比降0.02pct。 (3)研发费率5.61%,同比降1.15pct。 (4)财务费率-0.55%,同比降0.50pct。 特高压建设需求迫切,公司有望深度受益。根据国家电网微信公众号消息,过去几年,受疫情、特高压核准滞后等因素影响,特高压工程与风光大基地的建设速度相比略显滞后。从建设周期看,光伏电站是3个月至6个月,风电为1年,特高压为1.5年至2年。按照正常的节奏,特高压电网应当建设先行,才能与建设速度更快的风光电站形成“源网匹配”,做到同时投产、良好消纳。目前已建成的特高压工程外送容量远不能满足清洁能源送出需要,亟须加快建设以提升新能源并网能力。 今年,金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆特高压直流工程陆续核准开工,特高压交直流输电通道建设加快,电网建设需求持续旺盛。今年,公司直流控保产品分别在陇东-山东、宁夏-湖南线路中标;换流阀产品在金上-湖北、哈密-重庆线路中标,中标的直流控保和换流阀等产品合计超过13亿元。我们认为,随着特高压建设持续推进,公司作为特高压直流设备核心标的,有望深度受益。盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025年归属母公司净利润9.16亿元、11.62亿元、14.84亿元。对应EPS分别为0.90元、1.14元、1.46元。公司为特高压直流核心标的,同时参考可比公司估值,给予公司2023年PE25-30X,合理价值区间22.50元-27.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示。 (1)电网投资进度低于预期; (2)行业竞争加剧,产品毛利率下降。
许继电气 电力设备行业 2023-11-03 17.25 -- -- 21.00 21.74%
22.92 32.87%
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前三季度业绩符合预期, 业绩实现稳健增长。 公司前三季度实现营收 106.64亿元(同比+16.98%) , 归母净利润 7.72亿元(同比+19.11%) , 扣非净利润 7.19亿元(同比+15.22%) , 销售毛利率 18.73%(同比-2.11pct.) , 扣非销售净利率 6.74%(同比-0.10pct.) 。 三季度收入/利润稳健增长, 收入确认结构影响毛利率。 三季度公司实现营收 35.50亿元(同比+18.87%, 环比-7.82%) , 归母净利润 2.24亿元(同比+15.51%,环比-43.91%),扣非净利润 1.92亿元(同比+2.93%,环比-49.87%),销售毛利率 18.71%(同比-3.06pct., 环比-4.71pct.) , 销售净利率 7.33%(同比-1.03pct., 环比-4.81pct.) 。 受三季度毛利率较低的直流改造工程和储能 PCS 集中确认收入影响, 公司毛利率环比有所下降。 公司特高压直流订单表现突出, 24-25年有望迎来密集交付。 今年以来我国特高压招标需求旺盛, 截至目前已完成“4直 2交” 线路主设备招标, 中标金额高达 383亿元。 公司作为特高压直流换流阀与控保设备行业领先企业,中标表现优异: 合计中标换流阀金额 9.6亿元, 份额 19%; 中标直流控保金额 3.6亿元, 份额 45%。 我们预计 2023-2025年我国特高压直流线路投运条数分别为 0/3/6条, 特高压交流投运条数分别为 3/2/2条, 24-25年有望迎来直流项目交付并网高峰。 公司限制性股票激励落地, 海外市场开拓顺利。 今年 6月公司发布 2022年限制性股票激励计划(草案修订稿) , 行权条件为以 2021年为基数的2023-2025年净利润不低于 8.84/9.90/11.19亿元, 2023-2025年 ROE 不低于 8.4%/8.7%/9.0%; 目前已完成首次授予登记。 今年以来在中电装集团领导下公司积极开拓海外市场, 签订智利 AMI 系统及智能电表二期等项目, 新增海外订单接近 10亿元。 风险提示: 电网建设进度不及预期; 公司海外市场开拓不及预期; 上游原材料价格大幅上涨。 投资建议: 下调盈利预测, 维持“买入” 评级。 考虑到公司 EPC 业务定位调整和减值计提情况, 小幅下调盈利预测。 预计 2023-2025年实现归母净利润 9.67/12.65/16.75亿元(原预测值为9.82/12.80/17.06亿元) , 当前股价对应 PE 分别为 18/14/11倍, 维持“买入” 评级。
许继电气 电力设备行业 2023-10-30 17.55 -- -- 19.69 12.19%
22.92 30.60%
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事件: 公司 23年 Q1-3实现营收 106.64亿元,同增 17%,实现归母净利 7.72亿元,同增 19%;扣非归母净利 7.19亿元,同增 15%。 Q3实现营收 35.5亿元,同增 19%,归母净利 2.24亿元,同增 16%,扣非归母净利 1.92亿元,同增 2.93%。 Q1-3毛利率为 18.73%,同降 2.12pct,归母净利率为 7.24%,同增 0.13pct,扣非归母净利率 6.74%,同降 0.10pct。 Q3毛利率为 18.71%,同降 3.06pct,环降 4.71pct,归母净利率为 6.30%,同降 0.18pct,环降 4.06pct,扣非归母净利率 5.40%,同降 0.84pct,环降 8.30pct。业绩整体符合市场预期。 控本降费持续推进,新签订单稳健增长。 Q3期间费用合计 3.82亿元,同降 0.26%,期间费用率为 10.77%,同降 2.07pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同降 0.4/0.02/1.15/0.5pct 至 2.78%/2.93%/5.61%/-0.55%,控本降费持续推进。期末合同负债 12.51亿元,同增 29%,新签订单稳健增长。 网内业务稳步推进、在手特高压订单保障利润弹性。 1)智能变配电: 截至国网前 5批招标,继电保护招标量同比+34%,二次设备需求向好,储能业务快速发展, PCS 出货量有望持续高增,我们预计公司智能变配电板块维持稳健增长,板块毛利率预计随 PCS 收入占比提升而微降。 2)电表: 23H1电表招标量同比-33%, 23H2国网第二批电表招标修复同比+76%,全年招标量同比+3%,智利项目交付有望提供收入弹性,我们预计公司电表业务全年维持平稳增长。 3)特高压: 国网已完成 4条直流工程的物资招标,公司累计中标 6台换流阀+2组直流控保系统,中标金额约 13.2亿元, 24年预计逐步确认收入+有多条柔直项目开工招标,持续增厚公司利润弹性。 网外 EPC 业务逐步剥离、利润率水平有望逐渐回升。 公司 22H2开始承接大量风光储 EPC 项目,拉动了公司储能 PCS、开关柜、变压器等配套产品的销售, 22年实现储能 PCS 累计出货约 2GW,我们预计 23年有望实现翻倍以上增长。但 EPC 服务合同额大、毛利率低,随着收入占比的提高极大拉低了整体利润率水平,23Q2公司开始剥离 EPC 业务,毛利率整体企稳,我们预计 23年底综合毛利率有望修复。 盈利预测与投资评级: 我们维持公司 23-25年归母净利润分别为9.15/11.64/14.27亿元,同比+21%/27%/23%, 对应现价 PE 为 20x、 15x、13x,维持“买入”评级。 风险提示: 电网投资不及预期,特高压工程推进不及预期,竞争加剧等。
许继电气 电力设备行业 2023-09-08 19.63 -- -- 20.08 2.29%
22.06 12.38%
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事件说明:8月29日,公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营收71.14亿元,同比+16.06%;归母净利润为5.48亿元,同比+20.65%,实现公司持续健康高质量发展。单季度来看,公司23Q2实现营收38.51亿元,同比+5.19%;实现归母净利润3.99亿元,同比12.74%。分业务来看:1)智能变配电系统:23H1实现收入26.53亿元,同比+16.79%;2)智能中压供用电设备:23H1实现收入13.49亿元,同比+9.15%;3)智能电表:23H1实现收入13.66亿元,同比+25.77%;4)直流输电系统:23H1实现收入2.53亿元,同比-17.09%;5)EMS加工服务及其它:23H1实现收入11.74亿元,同比+60.16%;6)电动汽车智能充换电系统:23H1实现收入3.19亿元,同比-35.82%。 盈利能力稳定,费用率持续优化。 盈利能力方面,23H1毛利率为18.73%,同比-1.66pcts,净利率为9.08%,同比+0.08pct,整体保持稳定;费用率方面,23H1期间费用率为8.18%,同比-0.97pcts;其中,财务、管理、销售费用率分别同比下降0.36pct/0.66pct/0.13pct。 国网份额保持领先,南网实现突破。 公司开关柜、消弧线圈等实现满限额中标;中标“陇东—山东”特高压全国产化直流控制保护系统;省招协议库存实现多项突破。南网市场:安全可控等产品实现首次突破。网外市场:整体大幅增长,加大向方案营销、技术营销、大客户营销转变力度。国际市场:增幅明显,重点国别电网市场取得突破,签订智利AMI系统及智能电表二期等项目,直销业务同比大幅增长。 经营管理水平不断提升。 有序推进智能制造,落地建设电表、配网智能工厂,开展开关柜等智能生产线产能提升,生产效率显著提高。履约交付能力持续提升。白鹤滩—浙江特高压等重大工程项目100%按期交付。“三算三比”工作扎实推进。制定业务单元盈利能力提升方案,将产品收入等与业务单元业绩挂钩,牵引盈利能力提升。聚焦单产品利润提升,严控期间费用。现金流管理成效显著。经营性现金流净额9.21亿元,同比增长468.52%。 投资建议:公司有望受益于“十四五”期间电网投资规模提升,我们预计公司23-25年营收为181.98、220.20、256.55亿元,营收增速分别为22%、21%、16.5%;归母净利润为9.49、12.85、15.53亿元,归母净利润增速分别为24.9%、35.5%、20.8%。对应9月1日收盘价,公司23-25年估值分为21X、15X、13X。维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;电网投资不达预期的风险等。
许继电气 电力设备行业 2023-08-30 18.28 26.00 18.45% 20.08 9.85%
21.46 17.40%
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事件:2023年8月28日,公司发布《2023年半年度报告》,23H1公司实现营收71.14亿元,同比+16.06%,实现归母净利润5.48亿元,同比+20.65%,实现扣非归母净利润5.27亿元,同比+20.47%,业绩符合预期。 Q2稳定增长,精细化管理促费率降低单季度来看,公司2023Q2实现营收38.51亿元,同比+5.19%,实现归母净利润3.99亿元,同比+12.74%。 23H1公司实现毛利率18.73%(同比-1.66pct),实现净利率9.08%(同比+0.08pct),销售费率/管理费率/研发费率分别为2.16%/2.31%/4.16%,分别同比-0.13pct/-0.66pct/+0.17pct,主要系“三算三比”利润管控体系推进,精细化管理控制期间费用,同时加强能量管理,虚拟电厂等研发投入。 电表&EMS加工服务贡献业绩,国际市场同比高增分业务来看,公司变配电系统/中压供用电设备/电表/EMS加工服务营收分别为26.53/13.49/13.66/11.74亿元,同比分别增长16.79%/9.15%/25.77%/60.16%。主要系去年下半年电表招标订单&中标海外电表订单贡献,EMS加工服务高增主要系EPC类业务和能量管理类业务增长。公司签订智利AMI系统及智能电表二期等项目,国际业务同比+76.34%。 特高压订单将释放,股权激励彰显信心2023年1-7月电网工程完成投资2473亿元,同比增长10.4%。截至7月已开工4条特高压直流线路,我们预计年底前将再开工1-2条线路,23年已进入特高压直流投资建设高峰期,公司有望深度受益电网投资。公司技术实力较强,直流大功率充电桩和储能业务发展贡献业绩。 2023年5月底,公司发布股权激励计划,业绩考核目标以2021年为基数,23-25年净利润复合增长率分别不低于10.5%/11%/11.5%,加权平均ROE不低于8.4%/8.7%/9.0%,彰显公司对未来发展信心。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为187.08/242.77/297.84元,对应增速分别为25.41%/29.76%/22.68%,归母净利润分别为8.74/10.99/14.07亿元,对应增速15.15%/25.74%/27.97%,EPS分别为0.86/1.08/1.38元,3年CAGR为22.8%。鉴于公司良好的发展前景,我们给予公司24年24倍PE,维持目标价26元,维持“买入”评级。 风险提示:技术研发不及预期;电力投资放缓;市场竞争加剧
许继电气 电力设备行业 2023-04-25 21.32 26.33 19.95% 24.78 15.47%
24.62 15.48%
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事件: 4月22日,公司发布2023年第一季度报告。公司2023Q1实现营业收入32.64亿元,同比+32.18%,实现归母净利润1.49亿元,同比+48.48%,扣非后1.44亿元,同比+53.70%。业绩略超预期。 业绩持续增长,费用管控增强盈利能力2023Q1公司延续2022年的高速增长态势,单季度营收突破30亿,体现行业高景气度。公司销售费用率同比-0.20pct,管理费用率同比-1.09pct,财务费用率同比-0.28pct,受益于费用管控能力提高,公司盈利能力增强,2023Q1毛利率同比-2.16pct,归母净利率同比+0.50pct。 在手现金充沛,经营状况良好2023Q1经营性现金流净额同比+75.66%,主因营收及留抵退税增长带动现金回款增加;筹资活动现金流净额同比-1628.94%,主因公司偿还中期票据3亿元;投资活动现金流净额同比-82.21%,主因公司支付的工程项目款较去年同期多0.14亿元,体现公司开工积极性高,项目进展良好。公司资产负债率41.18%,同比+0.58pct,偿债能力稳定。 特高压第二批招标开启,直流业务发展潜力足4月19日,国家电网发布2023年第二十七批采购(特高压项目第二次设备招标采购)公告,即陇东-山东特高压直流工程变电设备招标,交货时间均在2024年下半年,预计2025年上半年即可投运。根据国家电网特高压项目招标计划,今年有共有8批特高压设备招标,预计其中或还有4条特高压直流项目进入招标阶段。公司2022年在特高压常规直流与柔性直流领域市场份额排名前三,订单放量将带动公司未来直流输电业务的增长。 储能业务方面,公司具有PCS、EMS、BMS设备生产及EPC总包能力,2022年与许继集团子公司电科储能发生关联交易7.28亿元,根据公司发布《关于预计2023年度日常关联交易的公告》,预计2023年与电科储能发生关联交易27亿元,同比+270%。公司2023年储能业务有望成为新增长点。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为187.08/242.77/297.84元,对应增速分别为25.41%/29.76%/22.68%,归母净利润分别为8.74/10.99/14.07亿元,对应增速15.15%/25.74%/27.97%,EPS分别为0.87/1.09/1.40元,3年CAGR为22.84%。鉴于公司良好的发展前景,我们给予公司25年19倍PE,维持目标价26.5元,维持“买入”评级。 风险提示:技术研发不及预期;电力投资放缓;市场竞争加剧
许继电气 电力设备行业 2023-04-12 21.37 26.33 19.95% 24.40 13.44%
24.62 15.21%
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事件: 公司发布2022年年报,公司报告期内实现营业收入149.17亿元,同比增长24.41%;实现归母净利润7.59亿元,同比增长4.81%;扣非后7.13亿元,同比增长6.74%,其中2022Q4实现营收58.02亿元,同比增长30.20%;实现归母净利润1.11亿元,同比减少23.54%,扣非后0.89亿元,同比减少25.83%。 收入稳定增长,业务结构变化显著2022年全年,公司实现智能变配电系统营收49.63亿元,同比+12.66%;EMS加工服务及其他营收27.64亿元,同比+341.65%,主要由于2021Q4公司EPC项目中标量较大,在2022Q4集中兑现业绩;直流输电系统营收6.95亿元,同比-29.58%,主要由于特高压周期波动且公司订单收入确认存在滞后性。 毛利率方面,收入增长较大的EMS加工服务及其他为5.71%,同比-5.91pct,主要系EMS业务只包含EPC收入,毛利率相对更高的PCS、EMS等收入包含在智能变配电业务,直流输电系统为46.30%,系公司高端业务线。据北极星电力网公开的中标信息统计,公司2022年中标储能EPC项目约30亿元,预计2023年EMS业务将维持较高增长。 资本结构稳定,在手现金充沛公司报告期内经营活动现金流17.32亿元,同比+32.75%,受“三比三算”改革发力,现金回款有所增长;筹资活动现金流同比-5320.16%,主因2021年9月出售子公司珠海许继25%股权并在2022年归还5亿元公司债。资产负债率42.47%,同比-0.04pct,偿债能力相对稳定。 特高压迎建设大年,直流业务助力公司发展公司具备±1100kv特高压直流输电、±800kv柔性直流输电、直流输电检修等业务体系。2023年,国家电网明确提出年内开工“6直2交”,直流开工数量为历史最高值,2023年特高压投资有望超过1000亿元。公司2022年中标国内第二个海上柔直工程——阳江海上风电工程,在特高压常规直流与柔性直流领域市场份额排名前三。高毛利业务放量或将使得公司利润呈现快速增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为187.08(原值为162.1)/242.77(原值为194.68)/297.84(新增)亿元,对应增速分别为25.41%/29.76%/22.68%,归母净利润分别为8.74(原值为8.99)/10.99(原值为10.74)/14.07(新增)亿元,对应增速15.15%/25.74%/27.97%,EPS分别是0.87/1.09/1.40元/股,3年CAGR为22.84%。鉴于公司良好的发展前景,我们给予公司25年19倍PE,维持目标价26.5元,维持“买入”评级。 风险提示:技术研发不及预期;电力投资放缓;市场竞争加剧
许继电气 电力设备行业 2023-04-12 21.37 -- -- 24.40 13.44%
24.62 15.21%
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事件概述:2023年 4月 7日,公司发布 2022年年度报告。业绩方面:22年全年公司实现营收 149.17亿元,同比增长 24.41%;实现归母净利润 7.59亿元,同比增长 4.81%;实现扣非归母净利润 7.13亿元,同比增长 6.70%。分业务来看: 1)智能变配电系统:22年实现收入 49.63亿元,同比增长 12.66%; 2)智能中压供用电设备:22年实现收入 27.49亿元,同比增长 21.89%;3)智能电表:22年实现收入 29.81亿元,同比增长 17.64%;4)直流输电系统: 22年实现收入 6.95亿元,同比下降 29.58%;5)EMS 加工服务及其它:22年实现收入 27.94亿元,同比增长 341.65%;6)电动汽车智能充换电系统:22年实现收入 7.35亿元,同比下降 37.54%。 特高压迎来密集开工期,直流业务有望加速放量。受大环境影响,2022年特高压开工不及预期,导致公司相关业务营收下滑明显。根据国网规划,我们预计 2023年有望核准“5直 2交”,开工“6直 2交”,特高压直流开工规模或将成为历史最高值,投资额有望超过 1000亿元。特高压直流市场集中度较高,公司直流输电技术实力雄厚,市占率超 30%,未来有望受益于特高压建设加速。 大力拓展储能业务,打造第二成长曲线。公司 22年 EMS 加工服务及其它业务营业收入占比大幅提升至 18.73%(21年占比仅为 5%)。公司储能相关业务不仅包含 EPC 总承包,还能够研发及生产储能变流器 PCS、能量管理系统EMS、电池管理系统 BMS 和储能预制舱等核心设备。目前控股股东许继集团控股子公司电科储能公司主要开展储能业务,上市公司为其提供储能相应产品。未来随着储能订单不断放量,公司储能业务有望维持高速增长。 国网中标份额领先,南网实现突破,国际市场持续开拓。国网市场:公司电能表等产品在国网集招市场保持领先;开关柜、消弧电抗等产品连续实现满额中标;预制舱、厂站监控等产品在福建、山西、青海等省区实现省网招标突破;新一代集控系统、磁控开关等新产品在多省市实现推广;新一代 800E 系列保测产品通过国网入网检测。南网市场:公司 35千伏消弧线圈、10千伏干式铁心串联电抗器等设备实现省网框招首次突破,直流电源在广西实现最大份额中标。国际市场:公司配用电产品实现在海外电网批量供货,完成首个欧标交流充电桩项目交付,同时智能变电站保自设备在泰国挂网运行。 投资建议:公司有望受益于“十四五”期间电网投资规模提升,我们预计公司 23-25年营收为 180.51、217.16、252.31亿元,营收增速分别为 21%、20.3%、16.2%;归母净利润为 8.67、11.76、13.99亿元,归母净利润增速分别为 14.2%、35.6%、19%。对应 4月 7日收盘价,公司 23-25年估值分为 26X、19X、16X。维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;电网投资不达预期的风险等。
许继电气 电力设备行业 2023-04-12 21.37 -- -- 24.40 13.44%
24.62 15.21%
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事件:许继电气发布2022年报:2022全年,公司实现营收149.17亿元,同比+24.41%;归母净利7.59亿元,同比+4.81%;扣非归母净利7.13亿元,同比+6.70%;经营性净现金流17.32亿元,同比+32.75%。 其中,2022Q4,公司实现营收58.02亿元,同比+30.20%,环比+94.28%;归母净利1.11亿元,同比-23.54%,环比-42.59%;扣非归母净利0.89亿元,同比-25.93%,环比-52.15%;经营性净现金流11.60亿元,同比+9.2%,环比+41.34%。 投资要点:公司营收取得较快增长,但高增业务贡献利润增量有限。2022年,公司智能变配电系统、智能电表和智能中压供用电设备分别实现营收49.63亿元、29.81亿元和27.49亿元,同比增速分别为12.66%、17.64%和21.89%,三部分业务显著高于同期电网基建投资增速(仅为2%),我们认为相关业务较快增长主要受益于网内投资结构性增长、网外和海外业务开拓,以及部分业务市占提升。EMS加工服务及其他实现营收27.94亿元,同比+341.65%,我们认为主要来自公司新能源EPC、储能EPC等新业务快速增长,但这部分业务毛利仅为5.71%,贡献利润增量有限。智能电源及应用系统实现营收7.35亿元,同比-37.54%,主要系本年度确认收入的项目较去年同期有所减少,且今年没有电动汽车的租赁项目。受直流行业的周期性影响,公司直流输电系统实现营收6.95亿元,同比-29.58%。此外,公司销售、管理、研发三费的费率有所下降,从2021年的12.81%降至2022年的11.25%,表明公司降本提效取得一定成绩。 我们认为公司的投资看点主要在三方面,一是高利润的直流业务有望受益于特高压直流细分行业高增β,以及集团内部赋能带来的α;二是变配用电业务有望继续受益于网内投资结构性增长、网外和海外业务开拓,以及电力智能化、数字化发展带来的盈利能力改善;三是储能、新能源等新业务受益于新兴行业高增β,以及行业边际改善带来利润回暖。此外,公司推动深化变革,有望提升研发、市场和业务单元活力,从而提高公司经营成长性和盈利能力。直流业务充分受益于特高压直流重回上行周期且具有持续性,同时海风柔直、存量直流改造有望为公司直流业务带来额外增量。公司直流输电主要产品包括换流阀设备、特高压直流输电控制保护系统等,该业务是公司主要利润来源,原因在于这两类产品的技术壁垒和行业集中度较高,公司是为数不多的主要参与方。该业务需求主要来自于电网特高压/超高压直流的投资建设,国家电网原计划2022年开工的4条特高压直流受疫情等影响未如期动工,结合国家电网原计划和最新工程进展,我们预计2023年至少4条特高压直流开工建设,国家能源局原规划的“十四五”期间9条直流的其余部分则有望在2024年开工。由于新能源大基地建设加速、我国中东部能源保供和转型压力上升,为解决我国电力资源供需空间错配问题,我们认为我国特高压建设将摆脱过去强周期特征,转而在“十四五”和“十五五”具有较强持续性。此外,由于深远海的风能开发渐成趋势,且国内部分存量超高压直流工程进入改造期,海风柔直、存量直流改造有望为公司带来额外业务增量。在行业高增β以外,我们认为公司并入中国电气装备集团后,有望受益于集团内部资源整合带来核心业务市占提升α。考虑到特高压直流建设和收入确认周期,我们认为公司2023年直流业务营收主要来自于存量订单,2024年有望更多受益于新增特高压直流工程的业绩贡献。 变配用电业务受益于智能化、数字化带来的电网投资结构性较快增长,网外和海外业务有望增强变配用电业务增长的持续性。变配用电业务涵盖公司智能变配电系统、智能中压供用电设备和智能电表三部分业务,其中智能变配电系统侧重以软件为核心的变配电用系统及解决方案,智能中压供用电设备侧重中压的一次设备,智能电表为智能电能表、智能终端等用电设备。公司变配用电业务主要客户包括电网、网外和海外三类,营收增长与客户需求增长和公司策略有关,盈利能力则与业务类型有关。我们认为,公司营收增长主要驱动力在于电网内产品品类拓展,以及网外、海外的客户开拓,前者部分体现在预制舱、厂站监控、消弧线圈、电抗器等设备在国网和南网的框招突破,后者部分体现在公司在增量配网领域、煤炭等工业重点客户的订货增长,以及中标智利AMI智能电表I期、沙特智能配电环网柜等项目。我们认为,传统变配电业务竞争较为激烈,对利润贡献有限,预计公司相关业务盈利增长主要受益于变配用电的智能化、数字化发展,以及公司在二次行业的竞争优势。电网内智能化、数字化发展部分体现在新一代集控系统、磁控开关等的推广应用,以及电表新标准落地带来的高价值量产品占比提升;网外和海外部分体现在数据中心、增量配网等网外客户的智能化设备需求增长,以及公司中标海外AMI智能电表项目。 储能、新能源等新业务受益于相关行业高增和公司客户资源优势,同时行业成本压力下降有望带来公司相关业务利润回升。公司新业务主要放在EMS加工服务及其它、电动汽车智能充换电系统,其中前者预计涵盖储能、新能源等EPC业务,是公司相关业务高增的重要驱动力。以储能业务为例,根据中国化学与物理电源行业协会储能应用分会的统计,2022年我国电化学储能新增装机规模约5.93GW/13.19GWh,预计2023年有望进一步实现大幅增长。据我们不完全统计,在不计及框架性采购的情况下,2022年公司直接中标的储能EPC、储能系统规模分别为742MWh、358MWh,对应中标金额17.9亿元;2023年前3个月中标规模分别为100MWh、45MWh,除开其中18MWh未统计到中标金额外,其余部分对应中标金额2.0亿元。由于2022年储能和光伏上游原材料价格高位,公司的EPC业务面临的成本压力较大。随着2023年碳酸锂和硅料价格进入下行趋势,公司新业务盈利能力有望改善,同时可能享有公司前期存量未执行高价订单的超额利润。 盈利预测和投资评级:公司深耕电力设备行业多年,聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务,受益于特高压直流行业重回上行周期、储能等行业高景气,公司后续业绩有望实现较快增长。预计公司2023年-2025年实现营收186亿元、231亿元和277亿元,归母净利10.8亿元、15.6亿元和18.8亿元,当前股价对应PE为20X、14X和12X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险;原材料价格波动风险;电网投资不及预期风险;储能需求不及预期风险。
许继电气 电力设备行业 2022-11-01 18.18 -- -- 22.88 25.85%
26.20 44.11%
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事件概述:2022年10月27日,公司发布2022年半年度报告。2022年前三季度,公司实现营收为91.16亿元,同比+20.98%;归母净利润为6.48亿元,同比+11.93%;单季度来看,22年Q3实现营收29.86亿元,同比+15.73%;实现归母净利润1.94亿元,同比+29.42%,业绩保持稳步增长。 盈利能力稳定,费用率持续优化盈利能力方面,2022年前三季度,毛利率为20.84%,同比-1.71pcts,净利率为8.79%,同比-0.35pct,整体保持稳定;费用率方面,2022年前三季度,期间费用率为10.36%,同比-1.82pcts;其中,财务、管理、销售费用率分别同比下降0.19pct/0.77pct/0.36pct。 网外业务多点开花,抢抓新能源发展机遇公司积极拓展网外业务,新能源发电方面,公司自制PAC-891装置在甘肃省金昌洁源双湾风电场的工程应用,实现了安全稳定控制产品在风电、光伏等新能源场景中的首台套应用,填补了公司在新能源场站安全稳定控制领域的市场空白,未来有助于提升公司在大电网安全稳定控制领域的核心竞争力;海上柔直方面,公司中标广东阳江海上风电项目陆上站换流阀及附属设备,公司将在柔性直流输电技术方面提供更多的解决方案;储能方面,公司2022年上半年储能变流器出货量约500MW,订单额约1.7亿元,公司作为电气设备厂商进入储能领域,凭借对电网体系的深刻理解,有望持续开拓储能业务订单;工业市场方面,增量配网业务在河北实现首次突破;轨道交通方面,公司中标武广铁路、贵南广西段、济南地铁等项目,巩固综自系统及无人化辅控系统市场优势。 电网投资规模扩大,网内市场保持稳定电网“十四五“投资规模较”十三五“增幅较大。国网宣布到22年底前再完成投资近3000亿元,全年来看,22年国网投资有望达到5346亿元,高出今年年初计划的5012亿元;南网“十四五”期间电网建设规划投资约6700亿元,较“十三五增加51%。同时,电网“十四五”期间投资结构优化特点明显,特高压、配网智能化改造为重点投资环节。 投资建议:公司有望受益于“十四五”期间电网投资规模提升,我们预计公司2022/23/24年营收为137.43、158.68、184.12亿元,营收增速分别为14.6%、15.5%、16.0%;归母净利润为8.78、10.81、13.46亿元,归母净利润增速分别为21.3%、23.1%、24.4%。对应10月28日收盘价,公司22-24年估值分为20X、16X、13X。维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;电网投资不达预期的风险等。
许继电气 电力设备行业 2022-10-31 18.40 26.33 19.95% 22.88 24.35%
26.20 42.39%
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事件: 公司发布2022年第三季度报告,公司前三季度实现营收91.16亿元,同比增长20.98%;实现归母净利润6.48亿元,同比增长11.93%,业绩符合预期。 盈利能力同比提升,成本管控能力提高2022Q3单季度, 公司实现营收29.86亿元,同比增长15.73%,实现归母净利润1.94亿元,同比增长29.42%。报告期内公司销售费用率/管理费用率分别为2.58%/2.96%,同比分别降低0.36pct/0.77pct,费用管控情况良好,成本控制能力逐步提升。 电力基建建设加速, 特高压业务助力公司发展公司受益电力基建发挥“压舱石”作用, 到年底前,国家电网预计再完成近3000亿元电网投资,带动上下游产业投资超过2.6万亿元,公司具备±1100kv特高压直流输电、±800kv柔性直流输电、直流输电检修等业务体系,完全适应电力新基建需求。 白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江及葛南直流换流站改造项目已逐步确认收入,提升公司业绩。 新能源业务开拓空间,网外业务积极拓展公司生产海上风电用柔直换流阀、直流耗能成套装置、直流控保及测量装置等设备,已具有“如东海风柔直项目” 供货业绩,储能产品形成储能变流器PCS、能量管理系统EMS、电池管理系统BMS体系,积极拓宽商业模式。 网外业务公司发挥综自系统及无人化辅控系统市场优势,中标多个轨道交通项目, 增量配网业务在河北实现首次突破, 多层次产品体系为公司业绩开拓空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为140.32/162.1/194.68亿元,对应增速分别为17.02%/15.52%/20.1%, 归母净利润分别为8.99/10.74/14.18亿元,对应增速24.08%/19.47%/32.09%, EPS分别为0.89/1.06/1.41元, 3年CAGR为25.12%。鉴于公司良好的发展前景,我们给予公司23年25倍PE, 维持目标价26.5元,维持“买入”评级。 风险提示: 技术研发不及预期;电力投资放缓;市场竞争加剧
许继电气 电力设备行业 2022-08-16 23.20 -- -- 24.30 4.74%
24.30 4.74%
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事件:公司发布2022年中报,报告期内实现营业收入61.30亿元,同比增长23.72%;净利润5.51亿元,同比增长15.36%;归母净利润4.54亿元,同比增长5.83%;符合市场预期。网内业务“压舱石”,稳健增长。今年1-7月,国家电网公司完成电网投资2364亿元,同比增长19%,国家电网公司预计,2022年底前再完成投资近3000亿元,全年完成投资将超5000亿,在建项目总投资达到1.3万亿元。受益于电网建设持续发力,公司电网市场增速稳定,上半年智能变配电系统营业收入同比增长27.69%,保护监控等产品实现国网集招满限额中标,新一代集控站、配网自愈、磁控开关等新产品快速推广,率先提出配电网“点亮一张网”整体解决方案,建成国内首个基于云边协同配电网故障主动防御系统;智能中压供用电设备营业收入同比增长30.00%,国网省招协议库存类项目实现多项突破;智能电表营业收入同比增长2.28%,市场份额持续保持领先。新能源业务“加速器”,增长提速。 EMS加工服务及其它板块,上半年营业收入同比增长308.81%。公司抢抓新能源市场机遇,新能源市场光伏配套、工程总包等业务快速增长,上半年中标华润5个区域7个预制升压站、中广核升压站综自系统等项目,低压分布式光伏接入方案在河南、江西等地完成试点运行,风机专用变压器在山西市场实现突破。直流业务“蓄水池”,蓄势待发。直流输电系统板块受直流工程大项目收入减少影响,上半年营业收入同比下降30.59%。公司加大直流研发力度,攻克海上风电送出系统关键控制策略等核心技术,支撑海上风电整体解决方案,突破基于“虚拟同步”先进柔直控制技术,基于全国产化器件的常规直流和柔性直流阀控设备在葛南改造工程实现首台套应用。根据国家电网公司重大项目建设推进会安排,年内再开工建设“四交四直”特高压工程,总投资超1500亿元,将加快推进“一交五直”前期工作,总投资约1100亿元,同时受益于海上风电景气度上升带来的直流工程建设需求增长,公司未来两至三年直流业务有望实现高增长。 盈利预测、估值与评级:公司变配电业务稳中有升、直流业务前景广阔,我们维持公司22-24年实现归母净利润9.24/10.41/12.19亿元的预测,对应EPS为0.92/1.03/1.21元,当前股价对应22-24年PE为24/21/18倍。公司智能变配电业务增长稳定,直流业务在特高压建设提速期有望实现快速增长,我们仍看好公司长远发展,维持“买入”评级。风险提示:输配电行业发展不及预期;特高压工程与海上柔性直流送出建设不及预期;竞争加剧导致盈利下降的风险。
许继电气 电力设备行业 2022-08-09 21.40 26.33 19.95% 24.30 13.55%
24.30 13.55%
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事件:公司发布2022年中报,报告期内,公司实现营业收入61.30亿元,同比增长23.72%;净利润5.51亿元,同比增长15.36%;归母净利润4.54亿元,同比增长5.83%;扣非净利润4.378亿元,同比增长6.7%。2022Q2单季度,公司实现营业收入36.61亿元,同比增长16.6%,实现归母净利润3.54亿元,同比增长2.05%,扣非净利润3.442亿元,同比增长1.84%。业绩符合预期。 各项指标续创新高,发展质量持续好转公司经受住二季度全国疫情扰动的考验,在电网工程投资增速有限的的情况下,实现单季度营收36.61亿元,为历年新高,实现归母净利润3.539亿元,亦创历年新高。公司销售费率同比下降0.46pct,管理费率同比下降0.47pct,毛利率净利率整体保持稳定。“三算三比”管理体系基本建立,订单盈利管理意识持续增强。 电网市场份额稳定,新能源业务持续上升报告期内,公司保护监控等产品实现国网集招满限额中标,电能表国网南网2022第一次招标合计中标约6.57亿元,报告期智能电表毛利率同比大增6.7pct至25.96%,新一代集控站、配网自愈、磁控开关等新产品快速推广。 新能源中标华润5个区域7个预制升压站、中广核升压站综自系统等项目,接连中标华润、三峡风光配储项目。 电力基建有望加强建设,特高压直流显著提速今年1-7月,国网完成电网投资2364亿元,到年底前预计再完成3000亿元投资,节奏明显加快,或致公司下半年业绩高增。特高压直流显著提速,国网提出年内开工金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆等四直工程,且仍有不少储备项目,预计未来将会显著增厚高毛利率的直流输电系统业务收入,从而带动净利润持续走强。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为140.32/162.1/194.68亿元,对应增速分别为17.02%/15.52%/20.1%,归母净利润分别为8.99/10.74/14.18亿元,对应增速24.08%/19.47%/32.09%,EPS分别为0.89/1.06/1.41元,3年CAGR为25.12%。鉴于公司良好的发展前景,我们给予公司23年25倍PE,目标价26.5元(原值为24.95元),上调为“买入”评级。 风险提示:技术研发不及预期;电力投资放缓;市场竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名