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许继电气 电力设备行业 2020-08-13 15.61 18.00 27.30% 17.32 10.95%
17.32 10.95% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,2020年上半年公司实现营业收入41.42亿元,同比增长24.86%;归母净利3.54亿元,同比增长80.72%,EPS为0.35元;扣非后归母净利2.89亿元,同比增长69.62%。 新基建各领域深入开展,公司有望充分受益。根据国网规划,2020年国网预计电网投资达4500亿元以上,可带动社会投资9000多亿元,整体规模将达到1.2万亿元。特高压、充电桩和轨交是新基建重点,国网在建和即将启动的14条特高压线路投资规模预计在2000亿左右,并新增金上水等3条特直前期规划预计900亿投资,17条线路总投资近3000亿;南网两个重点项目及阳蓄、梅蓄等电源工程总投资额接近500亿元。公司掌握±1100kV及以下电压等级的直流输电换流阀核心技术,参与建设“张北柔直”、“云贵联网”等特高压直流输电工程;晋东南、锡盟山东等特高压交流输电工程。 充电桩方面,发改委规划2020年完成投资100亿元,新增公桩20万个,私桩超40万。南网计划未来4年投资251亿元投建充电设施,建成大规模集中充电站150座,充电桩38万个。公司是国内充换电行业龙头企业,累计实现销售额40多亿元,订货年均增长率10%以上,目前公司已有北京、上海、南京、青岛等大中城市智能充换电示范工程,且与江铃汽车达成无线充电系统应用协议;除此之外,公司目前还参与了湖北宜昌秭归港口、重庆渝中区朝天门港口岸电等诸多大型工程以及京沪、哈大、郑阜、商合杭等高铁工程及北京、上海、成都、济南等地铁工程,随着新基建各领域不断深入,公司在特高压、充电桩、轨交等领域将持续拓展。 聚焦数字新基建,全力支撑能源互联网建设。目前国家电网已面向社会发布数字新基建十大重点建设项目,涵盖电网数字化中心、能源大数据中心等,参见此前中期策略报告,我们预计2020年信通领域投资将近250亿,带动社会投资超千亿。公司作为国内领先的电网信息与智能化综合解决方案服务提供商,已承接多站融合、新型智能终端研发应用、能源互联网生态圈建设、国网芯等多项泛在重点建设项目。同时,公司发挥自身在变电站综合自动化和继电保护领域的优势,积极布局变电站智慧消防、线路巡检等新兴业务。 此外,公司也加强与科研院所的合作。2019年,公司与中国电科院开展产品技术成果转让合作,与中兴通讯签署战略合作协议,加强电力物联网、5G等关键技术联合研究。 网外市场陆续取得多点突破。在国内市场,公司持续重点推进华能、国电投、国能投、华润、三峡集团、中移动等“独角兽”大客户构建;与此同时,加快新产品、新业务市场拓展。2018年公司自主研发的35kV充气开关柜目前已成功进军“三桶油”市场;公司优势产品大功率直流耗能装置已在海上风电送出领域应用;在营销方面,公司开启数字化营销新模式,许继官方店在阿里巴巴等4家电商平台正式营业,实现产品线上推广。而在国际市场,公司以配用电业务为突破口,持续加快推动本土化经营。 持续优化产业结构,收购增厚业绩并提升公司竞争力。2020年上半年,公司不断优化产业结构,成立电力电子分公司,着力打造国内领先的高中压电力电子解决方案和产品;完成山东电子100%股权收购,山东电子以智能电网终端设备为主,包含电能表、集中器、采集器等,与公司存在同业竞争关系,2019年山东电子营收和净利分别为8.54亿元和4907万元,按2019年业绩测算,对公司的业绩增厚达到15%。此次收购也将进一步提升公司在智能电表领域的领先优势。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价18.00元。暂不考虑收购带来的业绩增厚,我们预计公司2020/21/22年的收入增速分别为12.5%、15.0%、14.7%,净利润增速分别为89.3%、20.9%和13.9%,EPS分别为0.80、0.96和1.10元。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为18.00元,相当于2020年22.5x的动态市盈率。 风险提示:1)政策或投资落地进度低于预期;2)原材料价格大幅波动;3)收购进展不利等。
许继电气 电力设备行业 2020-08-13 15.61 -- -- 17.32 10.95%
17.32 10.95% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,实现营业收入41.42亿元,同比增长25%;实现归母净利润3.54亿元,同比增长81%。直流输电业务量增利降,特高压、柔直设备成增长驱动力:报告期内,公司综合毛利率21.4%,同比+3个pct,产品结构优化、降本增效卓有成效。直流输电系统实现收入7.1亿元,同比+548%,直流大项目收入贡献较多;毛利率21%,同比-27个pct,由于低毛利产品占比提高。智能变配电系统实现收入14.5亿元,同比+11%;毛利率27%,同比+2.4个pct。智能电表实现收入8.2亿元,同比+20%;毛利率21%,同比+8个pct。智能中压供电设备实现收入7.7亿元,同比+17%,毛利率14%,同比+3个pct。电动汽车充换电系统实现收入2.8亿元,同比-39%,主要由于充换电大项目减少。新基建深入推进,海上柔直、南网市场不断开拓:特高压方面,国网加快“五交两直”特高压项目核准,新增三条直流线路,公司在换流阀、直流控制保护系统等领域市占率较高,下半年有望继续受益特高压建设加速。上半年公司在国网第一/三次继保招标分别中标0.59/1.49亿元,位列第3/4名;第三次开关柜招标中标2.16亿元,占比12%位列第2。充电桩方面,公司在国网集招充电桩市场份额领先,20年国网第一次充换电设备1.19亿元招标公司为中标候选人之一。继19年如东海上风电项目中标3.75亿元之后,公司3月中标“三峡如东海上风电柔性直流输电示范项目直流耗能装置设备采购”项目0.52亿元,实现了大功率直流耗能装置在海上风电送出领域应用。同时,南网市场快速增长,开关柜、消弧成套、电抗器在广东、广西电网连续中标。上调至“买入”评级:我们维持预测20-22年公司归母净利润7.61/9.46/10.55亿元,对应EPS为0.75/0.94/1.05元,受益于特高压建设加速,公司直流输电业务增势迅猛,作为换流阀、直流保护系统龙头,预计公司将长期受益特高压建设;同时公司紧跟行业进展和客户需求变化,抢抓海上柔直、充电桩等新兴产业市场机会;疫情对订单交付的影响较小,业绩兑现确定性高、受益周期长,上调至“买入”评级。风险提示:宏观经济波动,电网投资不及预期的风险;原材料价格波动;竞争加剧导致市场份额下降和盈利下滑的风险等。
许继电气 电力设备行业 2020-04-30 13.83 -- -- 15.47 11.38%
16.15 16.78%
详细
事件:公司发布 2020年第一季度报告,营业收入 9.17亿元,同比减少11.0%;一季度归母净利润 3849.21万元,同比增长 52.88%;基本每股收益 0.0382元,同比增长 52.80%。 2020年 年 Q1扣非净利润 3411.93万元,同比增长 63.53% 。公司非经常性损益为 437.28万元,同比增加 1.39%。盈利能力来看,一季度公司毛利率为 24.15%,同比增加 2.03个 pct;期间费用率为 19.17%,同比减少0.22个 pct;净利率为 4.67%,同比增加 1.93个 pct。 合同订单稳步推进,经营管理提升 。2020年 Q1公司存货为 25.67亿,较年初增加 31.51%;合同负债 6.10亿元,年初预收账款 4.75亿元,在手订单充裕,订单增长良好。公司经营活动净现金流为-2.01亿元,去年同期为-2.26亿元;一季度发行3亿元中期票据,应付债券较期初增加60%。 特高压、充电桩 双面受益 ,有望充分受益新基建 。国家电网 2020年建设项目投资规模将达 1811亿元,拉动社会投资 3600亿元,总体规模近5411亿元。公司掌握三条在建特高压直流项目的换流阀、控制保护系统和直流电源订单。我们认为,特高压业绩兑现高峰将在 20-21年出现,而根据我们在《特高压:加速,电力传输的超级动脉——新基建行业专题系列一》报告中的测算,公司 20/21年有望新增 6.2/9.6亿元特高压订单。 国家电网 2020年新一轮充电桩建设计划安排充电桩建设投资 27亿元,新增充电桩 7.8万个;南网一季度开工 5个充电站、86个充电桩,计划 2020年投资 12亿元建设充电基础设施。公司电动汽车智能充换电系统业务 19年占营业收入比重为 13.16%,较 18年提高 1.39个 pct,营业收入同比增长 38.12%,预计充换电业务增长前景明朗。 维持 “增持” 评级 。预期公司特高压设备和充换电业务将充分受益新基建。公司签订的重大合同均正常履行,根据当前合同额以及疫情影响下的项目进展情况,我们下调公司 20-22年归母净利润至 7.61/9.46/10.55亿元(前值为 8.30/10.63/11.23亿元),20-22年对应 EPS 为 0.75/0.94/1.05元,当前股价对应 20年 PE 为 18倍, 维持 “ 增持 ” 评级 。 风险提示:宏观政策与电力规划变化风险;原材料价格波动、竞争加剧导致的盈利能力下降的风险等。
许继电气 电力设备行业 2020-04-15 14.86 -- -- 16.20 8.51%
16.13 8.55%
详细
事件: 公司于2020年4月9日发布2019年年度报告。报告期内,公司实现营业收入101.56亿元,同比增长23.61%;公司实现归母净利润4.26亿元,同比增长113.52%;公司实现扣非归母净利润3.70亿元,同比增长126.42%。报告期内,公司加权平均净资产收益率为5.37%,较上年同期提高2.76个百分点。 投资要点: 业绩增速符合申万宏源预期,业绩增长受益新基建。报告期内,公司实现归母净利润4.26亿元,同比增长113.52%,与申万宏源2019年业绩预测4.09亿元基本一致。公司是国内电力装备行业的领先企业,聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨交与工业智能化五大核心业务。2020年国家电网公司预计新增电网投资4500亿元以上,重点聚焦特高压和充电桩方向。发改委计划全年投资100亿元用于充电桩建设,新增公共桩预计20万个,新增私人桩预计超40万个。 现金流整体表现合理,筹资活动稳步推进。报告期内公司现金及现金等价物净增加额同比增长179.05%,主要系报告期内发行债券5亿元所致。报告期内公司筹资活动产生的现金流量净额同比增加138.13%,主要系5亿债券到账叠加上期偿还11年公司债本息所致。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额同比减少83.59%,且与当期净利润有较大差额,主要系(1)减值准备、折旧等非付现承诺表3.18亿元; (2)柔直项目备货影响存货增加2.29亿元;(3)加强应付款管理、支付民企欠款导致经营性应付项目减少4.58亿元所致。 聚焦研发出成果,专业水平排头兵。报告期内,公司研发投入5.36亿元,同比增长5.44%;研发投入占营业收入比重为5.28%,资本化研发投入占研发投入比重为30.56%。报告期内,公司成功突破基于国产芯片的35千伏、±500千伏直流电网柔直换流阀、高压断路器等关键技术。公司启动27.5千伏地铁充气柜、环保绝缘气柜、一二次融合柱上开关等高端产品研发。公司完成变电站消防设施集中监控系统新产品产业化布局。2019年公司新增授权发明专利245项。 上调盈利预测,上调评级至“买入”:公司是国网系核心电力装备企业,有望继续受益新基建。我们上调公司2020-2021年归母净利润为7.03亿元和9.06亿元(调整前分别为5.15亿元和6.32亿元),新增2022年归母净利润为9.54亿元,对应2020-2022年每股收益分别为0.70元/股、0.90元/股、0.95元/股,当前股价对应的PE分别为21倍、17倍、16倍。我们上调公司评级至“买入”。 风险提示:特高压和充电桩建设进度不及预期;原材料价格上涨超出预期。
许继电气 电力设备行业 2020-04-13 14.03 17.92 26.73% 16.20 14.98%
16.13 14.97%
详细
事件:公司发布2019年报,2019年公司实现营业收入101.56亿元,同比增长23.61%;归母净利4.26亿元,同比增长113.52%,EPS为0.42元;扣非后归母净利3.71亿元,同比增长126.42%。同时,公司拟每10股派发现金红利0.60元。 经营管理持续提升,保持逆势稳健增长。2019年,受宏观经济形势影响,全国全社会用电量7.2万亿度,增速同比回落4Pcts;电网投资4,856亿元,同比下降9.0%。在行业不利的大背景下,公司推行的各项管理提升措施得到有效落实,经营业绩保持逆势增长。2019年度,公司营收与利润总额分别保持23.61%和72.06%的增长,毛利率和净利率分别18.04%和4.87%,同比提升0.63Pct和1.54Pcts。特高压、智能电表和充电桩三项业务营收分别同比增长31.29%、55.78%和38.12%,智能配电和中压业务在保持收入增长的同时,毛利率分别提升2.42Pcts和2.76Pcts。经营效率显著提升,2019年公司人均产出同比提升24.50%,人均创利同比提升115%。 新基建各领域深入开展,公司有望充分受益。2020年国网预计电网投资4500亿元以上,可带动社会投资8000多亿元,整体规模将达到1.2万亿元。特高压和充电桩是新基建重点,国网在建和即将启动的13条特高压线路投资规模预计在1,811亿,并新增金上水等3条特直前期规划;南网两个重点项目及阳蓄、梅蓄等电源工程总投资额接近500亿元。公司掌握±1100kV及以下电压等级的直流输电换流阀核心技术,除昆柳龙、张北及拉合尔等在手订单外,2020/21年公司有望新增27亿订单。充电桩方面,发改委规划2020年完成投资100亿元,新增公桩20万个,私桩超40万。南网计划未来4年投资251亿元投建充电设施,建成大规模集中充电站150座,充电桩38万个。公司是国内充换电行业龙头企业,累计实现销售额40多亿元,订货年均增长率10%以上。 网外市场陆续取得多点突破。在国内市场,1)重点推进华能、国电投、国能投、华润、三峡集团、中移动等“独角兽”大客户构建;2)加快新产品、新业务市场拓展,2018年公司自主研发的35kV充气开关柜、35kV地铁大分区光纤纵差保护等产品成功中标杭州地铁;2019年,辅助监控系统在呼和浩特地铁1号线实现首台套运行。在国际市场,公司以配用电业务为突破口,加快推动本土化经营。2018年,公司电表业务在泰国、孟加拉、俄罗斯实现首次突破,变电站业务新签乌干达变电站、老挝变电站等项目。 聚焦电力物联网,全力支撑能源互联网建设。公司作为国内领先的电网信息与智能化综合解决方案服务提供商,已承接多站融合、新型智能终端研发应用、能源互联网生态圈建设、国网芯等多项泛在重点建设项目。同时,公司发挥自身在变电站综合自动化和继电保护领域的优势,积极布局变电站智慧消防、线路巡检等新兴业务。此外,公司也加强与科研院所的合作。2019年,公司与中国电科院开展产品技术成果转让合作,与中兴通讯签署战略合作协议,加强电力物联网、5G等关键技术联合研究。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18.00元。我们预计公司2020/21/22年的收入增速分别为12.5%、15.0%、14.7%,净利润增速分别为88.1%、21.0%、13.6%,EPS分别为0.80、0.96和1.09元。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为18.00元,相当于2020年22.5的动态市盈率。 风险提示:1)政策或投资落地进度低于预期;2)原材料价格大幅波动;3)行业竞争加剧等。
许继电气 电力设备行业 2020-03-27 13.28 -- -- 16.20 21.44%
16.13 21.46%
详细
深耕一二次设备,业绩复苏开启。公司为中国电力设备行业的领先企业。在特高压直流输电、智能变电站、智能配电自动化系统等领域达到国际先进水平。随着特高压建设快速推进,智能电表进入替换周期的上行阶段,电网外业务的持续拓展,预计公司业绩将走出低谷,有明显的复苏。 直流输电系统板块:位居一线,订单充沛。在近年已建成特高压直流线路中,公司换流阀市占率33%,直流控制保护系统市占率53%,位居第一梯队。 公司近年在手的特高压、柔直输电项目订单充沛,2017年以来获得:张北、乌东德、青海-河南、陕北-武汉、三峡如东、巴基斯坦等国际项目合计约40亿元,我们预计主要收入确认周期在2019年-2021年。2020年,直流特高压,白鹤滩-浙江,白鹤滩-江苏预计会力争尽早核准开工,金上水电外送工程、陇东-山东工程、哈密-重庆工程,国网将进行工程预可研和可研设计一体化招标。我们预计,上述线路将进一步增厚公司订单,增强该业务发展的持续性。 智能电表板块:新表+替换周期上行阶段,头部企业受益。智能电表进入新一轮替换周期,整体需求量呈上升趋势。2019年全年智能电表招标总量为7391.1万只,同比增34.5%。我们预计,价值量更高的新表在2020年开始招标,未来2-3年,智能电表需求都会保持快速增长。许继仪表位列行业第一梯队,2019年,国网集采中,在2级单相智能电表、1级三相智能电表、集中器及采集器的中标份额位列第1、第6、第1。 “信息化、智能化”是电网持续的投资主线。输配电价改革背景下,我们认为,能源互联网、信息化、智能化等领域的投资,是电网提升运营效率的重要手段之一,也或将是电网未来的投资方向之一。公司为配电终端主要企业之一,在该板块持续推进下游市场及技术的拓展。 网外、海外市场“两翼齐飞”。公司在工业客户方面多点突破,涉及电力、水利、通信、石油石化等诸多行业。在国际市场方面,公司的发展稳步提升,在泰国、孟加拉、俄罗斯、意大利、西班牙均实现业务突破。为未来的持续发展,提供坚实基础。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润4.3亿元、6.52亿元、8.53亿元,对应EPS分别为0.43元、0.65元、0.85元。考虑特高压直流线路加速推进,同时参考可比公司估值,给予公司2020年PE23-28X,合理价值区间14.95元-18.2元,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)电网投资进度低于预期;(2)行业竞争加剧,产品价格显著下降。
许继电气 电力设备行业 2020-01-21 11.35 14.93 5.59% 12.13 6.87%
16.35 44.05%
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事件:近日公司发布2019年报业绩预告,预计实现归母净利为3.90-4.404亿元,同比增长95.33%-120.37%,每股EPS为0.39元-0.44元。公司2019年业绩逆势大幅增长,主要是因为:1)业务开拓多点开花,公司营业收入增长较快;2)管理优化,综合毛利率稳步提升。 经营管理持续提升,保持逆势稳健增长。2019年1-11月,全国全社会用电量6.5万亿度,同比增长4.5%,增速同比回落4.4Pcts;4,116亿元,同比下降8.8%。在行业不利的大背景下,公司推行的各项管理提升措施得到有效落实,经营业绩保持逆势增长。2019年前3季度,公司营收与利润总额分别保持25.93%和58.35%的增长,毛利率和净利率分别18.79%和5.91%,较去年同期分别提升0.98Pct和1.14Pcts。2019年业绩预告高增长,进一步体现了公司整体经营良好管理提升效果显著。 在手订单充裕,直流业务2020年有望持续大幅贡献业绩。公司掌握±1100kV及以下电压等级的直流输电换流阀核心技术,已形成集换流、控保和直流场一体的直流输电设备成套能力。2019年2月,青海-河南±800kV、陕北-湖北±800k两条特直线路招标中,公司中标换流阀7.34亿元、直流控保系统1.93亿元,中标份额分别为24%和49%。加上昆柳龙、张北及拉合尔等线路,公司在手在手特高压订单近40亿元;从已招标线路建设节奏来看,公司直流输电系统业务2020年有望大幅贡献业绩。此外,白鹤滩-浙江和白鹤滩-江苏两条±1000kV特高压直流项目也有望在2020年度核准招标。 网外市场陆续取得多点突破。在国内市场,1)重点推进华能、国电投、国能投、华润、三峡集团、中移动等“独角兽”大客户构建;2)加快新产品、新业务市场拓展,2018年公司自主研发的35kV充气开关柜、35kV地铁大分区光纤纵差保护等产品成功中标杭州地铁;2019年,辅助监控系统在呼和浩特地铁1号线实现首台套运行。在国际市场,公司以配用电业务为突破口,加快推动本土化经营。2018年,公司电表业务在泰国、孟加拉、俄罗斯实现首次突破,变电站业务新签乌干达变电站、老挝变电站等项目。 聚焦泛在电力物联网,全力支撑国网公司“三型两网”建设。公司作为国内领先的电网信息与智能化综合解决方案服务提供商,已承接多站融合、新型智能终端研发应用、能源互联网生态圈建设、国网芯等多项泛在重点建设项目。同时,公司发挥自身在变电站综合自动化和继电保护领域的优势,积极布局变电站智慧消防、线路巡检等新兴业务。此外,公司也加强与科研院所的合作。2019年上半年,公司与中国电科院开展产品技术成果转让合作,与中兴通讯签署战略合作协议,加强泛在电力物联网、5G等关键技术联合研究。 投资建议:维持买入-A的投资评级,6个月目标价为15.00元。我们预计公司2019-2021年的归母净利分别为4.01、7.55、9.43亿元,EPS分别为0.40、0.75、0.94元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为15.00元。 风险提示:1)项目核准时间延后或行业竞争加剧;2)大宗原材料价格大幅上涨;3)订单交付延期或毛利率下滑。
许继电气 电力设备行业 2019-10-17 10.01 -- -- 9.98 -0.30%
11.80 17.88%
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毛利率回升助力业绩高增。2019年第三季度公司整体毛利率为19.66%,环比提高3.57个百分点,同比提高3.37个百分点。在毛利率回升的带动下,2019年第三季度公司实现归母净利润9290.67万元,同比增长296.66%,利润增速高于营收增速。 费用管控良好。2019年前三季度公司研发、销售、管理、财务费用率分别为3.32%、4.18%、6.00%、0.02%,同比变动分别为0.88pct、-0.42pct、0.34pct、-0.76pct,整体期间费用率为13.52%,同比变动0.03pct。 控股股东中标3.7亿元三峡合同,相关产品与业务将由公司提供。2019年9月,公司控股股东许继集团中标“三峡如东海上风电柔性直流输电示范项目换流阀设备采购”项目,中标金额为37490万元,是我国首个海上风电柔性直流送出项目。本次中标的相关产品与业务将由公司提供,对公司未来业绩形成有力支撑。 “特高压+智能电网”景气向上。(1)特高压:2018年9月,国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,共规划了12条特高压工程。目前,青海-河南、陕北-湖北、张北-雄安、驻马店-南阳、雅中-江西等特高压线路已经核准并公布设备中标结果,后续特高压建设将继续稳步推进。(2)智能电网:2019年10月14日,国家电网在京召开发布会,发布《泛在电力物联网白皮书2019》,规划到2021年初步建成泛在电力物联网,到2024年建成泛在电力物联网。 投资建议 公司在特高压及智能电网的相关业务中实力强劲,未来随着行业景气度持续回升,公司业绩有望继续高增。我们预计公司2019-2021年营业收入为93.90亿元、111.78亿元、130.75亿元,EPS为0.47元、0.61元、0.76元,对应当前股价PE为20.9倍、16.1倍、12.9倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)特高压项目中标份额不及预期的风险;2)泛在电力物联网建设推进不及预期的风险;3)毛利率下滑的风险。
许继电气 电力设备行业 2019-10-17 10.01 -- -- 9.98 -0.30%
11.80 17.88%
详细
1.事件公司发布 2019年前三季度业绩公告, 公司实现营收 52.38亿元,同比增长 25.93%; 归母净利润 2.66亿元,同比增长 71.45%。 第三季度公司实现营收 21.84亿元,同比增长 45.32%; 归母净利润 9290.67万元,同比增长 296.66%。 2.我们的分析与判断毛利率回升助力业绩高增。 2019年第三季度公司整体毛利率为19.66%,环比提高 3.57个百分点,同比提高 3.37个百分点。在毛利率回升的带动下, 2019年第三季度公司实现归母净利润 9290.67万元,同比增长296.66%, 利润增速高于营收增速。 费用管控良好。 2019年前三季度公司研发、 销售、 管理、 财务费用率分别为 3.32%、 4.18%、 6.00%、 0.02%,同比变动分别为 0.88pct、 -0.42pct、0.34pct、 -0.76pct,整体期间费用率为 13.52%,同比变动 0.03pct。 控股股东中标 3.7亿元三峡合同, 相关产品与业务将由公司提供。 2019年 9月,公司控股股东许继集团中标“三峡如东海上风电柔性直流输电示范项目换流阀设备采购”项目, 中标金额为 37490万元, 是我国首个海上风电柔性直流送出项目。 本次中标的相关产品与业务将由公司提供,对公司未来业绩形成有力支撑。 “特高压+智能电网”景气向上。( 1)特高压: 2018年 9月, 国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》, 共规划了 12条特高压工程。 目前, 青海-河南、 陕北-湖北、 张北-雄安、 驻马店-南阳、 雅中-江西等特高压线路已经核准并公布设备中标结果,后续特高压建设将继续稳步推进。 ( 2)智能电网: 2019年 10月 14日,国家电网在京召开发布会,发布《泛在电力物联网白皮书 2019》 ,规划到 2021年初步建成泛在电力物联网, 到 2024年建成泛在电力物联网。 3.投资建议公司在特高压及智能电网的相关业务中实力强劲,未来随着行业景气度持续回升,公司业绩有望继续高增。 我们预计公司 2019-2021年营业收入为 93.90亿元、 111.78亿元、 130.75亿元, EPS 为 0.47元、 0.61元、 0.76元,对应当前股价 PE 为 20.9倍、 16.1倍、 12.9倍, 首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示1) 特高压项目中标份额不及预期的风险; 2) 泛在电力物联网建设推进不及预期的风险; 3) 毛利率下滑的风险。
许继电气 电力设备行业 2019-10-14 9.95 -- -- 10.08 1.31%
11.50 15.58%
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三季报业绩增速再超预期,经营管理改善带动业绩增长。公司在2019年中报期间实现归母净利润1.74亿元,同比增长31.48%,扣非归母净利润1.48亿元,同比增长41.33%。 上半年电网投资增速放缓,公司业绩增长主要受益于经营管理改善。公司毛利率、净利率、经营性现金流和资产周转率等多个指标均有改善。本次三季报业绩增速超出预期,主要受益公司经营持续改善以及主营收入的平稳增长。 网内市场稳步提升,网外市场多点突破。公司上半年成功中标青海-河南、陕北-武汉等直流工程、云贵互联工程,换流阀及直流控保系统全面中标。国网集招市场稳中有升,积极挖掘省网市场内部增量。公司重点推进华能、国电投、国能投、华润、三峡集团、中移动等“独角兽”大客户构建。加快新产品、新业务市场拓展,首台套产品持续落地。配网云主站系统和智能配变终端在青岛、济南配电物联网试点中首次应用,辅助监控系统在呼和浩特地铁1号线实现首台套运行。 争做国网“三型两网”建设排头兵,受益特高压建设和泛在电力物联网推进。2019年国网工作会议提出建设枢纽型、平台型、共享型企业,而公司全力支撑国网“三型两网”建设。2019-2020年是14条特高压线路设备交付高峰期,而公司是国内少数具备直流输电设备成套解决方案能力的企业之一。公司与中国电科院开展产品技术成果转让合作,与中兴通讯签署战略合作协议,加强泛在电力物联网、5G等关键技术联合研究和海上柔直市场合作。 下调盈利预测,维持评级不变:我们基于审慎态度下调公司2019年盈利预测,预计实现归母净利润4.09亿元(下调前盈利预测为11.96亿元),新增公司2020-2021年盈利预测,预计实现归母净利润5.15亿元、6.32亿元,对应2019-2021年每股收益分别为0.41元/股、0.51元/股、0.63元/股,目前股价对应的PE分别为21倍、17倍、14倍。由于前期对电网整体投资增速下滑预期不足,我们2018-2019年盈利预测略显乐观,因此下调前期对于2019年的盈利预测,但公司在2019年已经通过积极的经营改善扭转业绩下滑势头,且2020-2021年有望迎来特高压订单快速回升和泛在电力物联网订单增长,因此我们维持“增持”评级不变。 风险提示:特高压交付不及预期;智能电表更换不及预期;泛在电力物联网推进不及预期。
许继电气 电力设备行业 2019-08-29 8.62 -- -- 9.12 5.80%
10.38 20.42%
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公司发布2019半年报。2019上半年,公司实现收入30.54亿元,同比增14.97%;归母净利润1.74亿元,同比增31.48%;综合毛利率18.13%,同比略降0.49pct;期间费率14.10%,同比增0.84pct,其中销售、管理、研发、财务费用率变动幅度分别为:+0.50pct、+0.43pct、+0.71pct、-0.80pct。 2019单二季度,公司实现收入20.22亿元,同比增14.75%;归母净利润1.48亿元,同比增42.24%;综合毛利率16.09%,同比降0.1pct,环比降6.04pct,我们认为主要源于高毛利率的直流特高压业务上半年占比较小,以及智能电表等业务毛利率的下降。二季度收入增速环比基本持平,净利润增长显著提速,主要源于二季度资产减值收益1.05亿元,我们预计主要源于公司加大了应收款的清收,上半年应收账款减值准备冲减1.04亿元。 分产品情况。2019上半年,直流输电系统收入1.10亿元,同比降47.53%,毛利率48.22%,同比增0.63pct。2018年9月,能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,加速推进12条特高压线路建设。公司是国内直流特高压换流阀、控保系统一线企业,我们认为:此前公司特高压在手订单充沛,随着此前在手项目的推进以及新一轮特高压建设周期的启动,直流输电系统业务在未来两年将持续拉动公司收入增长。 2019上半年,智能变配电系统收入13.14亿元,同比增8.65%;毛利率25.24%,同比增1.71pct。智能中压供用电设备收入6.58亿元,同比增13.33%;毛利率10.79%,同比增4.83pct。电动汽车智能充换电系统收入4.61亿元,同比增105.46%,毛利率11.49%,同比降1.77pct。 整体而言,我们认为:(1)公司毛利率相对较高的特高压业务在手订单充沛,有望拉动公司收入持续增长。(2)智能变配电、智能中压供用电等业务将继续开拓网省市场、网外市场等,有望实现稳健增长。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为5.01亿元、5.66亿元、6.62亿元,对应EPS分别为0.50元、0.56元、0.66元。给予2019年18-22XPE,对应合理价值区间为9.00-11.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电网投资下滑;特高压项目进展低于预期。
许继电气 电力设备行业 2019-04-02 10.54 -- -- 11.45 8.02%
11.39 8.06%
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2018年营收同比降20.46%,归母净利润同比降67.47%。2018年,公司实现营收82.17亿元,同比降20.46%;归母净利润2亿元,同比下降67.47%;基本每股收益0.2元/股;综合毛利率17.41%,同比下降3.21pct,智能变配电系统、智能电表、直流输电系统毛利率有不同程度下滑。 期间费率有所提升。2018年期间费用率13.76%,同比增3.13pct;其管理费率4.97%,同比增1.46pct,主要源于人工成本的增长。销售费率4.21%,同比增0.72%。研发费率4.08%,同比增0.88pct,公司研发投入有所增加。财务费率基本持平,为0.50%,同比略增0.07pct。 特高压业务有望在2019年实现快速增长。2018年,公司直流输电系统收入9.16亿元,同比降66.66%。毛利率29.90%,同比降5.08pct。我们预计,收入下滑源于前期特高压项目的大幅减少,毛利率下滑源于2018年确认收入的一些项目报价和毛利率较低。2019年,随着新一轮特高压建设周期的启动,以及公司此前在手项目的推进,我们预计公司特高压业务有望实现快速增长。(1)年初落地的特高压设备中标情况,许继集团中标青海-河南7.34亿元的换流阀,陕北-武汉1.93亿元的直流控制保护系统。(2)不包含这两条新中标的线路,公司前期在手的特高压,张北、乌东德柔直订单接近20亿元。(3)此轮加速推进的特高压的部分项目,我们预计将在近期启动招标,公司作为直流特高压换流阀、控保系统的一线企业,有望持续获得订单。 智能中压供用电设备稳定增长、电动汽车智能充换电系统快速增长。2018年,公司智能中压供用电设备收入17.96亿元,同比增15.21%;毛利率8.80%,同比增2.26pct。电动汽车智能充换电系统收入9.67亿元,同比增39.16%;毛利率15.45%,同比增2.98pct。近期财政部等四部委发布新能源车补贴新政,过渡期后,针对电动乘用车的地补取消,转而支持充电(加氢)基础设施建设和配套运营服务。根据公安部和充电联盟数据,截止2018年底,国内新能源车与公共桩比例大约为8.7:1,充电桩,尤其是直流桩的建设,还非常不足。充电需求叠加政策扶持,我们预计有望推动充电系统业务持续增长。 智能变配电系统、智能电表收入有所下滑。2018年,公司智能变配电系统收入31.85亿元,同比降14.83%;毛利率21.96%,同比降1.11pct。智能电表收入10.97亿元,同比降9.71%;毛利率12.93%,同比降1.97pct。根据国网招标数据,智能电表2018年第二批招标已经明显起量,进入智能电表新一轮的存量替换周期,我们预计有望持续稳定增长。 盈利预测与投资建议。我们预计,2019-2021年公司归母净利润分别为5.54亿元、6.40亿元、6.76亿元;每股收益为0.55元、0.64元、0.67元。参考可比公司估值,给予公司2019年18-22倍PE,对应9.90-12.10元/股,优于大市评级。 风险提示。电网投资不达预期,市场竞争风险。
许继电气 电力设备行业 2019-04-01 10.26 -- -- 11.45 11.60%
11.45 11.60%
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2018年公司业绩有所下滑,实现归母净利润2亿元(YOY-67.47%) 公司发布2018年年报:2018全年实现营业收入82.17亿元(YOY-20.46%),归母净利润2.00亿元(YOY-67.47%),扣非后归母净利润1.64亿元(YOY-72.83%);其中,四季度单季实现收入40.57亿元(YOY-19.88%),归母净利润0.44亿元(YOY-85.84%)。受市场竞争加剧及特高压工程建设进度放缓等因素影响,2018年公司业绩有所下滑。我们认为公司作为国网旗下的核心优质资产,在特高压核心设备和配网环节技术实力雄厚,市占率领先,将受益于本轮特高压。我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.81/7.14/8.31亿元,对应EPS为0.48/0.71/0.82元,维持“推荐”评级。 2019年七交五直核准提速,公司作为主站设备龙头将受益 2018年9月,七交五直新一轮特高压建设周期开启。截至目前,青海至河南、陕北至湖北、张北-雄安和驻马店至南阳四条特高压线已进行了第一次设备招标。根据特高压项目历次周期的特点,本次特高压周期会集中在2019-2020年完成工程招标建设,2021年底前可以投产,2021年前大部分中标设备企业确认收入。我们假设按照20%、45%和35%计算收入分配,2019-2021年特高压站内核心设备带来的收入增加分别为7、15.75和12.25亿元,公司直流输电业务板块的收入有望提升至2016-2017年水平,且整体毛利率有望回升。 2018年全国供电可靠率继续提升,国网加快一流现代化配网建设 根据国网2018年社会责任报告,各级机构将做好“十三五”电力规划中期评估和滚动调整,推动国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,推进配电网高质量发展。公司与国电南瑞并为国网系二次设备龙头,在配网主站市占率方面稳定。在变电站设备方面,许继电气和国电南瑞作为国网系电力设备龙头,合计市占率CR2超过30%。此外,公司控股股东许继集团资金实力雄厚,未来通过集团配网租赁模式有望加快配网业务拓展。 风险提示:招标竞争加剧;特高压推进不及预期;原材料价格波动风险;下游客户回款慢。
许继电气 电力设备行业 2019-01-30 10.34 14.85 5.02% 11.54 11.61%
12.94 25.15%
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国网系核心设备企业,经营风格稳健 公司是国网直属单位,充分借助大股东许继集团作为国网全资子公司的背景实现产业升级和研发创新。历史以来公司经营风格稳健,但净利润受特高压投资规模的影响较为显著。受制于特高压投建进度减缓以及部分产品毛利率下滑,公司已预告2018年全年净利润预测区间为1.53-2.27亿元,同比下滑63%-75%。 特高压第三轮建设高峰来临,直流/交流投资规模占比与历史相当 2018年9月国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,计划推进项目包括“五直七交”共计12条特高压工程,规划输电能力5200万千瓦。我们根据已核准的特高压项目公布的投资额,测算本轮“五直七交”特高压项目总投资额约为1900亿元。由于直流特高压线路平均长度远长于交流,使得“五直”总投资约1271亿元;而“七交”总投资约652亿元。二者合计总投资占比分别为66.08%和33.92%,与历史数据(直流69.19%/交流30.81%)相当。 特高压景气度回升对公司净利润影响显著 我们从国家电网历史特高压的招标数据统计发现,在直流换流阀和直流保护系统上公司在招标份额中持续保持领先优势,其中直流换流阀占比约32.14%,直流保护系统占比约56.25%。受益新一轮特高压建设,公司特高压业务规模和盈利能力未来2年都将出现显著上升。针对公司目前特高压板块可能获得的订单总规模36.66亿元,以及特高压前后平均2年的建设周期进行测算后预计公司2019、2020、2021年特高压板块的营收分别为19.16亿元、28.33亿元、14.16亿元。 其他业务维持稳健发展 (1)配网投资需求推动公司智能配变电业务趋于稳定,毛利率有所回升;(2)智能中压供用电由于行业竞争激烈,营收和毛利率双双均承受压力,期待国网“三型两网”和节能业务发展;(3)智能电表业务市场集中度不高,在“国内存量替换+海外市场拓展”双管齐下,预计公司智能电表业务仍有望保持稳定。 盈利预测与估值: 基于公司特高压业务近两年确定性高增长,我们预测2018、2019、2020年公司EPS分别为0.20、0.60、0.78元人民币,对应P/E为50.17、16.97、13.08倍,首次给予其“强烈推荐”评级,以2019年25倍P/E给予公司目标价15.00元。 风险提示:电网投资大幅下降;特高压审批及投建进度不及预期;配网投资不及预期;产品毛利率超预期下降等。
许继电气 电力设备行业 2018-12-11 8.80 -- -- 10.80 22.73%
12.94 47.05%
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输变配用领先设备商。公司聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务。产品主要分为智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表、电动汽车智能充换电系统、EMS加工服务等,完整覆盖一二次设备,广泛应用于电力系统各个环节,产业链完备,配套能力强。 解决电力供需地域差异,特高压是核心手段。我国能源基地主要在西南、西北、华北地区。而全国超过50%的用电负荷集中在华东、华南地区,预计将长期存在较大的用电缺口。为解决我国发电资源和负荷地理分布的不均衡和不匹配问题,投资建设特高压输电线路势在必行。 特高压新一轮建设大幕开启。2018年9月,能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,加速推进12条特高压线路建设,我们预计总投资约2000亿元,设备投资1000-1200亿元,在2019-2020年进入建设、设备交付高峰期。核心设备龙头企业亦有望迎来业绩的集中释放。 特高压:直流领先企业,业绩增厚明显。许继集团(集团中标产品、业务由许继电气提供)在近年已建成特高压直流线路中,换流阀中标市占率33%,位居第一梯队。直流控制保护系统中标市占率53%。此次推进的5条直流特高压线路,对应10个换流站,换流阀+直流控制保护设备的总金额约80-100亿元。估算公司能拿到的主设备订单约30-35亿元。按15-20%的净利率,预计为公司增厚的业绩合计约5-7亿元,在2019-2020年逐步确认。如果考虑公司的直流场产品、交流线路的设备,业绩有望进一步增厚。 柔直输电:打破国外技术垄断,位居主要供应商。许继集团自2006年起开始着手研发柔性直流输电技术,发展至今已经突破并掌握69项关键技术。相继参与了舟山多端柔直、厦门岛柔直、渝鄂背靠背等工程设备招标。在张北柔直工程中,主设备换流阀,中标份额25%。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润3.12亿元、6.01亿元、7.56亿元,对应EPS分别为0.31元、0.60元、0.75元。参考可比公司估值,给予公司2019年PE18-22X,合理价值区间10.80-13.20元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示:特高压招标进度低于预期;行业竞争加剧,产品价格显著下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名