事件:中国西电2024年10月30日发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收152亿元，同比+6%；归母净利润7.9亿元，同比+45%；扣非归母净利润7.8亿元，同比+74%；销售毛利率20.5%，同比+3.7pct；销售净利率6.5%，同比+1.9pct。 其中，2024Q3，营收49.0亿元，同比+4%，环比-13%；归母净利润3.3亿元，同比+200%，环比+34%；扣非归母净利润3.1亿元，同比+384%，环比+10%；销售毛利率23.7%，同比+6.5pct，环比+3.9pct；销售净利率8.6%，同比+5.3pct，环比+3.1pct。投资要点:2024Q3公司盈利能力大幅提升，高附加值产品进入交付期。 2024Q3，公司销售毛利率和销售净利率同环比都有显著提升，主要系高附加值产品交付同比增加。此外，盈利提升还受益于对联营企业和合营企业的投资收益同比增加较多。我们推测公司高附加值产品主要系特高压及输变电相关产品进入交付期，带动盈利能力提升。 根据国家电网输变电和特高压招标数据统计，2023年公司中标输变电及特高压变压器59亿元，同比+447%；中标组合电器44亿元，同比+94%；中标换流阀10亿元，上年同期为0。 2024年以来公司新签订单持续增长，中标柔直换流阀带来更好成长性。根据国家电网2024年前5批输变电招标数据统计，公司合计中标60亿元，同比+32%，增速大于国家电网招标的金额增速，后者为12%。根据国家电网2024年前5批特高压招标数据统计，公司中标特高压柔性直流换流阀金额11亿元，份额25%，后续有望受益柔性直流高景气。 盈利预测和投资评级：公司是国内特高压相关电力设备的头部企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入223/249/278亿元，同比增速分别为+6%、+12%、+12%；归母净利润为12.9/18.2/23.1亿元，同比增速分别为+45%、+41%、+27%；EPS为0.3/0.4/0.5元，当前股价对应PE分别为35X、24X、19X。看好公司受益于特高压建设高景气，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，海外市场拓展不及预期，特高压建设不及预期，电网投资不及预期。

威胜信息 2024年 10月 23日发布 2024年三季度报告： 2024年前三季度，公司实现营收 19亿元，同比+17%； 归母净利润 4.2亿元，同比+22%； 扣非归母净利润 4.1亿元， 同比+15%； 销售毛利率 39.1%， 同比-1.6pct； 销售净利率 21.8%， 同比+0.9pct。 其中， 2024Q3， 营收 7.2亿元， 同比+11%， 环比-7%； 归母净利润 1.5亿元， 同比+14%， 环比-6%； 扣非归母净利润 1.5亿元， 同比+13%， 环比-7%； 销售毛利率 40.2%， 同比-0.4pct， 环比+3.7pct； 销售净利率21.0%， 同比+0.7pct， 环比+0.2pct。 投资要点: 2024年前三季度公司业绩稳健增长， 经营质量高。 2024年前三季度， 公司营收和盈利业绩两位数同比增长； 公司经营质量高， 净资产收益率 14%， 同比提升 1.3pct； 经营活动现金净流量 3.9亿元，同比+74%。 公司在手订单充足， 国际业务成为增长“第二引擎” 。 截止 2024年9月底， 公司在手订单 38亿元， 同比+29%。 2024年前三季度， 公司境外营收 3.3亿元， 同比+106%， 国际业务贡献增长新动能。 公司注重研发投入， 2024年前三季度， 研发费用占营收比重达 9.1%； 新品收入达 9亿元， 同比+32%， 营收占比 47%。 盈利预测和投资评级： 公司为国内能源物联网领军企业， 预计2024-2026年公司有望实现营业收入 26/32/39亿元， 同比增速分别为+19%、 +21%、 +22%； 归母净利润为 6.5/8.0/10.0亿元， 同比增速分别为+23%、 +24%、 +24%； EPS 为 1.3/1.6/2.0元， 当前股价对应 PE 分别为 32X、 26X、 21X。 公司业绩稳健增长， 我们维持公司“买入” 评级。 风险提示： 核心竞争力风险， 经营风险， 行业风险， 宏观环境风险，海外市场拓展风险， 原材料波动风险。

事件:许继电气2024年8月30日发布2024年半年度报告：2024H1，公司实现营收68亿元，同比-5%；归母净利润6.3亿元，同比+10%；扣非归母净利润6.1亿元，同比+16%；销售毛利率20.9%，同比+1.9pct；销售净利率10.6%，同比+1.5pct。 其中，2024Q2，营收40.3亿元，环比+43%，同比+3%；归母净利润3.9亿元，环比+65%，同比-4%；扣非归母净利润3.9亿元，环比+70%，同比+0.4%；销售毛利率22.7%，环比+4.5pct，同比-0.7pct；销售净利率11.4%，环比+2.0pct，同比-0.7pct。 投资要点:2024年上半年营收同比相对平稳，多项业务盈利能力同比有所提高。2024H1，公司智能变配电系统实现营收21.2亿元，同比-2%，毛利率23.1%，同比-0.4pct；智能电表营收16.0亿元，同比+10%，毛利率27.6%，同比+1.4pct；智能中压供用电设备营收14.2亿元，同比+5%，毛利率20.3%，同比+5.3pct；新能源及系统集成营收10.0亿元，同比-30%，毛利率6.5%，同比+0.1pct；充换电设备及其它制造服务营收5.5亿元，同比-0.9%，毛利率12.4%，同比+1.3pct；直流输电系统营收1.5亿元，同比-42%，毛利率51.5%，同比+2.3pct。 公司是柔直头部企业，有望受益柔性直流需求释放。国内特高压受益于风光大基地的建设投运迎来新一轮核准高峰，据国家能源局2024年工作安排，2024年特高压有望开工3条直流。此前柔直仅少量示范工程，据国家电网信息，2024年柔直开工1-2条，柔直渗透率有望快速提升。此外，国内外海风柔直行业也迎来了发展机遇期。公司是目前国际领先的具备特高压直流输电、柔性直流输电设备成套能力和整体解决方案能力的企业，形成了由±1100千伏及以下特高压直流输电、±800千伏及以下柔性直流输电、直流输电检修和实验服务等构成的特高压业务体系。 盈利预测和投资评级：公司是柔性直流头部企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入185/206/233亿元，同比增速分别为+8%、+12%、+13%；归母净利润为12.9/17.0/20.9亿元，同比增速分别为+28%、+31%、+23%，当前股价对应PE分别为23X、17X、14X。 由于公司业绩稳健，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：政策变化风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险，特高压建设不及预期，电网投资不及预期。

事件:伊戈尔2024年8月29日发布2024年半年度报告：2024H1，公司实现营收21亿元，同比+30%；归母净利润1.8亿元，同比+95%；扣非归母净利润1.6亿元，同比+93%；销售毛利率24.6%，同比+5.1pct；销售净利率8.9%，同比+3.1pct。 其中，2024Q2，营收12.8亿元，环比+65%，同比+37%；归母净利润1.2亿元，环比+102%，同比+66%；扣非归母净利润1.1亿元，环比+112%，同比+64%；销售毛利率24.8%，环比+0.6pct，同比+3.8pct；销售净利率9.4%，环比+1.6pct，同比+1.8pct。 投资要点:2024年上半年公司新能源业务盈利能力明显提升，海外收入实现较快增长。2024H1，公司能源产品实现营收14.8亿元，同比+28%，毛利率24.0%，同比+6.2pct；照明产品营收4.5亿元，同比+35%，毛利率25.9%，同比+0.9pct；其它产品营收1.2亿元，同比+41%，毛利率26.2%，同比+8.8pct。其中，海外地区营收6.0亿元，同比+48%，毛利率32.8%，同比+3.9pct。公司能源产品营收增长主要受益于全球新能源行业需求旺盛，照明产品营收增长主要系照明行业市场需求回暖、公司积极优化产品结构，推动技术创新和产品升级，提高照明产品的竞争力。公司新能源产品毛利率明显提升，主要系公司持续加大研发创新和数字化生产设备投入，加快新技术应用与产品迭代升级，以及收入的快速增长。 公司全面推进全球化，从销售服务、局部出海升级为产能数字化工厂出海。公司把走出去为客户提供本土化、定制化贴身服务和产品作为市场开发和品牌推广的指导方针，构建国际化销售网络和全链条服务体系，从销售服务、局部出海升级为产能数字化工厂出海，在东南亚、北美地区布局生产基地，为客户提供更具竞争力产品服务，逐步构建海外供应链体系。目前，公司自建的墨西哥生产基地建设进度为25%，截止2024年6月底投入1.5亿元。 盈利预测和投资评级：公司是电力设备产能出海头部企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入48/61/75亿元，同比增速分别为+32%、+27%、+22%；归母净利润为3.9/5.5/7.1亿元，同比增速分别为+86%、+41%、+28%，当前股价对应PE分别为18X、13X、10X。公司业绩维持较快增长，首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。 风险提示：国际化经营风险，市场竞争加剧的风险，管理风险，技术更新迭代风险，主要原材料价格波动的风险，劳动力成本上升风险，汇率波动风险。

思源电气 2024年 8月 17日发布 2024年半年度报告： 2024H1， 公司实现营收 61.7亿元， 同比+16%； 归母净利润 8.9亿元， 同比+27%； 扣非归母净利润 8.4亿元， 同比+23%； 销售毛利率 31.7%， 同比+2.7pct； 销售净利率 14.5%， 同比+0.8pct。 其中， 2024Q2， 营收 35.1亿元， 环比+32%， 同比+12%； 归母净利润5.2亿元， 环比+44%， 同比+9%； 扣非归母净利润 5.0亿元， 环比+47%，同比+0%； 销售毛利率 32.5%， 环比+1.8pct， 同比+1.5pct； 销售净利率15.3%， 环比+1.6pct， 同比-0.6pct。 投资要点: 线圈类业务收入大幅增长， 开关业务毛利率明显提升。 2024H1， 公司开关类及相关产品实现营收 29亿元， 同比+10%， 毛利率 35.2%，同比+3.8pct； 线圈类及相关产品营收 17亿元， 同比+50%， 毛利率33.7%， 同比+0.7pct； 无功补偿类及相关产品营收 7亿元， 同比-9%，毛利率 24.7%， 同比+2.7pct； 智能设备类及相关产品营收 5亿元，同比+35%， 毛利率 31.6%， 同比+1.2pct； 工程总承包营收 4亿元，同比+25%， 毛利率 11.3%， 同比+0.1pct。 其中， 营收增长主要受益于线圈类产品收入增长， 盈利增长主要受益于开关类产品毛利率较大幅度增长。 海外业务保持较快增长， 海外需求有望持续高景气。 2024H1， 公司海外地区营收 15亿元， 同比+40%， 营收占比提升至 25%， 同比+4pct。 海外市场快速增长是长周期需求推动， 体现在欧洲、 北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年， 有较大的改造更换空间； 东南亚、 中东、 非洲等地区电力基础设施建设落后， 存在较大的新建业务机会。 持续加强研发投入及新产品开发力度， 带动公司经营质量持续提升。 2024H1， 公司研发费用同比+21%， 研发费用率达 7.2%， 同比+0.3pct。 公司注重产品技术和技术人力资本的持续积累投入， 取得了多项国内外先进或领先水平的核心技术， 使公司产品与国内同类产品相比具有技术领先、 成本低、 品质高等特点， 在国内居于领先 水平。 盈利预测和投资评级： 公司是国内领先的电力设备企业， 预计2024-2026年公司有望实现营业收入 151/185/216亿元， 同比增速分别为+21%、 +22%、 +17%； 归母净利润为 20.8/26.3/32.0亿元，同比增速分别为+33%、+27%、+22%，当前股价对应 PE 分别为 25X、19X、 16X。 公司经营稳健， 我们维持公司“买入” 评级。 风险提示： 政策性风险， 市场风险， 汇率风险， 海外子公司管理风险， 海外 EPC 工程项目风险。

事件:金盘科技2024年8月10日发布2024年半年度报告：2024H1，公司实现营收29.2亿元，同比+0.8%；归母净利润2.2亿元，同比+16.4%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+13.3%；销售毛利率23.4%，同比+1.6pct；销售净利率7.6%，同比+1.0pct。 其中，2024Q2，营收16.1亿元，环比+23.5%，同比+0.9%；归母净利润1.3亿元，环比+35.1%，同比+23.0%；扣非归母净利润1.1亿元，环比+9.5%，同比-2.0%；销售毛利率21.7%，环比-3.7pct，同比+0.7pct；销售净利率7.9%，环比+0.7pct，同比+1.4pct。 投资要点:公司外销收入实现快速增长，内销收入有所下滑。2024H1，公司外销收入7.9亿元，同比+49%；内销收入21.1亿元，同比-10%。2024H1公司内销收入下滑主要系国内新能源收入同比下降19%，但是非新能源领域收入呈现出不同幅度的增长，其中重要基础设施销售收入同比+105%、发电及供电销售收入同比+67%、新基建销售收入同比+83%。非新能源领域收入增长主要得益于国内外重要基础设施建设等项目、国内数据中心等新基建项目以及数字化工厂整体解决方案项目的交付。此外，公司盈利增长高于营收，主要系公司数字化制造优势日益凸显，以及公司优质客户和订单比例不断提升。 外销订单快速增长，全球化战略持续推进。公司积极拓展国际市场，2024H1外销订单同比增加120%。截至2024年6月末，公司在手订单65.6亿元（不含税），同比+30%，其中内销在手订单37.1亿元，同比-8%。公司外销在手订单28.5亿元，同比+180%。为了进一步深化公司全球布局，在产能布局方面，公司已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计今年第四季度公司在波兰准备好产能。 数字化制造和解决方案竞争力不断凸显，新产品研发持续推进。公司在制造模式创新和数字化工厂整体解决方案（含工业软件）拥有核心技术28项，为多场景制造业企业提供一流的全生命周期数字化工厂整体解决方案。公司不断优化供应链和设计规划，赋能行业和客户，2024H1合计签订销售订单4.8亿元（不含税）。同时，公司也通过数字化制造模式持续提升公司核心竞争能力。此外，2024H1公司在研发及新产品推广方面已取得一系列成果：如成功研发出海上风电漂浮式机舱内置干式变压器，即将进入试点总装阶段；2024年公司已研发并批量生产针对海外不同区域的110/120kV等级定制化液浸式变压器产品。 盈利预测和投资评级：公司是变压器头部企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入80/95/114亿元，同比增速分别为+20%、+19%、+20%；归母净利润为6.6/9.1/12.0亿元，同比增速分别为+31%、+38%、+31%，当前股价对应PE分别为28X、21X、16X。 由于国内电力设备业务有所放缓，我们下调公司评级为“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，海外市场交付及拓展不及预期，重要基础设施建设不及预期，新能源业务下滑超预期。

事件:华明装备2024年8月9日发布2024年半年度报告：2024H1，公司实现营收11.2亿元，同比+23%；归母净利润3.1亿元，同比+10%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+15%；销售毛利率47.8%，同比-6.6pct；销售净利率28.4%，同比-3.6pct。 其中，2024Q2，营收6.7亿元，环比+48%，同比+35%；归母净利润1.9亿元，环比+48%，同比+11%；扣非归母净利润1.7亿元，环比+33%，同比+9%；销售毛利率44.6%，环比-7.8pct，同比-12.1pct；销售净利率28.3%，环比-0.3pct，同比-6.0pct。 投资要点:电力设备回归稳健增速，电力工程业务营收快速增长但利润贡献有限。2024H1，公司实现电力设备营收8.3亿元，同比+8%，毛利率59.6%，同比+0.4pct；电力工程营收1.8亿元，同比+532%，毛利率7.8%，同比-2.1pct；数控装备营收0.8亿元，同比-5%，毛利率14.4%，同比-6.4pct。从盈利能力看，电力设备业务是公司主要盈利来源，该业务增速回归到10%以内的常态增速。尽管电力工程业务营收大幅增长，但营收规模及毛利率较低，对利润贡献有限。 公司期间费用率持续下降，保持高分红。2024H1，公司销售期间费用率14.8%，同比-4.4pct。其中，销售费用率7.5%，同比-1.8pct；管理费用率5.4%，同比-1.3pct；研发费用率2.8%，同比-1.2pct。 2024H1，公司分红2.4亿元，股利支付率77%。 电力设备国内业务有望维持稳健，间接出口有望贡献新增量。随着全社会用电量的增长，发电装机容量和电网投资建设保持了持续增长，国内业务有望维持稳健增长。世界能源结构转型以及欧美电力投资加速等拉动了变压器的海外需求，也给公司带来了新的发展和机遇，包括公司直接出口和间接出口。尤其是，随着国内变压器企业出海，带动公司间接出口快速增长，2024H1公司间接出口0.84亿元，同比+40%。盈利预测和投资评级：公司是国内分接开关龙头企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入24/28/32亿元，同比增速分别为+24%、+15%、+15%；归母净利润为6.5/7.7/9.1亿元，同比增速分别为+20%、+18%、+18%，当前股价对应PE分别为26X、22X、19X。由于国内电力设备业务回归常态增速，海外业务处于稳步开拓期，我们下调公司评级为“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，海外市场拓展不及预期，特高压产品应用推广不及预期，国网投资不及预期。

事件：海兴电力2024年4月16日发布2023年年报：2023年，公司实现营收42亿元，同比+27%；归母净利润9.8亿元，同比+48%；扣非归母净利润9.4亿元，同比+60%；毛利率41.9%，同比+3.7pct；净利率23.4%，同比+3.3pct；扣非净利率22.4%，同比+4.6pct。 其中，2023Q4，营收13亿元，环比+34%，同比+44%；归母净利润3.1亿元，环比+35%，同比+61%；扣非归母净利润3.1亿元，环比+40%，同比+79%；毛利率45.7%，环比+2.4pct，同比+6.4pct；净利率23.6%，环比+0.3pct，同比+2.5pct。 投资要点：2023年用电业务海外市场收入和盈利质量双提升，配网业务海外市场营收过亿。2023年，公司实现智能用电系统产品营收36亿元，同比+24%，毛利率43.9%，同比+5.1pct；其中，国内收入10.3亿元，同比-5%；海外收入25.6亿元，同比+42%，主要系系统软件和解决方案的营收占比大幅提升，达到该业务海外营收的60%。智能配网系统产品营收4.1亿元，同比+24%，毛利率36.6%，同比+1.7pct；其中，国内收入2.9亿元，同比-5%；海外收入1.2亿元，同比+407%。新能源产品营收1.6亿元，同比+284%，毛利率11.0%，同比-1.2pct；其中国内收入0.5亿元，同比+78%，海外收入1.1亿元，同比+672%，主要系公司在非洲、拉美中标了微电网、综合能源管理等EPC项目，和国内中标的千万级充电场站EPC项目。 海外智能用电有望保持高景气，区域开拓和解决方案占比提升有望驱动公司用电业务保持较快增长。得益于发达国家的更新换代需求，以及新兴市场的渗透率提升，海外智能用电市场呈现出强劲的发展势头。受益于用电智能化趋势，我们认为公司系统软件和解决方案营收占比有望进一步提升，推动营收增长和盈利能力提升。同时，公司继续推进供应链全球化战略，启动了欧洲、拉美工厂布局规划，有望实现用电业务进一步区域扩张。公司海外配电和新能源有望进一步加快增长，增强增长持续性和稳健性。智能配电方面，据国际能源署（IEA）预测，到2030年全球电网投资需求将从2023年的3300亿美元增至7500亿美元，突显出配用电现代化和数字化的紧迫性，全球配电市场展望积极。我们认为公司有望复用海外用电业务渠道，通过拓展配电业务增强业绩增长持续性。新能源领域，据IEA预计，到2024年全球可再生能源装机容量将达到4,500吉瓦，到2025年初，可再生能源将超过煤炭，占全球总发电量的1/3以上。公司坚持“运用全球资源，开发全球市场”的理念，加快海外新能源渠道业务推进，重点打造新能源成套设备优势和渠道下沉，并在非洲、欧洲和拉美等市场实现渠道业务收入。 盈利预测和投资评级：公司深耕于配用电领域多年，随着公司海内外业务的发展，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司有望实现营业收入52/63/77亿元，归母净利润为13/15/19亿元，当前股价对应PE分别为19X、16X、13X，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展风险，宏观环境风险，核心竞争力风险，经营风险，市场竞争加剧风险。

事件: 平高电气 2024年 4月 11日发布 2023年年报： 2023年， 公司实现营收111亿元， 同比+19%； 归母净利润 8.2亿元， 同比+284%； 扣非归母净利润 8.1亿元， 同比+304%； 毛利率 21.4%， 同比+3.8pct； 净利率 8.3%，同比+5.1pct； 扣非净利率 7.3%， 同比+5.1pct。 其中， 2023Q4， 营收 36亿元， 环比+38%， 同比+15%； 归母净利润 2.6亿元， 环比+20%， 同比+678%； 扣非归母净利润 2.6亿元， 环比+20%，同比+701%； 毛利率 24.3%， 环比+2.8pct， 同比+8.2pct； 净利率 8.2%，环比-0.9pct， 同比+6.6pct。 投资要点: 2023年高压板块销量增加推动营收增长， 国际业务扭亏为盈。 2023年， 公司实现高压板块营收 62亿元， 同比+24%， 毛利率 22.9%，同比-1.5pct； 中低压及配网板块营收 29亿元， 同比-2%， 毛利率16.7%，同比+5.3pct； 运维服务板块及其他营收 12亿元，同比+15%，毛利率 29.8%， 同比+4pct； 国际业务板块营收 7亿元， 同比+261%，毛利率 9.2%， 同比+129.6pct， 扭亏为盈。 公司总营收增长主要系2023年公司加大市场开拓力度， 可执行项目陆续履约交付， 确认榕城变电站扩建工程等 7间隔 1000千伏 GIS， 红旗（塘格木）变电站新建工程等 50间隔 750千伏 GIS， 收入发生结构性变化， 对公司影响较大； 高压板块主要系高压板块产品销量增加， 收入同比增长，营业收入发生结构性变化， 毛利率略有下降； 国际板块本期重点项目执行， 收入、 毛利同比上升。 特高压需求端向好， 有望成为营收增长点。 据国家电网公司信息，2024年国网将继续加大数智化坚强电网的建设， 预计电网建设投资总规模将超 5000亿元， 在去年高水平的基础上继续增加。 近年来，国家电网一直把建设特高压工程作为工作重点， 2024年度特高压工程仍是重中之重。 公司核心业务为高压、 超高压、 特高压交直流开关设备的研发、 制造、 销售和服务。 公司电网市场龙头地位持续巩固， 2023年新签合同同比增长 44.20%。 配网协议库存 14个省份所投标段占有率保持领先， 17个省份中标额同比实现增长， 价值链高端产品合同持续提升。 国际市场稳步拓展， 170千伏 HGIS、 24千 伏充气柜等真空环保系列产品通过 TCA 认证， 签订 2436千伏环网柜产品单笔最大海外订单， 占领欧洲高端市场新高地。 瞄准新型电力系统新高地， 强化技术竞争力。 国际市场， 据国际能源署预测， 2030年全球电网年度投资 6000亿美元以上， 欧盟 2030年前拟投入 5840亿欧元用于电网升级改造。国内市场，电源侧，2035年前风光装机总规模将达到 13.5亿千瓦； 电网侧， “十四五”期间两网计划投资约 3万亿元。 公司瞄准国家能源战略需求和能源电力科技创新前沿， 进一步完善科技规划布局， 修订高压和配网领域科技攻关三年行动计划， 发布新型电力系统关键技术及核心产品图谱。 公司成功研制国际首台 550千伏高速断路器、 国内首台±800千伏直流高速开关、 550千伏 80千安大容量开关等高端装备并实现工程应用。 完成一二次深度融合配电开关及国产化平台配电智能终端研发。 攻克 550千伏方形绝缘拉杆自制核心技术。 盈利预测和投资评级： 公司是国内高压开关的龙头企业， 随着行业高景气持续， 以及公司持续开拓市场、 精益化管理， 我们调整公司的盈利预期，预计 2024-2026年公司有望实现营业收入 129/148/163亿元， 归母净利润为 11/13/15亿元， 当前股价对应 PE 分别为19x/16x/14x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观环境风险， 海外市场拓展风险， 市场竞争加剧风险，技术更新迭代风险， 原材料价格波动的风险。

中国西电 2024 年 4 月 11 日发布 2023 年年报： 2023 年， 公司实现营收211 亿元， 同比+12%； 归母净利 8.9 亿元， 同比+43%； 扣非归母净利润6.4 亿元， 同比+142%； 毛利率 17.8%， 同比+1.4pct； 净利率 4.9%， 同比+0.9pct； 扣非净利率 3.0%， 同比+1.6pct。 其中， 2023Q4， 营收 72 亿元， 环比+62%， 同比+34%； 归母净利 3.6亿元， 环比+267%， 同比+144%； 扣非归母净利润 1.9 亿元， 环比+201%，同比+253%； 毛利率 19.9%， 环比+2.6pct， 同比+2.5pct； 净利率 5.5%，环比+2.1pct， 同比+1.7pct。 投资要点:2023 年变压器、 开关营收快速增长， 开关、 工程贸易业务毛利提升明显。 2023 年， 公司实现变压器营收 78 亿， 同比+40%， 毛利率8.5%， 同比-0.9pct； 开关 77 亿， 同比+22%， 毛利率 25.2%， 同比+2.2pct； 电力电子与工程贸易 37 亿， 同比-30%， 毛利率 15.8%，同比+5.4pct。 公司营收增长主要系公司持续做强做优输变电市场，带来变压器、 开关（ 组合电器、 断路器） 收入增长。 各业务毛利率变化与产品结构紧密相关， 其中变压器中高毛利的特高压、 直流产品占比下降， 开关高毛利产品占比提升， 电力电子与工程贸易高毛利产品收入占比提升。 2023 年国内电网优质订单大幅增长， 2024 年有望迎来盈利大幅改善。 国网市场新签合同同比大幅增长， 特高压项目市场占有率保持行业领先地位， 国网批次市场占有率同比提升位居行业第一。 我们根据国网公开招中标数据统计分析， 2023 年公司高毛利的电网变压器订单大幅增长， 中标输变电及特高压采购的变压器 59 亿， 同比近+450%， 其中输变电 20 亿， 特高压 39 亿。 公司的高毛利电网开关订单也快速增长， 中标输变电及特高压采购的组合电器 44 亿（ 不含新划拨的恒驰电气）， 同比+94%， 其中输变电 26 亿， 同比+68%；特高压 18 亿， 同比+247%。 此外， 公司中标换流阀 9.7 亿元。 国网输变电和特高压项目为优质订单， 将大幅改善公司变压器和开关业务的营收结构， 从而提升公司盈利水平。 2023 年公司国际市场业务增量提质， 国际影响力持续提升。 公司设备类出口新签合同总量翻番， 中标孟加拉 400 千伏变电站、 沙特国网项目， 创近年来组合电器设备海外最大订单。 工程总包业务再获突破， 成功进入非洲新能源市场。 高水平高起点共建“一带一路”，与埃及电力控股公司签署配网升级改造合作备忘录， 与乌兹别克斯坦国家配电网公司签订百个变电站建设框架协议。 国际影响力持续提升， 例如亚美尼亚变电站项目报道引起强烈反响。 盈利预测和投资评级： 公司处于业务结构和经营管理提升期， 盈利有 望 显 著 改 善 。 预 计 2024-2026 年 公 司 有 望 实 现 营 业 收 入239/272/306 亿元， 归母净利润为 15/20/24 亿元， 当前股价对应 PE分别为 25X、 19X、 16X， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 核心竞争力风险， 经营风险， 行业风险， 宏观环境风险，海外市场拓展风险， 原材料波动风险。

金杯电工 3 月 28 日发布 2023 年年报： 2023 年， 公司实现营收 152.93亿元， 同比+15.83%； 归母净利 5.23 亿元， 同比+41.06%； 扣非规模净利润 4.89 亿元， 同比+46.47%； 毛利率 11.29%， 同比-0.25pct， 净利率3.87%， 同比+0.70pct。 其中， 2023Q4 公司实现营收 43.09 亿元， 同比+19.66%， 环比+3.11%；归母净利 1.64 亿元， 同比+54.05%， 环比+33.94%； 毛利率 11.18%，同比-1.11pct， 环比+0.15pct， 净利率 4.21%， 同比+0.77pct， 环比+0.81pct。 投资要点:受益于变压器、 新能源汽车、 海外需求旺盛， 电磁线销量再创新高。 2023 年， 公司实现电磁线营收 50.20 亿元， 同比+27.20%； 净利润达 2.23 亿元， 同比+27.54%， 销售量突破 7 万吨， 同比+23.25%。 报告期内， 扁电磁线业绩增长主要系变压器、 新能源汽车、 海外需求旺盛及税收减免带动。 就下游来看， 1） 变压器用线销售量同比增长约 25%， 其中特高压变压器用线同比增长超 2 倍， 公司成功中标“2 交 4 直”中川渝、 陇东等特高压线路多个整站项目和国内首个“交改直” 输电工程——扬镇直流项目； 2） 新能源汽车用线年销量同比增长近 64%， 已向国内主要电池包企业供货； 3） 公司扁电磁线直接出口同比增长约 26%。 另外， 公司享受国家先进制造业加计 5%抵减增值税， 增加净利润 1196.01 万元。 电缆着力渠道和大客户开发， 风险管控与降本增效并行， 驱动业绩高增。 2023 年， 公司电缆营收 100.99 亿元， 同比+13.04%； 净利润达 3.47 亿元， 同比+41.62%， 销售量 279 万公里， 同比+12.65%。 公司着力渠道与大客户开发， 业务规模持续扩大， 毛利增长与规模增幅基本一致； 同时加强内部降本增效和风险控制， 信用减值损失同比-28%， 影响净利润同比+6%； 此外， 享受国家先进制造业加计5%抵减增值税税收优惠， 增加净利润 5319.59 万元。 报告期内， 公司新产品矩阵不断丰富， 紧跟新能源发展风口， 完成了 LIYCY、 EYU、RVY 系列产品的开发、 形成订单， 全年新开发客户约 30 家， 实现昕海琳、 滨捷机电、 银浦动力批量供货； 中高压、 铝合金风能电缆已 取得初步业绩， 为后续在风电行业全面推广奠定基础； 低烟无卤盾构机电缆已形成规模销售， 跟随客户设备远销海外。 清洁能源第二增长曲线成果显著， 产能扩充助力新动能成长壮大。 2023 年公司清洁能源领域销售收入突破 13 亿元， 营收占比 9%， 同比+46%， 培育第二增长曲线成果显著。 此外， 公司产能扩充逐步推进， 新能源汽车电机专用扁电磁线在现有的 2 万吨产能基础上， 第三期 3 万吨扩能项目正在建设中， 预计 2025 年投入使用。 同时， 公司正在衡阳扩建用于生产新能源汽车线与充电桩用电缆、 机器人线缆、 伺服电缆、 传感器电缆、 拖链电缆等产品的工业线缆项目， 该项目规划产值 10 亿元， 预计 2025 年建成投产。 在做好国内基本盘的同时， 公司将以现有出口业务为基础， 加快海外产能布局落地。 盈利预测和投资评级： 公司为扁电磁线全球龙头和线缆行业优势企业， 筑牢成熟产品壁垒， 布局清洁能源领域第二增长曲线成果显著，我们预计公司2024-2026 年有望实现营收177.88/205.49/ 242.79 亿元， 归母净利润为 6.01/7.20/8.72 亿元， 当前股价对应 PE 分别为13X、 11X、 9X， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 宏观环境风险， 原材料价格波动风险， 市场竞争加剧风险， 应收账款回款风险， 海外拓展不及预期风险。

事件: 盛弘股份 3月 25日发布 2023年年报： 2023年， 公司实现营收 26.51亿元， 同比+76%； 归母净利润 4.03亿元， 同比+80%； 扣非归母净利润3.81亿元， 同比+79%； 毛利率 41%， 同比-2.84pct； 净利率 15%， 同比+0.26pct。 其中， 2023Q4， 营收 9.18亿元， 同比+61%， 环比+46%； 归母净利润1.30亿元， 同比+40%， 环比+42%； 毛利率 39%， 同比-5.79pct， 环比-4.82pct； 净利率 14%， 同比-2.07pct， 环比-0.05pct。 投资要点: 储能、 充电桩营收高增长， 国内外双驱动， 整体毛利率受储能业务影响下滑。 2023年分业务来看， 公司储能营业收入 9.10亿元， 同比+256%， 毛利率 33%， 同比-10.67pct； 充电桩营业收入 8.50亿元， 同比+100%， 毛利率 40%， 同比+4.32pct； 电能质量设备营业收入 5.33亿元， 同比+4%， 毛利率 54%， 同比-0.78pct； 电池化成与检测设备 2.99亿元， 同比+16%， 毛利率 45%， 同比+5.62pct。 分市场来看， 国内、 国外分别实现营收 21.17亿元、 5.34亿元， 同比+81%、 +82%， 毛利率分别为 37%、 56%， 同比-2.93pct、 -2.36pct。 报告期内， 公司毛利率同比-2.84pct。 储能收入高增、 毛利率下滑主要系国内占比提升， 2024年公司将大力开拓海外大储市场。 据 CNESA 统计， 2023年我国新增投运新型储能项目装机规模 21.5GW/46.6GWh， 同比+195%/+193%， 我们估计国内储能行业装机高增带动公司国内储能业务占比提升， 拉降公司储能整体毛利率。 2024年， 公司将加大海外大储市场拓展力度，积极补齐产品线业务版图。 我们预计， 2024年欧洲大储市场有望翻倍达 14GWh， 美国有望达 30GWh， 公司海外大储值得期待。 充电桩业绩高增主要系下游投资升温， 2024年公司将继续发力高压快充桩及海外市场。 2023年， 公司充电桩收入翻倍主要受益于下游海量需求， 充换电运营企业盈利能力逐步改善， 投资升温。 报告期内， 公司已完成 40kW 直流输入模块的研发， 2024年， 公司将在800KW 大功率分体式充电桩基础上推出 1MW 充电桩， 实现 MW 级 充电体验， 推动高压快充领域的进步。 另外， 公司海外充电桩将以突破国家及行业大客户为目标， 保持海外充电设备的增长。 电能质量业务先发优势显著， 电池化成检测业务有望充分受益海外需求。 公司是国内最早研发生产低压电能质量产品的企业之一， 具有一定先发优势， 2024年公司将提高原有产品的市占率， 拓展高端装备领域， 开展进口替代营销。 电池化成业务方面， 公司和动力电池行业头部客户深度合作， 2023年海外电池厂产能保持扩张， 公司此块业务实现了海外销售收入， 2024年将继续拓展海外销售渠道及机会， 有望在行业下行周期中逆势增长。 盈利预测和投资评级： 我们预计 2024年国内储能及充电桩市场可能存在竞争加剧现象， 而公司大力拓展海外市场将有望实现逆势增长。 根据我们预测，2024-2026年公司有望实现营业收入 36/48/61亿元，归母净利润为 5.49/7.24/9.59亿元， 当前股价对应 PE 分别为 17X、13X、 9X， 维持“增持” 评级。 风险提示： 宏观环境风险、 海外市场拓展风险、 市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、 政策波动风险。

金盘科技 3月 20日发布 2023年年报： 2023年公司实现营收 66.68亿元，同比+41%； 归母净利 5.05亿元， 同比+78%； 扣非归母净利 4.81亿元，同比+105%。 2023Q4实现营业收入 18.95亿元， 同比+22%， 环比+1%； 归母净利润 1.71亿元， 同比+49%， 环比+21%； 扣非归母净利润 1.59亿元， 同比+130%， 环比+17%。 投资要点: 数字化赋能成果显著， 盈利能力持续提升。 2023年， 公司积极拓展新能源市场、 新行业和客户， 获得了长期大额订单， 叠加数字化提效升级后产能补充， 公司业绩实现高增。 报告期内， 公司盈利能力持续提升， 加权 ROE 为 16.45%， 同比+5.59pct； 毛利率为 22.8%，同比+2.5pct， 净利率 7.5%， 同比+1.6pct， 主要系数字化制造能力提升， 加上材料价格下降， 优质客户占比提升， 管理费用下降； 此外， 公司数字化精益库存， 减少库存资金占用和加大货款催收， 实现经营现金流净额 2.05亿元， 相比去年同比+297%。 新能源领域营收同比高增， 储能、 外销收入增长明显。 变压器系列及输配电收入 61.41亿元， 同比+36%； 储能系列收入 4.14亿元，同比+547%， 实现高增长； 数字化工厂收入 0.7亿元， 同比-48%，主要系项目周期比较长， 部分项目尚未完成验收所致。 分下游来看： 新能源领域收入 37.23亿元， 同比+68%， 非新能源领域收入 28.33亿元， 同比+20%， 其余是数字化工厂； 其中新能源领域收入占比为： 光伏 51%（营收同比+89%）， 风电 30%， 储能 17%（营收同比+303%）。 非新能源领域收入占比： 工业企业电气配套 42%（营收同比+40%）、 重要基建 19%、 高效节能 13%、 新基建 6%； 分内外销来看： 内销 54.49亿元， 同比+35%， 外销 11.77亿元， 同比+80%。 在手订单充足， 新增拓展几百家海外客户， 外销订单增长亮眼。 公司 2023年整体销售订单 78.32亿（不含税）， 同比+35%， 2023年新承接的储能系统订单达 6.41亿元（不含税）， 同比+145%； 外销订单 19.91亿元， 同比+119%， 年内新增拓展近百家海外客户， 海外业务在发电供电、 工业电气配套、 新基建多领域销售快速增长。 2024年公司新签数字化订单 2.29亿元（含税）， 截至目前累计承接 数字化订单超 6亿元。 盈利预测和投资评级： 公司以变压器为基本盘， 纵向拓展储能+数字化工厂， 随着变压器、 储能数字化工厂的投产， 公司产能不断提升，业 绩 有 望 高 增 。 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 实 现 营 业 收 入91.65/120.46/152.53亿元， 同比增长 37%/31%/27%， 2024-2026年 实 现 归 母 净 利 润 7.96/10.68/13.34亿 元 ， 同 比 增 长58%/34%/25%， 对应 PE 为 22X/17X/13X。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济风险， 海外市场开拓不及预期， 原材料价格波动风险， 市场竞争加剧风险， 政策变动风险。

事件:息威胜信息2月29日发布2023年年报：2023年，公司实现营收22.3亿元，同比+11%；归母净利润5.3亿元，同比+31%；扣非归母净利润4.9亿元，同比+26%；毛利率40.8%，同比+3.7pct；净利率23.7%，同比+3.6pct。 其中，2023Q4，营收5.6亿元，环比-13%，同比+9%；归母净利润1.8亿元，环比+36%，同比+54%；扣非归母净利润1.3亿元，环比+1%，同比+52%；毛利率41.1%，环比+0.6pct，同比+3.7pct；净利率31.9%，环比+11.6pct，同比+9.3pct。 投资要点投资要点:2023年通信芯片业务快速增长带来总体盈利能力明显提升年通信芯片业务快速增长带来总体盈利能力明显提升，海外业务营收有所下滑。2023年，公司实现通信网关收入7.2亿元，同比+3%，毛利率45%，略降0.6pct；通信模块6.6亿元，同比+21%，毛利率42%，大增14.7pct；电监测终端4.6亿元，同比+25%，毛利率40%，略增1.6pct；水气热传感终端2.2亿元，同比-13%，毛利率33%，稍降1.3pct。其中，全资子公司珠海中慧实现营收4.6亿元，盈利1.35亿元，占公司归母净利润的25.75%。我们推测，通信模块盈利能力大幅提升主要系珠海中慧的通信芯片业务快速增长。此外，海外营收2.3亿元，同比-24.5%，毛利率38%，同比提升2.8pct。我们推测海外业务下滑主要系重点市场客户面临外汇紧张等问题，可能拖累了公司交付节奏。 公司数字电网业务受益于国内新能源基础设施建设和电表替换周期，2024年相应业务有望恢复较快增长年相应业务有望恢复较快增长。总书记近期指出，应对我国能源发展系列挑战出路就是大力发展新能源，重点提出“进一步建设好新能源基础设施网络”。我们认为，以智能电表、传感通信网络等为重点的配用电数字化是新能源基础设施的重要内容，利好公司数字电网业务持续发展。同时，2024年国家电网营销项目招标提升至3批，且第1批招标数量同比+76%，有望增强公司近中期业务增长的确定性。此外，公司在手订单持续充盈，2023年期末在手合同34.83亿元，同比增长38.4%，为后续业绩发展提供有力支撑。 公司是少有的纵向全贯通的能源物联网综合解决方案企业，海外市场投入有望逐步迎来收获期。据IEA数据，全球电网投资中数字技术占比持续提升，从2016年的12%左右逐步上升到2022年的20%左右，并有望进一步提升。公司积极参与国家“一带一路”沿线经济发展和能源互联网建设，持续加大对海外市场的研发与销售投入。 公司以“物联网+数字化+芯片”为核心竞争力，已经在东南亚包括老挝、缅甸等国家提供电力AMI全套系统解决方案，未来将积极扩展东南亚、一带一路重点市场、同时布局美洲、欧盟的产品认证工作。 盈利预测和投资评级：公司为国内能源物联网领军企业，随着公司产品结构的调整，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司有望实现营业收入28/34/42亿元，归母净利润为6.7/8.6/10.5亿元，当前股价对应PE分别为24X、19X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：核心竞争力风险，经营风险，行业风险，宏观环境风险，海外市场拓展风险，原材料波动风险