投资要点营收稳健增长，24H1归母净利润同比增长0.02%2024H1，公司实现营业收入14.31亿元，同比增长29.84%；归母净利润1.81亿元，同比增长0.02%；销售毛利率为39.57%，同比下降1.97pct；销售净利率为12.53%，同比下降3.94pct。2024Q2，公司实现营业收入8.32亿元，同比增长27.11%；归母净利润1.15亿元，同比下降3.12%；毛利率39.59%，环比下降1.27pct；公司盈利能力下降主要系储能产品毛利率降低所致。 新能源电能变换设备：国内市场高增，海外降息落地有望驱动工商储需求回升2024H1公司新能源电能变换设备实现销售收入4.65亿元，同比增长19.59%，毛利率30.01%，同比下降5.63pct。公司在产品设计和性能、品牌和认证、规模、服务等方面优势突出，储能产品主要销往国内和欧美市场。我们认为后续随着美国降息逐步落地，工商储需求有望复苏。 电动汽车充电设备：全球充电桩需求旺盛，加速导入欧美市场2024H1公司电动汽车充电设备实现销售收入5.56亿元，同比增长44.83%，毛利率38.07%，同比下降1.39pct。根据充电联盟统计，2024H1，国内新增充电基础设施164.7万台，同比增长14.2%，其中新增公共充电桩39.6万台，同比增长12.7%。2023年以来欧洲议会提出“2026年实现主要道路上至少每60公里有一个充电桩”，日本经济产业省提出“2030年实现全国充电桩30万个”，将进一步加快充电基础设施建设节奏。2024年公司将在800KW大功率分体式充电桩的基础上推出1MW充电桩，实现MW级充电体验。 工业配套电源：低压电能质量设备领先，工业配套业务毛利率维持高位2024H1公司工业配套电源业务实现销售收入2.51亿元，同比增长17.38%，毛利率54.73%，同比增长1.05pct。电能质量治理设备对于维持电力系统稳定具有重要作用，随着新能源大规模并网，电能质量设备需求必要性进一步提升。公司是国内最早研发生产低压电能质量设备的企业之一，产品主要包括APF、SVG等。公司聚焦用户侧低压细分领域，工业配套电源业务毛利率维持在较高水平。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司储能、充电桩业务双轮驱动，有望受益海外市场降息。考虑公司海外储能业务增速放缓，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.87、6.67、8.92亿元（下调前2024-2025年归母净利润分别为5.41、6.98亿元），对应EPS分别为1.56、2.14、2.87元，对应PE分别为13、9、7。 风险提示：新能源车渗透率不及预期、储能需求不及预期、行业竞争恶化。

投资要点事件：2024年7月31日，公司发布2024年半年报。2024H1公司营收14.3亿元，同比+29.8%；归母净利润1.8亿元，同比持平；其中2024Q2公司营收8.3亿元，同环比分别+27.1%/+38.8%；归母净利润1.2亿元，同环比分别-3.1%/+73.6%，主要原因是储能业务竞争加剧和国内销售占比提升，影响盈利能力；毛利率、净利率分别39.6%/16.5%，同比分别-2.0pcts/-3.9pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为12.4%/4.1%/0%/8.8%，同比分别+0/+0.2/+1.0/+0.2pct，费用率的提升主要系汇兑收益下降导致财务费用提升。 充电桩：产品矩阵持续丰富，重点突破海外客户。2024H1充电桩业务营收5.6亿元，同比+44.8%，毛利率38.1%，同比-1.4pcts，主要受益于全球充电设施投资景气度，公司的充电桩业务延续高增长。2024年，随国内支持400AMini超充技术的车型增多，公司首发400A全超充解决方案，同时公司将在800KW大功率分体式充电桩的基础上推出1MW充电桩，实现MW级充电体验，有望进一步提升公司竞争优势和盈利能力。 储能：业绩有所下滑。2024H1储能业务营收4.6亿元，同比+19.6%，毛利率30.0%，同比-5.6pcts，毛利率下滑主要是国内外竞争加剧+国内销售占比提升。随着美元降息的可能性加大，海外储能的收益有望提升，国内随着电力市场化进程的加速，商业模式有望走通，则储能的产品力将逐步体现，国内大储的景气度有望提升，综合来看，公司的储能业绩有望企稳。 电能质量设备：稳健增长。2024H1电能质量设备业务营收2.5亿元，同比+17.4%，毛利率54.7%，同比+1.1pcts。新型电力系统的特征是“双高”——高比例的新能源和电力电子设备，高比例的新能源对电能质量造成影响（2023年新能源电量渗透率超过15%），而电力电子设备对电能质量有一定要求，2023年国家发改委发布《电能质量管理办法（暂行）》，将促进电能质量行业稳步发展。 电池化成与检测设备：积极海外拓展，业务稳健增长。2024H1电能质量设备业务营收1.3亿元，同比+35.5%，毛利率49.0%，同比+3.3pcts。公司深耕产业，更注重研发端，目前已为CATL、亿纬锂能、ATL、比亚迪、小鹏汽车、国轩高科、长城汽车、远景能源等众多行业重要客户供货，同时2023年在海外实现销售，2024年将持续拓展海外，有望保持业务增长。 盈利预测与投资评级我们预测公司2024-2026年营收分别为34.1/43.0/52.3亿元，归母净利润分别为4.8/6.2/7.8亿元，对应PE分别为12/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外开拓不及预期的风险；新能源行业竞争加剧的风险；储能需求不及预期的风险。

24H1业绩平稳增长，营收+30%，归母净利+0.02%。盛弘股份24H1营收14.3亿，yoy+29.84%，我们认为，充电桩是上半年增长的主要助推力。24H1新能源电能变换设备收入4.6亿，yoy+19.6%，电动汽车充电桩5.6亿，yoy+44.8%，电池检测及化成设备1.3亿，yoy+35.5%，工业配套电源2.5亿，yoy+17.4%。归母净利实现1.8亿，yoy+0.02%，主要系汇兑收益下降、苏州工业园投运等原因费用增加，归母净利平稳。毛利率39.6%，同比-2.0pct，毛利率下降，我们认为主要系新能源电能变换设备和电动汽车充电桩收入占比大，而这两块毛利率较低且较去年下降，分别为30%和38.1%，同比-5.6pct和-1.4pct。 储能24上半年收入+19.6%，增速放缓。24H1储能收入4.6亿，yoy+19.6%，毛利率30%，同比下滑5.63pct，我们认为，主要系美国利率仍维持高位，影响了工商业等储能的需求，美联储9月份降息的概率高，未来工商储需求或将恢复。我们预计2024年储能业务+30%至11.8亿元，毛利率30%。 充电桩24上半年收入+44.8%，利润率维持高位。2024H1充电桩收入5.6亿，yoy+44.8%，毛利率高达38.07%，同比-1.39pct，盛弘的充电桩毛利率高主要系其模块等核心零部件制造自主。收入维持高增态势，系下游充换电运营企业投资升温，拉动充换电产品需求增长。我们预计2024年盛弘充电桩收入12.3亿，yoy+45%，毛利率38%。 电池检测及化成设备海外拓展。24H1工业配套电源营收2.5亿，yoy+17.4%，毛利率54.73%。24H1电池检测及化成设备营收1.3亿，yoy+35.5%，毛利率48.95%。2023年海外电池厂产能保持扩张趋势，公司电池检测及化成设备2023年取得海外突破，预计2024年将保持在行业下行周期中逆势增长的趋势。 盈利预测及投资评级。我们预计公司24-26年归母净利润分别为4.82/6.23/8.01亿元，对应EPS分别为1.55/2.00/2.58元。可比公司2024年PE为19倍，我们给予2024年18-23倍PE估值区间，对应合理价值区间为27.87-35.61元。给予“优于大市”投资评级。 风险提示：储能市场增速不及预期，充电桩需求增长不及预期，海外贸易政策出现不利变动，原材料市场价格波动。

公司发布2024年半年报，2024H1业绩同比增长0.02%，充电桩业务保持良好增长态势，储能业务受到海外利率影响，增速放缓。后续海外利率如有松动，公司或迎来收入增速与盈利能力的双拐点。维持增持评级。 支撑评级的要点2024年上半年公司业绩同比增长0.02%：公司发布2024年半年报，2024上半年，公司实现收入14.31亿元，同比增长29.84%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长0.02%；实现扣非净利润1.73亿元，同比增长1.77%。 其中，2024Q2公司实现归母净利润1.15亿元，同比下降3.12%，环比增长73.57%。2024H1，公司综合毛利率同比下降1.96个百分点至39.57%，综合净利率同比下降3.94个百分点至12.53%。 充电桩业务增长迅速，毛利率略有下滑：2024H1公司电动汽车充电设备业务实现营业收入5.56亿元，同比增长44.83%。毛利率同比略降1.39个百分点至38.07%。根据充电联盟统计，2024H1国内新增充电基础设施164.7万台，同比增长14.2%，拉动公司充电设备产品需求的增长。 储能业务收入增速放缓，毛利率承压：2024H1，公司新能源电能变换设备业务实现营业收入4.65亿元，同比增长19.59%；毛利率同比下降5.63个百分点至30.01%。我们认为，2024H1海外市场需求受到较高利率的压制，导致板块收入增长放缓，同时由于海内外收入结构的变化，板块毛利率亦有所下行。后续海外利率如有松动，公司储能业务收入增速与盈利能力或有望迎来拐点。 工业配套电源、电池化成与检测业务稳健发展：2024H1，公司工业配套电源业务实现营业收入2.51亿元，同比增长17.38%，毛利率同比提升1.05个百分点至54.73%；电池化成与检测业务实现营业收入1.26亿元，同比增长35.45%，毛利率同比提升3.24个百分点至48.95%。上述两块业务跟随行业平稳增长，盈利能力亦受益于规模效应小幅改善。 估值在当前股本下，结合公司半年报部分板块收入增速放缓的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.53/2.02/2.58元（原2024-2026年摊薄预测为1.61/2.34/2.90元），对应市盈率13.3/10.1/7.9倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险储能政策发展不及预期；新能源汽车产业政策不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；行业竞争格局恶化的风险。

事项：7月30日，盛弘股份发布业绩中报，2024上半年实现营收14.3亿元，同比+30%，实现归母净利润1.81亿元，同比+0.02%。2024上半年实现毛利率39.6%，同比-2pct，净利率12.5%，同比-3.9pct。其中公司2024Q2实现营收8.32亿，同比+27.1%，环比+38.8%，实现归母净利润1.15亿，同比-3.1%，环比+73.6%，Q2实现毛利率39.6%，同比-1.3pct，环比+0.05pct，实现净利率13.6%，同比-4.5pct，环比+2.7pct。 国信电新观点：1）公司受益于全球储能装机景气浪潮。公司上半年储能业务收入4.6亿元，同比+20%，毛利率30%，同比-5.6pct。今年以来海外市场储能装机开始呈现复苏态势，逆变器需求开始恢复增长，同时产品价格也开始止跌企稳，根据美国能源署（EIA）数据，美国1-6月大储累计装机4.23GW，同比+136%，EIA估计美国6月装机旺季背景下，有望实现大储装机3.09GW，同比+192%，环比+188%，预计2024全年将实现储能装机14.8GW，同比+128%。国内方面，储能装机需求延续高增长，根据北极星储能网数据，2024年1-6月国内储能系统项目招标容量为41.1GWh。同比+27%，公司有望持续受益。 2）公司充电桩业务发展迅速。公司上半年充电桩业务实现收入5.6亿元，同比+45%，毛利率38.1%，同比-1.4pct。根据中国充电联盟数据，截至2024年6月，国内公共充电桩保有量为312.2万台，2024年上半年国内公共充电桩增量为34万台，同比+9.5%。海外方面，截至2024年6月，欧盟27国公共充电桩保有量73.3万台，2024年上半年公共充电桩新增量为10万台，同比+3%；截至6月末美国公共充电桩保有量为17.8万台，2024上半年新增量为1.8万台，公司不断开拓充电桩业务海外市场，有望保持业绩增长。 3）工业配套电源业务发展稳健。公司上半年工业配套电源业务实现收入2.5亿元，同比+17%，毛利率54.7%，同比+1.1pct。受益于国内高端装备制造行业快速发展及光伏行业稳步增长，公司该业务有望持续向好。 4）投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。我们预计2024-2026年归母净利润4.34/5.49/6.53亿元（原预测24-25为5.23/6.76亿元），同比增速分别为8%/26%/19%，PE估值为15.8/12.5/10.5倍。维持优于大市评级。 5）风险提示：上游原材料大幅涨价；充电桩行业竞争加剧；储能下游需求不及预期。 评论：7月30日，盛弘股份发布业绩中报，2024上半年实现营收14.3亿元，同比+30%，实现归母净利润1.81亿元，同比+0.02%。2024上半年实现毛利率39.6%，同比-2pct，净利率12.5%，同比-3.9pct。其中公司2024Q2实现营收8.32亿，同比+27.1%，环比+38.8%，实现归母净利润1.15亿，同比-3.1%，环比+73.6%，Q2实现毛利率39.6%，同比-1.3pct，环比+0.05pct，实现净利率13.6%，同比-4.5pct，环比+2.7pct。公司受益于全球储能装机景气浪潮。 公司上半年储能业务收入4.6亿元，同比+20%，毛利率30%，同比-5.6pct。今年以来海外市场储能装机开始呈现复苏态势，逆变器需求开始恢复增长，同时产品价格也开始止跌企稳，根据美国能源署（EIA）数据，美国1-6月大储累计装机4.23GW，同比+136%，EIA估计美国6月装机旺季背景下，有望实现大储装机3.09GW，同比+192%，环比+188%，预计2024全年将实现储能装机14.8GW，同比+128%。国内方面，储能装机需求延续高增长，根据北极星储能网数据，2024年1-6月国内储能系统项目招标容量为41.1GWh。 同比+27%，公司有望持续受益。公司充电桩业务发展迅速。 公司上半年充电桩业务实现收入5.6亿元，同比+45%，毛利率38.1%，同比-1.4pct。根据中国充电联盟数据，截至2024年6月，国内公共充电桩保有量为312.2万台，2024年上半年国内公共充电桩增量为34万台，同比+9.5%。海外方面，截至2024年6月，欧盟27国公共充电桩保有量73.3万台，2024年上半年公共充电桩新增量为10万台，同比+3%；截至6月末美国公共充电桩保有量为17.8万台，上半年新增量为1.8万台，公司不断开拓充电桩业务海外市场，有望保持业绩增长。工业配套电源业务发展稳健公司上半年工业配套电源业务实现收入2.5亿元，同比+17%，毛利率54.7%，同比+1.1pct。受益于国内高端装备制造行业快速发展及光伏行业稳步增长，公司该业务有望持续向好。 投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级我们预计2024-2026年归母净利润4.34/5.49/6.53亿元（原预测24-25为5.23/6.76亿元），同比增速分别为8%/26%/19%，PE估值为15.8/12.5/10.5倍。维持优于大市评级。 风险提示上游原材料大幅涨价；充电桩行业竞争加剧；储能下游需求不及预期。

事件：盛弘股份发布 2024年半年度报告：2024H1公司实现营业收入 14.31亿元，同比增长 29.84%；归母净利润 1.81亿元，同比增长 0.02%；扣非归母净利润 1.73亿元，同比增长 1.77%。其中，2024Q2公司实现营业收入 8.32亿元，同比增长 27.11%；归母净利润 1.15亿元，同比下降 3.12%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长 0.13%。 点评： 储能业务收入增速放缓，毛利率承压：2024H1，公司新能源电能变换设备业务（即储能大类业务）实现营业收入 4.65亿元，同比增长 20%；毛利率为 30%，同比下降 6pct。公司新能源电能变换设备产品主要包括储能变流器、储能系统电气集成、光储一体机等。今年上半年因为海外利率高位，海外工商储需求较为一般，所以营收增速有所放缓。储能业务毛利率的下降主要系国内业务占比的提升。 充电桩业务增长迅速，毛利率略有下滑：2024H1，公司电动汽车充电设备业务（即充电桩大类业务）实现营业收入 5.56亿元，同比增长 45%。毛利率为 38%，同比下降 1pct。营收的大幅增长主要系下游充电运营企业投资升温，拉动充电产品需求增长。今年公司将在 800KW 大功率分体式充电桩的基础上推出 1MW充电桩，实现 MW 级充电体验。 电能质量业务与电池检测及化成设备业务稳步增长：2024H1，公司工业配套电源业务（即电能质量大类业务）实现营业收入 2.51亿元，同比增长 17%，毛利率为 55%，同比提升 1pct。随着工业向高端化迈进，电能质量也逐步变为刚性需求。公司较早进入该领域，能够实现一定的国产替代；同时公司在工商业领域积累的客户可以为其他产品的推广提供便利。2024H1，公司电池检测及化成设备业务实现营业收入 1.26亿元，同比增长 35%，毛利率为 49%，同比增加 3pct。 今年公司持续拓展电池检测及化成设备业务的海外销售渠道，保持在行业下行周期中逆势增长的趋势。 盈利预测、估值与评级：公司海外储能业务增速放缓，我们下调公司 2024-2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年实现归母净利润 4.7/6.5/8.3亿元（下调14%/8%/9%），对应 PE 分别为 14/10/8倍。公司占据储能、充电桩、电池检测设备三个“碳中和”重要赛道，长期受益于行业的快速发展，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，海外业务拓展不及预期风险。

充电桩与储能行业或进入加速建设期，公司作为领军企业，近年来海内外全方位布局，有望率先受益于行业需求提升，带动公司销售规模与盈利能力提升。 电能质量设备起家，业绩持续高增公司成立于 2007 年， 以电能质量设备起家， 但近年来持续布局新能源业务，现阶段业务领域已覆盖新能源电能变换设备、电动汽车充电桩和电池化成领域； 2023 年公司新能源变换设备和电动汽车充电设备占比合计达到66%。受益于充电桩与储能景气度回暖，公司 2023 年保持业绩高增势头， 2023 年实现归母净利润 4.0 亿元，同比+80.2%。 充电桩业务增长强劲，技术及市场持续突破受益于政策加持与充电建设需求回暖，公司 2023 年充电桩业务实现高增，营收达 8.5 亿元，同比+99.6%；公司作为国内充电整桩及模块领军企业，近年来在客户、市场等方面持续加码，现阶段公司主要客户已覆盖能源客户、充换电运营商、车企等市场主体；海外市场方面，公司充电产品已相继获得欧标与美标认证，未来有望进入收获期。 PCS 性能优势推动全球储能市场开拓24Q1 国内储能 EPC 招中标数据同比高增，预计全年新增装机功率有望同比增长 51%； 2024 年 2 月底美国大储在建项目规模同比增长 42%，亦有望对装机增长形成较强支撑。公司产品通过多分支、积木式、模块化等设计，在转换效率和电能质量等方面具备优势；据 CNESA， 2023 年公司 PCS 国内出货同比增长约 266%；海外 PCS 出货量同比增长约 67%；增速处于行业头部企业中较高水平，彰显公司产品和渠道优势所带来的市场份额提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 37.8/47.6/56.6 亿元， 同比增速分别为 42.5%/25.9%/18.9%，归母净利润分别为 5.3/7.0/9.0 亿元， 同比增速分别为 31.3%/32.4%/28.3%， EPS 分别为 1.7/2.3/2.9 元/股， 3 年 CAGR为 31%。 绝对估值法测得公司每股价值为 39.20 元，可比公司 2024 年平均PE 为 22 倍，考虑到公司较高的成长性并结合行业估值水平综合相对估值法，我们给予公司 2024 年 25 倍 PE，对应目标价为 42.51 元/股、市值为132 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 充电桩建设不及预期、储能行业需求不及预期、出海进度不及预期。

事件：公司发布]2024年一季报&2023年年报，公司2024Q1实现营业收入6.0亿元，同比上升33.8%；2023年营业收入26.5亿元，同比上升76.4%。公司2024Q1实现归母净利润0.7亿元，同比增长6.0%；2023年实现归母净利润4.0亿元，同比增长80.2%。24Q1净利率较低主要是由于苏州工厂正进行产能爬坡导致费用比较高、同时一季度整体为经营淡季所致。2023年4月，公司发行可转债募集资金用于建设“苏州年产5GW储能设备建设项目”，苏州工厂今年开始会陆续投放产能。 储能：营收占比提升显著，产品储备深厚助力全球化发展。2023年公司新能源电能变换设备业务营收9.1亿元，同比增长255.7%，占营收比重为34.3%，较2022年提升17.3pp。公司PCS产品为业内领先，旗下PWS1-125M为全球首款碳化硅版本工商业模块化储能变流器。公司30-1000kW全功率范围储能变流器产品均已通过第三方认证机构认证，50~250kW系列模块化储能变流器成为全球首款同时满足UL、CPUC和HECO相应规范的大型并网逆变器，公司扎实产品、技术储备有助于公司在海外积极开拓储能业务扩展。 充电桩：业务大幅增长，有望充分受益于国内、欧美充电桩行业高速发展。2023年公司电动汽车充电机务营收8.5亿元，同比增长99.6%，占营收比重为32.1%，较2022年提升3.73pp。公司整桩产品包括直流桩和交流桩、一体式和分体式等多种类型，充电桩模块涵盖15kW、20kW、30kW、40kW等功率等级。公司前瞻布局欧洲充电桩市场，在2021年就推出欧标充电桩，也与英国石油公司达成战略合作；同时，公司也获得美标充电桩认证，逐渐开启美国市场。 费用率管控良好，毛利率小幅下滑主要是储能业务市场竞争加剧。2023年公司期间费用率为24.3%，较2022年下降3.3pp，具体来看，销售费用率为12.5%，较2022年下降1pp，研发费用率为8.7%，较2022年下降1pp，管理费用率为3.6%，较2022年小幅下降0.4pp。毛利率来看，2023年公司毛利率为41%，较2022年下降2pp，毛利率下滑主要是因为储能业务毛利率下滑、且营收占比逐渐提升，但公司净利率水平较2022年同比提升0.33pp，2023年实现净利率15.2%。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.70元、2.47元、3.20元，对应动态PE分别为16倍、11倍、8倍。我们认为公司为优质储能pcs及充电桩企业，出海竞争力较强，给予2024年24倍估值，对应目标价40.8元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：海外政策风险，充电桩市场增速或不及预期，市场竞争加剧风险，产能投产或不及预期。

盛弘股份发布公司 2023 年报：2023 年公司收入 26.5 亿， yoy+76.4%；归母净利润 4.03 亿， yoy+80.2%；扣非归母净利润 3.81 亿， yoy+79%。其中 2023Q4，公司收入9.2 亿， yoy+61.5%；归母净利润 1.3 亿， yoy+40.2%；扣非归母净利润 1.22亿， yoy+35.6%。分业务：储能业务增速迅猛，出货结构变化导致毛利率下滑： 2023 年收入 9.1亿， yoy+255.7%。毛利率 33.13%，同比-10.7pct。其中，海外收入 4 亿，国内收入 5 亿。预计毛利率下滑系国内收入占比提升所致。展望 2024 年，随着国内新能源装机预期好转，美国并网延期问题缓解，我们认为公司大储和工商储业务有望实现超预期增长。充电桩业务持续高增， MW 级新品有望持续提高公司产品竞争力： 2023年收入 8.5 亿， yoy+99.6%。毛利率 39.6%，同比+4.32pct。预计毛利率变化。随着国内外充电桩建设不断加速， 2024 年公司将顺势在 800KW 大功率分体式充电桩的基础上推出 1MW 充电桩，有望巩固公司市占率和盈利能力。电能质量设备： 2023 年收入 5.3 亿， yoy+4.1%。毛利率 53.7%，保持稳定。电池化成设备： 2023 年收入 3 亿， yoy+15.8%。毛利率 44.90%，同比+5.6pct。费用率下降，经营性现金流持续改善：公司 2023 年期间费用率 23.56%，同比下降 3.25pct，主要系收入增长提升规模效应所致。 经营性现金流持续改善 4.39 亿元，同比增长116.8%。盈利预测与估值：公司储能业务发展迅猛，前瞻布局美国等高盈利市场，有望充分受益海外储能需求爆发带来的业绩弹性。充电桩业务有望随国内外充电桩建设不断加速持续高增， MW 级新品将提高公司产品竞争力。预计公司 2024- 2026 年营业收入 38.4/54/74.4 亿元，同比增长 44.8%/40.6%/37.8%；归母净利润 5.58/7.3/9.92 亿元，同比增长 38.5%/30.8%/35.9%； EPS 分别为 1.81/2.36/3.21 元/股，当前股价对应 PE 分别为 17/13/10 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新能源行业发展不及预期、海外市场开拓不及预期、行业竞争格局恶化等。

事件: 盛弘股份 3月 25日发布 2023年年报： 2023年， 公司实现营收 26.51亿元， 同比+76%； 归母净利润 4.03亿元， 同比+80%； 扣非归母净利润3.81亿元， 同比+79%； 毛利率 41%， 同比-2.84pct； 净利率 15%， 同比+0.26pct。 其中， 2023Q4， 营收 9.18亿元， 同比+61%， 环比+46%； 归母净利润1.30亿元， 同比+40%， 环比+42%； 毛利率 39%， 同比-5.79pct， 环比-4.82pct； 净利率 14%， 同比-2.07pct， 环比-0.05pct。 投资要点: 储能、 充电桩营收高增长， 国内外双驱动， 整体毛利率受储能业务影响下滑。 2023年分业务来看， 公司储能营业收入 9.10亿元， 同比+256%， 毛利率 33%， 同比-10.67pct； 充电桩营业收入 8.50亿元， 同比+100%， 毛利率 40%， 同比+4.32pct； 电能质量设备营业收入 5.33亿元， 同比+4%， 毛利率 54%， 同比-0.78pct； 电池化成与检测设备 2.99亿元， 同比+16%， 毛利率 45%， 同比+5.62pct。 分市场来看， 国内、 国外分别实现营收 21.17亿元、 5.34亿元， 同比+81%、 +82%， 毛利率分别为 37%、 56%， 同比-2.93pct、 -2.36pct。 报告期内， 公司毛利率同比-2.84pct。 储能收入高增、 毛利率下滑主要系国内占比提升， 2024年公司将大力开拓海外大储市场。 据 CNESA 统计， 2023年我国新增投运新型储能项目装机规模 21.5GW/46.6GWh， 同比+195%/+193%， 我们估计国内储能行业装机高增带动公司国内储能业务占比提升， 拉降公司储能整体毛利率。 2024年， 公司将加大海外大储市场拓展力度，积极补齐产品线业务版图。 我们预计， 2024年欧洲大储市场有望翻倍达 14GWh， 美国有望达 30GWh， 公司海外大储值得期待。 充电桩业绩高增主要系下游投资升温， 2024年公司将继续发力高压快充桩及海外市场。 2023年， 公司充电桩收入翻倍主要受益于下游海量需求， 充换电运营企业盈利能力逐步改善， 投资升温。 报告期内， 公司已完成 40kW 直流输入模块的研发， 2024年， 公司将在800KW 大功率分体式充电桩基础上推出 1MW 充电桩， 实现 MW 级 充电体验， 推动高压快充领域的进步。 另外， 公司海外充电桩将以突破国家及行业大客户为目标， 保持海外充电设备的增长。 电能质量业务先发优势显著， 电池化成检测业务有望充分受益海外需求。 公司是国内最早研发生产低压电能质量产品的企业之一， 具有一定先发优势， 2024年公司将提高原有产品的市占率， 拓展高端装备领域， 开展进口替代营销。 电池化成业务方面， 公司和动力电池行业头部客户深度合作， 2023年海外电池厂产能保持扩张， 公司此块业务实现了海外销售收入， 2024年将继续拓展海外销售渠道及机会， 有望在行业下行周期中逆势增长。 盈利预测和投资评级： 我们预计 2024年国内储能及充电桩市场可能存在竞争加剧现象， 而公司大力拓展海外市场将有望实现逆势增长。 根据我们预测，2024-2026年公司有望实现营业收入 36/48/61亿元，归母净利润为 5.49/7.24/9.59亿元， 当前股价对应 PE 分别为 17X、13X、 9X， 维持“增持” 评级。 风险提示： 宏观环境风险、 海外市场拓展风险、 市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、 政策波动风险。

事件： 公司发布 2023年年报，2023年实现营收 26.51亿元，同增 76.37%； 归母净利润 4.03亿元，同增 80.20%。其中 2023Q4营收 9.18亿元，同增 61.49%，环增 45.58%；归母净利润 1.3亿元，同增 40.20%，环增41.55%。 2023年毛利率为 41.01%，同降 2.84pct；归母净利率为 15.20%，同增 0.32pct。 2023Q4毛利率为 38.67%，同降 5.79pct，环降 4.82pct； 归母净利率为 14.13%，同降 2.14pct，环降 0.40pct。业绩符合预期。 2023年储能收入同增 2.5倍， 2024年加码海外市场、并补齐产品宽度。 2023年储能收入 9.1亿元（我们预计出货 4-5GW，海外国内各 50%），同增 256%，毛利率 33.1%，同降 10.7pct，下滑主要系低毛利率的国内出货占比提升。 2024年公司海外市场将继续加大工商储合作深度，并大力开拓海外大储市场， 我们预计美国储能业务收入将实现同增 50%； 国内市场公司将加大网侧、用户侧、及微电网市场的拓展和进入力度，我们预计 2024年公司储能收入 12亿元左右，同增 30%+。 2023年充电桩实现量利同增、 2024年扩展关键客户目标提质增量。 2023年公司充电桩业务收入 8.5亿元，同增 99%，毛利率 39.6%，同增 4.3pct。 展望 2024年，公司计划启动整车厂及其他充电桩集成商覆盖，紧抓国内充电桩市场机遇。海外将以重点突破核心国家大客户为目标，助推业务提质增量，我们预计 2024年收入将达 12亿元，同增 40%+， 2025年海外部分将获得实质性进展。 电能质量增长稳健、电池化成与检测业务保持领先。 2023年公司电能质量业务收入 5.3亿元，同增 4%，毛利率 53.65%，同减 0.8pct。 2024年公司将提高电能质量业务原有产品的市占率，使公司的电能质量产品形成全领域覆盖， 我们预计 2024年该业务收入将保持 10-20%的稳健增速。 公司耕耘电池化成与检测业务十余年， 2023年收入 3.0亿元，同增16%，毛利率 44.9%，同增 5.6pct，深受下游客户宁德比亚迪等青睐，供货保持稳定，预计 2024年公司将继续保持技术领跑者地位，收入达 3-4亿元，同增 35%+。 2023年费用率同比下降、存货及合同负债大幅上升。 公司 2023年期间费用率下降 2.66pct 至 24.32%，系营收大幅增长、汇兑收益提升所致。 2023年期末存货 7.27亿，较年初上升 2.44亿，合同负债 2.84亿，较年初增长 83.7%，主要来自储能业务扩张。 盈利预测与投资评级： 基于国内储能市场竞争激烈导致盈利能力下滑，我们下调 2024-2025年盈利预测，我们预计 2024-2026年归母净利润5.5/7.4/9.7亿元（24/25年前值 6.6/8.7亿元），同增 37%/35%/31%，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，政策不及预期等。

事件：盛弘股份发布 2023 年年度报告：2023 年公司实现营业收入 26.5 亿元，同比增长 76%；归母净利润 4.03 亿元，同比增长 80%；扣非归母净利润 3.81亿元，同比增长 79%。点评：储能业务收入高速增长，毛利率有所下滑：2023 年，公司新能源电能变换设备业务（即储能大类业务）实现营业收入 9.1 亿元，同比增长 256%；毛利率为 33%，同比下降 11pct。公司新能源电能变换设备产品主要包括储能变流器、储能系统电气集成、光储一体机等。公司作为工商业储能龙头，拥有丰富的产品布局和优质的销售渠道，充分受益于储能行业整体的快速发展，储能业务营收高速增长。储能业务毛利率的下降主要系国内业务占比的提升。充电桩业务增长迅速，盈利能力同步提升：2023 年，公司电动汽车充电设备业务（即充电桩大类业务）实现营业收入 8.5 亿元，同比增长 100%。毛利率为 40%，同比增加 4pct。营收的大幅增长主要系下游充电运营企业投资升温，拉动充电产品需求增长。2024 年公司将在 800KW 大功率分体式充电桩的基础上推出1MW 充电桩，实现 MW 级充电体验。电能质量业务与电池检测及化成设备业务稳步增长：2023 年，公司工业配套电源业务（即电能质量大类业务）实现营业收入 5.3 亿元，同比增长 4%，毛利率为 54%，同比下降 1pct。随着工业向高端化迈进，电能质量也逐步变为刚性需求。公司较早进入该领域，能够实现一定的国产替代；同时公司在工商业领域积累的客户可以为其他产品的推广提供便利。2023 年，电池检测及化成设备业务实现营业收入 3 亿元，同比增长 16%，毛利率为 45%，同比增加 6pct。2023年海外电池厂产能保持扩张趋势，公司电池检测及分容化成设备在 2023 年实现海外销售收入，2024 年将继续拓展海外销售渠道及机会，保持在行业下行周期中逆势增长的趋势。 盈利预测、估值与评级：公司在国内外工商业储能、大储与充电桩业务上均快速增长，我们维持公司 2024-2025 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年实现归母净利润 5.44/7.11/9.17 亿元，对应 PE 分别为 17/13/10倍。公司占据储能、充电桩（对应新能源车）、电池检测设备（对应动力电池）三个“碳中和”重要赛道，长期受益于行业的快速发展，维持“买入”评级。 风险分析：市场竞争加剧风险，海外业务拓展不及预期风险。

充储业务双轮驱动， 公司业绩高速增长公司深耕电力电子领域十余年，布局电能质量设备、电动车充电桩、电池化成与检测设备、新能源电能变换设备四大领域。 23 年公司实现营收 26.51亿元，同比+76.37%； 归母净利润 4.03 亿元，同比+80.20%， 扣非净利 3.81亿元，同比+78.96%。 我们维持公司 24-25 年归母净利润预测为 5.4/7.1 亿元，新增 26 年预测 9.0 亿元，参考可比公司 24 年 Wind 一致预期下平均PE 19.3 倍， 考虑到公司有技术积累与渠道优势，将持续受益于充、储行业发展，我们给予公司 24 年目标 PE 23X 倍，目标价 40.02 元（前值 41.82元）， 维持“买入”评级。业绩结构调整致毛利率下降，费率全线下降公司 23 年工业配套电源/新能源电能变换设备/电动汽车充电设备/电池检测及化成设备分别实现营收 5.33/9.10/8.50/2.99 亿元，同比+4.07%/255.65%/ 99.58%/15.76%。公司 23 年实现毛/净利率 41.01%/15.13%，相比 22 年全年变化-2.84/+0.26pct。毛利率下降主要系公司业务结构调整所致； 净利率有提升， 主要系规模效应下费率显著下降。 23 年整体/销售/管理/研发/财务费用率分别 24.32%/12.47%/3.55%/8.71%/-0.42%，相比 22 年分别变化-3.25/-1.46/-0.36/-1.13/-0.29pct。充电桩产品矩阵丰富， 海外市场重点突破公司 23 年充换电服务收入 8.50 亿元，同比+99.58%， 公司有超过十年充电桩研发制造经验，设备产品丰富。伴随着新能源汽车销量快增和政策持续加码， 充电运营的盈利能力亦逐步改善， 国内充电桩新增建设量有望维持高增长， 公司有望充分受益。 此外， 公司在海外市场也具有先发优势，与 BP、Shell 等国外传统能源企业建立深度合作，有望凭借国内较低的人工成本与较快的技术迭代享受出海红利。 24 年公司将以突破重点国家的大客户或行业大客户为关键任务目标，保证海外充电设备业务的稳步增长。位列 PCS 行业第一梯队， 持续受益储能高景气公司储能业务加速放量， 23 年实现收入 9.10 亿元，同比+255.65%；毛利率 33.13%，同比-10.67pct，主要系出货市场结构有所变化叠加行业竞争加剧。 公司位列 PCS 行业第一梯队，根据 CNESA，公司在 23 年中国/全球新增投运新型储能项目中 PCS 供货规模均排名第四，较 22 年均有所提升。为满足不同国家地区的安全标准，盛弘 30-1000kW 全功率范围储能变流器产品均已通过第三方认证机构认证， 全系产品已覆盖 60+国家和地区。 我们认为公司有望持续受益于全球储能市场高景气，保持业绩快增。 风险提示： 行业竞争加剧，储能和新能源车需求不及预期，项目进度落后

事件：2024年2月27日，公司发布2023年年度业绩快报公告，预计2023年年度实现营业收入26.53亿元，同比+76.49%；实现归母净利润4.05亿元，同比+80.99%；实现扣非归母净利润3.83亿元，同比+80.06%。较之前发布的业绩预告（预计2023年实现归母净利润3.50-4.30亿元，实现扣非归母净利润3.29-4.09亿元）来看，业绩快报披露的归母净利润和扣非归母净利润落在了业绩预告区间值的中间偏上的区间。 受益储充景气度高涨，业绩增长符合预期。2023年围绕年度战略规划及年初既定目标积极推进相关工作，使得各个事业部收入较上年预期均有所增长。公司业绩预计同比增长幅度较大，主要系受益于储能事业部及充电桩事业部收入的大幅高增，带动2023年公司整体收入及净利润大幅增长，收入端和利润端同时受益。 持续夯实充电业务硬实力，积极发力快超充。公司深耕充电桩研发制造十余载，目前公司充电桩产品覆盖整桩和模块，拥有50多款不同充电规格的充电设备产品，实现7kw-800kw全功率段产品全覆盖。2023年，公司持续深耕技术研发，推出了800kW天玑柔性共享超充堆、40kW天璇小功率充电机、30kW曜灵三统一充电模块以及280-320kW卧式四路换电系统充电柜核心产品。其中800kW天玑柔性共享超充堆拥有超充600A大电流，可持续2小时以上稳定电流输出，双枪并充最大1200A，充电1秒续航不止1公里。此外，公司与中国石油、中国铁塔在多地打造充电示范站，并积极拓展市场，2023年可支持超充设备的订单增加200%，生产线从3条扩充到9条，产能大大提升。 全球储能装机需求高增，公司储能业务出海势头强劲。公司位列PCS行业第一梯队，公司的储能微网系统全球装机容量已达4GW、拥有5000+的储能项目应用，全球业务覆盖6大洲60多个国家和地区，其中认证机型超过60多台，海外业务占比50%。近年来，盛弘储能不断加强国际化，通过建立并强化美国、澳大利亚等海外子公司的本地化运营，建立了有效的海外商业化体系。 2023年公司储能业务加速放量，2023年上半年储能业务实现收入3.89亿元，同比+380.73%。放眼2024年，据集邦咨询预测，预计2024年全球储能新增装机有望达71GW/167GWh，同比增长36%/43%。其中，中美欧2024年新增装机将占全球总量的84%，身处中国、深耕海外的盛弘股份无疑将受益，有望实现收入和利润的继续高增。 投资建议：公司作为电能质量设备的领先企业，成功转型发力储能和充电桩业务，在技术、产品、客户等各方面全面拓展，并积极推动海外业务同步扩张。 考虑到储能和充电桩行业景气度持续向好，公司盈利能力持续扩张，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为26.53/38.45/53.55亿元，同比增长76.5%/44.9%/39.3%；归母净利润4.05/5.67/7.65亿元，同比增速为81.0%/40.2%/34.9%，EPS分别为1.31/1.83/2.47元，对应PE为22/16/12倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；储能需求不及预期风险；海外业务扩张不及预期风险。