盛弘股份发布公司 2023 年报：2023 年公司收入 26.5 亿， yoy+76.4%；归母净利润 4.03 亿， yoy+80.2%；扣非归母净利润 3.81 亿， yoy+79%。其中 2023Q4，公司收入9.2 亿， yoy+61.5%；归母净利润 1.3 亿， yoy+40.2%；扣非归母净利润 1.22亿， yoy+35.6%。分业务：储能业务增速迅猛，出货结构变化导致毛利率下滑： 2023 年收入 9.1亿， yoy+255.7%。毛利率 33.13%，同比-10.7pct。其中，海外收入 4 亿，国内收入 5 亿。预计毛利率下滑系国内收入占比提升所致。展望 2024 年，随着国内新能源装机预期好转，美国并网延期问题缓解，我们认为公司大储和工商储业务有望实现超预期增长。充电桩业务持续高增， MW 级新品有望持续提高公司产品竞争力： 2023年收入 8.5 亿， yoy+99.6%。毛利率 39.6%，同比+4.32pct。预计毛利率变化。随着国内外充电桩建设不断加速， 2024 年公司将顺势在 800KW 大功率分体式充电桩的基础上推出 1MW 充电桩，有望巩固公司市占率和盈利能力。电能质量设备： 2023 年收入 5.3 亿， yoy+4.1%。毛利率 53.7%，保持稳定。电池化成设备： 2023 年收入 3 亿， yoy+15.8%。毛利率 44.90%，同比+5.6pct。费用率下降，经营性现金流持续改善：公司 2023 年期间费用率 23.56%，同比下降 3.25pct，主要系收入增长提升规模效应所致。 经营性现金流持续改善 4.39 亿元，同比增长116.8%。盈利预测与估值：公司储能业务发展迅猛，前瞻布局美国等高盈利市场，有望充分受益海外储能需求爆发带来的业绩弹性。充电桩业务有望随国内外充电桩建设不断加速持续高增， MW 级新品将提高公司产品竞争力。预计公司 2024- 2026 年营业收入 38.4/54/74.4 亿元，同比增长 44.8%/40.6%/37.8%；归母净利润 5.58/7.3/9.92 亿元，同比增长 38.5%/30.8%/35.9%； EPS 分别为 1.81/2.36/3.21 元/股，当前股价对应 PE 分别为 17/13/10 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新能源行业发展不及预期、海外市场开拓不及预期、行业竞争格局恶化等。

事件: 盛弘股份 3月 25日发布 2023年年报： 2023年， 公司实现营收 26.51亿元， 同比+76%； 归母净利润 4.03亿元， 同比+80%； 扣非归母净利润3.81亿元， 同比+79%； 毛利率 41%， 同比-2.84pct； 净利率 15%， 同比+0.26pct。 其中， 2023Q4， 营收 9.18亿元， 同比+61%， 环比+46%； 归母净利润1.30亿元， 同比+40%， 环比+42%； 毛利率 39%， 同比-5.79pct， 环比-4.82pct； 净利率 14%， 同比-2.07pct， 环比-0.05pct。 投资要点: 储能、 充电桩营收高增长， 国内外双驱动， 整体毛利率受储能业务影响下滑。 2023年分业务来看， 公司储能营业收入 9.10亿元， 同比+256%， 毛利率 33%， 同比-10.67pct； 充电桩营业收入 8.50亿元， 同比+100%， 毛利率 40%， 同比+4.32pct； 电能质量设备营业收入 5.33亿元， 同比+4%， 毛利率 54%， 同比-0.78pct； 电池化成与检测设备 2.99亿元， 同比+16%， 毛利率 45%， 同比+5.62pct。 分市场来看， 国内、 国外分别实现营收 21.17亿元、 5.34亿元， 同比+81%、 +82%， 毛利率分别为 37%、 56%， 同比-2.93pct、 -2.36pct。 报告期内， 公司毛利率同比-2.84pct。 储能收入高增、 毛利率下滑主要系国内占比提升， 2024年公司将大力开拓海外大储市场。 据 CNESA 统计， 2023年我国新增投运新型储能项目装机规模 21.5GW/46.6GWh， 同比+195%/+193%， 我们估计国内储能行业装机高增带动公司国内储能业务占比提升， 拉降公司储能整体毛利率。 2024年， 公司将加大海外大储市场拓展力度，积极补齐产品线业务版图。 我们预计， 2024年欧洲大储市场有望翻倍达 14GWh， 美国有望达 30GWh， 公司海外大储值得期待。 充电桩业绩高增主要系下游投资升温， 2024年公司将继续发力高压快充桩及海外市场。 2023年， 公司充电桩收入翻倍主要受益于下游海量需求， 充换电运营企业盈利能力逐步改善， 投资升温。 报告期内， 公司已完成 40kW 直流输入模块的研发， 2024年， 公司将在800KW 大功率分体式充电桩基础上推出 1MW 充电桩， 实现 MW 级 充电体验， 推动高压快充领域的进步。 另外， 公司海外充电桩将以突破国家及行业大客户为目标， 保持海外充电设备的增长。 电能质量业务先发优势显著， 电池化成检测业务有望充分受益海外需求。 公司是国内最早研发生产低压电能质量产品的企业之一， 具有一定先发优势， 2024年公司将提高原有产品的市占率， 拓展高端装备领域， 开展进口替代营销。 电池化成业务方面， 公司和动力电池行业头部客户深度合作， 2023年海外电池厂产能保持扩张， 公司此块业务实现了海外销售收入， 2024年将继续拓展海外销售渠道及机会， 有望在行业下行周期中逆势增长。 盈利预测和投资评级： 我们预计 2024年国内储能及充电桩市场可能存在竞争加剧现象， 而公司大力拓展海外市场将有望实现逆势增长。 根据我们预测，2024-2026年公司有望实现营业收入 36/48/61亿元，归母净利润为 5.49/7.24/9.59亿元， 当前股价对应 PE 分别为 17X、13X、 9X， 维持“增持” 评级。 风险提示： 宏观环境风险、 海外市场拓展风险、 市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、 政策波动风险。

事件：盛弘股份发布 2023 年年度报告：2023 年公司实现营业收入 26.5 亿元，同比增长 76%；归母净利润 4.03 亿元，同比增长 80%；扣非归母净利润 3.81亿元，同比增长 79%。点评：储能业务收入高速增长，毛利率有所下滑：2023 年，公司新能源电能变换设备业务（即储能大类业务）实现营业收入 9.1 亿元，同比增长 256%；毛利率为 33%，同比下降 11pct。公司新能源电能变换设备产品主要包括储能变流器、储能系统电气集成、光储一体机等。公司作为工商业储能龙头，拥有丰富的产品布局和优质的销售渠道，充分受益于储能行业整体的快速发展，储能业务营收高速增长。储能业务毛利率的下降主要系国内业务占比的提升。充电桩业务增长迅速，盈利能力同步提升：2023 年，公司电动汽车充电设备业务（即充电桩大类业务）实现营业收入 8.5 亿元，同比增长 100%。毛利率为 40%，同比增加 4pct。营收的大幅增长主要系下游充电运营企业投资升温，拉动充电产品需求增长。2024 年公司将在 800KW 大功率分体式充电桩的基础上推出1MW 充电桩，实现 MW 级充电体验。电能质量业务与电池检测及化成设备业务稳步增长：2023 年，公司工业配套电源业务（即电能质量大类业务）实现营业收入 5.3 亿元，同比增长 4%，毛利率为 54%，同比下降 1pct。随着工业向高端化迈进，电能质量也逐步变为刚性需求。公司较早进入该领域，能够实现一定的国产替代；同时公司在工商业领域积累的客户可以为其他产品的推广提供便利。2023 年，电池检测及化成设备业务实现营业收入 3 亿元，同比增长 16%，毛利率为 45%，同比增加 6pct。2023年海外电池厂产能保持扩张趋势，公司电池检测及分容化成设备在 2023 年实现海外销售收入，2024 年将继续拓展海外销售渠道及机会，保持在行业下行周期中逆势增长的趋势。 盈利预测、估值与评级：公司在国内外工商业储能、大储与充电桩业务上均快速增长，我们维持公司 2024-2025 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年实现归母净利润 5.44/7.11/9.17 亿元，对应 PE 分别为 17/13/10倍。公司占据储能、充电桩（对应新能源车）、电池检测设备（对应动力电池）三个“碳中和”重要赛道，长期受益于行业的快速发展，维持“买入”评级。 风险分析：市场竞争加剧风险，海外业务拓展不及预期风险。

事件： 公司发布 2023年年报，2023年实现营收 26.51亿元，同增 76.37%； 归母净利润 4.03亿元，同增 80.20%。其中 2023Q4营收 9.18亿元，同增 61.49%，环增 45.58%；归母净利润 1.3亿元，同增 40.20%，环增41.55%。 2023年毛利率为 41.01%，同降 2.84pct；归母净利率为 15.20%，同增 0.32pct。 2023Q4毛利率为 38.67%，同降 5.79pct，环降 4.82pct； 归母净利率为 14.13%，同降 2.14pct，环降 0.40pct。业绩符合预期。 2023年储能收入同增 2.5倍， 2024年加码海外市场、并补齐产品宽度。 2023年储能收入 9.1亿元（我们预计出货 4-5GW，海外国内各 50%），同增 256%，毛利率 33.1%，同降 10.7pct，下滑主要系低毛利率的国内出货占比提升。 2024年公司海外市场将继续加大工商储合作深度，并大力开拓海外大储市场， 我们预计美国储能业务收入将实现同增 50%； 国内市场公司将加大网侧、用户侧、及微电网市场的拓展和进入力度，我们预计 2024年公司储能收入 12亿元左右，同增 30%+。 2023年充电桩实现量利同增、 2024年扩展关键客户目标提质增量。 2023年公司充电桩业务收入 8.5亿元，同增 99%，毛利率 39.6%，同增 4.3pct。 展望 2024年，公司计划启动整车厂及其他充电桩集成商覆盖，紧抓国内充电桩市场机遇。海外将以重点突破核心国家大客户为目标，助推业务提质增量，我们预计 2024年收入将达 12亿元，同增 40%+， 2025年海外部分将获得实质性进展。 电能质量增长稳健、电池化成与检测业务保持领先。 2023年公司电能质量业务收入 5.3亿元，同增 4%，毛利率 53.65%，同减 0.8pct。 2024年公司将提高电能质量业务原有产品的市占率，使公司的电能质量产品形成全领域覆盖， 我们预计 2024年该业务收入将保持 10-20%的稳健增速。 公司耕耘电池化成与检测业务十余年， 2023年收入 3.0亿元，同增16%，毛利率 44.9%，同增 5.6pct，深受下游客户宁德比亚迪等青睐，供货保持稳定，预计 2024年公司将继续保持技术领跑者地位，收入达 3-4亿元，同增 35%+。 2023年费用率同比下降、存货及合同负债大幅上升。 公司 2023年期间费用率下降 2.66pct 至 24.32%，系营收大幅增长、汇兑收益提升所致。 2023年期末存货 7.27亿，较年初上升 2.44亿，合同负债 2.84亿，较年初增长 83.7%，主要来自储能业务扩张。 盈利预测与投资评级： 基于国内储能市场竞争激烈导致盈利能力下滑，我们下调 2024-2025年盈利预测，我们预计 2024-2026年归母净利润5.5/7.4/9.7亿元（24/25年前值 6.6/8.7亿元），同增 37%/35%/31%，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，政策不及预期等。

充储业务双轮驱动， 公司业绩高速增长公司深耕电力电子领域十余年，布局电能质量设备、电动车充电桩、电池化成与检测设备、新能源电能变换设备四大领域。 23 年公司实现营收 26.51亿元，同比+76.37%； 归母净利润 4.03 亿元，同比+80.20%， 扣非净利 3.81亿元，同比+78.96%。 我们维持公司 24-25 年归母净利润预测为 5.4/7.1 亿元，新增 26 年预测 9.0 亿元，参考可比公司 24 年 Wind 一致预期下平均PE 19.3 倍， 考虑到公司有技术积累与渠道优势，将持续受益于充、储行业发展，我们给予公司 24 年目标 PE 23X 倍，目标价 40.02 元（前值 41.82元）， 维持“买入”评级。业绩结构调整致毛利率下降，费率全线下降公司 23 年工业配套电源/新能源电能变换设备/电动汽车充电设备/电池检测及化成设备分别实现营收 5.33/9.10/8.50/2.99 亿元，同比+4.07%/255.65%/ 99.58%/15.76%。公司 23 年实现毛/净利率 41.01%/15.13%，相比 22 年全年变化-2.84/+0.26pct。毛利率下降主要系公司业务结构调整所致； 净利率有提升， 主要系规模效应下费率显著下降。 23 年整体/销售/管理/研发/财务费用率分别 24.32%/12.47%/3.55%/8.71%/-0.42%，相比 22 年分别变化-3.25/-1.46/-0.36/-1.13/-0.29pct。充电桩产品矩阵丰富， 海外市场重点突破公司 23 年充换电服务收入 8.50 亿元，同比+99.58%， 公司有超过十年充电桩研发制造经验，设备产品丰富。伴随着新能源汽车销量快增和政策持续加码， 充电运营的盈利能力亦逐步改善， 国内充电桩新增建设量有望维持高增长， 公司有望充分受益。 此外， 公司在海外市场也具有先发优势，与 BP、Shell 等国外传统能源企业建立深度合作，有望凭借国内较低的人工成本与较快的技术迭代享受出海红利。 24 年公司将以突破重点国家的大客户或行业大客户为关键任务目标，保证海外充电设备业务的稳步增长。位列 PCS 行业第一梯队， 持续受益储能高景气公司储能业务加速放量， 23 年实现收入 9.10 亿元，同比+255.65%；毛利率 33.13%，同比-10.67pct，主要系出货市场结构有所变化叠加行业竞争加剧。 公司位列 PCS 行业第一梯队，根据 CNESA，公司在 23 年中国/全球新增投运新型储能项目中 PCS 供货规模均排名第四，较 22 年均有所提升。为满足不同国家地区的安全标准，盛弘 30-1000kW 全功率范围储能变流器产品均已通过第三方认证机构认证， 全系产品已覆盖 60+国家和地区。 我们认为公司有望持续受益于全球储能市场高景气，保持业绩快增。 风险提示： 行业竞争加剧，储能和新能源车需求不及预期，项目进度落后

事件：2024年2月27日，公司发布2023年年度业绩快报公告，预计2023年年度实现营业收入26.53亿元，同比+76.49%；实现归母净利润4.05亿元，同比+80.99%；实现扣非归母净利润3.83亿元，同比+80.06%。较之前发布的业绩预告（预计2023年实现归母净利润3.50-4.30亿元，实现扣非归母净利润3.29-4.09亿元）来看，业绩快报披露的归母净利润和扣非归母净利润落在了业绩预告区间值的中间偏上的区间。 受益储充景气度高涨，业绩增长符合预期。2023年围绕年度战略规划及年初既定目标积极推进相关工作，使得各个事业部收入较上年预期均有所增长。公司业绩预计同比增长幅度较大，主要系受益于储能事业部及充电桩事业部收入的大幅高增，带动2023年公司整体收入及净利润大幅增长，收入端和利润端同时受益。 持续夯实充电业务硬实力，积极发力快超充。公司深耕充电桩研发制造十余载，目前公司充电桩产品覆盖整桩和模块，拥有50多款不同充电规格的充电设备产品，实现7kw-800kw全功率段产品全覆盖。2023年，公司持续深耕技术研发，推出了800kW天玑柔性共享超充堆、40kW天璇小功率充电机、30kW曜灵三统一充电模块以及280-320kW卧式四路换电系统充电柜核心产品。其中800kW天玑柔性共享超充堆拥有超充600A大电流，可持续2小时以上稳定电流输出，双枪并充最大1200A，充电1秒续航不止1公里。此外，公司与中国石油、中国铁塔在多地打造充电示范站，并积极拓展市场，2023年可支持超充设备的订单增加200%，生产线从3条扩充到9条，产能大大提升。 全球储能装机需求高增，公司储能业务出海势头强劲。公司位列PCS行业第一梯队，公司的储能微网系统全球装机容量已达4GW、拥有5000+的储能项目应用，全球业务覆盖6大洲60多个国家和地区，其中认证机型超过60多台，海外业务占比50%。近年来，盛弘储能不断加强国际化，通过建立并强化美国、澳大利亚等海外子公司的本地化运营，建立了有效的海外商业化体系。 2023年公司储能业务加速放量，2023年上半年储能业务实现收入3.89亿元，同比+380.73%。放眼2024年，据集邦咨询预测，预计2024年全球储能新增装机有望达71GW/167GWh，同比增长36%/43%。其中，中美欧2024年新增装机将占全球总量的84%，身处中国、深耕海外的盛弘股份无疑将受益，有望实现收入和利润的继续高增。 投资建议：公司作为电能质量设备的领先企业，成功转型发力储能和充电桩业务，在技术、产品、客户等各方面全面拓展，并积极推动海外业务同步扩张。 考虑到储能和充电桩行业景气度持续向好，公司盈利能力持续扩张，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为26.53/38.45/53.55亿元，同比增长76.5%/44.9%/39.3%；归母净利润4.05/5.67/7.65亿元，同比增速为81.0%/40.2%/34.9%，EPS分别为1.31/1.83/2.47元，对应PE为22/16/12倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；储能需求不及预期风险；海外业务扩张不及预期风险。

微软雅黑 深耕电力电子技术，新能源业务多点开花。公司作为电能质量管理专家，目前业务布局电动汽车充电桩、新能源电能变换设备、电池化成与检测、工业配套电源四大板块。 2023Q1-Q3，公司实现营收 17.33亿元，同比增长 85.42%。2023H1营收中充电桩和储能营收占比均达 35%左右，预计公司未来汽车充电桩业务和储能业务将贡献主要的增长动力。 海内外齐驱动储能，储能 PCS 蓄势待发。1）需求端：政策驱动叠加成本下降，储能市场迎来高速增长。2）供给端：储能竞争激烈，成本、产品性能、渠道及品牌为核心竞争要素。3）公司：有望凭借性能优势（模块化、半集成、产品性能）、品牌优势、海外优势等多重优势，借储能之风，推动储能业务扶摇而上。 新能源车景气向上，充电桩需求高增。1）需求端：从国内市场看，各大利好政策落地驱动车桩比持续下降，私人充电桩将成为未来主流应用，充电桩保有量有望延续高增速态势。 从海外市场看，欧洲目前充电桩建设步伐远低于电动汽车的销量增长，具有广阔增长空间； 美国充电桩政策加码有望车桩比持续回落。2）格局：充电桩集中度持续提升，目前行业洗牌基本完成，头部企业由于已绑定下游大客户资源、具有海外认证以及更高的产品安全性使优势愈发凸显。3）公司：公司国内充电桩产品覆盖场景广阔，同时兼具优质的服务能力和客户质量，先发行业数年，产品具有竞争优势。同时积极开拓海外市场，盈利能力处于行业领先地位，随着海外市场放量有望更进一步。 电能质量需求稳步上涨，锂电池检测放量在即。公司深耕电能质量设备多年，工业配套电源销量与营收保持稳步增长，持续为公司贡献稳定业绩。得益于下游锂电设备市场规模持续增长，锂电池检测业务放量在即。公司产品覆盖全面，客户质量具有优势，我们预计公司将维持领先者地位。 首次覆盖给予公司“买入”评级。公司深耕电力电子领域，受益于新能源行业的高景气，充电桩与储能业务有望迎来高速发展，23-25年实现营业收入 25.44/37.49/52.93亿元，归母净利润 3.66/5.24/7.17亿元，（2023/12/28日股价）对应 23-25年 PE26X/18X/13X，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素：新能源车渗透率不达预期；光伏、储能装机量不及预期；汇率波动；项目进度不及预期。

前三季度净利润大幅增长，盈利能力保持稳定。公司前三季度实现营收 17.33亿元（同比+85.42%） ， 归母净利润 2.73亿元（同比+108.44%） ， 扣非净利润 2.59亿元（同比+111.44%） ， 销售毛利率 42.25%（同比-1.23pct.） ， 扣非销售净利率 14.94%（同比+1.84pct.） 。 三季度收入环比小幅下降， 盈利能力环比小幅提升。 三季度公司实现营收6.31亿元（同比+63.43%，环比-3.58%），归母净利润 0.92亿元（同比+45.83%，环比-22.90%） ； 销售毛利率 43.49%（同比-1.13pct.， 环比+2.63pct.） ，销售净利率 14.15%（同比-2.13pct.， 环比-4.02pct.） 。 充电桩、 储能交付节奏暂时放缓， 公司聚焦头部优质客户。 三季度公司收入环比有所下降， 主要系充电桩、 储能产品收入环比略有下降。 储能方面， 北美装机需求受利率、 人工、 原材料价格等因素影响暂时放缓； 充电桩方面，公司严控接单质量， 聚焦头部优质客户。 电能质量/工业电源需求复苏， 电池检测设备下半年有望集中交付。 三季度公司电能质量/工业电源收入环比小幅增长， 随着下游工厂、 基建需求的复苏， 我们预计 24年相关产品有望恢复较快增长。 电池化成与检测业务下半年有望迎来集中交付， 目前公司已为 CATL、 亿纬锂能、 ATL、 比亚迪、 小鹏汽车、 国轩高科、 长城汽车、 远景能源等众多重要客户供货， 在电池化成及实验室检测设备领域领跑行业。 公司落子西咸新区， 研发有望更上层楼。 近期公司发布公告， 拟在西咸新区建设盛弘电气西北总部及研发制造基地， 主要从事工业电力电子设备、 电动汽车充电模块及系统、 工商业储能变流设备及系统等产品的研发及制造。 我们认为， 公司落子西咸新区可利用当地人才、 成本、 配套资源优势， 为公司研发提供新动能。 风险提示： 上游原材料大幅涨价； 新能源行业竞争加剧； 光伏、 储能下游需求不及预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“增持” 评级。 考虑到公司海外储能收入节奏和充电桩经营策略调整， 小幅下调盈利预测。 预计 2023-2025年实现归母净利润 3.70/4.98/6.12亿元（原预测值为 3.80/5.00/6.41亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为 22/16/13倍，维持“增持” 评级。

事件：公司10月24日发布2023年3季报。 2023Q1-Q3公司营收17.3亿元，同比+85.4%；归母净利润2.7亿元，同比+108.4%；其中2023Q3公司营收6.3亿元，同环比分别+63.4%/-3.6%，归母净利润0.9亿，同环比分别+45.8%/-22.9%。 利润端：费用管理优化，盈利改善。2023Q1-Q3公司毛利率、净利率分别42.3%/15.6%，同比分别-1.2pcts/+1.6pcts。2023Q1-Q3公司主要费用中，销售费用率（12.29%）和管理费用率（4.06%）下降明显，财务费用率（-0.54%）和研发费用率（9.32%）有所下降，四项费用率总体下降3.72pcts，有效提升公司的盈利能力。 现金流：2023Q1-Q3公司经营现金流净额为2.9亿，同比+122.9%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 充电桩和储能景气度好，有望持续受益。根据中国充电联盟，2023Q1-Q3，国内公共充电桩新增66.5万台,累计246.2万台，其中9月新增19万台，同环比分别为+50.5%/211.5%,根据IEA发布的《GlobalEVOutlook2023》，预计2025年全球公共充电桩670万台，2022-2025年CAGR为35.7%；根据CNESA，2023年Q1-Q3，国内储能系统招标总规模已达到13.78GW/50.81GWh，同比+118%/+267%。 Q4为国内储能装机高峰，随着分时电价的细化，峰谷价差有望持续扩大，工商业储能经济性逐步提升，行业高景气将助力公司工商业储能业务的放量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别为25.8/37.3/48.8亿元，归母净利润分别为3.9/5.8/7.8，对应PE分别为21/15/11倍，给予“买入”评级。 风险提示：海外开拓不及预期的风险；新能源行业竞争加剧的风险；储能需求不及预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

公司概况：深耕电力电子技术，内生外延，形成4大业务，增长强劲。 新能源电能变换设备：乘储能东风，持续发力。 行业：储能市场方兴未艾，仍有望受益于以下核心驱动因素。 全球可再生能源装机不断上升，需要储能来提升消纳与保障电网稳定性；政策支持为储能发展创造良好市场机遇；锂电储能成本快速下降，技术经济性大幅提升；电力市场化持续推进助力储能产业发展；电力自发自用需求推动家用储能市场快速增长。 公司：深耕储能业务十余载，积累深厚。产品采用模块化设计，打造多分支储能系统和独创“积木式”系统，简便、灵活、经济性高。储能业务覆盖5大洲，60+地区，可在全球市场发展中深度受益。 充电桩：政策与需求共振，有望加速发展。 行业：顶层布局，地方规划明细，指引充电桩适度超前建设；“车桩比”不断提升，需求强劲；超级快充市场有望开启，提升高功率充电桩需求，并带动单桩价值量。 政策与需求共振，齐推充电桩发展。预计2023-2025，国内充电桩销量分别为407/674/1164万台，同比增长57%/66%/73%；全球充电桩销量分别为619/1082/2101万。 公司：作为行业头部企业，产品丰富，客户优质广泛。公司“充电模块、整桩、电堆一体化”布局完备，拥有超过50款不同规格的充电产品，200多种独有充电控制技术，产品应用已覆盖全国100多个城市，能够满足充电行业客户几乎所有方案需求。与充电运营商、电动车企等均建立了良好的合作关系。 工业配套电源基本盘稳固。公司起步于电能质量设备，技术实力强，盈利能力出众，2019-2023H1毛利率一直在50%以上，为公司提供充裕现金流。 电池化成与检测业务随锂电共起舞。公司精于电力电子技术，化成与检测设备精度高，响应迅速，运行稳定，能量效率高。此业务随锂电行业共起舞，长期向好趋势不变。 投资建议：预计2023-2025年公司营收分别为25.4/40.3/63.4亿元，同比增长69%/58%/57%，归母净利润分别为4/6.6/10.2亿元，同比增长78%/66%/55%，对应每股收益1.29/2.14/3.31元。 参考可比公司，给与公司2023年39倍PE，公司2023年合理股价为50.31元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，储能装机不及预期，盈利预测中假设偏离真实情况。

投资要点事件：公司 8月 24日发布 2023年半年报。 2023H1公司营收 11.0亿元，同比+100.9%；归母净利润 1.8亿元，同比+166.2%；其中 2023Q2公司营收 6.5亿元，同环比分别+110.3%/+46.1%，归母净利润 1.2亿，同环比分别+162.9%/89.9%。 收入端：储能和充电桩业务高增。2023H1公司新能源电能变换设备、充电桩、工业配套电源、电池化成与检测设备营收分别为3.89/3.84/2.1/0.9亿元；同比分别为+380.7%/+195.6%/+2.18%/-9.1%，主要原因 （1）储能成本的降低进一步提高全球储能行业景气 （2）下游充换电运营企业投资升温。 利润端：费用管理优化，盈利改善。2023H1公司毛利率、净利率分别 41.5%/16.5%，同比分别-1.1pcts/+4.0pcts。2023H1公司主要费用中，销售费用率（12.39%）有所下降，管理费用率（3.87%）、财务费用率（-1.01%）和研发费用率（8.59%）均下降明显，四项费用率总体下降 4.81pcts，有效提升公司的盈利能力。 现金流：2023H1公司经营现金流净额为 1.4亿，同比+171.5%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 储能：加速海外拓展；工商业储能经济性提升，放量在即。根据CENSA 发布的《储能产业研究白皮书 2023》，2022年公司位居国内储能 PCS 提供商全球出货量第五。公司 30-1000kW 全功率范围储能变流器产品均已通过第三方认证机构认证，50~250kW 系列模块化储能变流器成为全球首款同时满足 UL、CPUC 和 HECO 相应规范的大型并网逆变器。盛弘在缅甸、印尼、泰国和非洲等无电弱电及偏远地区建设储能系统，欧美市场等地区均有出货。峰谷价格持续拉大，工商业储能经济性初步体现，同时公司工业配套电源客户和工商业储能客户重叠，将助力公司工商业储能业务的放量。 充电桩：行业高景气，产品优秀，海外开拓。根据 IEA 发布的《Global EV Outlook 2023》，预计 2025年全球公共充电桩 670万台，2022-2025年 CAGR 为 35.7%。公司充电桩产品主要包括直流桩和交流桩、一体式和分体式等多种产品类型公司充电桩模块涵盖 15kW、20kW、30kW、40kW 等功率等级，是国内首家在大功率直流充电系统中具备交流侧漏电保护功能的厂家。海外方面，公司与英国石油达成合作，成为首批进入英国石油中国供应商名单的充电桩厂家。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2023-2025年营收分别为 26.2/38.3/50.4亿元，归母净利润分别为 4.0/6.0/8.0亿元，对应 PE 分别为 25/17/12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

事件：8月 24日，公司发布 2023年半年度报告，2023H1实现营业收入 11.02亿元，同比增长 100.89%；实现归母净利润 1.81亿元，同比增长 166.15%；实现扣非归母净利润 1.70亿元，同比增长 164.19%。 单看二季度，2023Q2实现营收 6.54亿元，同比增长 110.34%，环比增长 46.07%；实现归母净利润 1.19亿元，同比增长 162.92%，环比增长89.87%。 储能和充电桩业务营收高增：上半年公司四大产品线较去年同期均有一定程度的增长，其中增长幅度较大的为储能业务及充电桩业务，带动业绩大幅增长，奠定全年高增趋势。储能业务实现营收 3.89亿元，同比增长 380.73%，充电桩业务实现营收 3.84亿元，同比增长 195.60%。 规模效应显现，盈利能力稳中有升：规模效应之下公司费用率近年来连续下降，2023H1公司毛利率为 41.54%，同比降低 1.14pcts，净利率16.47%，同比提升 4.04pcts，毛利率整体稳定，净利率持续上升。其中毛利贡献占比较大的为储能及充电桩业务，占比分别为 30.26%、33.10%，分别同比增长 14.75pcts、 17.14pcts。储能业务毛利率为35.64%，同比降低 9.26pcts，我们认为主要是受国内外收入占比变化影响；充电桩业务毛利率为 39.46%，同比增长 3.92pcts，预计主要是受益于海外市场的逐步开拓。 储能产品出货规模大、海外布局完整：公司在储能行业具有一定市场和技术先发优势，目前重点布局储能变流器（PCS）和半集成系统。 2022年公司全球储能 PCS 出货位居国内企业第五名，且 30-1000kW 全功率范围 PCS 产品均已通过第三方认证机构认证，产品销往全球 60多个国家与地区，在海外具有一定渠道优势，未来公司有望持续受益于全球储能行业的高景气度。 公司充电桩业务出海空间广阔：公司充电桩产品主要包括直流桩和交流桩、一体式和分体式等多种产品类型，充电模块涵盖 15kW、20kW、30kW、40kW 等功率等级。基于自身的技术优势，公司积极布局海外，并采取以欧洲为主、美国为辅的市场拓展战略，欧洲市场拓展进度目楷体 前略快于美国市场，公司直流快充、交流充电桩和充电模块均已通过欧标 CE认证，并已与 BP 中国、壳牌中国形成合作关系，海外市场有望为公司进一步打开充电桩业务空间。 投资建议：预计公司 2023-2025年实现归母净利 4.14/5.65/7.49亿元，对应 PE分别为 23.72/17.40/13.12倍。考虑到储能行业和充电桩行业均处于高速发展期，公司有望充分受益于行业爆发，储能和充电桩业务维持高增，海外市场逐步开拓后将贡献新增量，我们看好公司发展，首次覆盖，给予公司 2023年 32倍 PE，目标价 42.8元，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧风险

事件：2023 年 8 月 25 日，公司发布 2023 年半年度报告，上半年实现营业收入11.02 亿元，同比增长 100.89%；归母净利润 1.81 亿元，同比增长166.15%；扣非归母净利润 1.70 亿元，同比增长 164.19%。23 年 Q2 公司实现营业收入 6.54 亿元，同比增长 110.34%；归母净利润 1.19 亿元，同比增长 162.92%；扣非归母净利润 1.13 亿元，同比增长 165.21%。 点评： 储能行业高景气发展，公司储能业务增长 3.8 倍。行业来看，国内上半年新型储能新增装机量 17.72GWh，超过 2022 年全年装机量，行业整体发展迅速。公司业绩来看，2023 年上半年公司新能源电能变换设备业务营收 3.89 亿元，同比增长 380.73%，毛利率 35.64%，同比下降9.26pct。客户方面，公司产品不断拓展至缅甸、印尼、泰国和非洲等无电弱电及偏远地区。产品认证方面，公司 30-1000kW 全功率范围储能变流器产品均已通过第三方认证机构认证，其中 50-250kW 系列模块化储能变流器为 2023 年 6 月 30 日前全球首款同时满足 UL、CPUC 和 HECO相应规范的大型并网逆变器，并能同时满足并网和离网的应用需求。 充电桩建设加速推进，公司充电桩业务近2倍增长。行业方面，据中汽协预测，2023 年新能源汽车销量有望达到 900 万辆，新能源汽车的快速发展带来了大量的充电桩需求。2023 年上半年公司电动汽车充电设备业务营收 3.84 亿元，同比增长 195.60%，毛利率 39.46%，同比增加3.92pct。海外拓展方面，公司与英国石油达成合作，成为首批进入英国石油供应商名单的中国充电桩厂家。产品创新方面，公司为全国首家在大功率直流充电系统中具备交流侧漏电保护功能的厂家，其最新的第六代充电桩系统采用 TCU+CCU 系统架构，充电桩内部功能划分更清晰，具备起火、水浸、倾倒等事故预警功能，360 度全方位保护车辆与设备安全。 工业电源稳步增长，电池化成检测盈利大幅提升。2023 年上半年公司工业配套电源业务营收 2.14 亿元，同比增长 2.18%，毛利率 53.68%，同比增长 1.30pct；电池检测及化成设备业务营收 0.93 亿元，毛利率45.71%，同比增长 10.19pct。 费用精细化管理，公司盈利显著提升。公司 2023 年 H1 整体毛利率为41.54% ， 同 比 下 降 1.14pct ； 整 体 净 利 率 为 16.47% ， 同 比 上 升4.04pct。其中 2023 年 Q2整体毛利率为 40.86%，同比下降 2.85pct；整体净利率为 18.17%，同比上升 3.63pct。净利率的大幅提升来自汇兑损益与各个费用的精细化管理，财务费用率为-1.01%，销售、管理、研发费用率合计为 24.85%，同比下降 3.78pct。 盈利预测与投资评级：我们预计 2023-2025 年营业收入分别为 26.21、38.46、56.08 亿元，同比增长 74.4%、46.7%、45.8%；归母净利润分别为 3.42、4.68、6.33 亿元，同比增长 53.2%、36.7%、35.1%。我们维持“买入”评级。 风险因素：储能需求不及预期、新能源车需求不及预期、原材料波动、市场竞争加剧等

公司专注电力电子技术在工业配套电源与新能源领域中的应用，成功完成了由点及面的业务拓展。2022年实现营收15.0亿元，同比增长47.2%；净利润2.2亿元，同比增长97.0%。1Q23实现营收4.5亿元，同比增长88.5%；净利润0.6亿元，同比增长172.5%。 充电桩及新能源变换设备业务放量带动业绩大幅增长。 投资逻辑：充电桩：新能源汽车渗透率提升带动全球充电桩市场高增，公司凭借产品和供应链优势实现出口替代。公司较早布局欧美充电桩市场，依托特色产品成功开拓B端及C端市场，并成为首批进入BP、壳牌等欧洲头部能源企业充电桩供应商名单的中国厂家。2022年公司充电桩业务开始放量，实现营业收入4.3亿元，同比高增117.02%，预计2023-2025年公司电动汽车充电桩业务收入分别为6.6、9.9、12.9亿元，同比增长55%、50%、30%。 储能：专注中大型储能PCS，受益全球大储需求高增。公司储能产品为中大型储能PCS，功率段范围为30kW-1MW，产品已覆盖全球50多个国家和地区，获得欧美等主要国家认证通过。2022年公司全球储能PCS出货位居国内企业第五名，相较2021年上升1名。 预计2023-2025年公司新能源变换设备业务收入分别为6.6、12.5、19.6亿元，同比增长156%、92%、57%。 工业配套电源：电能质量基本盘稳，工业电源增长可期。公司是国内低压电能质量龙头，收入多年稳步增长，2022年营收占比约34%。同时公司积极推动单晶炉加热配套电源、激光发生器电源等产品的验证及供货。预计2023-2025年公司工业配套电源收入分别为6.2、7.4、8.9亿元。 电池化成与检测：下游需求快速增长，业务增长稳健。2022年中国锂电生产设备市场规模约为1000亿元，同比增长70%，预计电池化成分容与检测设备市场规模也将保持高速增长。公司电池化成与检测设备产品系列全，已为CATL、比亚迪、亿纬等众多头部企业供货，预计2023-2025年收入分别为3.9、5.4、7.1亿元。 盈利预测、估值和评级预计2023-2025年公司实现营业收入24.0/36.5/50.5亿元，同比增长59.5%/52.4%/38.2%，归母净利润3.3/4.7/6.4亿元，同比增长46.7%/43.4%/36.8%，对应EPS为1.06、1.52、2.08元。考虑到公司充电桩和储能业务成长性较好，给予2023年40倍PE，目标价为42.43元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示需求不及预期；竞争加剧；汇率波动；股东减持；限售股解禁。