盛弘股份发布2022年年度报告，2022年实现营业收入15.03亿元，同比增长47.16%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长97.04%。 投资要点业绩快速增长，盈利能力提升2022年，公司实现营业收入15.03亿元，同比增长47.16%，工业配套电源、充电桩、电池化成与检测设备、新能源电能变换设备四大产品线分别实现销售收入5.12、4.26、2.58、2.56亿元，分别实现同比增长26.69%、116.96%、72.37%、6.54%。储能占绝大多数的新能源电能变换设备增速较低或由于IGBT 短缺和高价电芯抑制北美需求所致，预计随着上游价格回落及公司IGBT 保供和国产替代，今年能实现较高增速。 2022年，公司实现归母净利2.24亿元，同比增长97.04%，毛利率为43.85%，同比增长0.35pcts，净利率为14.87%，同比增长3.76pcts，其中工业配套电源、充电桩、电池化成与检测设备、新能源电能变换设备四大产品线的毛利率分别为54.43%、35.29%、39.28%、43.80%，其中新能源电能变换设备毛利率同比增长7.64pcts，其他板块毛利率水平持稳。 储能：耕耘工商业和电网侧市场，有望受益海外需求增长公司储能产品包括储能变流器、光储一体机、储能系统电气集成等，主要面向工商业和电网侧储能市场。目前公司储能业务的海外营收占比较高，主要销往欧洲和北美市场，公司30~1000kW 全功率范围储能变流器产品均已通过了英国、德国、澳洲及美国的测试认证，50~250kW 系列模块化储能变流器成为全球首款同时满足UL、CPUC 和HECO 规范的大型并网逆变器。此外，公司已与合作伙伴在缅甸、印尼、泰国和非洲等无电、弱电及偏远地区建成一体化储能系统。由于海外市场盈利能力相较国内市场更强，随着海外大型储能需求的增长，预计公司订单量和盈利水平都有进一步提升空间。 充电桩：产品力进一步提高，积极拓展海外市场公司拥有直流桩、交流桩、交直流混合一体桩全系列的充电桩产品，涵盖家用与商用领域，产品力强。公司最新第六代充电桩系统采用TCU+CCU 系统架构，内部功能划分更清晰，产品易用性与稳定性提升，具备起火、水浸、倾倒等事故预警功能。目前公司充电桩收入主要来源于国内市场，并在积极拓展海外市场，公司已与英国石油达成合作，成为首批进入英国石油中国供应商名单的充电桩厂家。目前公司充电桩海外市场收入基数仍较小，明年或取得更快增速，充电桩整体利润率水平有望进一步提升。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为23.1、33.2、44.9亿元，EPS 分别为1.46、2.07、2.75元，当前股价对应PE 分别为42.5、29.9、22.6倍，给予“买入”投资评级。 风险提示储能业务发展不及预期；海外充电桩业务发展不及预期；上游原材料供应短缺风险；大盘系统性风险。

盛弘股份发布 2022年年报：2022全年，公司实现营收 15.03亿元，同比+47.16%；归母净利 2.24亿元，同比+97.04%；扣非归母净利 2.13亿元，同比+111.12%；经营性净现金流 2.02亿元，同比+90.07%。 其中，2022Q4，公司实现营收 5.69亿元，同比+56.49%，环比+47.33%； 归母净利 0.93亿元，同比+168.84%，环比+47.23%；扣非归母净利 0.90亿元，同比+181.22%，环比+55.92%；经营性净现金流 0.70亿元，同比+34.36%，环比-13.92%。 投资要点: 2022年全年电动汽车充电桩与电池化成业务高速增长，电动汽车充电桩成为仅次于电能质量的第二大业务板块。2022年电动汽车充电桩实现营收 4.26亿元，同比+116.96%，占营业收入比重提高到28.33%，主要受新能源电动汽车行业政策及需求的刺激，下游充换电运营企业投资升温，拉动充换电产品需求增长迅速。电池化成业务实现营收 2.58亿元，同比+72.37%，主要系锂电池厂客户纷纷扩充各类锂电池产能，电池检测及化成设备需求增大。电能质量实现营收 5.12亿元，同比+26.69%，主要系高端新材料、半导体等高端装备制造业快速发展，工业配套电源产品的需求增加。 电动汽车充电桩与储能业务预期高速增长，有望贡献公司高速增长动力。电动汽车充电桩方面，目前国内外新能源汽车快速发展和车桩比偏高，预计将继续推动充电桩行业需求保持高增。截至 2022年底，我国存量车桩比 2.5：1，距离 2025年车桩比 2：1的政策目标与 1：1的远期理想状态仍有发展空间。同时，欧盟也在加速新能源车发展和充电桩建设，到 2025年预计电动车增加到 1300万辆左右； 美国于 2022年提出未来 5年内拨款 50亿美元用于充电桩建设。储能方面，随着国内外新能源消纳压力不断增大，全球多国储能需求有望迎来高速增长。公司储能产品全球认证齐全，储能业务有望受益于 2023年全球大型储能需求多点开花。 电能质量业务保持稳步增长，具有深厚技术基础，始终保持低压电能质量行业领先地位。公司作为国内最早研发生产低压电能质量产品的企业之一，公司首先将三电平模块化技术运用于电能质量产品，覆盖谐波治理、无功补偿、地铁储能、电压暂降、保障用电安全的工业 UPS 等领域。看好公司在市场需求和产品方面的挖潜空间，通 过开拓市场和提升市占率来保持业绩增长。 盈利预测和投资评级：公司聚焦新能源与工业配套电源赛道，以电能质量、充换电、储能以及电池化成业务为四大主线业务。受益于充电桩需求预期高增及国内外储能高景气度，预计公司 2023年和2024年实现营收 24亿元和 36亿元，归母净利 3.1亿元和 4.5亿元，当前股价对应 PE 为 41X、28X，首次覆盖，给出“增持”评级。 风险提示：充电桩需求不及预期；储能需求不及预期；宏观经济下行风险；政策变动风险；竞争加剧导致毛利率不及预期；应收账款未按预期收回；募投项目营收不及预期。

事件：公司公布2022年年报，公司营业收入全年15.03亿元，同比增长47.16%；归母净利润2.24亿元，同比增长97.04%；扣非归母净利润2.13亿元，同比增长111.12%。第四季度实现营业收入5.69亿元，同比增长56.49%，环比增长47.33%；实现归母净利润0.93亿，同比增长168.84%，环比增长47.23%。 另外，公司2022年拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.20元（含税），合计派发现金红利人民币4516.06万元，占同期归母净利润的比例为20.2%，以资本公积金向全体股东每10股转增5股，不送红股。 点评：整体业绩高速增长，主营业务全面开花。分板块来看，2022年，公司拥有电能质量设备、电动汽车充电桩、电池化成与检测设备、储能四大产品线，营业收入分别为5.12、4.26、2.58、2.55亿元，同比分别增长26.69%、116.96%、72.37%、6.54%，其中储能板块增速不高，我们认为或主要为公司前期原材料短缺，下半年出货未确认收入所致。 盈利持续改善，费控管理增强。整体来看，公司2022年毛利率为43.85%，同比增长0.35pct，净利率为14.87%，同比增长3.76pct。分板块来看，电能质量设备毛利率54.43%，充电桩39.28%，电池化成与检测设备为39.28%，基本维持稳定，而储能业务毛利率为43.80%，同比增长7.64pct。我们认为公司储能业务盈利大幅增长的主要原因为公司自身产品技术领先、品牌具有溢价，海外业务盈利能力较强。费用率来看，公司四费持续改善，销售费用率为13.93%（-0.46pct），管理费用率为3.92%（-1.33pct），研发费用率为9.84%（-1.27pct），财务费用率为-0.13%（-0.87pct）。 储能赛道的璀璨明珠，业绩有望乘行业东风高增。储能具有需求刚性，目前处于黄金发展时期，我们预计全球2023年新增装机为123.08GWh，2025年新增装机321.06GWh，21-25年复合增速为89%。 公司具有产品技术优势、海外先发优势。公司产品遍及欧洲、美国、缅甸、印尼、泰国、非洲等国家，其30-1000kW全功率范围储能变流器产品均已通过第三方认证机构认证，50~250kW系列模块化储能变流器成为全球首款同时满足UL、CPUC和HECO相应规范的大型并网逆变器，储能实验室也同时成为Intertek和TUV莱茵所认可的试验室。公司以行业领先的技术实力和海外优势，实现了行业领先的盈利能力。我们认为公司储能业务有望乘行业东风，成为公司业绩的主要拉动力。 充电桩竞争优势显著，出海打通全球市场。充电桩行业政策需求双驱动下，我们预计“十四五”期间充电桩市场规模有望维持高增态势，而公司充电桩业务具有较强竞争力。产品技术方面，公司掌握充电桩核心技术，具有10年充电桩研发制造经验，拥有150多款充电规格产品，并且产品具有较好的安全性。其中公司最新第六代充电桩系统采用TCU+CCU系统架构，充电桩内部功能划分更清晰，有助于提升产品的易用性与稳定性。客户方面，公司与国家电网、小桔快充、小鹏、上汽等企业合作。海外市场方面，公司与英国石油达成合作，成为首批进入英国石油中国供应商名单的充电桩厂家，并且公司相关充电桩产品已经完成欧标认证，海外业务放量在即。电池化成检测设备产品全面，电能质量与工业电源稳中求进。1）电池化成检测方面，锂电池出货维持快速增长态势，EVTank预计，2022年全球锂电池出货量为957.7GWh，到2025年全球锂离子电池的出货量将达到2211.8GWh，22-25年复合增长率将达到32%。公司电池检测及化成分容设备业务基本覆盖了产线和实验室领域所有型号，目前为CATL、亿纬锂能、ATL、比亚迪供货，有望持续受益于下游需求快速增长。2）电能质量设备和工业电源方面，风电、光伏、“高精尖”电子设备等行业发展产生了一系列电能质量问题，从而催生电能质量设备需求，根据前瞻产业研究院估算，2019年-2023年，滤波设备和无功补偿设备的复合年增长率超过15%。另外，公司的单晶炉加热配套电源已在重点客户处有小批量供货，有望随光伏行业发展放量。 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年营业收入分别为25.47、38.85、56.12亿元，同比增长69.4%、52.5%、44.5%；归母净利润分别为3.22、4.70、6.54亿元，同比增长44.2%、45.9%、39.1%。维持“增持”评级风险因素：储能需求不及预期、新能源车需求不及预期、原材料波动、市场竞争加剧等。

电力电子技术为核心，立足国内扬帆海外。公司于2007年在深圳成立，致力于提供以电力电子技术为核心的服务解决方案，不断挖掘细分行业的应用需求，产品从单一（电能质量设备）走向多元化（储能、充电桩、电池化成检测等）：2009年，成立储能微网产品线；2011年，成立电动汽车产品线；2012年，成立电池化成与检测业务条线。财务方面，公司近年来营业收入与归母净利润实现同步稳健增长，2019-2021年营业收入分别为6.36、7.71、10.21亿元，YOY分别为19.69%、21.31%、32.41%；2019-2021年归母净利润为0.62、1.06、1.13亿元，YOY为27.99%、70.99%、6.93%。收入结构方面，截止2022H1，工业配套电源、电动汽车充电桩、电池化成与检测、新能源电能变换设备收入占比分别为38.15%，23.68%、18.69%、14.74%。 储能：黄金赛道上的璀璨明珠。 需求与政策共振，储能市场东风已至。储能对于电力系统具有刚性需求，各国政府相继推出政策推动储能发展。我们测算得到全球2023年新增装机为123.08GWh，2025年新增装机321.06GWh，21-25年复合增速为89%。我国2023年储能新增装机为27.31GWh，2025年新增装机为106.49GWh，21-25年CAGR为118%。 公司技术沉淀厚积薄发，锚定海外市场发展大势。公司储能目前产品覆盖于源、网、荷、微网领域，全系产品具备全球20+国家和地区的并网认证，业务分布6大洲50个国家地区，总规模达1.5GW+/4.5GWh+。 公司储能业务海外占比60%左右，主要销往欧洲和美国市场。我们认为，公司的海外认证完成较早并且设立美国、澳洲海外子公司，多项成功案例积累业绩，先发优势显著。储能行业中历史成绩为拿标重点考察因素之一，公司的多项海外成功案例有望形成马太效应。全球储能市场正处于黄金时期，公司储能业绩有望乘行业东风，成为公司业绩的主要拉动力。 产能扩张奠定成长基石，盈利能力行业领先。产能方面，公司惠州生产基地已拥有储能微网产品整装生产线2条，年产能2GW+，其中大型集装箱达1000+台。2022年5月公司拟发行可转债募资不超过4.02亿元，用于苏州盛弘技术有限公司年产5GW储能设备建设项目，产能扩张为公司未来成长打下基础。盈利方面，盛弘股份储能业务的毛利率位于行业前列，我们认为公司盈利能力较好的原因为海外业务占比较高、产品为PCS/半集成系统。 充电桩：海内外政策需求共振，欧美出口打通全球市场国内充电桩高增速有望延续。我国私人充电桩占比较高，公共充电桩中直流充电桩增速较快。私人充电桩2022年10月保有量为302.8台，占充电桩保有量的64%，保有量相比2021年底增加了155.8万台；公共充电桩直流充电桩增长较快，2022年10月保有量为71万台，相比2021年增长51%。政策方面，国家层面出台多项支持公共充电桩发展政策，一些地区比如上海延续了充电桩补贴政策。我们认为，在国家政策的支持下，各地充电桩补贴政策有望延续，在这些前提下，我们认为2021-2025年我国充电桩市场年复合增长率超过70%，2025年市场规模或将达到688亿元。 海外需求强劲，出海正当时。欧洲国家公共车桩比呈现上升趋势，充电桩建设蓄势待发。2022年9月，欧洲十三国电动车销量合计22.49万辆，同比增长9.9%。美国整体车桩比较高，2021年公共车桩比超过17.5。我们认为在需求+政策的双重驱动下，未来海外充电桩建设速度有望提升。 我们预计23年美国充电桩市场规模为43亿，YOY68%，欧洲充电桩市场为67亿，YOY55%。 公司掌握充电桩核心技术，海外市场有望持续突破。公司掌握充电桩核心技术，充电桩领域积淀深厚，10年充电桩研发制造经验，拥有150多款充电规格产品，包括各类一体/交流/直流充电桩和充电模块。公司产品覆盖超过100+城市，有20000+充电系统在线运行，客户覆盖国家电网、小桔快充、小鹏、上汽等企业，实力雄厚。出海进行时，公司与英国石油达成合作，成为首批进入英国石油中国供应商名单的充电桩厂家，同时公司相关充电桩产品已获得欧标认证，未来有望在海外市场获得持续突破。 工业电源潜心多年，电池化成检测产品全面。 低压电能质量行业领先，工业电源由单一走向多领域。电能质量行业方面，风电、光伏等可再生能源发电的快速发展和高精尖产业催生电能质量新需求，主要包括谐波、三相电压不平衡、无功、电压暂降等。公司深耕电能质量设备，产品已经覆盖以上需求。工业电源方面，公司将工业电源产品业务拓展到硅料配套电源领域，面向半导体行业推出HPM大功率加热电源；面向通用市场推出LPM全系列激光电源产品，公司已经开始向创新激光、武汉锐科在内的多家激光器企业供货。 电池化成及检测需求增加，公司产品矩阵丰富。公司电池化成与检测设备主要包括锂电池系列、铅酸电池系列电池化成与检测设备。锂电市场快速发展带动电池检测需求高增。GGII预测，至2025年中国储能锂电池出货量接近390GWh，5年复合增长率超60%。目前公司拥有CATL、亿纬锂能、ATL等众多行业重要客户供货，为电池化成及检测设备领域技术领跑者。 盈利预测与投资评级：公司的电能质量与电池化成检测业务稳步上行，同时公司积极布局储能业务打开成长空间。我们测算得到2022-2024年整体收入为15.02、25.47、38.85亿元，同比增长47.0%、69.6%、52.6%；2022-2024年归母净利润为2.23、3.22、4.70亿元，同比增长96.7%、44.5%、38.7%，当前股价对应的2022-2024年PE分别为50/35/24倍。首次覆盖，我们给予“增持”评级。 风险因素：储能需求不及预期、新能源车需求不及预期、原材料波动、市场竞争加剧等。

电力电子技术同源，聚焦充电桩与储能公司是全球领先的能源互联网核心电力设备及解决方案提供商。公司运用电力电子变换和控制作为核心技术，目前主要产品包括工业配套电源、新能源电能变换设备、电动汽车充电桩、电池化成与检测设备等。其中，公司新能源相关业务（电动汽车充电设备、新能源电能变换设备）与工业配套电源业务毛利占比近几年均维持在80%以上。预计公司未来将会聚焦充电桩和储能领域，新能源业务占比有望进一步提升。 海内外双轮驱动，受益储能行业高增2012年公司进军储能市场，目前产品主要包括储能变流器、储能系统电气集成、光储一体机等。工商业储能方面，公司大力拓展海外，在2018年开拓美国首个私人光储项目；电网侧储能方面，公司参与国网+南网储能电站项目，海外参与美国PJM调频。据WoodMackenzie预测，2031年全球储能市场将达到累计500GW，美国和中国将占总量的75%。其中电网级储能将占据中美市场较大份额，欧洲电网级储能比例提升明显，公司有望受益海外储能规模的高速发展。据CNESA数据，2021年中国新增投运的电化学储能项目中，公司在储能逆变器提供商的装机规模排名中位列第六。随着公司惠州和苏州未来产能释放，公司市场地位有望巩固。 充电设备一站式定制化服务商，开拓海外空间广阔公司于2011年进入充电桩市场，是国内最早布局充电桩赛道的企业之一。公司相关产品主要包括直流桩和交流桩、一体式和分体式等多种产品类型，同时为充电场站运营商提供一站式定制化解决方案。据中国充电联盟预测，2026年底我国充电桩行业市场规模有望达到2870亿元，2021-2026年复合年均增速将达47%。此外，据EY和Eurelectric联合报告估计，欧洲2035年电动汽车保有量将增长到1.3亿辆，对应共需要安装5600万个家用充电桩和900万个公共充电桩。公司覆盖国网、南网、云快充、小桔充电等主要运营商客户，多项充电桩产品已获得欧盟等认证并已导入海外市场，有望充分受益国内和欧洲充电桩市场的广阔空间。 电源开拓新增量，电池检测受益下游高增公司工业配套电源产品主要包括有源滤波器APF、静止无功发生器SVG、激光发生器电源、单晶硅炉加热电源等。公司是国内最早研发生产低压电能质量产品的企业之一。此外，公司激光器电源产品已向创鑫激光、武汉锐科等国内优质企业供货，单晶炉加热电源也已通过多个大客户样机验证，并进入小批量供货阶段。公司电池化成与检测设备产品主要涵盖锂电池和铅酸电池系列设备，产品基本覆盖产线和实验室所有型号，满足乘用车、储能等多领域要求。目前公司已为CATL、亿纬锂能、ATL、比亚迪、小鹏汽车等重要客户供货。 盈利预测我们预计，2022-2024年公司营业收入分别为15.48亿元、23.64亿元、32.62亿元，归母净利润分别为2.15亿元、3.01亿元、4.05亿元，EPS分别为1.05元、1.47元、1.97元，对应PE为63X、45X、34X（以2023年2月10日收盘价66.22元计算）。参考可比公司国内和海外储能领域的阳光电源、充电桩与储能领域的科陆电子、电能质量与储能领域的上能电气，考虑行业增长带来的公司业绩增长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示新能源汽车等下游行业发展不达预期；储能行业发展不达预期；应收账款回款不达预期；募投项目实施不达预期；毛利率下降的风险；原材料供应短缺的风险等。

三季度业绩符合预期，盈利能力持续改善2022年 1-9月，公司实现营业收入 9.34亿元，同比增长42%；实现归母净利 1.31亿元,同比增长 63%；毛利率为43.48%，同比降低 1.71pcts；净利率为 14.02%，同比增长2.13pct。其中，2022Q3实现营业收入 3.86亿元，同比增长44%，环比增长 24%；实现归母净利 0.63亿元，同比增长117% ， 环 比 增 长 39% ； 毛 利 率 为 44.62% ， 同 比 增 长2.04pcts，环比增长 0.91pcts；净利率为 16.28%，同比增长5.71pcts，环比增长 1.74pcts，盈利能力从 2022Q1低点开始逐季提升。Q3公司存货为 4.84亿元，较上季度增加 1.12亿元，主要系合同增加、备货增加所致，在手订单支撑公司全年收入增长。 储能：海外占比高，有望受益海外大储需求增长公司拥有工业配套电源、新能源电能变换设备、电动汽车充电桩、电池化成与检测设备四大产品线，目前聚焦于充电桩和储能领域。2021年，公司储能新能源电能变换设备收入占比为 23.5%，充电设备业务收入占比为 19.2%。 公司储能业务客户主要是大型储能电站和用户侧工商业，产品包括储能变流器、光储一体机、储能系统电气集成等，具有除电池组外的全套储能系统集成能力，主打储能变流器产品。目前，公司储能业务海外营收占比高，主要销往欧洲和北美市场，已通过 UL 等国际认证。由于海外业务盈利能力相较国内市场更强，随着海外大型储能需求的增长，预计公司订单量和盈利水平都有进一步提升空间。 充电桩：拓展海外市场及新应用场景公司作为专业的充电设备制造商，拥有直流桩、交流桩、交直流混合一体桩全系列的充电桩产品，涵盖了家用与商用领域，产品力强，交流桩 Interstellar 已通过欧标认证，还推出重卡充电的大功率直流桩产品。随着公司欧洲认证及渠道继续拓展，重卡充电应用场景不断推广，充电桩业务未来将持续贡献增量。2022H1，公司充电桩产能同比增加了约70%，支撑充电桩业务规模扩张。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 15.2、22.3、29.6亿元，EPS 分别为 0.89、1.46、1.99元，当前股价对应 PE 分别为62、38、28倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示储能业务发展不及预期；海外充电桩业务发展不及预期；上游芯片供应短缺的风险；大盘系统性风险。

公司概况：优质电力电子技术企业，专注研发2007年成立， 专注电力电子技术， 主营业务分为四个板块，包括工业配套电源、新能源电能变换设备、电动汽车充电设备、电池化成与检测设备。 21年公司营收规模 10.21亿元， 22H1收入 5.49亿， 同增 40.8%， 归母净利润 0.68亿， 同增 36.2%。 产品结构优化助力 22H1净利润增速增长。未来在围绕四大产品板块的基础上，聚焦充电桩和储能领域。 储能业务：纯正工商业储能 PCS，出海正当时产品层面： 主打储能 PCS， 产品覆盖 30KW-1MW 全功率范围， 针对工商业及电网侧应用场景。采用模块化设计，独创“积木式”系统和多分支储能系统，所有产品均通过 UL&TUV 等国际认证，超过 60种认证机型。 2021年海内外市场的公司储能 PCS 出货量均属第一梯队。 市场层面： 全球新型储能市场加速增长，美中欧引领发展，合计占全球市场 80%。 2022IRA 法案将进一步推动美国储能市场的需求。公司和海外行业领导企业合作稳定，积极布局全球尤其美国市场，抓住机遇。 充电桩业务：国内格局优化+商用需求释放，海外带来新增量产品层面： 主打直流快充，前期针对停车场、小区住宅等不同场景提供解决方案；针对商用车的需求开发并充模式，应用场景向非民用车企拓展； 国内市场： 目前新能车销量高增，部分城市加大充电桩建设力度、原材料高位回落、行业洗牌后竞争缓和三重因素下拐点将至。 海外市场： 凭借强产品力，公司 Interstellar 交流桩通过欧标认证，成为首批进入英国石油集团的中国桩企供应商，海外市场有望带来新增量。 工业配套电源业务：主打低压 APF、 SVG 等，新增量系硅料工业电源电能质量产品处于初级阶段，电能使用效率的低下带动补偿谐波和无功的APF、 SVG 需求增长； 下游隆基等对硅片电源产能规划加速，单晶炉加热配套电源市场规模近年逐步提升，硅料配套电源有望成为公司未来的增长点。 电池检测业务：抓住新能源汽车发展机遇， 专注动力电池组检测动力锂电池检测需求大幅提升，公司专注动力电池组检测，技术优势包括设备运行效率高、电流电压覆盖范围广、智能化技术全面。客户覆盖锂电池和新能源车头部公司，对比同行，公司盈利能力已经后来居上。 盈利预测与估值： 我们预计公司 22-24年营收分别为 13.6、 24.4、 38.6亿元，归母净利润分别为 1.6、 3.0、 4.7亿元。 WIND 一致预期可比公司 2023年平均 PE 估值在 35倍，公司专注电力电子技术，且不断开拓应用场景，未来深度受益于储能行业增长；同时考虑到公司产品结构优化、充电桩拐点即将到来，我们给予公司 23年 40倍估值，对应股价 57.95元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨风险、充电桩行业竞争加剧风险、新冠疫情影响风险、 供应链安全风险、 文中测算具有一定主观性，仅供参考。

事件：盛弘股份发布2021年年报：公司2021年营业收入为10.2亿元，同比增长32.4%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长6.9%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比增长15.1%。 点评：储能业务营收大幅增长，毛利率承压：2021年，公司储能业务营收为2.4亿元，同比+93%。2021年开始，全球储能行业进入快速发展期，根据中关村储能产业技术联盟统计：2021年，全球新型储能市场累计投运规模首次突破25GW，新增投运规模10GW，同比增长67.7%。公司从2012年进军储能变流器市场起，在国内、国外市场深耕多年，技术、渠道等均处于领先梯队，根据中关村储能产业技术联盟数据，中国储能PCS 厂商中，盛弘股份的全球出货量排名第六位。 随着储能行业的发展，公司的储能业务有望持续快速增长。2021年，公司储能业务毛利率为36.16%，受到IGBT 等上游原材料涨价及市场竞争逐渐加剧的影响，同比-12.22pct。 工业配套电源业务发展迅速，不断开拓产品类型与应用领域：2021年，公司工业配套电源业务营收为4.04亿元，同比+48%。在电能质量业务上，公司作为国内最早研发生产低压电能质量产品的企业之一，在电能质量领域不断地拓展产品类型及应用领域。目前，公司电能质量产品已经覆盖谐波治理、无功补偿、地铁储能、电压暂降、保障用电安全的工业UPS 等领域。在工业电源业务上，激光器电源产品已经开始向创新激光、武汉锐科在内的多家激光器企业开始供货；单晶炉加热配套电源产品已在重点客户处进行产品验证工作。 主要开拓的城市下游运营商投资建站速度放缓，2022年景气度有望抬升：2021年，公司充电桩业务营收为1.96亿元，同比-22%。主要因公司主要开拓的城市乘用车充电站运营商市场竞争激烈，项目投资回收期较长，运营商投资建站速度暂时放缓所致。由于新能源车保有量的迅速提升，充电桩行业仍处于快速发展期。 随着对下游客户的拓展，公司充电桩业务有望改善。 盈利预测、估值与评级：公司储能等产品的相关原材料价格维持高位导致公司盈利承压，我们下调公司2022/23年盈利预测，引入2024年盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润1.63/2.37/3.19亿元（下调27%/下调25%/新增）。 公司占据充电桩（对应新能源车）、电池检测设备（对应动力电池）、储能三个“碳中和”重要赛道，长期受益于行业的快速发展，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，IGBT 等原材料短缺风险。

盛弘股份是优质的电力电子技术的创新型企业。公司成立于2007年，于2017年在深交所创业板上市。主营电力电子变换和控制设备，产品包括电能质量设备、电动汽车充电桩、新能源电能变换设备、电池化成与检测设备等。公司预计2020年净利润0.9-1.1亿元，同比增长51%-77%。 充电桩：市场快速增长，公司迅速发展。充电桩行业近年来发展迅速，根据我们测算，2020年充电桩行业市场规模已接近100亿元。伴随新能源汽车保有量提升，充电桩数量将持续快速增长。一方面，新能源车保有量快速增长；另一方面，当前3:1的车桩比需要进一步提升以改善用户充电体验。因此，充电桩作为“新基建”的重要一环，将进入发展建设的快车道。根据我们测算，2021年-2025年，充电桩投资额CAGR将达到24%左右，五年合计的投资规模将达到1200亿元左右。 技术同源，公司占据产品优势。公司一直专注于电力电子技术，充电桩技术与电能质量设备技术同源。公司是进入充电桩市场较早的厂商之一，并且凭借扎实的技术能力和稳定的产品性能获得了市场的认可。公司具有完整的电动汽车充电站解决方案，且持续投入研发，绑定下游核心客户，积极加大合作力度。 储能：市场空间广阔，公司PCS技术领先。碳中和背景下，市场空间广阔。随着“30-60碳达峰-碳中和”战略的提出，储能元年即将到来。储能变流器是电化学储能系统中的重要一环，2018年-2022年全球储能变流器市场规模预计合计为63GW，呈持续增长态势。 储能变流器核心是逆变功率模块和二次控制电路，要求较高的电力电子技术积累。公司的储能变流器技术居于市场领先地位。具有模块化，多分支输入，交直流混合微网，带载黑启动，并网与离网状态自动切换，智能启动与休眠等特点。公司依托PCS技术，积极向系统方案提供商转型。 盈利预测、估值与评级：预计公司2020E-2022E净利润为0.91/1.31/1.94亿元，2021年2月26日收盘价对应PE为45/31/21X，可比公司2020E-2022E平均PE为76/40/28X。公司在竞争力上与可比公司相当，给予公司2022年28XPE估值，对应市值54.26亿元人民币，目标价39.65元人民币。公司占据充电桩和储能两大“碳中和”核心赛道，长期受益于行业发展,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：可能存在政策未及时落地、扶持效果不及预期的风险；市场竞争加剧等风险。

首次覆盖增持评级。考虑公司电力电子技术的产品线延伸,且电池化成检测设备营收占比逐渐提升,预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.81、1.08、1.38亿元,同比增长26.4%、33.7%、27.8%,对应EPS为0.88/1.18/1.51元。参考行业平均估值,基于审慎性原则,给予公司2017年15.9倍PB,对应目标价43.9元,首次覆盖增持。 基于电力电子技术延伸电能质量、充电桩、新能源、电池设备四大产品。公司运用电力电子变换和控制技术(AC-DC、DC-DC、AC-AC、DC-AC)开发了不同的产品应用,目前公司主要有四大业务及产品:电能质量设备(营收占比30%)、电动汽车充电桩(营收占比56%)、新能源电能变换设备(光伏逆变器、储能变流器)、电池化成与检测设备(营收占比11%)。 锂电后端设备量价齐升,锂电设备营收占比有望提升。锂电设备性能与效率的提升伴随着设备厂商价格与毛利率的提升。2016年公司化成检测设备提价42%,从2015年0.333元/W提升至2016年的0.473元/W,销量暴增108%,从2015年5万KW增长至2016年10万KW。 同时,盛弘化成检测设备具有能量回馈功能、脉冲工艺、工况模拟等优势,在后续竞争中有望持续保持主导地位与议价能力。 风险提示:充电桩市场竞争加剧风险;锂电设备行业竞争加剧风险。