一、公司简介：公司为全球领先的能源互联网电力设备提供商，近十八年以来深耕电力电子技术公司为全球领先的能源互联网核心电力设备及解决方案提供商；股权结构清晰稳定，核心管理层经验深厚。近十八年以来深耕电力电子技术，挖掘电力能源的应用效率与潜力；电能质量+充换电+储能+电池化成检测四轮驱动，其中储充业务加速创收，电能质量增厚毛利；2021-2024年业绩延续高增，规模效应显著，增长动能充沛；盈利能力波动上行，研发投入处于较高水平。 二、AIDC：国内外互联网巨头及云厂加大资本开支投入；公司AIDC业务前景广阔全球电能质量治理市场长坡厚雪，根据PrecedenceResearch统计及预测，行业规模有望从2024年的386亿美元增至2030年的563亿美元。电能质量治理涉及配电网和用户侧；对于用户侧，“用好电”诉求提升驱动需求场景多点开花，尤其是如半导体制造、数据中心等对电能质量高敏感的行业。国内外互联网巨头及云厂加大资本开支投入，AIDC建设提速，我们预计全球数据中心IT侧新增装机功率将从2024年10.5GW增至2030年的40.3GW。数据中心机房的不间断电源UPS负载、空调、电梯、照明等非线性负载会产生大量无功及谐波，对电能质量带来新挑战。数据中心电能治理需求分布呈低压侧主导，百亿级市场蓄势待发，我们预计全球数据中心低压电能治理设备市场规模有望从2024年的44.2亿元提升至2030年的143.1亿元。公司为国内电能质量设备先驱，低压有源市场份额居首，毛利率大幅领跑同业；在数据中心电能治理领域位列第一阵营，解决方案经验完成量级积累。受益于数据中心等建设红利释放，2024H1电能质量业务营收增速显著提升。 数据中心不间断电源空间不断释放，我们预计2028年数据中心不间断电源市场或达千亿元；不间断电源方案多样，UPS、HVDC等加速迭代。长期以来，数据中心一直以交流UPS作为不间断电源。HVDC采用电池挂母线设计，在节能增效与成本优化双轮驱动下，未来UPS和HVDC双线路径或有望并行。公司布局UPS良久，其中应用于数据中心的1200KVA新品UPS系统于2024年末研制完成。公司直流充电桩与高压直流输电HVDC有着类似的高压直流技术平台，具备快速开发能力；基于数据中心场景丰富的解决方案交付经验，后续有望往数据中心HVDC领域进行拓展。三、充电桩：国内车桩比持续优化，海外充电桩渗透加速；公司国内基本盘稳固，“搭船出海”加速贡献增量2024年1-12月车桩比2.7:1，车桩比持续优化，但仍距工信部2030目标尚存缺口。随着充电网络往中西部/北部扩散，及县域/高速公路等区域铺设完善，国内充电桩建设有望持续增长。海外车桩比处于较高水平，当前欧洲多国、东南亚多国、土耳其纷纷出台针对充电基础设施相关政策，全球知名车企相继提出新能源车明确战略规划，法规倒逼+财政激励+产业培育，充电桩渗透率提升潜力较大。公司核心充电模块自研，产品矩阵全面+代际领先，客户组合价值凸显，规模壁垒带来成本领先，充电桩业务国内基本盘稳固，“搭船出海”加速贡献增量。 四、储能：全球工商储进入高速发展期，光储平价打开大储长期需求空间；加码华东新产能，看好公司储能业务稳健增长1）工商储：国内方面，峰谷套利驱动工商储需求，随着配储场景拓宽，据北极星工商业储能预测，2025年国内新增装机将达12.5GWh，同比增长约7成；海外方面，工商储为解决能源区域不平衡、提升用户侧经济性的重要途径，欧/澳/东南亚/非洲多国齐发力，全球工商储迎政策窗口期。 尤其是欧洲，经过户储前期培育，工商储发展有望加速，根据SPE的预测，新增装机规模有望从2024年的2.7GWh增至2028年的19.5GWh，期间CAGR将达64%。2）大储：源网侧储能缓解欧洲能源转型中消纳问题，光储平价打开长期需求空间。公司聚焦源网侧及工商储解决方案；2023年国内出货排名双突破；同时全球化提速，年度出货首次突破1GW；2024年加码华东9.6GW新产能，看好公司储能业务稳健增长。 五、投资建议：公司深耕电力电子技术，多业务协同优势显著；数据中心打开电能质量业务增长引擎，HVDC拓展可期，AIDC业务前景广阔；充电桩业务国内基本盘稳固，“搭船出海”加速兑现；加码华东新产能，看好公司储能业务稳健增长。我们预计公司2025/2026/2027年营业收入38.91/52.06/64.80亿元，归母净利润分别为5.59/7.67/9.49亿元，当前市值对应PE分别为17.31X/12.62X/10.20X，首次覆盖，给予“买入”评级。 六、风险提示：海内外宏观和政策大幅变动；AI应用发展不及预期；AIDC建设不及预期；原材料价格大幅波动；下游市场拓展不及预期；测算偏差。

24年及25Q1业绩平稳增长，24年毛利率同比有所下滑24年合计实现营收30.36亿元，yoy+14.53%；归母净利润4.29亿元，yoy+6.49%；扣非净利润4.17亿元，yoy+9.48%。毛利率39.20%，yoy-1.81pcts。 净利率13.98%，yoy-1.15pcts。 2025Q1营收6.04亿元，yoy+0.87%；归母净利润0.73亿元，yoy+9.87%；扣非净利润0.68亿元，yoy+14.26%。毛利率39.61%，yoy+0.07pcts，qoq+2.55pcts。净利率11.80%，yoy+0.83pcts，qoq-4.89pcts。 24年拆分：新能源业务拖累增速及盈利能力，AIDC带动电源业务增长1、新能源电能变换设备：实现收入8.57亿元，yoy-5.80%，毛利率29.64%，同比下降3.49pcts。 2、电动汽车充电设备：实现收入12.16亿元，yoy+43.04%，毛利率38.15%，同比下降1.46pcts。 3、工业配套电源：实现收入6.03亿元，yoy+13.11%，毛利率54.23%，同比上升0.58pcts。人工智能发展带动智算中心的大规模建设，以及半导体等高端制造业在政策等因素的促进下，公司业务实现正增长。 4、电池检测及化成设备：实现收入2.96亿元，yoy-0.93%，毛利率39.35%，同比下降5.55pcts。 公司展望：加速产品、应用、海外市场覆盖，电源业务积极参与AIDC建设1）储能：产品层面研发更适用于电网侧储能的产品和技术；市场层面坚持注重海外市场的战略，积极拥抱国内出海企业及拓展海外本土客户。 2）充电桩：拓展如商用车等场景的产品覆盖；提升快充领域渗透率；继续加快海外充换电产品的布局。 3）工业配套电源：随AIDC不断发展，公司积极参与并快速布局相关产品和解决方案。未来将致力于成为数据中心综合用电解决方案的供应商。 盈利预测受新能源相关业务的收入及盈利能力下降影响，公司2024年业绩增速有所放缓；展望25年，我们看好公司：工业配套电源业务持续受益AIDC建设加速；储能、充电桩产品的出海加速有望带动业务加速，并重新提升业务毛利率。 基于公司24年及25Q1经营情况，我们调整公司25-27年营业收入预测至39.9、51.9、64.9亿元（原值为25-26年47.0、58.8亿元），归母净利润5.6、7.6、9.8亿元（原值为25-26年6.72、8.57亿元），对应当前估值16、12、9XPE，维持“买入”评级。 风险提示：贸易政策及境外销售风险、下游光伏/储能装机需求不及预期、竞争加剧、毛利率下降风险、原材料价格上涨。

事件公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收6.04亿元，同比+0.87%，环比-35.77%；实现归母净利润0.73亿元，同比+9.87%，环比-53.98%；扣非归母净利润为0.68亿元，同比+14.26%，环比-56.48%。 盈利能力同比提升，降本增效成果显著公司2025Q1毛利率为39.61%，同比+0.07pct，环比+2.55pct；净利率为11.80%，同比+0.83pct，环比-4.89pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为12.44%/4.49%/11.12%/-0.29%，分别同比-1.50/-0.43/+1.28/-0.30pct，公司持续加大研发投入，销售及管理费用率控制情况较好。 数据中心应用拓展及出海构建新增长点公司当前在数据中心领域可提供有源滤波器APF、静止无功发生器SVG、不间断电源UPS、统一电能质量调节器UPQC等多类产品，满足AI服务器对电力的苛刻需求。后续公司计划进一步开发液冷版APF/SVG，提高储能PCS和数据中心的业务协同，探索高压直流输电HVDC在数据中心领域的应用，有望进一步受益于算力基建的旺盛需求。公司充电桩及储能业务有望进一步突破海外重点国家的大客户，补齐产品线业务版图，持续贡献业绩增量。 看好公司数据中心产品线扩充，维持“买入”评级考虑到海外贸易政策变化的不确定性增加，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为38.63/46.02/51.03亿元，同比分别+27.24%/+19.12%/+10.89%；归母净利润分别为5.32/6.40/7.19亿元，同比增速分别为23.95%/20.46%/12.28%，三年CAGR为18.79%。EPS分别为1.70/2.05/2.30元，对应PE分别为17.5/14.5/12.9倍。公司业绩有望进一步增长，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场开拓不及预期；海外贸易政策变化风险；数据中心建设需求不及预期。

事件：公司发布2025年一季度报告，25Q1营业收入6.04亿元，同环比+0.87％/-35.77％，归母净利润0.73亿元，同环比+9.87%/-53.98％，扣非归母净利润0.68亿元，同环比+14.26%/-56.48%。 主营业务稳健，净利润稳步增长。据我们测算，公司2025年一季度1）储能PCS营收约下滑30%；2）电动汽车充电桩营收约增长28%-30%；3）电能质量设备营收约增长28%-30%；4）电池化成与检测设备约有10%以内增长。公司25Q1毛利率39.6%，同环比+0.1/+2.6pct；归母净利率12.1%，同环比+1/-4.8pct，盈利能力稳定，同比小幅提升。 期间费用稳中有降，经营性现金流同比好转。公司25Q1期间费用1.7亿元，同环比-2.5%/-12%，其中财务费用由正转负，主要由于汇兑收益增加。费用率27.8%，同环比-0.9/7.5pct；经营性现金流-0.8亿元，同环比-36.9%/-206.4%，较24Q1增加0.5亿元，同比改善。 出海+AIDC布局，有望贡献新增量1）公司电动汽车充换电服务业务计划全面覆盖行业客户，海外市场重点突破，将以突破重点国家的大客户或行业大客户为关键任务目标，保证海外充电设备业务的稳步增长。2）AIDC带动电能质量相关产品的放量。25年因国内外数据中心建设加速，收入占比有望进一步提升。此外，公司自主开发HVDC以及海外数据中心的能源配套产品，有望开发新增量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司25-27年归母净利润分别为5.6/6.8/8.2亿元，同增31.3%/21.4%/19.7%，对应PE为16/13/11x。考虑到充电桩、储能行业正处于高速发展阶段，公司将充分受益高增，同时公司产品、研发、渠道上具有多方优势，盈利弹性较大，同时AIDC带来业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期、关税风险。

事项：事件：公司发布年报，24年全年实现营收30.36亿元，yoy+14.53%；归母净利润4.29亿元，yoy+6.49%。扣非净利4.17亿元，yoy+9.48%。单Q4来看，收入9.41亿元，yoy+2.49%；qoq+41.66%；归母净利润1.58亿元，yoy+22.11%，qoq+77.83%。单Q4净利率16.69%，23年Q4净利率14.20%。评论：分业务拆分看，充电桩、电能质量表现较好，储能业务略低于之前预期。其中，1）工业配套电源业务（电能质量设备）：收入6.03亿元，yoy+13.11%；毛利率54.23%，yoy+0.58pcts。此业务收入增速略超之前预期（我们此前预期10%左右增长），由于此业务下游涉及行业较多，预计为数据中心等新兴用电需求增长超预期导致公司收入增长略超预期。2）新能源电能变换设备（储能业务）：收入：8.57亿元，yoy-5.80%；毛利率29.64%，yoy-3.49pcts。此业务略低于此前预期，预计原因为①高毛利的海外市场因高利率导致需求收缩，使得公司收入毛利率下降。②国内市场价格竞争加剧，低毛利率的国内大储业务占比提升。同时由于部分大储项目回款、毛利率都较弱，公司在接单上面也有调整。综合以上两个因素导致公司毛利率、收入均有下滑。3）电动汽车充电设备（充电桩业务）：收入：12.16亿元，yoy+43.04%；毛利率38.15%，yoy-1.46pcts。此业务表现亮眼，收入增速表现较好，毛利率也依然维持较高水平。4）电池检测及化成设备：收入：2.96亿元，yoy-0.93%；毛利率39.35%，yoy-5.55pcts。此业务收入占比较小，2024年公司已在此业务实现海外销售收入，2025年将继续拓展海外销售渠道及机会，探寻行业内不同渠道的增长源头。 展望2025年，我们认为公司业绩主要的看点在于：1）出海充电桩的突破。公司在欧美、亚洲市场，已提前布局较多，已与欧洲不同类别的大客户有一定接触。这些市场充电桩需求的放量有望使得公司充电桩收入、毛利率双提升（海外客户毛利率一般较高）。2）AIDC带动电能质量相关产品的放量。公司电能质量产品在国内AIDC领域的市占率已相对较高，有望充分享受国内大厂加速数据中心建设的行业红利。同时，公司也在积极研发新产品，积极与客户交流了解需求，并且提前布局，新产品能否放量也是业绩的重要影响因素。 综上，我们认为公司传统业务基本面扎实，新业务看点较多，看好公司长期发展，我们上修之前预期，预计公司2025-2027归母净利润分别为5.51/6.68/7.97亿元（25/26年前值5.37/6.53亿元），当前市值对应PE分别17/14/11倍。参考可比公司估值，给予2025年25xPE，对应目标价44元，维持“强推”评级。 风险提示:收账款回款风险，海外进展不及预期，储能发展不及预期。

投资要点事件： 2025年 4月 2日， 公司发布 2024年年报。 2024年公司营收 30.4亿元， 同比+14.5%； 归母净利润 4.3亿元，同 比 +6.5% ； 其 中 2024Q4公 司 营 收 9.4亿 元 ， 同 环 比 分 别+2.5%/+41.7%； 归母净利润 1.6亿元， 同环比分别+22.1%/+77.8%，主要原因： （1） 智算中心需求提升驱动公司电能质量管理产品销售增长 （2） 充电桩行业景气度提升使运营企业投资强度提升； 毛利率、 净利率分别 41.0%/15.1%， 同比分别-1.8pcts/-1.2pcts， 销售/管理/财务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 11.9%/3.7%/0.1%/8.5% ， 同 比 分 别 -0.5/+0.2/+0.5/-0.3pct。 充电桩： 高增。 2024年充电桩业务营收 12.2亿元， 同比+43%，主要受益于全球充电设施投资景气度， 公司的充电桩业务延续高增长。 根据中国充电联盟， 2025年 1-2月， 充电基础设施增量为 63.4万台， 同比上升 48.4%， 桩车增量比 1:2.5， 公司有望受益于国内充电桩的持续增长。 储能： 业绩短期承压。 2024年储能业务营收 8.6亿元， 同比-5.8%， 我们认为主要原因国内占比的提升， 国内大储市场竞争激烈导致业务短期承压。 随着美元进入降息周期， 海外储能的收益有望提升； 国内随着电力市场化进程的加速， 商业模式有望走通， 则储能的产品力将逐步体现， 国内大储的景气度有望提升。 综合来看， 公司的储能业绩有望企稳。 电能质量设备： 有望受益智算中心景气度。 2024年电能质量设备业务营收 6.0亿元， 同比+13.1%， 主要受益于智算中心的大规模建设及半导体等高端制造业景气提升。 我们预计随着算力需求的进一步提升， 有望给公司贡献增量。 电池化成与检测设备： 积极海外拓展， 业务小幅下降。 2024年电池化成与检测设备业务营收 3亿元， 同比-0.9%。 公司 2024年公司电池检测及分容化成设备实现海外销售收入， 2025年将持续拓展海外，有望保持业务稳定。 l 盈利预测与投资评级考虑贸易不确定性变大， 我们预测公司 2025-2027年业绩， 营收分别为38.5/47.9/60.0亿元， 归母净利润分别为5.3/6.5/7.6亿元，对应 PE 分别为 18/15/13倍， 维持 “买入” 评级。 l 风险提示： 海外开拓不及预期的风险； 新能源行业竞争加剧的风险； 储能需求不及预期的风险。

事件： 2025年 4月 8日，公司发布 2024年年报。 2024年公司实现营收 30.36亿元，同比+14.53%；实现归母净利润 4.29亿元，同比+6.49%；实现扣非净利润 4.17亿元，同比+9.48%；毛利率 39.20%，同比-1.81pct；净利率13.98%，同比-1.15pct。 其中 2024年 Q4公司实现营收 9.41亿元，同比+2.49%，环比+41.66%；实现归母净利润 1.58亿元，同比+22.11%，环比+77.83%；实现扣非净利润 1.57亿元，同比+28.94%，环比+82.15%； 毛利率 37.06%，同比-1.61pct，环比-4.40pct；净利率 16.69%，同比+2.49pct，环比+3.43pct。 营收稳健向上， 充电桩和工业电源驱动增长。 公司 2024年营收稳健向上， 分业务来看，充电桩和工业电源为主要驱动力， 2024年电动汽车充电设备/工业配套电源分别实现营业收入 12.16亿元/6.03亿元，同比+43.04%/ +13.11%； 此外，新能源电能变化设备/电池检测及化成设备分别实现营业收入 8.57亿元/2.96亿元，同比-5.80%/-0.93%。 利润率略微承压， 费用管控良好。 盈利能力方面，公司毛、净利率 24年均略有下滑，主要是由于国内大储占比的提升和电池业务竞争加剧所致。分国内外市场来看，公司国内/海外业务分别实现毛利率 35.20%/62.96%，同比-2.03%/+6.96%，海外毛利率在充电桩业务不断提升的背景下展现出较强的韧 性 。 费 用 率 方 面 ， 公 司 2024年 销 售 /管 理 /研 发 /财 务 费 用 率 为11.95%/3.72%/8.46%/0.06%，同比-0.53pct/+0.16pct/-0.26pct/+0.48pct/。 虽财务费用率受汇率变动影响有所抬升， 以及管理费用因全球化布局而有所同步增长， 但整体费用率管控较为良好。 充电桩： 紧抓政策机遇期， 海外重点市场及客户加力突破。 2024年公司充电桩业务占比 40.04%，较 23年+7.98pct， 营收同比+43.04%，为驱动公司业绩增长的最大引擎。 从国内来看， 截至 2024年底，全国新能源汽车保有量达3140万辆，占汽车总量的 8.90%。 2024年新注册登记新能源汽车 1125万辆，同比+51.49%。充电桩 24年增量 422.2万台，同比+24.7%， 保有量 1281.8万台，同比+49.1%， 仍保持较高景气度。 此外，中国各地政府出台支持充电桩建设政策，鼓励超前建设，中国充电桩市场份额有望进一步扩大。 从海外来看， 海外各国政府及传统整车厂也通过推出政策激励和发布建站计划加速充电桩建设。 例如： 欧盟委员会要求各成员国确保主要道路每隔 60公里就有 1座电动汽车充电站。 在业务进展上， 欧洲市场方面， 目前公司与英国石油达成合作，成为首批进入其中国供应商名单的充电桩厂家。 2024下半年， 公司产品取得德国计量法认证，标志着公司可以以自有品牌进入德国市场。 此外， 亚洲市场方面， 公司已在泰国、韩国等东南亚、东亚重要市场布局，继续深入本地化布局。 2025年公司海外充电桩将以突破重点国家的大客户或行业大客户为关键任务目标， 看好充电桩出海驱动下业绩的稳健增长。 工业配套电源： AIDC 需求释放，技术升级巩固优势。 24年公司工业配套电源业务营收同比+13.11%，受益于“高精尖”电子设备的不断涌现以及人工智能（ AI）的发展下智算中心的大规模建设， 带动了电能质量治理需求的提升。 公司作为电能质量领域的领军企业，多次中标或配套参与数据中心、智算中心、汽车制造、面板制造、半导体制造等重大项目。面对 AIDC 的不断发展和需求的不断挖掘， 公司持续研发产品，了解客户需求，并且提前布局。 2024年公司率先推出的碳化硅（ SiC）机型，大幅提升了器件的耐压和耐温性能，促使产品可靠性实现了质的飞跃。 看好行业的需求不断扩张背景下， 技术不断升级有望进一步巩固公司产品护城河、提升市占率。 新能源电能变换设备： 市场多点布局， 加力开拓海外大储。 2024年公司新能源电能变换设备营收同比-5.80%，主要是由于国内激烈的价格竞争叠加欧美市场工商储需求的阶段性下滑。面对此情况，公司积极进行市场和产品的多点布局。公司 25年将在强化工商业储能产品和项目的深耕细作的背景下，大力开拓海外大储市场， 补齐产品线业务版图。 在合作宽度方面， 目前，盛弘已在缅甸、印尼、泰国和非洲等多个国家及地区展开储能方案，未来公司将进一步加强新兴市场的拓展。 此外， 公司将在现有电网侧和用户侧储能项目的基础上积极参与电网侧项目，研发更适用于电网侧储能的产品和技术，力求抓住不同市场机遇，加强业务稳健性。 关税事件影响有限， 多元化布局降低政策风险。 公司 2024年海外收入 4.38亿元，占比 14.41%，其中直接出口美国的营业收入约为 5600万元左右，仅占公司整体收入的 1-2%， 美国对等关税事件对公司业务影响有限。 且公司已与位于马来西亚的专业代工厂就在马来西亚当地委托生产相关产品达成合作意向，目前进展顺利，预计 2025年 5月底可做好生产准备。公司通过提前准备、多元布局，以应对不确定性的政策。 投资建议： 公司作为电能质量设备的领先企业， 成功转型发力储能和充电桩业务， 在技术、产品、客户等各方面全面拓展，并积极推动海外业务同步扩张。 考虑到电能质量管理需求起量和充电桩行业景气度持续向好，公司业绩有望持续稳健增长， 我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 39.97/50.32/61.64亿元，同比增长 31.64%/25.91%/22.47%；归母净利润 5.58/6.85/8.22亿元，同比增速为 29.97%/22.79%/20.04%， EPS 分别为 1.79/2.20/2.64元，对应PE 为 16/13/11倍，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险； 储能需求不及预期风险； 海外业务扩张不及预期风险。

事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收30.36亿，同比+14.5%，归母净利润4.29亿，同比+6.5%，毛利率39.2%，同比-2.3pct；24Q4实现营收9.41亿，同比+2.5%，环比+41.7%，归母净利润1.58亿，同比+22.1%，环比+77.8%，毛利率37.1%，同比-3.8pct，环比-4.4pct。 工业配套电源业务：2024年收入稳步增长、毛利率略有提升，低压电能质量龙头地位+AIDC产品品类拓展有望充分受益算力高景气。2024年该业务实现收入6.0亿元，同比+13%，毛利率54%，同比+0.6pct。展望后续，一方面，公司系数据中心行业低压电能质量领域第一梯队厂商（APF+SVG产品），在智算中心快速发展背景下有望实现收入高增；另一方面，公司积极研发探索AIDC其他应用需求，包括高压直流HVDC电源产品、液冷版APF/SVG等，进一步受益AIDC高景气。 充电桩业务：2024年收入高增、毛利率略有下滑，公司产品技术优势领先，且持续开拓国外市场，未来有望保持较高速增长。2024年该业务实现收入12.2亿元，同比+43%，毛利率38%，同比-1.5pct。一方面，充电模块领域具备较高技术壁垒、厂商数量变化不大，公司在充电模块方面不断研发突破，其推出的曜灵风冷60kW模块解决方案，提前一步进入大功率模块时代；另一方面，公司不仅成为首批进入英国国石油中国供应商名单的充电桩厂家，而且其充电桩产品已在24年12月通过德国计量法认证，加快进入德国市场。 储能业务：2024年收入及盈利有一定承压，后续看市场结构优化及工商储放量。2024年该业务实现收入8.6亿，同比-6%，毛利率30%，同比-3.5pct，主要系1）美国市场超预期加息导致的高利率引起投运延期等，使得公司海外市场出货占比下滑；2）国内市场价格竞争导致收入规模有所下滑。后续，公司积极开拓海外市场需求，同时强化在工商储产品方面的深耕细作，并大力开拓海外大储市场，贡献增量。 盈利预测与投资评级：展望后续，公司储能+充电桩业务有望保持较快增速。同时，公司低压电能质量产品位处行业龙头，在AIDC高景气下预计实现高增；此外，HVDC产品有望实现突破，AIDC相关产品逐步实现更多品类覆盖，进一步贡献增量。考虑公司海外储能收入规模不及预期，我们下修公司业绩，预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为5.6/7.1/8.7亿元（25-26年前预测值分别为6.8/8.4亿元），同比+30%/+27%/+22%，当前股价对应PE分别为16.3/12.8/10.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；海外拓展不及预期等。

事件：2025年4月2日，公司发布2024年年度报告。2024年公司实现收入30.36亿元，同比增长14.53％；实现归母净利润4.29亿元，同比增长6.49%；实现扣非净利润4.17亿元，同比增长9.48%。单季度来看，公司24Q4实现收入9.41亿元，同比增长2.49%，环比增长41.66%；归母净利润1.58亿元，同比增长22.11%，环比增长77.83%。24年增长的主要驱动力：1）工业配套电源业务随着AI的发展对算力需求的不断提升带动了智算中心的大规模建设及半导体等高端制造业在政策等因素的促进下持续发展，行业的需求不断扩张，推动电能质量行业的快速发展；2）受新能源电动汽车行业政策及需求的刺激，下游充换电运营企业投资升温，拉动充换电产品需求增长。 盈利略微承压，费用端保持稳定。公司24年毛利率为39.20%，同比下降1.8pcts；净利率为13.98%，同比下降1.15pcts。公司24年期间费用率为24.18%，同比下降0.14pct，其中，财务/管理/研发/销售费用率分别同比变化+0.48pct/+0.16pct/-0.26pct/-0.53pct。 工业配套电源业务：24年收入6.03亿，同比增长13%。公司的电能质量产品多次中标或配套参与数据中心、智算中心、汽车制造、面板制造、半导体制造、大型石化企业、地铁、医院、大型主题公园、电网三项不平衡专项治理等重大项目；近年来已在AI和智算中心领域取得了显著成绩。 充电桩：24年收入12.16亿，同比增长43%。现阶段公司开始覆盖整车主机厂和其他充电桩集成商等提供充电桩及电源模块产品，产品矩阵更为多元。同时，海外充电桩将以突破重点国家的大客户或行业大客户为关键任务目标，保证海外充电设备业务的稳步增长。 储能：24年收入8.57亿，同比下降6%。后续公司有望持续拓宽电网侧、用户侧、海外市场、以及微电网等市场。 电池检测设备业务：24年收入2.96亿，同比下降1%。公司自2020年电池检测设备业务着力于与动力电池行业头部客户进行深度合作的战略成效明显，2025年公司有望提升实验室测试设备领域的市场份额及分容化成市场。 投资建议：公司围绕电力电子核心技术，产品矩阵丰富，随着下游数据中心、充电桩等行业增速起量，有望实现高增。我们预计公司2025-2027年营收分别为40.68、53.71、69.56亿元，对应增速分别为34.0%、32.0%、29.5%；归母净利润分别为5.60、7.78、10.54亿元，对应增速分别为30.5%、39.1%、35.4%，以4月3日收盘价作为基准，对应2025-2027年PE为18X、13X、10X。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；应收账款不能按期回收的风险。

事件： 公司发布 2024年年报，营业收入 30.36亿元，同比+14.5%；归母净利润 4.29亿元，同比+6.5%， 数字略高于业绩快报结果（ 业绩快报披露归母净利润 4.26亿元）；扣非后归母净利润 4.17亿元，同比+9.5%。 24Q4营收 9.41亿元，同环比+2.5%/41.7%；归母净利润 1.58亿元，同环比+22.1%/+77.8%、 电能质量： 24年稳增、 25年 AIDC 有望拉动高速增长。 24年实现收入约 6亿元，同增 13%。 25年因国内外数据中心建设加速， 收入占比有望进一步提升。此外，公司自主开发 HVDC 以及海外数据中心的能源配套产品，有望开发新增量。 充电桩：保持龙头优势、 25年欧洲收入占比将继续提升。 24年实现收入 12亿元，同增 43%。 25年欧洲、东南亚等市场拓展兑现， 我们预计保持较高增速。 储能 PCS：国内价格战营收及盈利短期承压、 25年有望扭转。 24年实现收入近 8.6亿元，同比下滑 6%，毛利率有所下滑，主要是 1）国内 24年储能 pcs 价格战， 2）海外欧美储能需求有所下滑。 25年公司加大欧美及东南亚市场开拓，叠加国内工商储继续上量， 我们预计 25年公司储能 PCS 业务盈利有望进入拐点。 盈利预测与投资评级： 考虑公司海外储能存在关税风险， 我们下调2025~2026年业绩预期，归母净利润分别为 5.6/6.8亿元（前值为 5.9/7.3亿元），同增 31.3%/21.4%， 27年归母净利润 8.2亿元， 同增 19.7%， 对应 PE 为 18.2/15.0/12.5x。 考虑到充电桩、储能行业正处于高速发展阶段，公司将充分受益高增，同时公司产品、研发、渠道上具有多方优势，盈利弹性较大， 同时 AIDC 带来业绩弹性， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、政策不及预期、 关税风险。

2月 17日， 盛弘股份发布 2024年业绩快报， 公司 2024年实现营收 30.37亿元， 同比+14.6%， 实现归母净利润 4.26亿元， 同比+5.7%。 公司 2024年归母净利率 14%， 同比-1.2pct。 其中公司 2024Q4实现营收 9.42亿， 同比+2.6%， 环比+42%， 实现归母净利润 1.55亿， 同比+19.7%， 环比+74.2%， Q4实现归母净利率 16.5%，同比+2.4pct， 环比+3.1pct。 国信电新观点： 1） 公司未来有望受益于数据中心需求增长。 公司披露电能质量设备产品包括有源电力滤波器 APF、 静止无功发生器 SVG、 动态电压调节器、 不间断电源等。 2024年 12月公司中标山东移动电能质量补偿设备项目， 主要服务于数据中心等项目工程， 帮助解决数据中心的电能质量问题及突然断电等问题。 目前， 在全球人工智能需求的爆发的背景下， 数据中心算力建设需求有望明显增长， 根据 Semi Analysis的预测， 全球数据中心 IT 负载规模将从 2023年的约 49GW 增长至 2026年的 96GW， 其中 90%的增长来自 AI算力需求。 2028年， 全球数据中心累计负载将超过 140GW， 2023-2028年 CAGR 高达 23%-25%， 公司电能质量设备业务有望持续受益于数据中心需求增长。 2） 公司充电桩业务发展迅速。 公司披露 2024年整体业绩增长主要得益于充电桩业务增长较快。 根据中国充电联盟数据， 2024年， 国内充电基础设施增量为 422.2万台， 同比+24.7%。 其中公共充电桩增量为 85.3万台， 同比-8.1%。 海外方面， 2024年欧盟 27国公共充电桩新增量 20.1万台， 同比+17%； 2024年美国公共充电桩新增量 3.6万台， 同比+12.5%。 公司不断开拓充电桩业务海外市场， 有望保持业绩增长。 3） 储能业务有望迎来进一步增长。 2024年下半年以来， 在海外长期资金成本逐渐降低的背景下， 海外储能装机开始呈现复苏态势。 根据美国能源署（EIA） 数据， 美国 2024年大储累计装机 10.4GW， 同比+64%，EIA 估计美国 2025全年将实现储能装机 18.17GW， 同比+75%。 国内方面， 储能装机需求延续高增长， 根据中关村储能联盟数据， 2024年中国储能新增装机 43.7GW/109.8GWh,同比增长 88%/115%， 在全球储能行业持续增长的背景下， 公司储能业务有望迎来进一步增长。 4） 投资建议： 维持盈利预测， 维持优于大市评级。 我们预计 2025-2026年归母净利润 5.49/6.53亿元，同比增速分别为 29%/19%， PE 估值为 18/15倍。 维持优于大市评级。 5） 风险提示： 上游原材料大幅涨价； 充电桩行业竞争加剧； 储能下游需求不及预期。

事件：公司发布2024年业绩快报，营业收入30.37亿元，同比+14.6%；归母净利润4.26亿元，同比+5.7%；扣非后归母净利润4.13亿元，同比+8.5%；归母净利率13.6%，同比-0.8pct。24Q4营业收入9.42亿元，同环比+2.6%/41.8%；归母净利润1.55亿元，同环比+19.7%/+74.3%；归母净利率16.5%，同环比+2.4/3.1pct。 24年电动车充换电业务带动收入提升，盈利能力环比大幅改善。24年公司总收入同比提升，主要系电动汽车充换电收入同比增速较快；此外公司24Q4归母净利率16.5%，同环比均大幅提升。 AIDC带动公司相关业务高增。公司是电能质量设备行业龙头，涉及APF、SVG产品，我们预计24年下游中数据中心占比有所提升，毛利率稳定，公司是细分市场龙头，预计国内外数据中心建设加速有望带动公司该业务的盈利提升。 受国内收入占比提升影响，储能盈利短期承压，25年有望扭转。我们预计24年国内储能收入占比提升影响公司储能业务盈利能力。公司加大海外市场开拓，预计25年海外市场收入及盈利有望实现反转。 盈利预测与投资评级：考虑公司海外储能业务规模不达预期，我们下调2024~2026年业绩预期，归母净利润分别为4.3/5.9/7.3亿元（前值为5.5/7.4/9.7亿元），同增5.8%/38.3%/23.5%，对应PE为23.2/16.7/13.6x。 考虑到充电桩、储能行业正处于高速发展阶段，公司将充分受益高增，同时公司产品、研发、渠道上具有多方优势，盈利弹性较大，同时AIDC带来业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期。

储能承压，充电桩同比高增。盛弘股份前3Q营收20.95亿，yoy+20.91%，我们认为，充电桩是上半年增长的主要助推力。前3Q工业配套电源营收4.02亿元，yoy+8.93%；新能源电能变换设备营收6.19亿元，yoy+6.84%；电动汽车充电设备营收8.59亿元，yoy+45%；电池检测及化成设备实营收1.85亿元，yoy+1.9%。前3Q归母净利2.71亿，yoy-0.93%。营收增长但归母净利下滑主要系：一是储能业务销售结构变化，去年以来，国内储能收入占比提升，而国内竞争激烈，毛利率较低，从而导致储能整体毛利率有所下降。 二是本期汇兑收益减少导致财务费用同比增长以及政府补助同比下降；三是苏州工厂目前产能尚在爬坡阶段，导致管理费用及固定资产折旧等增加。 Q3储能环比-39%，后续看美国降息需求逐渐恢复。Q3储能收入1.54亿元环比-39%，我们认为，主要系美国利率仍维持高位，影响了海外工商业等储能的需求，同时，叠加国内储能竞争激励，有一定的价格战影响。24年9月，美国进入了降息周期，未来工商储需求或将恢复。我们调低了24年储能业务预期，预计24年yoy+10%至10亿营收。我们认为25年盛弘储能业务或受益于降息带来的工商储需求恢复，海外大储业务的拓展，储能业务或重新恢复高增，预计25年增长35%至13.5亿。 充电桩同比高增。前3Q充电桩营收8.59亿元，yoy+45%，Q3充电桩收入3.03亿，收入维持高增态势，系下游充换电运营企业投资升温，拉动充换电产品需求增长。我们预计2024年盛弘充电桩收入11.9亿，yoy+40%，毛利率38%。 盈利预测及投资评级。我们预计公司24-26年归母净利润分别为4.10/5.47/6.86亿元，对应EPS分别为1.32/1.76/2.21元。可比公司2024年PE为24倍，我们给予2024年25-30倍PE估值区间，对应合理价值区间为32.96-39.56元。给予“优于大市”投资评级。 风险提示：储能市场增速不及预期，充电桩需求增长不及预期，海外贸易政策出现不利变动，原材料市场价格波动。

事项：公司发布三季报，前三季度实现营收20.95亿元，yoy+20.91%；归母净利润2.71亿元，yoy-0.93%；扣非净利润2.60亿元，yoy+0.32%。其中，24Q3收入6.64亿元，yoy+5.32%，qoq-20.11%；归母净利润0.89亿元，yoy-2.80%，qoq-22.64%；扣非净利润0.86亿元，yoy-2.47%，qoq-24.09%。单Q3毛利率41.46%，环比+1.87pcts；净利率13.26%，环比-0.39pcts。 多方面因素导致前三季度业绩低于预期，出现增收不增利现象。根据公司24年10月31日披露的投资者交流纪要，公司四块业务前三季度情况如下：工业配套电源实现销售收入4.02亿元，同比增长8.93%；新能源电能变换设备实现销售收入6.19亿元，同比增长6.84%；电动汽车充电设备实现销售收入8.59亿元，同比增长45%；电池检测及化成设备实现销售收入1.85亿元，同比增长1.9%。相较于半年报披露的数据，两块市场关注的高增长业务新能源电能变换设备（储能）三季度同比下滑显著，充电桩依然保持高增长。储能业务的下滑我们预计一方面是国内储能竞争加剧，叠加部分储能项目回款较弱，导致公司在三季度阶段性放弃了部分低毛利率的储能订单；另外一方面，海外需求受到高利率影响，阶段性需求收缩，导致公司高毛利率的海外储能收入增速下滑。海外储能收入增速下降预计是公司前两个季度储能毛利率下降的主要原因（同比去年毛利率下降5.63pcts）。单三季度收缩低毛利的国内储能业务预计是公司综合毛利率季度环比提升的主要原因（三季度毛利率环比增加1.87pcts）。除业务外，公司费用今年也有一定增加，主要是汇兑收益减少导致财务费用同比增长以及苏州工厂目前产能尚在爬坡阶段，导致管理费用及固定资产折旧等增加。 三季度加速布局海外，储能拓展海外大储，充电桩拓展欧美市场。储能方面，公司目前海外的储能市场主要集中在欧美地区，类型主要是工商业储能（表后市场），公司在海外大储（表前市场）的项目经验比较少。海外降息后，工商储需求有望复苏，叠加产品上大储PCS出货增加，公司储能有望明年迎来增速和毛利率的双提升。充电桩方面，根据公司官方公众号，公司已与美国部分客户达成战略合作。后续海外充电桩需求起量后，公司凭借先发优势有望进一步享受行业红利。投资建议：公司传统业务（工业电源、电池检测设备）增长稳定，成长业务储能、充电桩发展空间较大。由于行业原因（海外需求下降，国内竞争加剧），公司今年前三季度业绩低于预期，目前公司正加大海外投入力度，虽不能贡献当期利润，但为未来业绩增长打下基础。综上，我们下调之前的盈利预测，但依然看好公司长期发展，预计公司2024-2026归母净利润分别为4.28/5.37/6.53亿元（24/25年前值5.39/6.80亿元），当前市值对应PE分别为19/15/12倍。参考可比公司估值，由于公司美国收入占比较高，市场担心贸易摩擦风险，考虑一定估值折价，给予公司2025年20xPE，对应目标价34.6元，维持“强推”评级。 风险提示：应收账款回款风险，海外进展不及预期，储能发展不及预期。

公司发布2024年三季报，单Q3实现营收/归母/扣非6.64/0.89/0.86亿元，同比+5.3%/-2.8%/-2.5%，环比-20.1%/-22.6%/-24.1%。Q1-Q3实现营收/归母/扣非20.95/2.71/2.60亿元，同比+20.9%/-0.9%/+0.3%。公司营收保持同比增长，环比下降预计则因收入结构调整，专注较高毛利率的工商业储能、电能质量业务所致。公司电能质量、充电桩已取得国内龙头地位，储能PCS进入前五，已完成苏州工厂产能布局。预计明年在降息周期下，海外工商储、快充桩有望取得更快发展。 事件公司发布三季报，2024年单Q3实现营收/归母/扣非6.64/0.89/0.86亿元，同比+5.3%/-2.8%/-2.5%，环比-20.1%/-22.6%/-24.1%。Q1-Q3实现营收/归母/扣非20.95/2.71/2.60亿元，同比+20.9%/-0.9%/+0.3%。 简评营收、业绩环比下降，但毛利率上升，预计因业务结构所致公司单Q3营收、业绩环比出现下降，同比分别略增/略减，销售毛利率41.5%，同比-2pct，环比+1.9pct，销售净利率13.3%，同比-0.9pct，环比-0.4pct。公司毛利率环比有所提升，预计主要因挑选相对高毛利的工商储订单，大储订单交付减少所致。预计公司储能业务因大储减少、海外工商储需求尚未复苏而增速趋缓；公司充电桩业务预计仍保持较高增速；工业电源业务、电池化成业务保持平稳增长。 净利率环比略降预计因费用、汇兑损失等所致公司Q3四费绝对值约1.82亿，环比略降，但因收入规模下降，费用率上升至27.3%，环比+4.5pct，导致公司净利率环比略降。 财务费用方面，Q1-Q3公司财务费用183万，同比增加约1100万，主要因汇兑收益减少所致。 预计明年在降息周期下海外需求有望复苏，国内业务保持高竞争力预计公司下半年业务聚焦相对高毛利的工商储、电能质量、充电桩等业务，保持国内龙头地位。公司已完成苏州工厂产能布局，预计明年在降息周期下，海外工商储、充电桩需求有望恢复，业绩有望重回高增长轨道。盈利预测预计公司2024、2025、2025年年归母净利润分别为4.04、5.08、6.34亿元，估值19.7、15.6、12.6倍。