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刘强

开源证券

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工作经历: 证书编号:S079052001001 曾任职:信达证...>>

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恩捷股份 非金属类建材业 2021-11-25 264.98 -- -- 272.59 2.87% -- 272.59 2.87% -- 详细
恩捷股份拟定增不超过128亿元,加码产能扩张,维持“买入”评级恩捷股份发布公告,拟募资不超过128亿元,投入重庆、常州、苏州三大基地隔膜和铝塑膜扩产项目以及补充30亿元流动资金,为后续扩产提供资金支持。目前公司单月排产量环比持续提升,预计Q4隔膜出货量有望达近10亿平米。展望2022年,行业供需紧张将加剧,预计国内隔膜市场将出现全面涨价潮,预计2022年单平净利润有望增至1元。公司前期通过锁定制钢所订单+扩展新供应商,保障设备供应,预计2022年公司隔膜实际交付能力有望提升至45-50亿平米。我们维持此前预测,预计2021-2023年归母净利润分别为26.09/48.60/65.57亿元,EPS分别为2.94/5.47/7.38元,当前股价对应P/E为90.5/48.6/36.0倍,维持“买入”评级。 在线涂覆大幅推进,降低成本并推动公司产品结构向涂覆膜升级此次募投项目具体包括:(1)重庆恩捷隔膜项目(一期4亿平米+二期8亿平米),总投资额45亿元,预计产线合计12条,单线总投资额3.75亿元,单线设备投资额2.74亿元;(2)江苏恩捷隔膜项目(20亿平米),总投资额52亿元,预计产线合计16条,单线总投资额3.25亿元,单线设备投资额2.74亿元;另外,我们推断江苏常州基地单线母卷产能1.25亿平米,较重庆基地提升25%,生产效率更高;(3)江苏睿捷铝塑膜项目(2.8亿平米),总投资额16亿元;(4)苏州捷力涂覆膜项目(2亿平米),总投资额10亿元;(5)补充流动资金30亿元。 本次募投项目将采用在线涂覆技术,有望提升生产效率,降低各环节损耗,进一步夯实公司成本优势;并推动产品结构朝涂覆膜方向升级,增厚单品价值量。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、行业竞争格局恶化、国内隔膜涨价不及预期。
中材科技 基础化工业 2021-10-25 37.46 -- -- 39.98 6.73%
39.98 6.73% -- 详细
Q3业绩符合预期,利润端小幅承压2021年年1-3季度累计:营业收入146.42亿元(同比+12.76%),毛利润46.79亿元(同比+30.01%),毛利率31.96%(同比+4.10pct),净利润27.35亿元(同比+73.26%),归母净利润26.47亿元(同比+73.31%);2021年年3季度:营业收入52.83亿元(同比-1.45%/环比-2.49%),毛利润15.69亿元(同比+6.88%/环比-17.12%),毛利率29.70%(同比+2.17pct/环比-5.24pct),净利润8.27亿元(同比+29.22%/环比-36.97%),归母净利润8.0亿元(同比+29.41%/环比-36.81%)。3季度收入下滑主要因为叶片量价小幅下滑,其中均价下滑在毛利率端有所体现。我们维持此前盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为34.34/37.50/44.12亿元,EPS2.05/2.23/2.63元,当前股价对应P/E14.1/12.9/10.9倍,维持“买入”评级。 玻纤&风电叶片业务短期利润承压,中长期成长性值得期待玻纤方面:2021年Q3以来部分原材料及天然气价格有一定上涨,9月以来玻纤价格小幅提价,预计能够在一定程度上覆盖成本提升。伴随风电装机景气度旺盛,持续看好2022年玻纤需求放量。风电方面:因整机招标价格有小幅下调,叶片等核心零部件环节面临降价压力。中材科技作为国内风电叶片的龙头,且具备玻纤一体化的生产能力,我们认为其在行业竞争加剧阶段体现其成本优势。需求端伴随风电伙伴行动等政策驱动,风电招标规模有望继续提升,中长期成长性无忧。 隔膜业务出货量稳步提升,治理优化效果逐步显现隔膜方面稳步扩产:滕州二期项目预计2021年四季度完成安装调试,届时公司锂膜产能将超过15亿平米,另外在南京基地拟新建10亿平米产能。产能扩张后有助于公司控制单位成本;海外客户积极拓展:公司客户认证进展顺利,海外客户占比从10%向20%发展,提升盈利能力;锂电隔膜业务高景气有望贯穿2022年全年:公司产能逐渐放量、良品率提升、客户合作持续推进,以及资产整合完成后的管理效率大幅改善,有望实现业绩快速增长。 风险提示:玻纤供给超预期,风电装机竞争加剧,叶片价格下降
恩捷股份 非金属类建材业 2021-10-12 253.20 -- -- 313.73 23.91%
313.73 23.91% -- 详细
恩捷股份预计 Q3归母净利润 6.5-7.4亿元,符合预期,维持“买入”评级恩捷股份发布三季报业绩预告,预计 Q3实现归母净利润 6.5-7.4亿元,基本符合预期。我们预计 Q3出货量 8亿平米。考虑到 Q3上海恩捷少数股权尚未完成收购(上市公司仍持有上海恩捷 95.22%股份), 我们预计 Q3单平净利润 0.79-0.91元。若 Q3单平净利润为 0.85元,则环比基本维持稳定。 新增产能逐步释放,但目前公司仍处于满产状态。 我们预计 9月、 10月分别排产 3/3.2亿平,预计 Q4出货 10亿平米。 展望未来 2-3年,受制于设备供应瓶颈,全行业供需紧张态势将延续;公司是行业新增产能的主要贡献方, 市场份额将持续提升。 考虑到下半年行业涨价潮或将进一步蔓延以及公司扩产超预期, 假定上海恩捷少数股权于 2021年完成并表,我们上调 2021-2023年归母净利润至 26.09(+0.52)/48.60(+10.78)/65.57(+15.15)亿元,当前股价对应 P/E 为 85.8/46.1/34.1倍, EPS 分别为 2.94/5.47/7.38元, 维持“买入”评级。 扩产进度大幅领先同业, 2022年国内隔膜有望全面涨价,贡献业绩弹性 (1)量: 公司通过前瞻性锁定制钢所订单+扩展新设备供应商+筹划装备平台,保障设备供应。预计 2022-2024年公司有望新增 25/30/40条产线,在供需紧张期公司将贡献行业大部分新增产能, 市场份额将持续提升。 (2)价:预计 2022年国内隔膜供需状况将进一步恶化,国内市场有望迎全面涨价。预计 2022年公司单平净利润有望增至 1元。 打造装备平台,夯实竞争优势恩捷集团已在虞山高新区设立新能源智能设备的研发和生产基地,力争三年内实现 IPO,预计达产后产值超 30亿元。 智能装备项目的投建将有助于公司降低设备成本,并为后续公司产能扩张提供有力保证。 风险提示: 新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧。
通威股份 食品饮料行业 2021-10-12 50.30 -- -- 57.48 14.27%
57.48 14.27% -- 详细
三季报业绩预告符合预期,硅料涨价贡献业绩增量。 公司发布 2021年前三季度业绩预告: 2021前三季度公司实现归母净利润 58~60亿元, 同比增长 74%~80%; 2021Q3实现归母净利润 28.34~30.34亿元, 同比增长 22%~31%,符合预期。我们维持原预测,预计 2021-2023年归母净利润为 79.35、98.06、 123.39亿元, EPS 为 1.76、 2.18、 2.74元,当前股价对应 PE 为 28.6、 23.2、18.4倍,维持“买入”评级。 三季度硅料价格维持高位贡献主要业绩,工业硅涨价硅料价格完全传导。 2021Q3以来,多晶硅价格始终维持在 20万元/吨以上水平, 相对 2021Q2稳定较高的硅料价格贡献了公司主要业绩。 9月中下旬以来, 上游工业硅价格超预期上涨, 达到 6万元/吨,但因硅料依然紧缺, 硅料完全传导了上游涨价的成本压力,价格达到 26万元/吨, 因此基本不影响四季度硅料利润。 展望 2022年, 光伏装机有望达到 200GW 以上,硅料价格有望维持相对较高水平, 上游限电影响有所缓和,原材料价格有所降低,硅料单吨净利依然可观,且公司产能率先投放, 出货量增长有保障, 支撑硅料业绩。 因上游完全传导成本压力,电池业绩不及预期。 因公司拥有硅料资源,电池始终维持满产满销, 但因为硅料价格处于高位, 硅片基本完全传导硅料压力,电池环节盈利备受压迫,预计公司三季度电池业务亏损,四季度依然承压, 全年贡献业绩有限。 展望 2022年, 硅料价格下降及硅片产能投放,预计公司 PERC 电池业务盈利有所好转, 但该环节依然同质化严重,难以留存利润, 2022年贡献业绩有限。 同时,公司加大 TOPCon 研发,目前量产转化效率达到 24.1%,产品成本高于 PERC 约 0.5元/W, 已经基本实现性价比的平衡。 公司计划在 2021H2建成 1GW TOPCon 中试线,多技术路线同时推进继续维持电池龙头地位。 风险提示: 光伏装机量不及预期, 原材料价格波动超预期,技术推进不及预期。
长远锂科 2021-09-30 24.80 -- -- 26.65 7.46%
28.35 14.31% -- 详细
长远锂科深度绑定国内电池前三名,是最具竞争力的高镍正极厂商之一 股东方面:长远锂科的控股股东是五矿集团,五矿集团在2021年世界500强中排名第65位,是全球金属材料行业中的第一位。相比容百科技和当升科技等,长远锂科的股东实力最强且能在原材料端给予公司一定的支持(硫酸镍、碳酸锂等)。客户方面:公司的前三大客户分别为宁德时代、比亚迪和亿纬锂能,均为国内一线动力电池厂商,公司产品综合性价比在业内受到一致认可。我们认为公司将伴随龙头电池企业在新能源发展的黄金十年内快速成长。我们预计2021-2023年归母净利润分别为6.78/12.34/17.20亿元,EPS分别为0.35/0.64/0/89元,当前股价对应P/E为72.0/39.5/28.4倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 “资源支持+领先技术”助力公司控制成本,公司上游成本端优势明显 长远锂科在成本端具备原材料和生产制造双重优势。原材料方面,公司三元前驱体未来不再对外销售,减少外购,实现自供;若公司大股东中国五矿给予其资源端支持,长远锂科在中长期原材料成本端较竞争对手有一定优势。生产制造方面,2020年公司生产制造成本约为7700元/吨,而其他公司多为1.05-1.06万元/吨,若按照加工费定价的思路,同样的加工费下长远锂科吨毛利、吨净利将高于竞争对手3000元;而叠加原料成本优势,公司的综合成本竞争力更强。 下游战略客户重点服务,公司成功进入多家主流锂电公司供应商体系 公司重点服务战略客户,与现有客户保持长期良好合作关系,同时积极开发优质新客户。2018-2020年宁德时代是长远锂科第一大下游客户,占据主导地位。亿纬锂能是公司第二大客户。2018年,公司积极开发重点客户比亚迪,并于2019年开始向其出货,2020年,比亚迪已成为公司第三大客户。截至目前,公司已成功进入多家知名锂电池生产企业供应商体系,下游客户开发卓有成效,品牌效应逐渐加强。 风险提示:新能源车销量不及预期、行业竞争加剧、降本不及预期。
星源材质 基础化工业 2021-07-16 40.60 -- -- 56.88 40.10%
61.20 50.74%
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公司 2021H1归母净利润同比增长 54.5%-100.9%,看好下半年量利齐升公司公布 2021H1业绩预告,公司预计 2021H1实现归母净利润 1.10亿元-1.43亿元,同比增长 54.5%-100.9%;扣非归母净利润 1.07亿元-1.39亿元,同比增长97.8%-157.1%;预计 2021Q2实现归母净利润 0.48-0.81亿元。我们预计 Q2出货量 2.4亿平米,环比略有下降,主要系公司调整部分产线的生产安排,一定程度上影响了出货量。下半年公司出货有望恢复增长,且海外占比将显著提升。我们预计公司 Q3/Q4出货量有望分别达 3/3亿平米, 2021-2023年出货量分别为11/14/19亿平米。 短期看,下半年行业供需紧张或将加剧,我们预计公司有望对更多国内客户涨价。 展望中长期,随着海外客户以及涂覆膜占比提升、工艺持续提升带动成本下降,我们预计 2023年公司单平净利润有望增至 0.4元以上。 得益于隔膜供需紧张涨价预期强烈、公司海外/涂覆膜出货量大增,我们上调 2021-2023年盈利预测,预计 2021-2023年归母净利润为 3.27(+0.09) /5.82(+1.78) /7.83(+2.88) 亿元,当前股价对应 P/E 为 94.7/53.3/39.6倍,维持“买入”评级。 产能扩张积极,进军全球隔膜龙头公司拟投资 100亿元在南通分三期建设年产 30亿平米湿法基膜和涂覆膜项目。 一期/二期/三期投资额分别为 30/20/50亿元,一期、二期项目有望于 2021年 9月底前开工建设。公司扩产积极,目前已布局深圳、合肥、常州、南通、瑞典五大生产基地,并规划 47亿平米湿法基膜+6亿平米干法基膜+40亿平米涂覆加工产能。 风险提示: 新能源汽车销量不及预期、隔膜行业竞争格局加剧、公司扩产进度不及预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2021-06-21 204.82 -- -- 274.25 33.90%
308.18 50.46%
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恩捷股份与 LG 化学子公司签订合作协议,海外拓展更进一步6月 10日恩捷股份发布公告, 控股子公司上海恩捷与 Ultium Cells(LG 化学和通用汽车的合资公司)签署供货协议,约定自合同签订日(6月 9日)至 2024年末 Ultium Cells 向上海恩捷采购 2.58亿美元以上的隔膜。 此协议签订是公司拓展海外市场的又一里程碑,公司将充分享受美国市场增长所带来的红利。 公司是难得的长期、短期逻辑均非常清晰的锂电材料标的。 短期看,下半年起国内市场供需紧张加剧,国内隔膜或将全面涨价,且预计未来 2-3年隔膜仍处于供需偏紧状态;中长期看, 海外市场拓展+涂覆膜占比提升是长期增长的核心逻辑。考虑可能发生的涨价,我们上调盈利预测,预计 2021-2023年归母净利润分别为 22.36(+1.96) /31.27(+4.35) /40.60(+6.87) 亿元, EPS2.52/3.52/4.57元,当前股价对应 P/E 分别为 75.9/54.3/41.8,维持“买入”评级。 我们预计公司为 Ultium Cells 隔膜主供,将充分享受美国市场增长红利Ultium Cells 为 LG 化学与通用汽车在美合资的电池厂,年产能预计 30GWh 以上,我们预计将于 2022年投产,考虑到电池厂产能爬坡进度及通用汽车后续新车型推出节奏,我们预计 2022-2024年实际出货量将达 50-60GWh,对应隔膜需求量 8-9.6亿平米。 此次订单额达 2.58亿美元以上,假定全部供应基膜,我们预计 2022-2024年公司供应量将在 6亿平米以上,公司将是 Ultium Cells 第一大隔膜供应商。我们预计 2020年公司对 LG 化学出货量 1.8亿平米,占 LG 化学湿法隔膜采购量比重超 30%,预计公司 2021年对 LG 化学出货量将达 3.5亿平米,有望成为 LG 化学第一大供应商。 自拜登政府上台以来, 美国清洁能源推广力度持续超预期,我们预计美国 2021年电动车销量将达 66/97万辆,同比+101%/+47%。公司作为 LG 化学等核心供应商将充分受益。 风险提示: 公司产能扩张进度不及预期、全球新能源汽车销量不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2021-04-15 31.28 -- -- 39.94 26.91%
45.37 45.04%
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公司发布年报及一季报,一季报处于业绩预告中值,符合预期。 公司发布2020年年报以及2021年一季报: (1)2020年公司实现营收442.00亿元,同增17.69%,实现归母净利润36.08亿元,同增36.95%。因部分老旧多晶硅产能报废损失2.88亿元,同时对未获补贴电站计提2.22亿元减值,影响全年业绩; (2)2021Q1实现营收106.18亿元,同增35.69%,归母净利润8.47亿元,同增145.99%,处于业绩预告中位。因公司采取一系列提升资产质量并加速扩充产能的措施,我们上调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为56.86(+2.96)、73.20(+2.32)、85.53亿元,EPS为1.26(+0.06)、1.63(+0.06)、1.90元,当前股价对应PE为24.5、19.0、16.3倍,维持“买入”评级。 拟发行可转债资募资120亿元,正式进军拉晶领域。 公司发布可转债预案,拟募资120亿元用于乐山二期(5万吨光伏多晶硅及0.1万吨电子级)和包头二期技改(5万吨光伏级多晶硅),并正式进军拉晶领域扩充15GW产能。多晶硅技改项目合计扩张产能10万吨,有助于缓解目前行业硅料供应紧张的局面,预计2021年底前投产,形成18万吨产能,此外预计包头二期5万吨产能于2022年投产。公司扩建15GW拉棒切方项目,主要用于自产电池配套。公司在前期与天合光能合作拉棒和切片项目计划于2021和2022年分别投产7.5GW,积累硅片端经验,目前正式进军硅片行业,为自身大尺寸电池产品提供优质硅片供给。 资产减值及报废提升资产质量,开展套期保值防止利润受损。 公司2020年合计进行应收款、存货及固定资产减值2.93亿元,对老旧多晶硅产能、多晶电池产能、小尺寸产能进行报废,有效提升资产质量,为公司盈利稳步提升做出铺垫;另一方面,公司2020年汇兑净损失近0.4亿元,为防止汇兑损失扩大,公司拟于2021年开展10亿美元套期保值业务,预计该金额可以完全覆盖公司营业收入面临的外汇风险,对公司业绩稳健增长保驾护航。 风险提示:光伏装机量不及预期,原材料价格波动超预期,技术推进不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2021-04-08 177.15 -- -- 177.00 -0.08%
259.60 46.54%
详细
比亚迪3月整车销售、动力储能电池装机均超预期,维持“买入”评级比亚迪3月汽车销量4.08万辆,同比+33%,环比+95%;新能源乘用车销量2.34万辆,同比+99%,环比+131%,略超我们预期;EV乘用车销量1.63万辆,同比+56%,环比+108%;PHEV乘用车销量0.71万辆,同比+433%,环比+210%。 (1)3月新能源车销量优于1月:1月新能源乘用车销量2.21万辆(EV乘用车1.52万辆,PHEV乘用车0.68万辆),经历2月阶段性低谷后,目前比亚迪新能源汽车业务已重回增长快车道。 (2)3月燃油车销量1.66万辆,1月2.52万辆,主要系3月起秦plusDM-i、宋plusDM-i车型上市对燃油车市场的替代效应。 (3)预计汉销量1.1-1.2万辆左右,基本与1月相当。 我们维持此前盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润56.41/71.13/86.08亿元,EPS分别为1.97/2.49/3.01元,当前股价对应P/E为89.3/70.8/58.5倍,维持“买入”评级。 Q1动力储能电池装机5.26GWh,破预计全年装机量突破25GWh,同比+98.4%3月公司动力&储能电池装机量2.15GWh,Q1累计装机量5.26GWh,同比+293%;预计全年装机量25GWh,同比+98.4%。我们推断除了自有品牌新能源车销量大增外,动力电池外供以及储能业务增长亦是主要贡献力量,2021年将是比亚迪储能业务快速增长的第一年。 看好后续DM-i车型放量,预计2021年新能源乘用车销量38.79万辆我们看好后续DM-i放量,我们预计比亚迪2021年新能源乘用车销量有望达38.79万辆,同比+148.3%,其中EV19.47万辆,同比+47.8%,PHEV19.32万辆(DM-i系列车型销量15万辆),同比+275.7%。 风险提示:新能源汽车销量低于预期、刀片电池产能爬坡进度低于预期。
当升科技 电子元器件行业 2021-04-08 50.34 -- -- 52.20 3.37%
60.88 20.94%
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2020Q1归母净利润同比+260.66%至+350.83%,全年业绩翻倍增长可期公司发布2021年第一季度业绩预告,预计2021Q1实现归母净利润1.2-1.5亿元,同比+260.66%至+350.83%。公司是三元正极行业准龙头,拥有优质的客户结构及研发实力,我们维持此前预测,预计2021-2023年归母净利润为6.18/8.68/13.36亿元,EPS预计为1.36/1.91/2.95元,当前股价对应PE为35.2/25.1/16.3倍,维持“买入”评级。 预计2021年出货将翻倍增长,正极龙头迎来快速成长期公司正极材料客户主要为海外动力及储能龙头,海外客户对三元正极的定价模式通常为“成本加成”,公司得以获取稳定的加工费与吨净利。根据公司往年业绩,正极材料吨净利在1.3-1.4万元左右,推知公司2021Q1出货在8000-11000吨左右。由于江苏海门三期(8000吨)、江苏常州一期一阶段(2万吨)相继在2020年投产,当前锂电材料设计产能应达4.4万吨,由此推知公司基本为满产状态。 展望全年,公司有望实现全年4.4万吨以上的销量,或实现翻倍增长(根据年报,2020年出货量在2.4万吨)。此外,公司常州基地剩余8万吨产能也正加快建设,同时也计划在欧洲地区建设工厂,打造全球三元正极龙头。 正极产品序列齐全,持续研发推进成长(1)高镍三元产品:公司在高镍三元领域深耕多年,分别在2015、2017年实现6系、8系产品的量产,技术领先同业。随着海外客户逐步切换成8系、9系三元锂电池,预计公司的8系、9系产品出货占比持续提升,增厚公司利润。(2)磷酸铁锂产品:根据公司年报,公司早在2012年完成对LFP正极的技术突破,且相关产品通过下游客户认证。当前储能锂电池技术有切换为高安全性、高性价比的LFP技术路线的趋势,公司掌握LFP正极生产技术,具备快速适应储能市场技术变化及随市场成长的能力。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、三元正极市场竞争加剧。
通威股份 食品饮料行业 2021-04-08 33.70 -- -- 37.92 11.86%
45.37 34.63%
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减值影响当期业绩,未来看硅料议价权提升和电池技术突破。 公司发布2020年业绩快报以及2021Q1业绩预告: (1)2020年公司实现营收442.00亿元,同增17.69%,实现归母净利润36.08亿元,同增36.95%。因部分老旧多晶硅产能报废损失2.88亿元,同时对未获补贴电站计提2.22亿元减值,影响全年业绩; (2)2021Q1实现归母净利润8~9亿元,同增132%~161%,略超预期。因业绩快报不及预期,我们下调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为36.08(-7.2)、53.90(-2.9)和70.88(-3.74)亿元,EPS为0.80(-0.16)、1.20(-0.06)、1.57(-0.09)元,当前股价对应PE为41.8、28.0、21.3倍,减值不改公司在硅料和电池端竞争力,依然维持“买入”评级。 硅料价格上涨贡献业绩,供需紧平衡或延续至2022年。 2021年硅料供给约57万吨,对应装机需求160GW,硅料在2021年维持紧平衡状态,且硅片新增产能较多,硅料争抢导致其价格持续上涨,对公司业绩带来有力支撑,展望2022年,估计硅料新增产能在10万吨左右,或将依然维持紧平衡状态。中长期来看,公司成本优势显著,新产能全成本在3万元/吨左右,领先行业,且在2021年底率先投产8.5万吨新增产能,有望实现市场份额的快速提升,加强公司在硅料环节定价权。 受成本和价格压力,电池短期盈利承压。 自2021年初以来,硅料价格持续上涨,下游电站难以接受IRR下滑,电池和组件环节盈利备受挤压,随着组件行业开工率的下降,电池行业开工率或将下调,因此电池盈利短期内难以恢复,或将持续维持微利状态。中长期来看,N型电池技术是各电池公司弯道超车的重要机遇,随着设备和材料的国产化加速推进,行业壁垒由设备端逐渐转向生产端,率先完成工艺积累并积累经验的厂商有望获得超额收益。公司拥有行业规模最大的异质结中试线,有望在竞争中脱颖而出。 风险提示:光伏装机量不及预期,原材料价格波动超预期,技术推进不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2021-03-31 161.00 -- -- 179.24 11.33%
259.60 61.24%
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比亚迪2020年业绩符合预期,看好2021年重磅车型贡献业绩弹性比亚迪公布2020年报和2021年一季度业绩预告,2020年公司营收1565.98亿元,同比+22.6%;归母净利润42.34亿元,同比+162.3%;毛利率19.4%,同比+3.1pct;净利率3.8%,同比+2.2pct。2020Q4营收515.75亿元,同比+52.1%;归母净利润8.21亿元,环比-53.1%,主要由于:(1)2020Q4公司毛利率环比下降5.7pct至16.6%,或因期间内转固加大、二次电池和消费电子业务毛利率下滑所致;(2)2020Q4计提资产减值损失、信用减值损失合计9.93亿元。 公司预计2021Q1归母净利润2-3亿元,同比+77.6%~+166.3%,低于我们此前预期,我们推断主要系:(1)上游原材料涨价;(2)Q1或计提大额年终奖;(3)新能源汽车销量不及预期(DM-i系列车型3月起发售,一定程度上影响Q1销售)。计我们预计2021Q1整车销量约9.5万辆,对应单车折旧&摊销约2.4万元((2020H2单车折旧&销摊销1.6)万元),拖累业绩。由于原材料涨价,我们下调2021/2022年盈利预测并新增2023年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润56.41(-11.31)/71.13(-12.08)/86.08亿元,EPS分别为1.97/2.49/3.01元,当前股价对应P/E为85.7/68.0/56.2倍,维持“买入”评级。 DM-i、汉系列车型有望带动新能源汽车业务快速增长,消费电子稳健向好分业务看:(1)2020年公司汽车及其他业务营收839.93亿元,同比+32.8%(根据手机部件及组装业务分部交易数据推断其中包含口罩业务收入130亿元);毛利率25.2%,同比+3.3pct;整车销量39.46万辆,同比-3.6%;其中新能源乘用车15.62万辆,同比-12.8%,汉销售4.06万辆。2021年3月秦PlusDM-i、宋PlusDM-i已上市,我们预计2021年三款DM-i系车型有望实现销量15万辆,全年新能源乘用车销量有望达38.79万辆,同比+148.3%。(2)手机部件及组装业务营收600.43亿元,同比+12.5%;毛利率11.2%,同比+1.8pct,公司在安卓客户及北美大客户的份额的进一步增长,尤其是玻璃及陶瓷产品出货量增长迅猛。(3)二次电池业务营收120.88亿元,同比+15.1%;毛利率20.2%,同比+1.6pct。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、上游原材料涨价。
当升科技 电子元器件行业 2021-03-26 42.44 -- -- 52.20 22.59%
60.88 43.45%
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2020年扭亏为盈,向全球三元正极龙头进军公司2020年实现营收31.83亿元,同比+39.36%;归母净利润3.85亿元(2019年为-2.09亿元);扣非归母净利润2.44亿元(2019年为-2.71亿元)。综合毛利率为19.21%,同比-0.48pct,综合净利率为12.11%(2019年为-9.15%)。2020年单季度归母净利润分别为0.3/1.13/1.19/1.20亿元,扣非归母净利润分别为0.46/0.68/1.13/0.17亿元,Q4由于提升比克电池坏账计提比例、实施年金计划及调整汇兑损益会计处理方式导致扣非归母净利润下滑明显。公司是三元正极行业准龙头,拥有优质的客户基础及研发实力,我们上调业绩预测,预计2021-2023年归母净利润为6.18(+0.26)/8.68(+1.39)/13.36亿元,EPS预计为1.36(+0.05)/1.91(+0.24)/2.95元,当前股价对应PE为31.9/22.7/14.8倍,维持“买入”评级。 加速扩产,打造全球三元正极龙头2020年公司产能快速扩张,江苏海门三期(8000吨)、江苏常州一期一阶段(2万吨)相继投产,锂电材料设计产能达4.4万吨,年化产能达到2.5万吨。未来5-10年是新能源车加速提升渗透率的关键时期,公司也继续积极扩产匹配下游客户高速增长的需求。公司在江苏常州10万吨产能将加快落地,同时也计划在欧洲地区建设产能,实现全球化布局。 高镍产品逐步放量,优质客户源确保稳定利润公司2020年实现正极销售2.4万吨(同比+58.3%)。(1)客户结构:海外客户占比高,全年出货1.01万吨,占比约42%。公司与海外主流电池厂LG化学、SKI、索尼等合作达10年之久,供应涵盖动力、储能及小型电池领域。海外客户在正极定价方面通常采用“成本加成”模式,因此海外订单的吨利润相对稳定。(2)产品结构:预计高镍(6系+8系产品)出货量占约1/4左右。公司在高镍三元领域深耕多年,分别在2015、2017年实现6系、8系产品的量产,随着海外客户逐步切换成8系、9系三元锂电池,预计公司正极利润率进一步改善。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、三元正极市场竞争加剧。
中材科技 基础化工业 2021-03-22 24.14 -- -- 26.42 7.35%
25.92 7.37%
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2020年归母净利润同比长增长48.7%,2021年看好玻纤、隔膜贡献业绩弹性公司公布2020年报、2021年一季报业绩快报。2020年公司实现营收187.11亿元,同比增长37.7%;归母净利润20.52亿元,同比增长48.7%,业绩略低于我们此前预期,主要原因系公司隔膜业务计提2.25亿元资产减值损失(存货减值准备1.29亿元)。公司预计2021Q1归母净利润4.84亿元-6.05亿元,同比增长100%-150%。2020Q4公司实现营收57.91亿元,同比增长42.9%;归母净利润5.04亿元,同比增长39.5%。我们维持2021-2022年盈利预测并新增2023年盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为25.14/27.40/29.13亿元,EPS1.50/1.63/1.74元,当前股价对应P/E分别为17.2/15.8/14.8倍,维持“买入”评级。 玻纤景气度向上,产品结构持续优化2020年公司玻纤及制品销量106万吨,同比增长15.1%;销售收入69.4亿元,同比增长16.9%;净利润11.48亿元,同比增长37.5%;均价6525元/吨;吨净利1083元,同比+19.4%。泰山玻纤推动产品结构高端化,向下游制品领域延伸提升产品附加值。自2020H1起玻纤价格持续上涨,预计随着后续海外需求回暖,价格仍在上行通道。 风电叶片受益于抢装潮,大叶片占比持续提升受益于风电抢装和主力叶型产能快速释放,公司2020年风电叶片销量12.3GW,同比增长55.4%;销售收入90.16亿元,同比增长74.4%;毛利率23.9%,同比增长5.4pct;单价73.1万元/MW,同比增长12.2%。 隔膜出货拐点已现,2021年有望量利齐升2020年公司隔膜销量4.2亿平米,同比增长131.4%;实现营收6.1亿元,同比增长42.8%;单价1.45元/平米。同时,公司产品结构持续优化,2020年海外客户收入占比超过15%;7μm产品实现批量供应。我们预计2021年行业供需偏紧,国内价格有望企稳;叠加公司产品结构进一步升级,2021年有望量利齐升。 风险提示:叶片原材料价格上涨,玻纤价格持续走低,隔膜价格下降。
恩捷股份 非金属类建材业 2021-03-22 112.89 -- -- 120.99 7.03%
195.61 73.27%
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2020年年公司润归母净利润11.16亿元,同比+31.3%,2021年有望强势增长公司公布2020年报、2021年一季报业绩预告及股权激励计划。2020年公司实现营收42.83亿元,同比增长35.6%;归母净利润11.16亿元,同比增长31.3%;公司预计2021Q1实现归母净利润3.9-4.5亿元,同比增长182.1%-225.5%。2020Q4公司实现营收17.02亿元,同比增长61.6%;归母净利润4.72亿元,同比增长116.5%,业绩拐点凸显。此外,公司拟以2-4亿元回购公司股份用于股权激励或员工持股计划,回购价不超过180元/股。得益于隔膜供需偏紧+公司海外/涂覆膜出货量大增,我们上调2021-2022年盈利预测并新增2023年盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为19.55(+0.29)/26.04(+0.45)/32.81亿元,EPS2.20/2.94/3.70元,当前股价对应P/E分别为52.4/39.4/31.2倍,维持“买入”评级。 2021年年降价幅度趋缓+海外/涂覆膜出货上量贡献业绩弹性2020年公司隔膜出货量13亿平米(我们推断A品12亿平米,其中上海恩捷10亿平米,苏州捷力2亿平米);单平净利约0.74元,单平净利下降主要系2020H1国内隔膜价格下降、期间内大额在建工程转固所致(2020年折旧计提5.46亿元,同比增长84.5%)。客户结构上,我们预计前两大客户为CATL与LG化学(销售额各近9亿元)。我们预计2021Q1出货量超5亿平米,单平净利约0.7-0.75元,环比下降或因:(1)CATL供货占比提升;(2)年初计提较多的奖金。我们预计2021年隔膜供需偏紧,国内隔膜价格降幅收窄;海外/涂覆膜出货上量贡献业绩弹性,预计全年隔膜出货量有望达22亿平米,单平净利0.8元。 产能布局积极,与与Polypore合作进军干法隔膜公司产能布局积极,我们预计截至2021年底公司母卷产能将超过40亿平米。公司与Polypore拟投资20亿元共同建设干法隔膜产线,采用吹塑法制造工艺,相较于国内主流的流延法工艺在生产效率、成本上优势明显。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,隔膜价格下降,行业竞争加剧。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名