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刘强

开源证券

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工作经历: 证书编号:S079052001001 曾任职:信达证...>>

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华友钴业 有色金属行业 2022-09-20 71.67 -- -- 76.00 6.04% -- 76.00 6.04% -- 详细
事件:近期,华友钴业与淡水河谷印尼签订了合作框架协议,双方计划合作采用高压酸浸湿法技术,年产6万吨镍金属量,淡水河谷印尼持股比例不超过30%,双方按照持股比例包销MHP产品,项目所需褐铁矿由淡水河谷印尼的Sorowako矿山供应。如果可供应的褐铁矿增加,双方将考虑扩大本项目产能。 短期:华友印尼镍产能释放加速,未来上游镍产品自供比例将持续提升。 1)上游镍产能扩张迅速:华友钴业与淡水河谷印尼的合作并非首次,2022年4月和7月,华友钴业与淡水河谷、福特汽车计划建设12万金吨印尼镍项目。除了与淡水河谷的合作,华友钴业还与青山集团合作华越湿法、华科火法、华飞湿法、华山湿法、华友-青山-大众项目,华友钴业印尼镍资源布局扩张迅速。此次合作为华友钴业新增6万金吨湿法镍产能,镍项目规划总产能达64.5万金吨。根据测算,若只考虑已签约的印尼镍项目,华友钴业2023年-2025年镍产品的预估权益产能分别为9.18万金吨、12.84万金吨和15.56金万吨。若纳入仅签订框架协议的项目,按华友最低股权占比测算,全部达产后,华友钴业镍项目的权益产能达到39.57万金吨。2)镍产品自供比例有望提升:随着镍产品产能释放加速,下游前驱体的镍原料自供比例预计会持续提升。若按照8系高镍前驱体产品测算,39.57万金吨的镍产品可供生产77.82万吨的前驱体,而截止至目前华友钴业规划的前驱体总产能为40万吨。据此推算,印尼镍产品权益产能完全满足目前已规划项目的前驱体业务的镍产品自供,助力打通正极材料一体化链条。 中期:淡水河谷印尼镍矿供应充足,华友钴业湿法技术降本效应凸显。 1)淡水河谷镍资源优势:淡水河谷是第二大镍生产商,产业链布局全面,业务包括矿产勘探、矿物开采、矿物运输一体化流程,拥有充足的镍矿资源,已有镍矿主要分布在加拿大、印度尼西亚、巴西等地区。淡水河谷间接持有淡水河谷印尼的44.34%的股权,拥有Sorowako、Bahodopi、Pomalaa三个镍矿,项目公司将独家购买Sorowako矿区为满足项目需求生产的红土镍矿褐铁矿。Sorowako矿自从1978年开始生产,发展成熟,探明的镍储量约为112.98万金吨,2021年镍矿开采量为414.9万吨,品位1.79%,镍产品产量为6.54万金吨,预计可以开采到2045年,充分保障该项目褐铁矿的供应。淡水河谷印尼凭借其在印尼镍资源开发领域深耕多年的优势,将为本项目提供有力的资源保障。2)华友钴业湿法技术优势:年产6万吨华越湿法冶炼项目2022年4月已经投产,湿法项目建设单万吨投资成本处于行业水平较低水平,约为2亿美元左右,具备竞争优势。华友钴业凭借着其在华越湿法冶炼项目的建设经验和冶炼技术优势,在未来可以继续降低淡水河谷印尼项目的投资成本和镍产品生产成本,为一体化产业链开拓更大的利润空间。 长期:印尼镍资源产业园区融合发展,一体化产业链推动新能源业务量利齐升。 1)资源开发园区化:此次合作项目的地址位于印尼南苏拉威西省,印尼Morowail工业园区坐落在此,华友钴业已投产华越项目也位于此地。园区内具有完善的电力、码头、机场等基础配套设施。我们预计华友钴业将依靠园区优势,压缩镍产品生产流程成本,节省结晶、干燥、溶解、运输、交易费用等。随着项目的推进,公司未来镍产品业务和产业园区将进一步融合发展,强化降本增效。2)三元正极产业链一体化:华友钴业和淡水河谷的合作有利于打造新能源动力电池镍原料供应平台,保障公司一体化产业链上游镍资源供应。在三元前驱体的生产成本中,原料成本占比最大,能够达到80%以上,随着华友钴业镍产能逐渐放量,自供镍产品带来的成本下降将有效打开产业链的利润率天花板。未来,量利齐升将给华友钴业一体化产业布局带来降本增效的核心优势,助力华友钴业正极材料未来盈利水平更胜一筹。 投资建议:我们认为公司作为钴业龙头成功转型新能源一线公司,资源布局完善,镍产品业务将持续给公司带来业绩增量。我们预计2022-2024年公司营收分别为561.28/801.73/1097.29亿元,同比增速分别为58.93%、42.84%、36.87%;归母净利润分别为59.38/82.59/115.60亿元,同比增速分别为52.36%、39.07%、39.97%;EPS分别为3.72/5.17/7.23元;当前股价对应PE分别为19.23/13.83/9.88倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场不及预期风险、政策变动风险、疫情进出口风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2022-09-02 193.66 -- -- 198.77 2.64% -- 198.77 2.64% -- 详细
件:公司发布 2022年半年报,2022H1实现营业收入 57.56亿元,同比+69.62%,实现归母净利润20.20亿元,同比+92.32%,实现扣非归母净利19.41亿元,同比+97.30%。 业绩符合预期,高景气依旧。公司Q2实现归母净利润11.04亿元,同比+78.61%,环比+20.56%,净利润实现大幅增长,同时Q2公司实现毛利率51.23%,环比+2.69pct,量利齐升格局延续,高景气依旧,应主要源于下游需求超预期增长背景下,公司依托海内外优质客户持续放量,同时推进降本增效进程。 盈利能力稳定,出货结构持续优化。2022H1公司盈利水平保持稳定,子公司上海恩捷实现归母净利19.06亿元,同比+97.10%,我们预计公司Q1/Q2出货量分别为 10、11亿平左右,Q2环比微增,主要依靠现有产能技改升级(如提车速、扩大幅宽)等方式实现增量;Q1/Q2分别实现单平归母净利0.9、0.93元左右,保持行业顶级水平。涂覆上量+海外客户布局深度大带动公司出货结构持续优化:1)涂覆占比持续提高,已达到30%左右,在线涂覆推广上量,相关产品已切入宁德时代、中创新航等头部电池厂体系,产品升级叠加降本效应下涂覆膜业务盈利向上,我们认为随H2重庆、江苏基地产能释放,公司全年涂覆占比有望达到40%以上;2)客户结构持续优化,公司客户基本覆盖海外头部厂商,对LG、松下等企业出货加快,进入海外某大型车企供应链有望进一步打开销量空间(2022-2024年涉及15亿平左右的隔膜供需),并发挥背书效应;供海外客户产品参数要求与盈利水平均更高,且面向海外客户全面放量本身为公司实现战略目标的必由之路。 在线涂覆全面上量为盈利向上再度打开空间,协同合作伙伴塑造产业新生态。我们认为当前公司0.9元以上的单平净利水平仍然主要来自工艺积累下的超高良品率及下游放量下的规模效应,而在线涂覆全面上量将为公司盈利向上再度打开空间。当前在线涂覆渗透率尚不高,效应不显著,而公司全年预计扩建23条在线涂覆产线,主要集中于重庆基地,H2集中释放,显著提升渗透率,预计2023H1前后产线爬产完成+模式跑通后降本潜力有望充分兑现。我们预计H2在定增落地助力下公司扩产节奏将加快,重庆基地与江苏、江西各基地合计可新增产能20亿平以上,公司年底产能有望达到70亿平以上,量利向上势能充足。同时公司协同龙头合作伙伴共同打造先进产业链: (1)国内业务方面,近期公司与宁德时代、亿纬锂能合资项目(均涉及16亿平左右的产能)均取得实质性进展,以合资形式强化上下游联结有 利于提升公司订单确定性和客户响应能力,且有望与客户实现协同研发,优势互补; (2)海外业务方面,宁德时代近期公告拟于德布勒森投建100GWh 产能,公司有望进行配套安排,与主要客户共同塑造海外产业新生态。 投资建议:我们预计2022-2024年公司营收分别为137.39、196.63、295.63亿元,同比增长72.12%、43.12%、50.35%。归母净利分别为50.25、68.15、105.58亿元,同比增长84.89%、35.64%、54.92%。 EPS 为5.21/7.64/11.83元,当前股价对应PE 为37/25/16。首次评级,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、公司扩产进度不及预期、在线涂覆降本不及预期
中科电气 机械行业 2022-09-01 26.90 -- -- 28.58 6.25% -- 28.58 6.25% -- 详细
事件:上半年实现营收 20.33亿元,同比+147.07%;实现归母净利润2.63 亿元,同比+64.91%;实现扣非净利润2.84 亿元,同比+81.17%;Q2 实现营收11.75 亿元,环比+36.91%;实现归母净利润1.34亿元,环比+3.98%。 原材料涨价导致盈利承压,下半年有望实现量利齐升。 1)2022 上半年公司净利率为12.94%,同比-6pct,净利率下滑的主要原因在于二季度成本端承压:a.石墨化外协加工价格上涨至2.5-3 万元/吨,较年初涨幅过超15%;b.针状焦市场价相对于年初翻番,超过1 万元/吨。2)预计公司二季度盈利已经触底,三季度及下半年有望实现量利齐升。盈利方面,随着石油价格的回落及供应商的扩产,石油焦等焦类价格已出现企稳回落迹象;公司年产3 万吨锂电池负极材料及4.5 万吨石墨化加工建设项目有望在下半年投产,石墨化产能有望增加4.5 万吨,自供率有望提升至47%以上,带动盈利修复。量方面,公司有多个项目在建或规划建设中,下半年负极产能有望新增8万吨,总产能有望提升至17 万吨以上,全年出货量有望达到13 万吨,营收/净利同比增速达到130%/90%。 一体化扩产提升市占率,绑定大客户稳居一线地位。产能方面,负极规划产能合计在45 万吨左右,石墨化产能合计在40 万吨左右,预计2025 年前将全部投产,达产后石墨化自供率有望达到80%以上,带动公司全球市占率提升至15%以上。客户方面,公司与国内主要动力电池企业均保持长期合作关系,如比亚迪、宁德时代、中创新航,亿纬锂能等(按出货量排序),且与宁德、亿纬合资建厂,加深大客户绑定,出货确定性强;同时,公司积极布局海外业务,已批量供货韩国SK On,三星、LG 和松下正在拓展进程中,看好公司未来海外市场发展前景。 硅基负极研发水平行业领先,有望凭借新技术加速赶超。硅基具备更高能量密度、支持更快充电速度,是下一代负极材料的发展方向。 在4680 电池、下游锂电池及终端技术迭代的刺激下,硅基负极需求有望持续升温。公司从2017 年开始硅基负极研发,具备技术和相关产品积累,目前已建设完成中试产线,处于向客户送样测试阶段,有望凭借先发优势率先享受技术溢价。除硅基负极之外,公司在钠离子电池、金属负极、软硬碳等多种前沿负极材料技术方向均有布局,有望凭借新技术占领未来发展新高地。 风险提示:行业竞争加剧、下游需求不及预期
鹏辉能源 电子元器件行业 2022-09-01 89.12 -- -- 98.47 10.49% -- 98.47 10.49% -- 详细
事件:公司发布 2022年半年度报告,2022H1实现营业收入40.65亿元,同比+65.58%;实现归母净利润2.44 亿元,同比+105.95%;对应Q2 实现营业收入24.03 亿元,同比+72.51%,环比+44.57%,实现归母净利润1.53 亿元,同比+140.71%,环比+69.22%。 转型储能营收持续向好,户储边际弹性最显著。2022 年H1 公司锂电池业营收达到37.67 亿元,同比+70.6%;营业利润达到6.27 亿元,同比+76.1%;锂电池业务毛利率上升至16.64%,同比+0.52pct,环比+2.62pct。储能业务带动公司锂电池营收强势增长,上半年收入同比增长近三倍,占总收入比例大幅提升至50%,其中户用储能收入同比增长6 倍以上,贡献最大边际弹性。大型储能方面,保持与阳光电源、天合光能的锁定合作,电芯价格超0.9 元/Wh,高于市场平均价格约5.6%。150Ah、280Ah 这两个电池产品成为阳光电源的第二大供应商,总体评分仅次于宁德时代,促进短期收入增量。户储主要出货形式为电池模组,价格指导价高于1.1 元/Wh,受益于海外销售价格较高,对利润贡献显著。 渗透多个终端市场,产能释放灵活。动力电池业务上,公司致力于服务好现有客户,配套上汽通用五菱多款车型,上半年新能源汽车动力电池业务收入同比翻倍增长。便携储能、消费数码、一次电池等业务维持与头部客户的合作。 积极扩产全面布局,有望享受爆发市场红利1)户储保持高增速高单价,大储后续规模弹性更好。IHS 统计2021 年户储新增装机量8.2GWh,同比+74%,受需求超预期贡献,2022年欧洲户储装机量预计翻倍以上增长。大储能后续规模弹性更大、确定性高。新能源发电消纳奠定大储市场确定性;2021 年中国风光发电渗透率达到14%,储能配置不足已经开始显著制约新能源发电的消纳和拖累其进一步渗透。各省《十四五”可再生能源发展规划》累计储能规划已经达到44.65GW,即将迎来大规模放量。 2)扩产积极,布局新技术。2021 年在储能市场的出货量是全国第二,产品种类全面,上半年锂电池产量14.10 亿Ah,产能利用率115.21%(包含在建产能部分投产)。2022 年4 月,常州2GWh 电池产线达产,公司目前具备18.3GWh 有效产能,规划2025 年达到100GWh产能能力,其中60-70GWh 供给储能需求。公司正在研制聚阴离子正极路线的钠离子电池,循环寿命好,成本下降潜力显著。钠离子电池预计将于2024 年形成产能,有望改变储能市场格局。 投资建议:我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为94.93、132.13、166.59 亿元,同比增长66.75%/39.19%/26.08%;归母净利分别为6.96、9.36、12.66 亿元,同比增长281.57%/34.43%/35.30%;EPS 分别为1.56/2.09/2.83 元,当前股价对应PE 为57/42/31 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司扩产进度不及预期、下游需求不及预期、上游原材料降价不及预期
派能科技 2022-08-31 472.99 -- -- 482.02 1.91% -- 482.02 1.91% -- 详细
事件:公司发 布 2022年半年度报告,公司2022H1实现营收18.54亿元,同比+171.94%;实现归母净利润2.64 亿元,同比+70.02%;对应Q2 实现营收10.39 亿元,同比+145.08%,环比+27.66%,实现归母净利润1.62 亿元,同比+69.76%,环比+60.20%。 户储量价齐升,盈利能力持续改善。 1)户储量价齐升,2022H1 公司户用储能系统出货1209.08MWh,同比+145.73%;其中Q2 出货642MWh,同比+119.86%。2022H1 储能电池系统营收18.38 亿元,同比+185.40%;根据我们测算2022H1 储能系统出货均价1.53 元/Wh,同比+13.33%;Q1 价格约1.4 元/Wh,Q2 价格超1.6 元/Wh, 环比+4.57%。在今年欧洲市场能源供需缺口扩大、电价激增背景下,海外储能需求旺盛,特别是公司深耕的意、比、西、荷等国新增装机量显著增加,这些地区预计是公司最主要的业绩增长来源。 2)盈利能力持续改善,2022H1 公司储能系统毛利率29.01%;其中Q2 毛利率30.19%,环比+2.69pct。在需求持续旺盛推动下,储能系统价格提升,公司毛利率水平改善明显,测算Q2 单瓦净利0.25 元,环比+38.88%,加回股权激励后,单瓦净利超0.3 元。 需求旺盛与扩产共振,公司业绩有望持续高增1)欧洲户储将继续高增,IHS 统计2021 年户储新增装机量8.2GWh,同比+74%,受需求超预期贡献,2022 年欧洲户储装机量预计翻倍以上增长。 2)公司欧洲市场优势明显:a)品牌与渠道优势,公司深耕欧洲市场多年,已经形成良好的品牌效应、完善的渠道布局,同时拥有认证和兼容性上的先发优势。b)技术优势,公司是行业内唯一在电芯层面和系统层面均具备核心技术优势的企业,同时在电池和信息管理系统拥有较大优势。 3)积极扩产满足旺盛需求,目前公司处于满产满销状态,产能利用率高达90%以上。面对旺盛的需求,公司积极扩产,将于2022 年年底将该建成7GWh 电芯和8GWh 系统产能;另外公司2022 年5 月定增规划10GWh 电芯及电池系统一体化生产基地,强化规模效应。 在行业需求持续旺盛的背景下,积极扩产叠加欧洲市场先发优势,将支撑公司中长期向好发展。 投资建议:公司是户储领域龙头,在行业持续高景气之下,看好公司未来中长期成长空间。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为56.50/98.16/145.97 亿元,分别同比增长173.93%/73.74%/48.71%。 归母净利分别为8.71/16.75/24.06 亿元, 分别同比增长178.65%/83.77%/43.21%。EPS 为5.63/10.82/15.54 元,当前股价对应PE 为4.04/43.73/30.44,首次评级,给予“买入”评级。 风险提示:公司扩产进度不及预期、下游需求不及预期、隔膜降本进度不及预期
隆基绿能 电子元器件行业 2022-08-26 53.21 -- -- 54.28 2.01%
54.28 2.01% -- 详细
事件:2022年半年报公布,2022年上半年,公司实现营业收入504.17亿元,同比+43.64%;归母净利润64.81亿元,同比+29.79%;扣非归母净利润64.05亿元,同比+30.58%。二季度,公司实现营收318.22亿元,同比+65.36%、环比+75.13%;归母净利润38.17亿元,同比+53.23%、环比+43.28%;扣非归母净利润37.58亿元,同比+51.27%、环比+41.97%。 营收稳步增长,一体化平缓盈利波动。2022年上半年综合毛利率17.61%,其中1)硅片业务,2022Q1/Q2出货18.36/21.26GW,外销8.42/11.73GW,毛利率约24%/21%,单瓦盈利在0.105-0.110元之间,盈利能力与Q1基本持平。2)电池&组件一体化业务,2022Q1/Q2出货6.44/11.58GW,外销6.35/11.35GW,毛利率约16%/12%。受益于分布式市场景气度提升,单瓦盈利在0.13-0.14元之间。3)其他方面,公司参股四川永祥15%,云南通威49%,带来投资收益约14.7亿元;电力与电站出售业务贡献的利润相对稳定。 新型电池技术量产在即,新技术、新格局驱动长期成长。1)公司稳步迭代技术,协调发展一体化产能。HPBC将在2022年底投产,2023Q2满产,预计2022产量上GW,2023产量20-25GW之间。鄂尔多斯30GW电池项目将采取更有未来空间的新型电池技术,预计将在2023年中设备入场,2023年底投产,2023年产量上GW,随着硅片、电池片、组件环节产能建设,2023年公司硅片/电池/组件产能有望超过180/90/100GW。公司一体化竞争力有望进一步加强。2)海外政策变动较大,公司有望趁势布局全球。如当前美国光伏主产业链、胶膜、绿氢等补贴力度较大,有望在合适时机完成海外建厂。3)业务扩张上,BIPV方面,公司坚持专业化分工,隆基绿能聚焦于场景探索和产品研发,携手森特打造行业标杆产品;光伏制氢方面,氢能业务具有广阔的发展前景,公司目前已有500MW的制氢装备,有望凭借先发优势建立技术护城河。 投资建议:公司作为全球光伏王者有望穿越行业供需周期,营收较快增长,盈利能力可预见性强,新技术落地将带来长期成长,看好其中长期成长空间。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为1261.77亿元、1540.54亿元、1826.95亿元;归母净利润分别为143.35亿元、189.41亿元、240.21亿元,对应EPS分别为1.89元、2.50元、3.17元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司项目推进不及预期、行业竞争格局加剧、海外市场政策变动
宁德时代 机械行业 2022-08-25 572.16 -- -- 526.53 -8.11%
525.73 -8.11% -- 详细
事件:公司发布 2022年半年报,2022H1公司实现营业收入1129.71亿元,同比+156.32%;实现归母净利润 81.68亿元,同比+82.17%。 业绩大幅好转,锂电王者强势归来。公司 Q2实现营业收入 642.93亿元,同比+158.12%,环比+32.08%;实现归母净利润 66.75亿元,同比+163.91%,环比+347.16%,符合预期,业绩大幅好转。我们认为公司业绩压力最大的时刻已经过去,在成本进一步充分传导以及上游压力放缓之下,公司已实现强势复苏,向上势能持续验证。 盈利拐点确认,后续量利齐升确定性高。公司 Q2实现毛利率21.85%,环比+7.37pct,净利率 11.97%,环比+7.91pct,规模效应进一步体现,盈利拐点确认。我们测算公司动力电池盈利水平恢复至0.07元/Wh 以上的水平,环比+600%左右,应主要源于公司 Q2向下游提价全面落地之下成本充分传导,盈利空间显著修复。展望后续我们认为公司量利齐升确定性高:1)公司产能支撑充分:上半年电池产量125GWh,出货量 100+GWh,主要源于车里湾、福鼎、宜宾及溧阳项目建设进展顺利,贡献主要产能增量,叠加生产效率提升;当前公司在手订单充裕,随上述产能进一步释放,后续厦门、宜春及贵安新区项目也将贡献部分产能,支撑公司下半年出货放量。2)价格端,后续动力及储能电池业务仍有部分客户提价进一步落地(储能调价周期相对更长),且学习效应下公司通过提价抵御上游压力的能力提升;成本端,我们测算 NCM 和 LFP 电芯材料成本均于 Q2期初后开始回落,随库存释放与上游供需格局好转,预计上游成本压力可控,公司盈利回升空间有保证。 坚定全球化步伐,引领产业链革新。近期公司发布公告,拟在匈牙利德布勒森市投建 100GWh 动力电池系统生产线,有望与下游核心客户宝马、奔驰、大众与 Stellantis(均于德布勒森及其附近有电动车产能布局)进一步深度绑定,并有望与国内锂电龙头(如同样于当地建厂的恩捷股份)形成协同布局,打造海外产业生态圈,把握欧洲市场增量机遇,同时公司积极应对出海碳足迹、ESG 等要求,四川工厂已成为全球首个“零碳工厂”;高镍产品技术及成本相对于竞争对手均具备优势,为后续出海投产奠定基础,全球化步伐坚定。公司在材料、结构与制造体系全面前瞻布局,已提出钠电&CTP/AB 电池+M3P&麒麟+高镍&麒麟构成的乘用车协同解决方案;同时全面布局固态、无钴、锂空、锂金属电池等中长期技术,把握长期市场技术路线走向,持续引领产业链创新。 投 资 建 议 : 我 们 预 计 2022-2024年 公 司 营 业 收 入 分 别 为3153.74/4135.98/5237.97亿元,同比增长 141.93%/31.15%/26.64%。 归 母 净 利 分 别 为 248.89/400.50/547.00亿 元 , 同 比 增 长56.22%/60.92%/36.58%。EPS 为 10.20/16.41/22.41元,当前股价对应 PE 为 54/34/25。首次评级,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、上游材料成本回升超预期、公司扩产进度不及预期
德业股份 机械行业 2022-08-24 413.44 -- -- 452.05 9.34%
453.20 9.62% -- 详细
事件:公司 2022年半年报公布,2022年上半年,公司实现营业收入 23.73亿元,同比+23.26%;归母净利润 4.50亿元,同比+100.41%; 扣非归母净利润 4.39亿元,同比+105.06%。二季度,公司实现营收15.32亿元,同比+44.39%、环比+82.16%;归母净利润 3.18亿元,同比+154.4%、环比+140.91%;扣非归母净利润 3.19亿元,同比+168.07%、环比+165.86%。 微逆、储能业务超预期高增。2022年上半年,公司期间费用率为5.23%,同比下降 2.03pct,运营效率持续提高。公司逆变器业务处于高速增长期:1)微型逆变器营收 2.10亿元,同比+462.02%,净利润 0.53亿元,销量 20.09万台。巴西、德国等海外市场需求持续爆发,预计公司全年出货 60万左右。2)储能逆变器营收 6.16亿元,同比+241.63%,净利润 1.79亿元,销量 7.86万台。主要出货地区是南非和黎巴嫩等,预计全年出货 20万台以上。3)除湿机收入 2.8亿元,同比+49.34%。受 618京东购物节影响,产品营收和毛利率均有所回升。4)国产 IGBT 导入占比达 4成,国产替代有望进一步提升,供应链安全得到保障;北仑生产基地预计明年四、五月份陆续投产,明年年底公司总产值可达 100亿,业绩有望持续保持高增。 依托新兴市场基本盘进军欧美,新技术有望驱动公司成长为全球分布式光储龙头。1)从市场看,公司重点布局巴西、南非、巴基斯坦、澳洲等新兴市场,凭高性价比产品(高安全、高效率、价格优等)与当地经销商签订大量订单,打造稳固基本盘;用户习惯+光储系统价格下降驱动公司开拓欧美成熟市场,销量有望持续高增。2)新技术持续突破:积极布局大功率微逆与储能,持续开发成熟市场适配产品(主要为德语区高压储能逆变器),在部分领域及市场已取的显著技术优势(如一拖八微逆投入市场,美国市场中的 16KW 裂相储能系统);公司持续提高产品性能(加入无功补偿装置)、积极拓展光储一体产品、推出电池包业务完善产品链条,实现储能系统出货等,有望持续提高竞争力,打开长期成长空间。 投资建议:公司深耕逆变器业务,看好其中长期成长空间。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 61.70亿元、100.56亿元、142.28亿元;归母净利润分别为 12.43亿元、22.13亿元、31.45亿元,对应 EPS 分别为 5.20元、9.26元、13.16元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争格局加剧、海外市场政策变动
通威股份 食品饮料行业 2022-08-23 60.60 -- -- 62.70 3.47%
62.70 3.47% -- 详细
事件:公司2022年半年报公布,2022年上半年,公司实现营业收入603.39亿元,同比+127.16%;归母净利润122.24亿元,同比+312.17%;扣非归母净利润124.93亿元,同比+317.19%。二季度,公司实现营收356.54亿元,同比+123.61%、环比+44.43%;归母净利润70.29亿元,同比+231.83%、环比+35.32%;扣非归母净利润73.58亿元,同比+234.70%、环比+43.29%。 硅料迎来量利齐升,TOPCon产能加速落地。2022年上半年,公司期间费用率为5.46%,同比下降4.14pct,运营效率优秀。公司硅料、电池片量利齐升:1)硅料业务,2022H1出货近11万吨(产能利用率达119.28%),毛利超过70%,目前已形成23万吨/年的高纯晶硅产能。 产品单位综合电耗、蒸汽消耗和硅粉消耗分别较同期下降13%/63%/4%,成本管控能力进一步增强。此外,公司与隆基绿能、双良节能、高景太阳能等企业签订硅料长单,保障产品稳定销售。2)电池片业务,2022H1出货22GW,单瓦盈利回升。大尺寸产能达70%以上,年底将突破90%。2022/2023电池片产能有望达到70/100GW,新建8.5GW产能为TOPCon产能,TOPCon单瓦盈利较Perc高1-2分,随着大规模量产、良率持续提升以及效率持续提升等,2023年TOPCon产能优势有望凸显。 优质产能提升市占率,一体化布局打开成长空间。1)硅料业务,N型硅料技术领先行业,目前已经实现批量出货。公司的乐山三期12万吨项目已取得能耗指标批复,预计将于2023年下半年建成投产,此项目达产有望带动市占率进一步提升(目前国内市占率接近30%)。2)电池片业务,公司TOPCon转化效率超过24.7%,HJT达25.67%,从中试线效率看,公司电池片效率处于行业前列。技术路线上,公司选择了PECVD路线,石英耗材低,掺杂可控性更高。3)组件业务,目前产能达6GW,近期中标华润电力3GW大单,交货时间为2022年12月10日前,公司有望依托硅料、电池片产能优势、与硅片厂商较强的合作关系等优势完成组件布局。 投资建议:公司硅料业务量利齐升,TOPCon产能加速落地,积极推动一体化布局,看好其中长期成长空间。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为1294.36亿元、1414.33亿元、1627.32亿元;归母净利润分别为249.63亿元、228.79亿元、232.60亿元,对应EPS分别为5.55元、5.08元、5.17元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司项目推进不及预期、行业竞争格局加剧、海外市场政策变动
亚玛顿 2022-08-19 46.00 -- -- 46.16 0.35%
46.16 0.35% -- 详细
事件:公司2022半年报公布,2022年上半年,公司实现营收14.69亿元,同比+67.63%;归母净利润0.43亿元,同比+84.65%;扣非归母净利润0.28亿元,同比+163.42%。二季度,公司实现营收7.64亿元,同比+154.64%、环比+8.22%;归母净利润0.32亿元,同比+240.14%、环比+189.36%;扣非归母净利润0.24亿元,同比+176.81%、环比+470.97%。 光伏玻璃盈利逐季修复,组件、电子玻璃等业务困境反转。2022年上半年,公司期间费用率为5.09%,同比下降2.84pct,运营效率持续提高。公司盈利进入反转期:1)太阳能玻璃收入13.55亿元,同比+79.26%,净利润0.34亿元;与天合光能签订3.375亿平米订单,稳定盈利增长,美国市场逐季好转带动特斯拉太阳能产品加速放量,亚玛顿作为玻璃供应商有望充分受益。2)电子玻璃收入0.51亿元,同比增长29.96%,净利润-0.11亿元;随着下游客户认证以及接受度提高,有望通过量产化突破盈亏平衡最终盈利。3)组件收入0.18亿元,净利润-0.12亿元;受到上游硅料以及辅材等涨价影响,上半年组件承压严重,随着组件、辅材价格松动以及海内外签订项目落地,盈利有望修复。 垂直一体化修复盈利,超薄玻璃引领BIPV市场。1)产业链布局方面:公司公告并购凤阳硅谷,同时积极布局石英砂矿,打造垂直一体化。当前原片/深加工产能能够覆盖约1.2/1.5亿平方米一体化产能,随着扩产完成经过简单测算,2025年前有望突破3-3.5亿一体化产能,年度复合增长达32%。2)产品方面:公司深耕超薄光伏玻璃领域,目前1.6mm玻璃已经开启量产,有望凭借超薄玻璃引领BIPV市场。 根据测算,在原片自供情况下,1.6mm玻璃有望带来15%以上的降本空间,同时在应用场景以及性能上提供较强溢价,产品结构优化带来进一步的盈利修复。 投资建议:公司深耕光伏玻璃,看好其中长期成长空间。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为32.39亿元、41.37亿元、52.34亿元;归母净利润分别为1.68亿元、3.33亿元、4.81亿元,对应EPS分别为0.85元、1.67元、2.42元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司项目推进不及预期、行业竞争格局加剧、海外市场政策变动
远东股份 医药生物 2022-08-16 7.11 -- -- 8.18 15.05%
8.18 15.05% -- 详细
事件:公司2022半年报公布,2022年上半年,公司实现营收99.65亿元,同比+10.16%;归母净利润3.48亿元,同比+15.27%;扣非归母净利润2.58亿元,同比-6.72%。二季度,公司实现营收57.74亿元,同比+9.37%、环比+37.74%;归母净利润2.61亿元,同比43.46%、环比+201.75%;扣非归母净利润2.18亿元,同比+30.34%、环比431.49%。 公司运营效率持续提升,三大业务板块均取得不错成绩。2022年上半年,公司期间费用率为9.47%,同比下降1.23pct,运营效率持续提高。上半年三大业务成绩亮眼:1)智能缆网收入90.69亿元,同比+15.44%;净利润4.50亿元,同比+43.59%;中标/签约千万元以上合同订单99.67亿元,同比增长47.57%。2)锂电池收入3.36亿元,同比增长1.18%,净利润-1.22亿元,同比减亏0.51亿元,毛利率4.57%,同比增长18.79个百分点;在欧洲等海外户用储能市场获得千万以上订单3.28亿元。3)京航安收入4.82亿元,净利润0.42亿元;在建工程项目69个,覆盖全国7个区域和海外9个国家。 海缆、户储等重点项目顺利推进,为基本面发展注入向上势能。 11)海缆方面:公司在南通如东洋口港经济开发区投资30亿元建设高端海工海缆装备产业基地(一期投资约20亿元,二期投资约10亿元);一期产能海底电缆&陆用电缆2000公里、二期产能海底光缆6000公里,各类电缆附件2.7万套;目前公司已完成远东海缆等项目公司设立、项目可研,并推进项目环评、能评、厂区规划、一期海缆工厂等建筑设计、地勘、地基处理、主要设备订购等相关工作。22)智能电池方面:远东宜宾智能产业园高精度锂电铜箔项目进展顺利,目前关键设备合同已签订,并进入基础工程施工阶段;储能领域,公司将持续开拓户用储能市场,重点布局发电侧、电网侧、用户侧。 投资建议:公司战略布局海缆和储能领域,看好其中长期成长空间。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为263.15亿元、356.39亿元、479.61亿元;归母净利润分别为10.02亿元、16.05亿元、22.86亿元,对应EPS分别为0.45元、0.72元、1.03元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司项目推进不及预期、行业竞争格局加剧
宁德时代 机械行业 2022-06-21 493.83 -- -- 564.97 14.41%
575.00 16.44%
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宁德时代预计在未来仍是多数主流车企的第一电池供应商选择2021年因需求端快速增长,宁德时代的优质电池产能供不应求, 车企加快与宁德时代外的其他电池企业定点。市场担心其他电池企业是否会抢占宁德时代的市场份额,甚至部分车企是否会自己做电池。 我们认为从车企的角度出发,定点除宁德时代之外的其他电池供应商可以保障其供应链安全,同时适当加强其产业链议价权,是必要之举。但基于宁德时代的技术能力、产品成本控制能力、和客户多途径深度绑定,宁德时代仍然有望是众多车企的第一电池供应商选择。 我们维 持 此 前 盈 利 预 测 , 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 有 望 达 到258.22/398.50/589.70亿元, EPS 分别为 11.08/17.10/25.30元/股,当前股价对应市盈率分别为 43.9/28.4/19.2倍,维持“买入”评级。 宁德时代是国内外大部分核心车企的第一供应商,客户优质且结构分散宁德时代目前国内的核心客户是特斯拉、蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车、南北大众等,海外核心客户是宝马、大众、奔驰、 PSA、雷诺日产等。目前全球销量前 10的新能源车企中,除比亚迪和上汽通用五菱外,宁德时代均是其核心电池供应商,客户本身质量高,成长性好。且从宁德时代的客户结构看, 除特斯拉占其出货量的 15%-20%之外,其他客户均占宁德时代出货量的 10%以下,其他核心电池公司前三大客户的占比均在 50%以上。宁德时代的客户结构分散且优质。 多途径深度绑定核心客户,宁德时代动力电池市占率有望进一步提升电池厂与车企合资建厂锁定产能,加强深度绑定。 国内多家传统车企(上汽、东风、广汽、吉利和一汽等)在 2017至 2019年期间与宁德时代合资建厂。合资厂从本质上深入双方的绑定程度,双方共享行业成长红利。 车企与宁德时代签订长单锁定供应。 十余家车企与宁德时代签订长单,尤其是海外车企的长单通常在 5-10年, 长单夯实稳定的合作关系。 我们认为宁德时代全球市占率或将持续提升,原因: (1)技术优势; (2)成本优势; (3) 优质产能满足客户需求。 风险提示: 公司流失核心客户,竞争加剧,下游需求不及预期
派能科技 2022-06-17 231.67 -- -- 447.74 92.99%
511.69 120.87%
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50亿定增落地,全球户储龙头发力奠定未来持续高速增长公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过50亿元,用于在安徽省合肥市肥西县投资建设年产10GWh电芯和系统组装生产线及相关配套设施、总部及产业化基地项目及补充流动资金。公司储能电池系统近三年复合增长率达63.40%。 定增落实有望推进产能未来加速落地:至2022年底合计产能有望达7GWh,2024年超12GWh储能系统供货能力。扩产和盈利修复共同促成公司未来成长加速,公司一季度已确认盈利能力底部(2021Q4)已过,单位净利修复到0.2元/Wh左右。我们维持此前盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润有望达到5.93/9.93/14.26亿元,EPS分别为3.83/6.41/9.21元/股,当前股价对应市盈率分别为57.8/34.5/24.0倍,维持“买入”评级。 需求强劲推动加速扩产,优化产能结构巩固壁垒新建立的10GWh电芯及电池系统一体化生产基地能优化提升公司的生产运营效率,发挥规模效应、降本增效,谋取长期领先优势。本次定增除扩产小容量电芯外还用于建设大容量方形铝壳电芯生产线,是派能科技利用储能领域先发优势提前布局用户侧、电网侧等其他高增长的储能市场。向外拓宽市场空间提升占有率,把握“十四五“规划的政策红利,大储能有望成为公司新的高速增长点;向内公司产品结构优化,提高满足市场多样化需求的能力。 储能后周期发力潜能大,2022年业绩增速加速公司层面看,根据IHS数据,2021年公司在全球户储市占率为14%,在户用储能领域以成为仅次于特斯拉的第二大供应商,且市占率差距在逐年缩小;行业层面看,欧洲等地市场户储需求增速加速,预计2022年翻倍以上增长。派能科技深耕海外市场户用储能领域多年,拥有产品技术力、适配性、客户资源、自主品牌声誉等优势。2022年公司出货量有望达3GWh+,对应产品净利润有望6亿+(翻倍左右增长)。储能属于后周期行业,增幅加速落后于电动车和光伏,储能市场后续发力的边际增长会更加强劲。 风险提示:疫情影响公司货物出口,下游需求不及预期
宁德时代 机械行业 2022-06-13 444.01 -- -- 564.97 27.24%
575.00 29.50%
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财务指标下的宁德时代:盈利能力领先行业、成本控制持续优化公司盈利能力常年领先其他动力电池一线企业,销售净利率相较于可比企业优势显著,主要源于单位毛利水平领先;这体现为公司在覆盖优质下游客户、享受品牌&技术溢价、涉及附加值更高的环节的基础上,动力电池产品有着更高的单位收入;同时优秀的费用控制能力和规模效应也增厚了公司销售净利率水平。成本控制方面,公司动力电池产品单位成本近年稳步下降,主要源于供应链强议价能力带来的单位材料成本下降,以及规模效应带来的单位折旧下降,成本控制能力持续优化。我们维持此前盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润有望达到258.22/398.50/ 589.70亿元,EPS分别为11.08/17.10/25.30元/股,当前股价对应市盈率分别为41.0/26.6/17.9倍,维持“买入”评级。 从财务数据看短期盈利压力: 2021下半年加紧补库存,最困难时点或将过去公司2021年应付款项、预付款项、购买商品/劳务支付的现金同比均有显著的提升,一方面源于公司业务量高增,另一方面则源于2021年上游原材料涨价潮之下,公司在2021下半年加紧补充库存的节奏,在上游议价能力迅速提升的背景下公司2021Q3加大原材料采购力度,并通过长单锁定、签署保供协议等方式保障供应;我们测算以NCM5、6系为代表的中镍三元电池的材料成本已于2022Q1末达到峰值,Q2以来上游材料成本高位松动,在公司提价落地的基础上,盈利有望于Q2迎来拐点。 长期资产负债项目观察:高速扩张、横纵并举拓展产业链版图公司固定资产及股权投资2021年增幅显著,公司近年湖西项目的建设应已接近尾声;当前仍然围绕宁德、江苏、四川三大基地进行高速扩产,各主要项目仍在高速建设阶段,横向拓展力度强劲;在近期公司定增落地、政府补助力度较大的背景下,公司资金压力可控;产业链上游方面,公司近年通过参股、控股等方式持续发力成本占比较高的锂盐、正极环节;下游方面则通过参控股布局CTC环节,并深化与下游车企绑定,持续完善产业链生态。 风险提示:公司产品需求不及预期、技术创新不及预期
比亚迪 交运设备行业 2022-05-23 292.61 -- -- 358.86 22.60%
358.75 22.60%
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E3.0平台集大成之作,四项“首搭”见证产品力全面提升2022年5月20日,比亚迪举行海豹&CTB技术发布会,推出新产品海豹,定位B级轿跑,是搭载E3.0平台的首款B型车。海豹首次搭载CTB电池车身一体化技术、iTAC技术、后驱/四驱动力架构、前双叉臂和后五连杆的底盘悬挂,四项“首搭”使海豹在安全、操控高效、美学等方面实现了全面提升,彰显产品力。 我们维持此前盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润有望达到96.19/139.44/183.66亿元,EPS分别为3.30/4.79/6.31元/股,当前股价对应市盈率分别为87.1/60.1/45.6倍,维持“买入”评级。 搭载全新CTB技术,显著提升安全性与驾乘体验CTB技技术将电池三明治结构进化为整车三明治结构,动力电池系统同时作为能量体和结构件,简化了车身结构和生产工艺,通过电芯紧密排列形成蜂窝铝芯结构,再通过上盖板地板组成类蜂窝铝板的三明治结构,全面提高结构强度,50吨碾压测试后仍可正常运行。安全性提升:CTB技术通过电池包作为结构件参与整车传力,正碰结构安全提升50%,侧碰结构安全提升45%;驾乘体验提升:(1)整车扭转刚度翻倍,突破4万扭米每度,有效抑制车身震动;(2)实现整车50:50黄金轴荷。高度集成使车辆具备跑车级低质心,整车稳定性提高;(3)整车造型更为低趴,提升空气动力学性能,风阻低至0.219。 底盘升级叠加高压平台搭载,操控性能与能量效率并重高性能:通过搭载双叉臂加五连杆的高性能悬架组合,在横向、纵向、垂向三个方向全面提升操控性能与舒适性;通过开发iTAC智能扭矩分配功能,将整车状态识别提前50~200毫秒,提高极端工况响应速度,保持最佳抓地力,提高操控上限;采用前异步电机加后同步电机的高效四驱架构,四驱版零百加速快至3.8秒。高效率:百公里能耗低至12.7度电,通过热管理降低驱动能耗,提高余热利用效率;基于E3.0平台的高电压电驱升压充电方案,提升充电功率,15分钟充电里程超过300公里,充电更快且兼容所有公共充电桩,缓解“里程焦虑”。 风险提示:上游持续涨价、下游需求不及预期、公司车辆销售不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名