事件： 公司近日发布 2024年三季报， 2024年前三季度实现营业收入585.93亿元， 同比-37.73%； 实现归母净利润-65.05亿元， 同比-155.62%。； 第三季度， 实现营业收入 200.64亿元，同比-31.87%，环-3.79%， 实现归母净利-12.61亿元，同比-150.14%，环比-56.40%。公司第三季度亏损环比二季度大幅收窄。 三季度出货环增， 精兵简政，减值压力减轻，亏损收窄。 公司 2024年 1-9月实现硅片出货 82.80GW（其中对外销售 35.03GW），同比-4.22%； 单晶电池对外销售 4.16GW；组件出货量 51.23GW（其中 BC 组件销量13.77GW），同比+17.70%。 其中第三季度，硅片出货 38.37GW，电池组件21.39GW，环比增长。公司 2024年三季度毛利率达到 8.6%，环比二季度+1.99pcts， 公司实施精兵简政，经营效率得到明显优化， 同时公司三季度减值压力大幅减轻，亏损收窄。 长坡厚雪，公司 BC 技术持续领先， BC 渗透率有望加速提升。 公司高效 HPBC 2.0技术重大突破，电池量产效率达到 26.6%； 基于高品质泰睿硅片和 HPBC 2.0电池技术，公司陆续推出集中式 Hi-MO 9组件和分布式 Hi-MO X10组件产品，组件量产效率最高达 24.8%。公司 BC 新品即将在 2025年大量上新， 2025年 BC 二代产品的出货有望达到 30GW。 美国组件产能投产，美国市场市占率有望迎来拐点。 2024年前三季度公司在美国市场的出货 1.6GW 左右， 市占率同比下滑明显。 随着公司在美国合资工厂产能持续提升，公司在美国市场市占率有望迎来企稳回升。 投资建议： 公司作为光伏一体化龙头， 技术迭代引领行业， 随着产业链报价见底，公司盈利水平有望得到修复，同时受益于在新技术上的投入与突破，公司 HPBC2.0有望迎来加速放量。 短期受到上游原材料波动、光伏行业竞争加剧影响， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 801.86亿元、 1038.46亿元、 1325.78亿元；归母净利润分别为-76.00亿元、 50.41亿元、 83.69亿元，对应 EPS 分别为-1.00元、 0.67元、 1.10元， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

事件：2024年10月29日，公司发布2024年前三季度业绩报告，报告期内公司实现收入225.82亿元，归母净利润-60.61亿元，扣非净利润-69.22亿元。报告期内，公司对存在减值迹象的相关资产计提相应的减值准备，合计计提24.39亿元。 硅片市占率领先，持续推进降本增效工作。2024年前三季度公司，光伏材料产品出货约94.86GW，同比增长11.4%，硅片市占率19.2%，居于行业第一；其中第三季度出货32.68GW，环比+20.81%；至报告期末公司光伏单晶产能提升至190GW，叠瓦组件产能提升至24GW。 公司持续推进工业4.0、柔性制造，坚持技术创新和工艺创新实现提质增效，积极应对产业市场周期波动，至报告期末，N型产品实现单台月产领先行业次优约505kg、公斤出片数领先行业次优约1片。 控股Maxeon，坚定推动全球化战略。公司已与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）全资子公司RELC、VisionIndustries达成合作，共同建立目前海外最大规模的晶体晶片工厂，加快推进公司全球本土化战略进程。报告期内，公司子公司Maxeon业绩大幅下跌，考虑Maxeon公司是TCL中环深度参与国际能源转型的重要战略支点，拥有专利（IBC电池-组件系列专利、Topcon电池工艺系列专利、叠瓦组件系列专利）、高端品牌与渠道等关键资产，公司已控股Maxeon，计划积极推动其资本架构改善与业务变革，通过全球范围内生产与渠道的相互促进和协同赋能，优化公司全球化布局。 投资建议：我们下调公司2024年归母净利润预测至-69.67亿元（前值-30.12亿元），维持2025-2026年盈利预测，预计2025-2026年公司归母净利润为20.61/32.88亿元。我们认为公司竞争优势明显，有显著穿越周期能力，随着产业链价格触底，公司盈利有望逐步触底反转，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外政策风险。

事件： 公司发布 2024年三季报，业绩符合预期。 1） 2024年前三季度收入 15.46亿，同比+23.85%；归母净利润 5.42亿，同比+22.47%；扣非净利润 5.63亿，同比+44.28%； 2）2024Q3收入 5.31亿，同比+34.86%，环比-2.90%；归母净利润 2.01亿，同比+48.75%，环比-12.41%；扣非净利润 1.96亿，同比 47.61%，环比-14.15%。 毛利率保持高水平，费用率持续优化。 1） 2024年前三季度公司毛利率 47.96%，同比+4.09pct；净利率34.96%，同比-0.57pct。 2） 2024Q3毛利率 48.36%，同比+1.54pct，环比-4.81pct；净利率37.79%，同比+3.60pct，环比-4.39pct。 3） 2024前 三 季 度 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为2.66%/2.94%/4.19%/-2.83%，同比分别-0.36pct/-1.62pct/-0.76pct/-0.02pct；期间费用率同比-2.76pct。 国网招标快速增长，公司份额逐渐恢复。 1） 国网 2024年计量设备总共招标 9198万只，同比+25.3%。 2024年国网计量设备招标金额预计为 254亿左右，同比+10%； 2025年行业预计仍将实现较快的增长。 2）公司在国网 2024年第二次计量设备中标金额 1.20亿，份额 2.66%，环比增加 1.35pct，市占率得到恢复。展望后续，公司有望在国网集招中获得稳定订单，叠加海外市场开拓，其业绩有望继续实现快速增长。 投资建议： 国内外智能电表市场保持较高景气度， 公司业绩有望继续实现稳健增长。 我们维持此前盈利预测， 预计 2024-2026年，公司营收分别为 22.31亿元、 26.26亿元、 29.42亿元，同比增速分别为 25.93%、17.73%、 12.03%；归母净利润分别为 6.61亿元、 7.75亿元、 9.06亿元，同比增速分别为 8.83%、 17.21%、 16.90%； EPS 分别为 1.29/1.51/1.76元，当前股价对应 PE 分别为 13/12/10倍， 维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、 原材料价格大幅波动等。

事件：公司发布2024年三季报，第三季度实现收入922.78亿元，同比-12.48%，环比+6.07%；归母净利润131.36亿元，同比+25.97%，环比+6.32%；扣非净利润121.22亿元，同比+28.58%，环比+12.18%。毛利率大幅提升，大额减值计提提升弹性。公司Q3实现毛利率31.2%，环比+4.5pct，我们估计毛利率环比大幅提升的主要原因在于：1）原材料价格下降幅度大于产品价格下降幅度；2）神行麒麟等新技术产品带来溢价。 公司Q3资产减值47.4亿元，我们估计主要是对碳酸锂进行减值，减值后公司业绩弹性有望增强。动储电池出货环增15%，新产品占比有望持续提升，盈利能力有望保持强劲。我们估计公司Q3动储电池出货120GWh+，环增15%左右，其中动力占比约四分之三。我们预计公司麒麟神行等新产品出货占比将持续提升，新产品具备更强的超充性能，单位价值量相比于普通产品更高，公司盈利能力有望保持强劲。海外建厂持续推进，全球竞争力有望进一步提升。我们预计欧洲2025年动力电池景气度将提升，主要原因在于欧洲2025年碳排放考核将更严格，车企有望推出更多有性价比的车型。公司德国工厂有望2024年内实现盈亏平衡，匈牙利工厂预计2025年投产，我们预计公司将受益于欧洲市场动力电池增速加速。 投资建议：考虑公司产品竞争力全球领先和行业不断打开上行空间，我们上调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为3538.98/4010.47/5392.59亿元,同比-11.73%/+13.32%/+34.46%；归母净利润分别为506.89/635.70//902.08亿元（原预测505/592/757亿元），同比增长+14.89%/+25.41%/+41.90%。对应EPS11.51/14.44/20.49元。当前股价对应PE22.00/17.55/12.36。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、新技术发展不及预期

1、国内铝行业一体化产业链龙头，深耕铝行业四十余载。 云南铝业股份有限公司前身为云南铝厂，始建于1970年， 1998年改制上市， 1999年跃升为国家10大重点铝企业， 2019年加入中铝集团，是全国有色行业、中国西部省份工业企业中唯一一家“国家环境友好企业”，及国家绿色工厂。在产业链布局中，公司上游自有铝土矿资源及开采，中游涵盖氧化铝、阳极碳素、石墨化、电解铝等生产冶炼，下游则覆盖多种铝加工应用产品，构建了一体化的绿色产业链。截至2024年H1末，公司已形成氧化铝140万吨、绿色铝305万吨，铝合金及铝加工产品160万吨，炭素制品82万吨的产能规模。 2、中国铝土矿资源较为贫乏，电解铝产能接近“天花板”。 铝土矿储量主要集中在几内亚、越南、澳大利亚巴西、牙买加等国，根据USGS统计， 2023年铝土矿储量前五国家合计占比约71%，相较而言，中国铝土矿资源较为贫乏，对外依赖度较高。受制于国内电解铝行业政策，电解铝产能“天花板”约为4500万吨，根据国家统计局等数据，自2024年4月以来，国内电解铝月度产量维持高水平，月度产能利用率维持95%以上水平，已接近产能上限。 3、公司铝土矿资源禀赋优异，电解铝盈利优势明显。 公司铝土矿资源主要集中于云南省滇东南（文山州），子公司云铝文山拥有140万吨/年氧化铝生产规模，根据文山市政府信息披露，截至2023年6月23日，文山全州累计探明铝土矿资源量13332万吨，平均氧化铝品位49.91% ，平均铝硅比为5.77，公司的铝土矿产能可达264万吨/年。 经测算公司铝土矿自给率约25%，氧化铝自给率约30%，预焙阳极自给率分别约74%，根据SMM等数据测算，以2024年9月均价为例，生产1吨电解铝，在全部外采情形下毛利约0.22万元，公司对应毛利约0.31万元，公司电解铝单吨盈利具有明显优势。 4、盈利预测与投资建议： 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为487/517/550亿元，归母净利润分别为49/54/58亿元，对应EPS分别为1.40/1.56/1.68元/股。我们看好公司长期发展趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 产品价格波动风险，电价调整以及限电风险，下游需求不及预期

事件：2024年10月7日，公司发布公告，公司及下属子公司与光伏龙头企业及其同一控制下主体签署《采购合同》，合同金额合计为12.3亿元（人民币，不含税），占公司2023年度经审计主营业务收入的76.4%，该合同标的为“激光设备及改造”。XBC订单突破，引领光伏行业技术升级。该订单对应设备为N型BC激光设备，本次合同包含改造订单和新增设备订单，价值量较TOPCon激光设备有显著提升，该订单预计于2024年Q4开始交付，在2025年Q1达到量产水平并完成交付。本次订单的签订，是继公司2024年上半年TOPConLif设备外，在XBC激光新工艺上取得的显著进展，引领光伏行业技术升级。 华能集团首次设立BC组件独立标段，BC行业拐点已现。2024年8月15日，华能集团发布2024年光伏组件（第二批）框架协议采购招标公告，首次设立了BC组件的独立标段，规模为1GW，预计未来BC组件专项集采有望常态化，BC行业拐点已现。多项业务稳步推进，做市场领先的阿尔法。（1）光伏电池激光技术：TOPCon激光诱导烧结（LIF）设备，有效提升电池转换效率，增益在0.3%以上；BC激光微刻蚀系列设备，实现大面积高精细化刻蚀；激光诱导退火（LIA）设备，提升电池转化效率与稳定性；激光转印设备，属于非接触式表面金属化工艺，降本增效显著。（2）光伏组件激光设备：采用全自动整线设计，从电池片上料到组件焊接完成，无串焊接、排版、贴胶等过程。（3）TGV激光微孔设备：通过精密控制系统及激光改质技术，实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工。 投资建议：基于光伏行业产能过剩竞争加剧，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为5.69/6.72/8.45亿元（2024-2026年前值7.06/9.53/10.44亿元）。我们认为光伏技术仍在持续迭代升级之中，公司研发布局领先，未来业务有望多点开花，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；海外政策风险；技术拓展不及预期。

TFM、KFM实现超产，主要产品产量均超过全年目标的50%。铜：2024H1公司实现铜金属产量31.4万吨，同比+100.7%，完成全年目标中值的58%；钴：2024H1公司实现钴金属产量5.4万吨，同比+178.2%，完成全年目标中值的83%，TFM和KFM上半年保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录。钼：2024H1公司实现钼金属产量0.7万吨，同比-12.4%，完成全年目标中值的54%；钨：实现钨金属产量0.4万吨，同比+5.4%，完成全年目标中值的57%。铌：实现铌金属产量0.5万吨，同比8.2%，完成全年目标中值的53%；磷：实现磷肥产量58.3万吨，同比+6.5%，完成全年目标中值的51%。 铜、钴生产成本稳步下降。2024年上半年，公司铜、钴生产成本较2023年有所下降，TFM矿山克服困难实现东区达产达标，为下半年优化工艺、扩产提能打下坚实基础；KFM矿山通过工艺调整和技术创新，实现回收率显著提升、产量增长以及成本稳步下降。 费用端表现优异。2024H1公司销售、管理、财务费用率合计为2.89%，同比-0.16pct；其中Q2销售、管理、财务费用率合计为2.59%，同比-0.86pct，环比-0.66pct，公司费用端有所下降。 资产负债率下降，经营取得高质量发展。2024H1末公司资产负债率为59.2%，同比-5.7pct，下降较为明显；2024H1末公司短期/长期借款为301/171亿元，同比分别+61/-64亿元，环比分别+63/-9亿元；2024Q2公司经营性现金流量净额53亿元，同比+29%，环比-3%；公司上半年资产负债率下降较为明显，经营取得高质量成长。 投资建议：我们深度分析公司2024年中报，公司铜、钴产销快速增长，成长确定性强，同时生产成本、费用端控制较好，资产负债率下降，实现高质量成长。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为117/132/148亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期。

事件： 2024年 8月 21日，公司发布 2024年上半年业绩报告，报告期内，公司实现营收 35.3亿元，同比+41.4%；归母净利润 1.8亿元，同比+3.9%；扣非净利润 1.4亿元，同比-9.2%。其中 Q2实现营收20.5亿元，同比+59.6%，环比+38.9%；归母净利润 1.1亿元，同比+1.7%，环比+62.5%；扣非净利润 1.0亿元，同比-6.3%，环比+100.4%。 光伏边框龙头企业， 坚定践行大客户战略。 公司主营产品包括光伏边框、 BIPV 与光伏支架结构件， 根据 CPIA 统计， 2023年全球光伏新增装机量为 390GW， 光伏边框对应需求量约 243万吨， 公司市占率约为 9.5%。公司拥有江苏常州、辽宁营口、安徽滁州、安徽芜湖四大生产基地，可年产 24万吨光伏边框，目前公司芜湖 27万吨光伏边框产能正在建设中，并拟在越南新建 18万吨边框产能，全部建成后合计拥有 69万吨产能。 公司坚持大客户战略， 2023年公司前五大客户为晶澳科技、阿特斯、隆基绿能、天合光能、通威股份，合计收入占比为 86%，公司应收账款坏账风险低，依靠稳健经营，在行业周期底部市占率有望稳步提升。 光伏边框业务实现高增长， 期间费用率维持较低水平。2024年 H1公司光伏边框业务实现收入 34.7亿元，同比+46.5%， 实现高增长； 2024H1光伏边框收入占比为 98.3%，较 2023年提升 3.4pct；毛利率为6.9%，同比-4.9pct，主要系行业竞争压力较大所致。 2024年 H1公司销售、管理、财务、研发费用率合计为 3.6%，同比+0.6pct，维持较低水平。 投资建议： 公司坚持践行大客户战略， 在行业周期底部时抵御风险能力较强，市占率有望稳步提升。我们预计 2024-2026年公司归母净利润为 3.92/4.26/4.94亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 光伏装机量需求不及预期； 行业竞争加剧风险；海外政策风险。

事件： 2024年 9月 23日，公司发布 2024年限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象的限制性股票数量为 0.69亿股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额 36.9亿股的 1.88%。本激励计划首次授予的激励对象共计 745人，首次授予价格为 5.56元/股。 股权激励目标业绩稳健增长， 彰显公司持续成长信心。 本激励计划以公司 2021-2023年扣非净利润的算术平均值（15.17亿元）为基数，2024/2025/2026年扣非净利润增速目标值分别为 81%/200%/239%，对 应 扣 非 净 利 润 分 别 为 27.5/45.5/51.4亿 元 ； 触 发 值 分 别 为45%/140%/171%，对应扣非净利润分别为 22.0/36.4/41.1亿元。本次股权激励对应目标业绩稳健增长，彰显公司持续成长信心。 量价平衡海外渠道发力， 组件盈利率先反转。 2024年 H1公司组件出货量为 14.5GW，实现收入 155.0亿元，对应毛利率为 16.5%。公司在价格和出货量之间做综合平衡，主动减少亏损地区出货量，以利润为优先，依靠自身海外渠道及产能优势，提高在美国等高盈利市场出货占比，在行业普遍亏损情形下盈利率先反转。 2024年第三季度，公司组件预期出货 9.0-9.5GW，随着硅料、组件等价格逐步企稳，存货减值等影响趋弱，盈利有望进一步回升。 储能业务进入收获期，在手订单充裕。 2024年 H1公司储能出货量为 2.6GWh，实现收入 40.8亿元，对应毛利率为 23.3%。公司前期大量储能项目储备和已签署的储能合同订单于今年开始交付，预计第三季度储能出货量为 1.4-1.7GWh，全年出货量为 6.5-7.0GWh。截至2024年 H1末，公司拥有约 66GWh 的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额为 26亿美元。储能作为公司第二成长曲线，经过长期耕耘与积淀，已进入收获期，未来成长可期。 投资建议： 公司坚持践行卓尔不同的全球化品牌战略，面对日益复杂的全球政治风险与行业产能过剩形势，扎实建立全球化渠道、品牌优势，率先走出行业周期底部。 我们维持公司 2024- 2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润为 36.53/48.05/62.22亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 光伏装机量需求不及预期；海外市场拓展不及预期； 海外政策风险。

铜、金产量持续增长。铜：2024H1公司实现矿产铜51.9万吨，同比+5.3%；其中，塞尔维亚紫金矿业/塞尔维亚紫金铜业实现矿产铜9.0/5.9万吨，同比分别为+33%/+45%，实现超产；卡莫阿铜矿（权益）/科卢韦齐铜矿实现矿产铜8.4/4.5万吨，同比分别为-6%/-31%，产量下滑主要系刚果（金）电力供应不稳，未来公司将通过建设水电站、光伏电站等措施实现电力供应稳定。金：2024H1公司实现矿产金35.4吨，同比+9.5%；其中，哥伦比亚武里蒂卡/圭亚那奥罗拉/澳大利亚诺顿金田/陇南紫金实现矿产金5.0/1.9/3.8/3.0吨，同比分别为+25%/+43%/+28%/+19%，贡献主要矿产金增量。 自主勘探成绩显著，在手资源量丰富。公司自主勘探优势显著，高度重视既有矿床的经济技术重新评价，2024H1公司旗下巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿的重大地质找矿勘查成果获得自然资源主管部门评审通过，两宗铜矿合计新增铜资源量1837.7万吨、铜储量577.7万吨，约占中国2022年末铜储量的14.2%。截至报告期末，公司保有探明、控制及推断的总资源量为铜10467万吨、金3528吨、锌（铅）1212万吨、银28380吨，锂（LCE）1411万吨，权益口径资源量较年初增加铜619.7万吨，金53.71吨，银3334吨。 生产成本控制效果显著。公司产品的销售成本主要包括采矿、选矿、冶炼、矿产品精矿采购、矿石运输成本、原材料消耗、动力、薪金及固定资产折旧等。2024H1公司成本控制效果显著，金锭/金精矿/铜精矿生产成本环比分别为-4.4%/-6.7%/-8.8%，主要系公司原材料采购端规模效应明显，以及精益管理所致。 费用端表现优异。2024H1公司销售/管理/财务费用率为3.41%，同比-0.15pct；其中Q2销售/管理/财务费用率为3.11%，同比-0.33pct，环比-0.59pct。公司费用端有所下降，主要系人工成本下降等因素，体现公司精益管理不断取得成效。 杠杆率下降，经营呈现高质量发展。2024H1末公司资产负债率为56.7%，同比-2.3pct，环比-1.6pct，继2023Q4以来持续下降；2024H1末公司长期/短期借款为691/232亿元，同比分别-20/-55亿元，环比分别10/-88亿元；2024Q2公司经营性现金流量净额123亿元，同比+50%，环比+50%；公司上半年杠杆率下降，经营呈现高质量发展态势。 投资建议：我们深度分析公司2024年中报，公司矿山产铜、金产量实现持续增长，自主勘探优势显著，在手资源量丰富，同时生产成本、费用端控制较好，财务杠杆率下降，公司高质量成长利于长远发展。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为314/360/410亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期。

事件： 公司发布 2024年半年报， 公司 2024上半年实现营收 16.54亿元，同比+21.89%；归母净利 2.42亿元，同比-36.11%，扣非净利 1.77亿元，同比-41.59%。 定位于中高端锂电隔膜供应商， 市占率保持全球领先。 公司作为全球中高端锂电隔膜供应商之一， 主要客户包括宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、欣旺达、蜂巢能源、亿纬锂能、天津力神等国内企业， 批量供应 LG 化学、三星 SDI、远景 AESC、 NORTHVOLT、村田、 SAFT 等国际一线厂商， 市场规模长期保持全球领先，具备稳固的行业地位。在全球汽车电动化的大趋势之下，公司着眼全球积极扩产提升市场占有率，产品出口占比连续多年保持隔膜行业领先水平。 高度重视研发创新， 增强产品力及盈利能力。 2023年 8月公司全球首发第五代超级湿法线单线，设备宽幅超 8米，产能 2.5亿平方米，在第四代湿法线的基础上单线产能提升超 2倍，生产效率刷新行业标准，打造了设备上的竞争壁垒。公司在生产效率上保持行业领先优势，公司盈利能力有望不断增强， 市占率有望进一步提升。 投资建议： 我们预计 2024/2025/2026年公司营业收入分别为37.19/44.51/65.31亿元,同比增长 23.42%/19.70%/46.73%；归母净利润分别 5.59/6.97/9.23亿元，同比增长-3.07%/24.79%/32.44%。对应EPS 分 0.42/0.52/0.69元。当前股价对应 PE 17.43/13.97/10.55。维持“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧、下游需求不及预期、 海外及新业务发展不及预期。

事件： 公司发布 2024年半年报， 公司 2024上半年实现营收 20.93亿元，同比+6.45%；归母净利 3.57亿元，同比-11.86%，扣非净利 3.48亿元，同比-10.78%。 公司 “快充”“超充” 负极产品具备差异化优势， 出货量同比大幅提升。 公司具备高倍率性能的“快充”“超充”等新一代动力电池负极材料产品的大批量生产能力，受益于相关产品市场需求的快速增长，公司在 2024年 1-6月实现了负极材料销售数量的快速增加，销售数量达 8.38万吨，较 2023年同比增长超 55%。 积极实践降本增效措施，盈利水平保持领先。 公司的成本优势主要基于一体化生产模式， 公司负极材料生产全部工序均自主进行，特别是石墨化工序，自供率位居行业前列， 从而减少因委托加工导致的毛利流出， 并且各个工序紧凑分布在同一生产基地，提升了整体生产效率。 公司积极实践各项降本增效措施，进行工艺、装备更新，并通过信息化、智能化、精细化管理提高生产效率， 如公司自主设计的石墨化炉在每个生产基地均进行不断优化，在质量稳定的同时不断探索“成本极限” 。 公司在负极材料整体价格水平远低于上年同期的情况下，净利润行业领先。 积极拓展优质大客户， 市占率持续上升。 截至 2024年 6月，公司已进入下游知名行业如宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达、远景动力、瑞浦兰钧等知名锂离子电池厂商的供应链，并参与新产品开发，不断深化合作，市场份额有望持续上升。 投资建议： 考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测， 预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为 47.00/59.60/95.00亿元,同比增长 7.04%/26.81%/59.40%；归母净利润分别 7.27/9.18/12.57亿元（2024、 2025原预期 11.79/16.32亿元，新增 2026年预测） ，同比增长 0.56%/26.25%/36.93%。对应 EPS 分 2.79/3.52/4.82元。当前股价对应 PE 14.43/11.43/8.35。维持“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧、下游需求不及预期、 海外及新业务发展不及预期。

事件：公司发布2024年半年报，业绩实现快速增长。 1）2024H1实现收入10.15亿元，同比+18.78%；归母净利润3.41亿元，同比+10.94%；扣非净利润3.67亿元，同比+42.56%；2）对应Q2收入5.47亿元，同比+14.74%，环比+17.03%；归母净利润2.29亿元，同比+22.33%，环比+104.41%；扣非净利润2.29亿元，同比+42.69%，环比+66.14%。 费用管控良好，毛利率大幅提升。 1）2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.46%、3.05%、3.62%、-2.76%，同比分别-0.55pct/-1.71pct/-1.25pct+0.01pct，期间费用率同比-3.50pct。 2）2024H1毛利率47.74%，同比+5.24pct；Q2毛利率53.17%，同比+7.70pct，环比+11.77pct。 电表业务量利齐升，海外收入快速增长。 分业务看：1）上半年，智慧计量与采集系统（电表相关）8.16亿元（占80%），同比+20%；毛利率51.72%，同比+8.25pct；2）智能配用电产品及系统0.78亿元，同比+128%，毛利率19.39%；3）物联网传感器及配件0.63亿元，同比+111%，毛利率35.60%；4）智能电力终端及系统0.28亿元，同比-54%，毛利率45.38%；5）智能流量仪表及系统(水表等）0.23亿元，同比-44.35%，毛利率35.07%。 分地区看：上半年，国内收入8.85亿元，同比+17%，毛利率47.49%；海外收入1.30亿元，同比+35%，毛利率49.44%。 投资建议：国内外智能电表市场保持较高景气度，公司业绩有望继续实现稳健增长。预计2024-2026年，公司营收分别为22.31亿元、26.26亿元、29.42亿元，同比增速分别为25.93%、17.73%、12.03%；归母净利润分别为6.61亿元、7.75亿元、9.06亿元，同比增速分别为8.83%、17.21%、16.90%；EPS分别为1.29/1.51/1.76元，当前股价对应PE分别为11/9/8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

事件：公司近日发布2024年中报，实现营业收入95.67亿元，同比-6.62%，实现归母净利润6.4亿元，同比-47.29%；2024年第二季度，实现营业收入53.34亿元，同比-4.99%，环比+25.99%；实现归母净利润2.86亿元，同比-54.61%，环比-19.15%。 欧洲市场库存水平以及竞争压力增加，磁材、锂电业务二季度发力明显。公司2024年上半年，光伏业务收入约59亿元，出货量约8.1GW，出货同比增长约78%；公司精耕欧洲光伏市场，但受到欧洲组件库存水平以及竞争压力加剧影响，光伏业务毛利率降低至11.90%，降低12.40个pcts。磁材业务收入约18.55亿元，出货11.67万吨，出货同比增长约26.77%，公司毛利率约26.5%，盈利水平同比几乎持平。锂电业务收入入12.36亿元，出货量2.68支，出货同比增长约91.43%，公司通过扩建产能与推出新产品不断提升市占率，在材料价格触底反弹、部分小动力应用市场需求回暖情况下，公司盈利水平得到有效改善，毛利率修复至11.9%。 光伏产品报价与盈利底部区间已至，印尼产能投产是亮点。随着各环节大部分企业持续亏损现金流，2024年下半年行业产能出清有望加速，随着竞争格局修复，我们认为光伏产品报价与盈利底部区间已至，公司有望凭借优质的海外品牌渠道持续保持领先的盈利水平。同时公司协同客户开拓海外多市场，2024年下半年随着3GW印尼产能顺利投产，有望加大公司对美国市场辐射。 聚焦小动力争取市占率，延伸发展储能，42024锂电业务出货有望保持高增。2024年上半年，公司在锂电板块高效利用了7GWh产能，其中18650产线满产满销，21700产线保持较高稼动率。公司保持锂电战略耐心，聚焦小动力，争取小动力市占率同时，延伸发展储能。公司在培育阳台储能、户储、工商业储能相关产品，并与第三方合作参与大储市场扩展。 磁材开展横向布局多材料体系，纵向延伸发展器件。公司积极推进产能、品牌、渠道等建设，磁材产品主要包括预烧料、永磁铁氧体、软磁铁氧体、塑磁、磁粉心、非晶纳米晶等，截至2024年6月30日，公司磁材具有年产23.8万吨磁性材料（包括永磁、软磁、塑磁等）生产能力，是全球最大的铁氧体磁性材料生产企业，出货量位列行业首位。同时在器件方向，公司拥有振动器件、硬质合金、电感、EMC滤波器件等产品。 投资建议：公司多元业务行稳致远，磁材器件业务加深横纵布局，稳步提升，光伏锂电业务高速增长，其中光伏业务方面，随着行业产品报价与盈利企稳，叠加公司印尼产能即将放量，有望充分受益行业高速增长。考虑到行业竞争加剧以及产业链报价波动加剧影响，将影响公司短期的营收与盈利情况，我们下调了公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为209.85亿元、251.16亿元、303.52亿元；归母净利润分别为14.51亿元、18.99亿元、24.01亿元，对应EPS分别为0.89元、1.17元、1.48元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

事件： 公司发布 2024年中报业绩， 报告期内实现收入 31.72亿元，同比+42.63%；实现归母净利润 1.73亿元，同比+161.92%；扣非净利润 1.61亿元，同比+171.99%。其中 Q2实现收入 16.43亿元，同比+27.66%，环比+7.46%；归母净利润 0.87亿元，同比+71.33%，环比+0.06%；扣非净利润 0.79亿元，同比+61.61%，环比-3.02%。 光伏支架、高速连接器等业务快速成长，盈利能力较为稳定。 2024年上半年， 公司太阳能支架收入 19.32亿元，同比+41.13%；毛利率为11.94%，同比+1.80pct。 其他连接器收入 4.89亿元，同比+130.83%； 毛利率为 38.17%，同比+3.30pct，成为第二大收入来源。通讯连接器收入 4.69亿元，同比+0.39%；毛利率为 30.46%，同比-0.19pct。消费电子连接器收入 1.55亿元，同比+34.64%；毛利率为 22.75%，同比+0.72pct。公司光伏支架、高速连接器、汽车连接器等业务快速成长，各项业务毛利率较为稳定。 公司费用控制能力优异。 2024年上半年公司销售、管理、研发、财 务 费 用 率 分 别 为 2.01%/4.89%/3.37%/0.71% ， 同 比 分 别 为 -0.03/+0.12/-1.24/+0.15pct；期间费用率为 10.97%，同比-1.00pct，费用控制能力优异。其中 Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为2.09%/5.19%/3.71%/0.57%，环比分别为+0.17/+0.63/+0.71/-0.27pct；期间费用率为 11.57%，环比+1.24pct，主要增量来自于研发费用与管理费用。 公司美国光伏支架工厂已投产，随着产能逐步放量， 成本及费用端有望进一步下降。 投资建议： 我们维持公司 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 3.77/5.07/6.04亿元。 我们看好公司光伏支架、高速连接器等业务保持快速增长，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外政策风险。