铜、金产量持续增长。铜：2024H1公司实现矿产铜51.9万吨，同比+5.3%；其中，塞尔维亚紫金矿业/塞尔维亚紫金铜业实现矿产铜9.0/5.9万吨，同比分别为+33%/+45%，实现超产；卡莫阿铜矿（权益）/科卢韦齐铜矿实现矿产铜8.4/4.5万吨，同比分别为-6%/-31%，产量下滑主要系刚果（金）电力供应不稳，未来公司将通过建设水电站、光伏电站等措施实现电力供应稳定。金：2024H1公司实现矿产金35.4吨，同比+9.5%；其中，哥伦比亚武里蒂卡/圭亚那奥罗拉/澳大利亚诺顿金田/陇南紫金实现矿产金5.0/1.9/3.8/3.0吨，同比分别为+25%/+43%/+28%/+19%，贡献主要矿产金增量。 自主勘探成绩显著，在手资源量丰富。公司自主勘探优势显著，高度重视既有矿床的经济技术重新评价，2024H1公司旗下巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿的重大地质找矿勘查成果获得自然资源主管部门评审通过，两宗铜矿合计新增铜资源量1837.7万吨、铜储量577.7万吨，约占中国2022年末铜储量的14.2%。截至报告期末，公司保有探明、控制及推断的总资源量为铜10467万吨、金3528吨、锌（铅）1212万吨、银28380吨，锂（LCE）1411万吨，权益口径资源量较年初增加铜619.7万吨，金53.71吨，银3334吨。 生产成本控制效果显著。公司产品的销售成本主要包括采矿、选矿、冶炼、矿产品精矿采购、矿石运输成本、原材料消耗、动力、薪金及固定资产折旧等。2024H1公司成本控制效果显著，金锭/金精矿/铜精矿生产成本环比分别为-4.4%/-6.7%/-8.8%，主要系公司原材料采购端规模效应明显，以及精益管理所致。 费用端表现优异。2024H1公司销售/管理/财务费用率为3.41%，同比-0.15pct；其中Q2销售/管理/财务费用率为3.11%，同比-0.33pct，环比-0.59pct。公司费用端有所下降，主要系人工成本下降等因素，体现公司精益管理不断取得成效。 杠杆率下降，经营呈现高质量发展。2024H1末公司资产负债率为56.7%，同比-2.3pct，环比-1.6pct，继2023Q4以来持续下降；2024H1末公司长期/短期借款为691/232亿元，同比分别-20/-55亿元，环比分别10/-88亿元；2024Q2公司经营性现金流量净额123亿元，同比+50%，环比+50%；公司上半年杠杆率下降，经营呈现高质量发展态势。 投资建议：我们深度分析公司2024年中报，公司矿山产铜、金产量实现持续增长，自主勘探优势显著，在手资源量丰富，同时生产成本、费用端控制较好，财务杠杆率下降，公司高质量成长利于长远发展。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为314/360/410亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期。

事件： 公司发布 2024年半年报， 公司 2024上半年实现营收 16.54亿元，同比+21.89%；归母净利 2.42亿元，同比-36.11%，扣非净利 1.77亿元，同比-41.59%。 定位于中高端锂电隔膜供应商， 市占率保持全球领先。 公司作为全球中高端锂电隔膜供应商之一， 主要客户包括宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、欣旺达、蜂巢能源、亿纬锂能、天津力神等国内企业， 批量供应 LG 化学、三星 SDI、远景 AESC、 NORTHVOLT、村田、 SAFT 等国际一线厂商， 市场规模长期保持全球领先，具备稳固的行业地位。在全球汽车电动化的大趋势之下，公司着眼全球积极扩产提升市场占有率，产品出口占比连续多年保持隔膜行业领先水平。 高度重视研发创新， 增强产品力及盈利能力。 2023年 8月公司全球首发第五代超级湿法线单线，设备宽幅超 8米，产能 2.5亿平方米，在第四代湿法线的基础上单线产能提升超 2倍，生产效率刷新行业标准，打造了设备上的竞争壁垒。公司在生产效率上保持行业领先优势，公司盈利能力有望不断增强， 市占率有望进一步提升。 投资建议： 我们预计 2024/2025/2026年公司营业收入分别为37.19/44.51/65.31亿元,同比增长 23.42%/19.70%/46.73%；归母净利润分别 5.59/6.97/9.23亿元，同比增长-3.07%/24.79%/32.44%。对应EPS 分 0.42/0.52/0.69元。当前股价对应 PE 17.43/13.97/10.55。维持“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧、下游需求不及预期、 海外及新业务发展不及预期。

事件： 公司发布 2024年半年报， 公司 2024上半年实现营收 20.93亿元，同比+6.45%；归母净利 3.57亿元，同比-11.86%，扣非净利 3.48亿元，同比-10.78%。 公司 “快充”“超充” 负极产品具备差异化优势， 出货量同比大幅提升。 公司具备高倍率性能的“快充”“超充”等新一代动力电池负极材料产品的大批量生产能力，受益于相关产品市场需求的快速增长，公司在 2024年 1-6月实现了负极材料销售数量的快速增加，销售数量达 8.38万吨，较 2023年同比增长超 55%。 积极实践降本增效措施，盈利水平保持领先。 公司的成本优势主要基于一体化生产模式， 公司负极材料生产全部工序均自主进行，特别是石墨化工序，自供率位居行业前列， 从而减少因委托加工导致的毛利流出， 并且各个工序紧凑分布在同一生产基地，提升了整体生产效率。 公司积极实践各项降本增效措施，进行工艺、装备更新，并通过信息化、智能化、精细化管理提高生产效率， 如公司自主设计的石墨化炉在每个生产基地均进行不断优化，在质量稳定的同时不断探索“成本极限” 。 公司在负极材料整体价格水平远低于上年同期的情况下，净利润行业领先。 积极拓展优质大客户， 市占率持续上升。 截至 2024年 6月，公司已进入下游知名行业如宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达、远景动力、瑞浦兰钧等知名锂离子电池厂商的供应链，并参与新产品开发，不断深化合作，市场份额有望持续上升。 投资建议： 考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测， 预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为 47.00/59.60/95.00亿元,同比增长 7.04%/26.81%/59.40%；归母净利润分别 7.27/9.18/12.57亿元（2024、 2025原预期 11.79/16.32亿元，新增 2026年预测） ，同比增长 0.56%/26.25%/36.93%。对应 EPS 分 2.79/3.52/4.82元。当前股价对应 PE 14.43/11.43/8.35。维持“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧、下游需求不及预期、 海外及新业务发展不及预期。

事件：公司发布2024年半年报，业绩实现快速增长。 1）2024H1实现收入10.15亿元，同比+18.78%；归母净利润3.41亿元，同比+10.94%；扣非净利润3.67亿元，同比+42.56%；2）对应Q2收入5.47亿元，同比+14.74%，环比+17.03%；归母净利润2.29亿元，同比+22.33%，环比+104.41%；扣非净利润2.29亿元，同比+42.69%，环比+66.14%。 费用管控良好，毛利率大幅提升。 1）2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.46%、3.05%、3.62%、-2.76%，同比分别-0.55pct/-1.71pct/-1.25pct+0.01pct，期间费用率同比-3.50pct。 2）2024H1毛利率47.74%，同比+5.24pct；Q2毛利率53.17%，同比+7.70pct，环比+11.77pct。 电表业务量利齐升，海外收入快速增长。 分业务看：1）上半年，智慧计量与采集系统（电表相关）8.16亿元（占80%），同比+20%；毛利率51.72%，同比+8.25pct；2）智能配用电产品及系统0.78亿元，同比+128%，毛利率19.39%；3）物联网传感器及配件0.63亿元，同比+111%，毛利率35.60%；4）智能电力终端及系统0.28亿元，同比-54%，毛利率45.38%；5）智能流量仪表及系统(水表等）0.23亿元，同比-44.35%，毛利率35.07%。 分地区看：上半年，国内收入8.85亿元，同比+17%，毛利率47.49%；海外收入1.30亿元，同比+35%，毛利率49.44%。 投资建议：国内外智能电表市场保持较高景气度，公司业绩有望继续实现稳健增长。预计2024-2026年，公司营收分别为22.31亿元、26.26亿元、29.42亿元，同比增速分别为25.93%、17.73%、12.03%；归母净利润分别为6.61亿元、7.75亿元、9.06亿元，同比增速分别为8.83%、17.21%、16.90%；EPS分别为1.29/1.51/1.76元，当前股价对应PE分别为11/9/8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

事件：公司近日发布2024年中报，实现营业收入95.67亿元，同比-6.62%，实现归母净利润6.4亿元，同比-47.29%；2024年第二季度，实现营业收入53.34亿元，同比-4.99%，环比+25.99%；实现归母净利润2.86亿元，同比-54.61%，环比-19.15%。 欧洲市场库存水平以及竞争压力增加，磁材、锂电业务二季度发力明显。公司2024年上半年，光伏业务收入约59亿元，出货量约8.1GW，出货同比增长约78%；公司精耕欧洲光伏市场，但受到欧洲组件库存水平以及竞争压力加剧影响，光伏业务毛利率降低至11.90%，降低12.40个pcts。磁材业务收入约18.55亿元，出货11.67万吨，出货同比增长约26.77%，公司毛利率约26.5%，盈利水平同比几乎持平。锂电业务收入入12.36亿元，出货量2.68支，出货同比增长约91.43%，公司通过扩建产能与推出新产品不断提升市占率，在材料价格触底反弹、部分小动力应用市场需求回暖情况下，公司盈利水平得到有效改善，毛利率修复至11.9%。 光伏产品报价与盈利底部区间已至，印尼产能投产是亮点。随着各环节大部分企业持续亏损现金流，2024年下半年行业产能出清有望加速，随着竞争格局修复，我们认为光伏产品报价与盈利底部区间已至，公司有望凭借优质的海外品牌渠道持续保持领先的盈利水平。同时公司协同客户开拓海外多市场，2024年下半年随着3GW印尼产能顺利投产，有望加大公司对美国市场辐射。 聚焦小动力争取市占率，延伸发展储能，42024锂电业务出货有望保持高增。2024年上半年，公司在锂电板块高效利用了7GWh产能，其中18650产线满产满销，21700产线保持较高稼动率。公司保持锂电战略耐心，聚焦小动力，争取小动力市占率同时，延伸发展储能。公司在培育阳台储能、户储、工商业储能相关产品，并与第三方合作参与大储市场扩展。 磁材开展横向布局多材料体系，纵向延伸发展器件。公司积极推进产能、品牌、渠道等建设，磁材产品主要包括预烧料、永磁铁氧体、软磁铁氧体、塑磁、磁粉心、非晶纳米晶等，截至2024年6月30日，公司磁材具有年产23.8万吨磁性材料（包括永磁、软磁、塑磁等）生产能力，是全球最大的铁氧体磁性材料生产企业，出货量位列行业首位。同时在器件方向，公司拥有振动器件、硬质合金、电感、EMC滤波器件等产品。 投资建议：公司多元业务行稳致远，磁材器件业务加深横纵布局，稳步提升，光伏锂电业务高速增长，其中光伏业务方面，随着行业产品报价与盈利企稳，叠加公司印尼产能即将放量，有望充分受益行业高速增长。考虑到行业竞争加剧以及产业链报价波动加剧影响，将影响公司短期的营收与盈利情况，我们下调了公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为209.85亿元、251.16亿元、303.52亿元；归母净利润分别为14.51亿元、18.99亿元、24.01亿元，对应EPS分别为0.89元、1.17元、1.48元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

事件： 公司发布 2024年中报业绩， 报告期内实现收入 31.72亿元，同比+42.63%；实现归母净利润 1.73亿元，同比+161.92%；扣非净利润 1.61亿元，同比+171.99%。其中 Q2实现收入 16.43亿元，同比+27.66%，环比+7.46%；归母净利润 0.87亿元，同比+71.33%，环比+0.06%；扣非净利润 0.79亿元，同比+61.61%，环比-3.02%。 光伏支架、高速连接器等业务快速成长，盈利能力较为稳定。 2024年上半年， 公司太阳能支架收入 19.32亿元，同比+41.13%；毛利率为11.94%，同比+1.80pct。 其他连接器收入 4.89亿元，同比+130.83%； 毛利率为 38.17%，同比+3.30pct，成为第二大收入来源。通讯连接器收入 4.69亿元，同比+0.39%；毛利率为 30.46%，同比-0.19pct。消费电子连接器收入 1.55亿元，同比+34.64%；毛利率为 22.75%，同比+0.72pct。公司光伏支架、高速连接器、汽车连接器等业务快速成长，各项业务毛利率较为稳定。 公司费用控制能力优异。 2024年上半年公司销售、管理、研发、财 务 费 用 率 分 别 为 2.01%/4.89%/3.37%/0.71% ， 同 比 分 别 为 -0.03/+0.12/-1.24/+0.15pct；期间费用率为 10.97%，同比-1.00pct，费用控制能力优异。其中 Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为2.09%/5.19%/3.71%/0.57%，环比分别为+0.17/+0.63/+0.71/-0.27pct；期间费用率为 11.57%，环比+1.24pct，主要增量来自于研发费用与管理费用。 公司美国光伏支架工厂已投产，随着产能逐步放量， 成本及费用端有望进一步下降。 投资建议： 我们维持公司 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 3.77/5.07/6.04亿元。 我们看好公司光伏支架、高速连接器等业务保持快速增长，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外政策风险。

事件：公司发布424年半年报，业绩略超预期。 1）2024H1公司收入69.97亿元，同比+26.11%；归母净利润11.50亿元，同比+32.23%；扣非净利润10.78亿元，同比+32.13%；2）对应Q2收入39.73亿元，同比+20.37%，环比+31.34%；归母净利润7.86亿元，同比+30.92%，环比+115.72%；扣非净利润7.03亿元，同比+27.73%，环比+87.32%；毛利率提升显著，销售//研发//财务费率有所上升。 1）2024H1综合毛利率34.61%，同比+3.49pct；净利率14.69%，同比+0.76pct。2024Q2综合毛利率37.21%，同比+5.63pct，环比+6.00pct；净利率19.88%，同比+1.69pct，环比+7.83pct。 2）2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.98%、5.86%、3.97%、0.77%，同比分别+0.92pct/-0.01pct/+0.18pct/+1.85pct，期间费用率同比+2.94pct；财务费用率提升较多主要系：2023H1有汇兑收益0.69亿元，而2024H1汇兑损失0.41亿元。报告期内，公司加大市场开拓、新产品开发，销售/研发费用率有所增加。 智能配电板块：深化本地化经营，推动配电出海。 1）2024H1公司智能配用电业务收入53.80亿元，同比+26.28%。实现净利润9.71亿元，同比+27.37%，净利率18.05%，同比+0.43pct。 2）截至报告期末，累计在手订单148.94亿元，同比+25.74%。其中，海外累计在手订单62.20亿元，同比+40.47%，国内累计在手订单86.75亿元，同比+16.94%。 3）公司持续推动用电业务本地化经营：目前公司拥有巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥五大海外生产基地，海外产能占比约50%。上半年，公司依托德国工厂在德国市场取得进展，陆续获得小批量订单。 4）配电出海取得阶段性成果：在2023年中东环网柜首次突破的基础上，2024年成功中标希腊4.66亿元变压器项目，在欧洲市场取得配电首单。近期，公司又中标墨西哥0.79亿元配电变压器项目，在美洲市场取得突破。 医疗服务板块：业绩快速增长，持续连锁布局。 1）2024H1医疗服务业务实现收入16.13亿元，同比+26.53%。其中，康复医疗业务收入8.14亿元，同比+36.54%；综合及其他医疗业务收入7.98亿元，同比+17.71%。2024H1医疗服务板块实现净利润1.83亿元，同比+60.22%，净利率11.36%，同比+2.39pct。 2）截至报告期末，公司下属医院已达34家，其中康复医院28家，报告期内新增6家，总床位数已超万张。 投资建议：展望未来，在配用电与医疗服务业务的双轮驱动下，公司业绩有望持续实现较快增长。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年，公司营收分别为145.67亿元、177.96亿元、209.33亿元，同比增速分别为27.09%、22.16%、17.63%；归母净利润分别为23.06亿元、28.06亿元、33.34亿元，同比增速分别为21.13%、21.68%、18.83%；EPS分别为1.63/1.99/2.36元，当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

1、 专注硅材料六十余载， 形成新能源、 半导体双产业链发展模式。 TCL中环前身天津市半导体材料厂成立于1958年， 是国内历史悠久、 技术领先的电子级半导体单晶硅材料制造企业， 至今已深耕行业六十余载。 公司坚持创新驱动发展， 始终引领行业先进技术、 先进制造方式的产业化应用， 主营业务围绕硅材料， 形成新能源、 半导体双产业链发展模式。 2、 硅料价格快速涨跌对下游盈利影响较大： （1） 硅料价格快速上涨时， 光伏主产业链较为受益； （2） 硅料价格快速下跌时， 光伏主产业链将受到明显的原材料减值损失等影响； （3） 硅料价格缓跌或缓涨时， 硅料涨幅速度若小于组件涨幅速度， 硅料下游环节盈利有望保持较好态势， 反之则有盈利下行压力。 进入2024年Q3， 硅料、 硅片、 组件价格保持稳定，主要系成本端支撑， 我们认为行业价格已基本触底， 公司盈利也有望触底回升。 3、 公司硅片竞争优势显著， 各项指标均处于行业前列： （1） 出货端：公司市占率较为稳定， 行业双寡头格局稳定； （2）盈利端：公司毛利率为行业最优水平之一； （3） 成本端：公司生产效率、 成本控制等指标表现优异， 全成本明显优于二线企业；此外， 公司研发投入、 人均创收、 人均薪酬、 资产负债率均处于行业最优水平之一， 竞争优势显著。 随着中东产能布局， 有望进一步提升公司全球渠道、 产能优势。 4、 盈利预测与投资建议： 我们下调公司 2024年并新增2025-2026年盈利预测， 预计2024-2026年营业收入分别为357/413/467亿元（2024年原值1002亿元） ， 归母净利润分别为-30/21/33亿元（2024年原值105亿元） ， 对应EPS分别为-0.75/0.51/0.81元（2024年原值3.25元） 。 我们认为公司竞争优势明显， 有显著穿越周期能力， 随着产业链价格触底， 公司盈利有望逐步触底反转， 当前公司PB已处于历史最低位置， 较为低估， 维持“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期；海外贸易政策加码；供给端超预期释放。

事件：公司发布2024年半年报，业绩符合预期。 1）2024H1实现收入79.45亿元，同比+16.74%；归母净利润2.76亿元，同比+16.52%；扣非净利润2.61亿元，同比+13.66%；毛利率10.99%，同比-0.53pct；净利率3.87%，同比-0.07pct；2）对应2024Q2收入44.23亿元，同比+14.99%，环比+25.57%；归母净利润1.42亿元，同比+16.46%，环比+5.82%；扣非净利润1.37亿元，同比+9.12%，环比+9.86%；毛利率11.41%，同比-0.04pct，环比+0.95pct；净利率3.61%，同比+0.01pct，环比-0.59pct。 扁电磁线：特高压&新能源车用产品实现高增，毛利率有所下降。 1）2024H1实现收入28.89亿元，同比+30.24%；净利润1.16亿元，同比+18.43%。 2）实现销量4.1万吨，同比+24.56%；其中，变压器扁电磁线销量同比+16.08%（特高压变压器用扁电磁线销量同比+30.06%），新能源车用扁电磁线销量同比+199.38%；3）毛利率9.33%，同比-1.37pct；预计由于铜涨价和新能源车产品销量占比提升，导致毛利率下降；4）报告期内变压器用电磁线产能新增1万吨/年，已投产并满产;两大电磁线基地的装备升级技改项目有序推进。 电线电缆：不断推进新市场拓展，电线电缆业务稳健发展。 1）2024H1实现收入49.85亿元，同比+10.62%，净利润1.90亿元，同比+9.65%；毛利率11.65%，同比+0.11pct；实现销量128.4万km，同比-3.63%；2）强化电力电网市场开拓力度：2024H1先后中标西藏、陕西、黑龙江、辽宁、山东、河北、湖北、江西等13个电网市场;3）持续深耕能源市场：继2023年入围华电、大唐、国电投、中核等五大六小发电集团企业后，报告期内已实现华电、大唐规模销售；4）发力线缆业务第二增长曲线：数据中心电力电缆业务取得突破；收购德力导体科技（常州）有限公司，构建工业线缆产品、市场互补合力。 投资建议：公司扁电磁线下游需求持续向好叠加线缆不断深耕渠道，我们认为其业绩有望持续稳健增长。预计2024-2026年公司营收分别为176.64亿元、199.48亿元、219.20亿元，同比增速分别为+15.50%、+12.93%、+9.89%；归母净利分别为5.96亿元、6.83亿元、7.77亿元，同比增速分别为+13.95%、+14.60%、+13.84%；EPS分别为0.81/0.93/1.06元，当前股价对应PE分别为11.79/10.29/9.04倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争格局恶化等

事件： 公司发布 2024年半年报， 2024年上半年公司实现营收 1667.6亿元，同比-11.88%；实现归母净利 228.65亿元，同比+10.37%;扣非 200.54亿元，同比+14.25%。 其中， 2024年 Q2公司实现营收 869.96亿元，同比-13.18%，环比+9.06%；实现归母净利 123.55亿元，同比+13.40%，环比+17.56%；扣非 108.07亿元，同比+10.80%，环比+16.86%。 公司上半年电池销量约 205GWh， 国内外市占率同比提升。 公司上半年整体销量约 205GWh，其中 Q2约 110GWh，储能占比超 20%，神行电池和麒麟电池出货占动力电池约三到四成。公司动力电池市场份额稳步提升， 根据 SNE 数据， 2024年 1-5月公司全球动力电池份额 37.5%，同比提升 2.3%，其中公司全球混动电池份额 42.2%，同比提升 6.1%，跃升为第一。国内根据动力电池联盟数据， 2024年 1-6月，公司国内动力电池份额 46.4%，同比提升 3%。 公司上半年单位盈利同比持平， 盈利能力有望保持强劲。 单位盈利方面， 估计 2024H1公司动力电池单 Wh 盈利 0.09元，储能电池单 Wh 盈利0.08元，均同比保持稳定。 公司单位盈利保持稳定的主要原因在于单位售价下降的同时成本也在迅速下降。 展望下半年，国内动力市场进入需求旺季， 海外储能市场需求旺盛， 公司盈利能力有望保持强劲。 加速产能建设逆势扩张，产品差异化竞建立争优势。 产能方面，公司在产能建设上加快速度，目前总产能 323GWh，在建产能 153GWh。 新产品方面： 1） 乘用车领域，公司发布神行 Plus 电池，可实现系统能量密度超 200Wh/kg，是全球首个兼备 1000km 续航以及 4C 超充特性的磷酸铁锂电池； 同时推出新一代麒麟高功率电池， 放电功率超 1300KW，可助力新能源车实现零百加速 2秒以内； 2） 商用车领域，公司推出的天行 L-超充版为全球首款 4C 超充轻型商用车动力电池，可实现 4C 超充和 8年 80万公里超长里程； 3） 储能领域，公司发布了全球首款 5年零衰减、 单体6.25MWh 的天恒储能系统，较上代产品单位面积能量密度提升 30%、 占地面积降低 20%，可有效降低运营成本，带来全生命周期 IRR 的显著提升。 投资建议： 考虑公司产品竞争力全球领先，我们上调预期，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别 3834/4610/6117为亿元 ,同比 -4.38%/+20.25%/+32.69%；归母净利润分别为 505/592/757亿元（原预测494/608/741亿 元 ）， 同 比 增 长 14.48%/17.26%/27.83% 。 对 应 EPS11.48/13.46/17.21元。当前股价对应 PE 15.70/13.39/10.48。维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、下游需求不及预期、新技术发展不及预期

1、 专注采矿业三十余载， 紫金精神铸就全球矿业龙头。 紫金矿业前身上杭县矿产成立于1986年， 1993年开发建设紫金山金矿， 公司开创了 “矿石流五环归一” 的矿业工程管理新模式， 经过多年砥砺前行、 艰苦奋斗， 逐步发展成为全球矿业龙头， 目前在中国17个省（区） 和境外15个国家拥有重要矿业投资项目。 截至2023年底， 紫金矿业资源量、 储量为: 铜7456万吨、 金2998吨、 锌（铅） 1068万吨、 银14739吨， 锂资源量（当量碳酸锂） 1347万吨。 2、 近年来铜矿供应端扰动愈发明显， 黄金价格与美国联邦基金利率呈现负相关性。 近年来， 由于铜矿长期资本开支不足，存量矿山资源品位不断下滑， 供应端的扰动对价格影响愈发明显， 铜矿供应不足或成为长期趋势。 黄金价格与美国联邦基金利率呈现较强的负相关性， 与标准普尔500波动率指数（VIX恐慌指数） 呈现一定的正相关性， 有明显的避险属性。 当前美国联邦基金利率处于5.33%的历史高位， 有较大的下降空间， 我们预计随着利率下行， 黄金有望开启新一轮上涨。 3、 公司主要矿产产品产量持续增加， 2025年碳酸锂有望成为重要补充。 公司主要矿产产品产量持续提升， 2023年矿产铜、矿产金分别为101万吨、 68吨， 预计2028年增长至150-160万吨、 100-110吨。 公司主要的增量项目包括：塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜（金） 矿下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目、 刚果（金） 卡莫阿铜矿三期采选工程、 西藏巨龙二期改扩建工程等。 锂资源方面， 公司至2025年当量碳酸锂总产能有望达到12-15万吨， 未来五年将努力建成全球最重要锂生产商之一。 4、 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 3254/3617/3960亿元， 归母净利润分别为314/360/410亿元， 对应EPS分别为1.19/1.37/1.56元/股。 我们认为公司作为全球矿业龙头企业， 成长确定性强， 有望充分受益于行业高景气度， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期。

事件：公司发布2024年中报业绩预告，上半年实现归母净利润12-14亿元；扣非净利润12-14亿元。其中Q2实现归母净利润6.21-8.21亿元，中位数环比+25%；扣非净利润5.62-7.62亿元，中位数环比+4%，连续两个季度实现归母净利润环比提升。 组件盈利优秀，Q3单位盈利存在提升空间。公司Q2组件出货量约8GW，较Q1环比+27%，从经营策略上，公司主动放弃部分亏损订单，以盈利为优先考量，依靠自身海外强大渠道优势，选择盈利能力更好的市场。我们预计公司Q2存货减值损失约3.5~4亿元，将减值损失算做经营性前提下，Q2组件单位盈利约0.05~0.07元/w，若不考虑减值影响，Q2组件单位盈利约0.09~0.11元/w，Q3在没有存货减值背景下，公司组件单位盈利存在提升空间。 储能业务进入收获期，在手订单充裕。公司Q2储能出货量约1.5GWh+，较Q1环比+50%以上，全年出货预期维持6~6.5GWh。我们测算，公司储能Q2毛利率维持20%+，单位盈利约0.20元/Wh。公司是全球大储龙头，截至2024/3/31，公司拥有56GWh储能系统订单，在手订单金额25亿美元。公司已经成功向北美、欧洲和亚太地区市场交付了超过5GWh的储能解决方案，在彭博新能源财经(BNEF)发布《BNEFEnergyStorageTier1List2Q2024》中，阿特斯储能（e-STORAGE）荣登Tier1榜单。 投资建议：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为36.53/48.05/62.22亿元，对应EPS分别为0.99/1.30/1.69。公司在光伏行业底部时维持优异盈利能力，储能业务成长空间广阔，公司的品牌、渠道壁垒彰显无遗，我们认为公司能够安全稳健的穿越行业周期，继续维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机量需求不及预期；海外市场拓展不及预期；海外政策风险。

事件： 公司发布 2024年一季报， 2024年 Q1公司实现营业收入 25亿，同比+7.84%，环比-8.55%；实现归母净利润 3.09亿，同比+27.76%，环比-23.97%； 2）公司发布公告， 拟与全资子公司匈牙利科达利共同出资在美国投资设立美国科达利，并投资建设美国新能源动力电池精密结构件生产基地。 净利润大超预期，盈利水平强韧。 2024年 Q1公司毛利率/净利率分别为 22.2%/12.30%，同比持平/+1.9pct。公司毛利率保持稳定，净利率提升近 2pct，超市场预期，我们认为净利率的主要原因在于： 1）公司具备强大的成本控制能力，充分消化降价带来的影响； 2） Q1增值税抵扣大概在 4,000-5,000万左右，在报表端提升了净利润。我们预计，随着产能利用率提升以及海外基地逐步贡献利润，公司盈利能力有望保持强劲。 海外产能建设行业领先，机器人业务带来第二增长曲线。 出海方面： 1） 公司在欧洲共规划了 3个基地，其中德国生产基地和瑞典生产基地处于配套客户试生产阶段，匈牙利生产基地一期已实现满产，二期设备也在持续到位中，有望逐步贡献利润； 2）公司拟资建设美国新能源动力电池精密结构件生产基地，投资总额不超过 4,900万美元，项目建设期约 30个月， 全部达产后将实现年产值约 7,000万美元。新业务方面，公司与台湾盟立、台湾盟英共同设立深圳科盟，主要生产谐波减速器。我们认为人形机器人在工业领域拥有良好的全球市场发展前景，有望成为公司的第二发展曲线。 投资建议： 考虑公司具备较强的成本控制能力，我们上调盈利预测 ， 预 计 2024/2025/2026年 公 司 营 业 收 入 分 别 为126.14/157.67/204.97亿元,同比增长 20.00%/25.00%/30.00%；归母净 利 润 分 别 为 14.75/18.51/21.51亿 元 ， 同 比 增 长22.83%/25.51%/16.18%。对应 EPS 分别 5.46/6.86/7.97元。当前股价对应 PE 为 18.18/14.49/12.47。维持“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧、下游需求不及预期、 海外及新业务发展不及预期

事件： 公司发布 2024年一季报， 2024年 Q1公司实现营业收入 30.34亿，同比-17.97，环比-16.93%；实现归母净利润 4.45亿，同比-36.64%，环比+57.35%。 Q1净利润环比提升，负极存货减值计提完成。 公司 Q1归母净利润环比+57%，我们认为主要原因在于 Q4计提减值较多， Q1减值大幅减少。我们估计： 1）公司 Q1负极出货约 3.1万吨，算上减值计提盈亏平衡； 2）涂覆隔膜出货约 13亿平，单平盈利 0.2元。我们预计公司全年负极出货 20万吨，单吨盈利 Q2有望回升、 全年有望达到 0.2万元。我们预计公司涂覆隔膜全年出货有望达到 70亿平，单平盈利0.2元； 3）负极、隔膜价格趋于稳定， 2024年将不会有大额的存货减值计提。 硅基负极产能建设加速，复合集流体有望率先实现批量出货。新技术方面， 公司于 2023年 7月设立安徽紫宸，启动年产 1.2万吨硅基负极材料（单体）的项目建设，计划 2025年开始逐步分期投产。复合集流体方面， 复合铝箔目前已实现小批量生产，且已向消费类客户形成订单，公司将加快完成复合铜箔、复合铝箔量产线建设和下游客户认证拓展，争取实现复合集流体千万㎡级别的批量出货。 投资建议： 考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测， 预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为 159.02/204.92/297.14亿元,同比增长 3.66%/28.86%/45.01%；归母净利润分别 24.75/36.44/53.88亿元，同比增长 29.50%/47.21%/47.87%。对应 EPS分别1.16/1.70/2.52元。当前股价对应 PE 15.22/10.34/6.99。维持“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧、下游需求不及预期、 海外及新业务发展不及预期

事件： 公司发布 2023年度报告， 公司 2023年实现营收 4009亿元，同增 22%，归母净利 441亿元，同增 44%，扣非净利润 401亿元，同增42%。其中 Q4实现营收 1062亿元，同比-10%、环比+1%，归母净利润130亿元，同比-1%、环比+24%，扣非净利润 131亿元，同比+8%、环比+39%。公司拟与股东每 10股派发现金分红 50.28元，合计派发现金分红221亿元。 公司动、储电池全球市占率持续提升， 持续拓展海外市场。 根据 SNEResearch 统计， 2023年公司全球动力电池使用量市占率为 36.8%，较去年提升 0.6个百分点，连续 7年排名全球第一； 2023年公司全球储能电池出货量市占率为 40%，连续 3年排名全球第一。 国内市场方面，公司动力电池使用量 171.9GWh，同比+28.7%，以 44.5%的市场份额连续 7年位列第一；海外市场方面，公司海外动力电池使用量市占率为 27.5%，同比+4.7pct，公司获得 BMW、 Daimler、 Stellantis、 VW、 Hyundai、 Honda 等多家海外主流车企新定点；与 Stellantis 签署战略谅解备忘录，在欧洲市场向其供应磷酸铁锂电池，助力欧洲电动化转型，公司海外市占率有望进一步提升。 盈利能力保持强劲，公司有望凭借新技术及出海优势保持较高盈利水平。 我们估计公司全年动储电池单 Wh 盈利约 0.09元，同比提升 0.02元，其中 Q4单 Wh 盈利 0.1+元，环比约+0.03元。公司 Q4毛利率 26%，环比+3pct，环比大幅增长的原因系： 1） 公司 Q4销售返利 120-130亿元，影响单 Wh 价格约 0.1元； 2） Q4营业成本进一步下降。考虑公司具备新技术及出海优势，我们认为 2024年公司盈利水平有望保持较高水平： 1）新技术方面，神行电池、麒麟电池、 M3P 已量产并与客户推进落地中； 2）出海方面，公司与福特合作的技术授权模式很受欢迎、德国工厂正在产能爬坡，目前大部分销往欧洲的产品系国内生产，短期内以出口为主，预计未来待欧洲工厂建厂投产，本地供应量会有所提升。 投资建议： 考虑公司产品竞争力全球领先，我们上调预期，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为 4039/4811/7200亿元,同比增长0.75%/19.11%/49.66%；归母净利润分别为 463/538/699亿元（原预测440.01/527.13/685.85亿元），同比增长 5.01%/16.20%/29.86%。对应 EPS10.53/12.24/15.89元。当前股价对应 PE 18.13/15.60/12.02。维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、下游需求不及预期、新技术发展不及预期