事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报2023 年，公司实现收入 722.5 亿，同比+79.5%；归母净利润 94.4 亿，同比+162.7%；扣非净利润 92.2 亿，同比+172.2%。毛利率 30.36%，同比+5.8pct；期间费用率 13.21%，同比+0.8pct；净利率 13.3%，同比+4.1pct。对应 2023Q4，公司实现收入 258.4 亿，同比+43.3%；归母净利润 22.2亿，同比+44.6%；扣非净利润 21.4 亿，同比+44.3%。毛利率 28.6%，同比+5.1pct；期间费用率 13.03%，同比+1.3pct；净利率 8.8%，同比+0.1pct。2024Q1，公司实现收入 126.1 亿，同比+0.26%；归母净利润 21 亿，同比+39.1%；扣非净利润20.8亿，同比42.8%。毛利率36.7%，同比+8.7pct；期间费用率 11.93%，同比-1pct；净利率 16.7%，同比+4.6pct。逆变器出货增速迅猛，大组串、 2000V 系统创新有望持续巩固龙头地位：2023 年逆变器收入 276.5 亿，同比+61%。全年光伏逆变器发货量130GW， 相较于 2022 年出货 77GW 同比增长 68.8%， 龙头地位继续稳固。全年毛利率 37.9%，同比+5.5pct， 主要系公司品牌溢价、产品创新、规模效应及运费下降、汇兑收益的影响所致。公司持续推动研发创新， 大功率组串逆变器 SG320HX、 1+X 模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用,其中 1+X 模块化逆变器截止2023 年 12 月底累计全球签单量已经超过 45GW。直流 2000V 高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网发电。储能系统出货量持续领先，公司有望持续受益海外高价值市场弹性：2023 年公司储能系统收入 178 亿，同比+75.8%。 全球发货 10.5GWh，发货量连续八年中国企业第一。 全年毛利率 37.47%，同比大幅提升14.2pct， 我们预计与公司海外出货占比提升、规模效应、降本增效等有关。 报告期内， 公司全球首个 10MWh 全液冷储能系统发布，工商业液冷储能系统登陆全球， 面向海外大型地面应用场景，推出“三电融合”的PowerTitan2.0 液冷储能系统， 受益行业继续扩张及公司龙头实力， 预计2024 年公司储能系统出货有望继续保持高增。新能源电站开发业务高增：2023 年公司新能源电站开发业务实现收入 247 亿，同比+113%。 深耕家庭光伏、工商业光伏、储能电站、集中式光伏及风电站开发领域，创新探索多能互补、产业协同的绿色生态开发新模式，其中阳光家庭光伏年装机量增长 200%。盈利预测与估值： 公司作为全球光储行业龙头，国内市场沉淀深厚，海外逆变器+储能业务优势明显，有望充分受益行业需求持续增长。规模优势和产品创新带来成本溢价是公司长期护城河。预计公司 2024-2026 年收入为 873.2/1061.6/1226.2 亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%；归母净利润为 108.1/125.3/140.3 亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%，当前股价对应PE 分别为 15/13/11 倍，给予公司“买入“评级。

事件：公司发布2023年报及2024年一季报，业绩持续快速增长。 1）2023年，公司实现收入124.6亿，同比+18.25%；净利润16.09亿，同比+24.93%；归母净利润15.59亿，同比+27.76%；扣非净利润14.21亿，同比+21.64%。毛利率29.5%，同比+3.17pct；期间费用率14.88%，同比+2.13pct；净利率12.91%，同比+0.69pct。 2）对应2023Q4收入38.79亿，同比+9.72%；净利润4.21亿，同比-8.62%；归母净利润4.11亿，同比-5.47%；扣非净利润3.1亿，同比-13.65%。毛利率28.15%，同比+1.22pct；期间费用率16.44%，同比+0.73pct；净利率10.84%，同比-2.18pct。 3）2024Q1，公司实现收入26.58亿，同比+22.36%；净利润3.62亿，同比+57.12%；归母净利润3.63亿，同比+66.32%；扣非净利润3.41亿，同比+86.96%。毛利率30.7%，同比+4.49pct；期间费用率16.29%，同比+0.28pct；净利率13.6%，同比+3.01pct。 2023年毛利率回升，其中开关类盈利能力提升较大；线圈类、无功补偿类收入增速较快：2023年公司总收入124.60亿，同比+18.25%；毛利率29.5%，同比+3.17pct。其中开关类收入55.82亿，同比+10.87%，毛利率33.45%，同比+6.74pct；线圈类收入27.47亿，同比+23.13%，毛利率29.66%，同比+0.96pct；无功补偿类收入18.50亿，同比+39.32%，毛利率24.92%，同比+0.19pct；智能设备类收入10.05亿，同比增长6.61%，毛利率34.01%，同比+1.87pct；工程总承包收入9.24亿，同比增长23.44%，毛利率12.78%，同比+1.01pct。 受益于公司高电压等级产品推进和出海加速，同时公司持续优化运营环节，提升管理效率，建立成本优势，预计公司盈利能力仍有向上空间。 2024Q1迎来开门红，收入盈利增长较快：2024Q1公司实现收入26.58亿，同比+22.36%；毛利率30.7%，同比+4.49pct。预计主要系开关类及相关产品收入增加，以及一季度基数较低易受到个别项目确收影响所致。 看好海外市场建设及新产品创新加速成长：公司深耕海外市场多年，海外市场中欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年，有较大的改造更换空间；东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后，存在较大的新建业务机会。 公司积极开拓柔性直流输电、储能、静止同步调相机、汽车电子电器、中压开关、套管、智能运维、低压开关等新业务机会，确保在行业中保持持久领先的增长动能。 公司在手订单充足：公司2023年新增订单165.13亿（不含税），同比增长36.22%；其中国内订单125亿，同比+37%；海外订单40.1亿，同比+34%。公司制定2024年经营目标，实现新增合同订单206亿元（不含税），同比增长25%；实现营业收入150亿元，同比增长20%。 投资建议：公司输变电业务积累深厚，网内有望随行业保持稳定增速，看好海外市场建设及新产品创新加速成长，我们调整公司2024-2026年营业收入预测为165.6/204.8/251.5亿（前值为2024-2025年165.1/201.8亿，新增2026年预测），同比增长32.9%/23.71%/22.78%；归母净利21.3/26.1/32.4亿（前值为2024-2025年21.9/27.2亿，新增2026年预测），同比增长36.4%/22.7%/24%，当前股价对应PE25/20/16倍，维持“买入“评级风险提示：电网增速不及预期、海外市场需求不及预期、行业竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年报及 2024年一季报。 2023年公司实现营业收入 74.8亿，同比+25.59%； 归母净利润 17.9亿，同比+18.03%； 扣非净利润 18.5亿，同比+20.72%。 毛利率 40.41%，同比+2.38pct；期间费用率 9.88%，同比+2.51pct；净利率 23.94%,同比-1.64pct。 对应 2023Q4，公司营业收入 11.5亿，同比-38.69%；归母净利润 2.23亿，同比-62.26%；扣非净利润 1.46亿，同比-73.1%。 毛利率 40.02%，同比-7.75pct；期间费用率 7.62%，同比-6.25pct；净利率 19.3%，同比-12.36pct。 2024Q1，公司实现收入 18.8亿， 同比-9.64%；归母净利润 4.33亿，同比-26.48%；扣非净利润 4.25亿，同比-19.04%。 毛利率 36.33%，同比-6.73pct;期间费用率 7.68%，同比-4.57pct；净利率 22.98%，同比-5.26pct。 随着下游需求修复以及公司发力新兴市场，公司业绩修复明显。 逆变器收入稳步增长， 储能电池包收入增长快2023年度逆变器收入 44.29亿元，同比+11.95%；毛利率 52.33%，同比+4.14pct。 总计销售 88.90万台， 主要销往南非、德国、巴西、印度等市场， 其中储能逆变器 40.87万台，组串式逆变器 20.67万台，微型并网逆变器 27.35万台。 我们认为光储平价趋势将激发更多区域的经济性需求，看好公司逆变器业务在新兴市场的持续发展。 2023年储能电池包收入 8.84亿元，同比+965.43%； 公司储能电池产品与自有储能逆变器协同发展，积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务，有望实现快速增长。 2023年家电业务稳中有增，除湿机收入 7.04亿，同比+21.51%；热交换器收入 13.45亿，同比+8.69%。 持续加大研发， 进一步降低生产成本，提升产品竞争力2023年公司研发端深入了解市场需求，不断探索用户场景，对原有产品进行优化升级，储能逆变器导入碳化硅方案缩小体积，进一步优化材料成本， 12KW 三相低压储能逆变器使用平面变压器在原有基础上提升 1%转换效率， 18KW 三相低压储能逆变器采用双路低压电池输入最高到达350A 等。储备新产品丰富产品矩阵，研发阳台微型储能逆变器、储能 PCS-100KW 系列等产品。 盈利预测与估值： 公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业，看好公司作为储能+逆变器出海龙头的持续拓展能力，预计公司 2024/2025/2026年收入 109.1/141.1/181.5亿，同比+45.9%/29.3%/28.7%；归母净利润 23.8/28.8/35.6亿，同比+32.8%/21.1%/23.6%，当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 17/14/11倍， 给予“买入“评级。 风险提示：海外需求增长不及预期，逆变器行业竞争加剧，原材料价格波动

事件：公司发布 2023 年报及 2024 一季报2023 年公司实现营业收入 73.5 亿，同比+56.1%；归母净利润 8.5 亿，同比 31.2%；扣非净利润 8.1 亿，同比 28.5%。毛利率 30.76%，同比- 1.69pct；期间费用率 15.33%，同比-1.42pct；净利率 11.78%，同比- 1.73pct。对应 2024Q4 年实现收入 17 亿，同比-5.1%；归母净利润-0.4 亿，同比-111%；扣非净利润-0.79 亿，同比-121.7%。毛利率 19.56%，净利率- 1.9%。2024Q1，公司实现收入 11.3 亿，同比-34.5%；归母净利润-0.28 亿，同比-109%；扣非净利润-0.35 亿，同比-110%。毛利率 27.5%，期间费用率 29.1%，净利率-1.7%。并网逆变器和储能电池业务增速稳健，储能逆变器承压：2023 年，公司逆变器销量约为 68.63 万台， 同比基本持平。 其中并网逆变器销量约为 53.22 万台， 同比+15.4%；由于行业去库压力， 储能逆变器销量约为 15.41 万台，同比-32.2%。公司境外逆变器销量约为 44.36万台， 同比-22.7%；境内逆变器销量约为 24.27 万台， 同比+118.3%。 2023年公司储能电池销量约为 341.15MWH，同比+27.7%； 国内户用分布式系统销量约为 513.28MW。行业去库尾声，静待需求好转：2023 年公司产品已批量销往德国、荷兰、澳大利亚、意大利、瑞典、西班牙、捷克、巴西、 新西兰、希腊、波兰、比利时、爱尔兰等全球多个国家和地区。我们判断，随着欧洲市场去库进入尾声，新兴市场需求持续爆发，公司 2024 年业绩有望逐步回升，静待需求逐季好转。盈利预测与估值：公司是分布式光储市场龙头，有望长期受益于行业扩容和需求增长。短期考虑行业竞争及公司储能出货压力，我们预计公司 2024-2026 年公司收入为 90.5/119.6/146 亿，同比+23.1/32.1/22.1%；归母净利润7.1/8.8/11.3 亿，同比-16.7/+24.5/+28%；当前股价对应 PE 分别为23/20/16 倍，给予“买入“评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 行业增长不及预期， 原材料价格压力

事件：公司发布2024年一季报，业绩符合预期。 1）2024Q1公司实现收入13.10亿元，同比-8.86%；归母净利润2.63亿元，同比+2.95%；扣非净利润1.93亿元，同比-22.17%；2）2024Q1整体毛利率22.23%，同比-8.72pct（主要系去年同期青洲一二500KV海缆等产品开始交付，毛利率较高）；净利率20.10%，同比+2.31pct。 海陆业务均稳健发展，盈利保持较高水平。 1）陆缆收入7.38亿元，同比-5.63%，毛利率预计9%+；海缆收入3.81亿元，同比-31.96%，毛利率预计40%+；海洋工程收入1.89亿元，同比+101.06%，毛利率预计40%+；2）展望2024年，青洲六海风项目330KV三芯交流海缆、陵水脐带缆等高毛利率产品陆续开始交付，预计海缆毛利率仍将保持较高水平；陆缆随着产品结构改善，毛利率有望修复。 在手订单充沛，高压与脐带缆占比依旧较高。 2024年一季度，公司在电力建设、轨道交通、海上风电、海洋油气等领域进一步加大战略合作与市场开拓力度，中标南方电网公司2023年主、配网材料框架招标项目约5亿元，轨道交通用电缆近9000万，陆缆系统中标约17亿元；中标华能玉环2号海上风电项目EPC总承包220kV及66kV海底光电复合缆及附件设备采购（低频）项目约3.28亿元、中广核烟台招远400MW海上光伏项目（HG30）项目35kV海底光电复合缆采购及安装项目0.89亿元、国电电力国电象山海上风电有限公司象山1#海上风电场（一期）工程35kV海缆深埋施工工程等项目，海缆系统及海洋工程中标约7亿元。 截止2024年4月25日，公司在手订单71.37亿元，其中海缆系统25.80亿元，陆缆系统36.82亿元，海洋工程8.75亿元。220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近30%。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收分别为96.32亿元、121.10亿元、147.17亿元，同比增速分别为+31.77%、+25.72%、+21.52%；归母净利分别为13.51亿元、16.87亿元、22.37亿元，同比增速分别为+35.11%、+24.87%、+32.56%；EPS分别为1.96/2.45/3.25元，当前股价对应PE分别为23/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：海风建设进度不及预期、行业竞争格局恶化等

1、 新能源汽车电力电子领军企业， 市场排名领先。 威迈斯主要从事新能源汽车相关电力电子产品的研发、 生产、 销售和技术服务， 主要产品包括车载电源的车载充电机、 车载DC/DC变换器、 车载电源集成产品， 电驱系统的电机控制器、 电驱总成， 以及液冷充电桩模块等。 公司产品在功率密度、 重量、 体积、 成本控制等核心指标中具有较强的竞争力， 根据NE Times数据， 公司连年位居车载电源第三方供应商市场份额第一， 2021/2022/2023年市占率为28%/33%/33%。 2、 公司客户覆盖范围广， 800V+出海打开成长空间。 公司下游客户覆盖范围广， 主要供应客户有小鹏、 理想、 合众、 零跑、 上汽、 吉利、 奇瑞、 长安等知名企业， 同时公司不断开拓海外客户， 与跨国知名汽车集团Stellantis建立深度合作关系，公司在主流客户车载电源供货普遍为一供。 公司800V车载集成电源产品已获得小鹏汽车、 理想汽车、 岚图汽车等客户的定点， 此外， Stellantis集团计划在2024年推出标致3008、 标致5008、 雪铁龙e-C3、 菲亚特e600等18款纯电动汽车， 公司在Stellantis新定点份额超70%， 800V+出海为公司打开新成长空间。 3、 电驱产品、 液冷充电模块贡献收入增量。 公司电驱系列包括电机控制器、 电驱三合一总成产品和电驱多合一总成产品，均实现了量产出货， 已取得上汽、 通用、 长城、 三一重机等企业的定点， 实现了“电源+电驱” 电驱多合一总成产品的量产出货。 同时， 公司开发了支持 40kW快速充电的液冷充电桩模块， 2022年取得理想汽车等知名整车厂的定点合作项目。 4、 盈利预测与投资建议： 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为74/93/114亿元， 归母净利润分别为6.4/8.1/10.2亿元，对应EPS分别为1.52/1.93/2.42元/股。 我们认为公司作为车载电源龙头企业， 有望充分受益于800V和出海， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动风险， 下游需求不及预期， 海外政策风险。

事件：公司近日发布2024年一季报，实现营业收入53.21亿元，同+8.32%，环-10.40%，实现归母净利5.22亿元，同+43.13%，环+24.40%，实现扣非归母5.16亿元，同+49.42%，环+37.77%。 胶膜龙头地位巩固，盈利水平明显改善。公司胶膜龙头地位稳固，我们预计2024年一季度公司实现光伏胶膜出货约6.5-7亿平，行业市占率有望达50%+。受益于公司经营水平领先、上游树脂报价回升、胶膜竞争格局优化等，2024年一季度公司毛利率达到15.28%，同比上升2.99个pcts，盈利水平明显改善。 光伏产能出海大势所趋，公司积极布局海外产能。公司是光伏胶膜行业内率先在海外布局产能的企业，首个海外生产基地选址泰国，于2018年正式投入使用，随着东南亚组件产能的扩张，公司计划对泰国基地的胶膜产能实施扩产，并同时启动越南生产基地的建设，随着国内外产能扩张，公司胶膜产能有望达到30亿平，海外产能占比有望达到20%+。我们认为随着全球各区域对本土产能诉求增强，海外组件产能比例有望进一步提升，对海外优质胶膜产能的需求有望持续增加。 公司光伏材料产品品类丰富，0BB有望为封装方案带来价值增量。公司光伏材料事业部的主导产品为光伏胶膜和光伏背板，同时储备了转光胶膜、连接膜（0BB工艺用）、丁基胶、结构胶、绝缘胶等材料。随着0BB技术在N型产品当中的广泛应用，对胶膜产品的性能有进一步要求，有望为封装方案带来短期的价值量增益。从国内外产研角度看，中长期随着钙钛矿叠层技术发展，薄膜电池对水汽更加敏感，POE类产品比例有望得到提升。 产研底蕴深厚，电子材料业务有望迎来加速放量。公司推进“立足光伏主业、大力发展其他新材料产业”的发展战略，基于薄膜形态高分子材料的关键共性技术，持续在电子材料业务产研两端发力，公司顺利导入深南电路、景旺电子、生益电子等行业知名客户的供应体系，市占率有望持续提升。同时随着AI算力基础设施、人形机器人、新能源汽车智能化等新兴产业的兴起，电子材料业务有望迎来更高的增速。 投资建议：公司作为光伏胶膜龙头，经营盈利水平引领行业，随着光伏胶膜竞争格局优化，公司盈利水平有望得到修复，同时受益于在电子材料业务上的产研、供应链导入的投入与突破，公司电子材料业务有望迎来加速放量。公司立足光伏材料业务、大力发展其他新材料产业，将穿越周期。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为249.56亿元、303.61亿元、350.75亿元；归母净利润分别为26.27亿元、32.57亿元、39.58亿元，对应EPS分别为1.41元、1.75元、2.12元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年实现收入50.59亿元，同比+0.96%； 归母净利润 1.22亿元，同比-49.04%； 扣非净利润 1.08亿元，同比-49.67%。 2024年 Q1实现收入 15.29亿元，同比+63.18%；归母净利润 0.87亿元，同比+456.11%；扣非净利润 0.82亿元，同比+705.72%。 美国工厂步入正轨， 支架业务有望快速放量。 公司 2023年太阳能支架业务收入 31.37亿元， 同比+7.68%， 美国支架产能建设初期对成本端造成一定影响， 支架业务毛利率 10.87%， 同比-1.8pct。 公司与NEXTracker、 GCS、 FTC Solar 等建立深度合作关系， 有望充分享受海外光伏支架高景气度。 我们预计公司 2024年一季度太阳能支架业务收入约 10亿元， 为主要收入与利润来源， 随着美国工厂逐步进入正轨， 公司支架业务有望快速放量。 公司高速连接器技术领先， 有望贡献增量收入。 公司 2023年连接器业务收入 17.84亿元， 同比-8.53%， 主要系下游需求疲软。 我们预计公司 2024年一季度连接器业务收入约 5亿元， 其中高速连接器增长较快。 当前高速连接器市场具有多品种、小批量的特点， 进入门槛较高， 公司具有完整自主知识产权的 5G SFP、 SFP+系列产品已陆续研发成功并通过关键客户各项性能测试，技术研发能力和精益生产水平均处于行业领先地位。 投资建议： 我们维持公司 2024-2025年并新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润为 3.77/5.07/6.04亿元， 我们看好公司支架业务快速成长， 维持“买入”评级。 风险提示： 海外产能推进不及预期、行业竞争恶化、原材料价格波动风险。

事件： 近期， 公司发布 2023 年报&2024 年一季报，业绩实现快速增长。1） 2023 年收入 114.63 亿元，同比+25.99%；归母净利润 19.04 亿元，同比+100.79%；扣非净利润 16.69 亿元，同比+57.66%； 毛利率 33.99%，同比+5.11pct；净利率 16.76%，同比+6.15pct；2）对应 23Q4 收入 31.25 亿元，同比+42.24%，环比+12.04%；归母净利润 4.14 亿元，同比+68.09%，环比-33.12%；扣非净利润 3.38 亿元，同比+59.73%，环比-34.48%； 毛利率 34.98%，同比+4.55pct，环比-3.60pct；净利率 13.50%，同比+2.21pct，环比-8.94pct；3） 2024Q1 收入 30.25 亿元，同比+34.53%；归母净利润 3.64 亿元，同比+35.15%；扣非净利润 3.75 亿元，同比+41.24%；毛利率 31.20%，同比+0.75pct；净利率 12.05%，同比-0.08pct。智能配用电：量利齐升，订单高增。1）2023年， 智能配用电收入84.36亿元，同比+23.90%；毛利率34.12%，同比+5.49pct；净利润 15.89 亿，同比+105%；2）截至 24 年一季度末，智能配用电业务累计在手订单 124.62 亿元，同比+33.18%；其中，国内累计在手订单 69.63 亿元，同比+18.45%；海外累计在手订单 54.99 亿元，同比+58.07%；3）深耕海外战略，在海外拥有巴西、印尼、波兰、墨西哥、德国 5 大制造基地以及瑞典、哥伦比亚、尼泊尔、秘鲁、孟加拉 5 个销售中心，辐射 70 多个国家和地区；4）用电业务： 持续深耕欧洲、中东市场，积极拓展拉美、亚太、非洲市场，智能电表业务持续提升。 2023 年公司在欧洲突破西班牙、塞尔维亚 2 个市场； 截至 2023 年底， 公司已覆盖欧洲 15 个国家；5）配电业务： 积极推进智能配电业务出海， 2023 年公司海外配电业务已在中东、亚太市场取得突破，成功中标沙特配网智能化改造项目； 2024年中标希腊配电变压器项目，约 4.66 亿元，实现欧洲市场配电零的突破。医疗服务：持续连锁布局，巩固康复领先。1） 2023 年， 医疗服务收入 27.83 亿元，同比+34.73%；其中，康复医疗收入 13.11 亿元，同比+64.80%；综合及其他医疗业务收入 4.98 亿元，同比+15.96%；2）毛利率 31.37%，同比+5.01pct；净利润 2.90 亿，同比+85%；3） 2023 年公司通过自建和并购新增 10 家医院，医院家数已达 28 家，其中康复医院 22 家；总床位数增加至约 8868 张；分地区：国内外毛利率均实现提升。1） 2023 年， 国内收入 93.00 亿元，同比+27.41%；毛利率 33.97%，同比+5.53pct；2） 2023 年， 海外收入 19.61 亿元（主要由用电业务贡献），同比+19.55%；毛利率 32.85%，同比+2.98pct。 投资建议： 展望未来，在配用电与医疗服务业务的双轮驱动下，公司业绩有望持续实现较快增长。 我们预计 2024-2026 年，公司营收分别为145.67 亿元、177.96 亿元、209.33 亿元，同比增速分别为 27.09%、22.16%、17.63%；归母净利润分别为 23.06 亿元、 28.06 亿元、 33.34 亿元，同比增速分别为 21.13%、 21.68%、 18.83%； EPS 分别为 1.63/1.99/2.36 元，当前股价对应 PE 分别为 21/17/14 倍， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、 原材料价格大幅波动等。

事件： 公司发布 2023年报&2024年一季报，业绩实现快速增长。 1） 2023年，公司实现收入 38.42亿元，同比+32.28%；归母净利润 1.84亿元，同比+94.10%；扣非净利润 1.82亿元，同比+475.54%； 毛利率 20.29%，同比+6.37pct；净利率 5.31%，同比+1.66pct； 2）对应 2023Q4收入 11.25亿元，同比+24.60%，环比+30.55%； 归母净利润 0.57亿元，同比+65.05%，环比+18.20%；扣非净利润 0.54亿元，去年同期为负，环比+58.78%；毛利率 17.87%，同比+5.55pct，环比-4.57pct；净利率 6.01%，同比+1.85pct，环比+0.34pct； 3） 2024Q1，公司实现收入 9.99亿元，同比+4.65%；归母净利润0.63亿元，同比+34.17%；扣非净利润 0.65亿元，同比+41.05%；毛利率 23.65%，同比+4.63pct；净利率 6.81%，同比+1.55pct。 风电行业收入稳健增长，毛利率大幅改善。 2023年，风电行业收入 22.88亿元，同比+7.22%；毛利率 24.79%，同比+10.45pct。其中： 1）转子类收入 4.59亿元，同比+32.49%；毛利率 31.35%，同比+13.68pct； 2）定子类收入 2.02亿元，同比+7.58%； 毛利率 12.74%，同比+3.89pct； 3）塔筒收入 1.49亿元，同比-0.30%； 毛利率 37.73%，同比+24.85pct； 4）风机装配收入 6.06亿元，同比-21.92%；毛利率 11.93%，同比-0.32pct； 5）运输支架收入 1.12亿元，同比+271.05%；毛利率 32.51%，同比+22.19pct； 6）刹车盘收入 0.64亿元，同比+45.60%；毛利率 22.92%，同比+20.05pct； 7）定子片 DE收入 0.60亿元，同比+31.14%；毛利率 35.73%，同比+26.10pct； 8）其他风电产品收入 4.96亿元，同比+19.79%；毛利率 20.85%，同比+19.82pct；9）风电租赁服务收入 1.39亿元，同比持平；毛利率 69.70%，同比-5.28pct。 受规模效益和原材料价格下降的影响，同时公司加强精益化管理，整体营运成本下降，公司风电产品毛利率同比上升。展望未来，随着国内和海外风电行业快速发展，公司风电业务有望实现稳健增长。 布局美国&中东市场，光伏支架业务将实现跨越式增长。 2023年，光伏行业收入 9.65亿元，同比+113.28%；毛利率 13.12%，同比+1.06pct。其中： 1）光伏支架收入 8.45亿元，同比+89.87%；毛利率 12.31%，同比+0.11pct； 2）光伏加工收入 0.39亿元，同比+3949.60%；毛利率 27.91%，同比+15.64pct； 3）光伏工程收入 0.62亿元，毛利率 15.34%。 展望未来，随着美国光伏支架工厂全面投产并开始批量发货，以及积极布局中东光伏市场并在沙特建立光伏支架工厂，公司光伏业务有望实现跨越式增长。 上海底特筹划北交所上市，做大做强紧固件业务。 2023年， 紧固件行业收入 3.82亿元，同比+110.65%，毛利率23.57%，同比+1.83pct。其中，紧固件收入 3.78亿元，同比+111.53%； 毛利率 23.09%，同比+2.07pct。公司将紧固件应用从原来的重卡拓展到风电和光伏领域，收入实现较快增长。此外，控股子公司上海底特筹划公开发行股票并在北交所上市，有助于子公司充分利用资本市场，做大做强。 积极推进海外业务发展。 2023年，公司国内收入 13.47亿元（占 35.07%），同比+70.29%； 毛利率 20.22%，同比-4.35pct；海外收入 24.94亿元（占 64.93%），同比+23.19%；毛利率 20.34%，同比+10.00pct。随着海外风电行业快速发展，以及海外支架业务放量，公司海外收入占比有望进一步提升。 公司目前在手订单充足。 截至 2023年末，公司在手订单 24.14亿元，其中风电设备产品订单 18.99亿元，光伏设备产品订单 3.21亿元，风电租赁服务 0.35亿元，紧固件 1.25亿元。 投资建议： 公司在手订单充沛，风电、光伏业务有望迎来快速增长。我们预计 2024-2026年公司营收分别为 54.73/67.14/79.38亿元，同比+42.46%/+22.68%/+18.23%；归母净利分别为 3.10/3.92/4.78亿元，同比+68.55%/+26.65%/+21.97%； EPS 分别为 2.18/2.76/3.37元，当前股价对应 PE 分别为 14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 风电/光伏装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等

事件：公司发布 2024年一季报，扣非净利润增速较高。 1） 2024Q1公司实现收入 13.05亿元，同比+0.60%，环比-31.13%； 实现归母净利润 0.95亿元，同比+8.57%，环比-44.79%；实现扣非净利润1.01亿元，同比+36.63%，环比-36.12%； 2） 2024Q1毛利率 25.39%，同比+2.70pct（主要系海外收入占比提升），环比+0.94pct；净利率 7.15%，同比+0.44pct，环比-1.80pct； 3）经营性现金流量净额-3.31亿元，主要系： a）本期支付较多到期应付账款和应付票据； b）本期新能源业务开展前期资金投入加大。 三大业务稳健发展， 海外收入占比提升。 1）分业务： 2024Q1输配电及控制设备造业实现收入 11.33亿元（占87%），储能产品收入 1.10亿元（占 8%），数字化整体解决方案 0.57亿元（占 4%）； 2）分地区： 2024Q1国内收入 9.12亿元（占 70%），海外收 3.88亿元（占 30%），海外收入占比进一步提升（2023全年占比 18%）；海外收入占比提升推动毛利率提升。 近期新签海外大单，订单增速预计保持较快水平。 近日公司与主要 EPC 合作伙伴之一海外客户 E 签订了多份合同，提供各种类型的变压器，依据 2024年 4月 17日中国人民银行外汇中心公布的汇率 1美元兑人民币 7.1025元计算，累计合同金额折合人民币约7.39亿元。 在海外目前变电设备供需紧张的局面下（出口数据： 2024年3月变压器出口 4.84亿美元，同比+22.10%； 2024年 1-3月变压器累计出口 13.13亿美元，同比+25.90%），公司海外订单有望保持快速增长。 投资建议： 我们预计 2024-2026年公司营收分别为 89.83亿元、113.71亿元、 136.31亿元，同比+34.73%、 +26.58%、 +19.87%；归母净利分别为 7.54亿元、10.28亿元、12.78亿元，同比+49.40%、+36.40%、+24.30%； EPS 分别为 1.73/2.37/2.94元，当前股价对应 PE 分别为28/20/16倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 新能源行业发展不及预期、 海外市场开拓不及预期、 行业竞争格局恶化等

事件：公司发布2023年年报，盈利水平持续提升。 1）公司2023年实现收入42.00亿元，同比+26.91%；实现归母净利润9.82亿元，同比+47.90%；实现扣非净利润9.41亿元，同比+60.08%；毛利率41.90%，同比+3.67pct；净利率23.39%，同比+3.33pct。 2）对应Q4收入13.28亿元，同比+43.84%，环比+33.53%；归母净利润3.14亿元，同比+61.17%，环比+35.37%；扣非净利润3.15亿元，同比+78.87%，环比+40.06%；毛利率45.73%，同比+6.39pct，环比+2.42pct；净利率23.64%，同比+2.49pct，环比+0.33pct。 3）费用率持续优化，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.41%/3.77%/6.53%/-4.07%，同比分别-1.73pct/-0.52pct/-0.68pct/-0.41pct。财务费用-1.71亿，主要系理财收益和汇兑损益所致。 可供分配利润充足，持续保持高分红比率。 1）2023年拟每10股派发现金红利11.00元（含税），总额5.35亿元，占2023年归母净利润54.44%。2018年以来，公司持续保持了50%左右的股利支付率。 2）截至2023年末，公司可供分配利润为35.59亿元。可供分配利润充足，能为股东带来持续回报。 智能用电业务：海外实现高增，解决方案助力盈利水平提升。 1）2023年收入35.95亿元，同比+23.93%，毛利率43.85%，同比+5.14pct。其中，国内收入10.34亿元，同比-5.47%；海外收入25.61亿元，同比+41.72%。 2）2023年，系统软件和解决方案营收占比大幅提升，占公司海外智能用电业务总营收约60%；其软件公司主体海兴泽科实现净利润1.15亿，同比+78.74%。软件产品在海外市场累计应用在超过130个项目。 3）展望未来：Ⅰ）国内：公司在国网2023年第二批中标3.87亿，同比+16.46%；南网2023年第二批中标1.65亿，同比+121.80%；国网2024年第一批中标3.02亿，同比+21.56%。国内智能用电业务有望实现正增长。 Ⅱ）海外：继续推进供应链全球化战略和海外本地化经营策略，启动欧洲、拉美工厂布局规划；在海外发达国家智能电表更新换代需求&亚非拉新兴市场渗透率持续提升背景下。海外智能用电业务有望持续高增长。 Ⅲ）毛利率：随着海外系统软件和解决方案收入占比提升，毛利率有望持续维持较高水平。 智能配电业务：积极推进新市场开拓和新产品开发，海外收入快速增长。 1）2023年收入4.06亿元，同比+24.19%，毛利率36.64%，同比+1.75pct。其中，国内收入2.89亿元，同比-4.84%；海外收入1.17亿元，同比+406.67%。 2）2023年公司配网产品打开南网市场、批量中标新疆集中式光伏电站项目的新能源配网设备、实现非洲市场配网集采项目中标和交付；开发直流汇流箱、低压并网柜、高压并网柜、光伏升压箱变（华变）等系列新能源配网产品。展望未来，随着国内和海外市场的不断突破，配电业务有望继续实现较快增长。 新能源业务：海外渠道业务成果显著，系统解决方案业务即将进入收获期。 1）2023年收入1.63亿元，同比+283.50%，毛利率11.00%，同比-1.20pct。其中，国内收入0.50亿元，同比+78.14%；海外收入1.13亿元，同比+672.38%。 2）23年公司加快海外新能源渠道业务推进，重点打造新能源成套设备优势和渠道下沉，并在非洲、欧洲和拉美等市场实现渠道业务收入；在非洲、拉美中标微电网、综合能源管理等EPC项目，为推进海外新能源系统解决方案打下良好基础。在国内，公司中标了千万级充电场站EPC项目。随着渠道和解决方案业务的双重发力，新能源业务业绩实现快速增长。 投资建议：随着配用电业务受益于海内外需求的增长以及新能源业务的快速发展，公司业绩有望实现较快增长。我们预计2024-2026年，公司营收分别为52.68亿元、63.91亿元、74.09亿元，同比增速分别为25.41%、21.31%、15.93%；归母净利润分别为11.90亿元、14.11亿元、16.06亿元，同比增速分别为21.11%、18.56%、13.81%；EPS分别为2.43/2.89/3.29元，当前股价对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

事件：公司发布 2023年年报， 全年利润实现快速增长，持续保持高分红比例。 1） 2023年实现收入 19.61亿元，同比+14.57%；实现归母净利润 5.42亿元，同比+50.90%；实现扣非净利润 5.02亿元，同比+46.48%；毛利率52.23%，同比+2.93pct；净利率 28.08%，同比+6.82pct； 2）对应 Q4收入 5.07亿元，同比-1.04%，环比-7.08%；归母净利润0.83亿元，同比+14.87%，环比-51.79%；扣非净利润 0.76亿元，同比+19.98%，环比-55.34%；毛利率 45.82%，同比-4.34pct，环比-8.87pct； 净利率 16.72%，同比+2.12pct，环比-15.35pct。 3）公司拟按每 10股派发现金红利 5.50元（含税），共分配现金股利4.93亿元（占归母净利润 91%）；公司注重股东回报，持续保持高分红比例。 电力设备：产品结构改善&海外收入占比提升，盈利能力持续增强。 1）收入 16.25亿，同比+20.20%；毛利率 58.49%，同比+0.83pct； 2）其中，直接出口 2.42亿（占公司整体收入 12.34%），同比+71.63%； 间接出口 1亿，同比+43%； 直接+间接出口占公司整体收入 17.4%。 受益于海外市场需求旺盛，公司出口业务实现快速增长。 3）电力设备检修业务 1.07亿，同比-5.81%， 检修业务在 2023年订单完成率未达到预期目标。 随着检修业务在行业中越来越能被客户所接受，市场推广度越来越高，预计 2024年将恢复增长。 展望未来，受益于海外需求旺盛以及国内电网投资稳健增长，公司电力设备业务有望持续快速增长。 电力工程等业务：与分接开关战略协同。 1）电力工程：收入 1.18亿，同比+29.34%；毛利率 7.21%，同比-1.10pct。电力工程业务涉及电网公司以及众多的电力设备商，与分接开关业形成战略协同，有利于两项业务同时健康增长。 2）数控设备：收入 1.62亿，同比+7.70%；毛利率 19.15%，同比-0.41pct。公司拥有数控龙门铣镗加工中心、落地铣镗加工中心等大型精密加工设备和检测设备仪器，具有年产专用数控机床 1000台（套）的生产能力。 投资建议： 受益于海外需求的加速以及国内电网投资稳健增长，公司业绩有望实现稳健增长 。 我们预计 2024-2026年公司营收分别为23.56/28.07/33.22亿元，同比+20.14%/+19.12%/+18.35%；归母净利分别为 6.71/8.27/9.91亿元，同比+23.65%/+23.37%/+19.82%； EPS 分别为0.75/0.92/1.11元，当前股价对应 PE 分别为 26/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧等。

盛弘股份发布公司 2023 年报：2023 年公司收入 26.5 亿， yoy+76.4%；归母净利润 4.03 亿， yoy+80.2%；扣非归母净利润 3.81 亿， yoy+79%。其中 2023Q4，公司收入9.2 亿， yoy+61.5%；归母净利润 1.3 亿， yoy+40.2%；扣非归母净利润 1.22亿， yoy+35.6%。分业务：储能业务增速迅猛，出货结构变化导致毛利率下滑： 2023 年收入 9.1亿， yoy+255.7%。毛利率 33.13%，同比-10.7pct。其中，海外收入 4 亿，国内收入 5 亿。预计毛利率下滑系国内收入占比提升所致。展望 2024 年，随着国内新能源装机预期好转，美国并网延期问题缓解，我们认为公司大储和工商储业务有望实现超预期增长。充电桩业务持续高增， MW 级新品有望持续提高公司产品竞争力： 2023年收入 8.5 亿， yoy+99.6%。毛利率 39.6%，同比+4.32pct。预计毛利率变化。随着国内外充电桩建设不断加速， 2024 年公司将顺势在 800KW 大功率分体式充电桩的基础上推出 1MW 充电桩，有望巩固公司市占率和盈利能力。电能质量设备： 2023 年收入 5.3 亿， yoy+4.1%。毛利率 53.7%，保持稳定。电池化成设备： 2023 年收入 3 亿， yoy+15.8%。毛利率 44.90%，同比+5.6pct。费用率下降，经营性现金流持续改善：公司 2023 年期间费用率 23.56%，同比下降 3.25pct，主要系收入增长提升规模效应所致。 经营性现金流持续改善 4.39 亿元，同比增长116.8%。盈利预测与估值：公司储能业务发展迅猛，前瞻布局美国等高盈利市场，有望充分受益海外储能需求爆发带来的业绩弹性。充电桩业务有望随国内外充电桩建设不断加速持续高增， MW 级新品将提高公司产品竞争力。预计公司 2024- 2026 年营业收入 38.4/54/74.4 亿元，同比增长 44.8%/40.6%/37.8%；归母净利润 5.58/7.3/9.92 亿元，同比增长 38.5%/30.8%/35.9%； EPS 分别为 1.81/2.36/3.21 元/股，当前股价对应 PE 分别为 17/13/10 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新能源行业发展不及预期、海外市场开拓不及预期、行业竞争格局恶化等。

事件一： 2024 年 3 月 8 日，公司公告《关于签订日常经营重大销售合同的公告》，与晶科能源签订《电池片采购合同》，公司将在2024 年 1 月 1 日-2025 年 12 月 31 日向晶科能源销售包含但不限于182 尺寸的太阳能单晶电池片/A 级片约 25 亿片。事件二： 2024 年 3 月 8 日，公司公告《关于公司拟与资阳市临空经济区管理委员会签订投资合作协议的公告》，与晶科能源、资阳临空管委会签订《投资合作协议》，拟投建年产 20GW 硅片+20GW 太阳能电池的研发制造基地，项目分两期建设，一期建设年产 10GW 硅片+10GW 太阳能电池片，二期根据项目进度及市场情况择机建设。为确保本项目的投资建设及运营管理，公司及晶科能源共同设立的合资公司将作为本项目的实施主体。其中，公司持股 90%，晶科能源持股 10%。携手晶科打造领先产能，产研有望快速达到行业前列。 根据公告，项目临空基地一期将在 2024 年 4 月启动厂房建设，预计 2024 年四季度末完成首片下线。 资金方面，公司支付购买设备款项， 计划资金将通过35%自有资金及 65%自筹资金解决，其余建设费用全部由地方政府出资建设。 携手 TOPCon 龙头企业打造领先产能，在公司强大产研团队支持以及龙头企业入股情况下，产研有望快速达到行业前列。大额电池片订单落地，开工率得到有力保障。 根据公告， 晶科能源将于 2024-2025 年向公司采购太阳能单晶电池片/A 级片约 25 亿片。按照 TOPCon 单片 8 瓦计算， 公司年化订单接近 10GW，有力保障公司2024-2025 年 TOPCon 产能开工率。随着宁国基地以及临空基地产能投放，我们预计公司 2024/2025 年出货有望达 12/30GW。投资建议： 公司配套设备业务基本面牢固， 为光伏业务发展提供较好土壤。随着公司电池片产能快速落地， 光伏业务有望带来较大增量，公司同步布局上游硅片环节， 随着公司领先的硅片+电池片一体化产能加速落地，公司有望充分受益于行业高速增长。 我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 30.78 亿元、 117.67 亿元、 181.67 亿元；归母净利润分别为 2.10 亿元、 6.37 亿元、 9.35 亿元，对应 EPS 分别为 1.46 元、4.43 元、 6.51 元， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。