上半年业绩符合预期，收入利润实现稳健增长。2024年上半年公司实现营收11.21亿元，同比+23.24%，实现归母净利润3.15亿元，同比+9.64%，扣非净利润2.94亿元，同比+14.88%。上半年公司销售毛利率为47.76%，同比-6.58pct.，销售净利率28.40%，同比-3.61pct.。 二季度业绩环比大幅增长，电力工程收入占比提升拉低毛利率。二季度公司实现收入6.70亿元，同比+34.73%，环比+48.41%；实现归母净利润1.8亿元，同比+11.07%，环比+47.80%；扣非净利润1.68亿元，同比+8.80%，环比+32.92%。二季度公司销售毛利率44.63%，同比-12.10pct.，环比-7.76pct.。我们认为，二季度公司毛利率下降主要系低毛利的电力工程业务收入占比提升引起。 电力设备出口收入占比达26%，海外业务毛利率超60%。2024年上半年，公司电力设备业务毛利率为59.60%，同比+0.38pct.，其中国内（不含间接出口）收入6.18亿元，直接出口收入1.3亿元，间接出口收入0.84亿元，直接+间接出口收入占比达到26%。上半年公司海外业务毛利率63.22%，同比+2.19pct.。 特高压直流换流变压器有载分接开关实现批量交付。2022年11月国内首台采用公司所生产分接开关的换流变压器在“±500kV溪洛渡直流输电工程”从西换流站正式投入运行。2023年10月，公司与客户完成特高压产品的批量化销售商业合同的签订。2024年6月，上述批量化销售合同项下特高压产品均已完成交付。 风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。 投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优大于市”评级。 考虑到分接开关国内市场需求和公司数控设备业务情况，小幅下调盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润6.50/7.97/9.57亿元（原预测值为6.65/8.06/9.74亿元），当前股价对应PE分别为27/22/18倍，维持“优大于市”评级。

2024年上半年营收同比增23.24%，归母净利润同比增9.64%。2024年上半年，公司实现营收11.21亿元，同比增23.24%；综合毛利率47.76%，同比降6.58pct；归母净利润3.15亿元，同比增长9.64%。我们认为，公司归母净利润增速低于收入增速主要源于：业务结构影响，低毛利业务电力工程收入占比提升，综合毛利率同比降6.58pct等。 中报利润分配预案：每10股派发现金红利2.70元（含税）。 2024年上半年期间费率同比下降。2024年上半年，公司期间费率14.76%，同比降4.36pct。其中，财务费率同比增加，销售费率、管理费率、研发费率均不同程度下降。 具体来看：（1）销售费率7.51%，同比降1.85pct。（2）管理费率5.38%，同比降1.29pct。 （3）财务费率-0.91%，同比增0.01pct。（4）研发费率2.78%，同比降1.23pct。 2024年第二季度营收同比增34.73%，归母净利润同比增11.07%。2024年第二季度，公司实现营收6.70亿元，同比增34.73%；综合毛利率44.63%，同比降12.10pct；归母净利润1.88亿元，同比增长11.07%。 2024年第二季度期间费率同比下降。2024年第二季度，公司期间费率12.79%，同比降4.37pct。销售费率、管理费率、研发费率同比下降，财务费率同比增加。 具体来看：（1）销售费率6.91%，同比降1.90pct。（2）管理费率4.48%，同比降1.89pct。 （3）研发费率2.42%，同比降2.04pct。（4）财务费率-1.03%，同比增1.46pct。 核心业务稳健增长，盈利能力稳中有升。上半年，核心业务-电力设备业务实现收入8.32亿元，同比增8.16%。其中，海外直接出口收入同比增4%，占电力设备业务收入16%；海外间接出口收入同比增40%，占电力设备业务收入10%。细分业务看，上半年：（1）电力设备：收入8.32亿元，同比增8.16%。毛利率59.60%，同比增0.38pct；（2）电力工程：按工程项目施工进度，上半年收入1.85亿元，同比增531.56%。毛利率7.82%，同比降2.07pct；（3）数控设备：收入0.78亿元，同比降5.20%。毛利率14.40%，同比降6.37pct。盈利预测与投资建议。我们预计，公司2024-2026年归母净利润6.51亿元、7.82亿元、9.45亿元。对应EPS分别为0.73元、0.87元、1.05元。参考可比公司估值，给予公司2024年PE25-30X，对应合理价格区间18.25元-21.9元。 给予“优于大市”评级。 风险提示。电网投资不及预期；市场竞争激烈导致产品盈利水平下降。

事件:华明装备2024年8月9日发布2024年半年度报告：2024H1，公司实现营收11.2亿元，同比+23%；归母净利润3.1亿元，同比+10%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+15%；销售毛利率47.8%，同比-6.6pct；销售净利率28.4%，同比-3.6pct。 其中，2024Q2，营收6.7亿元，环比+48%，同比+35%；归母净利润1.9亿元，环比+48%，同比+11%；扣非归母净利润1.7亿元，环比+33%，同比+9%；销售毛利率44.6%，环比-7.8pct，同比-12.1pct；销售净利率28.3%，环比-0.3pct，同比-6.0pct。 投资要点:电力设备回归稳健增速，电力工程业务营收快速增长但利润贡献有限。2024H1，公司实现电力设备营收8.3亿元，同比+8%，毛利率59.6%，同比+0.4pct；电力工程营收1.8亿元，同比+532%，毛利率7.8%，同比-2.1pct；数控装备营收0.8亿元，同比-5%，毛利率14.4%，同比-6.4pct。从盈利能力看，电力设备业务是公司主要盈利来源，该业务增速回归到10%以内的常态增速。尽管电力工程业务营收大幅增长，但营收规模及毛利率较低，对利润贡献有限。 公司期间费用率持续下降，保持高分红。2024H1，公司销售期间费用率14.8%，同比-4.4pct。其中，销售费用率7.5%，同比-1.8pct；管理费用率5.4%，同比-1.3pct；研发费用率2.8%，同比-1.2pct。 2024H1，公司分红2.4亿元，股利支付率77%。 电力设备国内业务有望维持稳健，间接出口有望贡献新增量。随着全社会用电量的增长，发电装机容量和电网投资建设保持了持续增长，国内业务有望维持稳健增长。世界能源结构转型以及欧美电力投资加速等拉动了变压器的海外需求，也给公司带来了新的发展和机遇，包括公司直接出口和间接出口。尤其是，随着国内变压器企业出海，带动公司间接出口快速增长，2024H1公司间接出口0.84亿元，同比+40%。盈利预测和投资评级：公司是国内分接开关龙头企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入24/28/32亿元，同比增速分别为+24%、+15%、+15%；归母净利润为6.5/7.7/9.1亿元，同比增速分别为+20%、+18%、+18%，当前股价对应PE分别为26X、22X、19X。由于国内电力设备业务回归常态增速，海外业务处于稳步开拓期，我们下调公司评级为“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，海外市场拓展不及预期，特高压产品应用推广不及预期，国网投资不及预期。

事件：公司发布 2024年半年报，2024H1公司实现营业收入 11.21亿元，同比增长 23.24%，归母净利润 3.15亿元，同比增长 9.64%，毛利率同比下降 6.58个 pct 至 47.76%；其中 2024Q2实现营业收入 6.70亿元，同比增长 34.73%，归母净利润 1.88亿元，同比增长 11.07%；公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 2.70元（含税）。 受益于国内外需求增长，公司业务稳健发展。截至 2024年上半年，公司变压器分接开关产品销售规模稳居国内第一、世界第二，未来将持续突破国内超高压、特高压等高端市场以及海外市场。2024H1公司电力设备业务营收同比+8.16%至 8.32亿元，毛利率同比+0.38pct 至 59.60%，主要受益于国内电网投资和新能源装机持续增长，以及欧美等地电力投资加速带动海外电力设备需求高景气； 数控设备业务营收同比-5.20%至 0.78亿元，毛利率同比-6.37pct 至 14.40%； 电力工程业务营收同比+531.56%至 1.85亿元，毛利率同比-2.07pct 至 7.82%。 出海战略稳步推进，国际业务拓展显现成效。 （1）东南亚市场：公司已在新加坡设立子公司，并计划 24年在印尼建设装配及试验工厂，进行当地化产能布局，进而促进销售规模提升，实现良性循环。 （2）美国市场：受益于需求增长，公司在配网设备的配套订单基础上进行业务扩展，实现了美国市场主变分接开关产品订单的突破。 （3）欧洲市场：土耳其为较大的变压器出口及中转国，公司在土耳其拥有装配和试验工厂，能够通过深耕当地市场，以点带面扩大市场份额，获取更多的当地及周边区域的订单。 特高压技术持续突破，行业领先地位进一步巩固。在特高压技术领域，公司累计获得超过 300项分接开关相关技术专利，是国内率先掌握特高压分接开关制造技术的企业。2021年公司成功交付首台配套 1000kV 特高压变压器的无励磁分接开关，并通过了±800kV 特高压换流变压器真空有载分接开关的国家级技术鉴定，打破此前国外品牌垄断。2023年公司与客户完成特高压产品批量化销售合同，并在 2024年上半年顺利交付，标志其在特高压市场上实现进一步突破。 盈利预测、估值与评级：国内外需求增长带来成长机遇，公司在海外市场拓展持续取得成效，我们维持原盈利预测，预计公司 24-26年归母净利润分别为6.64/8.01/9.51亿元，对应 EPS 分别为 0.74/0.89/1.06元，当前股价对应 24-26年 PE 分别为 26/21/18倍。公司是分接开关领域国内龙头，特高压国产替代稳步推进，同时积极布局海外业务，有望进一步打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降风险；原材料价格波动风险。

核心观点公司发布 2024H1业绩快报， 上半年公司归母净利润同比增加10.0%， 保持稳健增长， 预计主要系核心电力设备业务保持上行。 海外市场需求向好， 预计间接出口相对较快； 网内市场得益于电网投资上行， 预计全年稳增；网外市场主要来自工业企业与新能源领域的需求， 2024H1受到诸多因素的影响。在全球新能源装机上行、 电网升级改造、 用户侧需求增加等多元驱动下， 变压器海内外需求将保持较高景气度；公司作为国内分接开关龙头企业，预计核心业务将稳健增长、扎实向前。 事件公司发布 2024年半年度业绩快报， 预计 2024上半年实现营业收入 11.22亿元，同比增长 23.40%； 归母净利润 3.16亿元，同比增加 10.0%； 扣非归母净利润 2.95亿元，同比增加15.29%。 简评2024Q2业绩保持稳增1） 2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为 3.16/2.95亿元，同比增加 10.0%/15.29%， 稳步向上增长。 2） 其中 2024年单二季度实现营业收入 6.71亿元，同比增长35%；归母净利润 1.89亿元，同比增长 11.8%； 扣非归母净利润 1.69亿元，同比增长 9.7%。 3） 2024H1扣非归母净利增速稍快，预计主要系 2024H1非经常性损益减少所致。 上半年稳健增长，业务扎实向前1） 公司电力设备业务整体稳健增长，扎实向前。 预计 2024上半年公司利润增长主要由电力设备业务带动，得益于国内电网投资增加、 海外市场等领域的需求持续增长。 2） 预计电力工程业务等也有一些收入确认。 多维需求贡献合力， 助力公司业务上行1）网内市场得益于电网投资上行。 2024年 1-6月电网工程投资累计完成额 2540亿，同比增加 23.7%。 国家电网 2024年工作会议指出，预计 2024年电网建设投资总规模将超过 5000亿元。 网内投资景气度较高，提供了稳定增长的需求。 2）网外市场预计主要来自工业领域等需求，以及新能源装机规模起量带动需求的增长。 2024年 1-6月光伏新增装机 102.48GW，同比增长 31%； 风电新增装机 25.84GW，同比增长 12%。 预计 2024H1网外新能源和工业市场面临较复杂的因素影响， 不确定性有所体现。 3）国产替代拓展市场空间：公司已掌握特高压等级产品技术， 2023年 10月已签署特高压订单； 并已突破核电领域的应用， 公司首台 500kV 核电机组变压器的分接开关产品完成发货。公司产品不断向高电压等级突破， 积极拓展新的应用场景， 打破海外垄断，实现进口替代。 电网升级改造已成全球议题， 海外市场高景气延续1） 北美用电量大幅增加及电网基础设施更新， 欧洲可再生能源发展及电网升级改造， 以及人工智能等新兴产业的兴起，共同推动了海外电力设备需求的增长。 2）根据海关数据， 2024年 1-6月我国变压器累计出口规模约为 204.8亿元，同比增长 26.7%%； 6月变压器出口金额 38.2亿元，同比增长 24.0%， 海外变压器需求高景气延续。 3） ①公司已进入俄罗斯、美国、意大利、土耳其、乌兹别克斯坦、巴西等诸多国家市场，并积极探索海外建厂，拓展业务规模，直接出口+间接出口贡献公司业务重要增量。 ②2024年公司在美国市场也有积极进展， 已经开始接到美国市场主变的分接开关产品的订单，但目前规模尚且很小，处于业务布局阶段。 ③在全球双碳的大背景下，海外以光伏、风电为代表的新能源装机将会保持增长， 电网升级改造/建设正在推进， 制造业回流/数据中心等带来用户侧增量， 因此我们预计海外对变压器的需求将持续旺盛。 业绩预测预计 2024/2025年公司归母净利润为 6.6/8.0亿元，对应 PE 为 23.7/19.6x。

公司概况：国内分接开关细分行业龙头， 积极布局开拓海外市场公司于 1995年成立， 2015年深交所借壳上市， 2019年完成对贵州长征电气的收购，进一步提升了变压器分接开关市场份额。 目前主营业务包括电力设备—变压器分接开关； 电力工程—新能源电站的承包、设计施工和运维； 数控设备—成套数控设备的研发、生产和销售。 2021年至 2023年公司营收增速稳健， CAGR+13.15%。 2023年开始，公司营收增速明显加快， 2023实现营业收入 19.62亿元， yoy+14.63%，增速提升电力设备系列产品： 增量看出海、 500kV 以上国产替代据公司公告，至 2018年国内 220KV 及以下分接开关产品已基本实现进口替代。除已有的优势业务（500KV 以下电压等）外，公司已有效开拓 1）国内特高压等级市场； 2）海外市场，公司有望未来在此两项市场中形成增量，持续创造新增长极。 增量市场 1-国内特高压等级市场： 23年 10月底公司签订一个特高压订单，预计将于 24H1完成交付、 24年底投运， 预计投运后并稳定运行一段时间后，份额有望进一步提升。 增量市场 2-海外市场： 公司产品较海外头部品牌 MR、 ABB 等具备性价比优势， 近年来公司海外市场开拓顺利， 例如东南亚、 欧洲（土耳其）、 美国等市场，同时公司海外营收占比由 2018年的 10.61%提升至 2023的 13.98%。 电力工程服务： 连通产业上下游，协同发展分接开关业务公司电力工程业务主要从事新能源电站的承包、设计施工和运维， 带动电力设备产品销售，提升电力设备下游客户黏性，市场口碑和客户基础深厚，有望通过 BT、 BOT、海外运营等新业务继续提高业务利润率水平数控设备系列产品： 技术实力雄厚，业务经营稳健公司数控设备业务主要以光机电一体化智能数控成套加工设备的研发、制造、销售为主， 具有年产专用数控机床 1000台(套)的生产能力。 盈利预测与估值： 整体看，我们预计公司 2024-2026年营收分别达 23.8/27.5/31.4亿元，yoy+21.58%/15.45%/14.00%，归母净利润分别为 7.08/8.35/9.73亿元，yoy+30.6%/17.9%/16.5%。 从现金流角度，我们对华明装备的现金流运营能力抱有信心，因此在华明装备的 DCF 模型中，我们假设华明装备的现金流将会随着海外市场的开拓的提升而呈现较好的趋势，在维持国内分接开关的龙头地位的同时，我们认为华明装备的自由现金流将螺旋攀升。在 DCF 估值下，我们采取了10.19%的 WACC 和 2%的永续增长率，得到 22.6元的目标价。结合公司目前的股价，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 电网投资进度不及预期、国内外招标不及预期、贸易政策风险、技术失密和核心技术人员流失风险。

华明装备发布 2023年年度报告和 2024年一季度报告， 2023年公司实现营业收入 19.61亿元，同比增长 14.57%， 实现归母净利润 5.42亿元，同比增长 50.90%； 2024Q1公司实现营业收入 4.51亿元，同比增长 9.40%， 实现归母净利润 1.27亿元，同比增长 7.59%。 投资要点 电力设备业务高增，盈利能力上行2023年公司实现营业收入 19.61亿元，同比增长 14.57%，其中核心业务电力设备业务实现收入 16.25亿元，营收占比83%，同比增长 20.4%， 主要受益于国内电网投资、工业用电、海外市场等领域需求上行； 实现归母净利润 5.42亿元，同比增长 50.90%；毛利率为 52.23%，同比提高 2.93pct，净利率为 28.08%，同比提高 6.82pct， 主要得益于电力设备业务占比提升及产品结构优化、 海外收入占比提高、 规模化效应降本增效等。 2024Q1公司实现营业收入 4.51亿元，同比增长 9.40%；实现归母净利润 1.27亿元，同比增长 7.59%； 电力设备业务实现收入 3.92亿元，同比增长 14.63%。 出海体量快速提升， 海外布局正在进行2023年公司海外直接出口收入达 2.74亿元， 营收占比 14%，同比增长 79.16%，其中分接开关海外直接出口收入达 2.42亿元，同比增长 72%，增速显著；同时，公司电力设备业务中直接+间接出口收入比重已超 20%。 公司出口体量和占比快速提升主要系 2022年基数较低、上半年集中交付过去两年累计海外订单、下半年单一市场爆发及短期市场需求提升等。 分市场看， 目前欧美是公司在海外最大市场， 其次是东南亚、中东、中亚、非洲等市场， 各区域体量相近。 2023年公司在美国市场上从原本的配网设备配套订单拓展至分接开关订单，同时积极在美国本土寻求产能布局机会； 另外， 考虑到东南亚市场发展增速较快， 公司超前在东南亚布局，目前已基本确定选址和方案， 正在进行团队组建和细节谈判。 积极拓展新应用场景，产品结构持续优化2023年公司积极拓展产品新的应用场景， 在进口产品为主的核电领域、工业整流变压器、特高压领域都实现了新突破，打破海外垄断：已突破特高压领域应用， 2023年 10月底签订特高压有载换流变批量订单； 已突破核电领域应用， 首台500kV核电机组变压器分接开关产品发货；首台套 115kV移相变压器分接开关正式投运；工业用 220kV整流变压器真空有载分接开关正式投运。 分接开关产品结构方面，由于相较于油浸式开关， 真空开关安全性更高，全生命周期的运维和检修成本更低，且目前公司海外竞争对手只销售真空开关，因此真空开关是公司目前销售重点， 2023年公司真空开关产品出货占比进一步提升，目前已超过四成，收入占比更高。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 23.35、 27.75、 32.12亿元， EPS 分别为 0.73、 0.90、 1.07元，当前股价对应 PE 分别为 27.8、 22.4、 18.9倍，给予“买入” 投资评级。 风险提示海内外电网投资建设进度不及预期； 原材料价格波动风险； 海外市场拓展不及预期风险； 产能建设进度不及预期风险； 大盘系统性风险。

事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入19.61亿元，同比增长14.57%，归母净利润5.42亿元，同比增长50.90%，毛利率同比增长2.93个pct至52.23%，净利率同比增长6.82个pct至28.08%；其中2023Q4实现营业收入5.07亿元，同比减少1.04%，归母净利润0.83亿元，同比增长14.87%。 国内外需求上升，分接开关龙头充分受益。公司是国内唯一拥有两大全产业链生产基地的分接开关制造企业，行业龙头地位稳固；技术实力保持领先，2023年公司真空开关销售占比进一步提升，在核电领域、工业整流变压器、特高压领域均实现新突破，开始进入高端产品市场。受益于国内电网投资和新能源装机持续增长，以及海外电力设备需求高景气，2023年公司电力设备业务营收同比+20.40%至16.25亿元，毛利率同比+0.83pct至58.49%；数控设备业务营收同比+7.69%至1.62亿元，毛利率同比-0.42pct至19.15%。 加速布局海外重点区域，出海业务有望持续增长。（1）东南亚市场：公司已在新加坡设立子公司，并正积极组建本地化团队，同时公司计划在东南亚构建全产业链，力争未来取得显著突破，2024年公司将积极推动东南亚生产基地的建设工作。（2）美国市场：由于用电量大幅增加以及电网基础设施更新的需求，美国市场需求将保持高景气，公司已陆续获得数批美国市场订单，同时积极寻求当地产能布局的机会。（3）欧洲市场：公司将持续拓展欧洲新销售渠道，与当地的变压器客户共同参与欧洲的能源革命及电网升级改造。 高分红彰显发展信心，23年全年分红率达135%。2023年年报公司拟每10股派发现金股利5.50元（含税），共4.93亿元；此前2023年9月6日，公司已每10股派发现金股利2.70元（含税），共2.42亿元。2023年公司拟每股派发现金股利合计为0.82元，全年股息率约3.92%（以2024.4.15收盘价计算），分红率约135%，高分红彰显发展信心。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司在海外市场取得突破需要一定时间，基于审慎原则，我们下调24/25年并引入26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为6.64/8.01/9.51亿元（下调7%/下调7%/新增），对应EPS分别为0.74/0.89/1.06元，当前股价对应24-26年PE分别为28/23/20倍。公司是分接开关领域国内龙头，积极布局海外业务，特高压国产替代稳步推进。公司海外业务高增，有望进一步打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险；原材料价格波动风险。

事件： 2024年 4月 10日，公司发布 2023年年报， 2023年实现营收 19.6亿元，同比+14.6%。归母净利润 5.4亿元，同比+50.9%，其中， 2023Q4单季营收 5.1亿元，同比-1.0%；归母净利润 0.8亿元，同比+14.7%。 观点： 2023年公司营收、净利润均创历史新高。分业务来看， 电力设备/数控成套加工设备/电力工程业务分别实现营收 16.3亿元/1.6亿元/1.2亿元，同比分别+20.5%/+7.7%/-29.3%； 分区域来看， 国内/海外分别实现营收 16.9亿元/2.7亿元，同比分别+8.2%/+79.2%，海外业务实现快速增长。公司 2023年度提前完成了前期制定的在2025年之前实现扣非净利润 5亿元的业绩目标，并制定了未来 4年内净利润在 2023年基础上实现翻倍的新目标。 毛利率提升，费用持续下降。 得益于产品结构改善和海外收入提升， 2023年公司毛利率 52.23%，同比提升 2.93个百分点；受美元存款利率提升的影响，利息收入完全覆盖利息费用，公司财务费用大幅下降 2054.8万元；同时销售费用率持续下降， 2023年同比下降 0.87个百分点至 10.83%。 积极布局东南亚、美国、欧洲，出口有望成为快速增长点。 公司已在新加坡设立子公司，并正积极组建本地化团队，服务于东南亚市场，力争在未来 2-3年内取得显著突破；公司已经积极融入美国市场并陆续获得了数批订单，同时积极在美国寻求产能布局的机会；公司也将着力在欧洲拓展新的销售渠道，深度融入当地市场，与当地的变压器客户共同参与欧洲的能源革命及电网升级改造。 高分红延续， 2023年预计分红 7.4亿，股利支付率预计达 136%。 2023年公司拟派发现金红利 4.9亿元，每股分红 0.55元；此前 2023年 9月已派发现金红利 2.4亿元，每股分红 0.27元。 2023年度公司合计现金分红 7.4亿元，同比增长 2亿元，股利支付率达到136%。 盈利预测和投资评级： 公司是具备全产业链生产能力为国内变压器分接开关龙头，有望受益于海内外需求增长 。预计公司2024-2026年归母净利润分别为 6.64/8.03/9.77亿元，对应2024-2026年 PE 分别为 25/20/17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外市场拓展不及预期；特高压产品应用推广不及预期；国网投资不及预期、不可抗力风险等。

事件：公司发布 2023年年报， 全年利润实现快速增长，持续保持高分红比例。 1） 2023年实现收入 19.61亿元，同比+14.57%；实现归母净利润 5.42亿元，同比+50.90%；实现扣非净利润 5.02亿元，同比+46.48%；毛利率52.23%，同比+2.93pct；净利率 28.08%，同比+6.82pct； 2）对应 Q4收入 5.07亿元，同比-1.04%，环比-7.08%；归母净利润0.83亿元，同比+14.87%，环比-51.79%；扣非净利润 0.76亿元，同比+19.98%，环比-55.34%；毛利率 45.82%，同比-4.34pct，环比-8.87pct； 净利率 16.72%，同比+2.12pct，环比-15.35pct。 3）公司拟按每 10股派发现金红利 5.50元（含税），共分配现金股利4.93亿元（占归母净利润 91%）；公司注重股东回报，持续保持高分红比例。 电力设备：产品结构改善&海外收入占比提升，盈利能力持续增强。 1）收入 16.25亿，同比+20.20%；毛利率 58.49%，同比+0.83pct； 2）其中，直接出口 2.42亿（占公司整体收入 12.34%），同比+71.63%； 间接出口 1亿，同比+43%； 直接+间接出口占公司整体收入 17.4%。 受益于海外市场需求旺盛，公司出口业务实现快速增长。 3）电力设备检修业务 1.07亿，同比-5.81%， 检修业务在 2023年订单完成率未达到预期目标。 随着检修业务在行业中越来越能被客户所接受，市场推广度越来越高，预计 2024年将恢复增长。 展望未来，受益于海外需求旺盛以及国内电网投资稳健增长，公司电力设备业务有望持续快速增长。 电力工程等业务：与分接开关战略协同。 1）电力工程：收入 1.18亿，同比+29.34%；毛利率 7.21%，同比-1.10pct。电力工程业务涉及电网公司以及众多的电力设备商，与分接开关业形成战略协同，有利于两项业务同时健康增长。 2）数控设备：收入 1.62亿，同比+7.70%；毛利率 19.15%，同比-0.41pct。公司拥有数控龙门铣镗加工中心、落地铣镗加工中心等大型精密加工设备和检测设备仪器，具有年产专用数控机床 1000台（套）的生产能力。 投资建议： 受益于海外需求的加速以及国内电网投资稳健增长，公司业绩有望实现稳健增长 。 我们预计 2024-2026年公司营收分别为23.56/28.07/33.22亿元，同比+20.14%/+19.12%/+18.35%；归母净利分别为 6.71/8.27/9.91亿元，同比+23.65%/+23.37%/+19.82%； EPS 分别为0.75/0.92/1.11元，当前股价对应 PE 分别为 26/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧等。

分接开关龙头，布局以电力设备为核心的三大业务板块华明装备以电力设备为核心业务，主要涉及变压器分接开关的研发、生产、销售以及产品的运维检修业务。公司业绩稳健增长，2022年公司营收17.12亿元（YOY+11.7%）；扣非归母3.43亿元，同比增长90.56%。根据公司业绩预告，2023年公司归母预计5.33-5.60亿元，同比增长48.3%-55.8%，盈利能力强劲。 深耕分接开关细分领域，占据行业领先地位分接开关是变压器的重要部件，安全性要求严苛，具备较高的准入门槛。公司深耕细分市场30年，自2018年并购国内最大竞争对手—长征电气后，形成两大全产业链生产基地，确立出货量国内第一、全球第二的领先地位。 电网投资景气度上行，海内外市场需求共振国内市场方面，电网投资景气度上行将带动变压器及其核心部件分接开关的产品需求。海外市场方面，受益于海外电网投资加速，电力设备出海前景广阔。公司积极规划本土化布局，未来有望凭借产品和服务的优势抢占海外对手的市场份额，海外业务加速成长。同时公司发力检修服务市场，打造业绩新增长点；积极承担高壁垒的特高压产品的研发攻关，有望逐步打破海外品牌的垄断，打开远期成长空间。 投资建议与盈利预测华明装备是国内变压器分接开关的龙头企业，行业优势地位显著。在电网景气度上行、海外市场需求提升的行业背景下，积极发力海外市场争夺全球市场份额，持续突破特高压等高端领域，布局检修服务业务夯实业绩。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.4/6.6/8.3亿元，同比分别增长50.5%/22.0%/26.4%，对应2023-2025年PE分别为23.6/19.4/15.3倍，给予“买入”评级。 电网投资不及预期风险，国际贸易政策变动风险，海外市场开拓不及预期风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险。

公司发布32023年业绩预告，全年利润实现较快增长。 1）2023年公司实现归母净利润5.33-5.60亿，同比+48.28%到+55.80%，中枢5.47亿，同比+52.04%；Q4对应0.74-1.01亿，同比+1.87%到+39.18%，环比-57.24%到-41.58%，中枢0.87亿，同比+20.53%，环比-49.41%。 2）2023年公司实现扣非净利润4.96-5.22亿，同比+44.59%到+52.17%，中枢5.09亿，同比+48.38%；Q4对应0.70-0.96亿，同比+9.76%到+50.79%，环比-59.14%到-43.87%，中枢0.83亿，同比+30.28%，环比-51.50%。 核心业务电力设备收入增长、电力设备业务毛利率持续提升、电力设备业务出口收入同比增长较快、应收账款回款较好、美元存款利率上升等原因共同推动公司2023年利润端实现较快增长，Q4净利润环比下滑预计主要系年底费用和计提较多。 公司海外业务持续发力，期待厚积薄发。 1）23H1海外收入1.25亿，同比+166%，占整体营收的13.74%；预计全年海外收入2.5亿左右，同比+80%；2）目前海外市场公司的认证工作已经基本做完，剩下就是需要等待产品使用时间积累，可靠性和品牌得到客户认可，然后实现大批量销售；3）目前欧美电网改造和新能源装机对变压器需求旺盛，同行MR/ABB等排产周期较长等因素催化给公司出海带来良机；2021年公司定海外收入目标是5年左右时间实现6000-8000万美金，随着行业需求增加，公司目标有望按期实现。 国内攻克特高压&&核电市场，市占率有望进一步提高。 1）2023年，公司与客户完成签订特高压产品的批量化销售商业合同，拟为陇东庆阳站换流变项目提供特高压产品，约定交付的产品数量为7台（套），实现特高压领域批量化应用的阶段；此外，2023年公司实现核电领域首台套突破。特高压和核电领域单台价值量较高，后续随着产品逐渐认可，有望实现较大业绩贡献，市占率有望从目前的60%左右进一步提高。 2）国内电网投资持续保持稳健增长，将使得公司国内业务持续受益；预计未来公司国内电力设备收入有望持续实现10%以上的增长，呈现稳健增长趋势。 投资建议：受益于海外需求的加速以及国内电网投资稳健增长，公司业绩有望实现稳健增长。我们预计2023-2025年公司营收分别为20.6/24.4/27.7亿元，同比+20.4%/+18.2%/+13.8%；归母净利分别为5.5/6.5/7.69亿元，同比+51.8%/+19.4/+16.9%；EPS分别为0.61/0.73/0.85元，当前股价对应PE分别为25/21/18倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧等。