公司发布2024年半年报，二季度实现营业收入4.23亿元，同比增长2.85%，实现归母净利润0.98亿元，同比下降9.11%，实现扣非归母净利润0.94亿元，同比下降10.30%。2024Q2实现毛利率为42.47%，环比提升0.51pct，同比提升5.48pct，2024H1公司毛利率为42.23%，同比提升3.68pct。上半年光伏毛利率31%，同比下降2.6pct，半导体及电子材料毛利率59%，同比显著提升11pct。上半年经营活动产生的现金净流量为2.53亿元，同比增加616.49%，呈现明显的净流入状态。 事件公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入7.97亿元，同比增长23.88%，实现归母净利润1.78亿元，同比增长9.17%，实现扣非归母净利润1.72亿元，同比增长8.14%2024年单二季度实现营业收入4.23亿元，同比增长2.85%，环比增长12.84%，实现归母净利润0.98亿元，同比下降9.11%，环比增长22.10%，实现扣非归母净利润0.94亿元，同比下降10.30%，环比增长21.18%。 简评收入结构：2024H1公司实现营业收入7.97亿元，其中光伏3.98亿元，占比49.92%，占比同比下降4.4pct，确认销售收入情况基本正常；半导体及电子材料收入1.85亿元,占比23.24%，半导体占比同比提升10.31pct；来自其他行业2.13亿元，占营业收入的比重26.66%。 毛利率：2024Q2公司毛利率42.47%，环比提升0.51pct，同比提升5.48pct；上半年公司毛利率为42.23%，同比提升3.68pct。 上半年毛利率同比显著提升，预计主要受益于半导体收入占比上升且半导体毛利率同比大幅提升。分行业来看，24H1公司光伏毛利率31%，同比下降2.6pct，半导体毛利率59%，同比提升11pct，半导体毛利率大幅提升预计与高毛利率射频电源确收相关。 费用：24H1期间费用率15.7%，同比提升2.5pct，主要和公研发费用率增长相关，24H1公司研发人员增加，股份支付费用增加。订单：公司运用于半导体刻蚀、PECVD环节的射频电源持续获得批量订单，在部分型号上已经实现量产，订单金额已经超过2023年全年的订单金额，还有更多的型号处于在研测试阶段，后期有望逐步量产。其他行业方面，2024H1钢铁冶金、科研院所、工业炉订单呈现较明显的增长。 少数股东损益：Q2公司少数股东损益532万元，环比增加34%；去年Q2同期为-4.71万元，24年Q1、Q2少数股东损益来源于一季度子公司英杰晨晖引入中微入股。英杰晨晖是公司射频业务所在子公司，对公司未来发展意义重大。 资产负债表：存货维持高位，合同负债继续增长。截至2024年6月末，公司存货18.49亿元，环比基本持平；合同负债12.47亿元，环比提升5%。 现金流：公司现金流明显好转，24H1经营活动产生的现金净流量为2.53亿元，同比增加616.49%，呈现明显的净流入状态。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.3、21.4、25.8亿元，预计归母净利润分别为5.2、5.4、6亿元，对应PE分别为15.2、14.5、13倍。

公 司 发 布 2024年 半 年 度 报 告， 2024H1业 绩 同比增加42.84%，实现较快增长。公司受益于电网投资建设加快， 下游市场需求旺盛的影响， 公司新产品和新市场不断取得突破， 500kV 高电压产品再获订单。行业景气度高企，电网投资稳步提升， 2024年 1-7月电网投资完成额为 2947亿元，同比增长 19.2%； 沙戈荒大基地外送以及西南水电外送的需求下，特高压建设刚性且持续。得益于行业高景气，公司作为头部企业，组合电器、隔离开关等产品位居行业前列，并积极拓展高电压产品等，丰富产品类别， 把握行业上行机会。 事件公司发布 2024半年度报告， 2024上半年实现营业收入 7.29亿元，同比增长 11.99%，归母净利润 1.21亿元，同比增加42.84%；扣非归母净利润 1.12亿元，同比增加 43.89%。 简评业绩保持较快增长， 盈利能力提升1） 2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为 1.21/1.12亿元，同比增加 42.8%/43.9%， 保持较快增长。 公司充分受益于电网投资建设加快，电力设备行业景气度提升，公司输变电设备产品发货同比增加，营业收入及净利润均实现增长。 2）单二季度实现收入 4.75亿元，同比增加 12.19%；归母净利润 0.92亿元，同比增加 41.95%； 扣非归母净利润 0.87亿元，同比增加 40.96%。 2024Q2延续了 Q1较快增长的趋势。 3） 2024H1毛利率为 36.38%，同比提升 3.61pct； 2024Q2毛利率为 36.95%，同比提升 1.34pct。 其中输变电业务毛利率为38.21%，同比增加 2.90pct， 主要系产品设计优化，自制率提升以及产品结构变化等。 行业景气度高企，公司在手订单较为充足1） ①新型电力系统加速建设，电网投资增速较快。 2024年 1-7月电网投资完成额为 2947亿元，同比增长 19.2%。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。 2） 行业景气度高企。 2024年前四批次国网总部输变电招标金额约 555亿元，同比增长约 11.8%；其中组合电器采购额约139亿元，同比增长约 18%。公司组合电器、隔离开关、开关柜三大类产品在国家电网的市场份额位居前列。 3）公司分别于 3月、 5月、 7月披露近期中标公告，四个全资子公司中标总金额分别为 2.66亿元、 2.29亿元、 2.80亿元，合计约占 2023年营业收入的 51.9%；公司在手订单较为充足，为公司未来业绩提供保障。 输变电业务贡献核心增量，产品增量看点丰富1） 2024上半年分业务板块来看：①公司输变电设备板块营业收入 6.9亿元，同比增长 12.22%； 毛利率同比提升 2.9pct，主要系产品设计优化，自制率提升、 产品结构变化等。 2024H1输变电设备板块持续贡献核心增量。 ②电力工程设计与工程服务业务方面，公司加大业务拓展力度，并通过调整长高华网管理架构、减员增效等方式积极控制成本，积极改善经营状况，营业收入同比增长 14.32%，营业成本下降3.51%。 2）产品增量看点丰富。①公司以隔离开关产品起家，是目前国内规模最大的高压隔离开关（含接地开关）专业生产企业之一，稳居行业前列；②组合电器方面，公司积极拓展各电压等级的 GIS产品。 500kV组合电器产品首次投标即中标，并在国网总部集中招标中多次取得订单，例如 2024年第三批次国网集招中再度中标约 0.4亿元；预计后续将实现常态化中标。同时，公司积极推进更多电压等级 GIS 产品参标；③横向拓展更多产品品类，延伸出互感器，配电变、充气柜等多类产品；并将投资 0.96亿元投资新建 GIL 装配厂房，使其具备 220-1000kV电压等级 GIL 产品的研发及生产装配能力。 业绩预测预计公司 2024/2025年归母净利润为 3.01/3.76亿元， PE 14.6/11.7x。

核心观点公司发布2024年半年报，二季度公司实现营业收入8.93亿元，同比下降25.96%，环比增长92.91%，实现归母净利润1.21亿元，同比下降38.92%，环比增长128.16%，实现扣非归母净利润1.16亿元，同比下降34.72%，环比增长158.66%。2024年上半年和二季度业绩下降的原因主要是受到国内下游市场阶段性开工缓慢、价格下行等影响，导致总体业务规模有所下降。上半年海外业务收入占比超60%，同比提升16pct。截至2024年6月底，苏格兰MorayWest项目海工订单已交付完毕，法国NOY项目发运完成近70%，丹麦Thor项目已完成首船发运，德国NSC项目已成功完成首段试制。 事件公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入13.56亿元，同比下降34.20%，实现归母净利润1.74亿元，同比下降36.23%，实现扣非归母净利润1.61亿元，同比下降35.62%。 2024年单二季度公司实现营业收入8.93亿元，同比下降25.96%，环比增长92.91%，实现归母净利润1.21亿元，同比下降38.92%，环比增长128.16%，实现扣非归母净利润1.16亿元，同比下降34.72%，环比增长158.66%。 简评风电装备业务：2024H1风电装备产品营业收入12.24亿元，同比下降38.65%，毛利率22.65%，同比增长0.92pct。结构方面，海上业务收入占比超过57%，海外业务收入占比超60%，同比提升16pct，海外海工业务为核心贡献。 毛利率：2024H1公司综合毛利率28.57%，同比提升4.61pct。海外和国内业务毛利率同比实现双增，海外业务毛利率27.59%，同比提升0.45pct，国内业务毛利率29.81%，同比提升8.37pct。 海外海工项目发运进展：截至2024H1，苏格兰MorayWest项目海工订单已交付完毕；法国NOY项目已交付41根单桩，发运完成近70%；丹麦Thor项目已完成首船发运；德国NSC项目已成功完成首段试制。 由公司自主负责运输的丹麦Thor项目已顺利完成首船发运，后续将批量化执行海外运输业务。 新能源发电业务：2024H1公司阜新彰武西六家子250MW风电项目发电超过3.6亿度，贡献收入1.18亿元，唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目正在积极建设中，此外，公司密切跟进河北省储备库1GW新能源开发项目。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为40.3、55.5、86.1亿元，预计归母净利润分别为6、8、11.2亿元，对应PE分别为20、15、10.7倍。 风险分析1、行业需求不及预期风险：若国内、海外风电装机不及预期，将影响下游客户对上游塔筒、桩基、导管架产品的市场需求，出货量或不达预期；2、产品价格不及预期风险：价格低于预期将影响公司单吨盈利水平；3、行业竞争格局恶化风险：若行业竞争格局进一步分散，后续更多竞争者进入，行业竞争可能加剧；4、原材料价格波动风险：公司上游钢板等原材料对外采购，上游原材料价格波动，将影响公司盈利水平；5、宏观经济波动风险：全球经济运行存在不确定性，公司开展海外业务存在一定挑战。

公司发布2024半年度报告，2024H1业绩达5.34亿元，同比增长60.0%，延续高增趋势，预计主要系重点项目陆续履约交付，高附加值产品起量增利。公司持续坚持精益管理提质增效，产品结构优化等，盈利能力显著提升。行业景气度高企，电网投资稳步提升，2024年1-7月电网投资完成额为2947亿元，同比增长19.2%；沙戈荒大基地外送以及西南水电外送的需求下，特高压建设刚性且持续。得益于行业高景气，公司作为行业龙头，特/超高压等在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。 事件公司发布2024半年度报告，2024上半年实现营业收入50.42亿元，同比增长4.5%，归母净利润5.34亿元，同比增加60.0%；扣非归母净利润5.32亿元，同比增加60.4%。 评简评2024Q2延续高增趋势1）2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为5.34/5.32亿元，同比增加60.0%/60.4%，高速增长。公司充分受益于电网重点项目加快建设，并加大市场开拓，重点项目陆续履约交付，业绩实现较快增长。 2）单二季度实现收入29.98亿元，同比增加4.53%；归母净利润3.04亿元，同比高增66.02%；扣非归母净利润3.04亿元，同比高增70.06%。2024第二季度业绩延续了一季度高增趋势。 盈利能力显著提升，高附加值产品起量增利1）2024H1毛利率为23.53%，同比提升4.32pct。2024单二季度毛利率为22.37%，同比提升4.23pct。 2）预计主要系：①重点项目陆续履约交付，特/超高压产品确认较多，产品结构中，高毛利产品占比增加，整体盈利水平提升；②加强精益管理、智能制造提升效率等。 行业景气度高企，公司新签合同持续增长1）①新型电力系统加速建设，电网投资增速较快。2024年1-7月电网投资完成额为2947亿元，同比增长19.2%。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。2）行业景气度高企。2024年前四批次国网总部输变电招标金额约555亿元，同比增长约11.8%；其中组合电器采购额约139亿元，同比增长约18%，公司中标金额名列前茅。 3）公司分别于5月、7月披露近期中标公告，中标金额合计分别合计为9.46亿元、13.06亿元，合计占2023年营业收入的20.33%。 2024H1高压板块贡献核心增量，多项业务积极变化1）高压板块收入30.3亿元，预计同比增加约16%；毛利率27.59%，预计提升约5pct。2024H1高压板块预计由超/特高压等产品驱动增长，百万伏、750kV等组合电器产品陆续交付，贡献收入规模，提升公司整体盈利能力。 2）配网板块收入13.9亿元，毛利率15.85%，预计同比增加约4pct；预计公司通过降本增效、优化产业结构等举措，效率效益新提升，配网板块毛利率同比明显提升。 3）网外和国际业务出现积极变化。①网外市场持续发力，公司深化央企战略合作，网外市场中标持续增长。②国际市场加快转型，深入推进单机市场全球化布局，以核心国别辐射带动周边国别产品入网认证，实现以点成线的逐步覆盖，252kV组合电器、中压环网柜成功打入欧盟高端市场。 业绩预测预计公司2024/2025年归母净利润为12.3/15.2亿元，PE19.7/16.0x。风险分析1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。 2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。 3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。 4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。 5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。 6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

核心观点：公司发布2024年半年报，上半年公司实现收入47.48亿元，同比-2.97%；归母净利润12.36亿元，同比-2.21%。二季度公司实现归母净利润8.03亿元，同比+18.97%，环比+85.45%，公司二季度业绩与此前业绩预告中值基本一致，主要系新兴市场户储高景气带动公司Q2业绩环比显著改善。逆变器业务出货规模显著改善，其中组串式并网逆变器出货同比增长111.2%。公司其他业务实现多点开花，报告期营收均实现同比增长。 事件：公司发布2024年半年报上半年公司实现收入47.48亿，同比-2.97%；归母净利润12.36亿，同比-2.21%；扣非后归母净利润11.62亿，同比-16.19%。Q2单季度公司实现收入28.64亿，同比+1.98%，环比+52.02%；归母净利润8.03亿，同比+18.97%，环比+85.45%；扣非后归母净利润7.38亿，同比-14.45%，环比+73.65%。 简评：公司Q2业绩符合预期，与此前业绩预告中值基本一致。Q2单季度公司实现收入28.64亿，同比+1.98%，环比+52.02%；归母净利润8.03亿，同比+18.97%，环比+85.45%。新兴市场户储高景气带动公司Q2业绩环比显著改善。 上半年公司逆变器业务出货规模同比+7.8%。上半年公司逆变器业务整体呈现量增价减，实现收入23.22亿元，同比下降26.06%。 从出货层面来看，受亚非拉等新兴市场的拉动，公司逆变器出货明显改善，公司24H1逆变器出货达到71.17万台，同比增长7.8%。 分不同产品来看，组串式并网逆变器出货同比增长111.2%。储能逆变器上半年出货21.41万台，同比下降28.6%。组串式并网逆变器上半年出货25.49万台，同比增长111.2%。微型并网逆变器上半年出货24.27万台，同比增长1.1%。 其他业务多点开花，均实现同比增长。上半年公司储能电池包业务实现营业收入7.65亿元，同比增长74.82%。公司储能电池包与逆变器销售渠道深度整合，销售规模增长迅速。热交换器业务实现营业收入10.56亿元，同比增长16.73%，主要系极端天气导致高温影响，空调市场需求回调。除湿机业务实现营业收入4.55亿元，同比增长31.98%，主要系上半年受厄尔尼诺现象导致的高温高湿带动除湿机需求提升。 盈利预测：公司依靠低压产品差异化、全球化的销售渠道布局、纵向拓展电池包业务展现α能力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为31.4、39.4、48.0亿元，对应2024年9月9日收盘价PE为17.8、14.1、11.5维持买入评级。 风险分析：1、光储行业景气度不及预期风险：太阳能光伏和储能行业与宏观经济形势、国家产业政策相关性较高，如果未来主要市场的经济或产业政策发生重大变化，光伏装机不及预期，在一定程度上将会影响行业的发展和公司的营业收入及利润增速；2、元器件成本持续上涨风险：IGBT供应可能持续紧张，原材料的短缺将推升下游逆变器成本，从而制约逆变器的出货节奏。3、行业竞争加剧风险：储能电池包发展前景良好，逆变器龙头凭借渠道优势纷纷入局，现有企业产能持续扩张，行业竞争随之加剧，公司经营业绩可能受到影响。4、人民币汇率波动风险：2024年人民币汇率波动具有较大的不确定性，可能影响公司营收和盈利能力。

公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入373.57亿，同比-8.54%；归母净利润-8.74亿，同比-118.16%；扣非后归母净利润-8.19亿，同比-115.86%。Q2业绩位于预告区间范围内，整体符合预期。公司上半年组件出货超38GW，海外出货占比54%。 N型产能顺利爬产，降本增效持续进行。公司最新N型倍秀电池量产转换效率已达到26.5%。财务方面，二季度公司经营性现金流改善，现金充裕度明显提升。 事件公司发布42024年半年报上半年公司实现营业收入373.57亿，同比-8.54%；归母净利润-8.74亿，同比-118.16%；扣非后归母净利润-8.19亿，同比-115.86%。Q2单季度公司实现营收213.85亿，同比+5.02%，环比+33.9%；归母净利润-3.91亿，同比-117.54%，环比+18.94%；扣非后归母净利润-4.5亿，同比-116.84%，环比-22.02%。 简评2Q2。业绩位于预告区间范围内，整体符合预期。Q2单季度公司实现营收213.85亿，同比+5.02%，环比+33.9%；归母净利润-3.91亿，同比-117.54%，环比+18.94%。由于二季度产业链价格持续下跌，公司业绩承压，但公司Q2业绩位于预告区间范围内，整体符合预期。 超上半年组件出货超38GW，海外出货占比54%。报告期公司电池组件出货同比大幅增长，电池组件出货量超38GW（含自用1GW），其中组件海外出货量占比约54%。 N型产能顺利爬产，降本增效持续进行。公司预计2024年底组件产能超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中n型电池产能57GW。报告期内，公司N型电池产能快速达产，产品良率、电池转换效率大幅提升，生产成本明显下降。公司最新的N型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率已达到26.5%。 经营性现金流改善，现金充裕度明显提升。现金流方面，公司Q2经营性现金流16.84亿元，环比Q1明显增加。Q2末公司现金及现金等价物为174.94亿，环比Q1增加108.25亿，现金充裕度有所提升，主要增量来自于长期借款及短期借款增加。Q2末公司短期借款规模112.57亿，长期借款规模133.27亿，相比Q1末分别增加78.73、58.28亿。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润为-12.0、22.1、32.4亿元，2025-2026年对应2024年9月6日PE估值为15.1/10.3倍。由于产业链价格中枢下移，2024年公司业绩承压。预计2025年行业可能逐步出清，公司经营能力领先市场，有望穿越周期，维持“增持”评级。 风险分析1、行业需求不及预期。光伏行业增速有所下滑，倘若后续全球光伏需求预计预期，将对公司盈利能力造成负面影响。2、TOPCon行业市场竞争加剧。目前市场规划TOPCon产能相对较多，若未来两年大规模投放市场，且TOPCon产品未体现显著差异化，或将影响TOPCon的盈利。3、行业产能快速扩张，盈利能力下滑风险。目前光伏产业各环节扩产规划规模较大，若后续行业产能逐步投放，那么公司可能会面临竞争加剧，盈利能力下滑的风险。

公司发布 2024年半年度报告， 2024上半年业绩同比稳增8.36%， 2024Q2业绩增速为 6.95%，持续保持稳健上行。 2024年电网投资规模预计将超 6000亿元，同比增加 711亿元，行业景气度持续旺盛。公司网内核心业务保持平稳增长，特高压产品市场份额高企，静待业务放量；网外业务增速较快，由新能源等业务贡献重要增量；海外业务持续推进。电力设备行业景气度高企，公司 H1新签订单同比增加10.7%，作为行业龙头，公司各业务板块在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。公司高度重视投资者回报，制定 2024年半年度利润分配方案，坚持提质增效重回报。 事件公司发布 2024年半年度报告， 2024H1实现营业收入 201.14亿元，同比增长 10.02%，归母净利润 27.09亿元，同比增加8.36%；扣非归母净利润 26.22亿元，同比增加 7.72%。 简评业绩符合预期， 2024H1稳健上行1） 2024H1归母净利润/扣非归母净利润达到 27.09/26.22亿元，同比稳增 8.36%/7.72%。受益于国内电力设备行业景气度提升，公司作为行业龙头，业绩保持稳中有增。 2） 2024Q2公司营收 124.16亿元，同比增长 2.73%，归母净利润/扣非归母净利润分别为 21.14/20.74亿元，同比增长6.95%/5.70%， 2024年二季度业绩稳中有增。 国内基本盘稳健上行，网外增速较快，海外业务持续拓展1）分领域来看， 2024H1公司电网行业营收 111.5亿元，同比增加 0.84%，相对企稳；其他行业收入 89.3亿元，同比增加24.41%，电网业务为基本盘，网外业务等增速更快。 2）分地区来看， 2024H1国内收入 192.5亿元，同比增长8.12%，相对稳健。海外收入 8.31亿元，同比高增 92.8%，主要系公司海外业务拓展和项目执行。 3）分板块来看，①智能电网：核心主业相对企 稳 。收入93.57亿元，同比增加 1.80%；板块收入占比 46.5%，为核心业务之一。主要系公司加强电网产品市场拓展。毛利率33.57%，提升 2.63pct。②数能融合：收入快速提升。营收37.35亿元，同比增加 14.86%；主要系公司加强网络安全、生产运营信息化等业务拓展。 ③能源低碳：保持较快增长。营收 50.52亿元，同比增长 32.70%，贡献重要增量；主要系公司大力拓展储能、光伏等业务。④工业互联：营收 12.09亿元，同比增加 6.05%；主要系轨道交通业务收入规模增长，但毛利率水平略微下降。⑤集成及其他：营收 7.24亿元，同比下降 13.95%；毛利率 34.33%，下降13.63pct，主要系节能租赁业务放缓，收入和毛利率有所下降。 坚持提质增效，中期分红重回报1） 2024H1公司毛利率为 29.03%，同比提升 0.46pct，预计系公司坚持提质增效，盈利能力稳中有增。 2）中期分红重回报：公司高度重视投资者回报，制定 2024年半年度利润分配方案，每 10股派发现金红利 1.35元（含税），预计派发现金红利（含税） 10.82亿元，占 2024年半年度归属于上市公司股东的净利润的 39.93%。 新签订单持续上行，科技创新达到新高度1） 2024H1公司新签合同 287亿元，同比增加 10.7%，保持稳健上行，为公司业绩提供较强保障。 2024年目标计划营收 560亿元，同比增加 8.6%，营业成本 409.8亿元，期间费用 62.4亿元，目标相对企稳。 2）持续引领科技创新：研制世界首套静止同步调相机完成人工短路试验；自主可控特高压直流控制保护设备首次在混合直流输电工程挂网运行；提出以构网型技术为核心的源网荷储一体化解决方案并在西藏成功应用；自主可控的特高压直流控保设备在±800kV 姑苏换流站挂网运行； 4500V/3000A IGBT 在姑苏换流站挂网并平稳运行； 4500V/5000A IGBT 通过场内全套试验， 12MW 大容量全功率风电变流器并网投运等。 行业景气度高企，公司网内/网外/海外协同发力1）预计 2024电网投资超 6000亿元，同比增加 711亿元，同比增速超 10%；行业景气度持续旺盛。 2）网内市场稳中有进。国网已完成陕北-安徽直流、沙特柔直等多个项目核心设备招标，公司均有大额订单斩获； 2024年前四批国网输变电招标约 555亿元，同比增长 11.8%；公司中标金额名列前茅，行业龙头地位稳固。以及公司在静态补偿装置、采集终端等国网集招份额进一步提升，中标西藏构网 SVG、蒙东电力市场、江苏配电主站、山东泰安抽蓄、上海 PMS3.0等重大项目。 3）网外市场快速突破。公司中标酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心及储能、内蒙古突泉分布式调相机、辽宁水库大坝安全监测、华能预制舱框架等重大项目。 4）国际项目快速推进。成功签订沙特储能及静止同步补偿器、 巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等，中标沙特 ADMS 系统运维等。 业绩预测预计公司 2024/2025年归母净利润为 79.0/89.4亿元， PE 25.0/22.1x。

公司发布2024年半年度报告，2024H1归母净利润达2.22亿元，同比增长16.43%。国际市场需求持续向好，增加收入规模，提升毛利水平，H1海外业务占比提升。公司整体盈利能力向好，毛利率同比增加1.60pct，预计系高毛利产品占比提升、数字化提质增效等。公司主业屡斩国内外大额订单，海外需求持续旺盛，提供公司未来增长动能，将形成国内+国外双轮驱动的格局。作为干变领域头部企业，公司深耕海外市场，将充分受益于国内外需求高景气带来的行业发展机遇。 事件公司发布2024年半年度报告，2024上半年实现营业收入29.16亿元，同比增长0.79%，归母净利润2.22亿元，同比增长16.43%；扣非归母净利润2.12亿元，同比增长13.28%。 简评2024H1业绩保持上行1）2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为2.22/2.12亿元，同比增加16.43%/13.28%，稳步上行。 2）2024年单二季度实现营业收入16.11亿元，同比增长0.94%；归母净利润1.28亿元，同比增长23.02%；扣非归母净利润1.11亿元，同比下降2.01%。 海外业务起量增利，国内非新能源业务有所提升1）海外：2024H1公司外销收入7.9亿元，同比高增48.53%，得益于海外需求旺盛。外销收入占比约27%，贡献收入规模，提升毛利水平。 2）国内：①2024H1国内销售收入21.1亿元，同比下降10.02%，主要系国内新能源收入同比下降19.29%。②非新能源业务收入呈现出不同幅度的增长，重要基础设施增长104.69%、发电及供电销售增长67.41%、新基建销售增长83.38%。 盈利能力整体上行，现金流明显改善1）盈利能力整体上行：2024H1毛利率23.36%，同比增加1.60pct，预计系海外销售占比增加，海外产品毛利水平相对较高；数字化提质增效，优质客户和订单比例提升，抬升整体毛利率，同时也受到一些原材料价格波动等影响。2）现金流明显改善：2024H1经营活动现金流量净额同比增加2.18亿元，主要系优质客户和优质订单占比提升，加强货款回收等。 在手订单充沛，未来将形成国内+国外双轮驱动的格局1）2024H1末公司销售订单达65.62亿（不含税），同比增长29.88%。其中海外订单28.49亿元，同比增长约180%，实现强势增长，主要系海外需求快速增长及公司海外渠道优势日益凸显。预计未来公司将形成国内+国外双轮驱动的格局。 2）公司屡次斩获大额订单。①输配电方面：2024H1公司与海外EPC客户签署共计约7.39亿元订单，为未来业绩贡献增量。②数字化业务：子公司广州同享与客户新签智能制造项目及数字化工厂项目合同，共计2.29亿元，2024H1公司数字化业务合计签单4.76亿元（不含税)。③储能业务：2023年新承接储能系统订单达6.41亿元，同比增长144.87%。公司签署多项大额订单，在手订单充沛。 海外需求高景气延续，已成为重要增长级1）海外需求持续向好。根据海关总署统计显示，2024年1-6月我国变压器出口规模持续增长，累计出口金额达204.8亿元，同比增速26.7%；6月出口金额38.2亿元，同比增加24.0%。变压器出口延续良好的增长趋势。 2）公司20多年来深耕海外市场，国际业务收入增速高企。公司海外市场中，北美、欧洲地区占比较高。 在全球新能源装机高增长，电网升级改造的大趋势下，预计公司海外业务将持续上行。 3）产能方面，公司已扩大在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计2024Q4公司将在波兰准备好产能，为公司进一步拓展市场奠定基础。 4）持续推进研发创新：①H1成功研发出海上风电漂浮式机舱内置干式变压器，即将进入试点总装阶段；②持续研发高电压等级不同下游领域的各类液浸式变压器产品，并积极推进液浸式变压器系列产品在全球市场的产业化进程。2024年公司已研发并批量生产针对海外不同区域的110/120kV定制化液浸式变压器。③以及公司大容量海上风电机舱变、移相整流变压器等均取得一定进展。 业绩预测预计2024、2025年归母净利润为6.6/10.0亿元，PE25.5/16.9x。

核心观点公司发布 2024H1业绩快报， 上半年公司归母净利润同比增加10.0%， 保持稳健增长， 预计主要系核心电力设备业务保持上行。 海外市场需求向好， 预计间接出口相对较快； 网内市场得益于电网投资上行， 预计全年稳增；网外市场主要来自工业企业与新能源领域的需求， 2024H1受到诸多因素的影响。在全球新能源装机上行、 电网升级改造、 用户侧需求增加等多元驱动下， 变压器海内外需求将保持较高景气度；公司作为国内分接开关龙头企业，预计核心业务将稳健增长、扎实向前。 事件公司发布 2024年半年度业绩快报， 预计 2024上半年实现营业收入 11.22亿元，同比增长 23.40%； 归母净利润 3.16亿元，同比增加 10.0%； 扣非归母净利润 2.95亿元，同比增加15.29%。 简评2024Q2业绩保持稳增1） 2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为 3.16/2.95亿元，同比增加 10.0%/15.29%， 稳步向上增长。 2） 其中 2024年单二季度实现营业收入 6.71亿元，同比增长35%；归母净利润 1.89亿元，同比增长 11.8%； 扣非归母净利润 1.69亿元，同比增长 9.7%。 3） 2024H1扣非归母净利增速稍快，预计主要系 2024H1非经常性损益减少所致。 上半年稳健增长，业务扎实向前1） 公司电力设备业务整体稳健增长，扎实向前。 预计 2024上半年公司利润增长主要由电力设备业务带动，得益于国内电网投资增加、 海外市场等领域的需求持续增长。 2） 预计电力工程业务等也有一些收入确认。 多维需求贡献合力， 助力公司业务上行1）网内市场得益于电网投资上行。 2024年 1-6月电网工程投资累计完成额 2540亿，同比增加 23.7%。 国家电网 2024年工作会议指出，预计 2024年电网建设投资总规模将超过 5000亿元。 网内投资景气度较高，提供了稳定增长的需求。 2）网外市场预计主要来自工业领域等需求，以及新能源装机规模起量带动需求的增长。 2024年 1-6月光伏新增装机 102.48GW，同比增长 31%； 风电新增装机 25.84GW，同比增长 12%。 预计 2024H1网外新能源和工业市场面临较复杂的因素影响， 不确定性有所体现。 3）国产替代拓展市场空间：公司已掌握特高压等级产品技术， 2023年 10月已签署特高压订单； 并已突破核电领域的应用， 公司首台 500kV 核电机组变压器的分接开关产品完成发货。公司产品不断向高电压等级突破， 积极拓展新的应用场景， 打破海外垄断，实现进口替代。 电网升级改造已成全球议题， 海外市场高景气延续1） 北美用电量大幅增加及电网基础设施更新， 欧洲可再生能源发展及电网升级改造， 以及人工智能等新兴产业的兴起，共同推动了海外电力设备需求的增长。 2）根据海关数据， 2024年 1-6月我国变压器累计出口规模约为 204.8亿元，同比增长 26.7%%； 6月变压器出口金额 38.2亿元，同比增长 24.0%， 海外变压器需求高景气延续。 3） ①公司已进入俄罗斯、美国、意大利、土耳其、乌兹别克斯坦、巴西等诸多国家市场，并积极探索海外建厂，拓展业务规模，直接出口+间接出口贡献公司业务重要增量。 ②2024年公司在美国市场也有积极进展， 已经开始接到美国市场主变的分接开关产品的订单，但目前规模尚且很小，处于业务布局阶段。 ③在全球双碳的大背景下，海外以光伏、风电为代表的新能源装机将会保持增长， 电网升级改造/建设正在推进， 制造业回流/数据中心等带来用户侧增量， 因此我们预计海外对变压器的需求将持续旺盛。 业绩预测预计 2024/2025年公司归母净利润为 6.6/8.0亿元，对应 PE 为 23.7/19.6x。

核心观点公司从橡胶密封件起家，逐步覆盖变电站、输变电线路复合绝缘产品，解决长期以来老化痛点，具备30年长使用寿命。公司创新研发复合横担产品，显著缩小杆塔尺寸，节省投资，引领电网小型化革命。海外电网投资景气周期已至，ABB、西门子、GE三大家订单高增，公司积极参与海外项目并布局产能，有望充分受益。 复盘历史，特高压密集交付期来临、原材料成本正处于低位，海外业务占比已经过半，业绩向上弹性较大。预计公司2024-2026年归母业绩分别为3.29、4.43、6.04亿，对应估值分别为31、23、17倍，给出“买入”评级。 复合绝缘子性能优越，公司引领输变电外绝缘复合化趋势复合绝缘子相比陶瓷、玻璃绝缘子，质量轻、具备憎水性、防污性能优异，拥有优良的电气绝缘性能，正在逐步替代无机绝缘子。公司2003年推出的复合绝缘子满足并承诺了30年以上使用寿命的要求，全生命周期免维护，综合成本具有显著优势。自公司推出后，全球变电站复合绝缘子渗透率至2019年已超过40%。 推出复合横担产品，有望引领电力系统外绝缘小型化革命在变电站复合绝缘子基础上，2009年公司创造性推出复合横担，可以解决传统钢制横担+悬垂绝缘子引起的风偏闪络、鸟粪闪络、雨闪冰闪等问题，并节约土地和材料成本。该产品已获得英国国家电网RICA项目订单4700万元，能够将275kV线路增容至400kV，节省2.86亿英镑投资和3.9万吨碳排放量。未来有望引领电网“小型化”革命，成为公司未来增长点之一。 出海为公司核心战略，ABB、西门子、GE订单高增，积极参与海外项目，布局产能实现本地化公司与ABB（现日立能源）、GE、西门子建立了良好合作关系，三大家占海外客户60%以上收入。目前多国推出电网投资升级计划，海外电网投资已至景气周期，在此背景下三大家收入、订单高增，并不断上调业绩指引。公司积极参与海外EPC项目，筹备美国建厂实现产能本地化，有望在海外电网投资大潮中充分受益。 复盘历史，公司正在走出周期迈向成长历史来看，公司业绩有一定波动性，主要受特高压交付周期以及原材料价格周期的影响。公司在特高压变电站绝缘子市场市占率高，特高压订单单价高、盈利能力强。目前，新一轮特高压线路正进入密集交付期，原材料价格处于低位，海外业务已步入高速增长轨道，公司有望走出周期迈向成长。 给出公司“买入”评级公司是优秀的电力系统复合外绝缘龙头企业。中近期来看，特高压上行、原材料下行周期共振为公司带来业绩弹性；远期来看，海外电网投资将保持长期景气，外绝缘复合化趋势不断进行，创造长期成长空间。预计2024-2026年公司业绩分别3.29、4.43、6.04亿，对应估值分别为31、23、17倍，给出“买入”评级。

公司发布2024年半年度业绩快报，2024H1营业收入达到61.7亿元，同比增长16.3%；归母净利润8.87亿元，同比增长26.6%，上半年业绩保持稳步增长；经营活动现金流1.08亿元，增加1.22亿元。短期来看，预计网内业务较为平稳，需求更加平衡，全年来看符合预期；网外新能源和工业市场受诸多因素影响；海外市场需求较为旺盛。公司2024年收入增速目标为20%，从订单来看，2023年公司新增合同订单165.13亿元（不含税），同比增长36.2%，公司在手订单充沛，预计将稳步兑现全年经营目标。在海内外电网建设高景气的背景下，网内和海外的电力设备将保持较好需求。 事件公司发布2024年半年度业绩快报，预计2024上半年实现营业收入61.7亿元，同比增长16.3%，归母净利润8.87亿元，同比增加26.6%；扣非归母净利润8.18亿元，同比增加20.1%；经营活动现金流1.08亿元，增加1.22亿元。 简评2024H1业绩稳步增长1）2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为8.87/8.18亿元，同比增加26.6%/20.1%，稳步增加。经营活动现金流1.08亿元，增加1.22亿元，增量明显。 2）单二季度实现营业收入35.08亿元，同比增长12.0%，环比增长32.0%；归母净利润5.24亿元，同比增长8.7%，环比增长44.4%。 公司在手订单充沛，预计将稳步兑现全年经营目标1）短期来看：①网内业务较为平稳，需求相对去年更加平衡，全年来看符合预期；②网外新能源和工业市场受诸多因素影响，不确定性有所体现；③海外市场的需求较为旺盛，基本符合预期。 2）2023年公司新增合同订单165.13亿元（不含税），同比增长36.22%，表现亮眼。海外市场新增订单40.1亿，同比增长34%，海内外需求向好。 3）公司2024年经营目标，预计实现营业收入150亿元，同比增长20%；新增合同订单目标206亿元（不含税），同比增长25%，由此我们预计2024公司将保持稳健增长电网建设景气度较高，公司中标份额居前1）预计2024年电网投资延续较高景气度，主网设备占重要比例。2024年1-5月电网工程投资完成额为1703亿元，累计同比增长21.6%。2）国家电网2024年总部前三批次输变电集招项目中，输变电设备采购总金额约433亿元，同比增长约7.6%。其中，组合电器采购总额约105亿元，同比增长19%，公司在组合电器等产品的中标金额位居前列。电网建设景气度较高，为公司提供了稳定增长的基础。 海外市场需求旺盛，深耕布局未来可期1）海外市场需求旺盛。2024年1-5月一次设备的出口规模保持增长，变压器累计出口规模约166亿元，同比增速27.4%；高压开关累计出口规模约113亿元，同比增速30.7%，2024年以来一次设备出口延续良好的增长趋势。 2）公司海外主要销售开关类、变压器类、互感器类产品。主要地区有拉丁美区、欧洲中东区、俄语区、非洲区、东南亚五大地区。 3）海外市场高景气：2023年中国变压器出口额达到373亿元，同比增速26.3%，高压开关出口233亿元，同比增速33.7%。海外需求旺盛得益于海外新能源和电网建设需求的增加。公司在海外市场深耕多年，具有较强的品牌力，较高的产品力，在海外需求增长同时不断拓展市场份额，公司海外业务未来可期。 业绩预测预计公司2024、2025年归母净利润预计20.3/25.6亿元，PE23.5/18.6x。

核心观点公司发布 2024年半年度业绩预告：预计实现归母净利润 11.83~12.83亿元，同比-6.4~+1.5%；扣非归母净利润 11.18~12.18亿元，同比-19.4~-12.2%。 其中 Q2归母净利润 7.5~8.5亿元，同比+11~26%，环比+73~96%；扣非后归母净利润 6.9~7.9亿元，同比-20~-8%，环比+63~87%。 其中 Q2超预期主要原因是：巴西/印度/德国等市场并网需求及东南亚/中东等户储需求爆发，储能电池包和家电业务规模扩大导致利润同比大幅增长。 事件公司发布 2024年半年度业绩预告：预计实现归 母 净 利 润11.83~12.83亿元，同比-6.4~+1.5%；扣非归母净利润 11.18~12. 18亿元，同比-19.4~-12.2%。单 Q2来看，归母净利润 7.5~8. 5亿元，同比+11~26%，环比+73~96%；扣非后归母净利润 6.9~7. 9亿元，同比-20~-8%，环比+63~87%。 简评公司 Q2业绩实现超预期，其主要原因是： 1、 2024年上半年巴西、印度、德国等市场并网需求持续改善，东南亚、中东等新兴市场户储需求爆发，得益于公司在亚非拉等新兴市场的领先优势，出货势头强劲，凭借产品优势，公司在欧洲市场也快速拓展，市场份额持续提升。 2、 随着下游渠道的进一步拓深，与储能逆变器产品的深度整合，储能电池包业务快速发展，规模持续扩大，收入利润同比大幅增长。 3、 2024年上半年公司以自有品牌除湿机为主的家电业务也表现亮眼，利润同比大幅增长。 盈利预测与建议： 公司依靠低压产品差异化、全球化的销售渠道布局、纵向拓展电池包业务展现 alpha 能力。 我们预计公司24~26年归母净利润分别为 28.4、 35.6、 40.3亿元，对应 PE 为20.3、 16.2、 14.3X。

核心观点公司发布 2024H1业绩预增公告， 2024H1业绩同比高增55.93%-61.93%，延续高增趋势， 预计主要系重点项目陆续履约交付， 高附加值产品起量增利。 行业景气度高企， 电网投资稳步提升， 2024年 1-5月电网投资完成额为 1703亿元，同比增长 21.6%； 沙戈荒大基地外送以及西南水电外送的需求下， 特高压建设刚性且持续。公司持续坚持精益管理提质增效，产品结构优化等， 预计盈利能力提升。得益于行业高景气，公司作为行业龙头，特/超高压等在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。 事件公司发布 2024H1业绩预增公告， 预计 2024上半年实现归母净利润 5.20-5.40亿元，同比增长 55.93%-61.93%，扣非归母净利润 5.19-5.39亿元，同比增长 56.33%-62.36%。 其中单二季度实现归母净利润 2.90-3.10亿元，同比增长58.5%-69%；扣非归母净利润 2.905-3.105亿元，同比增长62.3%-73.5%。 简评2024Q2延续高增趋势，预计高附加值产品起量增利1） 取中值来看， 2024H1归母净利润/扣非归母净利润分别为5.30/5.29亿元，同比高增 59%/59%，增速高企，公司充分受益于电网重点项目加快建设， 公司加大市场开拓， 重点项目陆续履约交付，业绩实现较快增长。 2） 2024第二季度归母净利润为 3.0亿元，同比增长 63.9%。 从业绩端来看， 2024第二季度延续了一季度高增趋势。 3）预计盈利能力提升。 ①重点项目陆续履约交付， 预计高电压产品确认较多，产品结构中高毛利产品占比增加 ，整体盈利水平提升；②加强精益管理、智能制造提升效率等。 行业景气度高企， 公司新签合同持续增长1） ①新型电力系统加速建设，电网投资增速较快。 2024年 1-5月电网投资完成额为 1703亿元，同比增长 21.6%。 ②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。 2） 行业景气度高企。 2024年前三批次国网总部输变电招标金额约 433亿元，同比增长约 7.6%； 其中组合电器采购额约105亿元，同比高增 19%；公司中标金额名列前茅。 3）公司分别于 5月、 7月披露近期中标公告， 中标金额合计分别合计为 9.46亿元、 13.06亿元， 合计占2023年营业收入的 20.33%。 2023年高压板块贡献核心增量， 多项业务积极变化1） 根据 2023年各项业务结构来看， 高压板块占据主导； 配网板块、 国际板块等业务有积极变化。 2） 2023年分板块来看： ①高压板块预计由超/特高压以及常规产品等共同驱动增长， 百万伏、 750k V、500kV等组合电器产品陆续交付，常规产品销量增长明显。②配网业务通过降本增效、优化产业结构等举措，效率效益新提升，毛利率同比明显提升。③国际板块的重点项目交付导致收入毛利齐增。④运维检修等业务由于可执行合同增加，收入毛利同比提升。多项业务的积极变化，共同助力公司 2023全年业绩高增。 业绩预测预计公司 2024/2025年归母净利润为 12.3/15.2亿元， PE 22.5/18.2x。

核心观点公司发布半年度业绩预告， 2024年上半年实现归母净利润 1.315-1.435亿元，同比增长 158.66%-182.26%；实现扣非净利润 1.286-1.406亿元，同比增长 171.89%-197.26%。公司是输变电行业复合外绝缘领军企业，中近期来看特高压上行、原材料下行周期共振为公司带来业绩弹性；远期来看，海外电网投资将保持长期景气，外绝缘复合化趋势不断进行，创造长期成长空间。预计 2024-2026年公司业绩分别 3.29、 4.44、 6.05亿，对应估值分别为 33、 25、18倍，首次覆盖给出“买入”评级。 事件公司发布 2024年半年度业绩预告公司半年度业绩预告显示， 2024年上半年实现归母净利润 1.315-1.435亿元，同比增长 158.66%-182.26%；实现扣非净利润 1.286-1.406亿元，同比增长 171.89%-197.26%。 若取中值，则单 Q2实现归母净利润 0.738亿元，同比+104.8%，环比+15.7%；实现扣非净利润 0.726亿元，同比+110.6%，环比+16.9%。同时，公司预告报告期营业收入同比增长约 30%，若取 30%，则 Q2公司营收约3.09亿，同比+39.8%，环比+33.8%。 简评Q2营收、业绩高增预告中 Q2业绩中值达到 0.74亿， 增速超 100%， 收入增速中值接近 40%，表现优异。 国内输变电招标高增，带动绝缘子交付起量去年国网六批输变电设备招标总额达到 677亿元， 同比增长34.4%，今年开始进入交付期，预计对公司上半年业绩起到积极作用。 特高压进入交付周期，公司历史上特高压带来较大弹性公司在特高压变电站绝缘子及特高压线路绝缘子领域具备较高的市占率， 2007-2018年参与了所有的的特高压直流工程， 2016年公司特高压变电站、输电线路分别取得营收 5100万元、 7600万元，合计占当年营收的 22.6%，毛利率亦高于其他电压等级，带来较大的业绩弹性。去年国内开工 4条直流特高压、 1条交流特高压，今年陆续进入交付期，有望再现特高压周期业绩弹性。 海外电网投资高景气，公司有望充分受益2023年公司海外收入达到 4.81亿元，占比过半达到 50.2%，毛利率达到 41.08%，超过公司整体水平。根据公司招股书，海外销售产品以变电站复合外绝缘为主， 2018占比达 85%以上，客户以海外三大家即 ABB、 GE、Siemens 为主， 2018年占海外销售之比已达 65%左右。全球能源转型趋势下可再生能源装机连年高增，美国、欧盟、中东、拉美等国家和地区纷纷推出电网投资升级计划。 三大家（ABB、 GE、 Siemens）亦上调业绩指引预期。公司积极布局海外产能和项目，有望在全球电网投资景气周期下充分受益。 成本下降盈利能力显著恢复2022年下半年以来，有机硅、缠绕纱、铝锭三大主材的价格均出现明显下降，公司成本压力减轻。 2022年三季度以来公司销售毛利率已连续 6个季度环比提升，单季度毛利率恢复到 2020年 45%以上的水平。 盈利预测与估值公司业务主要分为变电站复合外绝缘、输变电线路复合外绝缘、橡胶密封件三块业务。预计公司变电站复合绝缘业务在国内特高压、海外电网投资景气周期下持续保持较高增速，橡胶密封件业务保持持续稳定增长，输变电线路外绝缘业务为增速最快的板块，复合横担产品有望在海外打开成长空间，毛利率随复合横担产品占比提升而提升。 变电站复合外绝缘业务将随着国内电网投资上行、特高压周期、海外订单高增保持较高增速， 预计该业务未来三年增速保持 35%-40%；毛利率 2023年已恢复到 42.3%，保守估计未来维持在 45%的水平。 橡胶密封件业务自 2016年以来每年均保持增长，毛利率均保持在 40%以上，预计 2024-2026年增速在 20%-30%之间，毛利率保持在 45%左右。 输变电线路外绝缘业务在特高压周期、海外业务进展和复合横担业务助力下，有望成为增速最高的板块，2024-2026年输变电线路业务有望实现 50%以上的增速，毛利率逐年提升。 预计公司 2024、 2025、 2026年收入分别为 13.96、 18.96、 25.63亿，归母净利润分别为 3.29、 4.44、 6.05亿，对应估值分别为 33、 24、 18倍。

公司发布2024H1业绩预增公告，归母净利润达1.58-1.85亿元，同比增长75.10%-105.02%。预计海外市场需求持续向好，增加收入规模，提升毛利水平。预计公司整体盈利能力向好，系数字化提升生产效率，规模化效应降本，高毛利业务占比提升等。海外需求持续旺盛，提供公司未来增长动能。公司深耕海外市场，深度绑定国际头部客户出海，并积极推进产品直接出口，扩展产品类型，因此将充分受益于全球需求高景气带来的行业发展机遇。 事件公司发布2024H1业绩预增公告，预计2024上半年实现归母净利润1.58-1.85亿元，同比增长75.10%-105.02%，扣非归母净利润1.50-1.75亿元，同比增长76.91%-106.40%。 其中单二季度实现归母净利润1.00-1.27亿元，同比增长约41%-79%；扣非归母净利润0.98-1.23亿元，同比增长约44%-81%。 简评2024Q2业绩高增，高景气延续1）2024Q2归母净利润预计在1.00-1.27亿元，同比增长约41%-79%，增速高企，业绩表现亮眼。 2）预计出海业务贡献重要增量。2023年公司海外收入占比约27%；海外业务贡献收入增量，并提升毛利水平。 预计需求向好+毛利提升，共同驱动公司业绩高增1）预告明确指出，2024H1订单较去年同期增加。 2）加快全球布局+市场有效拓展，预计公司出口业务持续带来增益，核心产品持续拓展市场等。 3）盈利能力上行：预计由于①数字化提升生产效率，推进降本增效；②规模化效应降本，成本控制能力提升；③高毛利业务占比提升等；综合导致2024H1毛利率同比上行。 新能源板块景气度高企，2023年减值/费用计提后轻装上阵1）2023年公司新能源业务收入21.3亿元，同比高增66.6%，为公司业务核心增量。 2）2023年计提减值/公允价值变动/股权激励费用较多。①计提参股公司安和威长期股权投资减值0.5亿元；②公允价值变动补偿鼎硕同邦0.17亿元；③股权激励费用增加0.2亿元等，共计约0.87亿元。若回补减值等影响后，对应公司全年归母净利润同比增长35%以上；扣非净利润增速可达50%以上。 3）由此可见，公司新能源业务保持高增趋势，减值/费用等计提后轻装上阵。 出海景气度高企，海外需求持续旺盛1）全球新能源装机高增长，电网升级改造的大趋势下、再工业化等需求拉动下，海外需求将持续向好；我们维持对2024年海外一次设备需求向好的判断。根据海关总署统计显示，2024年1-5月变压器出口规模持续增长，电力相关变压器累计出口超110亿元，同比高增50%以上，延续高增趋势。 2）我们通过对日立、伊顿等电力设备头部公司的公开资料进行研究，公司订单增速长期保持高位，分别位于15%/50%左右，并判断景气度将延续多年。 3）海外需求持续向好，公司作为出口型企业将充分受益。公司长期深耕海外市场，是可以直接出口至欧美地区的稀缺标的。公司海外市场中欧美地区占比较高，因此将充分受益于欧美市场旺盛的需求带来的积极变化。 发布股权激励计划，彰显未来发展信心1）规模：2024年4月30日，公司发布2024年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象的股票期权为270万份，约占公司股本总额0.69%；限制性股票数量为400万股，约占股本总额1.02%，合计占股本总额1.71%。 2）考核目标：需满足以下条件之一1）收入端：2023年营收为基数，2024/2025/2026年营业收入增长率不低于25%/50%/80%，即对应营业收入为45.4/54.5/65.3亿元，2024/2025/2026收入同比增速分别为25%/20%/20%。2）业绩端：2023年扣除非经常性损益的净利润为基数，2024/2025/2026年扣非净利润增长率不低于30%/60%/90%，即对应扣非净利润规模不低于2.6/3.2/3.8亿元。 业绩预测预计2024、2025年归母净利润为4.0/5.2亿元，PE18.5/14.3x。风险分析1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。 2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。 3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。 4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。 5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。 6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。