公司发布了 2024年报， 2024Q4公司归母净利润为 0.5亿元，同比下降 88.18%，环比下降 84.97%。 报告期内公司光伏胶膜市占率持续提升、龙头市场地位加固。下半年光伏产业链需求低迷+下游组件客户普遍亏损，光伏胶膜价格承压，公司胶膜毛利率环比上半年下降了 4.7pct，是导致公司下半年胶膜单平净利环比下降的核心原因。 尽管全行业利润承压，公司单平净利依然为正，主要系公司在资金、技术、成本 3方面优势显著。 电子材料快速增长、第二曲线初现雏形。 事件公司发布了 2024年报，全年公司营业收入为 191.47亿元，同比下降 15.23%，归母净利润为 13.08亿元，同比下降 29. 33%；2024Q4单季度公司营业收入为 39.73亿元，同比下降 33. 10%，环比下降 9.92%，归母净利润为 0.5亿元，同比下降 88.18%，环比下降 84.97%。 简评市占率持续提升、龙头市场地位加固。 参考 PVinfolink 数据，2024年组件排产 611.3GW，同比提升 12.7%，而公司 2024年胶膜出货 28.11亿平，同比提升 25%，增速高于组件排产，对应市占率约为 55.2%。 下半年光伏产业链需求低迷+下游组件客户普遍亏损，光伏胶膜价格承压，公司胶膜毛利率环比上半年下降了 4.7pct，是导致公司下半年胶膜单平净利环比下降的核心原因。 尽管全行业利润承压，公司单平净利依然为正，主要系公司在资金、技术、成本3方面优势显著；展望后续、胶膜单平净利何时修复主要关注： 1、胶膜行业出清节奏， 随着亏损时间加长，预计尾部胶膜企业将逐步退出； 2、组件企业盈利拐点， 只有下游客户盈利，辅材环节才有可能盈利。 电子材料快速增长、第二曲线初现雏形。 2024年公司电子材料营收同比增长 30.72%，全年贡献业绩 4269万元，同比增长约1900%。随着消费电子需求复苏+AI、电动车等新细分市场需求增长+公司进口替代加速+高端产品占比提升，预计公司电子材料将维持高增长。 盈利预测： 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 16.26、 20.61、 24亿元，同比增速分别为 24.34%、 26. 75%、16.49%，每股收益分别为 0.62、 0.79、 0.92元，对应 4月 14日收盘市值的 PE分别为 20.01、 15.79、 13.55倍。 风险提示： 1、行业竞争加剧。 胶膜环节由于资本开支较低、扩产速度较快， 2022年以来在位者、新进入者均在大量扩产，若后续产能释放速度较快，胶膜环节可能出现价格战的风险； 2、原材料成本上涨。 胶膜的核心原材料为 EVA/POE 树脂，扩产周期均为 3-4年，当前供需已经处于紧平衡状态， 新产能持续推迟投产规划，因此随着光伏行业需求快速增长，上游树脂粒子供应将越来越紧张，胶膜原材料成本可能上涨； 3、光伏行业需求不及预期。 我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司胶膜出货量也有可能低于我们的预测值。

公司发布2024年年报，营收、利润同比下滑，主要系下游行业景气度、持续加大研发投入、折旧费用等影响，四季度营收降幅较三季度有所收窄。2024年新能源板块保持稳定增长，智能楼宇大幅下滑，主要系房地产市场景气度影响，基础设施、数字能源板块同比下滑。公司毛利率同比下滑至30.36%，主要系新能源占比提升。智算中心领域，公司与移动、联通等三大运营商，以及华为、维谛等核心设备商进行全方位合作，有望打破外资主导格局，进口替代空间广阔。 事件公司发布2024年年报，报告期内，公司实现营收42.38亿元，同比-7.6%；实现归母净利润3.12亿元，同比-38.9%；实现扣非后归母净利润2.59亿元，同比-41.6%。 简评公司2024年营收、利润同比下滑，主要系下游行业景气度、持续加大研发投入、折旧费用等影响公司四季度实现营收11.13亿元，同比-1.44%，延续三季度营收降幅收窄趋势，四季度营收降幅收窄至1.44%，其中新能源行业稳定增长，智能楼宇、基础设施、数字能源板块同比下滑，基础设施四季度环比改善；公司四季度归母净利润大幅下滑，主要系新能源占比提升拉低毛利率，公司持续加大研发、营收投入，四季度折旧费用增加，导致费用率大幅提升，预计一季度修复改善良好。 分行业来看，新能源保持增长态势，智能楼宇大幅下滑新能源板块保持稳定增长，包括风光储、新能源汽车、充换电、核电、氢能等，其中储能实现较快增长；智能楼宇板块，包括原房地产、产业园、商业综合体等，同比大幅下滑，主要系房地产市场景气度影响；基础设施板块同比下滑，包括工业厂房、轨交、市政工程等，主要系基础设施建设景气度影响，但四季度环比改善；数字能源板块同比小幅下滑，包括电网、智算中心、工控等。 毛利率下降至30.36%，净利率下降至7.36%，主要系新能源占比提升，研发、管理费用增加公司2023年销售毛利率30.36%，同比-2.09pct，销售净利率7.36%，同比+3.78pct。主要系：1）新能源业务占比持续提升，营收结构变化拉低整体毛利率水平；2）大宗商品涨价；3）公司加大研发投入，折旧费用增加导致全年费用率显著提升，净利率大幅下滑。 公司加大研发投入，折旧费用增加导致全年费用率显著提升，净利率大幅下滑公司2023年期间费用率23.3%，销售费用同比-0.7%，管理费用同比+11.7%，主要系折旧费用增加；研发费用同比+37.6%，研发费用率为7.36%，研发人员数量594人，同比+6.5%，报告期内申请国内外专利456项，低压元件新产品上市发布84项，19项新产品，65项量产产品提升，公司未来将继续加大研发投入，开发新产品拓展新行业应用。 智算中心快速增长展潜力，持续开拓海内外市场公司深耕低压电器高端市场，通过智能化、数字化产品升级不断推出适配智算中心的产品及解决方案，逐步实现行业重点客户拓展。智算中心领域，公司与移动、联通、电信三大运营商，以及华为、维谛等核心设备商进行全方位合作，同时持续加大研发投入，推进新产品开发项目，提升头部客户电子模组竞争力，助力数据中心业务发展，有望打破外资主导格局，进口替代空间广阔。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入47.27/54.9/63.66亿元，实现归母净利润4.1/5.2/6.3亿元，对应PE分别为24/19/16倍，维持“增持”评级。风险分析1）大宗商品价格大幅波动风险：材料成本在公司营业成本中占比最大，公司所生产的低压电器产品主要原材料包括铜、银、工程塑料等，若未来上游大宗商品大幅波动，将对公司经营业绩产生不利影响。 2）新能源行业景气度不及预期风险：新能源行业是公司配电电器的重要应用领域，若行业景气度受到影响，风光储需求不及预期，公司低压电器出货将受到影响。 3）行业格局恶化、竞争加剧风险：目前国内低压电器行业变化和不确定性大，存在竞争格局分散影响公司市场份额的风险；同时，行业低价竞争的现象依然存在，公司面临较大的价格压力，若因行业竞争加剧导致产品价格大幅下降，将影响公司盈利水平。

复盘：收入持续提升是阳光电源历史股价上涨的核心驱动公司上市以来走势共经历过 3个阶段， 2011-2018年公司主要业务为逆变器和电站 EPC，且逆变器出货以国内为主， 收入、盈利更多依赖于国内光伏补贴政策。 2019-2021年， IGBT 短缺叠加海外疫情影响， 公司海外逆变器份额快速扩张， 同时光伏平价上网及全球碳中和推动光伏需求爆发， 公司股价大幅上涨。 2022年至今，公司第二增长曲线出现，储能业务放量， 这一阶段储能业务的出货、盈利超预期成为驱动公司股价跑赢光伏指数的主要力量。 当下：储能业务量、利趋势已成为公司 ROE及股价核心矛盾从阳光电源股价复盘来看，公司股价与 ROE 走势比较同步。公司逆变器业务格局已基本稳定，毛利率相对平稳，而公司逆变器出货量将跟随光伏行业需求增长稳步向上。电站业务虽然收入占比较高但毛利率偏低，业绩占比较少。 储能业务利润占比近几年大幅提升， 2023-2024年受益于碳酸锂降价带来的“期货”属性收益，毛利率明显改善， 但 2024H2以来碳酸锂降价影响逐步减弱，储能单瓦盈利预计将回落。 目前市场对储能业务单位盈利底部位置分歧较大，因此后续公司 ROE 以及股价走势核心需要观察储能业务量、利情况。 储能：储能龙头出货快速增长， 23年以来盈利能力持续超预期公司储能业务自 2014年开始布局， 2022年开始随着光伏、风电装机规模扩大，全球储能需求开始放量。但 2021-2022年由于碳酸锂价格较高，毛利率受到压制。 2023年以来，随着碳酸锂降价，毛利率大幅提升。 根据我们测算，剔除电芯降价影响后， 2023-2024年公司储能业务毛利率中枢应该在 25%-30%。 为什么我们认为公司储能业务毛利率未来将稳定在当下市场预期水平之上？1）储能需求增速快， 全球多点开花，预计 2025年全球储能需求增速仍保持在 40%-50%。 同时产品差异化逐步显现， 各国电网对构网型储能更为看重， 供给并非同质化竞争。 2）海外市场（尤其是欧美市场）进入门槛较高， 客户对品牌及产品力更为看重， 且美国市场主要竞争对手均为海外本土企业， 低价竞争风险较低。 3）对于美国关税风险， 后续公司可以通过向客户调价及供应链转移规避， 而美国本土储能电芯产能仍然较少，短期本土化风险也相对有限。 目前公司在手订单充足，除中美市场以外， 欧洲、中东、南美、东南亚等区域需求后续也将呈现高速增长态势。 我们预计 2024年公司储能业务发货量 25-30GWh，展望 2025年，全球储能需求增速有望达到 40%-50%， 公司发货量有望达到 40-50GWh，业绩仍将保持高速增长。 其他业务方面， 逆变器为公司基本盘业务， 当前行业格局稳定，公司常年位居行业前两名， 毛利率预计将保持在当前水平不会有太大波动。而逆变器出货将随着光伏行业需求量保持每年 10%左右增长。 另外，公司电站业务此前受益组件降价，后续毛利率预计逐步回归正常， 而氢能业务上公司此前已有部分订单交付，未来有望成为其第三成长曲线。 投资建议： 预计 2024-2026年公司分别实现营业收入 813.81、 981.61、 1108.91亿元，归母净利润 108.9、 127. 07、140.19亿元， 对应当前 PE 估值分别为 13.69、 11.73、 10.64倍，调升公司评级至“买入”。

公司发布2024年业绩快报， 2024全年营业总收入达到154.58亿元，同比增长 24.06%；归母净利润 20.87亿元，同比增长33.82%，全年业绩稳步上行。 2024年实现经营活动现金净流量 24.52亿元，较去年同期增加 1.80亿元，增长 7.92%。预计海外市场需求较为旺盛，网内业务较为平稳，需求更加平衡，全年来看符合预期。公司 2024年收入增速目标为 20%，已稳步兑现年度收入目标。 2025年电网投资将超过 6500亿元，在海内外电网建设高景气的背景下，国内和海外市场将保持较好需求。 公司强 α 属性将持续显现， 发展行稳致远。 事件公司发布 2024年业绩快报， 2024年实现营业收入 154.58亿元，同比增长 24.06%，归母净利润 20.87亿元，同比增长33.82%；扣非归母净利润 19.14亿元，同比增加 34.67%。 简评稳步兑现年度目标， 24H2交付总体提速1） 2024全年归母净利润/扣非归母净利润分别为 20.87/19.14亿元，同比增加 33.82%/34.67%，业绩稳步上行。公司 2024年经营目标，预计实现营业收入 150亿元，已稳步兑现。 2）单四季度实现营业收入约 50亿元，同比增长 30%；归母净利润约 6.0亿元，同比增长 45%，实现较快增长。 2024年第三、四季度收入增速均在 30%左右，交付总体提速。 海外高景气延续，网内需求预计稳增1）分市场来看，①海外市场的需求较为旺盛，基本符合预期；②预计网内业务较为平稳，需求相对更加平衡 ，全年来看符合预期；③网外新能源和工业市场受诸多因素影响，不确定性有所体现。 2）公司 2024年新增合同订单目标为 206亿元（不含税），同比增长 25%，预计公司将稳步兑现目标，海外市场贡献重要增量。 电网建设景气度较高，公司中标份额居前1）预计 2025年电网投资延续较高景气度，国家电网将聚焦优化主电网、补强配电网建设等。 2024年 1-11月电网工程投资完成额为 5290亿元，同比增长 18.7%。预计 2025年电网投资将超 6500亿元，行业维持较高景气度。 2）国家电网2024年总部六批次输变电集招项目中，输变电设备采购总金额约729亿元，同比增长约7.6%。 其中，组合电器采购总额约 185亿元，同比增长约 10%，公司在组合电器等产品的中标金额位居前列。电网建设景气度较高，为公司提供了稳定增长的基础。 海外市场需求旺盛，深耕布局未来可期1）海外市场需求旺盛。 2024年 1-12月一次设备的出口规模保持增长，变压器累计出口规模约 477亿元，同比增长 28.0%；高压开关等累计出口规模约 292亿元，同比增长 25.7%， 2024年以来一次设备出口延续良好的增长趋势。 2）公司海外主要销售开关类、变压器类、互感器类产品。主要地区有拉丁美区、欧洲中东区、俄语区、非洲区、东南亚五大地区。 3）海外市场高景气：海外需求旺盛得益于海外新能源、电网建设、用户侧需求的增加。公司在海外市场深耕多年，具有较强的品牌力，较高的产品力，在海外需求增长同时不断拓展市场份额，公司海外业务未来可期。 业绩预测预计公司 2025、 2026年归母净利润分别为 26.1亿元、 32.3亿元， 对应 PE 22.8x、 18.5x。

公司发布 2024年业绩预告2024年实现归母业绩、扣非业绩分别约为 3.1亿元、 3亿元，同比分别增长 95.7%、 100.6%；单 Q4来看，分别实现归母、扣非业绩 0.94亿、 0.89亿，同比+50%、 +49%，环比+26.2%、 +22.3%。 2024年实现营收不低于 13亿元，同比+40%。 简评收入、业绩持续高增，盈利能力有所回升公司 2024年实现归母业绩、扣非业绩分别约为 3.1亿元、 3亿元，同比分别增长 95.7%、 100.6%；单 Q4来看，分别实现归母、扣非 0.94亿、 0.89亿，同比+50%、 +49%，环比+26.2%、 +22. 3%。 2024年实现营收不低于 13亿元，同比+40%。盈利能力来看。按13亿元年收入计算，归母净利率约 23.8%，高于 Q3的 21. 7%，有所回升。 订单持续高增公司公告 2024年实现合同收入（即新签订单）不低于 15亿元，同比增长约 40%。 预计其中变电站业务增速 30+%，线路业务增速则有望在 100%以上。 输变电线路海外营收增速超 200%公司公告输变电海外营收增速约 200%， 预计全年有望超过 5000万.盈利预测与估值预计公司 2024、 2025、 2026年归母净利润分别为 3. 10、 4.46、 5.98亿元，对应 PE 估值分别为 32、 22、 17倍。

公司发布 2024年第三季度报告， 24Q1-Q3实现营业收入 585.93亿元，同比-37.73%，归母净利润-65.05亿元，同比-155.62%。 公司 Q3业绩承压，但实现环比减亏，减亏主要系 Q3计提存货跌价减值显著下降。 公司 BC 技术领先布局， HPBC2.0新产品量产效率最高达 24.8%，产品竞争力强。 2024年底公司 HPBC2. 0产品将规模化进入市场， 预计将进一步提升公司竞争力。 公司预计HPBC2.0明年出货 30GW，随着公司 HPBC2.0逐步放量，公司盈利能力有望改善。 事件公司发布 2024年第三季度报告。 24Q1-Q3实现营业收入 585.93亿元，同比-37.73%，归母净利润-65.05亿元，同比-155.62%；扣非后-64.88亿元，同比-156. 35% 。 Q3单季度来看，营业收入 200.64亿元，同比-31.87%，环比-3. 79%； 归母净利润-12.61亿元，同比-150.14%，环比减亏；扣非后-12. 12亿元，同比-149.37%，环比减亏。 简评公司 Q3业绩承压，但实现环比减亏。 Q3公司实现归母净利润-12.61亿元，同比-150.14%，环比减亏。 公司三季度业绩承压主要系： 1）产业链价格下行公司经营性业绩承压，同时计提存货跌价损失； 2）美国高盈利市场出货有所下滑。 Q3业绩环比减亏主要系 Q3计提存货跌价减值显著下降， Q3公司资产减值损失约 7. 74亿元，而 Q1/Q2分别为 28.14/29.70亿元。 灵活调整出货， Q3光伏产品出货环比有所增长。 2024前三季度公司实现硅片出货 82.80GW （其中对外销售 35.03GW），同比下降 4.22%；单晶电池对外销售 4.16GW；组件出货量 51.23GW（其中 BC 组件销量 13.77GW），同比增长 17.70%。 Q3公司电池组件、硅片分别出货分别为 38.37GW、 21.39GW，环比均有所增长。 公司 BC 技术领先布局， 实现高效 HPBC 2.0技术重大突破。 公司 HPBC2.0新产品量产效率最高达 24.8%，2382版型产品功率最高达到 670W，产品竞争力强。 2024年底公司 HPBC2.0产品将规模化进入市场，公司预计 HPBC2.0明年出货 30GW，有望提升公司盈利能力。根据规划，公司 2025年底前 BC 产能将达到 70GW（其中 2.0产能 50GW）， 2026年底国内电池基地计划全部迁移至 BC 产品，届时 BC 产能达到 100GW。 美国市场出货有望逐步恢复。 Q1-Q3公司美国市场出货 1.6GW，同比有所下降。公司美国 5GW 组件工厂目前仍处于爬坡阶段，预计后续公司美国市场出货有望恢复，有望为公司带来业绩增量。 期间费用率同比下降，管理费用率持续下降。 公司 Q3期间费用率为 9.3%，同比-0.6pct，环比+0.9pct。 Q3公司管理费用率 3.4%，同比下降 1.6pct，环比下降 0.3pct。此外， 公司 Q3净利率-6.37%，环比增长 7.53pct，环比改善。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润-75.3/38.6/53.5亿元， 2025-2026年对应 2024年 11月 14日PE估值为 37.7/27.2倍。 光伏行业周期底部已经出现， 2024年底公司 HPBC 2.0产能将开始投产，明年将逐步放量，预计能进一步增强公司竞争力并带来一定超额利润，维持“增持”评级。

公司发布三季报。24年Q1-Q3公司实现营业收入135.81亿元，同比下降13.81%；归母净利润9.26亿元，同比下降43.86%。三季度公司凭借差异化优势，依托“磁材+新能源”业务双轮驱动，展现了良好的经营韧性。分业务来看，公司光伏电池组件业务夯实差异化优势，印尼产能实现投产。磁材器件业务龙头优势明显，业绩贡献稳定。锂电业务聚焦小动力领域，下游出货稳定增长。 公司印尼电池产能已实现满产，后续有望贡献业绩弹性。 事件公司发布三季报24年Q1-Q3公司实现营业收入135.81亿元，同比-13.81%；归母净利润9.26亿元，同比-43.86%；扣非归母净利润8.85亿元，同比-45.85%。单季度来看，3Q24实现营业收入40.14亿元，同/环比-27.17%/-24.73%；归母净利润2.87亿元，同/环比-34.35%/+0.66%；扣非归母净利润2.86亿元，同/环比-25.84%/+8.14%。 简评公司三季度业绩韧性凸显。在光伏产业链价格持续下行背景下，公司凭借差异化优势，依托“磁材+新能源”业务双轮驱动，展现了良好的经营韧性。 光伏电池组件：夯实差异化优势，印尼产能实现投产。前三季度公司电池组件业务实现营收近80亿元，出货约11.5GW，同比增长67%。得益于公司差异化战略公司光伏业务呈现较强的韧性。 公司战略性布局印尼产能已于三季度实现投产。 磁材器件：龙头优势明显，业绩贡献稳定。前三季度公司磁材与器件板块实现收入33.3亿元，磁性材料出货17.4万吨，同比增长超20%。报告期公司在新产品新应用领域中的开发成效明显，同时积极推动越南、泰国境外产能的建设。 锂电：聚焦小动力领域，下游出货稳定增长。前三季度公司锂电业务实现收入近19亿元，同比增长超20%；锂电出货4.1亿支，同比增长超70%。公司高效利用7GWh现有产能，在电动二轮车领域市占率进一步提升，在电动工具市场实现翻番以上增长，在智能家居市场出货稳步增长。期间费用率较为稳健。公司Q3期间费用率为8.06%，同/环比-0.39pct/+0.23pct。Q3公司管理费用率、销售费用率、研发费用率略有增长，但财务费用率显著下降。24Q3公司财务费用率-2.67%，同/环比分别-3.24pct/-1.93pct。 印尼公司产能有望贡献业绩弹性。公司印尼3GW电池产能于7月底开始正式投产，9月底已可实现满产。 由于海外电池产能稀缺较强，公司印尼电池工厂有望获得超额收益，增厚公司业绩。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润13.2、19.7、23.3亿元，对应2024年11月13日PE估值为18.5、12.4、10.5倍，维持“买入”评级。风险分析1、行业需求不及预期的风险。光伏业务方面，公司欧洲渠道能力较强，欧洲地区的营收占较高。若欧洲需求不及预期，那么将会对公司组件出货以及盈利能力都造成较大影响。同时倘若锂电、磁材业务下游需求不及预期，也将对公司盈利能力造成较大影响。 2、光伏业务份额被头部企业挤占的风险。目前组件环节头部企业竞争力较强，品牌、渠道、技术能力领先。 行业竞争加剧会导致公司盈利能力受到影响。 3、光伏电池技术进展不及预期的风险。光伏产业链正处于电池技术的迭代期，TOPCon技术目前仍处于快速进步阶段，头部企业在研发人员、资金方面具有优势。如果电池技术落后于一线企业，那么公司的盈利能力以及产品竞争力上将受到负面影响。

公司发布了三季报， 2024Q3单季度公司营业收入为 169.91亿元，同比下降 11.22%，环比下降 20.55%，归母净利润为 3.9亿元，同比下降 80.02%，环比增长 199.61%。 Q3公司组件毛利率显著好转，主要系库存结转原因。美国市场出货量维稳，单 W 净利维持高位。随着 N 型电池量产， Q4公司组件成本预计持续下降。由于产业链价格中枢下移， 2024年公司业绩承压，预计 2025年行业可能逐步出清，公司经营能力领先市场，有望穿越周期。 事件公司发布了三季报， 2024年 1-9月公司营业收入为 543.48亿元，同比下降 9.39%， 归母净利润为-4.84亿元，同比下降 107.16%； 2024Q3单季度公司营业收入为 169.91亿元，同比下降 11. 22%，环比下降 20.55%， 归母净利润为 3.9亿元，同比下降 80.02%，环比增长 199.61%。 简评Q3公司组件毛利率显著好转，主要系库存结转原因。 公司组件成本从 3月份开始改善，考虑产线流转 1个月+仓库周转 1个月+运输 1个月左右，低成本组件从 7月份才开始逐步确收，因此 Q3组件成本下降，毛利率显著改善，从 Q2的 3%提升至 Q3的 8.7%。 美国市场出货量维稳，单 W 净利维持高位。 Q3公司美国组件单W 盈利维持 0.3-0.4元/W， 受到 201关税豁免取消的影响较小，主要系 5月 18日以前签订订单有 3个月豁免期，而公司 Q3交付订单大多为 5月 18日以前签订。 随着 N 型电池量产， Q4公司组件成本预计持续下降。 Q3组件成本还在 0.77元/W 左右，但最新边际成本已经明显下降，因此预计 Q4组件成本还有下降空间。 盈利预测： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为-4.42、 31. 62、45.64亿元，同比增速分别为-106.28%、 815.69%、 44.35% ，每股收益分别为-0. 13、 0.96、 1.38元，对应 11月 12日收盘市值的 P E分别为-133.66、 18.68、 12.94倍。 由于产业链价格中枢下移， 2024年公司业绩承压，预计 2025年行业可能逐步出清，公司经营能 力领先市场，有望穿越周期，维持“增持”评级。 风险分析： 1、行业需求不及预期。 光伏行业增速有所下滑，倘若后续全球光伏需求预计预期，将对公司盈利能力造成负面影响。 2、 TOPCon 行业市场竞争加剧。 目前市场规划 TOPCon 产能相对较多，若未来两年大规模投放市场，且 TOPCon 产品未体现显著差异化，或将影响 TOPCon 的盈利。 3、行业产能快速扩张，盈利能力下滑风险。 目前光伏产业各环节扩产规划规模较大，若后续行业产能逐步投放，那么公司可能会面临竞争加剧，盈利能力下滑的风险。 4、业绩不及预期的风险。 我们基于当前行业盈利持续恶化，行业可能整体下调开工率从而使供需归回正常，进而预计明年公司业绩可能转正，但若行业供需情况未能好转，公司业绩可能不及预期。

公司发布了 2024年三季报， 2024Q3单季度公司营业 收入为26.06亿元，归母净利润为 1.96亿元。 Q3公司营业收入、净利润环比快速增长，主要系Q2中东延期交货的订单结转至Q3，因此Q3跟踪支架出货量环比大幅提升。新增订单快速增长，公司营收利润增速有保障。公司订单高增长主要系对中东、印度、亚太市场提前布局，今年中东、印度、亚太市场持续高速增长。 公司海外积极布局带来全球市占率稳步提升， 2023年公司跟踪支架全球市占率达到 9%，中东、印度、拉美市场多点开花。 事件公司发布了 2024年三季报， 2024年 1-9月公司营业收入为 59. 82亿元，同比增长 76.30%， 归母净利润为 4.27亿元，同比增长171.48%； 2024Q3单季度公司营业收入为 26.06亿元，同比增长77.05%，环比增长 66.82%， 归母净利润为 1.96亿元，同比增长230.39%，环比增长 153.36%。 简评Q3公司营业收入、净利润环比快速增长，主要系 Q2中东延期交货的订单结转至 Q3，因此 Q3跟踪支架出货量环比大幅提升。 Q3公司营业收入、归母净利润分别为 26.06、 1.96亿元，环比分别增长 66.82%、 153.36%。 新增订单快速增长，公司营收、利润增速有保障。 截止 Q3末，公司在手订单约人民币 59.9亿元，其中跟踪支架在手订单约为52.1亿元，按照跟踪支架单价 0.4元/W 对应约 13GW。截止 Q2末公司跟踪支架在手订单约为 55.5亿元， Q3跟踪支架交付金额约为 24亿元，对应 Q3单季度公司跟踪支架新签订单金额约为20.6亿元，对应约 5GW。 Q1-Q3累计新签订单约 57亿元，对应约 14.3GW，远超去年底在手订单 46亿元。 公司订单高增长主要系对中东、印度、亚太市场提前布局， 今年中东、印度、亚太市场持续高速增长。 截止9月，中东典型国家（包括阿联酋、沙特阿拉伯、阿曼、埃及、以色列）、亚洲市场组件出口同比增速分别为133%、 95%，印度组件+电池出口同比增速为 179%，公司后续订单增速依然有保障。 海 外 市 场 积 极 布 局 带 来 全 球 市 占 率 稳 步 提 升 。 参 考WoodMackenzie 数据， 2023年公司跟踪支架全球市占 率达到9%，同比 2022年提升了 4pct，主要系 2023年开始公司中东、印度、拉美市场多点开花，订单、销量快速增长。 盈利预测： 公司是内资跟踪支架龙头，在光伏支架系统细分领域综合优势领先， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为6.18、 9.18、 12.71亿元，同比增速分别为 79.04%、 48.62%、 38.41%，每股收益分别为 3.05、 4. 53、6.28元，对应 11月 12日收盘市值的 PE分别为 28.9、 19.44、 14.05倍。 风险提示： 1、光伏行业需求不及预期。 我们基于未来几年光伏行业需求维持 20%-30%的增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司玻璃出货量也有可能低于我们的预测值； 2、原材料成本上涨。 支架核心原材料为钢材，若后续钢材价格出现大幅波动，公司产品毛利率也会受到影响； 3、海外市场拓展进度不及预期。 目前跟踪支架产品需求以海外市场为主，公司订单主要来自印度、中东、欧洲等地区和国家，若公司海外市场订单获取进度不及预期，公司支架销量可能低于预期； 4、国内跟踪支架渗透率提升速度不及预期。 中国是全球最大的光伏电站装机市场，但目前地面电站中跟踪支架渗透率还处于较低水平，若未来国内跟踪支架渗透率提升速度不及预期，公司跟踪支架销量可能低于预期。

公司发布了2024年三季报，2024Q3单季度公司营业收入为122.2亿元，同比下降6.10%，环比下降1.14%，归母净利润为7.16亿元，同比下降21.99%，环比增长8.34%。报告期内公司组件北美出货维持高增长，尽管受到201关税影响单W盈利阶段性下降，但本土工厂产能释放后预计单位盈利重回高位。Q3储能出货量、单Wh盈利创历史新高，Q3单季度出货1.8GWh，超出中报1.4-1.7GWh指引。公司稳健经营、在手现金充足。 事件公司发布了三季报，2024年1-9月公司营业收入为341.78亿元，同比下降12.63%，归母净利润为19.55亿元，同比下降31.17%；2024Q3单季度公司营业收入为122.2亿元，同比下降6.10%，环比下降1.14%，归母净利润为7.16亿元，同比下降21.99%，环比增长8.34%。 简评公司组件北美出货维持高增长，本土工厂产能释放后预计单位盈利重回高位。Q3北美市场组件出货约2.5GW，环比增长25%，尽管受到201关税影响单W盈利阶段性下降，但考虑公司美国5GW组件工厂当前稳步爬坡，预计2025年开始放量，届时泰国工厂出货形式将逐步从组件变为电池，201关税影响也将逐渐减小，北美市场组件盈利将逐步恢复高盈利。 Q3储能出货量、单Wh盈利创历史新高。Q3单季度出货1.8GWh，超出中报1.4-1.7GWh指引，单季度出货量创新高，单位净利预计在0.25元/W以上。 公司稳健经营、在手现金充足。截止Q2末公司在手现金150.9亿元，应收票据+营业收入款项融资+交易性金融资产20.5亿元，应收账款75.1亿元，以上易变现资产合计246.5亿元，足以覆盖公司1年内应偿还+长期借款，现金流安全系数较高。盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.56、39.15、52.67亿元，同比增速分别为-1.64%、37.1%、34.53%，每股收益分别为0.77、1.06、1.43元，对应11月12日收盘市值的PE分别为18.25、13.31、9.89倍。 风险提示：1、对单一市场依赖度过高的风险。公司管理团队基于在欧美市场的渠道优势，在欧美高价格、高利润市场获得较多订单，若后续以上市场竞争格局、政策环境发生变化，公司订单、营业收入可能将受到影响；2、公司境外经营风险及子公司较多带来的内控管理风险。公司国际化经营水平较高，境外子公司遍布全球，一方面，公司境外收入可能受到贸易政策、产业政策、法律政策、政治经济形势等因素变化的影响，另一方面，各子公司监管要求、政治文化也有一定差异，若公司管理层不能保持高效的管理水平，可能会因管理漏洞和内部控制不足而造成不利影响；3、公司实际控制人持股比例较低的风险。截止2024年6月30日，公司实际控制人瞿晓铧通过直接和间接持有公司股份13.17%，若未来其他股东进一步增持公司股份导致实控人持股比例下降，可能导致公司未来经营发展的不确定性。

核心观点公司发布2024三季报。2024年前三季度公司收入78.96亿，同比-65.09%；归母净利润-28.31亿，同比-250%；扣非归母净利润-36.13亿，同比-296.85%。公司三季度业绩承压，但实现环比减亏，主要系计提减值下降带来环比减亏。公司ABC产能建设顺利，预计25年底产能达25GW。公司济南一期10GWN型ABC电池及组件产能预计2025年上半年投产。后续公司ABC放量后，盈利能力有望逐步改善。 事件公司发布2024三季报。2024年前三季度公司收入78.96亿，同比-65.09%；归母净利润-28.31亿，同比-250%；扣非归母净利润-36.13亿，同比-296.85%。单季度来看，Q3公司单季度收入27.34亿，同比-57.06%，环比+3.25%；归母净利润-10.86亿，同比-287.78%，环比+34.29%；扣非归母净利润-11.31亿，同比-298.93%，环比+34.4%。 简评三季度公司业绩承压但环比实现减亏。三季度光伏产业链价格持续下行，同时公司TOPCon产能仍处于爬产阶段，对公司业绩造成负面影响。公司三季度业绩环比减亏主要系三季度资产减值损失环比显著收窄。Q3公司计提资产减值2.7亿元，环比下降62.5%。 现金流方面，公司现金流整体充沛。Q3公司经营性现金流-11.48亿元，环比有所下降，主要系收到其他与经营活动有关的现金环比有所减少。另外公司Q3短期借款及长期借款分别增加9.43亿、减少6.12亿。Q3末公司货币资金35.46亿，整体保持充裕。 ABC产能建设顺利，预计25年底产能达25GW。公司珠海基地首期10GWN型ABC电池及组件产能、义乌基地首期15GWN型ABC电池及组件产能中7.5GW产能已完成爬坡。公司济南一期10GWN型ABC电池及组件产能预计2025年上半年投产。 随着公司ABC产能逐步爬产，公司盈利能力有望提升。公司BC技术领先，自今年9月起公司便开始向客户交付量产转换效率达24.6%的高效N型ABC组件。我们认为随着公司ABC产能逐步顺利爬产，公司盈利能力有望提升。看好公司BC技术的领先优势和市场拓展中带来的盈利潜力。 盈利预测：公司ABC电池片技术领先。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为-33.2、11.4、20.2亿元，2025-2026年对应2024年11月8日收盘价PE分别为22.7、12.8倍。2024年由于产业链价格持续下行，公司业绩承压。现阶段产业链价格逐步企稳，随着2025年产业链供需逐步改善，公司ABC产能顺利爬产，公司盈利能力有望修复，维持“增持”评级。 风险分析1、行业需求不及预期的风险。如果行业增速不及预期，将会对公司电池及ABC组件出货以及盈利能力造成较大的负面影响。2、产能投放进度不及预期的风险。公司ABC电池及组件产能扩产规模较大，若后续产能释放不及预期，公司营收及盈利能力将受到负面影响。3、ABC电池技术进展不及预期的风险。公司ABC技术具备差异化优势，若后续电池技术进展落后于其他一线企业，那么公司的盈利能力以及产品竞争力上将受到负面影响。

公司发布2024年三季度报告，2024前三季度归母净利润同比增长10.41%，综合毛利率同比提升3.21pct，公司前三季度业绩稳中有增。网内来看，2024年1-9月电网投资完成额为3982亿元，同比增长21%，预计2024年电网投资超6000亿元，同比增加711亿元，实现两位数以上快速增长，特高压建设持续推进。网外来看，得益于新能源及储能等行业的持续发展，公司网外业务实现多点开花。公司持续推进国际市场开拓，预计海外业务将带来持续增量。预计第四季度直流特高压设备逐渐进入交付期，柔性直流逐渐上量，业绩进入上升区间，公司直流业务未来可期。 事件公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入95.86亿元，同比下降11.49%，归母净利润8.95亿元，同比增加10.41%；扣非归母净利润8.64亿元，同比增加20.23%。 简评2024Q3业绩稳中有增，盈利能力上行1）2024年前三季度归母净利润/扣非归母净利润分别为8.95/8.64亿元，同比增加10.41%/20.23%，稳中有增。 2）单三季度实现收入27.50亿元，同比降低24.17%；归母净利润2.67亿元，同比增加10.56%；扣非归母净利润2.53亿元，同比增长32.14%。 3）2024年前三季度综合毛利率达21.94%，同比增加3.21pct；单三季度来看，毛利率为24.52%，同比上升5.81pct。预计由于公司持续剥离纯总包类业务，单机设备类销售有利于盈利能力的提升；以及降本增效、产品结构优化等原因综合所致。 4）公司受益于网内电网投资整体上行，网外新能源需求增长等多维驱动，电力设备行业需求旺盛，预计随着Q4特高压等高附加值产品相对集中交付，预计全年盈利水平稳中有升。柔直技术持续推进，直流业务未来可期1）国内：已有多条线路明确将采用柔直技术。2024年预计核准陕北-安徽、甘肃-浙江、蒙西-京津冀等多条直流特高压。甘肃-浙江、蒙西-京津冀预计将采用柔性直流技术，新增规划的南疆-川渝线路预计也将采用柔直。近期，甘肃-浙江双端全柔特高压线路设备招标已开标，公司预中标柔直换流阀设备，金额达10.9亿元。公司将充分受益于直流特高压建设以及柔性直流技术的推进。 2）海外：特高压/柔直输电出海有望与国内业务形成增量共振。①4月底国家电网披露沙特中南、中西柔直换流站项目采购信息。②4月国家电网签署“巴西东北特高压项目”特许经营权协议。预计该项目总投资约260亿元，大体可以对标国内一条直流整线。 3）2024年1-9月电网投资完成额为3982亿元，同比增长21%；预计2024年电网投资将超6000亿元，同比增加711亿元，实现两位数以上快速增长。电网基本盘不断夯实，公司作为国内特高压换流阀的核心供应商之一，国网特高压市场保持领先；仪表市场份额保持领先；一次设备中标实现同比增长；南网市场扎实推进。 网外市场多点开花，海外市场稳步拓展1）网外市场多点开花。紧跟网外央企客户和行业客户需求，充分挖掘市场增量。工商业储能一体机、PCS、EMS实现多家央企中标突破。实现首个零碳预制舱项目突破；牵引综自中标多条铁路改造项目等。 2）国际市场增量显著。根据公开资料，公司2024H1年海外营收达1.48亿元，同比高增84.24%。欧标充电桩、直流控制保护实现新加坡、德国等发达国家市场突破。落地尼日利亚电表、智利配网运维等项目，国际业务稳步提升。 业绩预测预计公司2024/2025年归母净利润为12.2/16.7亿元，对应PE26.1/19.0x。风险分析1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。 2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。 3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。 4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。 5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。 6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

公司发布2024年三季报，单Q3实现营收/归母/扣非6.64/0.89/0.86亿元，同比+5.3%/-2.8%/-2.5%，环比-20.1%/-22.6%/-24.1%。Q1-Q3实现营收/归母/扣非20.95/2.71/2.60亿元，同比+20.9%/-0.9%/+0.3%。公司营收保持同比增长，环比下降预计则因收入结构调整，专注较高毛利率的工商业储能、电能质量业务所致。公司电能质量、充电桩已取得国内龙头地位，储能PCS进入前五，已完成苏州工厂产能布局。预计明年在降息周期下，海外工商储、快充桩有望取得更快发展。 事件公司发布三季报，2024年单Q3实现营收/归母/扣非6.64/0.89/0.86亿元，同比+5.3%/-2.8%/-2.5%，环比-20.1%/-22.6%/-24.1%。Q1-Q3实现营收/归母/扣非20.95/2.71/2.60亿元，同比+20.9%/-0.9%/+0.3%。 简评营收、业绩环比下降，但毛利率上升，预计因业务结构所致公司单Q3营收、业绩环比出现下降，同比分别略增/略减，销售毛利率41.5%，同比-2pct，环比+1.9pct，销售净利率13.3%，同比-0.9pct，环比-0.4pct。公司毛利率环比有所提升，预计主要因挑选相对高毛利的工商储订单，大储订单交付减少所致。预计公司储能业务因大储减少、海外工商储需求尚未复苏而增速趋缓；公司充电桩业务预计仍保持较高增速；工业电源业务、电池化成业务保持平稳增长。 净利率环比略降预计因费用、汇兑损失等所致公司Q3四费绝对值约1.82亿，环比略降，但因收入规模下降，费用率上升至27.3%，环比+4.5pct，导致公司净利率环比略降。 财务费用方面，Q1-Q3公司财务费用183万，同比增加约1100万，主要因汇兑收益减少所致。 预计明年在降息周期下海外需求有望复苏，国内业务保持高竞争力预计公司下半年业务聚焦相对高毛利的工商储、电能质量、充电桩等业务，保持国内龙头地位。公司已完成苏州工厂产能布局，预计明年在降息周期下，海外工商储、充电桩需求有望恢复，业绩有望重回高增长轨道。盈利预测预计公司2024、2025、2025年年归母净利润分别为4.04、5.08、6.34亿元，估值19.7、15.6、12.6倍。

公司发布 2024年三季报，公司单季度实现营收、归母、扣非 3. 44、0.75、 0.73亿元，同比+33.8%/+65.7%/+71.5%，环比+7.4%/-3. 7%/-4.4%。 Q1-Q3实现营收、归母、扣非 8.95、 2.16、 2.11亿元，同比+33.1%/+125%/+135%。 毛利率环比略有下降，预计因产品结构调整、运费增长等所致。 公司为电力系统复合外绝缘龙头， 经营质量优异，毛利率、净利率维持较高水平。预计四季度随着国内特高压、主网交付高峰来临，全年业绩有望获得出色表现。 事件公司发布 2024年三季报公司 2024Q3实现营收/归母/扣非 3.44/0.74/0.73亿元， 分别同比+33.8%/+65.7%/+71.5%，环比+7.4%/-3.7%/-4.4%。 Q1-Q3实现营收、归母、扣非 8.95/2.16/2.11亿元，同比+33.1%/+125%/+135%。 简评Q1-Q3营收、业绩高增，盈利能力维持优异Q1-Q3营收、业绩增速分别达到 33.1%/125%，其中 Q3营收、业绩增速达到 33.8%/65.7%， Q3营收持续处于加速状态。 盈利能力方面， Q3销售毛利率 39.9%，同比-1.7pct，环比-6.6pct；销售净利率 21.7%，同比+4.2pct，环比-2.5pct。 盈利能力仍保持优异水平， 毛利率、净利率环比下降则预计主要因 Q3特高压交付较少，主要保障海外交付所致，而海外供货产品多为中低压，单价、毛利相对不如国内超高压、特高压产品。 总体来看，预计随着 Q4国内电网交付高峰到来，超、特高压产品交付占比提升，公司毛利率、净利率有望回升费用维持平稳，费用率有一定下降，汇兑影响不大Q3公司四费约 5100万，环比 Q2持平，费用率约 14.7%，环比-1.1pct。 财务费用方面， Q3为-37万， Q2为-400万，预计汇兑给公司带来的影响较小。 盈利预测与估值预计公司 2024、 2025、 2026年归母净利润分别为 3.17、 4.44、 5.99亿，对应估值分别为 31.7、 22.6、 16. 7倍。

公司发布 2024年第三季度报告， 2024前三季度营业收入达到104.07亿元，同比增长 21.28%；归母净利润 14.91亿元，同比增长 29.88%，前三季度业绩稳步上行。预计海外市场需求较为旺盛；网内业务较为平稳，需求更加平衡，全年来看符合预期。公司 2024年收入增速目标为 20%， 2023年公司新增合同 165.13亿元（不含税），同比增长 36.2%，公司在手订单充沛，预计将稳步兑现全年经营目标。预计 2024电网投资超 6000亿元，同比增速超过 10%；在海内外电网建设高景气的背景下，国内和海外市场将保持较好需求。 事件公司发布 2024年第三季度报告， 2024年前三季度实现营业收入 104.07亿元，同比增长 21.28%，归母净利润 14.91亿元，同比增加 29.88%；扣非归母净利润 14.05亿元，同比增加26.52%。 简评2024Q3业绩较快增长1） 2024年前三季度归母净利润/扣非归母净利润分别为14.91/14.05亿元，同比增加 29.88%/26.52%，业绩稳步增长。 2）单三季度实现营业收入 42.41亿元，同比增长 29.39%；归母净利润 6.04亿元，同比增长 34.95%，实现较快增长。 盈利能力总体上行1） 2024年 前 三 季 度 公 司 毛 利 率 为 31.42%， 同比提升1.31pct；预计系高毛利产品增多、规模化效应、管理能力提升等。 2）单三季度来看，毛利率为 30.96%，同比略降0.84pct。 公司在手订单充沛，预计将稳步兑现全年经营目标1）分市场来看，①海外市场的需求较为旺盛，基本符合预期；②预计网内业务较为平稳，需求相对去年更加平衡，全年来看符合预期；③网外新能源和工业市场受诸多因素影响，不确定性有所体现。 2） 2023年公司新增合同订单 165.13亿元（不含税），同比增长 36.22%，表现亮眼。海外市场新增订单 40.1亿，同比增长 34%，海内外需求向好。 3）公司 2024年经营目标，预计实现营业收入 150亿元，同比增长 20%；新增合同订单目标 206亿元（不含税），同比增长 25%，由此我们预计 2024公司将稳步兑现全年经营目标。 电网建设景气度较高，公司中标份额居前1）预计 2024年电网投资延续较高景气度，主网设备占重要比例。 2024年 1-9月电网工程投资完成额为3982亿元，同比增长 21%。预计 2024电网投资超 6000亿元，同比增加 711亿元，同比增速超 10%；行业景气度持续旺盛。 2）国家电网 2024年总部前四批次输变电集招项目中，输变电设备采购总金额约 555亿元，同比增长约11.8%。其中，组合电器采购总额约 139亿元，同比增长约 18%，公司在组合电器等产品的中标金额位居前列。电网建设景气度较高，为公司提供了稳定增长的基础。 海外市场需求旺盛，深耕布局未来可期1）海外市场需求旺盛。 2024年 1-9月一次设备的出口规模保持增长，变压器累计出口规模约 332.0亿元，同比增长 27.3%；高压开关累计出口规模约 211.8亿元，同比增长 24.8%， 2024年以来一次设备出口延续良好的增长趋势。 2）公司海外主要销售开关类、变压器类、互感器类产品。主要地区有拉丁美区、欧洲中东区、俄语区、非洲区、东南亚五大地区。 3）海外市场高景气：海外需求旺盛得益于海外新能源、电网建设、用户侧需求的增加。公司在海外市场深耕多年，具有较强的品牌力，较高的产品力，在海外需求增长同时不断拓展市场份额，公司海外业务未来可期。 业绩预测预计公司 2024、 2025年归母净利润预计 20.3/25.6亿元， PE 28.4/22.5x