核心观点公司发布2024年半年度报告，2024H1扣非业绩同比增加22.87%，实现较好增长。公司作为输配电一次设备综合龙头，受益于电网投资建设加快，下游市场需求旺盛。行业景气度高企，电网投资稳步提升，2024年1-7月电网投资完成额为2947亿元，同比增长19.2%；沙戈荒大基地外送以及西南水电外送的需求下，特高压建设刚性且持续。得益于行业高景气，公司作为头部企业，组合电器、变压器等产品位居行业前列，预计2024下半年高压产品订单与交付将更为集中，公司盈利能力将有所改善。 事件公司发布2024半年度报告，2024上半年实现营业收入103.42亿元，同比增长7.42%，归母净利润4.52亿元，同比增加5.23%；扣非归母净利润4.71亿元，同比增加22.87%。 简评扣非业绩上行，盈利能力提升1）2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为4.52/4.71亿元，同比增加5.23%/22.87%。由于2024H1公允价值变动损益变化，扣非业绩增速较快。 2）单二季度实现收入56.31亿元，同比增加17.95%；归母净利润2.49亿元，同比增加3.63%；扣非归母净利润2.81亿元，同比增加34.34%。 3）2024H1毛利率为18.93%，同比提升2.42pct；2024Q2毛利率为19.83%，同比提升2.11pct。预计由于规模化效应、持续推进降本增效、高毛利产品占比增加等原因，毛利有所上行。 4）2024H1经营活动产生的现金流净额6.69亿元，同比增长超30亿元，预计主要系加强应收账款管理，销售回款同比增加；客户贷款及垫款净增加额同比减少等。 行业景气度高企，一次设备综合龙头将充分受益1）①新型电力系统加速建设，电网投资增速较快。2024年1-7月电网投资完成额为2947亿元，同比增长19.2%。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。 2）行业景气度高企。2024年前四批次国网总部输变电招标金额约555亿元，同比增长约11.8%。其中组合电器采购额约139亿元，同比增长约18%；变压器采购额约132亿元，同比增长约9.5%。公司组合电器、变压器等核心产品在国家电网的市场份额位居前列。 开关、变压器增量明显，海外业务贡献增量1）2024上半年分业务板块来看：①公司变压器板块营业收入44.68亿元，同比增长21.64%；②公司开关板块营业收入40.81亿元，同比增长25.07%。③电容器板块营业收入4.33亿元，同比增长25.61%；2024H1开关、变压器等核心产品销售收入同比增加，持续贡献核心增量。 2）分区域来看，2024H1国内收入89.6亿元，海外收入13.2亿元；国际业务收入同比增加，贡献收入增量。分市场来看，网内收入45.0亿元，网外其他业务57.8亿元。 3）产品矩阵丰富。主导产品包括110kV及以上电压等级的高压开关（GIS、GCB、隔离开关、接地开关）、变压器（电力变压器、换流变压器）、电抗器（平波电抗器、并联电抗器）、电力电容器、互感器、绝缘子、套管、氧化锌避雷器、直流输电换流阀等。 4）行业头部地位稳固。①特高压市场占有率保持行业领先，网外市场稳定增长，新业务订单不断涌现，助力金上-湖北、宁夏-湖南等14项特高压工程建设等。②国际业务多点突破，中标土耳其阿库尤核电站项目实现核电领域新突破，单机产品拓展至意大利、瑞典、爱尔兰等国，工程业务拓展至约旦、加纳、津巴布韦等国家。 业绩预测：预计公司2024/2025年归母净利润为12.1/18.1亿元，PE30.8/20.5x。行业景气度高企，公司作为一次设备综合龙头将充分受益，首次覆盖给予增持评级。 风险分析1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。 2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。 3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。 4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。 5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。 6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。 公司业绩敏感性分析：假设公司2024年开关板块收入同比增长10%、30%、50%，则对应公司2024年归母净利润分别为10.4、12.1、13.7亿元。

核心观点：公司发布2024半年报，24H1实现营收/归母/扣非5.52/1.41/1.38亿元，分别同比+32.7%/+177.5%/+192.3%。其中2024Q2实现营收/归母/扣非3.20/0.77/0.76亿元，分别同比+44.8%/+114.8%/+121.1%，分别环比+38.9%/+21.4%/+22.8%。公司是输变电行业复合外绝缘领军企业，上半年收入、订单高增，其中变电站复合外绝缘订单增速达45%，输配电线路复合外绝缘订单增速达到40%。毛利率维持较高水平，经营质量优异。预计2024-2026年公司业绩分别为3.32、4.55、6.14亿，对应估值分别为27、20、15倍。 事件：公司发布2024年半年报公司2024H1实现营收/归母/扣非5.52/1.41/1.38亿元，分别同比+32.7%/+177.5%/+192.3%。其中2024Q2实现营收/归母/扣非3.20/0.77/0.76亿元，分别同比+44.8%/+114.8%/+121.1%，分别环比+38.9%/+21.4%/+22.8%。根据公司半年度业绩预告，2024H1实现归母1.315-1.435亿元，扣非1.286-1.406亿元，中值分别为1.375/1.346亿元，公司业绩略高于预告中值。 简评：上半年营收、业绩高增，经营质量优异上半年营收、业绩增速分别达到32.7%/177.5%，其中Q2营收、业绩增速达到44.8%/114.8%，Q2营收处于加速状态。毛利率方面，上半年整体销售毛利率47.28%，同比+12.74pct，显著提升，预计主要因国内特高压交付提升，以及硅橡胶等关键原材料价格下降所致。其中Q2毛利率46.5%，同比+8.36pct，环比-1.97pct，维持较高毛利水平。变电站复合外绝缘业务收入高增，订单增长迅速，毛利率显著提升2024H1公司变电站复合外绝缘业务实现营业收入3.85亿元，同比增长35%，毛利率50.35%，较23年增加8.06pct，显著提高。去年国网六批输变电设备招标总额达到677亿元，同比增长34.4%，今年开始进入交付期，对公司上半年业绩起到积极作用。订单方面，公司2024H1开关套管事业部实现合同收入4,880万，同比增长136%，整体变电站复合外绝缘产品事业部实现合同收入5.36亿元，同比增长45%。订单增速高于收入增速，显示后续仍有强劲的增长潜力。 橡胶密封件保持稳定增长2024H1公司橡胶密封件实现营业收入1.00亿元，同比增长20%，毛利率46.72%，较23年增加3.42pct。作为公司起家业务，该业务维持稳定增长，毛利率亦保持相对稳定输配电线路复合外绝缘增长迅速，订单增速迅猛，海外尤为亮眼2024H1公司输配电线路复合外绝缘实现营业收入5706万元，同比增长46%，毛利率28.38%，较23年增加11.08pct。订单方面，2024H1公司整体输配电复合外绝缘产品事业部实现合同收入8286万元，同比增长40%，其中海外合同收入4295万，较去年同期增幅152%，尤其拉美市场增速达213%。公司配网复合横担事业部通过布局中国渠道市场，加码欧洲、北美、拉美市场，实现了业绩从0到1的快速突破。 成本下降盈利能力保持较高水平2022年下半年以来，有机硅、缠绕纱、铝锭三大主材的价格均出现明显下降，公司成本压力减轻。2024Q2销售毛利率、净利率分别为46.50%、24.15%，毛利率已连续三个季度维持在45%以上的较高水平，较公司24Q1环比略有下降预计主要系毛利相对较低的输配电交付增加等所致。 盈利预测与估值：预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为3.32、4.55、6.14亿，对应估值分别为27、20、15倍。 风险分析：1）政策性风险。公司主要客户为电力设备制造商以及发电、输电与配电公司，全球电力行业总体发展规划若发生重大变化，可能影响公司业绩。 2）汇率风险。公司主要产品销往海外，如果外汇管理政策、人民币汇率等发生较大变动，将在一定程度上影响公司的利润水平。 3）原材料价格波动风险。公司生产使用的主要原材料包括缠绕纱、硅橡胶、铝锭等，原材料价格变化直接影响公司的利润水平。 4）竞争加剧风险。公司在变电站复合绝缘子领域市占率较高，但在线路绝缘子领域面对较多竞争对手，竞争较为激烈，竞争加剧将降低公司的毛利、净利水平。 5）股价波动风险：近期公司股价波动较大，投资者应注意股价大幅上涨后下跌的风险。

核心观点：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收31.48亿元，同比-17.47%；实现归母净利润-0.24亿元，同比-103.22%。上半年公司产品批量销往多个国家和地区，逆变器销量约27.85万台，储能电池销量约131.86MWh，国内户用分布式系统销量约404.43MW。Q2公司由于国内收入占比提升，毛利率有所下滑。 下半年随着储能逆变器出货规模提升，预计整体毛利率将有所改善，继续关注下半年户储出货环比改善。 事件：公司发布2024年半年报上半年公司实现营收31.48亿元，同比-17.47%；归母净利润-0.24亿元，同比-103.22%；扣非归母净利润-0.55亿元，同比-107.39%。 Q2单季度公司收入20.22亿元，同比-3.49%，环比+79.57%；归母净利润0.05亿元，同比-98.76%，环比117.32%；扣非归母净利润-0.2亿元，同比-104.88%，环比42.76%。 简评：上半年逆变器出货27.85万台，储能逆变器受欧洲库存影响出货占比仍然偏低。2024年上半年，公司实现逆变器出货27.85万台，同比-33.61%，其中并网逆变器出货25.59万台，同比-14.73%，储能逆变器出货2.26万台，同比-81.07%。其中储能逆变器出货由于受欧洲库存压制，出货占比仍然偏低。因此从收入端来看，上半年公司收入同比下滑17.47%。其他业务中储能电池上半年销量131.86MWh，国内户用分布式系统销量404.43MW。 Q2由于国内收入占比提升，单季度毛利率环比有所下滑，下半年预计将有所改善。Q2公司整体毛利率20.15%，同比-12.5pct，环比-7.3pct。公司毛利率下滑的主要原因在于Q2并网逆变器及户用系统收入规模增长，导致国内整体收入占比提升。从逆变器分区域结构来看，上半年出货27.85万台中，境内销量12.33万台，占比约44.29%，境外销量15.52万台，占比约55.71%。下半年我们预计随着欧洲户储需求的边际改善，公司海外收入占比及户储出货均会有所提升，预计毛利率将逐步改善。收入规模提升带动费用率下降费用率方面，2024年Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.07%/4.15%/6.38%/0.05%，环比Q1分别下降2.96/2.68/5.7/0.22个pct。公司Q2费用率环比大幅下降，主要系逆变器出货规模相比Q1增长后，收入规模大幅提升。展望Q3，预计公司储能逆变器出货环比有所增长，并网逆变器环比略降，整体费用率保持平稳。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润4.0/7.5/10.2亿元，对应2024年9月20日PE估值为26.3/14.1/10.3倍，维持“买入”评级。 风险分析：1、光储行业景气度不及预期风险：太阳能光伏和储能行业与宏观经济形势、国家产业政策相关性较高，如果未来主要市场的经济或产业政策发生重大变化，光伏装机不及预期，在一定程度上将会影响行业的发展和公司的营业收入及利润增速；2、元器件成本持续上涨风险：IGBT供应可能持续紧张，原材料的短缺将推升下游逆变器成本，从而制约逆变器的出货节奏。3、行业竞争加剧风险：储能发展前景良好，其他龙头凭借渠道优势纷纷入局，现有企业产能持续扩张，行业竞争随之加剧，公司经营业绩可能受到影响。

公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入478.42亿元，同比下降4.52%，实现归母净利润30.34亿元，同比下降59.46%，2024Q2单季度公司实现营业收入242.79亿元，同比增长2.84%，实现归母净利润10.41亿元，同比下降62.16%。2024H1业绩下降的主要原因是多晶硅市场价格大幅下滑。上半年输变电业务、发电业务、黄金业务稳步增长，输变电成套工程实现签约239.61亿元，同比增长超20%。国际市场产品签约6.75亿美元，同比增长95.65%。上半年逆变器交货约7GW，同比增长105%。 事件公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入478.42亿元，同比下降4.52%，实现归母净利润30.34亿元，同比下降59.46%，实现扣非归母净利润29.46亿元，同比下降58.48%。 2024Q2单季度公司实现营业收入242.79亿元，同比增长2.84%，环比增长3.04%，实现归母净利润10.41亿元，同比下降62.16%，环比下降47.81%，实现扣非归母净利润9.85亿元，同比下降64.36%，环比下降49.78%。 简评输变电业务景气度维持，业绩、订单持续增长2024年上半年输变电业务实现签约239.61亿元，同比增长超20%，国际市场产品签约6.75亿美元，同比增长95.65%。截至2024年6月30日，公司输变电国际成套项目正在执行未确认收入合同及待履行合同金额超50亿美元。 变压器：2024H1营业收入103.09亿元，同比增长27.92%，毛利率18.54%，同比增长2.69pct。 电线电缆：2024H1电线电缆产品营业收入70.7亿元，同比增长20.84%，毛利率8.00%，同比下降1.16pct。 输变电成套工程：2024H1输变电成套工程营业收入22.79亿元，同比增长4.12%，毛利率15.34%，同比下降6.61pct，主要受益于公司输变电国际成套项目工程进度加快，按工程进度确认的收入增加。新能源电站建设、运营稳步增长，多晶硅盈利下降多晶硅：2024年上半年多晶硅板块实现收入58.67亿元，同比下降53.50%，实现多晶硅产量14.65万吨，同比增长92.55%，实现销量13.68万吨，同比增长58.86%。上半年多晶硅收入下降原因为多晶硅平均售价同比下降超过70%，而销量增加不及多晶硅价格下跌对收入的影响。 电站建设：2024年上半年电站建设实现营业收入32.07亿元，同比增加17.27%。上半年新增获取光伏、风电项目指标开发约2.2GW，完成并确认收入的光伏及风电建设项目装机共计1.35GW，新能源BOO电站发电量41.72亿千瓦时。 电站运营：2024年上半年电站运营实现收入12.42亿元，同比增加9.04%，截至2024年6月末，公司已实现并网发电的运营电站项目约3.33GW。 逆变器：上半年公司逆变器等产品国内市场集采中标量和海外市场签约量较上年同期增长超200%，上半年逆变器交货约7GW，同比增长105%，实现收入8.8亿元，同比增长100%。 煤炭&火电业务：2024年上半年煤炭产品营业收入93.33亿元，同比下降6.24%，毛利率34.09%，同比下降9.95pct。上半年火电机组完成发电量82.95亿千瓦时。 新材料：2024年上半年铝电子新材料、铝及合金制品营业收入27.90亿元，同比增长7.42%，毛利率15.33%，同比下降1.22pct。 盈利预测与估值：预计公司2024、2025、2026年分别实现营业收入1002.0、1094.8、1228.0亿元，实现归母净利润52.7、75.8、107.3亿元，对应PE分别为11.4、8.0、5.6X，维持“买入”评级。风险提示1.国际宏观经济波动风险。鉴于当前国际形势的复杂性和贸易摩擦的加剧，公司海外业务面临政治、法律、经济和文化等多重不确定因素，可能对公司经营产生不确定性和压力。 2.行业竞争加剧风险。随着新能源行业新进入者的不断增加，市场竞争日趋激烈，可能导致公司市场份额受到挤压；同时，铝电子新材料市场需求增长缓慢，可能进一步加剧行业竞争的严峻性。 3.多晶硅价格下行风险。受供需关系影响，2023年以来多晶硅价格整体持续下跌，2024年市场迎来更大面积的过剩，导致公司盈利受损。 4.光伏、风电新增装机不及预期风险。光伏、风电等新能源领域受宏观经济形势和用电需求波动的影响较大，若新增装机未能达到预期水平，可能影响公司盈利水平。

公司发布2024半年度报告，2024H1业绩同比增长10.35%，综合毛利率同比提升1.86pct，公司上半年业绩稳中有增。网内来看，1-7月电网投资完成额为2947亿元，同比增长19.2%，预计2024年电网投资超6000亿元，同比增加711亿元，实现两位数以上快速增长，特高压建设持续推进。网外来看，得益于新能源及储能等行业的持续发展，公司网外业务实现多点开花。公司持续推进国际市场开拓，预计海外业务将带来持续增量。预计2024H2特高压逐渐进入交付期，柔性直流逐渐上量，业绩进入上升区间，公司直流业务未来可期。 事件公司发布2024半年度报告，2024上半年实现营业收入68.36亿元，同比下降5.10%，归母净利润6.28亿元，同比增加10.35%；扣非归母净利润6.11亿元，同比增加15.90%。 简评2024H1业绩稳中有增，盈利能力上行1）2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为6.28/6.11亿元，同比增加10.35%/15.90%，稳中有增。 2）单二季度实现收入40.26亿元，同比增加3.38%；归母净利润3.91亿元，同比下降4.26%；扣非归母净利润3.85亿元，同比增长0.43%。预计系公司受到交付节奏影响，以及纯总包类业务逐渐剥离、较高基数等因素综合所致。 3）2024上半年综合毛利率达20.90%，同比增加1.86pct。预计由于公司持续剥离纯总包类业务，单机设备类销售有利于盈利能力的提升；以及降本增效、产品结构优化等原因综合所致。 4）公司受益于网内电网投资整体上行，网外新能源需求增长等多维驱动，电力设备行业需求旺盛，预计公司H2交付将更为集中。 聚焦设备类业务，预计H2特高压逐渐进入交付期1）①智能变配电业务收入21.23亿元，同比略降2.09%，②智能电表15.99亿元，同比增加9.9%，毛利率增加1.39pct，③智能中压供用电业务14.16亿元，同比增加5.01%，毛利率高增5.34pct。预计得益于电表大额订单逐渐交付，一次设备等需求增加，以及持续推进降本增效、工艺优化等。2）新能源及系统集成收入9.99亿元，同比下降29.74%；直流输电1.48亿元，同比下降41.7%。预计系公司逐渐剥离总包类业务，受到直流订单确收节奏等影响等，预计直流项目订单在2024H2更为集中确认。 柔性直流催化密集，直流业务未来可期1）国内：已有多条线路明确将采用柔直技术。2024年预计核准陕北-安徽、陕西-河南、蒙西-京津冀、甘肃-浙江等多条直流特高压。蒙西-京津冀、甘肃-浙江预计将采用柔性直流技术，新增南疆-川渝线路预计也将采用柔直。公司将充分受益于直流特高压建设以及柔性直流技术的推进。 2）海外：特高压/柔直输电出海与国内业务形成增量共振。①4月底国家电网披露沙特中南、中西柔直换流站项目采购信息。沙特中南、中西两个项目送端和受端共计招标12套柔直换流阀。②4月国家电网签署“巴西东北特高压项目”特许经营权协议。预计该项目总投资约260亿元，大体可以对标国内一条直流整线。 3）2024年1-7月电网投资完成额为2947亿元，同比增长19.2%，预计2024年电网投资将超6000亿元，同比增加711亿元，实现两位数以上快速增长。电网基本盘不断夯实，公司作为国内特高压换流阀的核心供应商之一，国网特高压市场保持领先；仪表市场份额保持领先；一次设备中标实现同比增长；南网市场扎实推进。 2024H1网外市场多点开花，海外市场稳步拓展1）网外市场多点开花。紧跟网外央企客户和行业客户需求，充分挖掘市场增量。工商业储能一体机、PCS、EMS实现多家央企中标突破。实现首个零碳预制舱项目突破；牵引综自中标多条铁路改造项目等。 2）国际市场增量显著。2024H1年海外营收达1.48亿元，同比高增84.24%。欧标充电桩、直流控制保护实现新加坡、德国等发达国家市场突破。落地尼日利亚电表、智利配网运维等项目，国际业务稳步提升。 业绩预测预计公司2024/2025年归母净利润为12.2/16.7亿元，对应PE24.8/18.0x。风险分析1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。 2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。 3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。 4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。 5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。 6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

公司发布2024年半年报，上半年及二季度营业收入同环比增长，利润同环比下降。2024Q2单季度公司实现营业收入184.04亿元，同比增长21.09%，环比增长22.47%，实现扣非归母净利润5.79亿元，同比下降33.08%，环比下降45.18%。二季度公司业绩同比下降主要在于低价煤电订单交付，此外风电、工程承包毛利率下降也有一定负面影响。2024年上半年公司实现新增生效订单560.73亿元，同比增长14.77%。公司发布《2024年度“提质增效重回报”行动方案》，预计2024年分红比例将提升至46.71%。 事件公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入334.57亿元，同比增长11.84%，实现归母净利润16.91亿元，同比下降15.52%，实现扣非归母净利润16.34亿元，同比下降10.16%。 2024年单二季度实现营业收入184.04亿元，同比增长21.09%，环比增长22.47%，实现归母净利润7.86亿元，同比下降20.08%，环比下降13.25%，实现扣非归母净利润5.79亿元，同比下降33.08%，环比下降45.18%。 简评营业收入：2024年上半年公司收入同比增长21%，主要因为清洁高效能源装备板块收入同比增长41.03%。从收入同比变化看，燃机、核电、电站服务增长较快，火电同比增长16%、燃机同比增长154%、核电同比增长60%、风电同比增长19%、水电同比增长21%、新兴成长同比下降9%、贸易同比下降61%、工程总承包同比增长19%、电站服务同比增长85%、金融服务同比下降8%。 净利润：2024年上半年公司实现归母净利润16.91亿元，同比下降15.52%。公司上半年利润下降原因：（1）本期销售的煤电项目大部分为当期毛利水平较低的合同；（2）川能动力股票权利因股价较年初下跌影响；（3）公司持续加大研发投入，上半年研发费用同比增加2.77亿元，压低盈利水平；（4）受汇率波动影响，上半年汇兑损失导致利润同比减少0.98亿元。毛利率：2024H1公司综合毛利率16.70%，同比下降2.3pct，其中火电毛利率16.44%，同比下降2.6pct，风电毛利率7.44%，同比下降2.9pct，水电毛利率15.9%，同比下降4pct，工程承包业务毛利率4.7%，同比下降40pct；燃机毛利率同比基本持平，核电毛利率同比+7.7pct。 订单：2024年上半年公司实现新增生效订单560.73亿元，同比增长14.77%。结构方面，清洁高效能源装备占45.19%，可再生能源装备占25.07%，工程与贸易占10.22%，现代制造服务业占8.70%，新兴成长产业占10.83%。电站服务产业新生效订单达46.9亿元，创历史同期新高。 风场转让：子公司东方风电于2024年6月转让其全资子公司酒泉东肃新能源有限公司100%股权（甘肃马鬃山风场），转让对价为2.36亿元，受让方为中核汇能有限公司。 分红计划：公司发布《2024年度“提质增效重回报”行动方案》，制定了2021年至2024年分红政策，在2021年基础上，分红比例每年提高5pct，2023年分红比例41.71%，预计2024年分红比例将提升至46.71%。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为689.9、731.7、767.8亿元，预计归母净利润分别为36.1、45.5、52.2亿元，对应PE分别为11、8.7、7.6倍。风险分析电源基本建设投资完成额不及预期：公司主营动力设备，业绩与风电、燃气发电、火电、水电、核电投资额高度相关，若电源投资完成额不及预期，将影响公司业绩；上游原材料价格大幅波动：上游钢材等价格波动将影响公司业绩；下游用电需求不及预期：电源投资与用电需求相关，若用电需求较弱，将影响新增电源投资，进而影响公司业绩；扩产进度不及预期：公司目前部分产能仍有不足，若扩产不及预期，将影响公司对外销量；收入确认不及预期：收入确认不及预期将导致业绩不及预期，其中火电在公司毛利占比最大，火电收入确认变动对公司净利润影响较大，若火电销售收入有出入，将会对盈利预测产生影响。

公司发布2024年半年报，二季度实现营业收入4.23亿元，同比增长2.85%，实现归母净利润0.98亿元，同比下降9.11%，实现扣非归母净利润0.94亿元，同比下降10.30%。2024Q2实现毛利率为42.47%，环比提升0.51pct，同比提升5.48pct，2024H1公司毛利率为42.23%，同比提升3.68pct。上半年光伏毛利率31%，同比下降2.6pct，半导体及电子材料毛利率59%，同比显著提升11pct。上半年经营活动产生的现金净流量为2.53亿元，同比增加616.49%，呈现明显的净流入状态。 事件公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入7.97亿元，同比增长23.88%，实现归母净利润1.78亿元，同比增长9.17%，实现扣非归母净利润1.72亿元，同比增长8.14%2024年单二季度实现营业收入4.23亿元，同比增长2.85%，环比增长12.84%，实现归母净利润0.98亿元，同比下降9.11%，环比增长22.10%，实现扣非归母净利润0.94亿元，同比下降10.30%，环比增长21.18%。 简评收入结构：2024H1公司实现营业收入7.97亿元，其中光伏3.98亿元，占比49.92%，占比同比下降4.4pct，确认销售收入情况基本正常；半导体及电子材料收入1.85亿元,占比23.24%，半导体占比同比提升10.31pct；来自其他行业2.13亿元，占营业收入的比重26.66%。 毛利率：2024Q2公司毛利率42.47%，环比提升0.51pct，同比提升5.48pct；上半年公司毛利率为42.23%，同比提升3.68pct。 上半年毛利率同比显著提升，预计主要受益于半导体收入占比上升且半导体毛利率同比大幅提升。分行业来看，24H1公司光伏毛利率31%，同比下降2.6pct，半导体毛利率59%，同比提升11pct，半导体毛利率大幅提升预计与高毛利率射频电源确收相关。 费用：24H1期间费用率15.7%，同比提升2.5pct，主要和公研发费用率增长相关，24H1公司研发人员增加，股份支付费用增加。订单：公司运用于半导体刻蚀、PECVD环节的射频电源持续获得批量订单，在部分型号上已经实现量产，订单金额已经超过2023年全年的订单金额，还有更多的型号处于在研测试阶段，后期有望逐步量产。其他行业方面，2024H1钢铁冶金、科研院所、工业炉订单呈现较明显的增长。 少数股东损益：Q2公司少数股东损益532万元，环比增加34%；去年Q2同期为-4.71万元，24年Q1、Q2少数股东损益来源于一季度子公司英杰晨晖引入中微入股。英杰晨晖是公司射频业务所在子公司，对公司未来发展意义重大。 资产负债表：存货维持高位，合同负债继续增长。截至2024年6月末，公司存货18.49亿元，环比基本持平；合同负债12.47亿元，环比提升5%。 现金流：公司现金流明显好转，24H1经营活动产生的现金净流量为2.53亿元，同比增加616.49%，呈现明显的净流入状态。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.3、21.4、25.8亿元，预计归母净利润分别为5.2、5.4、6亿元，对应PE分别为15.2、14.5、13倍。

公 司 发 布 2024年 半 年 度 报 告， 2024H1业 绩 同比增加42.84%，实现较快增长。公司受益于电网投资建设加快， 下游市场需求旺盛的影响， 公司新产品和新市场不断取得突破， 500kV 高电压产品再获订单。行业景气度高企，电网投资稳步提升， 2024年 1-7月电网投资完成额为 2947亿元，同比增长 19.2%； 沙戈荒大基地外送以及西南水电外送的需求下，特高压建设刚性且持续。得益于行业高景气，公司作为头部企业，组合电器、隔离开关等产品位居行业前列，并积极拓展高电压产品等，丰富产品类别， 把握行业上行机会。 事件公司发布 2024半年度报告， 2024上半年实现营业收入 7.29亿元，同比增长 11.99%，归母净利润 1.21亿元，同比增加42.84%；扣非归母净利润 1.12亿元，同比增加 43.89%。 简评业绩保持较快增长， 盈利能力提升1） 2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为 1.21/1.12亿元，同比增加 42.8%/43.9%， 保持较快增长。 公司充分受益于电网投资建设加快，电力设备行业景气度提升，公司输变电设备产品发货同比增加，营业收入及净利润均实现增长。 2）单二季度实现收入 4.75亿元，同比增加 12.19%；归母净利润 0.92亿元，同比增加 41.95%； 扣非归母净利润 0.87亿元，同比增加 40.96%。 2024Q2延续了 Q1较快增长的趋势。 3） 2024H1毛利率为 36.38%，同比提升 3.61pct； 2024Q2毛利率为 36.95%，同比提升 1.34pct。 其中输变电业务毛利率为38.21%，同比增加 2.90pct， 主要系产品设计优化，自制率提升以及产品结构变化等。 行业景气度高企，公司在手订单较为充足1） ①新型电力系统加速建设，电网投资增速较快。 2024年 1-7月电网投资完成额为 2947亿元，同比增长 19.2%。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。 2） 行业景气度高企。 2024年前四批次国网总部输变电招标金额约 555亿元，同比增长约 11.8%；其中组合电器采购额约139亿元，同比增长约 18%。公司组合电器、隔离开关、开关柜三大类产品在国家电网的市场份额位居前列。 3）公司分别于 3月、 5月、 7月披露近期中标公告，四个全资子公司中标总金额分别为 2.66亿元、 2.29亿元、 2.80亿元，合计约占 2023年营业收入的 51.9%；公司在手订单较为充足，为公司未来业绩提供保障。 输变电业务贡献核心增量，产品增量看点丰富1） 2024上半年分业务板块来看：①公司输变电设备板块营业收入 6.9亿元，同比增长 12.22%； 毛利率同比提升 2.9pct，主要系产品设计优化，自制率提升、 产品结构变化等。 2024H1输变电设备板块持续贡献核心增量。 ②电力工程设计与工程服务业务方面，公司加大业务拓展力度，并通过调整长高华网管理架构、减员增效等方式积极控制成本，积极改善经营状况，营业收入同比增长 14.32%，营业成本下降3.51%。 2）产品增量看点丰富。①公司以隔离开关产品起家，是目前国内规模最大的高压隔离开关（含接地开关）专业生产企业之一，稳居行业前列；②组合电器方面，公司积极拓展各电压等级的 GIS产品。 500kV组合电器产品首次投标即中标，并在国网总部集中招标中多次取得订单，例如 2024年第三批次国网集招中再度中标约 0.4亿元；预计后续将实现常态化中标。同时，公司积极推进更多电压等级 GIS 产品参标；③横向拓展更多产品品类，延伸出互感器，配电变、充气柜等多类产品；并将投资 0.96亿元投资新建 GIL 装配厂房，使其具备 220-1000kV电压等级 GIL 产品的研发及生产装配能力。 业绩预测预计公司 2024/2025年归母净利润为 3.01/3.76亿元， PE 14.6/11.7x。

核心观点公司发布2024年半年报，二季度公司实现营业收入8.93亿元，同比下降25.96%，环比增长92.91%，实现归母净利润1.21亿元，同比下降38.92%，环比增长128.16%，实现扣非归母净利润1.16亿元，同比下降34.72%，环比增长158.66%。2024年上半年和二季度业绩下降的原因主要是受到国内下游市场阶段性开工缓慢、价格下行等影响，导致总体业务规模有所下降。上半年海外业务收入占比超60%，同比提升16pct。截至2024年6月底，苏格兰MorayWest项目海工订单已交付完毕，法国NOY项目发运完成近70%，丹麦Thor项目已完成首船发运，德国NSC项目已成功完成首段试制。 事件公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入13.56亿元，同比下降34.20%，实现归母净利润1.74亿元，同比下降36.23%，实现扣非归母净利润1.61亿元，同比下降35.62%。 2024年单二季度公司实现营业收入8.93亿元，同比下降25.96%，环比增长92.91%，实现归母净利润1.21亿元，同比下降38.92%，环比增长128.16%，实现扣非归母净利润1.16亿元，同比下降34.72%，环比增长158.66%。 简评风电装备业务：2024H1风电装备产品营业收入12.24亿元，同比下降38.65%，毛利率22.65%，同比增长0.92pct。结构方面，海上业务收入占比超过57%，海外业务收入占比超60%，同比提升16pct，海外海工业务为核心贡献。 毛利率：2024H1公司综合毛利率28.57%，同比提升4.61pct。海外和国内业务毛利率同比实现双增，海外业务毛利率27.59%，同比提升0.45pct，国内业务毛利率29.81%，同比提升8.37pct。 海外海工项目发运进展：截至2024H1，苏格兰MorayWest项目海工订单已交付完毕；法国NOY项目已交付41根单桩，发运完成近70%；丹麦Thor项目已完成首船发运；德国NSC项目已成功完成首段试制。 由公司自主负责运输的丹麦Thor项目已顺利完成首船发运，后续将批量化执行海外运输业务。 新能源发电业务：2024H1公司阜新彰武西六家子250MW风电项目发电超过3.6亿度，贡献收入1.18亿元，唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目正在积极建设中，此外，公司密切跟进河北省储备库1GW新能源开发项目。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为40.3、55.5、86.1亿元，预计归母净利润分别为6、8、11.2亿元，对应PE分别为20、15、10.7倍。 风险分析1、行业需求不及预期风险：若国内、海外风电装机不及预期，将影响下游客户对上游塔筒、桩基、导管架产品的市场需求，出货量或不达预期；2、产品价格不及预期风险：价格低于预期将影响公司单吨盈利水平；3、行业竞争格局恶化风险：若行业竞争格局进一步分散，后续更多竞争者进入，行业竞争可能加剧；4、原材料价格波动风险：公司上游钢板等原材料对外采购，上游原材料价格波动，将影响公司盈利水平；5、宏观经济波动风险：全球经济运行存在不确定性，公司开展海外业务存在一定挑战。

公司发布2024半年度报告，2024H1业绩达5.34亿元，同比增长60.0%，延续高增趋势，预计主要系重点项目陆续履约交付，高附加值产品起量增利。公司持续坚持精益管理提质增效，产品结构优化等，盈利能力显著提升。行业景气度高企，电网投资稳步提升，2024年1-7月电网投资完成额为2947亿元，同比增长19.2%；沙戈荒大基地外送以及西南水电外送的需求下，特高压建设刚性且持续。得益于行业高景气，公司作为行业龙头，特/超高压等在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。 事件公司发布2024半年度报告，2024上半年实现营业收入50.42亿元，同比增长4.5%，归母净利润5.34亿元，同比增加60.0%；扣非归母净利润5.32亿元，同比增加60.4%。 评简评2024Q2延续高增趋势1）2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为5.34/5.32亿元，同比增加60.0%/60.4%，高速增长。公司充分受益于电网重点项目加快建设，并加大市场开拓，重点项目陆续履约交付，业绩实现较快增长。 2）单二季度实现收入29.98亿元，同比增加4.53%；归母净利润3.04亿元，同比高增66.02%；扣非归母净利润3.04亿元，同比高增70.06%。2024第二季度业绩延续了一季度高增趋势。 盈利能力显著提升，高附加值产品起量增利1）2024H1毛利率为23.53%，同比提升4.32pct。2024单二季度毛利率为22.37%，同比提升4.23pct。 2）预计主要系：①重点项目陆续履约交付，特/超高压产品确认较多，产品结构中，高毛利产品占比增加，整体盈利水平提升；②加强精益管理、智能制造提升效率等。 行业景气度高企，公司新签合同持续增长1）①新型电力系统加速建设，电网投资增速较快。2024年1-7月电网投资完成额为2947亿元，同比增长19.2%。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。2）行业景气度高企。2024年前四批次国网总部输变电招标金额约555亿元，同比增长约11.8%；其中组合电器采购额约139亿元，同比增长约18%，公司中标金额名列前茅。 3）公司分别于5月、7月披露近期中标公告，中标金额合计分别合计为9.46亿元、13.06亿元，合计占2023年营业收入的20.33%。 2024H1高压板块贡献核心增量，多项业务积极变化1）高压板块收入30.3亿元，预计同比增加约16%；毛利率27.59%，预计提升约5pct。2024H1高压板块预计由超/特高压等产品驱动增长，百万伏、750kV等组合电器产品陆续交付，贡献收入规模，提升公司整体盈利能力。 2）配网板块收入13.9亿元，毛利率15.85%，预计同比增加约4pct；预计公司通过降本增效、优化产业结构等举措，效率效益新提升，配网板块毛利率同比明显提升。 3）网外和国际业务出现积极变化。①网外市场持续发力，公司深化央企战略合作，网外市场中标持续增长。②国际市场加快转型，深入推进单机市场全球化布局，以核心国别辐射带动周边国别产品入网认证，实现以点成线的逐步覆盖，252kV组合电器、中压环网柜成功打入欧盟高端市场。 业绩预测预计公司2024/2025年归母净利润为12.3/15.2亿元，PE19.7/16.0x。风险分析1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。 2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。 3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。 4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。 5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。 6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

核心观点：公司发布2024年半年报，二季度公司实现营业收入10.90亿元，同比下降17.65%，实现归母净利润3.35亿元，同比增长109.45%，实现扣非归母净利润0.82亿元，同比下降43.26%，毛利率17.46%，同比下降5.06pct。公司上半年及二季度营业收入同比下降的原因系公司主要产品出货量、销售价格下降所致。二季度公司转让酒泉浙新能风力发电有限公司80%股权。转让后股权比例由95%降低至15%，以上变化累计综合确认投资收益约2.73亿元（所得税前）；风场转让带来公司归母净利润大幅提升。 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入17.88亿元，同比下降25.40%，实现归母净利润4.22亿元，同比增长44.71%，实现扣非归母净利润1.53亿元，同比下降40.67%。 2024年单二季度实现营业收入10.90亿元，同比下降17.65%，环比增长56.27%，实现归母净利润3.35亿元，同比增长109.45%，环比增长285.60%，实现扣非归母净利润0.82亿元，同比下降43.26%，环比增长16.63%。 简评：出货：单二季度实现营业收入10.90亿元，同比下降17.65%，预计Q2出货量同比有所下降，出货量同比降幅相比Q1收窄；上半年公司毛利率19.14%，同比下降2.43pct，毛利率同比下降预计主要受铸件产品降价及产能利用率不足影响。 风场转让：二季度公司转让酒泉浙新能风力发电有限公司80%股权。转让后股权比例由95%降低至15%，以上变化累计综合确认投资收益约2.73亿元（所得税前）；风场转让带来公司归母净利润大幅提升。 费用：上半年公司管理费用下降12%，受益组织框架、流程优化，费用控制效果良好；研发费用下降31%，主要为所需研发资源改变而减少相应投入所致；财务费用下降53%，受外币汇兑收益及利息收益减少所致。期间费用率8%，同比提升0.8pct，主要受收入下降影响。 资产负债表：截至2024年6月末，公司存货10.61亿元，环比提升25%，相较2023年底提升70%，增长主要来自原材料、库存商品、发出商品，预计上半年产量高于出货量。截至2024年6月末，公司合同负债为0.67亿元（一季度末0.13亿元），环比大幅提升，主要受合同项下预收款增加所致。 产能：截至2024年6月底，公司已具备年产70万吨铸造产能和32万吨精加工产能规模。年产22万吨大型铸件精加工项目正处于建设期，项目建成后，公司将形成年产70万吨铸造产能和54万吨精加工产能规模。 2024年上半年公司成立本溪辽材金属材料有限公司，主要从事铸造用高纯生铁的生产和销售等。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为48.4、51.8、50.4亿元，预计归母净利润分别为7.1、7.6、8.7亿元，对应PE分别为15.7、14.6、12.7倍。 风险分析：1、风电规划政策推动不及预期；2、风电项目推动不及预期：风电项目建设体量、建设进度不及预期将影响行业大规模发展；3、行业竞争加剧导致环节盈利能力受损：风电行业整体竞争比较激烈，若行业竞争加剧，进一步激烈的价格战将导致行业内企业盈利受损；4、行业降本不及预期：风电大规模发展还需要依赖上游各零部件降本，上游降本不及预期将影响推广发展；5、原材料价格波动风险：风电上游原材料主要为钢材等，钢材等价格的大幅波动对应相应企业盈利稳定性将造成风险。

核心观点：公司发布2024年半年报，上半年公司实现收入47.48亿元，同比-2.97%；归母净利润12.36亿元，同比-2.21%。二季度公司实现归母净利润8.03亿元，同比+18.97%，环比+85.45%，公司二季度业绩与此前业绩预告中值基本一致，主要系新兴市场户储高景气带动公司Q2业绩环比显著改善。逆变器业务出货规模显著改善，其中组串式并网逆变器出货同比增长111.2%。公司其他业务实现多点开花，报告期营收均实现同比增长。 事件：公司发布2024年半年报上半年公司实现收入47.48亿，同比-2.97%；归母净利润12.36亿，同比-2.21%；扣非后归母净利润11.62亿，同比-16.19%。Q2单季度公司实现收入28.64亿，同比+1.98%，环比+52.02%；归母净利润8.03亿，同比+18.97%，环比+85.45%；扣非后归母净利润7.38亿，同比-14.45%，环比+73.65%。 简评：公司Q2业绩符合预期，与此前业绩预告中值基本一致。Q2单季度公司实现收入28.64亿，同比+1.98%，环比+52.02%；归母净利润8.03亿，同比+18.97%，环比+85.45%。新兴市场户储高景气带动公司Q2业绩环比显著改善。 上半年公司逆变器业务出货规模同比+7.8%。上半年公司逆变器业务整体呈现量增价减，实现收入23.22亿元，同比下降26.06%。 从出货层面来看，受亚非拉等新兴市场的拉动，公司逆变器出货明显改善，公司24H1逆变器出货达到71.17万台，同比增长7.8%。 分不同产品来看，组串式并网逆变器出货同比增长111.2%。储能逆变器上半年出货21.41万台，同比下降28.6%。组串式并网逆变器上半年出货25.49万台，同比增长111.2%。微型并网逆变器上半年出货24.27万台，同比增长1.1%。 其他业务多点开花，均实现同比增长。上半年公司储能电池包业务实现营业收入7.65亿元，同比增长74.82%。公司储能电池包与逆变器销售渠道深度整合，销售规模增长迅速。热交换器业务实现营业收入10.56亿元，同比增长16.73%，主要系极端天气导致高温影响，空调市场需求回调。除湿机业务实现营业收入4.55亿元，同比增长31.98%，主要系上半年受厄尔尼诺现象导致的高温高湿带动除湿机需求提升。 盈利预测：公司依靠低压产品差异化、全球化的销售渠道布局、纵向拓展电池包业务展现α能力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为31.4、39.4、48.0亿元，对应2024年9月9日收盘价PE为17.8、14.1、11.5维持买入评级。 风险分析：1、光储行业景气度不及预期风险：太阳能光伏和储能行业与宏观经济形势、国家产业政策相关性较高，如果未来主要市场的经济或产业政策发生重大变化，光伏装机不及预期，在一定程度上将会影响行业的发展和公司的营业收入及利润增速；2、元器件成本持续上涨风险：IGBT供应可能持续紧张，原材料的短缺将推升下游逆变器成本，从而制约逆变器的出货节奏。3、行业竞争加剧风险：储能电池包发展前景良好，逆变器龙头凭借渠道优势纷纷入局，现有企业产能持续扩张，行业竞争随之加剧，公司经营业绩可能受到影响。4、人民币汇率波动风险：2024年人民币汇率波动具有较大的不确定性，可能影响公司营收和盈利能力。

公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入373.57亿，同比-8.54%；归母净利润-8.74亿，同比-118.16%；扣非后归母净利润-8.19亿，同比-115.86%。Q2业绩位于预告区间范围内，整体符合预期。公司上半年组件出货超38GW，海外出货占比54%。 N型产能顺利爬产，降本增效持续进行。公司最新N型倍秀电池量产转换效率已达到26.5%。财务方面，二季度公司经营性现金流改善，现金充裕度明显提升。 事件公司发布42024年半年报上半年公司实现营业收入373.57亿，同比-8.54%；归母净利润-8.74亿，同比-118.16%；扣非后归母净利润-8.19亿，同比-115.86%。Q2单季度公司实现营收213.85亿，同比+5.02%，环比+33.9%；归母净利润-3.91亿，同比-117.54%，环比+18.94%；扣非后归母净利润-4.5亿，同比-116.84%，环比-22.02%。 简评2Q2。业绩位于预告区间范围内，整体符合预期。Q2单季度公司实现营收213.85亿，同比+5.02%，环比+33.9%；归母净利润-3.91亿，同比-117.54%，环比+18.94%。由于二季度产业链价格持续下跌，公司业绩承压，但公司Q2业绩位于预告区间范围内，整体符合预期。 超上半年组件出货超38GW，海外出货占比54%。报告期公司电池组件出货同比大幅增长，电池组件出货量超38GW（含自用1GW），其中组件海外出货量占比约54%。 N型产能顺利爬产，降本增效持续进行。公司预计2024年底组件产能超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中n型电池产能57GW。报告期内，公司N型电池产能快速达产，产品良率、电池转换效率大幅提升，生产成本明显下降。公司最新的N型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率已达到26.5%。 经营性现金流改善，现金充裕度明显提升。现金流方面，公司Q2经营性现金流16.84亿元，环比Q1明显增加。Q2末公司现金及现金等价物为174.94亿，环比Q1增加108.25亿，现金充裕度有所提升，主要增量来自于长期借款及短期借款增加。Q2末公司短期借款规模112.57亿，长期借款规模133.27亿，相比Q1末分别增加78.73、58.28亿。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润为-12.0、22.1、32.4亿元，2025-2026年对应2024年9月6日PE估值为15.1/10.3倍。由于产业链价格中枢下移，2024年公司业绩承压。预计2025年行业可能逐步出清，公司经营能力领先市场，有望穿越周期，维持“增持”评级。 风险分析1、行业需求不及预期。光伏行业增速有所下滑，倘若后续全球光伏需求预计预期，将对公司盈利能力造成负面影响。2、TOPCon行业市场竞争加剧。目前市场规划TOPCon产能相对较多，若未来两年大规模投放市场，且TOPCon产品未体现显著差异化，或将影响TOPCon的盈利。3、行业产能快速扩张，盈利能力下滑风险。目前光伏产业各环节扩产规划规模较大，若后续行业产能逐步投放，那么公司可能会面临竞争加剧，盈利能力下滑的风险。

公司发布2024年半年度报告，归母净利润达1.76亿元，同比高增95.38%。受益于全球新能源行业需求旺盛，能源业务持续快速增长，照明市场需求回暖，孵化类业务贡献增量。公司整体盈利能力向好，系数字化提升生产效率，规模化效应降本，高毛利业务占比提升等。海外需求持续旺盛，为公司提供增量动能。公司深耕海外市场，深度绑定国际头部客户出海，并积极推进产品直接出口，扩展产品类型，因此将充分受益于全球需求高景气带来的行业发展机遇。 事件公司发布2024年半年度报告，2024上半年实现营业收入20.53亿元，同比增长30.44%，归母净利润1.76亿元，同比增加95.38%；扣非归母净利润1.64亿元，同比增加92.92%。 简评2024Q2业绩高增，高景气延续1）2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为1.76/1.64亿元，同比增加95.38%/92.92%，增速高企，业绩表现亮眼。 2）单二季度实现营业收入12.79亿元，同比增长36.86%，环比增长65.29%；归母净利润1.18亿元，同比增长65.63%，环比增长102.05%。 能源业务持续快速增长，海外业务起量增利1）海外业务起量增利。2024H1国内业务收入14.58亿元，同比增加24.4%；海外业务收入5.95亿元，同比增加47.9%。 海外直销业务持续增长，占比有所提升，起量增利。 2）能源产品收入14.84亿元，同比增加28.44%，占比72.3%，为公司核心业务。主要受益于全球新能源行业需求旺盛，公司能源业务持续快速增长。 3）照明产品收入4.53亿元，同比增加34.8%；照明市场需求回暖，公司积极优化产品结构，推动技术创新和产品升级，提高照明产品竞争力。 4）其他产品收入1.16亿元，同比增加40.61%。主要系孵化类业务出货量增加，客户开拓取得有效进展。能源产品盈利能力显著提升，海外业务毛利高企1）2024H1公司毛利率为24.56%，同比提升5.2pct，主要系：①推进降本增效，以及规模化效应；②持续加大研发创新和数字化生产设备投入，坚持精益生产；③加快新技术应用与产品迭代升级等；综合促使毛利率同比明显上行。 2）分业务：能源产品毛利率24.03%，同比高增6.2pct；照明产品25.9%，同比增加0.85pct，相对企稳。 3）分地区：国内业务毛利率21.19%，同比高增5.21%；海外业务32.84%，同比提升3.90pct。国内外产品均有明显提升。 出海景气度高企，海外需求持续旺盛1）在全球新能源装机增长、电网升级改造、再工业化等需求拉动下，我们维持对2024年海外一次设备需求向好的判断。海关总署数据显示，2024年变压器1-7月累计出口金额244.6亿元，同比增加26.9%；7月出口金额39.8亿元，同比增加27.8%，延续高景气。 2）海外需求持续向好，公司作为出口型企业将充分受益，2024H1订单较去年同期增加。公司长期深耕海外市场，可以直接出口至欧美地区具备稀缺性。公司海外市场欧美地区占比较高，因此将充分受益于欧美市场旺盛的需求带来的积极变化。 发布股权激励计划，彰显未来发展信心1）规模：2024年4月30日，公司发布2024年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象的股票期权为270万份，约占公司股本总额0.69%；限制性股票数量为400万股，约占股本总额1.02%，合计占股本总额1.71%。 2）考核目标：需满足以下条件之一1）收入端：2023年营收为基数，2024/2025/2026年营业收入增长率不低于25%/50%/80%，即对应营业收入为45.4/54.5/65.3亿元，2024/2025/2026收入同比增速分别为25%/20%/20%。2）业绩端：2023年扣除非经常性损益的净利润为基数，2024/2025/2026年扣非净利润增长率不低于30%/60%/90%，即对应扣非净利润规模不低于2.6/3.2/3.8亿元。 业绩预测预计2024/2025年归母净利润为4.0/5.2亿元，PE17.6/13.6x。风险分析1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。 2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。 3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。 4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。 5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。 6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

公司发布 2024年半年度报告， 2024上半年业绩同比稳增8.36%， 2024Q2业绩增速为 6.95%，持续保持稳健上行。 2024年电网投资规模预计将超 6000亿元，同比增加 711亿元，行业景气度持续旺盛。公司网内核心业务保持平稳增长，特高压产品市场份额高企，静待业务放量；网外业务增速较快，由新能源等业务贡献重要增量；海外业务持续推进。电力设备行业景气度高企，公司 H1新签订单同比增加10.7%，作为行业龙头，公司各业务板块在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。公司高度重视投资者回报，制定 2024年半年度利润分配方案，坚持提质增效重回报。 事件公司发布 2024年半年度报告， 2024H1实现营业收入 201.14亿元，同比增长 10.02%，归母净利润 27.09亿元，同比增加8.36%；扣非归母净利润 26.22亿元，同比增加 7.72%。 简评业绩符合预期， 2024H1稳健上行1） 2024H1归母净利润/扣非归母净利润达到 27.09/26.22亿元，同比稳增 8.36%/7.72%。受益于国内电力设备行业景气度提升，公司作为行业龙头，业绩保持稳中有增。 2） 2024Q2公司营收 124.16亿元，同比增长 2.73%，归母净利润/扣非归母净利润分别为 21.14/20.74亿元，同比增长6.95%/5.70%， 2024年二季度业绩稳中有增。 国内基本盘稳健上行，网外增速较快，海外业务持续拓展1）分领域来看， 2024H1公司电网行业营收 111.5亿元，同比增加 0.84%，相对企稳；其他行业收入 89.3亿元，同比增加24.41%，电网业务为基本盘，网外业务等增速更快。 2）分地区来看， 2024H1国内收入 192.5亿元，同比增长8.12%，相对稳健。海外收入 8.31亿元，同比高增 92.8%，主要系公司海外业务拓展和项目执行。 3）分板块来看，①智能电网：核心主业相对企 稳 。收入93.57亿元，同比增加 1.80%；板块收入占比 46.5%，为核心业务之一。主要系公司加强电网产品市场拓展。毛利率33.57%，提升 2.63pct。②数能融合：收入快速提升。营收37.35亿元，同比增加 14.86%；主要系公司加强网络安全、生产运营信息化等业务拓展。 ③能源低碳：保持较快增长。营收 50.52亿元，同比增长 32.70%，贡献重要增量；主要系公司大力拓展储能、光伏等业务。④工业互联：营收 12.09亿元，同比增加 6.05%；主要系轨道交通业务收入规模增长，但毛利率水平略微下降。⑤集成及其他：营收 7.24亿元，同比下降 13.95%；毛利率 34.33%，下降13.63pct，主要系节能租赁业务放缓，收入和毛利率有所下降。 坚持提质增效，中期分红重回报1） 2024H1公司毛利率为 29.03%，同比提升 0.46pct，预计系公司坚持提质增效，盈利能力稳中有增。 2）中期分红重回报：公司高度重视投资者回报，制定 2024年半年度利润分配方案，每 10股派发现金红利 1.35元（含税），预计派发现金红利（含税） 10.82亿元，占 2024年半年度归属于上市公司股东的净利润的 39.93%。 新签订单持续上行，科技创新达到新高度1） 2024H1公司新签合同 287亿元，同比增加 10.7%，保持稳健上行，为公司业绩提供较强保障。 2024年目标计划营收 560亿元，同比增加 8.6%，营业成本 409.8亿元，期间费用 62.4亿元，目标相对企稳。 2）持续引领科技创新：研制世界首套静止同步调相机完成人工短路试验；自主可控特高压直流控制保护设备首次在混合直流输电工程挂网运行；提出以构网型技术为核心的源网荷储一体化解决方案并在西藏成功应用；自主可控的特高压直流控保设备在±800kV 姑苏换流站挂网运行； 4500V/3000A IGBT 在姑苏换流站挂网并平稳运行； 4500V/5000A IGBT 通过场内全套试验， 12MW 大容量全功率风电变流器并网投运等。 行业景气度高企，公司网内/网外/海外协同发力1）预计 2024电网投资超 6000亿元，同比增加 711亿元，同比增速超 10%；行业景气度持续旺盛。 2）网内市场稳中有进。国网已完成陕北-安徽直流、沙特柔直等多个项目核心设备招标，公司均有大额订单斩获； 2024年前四批国网输变电招标约 555亿元，同比增长 11.8%；公司中标金额名列前茅，行业龙头地位稳固。以及公司在静态补偿装置、采集终端等国网集招份额进一步提升，中标西藏构网 SVG、蒙东电力市场、江苏配电主站、山东泰安抽蓄、上海 PMS3.0等重大项目。 3）网外市场快速突破。公司中标酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心及储能、内蒙古突泉分布式调相机、辽宁水库大坝安全监测、华能预制舱框架等重大项目。 4）国际项目快速推进。成功签订沙特储能及静止同步补偿器、 巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等，中标沙特 ADMS 系统运维等。 业绩预测预计公司 2024/2025年归母净利润为 79.0/89.4亿元， PE 25.0/22.1x。