核心观点公司从橡胶密封件起家，逐步覆盖变电站、输变电线路复合绝缘产品，解决长期以来老化痛点，具备30年长使用寿命。公司创新研发复合横担产品，显著缩小杆塔尺寸，节省投资，引领电网小型化革命。海外电网投资景气周期已至，ABB、西门子、GE三大家订单高增，公司积极参与海外项目并布局产能，有望充分受益。 复盘历史，特高压密集交付期来临、原材料成本正处于低位，海外业务占比已经过半，业绩向上弹性较大。预计公司2024-2026年归母业绩分别为3.29、4.43、6.04亿，对应估值分别为31、23、17倍，给出“买入”评级。 复合绝缘子性能优越，公司引领输变电外绝缘复合化趋势复合绝缘子相比陶瓷、玻璃绝缘子，质量轻、具备憎水性、防污性能优异，拥有优良的电气绝缘性能，正在逐步替代无机绝缘子。公司2003年推出的复合绝缘子满足并承诺了30年以上使用寿命的要求，全生命周期免维护，综合成本具有显著优势。自公司推出后，全球变电站复合绝缘子渗透率至2019年已超过40%。 推出复合横担产品，有望引领电力系统外绝缘小型化革命在变电站复合绝缘子基础上，2009年公司创造性推出复合横担，可以解决传统钢制横担+悬垂绝缘子引起的风偏闪络、鸟粪闪络、雨闪冰闪等问题，并节约土地和材料成本。该产品已获得英国国家电网RICA项目订单4700万元，能够将275kV线路增容至400kV，节省2.86亿英镑投资和3.9万吨碳排放量。未来有望引领电网“小型化”革命，成为公司未来增长点之一。 出海为公司核心战略，ABB、西门子、GE订单高增，积极参与海外项目，布局产能实现本地化公司与ABB（现日立能源）、GE、西门子建立了良好合作关系，三大家占海外客户60%以上收入。目前多国推出电网投资升级计划，海外电网投资已至景气周期，在此背景下三大家收入、订单高增，并不断上调业绩指引。公司积极参与海外EPC项目，筹备美国建厂实现产能本地化，有望在海外电网投资大潮中充分受益。 复盘历史，公司正在走出周期迈向成长历史来看，公司业绩有一定波动性，主要受特高压交付周期以及原材料价格周期的影响。公司在特高压变电站绝缘子市场市占率高，特高压订单单价高、盈利能力强。目前，新一轮特高压线路正进入密集交付期，原材料价格处于低位，海外业务已步入高速增长轨道，公司有望走出周期迈向成长。 给出公司“买入”评级公司是优秀的电力系统复合外绝缘龙头企业。中近期来看，特高压上行、原材料下行周期共振为公司带来业绩弹性；远期来看，海外电网投资将保持长期景气，外绝缘复合化趋势不断进行，创造长期成长空间。预计2024-2026年公司业绩分别3.29、4.43、6.04亿，对应估值分别为31、23、17倍，给出“买入”评级。

核心观点公司发布半年度业绩预告， 2024年上半年实现归母净利润 1.315-1.435亿元，同比增长 158.66%-182.26%；实现扣非净利润 1.286-1.406亿元，同比增长 171.89%-197.26%。公司是输变电行业复合外绝缘领军企业，中近期来看特高压上行、原材料下行周期共振为公司带来业绩弹性；远期来看，海外电网投资将保持长期景气，外绝缘复合化趋势不断进行，创造长期成长空间。预计 2024-2026年公司业绩分别 3.29、 4.44、 6.05亿，对应估值分别为 33、 25、18倍，首次覆盖给出“买入”评级。 事件公司发布 2024年半年度业绩预告公司半年度业绩预告显示， 2024年上半年实现归母净利润 1.315-1.435亿元，同比增长 158.66%-182.26%；实现扣非净利润 1.286-1.406亿元，同比增长 171.89%-197.26%。 若取中值，则单 Q2实现归母净利润 0.738亿元，同比+104.8%，环比+15.7%；实现扣非净利润 0.726亿元，同比+110.6%，环比+16.9%。同时，公司预告报告期营业收入同比增长约 30%，若取 30%，则 Q2公司营收约3.09亿，同比+39.8%，环比+33.8%。 简评Q2营收、业绩高增预告中 Q2业绩中值达到 0.74亿， 增速超 100%， 收入增速中值接近 40%，表现优异。 国内输变电招标高增，带动绝缘子交付起量去年国网六批输变电设备招标总额达到 677亿元， 同比增长34.4%，今年开始进入交付期，预计对公司上半年业绩起到积极作用。 特高压进入交付周期，公司历史上特高压带来较大弹性公司在特高压变电站绝缘子及特高压线路绝缘子领域具备较高的市占率， 2007-2018年参与了所有的的特高压直流工程， 2016年公司特高压变电站、输电线路分别取得营收 5100万元、 7600万元，合计占当年营收的 22.6%，毛利率亦高于其他电压等级，带来较大的业绩弹性。去年国内开工 4条直流特高压、 1条交流特高压，今年陆续进入交付期，有望再现特高压周期业绩弹性。 海外电网投资高景气，公司有望充分受益2023年公司海外收入达到 4.81亿元，占比过半达到 50.2%，毛利率达到 41.08%，超过公司整体水平。根据公司招股书，海外销售产品以变电站复合外绝缘为主， 2018占比达 85%以上，客户以海外三大家即 ABB、 GE、Siemens 为主， 2018年占海外销售之比已达 65%左右。全球能源转型趋势下可再生能源装机连年高增，美国、欧盟、中东、拉美等国家和地区纷纷推出电网投资升级计划。 三大家（ABB、 GE、 Siemens）亦上调业绩指引预期。公司积极布局海外产能和项目，有望在全球电网投资景气周期下充分受益。 成本下降盈利能力显著恢复2022年下半年以来，有机硅、缠绕纱、铝锭三大主材的价格均出现明显下降，公司成本压力减轻。 2022年三季度以来公司销售毛利率已连续 6个季度环比提升，单季度毛利率恢复到 2020年 45%以上的水平。 盈利预测与估值公司业务主要分为变电站复合外绝缘、输变电线路复合外绝缘、橡胶密封件三块业务。预计公司变电站复合绝缘业务在国内特高压、海外电网投资景气周期下持续保持较高增速，橡胶密封件业务保持持续稳定增长，输变电线路外绝缘业务为增速最快的板块，复合横担产品有望在海外打开成长空间，毛利率随复合横担产品占比提升而提升。 变电站复合外绝缘业务将随着国内电网投资上行、特高压周期、海外订单高增保持较高增速， 预计该业务未来三年增速保持 35%-40%；毛利率 2023年已恢复到 42.3%，保守估计未来维持在 45%的水平。 橡胶密封件业务自 2016年以来每年均保持增长，毛利率均保持在 40%以上，预计 2024-2026年增速在 20%-30%之间，毛利率保持在 45%左右。 输变电线路外绝缘业务在特高压周期、海外业务进展和复合横担业务助力下，有望成为增速最高的板块，2024-2026年输变电线路业务有望实现 50%以上的增速，毛利率逐年提升。 预计公司 2024、 2025、 2026年收入分别为 13.96、 18.96、 25.63亿，归母净利润分别为 3.29、 4.44、 6.05亿，对应估值分别为 33、 24、 18倍。