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核心观点:公司发布2024半年报,24H1实现营收/归母/扣非5.52/1.41/1.38亿元,分别同比+32.7%/+177.5%/+192.3%。其中2024Q2实现营收/归母/扣非3.20/0.77/0.76亿元,分别同比+44.8%/+114.8%/+121.1%,分别环比+38.9%/+21.4%/+22.8%。公司是输变电行业复合外绝缘领军企业,上半年收入、订单高增,其中变电站复合外绝缘订单增速达45%,输配电线路复合外绝缘订单增速达到40%。毛利率维持较高水平,经营质量优异。预计2024-2026年公司业绩分别为3.32、4.55、6.14亿,对应估值分别为27、20、15倍。 事件:公司发布2024年半年报公司2024H1实现营收/归母/扣非5.52/1.41/1.38亿元,分别同比+32.7%/+177.5%/+192.3%。其中2024Q2实现营收/归母/扣非3.20/0.77/0.76亿元,分别同比+44.8%/+114.8%/+121.1%,分别环比+38.9%/+21.4%/+22.8%。根据公司半年度业绩预告,2024H1实现归母1.315-1.435亿元,扣非1.286-1.406亿元,中值分别为1.375/1.346亿元,公司业绩略高于预告中值。 简评:上半年营收、业绩高增,经营质量优异上半年营收、业绩增速分别达到32.7%/177.5%,其中Q2营收、业绩增速达到44.8%/114.8%,Q2营收处于加速状态。毛利率方面,上半年整体销售毛利率47.28%,同比+12.74pct,显著提升,预计主要因国内特高压交付提升,以及硅橡胶等关键原材料价格下降所致。其中Q2毛利率46.5%,同比+8.36pct,环比-1.97pct,维持较高毛利水平。变电站复合外绝缘业务收入高增,订单增长迅速,毛利率显著提升2024H1公司变电站复合外绝缘业务实现营业收入3.85亿元,同比增长35%,毛利率50.35%,较23年增加8.06pct,显著提高。去年国网六批输变电设备招标总额达到677亿元,同比增长34.4%,今年开始进入交付期,对公司上半年业绩起到积极作用。订单方面,公司2024H1开关套管事业部实现合同收入4,880万,同比增长136%,整体变电站复合外绝缘产品事业部实现合同收入5.36亿元,同比增长45%。订单增速高于收入增速,显示后续仍有强劲的增长潜力。 橡胶密封件保持稳定增长2024H1公司橡胶密封件实现营业收入1.00亿元,同比增长20%,毛利率46.72%,较23年增加3.42pct。作为公司起家业务,该业务维持稳定增长,毛利率亦保持相对稳定输配电线路复合外绝缘增长迅速,订单增速迅猛,海外尤为亮眼2024H1公司输配电线路复合外绝缘实现营业收入5706万元,同比增长46%,毛利率28.38%,较23年增加11.08pct。订单方面,2024H1公司整体输配电复合外绝缘产品事业部实现合同收入8286万元,同比增长40%,其中海外合同收入4295万,较去年同期增幅152%,尤其拉美市场增速达213%。公司配网复合横担事业部通过布局中国渠道市场,加码欧洲、北美、拉美市场,实现了业绩从0到1的快速突破。 成本下降盈利能力保持较高水平2022年下半年以来,有机硅、缠绕纱、铝锭三大主材的价格均出现明显下降,公司成本压力减轻。2024Q2销售毛利率、净利率分别为46.50%、24.15%,毛利率已连续三个季度维持在45%以上的较高水平,较公司24Q1环比略有下降预计主要系毛利相对较低的输配电交付增加等所致。 盈利预测与估值:预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为3.32、4.55、6.14亿,对应估值分别为27、20、15倍。 风险分析:1)政策性风险。公司主要客户为电力设备制造商以及发电、输电与配电公司,全球电力行业总体发展规划若发生重大变化,可能影响公司业绩。 2)汇率风险。公司主要产品销往海外,如果外汇管理政策、人民币汇率等发生较大变动,将在一定程度上影响公司的利润水平。 3)原材料价格波动风险。公司生产使用的主要原材料包括缠绕纱、硅橡胶、铝锭等,原材料价格变化直接影响公司的利润水平。 4)竞争加剧风险。公司在变电站复合绝缘子领域市占率较高,但在线路绝缘子领域面对较多竞争对手,竞争较为激烈,竞争加剧将降低公司的毛利、净利水平。 5)股价波动风险:近期公司股价波动较大,投资者应注意股价大幅上涨后下跌的风险。
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