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日月股份 机械行业 2022-06-23 26.46 33.18 31.56% 27.70 4.69% -- 27.70 4.69% -- 详细
需求:2022-2025铸件需求年复合增速达6%。据GWEC预计,2022-2025年全球风电总装机为101/102/106/119GW,其中海风装机为9/13/14/25GW。假设目前每MW陆上风电铸件用量17吨,海上20吨。随风机大型化,主轴由锻造转为铸造,陆上风机单MW铸件稳态用量预计为17吨,海上风机铸件单MW稳态用量预计和陆风机组趋同,为17吨。预计2022-2025年铸件需求复合增速达6%。 风电铸件:小兆瓦产能加速出清,龙头企业仍维持高产能利用率。铸件行业技术和资本双重密集,具有先发优势。据我们不完全统计,预计2022-2024年国内铸件产能将高于全球风电行业铸件需求,主要原因为:1)统计的铸件产能不仅只应用于风电下游;2)部分小兆瓦产能已出清。虽然行业结构性产能过剩,但龙头企业凭借其合理产能布局、高技术优势,仍维持高产能利用率。 公司:成本技术双领先,市占率提升明显,原材料价格弹性大。1)预计市占率提升明显:据我们测算,2021/2024年全球风电行业铸件需求分别为182/180万吨,公司全球市占率2021年约为18%,预计2024年达36%;2)原材料价格弹性大:2021年公司制造成本中原材料占比达65%,原材料价格变动对公司盈利能力具有较大影响。 计划非公开发行股票补流:公司计划通过非公开发行股票方式募集不超过10亿元资金,募集对象为实控人傅明康、陈建敏,资金主要用于补充流动资金。 达预计全年营收增速达23%:由于2020年陆风抢装递延,1Q21公司风电铸件高销量,1Q22销量恢复常态化,营收同比出现下降。考虑2022年全年公司出货量将达55万吨,高于2021年的44万吨,因此2022年营收预计同比增加23%。 盈利预测和投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现净利6.3、10.8、13.1亿元,同比分别变动-5.90%、71.72%、21.30%,对应EPS0.65元、1.11元、1.35元。公司当前股价对应三年PE分别为41、24、20倍。根据市盈率法,给予2023年整体30倍估值,目标价33.18元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示需求测算受政策不确定性影响的风险,经济环境及汇率波动,新项目产能投放不及预期风险,董监高减持风险
日月股份 机械行业 2022-06-21 27.01 -- -- 27.70 2.55% -- 27.70 2.55% -- 详细
三十年深耕,铸件龙头乘风而起: 公司成立于 1992年,三十年来致力于大型重工装备铸件的生产、研发及销售。 2016年 A 股上市,目前在新能源、通用机械领域形成风电铸件、 注塑机铸件两大系列产品,并通过球墨铸铁厚大断面技术在核电装备运用和合金钢领域播种。受益风电行业抢装、原材料价格稳定, 2019年以来公司营收和利润实现快速增长, 2020年风电铸件业务收入占比达 87%,较 2017年提升 23pct。 风电铸件供需偏紧,公司扩产巩固龙头地位: 全球能源革命背景下风电行业景气上升, 我们预计 2025年全球风机铸件总需求 240万吨,对应市场规模约 360亿元。国内铸件产能占据全球 80%左右, 2021年有效产能约 170-180万吨,拥有 15万吨以上铸件产能企业仅 5家。 环保政策趋严、大铸件生产难度大、原材料成本高企等因素将加速落后产能出清, 大兆瓦铸件供需偏紧, 市场份额或向头部集聚。 截至 2021年底,公司已具备年产 48万吨铸造产能, 我们预计 2023年铸造产能达超 70万吨, 全球市占率有望达到 27%, 龙头地位进一步巩固。 海外和海上产品毛利率更优,强化精加工布局,持续推进“两海战略”: 公司是 Vestas、 GE、西门子歌美飒等全球头部整机厂商的重要供应商,近年来外销毛利率高于内销 15-20pct。海上大兆瓦相比陆上大兆瓦具有一定溢价。 2023年公司大兆瓦产能达 40万吨、 精加工产能达 54万吨(甘肃一期 10万吨为一体化), 凭借规模效应能够进一步优化成本。 海外客户更加看重一站式交付能力,随着公司大兆瓦和自主精加工产能释放,深化“两海战略”, 有望量利齐升。 布局核废料储存罐及高端合金钢市场,丰富产品线。 公司通过球墨铸铁厚大断面技术在核电装备运用和合金钢领域研究贯通,积极推进多领域布局。核废料储存罐产品已完成第一个样机生产和交付,获得客户认可,并将为后续批量生产做好技术、生产储备。在合金钢领域成功研发了低合金钢、铬钼钢等特殊材料铸钢产品,已实现批量出货。通过丰富产品线和拓展多元客户,有助于公司抵御单一市场风险,形成比较优势。 盈利预测与投资评级: 随着公司新扩产能释放,市占率提升,并且造型环节改造完成成本改善,我们预计 2022/2023/2024年归母净利润分别为6.58/10.23/13.45亿元,同比-1%/+56%/+31%, EPS 0.68/1.06/1.39元,对应 PE 37/24/18倍。考虑行业景气上升,公司作为铸件龙头,我们看好公司长期发展,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 风电装机需求不及预期、产能扩张不及预期、原材料及能源价格持续上涨。
王华君 3 3
日月股份 机械行业 2022-05-25 20.50 -- -- 27.91 36.15%
27.91 36.15% -- 详细
向实控人增定增10亿元,增强资金实力;彰显对公司长期发展信心公司公告:拟向实控人傅明康、陈建敏分别定向增发不少于5亿元用于补充上市公司流动资金。本次发行价格14.07元/股,锁定期自发行结束之日起18个月。 本次发行后实控人持股比例将由57%上升至60%,实控人股权比例提高。 本次增发有助于缓解公司近年来因为持续产能扩张带来的现金流压力,使得公司举债和偿债能力进一步提升,彰显实控人对公司长期发展趋势向好的信心。 大宗商品价格回落叠加技改效果逐步释放,公司盈利能力将逐季修复原材料价格:受美联储加息以及新冠疫情影响,截至目前铁矿石、原油和焦炭的期货价格自年内高点以来分别下降10%、19%和22%;公司原材料生铁、废钢、辅材树脂以及能源焦炭等价格受大宗商品价格影响预计将逐步回落;技改方面:树脂用量优化项目预计在三季度逐步完成;煤改电项目预计到年底或明年一季度基本可以完成。技改降本的效果预计将逐季体现出来,公司盈利能力将得到修复。 卡位大兆瓦产能优势;加长期将受益于十四五新增风电装机需求增加按照目前在建产能,预计到2023年公司将实现超过70万吨铸件和44万吨精加工产能,作为全球最大的风电铸件厂商地位将进一步巩固;预计十四五风电年均新增装机量可达64GW;2022~2025年新增装机CAGR为14%;海上风电平均12GW,2023~2025年新增装机CAGR36%。公司将受益于机组大型化和海上风电带来的大兆瓦需求。 风电新增招标持续高增长;招标价格开始企稳,行业降价压力缓解根据金风科技的数据统计,2022年1-3月国内公开市场新增招标24.7GW,同比增长74%;3月全市场风电整机商风电机组投标均价为1,876元/千瓦;根据我们不完全统计,4月全市场风电整机商风电机组投标均价为1853元/千瓦,环比3月基本稳定。预计全年风机招标有望达到70-80GW,创历史新高,招标价格企稳有助于缓解主机厂和零部件的降价压力。 盈利预测及估值暂不考虑定增影响,预计2022~2024年公司收入53亿元、70亿元和85亿元,同比增长13%/31%/22%;归母净利润分别为4.8亿元、9.6亿元和13.3亿元,同比增长-28%/99%/38%,对应PE为41/21/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)风电新增装机容量不达预期;2)生铁、废钢价格波动风险
日月股份 机械行业 2022-05-25 20.50 -- -- 27.91 36.15%
27.91 36.15% -- 详细
事件概述:公司于5月23日发布《2022年非公开发行A股股票预案》,此次发行对象为公司实际控制人傅明康先生和陈建敏女士,各自认购金额不超过5亿元、价格为14.07元/股,共拟募集资金总额不超过10亿元(含),扣除发行费用后均用于补充流动资金。 实控人全额认购,彰显发展信心。截至5月23日,公司控股股东、实际控制人傅明康先生、陈建敏女士和傅凌儿女士合计直接间接持有公司57.24%股份。 本次发行完成后,按发行数量上限测算,预计三位实控人直接间接持股比例将提升至60.17%;这一方面有利于增强公司控制权的稳定性,也将在一定程度上缓解公司规模快速扩张的资金压力、降低经营风险,同时以现金认购本次非公开发行的股份、且承诺限售期为18个月,显示了实控人对公司中长期发展的信心。 产能持续扩张,区位选择+结构优化夯实龙头地位。截至2021年底,公司已具备年产48万吨铸造产能,其中大兆瓦配套产能约18万吨。根据公司年报,新增年产13.2万吨大兆瓦铸造产能已动工建造;4月25日公告拟在甘肃酒泉投建年产20万吨(一期10万吨)铸件项目,计划于2024年6月前完成,以上全部完成或合计形成超过80万吨的铸造产能。精加工方面,预计2022Q2将实现22万吨精加工产能达产;且年产22万吨精加工新产能建设已经启动,完成后公司将形成44万吨精加工产能。随着产能布局进一步完善落地,公司领先优势有望进一步巩固。 短期业绩承压,盈利水平和出货有望边际改善。2021年公司风电业务受到来自下游主机厂降价和上游大宗原材料大幅涨价的两头压力,全年风电铸件单吨收入约1.13万元、同比下降4%,单吨成本约0.9万元、同比增长7.8%;对应毛利率水平自2021年以来逐季下降,2022Q1毛利率约8.73%、环比下降3.11Pcts,处于历史低位。针对2021年公司主要原材料价格处于高位且持续上涨态势,公司积极改进熔炼材料替代方案、造型材料消耗优化;继续推行全员成本消耗考核机制,成本管理效果直接与员工绩效挂钩等,预计盈利改善将在22Q3有所体现;量的方面,受疫情、传统淡季等因素影响,22Q1交付量不及预期,随着Q2末起行业进入交付旺季,我们预计公司的铸件销量也有望显著提升。 投资建议:我们预计公司2022-2024年营收分别为56.08、67.65、78.59亿元,增速为19%/21%/16%;归母净利润分别为6.80、9.77、12.35亿元,增速为2%/44%/26%,现价对应22-24年PE为28x/20x/15x。考虑到公司产能规模持续提升、盈利水平和出货有望边际改善,实控人全额认购彰显发展信心,因此我们上调公司评级,给予“推荐”评级。 风险提示:产能扩张速度不及预期;下游需求不及预期。
日月股份 机械行业 2022-05-02 15.58 -- -- 22.07 41.66%
27.91 79.14% -- 详细
事件: 2022年04月28日,公司发布2021年年报、2022年一季报。 2021年,公司实现营收47.12亿元,同比下降7.8%,归母净利润6.67亿元,同比下降31.86% 2022年一季度,公司实现营业收入9.81亿元,同比下滑21.83%,实现归母净利润0.60亿元,同比下降78.15%。 投资要点: 受行业影响,风电出货略有下滑2021年,公司全年实现铸件销量44.44万吨,同比下降3.29%。其中,风电铸件销量33.14万吨,同比下滑12.5%,注塑机铸件销量10.12万吨,同比增加35.09%,其他铸件销量1.18万吨,同比增加102.71%。其中,公司风电铸件收入37.40亿元,同比下滑16.05%,注塑机铸件收入8.21亿元,同比增加49.74%。2021年,我国风电新增并网47.57GW,同比下降34%。我们认为,公司风电铸件销量下滑,主要受到行业装机需求下降的影响。 盈利能力承压,2022年有望修复2021年我国大宗原材料价格出现了大幅波动,使得公司主要材料上涨幅度较大,其中生铁投料单位成本比2020年上涨28.58%,废钢上涨31.36%,树脂上涨54.50%,焦炭上涨26.65%,以上四种主要原材料成本比2020 年增加投料成本5.14亿元。公司存货发出时按照加权平均法计价,因此我们估计2021年三四季度成本因素也对2022年一季度产生了影响。同时,2021年陆上风电进入平价时代,客户风机价格承压较大,相关铸件销售价格出现一定的下降,据我们测算均价下降4%左右。我们认为,原材料价格对公司的冲击影响已经开始边际减弱,随着2022年二三季度陆风、海风装机量的预期回升,加之公司也采取了焦改电等措施,公司盈利能力有望恢复。 布局甘肃酒泉,产能持续扩张巩固龙头地位在铸造环节,2021年底公司已经具备年产48万吨铸造产能。公司新增规划的年产13.2 万吨铸造产能项目开始动工建造,项目建设完成后将合计形成超过60 万吨的铸造产能。此外,公司公告了在甘肃酒泉,年产20万吨(一期10万吨)风力发电关键部件项目,形成三北地区“大基地” 大型铸件的配套基地。精加工环节,公司已具有年产10万吨精加工能力,年产12万吨海装关键铸件将加工项目预计将在2022年二季度建设完成,将达到22万吨精加工能力。同时,公司2020年非公开发行股票募投项目22万吨大型铸件精加工产能也已在2021年下半年启动,完成后公司将形成44万吨精加工产能规模。精加工产能的合理配比,公司可以减少外协加工,有助于铁屑等废钢材料的回收利用以降低成本。我们认为,公司产能的不断扩充,将会进一步提高公司在风机铸件的市场占有率,巩固市场地位。浙江象山临港产业园布局的22万吨精加工产能,也将巩固公司在海上风电铸件领域的地位。 盈利预测和投资评级我们预测,公司2022-2024年净利润可实现7.02、10.08、12.59亿元。公司是风电铸件领域的龙头公司,随着产能扩充,市占率提升有望进一步提高,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示大宗原材料持续上涨;风电行业新增装机不及预期;海上风电发展政策不及预期;公司新增产能投产进度不及预期;公司降本技改措施效果不及预期。
王华君 3 3
日月股份 机械行业 2021-10-27 37.51 -- -- 43.00 14.64%
43.00 14.64%
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三季报收入同比减少7%;净利润同比减少19%,业绩低于预期公司公告:2021年1-9月实现收入 约35亿元,同比减少7%,实现净利润5.7亿元,同比减少19%。 2021年Q3单季度实现收入约10亿元,同比减少33%,环比减少19%;实现净利润约1亿元,同比减少65%,环比减少49%。单三季度业绩低于预期。 阶段性出货量减少和产品结构变化,单三季度营业收入同比下滑2021年Q3国内风电行业新增装机容量5.6GW,同比下滑约17%。根据我们的测算,公司Q3出货量约为10万吨,同比下滑10%-20%;2021年Q3的吨均价约为1万元/吨,环比下滑约70%,因为 1)海上风电上半年无新招标项目,导致高单价的海上风电出货量大幅下降;2)海运费大幅上涨导致部分高单价的出口订单推迟交付。 原材料上涨和产品结构变化致毛利率大幅下滑;Q3期间费用改善2021年1-9月综合毛利率23%,同比下滑6.1pct;Q3单季度毛利率15%,环比下滑10pct,同比下滑16pct;原材料价格大幅上涨和产品结构变化是毛利率大幅下降的主要原因。1)生铁、废钢和树脂的价格分别大幅上涨导致毛利率成本上升;2)高毛利率的海上风电和出口订单占比下降也导致综合毛利率下降。 2021年1-9净利率16%,同比下降2.5pct;Q2单季度净利率10%,环比下滑6pct,同比下滑9.5pct。尽管Q3期间费用率为4.9%,环比下滑2pct,同比下滑4pct,但是由于毛利率的大幅下滑,公司净利率仍然有较大幅度下降。 卡位大兆瓦产能优势;长期将受益于十四五新增风电装机需求增加按照公司目前在建产能,预计到2023年公司将实现超过60万吨铸件和44万吨精加工生产能力,公司作为全球最大的风电铸件厂商地位将进一步巩固;受益于机组大型化和陆上风电度电成本快速下降,预计十四五风电年均新增装机量可达59GW;“以大代小和风电下乡”或可带来年均10-20GW 的增量需求。公司长期将受益于机组大型化和风电新增装机需求的大幅增加。 盈利预测及估值预计2021~2023年公司收入49亿元、62亿元和75亿元,同比增长-5%/28%/21%;归母净利润分别为7.7亿元、10.8亿元和14.1亿元,同比增长-21%/40%/31%,对应PE 为48/35/26倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)风电新增装机容量不达预期;2)生铁、废钢价格波动风险
日月股份 机械行业 2021-08-27 36.00 -- -- 40.20 11.67%
43.00 19.44%
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事项:公司发布2021半年报,实现营收24.88亿元,同比增长11.34%,归母净利润4.69亿元,同比增长15.04%,扣非后净利润4.46亿元,同比增长11.56%,EPS0.48元。 平安观点:二季度业绩受原材料价格上涨影响明显。上半年,公司实现营收24.88亿元,同比增长11.34%,归母净利润4.69亿元,同比增长15.04%;其中,风电铸件收入约20.1亿元,同比增长3.79%,注塑机产品收入4.25亿元,同比增长63.37%。二季度单季营收12.33亿元,同比下降12.05%,归母净利润1.97亿元,同比下降29.08%,综合毛利率24.66%,环比下降4.17个百分点。二季度以来,钢材、粘结剂等原材料价格呈现大幅度上涨,对公司成本端形成较大压力,另外,上半年国内风电需求整体偏淡,也对铸件的供需格局产生一定影响。上半年公司实现铸件销量23.12万吨,同比增长13.00%,估计风电铸件约17.2万吨,注塑机产品5.5万吨。 持续推进铸件产能的扩张,巩固竞争优势。铸件毛坯方面,截至上半年,公司已拥有年产40万吨的产能规模,年产18万吨海装关键铸件项目(二期8万吨)预计将在2021年四季度初结顶并开始产能爬坡,建设完成后公司将形成年产48万吨的铸造产能规模;公司新规划的13.2万吨铸造产能已开始建造,预计将在2023年释放有效产能。精加工方面,2019年底公司形成10万吨精加工产能,可转债募集项目“年产12万吨海装关键铸件精加工项目”从2020年7月份开始释放产能,预计在2021年内建设完成,届时公司将拥有22万吨的精加工设计产能规模;年产22万吨大型铸件精加工生产线建设项目已处于设计和勘探阶段,投产后公司精加工产能达到44万吨。我们判断,十四五期间国内风电需求有望持续较快增长,风电铸件的需求也将持续较快增长。 大兆瓦产品比例明显提升,具备有利的交付条件。上半年,公司4MW及以上大型风电铸件出货量约6.8万吨,超过2020年全年水平,公司2021年四季度将再新增8万吨大型化产品产能,届时公司大兆瓦产能占比有望接近50%。公司全资子公司日星铸业坐落在宁波市象山县临港工业区,具有大型码头配套,大型风电铸件已经通过海运交付,良好的区位优势使得公司具有海上大型风电铸件的批量交付能力。 拓展新兴业务,打造新的增长点。2021年1月,全资子公司宁波日月精密制造有限公司成立,专业从事高端合金钢产品的研发、设计、制造和销售业务,已成功研发低合金钢、铬钼钢等特殊材料铸钢产品,并开始小批量出货;核废料储存罐进入第三个试验品的阶段,完成第一个样机的生产和交付,产品试生产和性能测试并得到客户的认可。 投资建议。考虑原材料价格的上涨以及风电铸件供需偏宽松,调整公司盈利预测,预计2021-2022年归母净利润10.06、13.23亿元(原预测值13.35、16.85亿元),对应的EPS1.04、1.37元,动态PE35.4、26.9倍。风电行业景气向上,公司作为风电铸件龙头具有较大成长空间,维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、国内外风电市场需求受政策以及疫情等因素影响,存在一定的不确定性。2、公司主要原材料为生铁和废钢,如果未来原材料价格大幅上涨,可能导致综合毛利率水平不及预期。3、新产能建设涉及环保、能评等因素,可能存在建设进度不及预期的风险。
日月股份 机械行业 2021-04-27 34.08 36.72 45.60% 34.83 1.04%
34.44 1.06%
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公司发布2020年报和2021年一季报。2020年公司实现营业收入51.11亿(同比增加46.61%),实现归母净利润9.79亿元(+94.11%);2021年Q1实现归母净利润2.72亿元(+108.88%),业绩超预期。 核心观点 风电铸件受益抢装,产品结构优化、成本管控优秀。2020年风电铸件实现收入44.55亿(+55.93%),毛利率为28.99%(+3.3pct),出货37.88万吨(+48.35%),主要是受益行业补贴退坡前的抢装,2020年风电铸件价格11761元/吨,同比增长5%,预计2020年大兆瓦出货或超5万吨,产品结构优化提升产品单价。2021Q1公司毛利率28.83%,同比提升2.5pct,环比提升2.9pct,在原材料上涨背景下,公司把成本管控做到极致,通过供应商管控、全员成本考核、铁屑回收等多种策略有效控制成本。 大兆瓦和精加工扩产,确立全球风电铸件龙头。平价后发展主要围绕度电成本,机组大型化是必然趋势,截至2020年整机龙头金风科技在手外部订单3S/4S风机占比39%,6S/8S大风机占比15%。随着公司8万吨大兆瓦产能投产,预计21年形成20万吨大兆瓦产能,同时在建12万吨精加工产能,预计21年形成22万吨精加工产能,下一步适时启动15万吨铸造产能扩产。在全球风电稳步发展背景下,公司借力资本和成本优势,根据市场需求释放大兆瓦和精加工产能,有效提升市占率和盈利能力。另外,公司不断加快海外市场布局,扩产精加工产能有利于卡位海外高端市场(维斯塔斯、GE、西门子),加深规模和成本护城河。 财务预测与投资建议 我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.40/1.71/2.15元(原预测2021-2022年为1.52/1.83,主要调整出货量和毛利率),可比公司2021年PE为19倍。由于公司所处环节格局好,市场容量大,我们认为公司的合理估值水平为2021年的26.6倍市盈率,较可比公司溢价40%,对应目标价为37.14元,维持“增持”评级。 风险提示:风电装机不及预期;上游原料涨价超预期。
日月股份 机械行业 2021-04-26 34.08 -- -- 35.33 2.49%
34.93 2.49%
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风电铸件量利齐升推动 2020年业绩高增。 公司 2020年归母净利润 9.79亿元,同比增长 94.11%,业绩的高增主要得益于风电抢装背景下风电铸 件业务量利齐升。具体来看, 2020年公司风电铸件出货量 37.88万吨, 同比增长约 48%,收入规模 44.5亿元,同比增长约 56%; 公司风电铸件 的出货量增速低于国内风电新增装机的增速,主要还是受到产能的限制。 2020年风电铸件单吨收入约 11760元,同比提升约 5%,结合成本端的 良好管控,风电铸件毛利率同比提升约 5.2个百分点,达到 30.9%(在运 费归入销售费用的同一口径之下)。除了风电铸件以外,公司另一大重要 业务注塑机铸件收入规模和毛利率均相对平稳。此外,在规模效应和良好 的费用管控之下, 2020年公司研发及三费合计的费用率 6.12%,在同一 口径下同比下降约 1个百分点,也对业绩高增形成贡献。 2021Q1业绩好于预期,凸显优秀的成本管控能力。 2021Q1,公司收入 规模环比小幅下降,归母净利润环比基本持平,好于预期;估计一季度铸 件出货量 11-12万吨,其中风电铸件 8.5-9万吨。盈利水平方面, 2021Q1的综合毛利率 28.83%,估计同一口径下环比基本持平; 2021年以来,生 铁等原材料价格上涨,对中游制造环节形成成本压力,公司克服原材料涨 价影响,维持了较高的毛利率水平,可能与产品结构优化(大型铸件产品 比例提升)、自主精加工比例提高、生产工艺优化以及通过加强内部管理 实现降本增效等诸多因素有关。 产能扩张路径清晰,未来增长动能充足。 截至 2020年底,公司铸件毛坯名义产能 40万吨(产能利用率可超 100%), 2020年 5月开始建设的年产 18万吨海装关键铸件项目(二期 8万吨)预计将在 2021年 3季度建设完成并试生产,届时将形成 48万吨的毛坯产能;根据公司 2021年经营计划,还将适时启动年产 15万吨铸造产能再扩产项目建设。精加工方面, 2019年底公司形成 10万吨精加工产能,可转债募集项目“年产 12万吨海装关键铸件精加工项目”从 2020年 7月份开始稳步释放产能,预计将在 2021年建设完成并达产,届时公司将形成年产 22万吨精加工产能; 2020年定增募投的“年产 22万吨大型铸件精加工项目”处于设计和规划中,投产后公司精加工产能将达到 44万吨。 大型化铸件产能方面, 2019年 9月建成年产 10万吨大型化产品铸造产能, 2020年公司海上风电铸件交货超 5万吨, 2021年 3季度将再新增 8万吨大型化产品产能。 成本优势依然明显,研发驱动技术领先和新兴业务的培育。 参考 2020年财务数据,与主要竞争对手相比,公司在单吨铸件的原材料、人工、制造费用等方面的成本优势依然明显。 2020年公司投入研发费用 2亿元,同比增长约 48%,巩固了在球墨铸铁厚大断面方面的技术领先优势;与国际客户合作设计和规划,开展海外市场海上风电铸件的生产准备和技术消化;完成核反应废料转运储存罐产品试制和性能测试,有望批量生产并成为公司新的业务增长点。整体看,公司正在逐步从成本领先、规模领先向技术领先迈进,不断夯实竞争壁垒。 投资建议。 维持盈利预测,预计 2021-2022年归母净利润 13.35、 16.85亿元,对应的 EPS 1.38、1.74元,动态 PE 25.0、 19.8倍。风电铸件竞争格局相对较好,公司作为风电铸件龙头具有较大成长空间,维持公司“推荐”评级。 风险提示。 1、 国内外风电市场需求受政策以及疫情等因素影响,存在一定的不确定性。 2、公司主要原材料为生铁和废钢,如果未来原材料价格大幅上涨,可能导致综合毛利率水平不及预期。 3、新产能建设涉及环保等因素,可能存在建设进度不及预期的风险。
日月股份 机械行业 2021-04-26 34.08 -- -- 34.93 2.49%
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公司发布2020年年报与2021年一季报,盈利持续高增长。公司铸件行业龙头地位稳固,产能总量稳步扩张、结构持续优化;维持买入评级。 支撑评级的要点2020年业绩增长94%符合预期:公司发布2020年年报,实现收入51.11亿元,同比增长46.61%;实现归属上市公司股东的净利润9.79亿元,同比增长94.11%;扣非后盈利9.59亿元,同比增长95.45%。公司年报业绩与预告区间一致,符合我们和市场的预期。 2021Q1盈利增长109%:公司同时发布2021年一季报,一季度实现收入12.55亿元,同比增长50.71%,归属于上市公司股东的净利润2.72亿元,同比增长108.88%,扣非后盈利同比增长102.66%。 风电铸件产销两旺,大型产品快速放量:2020年公司10万吨新铸造产能与12万吨海上铸件精加工产能逐步释放,受益于国内风电行业景气度向上与公司“两海战略”的持续推进,2020年公司风电产品持续呈现产销两旺态势。全年公司风机铸件销量37.88万吨,同比增长48.35%,其中海上大型铸件出货超过5万吨,同比2019年的1.36万吨大幅增长;风电业务收入44.55亿元,同比增长55.93%,毛利率同比增加3.30个百分点至28.99%,我们测算单吨毛利润超过3,400元,同比增长约19%。 注塑机业务基本持稳:2020年公司将注塑机铸件产销量分别同比增长6.56%、4.09%%,收入同比增长0.37%至5.48亿元,毛利率同比提升0.06个百分点至23.92%。 产能稳步扩张、结构优化:目前公司12万吨精加工产能正在逐步释放,预计2021年将全面达产;年产18万吨海上铸件产能(二期8万吨)预计2021Q3开始释放;年产22万吨大型铸件精加工产能正处于设计和规划中,建成后公司将拥有铸造产能48万吨、精加工产能44万吨,精加工短板进一步补齐,有望进一步巩固公司行业龙头地位与竞争优势。 估值结合公司年报、一季报与行业供需情况,我们将公司2021-2023年的预测每股盈利调整至1.28/1.51/1.90元(原2021-2022年预测摊薄每股收益为1.21/1.35/-元),对应市盈率27.7/23.4/18.6倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险疫情影响时间与程度超预期;风电行业需求不达预期;原材料价格出现不利波动;海外贸易风险。
日月股份 机械行业 2021-04-26 34.12 -- -- 34.93 2.37%
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事件: 公司公布 2020年报及 2021年一季报: (1)2020年实现营收 51.11亿元,同增 46.61%;归母净利润 9.79亿元,同增 94.11%;扣非归母净利润 9.59亿元,同增 95.45%; EPS 1.26元, ROE 11.80%。其中,4Q20实现营收 13.77亿元,同增 31.84%;归母净利润 2.78亿元,同增 73.55%;扣非归母净利润 2.69亿元,同增 70.82%; EPS 0.29元,ROE 4.12%。 (2) 1Q21实现营收 12.55亿元,同增 50.71%;归母净利润 2.72亿元,同增 108.88%;扣非归母净利润 2.54亿元,同增 102.66%; EPS 0.28元, ROE 3.23%, 业绩符合预期。 盈利能力持续提升,业绩维持高增。 2020年,公司毛利率和净利率分别为28.45%/19.16%,同比分别增加 3.24/4.69PCT。 1Q21毛利率和净利率分别为 28.83%/21.68%,同比分别增加 2.52/6.03PCT, 环比分别增加2.94/1.52PCT。 2020年和 2021年一季度公司业绩快速增长主要由于出货增长带来的收入增长,以及盈利能力的提升。 风电行业强劲复苏,风电铸件量利齐升。 2020公司风电铸件实现营业收入44.55亿元,同比增加 55.93%,毛利率 29.00%,同增 3.31PCT。 营收增长主要是 2020年国内风电行业高景气, 同时年产 18万吨海装关键铸件项目(一期 10万吨)产能充分释放, 支撑公司产销量大涨, 2020年风电行业产品销售量同比增加 48.35%。毛利率增加的主要原因是公司大型化产品高附加值产品销量增加以及自行精加工产量增加获取了部分加工环节的利润,且产能利用率较高,规模效益凸显所致。 产能扩张以推进“两海战略”。 公司目前已拥有年产 40万吨铸件的铸造产能规模,年产 10万吨大型铸件精加工能力, 年产 18万吨海装关键铸件项目(二期 8万吨)、 年产 12万吨大型海上风电关键部件精加工项目预计在2021年内建设完成, 届时公司将形成年产 48万吨的铸造产能规模、年产22万吨的精加工设计产能规模。 投资建议: 预计 2021-2023年分别实现净利 13.38、 19.90和 26.88亿元,同比分别增长 36.58%、 48.73%、 35.13%,当前股价对应三年 PE 分别为26、 17、 13倍,维持“增持”评级。 风险提示事件: 原材料价格持续上涨的风险、客户集中的风险。
日月股份 机械行业 2021-04-26 34.12 -- -- 35.33 2.38%
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事件:公司发布2020年年报,报告期内实现营收51.11亿元(+46.61%),实现归母净利润9.79亿元(+94.11%),实现归母扣非净利润9.59亿元(+95.45%),拟每10股派发现金红利3.20元(含税);经营活动现金流净额5.02亿元(-40.76%),主要系为了应对矿粉和焦煤价格上涨将原来使用承兑汇票支付的生铁货款改为现汇支付方式所致。公司发布2021年一季度报告,报告期内实现营收12.55亿元(+50.71%),实现归母净利润2.72亿元(+108.88%),实现归母扣非净利润2.54亿元(+102.66%)。 各项业务成长稳健,毛利率大幅提升:分板块看,公司风电业务实现营收44.55亿元(+55.93%),销售产品37.88万吨(+48.35%),毛利率达到28.99%(+3.3个百分点);注塑机业务实现营收5.48亿元(+0.37%),销售产品7.49万吨(+4.09%),毛利率23.92%(+0.06个百分点)。公司国内营收46.22亿元(+54.02%),毛利率27.31%(+4.19个百分点),国外营收4.47亿元(+0.24%),毛利率41.84%(+1.73个百分点)。去年在疫情的影响下海外业务与上一年度持平,且毛利率在较高基础上仍有增长,随着疫情的好转,公司海外业务有望进入成长期。 产能稳步释放,锁定上下游:截止2020年底公司已形成铸造产能40万吨(含10万吨海装产能),8万吨海装二期产能预计今年Q3投产;公司目前已有铸件精加工产能10万吨,12万吨海装精加工产能预计今年年中投产,去年年底定增项目22万吨大型铸件精加工项目已进入设计和建设阶段。上述项目完成后公司将形成48万吨铸造+44万吨精加工产能。公司产能扩张一方面将助力单位产品降本和提高上游议价能力,另一方面优质产能将进一步锁定国内外龙头客户,进一步提高用户黏性。 海风、核容器业务长久支撑公司成长:2020年公司海上风电铸件交货已逾5万吨(2019年为1.36万吨),并开始参与国际客户海上10MW以上大型化风电产品的设计和研发,预计今年开始实现批量供货。今年陆上风电装机必然有一定回调,但海上风电抢装和“双碳”驱动将提供新的动力,全年新增装机有望达到50GW。公司此前已开始研发核电乏燃料转运储存罐,2020年通过研发人员的努力已经完成试制品的生产和性能的测试,并已开始布局高端合金钢领域产品的研发。公司核容器业务体量仍然很小,但凭借核电发展的确定性和产品较高的价值量和毛利率,有望形成公司新的利润增长点。 投资建议:我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为59.1亿元、66.1亿元和69.2亿元,对应归母净利润为12.5亿元、14.4亿元和14.9亿元,以昨日收盘价计算PE为27.3倍、23.9倍和22.9倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:风电新增装机容量不达预期;公司产能建设进度不达预期;原材料价格持续上涨。
王磊 9
日月股份 机械行业 2021-04-26 34.12 -- -- 35.33 2.38%
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事件:日月股份发布2020年和2021年一季度报。 2020年业绩符合预期,一季度盈利能力继续提升。根据公司公告,2020年公司实现收入51.11亿元,同比增长46.61%,实现归母净利润9.79亿元,同比增长94.11%,2021年Q1公司实现收入12.55亿元,同比增长50.71%,实现归属母公司净利润2.72亿元,同比增长108.88%。2020年在风电抢装大背景下,公司产销量大幅提升,推动业绩高速增长。2021年以来,公司产能陆续向上游延申,毛利率继续提升,2021年Q1公司销售毛利率达到28.83%,环比去年Q4提升2.94pcts。 加强管理经营效率,费用率同比去年大幅下降。2020年积极降本增效,销售费用、管理费用控制合理,研发费用和三项费用占收入比例由2019年的8.41%降低为7.48%(口径还原后对比),费用率降低提升公司盈利能力。 2020年风电产品出货高速增长,海上风电产品出货超过5万吨。2020年公司年产40万吨的铸件产能利用率饱和,并积极推进海装关键铸件项目建设,2020年公司实现风电铸件销售37.88万吨,同比增长48.35%,其中海上风电出货超过5万吨,比2019年1.36万吨出货实现大幅增长,成为海上风电铸件的主力供货方。 积极布局精加工产能,构建“一体化”产业链。截止2020年底,公司已有40万吨铸造产能,并预计年产18万吨海装关键铸件(二期8万吨)项目在2021年3季度开始生产,2021年将形成48万吨铸造产能规模。另外公司积极推进精加工产能建设,“年产12万吨海装关键铸件精加工项目”有望在2021年中期达产,“年产22万吨大型铸件精加工项目”也已经开始着手设计和建设。后续项目达产后,公司有望形成年产48万吨铸造产能和44万吨精加工产能,实现产线“一体化”布局,成本竞争力提升。 盈利预测:预计公司2021~2023年实现归母净利润12.68/15.84/17.75亿元,对应估值27.0/21.6/19.3倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业需求不及预期,钢材价格大幅上涨。
王华君 3 3
日月股份 机械行业 2021-04-26 34.12 -- -- 35.33 2.38%
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一季报业绩超预期;营收同比增长 51%,净利润同比增长 109%2020年公司实现营收 51亿元(+47%),净利润 9.8亿元(+94%),扣非净利润9.6亿元(+95%),业绩符合预期。经营活动现金流净额 5亿元(-41%,主要是对供应商现汇支付增加),每 10股现金分红 3.2元,现金分红比例约为 32%。 2020年风电铸件收入 45亿元,同比增长 56%,营收占比 88%,毛利率(运输费用还原后)约 30.6%,同比提升约 5pct。 2021年一季度实现收入 12.6亿元(+51%),净利润 2.7亿元(+109%),扣非净利润 2.5亿元(+103%);一季报业绩超预期。 新产能投产的规模效应和大兆瓦风电铸件占比增加提升毛利率2020年公司毛利率约为 29.8%(运输费用还原后),同比提升约 4pct;2021年Q1公司毛利率为 28.8%,同比提升 2.5pct,环比提升 3pct。 1)规模效应提升毛利率:预计 2-3年内公司将形成 63万吨铸件产能和 44万吨精加工产能,将成为全球规模最大的风电铸件公司。 2)产品结构优化提升毛利率:2020年公司大兆瓦风电铸件出货量超过 5万吨,占风电铸件销量 13%,同比提升 7pct。大兆瓦风电铸件毛利率 40%左右。 成本管控抵消原材料价格上涨;费用严控期间费用率持续下降1)2020年下半年原材料价格快速上涨,公司一方面通过现汇支付帮助供应商提前锁定矿粉和焦炭价格;另一方面拓展采购渠道,引进高性价比的新材料和新供方、内部推行全员成本消耗考核机制,形成成本降低和超支均与员工绩效直接挂钩,有效抵御了原材料价格上涨风险。 2)严格管控各项费用开支同时加强货款回收和提升资金使用效益,财务费用大幅度下降,期间费用率较 2019年下降超过 1pct(运输费还原后同口径比较)。 核废料储存罐已完成试生产、性能测试和工艺固化,商业化销售在即2020年公司开始研发核电乏燃料转运储存罐,已经完成试制品的生产和性能的测试和工艺固化,2021年将为商业应用产品做好技术提升和工艺固化工作,为批量生产创造条件。 盈利预测及估值预计 2021~2023年公司归母净利润分别为 14亿元、19亿元和 24亿元,同比增长 45%/37%/23%,对应 PE 为 24/18/14倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名