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姚遥

国金证券

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通威股份 食品饮料行业 2021-02-19 54.45 -- -- 53.33 -2.06% -- 53.33 -2.06% -- 详细
2月 10日, 通威股份发布战略合作及员工持股计划公告, 具体内容包括: 1) 拟与晶科能源共同投资年产 4.5万吨高纯晶硅项目、年产 15GW 硅片项 目, 公司持股比例分别为 65%、 30%,硅片投产节奏将视硅料建设进度安 排,实现同时建成投产, 双方按股权比例锁定 2倍权益的硅料、硅片产出; 2) 计划在 2021-2023年期间采购晶科能源合计约 6.5GW 硅片; 3) 2021- 2023年员工持股计划拟筹资不超过 13.5亿元,锁定期 12个月。 评论 加速产业链上下游错位合作,放大硅料环节竞争优势,实现互利共赢: 去年 9月公司已与天合签订产业链战略合作协议, 致力于实现上下游错位合 作的“虚拟一体化”。根据公告,本次与晶科合资的 4.5万吨硅料和 15GW 硅片项目基本实现 1:1配套, 硅片投产节奏将视硅料建设进度安排,实现同 时建成投产,符合一体化布局要求。 公司通过合资参股的方式投资硅料、 硅片项目, 实现与下游客户的深度利益 绑定, 不仅可以提前锁定下游需求, 平滑行业周期波动给公司产品销售带来 的影响, 同时有助于放大自身在硅料领域长期积累的技术、 成本优势,实现 上下游互利共赢。 我们认为,在当前光伏各环节技术变化趋缓的背景下,一 体化大趋势将持续演绎,并逐渐体现为企业在各个环节综合实力的比拼, 公 司凭借硅料、电池片环节的相对优势, 与隆基、晶科、天合等组件龙头形成 了良好的协同合作关系,持续巩固行业龙头地位。 出台三年期员工持股计划, 彰显公司管理层信心: 公司公布 2021-2023年 员工持股计划, 筹资总额不超过 13.5亿元,锁定期 12个月。 本期员工持股 计划设立后将成立资管/信托产品进行管理,按照不高于 1:1的比例设立优先 份额和次级份额,次级份额由本次持股计划全额认购, 产品合计筹资不超过 27亿元, 将在股东大会审议过后 6个月内通过二级市场购买公司股票。 员 工持股计划激励人员主要为公司高级管理人员, 有助于绑定核心利益,同时 彰显管理层对公司未来发展的信心。 盈利调整与投资建议 考虑到 Q4硅料价格表现略不及预期,以及预计可能存在一定的年底固定资 产减值等因素,下调公司 2020年净利润至 39.2亿元(-21%),维持 2021- 2022E 净利润预测 56.8、 75.3亿元不变,对应 EPS 分别为 0.87, 1.26, 1.67元, 维持“买入”评级。 风险提示: 疫情超预期恶化,产品价格表现不及预期, 合同履约风险。
金晶科技 基础化工业 2021-02-11 6.80 12.80 86.59% 7.70 13.24% -- 7.70 13.24% -- 详细
募资加码宁夏、马来两地光伏压延玻璃扩产,彰显战略转型决心:公司计划在宁夏石嘴山投资 13.7亿元新建 2条 1000t/d超白压延玻璃产线,建设周期24个月,项目分两期实施,其中一期项目拟使用募集资金 7亿元,并在募资到位之前以自筹资金先行投入;在马来西亚投资 8.6亿元新建 1条1000t/d超白压延玻璃产线,使用募集资金 7亿元,建设周期 18个月。公司将转型光伏玻璃作为长期战略,本次募投项目再次明确彰显公司转型决心。 西北地区终端需求潜力大,光伏压延玻璃产能稀缺:西北地区日照资源条件好、土地成本低,光伏平价后终端需求增长潜力大,同时砂矿/天然气资源储量丰富、价格低,但当地光伏玻璃产能分布极少,只能从较远的华东等地运输,一定程度上影响了组件企业当地布局。根据近期公告,金晶在建 600t/d压延产线已配套给隆基使用,但仍不能满足客户现有产能及未来规划需求,我们预计公司本次募投 2000t/d 宁夏压延产能将更有效匹配当地下游需求,保障公司新建产能消化的同时还将有助于提升西部组件产业链成本竞争力。 公司将成为第三家拥有东南亚光伏压延玻璃产能的企业,分享资源优势和组件企业全球化布局红利:为规避国际贸易政策风险和应对全球光伏需求,国内组件企业近年来持续加大在海外尤其是东南亚的投资建厂力度,目前东南亚光伏玻璃产能只有信义马来西亚的 1900t/d 和福莱特越南的 2000t/d,远不能满足海外组件产能需求。东南亚优质海砂资源和天然气成本优势明显,公司早于 2018年就在马来西亚布局光伏玻璃业务,在建产线为配套薄膜组件的超白浮法玻璃(即将投产),并在当地取得了相应的土地许可,本次募投项目将在前期产能基础上,利用前期经验进一步扩大生产规模,建设周期有望明显缩短,规模优势有望提升。 双玻组件渗透率持续提升,光伏玻璃需求将保持“超额增速”:按照目前主流双玻 2.0mm x2和单玻 3.2mm 测算,1GW 双玻组件玻璃原片需求量较单玻提升 25%。假设 2022年随着光伏压延玻璃产能大量释放,双玻渗透率提升至 55%,对应压延玻璃需求将同比大幅增长 60%左右。 盈利调整与投资建议根据公司新增扩产项目预期建设进度,我们小幅上调公司 2022E 年净利润预测至 12亿元(+6%),维持 2020-2021E 净利润预测 3.9、7.6亿元不变,维持目标价 12.8元,对应 24倍 2021PE,维持“买入”评级。
隆基股份 电子元器件行业 2021-02-10 113.00 143.00 36.89% 125.68 11.22% -- 125.68 11.22% -- 详细
事件 公司8日公告两份重大采购合同:1)与OCIM(韩国OCI马来西亚公司)签署多晶硅采购长单,约定2021.3-2024.2期间采购硅料约7.77万吨,但当前硅料市场价格预估合同金额约63.6亿元(不含税);2)与福莱特签署光伏玻璃采购长单,约定2021年在上一份长单约定的9592万平米采购量基础上追加2786万平米,并约定2022-2023年采购46GW组件所需光伏玻璃,根据当前光伏玻璃市场价格预估合同金额约104亿元(不含税)。 评论 核心原材料供应保障度持续提升,硅料、玻璃长单覆盖度均为行业第一:基于对行业供需和企业发展的前瞻判断,隆基从三年前开始大范围签署硅料及光伏玻璃供应长单,根据公告统计,公司自2018年至今共签订硅料长单11份、玻璃长单5份,基于公司2021年硅片90GW/组件45GW的产量假设,当前已公告硅料/玻璃长单对公司今年的原材料需求覆盖度均达到65%左右,且均高于同口径统计的其他组件企业。 供应链管理优势将助力公司组件市占率继续攻城略地,并有望令硅片/组件盈利超预期:按照当前的产业链价格,硅料和玻璃在单/双面组件中的成本占比分别达到约20%和17%(单面)/19%和23%(双面),占组件成本构成中明确的前两位。由于终端需求和中下游产能的快速增长与硅料/玻璃较长的扩产周期形成错配,2020H2起该两项光伏组件核心原材料开始呈现显著的供不应求局面,且根据目前的需求展望和扩产进度,预计这种偏紧的供需格局在2021乃至2022年的大部分时间都将维持。在这样的供需关系下,核心原材料的供应保障度,将对组件企业市场策略执行和盈利表现产生重大影响(详见我们去年12月发布的年度策略报告分析)。特别值得注意的是,目前行业中能够经济生产匹配182/210大尺寸组件的玻璃产能大多来自于2020年以后的新建产能,且今年总供应量仅能满足约50GW需求,对这一部分新产能的高比例锁定,将确保组件企业充分赚取大尺寸组件产品的超额利润。我们测算隆基2020年组件全球市占率已达到约16%,并首次登顶行业第一,强大的供应链保障水平将助力公司在2021年向25%的组件市场率挺进,并有望在硅片和组件业务的盈利能力上均呈现超预期表现。 盈利调整与投资建议 基于公司核心原材料供应保障度的提升,我们小幅上调公司2020-2022E年净利润预测至85(不变)、120(+4%)、149(+3%)亿元,对应EPS分别为2.25、3.18、3.96元,相应上调目标价至143元,对应45x2021PE,并维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情超预期恶化,国际贸易环境恶化,竞争加剧程度超预期。
金晶科技 基础化工业 2021-02-09 6.99 12.80 86.59% 7.70 10.16% -- 7.70 10.16% -- 详细
事件 2月5日,金晶科技发布重大合作协议公告,子公司宁夏金晶近日与隆基乐叶、咸阳隆基、银川隆基、大同隆基签订光伏玻璃长单销售合同,按照近期光伏玻璃的市场均价,预估合同总金额约16亿元(不含税),执行期限为合同签订日起至2022年12月31日。 评论 隆基包销宁夏金晶600t/d压延产能,转型迈出重要一步:宁夏金晶600t/d光伏压延玻璃产能预计将于今年年中点火投产,产品主要为2.0mm前背板玻璃。根据近期光伏玻璃市场价测算,公司与隆基的长单金额正好对应600t/d产线一年半的产量,大大增强了公司未来两年业绩的确定性。根据测算,预计宁夏600t/d产线将在2021-2022年分别为公司贡献业绩0.8/1.1、1.6/2.3亿元(保守假设/乐观假设)。 今年压延玻璃供需仍偏紧,大尺寸玻璃将持续享受因供不应求而产生的溢价:根据我们测算,今年压延玻璃供需仍然偏紧,尤其是大尺寸玻璃的有效产能仅能满足约50GW组件需求,远低于下游组件企业的大尺寸产能规划。公司宁夏压延产能满足经济生产210/182大尺寸组件宽幅玻璃的要求,将享受大尺寸玻璃因供不应求而产生的溢价。 西北地区石英矿/天然气资源储量丰富,宁夏产能具备先天的成本优势:光伏玻璃生产成本中80%以上为石英砂和天然气等燃料,公司作为最早进入宁夏布局光伏玻璃产能的企业,所处宁夏石嘴山地区石英矿/天然气资源储量丰富,原材料采购方面相较于东南地区具备明显的先天优势。 西北地区终端需求潜力大,率先布局光伏玻璃产能,未来有望配套龙头产能继续扩张:西北地区日照资源条件好、土地成本低,光伏平价后终端需求增长潜力大,但当地光伏玻璃产能紧缺,需要从安徽等地运输。公司本次签订的光伏玻璃长单主要是对口销售给隆基位于咸阳、银川、大同的组件产能,合计对应产能约7GW/年,但600t/d压延玻璃产能折合成182组件需求仅为3.9GW/年,仍然不能满足隆基现有产能及规划。根据宁夏新闻网报道,金晶计划在当地再建两条1000t/d光伏玻璃产线,预计将于2021-2022年启动开工。随着当地光伏玻璃产能的扩张,我们预计隆基等光伏组件龙头也将扩大在西北地区的产能规划,公司有望继续实现对龙头组件产能的配套。 盈利调整与投资建议维持公司2020-2022E净利润预测3.9/7.6/11.4亿元,对应EPS分别为0.27/0.53/0.80元,因公司与隆基的订单提升光伏玻璃业务确定性,上调目标价至12.8元(+14%),对应24倍2021PE,维持“买入”评级。 风险提示:疫情超预期恶化,产品价格表现不及预期,合同履约风险。
隆基股份 电子元器件行业 2021-02-01 113.00 138.00 32.11% 125.68 11.22% -- 125.68 11.22% -- 详细
Q4出货高歌猛进,然单季净利润受辅材涨价、汇兑损失、资产减值等因素拖累,环比略降:根据能源局公布数据,2020Q4国内新增并网光伏装机达29.5GW,即使考虑部分项目未全容量并网,我们预计公司Q4组件、硅片出货及收入仍保持着环比显著增长的趋势。然而受到Q4光伏玻璃价格超预期大涨、人民币汇率大幅升值、Q4国内出货占比提升等因素影响,预计Q4公司组件业务利润率环比呈现下降,致公司Q4单季净利润出现环比下滑。此外,考虑到过去一年光伏产品尺寸快速变化、且公司收购的越南光伏在2020H2并表,推测公司或将在2020年底对部分小尺寸/低效产能固定资产进行集中减值处理,这也是我们认为公司本次业绩预告范围上限刚刚达到我们此前86亿净利润预测值的最可能的主要原因。 全年组件出货突破20GW,首次问鼎全球第一,供应链优势助力公司组件业务2021年继续攻城略地:根据PVInfoLink统计,公司组件出货超20GW,首次问鼎全球第一,测算公司2020年组件全球市占率约17%(2019年约7%),在硅料、大尺寸玻璃供给持续紧张的背景下,公司过去几年在供应链端的前瞻布局将开始收获,助力公司2021年组件市占率向25%以上迈进。 海外需求确定性高、国内央企投资积极性提升、玻璃价格逐步回归,组件业务全年盈利有望好于预期:在去年全球低利率环境下锁定融资的大量海外项目今年建设确定性较高、国内央企则因各种原因显著降低光伏项目投资预期收益率的背景下,2021年全球需求和投资商对组件价格的容忍度可能都将好于预期,叠加玻璃等辅材随产能释放价格逐步回归合理,公司组件业务在出货量继续高歌猛进之外,盈利能力也有望呈现修复趋势和超预期表现。 硅片利润将部分向上下游转移,但公司仍将保持健康毛利率:在单晶硅片产能持续增长且将在今年首次超过终端需求及硅料产能的背景下,硅片环节部分超额利润向相对紧缺的硅料端让渡符合产业规律,但考虑到投产节奏、产能爬坡、老旧产能退出等因素,硅片环节今年的实际过剩幅度我们预计仍在20%以内,公司凭借各项优势仍有望维持年均25%以上的健康毛利率水平。 盈利调整与投资建议 我们微调公司2020-2022E年净利润预测至85(-1.4%)、116(+1.6%)、145(+3.8%)亿元,对应EPS分别为2.25、3.07、3.85元,上调目标价至138元,对应45x2021PE,并维持“买入”评级。 风险提示:疫情超预期恶化,国际贸易环境恶化,竞争加剧程度超预期。
晶盛机电 机械行业 2021-01-28 42.65 49.20 31.59% 44.55 4.45% -- 44.55 4.45% -- 详细
事件公司发布2020年业绩预告,预计2020年实现归母净利润8.0-9.6亿元,同比增长25-50%。2020Q4归母净利润2.7-4.3亿元,同比增长65%-161%。 预计2020年实现扣非归母净利润7.5-9.2亿元,同比增长23%-50%。 简评2020Q3末在手订单59亿元同比增长131%,受益光伏竞争性扩产1)在光伏领域公司保持新增订单市场份额第一,截止2020年9月30日,公司未完成晶体生长及智能化加工设备合同合计59亿元,在手订单同比大幅增长131%,有望大幅增厚2021年业绩。新增光伏设备订单超过45亿元。 2)据CPIA测算,十四五期间全球光伏装机量预计达到222~287GW,较十三五期间大幅提升73%-123%,目前硅片厂商已公布的扩产计划已达到184GW以上。公司与国内大型知名光伏企业中环股份、晶科能源、晶澳科技、上机数控、阿特斯等均保持着深入的合作关系。同时很多新玩家进入,碳中和目标提出叠加上机数控从设备商切换为硅片供应商带来的示范效应,很多新玩家进入光伏行业成为公司客户,21年订单预期好。 半导体设备国产化加速落地,SiC长晶炉已经交付客户使用,蓝宝石携手蓝思科技切进消费电子领域1)半导体领域:大硅片国内扩产加速,公司已形成8英寸硅片晶体生长、切片、抛光、外延加工设备全覆盖,产品已经批量进入客户产线,国产化加速落地;12英寸硅片晶体生长炉小批量出货,12英寸加工设备的研发和产业化也在加速推进。 2)SiC成本逐渐在下降,在新能源工控、光伏逆变器的推动下有望快速增长。 当前我国拥有SiC产能约16万片/年,未来2年SiC厂商规划扩产产能超过100万片。公司SiC生长设备技术领先,已经开发出第三代半导体材料SiC长晶炉、外延设备,其中SiC长晶炉已经交付客户使用,外延设备完成技术验证,产业化前景好。 3)在蓝宝石材料领域,公司与全球领先的消费电子视窗防护制造龙头蓝思科技达成战略合作,双方在宁夏共同成立合资公司建设蓝宝石材料制造基地,为蓝宝石材料在消费电子应用领域的规模应用提前布局。 盈利预测及投资建议 预计2020-2022年净利润8.5/12.6/17.2亿元,同比增长33%/49%/36%,光伏硅片大幅扩产超预期,半导体设备与蓝宝石逐步放量,上调2021/22年归母净利润13%/25%,对应PE为63/42/31倍。给予公司2021年50倍PE估值,6-12月目标价49元。维持“买入”评级。 风险提示 下游光伏硅片扩产不及预期,半导体设备国产化进展不及预期。
欣旺达 电子元器件行业 2021-01-25 26.00 38.00 53.66% 29.60 13.85%
29.60 13.85% -- 详细
多点驱动,消费电子电池业务稳健增长。1)消费电子电池是公司的重要利润来源,2019年为公司贡献了73%的收入、77%的毛利。公司兼具较强的研发优势、制造优势及快速响应能力,是消费电子电池的行业龙头,市占率高达20%。2)伴随电池电量进一步提升,双电芯、异形电芯占比提升,预计手机电池单机价值量稳健提升。3)考虑电池成本在TWS耳机的物料成本占比较高、叠加TWS耳机的快速增长,预计2022年TWS耳机电池市场达320亿元。4)全球平板、笔电电池市场规模超400亿元。公司在TWS耳机、笔记本、平板电脑领域市占率还较低,目前发展速度较快,市占率不断提升,研判消费电池业务会继续保持稳健增长。 。大力扩产,消费电子电芯业务高速增长。锂离子电芯占电池Pack成本高、且利润率高,垂直一体化增厚公司利润。2019年欣旺达电芯产能达1.08亿只、自给率达16%,电芯业务净利润达1.85亿元。2020年H1公司电芯业务净利润达1.6亿元,预计2020年全年电芯业务业绩超3亿元,预计未来伴随公司电芯产能逐步释放、未来3年公司电芯业务将持续高增长。 新能源车快速发展,。动力电池业务趋势向好,带来长期增长动能。1)公司目前动力电池板块仍处于亏损阶段,预计2020年动力电池业务亏损超4亿。2)2020年中国新能源车、HEV渗透率仅为5%、2%,随着新能源汽车的技术成熟及成本下降,新能源车、HEV渗透率有望快速提升。3)我们认为对整车厂而言,随着需求量的增加,无论是从供应链安全的角度、还是从提高议价能力的角度,扶持二供迫在眉睫,公司率先卡位HEV(混动汽车)、稳步推进BEV(纯电汽车),兼具技术优势、客户优势(日产、雷诺、易捷特),有望在二线厂商中脱颖而出。 盈利估值与估值::预计2020~2022年公司营收为294、368、438亿元,同增17%、25%、19%;业绩为7.7、13.8、20.6亿元,同增3%、78%、50%。给予公司买入评级,目标价38元(30。 2022EPS)。 风险:疫情反复、政策波动风险、客户集中风险、限售股解禁风险。
福斯特 电力设备行业 2021-01-22 97.82 -- -- 110.58 13.04%
110.58 13.04% -- 详细
1月 20日,公司发布 2020年业绩预告,预计 2020年实现归母净利润 15.4亿元,同比增长 61%;预计 2020Q4实现归母净利润 6.7亿元,环比增长61%,超预期。 经营分析EVA 树脂涨价叠加抢装需求旺盛,四季度胶膜量价齐升,带动公司业绩高增:10月以来上游 EVA 树脂价格上涨幅度最高达到 50%,叠加国内四季度光伏抢装并网规模超预期、胶膜供给紧缺加剧的影响,公司胶膜产品价格一路走高,将成本上涨的压力较好的传导到了下游,推动单平米毛利的提升; 同时四季度公司新产能继续释放,单月胶膜产量较 Q3环比提升 1000万平米左右,带动 Q4胶膜量价齐升,单季业绩环比大幅增长 61%。 受益于双玻占比提升,出货结构持续升级:截至 2020年底,公司胶膜产能约 10亿平,预计 2021-2022年每年新增产能约 3~4亿平,对应 2021年公司胶膜出货量约 11-12亿平。我们判断未来公司新产能将根据市场需求情况有序释放,促进业绩稳步增长,同时随着光伏玻璃新产能的逐步投产,预计2021年双玻组件渗透率将继续提升至 40%左右,公司 POE 产品将受益于双玻需求增长,出货占比继续提升,推动公司胶膜均价增长。 四季度光伏并网量大超预期,行业需求有望递延至一季度:根据能源局数据,2020年国内新增光伏并网 48.2GW,其中 Q4单季并网 29.5GW,远超市场预期。我们预计 12月抢并网光伏项目中,仍有可观规模组件将延迟到Q1安装,叠加部分自然推迟到 Q1并网的竞价项目需求,Q1国内光伏需求有望呈现和 Q3类似的“淡季不淡”景象,排除掉春节假期因素的影响,我们判断光伏产业链尤其是头部企业仍将保持较高的开工率。 盈利调整与投资建议综合考虑公司 Q4盈利超预期、以及当前时点对今明年光伏胶膜环节供需和竞争格局的判断,上调公司 2020-2022E 净利润分别至 15.4(+28%)、18.8(+30%)、22.6(+35%)亿元,对应 EPS 分别为 2.0、2.4、2.9元,当前股价对应 PE 分别为 45、36、30倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情超预期恶化,产品价格表现不及预期,国际贸易环境恶化,下游需求不及预期。
金晶科技 基础化工业 2021-01-21 8.01 11.20 63.27% 8.15 1.75%
8.15 1.75% -- 详细
国内平板玻璃标准制定者,转型光伏重启增长:公司传统业务已形成纯碱--玻璃--玻璃深加工产业链,产品广泛应用在房地产、汽车、太阳能、工业品等领域。根据公司公告,2021年将在马来西亚和宁夏石嘴山分别投产1-2条500t/d薄膜组件光伏玻璃生产线和1条600t/d光伏压延玻璃生产线,预计公司光伏玻璃业务将在2021-2022年分别贡献1.8和4.6亿元净利润。 光伏压延玻璃产能偏紧的局面在将在2021年年延续::我们测算2021年底压延光伏玻璃产能达到约4.5万吨/日,较2020年底增长44%,但全年有效产量较2020年仅增长约28%,而光伏玻璃需求增幅预计超过35%,因此总体供需仍然偏紧;同时考虑到能耗、排放指标及资源、区位、技术储备等限制因素,在工信部政策放开之后,光伏压延玻璃的扩产壁垒仍然存在。 光伏玻璃价格高位,转产超白浮法光伏背板将提升盈利:目前6-10mm高端建筑玻璃售价20+元/平米,而2mm超白浮法背板售价30+元/平米,光伏玻璃毛利率远高于建筑玻璃。公司现有一条600t/d浮法玻璃产线满足2mm超白浮法背板的转产条件,如果能在2021H1顺利点火投产,将为公司带来一定的利润增量。 薄膜组件封装玻璃,有望受益于美国市场增长:2019年全球薄膜组件合计出货7.5GW,其中碲化镉组件占比76%,主要应用在美国的大型地面电站项目中。我们预计ITC延期叠加拜登上台后政策刺激,2021-2025年美国市场将加速增长,本土碲化镉薄膜组件制造商FirstSolar有望受益。 浮法玻璃价格持续修复,2020年业绩预告大增:我国浮法玻璃在产产能2014年起即进入稳定期,20Q3下游需求逐渐恢复,浮法玻璃价格止跌回升并达到近十年新高,带动公司四季度业绩大幅改善,根据公告,预计2020年实现扣非3.13亿元,同比增长80.7%,其中Q4实现扣非1.6亿元。考虑冷修产线、转产光伏玻璃及产能置换指标等因素,我们认为浮法行业供需格局改善具备可持续性,有望支撑公司浮法玻璃业务保持较高盈利水平。 盈利预测与投资建议预计20-22年归母净利润分别为3.9、7.6、11.4亿元,同比增长296%、94%、50%;对应EPS分别为0.27、0.53、0.80元。基于分部估值,给予公司目标价11.2元,对应2021PE为21倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示全球新冠疫情恶化超预期;公司项目建设进度不及预期;行业竞争加剧;需求增长不及预期;行业政策发生不利变化。
福莱特 非金属类建材业 2020-12-31 36.80 -- -- 46.64 26.74%
46.64 26.74% -- 详细
Q4涨价推升盈利水平,2021年光伏压延玻璃供需“总量紧,趋势松”:四季度以来 3.2mm 和 2.0mm 光伏压延镀膜玻璃大厂主流报价分别从 35和 28元/平米上涨到 42和 35元/平米,此后小厂及散单价格仍有继续上涨,大厂主流价格则维持高位至今,驱动公司四季度业绩同环比高增。12月 17日公司越南 1000t/d 产线和嘉兴 600t/d 冷修产线同时点火投产,截至目前在产产能合计约 6400t/d,预计 2021年每个季度将释放约 1000-1200t/d 产能,到明年年底总产能将达到 1.1-1.2万 t/d,较今年底增长 72%-87%,2021全年融化量则预计同比增长约 50%。展望 2021年光伏压延玻璃有效产能增幅仍低于预期需求增幅,即使考虑超白浮法玻璃在背板的部分应用,全年供需仍然偏紧,新增供给从 Q2开始的加速释放将驱动光伏压延玻璃价格逐步回归合理,但 2021全年均价仍有望高于今年。 宽幅玻璃产能占比将超过 55%,2021年有望享受大尺寸溢价:2020及2021年新投产玻璃产线才具备经济生产 182/210组件用宽幅玻璃的能力,40%双玻比例假设下,2021年约可以供应 50GW 左右大尺寸组件需求,显著小于目前组件企业对应大尺寸产能,因此预计宽幅玻璃在 2021年仍将因供不应求享有显著的溢价。公司到 2021年底宽幅玻璃产能占比将达到 55%以上,有望充分享受大尺寸产品溢价带来的超额利润。 产能置换政策修订落地,龙头扩产松绑,加速行业格局改善及光伏行业降本:光伏压延玻璃产能指标放开对 2021年行业供给几无影响,此外,碳达峰/碳中和大背景下,能耗、排放指标的获取仍然是光伏玻璃产能扩张的重要壁垒。在产能置换要求取消后,代表行业先进生产力的光伏压延玻璃龙头企业在技术、资源、资金、区位等方面的优势将被放大,落后产能淘汰和行业格局优化将提速,同时也将有助于光伏行业的持续降本和竞争力提升。 盈利调整与投资建议考虑业绩预告超预期、产能置换政策修订等影响,我们上调公司 2020-22E年净利润至 16.0(+12%)、27.4(+13%)、36.1(+14%)亿元,对应 EPS分别为 0.82、1.40、1.85元,公司当前 A/H股价分别对应 2021年 25/18倍PE,维持 A/H股“买入”评级。
通威股份 食品饮料行业 2020-11-19 29.91 40.00 -- 33.52 12.07%
55.50 85.56%
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事件通威股份发布合作投资及重大销售合同公告,具体内容包括:1)公司拟与天合光能签署《合资协议》,共同合作投资光伏产业链项目,包括年产4万吨高纯晶硅项目、年产15GW拉棒项目、年产15GW电池及切片项目,各项目公司持股比例均为65%;2)公司将在2021-2023年分别向天合光能和包头美科硅能源销售硅料约7.2万吨和6.88万吨,产品价格随行就市。 论评论各环节降本需精细管理,上下游错位合作的“虚拟一体化”有望实现双赢::今年9月10日,通威股份与天合光能已公开签署战略合作协议,本次公告为预期内合作事项落地。根据公告,通威-天合合作项目需优先保证合资公司(硅料、硅片)或天合光能(电池)的供应,4万吨/15GW的扩产结构也基本符合1:1配套。我们认为这是公司对行业一体化大趋势的积极应对,与天合的错位合作,也避开了和下游客户的直接竞争,符合双方利益。 随着光伏各环节技术进步趋缓(绝对差距缩小、成本曲线平坦化),未来一体化企业之间的竞争,将很大程度上体现为各环节综合实力的比拼,很难再去精确区分组件企业的盈利是由硅片、电池、还是组件环节贡献的,上下游紧密关联互不可缺,只有在各环节都具备相对优势的企业才有可能获得持续稳定的超额利润。公司在硅料和电池片环节的成本管理能力突出,未来有望将先进经验平移至硅片生产中,而天合有完整的组件销售渠道,双方通过股权合作各取所长,能实现彼此利益最大化。 硅料长单锁定需求,为扩产保驾护航:根据公司2020-2023年发展规划,未来三年硅料产能将分别扩至11.5-15万吨、15-22万吨和22-29万吨(本次新增4万吨硅料扩产项目,2022年有望提前完成规划目标)。考虑到公司之前已与隆基、晶科签订硅料销售长单,至此公司未来三年平均每年已锁定近18万吨硅料订单,有力保证了新产能的消纳,一定程度平滑了供需周期波动对硅料销量的影响。 盈利调整与投资建议根据公告,新增一/二期7.5GW拉棒、切片项目拟于2021年9月底前/2022年3月底前投产,15GW电池项目拟于2021年10月底前投产,4万吨硅料拟于2022年9月底前投产,我们调整公司2020-22E净利润预期至49.5,56.8(+5%),75.3(+14%)亿元,对应EPS分别为1.15,1.33,1.76元,同时上调目标PE至对应2021E年30倍,对应目标价上调至40元(+25%),维持“买入”评级。 风险提示:疫情超预期恶化,产品价格表现不及预期,合同履约风险。
汇川技术 电子元器件行业 2020-11-05 78.51 75.70 -- 86.88 10.66%
105.92 34.91%
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事件 公司发布2020年三季报,营业收入和归母净利润分别为80.98亿元、14.98亿元,同比增长65%、131.9%,大超市场预期。 经营分析 公司业务全面开花,各版块可比毛利率提升均较为明显。分版块收入:通用自动化33.96亿元,同比增长63.6%;电梯业务(含BST)31.71亿元,同比增长82%;新能源汽车6.31亿元,同比增长85%;工业机器人1.2亿元,同比增长71%;轨道交通业务2.17亿元,同比下滑28%。毛利率:前三季度达到39.35%,在低毛利率贝思特全年并表背景下同比改善仍然超过1个百分点,其中通用自动化特别是伺服和控制类产品由于高端产品比例提升、疫情供需关系、生产效率提升等因素有大幅改善,此外机器人、电梯特别是新能源汽车等业务在精益生产、规模效应下也有一定幅度改善。归母净利润率:前三季度归母净利润率达到19.4%,同比大幅提升4.8个百分点,除毛利率提升外,也得益于公司费用控制以及软件增值税退税增加。 Q3通用自动化订单、营收增长有所提速。三季度海外需求环比有所回暖,国内工业企业利润和现金流改善幅度较为明显,使得工控自动化内需、外需均环比出现一定改善,公司通用自动化订单持续保持超预期增长且9月份开始有进一步提速迹象。分业务:自动化6大板块(先进、高端、EU、纺织、电液、区域六大板块)都实现快速增长,特别是先进制造(光伏、风电、硅晶、3C、精密机床)实现100%以上增长;值得注意的是,公司突破了冶金及起重等EU行业国企客户,EU份额提升较为明显。 Q4工控需求无忧,中长期疫情会加速产业智能制造升级步伐。9月底以来,工控自动化产业迎来需求订单旺季,但考虑去年Q4工控OEM市场较高基数,判断Q4工控OEM增速在会略有下滑。石油、钢铁等大宗商品价格和产销量伴随经济回暖而回升,将使得上游盈利快速修复,从项目投资“行政上马”到技改升级”自发需求“,Q4工控项目型市场需求有望继续提速。 电控业务将触底回升,电梯业务环比改善。今年以来新势力销量大幅提升带动公司乘用车营收和毛利率大幅提升,但客车和商用车面临一定下滑压力但毛利率得以稳定。地产竣工加快使得电梯业务环比改善明显。 盈利预测和投资建议 由于通用自动化国产替代在加速提升,上调2020-2022年公司归母净利润至20.4/26/34.2亿元(+27%/31%/37%)。给予目标价75.7元,买入评级。 风险提示 宏观经济超预期下行风险;毛利率大幅下滑风险;新能源车政策风险;
隆基股份 电子元器件行业 2020-11-04 74.10 90.00 -- 76.90 3.78%
125.00 68.69%
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公司发布2020三季报,2020年前三季度收入338亿元,同比增长49%,净利润63.6亿元,同比增长82.4%,其中Q3单季收入137亿元,环比增长59.5%,净利润22.4亿元(环比持平,同比+52%),符合市场预期。 经营分析撑硅片组件出货环比继续增长,对冲财务费用增加、投资收益减少,支撑Q3净利润环比持平::公司Q3硅片出货27.8亿片(环比+39%),其中外销15.7亿片;前三季度累计出货67亿片(同比+45%),其中外销40亿片;Q3组件出货5.9GW(环比+25%),前三季度累计出货12.7GW(同比+140%),其中外销12.5GW。在Q3因人民币汇率波动造成约1.5亿元汇兑损失、且投资收益环比减少约3亿元(Q2电站出售)的情况下,公司凭借硅片组件出货量的显著增长、以及一贯优异的成本控制和供应链管理水平,确保了Q3净利润的同比高增和环比持平。 预收账款、单季经营现金流同步暴增并双双创历史新高是三季报最大亮点:截至三季度末,公司合同负债(预收账款)创历史新高至62.5亿元,较半年报增加29亿元,我们预计主要源于公司组件业务的整体规模扩张以及Q4国内抢装的贡献,预计Q4公司组件出货量大概率保持环比显著增长,全年出货量超过20GW可期。此外,公司Q3经营现金流净额暴增至59亿元,创单季历史新高,主要源于上半年银行承兑汇票集中到期兑付及Q3预付款现金比例提升,前三季度经营现金流净额累计62.6亿元,与公司同期净利润高度匹配,预计Q4这一趋势有望保持。 原材料供应紧张考验组件厂商供应链保障能力,公司采购优势有望放大:今年下半年在海外需求快速恢复、国内抢装、部分环节新产能释放缓慢甚至因事故导致供给收缩、大宗商品涨价等多重影响下,组件原材料成本普遍上升,且预计硅料、玻璃2021年供需仍将偏紧,在硅片/组件产能整体过剩的背景下,我们预计部分二三线企业将面临“降低开工率”或“采购高价原材料”之间的两难抉择。公司凭借与主要原材料供应商签署的多份采购长单及多项战略合作,供应链保障方面的优势将进一步放大,再叠加销售端的品质及品牌溢价,有望令公司产品保持健康且相对较高的利润水平。 盈利调整与投资建议综合考虑:1)公司硅片业务下半年盈利表现好于预期,2)近期光伏玻璃价格暴涨可能在Q4侵蚀部分组件业务盈利;我们维持公司2020-22E净利润预测86,114,140亿元,对应EPS分别为2.28,3.02,3.71元,维持“买入”评级和90元目标价,对应30倍2021PE。 风险提示:疫情影响超预期,国际贸易环境恶化,竞争加剧程度超预期。
国电南瑞 电力设备行业 2020-11-03 21.10 33.40 17.65% 26.06 23.51%
31.99 51.61%
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公司发布2020年三季报,营业收入和归母净利润、扣非归母净利润分别201亿元、25.5亿元、24.2亿元,同比分别增长17%、18.7%、20.1%。 经营分析三季报业绩超预期。Q3营业收入、归母净利润、扣非归母净利润79.4亿元、11.7亿元、11.4亿元,同比增长27.2%,24.0%、27.3%。公司前三季度毛利率28.6%,其中Q3毛利率达到30.2%,环比和同比分别+0.6%、-1.2%,前三季度毛利率略微下降,主要是由于低毛利率的发电与水利环保占比提升所致。前三季度管理费用率、销售费用率分别下降0.2pct、1.2pct,使得净利润率同比提升0.35pct,拉动ROE同比提升0.43pct。 电力信息通信、电网自动化及继电保护等核心业务持续保持中高速成长。电力信息通信:国网今年公布了10项数字新基建业务合计247亿元,预计将拉动电力信息通信总投资350亿元左右。数字经济正在加速与传统电网自动化进行融合,预计多站融合、调控云、配网主站将陆续迎来订单的大规模释放,其中备受市场关注的高单价调控云启动规模化招标有助于公司未来两年业绩加速释放。电网自动化与工业控制::受电网建设加速,Q3该板块交货大幅提速,前三季度该板块营收增长达到10%左右(H1增长仅0.4%),且新签订单有一定加速。继电保护及柔性输电:该板块今年新签订单下滑较多,主要系直流特高压整线今年0招标(2019年3条直流特高压线路招标)如果单看继电保护业务,今年订单增长也能达到20%左右。目前江苏-白鹤滩直流特高压项目有望在今年核准招标,未来剩余的9条待核准特高压项目极有可能保持平稳招投标,对公司的业务波动影响将减少。 约扣除特高压影响新签订单同比增长约26%,在线订单足。2019年公司新签特高压直流订单37亿元,根据测算扣除这一影响,公司订单增长约26%。 其中电网自动化及工业控制、电力信息通信保持15-30%中高速增长。 十四五风光规划将极大刺激智能电网需求。电网消纳和储能对于十四五乃至更长期风光快速发展必不可少,两者相辅相成。风光出力功率不确定性,需要配合调频电源或者储能,同时对于智能调度、配网自动化的需求和技术难度非常大。南瑞作为一家智能电网业务为主体的公司,将充分受益能源革命带来的智能化、信息化投资提升,其估值理应随着发展高确定性而提升。 盈利预测与投资建议公司三季报超预期,适当上调当年业绩,预计公司2020-2022年归母净利润52.3/61.8/74.2亿元,目标价33.4元,对应2021年25x。 风险提示电网投资不达预期;电力物联网建设不达预期;新兴产业拓展不达预期。
正泰电器 电力设备行业 2020-11-02 32.45 -- -- 33.55 3.39%
41.38 27.52%
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事件:公司发布2020年三季报,营收和归母净利润分别为232.5亿元、30.5亿元,同比分别增长3.43%、6.42%。 经营分析:Q3低压电器业务持续回暖,整体业绩符合预期。Q3单季度公司营收86.4亿元,同比增长7.3%,环比Q2增速有所提升,归母净利润12.4亿元,同比增长14.6%,环比有一定下滑。公司前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.42%、3.85%、3.03%,分别提升1.2、-0.3、0.16个百分点。受疫情影响,公司Q1低压电器业务面临一定下滑,但近两个季度公司低压业务正在持续回暖。Q3公司毛利率达到33.53%,同比改善1.8个百分点,分析与高毛利率光伏运营占比提升、低压电器7月提价有关。长期来看公司直销业务占比将继续提升,同时自动化升级带来降本增效有望使得毛利率继续上行。 低压电器业务下半年需求明显好于上半年。Q3以来PMI指数、工业企业利润总额等数据持续超预期回暖,同时新能源、电力、轨交、传统基础设施等新老基建快速发力,一定程度支撑了低压需求回暖。尽管Q3地产竣工数据并未大幅回暖,但地产新开工、销售面积出现了大幅增长,将有望继续拉动竣工侧数据维持向上势头。①行业直销体系建设:公司近200人直销团队和区域团队协作并充分调动经销商资源,已成功开发了电力、民商建筑、新能源、通信等行业客户。②全球化:在全球疫情持续反复影响下,公司上半年依旧获得了营收、利润同比双提升,体现了公司多年打造的区域集中制造以及本地化营销渠道优势。 户用光伏带动分布式装机继续大幅上升。截止最新数据公司光伏装机首次突破5GW,Q3继续新增765MW,其中分布式装机达到3.5GW,占总装机比例进一步提升至69%。凭借光伏、电气产品一体化和渠道布局优势,公司今年户用光伏新增装机有望超2GW,此外公司进一步拓展山西、陕西市场,为明年户用光伏持续发力继续做好准备。 加强核心部件自供及创新产品研发。公司在加速推进智能制造的过程中,同时也积极推进核心零部件自供,并研发5G1U断路器、智能家居、电力物联网断路器等创新产品,助力行业直销业务拓展。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年归母净利润至42.9亿元、49.4亿元、59.9亿元。公司毛利率提升明显,低压业务有望持续保持双位数增长,继续给予买入评级。 风险提示:宏观经济回暖不及预期;地产竣工不及预期;全球疫情缓和不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名