2023年3月17日，公司披露年报，2022年实现营收221.09亿元，同比增长8.94%；实现归母净利润35.11亿元，同比增长4.08%。 其中，Q4实现营收74.08亿元，同比增长31.05%；实现归母净利润10.93亿元，同比增长50.57%，业绩符合预期。 经营分析坚持外销市场最大化，玻纤出口收入同增225%：2022年公司累计销售玻璃纤维及其制品116.20万吨，实现销售收入91.35亿元，同比增长4.39%。受制于经济下行、市场需求与价格双下滑、成本要素上升等多重因素下，公司充分发挥“品种多、种类全、结构灵活”的竞争优势，坚持外销市场最大化，出口产品收入同比增长25%。 公司为叶片龙头，盈利能力将迎回升：2022年公司累计销售风电叶片14.39GW，同比增长26.01%，实现销售收入65.03亿元，毛利率为9.83%。2022年受制于原材料价格高增、大型化下风机招标价格骤降，风电叶片受价格、成本双重压力。预计2023年受益于原材料价格同比改善，盈利将出现回升。 公司隔膜盈利加速改善，产能快速释放：1）2022年公司累计销售锂电池隔膜A品11.33亿平米，同比增长65.40%，实现销售收入18.67亿元，同比增长65.81%，净利润4.81亿元，同比增长448%；2）2017-2022年，公司单平净利润从-3.99元提升到0.42元，尤其是2022年单平净利润显著提升，其主要原因是技术进步带来成本改善。预计2023年持续成本改善以及客户结构变化或将进一步提高公司隔膜产品盈利能力；3）公司产能快速释放，2022年，公司隔膜业务产能已超15亿平米，我们预计2023-2024年公司隔膜业务产能将分别达到30/50亿平。 期间费用率同比下降：2022年公司期间费用率为12.40%，较去年同期减少1.04PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为1.34%/9.31%/1.75%，较去年同期分别变化-0.06/-0.33/-0.65PCT。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年分别实现净利润37.5、45.7、54.1亿元，对应EPS2.24元、2.72元、3.23元。公司当前股价对应三年PE分别为10、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示政策性风险、市场竞争风险、限售股解禁风险、大股东减持风险

2023年3月9日，公司披露年报，2022年实现营收70.0亿元，同比下降11.64%；实现归母净利润8.4亿元，同比下降29.14%。 其中，Q4实现营收13.44亿元，同比下降37.74%；实现归母净利润1.06亿元，同比下降53.33%，业绩基本符合预期。 经营分析4Q22海缆盈利环比提升：2022公司毛利率为22.38%，其中4Q22海缆毛利率预计环比提高近9PCT，主要原因为脐带缆与高毛利率海缆产品交付；4Q22陆缆毛利率预计环比下降约7PCT，主要原因为受到Q4疫情影响，陆缆开工率较低以及铜价Q4环比有一定提高；4Q22海工毛利率预计环比下降10PCT，主要原因为3Q22海工毛利率受益于高毛利率项目施工，毛利率处于历史较高水平，4Q22毛利率回至平均水平。 期间费用率同比基本持平：2022年公司期间费用率为7.39%，较去年同期减少0.03PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为2.10%/4.99%/0.30%，较去年同期分别变化+0.41/-0.55/0.16PCT。 公司在手订单充沛，支撑未来业绩持稳增长：截至2023年3月7日，公司在手订单91.30亿元，其中海缆系统57.50亿元，陆缆系统21.67亿元，海洋工程12.13亿元，220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%。在手订单充沛为公司持续发展提供有力支撑，保障业绩持稳增长。 高电压等级海缆保持寡头竞争格局，龙头地位稳固：考虑海缆招标需要业绩门槛，只有具备历史工程业绩才能参与现有市场招投标，而目前500KV海缆仅有东方电缆等极少数公司有产品投入应用，未来预计该环节格局将维持寡头竞争，龙头地位稳固。 盈利预测、估值与评级考虑到海风项目施工节奏受外界不可抗力因素干扰较大，我们小幅下调公司2023/2024/2025年EPS预测至2.49/3.35/4.14元（原为2.92/3.43元），公司股票现价对应PE估值为21/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。

2月 27日公司发布 2022年业绩快报，全年实现营收 830.75亿元，同增 105%，实现归母净利润 29.5亿元，同增 158%，实现扣非归母净利润 26.5亿元，同增 399%；其中四季度实现归母净利润 12.7亿元，环增 64.9%。扣非归母净利润位于预告中值附近，归母净利润贴近预告上限。 TOPCon 超额盈利兑现：预计公司四季度组件出货近 16GW，其中PERC 9GW，TOPCon 近 7GW，在 12月产业链价格大幅波动、下游需求减弱、疫情影响生产的背景下实现环比大幅提升，TOPCon 优势逐步凸显。测算公司 TOPCon 单瓦盈利约 0.15元/W，PERC 约 0.06元/W，TOPCon 盈利能力超预期，PERC 盈利较弱主要由于 Q4国内出货较多，且外购电池比例高达 40%以上。预计随公司在建 N 型电池产能陆续投产，2023年电池外购比例将持续下降。 滞港费拖累业绩，预计 2023年明显改善：四季度公司因美国货物扣留产生滞港费 4-5亿元，目前公司已有首批滞港货物完成通关，预计 2023年公司滞港费将明显改善。 TOPCon 布局全面领先，超额利润贡献进入收获期：公司在 TOPCon技术研发及量产方面全面领先同业，1）产能方面，目前公司 35GWTOPCon 电池产能已实现满产，已规划 TOPCon 产能包括云南 6GW电池组件、尖山 6GW 电池组件、上饶 10GW 组件，预计后续仍有扩产规划，2023年实际扩产量将更大。2）成本方面，公司 TOPCon成本已与 PERC 打平，随效率提升，TOPCon 成本仍有优化空间。随2023年产业链降价带动地面电站需求提升，TOPCon 组件有望快速渗透，考虑到 TOPCon 产品较 PERC 组件的功率增益，预计 TOPCon组件有望保持 0.1元/W 左右销售溢价，公司规划 23年 N 型组件出货占比 60%以上，将驱动公司在电池片供应偏紧环境下实现更丰厚的超额利润。 公司有望凭借行业领先的 TOPCon 出货占比持续进行盈利扩张，在降价周期中更易分享超额利润，助力公司实现高于同业的利润增速。上调 2023-2024年净利润预测至 69（+28%）、89（+27%）亿元，维持“买入”评级，持续推荐。 国际贸易环境恶化风险；新技术进展不及预期风险；人民币汇率波动风险。

投资逻辑老牌 UPS 龙头，转型新能源多年，业绩迎来爆发式增长：公司是国内老牌UPS 龙头，光伏发展初期即进入逆变器领域，但早期以国内中大型逆变器为主，2018年后受到“531新政”影响，新能源业务收缩明显，近几年业务重点调整至海外户用光储市场，2022年前三季度净利润 4.47亿元，同比增长58.8%，其中 Q3净利润 2.29亿元，同比增长 123.4%，环比增长 39.6%。 欧洲能源需求+美国政策刺激，预计 2023年户储需求高增：俄乌冲突下能源短缺+电力价格高企，户储需求持续超预期，我们预计 2022年装机 4-5GWh，同比增长 80%以上，2023年欧洲各国终端居民电价仍处于高位，预计 2023年户用光储需求将延续高增长；美国于 2022年 8月出台了《削减通胀法案》，将原有的光伏、储能项目的税收投资减免由 26%提升至30%，并将有效期限延长 10年，大幅刺激本土光储需求的增长。我们预计2023年欧美户储新增装机将达到 13-15GWh，同比增长 70%以上。 联手海外户用龙头，乘欧美户储东风：SolarEdge 是全球出货第九的逆变器品牌，主攻欧美户用光储市场，2022年 Q3营收 8.4亿美元，环比增长15%，户储电池出货 321MWh，环比增长 28%。 2020年公司开始与SolarEdge 进行接触，并成为其户储电池的供应商之一。此外，公司户储产品的美国认证程序有望在 2023年通过，将进一步扩大在 SolarEdge 供应链中的份额。根据公告，2023年上半年公司储能在手订单已超过 15亿元，预计 2023-2024年储能收入为 46.8、78.4亿元。 数据中心基本盘坚实，政策支持下增速稳定：根据中国电源协会数据，近五年中国 UPS 市场规模复合增速为 12%，公司多项产品市占率位居行业第一，龙头地位稳固，预计 2022-2023年公司该业务收入增速 10%-12%。 投资建议预计公司 2022-2024年营业收入分别为 42. 12、83.16、117.28亿元，同比增长 50.1%、97.4%、41.0%，归母净利润为 6.45、11.37、15.96亿元，同比增长 73.0%、76.1%、40.5%，对应 EPS 为 1. 11、1.95、2.74元。 考虑到欧美户储市场增速高、竞争格局好、利润兑现确定性高，给予 2023年 36倍 PE，对应目标价 70.25元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示光储需求不及预期的风险；原材料供应紧张的风险；汇率大幅波动风险；竞争加剧的风险。

业绩简评2023 年1 月19 日，公司披露年报业绩预告，预计2023 年实现归母净利润252-272 亿元，同比增长207%-231%。其中Q4 实现归母净利润34.7-54.7 亿元，环比减少60-40 亿元。 经营分析核心业务经营成果再创新高，年底资产减值影响利润呈现：预计公司Q4 硅料权益出货5.5 万吨左右，电池片出货15GW 左右，环比增长50%。根据公告，年底公司计提减值、损失等合计36.18亿元，其中存货跌价6.97 亿元、固定资产减值14.87 亿元、固定资产报废11.87 亿元。 小尺寸电池资产减值充分，2023 年轻装上阵：考虑到小尺寸市场份额快速收缩，公司出于谨慎性原则，对小尺寸电池片资产计提减值14.87 亿元、报废损失11.87 亿元，预计到2023 年公司166及以下尺寸电池产能占比将不足5%，大幅提升资产质量。 组件业务进展迅速，国内中标项目超8GW：根据我们统计，公司2022 年国内中标规模已超8GW，其中不乏国家电投、华润电力等央企身影。凭借优质的产品、可靠的品牌公信力和雄厚的可融资实力，公司于2022 年Q4 进入BNEF 组件制造商Tier 1 榜单，为将来海外市场的推进再下一城。根据公告，公司计划在盐城、南通分别投产合计50GW 组件产线，产能储备规模跻身行业第一梯队。 春节前硅料价格企稳反弹，2 月排产上修有望推动硅料、电池片盈利上行，组件新进展等边际因素或驱动股价上行：短期硅料价格底部在1 月份已基本探明，预计2023H1 将维持在14-20 万元/吨之间波动，随着产业链价格企稳、春节后需求陆续启动，我们预计2 月份下游排产有望继续环比提升，硅料、电池片盈利有望快速回升。考虑到硅料价格阶段性企稳，我们认为市场将重新开始重视公司电池片、组件等业务的边际因素的变化（如盈利能力、国内外市场新进展等），有望驱动股价进一步向上。 盈利预测、估值与评级根据公司最新公告，调整公司2022/2023/2024 年归母净利润至262.73（-5.2%）、210.88、245.60 亿元，EPS 为5.84、4.68、5.46元，对应PE 为7.02/8.74/7.50 倍，维持“买入”评级。 风险提示行业扩产规模超预期，技术路线变化超预期，光伏需求不及预期。

业绩简评2022年 1月 11日，公司发布 2022年业绩预增公告，预计 2022年实现归母净利 6.9~7.1亿元，同比增长 87%~92%，实现扣非归母净利 6.7~6.9亿元，同增 107%~112%。其中 Q4实现归母净利 2.20~2.37亿元，同比增长53.6%~65.5%，环比增长 25.3%~35.0%，超市场预期。 经营分析串焊机受益于新技术迭代维持高增速，光伏其它产品不断丰富：22年新型电池技术加速渗透、硅片薄片化快速推进、栅线技术的持续变化，对于串焊机的兼容性及可靠性提出了更高的要求。考虑到新型电池技术产能的释放节奏，预计从今年开始行业内存量串焊机将开始大规模替换，公司串焊机订单将实现高速增长。在光伏其它业务方面，截至 2022年 9月末，公司电池丝网印刷整线在手订单达到 1.71亿元、储能模组 PACK 线订单达到 1.49亿元，单晶炉新签订单超 10亿元，退火烧结一体炉订单也取得了高速增长，公司基于串焊领域向上下游核心环节延伸的平台化战略布局取得良好成效。 半导体键合机取得头部客户认可，23年有望实现进一步突破：公司目前自研的半导体铝线键合机 22年内已陆续收到通富、华润、中芯等头部客户的认可，并在 22年内实现了众多行业客户的送样订单，后续结果值得期待。 在此基础上，公司已推出了针对 IGBT 等传统封装功率器件进行检测的光学检测设备样机，并将通过募投项目进一步研发适应先进封装的光学检测设备，有望打开新的增长曲线。 募资助力平台化布局，光伏、锂电、半导体业务协同贡献新增量：2022年12月 14日，公司发布向不特定对象发行可转债券预案，拟募集资金总额不超过 11.4亿元，主要用于建设平台化高端智能装备智慧工厂等三个项目。 平台化高端智能装备智慧工厂建成后有望大幅扩张高端智能装备产能，丰富和优化公司在光伏、锂电、半导体的产品结构，助力公司平台化发展战略，大幅提升各业务之间协同优势。 盈利调整与投资建议根据公司的在手订单情况及最新业务进展，我们对公司的盈利预测进行上调，预计公司 2022-2024E 净利润分别为 7.1（+6%）、12.0（+3%）、16.1（+4%）亿元，对应 EPS 分别为 4.56、7.78、10.39元，对应 PE 分别为49、29、22倍，维持“买入”评级。 风险提示：新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。

风电装机由周期性正式步入成长性阶段。随着 2021年陆风进入平价时代，叠加大型化下产业链协同降本，风电装机正式由周期性走向成长性。根据现有招标水平以及“十四五”风电规划，在中性 预 期 下 ， 我 们 预 计 2022-2025年 国 内 海 风 装机 分 别 为5/10/15/18GW，对应年增长速度为 100%/50%/20%，陆风装机分别为 45/70/73/82GW，对应年增长速度为 56%/4%/12%。 传承三一基因，做强风电行业，加速布局海外+海风市场。公司成立于 2008年，是全球风电整体解决方案提供商。公司目前加速布局海上产品以及推动风机出海。2022年公司在科创板上市，IPO发行价格 29.80元，募集资金 54.71亿元。预计公司 2022-2024年陆风营收将达 97、1 13、145亿元，年增速达 10%、17%、28%，海风营收将达 0、7、23亿元，2024年增速达 202%。 公司风机制造毛利率水平领先行业。公司高毛利率水平主要得益于：1）轻量化设计。公司有效降低核心零部件的载荷，在风机上具有一定轻量化优势。据统计，在 2-5MW 机型上，公司机组单 MW吨数均低于行业平均；2）核心零部件自供。对于核心零部件叶片与发电机公司已基本实现自供，对于其他重要零部件，如齿轮箱、轴承、轴承座等，公司会向联营企业采购部分。一体化布局不仅可以降低成本，也可在行业景气时保障零部件供应；3）创新性结构应用。与国内主流变压器下置方案不同，公司采用变压器上置，减少电缆线路损耗同时降低运营商建设、运维成本。 盈利预测、估值和评级我们预计公司 2022-2024年分别实现净利 15.3、21.6、27.7亿元，对应 EPS 1.29元、1.81元、2.33元。公司当前股价对应三年 PE 分别为 24、17、13倍。考虑公司正快速抢占风机市场，具备高成长性，根据 PEG 估值法，给予公司 0.9倍 PEG，目标价 51.3元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示政策性风险、关联交易风险。

12月26日，公司发布2022年业绩预增公告，预计2022年实现归母净利7.6~8.2亿元，同比增长340%~375%，实现扣非归母净利7.1~7.7亿元，同增310%~344%。其中Q4实现归母净利3.32~3.92亿元，同比增长444%~543%，环比增长74%~105%，大超市场预期。 经营分析切割设备订单维持高增速：受益下游需求高景气，公司设备订单大幅增加，预计2022年切割设备营业收入和净利润较去年实现大幅增长。 切片产出高增提升规模效应，盈利能力或超预期，大客户顺利导入稳固代工商业模式：公司切片项目顺利推进，代工业务订单饱满，12月14日公司宣布2022年硅片累计总产量超12亿片，测算对应9.5GW以上的切片有效产出，我们预计全年切片产出超10GW，产出高增提升规模效应，切片环节盈利能力或超预期。此外，公司切片客户群体逐步从硅片行业第二梯队延伸至隆基、晶澳等头部企业，后续代工业务的持续性更加确定，目前公司达产、在建和待建切片产能共计52GW，12月宣布扩产河南5GW切片产能有效缓解公司切片产能不足的问题，切片代工业绩有望维持高增。 金刚线快速起量，技术优势逐步凸显：截至12月16日，公司2022年金刚线出货量突破3000万公里，单季度出货量首次突破1000万公里，公司通过工艺优化、产线技改等大幅提升金刚线产能，预计全年金刚线出货约3200万公里，带动金刚线业务快速增长、规模效应进一步提升。随在建产能落地，公司金刚线名义产能有望在2023年底突破8000万公里，将充分发挥“切割设备、切割耗材、切割工艺”联合研发的技术优势，持续提升金刚线业务市场竞争力。 盈利调整及投资建议根据我们对公司切割设备在手订单、金刚线及切片代工产能的最新判断，上调公司2022-2024E净利润至7.89（+17%）、10.63（+10%）、13.26（+9%）亿元，对应EPS分别为3.46、4.66、5.82元，维持“买入”评级。 风险提示下游扩产不及预期；技术进步不及预期；硅料价格下行过快风险。

事件简评近期公司官方公众号先后发布重要事件：事件一，公司与河南省滑县先进制造业开发区管理委员会签署 5GW 光伏大硅片项目合作协议，投资额 2.1亿元，建设周期预计 4个月；事件二，截至 12月 14日，公司 2022年硅片累计总产量超 12亿片；事件三，截至 12月 16日，公司 2022年金刚线出货量突破 3000万公里，同时金刚线单季度出货量首次突破 1000万公里。 经营分析切片产能持续扩张，大客户顺利导入稳固代工业务商业模式：根据公司 12月 16日所披露的年内硅片总产量，我们测算此产量水平对应 9.3GW 以上的切片有效产出，反映公司代工业务订单饱满。此次扩产的河南 5GW 切片产能建设周期仅 4个月，将有效缓解公司现有切片产能不足的问题，从而满足更多客户新增硅片切割加工服务需求。公司目前已与隆基绿能、晶澳科技等头部企业建立了切片业务合作关系，客户群体逐步从硅片行业第二梯队延伸至头部，后续代工业务的持续性更加确定，切片产能不排除进一步扩张的可能。目前，公司达产、在建和待建切片产能共计 52GW，河南 5GW 切片产能的扩张也将一步增厚公司明后年的利润水平，业绩维持高增无虞。 金刚线受技改加成效果显著，薄片化工艺领先行业：公司年初通过工艺优化、产线技改等，不仅大幅提升了金刚线产能，同时细线化进一步加速。产量方面，金刚线出货量已突破 3000万公里；细线化方面，公司已实现 36线批量销售，34线规模量产，同时研发储备和试制更细线径金刚线。公司目前在切片环节已形成技术闭环优势，率先实现行业内 120μm 硅片规模化量产。在 N 型电池片对于薄片化诉求不断提升的背景下，公司“切割设备、切割耗材、切割工艺”联合研发的优势将更加明显。 投资建议根据我们对公司切割设备在手订单、金刚线及切片代工产能的最新判断，略微上调公司盈利预测，预计公司 2022-2024E 净利润分别为 6.72（+4%）、9.62（+6%）、12.17（+6%）亿元，对应 EPS 分别为 2.95、4.22、5.34元，当前股价对应 PE 分别为 24、17、13倍，维持“买入”评级。 风险提示下游扩产不及预期；技术进步不及预期；硅料价格下行过快风险。

事件n2022年12月14日，公司发布向不特定对象发行可转债券的公告，拟募集资金总额不超过11.4亿元。募集资金主要用于：1）平台化高端智能装备智慧工厂，项目投资额10.59亿元；2）光伏电池先进金属化工艺设备实验室，项目投资额0.7亿元；3）半导体先进封装光学检测设备研发及产业化，项目投资额0.5亿元。 简评n智慧工厂的建设将进一步提高经营效率，完善公司平台化布局基础：公司当前生产经营场所使用较为紧张，分散于1处自有厂区及6个租赁取得的经营场所，集中度及协同性较弱。智慧工厂的建设不仅可以在提升智能装备产能的基础上进一步提高经营场所和配套设施集中度，同时有助于提升内部沟通及时性及增强主营业务协同性。第二，智慧工厂旨在实现供应链高效化、生产自动化、管控智能化，保障精益生产，有利于进一步提高生产经营效率。 第三，智慧工厂会进一步丰富和优化公司在光伏、锂电、半导体的产品结构，助力公司平台化发展战略。 n光伏电池先进金属化工艺设备实验室的建设有利于维持公司产品先进性，保障公司市场地位：实验室同时覆盖光伏电池片后道工艺环节的实验线及测试设备，将进一步加速公司光伏电池片设备产品创新成果落地。在电池技术迭代加速的背景下，公司主营产品串焊机工艺壁垒变高、技术迭代速度变快，因此研发效率需要进一步提升。实验室的建设有利于公司串焊机产品更好的匹配前道电池工艺环节的技术变化，保障在研串焊机产品的先进性及可靠性，同时提升公司对技术秘密的保护能力，增强公司的市场竞争力。 n加码半导体先进封装光学检测设备研发及产业化，提升半导体封测设备市场竞争力：公司目前自研的半导体铝线键合机年内已收到通富、中芯等头部客户的认可，在此基础上，公司已推出了针对IGBT等传统封装功率器件进行检测的光学检测设备样机，并将通过募投项目进一步研发适应先进封装的光学检测设备，有望打开新的增长曲线。 盈利调整与投资建议n根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2022-2024E净利润分别为6.7、11.7、15.5亿元，对应EPS分别为4.30、7.56、10.02元，对应PE分别为45、25、19倍，维持“买入”评级。 风险提示：新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。

“智能+新能源+储能”战略清晰，进军TOPCo 布局制造领域。公司聚焦智慧能源领域超20 年，陆续布局电表、光伏、智慧能效、储能等业务。近日宣布进军TOPCo 电池领域，布局光伏制造环节，进一步拓宽成长路径。 光伏电站：资源能力强、产业链理解深刻，“十四五”厚积薄发。双碳下能源转型加速，全球光伏装机持续高增。公司深耕光伏领域多年，聚焦开发&建设&运营环节，与多个头部央企平台深度合作，产业链理解深刻、资源获取能力突出。“十四五”公司厚积薄发，多项重磅合作持续落地，21 年底储备项目超6GW，22 年规划开工2.5GW，预计2022-2024 年公司EPC 确认规模分别为150/1200/1600MW。 光伏制造：乘新技术东风，布局TOPCo 电池。12 月2 日，公司公告计划投资50 亿扩产20GW TOPCo 电池产能，预计一期6GW+6GW 将分别于2023 年7 月和2024 年3 月投产，预计公司2023/2024 年TOPCo 电池片出货量为2/10GW。 储能：前瞻布局、项目充沛，22 年起增量显著。双碳下新型储能成长空间广阔，公司前瞻布局，与华为、亿纬战略合作，布局储能关键产业链，积极研发创新系统方案、推广共享储能商业模式。2021 年底储备储能项目资源超3GWh，计划未来3 年建设不低于5GWh 储能项目，预计2022-2024 年储能业务确认规模分别为550/1100/2200MWh。 电表：国内新周期开启&海外需求复苏，公司稳居第一梯队。新标准下电表招标量价齐升，智能物联表渗透加速，20-22H1 国网招标121/201/155 亿元，持续高增；海外市场持续收获，需求复苏+汇率因素下海外电表业务预计恢复增长。公司稳居供应商第一梯队， 2021 年国网/ 南网中标份额3%/9%，预计未来三年有望保持15%左右稳健增速。 投资建议 公司产业链协同优势与资源获取能力突出，新能源及储能储备项目充沛，预计2022-2024 年公司归母净利润将分别为8.2/12.0/17.5 亿元，EPS 分别为0.40/0.58/0.85 元，对应PE 分别为24.6/16.8/11.5 倍。给予公司2023 年20倍估值，目标价11.60 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 智能电表招标不及预期、上游价格上涨、市场规模测算偏差风险。

投资逻辑欧晶科技聚焦单晶硅片配套产品及服务，石英坩埚产能及出货位列行业前三,受益下游需求高景气，2022年前三季度营收/归母净利分别同比高增 47%、34%至 9.39、1.55亿元。 量增：光伏高景气带动坩埚需求提升，N 型放量、内层砂紧缺提升耗量。石英坩埚是生产单晶硅片的关键耗材，硅料供给释放后硅片开工率有望提升，同时 N 型放量提升坩埚耗量，预计 2022-2024年坩埚需求 CARG 达 32%。 由于石英砂高品质原矿资源稀缺、海外企业扩产意愿低，近年石英砂供给增量有限，预计 2022-2024年内层砂存在供需缺口-0.1/-0.5/-0.4万吨，或导致硅片企业妥协使用低品质坩埚，进一步提升坩埚耗量。公司 IPO 募资 4.3亿元用于产能建设及升级，2023年坩埚产线将提升至 20条，尽享行业增长。 利升：技术领先+锁定内层砂保障品质，有望充分甚至超额传导原材料成本上涨。石英坩埚产品质量直接影响拉晶品质和成本，公司技术领先，强化坩埚平均拉晶寿命 300-350小时大幅领先行业（200小时以上），且是为数不多可量产大尺寸坩埚的厂商之一；此外，公司已与石英砂主要供应商美国西比科国内代理、石英股份签署战略合作框架至 2024年底/2026年底，保障核心原料供应。考虑到坩埚含税价 1.5万元对应硅片生产成本占比仅 2.2%，在进口砂及高品质石英坩埚紧缺的背景下，公司有望凭借技术领先、原材料供应保障、产品质量优势充分甚至超额传导原材料成本上涨，预计 2022-2024年坩埚不含税均价 0.75/1.18/1.26万元/只，单位毛利呈上升趋势。 多方优势绑定头部客户，拓展新客助力份额提升。公司成立起即通过就近建厂、多业务协同等优势与 TCL 中环建立了稳定的合作关系，同时积极拓展新客户，2021年非中环系坩埚销售占比提升至 24.41%，份额有望持续提升。 盈利预测及投资建议我们预计公司 2022-2024年实现归母净利 2.36/4.51/6.61亿元，同比增长77%/91%/46%。公司有望凭借技术领先及供应保障实现坩埚产品量利齐升，给予 2023年 32倍 PE 估值，目标价 105元/股，给予“增持”评级。 风险提示客户高度集中风险，原材料价格及供应风险，石英坩埚产品销量下降风险，产品价格波动风险。

国内海风长周期高景气明确。据我们不完全统计，2022年前三季度海风共招标12.79GW，预计2022年全年海风招标量可达17GW+。2022年是海风迈入长周期景气第一年，受益于国家政策激励与产业链协同降本，我们预计2022-2025年海风新增装机为5/12/15/18GW，年复合增速达53%。 海塔+桩基单位价值量稳定，码头为核心资源。大型化下海上塔筒桩基重量提升、直径变长，海上产品运输必须依靠码头，码头成为海上塔筒+桩基企业核心资源。同时，海上塔筒+桩基环节价值量稳定：1）据各环评书不完全统计，海上风电塔筒单位用量较为稳定，维持在7万吨/GW；2）随大型化发展下，单桩在同样水深的条件下单兆瓦用量会有一定程度的下降。但随着深远海项目的推进，桩基用量随水深上升。据我们测算，2025年海上塔筒+桩基市场规模达466亿元，2022-2025年规模年复合增速达56%。 公司为海上塔筒+桩基龙头，产能快速释放。公司自2009年成立以来，持续开发新型技术，重点发展海上风电产品。2021年11月，公司在深交所上市。公司首次公开发行普通股5434.8万股，募集资金总额32.97亿元。 2022年前三季度公司营收、利润同比出现下滑主要受制于海风平价带来的价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足。预计后续随产能快速释放，盈利将出现显著提升。1）公司目前拥有自有码头1个，在建自有码头1个，租用码头3个，码头资源丰富；2）凭借技术工艺、客户资源、产能布局等核心竞争力，公司具有较强的获取订单能力；3）产能快速释放，预计2022-2024年公司产能可达50/100/150万吨。 盈利预测与投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现净利3.2、8.5、14.0亿元，对应EPS1.49元、3.90元、6.43元。公司当前股价对应三年PE分别为62、24、14倍。考虑公司盈利随产能释放快速提高，具备高成长性，参照行业平均PEG给予公司2023年32倍估值，目标价124.77元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因海上风电政策导致产业投资放缓风险、原材料价格波动风险、疫情反复风险、限售股解禁风险。

10月28日，公司发布2022年三季报，前三季度实现归母净利4.97亿元、同增48.5%，其中Q3实现归母净利1.29亿元，同降1.3%、环降22.1%，实现扣非归母净利0.55亿元，同降53.7%、环降38.2%。非经常损益主要为政府补助，业绩符合预期。公司同时公告追加不超过23亿元用于建设年产9万吨锂电池负极材料用碳粉制备项目。 经营分析经营分析限电影响产能释放节奏，预计热场投标价已接近底部。考虑产能释放节奏及夏季高温限电影响，预计公司Q3光伏热场销量略超600吨，环比基本持平；随1500吨新型碳基复合材料扩建项目陆续释放产量，预计年末公司产能将达到2500吨，Q4光伏热场销量有望环比提升约15%。为塑造竞争格局，公司依托成本优势持续降价，Q3单季综合毛利率环比下降7.6PCT至43.68%，考虑到目前热场投标价格已接近二线企业成本价，我们预计热场价格已接近底部，后续下降空间有限。 加码锂电负极用碳粉业务，持续拓展碳基材料应用领域。碳基复合材料热场具备更优的性能，有望在锂电负极材料领域逐步替代石墨热场。8月公司公告建设1万吨/年锂电负极材料用碳粉制备一体化示范线，本次追加9万吨/年碳粉制备项目，一方面体现了公司负极热场产品具有较强的认可度，同时显示出负极领域对碳碳热场材料具有旺盛的需求。公司有望凭借在光伏领域的技术积累，推动碳碳热场在锂电领域的大规模应用，逐步提供业绩增量。 研发投入持续高增，新业务多点开花。前三季度公司研发费用同比+109%，多领域技术创新稳步推进：在光伏领域推出中轴、托盘等节能降耗新产品，有望进一步提升碳碳材料在光伏热场的渗透率；同时加快碳陶制动盘认证进度，稳步推进半导体热场材料及保温材料、氢燃料电池碳纸、储氢瓶等多领域研发，预计2023年起各业务陆续放量，不断贡献盈利增长点。 盈利调整与投资建议与投资建议根据最新产品价格及公司业务规划，调整公司2022-2024年净利润至6.44、9.10（+2.9%）、12.08（+5.5%）亿元，对应EPS为6.84、9.67、12.85元，维持“买入”评级。 风险提示提示产品价格及毛利率下降风险、技术研发及市场开拓不及预期风险。

10月30日，公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入9.28亿元，同比增长120%，归母净利润2.53亿元，同比增长338%；其中Q3单季实现营业收入4.30亿元，同比增长184%，环比增长33%，归母净利润1.24亿元，同比增长476%，环比增长27%。符合预期。 经营分析单三季度微逆出货环比增长约40%。公司新一代微逆产品凭借领先的技术布局，获得市场广泛认可，同时受益于欧美户用光伏市场的爆发，测算Q3微逆出货约28万台左右，环比提升约35%~40%左右。 单台净利环比基本持平。公司单三季度毛利率38.98%，环比下降0.82pct；净利率28.81%，环比下降1.48pct，扣除汇兑收益及其他损益影响后，测算微逆单台净利环比基本持平。 受益于订单持续增长，存货环比增长93%。截至三季度末，公司存货6.41亿元，较中报增加3.09亿元，增长幅度高达93%，主要是受益于订单持续增长，公司为年底进入旺季前备货所致。 美国政策边际改善，有望恢复高增长。近期美国对东南亚光伏产品关税豁免的进一步确认，可以看作美国对东南亚光伏贸易政策松动的风向标，考虑到全产业链非疆产能足够实际足够满足美国需求，因此预计随着后续美国海关对供应链追溯证明材料要求的逐步清晰，以及企业提供材料逐步完善，对美国市场的发货有望逐步恢复常态。考虑到前期挤压的大量储备项目，以及两年免税期结束之后的政策不确定性，预计美国市场有望从今年Q4开启一轮至少覆盖明后两年的光伏装机高增长。 盈利调整与投资建议考虑到美国IRA法案落地的积极影响，上调公司2022-2024年净利润分别至3.94（+8%）、10.03（+13%）、16.87（+12%）亿元，对应EPS为4.93、12.54、21.09元，维持“买入”评级。 风险提示全球新冠疫情恶化超预期；国际贸易环境恶化；新业务发展不及预期；人民币汇率波动风险。