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姚遥

国金证券

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良信电器 电子元器件行业 2020-03-31 10.70 -- -- 13.33 24.58% -- 13.33 24.58% -- 详细
公司发布2019年年报,营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为20.39亿元、2.39亿元、2.40亿元,同比分别增长29.5%、23.0%、32.8%。 点评Q4单季度营收超预期,单季度毛利率同比有明显提升。公司Q4营收为5.33亿元,同比增长53.4%,相比前三季度营收增速22.75%有明显提升。 单季度来看,公司毛利率为39.27%,比去年同期高4个百分点,因此四季度盈利2000万元,同比增长807%。终端电器全年同比减少3.6pct,主要源于Q4前供应给华为的5G专用1U断路器毛利率偏低所致。此外经营性现金流净额达到3.3亿元,同比增长26%,和净利润增长同步。 5G基站拉动终端电器出货大幅增加,地产等多业务继续维持中高速增长。 1)智能楼宇:2019年地产竣工增速2.6%,其中Q4地产竣工增速16%,相比Q3环比提速13.7pct,我们前期一直强调的地产竣工加速逻辑得到验证,万科全年竣工面积同比10.7%,公司来自万科营收明显更高主要源于智能家居出货加快以及部分省份供电局小区配电房招标放开。此外智能家居产品全年出货8510万元,同比增124%,未来继续大幅放量可期。2018年新签客户碧桂园、中海份额也在明显上升。2)通信:截止2019年底国内5G基站已经达到13万个,全球超过45万站,公司与华为合作多年研发的独家1U断路器很好地解决了基柜空间狭小的痛点,全年整体出货超8000万元,预计2020-2021年5G出货交直流断路器4亿元、5.4亿元。3)新能源: Q4光伏装机有较大程度复苏,海外全年高景气,2019年光伏销售额增长超50%,同时风电细分领域成倍增长。4)其他:空调、充电设施、新能源车高压直流继电器等领域开发取得积极进展,已通过多家客户产品测试应用。 海盐生产基地正式开工以应对未来需求持续增长,并有望进一步提升整体毛利率。9月28日拟投资11亿元人民币的良信海盐基地正式奠基,2019年公司海盐2期在建工程达到800万元,同时公司用3300余万元购得土地使用权。新基地有望在2021年部分投入使用,这将有效提升公司产能应对未来需求持续中高速成长,同时向上游产业链延伸利于整体毛利率提升。 盈利调整和投资建议由于公司启动新一轮股权激励,调整公司2020-2022业绩分别为3.5亿元(-6%)、4.5亿元、6.1亿元,三年业绩复合增长30.6%,维持买入评级。 风险提示5G基站建设速度不达预期;地产竣工不达预期;海外疫情影响超预期。
福莱特 非金属类建材业 2020-03-30 10.76 -- -- 11.10 3.16% -- 11.10 3.16% -- 详细
2019年完成新产线投产、老产线冷修复产,稳坐行业龙二位置,核心业务盈利能力提升显著:公司在2019年4月完成了凤阳一期第三条1000吨日熔量新产线的投产,并在年底前完成了两条300吨日熔量老产线的冷修复产,令年底产能达到5400吨日熔量,约占2019年底全球在产光伏玻璃产能的20%,稳坐行业龙二地位。在主流3.2mm规格光伏玻璃自2019年初的24元/平米一路上涨至年底的29元/平米、以及公司产能结构改善和工艺提升带来的成本下降共同作用下,2019年光伏玻璃业务毛利率同比2018年上升5pct达到32.9%,其中2019H2环比H1上升7pct至35.7%,作为公司核心业务的光伏玻璃盈利能力提升显著(收入/毛利占比分别达到78%/81%,较2018年提升10/12pct)。全年研发费用、减值计提、汇兑损失的显著增加侵蚀了部分利润增长。 A股上市紧跟转债发行,融资助力公司扩产提速:公司2019年2月完成A股IPO上市,之后不久发布14.5亿可转债发行预案,目前已获得证监会核准,预计短期内即将完成发行。截至目前,公司仍是全球仅有的两家拥有千吨日熔量光伏玻璃在运产线的企业之一,技术领先行业,在A股融资助力下,有望开启新一轮快速产能扩张。目前公司位于越南的两条1000吨在建产线,尽管建设进度受到疫情影响有所推迟,但预计仍将在今年内点火投产,届时公司也将成为第二家拥有海外光伏玻璃产能的中国企业,从而很好地辐射东南亚、印度、甚至欧美等地的光伏组件客户。 中期高景气持续的确定性,重于同业潜在扩产的不确定性:今年初工信部将光伏玻璃纳入“新旧产能置换”管理范畴,尽管这一政策是否严格执行仍有待观察,但管控趋严的趋势明确;近期部分二线企业抛出较大规模扩产规划,考虑到光伏玻璃行业来自技术、资源、资金等多方面的壁垒,我们认为,相比2年后才有可能出现的潜在新产能,未来两年内光伏玻璃供需的相对平衡、以及头部企业市场份额的提升,仍是确定性更高的事件。 盈利调整&投资建议 考虑当前产品价格、疫情造成的行业扩产推迟/需求递延,经下调销量预测、上调产品均价预测,我们调整公司2019~2021年净利润预测至7.2,12.3(+14%),15.1(+12%)亿元,对应EPS为0.37、0.63、0.77元,当前公司A/H股价分别对应2020年17倍/6倍PE,维持A/H股“买入”评级。 风险提示:海外疫情超预期恶化;双玻渗透不及预期;竞争对手扩产超预期。
晶盛机电 机械行业 2020-03-24 23.56 32.55 62.75% 22.95 -2.59% -- 22.95 -2.59% -- 详细
事件 晶盛机电发布公告称,公司为内蒙古中环协鑫光伏五期第二批设备采购第一包、第二包、第三包的第一中标候选人,合计中标额14亿元,此次中标的订单包括长晶炉12亿,单晶硅棒切磨加工一体线装置2亿,单晶硅棒截断机1710万。交货周期为合同签订后210天。 简评 光伏设备新接订单回暖,210mm光伏硅片迭代拉长设备需求景气周期:2019年全年新签已公告的光伏设备订单超过32亿元,除了大客户中环股份之外,晶科和上机数控的订单占比提升。截至2019年9月底,公司未完成合同25.6亿元,保证2020-2021年业绩。2019年中环发布210mm光伏大硅片,具备更好的转换效率和更低的成本。目前爱旭实现210mm电池片量产,通威扩产的30GW电池片均兼容210mm,大硅片时代来临。随着210大硅片产业化的持续推进,下游光伏硅片厂扩产规划有望大幅提升。 半导体业务进入收获期,持续受益于大硅片国产化进程,带动公司估值提升:半导体硅片行业景气度回升,国内国产替代加速,中环8寸产线正式投产,12寸设备进场在即,作为核心设备商晶盛机电将大幅受益。此外公司目前进一步加大半导体设备、辅材耗材的市场开拓,全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品也加速推向市场。截止2019年9月30日,公司未完成半导体设备合同5.4亿元。客户包括中环、有研、合晶、金瑞泓等国内知名硅片企业,有望受益国内半导体硅片扩产浪潮。 2019年整体业绩符合预期,第四季度收入节奏明显加快。2019年实现收入31亿,同比增长23%,归母净利润6.4亿,同比增长9%。收入确认明显加速,2019年四季度单季实现营业收入11.2亿元,同比增长73.4%;实现归母净利润1.64亿元,同比增长20.6%。单季度净利率有所下滑,主要系确认收入的产品结构差异导致毛利率同比下降,随着后续半导体订单收入的确认,预计公司的盈利能力将明显提升。 盈利预测及投资建议 预计2019-2021年净利润6.4/9.2/12.0亿元,同比增长9%/45%/30%,EPS为0.50/0.72/0.93元,对应PE为50/34/26倍。给予公司2021年35倍PE估值,6-12月目标价32.55元。维持“买入”评级。 风险提示 光伏行业政策风险;硅片价格下跌导致单晶硅扩产低于预期风险;半导体设备持续获得订单的风险。
福斯特 电力设备行业 2020-03-24 40.00 -- -- 43.61 9.03% -- 43.61 9.03% -- 详细
Q4胶膜均价提升推动毛利回升,非经常性损益增厚利润:公司19Q4单季度胶膜含税均价7.99元/平米(环比+6.3%,同比+7.1%,剔除增值税变动影响后同比+9.9%),推动单季毛利率提升至22%(环比+1.8pct,同比+2.6pct),创17Q4以来新高。分析胶膜价格提升原因是白色EVA与POE胶膜销售占比提升及国内12月抢装规模超预期达12.3GW。此外,2019全年拆迁补偿、理财收益、坏账变更增厚利润6971/3330/5084万元。公司全年胶膜销量7.49亿平米(+28.9%),估算市占率50-60%,龙头地位稳固。 产能提升放量与产品结构优化将推动公司盈利持续提升。公司光伏胶膜产能已提升至7-8亿平米,2021年底将提升至9亿平米。受益于高效组件需求增强,胶膜出货中白色EVA与POE占比将继续增长,推动胶膜均价与毛利率提升。感光干膜顺利放量,销量1400万平米,同比增长约83%,产品种类及应用范围扩大,高端LDI干膜销售占比提升,并突破了深蓝电路、景旺电子等国内大型PCB客户,预计2020年底产能将由目前5000万平米提升至约2亿平米,未来产能持续释放将带动毛利率显著提升。 国内、海外光伏需求释放时间节点小幅调整,不改全年装机预期。3月10日国内光伏政策落地,2020年竞价项目申报即将开始,内需释放步入正轨,若2020年竞价项目并网截止日不调整则维持国内全年40GW装机预期,2019年竞价项目的推迟建设还将填平原先国内Q3可能出现的需求淡季。海外疫情快速发酵,产业链端也逐步感受到订单推迟、交货延期等实际影响,但投资角度不确定性则逐步降低,且国内存在出台政策保障内需的可能,以对冲海外疫情扩散对我国光伏制造业可能产生的冲击。 盈利调整与投资建议 鉴于产品结构加速优化,略微上调公司2020-2022E年净利润至9.9亿元(+4.1%)、11.9亿元(+6.6%)、14.0亿元,对应EPS为1.90元、2.27元、2.67元,当前股价对应2020年21倍PE,维持“增持”评级。 风险提示 全球疫情恶化、国际贸易环境恶化,产品降价超预期,应收账款风险。
远光软件 计算机行业 2020-03-20 14.01 17.40 36.58% 15.20 8.49% -- 15.20 8.49% -- 详细
远光在电力特大型财务软件行业龙头地位稳固,2019Q4进入业绩增长快轨。电力特大型企业财务细分市场中,经验和能力是护城河;远光通过30多年积累,稳居龙头地位。公司主营分四大板块,以集团管理软件为主,坠智慧能源占比逐年提升。据业绩快报,2019年公司营收16.7亿元,同增22.4%,电力物联网建设加速、与国网电商合作深入两大因素驱动公司2019Q4营收同增48.3%,大幅超预期,预示有望进入新一轮高速成长期。 国网进入电力物联网建设时期;国网74号文加速建设进程,2020年电力信息通信投资提升29%,拉动公司订单提升。电力物联网符合时代发展方向。 国网74号文纸面确认并提出全力加速电力物联网建设,预计2021年信通投资达712亿元规模,占电网投资13%。公司产品线布局和ACNET架构高度契合,国网集团管控模式变革提升财务管理软件特别是多维精益管理需求,龙头公司将深度受益。预计2020年国网信息化服务中财务管理招标有望翻倍,国网电商带来的协同优势有望提升公司在财务管理中标份额至45%。 国网电商入主远光,展开四个方面合作;国网八号文推进混改,有望加速资源整合。国网正在力推商业模式转型,国网电商业务围绕电商和互联网金融展开,是国网体系中增值业务的主要载体,发展前景和空间巨大,改革创新提速催生2019年国网电商营收和业绩爆发式增长。国网电商入主后,远光在国网体系内竞争优势有望提升,国网八号文推进混改,将进一步加速双方资源和资本整合,双方将在产品及实施服务、外部业务拓展、新技术研发、资本合作等四个领域展开全方位合作,加速远光“一纵一横”战略实施。 区块链技术渐受重视,远光为国网电商提供技术支持,打开成长空间。区块链技术是国网电商业务重要技术支撑。远光在区块链领域布局早、技术积累深厚,2018年已中标国网信通、国网河南、国网冀北等区块链项目;双方通过加强技术和组织合作,有望加速区块链项目落地变现。 新电改有望重新快速推进,将带动公司智慧能源板块业绩增长。电改9号文推出以来,市场主体、交易电量、增量配网数量大幅提升。近期国网对电改态度积极转变,将推动公司智慧能源特别是能源云服务业务快速发展。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年实现归母净利润2.27/3.27/4.52亿元,归母净利润复合增长32.4%,鉴于电力物联网建设加速和国网电商合作深入两大驱动,给予目标价17.4元,对应2020年45倍估值,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示 电力物联网建设不及预期、与国网电商协同不及预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-03-10 69.00 -- -- 72.74 5.42% -- 72.74 5.42% -- 详细
事件简评 公司拟非公开发行 A 股不超过 0.95 亿股,募集资金不超过 25 亿元。具体资 金用途为:1)10.5 亿元用于年产 2 亿只豆式锂电建设项目,主要应用于以 TWS 耳机为主的可穿戴设备中;2)3 亿元用于年产 1.6 亿只高温锂锰电池 建设项目,主要应用于胎压监测系统(TPMS)、物联网终端等;3)4.5 亿 元用于三元方形动力电池量产研究及测试中心项目;4)7 亿元用于补充流 动资金。 经营分析 TWS 耳机爆发式增长:据 Counterpoint 研究报道,2016 年全球 TWS 耳机 销售 918 万副,2019 年销售 1.2 亿副,年复合增速 136%。预计 2020 年 TWS 耳机出货 2.3 亿副,同比增长 92%;预计 2022 年有望出货 7 亿副,未 来 3 年复合增速高达 80%。长期来看,全球每年新增手机销量约 14 亿部, 且耳机具有巨大存量市场,TWS 耳机替代空间大。公司在 TWS 耳机豆式电 池领域具有丰富技术积累和专利布局,已切入部分国际知名客户供应体系, 尚有众多客户处于认证中,未来有望成为公司业绩增长重要支撑。 锂锰电池主要用于胎压监测市场,政策背书:胎压监测牵涉驾乘人员人身安 全,欧美等发达国家要求其为汽车标配,具有强制性。2017 年 10 月,我国 颁布新国标,要求自 2019 年 1 月 1 日开始陆续完成不同产品胎压监测转标 配工作。2019 年,我国乘用车生产 2136 万辆,且有 2.6 亿辆的保有市场。 公司掌握高温锂锰电池核心技术,有望优先受益。 加大对方形动力电池开发力度:动力电池为公司未来重要发展战略方向之 一,受欧盟碳排放和中国双积分新政影响,动力电池行业未来 6 年复合增速 有望达 37%,至 2025 年全球市场空间有望达 5000 亿元。公司已成功打入 戴姆勒、起亚现代等知名国际客户。公司拟建方形三元动力电池研究及测试 中心,为提升公司技术实力,稳定动力电池业务重要举措。 盈利调整及投资建议 考虑 TWS 电池业务巨大潜力,上调公司未来两年业绩预测。预计公司 2019-2021 年归母净利润为 15.15 亿元(-5%)、21.46 亿元(+12%)、 28.04 亿元(+27%),同比增长 165%、42%、31%,维持“买入”评级。 风险提示 调味电子烟禁售范围进一步扩大;贸易战对海外业务影响超预期;动力电池 突围不及预期;新能源车增速不及预期;上游产品价格波动超预期。
嘉元科技 2020-03-06 64.50 -- -- 66.08 2.45%
66.08 2.45% -- 详细
公司主营锂电铜箔业务:公司主营锂电铜箔和标准铜箔,其中锂电铜箔2016-2018年分别占公司总出货94%、84%、92%,为公司主要产品。公司锂电铜箔在国内市占率接近20%,出货位居行业前三。 下游锂电复合增速有望达30%:2020欧盟碳排放趋严,预计2025年欧洲新能源乘用车销量有望达336万辆,占乘用车总销量21.4%;中国2021-2023年双积分征求意见稿有望驱动2025年新能源乘用车占比达20%以上,叠加美国及其他国家动力、储能、消费电池需求,2025年全球锂电需求有望达940GWh,未来六年复合增速30%。 极薄铜箔加工费存溢价,公司在极薄铜箔领域具备显著优势:对锂电来说,降低铜箔厚度,可减少其单位Wh 用量,并提高电池能量密度,从而降低成本。目前锂电铜箔以8微米为主,少数为6微米,而6微米铜箔制造难度大,产能相对紧缺,因此其加工费显著高于8微米产品。随锂电对6微米铜箔需求增加,公司6微米铜箔出货占比逐年提升,2018、2019年分别约为16%、60%,预计2020年有望达90%,公司毛利率将进一步提升。随公司IPO 募投0.5万吨新增产能投产,公司有望量价齐增。 深度绑定下游龙头,合作引领下一代技术潮流:极薄铜箔在锂电涂覆、卷绕等环节容易褶皱、断带,对电池生产工艺要求极高。宁德时代等率先解决6μm 铜箔在锂电生产中的工艺问题。公司占宁德时代6μm 铜箔采购45%-60%,深度绑定,并已与电池龙头企业开展4.5μm 铜箔送样合作,未来有望继续引领新技术,享受铜箔减薄带来的加工费溢价。 投资建议 我们预计公司2019-2021年分别实现营收14.7亿元、17.5亿元和23.1亿元;分别实现归母净利润3.5亿元、4.7亿元和6.6亿元,同比分别增长95%、37%、40%;EPS 分别为1.49元、2.04元和2.87元,对应PE 分别为40.4、29.5、21倍。考虑公司业务纯正,极薄铜箔量价具备一定超预期概率,参考其他锂电材料龙头,给予2020年36.7倍估值,对应股价为75.02元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 下游不及预期、毛利率下滑超预期、客户集中度高、解禁造成股价波动。
晶盛机电 机械行业 2020-03-03 24.67 32.55 62.75% 25.65 3.97%
25.65 3.97% -- 详细
事件 公司发布2019年业绩快报,2019年全年实现营业收入31.26亿元,同比增长23.27%;实现归母净利润6.36亿元,同比增长9.17%;加权净资产收益率14.88%。业绩基本符合我们预期。 简评 2019年四季度单季实现营业收入11.2亿元,同比增长73.4%;实现归母净利润1.64亿元,同比增长20.6%。环比看,前三季度毛利率分别为33.7%/39.2%/40.6%;净利率分别为21.9%/21.0%/23.4%,持续改善。公司在手订单充裕,我们预计公司2020-2021年业绩有望大幅增长。 半导体业务稳步推进,持续受益于大硅片国产化进程,带动公司估值提升:中环8寸产线正式投产,12寸设备进场在即。2019年6月以来,中环股份采购设备节奏明显加快,12寸招标有望逐步开启,作为核心设备商晶盛机电将大幅受益。此外公司目前进一步加大半导体设备、辅材耗材的市场开拓,全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品也加速推向市场。截止2019年9月30日,公司未完成半导体设备合同5.4亿元。客户包括中环、有研、合晶、金瑞泓等国内知名硅片企业,有望充分受益国内硅片扩产浪潮。 光伏设备新接订单回暖,210mm光伏硅片时代来临:2018年下半年公司订单增速放缓,2019年上半年实现恢复性增长;2019年全年新签已公告的光伏设备订单超过32亿元,除了大客户中环股份之外,晶科和上机数控的订单占比提升。截至2019年9月底,公司未完成合同25.6亿元,保证2020-2021年业绩。2019年中环发布210mm光伏大硅片,具备更好的转换效率和更低的成本。目前爱旭实现210mm电池片量产,通威扩产的30GW电池片均兼容210mm,大硅片时代来临。根据CPIA预测,2020年国内装机容量有望达到50GW,增速60%以上;我们预计2020年全球装机有望超过150GW,同比增长25%左右,行业需求景气度高。 盈利预测及投资建议 预计2019-2021年净利润6.4/9.2/12.0亿元,同比增长9%/45%/30%,EPS为0.50/0.72/0.93元,对应PE为50/35/27倍。给予公司2021年35倍PE估值,6-12月目标价32.55元。维持“买入”评级。 风险提示 光伏行业政策风险;硅片价格下跌导致单晶硅扩产低于预期风险;中环股份光伏大硅片投产不及预期风险;半导体设备持续获得订单的风险。
恒华科技 计算机行业 2020-03-02 13.19 20.00 59.62% 16.50 25.09%
16.50 25.09% -- 详细
事件 公司发布2019年业绩快报,营业收入和归母净利润分别为11.23亿、2.94亿,同比分别增长-5.13%、8.38%。 点评 公司业绩增长有所放缓和三费率提升有关。从三季报可以看出公司加大了市场开拓力度,销售费用率和管理费用率都有不同程度提升,其中2020年全年公司研发费用同比增加2883万元,达到1.02亿元,同比增长,研发费用率达到了,同比提升2.9pct。同时2019年全年股份支付费用达到3470余万元,同比增加了超过1000万元,两项费用合计同比增加约3900万元,占到2018年归母净利润的,客观影响了公司短期业绩增速。但公司总体业绩增速仍然明显快于营收增速,主要源于公司毛利率提升,主要系三维设计软件和相关服务毛利率大幅高于二维设计软件所致。 三维设计软件业务爆发式增长,配售电版块业务进展相对迟缓,基建EPC营收确认略下降。设计版块:公司抓住国网去年以来持续推进输电、变配电各环节设计软件从二维向三维替代的机遇,凭借扎实的底层数据平台技术以及销售资源的大力倾斜,产品化的三维设计软件销售量持续大幅增加,但存量二维软件需求下降,整体来看设计版块营收和归母净利润保持持续增长趋势。配售电版块:受电改进程影响,业务进展相对缓慢,营收同比略有降低,但从国网八号文来看,增量配电业务有望明显提速,未来面向现货交易的配售电、云售电软件将给公司带来新的增长点。基建管理版块:公司2019新签兴义EPC项目6.25亿,但基于风险管控和项目长周期执行,EPC营收确认同比应有一定下滑,但数字基建业务订单量整体有所提升,总体来看公司在基建管理业务版块业务发展平稳。基建全过程数字化建设是能源互联网的重点方向,公司凭借多年来BIM、物联网、多媒体交互的领先技术和实地项目积累的经验,未来将显著受益于基建数字化相关业务爆发。 云平台产品和服务增长可喜,整体占营收3成以上。公司积极加大在云协同设计、云基建、等领域市场推进力度,云平台产品和服务同比增长迅速,2019年预计营收达到3.4亿元以上,市场有望重新评估公司云业务估值。 盈利预测和投资建议 n 由于公司配售电版块业务进展放缓且三费率提升明显,调整2019-2021年归母净利润为2.93亿(-19%)、4.05亿(-16%)、5.07亿元(-20%),公司20/21年PE仅为19x、15x,明显低于版块其他公司估值,给予买入评级。 风险提示 电网信息化投资不及预期;公司应收账款大幅上升风险。
宁德时代 机械行业 2020-03-02 139.99 -- -- 149.69 6.93%
149.69 6.93% -- 详细
公司2019年预计实现归母净利润43.6亿元,同比增长28.6%;预计实现扣非归母净利润37.2亿元,同比增长18.9%;非经常性损益约为6.4亿元,业绩快报略低于业绩预告中枢值,基本符合预期。 投资逻辑Q4业绩分析:公司Q4预计实现归母净利润8.92亿元,同比下滑约12%,其中非经常性损益约为1.4亿元;实现扣非归母净利润7.6亿元,同比下滑约34%。公司Q4业绩同比出现下滑主要是因为:1)2019年电池价格同比出现一定下滑;2)2019年新能源车销量低于预期,且抢装节奏与2018年差异较大。2018年公司动力电池装机主要集中在Q4,2018Q4电池装机11.69GWh,占全年装机量50%,2019Q4电池装机10.95GWh,占全年装机量34%,同比下滑6%;3)Q3车企或存在提前备货行为,造成公司Q4实际结算电池数量低于装机量,根据我们分析,公司Q4实际结算电池数量或低于9GWh,造成实际结算电池量或同比下滑25%以上。 短期电池价格继续承压,但公司降本能力优于同业:新能源车相对传统车仍有一定溢价,而电池占新能源车物料成本40%左右,降价压力加大。公司注重研发投入,技术降本能力显著强于竞争对手,具体体现在:1)优化电池结构,降低成本;2)攻克电池新工艺,引入更薄辅料降本;3)对上游材料进行技术渗透,通过代工降低成本;4)掌握多种电池技术,可根据客户不同需求提供最经济的技术方案。 动力电池行业高增,新生储能市场有望提供更大空间:新能源车有望受欧盟碳排放和国内双积分政策驱动,进入稳步高增通道,预计2025年全球新能源车销量有望达1267万台,对应动力电池需求744GWh,未来6年复合增速37%。储能为锂电又一新生市场,且未来空间有望超过动力电池。公司电池因具备显著成本优势,有望在同业竞争中胜出,成为真正全球锂电龙头。 盈利预测预计公司2019-2021年归母净利润分别为43.43亿元、58.95亿元、70.89亿元,维持“买入”评级不变。 风险提示新能源汽车销量不及预期;与海外龙头价格战;电池降价超预期。
宁德时代 机械行业 2020-03-02 139.99 -- -- 149.69 6.93%
149.69 6.93% -- 详细
募集资金主要用于扩产:此次募集资金中125亿用于扩产,占募集资金总额约63%,三大基地预计2-3年后增加产能52GWh。 备战储能市场:2019年,全球储能电池出货18.8GWh,其中中国储能电池出货9.5GWh,同比增长84%,占全球储能市场份额45%。据GGII预计,2025年全球储能电池需求约为67.5GWh,未来6年复合增速达30%。储能为公司战略发展方向之一,此次部分募集资金将用于储能电池研发。 技术领先为公司具备成本优势的重要原因:我们反复强调,公司成本优势并非简单规模效应,技术领先为公司保持成本优势的重要原因,具体体现在:1)持续优化电池结构设计;2)攻克电池新工艺,引入更薄辅料,提升电池体积能量密度,从而达到降本目的;3)掌握上游材料核心技术,采用代工模式降低成本;4)掌握多种电池技术,为客户提供最经济解决方案,比如公司三元和磷酸铁锂电池在国内市占率均超过50%。 补充流动资金,保证研发等必要投入:公司2019年前三季度研发投入22.6亿元,显著高于对手公司,高额研发投入为公司技术领先的必要前提。定增完成后,公司资金更加充足,从而保证公司研发投入的持续性,保证公司技术领先的持续性。 盈利调整与投资建议 维持公司2019-2021年归母净利润45.13亿元、57.57亿元、67.61亿元预测和“买入”评级不变。 风险提示 新能源汽车销量不及预期;电池降价超预期;解禁带来股价阶段性波动。
隆基股份 电子元器件行业 2020-02-25 34.50 46.00 81.60% 33.98 -1.51%
33.98 -1.51% -- 详细
事件 公司公告,拟现金收购宁波江北宜则新能源科技有限公司100%股权,交易基准定价暂定为17.8亿元,并根据标的公司业绩实现情况支付浮动对价或由业绩承诺方支付业绩补偿。各方力争2020.8.30前完成资产交割。 评论: 高效获得优质海外产能,充分摄取高价值美国市场红利:标的公司主营光伏电池及组件的生产销售,生产基地位于越南,目前拥有超3GW电池和超7GW组件的年产能,主要经营模式为代工。通过本次收购,公司将快速获得继马来西亚之后的第二处海外低成本生产基地,将快速提升公司在以美国为代表的高价值海外市场份额,显著提升盈利水平。 美国市场因存在显著贸易壁垒,其光伏组件价格大幅高于国内和欧洲等其他海外市场。东南亚作为中国大陆以外最具成本优势的光伏组件产地,其输美产品因免缴双反关税(若出口双面组件则同时免缴201关税),或是所有供应美国市场的光伏产能中盈利能力最强的产地。n收购对上市公司的实际利润贡献增量或显著超过标的公司利润承诺:标的公司为东南亚规模较大的光伏电池组件代工企业,长期为一线品牌代工产品并销往美国、欧洲市场。据公告披露,标的公司2019-2021年扣非净利润承诺分别为2.2、2.41、2.51亿元,而2019年前三季度净利润已达2.48亿元,我们认为在叠加隆基品牌溢价之后,本次收购对上市公司的实际利润贡献有望显著超过该利润承诺水平。隆基曾在2019年7月与标的公司签署三年13亿片硅片销售长单,前期密切的购销合作关系或也为本次收购埋下伏笔。 短期受益美国市场,长期完善国际化布局:美国市场最重要的新能源扶持政策,联邦投资税收抵免ITC将从2020年开始进入三年退坡期,期间美国光伏市场将保持充足的抢装动力和较高的装机增速。公司通过收购快速获得优质东南亚产能,中短期内将有助于充分发挥品牌优势摄取美国市场红利,长期看,随着光伏玻璃等核心辅材产业链向东南亚转移,越南生产基地或将成为公司国际化布局的重要一环,辐射印度、中东等潜力巨大的新兴市场。 盈利调整与投资建议 考虑本次收购的影响,我们上调公司2019~2021年净利润预测至52,70(+3%),88(+6%)亿元,对应EPS分别为1.37,1.86,2.33元;同时我们认为光伏平价上网逐步实现、以及行业集中度持续提升带来的竞争格局改善,将有助于板块估值提升,我们上调目标价至46元(+28%),对应25倍2020PE,维持“买入”评级。 风险提示:收购事项的不确定性;国内政策低于预期;产品价格低于预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-02-13 16.39 17.64 44.24% 20.10 22.64%
20.10 22.64% -- 详细
事件 公司发布多晶硅及电池片扩产规划,2020-2023年底多晶硅产能将分别达到8、11.5-15、15-22、22-29万吨,电池片产能将分别达到30-40、40-60、60-80、80-100GW。 公司拟与成都市金堂县人民政府签订《光伏产业基地投资协议》,投资200亿元建设30GW电池片项目。一期7.5GW将于2020年3月前启动。 经营分析 凭借成本优势坚定大幅扩产,夯实龙头地位:公司乐山、包头多晶硅新项目均实现5/4/3万元成本目标,目前价格水平下仍维持30%以上毛利率,稳居行业第一梯队水平,且预计未来新扩产能仍有20%左右成本下降空间。随着OCI韩国工厂宣布停产,标志着新一轮国内外高成本产能退出潮的开启,多晶硅市场份额将快速向具有显著成本优势的五家中国龙头企业集中,扩产完成后公司全球市占率将从现在约20%提升至30-50%。 公司预计其单晶PERC电池片非硅成本可随着新产能的释放进一步降低20%左右至0.18元/W,而目前全行业仍有超过一半产能非硅成本高于0.3元/W。凭借在主流产品上突出的成本优势形成的安全垫,公司率先布局更高效电池片领域,新产能将选择Perc+/Topcon/HIT路线并全面兼容210mm及以下全部硅片尺寸,在提升市占率的同时保持产能先进性,引领行业技术路线走向。 多晶硅与电池片行业景气边际改善,公司盈利能力有望持续提升。随着以OCI韩国为代表的高成本硅料产能逐步退出,并考虑到未来1-1.5年内或无新产能投产,2020-2021年硅料供需关系有望边际改善且整体偏紧,价格有望出现反弹,我们判断两年内单晶致密料价格将在7-8万元/吨的区间运行,公司硅料业务盈利能力有望持续改善。东方希望8万吨产能的调试进展、以及硅片企业后续对多晶硅原料的使用选择,将是分别来自供给和需求端可能对致密料价格产生影响的变量因素。 电池片2020年供需动态将显著好于2019年,头部产能毛利率有望重回20%以上水平:1)19Q3PERC电池片价格暴跌致长尾产能释放趋缓,亏损状态下的边际产能(二线+技改)或有部分退出;2)全球光伏需求增长叠加单晶份额提升,PERC电池片供需改善;3)上游单晶硅片降价贡献成本下降;4)电池转化效率提升进一步摊薄非硅成本。 盈利调整与投资建议 微调2019-2021E年净利润预测至27.5、38、50亿元,对应EPS为0.71、0.98、1.30元,维持买入评级,目标价17.64元,对应18倍2020PE。风险提示:国内政策低于预期,国际贸易环境恶化。
八方股份 机械行业 2020-02-06 96.79 126.00 85.29% 120.50 24.50%
120.50 24.50% -- 详细
欧洲电踏车增长趋势高涨,2019年销售数据可达300万辆,远期年销量可达1000万辆。 1)2019H1德国电踏车销量92万辆,同比+37.2%,保守预计全年销量132万辆;英国2019年1~11月电踏车进口同比+45.2%至9.3万辆;比利时全年销量23.8万辆,销量占比51%,连续两年超过50%;荷兰全年销量超50万辆,同比+22.1%,销量占比首次达到50%,同比提升10pct。2)短期内,预计2019、2020年欧洲电踏车销量将达到300、360万辆,维持20%左右年增速;长期看,参考比利时/荷兰51%/50%的销量占比,全欧洲当前电踏车销量占比仅为13%,提升空间巨大,远期年销量可达1000万辆,销售占比达到50%左右。 下游需求主要在欧洲,公司供需两侧受疫情影响甚微。 需求侧:公司电踏车电机及系统产品主要面向欧洲终端市场,截止2月3日,欧洲确诊病例仅为26人,分布在7个国家,且欧洲地区具备医疗资源优势,预计下游需求受疫情影响极其有限。 供给侧:(1)苏州要求企业复工时间不得早于2月9日24时,一定程度上影响Q1供应;但是公司产能利用率弹性较大,2019H1公司产能利用率已超过171%,后期可以通过提升产能利用率弥补前期停产缺口。(2)欧美部分地区加大航运海运监管力度,但是尚无对货物出口进行贸易管制迹象,公司产品出口基本无影响。 需求高增+ASP提升逻辑不改,看好电踏车电机龙头稳健增长。八方为全球电踏车电机龙头,产品认可度极高,2018年欧洲市占率近30%,轮毂电机市占率更高达44%。我们认为欧美市场高增可持续。伴随公司仪表、控制器、传感器和电池等配套率提升,ASP将快速增长,经测算2017-2019H1公司ASP分别为840/888/1040元,未来套件和电池配套率达到100%情况下,ASP可达2000元以上。 投资建议 维持预测2019-2021年公司归母净利润分别为3.15、4.32、5.63亿,同比增长36%/37%/30%,对应EPS为2.63/3.60/4.69元。给予公司2020年35倍PE,对应目标价126元,维持“买入”评级。 风险提示 国内外疫情防治不及预期风险;欧美贸易政策风险;市场竞争风险。
八方股份 机械行业 2020-01-23 98.00 126.00 85.29% 120.50 22.96%
120.50 22.96% -- 详细
电踏车电机龙头经营业绩持续增长,全年业绩符合预期。公司全年业绩增速符合市场预期。Q4单季归母净利0.75~1亿,中位值同比增长23.7%,扣非归母净利0.72~0.98亿,中位值同比增长26%。在2018年海外客户应对贸易政策调整积极备货造成的高基数情况下,公司Q4业绩仍维持快速增长,充分显现公司在欧洲市场品牌认可度,看好公司海外市占率持续提升。 海外电踏车维持高景气度,英德等国家维持高增长。1)据德国自行车工业协会数据,仅2019年上半年德国电踏车销量即达到92万辆,同比增加37.2%;2)2019年1~11月英国电踏车进口量同比增长45.2%至9.3万辆;3)2019年比利时电踏车销量23.2万辆,在全部自行车销量占比提升约1pct至51%,比利时连续两年极高的电踏车占比,验证远期欧洲电踏车销量占比40%~50%预测的合理性。我们预计2019年欧洲电踏车销量可达300万辆,远期或将达到千万辆级别。 产能扩张+一体化供应,电机龙头向成套系统厂商龙头迈进。公司2019H1中置电机和轮毂电机产能利用率分别为174.38%/171.84%,产销量分别为99.1%/97.5%,产能严重缺乏,未来公司首发募投67万台(46万台中置、21万台轮毂)电机产线逐步投产,将有效提升公司产能。此外欧盟标准化委员会颁布的《EN15194:2017》规定,电机、控制器、传感器、仪表等产品需要进行整套系统认证,驱动公司由单一电机供应商向成套系统供应商迈进,公司仪表、控制器、传感器和电池等配套率快速提升,ASP也随之增长,经测算2017-2019H1公司ASP分别为840/888/1040元,未来套件和电池配套率达到100%情况下,ASP可达2000元以上。 投资建议 我们维持预测2019-2021年公司归母净利润分别为3.15、4.32、5.63亿,同比增长36%/37%/30%,对应EPS为2.63/3.60/4.69元。电踏车行业快速成长,考虑公司领先地位,给予公司2020年35倍PE,对应目标价126元,维持“买入”评级。 风险提示 欧美贸易政策风险;电踏车地区行业政策变动风险;市场竞争风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名