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姚遥

国金证券

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晶盛机电 机械行业 2020-10-30 28.98 34.80 20.00% 30.40 4.90% -- 30.40 4.90% -- 详细
盈利能力回升, 经营性现金流大幅好转, 在手订单 59亿元同比增长 131%公司前三季度毛利率为 33.74%, 净利率 20.83%; 其中单三季度毛利率39.03%, 净利率 24.29%, 环比大幅提升。 公司前三季度经营性现金流净额为 9.24亿元, 同比大幅增长 115.81%。 截止 2020年 9月 30日, 公司未完成晶体生长及智能化加工设备合同合计59亿元, 其中未完成半导体设备合同 4.1亿元( 以上合同金额均含增值税) , 在手订单同比大幅增长 131%, 有望大幅增厚明年业绩。 公司 2020年前三季度合同负债 22.24亿元, 较去年同期的应收账款 9.85亿元同比增长125.79%。 半导体设备国产化加速落地, 前三季度光伏新签订单 45亿, 蓝宝石携手蓝思科技切进消费电子领域半导体领域: 公司已形成 8英寸硅片晶体生长、 切片、 抛光、 外延加工设备全覆盖, 产品已经批量进入客户产线, 国产化加速落地; 12英寸硅片晶体生长炉小批量出货, 12英寸加工设备的研发和产业化也在加速推进。 公司已经开发出第三代半导体材料 SiC 长晶炉、 外延设备, 其中 SiC 长晶炉已经交付客户使用, 外延设备完成技术验证, 产业化前景好。 在光伏领域, 公司保持新增订单市场份额第一, 今年前三季度新取得光伏设备订单超过 45亿元, 较去年同期较大增长。 与国内大型知名光伏企业中环股份、 晶科能源、 晶澳科技、 上机数控、 阿特斯等均保持着深入的合作关系。 在蓝宝石材料领域, 公司与全球领先的消费电子视窗防护制造龙头蓝思科技达成战略合作, 双方在宁夏共同成立合资公司建设蓝宝石材料制造基地, 为蓝宝石材料在消费电子应用领域的规模应用提前布局。 盈利预测及投资建议预计 2020-2022年净利润 8.5/11.2/13.8亿元, 同比增长 33%/32%/23%,EPS 为 0.66/0.87/1.07元, 对应 PE 为 45/34/28倍。 给予公司 2021年 40倍 PE 估值, 6-12月目标价 34.8元。 维持“买入” 评级。 风险提示单晶硅扩产低于预期; 半导体设备订单低于预期风险。
福莱特 非金属类建材业 2020-10-29 36.30 -- -- 43.99 21.18% -- 43.99 21.18% -- 详细
全球需求复苏、双玻加速渗透、供给释放推迟、产品规格多样化等因素推动 下半年光伏玻璃景气度持续走高: 光伏玻璃主流 3.2mm 规格价格自 Q2触 底 24元/平米之后,从 7月下旬开始启动上涨并一路涨至目前的 35元以 上; 2.0mm 规格价格更是早至 5月下旬即开启上涨通道,从前期低点 19.5元/平米上涨至目前 28元以上;且小单或大尺寸产品单价较主流价格还要高 出一定幅度。公司尽管在 5月停产冷修一条 600吨产线,造成 Q3实际有效 产能环比 Q2有所下降,但由于涨价和产品结构优化(2.0比例提升), Q3单季收入和净利润环比 Q2仍分别增长 18%和 43%,单季毛利率环比上升 6pct 至 42.7%,净利率环比上升 4pct 至 23%(主因 Q3计提 2662万元资 产减值损失)。考虑到目前光伏玻璃市场价格已较测算的 Q3均价高出 20%~30%,且预计年底前很难出现大幅松动,尽管纯碱等原材料成本在 Q4有所上升,但预计公司 Q4收入、利润、利润率均仍将保持环比高增态势。 不合理政策限制被修正是大概率事件,然指标放开仍难动摇龙头优势地位: 根据目前工信部的最新政策文件(征求意见稿),光伏玻璃仍与因产能过剩 而被限制新建项目的浮法玻璃、水泥行业一起,被明确列入产能置换管理办 法范畴,这与目前及未来光伏玻璃严重的供不应求状态显然是不相符的。 我 们认为,随着后续相关产业政策的合理化修订,新建光伏玻璃产能指标以一 定形式有序放开是相对大概率的结果,尽管短期内可能显著降低行业扩产门 槛,但同时也解开了在技术、资金、执行力等方面全面占优的行业龙头扩产 提速的枷锁, 一方面将有助于行业格局的加速优化,另一方面, 也有助光伏 玻璃价格逐步回归合理、助力光伏发电持续降本, 这对当前光伏玻璃龙头和 光伏行业的中长期发展都是利大于弊的影响。 因下半年以来玻璃提价速度和幅度持续超预期,我们基于最新的产品价格、 以及对明年供需和企业新产能投产进度的展望,大幅上调公司 2020-2022E 年净利润预测至 14.3(+36%)、 24.2(+61%)、 31.6(+57%) 亿元,对应 EPS 分别为 0.73、 1.24、 1.62元,公司当前 A/H 股价分别对应 2021年 30/16倍 PE,维持 A/H股“买入”评级
福斯特 电力设备行业 2020-10-28 77.30 -- -- 82.06 6.16% -- 82.06 6.16% -- 详细
产品结构优化+原材料跌价,三季度毛利率大幅提升:公司2020Q3毛利率29.7%,同比+9.5pct,环比+8.7pct,创四年来新高。我们认为公司盈利大幅改善,一方面是因为胶膜产品结构持续优化以及光伏下游需求旺盛,带动销售均价提升(Q3胶膜不含税均价8.36元/平米,同比+11.2%,环比+2.1%);另一方面是由于Q2光伏树脂市场价下跌,摊薄Q3原材料采购成本(Q3光伏树脂采购成本9.68元/kg,同比-16.6%,环比-15.8%)。 胶膜产能持续释放,有望带动业绩快速增长:公司20Q3单季度胶膜生产2.3亿平(环比+16.6%),销售2.2亿平(环比+9.1%),贡献收入18.6亿元(占比88.8%);前三季度累计生产6.1亿平(同比+11.5%),销售5.97亿平(同比+9.1%),贡献收入49亿元(占比89.6%)。公司20-22年胶膜产能进入释放期,规划项目包括杭州2.5亿平白色EVA技改+2亿平POE胶膜项目、滁州5亿平EVA+POE胶膜项目、嘉兴2.5亿平胶膜项目,预计年均新增产能约3~4亿平。我们认为产销量增长叠加产品结构优化,有望带动公司业绩快速增长。 Q4胶膜下游需求旺盛,上调报价转移原材料涨价压力,长期看盈利仍将回归理性:进入四季度以来,由于供需失衡导致光伏树脂市场价一路走高,目前EVA树脂报价已经接近18元/kg,较10月初上涨28%。同时光伏胶膜供给紧张,销售十分紧俏,公司适时上调胶膜价格,将原材料涨价压力传递到下游,预计2020Q4胶膜有望继续量价齐升。我们认为,胶膜短期涨价可能会给其他厂商进入市场的机会,但随着行业盈利回归理性,公司优质产能逐步扩出,龙头规模和研发的优势地位仍然难以撼动。 盈利调整与投资建议 考虑到公司三季度毛利率改善明显,上调公司2020-2022E净利润至12.0(+21%)、14.4(+21%)、16.7(+19%)亿元,对应EPS分别为2.29、2.75、3.20元,当前股价对应PE分别为32、27、23倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情超预期恶化,产品价格表现不及预期,国际贸易环境恶化,下游需求不及预期。
良信股份 电子元器件行业 2020-10-27 25.90 -- -- 27.44 5.95% -- 27.44 5.95% -- 详细
Q3营收增速和毛利率环比继续向上,股权激励费用使得公司扣非归母净利润收入低于营收增速。Q3公司营收 8.6亿元,同比增长 53.9%,继续创造史上单季度最高,相比 Q2增速环比提升 6个百分点。Q3公司毛利率达到了历史新高的 43.55%,我们认为核心原因是高毛利率的框架断路器占比提升所致。Q3扣非归母净利润增速为 31.4%,低于营收增速,主要原因为股权激励费用大幅提升所致,预估股权激励费用影响 Q3净利润在 2000万。 公司前三季度 ROE 达到了 15.6%,同比大幅提升了 2.86个百分点,经营现金流净额达到 4.5亿元,同比增长 63.8%,和业务增长保持同步。 公司下游全线爆发,地产等,地产业务增速如期改善。1)智能楼宇:公司今年将智能楼宇业务拆分为住宅、公共商建,与体量占比大的住宅业务不同,今年公共商建增速持续达到 80%以上,受整体疫情影响较低,而 Q3伴随地产竣工加速,住宅业务出现了较大幅度改善,前三季度预计地产业务增长 20%上下。2)通信业务:截止 9月底,工信部披露我国 5G 基站建设数量达到 69万个,即今年建成月 56万个,四季度建设进度预期将放缓,因此Q3公司 1U 断路器出货有所减缓,此外海外 5G 建设进展缓慢将使得全年1U断路器出货至 2.5-3亿元,整体通信业务版块有望达到 4.2亿元,同比翻倍增长。3)新能源:2020年是风电光伏补贴最后一年,Q3新能源装机均延续了 Q2的复苏状态,公司出货增速环比 Q2继续提速,预计前三季度新能源版块翻倍增长。 公司业务全面开花形成良性循环,公司竞争力大踏步向上提升。过去公司地产业务最高占比 55%,且长期保持 20%以上营收增长,因此公司主要成长动力来源高度依赖住宅,今年公司增速最低的业务为住宅业务,扣除新能源、通信高速成长的行业,其他如公共商建、电力、工控均呈现爆发式增长,使得公司长期竞争力全面大幅提升,同时成长为百亿企业确定性更强。 公司业务全线爆发,调整公司 2020-2022业绩分别为 3.6亿元、5.1亿元(+6%)、7.3亿元(+10%),三年业绩复合增长 39%,买入评级
通威股份 食品饮料行业 2020-10-26 26.90 32.00 4.23% 32.51 20.86% -- 32.51 20.86% -- 详细
洪水灾害及销售策略影响Q3硅料出货,预计四季度硅料销售将迎来量价齐升:7月初公司乐山硅料老产线受到洪水影响,致Q3产量减少约3000吨;同时,8-9月硅料价格快速上涨至9.5万元/吨以上,低价阶段的硅料厂惜售叠加高价区间的硅片厂采购放缓,导致Q3中后期公司硅料产销率下降,我们估算公司Q3硅料出货约1.3~1.4万吨,销售均价约7.1~7.2万元/吨,季末库存约0.9万吨。随着硅片厂前期硅料库存逐步消耗殆尽,以及新增硅片产能的持续释放,我们预计公司Q4硅料出货将提速,库存有望得到显著消化,同时考虑乐山老线的复产,预计Q4硅料出货量将超过3万吨,同时目前9万/吨左右的硅料价格也有望在Q4基本持稳,公司Q4硅料销售将迎来环比的量价齐升。 2021年硅料供需仍大概率偏紧,2022公司新产能大规模释放:除公司乐山和云南各4万吨新产能计划于明年Q4投产外,未来一年内行业并无实质性新增产能,供需仍然偏紧,我们预计2021年硅料价格维持8万/吨以上是大概率事件。即使2022年公司及其他硅料厂新产能集中释放导致价格下行,公司较大规模的低成本产能增长预计仍能支撑硅料业务实现较高盈利增长。 电池片盈利能力显著领先同业,随新产能逐步投产,有望进一步享受高效大尺寸产品带来的超额利润:公司单晶电池片Q3销售约4.8GW(环比+25%),测算单瓦净利约0.1元/W,显著高于同业企业同期水平,展示出公司在电池片环节突出的领先优势。2020年下半年眉山7.5GW大尺寸电池产能达产后,眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW产能预计也将在2021年内投产,公司产品结构将进一步优化,有望享受大尺寸红利。尽管一体化组件企业正普遍加大电池产能投资,但专业电池片厂商仍将有长期存在价值,尽管盈利波动可能较大,但仍需遵循合理盈利中枢。 盈利调整与投资建议 公司于Q3期间完成处置成都通威实业股权,贡献投资收益约12亿元,我们调整公司2020-22E净利润预期至49.5(+15%),54,66(-6%,考虑云南硅料产能隆基参股影响)亿元,对应EPS分别为1.15,1.26,1.54元,维持“买入”评级和32元目标价,对应25倍2021PE。 风险提示:疫情超预期恶化,产品价格表现不及预期,国际贸易环境恶化。
晶盛机电 机械行业 2020-10-01 31.40 34.80 20.00% 35.68 13.63% -- 35.68 13.63% -- 详细
与蓝思科技合资成立子公司加码蓝宝石业务,持股比例51%。 1) 蓝宝石:近年来蓝宝石材料成本不断下降,在消费电子领域的应用增加,包括智能手表表镜及后盖、智能手机和平板电脑摄像头保护镜片、指纹识别镜片等,市场需求旺盛。随着Mii LED 为代表的新型显示技术出现,蓝宝石材料也有望打开新的市场空间。 2) 晶盛机电:2020年上半年蓝宝石业务占比约5%,目前在蓝宝石长晶设备和加工设备以及蓝宝石晶体生长环节打造了蓝宝石材料领域的核心竞争力。蓝思科技:在蓝宝石产品领域具有业界领先的技术、产品、规模、优质市场资源等综合优势。 3) 子公司宁夏鑫晶盛:晶盛机电认缴出资额2.55亿元占股51%,蓝思科技占比49%。晶盛机电负责产品研发、生产和经营管理;蓝思科技提供市场资源,所需蓝宝石长晶产品在同等条件下应当优先使用新设公司产品。此次合作有助于晶盛机电抓住下游行业的发展契机,进一步扩大蓝宝石在消费电子产品领域的应用,形成蓝宝石材料规模优势。 限制性股票激励计划充分调动公司管理人员和核心骨干员工的积极性。 1) 为了进一步建立、健全公司有效激励机制,充分调动公司管理人员和核心骨干员工的积极性,有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展,确保公司发展战略和经营目标的实现,公司发布2020年限制性股票激励计划。 2) 本激励计划拟授予227位公司董事、高管及核心技术/业务/管理人员423.56万股(占总股本0.33%),第一类(占本次授予股本的28%)和第二类首次授予(占比58%)的授予价格为15.41元/股,有效期最长不超过48个月,三期解除限售比例分别为40%、30%、30%。 3) 根据解限售业绩指标的设定,公司以2019年营收为基数,2020年、2021年和2022年公司实现的营业收入增长率将分别不低于20%、40%和60%。 盈利预测及投资建议 预计2020-2022年净利润8.5/11.2/13.8亿元,同比增长33%/32%/23%,EPS 为0.66/0.87/1.07元,对应PE 为45/34/28倍。给予公司2021年40倍PE 估值,6-12月目标价34.8元。维持“买入”评级。 风险提示 单晶硅扩产低于预期;半导体设备订单低于预期风险。
隆基股份 电子元器件行业 2020-09-28 72.49 89.76 18.12% 83.05 14.57% -- 83.05 14.57% -- 详细
加大资本介入力度,进一步提升硅料供应保障: 根据公司的硅片产能扩张计划及我们的预测,隆基2020-2022年硅片产量(含自用)预计将分别达约65、90、120GW 或以上,即使考虑硅片薄片化、金刚线细线化、电池效率提升带来的单位硅耗下降,公司2020-2022年对硅料的采购需求也将分别超过17、22、28万吨,达到全行业硅料需求的50%左右,因此硅料的稳定供应保障对公司经营至关重要。 考虑到未来一年内几乎无实质性硅料新产能投产(而硅片产能持续增加),今年下半年的硅料涨价或标志着可能长达1.5-2年的硅料供不应求周期的开启,仅仅依靠购销长单或已无法充分保障硅料的安全供应,公司通过加大资本介入力度的方式,在进一步提升自身供应保障的同时,或将再次扩大相比硅片领域竞争对手在原材料采购环节的优势。 凭借资本实力扩大产业链核心环节投资,分享优势供应商盈利、提供新利润来源,同时进一步巩固竞争优势: 截止半年报,隆基账上货币资金达到187亿元、资产负债率53%,均处于行业领先水平,充足现金和较低的负债率,除支撑公司自身高速扩产外,还将令公司有能力对产业链上下游关键环节的优势公司进行战略投资,这种对“成本/技术最优企业”的投资,除了前文提到的能为公司提供更强的原材料供应保障外,还将令公司能够分享产业链优势企业的盈利、拓宽公司利润来源,同时在成本结构、乃至技术领先性方面(如关键耗材、设备等)进一步巩固公司的竞争优势。 考虑公司对上游硅料环节投资的扩大以及领先地位的进一步加强,我们小幅上调公司2020-2022E 年净利润预测至86、114(+1%)、140(+1.5%)亿元,对应EPS 分别为2.28、3.02、3.71元,同时上调目标PE 至对应2021E 年30倍,对应目标价上调至90元(+20%),维持“买入”评级。
汇川技术 电子元器件行业 2020-09-28 54.14 -- -- 67.30 24.31% -- 67.30 24.31% -- 详细
事件 公司发布公告,拟收购汇川控制少数股东权益;定向增发收购深圳控制、产能扩充、加强工业软件布局;通过限制性股票方式推行第五次股权激励。 点评 低估值收购少数股东权益,核心管理层在股价高位以9折综合价格参与限制性股票激励计划,定增不超过21亿元提升工业软件、数字化能力,三项公告释放积极信号,公司加速迈向2000亿市值新征程。 n 收购汇川控制少数股权改善公司估值。汇川控制是公司PLC+HMI产品的研发生产公司,2019年、2020H 营收为0.62亿元、1.3亿元,对应的净利润分别为0.46亿元、0.67亿元,本次100%评估价值约17亿元,收购49%股权对价8.22亿元,对于这样一家净利润率高达50%-70%的工控软件公司而言,支付对价对应2019年估值只有11-12x(预计2019年净利润1.3亿元-1.5亿元)。 公司定增金额23亿元左右,主要涉及支付收购对价及三个投资方向。三个投资方向包含产能扩建及智能化工厂建设项目、工业软件技术平台研发项目、数字化建设项目。其中工业软件技术平台研发项目涉及智能控制器软件平台、全集成自动化工程软件平台、数据中台等,为本次定增募投方向备受关注的一项。公司近年来始终重视工业软件领域布局,根据战略规划,2023年工业软件占自动化业务比例约1/3,本次加大软件开发平台投入力度,战略布局和拓展意图明显。 股价高位以少见的高成本价认购股权激励限制性股票,充分彰显了公司上下发展信心。477位骨干人员以7折和9.9折两类价格参与限制性股票计划,合计获授限制性股票数量0.64亿股,占总股本3.73%,其中7折和9.9折(54.3元)授予数量比例为1:2,综合认购成本约48.9元,为股票现价约9折。本次股权激励绩效考核目标以2019年为基数,2023年营收和扣非净利润分别增长110%、125%。此外本次激励最大亮点是涉及诸多外籍员工,代表了公司国际化战略已经被视作长期可持续发展的重要一环,彰显了打造MNC的发展雄心。 盈利预测和投资建议 预计公司2020-2022年公司归母净利润17.5/22.6/27.7亿元,本次买入评级。 风险提示 宏观经济复苏不达风险;全球疫情反复风险;毛利率大幅下滑风险;
特锐德 电力设备行业 2020-09-07 20.25 -- -- 20.63 1.88%
22.26 9.93% -- 详细
事件 公司发布2020年中报,营收和归母净利润分别为26.5亿元、1198万元,同比分别增长11.08%、-85.75%。 经营分析 电力设备毛利率下降及充电桩折旧影响业绩。公司上半年电力设备版块和新能源车版块营收分别为20亿元、6.5亿元,同比分别增长16.1%、-1.9%。疫情之下以先拿订单为导向影响了电力设备产品价格,因此各细分产品线毛利率下滑3%-7%左右不等;除此之外,2020年上半年公司平均充电桩数量同比去年增长2.8万个,充电量提升16%无法覆盖大幅增加的充电桩折旧费用(今年公司固定资产折旧同比去年增长近6000万元),使得充电业务版块毛利率大幅下降。 Q2充电量恢复明显,2020年上半年充电量10.2亿度,同比增16.1%。公司上半年充电量10.2亿度,按照45%的自营电量占比,充电服务费收入约为4.3亿元,充电桩设备销售约2.2亿元,两者同比分别增长14%、-22%。受2-3月份充电量大幅下降及施工受限因素,全社会公用充电桩上半年新增量4.2万个,同比大幅下降48%,因此公司充电桩设备销售业务市占率提升较为明显。此外公司充电桩数量增长1.25万个,6月底充电桩数量市占率为28.8%。 下半年行业充电量将环比大幅提升,地补继续支持充电桩“新基建”。4月份开始行业和特锐德公共桩月度充电量增速环比提升,目前特锐德单日充电量已超900万度,已超去年Q4峰值,伴随充电桩数量提升和利用率快速改善,全年充电量仍有望达到30亿度。 进一步巩固电力、轨交等传统领域优势,借新能源大力发展模块化变电站。公司实现国网、南网集采的环网柜、标准化箱变中标突破,并大力拓展新能源、用户侧模块化变电站项目,截止6月已签约365套模块化变电站项目。 盈利预测与投资建议 疫情减少出行,使得上半年充电桩充电量较大幅度不达预期而固定资产折旧较高,下调公司2020-2022年归母净利润为3.1亿(-37%)、6.0亿(-24%)、10.1亿,维持买入评级。 风险提示 新能源车销量不达预期;充电桩投建进度不达预期;运营管理经验不足风险;电网投资不达预期;应收账款风险;大股东质押过高风险。
正泰电器 电力设备行业 2020-09-07 32.50 -- -- 32.64 0.43%
32.64 0.43% -- 详细
事件: 公司发布2020年中期报告,营收和归母净利润分别为146.1亿元、18.1亿元,同比分别增长1.3%、1.5%。 经营分析: Q2低压电器业务明显反转,整体业绩符合预期。受疫情影响,公司Q1低压营收下滑20-30%,随着全社会大规模复工复产以及地产竣工加速,Q2该业务明显回暖,单季度低压营收增长17%左右,利润增长达到20%左右。光伏版块Q2营收和归母净利润则延续了Q1趋势,营收、业绩整体保持10-15%增长水平。H1公司毛利率为31.33%,其中Q2达到了33.56%,创出近几年新高水准且有望维持,我们认为①和Q2铜等大宗商品价跌有关,②来自于低压行业客户营收占比提升,③自动化升级带来的降本增效。 低压业务下半年将继续大幅改善,行业直销市场和海外市场持续引领。Q3工业PMI指数、工业企业利润总额等数据持续回暖,地产加速竣工,以及新能源、电力、轨交、传统基础设施等新老基建快速发力,全年行业增速有望走出明显的“前低后高”趋势。公司低压明确三大战略:①渠道和生态建设:公司正积极打造三级分销网络并加强渠道生态构建,聚焦潜力较大地区重点拓展,目前已经布局475家一级代理商,5000余家二级分销商,实现渠道网络全覆盖,此外公司积极引导和支持经销商开拓终端客户类业务,布局15家品牌体验馆、381个品牌形象店、32家电气工业超市等提升品牌形象,助力插排、墙壁开关等建筑电气产品推广。②行业直销客户:公司不断充实直销团队架构和人员规模,在电力、地产、通信、OEM等领域不断加快新产品开拓和重点开发工作,目前已签约一批标杆客户。③全球化:公司通过新加坡、埃及等国际供应链协作保供应,极大地提升了客户粘性和满意度,并加强新能源、建筑等行业大客户开发力度,上半年实现逆势增长。 加强智能制造和创新产品研发。重点推进小型断路器、塑壳断路器、框架断路器、交流接触器、继电器等数字化车间建设以推进效率提升。同时积极研发5G1U断路器和电力物联网断路器等创新产品,助力行业直销拓展。 户用份额提升至30%,销售业务占比逐步提升。公司户用光伏凭借巨大的渠道优势以及光伏、电气产品一体化优势,占据了国内30%以上份额,半年新增户用装机600MW,全年预计新增装机可达2GW左右。 盈利预测与投资建议: 预计2020-2022年归母净利润至42.9亿元、49.4亿元、59.9亿元。公司毛利率提升明显,低压业务有望持续保持双位数增长,继续给予买入评级。 风险提示: 宏观经济回暖不及预期;地产竣工不及预期;全球疫情缓和不及预期。
国电南瑞 电力设备行业 2020-09-02 22.40 33.30 60.40% 23.33 4.15%
23.33 4.15% -- 详细
中报业绩略好于市场预期。受疫情影响,3月中旬电网建设才完全恢复正常,公司Q1新签订单基本持平,国网上调全年投资预算至4600亿元以上并在Q2明显加快投资步伐,公司H1中标合同接近15%,单季度大幅提速。H1公司毛利率有一定下降同低毛利率总包项目占比提升有关,其中继电保护及柔性输电毛利率大幅提升6.7%,主要是因为低毛利率的特高压占比下降所致。今年上半年汇兑收益1000万对财务费用降低贡献较大。 电力信息通信业务高增长,继保电气业务持续稳健增长。H1电网自动化及工业控制、电力信息通信、继电保护及柔性输电、发电与水利环保、集成及其他业务营收分别增长0.4%、35%、-0.7%、39.4%、103%。电力信息通信:国网公布2020年10项数字新基建总体投资247亿元,预计国网整体电力信息通信招标在350亿左右,公司继续加大生产信通产品创新力度并加大市场开拓,全年订单有望增长50%。发电与水利环保:公司抓住华能等定增方入股机遇,加大电厂、水利等网外业务推进力度,云南南瑞等子公司去年起业绩大幅好转。继电保护及柔性输电:公司继电保护业务份额持续提升,但是直流特高压施工交付项目较去年同期有所下降,但目前10条待核准特高压项目将助力后期业务爆发。集成及其他:2019年末公司节能固定资产达到42.7亿元,同比增长125%,为今年节能租赁营收快速增长打下良好基础。继保电气:H1营收和归母净利润分别为37.4亿元、7.3亿元,同比分别增长13.3%、11.5%,在特高压营收下降背景下继续保持稳健增长。 在手订单足,长期稳健增长动力足。1-7月份电网投资2053亿元,同比提升1.6%,其中七月电网投资同比提升5%,处于持续回升。截止去年,公司在手订单约400亿元,同比增长约20%,未来五年维持15-20%增长可期。 公司向新兴业务转型取得新成绩。完成3300VIGBT及FRD芯片设计封装测试,轨道交通智慧运管系统首套应用于深圳地10号线,此外公司在机器人、海上风电、港口岸电、储能、智慧水务等领域拓展取得良好成效,“大工业”“数字新基建”布局将极大拓展公司天花板,加速打造“中国ABB”。 盈利预测与投资建议 考虑疫情以及毛利率波动对业务的影响,预计公司2020-22年归母净利润51.0(-4%)/61.6(-8%)/74(-8%)亿元,目标价33.3元,对应2021年25x。 风险提示 电网投资不达预期;电力物联网建设不达预期;新兴产业拓展不达预期。
麦格米特 电力设备行业 2020-09-02 31.98 -- -- 33.40 4.44%
35.85 12.10% -- 详细
公司发布2020年中报,营收和归母净利润分别为15.42亿元、1.54亿元,分别比去年下降7.14%、4.76%,如扣除可转债利息因素影响,归母净利润为1.67亿元,同比提升3.2%。 经营分析Q2营收改善较为明显,毛利率有较大幅度改善。受疫情影响,一季度新能源汽车、显示电源等消费板块订单相对承压,疫情好转叠加竣工加速,显示电源、新能源环比有所好转,Q2单季度营收增长同比基本持平。上半年毛利率28.1%,同比增长3.3个百分点,一方面因为低毛利率新能源车业务占比下降,另一方面是各条业务线毛利率确有提升。 新能源汽车和智能卫浴承压,其余板块表现亮眼。家电电控:Q1智能卫浴销量基本停止,Q2以来率先恢复,营收1.22亿元,同比下降37.2%,除智能卫浴外的智能家电版块营收5.95亿元,同比增长16.6%,主要源于Q1变频空调打下良好基础以及新开拓了日本OA电源市场。工业自动化受益于疫情收入1.95亿元,增长26.76%。工业电源:工业电源收入3.45亿元,同比增长40.1%,其中医疗电源需求成倍增长,爱立信5G电源订单增长也较为迅速,伴随5G周期来临叠加多年产品与客户储备,通信和医疗电源有望在未来三年将显著放量。工业自动化:驱动、伺服、微波杀菌产品整体受益于疫情,此外高成长产品工业焊机、智能采油设备表现持续亮眼,营收1.95亿元,增长26.76%。新能源车及轨道交通:上半年新能源车产量同比下滑37%,其中公司核心客户北汽新能源累计销量1.47万辆,同比大幅下降77%,但公司积极引进了OBC、热管理系统、电动叉车等新方向并不断拓展新客户,版块销售收入2.61亿元,同比下降52.70%。 前期巨大的研发投入将迎来规模出货,仍有众多高成长产品和高端客户正在布局。公司始终重视工业电源研发力度,H1研发费用率10.74%,同比提升1.8pct。医疗电源从最初主供呼吸机,到现在医疗影像、心电图等多产品图谱补齐,公司全新产品线、新机型将有望跨过导入期步入出货期。公司已布局了SiC器件、纳米发热陶瓷、AR光学组件、光电传感器、新能源汽车压缩机、电动叉车主驱等新兴产品,同时积累了一大批全球500强优质客户。 盈利预测和投资建议疫情因素导致消费电源相关订单和业绩不达预期,下调公司2020-2022年归母净利润至4.02亿(-14%)、5.45亿元(-6%)、7.05亿元,买入评级。 风险提示新能源车销量不达预期;消费大幅下降;元器件供货紧张风险;
隆基股份 电子元器件行业 2020-08-31 62.83 74.80 -- 76.99 22.21%
83.05 32.18% -- 详细
硅片高效扩产+组件业务发力,推动收入利润高增:公司上半年硅片对外销售24.7亿片(同比+15%)、自用14.9亿片(同比+87%),截止2020H1硅片产能达55GW,较2019年底提升超过30%;同时上半年组件对外销量6.6GW(同比+106%,测算Q2环比Q1增长超过150%)。公司过去多年对组件业务从外部全球布局到内部管理提升的经营努力,在今年迎来收获年,尤其在全球疫情背景下,公司客户结构和管理能力的优势得到显著放大。 产品销售溢价显现、原材料采购优势放大、客户结构大型化、产品迭代提速,公司除了在组件集中度快速提升背景下实现远超行业增速的出货量增长外,未来还有望同时在硅片、组件领域持续获得稳定且较高的超额利润。 多年以来,光伏企业间的竞争基本主要围绕成本展开,但随着电池转化效率持续进步对材料性能要求的提升、以及平价上网背景下电站端客户结构大型化对组件企业综合实力要求的加强,我们观察到公司在硅片和组件环节均逐步呈现出显著的销售溢价:硅片端,掺镓技术的应用令公司产品较普通掺硼产品享有显著溢价;组件端,在今年可统计的国内央企集采中,公司中标的项目中,凡是非单一企业中标的标段,公司基本都是中标企业中的最高报价(详见后页图表)。 同时,公司近年来签订多份核心原材料采购长单,近期签署的此类订单规模甚至达到包销水平(即覆盖供应商当前全部供货能力),考虑到未来至少1.5年内硅料、玻璃都将处于供应偏紧的状态,公司在采购方面的优势或将进一步放大,二三线企业很有可能面临因买不到原材料(或者以较高溢价才能买到)而导致产能无法开满的尴尬局面。以往“供过于求背景下,产品价格以边际产能现金成本为锚”的光伏制造业经典分析框架可能部分失效,原材料供应保障方面的差距或将显著垫高边际产能的真实成本水平,再叠加销售端溢价,有望令隆基获得持续稳定且较高的超额利润。 盈利调整&投资建议考虑公司目前的产能建设进度、完成收购越南产能的销售增量、以及公司各项优势放大带来的盈利能力提升,我们大幅上调公司2020-2022E年净利润预测至86(+22%)、113(+33%)、138(+33%)亿元,对应EPS分别为2.28、3.00、3.66元,上调目标价至75元(+34%),对应25倍2021PE,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复对需求影响超预期;国内政策低于预期;产品跌价超预期。
平高电气 电力设备行业 2020-08-27 7.84 -- -- 7.89 0.64%
7.89 0.64% -- 详细
二季度营收增速显著加快,海外业务影响较大。受益于Q2电网投资明显提速,公司Q2实现营收20.2亿元,同比增长,单季度业务回暖明显。公司加强了费用管控,销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率同比分别下降0.04、0.39、1.1个百分点。子公司河南平芝、上海平高天灵开关、河南平高通用电气净利润均有所提升,平高国际工程、天津平高、平高威海高压净利润同比下降,其中平高集团国际工程公司收入同比减少,主要由于国际市场EPC等业务受海外疫情影响延期执行。 下半年特高压建设有望加速,本轮特高压大建设将带动公司业绩再上台阶。发改委前年9月规划共计9项“7交5直”特高压工程,今年年初又新增3条直流特高压。以上线路总计将产生110个GIS合计超85亿元订单,公司将获得其中45%GIS份额约39亿元订单,此外叠加所有特高压项目均需的开关、组合电器产品,公司合计订单有望达到77亿元。截止目前“7交8直”特高压只完成5条线路核准,年内国网规划1800亿元特高压投资,预计后续投资进展将明显提速。上半年公司通过快速复工复产,提前交付青海-河南、驻马店-南阳特高压等特高压重点工程供货产品。 加强科技创新,新中标多个标志型项目。公司成功研制世界首台1100千伏环保型GIL、国内首台126千伏无氟环保型GIS,同时直流快速机械开关在南网±160千伏柔性直流输电示范工程首次应用。除了在国网集招、协议库存、特高压备品备件市场份额领先外,公司实现了绝缘件出口日本实现海外市场突破,并中标行业第一个“GIS+GIL”深度融合西藏拉萨换流站工程。 盈利预测和投资建议: 由于特高压核准和建设不达预期,公司2020-2021年特高压营收较大幅度低于预期,且配网营收虽大幅提升但毛利率较低,下调公司2020-2022年归母净利润至2.51(-72/4.18(-58/6.48亿元。给予增持评级。 风险提示: 特高压核准不达预期;配网投资不达预期;对外出口政策和汇率波动风险:
通威股份 食品饮料行业 2020-08-11 26.29 32.00 4.23% 26.65 1.37%
32.86 24.99% -- 详细
上半年受疫情外部影响利润承压,然“内功修炼”仍卓有成效:因先后受到国内、海外疫情影响,公司光伏板块核心业务硅料、电池片价格上半年持续走低(同比降幅分别约15%和30%),公司作为对应产业链环节中的成本绝对领先企业,都一度迫近盈亏线附近,也预示着这一状态不可能长期持续。尽管如此,公司在上半年仍苦练内功:硅料继续满负荷生产(产能利用率达116%,目前单月产能超过8000吨),且单晶料占比提升至91%(目前已超过95%),销量4.5万吨(同比+97%),成本则继续稳步下降;电池片销量7.75GW(同比+34%),PERC平均效率已达到22.5%+,最优产线量产平均效率超过23%。上半年光伏业务内功修炼的成果,为下半年景气复苏中的盈利弹性释放打下坚实基础。同时公司饲料业务收入也实现了19%增长。 行业景气回暖叠加预期外硅料供给收缩,硅料电池业务释放强大盈利弹性:7月新疆两起硅料生产事故叠加当地疫情反复,令短时间内硅料供给收缩近20%,叠加下半年国内抢装需求释放、海外需求加速复苏、产业链库存策略变化,推动供给刚性的硅料、以及第三方电池片价格出现连续快速上涨,展现出景气周期向上中该两项产业链环节极强的盈利弹性,我们测算当前时点公司硅料、电池片单位净利或分别高达2.5万元/吨和0.1元/W,且从目前行业供需关系看,这一盈利水平有望至少在今年下半年基本维持。 高壁垒重资产硅料环节值得较高盈利中枢,独立电池环节有长期存在价值:我们认为,硅料环节因其高壁垒、重资产、高危险性等属性,理应享有产业链中相对较高的盈利中枢,2018年以来硅料持续景气低迷压制了行业扩产冲动,今年的突发性供需失衡触发盈利暴力回归,考虑到未来一年内仍无新产能投产(存量有一定爬坡空间),我们预计硅料价格有望维持相对高位;尽管一体化组件企业正普遍加大电池产能投资,但考虑到整体需求增长、组件厂控制开工率波动的诉求、以及电池技术的持续变化,独立电池片厂商仍将有长期存在价值,尽管盈利波动可能较大(但仍需遵循合理盈利中枢)。 盈利调整与投资建议 因产品涨价超预期,且中期景气展望乐观,我们上调公司2020-22E净利润预期至43(+53%),55(+36%),70(+32%)亿元,对应EPS分别为1.00,1.28,1.64元,维持“买入”评级,目标价32元,对应25倍2021PE。 风险提示:疫情超预期恶化,产品价格表现不及预期,国际贸易环境恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名