4月18日公司披露年报，2023年公司实现营收37.5亿元，同比增长33.6%；实现归母净利润5.0亿元，同比增长88.2%。其中，Q4实现营收11.4亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长4.2%。 经营分析新能源电控业务量利齐升，逆变器毛利率持续提升：2023年公司新能源电控业务实现收入30.04亿元，同比增长36.1%，毛利率为33.24%，同比提升7.51PCT。其中逆变器产品实现收入12.76亿元，同比增长39.8%，毛利率为32.84%，同比提升9.82PCT（国内市场毛利率32.19%，同比提升9.80PCT）。我们判断公司逆变器毛利率持续提升主要是得益于收入快速增长带来的规模效应以及平台化研发带来的优秀成本管控能力。 工业传动业务增长迅速，毛利率稳中有升：2023年公司工程传动业务实现营业收入4.81亿元，同比增长29.8%，毛利率为45.6%，同比提升1.0PCT。2023年HV350通用型系列新品实现数千台销售，并持续推进传动业务战略布局，新覆盖造纸主传动和辅传动领域。 经营性现金流同比改善，营运效率显著提升：2023年公司经营性现金流净额为4.88亿元，同比增长19%，现金流持续改善。同时公司营运效率显著提升，存货周转天数同比下降31天。 研发投入持续推进，产品阵营推陈出新：2023年公司研发费用为3.22亿元，同比增长52.8%；研发费用率为8.6%，同比提升1.1PCT。 公司持续加大研发投入，推出新一代高防护风冷双馈变流器、行业首家单机2.5MW集中式储能变流器等多项技术指标先进、符合下游降本增效需求的产品，持续扩大公司市场竞争能力。 盈利预测、估值与评级根据公司年报情况以及我们对行业的判断，微调公司2024-2025E净利润至6.51、8.03亿元，预计2026年归母净利润为9.34亿元，对应PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源装机不及预期；竞争加剧超预期。

2024年4月13日公司披露年报，23年实现营收4.56亿元，同比+27%；归母净利润8425万元，同比+26%。其中，Q4实现营收1.47亿元，同比+6%；实现归母净利润3243万元，同比+6%。剔除股份支付费用2156万元，23年公司全年实现归母净利润1.58亿，同比+48%。毛利率、净利率分别为67.55%/17.95%、同比+0.94pct/-0.58pct，研发投入占营收比例为20.7%。业绩符合市场预期。 经营分析功率预测基本盘牢固、服务规模持续提升、拓展业务纵深。新能源新增并网装机规模较22年快速增长，公司电站用户数量已由22年底的2958家增至23年底的3590家，高毛利水平功率预测服务费收入规模持续提升。此外，公司持续加强集中/区域功率预测产品及服务、满足预测异常天气和长周期预测等新增需求。23年功率预测业务收入2.68亿元，同比+3%，其中功率预测服务费收入1.6亿元，同比+19%。功率预测业务毛利率69.48%，同比+1.99pct。 控制类、新能源管理业务充分受益于行业高景气。电网新能源管理业务针对预测与管理产品进行了细化提升，新增全口径全社会面精细化功率预测、并深化了对供需平衡的辅助指导。并网控制业务在风光储协同控制领域持续突破，实现收入9683万元，同比+76%，其中升级改造1055万元，同比+205%。 创新类产品持续跟进电改进程，持续完善产品服务体系。创新类产品实现营收2.49亿元，同比+125%。1）电力交易：完成在山西、甘肃、山东、蒙西和广东五个省份布局，研发电力交易辅助决策支持平台（2.0）；2）储能：23年完成6个百兆瓦时以上项目调试及并网运行、储能云管家产品研发并向市场推广；3）虚拟电厂：拓展工商业储能、分布式光伏等投建或代运营，已在江苏、浙江、上海、广东等开展项目；4）微电网：23年5月首次发布，面向智慧工业、零碳园区、海外工商业及户储场景，已完成非洲多个项目。 盈利预测、估值与评级考虑到功率预测业务优势，并网控制、新能源管理等行业景气度、新业务潜在增量空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润1.1/1.4/1.8亿元，现价对应PE为41/32/24，维持“增持”评级。 风险提示新能源装机不及预期；电改推进不及预期；竞争程度加剧

4月12日公司披露2023年报，全年实现营收225.89亿元，同比+20%；归母净利润18.5亿元，同比+17%。其中，Q4实现营收59.39亿元，同比+11%、环比-2%；归母净利润4.19亿元，同比+828%、环比-23%；扣非归母净利润3.75亿元，环比-27%。 环节整体承压背景下，综合竞争优势保障份额提升、盈利领先。受益下游光伏需求持续增长，公司2023年实现光伏胶膜出货22.49亿平，同比+70%，测算市场份额提升；其中Q4出货约6.5亿平，环比略增。Q4光伏EVA树脂价格快速下跌，公司计提存货减值约0.5亿元，导致胶膜盈利承压；24Q1光伏EVA树脂及胶膜价格修复，叠加3月起光伏组件排产快速提升，Q1公司盈利有望修复。2023年胶膜行业竞争激烈、环节整体盈利承压，公司凭借成本、产品结构、装备自制等综合优势保持盈利能力相对领先及稳定，同时市场份额在高基数下实现增长；在下游组件环节竞争激烈、大部分二三线胶膜企业盈利及现金流承压的背景下，2024年公司有望持续凸显竞争优势，推动份额提升，巩固龙头地位。 非经常性减值损失及费用影响Q4业绩表现，毛利率显著修复。Q4公司毛利率环比增长3.2PCT至16.25%，但净利率下滑2.0PCT至7.03%，主要因公司计提了较多非经常性减值损失及期间费用：1）Q4公司部分光伏电站所在的杭州长江汽车公司破产，计提固定资产减值损失0.41亿元；2）公司2023年计提信用减值损失1.62亿元，其中Q4计提0.66亿元；3）2023年12月公司发布2023-2025年光伏事业合伙人计划，2023年销售、管理费用中分别计提0.03、0.20亿元专项资金用于实施当期计划。 背板、感光干膜、铝塑膜多领域排名提升。2023年公司实现光伏背板/感光干膜/铝塑膜出货1.51/1.18/0.10亿平，分别同比增长23%/5%/68%：1）背板销量跃升至全球第二，启动海外产能扩张，进一步提升竞争力；2）感光干膜业务不断进行客户拓展，对冲PCB产业增速放缓；3）铝塑膜业务进入销售放量阶段，未来随着产能扩张和客户拓展，行业排名有望进一步提升。 根据我们对产品价格的最新判断，下调公司2024-2025年归母净利润预测至26（-17%）、33（-18%）亿元，新增2026年预测40亿元，当前股价对应PE为18/15/12倍，维持“买入”评级。 原材料价格波动超预期；竞争格局恶化。

2024年3月25日，公司发布2023年年报。2023全年公司实现营业收入63.02亿元，同比+78.05%；实现归母净利润12.56亿元，同比+76.10%；其中Q4单季度实现营业收入20.63亿元，同比+80.79%，实现归母净利润4.04亿元，同比+69.33%，环比+22.96%，业绩表现亮眼。 经营分析新签订单屡创新高，净利率创62016年以来新高：截至2023年12月31日，公司在手订单132.04亿元（含税），同比增长80.33%；2023全年，公司新签订单130.94亿元（含税），同比增长77.57%；其中Q4新签订单41.02亿元，再创历史新高。受收入结构变化的影响，公司2023年毛利率36.55%，同比-2.37pct，同时受益于费用管控能力提升，实现净利率19.91%，同比+0.28pct，为2016年以来最高水平，盈利能力持续增强。 研发投入持续增长，引领行业技术迭代：2023年公司研发投入达到3.27亿元，同比+38.30%。新工艺方面公司重点研发0BB、BC工艺。公司在多个0BB工艺方向进行了储备研发，配合多个头部客户进行0BB工艺预研，在两个0BB方向上取得客户量产订单突破；在BC工艺方向，公司产品成功导入多个头部企业，已完成初步量产验证，后续有望充分受益于新技术迭代所带来的0到1资本开支浪潮，组件及电池设备订单增长具备可持续性。 平台化布局持续加深，多元成长曲线已现：：2023年公司通过收购普乐新能源切入LPCVD等电池片核心真空镀膜设备，普乐技术及管理团队拥有丰富的半导体工艺、技术及装备和光伏领域生产制造、研发的工作经验，有望助力公司24年在光伏电池核心设备订单方面取得突破。同时公司半导体产品线不断丰富，已覆盖半导体制造及封装环节，后续有望充分受益于半导体设备国产化进程。 盈利预测、估值与评级根据公司的在手订单情况及最新业务进展，上调公司2024-2025年盈利分别至19.39（+3%）/28.16（+25%）亿元，新增2026年盈利预测为30.53亿元，对应EPS为8.65、12.57、13.63元，当前股价对应PE分别为13/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。

2024年 3月 20日公司披露年报， 2023年实现营收 73.1亿元，同比增长 4.3%；实现归母净利润 10.0亿元，同比增长 18.8%。其中，Q4实现营收 19.6亿元，同比增长 45.8%；实现归母净利润 1.78亿元，同比增长 68.6%。 经营分析海缆业务量利双增，表现亮眼： 2023年受益于海风行业需求高增长， 公司海缆系统实现收入 27.66亿元，同比增长 23.47%， 毛利率 49.14%，同比+5.87pct，主要是高毛利产品占比提升所致。 陆缆系统实现收入 38.27亿元，同比下降 3.77%，毛利率 7.96%，同比-1.71pct； 海洋工程实现收入 7.09亿元，同比下降 9.94%，毛利率 24.53%，同比-2.61pct。 在手订单饱满， 环比增长 7.6亿元： 截至 2024年 3月 15日，公司在手订单 78.60亿元， 较 Q3末增长 7.6亿元， 其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统 37.50亿元，海洋工程 9.50亿元，分别环比-12.5%、 +51.2%、 -5.9%。 经营活动现金流大幅改善：受益于各业务的良好运行，公司经营活动现金流持续改善， 2023年经营活动现金流净额 11.9亿元，同比增长 83.93%。 盈利预测、估值与评级考虑到海风项目进展受多方面因素影响，我们调整公司 2024/2025年净利润预测至 13.34（-28%）、 16.40（-28%） 亿元， 预测 2026年净利润为 20.46亿元， 目前公司市值对应 2024年 PE 为 23x， 维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。

公司项目储备充足、股息率高且稳定。 公司主要从事新能源开发业务。截至 1H23，公司新能源发电并网装机容量 1989.375MW，其中风电占比 93%。截至 2023 年 4 月，公司已经取得的核准项目、备案项目、储备开发项目以及资源储备的新能源项目装机容量分别为 1.6GW、 0.5GW、 2.4GW、 5.3GW，合计达 9.8GW。公司股息率逐年提高， 2020-2022 年分别为 1.62%、 1.94%、 2.12%，考虑公司储备资源充足，预计未来股息率将稳定在较高水平。以基金业务为纽带，五大业务板块协同发展。 自“十四五”开始，公司在新能源发电单一业务板块的基础上，大力向屋顶分布式光伏、电站开发-建设-出售、新能源电站运维业务、基金业务等四个全新业务板块拓展。新能源发电业务、屋顶分布式光伏业务的开发和运营，为公司电站出售业务的持续开展奠定了坚实的基础；发电业务、屋顶分布式光伏和电站出售业务规模的不断增长，为电站运维业务带来了持续增量；新能源产业基金主要投资于新能源电站的开发或运营。公司既可以通过开发基金储备项目资源、扩大资产规模；也可以将新能源电站出售给产业基金，同时为基金持有的电站提供运维服务。公司风电项目盈利高于同行。 受益于风电项目资源较优， 2022 年公司在各省风电年利用小时数均高于省平均值。同时，受益于补贴项目、电力市场化交易， 2022 年公司各省风电项目发电售价均高于各省标杆燃煤上网电价。 2022 年公司风力发电板块毛利率为63%，盈利领先行业。公司于 2020 年 9 月发行可转债，转股价为 3.28 元/股。截至 2023年末，尚未转股的“嘉泽转债”金额为 2.87 亿元，占“嘉泽转债”发行总量的 22.13%。盈利预测、估值和评级我们预计公司 2023-2025 年分别实现净利润 7.9、 10.6、 13.5亿元，对应 EPS 0.32 元、 0.43 元、 0.55 元， 2023-2025 年年复合增速达 31%。公司当前股价对应三年 PE 分别为 11、 8、 6 倍。 根据市盈率法，给予 2024 年整体 12 倍估值，目标价 5.16 元/股，首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示电力市场化交易风险；投资不及预期风险。

公司的核心看点有二：传统业务大幅度回暖提供利润保证，氢能产业储运环节发展提升估值。 氢能业务：氢储运环节将成为行业发展破局点，公司稳扎稳打前瞻布局气态氢装备与液态氢装备。随着廉价氢气供应的增加以及我国氢能资源与负荷中心呈逆向分布，供需区域性错配导致氢储运成为氢能大规模应用的前提，短期来看，高压气态为当前氢储运的主流，随着上游供给的充足与廉价，下游需求放量带动规模效应，运输方式将由高压气态向甲醇、液氨为储氢载体过渡，并持续向液态形式运输为主发展。根据QYResearch预测，2022年我国氢能阀门市场规模约为2.7亿元，预计2029年将达到11.3亿元，年复合增长率为23%，公司布局气态氢瓶中核心部件—阀门，后续有望依托LNG下游的整车厂客户资源优势快速打开销售渠道；低温液氢适用于距离较远，运输量大的应用场景，液氢罐作为液氢储运关键环节，其绝热效果决定储运损失率，公司前瞻布局液氢罐与阀门，DN25~DN50液氢用紧急切断阀、DN15~DN100液氢用截止阀共计121套液氢用阀门已发往项目现场。 传统业务：油气价差叠加陆气供应扩大，天然气应用市场进入爆发阶段，公司业绩持续改善可期。天然气下游应用端经济性体现，随着未来中国陆地天然气供应量的扩大，天然气价格持续稳定甚至下降，应用端市场将得到爆发，直接带动公司天然气重卡车载瓶业务底部反转，为公司提供业绩支撑；随着国内三桶油在川渝地区的井口气开采加速，液化服务需求应运而生，公司天然气能源服务在川渝地区前瞻布局，业务有望快速起量，目前公司LNG液化量约175万方/天，未来有望持续扩张，带动业绩增速；全球能源行业增长仍持续，对重型装备需求仍在上升，公司已进入海外大型能源公司供应链，未来将依托海外优质客户，持续提升订单与毛利。公司于2023年10月27日发布股权激励，向38名激励对象授予2,800万股限制性股票，授予价格为3.18元/股。 盈利预测、估值和评级我们预测，2023/2024/2025年公司实现营业收入29.6亿/43.9亿/57.3亿元，同比+84.2%/+48.3%/+30.6%，归母净利润1.2亿/3.1亿/4.7亿元，同比N/A/+150.6%/+52.0%，对应EPS为0.21/0.53/0.81元。公司作为LNG装备领域头部企业，切入布局氢能关键的储运环节，给予2024年20PE，目标价10.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示燃料电池发展不及预期；储运落地发展不及预期；油价大幅下跌影响天然气经济性。

公司深度受益于下游需求提升+产能释放。 在中性预期下，我们预计 2023-2025 年国内风电装机分别为 61/75/90GW，装机增速分别为 22%/23%/20%。其中海风装机分别为 6/10/18GW，装机增速分别为 46%/67%/90%。 未来随新疆几个产能基地技改扩产、若羌基地与扬州基地等陆续投产，预计公司 2024 年总产能将达约 125 万吨。公司为陆塔出口龙头。 塔筒环节的原材料成本占比超过 80%，其中钢板占比达 70%以上。而钢板的国内外价格存在较大差距，国内成本优势更加突出，因而具备较好的出口经济性。 公司较早便取得了海外客户的认证资质， 1H23 年出口营收占比达 39%。未来随公司继续积极开展海外业务，同时专攻出口的扬州基地于 2023 年中期投产，海外业务将进一步拓展。 预计 2023-2025 年公司陆塔营收为 42/50/64 亿元，同增 57%/21%/27%。公司持续开拓海上市场。公司现有蓝岛基地可用于生产海上风电装备，合计产能 20 万吨。此外，公司将继续推动广东地区海上风电制造基地的布局工作 ，完善沿海海上风电产业布局。 预计2023-2025 年公司海塔营收为 7/14/24 亿元，同增 72%/100%/75%。3Q23 归母净利润同增 78%。 前三季度公司实现营收 29.78 亿元，同增 40.29%；实现归母净利润 2.36 亿元，同增 41.82%。其中， 3Q23 实现营收 13.08 亿元，同增 54.89%；实现归母净利润 1.18亿元，同增 78.06%。 盈利预测、估值和评级我们预计公司 2023-2025 年分别实现净利润 4.0、 6.4、 9.0 亿元，对应 EPS 0.43 元、 0.68 元、 0.97 元。公司当前股价对应三年 PE 分别为 24、 15、 11 倍。 根据市盈率法，考虑风电长周期成长性，给予2024 年整体 20 倍估值， 目标价 13.60 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级 风险提示国际化经营及管理风险；原材料价格波动风险；解禁风险

10 月 30 日公司披露 2023 年三季报， 前三季度实现营收 23.3亿元，同比+148%， 实现归母净利润 5.88 亿元，同比+281%；其中Q3 实现营收 8.71 亿元，同比+144%、环比+7%， 实现归母净利润1.81 亿元，同比+189%、环比-23%。石英砂成本上涨，盈利阶段性承压。 7 月起光伏上游硅料价格企稳，终端观望需求逐步释放，硅片环节稼动率提升， 石英坩埚维持高景气，上游高品质进口砂供应紧张导致价格上涨，据第三方统计，进口高纯石英砂价格高价已涨至约 40 万元/吨。受此影响，公司生产成本增加， Q3 销售毛利率环比下降 8.5 PCT 至 28.82%，导致业绩环比承压。N 型放量提升坩埚用量， 高品质坩埚供需或将持续紧张。 N 型硅棒拉晶时长较短、坩埚耗量提升，随 TOPCon 等 N 型电池技术放量，坩埚耗量将呈增加趋势。而坩埚核心原材料进口高品质石英砂原矿资源稀缺、海外企业扩产意愿低， 预计 24-25 年进口石英砂供给增量有限， 坩埚/高纯石英砂供给持续紧张，坩埚价格及盈利能力有望维持较高水平。产能释放+原材料锁定+产品优势保障坩埚业绩持续增长。 公司积极进行坩埚产能扩张， 宁夏一期/二期项目分别规划 8 条/10条坩埚产线，全部投产后公司坩埚产能将提升至 34 万只/年，进一步打开坩埚出货空间。 此外，公司锁定核心原材料进口砂供给，叠加领先的坩埚生产技术， 有望凭借产品优势充分传导原材料成本上涨， 坩埚业绩有望持续增长。 根据我们对坩埚及石英砂产品价格的最新预测， 下调公司2023-2025 年净利润至 7.7（-22%）、 11（-13%）、 14（-15%） 亿元，当前股价对应 PE 分别为 11/8/6 倍， 维持“买入”评级。 原材料供应不及预期， 价格波动超预期， 行业需求不及预期。

公司为全球光伏电池设备龙头，多元化布局无惧行业变化： 公司全面布局 PERC、 TOPCon、 HJT、 XBC、钙钛矿太阳能电池技术路线，各环节设备均自主研发且具有较高的技术壁垒。 2023 年前三季度公司实现营收 64.1 亿元，同比增长 50%；实现归母净利润 12.2 亿元，同比增长 49%。其中 Q3 单季度实现营收 23.2 亿元，同比增长47%，环比增长 8%，实现归母净利润 4.7 亿元，同比增长 51%，环比增长 13%。截至 23Q3 末，公司合同负债达到 164 亿元，同比增长 182%，有力的支撑公司未来业绩。投资逻辑TOPCon 工艺愈发成熟，预计未来 2 年内仍是行业主流 N 型电池技术， 公司作为 TOPCon 设备龙头将充分受益： 公司目前在 TOPCon环节综合市占率稳居行业前列，核心设备 PE-Poly 已成为 TOPCon中的主流技术路线。在后续提效方面，公司于激光掺杂、双面 poly等工艺路线均有布局，其中双面 poly 设备有望 24 年实现产业化，打开 TOPCon 工艺量产效率天花板。多元化布局 HJT、 XBC、钙钛矿技术路线，未来成长曲线清晰： 根据公司官方公众号 2023 年 5 月份消息，年内公司板式 PECVD 双面微晶工艺整线设备中标全球头部光伏企业量产型 HJT 设备订单，整线设备竞争力得到进一步验证；在钙钛矿及钙钛矿叠层路线中，公司具备 MW 级量产型整线装备的研发和供应能力，已向十多家光伏头部企业、行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，产品级技术优势持续领先。同时，公司于 2023 年 7 月公告拟发行可转债，募集资金不超过 8.8 亿元，主要用于钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化项目，进一步巩固公司市场竞争能力和行业领先地位。 盈利预测、估值和评级我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 将 实 现 营 业 收 入 分 别 为92.0/193.2/247.0 亿元，同比+53.3%/+109.9%/+27.9%；分别实现归母净利润 17.8/33.5/43.1 亿元，同比+70.1%/+88.0%/+28.8%，对应 EPS 分别为 5.11/9.61/12.38 元，给予 2023 年 20XPE，目标价 102.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新技术进展不及预期；行业竞争加剧风险；订单交付不及预期

2023年10月30日，亚星锚链发布2023年三季度报。公司2023年前三季度实现营收14.90亿元，同增39.32%；实现归母净利润1.76亿元，同增82.54%。其中，3Q23公司实现营业收入4.77亿元，同增17.22%；归母净利润0.66亿元，同增74.07%；扣非归母净利润0.51亿元，同增67.69%，盈利超预期。 经营分析3Q23毛利率环增4.49PCT，盈利超预期。2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为27.96%/11.86%，同比增长4.76/2.61PCT。其中3Q23公司毛利率/净利率分别为31.09%/13.42%，同比增长9.41/3.63PCT，环比增长4.49/3.34PCT。 期间费用率同比提升。前三季度公司期间费用率为15.91%，较去年同期增加5.24PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为5.02%/10.66%/0.23%，较去年同期变化+2.15/-0.4/+3.5PCT。 漂浮式海上风电方兴未艾，为公司开启盈利新增长点。据我们不完全统计，截至2023年9月，全球累计共有252MW漂浮式风电项目投运。目前多国已宣布漂浮式装机规划，远期累计规划目标达44GW+。公司为系泊链龙头，同时具备先发技术优势与业绩优势。 盈利预测、估值与评级我们预计2023-2025年净利润为2.41、3.00、3.88亿元，当前股价对应PE分别为36、29、23倍。维持“买入”评级风险提示市场风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

10月30日公司发布2023年三季报，前三季度实现营收391亿元，同增17%，实现归母净利润28.4亿元，同增126%；其中Q3实现归母净利润9.17亿元，同增15%、环降9%；实现扣非归母净利8.41亿元，非经常损益为政府补助。业绩位于业绩预告范围内，符合预期。 公司同时公告拟投资8.39亿美元建设美国年产5GW高效N型电池片项目，项目预计2025年底投入生产。 海外渠道优势保障盈利维持高位。预计公司Q3出货环比略增，测算实现单位盈利约0.11元/W，环比Q2略有下降，但考虑到Q2具有较多汇兑收益，在Q3组件滞后降价、硅料价格上涨的背景下仍维持较高盈利水平，凸显公司海外渠道优势。公司子公司与EDF-REUSDevelopment,LLC（其母公司法国电力集团系全球范围内最大的供电服务商之一）签订7GW组件长单，产品供应美国市场，再次验证海外渠道优势。 率先布局美国电池产能，持续巩固全球竞争力。公司此次公告投资建设美国5GWN型电池片项目，预计配套美国在建5GW组件产能（预计23年底投产）。公司现有东南亚电池组件产能超4GW，随美国在建产能陆续投产，有望充分发挥美国等海外高盈利市场渠道优势，全面提升海外高盈利市场竞争力。 NN型技术进展迅速，有望充分把握红利期。公司N型技术进展迅速，预计2024年末拉棒/硅片/电池片/组件产能达50/60/70/80GW,23年末/24年末TOPCon产能有望提升至38/58GW，有望充分提升产品竞争力、把握N型产品红利期。 计提信用及资产减值2.577亿元，保证资产质量及盈利能力健康稳定。Q3公司计提信用/资产减值0.02/2.55亿元，原材料价格大幅波动及电池技术变革下，公司出于审慎原则进行坏账及资产损失计提，有望保证设备资产质量及未来盈利能力维持较好水平。 根据我们对产业链价格的最新预测，微调公司23-25年净利润预测至40.4（-10%）、58.4、78.7亿元，当前股价对应PE分别为12/8/6倍，维持“买入”评级。 国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。

2023年10月27日，海力风电发布2023年第三季度报告。公司2023年前三季度实现营收15.5亿元，同增32.85%；实现归母净利润0.65亿元，同降72.97%。其中，3Q23公司实现营业收入5.16亿元，同降0.69%；归母净利润-0.70亿元，同降238.97%；扣非归母净利润-0.70亿元，同降253.26%，业绩基本符合预期。 经营分析公司3Q23业绩同环比均出现一定下滑。主要原因系：（1）受“抢装潮”期间已完工项目结算周期较长的影响，公司根据会计政策计提坏账准备；（2）新增海上风电场整体建设仍较为缓慢，海上风电零部件厂商受下游开发进度影响较大，发货情况不及预期、利润规模下降；（3）公司所参股投资的海上风电场因风速条件较差，当期发电上网电量较少，投资收益相较去年大幅下降，净利润随之减少；（4）公司资产折旧增加、产能利用率不饱和、行业竞争较为激烈等因素综合影响，毛利率水平整体低于去年同期，利润规模整体较低。预计随着江苏省海风项目逐步重启、广东省省管海域竞配结果落地，阻碍海风发展的因素或逐渐扫清，海风装机进度有望得到加速。 前三季度公司期间费用率为5.10%，较去年同期变化+2.03PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为0.47%/5.06%/-0.42%，较去年同期分别变化-0.15/+0.74/+1.45PCT。 公司产能持续推进中。截至报告期末，公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，此外，公司规划新增南通小洋口基地、启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营基地、山东乳山基地、海南洋浦基地等，各基地均在稳步推进中。 盈利预测、估值与评级我们预计2023-2025年净利润为1.88、8.78、11.95亿元，当前股价对应PE分别为75、16、12倍，维持“买入”评级。 风险提示因海上风电政策导致产业投资放缓风险、原材料价格波动风险、疫情反复风险、限售股解禁风险。

2023年10月27日，三一重能发布2023年三季度报告。前三季度公司共实现营收74.90亿元，同增18%；实现归母净利润10.31亿元，同降1.21%。其中，3Q23公司实现营业收入35.75亿元，同增58.03%；归母净利润2.14亿元，同降12.89%；扣非归母净利润0.68亿元，同降71.20%，业绩符合预期。 经营分析受制于行业风机价格下降，公司3Q23毛利率环比下降5.82PCT。 公司前三季度毛利率为19.67%，同降6.47PCT，其中3Q23毛利率为14.90%，环降5.82PCT，同降9.63PCT。盈利下降主要是由于行业风机价格下降。 公司持续开拓海外市场。2023年5月18日中国—中亚峰会期间，在哈萨克斯坦总统托卡耶夫的见证下，公司与哈能源部、萨姆鲁克—卡泽纳基金、中电国际共同签署在哈建设1GW风电+储能项目合作备忘录。10月17日，公司董事长周福贵与中电国际党委书记、董事长王子超，萨姆鲁克—卡泽纳基金首席执行官扎库波夫共同签署了哈萨克斯坦1GW风电+储能项目三方合作协议，进一步确定项目的合作模式，为项目后续开发奠定坚实基础。 前三季度期间费用率同比提升。前三季度公司期间费用率为20.05%，较去年同期变化+0.5PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为8.66%/13.26%/-1.87%，较去年同期变化+1.12/+5.72/-1.09PCT。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母利润为16.12、23.22、30.49亿元，对应估值为25、17、13，维持“买入”评级。 风险提示政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。

业绩简评2023 年 10 月 27 日，公司披露三季报， 前三季度实现营收 464.2亿元，同比增长 109%；归母净利润 72.2 亿元，同比增长 251%。 其中 Q3 实现归母净利润 28.7 亿元， 同比增长 147%，超预期。经营分析收入逆势实现环增，盈利能力持续提升： 公司 Q3 收入 178 亿元，环比+11%， 毛利率 34.37%，环比+3.84pct。 公司凭借在全球地面及分布式市场的领先布局， 在Q2高基数下仍实现环比双位数增长，同时受益于组件及电芯等原材料成本的下降，毛利率继续环比提升。精益管理见成效，营运效率显著提升： 公司今年以来经营管理效率进一步提升， 三季报应收账款周转天数 87 天，同比下降 30 天；固定资产周转次数 9.44 次，同比增加 4.36 次； ROE 高达 32.68%，同比增加 20.09pct。PowerTitan2.0 大储新品发布， 巩固龙头市场地位：近期公司发布全球首个 10MWh 全液冷储能系统 PowerTitan2.0。 该产品首创“交直流一体化”极简结构，电池单元与 PCS 融于一柜，可节省占地面积 29%， 简化现场安装调试流程，同时提高系统安全性、减少运维成本。公司持续快速的研发迭代能力有力保障了产品领先性， 有助其在全球大储市场继续攻城略地。 盈利预测、估值与评级考虑到公司盈利能力超预期，上调 2023-2025 年归母净利润预测至 98.76（+8%）、 122.71（+3%）、 160.28（+6%） 亿元，对应 PE 为12、 10、 8 倍，维持“买入”评级。 风险提示国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险