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姚遥

国金证券

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上声电子 2021-11-16 40.00 54.26 16.84% 54.86 37.15% -- 54.86 37.15% -- 详细
深耕车载扬声器深耕车载扬声器30多年多年。本身质地优秀。上声电子成立于1992年,主营车载扬声器系统及功放、AVAS产品(电动车声学警告系统)。2019年在车载扬声器领域全球和国内市占率分别为12%和20%。2017-2020年公司毛利率约28%,净利率约8%,盈利能力好(2021年受原材料影响短期下降)。 行业趋势:智能座舱对音质要求大幅提升。新能源车打造智能座舱,对音质有更高的追求,同时,造车新势力也将“家庭影院”作为汽车的卖点。扬声器数量传统车用4-6个,新势力普遍用到12个,特斯拉ModelX用22个,功放、低音炮等配臵也提升。 功放等产品放量,单车价值量从功放等产品放量,单车价值量从200元提升1000-2000元元。2021年上半年车载功放产品和AVAS销量分别为5万只和29.86万只,同比增长222%和241%。车载扬声器单车价值量约200-400元,功放单车价值量约700-800元,AVAS单车价值量约70-150元,功放等产品的放量,助推公司单车价值从200元左右提升至1000-2000元。 拿下大量新势力项目,有望实现量价提升。公司车载扬声器涵盖了大部分高端主机厂(如宾利)和Bose等。公司早在2017年就进入特斯拉ModelS/X供应链,2021年中报披露,公司获得比亚迪、蔚来、特斯拉、戴姆勒、零跑、理想以及华为金康等多个车系的定点信。新势力追求品质的同时采用软硬件分离的方式(公司的硬件+品牌调音)降低成本,有望引领行业潮流。 投资建议和估值和估值预计公司2021-2023年收入分别为14/26/39亿元,对应归母净利润分别为0.7/1.7/3.0亿元。公司本身质地优秀,功放、低音炮等产品放量,带动单车配套价值量从200元左右(只提供扬声器)提升至1000-2000元左右。并且公司在新势力中份额较高,进入了绝大多数新势力的供应体系(如特斯拉、蔚来、理想、威马、零跑、华为等)和传统车企(如比亚迪等),将享受产品量价齐升带来的较大收入弹性。参考可比公司,给予公司2022年50倍PE,目标市值86亿元,目标价54.26元/股,给予“买入”评级。 风险风险新势力销量不及预期;原材料价格持续维持高位的风险;新能源车及传统汽车销量不及预期的风险;芯片缓解进程低于预期的风险;限售股解禁风险。
德赛西威 电子元器件行业 2021-11-04 110.50 131.65 -- 145.63 31.79%
145.63 31.79% -- 详细
公司10月28日发布三季报,前三季度收入63.0亿元,同比增长47%,扣非归母净利润4.8亿元,同比增长110%。三季度,公司收入22.2亿元,同比增长30%,环比增长9%;扣非归母净利润1.2亿元,同比下降1%,环比下降14%。 经营分析经营分析公司公司Q3表现大幅优于行业。Q3国内乘用车产量同比下降12%,环比下降1%。公司大客户一汽大众、长城、吉利Q3销量分别同比下降45%/12%/23%,环比分别下降28%/12%/10%。依托新项目量产,公司营收表现优于汽车行业。受原材料上涨影响,公司三季度毛利率环比下降0.9个百分点;销售费用和信用减值损失环比增加,净利率环比下降1.5个百分点。 智能驾驶和智能座舱齐发力。智能驾驶方面,域控制器IPU04已获多个项目定点,是国内英伟达自动驾驶芯片落地最受益的Tier1,公司智能驾驶产品获得理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、一汽红旗、吉利汽车、奇瑞汽车、广汽乘用车等客户的新项目订单,ADAS产品放量带动收入增长。智能座舱方面,智能座舱域控制器、大屏化座舱产品、数字化仪表等座舱产品获得一汽丰田、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车、比亚迪等主流车企的新项目订单,新项目量产贡献业绩增量。 盈利调整和投资建议和投资建议我们维持公司2021-2023年归母净利润分别为7.2/10.3/12.5亿元,对应EPS分别为1.31/1.88/2.27元。当前股价对应PE分别为82/57/47倍,维持“买入”评级。 风险提示风险提示配套车型销量不及预期;来自科技巨头的竞争;芯片供给改善不及预期。
福莱特 非金属类建材业 2021-10-22 49.90 -- -- 56.93 14.09%
56.93 14.09% -- 详细
业绩简评 10月 20日,公司发布 2021年三季报,前三季度实现营业收入 63.4亿元,同比增长 58%,归母净利润 17.2亿元,同比增长 111%。Q3单季实现营业收入 23.1亿元,同比增长 52%,环比增长 17%;归母净利润 4.56亿元,同比增长 30%,环比增长 8%。超预期。 经营分析 Q3确认单季盈利底部,出货环比大幅提升:三季度因原材料涨价和光伏玻璃均价环比小幅下滑,公司单季毛利率 31.7%,环比-5.7pct,测算单平净利约 3.5~3.6元/平米,基本确认年内盈利底部。同时受益于下半年光伏需求旺盛和双玻渗透率持续提升,公司光伏玻璃出货量环比大幅增长,带动公司单季收入和净利润环比增长。 产业链博弈渐入尾声,成本推动产品价格继续提升,Q4将进入量价齐升阶段:本周 3.2/2.0光伏玻璃价格分别报价 30/23元/平米,较 9月底分别上涨4/2元/平米,较为顺畅地传导了成本上涨的压力,公司单平净利有望环比修复。从产业链来看,能耗双控给上游供给短期带来的扰动正在逐步改善(煤炭增产保供、电价市场化改革等);从组件集采中标和现货成交情况来看,下游正逐步接受 1.9甚至 2元/W 以上组件订单,产业链博弈渐入尾声;从公司出货情况来看,8月 18日点火的凤阳 1200t/d 窑炉将开始贡献业绩,预计年底抢装下公司将进入量价齐升阶段,推动 Q4业绩环比继续提升。 边际产能成本决定价格涨幅,2022年龙头单平盈利有望超预期:全球能源成本上涨+国内“限电”影响下,光伏玻璃生产成本持续上升,龙头企业凭借优秀的成本控制能力和领先的产品布局,相对优势持续扩大。尤其在行业景气度高时(如四季度或明年下半年),产品价格涨幅由成本较高的边际产能决定,龙头企业更低的生产单耗、更优惠的原材料采购价格,有望带动公司单平盈利表现超预期。 盈利调整与投资建议 根据我们对未来两年光伏玻璃价格的最新判断,小幅上调公司 2021-2023年净利润预测至 23.7(+6%)、32.9(+3%)、42.8(+2%)亿元,对应 EPS为 1. 11、1.53、1.99元,当前 A/H 股价对应 2022年 32/22倍 PE,维持A/H股“买入”评级。 风险提示:光伏玻璃需求增长不及预期;公司产能建设进度不及预期。
金晶科技 基础化工业 2021-10-13 10.40 17.00 77.27% 11.65 12.02%
11.65 12.02% -- 详细
10月11日,公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入50.91亿元,同比增长48.8%;归母净利润12.48亿元,同比增长581.1%。其中Q3单季实现营业收入17.46亿元,同比增长40.6%,环比减少7%;归母净利润4.65亿元,同比增长333.5%,环比增长8.6%,符合预期。 经营分析Q3浮法玻璃价格、盈利环比提升,Q4进入施工旺季、收入有望环比恢复增长:受到下游回笼资金的影响,9月份浮法玻璃需求稍显疲软,价格在高点出现小幅回落,但Q3整体均价仍在3100元/吨左右,较Q2提升约25%,而同期纯碱、天然气价格涨幅分别为8%、40%,带动公司Q3单季毛利率提升至43.34%(环比+8.4pct)。此外,因下游采购策略相对保守和纯碱装臵停产检修,Q3公司出货量环比出现下滑,收入较Q2小幅下降7%,随着行业进入年底施工旺季,预计公司Q4收入有望环比恢复增长。 原材料和纯碱价格同步上涨,纯碱单吨盈利处于历史较高水平:受“限电”事件影响,9月份纯碱供给进一步收缩,推动纯碱价格再次创下历史新高,达到3400元/吨以上;同时纯碱原材料焦炭价格也一路从3500元/吨上涨至4000元/吨,但由于焦炭价格涨幅落后于纯碱,短期纯碱单吨盈利扩大,处于历史较高水平。 光伏玻璃新产能8月底点火,Q4将开始贡献业绩:在下半年光伏需求启动和原材料涨价的双重推动下,9月底光伏玻璃3.2mm/2.0mm 价格分别涨至27/21元/平,且目前行业库存仍处于低位,有望支撑Q4价格进一步上涨。 公司位于宁夏石嘴山的600t/d 压延玻璃产能于今年8月底正式点火运行,预计四季度将为公司开始贡献业绩。 存货周转天数环比增加,但仍处于历史低位:截至9月末,公司存货7.8亿元,较6月末增加1.2亿元;存货周转天数59天,较6月末增加7天。虽然三季度存货有所增加,但整体仍处于历史较低水平,随着四季度进入下游补库存周期,浮法玻璃价格有望在成本端的支撑下恢复上涨。 盈利调整与投资建议维持公司2021-2023E 年净利润16.1、20、23.9亿元,对应EPS 分别为1.13、1.40、1.68元,维持目标价17元,对应15倍2021PE,维持“买入”评级。 风险提示:疫情超预期恶化,下游需求不及预期,产品价格表现不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2021-10-12 50.30 69.00 57.25% 57.48 14.27%
57.48 14.27% -- 详细
事件10月8日,公司发布前三季度业绩预增公告,预计2021年前三季度实现归母净利润58~60亿元,同比增长74%~80%;其中Q3单季实现归母净利润28.3~30.3亿元,同比增长22%~31%,环比增长34%~43%,符合预期。 经营分析经营分析动硅料单吨净利持续提升,推动Q3业绩环比高增长:随下半年硅片新产能持续释放及终端安装逐步进入旺季,硅料供需紧张局面持续加剧下价格整体持稳上涨,预计Q3成交均价保持在20-21万元/吨左右,环比+24%;虽然受到上游工业硅涨价影响,硅料生产成本环比有所上升,但考虑到工业硅涨价对硅料成本影响的滞后效应,测算Q3硅料净利仍环比提升约1.5万元/吨以上,推动公司单季净利润环比增长34%~43%。 工业硅价格涨幅趋缓近极限,硅料高价下盈利仍然丰厚:9月份在国内能耗双控管控趋严的背景下,工业硅价格加速上涨至5-6万元/吨,随着工业硅价格逐渐逼近有机硅、铝合金等下游行业承受力极限,近期涨价有所放缓。我们判断工业硅价格近期已处于顶部区域,按照当前工业硅和多晶硅价格测算,硅料单吨净利较Q2稍高,仍然具有丰厚利润空间。 涨价压力下光伏需求表现出强韧性,维持今年全球机装机160GW+:8月份随着下游需求的提前启动及各地能耗双控等因素对供应链的影响,组件上游原材料价格出现不同程度上涨,给年底抢装带来一定压力。但近期或因海外传统能源电价大幅上升、国内央企装机任务等各种因素的叠加,需求端对价格上涨的承受力持续超预期,央企组件投/中标价格呈现持续走高趋势。考虑到光伏需求和价格之间的负反馈自平衡效应,我们仍然维持全球160GW+和国内55-60GW的装机预期。 瓶颈环节供给定需求,能耗双控增加硅料新增供给变数:测算2022年硅料总供给预计70-80万吨,对应硅片/电池产量240-280GW,同比增加约25-45%,与其他环节产能与扩产规划比较,明年硅料大概率仍是供应链瓶颈。 此外,考虑到能耗双控政策的收紧或将给新项目的投产节奏带来不确定性,令总供应量可能靠近预测范围下限,预计明年硅料价格仍将维持相对高位,单吨盈利表现有超预期可能。 盈利调整与投资建议投资建议根据我们对未来多晶硅、工业硅价格的判断,微调公司2021-2023年净利润预测至83、104、127亿元,对应EPS分别为1.84、2.31、2.82元,上调目标价至69元,对应30倍2022PE,维持“买入”评级。 风险提示:疫情超预期恶化,产品价格表现不及预期,需求恢复速度不及预期。
合兴股份 计算机行业 2021-09-09 20.13 28.10 2.89% 20.50 1.84%
29.26 45.36% -- 详细
汽车连接器行业老兵,盈利能力强。公司两大业务板块分别是汽车连接器和消费电子连接器,占比分别约75%和25%。2020年公司收入12.0亿元,归母净利润1.9亿元。2021年上半年,公司收入6.7亿元,同比增长45%,归母净利润1.1亿元,同比增长71%。公司毛利率维持在35%左右,净利率维持在15%左右。 高公司定位高端连接器,安全等级高,技术壁垒高,毛利率较高。公司2010年之前就进入汽车连接器行业,定位于高端连接器,其中变速箱部件DQ380、转向系统部件等重点产品,安全等级要求高,工艺复杂,技术壁垒较高,公司竞争优势明显,国内鲜有竞争对手。早在2010年,公司就和博世、联电等重要客户建立了合作关系。近年来持续投入产线设备,自动化生产水平提高,强化竞争优势,人工成本占营业成本的比重从2017年的17.0%下降至2020年的11.6%,处于行业中优秀水平。 短期电动化产品将放量,高压、高速连接器等期待量产。公司新能源车相关的产品已经进入大众MEB平台,并且是国内独供,单车价值量达800元左右;还进入长城、广汽等电动平台,预计2023年新能源车部件带来6.0亿元收入。公司募投项目(新增变速箱、连接器、电源管理、消费电子等部件)预计2022年上半年投产,预计项目投产后带来年收入9.1亿元。公司在研产品包括鱼眼端子、5G高频连接器、新能源汽车大电流连接器等,迎合汽车连接器智能化、电动化、高端制造的趋势,期待量产。 投资建议与估值与估值预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.5/3.2/4.2亿元,对应EPS分别为0.62/0.80/1.06元。公司是国内汽车连接器优质公司,拳头产品应用于安全等级较高的变速箱、转向系统中,国内鲜有竞争对手。在高端领域公司有望凭借工艺壁垒胜出,在中低端领域有望通过自动化生产以性价比胜出。给予2022年35倍PE,对应目标价28.10元/股,给予“买入”评级。 风险风险马来西亚疫情影响博世转向系统生产的风险;新能源车销量及连接器订单获取低于预期的风险;在研项目进度低于预期的风险;长期维度传统燃油车连接器业务萎缩的风险;限售股解禁的风险;
华域汽车 交运设备行业 2021-08-27 22.50 27.09 1.80% 25.34 12.62%
28.28 25.69%
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8月25日,公司发布2021年中报,上半年收入666亿元,同比增长24%;归母净利润27.3亿元,同比增长109%;其中二季度收入环比下降9%,扣非归母净利润环比下降17%。 经营分析经营分析受缺芯和原材料涨价影响,二季度业绩环比下滑受缺芯和原材料涨价影响,二季度业绩环比下滑17%。二季度公司收入环比下滑9%,主要是二季度汽车生产受芯片短缺影响,上汽集团Q2产量环比Q1下降6%(2021上半年来自上汽集团收入占比为52%)。受芯片涨价、原材料价格上涨,Q2毛利率14.3%,环比Q1下降0.64个百分点,导致Q2扣非净利润环比下降17%。 内外饰稳增长,赛科利收入增大增。上半年公司内外饰收入437亿元(收入占比66%),同比增长25%,毛利率14.36%,同比增加1.3个百分点;金属成形模具、电子电器件、热加工件、功能件收入分别同比增长30%/39%/31%/14%。子公司看,赛科利(轻量化模具)、华域动力(离合器、变速箱等)收入同比增速较高,分别为60%和52%;华域视觉(车灯)收入仅增长7%。 展智能化电动化不断取得新进展。电驱动方面,大众MEB平台稳定供货,通用BEV3平台产线启动建设;电机方面,加紧研发800V高压系统驱动电机,混动电机获得上汽乘用车、上汽通用等车型定点。智能化方面,自主研发的4D成像毫米波雷达产品计划于今年第四季度实现量产;77GHz前向毫米波雷达产品,取得乘用车主流车型定点突破;华域视觉第一代数字化照明DLP数字大灯于高合汽车量产装车,智能座舱域控制器将为上汽乘用车、智己汽车、上汽大通等车型提供配套。 盈利调整及投资建议及投资建议微调公司2021-23年归母净利润分别为56.1/64.4/73.5亿元,对应EPS分别为1.78/2.04/2.33元。当前股价对应PE分别为12/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示风险提示原材料价格维持高位的风险;国内汽车销量和上汽集团销量增长不及预期的风险;芯片缓解进程低于预期的风险;人民币汇率波动的风险。
德赛西威 电子元器件行业 2021-08-25 94.59 -- -- 95.48 0.94%
139.40 47.37%
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8月23日,公司发布2021年中报,上半年收入40.8亿元,同比增长57%;扣非归母净利润3.6亿元,同比增长234%。二季度收入20.4亿元,环比持平;二季度扣非归母净利润1.4亿元,环比下滑38%。 经营分析经营分析Q2业绩环比下滑,主要是研发投入费用化率季度波动所致。Q2收入环比持平,但营业利润环比减少1.04亿元,主要是管理费用环比增加0.15亿、研发费用环比增加0.65亿元。从半年维度看,2021H1的研发投入环比2020H2下降1%,研发费用环比下降2%,研发支出和费用化率差异不大。 因此,Q2研发费用环比增加主要是一二季度研发支出费用率波动导致。 智能驾驶收入同比增智能驾驶收入同比增180%,收入占比提升至14%。上半年公司对收入进行重新分类,分为智能座舱、智能驾驶和网联服务及其他,收入分别为33.4/5.7/1.7亿元,同比增长44%/183%/121%。智能驾驶业务增长较快,主要是全自动泊车、360度高清环视等ADAS产品新项目订量产及小鹏P7搭载的IPU03出货量增长所致。智能座舱收入增长,主要是一汽丰田、长城汽车、吉利汽车等车企的新增项目量产所致。 毛利率维持较好水平。2021H1公司毛利率24.9%,环比2020H2提升0.8个百分点,在上半年缺芯和原材料涨价的背景下表现优异(公司原材料成本占比超90%,其中电子类约占1/3)。此外,公司智能驾驶业务毛利率从2020H1的3.4%提升至2021H1的19.0%拉动毛利率提升。 智能驾驶和智能座舱齐发力。智能驾驶方面,域控制器IPU04已获多个项目定点,是国内英伟达自动驾驶芯片落地最受益的Tier1,新势力、一汽、吉利等ADAS产品放量带动收入增长。智能座舱方面,一汽丰田等车企新项目今明两年将集中贡献业绩增量。 盈利调整与投资建议投资建议我们维持公司2021-2023年归母净利润分别为7.2/10.3/12.5亿元,对应EPS分别为1.31/1.88/2.27元。当前股价对应PE分别为71/49/41倍,维持“买入”评级。 风险提示风险提示配套车型销量不及预期;来自科技巨头的竞争;芯片供给改善不及预期。
福莱特 非金属类建材业 2021-08-11 54.00 -- -- 60.18 11.44%
60.18 11.44%
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业绩简评 8月9日,公司发布2021年半年报,上半年实现营业收入40.3亿元,同比增长61%,归母净利润12.6亿元,同比增长174%;其中Q2单季实现营业收入19.7亿元,同比增长52%,归母净利润4.23亿元,同比增长72%。半年报业绩达到预告上限,略超预期。 经营分析 薄玻璃及大尺寸玻璃占比加速提升,对冲Q2光伏玻璃降价及成本压力:公司Q2单季毛利率37.4%,在二季度光伏玻璃快速降价及原材料成本持续上涨的压力下,单季毛利率仍实现同比小幅提升0.9pct,体现了公司强大的成本管控能力,同时薄玻璃与大尺寸等高溢价产品出货占比的迅速提升也部分缓解了公司的盈利压力。 组件开工率环比提升,光伏玻璃需求边际向好:近期光伏玻璃价格依旧持稳,进入8月组件开工率环比继续提升,有望提振光伏玻璃需求。预计随着Q4国内抢装和海外旺季的到来,组件执行价格中枢有望上移,或带动玻璃价格在Q4实现反弹。 高扩产预期下原材料价格易涨难跌,将支撑明年光伏玻璃均价小幅上升,公司成本优势有望放大:今年在大宗商品涨价和光伏玻璃扩产需求的推动下,纯碱、石英砂等原材料价格出现不同程度上涨,明年超过20000t/d光伏玻璃新产能的投产、叠加“双碳”下供给侧的管控压力,预计未来上游原材料价格易涨难跌,有望支撑明年光伏玻璃均价在当前基础上小幅上升2~3元/平。考虑到公司的原材料采购优势(自有砂矿+天然气直供)和规模效应,以及旧设备改造、工艺提升带来的成本下降,我们预计未来公司的成本优势有望进一步扩大。 光伏玻璃扩产审批趋严,公司储备项目丰富,巩固龙头规模优势:7月20日,《水泥玻璃行业产能置换实施办法》正式落地,光伏压延玻璃扩产虽不受置换政策影响,但“听证会制度”和“产能风险预警机制”下,光伏玻璃扩产审批或将趋严。根据公告,公司在手扩产指标超过1.3万t/d,有望支持未来三年的销量实现年均50%以上的增长,持续巩固龙头规模优势。 盈利调整与投资建议 根据我们对未来两年光伏玻璃价格的最新判断,调整公司21-23年净利润预测至22、32(+7%)、42(+4%)亿元,对应EPS为1.04、1.49、1.96元,当前A/H股价对应2022年36/23倍PE,维持A/H股“买入”评级。 风险提示:光伏玻璃需求增长不及预期;公司产能建设进度不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2021-08-10 156.00 192.00 26.15% 166.66 6.83%
178.98 14.73%
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投资逻辑公司是新能源领域最大的电力电子平台型企业,核心技术相通、上游规模效应及下游客户协同效应明显,成长空间将通过产品线及业务延伸拓宽,未来三年业绩复合增速达到45%。 逆变器需求快速增长,头部企业毛利率有望保持稳定:受益于全球光伏新增装机的高速增长,预计2025/2030年逆变器市场规模有望达1377/3927亿元,是当前的3/9倍。考虑到逆变器下游市场分散、海外GW 级地区不断增多、产品迭代速度快,预计头部企业逆变器盈利能力有望保持相对稳定。 逆变器业务全球领先,出口替代和产品结构升级是中短期业绩增长的核心驱动力:1)低成本+高品质是国产品牌出口替代的前提,2020年全球逆变器市场整合加速,公司海外市占率有望持续提升;2)组串在地面电站渗透率继续提升、“整县推进”屋顶分布式有望推动组件级关断技术应用、储能发展拐点业务开始放量,有望带动公司高溢价/高毛利产品占比提升。 储能市场高速增长,公司先发优势明显:储能是实现“双碳”目标的必经之路,未来五年市场CAGR 有望达到50%以上。公司2014年即布局储能业务,2020年全球/国内市占率约8%/20%(国内第一),先发优势明显。 前瞻布局电控、充电桩、氢能千亿市场:全球能源转型下,新能源汽车、光伏制氢市场前景广阔,公司2021年国内电控市占率6.2%(同比+2.5pct),位居前列,预计2020年电控和充电桩出货量有望分别达到25万台(+200%以上);公司今年推出国内首款PEM 制氢电解槽,正式进入制氢设备领域。 定增扩产巩固龙头地位:2021年8月5日,公司发布2021年度向特定对象发行A 股股票募集说明书,募集资金合计不超过36.4亿元,用于扩建70GW 光伏逆变器、15GW 风电变流器、15GW 储能变流器产能、扩建研发中心和建设全球营销服务体系,进一步巩固龙头规模优势。 投资建议凭借深厚研发沉淀与优质客户资源积累,公司有望享受多业务协同发展带来的业绩持续高增长,预计公司21-23年净利润为28.1、44.9、60.7亿元,同比增长44%、60%、35%,对应EPS 为1.93、3.08、4.17元。基于分部估值,给予目标价192元,对应2022年PE 为62倍,给予“买入”评级。 风险提示全球新冠疫情恶化超预期;国际贸易环境恶化;新业务发展不及预期;人民币汇率波动风险。
鸿泉物联 2021-08-03 44.33 64.26 33.60% 47.28 6.65%
47.28 6.65%
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公司主要为商用车提供网联化(行驶记录仪)和智能化产品(ADAS,先进驾驶辅助系统),主要客户为陕汽、福田、三一、华菱、重汽等, 2020年收入 4.6亿元,归母净利润 0.88亿元。 政策驱动产品升级与扩容,公司借风腾飞。 政策是驱动商用车配臵升级的核心因素, 政策推动下公司前装物联网产品(收入占比约 50%-60%) 单车价值量有望实现从 500元提升至 2000元,其中行驶记录仪新国标驱动 ASP 从500元提升至 1500元(预计 21年 10月实施), 重卡国六排放标准新增环保OBD 进一步提升 500元(预计 21年 7月实施)。 在政府整治渣土车、普货重卡等背景下, ADAS 业务(单车价值量 2000-7000元)在前装和后装市场有望实现放量。 此外,公司开拓控制器业务,行业龙头经纬恒润 2020年 18亿元收入、收入复合增速 40%以上, 行业加速国产替代, 公司有望依托客户优势分得市场蛋糕。 我们测算未来 3年收入有望近 3倍成长。 重研发和制造,竞争优势明显。 首先, 公司实控人为通信行业老兵, 1999年创办初灵信息(300250.SZ,主营通讯接入系统), 2009年创立鸿泉物联为实控人二次创业,技术及管理经验丰富。其次, 公司毛利率超过同行近 20个百分点,通过对比拆分,主要来自产品模组的高自制率和成本管控能力; 第三是客户优势,公司覆盖行业前五大中的四家,其中陕汽、福田为一供,2020年公司网联化产品市占率约为 30%; 公司新开拓重汽、三一, 再次印证公司竞争力,市占率有望进一步提升; 第四, 公司重研发,研发支出占收入比重维持 15%以上,远高于竞争对手(分别为 5%和 8%左右)。 第五,团队激励较好,公司员工持股平台持股 9.24%, 2020年实施股权激励(占总股本 1.5%),目标 2021-2022年净利润不低于 1.1/1.44亿元。 投资建议与估值 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.2/1.6/2.0亿元,同比增长35%/37%/25%,对应 EPS 分别为 1.2/1.6/2.0元。 参照可比公司,我们给予公司 2022年 40倍 PE,目标价 64.81元/股,给予“买入”评级。 风险 政策执行力度低于预期的风险; 芯片短缺缓解进程低于预期的风险; 竞争加剧导致毛利率超预期下滑的风险; 公司新业务拓展不及预期的风险。
迈为股份 机械行业 2021-07-27 569.99 -- -- 780.80 36.98%
804.68 41.17%
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业绩简评 7月23日,公司发布2021年半年报,上半年实现营收12.39亿元,同比增长32.07%;归母净利润2.52亿元,同比增长33.17%;毛利率38.58%,同比+4.38pct;净利率19.88%,同比+0.44pct。其中Q2单季实现营收6.07亿元,同比增长14.71%,环比下降3.96%;归母净利润1.29亿元,同比增长6.1%,环比增长10%。 经营分析 在手订单保障业绩持续增长:公司上半年存货主要为发出商品20.7亿元,较期初增加5.7亿元;合同负债主要为预收货款21.3亿元,较期初增加5.3亿元。结合存货和预收款变化情况,我们推断公司上半年新增订单同比仍保持高速增长,随着下半年在手订单的逐步验收确认,预计公司业绩有望实现环比持续增长。 HJT电池量产效率屡创纪录,产业化进程迈入新阶段:7月初,经ISFH认证,由公司提供整线设备的安徽华晟M6 HJT电池片产线连续创下最高转换效率25.23%、25.26%的世界纪录,并成为除日本Kaneka 以外,全球第二家将HJT 电池电流密度达到40mA/cm2的厂家。根据华晟官方资料显示,该量产线采用微晶硅工艺替代非晶硅工艺,可进一步提高掺杂效率和电导率,增大HJT电池的电流密度,是当前最有潜力的HJT提效技术之一。7月16日,通威金堂1GW 异质结产线第一片电池片成功下线,标志着HJT正式进入GW级量产时代,有望推动各环节降本提速、加快HJT产业化进程。 定增聚焦HJT设备,进一步巩固先发优势:公司发布向特定对象发行A股股票预案,计划募集资金总额不超过28.1亿元,其中23.1亿元用于异质结电池片设备产业化项目;5亿元用于补充流动资金。本次扩产项目建设周期3年,预计投产后将新增PECVD、PVD 及自动化设备各40 套,有望巩固公司在HJT设备领域的先发优势。 盈利调整与投资建议 维持公司2021-2023E年净利润预测5.6、7.4、8.9亿元,对应EPS分别为5.43、7.15、8.65元,当前价格对应PE分别为105x、80x、66x,维持“买入”评级。 风险提示:订单确认不及预期;下游订单需求不及预期;新业务开拓不及预期。
华域汽车 交运设备行业 2021-07-27 21.03 26.07 -- 22.30 6.04%
28.09 33.57%
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投资逻辑 国内汽车零部件龙头。华域汽车是国内最大的汽车零部件企业之一,公司主营业务为内外饰件(仪表盘、座椅、车灯等)、金属成型与模具(主要车身骨架件)、功能件(空调压缩机、转向器等)、电子电器件(发电机、起动机等)、热加工件(缸盖等),其中内外饰占2020年收入的66%。 开拓电动化:扁线电机、电驱、电动压缩机、BMS等多项行业领先。扁线电机方面,2017年实现国内首款成功批产,8层扁线电机在上汽ER6中实现批量供货,成功为大众MEB提供辅助驱动电机;电驱动方面,“三合一”电驱动获得大众MEB和通用汽车BEV3等全球定点;在新能源车热管理领域,公司电动压缩机2020年配套15.77万台,客户涵盖上汽、沃尔沃、广汽等;热泵空调2018年即实现对上汽荣威的配套。 拥抱智能化:车灯国内绝对龙头,线控制动、毫米波雷达实现国产突破。旗下华域视觉是国内第一大车灯厂,技术前瞻,PML像素射灯+ISD智能交互灯光系统率先于高合汽车量产装车;线控制动领域,上海汇众17年研发出E-Booster 20年实现小批量向北汽新能源车供货;毫米波雷达方面,2020年77GHz毫米波雷达已经实现对乘用车的配套量产。 内外饰业务基本盘稳固。公司内饰业务的主体是延锋汽车饰件,2020年收入占比63%,归母净利润占比44%,是公司业绩的基本盘,在绝大部分年份收入增速跑赢汽车行业和上汽集团。近几年延锋饰件不断收购外资股东持有的剩余股权,加强管理,提升盈利,并结合智能座舱实现升级。 盈利预测与投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为56.8/65.7/74.9亿元,对应EPS分别为1.8/2.1/2.4元/每股。公司是在多个细分领域处于行业冠军或者领先水平,如车灯(国内第一)、内外饰(国内第一)等。公司将受益于芯片短缺缓解后汽车零部件的补库存,且在电动化智能化方面行业领先,对应2022年估值仅有10倍,给予公司2022年13倍PE,目标价27.09元,给予“买入”评级。此外,公司分红率在40%以上,股息率4%左右。 风险 原材料价格维持高位的风险;国内汽车销量和上汽集团销量增长不及预期的风险;芯片缓解进程低于预期的风险;人民币汇率波动的风险。
通威股份 食品饮料行业 2021-07-02 44.71 55.00 25.34% 45.88 2.62%
62.77 40.39%
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事件6月 30日,公司发布半年报业绩预告,预计 2021年上半年实现归母净利润28~30亿元,同比增长 177%~197%;其中 Q2单季度实现归母净利润19.5~21.5亿元,同比增长 193%~223%,环比增长 129%~153%,符合我们预期,略超市场预期。 公司同时发布扩产公告,计划在乐山投资年产 20万吨多晶硅项目,项目总投资预计 140亿元,按每期 10万吨分两期实施,一期计划 2022年 12月底前投产,二期根据市场及光伏产业发展情况择机启动。 经营分析产业链价格负反馈加速演绎,下半年需求有望快速启动。根据 6月底中环和通威的最新报价,G12硅片价格 7.53元/片(170um),较 5月底下调 0.69元/片(降幅 8.4%);M6/G12电池片价格 1元/W,较 5月底下调 8分/W(降幅 8%)。经历 630抢装后,短期需求刚性有所减弱,同时硅片新产能持续释放、部分企业出现库存压力,因此本次自硅片到电池出现较大幅度降价、主动让利给下游的现象,我们预计中游的降价传导到组件及终端,有望推动终端需求和组件排产快速提升,达成今年 150~160GW 的装机目标。 今年年内硅料供需依旧紧缺,降价空间或十分有限,明年硅料供需亦非严重过剩。近期为需求季节性淡季,但下半年装机环比提升的预期仍较强,考虑到年底前硅料几无新产能释放、且硅片产能已远大于硅料,今年年内硅料降价空间或十分有限,公司盈利情况或好于市场预期。明年硅料总供给 70-80万吨,对应硅片/电池产量 240-280GW,对比 2022年 200GW+的装机预期,供需关系介于紧平衡至小幅过剩之间。考虑硅料的可存储性、硅片扩产规模仍然高于硅料等,预计明年硅料价格降幅可控,较难出现类似今年光伏玻璃价格短时间内接近腰斩局面(详见 6月 27日通威股份点评报告)。 硅料扩产提速,驱动未来三年业绩高增长。根据公司计划,预计 2021/2022年底乐山硅料产能将达到 10/20万吨,远期产能将达 30万吨。预计 2022年底公司在川滇蒙三地名义产能约 34万吨,较当前产能增长 278%,因此尽管新产能释放势必驱动硅料价格向合理水平回归,但公司出货量的高速增长和新产能成本的迅速下降,仍能驱动公司未来业绩实现高增长。 盈利调整与投资建议根据公司最新扩产计划,调整公司 2021-2023年净利润分别为 79.7、99.3、124.2亿元,对应 EPS 分别为 1.77、2.21、2.76元,维持目标价 55元,对应 2022PE 为 25倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情超预期恶化,产品价格表现不及预期,需求恢复速度不及预期。
金晶科技 基础化工业 2021-06-30 9.05 13.80 43.90% 11.46 26.63%
13.72 51.60%
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6月28日公司发布2021年半年度业绩预增公告。预计2021年上半年实现归母净利润7.7~8亿元,同比增长913%~953%;其中Q2单季实现归母净利润4.15~4.45亿元,同比增长802~867%,环比增长17~25%,超预期。 经营分析 纯碱需求持续增长、浮法玻璃扩产受限,传统业务供需迎改善、高景气可持续。受益于年初至今纯碱和浮法玻璃的高景气度,公司Q2业绩环比继续增长。纯碱需求的增长主要来自光伏玻璃产能的持续增长,近期纯碱行业库存仍在持续降低,有望支撑纯碱价格维持在高位;目前传统浮法玻璃扩产需进行产能置换获取指标,中长期看在碳中和背景下该扩产限制恐难松绑,供给侧的稳定将为浮法玻璃供需持续改善提供基础。 光伏玻璃新产能即将投产,马来、宁夏石英砂/天然气具有成本优势,且当地光伏玻璃供给存在缺口。出于降低国际贸易风险和控制成本的考量,东南亚和宁夏已成为未来光伏企业扩产的重要区域,目前东南亚光伏玻璃产能只有信义马来西亚的1900t/d 和福莱特越南的2000t/d,而宁夏尚无光伏玻璃产能,公司即将点火的新产能(宁夏600t/d、马来500t/d)将填补当地光伏玻璃供给缺口。另外宁夏石嘴山和马来西亚石英矿/天然气成本优势明显,公司有望凭借先发优势享受优质低廉的当地资源。 马来西亚新产能不受压延玻璃供需影响,未来业绩增长确定性高。公司即将点火的马来西亚500t/d 新产能用于生产薄膜组件的背板玻璃,此外还有500t/d 薄膜组件前板玻璃产线预计将于年底投产。薄膜组件所用玻璃为特殊定制的浮法玻璃,其价格不受光伏压延玻璃市场价格和供需关系的影响,盈利稳定性更高,且需求与美国光伏市场高度相关,在ITC 延期和拜登上台双重利好刺激下,未来有望直接受益于美国光伏市场的爆发。 盈利调整与投资建议 考虑到半年报业绩预告超预期及近期产品价格表现,上调公司2021-2023E年净利润预测分别至13.2(+30%)、15.9(+28%)、19(+23%)亿元,对应EPS 为0.92、1.11、1.33元,上调目标价至13.8(+8%)元,对应15倍2021PE,维持“买入”评级。 风险提示:疫情超预期恶化,下游需求不及预期,产品价格表现不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名