业绩简评 公司2013年1-6月实现收入7.23亿元,同比增长100%,净利润5391万元,同比增长20%,符合此前业绩预告范围。 经营分析 光伏电站EPC成为公司新增长点,看好其持续性;公司今年新增光伏电站系统集成业务,上半年实现收入2.66亿元,全年目标6亿元,成为公司收入和利润的新增长点; 我们认为,公司凭借丰厚的在手现金、逆变器业务良好的现金制造能力、以及管理层与甘肃、安徽等地政府的良好关系,在参与国内光伏电站开发业务的民营企业中具有一定优势,近期公司与安徽、新疆等地签订的电站开发协议也在一定程度上为该项新业务的持续性提供了保障。 逆变器业务维持较快增长,毛利率继续企稳,出口有所突破; 公司扣除EPC业务后的收入增速为26%,其中光伏逆变器收入增长24%,考虑到产品单价同比下滑幅度近30%,因此逆变器销量实际仍维持较快增长,在激烈的国内市场竞争格局中,公司市场份额维持良好;上半年逆变器业务毛利率30.1%,与2012年下半年持平,继续显示止跌企稳迹象;我们认为,尽管市场竞争仍然激烈,但随着国内光伏电站市场的逐渐成熟,逆变器产品的核心竞争要素将逐渐从价格向产品品质过渡,公司产品毛利率有望继续保持稳定,甚至有所回升; 值得注意的是,公司上半年海外销售收入达到7732万元,同比增长230%,主要为光伏逆变器产品出口;我们认为,随着国内装机量的增长,公司作为中国逆变器第一品牌,产品的质量和稳定性有望逐步获得海外客户的认可,未来出口销售比例有望逐步提升; 盈利调整 我们对公司的最新盈利预测为2013~2015E年EPS分别为,0.53,0.74,0.96元(其中2013/14年较前次预测分别上调8%和5%),未来两年净利润复合增速34%。 投资建议 公司作为国内光伏逆变器市占率第一的企业,是板块中受益中国政府启动光伏内需的政策导向最直接的标的之一;公司龙头地位稳固,盈利能力企稳回升,新业务和海外市场有所突破,看好公司增长的持续性,维持“买入”评级。

业绩简评 公司发布2013上半年业绩预告修正公告,上修1-6月净利润预计至2000万~2200万元(即Q2单季盈利3600万~3800万元),同比下降29%~35%(此前一季报中预计值为下滑50%以上)。 该中报业绩符合我们预期,但超过市场预期。 经营分析 光伏行业供需持续改善,单晶硅片行业集中度提升被验证,且将持续。 公司上半年单晶硅片销量同比增长61%,在产品单价同比下降26%的情况下,实现了22%的收入增长(Q1收入为同比下滑2.9%),验证了我们此前报告中提出的“单晶环节是此轮行业洗牌中产能退出最为彻底的产业链环节,市场份额将向龙头企业集中”的判断;行业洗牌仍在进行中,单晶环节的集中度将继续提升(参见近期国内单晶第二大厂晶龙传出的向员工集资的新闻);公司目前产品供不应求,随着下半年新增产能逐步释放,市场份额将持续提升。 盈利能力环比大幅改善,下半年保持上升趋势是大概率事件。 我们根据公司在业绩预告中给出的数据测算,公司Q2单季净利率约为7%左右(Q1为-3.5%),毛利率则应在15%以上(Q1为10%),盈利能力环比改善显著;在单晶硅片环节已基本实现供需逆转的背景下,我们判断下半年单晶硅片价格至少将保持稳定,且不排除上涨的可能,而公司的非硅成本则在持续下降中,新产能逐步释放后销量的增长也将对费用率的下降做出贡献,因此,公司下半年单季利润率和利润额环比持续提升将是大概率事件。 盈利调整 我们暂时维持对公司的盈利预测,2013~15E年净利润预测分别为1.5、2.6、3.6亿元,对应EPS分别为0.28,0.48,0.67元。 投资建议 重申我们对“2013年光伏行业在供需重回平衡背景下开始新一轮增长大周期”的判断;无论从财务稳健性还是业绩弹性角度而言,公司都是我们在A股光伏制造板块中的首选标的,且欧洲双反无论是以“低税率”还是“价格承诺”收场,公司或都是潜在受益标的。维持“买入”评级。

业绩简评 公司发布2013上半年业绩预增公告,预计2013年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.68亿元左右,与上年同期相比,增加4.7亿元左右,实现扭亏为盈。该业绩对应EPS为0.134元,超过我们此前预期。 经营分析 公司上半年业绩实现扭亏、且盈利超预期的原因主要来自以下三方面:1.自建光伏电站项目实现销售,投资收益及产业链利润得以体现;在我们5月3日发布的公司深度研究报告中即指出,公司甩掉多晶硅包袱后,在2013年将依靠航天央企背景开始发力国内光伏电站,并实现可观利润;公司上半年已完成150MW光伏电站的开发和销售,进度超过我们此前预期,这是公司业绩超预期的主要原因。 2.光伏制造环节放量满负荷生产,成本下降,产品毛利率同比大幅上升;在剥离神舟硅业后,公司光伏制造环节包含500MW晶硅电池组件产能,公司该项业务开工率和毛利率的大幅提升也验证了我们此前对光伏产业今年“将在供需改善大背景下实现复苏,企业盈利能力显著改善”的判断。 3.通过压缩公司贷款规模,及以低利率的企业债置换银行贷款等措施,公司财务费用同比降低约16%(剔除神舟硅业后同口径比较);光伏电站开发资金需求大,对企业融资能力要求高,财务成本的降低也验证了我们此前在公司报告中提出的“融资成本低”是公司核心竞争优势之一的观点。 盈利调整 我们上调公司2013/14E年光伏电站销售规模至250/400MW(此前预测为150/250MW),对应EPS上调至0.20,0.36元,幅度为+41%/+15%。 投资建议 我们继续看好公司以央企身份参与国内光伏电站开发的优势,以及大股东旗下唯一的资本运作平台的潜在价值;根据调整后的盈利预测,我们上调公司6~12个月目标价至9元,对应25倍2014PE,维持“买入”评级。

我们维持一季报点评时对公司的盈利预测,即:不考虑增发和资产注入的情况下,2013~2015E 年EPS 分别为0.37,0.60,0.96元;假设按增发底价24.6元完成1.7亿股增发,则摊薄后EPS 分别为0.92(备考),1.25,1.67元。维持“买入”评级。

投资逻辑 公司在国内较早参与光伏电站业务,开发规模排名靠前,拥有一定先发优势:公司控股子公司上海太阳能科技有限公司是国内最早从事包括大型并网光伏电站、BIPV光伏电站及离网光伏电站等光伏发电应用项目开发、建造的企业之一,2012年开发总规模超过300MW,排名全球第15名,中国第6名,已跻身国内光伏电站开发一线企业行列;航天科技集团的央企背景是公司参与国内光伏电站业务的核心竞争优势,这种优势主要体现在三方面: 资金来源广泛,融资成本较低:财务费用占到光伏发电总成本35%以上,贷款利率浮动±10%的情况下,项目IRR差额可达2个百分点;公司有能力从国开行、航天科技财务公司、大股东委贷等广泛渠道获得优于同业的融资条件和资金规模; 优质路条资源获取能力强、成本低:公司目前累计取得路条近600MW,将保证公司电站项目的持续滚动开发,路条质量(日照、电网接入条件、电力消纳能力等)和取得的成本则将决定项目建成转让时的获利高低; 退出渠道完善多样:电站项目的及时出售对开发公司的盈利保障和持续开发能力至关重要,公司已与上实集团建立合资公司,用于收购公司开发的光伏电站,并计划以航天控股(香港)有限公司作为平台建立产业基金,以拓宽公司电站出售渠道;公司首个50MW项目已成功出售,并取得约1.4元/瓦的较高利润水平。 盈利预测、估值和投资建议 从公司一季报看,甩掉多晶硅包袱后财务指标大幅改善,电站业务有望贡献可观利润,2013年将迎来盈利拐点并实现扭亏为盈,我们预计公司2013E~2015E年EPS分别为0.14,0.32,0.43元;考虑到公司以央企身份参与光伏电站开发的优势、以及大股东旗下唯一的资本运作平台地位,我们认为可给予公司一定的估值溢价;给予公司6~12个月目标价8元,对应25倍2014PE,“买入”评级。 风险 电站的出售进度和盈利水平不达预期。

业绩简评 公司2012年实现收入17.1亿元同比下滑15%,净亏损5467万元,对应EPS -0.1元,符合此前业绩预告范围;公司2013Q1实现收入4.6亿元,同比下滑2.9%,净亏损1592万元,基本符合预期。 经营分析 全年销量同比增长38%,行业洗牌过程中市场份额提升显著,Q1毛利率开始回升:2012年全球光伏装机量增长约10%,公司产品销量远超行业增速,印证了我们此前提出的“单晶行业洗牌充分,公司有望凭借成本和资金优势有效扩大市场份额”的判断,在2013年行业洗牌继续深化的背景下,我们认为公司将受益于单晶行业市场份额进一步向具有成本优势的专业化企业集中的趋势;2013Q1毛利率已回升至10.3%,环比上升6.4个百分点,我们预计毛利率回升趋势将有望维持。 直接出口比例大幅上升,有利于销售回款和降低欧洲双反潜在影响:公司2012Q1及全年的海外销售比例分别为15%和26%,2013Q1已提升至63%,国际客户相对较好的信用状况,有利于公司营运资金的高效周转及稳健经营,同时也有效降低了公司下游客户受潜在欧洲双反不利影响而可能给公司造成的连带风险。 持续研发投入,保障公司中长期竞争优势,非硅成本行业领先:单晶子行业是光伏制造产业链中技术含量相对较高的环节,技术水平的高低对公司产品质量、效率和单位成本影响大;在行业困境的2012年,公司仍保持了占营收4.9%的8374万元研发支出,同比增加36%;公司2012年底非硅成本$0.14/W 已是行业领先水平,公司预计通过连续拉晶、提高单产、金刚石切片等技术工艺改进,到2013年底非硅成本仍能有15%的降幅。 盈利调整 我们小幅上调公司2013~2015E 年盈利预测至0.28,0.48,0.67元EPS。 投资建议 基于我们对2013年光伏行业供需重回平衡、欧洲双反渐趋缓和、新一轮增长大周期即将开启的判断,建议可逐步布局制造板块中财务状况稳健、具有成本优势、子行业龙头地位稳固的公司。 我们上调公司评级至“买入”,给予6~12个月目标价9.5元,对应20倍2014PE。

业绩简评 公司2013年一季度实现收入7346万元,下滑11%,净利润204万元,下滑75%,符合业绩预告范围。公司一季度收入和利润的下滑,主要源于雅安工厂搬迁影响,以及先期收购部分Talison股权导致财务费用大幅增加。 经营分析 净利润下滑源于财务费用增加和雅安搬场影响:公司2012年底以自有资金(银行贷款)约3.3亿元向大股东收购6.64%Talison股份,导致Q1财务费用同比增加775万元;此外公司雅安工厂自去年9月起停产搬迁致使公司氢氧化锂产销量和收入同比有所下滑。 新建产能Q2起逐步投产增加营收,财务费用影响将在增发完成后消除:公司超募项目5000吨氢氧化锂项目今年1月基本建成,目前已完成设备调试,预计Q2起正式投产贡献利润,回转窑和酸化窑扩能项目也将于6月底建成,将使下半年碳酸锂产能逐步提高。随着新建产能释放以及矿石涨价影响的逐渐消化,预计公司收入和毛利将逐季提升,但在公司增发完成前,财务费用影响恐将持续拖累净利润。 维持对碳酸锂及锂辉石价格中长期上涨趋势确立的判断,年初智利暴雨对价格影响已有所显现:锂产品供给端寡头格局下集中度继续提升、现有锂资源开采成本呈上升趋势、新资源开发缓慢,而需求端增长在电网储能和电动汽车放量下将加速,从而推升锂产品价格;我们在年初点评报告提出“智利暴雨将推升全年碳酸锂价格”的判断从近期海关进口数据已得到印证,1~2月进口碳酸锂价格已累计上涨14%。 盈利调整 不考虑增发和资产注入的情况下,我们下调公司2013E~2015E年盈利预测至EPS分别为0.37,0.60,0.96元;假设按原预案完成增发和相关资产的注入,我们预测公司2013E~2015E年摊薄后EPS分别为0.92(备考),1.25,1.67元,增厚效果显著。 投资建议 公司短期业绩受财务费用拖累,但这一问题将在增发完成后消除;公司仍然是锂电池版块中我们长期看好的首选标的,且年内存在锂产品涨价和增发事件性催化,维持买入评级。

业绩简评. 公司 2012 年实现收入3.97 亿元,同比下滑1.47%,实现净利润4173 万元,同比增长3.75%(扣非6%),每股收益0.28 元,基本符合预期。 经营分析. 厂房搬迁、矿石涨价拖累 Q4 业绩,新建产能今年Q2 将开始逐步释放:全资子公司雅安华汇锂业因整体搬迁于去年9 月起停产,使公司氢氧化锂产销量下降;下半年碳酸锂价格持稳、而涨价后矿石逐步计入成本,使Q4 毛利率略有下滑。公司扩产项目于3 月开始逐步投产,锂盐总产能将从2012年中的1.3 万吨提升至2 万吨左右。 重申收购 Talison 意义重大,短期大幅增厚业绩,中长期尽享定价权带来的超额收益:公司收购Talison 后,将兼具全球最大固体锂矿供应商和最大矿石提锂生产商的身份,对中国乃至全球锂产品价格将拥有强大的发言权,并将尽享此定价权带来的超额受益。 Talison 收获银河锂业三年长约,资源优质性得到证明:近期银河锂业公告宣布其位于澳洲的卡特琳矿山因成本较高停产,并与Talison 签订三年锂精矿供货长单。银河江苏工厂设计碳酸锂年产能1.7 万吨,对应锂精矿需求约14 万吨/年,长单将有助于消化Talison 于2012 年中完成扩建的产能(翻番至74 万吨/年),同时也验证了Talison 锂矿资源的开采经济性。 维持对碳酸锂及锂辉石价格中长期上涨趋势确立的判断:金融危机过后基础锂产品价格持续回升,未来随着消费电子高景气,电动自行车、电动汽车、电网储能等新兴需求的放量,锂产品需求有望继续保持10%以上的增速(随着锂电需求占比提高,增速将逐渐放大);供给端寡头格局下集中度继续提升,现有锂资源开采成本呈上升趋势,而新资源开发缓慢,供需将持续偏紧。 盈利调整与投资建议. 不考虑增发和资产注入的情况下,我们调整公司 2013E~2015E 年盈利预测至EPS 分别为0.45,0.73,1.12 元,未来三年净利润复合增速58%。 若考虑 65%Talison 股权和天齐矿业的注入(假设两者复合增速20%),那么公司2013/14 年净利润将分别增厚3.1 倍和2.3 倍,若以目前增发预案底价测算发行摊薄,对应2013/14E 年EPS 分别为0.89,1.16 元。 我们继续看好掌握优质资源的锂产业链上游龙头企业,公司完成对Talison的收购后,行业地位和盈利前景将获得质的飞跃,维持“买入”评级。

业绩简评. 公司2012年实现收入5.98亿元,同比增长27.5%;实现净利润1.72亿元,同比增长31.6%,对应EPS1.03元,基本符合预期。 经营分析. 用电信息采集系统建设已近高峰,收入和净利润增速开始下滑:国家电网公司计划2015年以前实现用电信息采集系统的全覆盖、全采集,随着近两年的快速建设,预计未来两年采集终端的招标量增速将显著放缓;公司虽为细分行业龙头企业,但2012年收入和利润增速已较上两年有所降低,预计未来两年公司传统业务将维持增速下滑的趋势。 国网集中招标规模的扩大使中标呈现一定分散化趋势,但公司产品毛利率维持良好:在公司主要产品由省公司招标转为国网集中招标后,中标格局始终较为分散,公司市场份额提升效果不明显,但由于国网评标体系的合理化、以及公司自身积极降本的努力,各项产品毛利率均维持较高水平,部分产品甚至有所上升。 通过外延式扩张实现产品结构升级,是公司未来重要看点:?在传统业务面临增长压力的局面下,寻找合适标的、通过并购实现从单纯的用电信息采集系统供应商向智能配用电解决方案厂家的升级转型,是公司自上市以来的重要战略;?虽然目前尚未有成果,但我们认为,公司利用上市后的资本和品牌优势,实现产品线的丰富、产业链的扩张,是挖掘新增长点、保证公司可持续发展的关键,外延式扩张的进展仍然是公司2013年的一大看点。 盈利调整. 根据我们对用电信息采集系统招标进度的最新判断,我们下调公司2013E~2014E年盈利预测至EPS1.22和1.40元,对应净利润增速分别为18%和15%。 投资建议. 目前公司股价对应15倍2013年PE,在仅考虑现有业务的情况下,估值较为合理;但我们仍然看好公司在顺应行业发展趋势的方向上积极寻求外延式扩张的战略,因此维持“增持”评级。

事件 公司12日7日开市起停牌,当晚发布公告:公司控股股东成都天齐实业(集团)有限公司之全资子公司文菲尔德(Winfiled)与澳洲锂辉石供应商泰利森(Talison)签署了《协议安排实施协议》,文菲尔德拟以每股7.50加元的价格现金收购其尚不拥有的全部泰利森股份。并宣布在竞购对手Rockwood明确是否提出修改收购方案前维持停牌(5个工作日内)。 评论 1.收购方案已被泰利森董事会及主要股东认可,并已取得中、澳主要监管部门批准,向成功收购迈进一大步。 天齐提出的7.5加元/股的收购价格较Rockwood高出15%,泰利森董事会已认定该方案较Rockwood的方案更优,并一致建议其证券持有人投票赞成该协议收购安排,泰利森第一大股东RCF基金(持股36.2%)也已确认在没有更优方案情况下,将投票支持该项收购。同时,天齐的收购方案已获得中国发改委、商务部、外管局和澳洲外资审查委员会的批准。天齐向成功收购泰利森迈又迈进了一大步。 2.完成收购的不确定性大幅收窄,巨额“分手费”条款彰显天齐收购诚意和融资信心。 此前我们认为,天齐集团该项竞购事项仍存在诸如竞争对手继续提高报价、需多方监管部门审批、收购资金来源等多项重大不确定性,但由于Rockwood在11月20日提出其6.5加元/股的报价为“最佳及最后的报价”,以及天齐集团表示已取得资金承诺函,收购失败的风险已显著缩小。此外,天齐集团已预存2500万美元保证金到澳大利亚一家银行,如果因融资失败等天齐方面的原因造成收购交易失败,该笔巨额保证金将作为“分手费”付给泰利森,由此也彰显出天齐集团对该项收购的诚意和信心。 3.若收购并注入成功,天齐锂业将从目前供应国内市场为主的锂产品加工企业,升级转型为掌握大量优质锂矿资源的跨国锂业公司,并跻身世界锂行业龙头行列。 我们在此前的报告中曾多次强调布局上游资源对锂产品生产企业的重要性,尤其是随着近两年锂产品和锂矿价格的上涨(见后页图表4),对锂矿资源的掌握程度将逐渐成为决定锂产业链中上游企业竞争力的核心因素。 公司此前已在四川境内积极进行固体锂矿资源勘探和开采的前期工作,此次集团公司若能够完成收购,将有效保证公司未来数十年的主要生产原材料供应,并将在全球锂行业中拥有一定的定价权,公司的行业地位、营收规模、发展前景都将得到质的提升。 4.泰利森概况:目前全球最大固体锂矿拥有者及供应商,天齐锂业主要生产原材料——锂精矿唯一供应商。 泰利森主营锂矿开采和锂精矿销售,年净利润约合人民币1.6亿元左右,公司最新的锂矿资源总计储量为710万吨碳酸锂当量(以2.4%氧化锂含量计算),其中探明和可信的储量合430万吨碳酸锂当量(以2.8%氧化锂含量计算,约相当于2011年全球需求的32倍)。按照天齐集团的收购报价,泰利森的估值约合人民币54亿元。 投资建议 虽然距离最终成交仍需数月时间,但公司大股东收购泰利森事件正在向成功稳步迈进;且考虑到锂电在未来全球能源格局中的重要地位,以及公司作为积极布局上游资源的国内最大锂产品供应商,未来2~3年内产品销售量价齐升带来的高增长潜力,我们维持对公司的“买入”评级。

事件 天齐锂业13日晚间公告,公司大股东成都天齐实业(集团)有限公司全资子公司文菲尔德(Winfield)拟参与竞购澳洲泰利森锂业(Talison,TSX:TLH)全部股份,并已通过二级市场和场外协议等方式完成15%的塔里森股权收购。同时天齐集团承诺,若成功收购泰利森所有股份,集团将在收购完成后12个月内启动将泰利森股权注入上市公司的相关事宜。 此前在8月23日,泰利森锂业公告收到洛克伍德(Rockwood,NYSE:ROC)以每股6.5加元的对价对其进行全面收购的邀约,按原计划,泰利森将于11月29日召开股东大会对是否接受收购进行投票,若文菲尔德在29日前向泰利森提交收购方案并被其董事会认定为更优方案,则该股东大会将可能无法如期召开。 评论 1.泰利森概况:目前全球最大固体锂矿拥有者及供应商,天齐锂业主要生产原材料——锂精矿唯一供应商。 泰利森锂业是一家在加拿大多伦多证交所上市的澳大利亚公司,其主要资产为位于西澳大利亚地区的格林布什(Greenbushes)锂辉石矿,公司是目前全球最大固体锂矿供应商,占到2011年锂资源供应量的32%。全球锂矿资源供应高度集中,泰利森与SQM、Rockwood、FMC三家盐湖锂矿供应商合计占到90%以上的市场份额,同时公司也是天齐锂业目前唯一的锂精矿供应商。 泰利森主营锂矿开采和锂精矿销售,年净利润约合人民币1.6亿元左右,公司锂矿资源总计储量为456万吨碳酸锂当量(以2.6%氧化锂含量计算),其中探明和可信的储量合239万吨碳酸锂当量(以3.1%氧化锂含量计算,约相当于2011年全球需求的18倍)。 2.若收购并注入成功,天齐锂业将从目前供应国内市场为主的锂产品加工企业,升级转型为掌握大量优质锂矿资源的跨国锂业公司,并跻身世界锂行业龙头行列。 我们在此前的报告中曾多次强调布局上游资源对锂产品生产企业的重要性,尤其是随着近两年锂产品和锂矿价格的上涨,对锂矿资源的掌握程度将逐渐成为决定锂产业链中上游企业竞争力的核心因素。 公司此前已在四川境内积极进行锂矿资源勘探和开采的前期工作,此次集团公司若能够完成收购,将有效保证公司未来数十年的主要生产原材料供应,并将在全球锂行业中拥有一定的定价权,公司的行业地位、营收规模、发展前景都将得到质的提升。 3.竞购仍需多方审批,且资金方面可能存在一定挑战。 首先,若文菲尔德拟提出的收购方案被泰利森董事会认定为更优方案,作为国际化工巨头的Rockwood(或其他竞争者)存在提出更新的更优收购方案的可能,直至一方退出为止。若最终文菲尔德胜出,收购案仍需通过中国、澳大利亚、加拿大三国的相关部门审批。此外,Rockwood此前的收购报价为6.5加元/股,对应收购总价约合人民币45亿元,无论是文菲尔德的竞购行动还是未来注入上市公司时,资金募集方面均存在一定挑战。 投资建议 虽然公司大股东此次竞购事件仍存在诸多不确定性,但考虑到锂电在未来全球能源格局中的重要地位,以及公司作为积极布局上游资源的国内最大锂产品供应商,未来2~3年内产品销售量价齐升带来的高增长潜力,我们维持对公司的“买入”评级。

业绩简评. 公司1~9月实现收入12.1亿元,同比下滑25%,净利润1434万元同比下滑94%,其中三季度收入4.13亿元,净利润-1660万元,符合我们预期。 经营分析单季收入环比增长27%显份额提升,毛利率16%维持良好:三季度由于海内外终端需求青黄不接,导致大量光伏企业开工不足,季度收入环比下滑、毛利率降至个位数成为行业普遍现象。然而在单晶硅片一个季度内跌价21%的情况下,公司单季度收入仍劲增27%,印证了我们此前发布的公司深度报告中提出的“公司有望受益行业洗牌,提升市场份额”的观点,单季毛利率环比仅下滑3个百分点也反映出公司良好的成本控制力。 三季度亏损主因来自大笔资产减值损失:公司三项费用维持平稳,三季度内单晶硅片大幅跌价导致的3109万资产减值损失是公司发生亏损的主因。 应收略有收缩,存货小幅增加,现金持续流出,财务仍然安全:虽然销售信用策略有所放宽,但公司财务上整体仍保持稳健;虽然经营性现金流仍在持续流出,但公司年初上市融得的大笔资金仍是目前行业严冬中其他公司所没有的御寒棉衣。 单晶性价比提升,公司有望受益国内分布式屋顶市场启动:随着三季度单晶与多晶硅片价差进一步缩小(见后页图),高效高价的单晶路线性价比提升后需求有所回暖,随着国内分布式光伏市场的启动,以屋顶安装为主的分布式系统将更倾向于采用高效单晶组件,进而提升单晶硅片需求,公司作为单晶硅片龙头有望直接受益。 盈利调整. 根据公司最新情况,及我们对行业在未来半年至一年的时间内重归供需平衡、企业开始普遍恢复盈利的判断,我们调整公司2012E~2014E年EPS预测至0.10,0.26,0.49元,调整幅度分别为-49%,-16%,+5%。 投资建议. 公司作为单晶硅片行业龙头,凭借成本和资金优势,在此轮行业洗牌中市场份额有望显著提升,在行业复苏时业绩弹性大,且是产业链中率先受益环节,大笔现金也保障了公司的财务安全性。我们认为公司是目前A股光伏板块中为数不多的兼具弹性和安全性、且估值相对合理的投资标的,维持“增持”评级。

业绩简评 公司2012年1~9月实现营业收入3.07亿元,同比增长3%,实现净利润3791万元,同比增长18%,扣非净利润同比增长22%(因去年政府补助基数较高),基本符合我们预期。 经营分析 单季毛利率大幅上升6个百分点,印证我们半年报点评中对公司下半年毛利率维持升势的判断:锂产品价格上涨给公司带来的盈利增厚效应在三季度得到更充分体现,公司单季毛利率持续回升,且上升幅度从二季度的3个百分点提高到6个百分点,25.5%的单季毛利率水平已创近三年新高,产品涨价对公司盈利能力的提升作用再次得到验证。 锂产品价格已步入中长期上涨通道,公司将迎来量价齐升的快速增长期:近期国际锂业龙头年内第二次公告提价,印证我们今年以来持续提示的“锂产品价格将步入新一轮上涨周期”的观点。公司逐季上升的毛利率也证明产品涨价能够实实在在提升公司盈利水平。随着公司四季度新增产能投产,到今年底公司各类锂产品产能合计将达到2万吨左右(2011年底为1.3万吨),公司有望在明后年迎来新一轮高增长。 公司对上游资源的积极布局是未来重要的核心竞争优势:目前全球锂矿资源供应高度集中,从Rockwood(全球第二大基础锂产品供应商)对塔里森(全球最大固体锂矿供应商)的收购事件看,产业链上游的集中度还在持续提升,供应商议价能力将持续增强。我们认为上市公司及集团层面对上游资源的积极布局将成为公司未来重要的核心竞争优势。 盈利调整 我们维持公司2012~2014E年EPS为0.42,0.63,1.01元的盈利预测。 投资建议 考虑到锂电在未来全球能源格局中的重要地位,产业链上游的锂矿开发和基础锂产品加工是我们最看好的子环节。公司作为积极布局上游资源的国内最大锂产品供应商,是我们最看好的标的,未来2~3年内产品销售量价齐升带来的高增长将逐步消化目前的高估值,维持“买入”评级。

公司作为行业龙头有望从行业洗牌中受益 在今年上半年欧洲抢装结束等因素的影响下,单晶需求大幅下滑,导致近期单晶硅片/电池价格跌幅显著大于多晶,单晶行业洗牌开始加速; 公司作为目前全球规模最大的太阳能单晶硅棒/硅片生产企业,有望凭借其在成本、技术、资金、管理等方面的综合竞争优势,借机扩大市场份额,在行业洗牌过程中获益; 但行业洗牌所伴随的产品价格下跌可能影响公司短期毛利率水平。 成本优势是公司核心竞争力,成功上市锦上添花 硅片环节作为光伏产业链中“加工业”属性最突出的子行业,产品同质化和定价市场化的程度均较高,因此,成本控制力和利润率的稳定性是衡量硅片企业优劣的最核心标准; 公司通过合理选择厂址获得较低电价、覆盖耗材产业链、定制生产设备、注重生产工艺技术研发等途径,积累了较为显著的成本优势,近年来综合毛利率始终高于国内同业竞争对手; 此外,成功上市也为公司带来了资金和品牌知名度方面的优势。 看好单晶硅片中长期市场前景,短期可能受终端市场重心转移的不利影响 随着硅料及组件在光伏系统总成本中的比例逐渐降低,未来光伏发电成本的下降将越来越依赖于组件效率的提升,而单晶硅电池的效率提升潜力大于多晶、类单晶等其他技术路线; 未来2~3年,随着光伏发电在越来越多国家实现“用户侧上网平价”,由此将带来对效率诉求更高的屋顶系统装机需求的爆发,从而驱动行业迎来新的一波快速增长期,并拉动单晶硅片需求及其市场份额的双升; 虽然近期单晶价格大幅下跌使其性价比有所恢复,但下半年终端市场重心由偏好单晶的欧洲市场向偏好多晶的国内市场转移,可能不利于单晶硅片需求复苏。 盈利预测、估值与投资建议 我们预测公司2012E~2014E年的EPS分别为0.20,0.31,0.46元。 公司目前股价对应33倍/21倍2012/2013年PE和1.2倍PB。虽然目前行业仍然处在底部区域,但考虑到公司相比同业对手的竞争优势、以及未来两年高增长的潜力,给予公司“增持”评级,目标价7.2元。