业绩简评 公司发布2014 一季报,收入4.43 亿元,同比增长186%,净利润4147 万元,同比增长692%,符合业绩预告范围和市场预期。 经营分析 光伏电站系统集成业务收入同比大增、以及大批于2013 年底交货的逆变器收入在Q1 确认推动收入和利润同比大幅增长:公司Q1 收入中新增系统集成业务收入1.5 亿元,逆变器收入增速约为90%,由于公司下游光伏电站市场在Q1 是全年淡季,该季度表现为公司实现全年目标打下良好基础。 毛利率环比上升:公司一季度综合毛利率28.7%,环比增加6.3 个百分点,但考虑到收入结构对毛利率影响较大,我们拆分分析:假设系统集成业务毛利率为12%,则可测算出Q1 逆变器业务毛利率约为37%(2013 年全年为30%),环比上升显著,反映出体现公司降本成果的逆变器新产品占发货量比例上升对公司盈利能力的突出提升效果。 光伏电站系统集成储备丰富,彰显异地扩张实力:公司近期分别于江苏淮安市、河北张家口市、内蒙古多地政府等签署光伏电站开发合作协议,作为民营企业彰显出难得的强大异地扩张实力,为公司光伏电站开发及系统集成业务储备了丰富的项目资源。 国内优良的运行业绩助力逆变器产品出口加速:随着公司逆变器产品在国内市场经过多年运行验证,海外客户接受度迅速提升,公司今年以来已成功向美国、土耳其市场供货;在中国西部恶劣运行环境下积累的宝贵产品经验还帮助公司的1MW 箱型逆变站产品于近期通过了TUV 莱茵的严苛环境测试,为公司产品进一步打开海外市场奠定基础。 盈利调整 我们维持公司2014~2016E 年EPS 预测为1.23,1.72,2.39 元。 投资建议 公司在国内逆变器行业龙头地位稳固,电站业务快速扩张和逆变器出口为公司提供持续的增长动力,国内电动汽车市场的启动也为公司相关业务储备的发展带来空间。近期创业板大幅下跌令公司PE 估值已回落至21 倍左右,建议积极布局,维持“买入”评级。

业绩简评 公司2014 年一季度实现收入10.2 亿元,同比增长162%,净利润4290 万元,同比下降13%,扣非净利润3807 万元,同比增长260%,业绩符合预期。 经营分析 光伏行业复苏推动收入和扣非净利润大幅增长:随着光伏行业景气回暖,以及公司自身电站开发业务的顺利推进,公司光伏业务板块复苏明显,组件出货量和毛利率水平均显著上升,令收入和扣非净利润大增。 净利润小幅下滑源于2013 年基数中包含非经常性股权转让收益:公司2013 年一季度因出售成都航天模塑和神舟硅业股权,确认一次性投资收益3451 万元(占当期净利润70%),而今年一季度净利润则主要由主营的光伏业务贡献。 光伏电站开发业务如期推进,一季度完成50MW 电站出售:公司于2013年底公告计划出售的宁夏中卫30MW+青海刚察20MW 光伏电站于今年一季度完成挂牌出售,实现投资收益约2200 万元,此外电站完成出售后,EPC 相关收入的确认也为公司收入和利润的增长做出贡献。 2014 年国内光伏电站行业竞争加剧,公司竞争优势将逐步显现:我们认为公司凭借航天集团的央企背景、经验丰富的专业团队、大股东的全力支持(包括资金、资源、退出渠道等方面),有望成为少数最终能够胜出的企业之一;根据公司公开披露的关于项目储备、融资保障等方面的信息,我们相信公司能够完成年报中制定的“年内完成并网出售400MW”的目标。 盈利调整 我们维持公司盈利预测2014~16E 年EPS 分别为0.25,0.43,0.63 元。 投资建议 我们继续看好公司以央企身份参与国内光伏电站开发在融资和项目资源获取等方面的优势,以及大股东旗下唯一的资本运作平台的潜在价值,维持“买入”评级。

业绩简评 公司2013年实现收入4.15亿元,同比增长5%,净亏损1.32亿元(扣非净利润1409万元,同比下滑60%),符合此前业绩预告范围。 公司2013年发生大额亏损主要源于因收购Talison 股权应缴纳的印花税9411万元、前期预付股权收购款产生的借款利息2123万元、以及报废老生产线所计提的减值3412万元等非经常性损益;扣非净利润出现大幅下降则主要源于锂精矿价格上涨压缩了公司产品的毛利率水平。 经营分析 强势锂精矿价格对公司盈利能力的影响将发生又负转正的反转;n 公司是国内产能规模最大的基础锂产品供应商,尽管近年来产销量和收入持续增长,但受制于主要原材料锂精矿价格的持续走强,盈利情况始终不甚理想;即使碳酸锂等产品的销售价格在FMC 等盐湖提锂巨头的带头提价下有所上涨,超额利润也很快就会被跟涨的锂矿石供应商夺走,公司作为中间加工环节经营十分被动。 然而,在公司完成对其唯一锂矿石供应商Talison 的收购后,形势将发生180度的逆转,首先,Talison 作为垄断全球最优质固体锂矿资源的上游寡头,在电动汽车等新兴需求爆发的背景下,其锂精矿产品价格有望持续走强,并成为公司主要的利润来源,且矿石储量有巨大升值潜力;其次,在完成对上游资源的控制后,公司将有能力促进国内中游产能的洗牌和行业集中度的提高,有利于提升公司基础锂产品加工的盈利能力。 此外,公司与Rockwood 的强强联手,一方面打开了公司未来进一步延伸产业链的空间;另一方面,Rockwood 作为北美地区唯一的大型锂产品供应商,有很大可能成为Tesla 超级电池工厂的主力供应商,从而大幅拉动Talison 锂精矿产品的销售。 盈利调整 我们以公司增发所收购的资产(51%Talison+100%天齐矿业)从2014年起并表为基准,预测公司2014~2016E 年EPS 分别为0.68,0.94,1.37元。(具体收入预测拆分详见正文图表)投资建议n 公司通过增发完成收购Talison 51%股权后顺利跻身世界锂业巨头行列,且与获取另49%股权的Rockwood 形成上游锂资源的寡头联盟,是受益电动汽车、储能等锂电新需求放量最确定的标的,维持“买入”评级。

业绩简评 公司发布2014年一季度业绩预盈公告,公司一季度实现净利润4800万元左右,同比去年一季度实现扭亏为盈,该一季度盈利略超市场预期。 经营分析 产销量增长、成本下降是盈利增长主要推动力:公司披露一季度主营收入同比增长51%,据此计算Q1净利率达到6.9%,净利润绝对额环比2013年四季度增长103%,经营情况环比显著改善。 技术工艺进步带动的成本下降有效对冲多晶硅价格上涨造成的成本压力:此前市场曾担心公司主要原材料多晶硅价格在一季度的快速上涨将严重影响公司盈利,目前来看,公司凭借在技术和生产工艺上的进步,通过降低单位硅耗和非硅成本有效地消化了硅料价格上涨带来的成本压力,令利润率和盈利额均保持了良好的上升势头。 公司多晶硅原料全部采购现货,根据采购价格影响成本滞后一个月的假设测算,公司Q1多晶硅成本环比全年Q4升高约11%,对毛利率的影响应为5个百分点左右,而我们测算估计公司Q1实际毛利率环比基本持平或小幅上升,可见公司通过薄片化降低单位硅耗、通过提高拉棒速度及引入金刚石线切割降低非硅成本的降本措施效果显著。 后续盈利水平将逐季走高,净利率有望达到10%以上:随着公司扩产产能逐步释放带来的产销量增长、非硅成本和单位硅耗的持续下降、以及基于我们对全年单晶硅片价格稳中有升、多晶硅料价格维持稳定的判断(理由详见我们7日发布的公司研究报告),公司后续盈利逐季快速走高是大概率事件,净利率有望在Q2或Q3达到10%以上。 盈利预测及投资建议 我们维持公司2013~15E年EPS分别为0.12(已预告),0.68,1.18元的盈利预测,重申“买入”建议,目标价20.5元,对应30倍2014PE。 更多详情请参考我们4月7日发布的公司跟踪报告《单晶需求显著转旺,盈利有望逐季走高》以及4月8日发布的公司事件点评《证监会终还清白,跨越式发展空间打开》。

事件 公司8日晚发布“关于收到中国证监会结案通知书的公告”,证监会就2013年4月对隆基股份涉嫌信息披露违法行为立案稽查做出裁定:“经审理,隆基股份涉案违法事实不成立,我会决定本案结案。” 评论 1.事件对公司构成重大利好,还公司清白的同时,也打开了公司跨越式发展的空间! 被证监会“宣判无罪”之后,除了部分此前因风控要求而不能参与的机构能够开始买入公司股票外,事件本身对公司的短期经营和长期发展也具有重大意义。 首先,由于光伏行业终端需求结构正向着有利单晶组件推广的方向变化、以及大量新扩单晶电池产能的放出,公司单晶硅片正面临供不应求局面,加速扩产是当务之急,此前由于稽查事件未结案,部分商业银行授信未能完全转化为贷款发放,在一定程度上影响了公司的扩产速度和经营规模的扩大,现在这一障碍得以消除。 其次,也是更重要的,公司今年1月11日曾公告,“拟与世界先进的半导体公司合作在中国大陆投资设厂生产300mm(12英寸)半导体硅片,但因双方在一些关键条款上没能达成一致意见,决定终止与对方的合作谈判。”由于高端半导体硅片产业投资巨大,我们猜测,公司此前不急于谈妥合作在很大程度上也是由于资金尚未落实(截止去年三季报,公司在手现金约6亿元),而稽查结案后,令公司通过股权融资获得用于投资半导体业务的资金成为可能。 2.陕西高端半导体产业链雏形已现,公司或将成为其中重要一环。 韩国三星电子于2012年9月投资70亿美元在西安开工建设的三星电子(西安)半导体工厂,预计将于今年5月竣工,该项目是三星电子在中国进行的最大规模投资项目。而在不久前的今年2月,陕西有色集团则与美国REC硅材料签订了在陕西榆林合资建设年产“18000吨粒状多晶硅、1000吨西门子法多晶硅料、500吨硅烷气体,半导体级多晶硅和硅烷气”的项目合作协议。陕西的高端半导体产业链,在完成了上游原材料(REC)、下游应用(三星)的布局后,目前仍缺少生产半导体单晶硅片的中间环节。 我们认为,公司凭借国内领先的单晶拉制和切片技术,若能再引入国际先进半导体硅片企业的技术合作,未来成为衔接REC和三星的中游企业、令陕西高端半导体产业链得以完善,将是大概率事件。 3.公司近期经营情况快速好转,盈利有望逐季走高。 随着光伏终端市场需求发生的结构性变化,单晶产品性价比优势逐步体现,台湾等地电池厂积极扩大单晶产能直接拉动2GW以上新增单晶需求,公司产品正面临供不应求局面。 持续满产满销、新增供给有限维稳单晶硅片售价、硅料价格回落并有望持稳、非硅成本持续下降等因素叠加令公司经营状况迅速好转,全年盈利有望逐季走高。 投资建议 在以太阳能单晶硅片作为主要利润来源的基础上,公司未来逐步涉足单晶组件、高端半导体业务将有助于盈利和估值实现双升。我们重申对隆基股份的“买入”建议,预测公司2013~15E年EPS分别为0.12(已预告),0.68,1.18元,目标价20.5元,对应30倍2014PE。

业绩简评 公司2013年实现营业收入33.6亿元,同比增长120%,净利润1.44亿元,同比扭亏为盈,对应EPS0.115元,符合此前业务预告范围。 同时,公司公告向航天科技财务公司、商业银行、上海航天技术研究院,分别申请综合授信、和委托贷款合计约45亿元,其中上海航天提供的委托贷款利率较央行基准利率下浮10%以上。 经营分析 光伏电站开发业务加速推进,上调“十二五”销售目标至1GW以上,看好公司在竞争加剧的国内电站开发行业中胜出;n公司2013年开工建设光伏电站超500MW,建成并网257MW,实现销售150MW,并成立了专业运维公司,运维规模已超280MW;同时,公司将“十二五”期间累计销售光伏电站目标从700MW调整为超过1GW,其中2014年计划自建500MW,承接EPC100MW,完成并网出售400MW。 公司光伏业务在2013年实现了从以生产制造为核心向下游电站开发为核心的成功转型,2014年国内光伏电站行业竞争有所加剧,我们认为公司凭借航天集团的央企背景、经验丰富的专业团队、大股东的全力支持(资金、资源、退出渠道等),有望成为少数最终能够胜出的企业之一。 汽车配件业务欲向高端转型,有望成为光伏电站业务以外的第二增长极;n公司一方面逐步退出低端汽配领域,通过加大传感器、电子助力转向等高端汽车电子产品的研发和市场开拓实现内生性增长;另一方面明确提出“通过产业收购兼并快速实现产品升级”的外延式增长的计划。在整个汽车产业加速电子化的背景下,公司汽车(电子)配件业务若能够顺利升级,将有望成为公司光伏电站业务之外新的利润增长点。 航天军工业务向民品领域延生:公司与中国商飞和法国阿尔斯通正合作开发C919后压力框、民用飞机支撑杆等项目。 盈利调整 公司2014年经营目标为营业收入54亿元,利润3亿元;我们预测公司2014~16年净利润3.1,5.3,7.9亿元,对应EPS0.25,0.43,0.63元。 投资建议 我们继续看好公司以央企身份参与国内光伏电站开发在融资和项目资源获取等方面的优势,以及大股东旗下唯一的资本运作平台的潜在价值,维持“买入”评级,6~12个月目标价10.6元,对应25倍2015PE。

投资逻辑 目前时点和股价下,我们重申对隆基股份的重点推荐!随着终端市场需求结构发生的微妙变化,单晶产品性价比优势逐步体现,公司产品面临供不应求局面;持续满产满销、售价持稳、非硅成本下降、硅料价格回落等因素叠加令公司经营状况迅速好转,全年盈利有望逐季走高。 终端市场结构变化有利单晶组件推广,台湾等地电池厂积极扩大单晶产能直接拉动2GW以上新增单晶需求,公司产品供不应求: 日本政府在意识到可供建设光伏电站的土地早晚将成为瓶颈的背景下,开始将政策重心向屋顶项目倾斜,而日本居民屋顶项目几乎全部采用单晶产品;土地出让价格的持续走高则促使部分地面电站投资者也由多晶转向采购单晶组件。 欧洲市场在已经逐步实现用户侧平价、政府补贴逐渐退出的背景下,偏好单晶的中小型屋顶项目逐渐替代大型屋顶和地面电站成为新增装机的主力;相对较高的欧洲双反最低限价也迫使部分中国企业转产单晶组件。 随着积极扩产单晶的台湾电池厂产能逐渐释放、以及Bosch、三菱、京瓷等持续加大单晶硅片的采购量,公司近期订单加速涌入,产品供不应求。 新增供给有限维稳单晶硅片售价、硅料价格回落并有望持稳、非硅成本持续下降,公司盈利有望逐季显著提升: 供应端扩产企业屈指可数,相对高壁垒下无行业新进入者,新增供给小于新增需求,单晶硅片价格年初以来稳中有升并有望维持该趋势; 在全球多晶硅供需格局总体处于平衡区间内、硅料双反预期逐渐落空的背景下,我们判断年内多晶硅价格将在$20~23/kg区间波动,中长期看仍要缓慢下跌;公司自身则将持续通过拉棒提速、金刚线推广、薄片化等途径令单位硅耗和非硅成本持续降低。 中长期看,我们维持单晶路线份额将逐步提升的判断,公司未来逐步涉足单晶组件、高端半导体业务则将有助于公司盈利和估值实现双升。 盈利预测及投资建议 我们预测公司2013~15E年EPS分别为0.12(已预告),0.68,1.18元。 随着Q1业绩风险逐步释放、Q2面临诸多行业和公司层面催化剂,我们重申对公司的“买入”建议,目标价20.5元,对应30倍2014PE。 风险 美国对台双反结果差于预期:我们判断结果偏乐观,且有SolarWorld作为客户对冲风险。

业绩简评 公司2013年实现收入292亿元,同比增长44%,净利润13.3亿元,同比增长35%,对应ESP 0.50元,略微超过我们此前0.49元的预测。 公司同时公告:向新能源子公司增资6.2亿元,其中1.1亿元用于扩建2GW 逆变器产能,4亿元用于增资建设哈密地区200MW 光伏电站和200MW 风电场项目。 经营分析 变压器业务现复苏迹象,将持续受益“西电东送”输电通道建设:公司2013年变压器业务收入实现10%增长,毛利率提升1个百分点至23.9%,呈现复苏迹象;今年全国能源工作会议上,将“西电东送”输电通道的建设意义提高到解决我国东部大气污染问题、解决西部光伏风电消纳问题的高度,无疑提高了此类项目的确定性和建设进度预期,公司凭借在超/特高压变压器产品领域的优势有望充分受益。 n坐拥新疆地缘优势,加大力度发展新能源业务:公司1.2万吨多晶硅项目已于2013年底顺利达产,全年产量7914吨,凭借新疆地区较低的能源成本结合自备电厂,实现了国内领先的生产成本水平,随着去年底以来多晶硅价格的稳步回升(预计全年稳定在20~24美元之间),2014年利润贡献有望达到3亿元,且未来存在进一步扩产预期;此外,公司充分利用新疆地区优异的光照和风力资源,加大力度开发光伏电站和风电场,且计划新投建的400MW 哈密项目位于哈密-郑州 特高压直流输电打捆外送基地,具有良好的外送消纳条件;公司天池能源的1000万吨/年露天煤矿项目地面生产系统也已建成,煤炭业务也将成为公司主营业务之一,且煤炭的自供有望进一步降低多晶硅生产成本。 盈利调整 我们更新公司2014~16E 年EPS 预测至0.67,0.83,1.02元(其中14/15年净利润较前次预测上调16%/24%,但因配股摊薄,表观EPS 较前次预测的变化分别为-3%/+3%)。 投资建议 公司输配电主营业务出现复苏迹象,新能源业务渐入佳境且行业领先,国际成套工程业务对业绩贡献逐步加大且有望维持较高增速,在A 股新能源及电力设备板块中具有较高的配置价值,维持“增持”评级。

业绩简评 公司发布2013 年报,收入21.2 亿元,同比增长96%,净利润1.81 亿元,同比增长149%,对应EPS 0.56 元,略高于此前业绩快报的1.77 亿元。 同时公司发布一季度业绩预告,预计净利润3500~4500 万元,符合预期。 经营分析 逆变器业务市占率回升,行业龙头地位稳固,毛利率企稳,仍是公司主要利润来源;公司2013 年内销逆变器3.5GW,市占率约31%,较2012 年的28%有所回升,表明随着国内光伏电站市场逐渐成熟(业主认识到仅占总成本5%的逆变器品质对电站运行效益的重要性),逆变器行业竞争格局有所改善,龙头企业开始收复此前被小厂以低价竞争瓜分的市场份额;2013 下半年毛利率30.3%,延续上半年企稳的态势,预计2014 年随着成本更低的新型号产品出货比例提高,毛利率水平有望维持甚至小幅提升;此外,公司2013 年逆变器出口294MW,同比增长120%,在国内市场增速放缓的背景下,毛利率更高的出口业务的快速增长有望在未来成为公司重要的新利润增长点。 电站系统集成业务模式和执行力得到验证,2014 年高增长可期;公司利用在安徽、甘肃等地的地缘优势,通过与战略合作伙伴共同开发电站,减轻资金压力的同时又保障了退出渠道通畅,在2013 年确认80MW左右的低基数基础上,有望在2014 实现高增长,达到300MW 左右。 费用控制良好,净利率有进一步放大空间;公司在2013 年收入增长96%(逆变器收入增长41%)的背景下,管理和销售费用率仅分别增长11%和4%,随着公司销售规模的继续快速放大,费用的摊薄将为利润的增长做出进一步的贡献。 盈利调整 我们上调公司未来两年的逆变器销量和电站开发规模预测,对应2014~16E年EPS 上调为1.23,1.72,2.39 元(14/15 年上调幅度为21%/16%)。 投资建议 公司在国内逆变器行业龙头地位稳固,电站业务快速扩张和逆变器出口为公司提供持续的增长动力,国内电动汽车市场的启动也为公司相关业务储备的发展带来空间,维持“买入”评级。

业绩简评 公司发布2013年1-9月经营业绩,前三季度实现收入19.2亿元(Q3单季7.1亿元),同比增长108%,前三季度净利润2亿元(Q3单季2987万元),同比大幅扭亏,对应EPS0.16元,符合预期;公司同时公告对位于宁夏和新疆光伏电站项目实施增资8350万元。 经营分析 电站收入按计划逐步确认:公司Q3单季实现收入7.1亿元并确认投资收益2900万元,我们预计大部分来自公司今年5月挂牌出售的嘉峪关100MW光伏电站EPC服务收入和项目公司股权转让投资收益的确认;此外,预计国内电站抢装对公司组件剩余产能销售的拉动也对收入有所贡献。 管理费用环比增长较多侵蚀部分利润,财务费用环比下降体现融资优势:公司Q3单季管理费用近7486万元,较今年前两季度均值高出28%,侵蚀部分利润,管理费用增加或源于国内电站抢装季的启动;在甩掉神舟硅业包袱并获得大股东低利率委托贷款后,公司在融资成本方面的优势持续体现,Q3财务费用环比继续下降37%至1127万元;除了对节省财务费用的贡献外,公司在融资方面的优势对电站开发规模的扩张意义重大。 Q4有望再售电站,关注受让方来源:根据公司目前在建电站的进度情况,我们预计公司在年底前仍有望实现部分电站项目的转让出售;建议关注后续电站买家性质,若能够实现向上实集团旗下公司以外的新投资主体成功转让,将进一步验证公司在国内光伏电站BT业务中退出渠道方面的优势,也将为公司未来继续扩大该项业务规模打开空间。 盈利调整 我们维持对公司的盈利预测,即2013~2015E年EPS分别为0.22,0.38,0.57元,未来两年净利润复合增速64%。 投资建议 我们继续看好公司以央企身份参与国内光伏电站开发在融资和项目资源获取等方面的优势,以及大股东旗下唯一的资本运作平台的潜在价值,维持“买入”评级。

业绩简评 公司发布2013年1-9月经营业绩,营业收入15.6亿元,同比增长29%,净利润4132万元,同比增长188%,对应EPS0.08元,该业绩处于公司15日发布的业绩预告修正公告范围的偏高位置,符合预期。 经营分析 伴随产能扩张,市场份额稳步扩大:公司前三季度硅片销量同比增长70%(半年报时为61%),其中Q3单季销量6600万片,约合300MW,单季收入5.6亿元,环比增长14%,考虑到单晶主要终端应用市场欧美日Q3需求环比相对平稳,可判断公司的市占率伴随其产能释放仍在继续扩大。 受硅料价格波动和新生产工艺导入影响,Q3单季毛利率环比小幅下滑:七月中国对美韩多晶硅双反高税率初裁结果对多晶硅市场供应形成一定冲击,占到单晶硅片总成本40%左右的多晶硅原料价格短期内出现10%左右的上涨,此外公司Q3开始进行金刚线切割硅片的工艺导入,硅料和非硅成本的上升使公司Q3单季毛利率环比小降1.3个百分点至13.6%。 预计Q4盈利将恢复升势并延续至明年全年:由于年内多晶硅供需总体仍偏松,且大部分美产多晶硅已通过“加工贸易”形式进口以规避关税,近期多晶硅价格已开始回落(而单晶硅片价格则略有上涨),而明年Q1日本市场潜在的抢装有望提前拉动Q4单晶硅片需求。我们预计公司Q4毛利率将重拾升势,且伴随扩建产能释放带来的出货量增长,Q4净利润实现环比较高增速是大概率事件,且这种盈利上升的趋势将贯穿整个2014年。 盈利复苏确定性高,弹性安全性兼备,制造产业链首选标的:伴随产能和市占率稳步扩张、非硅成本持续下降,公司在单晶行业的龙头地位日益稳固;我们判断此轮光伏制造产业的景气向上周期至少有望持续至明年三四季度,公司明年将延续出货量和利润率双升的局面,明年前三季度中实现单季1亿元以上净利润(对应单季0.2元EPS)是大概率事件,盈利弹性大且确定性高,仍是A股光伏制造板块中首选标的。 投资建议 我们维持公司盈利预测,2013~15E年EPS分别为0.18,0.63,0.99元,并再次强调公司明年业绩的高弹性(乐观情景下EPS可上看至1元),并维持对公司的“买入”建议。

业绩简评 公司发布2013年1-9月经营业绩:收入192亿元,同比增长30%,净利润10.2亿元,同比增长30%,对应EPS0.39元,符合市场预期。 公司同时公告计划投资7.88亿元分别在新疆、青海、甘肃建设20、20、40MW三个并网光伏电站项目,三个项目均已获得地方发改委核准。 经营分析 多晶硅新线调试进度基本符合预期,继续密切关注:公司1.2万吨多晶硅新线自二季度投产以来,产能利用率从7月的40%左右爬坡至9月的近60%,调试进度基本符合预期,公司仍维持年底前实现全面达产的目标,建议继续密切关注公司多晶硅新线的产能爬坡进展。 多晶硅供需已趋平衡,明年可能出现紧缺,涨价概率大,对业绩有弹性:我们判断明年光伏终端需求有望继续保持20%以上的增长,届时多晶硅环节将可能出现供不应求局面,价格有望从目前的18美元/kg左右上涨至20~22美元区间;在公司多晶硅业务满产假设下,价格每上涨1美元,净利润增加约1亿元,对应EPS增厚0.04元,对公司业绩有一定弹性。 电站业务规模扩张令现金流承压,新项目继续向新疆以外地区扩张:从Q3数据看,货币资金环比减少22%,应收账款环比增45%,短期借款环比增64%,资金压力显著加大;我们判断主要原因是公司光伏电站开发规模扩张所致,下半年因国内电站抢装猛烈,组件厂商对付款条件要求大幅提高,令EPC和开发企业资金压力进一步加大,考虑到Q4是公司传统业务回款高峰,将有望在一定程度上缓解电站业务带来的巨大资金压力;公司在青海和甘肃获得60MW新项目核准,展现出一定的异地扩张能力。 盈利调整 我们调整公司盈利预测至2013~15E年EPS分别为0.49、0.69、0.81元,其中2013/14E年分别较前次预测上调10%和8%。 投资建议 尽管公司光伏业务利润占比仍相对较小,但公司作为A股目前唯一拥有有竞争力的多晶硅产能的投资标的,在光伏行业景气向上的趋势中、尤其是在明年多晶硅价格有望上涨的预期下,具有较高的配置价值;给予公司2014年光伏业务30xPE,输变电及其他业务20xPE,对应目标股价14.82元,维持“增持”评级。

业绩简评 公司发布1-9月业绩预告修正公告,预计今年前三季度实现净利润4000-4200万元,同比增长179%以上,对应EPS0.07~0.08元;基本符合市场和我们的预期。 经营分析 市场份额继续提升,海外客户开拓成效显著:公司前三季度硅片销量同比增长70%(半年报时为61%),其中出口销量同比增长258%,平均售价同比下降22.2%,硅片销售收入同比增长32%。继续验证我们此前报告中一再强调的“单晶环节是此轮行业洗牌中产能退出最彻底的产业链环节,市场份额将向龙头企业集中”的判断; 受多晶硅价格波动和新生产工艺导入影响,Q3单季净利润环比略下滑:七月中国对美韩多晶硅双反高税率初裁结果对多晶硅市场供应形成一定冲击,占到单晶硅片总成本40%左右的多晶硅原料价格短期内出现10%左右的上涨,此外公司Q3开始进行金刚线切割硅片的工艺导入,硅料和非硅成本的上升使公司Q3单季毛利率和净利润出现环比下滑; 预计Q4盈利将恢复升势并延续至明年全年:由于年内多晶硅供需总体仍偏松,且大部分美产多晶硅已通过“加工贸易”形式进口以规避关税,近期多晶硅价格已开始回落(而单晶硅片价格则略有上涨),我们预计公司Q4毛利率和单季盈利都将恢复升势,并有望贯穿整个2014年; 盈利复苏确定性高,弹性安全性兼备,制造产业链首选标的:伴随公司产能和市占率稳步扩张、非硅成本持续下降,单晶行业的龙头地位日益稳固;我们判断此轮光伏制造产业的景气向上周期至少有望持续至明年三四季度,公司明年将延续出货量和利润率双升的局面,明年前三季度中实现单季1亿元以上净利润(对应单季0.2元EPS)是大概率事件,盈利弹性大且确定性高,仍是A股光伏制造板块中首选标的。 盈利调整及投资建议 我们调整公司盈利预测至2013~15E年EPS分别为0.18,0.63,0.99元,并再次强调公司明年业绩的高弹性(乐观情景下EPS可上看至1元),并维持对公司的“买入”建议

业绩简评 公司2013年1-6月实现营业收入12.1亿元,同比增长77%,净利润1.7亿元,同比增加4.7亿元,实现扭亏为盈,对应EPS为0.136元,略高于此前业绩预告利润额;同时,公司公告:1.新获国开行长期贷款24亿元;2.在山西投建光伏电站50MW;3.大股东推荐增补上市公司董事。 经营分析 光伏电站业务盈利水平和持续性获确认,盈利贡献有望逐季提升;公司上半年完成出售光伏电站150MW,其中50MW收入已于上半年确认完毕(光伏业务整体毛利率达到20.5%),另外100MW中大部分收入预计将于Q3确认;公司上半年新增项目路条459MW,下半年计划新增完成100MW电站建设和出售,预计光伏电站开发业务对公司的利润贡献有望逐季提升。 再获国开行低成本融资,新获山西50MW路条,央企背景优势持续验证;继去年7月公司获得国开行首期20亿贷款后,公司近日再获国开行24亿长期贷款用于300MW光伏电站的开发与建设,贷款利率同为基准利率;此外,公司宣布拟在山西省忻州市投资建设50MW光伏电站,且已获得项目路条;中东部项目的突破彰显公司电站业务良好的异地扩张能力。 我们在5月3日发布的公司深度报告《背靠航天集团,发力光伏电站》中提出的:公司凭借央企背景参与国内光伏电站开发将拥有融资、路条、退出渠道三大优势。其中的融资能力和路条获取优势再次得到验证。 大股东推荐增补董事,集团资本运作初现端倪:公司大股东上海航天工业集团下发关于增补上市公司董事的提案,推荐现任上海航天设备制造总厂厂长的何文松先生为上市公司董事会董事候选人,并提议增设副董事长职位1人。公司作为大股东上海航天的唯一上市融资平台,此次的董事增补事件,或标志着大股东旗下军工资产(含民品)证券化的序幕正式拉开。 盈利调整和投资建议 我们再次小幅上调公司盈利预测,2013~2015E年EPS分别为:0.22,0.38,0.57元;并继续看好公司以央企身份参与国内光伏电站开发的优势,以及大股东旗下唯一的资本运作平台的潜在价值。 考虑盈利预测调整及大股东资产注入预期的提升,上调公司6~12个月目标价至12元,对应31倍2014PE,维持“买入”评级。

业绩简评 公司2013年上半年实现收入9.72亿元,同比增长22%,净利润2095万元,同比下滑32%(扣非净利润1712万元,同比增长24%),符合此前业绩预告范围。 经营分析 市场份额显著提升,以量补价保增长,稳坐单晶龙头:公司上半年单晶硅片销量同比增长61%,在产品售价同比下降26%的情况下,实现了22%的收入增长,验证了我们此前报告中一再强调的“单晶环节是此轮行业洗牌中产能退出最彻底的产业链环节,市场份额将向龙头企业集中”的判断;凭借成本和资金优势积极扩张:公司上半年硅棒和硅片产能利用率分别达到95%和100%,产品供不应求,随着行业洗牌的持续进行以及公司扩建产能的逐步释放,公司市场份额有望继续提升(计划2013年底硅棒和硅片产能分别达到2.8和2GW,均较2012年底实现翻番增长)。 非硅成本持续下降,硅棒业务高毛利高增长佐证成本优势,中长期竞争力和盈利能力有保障:在公司持续的研发投入努力下,Q2非硅成本较Q1下降12%;上半年硅棒业务收入同比增长186%,且毛利率高达23.5%,进一步佐证公司拉晶环节相比同业企业突出的成本优势。 下半年单季利润率和利润额有望持续提升:在单晶硅片环节已基本实现供需逆转的背景下,我们判断下半年单晶硅片价格至少将保持稳定,且不排除上涨的可能,而公司的非硅成本则在持续下降中,新产能释放后销量的增长也将对费用率的下降做出贡献。 盈利调整 根据公司最新的经营状况,我们调整公司盈利预测至2013~2014E年EPS分别为0.23,0.56,0.81元,对应调整幅度-16%,+18%,+21%。 投资建议 重申我们对2013年光伏行业“在供需重回平衡背景下开始新一轮增长大周期”的判断,欧洲双反以价格承诺方式结案以及国内对分布式光伏的推广都间接利好单晶;无论从行业地位、财务稳健性还是业绩弹性角度而言,公司都是我们在A股光伏制造板块中的首选标的,维持“买入”评级。