公司业绩高速增长，盈利能力显著提升2023Q1-Q3，公司实现营业收入23.26亿元，同比增长147.76%，实现归母净利润5.88亿元，同比增长280.59%，实现毛利率33.31%，实现净利率25.30%。主要原因为公司主营业务石英砂坩埚销售规模扩大，营收实现高速增长。2023Q3，公司实现营业收入8.71亿元，同比增长143.81%，实现归母净利润1.81亿元，同比增长188.89%，环比下降23.37%，实现毛利率28.82%，环比下降8.49pct，实现净利率20.73%，环比下降8.07pct。2023Q3，受到原材料石英砂采购价格的影响，公司净利润较2023Q2有所下降。 持续扩产保障长期竞争力，半导体坩埚领域持续突破公司持续推进石英坩埚产品在光伏和半导体领域的应用：1）光伏领域：公司积极扩产满足下游客户需求，签订长单保障长期发展。公司与TCL中环及其子公司分别签订了长期战略合作协议，同时不断开发新客户，与有研半导体、包头阿特斯、双良节能等行业知名企业签订了战略合作协议或年度框架合同，保持长期稳定的合作关系；2）半导体领域：公司半导体业务持续突破，截至9月22日，公司32英寸半导体级石英坩埚的研发工作已经完成，28英寸半导体级石英坩埚已正式量产并为下游客户供货。 高品质石英砂供给紧张，募投项目打开成长天花板随着下游光伏需求高速增长，公司积极扩产保障市场份额，满足下游客户需求，截至2023H1：1）宁夏石英坩埚一期：公司持续投入自有资金建设，目前项目进展超40%，项目建成后公司将新增8万只/年太阳能级石英坩埚及半导体级石英坩埚产能；2）高品质石英制品项目：项目已累计投入资金1.3亿元，项目进展超70%，预计于2023年12月达到可使用状态。上述项目建成后，公司的石英坩埚产品结构和产品体系将得到进一步优化和完善。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司高品质石英坩埚性能优势明显，客户资源丰富。考虑到下游硅片及组件环节价格中枢下移，盈利能力短期承压。我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.01、12.22、15.25亿元（下调之前分别为11.16、14.06、17.43亿元），对应EPS分别为4.16、6.35、7.93元，PE分别为11、7、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：组件需求不及预期；竞争格局恶化；原材料价格波动；应收款项回收的风险。

公司发布 2023年三季度报告：2023年前三季度，公司实现营业收入 23.3亿元，同比增加 147.8%，实现归母净利润 5.9亿元，同比增长 280.6%，实现扣非归母净利润 5.7亿元，同比增长 274.3%；2023年第三季度，公司实现营收 8.7亿元，同比增长 143.8%，实现归母净利润 1.8亿元，同比增长 188.9%，实现扣非归母净利润 1.8亿元，同比增长 189.6%。 坩埚成本有所上涨，盈利能力短期回调。今年石英砂价格持续上涨，据 SMM 报道，11月石英坩埚内层用高纯石英砂均价 41.5万元/吨，中层用高纯石英砂均价 21.0万元/吨，外层用高纯石英砂均价 9.5万元/吨，持续上涨的石英砂价格短期影响公司坩埚产品盈利能力，毛利率从 23Q2的 37.3%下滑 8.5pcts 至 23Q3的 28.8%，净利率从 23Q2的 28.8%下滑 8.1pcts 至 23Q3的 20.7%，我们预计后续石英砂价格短期将维持稳定，石英坩埚调价顺畅，盈利能力有望维持。 N 型占比快速提升，公司或将显著受益。随着国内 TOPCon 产能的快速释放，N 型硅片电池产品占比将快速提升；N 型硅片拉晶过程对坩埚品质要求相较 P 型更高，在光伏用高纯石英砂供应相对紧缺背景下，具备性能优势的高品质坩埚价值量有望快速提升。 公司作为国内 N 型硅片龙头 TCL 中环的主要坩埚供应商，产品品质行业领先，后续随着 N 型需求的不断增长，公司或将显著受益。 产能扩张持续进行，上下游合作稳定保障销售。截止 2023年一季度末，公司具备石英坩埚产能约 12万只，公司拟发行可转债募集资金投资项目宁夏石英坩埚一期项目、宁夏石英坩埚二期项目，全部达产后将增加 8万只/年和 10万只/年的生产能力，公司产能有望超 30万只；此外，公司和国内外高纯石英砂厂商签订长单密切合作，将有力保障公司未来产品的销售。 投资建议: 考虑到坩埚价格和原材料价格的快速增长，我们将公司 2023-2024年预测营业收入上调至 32.4/59.8亿元（前值为 16.29/18.61亿元），预计 2025年实现营业收入 74.3亿元；2023-2024年归母净利润分别上调至 7.4/11.1亿元（前值为 3.11/3.83亿元），预计 2025年实现归母净利润 13.9亿元；以当前总股本计算的 2023-2025年的摊薄 EPS 为 3.84/5.75/7.20，公司当前股价对应 2023-2025年 PE 倍数分别为11/7/6倍，考虑到公司上下游深度绑定的合作关系，以及公司坩埚量价仍有上涨空间，维持“增持”评级。 风险提示： 产能扩张不及预期；光伏需求不及预期；石英砂供应量超预期等风险。

10 月 30 日公司披露 2023 年三季报， 前三季度实现营收 23.3亿元，同比+148%， 实现归母净利润 5.88 亿元，同比+281%；其中Q3 实现营收 8.71 亿元，同比+144%、环比+7%， 实现归母净利润1.81 亿元，同比+189%、环比-23%。石英砂成本上涨，盈利阶段性承压。 7 月起光伏上游硅料价格企稳，终端观望需求逐步释放，硅片环节稼动率提升， 石英坩埚维持高景气，上游高品质进口砂供应紧张导致价格上涨，据第三方统计，进口高纯石英砂价格高价已涨至约 40 万元/吨。受此影响，公司生产成本增加， Q3 销售毛利率环比下降 8.5 PCT 至 28.82%，导致业绩环比承压。N 型放量提升坩埚用量， 高品质坩埚供需或将持续紧张。 N 型硅棒拉晶时长较短、坩埚耗量提升，随 TOPCon 等 N 型电池技术放量，坩埚耗量将呈增加趋势。而坩埚核心原材料进口高品质石英砂原矿资源稀缺、海外企业扩产意愿低， 预计 24-25 年进口石英砂供给增量有限， 坩埚/高纯石英砂供给持续紧张，坩埚价格及盈利能力有望维持较高水平。产能释放+原材料锁定+产品优势保障坩埚业绩持续增长。 公司积极进行坩埚产能扩张， 宁夏一期/二期项目分别规划 8 条/10条坩埚产线，全部投产后公司坩埚产能将提升至 34 万只/年，进一步打开坩埚出货空间。 此外，公司锁定核心原材料进口砂供给，叠加领先的坩埚生产技术， 有望凭借产品优势充分传导原材料成本上涨， 坩埚业绩有望持续增长。 根据我们对坩埚及石英砂产品价格的最新预测， 下调公司2023-2025 年净利润至 7.7（-22%）、 11（-13%）、 14（-15%） 亿元，当前股价对应 PE 分别为 11/8/6 倍， 维持“买入”评级。 原材料供应不及预期， 价格波动超预期， 行业需求不及预期。

事件：公司8月21日发布2023年半年报。 2023H1公司实现营收14.5亿，同比+150.2%：归母净利润4.1亿，同比+342.8%。其中，2023Q2营收8.2亿，同环比分别为+161.6%/+28.7%；归母净利润2.4亿，同环比+389.0%/+37.0%。 石英坩埚业务高增，叠加费用管理优化，盈利持续改善。2023H1公司石英坩埚和光伏配套加工服务营收分别为9.4/4.6亿元；同比分别为+242.2%/+74.63%。2023H1公司毛利率、净利率分别36.0%/28.0%，同比分别+9.6pcts/+12.2pcts。四项费用率总体下降1.82pcts，有效提升公司的盈利能力。 现金流：2023H1公司经营现金流净额为1.2亿，同比+260.2%，主要是收入增加所致。 行业高景气叠加产品升级，石英坩埚有望量利齐升。 ①根据CPIA数据，2023H1光伏主产业链：硅料、硅片、电池片和组件产量分别超60万t、250GW、220GW、200GW，其中硅片同比增长超63%，行业的高景气直接带动辅材行业的高速增长。 ②光伏进入N型时代，根据CPIA数据预测2023年N型硅片占比将由2022年10%提升至25%左右。N型硅片对应石英坩埚的使用寿命比P型低50-100小时，这将加剧高品质石英坩埚的供给不足，有助于维持石英坩埚产品的盈利水平。 ③募投扩产，产品持续升级。公司拟发行可转债募资不超过4.7亿在宁夏投资“石英坩埚一期/二期项目”，其中一期项目建设石英坩埚8条产线，二期建设10条产线，一条产线年产能为1万只。本次募投项目均为36英寸光伏石英坩埚及28英寸半导体石英坩埚（前次募投为32英寸光伏石英坩及16-32英寸半导体石英坩埚）。光伏石英坩埚大尺寸化有助于量利齐升。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年营收分别为39.8/53.9/60.6亿元，归母净利润分别为10.1/12.2/13.0亿元，对应PE分别为10/8/7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期风险；光伏需求不及预期的风险;原材料价格波动的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

公司 22年及 23Q1业绩超预期，持续高速增长。2022年公司实现收入 14.34亿，同比增长 69.01%；实现归母净利润 2.38亿，同比增长 78.67%；整体毛利率为27.88%，同比增长 1.62pct；2023年 Q1实现收入 6.36亿，同比增长 136.89%，环比 22Q4增长 28.48%；实现归母净利润 1.72亿，同比增长 292.13%，环比22Q4增长 105.46%；整体毛利率为 34.33%，同比增长 6.62pct，环比 22Q4增长 7.17pct。 石英坩埚业务量价齐升，盈利能力持续提升。由于下游光伏产业高景气发展、高纯石英砂价格不断攀升，公司石英坩埚业务量价齐升。公司 2022年实现石英坩埚收入 7.56亿元，同比增长 150.94%；实现石英坩埚销售 12.12万只，同比增长44.28%；2022年公司石英坩埚销售均价为 6234.76元/只，同比增长 73.92%；实现毛利率 42.58%，同比上涨 4.43pct。盈利能力方面，23年 Q1整体毛利率为34.33%，同比增长 6.62pct，环比 22Q4增长 7.17pct。 计划发行可转债加速产能扩充，新增 18万只石英坩埚产能。公司计划发行可转债项目筹集资金建设新的石英坩埚生产线。公司计划募集 6.2亿元资金用以产能扩充，其中 3.29亿元用于投资宁夏石英坩埚一、二期项目，一期建设 8条生产线，二期建设 10条生产线，共新增 18万只石英坩埚产能；1.28亿元用于投资宁夏切削液在线处理项目，建成后公司将具备 360万吨/年高标准切削液供给能力。可转债项目完成后公司高品质石英坩埚及其配套设施产能将进一步提高，加速高品质石英坩埚国产替代进程。 盈利预测：根据光伏行业的高景气发展态势、上游高纯石英砂价格持续高位，预计公司 23年归母净利润将保持高速增长。我们上调盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润为 9.04/12.66/14.34亿元，同比增速为 279.4%/39.9%/13.3%。对应EPS 分别为 6.58/9.21/10.44元/股，对应 PE 分别为 18/13/11倍，维持“买入”评级。

欧晶科技发布 2022年年度报告，2022年实现营业收入 14.33亿元，同比增长 69.01%；实现归母净利润 2.38亿元，同比增长 78.67%。 投资要点量利齐升推动公司业绩高速增长公司 2022年实现营业收入 14.33亿元，同比增长 69.01%； 实现归母净利润 2.38亿元，同比增长 78.67%。其中，2022Q4营业总收入为 4.95亿元，同比增长 136.85%，环比增长 38.55%；实现归母净利润 0.84亿元，同比增长 355.89%，环比增长 33.96%。公司主营业务石英坩埚产销规模上升，叠加产品售价提高，量利齐升推动公司业绩持续高速增长。 分产品看，公司石英坩埚以及光伏配套加工服务分别实现营收 7.56/6.11亿元，对应同比增长 151%/24%，毛利率分别为42.58%/12.44%。公司 2022石英坩埚销量为 12.1万只，同比增长 44.28%，平均销售单价达 0.62万元/只，同比增长74%。 高纯石英砂供需偏紧，石英坩埚充分受益光伏装机增长迅速带动高纯石英砂供不应求，截至 4月 7日，根据 SMM 报价，高纯石英砂（石英坩埚中外层用）均价已达 10万元/吨，较上周上涨 10000元/吨。自 2022年下半年以来涨势迅猛，由于全球仅有三家企业可以稳定生产光伏用高纯石英砂，且海外两家供应商扩产进度低于预期，预计2023年高纯石英砂供应持续偏紧，价格有望进一步上涨。而公司作为国内为数不多的具备量产大尺寸石英坩埚能力的厂商之一，技术工艺领先，与下游龙头企业 TCL 中环合作稳定（2022年 TCL 中环为公司第一大客户，占公司全年销售额87.3%），可获得较为稳定的高纯石英砂供应，从而顺利传导上游涨价带来的成本压力，持续提高产品售价，充分受益于石英砂短缺带来的盈利提升。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 43、54、65亿元，EPS 分别为 6.2、8、10元，当前股价对应 PE 分别为 20、16、13倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

事件：公司2022年实现营业收入14.34亿元，同比增长69.01%；实现归母净利润2.38亿元，同比增长78.67%。其中Q4实现营业收入4.95亿元，同比增长136.85%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长355.89%。 石英坩埚供不应求贡献利润弹性。2022年公司石英坩埚业务实现收入7.56亿元，同比增长150.94%；实现销量12.12万只，同比增长44.28%；平均售价为6234.76元，同比增长73.92%；石英坩埚业务毛利率42.58%，同比提升4.44pct。当前行业高纯石英砂供需紧张，公司凭借出色的原材料保供能力，可充分甚至超额传导原材料涨价至下游，从而实现石英坩埚业务量、价、利齐升。2022年公司光伏配套加工业务实现收入6.11亿元，同比增长24.41%；配套加工业务毛利率12.44%，同比减少8.34pct，公司通过加速产能建设及技术研发实现加工能力提升。 公司产能扩张迅速，产品及技术优势明显。展望2023年，随着硅料产能持续提升，光伏行业装机有望维持高增，同时N型产品渗透率提升需要消耗更多高纯石英砂，高纯石英砂供需将进一步紧张，或推动石英砂及石英坩埚价格继续上涨。公司石英坩埚产能快速扩张，预计到2023年上半年将有20条坩埚生产线，进一步提升行业市占率。 此外公司已完成40英寸太阳能级石英坩埚及32英寸半导体级石英坩埚的研发及量产工作，42英寸太阳能级石英坩埚的研发项目已成功制成样品，为未来布局下游大硅片配套提供技术储备。 投资建议：我们上调公司2023-2024年和新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为7.86亿元、10.26亿元、12.49亿元（2023-2024年上调前值分别为4.65亿元、6.50亿元），对应EPS分别为5.72元、7.47元、9.09元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争恶化，产能释放不及预期，需求不及预期

坩埚价格上涨叠加新增产能持续释放，全年业绩高速增长2022年公司实现营业收 14.34亿元，同比增长 69.01%；归母净利润 2.38亿元，同比增长 78.67%；其中 Q4公司实现营业收入 4.95亿元，同比增长 136.85%，环比增长 38.66%，归母净利润 0.84亿元，同比增长 355.89%，环比增长 33.33%。 公司业绩大幅增长主要系：1）坩埚市场供应紧缺，公司坩埚价格和毛利大幅上涨 2）公司跟上游原材料供应商稳定合作，新增产能快速释放，产销规模快速提升，业绩实现高速增长。 坩埚供不应求驱动盈利提升，配套加工受外部宏观冲击净利润同比下降1）坩埚业务：2022年实现收入 7.56亿元，同比增长 150.94%。产量 12.69万只，同比增长 37.16%；销量 12.12万只，同比增长 44.28%；平均销售价格为 6234.76元/只，平均销售成本为 3580.26元/只，其中直接材料占营业成本的比重为31.40%，同比提升 157.10%。由于上游材料价格上涨，坩埚价格维持高位，毛利率 42.58%，同比提升 4.43pct。2）配套加工业务：2022年公司收入 6.11亿元，同比增长 24.41%，毛利率 12.44%，同比减少 8.43pct。其子公司欧通科技 2022年实现收入 5.12亿元，同比增长 8.78%；净利润 2,643.07万元，同比降低 50.77%，净利润同比下滑，主要受外部宏观环境冲击影响而产生费用所致。 公司加大产品研发投入，为未来布局提供前瞻性的技术支持和技术储备2022年公司研发费用达到 4519.19万元，同比增长 49.95%。1）在坩埚方面，公司已完成 40英寸太阳能级石英坩埚及 32英寸半导体级石英坩埚的研发工作并具备量产能力，坩埚使用时间可长达 400小时以上，极限实验突破 500小时。42英寸太阳能级石英坩埚的研发项目已成功研制出样品，为未来布局下游大硅片配套提供前瞻性的技术支持和技术储备。2）光伏配套加工服务方面，公司通过加速产能建设及技术研发实现加工能力提升，主要加工服务的销量同比增长119.72%。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是高纯石英坩埚龙头公司，石英砂保供优异，下游客户稳定，业绩有望持续高增。考虑到高纯石英坩埚未来 1-2年有望持续紧张，我们维持 2023-2024年盈利预测，新增 2025年盈利预测，预计分别实现归母净利润 7. 10、10.24、12.90亿元，对应 EPS 分别为 5.17、7.45、9.39元/股，对应 PE 分别为 24、17、13倍，维持买入评级。 风险提示：光伏需求不及预期，石英砂扩产超预期。

3 月30 日公司披露2022 年年报，全年实现营收14.34 亿元，同比+69%，实现归母净利润2.38 亿元，同比+79%。其中Q4 实现营收4.95 亿元，同比+137%，实现归母净利润0.84 亿元，同比+356%，业绩位于业绩预告中值附近，符合预期。 产能顺利释放，坩埚出货持续增长。公司募投项目按计划推进，产能快速释放，凭借产品优势保障出货，全年实现石英坩埚出货12.12 万只，同比+44.28%，预计Q4 坩埚出货超3 万只。 坩埚供需紧张价格上涨，单位盈利扩张。下游光伏行业高景气带动高品质石英坩埚需求快速提升，受到上游高品质内层砂供应及坩埚技术限制，石英坩埚供应紧张，2022 年石英坩埚顺利传导上游高纯石英砂价格上涨，单价同比+74%至6235 元/只。公司核心原材料供应稳定，高品质坩埚产品优势显著，2022 年单位毛利同比+94%至2655 元/只，毛利率同比+4.4 PCT 至42.58%，盈利能力显著扩张。 配套服务持续增长，偶发性费用影响业绩。受益下游硅片行业需求增长，2022 年公司光伏配套加工服务持续增长，全年营收同比增长24.4%。公司为保障员工身体健康发生疫情相关费用3500万元，若剔除偶发性费用影响，公司经营带来的业绩增长幅度更为明显。 高品质坩埚供需持续紧张，产能释放+原材料锁定+产品优势保障量利齐升。硅料放量推动下游需求高增，N 型推广+内层砂紧缺提升坩埚耗量，供需紧张背景下，下游硅片企业为保障稼动率及拉晶质量，对坩埚价格的承受能力较强，石英坩埚自4Q22 起多次涨价顺利传导原材料成本上涨，预计后续价格将逐季增长，石英坩埚或成为2023 年光伏产业链中为数不多的涨价品种。公司坩埚产能快速扩张（预计2023 年中坩埚产线将提升至20 条）、锁定进口砂保障品质，有望凭借产品优势充分甚至超额传导原材料成本上涨，2023 年有望迎量利齐升。 公司产能释放+原材料锁定+产品优势保障量利齐升，上调2023-2024 年净利润至7.35（+63%）、9.67（+46%）亿元，新增2025年净利润预测13.01 亿元，对应EPS 为5.35、7.03、9.47 元，当前股价对应PE 分别为24/18/14 倍，上调至“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动，行业需求不及预期。

1、内层砂国产替代进行时，石英坩埚使用寿命下降带动坩埚用量显著提升。石英坩埚在硅片拉晶环节仅占硅片制备总成本约1%-2% ，由于进口高纯石英砂供应弹性不足，硅片企业为保证出货量，将会逐步采用国产石英砂做内层使用。国产石英砂在气泡、杂质等方面具有一定劣势，将导致石英坩埚使用寿命降低，增加坩埚消耗量。根据我们的测算，石英坩埚平均寿命分别为400、300、200小时，2023年行业所需石英坩埚数量分别为73、97、146万只，对应石英坩埚市场空间分别为93、124、186亿元，所需石英砂用量分别为7.7、10.3、15.5万吨。 2、原材料供应成胜负手，公司竞争优势愈发显著。公司与美国西比科（尤尼明）长期保持战略合作关系，与石英股份签订高纯石英砂采购协议至2026年底，由于公司为TCL中环的主要坩埚供应商，TCL中环亦能助力公司锁定部分高纯石英砂产能。当前行业高纯石英砂供应较为紧张，公司凭借原材料供应的锁定加强竞争优势，充分甚至超额传导原材料涨价至下游，提升盈利能力。 3、公司产能扩张较快，市占率有望持续提升。公司目前具有10条光伏石英坩埚产线，IPO募投项目拟升级其中4条产能较小的产线，并扩建2条半导体石英坩埚产线，受益于公司石英砂矿源储备充分，公司2023年上半年产能有望提升至20条线。 石英坩埚市场竞争格局清晰，除作为TCL中环、隆基股份供应商的欧晶科技、江阴龙源、宁夏晶隆具有较高市场份额外，其他坩埚企业规模总体较小，我们测算公司2021-2023年市占率有望达18%、19%、22% ，行业份额进一步提升。 4、盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别达14.14、23、34.49亿元，归母净利润分别达2.44、4.65、6.5亿元，EPS分别为1.74、3.38、4.73，当前股价对应PE分别为67、35、25倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产业链价格波动加剧；光伏装机量增长不及预期；行业竞争加剧

投资逻辑欧晶科技聚焦单晶硅片配套产品及服务，石英坩埚产能及出货位列行业前三,受益下游需求高景气，2022年前三季度营收/归母净利分别同比高增 47%、34%至 9.39、1.55亿元。 量增：光伏高景气带动坩埚需求提升，N 型放量、内层砂紧缺提升耗量。石英坩埚是生产单晶硅片的关键耗材，硅料供给释放后硅片开工率有望提升，同时 N 型放量提升坩埚耗量，预计 2022-2024年坩埚需求 CARG 达 32%。 由于石英砂高品质原矿资源稀缺、海外企业扩产意愿低，近年石英砂供给增量有限，预计 2022-2024年内层砂存在供需缺口-0.1/-0.5/-0.4万吨，或导致硅片企业妥协使用低品质坩埚，进一步提升坩埚耗量。公司 IPO 募资 4.3亿元用于产能建设及升级，2023年坩埚产线将提升至 20条，尽享行业增长。 利升：技术领先+锁定内层砂保障品质，有望充分甚至超额传导原材料成本上涨。石英坩埚产品质量直接影响拉晶品质和成本，公司技术领先，强化坩埚平均拉晶寿命 300-350小时大幅领先行业（200小时以上），且是为数不多可量产大尺寸坩埚的厂商之一；此外，公司已与石英砂主要供应商美国西比科国内代理、石英股份签署战略合作框架至 2024年底/2026年底，保障核心原料供应。考虑到坩埚含税价 1.5万元对应硅片生产成本占比仅 2.2%，在进口砂及高品质石英坩埚紧缺的背景下，公司有望凭借技术领先、原材料供应保障、产品质量优势充分甚至超额传导原材料成本上涨，预计 2022-2024年坩埚不含税均价 0.75/1.18/1.26万元/只，单位毛利呈上升趋势。 多方优势绑定头部客户，拓展新客助力份额提升。公司成立起即通过就近建厂、多业务协同等优势与 TCL 中环建立了稳定的合作关系，同时积极拓展新客户，2021年非中环系坩埚销售占比提升至 24.41%，份额有望持续提升。 盈利预测及投资建议我们预计公司 2022-2024年实现归母净利 2.36/4.51/6.61亿元，同比增长77%/91%/46%。公司有望凭借技术领先及供应保障实现坩埚产品量利齐升，给予 2023年 32倍 PE 估值，目标价 105元/股，给予“增持”评级。 风险提示客户高度集中风险，原材料价格及供应风险，石英坩埚产品销量下降风险，产品价格波动风险。

全球石英坩埚领军企业，多业务协同发展。公司业务主要涉及石英坩埚、硅材料的回收和清洗等，多业务协同发展，是为数不多的具备量产大尺寸石英坩埚能力的厂商之一，石英坩埚产能位于全球前列。2022年前三季度，行业景气度维持高位，公司实现营收 9.39亿元，同比增长 46.82%；归母净利润 1.55亿元，同比增长34.39%；扣非归母净利润 1.53亿元，同比增长 38.42%。 石英坩埚行业景气度高，下游需求驱动公司业绩。1）光伏级石英坩埚量价齐升，目前为光伏产业链中最为紧缺的环节之一。我们预计 22-25年全球市场容量为45.67，72.69，89.82，103.62亿元，同比增长 103.62%/59.18%/23.57%/15.36%。 此外，2022年下半年新建硅料产能大量投放，将直接拉动石英坩埚需求。2）我国半导体石英坩埚行业未来有望进口替代。2021年全球半导体用石英坩埚全球需求金额约 2.23亿美元，预计 2022年半导体石英坩埚需求将同比增长约 5%-6%。3）TCL 中环合作增加业绩确定性。根据 TCL 中环的 2021年年报，TCL 中环 2021年硅片达产产能为 88GW。未来 65GW 宁夏项目预计 2023年达产。 资源、技术、客户及规模优势铸就公司护城河。1）资源优势：公司与美国西比科公司和连云港太平洋半导体材料有限公司签订了五年期战略合作协议，保证了高纯度石英砂供应的长期稳定。2）技术优势：公司已完成 40英寸太阳能级石英坩埚及 32英寸半导体级石英坩埚的研发工作，此外 36英寸太阳能级石英坩埚和 28英寸半导体级石英坩埚已正式量产并为下游客户供货。3）客户优势：公司主要客户为 TCL 中环，双方签订战略合作协议，此外公司积极开拓新客户。4）规模优势：公司产能及未来规划位于行业前列，公司截至 2021年年末拥有产能 9.22万只石英坩埚，新增 5.96万只石英坩埚预计 2023年下半年全面投产。 盈利预测和投资建议：我们预计公司 2022-2024年营业收入为 13.24、18.59、23.53亿元，分别同比增长 56.1%、40.4%、26.6%；归母净利润分别为 2.35、3.59、4.80亿元，同比增长分别为 76.2%、52.6%、33.8%。目前来看，我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.71/2.61/3.49元/股，对应 11月 23日股价，估值分别为 56/37/28倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司订单不及预期；投产进度不及预期；产品价格大幅下降

公司是国内领先的石英坩埚制造企业，受益石英砂供应紧平衡维持高议价能力，下游需求高速扩张有望推动公司量利双增，技术及资源优势助力市占率持续提升。 市场预期的合理性市场预期公司 2023年归母净利润达 2.84亿元。主要基于以下两点：1）公司上市募资项目披露 2年扩建约 6万只石英坩埚，产能增速较为缓慢；2）石英坩埚环节壁垒较低，竞争格局分散，原材料价格上涨不能充分传导给下游硅片厂商。 超预期驱动因素我们预计公司 2023年归母净利润有望达到 4.55亿，超越市场预期，主要原因在于： 一：石英坩埚出货量超预期。驱动因素：1）光伏下游需求高增同时下游核心客户硅片扩产拉动石英坩埚需求：随着硅料产能释放，光伏新增装机需求有望高增，石英坩埚需求总量快速提升。公司是硅片龙头 TCL 中环的核心供应商。TCL 中环硅片扩产进度加速，根据公司公告，预计 2022/2023年末硅片产能分别达到 140/180GW，拉动石英坩埚需求确定性高增。2）石英砂供应保障度高：与上游石英砂龙头公司西比科、石英股份等签定长期战略合作协议，确保石英砂资源供给无忧。驱动机制：公司深度绑定硅片龙头 TCL 中环，与其形成了长期战略合作关系，订单确定性高，上市募资助力公司新产能建设提速，同时公司与上游石英砂供应商合作基础稳定，保障石英砂供应，多措并举保障出货量满足下游需求高增。驱动效果：TCL 中环硅片扩产加速推动公司石英坩埚出货量快速增长，公司石英砂资源充足确保产能充分利用，石英坩埚出货量有望超预期。 二、石英坩埚盈利水平超预期。驱动因素：光伏需求持续高景气，拉动高纯石英砂需求高增，但高纯石英砂矿产资源有限、扩产速度较慢，今年以来供需缺口不断拉大，有望中长期保持供应偏紧。驱动机制：高纯石英砂作为石英坩埚生产环节主要原材料，占公司 21年石英坩埚成本比重超过 60%，石英坩埚由于核心原材料供应紧缺出现供不应求态势，向下游议价能力大幅提升。驱动效果：石英坩埚产品单位盈利能力有望显著提升。 三、客户多元化进展超预期。驱动因素：公司是石英坩埚领域先行者，深度绑定技术最领先的光伏及半导体硅片龙头 TCL 中环，在大尺寸、N 型光伏石英坩埚及半导体石英坩埚领域具备最领先的技术和供应经验，石英坩埚品质行业领先。驱动机制：在小尺寸时代，石英坩埚企业技术差异不大，石英坩埚环节竞争格局较为分散，随着光伏领域技术快速向大尺寸和 N 型迭代，对石英坩埚厂商技术能力要求大幅提升，公司长期以来通过配合下游客户技术研发，技术迭代速度及显著领先同行。驱动效果： 公司有望凭借领先的产品品质和更稳定的供应能力快速扩大客户群体，支撑市占率持续提升。 跟踪与检验我们将持续跟踪以下指标，对上述逻辑进行检验：1）TCL 中环硅片出货量情况；2）石英坩埚市场售价及高纯石英砂售价推导公司单位盈利水平；3）公司客户开拓最新进展。 与众不同的认识对石英坩埚环节议价能力认识不同。市场担心石英坩埚竞争格局分散，盈利能力恐受到下游压制，利润增长天花板有限。但是我们认为，石英坩埚占下游硅片成本较小，其品质将显著影响拉晶质量以及生产安全性，因此盈利能力韧性较强，涨价天花板较高，在石英坩埚供不应求的趋势之下持续扩张单位盈利能力。 对石英坩埚环节技术壁垒认识不同。市场认为石英坩埚环节技术壁垒较低，为下游硅片厂的配套加工工段，龙头公司的竞争优势不突出。但是我们认为，随着 N 型化、大型化趋势逐步渗透，石英坩埚的纯度、大尺寸等新要求会显著增厚竞争壁垒，拥有规模优势的石英坩埚公司有望凭借先进的研发、生产技术打造领先优势。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级。由于石英坩埚出现供不应求趋势，公司 22Q3毛利率明显提升，我们预计石英坩埚有望维持紧平衡状态，盈利能力有望持续超预期。 我们上调公司 2022-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为 2.24、4.55、6.08亿元(上调前分别为 1.95、3.01、3.96亿元)，对应 EPS 分别为 1.63、3.31、4.42元/股，对应 PE 分别为 41、20、15倍。维持“买入”评级。 风险提示光伏装机需求不及预期；原材料价格波动。