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捷佳伟创 机械行业 2020-01-14 52.40 65.50 18.44% 61.34 17.06% -- 61.34 17.06% -- 详细
现阶段我们认为PERC电池片降本增效,性价比依旧,有效产能与装机需求存较大产能缺口,在行业稳步扩产中,设备需求有韧性,龙头设备公司的订单和业绩有支撑,同时叠加HIT和210大硅片等新技术的变革,产业链领先公司有望最受益。我们从专用设备行业发展的两个逻辑出发--下游需求(扩产)、技术变革: 1)下游扩产:其一、光伏电池片迎扩产稳步推进,目前PERC电池片成本下降及效率提升,性价比依旧。根据测算,假设在电池片价格保持稳定,电池片降价及向166等大尺寸硅片发展带来的成本下降为10%,设备效率提升投资下降等导致非硅成本下降5%,转换效率提升0.5pct时,毛利率可提升9pct,性价比依旧;其二、短期来看全球装机预期与有效PERC产能间有较大产能缺口,设备需求有韧性。我们对2020年全球新增装机不悲观,认为存在较大预期差,装机有望达到150GW以上,对应目前100GW有效PERC产能,存在50GW的缺口,对应设备需求依然有韧性,龙头设备公司的订单获取量依然能保持较高水平。 2)技术变革:降本增效是行业发展趋势,其一、在电池片环节,由于转换效率的原因,由PERC向新一代HIT等技术演进是必然,目前来看,最大制约因素--设备环节已经实现较大突破,设备成熟成本下降指日可待,新技术更替也将带来设备需求的爆发;其二、在硅片环节,随着硅片尺寸向210推进,目前所有规格的电池片设备都无法兼容,需要全部替换,催生出新一轮的设备需求。可以看出,在目前PERC性价比依旧的情况下,技术变革驱动的产业变革悄然而至,HIT及210等新技术渐行渐近,共同驱动新一轮产业变革。 国内HIT设备领域的领头羊,HIT整线生产设备国产化正在积极推进。捷佳伟创在HIT电池工艺技术中制绒清洗设备研发、RPD设备研发、丝网印刷线研发已基本完成,完成工艺验证可以实现量产,而难度最大的PECVD样机预计也将于2020年一季度交于客户验证,届时公司将完全具备HIT整线量产能力,并将设备成本降至5-6亿元,进一步推动HIT的成熟和发展。同时布局新一代电池片新技术,在PERC+、Topcon等路线已有充分准备,推出交互式丝网印刷机+辊道烧结炉方案,实现PERC环节全覆盖。 投资建议与评级:预计公司2019-2021年的净利润为4.20亿元、6.22亿元和8.39亿元,对应PE分别为40x、27x、20x,给予“买入”评级。 风险提示:PERC扩产不及预期;HIT设备研发不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2020-01-14 52.40 65.50 18.44% 61.34 17.06% -- 61.34 17.06% -- 详细
现阶段我们认为PERC电池片降本增效,性价比依旧,有效产能与装机需求存较大产能缺口,在行业稳步扩产中,设备需求有韧性,龙头设备公司的订单和业绩有支撑,同时叠加HIT和210大硅片等新技术的变革,产业链领先公司有望最受益。 我们从专用设备行业发展的两个逻辑出发--下游需求(扩产)、技术变革:1)下游扩产:其一、光伏电池片迎扩产稳步推进,目前PERC电池片成本下降及效率提升,性价比依旧。根据测算,假设在电池片价格保持稳定,电池片降价及向166等大尺寸硅片发展带来的成本下降为10%,设备效率提升投资下降等导致非硅成本下降5%,转换效率提升0.5pct时,毛利率可提升9pct,性价比依旧;其二、短期来看全球装机预期与有效PERC产能间有较大产能缺口,设备需求有韧性。我们对2020年全球新增装机不悲观,认为存在较大预期差,装机有望达到150GW以上,对应目前100GW有效PERC产能,存在50GW的缺口,对应设备需求依然有韧性,龙头设备公司的订单获取量依然能保持较高水平。 2)技术变革:降本增效是行业发展趋势,其一、在电池片环节,由于转换效率的原因,由PERC向新一代HIT等技术演进是必然,目前来看,最大制约因素--设备环节已经实现较大突破,设备成熟成本下降指日可待,新技术更替也将带来设备需求的爆发;其二、在硅片环节,随着硅片尺寸向210推进,目前所有规格的电池片设备都无法兼容,需要全部替换,催生出新一轮的设备需求。 可以看出,在目前PERC性价比依旧的情况下,技术变革驱动的产业变革悄然而至,HIT及210等新技术渐行渐近,共同驱动新一轮产业变革。 国内HIT设备领域的领头羊,HIT整线生产设备国产化正在积极推进。捷佳伟创在HIT电池工艺技术中制绒清洗设备研发、RPD设备研发、丝网印刷线研发已基本完成,完成工艺验证可以实现量产,而难度最大的PECVD样机预计也将于2020年一季度交于客户验证,届时公司将完全具备HIT整线量产能力,并将设备成本降至5-6亿元,进一步推动HIT的成熟和发展。同时布局新一代电池片新技术,在PERC+、Topcon等路线已有充分准备,推出交互式丝网印刷机+辊道烧结炉方案,实现PERC环节全覆盖。 投资建议与评级:预计公司2019-2021年的净利润为4.29亿元、6.62亿元和8.77亿元,对应PE分别为39x、25x、19x,给予“买入”评级。 风险提示:PERC扩产不及预期;HIT设备研发不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2020-01-07 42.20 49.52 -- 61.34 45.36% -- 61.34 45.36% -- 详细
2020年将是光伏行业的变革之年。随着 2019年下半年 PERC 电池片 价格持续走低,2020年太阳能电池生产企业将继续走上追求高效率与 低成本的征途,2020年行业变革主要体现在三个维度: (1)大硅片趋 势持续推动降本之路; (2)PERC+工艺继续深化,对效率的极致挖掘 仍有潜力; (3)HJT 电池引领新的方向投资,2020年是拐点之年。 大硅片趋势推动降本之路。目前硅片企业中环和隆基这两家公司就不 同尺寸的大硅片开展了市场争夺,大硅片的趋势会对一部分没有赶上 第一波 PERC 投资高峰的企业提供新的机遇,捷佳伟创作为核心的设 备供应商,有望充分受益大硅片带来的设备增长和工艺变革。公司 2019年推出了针对 PERC 工艺的二合一 PECVD 设备,逐渐成为行业 的投资风向标,新产品将推动公司 2020年持续增长。 PERC+和 HJT 电池推动新型高效电池的产能扩张。光伏行业的产能扩 张逐渐转向了 PERC+和 HJT 这两个领域,持续走低的 PERC 电池片 价格继续加大了建设 PERC+和 HJT 生产线的进度。对于 PERC+和 HJT 生产设备,捷佳伟创同时进行研发,减少了技术变革带来的风险。 目前公司 TOPCon 核心 LPCVD 设备已经可以投产,HJT 核心 TCO 制膜设备、湿法设备测试完成,PECVD 设备正在研发过程中。新型工 艺带来的设备需求有望在 2020年得到展现。 预计公司 19-21年 EPS 分别为 1.33/1.98/2.47元/股。对应最新股价 PE 分别是 32.0x/21.5x/17.3x。公司当前积极布局 PERC+/HJT 等先进 电池工艺设备,同时市场份额不断突破,持续享受龙头溢价。参考行 业可比公司估值,我们给予公司 20年合理 PE 水平为 25x,对应的合 理价值水平为 49.52元/股,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:竞争激烈导致毛利率下降;下游对 TOPCon/ HJT 投资低于 预期;大硅片设备订单不及预期;企业 HJT 产品进度和品质不及预期。 基 总 总 一 3近 相
捷佳伟创 机械行业 2019-12-17 37.27 44.79 -- 56.60 51.86%
61.34 64.58% -- 详细
捷佳伟创是晶体硅太阳能电池设备供应的国内龙头,国内极少数具备电池段工艺整线交付能力的企业,产品性能指标与工艺实现方式均处于行业领先地位。电池片核心设备 PECVD 的市占率均超过 50%,成为全球领先的晶体硅太阳能电池设备供应商。同时,公司紧紧围绕电池片环节及各工艺段核心设备,不断研发创新,在 PERC+, TOPCON 及 HIT 等新工艺领域均有技术储备和深入布局。 在手订单充裕,成长确定性高: 2019年预计行业新扩产能在 50GW 以上,测算公司前三季度新签订单约 33亿元,在手订单接近 50亿元,在手订单已远超近年收入规模,同时预收账款和发出商品同向快速增长,印证订单高速增长。公司订单执行和收入确认周期一般在 1.6-1.8年,新订单高增长为未来 1-2年业绩增长奠定坚实基础。 技术革新+政策预期修正, 2020将成为 HIT 批量化元年: 光伏电池片设备需求主要受两大因素驱动:一是技术发展带来的存量设备替换需求,二是政策预期修正带来的设备增量需求。在光伏平价上网的预期实现路径,电池片将成为本轮光伏产业降本增效的主阵地。 HIT 凭借其优异性能如更高的效率潜力、更高的双面率、更大的降成本潜力等,是最有竞争力的下一代光伏电池技术, HIT 设备逐渐成熟推广,未来 2-3年将逐渐成为主流技术,开启新一轮电池片技术革新与设备换代周期, 2020年将成为 HIT 批量化生产元年。 研发高投入夯实技术壁垒,超前布局赢得先发优势: 捷佳伟创持续将技术研发视为公司持续发展的核心动力,研发费用持续保持 5%左右。在 PERC 上,公司研发团队自主成功研制新型管式 PECVD 镀氧化铝膜设备已大规模推广,性能与价格都极具优势。在 PERC+上,公司完全掌握了 MWT、N-PERC、 TOPCon 等技术,并对下一代电池技术 HIT 深入研究, 已具备供应 HIT核心设备的能力,目前已实现在通威、东方日升等主流客户 HIT 电池产线提供核心设备, 赢得了下游客户认可,将继续引领下一代电池技术与设备发展。 投资建议:我们预计公司 19-21年 EPS 分别为 1.28、 1.79和 2.33元,以 2020年 25倍 PE 给予目标价 44.75元,首次覆盖,给予“ 强烈推荐”评级。 风险提示: 光伏产业政策变化和行业波动的风险; 行业竞争加剧,公司市占率与毛利率不及预期的风险;光伏电池片价格不及预期的风险。
捷佳伟创 机械行业 2019-12-05 35.83 -- -- 39.58 10.47%
61.34 71.20% -- 详细
电池片设备:行业正处“PERC”向“异质结”过渡 复盘光伏技术迭代,基本完成了两轮五年的行业革命,包括硅片环节的金刚线切割产业化、电池片PERC化两轮技术浪潮,其本质则是完成了“单晶”替代“多晶”的产业链转移,其核心为“减少资产投资,提高转换效率,降低生产成本”以达到行业降低光伏度电成本的目标。即“提效降本”永远为光伏行业主旋律,其中设备商扮演了重要的角色。当前,行业正处在PERC后时代,随着PERC+及HJT(异质结)电池产业化此起彼伏,我们预计新一轮倚靠设备商的“军备竞赛”终将到来。 十年一剑,公司电池片环节设备全球领先 PERC较传统电池主要添加的工艺设备为PECVD,公司的核心产品为PECVD设备和扩散炉,产线配套能力行业领先。同时,作为全球电池片设备商龙头,公司TOPCon等PERC+设备及异质结设备研发领先行业且储备充足,持续卡位新一轮技术革命l公司在手订单充足,支撑业绩高速增长截止到2019年Q3,公司预收款项18.42亿元,根据公司订单确认“3331”确认规则预计,公司目前在手订单上限是61.40亿元,在手订单下限为30.70亿元,而公司发出商品32.46亿元,对应30.67发出未确认订单(以2019年中报发出未确认商品占存货的比例计算),即公司截止到2019年Q3,公司或仍有34.76亿在手未执行订单,公司在手订单饱满,并将持续支撑公司业绩。 风险提示 第一,国内光伏政策改善不及预期,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;第二,公司PECVD核心设备市占率下滑等。第三,PERC+、异质结设备导入不及预期。 投资建议:维持“买入”的投资评级 公司是国内太阳能电池设备供应商龙头,当前行业处于新技术导入爆发期。公司正处于在手订单转收入大幅增长期,基于公司新品研发加速,我们认为公司合理估值区间在38.67-52.06元/股,较19年三季报点评略有提高(37.4-41.6元/股),维持“买入”的投资评级。
捷佳伟创 机械行业 2019-12-05 35.83 39.60 -- 39.58 10.47%
61.34 71.20% -- 详细
事件:公司于11月30日发布2019年员工持股计划以及股权激励计划,同时发布与通威股份子公司近一年内签订9.7亿元订单。 员工持股、股权激励双管齐下,彰显公司未来发展信心。本次公司员工持股计划持有人数198人,筹集资金总额不超过5700万元,按28日收盘价33.33元/股测算,持有标的数量约171.02万股,占公司总股本0.53%。而股权激励计划激励对象192人,拟授予限制性股票130.41万股,占公司总股本0.41%,授予价格为16.59元/股。 本次员工持股及股权激励计划预计期限均为48个月,分40%、30%、30%三期解锁,并设立考核目标,计划2019年-2021年净利润较2018年增长分别不低于18%、40%、65%,若不计费用则归母净利润分别为3.61、4.29、5.05亿元。本次公司同时发布员工持股及股权激励计划,绑定公司核心利益,彰显对于公司未来稳健发展充足信心。 今年签订通威9.7亿订单,支撑未来业绩稳定增长。公司同时公告与通威签订的合同订单,2019年以来公司与通威下属子公司签订了一系列订单,总额高达9.7亿元,涵盖PECVD、制绒、清洗、刻蚀、自动化设备等,覆盖绝大部分电池片设备产品。同时,公司公告2016-2018年以来对通威销售收入分别为3.96、3329.47、991.63万元,占当年收入分别为0.0048%、2.6791%、0.6643%。而本次订单占2018年收入69.04%,体现公司在通威的客户突破,支撑后续收入业绩稳定增长。 技术升级打开市场空间,公司推进N型产能建设。电池片环节是提升转化效率的关键环节,目前国内钧石、通威、晋能、汉能纷纷规划HIT产能。据捷佳官网新闻,目前公司已经为通威提供了异质结的湿法制程、RPD制程、金属化制程三道工序的核心装备,其中核心设备RPD设备来自于住友重工。公司目前在HIT、TOPCON领域均有技术布局,未来订单有望持续落地。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年净利润分别为4.19、5.76、7.31亿元,EPS分别为1.31、1.80、2.29元,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为39.60元,相当于2020年22的动态市盈率。 风险提示:下游产能扩张不及预期,新产品推进不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2019-12-04 34.47 38.30 -- 39.58 14.82%
61.34 77.95% -- 详细
事件 公司午间发布公告:拟推2019年员工持股计划和限制性股票激励计划。 n 公司公告:公司及全资子公司常州捷佳创分别与通威股份旗下的多家公司签订合同。2019年至今,累计金额达9.7亿元,占公司2018年营收的69%。其中,11月26日,公司与眉山通威签订合同,包括扩散设备、PECVD设备、自动化设备等,总金额约2.61亿元。11月25日至28日,公司及常州捷佳创与通威股份旗下多家公司签订经营合同,总金额约1.13亿元。 点评 员工持股计划持有人包括上市公司或子公司董监高、中层管理人员及其他核心骨干员工,共计198人。资金来源为自筹资金不超过2850万元,另按照1:1比例提取激励基金不超过2850万元,以总额不超过5700万元用于购买公司股票。 限制性股票激励计划为,拟向192名激励对象授予限制性股票130.4万股,授予对象包括公司或子公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员及核心骨干人员,授予价格为16.59元/股。激励计划分三年解锁。 员工持股计划与限制性股票激励计划的业绩考核条件均为:2019-2021年,净利润较2018年增长率分别不低于18%、40%和65%。即净利润分别不低于3.6亿元、4.3亿元和5.0亿元,考核业绩高增长彰显公司信心。 新接订单高增长,保障公司未来业绩:公司2018年新接订单28亿元,主要受益于PERC 产线扩产,未来TOPCon、HJT等新技术的量产有望支撑订单高增长。我们预计2019年公司订单可达约48亿元,2020-2023年年均新接订单可达50亿元左右。 投资建议 预计2019-2021净利润4.05、5.57、7.16亿元,同比增长32.4%、37.5%、28.5%,对应PE为27、20、15倍。给予公司2020年22倍估值,对应123亿市值。6-12月目标价38.3元,维持“增持”评级。 风险提示 光伏产业政策变化和行业波动的风险;下游客户经营状况波动引发的风险;光伏电池片价格不及预期的风险;行业竞争加剧,产品市占率及综合毛利率不及预期的风险;公司首发原始股东解禁,减持的风险。
捷佳伟创 机械行业 2019-12-03 33.90 -- -- 39.58 16.76%
61.34 80.94% -- 详细
同时推出员工持股计划和限制性股权激励方案,全方位激励到位。公司本次员工持股计划方案募集资金总额不超过5700万元,拟授予对象不超过198人,董高监10人,中层管理人员和核心技术骨干188人。限制性股权激励方案的对象为192人,授予价格为16.59元/股。本次员工持股计划和限制性股权激励方案同时进行,激励力度和激励范围大,彰显了公司上下对未来公司业务充满信心。员工持股和限制性股权激励方案的业绩对赌条件相同,即2019-2021年分别相对于2018年实现18%、40%、65%增长。 获得通威股份大订单,得到核心客户的认可。本次公司公告获得通威股份合计9.7亿元大订单,从合同明细看,主要是PECVD设备、自动化设备、扩散设备、智能生产线、制绒设备等。通威股份是国内知名电池片制造企业,根据此前全景网信息显示,公司给通威提供的设备中采用了管式PECVD和氧化铝二合一的设备,二合一设备在业内产生了风向标效应,有望全面推广。本次订单签订,将会对公司2019-2020年业绩形成积极影响。未来公司HJT新产品正在积极研发中,有望随着下游投资加快而放量。 投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.33/1.90/2.49元/股,对应最新股价的PE分别是25.4x/17.8x/13.6x。同行业工艺类设备可比公司估值2019年为29x,公司是电池片工艺类设备龙头,当前订单饱满,未来3年归母净利润复合增速超过35%,我们给予2019年公司PE估值30x,对应合理价值为40.05元/股,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:下游光伏行业周期波动风险;产业政策变化风险;验收周期长导致的业绩波动风险;股权激励费用对利润影响。
捷佳伟创 机械行业 2019-12-03 33.90 -- -- 39.58 16.76%
61.34 80.94% -- 详细
股权激励计划:授予4名核心高管在内的192人130.41万股。股权激励计划拟向激励对象授予限制性股票130.41万股,约占本计划公告时上市公司股本总额的0.41%,授予价格为16.59元/股。本计划授予的限制性股票涉及的激励对象共计192人,包括总经理李时俊先生、副总经理汪愈康先生等4名核心高管。本计划授予的限制性股票在有效期内按40%、30%、30%的比例分三期解锁。 员工持股计划:10名核心高管在内的198人参与,募集资金不超过5700万元。员工持股计划的员工自筹资金总额为不超过人民币2850万元,提取激励基金的配比为1:1,提取激励基金的金额为不超过人民币2850万元,拟筹集资金总额为不超过人民币5700万元。按照公司股票2019年11月28日的收盘价33.33元/股测算,员工持股计划可持有的标的股票数量约为171.02万股,占公司总股本的比例为0.53%。本计划的参与对象为不超过198人,包括董事长余仲先生、总经理李时俊等10名核心高管。本员工持股计划的业绩考核年度为2019年、2020年和2021年,根据各考核年度的考核结果,将持有人所持员工持股计划份额及对应收益,分三个批次归属至各持有人,各批次归属比例分别为40%、30%和30%。 股权激励和员工持股计划同时推出彰显公司经营信心。我们认为,此次股权激励计划和员工持股计划同时推出、10名核心高管参与其中,体现出公司管理层和员工对于公司长期发展的信心,同时有利于公司团队和人才的稳定。两个计划业绩考核指标均为2019/2020/2021年公司归母净利润较2018年增长率不低于18%/40%/65%,换算后可以得到公司2019/2020/2021年业绩考核指标的对应归母净利润分别为3.61/4.29/5.05亿元,同比增速分别为18.00%/18.64%/17.86%,我们认为公司完成考核是大概率事件。 持续看好公司在各技术领域的领先地位。我们认为,公司竞争力在于在下一代电池主流技术上均具备领先的研发储备:HJT电池工艺技术中超洁净HJT单晶制绒清洗设备研发、透光导电薄膜设备(RPD设备)研发、金属电极丝网印刷线研发已基本完成,进入工艺验证阶段,HJT整线生产设备国产化正在积极推进中;背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售;TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段。往明年看,我们预期今年交付的“二合一”、“大硅片”等高毛利新设备有望再次提升公司整体毛利率水平。我们认为,未来一年公司业绩有保障,叠加新技术的突破,有望实现戴维斯双击。 盈利预测与估值。预计公司2019/2020/2021年实现净利润4.25/5.78/7.01亿元,对应EPS为1.33/1.81/2.19元/股,参考可比公司估值,给予公司2019年27-30倍PE估值,对应合理价值区间为35.91-39.90元,维持“优于大市”评级。 风险提示。光伏行业景气度下行,公司未能抓住产业变革机遇。
捷佳伟创 机械行业 2019-12-03 33.90 -- -- 39.58 16.76%
61.34 80.94% -- 详细
事件: 公司近期公布员工持股及股权激励方案,员工持股拟筹集资金不超过 ]5700万元,限制性股权激励方案拟授予股份 130万股,授予价 16.59元/股。 员工持股及股权激励推出,看好公司长期发展。 近期,公司公告推出员工持股及股权激励方案。公司限制性股权激励对象 192人,拟授予股数 130万股,股份占比 0.4%,授予价格 16.59元/股。公司员工持股计划对象 198人,拟筹资金不超过 5700万元,其中自筹资金不超过 2850万元,按 11月 28日收盘价33.3元/股,员工持股计划股数约 171万股,占比约 0.5%。两项方案的业绩考核要求为 2019-2021年净利润较 2018年增长率不低于 18%/40%/65%,对应净利润分别不低于 3.6/4.3/5.1亿元。公司此次激励方案的推出,彰显了管理层对公司长期发展的信心。 核心客户优质,深度合作行业龙头。 公司产品实力强,主要产品性能指标均居国内领先、国际先进水平,竞争优势明显,龙头地位稳固。目前,公司已经和阿特斯、晶科能源、天合光能、隆基股份等多家行业领先企业建立了长期的合作关系。据公司最新公告, 2019年至今,仅和通威股份,公司累计新签订单约9.7亿元,占 2018年公司主营业务收入的 69%。加上和其他核心客户的新增订单,公司目前在手订单充足,未来业绩增长有保障。 顺应行业发展,深度布局 HJT。 公司积极打造新产品,应用突破不断, 适应电池技术的迭代,公司陆续推出针对 MCCE、 PERC、 N 型单晶等高效电池工艺的设备,如热氧化炉、 RCA 清洗设备、槽式黑硅制绒设备等, 今年 6月助力公司新签超 4亿元设备购销合同。 公司深度布局 HJT, 作为核心设备供应商参与的 HJT全工序装备项目的第一批产品已经下线。目前国内几条百 MW 级别产线处在关键时期, 明年有望实现 GW 级投资总量,带动下游企业对设备的更新需求。 hjt设备有望接力 PERC 成为公司新的利润增长点。 盈利预测与评级。 预计 2019-2021年归母净利润 4.4/5.8/7.3亿,对应 EPS 分别为 1.39/1.81/2.27元,对应估值 24倍、 19倍、 15倍。公司客户优质,产品实力领先,市场竞争力强,维持“买入”评级。 风险提示: 电池技术升级或不及预期,光伏装机量增长或不及预期,行业竞争加剧风险。
捷佳伟创 机械行业 2019-12-03 33.90 37.42 -- 39.58 16.76%
61.34 80.94% -- 详细
凝聚核心团队, 竞争力持续提升11月 29日公司公告,拟设立员工持股计划并进行股权激励, 有利于增强公司核心团队的凝聚力。 公司同时公告过往十二个月累计获得通威 9.7亿元订单, 订单规模大幅增长,销售品类增加,竞争力正持续提升。 2020年多种光伏电池片技术路线有望并行竞争,或成为设备企业的重要“分水岭”,更加看好龙头设备商,有望扩大竞争优势。维持盈利预测,预计公司 19-21年 EPS 为 1.37/1.87/2.40元,PE 为 24.8/18.1/14.1倍。目标价 37.42~41.16元,维持“增持”评级。 激励目标显示增长信心,核心团队凝聚力增强持股计划及股权激励 19-21年业绩考核净利润分别不低于 3.61/4.29/5.05亿元(不含激励金成本费用与股份支付费用),显示出公司对未来 3年业绩保持较快增长的信心。持股计划拟参与对象不超过 198人,其中董监高 10人,中层骨干 188人,拟筹资总额不超过 5,700万元;股权激励拟授予 192人,共 130万股,授予价格为 16.59元/股。公司此次持股计划及股权激励有利于增强核心团队的凝聚力,提高公司经营效率。 再获通威 9.7亿元订单,产品竞争力持续提升18年 11月至 19年 11月,公司累计获得通威太阳能订单 9.7亿元,除公司传统优势产品以外,新增电池智能线订单。参考公司历史订单的执行周期,我们预计这些订单有望在 20-21年陆续确认收入。 16-18年公司对通威太阳能累计销售 4,325万元, 18年上半年获得通威订单合计 2.9亿元。 订单规模大幅增长,销售产品种类拓宽,反映出公司产品竞争力的提升。 2020年或成为分水岭,龙头设备商强者恒强17-19年 PERC 产能是光伏电池片行业扩产主力,电池片设备企业订单也以 PERC 设备为主,技术路线较为单一。 20年 PERC+、 TOPCon、 HJT均有望实现落地量产,多种技术并行竞争,且可能最终决定 21年以后 3-5年的主流技术路线。对电池片制造设备企业而言, 20年或是重要的“分水岭”,龙头设备商研发实力深厚、前期布局完善,有望扩大领先优势。 维持盈利预测与“增持”评级预计公司 19-21年归母净利润为 4.37/5.99/7.68亿元,对应 EPS 为1.37/1.87/2.40元, PE 为 24.8/18.1/14.1倍。公司引领光伏电池新型设备国产化,受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代,稳健成长可期。 可比公司 2020年 PE 均值为 18.9倍,考虑到公司较快的业绩增速与领先的行业地位,给予公司 20年 PE 估值 20~22倍。给予目标价 37.42~41.16元,维持“增持”评级。 风险提示:光伏行业景气度大幅下滑;产业政策变化超出预期;市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;技术替代风险;盈利能力回升不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2019-11-07 33.70 -- -- 35.95 6.68%
61.34 82.02% -- 详细
公司发布 2019年三季报,实现营业收入 18.04亿元, yoy+64.34%;归母净利润 3.41亿元, yoy+30.47%。 事项点评公司 Q3业绩迎来高速增长。 整体来看,公司前三季度业绩符合预期。 公司综合毛利率为 33.68%,净利率 18.70%。 2019年上半年毛利率为33.57%,公司毛利率下滑的局面得到改善。单季度来看,公司 Q3收入为 5.86亿元,同比增长 84.74%,公司的收入确认开始按照季度正常化。 Q3归母净利润 1.1亿元,同比增长 43.71%。根据公司在手订单情况,公司 Q4收入和利润预计继续保持高增长。 PERC 新增产能依然处于高峰,未来新增订单依然乐观。 2019年 10月份润阳光伏在建湖建设 6GW 的 PERC 产能,投资 30亿元,分两期建设,其中一期 3G,明年投产。 通威在眉山也有 10GW 的 PERC 新增产能建设项目。到 2020年单晶 PERC 产能扩张依然处于高位,公司在 PERC 设备未来新接订单依然乐观。 HJT 加速产业化,公司未来有望受益。 2019年 10月份 REC 全球第一个 0.5GW 以上的 HJT 项目量产。目前国内通威、 钧石等企业都已经具备了 1条 HJT 中试线或者试验线的生产能力,未来随着产业化的加速,产能有望逐步打开。目前国内规划的 HJT 的产能达到了 33.3GW,合计设备市场空间达到 333亿元。根据公司的中报披露,公司 HJT 单晶制绒清洗设备研发、透光导电薄膜设备( RPD 设备)研发、金属电极丝网印刷线研发已基本完成,进入工艺验证阶段, HJT 整线生产设备国产化正在积极推进中。 RDP 设备在效率提升上面优于目前国内的 PVD 设备,在降本增效的趋势下,是未来的趋势。公司在 HJT 设备上具备核心竞争力, 随着下游客户电池产业化的持续推进, 公司未来将获得新的成长空间。 投资建议。预测公司 2019/2020/2021年销售收入为 24.24、30.27、39.40亿元,归母净利润 4.42、 5.41、 6.92亿元, EPS 为 1.38、 1.69、 2.16元的预测,对应的 PE 为 24.7、 20.2、 15.8倍。 首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:新产品开拓不顺利。
捷佳伟创 机械行业 2019-11-04 33.50 -- -- 34.58 3.22%
61.34 83.10% -- 详细
事件:公司公告2019三季报,2019Q1-3公司实现营业收入18.04亿元,同比+64.34%,归母净利润3.41亿元,同比+30.47%。 收入确认加速,Q3业绩增速提升。2019Q3公司实现营业收入5.86亿元,同比+84.74%,归母净利润1.10亿元,同比+43.71%,相较于前两个季度增速明显提速,我们认为主要由于订单持续确认,以及去年“531”之后基数较低。我们认为,捷佳和光伏行业业绩拐点已经到来。 毛利率企稳回升,研发投入持续加大。2019Q3公司毛利率为33.91%,同比-11.21pct、环比+0.80pct,我们认为,毛利率下降趋势得到企稳,往明年看我们预期今年交付的“二合一”、“大硅片”等高毛利新设备有望再次提升公司整体毛利率水平。公司Q3销售费用率为8.45%,环比+1.69pct,略有上升。此外,公司Q3研发费用率为4.16%,同比+0.56pct、环比+0.37pct,我们估计研发投入主要投向HJT、TOPCon、半导体等业务领域,为公司长期增长蓄力。 预收款项持续上升,应收账款下降。公司Q3末预收款项为18.42亿元,同比+23.96%、环比+5.32%,体现公司订单增多;应收账款3.47亿元,环比-8.20%,我们认为是公司加快对于中小客户的催收所致,有望降低潜在风险;存货32.46亿元,同比+89.49%、环比+13.30%,我们认为,存货中大部分是发出商品,为公司明年业绩高增长打下基础。Q3资产减值损失0.17亿元,环比降低,也说明账款存量风险降低、账龄结构更加合理。 盈利预测与估值。预计公司2019/2020/2021年实现净利润4.24/5.68/6.85亿元,对应EPS为1.33/1.77/2.14元/股,参考可比公司估值,给予公司2019年27-30倍PE估值,对应合理价值区间为35.91-39.90元,维持“优于大市”评级。 风险提示。光伏行业景气度下行,公司未能抓住产业变革机遇。
捷佳伟创 机械行业 2019-11-04 33.50 -- -- 34.58 3.22%
61.34 83.10% -- 详细
业绩总结:公司2019年1-9月实现营业收入18.0亿元,同比增长64.3%;归母净利润3.4亿元,同比增长30.5%;毛利率33.7%,净利率18.7%。 业绩符合预期,单季增长提速。受益公司设备验收增加,公司业绩快速增长,2019年1-9月,公司实现收入18.0亿元,同比增长64.3%,归母净利润3.4亿元,同比增长30.5%,符合预期;其中,Q3单季度贡献收入5.9亿元,同比增长84.7%(Q1增速39.0%,Q2增速72.3%),单季度净利润1.1亿元,同比增长43.7%(Q1增速24.2%,Q2增速25.5%),单季业绩增长提速。 产业链降本需求仍在,盈利同比承压、环比起稳。2019年1-9月,公司综合毛利率33.7%,同比-7.4pp,净利率18.7%,同比-5.1pp。受累光伏行业降本需求,公司盈利同比承压,但逐季企稳,其中,Q3单季度毛利率为33.9%,同比分别-11.2pp,环比+0.8pp,净利率18.7%,同比-5.5pp,环比-0.9pp。公司持续推出产能更大、性能更好的PECVD设备以适应下游客户降本需求,实现产品量价齐升,提振盈利能力。随着未来新产品对业绩的贡献增加,公司中长期盈利水平有望提升l顺应行业发展,深度布局HJT。公司积极打造新产品,应用突破不断,适应电池技术的迭代,公司陆续推出针对MCCE、PERC、N型单晶等高效电池工艺的设备,如热氧化炉、RCA清洗设备、槽式黑硅制绒设备等,今年6月助力公司新签超4亿元设备购销合同。公司深度布局HJT,作为核心设备供应商参与的HJT全工序装备项目的第一批产品已经下线。目前国内几条百MW级别产线处在关键时期,明年有望实现GW级投资总量,带动下游企业对设备的更新需求。hjt设备有望接力PERC成为公司新的利润增长点。 盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润4.4/5.8/7.3亿,对应EPS分别为1.39/1.81/2.27元,对应估值24倍、19倍、15倍。公司客户优质,产品实力领先,市场竞争力强,维持“买入”评级。 风险提示:电池技术升级或不及预期,光伏装机量增长不及预期,行业竞争加剧风险。
捷佳伟创 机械行业 2019-11-04 33.50 44.38 -- 34.58 3.22%
61.34 83.10% -- 详细
事件: 10月 28日,公司发布三季报。 2019年前三季度公司实现营业收入18.04亿元,同比上年同期增长 64.34%;实现归母净利润 3.41亿元,同比增长 30.47%。公司第三季度实现营业收入 5.86亿元,同比增长 84.74%; 实现归母净利润 1.10亿元,同比提升 43.71%。 营收同比大幅增长, 毛利率环比有所提升报告期内, 公司设备验收确认收入大幅增加,第三季度营业收入同比增长84.74%。同时,公司综合毛利率为 33.91%,环比提升 0.80%, 同比有一定程度下降。另外,公司第三季度期间费用率(包含研发费用)为 12.61%,同比增长 3.64个百分点;拆分看,销售费用率同比提升 0.81%,管理费用率同比提升 0.99%,研发费用率同比增加 0.55%,财务费用率同比增长1.29%。 预收账款再创新高, 经营性现金流有所下滑报告期末,公司预收账款 18.42亿元,为上市以来新高,显示公司在手订单充裕, 预计可满足公司至少未来两年的营运发展。 现金流方面, 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-5.52亿元,同比去年同期下降1855.48%,主要由于采购订单增加导致采购货款支付现金大幅增加、各项税费支付较去年同期增幅较大以及银行承兑汇票在收款中占比大幅提升所致。 PERC 电池方兴未艾, HIT 技术渐趋渐进光伏行业发展的初衷在于平价上网,公司作为光伏上游设备提供商承担着通过技术路线升级来提高光伏产品光电转换效率的使命。 在常规产线升级为 PERC 产线中,公司作为国内 PECVD 设备的主要提供商显著受益。目前 PERC 电池正大幅扩产,然下一代 HIT 技术渐趋渐进,未来潜力巨大,主要源于 HIT 技术工序更少,效率更高。公司今年已为通威股份提供 HIT部分产线,预计未来公司将引领 HIT 技术前行。 投资建议与盈利预测预计公司 2019-2021年将实现营业收入 24.51/31.57/38.94亿元,实现归母净利润 4.46/5.80/7.25亿元,对应的 PE 分别为 24/18/15。维持“买入”评级。 风险提示光伏行业发展不及预期, HIT 技术国产化不及预期,新技术路线发生重大变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名