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捷佳伟创 机械行业 2019-11-07 33.70 -- -- 33.88 0.53% -- 33.88 0.53% -- 详细
公司发布 2019年三季报,实现营业收入 18.04亿元, yoy+64.34%;归母净利润 3.41亿元, yoy+30.47%。 事项点评公司 Q3业绩迎来高速增长。 整体来看,公司前三季度业绩符合预期。 公司综合毛利率为 33.68%,净利率 18.70%。 2019年上半年毛利率为33.57%,公司毛利率下滑的局面得到改善。单季度来看,公司 Q3收入为 5.86亿元,同比增长 84.74%,公司的收入确认开始按照季度正常化。 Q3归母净利润 1.1亿元,同比增长 43.71%。根据公司在手订单情况,公司 Q4收入和利润预计继续保持高增长。 PERC 新增产能依然处于高峰,未来新增订单依然乐观。 2019年 10月份润阳光伏在建湖建设 6GW 的 PERC 产能,投资 30亿元,分两期建设,其中一期 3G,明年投产。 通威在眉山也有 10GW 的 PERC 新增产能建设项目。到 2020年单晶 PERC 产能扩张依然处于高位,公司在 PERC 设备未来新接订单依然乐观。 HJT 加速产业化,公司未来有望受益。 2019年 10月份 REC 全球第一个 0.5GW 以上的 HJT 项目量产。目前国内通威、 钧石等企业都已经具备了 1条 HJT 中试线或者试验线的生产能力,未来随着产业化的加速,产能有望逐步打开。目前国内规划的 HJT 的产能达到了 33.3GW,合计设备市场空间达到 333亿元。根据公司的中报披露,公司 HJT 单晶制绒清洗设备研发、透光导电薄膜设备( RPD 设备)研发、金属电极丝网印刷线研发已基本完成,进入工艺验证阶段, HJT 整线生产设备国产化正在积极推进中。 RDP 设备在效率提升上面优于目前国内的 PVD 设备,在降本增效的趋势下,是未来的趋势。公司在 HJT 设备上具备核心竞争力, 随着下游客户电池产业化的持续推进, 公司未来将获得新的成长空间。 投资建议。预测公司 2019/2020/2021年销售收入为 24.24、30.27、39.40亿元,归母净利润 4.42、 5.41、 6.92亿元, EPS 为 1.38、 1.69、 2.16元的预测,对应的 PE 为 24.7、 20.2、 15.8倍。 首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:新产品开拓不顺利。
捷佳伟创 机械行业 2019-11-04 33.50 44.38 43.12% 34.58 3.22% -- 34.58 3.22% -- 详细
事件: 10月 28日,公司发布三季报。 2019年前三季度公司实现营业收入18.04亿元,同比上年同期增长 64.34%;实现归母净利润 3.41亿元,同比增长 30.47%。公司第三季度实现营业收入 5.86亿元,同比增长 84.74%; 实现归母净利润 1.10亿元,同比提升 43.71%。 营收同比大幅增长, 毛利率环比有所提升报告期内, 公司设备验收确认收入大幅增加,第三季度营业收入同比增长84.74%。同时,公司综合毛利率为 33.91%,环比提升 0.80%, 同比有一定程度下降。另外,公司第三季度期间费用率(包含研发费用)为 12.61%,同比增长 3.64个百分点;拆分看,销售费用率同比提升 0.81%,管理费用率同比提升 0.99%,研发费用率同比增加 0.55%,财务费用率同比增长1.29%。 预收账款再创新高, 经营性现金流有所下滑报告期末,公司预收账款 18.42亿元,为上市以来新高,显示公司在手订单充裕, 预计可满足公司至少未来两年的营运发展。 现金流方面, 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-5.52亿元,同比去年同期下降1855.48%,主要由于采购订单增加导致采购货款支付现金大幅增加、各项税费支付较去年同期增幅较大以及银行承兑汇票在收款中占比大幅提升所致。 PERC 电池方兴未艾, HIT 技术渐趋渐进光伏行业发展的初衷在于平价上网,公司作为光伏上游设备提供商承担着通过技术路线升级来提高光伏产品光电转换效率的使命。 在常规产线升级为 PERC 产线中,公司作为国内 PECVD 设备的主要提供商显著受益。目前 PERC 电池正大幅扩产,然下一代 HIT 技术渐趋渐进,未来潜力巨大,主要源于 HIT 技术工序更少,效率更高。公司今年已为通威股份提供 HIT部分产线,预计未来公司将引领 HIT 技术前行。 投资建议与盈利预测预计公司 2019-2021年将实现营业收入 24.51/31.57/38.94亿元,实现归母净利润 4.46/5.80/7.25亿元,对应的 PE 分别为 24/18/15。维持“买入”评级。 风险提示光伏行业发展不及预期, HIT 技术国产化不及预期,新技术路线发生重大变化。
捷佳伟创 机械行业 2019-11-04 33.50 -- -- 34.58 3.22% -- 34.58 3.22% -- 详细
业绩总结:公司2019年1-9月实现营业收入18.0亿元,同比增长64.3%;归母净利润3.4亿元,同比增长30.5%;毛利率33.7%,净利率18.7%。 业绩符合预期,单季增长提速。受益公司设备验收增加,公司业绩快速增长,2019年1-9月,公司实现收入18.0亿元,同比增长64.3%,归母净利润3.4亿元,同比增长30.5%,符合预期;其中,Q3单季度贡献收入5.9亿元,同比增长84.7%(Q1增速39.0%,Q2增速72.3%),单季度净利润1.1亿元,同比增长43.7%(Q1增速24.2%,Q2增速25.5%),单季业绩增长提速。 产业链降本需求仍在,盈利同比承压、环比起稳。2019年1-9月,公司综合毛利率33.7%,同比-7.4pp,净利率18.7%,同比-5.1pp。受累光伏行业降本需求,公司盈利同比承压,但逐季企稳,其中,Q3单季度毛利率为33.9%,同比分别-11.2pp,环比+0.8pp,净利率18.7%,同比-5.5pp,环比-0.9pp。公司持续推出产能更大、性能更好的PECVD设备以适应下游客户降本需求,实现产品量价齐升,提振盈利能力。随着未来新产品对业绩的贡献增加,公司中长期盈利水平有望提升l顺应行业发展,深度布局HJT。公司积极打造新产品,应用突破不断,适应电池技术的迭代,公司陆续推出针对MCCE、PERC、N型单晶等高效电池工艺的设备,如热氧化炉、RCA清洗设备、槽式黑硅制绒设备等,今年6月助力公司新签超4亿元设备购销合同。公司深度布局HJT,作为核心设备供应商参与的HJT全工序装备项目的第一批产品已经下线。目前国内几条百MW级别产线处在关键时期,明年有望实现GW级投资总量,带动下游企业对设备的更新需求。hjt设备有望接力PERC成为公司新的利润增长点。 盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润4.4/5.8/7.3亿,对应EPS分别为1.39/1.81/2.27元,对应估值24倍、19倍、15倍。公司客户优质,产品实力领先,市场竞争力强,维持“买入”评级。 风险提示:电池技术升级或不及预期,光伏装机量增长不及预期,行业竞争加剧风险。
捷佳伟创 机械行业 2019-11-04 33.50 -- -- 34.58 3.22% -- 34.58 3.22% -- 详细
事件:公司公告2019三季报,2019Q1-3公司实现营业收入18.04亿元,同比+64.34%,归母净利润3.41亿元,同比+30.47%。 收入确认加速,Q3业绩增速提升。2019Q3公司实现营业收入5.86亿元,同比+84.74%,归母净利润1.10亿元,同比+43.71%,相较于前两个季度增速明显提速,我们认为主要由于订单持续确认,以及去年“531”之后基数较低。我们认为,捷佳和光伏行业业绩拐点已经到来。 毛利率企稳回升,研发投入持续加大。2019Q3公司毛利率为33.91%,同比-11.21pct、环比+0.80pct,我们认为,毛利率下降趋势得到企稳,往明年看我们预期今年交付的“二合一”、“大硅片”等高毛利新设备有望再次提升公司整体毛利率水平。公司Q3销售费用率为8.45%,环比+1.69pct,略有上升。此外,公司Q3研发费用率为4.16%,同比+0.56pct、环比+0.37pct,我们估计研发投入主要投向HJT、TOPCon、半导体等业务领域,为公司长期增长蓄力。 预收款项持续上升,应收账款下降。公司Q3末预收款项为18.42亿元,同比+23.96%、环比+5.32%,体现公司订单增多;应收账款3.47亿元,环比-8.20%,我们认为是公司加快对于中小客户的催收所致,有望降低潜在风险;存货32.46亿元,同比+89.49%、环比+13.30%,我们认为,存货中大部分是发出商品,为公司明年业绩高增长打下基础。Q3资产减值损失0.17亿元,环比降低,也说明账款存量风险降低、账龄结构更加合理。 盈利预测与估值。预计公司2019/2020/2021年实现净利润4.24/5.68/6.85亿元,对应EPS为1.33/1.77/2.14元/股,参考可比公司估值,给予公司2019年27-30倍PE估值,对应合理价值区间为35.91-39.90元,维持“优于大市”评级。 风险提示。光伏行业景气度下行,公司未能抓住产业变革机遇。
捷佳伟创 机械行业 2019-11-04 33.50 -- -- 34.58 3.22% -- 34.58 3.22% -- 详细
三季度业绩符合预期,营收、利润高增长。公司2019年前三季度实现营收18.04亿元,同比增长64.3%;实现归母净利润3.41亿元,同比增长30.5%。Q3单季度实现营收5.86亿元,同比增长84.7%;实现归母净利润1.1元,同比增长43.7%。随着2019年光伏行业全面回暖,公司业绩增速已回升至正常水平。Q3单季度毛利率为33.9%,同比下滑11.2pct,环比提升0.8pct,盈利能力企稳回升。 存货、应收项及预收账款科目均大幅增长,业绩有望持续高增。截至三季度末,公司存货32.5亿元(+89.5%),应收账款及票据7.8亿元(+31%),验证公司生产、交货速度加快。预收账款18.4亿元(+24%),验证在手订单情况良好,且将有力支撑公司未来业绩持续高增。经营性现金流净额持续为负,主要原因一是银行承兑汇票在收款中的占比大幅提升,二是本期采购订单增加导致采购货款支付现金大幅增加,和公司经营情况匹配。 HIT设备进展顺利,增资建设HIT湿法设备生产线。近两个月,异质结工艺产线落地加速,通威、山煤国际、汉能等均有GW级产能规划。捷佳伟创在异质结领域投入较早,已经拥有较为丰富的技术储备。其中,制绒清洗设备、透光导电薄膜设备、金属电极丝网印刷线已经完成研发,同时正在积极推进整线生产能力。公司还计划变更募投项目扩充HIT设备产能,达产后将新增HIT智能设备产能10套。10月29日,公司公告向常州捷佳创增加投资1亿元,用于HIT湿法设备生产线建设。项目完成后将有效提升公司在HIT和TOPCon电池设备及智能设备领域的综合竞争力。 维持“增持”评级。预计公司2019-2021年净利润分别为4.23、6.35、6.93亿元,对应EPS分别为1.3、2.0、2.2元/股,最新收盘价对应PE分别为25.4、17.0、15.5倍。考虑到公司在手订单充足,所处光伏行业景气度较高、HIT技术路线渐近,公司未来三年有望保持高增长,维持“增持”评级。 风险提示:电池片价格下跌影响投资节奏。
捷佳伟创 机械行业 2019-10-31 32.94 39.60 27.70% 34.58 4.98% -- 34.58 4.98% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,公司2019前三季度实现收入18.04亿元,同比增长64.34%;归母净利润3.41亿元,同比增长30.47%。公司2019Q3单季度实现收入5.86亿元,同比增长84.74%;归母净利润1.10亿元,同比增长43.71%。 光伏景气度持续提升,业绩增长稳定符合预期。随着电池片厂商加速产能建设投放,电池片设备需求旺盛,带动公司订单业绩稳步提升。今年以来国内外光伏市场景气度持续提升,其中根据国家能源局竞价规模,计划今年实现完工并网装机量40-45GW,预计全球装机量可达130GW左右。公司2019年Q3预收款18.42亿元,环比增长5.32%,体现公司在手订单趋势向好,支撑全年业绩稳步上涨。 盈利能力符合预期,现金流后续有望改善。公司2019年H1毛利率、净利率为33.68%、18.70%,环比基本持平、提升0.11、0.01个pct。公司期间费用率12.78%,同比提升1.18个pct;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为6.88%、3.04%、3.93%、-1.07%,同比变动0.48、0.30、-0.48、0.88个pct。公司经营性现金流为-5.52亿元,环比下滑1.63亿元,主要系:1公司订单大幅增加导致采购货款支付现金增加。2.本期各项税费支付较去年同期增幅较大。3.银行承兑汇票在收款中的占比大幅提升。随着今年订单陆续交付,后续现金流有望改善。 技术升级打开市场空间,公司推进N型产能建设。电池片环节是提升转化效率的关键环节,目前国内钧石、通威、晋能、汉能纷纷规划HIT产能。据捷佳官网新闻,目前公司已经为通威提供了异质结的湿法制程、RPD制程、金属化制程三道工序的核心装备,其中核心设备RPD设备来自于住友重工。公司目前在HIT、TOPCON领域均有技术布局,未来订单有望持续落地。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年净利润分别为4.19、5.76、7.31亿元,EPS分别为1.31、1.80、2.29元,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为39.60元,相当于2020年22的动态市盈率。 风险提示:下游产能扩张不及预期,新产品推进不及预期。
刘军 7
捷佳伟创 机械行业 2019-10-31 32.94 38.70 24.80% 34.58 4.98% -- 34.58 4.98% -- 详细
2019年前三季度公司实现营业收入18.04亿元,同比增长64.34%,归属于母公司股东净利润3.41亿元,同比增长30.47%。其中,2019年第三季度实现营业收入5.86亿元,同比增长84.74%,归母净利润1.10亿,同比增长43.71%。进一步,2019Q1-Q3单季度收入增速分别为(+39.01%、+72.28%和+84.74%),归母净利润增速分别为(+24.19%、+25.48%和+43.71%),三季度单季度收入和利润增速延续二季度的加速趋势,订单验收确认周期持续缩短。 单季度毛利率逐步企稳,新产品验收将对毛利率有一定提振作用。今年前三季度公司综合毛利率33.68%,同比下降7.43pct,环比提升0.11pct。其中,第三季度毛利率33.91%,同比下降11.21pct,环比提升0.80pct。回顾来看,2018Q4-2019Q3单季度毛利率分别为(37.20%、34.15%、33.11%和33.91%),由于去年同期有印度项目确认,毛利率整体水平较高,今年以来确认设备相对成熟,同时产业链降本增效及电池片设备投资下降趋势明显,毛利率水平有一定下降。从趋势来看,单季度毛利率下降幅度收窄并稳定,预计毛利率逐步探底,随着公司氧化铝二合一等新产品的验收以及其他新产品推出,预计毛利率将有一定提升。 存货持续创新高,现金流阶段性变差。三季度末公司存货达到32.46亿元,同比增长89.51%,绝对值创历史新高。前三季度经营活动现金流净额-5.52亿元,延续上半年趋势,较去年同期有较大幅度下降,主要原因是订单增多采购较多,同时税费有较大幅度增加,现金流状况阶段性变差,属正常的季节性经营情况。 研发投入增速加快,HJT设备顺利推进。前三季度公司研发投入0.71亿元,比去年同期增长46.37%,占收入比重为4%,第三季度研发投入0.24亿,同比增长113.10%,连续两个季度增速翻倍,高研发投入也为公司抢占技术高地提供强大后盾。公司HJT电池工艺技术中超洁净HJT单晶制绒清洗设备研发、透光导电薄膜设备(RPD设备)研发、金属电极丝网印刷线研发已基本完成,进入工艺验证阶段、HJT整线生产设备国产化正在积极推进中,看好公司在电池片技术变革中的技术领先优势。 投资建议与评级:预计公司2019-2021年的净利润为4.13亿、5.53亿和7.09亿,对应PE分别为26x、19x、15x,给予“增持”评级。 风险提示:订单验收确认不及预期;HJT设备研发不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2019-10-31 32.94 36.87 18.90% 34.58 4.98% -- 34.58 4.98% -- 详细
业绩符合预期,订单加速消化 公司发布2019年三季报,1-9月实现营业收入18.04亿元/+64%,归母净利润3.41亿元/+30%,扣非后3.22亿元/+32%,业绩符合预期。Q3收入大幅增长,新增订单快速增长,订单消化有望加速。毛利率或将企稳,中长期盈利水平有望回升。经营现金流承压。维持盈利预测,预计19-21年EPS为1.37/1.87/2.40元,PE为24.7/18.0/14.0倍。目标价36.87~40.97元,维持“增持”评级。 Q3收入大幅增长,订单消化有望加速 公司在19Q3单季度实现收入5.86亿元/+84.7%,增速环比Q2小幅提升,得益于公司在光伏电池生产设备领域保持领先地位,销售业绩稳步增长。新增订单快速增长,9月期末存货/预收款分别为32.5/18.4亿元,较年初分别上升56%/23%。在手订单消化有望加速,19年初坪山自有工业园投入使用后,公司交付能力得以提升。 毛利率或将企稳,中长期盈利水平有望回升 19年1-9月公司毛利率为33.7%/-7.4pct,Q3单季度毛利率企稳。从中报产品收入构成与毛利率来看,我们预计19年前三季度毛利率下滑主要受到产品结构的影响。但中长期盈利水平有望回升,得益于:1)产品性能优化与新品推向市场,以获得较高溢价;2)生产规模扩大,集中采购降低采购成本。 经营活动现金流承压,应收票据占比上升 19年1-9月公司经营活动现金净流出5.52亿元/-1855%,我们判断主要原因有:1)新订单大幅增加后,购买商品与接受劳务支付现金同比大幅上升;2)公司与供应商结算账期相对稳定,应付账款周转率同比未见明显变化;3)应收票据同比大幅增加,应收账款小幅增加,票据占比大幅上升。 维持盈利预测与“增持”评级 预计公司19-21年归母净利润为4.37/5.99/7.68亿元,对应EPS为1.37/1.87/2.40元,PE为24.7/18.0/14.0倍。公司引领光伏电池新型设备国产化,受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代,稳健成长可期。维持目标价36.87~40.97元,对应公司2019年PE估值27~30倍,相对于可比公司溢价率8%~20%。维持“增持”评级。 风险提示:光伏行业景气度大幅下滑;产业政策变化超出预期;市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;技术替代风险;盈利能力回升不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2019-10-31 32.94 -- -- 34.58 4.98% -- 34.58 4.98% -- 详细
公司2019年上半年利充分受益于行业高增长:公司是一家国内领先的从事晶体硅太阳能电池设备研发、生产和销售的国家高新技术企业。主要产品包括PECVD及扩散33炉等半导体掺杂沉积工艺光伏设备、清洗、刻蚀、制绒等湿法工艺光伏设备以及自动化(配套)设备、全自动丝网印刷设备等晶体硅太阳能电池生产工艺流程中的主要及配套设备的研发、制造和销售。2019年1-9月收入、利润增长主要系随着订单的增加,主要系报告期内设备验收确认收入大幅增加所致。从资产负债表来看,公司2019Q1存货为32.46亿元,同比增长89.5%,主要系订单增加导致在产品、库存商品和发出商品增加所致,预收为18.42亿元,同比增长24%。我们预计公司订单同比去年大幅增长,并且管式PECVD氧化铝二合一设备等新品销售情况良好。 研发保持较大投入,布局未来发展:公司研发投入7100万元,比去年同期增长47.9%。随着降本增效进一步成为光伏制造环节的发展方向,行业技术升级以及技术更替将进一步加快,公司为积极应对市场和技术的变化,持续进行多个代表未来2-3年高效电池技术发展的设备的研发:1、其中HJT电池工艺技术中超洁净HJT单晶制绒清洗设备研发、透光导电薄膜设备(RPD设备)研发、金属电极丝网印刷线研发已基本完成,进入工艺验证阶段,HJT整线生产设备国产化正在积极推进中。2|、背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售。3、TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段。4、主营产品高温扩散氧化退火炉、管式等离子体沉积炉、湿法设备、自动化设备的研发也向大产能、高度自动化、集成化方向发展。此外,公司利用现有技术和设备也在其他新兴领域进行拓展和布局。 盈利性预测与估值。我们预计公司19-21年归属于母公司股东净利润分别为4.22、6.11、7.82亿,EPS分别为1.32、1.91、2.44,对应估值26、18、14倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:技术进展不及预期;公司新品进展不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2019-10-30 33.66 -- -- 34.58 2.73% -- 34.58 2.73% -- 详细
单三季度业绩拐点逻辑得到印证,持续看好明年业绩增长。 (1)公司2019Q3收入为5.86亿元,同比增长85%;2019年Q3净利润为1.10亿元,同比增长44%。单三季度净利润增速较中报的25%呈现显著提升。 (2)我们前期多次跟市场强调,公司单三季度将迎来业绩增速拐点,此次这一逻辑得到印证。我们关于公司业绩增长的判断主要基于公司在手订单及收入确认周期测算,根据我们模型测算,公司2019年订单确认周期将由2018年的2年缩短至1.5年左右,订单确认周期的缩短是公司今年业绩持续增长的主因。 (3)公司2019Q3存货较2018年底增长55.58%,主要系订单增加所致;2019Q3预收账款较2018年底增长23.38%,不及公司订单增速,主要系预收款比例有所降低。随着公司2019年新增订单大幅增长以及订单确认周期缩短,我们持续看好明年的业绩表现。 盈利能力持续企稳,经营性现金流短期有所波动。 (1)公司2019年第三季度毛利率为33.91%,环比提升0.8pct;净利率为18.83%,环比下降1.12pct,主要系公司销售费用率提升(订单和发出商品增加带来运输及安装调试物料消耗增加)及管理费用率提升(新厂搬迁)。公司盈利能力各项指标已开始企稳。 (2)考虑到公司管式氧化铝二合一PECVD及碱抛光设备等新产品(预计毛利率超过40%)在2019Q2形成批量化订单,预计将在2020Q2确认业绩。 高毛利率的新产品比重增加有望带来公司整体盈利能力回升。 (3)公司2019H1经营性净现金流为-5.51亿,同比下滑明显。主要由三点原因导致:一是公司2019Q3新增订单同比大幅增加,公司购买商品及接受劳务支付的现金为11.80亿元,同比增长106%;二是公司收到的税费返还比例有所降低;三是公司银行承兑汇票在收款中占比大幅提升。 维持“买入”评级。 考虑到2019PERC扩产超预期,我们预计公司2019新增订单有望较2018年大幅增长,结合订单确认周期加快,我们认为2020年公司业绩有望持续超预期。同时,在后PERC时代,公司是市场唯一同时布局HJT和TOPCON技术的公司,具备双保险特征,未来估值有望持续提升。预计2019-2021年公司净利润分别为4.34亿元、6.22亿元、7.70亿元,对应PE分别为25、17、14倍。 风险提示:工艺及设备遭遇发展瓶颈的风险、海外光伏市场发展不及预期的风险、公司新产品推出进度不及预期的风险。
捷佳伟创 机械行业 2019-10-30 33.66 -- -- 34.58 2.73% -- 34.58 2.73% -- 详细
事项: 公司发布三季报业绩:2019年三季报营收18.04亿,同比增长64.34%,归母净利润在3.41亿,同比增长30.47%,其中非经常性损益预计为1845 万,去年同期为1613 万,2019 年三季报基本符合预期。 国信点评:捷佳伟创每年营收水平基本与前一年发出未确认商品价值大抵相当,基于此,我们做2019 年捷佳伟创业绩逐季度拆分,前期认为2019 年三季报业增速在30%-35%,三季报外发基本符合判断,预计2019 年下半年公司业绩将逐季度高增长。三季度单季度净利率18.60%,环比下降0.99 个百分点,系费用率因销售发出商品增多、公司搬迁厂房一次性费用等所致,而三季报公司毛利率33.65%,环比提高0.61 个百分点,产品毛利率价格趋于稳定;现金流净流非持续性流出净额5.52 亿元,主要系本期采购订单增加导致采购货款支付现金大幅增加,其中购买商品及接受劳务支付的现金为11.8 亿(同比+106%),三季报公司订单量进一步提高,随着订单进一步确认,预计四季度将出现流量回流。 捷佳伟创是全球电池片设备供应商龙头,研发实力及技术水平行业领先,预计公司2019-2021 年净利润分别为4.42/6.39/8.37 亿元,分别同比增长44.3%/44.6%/32.3%,对应的EPS 为1.39/2.00/2.62 元,PE 分别为26.5/20.2/16.7x。 根据wind 一致预期数据,同行业可比公司2019 市盈率估年值均值为26.92 倍,我们预测公司对应的估值23.60 倍,低于行业估值中枢水平。根据国信估值模型中19 年EPS 预测1.39 元/股,公司估值应在37.42 元/股;结合FCFE 绝对估值,我们认为公司估值合理区间为37.4-41.6 元/股,离当前股价仍有空间,维持“买入”的评级。 评论: 业绩基本符合预期,2019 年下半年公司业绩逐季度高增长捷佳伟创每年营收水平基本与前一年发出未确认商品价值大抵相当。因光伏行业确认周期基本在9-12 月,而前一年年报中发出未确认的商品价值基本可以在未来一年确认营收,捷佳伟创作为光伏设备龙头,发出未确认与收入对应对应吻合的财务现象十分具有规律:2016 年发出未确认商品基本为2017 年营收,2017 年发出未确认商品基本为2018 年营收,由此判断公司2018 年发出未确认商品基本为2019 年营收。我们预计公司三、四季度确认收入平滑,对应假设净利率同比减小的情况下,此模型可计算出公司预计全年主营业务净利润在4.48 亿元(不包含非经损益),三季度、四季度分别线性平滑预计,同比三季报累计净利润同比增长35.43、2019 年报累计净利润同比增长46.51%左右。中报基本符合预期。预计随着确认订单落地,公司2019 年业绩将逐季度高速增长。
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Q3营收大幅增长,光伏电池片设备龙头持续受益于下游扩产 公司2019Q1-Q3实现营收18亿元,同比+64.3%;Q3单季实现营收5.86亿元,同比+85%。公司前三季度确认的收入主要是2018年签订的订单,我们认为营收大幅增长的原因在于2018年是PERC电池扩产高峰,公司作为国产PECVD设备龙头在手订单也随之增长。 2019年以来下游客户的扩产仍在继续,同时公司新品管式二合一PECVD设备由于性价比高、迎合下游的降本增效需求,逐渐成为PERC电池在PECVD环节的主流设备,也为公司订单带来增量。Q3末预收账款18.4亿,同比增长3.5亿,环比Q2末增长1亿,根据公司3331的结算方式,我们预计预收账款占公司整体在手订单的比例约为30-35%,则可以推算H1末公司的在手订单为52-60亿。 毛利率回落至正常水平,费用整体控制良好 2019Q1-Q3综合毛利率33.7%,同比-7.43pct,其中Q3单季毛利率33.9%,环比+0.8pct,已经企稳。2018年同期因境外高毛利订单的确认收入,公司的毛利率相对较高,且2019年由于新工艺新产品的推出,产品和区域的销售结构变化导致综合毛利率有所下滑。 2019Q1-Q3公司净利率18.7%,同比-5.1pct;Q3单季净利率18.73%,同比-5.58pct,环比-0.9pct。净利率下滑主要受到毛利率影响,费用方面整体控制良好。2019Q1-Q3公司期间费用率为12.8%,同比+1.2pct。其中销售费用率为6.9%,同比+0.5pct;管理费用率为3%,同比+0.3pct;研发费用率为3.9%,同比-0.5pct;财务费用率为-1.1%,同比+0.9pct。 单季经营性现金流略有改善,存货金额持续增长 2019Q1-Q3经营性现金流净额-5.5亿,同比-5.8亿,其中Q3单季经营性现金流净额-1.6亿,环比Q2增加1.3亿,有所改善。Q1-Q3现金流下滑主要系:(1)报告期内采购订单增加导致采购货款支付现金大幅增加,购买商品、接受劳务支出的现金达11.8亿,同比增长6.1亿;(2)银行承兑汇票在收款中的占比大幅提升。Q3末应收票据为4.3亿,同比+1.1亿,主要系客户用票据结算的比例提升,随着收入的确认应收票据也随之增加。 此外,Q3末存货32.5亿,同比增长15.4亿,环比Q2末增长3.9亿,公司存货持续增长,从中报情况来看近70%存货都是发出商品,说明公司存在大量已发货但未验收的订单,为后续业绩继续增长提供保障。 提前布局未来2-3年高效电池设备,募集项目助益产能提升 Q1-Q3研发投入7090万,同比+46.37%。公司不断推进高效电池片的研发,从而保持光伏设备的领先地位。HIT技术中,制绒清洗设备、透光导电薄膜设备、丝网印刷线研发已基本完成,进入工艺验证阶段;TOPCo技术中的钝化设备研发也已进入工艺验证阶段。此外,针对M12大硅片有可能带来的行业技术更迭,公司也开发了适用于大硅片的制绒清洗设备等,有望率先受益于技术迭代带来的设备需求。现拟增资项目“高效新型晶体硅太阳能电池湿法设备及配套智能制造设备生产线建设项目”1亿元,该项目投产后,将帮助公司继续升级HIT和TOPCON的技术路线。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年的净利润分别为4.3,5.7,6.8亿,对应当前股价PE为25,19,16倍,继续维持“增持”评级。 风险提示:行业受政策波动风险,行业竞争风险,设备企业外延拓展不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2019-10-18 33.69 -- -- 34.58 2.64%
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下游行业景气持续,公司收入确认提速,业绩增速单季度加速 2018年公司Q1-Q4单季度分别实现归母净利润为7500/10949/7677/4493万元,按照此次预告的中枢值测算,公司19Q3单季度净利润约为11499万元,同比增速约为49.80%,显著高于上半年的25%,从单季度绝对额和增速来看,显示出公司三季度以来利润加速明显。由于公司订单执行周期长,业绩增长主要依赖于下游客户收入确认进度,目前下游依然保持较高景气度,公司收入确认逐步提速,公司业绩得以实现加速增长。 高效电池路线持续推进,期待公司HJT业务取得进展 根据全景网资料,捷佳伟创作为核心供应商,为通威股份提供了HJT电池设备的核心制程设备,包括湿法制程、RPD制程、金属化设备,未来捷佳致力于提供HJT电池的交钥匙工程,与电池厂保持密切合作。HJT新工艺产品有望在年底实现整线设备的全面国产化,并投入客户端全面量产验证。公司作为核心工艺设备厂商,未来将会充分受益于电池效率革命。同时,根据隆基股份的公告,隆基股份拟在西安泾渭新城投资5GW单晶电池项目,总投资金额24.62亿元,表明高效电池继续保持比较强有力的生命力,行业扩产依然在积极进行,将会有效带动捷佳伟创等设备企业的需求。 投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.33/1.90/2.49元/股,对应最新股价的PE分别是25x/18x/14x。公司是电池片工艺类设备龙头,当前订单饱满,未来3年利润复合增速超过35%,且公司在HJT新产品上前瞻布局,参考同行业估值水平,我们给予2019年公司PE估值30x,对应合理价值为39.90元/股,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:下游光伏行业周期波动风险;产业政策变化风险;验收周期长导致的经营业绩波动风险;海外订单下降风险。
捷佳伟创 机械行业 2019-10-17 33.40 44.38 43.12% 34.58 3.53%
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事件: 10月14日公司发布三季度业绩预告,预计2019年前三季度盈利3.34亿元-3.57亿元,同比上年同期增长28.0%-36.5%;2019年第三季度盈利1.04亿元-1.26亿元,同比增长35.32%-64.24%。 业绩符合预期,销售稳步提升 报告期内,公司整体销售稳步提升,使得本期销售收入及营业利润持续增长。公司是全球技术领先的光伏电池设备龙头供应商,是全球范围内较少具备提供完整产线能力的企业。且公司在光伏电池片设备的整体市占率超过50%,其中在制绒、刻蚀抛光、扩散环节市占率分别达70%、70%和40%。而2019年以来光伏行业处于回暖态势,公司业务发展将显著受益于行业的景气度向上。 平价上网催动技术升级,PERC电池方兴未艾 光伏行业发展的初衷在于平价上网,公司作为光伏上游设备提供商承担着通过技术路线升级来提高光伏产品光电转换效率的使命,同时设备的更新迭代也使得公司能获得充足的订单。公司目前预收账款和存货较高,显示在手订单丰富,预计可满足公司至少未来两年的营运发展。而在目前PERC技术对常规产线的全面改造和新建中,公司作为国内PECVD设备的主要提供商,将显著受益于PERC技术的应用。 HIT技术渐趋渐进,设备国产化后潜力巨大 目前行业中PERC产线正大幅扩产,导致PERC电池片超额利润正在减少,HIT技术正成为下一代升级的方向。HIT技术的优点在于转换效率高、工艺步骤少,未来在设备国产化后将有具有巨大潜力。公司目前已具备提供HIT技术核心设备的技术能力,预计公司将作为国内发展HIT设备的第一梯队,引领行业前行。同时,由于光伏行业是半导体的降维应用,且技术进步都是两者发展的内在驱动力,未来光伏设备格局有望同样维持稳固。公司作为光伏电池片设备龙头厂商,未来产业链地位有望将逐步提高至屹立不倒。 投资建议与盈利预测 预计公司2019-2021年将实现营业收入20.83/25.85/30.91亿元,实现归母净利润4.05/5.61/7.15亿元,对应的PE分别为26/19/15。维持“买入”评级。 风险提示 光伏行业发展不及预期,HIT技术国产化不及预期,新技术路线发生重大变化。
捷佳伟创 机械行业 2019-09-11 33.77 44.38 43.12% 35.99 6.57%
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全球光伏电池设备龙头,平价上网催动技术升级 公司是全球技术领先的光伏电池设备龙头供应商,是全球较少可提供电池片完整产线设备的企业,已为全球200家光伏电池企业提供服务。公司在电池片设备的整体市占率超过50%,其中制绒、刻蚀抛光、扩散环节市占率分别达70%、70%和40%。平价上网催动技术路线不断升级,从常规产线升级至PERC产线,再到下一代HIT技术,技术升级驱动上游设备更替迭代。作为全球光伏电池设备龙头提供商,公司将显著受益于技术升级。 PERC电池方兴未艾,HIT技术国产化后潜力巨大 由于PERC技术具备兼容性好、效率高、改造成本少等优点,近年来成为电池片行业主流技术。公司是国内PECVD设备的主要提供商,受益于PERC产线的新建和改造。而目前由于PERC产线大幅扩产,PERC电池超额利润正在减少,下一代技术HIT成为行业关注的焦点。公司目前已具备提供HIT技术核心设备,预计在HIT设备国产化后发展潜力巨大,公司未来将引领新技术前行。同时公司预收账款持续增长,显示目前在手订单丰富,预计在手订单上限为58.3亿元,下限为29.1亿元,可满足公司未来两年的营业发展。 半导体设备降维应用,光伏设备格局或将趋于稳固 纵观全球半导体产业发展历史,半导体行业经历过两次转移,发现行业下游公司易随时间变迁,而上游设备企业却屹立不倒。光伏行业是半导体的降维应用,电池片相关制造步骤与半导体较为相似,同时技术进步因素都是两者发展至关重要的内在驱动力。我们预计未来光伏设备发展格局同样大概率会趋于稳固。因此公司作为目前全球光伏电池片设备龙头厂商,有望像半导体设备公司一样,产业链地位逐渐提高直至最终屹立不倒。 投资建议与盈利预测 预计公司2019-2021年将实现营业收入20.83/25.85/30.91亿元,实现归母净利润4.05/5.61/7.15亿元,对应的PE分别为26/19/15。考虑到公司在手订单丰富,PERC电池发展正盛且HIT技术已有先发优势,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 光伏行业发展不及预期;HIT技术国产化进度不及预期;新技术路线发生重大变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名