近日 公司首台钙钛矿 GW 级磁控溅射立式真空镀膜设备 PVD2400V 顺利出货。 PVD2400V 幅宽 2400mm，对应 1200x2400基板。该设备的成功交付，表现了公司掌握钙钛矿真空镀膜设备的高新技术，满足市场发展需求。 盈利能力显著提升，期间费用率略有增加。 2024H1年公司销售毛利率约为 31.62%，同比约+5.17pct； 销售净利率约为 18.53%，同比+0.11pct，随着公司泛半导体领域平台化布局，盈利能力有望进一步提升。公司期间费用率为 6.85%，同比+0.93pct，其中销售/管理/研发/财务费用占营业收入的比重分别为 2.25%/1.28%/4.40%/-1.08%，主要系销售和财务费用率同比+0.48pct 和+1.50pct，整体费用管控良好。 2024H1年公司实现经营性净现金流 1.96亿元，其中单 Q2实现经营性净现金流 3.28亿元。 TOPCon 技术渐成主流， 多元布局光伏技术。 公司作为太阳能电池设备的领军企业前瞻布局多种 N 型技术路线，紧抓 TOPCon 扩产机遇实现了业绩高速增长，具备明显先发优势， 保持领先的市场份额。同时在 HJT技术路线上，公司常州中试线上的 HJT 电池片平均转换效率达到 25.6%（ISFH 标准），并且公司的大腔室射频双面微晶技术全面量产；在钙钛矿技术路线上，公司的大规格涂布设备以及大尺寸闪蒸炉（VCD）顺利出货给下游客户。 泛半导体领域布局加速， 打造全新业务增长极。 在半导体装备领域中，公司子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，标志着公司 6/8吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖了碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，具备替代进口设备的能力，同时公司半导体湿法设备积极开拓欧亚市场不断取得订单。在锂电新能源装备领域，公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并且在 8月份向客户成功交付了一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备。 投资评级：预计公司 2024-2026年净利润分别为 25.85亿， 32.65亿和35.16亿，对应 PE 分别为 6x、 5x、 5x， 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 订单交付不及预期；盈利预测与估值模型失效的风险

事件：公司近期发布2024年半年度报告，根据公告，公司2024年H1实现营业收入66.22亿元，同比增长62.19%，实现归母净利润12.26亿元，同比增长63.15%。其中2024年Q2单季度实现营业收入40.44亿元，同比增长63.78%，环比增长56.80%；实现归母净利润6.48亿元，同比增长56.40%，环比增长12.00%。业绩符合预期，持续实现高增。 盈利能力有效提升，费用管控优秀。根据公告，公司2024年H1毛利率31.62%，同比+5.2pct，净利率18.53%，同比+0.12pct。23年TOPCon产能扩张外加老旧产能替换，公司作为TOPCon设备龙头充分受益。 公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为2.25%、1.28%、4.40%、-1.08%，共计6.85%，同比+0.48、-0.16、-0.89、+1.5pct，公司期间费用率较为稳定，财务费用增长主要系汇率波动所致。公司净利率增长不如毛利率的主要原因系公司在报告期计提2.15亿元资产减值和1.45亿元信用减值，对净利率影响分别为3.25和2.19pct。 在手订单充裕，可为短期业绩做较好支撑。截至2024年6月底，公司合同负债184.52亿元，同比+56%；存货为216.37亿元，同比+74%，其中发出商品占存货的比重为91.02%。 。平台化布局初见成效，有望提升抗风险能力。公司积极发挥技术优势，追求平台化布局以提升抗风险能力。光伏方面：在TOPCon技术路线上，行业的产线升级改造、新建产能需求以及海外的扩产仍以TOPCon技术为主，公司继续保持领先的市场份额；在HJT技术路线上，公司常州中试线上的HJT电池片平均转换效率达到25.6%（ISFH标准），并且公司的大腔室射频双面微晶技术全面量产；在钙钛矿技术路线上，公司的大规格涂布设备以及大尺寸闪蒸炉（VCD）顺利出货给下游客户。半导体设备方面：公司子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，标志着公司6/8吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖了碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，具备替代进口设备的能力，同时公司半导体湿法设备积极开拓欧亚市场不断取得订单。锂电设备方面：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并且在8月份向客户成功交付了一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备。 投资建议：公司作为光伏设备龙头，技术实力强劲，在行业调整背景下依旧拥有充足的在手订单，且在TOPCon、HJT和BC电池设备三线布局，并积极开拓半导体设备业务以及海外市场，业绩稳定性较强。 我们略微下调公司的业绩预测，预计2024-2026年归母净利润分别为25.21、33.68、38.73亿元，对应的EPS分别为7.24元、9.67元、11.12元，对应2024年8月26日股价，PE分别为6.33倍、4.73倍和4.12倍，给予25年7-9倍PE，目标价格区间为67.69-87.03元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：光伏行业复苏不及预期；行业竞争加剧；新客户开拓不及预期。

2024年8月21日，公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入66.22亿元，同比+62.19%；实现归母净利润12.26亿元，同比+63.15%；其中Q2单季度实现营业收入40.44亿元，同比+87.90%；实现归母净利润6.48亿元，同比+56.04%。 经营分析nTOPCon在手订单充裕，全路线布局蓄力下轮技术迭代：2024上半年公司前期TOPCon电池设备订单进入大规模确收阶段从而实现高速增长，同时公司展现了TOPCon设备优异的盈利能力，24H1毛利率为31.62%，同比+5.17PCT。截至24H1，公司合同负债为184亿元，较Q1仍有1.3%的增长，公司作为TOPCon技术路线性能领先的整线设备供应商，在行业以TOPCon技术为主的大背景下，充分受益于行业存量电池产线升级改造、头部厂商的新建以及海外企业扩产举动。公司还积极布局HJT/xBC/钙钛矿及叠层等电池路线：HJT路线上，公司常州异质结中试线电池平均转换效率达到25.6%（ISFH标准），大腔室射频双面微晶技术全面量产；钙钛矿路线上，公司大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉（VCD）的顺利出货，在多条技术路线上公司设备的市场竞争力和客户认可度持续提升。 半导体、锂电业务持续突破，平台化拓宽公司市场空间：半导体设备领域，公司6/8吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，具备替代进口设备的能力，上半年子公司创微微电子中标半导体碳化硅整线湿法设备订单，同时公司湿法设备出海效果显著，上半年在欧亚市场形成销售订单，公司第二成长曲线搭建逐步完善。此外，公司积极拓展锂电装备领域，自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并于在8月向客户成功交付一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备，有望带来更广阔的市场空间。 盈利预测、估值与评级根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2024-2026年盈利分别为23.58（-20%）/27.63（-24%）/16.38（-41%）亿元，对应EPS为6.78、7.94、4.71元，当前股价对应PE分别为7/6/10倍，维持“买入”评级。 风险提示新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。

事件：7月2日公司发布2024年半年度业绩预告，公司预计归母净利润为11.65亿元-13.53亿元，同比增长55%-80%，扣非归母净利润11.20亿元-13.08亿元，同比增长62.82%-90.13%；2024Q2单季度，公司预计实现归母净利润5.86亿元-7.74亿元，同比增长41%-87%，环比增长1%-34%，归母净利润中值为6.80亿元，同比增长64%，环比增长18%；Q2扣非归母净利润5.69亿元-7.56亿元，同比增长46%-94%，环比增长3%-37%，扣非归母净利润中值为6.62亿元，同比增长70%，环比增长20%。公司利润增长保持较快增速主要原因为公司设备订单验收及设备产品多元化路线持续突破。 光伏多技术路线&半导体&复合集流体设备全面布局1）HJT：经权威第三方检测机构TüV南德认证，公司G12-132版型HJT组件功率最高达到745.7W，电池片平均转换效率达到25.6%(ISFH标准)，其中PECVD采用RF双面微晶技术，PVD采用双面VTTO，金属化采用12BB密栅印刷；2）钙钛矿及钙钛矿叠层：公司大规格钙钛矿涂布设备顺利交付，钙钛矿大尺寸闪蒸炉（VCD）系列设备出货，公司自主研发的磁控溅射机中标龙头企业的高效钙钛矿薄膜电池中试线项目。公司已具备钙钛矿单结电池、全钙钛矿叠层、TOPCon叠层钙钛矿、HJT叠层钙钛矿的整线设备供应能力。设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等核心工艺设备；3）半导体：公司子公司创微微电子中标半导体碳化硅整线湿法设备订单并顺利完成合同签署。创微微电子6/8吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖了碳化硅件刻蚀清洗全段工艺。 4）复合集流体：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，首卷4.5μm复合铜箔成功出腔，双面铜箔溅射厚度30nm，实现30m/min的高线速，远超市场普遍的5~12m/min走速。投资建议：公司是光伏电池设备领先企业，全面布局TOPCon、HJT、钙钛矿等光伏电池技术路线，在半导体和复合集流体设备领域全面布局，充分受益于N型渗透率进一步提升，预计2024-2026年实现营收分别为153.27亿元、203.24亿元、237.99亿元，实现归母净利润分别为26.69亿元、34.79亿元、39.13亿元，同比增长63.4%、30.4%、21.7%。对应EPS分别为7.66、9.99、11.24，当前股价对应的PE倍数分别为8.5X、6.5X、5.8X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料短缺及价格波动风险；新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。

公司发布2023年年报及2024年一季报，盈利分别同比+56%/+72%，公司持续加大研发投入以维持产品优势，光伏电池设备收入持续增长，出货量不断提高，维持增持评级。 支撑评级的要点2023年公司业绩同比增长56.04%：公司发布2023年年报，全年实现营收87.33亿元，同比增长45.43%；实现盈利16.34亿元，同比增长56.04%；实现扣非盈利15.25亿元，同比增长57.03%。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利4.11亿元，同比增长81.77%，环比减少12.77%。实现扣非盈利3.96亿元，同比增长89.37%，环比减少10.45%。 2024年一季度公司业绩同比增长71.93%：公司发布2024年一季报，一季度实现营收25.79亿元，同比增长33.53%；实现盈利5.78亿元，同比增长71.93%，环比增长40.74%；实现扣非盈利5.51亿元，同比增长85.54%，环比增长39.36%。 光伏电池设备量利齐升，新技术积累深厚：2023年，TOPCo电池技术大规模扩产，推动公司设备出货量提升。公司2023全年光伏电池生产设备出货量达到34093管/台，同比增长221.27%，销量9906管/台，同比增长18.96%，实现营收87.33亿元，同比增长45.43%，实现毛利率28.95%，同比提升3.51个百分点。公司具备HJT、钙钛矿/钙钛矿叠层设备供应能力，2023年公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力。此外，公司积极研发半导体、锂电真空专用设备等设备，为未来发展奠定基础。 合同负债大幅增长，奠定公司后续盈利基础：截至2023年末，公司形成合同负债181.10亿元，同比增长约212%，其中预收商品款占比达100%。 我们认为，合同负债高速增长充分证明下游客户对公司设备的高度认可，并对公司2024年收入、利润形成有效支撑。 估值结合公司披露订单数据以及光伏新技术发展情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至7.39/10.12/10.80元（原2024-2026年预测为6.66/8.56/-元），对应市盈率9.3/6.8/6.4倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险光伏政策风险；光伏装机需求不达预期；电池片产能扩张不达预期；新技术进展不达预期。

2023年公司收入同比增长 45.43%至 87.33亿元，归母净利润同比增长 56.04%至 16.34亿元，扣非归母净利润同比增长 57.03%至 15.25亿元。2024年一季度公司营业收入 25.79亿元，同比增长 33.53%、环比增长 10.76%；归母净利润 5.78亿元，同比增长 71.93%、环比增长 40.74%。公司受益于 TOPCon 电池产能扩张，负债表扎实，后续增长可能也会比较稳健。 年报及一季报简析。2023年公司收入同比增长 45.43%至 87.33亿元，归母净利润同比增长 56.04%至 16.34亿元，扣非归母净利润同比增长 57.03%至15.25亿元。2024年一季度公司营业收入 25.79亿元，同比增长 33.53%、环比增长 10.76%；归母净利润 5.78亿元，同比增长 71.93%、环比增长 40.74%。 Q1毛利率、净利率环比继续提升。2023年公司毛利率为 28.95%，同比提升3.51个百分点，其中 Q4单季度毛利率为 31.85%，同比提升 6.46个百分点、环比提升 1.42个百分点，2024年一季度公司毛利率为 32.94%，同环比继续提升，其中同比提升 10.16个百分点、环比提升 1.09个百分点。2023年公司销售、管理、财务费用率分别为 2.63%、2.07%、-2.14%，费用率同比提升 2.27个百分点，Q1单季度公司销售、管理、财务费用率分别为 2.61%、1.80%、-1.68%，分别同比提升 1.27、提升 0.58、下降 1.05个百分点，环比下降 2. 14、下降 1.43、提升 0.36个百分点，费用率环比下降 3.21个百分点。 存货与合同负债进一步夯实增长基础。受益于 TOPCon 电池产能扩张，公司存货与合同负债均有增长。存货方面：2019-2021年公司存货约为 30-40亿，2022年、2023年分别为增长至 71亿、213亿（其中发出商品 186亿），2024Q1公司存货进一步增长至 220亿；合同负债方面：2023年公司合同负债为 181.1亿，较 2022年增长 123亿元，截至 2024Q1公司合同负债规模增长至 182亿元。公司作为太阳能电池设备的领先企业，致力于打造成技术平台型企业，全面布局 TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等高效、超高效光伏电池技术路线，目前已经成为以 TOPCon 为主流技术路线的主要设备供应商。 随着 TOPCon 渗透率的进一步提升，公司订单有望保持较好水平。 盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2025年归母净利润分别为 27.78亿、38.12亿元，对应估值 9倍、6倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：全球光伏装机不达预期，下游客户扩产低于预期。

业绩高增，规模效应下利润增速高于收入增速： 2023年公司实现营业收入 87.33亿元，同比+45.4%，其中工艺设备收入 70.6亿元，同比+42.3%，占比 80.9%，自动化配套设备收入 11.4亿元，同比+96.2%；归母净利润 16.34亿元，同比+56.0%；扣非归母净利润 15.3亿元，同比+57.0%。 2023Q4营收 23.2亿元，同比+33.2%，环比+0.3%，归母净利润 4.1亿元，同比+81.8%，环比-12.8%。 盈利能力保持稳定，工艺设备毛利率达 27.8%： 2023年公司毛利率为 28.9%，同比+3.5pct，其中工艺设备毛利率为 27.8%，同比+3.4pct，自动化配套设备毛利率为22.4%，同比+9.2pct；净利率为 18.9%，同比+1.3pct；期间费用率为 7.9%，同比+2.9pct，其中销售费用率为 2.6%，同比+0.8pct，管理费用率（含研发）为 7.4%，同比+0.6pct，财务费用率为-2.1%，同比+1.5pct。 存货&合同负债高增，现金流充沛： 截至 2023年底公司合同负债为 181.11亿元，同比+212%，存货为 212.82亿元，同比+201%；经营活动净现金流为 35.2亿元，同比+142%。 光伏设备：实现 TOPCon、 HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖： （1） TOPCon路线： PE-poly 技术路线布局及优势的设备产品持续获得客户的认可； （2） HJT 路线： PECVD 的射频(RF)微晶 P 高速率高晶化率沉积工艺取得突破，公司中标全球头部光伏企业量产型 HJT 整线订单，并且公司常州 HJT 电池中试线上，电池平均转换效率达到 25.4%，； （3）钙钛矿及钙钛矿叠层路线：具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW 级量产型整线装备的研发和供应能力，公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线。 半导体设备：成功研制碳化硅高温热处理设备： 公司拥有 4到 12吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路 IDM和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求；公司研发团队突破了工艺炉管腔室设计与制造技术等六大核心技术，成功研制出碳化硅高温热处理设备。 锂电真空专用设备：双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线： 公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，首卷 4.5μm 复合铜箔成功出腔，通过自主研发的卷绕控制系统，展平效果更佳，并且公司提出了复合集流体整线铜箔解决方案，为公司在复合集流体真空设备市场打开了新局面，积极推动复合集流体在新能源锂电行业的发展应用。 盈利预测与投资评级： 受益于 TOPCon 持续扩产，公司新签订单高增，我们预计公司在 2024-2026年的归母净利润分别为 26.2（原值 20.2，上调 30%） /35.3（原值29.7，上调 19%） /39.9亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 8/6/5倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

事件：2024年4月18日，捷佳伟创发布2023年年报显示营业收入87.33亿元，比去年同期增长45.43%；归属于母公司所有者的净利润16.34亿元，同比增长56.04%；经营活动产生的现金流量净额为35.17亿元，同比增长142.36%；销售毛利率为28.95%，同比提升3.51pct，主要是因为公司产品盈利能力增强。截止2023年9月底，公司在手订单金额为426.61亿元。 “碳中和”气候目标下，光伏产业未来仍具备广阔发展空间。2023年全球光伏新增装机超390GW，国内光伏新增装机量216.88GW，同比增长148.12%；根据中国光伏行业协会预测，2024年全球光伏新增装机约为390-430GW，国内光伏新增装机约为190-220GW。国际可再生能源机构（IRENA）提出的1.5℃情景要求2030年可再生能源装机达到11000GW以上，其中光伏和风力发电约占新增可再生能源发电能力的90%。在光伏发电成本持续下降和全球能源体系加快向低碳化转型等有利因素的推动下，光伏未来几年有望迎来持续性的高速发展。 多技术路线整线解决方案设备供应商，积极打造技术平台型企业。公司全面布局TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等高效、超高效光伏电池技术路线，目前已成为TOPCon主流技术路线的主要设备供应商，同时也是唯一一家具备光伏多技术路线整线解决方案的设备供应商；同时公司顺应产品技术发展路径向半导体设备和锂电真空专用设备领域延伸并取得突破。根据中国电子专用设备工业协会统计，公司主营产品销售收入、利税连续六年位列中国电子专用设备行业前十名单位。 研发投入持续增长，高产能、低功耗、智能化是未来光伏设备发展方向。2023年公司研发投入4.67亿元，同比增长63.46%，高研发投入使得公司产品不断精进并保持行业领先，如TOPcon领域的制绒Plus系列设备、HJT领域的大产能射频板式PECVD、钙钛矿领域的大尺寸钙钛矿及叠层设备、半导体领域4-12吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备、锂电真空专用设备等均取得市场认可。未来光伏设备发展主要呈现三个特征：1）总体向高产能、低功耗方向发展，占地面积小、高产能、低功耗、高性能制造设备已成为行业发展趋势；2）提高单机智能化水平、增加批次装片量，以提高单机生产效率和产能、降低使用成本和维护成本已成为光伏设备发展趋势；3）设备研发与新工艺结合更加紧密，光伏设备制造由单一产品向多元化、按照客户需求提供定制化、智能化装备线转变。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营收187.19/246.13/334.98亿元，归母净利30.64/40.46/55.34亿元，同比增87.6%/32.1%/36.8%，当前股价对应PE分别为7/5/4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏新增装机不及预期、市场需求下滑。

光伏需求不断增长，公司业绩持续提高。 2024年 1月 16日公司发布 2023年度业绩预告，根据公告， 2023年公司预计实现归母净利润 15.75亿元-18.50亿元，同比+50.45%-76.72%，归母净利润中值17.13亿元，同比+63.58%；扣非净利润 14.10亿元-16.85亿元，同比+45.16%-73.47%，扣非净利润中值 15.48亿元，同比+59.32%。 公司利润增长主要由于光伏行业需求不断增长，技术持续迭代，TOPCon 技术路线成为主流，下游扩产加速，公司在 TOPCon 的市占率持续提升，带来公司订单的快速增长，同时公司成本管控效果持续体现。 电子单晶圆刻蚀清洗设备实现零突破，入选苏锡常首台（套）重大装备。 近日，苏州市、无锡市、常州市工业和信息化局共同发布 2023年苏锡常首台（套）重大装备拟认定公示名单，创微微电子有限公司的单晶圆刻蚀清洗设备成功通过公示认定，实现首台套零突破。 创微微电子是常州捷佳创精密机械有限公司的全资子公司、具备国内先进技术的半导体设备制造商。此次入选设备拥有多杯连动工艺腔、独创的 CUP（杯罩）升降机构、 多药液多功能工艺处理手臂、独有供液方法及气液分离结构等多项自主知识产权，目前已与多家知名企业达成合作意向。 HJT 组件功率最高达到 745.33W，不断刷新纪录。 2024年 1月捷佳伟创 HJT 单玻组件功率达到 745.33W，双玻单封组件 741.66W，纯双玻量产组件最高功率 735.79W，以上 HJT 组件电池端均采用12BB 印刷工艺，再次刷新公司 HJT 组件功率记录。公司 HJT 组件功率在短短几个月的时间屡次获得突破，体现了公司设备性能及工艺的优越性和先进性，展示了公司坚持技术研发为核心竞争力的决心。未来，公司将继续保持研发创新活力，积极拥抱技术变革，在光伏电池片领域积极布局 TOPCon、 HJT、 XBC、钙钛矿及叠层等多条技术路线，不断探索，为实现全球能源的可持续发展贡献力量。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为17.23/26.52/35.52亿元， 基于 2024年 1月 26日的收盘价 64.18元对应 PE 分别为 13X/8X/6X，维持“买入”评级。 风险提示： 光伏政策变动；市场竞争逐渐加剧；技术研发风险等

事件：公司发布2023年度业绩预告，全年预计实现归母净利润15.75-18.50亿元，同比增长50.45%-76.72%，扣非归母净利润14.10-16.85亿元，同比增长45.16%-73.47%，归母中枢为17.13亿元，同比增长63.56%，单四季度的归母中枢为4.90亿元，同比增长116.81%，超市场预期。TOPcon加速扩产+公司市占率提升，2023Q4业绩延续高增趋势。2023年，公司预计归母同比增长50.45%-76.72%，扣非归母同比增长45.16%-73.47%，归母中枢同比增长63.56%，其中单四季度的归母中枢同比增长116.81%，持续超市场预期。此外，2023年三季度末，公司合同负债金额164.04亿元，较二季度末增加45.71亿元，较2022年年末增加86.18亿元，同比口径增长255.34%，表明公司订单正持续迎来爆发式增长（这种增长从2022年3季度已经开始体现，2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2/2023Q3合同负债增速分别为27.70%/55.05%/132.08%/217.01%/255.34%，与TOPcon行业的扩产节奏基本吻合）。我们认为，在TOPcon已成为光伏扩产主流技术路线的背景下，公司充分抓住行业机遇，已成长为TOPcon设备龙头，市占率不断提升，订单持续爆发，进而为未来业绩持续高增提供支持。多元布局有望助力公司跨越技术周期。HJT：产业拐点临近，公司型出货量产型HJT整线设备成长可期。当前HJT组件功率领先TOPCon一个档位（15W以上），非硅成本高出后者0.1-0.15元/W，而银浆占HJT非硅成本的40%以上，随着铜电镀技术的成熟，HJT与TOPCon非硅成本差距将缩小至0.05元/W以内，叠加设备降本，HJT较TOPcon的性价比拐点有望来临。短期由于电池片持续降价，目前各类新技术电池均处于亏损状态，因此24年HJT电池扩产节奏预计将放缓，但作为光伏先进技术之一，长期来看HJT仍有望成为各个大厂重点布局方向。公司HJT设备研发进度迅速，已在RF微晶P工艺方面取得突破，并于10月份顺利发货HJT整线设备到全球知名光伏企业，本次出货采用整线交钥匙（Turn-key）方式，从全段的主设备到自动化均为公司提供，标志着公司HJT设备交付能力达到新的高度，竞争实力凸显。 （2）钙钛矿：行业潜力巨大，公司设备处于领跑地位。目前单结钙钛矿电池制备设备端，单GW投资额达10亿以上，预计未来将降至5-7亿，即2025年钙钛矿设备市场空间有望达到150-200亿。公司在钙钛矿设备领域处于行业领先地位，2023年订单超2亿元，并且于10月份出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，包括用于钙钛矿的RPD和PVD设备，此前公司的RPD设备已在该客户的钙钛矿研发线上投入使用，助力客户在钙钛矿组件上实现了超过19%的第三方认证转换效率。我们认为，在钙钛矿行业0-1的早期阶段，同业大多处于研发阶段，公司已经批量供货，进度远超同行。 （3）半导体：国内清洗设备空间约百亿，批量导入客户放量可期。在全球清洗设备市场，美日韩等国外公司占据领先地位，国内正在快速突破。2022年，国内清洗设备行业规模约为97.83亿元。公司自主开发了6吋、8吋、12吋湿法刻蚀清洗设备，涵盖多种前道湿法工艺。23年6月，公司8吋Cassette-less清洗设备顺利交付至上海积塔半导体有限公司，运行情况良好，且中标该客户后续10余台清洗设备订单，制程涵盖8吋至12吋，标志着公司在湿法清洗领域已达到国际领先水平，后续订单值得期待。维持“买入”评级。基于公司已经披露的2023年业绩预告，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为17.34/26.61/37.34亿元（前值为19.22/28.14/39.38亿元），同比分别增长66%、53%、40%，对应的PE分别为王可 13、8、6倍。风险提示：TOPcon扩产进度不及预期、新技术拓展进度不及预期、公司拿单情况不及预期。

收入利润稳定增长， N 型电池设备占比提升带动盈利能力增长2023年 1-9月，公司实现营业收入 64.05亿元，同比+50.48%，归母净利润 12.22亿元，同比+48.96%，其中 Q3实现营业收入 23.22亿元，同比+47.23%，环比+7.90%，归母净利润 4.71亿元，同比+50.51%，环比+13.48%。 2023年 1-9月，公司销售毛利率为 27.89%，同比+2.43pct，净利率为 19.16%，同比-0.08%，期间费用率为 7.24%，同比+2.77pct； 其中 Q3毛利率 30.43%，同比+4.99pct，环比+0.68pct，净利率 20.49%，同比+0.67pct，环比+1.19pct，期间费用率为 9.57%，同比+5.84pct。 存货及合同负债持续高增，公司在手订单充沛截至 2023年 Q3，公司存货规模为 181.10亿元， 较今年年初+156.23%，合同负债规模达到 164.04亿元，较今年年初+182.24%，主要是在手订单规模增加及下游客户预付款增加所致；2023年 1-9月，公司现金流情况良好，经营活动净现金流为 32.33亿元，同比+282.86%。 光伏领域：公司全面布局 TOPCon、 HJT、钙钛矿及叠层等技术路线。 1） TOPCon 路线方面，公司以领先的 PE-poly 技术路线布局及优势持续获得客户认可； 2） HJT 路线方面，公司板式 PECVD 的射频(RF)微晶 P 高速率高晶化率沉积工艺取得突破，基于双面微晶的 12BB 异质结电池平均效率达到 25.1%，电池良品率稳定在 98%以上； 3）钙钛矿及叠层路线方面，公司已具备 MW 级整线装备研发和供应能力，三季度五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备顺利出货，该设备将 RPD、多源蒸镀、 RF 溅射、脉冲直流溅射和直流溅射等多种技术相结合，实现了真空环境中的薄膜连续沉积。 半导体领域： 公司拥有 4到 12吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路 IDM 和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求，成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后顺利发往国内半导体 IDM 某头部企业。

公司连续12个月内与通威签订合同达28.46亿元，占2022年主营收入一半以上。2023年11月8日晚间，公司发布公告，截至公告披露日，公司与通威股份在连续十二个月内签订了日常经营合同，合同累计金额为人民币28.46亿元（含税），占公司2022年度经审计主营业务收入的51.34%。合同标的为太阳能电池生产设备及改造、配件等。合同为日常经营相关合同，相关合同的履行将对公司的战略发展、营业收入和净利润产生积极影响。 积极迎接钙钛矿大时代，抢先建设钙钛矿设备供应产线。公司8月份发布公告可转债申请获得深圳证券交易所受理，拟募资建设钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化项目与补充流动资金。其中钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化项目建设周期拟定为2.5年，项目建成完全达产后可实现年产160台磁控溅射镀膜设备（PVD）、119台反应式等离子镀膜设备（RPD）及60台真空蒸镀设备（MAR），显著提升公司钙钛矿及钙钛矿叠层电池核心设备相关产品的生产能力和技术优势，进一步巩固公司市场竞争能力和行业领先地位。 出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，RPD获得市场高度认可。近日公司顺利出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，包括用于钙钛矿的RPD和PVD设备，此前公司的RPD设备已在该客户的钙钛矿研发线上投入使用，助力客户在钙钛矿组件上实现了超过19%的第三方认证转换效率。此次RPD和PVD设备的顺利出货，标志着公司在钙钛矿领域持续获得突破和客户的认可，并获得客户重复性订单，在光伏新技术发展领域再下一城。目前公司已具备钙钛矿单结电池、全钙钛矿叠层、TOPCon叠层钙钛矿、HJT叠层钙钛矿的整线供应能力，公司重点推出的RPD设备由于其制备膜层透光率高、沉积速率高、转换效率高，在钙钛矿领域实现了技术运用的创新拓展，获得市场的高度认可。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.39/23.22/30.97亿元，基于2023年11月8日的收盘价75.23元对应PE分别为16X/11X/8X，维持“买入”评级。 风险提示：光伏政策变动；市场竞争逐渐加剧；技术研发风险等

2023年前三季度收入同比增长 50.48%， 归母净利润同比增长 48.96%。 公司2023年前三季度实现营收 64.05亿元， 同比增长 50.48%； 归母净利润 12.23亿元， 同比增长 48.96%。 单季度看， 2023年第三季度实现营收 23.22亿元，同比增长 47.23%； 归母净利润 4.71亿元， 同比增长 50.51%。 2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为 27.89%/19.16%， 同比变动+2.43/-0.08个 pct； 2023第三季度毛利率/净利率分别为 30.43%/20.49%， 同比变动+4.98/+0.67个 pct。 费用端， 2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.87%/1.65%/5.90%/-2.18%， 同比变动-0.42/-5.57/+0.51/+2.86个 pct。 在手订单高增支撑公司未来业绩增长。 截止 2023年 9月 30日， 公司合同负债 164.04亿元， 同比增长 255.34%， 环比增长 38.63%， 合同负债大幅增长预示公司订单高增， 支撑公司未来业绩快速增长。 钙钛矿设备、 HJT 设备持续取得突破。 HJT 方面， 公司 600MW 异质结太阳能电池整线设备顺利发货到全球知名光伏企业， 板式 PECVD 的射频(RF)微晶 P高速率高晶化率沉积工艺取得突破； 钙钛矿方面， 公司已具备钙钛矿及钙钛矿叠层 MW 级量产型整线装备供应能力， 并向多家客户提供钙钛矿设备。 公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功出货， 该设备整合了 RPD、 多源蒸镀、 RF 溅射、 脉冲直流溅射和直流溅射等多种技术， 能够在真空环境中连续沉积各种薄膜， 包括 TCO、 Cu、 SnO2和 NiO 等， 该设备可显著降低占地面积， 降低资本支出。 积极向半导体领域拓展。 公司拥有 4-12吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备， 能够满足第三代半导体、 微机电、 后端封装、 集成电路 IDM 和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求。 根据 2023年 8月 22日公告， 公司成功研制出碳化硅高温热处理设备， 已发往国内半导体 IDM 某头部企业。 公司自主研制的碳化硅高温热处理工艺设备成功下线， 试运行期间各项技术指标均满足客户需求， 已发往国内半导体 IDM 某头部企业， 标志着公司在第三代半导体装备上取得重大突破。 风险提示：新增装机不及预期：TOPCon 扩产不及预期； 新技术拓展不及预期。 投资建议： 公司系光伏电池片设备龙头， 受益 TOPCon 大规模扩产， 公司在手订单充足， 此外 HJT、 钙钛矿设备持续取得突破， 并积极向半导体领域拓展。 我们预计 2023-25年归母净利润 16.74/27.68/38.33亿元， 对应 PE15/9/7倍， 维持“买入” 评级。