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捷佳伟创 机械行业 2020-06-19 81.85 -- -- 93.47 14.20% -- 93.47 14.20% -- 详细
员工持股计划完成购买,长期发展添动力。捷佳伟创于2019年12月审议通过了员工持股计划相关议案,截止2020年6月16日收盘,公司2019年员工持股计划买入公司股票68.32万股,占公司总股本的0.21%,成交金额为0.51亿元,成交价约74.61元/股。本次员工持股计划的资金来源为员工自筹资金及公司按照1:1比例计提的激励基金,最终本次员工持股计划的实际参与对象为180人,实际认购份额为5109.23万份。 我们认为,覆盖面足够广的员工激励将有利于充分调动员工的工作积极性,为公司的长期经营提供有效的动力。 。行业标准升级,高效技术路径日渐明朗。工信部出台《光伏制造行业规范条件(2020年本》(征求意见稿),和2018年版本相比,转换效率方面,现有项目单晶电池最低标准提升3pct至22.5%;新建项目单晶电池最低标准提升2pct至23%。目前仅有一线龙头电池厂能够在年底达到23%的效率要求,我们认为光伏制造标准的升级将促使先进产能的扩产,并进一步加速向高效技术路线升级。 HIT。电池路线进展顺利,技术迭代带来设备空间可观。据我们了解,通威HIT试验线进展卓有成效,正在跑量阶段。除了19年通威、山煤等4个试验项目之外,2020年来阿特斯、东方日升、爱康科技等也陆续展开HIT布局。我们预计HIT随着成本的下降,将成下一代光伏电池的大趋势,按照5亿/GW的投资额有望带来超500亿的设备空间。 。公司作为核心工艺设备龙头,多种技术路线储备充分。除在短期主流技术路线PERC上占据显著优势外,在过渡路线PERC+/TOPCo和下一代技术路线HIT均有布局,有望充分受益于技术推动的新一轮产能投资周期。目前公司PERC设备已形成批量生产销售,TOPCo电池工艺钝化设备研发已进入工艺验证阶段。HIT设备布局也处于行业前列,近期爱康科技与捷佳签署2GW的HIT框架协议,未来将在在PECVD等设备方面合作研发。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年的净利润分别为5.8,6.6,7.4亿,对应当前股价PE为45、39、35倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游工艺迭代不及预期,市场竞争加剧
捷佳伟创 机械行业 2020-05-01 62.17 67.96 -- 77.00 23.60%
93.47 50.35% -- 详细
事件:4月 29日,公司发布 2020年一季度业绩报告。2020年一季度公司实现营业总收入 4.94亿元,同比减少 6.69%;实现归母净利润 0.86亿元,同比下降 7.62%;扣非后归母净利润 0.80亿元,比去年同期上升 2.34%。 业绩符合预期 , 受益于 下游 电池片扩产根据公告,2020年初受新型冠状病毒疫情的影响,导致公司及上下游企业复工有所延迟,对公司的正常生产经营造成一定的影响。近年来公司的发展主要受益于下游电池片厂商的扩产,原因是全球光伏装机量的提升、单GW 产线投资金额的持续下降以及新技术带来的发电效率不断升级等。公司作为国内少有的可提供电池片设备完整产线厂商,在手订单充足,预估2019年公司新签订单约 50亿元,可满足 2020全年业绩高增长。 期间费用率 有所降低,经营性现金流持续 改善报告期内,公司期间费用率为 6.38%,同比降低 3.24个百分点,主要是销售费用、财务费用下降幅度较大;其中销售费用 0.15亿元,同比下降46.92%,主要由于疫情影响到客户现场开展销售及售后工作所致;财务费用为-0.018亿元,去年同期为 0.07亿元。公司 Q1综合毛利率为 33.40%,同比去年同期下降 0.76个百分点;应收账款、存货周转天数分别为 75天、919天,同比有所提升。而公司经营性现金流持续改善,主要系本期票据兑现以及金寨嘉悦买方信贷加快其回款所致。 扩产持续进行,技术升级 将 带来新需求今年年初电池片巨头企业包括通威、爱旭相继发布扩产计划,其中通威扩产至 100GW、爱旭扩产至 45GW,公司作为国内上游设备主要提供商将显著受益。同时,国内光伏平价上网渐趋渐进,倒逼光伏行业技术升级降本,新产能对旧产能的更新迭代,催生新的设备需求。目前 M12硅片渐获行业认可,PERC+、TOPCon 有望成为下一代电池的过渡路线,以及 HIT 电池的国产化继续推进,公司有望通过技术升级持续获得下游订单,并建立深厚的竞争优势。 投资建议与盈利预测预计公司 2020-2022年将实现营业收入 34.07/40.00/41.49亿元,实现归母净利润 4.69/6.08/7.12亿元,对应的 PE 分别为 39/30/25。维持“买入”评级。 风险提示疫情导致全球光伏装机量下滑,下游扩产不及预期,新技术推进不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2020-04-29 55.57 -- -- 70.86 27.26%
93.47 68.20% -- 详细
国内光伏电池片工艺设备领先企业,技术与产品驱动市场份额提升。公司是从事晶体硅太阳能电池设备研发、生产和销售的国家高新技术企业,在单晶 PERC 电池片的湿法制绒、刻蚀以及镀膜等工艺设备领域处于行业领先地位。近年来公司业绩增长迅速,进入订单、业绩双高增阶段。2019年公司实现营收 25.27亿元,同比大幅增长 69.30%,除发货和收入确认周期因素外,也与公司日益增强的市场竞争力密不可分。公司顺应行业升级趋势,不断优化产品结构,2018-2019年推出“二合一”镀膜设备,使得公司 2019年镀膜设备销售额同比翻番,技术与产品驱动公司市场份额持续提升。 成本下降成为光伏行业需求持续增长的主逻辑,新工艺推进提升光伏设备行业预期。光伏补贴逐步退坡,全面平价渐行渐近,光伏发电的经济性和收益性有望接棒政策扶持成为行业发展的核心驱动力,而这根本在于技术变革带动的组件降本增效。此背景下国内龙头电池厂商产能扩张仍在加速,设备需求维持高位。全球来看疫情影响暂未消除,出口短期承压,但部分国家光伏装机量有好转迹象,另外一些新兴市场如拉美贡献可观增量,长期来看疫情作为短期冲击影响有限。晶硅电池技术路线逐渐明朗,我们预计2020-2022年国内HJT新增产能分别为3GW、6GW、16GW,对应设备市场空间分别为 15亿元、30亿元、80亿元;2020-2022年国内 TOPCon新增产能分别为 3GW、6GW、10GW,对应设备市场空间分别为 7.5亿元、15亿元、25亿元。 我们预计 2020-2020年新工艺路线所对应的新增设备总市场需求分别为 22.5亿元、45亿元、105亿元。 订单储备充足,短期业绩无忧,新工艺布局多点开花,长期成长看好。公司过去 1-2年的订单高增量将支撑公司短期业绩。截至 2019年底,公司存货-发出商品账面净值同比大幅增长121.98%。中期来看,电池技术路线由单晶 PERC 向 TOPCon、PERC+以及 HJT 过渡,公司持续跟进 N 型双面、非晶硅/晶体硅异质结(HIT)等高效晶硅电池工艺、管式 PECVD 镀膜工艺、氧化铝二合一工艺、LPCVD 多(非)晶硅沉积工艺、管式设备制备氧化锌膜工艺等,确保未来市场竞争地位。2019年公司研发支出 1.23亿元,同比增长 60.14%,研发人员数量同比增加 110人,从 186人提升至 296人,体现出公司在新工艺推进上的决心和力度。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022年实现净利润 6.03亿元、6.99亿元和 8.39亿元,相对应的 EPS 分别为 1.88元/股、2.18元/股和 2.61元/股,对应当前股价 PE 分别为 29倍、25倍和 21倍。首次覆盖予以“增持”评级。 风险因素:电池片产能扩张不及预期风险;政策变动风险;行业竞争加剧风险等。
捷佳伟创 机械行业 2020-04-29 55.57 -- -- 70.86 27.26%
93.47 68.20% -- 详细
事项: 公司发布2019年年报:2019年业绩基本符合预期。公司实现营业总收入25.27亿元,同比增长69.30%,归母净利润3.82亿元,同比增长24.73%。当前公司新研产品布局合纵连横,异质结、TopCon、PERC+多线并举,研发费用支出处于良性上升通道(2019年研发费用1.2亿,同比增长60%),后续将持续关注公司新研产品变现能力。 国信点评:捷佳伟创是全球电池片设备供应商龙头,研发实力及技术水平行业领先,伴随着光伏技术迭代大潮临近,我们维持公司盈利预判,预计2020-2022年净利润分别为6.04/8.11/11.19亿元,分别同比增长58.3%/32.1%/38.1%,对应的EPS为1.88/2.52/3.48,PE分别为29.0/21.6/15.6x。我们维持公司盈利预判,同时结合FCFE绝对估值,继续维持公司估值区间:83.3-92.5,离当前股价仍有空间,维持“买入”的评级。 评论: 业绩基本符合预期,新签订单充裕且新品变现能力强捷佳伟创每年营收水平基本与前一年发出未确认商品价值大抵相当,利润率水平需考虑研发费用支出良性加速。因光伏行业确认周期基本在9-12月,而前一年年报中发出未确认的商品价值基本可以在未来一年确认营收,捷佳伟创作为光伏设备龙头,发出未确认与收入对应对应吻合的财务现象十分具有规律:2016年发出未确认商品基本为2017年营收,2017年发出未确认商品基本为2018年营收,由此判断公司2018年发出未确认商品基本为2019年营收。据2019年业绩快报,截止到2019年12月31日,公司总资产为59.99亿,同比增长35.00%,系新签订单增加,存货增加所致,即公司在手发货订单保持较快增速水平。另外,公司当前处新品研发投入关键期,同时需考虑研发支出对公司即期利润影响。 “PERC+衔接时代”与“异质结增量时代”:设备先行,公司提前布局静待变现以转换效率为轴看光伏技术发展,如果说BSF电池为1代电池、PERC单晶为2代电池,则我们正处PERC+的2.5代电池时代。目前,常规Al-BSF单晶电池的效率大概是20-20.3%,对应的组件功率为280W,主要的效率损失来自于背面全金属的复合。因此,背钝化电池结构PERC应运而生,与常规电池相比,PERC电池背面增加了氧化铝AlOx,氧化硅SiOx和氮化硅SiNx等钝化叠层,因此电池的表面复合速率大大的降低,电池的开压VOC可以提升15-20mV。而且,由于背面钝化层可以增加光学内反射作用,因此电池的电流ISC也会有显著的提升。 作为第3代电池,目前HJT(异质结)异质结电池研发进展迅速。PERC快速推广之后,N型电池开始受到业内越来越多的关注和认可,在各类N型电池中,异质结电池(HJT(异质结))由于效率更高,在一些BOS成本高的市场已具备一定的经济性。当前,业内PERC规模适中的企业投入HJT(异质结)意愿较强,部分企业已开始中试或小批量投运,而PERC规模较大的公司也在关注HJT(异质结)进展。
捷佳伟创 机械行业 2020-04-28 54.79 60.03 -- 70.86 29.07%
93.47 70.60% -- 详细
营收快速增长,毛利率有所下滑。报告期内,PERC电池产能扩张,叠加公司积极推进新产品研发和技术创新,加速产品更新换代,加强市场开拓力度,公司营业收入实现快速增长,同比增长69.30%至25.27亿元。其中:半导体掺杂沉积光伏设备营收17.23亿元,同比大幅增长105.74%,湿法工艺光伏设备营收4.26亿元,同比增长11.22%,自动化配套设备营收2.84亿元,同比增长54.02%。毛利率方面,受产品结构、市场竞争加剧、设备技术水平等因素影响,公司综合毛利率同比下降8.01pct至32.1%,其中半导体掺杂沉积光伏设备、湿法工艺光伏设备、自动化配套设备分别实现毛利率28.34%、41.74%和36.24%,同比变化-10.10pct、+2.36pct和-6.05pct。 收入规模效应显现,期间费用率有所下降,研发资源进一步扩张。收入规模效应显现,在销售、管理、研发费用同比大幅增长的情况下,公司销售/管理/研发费用率同比分别下降0.86pct、0.21pct和0.28pct。此外,受外汇汇率波动影响,报告期内公司财务费用-1524.34万元,同比增长32%,财务费用率同比上升0.90pct。综合来看,公司期间费用率同比下降0.45pct至14.2%,费用率控制良好。报告期内,公司进一步加大研发资源投入,研发投入金额同比大幅增长60.1%至1.23亿元,研发人员数量同比增长59.1%至296人,占比进一步提升至13.18%。 光伏设备景气周期有望延长,看好公司前瞻性研发布局。光伏产业链在降本增效的带动下,对高效低成本产能需求更加旺盛,围绕先进产能的竞争驱动电池片厂商展开新一轮扩产。TOPCon、HJT等N型电池技术转换效率提升潜力大,技术迭代有望激发新兴设备需求,延长设备环节景气周期。公司积极应对市场和技术变化,以未来技术发展为导向进行设备研发,已取得一定成效。目前HJT电池生产设备国产化正在积极推进中;背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售;TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段;智能制造车间系统产品技术成熟,步入大规模产业化推广阶段;主营产品高温扩散氧化退火炉、管式等离子体沉积炉、湿法设备、自动化设备、智能制造车间系统的研发也向大产能、高度自动化、集成化方向发展。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到下游电池片扩产进度,我们略微调整盈利预测,预计2020-2021年实现归母净利润5.52、7.28亿元(原预测值5.36、6.98亿元),新增2022年盈利预测,预计实现归母净利润9.39亿元,对应EPS1.72、2.27和2.92亿元,对应PE32、24和19倍。综合考虑光伏产业的长期成长性和电池片环节扩产周期启动,公司产品体系丰富,前瞻性研发布局成效初现,未来三年业绩有望保持快速增长,给予2020年35倍PE,目标价60.15元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游扩产进度不及预期,N型电池技术产业化不及预期,设备环节竞争格局恶化。
捷佳伟创 机械行业 2020-04-28 54.79 75.05 -- 70.86 29.07%
93.47 70.60% -- 详细
公司发布2019年年报,2019年实现营业收入25.27亿元,同比增长69.30%,归母净利润3.82亿元,同比增长24.73%,毛利率32.06%,同比下降8pct,为历史较低水平,同时在四季度有较多坏账计提,导致净利率只有14.82%。全年经营活动现金流净额-2.54亿元,应收票据增速达到134%,超过收入增速,下游回款压力有加大趋势。2019年底在手存货33.42亿元,同比增长60%,其中发出商品28.33亿元,依然保持高位。单季度来看,2019Q1-Q4公司收入分别为5.30亿元(+39%)、6.89亿元(+72%)、5.86亿元(+85%)、7.23亿元(+83%),净利润分别为0.93亿元(+24%)、1.37亿元(+25%)、1.10亿元(+44%)、0.41亿元(-9%),毛利率分别为34.15%、33.11%、33.91%、28.02%,2019Q4收入体量达到7亿以上,创历史新高,收入增速继续保持高位,收入确认节奏加快,毛利率同比下降9pct,环比下降6pct,毛利率降至历史较低水平,净利润增速为负,净利率降至5.12%,同比下降6pct,环比下降14pct。2019年Q4综合毛利率有较大幅度下降,同时一次性坏账计提较多,对净利润有较大侵蚀,但不排除后续冲回的可能性。 疫情是现阶段影响行业发展和设备需求的主要变量,值得重点关注和跟踪,公司目前在手订单充足,业绩有支撑,若疫情能在二季度得到控制,则对今年新接不悲观,另一方面叠加大部分多晶和少部分高成本单晶的加速退出,实际单晶电池片缺口依然较大,对应全年的设备需求依然较大,若疫情在二季度能得到控制,则有望在下半年快速补缺,公司于去年推出交互式丝网印刷机+辊道烧结炉方案,实现PERC环节全覆盖,市场份额有望进一步提升。HIT和210大硅片等新技术变革的来临,产业链龙头公司有望最受益。捷佳在HIT电池工艺技术中制绒清洗设备研发、RPD设备研发、丝网印刷线研发已基本完成,受到疫情影响,难度最大的PECVD样机预计也于近期交于客户验证,预计将在二季度末有相关数据反馈,HIT整线逐步成熟,并将设备成本降至5-6亿元,开启新一轮的增长。 投资建议与评级:行业受疫情影响较大,谨慎性考虑,向下微调业绩预测,预计公司2020-2022年的净利润为6.04亿元、7.99亿元和10.43亿元,对应PE分别为29x、22x、17x,看好光伏行业在疫情之后的需求回补和异质结技术的发展,公司作为行业龙头将最大受益,维持“买入”评级。 风险提示:疫情对光伏行业影响超预期;HIT设备研发不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2020-04-28 54.79 65.66 -- 70.86 29.07%
93.47 70.60% -- 详细
事件:公司发布 2019年年报,公司 2019年实现收入 25.27亿元,同比增长69.30%;归母净利润 3.82亿元,同比增长 24.73%。2019年 Q4单季度实现归母净利润 0.41亿元,同比减少 8.63%。 各版块业务高速扩张,在手订单支撑业绩增长。受益于下游电池厂积极扩产,公司 2019年收入业绩维持高速增长趋势。分产品来看,公司 2019年掺杂沉积设备实现收入 17.23亿元,同比增长 105.74%,毛利率为 28.34%;湿法工艺设备实现收入 4.26亿元,同比增长 11.22%,毛利率为 41.74%;自动化配套设备实现收入 2.84亿元,同比增长 54.02%,毛利率为 36.24%。 截止 2019年底,公司预收款项实现 22.01亿元,同比增长 47.36%;发出商品28.33亿元,同比增长 56.92%,占存货 84.77%,体现公司目前在手订单充足,保障公司 2019年收入业绩稳定增长。 盈利能力短期承压,后续有望持续优化。公司 2019年毛利率、净利率为32.06%、14.82%,分别同比降低 8.02、5.69pct,环比降低 1.62、3.88pct。其中毛利率下降主要来自于光伏下游降本增效要求传导至设备价格承压,同时公司四季度确认收入大多为“531”新政影响下所签订单,当时行业整体盈利水平处于低位。我们预期,随着公司 2019年下半年以来二合一、碱抛光等设备落地订单将于今年确认收入,公司全年盈利水平有望保持回升。 公司四季度净利率下滑主要系计提存货跌价的资产减值损失 3464.70万元,以及应收账款坏账等信用减值损失 5157.39万元,该部分主要系受降价影响下游部分客户资金状况紧张,公司采取较为严苛计提标准,随着后续行业回暖有望冲回。 2019年公司期间费用率为 14.19%,同比下降 0.45个 pct;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为 7.07%、2.88%、4.85%、-0.60%,分别同比变动-0.86、-0.21、-0.28、0.90个 pct,公司期间费用率持续优化。公司2019年末经营性现金流为-2.54亿元,环比提升 2.98亿元。 T HIT 新技术布局良好,技术替代打开设备空间。新技术布局方面,公司目前 HIT 设备研发进展良好,目前清洗制绒机已经有产品突破,RPD 已经布局代工及产品开发,丝网印刷机于 2019年 12月开发成功少量出货。我们预计公司 HIT的 PECVD 样机有望于今年出货,届时公司将具备 HIT 整线交付能力,将充分受益于电池片技术更新迭代浪潮,有望提升公司整体估值水平。 投资建议:我们预计公司 2020年-2022年净利润分别为 6.04、8.36、11.05亿元,EPS 分别为 1.88、2.60、3.44元,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为 65.80元,相当于2020年 35的动态市盈率。 风险提示:下游产能扩张不及预期,新产品推进不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2020-04-28 54.79 -- -- 70.86 29.07%
93.47 70.60% -- 详细
2019年盈利同比增长25%符合预期:公司发布2019年年报,全年实现收入25.27亿元,同比增长69.30%;实现归属于上市公司股东的净利润3.82亿元,同比增长24.73%;扣非后盈利3.53亿元,同比增长24.87%。其中2019Q4公司实现盈利4,106万元,同比下降8.63%。公司年报业绩与快报数据基本一致,符合我们和市场的预期。 PERC电池持续扩产拉动设备收入增长:2019年电池片行业扩产热度不减,据PVInfolink等第三方机构统计,全年新增单晶PERC电池片产能约50-60GW。公司销售业绩稳步增长,全年实现电池片设备收入25.27亿元,同比增长69.30%;其中掺杂沉积设备收入17.23亿元,同比增长105.74%,湿法工艺设备收入4.26亿元,同比增长11.22%,自动化设备收入2.84亿元,同比增长54.02%。 盈利能力有所承压,存货与预收指引收入增长:由于市场竞争加剧等原因,公司2019年毛利率同比下降8.01个百分点至32.06%,其中掺杂沉积设备下降10.10个百分点。资产负债表方面,2019年底公司存货33.42亿元,其中发出商品28.33亿元,同比增长56.92%;1年以内预收款项余额19.55亿元,同比增长47.88%。存货与预收指标显示公司在手订单执行良好,预计有望支撑2020年收入保持较快增长。 全面布局新技术:公司持续研发多种高效电池设备,HJT电池设备国产化正在积极推进,TOPCon电池钝化设备研发已进入工艺验证阶段。 估值 结合公司年报与下游电池片行业扩产情况,我们将2020-2022年公司预测每股收益调整至1.87/2.50/3.22元(原预测数据为2.09/2.67/-元),对应市盈率29.1/21.8/16.9倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情影响时间与程度超预期;光伏政策风险;光伏装机需求不达预期;单晶PERC电池产能扩张不达预期;新技术进展不达预期。
捷佳伟创 机械行业 2020-04-28 54.79 63.47 -- 70.86 29.07%
93.47 70.60% -- 详细
事件 公司发布2019年年报,全年实现入25.3亿元,同比增长69.3%;实现归属于上市公司股东的净利润3.8亿元,同比增长24.7%;扣非后盈利3.5亿元,同比增长24.9%。其中2019Q4公司实现盈利4106万元,同比下降8.6%,基本符合市场预期。 点评n业绩符合预期;PERC电池持续扩产拉动业绩增长,盈利能力有所承压:1)分业务看,掺杂沉积设备收入17.23亿元,同比增长106%;湿法工艺设备收入4.3亿元,同比增长11%;自动化设备收入2.84亿元,增长54%。 2)受产品结构、市场竞争加剧、设备技术水平等因素影响公司2019年毛利率同比下降8pct至32.1%,其中半导体掺杂沉积光伏设备、湿法工艺光伏设备、自动化配套设备分别实现毛利率28.3%、41.7%和36.2%,同比变化-10.1pct、+2.4pct和-6.1pct。 3)收入规模效应显现,期间费用率有所下降,研发资源进一步扩张。2019年公司期间费用率同比下降0.45pct至14.2%,同时进一步加大研发资源投入,研发投入金额同比增长60%,研发人员数量同比增长59%。n存货、预收款指标显示在手订单饱满,2020年业绩有望保持较快增长。 2019年末存货、预收款分别为33.4亿元、22.0亿元,较年初分别上升60%、47%;其中发出商品账面余额为28.3亿元,较年初上升57%。 下游光伏电池片产业集中度提升,2019年公司前5大客户收入占比达53%。光伏电池龙头厂商具备较高的盈利水平,持续进行研发和装备投入,市场份额不断提升,2019年电池产量CR5达到38%,同比增加8.4pct。 HJT、TOPcon等高效电池设备进展顺利。公司PERC+、TOPCon、HJT等高效电池生产技术研发陆续取得进展,有望带动未来2-3年电池设备新需求。公司增强研发能力,抢占新技术相关设备先机,据年报披露,TOPCon钝化设备已工艺验证、HJT设备处于国产化进程中。 投资建议 预计2020-2022净利润5.4、6.8、8.3亿元,同比增长41%、26%、23%,对应PE为33、26、21倍。给予公司2021年30倍估值,对应204亿市值。6-12月目标价63.6元,维持“增持”评级。 风险提示 海外新冠疫情控制不及预期;光伏电池片价格大幅下滑;行业竞争加剧,产品市占率及综合毛利率不及预期的风险;HJT设备技术路径风险。
捷佳伟创 机械行业 2020-04-27 54.79 -- -- 70.86 29.07%
93.47 70.60% -- 详细
事件:公司发布 2019年度报告,实现营收 25.27亿元(同比+69.30%);归母净利 3.82亿元(同比+24.73%),扣非归母净利 3.53亿元(同比+24.87%)。 每股派息 1.8元(含税)。 投 资要点业绩 稳定增长 , 在手订单充裕保障 2020年业绩高增1)分业务来看,半导体掺杂沉积光伏设备收入为 17.23亿元,同比+105.74%,湿法工艺光伏设备收入 4.26亿元,同比+11.22%,自动化配套设备收入 2.84亿元,同比+54.02%。我们认为营收大幅增长的原因在于 2018年是 PERC 电池扩产高峰,公司作为国产 PECVD 设备龙头在手订单也随之增长。 2)据我们测算,公司在 2019年新接订单达 50亿(其中近 35亿在上半年签订),目前在手订单在 60亿+,按照光伏行业 1年半左右的收入确认周期, 我们认为公司业绩在 2020年将继续高增长。 盈利能力降低 ,Q4现金流 水平明显改善 ,发出商品保障 20年业绩1) )2019年主营业务毛利率 32.06% ,同比-8.01pct, ,我们判断主要系 2018年因境外高毛利订单的确认收入,公司毛利率相对较高,且 2019年由于新产品的推出,产品和区域的销售结构变化导致毛利率有所下滑。 2)2019年净利率 14.8% ,同比-5.7pct ,主要系毛利率下降所致。期间费用率 14.2%,同比-0.45pct,整体费用管控良好,其中研发费用率维持在 5%左右。 3)经营现金流净额为-2.54亿元,其中 Q4单季经营性现金流量净额为+2.97亿元,流动性明显改善。我们判断 2019年现金流下降的主要原因是随着公司销售规模的扩大,应收账款和票据也随之提高,年末合计应收 8.2亿,同比+70%;但 Q4应收增长明显趋缓。 4) 年末存货为 33.42亿元,同比+60.14% ,其中发出商品 28.7亿,我们预计将在 2020年确认收入。年末预收账款 22.01亿元,同比+47.36%,意味着公司存在大量执行中的订单,能够充分支撑后续业绩增长。 下游技术迭代带来设备机遇,多方面布局将显著受益公司在电池技术的布局上始终处于领先地位,未来随着下游产线技术更新,公司有望持续受益。 1)PERC :短期仍是最具性价比的电池技术路线。从最近下游电池厂的扩产规划来看,主要厂商都采取了扩产 PERC 产能,并预留PERC+/TOPCON 设备叠加空间的方式,故短期内 PERC 扩产仍将持续。 我们预计今年 PERC 电池扩产规模将达 30GW 以上,对应设备金额达60亿以上,公司将直接受益。 2)PERC+/TOPCo:我们认为 PERC+/TOPCON 目前的转化效率均能达 23.5%以上,但成本下降路线目前还不明朗,需要经过产线检验,有望成为 PERC 升级至下一代技术的过渡路线。捷佳伟创目前在两类路线上均有布局,用于 TOPCo电池工艺的钝化设备已进入工艺验证阶段。 3)HIT 方面:PERC 后最有前景的太阳能电池技术,预计成为下一代主流产能。从通威试验线情况来看,HIT 电池效率 23.5%起步,预计下半年能到 24%以上,产线上最高效率接近 25%,但目前在性价比上仍无法和 PERC 相比。除了 19年通威、山煤等 4个 HIT 的试验项目之外,今年以来爱康、阿特斯等电池厂也陆续展开 HIT 布局。预计未来 2年随着 HIT 成本的下降和转化效率的提高,HIT 将成下一代光伏电池的大趋势。公司已在 HIT 赛道提前卡位,静待成本下降带来的投资需求。 盈利预测与投资评级:预计 2020-2022年的净利润分别为 5.8,6.6,7.4亿,对应当前股价 PE 为 32、27、25倍,维持“增持”评级。 风险提示:新品开发不及预期,下游工艺迭代不及预期。
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事件: 公司于 4月 23日晚间发布 2019年年度报告。2019年,公司实现营业收入25.27亿元,同比增长 69.30%;实现归属于上市公司股东净利润 3.82亿元,同比增长 24.73%;实现基本每股收益 1.19元,同比增长 3.48%。 投资摘要: 单季度财务分析: 减值损失侵蚀净利率营业收入:2019Q4实现营业收入 7.23亿元,同比增长 83.09%,环比增长23.39%。受益于 PERC 电池扩建潮,在手订单饱满带来收入高增速,单季度收入创新高。 销售毛利率:2019Q4实现销售毛利率 28.02%,同比下降 9.17个百分点,环比下降 5.89个百分点。毛利率下滑主要受制于产业链降本增效压力导致的产品价格承压,后期有望通过新产品的推出以及市场的回暖修复毛利率。 期间费用率:2019Q4实现期间费用率 17.72%,同比下降 5.39个百分点,环比增加 5.11个百分点。公司持续加大研发投入,单季度研发费用率升至7.14%,致力于推出大产能、高效率、智能化干法设备、湿法设备以及自动化配套设备。 销售净利率:2019Q4公司实现单季度销售净利率 5.12%,同比下降 6.26个百分点,环比下降 13.61个百分点。盈利水平下滑明显,除毛利率下滑影响外,四季度减值损失大幅增加,主要来自应收账款与存货。 全年财务/ 业务分析: 毛利率水平短期承压利润表:报告期内实现销售毛利率 32.06%,同比下降 8.02个百分点,主要受制于竞争激烈导致的产品价格承压。分产品看,半导体掺杂沉积设备、湿法光伏设备、自动化配套设备收入分别同比增长 105.74%、11.22%、54.02%,但沉积设备毛利率降至 28.34%,同比降幅达到 10.10个百分点。 公司作为光伏“平价上网”核心设备供应商,将充分受益此轮电池片技术革命,短期毛利率承压有望通过新产品迭代以及高销量得以弥补。 资产负债表:报告期内公司存货期末余额同比增长 60.14%,主要来自在产品与发出商品的高增长;预收款项期末余额同比增长 47.36%,在手订单预计仍然饱满。 现金流量表:报告期内公司实现经营活动产生的现金流量净额-2.54亿元,上年同期为-6,035.10万元。主要由于应收账款与存货对于公司流动性资金占用较大,同时,银行承兑汇票在收款中的占比有所提升。 展望: 国内市场扩产意愿仍然强烈受疫情影响光伏行业海外市场需求或将面临一定不确定性。另一方面,国内市场 PERC 扩产预期仍强烈,预计 2020年新增规模有望逾 40GW,带动设备需求可观;异质结电池设备正处于国产化关键拐点,看好未来 N 型电池对于 P 型电池的替代。 盈利预测 :预计公司 2020年~2022年 EPS 分别为 1.83元、2.54元、3.33元,对应当前股价市盈率分别为 31倍、22倍、17倍,维持“买入”评级。 风险提示: 毛利下滑风险,海外市场风险,原材料涨价。
捷佳伟创 机械行业 2020-04-27 55.42 -- -- 70.86 27.61%
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业绩总结:2019年,公司实现营业收入25亿元,同比增长69%;归属于母公司所有者的净利润3.8亿元,同比增长24.7%。 收入确认加速,订单充足保障未来增长。受益于行业回暖,公司订单增加及验收周期缩短,2019年,公司实现收入25亿元(+69%),归母净利润3.8亿元(+25%),其中,Q4单季度实现收入7.2亿元(同比+83%,环比+23%),收入确认加速。2020Q1,受疫情影响,部分订单确认延后,预计实现归母净利润7917万元-10711万元,同比增长-15%-+15%。根据下游客户扩产情况测算,2019年,公司新签订单约50亿元,确认周期约1.5年,公司在手订单充足,2020年业绩确定性强。 产业链降本需求仍在,公司盈利承压。2019年,公司主营业务毛利率32%,同比-8pp,净利率15%,同比-5.4pp。受累光伏行业降本需求,公司盈利承压。 但公司在持续推出产能更大、性能更好的PECVD设备以适应下游客户的降本增效需求,实现产品量价齐升,提高公司的盈利能力。随着未来新产品对业绩的贡献增加,公司中长期盈利水平有望提升。 顺应行业发展,深度布局HJT。公司积极打造新产品,应用突破不断,适应电池技术的迭代,公司陆续推出针对MCCE、PERC、N型单晶等高效电池工艺的设备,如热氧化炉、RCA清洗设备、槽式黑硅制绒设备等。公司深度布局HJT,作为核心设备供应商参与的HJT全工序装备项目的第一批产品已经下线。2020年,行业有望实现GW级的投资总量,带动下游企业对设备的更新需求。hjt设备有望接力PERC成为公司新的利润增长点。 盈利预测与评级。预计2020-2022年归母净利润5.8/7.6/9.8亿元,对应EPS分别为1.79/2.35/3.04元,对应估值32倍、24倍、19倍。公司客户优质,产品实力领先,市场竞争力强,维持“买入”评级。 风险提示:电池技术升级或不及预期,光伏装机量增长或不及预期,行业竞争加剧风险。
捷佳伟创 机械行业 2020-04-27 55.42 67.96 -- 70.86 27.61%
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营收大幅提升,毛利率有所下滑,研发投入大幅增加 2019年公司加强市场开拓,主要产品市场需求良好,营业收入实现大幅增长69.30%,进一步巩固公司在光伏电池生产设备领域领先的市场地位。同时,在行业围绕技术升级降本的趋势下,公司持续跟进湿法黑硅、背面钝化、N型双面、HIT电池工艺、管式PECVD镀膜工艺、氧化铝二合一工艺等技术,2019年研发投入1.23亿元,同比增长60.14%。综合毛利率方面,公司2019年为32.06%,同比去年下滑8.01个百分点;而期间费用率方面,公司2019年为9.34%,较去年相比维持平稳;另外,公司应收账款周转天数、存货周转天数分别为49天、569天,同比减少8天、123天,显示营运能力在不断优化。 公司在手订单充足,预收账款再创新高,未来展望技术升级 受益于全球装机量的不断提升,电池片行业持续扩产。公司目前在手订单充足,预收账款再创新高达22亿元,预计2019年新增订单约为50亿,可满足2020年业绩高增长。同时,由于行业格局分散,在今年年初巨头厂商包括通威、爱旭相继发布扩产计划,其中通威扩产至100GW、爱旭扩产至45GW,对公司未来业绩有显著提升作用。同时,新技术的应用由于带来转换效率的提升,意味着对旧产能的更新迭代,催生新的设备需求。目前M12硅片渐获行业认可,PERC+、TOPCon有望成为下一代电池的过渡路线,以及HIT电池的国产化继续推进,公司作为上游设备提供商,有望通过技术升级持续获得下游订单,并建立深厚的竞争优势。 投资建议与盈利预测 预计公司2020-2022年将实现营业收入34.07/40.00/41.49亿元,实现归母净利润4.69/6.08/7.12亿元,对应的PE分别为39/30/25。维持“买入”评级。 风险提示 疫情导致全球光伏装机不及预期,下游扩产不及预期,新技术推进不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2020-04-27 55.42 -- -- 70.86 27.61%
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事件:公司发布 2019年年报,实现营收 25.27亿元,同比+69%;实现归母净利润 3.82亿元,同比+25%。 业绩符合预期,在手订单确认周期 缩短。 。 (1)公司年报业绩与此前业绩快报基本一致,公司 2019Q1-Q4分别实现收入 5.30(+39%)、6.89(+72%)、5.86(+85%)、7.23(+83%)亿元,归母净利润 0.93(+24%)、1.37(+26%)、1.10(+44%)、0.41(-9%)亿元。公司 2019年毛利率和净利率分别为 32.06%和 14.82%,分别同比下滑 8.02pct和 5.69pct,主要有两点原因:一是 2018年“531新政”导致订单毛利率有所下滑;二是公司 2019年验收的设备产品未出现大的技术迭代,毛利率相对较低。考虑到管式氧化铝二合一 PECVD 及碱抛光设备等新产品(预计毛利率超过 40%)在 2019年开始规模化销售,预计将在 2020年确认业绩。高毛利率的新产品比重增加有望带来公司整体盈利能力回升。 (2)公司在手订单确认周期缩短。根据我们测算,公司 2018年在手订单确认周期为 1.97年,2019年年初在手订单规模为 39亿元(扣税),按照 25.27亿元的营收计算得到在手订单确认周期为 1.55年,较 2018年有所缩短,主要系 2019年客户经营情况较 2018年有所好转、公司订单确认中无海外的长周期订单以及客户对公司 PERC 的设备验证周期缩短。 订单充裕提供业绩增长保障,经营性净现金流环比改善明显。 。 (1)根据我们在公司深度报告二中的测算,预计 2019年公司新增订单为 50亿元,同比+ 78%,按照年底在手订单=年初在手订单+本年新增订单-本年确认收入测算,预计公司 2019年底在手订单为 58.25亿元(扣税),同比+47%。 从 2019年年报指标来看,公司预收账款为 22.01亿元,同比+47%,占在手订单比重为 38%(去年同期为 38%);公司发出商品为 28.73亿元,同比+56%,占在手订单比重为 49%(去年同期为 46%)。我们认为公司预收账款及发出商品印证了我们前期关于公司新增订单的判断,充裕的在手订单也为公司业绩持续增长奠定基础。 (2)公司 2019年经营性净现金流为-2.54亿元,而 2019Q3为-5.52亿元,环比改善明显。同比下滑的原因:一是公司 2019年新增订单同比大幅增加,公司购买商品及接受劳务支付的现金同比+57%;二是公司银行承兑汇票在收款中占比大幅提升,2019年公司应收票据为 4.35亿元,其中银行承兑汇票占比 97%。 新技术布局不断推进,有望充分受益技术迭代。 新技术布局不断推进,有望充分受益技术迭代。 公司 2019年研发投入为 1.23亿元,同比+60%,占营收比重为 4.85%。公司持续进行多个代表未来 2-3年高效电池技术发展的设备的研发,截至 2019年底, HJT 电池生产设备国产化正在积极推进中;背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售;TOPCo电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段。公司在后 PERC 时代已经形成完善布局,有望充分受益技术迭代。 维持“买入”评级。 维持“买入”评级。 受疫情冲击,公司预计 2020Q1归母净利润同比-15%—+15%,结合公司 2019年底的在手订单情况,我们认为 2020年业绩有望高速增长;同时公司在TOPCon、HJT 等新技术领域均已进行相关布局,未来业绩增长有望持续受益于技术迭代。预计 2020-2022年公司净利润分别为 6.82亿元、9.20亿元、11.26亿元,对应 PE 分别为 27、20、16倍。 风险提示: 工艺及设备遭遇发展瓶颈的风险、海外光伏市场发展不及预期的风险、公司新产品推出进度不及预期的风险 险、公司新产品推出进度不及预期的风险。
捷佳伟创 机械行业 2020-03-20 57.32 -- -- 56.97 -0.61%
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核心逻辑:PERC电池稳步扩产支撑短期业绩,高效电池升级迭代开启数倍于PERC设备的长期成长空间,公司作为光伏设备龙头企业,全面布局PERC,TOPCon、异质结等光伏电池设备技术,无论未来技术路径如何演绎,均有望受益。 电池片龙头扩产支撑光伏设备景气度、2020年PERC设备需求有望好于预期 单晶PERC电池片产能在近年迅速扩张,供需的阶段性失衡导致单晶PERC电池片价格大幅下滑。市场担心设备订单需求将会明显放缓。然而参考动力电池扩产历程,我们认为,在当前全球光伏装机平稳增长背景下,本轮电池片价格大幅下滑,将会倒逼部分高成本的老旧产能提前出清,电池片供应将存在结构性缺口。 为了进一步巩固市场地位,具备多重优势的电池片龙头企业存在强烈的扩产冲动。因此,2020年,PERC电池片设备的投资需求有望好于市场预期。 后PERC时代,TOPCon和异质结有望引领新一轮电池片技术创新浪潮,进一步打开设备企业的成长空间 后PERC时代,PERC电池片技术瓶颈开始呈现,寻找下一代技术成为下游厂商共同选择。而凭借出色性能表现,TOPCon和异质结成为市场上呼声最高的新型技术路径,产业资本陆续进驻。据不完全统计,截至2019年末,高效电池新增产能规划已突破20GW。从长期来看,随着工艺技术不断成熟,当前部分电池产能有望由新型高效电池所替代。若高效电池渗透率达50%,每GW设备投资额为4亿,则增量设备需求将高达300亿。这进一步打开相关企业的成长空间。 捷佳伟创:国内光伏电池设备龙头企业,充分受益于光伏电池产能扩张与升级 公司作为国内光伏电池设备的龙头企业,深度绑定晶科、天合、通威等电池片龙头,产品涵盖电池片生产全工艺流程,核心产品市占率超过50%。凭借高强度研发投入,公司抢先布局以TOPCon和异质结为首的新一代高效电池生产设备。随着PERC产能稳步扩张以及高效电池片的升级迭代,公司有望在此轮光伏电池设备投资浪潮中充分受益 投资建议 预计公司19-21年实现归母净利润3.9/5.9/7.3亿元,对应EPS分别为1.2/1.8/2.3元/股,选出迈为股份,上机数控,晶盛机电,金辰股份四家企业作为可比公司,其20年平均PE约为27X,公司20年预期PE约31X,略高于可比公司平均水平。考虑到公司历史的动态估值水平,新型高效电池未来的市场前景,以及公司龙头市场地位和领先的技术布局,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 光伏行业政策波动,PERC扩产不及预期,高效电池扩产不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名