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捷佳伟创 机械行业 2019-07-31 30.10 -- -- 32.35 7.48% -- 32.35 7.48% -- 详细
光伏电池优质赛道,专攻设备成就细分龙头 公司是光伏电池设备龙头企业,在掺杂镀膜设备与湿法设备方面优势显著,在核心工艺环节市占率达70%以上。在手订单保障短期业绩公司预收款与存货产成品维持高增长,在手订单维持高位,保障短期业绩。19Q1公司预收款项余额16.51亿元,存货余额23.50亿元,19年订单量预计将达50亿,有力保障短期业绩。 新品放量支撑中期业绩 公司PECVD二合一设备新品有着以下两个优点:1)专利争端风险小;2)体积小、投资少、产能大、镀膜性能高。目前已获得通威等龙头电池厂订单,预计该设备放量可支撑公司中期业绩。 超前布局高效异质结电池技术,远期业绩可期 公司作为核心设备供应商参与了通威高效异质结电池项目的建设。目前该项目第一批电池已下线,转换效率达23%。这标志着公司下一代设备产品已近成熟,有望成为公司业绩的新动力。 盈利预测:预计公司19-21年营收分别为20.33/25.36/30.28亿元,归母净利润为4.15/5.07/6.09亿元,对应的EPS为1.30/1.58/1.90元,对应的PE为21.7/17.8/14.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)光伏行业下游需求不及预期;2)光伏电池片价格不及预期;3)订单执行情况不及预期;4)下游厂商经营困难可能导致坏账风险;5)竞争加剧,毛利率不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2019-07-24 28.18 -- -- 32.45 15.15% -- 32.45 15.15% -- 详细
光伏电池优质赛道,专攻设备成就细分龙头 公司是光伏电池设备龙头企业,在掺杂镀膜设备与湿法设备方面优势显著,在核心工艺环节市占率达70%以上。在手订单保障短期业绩公司预收款与存货产成品维持高增长,在手订单维持高位,保障短期业绩。19Q1公司预收款项余额16.51亿元,存货余额23.50亿元,19年订单量预计将达50亿,有力保障短期业绩。 新品放量支撑中期业绩 公司PECVD二合一设备新品有着以下两个优点:1)专利争端风险小;2)体积小、投资少、产能大、镀膜性能高。目前已获得通威等龙头电池厂订单,预计该设备放量可支撑公司中期业绩。 超前布局高效异质结电池技术,远期业绩可期 公司作为核心设备供应商参与了通威高效异质结电池项目的建设。目前该项目第一批电池已下线,转换效率达23%。这标志着公司下一代设备产品已近成熟,有望成为公司业绩的新动力。 盈利预测:预计公司19-21年营收分别为20.33/25.36/30.28亿元,归母净利润为4.15/5.07/6.09亿元,对应的EPS为1.04/1.27/1.52元,对应的PE为27.2/22.2/18.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)光伏行业下游需求不及预期;2)光伏电池片价格不及预期;3)订单执行情况不及预期;4)下游厂商经营困难可能导致坏账风险;5)竞争加剧,毛利率不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2019-07-16 28.08 -- -- 32.45 15.56%
32.45 15.56% -- 详细
业绩基本符合预期,2019年下半年公司业绩逐季度高增长 捷佳伟创每年营收水平基本与前一年发出未确认商品价值大抵相当。因光伏行业确认周期基本在9-12月,而前一年年报中发出未确认的商品价值基本可以在未来一年确认营收,捷佳伟创作为光伏设备龙头,发出未确认与收入对应对应吻合的财务现象十分具有规律:2016年发出未确认商品基本为2017年营收,2017年发出未确认商品基本为2018年营收,由此判断公司2018年发出未确认商品基本为2019年营收。我们预计公司三、四季度确认收入平滑,对应假设净利率同比减小的情况下,此模型可计算出公司预计全年主营业务净利润在4.25亿元(不包含非经损益),中报预告在2.32亿,同比增长26%左右,基本符合预。预计随着确认订单落地,公司2019年业绩将逐季度高速增长。 PERC环节二合一新品推出,助力公司订单“量价”双向提升 公司与通威股份签订4亿+设备采购合同,全部选用公司管式PECVD氧化铝二合一新设备产品。根据全景网,日前捷佳伟创公司与光伏电池龙头企业通威太阳能公司签署设备购销合同,合同金额超过4亿人民币,合同标的物全部用于成都通威四期项目(通威四期合计3.8GW)。本次订单的签订与捷佳伟创公司新产品的成功推出密切相关,且PERC环节将全部选用管式PECVD氧化铝二合一新设备。随着公司PERC环节二合一新产品的推出,且快速打入全球第一大电池厂供应体系,我们判断随着下游加速扩产,新产品将为的推出对其它电池厂商设备选型提供参考和指导,且将进一步提高在公司PERC环节市占率及核心产品毛利率水平。根据全景网,合同具有三大亮点:一是所选扩散炉和PECVD产能进一步增大。扩散炉每小时产能提高33.3%,PECVD每小时产能提高7.6%;二是全面采用碱抛光设备。碱抛光技术可以大幅降低污水处理成本,同时提升电池转换效率;三是全部选用管式PECVD氧化铝二合一设备。从已验证的数据看,氧化铝二合一设备对电池转换效率有较大增益。本次合同的签订已在业内产生风向标效应,对其它电池厂商设备选型提供参考和指导。 “市占率+毛利率”双向提高:相比于老技术(PECVD+ALD),捷佳新品PECVD+氧化铝二合一设备可以为下游客户,节省近千万/GW投资额,同时,因二合一设备相较于PECVD+ALD可为客户节省一个环节的人工成本,操作更加方便且对电池转换效率有较大增益;另外,相对于公司来说,PECVD+氧化铝二合一设备中的“氧化铝”为新增量产品,可为增加单台产品产值,进一步提升单台设备毛利率水平。 下游扩产加速,公司在手订单充足,交货节奏符合预期 各大主流厂商积极布局PERC。目前业界已经达成共识,PERC工艺是光伏电池未来几年发展的主流技术,传统主流大厂从2017年就开始大规模布局PERC技术,购置设备,提升产能。与此同时,行业内前期投入的部分PERC化产线也可以通过优化升级继续提升产能,各大主流电池商布局PERC产线意愿积极。 发货未确认订单充裕,支撑公司业绩。截止到2018年,公司预收款项14.93亿元,根据公司订单确认“3331”确认规则判断,公司目前在手订单上限是49.77亿元,在手订单下限为24.88亿元,而公司发出商品18.24亿元,对应30.44发出未确认订单,即公司截止到2018年底,公司或仍有19.36亿在手未执行订单。2018年销售1975台/管设备,同比增长10.3%,而出货高达3667台/管设备,同比增长高达77.8%,公司在手订单饱满,并将持续支撑公司业绩。 n投资评级与建议 同业对比,研发费用率高于行业平均水平。2018年公司研发投入7652万元,比去年同期增长2.42%,半导体设备行业包括光伏制造设备及集成电路制造设备,无论是光伏制造设备还是集成电路制造设备,都是技术、资金密集型产业。相关公司高度重视研发投入。在单纯生产光伏制造设备的厂商中,公司研发投入比例高于行业平均水平,并有进一步加大研发投入预期。 高效电池工艺技术涌现,技术已外延至锂电池负极领域,在研产品未来可期。公司目前已针对多个代表未来2-3年高效电池技术的设备进行研发储备,其中HIT电池工艺技术超洁净HIT单晶制绒清洗设备研发、适用于HIT工艺其他设备研发逐步开展中;背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已进入工艺调试阶段;Topcon电池工艺技术钝化设备研发已进入样机调试阶段;自动化设备的研发也向大产能、高度自动化、集成化方向发展。在其他新兴领域,用等离子体淀积石墨的方式来制造锂离子电池负极片的样机也进入调试阶段。公司率先布局新技术工艺研发制造,且技术储备充足,新工艺技术设备将成为公司未来2-3利润重要增长点。 捷佳伟创是全球电池片设备供应商龙头,研发实力及技术水平行业领先,预计公司2019-2021年净利润分别为4.42/6.39/8.37亿元,分别同比增长44.3%/44.6%/32.3%,对应的EPS为1.39/2.00/2.62元,PE分别为19.9/13.8/10.5x。 根据wind一致预期数据,同行业可比公司2019市盈率估年值均值为24.90倍,我们预测公司对应的估值21.75倍,低于行业估值中枢水平。根据国信估值模型中19年EPS预测1.39元/股,公司估值应在34.67元/股;结合FCFE绝对估值,我们认为公司估值合理区间为34.7-41.6元/股,离当前股价仍有空间,维持“买入”的评级。 风险提示 第一,国内光伏政策改善不及预期,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;国内光伏补贴退坡超预期,补贴发放不及预期; 第二,公司PECVD二合一核心设备市占率下滑,异质结设备研发进展不及预期; 第三,下游现金流周转不及预期; 第四,专利风险等。
捷佳伟创 机械行业 2019-07-03 27.63 -- -- 31.29 13.25%
32.45 17.44% -- 详细
根据全景网信息显示,公司和下游光伏电池龙头企业通威股份签订购销合同,合同金额超过 4亿元。同时,公司以核心工艺设备供应商的角色参与了通威股份项目建设超高效异质结(HJT)电池项目。 电池转换效率革命仍在进行,公司新产品迭代持续加快本次公司与通威股份签订的订单中,产品具有三大亮点: (1)扩散炉和PECVD 产能进一步扩大,每小时产能分别扩大 33.3%和 7.6%; (2)全面采用碱抛光设备,碱抛光技术降低污水处理成本,提升电池转换效率; (3)采用了管式 PECVD 和氧化铝二合一的设备。本次签单已在业内产生风向标效应,新产品和新设备有望提升客户的电池转换效率,加速下游降本增效,同时也展示出公司优秀的产品迭代能力。 一代产品孕育一代设备,公司紧跟工艺趋势,新代际产品取得突破异质结(HJT)电池工艺路线被普遍认为是继 P-PERC 电池工艺过后的新工艺路线,其高转换效率成为电池厂的动力。本次通威股份的超高效异质结电池项目第一片电池以 23%的转换效率下线,表明了下游已经开始积极布局和尝试新工艺路线,公司作为核心供应商,提供了湿法制程、RPD 制程、金属化制程三道核心工艺设备,未来公司致力于提供 HJT 电池的交钥匙工程,继续加大研发,与电池厂保持密切合作,新工艺产品有望在年底实现整线设备的全面国产化,并投入客户端全面量产验证。 投资建议:我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.32/1.77/2.41元/股,对应最新股价的 PE 分别是 20.1x/15x/11x。同行业工艺类设备可比公司估值 2019年为 26x,公司是电池片工艺类设备龙头,当前订单饱满,未来 3年利润复合增速超过 35%,我们给予 2019年公司 PE 估值 26x,对应合理价值为 34.32元/股,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:下游光伏行业周期波动风险;产业政策变化风险;验收周期长导致的经营业绩波动风险;海外订单下降风险。
捷佳伟创 机械行业 2019-06-28 26.59 31.50 15.89% 29.70 11.70%
32.45 22.04% -- 详细
事件:证券时报网消息,捷佳伟创近日与通威太阳能公司签署设备购销合同,合同金额超过4亿人民币,合同标的物全部用于成都通威四期项目。 PECVD二合一产品获得认可,渗透率提升放量可期。据报道,本次订单合同主要包括三大亮点:1)所选扩散炉和PECVD产能进一步增大。扩散炉每小时产能提高33.3%,PECVD每小时产能提高7.6%;2)全面采用碱抛光设备。碱抛光技术可以大幅降低污水处理成本,同时提升电池转换效率;3)全部选用管式PECVD氧化铝二合一设备。从已验证的数据看,氧化铝二合一设备对电池转换效率有较大增益。目前PERC电池较传统电池片多了背面氮化硅、氧化铝镀膜工艺,其中氮化硅主要用PECVD镀膜,而氧化铝ALD和PECVD两种技术路线,其中PECVD较ALD能够实现二合一,投资成本相对较低。前期管式PECVD二合一设备主要依赖进口、成本较高,随着公司本次成功推出产品且获得龙头厂商通威认可,预计将产生风向标效应对其他厂商提供参考指导,随着新产品渗透率持续提升,公司订单放量可期。 PERC产能快速扩张,公司份额稳定保障订单落地。本次通威成都四期订单金额共计4亿元,合计产能3.8GW,对应1GW订单1.05亿元,公司基本覆盖镀膜设备主要份额。据光伏变迁见证者数据统计,2019年底PERC产能有望达到134.35GW,各家厂商扩产进度快速推进。目前公司前道设备市占率达到50%以上,随着新产品的推出相应环节市占率有望快速提升,保障公司后续订单落地。 先进技术及优质客户,助力公司可持续成长。公司在扩散炉、PECVD、制绒设备等核心设备的技术指标上均处于国际先进水平,并且在HIT、TOPCon等多个代表未来2-3年高效电池技术发展的设备的研发上取得进展,部分设备进入工艺验证、样机调试阶段。我国光伏行业设备国产化率已超过70%,且主要集中在晶体硅太阳能电池领域,国产设备已有较高认可度。公司的客户是主流的晶体硅太阳能电池生产企业,如天合集团、阿特斯阳光、隆基股份、晶科能源等。 在光伏平价上网背景下,光伏产业加速技术升级、行业集中度不断提升,公司的技术领先优势以及优质客户资源将助力公司可持续发展。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为39.5%、24.7%、20.5%,净利润增速分别为37.3%、23.9%、21.1%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为31.5元,相当于2019年30的动态市盈率。
捷佳伟创 机械行业 2019-06-26 27.49 -- -- 29.70 8.04%
32.45 18.04% -- 详细
事件 据证券时报网 6月 21日报道, 公司与通威太阳能签署成都四期项目设备购销合同,合同金额超过 4亿元。 本次订单标志着公司管式PECVD 氧化铝二合一设备得到行业龙头认可, 未来放量可期。 简评 新品产能效率双双提升,龙头认可放量逻辑逐步兑现 公司新品的核心是 PECVD 二合一设备。 与传统两台 PECVD 方案相比,该解决方案具有体积小、投资少、产能大、镀膜性能高的优势,PECVD 单台设备产能提高 7%, 整线投资降低约 2%,电池转换效率也有提高,因而快速获得了市场关注,成为公司的拳头产品。 此次获得龙头大订单, 标志着产品正式获得行业认可,未来放量可期。 PERC 扩产持续, 新品带动公司市占率提升 目前电池环节分享了光伏产业链 60%的利润,表明供需持续失配,也预示着行业扩产将持续。 2018年底行业有效 PERC 产能约 60GW,19-20年 PERC 设备市场将持续高增长。在此背景下,随着公司 PECVD二合一等新产品的投放,公司在相应环节的市占率将快速提升。 预计公司 19-21年营收分别为 20.33/25.36/30.28亿元,归母净利润为4.15/5.07/6.09亿元,对应的 EPS 为 1.04/1.27/1.52元,对应的 PE 为26.4/21.6/18.0倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 1) 光伏行业需求不及预期; 2) 新产品推进不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2019-06-26 27.49 -- -- 29.70 8.04%
32.45 18.04% -- 详细
事项: 公司与通威股份签订 4亿+设备采购合同,全部选用公司管式 PECVD 氧化铝二合一新设备产品。根据全景网,日前捷佳伟创公司与光伏电池龙头企业通威太阳能公司签署设备购销合同,合同金额超过 4亿人民币,合同标的物全部用于成都通威四期项目(通威四期合计 3.8GW)。本次订单的签订与捷佳伟创公司新产品的成功推出密切相关,且 PERC 环节将全部选用管式 PECVD 氧化铝二合一新设备。随着公司 PERC 环节二合一新产品的推出,且快速打入全球第一大电池厂供应体系,我们判断随着下游加速扩产,新产品将为的推出对其它电池厂商设备选型提供参考和指导,且将进一步提高在公司 PERC 环节市占率及核心产品毛利率水平。 国信点评:捷佳伟创是全球电池片设备供应商龙头,研发实力及技术水平行业领先,预计公司 2019-2021年净利润分别为4.42/6.39/8.37亿元,分别同比增长44.3%/44.6%/32.3%,对应的EPS为1.39/2.00/2.62元, PE分别为20.6/14.2/10.9x。 根据 wind 一致预期数据,同行业可比公司 2019市盈率估年值均值为 24.90倍,我们预测公司对应的估值 21.75倍,低于行业估值中枢水平。根据国信估值模型中 19年 EPS 预测 1.39元/股,公司估值应在 34.67元/股;结合 FCFE 绝对估值,我们认为公司估值合理区间为 34.7-41.6元/股,离当前股价仍有估值空间,维持“买入”的评级。 评论: n PERC 环节二合一新品推出,助力公司订单“量价”双向提升 根据全景网,合同具有三大亮点:一是所选扩散炉和 PECVD 产能进一步增大。扩散炉每小时产能提高 33.3%,PECVD每小时产能提高 7.6%;二是全面采用碱抛光设备。碱抛光技术可以大幅降低污水处理成本,同时提升电池转换效率;三是全部选用管式 PECVD 氧化铝二合一设备。从已验证的数据看,氧化铝二合一设备对电池转换效率有较大增益。本次合同的签订已在业内产生风向标效应,对其它电池厂商设备选型提供参考和指导。 “市占率+毛利率”双向提高:相比于老技术(PECVD+ALD),捷佳新品 PECVD+氧化铝二合一设备可以为下游客户,节省近千万/GW 投资额,同时,因二合一设备相较于 PECVD+ALD 可为客户节省一个环节的人工成本,操作更加方便且对电池转换效率有较大增益;另外,相对于公司来说,PECVD+氧化铝二合一设备中的“氧化铝”为新增量产品,可为增加单台产品产值,进一步提升单台设备毛利率水平。 n 下游扩产加速,公司在手订单充足,交货节奏符合预期 各大主流厂商积极布局 PERC。目前业界已经达成共识,PERC 工艺是光伏电池未来几年发展的主流技术,传统主流大厂从 2017年就开始大规模布局 PERC 技术,购置设备,提升产能。与此同时,行业内前期投入的部分 PERC化产线也可以通过优化升级继续提升产能,各大主流电池商布局 PERC 产线意愿积极 投资评级与建议 捷佳伟创是全球电池片设备供应商龙头,研发实力及技术水平行业领先,预计公司 2019-2021年净利润分别为4.42/6.39/8.37亿元,分别同比增长 44.3%/44.6%/32.3%,对应的 EPS 为 1.39/2.00/2.62元,PE 分别为20.6/14.2/10.9x。 根据 wind 一致预期数据,同行业可比公司 2019市盈率估年值均值为 24.90倍,我们预测公司对应的估值 21.75倍,低于行业估值中枢水平。根据国信估值模型中 19年 EPS 预测 1.39元/股,公司估值应在 34.67元/股;结合 FCFE绝对估值,我们认为公司估值合理区间为 34.7-41.6元/股,离当前股价仍有估值空间,维持“买入”的评级。 风险提示 第一,国内光伏政策改善不及预期,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;国内光伏补贴退坡超预期,补贴发放不及预期; 第二,公司 PECVD 二合一核心设备市占率下滑,异质结设备研发进展不及预期; 第三,下游现金流周转不及预期; 第四,专利风险等。
捷佳伟创 机械行业 2019-05-02 28.52 -- -- 29.30 2.09%
30.14 5.68%
详细
事件:公司发布一季报,实现营收5.3亿元,同比+39%;归母净利9314万,同比+24%;扣非归母净利7819万,同比+11.7%。 投资要点 业绩符合预期,存量订单锁定2019全年高增长:公司在一季报预告中称,Q1归母净利增长16%-35%,实际增长24%,在预告区间的中位数,基本符合预期。扣非归母净利润增速低于归母净利润增速的原因是,非经常性损益约0.15亿元,其中包括政府补贴642万元。 报告期末,公司预收账款为16.5亿,环比上季度增加1.6亿,根据公司订单的结算方式,客户付款一般采用“3331”的方式,其中预付款30%,发货款30%,验收款30%,质保金10%,即在产品验收之前,公司所收到的预付款和发货款均被计入预收账款,验收后才能确认收入。我们预计预收账款占公司整体在手订单的比例约为35%-45%,则可以推算Q1末公司的在手订单规模约为37-47亿,有望锁定2019年业绩高增长。 期间费用控制良好,盈利能力略有波动:2019年一季度综合毛利率为34.15%,同比-3.26pct;净利率为17.42%,同比-2.26pct,整体盈利能力略有下滑。我们认为公司单季度的毛利率取决于当期确认收入的订单,由于公司产品多样,除丝网印刷之外基本涵盖电池片生产的整个环节,客户也涵盖国内外主要电池片厂商(境外订单毛利率普遍偏高),故所签订单的盈利水平会因为产品和客户的不同而不同;从历史水平来看,公司单季毛利率也存在短期波动的情况。 Q1期间费用率为13.48%,同比-3.41pct,期间费用控制良好。其中销售费用率5.31%,管理费用率(含研发费用率)6.83%,财务费用率1.34%,分别同比+0.34pct,-1.95pct,-1.8pct。Q1资产减值损失占收入的比重为2.74%,同比+1.9pct。 经营性现金流环比基本持平,主要受验收周期影响:公司Q1的经营性现金流净额为-9398万,环比上季度基本持平;Q1预收账款为16.5亿,环比上季度增加1.6亿。此外,Q1末应收票据与应收账款之和为6.4亿,环比上季度增加1.6亿;存货为23.5亿,环比上季度增加2.6亿,其中发出商品占存货的比重在50%以上,占比较高,主要系公司销售的设备均为太阳能电池生产设备且主要是工艺设备,因与整条太阳能电池生产线的转换效率、生产效率、良品率等密切相关,因而验收周期较长。 持续高研发投入维持优势,新技术储备展现前瞻性布局:公司将技术研发视作持续增长的最终动力,不断增加研发投入,确保技术水平在晶体硅电池生产设备领域处于领先地位。公司2016年到2018年研发投入分别为3860万、7472万、7652万元,占营业收入比重分别为4.6%、6.0%、5.1%。截止2018年底,公司共有研发人员186人,占比12%;公司已取得专利196项,其中发明专利33项,实用新型专利158项,外观设计专利5项。 公司也在布局未来两到三年的新电池技术的生产设备,包括未来最有前景的HIT、Topcon电池等。在其他新兴领域,用等离子体淀积石墨的方式来制造锂离子电池负极片的样机也进入调试阶段。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年的净利润分别为4.2,5.2,6.2亿,对应当前股价PE为25,20,17倍,继续维持“增持”评级。 风险提示:行业受政策波动风险,行业竞争风险,设备企业外延拓展不及预期
韦钰 10
捷佳伟创 机械行业 2019-04-30 29.61 38.75 42.57% 30.00 0.67%
30.14 1.79%
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结论:公司19Q1营业收入/归母净利为5.30/0.93亿,同增39.01%/24.2%,符合预期。公司短期利润率承压,但新产品将带来竞争力优化和毛利率提升。维持19-21年EPS为1.30/1.71/2.27元,维持39元目标价,增持。 Q1毛利率有所下滑,新产品有望提升整体毛利率:①公司19Q1毛利率为34.15%,较18Q1下降3.26个pct。根据我们的了解,18年同行业公司产品价格有所下降,导致公司产品价格有一定压力;②公司已于近期推出二合一管式PECVD设备,提升整体竞争力。判断公司未来有望通过持续推出新产品优化订单结构,提升整体毛利率;③随着公司整体经营规模的提升,判断Q2起公司利润率有望企稳,盈利能力将有所增强。 PERC产能逐渐释放,公司收入确认节奏有望提升:①18年下游PERC电池片投产产能近30GW,19年已规划的新产能超40GW,带来公司在手订单、存货等高速增长;②考虑到从订单到收入确认的周期,公司19Q1确认不足,还未有较好表现。其原因主要是18年下半年下游企业受政策影响有一定压力,但年底起纷纷加速PERC电池扩产节奏。自身经营情况有压力但又想快速扩产的情况下,拉长了对设备的验收周期。判断随着下游Q2开始陆续投产,设备企业的订单有望从Q3开始加速确认;③长期来看,降本增效是电池片行业发展的重要推动力。针对Topcon、HJT等新的高效电池片技术,公司已有相关产品布局,有望带来长期增量。 催化剂:新产品的推出风险因素:下游行业受政策影响波动
捷佳伟创 机械行业 2019-04-29 29.61 -- -- 30.30 1.68%
30.14 1.79%
--
捷佳伟创 机械行业 2019-04-12 32.89 -- -- 37.59 13.56%
37.35 13.56%
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事件 4月8日,商务部贸易救济调查局发布消息称美国际贸易委员会(ITC)对我光伏电池片产品发起337调查。该调查由韩华美国公司于3月4日向ITC提出,指控晶科、隆基、REC对美出口的光伏电池片及组件侵犯其专利权,请求ITC发起调查并发布有限排除令和禁止令。4月4日ITC投票决定启动此次调查。 简评 PERC电池有两种实现工艺,韩华专利ALD+PECVD是其中一种PERC电池的本质是比普通单晶电池多了一层背面钝化膜,这一钝化膜的钝化效果决定了电池性能。为了实现这一钝化层结构,PERC电池需在刻蚀之后增加背面沉积钝化膜这一工序,因此这一镀膜工艺是PERC电池的关键工艺。目前镀膜工序有两种技术路线:1)使用原子层沉积(ALD)法沉积钝化膜,使用等离子体增强化学气相沉积(PECVD)法沉积覆膜;2)钝化膜和覆膜均由PECVD完成。韩华专利本质上是技术路线1。 公司主打另一技术路线PECVD+PECVD,有望受益于此次专利之争公司在PERC钝化膜镀膜设备方面的主打产品是PECVD二合一设备,使用PECVD+PECVD技术路线,与韩华的ALD+PECVD有着本质的不同。面对此次专利之争,公司的PECVD二合一设备解决方案吸引力将大增。公司或将成为此次专利之争最大赢家。 预计公司19-21年营收分别为20.33/25.36/30.28亿元,归母净利润为4.15/5.07/6.09亿元,对应的EPS为1.04/1.27/1.52元,对应的PE为33.8/27.7/23.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)光伏行业需求不及预期;2)新技术开发进度不及预期。
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事件 公司发布2018年年度报告,报告期内实现营收14.93亿元,同比增长20.11%;归母净利润3.06亿元,同比增长20.53%;扣非归母净利润2.82亿元,同比增长15.13%;加权平均ROE22.01%。公司拟每10股派1.8元。 公司同时发布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润0.87-1.01亿元,同比增长15.65-35.21%。 简评 预收存货保持高增长,未来业绩有保障 报告期末公司预收款项余额14.93亿元,同比增长25%;存货中的发出商品余额18.24亿元,同比增长79%,表明公司在手订单持续增长,未来业绩有保障。 研发扎实推进,下一代高效电池设备支撑未来成长 立足于现有主流电池技术,公司PERC电池氧化铝镀膜设备的研发已进入工艺调试阶段;下一代Topcon电池钝化设备研发已进入样机调试阶段;未来异质结电池工艺中的超洁净单晶制绒清洗设备及其他设备亦已在研发中。公司在高效电池核心设备方面的研发布局完善,将受益于光伏行业不断技术迭代降本提效所带来的设备需求。 拓展技术应用,布局新兴领域 公司在积极拓展新兴领域,用等离子体淀积石墨的方式来制造锂离子电池负极片的样机已进入调试阶段。新技术新设备的研发有望为公司未来带来新的增长点。 预计公司19-21年营收分别为20.33/25.36/30.28亿元,归母净利润为4.15/5.07/6.09亿元,对应的EPS为1.04/1.27/1.52元,对应的PE为32.6/26.7/22.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)光伏行业需求不及预期;2)新技术开发进度不及预期。
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年业绩符合预期,关注19年技术迭代新机遇 公司发布2018年报,全年实现营业收入14.93亿元/+20.1%,归母净利润3.06亿元/+20.5%,预告19Q1归母净利润为0.87~1.01亿元/+15.7%~35.2%,业绩符合预期。2018年光伏电池设备收入稳步增长,盈利能力稳定。预收款与存货大幅增长,预示着充足的在手订单。建议关注2019年新型电池技术迭代,国产设备或将迎来新机遇。预计公司19-21年EPS为1.27/1.55/1.70元,PE为27/22/20倍,维持“增持”评级。 光伏电池设备稳步增长,盈利能力稳定 2018年公司细分产品收入均保持稳定增长,其中,半导体掺杂沉积光伏设备(PECVD/扩散炉)收入为8.38亿元/+16.2%,湿法工艺设备(清洗/刻蚀/制绒)收入为3.83亿元/+16.2%,自动化设备收入1.84亿元/+14.0%。公司综合毛利率为40.1%/+0.5pct,得益于自动化设备与配件毛利率的上升,但半导体掺杂沉积/湿法工艺设备毛利率分别下降0.4/1.5pct。公司净利率为20.5%/+0.07pct,盈利能力相对稳定。 预收款与存货大幅增长,在手订单充足 2018年末公司预收款项为14.93亿元/+25%,其中账龄1年以内合计13.22亿元/+67%。参考公司结算模式,我们预计,公司待发货订单规模同比大幅上升。18年末公司存货净额为20.87亿元/+54%,其中发出商品为18.05亿元/+77%。公司订单验收周期通常为6-9个月,我们预计,发出商品所对应订单中,大部分有望在19年完成验收和确认收入。 关注新型电池技术迭代,或将催生新的设备需求 目前光伏电池片新技术路线中,N型Topcon电池(侧重效率提升)和HIT/HJT电池(成本与效率兼顾)的关注度较高,部分企业已开始电池量产,但其生产成本较PERC仍存在较大差距。HIT电池的成本中,工艺设备成本仍有较大的下降空间,我们看好国产设备未来在该领域的成长潜力。公司以以高效率、高产能和智能化为研发方向,积极应对行业技术变化。2016-18年公司研发投入合计1.89亿元,包括在HIT领域布局制绒清洗设备、Topcon领域布局钝化设备。 盈利预测微调,维持“增持”评级 考虑到公司订单交付进度、研发投入以及新增产能折旧影响,小幅调整19-20年盈利预测。预计公司19-21年营业收入为20.10/24.12/26.53亿元,归母净利润为4.08/4.95/5.45亿元,EPS为1.27/1.55/1.70元(19/20年分别调整-2.2%/-5.3%),PE为27/22/20倍。可比公司2019年平均PE估值为29倍。公司引领光伏电池设备国产化,市场份额领先,受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代,稳健成长可期。给予公司2019年29~31倍PE估值,对应目标价36.94~39.49元,维持“增持”评级。 风险提示:光伏行业景气度大幅下滑;产业政策变化超出预期;市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;技术替代风险。
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事件。公司公布2018年年报,实现营业收入14.93亿元,同比增长20.11%,归母净利润3.06亿元,同比增长20.53%,EPS为1.15元。同时,公司公布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润0.87-1.01亿元,同比增长15.65%-35.21%。 分产品看:1)半导体掺杂沉积光伏设备实现营业收入8.38亿元,同比增长16.18%,毛利率达38.44%,同比下滑0.35pct;2)湿法工艺光伏设备实现营业收入3.83亿元,同比增长16.23%,毛利率达39.38%,同比下滑1.49pct;3)自动化配套设备实现营业收入1.84亿元,同比增长13.98%,毛利率达42.29%,同比提升3.22pct。 存货、预收款、现金流等指标预示公司处于快速扩张期。公司是国内电池片设备领域的龙头厂商,光伏设备行业的验收结算周期较长,公司2018年底存货规模达20.87亿元,同比2017年的13.52亿元增长54.38%,我们认为主要系公司订单快速增长、发出商品大幅度增长所致;公司2018年底预收款达14.93亿元,同比增长25.46%,同样表明其在手订单充裕。此外,公司经营性现金流净额为-0.60亿元,我们认为主要因订单交付快速增长而尚未确认收入所致。因此,我们认为公司2019年营业收入仍然有望保持快速增长态势。 PERC电池扩产推动公司持续成长。近几年来,PERC电池的效率不断提升,正成为电池厂选择的主流技术路线,我们认为未来两三年仍然大概率是高效电池片产能的快速扩张期,而通威股份、爱旭科技、隆基股份等龙头厂商有望贡献主要产能扩张规模,更先进的设备和工艺将会有更广阔的空间。我们认为,公司作为国内光伏电池片设备龙头,订单和收入均有望实现持续增长。 持续投入研发布局新工艺、新方向,打开长期成长空间。公司2018年研发费用投入达0.77亿元,占营收比例达5.13%,除在PERC电池片设备保持投入外,在下一代高效电池设备、石墨舟设备等领域也均有布局和研发成果。根据公司长期规划,公司将在保持现有领域竞争力的同时,拓展光电领域和半导体领域。我们认为,公司的长期成长空间有望逐步打开。 盈利预测与估值。我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为4.24/5.67/7.12亿元,分别同比增长38.61%/33.67%/25.46%,EPS为1.33/1.77/2.22元。参考可比公司估值,我们给予公司2019年27-30倍PE估值,对应合理价值区间为35.91-39.90元,维持“优于大市”评级。 风险提示。光伏行业景气度下行;公司未能抓住产业变革机遇。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名