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捷佳伟创 机械行业 2020-10-12 112.00 -- -- 119.97 7.12% -- 119.97 7.12% -- 详细
一、事件概述9月30日,公司披露2020年度向特定对象发行A股股票预案,拟募资25.03亿元用于超高效太阳能电池装备产业化和先进半导体装备研发项目。 二、分析与判断电池片设备产能快速释放,进一步提升公司市场竞争力公司拟投资约10亿元以新建泛半导体装备产业化项目,计划建设期为2年,完全达产后每年新增20GWPerc+高效新型电池湿法设备,新增20GWHJT超高效新型电池的湿法设备以及单层载板式非晶半导体薄膜CVD。2)公司拟投资3.34亿元新建二合一透明导电膜设备(PAR)产业化项目,计划建设期为2年,完全达产后每年新增50套HJT电池镀膜设备(PAR)。目前,光伏行业处于PERC电池放量高峰,并逐步向Perc+、HJT拓展阶段,本次定增有助于公司推进HJT电池生产设备国产化,释放PERC+电池设备和HJT电池设备产能,加快产品升级迭代,进一步提升公司竞争力。 战略布局半导体设备,打开公司长期成长空间公司拟投资约6.4亿元用于Cassette-Less刻蚀设备和单晶圆清洗设备技术的改进与研发,立式炉管长压化学气相沉积设备、立式炉管低压化学气相沉积设备、立式炉管低压原子气相沉积设备以及立式炉管HKALO/HFO2工艺设备技术的改进与研发。我国半导体设备国内需求庞大,国产可替代空间广阔。本次定增将服务于国内半导体大厂的湿法及气相沉积工艺,有助于公司实现替代进口,打破外商垄断,助力半导体行业国产化,打开公司长期成长空间。 三、投资建议预计2020-2022年,公司实现营业收入36.21/46.11/56.81亿元,实现归母净利润为5.66/7.79/9.77亿元,当前股价对应PE为59.6/43.3/34.6倍。我们认为,光伏设备领域,随着HJT电池量产时点临近,公司或将深度受益于HJT电池技术迭代周期;半导体设备领域,公司综合利用现有研发体系与资源,扩展前后道工艺产品线,有望在半导体设备进口替代的过程中获得丰厚回报,综合考虑公司业绩长期成长性和当前估值水平,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示行业竞争加剧导致价格下滑;HJT设备和半导体设备进度低于预期。
捷佳伟创 机械行业 2020-10-09 112.00 -- -- 119.97 7.12% -- 119.97 7.12% -- 详细
事件:9月30日,公司发布询价定增预案,拟募集资金约25亿元。本次募集资金主要用于泛半导体设备产业化、二合一透明导电膜设备、先进半导体设备研发、补充流动资金等。 公司业务多点开花,未来增长动力强劲。公司发布询价定增预案,拟募集资金约25亿元,其中9.99亿元投入泛半导体装备产业化(超高效太阳能电池湿法设备及单层载板式非晶半导体薄膜CVD设备产业化项目)、3.34亿元投入二合一透明导电膜设备(PAR)产业化项目、6.46亿元投入先进半导体装备(半导体清洗设备及炉管类设备)研发项目、5.23亿元补充公司流动资金。公司通过定增募集资金,有望进一步强化公司在光伏领域的设备布局,加快工艺迭代和产能升级,提高盈利能力,增强公司竞争力。另外,在PERC订单超预期、HJT业务蓬勃发展的背景下,开始布局半导体设备业务,扩大业务版图,有望打开新的成长空间,培育新的业务增长点。 PERC订单超预期,未来业绩高增长可期。在光伏平价上网的目标驱动下,210大硅片加速渗透,未来有望成为产业链的主流方向。从设备更新角度来看,原有电池片、组件设备几乎无法兼容新的210工艺,除部分自动化设备外,需要完全进行更换,进一步带动设备更新需求,公司作为龙头设备厂商将会充分受益。考虑到大硅片技术迭代带来的更新需求,结合产业链调研,我们预计2020和2021年的PERC规划产能为80GW和100GW。同时公司PERC设备竞争力强化,预计2020年公司新增订单有望超预期,未来业绩高增长可期。 异质结设备突破,巩固公司龙头地位。异质结技术契合平价上网进程,降本增效力度不弱于前四次技术革命,且HJT盈利能力突出,产业化元年开启,结合产业链调研,我们预计2020和2021年的HJT的规划产能为5GW和15GW。从竞争格局来看,公司的异质结技术布局处于领先态势,且2020年扩产的HJT企业选用公司的国产设备方案较多,赢得客户信赖,抢占市场先机。从长期来看,异质结设备门槛较高,但由于海外专利已过期并已公开,最终设备竞争格局有望为寡头竞争。根据公司公众号最新新闻显示,公司的异质结RPD技术取得关键突破,效率差提升达0.6%,公司作为RPD设备国内独家供应商,该设备的应用与否将拉开异质结制造企业的竞争差距,为公司提供估值抬升空间,巩固公司龙头地位。 维持“买入”评级。随着募投项目陆续落地,公司业务有望实现多点开花,巩固公司龙头地位。同时,受益2020年PERC扩产超预期和异质结设备的率先突破,公司订单有望超预期,未来业绩增长动力强劲。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为6.21、10.83、15.81亿元,对应的PE分别为54.11、31.04、21.26倍,维持“买入”评级。 风险提示:工艺及设备遭遇发展瓶颈的风险、定增相关事项的不确定性、新技术拓展不及预期、公司新增订单增长不及预期等。
捷佳伟创 机械行业 2020-10-08 112.00 -- -- 119.97 7.12% -- 119.97 7.12% -- 详细
国内电池片工艺设备龙头,客户覆盖下游电池片主流厂商。公司是国内电池片工艺设备龙头,公司不仅为客户提供晶硅电池片生产设备,还提供晶硅电池“交钥匙工程”系统解决方案、晶体硅电池智能制造车间系统以及晶体硅电池丝网印刷线。公司产品已经获得了下游主流厂商的充分认可,客户覆盖国内外大多数电池厂商,包括隆基、通威、晶科能源、天合集团等知名光伏企业,市场占有率超过50%。2020上半年公司实现营业收入18.93亿,同比增长55.35%,公司实现归母净利润2.49亿,同比增长8.11%。 大尺寸电池片渗透率提升,催生电池片产线升级需求,预计2021年182尺寸电池片新增接近46GW,210尺寸电池片新增接近49GW,催生电池片环节迎来新一轮扩产高峰。随着大硅片的推广,大硅片产品渗透率有望加速提升,电池片厂商加速布局大尺寸电池片产能。根据PVInfoLink在CPIA光伏协会主办会议“2020年光伏产业链供应论坛”发布的《光伏产业链供需情况及价格分析预测-202007》,预计2020年182尺寸的电池片产能为33GW,210尺寸的电池片产能为18GW,预计到2021年,182尺寸电池片产能有望达到79GW,新增接近46GW,210尺寸电池片产能有望达到67GW,新增接近49GW,大尺寸电池片扩产加速。 核心设备陆续突破引领行业发展,积极布局TopCON、HJT和PERC+等关键设备。PERC+、TopCON:PERC+钝化设备进入工艺验证阶段,LPCVD设备已完成测试。公司积极布局PERC+和Topcon技术,PERC+电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段;根据TaiyangNews发布的《高效电池技术报告(2019年版)》,捷佳伟创LPCVD设备已经完成测试,捷佳伟创LPCVD设备镀氧化层厚度为1.4~1.6nm,多晶硅层厚度为100~200nm,每小时产量在3000片左右。 HJT:RPD5500A顺利推出,有望带来保守0.6%以上的效率增益;携手下游厂商共同发展。根据捷佳伟创官方公众号信息,2020年9月,公司新一代HJT关键量产设备RPD5500A完成厂内装配调试,基于公司厂内样品测试数据,采用至少正面新型RPD镀膜的HJT技术装备和工艺方案,在同等条件下将比现有的常规HJT装备和工艺,高出至少0.6%的效率增益。另外捷佳伟创和爱康科技正式签署爱康长兴2GW异质结电池项目战略合作框架协议,有望加深在在关键工艺设备技术研发和全线整套电池设备采购上的协同合作。 业绩预测:预计公司2020~2022年实现收入39.88/60.29/69.48亿元,实现归属母公司净利润5.68/9.11/11.35亿元,同比增长48.6%/60.5%/24.7%,对应PE59.5/37.1/29.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:新技术推进速度不达预期;光伏需求不及预期,下游扩产不及预期;其他新技术兴起。
邹润芳 5 3
捷佳伟创 机械行业 2020-10-02 112.00 -- -- 119.97 7.12% -- 119.97 7.12% -- 详细
定增募资布局光伏设备、半导体装备公司近日发布定增公告,拟向特定对象发行股票募资不超过25亿元,用于超高效太阳能电池装备产业化项目、先进半导体装备(半导体清洗设备及炉管类设备)研发项目和补充流动资金项目。 光伏行业持续景气,公司积极布局高效电池设备产能光伏行业正处在PERC 电池扩产高峰期,逐步向PERC+、HJT拓展阶段,随着HJT 逐步进入GW 阶段,行业可能复制之前PERC 扩张的路径迎来快速增长。公司PERC+电池工艺技术设备和HJT 电池生产设备已完成了研发、验证,预计近期将实现销售,其中RPD 设备可以提高HJT 产线0.6%的转换效率。 公司光伏此次扩产后每年新增 20GW Perc+湿法设备,20GWHJT 湿法设备以及单层载板式非晶半导体薄膜CVD,以及每年50套HJT 电池镀膜设备(PAR)。 半导体设备亟待国产化,公司战略布局,定位长远公司半导体项目建设周期预计3年,建成后,将服务于国内半导体大厂的湿法及气相沉积工艺,助力半导体行业国产化。 其中清洗设备国内市场空间预计超100亿元,主要竞争对手包括盛美半导体、至纯科技、北方华创等。炉管类设备主要包括扩散炉、沉积设备等,与公司目前在光伏领域布局的产品在技术上有一定相似性,目前国产化率较低,公司未来有望打破垄断。 盈利预测及投资建议预计公司2020-2021年净利润分别为6.11亿元、8.55亿。对应PE 为55X、39X。继续推荐。 风险提示:新增产能过剩影响设备需求、下游客户经营不善影响回款、存货占比较大引发滞压和跌价风险、竞争加剧或导致毛利率下滑
捷佳伟创 机械行业 2020-10-01 105.02 129.88 24.91% 119.97 14.24% -- 119.97 14.24% -- 详细
定增扩充产能,加速光伏设备升级迭代 超高效太阳能电池湿法设备及单层载板式非晶半导体薄膜CVD设备产业化项目拟投入9.99亿元,其中产业化验证投入2.11亿元,建设期为2年,完全达产后,每年新增20GWPERC+高效新型电池湿法设备,新增20GWHJT超高效新型电池湿法设备及单层载板式非晶半导体薄膜CVD;二合一透明导电膜设备PAR产业化项目拟投资3.34亿元,建设期2年,达产后每年将新增50套HJT电池镀膜设备。 在光伏电池片向大尺寸迭代,以及电池厂商竞争性扩产的驱动下,PERC电池产能扩张仍具动能,根据我们的统计,2020年PERC产能扩张规模有望超过60GW,公司作为PERC设备龙头有望受益。近日公司开发的最新一代HJT关键量产设备RPD5500A完成厂内装配调试,根据厂内样品测试数据,同等条件下将在常规HJT基础上带来0.6%以上的效率增益,有望助力HJT技术降本增效。本次定增项目有望加速公司在PERC+及HJT等高效电池片设备的技术升级迭代,助力公司分享行业技术升级+扩产红利。 延伸半导体领域布局,再攀高峰 先进半导体装备(半导体清洗设备及炉管类设备)研发项目拟投入6.46亿元,其中4.96亿元用于样机研发和测试,建设期3年,主要从事Cassette-Less刻蚀设备和单晶圆清洗设备技术的改进与研发,立式炉管常压化学气相沉积设备、立式炉管低压化学气相沉积设备、立式炉管低压原子气相沉积设备以及立式炉管HKALO/HFO2工艺设备技术的改进与研发。公司自2019年启动湿法工艺设备研发,借助在光伏领域积累的优势,切入集成电路市场,2020年成立半导体研发事业部,切入半导体工艺设备研发。清洗设备在晶圆产线设备总投资中占比约为5%~6%,据SEMI预测,到2021年,我国大陆半导体设备市场规模有望达到164亿美元,对应清洗设备市场空间有望达到9亿美元。公司延伸半导体领域布局,长期有望打造新业绩增长点。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2020-2022年实现归母净利润5.81、8.05、10.43亿元,考虑到增发后的股本变化,备考EPS1.80、2.50和3.24元(按照发行股份数量上限计算),对应PE57、46和35倍。考虑到光伏电池片正处在技术升级迭代过程中,公司产品体系丰富,前瞻性研发布局成效初现,有望受益行业技术升级和产能扩张而实现快速成长,同时启动半导体设备研发打开更大成长空间,给予2022年40倍PE,上调目标价至129.88元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游扩产不及预期,研发设备量产效果不及预期,HJT产业化不及预期,设备环节竞争格局恶化。
捷佳伟创 机械行业 2020-10-01 105.02 -- -- 119.97 14.24% -- 119.97 14.24% -- 详细
拟增发募资不超过25亿元:公司发布公告,拟向特定对象发行股票,发行股票数量不超过3,212万股,募集资金总额不超过25.03亿元(含本数),本次发行股票的限售期为6个月。 加码HJT 等超高效光伏电池领域:目前公司HJT 电池生产设备国产化正在积极推进中, PERC+电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段。 根据公司公告,本次发行募集资金中的13.33亿元将投向超高效太阳能电池装备产业化项目,其中9.99亿元投向超高效太阳能电池湿法设备及单层载板式非晶半导体薄膜CVD 设备产业化项目,3.34亿元投向二合一透明导电膜设备(PAR)产业化项目。上述项目计划建设期为2年,完全达产后每年将新增50套HJT 电池镀膜设备(PAR)产能、20GW PERC+高效新型电池湿法设备产能、20GW HJT 超高效新型电池湿法设备以及单层载板式非晶半导体薄膜CVD 产能。加码新设备产能有望加快公司产品的升级迭代,抢抓HJT 新技术产业化初期的发展机遇。 积极推进半导体设备研发:本次发行募集资金中的6.46亿元将投向先进半导体装备(半导体清洗设备及炉管类设备)研发项目,计划建设期为3年,主要内容为Cassette-Less 刻蚀设备和单晶圆清洗设备技术的改进与研发,立式炉管长压化学气相沉积设备、立式炉管低压化学气相沉积设备、立式炉管低压原子气相沉积设备以及立式炉管HK ALO/HFO2工艺设备技术的改进与研发等。 估值 在当前股本下,我们预计公司2020-2022年实现每股收益1.62、2.19、2.99元,对应市盈率64.3、47.5、34.8倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期;光伏政策风险;光伏装机需求不达预期;单晶PERC电池产能扩张不达预期;新技术进展不达预期。
捷佳伟创 机械行业 2020-10-01 105.02 -- -- 119.97 14.24% -- 119.97 14.24% -- 详细
公司拟向特定对象发行股份。公司拟向不超过35位符合条件的特定投资者发行股份,募集总规模不超过25.03亿元,发行锁定期为6个月。 募投资金聚焦于超高效光伏设备新产品和半导体清洗设备,打开新的业务赛道。本次增发,募投项目主要聚焦于:(1)超高效太阳能电池产业化项目;(2)泛半导体装备产业化项目(包括超高效太阳能湿法设备和非晶半导体薄膜CVD设备);(3)二合一透明导电膜(PAR)设备产业化项目;(4)补充流动资金。目前光伏行业正在从PERC电池扩产高峰逐渐向PERC+/HJT阶段拓展,公司PERC+和HJT设备已经完成了开发并且逐步实现验证销售,本次加码新产能建设,会增加加快产品迭代,提升公司竞争力水平。此外,公司首次加码半导体清洗设备的产业化,从泛半导体领域的装备向半导体设备行业迈进。 光伏行业处在变革期,公司顺应高效化历史大趋势。2020年以来,光伏行业经历了大硅片变革、高效电池加快产业化迭代的过程,核心工艺类设备企业受益于工艺迭代和产业进步。本次产能建设完成后,公司将达到20GWPERC+高效设备产能、20GWHJT设备产能、50套PAR(PVD和RPD二合一)设备产能,为未来的业绩增长奠定基础,也顺应了光伏电池朝高效化发展的大趋势。 不考虑本次定增,我们预计公司20-22年EPS分别为1.84/2.79/3.45元/股,对应当前的最新的PE估值水平为57x/37x/30x。行业可比公司21年平均PE为31x,公司是国内光伏设备的龙头企业,积极布局高效电池,同时迈入半导体设备新赛道,我们给予公司21年合理PE估值40x,对应合理价值为111.76元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:下游光伏行业周期波动风险;产业政策变化风险;验收周期长导致的经营业绩波动风险;海外订单下降风险。
捷佳伟创 机械行业 2020-09-30 103.00 -- -- 119.97 16.48% -- 119.97 16.48% -- 详细
募资投向光伏电池设备扩产和半导体设备研发,打开成长空间。本次募集资金主要用于投资: (1)泛半导体装备产业化项目(10.0亿元),将新增每年20GWPerc+湿法设备、20GWHJT湿法设备及单层载板式非晶半导体薄膜CVD; (2)二合一透明导电膜设备产业化项目(3.3亿元),将新增每年50套HJT电池镀膜设备; (3)先进半导体装备研发项目(6.5亿元),致力于实现湿法清洗设备的规模化生产,并构建半导体湿法及气相沉积设备供给线; (4)补充流动资金(5.2亿元)。 PECVD为HIT电池生产中最关键设备,募资扩产有望实现后发追赶。HIT电池技术将是下一代光伏电池确定的趋势,其中非晶硅沉积设备占HIT整线投资额的50%,最为关键。非晶硅沉积设备中,PECVD为主流,目前捷佳伟创PECVD设备有相关样机但未发货到客户处,具体技术离完全落地还有距离,进度仍落后于国内其他厂商。本次定增募投的泛半导体装备产业化项目,经产业化验证后,将形成单层载板式非晶半导体薄膜CVD设备生产基地,加快PECVD布局,有望实现后发追赶。 进军半导体清洗设备,赛道好空间大,容易率先实现国产化。目前清洗设备在半导体设备市场中价值量占比约5%-6%,随着晶圆制程工艺的复杂化,清洗机占比整线的比例有望提高至10%。同时由于清洗机的技术门槛相对较低,我们认为比较容易率先实现全面国产化。我们预计国产清洗机每年的市场空间在40-70亿元。我们认为,捷佳伟创的湿法设备在PERC电池时代为国内龙头,向与光伏电池片工艺相关的半导体产业链延伸,技术有积淀且未来成长空间广阔。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年的净利润分别为5.5,6.7,亿,对应当前股价PE为61、50、45倍,我们看好公司光伏设备业务的发展,募投半导体清洗设备项目将进一步打开想象空间,维持“增持”评级。 风险提示:新品开发不及预期,下游工艺迭代不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2020-09-02 89.70 -- -- 112.58 25.51%
119.97 33.75% -- 详细
公司上半年盈利同比增长8%:公司发布2020年中报,上半年实现收入18.93亿元,同比增长55.35%,实现归属于上市公司股东的净利润2.49亿元,同比增长8.11%,扣非后盈利同比增长9.85%。其中二季度实现盈利1.63亿元,同比增长18.78%,环比增长89.68%。 盈利能力有所承压,期间费用大幅下降:上半年公司工艺设备与自动化设备分别实现收入15.57亿元、2.72亿元,分别同比增长47.76%、111.26%,但毛利率分别同比下降5.82、8.87个百分点至27.25%、26.35%。期间费用率同比大幅下降5.74个百分点至7.12%,其中销售费用因场外安装调试的费用重分类至履约成本等因素同比下降48.54%至3,843万元,销售费用率同比下降4.10个百分点至2.03%,或同时对毛利率产生负面影响。 经营现金流延续净流入,坏账损失影响整体盈利:受益于付款方式改善等积极因素,上半年公司实现经营现金流净流入2.03亿元,同比去年同期净流出3.89亿元有大幅改善。由于会计准则变更,公司上半年追溯确认应收账款6.56亿元,半年末应收账款余额12.70亿元;同时公司确认应收账款坏账损失1.05亿元。 全面布局新技术:公司持续研发多种高效电池设备,HJT电池设备国产化正在积极推进,TOPCon电池钝化设备研发已进入工艺验证阶段,后续有望受益于新技术产业化带来的订单弹性。 估值 结合公司中报与下游电池片产能情况,我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至1.62/2.19/2.99元(原预测数据为1.87/2.50/3.22元),对应市盈率53.0/39.1/28.6倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期;光伏政策风险;光伏装机需求不达预期;单晶PERC电池产能扩张不达预期;新技术进展不达预期。
捷佳伟创 机械行业 2020-09-02 89.70 -- -- 112.58 25.51%
119.97 33.75% -- 详细
公司发布2020年中报。20H1实现营业收入收入18.93亿元,同比增长55.35%,归母净利润2.49亿元,同比增长8.11%。分季度来看,Q2单季度收入13.99亿元,增长103%;归母净利润1.63亿元,同比增长18.78%。上半年毛利率27.68%,同比下降5.89pct,费用率显著收缩,主要在于疫情导致销售费用的下降;经营性净现金流2.03亿元,大幅增长152%,主要系付款方式改善以及出口退税增加。公司对应收账款计提坏账损失1.05亿元。截止20H1,公司存货31.4亿元,以上以发出商品形式存在,预收款同比增长49%,表明当前公司订单饱满,为未来的业绩增长提供保障。同时,公司已完成员工持股计划的股票购买,共计68万股,成交均价74.61元/股,锁定期12个月。 PERC+和HJT等新电池技术路线推动新一轮产能扩张。2020年行业变革主要体现在三个维度: (1)大硅片趋势持续推动降本之路; (2)PERC+工艺继续深化,对效率的极致挖掘仍有潜力; (3)HJT电池引领新的方向投资,2020年是拐点之年。公司同时布局PERC+和HJT生产设备,目前公司TOPCon核心LPCVD设备已经可以投产,HJT核心TCO制膜设备、湿法设备测试完成,PECVD设备正在研发过程中。新型工艺带来的设备需求有望为公司业绩提供新动能。 预计公司20-22年EPS分别为1.81/2.65/3.55元/股,对应最新股价分别是47x/32x/24x。公司当前积极布局PERC+/HJT等先进电池工艺设备,持续布局多个技术路线,份额持续扩张,享受龙头溢价。参考行业可比公司估值,我们给予公司21年合理PE水平为35x,对应的合理价值水平为92.72元/股,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:竞争激烈导致毛利率下降;下游对TOPCon/HJT投资低于预期;大硅片设备订单不及预期;企业HJT产品进度和品质不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2020-09-02 89.70 -- -- 112.58 25.51%
119.97 33.75% -- 详细
事件:公司发布2020半年报,上半年实现收入18.93亿元,同比增长55.35%;实现归母净利润2.49亿元,同比增长8.11%。其中,Q2单季度实现收入13.99亿元,同比增长103.05%;实现归母净利润1.63亿元,同比增长19.88%。 Q2收入高速增长,合同负债项继续上升。今年上半年光伏终端装机需求受疫情影响不大,下半年起需求快速发展,带动电池片环节高景气扩产。我们汇总统计电池片龙头厂商规划在43-53GW,目前看长尾厂商仍在持续扩产,预计去年扩产量会超原先预期。公司为龙头设备厂商,Q2收入大幅增长103%;上半年末合同负债项26.07亿元,同比增长49.06%,表明新签单情况较好。 费用确认方式变化扰动毛利率及期间费用,信用减值损失拉低净利率。因执行新收入准则,场外安装调试费用由销售费用调整至营业成本,使得Q2毛利率及销售费率下降。同时Q2公司产生信用减值损失8872.85万元,进一步夯实资产质量。刨除掉信用减值损失影响后,公司Q2净利率18%(去年同期19.9%、今年Q120.3%)。 盈利预测与投资建议:预计2020年-2022年公司营业收入分别为34.96亿元、46.30亿元和59.94亿元,归母净利润分别为5.95亿元、8.02亿元和10.71亿元,对应EPS分别为1.85元、2.50元、3.33元,维持“买入”评级。 风险提示:光伏需求波动,研发活动进展不顺。
捷佳伟创 机械行业 2020-09-02 89.70 -- -- 112.58 25.51%
119.97 33.75% -- 详细
事件:近日,公司发布2020年中报,公司实现营业收入18.93亿元,同比增长55.35%;归属于母公司所有者的净利润2.49亿元,同比增长8.11%。基本每股收益0.78元。 点评: Q2营收翻倍,行业景气提升。公司Q2单季度实现营收13.99亿元,较上年同期大幅增长103.05%,主要原因是历史订单的兑现和Q1部分收入的延后确认。公司采取“预收款-发货款-验收款-质保金”的销售结算模式,确认收入滞后发货9-12个月。2019年二季度末公司存货中发出商品账面净值同比增长60%以上,历史订单的快速增长在今年上半年兑现。今年Q1受新冠疫情影响,收入出现小幅下降。Q2行业持续复苏,Q1部分收入在Q2延后确认。公司H1收入同比增长55.35%,与历史订单增速基本吻合。今年下半年来看,历史订单充裕,业绩确定性较高。2019年底公司预收款同比增长47.36%,增速同比稳步提升;2019年底,公司存货-发出商品账面净值同比增长121.98%。去年底订单向后推算,下半年业绩有望保持高增速。 竞争加剧,毛利率承压,盈利能力小幅下滑。公司Q2毛利率为25.67%,较上年同期下降7.44个百分点。公司Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.68%、1.51%、0.19%,同比变化分别为-5.08pct、-1.43pct、+1.29pct,其中销售费用率和毛利率出现大幅的逆向变动是由于新收入准则下场外安装调试的费用重分类至履约成本。但值得注意的是,期间费用率的降幅低于毛利率的降幅,公司Q2期间费用率较上年同期下降5.22pct,低于毛利率降幅7.44pct,盈利能力整体有所下滑,我们认为主要是产业降本大背景以及行业竞争加剧所致。此外,疫情影响下,公司Q2应收账款坏账损失增加,综合导致公司Q2利润率同比下降,净利增速远落后于营收。我们认为,随着公司产品不断升级、工艺持续改进、成本控制能力继续加强,公司盈利能力有望趋稳。 研发投入稳步增长,新工艺全面布局。公司上半年研发投入5599.08万元,比去年同期增长20.31%。公司在产品和技术保持国内领先的基础上,不断加大对技术研究和新产品开发的资源投入,推进高效电池片设备的研发。公司全面布局光伏电池新技术路线,HJT电池生产设备国产化正在积极推进中;背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售;TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段;智能制造车间系统产品技术成熟,步入大规模产业化推广阶段;高温扩散氧化退火炉、管式等离子体沉积炉、湿法设备、自动化设备、智能制造车间系统的研发也向大产能、高度自动化、集成化方向发展。今年光伏竞价项目超预期达到26GW,我们预计国内全年装机量40-45GW,全面平价渐行渐近,装机需求将持续扩容。平价预期和技术驱动下,龙头电池厂商产能扩张不断加速,设备需求有望保持高位。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年实现净利润5.66亿元、7.13亿元和8.39亿元,相对应的EPS分别为1.76元/股、2.22元/股和2.61元/股,对应当前股价PE分别为49倍、39倍和33倍。维持“增持”评级。 风险因素:电池片产能扩张不及预期风险;政策变动风险;行业竞争加剧风险等。
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1) 二季度业绩增长较快。2020年中期,公司实现营业收入及归母净利润分别为18.93亿元及2.49亿元,同比增速分别为55.4%及8.1%;其中二季度在疫情中恢复明显,营收及归母净利润分别为13.99亿元及1.64亿元,同比增速分别为103.1%及18.8%,实现了快速增长。 2) 毛利率有所下将。2019年中期,公司掺杂沉积及湿法工艺等工艺设备及自动化设备营业收入分别为15.57亿元及2.72亿元,同比增速分别为47.8%及111.3%;毛利率分别为27.25%及26.35%,分别同比下降了5.82及8.87个百分点。我们认为毛利率的下降主要是配合客户降本增效,设备让利降价,同时场外安装调试费用转为成本所致。我们预计随着新产品的不断推出,公司盈利能力将趋稳回升。 3) 持续投入研发提升竞争力,布局新技术产品卡位未来市场。 期间公司研发投入5599万元,同比增长20.3%。公司在产品和技术保持国内领先的基础上,不断加大对新技术研究和新产品开发的投入,推进高效电池片设备的研发,从而持续保持并提升在国内光伏设备行业中的技术领先地位。未来两三年,对新技术产品如HJT、TOPCon 的布局可望驱动新的增长。 4) 盈利预测与投资评级。我们预测公司2020/2021/2022年的EPS 分别为1.73/2.31/3.08元,对应动态PE 分别为50/37/28倍。疫情背景下公司业绩保持持续增长,长期看,公司作为光伏电池片设备龙头,技术产品优势明显,通过积极布局新一代技术路线,竞争优势稳固,将持续受益光伏平价上网带来的行业长期发展,维持“增持”评级。 5) 风险提示:产业政策及行业波动风险;下游客户经营风险; 盈利能力下滑风险;新技术产品拓展风险等。
邹润芳 5 3
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收入增长势头强劲公司2020H1实现营业收入18.93亿元,同比增长55.35%;归属于上市公司股东的净利润2.49亿元,同比增长8.11%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润2.36亿元,同比增长9.85%;经营活动产生的现金流量净额2.03亿元,同比大增152.10%;基本每股收益0.78元,同比增长8.33%。受疫情影响,Q1营收4.94亿元,同比-6.69%下滑。Q2恢复正常,单季度营收13.99亿元,同比大增103.34%;归母净利润1.63亿元,同比增加18.78%。 一次性减值影响当期利润率水平H1毛利率为27.68%,同比下滑5.89个百分点。主要原因是公司执行新收入准则,场外安装调试的费用重分类至履约成本,导致该部分销售费用由费用变为营业成本。相应的,公司销售费用占比从2019H1的6.13%降低到本期的2.03%。 公司净利率13.03%,同比-5.66%。主要是公司对部分客户的应收账款计提了信用减值损失1.03亿元,同比+0.84亿元。如果将该部分还原,则2020H1实现归母净利润3.33亿元,净利率17.6%,比去年同期略降1%。我们判断本次减值为一次性影响,未来公司利润率将恢复正常。下半年perc投资回升,HIT提供新增长点预计下半年perc电池投资将回升。公司储备了包括perc+、topcon所需多种设备。同时HIT设备也在积极推进,下半年预计山煤、通威、爱旭、东方日升等多家公司将陆续开始HIT招标,公司有望充分享受产业发展红利。 盈利预测及投资建议预计公司2020-2021年净利润分别为5.60亿(前次预测值为6.11亿元,本次下调8.35%,主要是考虑公司计提了大额的信用减值)、8.55亿。对应PE为49X、32X。继续推荐。 风险提示:新增产能过剩影响设备需求、下游客户经营不善影响回款、存货占比较大引发滞压和跌价风险、竞争加剧或导致毛利率下滑
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生产经营有序恢复,上半年营收高速增长,单二季度表现靓丽 疫情以来,公司积极推动复工,有序恢复生产,随着国内疫情逐步缓解,下游扩产项目建设稳步推进,带动公司营收高速增长。报告期内,公司实现营业收入18.93亿元,同比大幅增长55.35%。拆分来看,工艺设备实现营业收入15.57亿元,同比增长47.76%,自动化设备实现营业收入2.72亿元,同比大幅增长111.26%,配件等其他业务实现营收0.63亿元。主营湿法工艺设备的子公司常州捷佳创报告期内实现营业收入3.13亿元,同比增长72.33%,我们预计上半年工艺设备收入中湿法工艺设备占比在接近20%的水平。分季度看,单二季度公司实现营业收入13.99亿元,同比大幅增长103.0%。 毛利率有所下滑,受非经常性损失因素影响,真实盈利水平被低估 报告期内,公司综合毛利率27.68%,同比下降5.89pct,其中,工艺设备业务毛利率27.25%,同比下降5.82pct,自动化设备毛利率26.35%,同比下降8.87pct。我们分析,综合毛利率下滑的原因主要有两点:1)新收入准则将场外安装调试费用重分类至履约成本致营业成本有所上升;2)产品出货结构、设备技术水平、市场竞争加剧等因素使得产品毛利率有所下滑。我们预计未来随着大尺寸电池片产能释放,公司推动新产品迭代,毛利率有望逐步企稳。 期间费用方面,受收入规模效应显现,以及销售费用重分类因素影响,公司期间费用率7.12%,同比下降5.74pct,其中销售、管理、研发费用率2.03%、2.08%和2.96%,同比分别下降4.1pct、0.87pct和0.86pct,财务费用率同比略微上提0.09pct至0.05%。报告期内,公司大幅计提信用减值损失1.03亿元,主要系某单一大客户还款意愿差,涉及诉讼,从而大幅影响公司营业利润。综合因素影响下,报告期内,公司实现归母净利润2.49亿元,同比增长8.11%,净利率13.17%,同比下滑5.75pct。若剔除信用减值损失的影响,公司主营业务创造的净利率水平基本与去年同期持平。 在手订单充足,前瞻性研发布局有望享扩产与技术迭代双重红利 截至2020年中报,公司合同负债金额26.1亿元,相比2019年末增长18.47%,验证公司在手订单充足。在光伏电池片向大尺寸迭代,以及电池厂商竞争性扩产的驱动下,PERC电池产能扩张仍具动能,根据我们的统计,2020年PERC产能扩张规模有望超过60GW,公司作为PERC设备龙头有望受益。此外,公司前瞻性布局下一代N型电池技术,积极推进HJT设备国产化,与爱康科技签署2GW异质结电池项目战略合作协议,聚焦PECVD和新式TCO镀膜设备开发,有望分享行业技术迭代红利。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到下游扩产节奏以及异质结产业化进展加快,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年实现归母净利润5.81、8.05和10.43亿元(原预测值5.52、7.28和9.39亿元),对应EPS 1.80、2.50和3.24元(原预测值1.72、2.27和2.92元),对应PE 48、34和27倍,综合考虑光伏产业的长期成长性和电池片环节扩产周期启动,公司产品体系丰富,前瞻性研发布局成效初现,未来三年业绩有望保持快速增长,给予2021年40倍PE,上调目标价至100.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游扩产不及预期,HJT产业化不及预期,设备环节竞争格局恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名