公司公布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营收 43.25 亿元，同比-15.30%，实现归母净利润 4.25 亿元，同比-5.58%； 2024 年一季度实现营收 4.63亿元，同比-45.83%，实现归母净利润 0.53 亿元，同比-29.12%。 公司作为全球风电塔筒的领先制造商将充分受益于未来国内外风电装机需求的逐步释放， 继续维持增持评级。 支撑评级的要点坚定“新两海”战略成效显著， 海外收入占比显著提升。 2023 年是公司向“海外海上”业务转型升级的关键期，公司通过优化产品和市场结构，主动降低收益率低、回款条件差的陆上产品规模，导致全年业绩有所下滑，但是公司海外产品实现收入 17.15 亿元，同比+104.63%，收入占比从 2022 年的 16.41%提升至 39.64%，带动公司盈利能力显著提升。 2023 年公司整体毛利率为23.44%，同比+6.71pct，净利率为9.83%，同比+1.01pct。 客户开工延迟， 24 年 Q1 业绩承压。 进入 2024 年，受到客户开工缓慢，延迟要货的影响，公司业绩承压，一季度实现营收 4.63 亿元，同比-45.83%，实现归母净利润 0.53 亿元，同比-29.12%。盈利能力持续提升， 2024 年一季度公司整体毛利率为 31.60%，同比+12.60pct，净利率为 11.44%，同比+2.70pct。 公司先发优势显著， 海外订单不断突破。 公司是亚太区唯一实现向欧洲交付海上风电基础结构的供应商， 先发优势显著， 2023 年公司从欧洲市场累计拿下的海上风电总签单量相较 2022 年同比增长超 50%，正在参与的欧洲、日韩、美国等地多个海工项目的总需求量超过 300 万吨。 积极扩充产能扩大优势，加强产业链纵深布局发电业务寻找新增长极。 产能布局方面，公司积极布局“蓬莱+唐山+盘锦”三大出口海工基地，覆盖全球海工全系产品，其中唐山曹妃甸海工超级工厂预计 2025 年 3 月建成投产，将显著提高公司海外单桩和深远海项目的交付能力；盘锦海工基地作为海上风电装备特种运输船只建造基地， 将在 2025 年陆续为公司交付两艘海上风电装备特种运输船。 此外， 公司通过不断加深产业链布局，提升公司持续盈利能力，巩固行业领先地位， 彰武西六家子250MW 项目已经实现并网发电， 2023 年发电超过 4 亿度，贡献收入 1.32 亿元， 唐山曹妃甸十里海 250MW 渔光互补光伏项目预计在2024 年年中启动建设。估值综合考虑国内外风电项目的进展情况， 我们下调公司的盈利预测，预计 2024-2026年实现营业收入 51.70/70.50/81.23 亿元，实现归母净利润 6.08/8.83/10.56 亿元，EPS 为 0.95/1.39/1.66 元，当前股价对应 PE 为 24.1/16.6/13.9 倍， 尽管公司近期业绩有所承压，但是未来随着国内外风电需求的逐步释放，公司作为全球风电塔筒的领先制造商将充分受益，考虑到公司的成长性， 仍然继续维持增持评级。 评级面临的主要风险风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；国际贸易政策的风险

2023 年公司业绩同比增长 153.41%： 公司发布 2023 年年报，全年实现营收 1186.82 亿元，同比增长 43.55%；实现盈利 74.40 亿元，同比增长153.20%；扣非盈利 69.04 亿元，同比增长 152.09%。根据年报数据计算，2023Q4 公司实现盈利 10.86 亿元，同比减少 13.97%，环比减少 56.75%。 2024 年一季度公司业绩同比下降 29.09%： 公司发布 2024 年一季报，一季度实现营收 230.84 亿元，同比减少 0.3%；实现盈利 11.76 亿元，同比减少 29.09%，环比增长 8.24%。 组件出货高增，型组件领军受益于新技术放量： 2023 年公司实现光伏组件出货 78.52GW，同比增长 77%， 根据 Infolink Consulting 数据，公司2023 年组件出货全球第一。作为型组件领军企业， 2023 年公司实现 N型组件出货 48.41GW，同比增长 352%，占公司 2023 年总出货量比例约62%。新技术优势推动公司量利齐升， 2023 年公司光伏组件业务实现营业收入 1143.83 亿元，同比增长 43.33%，实现毛利率 14.43%，同比增长3.82 个百分点。 优质一体化产能构建龙头壁垒： 截至 2023 年年末， 公司硅片、电池、组件产能分别为 85GW， 90GW、 110GW，一体化产能配套率达 85%以上；其中包含行业最大超过 12GW 硅片、电池及组件海外一体化产能。 根据公告，公司目标 2024 年实现组件出货 100-110GW，型占比目标 90%。公司积极推进山西 56GW 垂直一体化大基地、 2GW 美国组件产能，目标2024 年末建成 120GW 硅片、 110GW 电池、 130GW 组件产能， 其中 N型产能超 100GW。 减值压力相对可控： 2023 年公司计提资产减值损失 13.24 亿元，其中固定资产减值、存货跌价损失分别 6.42 亿元、 6.57 亿元； 2024 年一季度公司计提资产减值损失 1.50 亿元，公司减值压力相对可控。估值结合目前产业链价格、 公司现有产能及出货目标，我们将公司 2024-2026年预测每股收益调整至 0.45/0.62/0.81 元（原 2024-2026 年预测为0.94/1.16/-元），对应市盈率 17.1/12.5/9.5 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险政策不达预期；原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 盈利分别同比+27%/-119%；公司组件出货量持续增长，竞争力持续提升； 维持买入评级。 支撑评级的要点 2023年公司业绩同比增长 27.23%： 公司发布 2023年年报，全年实现营收 815.56亿元，同比增长 11.74%； 实现盈利 70.39亿元，同比增长 27.21%； 实现扣非盈利 71.40亿元，同比增长 28.46%。根据年报数据计算， 2023Q4公司实现盈利 2.75亿元，同比减少 87.76%，环比减少 85.93%。 2024年一季度公司业绩同比下降 118.70%： 公司发布 2024年一季报，一季度实现营收 159.71亿元，同比减少 22.02%；实现盈利-4.83亿元，同比减少 118.70%，环比减少 275.79%；实现综合毛利率 5.06%，同比下降 14.05个百分点，环比下降 8.18个百分点。 出 货 量 保 持 较 高 增 长 ,盈 利 能 力 提 升 :2023年公司实现 组 件 出 货57.09GW，同比增长 44%。 公司产能充沛， 截至 2023年末， 组件产能超95GW，一体化程度约 90%，其中公司 N 型电池产能超 57GW。公司积极推进越南 5GW 电池、美国 2GW 组件、鄂尔多斯 30GW 拉晶及硅片、30GW电池、 10GW 组件等新建项目，目标 2024年底硅片、电池及组件产能均超 100GW。公司 2023年盈利能力保持提升，光伏组件全年实现营收 781.75亿元，同比增长 11.13%，毛利率 18.28%，同比提升 3.97个百分点。 24Q1公司新产能爬产，成本较高影响利润释放： 2024Q1公司实现电池组件出货 16GW，其中组件海外出货量占比约 62%。 由于 2023年下半年以来组件销售价格大幅下降，新建产能爬坡，导致公司产品盈利能力下降，同时叠加存货跌价准备、股权激励股份支付费用的计提，导致一季度亏损。 我们认为，随着公司新投产能逐步正常运行，公司电池组件生产成本有望下降至行业领先水平，促进公司盈利能力恢复。 估值 结合目前产业链价格、 公司现有产能及产能规划，我们将公司 2024-2026年预测每股收益调整至 0.70/1.16/1.47元（原 2024-2026年预测为3.69/4.60/-元），对应市盈率 20.2/12.1/9.6倍； 维持买入评级。 评级面临的主要风险 国际贸易壁垒风险；行业需求不达预期；价格竞争超预期；光伏政策风险；降本不达预期； 技术性价比不达预期。

公司公布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营收 5.25亿元，同比+0.52%，实现归母净利润 0.67亿元，同比-39.97%； 2024年一季度实现营收 1.21亿元，同比-25.75%，实现归母净利润 0.01亿元，同比-96.59%。 尽管由于受到下游锂电池厂商资本开支水平显著下降的影响，公司业绩有所承压，但是公司作为国内超声波设备龙头， 未来仍有望充分受益于复合集流体的大规模产业化应用，此外公司汽车线束和 IGBT 超声波焊接设备放量将进一步打开成长空间，维持增持评级。 支撑评级的要点 锂电相关业务增速放缓，公司营收不及预期。 进入 2023年以来，锂电池厂商产能扩张速度放缓，资本开支水平显著下降，导致公司锂电相关业务增速承压，最终 2023年公司实现营收 5.25亿元，同比+0.52%，低于我们之前对于公司的预期。分产品来看， 动力电池超声波焊接设备收入 3.25亿元，同比+1.27%；配件收入 1.08亿元，同比+8.96%；动力电池制造自动化系统收入 0.13亿元，同比-79.34%； 其他领域超声波焊接设备收入 0.36亿元，同比+693.00%。 2024年一季度下游趋势仍然延续，一季度实现营收 1.21亿元，同比-25.75%。 毛利率维持较高水平， 多重因素导致净利润承压。 2023年公司毛利率为 56.98%，同比+4.92pct， 2024年一季度毛利率为 55.61%，同比+4.34pct，维持较高水平。净利率和归母净利润方面， 2023年公司净利率为 12.28%，同比-8.71pct，实现归母净利润 0.67亿元，同比-39.97%； 2024年一季度净利率为 0.82%，同比-17.78pct，实现归母净利润 0.01亿元，同比-96.59%。导致公司净利率下降以及净利润同比大幅降低的主要原因，是公司持续加大产品开发投入以及销售和管理方面的费用增加，其中 2023年公司研发投入 1.17亿元，同比+57.55%， 2024年一季度研发投入 0.35亿元，同比+47.33%；另外，公司 2023年限制性股票激励计划产生股份支付费用 1,044.08万元，剔除股份支付费用影响后，实现归母净利润0.77亿元，同比-30.55%。 复合集流体、半导体等多领域拓展应用， 带来增长新动力。 根据公司官方微信公众号的消息， 2024年 1月份公司复合集流体超声波滚焊设备已获得头部电池厂商定点，未来随着复合集流体的大规模产业化应用，公司将充分受益。此外， 公司依托自身完善的超声波技术平台，大力开拓在汽车线束领域、半导体领域的业务， 2023年公司其他领域超声波焊接设备收入同比+693.00%，主要系汽车线束超声波焊接设备和功率半导体超声波焊接设备销售增加所致， 多领域的横向拓展将为公司打开较大成长空间。 估值 由于下游锂电池厂商资本开支水平显著下降以及复合集流体产业化进程落后于我们原来的预期， 因此我们下调公司的盈利预测， 预计 2024-2026年实现营业收入 5.91/7.31/9.54亿元，实现归母净利润 0.81/1.27/2.09亿元， EPS 为 0.71/1.11/1.82元，当前股价对应 PE 为75.8/48.4/29.4倍， 公司作为国内超声波设备龙头， 未来仍有望充分受益于复合集流体的大规模产业化应用，此外公司汽车线束和 IGBT 超声波焊接设备放量将进一步打开成长空间，继续维持增持评级。 评级面临的主要风险 下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险；复合集流体产业化不及预期的风险；新领域拓展不及预期的风险；竞争加剧的风险。

公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报， 2023 年全年实现营收 663.04 亿元，同比增长 5.19%；公司主营产品销量逆势增长，一体化程度进一步加强，维持增持评级。 支撑评级的要点2023 年公司归母净利润同比下降 14.30%： 公司发布 2023 年年报，全年实现营收 663.04 亿元，同比增长 5.19%；实现归母净利润 33.51 亿元，同比减少 14.30%；实现扣非净利润 30.93 亿元，同比减少 22.30%。根据年报计算， 2023Q4 公司实现归母净利润 3.38 亿元，同比减少 62.56%，环比减少 63.61%。 2024 年一季度归母净利润 5.22 亿元： 2024Q1 公司实现归母净利润 5.22亿元，同比下降 48.99%；扣非归母净利润 5.68 亿元，同比下降 42.97%。销售毛利率同比下降 4.12 个百分点至 12.10%，销售净利润同比下降 3.99个百分点至 3.94%。 主营产品销量逆势增长，海外市场开拓力度加大： 2023 年公司正极前驱体出货近 15 万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），同比增长约 31%；正极材料出货约 9.5 万吨，同比增长约 5%；钴产品出货约4.1 万吨（含受托加工和内部自供），同比增长约 12%；镍产品出货约 12.6万吨（含受托加工和内部自供），同比增长约 88%。 公司在日韩、欧美客户开拓上持续取得突破，主要产品已覆盖 LGES、宁德时代、大众国轩等全球动力电池企业， 并广泛应用于特斯拉、宝马、 Stellantis 等电动汽车，市场地位进一步提升。 海外资源项目稳步推进，资源控制和保障能力进一步增强： 2023 年公司华越 6 万吨湿法冶炼项目稳产超产；华科 4.5 万吨高冰镍项目实现达产；华翔 5 万吨硫酸镍项目建设稳步推进； Pomalaa 湿法冶炼项目前期工作有序展开；津巴布韦锂矿项目建成投产；印尼华飞 12 万吨湿法冶炼项目于24 年一季度末基本实现达产；资源控制和保障能力进一步增强。估值结合公司年报和一季报，考虑到锂电原材料竞争加剧，我们将公司2024-2026 年的预测每股盈利调整至 1.85/2.08/2.37 元（原预测摊薄每股收益为 3.26/3.88/-元），对应市盈率 15.9/14.2/12.4 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险新能源汽车与 3C 电池需求不达预期；全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；海外经营与汇率风险。

公司发布 2023 年报与 2024 年一季报，业绩分别同比变化+26.53%/-24.83%，公司海工业务开始贡献收入，产能持续扩张助力后续交付能力提升，同时公司多元化业务布局，积极探索新材料、新技术方向； 维持买入评级。 支撑评级的要点2023 年/2024 年一季度盈利分别同比变化+26.53%/-24.83%： 公司发布2023 年年报，实现收入 77.27 亿元，同比增长 14.67%；实现归母净利润7.95 亿元，同比增加 26.53%，扣非净利润 7.64 亿元，同比增加 20.39%。公司同时披露 2024 年第一季度报告， 2024Q1 实现归母净利润 1.48 亿元，同比下降 24.83%，环比增长 97.06%。 收购江苏长风并积极拓展海工产能， 陆风塔筒龙头转战海风桩基： 2023年， 公司成功收购江苏长风，海工类产品首次贡献收入，全年实现营收15.11 亿元， 销量 12.16 万吨；板块毛利率达到 16.33%，盈利能力显著优于风塔板块的 12.90%。公司持续发力布局海工业务生产基地， 已有四大基地陆续投产， 合计产能达到 95 万吨； 另有射阳二期 30 万吨、广东阳江基地 30 万吨、 欧洲德国基地 50 万吨产能正在建设中，福建漳州基地也处于前期规划准备阶段。 战略性收缩塔筒、 叶片等业务： 2023 年公司风塔与叶片类产品营收分别约为 32.02/15.68 亿元，分别同比下降 18.65%/8.31%，毛利率分别增加1.48/1.67 个百分点至 12.90%/12.00%。为追求高质量发展， 公司当前不再以扩大规模为主要目标， 在项目筛选过程中更加注重精细化管理与现金流管理，因此板块收入同比下降，但盈利能力有所提升。 发电业务持续向好，有效带动盈利增长： 2023 年，公司在营风电场并网容量达到 1,383.8MW，实现营收 12.46 亿元，同比增长 30.55%，产销量达到 31.95 亿度电，同比大幅增长 64.92%，毛利率维持在 64.81%的较高水平。现有湖北 200MW 风电项目在建， 600MW 风电项目筹备开工。 中标地效翼船项目，进军低空经济领域： 公司基于零碳复材方面的技术积累，持续拓展新材料、新技术布局。 2024 年 4 月，公司公告全资子公司苏州复材拟与中国船舶科学研究中心签署《加工承揽合同》，销售目标无人地效翼船结构建造及总装联调项目结构材料、模具工装、静力样机结构建造及结构总装、试验样机结构建造及总装联调服务，合同金额合计为 3,450 万元人民币，标志着公司在低空经济领域取得一定突破。 估值在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司 2024-2026 年预测每股收益调整至 0.83/1.12/1.52 元（原 2024-2026 年预测为 1.02/1.32/-元），对应市盈率 12.5/9.3/6.8 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险大宗原材料价格波动；风电行业需求不达预期；风电场盈利不达预期；新业务布局不达预期；产能扩张速度不达预期。

公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现归母净利润0.43亿元；公司产能和技术优势领先，海外市场持续开拓；维持增持评级。 支撑评级的要点2023年归母净利润0.43亿元：公司发布2023年年报，全年实现营业收入69.32亿元，同比减少23.54%；实现归母净利润0.43亿元，同比减少93.14%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比减少89.77%。根据年报计算，2023Q4公司归母净利润亏损2.32亿元，同环比均由盈转亏。 2024年一季度归母净利润1,636万元：公司发布2024年一季报，2024Q1实现归母净利润1,635.69万元，同比下降91.04%，扣非归母净利润431.25万元，同比下降97.46%。2024Q1公司销售毛利率同比下降8.12个百分点至11.84%；销售净利率同比下降7.92个百分点至0.60%。 电池技术与生产规模优势行业领先：公司在全球拥有广州、珠海、驻马店、常州、柳州、佛山、衢州、青岛、越南九大工厂，已在美国、德国、日本、印度尼西亚建立办事处，产品销往美国、德国、日本等50多个国家和地区。新技术方面，公司钠离子电池已实现大规模量产出货并签订钠离子储能电站示范项目；风鹏电芯314Ah在0.5P条件下能效高于95%，循环寿命突破万次，日历使用寿命25年，明显提升了储能系统经济性。 储能业务战略地位不断加强：根据公司年报披露，2023年公司储能业务收入占比提升，其中大型储能业务收入有较大幅度增长。公司储能出货保持行业前列，据SNEResearch/EESA等机构统计，公司2023年全球储能电池出货量居中国企业前六；据GGII统计，公司2023年在工商业储能系统出货量排名前三。未来公司将合理建设产能，并稳健、持续推动产能释放，支撑储能业务大力开展。 估值结合公司年报和一季报，考虑到行业竞争仍较激烈，我们将公司2024-2026年的预测每股盈利调整至0.80/1.07/1.44元（原预测摊薄每股收益为2.60/3.44/-元），对应市盈率30.4/22.8/16.9倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 盈利分别同比+2%/-16%；公司热电运营扩张速度提升， 氢能业务稳步推进； 维持增持评级。 支撑评级的要点 2023 年公司业绩同比增长 1.65%： 公司发布 2023 年年报，全年实现营收105.13 亿元，同比增长 18.93%；实现盈利 7.41 亿元，同比增长 1.65%；扣非盈利 5.1 亿元，同比减少 10.36%。根据年报数据计算， 2023Q4 公司实现盈利 2.26 亿元，同比减少 2.35%，环比增长 114.18%；扣非盈利 0.26亿元，同比减少 79.02%，环比减少 74.17%。 2024 年一季度公司业绩同比下降 15.61%： 公司发布 2024 年一季报，一季度实现营收 29.00 亿元，同比增长 31.44%； 2024Q1 公司实现盈利 1.86亿元，同比减少 15.61%，环比减少 17.53%;实现扣非盈利 1.81 亿元，同比减少 16.32%，环比增长 593.28%。 2024 年一季度，公司实现综合毛利率 16.08%，同比下降 3.71 个百分点，环比下降 3.39 个百分点。 热电运营扩张明显，盈利能力提升： 2023 年公司完成对濮院热电、徐联热电、南京燃机 3 家热电企业的控股权收购，同时，自建的宁高燃机项目于年内投入运营，全年实现热电及光伏电站运营收入 39.79 亿元，同比增长 42.72%，实现毛利率 22.03%，同比提升 2.53 个百分点。 氢能业务稳步推进： 公司积极布局氢能领域，与大连理工大学合作开发碱性电解槽制氢设备， 1500Nm3/h 碱性电解槽产品于 2023 年 4 月正式下线，并于 2023 年 10 月完成性能测试。 公司 1500Nm3/h 的碱性电解槽，在产氢压力方面，达到了行业的最高水平，可实现产氢压力 3.2MPa，填补国内千方级高压电解槽空白。 2023 年 11 月，公司参加中能建合格供方投标，并入围供应商名单。 估值 结合氢能行业发展现状以及锅炉行业景气度，我们将公司 2024-2026 年预测每股收益调整至 0.84/0.97/1.07 元（原 2024-2026 年预测为 1.05/1.17/-元），对应市盈率 11.9/10.4/9.4 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 氢能政策风险；价格竞争超预期；下游需求不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

公司发布 2023 年年报与 2024 年一季报，业绩分别同比增长 20.48%/10.78%，主营业务表现稳健，盈利能力向好； 维持买入评级。 支撑评级的要点2023 年/2024 年一季度盈利分别同比增长 20.48%/10.78%： 公司发布 2023年年报，实现收入 68.72 亿元，同比增长 39.00%；实现归母净利润 10.31亿元，同比增加 20.48%，扣非净利润 8.67 亿元，同比增加 23.61%。 公司同时披露 2024 年第一季度报告， 2024Q1 实现归母净利润 2.18 亿元，同比增长 10.78%，环比增长 20.81%。 重视股东回报，拟现金分红 6.18 亿元： 2023 年公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.303 元（含税） ，合计派发现金红利 6.18 亿元（含税），现金分红比例达到 59.97%。 电表营收稳增，为公司现金牛业务： 2023 年， 公司销售电能表、系统类产品及配件 77.47 万台，同比下降 17.00%， 由于产品结构向高价质量方向迭代升级，板块全年实现营收 22.74 亿元，同比增长 1.81%； 毛利率也随之增长 3.11 个百分点至 34.93%全球光伏装机规模扩大，光伏板块业务快速发展： 2023 年全球光伏装机量持续提高， 公司光伏发电、电站销售、光伏产品板块随之快速发展。2023 年，光伏发电部分，实现营收 8.88 亿元，同比下降 32.68%，毛利率减少 1.21 个百分点至 69.83%；电站销售部分实现营收 12.96 亿元，同比增长 166.98%，毛利率大幅增加 9.39 个百分点，达到 11.48%。 TOPCo电池第一阶段 6GW 产能顺利竣工，开始贡献收入： 2023 年 9月底，公司高效型 TOPCo光伏电池生产基地一期项目第一阶段 6GW顺利竣工，实现全线贯通；带动公司 2023 年光伏产品业务实现营收 6.20亿元，同比增长 342.60%，毛利率增加 1.21 个百分点，达到 15.38%。 储能出货快速放量，带动板块营收高增长： 2023 年，公司紧抓新能源配套储能及电网侧储能市场的快速增长机遇，控股子公司江苏林洋储能技术有限公司顺利完成多个储能项目供货及并网，交付超 2GWh，板块实现营收 15.06 亿元，同比增长 253.62%，毛利率增长 5.95 个百分点达到16.09%。 估值在当前股本下，结合公司年报与光伏制造行业相对激烈的竞争情况，我们将公司 2024-2026 年预测每股收益调整至 0.57/0.66/0.76 元（原2024-2026 年预测为 0.74/0.93/-元），对应市盈率 11.5/10.0/8.7 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险行业政策风险；市场竞争风险；技术革新风险；项目经营风险；产业链价格变化风险；储能电站安全运行风险。

公司发布2023年年报及2024年一季报，盈利分别同比-69%/+12%；公司2023年新签订单持续增长，氢能业务收入高增；维持增持评级。 支撑评级的要点2023年公司业绩同比下降68.53%：公司发布2023年年报，全年实现营收71.74亿元，同比减少12.57%；实现盈利0.98亿元，同比减少68.53%；实现扣非盈利0.65亿元，同比减少77.65%。2023年公司实现综合毛利率10.73%，同比下降2.12个百分点；实现综合净利率1.38%，同比下降2.4个百分点。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利0.15亿元，同比减少90.77%，环比减少37.32%；实现扣非盈利0.04亿元，同比减少97.26%，环比减少80.73%。 2024年一季度公司业绩同比减亏11.53%：公司发布2024年一季报，一季度实现营收12.75亿元，同比增长41.55%；实现盈利-0.97亿元，同比减亏11.53%；实现扣非盈利-1.01亿元，同比减亏9.2%。 新签订单量稳步提升：2023年公司新签销售合同92.56亿元，同比增长4%；24Q1公司新签销售合同36.06亿元，同比增长180.40%，已中标暂未签订销售合同15.51亿元。2024年4月，公司与浙交矿业、北方华锦、浙江天虹签署多个物料输送、燃煤管道业务合同，新签订单量稳步提升。 氢能业务收入高增：2023年公司积极推动内蒙古达茂旗20万千瓦新能源制氢、辽宁铁岭25MW离网风电储能制氢一体化、青海德令哈3MW光伏制氢等多个制氢项目执行，全年实现营业收入5.14亿元，同比增长109,044.77%，利润贡献0.68亿元。2024年公司将积极配合在新疆、内蒙、辽宁、吉林等地推广新能源制氢及绿色醇氨项目。公司计划到2025年掌握包括可再生能源制氢系统、氢燃料电池装备（分布式发电）、氢储运设备在内的核心技术，并建立设备制造能力，形成完整的供应链和产业体系，开展清洁能源制氢及氢能储运技术应用示范项目，建立以可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系。 估值结合氢能行业发展现状及公司新签订单规模，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.24/0.28/0.38元（原2024-2026年预测为0.36/0.43/-元），对应市盈率24.7/20.5/15.2倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险氢能政策风险；价格竞争超预期；下游需求不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

公司发布2023年年报与2024年一季报，业绩分别同比下降8.27%/10.06%。 公司智慧电器业务经营稳健，户用光伏持续迅猛增长，持续提升品牌国际影响力。维持买入评级。 支撑评级的要点2023年公司业绩同比下降8.27%：公司发布2023年年报，实现收入572.51亿元，同比增长24.53%；实现归母净利润36.86亿元，同比减少8.27%；实现扣非净利润38.29亿元，同比增长14.95%。 2024Q1公司业绩同比下降10.06%：公司发布2024年一季报，实现归母净利润10.81亿元，同比减少10.06%，环比增长55.49%。 低压电器板块营收持续增长，深化渠道布局：2023年公司智慧电器板块实现营业收入201.39亿元，同比增长7.84%；毛利率同比增加1.85个百分点至28.04%。公司立足于集团全产业链与渠道资源优势，截至2023年末已拥有445家一级经销商，21,860家二级分销商，超10+万家终端渠道，实现区县级覆盖率约92%。 户用光伏持续迅猛增长：公司户用光伏业务迅速拓展，2023年光伏电站工程承包业务实现收入272.98亿元，同比增长126.86%；毛利率同比减少3.50个百分点至10.05%；2023年度，公司新增装机容量超12GW，约占全国户用光伏新增装机容量的29%，市占率连续多年保持行业第一，出售电站体量约8GW，截至2023年末，正泰安能自持装机容量约14GW。 持续推进全球区域本土化，稳步提升品牌国际影响力：公司加速推进以区域总部和本土化子公司为核心的全球业务架构体系，本土化国家公司累计达30余家，本土化率达65%。2023公司国际业务实现营业收入44.69亿元，同比增长16%。其中，大亚太地区收入同比增长12%；大欧洲地区收入同比增长13%；北美地区收入同比增长51%；西亚非地区收入同比增长23%。 估值在当前股本下，考虑到公司盈利能力略有下行的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至2.09/2.41/2.72元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为2.70/3.15/-元），对应市盈率9.8/8.5/7.6倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险原材料价格风险；光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；国内固定资产投资不达预期；海外市场拓展不达预期；新冠疫情影响超预期。

公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 盈利同比-13%/+9%；公司 2023 年新签订单 63.95 亿元，核氢光储稳步推进， 传统能源化工业务受益于设备更新； 维持增持评级。 支撑评级的要点2023 年公司盈利同比下降 12.62%： 公司发布 2023 年年报，全年新增订单 63.95 亿元，同比下降 4.68%；实现盈利 1.54 亿元，同比减少 12.62%；扣非盈利 1.01 亿元，同比减少 19.53%。根据业绩计算， 2023Q4 公司实现盈利 0.17 亿元，同比减少 45.81%，环比减少 23.78%。 2024 年一季度公司业绩同比增长 9.16%： 公司发布 2024 年一季报，一季度实现营收 9.27 亿元，同比减少 0.93%； 2024Q1 公司实现盈利 0.33 亿元，同比增长 9.16%，环比增长 96.76%；实现扣非盈利 0.32 亿元，同比增长66.91%，环比减少 496.7%。 传统能源装备业务受益于设备更新： 2023 年，公司传统能源装备板块实现营收 28.35 亿元，同比增长 22.19%。煤化工需求逻辑切换推动公司传统业务增长。 2023 年，工信部、 国家发改委等部门相继推出《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南（2023 版）》《关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》 ， 推动我国煤化工向高端化、低碳化发展。 2023 年公司煤化工新增订单 7.47 亿元，同比增长 13.94%。此外， 2024 年 3 月，工信部、发改委等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》 ，大型炼化企业将迎来关键设备优化升级期， 推动公司业务稳健增长。 新能源装备业务阶段性承压， 核氢光储业务稳步推进： 2023 年公司新能源装备业务实现营收 9.08 亿元，同比下降 30.28%。 由于光伏硅料利润下降， 设备需求同比减少，公司新能源业务阶段性承压。公司核氢光储稳步推进， 2023 年公司新签核能订单 5.17 亿元，同比增长 155%。氢能产品已涵盖 “制、储、用（加） ”氢能全产业链。 估值结合光伏多晶硅产业发展现状及氢能产业发展近况， 我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至 0.18/0.23/0.30 元（原 2024-2026 年预测为 0.29/0.37/-元），对应市盈率 29.3/23.0/17.7 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险氢能政策风险；价格竞争超预期；下游需求不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现归母净利润0.19亿元；公司主要产品销量同比保持增长，产能和技术保持领先；维持增持评级。 支撑评级的要点2023年营收同比增长7%：公司发布2023年年报，全年实现营业收入49.69亿元，同比增长7.06%；实现归母净利润0.19亿元，同比减少96.34%；扣非归母净利润亏损0.28亿元，同比减少105.4%。根据年报计算，2023Q4公司归母净利润亏损0.12亿元，同比转亏。 2024年一季度归母净利润亏损0.48亿元：公司发布2024年一季报，2024Q1归母净利润亏损4,779.53万元，同比转亏，扣非归母净利润亏损5,138.21万元，同比转亏。2024Q1公司销售毛利率同比下降10.66个百分点至0.09%；销售净利率同比下降8.91个百分点至-5.18%。 铜箔产销保持增长，竞争加剧盈利承压：2023年公司铜箔产量约5.80万吨，同比增长9.69%；铜箔销售5.76万吨，同比增长17.47%。其中，6微米及以下铜箔销量4.73万吨，同比增长18.19%；6微米以上同比销量1.04万吨，同比增长14.30%。锂电铜箔实现营收45.09亿元，同比增长0.95%；毛利率同比减少13.92个百分点至6.49%。 扩产项目进入爬坡阶段，产能和技术保持领先：截至2023年底，公司已建成六个生产基地，年产能10万吨，产能和市占率处于国内锂电铜箔行业第一梯队。6微米极薄锂电铜箔已成为公司主流产品，5微米及4.5微米极薄锂电铜箔实现批量生产销售，公司已掌握3.5微米极薄电解铜箔核心工艺技术，并具备量产能力，未来高附加值产品出货占比有望提升。 估值考虑到铜箔行业新进入者增加，市场竞争仍较激烈，但公司铜箔产销保持增长，产能和技术保持领先，结合公司年报和一季报，我们将公司2024-2026年的预测每股盈利调整至-0.05/0.49/0.86元（原预测摊薄每股收益为1.96/2.51/-元），对应市盈率-/30.3/17.2倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期，价格竞争超预期。

公司发布2023年报和2024年一季报，分别实现盈利5.27亿元/1.11亿元，公司正极材料出货量24Q1显著回暖，新产品有望放量；维持增持评级。 支撑评级的要点2023年业绩同比下滑52.93%：公司发布2023年年报，全年实现营收173.11亿元，同比减少39.79%；实现盈利5.27亿元，同比减少52.93%；扣非盈利4.66亿元，同比减少52.44%。公司此前发布业绩快报，预计2023年实现盈利5.31亿元，同比下降52.64%。公司业绩符合预告。 出货量逐季度增长，盈利承压：2023年，公司在行业面临压力的背景下，出货量呈现下滑，全年实现锂电正极材料销量7.20万吨，其中钴酸锂销量3.46万吨，同比增长4.15%；三元材料销量3.74万吨，同比减少19.39%。 随着新客户新项目的逐步导入，三元材料销量逐季度攀升，到四季度恢复至较好水平。分产品来看，钴酸锂实现营收88.63亿元，同比减少38.31%，毛利率8.45%，同比增加1.76个百分点；三元材料实现营收77.55亿元，同比减少43.21%，毛利率6.86%，同比减少3.35个百分点。 2024Q1业绩表现亮眼，出货量显著提升：公司发布2024年一季报，2024Q1实现盈利1.11亿元，同比减少3.71%，环比减少3.28%；扣非盈利1.03亿元，同比增长4.28%，环比增长5.32%。2024年一季度，公司持续巩固钴酸锂市场份额，开拓三元材料市场，销量同比显著增长，其中三元材料销量1.59万吨，同比增长249.47%，钴酸锂销量0.84万吨，同比增长62.5%。 积极布局新技术产品，未来有望放量：公司持续推动产品升级，引领钴酸锂高电压与高功率性能，聚焦三元材料高电压、高功率、高镍，固态电池正极材料实现初期量产。新技术产品未来有望放量，助推公司业绩增长。 估值考虑行业竞争加剧，原材料价格大幅下滑等情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.30/1.69/2.14元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为3.31/4.39/-元），对应市盈率30.0/23.1/18.2倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

公司发布2023年年报及2024年一季报，盈利分别同比+56%/+72%，公司持续加大研发投入以维持产品优势，光伏电池设备收入持续增长，出货量不断提高，维持增持评级。 支撑评级的要点2023年公司业绩同比增长56.04%：公司发布2023年年报，全年实现营收87.33亿元，同比增长45.43%；实现盈利16.34亿元，同比增长56.04%；实现扣非盈利15.25亿元，同比增长57.03%。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利4.11亿元，同比增长81.77%，环比减少12.77%。实现扣非盈利3.96亿元，同比增长89.37%，环比减少10.45%。 2024年一季度公司业绩同比增长71.93%：公司发布2024年一季报，一季度实现营收25.79亿元，同比增长33.53%；实现盈利5.78亿元，同比增长71.93%，环比增长40.74%；实现扣非盈利5.51亿元，同比增长85.54%，环比增长39.36%。 光伏电池设备量利齐升，新技术积累深厚：2023年，TOPCo电池技术大规模扩产，推动公司设备出货量提升。公司2023全年光伏电池生产设备出货量达到34093管/台，同比增长221.27%，销量9906管/台，同比增长18.96%，实现营收87.33亿元，同比增长45.43%，实现毛利率28.95%，同比提升3.51个百分点。公司具备HJT、钙钛矿/钙钛矿叠层设备供应能力，2023年公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力。此外，公司积极研发半导体、锂电真空专用设备等设备，为未来发展奠定基础。 合同负债大幅增长，奠定公司后续盈利基础：截至2023年末，公司形成合同负债181.10亿元，同比增长约212%，其中预收商品款占比达100%。 我们认为，合同负债高速增长充分证明下游客户对公司设备的高度认可，并对公司2024年收入、利润形成有效支撑。 估值结合公司披露订单数据以及光伏新技术发展情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至7.39/10.12/10.80元（原2024-2026年预测为6.66/8.56/-元），对应市盈率9.3/6.8/6.4倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险光伏政策风险；光伏装机需求不达预期；电池片产能扩张不达预期；新技术进展不达预期。