公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 盈利分别同比+2%/-16%；公司热电运营扩张速度提升， 氢能业务稳步推进； 维持增持评级。 支撑评级的要点 2023 年公司业绩同比增长 1.65%： 公司发布 2023 年年报，全年实现营收105.13 亿元，同比增长 18.93%；实现盈利 7.41 亿元，同比增长 1.65%；扣非盈利 5.1 亿元，同比减少 10.36%。根据年报数据计算， 2023Q4 公司实现盈利 2.26 亿元，同比减少 2.35%，环比增长 114.18%；扣非盈利 0.26亿元，同比减少 79.02%，环比减少 74.17%。 2024 年一季度公司业绩同比下降 15.61%： 公司发布 2024 年一季报，一季度实现营收 29.00 亿元，同比增长 31.44%； 2024Q1 公司实现盈利 1.86亿元，同比减少 15.61%，环比减少 17.53%;实现扣非盈利 1.81 亿元，同比减少 16.32%，环比增长 593.28%。 2024 年一季度，公司实现综合毛利率 16.08%，同比下降 3.71 个百分点，环比下降 3.39 个百分点。 热电运营扩张明显，盈利能力提升： 2023 年公司完成对濮院热电、徐联热电、南京燃机 3 家热电企业的控股权收购，同时，自建的宁高燃机项目于年内投入运营，全年实现热电及光伏电站运营收入 39.79 亿元，同比增长 42.72%，实现毛利率 22.03%，同比提升 2.53 个百分点。 氢能业务稳步推进： 公司积极布局氢能领域，与大连理工大学合作开发碱性电解槽制氢设备， 1500Nm3/h 碱性电解槽产品于 2023 年 4 月正式下线，并于 2023 年 10 月完成性能测试。 公司 1500Nm3/h 的碱性电解槽，在产氢压力方面，达到了行业的最高水平，可实现产氢压力 3.2MPa，填补国内千方级高压电解槽空白。 2023 年 11 月，公司参加中能建合格供方投标，并入围供应商名单。 估值 结合氢能行业发展现状以及锅炉行业景气度，我们将公司 2024-2026 年预测每股收益调整至 0.84/0.97/1.07 元（原 2024-2026 年预测为 1.05/1.17/-元），对应市盈率 11.9/10.4/9.4 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 氢能政策风险；价格竞争超预期；下游需求不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

公司发布 2023 年年报与 2024 年一季报，业绩分别同比增长 20.48%/10.78%，主营业务表现稳健，盈利能力向好； 维持买入评级。 支撑评级的要点2023 年/2024 年一季度盈利分别同比增长 20.48%/10.78%： 公司发布 2023年年报，实现收入 68.72 亿元，同比增长 39.00%；实现归母净利润 10.31亿元，同比增加 20.48%，扣非净利润 8.67 亿元，同比增加 23.61%。 公司同时披露 2024 年第一季度报告， 2024Q1 实现归母净利润 2.18 亿元，同比增长 10.78%，环比增长 20.81%。 重视股东回报，拟现金分红 6.18 亿元： 2023 年公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.303 元（含税） ，合计派发现金红利 6.18 亿元（含税），现金分红比例达到 59.97%。 电表营收稳增，为公司现金牛业务： 2023 年， 公司销售电能表、系统类产品及配件 77.47 万台，同比下降 17.00%， 由于产品结构向高价质量方向迭代升级，板块全年实现营收 22.74 亿元，同比增长 1.81%； 毛利率也随之增长 3.11 个百分点至 34.93%全球光伏装机规模扩大，光伏板块业务快速发展： 2023 年全球光伏装机量持续提高， 公司光伏发电、电站销售、光伏产品板块随之快速发展。2023 年，光伏发电部分，实现营收 8.88 亿元，同比下降 32.68%，毛利率减少 1.21 个百分点至 69.83%；电站销售部分实现营收 12.96 亿元，同比增长 166.98%，毛利率大幅增加 9.39 个百分点，达到 11.48%。 TOPCo电池第一阶段 6GW 产能顺利竣工，开始贡献收入： 2023 年 9月底，公司高效型 TOPCo光伏电池生产基地一期项目第一阶段 6GW顺利竣工，实现全线贯通；带动公司 2023 年光伏产品业务实现营收 6.20亿元，同比增长 342.60%，毛利率增加 1.21 个百分点，达到 15.38%。 储能出货快速放量，带动板块营收高增长： 2023 年，公司紧抓新能源配套储能及电网侧储能市场的快速增长机遇，控股子公司江苏林洋储能技术有限公司顺利完成多个储能项目供货及并网，交付超 2GWh，板块实现营收 15.06 亿元，同比增长 253.62%，毛利率增长 5.95 个百分点达到16.09%。 估值在当前股本下，结合公司年报与光伏制造行业相对激烈的竞争情况，我们将公司 2024-2026 年预测每股收益调整至 0.57/0.66/0.76 元（原2024-2026 年预测为 0.74/0.93/-元），对应市盈率 11.5/10.0/8.7 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险行业政策风险；市场竞争风险；技术革新风险；项目经营风险；产业链价格变化风险；储能电站安全运行风险。

公司发布2023年年报及2024年一季报，盈利分别同比-69%/+12%；公司2023年新签订单持续增长，氢能业务收入高增；维持增持评级。 支撑评级的要点2023年公司业绩同比下降68.53%：公司发布2023年年报，全年实现营收71.74亿元，同比减少12.57%；实现盈利0.98亿元，同比减少68.53%；实现扣非盈利0.65亿元，同比减少77.65%。2023年公司实现综合毛利率10.73%，同比下降2.12个百分点；实现综合净利率1.38%，同比下降2.4个百分点。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利0.15亿元，同比减少90.77%，环比减少37.32%；实现扣非盈利0.04亿元，同比减少97.26%，环比减少80.73%。 2024年一季度公司业绩同比减亏11.53%：公司发布2024年一季报，一季度实现营收12.75亿元，同比增长41.55%；实现盈利-0.97亿元，同比减亏11.53%；实现扣非盈利-1.01亿元，同比减亏9.2%。 新签订单量稳步提升：2023年公司新签销售合同92.56亿元，同比增长4%；24Q1公司新签销售合同36.06亿元，同比增长180.40%，已中标暂未签订销售合同15.51亿元。2024年4月，公司与浙交矿业、北方华锦、浙江天虹签署多个物料输送、燃煤管道业务合同，新签订单量稳步提升。 氢能业务收入高增：2023年公司积极推动内蒙古达茂旗20万千瓦新能源制氢、辽宁铁岭25MW离网风电储能制氢一体化、青海德令哈3MW光伏制氢等多个制氢项目执行，全年实现营业收入5.14亿元，同比增长109,044.77%，利润贡献0.68亿元。2024年公司将积极配合在新疆、内蒙、辽宁、吉林等地推广新能源制氢及绿色醇氨项目。公司计划到2025年掌握包括可再生能源制氢系统、氢燃料电池装备（分布式发电）、氢储运设备在内的核心技术，并建立设备制造能力，形成完整的供应链和产业体系，开展清洁能源制氢及氢能储运技术应用示范项目，建立以可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系。 估值结合氢能行业发展现状及公司新签订单规模，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.24/0.28/0.38元（原2024-2026年预测为0.36/0.43/-元），对应市盈率24.7/20.5/15.2倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险氢能政策风险；价格竞争超预期；下游需求不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 盈利同比-13%/+9%；公司 2023 年新签订单 63.95 亿元，核氢光储稳步推进， 传统能源化工业务受益于设备更新； 维持增持评级。 支撑评级的要点2023 年公司盈利同比下降 12.62%： 公司发布 2023 年年报，全年新增订单 63.95 亿元，同比下降 4.68%；实现盈利 1.54 亿元，同比减少 12.62%；扣非盈利 1.01 亿元，同比减少 19.53%。根据业绩计算， 2023Q4 公司实现盈利 0.17 亿元，同比减少 45.81%，环比减少 23.78%。 2024 年一季度公司业绩同比增长 9.16%： 公司发布 2024 年一季报，一季度实现营收 9.27 亿元，同比减少 0.93%； 2024Q1 公司实现盈利 0.33 亿元，同比增长 9.16%，环比增长 96.76%；实现扣非盈利 0.32 亿元，同比增长66.91%，环比减少 496.7%。 传统能源装备业务受益于设备更新： 2023 年，公司传统能源装备板块实现营收 28.35 亿元，同比增长 22.19%。煤化工需求逻辑切换推动公司传统业务增长。 2023 年，工信部、 国家发改委等部门相继推出《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南（2023 版）》《关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》 ， 推动我国煤化工向高端化、低碳化发展。 2023 年公司煤化工新增订单 7.47 亿元，同比增长 13.94%。此外， 2024 年 3 月，工信部、发改委等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》 ，大型炼化企业将迎来关键设备优化升级期， 推动公司业务稳健增长。 新能源装备业务阶段性承压， 核氢光储业务稳步推进： 2023 年公司新能源装备业务实现营收 9.08 亿元，同比下降 30.28%。 由于光伏硅料利润下降， 设备需求同比减少，公司新能源业务阶段性承压。公司核氢光储稳步推进， 2023 年公司新签核能订单 5.17 亿元，同比增长 155%。氢能产品已涵盖 “制、储、用（加） ”氢能全产业链。 估值结合光伏多晶硅产业发展现状及氢能产业发展近况， 我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至 0.18/0.23/0.30 元（原 2024-2026 年预测为 0.29/0.37/-元），对应市盈率 29.3/23.0/17.7 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险氢能政策风险；价格竞争超预期；下游需求不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

公司发布2023年报和2024年一季报，分别实现盈利5.27亿元/1.11亿元，公司正极材料出货量24Q1显著回暖，新产品有望放量；维持增持评级。 支撑评级的要点2023年业绩同比下滑52.93%：公司发布2023年年报，全年实现营收173.11亿元，同比减少39.79%；实现盈利5.27亿元，同比减少52.93%；扣非盈利4.66亿元，同比减少52.44%。公司此前发布业绩快报，预计2023年实现盈利5.31亿元，同比下降52.64%。公司业绩符合预告。 出货量逐季度增长，盈利承压：2023年，公司在行业面临压力的背景下，出货量呈现下滑，全年实现锂电正极材料销量7.20万吨，其中钴酸锂销量3.46万吨，同比增长4.15%；三元材料销量3.74万吨，同比减少19.39%。 随着新客户新项目的逐步导入，三元材料销量逐季度攀升，到四季度恢复至较好水平。分产品来看，钴酸锂实现营收88.63亿元，同比减少38.31%，毛利率8.45%，同比增加1.76个百分点；三元材料实现营收77.55亿元，同比减少43.21%，毛利率6.86%，同比减少3.35个百分点。 2024Q1业绩表现亮眼，出货量显著提升：公司发布2024年一季报，2024Q1实现盈利1.11亿元，同比减少3.71%，环比减少3.28%；扣非盈利1.03亿元，同比增长4.28%，环比增长5.32%。2024年一季度，公司持续巩固钴酸锂市场份额，开拓三元材料市场，销量同比显著增长，其中三元材料销量1.59万吨，同比增长249.47%，钴酸锂销量0.84万吨，同比增长62.5%。 积极布局新技术产品，未来有望放量：公司持续推动产品升级，引领钴酸锂高电压与高功率性能，聚焦三元材料高电压、高功率、高镍，固态电池正极材料实现初期量产。新技术产品未来有望放量，助推公司业绩增长。 估值考虑行业竞争加剧，原材料价格大幅下滑等情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.30/1.69/2.14元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为3.31/4.39/-元），对应市盈率30.0/23.1/18.2倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

公司发布 2023 年报与 2024 年一季报，业绩分别同比变化+26.53%/-24.83%，公司海工业务开始贡献收入，产能持续扩张助力后续交付能力提升，同时公司多元化业务布局，积极探索新材料、新技术方向； 维持买入评级。 支撑评级的要点2023 年/2024 年一季度盈利分别同比变化+26.53%/-24.83%： 公司发布2023 年年报，实现收入 77.27 亿元，同比增长 14.67%；实现归母净利润7.95 亿元，同比增加 26.53%，扣非净利润 7.64 亿元，同比增加 20.39%。公司同时披露 2024 年第一季度报告， 2024Q1 实现归母净利润 1.48 亿元，同比下降 24.83%，环比增长 97.06%。 收购江苏长风并积极拓展海工产能， 陆风塔筒龙头转战海风桩基： 2023年， 公司成功收购江苏长风，海工类产品首次贡献收入，全年实现营收15.11 亿元， 销量 12.16 万吨；板块毛利率达到 16.33%，盈利能力显著优于风塔板块的 12.90%。公司持续发力布局海工业务生产基地， 已有四大基地陆续投产， 合计产能达到 95 万吨； 另有射阳二期 30 万吨、广东阳江基地 30 万吨、 欧洲德国基地 50 万吨产能正在建设中，福建漳州基地也处于前期规划准备阶段。 战略性收缩塔筒、 叶片等业务： 2023 年公司风塔与叶片类产品营收分别约为 32.02/15.68 亿元，分别同比下降 18.65%/8.31%，毛利率分别增加1.48/1.67 个百分点至 12.90%/12.00%。为追求高质量发展， 公司当前不再以扩大规模为主要目标， 在项目筛选过程中更加注重精细化管理与现金流管理，因此板块收入同比下降，但盈利能力有所提升。 发电业务持续向好，有效带动盈利增长： 2023 年，公司在营风电场并网容量达到 1,383.8MW，实现营收 12.46 亿元，同比增长 30.55%，产销量达到 31.95 亿度电，同比大幅增长 64.92%，毛利率维持在 64.81%的较高水平。现有湖北 200MW 风电项目在建， 600MW 风电项目筹备开工。 中标地效翼船项目，进军低空经济领域： 公司基于零碳复材方面的技术积累，持续拓展新材料、新技术布局。 2024 年 4 月，公司公告全资子公司苏州复材拟与中国船舶科学研究中心签署《加工承揽合同》，销售目标无人地效翼船结构建造及总装联调项目结构材料、模具工装、静力样机结构建造及结构总装、试验样机结构建造及总装联调服务，合同金额合计为 3,450 万元人民币，标志着公司在低空经济领域取得一定突破。 估值在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司 2024-2026 年预测每股收益调整至 0.83/1.12/1.52 元（原 2024-2026 年预测为 1.02/1.32/-元），对应市盈率 12.5/9.3/6.8 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险大宗原材料价格波动；风电行业需求不达预期；风电场盈利不达预期；新业务布局不达预期；产能扩张速度不达预期。

公司发布2023年年报，全年实现归母净利润49.47亿元，同比下降75.87%；公司强化资源优势，电池业务快速发展，长期成长表现可期；维持增持评级。 支撑评级的要点2023年归母净利润49.47亿元：公司发布2023年年报，全年实现归母净利润49.47亿元，同比下降75.87%；实现扣非归母净利润26.76亿元，同比下降86.59%。根据公司年报测算，2023年第四季度归母净利润亏损10.63亿元，扣非归母净利润亏损16.76亿元。公司此前发布业绩预告，预计2023年实现盈利42.00-62.00亿元，同比下降79.52%-69.76%。公司业绩符合市场预期。 2023年锂价下行，锂化工板块盈利承压：2023年由于锂行业市场需求波动、锂电下游客户库存水平控制等因素，公司的锂化工板块产品的整体产销量水平受到一定影响。2023年公司锂系列产品实现营收244.65亿元，同比下降29.25%；毛利率同比下降43.58个百分点至12.53%；锂产品LCE销量10.18万吨，同比增长4.57%。 持续获取上游优质资源，拓宽原料供应渠道：1）MoutMario为公司目前锂原料重要来源，该项目90万吨/年锂辉石精矿产能扩建工作已基本完成，产能将逐步释放；2）Cauchari盐湖项目一期4万吨已完成建设，2023年完成合约6,000吨LCE产品生产，正稳定爬坡，预计2024年逐步达到设计产能；3）Mariaa盐湖计划2024年底前产出首批产品；4）Goulamia锂辉石项目预计2024年投产；5）蒙金项目已完成60万吨/年采选工程，预计2024年持续产出锂云母精矿。 锂电池业务快速发展：2023年，公司电池系列产品实现营收77.08亿元，同比增长18.98%；毛利率同比提升0.11个百分点至17.96%；2023年公司动力和储能电池销量8.20GWh，同比增长20.38%；消费电池销量2.79亿只，同比增长53.83%。公司电池业务快速成长，有望开辟业绩第二增长曲线。 估值在当前股本下，结合公司年报，考虑碳酸锂价格下降幅度较大，公司主要产品盈利承压，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.52/2.13/2.57元（原预测为4.24/5.15/-元），对应市盈率26.2/18.8/15.5倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险项目投产不达预期；海外经营与汇率风险；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；政策不达预期。

公司发布2023年年报，营业收入及归母净利润稳定增长，其中汽车电子业务成长较快，营收占比超过50%，成为主要收入来源。公司2023年开发了多项新产品，涵盖多种汽车电子模组、齿轮箱、高转矩直流电机等产品，2024年收入有望受益VisioProIPD模组和汽车电子业务实现增长，维持增持评级。 支撑评级的要点2023年营收及归母净利润稳定增长，毛利率略有下滑。公司2023年营业收入12.06亿元，同比+4.64%；归母净利润1.80亿元，同比+19.55%；扣非归母净利润1.33亿元，同比+4.50%；毛利率29.05%，同比-0.71pct。23Q4营收3.92亿元，同比+5.56%；归母净利润0.52亿元，同比+8.03%；扣非归母净利润0.47亿元，同比+7.07%；毛利率29.55%，同比-2.48pcts，环比-0.49pct。 公司营收和利润增长主要因新能源汽车业务的传动齿轮、微型驱动产品销售增长所致。 汽车电子业务快速增长，贡献过半营收。分下游领域看，2023年公司在汽车电子领域实现营收6.33亿元，同比增长33.54%，占营业收入比例为52.49%；在智能消费领域实现营收2.82亿元，同比增长1.81%，占营业收入比例为23.35%；在通信业务领域实现营收1.23亿元，同比下滑26.79%，占营业收入比例为10.18%；在医疗和个人护理领域实现营收0.49亿元，同比下滑39.51%，占营业收入比例为4.03%；在其他领域实现营收1.2亿元，同比下滑21.05%，占营业收入比例为9.95%。 新品开发成果看点多。行业解决方案方面：推出汽车吸顶屏、偏摆屏和旋转屏的方案，解决人机交互产品空间小、噪音低及可靠性要求高的难题；推出电动尾翼，提升高速状态下汽车的行驶稳定性。标准化产品方面：正齿轮箱开发顺利，形成16mm-37mm外径的产品系列，完成高转矩直流电机、无刷直流电机、微型无刷空心杯电机和永磁同步电机的开发，8mm永磁步进电机实现自动化量产。基础研究方面：完成高性能PEEK塑料齿轮的精密制造技术研究，PEEK平衡轴系列产品的研究带动了大扭矩低噪音传动齿轮成功量产。 XR业务和汽车电子提供2024年增长动力。公司是VisioProIPD模组的独家供应商，单机价值量达150元，随着2024年2月VisioPro正式发售，将带动公司该业务营收持续增长；汽车电子方面，公司拥有华为、比亚迪、长城等客户，推出吸顶屏、偏摆屏、旋转屏、汽车尾翼等创新方案产品，部分已进入量产阶段，有望在2024年落地营收，提供增长动力。 估值2024年以来国内比亚迪、问界等车企开启降价潮，我们认为对公司汽车业务将造成一定负面影响，下调公司盈利预测。预计公司2024-2026年实现每股收益1.29元/1.68元/2.26元，对应市盈率47.8倍/36.7倍/27.3倍。因公司在VisioProIPD模组的独供地位，和汽车电子业务仍能保持较快增长，维持增持评级。 评级面临的主要风险宏观经济波动风险；人力成本上升的风险；汽车行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；新产品、新技术开发风险。

公司发布2023年年报，业绩同比增长11.42%，公司继电器、电气产品量利高质量增长，经营现金流量表现亮眼，积极推动海外布局，维持增持评级。 支撑评级的要点2023年公司业绩同比增长11.42%：公司发布2023年年报，实现收入129.30亿元，同比增长11.02%；实现归母净利润13.93亿元，同比增长11.42%；实现扣非净利润13.30亿元，同比增长10.84%。 继电器产品稳居世界一流，量利齐升：2023年继电器产品实现收入116.57亿元，同比增长11.04%，毛利率同比提升2.18个百分点至38.72%。公司坚持“份额优先”原则，在小家电方面全面导入美的、苏泊尔、九阳等重点客户，高压直流继电器获得大众、宝马、Volvo、奔驰等项目认定，传统汽车继电器成功进入印度现代汽车体系；2023年在功率继电器/直流继电器/传统汽车继电器全球市场的份额分别提升到31.6%/40%+/20%，支撑公司板块营收在外部经济形势严峻的背景下实现双位数增长。 电气产品增速达到20.00%：2023年公司电气产品实现收入8.18亿元，同比增长20.00%，毛利率同比提升1.29个百分点至22.82%。此外，公司对开关电器业务进一步理清思路、调整布局，成立低压电器发展领导小组，分别由第一、第二、第三事业部重点发展开关配电产品、终端电器产品、成套设备和中压开关产品。 经营现金流表现靓丽：2023年公司实现经营现金流净额26.61亿元，同比增长64.13%，继续靓丽的现金流表现。加速海外制造建设，产能扩张带动公司发展：公司实施海外制造策略，取得良好效果。2023年印尼宏发工厂取得销售回款2.44亿人民币，同比增长157%，净利润突破3000万人民币，同比增长89%。此外公司德国工厂完成注册，工厂筹建持续推进，为后续国际业务拓展提供坚实支撑。 估值结合公司年报以及目前外部复杂的经济形势，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.54/1.82/2.08元（原2024-2026年预测为1.77/2.09/-元），对应市盈率16.3/13.8/12.1倍；维持增持评级。评级面临的主要风险下游需求不及预期；海外市场环境发生不利变化；汇率波动；新业务拓展进度不达预期。

公司发布 2023年年报，全年实现盈利 441亿元，同比增长 43.58%；公司行业龙头地位稳固， 推出高分红方案回报股东， 维持买入评级。 支撑评级的要点 2023年盈利增长 43.58%，符合预期： 公司发布 2023年年报，全年实现盈利 441.21亿元，同比增长 43.58%；扣非盈利 400.92亿元，同比增长42.10%。 其中， 2023Q4盈利 129.76亿元，同比下降 1.23%，环比增长24.43%；扣非盈利 131.11亿元，同比增长 7.69%，环比增长 39.06%。 公司此前发布预告，预计全年实现盈利 425-455亿元，公司业绩符合预期。 出货量保持增长， 盈利能力持续提升： 公司 2023年实现锂离子电池销量390GWh，同比增长 34.95%，其中动力电池系统销量 321GWh，同比增长32.65%；储能电池系统销量 69GWh，同比增长 46.81%。 分业务来看，动力电池系统实现营收 2852.53亿元，同比增长 20.57%，毛利率 22.27%，同比提升 5.10个百分点；储能电池系统实现营收 599.01亿元，同比增长33.17%，毛利率 23.79%，同比提升 6.78个百分点；电池材料及回收实现营收 336.02亿元，同比增长 29.08%，毛利率 11.38%，同比降低 9.85个百分点；电池矿产资源实现营收 77.34亿元，同比增长 71.54%，毛利率19.86%，同比提升 7.62个百分点。 行业龙头地位稳固： 根据 SNE Research 统计， 2023年公司国内动力电池使用量 171.9GWh，同比增长 28.7%， 市场份额 44.5%，连续 7年位列第一；海外动力电池使用量市占率为 27.5%，同比提升 4.7个百分点； 全球储能电池出货量市占率 40%，连续 3年位列全球第一。 大额分红回报股东： 公司提出 2023年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金分红 50.28元（含税），合计派发现金分红 220.6亿元。 估值 结合公司公告与电池和原材料价格变化情况，我们将公司 2024-2026年预测每股收益调整至 10.81/12.12/14.32元（原预测 2024-2026摊薄每股收益为 10.39/11.94/-元），对应市盈率 17.7/15.8/13.3倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

公司发布 2023年业绩快报， 预计盈利同比增长 16%。公司 TOPCo 电池研发技术行业领先， N 型产能快速扩张，充分计提 P 型电池产能减值； 维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年盈利同比增长 16%： 公司发布 2023年业绩快报，预计实现盈利8.32亿元，同比增长 16.00%； 扣非盈利 5.75亿元，同比增长 16.64%。 根据业绩计算， 2023Q4实现盈利-8.07亿元，同比减少 363.09%，环比减少218.14%；实现扣非盈利-9.97亿元，同比减少 435.02%，环比减少 255.93%。 N 型电池产能大幅扩张，出货量行业领先： 2023年公司滁州、淮安 N 型电池生产基地陆续建成投产。 截止 2023年底，公司电池总产能达 49GW以上（P 型 9.5GW， N 型约 40GW），同比增长超 180%。 2023年公司电池累计出货达 29.96GW（P型 9.38GW，N型 20.58GW），同比增长 179.43%。 据 lfoLik 数据统计， 2023年公司电池出货量排名行业第四，在 N 型电池出货方面，公司排名行业第一。 此外，公司于 1月 19日披露计划发行 H 股股票并扩建海外高效电池产能，公司 N 型电池领先地位有望维持。 TOPCo 电池研发技术行业领先： 公司持续开展 TOPCo 产品升级迭代，通过 LP 双插、激光改进、 J-Rpoly、 霓虹 poly、 J-STF 超密细栅等多项前沿技术引入，将 TOPCo 电池量产效率提升至 26%以上，显著优于 P 型PERC 电池 23.5%的转换效率。 非硅降本方面，公司通过降低银浆用量、图形优化以及印刷技术改进等方面，进一步降低 TOPCo 电池非硅成本，持续保持行业领先。 充分计提 P 型电池产能减值： 公司具备 9.5GW 的 P 型 PERC 电池产能，进入 2023Q4，行业内 N 型电池优势明显加大， P 型电池盈利能力显著下行，公司拟对 PERC 电池产线进行约 9亿元减值， 影响公司业绩释放。 估值 由于公司计提大额固定资产减值及公司主营电池片单价阶段性下滑，我们将公司 2023-2025年预测每股收益调整至 3.66/4.72/5.55元（原预测2023-2025年每股收益为 11.01/14.80/16.80元），对应市盈率 17.9/13.9/11.8倍； 公司作为 N 型电池环节头部企业具备技术优势，有望保持较高产能利用率并跨越周期，目前估值偏低， 维持增持评级。 评级面临的主要风险 光伏政策风险；海外贸易壁垒风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；技术迭代风险。

公司发布 2023年业绩快报， 盈利同比由盈转亏。光伏胶膜价格阶段性承压、原材料价格不利波动导致盈利能力承压；粒子价格见底或促成胶膜价格反弹； 维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年公司业绩由盈转亏： 公司发布 2023年业绩快报， 全年实现盈利-2.36亿元，同比减少 572.05%， 实现扣非盈利-2.51亿元，同比减少984.72%。 根据公司业绩计算， 2023Q4盈利-1.61亿元， 扣非盈利-1.53亿元。公司此前发布业绩预告，预计公司全年盈利-2.4~-2.2亿元，公司业绩处于业绩预告区间。 胶膜毛利率下降， 叠加减值导致亏损： 2023年胶膜原材料 EVA 粒子价格快速下降， 一方面导致 EVA 产品价格下降，一方面导致公司持续库存减值。根据索比咨询数据，截至 2024年 1月 3日， 原材料 EVA 粒子价格降至 1.10万元/吨，较 2023年初下降约 23%，透明 EVA 胶膜、 POE 胶膜单价分别降至 7.24元/m2、 14.06元/m2， 分别较 2023年初下降约 28%、12%，公司胶膜毛利率受损。 2023年公司减值金额较大， 前三季度公司提资产减值损失约 1.1亿元， 其中 Q3受胶膜订单价格下滑以及库存成本较高的影响对 EVA树脂及相关产品计提存货跌价约 8000万元，由于 EVA粒子、 胶膜报价在 Q4继续下调，减值或对公司利润造成影响。 粒子、胶膜价格反弹叠加新产品应用，公司基本面改善： 2024年以来，EVA 粒子与胶膜价格均触底反弹，根据索比咨询数据，截至 2月 22日，EVA 价格已上涨至 1.21万元/吨， 透明 EVA 胶膜单价涨至 7.48元/m2，胶膜基本面有望恢复。 新领域方面， 公司单层 POE 胶膜在 BC 组件中已经实现稳定应用、 TOPCo 组件用新型 EPE 胶膜占比快速提升。 提升回购金额提振投资者信心： 2月 7日，公司披露将回购股份资金总额由 3000-5000万元提升至 7000-9000万元。截至 1月 31日，公司已回购65.98万股，成交价 44.20-95.45元/股，已支付资金总额 4770万元。 估值 考虑到 EVA 粒子价格下降推动胶膜价格下降，且 EVA 胶膜行业产能释放，我们将公司 2023- 2025年预测每股收益调整至-2.81/1.76/2.54元（原预 测 2023-2025年 每 股 收 益 为 5.39/9.08/12.17元 ） ， 对 应 市 盈 率-17.6/28.2/19.5倍； 由于 EVA 粒子价格阶段性企稳，胶膜价格有望恢复性增长，公司盈利有望恢复， 维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险；政策不达预期。

公司发布2023利业绩预告，预计全年实现盈利425-455亿元，同比增长38.31%-48.07%；公司业绩保持高速增长，行业龙头地位稳固，维持买入。评级。 支撑评级的要点2023年盈利预计增长38%-48%。公司发布2023年年度业绩预告，预计全年实现盈利425-455亿元，同比增长38.3%-48.1%；扣非盈利385-415亿元，同比增长36.5%-47.1%。根据业绩计算，预计2023年四季度实现盈利113.5-143.5亿元，同比变化-13.6%-9.3%，环比增长8.9%-37.7%；扣非盈利115.2-145.2亿元，同比变化-5.4%-19.3%，环比增长22.2%-54.0%。 产销较快增长，行业龙头地位稳固。国内外新能源行业2023年依然保持较快增长，对于动力电池和储能的需求持续提升。公司作为全球领先的新能源企业，不断推出新型产品。加速拓展海外市场，产销量保持了较快增长。公司龙头地位稳固，从全球范围来看，根据SNEResearch发布的数据，公司2023年1-11月实现动力电池装机量233.4GWh，同比增长48.3%，市占率达到37.4%，提升1.7个百分点；从国内来看，根据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据，公司2023年实现动力电池装机量167.1GWh，市占率达到43.11%，提升0.19个百分点，其中三元电池装机量78.33GWh，市占率62.08%，磷酸铁锂电池装机量88.77GWh，市占率34.01%。 深化客户合作，多产品领域开展合作。公司不断深化与现有客户合作关系，积极开拓新客户，近期先后与Stellatis、江汽集团、东风猛士、赛力斯等多家主机厂签署合作协议。在换电领域，与滴滴成立换电合资公司，依托双方的技术优势和运营能力，从网约车场景切入，为众多新能源车辆提供高效换电服务，有望成为公司业绩增长点。 估值结合公司公告与原材料价格未来变化情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至10.01/10.39/11.94元（原预测2023-2025摊薄每股收益为9.76/12.27/15.80元），对应市盈率15.2/14.6/12.7倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

公司是国内领先的超声波设备及自动化解决方案龙头供应商，长期深耕超声波设备领域，引领超声波设备的国产化进程，凭借技术优势率先推出可用于复合集流体量产线的超声波滚焊设备，随着复合集流体迎来量产应用，公司先发优势明显有望充分受益，此外公司汽车线束和 IGBT 超声波焊接设备放量将进一步打开成长空间，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 支撑评级的要点国产超声波设备龙头，引领国产替代不断构建技术壁垒。上海骄成超声波技术股份有限公司成立于 2007 年，自成立以来一直致力于超声波的工业应用产品的研发、设计、生产及销售，从橡胶轮胎裁切市场到动力电池超声波焊接市场，再将业务拓展至无纺布焊接，线束、半导体、医疗等领域，引领了超声波设备的国产化进程，2022 年 9 月份正式在科创板上市，是国内超声波设备第一股。目前公司产品涵盖超声波焊接、裁切、动力电池制造自动化、配件等品类。2018-2022，公司实现高速增长，收入端复合增速 48.08%，归母净利润复合增速 47.03%。 复合集流体大规模应用在即，锂电新技术孕育新需求。超声波应用领域广泛，尤其是在锂离子电池的多层极耳焊接环节中具备显著优势，公司凭借稳定的产品质量、领先的技术能力和快速的服务反馈，率先打破外资垄断局面，进入宁德时代、比亚迪等龙头电池厂供应体系，并取得超过 50%的市占率。近期，复合集流体因其具有高安全、高比能的特点受到行业的大量关注，目前已经处于大规模量产前的最后阶段，公司自主研发的动力电池超声波滚焊设备，能够有效解决复合集流体焊接难度大、效率低下的痛点问题，有效助力复合集流体的量产应用。我们预计未来两年复合集流体的量产应用，将为超声波焊接设备带来 10-20 亿元的增量空间。 打造超声技术应用平台，多领域拓展应用带来增长新动力。公司完整掌握了包括超声波电源等在内的六大核心技术，拥有向不同行业应用拓展的能力，可根据下游不同行业的需求开发出满足应用要求的各类超声波设备和配件。目前，公司已经获得了汽车线束和 IGBT 超声波焊接设备的订单，多领域的横向拓展将为公司打开较大成长空间。 估值我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 6.16/8.26/12.03 亿元，归母净利润1.17/1.67/2.33 亿元，EPS 为 1.02/1.46/2.03 元，对应 PE 为 75.1/52.4/37.6 倍，公司作为国内超声波设备龙头，有望充分受益于复合集流体的大规模产业化应用，此外公司汽车线束和 IGBT 超声波焊接设备放量将进一步打开成长空间，考虑到公司的稀缺性及成长性，首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的主要风险下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险；复合集流体产业化不及预期的风险；新领域拓展不及预期的风险；竞争加剧的风险。

公司拟以现金收购 兰石集团 下属司 超合金公司 100% 股权 ，有望通过收购 标的公司 拓展 新材料 为主营业务之一；超合金公司盈利水平亮眼，有望推动公司盈利能力提升，兰石重装“ 核氢光储” 稳步推进 ； 维持 增持 评级。 。 支撑评级的要点 公司拟以现金收购集团金属深加工企业： ：2023年 11月 17日，兰石重装发布公告，公司拟以自有资金及自筹资金 7.03亿元收购控股股东兰石集团持有的兰石超合金公司 100%股权。兰石集团于 2023年 9月 27日，以其铸锻分公司的冶炼及锻造业务相关资产设立超合金公司作为独立法人。超合金公司是我国西部地区重要的高品质金属材料生产、研发企业，产品覆盖高温合金、耐蚀合金、钛合金、精密合金、特殊不锈钢和特种结构钢材料族群，具备年产能特钢 8万吨、特材 5万吨的生产能力。 优质资产整合，拓展新材料业务：超合金公司是兰石重装上游锻件、超合金板材原材料供应商。兰石重装可通过收购超合金公司提高原材料供应保障能力、提升公司对原材料议价水平，且有望发展新材料业务为主营业务之一。收购超合金公司将推动兰石重装在核电、氢能、光热储能等领域的新材料开发试验，并推动镍基合金、特种不锈钢等材料国产化能力。 集团 业绩承诺 ， 公司盈利能力有望提升， ，“ 核氢光储” 稳步推进 ：根据公司公告，超合金公司 2023年前三季度模拟净利润 2,558万元，占上市公司同期净利润的比重 19.21%，收购超合金公司可提升公司盈利能力。兰石集团承诺，超合金公司在 2023年（10-12月）、2024年、2025年、2026年间合计实现净利润不低于 15,682万元，其中各期净利润分别不低于 443万元、3,935万元、5,070万元、6,234万元。若超合金公司未达到业绩承诺指标，兰石集团将对差额进行补偿。我们认为，兰石重装有望通过收购超合金公司拓展新材料业务，在降低原有业务营业成本的同时加强“核氢光储”新材料研发能力，增强上市公司盈利能力。 估值 公司拟收购集团优质资产，提升盈利能力，预计公司 2023-2025年预测每股收益为 0.22/0.29/0.37元，对应市盈率 28.1/21.5/16.4倍；维持 增持 评级。 评级面临的主要风险 氢能政策风险；价格竞争超预期；下游需求不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。