公司发布2024年中报，上半年归母净利润8.58亿元，同比下降34.24%；公司负极业务阶段性承压，平台化布局和新产品开发持续推进；维持增持评级。 支撑评级的要点2024H1归母净利润8.58亿元：公司发布2024年半年报，上半年实现营收63.32亿元，同比下降18.89%；归母净利润8.58亿元，同比下降34.24%；扣非归母净利润7.68亿元，同比下降38.75%。根据公司半年报计算，24Q2实现归母净利润4.13亿元，同比下降31.44%，环比下降7.14%；扣非归母净利润3.49亿元，同比下降39.33%，环比下降16.58%。 负极业务盈利承压：2024年上半年公司适当减少和控制部分低价产品出货，负极材料业务收入和销量同比有所减少，上半年公司负极材料出货66,992吨。 公司为应对当前动力电池和储能电池市场需求，差异化新产品已陆续在客户验证、导入。随着四川紫宸一期工厂逐步投产、硅碳负极新品在消费电子领域批量应用，2024年下半年公司负极业务盈利有望改善。 隔膜涂覆加工市场份额持续领先，基膜产品逐步起量：2024年上半年公司涂覆隔膜加工量29.13亿平米，占同期国内湿法隔膜出货量的41.03%，市场份额持续领先。随着公司一体化布局完善，下半年公司隔膜涂覆加工业务有望保持稳定增长。上半年公司基膜销量超过2亿平米，下半年四川卓勤二期产线将逐步投产，公司基膜产品配套将有利于涂覆加工业务并进一步突破海外重点客户。 构建复合集流体和固态电池材料新体系：公司复合集流体下半年有望在消费领域率先实现小批量出货。其中，复合铝箔第一代产品定位于快充数码类电池，目前已形成小规模量产订单，第二代产品定位于高能量密度电池，厚度6-6.5μm，有望于下半年形成量产能力；公司3μm超薄铜箔强度有所突破并获客户认可，后续有望实现产品导入。公司现已完成固态电解质LATP和LLZO的中试，产品离子电导率达10-3S/cm，产品粒度可控，已在四川基地建成年产200吨固态电解质中试产线。 估值结合中报，考虑到负极行业供需格局、价格低位徘徊，负极业务阶段性承压，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.87/1.10/1.22元（原预测为1.23/1.52/1.90元），对应市盈率12.8/10.2/9.1倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。

公司发布 2024年中报， 上半年实现盈利 2.87亿元，同比下降 69.01%，公司磷酸（锰） 铁锂材料上量显著，固态电池材料实现装车，维持增持评级。 支撑评级的要点 2024H1归母净利润同比下降 69.01%： 公司发布 2024年半年报，上半年实现营收 35.41亿元，同比下降 57.85%；实现盈利 2.87亿元，同比下降69.01%；扣非盈利 2.17亿元，同比下降 79.66%。根据公司业绩计算，2024Q2实现盈利 1.76亿元，同比下降 64.34%，环比增长 59.87%；扣非盈利 1.12亿元，同比下降 82.44%，环比增长 7.77%。 盈利阶段性承压，磷酸（锰）铁锂上量明显： 受原材料价格大幅下降等因素影响， 公司营收和产品盈利能力阶段性承压。 分产品来看，多元材料实现营收 26.90亿元，同比减少 64.91%，毛利率 17.88%，同比下降 0.2个百分点； 磷酸（锰）铁锂、钠电正极实现营收 4.58亿元，同比增长774.30%，毛利率-2.91%，同比下滑 4.30个百分点。公司在多元材料方面，与欧美大客户建立长期稳定的合作，上半年实现产量约 2.09万吨； 磷酸（锰）铁锂方面，与亿纬锂能、宜春清陶等动力及储能客户加强合作，上半年产量约 1.33万吨， 销量同比数倍增长。 固态电池材料开启商业化应用： 公司提前布局下一代固态电池关键材料， 正极材料方面， 公司研发的高电化学活性、超高镍固态专用大尺寸单晶正极材料，获得固态电池龙头企业高度认可，在业内率先实现批量装车应用；固态电解质方面，公司成功开发出高离子电导率、高稳定性的纳米级固态电解质。 公司在固态锂电正极材料商业化应用方面走在行业前列，报告期内累计出货数百吨，已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户，成功装车应用于上汽集团等一线车企固态车型上。 估值 结合公司公告与行业竞争情况，我们将公司 2024-2026年预测每股收益调整至 1.37/1.62/2.05元（原预测 2024-2026年摊薄每股收益为 2.50/2.77/2.97元），对应市盈率 21.4/18.0/14.3倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预。

公司发布2024年年半年报，2024H1业绩降同比下降2.21%，二季度归母净利润显著修复，各板块实现较好增长态势。维持增持评级。 支撑评级的要点2024降年上半年公司业绩同比下降2.21%：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入47.48亿元，同比减少2.97%；实现归母净利润12.36亿元，同比减少2.21%；实现扣非归母净利润11.62亿元，同比减少16.19%。 二季度业绩增长显著：根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润8.03亿元，同比增长18.97%，环比增长85.44%；综合净利率达到28.03%，同比提升4.00个百分点，环比提升5.04个百分点。 逆变器出货量提升，光伏市场需求回暖：2024H1公司逆变器业务实现营业收入23.22亿元，同比减少26.06%；逆变器出货量达到71.17万台，同比提升7.77%。我们认为，收入与出货量呈现相反的变化趋势主要是受到产品结构影响，2024H1公司高价值量的储能逆变器产品销量有所下滑，而微逆与组串逆变器销量同比提升。上半年，受到去库存影响，南非市场储能逆变器销量同比下滑；以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场由于缺电、电价高增、政策推动、组件和电池降价等因素，接力驱动公司逆变器出货量提升。与此同时，公司储能逆变器毛利率保持稳健，2024H1毛利率达到52.00%，相比2023年的54.96%略有下降。 储能电池包板块收入大幅提升：2024H1公司储能电池包板块实现收入7.65亿元，同比增长74.82%。伴随全球户用储能产品需求持续攀升，公司深度整合储能电池与主业逆变器的销售渠道，销售规模增长迅速。 家电行业业务稳步上升，收入同比呈良好发展态势：2024H1，热交换器业务板块实现营业收入10.56亿元，同比上涨16.73%；除湿机产品实现营业收入4.54亿元，同比增长31.98%。我们认为上述增长主要受益于H1极端天气高温高湿影响，以及消费者健康意识与生活品质的提升。 估值在当前股本下，结合公司二季度业绩环比修复显著的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至4.57/5.82/6.63元（原2024-2026年摊薄预测为3.52/4.64/5.00元），对应市盈率19.1/14.9/13.1倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险国际贸易摩擦风险；需求增长不及预期风险；价格竞争超预期风险；汇率变动超预期；技术变革风险。

公司发布2024年半年报，2024H1业绩同比增长0.02%，充电桩业务保持良好增长态势，储能业务受到海外利率影响，增速放缓。后续海外利率如有松动，公司或迎来收入增速与盈利能力的双拐点。维持增持评级。 支撑评级的要点2024年上半年公司业绩同比增长0.02%：公司发布2024年半年报，2024上半年，公司实现收入14.31亿元，同比增长29.84%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长0.02%；实现扣非净利润1.73亿元，同比增长1.77%。 其中，2024Q2公司实现归母净利润1.15亿元，同比下降3.12%，环比增长73.57%。2024H1，公司综合毛利率同比下降1.96个百分点至39.57%，综合净利率同比下降3.94个百分点至12.53%。 充电桩业务增长迅速，毛利率略有下滑：2024H1公司电动汽车充电设备业务实现营业收入5.56亿元，同比增长44.83%。毛利率同比略降1.39个百分点至38.07%。根据充电联盟统计，2024H1国内新增充电基础设施164.7万台，同比增长14.2%，拉动公司充电设备产品需求的增长。 储能业务收入增速放缓，毛利率承压：2024H1，公司新能源电能变换设备业务实现营业收入4.65亿元，同比增长19.59%；毛利率同比下降5.63个百分点至30.01%。我们认为，2024H1海外市场需求受到较高利率的压制，导致板块收入增长放缓，同时由于海内外收入结构的变化，板块毛利率亦有所下行。后续海外利率如有松动，公司储能业务收入增速与盈利能力或有望迎来拐点。 工业配套电源、电池化成与检测业务稳健发展：2024H1，公司工业配套电源业务实现营业收入2.51亿元，同比增长17.38%，毛利率同比提升1.05个百分点至54.73%；电池化成与检测业务实现营业收入1.26亿元，同比增长35.45%，毛利率同比提升3.24个百分点至48.95%。上述两块业务跟随行业平稳增长，盈利能力亦受益于规模效应小幅改善。 估值在当前股本下，结合公司半年报部分板块收入增速放缓的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.53/2.02/2.58元（原2024-2026年摊薄预测为1.61/2.34/2.90元），对应市盈率13.3/10.1/7.9倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险储能政策发展不及预期；新能源汽车产业政策不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；行业竞争格局恶化的风险。

公司公布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营收 43.25 亿元，同比-15.30%，实现归母净利润 4.25 亿元，同比-5.58%； 2024 年一季度实现营收 4.63亿元，同比-45.83%，实现归母净利润 0.53 亿元，同比-29.12%。 公司作为全球风电塔筒的领先制造商将充分受益于未来国内外风电装机需求的逐步释放， 继续维持增持评级。 支撑评级的要点坚定“新两海”战略成效显著， 海外收入占比显著提升。 2023 年是公司向“海外海上”业务转型升级的关键期，公司通过优化产品和市场结构，主动降低收益率低、回款条件差的陆上产品规模，导致全年业绩有所下滑，但是公司海外产品实现收入 17.15 亿元，同比+104.63%，收入占比从 2022 年的 16.41%提升至 39.64%，带动公司盈利能力显著提升。 2023 年公司整体毛利率为23.44%，同比+6.71pct，净利率为9.83%，同比+1.01pct。 客户开工延迟， 24 年 Q1 业绩承压。 进入 2024 年，受到客户开工缓慢，延迟要货的影响，公司业绩承压，一季度实现营收 4.63 亿元，同比-45.83%，实现归母净利润 0.53 亿元，同比-29.12%。盈利能力持续提升， 2024 年一季度公司整体毛利率为 31.60%，同比+12.60pct，净利率为 11.44%，同比+2.70pct。 公司先发优势显著， 海外订单不断突破。 公司是亚太区唯一实现向欧洲交付海上风电基础结构的供应商， 先发优势显著， 2023 年公司从欧洲市场累计拿下的海上风电总签单量相较 2022 年同比增长超 50%，正在参与的欧洲、日韩、美国等地多个海工项目的总需求量超过 300 万吨。 积极扩充产能扩大优势，加强产业链纵深布局发电业务寻找新增长极。 产能布局方面，公司积极布局“蓬莱+唐山+盘锦”三大出口海工基地，覆盖全球海工全系产品，其中唐山曹妃甸海工超级工厂预计 2025 年 3 月建成投产，将显著提高公司海外单桩和深远海项目的交付能力；盘锦海工基地作为海上风电装备特种运输船只建造基地， 将在 2025 年陆续为公司交付两艘海上风电装备特种运输船。 此外， 公司通过不断加深产业链布局，提升公司持续盈利能力，巩固行业领先地位， 彰武西六家子250MW 项目已经实现并网发电， 2023 年发电超过 4 亿度，贡献收入 1.32 亿元， 唐山曹妃甸十里海 250MW 渔光互补光伏项目预计在2024 年年中启动建设。估值综合考虑国内外风电项目的进展情况， 我们下调公司的盈利预测，预计 2024-2026年实现营业收入 51.70/70.50/81.23 亿元，实现归母净利润 6.08/8.83/10.56 亿元，EPS 为 0.95/1.39/1.66 元，当前股价对应 PE 为 24.1/16.6/13.9 倍， 尽管公司近期业绩有所承压，但是未来随着国内外风电需求的逐步释放，公司作为全球风电塔筒的领先制造商将充分受益，考虑到公司的成长性， 仍然继续维持增持评级。 评级面临的主要风险风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；国际贸易政策的风险

2023 年公司业绩同比增长 153.41%： 公司发布 2023 年年报，全年实现营收 1186.82 亿元，同比增长 43.55%；实现盈利 74.40 亿元，同比增长153.20%；扣非盈利 69.04 亿元，同比增长 152.09%。根据年报数据计算，2023Q4 公司实现盈利 10.86 亿元，同比减少 13.97%，环比减少 56.75%。 2024 年一季度公司业绩同比下降 29.09%： 公司发布 2024 年一季报，一季度实现营收 230.84 亿元，同比减少 0.3%；实现盈利 11.76 亿元，同比减少 29.09%，环比增长 8.24%。 组件出货高增，型组件领军受益于新技术放量： 2023 年公司实现光伏组件出货 78.52GW，同比增长 77%， 根据 Infolink Consulting 数据，公司2023 年组件出货全球第一。作为型组件领军企业， 2023 年公司实现 N型组件出货 48.41GW，同比增长 352%，占公司 2023 年总出货量比例约62%。新技术优势推动公司量利齐升， 2023 年公司光伏组件业务实现营业收入 1143.83 亿元，同比增长 43.33%，实现毛利率 14.43%，同比增长3.82 个百分点。 优质一体化产能构建龙头壁垒： 截至 2023 年年末， 公司硅片、电池、组件产能分别为 85GW， 90GW、 110GW，一体化产能配套率达 85%以上；其中包含行业最大超过 12GW 硅片、电池及组件海外一体化产能。 根据公告，公司目标 2024 年实现组件出货 100-110GW，型占比目标 90%。公司积极推进山西 56GW 垂直一体化大基地、 2GW 美国组件产能，目标2024 年末建成 120GW 硅片、 110GW 电池、 130GW 组件产能， 其中 N型产能超 100GW。 减值压力相对可控： 2023 年公司计提资产减值损失 13.24 亿元，其中固定资产减值、存货跌价损失分别 6.42 亿元、 6.57 亿元； 2024 年一季度公司计提资产减值损失 1.50 亿元，公司减值压力相对可控。估值结合目前产业链价格、 公司现有产能及出货目标，我们将公司 2024-2026年预测每股收益调整至 0.45/0.62/0.81 元（原 2024-2026 年预测为0.94/1.16/-元），对应市盈率 17.1/12.5/9.5 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险政策不达预期；原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 盈利分别同比+27%/-119%；公司组件出货量持续增长，竞争力持续提升； 维持买入评级。 支撑评级的要点 2023年公司业绩同比增长 27.23%： 公司发布 2023年年报，全年实现营收 815.56亿元，同比增长 11.74%； 实现盈利 70.39亿元，同比增长 27.21%； 实现扣非盈利 71.40亿元，同比增长 28.46%。根据年报数据计算， 2023Q4公司实现盈利 2.75亿元，同比减少 87.76%，环比减少 85.93%。 2024年一季度公司业绩同比下降 118.70%： 公司发布 2024年一季报，一季度实现营收 159.71亿元，同比减少 22.02%；实现盈利-4.83亿元，同比减少 118.70%，环比减少 275.79%；实现综合毛利率 5.06%，同比下降 14.05个百分点，环比下降 8.18个百分点。 出 货 量 保 持 较 高 增 长 ,盈 利 能 力 提 升 :2023年公司实现 组 件 出 货57.09GW，同比增长 44%。 公司产能充沛， 截至 2023年末， 组件产能超95GW，一体化程度约 90%，其中公司 N 型电池产能超 57GW。公司积极推进越南 5GW 电池、美国 2GW 组件、鄂尔多斯 30GW 拉晶及硅片、30GW电池、 10GW 组件等新建项目，目标 2024年底硅片、电池及组件产能均超 100GW。公司 2023年盈利能力保持提升，光伏组件全年实现营收 781.75亿元，同比增长 11.13%，毛利率 18.28%，同比提升 3.97个百分点。 24Q1公司新产能爬产，成本较高影响利润释放： 2024Q1公司实现电池组件出货 16GW，其中组件海外出货量占比约 62%。 由于 2023年下半年以来组件销售价格大幅下降，新建产能爬坡，导致公司产品盈利能力下降，同时叠加存货跌价准备、股权激励股份支付费用的计提，导致一季度亏损。 我们认为，随着公司新投产能逐步正常运行，公司电池组件生产成本有望下降至行业领先水平，促进公司盈利能力恢复。 估值 结合目前产业链价格、 公司现有产能及产能规划，我们将公司 2024-2026年预测每股收益调整至 0.70/1.16/1.47元（原 2024-2026年预测为3.69/4.60/-元），对应市盈率 20.2/12.1/9.6倍； 维持买入评级。 评级面临的主要风险 国际贸易壁垒风险；行业需求不达预期；价格竞争超预期；光伏政策风险；降本不达预期； 技术性价比不达预期。

公司公布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营收 5.25亿元，同比+0.52%，实现归母净利润 0.67亿元，同比-39.97%； 2024年一季度实现营收 1.21亿元，同比-25.75%，实现归母净利润 0.01亿元，同比-96.59%。 尽管由于受到下游锂电池厂商资本开支水平显著下降的影响，公司业绩有所承压，但是公司作为国内超声波设备龙头， 未来仍有望充分受益于复合集流体的大规模产业化应用，此外公司汽车线束和 IGBT 超声波焊接设备放量将进一步打开成长空间，维持增持评级。 支撑评级的要点 锂电相关业务增速放缓，公司营收不及预期。 进入 2023年以来，锂电池厂商产能扩张速度放缓，资本开支水平显著下降，导致公司锂电相关业务增速承压，最终 2023年公司实现营收 5.25亿元，同比+0.52%，低于我们之前对于公司的预期。分产品来看， 动力电池超声波焊接设备收入 3.25亿元，同比+1.27%；配件收入 1.08亿元，同比+8.96%；动力电池制造自动化系统收入 0.13亿元，同比-79.34%； 其他领域超声波焊接设备收入 0.36亿元，同比+693.00%。 2024年一季度下游趋势仍然延续，一季度实现营收 1.21亿元，同比-25.75%。 毛利率维持较高水平， 多重因素导致净利润承压。 2023年公司毛利率为 56.98%，同比+4.92pct， 2024年一季度毛利率为 55.61%，同比+4.34pct，维持较高水平。净利率和归母净利润方面， 2023年公司净利率为 12.28%，同比-8.71pct，实现归母净利润 0.67亿元，同比-39.97%； 2024年一季度净利率为 0.82%，同比-17.78pct，实现归母净利润 0.01亿元，同比-96.59%。导致公司净利率下降以及净利润同比大幅降低的主要原因，是公司持续加大产品开发投入以及销售和管理方面的费用增加，其中 2023年公司研发投入 1.17亿元，同比+57.55%， 2024年一季度研发投入 0.35亿元，同比+47.33%；另外，公司 2023年限制性股票激励计划产生股份支付费用 1,044.08万元，剔除股份支付费用影响后，实现归母净利润0.77亿元，同比-30.55%。 复合集流体、半导体等多领域拓展应用， 带来增长新动力。 根据公司官方微信公众号的消息， 2024年 1月份公司复合集流体超声波滚焊设备已获得头部电池厂商定点，未来随着复合集流体的大规模产业化应用，公司将充分受益。此外， 公司依托自身完善的超声波技术平台，大力开拓在汽车线束领域、半导体领域的业务， 2023年公司其他领域超声波焊接设备收入同比+693.00%，主要系汽车线束超声波焊接设备和功率半导体超声波焊接设备销售增加所致， 多领域的横向拓展将为公司打开较大成长空间。 估值 由于下游锂电池厂商资本开支水平显著下降以及复合集流体产业化进程落后于我们原来的预期， 因此我们下调公司的盈利预测， 预计 2024-2026年实现营业收入 5.91/7.31/9.54亿元，实现归母净利润 0.81/1.27/2.09亿元， EPS 为 0.71/1.11/1.82元，当前股价对应 PE 为75.8/48.4/29.4倍， 公司作为国内超声波设备龙头， 未来仍有望充分受益于复合集流体的大规模产业化应用，此外公司汽车线束和 IGBT 超声波焊接设备放量将进一步打开成长空间，继续维持增持评级。 评级面临的主要风险 下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险；复合集流体产业化不及预期的风险；新领域拓展不及预期的风险；竞争加剧的风险。

公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报， 2023 年全年实现营收 663.04 亿元，同比增长 5.19%；公司主营产品销量逆势增长，一体化程度进一步加强，维持增持评级。 支撑评级的要点2023 年公司归母净利润同比下降 14.30%： 公司发布 2023 年年报，全年实现营收 663.04 亿元，同比增长 5.19%；实现归母净利润 33.51 亿元，同比减少 14.30%；实现扣非净利润 30.93 亿元，同比减少 22.30%。根据年报计算， 2023Q4 公司实现归母净利润 3.38 亿元，同比减少 62.56%，环比减少 63.61%。 2024 年一季度归母净利润 5.22 亿元： 2024Q1 公司实现归母净利润 5.22亿元，同比下降 48.99%；扣非归母净利润 5.68 亿元，同比下降 42.97%。销售毛利率同比下降 4.12 个百分点至 12.10%，销售净利润同比下降 3.99个百分点至 3.94%。 主营产品销量逆势增长，海外市场开拓力度加大： 2023 年公司正极前驱体出货近 15 万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），同比增长约 31%；正极材料出货约 9.5 万吨，同比增长约 5%；钴产品出货约4.1 万吨（含受托加工和内部自供），同比增长约 12%；镍产品出货约 12.6万吨（含受托加工和内部自供），同比增长约 88%。 公司在日韩、欧美客户开拓上持续取得突破，主要产品已覆盖 LGES、宁德时代、大众国轩等全球动力电池企业， 并广泛应用于特斯拉、宝马、 Stellantis 等电动汽车，市场地位进一步提升。 海外资源项目稳步推进，资源控制和保障能力进一步增强： 2023 年公司华越 6 万吨湿法冶炼项目稳产超产；华科 4.5 万吨高冰镍项目实现达产；华翔 5 万吨硫酸镍项目建设稳步推进； Pomalaa 湿法冶炼项目前期工作有序展开；津巴布韦锂矿项目建成投产；印尼华飞 12 万吨湿法冶炼项目于24 年一季度末基本实现达产；资源控制和保障能力进一步增强。估值结合公司年报和一季报，考虑到锂电原材料竞争加剧，我们将公司2024-2026 年的预测每股盈利调整至 1.85/2.08/2.37 元（原预测摊薄每股收益为 3.26/3.88/-元），对应市盈率 15.9/14.2/12.4 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险新能源汽车与 3C 电池需求不达预期；全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；海外经营与汇率风险。

公司发布 2023 年年报与 2024 年一季报，业绩分别同比增长 20.48%/10.78%，主营业务表现稳健，盈利能力向好； 维持买入评级。 支撑评级的要点2023 年/2024 年一季度盈利分别同比增长 20.48%/10.78%： 公司发布 2023年年报，实现收入 68.72 亿元，同比增长 39.00%；实现归母净利润 10.31亿元，同比增加 20.48%，扣非净利润 8.67 亿元，同比增加 23.61%。 公司同时披露 2024 年第一季度报告， 2024Q1 实现归母净利润 2.18 亿元，同比增长 10.78%，环比增长 20.81%。 重视股东回报，拟现金分红 6.18 亿元： 2023 年公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.303 元（含税） ，合计派发现金红利 6.18 亿元（含税），现金分红比例达到 59.97%。 电表营收稳增，为公司现金牛业务： 2023 年， 公司销售电能表、系统类产品及配件 77.47 万台，同比下降 17.00%， 由于产品结构向高价质量方向迭代升级，板块全年实现营收 22.74 亿元，同比增长 1.81%； 毛利率也随之增长 3.11 个百分点至 34.93%全球光伏装机规模扩大，光伏板块业务快速发展： 2023 年全球光伏装机量持续提高， 公司光伏发电、电站销售、光伏产品板块随之快速发展。2023 年，光伏发电部分，实现营收 8.88 亿元，同比下降 32.68%，毛利率减少 1.21 个百分点至 69.83%；电站销售部分实现营收 12.96 亿元，同比增长 166.98%，毛利率大幅增加 9.39 个百分点，达到 11.48%。 TOPCo电池第一阶段 6GW 产能顺利竣工，开始贡献收入： 2023 年 9月底，公司高效型 TOPCo光伏电池生产基地一期项目第一阶段 6GW顺利竣工，实现全线贯通；带动公司 2023 年光伏产品业务实现营收 6.20亿元，同比增长 342.60%，毛利率增加 1.21 个百分点，达到 15.38%。 储能出货快速放量，带动板块营收高增长： 2023 年，公司紧抓新能源配套储能及电网侧储能市场的快速增长机遇，控股子公司江苏林洋储能技术有限公司顺利完成多个储能项目供货及并网，交付超 2GWh，板块实现营收 15.06 亿元，同比增长 253.62%，毛利率增长 5.95 个百分点达到16.09%。 估值在当前股本下，结合公司年报与光伏制造行业相对激烈的竞争情况，我们将公司 2024-2026 年预测每股收益调整至 0.57/0.66/0.76 元（原2024-2026 年预测为 0.74/0.93/-元），对应市盈率 11.5/10.0/8.7 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险行业政策风险；市场竞争风险；技术革新风险；项目经营风险；产业链价格变化风险；储能电站安全运行风险。

公司发布2023年年报及2024年一季报，盈利分别同比-69%/+12%；公司2023年新签订单持续增长，氢能业务收入高增；维持增持评级。 支撑评级的要点2023年公司业绩同比下降68.53%：公司发布2023年年报，全年实现营收71.74亿元，同比减少12.57%；实现盈利0.98亿元，同比减少68.53%；实现扣非盈利0.65亿元，同比减少77.65%。2023年公司实现综合毛利率10.73%，同比下降2.12个百分点；实现综合净利率1.38%，同比下降2.4个百分点。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利0.15亿元，同比减少90.77%，环比减少37.32%；实现扣非盈利0.04亿元，同比减少97.26%，环比减少80.73%。 2024年一季度公司业绩同比减亏11.53%：公司发布2024年一季报，一季度实现营收12.75亿元，同比增长41.55%；实现盈利-0.97亿元，同比减亏11.53%；实现扣非盈利-1.01亿元，同比减亏9.2%。 新签订单量稳步提升：2023年公司新签销售合同92.56亿元，同比增长4%；24Q1公司新签销售合同36.06亿元，同比增长180.40%，已中标暂未签订销售合同15.51亿元。2024年4月，公司与浙交矿业、北方华锦、浙江天虹签署多个物料输送、燃煤管道业务合同，新签订单量稳步提升。 氢能业务收入高增：2023年公司积极推动内蒙古达茂旗20万千瓦新能源制氢、辽宁铁岭25MW离网风电储能制氢一体化、青海德令哈3MW光伏制氢等多个制氢项目执行，全年实现营业收入5.14亿元，同比增长109,044.77%，利润贡献0.68亿元。2024年公司将积极配合在新疆、内蒙、辽宁、吉林等地推广新能源制氢及绿色醇氨项目。公司计划到2025年掌握包括可再生能源制氢系统、氢燃料电池装备（分布式发电）、氢储运设备在内的核心技术，并建立设备制造能力，形成完整的供应链和产业体系，开展清洁能源制氢及氢能储运技术应用示范项目，建立以可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系。 估值结合氢能行业发展现状及公司新签订单规模，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.24/0.28/0.38元（原2024-2026年预测为0.36/0.43/-元），对应市盈率24.7/20.5/15.2倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险氢能政策风险；价格竞争超预期；下游需求不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

公司发布2023年年报与2024年一季报，业绩分别同比下降8.27%/10.06%。 公司智慧电器业务经营稳健，户用光伏持续迅猛增长，持续提升品牌国际影响力。维持买入评级。 支撑评级的要点2023年公司业绩同比下降8.27%：公司发布2023年年报，实现收入572.51亿元，同比增长24.53%；实现归母净利润36.86亿元，同比减少8.27%；实现扣非净利润38.29亿元，同比增长14.95%。 2024Q1公司业绩同比下降10.06%：公司发布2024年一季报，实现归母净利润10.81亿元，同比减少10.06%，环比增长55.49%。 低压电器板块营收持续增长，深化渠道布局：2023年公司智慧电器板块实现营业收入201.39亿元，同比增长7.84%；毛利率同比增加1.85个百分点至28.04%。公司立足于集团全产业链与渠道资源优势，截至2023年末已拥有445家一级经销商，21,860家二级分销商，超10+万家终端渠道，实现区县级覆盖率约92%。 户用光伏持续迅猛增长：公司户用光伏业务迅速拓展，2023年光伏电站工程承包业务实现收入272.98亿元，同比增长126.86%；毛利率同比减少3.50个百分点至10.05%；2023年度，公司新增装机容量超12GW，约占全国户用光伏新增装机容量的29%，市占率连续多年保持行业第一，出售电站体量约8GW，截至2023年末，正泰安能自持装机容量约14GW。 持续推进全球区域本土化，稳步提升品牌国际影响力：公司加速推进以区域总部和本土化子公司为核心的全球业务架构体系，本土化国家公司累计达30余家，本土化率达65%。2023公司国际业务实现营业收入44.69亿元，同比增长16%。其中，大亚太地区收入同比增长12%；大欧洲地区收入同比增长13%；北美地区收入同比增长51%；西亚非地区收入同比增长23%。 估值在当前股本下，考虑到公司盈利能力略有下行的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至2.09/2.41/2.72元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为2.70/3.15/-元），对应市盈率9.8/8.5/7.6倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险原材料价格风险；光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；国内固定资产投资不达预期；海外市场拓展不达预期；新冠疫情影响超预期。

公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 盈利同比-13%/+9%；公司 2023 年新签订单 63.95 亿元，核氢光储稳步推进， 传统能源化工业务受益于设备更新； 维持增持评级。 支撑评级的要点2023 年公司盈利同比下降 12.62%： 公司发布 2023 年年报，全年新增订单 63.95 亿元，同比下降 4.68%；实现盈利 1.54 亿元，同比减少 12.62%；扣非盈利 1.01 亿元，同比减少 19.53%。根据业绩计算， 2023Q4 公司实现盈利 0.17 亿元，同比减少 45.81%，环比减少 23.78%。 2024 年一季度公司业绩同比增长 9.16%： 公司发布 2024 年一季报，一季度实现营收 9.27 亿元，同比减少 0.93%； 2024Q1 公司实现盈利 0.33 亿元，同比增长 9.16%，环比增长 96.76%；实现扣非盈利 0.32 亿元，同比增长66.91%，环比减少 496.7%。 传统能源装备业务受益于设备更新： 2023 年，公司传统能源装备板块实现营收 28.35 亿元，同比增长 22.19%。煤化工需求逻辑切换推动公司传统业务增长。 2023 年，工信部、 国家发改委等部门相继推出《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南（2023 版）》《关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》 ， 推动我国煤化工向高端化、低碳化发展。 2023 年公司煤化工新增订单 7.47 亿元，同比增长 13.94%。此外， 2024 年 3 月，工信部、发改委等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》 ，大型炼化企业将迎来关键设备优化升级期， 推动公司业务稳健增长。 新能源装备业务阶段性承压， 核氢光储业务稳步推进： 2023 年公司新能源装备业务实现营收 9.08 亿元，同比下降 30.28%。 由于光伏硅料利润下降， 设备需求同比减少，公司新能源业务阶段性承压。公司核氢光储稳步推进， 2023 年公司新签核能订单 5.17 亿元，同比增长 155%。氢能产品已涵盖 “制、储、用（加） ”氢能全产业链。 估值结合光伏多晶硅产业发展现状及氢能产业发展近况， 我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至 0.18/0.23/0.30 元（原 2024-2026 年预测为 0.29/0.37/-元），对应市盈率 29.3/23.0/17.7 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险氢能政策风险；价格竞争超预期；下游需求不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

公司发布 2023 年报与 2024 年一季报，业绩分别同比变化+26.53%/-24.83%，公司海工业务开始贡献收入，产能持续扩张助力后续交付能力提升，同时公司多元化业务布局，积极探索新材料、新技术方向； 维持买入评级。 支撑评级的要点2023 年/2024 年一季度盈利分别同比变化+26.53%/-24.83%： 公司发布2023 年年报，实现收入 77.27 亿元，同比增长 14.67%；实现归母净利润7.95 亿元，同比增加 26.53%，扣非净利润 7.64 亿元，同比增加 20.39%。公司同时披露 2024 年第一季度报告， 2024Q1 实现归母净利润 1.48 亿元，同比下降 24.83%，环比增长 97.06%。 收购江苏长风并积极拓展海工产能， 陆风塔筒龙头转战海风桩基： 2023年， 公司成功收购江苏长风，海工类产品首次贡献收入，全年实现营收15.11 亿元， 销量 12.16 万吨；板块毛利率达到 16.33%，盈利能力显著优于风塔板块的 12.90%。公司持续发力布局海工业务生产基地， 已有四大基地陆续投产， 合计产能达到 95 万吨； 另有射阳二期 30 万吨、广东阳江基地 30 万吨、 欧洲德国基地 50 万吨产能正在建设中，福建漳州基地也处于前期规划准备阶段。 战略性收缩塔筒、 叶片等业务： 2023 年公司风塔与叶片类产品营收分别约为 32.02/15.68 亿元，分别同比下降 18.65%/8.31%，毛利率分别增加1.48/1.67 个百分点至 12.90%/12.00%。为追求高质量发展， 公司当前不再以扩大规模为主要目标， 在项目筛选过程中更加注重精细化管理与现金流管理，因此板块收入同比下降，但盈利能力有所提升。 发电业务持续向好，有效带动盈利增长： 2023 年，公司在营风电场并网容量达到 1,383.8MW，实现营收 12.46 亿元，同比增长 30.55%，产销量达到 31.95 亿度电，同比大幅增长 64.92%，毛利率维持在 64.81%的较高水平。现有湖北 200MW 风电项目在建， 600MW 风电项目筹备开工。 中标地效翼船项目，进军低空经济领域： 公司基于零碳复材方面的技术积累，持续拓展新材料、新技术布局。 2024 年 4 月，公司公告全资子公司苏州复材拟与中国船舶科学研究中心签署《加工承揽合同》，销售目标无人地效翼船结构建造及总装联调项目结构材料、模具工装、静力样机结构建造及结构总装、试验样机结构建造及总装联调服务，合同金额合计为 3,450 万元人民币，标志着公司在低空经济领域取得一定突破。 估值在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司 2024-2026 年预测每股收益调整至 0.83/1.12/1.52 元（原 2024-2026 年预测为 1.02/1.32/-元），对应市盈率 12.5/9.3/6.8 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险大宗原材料价格波动；风电行业需求不达预期；风电场盈利不达预期；新业务布局不达预期；产能扩张速度不达预期。

公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现归母净利润0.43亿元；公司产能和技术优势领先，海外市场持续开拓；维持增持评级。 支撑评级的要点2023年归母净利润0.43亿元：公司发布2023年年报，全年实现营业收入69.32亿元，同比减少23.54%；实现归母净利润0.43亿元，同比减少93.14%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比减少89.77%。根据年报计算，2023Q4公司归母净利润亏损2.32亿元，同环比均由盈转亏。 2024年一季度归母净利润1,636万元：公司发布2024年一季报，2024Q1实现归母净利润1,635.69万元，同比下降91.04%，扣非归母净利润431.25万元，同比下降97.46%。2024Q1公司销售毛利率同比下降8.12个百分点至11.84%；销售净利率同比下降7.92个百分点至0.60%。 电池技术与生产规模优势行业领先：公司在全球拥有广州、珠海、驻马店、常州、柳州、佛山、衢州、青岛、越南九大工厂，已在美国、德国、日本、印度尼西亚建立办事处，产品销往美国、德国、日本等50多个国家和地区。新技术方面，公司钠离子电池已实现大规模量产出货并签订钠离子储能电站示范项目；风鹏电芯314Ah在0.5P条件下能效高于95%，循环寿命突破万次，日历使用寿命25年，明显提升了储能系统经济性。 储能业务战略地位不断加强：根据公司年报披露，2023年公司储能业务收入占比提升，其中大型储能业务收入有较大幅度增长。公司储能出货保持行业前列，据SNEResearch/EESA等机构统计，公司2023年全球储能电池出货量居中国企业前六；据GGII统计，公司2023年在工商业储能系统出货量排名前三。未来公司将合理建设产能，并稳健、持续推动产能释放，支撑储能业务大力开展。 估值结合公司年报和一季报，考虑到行业竞争仍较激烈，我们将公司2024-2026年的预测每股盈利调整至0.80/1.07/1.44元（原预测摊薄每股收益为2.60/3.44/-元），对应市盈率30.4/22.8/16.9倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。