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赣锋锂业 有色金属行业 2021-02-26 112.50 167.40 60.33% 106.56 -5.28% -- 106.56 -5.28% -- 详细
锂业龙头,左手资源锁定价值,右手产能价值兑现。我们认为,优质锂业公司的标准应为资源和产量的有机结合。优质资源的稀缺性导致资源为王;下游客户集中度导致须依靠自有锂盐产能才能兑现价值。 对比业内公司,公司资源、产能比较优势明显。公司权益资源量 1083LCE 万吨,占同比公司的 42%,公司市值储量比位于第一梯队,优势明显;公司预期市值产量比具备比较优势,且从公司历史来看,产能扩张兑现度高。 从行业空间看公司市值,目前并未高估。2035年预估锂盐市场进入成熟期,按 9万/吨价格测算,市场规模约 2,340亿元,锂盐行业毛利 364.5亿,锂资源行业毛利 283.5亿;市场成熟期赣锋锂业市值 4596亿,其中锂盐加工业务2,274亿,锂资源业务 2322亿,计算现值为 1,663.95~1,932.7亿(该现值未考虑锂价上涨带来的市值波动),对比公司目前市值,并未高估。 分析历史锂价格供需关系,呈明显指数关系且滞后 24个月。对历史锂价供需关系进行拟合,呈现明显指数关系 y* = 0.547′0.0033x +8.964,相关性 97%,计算供需平衡下碳酸锂(CIF 亚洲)价格将为 13512美元/吨,考虑 95%置信区间,价格为[12125.285,15056.612]美元/吨;对价格滞后时间进行拟合,当滞后期为 24个月时拟合效果最好,相关度达 97%。 从供需与价格关系角度分析,锂价与传统大宗商品存在差异。传统大宗商品周期逻辑前提在于均值回归,而对于类似锂这类成长型金属,传统的供需-价格模型无法很好对其解释;锂价拐点与供需差的变动速度的拐点一致,可以理解为“供需基本面支撑下的市场情绪拐点”,在关注供需差的同时,更应关注供需差边际变化点。 中长期看,锂价进入上升通道,我们预计 2025年锂总需求量为 91.67万吨LCE,其中动力电池 61.5万吨、储能电池 8.82万吨、3C 电池 8.39万吨,传统工业 12.96万吨。到 2025年,锂供需缺口达-3.87%,产能利用率 73.7%,预估国际锂盐价格为 10.5万/吨,国内价格为 14万/吨。 短期看 2021年底或出现阶段性拐点。未来两年虽然供需关系未反转,但锂价仍有很强支撑。虽然目前及未来两年不会出现供不应求的局面,但是结合锂价格曲线分析,由于供需差相对稳定,锂价具备支撑。未来阶段性高点将出现在2021年年底。其直接变量在于新增盐湖产量的兑现,包括 Atacama、Cauchari-Olaroz、察尔汗盐湖项目。预估锂盐阶段性高点价格为 CIF 亚洲电池级碳酸锂约 8万/吨,国内电池级碳酸锂约 9.5万/吨。 投资建议:从行业空间分析,公司并未高估,锂价拐点未至,仍有上涨空间。 预 计 2020-2022年 公 司 营 业 收 入 为 54.84/78/103.46亿 元 ,归 母净 利 润 为 10.9/12.3/23.8亿元, EPS 为 0.82/0.93/1.79元/股,对应 PE为 133/118/61倍。 结合公司未来业绩高增长预期以及突出的行业竞争优势,给予 2021年 180倍 PE 估值,对应目标价 167.4元,首次覆盖并给予“买入”评级。
赣锋锂业 有色金属行业 2021-02-04 130.26 -- -- 144.99 11.31% -- 144.99 11.31% -- 详细
公司作为全球锂盐龙头供应商,有望进一步受益供应链绑定带来的市占率持续提升。需求方面,目前碳酸锂价格逐步反弹,公司作为全球锂产业链一线企业将持续受益行业景气回升。上调公司2020-2022年公司归母净利润分别至10.7亿元、20.9亿元、25.5亿元,对应的EPS分别为0.80元、1.56元、1.90元,以1月29日收盘价119.80元/股对应的PE为149.7X、76.9X和62.9X,我们维持对公司的“审慎增持”评级。
赣锋锂业 有色金属行业 2021-02-03 122.97 -- -- 144.99 17.91% -- 144.99 17.91% -- 详细
事件: 公司上修2020年年度业绩,预计实现归母净利润9.1~10.7亿元(vs三季报预计4~5亿元);扣非归母3.3~4.9亿元,同比降29.4%~52.5%。 投资要点: 周期见底,量价齐升,Q4业绩明显改善。本次业绩上修主要原因为持有的Pilbara等金融资产股价Q4大幅上涨;从经常性项目看,按预告中值计算,公司2020年各季实现扣非归母0.7/1.0/0.9/1.4亿元,受益于锂盐产品产销量增长和价格见底回升,Q4业绩环比明显提升。 资源、加工和锂电池业务处于新增长起点。资源端,年产4万吨碳酸锂阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目受疫情影响,投产日期预计由21年中推迟至21年末,墨西哥Sonora锂黏土已完成锂黏土工艺和技术的认证,正积极推动生产线设计;锂盐加工,马洪三期扩建5万吨氢氧化锂项目21年起投产贡献;锂电池板块,赣锋锂电引入员工持股计划,股比降至54.62%,强化独立发展机制和能力,高增基础更为坚实。 锂盐加工优势巩固,竞争力升至全球首位。公司吨锂盐投资成本1.5亿元行业最低,加工毛利率行业第一梯队,进入标杆客户核心供应链体系,资金实力雄厚、逆周期扩张,主要对手雅宝受制于项目前景不确定、天齐锂业则因资金紧张只能维持现有生产。公司业务增长伴随能力提升、能力提升则反过来保障业务可持续发展。 锂价1年期上行动能或减弱,但中期依然具备加速基础。当前吨碳酸锂价格由底部4万元涨至7.1万元,持续验证我们关于锂周期复苏的判断。展望未来,我们认为短期碳酸锂价格的表现更多与铁锂渗透加速和2020年下半年以来新能源车产销恢复集中放量相关,考虑在产矿山产能释放(事实上,Orocobre、Pilbara、Galaxy、MineralResources四季度产销量环比已有不同幅度增长),我们判断至2022年锂总体需求量才能超过中低成本项目产能,当前价格下原澳洲停工/破产项目也已具备生产条件,1年期维度,锂价中枢上行的动能或走弱;但考虑到2023年起,行业供需关系逆转,锂价中期上涨弹性依然充分,以刺激锂矿新增资本开支满足电动车高增需求。 盈利预测与投资建议:受益资源项目贡献以及锂盐盈利修复,预计公司20-22年归母9.4/16.5/34.1亿元,对应PE为170.4/97.5/47.1倍,鉴于业务增长、能力升维,行业周期向上,维持“买入”评级。 风险因素:项目投产、产品认证和销售进度不及预期,新能源车渗透率不及预期,锂周期复苏进度不及预期。
赣锋锂业 有色金属行业 2021-02-02 122.57 -- -- 144.99 18.29% -- 144.99 18.29% -- 详细
一、事件概述公司于1月29日晚发布2020年业绩预告更正公告:2020年1-12月归母净利润由原预计的4-5亿元修正为9.1-10.7亿元,同比增长11.71%-39.64%修正为同比增长154.14%-198.82%。 二、分析与判断业绩:增长主要源于销量增长、投资收益确认按最近业绩预告,公司Q4单季实现净利润5.8-7.4亿元,2020Q1-Q3归母净利润分别为775万元、1.49亿元、1.74亿元。业绩增长主要源于:1)锂盐价格有所下滑,但锂盐产品产销量同比增长,公司新增氢氧化锂锂盐项目已经于10月底投产;2)公司持有的Pilbara股票股价有所回升,Pilbara股价Q3由0.33澳元(9月30日)升至0.87澳元(12月31日),按此估算公司Q4投资收益增加约4亿元左右。 行业:供需共振,碳酸锂价格中枢逐步上移当前电池级碳酸锂价格已由2020年8月底4.05万元左右的价格上行至1月28日7万以上均价。供给端,Altura被Pilbara收购后,澳洲对外销售锂精矿矿山仅剩Cattlin和Pilbara,而二者已与多家客户签署包销协议,未来锂精矿供给依然偏紧。需求端,全球动力电池需求增长确定性高,1)国内:10月以后包括五菱宏光等磷酸铁锂车型大卖大幅拉动了磷酸铁锂的需求,碳酸锂需求重回高增长,当前碳酸锂库存已经降至低位,碳酸锂价格持续上行。2)海外:欧洲新能源放量确定性强,高镍三元电池依然是主要路线,氢氧化锂需求维持高增长。综上,锂盐价格有望继续上行。 三、投资建议公司氢氧化锂产能已达8万吨,2021年将逐步放量,市占率全球领先。我们预计公司2020-2022年EPS为0.79/1.86/3.09元,对应当前股价的PE分别为152/65/39X。公司当前估值仍较高,2020Q4新增5万吨氢氧化锂投产后,2021年业绩将继续高速增长,2021年估值有望降至65倍,2022年降至39倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、新建项目进度不及预期风险,下游需求下滑风险。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-11-13 73.00 -- -- 85.65 17.33%
149.30 104.52%
详细
全球领先的锂生态企业,资源、加工和锂电池业务处于新增长起点。 公司业务覆盖锂产业链资源开发、锂盐加工和锂电池应用环节,当前处于新一轮增长起点。资源开发方面,年产4万吨碳酸锂Cauchari-Olaroz 盐湖项目预计21年中投产,碳酸锂产能明年翻倍,该项目生产成本3,600美元/吨处于全球低位,22年半产贡献归母净利润2.7亿元;锂盐加工方面,随着马洪三期扩建项目21年起投产,公司氢氧化锂产能由3.1万吨增至8.1万吨,超过雅宝位居全球首位;锂电池板块,公司加码消费锂电产能,前瞻布局固态技术,预计TWS 带动锂电池板块20年增65%、21年再翻一倍。 锂盐加工优势巩固,竞争力升至全球首位。公司吨锂盐投资成本1.5亿元行业最低,加工毛利率行业第一梯队,进入标杆客户核心供应链体系,资金实力雄厚、逆周期扩张,主要对手雅宝受制于项目前景不确定、天齐锂业则因资金紧张只能维持现有生产。公司业务增长伴随能力提升、能力提升则反过来保障业务可持续发展。 未来2年锂周期温和复苏,2023年起或加速向上:我们逐一分析汇总全球锂资源和锂盐加工项目,发现由于产能普遍退出和闲置、投资不足的影响,未来5年产量预计按年增12%,需求量则受益于电动车加速渗透按年增24%,2022年需求量达到中低成本项目折碳酸锂45.7万吨产能,锂周期将温和复苏,2022年前锂盐价格涨幅或在30%左右;2023年起全行业供需关系逆转,锂周期或加速向上。 盈利预测与投资建议:考虑业务增长和周期向上,预计公司20-22年归母净利润为4.5/9.5/17.2亿元,对应PE 为215.1/102.1/56.7倍,分部给与1,400亿元估值,公司业务增长与竞争力提升相互促进和转化,上调至“买入”评级。 风险因素:项目投产、产品认证和销售进度不及预期,新能源车渗透率不及预期,锂周期复苏进度不及预期。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-11-02 63.00 69.10 -- 84.94 34.83%
143.13 127.19%
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公司20Q1-3归母净利润同比增0.4%,维持增持评级。 公司20Q1-3实现营业收入38.93亿元,同比-7.5%;归母净利润3.3亿元,同比+0.4%。20Q3实现归母净利润1.74亿元,同比+421.3%,环比+17.0%,同比大幅改善主要因19Q3公允价值变动净收益-1.75亿元;20Q3实现扣非后归母净利润0.93亿元,同比-54.4%,环比-8.8%,非经常性损益主要为政府补助。我们预计20-22年公司EPS 分别为0.42/0.93/1.48元(前值0.43/0.96/1.53元,因新增H 股配售),维持增持评级。 锂盐同比跌价影响公司业绩表现,电池板块表现较好增厚公司业绩。 20Q1-3,公司锂盐产品产销量同比增长,但锂盐产品价格同比下降,影响公司营业收入及利润的增长;而公司前三季度业绩仍实现同比正增长,主要因1)公司电池板块的产能有序释放、销售增长,为公司提供业绩补充; 2)公司持有的Pilbara 股票本报告期股价有所回升。此外,因对相关资产进行减值测试而计提减值损失、计提存货减值,公司本期分别计提信用减值损失、资产减值损失1.0、0.1亿元,部分影响公司业绩表现。本期公司资产负债表较多项目变动较大,主要因Minera Exar S.A 等纳入合并范围。 终止与江特电机签订锂盐生产线合作协议,关注公司电池领域布局。 20年10月29日,公司公告称因与江特电机(002176CH)未就技改方案达成一致意见,决定终止与其锂盐生产线合作的协议。20年10月9日,公司公告称全资孙公司惠州赣锋拟以自有资金不超过30亿元投资建设高端聚合物锂电池研发及生产基地建设项目,法定代表人为公司全资孙公司东莞赣锋法定代表人戈志敏。我们认为此举一方面因公司电池板块已逐步为公司提供业绩补充,未来扩大电池板块布局增厚公司业绩可期;另一方面亦彰显了公司加大电池领域布局,推动锂产业链结构优化升级的决心。 锂行业已现曙光,静候行业供需格局改善。 因锂矿价格持续下跌,部分澳矿长期亏损致使现金流紧张,20年10月26日,Altura 宣布进入破产管理。我们认为当前价格超跌,锂行业库存去化基本完成;而全球汽车电动化趋势确立,动力电池需求快增直接提振锂盐需求,未来锂矿价格将向上修复,带动有效供给增加满足需求增长,锂盐价格将随之修复;但锂矿整体产能过剩,我们预期价格阶段性上涨到一定程度将刺激矿山复产,届时将再次寻找平衡点。但我们认为氢氧化锂24-25年短缺格局或相对明确,届时氢氧化锂有望开启长期价格上行通道,公司已与多家全球一线电池供应商和车企建立了长期战略关系,将直接受益。 维持业绩预测,维持增持评级。 我们预计20-22年归母净利润为5.6/12.4/19.7亿元。我们采用历史估值法,公司近5年PB(MRQ)中枢为9.78倍,考虑公司氢氧化锂产能居全球首位,且未来扩大电池板块布局增厚公司业绩可期,给予公司21年10倍PB,21年BVPS 为6.91元,目标价69.1元(前值57.87元),维持增持评级。 风险提示:下游需求不及预期,公司新建项目进度不及预期等。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-11-02 63.00 -- -- 84.94 34.83%
143.13 127.19%
详细
公司作为全球锂盐龙头供应商,有望进一步受益供应链绑定带来的市占率持续提升,维持公司“审慎增持”评级。需求方面,目前碳酸锂逐步反弹,我们认为已确认锂行业景气度回暖。下调公司2020-2022年公司归母净利润分别至4.8亿元、11.6亿元、15.7亿元,对应的EPS分别为0.37元、0.90元、1.21元,以10月29日收盘价63.50元/股对应的PE为170.0X、70.7X和52.3X,我们维持对公司的“审慎增持”评级。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-10-30 62.00 -- -- 84.94 37.00%
143.13 130.85%
详细
事件: 公司发布2020年三季度业绩,累计营收38.9亿元、同比-7.5%,归母净利润3.3亿元、同比+0.3%,扣非归母净利润2.7亿元、同比-54.3%;Q3营收15.1亿元、同比+8.5%。 投资要点: 锂盐量增价跌,锂电池延续高增,Q3营收增速转正:锂盐产销量增长,但电池级碳酸锂Q3均价环比降10%,营收增长受影响;锂电池产能有序释放、销售延续高增势头。综合来看,Q3营收增速扭转了此前连续三个季度同比负增态势,毛利率受价格下行拖累环比-1.3pct;政府补助及持有锂盐股权公允价值提升则助推Q1-3归母净利润增速转正。 事情正在起变化,锂探底过程或结束:澳洲Altura矿山最近刚进入破产托管程序,天齐锂业困于流动性维持现有生产尚有难度、更不必说新增产能,无论是资源端还是加工端均在出清;根据我们对全球锂企的跟踪,供给端,成本最低的南美盐湖和澳大利亚Greenbushes合计产能40万吨LCE左右,这一产能略大于2019年锂盐需求水平,最低成本LCE对应吨现金成本人民币约3.5万元,赣锋锂业在4月的售价已经无限接近这一价格,当前国内电池级碳酸锂价格4万元/吨左右,在这一价格水平下,企业不仅无力新增产能开支、甚至不能更新运营产线,价格已是跌无可跌;国产99.5%电池级碳酸锂近期小幅回升,电解液用六氟磷酸锂价格相比8月低点已增30%+,价格的回升也是见底信号。 超越周期,铸就全球竞争力:公司账面现金超46亿元,经营现金流20年以来持续改善转正,为逆势扩张准备了可贵的财务资源。资源端,年产4万吨电池级碳酸锂Cauchari-Olaroz低成本盐湖项目21年投产; 加工端,5万吨产能氢氧化锂在建;电池端有序拓展,消费和动力锂电高增,固态锂电池引领行业建设中试产线。有理由相信公司经历此轮周期和惨烈竞争后,将构筑全球竞争力。 盈利预测与投资建议:预计公司20-22年净利润为4.5/8.0/14.2亿元,对应PE为188.7/105.2/59.8倍,考虑到公司有望穿越周期在新能源汽车产业链铸就锂盐全球竞争力,维持“增持”评级。 风险因素:新能源车渗透不及预期,锂行业出清进度不及预期。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-10-16 59.30 -- -- 78.65 32.63%
128.00 115.85%
详细
事件。2020年10月14日公告,公司前三季度归母净利3.3-3.65亿元,同比增长0.25%-10.89%。公司第三季度归母净利1.7-2.1亿元,同比增长419.87%-524.74%。 锂盐价格正在回暖,锂盐产销增长,有望增厚公司盈利。根据上海有色网,10月14日工业级碳酸锂价格上涨300元/吨至3.6万元每吨,电池级碳酸锂价格上涨500元/吨至4.1万元每吨。随着下游新能源车需求进一步增长,锂盐价格有望继续上涨。根据公司2019年年报披露,2019年销售锂盐产品折碳酸锂当量为4.8万吨,受益于全球新能源车需求增长,我们预计公司2020年有望超过6万吨。公司现有氢氧化锂产能3.1万吨/年,三期将再建设5万吨氢氧化锂产能,项目建成后,有望成为全球最大的氢氧化锂供应商。量价齐升,有望增厚盈利。 TWS进展突出,乘势发力电池业务,有望为公司提供新的盈利点。根据中报披露,公司锂电池业务收入达到4.1亿元,在总营收中占比17%;毛利率达16%,毛利贡献14%,正在成为公司重要的盈利增长点。赣锋电子TWS电池年化产量可达到约4000万只,市占率预计达到8%;根据Counterpoint数据,推算2022年全球TWS耳机电池产品的需求达到14亿只,是今年的约3倍。我们认为赣锋锂业30亿投资建设高端聚合物锂电池研发及生产基地,有望提供新的盈利点。 盈利预测与投资建议。预计公司20-22年EPS分别为0.52、1.00、1.23元/股。参考可比公司估值,公司锂盐产销增长,锂盐价格正在回暖,有望增厚盈利;TWS进展突出,发力电池业务,有望提供新盈利点。我们给予公司A股2021年9倍PB对应公司合理价值为70.33元/股;维持H股合理价值53.87港元/股,维持公司A/H股“买入”评级。 风险提示。新建项目投产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。项目相关审批可能不及预期。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-10-16 59.30 -- -- 78.65 32.63%
128.00 115.85%
详细
事件。2020年10月10日公告,全资子公司江西赣锋锂电科技有限公司的全资子公司惠州赣锋以自有资金不超过30亿元人民币投资建设高端聚合物锂电池研发及生产基地。全资子公司赣锋国际拟为澳大利亚RIM公司提供不超过5,000万澳元的财务资助。参股公司腾远钴业于2020年9月30日收到深交所出具的《关于受理赣州腾远钴业新材料股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请的通知》。 TWS进展突出,乘势加码电池业务,有望为公司提供新的盈利点。根据中报披露,公司锂电池业务收入达到4.1亿元,在总营收中占比17%;毛利率达16%,毛利贡献14%,正在成为公司重要的盈利增长点。赣锋电子TWS电池年化产量可达到约4000万只,市占率预计达到8%;根据Counterpoint数据,推算2022年全球TWS耳机电池产品的需求达到14亿只,是今年的约3倍。我们认为赣锋锂业30亿投资建设高端聚合物锂电池研发及生产基地,有望提供新的盈利点。 凭借氢氧化锂优势进入特斯拉等国际龙头车企供应链。公司凭借氢氧化锂产能和技术优势率先进入特斯拉、宝马、大众等多家龙头车企供应链。公司现有氢氧化锂产能3.1万吨/年,三期将再建设5万吨氢氧化锂产能,项目建成后,有望成为全球最大的氢氧化锂供应商。 盈利预测与投资建议。预计公司20-22年EPS分别为0.52、1.00、1.23元/股。参考可比公司估值,公司TWS进展突出,乘势加码电池业务,有望提供新的盈利点。我们给予公司A股2021年9倍PB对应公司合理价值为70.33元/股;按公司10月9日A、H股收盘价的溢价比例折算,H股合理价值为53.87港元/股,维持公司A/H股“买入”评级。 风险提示。新建项目投产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。项目相关审批可能不及预期。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-10-16 59.30 -- -- 78.65 32.63%
128.00 115.85%
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一、事件概述。 公司于10月14日盘后发布业绩预增公告,预计前三季度实现归母净利润3.3-3.65亿元,同比增长0.25%-10.89%,Q3单季归母净利润约1.74-2.09亿元,同比增长419.87%-524.74%。 二、分析与判断 业绩:改善明显,电池业务拉动+投资收益确认。 业绩增长主要源于:1)尽管锂盐产品价格同比继续下滑,但锂盐产品产销量同比增长;2)电池板块的产能有序释放,TWS电池逐步放量,实现销售增长;3)公司持有的Pilbara股票股价有所回升,Pilbara股价Q3由0.25澳元升至0.325澳元,按此估算公司的投资收益增加约5000万左右。 业务:氢氧化锂新增产能年底前投产,租借锂盐产线迅速扩产。 万吨锂盐改扩建项目(三期)将于Q4投产,有望在年底前增加一定氢氧化锂产量。同时,8月19日公告,公司与江特电机及其子公司签订锂盐生产线合作协议,拟租借其宜春制备锂盐产品生产线,管理期间为2020年10月1日到2023年3月31日,公司将向江特电机支付管理费1.92亿元。通过租借合作,公司可迅速扩充锂盐产能。 行业:锂盐价格触底,看好锂盐价格反弹。 当前锂精矿价格已经跌至500美元/吨以下,澳洲矿山产能整体收缩;而锂精矿价格对应锂盐加工厂的平均毛利约为-2000至-1000元,锂盐厂普遍亏损。尽管行业仍处于供大于求的局面,但随着欧洲新能源汽车市场快速增长以及国内新能源汽车销量增速的改善,需求端有望保持高速增长;当前价格下供给扩产意愿减弱、增速放缓,供大于求逐步改善,锂盐价格有望自2021年开始出现反弹,看好拥有优质资源的上游资源企业。 三、投资建议。 公司前期高价库存消化完毕以后,成本端仍有下行空间,继续看好高镍化加速带来的氢氧化锂需求增长。我们预计公司2020-2022年EPS为0.43/1.19/1.52元,对应当前股价的PE分别为124/44/35X。公司当前估值仍较高,2020Q4新增5万吨氢氧化锂投产后,2021年业绩将继续高速增长,2021年估值有望降至44倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新建项目进度不及预期风险,下游需求下滑风险。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-09-04 52.48 -- -- 58.13 10.77%
84.94 61.85%
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公司业绩受累于锂盐价格下行。2020年上半年,公司实现营收23.87亿元,同比下降15.43%;营业利润1.92亿元,同比下降50.35%;净利润1.56亿元,同比下降47.10%;经营活动产生的现金流量净额1.90亿元,同比下降2.37%;基本每股收益0.12元。其中第二季度营收13.08亿元,同比下降12.36%,但环比一季度增长21.25%;净利润1.49亿元,同比一季度大幅增长245.42%。公司净利润下滑幅度大于营收下降幅度,主要原因为锂盐价格同比大幅下降影响公司盈利能力。 新能源汽车行业景气度将持续向上。2020年上半年,全球电动乘用车销量约85.1万辆,同比下降16%,其中3-4月份受疫情影响导致停工停产,销量急剧下滑;但5-6月份开始反弹。全球新能源汽车市场表现靓丽的是欧洲,20年上半年欧洲新能源市场渗透率达7.9%,其中纯电动车型渗透率为4.3%,高于2019年累计3.6%的渗透率。结合欧洲相关政策及行业动态,20年欧洲新能源汽车增速将在50%以上。我国新能源汽车销售上半年同比下滑,1-7月国新能源汽车合计销售48.6万辆,同比下降32.8%,合计占比3.94%,其中7月销量9.80万辆,同比增长22.83%,为连续12个月同比负增长后首次转正。2020年以来,我国新能源汽车政策持续偏暖,补贴延长至2022年底,总体预计下半年我国新能汽车销售将持续增长。 碳酸锂和氢氧化锂价格仍承压,预计下半年总体稳定。受供需格局等多因素影响,2018年以来主要锂相关产品价格总体下行,如电池级碳酸锂价格由18年初的17万元/吨大幅跌至2019年底的5万元/吨,氢氧化锂价格趋势总体相同。2020年以来,电池级碳酸锂和氢氧化锂价格总体仍承压,如截止8月28日:电池级碳酸锂价格为4.0万元/吨,较2020年初的5.0万元/吨下降20%;氢氧化锂价格为5.38万元/吨,较2020年初的5.63万元/吨下降4.44%。结合下游需求、行业供需格局、上游原材料成本和价格走势,总体预计电池级碳酸锂和氢氧化锂价格已基本触底,后续总体稳定。 公司锂盐产品业绩有望改善,锂电池业务将持续高增长。公司是全球领先的锂生态企业,拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品,业务涵盖上游锂提取、中游锂化合物及金属锂加工以及下游锂电池生产及回收等,产业链协同优势显著。20年上半年,荷兰赣锋与美洲锂业以及阿根廷Minera Exar 公司达成协议,将对Minera Exar 和ExarCapital 的持股比例提高至51%。截止2019年底,公司碳酸锂和氢氧化锂有效产能分别为2.575万吨和2.4万吨;2019年,公司产品折合碳酸锂当量合计5.42万吨,同比增长28.24%。20年上半年,公司锂系列产品合计营收17.83亿元,同比下降21.25%,在公司营收中占比74.69%,营收下滑主要系锂相关产品价格下降和疫情影响下游需求; 锂电池、电池及其直接材料营收4.15亿元,同比大幅增长55.42%,营收占比17.37%。公司在锂电池业务方面继续加大布局,其中赣峰电子TWS 电池达到日产10万-12万只;东莞赣峰的全自动聚合物锂电池生产线以及赣锋锂电的磷酸铁锂储能电池生产线运转顺利;退役电池回收将建立每年可回收10万吨退役锂电池的大型综合设施。全球新能源汽车下半年将显著改善,结合公司锂盐系列产品行业地位及产品价格走势,预计下半年锂系列产品业绩将改善;TWS 下游需求确定,预计锂电池业务将持续高增长。 关注公司重大合同和相关合作协议执行进展。2018年下半年以来,公司相继与LG 化学、特斯拉、德国宝马、德国大众等签署了重大合同或战略合作协议(详见表3),其中公司与特斯拉签订的战略合作协议约定自2018年至2020年,特斯拉指定其电池供货商向公司及赣锋锂业全资子公司赣锋国际采购电池级氢氧化锂产品,年采购数量约为公司该产品当年总产能的20%。20年8月19日,公司与江特电机签署了合作协议。上述系列合同或相关合作协议的执行将对公司业绩产生积极影响,后续积极关注相关合同或合作协议的执行进展。 公司盈利能力回落,预计下半年稳中略升。2020年上半年,公司销售毛利率19.35%,同比大幅回落5.75个百分点。具体至分产品:锂系列产品毛利率为20.44%,同比回落8.41个百分点;锂电池系列产品为15.89%,同比提升7.92个百分点。结合行业竞争格局及锂盐产品价格走势,总体预计下半年公司盈利能力将稳中略升。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2020-2021年摊薄后的EPS 分别为0.42元与0.81元,按9月2日52.78元收盘价计算,对应的PE分别为124.3倍与65.5倍。目前估值相对行业水平偏高,考虑行业前景和公司行业地位,维持公司“增持”投资评级。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-09-03 53.03 -- -- 57.40 8.24%
84.94 60.17%
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事件:赣锋锂业发布2020年中报,报告期内实现营收23.9亿元,同比下降15%;实现归母净利润1.6亿元,同比下降47%;毛利率19.4%,同比下滑5.8pct。其中Q2实现营收13.1亿元,同环比分别-12%、+21%;实现归母净利润1.5亿元,同环比分别增长245%、1820%;毛利率19.3%,同环比分别下滑9.2pct、0.2pct。 锂盐价格下跌趋缓,锂产品毛利率下行:公司2020年上半年锂产品实现营收17.8亿元,同比下降21%,毛利率20.4%,同比减少8.4pct。主要是因为锂化合物价格仍然呈下跌趋势,碳酸锂和氢氧化锂价格跌幅从2020年初开始逐渐趋缓。锂电池系列产品实现营收4.15亿元,同比增长55.4%,毛利率16%,同比增加7.9pct。 锂电池收入高增长,主要是消费类电池的销售大幅增长导致。 储备优质锂资源,年底氢氧化锂产能扩5万吨:锂资源方面,公司2020年上半年荷兰赣锋与美洲锂业以及阿根廷Minera Exar 公司达成协议,将对Minera Exar 和Exar Capital 的持股比例提高至 51%,进一步推进Minera Exar 公司旗下Cauchari-Olaroz 盐湖项目的建设。锂盐方面,公司新余基础锂厂新建年产5万吨吨电池级氢氧化锂生产线,计划于2020年底前投产,年底累计氢氧化锂产能将达8.1万吨。基于市场需求变化,公司计划于2025年形成年产10万吨LCE 矿石提锂、10万吨LCE 卤水及黏土提锂产能。 投资建议:考虑到锂产品价格持续下行,我们下调了公司2020年-2022年的归母净利润分别至5.7亿元、10.7亿元、13.3亿元,相当于2020年117倍的动态市盈率,维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:锂市场价格变化风险,资源开发风险,汇率波动风险,海外营运风险。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-09-01 51.74 -- -- 57.40 10.94%
84.94 64.17%
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业绩简评 公司发布2020年中报,实现营收23.87亿元,同比-15.43%;归母净利润1.56亿元,同比-47.10%,与此前预告的盈利1.4-2.0亿元相符;扣非净利1.74亿元,同比-54.28%。其中Q2实现营收13.08亿元,同比-12.36%,环比+21.25%;归母净利润1.49亿元,同比+245.42%,环比+1820%。 经营分析 锂价下跌拖累业绩,Q2单季业绩大幅改善。1)锂盐价格骤降,Q2摆脱疫情影响产销恢复。1H20碳酸锂/氢氧化锂均价分别同比下跌40%/44%,同时疫情造成部分产线于2月份停工停产,生产及销售受到较大影响。但Q2已恢复常态,收入及业绩大幅上升。2)公允价值变动及信用减值侵蚀利润。报告期内,公司参股的Pilbara 的股价下跌造成约6261万元的公允价值变动损失。但澳矿已触及现金成本线,继续下跌空间不大,且Pilbara 股价已先于锂精矿价格见底回升(Q2单季录得51.5%的涨幅)。此外,公司计提了6386万元债权投资减值损失,并收到约3000万元政府补助。 上下游布局持续推进,赣锋垂直生态链不断完善。1)报告期内,公司对Minera Exar 实现增资,持股比例提升至51%并将实现并表,Cauchari-Olaroz 盐湖项目建设料将加速推进。公司权益锂资源量超过2000万吨LCE。2)公司5万吨氢氧化锂项目有望于2020年底前投产,届时将形成4.05万吨碳酸锂、8.1万吨氢氧化锂以及1600吨金属锂产能。此外,公司与江特电机签订协议,获得2.5万吨碳酸锂和5000吨氢氧化锂产线运营权及收益权。产能快速扩张有望继续提升公司市场份额,龙头地位进一步增强。3)赣锋电子TWS 电池达到日产10-12万只,锂电池1H20实现收入4.15亿元,占比同比+7.92pct 至17.37%,毛利率提升至15.9%。 锂价处于底部区域,下跌空间有限;优质氢氧化锂溢价有望持续。目前锂价已跌至历史底部,甚至已跌破部分在产矿山现金成本,继续下跌空间有限。 虽然行业总体尚处于过剩状态,但优质氢氧化锂景气度仍较高。考虑龙头车企对氢氧化锂品质、稳定性等要求较高,对价格敏感性较低,叠加高端车型放量,优质氢氧化锂全年或延续紧俏状态,溢价有望维持。 盈利调整和投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.42/10.84/15.20亿元,同比+79.5%/+68.9%/+40.2%,维持 “增持”评级。 风险提示 供给超预期风险;政策及库存等因素变化的风险;疫情影响超预期的风险。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-09-01 51.74 -- -- 57.40 10.94%
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1.事件公司发布2020半年度报告。报告期内,公司实现营收23.87亿元,同比下降15.43%;实现归母净利润1.56亿元,同比下降47.10%;对应EPS 为0.12元/股。公司2020年Q2实现营收13.08亿元,同比下降12.39%;实现归母净利润1.49亿元,同比增加246.51%。 2.我们的分析与判断 (一)Q2业绩改善明显,H1业绩受锂盐价格拖累报告期内,公司Q2营收、归母净利润分别环比增加21.22%、1763.50%,表现好于Q1,原因为疫情影响逐渐减弱,供需逐步恢复在一定程度上促进了Q2业绩回升。在此期间,Q2归母净利润同比增加246.51%,原因为公司管理费用因本期不含股权激励费用而有所下降。尽管2020Q2营业利润环比增长700%,但同比下降50.26%,我们认为锂盐价格较去年同期大幅下降为主要原因。百川数据显示,电池级碳酸锂、工业氢氧化锂价格自2018年起即开始持续下行,截至本报告期,二者在2020H1的均价分别相比同期下降40.32%(46315元/吨)、43.04%(48301元/吨)。作为公司主营业务,锂盐业务上半年营收17.83亿元(YOY-21.25%),毛利率20.44%(YOY-8.41%)。然而,公司锂电池业务营收即毛利率均同比增加,原因应为锂辉石供应重组且价格走低拉低了公司生产成本,同时公司布局的TWS 电池达到日产10万-12万只,规模优势逐步显现。 (二)积极布局上下游,强化全产业链各部协同作为世界知名锂生态企业,公司目前仍在积极布局上下游产业链建设。上游方面,公司分别在澳大利亚、阿根廷、爱尔兰、墨西哥等地具有多块优质锂矿资源,荷兰赣锋及美洲锂业以及阿根廷Minera Exar 达成协议,将对Minera Exar 和Exar Capital 的持股比例提升至51%。中下游方面,公司将新增年产5万吨电池级氢氧化锂生产线并预计于今年年底投产,同时在积极布局锂电池业务方面,除赣锋电子TWS 电池日产量达成10万-12万只外,废弃锂电池回收方面亦将建立10万吨/年的综合设施。 3.投资建议公司身为锂行业龙头,具有丰富的锂资源及较高的锂产能,且目前的业务模式也将被通过贯穿上中下游进行垂直整合。尽管当前锂产品价格相对低迷,但新能源车对氢氧化锂电池的依赖或许回带给公司其他机会。因此我们预计公司2020、2021年 EPS 分别为0.45、0.93元,对应2020、2021年PE 分别为117X、57X,并给予“推荐”评级。 4.风险提示锂产品价格不及预期,项目推进不及预期,下游订单不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名