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赣锋锂业 有色金属行业 2020-05-08 48.86 -- -- 53.88 10.27%
58.13 18.97% -- 详细
1.事件公司发布 2019年年度报告。报告期内,公司实现营收 53.42亿元,同比增长 6.75%;实现归母净利润 3.58亿元,同比下降73.30%;实现扣非归母净利润 6.94亿元,同比下降 44.72%;对应 EPS 为 0.28元/股。公司 2019年 Q4实现营收 11.31亿元,同比下降 19.79%;实现归母净利润 0.29亿元,同比下降 92.17%; 实现扣非归母净利润 1.11亿元,同比下降 61.33%。 2.我们的分析与判断 (一)锂价下跌及公允价值变动损益拉低公司业绩报告期内,公司锂产品实际产量(折碳酸锂当量)为 5.42万吨,较上年同期提升 28.24%;销量亦达到 4.84万吨,相比上年同期提升 24.33%。然而锂产品市场价格走低,根据亚洲金属网数据,2019年碳酸锂(99.5%)与氢氧化锂(56.5%)现货价格分别为6.91万元/吨、8.28万元/吨,与上年同期相比分别下滑 40.91%与39.90%,加之公司在锂及锂电池系列产品原材料的成本投入较上年同期增加 22.75%,故报告期内公司的综合毛利率同比下降12.6%。其次,因参股公司 Pilbara 股价下跌导致公允价值变动损失 3.95亿元,故公司净利润收到负面影响。最后,主要由于集体的相关资产的减值损失同比增加至 7881.88万元,亦对公司业绩有所拖累。 (二)氢氧化锂产能将扩大,锂电池业务已有进展截至报告期末,公司在世界范围内拥有 9个生产基地,锂化合物及金属锂产品的总产量较 2018年进一步增长,且碳酸锂、氢氧化锂、金属锂的设计产能分别已有 4.01万吨、3.10万吨、0.16万吨,且产能利用率分别较上年变化+18.87%、+7.29%、-5.25%。 当前公司在建的年产 5万吨电池级氢氧化锂生产线预计将于 2020年投产,公司氢氧化锂产能有望进一步提升。公司的锂电池业务亦取得进展,报告期内为公司创造营收 6.03亿元(YOY+37.54%),且现有顺利投产的 3000万只/年聚合物锂电池项目及赣锋电池0.6GWh 高容量动力电池项目已于报告期内顺利投产。此外,针对 (三)在建项目持续推进,硬核客户资源保障公司订单公司拟获取全球上游锂资源,并侧重于卤水的提取开发。2019年,公司积极推进 Cauchari-Olaroz 锂盐湖 4万吨电池级碳酸锂项目的开发建设并计划于 2021年投产; 5万吨电池级氢氧化锂生产线将于今年投产,公司计划基于该项目于 2025年形成年产 10万吨 LCE 矿石提锂、10万吨 LCE 卤水及粘土提锂产能;赣锋循环投资的退役锂电池拆解及稀贵金属综合回收项目现有形成 34000吨回收处理能力,公司意欲向下游扩展此业务。除诸多项目外,公司的优质客户资源堪称硬核,如特斯拉、德国宝马、韩国 LG 化学、德国大众等知名企业均与公司签署氢氧化锂产品供应合同。客户业务范围广,且竞争力均居于世界前列,此类优质订单将确保公司顺利开展业务并获得持续盈利能力。 3. 投资建议公司身为锂行业龙头,具有丰富的锂资源及较高的锂产能,除了不断加强外研发增强硬实力外,亦具有拉拢诸如特斯、德国宝马等知名客户的软实力。当前锂产品价格相对低迷,但新能源车对氢氧化锂电池的依赖或许回带给公司其他机会。因此我们预计公司2020、2021年 EPS分别为 0.60、0.95元,对应 2020、2021年 PE 分别为 70.19X、43.88X,并给予“推荐”评级。 4.风险提示1)锂产品价格不及预期; 2)项目推进不及预期; 3)下游订单不及预期。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-05-01 44.58 -- -- 53.88 20.86%
58.13 30.39% -- 详细
业绩简评公司发布1Q20季报,实现营收10.79亿元,同比-18.88%;归母净利润774.61万元,同比-96.94%。与此前预告的盈利700-1000万元相符。 经营分析1Q20锂盐量价齐跌大幅拖累业绩,2Q20或迎来业绩拐点。1)锂盐价格下降,疫情影响产销量。1Q20国内碳酸锂与氢氧化锂均价为4.89/5.44万元/吨,分别同比下跌36.9%/46.1%。此外,疫情影响公司部分产能运营,产销量较去年同期有所下滑。量价齐跌背景下,公司业绩大幅下滑。2)公允价值变动损失进一步影响利润。报告期内,公司扣非净利润为7186万元,同比-52%,与归母净利差异较大主要是因为参股的Pilbara的股价大跌造成约6800万元的公允价值损失。3)2Q20盈利有望高增,或迎来业绩拐点。公司1Q20业绩为2017年以来最低点,根据预告的1H20归母净利润1.4-2.0亿元推算,2Q20盈利约为1.32-1.92亿元,同比增长207%-347%,环比增长15.5-23.0倍。若业绩兑现,将成为19Q2以来最佳单季业绩。 供给持续收缩,需求料将好转。1)原料端进一步减产。根据目前已披露的季报,Cattli/Mario锂精矿产量环比减少67%/11%,且库存水平均有下降。盐湖方面,Orocobre1Q20产量环比减少24%,产能投放有所推迟。 2)国内新能源汽车刺激政策频出。财政部等部委近日延长新能源汽车补贴政策及免购置税政策至2022年底。此前,广州等多地政府纷纷出台政策鼓励购置电动车。政策落地为新能源汽车发展注入强心剂。3)欧美停产车企逐渐恢复生产。欧美车企3月份因疫情停产。近日,沃尔沃等车企复工,而福特、特斯拉等车企也将于5月起逐步复产,海外电动车料将恢复增长。 锂价处于底部区域,下跌空间有限;优质氢氧化锂溢价有望持续。目前锂价已跌至历史底部区域,甚至已跌破部分在产矿山现金成本,继续下跌空间有限。虽然行业总体尚处于过剩状态,但优质氢氧化锂景气度仍较高。根据我们测算,1Q20氢氧化锂出口较国内溢价48%。考虑龙头车企对氢氧化锂品质、稳定性等要求较高,对价格敏感性较低,叠加高端车型有望放量、龙头锂企年内无新增产能,优质氢氧化锂全年或延续紧俏状态,溢价有望维持。 盈利调整和投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.43/10.86/15.22亿元,同比+79.5%/+68.9%/+40.2%,维持“增持”评级。 风险提示供给超预期风险;政策及库存等因素变化的风险;疫情影响超预期的风险。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-05-01 44.58 -- -- 53.88 20.86%
58.13 30.39% -- 详细
一季报数据:2020Q1收入增速-19%,归母净利润增速-71%。 公司发布一季报,2020Q1公司营收10.8亿元,同比-19%,归母净利润770万元,同比-97%,扣非归母净利润7200万元,同比-52%。公司发布上半年业绩指引,预计2020H1归母净利润在1.4-2.0亿元之间,同比增速在-53%~-32%之间。 受疫情影响,一季度业绩下滑,预计二季度有所好转。 受疫情影响,公司一季度业绩大幅下滑,主要原因是需求弱以及开工受阻,使得销量和锂价有所下滑。非经常性损益主要是公司持有的Pilbara股票价格下跌所致,约6800万元。随着国内疫情受到控制,预计Q2环比Q1业绩下滑幅度收窄,上半年公司归母净利润增速在-53%~-32%之间。 2020上半年行业需求受疫情扰动,不改长期景气向上趋势。 由于疫情影响,2020上半年全球新能源汽车销量预计出现短暂扰动。但是随着疫情影响逐渐消除,国内政策的接连出台落地,国内新能源车销量预计将边际转好,海外欧洲和美国的需求目前仍受疫情影响。但长期来看,需求仍将保持景气向上趋势,公司作为锂资源龙头将充分受益,业绩有望加速提升。 产业链一体化布局,增强公司竞争力。 公司布局了从上游锂资源到锂化合物、锂金属和锂电池,再到锂电池回收的全产业链,增强了公司整体竞争优势,提升公司议价能力和抗风险能力。未来将持续受益于稳定的原材料供应、先进的工艺技术水平以及高质量客户的长期合作体系。 盈利预测及投资建议。 公司作为锂资源龙头,未来受益于行业景气提升,业绩有望加速。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7、9、12亿元,按照最新收盘价对应PE分别为80、62、46倍。维持“推荐”评级。 风险提示:下游电动车销量不及预期、锂价格上升不及预期、公司成本控制低于预期。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-05-01 44.58 -- -- 53.88 20.86%
58.13 30.39% -- 详细
业绩:锂价下跌+公允价值变动拖累净利润下行 公司2020Q1综合毛利率19.47%,同比下滑1.89pct。业绩同比大幅下滑主要系:(1)锂盐价格同比继续下行,2020Q1国内电池级碳酸锂价格5.26万元/吨,同比下滑34%;2020Q1国内电池级氢氧化锂均价约6万元/吨,同比下滑超36%。(2)公允价值变动损益-8778万元,主要为Pilbara股价下跌产生的公允价值变动。 展望:Q2业绩开启反弹,前期库存消化带来成本下行 公司预告2020年1-6月净利润1.4-2亿元,同比下滑53%-32%。我们以中值测算,公司Q2单季实现净利润超1.62亿元(2019Q2单季净利润4306万元)。我们认为公司前期高价库存消化完毕以后,成本端仍有下行趋势;2020年1-3月锂精矿进口均价分别为520美元/吨、540美元/吨、456美元/吨(存低品位矿影响),同比下滑30%以上,后续公司成本端仍有下行空间。 业务:增强上游控制力,锂盐产能逐步释放 公司拟成立控股孙公司海洛矿业使用不超1500万美元对上游资源进行投资(公司2月已公告拟发债分别增资RIM和阿根廷MineralExar,进一步增强对上游资源控制力)。 锂盐产能方面,公司2020年底有望新增马洪5万吨电池级氢氧化锂产能,2021年有望新增阿根廷盐湖4万吨电池级碳酸锂产能。 投资建议 全球高镍化趋势带来的氢氧化锂需求提升对氢氧化锂价差(相对碳酸锂)构成支撑。公司已与特斯拉、宝马、大众等达成战略合作,随着公司项目的逐步投产,业绩有望稳定增长。考虑疫情对下游需求的影响,小幅下调2020-2022年EPS为0.53/1.16/1.49元,对应当前股价的PE分别为78/36/28X。公司当前估值仍较高,2021年5万吨氢氧化锂投产后,业绩将继续高速增长,2021年估值有望降至36倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新建项目进度不及预期风险,下游需求下滑风险。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-05-01 44.58 -- -- 53.88 20.86%
58.13 30.39% -- 详细
一季报 数据:2020Q1收入增速-19% ,归母净利润增速-71%公司发布一季报,2020Q1公司营收 10.8亿元,同比-19%,归母净利润 770万元,同比-97%,扣非归母净利润 7200万元,同比-52%。 公司发布上半年业绩指引,预计 2020H1归母净利润在 1.4-2.0亿元之间,同比增速在-53%~-32%之间。 受疫情影响,一季度业绩下滑,预计二季度有所好转受疫情影响,公司一季度业绩大幅下滑,主要原因是需求弱以及开工受阻,使得销量和锂价有所下滑。非经常性损益主要是公司持有的 Pilbara 股票价格下跌所致,约 6800万元。随着国内疫情受到控制,预计 Q2环比 Q1业绩下滑幅度收窄,上半年公司归母净利润增速在-53%~-32%之间。 2020上半年 行业需求受疫情扰动, 不 改长期景气向上趋势由于疫情影响,2020上半年全球新能源汽车销量预计出现短暂扰动。但是随着疫情影响逐渐消除,国内政策的接连出台落地,国内新能源车销量预计将边际转好,海外欧洲和美国的需求目前仍受疫情影响。但长期来看,需求仍将保持景气向上趋势,公司作为锂资源龙头将充分受益,业绩有望加速提升。 产业链一体化布局, 增强公司竞争力公司布局了从上游锂资源到锂化合物、锂金属和锂电池,再到锂电池回收的全产业链,增强了公司整体竞争优势,提升公司议价能力和抗风险能力。未来将持续受益于稳定的原材料供应、先进的工艺技术水平以及高质量客户的长期合作体系。 盈利预测及投资建议公司作为锂资源龙头,未来受益于行业景气提升,业绩有望加速。我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 7、9、12亿元,按照最新收盘价对应PE 分别为 80、62、46倍。维持“推荐”评级。 风险 提示 :下游电动车销量不及预期、锂价格上升不及预期、公司成本控制低于预期。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-04-28 42.29 -- -- 53.88 27.41%
58.13 37.46% -- 详细
营业收入上涨,利润受锂价影响及公允价值损失下降:公司加强锂产业链建设,19年东莞赣锋3000万只/年全自动聚合物锂电池生产线以及赣锋电池6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目顺利生产,带动公司锂电池产量快速提升,锂电池系列产品营收及毛利率较上年分别增加37.54%和5.46%。受国内19年碳酸锂及氢氧化锂价格下降影响,公司锂系列产品毛利率较上年大幅下降12.80%。公司公允价值变动损益-3.95亿导致公司净利润减少,系参股公司Pilbara股价下跌所致。筹资活动产生的现金流量较上年下降91.15%,主要是18年发行H股所致。 锂资源丰富,产能充足:公司在全球范围内拥有9大生产基地,掌控了8处优质锂资源。19年公司进一步增持MineraExar的股权比例至50%;推动阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目投资开发进度;完成了认购Bacanora股权及其旗下锂黏土项目公司Sonora22.5%的股权,积极探索丰富锂资源的核心内容。在建有一条年产50000吨电池级氢氧 事件:公司发布2019年年度报告。报告期内,公司实现营业总收入53.42亿元,同比增长6.75%;实现归母净利润3.58亿元,同比下降73.30%;实现扣非归母净利润6.94亿元,同比下降44.72%;对应EPS为0.28元/股。投资要点:化锂生产线,计划于2020年投产;研发的第一代固态锂电池研制品已通过多项第三方安全测试和多家客户送样测试,锂产业产能充足。 新能源车政策利好成为公司20年看点:国家持续出台新能源政策,财政部等部门决定将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底等。公司具有特斯拉、德国宝马、韩国LG化学、德国大众等稳定客户,2020年新能源电池业务可期。 盈利预测与投资建议:考虑到公司整体生产相对稳定,预计20-22年公司归母净利润分别为6.18亿元、6.67亿元和6.79亿元,EPS分别为0.48、0.52和0.53元/股,对应近期收盘价41.3元的PE分别为86.3、80.1和78.6倍,维持“增持”评级。 风险因素:新能源车发展不及预期;相关锂产品价格变动风险。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-04-27 42.29 -- -- 53.88 27.41%
58.13 37.46% -- 详细
事件 公司发布2019年报,2019年实现营收53亿元,同比增长6.8%;2019年实现扣非归母净利6.9亿元,同比减少44.7%。对此点评如下: 简评 量增价跌公司收入增长 2019年公司实现营业收入53.4亿元,同比增长6.8%;其中锂系列产品实现收入41.6亿元(占比78%),同比下滑0.2%;锂电池、电芯及其直接材料6.0亿元(占比11%),同比增长37.5%;其他主营业务5.8亿元(占比11%),同比增长20.7%。 2019年碳酸锂价格为6.9万元/吨,同比下滑41%;氢氧化锂价格为8.2万元/吨,同比下滑40%;主要产品价格下跌。销量来看,公司产品销量折碳酸锂当量4.84万吨,同比增长24%。销量增加是公司收入增加的主要原因。 锂系列产品价格下滑是公司毛利下滑的主要原因 2019年公司实现毛利12.6亿元,同比下滑30.5%,其中锂系列产品实现毛利11.3亿元(占比90%),同比下滑32.2%;锂电池、电芯及其直接材料0.8亿元(占比7%),同比增长165.1%;其他主营业务0.4亿元(占比3%),同比下滑61.5%。由于锂产品价格出现较大下滑,导致公司毛利下滑。此外,交易性金融资产导致公允价值变动损失4亿元也是归母净利大幅下滑的原因。 澳洲锂矿供给收缩或使锂价下行趋缓 由于锂价持续低迷,澳洲锂矿供给出现收缩态势。根据目前公布的一季度经营活动情况,银河资源旗下的Cattlin产量大幅下滑,仅为1.4万吨(2019Q4为4.3万吨);Altura产量预计为4-4.3万湿吨,同比略有下滑;Pilbara销量为3.4万吨,为之前指引的下限。其他高成本矿山在2019年下半年出现减产或者停产状况,预计2020年澳洲锂矿供给会持续出现收缩,锂价下跌趋势或放缓。 原材料成本下行 公司原材料主要来自于MtMarion矿(公司持股50%,MineralResources持股50%),MtMarion矿锂精矿成本下降明显(根据MineralResources的公告,MtMarion2019年上半年和下半年锂精矿成本分别为646和505澳元/湿吨),预计锂精矿2020年上半年成本与2019年下半年接近,即公司2020年上半年锂精矿成本同比2019年同期下行明显。PilbaraPilgangoora每年向公司提供不超过16万吨6%的锂精矿和AlturaPilgangoora向公司每年最少提供7万吨6%的锂精矿,都保障了公司锂精矿的供应能力。此外,Cauchari-Olaroz公司第一期规划产能年产2.5万吨电池级碳酸锂计划于2021年初投产,公司获得Cauchari-Olaroz第一期规划产能77.5%的产品包销权。之后Cauchari-Olaroz项目产能将扩大到4万吨每年,投产后公司成本将进一步下行。 锂盐产能持续扩张,电池业务稳步发展 公司目前拥有碳酸锂产能4.05万吨,氢氧化锂产能3.1万吨。此外,公司拟在新余基础锂厂建设一条年产5万吨电池级氢氧化锂生产线,计划于2020年投产。目前公司与特斯拉签订战略合作协议,约定自2018年至2020年,公司给特斯拉电池级氢氧化锂产品,年采购数量约为该产品当年总产能的20%。新产线的投产将满足公司和更多全球一线的电池供应商以及全球领先的汽车OEM厂商的合作需求。公司于2018年开始布局TWS无线蓝牙耳机电池,2019年一季度正式投产。目前东莞赣锋3000万只/年全自动聚合物锂电池生产线以及赣锋电池6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目已顺利生产,产量快速提升。公司的3C消费类锂电池产品及储能电池产品的客户结构不断优化。2019年公司投资建成了年产亿瓦时级的第一代固态锂电池研发中试生产线,目前已通过多项第三方安全测试和多家客户送样测试,未来将成为电池业务板块发展的重点。 投资建议 预计公司2020年-2022年EPS分别为0.88、1.13和1.22元,对应当前股价PE分别为48、37和35倍,考虑到新能源行业的成长空间和公司行业龙头地位,维持公司“买入”评级。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-04-27 42.29 -- -- 53.88 27.41%
58.13 37.46% -- 详细
事件描述 公司发布2019年报,实现营业收入53.42亿元,同比增长6.75%;实现归母净利3.58亿,同比下降73%;实现扣非净利6.94亿,同比下滑45%。 事件评论 公允价值变动显著拖累业绩:2019年公司公允价值变动损失高达3.95亿,由于公司将持有的Pilbara股权重分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产,加之2019年Pilbara股价大幅下跌、市值从53亿元缩水至28亿元,导致公司出现了大额的公允价值变动损失。 国内业务毛利率下滑,海外业务成盈利核心:自2019年6月新能源车补贴退坡缓冲期结束后,锂盐价格迎来新一轮下跌,公司国内锂盐的利润也大幅下滑,出口业务逐步成为公司的盈利核心。2019年公司出口业务合计毛利润高达7.21亿,占公司总毛利润的57%,但营收占比仅为34%。从毛利率来看,海外业务毛利率高达39%,国内业务毛利率仅为15%。另外,值得一提的是,公司2019年投资收益1.62亿元,利润总额占比为34%,其中主要是赣锋持股50%的RIM的投资收益。 三期考核未达标,应从技术进步的角度理性看待公司固态电池业务:由于营收未达预期,公司固态电池三期考核未达标。然而目前全行业的固态电池还处在技术储备期,谈商业化还为时尚早。对考核的理解更应聚焦于技术的进步,而非第一代电池当期创造的营收。目前公司的固态电池中试线正在进行调试,并也在积极与下游车企对接、送样测试。 展望2020年,四大因素助力公司业绩增长:(1)国内锂盐价格已基本见底;(2)锂精矿价格大幅下跌,公司成本端将明显改善;(3)出口日韩的氢氧化锂价格虽然同比大幅下跌,但公司以量补价,或将实现显著对冲;(4)一直困扰的公允价值变动损失也将大幅收窄,甚至有反向变动增益业绩的可能。我们认为,2019年大概率是公司长期业绩底部,2020上半年虽阶段性受到疫情的影响,但全年业绩依然值得乐观展望。在公司2020-2022年氢氧化锂销量分别为3.6/6.5/8.0万吨的核心假设下(假设2020年赣锋韩国、日本氢氧化锂的全年均价分别为10.7$/kg、9.3$/kg),预计公司2020-2022年EPS分别为0.56元、1.36元、2.17元;当前市值对应PE分别为76X、31X、19X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.疫情导致新能源车消费量大幅降低; 2.行业产能出清低于预期,锂盐价格下跌。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-04-27 41.11 -- -- 53.88 31.06%
58.13 41.40% -- 详细
业务:锂价下跌+公允价值变动+资产减值拖累业绩 业绩同比大幅下滑主要系:(1)锂盐价格同比下行,2019年国内碳酸锂价格均价约6.9万元/吨,同比下滑41%,氢氧化锂均价8.2万元/吨,同比下跌40%;2019年综合毛利率23.5%,同比下滑12.6个百分点。(2)公允价值变动损益-3.95亿元,其中Pilbara股价下跌产生-3.86亿元投资收益;(3)资产减值7882万元。2019年生产碳酸锂2.31万吨,氢氧化锂2.38万吨,金属锂1435吨,其他锂盐1.01万吨(折合LCE)。 业务:增强上游控制力,锂盐产能逐步释放 公司拟成立控股孙公司海洛矿业使用不超1500万美元对上游资源进行投资(公司2月已公告拟发债分别增资RIM和阿根廷MineralExar,进一步增强对上游资源控制力)。 锂盐产能方面,公司2020年底有望新增马洪5万吨电池级氢氧化锂产能,2021年新增阿根廷盐湖4万吨电池级碳酸锂产能。 新看点:电池业务迅速发展,固态锂电池进展明显 (1)东莞赣锋3000万只/年全自动聚合物锂电池生产线以及赣锋电池6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目顺利生产,产量快速提升,继续贡献业绩增量。(2)浙江锋锂第一代固态锂电池已通过多项第三方测试和客户送样测试,第二代固态锂电池样品能量密度已达到350Wh/kg,循环次数超200次;第三代固态锂电池技术研究持续稳步推进中。 投资建议 全球高镍化趋势带来的氢氧化锂需求提升对氢氧化锂价差(相对碳酸锂)构成支撑。公司已与特斯拉、宝马、大众等达成战略合作,随着公司项目的逐步投产,业绩有望稳定增长,预计2020-2022年EPS分别为0.62/1.19/1.38元,对应当前股价的PE分别为66/35/30X。公司当前估值仍较高,2021年5万吨氢氧化锂投产后,业绩将继续高速增长,2021年估值有望降至35倍,则回落至估值50%分位数以下,维持“推荐”评级。 风险提示:新建项目进度不及预期风险,下游需求下滑风险。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-04-27 41.11 -- -- 53.88 31.06%
58.13 41.40% -- 详细
锂价大幅下挫,毛利率降低,公允价值损失增加。1)锂盐产销量上行,但市场价格大幅下滑。公司2019年锂盐产销量分别为5.4/4.8万吨LCE,同比+28.2%/+24.3%。但2019年碳酸锂/氢氧化锂市场均价分别同比下跌41.8%/41.0%,公司毛利率因此同比下降12.6pct至23.5%。2)公允价值变动损失进一步影响利润。公司19年实现扣非净利6.94亿元,同比-44.7%。归母净利大幅低于扣非净利的主要原因系公司参股的澳洲锂矿Pilbara的股价全年下跌61%造成约3.9亿元的公允价值损失。 资源布局再上台阶,冶炼产能有序释放。1)资源布局更进一步,成本料将进一步下降。公司全资子公司荷兰赣锋将进一步增持MieraExar股权比例至51%,实现对Cauchari-Olaroz盐湖项目的控股。Cauchari锂资源储量支持年产4万吨电池级碳酸锂并持续40年,而成本仅为3567$/t。项目拟于21年年初投产,公司碳酸锂毛利率或将大幅提升。2)深度绑定下游龙头企业,冶炼产能有序释放。公司于19年年底与宝马签订长期供货协议,确定2020-24年向宝马指定的中游厂商供应锂盐。此前,公司已与特斯拉、大众以及LG化学等龙头厂商签署供货协议,进入高端供应链反映公司技术全球领先,同时有效保障新产能释放。根据公告,万吨锂盐项目预计于20年末投产,届时氢氧化锂总产能将达8.1万吨,超越美国雅宝成为全球第一。 新能源汽车补贴政策落地,优质氢氧化锂有望维持溢价。1)刺激政策频出,新能源汽车迎来发展强心剂。近日,工信部等部委宣布将新能源车补贴政策及免购置税政策延长两年至2022年年末;此前,广州等多地政府纷纷出台政策鼓励购置电动车。新能源汽车发展迎来强心剂。2)氢氧化锂溢价有望维持。龙头车企对氢氧化锂品质、稳定性等要求较高,且认证周期长,叠加高端车型放量,优质氢氧化锂较为稀缺。考虑ALB/赣锋/Livet20年无产能释放,供给增量有限,优质氢氧化锂或延续供给紧俏,溢价有望维持。 盈利调整和投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.43/10.86/15.22亿元,同比+79.5%/+68.9%/+40.2%,维持“增持”评级。 风险提示 供给超预期风险;政策及库存等因素变化的风险;疫情影响超预期的风险。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-04-27 41.11 -- -- 53.88 31.06%
58.13 41.40% -- 详细
年报数据:2019年收入增速+7%,归母净利润增速-71% 公司发布年报,2019年公司营收53亿元,同比+7%,归母净利润3.6亿元,同比-71%,毛利率24%,相比上年下滑13pct。2019年行业景气低,公司收入仍保持正增长,反映了公司稳健的运营能力。2019年公司业绩大幅下滑,一方面是锂金属和锂化合物价格下滑,使得毛利率下滑,另一方面是公允价值变动损益侵蚀部分业绩。 2019行业景气低,锂金属及化合物价格走弱 2019年我们预计公司锂金属收入9亿元,同比-7%,碳酸锂收入15亿元,同比+14%,氢氧化锂收入16亿元,同比+11%。行业景气较弱,虽然销量整体有所提升,但是价格下降较多,金属锂单位收入63万元/吨,同比下降2万元/吨,碳酸锂单位收入6.5万元/吨,同比下降1.6万元/吨,氢氧化锂单位收入7.6万元/吨,同比下降3.5万元/吨。 2020行业需求受疫情扰动,但难改长期景气向上趋势 由于疫情影响,2020上半年全球新能源汽车销量预计出现短暂扰动。但是随着疫情影响逐渐消除,国内政策的接连出台落地,国内新能源车销量预计将边际转好,海外欧洲和美国的需求目前仍受疫情影响。但长期来看,需求仍将保持景气向上趋势,公司作为锂资源龙头将充分受益,业绩有望加速提升。 产业链一体化布局,增强公司竞争力 公司布局了从上游锂资源到锂化合物、锂金属和锂电池,再到锂电池回收的全产业链,增强了公司整体竞争优势,提升公司议价能力和抗风险能力。未来将持续受益于稳定的原材料供应、先进的工艺技术水平以及高质量客户的长期合作体系。 盈利预测及投资建议 公司作为锂资源龙头,未来受益于行业景气提升,业绩有望加速。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为8、10、13亿元,按照最新收盘价对应PE分别为67、54、43倍。维持“推荐”评级。 风险提示:下游电动车销量不及预期、锂价格上升不及预期、公司成本控制低于预期。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-04-21 44.09 -- -- 53.88 22.20%
58.13 31.84% -- 详细
量价齐跌导致公司利润同比大幅下滑。 2019年公司Q1-Q4氢氧化锂含税价分别为10.3、9.2、7.5和5.9万元/吨,同比分别下滑30%、37%、45%和51%;2020年Q1氢氧化锂含税价为5.5万元/吨,同比下滑46%。同期碳酸锂含税价分别为7.9、7.6、6.6和5.6万元/吨,同比分别下滑50%、44%、32%和30%;2020年Q1碳酸锂含税价为4.9万元/吨,同比下滑38%。因新型冠状病毒疫情爆发,影响了公司部分产能,从而导致本期产量和销量较上年同期略有下降。量价齐跌导致公司利润同比大幅下滑。此外,公司持有的金融资产股票价格下跌,导致本期公允价值变动产生损失也部分影响公司利润。 澳洲锂矿供给收缩或使锂价下行趋缓。 由于锂价持续低迷,澳洲锂矿供给出现收缩态势。根据目前公布的一季度经营活动情况,银河资源旗下的Cattlin产量大幅下滑,仅为1.4万吨(2019Q4为4.3万吨);Altura产量预计为4-4.3万湿吨,同比略有下滑;Pilbara销量为3.4万吨,为之前指引的下限。其他高成本矿山在2019年下半年出现减产或者停产状况,预计2020年澳洲锂矿供给会持续出现收缩,锂价下跌趋势或放缓。 原材料成本下行。 公司原材料主要来自于MtMarion矿(公司持股50%,MineralResources持股50%),MtMarion矿锂精矿成本下降明显(根据MineralResources的公告,MtMarion2019年上半年和下半年锂精矿成本分别为646和505澳元/湿吨),预计锂精矿2020年上半年成本与2019年下半年接近,即公司2020年上半年锂精矿成本同比2019年同期下行明显。此外,Cauchari-Olaroz公司第一期规划产能年产2.5万吨电池级碳酸锂计划于2021年初投产,公司获得Cauchari-Olaroz第一期规划产能77.5%的产品包销权。之后Cauchari-Olaroz项目产能将扩大到4万吨每年,投产后公司成本将进一步下行。 锂盐产能持续扩张。 公司目前拥有碳酸锂产能4.05万吨,氢氧化锂产能3.1万吨。此外,公司拟在新余基础锂厂建设一条年产5万吨电池级氢氧化锂生产线,计划于2020年投产。目前公司与特斯拉签订战略合作协议,约定自2018年至2020年,公司给特斯拉电池级氢氧化锂产品,年采购数量约为该产品当年总产能的20%。新产线的投产将满足公司和更多全球一线的电池供应商以及全球领先的汽车OEM厂商的合作需求。 投资建议 预计公司2019年-2021年EPS分别为0.27、0.91和0.94元,对应当前股价PE分别为156、46和45倍,考虑到新能源行业的成长空间和公司行业龙头地位,给予公司“买入”评级。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-04-08 42.77 -- -- 51.21 19.73%
58.13 35.91% -- 详细
公司公布2019年经营数据。公司披露未经审计的财务数据,2019年收入为52.82亿元,同比增长5.6%;实现利润总额4.85亿元,同比下降65.0%,实现归属于上市公司股东的净利润为3.56亿元,同比下降70.9%。公司业绩下滑的主要原因是(1)锂产品销售价格下滑;(2)2018年盈利中存在MineraExar收购价格分摊而产生的其他收入,2019年无类似事项;(3)公司持有的金融资产股票价格下跌,导致2019年计提约3.95亿元公允价值变动损失。 产能利用率高,产量持续增长。公司2019年拥有碳酸锂设计产能40500吨,氢氧化锂设计产能31000吨,金属锂设计产能1600吨。2019年碳酸锂产量为23136吨,产能利用率为89.85%;氢氧化锂产量为23855吨,产能利用率为99.39%;金属锂产量为1435吨,产能利用率为89.72%。公司2019年锂产品合计产量为54241.2吨碳酸锂当量,较2018年增长28.2%。公司碳酸锂、氢氧化锂产能利用率均有提高。由于公司在2019年调整了生产策略,主动增加的了氢氧化锂的产量,公司2019年氢氧化锂产量增幅达到61.9%。 股权、包销权双管齐下,资源储备提升。公司2019年在资源端完成了多项股权收购及包销协议签订。2019年3月公司完成对RIM股权的认购,持有RIM权益上升至50%。2019年3月,公司完成对Pilbara定向增发股权的认购,截至2019年年末,公司持有Pilbara股权为6.86%。2019年8月和2020年2月,公司两次收购MineraExar股权,收购完成后,公司持有MineraExar公司51%股权。2019年10月,公司完成对BacanoraLithium股权的收购,完成后公司持有其29.99%股权。我们认为,通过公司一系列的股权收购,公司确保了在资源端的稳定供应,加强了公司在行业内的领先优势。 新建项目投产在即,产量有望再提升。公司在2020-2021年有两项新建产能即将投产。公司目前正在建设一条年产5万吨电池级氢氧化锂生产线,计划于2020年投产。公司在阿根廷的Cauchari-Olaroz的盐湖提锂项目将在2020年完成大部分项目建设,于2021年投产,项目产能为4万吨。 盈利预测与评级。公司现有业务盈利能力强,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.27、0.79和1.24元/股。基于公司目前领先的行业地位,给予公司2020年55-60倍市盈率,对应价值区间43.45-47.40元;我们预计公司2020年每股净资产为7.15元,给于公司PB(2020)6.0-6.5倍,对应价值区间42.90-46.48元。结合两种估值方法,对应合理价值区间43.45-46.48元,“优于大市”评级。 风险提示。疫情影响新能源汽车销量,疫情影响公司新建产能建设。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-03-05 54.65 -- -- 56.50 3.39%
56.50 3.39%
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事件:2月28日,公司公布2019年业绩快报。 投资要点: 公司业绩基本符合预期。2019年,公司实现营收52.82亿元,同比增长5.56%;营业利润4.86亿元,同比大幅下降64.57%;净利润3.56亿元,同比下降70.88%,基本每股收益0.28元。公司净利润下滑主要原因为两点:一是锂盐价格同比大幅下降影响公司利润增长;二是持有的金融资产股票价格下跌,导致公允价值变动损失39516.01万元。 公司锂相关产品行业地位显著,价跌致19年下半年营收增速回落。公司是全球第三大及中国最大的锂化合物生产商及全球最大的金属锂生产商,拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品,业务涵盖上游锂提取、中游锂化合物及金属锂加工以及下游锂电池生产及回收等,产业链协同优势显著。截止18年底,公司碳酸锂和氢氧化锂有效产能分别为2.3万吨和1.6万吨;2018年,公司产品折合碳酸锂当量合计4.30万吨,同比增长16.18%。19年上半年,公司锂系列产品合计营收22.64亿元,同比增长16.32%,下半年营收增速下滑主要系锂相关产品价格在19年下半年继续下行所致。19年上半年,公司年产2万吨单水氢氧化锂项目和年产1.75万吨电池级碳酸锂项目产能逐步提升,产品通过新老客户认证;同时公司拟提高三期年产2.5万吨电池级氢氧化锂项目产能建设规模至5万吨。 碳酸锂和氢氧化锂价格基本触底,预计2020年将稳中有升。受供需格局等多因素影响,2018年以来主要锂相关产品价格总体下行,如电池级碳酸锂价格由18年初的17万元/吨大幅跌至2019年底的5万元/吨,氢氧化锂价格趋势总体相同。2020年以来,电池级碳酸锂和氢氧化锂价格均呈现触底迹象,截止2月28日:电池级碳酸锂价格为4.85万元/吨,较2020年以来的最低价格4.75万元/吨略有回升;氢氧化锂价格为5.80万元/吨,较2020年以来的最低价格上涨3.11%。结合下游需求、行业供需格局和上游原材料成本,总体预计电池级碳酸锂和氢氧化锂价格已基本触底,后续有望稳中略升。 重点关注公司重大合同和战略协议执行进展。2018年下半年以来,公司相继与LG化学、特斯拉、德国宝马、德国大众等签署了重大合同或战略合作协议(详见表3),其中公司与特斯拉签订的战略合作协议约定自2018年至2020年,特斯拉指定其电池供货商向公司及赣锋锂业全资子公司赣锋国际采购电池级氢氧化锂产品,年采购数量约为公司该产品当年总产能的20%。可见,上述系列合同或战略合作协议的执行将对公司未来业绩产生积极影响,后续积极关注相关合同或战略 合作协议的执行进展。 新能源汽车行业景气度持续向上。2013-2018年,我国新能源汽车销售总体持续高增长,其中2018年合计销量大幅增至124.67万辆,同比大幅增长62.38%,合计占比4.43%,占比较17年提升了1.78个百分点;2019年我国新能源汽车合计销120.59万辆,同比下降3.27%,合计占比4.71%,占比较19年提升了0.28个百分点,但增速为近年来首次下降,销量总体不及预期,主要系补贴下调对市场产生较大影响。预计2020年我国新能源汽车行业景气度将持续向上,其中特斯拉上海超级工厂进展略超预期将提升行业关注度,且我国新能源汽车行业政策总体持续偏暖,后续积极关注2020年补贴政策。 关注公司固态锂电池技术进展。目前,动力电池技术体系主要包括磷酸铁锂和三元正极材料。就动力电池行业而言,总体要兼顾能量密度、安全性和经济成本等,但高能量密度总体为发展趋势,其中固态电池为方向之一。17年12月底,公司公告投资2.5亿元建设“一条年产亿瓦时级的第一代固态锂电池研发中试生产线”,并设置了分期业绩考核指标。目前,公司第一代固态锂电池研制品已通过多项第三方安全测试和多家客户送样测试,公司投资建设的年产亿瓦时级第一代固态锂电池研发中试生产线,计划于2019年下半建成投产,将加速固态锂电池技术的商业化进程。同时,要积极关注特斯拉上海超级工厂后续电池技术动态和相关进展。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2020-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.78元与1.03元,按3月2日53.30元收盘价计算,对应的PE分别为68.1倍与51.6倍。目前估值相对行业水平略高,考虑行业前景和公司行业地位,维持公司“增持”投资评级。风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车销量低于预期;盐湖提锂技术进展高于预期;行业价格大幅波动;汇兑损失。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-03-03 53.18 -- -- 57.75 8.59%
57.75 8.59%
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事件公司发布业绩公告,2019年公司实现营业收入53亿元,同比增长6%;实现归母净利3.6亿元,同比下滑71%,对此点评如下:简评公司持有金融资产价值下降致公司归母净利低于三季报指引公司三季报中披露2019年归母净利区间为4.3-5.5亿元,2019年实际归母净利为3.6亿元,低于此前披露值主要是由于2019年Q4公司持有的金融资产价值下降,产生公允价值变动损失1亿元。 量增价跌2019年收入增长6%2019年公司实现收入53亿元,氢氧化锂、碳酸锂和金属锂是公司主要收入来源,2019年氢氧化锂和碳酸锂均价分别为8.2和6.9万元/吨,同比下降分别为40%和41%,预计公司销量明显增长,抵消价格下滑,致使公司收入增长6%。 2019年公司Q1-Q4收入分别为13.3、14.9、13.9和10.7亿元,同比增长分别为27%、17%、10%和-24%,同期氢氧化锂含税价分别为10.3、9.2、7.5和5.9万元/吨,同比分别下滑30%、37%、45%和51%;同期碳酸锂含税价分别为7.9、7.6、6.6和5.6万元,同比分别下滑50%、44%、32%和30%;可以看出公司各季度销量同比均保持较快增长(尽管Q4公司收入下滑24%,但氢氧化锂价格51%,碳酸锂价格下滑30%,预计Q4销量仍保持较快增长)。 预测和比
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名