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赣锋锂业 有色金属行业 2024-05-29 33.89 -- -- 34.85 2.83% -- 34.85 2.83% -- 详细
事件描述公司2023全年实现归母净利49.47亿元,同比下降75.87%;实现扣非归母净利26.76亿元,同比下降86.59%。2023Q4实现归母净利-10.63亿元,环比转亏;实现扣非归母净利-16.76亿元,环比转亏。 事件评论锂价加速下跌,公司盈利承压。公司2023全年锂盐产量10.43万吨,同比+7%;销量10.18万吨,同比+5%;平均售价约24万元/吨,同比-32%。公司全年锂盐业务毛利率12.53%,同比-43.58pct。公司全年锂电池业务收入核心由动力储能电池贡献,占比约77%,产量10616MWH,同比+56%;销量8199MWH,同比+20%,平均售价72万元/MWH。公司全年计提资产减值损失16.39亿元,核心由于锂产品高库存叠加价格大幅下滑所致。2023年公司锂盐库存量7240吨,同比+51%;储能电池库存量3286MWH,同比+278%。公司全年实现非经常性损益22.71亿元,其中公允价值变动损益约5.76亿元(Pilbara贡献2.55亿元),剩余主要为政府补助15.36亿元。投资收益方面,公司全年实现33.15亿元,其中29.29亿元来自于联合营企业投资收益贡献,主要为Marion贡献16.5亿元,五矿盐湖贡献11.76亿元,锦泰钾肥贡献-2.43亿元。 锂价持续下跌,冶炼成本倒挂,23Q4公司首度亏损。公司Q4毛利率1.39%,环比-3.55pct;净利率-17.89%,环比-18.32pct。公司2023年资源自供率水平较低,而前三季度精矿价格调整滞后于锂盐,随M+1定价机制推进,矿价Q4开启加速下跌,考虑到库存成本的滚动确认,公司Q4冶炼成本仍然较高。一方面,公司联营矿山MtMarion2023年下半年SC6精矿FOB成本约557美元/吨(对应生产氢氧化锂完全成本约4.7万元/吨,不含税),但其精矿品位在Q3仍然维持3.7%,Q4才提升至4.2%,因此Q3成本或仍偏高(此前指引在1150-1250澳元/吨,对应约760-825美元/吨)。另一方面,考虑到赣锋此前原料库存水平较低,按照SMM三季度锂精矿价格3360美元/吨计算,对应的氢氧化锂完全成本约18.5万/吨(不含税),Q4成本压力仍在。CO盐湖全年爬坡情况超预期,产量6000吨,并于Q4初离港发运,综合考虑其到港及爬坡初期成本偏高的情况,对Q4业绩贡献或仍有限,积极展望24年CO逐步达产后的盈利贡献。在Q4锂价下跌的过程中,由于锂盐及电池库存偏高,公司计提资产减值6.87亿元,进一步拖累业绩表现。Q4公司非经常性损益约6.13亿元,其中公允价值变动净收益-0.75亿元,Pilbara四季度股价基本收平,对应公允价值变动损益约-0.4亿元,其他收益5.45亿元,主要来自于政府补助。公司Q4投资净收益略亏,其中联合营企业投资收益-0.06亿元。 展望2024,公司将迎来资源收获期,自供率有望持续提升,综合成本有望改善。随MtMarion成本的改善,低成本CO盐湖的爬坡放量,以及马里Goulamina项目的投产,公司自有资源产量有望进一步增长,自供率水平持续提升,且资源自供成本有望同比下降。 同时随锂价企稳,以及精矿定价机制转向M+1,公司盈利有望一定程度环比改善。 风险提示1、新能源需求不及预期,金属价格大幅下跌;2、海外资源布局风险抬升,公司项目投产不及预期。
赣锋锂业 有色金属行业 2024-05-13 37.30 40.56 28.44% 36.05 -3.35%
36.05 -3.35% -- 详细
赣锋锂业公布 23年年报。 公司 2023年取得营收 329.7亿元,同减 21.2%; 归母净利润 49.5亿元,同减 75.9%。 公司 23年四季度营收 72.9亿元,同减48.7%;归母净利润亏损 10.6亿元。由于锂盐价格下跌,公司业绩承压。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 8元。 锂盐产能世界领先,实现垂直业务整合。 公司是世界领先的锂生态企业,是全球锂行业唯一同时拥有“卤水提锂”、“矿石提锂”和“回收提锂”产业化技术的企业,拥有五大类逾 40种锂化合物及金属锂产品的生产能力, 是锂系列产品供应最齐全的制造商之一。公司业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用,各个业务板块间有效发挥协同效应,以提升营运效率及盈利能力。 2023年,公司生产锂系列产品 10.43万吨 LCE,同增 7.3%,销售 10.18万吨 LCE,同增4.6%,实现锂业务收入 244.65亿元,折吨销售价格 24.0万元/吨。截止 2023年末,公司锂盐库存量为 7240吨 LCE,同增 50.8%。 优质锂资源打造稳定、低成本原料来源。 公司目前拥有 15项锂资源股权,涵盖锂辉石、锂盐湖、锂云母和锂黏土等多种资源形态。截止 2023年年末,公司拥有权益锂资源量 4804万吨 LCE。目前 Marion锂辉石矿、Cauchari-Oaroz盐湖、 Pigangoora 钽锂矿、一里坪盐湖、蒙金矿业为在产锂资源。 公司正在推进 Gouamina 锂辉石矿和 Mariana 盐湖建设,公司预计 Gouamina 项目将于 2024年投产, Mariana 项目将于 2024年底前产出首批产品。 锂电池业务逐渐成长为业绩一极。 公司的锂电池业务已覆盖固态锂电池、动力电池、消费类电池、聚合物锂电池、储能电池及储能系统等五大类二十余种产品,并将固态技术应用其中,助力车企、电池厂、消费品牌完成能源迭代。 2023年公司重庆固态电池生产基地一期封顶,固态电池 pack 实现交付; 交付大型储能项目逾百个,总应用规模超过 11000MWh。 2023年公司生产动力储能电池 10.6GWh,同增 56.5%,销售 8.2GWh,同增 20.4%。公司生产消费电子电池 2.8亿只,同增 71.5%,销售 2.8亿只,同增 53.8%。 盈利预测与评级。 赣锋锂业是锂行业龙头企业,资源储备厚, 公司通过自有矿和锂精矿长协保障了原料供给安全且平抑了成本。我们预计公司2024-2026年 EPS 为 1.69、 2.27、 2.88元/股,考虑到公司的龙头企业地位带来的竞争优势,参考可比公司估值给予公司 2024年 24-26倍 PE,对应合理价值区间 40.56-43.94元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。 碳酸锂价格持续下跌。 公司海外锂资源项目建设进展低于预期。
赣锋锂业 有色金属行业 2024-05-01 36.49 39.92 26.41% 37.72 3.37%
37.72 3.37% -- 详细
24Q1归母净利润-4.39亿元,维持增持评级赣锋锂业发布一季报,2024年 Q1实现营收 50.58亿元(yoy-46.41%、qoq-30.62%),归母净利-4.39亿元(yoy-118.31%、qoq+58.71%),扣非净利-2.54亿元(yoy-111.89%)。基于“以旧换新”汽车补贴政策落地,下游需求旺盛有望延续。我们上调碳酸锂价格假设为 10.5/11.5/12万元/吨(前值 9.8/10.5/12万元/吨),但基于锂价承压,成本相对刚性,公司一季度业绩亏损,我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 32.98/83.18/102.88亿元(前值 24-26年分别 36.95/65.19/91.68亿元)。可比公司 24年 Wind 一致预期 PB1.59X,考虑公司作为行业龙头,给予公司 24年 1.60XPB,对应目标价 39.92元(前值 42.76元),维持“增持”评级。 锂价下跌,公司 24Q1净利率转负24Q1公司综合毛利率、净利率分别为 6.19%/-11.78%,同比分别下降-31.14pct/-34.70pct。主因为公司锂产品销售价格较上年同期大幅下降,盈利情况大幅下降。费率方面,24Q1合计期间费用率 15.29%,yoy+7.75pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.84%/6.03%/4.29%/4.14%,yoy+0.52pct/+4.43pct/+0.14pct/+2.67pct。 公司积极推进全产业链扩张,一体化发展初见成效根据公司公告,23年公司在新余的万吨锂盐工厂年产 2,000吨丁基锂扩产项目已完成,丰城赣锋一期年产 2.5万吨氢氧化锂项目同样建设完成,公司截 至 23年 底 合 计 拥 有 锂 盐 产 能 超 20万 吨 。 锂 资 源 板 块 阿 根 廷Cauchari-Olaroz 项目一期 4万吨 LCE 产能于去年投产,计划于 24年 Q2达产,公司持有 100%股权的非洲马里 Goulamina 矿山一期 50.6万吨精矿项目预计年中实现投产,预计公司权益锂资源年产能在 25年达到 15万吨LCE 以上。锂电池方面,产能 6GWh 的重庆固态电池生产基地一期在 23年封顶,并实现固态电池 pack 交付。 “以旧换新”汽车补贴新政出台,锂行业景气度回暖在路上4月 26日,商务部等 7部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》,对2018年 4月 30日前登记的报废新能源乘用车并购买新车给予一次性定额补贴一万元。根据汽车工业协会数据,24年一季度全国新能源汽车销量 209万辆,同比增速达到 31.78%,补贴新政落地后新能源汽车高景气度或得到延续。同时伴随着 23年年末以来海外多家矿山宣布下调了 24年的产量指引,锂供给过剩格局已出现一定程度收窄迹象。基于此判断,我们预计 24-25年锂价或在寻底后企稳,行业盈利情况正在回暖路上。 风险提示:上游扩产超预期,下游需求不及预期。
赣锋锂业 有色金属行业 2024-04-12 39.90 50.20 58.96% 39.86 -0.10%
39.86 -0.10% -- 详细
公司发布2023年度报告2023年公司实现营业收入329.72亿元,同比减少21.16%。2023年全年实现归母净利润49.47亿元,同比减少75.87%;扣非归母净利润26.76亿元,同比减少86.59%。其中2023年Q4营业收入72.90亿元,同比减少48.70%、环比减少3.28%;归母净利润-10.63亿元,扣非归母净利润-16.76亿元,同环比均转亏。 2023年锂产品单吨毛利承压,电池业务利减量增锂系列产品贡献主要营收及毛利,锂电池系产品毛利率维持稳定。 2023年锂系列产品营收244.65亿元,同比-29.25%,占总营收比例74.20%;锂系列产品毛利率12.53%,贡献毛利30.65亿元。2023年电池业务营收77.07亿元,同比+18.98%,占总营收比例23.38%;电池业务毛利率17.96%,贡献毛利13.84亿元。 锂系列产品产销增幅放缓,单吨毛利下滑明显。(1)量:2023年锂系列产品产销分别为10.43、10.18万吨,同比+7.25%、+4.57%,库存7240吨。动力储能类锂电池产销10615.8MWh、8199.2MWh,同比+56.46%、+20.38%,库存3285.7MWh。消费电子类锂电池产销2.79、2.79亿只,同比+71.53%、+53.83%,库存3489万只。(2)价:2023年SMM电池级碳酸锂、氢氧化锂含税均价依次为25.88、26.33万元/吨,同比-46.4%、-43.8%。(3)利:2023年锂系列产品单吨毛利为3.01万元/吨LCE,同比-84.89%。 权益锂资源量全球领先,矿端及冶炼端产能持续扩张资源量稳定提升,权益资源量达到4804万吨LCE,采选项目同步推进。公司在原料端布局了锂辉石(Goulamina、MtMarion、Pilgangoora、Avalonia、赣州宁都河源等)、盐湖(PPG、Cauchari-Olaroz、Mariana、一里坪盐湖、德宗马海湖等)及锂云母(松树岗钽铌矿、内蒙古维拉斯托锂矿、湖南香花铺等)、黏土(Sonora)等多类资源,锂资源储量全球领先。 锂精矿保障提升,MtMarion、Pilgangoora及Goulamina有望持续放量。(1)MtMarion为公司主力矿山,90万吨混合精矿扩产建设工作已于2023年基本完成,公司包销MountMarion锂精矿总产量的49%。(2)Cauchari-Olaroz一期年产4万吨碳酸锂项目已于2023年上半年完成项目建设,预期于2024年达到设计产能;公司已获得一期项目规划年产4万吨电池级碳酸锂中76%的产品包销权。(3)Pilbara矿业每年向公司提供16万吨锂精矿;在上述供应的基础上,2024年将会向公司提供额外15万吨的锂精矿,2025年至2026年将向公司提供额外10-15万吨的锂精矿。(4)赣锋全资子公司赣锋国际以认购新股的方式对马里锂业增资,完成后赣锋国际将持有马里锂业55%股权,从而间接持有Goulamina项目55%权益。2024年1月19日,赣锋国际拟以不超过6500万美元增持马里锂业5%股权,收购完成后,LEO将持有Goulamina项目40%权益,赣锋将持有Goulamina项目60%权益。 电池业务稳步发展,固态电池再获突破公司的锂电池业务已覆盖固态锂电池、动力电池、消费类电池、聚合物锂电池、储能电池及储能系统等5大类20余种产品,并将固态技术应用其中。2023年重庆固态电池生产基地完成一期封顶,固态电池pack实现交付;交付大型储能项目逾百个,总应用规模超过11000MWh。 公司控股子公司赣锋锂电目前正在筹划及建设中的锂电池项目包括赣锋锂电江西新余6GWh新型锂电池三期;重庆赣锋20GWh新型锂电池科技产业园;东莞赣锋10GWh新型电池及储能项目;赣锋锂电敕勒川乳业开发区10GWh电池生产项目等。 固态电池技术路线再获突破。据赣锋锂电公众号,2023年8月赣锋锂电固液混合锂离子电池在纯电动SUV——赛力斯SF5上正式交付装车;9月正式发布的赣锋锂电超级半固态“新锋”电池,在能量密度、充电速度以及使用寿命等方面均有不同程度的提升,是赣锋锂电在电池技术路线的又一全新突破。 投资建议:预计2024-2026年营业收入分别为291.33、359.39、422.85亿元,预计净利润40.47、49.69、61.04亿元,对应EPS分别为2.01、2.46、3.03元/股,目前股价对应PE为19.5、15.9、12.9倍,维持“买入-A”评级,6个月目标价调整为50.2元/股。 风险提示:锂价大幅波动,需求不及预期,项目进展不及预期
赣锋锂业 有色金属行业 2024-04-11 41.70 -- -- 40.41 -3.09%
40.41 -3.09% -- 详细
公司发布2023年年报,全年实现归母净利润49.47亿元,同比下降75.87%;公司强化资源优势,电池业务快速发展,长期成长表现可期;维持增持评级。 支撑评级的要点2023年归母净利润49.47亿元:公司发布2023年年报,全年实现归母净利润49.47亿元,同比下降75.87%;实现扣非归母净利润26.76亿元,同比下降86.59%。根据公司年报测算,2023年第四季度归母净利润亏损10.63亿元,扣非归母净利润亏损16.76亿元。公司此前发布业绩预告,预计2023年实现盈利42.00-62.00亿元,同比下降79.52%-69.76%。公司业绩符合市场预期。 2023年锂价下行,锂化工板块盈利承压:2023年由于锂行业市场需求波动、锂电下游客户库存水平控制等因素,公司的锂化工板块产品的整体产销量水平受到一定影响。2023年公司锂系列产品实现营收244.65亿元,同比下降29.25%;毛利率同比下降43.58个百分点至12.53%;锂产品LCE销量10.18万吨,同比增长4.57%。 持续获取上游优质资源,拓宽原料供应渠道:1)MoutMario为公司目前锂原料重要来源,该项目90万吨/年锂辉石精矿产能扩建工作已基本完成,产能将逐步释放;2)Cauchari盐湖项目一期4万吨已完成建设,2023年完成合约6,000吨LCE产品生产,正稳定爬坡,预计2024年逐步达到设计产能;3)Mariaa盐湖计划2024年底前产出首批产品;4)Goulamia锂辉石项目预计2024年投产;5)蒙金项目已完成60万吨/年采选工程,预计2024年持续产出锂云母精矿。 锂电池业务快速发展:2023年,公司电池系列产品实现营收77.08亿元,同比增长18.98%;毛利率同比提升0.11个百分点至17.96%;2023年公司动力和储能电池销量8.20GWh,同比增长20.38%;消费电池销量2.79亿只,同比增长53.83%。公司电池业务快速成长,有望开辟业绩第二增长曲线。 估值在当前股本下,结合公司年报,考虑碳酸锂价格下降幅度较大,公司主要产品盈利承压,我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.52/2.13/2.57元(原预测为4.24/5.15/-元),对应市盈率26.2/18.8/15.5倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险项目投产不达预期;海外经营与汇率风险;新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;政策不达预期。
赣锋锂业 有色金属行业 2024-04-08 39.00 -- -- 41.80 7.18%
41.80 7.18% -- 详细
公司发布年报:实现营收329.72亿元,同比-21.16%;实现归母净利润49.47亿元,同比-75.87%;实现扣非归母净利润26.76亿元,同比-86.59%。2023Q4实现营收72.90亿元,同比-48.70%;实现归母净利润-10.63亿元,同比转亏;实现扣非归母净利润-16.76亿元,同比转亏。 核心产品产销量数据:2023年,公司锂产品产量约10.43万吨,同比+7.25%,销量约10.18万吨,同比+4.57%;动力储能类电池产量约10.62Gwh,同比+56.46%,销量约8.20Gwh,同比+20.38%;消费电子类电池产量约2.79亿只,同比+71.53%,销量约2.79亿只,同比+53.83%。 财务数据:①公司2023年确认非经常性损益约22.71亿元,其中确认政府补助约15.36亿元,确认公允价值变动收益7.84亿元;②公司2023年确认投资收益约33.15亿元,同比基本持平;③截止至2023年年末,公司资产负债率为42.95%,相比2022年年末上升4.68个百分点;在手货币资金约为94.82亿元,同比-4.35%;在手存货约为82.64亿元,同比-18.27%。 闭环锂生态系统,一体化布局持续取得突破上游锂资源情况:公司锂资源继续实现突破:①MtMarion90万吨/年锂辉石精矿产能目前在逐步释放的过程中;②Cauchari年产4万吨碳酸锂项目已于2023年上半年完成项目建设,目前正在稳定爬坡中;③Mariana计划2024年底前产出首批产品;④Goulamina年产50.6万吨锂辉石精矿产能项目预计2024年投产;⑤PPG建设工作在前期准备过程中;⑥松树岗项目探转采手续已完成;⑦蒙金矿业预计于2024年持续产出锂云母精矿。 中游锂盐深加工:截至目前公司已在国内形成约合15万吨LCE以上的锂盐产品生产能力,再加上阿根廷Cauchari锂盐湖4万吨LCE产能,总产能达到将近20万吨LCE。 下游锂电池业务:公司目前已在新余、东莞、宁波、苏州、惠州、重庆等地设立锂电池研发及生产基地。我们预计公司今年年底锂电池业务将形成年产约20Gwh的有效产能。 风险提示:项目建设进度不达预期,锂盐产品产销量不达预期。 投资建议:维持“买入”评级。 由于锂价波动较大,我们进一步下修了2024-2026年锂价预期,所以也进一步下修了公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为271.70/338.31/405.04(原预测383.38/443.13/-)亿元,同比增速-17.6%/24.5%/19.7%;归母净利润分别为44.36/58.82/69.20(原预测103.44/113.74/-)亿元,同比增速-10.3%/32.6%/17.6%;摊薄EPS分别为2.20/2.92/3.43元,当前股价对应PE为18/14/12X。考虑到公司是全球最优质锂业公司,目前已构建闭环锂生态系统,在全球范围内有众多优质锂资源布局,成长性非常值得期待,维持“买入”评级。
赣锋锂业 有色金属行业 2024-04-04 39.56 -- -- 41.80 5.66%
41.80 5.66% -- 详细
事件:公司发布2023年年报。2023年实现营收329.7亿,同比-21.2%,归母净利49.5亿元,同比-75.9%,扣非归母净利26.8亿元,同比-86.6%;单季度来看,23Q4实现营收72.9亿元,同比-48.7%,环比-3.3%,归母净利-10.6亿元,同比-118.6%,环比-765.8%,扣非归母净利-16.8亿元,同比-127.6%,环比-801.3%。 锂盐:量增价降,矿价高位导致单吨成本大幅抬升。2023年,1)量:公司锂产品产销10.4、10.2万吨LCE,同比+7.3%、+4.6%,截至2023年底,锂盐产品库存0.7万吨LCE,同比+0.2万吨;2)价:由于产业链去库存及供需格局的转变,锂价快速下跌,电碳均价(含税)25.6万元/吨,同比-47.3%,电氢均价(含税)27.2万元/吨,同比-41.9%,公司锂产品售价24.0万元/吨LCE,同比-32.3%;3)本:公司锂矿原料目前主要来自与Marion、PLS等澳矿企业签署的包销协议,2023年澳矿定价多为Q-1,定价机制调整滞后,精矿价格高位导致单位成本约21.0万元/吨LCE,同比+34.8%;4)利:锂盐价格大幅下降,而矿价高位,单吨毛利降至3.0万元,同比-84.9%。 锂电池:出货大幅增长,价格下降拖累板块业绩。2023年公司动力储能电池产销10.6、8.2GWh,同比+56.5%、+20.4%,截至2023年底,动力储能电池库存3.3GWh,同比+2.4GWh;消费电子电池产销均2.8亿只,同比+71.5%、+53.8%,截至2023年底消费电子电池库存0.3亿只,同比基本持平。尽管出货大幅增长,但由于行业产能过剩,产品价格下降,拖累业绩增长幅度。 减值:2023年公司计提资产减值损失16.4亿元,同比+15.8亿元,其中23Q4资产减值损失6.9亿元,主要由于锂价下跌,公司对锂盐、锂矿存货计提减值。 核心看点:自有资源迎来收获季,冶炼龙头正在向一体化龙头迈进。1)Marion矿山:扩产至90万吨锂精矿产能(60万吨SC6)2023年6月投产,随着项目爬坡,2024年产能将进一步释放;2)C-O盐湖:一期4万吨碳酸锂产能23H1投产,二期不低于2万吨,2023年产量约6000吨LCE,目前爬坡中,2024年产量贡献有望明显增加;3)蒙金云母矿:一期60万吨采选产能已完成调试,2024年将贡献锂矿原料增量;4)马里Goulamina:一期50.6万吨锂精矿产能建设中,计划2024年投产,二期规划扩建至100万吨锂精矿产能;5)Mariana盐湖:规划2万吨氯化锂产能,计划2024年底投产。 投资建议:公司布局的自有资源进入集中放量期,矿价机制调整,冶炼端盈利有望好转,我们预计公司2024-2026年归母净利为19.4、34.3和54.9亿元,对应4月2日收盘价的PE为41、23和15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:锂价大幅下滑,扩产项目进度滞后,海外锂资源开发政策变化。
曾朵红 1 1
赣锋锂业 有色金属行业 2024-04-04 39.56 -- -- 41.80 5.66%
41.80 5.66% -- 详细
2023年公司实现归母净利润49.47亿元,同比下降75.87%,业绩符合预期。2023年公司营收329.72亿元,同比下降21.16%;归母净利润49.47亿元,同比下降75.87%;扣非净利润26.76亿元,同比下降86.59%。 公司此前预告23年归母净利42-62亿元,处于预告中值,符合市场预期。2023年Q4公司实现营收72.9亿元,同比增加-48.7%,环比增长-3.28%;归母净利润-10.63亿元,同比下降118.62%,环比下降765.81%。 23年锂盐产销量略超预期,24年销量有望同增15%+。23年公司锂盐产量10.4万吨LCE,同增7.3%,销量10.2万吨LCE,同增4.6%,略高于市场预期,库存量0.7万吨LCE,较年初增加51%。23年底公司共拥有氢氧化锂产能10.6万吨,碳酸锂产能9.1万吨(含盐湖),金属锂产能3150吨,氯化锂产能1.2万吨,氟化锂产能1万吨,丁基锂产能2000吨,我们预计24年锂盐总销量有望达到12-15万吨,同增15%+,增量主要来自于南美盐湖产出的碳酸锂。价格方面,23年锂盐含税均价27万元,同减32%,目前价格折扣约94-95%,我们预计Q1含税均价在11万元左右,24全年含税均价预期在10-11万元。成本方面,23年锂盐平均成本21万元,对应锂精矿均价3400美元左右,锂盐单吨净利约0.7-0.8万元;24Q1精矿定价公式调整,我们预计24年精矿均价1000美元左右,对应锂盐成本8万元左右。 持续布局优质锂资源,提高矿端自供率。我们测算23年自有矿权益产量约4万吨,自供比例近40%,24年自有矿权益产量约6-8万吨,自供比例在50%左右。1)Marion项目90万吨/年锂辉石精矿产能的扩建工作已于23年内基本完成,逐步释放产能,我们预计2024年权益产量约3万吨LCE;24年碳酸锂现金成本约5.5-6万元。2)非洲Goulamina锂辉石矿项目规划一期产能50.6万吨精矿,预计2024年年中投产,我们预计24年权益产量约1-2万吨LCE,对应碳酸锂现金成本约5.5-6万元。3)阿根廷Cauchari-Olaroz项目规划一期年产4万吨LCE,已于23年上半年完成项目建设,并在23年生产6000吨LCE,预计24年达产,24年有望贡献权益产量1-2万吨;我们预计碳酸锂含税成本在5万元以上。4)阿根廷Mariana盐湖计划2024年底前产出首批产品,我们预计成本与Cauchari-Olaroz项目相当。5)蒙金矿业加不斯锂钽矿已完成一期60万吨/年采选工程的建设并开始调试,我们预计24年产能规模达到2万吨LCE,权益产量5000吨左右,现金成本在6万元以内。 盈利预测与投资评级:考虑23年销量超预期之后上修后续销量预期,我们上调2024-2025年盈利预测,我们预计2024-2026年公司归母净利润30.2/40.0/48.1亿元(原预期24-25年为30.2/35.1亿元),同比-39%/+32%/+20%,对应24-26年24x/18x/15xPE,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期,需求不及预期。
赣锋锂业 有色金属行业 2024-02-26 36.17 43.42 37.49% 41.60 15.01%
41.80 15.57%
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上游: 布局全球锂资源项目,资源进入收获期。 公司是行业内少有的布局全球锂辉石、锂盐湖、锂云母和锂黏土的公司,拥有阿根廷Cauchari-Olaroz、 Mariana和PPG,青海茫崖凤凰台深层卤水、一里坪和锦泰巴伦马海等盐湖锂资源,澳洲Mount Marion和Pilgangoora、马里Goulamina、爱尔兰Avalonia、江西赣州宁都河源等锂辉石资源,墨西哥Sonora锂黏土,江西上饶松树岗钽铌矿,内蒙古维拉斯托锂矿、加不斯铌钽矿和湖南郴州香花铺等锂云母矿资源,合计拥有权益资源量4808万吨LCE,锂资源储备冠绝全球。 根据我们测算, 公司2023-2025年自有锂资源权益量为3.4/6.6/9.5万吨LCE,资源自给率和成本将逐步得到改善。 中游: 冶炼端产能加速扩张,资源自给率逐年提高。 公司是全球最大、 锂系列产品供应最齐全的制造商之一, 拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力, 现有锂盐权益产能17.2万吨,远期产能高达42.9万吨,同时计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。同时公司与LG化学、特斯拉、宝马和优美科等核心客户签署长期包销协议,建立了长期稳定的合作关系,产品具备较强的品牌效应和客户忠诚度。 下游:一体化布局,电池业务和废料回收打开新的成长空间。 依托公司上游锂资源供应及全产业链优势,公司的锂电池业务已成功布局消费类电池、 TWS电池、动力/储能电池以及固态电池等各领域的技术路径方向,并专注各自的细分市场。 同时公司循环科技已形成7 万吨退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力,镍钴金属回收率 95%以上,锂综合回收率在90%以上,目标2025年回收做到2.5万吨LCE。 盈利预测与投资建议: 作为全球锂资源储备最多的公司之一,随着自有矿数量的提升以及成本优化,公司盈利能力逐步增强, 预计公司2023- 2025年归母净利润为60.62/60.37/71.45亿元。使用相对估值法,给予公司较可比公司平均更高PE估值14.5倍,对应市值876亿,对应目标价43.42元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 锂价波动风险,全球新能源汽车销量不及预期,在建项目不及预期。
赣锋锂业 有色金属行业 2023-11-10 44.01 -- -- 45.70 3.84%
45.70 3.84%
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公司发布2023年年三季报,润前三季度实现归母净利润60.10亿元;公司强化资源优势,电池业务快速发展,长期成长表现可期;维持增持评级。 支撑评级的要点2023年前三季度归母净利降润同比下降59%:公司发布2023年三季报,前三季度实现营收256.82亿元,同比下降6.99%;实现归母净利60.10亿元,同比下降59.38%;实现扣非净利润43.52亿元,同比下降68.65%。 根据公司业绩测算,第三季度实现营收75.37亿元,同比下降42.77%,环比下降13.44%;实现归母净利润1.60亿元,同比下降97.88%,环比下降95.38%;实现扣非净利润2.39亿元,同比下降95.91%,环比下降87.89%。 锂价下行毛利率承压,现金流表现优秀::由于2023年前三季度以碳酸锂为代表的锂盐价格持续快速下跌,同时外购精矿价格调整滞后于锂盐价格调整,导致公司锂化工板块盈利水平承压。三季度公司销售毛利率4.94%,同比下降45.92个百分点,环比下降1.70个百分点;净利率0.43%,同比下降57.56个百分点,环比下降41.86个百分点。三季度公司经营现金净流入13.22亿元,环比增长176.62%,为近3个季度最高水平。 资源布局不断巩固,自给率有望提升:公司在确保澳洲MtMario、Pilgagoora以及马里Goulamia等锂辉石项目顺利建设的基础上积极拓展Mariaa、Cauchari-Olaroz、PPG等盐湖和加布斯铌钽矿锂云母资源,不断扩大现有资源组合,未来资源自给率有望提升,缓解外购成本压力。 上下游整合加速,电池业务快速发展::公司于近期分别公告拟10亿元入股赛力斯旗下的商用新能源汽车品牌瑞驰电动以及拟投资20亿元建设南昌一期年产5GWh储能PACK电池项目,公司电池业务快速成长,有望开辟业绩第二增长曲线。 估值在当前股本下,结合公司三季报情况,考虑锂盐价格调整明显,我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至3.57/4.24/5.15元(原预测为4.99/5.96/6.51元),对应市盈率12.0/10.0/8.3倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险项目投产不达预期;海外经营与汇率风险;新冠疫情影响超预期;新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;政策不达预期。
赣锋锂业 有色金属行业 2023-11-02 43.83 -- -- 45.70 4.27%
45.70 4.27%
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公司发布三季报: 前三季度实现营收 256.82亿元, 同比-6.99%; 实现归母净利润 60.10亿元, 同比-59.38%; 实现扣非归母净利润 43.52亿元, 同比-68.65%。 23Q3实现营收 75.37亿元, 同比-42.77%, 环比-13.44%; 实现归母净利润 1.60亿元, 同比-97.88%, 环比-95.37%; 实现扣非归母净利润 2.39亿元, 同比-95.91%, 环比-87.90%。 公司 23Q3利润环比出现比较明显的下降, 主要是因为外购锂精矿价格调整要滞后于锂盐价格调整, 所以在锂盐价格快速回落过程当中, 高成本锂精矿库存使得公司单吨锂盐产品利润出现比较明显的收缩。 未来随着锂价企稳以及公司原料自给率将逐步提升, 公司锂盐产品利润有望逐步修复。 财务数据方面: ①公司 23Q3确认非经常性损益-7947.62万元, 其中, 确认政府补助 4.37亿元, 确认公允价值变动损失-4.38亿元; ②公司 23Q3确认投资净收益 8.08亿元, 环比-58.37%; ③截止至三季度末, 在手货币资金96.72亿元, 同比-25.28%; 存货约为 109.24亿元, 同比+28.16%。 闭环锂生态系统, 一体化布局持续取得突破上游锂资源情况: 今年资源端继续实现突破①完成新余赣锋矿业股权收购,持有新余赣锋矿业及上饶松树岗钽铌矿项目 90%股权; ②完成收购蒙金矿业70%股权, 持有加不斯钽铌矿 70%股权; ③阿根廷 Cauchari 锂盐湖项目产出首批碳酸锂产品; ④澳大利亚 Mt Marion 锂辉石项目扩建至 90万吨/年锂精矿产能已逐步完成, 目前产能爬坡正在进行中; ⑤拟增持马里矿业股权至55%, 从而间接持有 Goulamina 项目 55%权益。 中游锂盐深加工: 截至目前, 公司已在国内形成了约合 12万吨 LCE 以上的锂盐产品生产能力, 从长期发展规划来看, 公司计划加速锂盐产能建设, 2025年之前形成总计年产 30万吨 LCE 锂盐供应能力。 下游锂电池业务:公司目前已在新余、 东莞、 宁波、 苏州、 惠州、 重庆等地设立锂电池研发及生产基地。 今年公司锂电池业务继续实现快速发展, 除了营收体量快速扩张之外, 毛利率水平也有明显提升。 我们预计公司今年年底锂电池业务将形成年产约 20Gwh 的有效产能。 风险提示: 项目建设进度不达预期, 锂盐产品产销量不达预期。 投资建议: 维持 “买入” 评级。 下修公司的盈利预测。 预计公司 2023-2025年营收分别为 318.97/383.38/443.13(原预测 400.56/424.75/463.63)亿元, 同比增速-23.7%/20.2%/15.6%;归母净利润分别为 71.06/103.44/113.74(原预测 117.90/124.90/130.18)亿元, 同比增速-65.3%/45.6%/10.0%; 摊薄 EPS 分别为3.52/5.13/5.64元, 当前股价对应 PE 为 12.6/8.6/7.9X。 考虑到公司是全球最优质的锂业公司, 目前已构建闭环锂生态系统, 在全球范围内有众多优质锂资源布局, 成长性非常值得期待, 维持“买入” 评级。
赣锋锂业 有色金属行业 2023-09-13 47.08 -- -- 48.12 2.21%
48.12 2.21%
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赣锋锂业发布2023H1业绩:1-6月实现营业收入181.45亿元,同增25.6%,归母净利58.5亿元,同降19.4%,扣非归母净利润41.1亿元,同降48.8%。上半年公司联合营企业产生约22亿元投资收益,主要系Marion项目及五矿盐湖所贡献。 其中Q2实现营业收入87.1亿元,同减4%/环减7.7%,归母净利34.5亿元,同减7%/环增44%。扣非归母净利为19.8亿元,同降60%,我们认为扣非同比下降主要由于Q2公司所持有金融资产价值上涨所产生约12亿元公允价值变动等因素所致。 锂盐价格回落,矿端成本上涨侵蚀利润SMM价格数据显示,2023H1碳酸锂与氢氧化锂均价分别为32.9万元/吨与36.4万元/吨,分别同减26%/16%。而澳洲进口精矿价格由于海外矿企挺价意愿强,上半年均价4611美元/吨,同增33%。体现为H1营业成本出现较大幅度上涨,对毛利率产生侵蚀,进而影响公司利润水平。 资源端持续推进收购及自建项目进展,逐步进入收获期今年以来,公司前后完成对新余赣锋、蒙金矿业收购,将上饶松树岗钽铌矿项目持股比例提升至90%,并获得加不斯铌钽矿70%股权,进一步增厚公司权益资源量至4785万吨LCE。 下一步,公司将继续推进:1)C-O盐湖产能爬坡及产线优化,根据半年报披露,首单货物已于近期从项目发出,一期4万吨LCE产能计划于2024年达产。 2)MtMarion项目扩建至90万吨/年混合精矿项目已逐步完成,正在进行产能爬坡。3)Mariana盐湖项目开发建设,将PPG打造成兼具环保、低碳、低成本特点的优质锂盐湖项目,保证Pilgangoora、Goulamina项目的生产运营、产能建设顺利。4)切入锂云母资源,内蒙古加不斯铌钽矿项目计划于9月提前试生产,23年有望生产4%品位锂云母精矿1万吨,24年9月全产线达产。 锂化工业务:持续扩张自身产能,巩固行业领先地位公司目前已有产能:8.1万吨氢氧化锂、8.1万吨碳酸锂、1.2万吨氯化锂、1.15万吨氟化锂、2150吨金属锂及1000吨丁基锂产能。 后续公司还将陆续建成江西丰城5万吨锂电新能源材料、宜春及海西州分期建成7000吨金属锂、四川达州5万吨锂盐、江西上饶2.5万吨碳酸锂及内蒙古2万吨碳酸锂项目。 电池业务:毛利率稳步提升,重庆固态电池产能放量在即上半年公司电池业务毛利率19.41%,稳步提升4.14pct,盈利能力进一步增强。 产能方面,公司目前已建成6大电池生产基地,合计产能达到20GWh以上,其中半固态电池产能为4GWh。 目前规划中电池产能达51GWh,其中重庆赣锋20GWh锂电项目完工在即,将成为国内最大的固态电池生产基地,由该基地生产的首批固态电池pack也开始交付。 盈利预测与估值2023上半年行业中下游出于库存管理、价格预期等因素,导致锂价有较大波动。同时,公司海外项目进展受到干扰,产能放量不及预期。我们下调公司业绩,预计公司2023-2025年归母净利润为142.8、174.2、177.7亿元,对应EPS为7.08、8.64、8.81元,分别对应PE为6.59/5.40/5.30倍。 风险提示:项目建设不及预期、下游需求不及预期
赣锋锂业 有色金属行业 2023-09-07 49.05 -- -- 49.26 0.43%
49.26 0.43%
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公司发布 2023 年半年报公司上半年实现营收 181.45 亿元,同比+25.63%,归母净利润 58.50亿元,同比-19.35%。23Q2 营收 87.07 亿元,同比/环比-4.1%/-7.8%,归母净利润 34.53 亿元,同比/环比-7.4%/+44.1%。 锂板块:锂价下行拖累盈利,旺季将至看好需求回升23H1 公司锂板块实现营收 137.16 亿元,同比+13%,毛利率 24.12%,同比下滑 44.25pct。锂板块盈利回落主因市场需求波动、锂电下游客户库存水平控制等因素锂盐价格承压,根据 wind,23H1 我国电池级碳酸锂均价 32.9 万元/吨,同比-26.4%,氢氧化锂均价 35.3 万元/吨,同比-16.9%。同时,锂价下行使得公司上半年计提资产减值损失 8.25 亿元。 展望后市,随传统旺季来临,需求持续修复,看好锂价企稳或小幅回升。 电池板块:表现靓丽,新产能有序推进1)23H1 公司电池板块营收 40.85 亿元,同比+117%,毛利率 19.41%,同比+4.14pct。依托全产业链优势,公司持续加码锂电池业务布局,其中赣锋锂电在新余三期规划 6GWh,此外公司在重庆、东莞、敕勒川、襄阳分别规划 20/10/10/5GWh 产能。2)电池回收板块,公司现已形成7wt 锂电池及金属废料回收处理能力,其中锂综合回收率在 90%以上,镍钴金属回收率在 95%以上,成为中国磷酸铁锂电池及废料回收能力最大,电池综合处理能力行业前三的电池回收行业头部企业之一。 上游资源布局快速加码,自给率稳步提升公司持续获取全球上游优质锂资源不断丰富与拓宽原材料的多元供应渠道。目前公司已完成对新余赣锋矿业股权收购,持有新余赣锋矿业及上饶松树岗钽铌矿 90%股权、收购蒙金矿业 70%股权,持有加不斯钽铌矿 70%股权。另外,阿根廷 Cauchari-Olaroz 锂盐湖首批碳酸锂产出,预计一期 4 万吨将于 24 年达产,澳大利亚 Mount Marion 锂辉石扩建至90 万吨已逐步完成,目前有序爬坡中。公司将不断扩大现有的锂资源组合,并逐渐侧重于卤水等低成本资源的提取开发,提高资源自给率水平,为中游及下游业务提供可靠且优质的锂资源保障。 投资建议考虑锂价下行与终端需求复苏节奏,我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别 107.93/124.7/148.1 亿元,(前值 156.3/169.3/182.4 亿元)同比分别-47.4%/+15.5%/+18.8%,对应 PE 为 9.2X/8.0X/6.7X,维持“买入”评级。 风险提示产能释放不及预期、锂盐价格大幅波动、下游电动车产量不及预期等。
赣锋锂业 有色金属行业 2023-09-01 47.87 -- -- 49.65 3.72%
49.65 3.72%
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公司发布2023年半年报,2023H1实现营业收入181.45亿元,同比增长25.63%;实现归母净利润58.50亿元,同比下降19.35%;实现扣非后归母净利润41.13亿元,同比下降48.79%;非经常性损益17.37亿元,其中投资收益12.88亿元,主要系金融资产产生的公允价值变动收益。分季度来看,2023Q2实现营业收入87.07亿元,同环比-4.1%/-7.7%;实现归母净利润34.54亿元,同环比-7.4%/+44.1%;实现扣非后归母净利润19.75亿元,同环比-59.9%/-7.7%;实现非经常性损益14.79亿元,环比增加473%,主要系本期持有的金融资产产生的公允价值变动收益。分业务来看,2023H1锂盐业务收入137.16亿元,占比75.59%,同比增长13.01%;锂电池业务收入40.85亿元,占比22.51%,同比增长117.31%。 点评:锂价下行导致公司锂产品毛利承压。2023年上半年受行业下游采购策略、库存管理、需求预期变化等因素影响,国内锂盐价格总体呈现下降趋势。1)价:公司锂盐产品主要为氢氧化锂,根据百川资讯,2023Q2国内氢氧化锂均价为27.35万元,同比下降44.6%,环比下降41.1%;另外,公司海外业务占比43.46%,公司主要出口氢氧化锂产品,根据中国海关数据,2023Q2国内氢氧化锂出口均价为5.1万美元/吨,折合人民币为35.2万元/吨,公司有望享受海外高锂价带来的红利。2)利:2023H1公司锂盐业务营收同比增长13.01%,主要系产销量同比增长;毛利24.12%,同比减少44.25pct,主要因锂价下行导致毛利同比减少。 同期锂电池业务表现抢眼,营收40.85亿元,同比增长117.31%,毛利同比增长4.14pct至19.41%。 公司非经常性损益环比大增。2023Q2公司投资收益19.4亿元,环比大增242%。根据MtMarion,2023Q2锂精矿售价2589美元/吨(3.7%品位),其对应碳酸锂成本约为29.8万元/吨,增厚公司业绩。此外,因Pilbara股价上涨,公司持有的金融资产产生公允价值变动净收益达10.5亿元,环比上涨580%。但因锂价下跌,公司对存货计提减值损失,其中Q1减值损失-11.8亿,Q2由于锂价回暖,减值损失+3.6亿元。 上游资源进一步丰富,期待产能逐步释放。2023年上半年,公司通过收购新余赣锋矿业持有上饶松树岗钽铌矿项目90%股权;公司通过收购蒙金矿业持有加不斯铌钽矿70%股权,项目建设工作即将完成;公司旗下Cauchari-Olaroz盐湖产出首批碳酸锂产品,一期4万吨产能预计2024年达到设计产能;澳洲MtMarion锂辉石项目扩至90万吨/年,正在产能爬坡中。公司资源种类涵盖锂辉石、盐湖、锂黏土和锂云母,资源总量为7910万吨LCE,其中权益资源量为4785万吨LCE。公司通过在全球范围内进行资源布局,为公司提供长期优质、稳定的原料供应,同时原料的成本优势也提升了公司盈利能力。 垂直整合的业务模式,提升各业务板块的协同效应。公司业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用,各业务板块有效发挥协同效应,进而提升公司营运效率及盈利能力。公司凭借锂产品业务的市场及技术优势,将上游业务拓展至锂资源开发,将下游业务拓展至电池制造及回收,构建锂生态产业链闭环,有效提升了公司竞争力。公司目前拥有7大金属锂及锂化合物生产基地、6大锂电池生产基地和1个锂电池回收基地;其中锂盐主要产品氢氧化锂产能8.1万吨、碳酸锂产能8.1万吨、金属锂产能2150吨。同时,公司根据未来锂产品的市场需求变化和评估选择扩充产能,公司计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。 电池产能快速扩张,打造第二增长极。公司锂电池业务涵盖消费类电池、聚合物小电芯、固态锂电池、锂动力电池、储能电池等五大类二十余种产品,目前公司3C类电池设计产能20.6亿支,动力+储能电池产能共计20GWh;公司目前正在筹划及建设中的锂电池产能共计51GWh。 在电池回收方面,公司已形成7万吨退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力,其中锂综合回收率在90%以上,镍钴金属回收率在95%以上,成为中国磷酸铁锂电池及废料回收能力最大,电池综合处理能力行业前三的电池回收行业头部企业之一。在更长期的产能规划中,公司预计锂电池回收提锂产能占公司总提锂产能的比例将达到30%。 盈利预测与投资评级:受到行业采购策略、库存管理、需求预期变化等因素影响,今年锂价整体呈现下行趋势,同时考虑到公司海外项目进展情况,我们下调2023年锂价和公司产品整体产销量假设。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为98.30/111.53/131.55亿元,EPS为4.87/5.53/6.52元/股,当前股价对应的PE为9.91x、8.73x、7.40x。 考虑到公司锂资源和锂盐产能建设进度以及下游锂电池扩产情况,同时下游新能源汽车需求有望长期景气,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:矿山投产不及预期;锂盐价格大幅下跌;新增冶炼产能释放不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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