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王鹤涛

长江证券

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龙净环保 机械行业 2023-12-13 13.60 -- -- 13.58 -0.15%
13.58 -0.15%
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事件描述2023年 12月 10日,龙净环保与华为数字能源技术有限公司在深圳华为总部签署战略合作协议,双方将充分发挥各自技术、研发及业务布局优势,在矿区微电网、新能源管理系统的联合研发攻关以及新能源发电设备等领域进行深入合作。 事件评论共同开发矿冶微电网解决方案,利好公司储能业务:双方将共同联合创新开发行业领先的矿冶微电网解决方案,共同树立矿冶行业的微网标杆,并在全球范围内推广复制,共同推进绿色矿山建设;双方视对方为战略合作伙伴和核心供应商,在各自优势的新能源设备及服务方面开展相互合作,同等条件优先选用对方产品及解决方案。华为数字能源支持龙净环保电芯和 PACK 模组、电池通过测试、改进,匹配华为数字能源产品规划,在矿冶微电网项目系统,将与龙净环保电芯和储能设备展开合作。双方拟通过联合科技创新,在中国和海外联合拓展市场。龙净环保将以此次签约为契机,加快推进矿冶微电网等领域的技术研发,争取更多合作项目落地,推动矿冶绿色用能事业发展。 依托控股股东,吸引优质合作方,利于龙净新能源业务发展向好。 公司三季报披露截至三季度末公司新增储能合同已达 12.35亿元,展示公司强大的获取订单能力;此次公司依托控股股东紫金矿业具备大量矿山应用场景的优势,与华为数字能源签署战略协议,体现了紫金的赋能效果,紫金近期提升公司持股比例,也有利于大股东赋能的持续性。双方以对等的形式展开合作,共同打造面向未来的矿山微网型供能方案,目标面向全球,利于拓宽公司储能产品的应用范围。 10月底以来紫金密集增持, 近期已第二次触发增持比例达 1%的提示性公告。 截至 2023年 12月 7日紫金持股权/表决权比例提升至 16.86%/26.76%,较 2022年初始值提升1.84%/1.72%。此前公司因证监会再融资监管趋严而取消定增(原计划向紫金矿业发行不超过 1.08亿股),紫金矿业继续通过二级市场增持。本轮增持始于 10月 26日, 11月 2日发布第一次触发增持比例达 1%公告,而后 11月 13日至 12月 7日仅 19个交易日间紫金矿业于二级市场再次增持达 1.0004%。本轮增持显示控股股东提升持股比例坚定意愿,利于与公司的协同性提升,再次用行动证明定增不是提升持股比例的唯一方式。 烟气治理业务订单充沛, 火电上量逻辑正兑现; 光伏、 风电成本下行, 新能源业务推进提速。 公司在完善《销售合同质量管理制度》的背景下实现订单增长, 2023Q1-Q3新增订单 79.2亿元,超 2022年全年订单额的 80%。黑龙江多铜一期、连城光伏、新疆克州一期等近 1GW 项目在建,预计 2024年开始贡献业绩,海内外多个绿电项目积极推进中。 储能新增订单达 12.35亿元,兑现拿单能力。 盈利预测与估值: 公司明确“环保+新能源”双轮驱动,环保主业存火电上量逻辑,绿电、储能业务拓展顺利;公司在手订单充沛;拟回购 8500-9500万元股份用于激励;转债 2024年 1月 27日前不强赎。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 10.33/14.42/18.04亿元,同比增 28.4%/39.6%/25.1%,对应 PE 估值 14.7x/10.5x/8.4x。给予“买入”评级。 风险提示 1、烟气治理竞争加剧,利润水平波动; 2、储能行业竞争激烈,盈利性风险。
龙净环保 机械行业 2023-12-12 14.22 -- -- 13.65 -4.01%
13.65 -4.01%
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事件描述2023年 12月 7日,龙净环保发布《关于控股股东增持公司股份超过 1%的提示性公告》,紫金矿业全资子公司紫金投资通过集中竞价方式自 2023年 11月 13日至 2023年 12月 7日期间,累计增持公司股份 1081.53股,占公司总股本的 1.0004%。 事件评论10月底以来紫金密集增持, 近期已第二次触发增持比例达 1%的提示性公告, 本次增持后持股权/表决权比例提升至 16.86%/26.76%。 2022年紫金控股龙净后初始持股权/表决权比例为 15.02%/25.04%, 截至 2023年 12月 7日紫金持股权/表决权比例提升至16.86%/26.76%,较初始值提升 1.84%/1.72%。紫金本轮持续增持始于 10月 26日, 11月 2日发布第一次触发增持比例达 1%公告(由于去年 8月 25日-9月 23日已增持 0.86%股权,故该阶段仅增持 0.14%便触发公告),而后本轮 11月 13日至 12月 7日,仅 19个交易日,紫金矿业于二级市场再次增持达 1.0004%,达到提升持股比例的目的,利于与公司的协同性提升。 再次用行动证明定增不是提升持股比例的唯一方式,可以从二级市场增持。2023年 12月1日龙净公告取消定增,公司原计划向紫金矿业发行不超过 1.08亿股,发行价 14.31元/股,扣除费用后其中 10亿元将用于年产 5GWh 储能电芯制造,其他 5.42亿元用于偿还银行借款,发行后持股权/表决权比例预期提升至 23.36%/32.37%。取消定增后,紫金矿业继续通过二级市场增持,表明控股股东提升持股比例坚定意愿。 此前定增取消推断主要与证监会优化再融资监管安排有关,非主观取消。近期优化再融资提出从严从紧把关的具体措施有 5条,公司本次定增方案,与其中 2条相关,故推断本次定增为规则上的不符合,而非主观取消。 1)从严要求前次募集资金应当基本使用完毕, 但根据公司再融资预案董事会召开时(7月11日)披露的前次募集资金使用情况专项报 告,截至 2023年 3月 31日,龙净转债累计使用募集资金 6.94亿元,尚未使用金额为13.72亿元,剩余体量较大,不满足相关要求。 2)严格要求再融资募集资金项目须与现有主业紧密相关,防止盲目跨界投资、多元化投资,而公司现有主业为大气治理业务,募投项目为储能业务,属于从严限制方向。 烟气治理业务订单充沛, 火电上量逻辑正兑现; 光伏、 风电成本下行, 新能源业务推进提速。 公司在完善《销售合同质量管理制度》的背景下实现订单增长, 2023Q1-Q3新增订单 79.2亿元,超 2022年全年订单额的 80%。黑龙江多铜一期、连城光伏、新疆克州一期等近 1GW 项目在建,预计 2024年开始贡献业绩,海内外多个绿电项目积极推进中。 储能新增订单达 12.35亿元,兑现拿单能力。 盈利预测与估值: 公司明确“环保+新能源”双轮驱动,环保主业存火电上量逻辑,绿电、储能业务拓展顺利;公司在手订单充沛;拟回购 8500-9500万元股份用于激励;转债 2024年 1月 27日前不强赎。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 10.33/14.42/18.04亿元,同比增 28.4%/39.6%/25.1%,对应 PE 估值 14.3x/10.3x/8.2x。给予“买入”评级。 风险提示 1、烟气治理竞争加剧,利润水平波动; 2、储能行业竞争激烈,盈利性风险。
中伟股份 电子元器件行业 2023-12-01 50.03 -- -- 49.39 -1.28%
50.20 0.34%
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公司发布 2023 年三季报, Q3 实现营业收入 89.24 亿元,同比增长 10.78%,实现归属净利润6.18 亿元,同比增长 45.80%,环比增长 44.72%,实现扣非净利润 5.26 亿元,同比增长 73.78%,环比增长 49.16%。 事件评论三季度来看,公司镍系、钴系、磷系、钠系前驱体材料出货预计在 8-9 万吨,环比增长30%左右,其中三元前驱体出货预计在 7 万吨以上,钴酸锂预计在 0.5-1 万吨,磷酸铁出货万吨级左右,钠电出货百吨级左右。单吨盈利方面,公司 Q3 单吨扣非净利润预计在 0.6万元/吨,单吨归母净利润预计在 0.7 万元/吨左右,环比 Q2 提升 0.05-0.07 万元/吨,一方面得益于公司产能利用率保持高位,海外客户营收占比提升支撑单位盈利,另一方面公司印尼翡翠湾低冰镍项目 Q2 投产,推算提升前驱体单吨盈利 0.1 万元/吨左右。 展望全年,产能方面,公司积极推进产能建设,预计 23 年底建成 50 万吨以上正极前驱体产能;出货方面,公司前三季度镍系、钴系、磷系、钠系产品合计实现销售量 21 万吨左右,全年来看公司出货量有望保持 30-40%增长;冶炼方面,公司大 K 岛项目 2023 年预计建成部分产线, 2024 年预计建成剩余产线;翡翠湾 6.5 万吨于 2023Q3 贡献产量;中间品方面, 2023Q1 公司硫酸镍中间品自供比率在 80%左右,全年有望提升至 90%以上。盈利方面,基于公司冶炼及中间品产品布局落地, Q4 单吨归属净利润有望继续保持0.7 万元/吨以上。此外贵州磷酸铁项目已建成 5 万吨产能,年底计划提升至 10 万吨,出货量稳步提升。预计 2023 年实现归属净利润 21-22 亿元,继续推荐 风险提示1、市场竞争加剧风险:随着新能源汽车和储能行业的快速发展,国内正极前驱体材料市场发展空间广阔,吸引了众多正极前驱体材料生产企业加入竞争,行业竞争日趋激烈。 2、动力电池行业需求不及预期风险:受宏观经济景气的影响,目前新能源车下游需求存在景气度下降的趋势,若新能源车新车型未获得市场消费者认可,同时经济恢复速度不及预期,未来存在新能源车终端销量不及预期的风险,从而带动动力电池行业需求不及预期。
厦钨新能 电子元器件行业 2023-11-30 40.60 -- -- 40.68 0.20%
41.12 1.28%
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事件描述公司发布 2023 年三季报, Q3 实现营业收入 50.01 亿元,同比下降 36.7%,实现归属净利润1.58 亿元,同比下降 54.0%,环比增长 13.4%,实现扣非净利润 1.41 亿元,同比下降 55.3%,环比增长 9.8%。 事件评论 单三季度来看,公司预计实现出货 2 万吨以上,环比增长 25%左右,整体产能 11 万吨左右,产能利用率保持 70-80%,主要得益于动力及数码需求恢复,公司钴酸锂产品深度绑定头部消费电池企业,受益于终端果链及华为链新机订单需求增长;三元正极受益于下游电池客户出货恢复,环比保持增长。盈利方面,公司正极材料单吨毛利预计在 2 万元/吨,环比略有下降;单吨净利推算在 0.9 万元/吨,环比持平,得益于产能利用率提升以及原料成本下降带动单吨费用下降。此外,公司资产减值及信用减值合计计提 0.67 亿元。 展望 Q4,出货端受终端动力三元需求影响环比 Q3 预计增长 10%左右,盈利端预计环比稳定。产能方面,公司现有产能 11 万吨,海璟 9 号 3 万吨和改扩建的 1.5 万吨预计 24年年中投产,法国 4 万吨产能预计 25 年投产。客户方面, Q3 结构变化不大,后续积极扩展国内外客户,预计 23 年底国内新客户逐步起量, 24 年海外新客户逐步起量。铁锂方面,公司新品仍在客户验证中, 2 万吨产能推迟投建,预计 24 年起量。预计公司 2023 年实现归属净利润 6-7 亿元,继续推荐 风险提示1、市场竞争加剧风险:随着新能源汽车和储能行业的快速发展,国内正极材料市场发展空间广阔,吸引了众多正极材料生产企业加入竞争,行业竞争日趋激烈。 2、动力电池行业需求不及预期风险:受宏观经济景气的影响,目前新能源车下游需求存在景气度下降的趋势,若新能源车新车型未获得市场消费者认可,同时经济恢复速度不及预期,未来存在新能源车终端销量不及预期的风险,从而带动动力电池行业需求不及预期。
诺德股份 电力设备行业 2022-04-22 9.70 -- -- 10.23 4.92%
12.39 27.73%
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事件描述公司发布2021年年报,2021年实现收入44.5亿元,同比增长106%;归属母公司股东净利润4.05亿元,同比增长7422%;扣非后归属母公司股东净利润3.75亿元,同比增长843%;与前期披露的业绩快报基本一致。 事件评论 全年维度,公司实现量利齐升,随着电动车行业高景气,公司2021年实现铜箔出货3.5万吨,同比增长73%;受益于铜价、加工费的上涨,公司铜箔均价从2020年的9.3万元/吨上升至2021年的11.7万/吨,增幅达25%;公司2021年铜箔收入41亿元,同比增长116%。盈利方面,受益于供给紧张带动的加工费上涨,公司铜箔毛利率24.6%,同比提升5.7pct,整体毛利率24.7%,同比提升4pct;并且随着销售规模扩大,费用率得到显著摊薄,尤其是财务费用率改善明显。最终公司2021年归属母公司股东净利润实现大幅增长。 单季度维度,公司2021Q4收入12亿元,同比增长53%,环比基本持平;预计公司2021Q4继续保持满产满销,出货维持较高水平。2021Q4实现毛利率25.5%,环比提升0.9pct。 最终公司2021Q4实现归属母公司股东净利润0.84亿元,同比高增长,环比有所下降,我们认为主要因Q4计提减值损失约0.6亿元(公司2021年通过对子公司青海电子材料产业发展有限公司的技术改造升级,部分设备无法满足现有市场所需产品的生产,公司对部分设备计提了资产减值准备,计提固定资产减值准备5,882.97万元),若剔除减值损失影响后,我们估算公司2021Q4铜箔单吨净利润保持较高水平,并且较前期有所提升。 其他财务方面,公司2021年实现经营性现金流净流入10.4亿元,同比翻倍以上增长;2021年资本开支5.6亿元,同比增长64%。产能方面,公司积极推进青海、惠州基地建设,目前青海铜箔基地在产产能3.5万吨/年,2021年在建产能1.5万吨/年,筹建产能1.5万吨/年;惠州铜箔基地在产产能0.8万吨/年,1.2万吨/年新建产能目前已完成调试,开始量产。预计2022年末公司产能有望达7万吨,将推动出货快速增长。 预计公司2022年归属母公司股东净利润为8.5亿元,对应PE 约21倍。维持“买入”评级。 风险提示1、电动车产销不及预期;2、铜箔价格出现快速下降的风险。
西部超导 2020-09-02 48.64 -- -- 60.28 23.93%
61.24 25.90%
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三块核心业务齐头并进带动公司营业收入大幅增长: (1)2020上半年公司高端钛合金材料实现收入8.20亿,同比增长42.37%,营收占比高达86%:在“十四大”加速军工现代化的大趋势下,随着国内军用飞机的升级换代和新一代机型的加速列装,国内航空钛合金需求快速增长;随着新增产能逐步释放,公司4950吨钛合金产能合同量饱满,钛合金核心产品在国内军工市场的主导地位进一步稳固。 (2)2020上半年超导产品实现收入0.91亿,同比增长46.69%:核心三大看点,一是受益于MRI 医疗市场的稳定需求,公司超导线的全球市场份额持续扩大,MRI 用NbTi 超导线材月产量不断提升;二是2020上半年公司直径1米以上大孔无液氦高场超导磁体技术取得突破,成功应用于高温超导感应加热系统与300mm 磁控直拉单晶硅系统;三是面向新一代核聚变工程实验堆的高性能Nb3Sn 线材取得重大突破,已具备批量生产技术能力,未来超导产品产能利用率有望显著提升。 (3)2020上半年高温合金收入839.63万,同比增长530.73%:高温合金研制取得多项关键进展,产品质量稳步提升,主型军用发动机型号已进入长试考核阶段。 毛利率回升及费用比率下降助力公司盈利能力显著提升: (1)高端产品结构的改善叠加原料成本的下降助力毛利率显著回暖:二季度高端钛合金订单加速提升,规模效应和原料价格降低带动单位成本下滑。2020上半年公司销售毛利率为34.52%,其中2020Q2毛利率37.92%,环比提升9.5pct。 (2)从费用比率来看,2020上半年公司销售+管理+财务费用占营业收入的比重为9%,去年同期为12%。 当前时点,我们重点推荐西部超导基于三点理由: (1)格局好、壁垒高:军工钛合金竞争格局稳定,西部超导、宝钛股份两家占比超95%,龙头优势显著。 (2)需求景气确定性高:新一代飞机、导弹等放量公司订单饱满,订单驱动下的产能扩张迫在眉睫。 (3)原料成本下降打开利润空间:2020年以来海绵钛价格下滑40%至4.82万/吨,已达2017年以来的最低水平,2020下半年单季毛利率有望环比大幅提升。在军工景气大周期下,公司长期配置价值凸显。根据测算,预计2020-2022年eps 分别为0.78、1.16和1.58元,对应PE 为58X、39X 和29X。
紫金矿业 有色金属行业 2020-04-30 3.90 -- -- 4.19 5.54%
6.30 61.54%
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事件描述紫金矿业发布 2020年 1季报,报告期内实现营业收入 361.62亿元,同比增长24.52%,环比增加4.91%;实现归母净利润10.40亿元,同比增长18.93%,环比减少 18.63%。1季度对应 EPS 为 0.041元,去年 4季度为 0.05元。 事件评论黄金量价齐增 、铜量增 对冲铜锌价格弱势 ,1季度业绩同比 增长 18.93%: :由于疫情影响,Q1铜锌价格显著下跌,对公司经营产生拖累,均值来看,Q1LME 铜价同比下跌 8.96%,锌价同比下跌 20.41%。不过,在黄金量价齐增、铜量增显著带动下,公司 Q1毛利同比增长 2.04亿元,归母净利润增长18.93%。需要注意的是,公司经营性损益与非经营性损益之间的差别,主要源于公司正常套保业务所产生的期货盈利,并非一次性所得。 1) 黄金量价齐增:Q1黄金均价同比上涨 21.38%,同时,存量矿山技改使黄金产量达 10.55吨,同比增长 8.82%,黄金板块抵销前毛利 18.18亿元,增长显著,占集团(含冶炼企业)毛利 41.32%,2019年全年占比 30.94%; 2) 铜量增价减:Q1矿产铜产量 11.49万吨,同比增长 36.55%,最终导致铜板块抵销前毛利 17.41亿元,实现小幅增长,占集团(含冶炼企业)毛利39.59%,2019年全年占比 35.62%。与之相反,锌、铁等其他业务实现抵销前毛利 8.41亿元,占集团(含冶炼企业)毛利 19.09%,比重回落。 此外,公司各矿产投建项目进展顺利:1)塞尔维亚 Timok 铜金矿上带矿、紫金波尔铜矿技改扩建、卡莫阿-卡库拉铜矿等有序推进;2)陇南紫金取得李坝金矿采矿权证,预计今年 6月份复产,1万吨/日技改扩建项目开工建设;3)武里蒂卡金矿项目已进入试车试产阶段,选厂流程基本打通;4)诺顿金田公司难处理和低品位金矿项目内部立项,提升后续产金量。 波格拉金矿 乃 短期扰动 ,仍看好 公司 长期投资价值: :24日巴新政府不批准波格拉金矿特别采矿权延期申请,当前仍在协商之中。以最坏结果考量,2020年将影响黄金产量约 5.45吨,DCF 静态测算,波格拉若被收回将削减公司内在价值仅约 56.63亿,目前股价已消化此次事件影响。另外,一方面,紫金加快存量矿山技改扩建等,争取今年矿产金产量同比持平,淡化波格拉影响;另一方面,考虑到公司依托于优良管理机制的核心竞争力,丰富海外投资、运营经验,类似波折并不实质性影响公司长期投资价值。 由于波格拉矿权纠纷尚未落定,在暂不考虑此事件影响的情况下,预计公司2020-2022年 EPS 分别为 0.18元、0.24元、0.33元,维持“ 买入”评级。 风险提示: 1.其他海外矿山风险; 2. 波格拉矿权谈判低预期。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-04-27 42.09 -- -- 53.88 27.41%
69.60 65.36%
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事件描述 公司发布2019年报,实现营业收入53.42亿元,同比增长6.75%;实现归母净利3.58亿,同比下降73%;实现扣非净利6.94亿,同比下滑45%。 事件评论 公允价值变动显著拖累业绩:2019年公司公允价值变动损失高达3.95亿,由于公司将持有的Pilbara股权重分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产,加之2019年Pilbara股价大幅下跌、市值从53亿元缩水至28亿元,导致公司出现了大额的公允价值变动损失。 国内业务毛利率下滑,海外业务成盈利核心:自2019年6月新能源车补贴退坡缓冲期结束后,锂盐价格迎来新一轮下跌,公司国内锂盐的利润也大幅下滑,出口业务逐步成为公司的盈利核心。2019年公司出口业务合计毛利润高达7.21亿,占公司总毛利润的57%,但营收占比仅为34%。从毛利率来看,海外业务毛利率高达39%,国内业务毛利率仅为15%。另外,值得一提的是,公司2019年投资收益1.62亿元,利润总额占比为34%,其中主要是赣锋持股50%的RIM的投资收益。 三期考核未达标,应从技术进步的角度理性看待公司固态电池业务:由于营收未达预期,公司固态电池三期考核未达标。然而目前全行业的固态电池还处在技术储备期,谈商业化还为时尚早。对考核的理解更应聚焦于技术的进步,而非第一代电池当期创造的营收。目前公司的固态电池中试线正在进行调试,并也在积极与下游车企对接、送样测试。 展望2020年,四大因素助力公司业绩增长:(1)国内锂盐价格已基本见底;(2)锂精矿价格大幅下跌,公司成本端将明显改善;(3)出口日韩的氢氧化锂价格虽然同比大幅下跌,但公司以量补价,或将实现显著对冲;(4)一直困扰的公允价值变动损失也将大幅收窄,甚至有反向变动增益业绩的可能。我们认为,2019年大概率是公司长期业绩底部,2020上半年虽阶段性受到疫情的影响,但全年业绩依然值得乐观展望。在公司2020-2022年氢氧化锂销量分别为3.6/6.5/8.0万吨的核心假设下(假设2020年赣锋韩国、日本氢氧化锂的全年均价分别为10.7$/kg、9.3$/kg),预计公司2020-2022年EPS分别为0.56元、1.36元、2.17元;当前市值对应PE分别为76X、31X、19X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.疫情导致新能源车消费量大幅降低; 2.行业产能出清低于预期,锂盐价格下跌。
紫金矿业 有色金属行业 2020-04-15 4.10 -- -- 4.35 6.10%
6.14 49.76%
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引言:厚积薄发的紫金矿业 优秀的紫金矿业是我们本篇报告的主角,历经二十八载风雨征程,公司已经成长为盈利居全球前十的巨头。不论是从自上而下的宏观与行业视角还是自下而上公司层面的厚积薄发,公司当前时点投资的性价比都较高。作为金铜锌产量国内第一的优质矿业龙头,我们将从黄金的“稳”与铜的“进”两个角度切入,结合DCF模型给出我们对公司合理估值的建议。 优质矿业巨头——专注金铜,管理致胜 公司金铜锌储量分别达2130吨、5725万吨、856万吨,其中金、铜储量国内第1,金、铜、锌矿产品产量均居国内上市公司第1位。规模扩张的背后是持续不断地并购,国营为“体”、民营为“用”的高效机制,是公司有能力并购且完成收购项目运营效率大幅提升的根基。 扁平化周期铜价反弹首选,黄金长牛不输于人 当前时点选择紫金,除其自身优秀的质地外,性价比较高的行业择时也是一个重要理由:1、周期模式变化,淡化β寻找α:原有宏观经济大幅波动的强周期性时代,周期品投资更加侧重自上而下,抓宏观拐点博弹性,而当前扁平化模式下,优质行业龙头将陆续享有估值溢价;2、铜价若修复带来弹性:从我们构建供给模型来看,铜是当前大周期所有子领域中横向比较几乎出清最充分领域,这意味着一旦需求边际改善,铜价会对边际变化极为敏感;3、铜产能放量将进一步放大弹性:根据公司未来3年规划,随着海外矿山项目推进,公司矿产铜量增最为显著,相较2019年预计累计增幅高达91%,净增长约30万吨。4、黄金长牛可提供支撑:名义利率低位+大宗商品未来的修复带动通胀上行,黄金长牛不改,公司因量增显著而弹性不输于人:根据未来3年公司矿产金增长约11吨,累计增幅26%。 投资:安全边际较强,向上具备弹性 对周期品而言,工业化放缓、经济增速下行等是老生常谈的中长期话题,但短期落地到投资更重要的是,如何有效衡量当前我们观察到的悲观因素,已经多大程度上在资产价格端得到了体现,标的是否具备风险可控但弹性可期性价比。逻辑之外,我们尝试构建DCF模型来一数据刻画:1、如果简单假设以当前铜、金、锌价格为中枢,静态测算紫金底部价值为969亿元,仅低于当前市值3.76%,向下安全边际充足;2、随着产能放量,公司成为铜企中对铜价波动最具弹性标的,测算显示铜价每涨1000元/吨,公司内在价值增长约56亿元;3、黄金层面弹性也显著,测算显示金价每涨10元/克,公司内在价值增长约40亿元。当然,模型测算只能在既定假设条件下提供参考而非绝对,但优秀的管理、厚积薄发的放量、金的稳与铜的进都已经使得紫金矿业在投资层面的性价比越来越具备吸引力。 风险提示: 1.疫情影响扩大,金铜锌价格下跌; 2.海外矿山建设进度不及预期。
华菱钢铁 钢铁行业 2020-03-25 3.72 -- -- 4.05 2.27%
4.12 10.75%
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事件描述 华菱钢铁公布2019年年度报告,全年实现利润总额77.80亿元,同比下降26.57%,实现归属于上市公司股东净利润约43.91亿元,同比下滑40.48%。4季度公司实现归属于上市公司股东净利润9.13亿元,环比下降11.22%。根据最新股本,公司2019年全年EPS为1.04元,4季度EPS为0.16元。 公司计划以截至2020年2月29日的总股本6,129,077,211股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税),不以公积金转增股本。 事件评论 持续挖潜增效,公司盈利表现虽有回落但优于行业:考虑到阳钢及节能发电子公司收购为同一控制下企业收购行为,公司2019年财务报表口径做了追溯调整。2019年国内钢材价格整体回落,钢价综指及板材指数均值分别同比下跌6.46%、7.62%。成本端,因淡水河谷溃坝事故及澳大利亚飓风影响等,铁矿石价格年均价同比上涨34.48%。成本抬升及价格下跌挤压行业盈利空间,大中型钢企利润年度同比下滑33.98%。公司2019年公司吨钢材毛利同比下滑216元/吨至625元/吨,利润总额同比下滑26.57%,优于行业整体表现,主要源于,公司生产与费用上挖潜增效及油气领域相对景气对冲:1)公司系统挖潜增效,稳顺高炉生产,致使年度钢材产销量分别同比增长6.32%、7.44%,摊薄了固定成本;2)公司全年资产负债率降低4.34个百分点至60.78%,财务费用同比大幅减少7.37亿元;3)由于2019年油气景气,子公司华菱钢管净利润仅同比下滑21.81%,表现好于长板材板块。 高炉检修、缴税增多,4季度盈利回落:4季度钢价综指均值下跌1.31%、矿价综指均值下跌13.15%,成本坍塌致使行业4季度盈利环比改善,但公司因高炉检修、缴税增多,最终4季度业绩环比回落11.19%:1)公司4季度产量环比减少5.60%;2)公司4季度所得税多缴1.38亿元。 提质增效&高分红,构筑竞争优势:公司不断进行提质增效工作,2019年重点品种钢销量同比增10.25%,品种钢占比由2018年的42%提高到45%。子公司华菱湘钢、华菱涟钢劳动生产率分别达到1204吨/人年、1200吨/人年,进入行业先进水平,不断构筑公司在中长期经营竞争中的相对优势。此外,2019年公司分红率约为34.89%,股息率为6.23%。 考虑到公司2019年底已经回购了少数股东权益,在此情况下,预计公司2020、2021年归母EPS为0.70元、0.65元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.下游需求显著下滑; 2.经济出现系统性风险。
寒锐钴业 有色金属行业 2020-02-17 88.80 -- -- 93.06 6.38%
94.46 6.37%
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寒锐钴业--从钴粉龙头到钴新材料引领者的跃进 本文为公司跟踪系列报告之一,旨在解决(1)公司发展历程及股价复盘;(2)公司产业链布局梳理;(3)分析公司财务情况,通过模型探究公司投资价值。作为国内钴行业龙头,目前公司已建成刚果金、安徽、赣州、南京等几大生产基地,形成了从上游原料到钴矿加工、冶炼,以及中游多种钴盐和钴粉等钴产品布局,并积极向钴新材料及前驱体方向迈进,全产业链布局优势凸显。 战略路径:上下拓展打造全产业链布局,横纵延伸聚焦新能源 公司未来三年布局体现出发展思路是在进一步完善钴产业链布局的基础之上,聚焦新能源产业链的延伸,辅之以副产品铜的综合利用。具体而言(1)向上“固本”:深耕刚果金,强化原料渠道和成本优势;(2)向下“培元”:扩张钴粉产品产能,进一步夯实龙头地位;(3)“顺势”拓展:顺新能源之大势,切入新能源材料布局,为公司持续成长打开空间。截至2019年末,公司已拥有4000吨钴精矿、5000吨粗制氢氧化钴、4500吨钴粉、10250吨电解铜产能。此外,在建2万吨电解铜、5000吨电解钴2020年6月投产;2400吨硫酸钴、1600吨氯化钴、3000吨四氧化三钴产能2021年11月投产;3000吨硫酸钴、26000吨NCM811前驱体产能2023年11月投产。 行业研判:供需共振+库存扰动,看好钴价进一步反弹 在钴价的分析框架中,供需预期大于供需实质,即为在钴牛行情中,不会出现绝对的供不应求,核心是需求预期引导库存周期对阶段性的供需平衡起作用。展望2020年,钴将继续演绎弹性品种的特征,需求回暖预期(3C和动力电池)和供给收缩预期(嘉能可旗下Mutanda停产)有望形成共振,加之产业链补库和囤货行为的推波助澜,预计电钴价格有望反弹至30-35万。 落地投资:钴价为锚,量价齐升释放业绩弹性 历史行情演绎之下,股价驱动核心在于价为主,量为辅。公司核心推荐逻辑有二:(1)公司未来两年随着产能释放,钴产量有望快速增长;加之钴价的底部反弹,量价齐升有望显著增厚公司业绩弹性。同时,随着钴产业链布局的完善和向新能源汽车方向的拓展,公司在钴新材料方面的优势有望逐步凸显;(2)从估值层面来看,钴属于新能源产业链上游资源品,从而赋予金属钴需求成长属性和价格周期属性;因此,在价格中期趋势向上时,由于较大的业绩弹性,龙头公司往往具备较高的估值溢价。根据测算,预计公司2019-2021年EPS分别为0.16、1.59、2.50元,对应PE为567X、57X和36X。
永兴材料 钢铁行业 2020-02-11 22.27 -- -- 25.95 13.32%
25.24 13.34%
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引言:油气+锂电双轮驱动,未来业绩弹性可期 公司为不锈钢棒线材领域龙头,传统主业经营业绩展现明显的稳定性。2019年随着碳酸锂项目投产落地,“油气+新能源”双主业由此形成,股价走势亦从原来的油气相关逐步切换至锂电相关。由于碳酸锂项目相关的商誉、债权计提减值准备,且项目4季度刚进入试生产阶段而未有实际营收,导致公司预计2019年归母净利润同比变动-10%~0%,但这对于2020年公司业绩而言反而是释压作用,不锈钢稳定利润+碳酸锂项目轻装上阵的组合,赋予未来业绩弹性空间。 不锈钢:棒线材领域龙头,油气景气+结构升级助力 1)销售端,公司采取“以销定产”的模式,定制化、多品种、多规格、小批量的特点促使公司充分发挥民营灵活机制,优势产品实现进口替代,并逐渐占据此细分领域的国内半壁江山;2)定价端,采取“成本加成”模式,库存与订单相匹配,有效化解原材料价格波动的风险,保证毛利的稳定性,吨毛利近年维持在2200-2600元/吨水平。并且随着产业链话语权增强,毛利率稳中有升的态势有望延续,吨净利节节攀升,2019年上半年公司吨钢净利已升至1811元,相比2015年低点993元已大幅增长82%;3)生产端,通过募投项目实现产品优化升级,而内部管控精细化进一步强化生产效率,产量正朝年产30万吨大关迈进。 锂电新能源:全产业链布局,降本先行迎接挑战 公司于2017年进军碳酸锂领域,通过一系列“收购+新建”方式完善体系,形成从资源、采选到加工的全产业链布局,工艺路线则是以云母提锂为主。1)采选端,原材料主要来自于江西宜春市宜丰县花桥乡的两处矿山,分别为化山瓷石矿(截止至2019年4月30日,矿区瓷石矿保有332+333类矿石量4507.30万吨)和白水洞高岭土矿(保有资源储量730.74万吨,可开采储量为601.42万吨),目前累计配套选矿产能170万吨;2)加工端,公司投建一期冶炼产能1万吨,已投建完毕,分为两条生产线,每条生产线设计产能为5000吨。目前1#线(回转窑)已经进入连续生产阶段,目前日产量超过15吨,2#线(隧道窑)计划正在试生产中。现加工生产的碳酸锂可以达到电池级,已与部分客户已签订销售合同,完成供货。公司锂云母碳酸锂生产成本之所以预测可低于行业平均值,主要原因一是锂云母系公司自有资源,资源价格稳定可控,二是提锂副产品(钠、钾盐、钽铌、长石等)可综合利用,降低生产成本,最终全流程完全成本有望整体维持在4万/吨甚至更低水平,叠加并无财务负担,有望持久战中取得一席之地。3)估值端,考虑目前永兴总市值83亿中隐含不锈钢主业估值或有60亿(不锈钢业绩按4亿,PE按15倍计算),因此市场目前给予永兴材料锂电项目估值仅23亿,比35-70亿合理区间(假设项目盈利0.5-1亿,70倍PE)显著低估。 风险提示: 1.油气景气不达预期;2.碳酸锂价格不及预期。
方大特钢 钢铁行业 2019-11-05 8.15 -- -- 9.75 19.63%
10.44 28.10%
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事件描述 方大特钢发布2019年3季度报告,前3季度实现营业收入约110.94亿元,同比下降13.21%;实现归属于上市公司股东净利润约12.77亿元,同比下滑44.82%,对应EPS为0.88元。 其中,公司3季度营业收入约28.41亿元,环比下降34.19%;3季度实现归属于母公司股东净利润约2.22亿元,环比下降62.03%,按最新股本计算,公司3季度EPS为0.15元,2季度EPS为0.40元。 事件评论 钢价疲弱&矿价强势,前3季度业绩同比下滑:前3季度矿强钢弱,压制公司盈利空间。前3季度长材价格指数均值同比下跌4.35%,铁矿石价格均值同比上涨36.90%,公司毛利率同比下滑8.52个百分点至24.50%,毛利润减少约15.02亿元。此外,5月29日公司二号高炉煤气管道发生燃爆事故,影响公司粗钢生产,同样掣肘公司业绩表现。根据钢协数据估算,前3季度公司粗钢产量同比下滑17.42%,营业收入同比下降13.21%,下降幅度高于行业(国内大中型钢企1-8月营业收入同比增长4.42%)。最终,在不剔除矿石业务情况下,公司前3季度公司吨钢毛利下降277元/吨至980元/吨。 值得注意的是,公司前3季度短期借款较年初增加约8.24亿元,资产负债率3季度末较年初增长23.50个百分点至53.46%。 爆炸事故影响,3季度业绩环比下滑明显:由于二号高炉煤气管道燃爆事故对钢铁生产的影响主要发生在3季度,根据钢协数据,公司单3季度产量环比下滑33.95%,营业收入环比下降34.19%,挤压公司盈利空间。此外,3季度矿强钢弱格局延续,长材价格指数均值环比2季度下跌3.89%,普氏指数均值环比上涨1.9%,公司毛利率环比下降7.28个百分点至19.25%。受原料上涨,钢价下跌,产量下滑多重因素挤压,在不剔除矿石业务情况下,公司3季度吨钢毛利环比下降300元/吨至783元/吨。 不过,作为毛利率水平占优的强成本管控型钢企,未来随着2号高炉开启复产,公司粗钢产量回归正常,公司业绩相对弹性有望逐步恢复。 预计公司2019年、2020年EPS分别为1.09元、1.17元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.下游需求持续下滑; 2.行业供给快速增长。
宝钢股份 钢铁行业 2019-10-30 5.90 -- -- 5.89 -0.17%
5.89 -0.17%
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事件描述宝钢股份发布 2019年 3季度报告,前 3季度实现营业收入约 2168.76亿元,同比下降 3.75%;实现归属于上市公司股东净利润 88.74亿元,同比下滑 43.65%,对应 EPS 为 0.40元。 其中,公司 3季度营业收入约 760.00亿元,环比增长 0.66%;3季度实现归属于母公司股东净利润约 26.87亿元,环比降低 22.36%,按最新股本计算,公司 3季度 EPS 为 0.12元,2季度 EPS 为 0.16元。 事件评论汽车疲弱&矿价强势,前 3季度业绩同比下滑:主要受汽车销售疲软及矿价上涨影响,前 3季度公司业绩同比弱势下滑。1-9月公司主要下游汽车产量、销量分别同比下降 11.40%、10.30%,公司主要产品板材价格指数同比下跌8.11%;原料端,前 3季度铁矿石价格均值同比上涨 36.90%。公司毛利率同比下滑 4.83个百分点至 10.72%,毛利减少 117.91亿元,吨钢材毛利同比下降 342元/吨至 656元/吨。不过,财务费用及管理费用减少一定程度对冲公司业绩下滑幅度。前 3季度,主要由于汇兑损失及利息费用同比减少,公司财务费用同比减少 17.8亿元;主要由于职工薪酬、辞退福利及股权激励等减少,公司管理费用同比减少 13.5亿元,前 3季度公司期间费用率降低 0.70个百分点至 6.27%。最终,前 3季度公司吨钢材净利同比下滑 218元/吨至271元/吨,业绩同比下滑 43.65%。 值得注意的是,公司前 3季度粗钢产量仅同比微增 0.97%,显著低于行业平均 8.4%的增幅,未对公司业绩形成有效助益。 费用降低但毛利率下滑,3季度业绩环比下滑:3季度,下游汽车板市场同比降幅收窄,但仍延续负增长,板材价格指数均值环比下跌 3.52%;矿石价格持续上涨,3季度普氏指数均值环比 2季度上涨 1.9%。受原料上涨,钢价下跌的双重挤压,公司毛利率环比下降 1.72个百分点至 10.10%,公司吨钢材毛利环比下降 83元/吨至 634元/吨。由于管理费用减少,3季度公司管理费用率环比下降 0.88个百分点至 1.29%,期间费用率环比下降 0.64个百分点至 6.26%,一定程度上降低业绩下滑幅度。最终,公司 3季度吨钢材净利环比下降 60元/吨至 241元/吨,公司业绩环比降低 22.36%。 预计公司 2019年、2020年 EPS 分别为 0.54元、0.56元,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 下游汽车板需求持续下滑; 2. 行业供给快速增长。
中信特钢 钢铁行业 2019-10-25 16.83 -- -- 22.39 33.04%
25.52 51.63%
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风电、油气需求靓丽,前三季度盈利逆势高增:在今年汽车回落和矿价大涨背景下,钢铁行业经营整体疲弱,2019年前8月重点钢企利润总额同比下降约31%,而中信特钢盈利逆势高增,经营明显优于行业,或主要源于:(1)多元化布局保障需求稳健,风电、油气、海洋工程等景气有效对冲汽车需求下滑;(2)中高端客户结构以及成本加成定价模式主导,共同转移部分上游矿石涨价压力;(3)青岛特钢和靖江特钢等子公司经营爬坡,亦成为公司盈利抗周期的重要支撑。受益于此,公司前9月钢协口径粗钢产量同比高增10.89%,对应前3季度吨钢毛利和吨钢净利分别同比提升约94元和78元,至约943元和400元。此外,公司今年前3季度研发费用占收入比重提升至3.73%,映射产品结构升级优化持续推进,助力长期经营成长空间。 3季度公司经营整体平稳:3季度钢铁行业盈利因矿石压力加速下滑,7~8月重点钢企利润总额同比降幅扩大至约49%,公司3季度盈利同比微增,或与以上论述的抗周期性逻辑相关,最终,公司3季度钢协口径粗钢产量同比增7.04%,吨钢毛利和吨钢净利分别同比小幅下降至872和411元。 打造优质全球特钢龙头,穿越周期:公司为全球优质特钢龙头,具备长期抗周期性和中期高成长性:(1)对于品种繁多、高低端分化明显的特钢行业,公司持续升级优化产品结构,保障经营穿越经济周期波动,构筑长期盈利能力较强的稳定性;(2)青岛特钢和靖江特钢资产优质,人均产钢水平高位,兴澄技术管理入驻后,未来中期盈利成长修复空间显著;(3)较大规模的员工持股加持,提振核心员工的积极性。此外,公司拟竞买兴澄特钢13.5%股权,挂牌转让底价约36.2亿元,按照2018年标的净利润测算,对应竞买PE为6.83X,与公司当时收购86.5%股权对应估值相当,若竞买成功,公司将持有兴澄特钢100%股权,进而增厚公司盈利能力和夯实市场竞争力。 按照最新股本计算,预计公司2019年、2020年EPS分别1.65元、1.86元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名