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徐科

长江证券

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工作经历: 曾就职于华泰证券,证书编号:S0490517090001...>>

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浙富控股 电力、煤气及水等公用事业 2024-11-05 3.37 -- -- 3.65 8.31%
3.65 8.31% -- 详细
事件描述2024Q1-3公司实现营收 152.58亿元,同比增长 6.97%;归母净利润 7.76亿元,同比减少21.37%;扣非归母净利润 5.97亿元,同比减少 24.24%。 其中, 2024Q3实现营收 49.47亿元,同比增长 0.77%;归母净利润 2.91亿元,同比增长22.00%;扣非归母净利润 1.99亿元,同比减少 27.93%。 事件评论 研发费用率提升及资产减值损失影响, Q3扣非归母业绩同比减少 27.93%。 1) 收入及毛利端:公司收入和毛利率表现稳定,2024Q3营收同比增长 0.77%;销售毛利率为 12.41%,同比提升 0.52pct。 2) 期间费用率:期间费用率为 8.14%,同比提升 1.17pct,其中研发费用率为 4.94%,同比提升 1.40pct,推测公司在核电、危废金属资源化等领域加大研发支出。 3) 资产减值损失拖累利润: 公司 2024Q3计提资产减值损失 0.17亿元,对业绩形成拖累,去年同期资产减值冲回 0.49亿元。 投资收益增加,带动 Q3归母净利润同比增 22.0%。公司归母净利润增速与扣非归母净利润差异主要受套期保值影响。2024Q3公司持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益为 9,973万元,去年同期为-8,534万元; 对应 2024Q3投资收益为 2,408万元,同比增加 1.91亿元,对归母净利润形成拉动。 现金流良好。 1) 2024Q3收现比为 110.3%,同比降低 3.93pct,维持回款相对良好状态。 2) 2024Q3经营活动现金流净额为 2.89亿元,同比减少 35.87%,主要系套期保值业务保证金收支净额较上年同期减少。3)2024Q3末资产负债率为 54.5%,同比提升 4.30pct。 回购股份拟进行股权激励, 调动核心员工积极性。 2024年 2月公司公告拟回购股份的资金总额不低于人民币 1亿元(含),且不超过人民币 2亿元(含)。截至 2024Q3末,公司已回购 5475.6万股,占公司总股本的 1.05%。回购的股份将全部用于员工持股计划或者股权激励,有利于调动核心员工积极性。 公司聚焦危险废物无害化处置及资源化回收利用领域,拥有集危险废物“收集—贮存—无害化处理— 资源深加工”前后端一体化的全产业链危废综合处理技术与设施。同时在水电、核电等领域已拥有行业领先的研发制造能力,产品远销海外多个国家。公司危废资源化投运产能 175万吨,随着申联环保集团综合危废处理产能的逐步释放,业绩的稳定性和确定性有望增强。预计 2024-2026年归母净利润分别为 9.1/10.0/13.6亿元,对应 PE19.3x、 17.4x、 12.9x,维持“增持”评级。 风险提示 1、金属价格波动风险; 2、政策风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2024-07-26 22.10 -- -- 22.21 0.50%
23.98 8.51%
详细
事件描述瀚蓝环境公告:1)拟批准瀚蓝香港作为要约人,在满足先决条件的前提下向计划股东和购股权持有人提出私有化粤丰环保的建议;2)瀚蓝固废及高质量发展基金向瀚蓝佛山子公司增资至46亿人民币,增资完成后,瀚蓝固废将持有瀚蓝佛山56.52%股权,高质量基金将持有瀚蓝佛山43.48%股权。同时,瀚蓝佛山拟向银行申请不超过人民币61亿元的并购贷款。此后由瀚蓝佛山向瀚蓝香港增资至不超过113亿元港币(或人民币105亿元),用于支付本次私有化交易对价。 事件评论如果交易顺利完成,瀚蓝环境将持有粤丰环保52.4%股权。本次交易完成后,若全部购股权均未行权,瀚蓝香港将持有粤丰环保92.77%股权,瀚蓝香港为瀚蓝佛山全资境外子公司,增资完成后瀚蓝环境持有瀚蓝佛山56.52%股权,即,瀚蓝环境持有粤丰环保52.44%股权。粤丰环保2023年归母净利润为10.01亿港币,按照最新汇率计算约9.38亿人民币,则瀚蓝环境并表利润约4.92亿元人民币(52.44%。10.01亿港元。0.9371人民币/港元)。 并购贷款将适当增加瀚蓝的财务费用。瀚蓝佛山拟向银行申请不超过人民币61亿元的并购贷款,按照3%资金成本计算,则约影响瀚蓝环境财务费用1.83亿元,新增财务费用对瀚蓝环境归母净利润影响约1.03亿元(61亿元。3%。56.52%),则考虑财务费用后,并购粤丰环保或增厚瀚蓝环境利润3.89亿元。 垃圾焚烧在手项目逐渐投产,布局海外市场,业绩稳定增长。截至2024Q1末,公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750吨/日(不含参股项目),其中已投产项目规模为29,800吨/日(2023年新增投产1,750吨/日),在建+筹建+未建项目合计产能5,950吨/日,随着项目逐渐投运,未来仍有一定运营利润贡献,此外公司海外市场泰国曼谷农垦二期项目(1400吨/日)和安努项目(1400吨/日)已于2024年2月开工,项目投运将增厚公司投资收益。近日,瀚蓝济宁确认发电收入工作取得重大进展,瀚蓝济宁收到2020年11月至2024年5月的发电电费(共43个月),合计1.326亿元,预计将增加公司当期净利润约1.17亿元,未来每年增厚经常性利润约0.33亿元。 假设并购于2024年底完成,预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.2/21.8/23.4亿元,对应的PE分别为10.4x/8.2x/7.7x,维持“买入”评级。 风险提示1、项目进度低于预期风险;2、国补退坡风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2024-07-11 22.81 -- -- 22.54 -1.18%
23.98 5.13%
详细
事件描述瀚蓝环境发布业绩预增公告,预计2024上半年归母净利润同比增长28.37%左右,扣非归母净利润同比增长30.02%左右。 事件评论受济宁项目一次性确认收入影响,利润增速较高。瀚蓝环境6月21日发布公告,瀚蓝济宁确认发电收入工作取得重大进展,瀚蓝济宁收到2020年11月至2024年5月的发电电费,合计1.326亿元,预计将增加公司当期净利润约1.17亿元。如果扣除此一次性影响,瀚蓝环境上半年归母净利润约7.69亿元,同比增长11.4%,Q2扣除此一次性影响归母净利润约3.88亿元,同比增长2.1%(主要原因在于公司去年4月1日完成燃气顺价,今年Q1同比燃气毛差修复,而Q2单季度燃气毛差同比变化不大)。 未支付电力收入原因:因二期项目系济宁中科一期项目的改扩建,一、二期项目存在发电汽轮机组等设备共用的情况,瀚蓝济宁于2020年8月与济宁中科等签署《二期项目共用设备租赁协议》。2020年10月31日一期项目已关停,从2020年11月1日起的发电均系由瀚蓝济宁运营的二期项目发电。2021年1月,瀚蓝济宁已取得济宁中科和济宁市城管局《关于同意瀚蓝(济宁)固废处置有限公司独立结算上网电费的函》。2020年10月至今,瀚蓝济宁通过租用济宁中科一期项目设备实现二期垃圾焚烧产生的电量上网,因此瀚蓝济宁发电收入确认存在争议,国网山东省电力公司济宁供电公司暂停支付济宁二期项目2020年10月31日以后的电费。因此,瀚蓝济宁自2020年11月起未确认发电收入,未来每年增厚经常性利润约0.33亿元。 近期公告启动收购粤丰环保控股权。公司拟联合投资人广东恒健、南海控股以协议安排方式私有化陕港联交所上市公司粤丰环保,交易完成后,瀚蓝陕港将持有粤丰环保92.77%股权,标的公司整体估值对价119.5亿港币。粤丰环保截至2023年年底运营规模4.369万吨/日,运营项目54.5%产能位于广东省,项目区位优质,2023年粤丰吨垃圾上网电量321.95kWh/吨,产能利用率104%,包含特许经营权财务收入的运营业务毛利率49.4%,均处于行业领先水平。此外考虑到本次交易方案为现金收购,将增厚EPS,此外瀚蓝环境与粤丰环保未来仍有协同发展降本空间,实现合作共赢。 垃圾焚烧在手项目逐渐投产,布局海外市场,业绩稳定增长。截至2024Q1末,公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750吨/日(不含参股项目),其中已投产项目规模为29,800吨/日(2023年新增投产1,750吨/日),在建+筹建+未建项目合计产能5,950吨/日,随着项目逐渐投运,未来仍有一定运营利润贡献,此外公司海外市场泰国曼谷农垦二期项目(1400吨/日)和安努项目(1400吨/日)已于2024年2月开工,项目投运将增厚公司投资收益。假设并购于2024年底完成,预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.2/21.8/23.4亿元(如果按照控股比例50%、自有资金50%、贷款利率3%计算,考虑粤丰环保利润持平,将增厚归母净利润3.82亿元,弹性约22.2%),对应的PE分别为10.9x/8.6x/8.0x,维持“买入”评级。 风险提示1、项目进度低于预期风险;2、国补退坡风险。
华测检测 综合类 2024-07-10 10.93 -- -- 12.15 11.16%
18.00 64.68%
详细
事件描述华测检测发布 2024年中报业绩预告,上半年营收 27.6-28.2亿元,同比增 8%-10%;归母净利润 4.33-4.40亿元,同比增 1%-3%;扣非归母净利润 4.00-4.07亿元,同比增 4%-6%;其中, Q2营收 15.68-16.28亿元,同比增 9%-13%;归母净利润 3.00-3.07亿元,同比增 6%-8%;扣非归母净利润 2.87-2.94亿元,同比增 7%-10%。 事件评论Q2营收同比增 9%-13%, 需求修复初步显现。 2024Q2公司营收同比增速中值为 11%,高于 2023Q3-2024Q1的 5.7%/0.5%/6.7%,环比提升约 4.30pct,需求已开始修复。分业务看: 1) 生命科学( 环境检测+食品检测): 2023年营收同比增 8.72%,宠物食品、农产品等多条细分产品线增长良好,预计 2024年增长趋势延续,且当前土壤三普进入加速执行期,华测自 2023年 12月已开始陆续收到相关样品并开始相关测试工作,预计该方面将对公司 2024年业绩带来一定增量; 2) 工业测试: 2023年营收同比增 20.72%,双碳及 ESG 服务、数字化实现快速增长,预计 2024年在碳达峰加速推进背景下有良好表现; 3) 消费品测试: 包括汽车检测、半导体检测等,预计 2024H1营收保持稳健增长; 4)贸易保障:2023年营收同比增 5.63%,预计今年上半年平稳增长;5)医药医学:2023年营收同比降 38.85%,主因感染类业务需求下降、医疗整治专项行动影响需求释放,当前相关业务影响尚存不确定性,但 2023年公司通过收购进入的药学 CMC 研究、医疗器械领域发展趋势良好。 盈利能力改善, 预计下半年低基数下业绩增速将有良好表现。 2024H1公司综合毛利率同比提升,政府补助较去年同期减少 1059万元,扣非归母净利润预计同比增 4%-6%高于当期归母净利润增速; Q2归母净利润同比增速中值为 7%,在去年同期高基数( 17.8%)的基础上实现稳健增长,明显高于 2023Q3-2024Q1的 3.4%/-29.3%/-8.1%,推测主因: 1) 公司实施提效计划: 打造精益实验室,提升运营效率,对亏损实验室制定扭亏计划; 2) 蔚思博减亏; 3) 医学医药业务减亏。 发布回购方案,彰显发展信心。 2024年 7月 2日公司发布回购方案,拟使用不超过 5049万元回购不低于 200万股且不超过 300万股(占公司当时总股本约 0.12%-0.18%),用于后期实施股权激励计划或员工持股计划; 7月 4日公告首次回购股份 30万股。 提效、 并购为重点发展方向, 下半年营收、 利润存持续改善预期。 当前公司通过多种举措继续提升运营质量和效率;坚持投资发展,将并购整合打造成公司新核心竞争。期待下半年需求修复,预计低基数下公司业绩表现将有持续改善。 盈利预测与估值: 我们认为公司有望成为中国版的 SGS 这一长期逻辑并未改变,医药医学业务阵痛拖累盈利能力,蔚思博盈利修复预期,多个细分新赛道表现亮眼,预计华测检测 2024-2026年营收分别为 64.68亿元/72.75亿元/80.97亿元,同比增速分别为15.4%/12.5%/11.3%;归母净利润分别为 10.02亿元/11.55亿元/13.33亿元,同比增速分别为 10.1%/15.3%/15.4%;对应 PE 估值为 17.5x/15.2x/13.1x。维持“买入”评级。 风险提示 1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险; 2、医学药学板块营收恢复不及预期风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2024-07-09 20.91 -- -- 22.81 9.09%
23.98 14.68%
详细
事件描述瀚蓝环境公告将拟联合投资人广东恒健、南海控股向公司境内间接子公司瀚蓝(佛山)投资有限公司增资,并通过瀚蓝佛山直接子公司瀚蓝香港提出协议安排计划,以协议安排方式私有化香港联交所上市公司粤丰环保。本次交易完成后,瀚蓝香港将持有粤丰环保约92.77%股份。 除上述股份外的其余股份由标的公司原控股股东臻达发展继续持有。公司最终实现通过瀚蓝香港控股粤丰环保。本次交易示意性注销价暂定为4.90港元/股,标的公司100%股权对应的整体金额约119.5亿港元。本次交易拟采用现金方式,不涉及公司发行股份购买资产,也不会导致公司控制权变更。 事件评论并购粤丰环保基本情况:1)标的资产地位:粤丰环保2003年成立,2014年12月在香港联合交易所上市,主营业务以垃圾焚烧为核心,位列“2023中国环境企业50强榜单”第16名;2)经营规模:截至2023年底,粤丰环保垃圾焚烧在手项目共36个,总规模5.454万吨/日(平均单体项目规模1,515吨/日),项目分布涉及全国12个省份,其中已投运项目规模4.369万吨/日,运营项目54.5%产能位于广东省,项目区位优质;3)财务表现:2023年粤丰环保实现营业收入49.80亿港元,同比下降39.61%,归母净利润10.01亿港元,同比下降24.88%,收入下降的主要原因是垃圾焚烧资本开支下行,公司项目建造收入下降76.65%至10.18亿港币所致,此外受境外利率大幅增加导致利息支出大幅上升10%及人民币汇率年内下跌约7%影响,公司规模净利润也呈现下滑态势,公司2023年建造收入占比已下降至20.4%,售电及垃圾处理费收入占比提升至68.9%,此外环卫及其他服务收入占比6.9%、财务收入占比3.8%,从毛利来看,2023年建造收入毛利占比仅为7.49%,未来建造收入下行对公司整体利润影响不大;4)经营质量:2023年公司吨垃圾上网电量321.95kWh/吨,产能利用率104%,包含特许经营权财务收入的运营业务毛利率49.4%,都处于优秀水平;5)估值对价:静态估值约11.9倍,与瀚蓝环境2023年静态估值12.1倍基本相当,此外考虑到本次交易方案为现金收购,将增厚EPS(如果按照控股比例50%、自有资金50%、贷款利率3%计算,考虑粤丰环保利润持平,将增厚归母净利润3.82亿元,弹性约22.2%)。 垃圾焚烧在手项目逐渐投产,布局海外市场,业绩稳定增长。截至2024Q1末,公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750吨/日(不含参股项目),其中已投产项目规模为29,800吨/日(2023年新增投产1,750吨/日),在建+筹建+未建项目合计产能5,950吨/日,随着项目逐渐投运,未来仍有一定运营利润贡献,此外公司海外市场泰国曼谷农垦二期项目(1400吨/日)和安努项目(1400吨/日)已于2024年2月开工,项目投运将增厚公司投资收益。近日,瀚蓝济宁确认发电收入工作取得重大进展,瀚蓝济宁收到2020年11月至2024年5月的发电电费(共43个月),合计1.326亿元,预计将增加公司当期净利润约1.17亿元,未来每年增厚经常性利润约0.33亿元。 假设并购于2024年底完成,预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.2/21.8/23.4亿元,对应的PE分别为10.1x/7.98x/7.42x,维持“买入”评级。 风险提示1、项目进度低于预期风险;2、国补退坡风险。
金宏气体 基础化工业 2024-05-20 17.90 -- -- 19.07 6.54%
19.13 6.87%
详细
事件描述公司发布 2024 一季报,实现营业收入 5.9 亿元(同比+13.7%,环比-9.0%),实现归属净利润0.8 亿元(同比+26.7%,环比+36.5%),实现归属扣非净利润 0.5 亿元(同比-9.1%,环比-14.5%)。 事件评论 2024Q1 业务持续开拓, 实现增收增利。 2024 年一季度,公司加大市场开发力度,收入实现同比+13.7%的可观增长(其中,特种气体占比 44.6%、大宗气体占比 35.9%、现场制气及租金占比 10.5%、燃气占比 9.1%),此外公司取得资产处置受益 0.15 亿元纳入非经常损益,归属净利润同比+26.7%。 综合型气体供应商, 实力雄厚。 公司是国内重要的特种气体和大宗气体供应商,根据中国工业气体工业协会的统计, 2021 年至 2023 年公司销售额连续三年在协会的民营气体企业统计中名列第一,大宗气体与特种气体兼修,实力不断壮大。 大宗气体方面, 公司提高原料自给, 拓展销售渠道及现场制气。 原料配套方面,公司积极自建空分项目,苏相金宏润空分项目于 2023 年 6 月成功封顶,等待公用配套后进行试生产工作,投产后将提高公司液氧、液氮的自给比率。零售市场整合方面,公司作为从大宗气体发展而来的综合性气体公司,具备区域市场全盘整合经验,公司坚定横向战略,持续开展跨区域市场整合。自 2020 年至 2023 年,公司控股的下属公司已经由 27 家上升到67 家,布局的区域从 6 个增加到 17 个。现场制气方面, 2024 年 3 月 21 日公司与营口建发签订“投资建厂供应合同”,通过新建 1 套 66000Nm3/h 空分装置,向对方供应工业气体产品——氧气和氮气。根据合同测算,合同金额约为人民币 24 亿元(不含税),项目预计将于 2025 年 8 月投产。公司大力拓展大宗气体业务,提高成长上限。 电子特气方面, 公司增加优势产品产能, 开发新产品。 公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应了海力士、联芯集成、华润微电子等一批知名半导体客户,眉山金宏超纯氨项目于 2023 年 7 月试生产,越南金宏超纯氨项目正在产业化推进过程中。投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户,均已实现部分客户小批量供应。在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等 7 款产品正在产业化过程中,打开成长空间。 电子大宗载气逐个推进。 公司首个电子大宗载气项目广东芯粤能项目于 2023 年 8 月 1 月量产供应,标志着公司已具备完整电子大宗载气业务开发、建设、运行能力,北方集成创新中心项目正式供气,多个项目即将迎来供气。 2023 年 5 月公司与中集安瑞科举行液氦储罐战略合作签约,多方开拓液氦储罐的采购渠道,储罐数量稳步提升,氦气资源充分保障集成电路客户需求,增强运维能力,公司电子大宗载气有望快速发展。 维持“买入” 评级。 公司是实力雄厚的综合型气体供应商,横向开拓纵向深入,前景开阔,预计 24-26 年归属净利润为 4.1、 4.9、 5.8 亿元, 维持“买入” 评级风险提示1、宏观经济不及预期;2、行业竞争加剧风险。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2024-05-10 4.76 -- -- 5.00 2.04%
4.86 2.10%
详细
事件描述盈峰环境 2023实现营业收入 126.31亿元,同比增长 3.06%,归母净利润 4.98亿元,同比增长 19.00%;2024年 Q1单季度实现营业收入 29.98亿元,同比增长 12.23%,归母净利润 1.72亿元,同比增长 10.31%。 事件评论 环卫装备景气度持续地位, 环卫服务收入稳定增长。 2023年分业务结构来看: 1)环卫装备收入 50.85亿元,同比下降 16.42%,主要是地方政府财政压力导致采购需求不足,行业 2023年同销量 76,304辆,同比下降 6.21%,行业景气度持续低迷,公司 2023年环卫装备销量 14,903辆,同比下降 15.68%所致,推测中高端环卫装备产品受影响更大; 2)环卫服务收入 56.30亿元,同比增长 35.38%,主要原因在于公司近几年新增环卫服务订单较多,项目投运带动收入增长。 2016-2023年公司新增年化服务合同金额分别为0.55亿元、 3.05亿元、 4.29亿元、 8.55亿元、 12.48亿元、 12.28亿元、 18.19亿元、15.53亿元,2023年新增合同年化金额行业排名第二,截至 2023年末盈峰环境运营的城市服务项目共计 263个,存量市场年化合同额 65.67亿元,保证公司业绩续航力。 毛利率企稳回升, 期间费用率有所增加。 公司 2023年综合毛利率为 22.84%, 同比提升0.10pct,其中环卫装备业务毛利率提升 1.79pct 至 27.71%,环卫服务业务毛利率提升1.23pct 至 16.68%,但是因为收入结构有所变化导致综合毛利率提升有限(高毛利的环卫装备占比有所下降)。预计装备业务未来随着新能源装备占比逐渐提升毛利率仍有提升空间,存量环卫服务项目进入稳定运营期,精细化管理的成效逐步凸显也将带动环卫服务毛利率提升。 费用率来看, 公司 2023年期间费用率为 15.36%,同比提升 0.55pct,其中销售费用率基本持平,增加 0.06pct 至 6.29%,管理费用率(含研发费用)增加 0.72pct至 8.47%,绝对额增长 1.17亿元(其中工资薪酬增加 0.80亿元,同比增长 24.6%),财务费用率下降 0.23pct 至 0.60%。 收现比仍有改善空间。 公司 2023年收现比为 98.60%,同比微升 0.85pct, 2024Q1同比下降至 85.80%,未来仍有一定提升空间。 期待环卫服务持续推进及新能源环卫装备放量增长带动业绩提升。 2023年 1月 30日,工业和信息化部等八部门发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》,提出:“在全国范围内启动公共领域车辆全面电动化先行区试点工作”,要求试点领域新增及更新环卫车辆中新能源汽车比例力争达到 80%。2023年新能源环卫装备渗透率仅为 8.4%左右,未来新能源环卫装备增长弹性较大。 预计 2024-2026年归母净利润分别为 6.95、8.11和 9.32亿元,对应 PE24x、20x 和 18x,维持“增持”评级。 风险提示 1、环卫市场化进程低于预期; 2、新能源装备竞争格局恶化。
信测标准 综合类 2024-05-08 24.85 -- -- 25.36 2.05%
25.36 2.05%
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事件描述信测标准发布 2024年一季报,公司实现营收 1.81亿元,同比增 20.09%;归母净利润 4104万元,同比增 30.36%;扣非归母净利润 3787万元,同比增 31.48%。 事件评论2024Q1营收/归母净利润同比增 20.09%/30.36%, 保持良好增长态势。 2024Q1信测标准营收/利润增速在去年同期 30.69%/40.69%的较高基数下继续保持高速增长,推断主因下游新能源汽车高景气带来充足订单,公司新产能持续投放带动整体规模提升。参考 2023年营收情况,汽车领域/电子电气产品/日用消费品/健康与环保检测业务营收增速分别为30.84%/12.32%/11.30%/115.63%(占营收比重分别为 40.01%/23.10%/5.97%/6.16%),汽车外其他子板块也均有良好增长,公司整体成长趋势良好。归母净利润增速高于营收增速推测主因产能爬坡过程带来收入快速增加,规模效应提升。预计 2024年随可转债募投项目陆续投产,公司营收、利润规模将继续保持快速增长。 2024Q1净利率同比增 1.62pct。 2024Q1公司净利率同比提升 1.62pct 至 24.49%,其中: 1) 毛利率: 同比降 2.27pct 至 57.1%,但环比提升 2.70pct,推测 Q4产能投放致折旧、摊销成本增加,预计未来随产能利用率爬坡毛利率将有持续改善; 2) 期间费用率: 同比降 3.43pct 至 29.86%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-2.25pct/-1.22pct/-0.43pct/+0.47pct,财务费用率上升主因利息收入减少,公司持续投入布局新产能,2024Q1末货币资金+交易性金融资产合计较去年同期减少 1.96亿元;高营收增速表现致其他费用率下行,整体净利率表现良好。 经营性现金流净额良好, 收现比略降。 2024Q1实现经营性现金流净额 0.36亿元,同比增 22.0%;收现比下降 8.0%至 80.1%。 可转债募投项目建设顺利, 产能扩充为营收提供续航力。 公司成立超 20年,在汽车零部件及其功能可靠性检测领域拥有较高影响力,客户包括特斯拉、理想、小鹏、长安、东风、广汽等以及电子电气检测领域华为、联想、小米等。公司目前在深圳、广州、东莞、武汉、苏州、宁波等地拥有多个实验室基地,同时在主要大中型城市设立了基本覆盖全国的营销网点。 2021-2023年公司的检测设备原值分别同比增 29.2%、 14.1%、 9.1%; 2023年 11月完成 5.45亿元可转债发行,募投华中自建基地和 5个城市的新能源车实验室扩建,产能扩充幅度约 52.6%, 2024Q1开始逐渐释放产能;且武汉新拓展军工检测。 盈利预测与估值: 预计公司 2024-2026年营收 8.8亿元/11.2亿元/13.9亿元,同比增29.9%/26.6%/24.5% ; 归 母 净 利 润 2.10亿 元 /2.73亿 元 /3.54亿 元 , 同 比 增28.3%/29.9%/29.8%,对应 PE 估值 19.6x/15.1x/11.6x;维持“买入”评级。 风险提示 1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险; 2、实验室产能利用率不及预期风险。
谱尼测试 计算机行业 2024-04-26 10.85 -- -- 11.07 1.28%
10.98 1.20%
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谱尼测试发布 2023 年报和 2024Q1 季报。2023 年公司实现营收 24.68 亿元,同比降 34.41%;归母净利润 1.08 亿元,同比降 66.58%; 2023Q4 营收 7.09 亿元,同比降 34.32%;归母净利润 0.02 亿元,同比降 98.28%。此前预告 2023 年归母净利润 0.96-1.28 亿元。 2024Q1 公司实现营收 3.34 亿元,同比降 36.36%;归母净利润-0.98 亿元,去年同期为 0.09亿元;扣非业绩-1.02 亿元,去年同期为 0.04 亿元。 事件评论多领域拖累公司 2023 年营收, 2024 年存修复预期。 分业务看, 1) 生命科学与健康环保营收 19.77 亿元,同比降 38.90%,主因① 上年同期存医学感染类业务营收高基数,② 2023年经济承压背景下,政府财政支出压力同样较高(政府客户营收占比约 40%),推测政府类的环境检测、食品检测业务营收表现不佳,且第三次全国土壤普查推进进度较慢,订单未转化为收入, ③ 医疗整治专项行动影响需求释放; 2) 汽车及其他消费品营收 2.57 亿元,同比降 10.44%,可能与 2022 年高基数有关,新投运的三电检测实验室尚未正式贡献营收; 3) 安全保障营收 1.32 亿元,同比降 15.75%,军工领域特殊事件影响公司业务正常开展; 4) 电子电气营收 0.79 亿元,同比增 11.67%,深圳通测表现良好, 2023 年业绩同比增 71.82%。展望 2024 年,预计营收增速有望较 2023 年下半年回暖;环境检测中土壤三普将有成体量营收释放,对冲部分政府类业务的下降; 2023Q4 汽车检测产能投运为 2024 年营收成长带来较大空间;期待医药、军工行业需求修复。 医学感染类业务的减值损失/处置损失影响净利润, 净利率存改善预期。 2023 年公司实现净利率 4.42%,同比降低 4.20pct;其中毛利率 42.8%,同比提升 7.21pct,主要源于 2022年公司承担较多低毛利率的医学感染类业务拖累整体毛利率水平;期间费用率 32.3%,同比提升 7.34pct,主要源于营收下降较多,而人工成本等优化需要时间。此外, 2023 年公司计提信用减值损失金额共计 8,877 万元,资产减值损失金额共计 5,966 万元,资产处置损失 2,269 万元,合计形成减值损失/处置损失 17,112 万元,较 2022 年增加约 6901万元,推测主要与医学感染类业务相关,该类历史包袱预计基本清理干净。 2023 年底公司员工数量 6837 人,较 2022 年底减少 1551 人,营业成本中职工薪酬同比减少 32.6%;人均产值达到 36.1 万元,较 2019 年(无医学感染类业务)的 20.2 万元大幅提升,降本增效措施推进。 淡季营收下降致 2024Q1 利润同比转亏。 Q1 通常为检测公司回款淡季, 2023Q1 医药、军工行业业务进展相对顺利存一定基数, 2024Q1 多领域弱需求延续,营收增速有明显下降,叠加检测企业成本费用相对刚性,致利润表现弱。公司精益化管理持续推进,2024Q1营业成本同比降 15.5%、期间费用同比降 9.33%,期待利润端效果显现。经营性现金流净额-0.55 亿元,收现比同比降 5.9%至 123.5%, Q1 通常为回款淡季。 盈利预测与估值: 预计 2024-2026 年公司实现营收 27.1 亿元/30.5 亿元/34.1 亿元;归母净利润 2.66 亿元/3.29 亿元/4.03 亿元,同比增 146.5%/23.7%/22.5%,对应 PE 估值23.7x/19.2x/15.7x。维持“买入”评级。 风险提示1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险:目前检测服务机构数量超 5 万家,且上市公司中诸多公司涉及军工检测和汽车检测,上市公司普遍在产能扩张阶段,可能会导致行业供给增加,行业竞争加剧进而导致盈利性下降。 2、实验室产能利用率不及预期风险:公司近年持续进行资本开支以扩充实验室产能,若实验室产能利用率不及预期,则营收增速可能放慢,而营业成本中员工薪酬、折旧摊销偏刚性支出,可能导致公司利润率提升速度不及预期。
赛恩斯 综合类 2024-04-24 32.34 -- -- 37.00 12.16%
36.28 12.18%
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事件描述2023A公司实现营收8.08亿元,同比增47.47%;归母净利润0.90亿元,同比增36.39%;扣非归母净利润0.75亿元,同比增35.02%。其中,2023Q4实现营收4.08亿元,同比增87.58%;归母净利润0.36亿元,同比增116.15%;扣非归母净利润0.30亿元,同比增117.83%。 2024Q1公司实现营收1.04亿元,同比增2.57%;归母净利润0.79亿元,同比增492.69%;扣非归母净利润0.16亿元,同比增43.38%。 事件评论行业政策驱动、公司品牌效应提升带动2023年归母净利润增36.4%。1)业绩:公司2023年实现营收8.08亿元,完成股权激励目标(8亿元);归母净利润增速略低于收入增速,主因综合解决方案毛利率下滑6.8pct至22.7%(不同项目的承包模式、重金属污染物的具体参数存在差异,毛利率存波动性)及确认股份支付费用1,048万元。2)从业务结构来看,综合解决方案及产品销售业务贡献成长动能。2023年铜铅锌行业开始执行特别排放限值,公司上市后品牌效应提升及成功推行营销改革,带动综合解决方案收入同比增88.0%至4.60亿元;水处理成套设备销售取得成果,产品销售业务(包括药剂和一体化设备销售)同比增41.7%至1.37亿元。此外运营服务收入同比微降1.0%至1.93亿元,主因宁乡金锂邦普运营项目(2022年收入1,095万元)未能续签。3)现金流:经营活动现金流净额为0.67亿元,同比增155.8%,主要系对供应商的付款结算方式变更为银行承兑汇票支付。收现比为74.4%,同比降15.2pct,主因Q4验收的综合解决方案回款延后所致。 2024Q1扣非归母净利润0.16亿元,同比增长43.4%;公司原持有的紫金药剂39%的股权因会计核算方式变更,带动归母净利润高增。1)扣非业绩:公司2024Q1营收微增2.57%,扣非业绩同比增43.4%,毛利率同比提升9.61pct至40.1%,推测主因毛利率较高的运营服务和产品销售得到积累,收入占比提升。2)投资收益:公司于2024年2月完成对联营企业紫金药剂61%股权的收购,公司原持有紫金选矿药剂公司39%的股权在购买日按照公允价值重新计量,增加投资收益6,163万元。紫金药剂铜萃取剂技术领先,有望与公司金属资源回收发挥协同效应;此外2021年-2023H1紫金药剂海外销售占比超65%,客户主要集中在刚果(金),赛恩斯可借力紫金药剂客户资源突破海外市场。 与紫金矿业合作不断深化。2023年公司与紫金矿业关联交易金额2.81亿元,同比+98.8%,占公司收入34.7%,同比提升9.0pct,其中综合解决方案1.56亿元,同比+137.6%;运营服务9075万元,同比+23.4%;新增设备销售1,656万元、技术服务1,014万元。公司新增开拓紫金多个矿山业务,与澳大利亚诺顿金田、塞尔维亚紫金铜业关联交易合计6211万元,海外布局持续推进。2024年公司与紫金矿业关联交易金额预计达4.5亿元,较2023年增60.2%,后续公司与紫金矿业合作有望不断深化。 盈利预测与估值:考虑紫金药剂并表,预计公司2024-2026年归母净利润为2.02(含6,163万元投资收益)/2.19/2.37亿元,对应PE14.4x/13.2x/12.2,维持“买入”评级。 风险提示1、技术升级迭代的风险;2、运营服务项目可持续性风险。
华测检测 综合类 2024-04-23 11.80 -- -- 13.24 11.26%
13.13 11.27%
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事件描述华测检测发布 2023年报和 2024Q1季报。 2023年公司实现营收 56.05亿元,同比增 9.24%; 归母净利润 9.10亿元,同比增 0.83%; 2023Q4营收 15.23亿元,同比增 0.47%;归母净利润 1.69亿元,同比降 29.27%。此前预告 2023年营收 55.41-56.95亿元,归母净利润 9.05-9.21亿元。 2024Q1公司实现营收 11.92亿元,同比增 6.70%;归母净利润 1.33亿元,同比降 8.12%;扣非业绩 1.13亿元,同比降 3.75%。 事件评论医学业务需求弱拖累 2023年营收, 多个细分方向表现优异。 分业务看, 1) 生命科学营收 24.97亿元,同比增 8.72%,宠物食品市占率提升、农产品稳健增长、环境监测及海洋监测产品线快速增长; 2) 工业测试营收 10.91亿元,同比增 20.72%,“新能源+新电网”大客户开发顺利、船舶和海洋工程装备无损测试增速明显; 3) 消费品测试营收 9.79亿元,同比增 36.72%,加码布局新能源汽车收获快速增长、并购蔚思博获得增量; 4) 贸易保障营收 7.00亿元,同比增 5.63%,电子材料化学及可靠性保持稳定增长; 5) 医药及医学服务营收 3.37亿元,同比降 38.85%,主因感染类业务需求下降、医疗整治专项行动影响需求释放。 2023年公司多个传统领域细分赛道表现亮眼,持续加码大交通、半导体、计量、双碳、医药医学等战略赛道,前瞻布局核污染检测、低空经济等新赛道,展望 2024年土壤普查预计带来环境检测明显增量,医学药学检测和半导体检测(蔚思博)也有需求改善盈利修复契机;全年有望实现缓慢复苏。 2023年净利率 16.5%, 同比降 1.48pct, 现金流良好。 2023年毛利率 48.1%,同比降1.34pct,生命科学/工业测试/消费品测试/贸易保障/医药及医学服务毛利率分别同比变动-1.22pct /+2.98pct/-3.82pct/-1.27pct/-7.21pct,医药医学板块营收表现不佳,但成本费用刚性,拖累整体盈利能力;消费品测试中 2022年底并表的蔚思博尚处于亏损状态,但运营效率已大幅提高,盈利修复值得期待。 2023年费用率提升 0.79pct 至 31.7%,其中销售费用率 /管理费用率/研发费用率 /财务费用率分别同比变动 +0.48pct/+0.17pct/-0.04pct/+0.20pct,推测营收增速放缓对销售费用率增加存一定影响。公司重视应收账款管理,经营性现金流净额同比增长 1.99%至 11.22亿元,持续向好。 2024Q1医药医学业务继续拖累, 但未来存环比好转预期。 2024Q1营收增速在去年同期医药医学业务基数影响下放缓,毛利率同比降低 1.86pct 至 45.3%,期间费用率同比微升0.14pct 至 33.4%。 2024Q1存 1669万元资产减值损失(去年同期资产减值损失为 598万元),推测主要源于建工建材业务板块;经营性现金流净额为-1.70亿元,去年同期为-0.24亿元,应收账款回款情况较去年同期下行,现金流略有恶化。 盈利预测与估值: 我们认为公司有望成为中国版的 SGS 这一长期逻辑并未改变,医药医学业务阵痛拖累盈利能力,蔚思博盈利修复预期,多个细分新赛道表现亮眼,预计华测检测 2024-2026年营收分别为 64.68亿元/72.75亿元/80.97亿元,同比增速分别为15.4%/12.5%/11.3%;归母净利润分别为 10.02亿元/11.55亿元/13.33亿元,同比增速分别为 10.1%/15.3%/15.4%;对应 PE 估值为 20.4x/17.7x/15.3x。维持“买入”评级。 风险提示 1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险; 2、医学药学板块营收恢复不及预期风险。
龙净环保 机械行业 2023-12-13 13.60 -- -- 13.58 -0.15%
13.58 -0.15%
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事件描述2023年 12月 10日,龙净环保与华为数字能源技术有限公司在深圳华为总部签署战略合作协议,双方将充分发挥各自技术、研发及业务布局优势,在矿区微电网、新能源管理系统的联合研发攻关以及新能源发电设备等领域进行深入合作。 事件评论共同开发矿冶微电网解决方案,利好公司储能业务:双方将共同联合创新开发行业领先的矿冶微电网解决方案,共同树立矿冶行业的微网标杆,并在全球范围内推广复制,共同推进绿色矿山建设;双方视对方为战略合作伙伴和核心供应商,在各自优势的新能源设备及服务方面开展相互合作,同等条件优先选用对方产品及解决方案。华为数字能源支持龙净环保电芯和 PACK 模组、电池通过测试、改进,匹配华为数字能源产品规划,在矿冶微电网项目系统,将与龙净环保电芯和储能设备展开合作。双方拟通过联合科技创新,在中国和海外联合拓展市场。龙净环保将以此次签约为契机,加快推进矿冶微电网等领域的技术研发,争取更多合作项目落地,推动矿冶绿色用能事业发展。 依托控股股东,吸引优质合作方,利于龙净新能源业务发展向好。 公司三季报披露截至三季度末公司新增储能合同已达 12.35亿元,展示公司强大的获取订单能力;此次公司依托控股股东紫金矿业具备大量矿山应用场景的优势,与华为数字能源签署战略协议,体现了紫金的赋能效果,紫金近期提升公司持股比例,也有利于大股东赋能的持续性。双方以对等的形式展开合作,共同打造面向未来的矿山微网型供能方案,目标面向全球,利于拓宽公司储能产品的应用范围。 10月底以来紫金密集增持, 近期已第二次触发增持比例达 1%的提示性公告。 截至 2023年 12月 7日紫金持股权/表决权比例提升至 16.86%/26.76%,较 2022年初始值提升1.84%/1.72%。此前公司因证监会再融资监管趋严而取消定增(原计划向紫金矿业发行不超过 1.08亿股),紫金矿业继续通过二级市场增持。本轮增持始于 10月 26日, 11月 2日发布第一次触发增持比例达 1%公告,而后 11月 13日至 12月 7日仅 19个交易日间紫金矿业于二级市场再次增持达 1.0004%。本轮增持显示控股股东提升持股比例坚定意愿,利于与公司的协同性提升,再次用行动证明定增不是提升持股比例的唯一方式。 烟气治理业务订单充沛, 火电上量逻辑正兑现; 光伏、 风电成本下行, 新能源业务推进提速。 公司在完善《销售合同质量管理制度》的背景下实现订单增长, 2023Q1-Q3新增订单 79.2亿元,超 2022年全年订单额的 80%。黑龙江多铜一期、连城光伏、新疆克州一期等近 1GW 项目在建,预计 2024年开始贡献业绩,海内外多个绿电项目积极推进中。 储能新增订单达 12.35亿元,兑现拿单能力。 盈利预测与估值: 公司明确“环保+新能源”双轮驱动,环保主业存火电上量逻辑,绿电、储能业务拓展顺利;公司在手订单充沛;拟回购 8500-9500万元股份用于激励;转债 2024年 1月 27日前不强赎。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 10.33/14.42/18.04亿元,同比增 28.4%/39.6%/25.1%,对应 PE 估值 14.7x/10.5x/8.4x。给予“买入”评级。 风险提示 1、烟气治理竞争加剧,利润水平波动; 2、储能行业竞争激烈,盈利性风险。
龙净环保 机械行业 2023-12-12 14.22 -- -- 13.65 -4.01%
13.65 -4.01%
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事件描述2023年 12月 7日,龙净环保发布《关于控股股东增持公司股份超过 1%的提示性公告》,紫金矿业全资子公司紫金投资通过集中竞价方式自 2023年 11月 13日至 2023年 12月 7日期间,累计增持公司股份 1081.53股,占公司总股本的 1.0004%。 事件评论10月底以来紫金密集增持, 近期已第二次触发增持比例达 1%的提示性公告, 本次增持后持股权/表决权比例提升至 16.86%/26.76%。 2022年紫金控股龙净后初始持股权/表决权比例为 15.02%/25.04%, 截至 2023年 12月 7日紫金持股权/表决权比例提升至16.86%/26.76%,较初始值提升 1.84%/1.72%。紫金本轮持续增持始于 10月 26日, 11月 2日发布第一次触发增持比例达 1%公告(由于去年 8月 25日-9月 23日已增持 0.86%股权,故该阶段仅增持 0.14%便触发公告),而后本轮 11月 13日至 12月 7日,仅 19个交易日,紫金矿业于二级市场再次增持达 1.0004%,达到提升持股比例的目的,利于与公司的协同性提升。 再次用行动证明定增不是提升持股比例的唯一方式,可以从二级市场增持。2023年 12月1日龙净公告取消定增,公司原计划向紫金矿业发行不超过 1.08亿股,发行价 14.31元/股,扣除费用后其中 10亿元将用于年产 5GWh 储能电芯制造,其他 5.42亿元用于偿还银行借款,发行后持股权/表决权比例预期提升至 23.36%/32.37%。取消定增后,紫金矿业继续通过二级市场增持,表明控股股东提升持股比例坚定意愿。 此前定增取消推断主要与证监会优化再融资监管安排有关,非主观取消。近期优化再融资提出从严从紧把关的具体措施有 5条,公司本次定增方案,与其中 2条相关,故推断本次定增为规则上的不符合,而非主观取消。 1)从严要求前次募集资金应当基本使用完毕, 但根据公司再融资预案董事会召开时(7月11日)披露的前次募集资金使用情况专项报 告,截至 2023年 3月 31日,龙净转债累计使用募集资金 6.94亿元,尚未使用金额为13.72亿元,剩余体量较大,不满足相关要求。 2)严格要求再融资募集资金项目须与现有主业紧密相关,防止盲目跨界投资、多元化投资,而公司现有主业为大气治理业务,募投项目为储能业务,属于从严限制方向。 烟气治理业务订单充沛, 火电上量逻辑正兑现; 光伏、 风电成本下行, 新能源业务推进提速。 公司在完善《销售合同质量管理制度》的背景下实现订单增长, 2023Q1-Q3新增订单 79.2亿元,超 2022年全年订单额的 80%。黑龙江多铜一期、连城光伏、新疆克州一期等近 1GW 项目在建,预计 2024年开始贡献业绩,海内外多个绿电项目积极推进中。 储能新增订单达 12.35亿元,兑现拿单能力。 盈利预测与估值: 公司明确“环保+新能源”双轮驱动,环保主业存火电上量逻辑,绿电、储能业务拓展顺利;公司在手订单充沛;拟回购 8500-9500万元股份用于激励;转债 2024年 1月 27日前不强赎。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 10.33/14.42/18.04亿元,同比增 28.4%/39.6%/25.1%,对应 PE 估值 14.3x/10.3x/8.2x。给予“买入”评级。 风险提示 1、烟气治理竞争加剧,利润水平波动; 2、储能行业竞争激烈,盈利性风险。
国检集团 建筑和工程 2023-11-21 9.55 -- -- 9.64 0.94%
9.64 0.94%
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事件描述2023 年 10 月 30 日,国检集团发布 2023 年三季报,Q1-3 实现营收 16.00 亿元,同比增 7.54%;归母净利润 0.74 亿元,同比降 4.66%;扣非归母净利润 0.52 亿元,同比降 6.88%。 其中, Q3 实现营收 5.95 亿元,同比降 1.39%;归母净利润 0.46 亿元,同比降 25.07%;扣非归母净利润 0.36 亿元,同比降 33.22%。 事件评论Q3 订单进展及需求恢复不及预期致公司单季度营收同比降 1.39%。 公司 Q3 营收同比下降推测主要系以下原因导致: 1)政府采购减少,环境、食农检测板块阶段性承压; 2)土壤普查订单推进速度不及预期:目前多数省份土壤普查进展至外业采样阶段,而收入通常在结果验收结束后确认,进度不及预期对公司环境食农板块收入存在影响; 3)工程板块下游恢复不及预期:2020-2022 年全国房屋新开工面积同比-1.2%/-11.4%/-39%,2023 年前 9 个月同比-22.3%,建工建材行业走弱,检测需求较低; 4)受疫情影响 2022 年上半年公司部分订单推迟至 Q3 落地,致去年 Q3 基数较高。 Q3 毛利率下降带动净利率同比下降 3.01pct 至 9.45%。 Q3 毛利率同比降 5.84pct 至38.4%,参考上半年数据, 2023H1 公司工程/材料/环境/食农板块毛利率同比分别+4.47pct/+0.21pct/-3.02pct/-3.60pct,环境及食农板块盈利能力受亏损子公司(国检京诚(环境)、安徽拓维(食农)、辽宁奉天(食农))拖累下滑,带动公司整体毛利率下降。 市场开拓及联合重组带来人员费用及服务费用绝对值增加,有息负债增加带动财务费用提升, Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.40pct/-3.87pct/+0.38pct/+1.04pct。 经营性现金流好转, 收现比明显改善, 资产负债率提升。 2023Q1-3 经营活动现金流净额0.24 亿元,去年同期为 0.07 亿元,同比有明显改善;收现比同比提升 41pct 至 99%,公司加大应收账款回款催款力度,现金流表现良好,收现比回到正常区间;近 3 年有息负债不断提升,带动资产负债率较年初提升 5.2pct 至 50.4%。 拟公开发行 8 亿元可转债, 补足资金, 优化结构。 2022 年 6 月底公司公告拟发行 8 亿元可转债,用于湖南华科实验室、湖南公司、河北雄安实验室、碳排放管理平台建设和部分收购类项目,补足资金助力公司未来发展,同时也可优化公司财务结构; 2023 年 10 月 9日发审委已审核通过。 盈利预测与估值:公司公告 2023 年目标营收 29.4 亿元,同比增 21.1%;利润总额 4.4 亿元,同比增 18.5%,期待 Q4 公司“跨地域+跨领域”并购持续推进、房地产行业需求回暖及子公司盈利改善。预计公司 2023-2025 年营收 26.6/31.4/37.2 亿元,同比增9.4%/18.2%/18.5%;归母净利润 2.57/2.97/3.45 亿元,同比增 1.7%/15.5%/16.0%,对应 PE 估值 27.5x/23.8x/20.5x。维持“买入”评级。 风险提示1、公信力和品牌受不利事件影响的风险。公信力和品牌是检测认证机构持续发展的原动力,也是企业生存的根本,只有在技术和公正性方面不断得到客户的认可,才能逐渐扩大市场份额,在市场竞争中处于有利位置,一旦出现质量问题导致公信力和品牌受损,将会丧失客户,影响企业的业务拓展和盈利状况,严重情况下,可能会被取消检测认证资格,影响公司的持续经营。 2、并购的决策风险及并购后的整合风险。检测认证行业具有碎片化的特性,横跨众多行业,且每个细分行业相对独立,难以快速复制。采用并购手段快速切入新领域是国际检测认证巨头通行的做法,并购是公司的长期发展战略之一。并购标的的选取,以及并购后的整合关系到并购工作是否成功,存在较大风险。
宇通重工 房地产业 2022-08-26 10.09 -- -- 10.01 -0.79%
10.25 1.59%
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事件描述宇通重工2022 年上半年实现营业收入16.08 亿元,同比下降12.60%,归母净利润1.67 亿元,同比下降27.94%;其中Q2 实现营业收入8.68 亿元,同比下降10.84%,归母净利润0.82 亿元,同比下降40.52%。 事件评论 环卫装备逆势上行趋势明显,工程机械业务收入下滑拖累业绩。分业务来看,1)环卫装备业务:上半年上险数据来看,行业环卫装备合计销量4.41 万辆,同比下降19.3%,其中新能源环卫装备销量2,037 辆,同比增长67.4%,渗透率4.62%,同比提升2.40pct。 公司2022H1 环卫装备上险1,912 辆,同比增长13.2%,实现逆势增长,其中新能源环卫装备销量622 辆,同比增长99.4%,也高于新能源装备的行业增速。表明公司的相关产品持续得到客户认可,市占率由2021H1 的3.1%提升至2022H1 的4.3%,排名行业第四(新能源产品市占率30.5%)。2)环卫服务:子公司傲蓝得上半年实现收入3.19 亿元,同比增长11.00%,主要原因在于公司服务订单持续增长。2022 年上半年傲蓝得中标项目年化金额3.14 亿元,较上年同期增长394.0%,截至6 月末公司在手项目年化额8.81亿元,相比去年末新增项目年化额1.85 亿元,将带动环卫服务业务高增。3)工程机械业务:公司2022 上半年业绩表现不佳的主要原因是占比较高的工程机械业务收入下滑所致,2021 上半年公司工程机械收入同比增长接近30%,但从2021 年下半年起,由于地产、基建需求向下,公司工程机械产品订单开始下滑,对公司2022 业绩有所拖累。 毛利率略有下滑,期间费用率有所上行。2022 上半年公司综合毛利率为28.18%,同比降低0.37pct,基本维持稳定。2022 上半年期间费用率为17.91%,同比增加2.73pct,其中销售费用率提升1.53pct 至9.52%,管理及研发费用率提升1.73pct 至9.58%,主要原因在于宏观财政收紧,公司收入有所下滑所致。财务费用率降低0.51pct 至-1.18%,主因存款利息增加。 收现比健康,但经营性现金净流出有所扩大。公司上半年收现比为101%、净现比为-83%,经营活动现金流净额为-1.53 亿元,相比去年同期(-0.71 亿元)净流出进一步扩大,主要是应对疫情增加备货、应付账款到期支付增加所致,但收现比仍处于良好状态。 长期看好公司环卫设备市占率持续提升带动业绩增长。目前来看,虽然新能源装备渗透率仅为5%左右,但需求逐渐呈现“遍地开花”的态势。预计随着未来疫情影响逐渐缓解,地方政府相关规划落地,新能源环卫装备需求将迎来拐点。宇通具备底盘及上装一体化优势,在原材料价格大幅上涨的背景下成本控制能力相对较强,自有底盘也能够定制差异化产品以适配环卫服务公司差异化需求,此外公司销售网络不断扩张,品牌知名度提升也带动销量提升。 预计2022 年将摊销两期股权激励费用合计5,766 万元,预计公司2022-2024 年净利润分别为3.90 亿元、4.69 亿元、6.81 亿元,对应PE 14x、12x 和8x,维持“增持”评级。 风险提示1、环卫市场化进程低于预期;2、新能源装备竞争格局恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名