公司发布 2023年半年度报告。期间公司实现营业收入 12.31亿元，同比增长 23.68%，实现归属于上市公司股东的净利润 6,016.13万元，同比增长215.57%。实现扣非后归母净利润为 4,348.16万元，去年同期为-228.83万元。 业绩稳健成长，持续布局高端行业市场，多元化布局驱动业绩向好。分业务看，计量实现营收为 3.33亿元，同比+25.97%，毛利率+4.99pct，公司持续拓展多家重点客户，在电力、石化等行业取得增长；可靠性与环境试验业务实现营收为 3.01亿元，同比+29.55%，毛利率+5.20pct，期间公司获得吉利、红旗等重点汽车客户的资质认可，在智能装备、汽车座椅、汽车电子等汽车零配件领域的业务收入同比取得较高增速。集成电路测试与分析业务实现营收为 0.79亿元，同比+61.78%，毛利率-5.35%，目前已成功获取半导体行业多个重点客户，车规领域客户对业务的市场认可度逐步提升。电磁兼容检测业务实现营收 1.38亿元，同比+21.24%，毛利率-0.08pct，其中汽车检测与认证业务板块同比增长较快。生态环境检测业务实现营收为 0.68亿元，同比+4.49%，毛利率+10.96pct，公司持续拓展第三次全国土壤普查业务规模。 化学分析业务、食品检测业务、EHS 评价服务类业务分别实现营收为 0.80亿元/0.66亿元/0.48亿元，分别同比+14.78%/+2.19%/-38.30%；毛利率分别+3.26pct/+24.29pct/-25.39pct。 23H1，公司的总体毛利率为 41.59%，较去年同期增长 5.18pct，净利率为4.35%，同比增长 2.53pct，后续净利率持续提升的空间较大。 各项业务协同共进，“两个高端”战略，持续提升核心竞争力。生态环境检测方面，公司共计 10个检测基地被认定为“农业农村部耕地质量标准化验室”，在全国第三次土壤普查政策驱动下，将给公司带来生态环境检测业务增量。 汽车行业方面，与多个传统自主品牌车企的业务量持续增长，大客户市场开发效果保持良好。同时公司还以 680万元与广州平云小匠科技有限公司、广州市华馨科学仪器有限公司合资设立广州平云仪安科技有限公司，有望进一步完善仪器仪表产业布局，提升公司的市场竞争力和盈利能力。总体来看，公司取得大量的资质，各项业务之间也具有较强的协同性，有利于增强公司对现有客户的业务开拓能力，并且综合性的计量检测评价咨询服务能力能让 公司规避单一类型业务的波动风险，有利于增强公司抗风险能力，实现业绩平稳增长。 投资建议：预计公司 2023年-2025年归母净利润分别为 2.72亿元、3.78亿元、5.30亿元，对应 PE 分别为 43倍、31倍、22倍。维持“增持”评级。 风险提示：公司公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险；政策和行业标准变动风险；业务增速不及预期的风险。

事件：近日，公司发布 2022年年度报告。 短期因素扰动，公司业绩承压。2022年公司实现营业收入 26.04亿元，同比+15.89%；实现归母净利润 1.84亿元，同比+0.98%；实现扣非后归母净利润 0.97亿元，同比-30.18%；经营活动产生的现金流量净额为 5.49亿元，同比+10.0%。分业务看，计量业务技术质量水平持续提升，实现营收 6.04亿元，同比+19.86%；可靠性与环境试验业务继续保持行业领先地位，实现营收 7.64亿元，同比+17.29%；电磁兼容检测业务通过各项措施提升了实验室产能，实现营收 2.95亿元，同比+21.40%；化学分析业务实现汽车行业业务明显增长，期间实现营收 1.52亿元，同比+24.24%；食品检测业务实现营收 1.8亿元，同比+13.16%；生态环境检测业务实现营收 1.78亿元，同比+2.87%；EHS 业务受疫情等因素干扰业绩承压，实现营收 1.97亿元，同比-17.65%，其中公司的 EHS 评价服务主要由控股子公司中安广源提供，2022年，中安广源实现扣除非经常性损益的净利润 1,070.26万元，未完成 2022年业绩承诺，对商誉减值测试的影响为 4,194.17万元。各项费用率方面，销售费用率为 14.27%，较上年同比+1.38pct；管理费用率为 6.86%，较上年同比-0.33pct；财务费用率为 0.71%，较上年同比-1.21pct；研发投入稳增，研发费用为 2.63亿元，同比+17.97%；研发费用率为 10.11%，同比+0.18pct。 多元化布局，驱动未来业绩向好。公司是以计量服务、检测服务、EHS 评价服务为主的全国性、综合性的独立第三方计量检测技术服务机构，公司是国内极少数同时通过 CMA、CNAS、CATL 及特殊行业资质等资质认证的第三方计量检测服务机构之一，经营资质的全面性代表了公司领先且全面的技术能力。公司在特殊行业、汽车、航空航天、通信、轨道交通、电力、船舶、石化、医药、环保、食品等行业已获得客户的认可。基于公司取得的大量资质，公司可向诸多行业的客户提供计量、可靠性与环境试验、电磁兼容检测、化学分析、食品检测、生态环境检测、EHS 评价服务等“一站式”技术服务。 同时公司已在全国主要经济圈设立了计量检测实验室，拥有业务范围覆盖全国的多家分子公司，能够为全国各地的客户提供便捷的服务。总体来看，公司全国性、多元化布局，且拥有较强的品牌效应和较高的市场公信力，将帮助公司提升公司服务溢价，增强公司盈利能力。 投资建议：预计公司 2023年-2025年归母净利润分别为 3.06亿元、4.52亿元、6.25亿元，对应 PE 分别为 38倍、26倍、19倍。首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：公司公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险；政策和行业标准变动风险；业务增速不及预期的风险。

事件描述公司发布 2022年年报，全年实现营收 26.04亿元，同增 15.89%； 实现归母净利润 1.84亿元，同增 0.98%；实现扣非归母净利润 0.97亿元，同减 30.18%。 事件点评计量服务/可靠性与环境试验/电磁兼容检测(传统业务)与化学分析/食品检测/生态环境检测(新业务)共同推动业绩增长。传统业务方面，计量服务实现营收 6.04亿元，同增 19.86%，客户开拓有成效； 可靠性与环境试验实现营收 7.64亿元，同增 17.29%，AECQ 及可靠性验证保持行业领先地位；电磁兼容检测实现营收 2.95亿元，同增21.4%，主因公司通过优化夜班激励制度、租赁实验室及设备、远程服务等措施有效提升产能。新业务方面，化学分析实现营收 1.52亿元，同增 24.24%，汽车行业高端市场取得突破；食品检测实现营收 1.8亿元，同增 13.16%；生态环境检测实现营收 1.78亿元，同增 2.87%； EHS 评价服务类业务实现营收 1.97亿元，同减 17.65%，受疫情影响较大。 毛利率有所下滑，期间费用率基本维持不变。2022全年毛利率同减 1.76pct 至 39.62%，最主要的原因是可靠性与环境试验毛利率同减 7.39pct；高毛利的 EHS 业务占比降幅较大。期间费用率同增0.01pct 至 31.94%，其中销售费用率同增 1.38pct 至 14.27%；管理费用率同减 0.33pct 至 6.86%；研发费用率同增 0.18pct 至 10.11%；财务费用率同减 1.22pct 至 0.71%。 经营性现金流亮眼，投资性现金流流出增加。全年公司经营性现金净流入 5.49亿元，同比增 0.5亿元，远高于归母净利润，主要原因为公司加强应收账款管理；投资性现金净流出 6.73亿元，同比多流出 2.01亿元，主要原因为公司并购博林达公司支付投资款、支付中安广源进度投资款及支付广州总部基地建设项目进度款。收、付现比分别同减-2.92pct、-2.62pct 至 95.64%、34.72%。 品牌优势明显，实验室及服务网络全国布局。公司是诸多质量监督部门、环保部门、食品药品管理部门等政府部门认可的第三方计量检测服务机构，也是科研院所企业和较多大型企业认可的第三方计量检测实验室，在特殊行业、汽车、航空航天、通信、轨道交通、电力、船舶、石化、医药、环保、食品等行业获得了众多客户的一致认可。 同时，公司已在全国主要经济圈设立了计量检测实验室，拥有业务范围覆盖全国的多家分子公司，能够为全国各地的客户提供便捷的服务。 特殊/汽车/通信/电力/农业/轨道交通/航空市场拓展均有成效，管理优化持续推进。特殊行业方面，大客户资源深度开发效果显著； 汽车行业方面，新增 5家主机厂认可，大客户市场开发效果良好；通信行业方面，稳步推进计量服务和基站辐射检测业务，无线电设备验证、电磁环境检测、防雷检测等项目持续突破；电力行业方面，重点大客户业务持续深度开发。此外，公司前移管理重心，做强做优子公司，正努力提升区域市场的开发效率，管理优化持续推进。综合看，公司受益于疫后修复与国企改革，盈利能力有望持续优化。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年，营业收入分别为 32.33/39.67/48.57亿，同 比 增 速 分 别 为 24.16%/22.71%/22.42% ； 归 母 净 利 润 分 别 为3.11/4.48/6.18亿元，同比增速分别为 68.85%/44.12%/38.09%。公司 2023-2024年业绩对应 PE 分别为 37.47/26.00倍，对标同行业可比公司未来两年的估值来看，虽然较高，但考虑到公司相较可比公司业绩增速预期更强，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示新行业开拓不及预期；盈利预测与估值不及预期

事件：公司发布2022年中报，上半年实现营业总收入9.95亿元，同比增长20.61%；归母净利润0.19亿元扭亏（去年同期-0.19亿），略高于此前业绩预告（盈利0.15-0.22亿元）中值，符合市场预期。 投资要点 单Q2净利润同比大增84%，看好业绩弹性持续释放 公司单Q2实现收入6.34亿元，同比+22.7%，归母净利润0.99亿元，同比大增84.1%；业绩同、环比明显改善，主要系实验室产能爬坡，订单批量交付，释放规模效应及业绩弹性。除EHS板块外，2022上半年各板块均实现增长：①传统板块：计量业务/可靠性与环境试验/电磁兼容检测分别实现营收2.6/2.8/1.1亿元，同比增长15%/22%/27%。其中环试/电磁兼容板块受益汽车下游高景气，增速较高；②新兴板块：环保检测/化学分析/食品检测业务收入分别为0.6/0.7/0.6亿元，分别同比+24%/+22%/+48%，下游客户持续拓展。EHS评价咨询实现收入0.78亿元，同比-14.62%，主要系天津本部受疫情影响较大。公司在手订单饱满，截至2022上半年末合同负债1.51亿元，同比+74%，随着下半年疫情影响减退，业绩高增速有望延续。 单Q2利润率同比+5pct，盈利能力稳步提升 2022年上半年公司销售毛利率为36.4%，同比-0.31pct；销售净利率1.8%，同比+4.01pct，主要受益于规模效应和精细化管理能力提升。费用端，公司2022上半年期间费用率37.4%，同比-4.71pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.4%/7.5%/12.7%/0.9%，同比分别-0.71/-1.10/-0.78/-2.11pct。单Q2公司销售毛利率50.0%，同比+5.41pct，销售净利率16.1%，同比+4.7pct，规模效应+精细化管理持续，盈利能力有望稳定提升。 现金流端，上半年公司回款能力提升，现金流改善明显，经营性现金流净额7823万元，同比+106%，其中销售商品、提供劳务收到的现金9.8亿元，同比增加1.1亿元。 收购深圳博林达，业务多元化战略持续推进 2022上半年公司以1.03亿元收购深圳博林达70%股权，并签订业绩承诺：2022-2024年博林达归母净利润分别不低于0.13/0.16/0.19亿元，同比+19%/20%，或合计不低于0.5亿元。深圳博林达主营标准物质，为检验检测上游，有望与公司业务发挥协同作用。从发展战略看，公司持续推进业务多元化战略，产业链向上延伸的同时，拓展食品与环保、航空、新能源汽车等新下游；“一站式”服务能力持续增强，在大客户渗透率有望提升；管理重心下放到子公司，地方实验室的接单/交付能力上行，未来业绩增长动力充足。 盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利水平持续提升，我们上调公司2022-2024年归母净利润预测为3.05（原值2.76）/418（原值4.17）/5.73（原值5.36）亿元，当前市值对应PE为43/31/23倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；并购整合不及预期。

广电计量发布2022 年半年度报告：营业收入9.95 亿元，同比增长20.6%；归母净利润0.19 亿元，2021 年同期亏损0.19 亿元。 投资要点 不惧疫情扰动，上半年业绩扭亏为盈营收端：公司上半年实现营业收入9.95 亿元，同比增长20.6%，主要系公司疫情期间应对更为积极，管理中心向子公司前移，设备人员向子公司倾斜，紧抓落实实验室产能提升和订单消化，推动营业收入同比持续增长。成本端：上半年公司成本管控效果显现，销售费用率16.4%，同比减少0.72pct；管理费用率7.46%，同比下降1.11pct，财务费用率0.92%，同比下降2.11pct，主要系2021 年募资后利息收入增加支出减少。业绩端：公司上半年实现归母净利润0.19亿元，2021 年同期亏损0.19 亿元，业绩实现扭亏为盈。公司上半年经营性现金流0.78 亿元，主要系公司持续加强应收账款管理所致。 Q2 单季度净利率16.1%，盈利能力显著修复2 季度单季实现收入6.34 亿元，同比增长22.6%，较前两季度同比增速持续改善，2021Q4 及2022Q1 营收同比增速分别为5.9%/17.1% ； 2 季度单季毛利率50.0% ， 同比增长5.41pct；2 季度单季归母净利润0.94 亿元，同比增长74.1%，单季净利润率16.1%，同比增长4.7pct，接近2020年同期水平，或主要由于订单消化量增加，规模效应体现叠加公司精细化管理措施得力，利润逐步释放。 汽车线业务快速增长，食品检测同比增长48%计量业务收入2.64 亿元，同比增长15.2%，占营收比重26.6%；毛利率42.6%，同比小幅下降0.3pct。公司在通信、电子电器、轨道交通、汽车、食药等行业客户开发效果明显，连续中标多个行业高端客户计量校准项目，业务整体发展稳健，我们预计下半年增长或有望加速。可靠性与环境试验及电磁兼容业务分别实现收入2.81/1.13 亿元，同比增长22.4%/27.5%，占营业收入比重28.3%/11.4%；对应毛利率分别为42.3%/48.1%，同比增长2.6pct/2.04pct，毛利率均有提升，主要系公司具备物理类检测多方面优势，依据大客户策略，充分把握汽车、通信、军工行业等业务需求机遇；其中电磁兼容业务下游中，公司尤其在 e-Call 及V2X 车载通信类测试领域积极探索，汽车产品线业务实现快速增长。环保检测业务实现营收0.65 亿元，同比增长23.5%，占收入比重6.51%，公司承接17 省（市）国家地下水监测工程水质监测项目，10 家实验室顺利入围第三次全国土壤普查第一批及第二批检测实验室名录，预计后续或将持续带来业绩。食品检测业务实现营收0.65 亿元，同比增长48.1%，占收入比重6.49%，毛利率0.99%，同比增加9.86pct；食品业务增长迅速，主要系企业客户开拓取得成效，业务结构进一步优化，与多家重点企业客户建立合作关系，收入端快速增长叠加折旧成本相对稳定带来食品板块盈利能力明显提升，预计后续有望更多受益企业客户占比提升带来收入及利润提升。 下半年需求旺季，看好利润率修复预期公司业务具备一定季节性，军工汽车行业需求高景气，培育业务拓展效果显现，我们预计下半年随着下游需求进入旺季，疫情影响减弱，订单有望加速消化，实现收入端加速增长；此外公司实行大客户战略叠加精细化管理，有望维持较高的毛利率水平；叠加公司成本管控目标逐层分解落实，我们预计利润端有望具备更大增长弹性，利润率边际或将继续提升。 盈利预测预测公司2021-2023 年收入分别为28.0、35.0、43.6 亿元，EPS 分别为0.48、0.66、0.86 元，当前股价对应PE 分别为47、35、27 倍，给予“买入”投资评级。 风险提示政策变动风险；行业竞争格局加剧风险；品牌公信力下降风险;企业客户拓展不及预期风险；疫情恢复不及预期等。

广电计量是一家全国化、综合性的国有第三方计量检测机构。主要向客户提供计量服务、检测服务、EHS评价咨询等专业技术服务，在计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测等多个领域的技术能力及业务规模处于国内领先水平。2016-2021年公司营收和归母净利润复合增长率分别达到30.7%和20.7%。 ? 下游领域广泛，部分领域潜力大 1）军工领域：国际形势日益复杂，军工企业有望产生大量计量、检验检测服务需求，公司具有军工资源优势，将会继续夯实业务规模。 2）汽车领域：乘用车市场成熟倒逼新能源、智能化汽车快速发展，公司在该领域有较完整的业务布局，已开拓较多汽车领域大客户，将成为新能源、智能化汽车领域地重要参与者。 3）环保领域。“双碳”政策上升为战略目标，公司开展碳中和业务，将会分享到政策的红利。此外，公司位于福州、南昌、郑州、南宁、成都的5 家子公司入选2022年全国土壤普查第一批检测实验室名单，将会扩大该领域规模。 ? 内生增长注重研发，外延并购形成“一站式”服务 1）团队专注技术提升，设立研究院。公司深耕计量服务多年，目前主持编写50多项国家和地方计量测试标准及规程；专门设立研究院，被认定为国家火炬计划重点高新技术企业。 2）计量+检测+认证&评价“一站式”品牌布局成型。公司仿照外资龙头企业的经验，通过并购手段进行业务布局，目前已形成计量+检测+认证&评价的业务结构，未来将进行进一步深化业务布局，通往提质增效阶段。 投资建议：我们预计2022-2024年的总营收为28.33/35.09/43.93亿元，同比增加26.1%/23.9%/，归母净利润为2.61/3.46/4.67亿元，同比增加43.3%/32.4%/35.1%，对应EPS分别为0.45/0.60/0.81元，以2022年8月5日收盘价24.60元计算，对应PE分别为54/41/39倍。我们看好公司作为检测龙头的前景，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：公司公信力、品牌和声誉受不利事件影响；政策和行业标准变动风险;市场竞争加剧；业务规模迅速扩大导致的管理风险。

22H1预计实现归母净利润0.15-0.22亿元，同比大幅扭亏。公司预计2022年上半年实现收入9.00-11.00亿元，同比增长9.07%-33.30%；归母净利润0.15-0.22亿元，同比去年的-0.19亿元扭亏为盈。单季度看，公司22Q2预计实现收入5.39-7.39亿元，同比增长4.27%-42.98%；归母净利润0.94-1.01亿元，同比增长76.46%-89.53%；扣非归母净利润0.80-0.87亿元，同比增长73.63%-88.74%，业绩表现较好主要系五六月份国内疫情防控形势趋稳，政府稳经济一揽子政策措施落地生效，国内主要经济区域加快复工复产，公司紧抓落实实验室产能提升和订单消化所致。 2021年人员薪酬及折旧等固定成本较高带来短期业绩承压，期待2022年有所改善。2021年公司实现营收22.47亿元，同比+22.09%；归母净利润1.82亿元，同比-22.60%，净利润不及预期主要系疫情等因素影响导致营收增速较低，而人员薪酬、折旧及摊销等成本费用增长较快所致。具体来看，公司2021年人员薪酬约8.89亿元，同比增长28.47%；公司2021年折旧及摊销约4.66亿元，同比增长80.62%，大幅增长主要系：1）公司2021年新增6.28亿元固定资产+2.34亿账面资产处置带来的折旧大幅增长；2）公司从21年起执行新租赁准则，符合租赁条件的房屋及设备租赁，确认使用权资产和租赁负债，导致折旧费用（同比新增0.92亿元使用权资产折旧）同比大幅增加，房租及物管费用（合计同比减少约0.64亿元）大幅减少。公司人员薪酬和折旧等费用增长远高于收入增速使得公司的短期业绩承压。从盈利能力看，我们取收入及净利润预告中值，则公司2022Q2净利率约15.34%，同比提升3.97个pct，单季度盈利能力显著改善。我们认为公司在固定成本增长稳健的情况下若收入提速，则盈利能力有望持续改善。 风险提示：疫情反复影响；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。 投资建议：公司作为领先的第三方综合性检测公司，所处检测赛道长坡厚雪，但2020-21年因疫情、部分业务竞争加剧等外部原因导致收入增速放缓，而人员、资本投入维持高位导致成本费用前置利润表现较差，当前疫情防控形势趋稳、公司前期在手订单有效消化，单季度收入明显提速，业绩有望转折向上。我们上调公司22-24年归母净利润为2.70/3.59/4.64（前值2.56/3.41/4.42）亿元，对应PE39/29/23倍，维持“买入”评级。

广电计量发布2022年半年度业绩预告：营业收入9-11亿元； 归母净利润0.15-0.22亿元。 投资要点不惧疫情扰动，Q2业绩同比大幅增长2022年上半年公司实现营业收入9-11亿元，同比增长9%-33%；归母净利润0.15-0.22亿元，去年同期为亏损0.19亿元，上半年公司业绩实现扭亏为盈。公司2季度单季度实现收入5.39-7.39亿元，同比增长4%-42%；单季归母净利润0.94-1.01亿元，同比大幅增长74.1%-87.0%，净利润率得到显著提升，主要系五六月份疫情好转及复工复产推进，公司紧抓落实实验室产能提升和订单消化，推动营业收入同比持续增长，业绩逐步释放，盈利能力得到修复。 下游行业景气向好，壁垒铸造盈利优势公司2021年物理类检测领域业务（可靠性与环境试验及电磁兼容）占比达4成，相比于化学性检测，物理类检测的重资产属性更为明显，技术端及设备竞争壁垒也会更高，对技术人才的能力要求更高，且公司业务主要下游在于军工、汽车、通信及航空等高端制造行业，有助于毛利率维持较高水平。目前军工行业景气度持续处于高位，汽车行业新车型研发或有望加速，民航领域蓬勃发展及前期5G领域的储备均有望进一步打开需求空间，我们预计公司计量、电磁兼容及可靠性与环境板块未来仍为公司主要的业绩增长贡献点。随着实验室产能释放，公司单位固定资产产出及人均产值均具备提升空间，叠加公司大客户战略及成本管控计划，ROE有望继续回升。 盈利预测预计公司2022-2024年营业收入分别为27.8亿元、34.9亿元、44.2亿元；归母净利润分别为2.55亿元、3.38亿元、4.29亿元，对应当前动态市盈率分别为41倍、31倍、24倍。 维持公司“推荐”评级。 风险提示政策变动风险；行业竞争格局加剧风险；品牌公信力下降风险;企业客户拓展不及预期风险；疫情恢复不及预期等。

检测行业长坡厚雪，第三方检测机构开启高质量发展从市场空间来看，根据国家认监委数据，2016-2021年，全球检验行业的市场规模从1.02万亿元增长至1.65万亿元，CAGR为10%。2016-2020年，国内检测行业市场规模从2065亿元增长至3586亿元，CAGR达15%。从竞争格局来看，由于需求、技术和地理三方面约束，检测行业呈高度分散的特点。受益于政策与市场需求因素，第三方检测市场稳步增长，截至20年底，第三方检测机构数量占比达56%，市场规模达1392亿元，占比39%。我们认为，一方面，目前我国检测企业发展渗透率较低，国内大型检测机构在资本、技术、公信力等多个层面具备领先优势，有望迎来新一轮的高速发展。另一方面，第三方检测机构兼具专业性及公正性，有望成为市场发展的主流趋势。公司是国内最早开启检测服务的企业之一，深耕多年成第三方综合性检测机构龙头，成长性充足。 广泛布局多领域检测计量业务，新老业务协同发展公司核心检测业务逐渐丰富，一站式综合性检测壁垒逐渐建立：1）可靠性与环境试验、电池兼容检测及计量业务：公司最早开启的检测业务。从营收来看，近年来三类业务合计营收占比较大，21年营收占比为61%；从客户来看，大多来自特殊行业、汽车、通信等，为国家重点发展领域，呈高景气度，有望促进相应检测服务高速增长；2）环保食品化学检测：公司近几年新发展的创新领域，合计营收占比在20%-25%之间，随着市场对QHSE认知要求的提升，新培育业务有望迎来爆发；3）EHS评价咨询：公司20年通过收购中安广源，高起点布局该项业务，21年同比增长179%，处于爆发增长阶段。我们认为，一方面，公司传统业务客户稳定，所在行业景气度提升；另一方面，公司拓展的新业务能够与老业务之间协同发展，未来前景不可估量。 兼并收购拓展新业务领域，下游高景气度为公司注入磅礴动力检测行业通常覆盖多领域，横跨多行业，且细分领域的检测专业壁垒高，因此难以快速实现行业间的复制。对比国内外检测龙头，可以发现，不论是国际市场还是国内市场，综合性检测机构通常采用并购手段以快速切入新领域，拓展新业务。2016年开始，公司陆续加快并购脚步，已通过收购方圆广电、中安广源、江西福康等公司完成多领域布局。另一方面，公司下游客户行业主要为国防、汽车、电子等国家战略发展行业，在“十四五”期间均将迎来高速发展。综合来看，我们认为，公司持续通过收并购及建造实验室等手段实现新产业链生态搭建，使得公司具备高技术实力承接下游高景气行业带来的增量需求，从而实现红利兑现。 投资建议广电计量深耕检测行业多年，一方面积累了深厚的公信力和丰富的产品检测技术，另一方面不断通过收并购在产业链上进行业务卡位布局，以加强公司内生增长动力。我们预计公司2022-2024年分别实现收入28/35/44亿元，同比增长23%/25%/26%；实现归母净利润2.5/3.5/4.6亿元，同比增长39%/38%/31%，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。

收购博林达，技术服务链条向上游延伸博林达是一家集标准物质研发、生产、销售、服务为一体的高新技术企业，产品广泛应用于电子、表面处理、化学品、汽车、环保、检测机构、医药、食品、能源、材料等检测领域，在电子、印制电路板（PCB）行业客户的占（有率居行业前列，已形成覆盖珠三角、长三角、华中、华北、西南和东北的服务体系和业务营销体系。标准物质是计量体系的重要组成部分，行业属于计量检测行业的上游行业，具有“高资质”和“高技术”双重特点。目前高端标准物质主要从国外进口，国内相关机构处起步阶段，国产替代需求强烈，且标准物质研发生产机构由国家级机构逐步向社会机构开放。 收购博林达，有助于公司技术服务链条延伸，提升公司标准物质研发能力，实现标准样品研发、生产细分领域的延伸与布局，充分发挥博林达在无机类标准物质领域的领先科研技术优势，促进公司与专业技术机构的合作，并依托博林达现有业务渠道与客户资源优势，整合业务资源与技术优势，打造和培育全新优势业务板块，或有望在未来形成新的业务经济增长点。 传统业务下游边际向好，仍为主要业绩贡献点广电计量始于计量业务，逐步向计量检测一站式服务拓展。 公司传统检测领域包含可靠性与环境试验及电磁兼容业务，主要下游在于军工、汽车、通信及航空等领域；军工行业景气度持续高位有望带来大量检测需求，公司具备资质、资金、客户、综合性服务等多项优势；汽车行业新车型研发持续带来增量检测需求，公司具备前瞻性实验室产能及技术布局；民航领域蓬勃发展及前期5G领域的储备有望进一步打开需求空间，预计电磁兼容及可靠性与环境板块未来仍为公司主要的业绩增长贡献点。环保及食品领域公司仍处于客户结构阶段性调整期，成本段仍具备一定压力，预计业务拓展逐渐成熟后有望修复盈利。 利润逐步释放，看好ROE回升相比于化学性检测，物理类检测的重资产属性更为明显，技术端及设备竞争壁垒也会更高，对技术人才的能力要求更高，随着下游行业景气度边际向好，需求量持续提升，公司单位固定资产产出及人均产值均具备提升空间，同时有望维持较高的毛利率水平。同时公司实行大客户战略叠加成本管控目标逐层分解落实，随着需求提升规模相应逐步体现，有助于降低成本端压力，整体ROE有望实现回升。 盈利预测预计公司2022-2024年营业收入分别为27.8亿元、 34.9亿元、 44.2亿元；归母净利润分别为2.55亿元、 3.38亿元、4.29亿元，对应当前动态市盈率分别为43倍、 32倍、 25倍。 维持公司“推荐”评级。 风险提示政策变动风险；行业竞争格局加剧风险；品牌公信力下降风险;企业客户拓展不及预期风险；疫情恢复不及预期等。

扰动共振影响短期业绩表现，看好后续修复 公司营业收入从2012年1.53亿元提升至2021年22.5亿元，2012-2021年9年CAGR达34.6%，整体业绩增长情况优异。受疫情、个别行业下游政策调整、前期实验室扩张带来的折旧成本等因素影响，公司利润端表现2021年及2022年Q1暂时受到一定拖累。 传统业务下游边际向好，仍为主要业绩贡献点 广电计量始于计量业务，逐步向计量检测一站式服务拓展。公司传统检测领域包含可靠性与环境试验及电磁兼容业务，主要下游在于军工、汽车、通信及航空等领域；军工行业景气度持续高位有望带来大量检测需求，公司具备资质、资金、客户、综合性服务等多项优势；汽车行业新车型研发持续带来增量检测需求，公司具备前瞻性实验室产能及技术布局；民航领域蓬勃发展及前期5G领域的储备有望进一步打开需求空间，预计电磁兼容及可靠性与环境板块未来仍为公司主要的业绩增长贡献点。环保及食品领域公司仍处于客户结构阶段性调整期，成本段仍具备一定压力，预计业务拓展逐渐成熟后有望修复盈利。 利润逐步释放，看好ROE回升 相比于化学性检测，物理类检测的重资产属性更为明显，技术端及设备竞争壁垒也会更高，对技术人才的能力要求更高，随着下游行业景气度边际向好，需求量持续提升，公司单位固定资产产出及人均产值均具备提升空间，同时有望维持较高的毛利率水平。同时公司实行大客户战略叠加成本管控目标逐层分解落实，随着需求提升规模相应逐步体现，有助于降低成本端压力，整体ROE有望实现回升。 盈利预测 预计公司2022-2024年营业收入分别为27.8亿元、34.9亿元、44.2亿元；归母净利润分别为2.55亿元、3.38亿元、4.29亿元，对应当前动态市盈率分别为41倍、31倍、24倍。 维持公司“推荐”评级。 风险提示 政策变动风险；行业竞争格局加剧风险；品牌公信力下降风险;企业客户拓展不及预期风险；疫情恢复不及预期等。

Q1业绩整体符合预期， 看好延后订单交付释放业绩弹性2022年一季度公司实现营业收入 3.61亿元，同比增长 17.1%，基本符合市场预期。一季度为公司历年确认收入淡季，受疫情影响部分订单消化滞后，整体看营收依然实现稳步增长。特殊行业市场份额和行业影响力进一步提升，订单充裕保持较高增速；汽车行业深入推进主机厂认可，不断拓展新能源汽车业务领域。 2022年一季度公司存货2859万元，同/环比+219%/+93%；合同负债 1.45亿元，同/环比+93%/+34%，我们预计随着公司延后订单交付， 看好营收端增长提速释放规模效应及业绩弹性。 降费明显提升利润率， 二季度起利润率迎环比改善2022年一季度公司归母净利润-7948万元，同比-9.2%，去年同期亏损-7276万元，基本符合市场预期；归母净利润率-22.00%，同比+1.58pct：①毛利率端，综合毛利率为12.59%，同比-10.98pct， 2021年公司营业成本中员工薪酬、折旧等固定成本占比五成，我们判断毛利率下降主要系公司系员工、折旧等固定成本增长；②费用端， 2022年 Q1公司期间费用率为 47.36%，同比-10.86pct，降费明显提升净利率。展望未来，我们预计随着公司延后订单交付，固定成本压缩，二季度起利润率迎环比改善。 现金流回款向好， 后续减值风险减弱2022年一季度公司提供劳务收到的现金 4.57亿元，同比+21%，回款趋势向好。 2022年一季度公司信用减值损失 1721万元，较去年同期增 934万元，我们判断主要系疫情下回款延后、账龄结构变动所致，后续随回款有望转回。 国内计量及可靠性试验龙头， 第三方检测优质标的公司在计量校准、可靠性与环境试验、电测兼容检测处于国内领先水平，能够提供“一站式”检测服务，特殊行业试验业务优势明显，未来随着加强新能源汽车、 5G 基站、航空航天等前景检测板块布局，下游持续拓展，新老业务发力有望迎稳健增长。 盈利预测与投资评级： 考虑到疫情对检测需求及订单交付存在不确定性， 我们谨慎下调公司 2022-2024年预计归母净利润 2.76（前值 4.34）/4.17（前值 5.73）/5.36（前值 5.46） 亿元，当前市值对应 PE 为 38.55/25.51/19.85倍，维持“增持”评级。 风险提示： 疫情影响下游需求及订单交付； 行业竞争加剧； 并购整合不急预期。

事件：公司发布 2021年度报告2021年公司实现营业收入 22.47亿元， yoy+22.09%， 归母净利润 1.82亿元，yoy-22.60%，主要系新冠肺炎疫情等多因素，营业收入增速较低，但职工薪酬、折旧费用及房屋租金等成本费用较快增长。扣非归母净利润 1.39亿元， yoy-5.69%，公司增速放缓。 21Q4业绩： 21年 Q4公司实现收入 8.53亿元， yoy+5.83%；实现归母净利润 1.39亿元， yoy-11.02%。 现金流：2021年公司经营活动产生的现金流量净额 4.99亿元，yoy+18.82%； 投资活动产生的现金流量净额-4.72亿元，主要系购买结构性存款导致投资活动现金流出； 筹资活动产生的现金流量净额 12.07亿元，由 2020年的负值转正， 主要系非公开发行股票募集资金以及银行贷款增加收到现金。 盈利能力： 毛利率 41.86%， yoy-1.17pct，主要系计量服务（yoy-7.50pct）、化学分析（yoy-10.64pct）、评价咨询（yoy-6.91pct） 等产品毛利率环比降低所致。 期间费用率为 31.93%， 期间费用 7.17亿元， yoy+18.83pct。 其中销售费用 2.90亿元， yoy+23.42pct；管理费用 1.62亿元， yoy+37.37pct； 研发费用 2.23亿元， you+10.57pct； 财务费用 0.43亿元， yoy-13.19pct。 “产业+资本”双轮驱动新模式，对外打造新生态，对内做强子公司1）对外投资：公司以 400万元对海南广电计量增加注册资本 400万元并获得海南广电计量 80%的股权，海南广电计量成为公司控股子公司；公司以 1,200万元对价收购江西福康 100%股权，江西福康成为公司全资子公司。 2）对内增资：公司对 10家全资子公司增资合计 53,500万元，提升全资子公司资本实力，完善技术保障能力，提高关键业务突破水平。 盈利预测： 预计公司 22-24年归母净利润分别为 2.48/3.40/4.47亿元（前值22-23年净利润为 4.32/5.67亿，主要考虑疫情对计量服务、检测服务及设备的影响），对应 PE 分别为 43/32/24X，维持增持评级！风险提示： 大量对外投资可能导致现金流供应紧张；收购整合风险； 业绩增速不达预期

公司2021年年报：营业收入22.47亿元，同比增长22.1%；归母净利润1.82亿元，同比下降22.6%。 投资要点业绩小幅增长，传统检测业务表现相对优异2021年公司实现营业收入22.47亿元，同比+22.1%，归母净利润1.82亿元，同比-22.6%。其中计量业务实现营收5.04亿元，同比+0.41%，主要系特殊行业订单采购模式发生变化所致；传统检测业务增长较快，可靠性与环境实验、电磁兼容业务分别实现营收6.51/2.43亿元，同比+20.3%/+33.1%；培育板块中食品检测/环保检测分别实现营收1.59/1.73亿元，同比+3.7%/+10.6%，主要受客户结构仍处于优化调整期影响。2021年公司毛利率41.4%，同比-1.89pct，其中营业成本里直接人工费用同比增加30.3%，折旧费用同比+73.1%。细分业务中电磁兼容检测业务盈利能力表现优异，毛利率53.7%，同比+5.02pct，主要依托公司前期技术积累及前期实验室产能释放。2021年公司净利率8.57%，同比-4.64pct，其中管理费用同比+37.4%，一方面由于并表中安广源，剔除合并后管理费用同比增加21.1%，略低于收入增速；另一方面，实验室及基地扩建未达到预计效益，折旧及摊销等固定成本增速较快对利润也产生一定影响，预计收入提升后费用率将有所下降。 “一站式”综合业务格局，内生外延谋协同发展内生方面，公司向“计量+检测+科研/咨询/认证“的综合化格局转变，计划通过增加大客户科研/咨询等高附加值服务比重提高客户粘性，持续优化业务结构，推进业务整体梯队式发展。在传统业务领域，凭借技术优势及实验室布局，公司有望充分把握特殊行业、汽车行业机遇，持续突破高端大客户，叠加公司创新业务模式，大力拓展中小客户，有助于进一步提升市场影响力，保持业绩增长势头；在培育业务领域，随着客户结构的优化调整，企业客户占比增加有望贡献业绩增量。外延方面，2021年公司收购江西福康，快速获取资源，填补原有业务板块的短板，进一步拓展业务布局。 技改及定增逐步推进，盈利能力有望修复2021年公司定增募集资金15亿元用于区域计量检测实验室建设项目、广电计量华东检测基地项目和补充流动资金，持续推进全国实验室产能布局，2022年公司计划投入3.02亿元技改资金，巩固技术能力同时推进实验室基地建设。预计公司随着实验室产能释放，规模效应将逐步得到体现，期间费用率有望下降，利润端得到修复。 盈利预测预计公司2022-2024年收入分别为28.4亿元、36.0亿元、45.0亿元；归母净利润分别为2.73亿元、3.57亿元、4.72亿元，当前股价对应动态PE分别为39、30、22倍。给予“推荐”评级。 风险提示公司公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险；政策和行业标准变动风险；市场竞争加剧的风险；骨干员工流失的风险；业务规模迅速扩大导致的管理风险；

事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营业总收入13.94亿元，同比增长34.70%，其中合并中安广源增厚营业收入1.38亿元；前三季度实现归母净利润4293万元，同比-45.57%；扣非后归母净利润2165万元，同比+309.16%。 投资要点疫情导致部分订单延期，前三季度净利润实现扭亏由于今年国内疫情局部多点散发，以及河南洪灾、多地限电等相关短期性因素的叠加效应，公司部分订单和客户现场服务的业务受到影响。单季度来看，2021Q3公司实现营业收入5.69亿元，同比增长23.31%；归母净利润6215万元，同比-51.54%；扣非后归母净利润5312万元，同比-23.56%，主要系去年9月收购中安广源34.95%股权，对购买日之前持有的中安广源35.05%股权按照购买日公允价值重新计量，而增加投资收益4988万元。公司2021年前三季度成功实现扭亏，我们看好业务增长逐步修复。 盈利能力承压，经营活动现金流出增加2021前三季度公司的销售毛利率为38.63%，同比+1.89pct；但归母净利润率为3.08%，同比-4.54pct，主要系去年同期投资收益影响。2021前三季度公司的期间费用率为37.02%，同比基本持平，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为7.84%/11.88%/14.95%/2.35%，分别同比+1.64pct/+0.70pct/-1.04pct/-1.31pct。 2021前三季度公司经营性现金流净额为1.12亿元，同比-17.06%，其中经营性现金流入同比+32%，经营性现金流出同比+38%，购买商品劳务及支付人员工资有所增长。 第三方计量检测龙头，高资本开支支撑内生增长根据公司2020年报，2019年国内检验检测机构实现营业收入3,225.09亿元，同比+14.75%，连续多年两位数增长。公司作为一站式计量检测平台，在全国主要经济圈拥有50多家分子公司。2017-2019年公司计量业务收入市占率由3.84%升至5.35%，市场份额持续提升。公司2021年计划投入4.31亿元重点建设关键领域技术保障能力，资本开支继续维持高位，未来有望抢占更多细分赛道先机。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情对业务开展的影响，我们将公司2021-2023年净利润预测由3.50/4.76/6.31亿元下调至2.33/4.34/5.73亿元，当前市值对应PE 为64/34/26倍，维持“增持”评级。 风险提示：业务开拓不及预期；并购整合风险；品牌公信力下降风险。