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广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-09-30 30.72 34.62 7.18% 33.80 10.03% -- 33.80 10.03% -- 详细
并购再起,“一站式”综合服务能力进一步增强,维持盈利预测 公司9月28日公告,公司及全资子公司天津广电计量拟以1.2亿元和390万元分别收购中安广源34%和1%的股权,交易完成后,公司将控股中安广源(合计持有其70%股权),此为19年11月收购方圆广电56%股权后的又一起收购。中安广源主营安评/环评/职评及相关咨询服务,已于全国布局20余家分子公司,与公司现有的环保/安全检测等业务协同效益显著,公司业务范围有望由项目的生产过程向前期建设拓展,完善“一站式”服务能力。暂不考虑此次收购带来的业绩增厚,维持20-22年归母净利预测2.2/2.9/4.0亿元,给予21年64x目标PE,目标价34.62元,维持“增持”。 拟收购中安广源35%股权实现控股,有望形成新的经济增长点 中安广源原为广电计量参股公司(持股35%),此次公司及全资子公司天津广电计量拟以自有资金及并购贷款(不超过总额的70%)1.2亿元和390万元分别收购中安广源34%和1%的股权,收购完成后公司将控股中安广源(合计持股70%)。中安广源2019年实现收入1.9亿元、净利润2329万元,承诺2020-2022年实现扣非净利润3400/3800/4300万元,此次收购对应2020年承诺扣非PE为11.5x。参考业绩承诺,假设2020年10月完成收购,我们预计可增加公司2020年收入约1亿元、归母净利润约0.6亿元(其中投资收益0.5亿元),有望形成新的经济增长点。 业务协同效应显著,“一站式”综合服务能力进一步增强 中安广源主要从事建设项目安全评价/环境影响评价/职业卫生评价及相关咨询服务,业务始于项目建设之初,并贯穿于项目存续期内,部分评价业务需要检测数据为依据,与广电计量现有的环保/安全检测等业务协同性显著。中安广源拥有20多家分子公司,业务范围基本覆盖全国,此次收购完成后,广电计量将控股中安广源并将其纳入公司的全国一体化管控体系,发挥集团化管控优势,有望健全其内控制度、提升运营管理效率。 疫情的不利影响逐渐消除,维持盈利预测,维持“增持”评级 随着疫情防控成果不断巩固,公司2Q20经营情况逐渐好转。根据调研公告,公司维持2020全年任务指标预期不做调整,我们认为公司在手订单充足,订单运转逐步恢复正常,叠加公司强化成本费用管控,有望促进下半年经营目标实现。暂不考虑此次收购带来的业绩增厚,我们维持20-22年归母净利预测2.2/2.9/4.0亿元,对应EPS 0.41/0.54/0.76元,参考可比公司21年Wind一致预期P/E均值45x,考虑到公司“一站式”服务优势明显/大客户合作稳定/行业竞争力强,给予一定估值溢价,给予21年64x目标PE,目标价34.62元(前次36.79元),维持“增持”评级。 风险提示:收购进度及整合能力不及预期、业务开拓不及预期、利润率提升速度不及预期、品牌公信力下降风险。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-09-21 29.59 -- -- 33.80 14.23% -- 33.80 14.23% -- 详细
拟定增加码实验室建设:公司发布公告,拟非公开发行股票募集资金不超过15亿元,其中7.69亿元用于区域性计量检测实验室建设项目,包括广州、深圳、天津实验室建设,以及集成电路及智能驾驶检测平台、5G 及新一代装备检测平台等;5.10亿元用于华东检测基地项目,实施主体为无锡子公司;3.81亿元用于补充流动资金。由于受到制造业产业转移与升级的促进与催化,检测检验行业发展迅猛,根据中国认监委的数据,2019年全国检验行业市场规模3225亿元,同比增长14.89%,近5年复合增速15.73%,约为同期GDP 增速的1.7倍。公司加大新兴业务领域投入,积极布局5G、智能驾驶、集成电路等项目检测能力,符合产业发展趋势。 上半年业绩承压,长期趋势向好:20H1实现收入5.7亿元,同比下降7.11%,实现归母净利润-4938万元,考虑到检测服务类公司的成本结构中,员工薪酬、资产折旧等占比较高,收入波动对于利润的冲击相对更高。上半年公司加强应收账款管理,现金流大幅改善,经营性净现金流同比改善4439万元,全面拓展重点项目和大客户,突破华为、华为海思、中芯国际等高端大客户。由于公司下游客户以军工、汽车行业为主,经营特征具备明显的季节性,回款和收入确认主要集中于四季度。随着后续订单和产能的逐步恢复,长期趋势依然向好。 投资建议:我们预测公司20-22年营业收入分别为20.19/25.21/30.98亿元,EPS 为0.38/0.63/0.90元/股,目前股价对应PE 为78/47/32x。 结合公司的成长速度,我们在行业平均估值上给予10%的溢价,给予21年PE 估值64x,对应合理价值40.21元/股,维持“买入”评级。 风险提示:公信力受不利事件影响的风险,政策和行业标准变动风险,市场竞争加剧的风险,业务规模迅速扩大导致的管理风险等。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-09-18 29.42 -- -- 33.80 14.89% -- 33.80 14.89% -- 详细
事件:公司拟非公开发行股票,募集资金总额不超过15亿元,主要投向于“区域计量检测实验室建设项目”(7.69亿)、“广电计量华东检测基地项目”(3.50亿)和补充流动资金项目(3.81亿)。 突破产能瓶颈、扩大服务规模:作为国内检测检验行业龙头之一,当前公司仍处于快速发展阶段,2019年公司收入规模最大的3项业务计量校准业务、可靠性与环境试验业务、电磁兼容检测业务同比增长26%、32%、17%。公司现有实验室设备及场地等产能要素已逐渐成为公司未来发展的瓶颈因素,影响公司盈利水平的提升。在广州、深圳、上海、北京及天津等主要实验室采购配备计量检测仪器设备及扩充人员,有助于提高公司的服务效率、服务半径与服务水平,并将强化公司核心竞争力。 结合布局规划,有针对性的加强北京、上海实验室业务能力:公司不仅建设基础计量检测实验室满足发展需求,同时,面对国内芯片产业急需自主可控发展的需求,以及智能汽车、5G通信等高新热点产业发展趋势,在上海将针对集成电路及智能驾驶、在北京针对5G产品及新一代装备建设检测平台,积极开展新兴领域计量检测业务布局,进一步激发多元业务间的营收协同效应的同时挖掘新的盈利增长方向。 华东检测基地迁址,产能优化升级:目前子公司无锡广电计量厂房为租赁性质,业务发展受到建筑结构及拓展空间的限制。通过建设华东检测基地,无锡广电计量将拥有自有土地和物业,建立稳定的办公和实验室场所,也避免了租赁场地到期后搬迁对实验室正常运营及前期大量装修投资所带来不利影响和风险,为公司长远的经营战略提供有力的保证。 盈利预测与投资建议:本次募集资金投资项目成功实施后,公司有望进一步扩大业务规模,增强市场竞争力,提升行业地位。在满足市场及客户需求的同时,保障公司业务的可持续发展,进一步提升公司的资产规模及盈利能力。我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.43、0.60、0.86元,对应当前股价PE分别为68X、49X、34X。维持“增持”评级。 风险提示:公司公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险,政策和行业标准变动风险,市场竞争加剧的风险,业务规模迅速扩大导致的管理风险,新型冠状病毒肺炎疫情风险,募集资金投资项目风险。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-09-17 30.95 -- -- 33.80 9.21% -- 33.80 9.21% -- 详细
公司是成长最快的的第三方综合性检测公司,在计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测居于行业领先地位,新发展化学分析、食品检测及环保监测等业务增长更快。此前公司已于2019年11月IPO 上市中小板募集资金5.70亿元用于区域检测实验室网络扩建项目(4.57亿元)、研究院建设项目(0.84亿元)及补充流动资金(0.30亿元),此次定增募资15亿元将深化公司在广州/深圳/北京/上海/天津/无锡等地的计量检测业务布局,明确了未来几年资本开支的布局方向,公司有望抓住检测行业发展契机,进一步巩固并提升现有优势业务的行业领先地位,同时顺应行业下游产业转型升级趋势,优化产品结构及争取市场主动权。我们维持公司2020-22年归母净利润为2.04/3.19/4.99亿元,对应PE 79/51/33倍,维持“买入”评级。 评论: 定增15亿:用于区域计量检测实验室建设项目、广电计量华东检测基地项目及补充流动资金,深化业务布局公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过150,000万元,不超过发行前公司总股本的14.18%。主要用于区域计量检测实验室建设项目(7.69亿)、广电计量华东检测基地项目(3.50亿)以及补充流动资金(3.81亿)。通过此次非公开发行,公司可以使用募集资金进一步扩大产能,扩大检验检测服务区域与服务类型,抓住下游相关产业快速扩张的发展机遇,提升公司综合竞争力和影响力;同时,进一步扩大业务规模,扩大市场份额,增强品牌影响力及市场竞争力,提升公司在计量检测服务行业的地位;随之进一步提升公司的资产规模及盈利能力,助力公司长远战略目标的实现。 巩固优势业务,加速布局新业务领域抢占先机公司区域计量检测实验室建设项目建设期为3年,计划总投资为7.69亿元,拟在广州、深圳、上海、北京以及天津建设计量校准、电磁兼容检测、可靠性与环境试验实验室平台,其中,公司将在上海针对集成电路及智能驾驶、在北京针对5G 产品及新一代装备建设检测平台,采购配备系列仪器仪表设备、扩充并培训人员,进一步扩大公司的服务能力。 公司是成长最快的的第三方综合性检测公司,在计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测居于行业领先地位,新发展化学分析、食品检测及环保监测等业务增长更快。此前公司已于2019年11月IPO 上市中小板募集资金5.70亿元用于区域检测实验室网络扩建项目(4.57亿元)、研究院建设项目(0.84亿元)及补充流动资金(0.30亿元),此次定增募资15亿元将深化公司在广州/深圳/北京/上海/天津/无锡等地的计量检测业务布局,明确了未来几年资本开支的布局方向,公司有望抓住检测行业发展契机,进一步巩固并提升现有优势业务的行业领先地位,同时顺应行业下游产业转型升级趋势,优化产品结构及争取市场主动权。我们维持公司2020-22年归母净利润为2.04/3.19/4.99亿元,对应PE 79/51/33倍,维持“买入”评级。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-08-25 30.70 33.87 4.86% 34.44 12.18%
34.44 12.18% -- 详细
国内第三方计量检验服务的龙头,从事特殊行业检验检测的稀缺标的:公司以计量、检测等专业技术服务为主要业务,是独立第三方计量检测服务机构的龙头企业,是少数具备特殊行业检验检测资质的上市企业之一。2019年上市,当年实现营收增长29%,归母净利润增长39%。 国内行业规模增长迅速,从业机构成长空间广阔:中国2019年检验检测行业收入3225亿元,2014-2019连续6年增速超过10%,CAGR达到15%,高于全球行业发展速度。行业的增长为从业机构提供了成长空间。公司作为龙头,2014-2019CAGR为41%,高速增长在行业高景气度下有望持续。 特殊行业装备跨越式发展,检验检测业务需求提升:近年来,特殊行业业务收入在公司总收入中占比保持在25%左右,排在首位。特殊行业试验需求持续提升,而该赛道有实力的竞争者目前数量有限;公司具有较好的资质基础,且拥有黏性较高的大客户资源,相关业绩高速增长有望持续。 公司服务网络全国布局,一站式服务优势突出:公司构建了覆盖全国的服务保障网络,设有56家分、子公司和23个计量检测基地,实验室总面积超过16万平方米,配置国内外高端设备仪器15000多台/套,可为全国大多数地区客户提供近距离、本地化、综合性的一站式专业服务。 传统业务保稳增,培育业务供弹性:计量、可靠性与环境试验、电磁兼容检测是公司的传统业务,由于存在一定的技术门槛而保持着较好的增长速度以及毛利率。2009-2014年,公司开始培育环保检测、食品检测和化学分析业务。2019年三项新业务营业收入均已过亿,且增速较快,为公司后续的增长提供了弹性。公司收购方圆广电,又增强了安规检测业务能力。 盈利预测、估值与评级:传统业务的稳定增长、培育业务的市场拓展、新建实验室的产能增加有望使公司业绩继续保持快速增长。我们预测2020-22年公司EPS为0.43、0.60、0.86元,当前股价对应估值(PE)分别为71、51、36倍。我们看好公司业绩增长弹性,给予公司一定的估值溢价,2020年79倍PE,对应股价33.87元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:公信力、品牌受不利事件影响的风险;竞争加剧使市场份额下降的风险;业务规模扩大导致的管理风险;股价强势后回调的风险。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-08-07 31.97 -- -- 35.60 11.35%
35.60 11.35% -- 详细
事件: 2020年8月3日,公司披露了其于近日收到的中国电子进出口有限公司发来的《中标通知书》,公司牵头多家单位联合中标了工业和信息化部科技司的两笔项目,分别是“2020年产业技术基础公共服务平台—面向集成电路、芯片产业的公共服务平台建设项目”和“2020年产业技术基础公共服务平台—面向高端工程机械的数字液压技术创新及试验检测产业技术基础公共服务平台建设项目”。 投资要点: 双项目中标实力验证芯片检测龙头:公司是一家全国性、综合性的独立第三方计量检测服务机构,专注于为客户提供计量、检测、认证以及技术咨询与培训等专业技术服务,为A股第二家综合性检测公司。此次公司作为牵头单位,中标上述两个项目,体现了公司在集成电路、芯片和数字液压技术检验检测领域的技术服务能力和研发水平。公司此次联合业内多家知名企业、高校共同搭建上述相关产业技术基础服务平台,将促进公司形成面向工业、通信、消费等领域的高端芯片测试能力及应用验证能力,推动公司数字液压技术检验检测能力建设,巩固公司行业地位。 业绩增长韧性较强:2019年度,公司实现营收15.88亿元(+29.34%),归母净利润1.70亿元(+39.15%)。近年来公司增长迅速,随着前期投资逐步进入回收期,未来3年内有望成长加速。公司2020年上半年业绩预告显示报告期内亏损4500-5500万元,同比下降248.17%—281.10%。2020年第一季度,受新冠病毒疫情导致的公司及客户复工复产延迟、交通限制等因素影响,公司营收同比下降30.34%,归母净利润为-1.16亿元。2020年第二季度,随着国内疫情逐渐受控,经济活动逐渐恢复正常,公司整体订单及产能持续恢复正常,同时公司加强市场拓展和业务布局,加强经营管控,公司订单增幅明显,营收、净利润同比恢复增长势头,加之公司业绩释放及确认多在下半年,预计全年业绩增长受疫情影响较小,保持较高速增长态势确定性较大。 检测市场规模持续扩大:近10年全球检测行业市场规模增长的CAGR为10%左右,2018年全球检验检测市场空间约为1.02万亿元;我国检测行业增速超过全球行业增速约8.9个百分点,2018年我国检测行业企业营收达2810.5亿元。检测行业伴随工业化发展而兴起,我国工业化、对外开放相较西方起步较晚,故检测行业在我国属于新兴产业,芯片等高新科技检测更是如此,但得益于大市场容量以及产业升级的强大需求,我国检测行业近年来发展迅速,预计未来几年仍将保持约18%左右的增速稳健增长。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司实现营业收入为21.05、31.00、45.43亿元,归母净利润分别为3.01、4.53、7.00亿元,对应EPS为0.91、1.37、2.12元,现价对应PE为39.78X、26.46X、17.12X,维持“买入”评级。 风险因素:行业政策及标准变动风险、服务公信力及品牌受不利因素影响风险、扩张整合导致的管理风险。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-07-20 27.78 -- -- 35.60 28.15%
35.60 28.15%
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事件:公司发布业绩预告,预计20H1归母净利润亏损0.45-0.55亿,同比下降248-281%;扣非归母净利润亏损0.59-0.69亿元,同比下降395-445%;单季度看,公司Q2实现归母净利润0.61-0.71亿,同比-1%-+16,业务增长基本恢复正常。 投资要点 Q1受疫情影响大,Q2已恢复正常增长 从收入端看,疫情影响公司及下游客户复工复产,公司现场检测及军工相关业务受影响较大。20Q1公司收入1.74亿,同比-30.34%;按20H1业绩预告中值、收入与去年同期持平预计,20Q2公司实现收入4.4亿左右,同比+21%,Q2整体订单及产能持续恢复正常。从成本端看,刚性开支较高导致业绩高弹性,20Q1归母净利润亏损1.16亿元,同比-255%,下滑幅度大于收入。按业绩预告中值20Q2净利润率有望达15%左右。随着公司业务恢复正常,预计全年盈利性略超过成长性。 全年不改业绩释放节奏,利润率边际改善空间大 公司高端大客户战略成效显著。从下游行业来看,军事领域在车辆检测和特殊机构计量方面取得了重大突破,芯片检测和元器件筛选等新培育业务增长迅速。汽车领域新增5家主机厂认可资质,并开始在自动驾驶测试领域进行布局;通信领域的通信测量业务上取得突破;航空领域新获商飞/商发/中航等主机厂认可;轨交领域完成了防火实验室,轨道座椅测试系统和塞拉门测试。 资本开支阶段性放缓,实验室迎来盈利期。目前公司拥有20多家子公司及70多个实验室,其中大部分子公司成立于2016-2019年,而多数子公司需要1-4年才能实现盈利。未来随着实验室盈利期来临,盈利拐点有望来临。从成本及费用端看,公司已基本完成全国布局,未来几年资本开支及人员增长将逐步放缓,净利润率处于上行空间。 成长最快的第三方检测机构,业绩有望持续超预期 国内检测行业空间大,增长稳,成长确定性强,预计未来复合增速达15%以上。公司质地优秀,已连续多年保持两位数以上的增长,20Q1业绩下滑主要是疫情下客户和服务延迟,导致收入及盈利难以释放,我们认为随着疫情影响减弱,公司业务订单有望加速重启。公司前期大规模建设实验室,带来成本提升导致盈利能力被压制,未来业绩有望持续超预期。 n 盈利预测与投资评级:目前公司仍有大部分实验室尚未充分发挥应有经济效益,随着公司培育业务逐步成熟,看好营运能力及盈利能力提升潜力我们预计20-22年归母净利润2.2/3.4/4.4亿元,EPS为0.41/0.64/0.83元/股,对应PE为74/48/37X,维持“增持”评级。 风险提示:行业政策变动;业务开拓不及预期;并购决策及整合风险;品牌公信力下降风险。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-07-10 28.22 -- -- 32.87 16.48%
35.60 26.15%
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2020H1归母净利润预计亏损0.45-0.55亿元公司发布2020年中报业绩预告,预计上半年实现归母净利润亏损0.45-0.55亿元,业绩略低预期。单季度看,公司2020Q2将实现归母净利润0.61-0.71亿元,同比增长0%-16%,主要系20Q1新冠疫情影响公司及客户复工复产延迟、交通限制等因素的影响,特别是现场检测业务、军工相关客户影响较大,20Q2军工客户复产进度较慢导致订单及收入确认均有所延后所致。公司当前整体订单及产能持续恢复正常,同时公司加强市场拓展和新业务布局,加强经营管控,公司订单增幅明显,营业收入、净利润与上年同期相比恢复增长势头。 关注军工汽车需求,业绩经营周期依旧拐点向上根据招股书披露,公司军工汽车业务收入占比约50%,军工汽车行业需求变化将较强影响公司收入增长情况:1)据统计2019年全国国防支出1.21万亿元,同比增长7.42%,仍保持了稳健增长,当前公司军工相关订单趋势向好,随着产能恢复下半年有望加速追回;2)统计A股主要上市整车厂商数据,2019年研发支出495亿元,同比下滑0.91%,整车厂商在终端汽车销量数据低迷的背景下压缩研发投入水平,使得上游检测公司的汽车检测业务增速出现明显放缓,广电计量汽车检测业务也受到明显影响,我们认为若汽车销量企稳,优质整车厂商将率先加大研发投入以在未来竞争中获取有利地位,届时汽车检测业务将快速复苏。从成本及费用端看,公司已基本完成全国布局,未来几年资本开支及人员增长将放缓节奏,财务费用率随着募投资金到位也有望逐步下行,公司净利率水平将进入向上修复期。 盈利预测与投资建议:考虑公司因疫情复工复产延后且汽车检测需求疲软下半年仍具备不确定性,我们小幅下调2020-22年归母净利润至2.05/3.19/4.97亿元(前值2.26/3.41/5.12亿元),对应PE 74/47/30倍。维持“买入”评级。 风险提示:整体经济下行;公信力受不利事件影响;汽车业务增速不及预期。
邹润芳 4 10
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-06-24 25.30 28.00 -- 31.00 22.53%
35.60 40.71%
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广电计量:具备全面综合检测能力的第三方计量校准机构 公司是一家全国性、综合性的独立第三方计量校准机构,主要提供计量服务、检测服务、检测装备研发等专业服务,具备全面综合的检测能力。公司国资控股,核心高管持股,拥有业务范围覆盖全国的57家分子公司,可向客户提供包括计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测、环保检测、食品检测、化学分析在内的一站式检验检测服务,下游客户涵盖电子电器、汽车、轨交、航空航天、船舶工业、农业系统、林业系统、水利卫生系统、食药系统、畜牧系统、渔业系统以及纺织皮革鞋类等。2019年公司收入15.88亿,同比增长29.34%,归母净利润1.69亿,同比增长38.95%,2020Q1受疫情影响业绩短期承压,收入1.7亿,同比-30%,归母净利润-1.2亿元。 第三方检测长坡厚雪,龙头具备长期成长性 检测行业具备明显的顺周期属性,是社会经济发展到一定阶段的必然产物。根据HIS,全球检测市场规模近10年CAGR约为10%左右,预计2020年全球市场空间约为1.2万亿元。我国检测行业增速超出全球行业增速8.9个百分点,同时显著高于国内GDP增速,仍处于快速发展的黄金期。考虑到第三方检测的下游分布、区域格局以及竞争格局高度分散,因而行业整合有望成为头部企业快速发展的重要方式,同时这也意味着通过价格战难以实现市场份额的快速提升,企业的精细化管理、运营以服务能力更为重要。我们看好检测行业集中度提升的大趋势,具有竞争实力和技术优势的第三方检测服务商有望脱颖而出。 一站式计量检测综合服务龙头,乘风破浪未来可期 公司检测资质齐全,同时通过CNAS、DILAC、CMA、CMAF和总装军用实验室认可,在军工检测领域具备明显的先发优势;近三年研发费用率保持在10%以上,自主研发并掌握计量校准、可靠性试验、电磁兼容检测等方面的核心技术,尤其在在无线电学、时间频率学、电磁学领域拥有深厚的技术底蕴。公司通过IPO募集资金5.7亿用于全国各地实验室扩建等,提升原有业务规模、新增业务种类,综合竞争力有望进一步增强。 目前公司主营业务中,计量校准、可靠性与环境试验检测、电磁兼容检测为优势板块,处于利润率提升阶段,市占率居行业前列。而环保检测、食品检测和化学分析新培育板块,处于低基数、高增速阶段,考虑到公司背靠国资背景的广州无线电集团,核心高管持股,管理机制灵活,有助于公司迅速切入细分领域,实现快速增长,造就二次增长曲线。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为2.2亿、3.5亿和4.7亿,对应PE分别为60倍、38倍和28倍,对标可比公司平均PEG为1.43,对应目标价28元,首次覆盖,给予“增持”评级! 风险提示:宏观经济波动风险,疫情反复风险,价格战风险,板块系统性风险等。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-04-29 23.85 45.09 39.60% 29.77 24.82%
31.00 29.98%
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受疫情冲击, 受疫情冲击,20Q1净利润下降明显:公司发布一季报,20Q1实现收入 1.74亿元,同比下降 30.34%,主要受新冠病毒疫情导致的公司及客户复工复产延迟、交通限制等因素影响;实现归母净利润-1.16亿元,在前次预告的中枢;经营性净现金流-8802万元。考虑到检测服务类公司的成本结构中,员工薪酬、资产折旧等占比较高,因而收入波动对于利润的冲击相对更高。根据年报的披露,2019年公司直接人工、折旧费用的合计占比为 45.5%。由于公司下游客户以军工、汽车行业为主,经营特征具备明显的季节性,回款和收入确认主要集中于四季度。 随着各地加快推动复工复产,公司业务及订单逐步恢复正常,短期压力不改长期趋势。 资本开支放缓, 人均产值提升:当前公司全国布局基本完成,资本开支放缓,有望进入业绩收获期。2019年购建固定资产等支付的现金4.22亿元,小幅下降 0.7%;根据技术改造计划公告,20年公司资本开支计划 3.28亿元。公司新兴业务发展顺利,2019年食品、环保检测收入分别增长 46.2%、50.1%,带动毛利率分别同比提升 9.69、7.22pct。随着新业务产能的逐步释放,毛利率改善空间较高,发展逻辑不断强化。根据测算,2019年公司人均产值 38.1万元,生产效率提升显著(18年人均产值 31.5万元)。 投资建议:我们预测公司 20-22年营业收入分别为 20.38/25.43/31.23亿元,EPS 为 0.63/0.98/1.44元/股,目前股价对应 PE 为 61/40/27x。 结合公司的成长速度,我们在行业平均估值上给予 10%的溢价,给予21年 PE 估值 46x,对应合理价值 45.09元/股,维持“买入”评级。 风险提示:公信力受不利事件影响的风险,政策和行业标准变动风险,市场竞争加剧的风险,业务规模迅速扩大导致的管理风险等。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-04-21 23.99 -- -- 29.77 24.09%
31.00 29.22%
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业务处于快速扩张期,基本完成全国性布局 公司自2008年开始在全国各地增设分公司办事处,2013年开始大规模新建实验室,2013-2019年营收和扣非归母净利润复合增速分别为39.8%和43.9%,处于快速扩张期。公司目前在全国有23个检测试验基地,业务范围涉及计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容、环保检测、食品检测、化学分析检测和安规检测认证,基本完成业务的全国性布局。2019年广电计量人均产值38万元/年,同比提升21%。 短期逻辑:资本开支已至阶段性高峰,盈利能力初现拐点 预计2019年为公司资本开支的阶段性高峰。2016-2019年公司投资活动现金流出金额年复合增速46.0%,高于同期营收和利润增速,2019年达到6.24亿元,目前已初步完成实验室的布局;公司计划2020年技改资金投入约3.28亿元,较2019年的3.91亿元下降约16%。 公司2019年加权ROE18.36%,同比升2.69pct,基本领先A股同行公司;净利率10.7%,低于A股同行净利率水平(13%-22%),存精细化管理提升盈利预期。近年拓展迅速的环保和食品检测毛利率在2019年已实现反转,分别同比升7.22pct和9.69pct。从半年度数据来看,2019H2扣非净利率同比升0.3pct,较2019H1的同比降1.2pct已有改善;盈利能力初现拐点。 长期逻辑:贯彻“两个高端”战略,聚焦大客户提供一站式服务 公司凭借自1964年以来积累的计量校准技术经验和大股东产业资源,打造出高端制造检测领域的品牌力和公信力,预计将充分受益于未来国内高端制造产业的发展。公司坚持执行“高端制造+高端行业大客户”的战略,下游客户主要为特殊行业/汽车/轨交/电子/通信/航空等领域的大中型企业,公司业务边界逐渐拓宽,提供一站式综合性服务,增强客户粘性。规划到2020年底在计量校准/可靠性与环境试验/电磁兼容领域市场份额达到、保持第一,化学分析/环保/食品检测达到行业前3-5名。 盈利预测与估值 2020Q1归母净利润预计-1.3亿至-0.9亿元,去年同期约-0.33亿元;新冠疫情导致公司及客户复工复产延迟,公司营收同比下降,而成本中的折旧、直接人工、房租等刚性支出占比超过50%,导致Q1净利润同比亏损扩大。 预计广电计量2020-2022年营业收入分别20.88亿元/26.43亿元/32.88亿元,同比增速分别为31.5%/26.6%/24.4%;归母净利润分别为2.25亿元/3.22亿元/4.62亿元,同比增速32.9%/42.9%/43.7%,对应PE估值分别为56.1x/39.3x/27.3x。首次覆盖给予“增持”评级。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-04-10 22.00 26.12 -- 27.10 23.18%
29.77 35.32%
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重要事件:公司公布2019年年报,2019年公司实现营业收入15.88亿元,同比增长29.34%;实现净利润1.70亿元,同比增长37.93%;实现归母净利润1.69亿元,同比增长38.95%。收入与利润维持高增速,业绩略超我们此前预期。2020年一季度业绩受疫情影响较大,随着目前疫情防控力度加大,公司业务逐步恢复;2020年公司持续技改投入,新兴下游检测领域持续开拓,看好公司在优势领域和优势客户深耕。 收入同比增幅高于行业,利润略超预期,主要原因在于2019年公司加大投入,拓展全国服务半径,增加检验检测产能,持续开拓新客户与新领域。公司2019年实现营业收入15.88亿元,同比增长29.34%;2019年公司累计投入技术改造项目计划资金3.91亿元,全国实验室网络及技术服务能力进一步提升完善;2019年末固定资产9.64亿元,同比2018年末6.68亿元增长44.31%,巩固强化公司“一站式”计量检测服务优势。 短期综合毛利率下降,主要原因在于固定资产投入加大,成本结构中折旧增加且占比提升,同时人员增加导致直接人工成本增加且占比提升。短期加大投入是公司强化公司“一站式”计量检测服务优势的有效举措,中长期竞争优势逐步凸显,毛利率或提升,盈利能力增强。 2019年,公司总成本构成中,直接人工和折旧分别为2.80亿元和1.07亿元,同比增长40.26%和48.31%,远高于同期收入的同比增速29.34%,导致毛利率同比下滑;直接人工和折旧占比总成本分别为32.92%和12.57%,同比增加0.89个百分点和1.01个百分点。 盈利预测与投资评级:广电计量是国内第三方检测行业领军企业,具备核心竞争力与强势的市场地位,是一家综合性、全国性、军民融合的国有控股第三方计量检测机构。2019年公司加大投入增强业务能力持续开拓市场,在新的领域和新的客户持续突破。公司所处的TIC行业稳健增长,我们判断未来十年仍是国内优质TIC行业公司发展的黄金期。预计公司2020年-2022年归母净利润为2.31/3.14/4.41亿元,对应目前PE为50.2/36.93/26.30,维持“买入”评级。 风险提示:市场开拓不及预期;规模扩大带来的管理挑战;宏观风险。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-03-31 21.61 23.74 -- 40.70 17.39%
29.77 37.76%
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2019年盈利符合预期,维持盈利预测 2019年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利15.9/1.7/1.3亿,同比+29.3%/+39.0%/+20.3%,业绩符合预期。全年业绩超IPO时业绩预告(1.5亿)主要源于收购方圆广电带来的0.17亿非经常性损益。1Q20受疫情影响亏损同比扩大,不考虑疫情二次爆发,我们维持对20-21年的盈利预测,今年公司延迟的订单有望加速重启,继续看好全年业绩表现。维持20-21年归母净利2.2/2.9亿,引入22年归母净利4.0亿,对应20-22年EPS0.66/0.87/1.21元,给予20年58-60x目标PE,目标价38.10-39.41元,维持“增持”评级。 收入保持快速增长,食品/环保毛利率明显提升 分业务看:1)计量服务:营收4.7亿(同比+26%),大客户拓展成效显著,毛利率同比-7pct至45%,主要系新增实验室尚未达产。2)可靠性与环境试验/电磁兼容检测:营收4.7/2.0亿(同比+32%/+17%),军工业务获较大突破,行业竞争力进一步提升,毛利率53%62%(同比-3pct/+2pct)。3)化学分析:营收1.2亿(同比+25%),成功拓展OV/海康威视等大客户,毛利率50%(同比-10pct)。4)食品/环保检测:以政府订单为主,全年中标184/125个项目,市场拓展成效显著,实现营收1.2/1.5亿(同比+46%/+50%),毛利率23%/35%(同比+10pct/+7pct),盈利改善明显。 受新冠疫情影响,一季度亏损扩大至0.9-1.3亿元 公司预计1Q20亏损0.9-1.3亿元(1Q19亏损0.3亿元),主要受疫情影响,以上门服务为主的计量以及需要客户到实验室现场目击测试的可靠性与环境试验和EMC订单延期,同时员工薪酬/资产折旧/房租等固定性成本费用同比有所上升(2019年长沙/西安/无锡/合肥等均有新增产能),导致净利润同比下降明显。随着复工复产的加速推进,订单及业务逐步恢复正常,公司预计3月实现盈利。我们认为,受疫情影响减少的订单仅限于时效性要求较高的计量业务,食品/环保的政府招标和军工/汽车/通信等大制造业订单只是延后而非丢失,继续看好公司全年表现。 维持盈利预测,维持“增持”评级 公司2019年业绩符合预期,1Q20受疫情影响亏损同比扩大,我们认为随着疫情逐渐受控,延迟的订单有望加速重启,公司会设法提高产能利用率争取完成延迟的订单。IPO后公司外延发展有望加速,暂时维持20-21年归母净利2.2/2.9亿,引入22年归母净利4.0亿,对应20-22年EPS0.66/0.87/1.21元,参考可比公司20年平均PE42x,考虑到公司“一站式”服务优势明显,大客户合作稳定,行业竞争力强,且资本开支高点已过,利润有望迎来加速释放,给予一定估值溢价,给予20年58-60x目标PE,目标价38.10-39.41元,维持“增持”评级。 风险提示:业务开拓不及预期、利润率提升速度不及预期、品牌公信力下降风险。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-03-30 23.56 -- -- 40.70 7.67%
29.77 26.36%
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2019年收入增长29%,业绩增长39% 公司发布2019年报,实现营收15.88亿元,同比+29.34%;归母净利润1.70亿元,同比+39.15%,扣非归母净利润1.29亿元,同比+20.34%,符合预期。公司毛利率/净利率/扣非净利率为46.38%/10.69%/8.10%,同比变动-2.80/0.67/-0.61个pct,毛利率下滑主要系公司19年持续新建及扩建实验室带来的储备人力成本及固定成本等增加所致;公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.14%/5.67%/11.42%/4.12%,同比变动-2.80/-1.25/+1.03/+0.84个pct。公司预计19Q1归母净利润亏损0.9-1.3亿元,主要受疫情影响公司及客户复工复产延迟、交通限制等,客户订单有所延期。公司当前业务及订单已逐步恢复正常,大客户合作稳定,预计3月实现当月盈利,经营持续向好。 优势业务持续领先,新兴业务快速增长 1)分业务看,计量校准/可靠性与环境试验/电磁兼容检测细分领域第一,实现收入4.70/4.67/2.00亿元,同比+26.35%/31.96%/25.49%,整体稳健;化学分析/食品检测/环保检测实现收入1.22/1.25/1.48亿元,同比增长25.49%/46.21%/50.08%,化学分析放缓主要是汽车行业影响,食品环保低基数高增长持续向好。2)分下游行业看,军工稳健向好,汽车受行业影响有所放缓,通信/航空/轨交等均有所突破。军工领域在整车试验、特殊机构计量获得明显突破,芯片检测、元器件筛选、信息化咨询等新培育领域增长较快;汽车领域新增5家主机厂认可资质,并开始布局自动驾驶测试领域;通信领域中通信计量业务取得突破;航空领域新获商飞/商发/中航等主机厂认可;轨交领域持续布局完成防火防火实验室、轨道座椅测试系统、塞拉门测试系统等能力建设。 盈利预测与投资建议: 考虑到公司19年处于业绩经营周期见底回升的拐点,疫情影响不改公司未来3年业绩释放趋势,我们预计2020-21年归母净利润2.26/3.41/5.12亿元,对应PE54/36/24倍。维持“买入”评级。 风险提示: 整体经济下行;公信力受不利事件影响;食品环保新业务不及预期;
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-03-30 23.56 -- -- 40.70 7.67%
29.77 26.36%
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新兴业务成长顺利,传统业务稳健增长:公司2019年实现收入15.88亿元,同比增长29.34%;归母净利润1.69亿元,同比增长38.95%,主要在于收购方圆检测对收购日的长期股权投资按照公允价值进行调整而增加投资收益1714万元,政府补助2282万元。公司扣非后净利润1.29亿元,同比增长20.34%,符合预期。公司延续“两个高端”市场服务策略,围绕计量检测技术,重点开发战略行业及高端大客户。 其中,新兴业务成长顺利,食品检测收入1.25亿元,同比增长46.2%,首次中标监管总局抽检项目;环保检测收入1.48万元,同比增长50.1%,在基站电磁辐射检测、场地调查、机动车尾气检测等领域快速增长。传统业务方面,计量业务收入增长26.35%,大客户拓展卓有成效;可靠性与环境试验增长31.96%,失效分析及元器件筛选取得突破。 人均产值提升,发展逻辑强化:根据年报的披露,2019年购建固定资产等支付的现金4.22亿元,小幅下降0.7%。随着新业务产能的逐步释放,毛利率改善空间较高,2019年食品、环保检测毛利率分别同比提升9.69、7.22pct,发展逻辑不断强化。根据测算,2019年公司人均产值38.1万元,生产效率提升显著(18年人均产值31.5万元)。根据公司技术改造计划公告,20年公司资本开支计划3.28亿元,当前公司全国布局基本完成,资本开支放缓,有望进入业绩收获期。 受疫情冲击,20Q1净利润下降明显:疫情冲击导致公司及客户复工延迟,考虑到成本结构中,员工薪酬、资产折旧等占比较高,根据公司年报摘要的披露,预计Q1亏损0.9-1.3亿元。随着各地加快推动复工复产,公司业务及订单逐步恢复正常,大客户合作稳定,预计3月实现当月盈利,公司市场经营状况将持续向好,短期压力不改长期趋势。 投资建议:我们预测公司20-22年营业收入分别为20.38/25.43/31.23亿元,EPS 为0.63/0.98/1.44元/股,目前股价对应PE 为58/38/26x。 结合公司的成长速度,我们在行业平均估值上给予20%的溢价,给予21年PE 估值43x,对应合理价值42.15元/股,维持“买入”评级。 风险提示:公信力受不利事件影响的风险,政策和行业标准变动风险,市场竞争加剧的风险,业务规模迅速扩大导致的管理风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名