广州国资旗下第三方计量检测龙头，管理层换届迎发展新征程。公司前身电子工业部电子602计量站，近年来延伸“计量+检测”一体化产业链，业务以科研创新为导向，覆盖计量、环试、电磁兼容、集成电路、化学分析等多领域，下游持续拓宽，涉及军工、汽车、航空航天、轨交、船舶等。2023年12月公司管理层换届，调整经营策略为利润导向，落实精细化管理，同时在产业布局上进一步聚焦航空航天、集成电路等战略性新兴业务；2024年2月大股东广州无线电集团改组更名广州数科集团，定位生态融合型数字科技领军企业，后续有望在数据治理、信息化等多方面为公司数字转型赋能，助力开启发展新征程。 核心主业：计量规模稳步扩张，检测下游主赛道高景气。1）计量：传统优势主业，下游需求相对刚性，2023年实现营收7亿，占总收入比25%，市占率由3%（2016年）稳步提升至6%，龙头优势凸显。2）检测：公司检测板块主要服务于科研创新领域，围绕产品研发、设计、定型、样品生产到量产提供环试、电磁兼容、化学分析等业务，技术优势显著，下游行业中特殊行业、汽车约占50%。军工检测为公司起家业务，近年来受益国防预算支出增长、第三方检测渗透率提升，需求景气较高，2023年受行业采购政策变化影响，项目落地及执行速度有所放缓，2024年有望迎恢复性增长；汽车检测覆盖新能源车“材料-零部件-整车”全产业链，当前新能源车渗透率上行、车型迭代提速，车企研发需求维持高增。 成长业务：乘国产化之风，布局战略新兴赛道。1）航空航天：公司为国内参与民机型号最多的三方计量检测机构，曾参与C919燃油系统及飞机减振装置的国产化验证工作，在航空领域围绕“初始适航”及“持续适航”构建标准制定、科研咨询、适航取证、试验鉴定等一站式服务，此前深度参与亿航eVTOL取证试验，后续有望受益大飞机产业链国产化及低空经济发展提速。2）集成电路：2020年公司自建布局半导体检测业务，覆盖失效分析、材料分析、可靠性测试全产业链，2023年实现营收2亿，同比高增34%。当前芯片国产化进程持续推进，同时专业分工模式下三方实验室渗透率上行，下游需求旺盛，板块收入预计将维持较快增长，有望带动产能利用率提升，促业务毛利率改善，助力打造新业绩增长点。经营业绩拐点显现，激励考核目标彰显信心。 历史复盘：2021年起公司经营业绩有所承压，我们分析主要因：1）资本开支增长致折旧比例提升，压低整体毛利率；2）新拓食品、环境检测业务，与主业协同性较弱，盈利压力较大；3）外延并购（中安广源）、政府账期拉长致减值规模提升。 拐点已现：新管理层全面落实“利润导向”经营策略，多措并举提升净利率，包括：1）调整资本开支策略，新增投资围绕战新领域，收缩亏损线投入，同时兼顾轻重资产投入结构；2）优化业务结构，提高航空航天、集成电路等高毛利业务占比，推动食品、环境等低效板块减亏；3）推动精细化运营，将人效提升作为主要目标。根据股权激励考核目标，2024-2026年公司扣非净利润同比增速需达34%/25%/21%，24H1公司营收/归母净利润分别同增9%/32%，净利率已有明显改善，后续随着业务规模扩张、产能利用率恢复，叠加精细化管理推进，公司业绩有望进入新一轮快速成长期。 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.62/3.26/3.99亿元，同比增长31.4%/24.5%/22.1%，对应EPS分别为0.45/0.56/0.68元/股，当前股价对应PE分别为30/24/20倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：精细化管理措施落地不及预期、行业竞争加剧风险、减值计提风险、测算存在误差风险等。

2024年上半年收入同比增长 9.16%，归母净利润同比增长 32.47%。公司 2024年上半年实现营收 13.44亿元， 同比增长 9.16%， 归母净利润 0.80亿元同比增长 32.47%。 单季度看， 一/二季度收入 5.88/7.56亿元， 同比增长 7.82%/10.23% ， 归 母 净 利 润 0.01/0.78亿 元 ， 同 比 增 长145.74%/25.04%， 业绩增长主要系公司加大市场拓展， 实现特殊行业、汽车、 集成电路、 数据科学等重点领域的订单稳定增长。 同期， 毛利率/净利率分别为 41.89%/5.55%， 同比变动+0.30/+1.20个 pct， 盈利能力稳中有升， 主要系公司全面推行精细化管理， 促进经营降本增效， 加快数字化转型， 同时食品检测、 环境检测等薄弱业务减亏工作取得成效。 各核心业务均保持增长态势， 新兴业务实现较好增长。 分业务看， 1） 集成电路测试与分析业务实现较好增长， 收入 1.11亿元， 同比增长 39.80%，大客户开发成效显著， 北斗卫星导航产品供应链安全专项服务持续突破， 实现北斗导航 SOC 芯片的全能力覆盖； 2） 计量业务收入 3.44亿元，同比增长 3.35%， 百万级大客户开发取得突破， 新培育航空航天真空罐计量、 太阳能光伏等项目较快增长； 3） 可靠性与环境试验业务收入 3.18亿元， 同比增长 5.38%， 特殊行业业务实现恢复性增长， 但合同执行周期相对较长影响部分产值滞后； 4） 电磁兼容检测业务/生命科学业务分别实现收入 1.48/2.30亿元， 同比增长 7.95%/7.79%， 保持业务量稳定增长。 领导层换届叠加公司首次股权激励落地， 激发管理团队及员工积极性。 2023年 12月 8日公司公告领导层换届， 董事长/总经理分别由杨文峰/明志茂担任； 2024年 7月 2日， 公司首次股权激励计划的股票正式授予。 公司激励计划授予 1725万股限制性股票， 约占股本总额的 3%， 其中期权和限制性各占 1.5%， 授予价格分别为 14.56元和 8.68元； 激励对象合计 623人， 约占员工总数的 9.87%； 业绩考核目标以 2020-2022年扣非归母净利润均值（1.28亿元） 为基数， 考核 2024-2026年净利润增长率不低于 82%/128%/175%。 投资建议： 公司是我国领先的综合性检测公司， 当前公司通过对人员薪酬及资本开支控制， 叠加优势业务持续发展、 薄弱业务如食品、 环保检测及时收缩减亏保障收入平稳增长， 净利率有望持续改善。 我们维持盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为 2.86/3.69/4.57亿元， 对应PE 24/19/15倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 宏观经济下行； 公信力受不利事件影响； 利润改善不及预期。

事件：2024年7月8号公司发布2024年半年度业绩预告：2024H1公司营收预计实现13-14亿元，同比+5.61-13.82%；归母净利润预计实现0.75-0.85亿元，同比+24.66-41.29%；扣非归母净利润预计实现0.6-0.7亿元，同比+37.99-60.99%；基本每股收益预计为0.12-0.16元/股。对此点评如下：大力拓展优势业务，及时收缩劣势业务。公司致力于不断强化其在计量、可靠性与环境测试、电磁兼容性检测等核心业务领域的专业能力和地域拓展，利用市场协同推动集成电路测试分析、生命科学、数据科学和培训服务等培育业务的快速成长，实现特殊行业、汽车、集成电路和数据科学等关键领域的订单稳定增长。而对于食品检测、生态环境检测等薄弱业务，公司及时收缩亏损实验室，通过深度融合管理加快业务结构转型。 全面推行精细化管理，大力促进降本增效。公司通过加快数字化转型的步伐，调整组织架构和优化经营责任考核体系，确立以利润为中心的考核机制，严格控制人员规模，加强成本控制，以及减少亏损业务的规模，确保成本增长速度低于收入增长速度，实现毛利率和净利率的双重增长。 股权激励计划落地，助力公司长期发展。2024年7月2号公司发布2023年股权激励方案的股票期权与限制性股票授予公告，公司以2024年7月1日为激励计划的授予日，以14.56元/份的行权价格向623位激励对象授予862.50万份股票期权，以8.68元/股的价格向623位激励对象授予862.50万股限制性股票。此次股权激励计划落地有助公司稳定人才，提高管理人员积极性，对公司长期发展起到积极作用。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.09、4.16和4.72亿元，对应PE值分别为24、17和15倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；实验室业绩不及预期；盈利预测与估值模型不及预期。

核心观点公司发布2024年半年度业绩预告，根据公告计算，2024Q2公司预计实现营业收入7.12-8.12亿元，同比增长3.86%-18.44%，归母净利润0.74-0.84亿元，同比增长17.56%-33.49%，业绩略超预期。上半年公司对外加大市场开拓，重点领域订单稳定增长；对内加强精细化管理推进降本增效，毛净利率均有所提升。此外，各业务协同发展，利用成熟业务的领先优势赋能培育业务，同时收缩薄弱业务亏损实验室，整体经营稳步向好。展望未来，公司管理层换届+股权激励落地，2024年经营更加重视利润表现，管理改善有望逐步兑现到报表端，看好公司的利润改善弹性。 事件公司发布2024年半年度业绩预告，2024年上半年公司预计实现营业收入13.00-14.00亿元，同比增长5.61%-13.74%，归母净利润0.75-0.85亿元，同比增长24.66%-41.29%。根据公告计算，2024Q2公司预计实现营业收入7.12-8.12亿元，同比增长3.86%-18.44%，归母净利润0.74-0.84亿元，同比增长17.56%-33.49%。 简评重点领域订单稳健增长，业绩表现超出预期2024年上半年，公司持续围绕“坚持守正创新，强化数字赋能，开启高质量发展新征程”的年度经营主题，克服市场困难，强化市场协同，加大市场拓展，实现特殊行业、汽车、集成电路、数据科学等重点领域的订单稳定增长。根据预告中枢值计算，上半年公司营收、归母净利润同比分别增长9.67%、32.98%，对应Q2单季度营收、归母净利润同比增速分别为11.15%、25.52%，业绩表现略超我们预期。 精细化管理促进降本增效，盈利能力改善逐步兑现公司全面推行精细化管理，大力促进经营降本增效，加快推动数字化转型，毛利率和净利率均有所提升。公司建立以利润为核心的考核模式，控制人员规模，加强费用管控力度，进一步收缩亏损业务板块，推动成本增幅低于收入增幅。按照预告中枢值计算，2024H1公司归母净利率为5.93%，是2017年以来最佳表现；对应到2024Q2归母净利率为10.34%，同比提升1.18pct，管理改革盈利改善逐步得到兑现。 成熟业务优势赋能培育业务，各业务深度协同发展公司持续完善计量、可靠性与环境试验、电磁兼容检测等成熟业务的区域覆盖和能力覆盖，构建细分领域特色能力优势；并利用成熟板块的领先优势赋能培育业务，促进集成电路测试与分析、生命科学、数据科学、培训服务等培育业务的快速成熟。食品检测、生态环境检测等薄弱业务及时收缩亏损实验室，减亏工作取得初步成效；同时加快食品检测、生态环境检测的业务结构转型。 股权激励落地，助力公司长期向好发展公司发布关于向2023年股票期权与限制性股票激励计划激励对象授予权益的公告，公司以2024年7月1日为此次激励计划的授予日，以14.56元/份的行权价格向623位激励对象授予862.50万份股票期权，以8.68元/股的价格向623位激励对象授予862.50万股限制性股票。此次激励计划公司层面的考核指标具体包括净利润增长率、净资产现金回报率（EOE）、现金营运指数、研发投入增长率等，我们认为此次股权激励考核维度全面，有利于充分调动公司管理层和核心人员业务积极性，提升公司长期可持续竞争力。 投资建议：公司管理层换届+股权激励落地，2024年经营更加重视利润表现，管理改善有望逐步兑现到报表端。 我们预计2024-2026年公司实现营业收入33.39、38.36、43.45亿元，同比分别增长15.59%、14.88%、13.25%，归母净利润分别为2.98、3.94、4.86亿元，同比分别增长49.22%、32.40%、23.35%，对应PE分别为22.97、17.35、14.06倍，维持“买入”评级。 风险提示：①公司公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险。作为独立第三方计量检测和评价咨询机构，公信力、品牌和声誉是公司生存和发展的根本，也是取得计量检测和评价咨询服务订单的重要原因。一旦发生公信力、品牌和声誉受损事件，将严重影响客户的选择，影响公司业务开展，严重情况下将影响公司的持续经营。 ②市场竞争加剧的风险。我国检验检测服务机构数量众多，市场集中度相对较低。随着政府对检验检测服务市场的逐步放开，民营机构面临着较好的发展机会，外资机构也凭借雄厚的资本实力和丰富的运作经验进入我国检验检测服务市场，行业内市场竞争将日趋激烈。面对激烈市场竞争，公司可能存在较难开拓新市场且既有市场份额被竞争对手挤占的风险，将对公司经营发展产生不利影响。

核心观点2024年上半年收入同比增长6%-14%，归母净利润同比增长25%-41%。公司预计2024年上半年实现收入13-14亿元，同比增长5.61%-13.74%，归母净利润0.75-0.85亿元，同比增长24.66%-41.29%，扣非归母利润0.60-0.70亿元，同比增长37.99%-60.99%；单季度看，2024年二季度预计实现收入7.12-8.12亿元，同比增长3.86%-18.44%，归母净利润0.74-0.84亿元，同比增长17.56%-33.49%，扣非归母利润0.66-0.76亿元，同比增长23.97%-42.74%。业绩增长主要系：1）公司加大市场拓展，实现特殊行业、汽车、集成电路、数据科学等重点领域的订单稳定增长；2）公司全面推行精细化管理，大力促进经营降本增效，加快推动数字化转型，净利润同比较快增长，毛利率和净利率均有所提升；3）食品检测、环境检测等薄弱业务减亏工作取得成效，同时与化学分析实验室深度融合，加快业务结构转型。 领导层换届叠加公司首次股权激励落地，激发管理团队及员工积极性。2023年12月8日公司公告领导层换届，董事长/总经理分别由杨文峰/明志茂担任；2024年7月2日，公司首次股权激励计划的股票正式授予。公司激励计划授予1725万股限制性股票，约占股本总额的3%，其中期权和限制性各占1.5%，授予价格分别为14.56元和8.68元；激励对象合计623人，约占员工总数的9.87%；业绩考核目标以2020-22年扣非归母净利润均值（1.28亿元）为基数，考核2024-26年净利润增长率不低于82%/128%/175%，分别为2.33/2.92/3.52亿元，对应22-26年CAGR为37.95%；预计摊销股份支付费用2023-27年分别为0.04、0.23、0.21、0.11、0.05亿元。 公司物理类检测业务行业领先，净利率有望迎来拐点。公司在计量校准、环境与可靠性试验、电磁兼容检测等业务行业领先，在特殊装备、汽车等行业占据优势地位，新兴业务领先拓展至集成电路、软件与信息化、航空航天(含低空经济)等。公司2020-23年收入CAGR达16.14%，利润端因人员/资本投入维持高位导致成本费用前置而承压，23年归母净利率仅6.89%，当前公司通过对人员薪酬及资本开支控制，叠加优势业务持续发展、薄弱业务如食品、环保检测及时收缩减亏保障收入平稳增长，净利率有望实现平稳改善。 风险提示：宏观经济下行；公信力受不利事件影响；利润改善不及预期。 投资建议：公司是我国领先的综合性检测公司，当前领导层换届+首次股权激励，公司有望迎来经营拐点，盈利能力将持续改善，预计2024-2026年归母净利润为2.86/3.69/4.57亿元（2024年原值为3.64亿元），对应PE24/19/15倍，维持“优于大市”评级。

维持增持评级。公司计量与检测服务国内领先，多业务板块协同发展。 维持2024-26年EPS为0.54/0.70/0.87元，参考2024年行业估值27.97倍，给予公司2024年28倍PE，下调目标价至15.12元，增持评级。 业绩符合预期：公司公告2024年半年度业绩预告，预计2024年上半年实现归母净利0.75-0.85亿元（同比+24.66%至41.29%），实现扣非归母净利0.6-0.7亿元（同比+37.99%至60.99%）；预计Q2实现归母净利0.74-0.84亿元（同比+17.56%至33.49%），实现扣非归母净利0.66-0.76亿元（同比+23.97%至42.74%）。 特殊行业、汽车、集成电路等领域稳定增长，食品、环境检测收缩亏损。公司加大市场拓展，实现特珠行业、汽车、集成电路、数据科学等重点领域的订单稳定增长。同时持续完善计量、可靠性与环境试验、电磁兼容检测等成熟业务的区域覆盖和能力覆盖，利用成熟业务板块的领先优势，赋能集成电路测试与分析、生命科学、数据科学、培训服务等培育业务的协同发展。食品检测、生态环境检测等薄弱业务及时收缩亏损实验室，减亏工作取得初步成效。 全面推行精细化管理，大力促进经营降本增效。公司通过优化组织架构和经营责任考核体系，建立以利润为核心的考核模式，不断控制人员规模，加强各项费用管控力度，进一步收缩亏损业务板块，推动成本增幅低于收入增幅，盈利能力有望得以提升。 风险提示：计量服务需求不及预期；市场竞争加剧。

事件：广电计量披露2023年年报，公司2023年实现营收28.89亿元，同增10.94%；归母净利润1.99亿元，同增8.39%；毛利率42.28%，同比提升2.66pts。 物理类检测业务发展稳健，集成电路业务增速领先整体2023年在特种行业中期调整以及部分检测板块需求趋弱的背景下，公司物理类检测业务仍实现了稳健增长。拆分观察，计量服务2023年实现收入7.18元，同增18.79%，我们认为增长主要系公司在国内计量领域领先地位稳固，订单情况较好；可靠性与环境试验业务收入6.63亿元，同增8.17%，电磁兼容检测实现收入3.29亿元，同增11.31%，我们认为该两项业务2023年受到特种行业中期调整影响，2024年有望逐步恢复；集成电路测试与分析业务2023年实现收入2.02亿元，同增34.21%，我们认为该业务增速较高是由于公司前期在该板块进行了重点建设，2023年行业需求与新建产能实现了良好匹配，未来有望成为公司检测业务的新增长点。 公司经营持续提效，现金回款情况趋势良好2023年广电计量聚焦提升运营效率。我们认为主要体现在以下方面：首先，公司加强了应收款管理，2023年公司经营活动现金流量净额为6.47亿元，与净利润比为314%，报告期回款29.29亿元，与营业收入比为101.40%，经营活动产生的现金流量净额同比增长0.99亿元，同增18.02%，现金回款情况趋势良好。其次，公司或对部分业务进行了收缩处理，优化整体运转效率，如2023年公司食品及环保检测业务分别实现收入1.54及1.61亿元，同比分别下降14.46%及9.64%，我们认为这两项业务收入下降一方面是因为行业需求趋弱，另外则是公司或主动控制业务节奏，优化了该两板块的资源配置，从而尽可能改善盈利能力。 逐步切入低空经济领域，已与部分企业合作开展测试业务目前广电计量已经在研发与业务端两个方向上发展低空经济业务。研发端，广电计量2023年已完成“无人机适航符合性验证关键技术及应用研究”，通过该项目公司将形成150kg以下各类无人机的适航符合性验证要求标准和试验方法标准，建立覆盖实验室试验、地面试验和试飞试验的无人机适航符合性验证体系。应用端，据公司公开问答显示，广电计量已经与亿航智能合作进行部分航空器的适航取证实验，业务包含了飞行控制、机载通信、动力装置等多个环节的检测。 随着低空经济的逐步发展，广电计量有望打开更大的发展空间。 投资建议：公司作为检测行业中少有的兼具计量校准、可靠性及环试业务、电磁兼容性测试以及消费板块检测能力的一站式服务型企业，公司龙头效应或将逐步凸显。当前广电计量在华南地区品牌优势明显，未来有望持续受益于特种行业、新能源、轨交以及集成电路等板块的快速发展，实现市占率的稳步提升。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为35.79、42.54、50.54亿元，同比增长23.9%/18.9%/18.8%；2024-2026年净利润分别为3.28、4.07、5.09亿元，同比增长64.2%/24.3%/24.9%，6个月目标价为19.95元，对应2024年35XPE。 维持“增持-A”评级。 风险提示：新实验室检测产能达产不及预期、行业竞争加剧

事件：近日，公司发布 2023年年度报告。 报告期内，公司实现营业收入 28.89亿元，同比增长 10.94%；实现归母净利润 1.99亿元，同比增长 8.39%；实现扣非后归母净利润 1.74亿元，同比增长 78.93%。 优化业务结构，减值拖累业绩。 2023年，由于中安广源业绩未达预期，报告期计提商誉减值 5,067.17万元，合计资产减值损失为 5,259.36万元；同时，公司计提了应收账款坏账损失 4,193.08万元，合计信用减值损失为 4,755.16万元； 资产减值和信用减值拖累了整体业绩的表现。 研发方面，报告期内公司研发费用为 2.93亿元，同比+11.21%，继续通过高强度的技术研发投入，保持公司可持续性发展。 分产品看， ①计量服务实现营业收入 7.18亿元，同比增长 18.79%；行业领先优势进一步巩固，人效显著提升，大客户开发持续突破。 ②可靠性与环境试验实现营业收入 6.63亿元，同比增长 8.17%；中标大型航空试验项目，行业领先地位持续强化。 ③集成电路测试与分析实现营业收入 2.02亿元，同比增长 34.21%；车规半导体业务规模实现行业领先，超大规模集成电路测试系统投入使用，高端复杂芯片测试能力获得突破，晶圆制造工艺分析能力挺进行业前列。 ④电磁兼容检测实现营业收入 3.29亿元，同比增长 11.31%； 业务规模稳居行业前列，成功开发整船测试新市场并获得多个整船厂认可； 积极拓展新能力，成为车载芯片方案验证机构。⑤化学分析实现营业收入 1.70亿元，同比增长 12.17%；狠抓订单质量与成本管控，在汽车领域持续取得多个主机厂的认可合作。 ⑥食品检测业务实现营业收入 1.54亿元，同比下降14.46%；连续多年中标市场监督管理总局普通食品安全抽检项目和农业农村部生鲜乳质量安全监管项目。 ⑦生态环境检测实现营业收入 1.61亿元，同比下降 9.64%；持续拓展第三次全国土壤普查业务规模，持续开展入河入海排污溯源项目。 ⑧ EHS 评价服务实现营业收入 1.76亿元，同比下降 10.75%； 职业卫生、智慧产业等业务表现较好，有效拓展安全发展示范城市项目。 下游行业来看， 公司持续深化“两个高端”战略，进一步提升战略性行业的专业性和影响力。 ①特殊行业方面， 与重点大客户的业务合作量稳步提升，多个大型试验项目取得突破。 ②汽车行业方面， 与多个传统自主品牌车企的业务量较大幅度增长，建立覆盖新能源汽车全生命周期的检测标准体系和公 共服务平台，为国内外多家知名厂商的产品创新提供支持。 ③通信行业方面，入围物联网大型检测认证项目，与重点大客户保持深入合作。 ④电力行业方面， 核电领域的业务开发取得成效，积极开拓电网系统的无人机取证培训服务业务。 ⑤农业行业方面， 持续扩大第三次全国土壤普查业务规模，连续中标国家水利部地下水监测项目、农业农村部生鲜乳质量安全监管项目。 ⑥轨道交通行业方面， 拓展行业重点客户计量业务，协同开发交通领域数字与信息化平台。 ⑦航空行业方面， 与重要合作方共建大飞机可靠性联合实验室，稳固多型号机型的取证验证业务合作基础。 在对外扩展方面， 2023年， 公司以 680万元参与合资设立广州平云仪安科技有限公司，进一步完善仪器仪表产业布局，提升公司的市场竞争力和盈利能力； 公司控股子公司中安广源投资 1,200万元设立广电计量评价咨询（广东）有限公司，积极拓展华南区域市场，进一步提升公司在评价咨询领域的市场占有率和品牌影响力。 投资建议。 预计公司 2024年-2026年归母净利润分别为 3.32亿元、 4.05亿元、 5.06亿元，对应 PE 分别为 27倍、 22倍、 18倍。维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期的风险；公司公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险；政策和行业标准变动风险； 新增产能不及预期的风险； 业务增速不及预期的风险。

公司 2023 年业绩略低于预期，计量等多业务板块协同发展，同时积极推进降本增效，业绩有望稳步增长。 投资要点：[Table_Summary] 维持增持评级。公司多业务板块协同发展，考虑食品、环保检测等下游需求短期下滑，下调2024-25年EPS分别为0.54/0.70元（原0.77/1.02元），新增 2026 年 EPS 为 0.87 元，参考行业估值 2024 年 36.03 倍，给予公司 2024 年 35 倍估值，下调目标价至 18.9 元，增持评级。 业绩略低于预期：公司公告 2023 年年报，2023 年实现营收 28.89 亿元（同比+10.94%），归母净利 1.99 亿元（同比+8.39%），业绩略低于预期；单四季度实现营收 9.26 亿元（同比-1.94%，环比 26.43%），归母净利 0.67 亿元（同比-38.8%，环比-8.25%）。 一站式服务协同发展，多业务板块稳步增长。公司 2023 年计量服务持续突破大客户，实现营收 7.18 亿元（同比+18.79%）；可靠性与环境试验中标大型航空试验项目，实现营收 6.63 亿元（同比+8.17%）；集成电路测试中车规半导体业务规模领先，实现营收 2.02 亿元（同比+34.21%）；电磁兼容检测、化学分析分别实现营收 3.29 亿元（同比+11.31%）、1.70 亿元（同比+12.17%），有望保持稳增长；食品、环境、EHS 业务分别实现营收 1.54 亿元（同比-14.46%）、1.61 亿元（同比- 9.64%）、1.76 亿元（同比- 10.75%），有望随下游需求复苏而增长。 积极推进精细化管理，盈利能力有望提升。公司通过强化内部预算管理、优化组织架构和管理模式、推动数字化转型等举措，强力推进精细化管理，全面实施降本增效，费用率有望下降，盈利能力有望提升。 风险提示：计量服务需求不及预期；市场竞争加剧

公司发布 2023年半年度报告。期间公司实现营业收入 12.31亿元，同比增长 23.68%，实现归属于上市公司股东的净利润 6,016.13万元，同比增长215.57%。实现扣非后归母净利润为 4,348.16万元，去年同期为-228.83万元。 业绩稳健成长，持续布局高端行业市场，多元化布局驱动业绩向好。分业务看，计量实现营收为 3.33亿元，同比+25.97%，毛利率+4.99pct，公司持续拓展多家重点客户，在电力、石化等行业取得增长；可靠性与环境试验业务实现营收为 3.01亿元，同比+29.55%，毛利率+5.20pct，期间公司获得吉利、红旗等重点汽车客户的资质认可，在智能装备、汽车座椅、汽车电子等汽车零配件领域的业务收入同比取得较高增速。集成电路测试与分析业务实现营收为 0.79亿元，同比+61.78%，毛利率-5.35%，目前已成功获取半导体行业多个重点客户，车规领域客户对业务的市场认可度逐步提升。电磁兼容检测业务实现营收 1.38亿元，同比+21.24%，毛利率-0.08pct，其中汽车检测与认证业务板块同比增长较快。生态环境检测业务实现营收为 0.68亿元，同比+4.49%，毛利率+10.96pct，公司持续拓展第三次全国土壤普查业务规模。 化学分析业务、食品检测业务、EHS 评价服务类业务分别实现营收为 0.80亿元/0.66亿元/0.48亿元，分别同比+14.78%/+2.19%/-38.30%；毛利率分别+3.26pct/+24.29pct/-25.39pct。 23H1，公司的总体毛利率为 41.59%，较去年同期增长 5.18pct，净利率为4.35%，同比增长 2.53pct，后续净利率持续提升的空间较大。 各项业务协同共进，“两个高端”战略，持续提升核心竞争力。生态环境检测方面，公司共计 10个检测基地被认定为“农业农村部耕地质量标准化验室”，在全国第三次土壤普查政策驱动下，将给公司带来生态环境检测业务增量。 汽车行业方面，与多个传统自主品牌车企的业务量持续增长，大客户市场开发效果保持良好。同时公司还以 680万元与广州平云小匠科技有限公司、广州市华馨科学仪器有限公司合资设立广州平云仪安科技有限公司，有望进一步完善仪器仪表产业布局，提升公司的市场竞争力和盈利能力。总体来看，公司取得大量的资质，各项业务之间也具有较强的协同性，有利于增强公司对现有客户的业务开拓能力，并且综合性的计量检测评价咨询服务能力能让 公司规避单一类型业务的波动风险，有利于增强公司抗风险能力，实现业绩平稳增长。 投资建议：预计公司 2023年-2025年归母净利润分别为 2.72亿元、3.78亿元、5.30亿元，对应 PE 分别为 43倍、31倍、22倍。维持“增持”评级。 风险提示：公司公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险；政策和行业标准变动风险；业务增速不及预期的风险。

事件：近日，公司发布 2022年年度报告。 短期因素扰动，公司业绩承压。2022年公司实现营业收入 26.04亿元，同比+15.89%；实现归母净利润 1.84亿元，同比+0.98%；实现扣非后归母净利润 0.97亿元，同比-30.18%；经营活动产生的现金流量净额为 5.49亿元，同比+10.0%。分业务看，计量业务技术质量水平持续提升，实现营收 6.04亿元，同比+19.86%；可靠性与环境试验业务继续保持行业领先地位，实现营收 7.64亿元，同比+17.29%；电磁兼容检测业务通过各项措施提升了实验室产能，实现营收 2.95亿元，同比+21.40%；化学分析业务实现汽车行业业务明显增长，期间实现营收 1.52亿元，同比+24.24%；食品检测业务实现营收 1.8亿元，同比+13.16%；生态环境检测业务实现营收 1.78亿元，同比+2.87%；EHS 业务受疫情等因素干扰业绩承压，实现营收 1.97亿元，同比-17.65%，其中公司的 EHS 评价服务主要由控股子公司中安广源提供，2022年，中安广源实现扣除非经常性损益的净利润 1,070.26万元，未完成 2022年业绩承诺，对商誉减值测试的影响为 4,194.17万元。各项费用率方面，销售费用率为 14.27%，较上年同比+1.38pct；管理费用率为 6.86%，较上年同比-0.33pct；财务费用率为 0.71%，较上年同比-1.21pct；研发投入稳增，研发费用为 2.63亿元，同比+17.97%；研发费用率为 10.11%，同比+0.18pct。 多元化布局，驱动未来业绩向好。公司是以计量服务、检测服务、EHS 评价服务为主的全国性、综合性的独立第三方计量检测技术服务机构，公司是国内极少数同时通过 CMA、CNAS、CATL 及特殊行业资质等资质认证的第三方计量检测服务机构之一，经营资质的全面性代表了公司领先且全面的技术能力。公司在特殊行业、汽车、航空航天、通信、轨道交通、电力、船舶、石化、医药、环保、食品等行业已获得客户的认可。基于公司取得的大量资质，公司可向诸多行业的客户提供计量、可靠性与环境试验、电磁兼容检测、化学分析、食品检测、生态环境检测、EHS 评价服务等“一站式”技术服务。 同时公司已在全国主要经济圈设立了计量检测实验室，拥有业务范围覆盖全国的多家分子公司，能够为全国各地的客户提供便捷的服务。总体来看，公司全国性、多元化布局，且拥有较强的品牌效应和较高的市场公信力，将帮助公司提升公司服务溢价，增强公司盈利能力。 投资建议：预计公司 2023年-2025年归母净利润分别为 3.06亿元、4.52亿元、6.25亿元，对应 PE 分别为 38倍、26倍、19倍。首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：公司公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险；政策和行业标准变动风险；业务增速不及预期的风险。

事件描述公司发布 2022年年报，全年实现营收 26.04亿元，同增 15.89%； 实现归母净利润 1.84亿元，同增 0.98%；实现扣非归母净利润 0.97亿元，同减 30.18%。 事件点评计量服务/可靠性与环境试验/电磁兼容检测(传统业务)与化学分析/食品检测/生态环境检测(新业务)共同推动业绩增长。传统业务方面，计量服务实现营收 6.04亿元，同增 19.86%，客户开拓有成效； 可靠性与环境试验实现营收 7.64亿元，同增 17.29%，AECQ 及可靠性验证保持行业领先地位；电磁兼容检测实现营收 2.95亿元，同增21.4%，主因公司通过优化夜班激励制度、租赁实验室及设备、远程服务等措施有效提升产能。新业务方面，化学分析实现营收 1.52亿元，同增 24.24%，汽车行业高端市场取得突破；食品检测实现营收 1.8亿元，同增 13.16%；生态环境检测实现营收 1.78亿元，同增 2.87%； EHS 评价服务类业务实现营收 1.97亿元，同减 17.65%，受疫情影响较大。 毛利率有所下滑，期间费用率基本维持不变。2022全年毛利率同减 1.76pct 至 39.62%，最主要的原因是可靠性与环境试验毛利率同减 7.39pct；高毛利的 EHS 业务占比降幅较大。期间费用率同增0.01pct 至 31.94%，其中销售费用率同增 1.38pct 至 14.27%；管理费用率同减 0.33pct 至 6.86%；研发费用率同增 0.18pct 至 10.11%；财务费用率同减 1.22pct 至 0.71%。 经营性现金流亮眼，投资性现金流流出增加。全年公司经营性现金净流入 5.49亿元，同比增 0.5亿元，远高于归母净利润，主要原因为公司加强应收账款管理；投资性现金净流出 6.73亿元，同比多流出 2.01亿元，主要原因为公司并购博林达公司支付投资款、支付中安广源进度投资款及支付广州总部基地建设项目进度款。收、付现比分别同减-2.92pct、-2.62pct 至 95.64%、34.72%。 品牌优势明显，实验室及服务网络全国布局。公司是诸多质量监督部门、环保部门、食品药品管理部门等政府部门认可的第三方计量检测服务机构，也是科研院所企业和较多大型企业认可的第三方计量检测实验室，在特殊行业、汽车、航空航天、通信、轨道交通、电力、船舶、石化、医药、环保、食品等行业获得了众多客户的一致认可。 同时，公司已在全国主要经济圈设立了计量检测实验室，拥有业务范围覆盖全国的多家分子公司，能够为全国各地的客户提供便捷的服务。 特殊/汽车/通信/电力/农业/轨道交通/航空市场拓展均有成效，管理优化持续推进。特殊行业方面，大客户资源深度开发效果显著； 汽车行业方面，新增 5家主机厂认可，大客户市场开发效果良好；通信行业方面，稳步推进计量服务和基站辐射检测业务，无线电设备验证、电磁环境检测、防雷检测等项目持续突破；电力行业方面，重点大客户业务持续深度开发。此外，公司前移管理重心，做强做优子公司，正努力提升区域市场的开发效率，管理优化持续推进。综合看，公司受益于疫后修复与国企改革，盈利能力有望持续优化。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年，营业收入分别为 32.33/39.67/48.57亿，同 比 增 速 分 别 为 24.16%/22.71%/22.42% ； 归 母 净 利 润 分 别 为3.11/4.48/6.18亿元，同比增速分别为 68.85%/44.12%/38.09%。公司 2023-2024年业绩对应 PE 分别为 37.47/26.00倍，对标同行业可比公司未来两年的估值来看，虽然较高，但考虑到公司相较可比公司业绩增速预期更强，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示新行业开拓不及预期；盈利预测与估值不及预期

事件：公司发布2022年中报，上半年实现营业总收入9.95亿元，同比增长20.61%；归母净利润0.19亿元扭亏（去年同期-0.19亿），略高于此前业绩预告（盈利0.15-0.22亿元）中值，符合市场预期。 投资要点 单Q2净利润同比大增84%，看好业绩弹性持续释放 公司单Q2实现收入6.34亿元，同比+22.7%，归母净利润0.99亿元，同比大增84.1%；业绩同、环比明显改善，主要系实验室产能爬坡，订单批量交付，释放规模效应及业绩弹性。除EHS板块外，2022上半年各板块均实现增长：①传统板块：计量业务/可靠性与环境试验/电磁兼容检测分别实现营收2.6/2.8/1.1亿元，同比增长15%/22%/27%。其中环试/电磁兼容板块受益汽车下游高景气，增速较高；②新兴板块：环保检测/化学分析/食品检测业务收入分别为0.6/0.7/0.6亿元，分别同比+24%/+22%/+48%，下游客户持续拓展。EHS评价咨询实现收入0.78亿元，同比-14.62%，主要系天津本部受疫情影响较大。公司在手订单饱满，截至2022上半年末合同负债1.51亿元，同比+74%，随着下半年疫情影响减退，业绩高增速有望延续。 单Q2利润率同比+5pct，盈利能力稳步提升 2022年上半年公司销售毛利率为36.4%，同比-0.31pct；销售净利率1.8%，同比+4.01pct，主要受益于规模效应和精细化管理能力提升。费用端，公司2022上半年期间费用率37.4%，同比-4.71pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.4%/7.5%/12.7%/0.9%，同比分别-0.71/-1.10/-0.78/-2.11pct。单Q2公司销售毛利率50.0%，同比+5.41pct，销售净利率16.1%，同比+4.7pct，规模效应+精细化管理持续，盈利能力有望稳定提升。 现金流端，上半年公司回款能力提升，现金流改善明显，经营性现金流净额7823万元，同比+106%，其中销售商品、提供劳务收到的现金9.8亿元，同比增加1.1亿元。 收购深圳博林达，业务多元化战略持续推进 2022上半年公司以1.03亿元收购深圳博林达70%股权，并签订业绩承诺：2022-2024年博林达归母净利润分别不低于0.13/0.16/0.19亿元，同比+19%/20%，或合计不低于0.5亿元。深圳博林达主营标准物质，为检验检测上游，有望与公司业务发挥协同作用。从发展战略看，公司持续推进业务多元化战略，产业链向上延伸的同时，拓展食品与环保、航空、新能源汽车等新下游；“一站式”服务能力持续增强，在大客户渗透率有望提升；管理重心下放到子公司，地方实验室的接单/交付能力上行，未来业绩增长动力充足。 盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利水平持续提升，我们上调公司2022-2024年归母净利润预测为3.05（原值2.76）/418（原值4.17）/5.73（原值5.36）亿元，当前市值对应PE为43/31/23倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；并购整合不及预期。

广电计量发布2022 年半年度报告：营业收入9.95 亿元，同比增长20.6%；归母净利润0.19 亿元，2021 年同期亏损0.19 亿元。 投资要点 不惧疫情扰动，上半年业绩扭亏为盈营收端：公司上半年实现营业收入9.95 亿元，同比增长20.6%，主要系公司疫情期间应对更为积极，管理中心向子公司前移，设备人员向子公司倾斜，紧抓落实实验室产能提升和订单消化，推动营业收入同比持续增长。成本端：上半年公司成本管控效果显现，销售费用率16.4%，同比减少0.72pct；管理费用率7.46%，同比下降1.11pct，财务费用率0.92%，同比下降2.11pct，主要系2021 年募资后利息收入增加支出减少。业绩端：公司上半年实现归母净利润0.19亿元，2021 年同期亏损0.19 亿元，业绩实现扭亏为盈。公司上半年经营性现金流0.78 亿元，主要系公司持续加强应收账款管理所致。 Q2 单季度净利率16.1%，盈利能力显著修复2 季度单季实现收入6.34 亿元，同比增长22.6%，较前两季度同比增速持续改善，2021Q4 及2022Q1 营收同比增速分别为5.9%/17.1% ； 2 季度单季毛利率50.0% ， 同比增长5.41pct；2 季度单季归母净利润0.94 亿元，同比增长74.1%，单季净利润率16.1%，同比增长4.7pct，接近2020年同期水平，或主要由于订单消化量增加，规模效应体现叠加公司精细化管理措施得力，利润逐步释放。 汽车线业务快速增长，食品检测同比增长48%计量业务收入2.64 亿元，同比增长15.2%，占营收比重26.6%；毛利率42.6%，同比小幅下降0.3pct。公司在通信、电子电器、轨道交通、汽车、食药等行业客户开发效果明显，连续中标多个行业高端客户计量校准项目，业务整体发展稳健，我们预计下半年增长或有望加速。可靠性与环境试验及电磁兼容业务分别实现收入2.81/1.13 亿元，同比增长22.4%/27.5%，占营业收入比重28.3%/11.4%；对应毛利率分别为42.3%/48.1%，同比增长2.6pct/2.04pct，毛利率均有提升，主要系公司具备物理类检测多方面优势，依据大客户策略，充分把握汽车、通信、军工行业等业务需求机遇；其中电磁兼容业务下游中，公司尤其在 e-Call 及V2X 车载通信类测试领域积极探索，汽车产品线业务实现快速增长。环保检测业务实现营收0.65 亿元，同比增长23.5%，占收入比重6.51%，公司承接17 省（市）国家地下水监测工程水质监测项目，10 家实验室顺利入围第三次全国土壤普查第一批及第二批检测实验室名录，预计后续或将持续带来业绩。食品检测业务实现营收0.65 亿元，同比增长48.1%，占收入比重6.49%，毛利率0.99%，同比增加9.86pct；食品业务增长迅速，主要系企业客户开拓取得成效，业务结构进一步优化，与多家重点企业客户建立合作关系，收入端快速增长叠加折旧成本相对稳定带来食品板块盈利能力明显提升，预计后续有望更多受益企业客户占比提升带来收入及利润提升。 下半年需求旺季，看好利润率修复预期公司业务具备一定季节性，军工汽车行业需求高景气，培育业务拓展效果显现，我们预计下半年随着下游需求进入旺季，疫情影响减弱，订单有望加速消化，实现收入端加速增长；此外公司实行大客户战略叠加精细化管理，有望维持较高的毛利率水平；叠加公司成本管控目标逐层分解落实，我们预计利润端有望具备更大增长弹性，利润率边际或将继续提升。 盈利预测预测公司2021-2023 年收入分别为28.0、35.0、43.6 亿元，EPS 分别为0.48、0.66、0.86 元，当前股价对应PE 分别为47、35、27 倍，给予“买入”投资评级。 风险提示政策变动风险；行业竞争格局加剧风险；品牌公信力下降风险;企业客户拓展不及预期风险；疫情恢复不及预期等。