事件：2024年10月，公司公告回购股份方案。2024年12月2日，公告截至2024年11月29日，回购股份使用资金3.6亿元（不含交易费用）基于对公司发展前景的信心和对公司价值的高度认可，为了维护公司价值和投资者权益，促进公司长期、稳定发展，公司公告回购股份。回购股份用途为用于转换公司计划未来发行的可转债。回购股份价格不超过18元/股，回购资金总额不低于2亿元，不超过4亿元，按照回购价格上限18元/股测算，当回购股份资金总额为2亿元时，约占公司总股本的1.91%，当回购资金总额为4亿元时，约占公司总股本3.81%。回购资金来源为自有资金或自筹资金。截至2024年11月29日，回购金额已达3.6亿元（不含交易费用）。根据公司公告，公司累计回购股份数量2107万股，占公司总股本的3.61%，成交价格最高17.99元/股，最低14.84元/股。 2023年以来公司管理层换届，并推出股权激励，公司管理效率拐点出现。 （1）股权激励彰显信心：2024年8月27日限制性股票上市，公司业绩考核条件为2024-2026年，以净利润增速、净资产现金回报率、现金营运指数、研发投入为考核目标，其中2024-2026年扣非归母净利润不低于2.33/2.92/3.52亿元，彰显公司发展信心。 （2）经营业绩拐点初现：公司2024Q3实现营收8.16亿元，同比+11.4%；归母净利润1.09亿元，同比+50.2%。前三季度累计营收21.60亿元，同比+10.01%；归母净利润1.89亿元，同比+42.18%。2024Q3毛利率48.91%，同比+5.40pct，环比+4.51pct；前三季度毛利率44.54%，同比+5.27pct。收入端，公司强化市场协同，加大市场拓展，实现特殊行业、汽车、集成电路、数据科学等重点领域的订单稳定增长。利润端，公司全面推行精细化管理。大力促进经营降本增效，加快推动数字化转型。过优化组织架构和经营责任考核体系，建立以利润为核心的考核模式，优化人员结构，提高设备利用率，加强各项费用管控力度，进一步改善薄弱业务板块，推动成本增幅低于收入增幅，公司经营效率拐点出现。 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司股权激励推出，公司经营效率拐点初现，我们维持盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别2.97/3.97/5.30亿元，当前股价（2024/12/02）对应PE分别为33/25/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：检验检测行业创新能力和品牌竞争力不强，政策和行业标准变动风险，市场竞争加剧风险，资产减值风险等。

单三季度收入同比增长 11.4%， 业绩同比增长 50.22%。 公司 2024年前三季度实现营业收入 21.60亿元， 同比增长 10.01%， 归母净利润 1.89亿元， 同比增长 42.18%， 扣非归母净利润 1.65亿元， 同比增长 46.21%。 单季度看，三季度实现营业收入 8.16亿元， 同比增长 11.45%， 归母净利润 1.09亿元，同比增长 50.22%， 扣非归母净利润 0.99亿元， 同比增长 42.63%， 业绩实现较好增速主要系公司加大市场拓展， 实现特殊行业、 汽车、 集成电路、 数据科学等重点领域的订单稳定增长。 同期三季度毛利率/净利率分别为44.54%/8.54%， 同比提升 2.23/2.06个百分点， 盈利能力进一步提升， 主要系公司促进降本增效， 提高设备利用率， 推动成本增幅低于收入增幅。 获建设银行股票回购专项贷款， 彰显未来发展信心。 2024年 10月 20日公司公告， 获建设银行授权为其提供不超过 2.99亿元的贷款资金专项用于股票回购， 专项贷款承诺函有效期为 1年， 为公司回购股份提供融资支持。 2024年 10月 8日公司公告， 拟集中竞价回购 2-4亿元， 用于转换公司计划未来发行的可转债， 并于 10月 17日回购 0.09亿元， 回购价格不超过 18元/股，回购方案彰显公司对自身未来发展前景的信心和对自身价值的认可。 积极布局北斗定位、 AI、 量子计算等高新技术领域， 推进高质量发展。 2024年 9月 18日公司公告同意立项北斗高精度定位技术应用验证及质量安全保障公共服务平台项目， 重点在于技术研发和储备， 聚焦北斗导航高精度定位系统所需的一站式检验检测和验证评价能力建设， 项目总金额 2亿元。 2024年 10月 11日公司与亦庄 AI 研究院共建计量检测 AI 大模型联合创新中心，落地人工智能领域首个项目， 通过检企校紧密联动， 进一步开发算力算法新产品和开拓应用场景。2024年 10月 22日公司与国仪量子共建量子精密测量联合实验室， 前瞻性布局量子精密测量领域。 投资建议： 公司是我国领先的综合性检测公司， 当前公司通过对人员薪酬及资本开支控制， 叠加优势业务持续发展、 薄弱业务如食品、 环保检测及时收缩减亏保障收入平稳增长， 同时 2024年 7月首次股权激励 3%已正式授予， 从经营战略上以转向利润考核为重， 净利率拐点已至。 2024年一季度业绩首次扭亏为盈， 二、 三季度业绩持续改善。 我们维持盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为 2.86/3.69/4.57亿元， 对应 PE24/19/15倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 宏观经济下行； 公信力受不利事件影响； 利润改善不及预期。

特殊行业/汽车/集成电路等战略板块订单增速稳定，业绩稳健增长2024年前三季度公司实现营业收入22亿元，同比增长10%，归母净利润1.9亿元，同比增长42%，扣非归母净利润1.6亿元，同比增长46%。单Q3公司实现营收8亿元，同比增长11%，归母净利润1.1亿元，同比增长50%，扣非归母净利润1.0亿元，同比增长43%。公司主动加强市场拓展，特殊行业、汽车、集成电路等领域订单增速稳健，收入增速稳定。利润增速高于营收，主要系内部考核机制改革，考核核心转向利润，且推进精细化管理，实现降本增效。 精细化管理推进，毛利率提升明显2024年Q3公司销售毛利率48.9%，同比提升5.4pct，销售净利率13.5%，同比提升3.4pct。公司期间费用率34.3%，同比提升3.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.3%/6.9%/12.1%/1.0%，同比分别增长1.1/0.1/1.8/0.4pct。公司盈利能力参考可比公司华测检测、苏试试验等，仍有提升空间，未来随精细化管理推进，看好公司利润率持续提升。 股权激励落地+管理层换届，看好公司战略转型、经营水平提升（1）管理层换届激发新动力：23年年底广电计量管理层进行了换届调整，战略重点从综合性检测机构转向聚焦于服务国家产业战略、科技创新的偏物理类检测业务。公司将收缩亏损检测业务，将考核重点从收入转向利润导向，推动精细化管理，全面实施降本增效策略。（2）股权激励落地绑定核心员工&彰显信心：2024年7月2日，广电计量完成了2023年股权激励方案的股票期权和限制性股票授予，其中股票期权和限制性股票各862.5万股，合计数量占公告日公司股本的3%。股权激励覆盖范围广，共覆盖董事、高管8人和核心骨干615人（合计占公司员工总数约10%），高管获授权益占比7.6%，有望全面调动积极性。本次股权激励的利润考核目标为2024至2026年扣非归母净利润不低于2.33/2.92/3.52亿元，三年复合增速23%，彰显增长信心。三季报成果已现，看好公司中长期成长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为2.7/3.7/4.6亿元，当前市值对应PE为25/19/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；产能释放不及预期。

投资要点：贷款回购广电计量为参与首批回购增持贷款的企业：10月20日公司发布公告，自愿披露建信银行承诺为公司提供不超过2.99亿元的贷款资金，专项用于股份回购。此前10月8日，公司已发布过回购股份方案，拟以2-4亿元资金回购公司股份，回购股份用于转换计划未来发行的可转债；回购价格上限为18元/股，资金来源为自有或自筹，回购实施期限为6个月。 本贷款回购即为此前规划提供资金支持。3000亿回购增持再贷款进入落地阶段，有望提振信心&增强流动性：证监会10月18日发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，设立股票回购增持再贷款，首期额度3000亿元，年利率1.75%，期限1年，可视情况展期。21家全国性金融机构可自主决策是否发放贷款，合理确定贷款条件，自担风险，贷款利率原则上不超过2.25%。增持、回购均需通过集中竞价方式进行。政策落地提升公司回购增持积极性，有助于市值管理、稳定估值和提振信心。 股权激励落地+管理层换届，看好公司战略转型、经营水平提升：（1）管理层换届激发新动力：23年年底广电计量管理层进行了换届调整，战略重点从综合性检测机构转向聚焦于服务国家产业战略、科技创新的偏物理类检测业务。公司将收缩亏损检测业务，将考核重点从收入转向利润导向，推动精细化管理，全面实施降本增效策略。（2）股权激励落地绑定核心员工&彰显信心：2024年7月2日，广电计量完成了2023年股权激励方案的股票期权和限制性股票授予，其中股票期权和限制性股票各862.5万股，合计数量占公告日公司股本的3%。股权激励覆盖范围广，共覆盖董事、高管8人和核心骨干615人（合计占公司员工总数约10%），高管获授权益占比7.6%，有望全面调动积极性。本次股权激励的利润考核目标为2024至2026年扣非归母净利润不低于2.33/2.92/3.52亿元，三年复合增速23%，彰显增长信心。中报数据已经初现成果，看好公司中长期成长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为2.7/3.7/4.6亿元，当前市值对应PE为36/27/21倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、竞争格局恶化等。

广州国资旗下第三方计量检测龙头，管理层换届迎发展新征程。公司前身电子工业部电子602计量站，近年来延伸“计量+检测”一体化产业链，业务以科研创新为导向，覆盖计量、环试、电磁兼容、集成电路、化学分析等多领域，下游持续拓宽，涉及军工、汽车、航空航天、轨交、船舶等。2023年12月公司管理层换届，调整经营策略为利润导向，落实精细化管理，同时在产业布局上进一步聚焦航空航天、集成电路等战略性新兴业务；2024年2月大股东广州无线电集团改组更名广州数科集团，定位生态融合型数字科技领军企业，后续有望在数据治理、信息化等多方面为公司数字转型赋能，助力开启发展新征程。 核心主业：计量规模稳步扩张，检测下游主赛道高景气。1）计量：传统优势主业，下游需求相对刚性，2023年实现营收7亿，占总收入比25%，市占率由3%（2016年）稳步提升至6%，龙头优势凸显。2）检测：公司检测板块主要服务于科研创新领域，围绕产品研发、设计、定型、样品生产到量产提供环试、电磁兼容、化学分析等业务，技术优势显著，下游行业中特殊行业、汽车约占50%。军工检测为公司起家业务，近年来受益国防预算支出增长、第三方检测渗透率提升，需求景气较高，2023年受行业采购政策变化影响，项目落地及执行速度有所放缓，2024年有望迎恢复性增长；汽车检测覆盖新能源车“材料-零部件-整车”全产业链，当前新能源车渗透率上行、车型迭代提速，车企研发需求维持高增。 成长业务：乘国产化之风，布局战略新兴赛道。1）航空航天：公司为国内参与民机型号最多的三方计量检测机构，曾参与C919燃油系统及飞机减振装置的国产化验证工作，在航空领域围绕“初始适航”及“持续适航”构建标准制定、科研咨询、适航取证、试验鉴定等一站式服务，此前深度参与亿航eVTOL取证试验，后续有望受益大飞机产业链国产化及低空经济发展提速。2）集成电路：2020年公司自建布局半导体检测业务，覆盖失效分析、材料分析、可靠性测试全产业链，2023年实现营收2亿，同比高增34%。当前芯片国产化进程持续推进，同时专业分工模式下三方实验室渗透率上行，下游需求旺盛，板块收入预计将维持较快增长，有望带动产能利用率提升，促业务毛利率改善，助力打造新业绩增长点。经营业绩拐点显现，激励考核目标彰显信心。 历史复盘：2021年起公司经营业绩有所承压，我们分析主要因：1）资本开支增长致折旧比例提升，压低整体毛利率；2）新拓食品、环境检测业务，与主业协同性较弱，盈利压力较大；3）外延并购（中安广源）、政府账期拉长致减值规模提升。 拐点已现：新管理层全面落实“利润导向”经营策略，多措并举提升净利率，包括：1）调整资本开支策略，新增投资围绕战新领域，收缩亏损线投入，同时兼顾轻重资产投入结构；2）优化业务结构，提高航空航天、集成电路等高毛利业务占比，推动食品、环境等低效板块减亏；3）推动精细化运营，将人效提升作为主要目标。根据股权激励考核目标，2024-2026年公司扣非净利润同比增速需达34%/25%/21%，24H1公司营收/归母净利润分别同增9%/32%，净利率已有明显改善，后续随着业务规模扩张、产能利用率恢复，叠加精细化管理推进，公司业绩有望进入新一轮快速成长期。 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.62/3.26/3.99亿元，同比增长31.4%/24.5%/22.1%，对应EPS分别为0.45/0.56/0.68元/股，当前股价对应PE分别为30/24/20倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：精细化管理措施落地不及预期、行业竞争加剧风险、减值计提风险、测算存在误差风险等。

2024年上半年收入同比增长 9.16%，归母净利润同比增长 32.47%。公司 2024年上半年实现营收 13.44亿元， 同比增长 9.16%， 归母净利润 0.80亿元同比增长 32.47%。 单季度看， 一/二季度收入 5.88/7.56亿元， 同比增长 7.82%/10.23% ， 归 母 净 利 润 0.01/0.78亿 元 ， 同 比 增 长145.74%/25.04%， 业绩增长主要系公司加大市场拓展， 实现特殊行业、汽车、 集成电路、 数据科学等重点领域的订单稳定增长。 同期， 毛利率/净利率分别为 41.89%/5.55%， 同比变动+0.30/+1.20个 pct， 盈利能力稳中有升， 主要系公司全面推行精细化管理， 促进经营降本增效， 加快数字化转型， 同时食品检测、 环境检测等薄弱业务减亏工作取得成效。 各核心业务均保持增长态势， 新兴业务实现较好增长。 分业务看， 1） 集成电路测试与分析业务实现较好增长， 收入 1.11亿元， 同比增长 39.80%，大客户开发成效显著， 北斗卫星导航产品供应链安全专项服务持续突破， 实现北斗导航 SOC 芯片的全能力覆盖； 2） 计量业务收入 3.44亿元，同比增长 3.35%， 百万级大客户开发取得突破， 新培育航空航天真空罐计量、 太阳能光伏等项目较快增长； 3） 可靠性与环境试验业务收入 3.18亿元， 同比增长 5.38%， 特殊行业业务实现恢复性增长， 但合同执行周期相对较长影响部分产值滞后； 4） 电磁兼容检测业务/生命科学业务分别实现收入 1.48/2.30亿元， 同比增长 7.95%/7.79%， 保持业务量稳定增长。 领导层换届叠加公司首次股权激励落地， 激发管理团队及员工积极性。 2023年 12月 8日公司公告领导层换届， 董事长/总经理分别由杨文峰/明志茂担任； 2024年 7月 2日， 公司首次股权激励计划的股票正式授予。 公司激励计划授予 1725万股限制性股票， 约占股本总额的 3%， 其中期权和限制性各占 1.5%， 授予价格分别为 14.56元和 8.68元； 激励对象合计 623人， 约占员工总数的 9.87%； 业绩考核目标以 2020-2022年扣非归母净利润均值（1.28亿元） 为基数， 考核 2024-2026年净利润增长率不低于 82%/128%/175%。 投资建议： 公司是我国领先的综合性检测公司， 当前公司通过对人员薪酬及资本开支控制， 叠加优势业务持续发展、 薄弱业务如食品、 环保检测及时收缩减亏保障收入平稳增长， 净利率有望持续改善。 我们维持盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为 2.86/3.69/4.57亿元， 对应PE 24/19/15倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 宏观经济下行； 公信力受不利事件影响； 利润改善不及预期。

事件：2024年7月8号公司发布2024年半年度业绩预告：2024H1公司营收预计实现13-14亿元，同比+5.61-13.82%；归母净利润预计实现0.75-0.85亿元，同比+24.66-41.29%；扣非归母净利润预计实现0.6-0.7亿元，同比+37.99-60.99%；基本每股收益预计为0.12-0.16元/股。对此点评如下：大力拓展优势业务，及时收缩劣势业务。公司致力于不断强化其在计量、可靠性与环境测试、电磁兼容性检测等核心业务领域的专业能力和地域拓展，利用市场协同推动集成电路测试分析、生命科学、数据科学和培训服务等培育业务的快速成长，实现特殊行业、汽车、集成电路和数据科学等关键领域的订单稳定增长。而对于食品检测、生态环境检测等薄弱业务，公司及时收缩亏损实验室，通过深度融合管理加快业务结构转型。 全面推行精细化管理，大力促进降本增效。公司通过加快数字化转型的步伐，调整组织架构和优化经营责任考核体系，确立以利润为中心的考核机制，严格控制人员规模，加强成本控制，以及减少亏损业务的规模，确保成本增长速度低于收入增长速度，实现毛利率和净利率的双重增长。 股权激励计划落地，助力公司长期发展。2024年7月2号公司发布2023年股权激励方案的股票期权与限制性股票授予公告，公司以2024年7月1日为激励计划的授予日，以14.56元/份的行权价格向623位激励对象授予862.50万份股票期权，以8.68元/股的价格向623位激励对象授予862.50万股限制性股票。此次股权激励计划落地有助公司稳定人才，提高管理人员积极性，对公司长期发展起到积极作用。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.09、4.16和4.72亿元，对应PE值分别为24、17和15倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；实验室业绩不及预期；盈利预测与估值模型不及预期。

核心观点公司发布2024年半年度业绩预告，根据公告计算，2024Q2公司预计实现营业收入7.12-8.12亿元，同比增长3.86%-18.44%，归母净利润0.74-0.84亿元，同比增长17.56%-33.49%，业绩略超预期。上半年公司对外加大市场开拓，重点领域订单稳定增长；对内加强精细化管理推进降本增效，毛净利率均有所提升。此外，各业务协同发展，利用成熟业务的领先优势赋能培育业务，同时收缩薄弱业务亏损实验室，整体经营稳步向好。展望未来，公司管理层换届+股权激励落地，2024年经营更加重视利润表现，管理改善有望逐步兑现到报表端，看好公司的利润改善弹性。 事件公司发布2024年半年度业绩预告，2024年上半年公司预计实现营业收入13.00-14.00亿元，同比增长5.61%-13.74%，归母净利润0.75-0.85亿元，同比增长24.66%-41.29%。根据公告计算，2024Q2公司预计实现营业收入7.12-8.12亿元，同比增长3.86%-18.44%，归母净利润0.74-0.84亿元，同比增长17.56%-33.49%。 简评重点领域订单稳健增长，业绩表现超出预期2024年上半年，公司持续围绕“坚持守正创新，强化数字赋能，开启高质量发展新征程”的年度经营主题，克服市场困难，强化市场协同，加大市场拓展，实现特殊行业、汽车、集成电路、数据科学等重点领域的订单稳定增长。根据预告中枢值计算，上半年公司营收、归母净利润同比分别增长9.67%、32.98%，对应Q2单季度营收、归母净利润同比增速分别为11.15%、25.52%，业绩表现略超我们预期。 精细化管理促进降本增效，盈利能力改善逐步兑现公司全面推行精细化管理，大力促进经营降本增效，加快推动数字化转型，毛利率和净利率均有所提升。公司建立以利润为核心的考核模式，控制人员规模，加强费用管控力度，进一步收缩亏损业务板块，推动成本增幅低于收入增幅。按照预告中枢值计算，2024H1公司归母净利率为5.93%，是2017年以来最佳表现；对应到2024Q2归母净利率为10.34%，同比提升1.18pct，管理改革盈利改善逐步得到兑现。 成熟业务优势赋能培育业务，各业务深度协同发展公司持续完善计量、可靠性与环境试验、电磁兼容检测等成熟业务的区域覆盖和能力覆盖，构建细分领域特色能力优势；并利用成熟板块的领先优势赋能培育业务，促进集成电路测试与分析、生命科学、数据科学、培训服务等培育业务的快速成熟。食品检测、生态环境检测等薄弱业务及时收缩亏损实验室，减亏工作取得初步成效；同时加快食品检测、生态环境检测的业务结构转型。 股权激励落地，助力公司长期向好发展公司发布关于向2023年股票期权与限制性股票激励计划激励对象授予权益的公告，公司以2024年7月1日为此次激励计划的授予日，以14.56元/份的行权价格向623位激励对象授予862.50万份股票期权，以8.68元/股的价格向623位激励对象授予862.50万股限制性股票。此次激励计划公司层面的考核指标具体包括净利润增长率、净资产现金回报率（EOE）、现金营运指数、研发投入增长率等，我们认为此次股权激励考核维度全面，有利于充分调动公司管理层和核心人员业务积极性，提升公司长期可持续竞争力。 投资建议：公司管理层换届+股权激励落地，2024年经营更加重视利润表现，管理改善有望逐步兑现到报表端。 我们预计2024-2026年公司实现营业收入33.39、38.36、43.45亿元，同比分别增长15.59%、14.88%、13.25%，归母净利润分别为2.98、3.94、4.86亿元，同比分别增长49.22%、32.40%、23.35%，对应PE分别为22.97、17.35、14.06倍，维持“买入”评级。 风险提示：①公司公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险。作为独立第三方计量检测和评价咨询机构，公信力、品牌和声誉是公司生存和发展的根本，也是取得计量检测和评价咨询服务订单的重要原因。一旦发生公信力、品牌和声誉受损事件，将严重影响客户的选择，影响公司业务开展，严重情况下将影响公司的持续经营。 ②市场竞争加剧的风险。我国检验检测服务机构数量众多，市场集中度相对较低。随着政府对检验检测服务市场的逐步放开，民营机构面临着较好的发展机会，外资机构也凭借雄厚的资本实力和丰富的运作经验进入我国检验检测服务市场，行业内市场竞争将日趋激烈。面对激烈市场竞争，公司可能存在较难开拓新市场且既有市场份额被竞争对手挤占的风险，将对公司经营发展产生不利影响。

核心观点2024年上半年收入同比增长6%-14%，归母净利润同比增长25%-41%。公司预计2024年上半年实现收入13-14亿元，同比增长5.61%-13.74%，归母净利润0.75-0.85亿元，同比增长24.66%-41.29%，扣非归母利润0.60-0.70亿元，同比增长37.99%-60.99%；单季度看，2024年二季度预计实现收入7.12-8.12亿元，同比增长3.86%-18.44%，归母净利润0.74-0.84亿元，同比增长17.56%-33.49%，扣非归母利润0.66-0.76亿元，同比增长23.97%-42.74%。业绩增长主要系：1）公司加大市场拓展，实现特殊行业、汽车、集成电路、数据科学等重点领域的订单稳定增长；2）公司全面推行精细化管理，大力促进经营降本增效，加快推动数字化转型，净利润同比较快增长，毛利率和净利率均有所提升；3）食品检测、环境检测等薄弱业务减亏工作取得成效，同时与化学分析实验室深度融合，加快业务结构转型。 领导层换届叠加公司首次股权激励落地，激发管理团队及员工积极性。2023年12月8日公司公告领导层换届，董事长/总经理分别由杨文峰/明志茂担任；2024年7月2日，公司首次股权激励计划的股票正式授予。公司激励计划授予1725万股限制性股票，约占股本总额的3%，其中期权和限制性各占1.5%，授予价格分别为14.56元和8.68元；激励对象合计623人，约占员工总数的9.87%；业绩考核目标以2020-22年扣非归母净利润均值（1.28亿元）为基数，考核2024-26年净利润增长率不低于82%/128%/175%，分别为2.33/2.92/3.52亿元，对应22-26年CAGR为37.95%；预计摊销股份支付费用2023-27年分别为0.04、0.23、0.21、0.11、0.05亿元。 公司物理类检测业务行业领先，净利率有望迎来拐点。公司在计量校准、环境与可靠性试验、电磁兼容检测等业务行业领先，在特殊装备、汽车等行业占据优势地位，新兴业务领先拓展至集成电路、软件与信息化、航空航天(含低空经济)等。公司2020-23年收入CAGR达16.14%，利润端因人员/资本投入维持高位导致成本费用前置而承压，23年归母净利率仅6.89%，当前公司通过对人员薪酬及资本开支控制，叠加优势业务持续发展、薄弱业务如食品、环保检测及时收缩减亏保障收入平稳增长，净利率有望实现平稳改善。 风险提示：宏观经济下行；公信力受不利事件影响；利润改善不及预期。 投资建议：公司是我国领先的综合性检测公司，当前领导层换届+首次股权激励，公司有望迎来经营拐点，盈利能力将持续改善，预计2024-2026年归母净利润为2.86/3.69/4.57亿元（2024年原值为3.64亿元），对应PE24/19/15倍，维持“优于大市”评级。

维持增持评级。公司计量与检测服务国内领先，多业务板块协同发展。 维持2024-26年EPS为0.54/0.70/0.87元，参考2024年行业估值27.97倍，给予公司2024年28倍PE，下调目标价至15.12元，增持评级。 业绩符合预期：公司公告2024年半年度业绩预告，预计2024年上半年实现归母净利0.75-0.85亿元（同比+24.66%至41.29%），实现扣非归母净利0.6-0.7亿元（同比+37.99%至60.99%）；预计Q2实现归母净利0.74-0.84亿元（同比+17.56%至33.49%），实现扣非归母净利0.66-0.76亿元（同比+23.97%至42.74%）。 特殊行业、汽车、集成电路等领域稳定增长，食品、环境检测收缩亏损。公司加大市场拓展，实现特珠行业、汽车、集成电路、数据科学等重点领域的订单稳定增长。同时持续完善计量、可靠性与环境试验、电磁兼容检测等成熟业务的区域覆盖和能力覆盖，利用成熟业务板块的领先优势，赋能集成电路测试与分析、生命科学、数据科学、培训服务等培育业务的协同发展。食品检测、生态环境检测等薄弱业务及时收缩亏损实验室，减亏工作取得初步成效。 全面推行精细化管理，大力促进经营降本增效。公司通过优化组织架构和经营责任考核体系，建立以利润为核心的考核模式，不断控制人员规模，加强各项费用管控力度，进一步收缩亏损业务板块，推动成本增幅低于收入增幅，盈利能力有望得以提升。 风险提示：计量服务需求不及预期；市场竞争加剧。

事件：广电计量披露2023年年报，公司2023年实现营收28.89亿元，同增10.94%；归母净利润1.99亿元，同增8.39%；毛利率42.28%，同比提升2.66pts。 物理类检测业务发展稳健，集成电路业务增速领先整体2023年在特种行业中期调整以及部分检测板块需求趋弱的背景下，公司物理类检测业务仍实现了稳健增长。拆分观察，计量服务2023年实现收入7.18元，同增18.79%，我们认为增长主要系公司在国内计量领域领先地位稳固，订单情况较好；可靠性与环境试验业务收入6.63亿元，同增8.17%，电磁兼容检测实现收入3.29亿元，同增11.31%，我们认为该两项业务2023年受到特种行业中期调整影响，2024年有望逐步恢复；集成电路测试与分析业务2023年实现收入2.02亿元，同增34.21%，我们认为该业务增速较高是由于公司前期在该板块进行了重点建设，2023年行业需求与新建产能实现了良好匹配，未来有望成为公司检测业务的新增长点。 公司经营持续提效，现金回款情况趋势良好2023年广电计量聚焦提升运营效率。我们认为主要体现在以下方面：首先，公司加强了应收款管理，2023年公司经营活动现金流量净额为6.47亿元，与净利润比为314%，报告期回款29.29亿元，与营业收入比为101.40%，经营活动产生的现金流量净额同比增长0.99亿元，同增18.02%，现金回款情况趋势良好。其次，公司或对部分业务进行了收缩处理，优化整体运转效率，如2023年公司食品及环保检测业务分别实现收入1.54及1.61亿元，同比分别下降14.46%及9.64%，我们认为这两项业务收入下降一方面是因为行业需求趋弱，另外则是公司或主动控制业务节奏，优化了该两板块的资源配置，从而尽可能改善盈利能力。 逐步切入低空经济领域，已与部分企业合作开展测试业务目前广电计量已经在研发与业务端两个方向上发展低空经济业务。研发端，广电计量2023年已完成“无人机适航符合性验证关键技术及应用研究”，通过该项目公司将形成150kg以下各类无人机的适航符合性验证要求标准和试验方法标准，建立覆盖实验室试验、地面试验和试飞试验的无人机适航符合性验证体系。应用端，据公司公开问答显示，广电计量已经与亿航智能合作进行部分航空器的适航取证实验，业务包含了飞行控制、机载通信、动力装置等多个环节的检测。 随着低空经济的逐步发展，广电计量有望打开更大的发展空间。 投资建议：公司作为检测行业中少有的兼具计量校准、可靠性及环试业务、电磁兼容性测试以及消费板块检测能力的一站式服务型企业，公司龙头效应或将逐步凸显。当前广电计量在华南地区品牌优势明显，未来有望持续受益于特种行业、新能源、轨交以及集成电路等板块的快速发展，实现市占率的稳步提升。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为35.79、42.54、50.54亿元，同比增长23.9%/18.9%/18.8%；2024-2026年净利润分别为3.28、4.07、5.09亿元，同比增长64.2%/24.3%/24.9%，6个月目标价为19.95元，对应2024年35XPE。 维持“增持-A”评级。 风险提示：新实验室检测产能达产不及预期、行业竞争加剧

事件：近日，公司发布 2023年年度报告。 报告期内，公司实现营业收入 28.89亿元，同比增长 10.94%；实现归母净利润 1.99亿元，同比增长 8.39%；实现扣非后归母净利润 1.74亿元，同比增长 78.93%。 优化业务结构，减值拖累业绩。 2023年，由于中安广源业绩未达预期，报告期计提商誉减值 5,067.17万元，合计资产减值损失为 5,259.36万元；同时，公司计提了应收账款坏账损失 4,193.08万元，合计信用减值损失为 4,755.16万元； 资产减值和信用减值拖累了整体业绩的表现。 研发方面，报告期内公司研发费用为 2.93亿元，同比+11.21%，继续通过高强度的技术研发投入，保持公司可持续性发展。 分产品看， ①计量服务实现营业收入 7.18亿元，同比增长 18.79%；行业领先优势进一步巩固，人效显著提升，大客户开发持续突破。 ②可靠性与环境试验实现营业收入 6.63亿元，同比增长 8.17%；中标大型航空试验项目，行业领先地位持续强化。 ③集成电路测试与分析实现营业收入 2.02亿元，同比增长 34.21%；车规半导体业务规模实现行业领先，超大规模集成电路测试系统投入使用，高端复杂芯片测试能力获得突破，晶圆制造工艺分析能力挺进行业前列。 ④电磁兼容检测实现营业收入 3.29亿元，同比增长 11.31%； 业务规模稳居行业前列，成功开发整船测试新市场并获得多个整船厂认可； 积极拓展新能力，成为车载芯片方案验证机构。⑤化学分析实现营业收入 1.70亿元，同比增长 12.17%；狠抓订单质量与成本管控，在汽车领域持续取得多个主机厂的认可合作。 ⑥食品检测业务实现营业收入 1.54亿元，同比下降14.46%；连续多年中标市场监督管理总局普通食品安全抽检项目和农业农村部生鲜乳质量安全监管项目。 ⑦生态环境检测实现营业收入 1.61亿元，同比下降 9.64%；持续拓展第三次全国土壤普查业务规模，持续开展入河入海排污溯源项目。 ⑧ EHS 评价服务实现营业收入 1.76亿元，同比下降 10.75%； 职业卫生、智慧产业等业务表现较好，有效拓展安全发展示范城市项目。 下游行业来看， 公司持续深化“两个高端”战略，进一步提升战略性行业的专业性和影响力。 ①特殊行业方面， 与重点大客户的业务合作量稳步提升，多个大型试验项目取得突破。 ②汽车行业方面， 与多个传统自主品牌车企的业务量较大幅度增长，建立覆盖新能源汽车全生命周期的检测标准体系和公 共服务平台，为国内外多家知名厂商的产品创新提供支持。 ③通信行业方面，入围物联网大型检测认证项目，与重点大客户保持深入合作。 ④电力行业方面， 核电领域的业务开发取得成效，积极开拓电网系统的无人机取证培训服务业务。 ⑤农业行业方面， 持续扩大第三次全国土壤普查业务规模，连续中标国家水利部地下水监测项目、农业农村部生鲜乳质量安全监管项目。 ⑥轨道交通行业方面， 拓展行业重点客户计量业务，协同开发交通领域数字与信息化平台。 ⑦航空行业方面， 与重要合作方共建大飞机可靠性联合实验室，稳固多型号机型的取证验证业务合作基础。 在对外扩展方面， 2023年， 公司以 680万元参与合资设立广州平云仪安科技有限公司，进一步完善仪器仪表产业布局，提升公司的市场竞争力和盈利能力； 公司控股子公司中安广源投资 1,200万元设立广电计量评价咨询（广东）有限公司，积极拓展华南区域市场，进一步提升公司在评价咨询领域的市场占有率和品牌影响力。 投资建议。 预计公司 2024年-2026年归母净利润分别为 3.32亿元、 4.05亿元、 5.06亿元，对应 PE 分别为 27倍、 22倍、 18倍。维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期的风险；公司公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险；政策和行业标准变动风险； 新增产能不及预期的风险； 业务增速不及预期的风险。

公司 2023 年业绩略低于预期，计量等多业务板块协同发展，同时积极推进降本增效，业绩有望稳步增长。 投资要点：[Table_Summary] 维持增持评级。公司多业务板块协同发展，考虑食品、环保检测等下游需求短期下滑，下调2024-25年EPS分别为0.54/0.70元（原0.77/1.02元），新增 2026 年 EPS 为 0.87 元，参考行业估值 2024 年 36.03 倍，给予公司 2024 年 35 倍估值，下调目标价至 18.9 元，增持评级。 业绩略低于预期：公司公告 2023 年年报，2023 年实现营收 28.89 亿元（同比+10.94%），归母净利 1.99 亿元（同比+8.39%），业绩略低于预期；单四季度实现营收 9.26 亿元（同比-1.94%，环比 26.43%），归母净利 0.67 亿元（同比-38.8%，环比-8.25%）。 一站式服务协同发展，多业务板块稳步增长。公司 2023 年计量服务持续突破大客户，实现营收 7.18 亿元（同比+18.79%）；可靠性与环境试验中标大型航空试验项目，实现营收 6.63 亿元（同比+8.17%）；集成电路测试中车规半导体业务规模领先，实现营收 2.02 亿元（同比+34.21%）；电磁兼容检测、化学分析分别实现营收 3.29 亿元（同比+11.31%）、1.70 亿元（同比+12.17%），有望保持稳增长；食品、环境、EHS 业务分别实现营收 1.54 亿元（同比-14.46%）、1.61 亿元（同比- 9.64%）、1.76 亿元（同比- 10.75%），有望随下游需求复苏而增长。 积极推进精细化管理，盈利能力有望提升。公司通过强化内部预算管理、优化组织架构和管理模式、推动数字化转型等举措，强力推进精细化管理，全面实施降本增效，费用率有望下降，盈利能力有望提升。 风险提示：计量服务需求不及预期；市场竞争加剧