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广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-07-20 27.78 -- -- 29.80 7.27% -- 29.80 7.27% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,预计20H1归母净利润亏损0.45-0.55亿,同比下降248-281%;扣非归母净利润亏损0.59-0.69亿元,同比下降395-445%;单季度看,公司Q2实现归母净利润0.61-0.71亿,同比-1%-+16,业务增长基本恢复正常。 投资要点 Q1受疫情影响大,Q2已恢复正常增长 从收入端看,疫情影响公司及下游客户复工复产,公司现场检测及军工相关业务受影响较大。20Q1公司收入1.74亿,同比-30.34%;按20H1业绩预告中值、收入与去年同期持平预计,20Q2公司实现收入4.4亿左右,同比+21%,Q2整体订单及产能持续恢复正常。从成本端看,刚性开支较高导致业绩高弹性,20Q1归母净利润亏损1.16亿元,同比-255%,下滑幅度大于收入。按业绩预告中值20Q2净利润率有望达15%左右。随着公司业务恢复正常,预计全年盈利性略超过成长性。 全年不改业绩释放节奏,利润率边际改善空间大 公司高端大客户战略成效显著。从下游行业来看,军事领域在车辆检测和特殊机构计量方面取得了重大突破,芯片检测和元器件筛选等新培育业务增长迅速。汽车领域新增5家主机厂认可资质,并开始在自动驾驶测试领域进行布局;通信领域的通信测量业务上取得突破;航空领域新获商飞/商发/中航等主机厂认可;轨交领域完成了防火实验室,轨道座椅测试系统和塞拉门测试。 资本开支阶段性放缓,实验室迎来盈利期。目前公司拥有20多家子公司及70多个实验室,其中大部分子公司成立于2016-2019年,而多数子公司需要1-4年才能实现盈利。未来随着实验室盈利期来临,盈利拐点有望来临。从成本及费用端看,公司已基本完成全国布局,未来几年资本开支及人员增长将逐步放缓,净利润率处于上行空间。 成长最快的第三方检测机构,业绩有望持续超预期 国内检测行业空间大,增长稳,成长确定性强,预计未来复合增速达15%以上。公司质地优秀,已连续多年保持两位数以上的增长,20Q1业绩下滑主要是疫情下客户和服务延迟,导致收入及盈利难以释放,我们认为随着疫情影响减弱,公司业务订单有望加速重启。公司前期大规模建设实验室,带来成本提升导致盈利能力被压制,未来业绩有望持续超预期。 n 盈利预测与投资评级:目前公司仍有大部分实验室尚未充分发挥应有经济效益,随着公司培育业务逐步成熟,看好营运能力及盈利能力提升潜力我们预计20-22年归母净利润2.2/3.4/4.4亿元,EPS为0.41/0.64/0.83元/股,对应PE为74/48/37X,维持“增持”评级。 风险提示:行业政策变动;业务开拓不及预期;并购决策及整合风险;品牌公信力下降风险。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-07-10 28.22 -- -- 31.00 9.85% -- 31.00 9.85% -- 详细
2020H1归母净利润预计亏损0.45-0.55亿元公司发布2020年中报业绩预告,预计上半年实现归母净利润亏损0.45-0.55亿元,业绩略低预期。单季度看,公司2020Q2将实现归母净利润0.61-0.71亿元,同比增长0%-16%,主要系20Q1新冠疫情影响公司及客户复工复产延迟、交通限制等因素的影响,特别是现场检测业务、军工相关客户影响较大,20Q2军工客户复产进度较慢导致订单及收入确认均有所延后所致。公司当前整体订单及产能持续恢复正常,同时公司加强市场拓展和新业务布局,加强经营管控,公司订单增幅明显,营业收入、净利润与上年同期相比恢复增长势头。 关注军工汽车需求,业绩经营周期依旧拐点向上根据招股书披露,公司军工汽车业务收入占比约50%,军工汽车行业需求变化将较强影响公司收入增长情况:1)据统计2019年全国国防支出1.21万亿元,同比增长7.42%,仍保持了稳健增长,当前公司军工相关订单趋势向好,随着产能恢复下半年有望加速追回;2)统计A股主要上市整车厂商数据,2019年研发支出495亿元,同比下滑0.91%,整车厂商在终端汽车销量数据低迷的背景下压缩研发投入水平,使得上游检测公司的汽车检测业务增速出现明显放缓,广电计量汽车检测业务也受到明显影响,我们认为若汽车销量企稳,优质整车厂商将率先加大研发投入以在未来竞争中获取有利地位,届时汽车检测业务将快速复苏。从成本及费用端看,公司已基本完成全国布局,未来几年资本开支及人员增长将放缓节奏,财务费用率随着募投资金到位也有望逐步下行,公司净利率水平将进入向上修复期。 盈利预测与投资建议:考虑公司因疫情复工复产延后且汽车检测需求疲软下半年仍具备不确定性,我们小幅下调2020-22年归母净利润至2.05/3.19/4.97亿元(前值2.26/3.41/5.12亿元),对应PE 74/47/30倍。维持“买入”评级。 风险提示:整体经济下行;公信力受不利事件影响;汽车业务增速不及预期。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-06-24 25.30 28.00 -- 31.00 22.53%
31.00 22.53% -- 详细
广电计量:具备全面综合检测能力的第三方计量校准机构 公司是一家全国性、综合性的独立第三方计量校准机构,主要提供计量服务、检测服务、检测装备研发等专业服务,具备全面综合的检测能力。公司国资控股,核心高管持股,拥有业务范围覆盖全国的57家分子公司,可向客户提供包括计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测、环保检测、食品检测、化学分析在内的一站式检验检测服务,下游客户涵盖电子电器、汽车、轨交、航空航天、船舶工业、农业系统、林业系统、水利卫生系统、食药系统、畜牧系统、渔业系统以及纺织皮革鞋类等。2019年公司收入15.88亿,同比增长29.34%,归母净利润1.69亿,同比增长38.95%,2020Q1受疫情影响业绩短期承压,收入1.7亿,同比-30%,归母净利润-1.2亿元。 第三方检测长坡厚雪,龙头具备长期成长性 检测行业具备明显的顺周期属性,是社会经济发展到一定阶段的必然产物。根据HIS,全球检测市场规模近10年CAGR约为10%左右,预计2020年全球市场空间约为1.2万亿元。我国检测行业增速超出全球行业增速8.9个百分点,同时显著高于国内GDP增速,仍处于快速发展的黄金期。考虑到第三方检测的下游分布、区域格局以及竞争格局高度分散,因而行业整合有望成为头部企业快速发展的重要方式,同时这也意味着通过价格战难以实现市场份额的快速提升,企业的精细化管理、运营以服务能力更为重要。我们看好检测行业集中度提升的大趋势,具有竞争实力和技术优势的第三方检测服务商有望脱颖而出。 一站式计量检测综合服务龙头,乘风破浪未来可期 公司检测资质齐全,同时通过CNAS、DILAC、CMA、CMAF和总装军用实验室认可,在军工检测领域具备明显的先发优势;近三年研发费用率保持在10%以上,自主研发并掌握计量校准、可靠性试验、电磁兼容检测等方面的核心技术,尤其在在无线电学、时间频率学、电磁学领域拥有深厚的技术底蕴。公司通过IPO募集资金5.7亿用于全国各地实验室扩建等,提升原有业务规模、新增业务种类,综合竞争力有望进一步增强。 目前公司主营业务中,计量校准、可靠性与环境试验检测、电磁兼容检测为优势板块,处于利润率提升阶段,市占率居行业前列。而环保检测、食品检测和化学分析新培育板块,处于低基数、高增速阶段,考虑到公司背靠国资背景的广州无线电集团,核心高管持股,管理机制灵活,有助于公司迅速切入细分领域,实现快速增长,造就二次增长曲线。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为2.2亿、3.5亿和4.7亿,对应PE分别为60倍、38倍和28倍,对标可比公司平均PEG为1.43,对应目标价28元,首次覆盖,给予“增持”评级! 风险提示:宏观经济波动风险,疫情反复风险,价格战风险,板块系统性风险等。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-04-29 23.85 45.09 51.72% 29.77 24.82%
31.00 29.98%
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受疫情冲击, 受疫情冲击,20Q1净利润下降明显:公司发布一季报,20Q1实现收入 1.74亿元,同比下降 30.34%,主要受新冠病毒疫情导致的公司及客户复工复产延迟、交通限制等因素影响;实现归母净利润-1.16亿元,在前次预告的中枢;经营性净现金流-8802万元。考虑到检测服务类公司的成本结构中,员工薪酬、资产折旧等占比较高,因而收入波动对于利润的冲击相对更高。根据年报的披露,2019年公司直接人工、折旧费用的合计占比为 45.5%。由于公司下游客户以军工、汽车行业为主,经营特征具备明显的季节性,回款和收入确认主要集中于四季度。 随着各地加快推动复工复产,公司业务及订单逐步恢复正常,短期压力不改长期趋势。 资本开支放缓, 人均产值提升:当前公司全国布局基本完成,资本开支放缓,有望进入业绩收获期。2019年购建固定资产等支付的现金4.22亿元,小幅下降 0.7%;根据技术改造计划公告,20年公司资本开支计划 3.28亿元。公司新兴业务发展顺利,2019年食品、环保检测收入分别增长 46.2%、50.1%,带动毛利率分别同比提升 9.69、7.22pct。随着新业务产能的逐步释放,毛利率改善空间较高,发展逻辑不断强化。根据测算,2019年公司人均产值 38.1万元,生产效率提升显著(18年人均产值 31.5万元)。 投资建议:我们预测公司 20-22年营业收入分别为 20.38/25.43/31.23亿元,EPS 为 0.63/0.98/1.44元/股,目前股价对应 PE 为 61/40/27x。 结合公司的成长速度,我们在行业平均估值上给予 10%的溢价,给予21年 PE 估值 46x,对应合理价值 45.09元/股,维持“买入”评级。 风险提示:公信力受不利事件影响的风险,政策和行业标准变动风险,市场竞争加剧的风险,业务规模迅速扩大导致的管理风险等。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-04-21 23.99 -- -- 29.77 24.09%
31.00 29.22%
详细
业务处于快速扩张期,基本完成全国性布局 公司自2008年开始在全国各地增设分公司办事处,2013年开始大规模新建实验室,2013-2019年营收和扣非归母净利润复合增速分别为39.8%和43.9%,处于快速扩张期。公司目前在全国有23个检测试验基地,业务范围涉及计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容、环保检测、食品检测、化学分析检测和安规检测认证,基本完成业务的全国性布局。2019年广电计量人均产值38万元/年,同比提升21%。 短期逻辑:资本开支已至阶段性高峰,盈利能力初现拐点 预计2019年为公司资本开支的阶段性高峰。2016-2019年公司投资活动现金流出金额年复合增速46.0%,高于同期营收和利润增速,2019年达到6.24亿元,目前已初步完成实验室的布局;公司计划2020年技改资金投入约3.28亿元,较2019年的3.91亿元下降约16%。 公司2019年加权ROE18.36%,同比升2.69pct,基本领先A股同行公司;净利率10.7%,低于A股同行净利率水平(13%-22%),存精细化管理提升盈利预期。近年拓展迅速的环保和食品检测毛利率在2019年已实现反转,分别同比升7.22pct和9.69pct。从半年度数据来看,2019H2扣非净利率同比升0.3pct,较2019H1的同比降1.2pct已有改善;盈利能力初现拐点。 长期逻辑:贯彻“两个高端”战略,聚焦大客户提供一站式服务 公司凭借自1964年以来积累的计量校准技术经验和大股东产业资源,打造出高端制造检测领域的品牌力和公信力,预计将充分受益于未来国内高端制造产业的发展。公司坚持执行“高端制造+高端行业大客户”的战略,下游客户主要为特殊行业/汽车/轨交/电子/通信/航空等领域的大中型企业,公司业务边界逐渐拓宽,提供一站式综合性服务,增强客户粘性。规划到2020年底在计量校准/可靠性与环境试验/电磁兼容领域市场份额达到、保持第一,化学分析/环保/食品检测达到行业前3-5名。 盈利预测与估值 2020Q1归母净利润预计-1.3亿至-0.9亿元,去年同期约-0.33亿元;新冠疫情导致公司及客户复工复产延迟,公司营收同比下降,而成本中的折旧、直接人工、房租等刚性支出占比超过50%,导致Q1净利润同比亏损扩大。 预计广电计量2020-2022年营业收入分别20.88亿元/26.43亿元/32.88亿元,同比增速分别为31.5%/26.6%/24.4%;归母净利润分别为2.25亿元/3.22亿元/4.62亿元,同比增速32.9%/42.9%/43.7%,对应PE估值分别为56.1x/39.3x/27.3x。首次覆盖给予“增持”评级。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-04-10 22.00 26.12 -- 27.10 23.18%
29.77 35.32%
详细
重要事件:公司公布2019年年报,2019年公司实现营业收入15.88亿元,同比增长29.34%;实现净利润1.70亿元,同比增长37.93%;实现归母净利润1.69亿元,同比增长38.95%。收入与利润维持高增速,业绩略超我们此前预期。2020年一季度业绩受疫情影响较大,随着目前疫情防控力度加大,公司业务逐步恢复;2020年公司持续技改投入,新兴下游检测领域持续开拓,看好公司在优势领域和优势客户深耕。 收入同比增幅高于行业,利润略超预期,主要原因在于2019年公司加大投入,拓展全国服务半径,增加检验检测产能,持续开拓新客户与新领域。公司2019年实现营业收入15.88亿元,同比增长29.34%;2019年公司累计投入技术改造项目计划资金3.91亿元,全国实验室网络及技术服务能力进一步提升完善;2019年末固定资产9.64亿元,同比2018年末6.68亿元增长44.31%,巩固强化公司“一站式”计量检测服务优势。 短期综合毛利率下降,主要原因在于固定资产投入加大,成本结构中折旧增加且占比提升,同时人员增加导致直接人工成本增加且占比提升。短期加大投入是公司强化公司“一站式”计量检测服务优势的有效举措,中长期竞争优势逐步凸显,毛利率或提升,盈利能力增强。 2019年,公司总成本构成中,直接人工和折旧分别为2.80亿元和1.07亿元,同比增长40.26%和48.31%,远高于同期收入的同比增速29.34%,导致毛利率同比下滑;直接人工和折旧占比总成本分别为32.92%和12.57%,同比增加0.89个百分点和1.01个百分点。 盈利预测与投资评级:广电计量是国内第三方检测行业领军企业,具备核心竞争力与强势的市场地位,是一家综合性、全国性、军民融合的国有控股第三方计量检测机构。2019年公司加大投入增强业务能力持续开拓市场,在新的领域和新的客户持续突破。公司所处的TIC行业稳健增长,我们判断未来十年仍是国内优质TIC行业公司发展的黄金期。预计公司2020年-2022年归母净利润为2.31/3.14/4.41亿元,对应目前PE为50.2/36.93/26.30,维持“买入”评级。 风险提示:市场开拓不及预期;规模扩大带来的管理挑战;宏观风险。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-03-31 21.61 23.74 -- 40.70 17.39%
29.77 37.76%
详细
2019年盈利符合预期,维持盈利预测 2019年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利15.9/1.7/1.3亿,同比+29.3%/+39.0%/+20.3%,业绩符合预期。全年业绩超IPO时业绩预告(1.5亿)主要源于收购方圆广电带来的0.17亿非经常性损益。1Q20受疫情影响亏损同比扩大,不考虑疫情二次爆发,我们维持对20-21年的盈利预测,今年公司延迟的订单有望加速重启,继续看好全年业绩表现。维持20-21年归母净利2.2/2.9亿,引入22年归母净利4.0亿,对应20-22年EPS0.66/0.87/1.21元,给予20年58-60x目标PE,目标价38.10-39.41元,维持“增持”评级。 收入保持快速增长,食品/环保毛利率明显提升 分业务看:1)计量服务:营收4.7亿(同比+26%),大客户拓展成效显著,毛利率同比-7pct至45%,主要系新增实验室尚未达产。2)可靠性与环境试验/电磁兼容检测:营收4.7/2.0亿(同比+32%/+17%),军工业务获较大突破,行业竞争力进一步提升,毛利率53%62%(同比-3pct/+2pct)。3)化学分析:营收1.2亿(同比+25%),成功拓展OV/海康威视等大客户,毛利率50%(同比-10pct)。4)食品/环保检测:以政府订单为主,全年中标184/125个项目,市场拓展成效显著,实现营收1.2/1.5亿(同比+46%/+50%),毛利率23%/35%(同比+10pct/+7pct),盈利改善明显。 受新冠疫情影响,一季度亏损扩大至0.9-1.3亿元 公司预计1Q20亏损0.9-1.3亿元(1Q19亏损0.3亿元),主要受疫情影响,以上门服务为主的计量以及需要客户到实验室现场目击测试的可靠性与环境试验和EMC订单延期,同时员工薪酬/资产折旧/房租等固定性成本费用同比有所上升(2019年长沙/西安/无锡/合肥等均有新增产能),导致净利润同比下降明显。随着复工复产的加速推进,订单及业务逐步恢复正常,公司预计3月实现盈利。我们认为,受疫情影响减少的订单仅限于时效性要求较高的计量业务,食品/环保的政府招标和军工/汽车/通信等大制造业订单只是延后而非丢失,继续看好公司全年表现。 维持盈利预测,维持“增持”评级 公司2019年业绩符合预期,1Q20受疫情影响亏损同比扩大,我们认为随着疫情逐渐受控,延迟的订单有望加速重启,公司会设法提高产能利用率争取完成延迟的订单。IPO后公司外延发展有望加速,暂时维持20-21年归母净利2.2/2.9亿,引入22年归母净利4.0亿,对应20-22年EPS0.66/0.87/1.21元,参考可比公司20年平均PE42x,考虑到公司“一站式”服务优势明显,大客户合作稳定,行业竞争力强,且资本开支高点已过,利润有望迎来加速释放,给予一定估值溢价,给予20年58-60x目标PE,目标价38.10-39.41元,维持“增持”评级。 风险提示:业务开拓不及预期、利润率提升速度不及预期、品牌公信力下降风险。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-03-30 23.56 -- -- 40.70 7.67%
29.77 26.36%
详细
2019年收入增长29%,业绩增长39% 公司发布2019年报,实现营收15.88亿元,同比+29.34%;归母净利润1.70亿元,同比+39.15%,扣非归母净利润1.29亿元,同比+20.34%,符合预期。公司毛利率/净利率/扣非净利率为46.38%/10.69%/8.10%,同比变动-2.80/0.67/-0.61个pct,毛利率下滑主要系公司19年持续新建及扩建实验室带来的储备人力成本及固定成本等增加所致;公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.14%/5.67%/11.42%/4.12%,同比变动-2.80/-1.25/+1.03/+0.84个pct。公司预计19Q1归母净利润亏损0.9-1.3亿元,主要受疫情影响公司及客户复工复产延迟、交通限制等,客户订单有所延期。公司当前业务及订单已逐步恢复正常,大客户合作稳定,预计3月实现当月盈利,经营持续向好。 优势业务持续领先,新兴业务快速增长 1)分业务看,计量校准/可靠性与环境试验/电磁兼容检测细分领域第一,实现收入4.70/4.67/2.00亿元,同比+26.35%/31.96%/25.49%,整体稳健;化学分析/食品检测/环保检测实现收入1.22/1.25/1.48亿元,同比增长25.49%/46.21%/50.08%,化学分析放缓主要是汽车行业影响,食品环保低基数高增长持续向好。2)分下游行业看,军工稳健向好,汽车受行业影响有所放缓,通信/航空/轨交等均有所突破。军工领域在整车试验、特殊机构计量获得明显突破,芯片检测、元器件筛选、信息化咨询等新培育领域增长较快;汽车领域新增5家主机厂认可资质,并开始布局自动驾驶测试领域;通信领域中通信计量业务取得突破;航空领域新获商飞/商发/中航等主机厂认可;轨交领域持续布局完成防火防火实验室、轨道座椅测试系统、塞拉门测试系统等能力建设。 盈利预测与投资建议: 考虑到公司19年处于业绩经营周期见底回升的拐点,疫情影响不改公司未来3年业绩释放趋势,我们预计2020-21年归母净利润2.26/3.41/5.12亿元,对应PE54/36/24倍。维持“买入”评级。 风险提示: 整体经济下行;公信力受不利事件影响;食品环保新业务不及预期;
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-03-30 23.56 -- -- 40.70 7.67%
29.77 26.36%
详细
新兴业务成长顺利,传统业务稳健增长:公司2019年实现收入15.88亿元,同比增长29.34%;归母净利润1.69亿元,同比增长38.95%,主要在于收购方圆检测对收购日的长期股权投资按照公允价值进行调整而增加投资收益1714万元,政府补助2282万元。公司扣非后净利润1.29亿元,同比增长20.34%,符合预期。公司延续“两个高端”市场服务策略,围绕计量检测技术,重点开发战略行业及高端大客户。 其中,新兴业务成长顺利,食品检测收入1.25亿元,同比增长46.2%,首次中标监管总局抽检项目;环保检测收入1.48万元,同比增长50.1%,在基站电磁辐射检测、场地调查、机动车尾气检测等领域快速增长。传统业务方面,计量业务收入增长26.35%,大客户拓展卓有成效;可靠性与环境试验增长31.96%,失效分析及元器件筛选取得突破。 人均产值提升,发展逻辑强化:根据年报的披露,2019年购建固定资产等支付的现金4.22亿元,小幅下降0.7%。随着新业务产能的逐步释放,毛利率改善空间较高,2019年食品、环保检测毛利率分别同比提升9.69、7.22pct,发展逻辑不断强化。根据测算,2019年公司人均产值38.1万元,生产效率提升显著(18年人均产值31.5万元)。根据公司技术改造计划公告,20年公司资本开支计划3.28亿元,当前公司全国布局基本完成,资本开支放缓,有望进入业绩收获期。 受疫情冲击,20Q1净利润下降明显:疫情冲击导致公司及客户复工延迟,考虑到成本结构中,员工薪酬、资产折旧等占比较高,根据公司年报摘要的披露,预计Q1亏损0.9-1.3亿元。随着各地加快推动复工复产,公司业务及订单逐步恢复正常,大客户合作稳定,预计3月实现当月盈利,公司市场经营状况将持续向好,短期压力不改长期趋势。 投资建议:我们预测公司20-22年营业收入分别为20.38/25.43/31.23亿元,EPS 为0.63/0.98/1.44元/股,目前股价对应PE 为58/38/26x。 结合公司的成长速度,我们在行业平均估值上给予20%的溢价,给予21年PE 估值43x,对应合理价值42.15元/股,维持“买入”评级。 风险提示:公信力受不利事件影响的风险,政策和行业标准变动风险,市场竞争加剧的风险,业务规模迅速扩大导致的管理风险等。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-03-30 23.56 28.35 -- 40.70 7.67%
29.77 26.36%
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事件 3月26日晚间,公司公告:1)2019年年报:实现营业收入15.88亿元,同比增长29.34%;归母净利润1.69亿元,同比增长38.95%。2)变更部分募集资金用途:合计8000万元变更于上海、北京、武汉计量检测实验室扩建项目,进一步夯实全国实验室基地经营基础,优化全国战略布局。 经营分析 2019年业绩增长快速,食品、环保领域亮眼;大客户拓展取得显著成效 1)各大业务齐头并进,其中,食品、环保领域实现超预期增长,收入分别同比增长46%、50%,毛利率分别同比增长9.7pct、7.22pct,提升显著。公司经营效率提升显著,2019年净利率10.7%,同比增长0.7pct。 2)大客户拓展取得显著成效。公司前瞻布局芯片检测、自动驾驶检测等领域持续投入,报告期内成功拓展vivo、OPPO、海康威视等大客户,新增比亚迪、广汽三菱、北汽新能源等5家汽车主机厂认可资质,并获得中国铁塔基站辐射检测服务机构认证,为未来业务持续发展奠定坚实基础。 募投资金变更于上海、北京、武汉实验室扩建,加码半导体、智能汽车领域 1)公司将合计8000万元募集资金变更于上海、北京、武汉计量检测实验室扩建,主因三地实验室业务开拓不断增强,订单增长快速,产能已不能满足客户需求,尤其是高端客户的服务需求。 2)新募投扩建项目涉及重要战略领域,包括半导体、新能源汽车、智能网联汽车与5G 通信等领域检测,市场需求广阔。根据公告,三个基地扩建项目达产后,预计年均新增营业收入6538万元,年均新增利润1619万元。 疫情影响正削弱,判断公司后续经营开始向好,效率提升下业绩维持高增长复工复产正在加速,根据3月20日广州市国资委副主任崔彦伦讲话,广州国企复产率达98%,员工到岗率90%。随着全国疫情影响逐步削弱,叠加公司效率提升,判断后续经营向好,业绩有望维持较高增长。 盈利调整与投资建议 考虑一季度疫情影响,略下调2020年业绩预测:1)预计2020-2022年归母净利润2.1(下调16%)/3.3/4.5亿元,同比增长24%/56%/38%;2)维持目标价45.5元、增持评级。 风险提示 声誉受不利事件影响;客户开拓不及预期;应收账款风险;新募投项目开拓不及预期;检测行业受到政策冲击;疫情扩大超预期风险。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-02-28 25.39 28.35 -- 41.78 2.53%
29.77 17.25%
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大客户拓展效果与区域市场突破显著,各板块业务齐头并进,业绩超预期 1)2019年预计营业收入、归母净利润分别同比增长29%、39%,业绩增速超预期,此前市场一致预期业绩增长率约为25%。 2)业绩超预期主因有二:①大客户拓展、区域市场突破取得成效,经营业绩保持较高增长;②非经常性损益对公司利润影响额约为3688万元,主要为收购方圆广电长期股权增加投资收益1837万元,政府补助2188万元。 公司成长空间大,“深度+广度”双向拓展,差异化优势显著,培育业务可期 1)经过多年深耕,形成计量校准及检测服务多个业务板块,具备“一站式”服务能力;国内市占率约为0.4%,仅次于华测检测与SGS等外资。 2)现阶段,公司在计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测上已形成显著竞争力,结合行业增速与公司市占率提升,未来2-3年有望维持20%至45%的高速增长;环保、食品等领域加大培育力度,客户结构将从政府端向企业端拓展,未来2-3年有望实现约25%的增长。 阶段性进入效率提升期,未来2-3年业绩有望维持较高增速公司2017-2018年加大投入建设实验室,现阶段预计约有1/3的实验室仍处于盈亏平衡线之下。我们以不同类型业务实验室所处阶段及效率提升情况为预测基础,判断2020年业绩有望加速释放,2021年业绩维持较高增速。 盈利调整与投资建议 考虑公司大客户拓展、区域性实验室进度较快,提升公司业绩预测与估值:1)预计2019-2021年营收16/21/26亿元,同比增长30%/28%/26%;归母净利润1.7/2.5/3.3亿元,同比增长39%/48%/30%,三年业绩上调幅度分别为11%/5%/6%;2)给予公司60倍PE,2020年合理市值150亿元,提升目标价至45.5元(上调幅度14%),维持增持评级。 风险提示 声誉受不利事件影响;客户开拓不及预期;应收账款风险;精细化管理不善;拓展下游领域不及预期;检测行业受到政策冲击;疫情扩大超预期风险
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-02-28 25.39 -- -- 41.78 2.53%
29.77 17.25%
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各业务齐头并进,业绩增长符合预期:公司发布年度业绩快报,2019年实现收入15.88亿元,同比增长29.34%;归母净利润1.70亿元,同比增长39.15%,主要在于公司延续“两个高端”市场服务策略,各业务板块齐头并进。其中非经常性损益约为3687.73万元,主要为政府补助2188.77万元以及因收购方圆广电对收购日的长期股权投资按照公允价值进行调整而增加投资收益1836.75万元。以此测算,扣非后净利润1.33亿元,同比增长24.2%。 四季度业绩较好,大客户拓展效果显著:分季度来看,根据我们的测算,公司19Q4的营业收入5.92亿元,归母净利润9962万元,扣非后净利润7632万元,分别同比增长25.12%、58.78%、33.48%,单季度扣非净利率12.9%。公司大客户拓展效果显著,根据招股说明书的披露,19H1公司来自华为的收入为1268万元,与2018全年基本持平;同时新开拓A2504客户,后者为装备类客户,资信良好。当前公司下游客户以大型装备企业、整车厂为主,开拓了中航工业、中国船舶、南方电网、东风汽车等大客户,全国战略布局取得良好成效,区域市场突破明显,继续保持较高增长态势。 资本开支放缓,业绩进入收获期:公司过去几年加大资本开支造成了利润率的压缩,2015-2018年购建固定资产等支付的现金复合增速49.9%。公司不断扩充传统业务实验室的产能,同时布局食品、环保检测等新兴业务。由于实验室盈利周期特征,随着新业务产能的逐步释放,毛利率改善空间较高。根据公司技术改造计划公告,20年公司资本开支计划3.28亿元,其中3亿元用于计量校准、检测设备的购买。当前公司全国布局基本完成,资本开支放缓,有望进入业绩收获期。 投资建议:我们预测公司20-21年EPS分别为0.73/1.05元/股,目前股价对应PE为56/39x。随着资本开支的收缩及实验室产能的逐步释放,利润弹性空间较高。我们维持公司20年PE估值54x,对应合理价值39.42元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:公信力受不利事件影响的风险,政策和行业标准变动风险,市场竞争加剧的风险,业务规模迅速扩大导致的管理风险等。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-02-25 27.41 31.86 7.20% 42.86 -2.55%
29.77 8.61%
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检测行业市场空间有望达到3000亿元。 2018年我国检测行业总需求2810亿元,同比保持两位数增速增长。《认证认可检验检测发展“十三五”规划》指出,“十三五”末检验检测认证服务业营业总收入要达到3000亿元。我们假设未来几年检测行业市场需求保持10%的增速增长,则2025年,检测行业市场规模将超过5000亿元。细分领域中,包括建筑工程、建筑材料、环保与环境监测、特种设备、电子电器、机动车检验(安检、环检、综检)、机械(含汽车)、计量校准、材料测试在内的多个细分市场需求规模在过去两年均达到接近20%或20%以上增长。 广电计量是一家具备悠久历史的国有、综合性、第三方检测服务机构。下游面向汽车、通信、电力、食品、环保等多个领域,为客户提供计量较准、可靠性环境、电磁兼容、食品、环保、化学分析、安规检测与认证等领域的计量检测与认证服务。 产业资源雄厚+管理层动力十足。公司控股股东为广州无线电集团(持股39.92%)。此外,管理团队包括总经理黄敦鹏在内四名高管合计持股5010万股,占比达到15.2%。公司背靠广州无线电集团的产业资源,管理层经营动力强劲。2012-2018年,公司收入从1.52亿元提升到12.28亿元,年复合增速达到42%,归母净利润从0.12亿元提升到1.22亿元,年复合增速达到47%。2019年前三季度收入9.97亿元,同比增长32%,实现归母净利润0.70亿元,同比增长18%。公司此前发布2019年业绩预告预计全年实现归母净利润1.45-1.85亿元,同比增长19%-52%。 优势业务壁垒高筑,培育业务有望快速增长。经过多年发展,公司目前的优势业务包括计量较准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测。此外,2014年公司发力培育食品、环保、化学分析等潜力业务,目前实验室搭建初步完成,过去三年环保、食品检测收入年复合增速60%-100%。2019年11月,公司发布公告收购方圆广电56%股权,公司对方圆广电持股比例从44%提升到100%。收购完成后,公司将利用方圆广电的资源及能力,进入安规检测与认证业务领域,推动公司“检测+认证”组合发展,提升“一站式”服务能力与竞争力。 实验室布局阶段性放缓,子公司及实验室尚潜力有望释放。目前公司检测全资子公司超过20家,各类实验室70余个。其中,大部分子公司为2016-2019年设立。公司优势业务实现盈利需要1-2年,培育业务子公司盈利需要3-4年,当前还有大部分实验室尚未充分发挥应有经济效益,部分仍处于培育亏损期,未来收入利润提升潜力巨大。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年,公司实现归母净利润1.52、2.38、3.38亿元,对应EPS0.46、0.72、1.02元,对应PE97、62、43倍,考虑到检测行业成长确定性较强,公司质地优秀,前期大规模建设实验室,带来成本提升导致盈利能力被压制,未来净利润提升潜力大,给予12个月内目标价51.13元,对应2021年PE50倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:公司细分业务增长不及预期,检测机构公信力受损等。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-02-18 26.03 -- -- 46.80 12.04%
29.16 12.02%
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从计量业务起家,打造全国一站式第三方综合检测机构。广电计量从计量业务起家,现已成长为全国性、综合性的独立第三方检验检测服务机构。经过多年的发展,公司现拥有覆盖全国的23个计量检测基地和56家分、子公司,可向客户提供包括计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测、环保检测、食品检测、化学分析在内的一站式检验检测服务。 业绩持续高速增长,收入结构逐渐多元化。公司营收从2012年的1.53亿元增长到2018年的12.28亿元,CAGR高达41.5%;公司归母净利润从2012年的0.12亿元增长到2018年的1.22亿元,CAGR高达47.2%。公司收入主要来自检测服务和计量业务两大业务板块,计量业务毛利率稳定在50%左右;检测服务占比从2013年的50%逐年增加到2018年的66%,检测业务布局前期毛利率较低,对上市公司整体略有拖累。从衡量盈利能力的核心指标--人均创收方面,广电计量和华测检测相近,但和SGS等国际巨头相比,公司仍有很大的提升空间。 大行业、小公司,发展空间广阔。2013-2018年,国内检测市场营收规模从1399亿元增长到2811亿元,CAGR为15%。其中第三方检测行业市场规模从2012年的385.4亿元增长到2018的1004.3亿元,CAGR为17.3%。广电计量检测服务业务收入由1.53亿元增长12.28亿元,计算可得市占率由0.39%提高到1.22%,公司发展空间巨大。2018年我国检测机构为39472家,其中大型机构(员工300人以上)仅有200家,我们预计未来检测行业始终存在着收购兼并的动力,规模企业将会通过收购小检测机构,进入新的检测领域,不断整合市场,以提高自身的竞争优势,公司近期收购方圆广电补全安规认证业务亦是重要佐证。 国有体制优势明显,核心高管股权深入绑定。公司实际控股股东为广州市国资委,国资背景有利于公司赢得军工检测业务以及食品及环保检测的政府采购订单。以总经理等为代表的核心高管持股有效保障了企业增长的动力。考虑到公司近几年的资本开支计划,公司中长期增长潜力明显,另外,食品、环保检测业务培育下有望迎来盈利拐点。 盈利预测与估值。考虑到第三方检测市场增长平稳以及公司实验室布局的持续完善,在不考虑大规模并购前提下,预计公司2019-2021年净利润分别为1.61、2.3、3.25亿元,对应EPS分别为0.49、0.69、0.98元/股,按照最新收盘价41.86元计算,对应PE分别为86.1、60.3、42.6倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:外资企业竞争加剧、业务拓展不及预期、品牌公信力受不利事件影响的风险。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-02-06 21.89 24.93 -- 46.80 33.22%
29.16 33.21%
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综合性检测国企龙头,受益第三方检测业高成长性与优商业模式 1)综合性检测国企龙头,全国布局20多个实验基地、超70个实验室,规模与效益提升快。2012-2018年,营业收入、归母净利润CAGR达42%、47%;预告2019年归母净利润1.45-1.85亿元,同比增长19%-52%。 2)第三方检测行业兼具高成长性与优商业模式。检测行业具“GDP+”增长动力,“大容量+市场化+全球化”使中国市场相比欧美更具成长性,2018年我国检测市场规模为2811亿元,过去10年CAGR高达19%;同时,检测是现金流创造机器,随着实验室使用效率提升,盈利能力有望不断增强。 “深度+广度”双向拓展,形成显著差异化竞争优势,培育业务未来可期 1)公司“深度+广度”双向拓展,形成计量校准及检测服务共六大业务板块,可提供“一站式”服务。2018年,公司国内市占率约为0.4%,仅次于华测检测与SGS、BV等外资在华规模。 2)三大业务差异化优势显著,是公司业绩贡献主力。得益于军工背景与广东无线电大股东优势,公司在计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测上已形成显著竞争力。我们判断,三大优势领域增长叠加公司市占率提升,未来2-3年收入规模有望维持20%至45%的增速。 3)环保、食品等培育业务布局快速,客户由政向企拓展。2017年起,公司加大对环保、食品领域的布局,收入规模增长快速,客户结构有待改善。结合行业及公司所处阶段,判断收入规模未来2-3年有望实现约25%的增速。 阶段性进入提升效率期,2020年公司业绩加速释放,盈利能力改善空间大 2017-2018年公司加大投入建立实验室,我们预计2019年约有1/3的实验室仍处于盈亏平衡线之下,公司投入产出比、利润率处于近年低点,现阶段将以提升效率为重点。我们以各类业务实验室所处阶段、效率提升情况为预测基础,预计2020年公司业绩加速释放,增速有望超55%。 投资建议与估值 预计公司19-21年营收16/21/26亿元,同比增长30%/28%/26%;归母净利润1.5/2.4/3.1亿元,同比增长25%/56%/29%,复合增速36%。给予公司55倍PE,20年合理市值131亿元、目标价40元,首次覆盖,增持评级。 风险提示 公司声誉受不利事件影响;企业客户开拓不及预期;应收账款风险;公司精细化管理不善;收购及拓展下游领域不及预期;检测行业受到政策冲击。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名