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广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-03-31 34.67 38.10 11.40% 35.77 3.17% -- 35.77 3.17% -- 详细
2019年盈利符合预期,维持盈利预测 2019年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利15.9/1.7/1.3亿,同比+29.3%/+39.0%/+20.3%,业绩符合预期。全年业绩超IPO时业绩预告(1.5亿)主要源于收购方圆广电带来的0.17亿非经常性损益。1Q20受疫情影响亏损同比扩大,不考虑疫情二次爆发,我们维持对20-21年的盈利预测,今年公司延迟的订单有望加速重启,继续看好全年业绩表现。维持20-21年归母净利2.2/2.9亿,引入22年归母净利4.0亿,对应20-22年EPS0.66/0.87/1.21元,给予20年58-60x目标PE,目标价38.10-39.41元,维持“增持”评级。 收入保持快速增长,食品/环保毛利率明显提升 分业务看:1)计量服务:营收4.7亿(同比+26%),大客户拓展成效显著,毛利率同比-7pct至45%,主要系新增实验室尚未达产。2)可靠性与环境试验/电磁兼容检测:营收4.7/2.0亿(同比+32%/+17%),军工业务获较大突破,行业竞争力进一步提升,毛利率53%62%(同比-3pct/+2pct)。3)化学分析:营收1.2亿(同比+25%),成功拓展OV/海康威视等大客户,毛利率50%(同比-10pct)。4)食品/环保检测:以政府订单为主,全年中标184/125个项目,市场拓展成效显著,实现营收1.2/1.5亿(同比+46%/+50%),毛利率23%/35%(同比+10pct/+7pct),盈利改善明显。 受新冠疫情影响,一季度亏损扩大至0.9-1.3亿元 公司预计1Q20亏损0.9-1.3亿元(1Q19亏损0.3亿元),主要受疫情影响,以上门服务为主的计量以及需要客户到实验室现场目击测试的可靠性与环境试验和EMC订单延期,同时员工薪酬/资产折旧/房租等固定性成本费用同比有所上升(2019年长沙/西安/无锡/合肥等均有新增产能),导致净利润同比下降明显。随着复工复产的加速推进,订单及业务逐步恢复正常,公司预计3月实现盈利。我们认为,受疫情影响减少的订单仅限于时效性要求较高的计量业务,食品/环保的政府招标和军工/汽车/通信等大制造业订单只是延后而非丢失,继续看好公司全年表现。 维持盈利预测,维持“增持”评级 公司2019年业绩符合预期,1Q20受疫情影响亏损同比扩大,我们认为随着疫情逐渐受控,延迟的订单有望加速重启,公司会设法提高产能利用率争取完成延迟的订单。IPO后公司外延发展有望加速,暂时维持20-21年归母净利2.2/2.9亿,引入22年归母净利4.0亿,对应20-22年EPS0.66/0.87/1.21元,参考可比公司20年平均PE42x,考虑到公司“一站式”服务优势明显,大客户合作稳定,行业竞争力强,且资本开支高点已过,利润有望迎来加速释放,给予一定估值溢价,给予20年58-60x目标PE,目标价38.10-39.41元,维持“增持”评级。 风险提示:业务开拓不及预期、利润率提升速度不及预期、品牌公信力下降风险。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-03-30 37.80 45.50 33.04% 35.77 -5.37% -- 35.77 -5.37% -- 详细
事件 3月26日晚间,公司公告:1)2019年年报:实现营业收入15.88亿元,同比增长29.34%;归母净利润1.69亿元,同比增长38.95%。2)变更部分募集资金用途:合计8000万元变更于上海、北京、武汉计量检测实验室扩建项目,进一步夯实全国实验室基地经营基础,优化全国战略布局。 经营分析 2019年业绩增长快速,食品、环保领域亮眼;大客户拓展取得显著成效 1)各大业务齐头并进,其中,食品、环保领域实现超预期增长,收入分别同比增长46%、50%,毛利率分别同比增长9.7pct、7.22pct,提升显著。公司经营效率提升显著,2019年净利率10.7%,同比增长0.7pct。 2)大客户拓展取得显著成效。公司前瞻布局芯片检测、自动驾驶检测等领域持续投入,报告期内成功拓展vivo、OPPO、海康威视等大客户,新增比亚迪、广汽三菱、北汽新能源等5家汽车主机厂认可资质,并获得中国铁塔基站辐射检测服务机构认证,为未来业务持续发展奠定坚实基础。 募投资金变更于上海、北京、武汉实验室扩建,加码半导体、智能汽车领域 1)公司将合计8000万元募集资金变更于上海、北京、武汉计量检测实验室扩建,主因三地实验室业务开拓不断增强,订单增长快速,产能已不能满足客户需求,尤其是高端客户的服务需求。 2)新募投扩建项目涉及重要战略领域,包括半导体、新能源汽车、智能网联汽车与5G 通信等领域检测,市场需求广阔。根据公告,三个基地扩建项目达产后,预计年均新增营业收入6538万元,年均新增利润1619万元。 疫情影响正削弱,判断公司后续经营开始向好,效率提升下业绩维持高增长复工复产正在加速,根据3月20日广州市国资委副主任崔彦伦讲话,广州国企复产率达98%,员工到岗率90%。随着全国疫情影响逐步削弱,叠加公司效率提升,判断后续经营向好,业绩有望维持较高增长。 盈利调整与投资建议 考虑一季度疫情影响,略下调2020年业绩预测:1)预计2020-2022年归母净利润2.1(下调16%)/3.3/4.5亿元,同比增长24%/56%/38%;2)维持目标价45.5元、增持评级。 风险提示 声誉受不利事件影响;客户开拓不及预期;应收账款风险;新募投项目开拓不及预期;检测行业受到政策冲击;疫情扩大超预期风险。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-03-30 37.80 -- -- 35.77 -5.37% -- 35.77 -5.37% -- 详细
2019年收入增长29%,业绩增长39% 公司发布2019年报,实现营收15.88亿元,同比+29.34%;归母净利润1.70亿元,同比+39.15%,扣非归母净利润1.29亿元,同比+20.34%,符合预期。公司毛利率/净利率/扣非净利率为46.38%/10.69%/8.10%,同比变动-2.80/0.67/-0.61个pct,毛利率下滑主要系公司19年持续新建及扩建实验室带来的储备人力成本及固定成本等增加所致;公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.14%/5.67%/11.42%/4.12%,同比变动-2.80/-1.25/+1.03/+0.84个pct。公司预计19Q1归母净利润亏损0.9-1.3亿元,主要受疫情影响公司及客户复工复产延迟、交通限制等,客户订单有所延期。公司当前业务及订单已逐步恢复正常,大客户合作稳定,预计3月实现当月盈利,经营持续向好。 优势业务持续领先,新兴业务快速增长 1)分业务看,计量校准/可靠性与环境试验/电磁兼容检测细分领域第一,实现收入4.70/4.67/2.00亿元,同比+26.35%/31.96%/25.49%,整体稳健;化学分析/食品检测/环保检测实现收入1.22/1.25/1.48亿元,同比增长25.49%/46.21%/50.08%,化学分析放缓主要是汽车行业影响,食品环保低基数高增长持续向好。2)分下游行业看,军工稳健向好,汽车受行业影响有所放缓,通信/航空/轨交等均有所突破。军工领域在整车试验、特殊机构计量获得明显突破,芯片检测、元器件筛选、信息化咨询等新培育领域增长较快;汽车领域新增5家主机厂认可资质,并开始布局自动驾驶测试领域;通信领域中通信计量业务取得突破;航空领域新获商飞/商发/中航等主机厂认可;轨交领域持续布局完成防火防火实验室、轨道座椅测试系统、塞拉门测试系统等能力建设。 盈利预测与投资建议: 考虑到公司19年处于业绩经营周期见底回升的拐点,疫情影响不改公司未来3年业绩释放趋势,我们预计2020-21年归母净利润2.26/3.41/5.12亿元,对应PE54/36/24倍。维持“买入”评级。 风险提示: 整体经济下行;公信力受不利事件影响;食品环保新业务不及预期;
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-03-30 37.80 -- -- 35.77 -5.37% -- 35.77 -5.37% -- 详细
新兴业务成长顺利,传统业务稳健增长:公司2019年实现收入15.88亿元,同比增长29.34%;归母净利润1.69亿元,同比增长38.95%,主要在于收购方圆检测对收购日的长期股权投资按照公允价值进行调整而增加投资收益1714万元,政府补助2282万元。公司扣非后净利润1.29亿元,同比增长20.34%,符合预期。公司延续“两个高端”市场服务策略,围绕计量检测技术,重点开发战略行业及高端大客户。 其中,新兴业务成长顺利,食品检测收入1.25亿元,同比增长46.2%,首次中标监管总局抽检项目;环保检测收入1.48万元,同比增长50.1%,在基站电磁辐射检测、场地调查、机动车尾气检测等领域快速增长。传统业务方面,计量业务收入增长26.35%,大客户拓展卓有成效;可靠性与环境试验增长31.96%,失效分析及元器件筛选取得突破。 人均产值提升,发展逻辑强化:根据年报的披露,2019年购建固定资产等支付的现金4.22亿元,小幅下降0.7%。随着新业务产能的逐步释放,毛利率改善空间较高,2019年食品、环保检测毛利率分别同比提升9.69、7.22pct,发展逻辑不断强化。根据测算,2019年公司人均产值38.1万元,生产效率提升显著(18年人均产值31.5万元)。根据公司技术改造计划公告,20年公司资本开支计划3.28亿元,当前公司全国布局基本完成,资本开支放缓,有望进入业绩收获期。 受疫情冲击,20Q1净利润下降明显:疫情冲击导致公司及客户复工延迟,考虑到成本结构中,员工薪酬、资产折旧等占比较高,根据公司年报摘要的披露,预计Q1亏损0.9-1.3亿元。随着各地加快推动复工复产,公司业务及订单逐步恢复正常,大客户合作稳定,预计3月实现当月盈利,公司市场经营状况将持续向好,短期压力不改长期趋势。 投资建议:我们预测公司20-22年营业收入分别为20.38/25.43/31.23亿元,EPS 为0.63/0.98/1.44元/股,目前股价对应PE 为58/38/26x。 结合公司的成长速度,我们在行业平均估值上给予20%的溢价,给予21年PE 估值43x,对应合理价值42.15元/股,维持“买入”评级。 风险提示:公信力受不利事件影响的风险,政策和行业标准变动风险,市场竞争加剧的风险,业务规模迅速扩大导致的管理风险等。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-02-28 40.75 45.50 33.04% 41.78 2.53%
41.78 2.53% -- 详细
大客户拓展效果与区域市场突破显著,各板块业务齐头并进,业绩超预期 1)2019年预计营业收入、归母净利润分别同比增长29%、39%,业绩增速超预期,此前市场一致预期业绩增长率约为25%。 2)业绩超预期主因有二:①大客户拓展、区域市场突破取得成效,经营业绩保持较高增长;②非经常性损益对公司利润影响额约为3688万元,主要为收购方圆广电长期股权增加投资收益1837万元,政府补助2188万元。 公司成长空间大,“深度+广度”双向拓展,差异化优势显著,培育业务可期 1)经过多年深耕,形成计量校准及检测服务多个业务板块,具备“一站式”服务能力;国内市占率约为0.4%,仅次于华测检测与SGS等外资。 2)现阶段,公司在计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测上已形成显著竞争力,结合行业增速与公司市占率提升,未来2-3年有望维持20%至45%的高速增长;环保、食品等领域加大培育力度,客户结构将从政府端向企业端拓展,未来2-3年有望实现约25%的增长。 阶段性进入效率提升期,未来2-3年业绩有望维持较高增速公司2017-2018年加大投入建设实验室,现阶段预计约有1/3的实验室仍处于盈亏平衡线之下。我们以不同类型业务实验室所处阶段及效率提升情况为预测基础,判断2020年业绩有望加速释放,2021年业绩维持较高增速。 盈利调整与投资建议 考虑公司大客户拓展、区域性实验室进度较快,提升公司业绩预测与估值:1)预计2019-2021年营收16/21/26亿元,同比增长30%/28%/26%;归母净利润1.7/2.5/3.3亿元,同比增长39%/48%/30%,三年业绩上调幅度分别为11%/5%/6%;2)给予公司60倍PE,2020年合理市值150亿元,提升目标价至45.5元(上调幅度14%),维持增持评级。 风险提示 声誉受不利事件影响;客户开拓不及预期;应收账款风险;精细化管理不善;拓展下游领域不及预期;检测行业受到政策冲击;疫情扩大超预期风险
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-02-28 40.75 -- -- 41.78 2.53%
41.78 2.53% -- 详细
各业务齐头并进,业绩增长符合预期:公司发布年度业绩快报,2019年实现收入15.88亿元,同比增长29.34%;归母净利润1.70亿元,同比增长39.15%,主要在于公司延续“两个高端”市场服务策略,各业务板块齐头并进。其中非经常性损益约为3687.73万元,主要为政府补助2188.77万元以及因收购方圆广电对收购日的长期股权投资按照公允价值进行调整而增加投资收益1836.75万元。以此测算,扣非后净利润1.33亿元,同比增长24.2%。 四季度业绩较好,大客户拓展效果显著:分季度来看,根据我们的测算,公司19Q4的营业收入5.92亿元,归母净利润9962万元,扣非后净利润7632万元,分别同比增长25.12%、58.78%、33.48%,单季度扣非净利率12.9%。公司大客户拓展效果显著,根据招股说明书的披露,19H1公司来自华为的收入为1268万元,与2018全年基本持平;同时新开拓A2504客户,后者为装备类客户,资信良好。当前公司下游客户以大型装备企业、整车厂为主,开拓了中航工业、中国船舶、南方电网、东风汽车等大客户,全国战略布局取得良好成效,区域市场突破明显,继续保持较高增长态势。 资本开支放缓,业绩进入收获期:公司过去几年加大资本开支造成了利润率的压缩,2015-2018年购建固定资产等支付的现金复合增速49.9%。公司不断扩充传统业务实验室的产能,同时布局食品、环保检测等新兴业务。由于实验室盈利周期特征,随着新业务产能的逐步释放,毛利率改善空间较高。根据公司技术改造计划公告,20年公司资本开支计划3.28亿元,其中3亿元用于计量校准、检测设备的购买。当前公司全国布局基本完成,资本开支放缓,有望进入业绩收获期。 投资建议:我们预测公司20-21年EPS分别为0.73/1.05元/股,目前股价对应PE为56/39x。随着资本开支的收缩及实验室产能的逐步释放,利润弹性空间较高。我们维持公司20年PE估值54x,对应合理价值39.42元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:公信力受不利事件影响的风险,政策和行业标准变动风险,市场竞争加剧的风险,业务规模迅速扩大导致的管理风险等。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-02-25 43.98 51.13 49.50% 42.86 -2.55%
42.86 -2.55% -- 详细
检测行业市场空间有望达到3000亿元。 2018年我国检测行业总需求2810亿元,同比保持两位数增速增长。《认证认可检验检测发展“十三五”规划》指出,“十三五”末检验检测认证服务业营业总收入要达到3000亿元。我们假设未来几年检测行业市场需求保持10%的增速增长,则2025年,检测行业市场规模将超过5000亿元。细分领域中,包括建筑工程、建筑材料、环保与环境监测、特种设备、电子电器、机动车检验(安检、环检、综检)、机械(含汽车)、计量校准、材料测试在内的多个细分市场需求规模在过去两年均达到接近20%或20%以上增长。 广电计量是一家具备悠久历史的国有、综合性、第三方检测服务机构。下游面向汽车、通信、电力、食品、环保等多个领域,为客户提供计量较准、可靠性环境、电磁兼容、食品、环保、化学分析、安规检测与认证等领域的计量检测与认证服务。 产业资源雄厚+管理层动力十足。公司控股股东为广州无线电集团(持股39.92%)。此外,管理团队包括总经理黄敦鹏在内四名高管合计持股5010万股,占比达到15.2%。公司背靠广州无线电集团的产业资源,管理层经营动力强劲。2012-2018年,公司收入从1.52亿元提升到12.28亿元,年复合增速达到42%,归母净利润从0.12亿元提升到1.22亿元,年复合增速达到47%。2019年前三季度收入9.97亿元,同比增长32%,实现归母净利润0.70亿元,同比增长18%。公司此前发布2019年业绩预告预计全年实现归母净利润1.45-1.85亿元,同比增长19%-52%。 优势业务壁垒高筑,培育业务有望快速增长。经过多年发展,公司目前的优势业务包括计量较准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测。此外,2014年公司发力培育食品、环保、化学分析等潜力业务,目前实验室搭建初步完成,过去三年环保、食品检测收入年复合增速60%-100%。2019年11月,公司发布公告收购方圆广电56%股权,公司对方圆广电持股比例从44%提升到100%。收购完成后,公司将利用方圆广电的资源及能力,进入安规检测与认证业务领域,推动公司“检测+认证”组合发展,提升“一站式”服务能力与竞争力。 实验室布局阶段性放缓,子公司及实验室尚潜力有望释放。目前公司检测全资子公司超过20家,各类实验室70余个。其中,大部分子公司为2016-2019年设立。公司优势业务实现盈利需要1-2年,培育业务子公司盈利需要3-4年,当前还有大部分实验室尚未充分发挥应有经济效益,部分仍处于培育亏损期,未来收入利润提升潜力巨大。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年,公司实现归母净利润1.52、2.38、3.38亿元,对应EPS0.46、0.72、1.02元,对应PE97、62、43倍,考虑到检测行业成长确定性较强,公司质地优秀,前期大规模建设实验室,带来成本提升导致盈利能力被压制,未来净利润提升潜力大,给予12个月内目标价51.13元,对应2021年PE50倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:公司细分业务增长不及预期,检测机构公信力受损等。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-02-18 41.77 -- -- 46.80 12.04%
46.80 12.04% -- 详细
从计量业务起家,打造全国一站式第三方综合检测机构。广电计量从计量业务起家,现已成长为全国性、综合性的独立第三方检验检测服务机构。经过多年的发展,公司现拥有覆盖全国的23个计量检测基地和56家分、子公司,可向客户提供包括计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测、环保检测、食品检测、化学分析在内的一站式检验检测服务。 业绩持续高速增长,收入结构逐渐多元化。公司营收从2012年的1.53亿元增长到2018年的12.28亿元,CAGR高达41.5%;公司归母净利润从2012年的0.12亿元增长到2018年的1.22亿元,CAGR高达47.2%。公司收入主要来自检测服务和计量业务两大业务板块,计量业务毛利率稳定在50%左右;检测服务占比从2013年的50%逐年增加到2018年的66%,检测业务布局前期毛利率较低,对上市公司整体略有拖累。从衡量盈利能力的核心指标--人均创收方面,广电计量和华测检测相近,但和SGS等国际巨头相比,公司仍有很大的提升空间。 大行业、小公司,发展空间广阔。2013-2018年,国内检测市场营收规模从1399亿元增长到2811亿元,CAGR为15%。其中第三方检测行业市场规模从2012年的385.4亿元增长到2018的1004.3亿元,CAGR为17.3%。广电计量检测服务业务收入由1.53亿元增长12.28亿元,计算可得市占率由0.39%提高到1.22%,公司发展空间巨大。2018年我国检测机构为39472家,其中大型机构(员工300人以上)仅有200家,我们预计未来检测行业始终存在着收购兼并的动力,规模企业将会通过收购小检测机构,进入新的检测领域,不断整合市场,以提高自身的竞争优势,公司近期收购方圆广电补全安规认证业务亦是重要佐证。 国有体制优势明显,核心高管股权深入绑定。公司实际控股股东为广州市国资委,国资背景有利于公司赢得军工检测业务以及食品及环保检测的政府采购订单。以总经理等为代表的核心高管持股有效保障了企业增长的动力。考虑到公司近几年的资本开支计划,公司中长期增长潜力明显,另外,食品、环保检测业务培育下有望迎来盈利拐点。 盈利预测与估值。考虑到第三方检测市场增长平稳以及公司实验室布局的持续完善,在不考虑大规模并购前提下,预计公司2019-2021年净利润分别为1.61、2.3、3.25亿元,对应EPS分别为0.49、0.69、0.98元/股,按照最新收盘价41.86元计算,对应PE分别为86.1、60.3、42.6倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:外资企业竞争加剧、业务拓展不及预期、品牌公信力受不利事件影响的风险。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-02-06 35.13 40.00 16.96% 46.80 33.22%
46.80 33.22% -- 详细
综合性检测国企龙头,受益第三方检测业高成长性与优商业模式 1)综合性检测国企龙头,全国布局20多个实验基地、超70个实验室,规模与效益提升快。2012-2018年,营业收入、归母净利润CAGR达42%、47%;预告2019年归母净利润1.45-1.85亿元,同比增长19%-52%。 2)第三方检测行业兼具高成长性与优商业模式。检测行业具“GDP+”增长动力,“大容量+市场化+全球化”使中国市场相比欧美更具成长性,2018年我国检测市场规模为2811亿元,过去10年CAGR高达19%;同时,检测是现金流创造机器,随着实验室使用效率提升,盈利能力有望不断增强。 “深度+广度”双向拓展,形成显著差异化竞争优势,培育业务未来可期 1)公司“深度+广度”双向拓展,形成计量校准及检测服务共六大业务板块,可提供“一站式”服务。2018年,公司国内市占率约为0.4%,仅次于华测检测与SGS、BV等外资在华规模。 2)三大业务差异化优势显著,是公司业绩贡献主力。得益于军工背景与广东无线电大股东优势,公司在计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测上已形成显著竞争力。我们判断,三大优势领域增长叠加公司市占率提升,未来2-3年收入规模有望维持20%至45%的增速。 3)环保、食品等培育业务布局快速,客户由政向企拓展。2017年起,公司加大对环保、食品领域的布局,收入规模增长快速,客户结构有待改善。结合行业及公司所处阶段,判断收入规模未来2-3年有望实现约25%的增速。 阶段性进入提升效率期,2020年公司业绩加速释放,盈利能力改善空间大 2017-2018年公司加大投入建立实验室,我们预计2019年约有1/3的实验室仍处于盈亏平衡线之下,公司投入产出比、利润率处于近年低点,现阶段将以提升效率为重点。我们以各类业务实验室所处阶段、效率提升情况为预测基础,预计2020年公司业绩加速释放,增速有望超55%。 投资建议与估值 预计公司19-21年营收16/21/26亿元,同比增长30%/28%/26%;归母净利润1.5/2.4/3.1亿元,同比增长25%/56%/29%,复合增速36%。给予公司55倍PE,20年合理市值131亿元、目标价40元,首次覆盖,增持评级。 风险提示 公司声誉受不利事件影响;企业客户开拓不及预期;应收账款风险;公司精细化管理不善;收购及拓展下游领域不及预期;检测行业受到政策冲击。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-01-20 36.20 36.78 7.54% 46.80 29.28%
46.80 29.28% -- 详细
业绩预告中值超预期,维持“增持”评级 公司发布2019年度业绩预告,预计全年实现归母净利润1.45-1.85亿元,同比增加18.9%-51.7%;4Q19实现归母净利润0.7-1.1亿元,同比增长19.5%-83.2%,业绩预告中值超预期,公司已基本完成全国性布局,区域市场获得明显突破,叠加大客户拓展顺利,营收保持高速增长。上调19-21年归母净利润为1.6/2.2/2.9亿元(前值:1.5/1.9/2.8亿元),对应EPS为0.50/0.66/0.87元(前值:0.44/0.58/0.85元),给予公司20年56-60x目标P/E,目标价36.78-39.41元,维持“增持”评级。 全国战略布局成效显现+大客户拓展顺利,业绩中值超预期 公司预计2019年实现归母净利润1.45-1.85亿元,同比增加18.9%-51.7%;4Q19实现归母净利润0.7-1.1亿元,同比增长19.5%-83.2%,业绩中值超预期,公司已基本完成全国性布局,区域市场获得明显突破,叠加大客户拓展顺利,营收保持高速增长,规模效应显现驱动期间费用率处下行通道,公司销售费用率/管理费用率(含研发)由14年21.1%/19.8%下降4.2pct/2.5pct至18年16.9%/17.3%,1-3Q19同比下降2.5pct/1.9pct至15.3%/17.5%,随着公司在建项目逐渐落地,公司销售规模不断提升,有望推动费用率继续下行,带来盈利能力提升。 “一站式”+“一体化”塑造企业核心竞争力 公司拥有包括计量校准(18年市占率4.6%,下同)/可靠性与环境试验(市占率3.5%)/电磁兼容检测/食品检测(市占率0.5%)/环保检测(市占率0.4%)/化学分析在内的六大产品线,根据公司公告,公司于19年底完成收购方圆广电56%股权,已全资控股方圆广电,将借助方圆广电在安规认证方面的资质由计量检测业务延伸至认证服务,进一步强化“一站式”服务能力。同时,全国“一体化”管控模式助力公司从技术、市场、运营三方面实现对分、子公司的集团化管控,对于大客户和大订单可以快速实现联动作业,在汽车、军工、电子电器、轨交等大客户领域具备较强竞争力。 上调盈利预测,维持“增持”评级 考虑到公司业绩中值超预期,持续看好公司经历高速扩张后实验室产能利用率提升带来利润加速释放,我们上调19-21年归母净利润为1.6/2.2/2.9亿元(前值:1.5/1.9/2.8亿元),对应EPS为0.50/0.66/0.87元(前值:0.44/0.58/0.85元)。参考国内可比公司20年平均P/E47x,考虑到公司20年有望迎来从高投入期进入业绩释放期,给予一定的估值溢价,给予20年56-60x目标P/E,目标价36.78-39.41元,维持“增持”评级。 风险提示:业务开拓不及预期、利润率提升速度不及预期、品牌公信力下降风险。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-01-20 36.20 -- -- 46.80 29.28%
46.80 29.28% -- 详细
各业务齐头并进,大客户效果显著:公司发布年度业绩预告,2019年实现归母净利润1.45-1.85亿元,同比增长18.93%-51.73%,增速超预期。主要在于公司延续“两个高端”市场服务策略,各业务板块齐头并进,大客户拓展效果明显。根据招股说明书的披露,19H1公司来自华为的收入为1268万元,与2018全年基本持平;同时新开拓A2504客户,后者为装备类客户,资信良好。19H1来自该客户的收入为1537万元,占比2.49%。当前下游客户以大型装备企业、整车厂为主,开拓了中航工业、中国船舶、南方电网、东风汽车等大客户,客户结构优异。如果按照预告中枢来计算,19Q4预计实现净利润9496万元,同比增长51.53%。全国战略布局取得良好成效,区域实验室基地经营基础进一步夯实,区域市场突破明显,继续保持较高增长态势。 成熟与新兴兼具,业绩进入收获期:公司过去几年加大资本开支造成了利润率的压缩,2018年归母净利润1.22亿元,同比增长13.45%,2016-2018年购建固定资产等支付的现金复合增速49.9%。公司不断扩充传统业务实验室的产能,同时布局食品、环保检测等新兴业务。由于实验室盈利周期特征,随着新业务产能的逐步释放,毛利率改善空间较高。当前公司的全国布局基本完成,资本开支放缓,未来有望进入业绩收获期。 投资建议:我们预测公司19-21年EPS分别为0.51/0.73/1.08元/股,目前股价对应PE为69/48/32x。随着资本开支的收缩及实验室产能的逐步释放,利润弹性空间较高。我们维持公司20年PE估值54x,对应合理价值39.19元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:公信力受不利事件影响的风险,政策和行业标准变动风险,市场竞争加剧的风险,业务规模迅速扩大导致的管理风险等。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-01-10 31.31 37.09 8.45% 42.49 35.71%
46.80 49.47% -- 详细
广电计量是国内第三方检测行业领军企业,具备核心竞争力与强势的市场地位。公司是一家综合性、全国性、军民融合的国有控股第三方计量检测机构,主营业务为计量服务、检测服务、检测装备研发等技术服务。公司全面布局检测领域,在可靠性与环境试验、电磁兼容检测、环保检测、食品检测、化学分析等领域开启了一站式检测能力建设的新历程,检测业务收入持续增长;同时,公司深耕计量校准业务,已成长为国内服务市场范围最广、服务资质最齐全的第三方计量校准机构之一。 第三方检测市场政策不断放开,市场化进程不断加快,全行业市场规模继续扩大,行业内优秀公司市占率继续提升。国内检验检测行业近年持续发展,第三方检验检测市场更是可圈可点,无论是市场规模、设备数量还是机构数量在不断扩大和增加,预期未来伴随国内经济体量继续扩大,相关行业和产业对检验检测需求继续扩大,行业稳健发展趋势不改。对比国际市场,SGS、BV及Intertek等具有百年历史享誉全球的第三方检测龙头已经出现,中国市场检测行业的政策监管正在逐步放开,当前正处于历史性的快速成长阶段,行业内优秀公司正在茁壮成长。随着市场化程度加强和和各行业发展的内在要求,检测行业已经成为中国发展前景最好、增长速度最快的服务行业之一。 盈利预测与投资评级:广电计量在计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测等领域深耕布局,并持续开拓化学分析、食品检测和环境检测新的领域。行业正处于快速发展期,看好公司长期发展,预计2019-2021年归母净利润为1.46/2.11/3.09亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险;政策和行业标准变动风险;市场竞争加剧的风险。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-01-07 31.42 -- -- 42.49 35.23%
46.80 48.95% -- 详细
(1)市场开拓能力确保公司持续分享检测行业红利。广电计量与华测检测是第三方内资检测行业的领军企业,二者业务布局有所差异,我们从资产增长与营收增长关系、人均产值等角度说明,公司与华测检测的业务开展能力均较强:①资产增长与营收增长关系,在指标上采用固定资产原值,在时间段上采用2015年-2018年,在这段期间两家公司固定资产均大幅增长,2015-2018年,广电计量固定资产增长6.48亿元,营收增长8.15亿元,营收增长/固定资产增长为1.25,同期华测检测固定资产增长10.16亿元,营收增长13.93亿元,营收增长/固定资产增长1.38;②人均创收上,2018年广电计量人均创收30.86万元,华测检测人均创收31万元,二者差距较小。 (2)多种业务百花齐放,确保公司增长超行业,龙头地位不断巩固。公司所处检测行业,其业务范围较广,按照下游客户所处行业,公司业务可以分为特殊行业、汽车行业、环保食品行业、电子行业等,其中特殊行业与汽车行业的营收占比超过50%:①特殊行业保持稳步发展,费用开支逐年保持稳步增长,由此带动公司对应业务稳定增长;②汽车行业,公司是国内第三方汽车检测领域的领军企业,公司除了在内资汽车品牌企业具有良好口碑和市场以外,其在新能源汽车等新兴领域均有业务部署,我们认为随着汽车电动化、信息化、智能化等不断发展,带动公司在汽车领域业务增长可期;③环保食品行业,公司该业务相比于其他业务,处于发展初期,拿到较多政府部门订单,该业务的持续增长确定性较强;④通信、电子等行业,随着5G商用,我们认为该领域业务增长无虞;按照业务类别分,公司业务可以分为可靠性与环境试验(2018年年报,营收占比28.8%)、电磁兼容性检测(2018年年报,营收占比13.9%)、计量业务(2018年年报,营收占比30.3%)、化学分析(2018年年报,营收占比7.95%)、环保检测(2018年年报,营收占比8.05%)、食品检测(2018年年报,营收占比6.94%),占比最高的可靠性与环境试验、电磁兼容性检测与计量业务,其下游亦主要分布在特殊行业、汽车等领域。 (3)高景气度叠加盈利能力拐点将至,公司业绩增长可期。一方面,公司2015-2018年固定资产增速较快,开设较多实验室,预计公司未来资本开支增速将降低;另一方面,二者的净利率差距较大,2019Q1-3华测检测的净利率为16.35%,而广电计量的净利率为7.03%,二者净利率差距较大,其中部分原因是由于食品、环保等业务发展初期业务量相对较低,部分原因是由于华测检测的精细化管理逐步有成效。综合以上原因,在资本开支增速下降的背景之下,随着公司业务发展以及管理的不断提升,其净利率提升可期。 盈利预测: 预计公司2019-2021年营收为1586.05、1937.74、2397.40百万元,同比增长29.17%、22.17%、23.72%;2019-2021年公司净利润为144.84、203.91、265.42百万元,同比增长18.80%、40.78%、30.16%,对应PE为73.87、52.47、40.31倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-01-06 32.21 -- -- 42.49 31.92%
46.80 45.30% -- 详细
过去6年收入CAGR超40%,全行业最快 公司以计量服务业务起家,逐步成长为国内领先的第三方综合性检测机构,在计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测等领域居于行业领先地位,合计收入占比超70%,近年通过扩建原有实验室/布局新实验室网点不断巩固现有业务,另切入并大力发展化学分析、食品检测及环保检测新业务。公司2012-18年收入/归母净利润CAGR达41.57%/47.49%,在可比上市公司中增速最快。 检测行业空间大、增长稳,商业模式好 中国整体/第三方检测市场规模超2800/1000亿元,近10年CAGR19%/25%,核心驱动因素除了全社会对QHSE要求的不断提高之外,更得益于中国检测市场从垄断走向开放,政策推动市场准入逐步放宽,市场化进程加快。检测行业竞争格局极为分散,中国Top3市占率不到10%,95%都是小微机构,长尾效应显著,其服务客户同样分布广泛,再得益于检测服务高频次低单价、检测周期短的消费属性,使得检测公司具有较强的议价权、现金流极其优异,资质+长期积累形成的公信力(核心竞争力)+业务及服务网络布局(先发及服务优势)+管理水平共同构筑优秀检测公司的高壁垒,特别是综合性检测机构独有的“一站式”服务优势进一步强化护城河。 国资背景+市场化机制,差异化优势铺平公司未来成长道路 1)体制机制优势:广州国资委控股+核心管理层持股,完全市场化经营、激励充分,在政府及各行业大型客户的认可更具优势;2)细分领域公信力显著,业务布局完善:公司优势业务资质完善、全国性布局已基本完成,得到了质量监督/环保/食品等政府部门及南方电网/中车/中航工业/广汽/华为等大型客户的充分认可,当前先发优势显著,部分行业具备垄断优势,协同新发展的环保检测/食品检测/化学分析逐步构建“一站式”检验检测服务优势。 投资建议:成长确定性高,净利润将加速释放,维持“买入”评级 公司质地突出,成长确定性高,近两年加大资本开支导致利润率收缩,未来3年将进入收获期,收入保持快速增长,利润率触底回升。我们预计2019-21年归母净利润1.46/2.27/3.51亿元,对应PE69/44/29倍。维持“买入”评级。 风险提示:业绩释放不及预期;公信力受不利事件影响;行业竞争加剧。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-01-03 31.99 33.64 -- 39.78 24.35%
46.80 46.30% -- 详细
A 股第二家综合性检测公司,预计 2019-21归母净利润复合增速 39% 计量业务起家,成功切入检测市场,业务领域横跨可靠性与环境试验等六 大产品线,下游客户涵盖特殊行业/汽车/电子电器/轨交等领域。15-18年归 母净利 CAGR 达 43%,国企背景叠加充分的管理层激励,稳健的发展战略 叠加高效的执行力造就独特成长优势。13-18年每年新增 2-4个检测基地, 目前拥有 23个实验室基地,已基本完成全国布局,资本开支高点已至,19年步入缩减期,20年开始有望进入业绩释放期,预计 19-21年 EPS 为 0.44/0.58/0.85元,参考可比公司 20年 P/E 中值 42x,给予 20年 58-63x 目标 P/E,目标价 33.64-36.54元,首次覆盖给予“增持”评级。 计量稳健,可靠性/EMC 高速发展,食品/环保盈利能力将迎大幅提升 公司计量业务底蕴深厚,覆盖十大计量校准领域,18年营收同比+43%,毛 利率逾 50%,市占率达 4.6%,较 16年+1.3pct。检测服务 18年营收同比 +52%,包括相对强势的可靠性与环境试验(18年市占率 3.5%,下同)和 电磁兼容检测,下游涵盖特殊行业、电子电器等,壁垒较高。食品检测(市 占率 0.5%)/环保检测(市占率 0.4%)为公司新培育业务,16-18年加速 新建相关实验室,营收保持高速增长(14-18年 CAGR 达 245%/42%), 毛利率波动明显,目前已基本完成布局,我们预计经过前期培育,产能利 用率有望不断提升,带来食品、环保检测自 20年开始实现收入利润双增长。 国资控股,充分激励,资本开支见顶将带来利润加速释放 十三五期间公司高速扩张,目前拥有 23个实验室基地,已基本完成全国布 局,我们预计 18年 Capex 见顶,19年净利率见底,20-21年实验室产能 利用率提升,有望迎来从高投入期进入业绩释放期,20年净利率步入提升 通道。18年公司固定资产周转率为 2.1,人均产值 31万元/年,ROE 15%; 销售费用率/管理费用率(含研发)由 14年的 21.1%/19.8%下降 4.2/2.5pct 至 16.9%/17.3%,随着新建项目逐渐落地,销售规模不断提升,有望推动 费用率继续下行带来盈利能力提升。作为国有控股的第三方计量检测机构, 公司 09年推进管理层持股,核心员工激励充分。 业绩拐点将至,首次覆盖给予“增持”评级,目标价 33.64-36.54元 随着公司在建项目逐步落地,规模效应显现,实验室产能利用率提升有望 带来业绩向上拐点。预计 19-21年归母净利润 1.5/1.9/2.8亿元,对应 EPS 为 0.44/0.58/0.85元,当前股价对应 19-21年 75/57/39xP/E,参考可比公 司 20年 P/E 中值 42x,考虑到公司优势业务保持稳健增长,培育业务经过 前期布局,20年开始有望迎来收入利润双增长,盈利有望显著提升,作为 A 股少有的综合性检测机构标的,应当享有一定的估值溢价,给予 20年 58-63x 目标 P/E,目标价 33.64-36.54元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:业务开拓不及预期、利润率提升速度不及预期、品牌公信力下降风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名