广电计量看好装备试验鉴定等市场机会，拟投资控股中科智易，目前处于尽职调查阶段。中科智易主要业务面向试验鉴定行业，为特殊行业客户提供与试验鉴定、模拟训练等业务相关的技术服务和产品。广电计量第一大行业客户为特殊行业客户，通过收购中科智易，有利于完善公司向特殊行业客户提供的全生命周期试验服务，双方具有较好的产业协同，有助于拓展公司在特殊行业领域的服务深度，提高客户粘性，提升公司的市场竞争力。 事件广电计量与中科智易、沈增辉（中科智易董事长、总经理）于2025年5月9日签署了《股权投资意向书》。广电计量看好装备试验鉴定等市场机会，拟投资控股中科智易。 简评广电计量拟投资控股中科智易，目前处于尽职调查阶段广电计量自签署《股权投资意向书》后，即开始对中科智易进行尽职调查，若尽调结果符合投资标准，经广电计量党委会、董事会等有权机构审批通过后，三方签署附生效条件的股权投资协议、股票认购合同等法律文件。 此次交易完成后，中科智易董事会由5名董事组成，其中广电计量提名3位，沈增辉提名2位，并由广电计量提名当选的董事担任董事长。广电计量有权委派全职人员参与乙方的经营管理，以加强双方的业务协同。此外，广电计量也将对中科智易业务提供全面支持，包括但不限于业务信息和客户资源共享，以及产业链的协同开发，积极帮助其拓展行业市场。 完善装备试验全生命周期服务能力，提升公司特殊行业竞争力公司自2024年以来进行战略优化，从做宽行业向做深行业转变，持续构建围绕战略性行业打造“计量+科研+检测+认证+工具研制”等一站式服务能力，其中投资并购是完善服务能力的重要方式之一。中科智易是一家专注于为特殊行业客户提供高新技术服务的公司，主要业务面向试验鉴定行业，为特殊行业客户提供与试验鉴定、模拟训练等业务相关的技术服务和产品。公司第一大行业客户为特殊行业客户，通过收购中科智易，有利于完善公司向特殊行业客户提供的全生命周期试验服务，双方具有较好的产业协同，有助于拓展公司在特殊行业领域的服务深度，提高客户粘性，提升公司的市场竞争力。 投资建议：广电计量具备扎实的技术积累、稳定的管理团队和清晰的发展战略。若成功控股中科智易，将有效提升公司特殊行业装备试验全生命周期的服务能力，强化客户粘性。公司当前科技创新业务具有较高成长性，传统业务持续实现结构优化，中长期成长路径明确。我们预计2025-2027年公司实现营业收入36.39、40.88、45.16亿元，同比分别增长13.48%、12.32%、10.49%；归母净利润分别为4.21、5.01、5.81亿元，同比分别增长19.52%、19.02%、16.03%，对应PE分别为23.05、19.36、16.69倍，维持“买入”评级。 风险提示：①公司公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险。作为独立第三方计量检测和评价咨询机构，公信力、品牌和声誉是公司生存和发展的根本，也是取得计量检测和评价咨询服务订单的重要原因。一旦发生公信力、品牌和声誉受损事件，将严重影响客户的选择，影响公司业务开展，严重情况下将影响公司的持续经营。 ②市场竞争加剧的风险。我国检验检测服务机构数量众多，市场集中度相对较低。随着政府对检验检测服务市场的逐步放开，民营机构面临着较好的发展机会，外资机构也凭借雄厚的资本实力和丰富的运作经验进入我国检验检测服务市场，行业内市场竞争将日趋激烈。面对激烈市场竞争，公司可能存在较难开拓新市场且既有市场份额被竞争对手挤占的风险，将对公司经营发展产生不利影响。

2024年受到下游行业周期与客户需求波动影响，全年收入、利润有所下滑。2025Q1公司业绩增长超出我们预期，尤其是毛利率同比上升3.07pct，盈利能力显著改善。2025年毛利率提升是公司的战略导向，公司将优化产品结构，针对客户不同应用场景不断的适配及推广，并利用数字化分析手段赋能，同时在考核指标上也将毛利率提升目标分拆到各部门。公司将继续推进长尾化战略，聚焦客户的核心需求，持续构建对客户核心需求的识别、响应、供应、服务的核心竞争力。 事件①公司发布2024年年度报告，全年实现营业收入25.04亿元，同比下降13.08%，归母净利润4.04亿元，同比下降25.87%；其中第四季度实现营业收入6.47亿元，同比下降4.52%，归母净利润0.76亿元，同比下降18.98%。 ②公司发布2025年度第一季度报告，2025Q1实现营业收入6.20亿元，同比增长14.75%，归母净利润1.22亿元，同比增长26.48%。 简评下游需求波动影响2024年业绩承压，行业结构更加均衡2024年受下游行业周期与客户需求波动影响，公司收入、利润同比有所下降。从公司前五大行业结构分布占比来看，2024年3C手机行业占比28.81%，同比增长21.67%；新能源锂电行业占比18.47%，同比下降48.03%；汽车行业占比10.04%，同比增长29.94%；光伏行业占比7.64%，同比下降54.70%；半导体行业占比5.39%，同比增长9.38%。随着不同行业需求轮动，公司行业结构相比2023年更加均衡。国内制造业在复杂多变的市场环境下，资本支出在部分制造业板块出现结构性收缩，尽管新能源锂电、光伏等行业出现需求下滑，但3C手机行业受益于AI技术发展+以旧换新政策有所回暖。此外，公司来自于汽车、半导体等行业收入增速较快，从公司自身来讲，公司不断拓展产品应用范围并积极开拓新客户，对收入增长有一定拉动；另一方面，汽车行业智能驾驶技术迭代驱动升级，叠加国家置换补贴政策刺激终端消费需求，而半导体行业在设备自主化发展的背景下行业前景向好。2024年公司综合毛利率为35.26%，同比下降2.69pct；期间费用率合计为16.62%，同比上升0.79pct，归母净利率16.15%，同比下降2.78pct，盈利能力有所下降。2025Q1业绩超出我们预期，毛利率实现明显改善2025Q1公司实现营业收入6.20亿元，同比增长14.75%，归母净利润1.22亿元，同比增长26.48%，业绩快速增长。Q1毛利率38.10%，同比提升3.07pct，盈利能力明显改善；四项期间费用率合计15.76%，同比下降1.35pct，费用管控良好。 展望2025年，毛利率提升是公司的战略导向，公司将优化产品结构，针对客户不同应用场景不断的适配及推广，并利用数字化分析手段，同时对海量SKU中低毛利率、亏损产品进行深度复盘，选择不同的经营策略；同时在考核指标上也将毛利率提升目标分拆到各部门。公司将继续推进长尾化战略，聚焦客户的核心需求，持续构建对客户核心需求的识别、响应、供应、服务的核心竞争力。此外，公司持续推进FB“智能报价+智能编程+柔性生产”的生产模式，有效满足市场上大量存在的“长尾订单”，进一步拓展服务边界。 投资建议：公司是FA零部件一站式供应商龙头，并积极拓展FB非标零部件业务，我们看好公司在非标自动化设备需求增长、公司产品BOM表占比提升、公司市占率提升三重逻辑的共振下实现快速成长。我们判断公司2025-2027年营业收入分别为29.71、34.92、40.25亿元，同比分别增长18.64%、17.51%、15.27%，归母净利润分别为5.24、6.37、7.57亿元，同比分别增长29.59%、21.58%、18.83%，对应PE分别为28.58、23.51、19.79倍，维持“买入”评级。 风险提示：①公司零部件标准体系无法满足客户需求的风险：公司提供FA工厂自动化零部件一站式供应，在零部件标准体系、产品开发体系等方面不断进行创新摸索。如果公司标准体系、产品多样性及适用性不能更好的服务于客户需求，公司存在无法获得市场认可进而对公司持续盈利产生不利影响的风险。②市场竞争加剧的风险：公司隶属于自动化零部件细分行业，行业存在市场竞争加剧的风险。如果公司不能持续丰富产品品类，无法保证产品的品质、交期和成本，公司未来产品和服务对客户的吸引力和粘性可能有所下降。

2024年营收增长4.5%，挖机业务下半年有边际改善，非标业务维持较好增长，海外市场增速更快；归母净利润同比增长0.4%，低于营收增速，主要因为墨西哥工厂和子公司精密工业持续进行大幅费用投入。2025Q1公司业绩稳健向好，随着挖机相关业务逐步复苏，尤其3月开始排产饱满，Q2表现值得期待。中长期来看，公司全球化+多元化拓展思路不变，重点关注线性驱动项目在人形机器人方向的进展。 事件2024年公司营业收入93.90亿元，同比增加4.51%；归母净利润25.09亿元，同比增加0.40%；2025年一季度公司营业收入24.22亿元，同比增加2.56%；归母净利润6.18亿元，同比增加2.61%。 简评2024年：营收稳健增长，费用高增影响净利率营收端，2024年公司营收93.9亿元，同比+4.51%，实现稳健增长。分业务来看，液压油缸营收47.61亿元，同比+1.44%，收入小幅增长，产品结构有所改善，挖机油缸中大挖油缸表现更好，盾构、海工海事和其他特种油缸均实现较好增长；液压泵阀及马达35.83亿元，同比+9.63%，挖机泵阀产品份额持续提升，工业领域液压逐步放量；液压系统2.96亿元，同比+1.64%；配件及铸件6.84亿元，同比+1.76%。分市场来看，国内72.51亿元，同比+3.61%；海外20.74亿元，同比+7.61%，国际化战略初显成效。 利润端，2024年归母净利润25.09亿元，同比+0.40%，增幅弱于营收。从盈利能力方面来看，毛利率42.83%，同比+1.09pct，主要系公司强化内部管理降本增效、产品结构优化。净利率26.76%，同比-1.11pct，主要系公司为墨西哥工厂和子公司精密工业持续进行大幅费用投入，销售、管理费用率合计增加2.2pct，2025年随着新产能开始贡献收入，预计费用率上升速度会大幅放缓。2025Q1：挖机业务恢复，扩张周期步入收官阶段，预计财务表现将逐步改善2025Q1公司营收24.22亿元，同比+2.56%，挖机相关业务恢复，3月开始公司排产饱满，预计公司Q2营收表现较好。归母净利润6.18亿元，同比+2.61%，增速略高于营收，整体表现稳健向好。展望全年，随着挖机需求复苏，新产能陆续贡献营收，人员扩张增速放缓以及上一轮扩张周期投入的设备摊销完毕，公司财务表现将逐步改善。 挖机主业有望持续修复，全球化+多元化继续推进，重点关注线性驱动项目进展全球化方面，公司积极投入海外，突破多领域重点客户，建设海外产能，墨西哥工厂进入量产阶段。多元化方面，公司非标产品增长良好，盾构机用油缸、海工海事油缸等多类非标油缸的销售收入实现较好增长；非挖泵阀也实现快速增长，紧凑液压销量保持高速增长。另外，重点新业务方面，公司在2年的筹备期内完成精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，于2024Q2开始进行部分型号试制与方案验证。2024年9月产线设备具备完整加工能力，开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段，重点关注在人形机器人领域的进展。 投资建议预计公司2025-2027年实现营业收入分别为105.31、118.41、132.34亿元，同比分别增长12.15%、12.44%、11.77%，归母净利润分别为28.34、32.73、37.66亿元，同比分别增长12.95%、15.49%、15.07%，对应PE分别为35.21x、30.49x、26.50x，维持“买入”评级。风险分析1）政策风险：公司所处的液压零部件行业是挖掘机等基建设备、海洋工程设备、港口机械等重型装备的关键配套件行业，其发展与宏观经济形势具有较强的相关性，宏观政策和固定资产投资增速的变化，将对公司下游客户需求造成影响，进而影响公司产品销售。2）汇率风险：公司近年来欧洲、北美业务增长迅猛，存在一定数量的欧元、美元业务，如果欧元、美元汇率波动，将对公司财务状况产生一定影响。 3）原材料价格波动的风险：公司主要原材料包括钢材、铸件、锻件、密封件等，采购成本可能受到多种因素的影响，如市场供求、供应商生产状况的变动等，如果钢材等原材料价格上涨，或对公司的生产经营构成一定压力。

2024年公司营收、归母净利润同比分别增长26.42%、25.11%，公司深耕微型传动与微型驱动赛道，顺应下游行业发展趋势，快速适配智能汽车、消费及医疗科技、先进工业及智造、机器人等不同行业的应用需求，实现业绩的快速增长。公司高度重视机器人产业发展，积极布局灵巧手整体解决方案及核心部件。2024年11月首次发布了全球首创的指关节内置全驱动力单元的灵巧手产品，集成了微型减速器、电机、控制单元及电子皮肤传感器等。 当前公司正致力于加快新一代灵巧手驱动模组及整手系统的商业化进程，持续巩固在该领域的技术先发优势和市场领导地位。 事件 ①公司发布2024年年度报告，全年实现营业收入15.25亿元，同比增长26.42%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长25.11%；其中第四季度实现营业收入4.67亿元，同比增长19.02%，实现归母净利润0.66亿元，同比增长27.31%。 ②公司发布2025年第一季度报告，2025Q1实现营业收入3.68亿元，同比增长17.66%，归母净利润0.55亿元，同比下滑1.19%。 简评 2024年业绩实现较快增长，盈利能力保持相对稳定 2024年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润均保持较快增长，同比增速分别达到26.42%、25.11%、37.57%。随着新能源汽车、人工智能等领域的发展，微型传动与微型驱动行业市场进一步扩大，呈现出智能化、数字化、绿色环保、微型化、高速化、定制化和多元化的趋势；公司快速适配智能汽车、消费及医疗科技、先进工业及智造、机器人等不同行业的应用需求，实现公司业绩的快速增长。 分产品来看，2024年微型传动系统、精密零件分别实现收入9.66、4.67亿元，同比分别增长28.20%、24.52%，毛利率分别为28.87%、40.92%，同比分别提升3.11pct、3.27pct。2024年公司综合毛利率为31.43%，同比提升2.38pct，我们判断主要与毛利率较高的智能汽车业务占比提升有关。2024年期间费用率合计为17.29%，同比上升0.57pct，归母净利润率为14.76%，同比下降0.16pct，盈利能力保持相对稳定。 2025Q1公司营收同比增长17.66%，在智能汽车等板块的拉动下表现出稳健增速。Q1实现毛利率31.69%，同比下降1.14pct、环比提升0.55pct，由于公司产品基本为定制化产品，不同行业的细分产品毛利率存在一定差异，因此当期确认收入结构对于毛利率有所影响，预计后续毛利率仍将保持稳中向好发展态势。2025Q1公司期间费用率为18.61%，同比提升1.68pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.94%、6.04%、10.79%、-2.17%，同比分别-0.33pct、+0.53pct、+1.03pct、+0.44pct，研发费用率保持在较高水平，积极投入研发着眼未来发展。 加速机器人灵巧手商业化进程，抢占工业及消费级应用先发优势 公司高度重视机器人产业发展，选择以具身智能机器人灵巧手整体解决方案及核心部件研发、制造作为突破口。 2024年11月，公司在深圳高交会上首次发布了全球首创的指关节内置全驱动力单元的灵巧手产品，集成了微型减速器、电机、控制单元及电子皮肤传感器等。该产品具有17个主动自由度，并可继续拓展自由度配置，每个指关节均配备独立高功率密度微电机模组，可实现独立控制，同时，通过多关节多层级力位协同的柔顺控制，可执行更为复杂精细的动作。该灵巧手集成柔性电子皮肤，具备多模态感知能力，并逐步建立基于不同工作场景的强化学习模型，提升与具身智能大模型的模仿学习效率；该灵巧手符合工业级产品的标准。 当前公司正致力于加快新一代灵巧手驱动模组及整手系统的商业化进程，持续巩固在该领域的技术先发优势和市场领导地位。在硬件方面，不断优化材料选择、电机微型化以及机械结构设计，以提升功率密度、动作灵巧度和产品耐用性；在算法方面，进一步强化与硬件结构的协同能力，重点提升运动控制、手势学习和基于AI算法的自适应等核心功能。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为19.04、23.88、29.74亿元，同比分别增长24.91%、25.38%、24.54%；归母净利润分别为2.65、3.33、4.16亿元，同比分别增长17.75%、25.67%、24.91%，当前市值对应PE分别为115.15、91.63、73.36倍，维持“买入”评级。 风险提示：①主要原材料价格波动风险：公司主要原材料包括微型电机、塑胶粒、齿轮、轴、支架、模具材料、轴承、外壳、电子料、包材等。目前公司主要材料成本占主营业务成本的比例较大，因此原材料价格波动对公司产品成本及毛利率等影响较大，且公司产品的价格相对于原材料价格变动具有一定滞后性，存在短期内产品价格调整不能完全抵消原材料成本上涨所带来的风险。②人形机器人产业化落地低于预期的风险：人形机器人研发及落地仍然面临较多的困难和不确定性，若其产业化进度不及预期，或将影响未来公司预期业绩表现。

2025Q1公司实现营业收入6.18亿元，同比增长5.16%，归母净利润0.05亿元，同比增长302.86%，业绩符合预期。一季度在传统行业相对低迷以及缺少三普检测需求的情况下，公司依靠新兴业务的快速增长，实现整体业务的稳健增长；公司2025Q1整体订单金额实现两位数增长，其中特殊行业、汽车、集成电路等新兴业务订单快速增长，成为订单增长的核心驱动力。展望2025年，公司将大力发展特殊装备、航空航天、集成电路、卫星互联网、新能源等新兴产业板块，战略性行业业务有望保持较快增长。 事件公司发布2025年第一季度报告，2025Q1实现营业收入6.18亿元，同比增长5.16%，归母净利润0.05亿元，同比增长302.86%。 简评Q1业绩符合我们预期，订单金额实现双位数增长一季度在传统行业相对低迷以及缺少三普检测需求的情况下，公司依靠新兴业务的快速增长，实现整体业务的稳健增长，2025Q1公司营业收入同比增长5.16%至6.18亿元。Q1利润端同比大幅增长，主要系公司以数字化赋能精细化管理，着力提升经营管理效率；职工薪酬、设备折旧和实验室装修费用摊销等固定成本相对均衡。 从业务订单来看，公司2025Q1整体订单金额实现两位数增长，其中计量校准业务需求承压、环保业务“三普”结束，两项业务订单增长较为缓慢，而公司依托特殊行业、汽车、集成电路等新兴行业的市场需求，通过技术创新，抢抓新兴赛道的市场机会，实现新兴业务目标市场订单的突破与快速增长，拉动公司整体订单的增长。 2025Q1公司实现毛利率38.68%，同比提升0.02pct，保持相对稳定；费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别为19.30%、8.43%、13.81%、1.61%，同比分别-0.36pct、-0.76pct、+1.87pct、+1.70pct。2025Q1公司归母净利率0.78%，同比上升0.58pct，盈利能力稳中有升。公司积极推进管理变革，完善以利润为导向的考核机制，盈利能力显著提升，经营效率拐点向上。同时，公司陆续打出“股权激励+回购+分红”组合拳，多措并举提振资本市场信心。展望2025年，公司将持续加强技术创新，大力发展特殊装备、航空航天、集成电路、卫星互联网、新能源等产业板块，新兴业务有望保持较快增长。 投资建议：我们预计2025-2027年公司实现营业收入36.39、40.88、45.16亿元，同比分别增长13.48%、12.32%、10.49%；归母净利润分别为4.38、5.38、6.21亿元，同比分别增长24.40%、22.71%、15.55%，对应PE分别为23.41、19.08、16.51倍，维持“买入”评级。 风险提示：①公司公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险。作为独立第三方计量检测和评价咨询机构，公信力、品牌和声誉是公司生存和发展的根本，也是取得计量检测和评价咨询服务订单的重要原因。一旦发生公信力、品牌和声誉受损事件，将严重影响客户的选择，影响公司业务开展，严重情况下将影响公司的持续经营。 ②市场竞争加剧的风险。我国检验检测服务机构数量众多，市场集中度相对较低。随着政府对检验检测服务市场的逐步放开，民营机构面临着较好的发展机会，外资机构也凭借雄厚的资本实力和丰富的运作经验进入我国检验检测服务市场，行业内市场竞争将日趋激烈。面对激烈市场竞争，公司可能存在较难开拓新市场且既有市场份额被竞争对手挤占的风险，将对公司经营发展产生不利影响。

2025Q1实现营收 4.29亿元，同比减少 2.96%，归母净利润 0.41亿元，同比减少 2.99%；收入端下滑主要系去年下半年设备订单下滑在当期确认收入影响，利润端降幅较 2024Q3-4已有明显收窄，期待后续持续改善。 2025年作为十四五收官之年，我们预计特殊行业检测需求将持续放量，公司有望依托全面的技术储备和丰富的市场经验，持续推进“设备+服务”融合发展，环境可靠性试验服务订单有望快速增长。同时集成电路验证与分析服务板块，公司进一步强化 FA、 MA、 RA 试验能力建置，有望充分受益于国产化趋势。 事件公司发布 2025年第一季度报告， 2025Q1实现营收 4.29亿元，同比减少 2.96%， 归母净利润 0.41亿元，同比减少 2.99%。 简评2025Q1业绩降幅明显收窄，净利率水平同比保持稳定2025Q1公司实现营收 4.29亿元，同比减少 2.96%， 一季度收入端同比略有下降，我们判断主要系去年下半年设备订单下滑在当期确认收入影响，而环境可靠性试验服务、 集成电路验证与分析服务判断仍保持增长态势。 2025Q1公司实现毛利率 40.44%，同比下降 2.03pct，我们判断主要系：①设备订单量下滑且价格存在压力，②环境可靠性试验服务价格竞争影响，③集成电路验证与分析服务板块产能投建折旧增加； 整体毛利率降幅有限， 符合我们预期。 2025Q1公司四项期间费用率合计为 31.41%，同比上升 0.28pct； 其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.48%、 12.46%、 8.89%、1.57%，同比分别+0.37pct、 -0.71pct、 +0.96pct、 -0.36pct，费用管控良好。 2025Q1归母净利润降幅和收入降幅相匹配，整体盈利能力保持稳健；且 2025Q1归母净利润降幅-2.99%，相比 2024Q3、 2024Q4的-48.34%、 -11.64%降幅已明显收窄，期待后续持续改善。 2025年作为十四五收官之年，我们预计特殊行业检测需求将持续放量，公司有望依托全面的技术储备和丰富的市场经验，持续推进“设备+服务”融合发展， 环境可靠性试验服务订单有望快速增长。同时集成电路验证与分析服务板块，公司进一步强化 FA、 MA、 RA 试验能力建置，有望充分受益于国产化趋势。 投资建议： 预计公司 2025-2027年实现营业收入23.53、 26.77、 29.75亿元，同比分别增长16.17%、13.77%、 11.11%； 归母净利润为 3.08、 3.93、 4.52亿元，同比分别增长 34.34%， 27.37%、 15.07%， 当前市值对应 PE分别为 27.72、21.76、 18.91倍， 维持“买入”评级。 风险提示： ①市场竞争加剧风险：随着我国环境与可靠性试验及验证分析服务行业市场化程度不断加深，机构之间的市场竞争日趋激烈，规模化竞争凸显。公司当前在技术研发、服务范围、试验能力等方面具备一定实力，但若现有或潜在竞争对手通过技术创新、经营模式创新、扩大经营规模、低价竞争等方式不断渗透公司的主要业务领域和客户，可能导致公司市场份额下滑、收入下降，公司可能面临市场竞争加剧的风险。 ②下游需求放缓风险： 公司下游行业主要为集成电路、航空航天、电子电器、石油化工、轨道交通、汽车制造、特殊行业、船舶制造以及大专院校和科研院所。上述行业大多属于国家战略性基础行业，与国家宏观经济政策及产业政策导向关联性较高。如果国内宏观经济形势出现较大的波动，将会影响科研经费的投入，并间接影响公司各类环境试验设备、环境与可靠性试验及验证分析服务的市场需求放缓或减少，对公司经营造成不利影响。

核心观点2024Q3公司营业收入、归母净利润同比分别增长 29.47%、 2. 87%，HJT 整线设备逐步放量， 成为支撑收入增长的重要因素； 利润端受制于光伏行业景气下滑以及减值增加等因素影响增速慢于收入增速，整体业绩符合预期。 公司作为 HJT 整线设备龙头，引领行业技术发展， GW 级设备在龙头客户端表现良好，期待后续具体数据出炉。与此同时，公司积极在半导体封装、显示等领域布局，相关业务有望保持快速增长。此外，公司已公告 0.5- 1亿元股份回购计划，彰显出公司对于未来的发展信心。 事件公司发布 2024年第三季度报告， 2024年前三季度实现营收 77. 67亿元，同比增长 52.09%；归母净利润 7.59亿元，同比增长 6. 30%； 单季度 Q3实现营收 28.98亿元，同比增长 29.47%；归母净利润2.97亿元，同比增加 2.87%。 简评业绩符合预期，净利率环比提升随着在手订单的陆续确认，公司营业收入持续增长， Q3收入增速达到 29.47%， HJT 设备已成为收入增长的重要驱动力。 2024Q3公司毛利率 30.19%，同、环比分别下降 2.11pct、 0.78pct， 毛利率下降我们判断主要由于光伏行业景气下滑以及竞争加剧等因素有关。 2024Q3公司期间费用率合计为 16.21%，同比下降 2.84pct，费用管控良好， 其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 5. 37%、2.09%、 7.88%、 0.88%，同比分别-1.95pct、 +0.13pct、 -1.26pct、+0.25pct。 Q3公司计提信用减值损失 0.95亿元，主要根据账龄情况进行计提、 并非单项计提，未计提资产减值损失；减值损失金额环比 Q2信用+资产减值损失的 2.24亿元已明显收窄。 2024Q3公司实现归母净利率 10.26%，同、环比分别-2.65pct、 +2.68pct，净利率环比显著改善。截至 2024Q3末， 公司合同负债 82.04亿元，较 2024Q2末环比减少 6.08亿元，较 2023Q3同比增长 5. 64亿元， 印证在手订单情况保持相对稳健。 新产品持续推出， 泛半导体领域持续拓展光伏领域，公司推出了 GW 级异质结电池解决方案，完整覆盖 HJT 电池生产的四道工艺，通过大产能、大片化、薄片化、半片化、微晶化制程，进一步提升太阳能电池的转换效率、良率、产能，同时降低了生产成本 ；在半导体先进封装领域，公司适时迎合市场需求，成功开发出半导体晶圆研抛一体设备、全自动晶圆临时键合设备、晶圆激光解键合设备以及全自动混合键合设备等多款新产品。 开展股份回购计划， 彰显公司发展信心2024年 10月 20日，公司公告将以集中竞价交易方式回购部分社会公众股份，回购价格不超过 120元/股 ，总额在 5000-10000万元之间， 按照回购价格上限测算， 回购股份占总股本比例在 0.15%-0.30%之间。此次回购资金来源于公司自有资金或回购专项贷款，公司已与中信银行苏州分行签订了回购专项贷款合同，贷款金额不超过回购金额的 100%。此次回购的股份将在披露回购结果暨股份变动公告 12个月后采用集中竞价交易方式出售。 投资建议： 公司作为 HJT 整线设备龙头，将显著受益于 HJT 行业发展。除了光伏领域外，公司立足于激光、印刷和真空核心技术，有望在泛半导体领域持续横纵向拓展，打开长期成长空间。 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 113.54、 130. 12、 141.83亿元，同比分别增长 40.37%、 14.60%、 9.00%；归母净利润分别为 10.66、 13. 83、16.53亿元，同比分别增长 16.66%、 29.71%、 19.56%， 当前市值对应 PE 分别为 30.43、 23.46、 19.62倍，维持“买入”评级。 风险提示： ①下游异质结电池扩产不及预期的风险： 异质结电池片技术的全面产业化仍有赖于产业链的进一步降本增效。若异质结降本增效进程不及预期，将导致异质结电池技术面临无法取得产业化所需的效率优势和成本优势风险， 下游扩产节奏可能因此放缓，对公司经营和未来发展带来影响。 ②验收周期长导致的经营业绩波动的风险： 公司的主营业务产品太阳能电池生产设备具有单价较高、安装调试较为复杂、验收周期长等特点。公司需要待客户端产品验收后才确认收入，而验收条件可能受客户新建项目进度、整线联调、客户技术工艺改进等因素影响，具有一定不确定性。

2024Q3在光伏行业下行背景下公司业绩承压同比下滑。公司单季度 Q3实现毛利率 32.24%，同比下降 8.70pct，主要由于石英坩埚价格下行导致材料业务毛利率下滑明显。 短期由于国内光伏下游扩产放缓公司合同负债环比下滑，但公司持续进行新产品研发， 新型电池、组件设备取得突破， 静待行业需求复苏后订单修复。同时，公司在半导体设备和材料领域不断取得进步， 原有 8-12英寸大硅片设备市场进一步提升，并在功率半导体设备和先进制程设备端快速实现市场突破； 同时， 公司碳化硅材料实现 8英寸产能的快速爬坡，并拓展了海外客户，逐步贡献业绩增量。 事件公司发布 2024年第三季度报告， 2024年前三季度实现营业收入144.78亿元，同比增长 7.55%，归母净利润 29.60亿元，同比下降 15.76%；其中第三季度实现营业收入 43.31亿元，同比下降14.34%，归母净利润 8.64亿元，同比下降 33.96%。 简评光伏行业下行拖累石英坩埚表现， Q3业绩有所承压2024Q3公司营收、归母净利润同比分别下降 14.34%、 33.96%，受到光伏行业景气度下滑，业绩有所承压。单季度 Q3毛利率为32.24%，同比下降 8.70pct，主要由于光伏行业竞争加剧、 石英坩埚价格下降导致材料业务毛利率降低。 2024Q3少数股东权益为-0.13亿元，较 2023Q3的 2.96亿元明显下滑，也从侧面印证了坩埚子公司的盈利波动情况。 从费用端来看， 2024Q3公司期间费用率为 9.38%， 同比上升 1.62pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.44%、 3.32%、 5.94%、 -0.32%，同比分别+0.09pct、+0.99pct、 +0.80pct、 -0.26pct， 其中管理费用增加较多主要系职工薪酬、资产折旧和摊销增加。 截至 2024Q3末，公司合同负债 65.85亿元，较 2024Q2末的 83.67亿元下降， 订单有所承压，我们判断主要与光伏行业供过于求背景下国内光伏下游行业扩产放缓有关。 但公司持续研发新型光伏设备，保持技术和产品的领先； 差异化的电池设备成功实现出口突破，创新型的去银组件设备能够大幅降低银耗量，静待行业需求复苏后，订单有望得到快速修复。 半导体行业持续复苏， 设备&材料发展齐头并进。 在半导体行业持续复苏的发展背景下，下游客户逐步规划实施扩产，公司原有 8-12英寸大硅片设备市场进一步提升，并在功率半导体设备和先进制程设备端快速实现市场突破，公司 8英寸碳化硅外延设备和光学量测设备顺利实现销售， 12英寸三轴减薄抛光机拓展至国内头部封装客户， 12英寸硅减压外延生长设备实现销售出货并拓展了新客户。同时，公司碳化硅材料实现 8英寸产能的快速爬坡，并拓展了海外客户，逐步贡献业绩增量。 投资建议： 公司“先进材料、先进装备”双轮驱动，保持行业领先地位。我们预计 2024-2026年公司实现营收 189.53、196.28、 208.12亿元，同比分别增长 5.39%、 3.56%、 6.04%；归母净利润分别为 39.47、 40.78、 43.51亿元，同比分别-13.39%、 +3.32%、 +6.69%，当前市值对应 PE 分别为 11.27、 10.91、 10.23倍，维持“买入”评级。 风险提示： ①行业波动风险： 目前光伏行业因短期供需失衡导致周期性波动， 光伏产业链各环节价格明显下降，国内光伏下游行业扩产放缓，或将对公司新签订单以及产品销售等产生一定不利影响。 ②订单履行风险： 光伏行业呈周期性波动，公司下游客户根据其对行业形势的预期和自身发展情况可能会对扩产项目进度进行调整，部分客户可能出现取消订单或提出延期交货等情形，公司存在未执行订单的履行风险。 ③技术研发风险：随着行业技术水平不断提高，对产品的要求不断提升，若公司无法快速按照计划推出适应市场需求的新产品，则可能会影响公司产品的市场竞争力，对公司业务发展造成不利影响。

核心观点公司发布2024年半年度业绩预告，根据公告计算，2024Q2公司预计实现营业收入7.12-8.12亿元，同比增长3.86%-18.44%，归母净利润0.74-0.84亿元，同比增长17.56%-33.49%，业绩略超预期。上半年公司对外加大市场开拓，重点领域订单稳定增长；对内加强精细化管理推进降本增效，毛净利率均有所提升。此外，各业务协同发展，利用成熟业务的领先优势赋能培育业务，同时收缩薄弱业务亏损实验室，整体经营稳步向好。展望未来，公司管理层换届+股权激励落地，2024年经营更加重视利润表现，管理改善有望逐步兑现到报表端，看好公司的利润改善弹性。 事件公司发布2024年半年度业绩预告，2024年上半年公司预计实现营业收入13.00-14.00亿元，同比增长5.61%-13.74%，归母净利润0.75-0.85亿元，同比增长24.66%-41.29%。根据公告计算，2024Q2公司预计实现营业收入7.12-8.12亿元，同比增长3.86%-18.44%，归母净利润0.74-0.84亿元，同比增长17.56%-33.49%。 简评重点领域订单稳健增长，业绩表现超出预期2024年上半年，公司持续围绕“坚持守正创新，强化数字赋能，开启高质量发展新征程”的年度经营主题，克服市场困难，强化市场协同，加大市场拓展，实现特殊行业、汽车、集成电路、数据科学等重点领域的订单稳定增长。根据预告中枢值计算，上半年公司营收、归母净利润同比分别增长9.67%、32.98%，对应Q2单季度营收、归母净利润同比增速分别为11.15%、25.52%，业绩表现略超我们预期。 精细化管理促进降本增效，盈利能力改善逐步兑现公司全面推行精细化管理，大力促进经营降本增效，加快推动数字化转型，毛利率和净利率均有所提升。公司建立以利润为核心的考核模式，控制人员规模，加强费用管控力度，进一步收缩亏损业务板块，推动成本增幅低于收入增幅。按照预告中枢值计算，2024H1公司归母净利率为5.93%，是2017年以来最佳表现；对应到2024Q2归母净利率为10.34%，同比提升1.18pct，管理改革盈利改善逐步得到兑现。 成熟业务优势赋能培育业务，各业务深度协同发展公司持续完善计量、可靠性与环境试验、电磁兼容检测等成熟业务的区域覆盖和能力覆盖，构建细分领域特色能力优势；并利用成熟板块的领先优势赋能培育业务，促进集成电路测试与分析、生命科学、数据科学、培训服务等培育业务的快速成熟。食品检测、生态环境检测等薄弱业务及时收缩亏损实验室，减亏工作取得初步成效；同时加快食品检测、生态环境检测的业务结构转型。 股权激励落地，助力公司长期向好发展公司发布关于向2023年股票期权与限制性股票激励计划激励对象授予权益的公告，公司以2024年7月1日为此次激励计划的授予日，以14.56元/份的行权价格向623位激励对象授予862.50万份股票期权，以8.68元/股的价格向623位激励对象授予862.50万股限制性股票。此次激励计划公司层面的考核指标具体包括净利润增长率、净资产现金回报率（EOE）、现金营运指数、研发投入增长率等，我们认为此次股权激励考核维度全面，有利于充分调动公司管理层和核心人员业务积极性，提升公司长期可持续竞争力。 投资建议：公司管理层换届+股权激励落地，2024年经营更加重视利润表现，管理改善有望逐步兑现到报表端。 我们预计2024-2026年公司实现营业收入33.39、38.36、43.45亿元，同比分别增长15.59%、14.88%、13.25%，归母净利润分别为2.98、3.94、4.86亿元，同比分别增长49.22%、32.40%、23.35%，对应PE分别为22.97、17.35、14.06倍，维持“买入”评级。 风险提示：①公司公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险。作为独立第三方计量检测和评价咨询机构，公信力、品牌和声誉是公司生存和发展的根本，也是取得计量检测和评价咨询服务订单的重要原因。一旦发生公信力、品牌和声誉受损事件，将严重影响客户的选择，影响公司业务开展，严重情况下将影响公司的持续经营。 ②市场竞争加剧的风险。我国检验检测服务机构数量众多，市场集中度相对较低。随着政府对检验检测服务市场的逐步放开，民营机构面临着较好的发展机会，外资机构也凭借雄厚的资本实力和丰富的运作经验进入我国检验检测服务市场，行业内市场竞争将日趋激烈。面对激烈市场竞争，公司可能存在较难开拓新市场且既有市场份额被竞争对手挤占的风险，将对公司经营发展产生不利影响。