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何鲁丽

国盛证券

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华测检测 综合类 2024-06-12 11.28 -- -- 11.52 2.13%
12.15 7.71% -- 详细
第三方综合检验检测龙头,盈利质量优异。 公司为我国首家上市检验检测公司,业务覆盖食品、环境、消费品、贸易保障、工业品、医药等多元领域, 2018 年原 SGS副总裁申屠献忠加入公司担任总裁,公司经营模式转向利润导向,业绩增长显著提速, 2018-2022 年 CAGR 达 35%, 2023 年行业需求整体下行,公司归母净利润仍维持 1%正增长,龙头韧性较强; 综合毛利率、 ROE 明显高于同业,盈利质量优异。行业短期波动不改长期稳增趋势,头部效应初显。 检测下游涉及宏观各行各业,稳态渗透率下行业整体与 GDP 增速趋同,但由于我国检测行业起步较晚,渗透率尚处提升阶段,增速相对高于宏观经济, 2022年检验检测行业总规模4276亿,同增4.5%, 2013-2022 年 CAGR 达 13%。 2023 年受政府预算收紧、军工及医疗领域特殊事项调查、房地产投资下行等影响,行业需求有所收缩,短期看龙头经营有所波动,但考虑检测作为长久期行业,需求具备永续性,中长期仍有望维持稳健增长。二季度起随着土壤三普执行提速、特殊调查导致的滞后性需求逐步释放,叠加上年低基数影响,板块增长有望迎显著改善。 从竞争格局看, 当前检测行业格局较为分散, CR5 3.5%, 近年来龙头依托内生外延持续拓宽业务布局,集中度稳步提升( 2018 年 CR5仅 2%),规模以上检测机构数量占比 13%,营收占比近 80%,头部效应初步显现。“多元布局+精益管理”助力穿越周期。 1)多元布局: 公司早期主业聚焦贸易保障,近年来下游领域持续多元, 对比单一领域检测公司,综合检测机构具备更强抗风险能力, 在单个细分行业景气下行时仍能保持较稳健规模增长。 近年来公司依托多轮并购切入新兴领域,截止 24Q1 末在手现金仍较为充裕,且有息负债率仅 4.5%,在当前行业需求收缩、中小机构经营承压背景下,部分标的估值具备较高性价比,后续通过加快并购有望进一步扩张业务版图。 2)精益管理: 2018 年起公司经营策略转为精细化管理,放缓资本开支进度,将收购集中于新兴领域开拓,同时加强实验室协同, 计划 5 年内完成全国“精益”实验室落地推广,并于 2018、 2019 年推出两轮股权激励。 2018 年起公司利润率迎来上行拐点,人均创利明显提升,且显著高于同业,精细化管理成效显著。海外复盘:管理制度赋能业绩增长,盈利释放驱动估值上移。 从 SGS、 Eurofins 等海外 TIC 龙头复盘看,其成功具备较明显共性: 1)业务多元化发展,内生外延两大扩张路径并重; 2) 落实精细化经营,强化规模效益; 3) 重视投资策略管理,优化资产配置; 4) 决策机制灵活,管理层超高执行力,发展路径具备明显“攻城容易守城难”特征,规模可实现快速扩张但决定业绩增长的核心在于管理体系。 股价层面,几轮上涨均为盈利释放期, 业绩高增期 PE 约 30-40X,上涨周期较长,阶段性回调主要受宏观经济及业绩波动影响,但长期仍呈上行趋势,稳定期 PE 约 20X。 对比海外龙头,我国上市检测公司尚处发展初期,规模扩张潜力大,当前估值明显低于海外检测公司发展期 PE(华测检测 24 年 PE 约 18X) ,后续随着需求逐步复苏、利润恢复稳增, 优质龙头估值有望迎扩张动力。投资建议: 我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 10.4/11.9/13.5 亿元,同比增长 14.4%/14.0%/13.5%,对应 EPS 分别为 0.62/0.71/0.80 元, 当前股价对应PE 分别为 18/16/14 倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 宏观需求不及预期、并购标的经营不及预期、下游竞争加剧等
峰岹科技 电子元器件行业 2024-04-26 100.48 -- -- 120.07 19.50%
131.30 30.67% -- 详细
公司 2023年年报和 2024年 Q1业绩亮眼, 2024Q1扣非归母净利同比增速 50%+。 公司发布 2023年年度报告和 2024年第一季度报告,公司2023年全年实现营收 4.11亿元,同比增长 27.37%;实现归母净利润 1.75亿元,同比增长 23.13%;实现扣非归母净利润 1.18亿元,同比增长 17.86%。 公司 2024年第一季度实现营收 1.16亿元,同比增长 31.14%;实现归母净利润 0.51亿元,同比增长 26.87%;实现扣非归母净利润 0.43亿元,同比增长 51.01%; 公司业绩增长充分受益于白电、新能源车等板块的市场份额持续扩大。 加大研发投入, 持续为公司芯片技术及未来新兴产业如机器人等应用蓄力。 公司 2023年全年期间费用率为 27.02%,其中销售费用率为 4.47%,同比+0.57pct;财务费用率为-3.95%,同比-0.81pct;研发费用率为 20.58%,同比+0.81pct;管理费用率为 5.91%,同比-0.78pct; 公司 2024年 Q1期间费用率为 18.31%,其中销售费用率为 3.18%,同比-0.93pct;财务费用率为-5.66%,同比-3.25pct;研发费用率为 16.65%,同比+0.02pct;管理费用率为 4.14%,同比+0.07pct; 研发费用大幅增加主要系公司持续加强研发投入力度,对芯片产品技术进行持续的研发创新所致。 新能源汽车+白电等高毛利产品持续提升,技术深厚护城河助力公司长远发展。 截至 2023年年报,公司在汽车电子领域销售占比达 5%,白电销售收入占比从 2022年底 10.35%升至 14.45%, 公司有望充分受益于汽车+白电等高毛利产品销售占比提升。 未来随着工业 4.0浪潮的掀起,智能化、自动化等技术迅速发展和相互交融,下游产业领域要求电机实现更加高效精准的控制和静音运行,对于电机驱动控制芯片性能提出更高要求,对高可靠性、高稳定性、性能卓越的电机驱动控制芯片产品的需求进一步扩大,公司有望充分受益。 盈利预测及投资建议: 我们预计2024-2026年公司将实现营收5.35/6.83/8.6亿元,实现归母净利润 2.11/2.70/3.39亿元,对应 PE 为 45.2/35.3/28.2x,长期看公司将有望充分享受龙头估值溢价, 维持“增持” 评级。 风险提示: 制造业扩产不及预期,行业竞争严重加剧,宏观经济波动风险,研发不及预期风险,下游客户认证不及预期。
奥比中光 电子元器件行业 2023-10-31 28.45 -- -- 36.99 30.02%
38.20 34.27%
详细
公司2023年三季报亏损幅度缩窄,基本面好转。公司发布2023年第三季度报告,公司2023年前三季度实现营收2.59亿元,同比增速5.83%;实现归母净利润-1.92亿元,同比增速6.51%;实现扣非归母净利润-2.37亿元,同比增速2.19%。单季度看,实现营收0.94亿元,同比增速51.52%;实现归母净利润-0.52亿元,同比增速36.80%;实现扣非归母净利润-0.68亿元,同比增速24.86%;3D视觉传感器产品销售助力公司收入增长,公司连续亏损但亏损幅度逐渐缩窄。降本增效初显成效,盈利能力逐步好转。公司2023年前三季度期间费用率为140.87%,同比-29.93pct;其中销售费用率为19.81%,同比+1.61pct;财务费用率为-7%,同比+0.64pct;研发费用率为91.62%,同比-27.31pct;管理费用率为36.44%,同比-4.88pct;对期间费用率下降贡献最多的是研发费用的减少,我们认为公司过去数年持续的重研发投入使得公司迈进了收获期,同时管理费用的减少彰显了公司降本增效效果明显。 公司2023年前三季度毛利率为44.06%,同比+0.46pct;净利率为-79.05%,同比+12.19pct,公司盈利能力逐步好转。医保+3D打印+机器人等行业有望放量,看好公司未来业绩多点开花。公司自成立之初便专注于3D视觉感知技术研发,拥有深厚的技术积累及丰富的行业应用经验优势。近年来公司发展的路径逐渐明朗:2023年各省市医保专网落地商用,公司已为部分医保厂家终端提供产品,未来有望充分受益;3D打印方向公司已和行业头部客户创想三维达成战略合作,助力客户进一步完善产业链;3D视觉感知技术作为“机器人之眼”在机器人身上找到用武之地,看好公司未来长期发展。投资建议:根据三季报业绩以及行业下游需求情况我们适当调整了盈利预测,预计公司2023E/2024E/2025E营收分别为4.71/7.15/11.61亿元,yoy为+34.6%/51.6%/62.5%;归母净利润分别为-2.18/-0.37/0.57亿元,yoy为+24.9%/82.8%/252.9%。公司2022年尚未盈利,但未来成长空间广阔,适用于PS估值,公司对应的2023E/2024E/2025E的PS为24.25/15.97/9.84,维持“买入”评级。风险提示:宏观经济风险,研发进展不及预期风险,下游行业销售进展不及预期,市场竞争加剧风险。
苏试试验 电子元器件行业 2023-10-31 14.50 -- -- 18.00 24.14%
19.46 34.21%
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公司2023年三季报符合预期,“设备+服务”双引擎助力业绩稳步增长。公司发布2023年第三季度报告,公司2023年前三季度实现营收15.26亿元,同比增速21.17%;实现归母净利润2.20亿元,同比增速23.28%;实现扣非归母净利润2.05亿元,同比增速26.29%。单季度看,实现营收5.55亿元,同比增速20.48%;实现归母净利润0.85亿元,同比增速16.62%;实现扣非归母净利润0.76亿元,同比增速15.04%;三季度业绩符合预期,公司“双轮驱动、制造与服务融合”的发展战略,在专业领域持续精耕细作,深度开发市场,以信息化建设为抓手,向精细化管理要效益,实现试验设备和试验服务业务持续增长。控费能力优秀,“业务协同+品牌公信力+规模效应”造就深厚护城河,盈利能力持续优化。公司2023年前三季度期间费用率为26.27%,同比-1.66pct,其中销售费用率为6.11%,同比+0.12pct;财务费用率为1.17%,同比-0.98pct;研发费用率为7.26%,同比持平;管理费用率为11.73%,同比-0.81pct;公司控费能力优秀,费用率持续下行。公司2023年前三季度净利率为16.89%,同比+0.57pct,毛利率为45.08%,同比-1.33pct,公司持续深耕该领域多年,规模优势凸显,盈利能力持续优化。具备环试服务全产业链检测能力,新能源等新兴行业再蓄力。 公司是一家工业产品环境与可靠性试验验证与综合分析服务解决方案提供商,致力于环境试验设备的研发和生产,及为客户提供从芯片到部件到终端整机产品全面的、全产业链的环境与可靠性试验验证及分析服务。公司业务持续深耕电子电器、航天航空、船舶、汽车及轨道交通等领域,看好各实验室子公司深入新能源、储能、光伏、医疗器械等新兴行业,为业绩增长再续航。投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营收22.33/27.76/34.54亿元,同比增速23.7%/24.3%/24.4%,实现归母净利润3.54/4.76/6.15亿元,yoy为31.2%/34.3%/29.3%,当前股价对应PE为21.1X/15.7X/12.2X,维持“买入”评级。风险提示:宏观经济风险,下游行业费用支出增长不及预期,市场竞争加剧导致利润率不及预期,实验室建设低于预期。
峰岹科技 电子元器件行业 2023-10-26 105.61 -- -- 122.87 16.34%
132.88 25.82%
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公司 2023年三季报略超预期,产品竞争力凸显。 公司发布 2023年第三季度报告,公司 2023年前三季度实现营收 2.82亿元, 同比+20.48pct;实现归母净利润 1.24亿元,同比+6.98pct;实现扣非归母净利润 0.83亿元,同比-4.87pct。单季度看, 实现营收 1.03亿元,同比+56.37pct;实现归母净利润 0.41亿元,同比+26.51pct;实现扣非归母净利润 0.30亿元,同比+56.46pct;三季度业绩略超预期, 主要系公司通过加强研发投入,大力推进技术创新,不断增强产品竞争优势,持续进行战略布局、市场拓展等举措,实现营收增长所致。 整体费用把控能力得当,经营活动现金流改善明显。 公司 2023年前三季度期间费用率为 24.41%,其中销售费用率为 4.26%,同比+1.44pct;财务费用率为-4.1%,同比-0.53pct;研发费用率为 18.47%,同比+2.62pct;管理费用率为 5.79%,同比+0.27pct;主要系公司持续加强研发投入力度,对芯片产品技术进行持续的研发创新所致。 公司 2023年前三季度毛利率为53.35%,同比-4.62pct,我们认为主要系下游家电行业竞争加剧、打价格战所致。公司 2023年前三季度经营活动现金净额为 0.66亿元,同比增加净流入 0.64亿元,主要系销售收入增长导致对应销售收款同比增加和公司采购计划放缓支付对应的款项减少所致。 BLDC 电机加速渗透, 汽车+机器人方案打开公司成长天花板。 公式自成立以来专注于高性能电机驱动控制专用芯片的研发,从底层架构上将芯片设计、电机驱动架构、电机技术三者有效融合,用算法硬件化的技术路径在芯片架构层面实现复杂的电机驱动控制算法,形成自主知识产权的电机驱动控制处理器内核,不受 ARM 授权体系的制约。依靠公司技术优势和产品性能优势实现产品在家电、工控、电动工具和汽车上的广泛应用。此外,BLDC 电机性能优势明显,在机器人应用中找到用武之地,加速在机器人领域进行渗透,由此打开 BLDC 驱动控制芯片市场空间。 投资建议: 我们预计 2023-2025年公司实现营收 4.13/5.23/6.58亿元,实现归母净利润 1.73/2.28/2.85亿元,对应 PE 为 55.7/42.3/33.9x,长期看公司将有望充分享受龙头估值溢价, 维持“增持” 评级。 风险提示: 制造业扩产不及预期,行业竞争严重加剧,宏观经济波动风险,研发不及预期风险,下游客户认证不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名