公司2023年三季报亏损幅度缩窄，基本面好转。公司发布2023年第三季度报告，公司2023年前三季度实现营收2.59亿元，同比增速5.83%；实现归母净利润-1.92亿元，同比增速6.51%；实现扣非归母净利润-2.37亿元，同比增速2.19%。单季度看，实现营收0.94亿元，同比增速51.52%；实现归母净利润-0.52亿元，同比增速36.80%；实现扣非归母净利润-0.68亿元，同比增速24.86%；3D视觉传感器产品销售助力公司收入增长，公司连续亏损但亏损幅度逐渐缩窄。降本增效初显成效，盈利能力逐步好转。公司2023年前三季度期间费用率为140.87%，同比-29.93pct；其中销售费用率为19.81%，同比+1.61pct；财务费用率为-7%，同比+0.64pct；研发费用率为91.62%，同比-27.31pct；管理费用率为36.44%，同比-4.88pct；对期间费用率下降贡献最多的是研发费用的减少，我们认为公司过去数年持续的重研发投入使得公司迈进了收获期，同时管理费用的减少彰显了公司降本增效效果明显。 公司2023年前三季度毛利率为44.06%，同比+0.46pct；净利率为-79.05%，同比+12.19pct，公司盈利能力逐步好转。医保+3D打印+机器人等行业有望放量，看好公司未来业绩多点开花。公司自成立之初便专注于3D视觉感知技术研发，拥有深厚的技术积累及丰富的行业应用经验优势。近年来公司发展的路径逐渐明朗：2023年各省市医保专网落地商用，公司已为部分医保厂家终端提供产品，未来有望充分受益；3D打印方向公司已和行业头部客户创想三维达成战略合作，助力客户进一步完善产业链；3D视觉感知技术作为“机器人之眼”在机器人身上找到用武之地，看好公司未来长期发展。投资建议：根据三季报业绩以及行业下游需求情况我们适当调整了盈利预测，预计公司2023E/2024E/2025E营收分别为4.71/7.15/11.61亿元，yoy为+34.6%/51.6%/62.5%；归母净利润分别为-2.18/-0.37/0.57亿元，yoy为+24.9%/82.8%/252.9%。公司2022年尚未盈利，但未来成长空间广阔，适用于PS估值，公司对应的2023E/2024E/2025E的PS为24.25/15.97/9.84，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险，研发进展不及预期风险，下游行业销售进展不及预期，市场竞争加剧风险。

公司2023年三季报符合预期，“设备+服务”双引擎助力业绩稳步增长。公司发布2023年第三季度报告，公司2023年前三季度实现营收15.26亿元，同比增速21.17%；实现归母净利润2.20亿元，同比增速23.28%；实现扣非归母净利润2.05亿元，同比增速26.29%。单季度看，实现营收5.55亿元，同比增速20.48%；实现归母净利润0.85亿元，同比增速16.62%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比增速15.04%；三季度业绩符合预期，公司“双轮驱动、制造与服务融合”的发展战略，在专业领域持续精耕细作，深度开发市场，以信息化建设为抓手，向精细化管理要效益，实现试验设备和试验服务业务持续增长。控费能力优秀，“业务协同+品牌公信力+规模效应”造就深厚护城河，盈利能力持续优化。公司2023年前三季度期间费用率为26.27%，同比-1.66pct，其中销售费用率为6.11%，同比+0.12pct；财务费用率为1.17%，同比-0.98pct；研发费用率为7.26%，同比持平；管理费用率为11.73%，同比-0.81pct；公司控费能力优秀，费用率持续下行。公司2023年前三季度净利率为16.89%，同比+0.57pct，毛利率为45.08%，同比-1.33pct，公司持续深耕该领域多年，规模优势凸显，盈利能力持续优化。具备环试服务全产业链检测能力，新能源等新兴行业再蓄力。 公司是一家工业产品环境与可靠性试验验证与综合分析服务解决方案提供商，致力于环境试验设备的研发和生产，及为客户提供从芯片到部件到终端整机产品全面的、全产业链的环境与可靠性试验验证及分析服务。公司业务持续深耕电子电器、航天航空、船舶、汽车及轨道交通等领域，看好各实验室子公司深入新能源、储能、光伏、医疗器械等新兴行业，为业绩增长再续航。投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收22.33/27.76/34.54亿元，同比增速23.7%/24.3%/24.4%，实现归母净利润3.54/4.76/6.15亿元，yoy为31.2%/34.3%/29.3%，当前股价对应PE为21.1X/15.7X/12.2X，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险，下游行业费用支出增长不及预期，市场竞争加剧导致利润率不及预期，实验室建设低于预期。

公司 2023年三季报略超预期，产品竞争力凸显。 公司发布 2023年第三季度报告，公司 2023年前三季度实现营收 2.82亿元， 同比+20.48pct；实现归母净利润 1.24亿元，同比+6.98pct；实现扣非归母净利润 0.83亿元，同比-4.87pct。单季度看， 实现营收 1.03亿元，同比+56.37pct；实现归母净利润 0.41亿元，同比+26.51pct；实现扣非归母净利润 0.30亿元，同比+56.46pct；三季度业绩略超预期， 主要系公司通过加强研发投入，大力推进技术创新，不断增强产品竞争优势，持续进行战略布局、市场拓展等举措，实现营收增长所致。 整体费用把控能力得当，经营活动现金流改善明显。 公司 2023年前三季度期间费用率为 24.41%，其中销售费用率为 4.26%，同比+1.44pct；财务费用率为-4.1%，同比-0.53pct；研发费用率为 18.47%，同比+2.62pct；管理费用率为 5.79%，同比+0.27pct；主要系公司持续加强研发投入力度，对芯片产品技术进行持续的研发创新所致。 公司 2023年前三季度毛利率为53.35%，同比-4.62pct，我们认为主要系下游家电行业竞争加剧、打价格战所致。公司 2023年前三季度经营活动现金净额为 0.66亿元，同比增加净流入 0.64亿元，主要系销售收入增长导致对应销售收款同比增加和公司采购计划放缓支付对应的款项减少所致。 BLDC 电机加速渗透， 汽车+机器人方案打开公司成长天花板。 公式自成立以来专注于高性能电机驱动控制专用芯片的研发，从底层架构上将芯片设计、电机驱动架构、电机技术三者有效融合，用算法硬件化的技术路径在芯片架构层面实现复杂的电机驱动控制算法，形成自主知识产权的电机驱动控制处理器内核，不受 ARM 授权体系的制约。依靠公司技术优势和产品性能优势实现产品在家电、工控、电动工具和汽车上的广泛应用。此外，BLDC 电机性能优势明显，在机器人应用中找到用武之地，加速在机器人领域进行渗透，由此打开 BLDC 驱动控制芯片市场空间。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司实现营收 4.13/5.23/6.58亿元，实现归母净利润 1.73/2.28/2.85亿元，对应 PE 为 55.7/42.3/33.9x，长期看公司将有望充分享受龙头估值溢价， 维持“增持” 评级。 风险提示： 制造业扩产不及预期，行业竞争严重加剧，宏观经济波动风险，研发不及预期风险，下游客户认证不及预期。